20-01 - Clerhp mantiene su plan

UdeKta Corporate Distribuido: 2 de junio de 2020 (09:45) Sponsored Research

Clerhp Estructuras Mantiene su plan de crecimiento para 2021 Analista: Juan Sainz de los Terreros 1 de junio de 2020

Clerhp Estructuras S.A., en adelante “la Compañía” o “Clerhp”, es una empresa dedicada al negocio de las estructuras de edificación. Se fundó en 2011 en Murcia (España), opera a nivel internacional y es la matriz del Grupo Clerhp.

Realiza las actividades de ingeniería de estructuras y construcción de estructuras. Para ello, la Compañía cuenta con un Centro de Cálculo en España desde el que se realiza la ingeniería para todos los proyectos en los que el Grupo Clerhp participa además de realizar las funciones de I+D+i.

Se distinguen cuatro líneas de negocio:

o Diseño y cálculo de edificaciones. o Asistencia técnica en proceso constructivo. o Construcción de estructuras (calidad del diseño, compromiso y

reducción de costes). o Alquiler de maquinaria (grúas propias y equipos de construcción).

El Grupo Clerhp cuenta con oficinas y delegaciones en España, Paraguay, Bolivia y Uruguay, donde desarrolla proyectos de gran valor añadido para sus clientes.

Cuenta de Pérdidas y Ganancias 2019 Clerhp presentó sus cuentas anuales auditadas correspondientes al ejercicio 2019 el 18 de mayo de 2020.

Los resultados de la Compañía presentan un crecimiento muy elevado en términos de facturación y beneficios. La cifra neta de negocios se incrementó un 31,0% en 2019 según lo previsto en su Plan de Negocio 2019-2021. Es importante señalar que el cumplimiento del plan se consigue a pesar de haber vivido un último trimestre muy complicado y casi en blanco en Bolivia, un mercado clave para Clerhp en los últimos años, tras las revueltas que se generaron por las movilizaciones de una parte de la población después de difundirse los resultados de las elecciones generales del 20 de octubre de 2019 sobre los que pesaban duras denuncias de irregularidades en el recuento y por lo tanto de fraude electoral. Este presunto fraude favorecía al presidente en ese momento, Evo Morales. La polémica llevó incluso a Evo Morales a renunciar a su reelección y a tener que abandonar el país. En calidad de interina constitucional, desde el 12 de noviembre de 2019, tras la renuncia de Evo Morales, se eligió a Jeanine Áñez Chávez como presidenta de Bolivia.

Por el lado positivo, está la evolución de los otros tres mercados (España, Paraguay y Uruguay) en los que se encuentra Clerhp.

Precio referencia: 2,85 € Referencias anteriores: · 4 de diciembre de 2019: 2,12€ · 19 de noviembre de 2019: 2,12€ · 13 de junio de 2019: 2,12€ · 15 de marzo de 2019: 1,87€

CLERHP ESTRUCTURASCotización: 1,34 € Nº de acciones: 10.076.768 Capitalización: 13.502.869

1-jun-20

FichaTicker: CLRISIN: ES0105121000Contratación: FixingAsesor Registrado: DCM ASESORESProv. de Liquidez: GVC GAESCO VALORESAuditor: PKF ATTEST SERV. EMP.

4.344.929 4.980.958 5.274.376

10.526.569

13.787.513

2015 (*) 2016 2017 2018 2019

Cifra Neta de Negocios (€)

604.481 629.4191.025.968

1.975.620

2.722.874

2015 (*) 2016 2017 2018 2019

EBITDA (€)

CLERHP 2021ePrecio referencia 2,85 €

113%Nº Acciones 11.534.734

Capitalización 32.873.992 €Deuda Neta 4.155.000 €Valor Empresa (VE) 37.028.992 €

Cifra Neta Negocios 17.785.000 €EBITDA 4.653.000 €Bº Neto 2.510.000 €

VE / Ingresos 2,1PER 13,1VE / EBITDA 8,0Deuda Neta / EBITDA 0,9

Diamante

UdeKta Corporate Análisis Clerhp Estructuras Página

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Estos mercados (España, Paraguay y Uruguay) siguen creciendo y dejando muy buenas sensaciones para los próximos años. La dependencia que tenía la Compañía sobre el mercado de Bolivia se está reduciendo. Pasa del 63% de la facturación total generada en 2018 a un 54,4%. En cambio, España pasa de un 8,7% de la facturación total a un 14,7%. Y Paraguay sube del 28,2 % al 30,5%. Uruguay es un nuevo mercado para Clerhp en 2019 pero su peso todavía es muy reducido en 2019 (un 0,4%). Lo positivo es que en 2020 la cifra en este nuevo país crecerá con fuerza.

La distribución por segmentos del importe neto de la cifra de negocios es la siguiente:

Un dato que entendemos que es positivo a la hora de mirar la Cuenta de Pérdidas y Ganancias es el pequeño importe de gastos que activan como ingresos. En 2019 tan sólo han activado 136 mil euros (vs 254 mil euros en 2018).

A nivel de EBITDA, la Compañía en 2019 ha generado 2,7 millones de euros, lo que supone un incremento del 37,8% respecto al conseguido en 2018 (2,0 millones de euros). El margen EBITDA también se incrementa en 2019 hasta el 19,8% desde el 18,8% de 2018.

Por su parte, el EBIT cierra el ejercicio 2019 con un beneficio de 2 millones de euros (+23,4%). El margen en esta ocasión se reduce algo (14,6% vs 15,5%) debido a un fuerte incremento de las amortizaciones, las cuales se duplican en 2019.

Cifra Neta de Negocios 2018 2019 Var %

Bolivia 6.633.394 € 7.504.593 € 13,1%

España 920.561 € 2.023.051 € 119,8%

Uruguay 0 € 48.391 € -

Paraguay 2.972.614 € 4.211.477 € 41,7%

Total 10.526.569 € 13.787.512 € 31,0%

Cifra Neta de Negocios 2018 2019

Bolivia 63,0% 54,4%

España 8,7% 14,7%

Uruguay 0,0% 0,4%

Paraguay 28,2% 30,5%

Total 100% 100%

Cifra Neta de Negocios 2018 2019 Var %

Asistencia técnica y Consultoría 2.129.526 € 2.777.871 € 30,4%

Construcción 8.014.874 € 10.962.043 € 36,8%

Alquiler de maquinaria 250.410 € 31.100 € -87,6%

Venta de mercaderías 131.759 € 16.500 € -87,5%

Total 10.526.569 € 13.787.514 € 31,0%


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Por último, destacar que la Compañía cierra con un resultado neto positivo en 1,0 millones de euros (+17,1%).

En definitiva, la Compañía cumple con su Plan de Negocio en las principales magnitudes de la Cuenta de Pérdidas y Ganancias. Concretamente, es cierto que el Beneficio Neto cae algo sobre el previsto (-9%) pero, por otro lado, los ingresos y el EBITDA están levemente por encima de lo esperado. De todas formas, las cifras presentadas por Clerhp son buenas, mostrando unos crecimientos muy relevantes. Además, la cartera de proyectos con la que cuentan nos lleva a ser optimistas sobre el futuro de la Compañía a pesar de la dura crisis que estamos viviendo provocada por el Covid-19 que ha teñido de incertidumbre económica a la mayor parte del mundo.

Balance a 31 de diciembre de 2019 El Balance de Clerhp crece un 24,4% en 2019.

Por el lado del Activo no corriente destaca el incremento del Inmovilizado Material desde los 2,8 millones que tenía a 31 de diciembre de 2018 hasta los 4,2 millones de euros con los que termina 2019. La Compañía ha realizado una inversión importante en este apartado tras no poder culminar la adquisición de Euroencofra.

En el Activo corriente tenemos por un lado un aumento importante de la partida Deudores comerciales y otras cuentas a cobrar. Esta partida sube desde los 3,8 millones de euros en 2018 hasta terminar el ejercicio 2019 con 5,7 millones de euros. Este crecimiento se justifica dado el crecimiento de la Compañía y dado el cierre de varios contratos durante el último trimestre de 2019.

Del Activo corriente también destaca la caída de la tesorería desde los 2,1 millones de euros de 2018 hasta cerrar 2019 con 641 mil euros. La explicación de este descenso vuelve a estar en el crecimiento de la Compañía y en las inversiones realizadas durante 2019 que sitúan a Clerhp en una buena posición para poder seguir creciendo en 2020. De todas formas, aunque el nivel de endeudamiento no es elevado, el nivel de caja no debería bajar mucho más para no llegar a tener en algún momento puntual algún tipo de tensión con la tesorería de la empresa.

Por el lado del Pasivo, destacamos en primer lugar el incremento de los Fondos Propios en más de un millón de euros. Han pasado de cerrar 2018 en 2,7 millones de euros a cerrar 2019 en 3,7 millones de euros.

CLERHP Grupo (€) 2015 (*) 2016 2017 2018 2019Cifra Neta Negocio 4.344.929 4.980.958 5.274.376 10.526.569 13.787.513

Var. % 14,6% 5,9% 99,6% 31,0%

EBITDA 604.481 629.419 1.025.968 1.975.620 2.722.874Var. % 4,1% 63,0% 92,6% 37,8%

Margen % 13,9% 12,6% 19,5% 18,8% 19,7%

EBIT 359.450 215.268 615.997 1.628.592 2.009.745Var. % -40,1% 186,2% 164,4% 23,4%

Margen % 8,3% 4,3% 11,7% 15,5% 14,6%

EBT 415.305 236.496 249.270 1.375.461 1.384.021Var. % -43,1% 5,4% 451,8% 0,6%

Margen % 9,6% 4,7% 4,7% 13,1% 10,0%

Rº Neto 169.670 109.727 82.441 880.415 1.030.894Var. % -35,3% -24,9% 967,9% 17,1%

Margen % 3,9% 2,2% 1,6% 8,4% 7,5%

(*) Cifras no auditadas, presentadas a efectos comparativos.


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En cuanto al Pasivo no corriente, observamos un incremento importante de las deudas a largo plazo (4,3 millones de euros vs 1,2 millones de euros). Por el lado del Pasivo corriente, las deudas a corto plazo en cambio han caído con fuerza desde los 3,5 millones de 2018 hasta los 2,1 millones de euros con los que termina 2019.

El nivel de endeudamiento, por lo tanto, sigue sin mostrarse elevado ni preocupante. La deuda financiera neta / EBITDA está por el entorno de 2 veces en 2019. La deuda financiera bruta / Patrimonio Neto tiene un ratio de 1,6 veces. Dada la evolución de la Compañía, el incremento de la facturación y el crecimiento del EBITDA, entendemos que el nivel de endeudamiento de Clerhp se sitúa en niveles no problemáticos y por lo tanto que hay margen de subida si lo necesitara para crecer o para poder afrontar de una manera satisfactoria la crisis económica que tenemos a nivel mundial.

Estado de flujos de efectivo 2019 Los flujos de efectivo siguen mostrando los flujos de una empresa en expansión. Las operaciones en 2019 ‘queman’ 1,1 millones de euros. La razón de pasar de generar 1,5 millones en 2018 a quemar 1,1 millones en 2019 se explica por la variación en el capital circulante que ha pasado de sumar 72 mil euros a restar 2,9 millones. La partida de Deudores y otras cuentas a cobrar (clientes) sube con fuerza con lo que parte de la facturación de 2019 está pendiente de cobro. En concreto, según el estado de flujos de efectivo auditado esta partida sube en 2 millones en el año 2019 cuando en 2018 subió 1,2 millones. Este año, por lo tanto, hay un incremento de falta de cobro de algo más de 700 mil euros respecto al año precedente. Pero, sobre todo, el cambio que hace que las operaciones quemen caja en 2019, es la partida de Acreedores y otras cuentas a cobrar. Esta partida pasa de sumar 1,8 millones de euros en 2018 (este importe está pendiente de pago por parte de Clerhp lo que hace que disponga de más tesorería) a ‘quemar’ 489 mil euros en 2019. Es decir, en esta partida hay un desfase de 2,3 millones de euros entre un ejercicio y otro. Por lo tanto, si sumamos que la partida de Deudores quema 489 mil euros y la de Acreedores

ACTIVO 31.12.2019 31.12.2018 PATRIMONIO NETO Y PASIVO 31.12.2019 31.12.2018

ACTIVO NO CORRIENTE PATRIMONIO NETOInmovilizado intangible 421.104 287.197 Fondos propios 3.713.876 2.664.152

Inmovilizado material 4.203.767 2.849.088 Ajustes por cambio de valor (40.263) (29.674)

Inversiones en empresas del grupo y asociadas a largo plazo 6.396 1.913 Subvenciones, donaciones y legados recibidos 25.300 --

Inversiones financieras a largo plazo 171.853 43.833 Socios externos 267.886 213.841

Activos por impuesto diferido 90.316 439 Total Patrimonio Neto 3.966.799 2.848.319

Deudores comerciales no corrientes 23.543 -- PASIVO NO CORRIENTEProvisiones a largo plazo 29.868 43.316

Total Activo No Corriente 4.916.979 3.182.470Deudas a largo plazo 4.274.874 1.173.712

ACTIVO CORRIENTEExistencias 1.215.490 1.027.674 Deudas con empresas del grupo y asociadas a largo plazo 169.939 --

Deudores comerciales y otras cuentas a cobrar 5.695.380 3.771.735 Pasivos por impuesto diferido 8.433 --

Inversiones en empresas del grupo y asociadas a corto plazo 13.136 37.327 Total Pasivo No Corriente 4.483.114 1.217.028

Inversiones financieras a corto plazo 163.107 83.701 PASIVO CORRIENTEProvisiones a corto plazo 37.916 (18.106)

Periodificaciones a corto plazo 23.502 9.773Deudas a corto plazo 2.051.587 3.540.326

Efectivo y otros activos líquidos equivalentes 640.630 2.073.613Deudas con empresas del grupo y asociadas a corto plazo 19.185 --

Acreedores comerciales y otras cuentas a pagar 2.109.623 2.598.726

Total Activo Corriente 7.751.245 7.003.823 Total Pasivo Corriente 4.218.311 6.120.946

TOTAL ACTIVO 12.668.224 10.186.293 TOTAL PATRIMONIO NETO Y PASIVO 12.668.224 10.186.293

CLERHP ESTRUCTURAS, S.A. Y SOCIEDADES DEPENDIENTESBALANCE CONSOLIDADO AL 31 DE DICIEMBRE DE 2019 Y 2018

(Cifras en euros)


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(clientes) también hace que se ajuste la tesorería restando casi 2 millones de euros, tenemos la explicación de por qué en 2018 las operaciones generan 1,5 millones de euros y en 2019 restan 1,1 millones de euros (una diferencia de 2,6 millones de euros de detrimento de tesorería). Esta situación se estima que sea puntual y que este mismo año veamos contablemente cómo las operaciones generan caja positiva en condiciones de cierta normalidad. Si las condiciones y la evolución de la economía no fueran positivas y no ayudaran a que los flujos de las operaciones fueran positivos este año, estimamos que la Compañía se podrá financiar sin problemas durante 2020.

En cuanto a los flujos de las actividades de inversión, destacan los 1,3 millones de euros en inversiones realizadas (maquinaria fundamentalmente) pero también observamos que los cobros de por desinversiones restan 442 mil euros. Estas cifras hacen que los flujos de inversión resten de 1,8 millones de euros de la caja.

Por último, los flujos de efectivo de las actividades de financiación suman 1,5 millones de euros.

Finalmente, tras un ajuste de 96 mil euros, derivado del efecto de las variaciones de los tipos de cambio, la Compañía termina disminuyendo su efectivo en 1,4 millones de euros en 2019 terminando el ejercicio con 640 mil euros en efectivo o equivalentes.

Valoración La última valoración de Clerhp realizada el pasado 4 de diciembre de 2019 la situábamos dentro de una banda de precios para la cotización de las acciones entre 1,65 euros y 2,52 euros tras haber realizado un análisis de sensibilidad con varios ratios y distintos niveles de beneficios. El precio de referencia quedó fijado en los 2,12 €/acción con una capitalización de 21,4 millones de euros.

Dada la evolución de la Compañía y situándonos ya con los resultados estimados para 2021, revisamos la última valoración de Clerhp.

ESTADO DE FLUJOS DE EFECTIVO CONSOLIDADO 31/12/2018 31/12/2019

A) FLUJOS DE EFECTIVO DE LAS ACTIVIDADES DE EXPLOTACIÓN1. Resultado del ejercicio antes de impuestos 1.375.461 1.384.0212. Ajustes del resultado 317.806 641.1253. Cambios en el capital corriente 72.215 -2.882.5254. Otros flujos de efectivo de las actividades de explotación -261.295 -287.2675. TOTAL FLUJOS DE EFECTIVO DE LAS ACTIVIDADES DE EXPLOTACIÓN 1.504.187 -1.144.646

B) FLUJOS DE EFECTIVO DE LAS ACTIVIDADES DE INVERSIÓN6. Pagos por inversiones -2.206.909 -1.326.6267. Cobros por desinversiones 104.098 -441.7708. TOTAL FLUJOS DE EFECTIVO DE LAS ACTIVIDADES DE INVERSIÓN -2.102.811 -1.768.396

C) FLUJOS DE EFECTIVO DE LAS ACTIVIDADES DE FINANCIACIÓN9. Cobros y pagos por instrumentos de patrimonio 22.978 88.38610. Cobros y pagos por instrumentos de pasivo financiero 3.195.249 1.224.16611. Devolución y amortización de deudas -881.752 236.32712. TOTAL FLUJOS DE EFECTIVO DE LAS ACTIVIDADES DE FINANCIACIÓN 2.336.475 1.548.879

D) EFECTO DE LAS VARIACIONES DE LOS TIPOS DE CAMBIO -95.566 -68.820

E) AUMENTO / DISMINUCIÓN NETA DEL EFECTIVO O EQUIVALENTES 1.642.285 -1.432.983

Efectivo o equivalente al comienzo del ejercicio 431.328 2.073.613Efectivo o equivalente al final del ejercicio 2.073.613 640.630


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En primer lugar, dejamos las cifras que tiene Clerhp estimadas dentro de su Plan de Negocio para 2021:

o Cifra Neta de Negocios: 17,8 millones de euros o EBITDA: 4,7 millones de euros o EBIT: 3,4 millones de euros o Bº Neto: 2,5 millones de euros

El número de acciones estimamos que sea mayor al que hoy tiene Clerhp al contar ya el canje por acciones de los bonos convertibles que tiene Inveready. Por un lado, la deuda financiera se reduce y, por otro lado, el número de acciones podrá subir hasta un máximo de 1.457.966 acciones. De esta manera, ya contamos este número de acciones para realizar la valoración, haciendo un total de 11.534.734 acciones.

Pensamos que, a pesar de la excesiva incertidumbre que ha traído la aparición en nuestras vidas del Covid-19 y el confinamiento de la población con el consiguiente parón de muchas economías, las estimaciones para 2021 son alcanzables. El sector de la construcción es de los que menos parón ha tenido durante los duros meses de marzo, abril y mayo de 2020. Además, podrá ser un sector en el que se basen las economías de varios países para reactivarse. Clerhp, en este sentido, se encuentra bien posicionada.

Procedemos a valorar Clerhp a través de varios métodos de valoración.

Valoración por descuento de flujos de caja

El método basado en los descuentos de flujos de caja es un método muy utilizado para la valoración de compañías. Es un método que entendemos que es muy bueno a nivel académico y técnico pero que en empresas en expansión, empresas con la naturaleza de microcaps y compañías en las que las magnitudes son muy volátiles de un año a otro, pierde eficacia. Diferencias no muy elevadas por ejemplo en la tasa de descuento que seleccionemos (WACC) puede hacernos variar la valoración de manera relevante.

De todas formas, es un método más a utilizar y que nos puede aportar información para tener en cuenta.

FY 2020 FY 2021 FY 2022 FY 2023 FY 2024DISCOUNTED CASH-FLOW CALCULATION

FCFs 1.135.098 1.475.627 1.770.753 2.036.366 2.240.002

Years to Discount (to 1 Enero 21) - 1,00 2,00 3,00 4,00

WACC 8,5%

Discount Factor 1,00 0,92 0,85 0,78 0,72

Discounted FCFs 1.135.098 1.360.025 1.504.175 1.594.287 1.616.328 SUM 7.209.914

TERMINAL VALUE CALCULATION

Terminal Growth 2,50%Terminal Value (FCFs) 38.266.708 Discounted TV 27.612.272

ENTERPRISE VALUE

SUM Discounted FCFs 7.209.914 of which: Sum of DCF 20,7%Discounted Terminal Value 27.612.272 of which: TV 79,3%

EV 34.822.186

Value of net Debt 4.155.000

Value of Equity 30.667.186

Number of shares 11.534.734

Value of Equity per Share 2,66

CLERHP ESTRUCTURASValuation(euros)


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En la valoración que hemos realizado mediante el método de descuento de flujos de caja, hemos estimados los flujos de caja libre hasta 2025, una tasa de descuento (WACC) del 8,5%, una deuda financiera neta de 4,2 millones de euros y un total de 11.534.734 acciones. Nos situamos a la hora de descontar los flujos en el 1 de enero de 2021.

Con estos datos obtenemos un valor de las acciones (valor del equity) por un importe de 30,7 millones de euros y valor empresa (VE) de 34,8 millones de euros. Teniendo en cuenta el número de acciones que estimamos tendrá la Compañía tras el canje en acciones de los bonos de Inveready, el valor por acción que obtenemos es de 2,66 euros.

Valoración por múltiplos

Solemos realizar un análisis de sensibilidad con distintas magnitudes (beneficio neto, EBITDA y flujo de caja libre).

El número de acciones que utilizamos es el indicado en el método de descuento de flujos de caja, 11.534.734 acciones. La deuda financiera neta la situamos en 4,2 millones de euros.

A continuación, en la primera fila numérica de los siguientes cuadros tenemos el nivel del ratio a elegir (VE/EBITDA, VE/FCL, PER) y en la primera columna el nivel de EBITDA, Flujo de Caja Libre (normalizado) o Beneficio Neto para el año 2021. Con este análisis de sensibilidad disponemos de una referencia sobre dónde podría cotizar la Compañía dependiendo del ratio y el múltiplo elegido.

Valoración final

Tras la valoración realizada a través del método del descuento de flujos de caja y tras el análisis de sensibilidad realizado con varios ratios y múltiplos para Clerhp, fijamos la valoración final de las acciones (valor equity) en una horquilla que va desde los 29,6 millones de euros hasta los 40,1 millones de euros. La horquilla de precios para la acción se sitúa por tanto entre 2,57€ y 3,48€. El plazo lo situamos en 12 meses. Dentro de la horquilla indicada, nuestro precio de referencia lo situamos en 2,85€. Con este precio de referencia la capitalización de la Compañía se sitúa en 32,9 millones de euros y el valor empresa (VE) en 37 millones de euros. Los ratios a los que cotiza Clerhp sobre las estimaciones que tenemos para 2021 aparecen en la parte inferior del siguiente cuadro.

15 16 17 18 19 20 21 22

1.850.000 2,41 2,57 2,73 2,89 3,05 3,21 3,37 3,53 2.100.000 2,73 2,91 3,09 3,28 3,46 3,64 3,82 4,01 2.350.000 3,06 3,26 3,46 3,67 3,87 4,07 4,28 4,48 2.600.000 3,38 3,61 3,83 4,06 4,28 4,51 4,73 4,96 2.850.000 3,71 3,95 4,20 4,45 4,69 4,94 5,19 5,44 3.100.000 4,03 4,30 4,57 4,84 5,11 5,38 5,64 5,91

VE / EBITDA 21e 8 9 10 11 12 13 14 15

4.000.000 2,41 2,76 3,11 3,45 3,80 4,15 4,49 4,84 4.300.000 2,62 2,99 3,37 3,74 4,11 4,49 4,86 5,23 4.600.000 2,83 3,23 3,63 4,03 4,43 4,82 5,22 5,62 4.900.000 3,04 3,46 3,89 4,31 4,74 5,16 5,59 6,01 5.200.000 3,25 3,70 4,15 4,60 5,05 5,50 5,95 6,40 5.500.000 3,45 3,93 4,41 4,88 5,36 5,84 6,32 6,79

14 15 16 17 18 19 20 21

1.400.000 1,34 1,46 1,58 1,70 1,82 1,95 2,07 2,19 1.650.000 1,64 1,79 1,93 2,07 2,21 2,36 2,50 2,64 1.900.000 1,95 2,11 2,28 2,44 2,60 2,77 2,93 3,10 2.150.000 2,25 2,44 2,62 2,81 2,99 3,18 3,37 3,55 2.400.000 2,55 2,76 2,97 3,18 3,38 3,59 3,80 4,01 2.650.000 2,86 3,09 3,32 3,55 3,78 4,00 4,23 4,46

FCL

Ratio PER 21e

Ben

efic

io N

eto

Ratio VE/EBITDA 21e

EBIT

DA

Ratio VE/FCL 'normalizado'


8

Entendemos que, si la Compañía consigue los resultados estimados para 2021, los ratios indicados seguirían mostrando un precio atractivo para la cotización. Un PER de 13,1x y un Valor Empresa de 8,0x para una empresa que puede crecer a tasas muy elevadas durante varios años, son ratios muy atractivos. Pero lo primero es ir examinando los resultados que vaya presentando la Compañía para modificar si fuera preciso la valoración.

No podemos terminar, como siempre, sin advertir de los riesgos que entraña invertir en microcaps y en compañías como Clerhp. Hay que ser conscientes que las pérdidas pueden ser muy elevadas y que incluso podemos llegar a perder todo lo invertido. Por este motivo, es fundamental conocer muy bien la empresa en la que invertimos, los riesgos a los que nos exponemos y mantener un seguimiento de la evolución de sus resultados.

CLERHP 2021ePrecio referencia 2,85 €

90%Nº Acciones 11.534.734

Capitalización 32.873.992 €Deuda Neta 4.155.000 €Valor Empresa (VE) 37.028.992 €

Cifra Neta Negocios 17.785.000 €EBITDA 4.653.000 €Bº Neto 2.510.000 €

VE / Ingresos 2,1PER 13,1VE / EBITDA 8,0Deuda Neta / EBITDA 0,9


9

ANEXOS

OPERACIONES CONTINUADAS 2019 2018

Importe neto de la cifra de negocios Ventas 268.317 131.759 Prestación de servicios 13.519.196 10.394.810

13.787.513 10.526.569

Trabajos realizados por la empresa para su activo 135.509 253.905

Aprovisionamientos Consumo de mercaderias (3.421.150) (493.123) Trabajos realizados por otras empresas (636.571) (2.797.052)

(4.057.721) (3.290.175)

Otros ingresos de explotación Ingresos accesorios y otros de gestión corriente 218.550 90.562

Gastos de personal Sueldos, salarios y asimilados (4.163.893) (2.364.489) Cargas sociales (950.034) (564.545)

(5.113.927) (2.929.034)Otros gastos de explotación Pérdidas, deterioro y variación de provisiones por operaciones comerciales (38.583) -- Otros gastos de gestión corriente (2.208.467) (2.597.350)

(2.247.050) (2.597.350)

Amortización del inmovilizado (722.516) (347.028)

Imputación de subvenciones de inmovilizado no financiero y otras 8.433 --

Deterioro y resultado por enajenaciones del inmovilizado Resultado por enajenaciones y otras (53.658) (5.293)

Otros resultados 54.612 (73.564)

Resultado de explotación 2.009.745 1.628.592

Ingresos financieros De valores negociables y otros instrumentos financieros 36.939 8.637

Gastos financieros (373.245) (132.461)

Variación de valor razonable en instrumentos financieros -- (33.624)

Diferencias de cambio Otras diferencias de cambio (68.820) (95.566)

Deterioro y resultados por enajenaciones de instrumentos financieros (220.598) (117)

Resultado financiero (625.724) (253.131)

Resultado antes de impuestos 1.384.021 1.375.461

Impuestos sobre beneficios (353.127) (495.046)

Resultado del ejercicio procedente de operaciones continuadas 1.030.894 880.415

Resultado Consolidado del Ejercicio 1.030.894 880.415 Resultado atribuido a la Sociedad Dominante 974.473 812.701 Resultado atribuido a Socios Externos 56.421 67.714

CLERHP ESTRUCTURAS, S.A. Y SOCIEDADES DEPENDIENTESCUENTAS DE PÉRDIDAS Y GANANCIAS CONSOLIDADAS CORRESPONDIENTES A LOS

EJERCICIOS ANUALES TERMINADOS EL 31 DE DICIEMBRE DE 2019 Y 2018

(Cifras en euros)


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11

2019 2018

FLUJOS DE EFECTIVO DE LAS ACTIVIDADES DE EXPLOTACION:Resultado del ejercicio antes de impuestos 1.384.021 1.375.461Ajustados al resultado-

Amortización del inmovilizado 229.771 347.028Correcciones valorativas por deterioro 42.299 --Resultados por bajas y enajenaciones del inmovilizado (104.212) 5.293Ingresos financieros -- (8.637)Gastos financieros (36.939) 132.461Diferencias de cambio 373.245 95.566Trabajos para su inmovilizado -- (253.905)

641.125 317.806Cambios en el capital corriente-

Existencias (187.816) (219.191)Deudores y otras cuentas a cobrar (1.965.944) (1.246.497)Otros activos corrientes (132.271) (8.009)Acreedores y otras cuentas a pagar (489.103) 1.799.687Otros pasivos corrientes (186.575) (335.905)Otros activos y pasivos no corrientes 79.184 82.130

(2.882.525) 72.215Otros flujos de efectivo de las actividades de explotación-

Pagos de intereses (321.894) (132.461)Cobros de intereses 36.939 8.637Cobros (pagos) por impuesto sobre beneficios (2.312) (137.471)

(287.267) (261.295)(1.144.646) 1.504.187

FLUJOS DE EFECTIVO DE LAS ACTIVIDADES DE INVERSION:Pagos por inversiones-

Sociedades del grupo, neto de efectivo en sociedades consolidadas (4.483) --Inmovilizado intangible (13.269) (28.355)Inmovilizado material (1.157.311) (2.160.336)Otros activos financieros (151.563) (18.218)

(1.326.626) (2.206.909)Cobros por desinversiones-

Sociedades del grupo, neto de efectivo en sociedades consolidadas -- 3.000Inmovilizado intangible -- --Inmovilizado material (441.770) 101.098Otros activos financieros -- --

(441.770) 104.098(1.768.396) (2.102.811)

FLUJOS DE EFECTIVO DE LAS ACTIVIDADES DE FINANCIACION:Cobros y pagos por instrumentos de patrimonio-

Amortización de instrumentos de patrimonio (72.272) --Adquisición de instrumentos de patrimonio de la sociedad dominante 135.118 (73.658)Enajenación de instrumentos de patrimonio de la sociedad dominante 25.540 96.636

88.386 22.978Cobros y pagos por instrumentos de pasivo financiero-

EmisiónObligaciones y otros valores negociables (93.829) --Deudas con entidades de crédito 1.247.049 1.545.249Otras deudas 70.946 1.650.000

1.224.166 3.195.249Devolución y amortización de

Deudas con entidades de crédito 357.749 (776.489)Otras deudas (121.422) (105.263)

236.327 (881.752)

1.548.879 2.336.475EFECTO DE LAS VARIACIONES DE LOS TIPOS DE CAMBIO (68.820) (95.566)AUMENTO/DISMINUCION NETA DEL EFECTIVO O EQUIVALENTES (1.432.983) 1.642.285Efectivo o equivalentes al comienzo del ejercicio 2.073.613 431.328Efectivo o equivalentes al final del ejercicio 640.630 2.073.613

CLERHP ESTRUCTURAS, S.A. Y SOCIEDADES DEPENDIENTESESTADOS DE FLUJOS DE EFECTIVO CONSOLIDADOS CORRESPONDIENTES

A LOS EJERCICIOS ANUALES TERMINADOS EL 31 DE DICIEMBRE DE 2019 Y 2018

(Cifras en euros)


12

Clasificación de las Empresas

Semáforos - Clasificación Empresas (nivel financiero)

Se clasifican las empresas según su solidez financiera a un plazo de dos años. Es decir, se estima si podrán actuar de manera normal durante los próximos 24 meses. Se observa el nivel de endeudamiento y la capacidad de poder financiarse la compañía en el mercado. Además, se compara el proyecto y el plan de negocio que tienen la empresa según las necesidades de financiación necesarias para realizarlo.

Semáforo Verde: La Cuenta de Pérdidas y Ganancias, el Balance y el Estado de Flujos de Efectivo a juicio de UDEKTA Corporate muestran fortaleza para poder afrontar el proyecto, plan de negocio y la financiación necesaria para poder realizarlo. Se estima que la compañía no va a tener problemas durante los próximos 24 meses a nivel de financiación. Si fuera necesario captar capital, se prevé que la empresa lo podrá conseguir sin problemas.

Semáforo Amarillo: La Cuenta de Pérdidas y Ganancias, el Balance y el Estado de Flujos de Efectivo a juicio de UDEKTA Corporate muestran cierta debilidad a medio plazo. Se estima que la compañía va a necesitar financiación durante los próximos 24 meses para poder afrontar el proyecto y plan de negocio que tienen. Podrán encontrarse con dificultades a la hora de captar el capital necesario para el proyecto y plan de negocio que tienen. Mantener cautela y precaución en este sentido.

Semáforo Rojo: La Cuenta de Pérdidas y Ganancias, el Balance y el Estado de Flujos de Efectivo a juicio de UDEKTA Corporate muestran debilidad a corto plazo. Se estima que la compañía va a necesitar financiación durante los próximos 24 meses para poder afrontar el proyecto y plan de negocio que tienen. Podrán encontrarse con serias dificultades a la hora de captar el capital necesario para el proyecto y plan de negocio que tienen. Mucha precaución.

Medallas - Clasificación Empresas (potencial cotización)

Se clasifican las empresas según el potencial que ofrece la cotización a fecha de la realización del Análisis. El plazo de dicho potencial suele estar comprendido entre uno y dos años (entre 12 y 24 meses).

Potencial de revaloración de más del 70%. Potencial de revaloración entre el 40% y el 70%. Potencial de revaloración entre el 10% y el 40%. Potencial de revaloración de menos del 10%.

Diamante

Platino

Plata

Oro


13

Advertencias:

o UDEKTA es una boutique financiera especializada en los mercados alternativos

formada por un grupo de profesionales independientes. o Este documento lo ha realizado uno de los profesionales independientes de

UDEKTA Corporate, Juan Sainz de los Terreros (Juan ST), con fines meramente informativos, no pudiendo considerarse como una recomendación específica para comprar o vender acciones de una determinada compañía.

o La información puede ser errónea e incompleta. o Las opiniones y estimaciones dadas son bajo el juicio y análisis de Juan ST en la

fecha referida y pueden variar sin previo aviso. o Es importante aclarar que todas las opiniones contenidas en este documento

se han realizado con carácter general, sin tener en cuenta los objetivos específicos de inversión, la situación financiera o las necesidades particulares de cada persona. Por lo tanto, ni UDEKTA Corporate ni Juan ST se hacen responsables de cualquier perjuicio que pueda proceder, directa o indirectamente, del uso de la información contenida en este documento.

o Este Análisis ha sido encargado por la Compañía. o UDEKTA Corporate y Juan ST pueden tener una relación comercial relevante

con la Compañía referida en el presente informe, tener posición directa o indirecta en cualesquiera de los valores o instrumentos emitidos por dicha compañía, tener intereses o llevar a cabo transacciones relacionadas con los mismos, con carácter previo o posterior a la publicación del presente informe.

Nota:

Udekta Capital S.A., sociedad de la que Juan ST es socio y consejero, es accionista de la Compañía.

20-01 - Clerhp mantiene su plan

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