2014년환율전망 - 삼성선물1385645698569_1...2014년Global FX 전망 정미영FX Analyst...

2014년 환율 전망

2013. 11. 28

FX Analyst 전 승 지[email protected]

FX Analyst 정 미 영[email protected]

Part I2014년 Global FX 전망

정미영 FX [email protected]

달러지수, 10년 평균 뛰어넘기 재도전

2013년 해외 외환시장 동향

2014년 세계 경제 주요 여건2014년 세계 경제 주요 여건

USD : 박스권 상향 돌파 예상

EUR : Deflation Fighter로 나선 ECB

JPY : 추가 양적완화로 약세 압력 지속

CNY : 시장경제로 한 걸음 더

www.ssfutures.comGlobal FX

2013년 주요 동향

미달러 전강후약, 신흥통화 약세

• 미달러, 경제지표와 FRB 정책 기대 따라 전강후약

- 상반기 미국 경제 지표 호조와 미 연준의 양적완화 속도 조절 필요성 제기 등으로 미달러는 주요 통화에 상승

- 5월 22일 버냉키 의장의 양적완화 축소 시사 발언 이후 달러 변동성 확대. 미달러는 특히 취약한 신흥국 통화에 대한 강세가 두드러진 반면 유로화를 비롯한 선진국 통화에 대해서는 오히려 하락. 3분기 미국의 부채한도 협상 진통, 예산안 협상 지연 등에 따른미 정부 폐쇄 속에 9월 FOMC에서 예상외 양적완화 축소 연기로 미달러는 상반기 상승 폭을 대부분 반납

- 이후 10월 미국 경제지표 개선과 ECB의 깜짝 금리 인하(11/7)로 미달러 소폭 반등

• 통화별 혼조 양상 심화 : 대체로 선진통화 강세, 신흥통화 약세

79

- 상반기는 미경제지표 호조에 따라 미달러가 주요 통화에 대해 전반적으로 상승한 반면 하반기는 양적완화 축소 기대와 관련해 통화별 차별화 현상이 뚜렷해짐. 신흥국 중에서는 인도, 브라질 등 Fragile 통화들의 약세가 두드러졌으며, 선진통화들도 각국 경기여건에 따라 등락이 엇갈리는 모습. 경기 개선세가 뚜렷한 영국 파운드화는 강세를 보인 반면 호주달러, 캐나다달러는 약세 흐름 유지

’13년 주요 통화 미달러 대비 절상율(~11/27)

자료 : Bloomberg

신흥통화 지수

자료 : Bloomberg

-16-14-12-10-8-6-4-20246

유로

중국

스위

스

영국

한국

싱가

포르

캐나

다

러시

아

브라

질

인도

호주

일본

(%)

4005006007008009001000110012001300

80

85

90

95

100

105

110

09/01 10/01 11/01 12/01 13/01

신흥국통화지수(좌)

신흥국주가지수



예상보다 강했던 유로 / 100엔 전후로 자리잡은 엔

• 7분기만에 경기침체 탈피한 유로존, 유로화 1.38달러까지 상승

- 2~3월 이탈리아 신용등급 강등과 키프로스 구제금융 불안, 유로존 경기 침체 우려 등으로 1.2744달러까지 하락하기도 했던유로/달러는 2분기 유로존 경제가 전분기 대비 +0.3% 성장, 7분기 만에 경기침체를 탈피하고, 美양적완화 축소 시사 이후 신흥국자금 일부가 유로존으로 유입되면서 1.3832달러까지 상승(10/25). 경상흑자 확대도 유로화 지지 요인

- 하지만 4분기 들어 미국 경제 지표 호조에다 ECB의 예상외 금리 인하로 상승 폭을 반납하며 1.35달러 하회

• 세번째 화살의 효과를 기다리며 100엔 전후 등락

-2012년 10월부터 시작된 엔화 약세는 4월 BOJ의 예상보다 강력한 양적완화책 발표로 가속화되었으며, 미달러 강세까지 더해103 73엔까지 상승(5/22) 이후 달러/엔은 달러화와 상관관계가 높아진 가운데 달러지수 하락이 환율 상승을 가로막는 반면 BOJ

80

103.73엔까지 상승(5/22). 이후 달러/엔은 달러화와 상관관계가 높아진 가운데, 달러지수 하락이 환율 상승을 가로막는 반면 BOJ의 추가 완화 기대 지속, 소비세 인상 결정(10/1), 무역적자 지속 등이 환율 하락을 방어하면서 100엔을 전후로 등락

금리차와 유로/달러 환율

자료 : Bloomberg

달러/엔과 니케이지수

자료 : Bloomberg

-0.8

-0.4

0

0.4

0.8

1.2

1.6

1.15

1.2

1.25

1.3

1.35

1.4

1.45

1.5

11/01 11/10 12/07 13/04

(%p)(EUR/USD)

유로/달러 환율(좌)

유로금리-미국금리(2y국채)

8000

10000

12000

14000

16000

75

80

85

90

95

100

105

12Y.1 12Y.7 13Y.1 13Y.7

(USD/JPY)

달러/엔(좌)

니케이225



My Way 위안화

• 1% 밴드 유지, 연 2.3~2.4%의 완만한 위안화 절상 허용

- 연내 기준환율 ±1%인 거래범위 확대 기대가 있었으나, 11월 현재 거래범위 변동 없음. 대신 올해는 연율로 2.5% 정도 위안화환율이 절상돼 2012년(1.03% 절상) 보다 높은 절상을 허용

- 중국 경기 연착륙 우려에도 대규모 경상흑자 및 외국인 투자자금 유입으로 위안화 현물환율은 꾸준한 절상 흐름 나타내

- 한편 NDF 환율은 과거에 위안화 절상 기대를 반영하는 기능을 하였으나, 작년 9월경부터 역내 선물환율과의 차이가 꾸준히 좁혀지고 있어 점차 금리차를 반영하는 시장으로 변모해 가고 있음을 짐작할 수 있음.

• 위안화 시장 꾸준한 성장세 지속

올

81

-위안화 국제거래는 지속적으로 증가하고 있음. 올해 9월까지 위안화 결제금액(상품 및 서비스 무역, 직접투자 등)은 3.5조위안으로전년 동기대비 70% 증가함. 런던 외에 프랑크푸르트 등도 위안화 거래 유치에 나섰고, 중국 정부는 딤섬본드 시장 확대를 모색-국가간 통화스왑 확대 행보도 이어져, 올해 영국(6월, 2,000억위안), ECB(10월 3,500억위안) 등과 통화스왑을 체결

위안화 환율

자료 : Bloomberg, 삼성선물

경상수지 & 외국인직접투자

자료 : Bloomberg

6

6.1

6.2

6.3

6.4

6.5

12Y.1 12Y.7 13Y.1 13Y.7

(위안)

고시환율+1%

고시환율-1%

0

5

10

15

20

25

30

35

0

20

40

60

80

100

120

140

01Y.3 03Y.9 06Y.3 08Y.9 11Y.3 13Y.9

(십억달러,분기)(십억달러,분기)

경상수지(좌)

외국인 직접투자

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주요 통화 변동성(3m) 리스크 리버설(1y,25델타)

Global FX


5

7

9

11

13

15

17(%) 유로/달러

달러/엔

-5

-4

-3

-2

-1

0

1

2(%)

유로/달러달러/엔

CME 투기적 포지션 (유로)

자료 : Bloomberg

CME 투기적 포지션 (엔)

자료 : Bloomberg

자료 : Bloomberg 자료 : Bloomberg

-250

-200

-150

-100

-50

0

50

100

12Y.01 12Y.07 13Y.01 13Y.07

(천계약)

-140-120-100

-80-60-40-20

020406080

12Y.01 12Y.07 13Y.01 13Y.07

(천계약)

512Y.01 12Y.06 12Y.11 13Y.04 13Y.09

-512Y.01 12Y.06 12Y.11 13Y.04 13Y.09

82


2014년 세계경제 주요 여건

세계 경제, 3.6% 성장…선진국이 성장 주도

• 선진국 주도의 완만한 성장

- 2014년 세계 경제 3.6% 성장 예상(IMF) : 주로 선진국에 의해 주도되는 완만한 성장세 전망- 선진국 : (미국) 부동산 회복, 가계 부의 효과, 신용여건 개선 등으로 2.6% 성장 (유로존) 재정긴축 완화에도 신용여건 악화로 1%

성장에 그칠 듯 (일본) 재정긴축과 소비세 인상 등으로 성장 둔화,경기 부양책이 성장둔화 완화- 신흥국 : 선진국 성장에 의한 수출 증가, 견조한 내수, 낮은 실업률에도 대외 자금조달 여건 악화, 공급 과잉 부담으로 하방 위험 지속

(중국) 중국 정부의 내수주도형 구조 개혁 의지와 이로 인한 제한적 경기 부양 기조로 7% 초중반 성장 예상

• 원자재 가격 안정 등으로 물가 상승 압력 미약

83

- 선진국의 성장률 제고에도 여전한 아웃풋 갭, 꾸준한 공급과 신흥국의 부진한 수요로 전세계 물가상승 압력은 3% 초중반으로 완만- 선진국 : (미국) 실업률 하락에도 노동참여율 감소 (유로존) 미약한 성장과 임금하락 압력 지속 (일본) 2%목표치 달성은 2016년 이후- 신흥국 : 원자재 가격 하락과 성장률 둔화 vs. 환율 절하 효과, 내수 확대

IMF 세계 경제 전망(13.10)

자료 : IMF

물가 상승 압력 미약(물가 상승률 추이 및 전망)

자료 : IMF

2011 2012 2013e 2014e

전세계 3.9 3.2 2.9 3.6

선진국 1.7 1.5 1.2 2

신흥.개도국 6.2 4.9 4.5 5.1

미국 1.8 2.8 1.6 2.6

유로존 1.5 -0.6 -0.4 1

중국 9.3 7.7 7.6 7.3

일본 -0.6 2 2 1.2-2

0

2

4

6

8

10

2005Q1 2007Q1 2009Q1 2011Q1 2013Q1

(%,yoy) 전세계선진국신흥.개도국

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美FRB, 1분기 양적완화 축소 개시 유력

• 내년 1분기 테이퍼링 개시 유력

- 11월 옐런 청문회, ‘연준은 경제성장과 고용시장 개선을 촉진하기 위한 조치를 계속할 의지가 있다’ : 비둘기파적 색채 확인- 미 경기여건에 대한 긍정적 평가, 양적완화 유지 효용 감소에 대한 견해 공감을 고려할 때 내년 1분기 양적완화 축소 개시 유력

• 테이퍼링 진행은 완만하게

- 미 연준은 테이퍼링 충격 최소화에 초점 맞출 듯. 특히 경기회복에 위협이 될 장기 금리 상승의 효과적 억제가 관건이 될 것임- 금리 인상 기준 강화를 통해 금리인상과의 선긋기에 나설 가능성 높음 (ex. 실업률 기준 6.5%→ 6% 이하로)

• 옐런 차기 의장의 리더십도 관전포인트

Global FX


84

- 정책 변화의 시점에서 연준 위원간 이견이 상당한 것으로 드러남에 따라 매파적 위원들을 설득하고 완만한 테이퍼링의 실현 목표를 차질없이 달성할 수 있는 옐런 차기 의장의 리더십이 주목받으면서 시장에 변동성을 야기할 가능성 있음

버냉키 발언 이후 미국채 10년 금리

자료 : Bloomberg

이머징마켓 자금 유출입

자료 : IMF

-30

-20

-10

0

10

20

30

10Y.1 10Y.10 11Y.7 12Y.4 13Y.1

(bil$) 주식

채권

1

1.5

2

2.5

3

3.5

12Y.01 12Y.05 12Y.09 13Y.01 13Y.05 13Y.09

(%)

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양적완화 축소와 더욱 뚜렷해질 통화정책 차별화

• 美 양적완화 정책 변화와 각국 펀더멘탈에 따라 국가별 통화정책 대응 달라져

- 美 양적완화 기조에 발맞추는 나라는 금리 인하(멕시코,한국, 칠레) 또는 Dovish 기조 유지(캐나다, 스웨덴, 노르웨이)- 양적완화 축소에 따른 외국자본 유출이 타격이 클 것으로 예상되는 나라는 금리 인상( 브라질, 인도, 인도네시아)- 자국 경제성장 부진이 염려되는 나라는 금리 인하(ECB, 호주, 터키, 태국) 또는 추가 양적완화(일본)

• 美 양적완화 축소의 환시 영향은?

- ’13년 중반보다 변동성 완화 예상 : 1) FRB의 통화정책이 기본적으로 경기부양적임, 2) 버냉키 쇼크 후 Fragile 국가들의 통화가치가 큰 폭 조정받았고, 외국인 자금도 일부 차익실현에 나섰으며, 3) 대외충격에 대비할 시간을 벌게 된 점, 4) 시장의 학습효과

- ’13년 선진통화가 미달러에 대해 강세를 보였던 것과 달리 금리차 재료가 미달러에 적극 반영되어 선진통화 대비 강세 흐름 예상

Global FX


85

13년 선진통화가 미달러에 대해 강세를 보였던 것과 달리 금리차 재료가 미달러에 적극 반영되어 선진통화 대비 강세 흐름 예상

• 통화별 차별화 현상은 지속 : 각국 펀더멘탈 여건에 따라 통화정책 차별화 현상은 내년에도 이어지는 가운데글로벌 저인플레 환경 속에 물가 상승 압력을 받고, 경상수지 적자이며, 원자재를 수출하는 국가들의 상대적 약세 기조 지속 예상

취약국의 ’13년 중 기준금리 변동

자료 : Bloomberg

물가상승률과 경상수지

자료 : Bloomberg

5

6

7

8

9

10

11

13/01 13/03 13/05 13/07 13/09 13/11

(%p) 브라질 인도

인도네시아 인도

인도네시아

브라질

터키

남아공

0

2

4

6

8

10

12

-8 -6 -4 -2 0

물가상승률(%

,yoy)

경상수지 (% of GDP)

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글로벌 불균형, 추가적인 축소는 어려울 듯

• ’13년에도 글로벌 불균형의 축소 이어져

- 금융위기 이후 나타나기 시작한 글로벌 불균형 축소 기조가 ’13년에도 지속되었음.

- 선진국의 약한 소비지출과 이로 인한 낮은 세계교역 증가율(UNCTAD 2.5%로 예상, ’12년 2.0%)이 선진국의 적자를 축소시킨반면 신흥국의 전반적인 내수시장 확대 정책과 이로 인한 소비 증가, 꾸준한 고정자산투자로 신흥국의 흑자규모가 감소함

• 선진국 수요 회복, 신흥국 통화 조정 고려시 추가적인 축소는 어려울 듯

- 미국을 중심으로 한 선진국의 경기 개선과 ’13년 신흥통화의 강세 조정에 힘입어 신흥국의 경상흑자의 감소 추세는 완화되고, 선진국 역시 수요가 완만하게 나마 회복되면서 경상적자의 추가적인 감소는 어려울 전망. 다만 원자재 가격의 하향 안정으로원자재 수입국과 수출국의 대비되는 상황은 ’14년에도 이어질 전망

Global FX


86

원자재 수입국과 수출국의 대비되는 상황은 ’14년에도 이어질 전망

- 장기적으로 신흥국 경상흑자 감소는 신흥국의 내수확대를 통한 대외 영향 감소라는 측면에서 긍정적이며, 2000년대 대규모 외환보유액을 확보해 놓았기 때문에 대부분의 신흥국들이 경상적자만으로 위기에 봉착할 가능성은 크게 낮아졌음

경상수지 : 선진국 vs. 신흥국

자료 : IMF, *선진국 35개국, 신흥개도국 154개국

선진국의 수입수요 하락 vs. 신흥국의 투자수요 꾸준

자료 : IMF

25

27

29

31

33

35

-15

-10

-5

0

5

10

15

04 05 06 07 08 09 10 11 12 13e 14e

(% of GDP)(%,yoy)

G7 수입증가율(좌)

신흥국의 고정자산투자

선진국

신흥개도국

-2

0

2

4

6

04 05 06 07 08 09 10 11 12 13e 14e

(% of GDP)


2014년 전망 - USD

2년간 횡보한 미달러, 박스권 상향 돌파 예상

• 미달러, 2년 연속 120개월 이평선 돌파 실패

- 미달러(달러지수 기준)는 ’11년을 기점으로 반등 후 미국 지표 개선을 등에 업고 120개월 이평선 돌파에 나섰으나 2년 연속 통화정책이 뒷받침되지 못해 저항선 돌파에 실패하고 78~84 사이에서 등락 : ’12.9월 3차양적완화 실시, ’13.9월 양적완화 축소 연기

• 양적완화 축소 개시 등에 힘입어 120개월 이평선 상향 돌파 예상

- 미국 재정을 둘러싼 불확실성이 지속되고 있음에도 불구하고 ’14년 중 양적완화 축소 개시가 예상됨에 따라 미달러는 이를 등에업고 ’14년에 120개월 이평선을 상향 돌파할 가능성이 높을 것으로 전망

- 여전히 취약성을 지닌 미국 경제여건을 고려할 때 FRB의 금리인상은 빨라야 ’15년 후반으로 예상되며, 양적완화 축소도 시장 충격을 최소화하는 방향으로 전개될 가능성이 높아 달러화 강세는 제한적인 수준에 머무를 것으로 예상

87

을 최소화하는 방향으로 전개될 가능성이 높아 달러화 강세는 제한적인 수준에 머무를 것으로 예상

- 단, 경상적자와 재정수지의 개선, 제조업 중심의 경제체질 개선 노력 등이 꾸준히 달러를 지지하는 요인으로 작용할 듯

달러지수 Monthly Chart

자료 : Bloomberg

고용과 물가는 금리인상 뒷받침하지 않아

자료 : Bloomberg

120개월

이평선

70

75

80

85

90

95

100

04Y.01 06Y.01 08Y.01 10Y.01 12Y.010

0.5

1

1.5

2

2.5

3

0

2

4

6

8

10

12

14

16

18

02Y.01 04Y.07 07Y.01 09Y.07 12Y.01

(%,yoy)(%)

불완전고용율(좌)

core PCE 디플레이터



Data Dependant 통화로 변신 중인 미달러

• 미국 경제지표와 연동성 높아진 미달러

- 금융위기 이후 미달러는 금융시장 리스크 확대시에 반사이익을 얻는 안전통화 기능을 해 왔음. 이에 따라 미국주가와는 역의 상관관계를 나타냈고, 안전자산 선호에 따른 미국채 강세(미국채 수익률 하락)시 달러도 강세를 나타내는 흐름을 보여왔음

- 하지만 ’13년 들어 미국 주가와 역의 상관관계는 희박해졌고, 미국채 금리와는 높은 정의 관계로 전환됨. 이는 금융위기 이후 미국의 양적완화 확대와 안전자산 선호 여부에 따라 움직이던 미달러가 점차 미국 경제 지표에 연동하는 흐름으로 바뀌고 있기 때문임

• 미국채10년금리 3% 중반까지 미달러는 87선까지 상승 전망

- ’14년에도 미달러는 미국채금리(10년)와 높은 상관관계를 유지할 전망. FRB가 장기국채 금리 안정에 만전을 기하겠지만, 양적완화 축소가 확실시됨에 따라 미국채금리는 3% 중반까지 상승할 것으로 예상 ’13년 1 6% 3 0% 사이에서 등락했던 미국채

88

완화 축소가 확실시됨에 따라 미국채금리는 3% 중반까지 상승할 것으로 예상. ’13년 1.6%~3.0% 사이에서 등락했던 미국채금리는 ’14년 2.5~3.6% 사이에서 등락할 것으로 예상. 이에 따라 달러지수도 80~87 사이에서 등락이 예상됨.

달러지수, 주가와 금리와의 상관관계

자료 : Bloomberg

주요국 제조업 PMI : 뚜렷이 앞서가는 미국

자료 : Bloomberg

‐1

‐0.5

0

0.5

1

09Y.1 10Y.1 11Y.1 12Y.1 13Y.1

S&P500지수

미국채10년금리

30

35

40

45

50

55

60

65

09Y.1 10Y.1 11Y.1 12Y.1 13Y.1

미국중국유로존



미국 경제의 불균형도 완화 중

• 제조업의 성장 기여도 높아져

- 소비대국인 미국 경제는 2기 오바마 행정부에서 제조업을 정책의 중심에 놓은 뒤 제조업이 자산가격 상승과 함께 미국 경제 회복을 주도하고 있음. 작년부터 기업의 재무여건 개선에 의한 투자 여력에도 불구하고 소비가 완만한 증가에 그치고, 세계 경제 둔화로 수출이 횡보해 투자 확대를 제약하고 있음. 셰일가스 개발로 인한 에너지 저비용과 신흥국의 임금 상승으로 미국내 생산 유인이증가하고 있는 가운데 ’14년에는 소비심리 개선과 함께 제조업의 양호한 성장 기여 흐름이 이어질 것으로 예상

• 미국 경상 및 재정적자의 축소

- ’13. 2Q말 미국 경상적자는 GDP의 2.48%까지 축소(전년 동기 2.81%). ’13 회계년도 재정적자도 4%로 축소(’12년 6.7%)

경상적자 축소는 미국 소비 개선와 원유생산 증가를 고려할 때 매우 완만한 진행이 예상되며 재정적자는 ’15년에 GDP의 2 1%

89

- 경상적자 축소는 미국 소비 개선와 원유생산 증가를 고려할 때 매우 완만한 진행이 예상되며, 재정적자는 ’15년에 GDP의 2.1%까지 개선이 예상돼 통화정책 Cycle 외에도 미달러를 지지하는 요인이 될 전망. FRB의 자산매입 축소에 따른 외국인의 미국채수요 유지 필요성 vs. 제조업 육성 및 수출 증가정책 고려시 미국은 달러가치의 급격한 변화를 꾀하지 않을 것으로 전망

미국 항목별 GDP기여

자료 : Bloomberg

미국 경상 및 재정수지

자료 : Bloomberg

-8

-6

-4

-2

0

2

4

6

06Y.3 08Y.3 10Y.3 12Y.3

(%p)

민간투자 정부지출개인소비지출 순수출

-10

-8

-6

-4

-2

0

2

4

01Y 03Y 05Y 07Y 09Y 11Y 13Y

(% of GDP) 경상수지 재정수지

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희망과 우려가 공존하는 유로존 경제

• 희망과 긍정의 요인들

- 유로존, 7분기만에 침체에서 탈피 : 수입감소에 따른 순수출 증가 및 재정긴축 완화에 따른 정부지출 소폭 증가에 기인

- 정책적 스탠스의 변화 : 유럽 당국의 재정긴축에 대한 완화된 태도(5월, 재정목표 달성 시한 연장), ECB의 전격적인 금리인하(11월) 시행 등 그 동안 재정 긴축과 물가안정에 초점을 맞춘 정책이 성장을 지원하는 방향으로 선회

- 독일 경제의 견조함이 유로존 경제 성장에 기여하고 있으며, 유로존 시스템 위험 급감에 따른 유로존 국가들의 투자심리 개선 중

• 우려와 경계의 요인들

- 12%를 넘는 높은 실업률, 1%를 밑돌고 있는 소비자물가, 16개월째 축소되고 있는 민간대출 등 경제 동력이 여전히 매우 취약함

Global FX

2014년 전망 - EUR

90

- 유로존내 경상수지의 불균형은 취약국가의 소비급감으로 인한 경상적자 감소로 크게 완화되었음. 하지만 기업의 투자와 가계 소비가 여전히 약해 경제격차의 축소가 진행되었다고 보기는 어려움. 또한 프랑스의 뚜렷한 경제동력 약화도 유로존내 우려 요인

유로존 GDP 성장률 : 항목별

자료 : Bloomberg

유로존 및 주요국 PMI

자료 : Bloomberg

-12

-10

-8

-6

-4

-2

0

2

4

6

06Y.3 08Y.3 10Y.3 12Y.3

(%p)

순수출 정부지출자본형성 개인소비지출

30

35

40

45

50

55

60

65

09Y.01 10Y.01 11Y.01 12Y.01 13Y.01

독일

유로존

프랑스

www.ssfutures.com

Deflation Fighter로 나선 ECB

• ECB의 Deflation 및 유로화 강세에 대한 경계 확인

- ECB는 11월 깜짝 금리 인하를 통해 Deflation에 대한 강한 경계 및 유로화 강세가 야기한 성장 둔화 및 디플레 압력에 경계 표출- 작년 6월 무제한 국채매입 선언을 통해 유로존 시스템 리스크 급감에 성공한데 이어 디플레이션 압력완화 쪽으로 정책 포커스 이동- 신용 창출의 연결고리를 만들어 내는데 주력하고, 유로화 강세 제어에도 적극성 띨 것으로 예상- 내년 추가 금리 인하, 마이너스 예금금리 도입 또는 추가 LTRO 中 1개의 정책 펼 가능성 높아

• 유로화, ECB 완화적 기조로 약세 전망. EUR/USD 1.28~1.40

- ECB의 기조 변화 및 미국의 양적완화 축소 개시가 ’14년에는 전반적으로 유로화 약세를 이끌 전망- 하지만 ’13년 중 유로화를 지지해 주었던 유로존 시스템 안정에 대한 긍정적 평가 및 이로 인한 유로존으로의 투자자금 유입 기조

Global FX

2014년 전망 - EUR

91

- 하지만 13년 중 유로화를 지지해 주었던 유로존 시스템 안정에 대한 긍정적 평가 및 이로 인한 유로존으로의 투자자금 유입 기조가 ’14년에도 이어져 유로화 하락을 제한할 것으로 예상. 중국 등의 보유통화 수요도 꾸준할 듯

- 유로존 창설 이후 사상 최대의 경상흑자는 소비위축이 주원인으로 ’14년에는 이연된 소비 집행으로 경상흑자 축소 예상

유로존 CPI & 민간대출증가율

자료 : Bloomberg

경상수지 & 외국인포트폴리오투자

자료 : Bloomberg

0

200

400

600

800

1000

1200

1400

-15

-10

-5

0

5

10

15

20

25

09Y.03 10Y.03 11Y.03 12Y.03 13Y.03

(십억유로)(십억유로)

경상수지(월별,좌)외국인 포트폴리오투자(누적)

-5

0

5

10

15

20

-1

0

1

2

3

4

5

'06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13

(%,mom)(%,yoy) CPI(좌)민간대출


2014년 전망 - JPY

아베노믹스, 절반의 성공

• 아베노믹스, 절반의 성공

- 아베노믹스 논쟁이 본격화된 이후(’12년 10월말) 예상을 크게 뛰어넘는 BOJ의 무제한 양적완화 실시 등에 힘입어 富의 효과(니케이지수 72% ↑), 환율 효과(엔화 21% 절하)에 따른 수출 증가(전년 동기비 +8.2%) 등으로 올해 상반기 성장률은 연율로3.9% 성장을 기록. IMF는 ’13년 전체 성장률 중 절반 가량은 아베노믹스에 의한 것으로 추정

- 근원물가는 0% 상승에 그치고 있으나 인플레 기대심리는 높아졌고, 소비자기대심리도 2007년 이후 최고치로 상승- 5월 일본 10년국채 금리가 1%로 뛰기도 했으나 BOJ의 꾸준한 국채매입에 힘입어 0.6% 부근에서 하향 안정화

• 풀어야 할 숙제와 구조개혁의 성과에 초점을 맞출 시장

- 하지만 일본의 물가 하락 압력 완화는 임금 상승이 뒷받침되지 않는 수입물가 상승에 기인한 바가 크고 수출 증가에도 수입이 더

92

- 하지만 일본의 물가 하락 압력 완화는 임금 상승이 뒷받침되지 않는 수입물가 상승에 기인한 바가 크고, 수출 증가에도 수입이 더큰 폭으로 늘어나 무역수지 적자 규모는 더욱 확대되고 있으며(’12년 5.8조엔→’13.9월 현재 7조엔) 성장동력도 약화되고 있음

- 내년 금융시장은 양적완화보다 실질적 성장을 이끌어낼 수 있는 구조개혁의 質的 성과에 초점을 맞출 것으로 예상

본원통화 & Nikkei225 지수

자료 : Bloomberg

일본 근원물가 & 실질임금 & 수입물가증가율

자료 : Bloomberg

8000

9000

10000

11000

12000

13000

14000

15000

0

20

40

60

80

100

120

10Y.01 10Y.11 11Y.09 12Y.07 13Y.05

(조엔) 본원통화(좌)

니케이225지수

-20

-15

-10

-5

0

5

10

15

20

-3

-2

-1

0

1

2

3

10Y.01 10Y.11 11Y.09 12Y.07 13Y.05

(%,yoy)(%,yoy)

실질임금근원CPI수입물가(우)


2014년 전망 - JPY

BOJ의 추가 양적완화로 엔화 약세 압력 지속

• BOJ, 소비세 인상 전후로 추가 양적완화 시행 예상

- 일본의 필사적인 디플레 탈출 노력에도 주요 선진국의 디스인플레이션 상황과 신흥국의 성장부진에 따른 수출증가의 한계, 일본기업들의 매우 소극적인 임금 인상 등이 목표달성을 방해하고 있음

- 이러한 가운데 내년 4월 소비세 인상(5%→8%)과 함께 경기위축에 대비해 5조엔 가량의 경기부양책을 실시하기로 하였으나인플레 목표 달성을 위해 양적완화 규모도 확대할 가능성이 높음(국채매입, ETF등 매입)

• 엔화, 미국과의 통화정책 격차 확대로 약세 압력 지속. USD/JPY 95~110

- 엔화는 미국의 양적완화 축소와 BOJ의 추가양적완화의 영향으로 약세 압력이 지속될 것으로 전망- ’13년에는 양적완화정책에 포커스가 맞춰졌으나 ’14년에는 일본의 성장전략에 대한 냉정한 평가가 필요한 시점임 과감한 구조

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- 13년에는 양적완화정책에 포커스가 맞춰졌으나 14년에는 일본의 성장전략에 대한 냉정한 평가가 필요한 시점임. 과감한 구조개혁 없이 성장세가 둔화될 경우 일본의 재정리스크가 재부각되면서 일본 흔들기 시도가 나타날 가능성도 있음. 일본인의 해외채권 매입은 완만하게 진행될 것인 반면, 일본 채권시장내 외국인의 비중은 낮지만 JGB 선물 등을 통해 시장 교란은 충분히 가능

일본 경상수지

자료 : Bloomberg

포트폴리오 투자(외국인 일본투자 vs. 일본인 해외투자)

자료 : Bloomberg

-1

0

1

2

3

10Y.01 11Y.01 12Y.01 13Y.01

(조엔)

무역수지 서비스수지 소득수지 경상수지

(10)

(5)

0

5

10

15

20

12Y.01 12Y.05 12Y.09 13Y.01 13Y.05

(조엔)

외국인 채권순매수외국인 주식순매수해외주식 순매수해외채권 순매수


2014년 전망 - CNY

시장의 신뢰 얻은 중국 정부, 구조개혁에 박차

• 시진핑-리커창 시대의 개막과 ‘전면개혁’을 내건 3중전회

- 3월 전인대를 통해 시진핑-리커창 시대가 열린 이후 규제 강화 속에 그림자금융 문제와 부동산경기 급랭 우려 및 공급과잉에 의한성장률 급락 우려가 확산됨. 하지만 新지도부는 산업부양책, 규제완화, 유동성 확대 공급 등으로 성장률 우려를 불식시킴

- 11월 3중전회는 ‘개혁의 전면적 심화’를 향후 국정운영의 핵심 어젠더로 설정하고 2020년까지 결정적인 성과 확보를 당면 목표로제시. 특히 시장이 자원배분에서 결정적 역할을 할 수 있도록 기업과 개인의 경제적 자율성 확대 강조하고 있음

• ’14년 성장 둔화되나 新지도부에 대한 신뢰 유지

- ’14년 중국 경제는 전면적 개혁 진행 속에 과잉신용 억제와 투자 둔화로 성장률은 7% 초중반으로 낮아질 것으로 예상

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14년 중국 경제는 전면적 개혁 진행 속에 과잉신용 억제와 투자 둔화로 성장률은 7% 초중반으로 낮아질 것으로 예상

- 하지만 임금상승 등에 의한 소비 확대, 선진국의 수요 증가, 중국 정부의 신성장동력 발굴, 여기에다 중국 新지도부의 확인된성장률 방어의지 등을 고려할 때 경기 급락 가능성은 낮아 보임

중국 성장률

자료 : Bloomberg

위안화 결제금액

자료 : 중국 인민은행

0

200

400

600

800

1,000

1,200

1,400

09.下 10.3Q 11.2Q 12.1Q 12.4Q 13.3Q

(십억위안)

15

20

25

30

35

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50

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58

09Y.01 10Y.01 11Y.01 12Y.01 13Y.01

(%yoy)

제조업 PMI고정자산투자(우)


2014년 전망 - CNY

완만한 위안화 강세 추구

• 위안화 변동폭 확대 예상

- 금융개혁 내용 : 적격외국인투자자 쿼터 점진적 폐지, 민영은행 허용, 예금금리 상한 폐지 등 금리 자유화, 시장환율 역할 제고 등

- 인민은행 총재, 근본적으로 외환시장 개입을 중단하고 점진적으로 위안화 변동폭 확대할 것, 수급에 따라 환율시스템 작동해야

- ’14년에 위안화 변동폭 현행 1%에서 1.5~2%로 확대 예상(‘12.4월 0.5%→1.0%)

• 완만한 위안화 절상 추구, 일방적 흐름은 나타나지 않을 것

- 중국의 점진적인 개혁 성향과 내수중심의 경제운용정책을 고려할 때 ’14년에도 연 2~3%이내의 완만한 위안화 절상을 유도할 듯

- 외국인 투자 규제 완화에 따라 투자자금 유입이 지속되겠으나, 중국의 해외투자 확대조치가 시행될 경우 달러 수요요인 부각 가능

95

외국인 투자 규제 완화에 따라 투자자금 유입이 지속되겠 나, 중국의 해외투자 확대 치가 시행될 경우 달러 수 인 부각 가능

- 경상수지는 수입수요 증가 속에 해외여행 증가에 따른 서비스 수지 악화로 흑자규모가 완만히 감소할 것으로 예상됨

- 위안화 환율은 경상흑자 규모 감소 속에 대내외 여건 변화에 따라 양방향 변동성이 커지는 가운데 연 2% 절상을 예상

포트폴리오 투자 잔액

자료 : Bloomberg

경상수지(항목별)

자료 : Bloomberg

-100

-50

0

50

100

150

06Y.3 07Y.9 09Y.3 10Y.9 12Y.3

(십억달러)

소득수지 서비스수지상품수지 경상수지

0

50

100

150

200

250

300

350

400

11Y.3 11Y.9 12Y.3 12Y.9 13Y.3

(십억달러)

외국인 증권투자

해외 증권투자

맷집 좋아진 원화, 저평가 축소 수순

2013년 국내 외환시장 동향

準안전통화로 자리매김한 원화

전승지 FX [email protected]

Part II2014년 달러/원 환율전망

準안전통화로 자리매김한 원화

ISSUE 1. 경상흑자 이야기

ISSUE 2. 해외직접투자는 환시 안정화에 기여

ISSUE 3. 해외증권투자는 국민연금 중심으로 진행 중

ISSUE 4. 중국 경제구조 변화와 원화

ISSUE 5. 엔/원 환율 하락 영향 본격화 될까

2014년 한국 경제 전망

수급 점검 – 종합 수급표, 경상 및 자본 부문

외화자금시장 여건 점검

외환 정책과 개입

2014년 환율 전망

www.ssfutures.comFX – USD/KRW

2013년 외환시장 동향

엔/원 숏커버링과 유로존 정치 불안, 미국 양적완화 조기 종료 가능

성에 따른 미달러 강세로 상승

북한리스크 완화, 중공업 매물, 주요국 추가 완화 기대로

1,083원으로 하락

꾸준한 네고, 외국인 주식 매수등으로 빠르게 반락

대규모 경상흑자, 공격적인 외국인주식 매수, 테이퍼링 지연, 원화에대한 긍정적 시각 부각 등으로 연저점 경신해 1,054.30원으로 하락

97

외국인 주식자금과 역외매도로 1,054.50원으로 하락

미달러 강세와 북한 리스크, 키프로스 우려 등에 따른 외국인 주식 순매도, 역외 매수

로 1,145.30원으로 상승

당국 개입과 엔/원 숏커버링,미국 테이퍼링 우려에 따른신흥시장 불안으로 1,163.50

원으로 연고점 확인

달러/원

달러지수



달러/원 전강후약, 낮아진 평균 환율과 좁아지는 거래 범위

• 거래범위 1,054.30~1,163.50원, 연평균 환율 1,100원

- 1분기 : 연초 아시아 통화들의 강세 분위기에 따른 역외매도와 엔/원 숏플레이 집중으로 1,054.50원(1/15)까지 하락했으나, 이후미달러의 강세 흐름과 엔/원 환율 하락에 따른 한국 경제에 대한 부정적 인식 부각, 엔/원 숏커버링, 당국 규제 가능성과 북핵 관련우려 등으로 3월 중 1,100원 상향 돌파

- 2분기 : 높아지는 북한의 위협 수위로 북한리스크 극대화, 중국 지표 부진으로 1,145.30(4/9)으로 상승. 이후 북한리스크 완화와4월 조선업 수주 집중, 5월 ECB와 RBA의 금리인하에 따른 글로벌 추가 완화 기대로 1,083원(5/9)까지 하락. 하지만 5월 버냉키의장 발언에 따른 신흥통화들의 급락세로 역내외 매수세 집중되며 1,163.50원(6/25)으로 연고점 확인

- 3분기 : 대규모 경상흑자 행진과 꾸준한 네고로 되돌림이 진행되는 가운데 8월 말부터 집중된 외국인 주식 매수로 하락 압력이 가장 강했던 시기 미국의 테이퍼링 지연에 따른 신흥 통화들의 회복세도 역외매수를 강화시키며 1 070원대 하락

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장 강했던 시기. 미국의 테이퍼링 지연에 따른 신흥 통화들의 회복세도 역외매수를 강화시키며 1,070원대 하락- 4분기 : 외국인의 주식 매수 지속과 대규모 경상흑자에 따른 업체 네고 지속, 10월 미국의 연방 정부 폐쇄 및 부채 한도 증액 불확실성 등에 따른 미달러 약세 등으로 1,054.30원(10/24)에 연저점 확인. 이후 당국의 강력한 개입으로 추가 하락 주춤

주요 통화 대비 원화 환율

자료 : 한국은행 (2013년은 11월 27일 기준)

연평균 환율과 환율 변동폭

자료 : Reuters

2011 2012 ’13년 11월’13년 원화

절상률

달러/원종가 1,153.30 1,070.60 1,059.90 1.01%

평균 1,108.11 1,126.88 1,098.99 2.54%

유로/원종가 1,494.10 1,402.84 1,438.16 -2.46%

평균 1,541.42 1,448.20 1,453.62 -0.37%

엔/원종가 1,485.16 1,225.21 1,046.70 17.05%

평균 1,391.31 1,413.14 1,132.78 24.75%

0

200

400

600

800

900

980

1060

1140

1220

1300

05 06 07 08 09 10 11 12 13

(원)(원) 변동폭(고가-저가)(우)연 평균환율

www.ssfutures.com

달러/원과 CDS 프리미엄 엔/원, 유로/원 환율

FX – USD/KRW


1350

1390

1430

1470

1510

1550

10

11

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13

14

15

16(원)(100엔) 엔/원 유로/원(우)

50

100

150

200

1000

1040

1080

1120

1160

1200 (bp,5y)(원) 달러/원(좌)

한국CDS프리미엄(우)

달러/원 내재변동성(3M), 리스크리버설(25델타,3M)

자료 : Bloomberg

FX 스왑포인트 (1M, 3M)

자료 : Reuters

자료 : Bloomberg 자료 : Reuters

0

200

400

600

800

12/01 12/06 12/11 13/04 13/09

(1/100원) 1M 3M

12/01 12/06 12/11 13/04 13/0912/01 12/06 12/11 13/04 13/09

0

1

2

3

4

5

6

0

3

6

9

12

15

12/01 12/06 12/11 13/04 13/09

(%)(%) 3M VolRisk Reversal 25델타 3M(우)

99



박스권(1,050~1,200원)에 익숙해진 투자자, 반등에 대비한 포지션들

• 기업과 개인 : 대규모 경상흑자에도 3분기까지 선물환 47억 달러 순매도에 그쳐, 거주자 외화예금도 급증

- 올해 대규모 무역흑자에도 3분기까지 기업들의 선물환 순매도는 47억 달러에 그침. ’12년에 이어 기업들의 선물환 매도 둔화 추세. 이는 ’11년 이후 1,050~1,200원 박스권으로 환헤지 유인이 약화됐고, 환율 하락 시마다 반등 기대가 커져 매수로 대응. 조선 수주는 9월까지 303.6억 달러를 기록(’12년 305.3억 달러)했으나 고부가가치선 위주 수주로 핵심부품 수입이 선물환 매수를 증가 시킴

- 거주자 외화예금은 10월 말 현재 461.2억 달러로 작년 말 대비 100.9억 달러 증가(기업 +89.6억 달러, 개인 +11.3억 달러). 해외증권발행 및 수출입대금 증가와 더불어 투자자들의 환율 반등 기대도 일조. 위안화 예금 증가(+14.7억 달러)도 눈에 띔

• 외국인 : 3분기까지 역외 NDF 168억 달러 순매수, 역외 원화 강세 베팅에 흥미 잃어

-상반기, 외국인 주식 매도와 엔/원 환율 하락 우려, 북한 리스크 부각으로 역외 NDF는 207.8억 달러 순매수. 3분기는 원화 강세 재개와

100

상반기, 외국인 주식 매 와 엔/원 환율 하락 우려, 북한 리 부각 역외 NDF는 207.8억 달러 순매수. 3분기는 원화 강세 재개와함께 39억 달러 순매도. ’11년 하반기 이후 환율 박스권 인식과 정부의 하단 지지로 역외의 원화에 대한 관심이 축소됐으며, 원화 강세 베팅은 제한적(’11년 3분기 이후 분기별 최대 최대 NDF 순매도는 ’12년 3분기의 47억 달러에 그쳐)

무역수지와 기업선물환 순매도(누적, ’09년~))

자료 : 한국은행

역외 NDF 순매도와 외인 주식 순매수(누적, ’09년~)


0

400

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1600

2000

09.1Q 10Y.1Q 11Y.1Q 12Y.1Q 13Y.1Q

(억달러) 기업선물환순매도 무역수지

0

200

400

600

800

09.1Q 10Y.1Q 11Y.1Q 12Y.1Q 13Y.1Q

(억달러) 외국인 주식순매수역외NDF순매도


2013년 외환시장 동향 – 準안전통화로 자리매김

당사는 2010년부터 원화의 準안전통화로서의 역할 부각 가능성에 대해 제기해왔다. 이러한 흐름은 여타신흥국 불안에도 안정적 경상흑자와 함께 2013년 더 확고해지는 모습이다.

안정적 경상흑자 금융위기 이후 고환율, 세계 경기 회복과 구조적 변화는 경상흑자 기조를 더 굳건하게 해주고 있다. 특히 여타 신흥아시아국의 경상적자 전환과 확대는 한국의 경상흑자를 더 돋보이게 한다.

재정건전성과 거시경제 관리 능력 향상 재정흑자가 유지되는 가운데 금융위기 이후 외환건전성 관리를 위한 3종세트 등으로 외환건전성

114

120 ('12.1.1=100) 신흥국통화지수 원화

통화강세

101

데 금융위기 이후 외환건전성 관리를 위한 3종세트 등으로 외환건전성,단기외채 등 잘 관리되고 있다. 안정적 물가 수준도 긍정적이다.

.

높은 실질금리과 원화 채권 매력 상대적으로 높은 금리와 낮은 물가에 따른 높은 실질금리, 안정적 펀더멘털과 저평가된 통화 등은 원화 채권의 새로운 보유 자산으로서의 매력을 높이고 있다.

.

낮아진 환율 변동성과 여전한 원화 저평가 안정적인 외화자금 시장,쏠림이 제한적인 수급, 외환당국의 환시 개입은 환율 변동성을 낮춰주고 있다. 또한 완만한 강세 흐름으로 여전히 저평가 상태를 유지 중이다.

90

96

102

108

10/02 10/12 11/10 12/08 13/06

신흥국 통화와 차별화되는원화

※ 자료 : 블룸버그, 삼성선물

통화약세

www.ssfutures.comKRW Issue 1

경상수지 이야기(1) – 왜 이렇게 확대됐나?

경상수지 흑자에 관심이 집중되고 있다. ’12년 430억 달러로 사상 최고치를 경신했고, 올해는 630억 달러 흑자가 전망되고 있다(한은 전망치).GDP 대비로도 외환위기로 환율이 급등했던 ’98년(12%) 이후 최고치이다.특히 상품/서비스/소득수지의 트리플 흑자도 2년 연속 이어졌다. 전세계교역량 증가가 둔화되고 있고, 중국, 일본, 여타 신흥국들의 경상흑자 축소 흐름에도 견조한 흐름을 보이고 있는 것이 인상적이다.한편 한국의 경상흑자가 내수 부진에 기인한 불황형 흑자라는 점과 전세계에서 유로존과 함께 몇 안되는 경상흑자 확대국이라는 점에서 미국의 견제 강화도 우려스럽다.당사는 ’12년 이슈페이퍼와 연간전망 등을 통해 경상수지 구조변화에 대해 주목해왔으며, 그러한 현상들이 더 뚜렷해지고 있다.

※ 자 한국은행

~10월

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(억달러) 본원소득수지 서비스수지상품수지 경상수지

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수입감소: 올해 상품흑자는 상품수출(FOB) 증가율이2.5% 증가하고 상품수입(FOB)이 1.9% 감소하여 대폭확대되었음. 상품수출 증가는 국제수지 편제 개편에따른 건조진행기준 선박수출 계상방식 적용에 기인하며, 실질적인 흑자 기여는 상품수입 감소임. 상품수입감소는 원자재 가격의 안정과 내수 부진에 기인①원자재 가격의 안정: 원유, 석탄 등 원자재 가격 안정으로 원자재 수입이 4% 감소②내수 부진: 국내 소비와 투자가 부진해 내수용 (전체수입의 58% 차지) 수입이 5.1% 감소해외건설수주와 달러 유입: ’07년부터 해외건설이 급증했고, 공정이 진행되면서 관련한 외화유입이 지속되고 있음. 이는 해외건설서비스수지로 계상

해외직접투자 증가: 현지화를 위한 대기업 중심의 해외직접투자 증가가 ’07년부터 급증해 ‘07~’12년까지연 평균 200억달러 투자가 이뤄지고 있음①해외직접투자 소득수지 적자 축소: 현지화가 정착되면서 해외직접투자 관련한 소득이 꾸준히 증가해 ’12년부터는 직접투자소득수지 적자 축소가 뚜렷(’10년37억 달러 적자를 기록했으나 ’12년 7.7억 달러, ’13년9월까지 5.6억 달러에 그침)②사업서비스수지 적자 축소: 중계무역 차액이 올해부터 본격적으로 늘어나 사업서비스 적자 축소③국내투자 축소로 관련 수입 감소해외증권투자 증가: 국민연금 중심의 해외증권투자가 ’12년부터 증가해 이와 관련한 배당과 이자소득 증가로 해외증권투자 소득수지가 안정적 흑자 유지

非구조적 요인들 구조적 요인들※ 자료 : 한국은행


경상수지 이야기(2) – 원화는 엔화처럼 될까?

최근의 경상흑자와 원화 강세 압력은 일본을 장기 불황으로 이끈 1980년대 중반 이후의 흐름과 여러 면에서 닮아 있다. 또한 원화가準안전자산으로 부상하고 있는데 엔화와 같이 안전통화로 분류되며 원高가 고착화될 가능성도 제기되고 있다. 현재로써 수출 외에성장동력을 찾기 어려운 한국 경제에서 원高의 고착화는 저성장 탈피를 더 어렵게 할 것이다. 원화는 엔화처럼 될까?

일본 제조업의 부흥(1960~1980년)

플라자 합의(1985년)와 엔고240.1엔 205.8엔

(‘85.9/20~11/8 공식개입)⽇ 엔고에도 수입부진

경상흑자, 엔고 가중제조업

해외이탈산업공동화와

내수 부진

수입 감소와경상흑자와 엔고 고착

’86년~’89년, 초저금리와 대규모 경기부양

자산 버블’89년 5월 금리인상

과 버블 붕괴

韓제품경쟁력 강화 제조업 경쟁력 국내투자 축소와 내수 부

장기 저성장

경상흑자와 원고

103

韓 제조업 해외 이전(’07~)금융위기로 고환율

제조업 경쟁력강화 경상흑자와 원고 진, 원자재 가격 안정으로

원고에도 수입 축소고착화?

장기 저성장?

-경상흑자는 상당기간 안정적 흑자를 유지할 것이다. 원자재 가격 안정으로 수입이 크게 늘기가 어렵고, 대규모 해외건설 수주로 흑자가 상당기간 유지될 해외건설 서비스 수지, 해외 직접 및 증권투자 확대에 따른 안정적 소득수지 흑자가예상되기 때문이다.

-원화의 準안전통화 역할은 당분간 유지될 것이다. 안정적 경상흑자와 건전한 재정, 향상된 거시건전성 관리 능력, 원화 채권의 매력 부각, 원화 저평가, 환율 변동성 축소 등의 여건이 당분간 훼손될 가능성은 낮다.

- 원화와 엔화는 다르다. ①엔화는 국제통화이다. 국제화된 통화가 아닌 원화의 보유 통화로서의 역할은 상당히 제한적이다. ②일본경제 규모는 한국의 5배이며 내수 비중도 크다. 경제규모도 작고 내수 비중도 낮은 한국경제는 글로벌 역풍에 충격을 받지 않을 수 없다. ③일본은 막대한 해외자산을 가지고 있다. 일본 해외증권투자 규모는 5조 달러에 달함. 해외자산은 안정적 소득수지 흑자 확보와 함께 대외 불안시 투자자금 회수로 엔화 수요를 유발시켜 대외 불안에도 안정적인 환율 흐름을 유지시킬 수 있다. 한국도 해외증권투자가 확대되는 추세이나 아직 그 규모는 미미하다.

- 호주달러의 흐름을 주목할 만 하다. 금융위기 이후 호주달러는 새로운 보유통화로서 각광받으며 2011년까지 강세 흐름을 유지해왔다. 하지만 중국 및 신흥국 경기 부진에 따른 원자재 수요 감소로 성장 동력이 약화되면서 2012년 이후약세 압력이 확대되고 있다.


경상수지 이야기(3) – 국제수지 편제 개편

IMF는 새로운 국제수지통계 매뉴얼(BPM6)를 2010년 1월 공표했고, 한국은행은 이에 따라 단계별 이행을 통해 통계 개편 중. 1단계는 2010년 12월 이행했으며, 2단계는 2014년 3월부터 적용

1단계 : ① 선박수출(인도기준 건조진행기준): 선박의 상품수출(FOB) 증가로 통관기준 수출을 크게 상회. 다만

향후 선박 수주와 수출 일정에 따라 이의 역전이 나타날 수 있음② 장기해외건설공사(직접투자 건설수지)

: 해외건설 서비스 수지 흑자 증가로 서비스 수지 흑자 전환에 기여.해외건설 수주가 지속되고 있어 수년간 안정적인 해외건설 서비스수지 흑자로 이어질 듯

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0

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400

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600(억달러) 차이(개편 후‐개편 전)

개편전 경상수지개편후 경상수지

104

2단계 : ① 가공무역(상품수지 변화): 위탁가공의 해외조달 원재료는 수입으로, 가공후 해외판매 가공품

은 수출로 계상. 소유권 변동 없는 가공용 원재료 국내반출과 가공후 가공품의 국내 반입은 수출입에서 제외. 제3국판매시 발생한 부가가치 상품수지 반영

② 중계무역(서비스수지 상품수지): 중계무역 마진을 사업서비스수지에서 상품수지의 중계무역순수출로 재분류

③ 재투자수익(본원소득수지 변화): 직접투자기업의 순영업잉여 중 내부유보액을 재투자수익(본원소득수지)과 수익재투자(직접투자)로 반영

④ 금융중개서비스(본원소득 금융서비스), 특허권,저작권 매매(자본수지 기타사업서비스), 위탁가공수수료(사업서비스 가공서비스)

1단계는 건설 서비스수지 흑자 증가로, 2단계는 가공무역 관련 상품수지와 재투자수익관련 본원소득수지 증가로 편제 개편에 따른 ’12년 경상수지 흑자 증가가 나타남

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Jan‐00 Jan‐03 Jan‐06 Jan‐09 Jan‐12

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Jan‐00 Jan‐03 Jan‐06 Jan‐09 Jan‐12

(억 달러)개편전 서비스수지

개편후 서비스수지

※ 자료 : 한국은행

www.ssfutures.com

해외건설 수주와 해외건설 서비스 수지 직접 및 증권투자 소득수지

KRW Issue 1

경상수지 이야기(4) –관련 통계

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800 (억달러) 해외건설수주(~11월)

건설서비스수입(~10월)

(~10월)

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150(억달러)

기타투자소득수지증권투자소득수지직접투자소득수지투자소득수지

수출용/내수용 수입 증가율


사업서비스수지


자료 : 한국은행 자료 : 한국은행

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'05 '06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13

(%) 수출용수입 증가율 내수용수입 증가율

'05 '06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013

(~10월)-20,000

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20,000

05 06 07 08 09 10 11 12 13

(억 달러) 중계및기타무역관련서비스지급중계및기타무역관련서비스수입사업서비스수지

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www.ssfutures.com

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250(억달러)

KRW Issue 2

해외 직접투자 증가는 환시 안정화 기여

해외 직접투자(국제수지)’07년 이후 삼성전자를 필두로 기업들의 해외 공장 이전이 가속화되고 있다. 대기업들 뿐 아니라 중견업체들도 해외 공장 이전의 계획을 가지고 있어 이러한 흐름이 이어질 것이다. 이러한 현지화 전략은 환시뿐 아니라 경제 전반에 영향을 미치고 있다.

기업에게 해외 공장 이전은 비용 절감과 함께 현지의 니즈 파악을 더 쉽게하여 기업 경쟁력 확보에 긍정적이다. 내수시장이 작고, 고임금 등으로 국내 생산 비용이 높아져가는 한국 기업들에게는 해외 이전이 불가피한 전략일 수 있다.

얼마전 FT에서는 한국 대기업들이 고용없는 성장을 지속하고 있다고 보도한 바 있다'04 '05 '06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13

106


한 바 있다.

가파른 해외 공장 이전은 국내 투자를 위축시켰고, 국내 고용 증가는 매우더디게 진행되고 있다. 또한 국내 대기업들의 외국인 지분율이 높아 이들기업의 성장에 따른 국내 부의 창출 효과는 매우 제한적이다.

중진국으로 들어선 한국 경제는 성장동력이 부족하고, 이러한 기업들의 해외 공장 이전은 국내 산업공동화에 대한 우려까지 낳고 있다.

기업의 해외 공장 이전이 환율 변동성 축소와 안정에 기여하고 있으나 향후성장동력을 찾지 못한 한국 경제가 환시에 부메랑으로 되돌아 올 가능성도배제할 수 없다.

환시 영향 : 변동성 축소

- 대규모 경상흑자에도 해외투자에 따른 달러수요 발생은공급 부담 희석시키며 환율 변동성 축소에 기여

- 해외직접투자에서 발생하는 직접투자 소득수지, 사업서비스수지(중계무역 관련)의 달러 유입은 안정적인 경상흑자의 기반

- 현지화 기업들의 환율 영향력 희석으로 환율 변화에 따른수출 변동 축소는 환율 변동성 축소로 이어짐


해외증권투자 증가 추이 점검

연금 해외투자는 완만하게 진행 중

• ’12년 하반기 이후 해외증권투자 증가세 두드러져, 경상흑자 상쇄- ’12년 하반기 이후 내국인의 해외증권투자 증가세. 국내금융자산 투자 유인 적어 해외 주식뿐 아니라 채권 투자도 증가 중(’13년 9

월까지 주식 84.9억 달러, 채권 115억 달러, 국제수지 기준)- 해외증권 및 직접투자 증가가 경상흑자 희석. 향후 해외증권투자는 연금 중심으로 증가세 지속될 것으로 보여 달러 수요 유발. 다

만 상당 부분이 환헤지를 동반해 환시에 미치는 영향은 제한적일 수 있음

• 국민 연금 환헤지 비율 축소 관련 수요는 일단락, ’14년 해외투자 관련 약 58억 달러 수요 발생 예상- 국민연금 해외투자잔액은 채권 18.2조원, 주식 31조원, 대체투자는 15조원(8월말 기준, 대체투자는 언론 보도 인용) - 국민연금의 가파른 기금 증가와 해외투자 비율 확대로 꾸준한 해외투자와 달러수요 유발 예상. 단 해외채권의 경우 100%, 해외

(~10월)

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-200

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200

400

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800

'04 '05 '06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13

(억달러)채권 주식

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주식 및 대체투자는 0%(’13년은 100%, 10%)의 환헤지 목표를 가지고 있어 외환시장 영향은 주식 및 대체투자에 한함- ’09년 환헤지 전략 변경 이후 환헤지 해지(선물환 매수)와 신규 해외투자 증가로 연간 100억 달러 이상의 달러 수요 발생 했으나, 환헤지 해지 관련 수요 일단락으로 ’14년에는 신규 해외 주식 및 대체투자 증가분인 58억 달러가 수요로 발생할 예정(가정 참조)

해외 증권 투자(국제수지)


국민연금 자산배분

자료 : 국민연금

비중(‘13.8월)

’13년 말 ’14년 말 ’18년자산배분 안

국내채권 59.6% 248.9 277.7 60%미만

해외채권 4.9% 20.3 22.6 10%미만

국내주식 17.1% 71.6 79.9 20%이상

해외주식 8.3% 34.6 38.6 10%이상

국내대체 5.8% 24.4 27.2 10%이상

해외대체 4% 16.7 18.7

합계 417.7 465.9

※적립기금은 국민연금재정추계위 추정치, ‘13.8월 비중이 ’14년 말까지 유지된다는 가정, 해외대체 투자액은 언론 보도 내용 참고하여 국내와 해외로 분리

(단위: 조원)

투자

회수


중국 경제 구조 변화와 원화

對중국 수출, 내수시장 진출형으로 구조 변화해야

• 중국 교역구조 변화 중, 원자재 및 소비재 수입, 내수용 일반 무역 비중 확대

- 글로벌 성장 부진과 2000년대 중반 이후 중국정부의 내수 위주로의 성장정책 전환으로 중국 소비증가와 교역구조 변화하고 있음(’04년 이후 1인당 민간소비 지출 증가율 10% 상회, 원자재와 소비재 수입 비중 확대, 자본재와 중간재 비중 축소)

- 중국의 가공무역 비중 축소, 동부연안(중국 3차산업의 57% 집중)보다 중서부지역 성장률과 수입 증가율 높아

• 중국 경제 구조 변화는 對중국 수출에 부정적, 내수시장 진출형으로 구조 변화해야

- 對중국 수출은 금융위기 이후(‘09~’12년) 전체 수출의 24.4%로 가장 비중 커. 수출 증가율은 2000년대 중반에 비해 둔화되고 있으나 전체 수출 증가율을 크게 상회(’13년 +9.2%). 하지만 ’06년 이후 對중 수출 증가율이 중국 수입증가율 하회

- 對중국 수출은 자본재와 중간재 위주이며 소비재는 매우 미미. 향후 중국 경제 구조변화가 완만하게 진행되겠으나 단기적으로 정

108

책 강도 높일 수도. 따라서 對중국 수출 전략은 내수시장 진출형으로 변화해야하며, 정부도 이의 지원에 노력하고 있음- 중국 요소가격(임금, 환율, 금리, 에너지 가격) 상승은 중국 수출 경쟁력에 부정적. 중국과 경합 관계에 있는 한국 수출 증대 효과- 결론적으로 우리 수출에 양방향 영향으로 원화에 제한적 영향. 궁극적으로 중국 내수 확대는 근접국인 우리 경제와 원화에 긍정적

중국의 가공 단계별 수입비중 추이

자료 : 산업연구원 자료 참조

중국 수입 증가율과 對중 수출 증가율

자료 : Bloomberg, 무역협회

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2000 2005 2010 2011 2012

(%) 1차산품 중간재

자본재 소비재

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60

02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12

(%) B-A중국 수입증가율(A)한국 對중국 수출 증가율(B)


엔/원 환율 하락 영향 본격화될까?

수출 영향력 불가피, 우리 기업 경쟁력은 굳건

• 엔/원 환율 하락, 지금까지는 견딜만- ’13년 對일 수출은 10.9% 감소, 수입은 6.2% 감소(yoy)했고, 무역수지는 218억 달러 적자를 기록해 작년 같은기간(~10월) 비슷한 수준. 국내 일본인 관광객 수는 지속적으로 하락(작년 351만명, 올해 10월까지 230만명)

- 일본 기업의 수출 경쟁력 향상에 따른 對세계 수출 영향력은 제한. 금융위기 이전 수준에 비해 엔/원 환율은 여전히 높고, 기업들의제품 경쟁력 향상, 금융위기 이후 고환율로 기업이익 축적, 해외 공장 이전에 따른 환율 영향 희석 등이 그 배경

• 수출 영향력 불가피, 하지만 일본 기업의 부활은 아직- ’13년 1~8월 우리 수출 상위 품목(HS 6단위 기준) 중 일본 상위 100대 품목과 중복 품목이 작년 49개에서 증가한 55개로 수출경합도 상승. 부진하던 일본 수출은 우리와 경쟁관계에 있는 승용차, 반도체, 화학제품 등에서 7월부터 수출 물량이 증가세 전환

109

- 소재, 부품의 對일 의존도는 ’13년 상반기 기준 21%로 축소. 국가 차원의 소재, 부품 분야 지원과 기업 경쟁력 확보가 배경- 수출에서 일본 비중 ’13년 6% 불과해 對일 수출 부진의 영향 제한. 對세계 수출은 우리 기업들의 세계 시장 M/S 확대, 제품경쟁력 확보로 일본 기업의 혁신이 없는 한 급격한 위축 없을 것. 단 금융위기 이전과 달리 세계 수요 증가가 부진한 것은 부정적임

대일 수출입과 무역수지

자료 : 무역협회

주요 경합품 일본 수출 증가율(엔화 금액 기준)

자료 : Bloomberg

(~10월)

-400

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00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13

(억 달러)(%)

무역수지(우)수출증가율수입증가율 -20

-10

0

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20

30

40

12/06 12/09 12/12 13/03 13/06 13/09

(%, yoy) 전체반도체화학제품승용차


2014년 한국 경제 전망

수출과 내수의 완만한 회복세

• 선진국 중심의 점진적 세계 경기 회복, 한국경제 성장의 내수 기여도 확대

- ’14년 세계 경제는 ’13년과 마찬가지로 선진국이 견인하는 완만한 성장세가 예상됨. 미국의 양적완화 축소 등과 신흥국 경제의 구조적 문제들로 ’14년에도 신흥국의 회복세는 더디게 진행될 듯. 한국경제는 선진국 경기 회복이 한국 수출 개선에 도움을 줄 것으로 보이나 우리 주요 수출국인 중국의 내수로의 경제구조 전환과 ASEAN의 경기 회복 지연이 수출 개선 속도를 제한할 듯. 내수는민간소비와 설비투자가 완만하게 회복하며 성장의 내수 기여도가 확대될 것으로 전망

- 수출(통관 기준)은 미국 등 선진국의 내구재 소비 재개로 회복세 보이겠으나 환율 하락과 신흥국 수요 부진, 신흥국과의 수출 경쟁심화 등으로 회복 제한될 것으로 보이며, 수입(통관 기준)은 내수회복으로 증가 예상. 수출 +6%, 수입 +8% 전망(yoy). 민간소비는 소비 심리 개선과 원화가치 상승에 따른 실질구매력 개선으로 완만한 상승세 예상. 투자는 기업부문의 경기전망 개선과 정부의투자활성화 대책으로 설비투자 증가하며 회복세 예상

110

투자활성화 대책으로 설비투자 증가하며 회복세 예상- 수출과 민간소비, 투자의 완만한 회복세가 이어질 것으로 보여 2014년 한국경제는 3.5% 성장이 예상됨. 내수의 성장기여도가 수출에 비해 상대적으로 확대될 전망. 물가는 국제원자재가격 안정세 지속으로 물가안정목표를 하회하는 2%대 상승률 전망

GDP와 민간소비 증가 추이


한국은행의 건설투자, 설비투자 전망


-2.2 -1.9

6.1

-1.2

1.7

5.7

-4

-2

0

2

4

6

8

건설투자 설비투자

2012년 2013년 2014년(% YoY)

0

100

200

300

400

1990 1994 1998 2002 2006 2010

GDP 민간소비(1990 1Q=100)


수급 점검 – 종합 수급표

0

500

1,000

1,500 (억 달러) 역외 NDF 순매도 내국인투자 외국인투자

경상수지 기업선물환 순매도 합계(기업선물환 제외)

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- 올해 사상 최대 규모 경상흑자에도 내국인의 해외직접 및 증권 투자와 역외의 NDF에서의 달러 순매수로서울환시의 공급압력은 희석

- 해외직접투자는 2007년부터 본격화되어 달러 수요 발생시키고 있음(기업들의 현지화 전략에 기인)- 해외증권투자는 2012년부터 국민연금 중심의 투자가 꾸준히 나타나고 있음- 기업선물환은 대규모 경상흑자에도 순매도가 축소돼 공급 압력 둔화

‐1,500

‐1,000

‐500

03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13

※ ’13년도 경상수지, 내국인/외국인 투자는 10월까지, 역외NDF순매도와 기업선물환 순매도는 9월까지 데이터임


수급 점검 – 경상 부문

경상수지, 450억 달러 흑자 전망, 안정적 흑자 유지

• 2014년 경상수지, 수입 증가로 상품흑자 축소, 서비스수지는 적자 반전, 소득수지 안정적 흑자

- 2014년 경상수지 흑자는 450억 달러로 축소 예상. 상품수지는 상품수출 증가(6%)에도 상품수입 증가(8%)가 더 빠르게 나타나380억 달러 흑자 예상. 서비스수지는 안정적인 해외건설서비스 흑자와 글로벌 교역량의 완만한 회복 속 운송서비스 흑자 확대에도환율 하락과 내수 회복 속 여행적자 확대와 국제수지 편제 변화로 중계무역 마진이 상품수지로 재분류됨에 따라 50억 달러 적자 예

상. 소득수지는 해외직접 및 증권투자 확대에 따른 소득수지 증가와 직접투자기업의 재투자수익 반영 등으로 흑자 확대되며 120억달러 흑자 예상

• 기업선물환, 상반기 매도 집중 이후 중립 선회 예상

- 올해 대규모 경상흑자에도 기업 선물환 순매도는 47억 달러(~3Q)에 그침 이는 대기 매물이 많은 것으로 해석할 수 있는데 ’14년

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올해 대규모 경상흑자에도 기업 선물환 순매도는 47억 달러( 3Q)에 그침. 이는 대기 매물이 많은 것으로 해석할 수 있는데 14년상반기 환율 1,050원 하회시 대기 매물과 함께 기업 선물환 매도 집중될 수 있어. 다만 환율 변동폭 축소에 대한 인식으로 환율 하락 일단락 시 공격적인 선물환 매도는 자제될 듯

품목별 수출입 증가율과 비중


지역별 수출 증가율과 비중


9.2 7.2 5.7

-2.0 -2.5

-10.9-13.0

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

-20

-10

0

10

20

중국 ASEAN 미국 EU 중남미 일본 중동

(%,yoy) 2012

2013(~10월)

수출비중(우)

13.2

-5.8

2

-12.6-6.7

6.3

25.4

0%

2%

4%

6%

8%

10%

12%

-40

-20

0

20

40 (%,yoy) 20122013(~10월)수출 비중(우)


수급 점검 – 자본 부문(외국인 투자)

외국인, 원화 강세가 견인하는 주식 매수 증가, 채권은 꾸준한 유입세

• 주식투자, 연초 달러/원 박스권 이탈 속 원화 강세 베팅 성격의 순매수 증가 예상

- 2013년 외국인은 국내주식을 4.6조원 가량 순매수. 상반기에는 엔화 약세 우려, 뱅가드 펀드 관련 매도세, 북한리스크, 신흥시장불안 등으로 순매도 규모가 10조원을 상회. 하지만 한국 펀더멘털에 대한 긍정적 평가와 테이퍼링 지연으로 9월 이후 매수세 집중

- 2014년 외국인은 상반기 원화 강세와 함께 환베팅 목적의 주식 매수세 집중될 듯. 하지만 테이퍼링과 원고에 따른 수출 경쟁력에대한 우려, 미국 증시 상승 속도 조절 등으로 매수 속도 조절할 듯

• 채권투자, 환율 반등시 마다 꾸준히 유입 예상

- 2013년 외국인은 국내 채권을 4.7조원 보유액 늘림. 외국인의 채권 보유 비중은 10월 말 6.9%로 전년 말 수준. 외국인 채권 매입의 패턴은 환율 급등시 즉각 원화 채권 매수, 환차익 확보시에는 추격 매수 자제. 주식은 환율 고점 확인 후 원화 강세 본격화시 유입

(~10월)

-400

-200

0

200

400

600

800

'02 '03 '04 '05 '06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13

(억달러) 외국인 직접투자 국내채권 국내주식

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- 2014년 외국인은 원화 및 원화채권에 대한 準안전자산 인식 속에 환율 급등시마다 유입되며 환율 반등 폭을 억제할 듯. 다만 신흥국경기 부진 속 이들의 외환보유액 증가세 둔화와 미국 테이퍼링으로 글로벌 채권시장 불안 재현 가능성 등으로 공격적인 외국인 채권매입을 기대하기 힘들 듯

외국인 직접투자와 증권투자(국제수지)


외국인 주식 순매수와 채권순투자(누적, ‘11~)

자료 : 금감원

투자

회수

△20

△10

-

10

20

30

Jan-11 Sep-11 May-12 Jan-13 Sep-13

(조원) 주식순매수

채권순투자


수급 점검 – 자본 부문(내국인 투자)

꾸준한 해외직접투자와 증권투자

• 해외직접투자, 기업의 현지화 전략과 함께 꾸준한 확대

- 2013년 해외직접투자는 신고액 기준으로는 15.3%(yoy) 감소한 258.3억 달러, 송금액 기준으로는 4.2%(yoy) 감소한 168.7억달러임. 제조업, 광업 등은 감소한 반면, 금융보험업, 부동산임대업 등이 증가. 지역별로는 아시아, 북미, 대양주는 감소했고, 중남미와 유럽에서는 증가. 對중국 투자가 2000년 이후 ‘08, 09년을 제외하고 증가세를 유지했으나 올해 감소한 것이 특징적

- 2014년 해외직접투자는 기업들의 현지화 전략과 연기금의 대체투자 등으로 꾸준히 확대될 듯. 삼성전자, 현대차 뿐 아니라, 현대다이모스, 포스코강판, 한국타이어, 빙그레 등의 해외 공장 설립 예정

• 해외증권투자, 글로벌 채권시장 약세에도 채권 중심 투자

- 2013년 해외증권투자는 작년과 비슷한 수준으로 이뤄졌으며, 글로벌 채권시장 불안에도 채권투자가 더 활발하게 나타남. 특히

-150

-100

-50

0

Jan-13 Mar-13 May-13 Jul-13 Sep-13

(억 달러)

주식(누적) 채권(누적)

(~10월)

-800

-600

-400

-200

0

200

400

'02 '03 '04 '05 '06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13

(억달러) 해외직접투자해외채권투자해외주식투자

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5~6월 이머징 채권시장 급락에도 저가 매수세가 집중되는 모습- 2014년 해외증권투자는 연기금 중심의 투자가 꾸준하게 나타날 듯. 선진국 중심의 글로벌 경기 회복과 글로벌 신용 여건 안정으로 해외 금융상품 투자 활발해질 듯. ’13년 확인했듯이 테이퍼링 등에 따른 가격하락을 저가 매수 기회로 이용할 듯

내국인, 해외투자 추이(국제수지)


내국인 해외주식 및 채권투자(누적, 국제수지)


회수

투자 투자

테이퍼링 우려에도 해외채권투자

활발


외화조달 여건 점검

외화자금 시장 – 넘쳐나는 달러는 해외 대출로 이어져

• FX 스왑포인트 2분기 급락 이후 빠른 되돌림

- FX 스왑포인트는 전기간 작년 말 대비 강보합 수준(1M: 2.2원→2.3원 3M: 5.6원→6.4원 6M: 10.3원→11.1원 1Y: 18.4원→18.1원, 11/19 기준)

- 2분기 한은의 금리인하와 테이퍼링 우려에 따른 이머징 시장 불안, 북한 리스크 부각 등으로 급락하기도 했으나, 유로화 스왑 베이시스 축소 등 해외신용 여건 개선세, 대규모 경상흑자와 해외증권 발행 등에 따른 풍부한 외화 유동성, 소극적인 기업들의 선물환매도, 당국의 스왑 개입(S&B) 지속, 원화 자산에 대한 긍정적 평가 등으로 스왑포인트는 빠르게 회복

• 넘쳐나는 달러, 해외 차입 상환과 해외 대출 증가로 이어져

- 스왑포인트 단기물(1개월, 3개월)에 내재돼 있는 달러 조달 금리는 US libor 금리보다 낮게 형성돼 국내 외화자금시장에서의 달러잉여가 상당함을 보여줌

(~10월)-300

-200

-100

0

100

'02 '03 '04 '05 '06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13

(억달러) 단기대출 장기대출

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- 정부의 선물환 포지션 규제와 규제 강화 가능성, 재정거래 유인 축소, 달러 잉여 등으로 국내에서 외화자금을 운용할 방법이 충분치 않아 기존의 차입 분을 상환하고, 해외대출이 급증하였음

- ’14년에도 외화자금시장은 안정적 흐름을 보일 것으로 예상되며 해외채권 만기 300억 달러는 무리없이 차환 예상됨

내재 달러조달금리와 US Libor 금리

자료 : Rueuters, 인포맥스, 삼성선물(국내 금리는 CD 91일물 적용)

해외대출(기타투자수지)


0

0.5

1

1.5

2

2.5

10/01 10/12 11/11 12/10 13/09

(%) 스왑포인트(3M)에 내재된 달러조달 금리US libor(3M)

대출 확대

국제금융시장보다 낮은달러 조달금리


외환 정책과 개입

미국의 경상흑자국에 대한 견제

• 세련되진 당국의 개입

- 올해 외환당국의 두드러진 환시 개입은 매우 제한적. 당국의 개입 타이밍과 개입 패턴은 글로벌 환시 동향과 시장의 수급 여건, 달러/원 환율의 기술적 분석까지 고려하여 판단하는 듯 하며 이로 인해 개입 효과가 극대화되고 있음

- 올해 10월말까지 외환보유액은 162억 달러 증가, 한은 선물환 포지션은 9월말까지 69억달러 증가. 대규모 경상흑자로 작년보다개입 규모는 확대된 것으로 추정

• 미국의 경상흑자국에 대한 견제, 당국의 미세조정과 규제 의지는 여전

- 미국의 제조업과 수출 부양 의지는 경상흑자국에 대한 견제로 이어져. 반기 환율 보고서에서는 대규모 경상흑자를 기록하고 있는독일과 한국에 대해 지적. 중국 및 여타 신흥국의 경상수지의 흑자 축소로 한국의 대규모 경상흑자는 더욱 부각되고 있음

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- 달러/원과 엔/원 모두 세자리수 환율에 대한 부담이 있고, 국내 성장 동력 부재 속 수출 경쟁력 훼손 우려 등으로 당국의 미세 조정은 지속될 듯. 투기자금의 급격한 유출입에 대응해 거시건전성 3종세트 강화 필요성도 제기. 선물환 규제는 이미 선물환 매도가 축소돼 정책 효과 제한적, 외국인에 한정된 채권투자과세 강화는 국제사회의 비난이 예상돼 외환건전성 부담금 강화가 유력해 보임

외환보유액과 한국은행 선물환 포지션 증감

자료 : 한국은행, IMF

주요국 경상수지

자료 : IMF (ASEAN5는 인도네시아, 말레이시아, 필리핀, 태국, 베트남

-1000

-500

0

500

1000

08 09 10 11 12 13

(억 달러)

외환보유액 증감한은 선물환 포지션 증감

-8

-4

0

4

8

12 (% of GDP)08~'12년 평균 2013년

www.ssfutures.comFX –USD/KRW

2014년 환율 전망 – 달러/원

3년 만의 박스권 이탈, 하지만 세자리수는 아직

- 상반기 박스권 하단 1,050원 하향 시도 1분기 미국의 테이퍼링 가능성이 불확실성을 제공하겠으나 1년여간 진행된 테이퍼링 기대와학습효과로 시장 영향력 제한적일 듯. 달러/원 환율은 지난 3년간의 박스권 하단인 1,050원이 하향 이탈되며 대기 매물의 집중으로 하락속도가 가팔라질 것으로 예상됨. 원화 강세는 외국인의 한국 주식 매수 자극과 ’11년 하반기 이후 원화 강세 베팅을 주저해 오던 역외의원화 강세 시도를 이끌어 낼 수 있어. 외환당국은 상당 기간 1,050원 방어에 힘써왔으나 개입의 한계를 인지하고 있는 만큼 시장 충격이덜한 시점에 1,050원을 내줄 듯

- 아직 세자리수는 부담 달러/원 환율의 박스권 이탈에도 의미있는 세자리수 진입은 어려울 듯. 대규모 경상흑자에도 기조적으로 확대되고 있는 해외직접 및 증권 투자가 꾸준한 달러수요를 유발시키며 수급의 쏠림을 제한하고 있음. 또한 달러/원 환율의 변동성 축소와 함께역외도 원화 플레이에 소극적이어서 역외 주도의 급등락을 기대하기 힘든 상황. 금융위기 이전의 세자리수 환율은 조선 수주와 이들의 선물환 매도 집중이 그 배경이며, 현재는 조선 수주 규모도 최대 호황기의 반 이하로 축소됐고, 기업들의 환헤지 전략도 소극적임

- 원화의 準안전통화로서의 자리 매김, 하지만 원화와 엔화는 다르다 ’13년 원화는 신흥통화 불안에도 강세를 보이는 차별화 움직임을

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,나타내며 準안전통화로서 자리 매김하였음. 안정적 경상흑자, 재정 흑자와 인정 받은 거시경제 관리 능력, 높은 실질 금리와 원화 채권매력, 환율 변동성 축소와 저평가 등 긍정적인 원화의 여건은 당분간 이어질 듯. 하지만 엔화와 같이 원화 강세가 장기 고착화되기는 어렵다는 판단. 국제화 되지 않은 원화의 보유 통화로서의 역할 한계, 작은 경제 규모와 수출에 쏠려 있는 성장 동력, 일본에 비해 미미한 해외증권투자 규모 등을 고려할 때 엔화와 같은 안전통화 역할 기대는 어려워

- 상저하고 흐름 예상 상반기 1,050원 하향 이탈 이후 매물 부담 약화와 하반기 이후 미국의 양적완화 축소 속도, 금리인상 시점에 대한논의 속 미달러 강세로 반등 시도 예상. 하지만 꾸준한 경상흑자, 準안전통화로서의 원화 매입세, 외화자금시장 안정 등은 환율의 반등 폭을 제한할 것

- 엔/원 환율은 1,000원 하회 가능성 높아 엔화 약세 가속화로 엔/원 환율은 1,000원 하회 가능성 높아. 엔화 약세에 따른 일본 기업들의 이익 축적과 수출경쟁력 강화로 일본 수출 회복세가 가시화되고 있으나, 우리 기업의 제품 경쟁력 향상과 현지화 전략으로 수출에 미치는 충격은 제한적일 것

상반기 하반기 연평균

1,000원~1,080원 1,050원~1,130원 1,070원


2014년 환율 전망 – 달러/원 챠트[Weekly]

60주 이평선

- 200주 이평선 부근인 1,120원, 월간 일목균형표 구름대 하단이위치한 1,150원이 강한 저항선으로 자리 잡음

- 2011년 이후 박스권(1,050원~1,200원) 하단인 1,050원이 1차 지지선, 심리적 지지선이자 ’08년 환율 급등 이전의 저점인1,000원이 2차 지지선으로 작용할 듯

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120주 이평선

200주 이평선

60주 이평선


2014년 환율 전망 – 엔/원, 유로/원 챠트[Weekly]

엔/원 환율 유로/원 환율

- 120주 이평선(1,466원), 200주이평선(1,491원)이 저항선으로 작용

-’12년 중순 이후 지지선인1,380원이 지지선 될 것

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- 1,200원은 ’13년 이후 저항선으로자리 잡을 듯

- 심리적 지지선 1,000원과 금융위기직전 저점인 920원선이 지지선 될 것

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