Post on 18-Jan-2021
ANALISISFUNDAMENTAL
KOMPREHENSIFAFK
Raksasa Retailyang Sedang "Diet"
INVESTABOOK
MAPI
2
Dibuat oleh Investabook – Referensi Investor Independen https://investabook.com/
DAFTAR ISI
A. Gambaran Umum Perusahaan 3
B. Model Bisnis 4
C. Economic Moat 6
C.1. Profitabilitas Historis 7
C.2. Bentuk Economic Moat 13
C.3. Daya Tahan Economic Moat 18
D. Pertumbuhan 21
D.1. Pertumbuhan Historis 21
D.2. Sumber Pertumbuhan 28
1. Pulihnya Daya Beli Masyarakat di Lokasi Gerai Baru 29
2. Selesainya Program “Diet” Portofolio Bisnis 32
3. Akuisisi Brand Baru dan Integrasi Digital 35
E. Kesehatan Finansial 38
F. Risiko dan Skenario Buruk 41
G. Manajemen 43
G.1. Alokasi Modal 44
G.2. Beneficial Ownership 47
H. Valuasi 49
H.1. Nilai Intrinsik 49
H.2. Potensi Cuan dan Risiko 56
3
Dibuat oleh Investabook – Referensi Investor Independen https://investabook.com/
Mitra Adi Perkasa: Raksasa
Retail yang Sedang “Diet”
A. Gambaran Umum Perusahaan
PT Mitra Adi Perkasa, selanjutnya disebut MAPI, adalah perusahaan
konglomerasi retail produk gaya hidup di Indonesia yang menjual
berbagai produk perlengkapan olahraga, fashion, department store,
perlengkapan anak, kafe dan restoran, serta produk gaya hidup lainnya.
Berdasarkan informasi di map.co.id, MAP berdiri sejak tahun 1995 dan
memulai usahanya dengan menjual produk perlengkapan olahraga,
sebelum kemudian perusahaan merambah ke produk-produk fashion
dan gaya hidup lainnya. Beberapa brand terkenal yang dikelola oleh
MAP adalah Zara, Marks & Spencer, SOGO, SEIBU, Oshkosh B’Gosh,
Reebok, Starbucks, dan berbagai brand lain1.
Saat ini, MAPI dipercaya oleh sejumlah prinsipal untuk mengelola lebih
dari 150 brand dan menjualnya di lebih dari 2600 gerai retail fisik dan
gerai retail online2. MAPI pun terus secara agresif menambah gerai dan
1 https://www.map.co.id/about-us/ 2 Ibid.
Analisis Fundamental Komprehensif
11
Dibuat oleh Investabook – Referensi Investor Independen https://investabook.com/
sebenarnya masih berlangsung. Pandemi COVID-19 menjadi tantangan
terbaru yang harus segera direspon oleh manajemen.
Berikut ini adalah beberapa transformasi penting yang dilakukan MAPI
pada masa-masa tersulitnya saat makroekonomi tidak terlalu
mendukung dan perubahan perilaku konsumen yang mengubah lanskap
industri retail.
1. Pada tahun 2015-2016, MAPI menerbitkan obligasi tanpa bunga
pada harga diskonto disertai dengan opsi konversi saham kepada
mitra strategis untuk membiayai spin-off (pemisahan usaha) bisnis
kafe dan restoran yang IPO dengan kode saham MAPB dan bisnis
aktif dengan kode saham MAPA.5 Obligasi yang dijual pada harga
diskonto artinya MAPI sebagai penerbit obligasi tidak
mendapatkan 100% dana dari total nilai nominal obligasi, tetapi
saat jatuh tempo nanti wajib mengembalikan 100% dana sesuai
nilai nominal kepada investor. Opsi ini dipilih untuk menurunkan
beban keuangan MAPI dan karena memang ultimate deal antara
MAPI dengan para mitra strategisnya adalah saham anak usaha
MAPI, yakni MAPB yang IPO tahun 2017 dan MAPA tahun 2018.
2. Pada tahun 2014, MAPI melepas kepemilikan mayoritas di
Domino’s Pizza dan Burger King kepada mitra strategis untuk
mengoptimalkan potensi pertumbuhan keduanya tanpa
memberatkan neraca MAPI dengan utang berbunga yang terlalu
banyak. Per Juni 2020, kepemilikan MAPI di dua perusahaan
tersebut tinggal 33,52%6 sehingga secara akuntansi keduanya tidak
lagi diperlakukan sebagai anak usaha, tetapi sebagai entitas
5 Laporan Keuangan MAPI 2016, hlm. 67-69. 6 Laporan Keuangan MAPI Q2 2020, hlm. 49.
22
Dibuat oleh Investabook – Referensi Investor Independen https://investabook.com/
Berikut ini adalah tingkat penjualan dan jumlah gerai per tahun MAPI
serta tren pertumbuhan jangka panjangnya.
39
Dibuat oleh Investabook – Referensi Investor Independen https://investabook.com/
tidak mau perusahaan harus terus disuntik tambahan modal yang akan
mendilusi (mengurangi) bagian kepemilikan pemilik saham sebelumnya.
Bagaimana kesehatan finansial MAPI?
Karena laju pertumbuhan yang sangat cepat dalam 11 tahun terakhir,
MAPI cukup bergantung kepada utang berbunga untuk mendanai
operasional dan ekspansi bisnisnya. Rata-rata 11 tahun DER MAPI
mencapai 0,8x.
Masalahnya, utang berbunga membawa fixed cost yang harus tetap
dibayar meskipun kinerja bisnis sedang menurun.
Beruntungnya, manajemen MAPI bertindak cepat untuk segera
mengurangi tingkat utang berbunganya dengan menerbitkan obligasi
tanpa bunga kepada mitra strategisnya.
Kok, mitra strategis MAPI mau beli obligasi tanpa bunga? Apa mungkin
ada investor yang rela memberi dana tanpa janji imbal hasil?
Ada beberapa alasan:
1. Karena MAPI menjual obligasinya pada harga diskonto. MAPI tidak
menerima 100% nominal dana obligasi, tetapi harus
mengembalikannya 100% kepada mitra strategisnya.
2. MAPI menerbitkan obligasi tanpa kupon tersebut dalam rangka
spin-off dan IPO dua anak usaha (MAPB dan MAPA). Saat MAPB dan
MAPA IPO, mitra strategis MAPI akan mendapatkan pengembalian
dana obligasi dan opsi kepemilikan saham MAPB/MAPA.
Deal ini menurut kami saling menguntungkan, baik untuk MAPI maupun
mitra strategisnya. Beban bunga yang harus dibayar rutin oleh MAPI
berkurang dan neraca MAPI pun berangsur menjadi lebih sehat. Pada
tahun 2019, DER MAPI jadi tinggal 0,32x dan laba usaha MAPI mampu
49
Dibuat oleh Investabook – Referensi Investor Independen https://investabook.com/
.
H. Valuasi
H.1. Nilai Intrinsik
Sebagus apa pun bisnis sebuah perusahaan, sahamnya tidak akan bisa
memberimu keuntungan yang optimal jika kamu membelinya pada
harga yang terlalu mahal.
Oleh karena itu, kamu memerlukan valuasi untuk mengidentifikasi nilai
intrinsik dari perusahaan tersebut dan membelinya pada harga diskon
dari nilai intrinsiknya sebagai margin of safety.
Nilai intrinsik adalah potensi arus kas bersih yang bisa kamu dapatkan
selama aset tersebut beroperasi yang didiskon ke nilai sekarang. Nilai
intrinsik adalah potensi manfaat ekonomi nyata yang bisa diperoleh oleh
investor selama dirinya memiliki aset tersebut. Dalam konteks investor
saham, begini rumusnya.
Manfaat ekonomi nyata = dividen saat memiliki + capital gain saat
26 Laporan Keuangan MAPI Q2 2020, hlm. 78. 27 Laporan Keuangan ADMG Q2 2020, hlm. 32.
50
Dibuat oleh Investabook – Referensi Investor Independen https://investabook.com/
menjual. Inilah yang dihitung dalam valuasi.
Akan tetapi, ingat ya, potensi dividen dan capital gain sebuah saham
harus didiskon ke nilai sekarang sesuai prinsip time value of money
untuk mendapatkan nilai intrinsik saham tersebut saat ini. Ada imbal
hasil minimal yang harus kita dapatkan pada setiap investasi sesuai
dengan tingkat risiko yang kita tanggung. Makin berisiko sebuah
investasi, maka besar pula imbal hasil minimal yang mendiskon potensi
arus kas atau manfaat ekonomi nyatanya di masa depan.
Investor bukan spekulator yang menganggap bahwa akan selalu ada
orang yang lebih bodoh di masa depan yang mau membeli sahamnya
pada harga yang lebih mahal. Tidak. Investor hanya membeli saham
ketika dirinya yakin bahwa potensi manfaat ekonomi nyata yang
ditawarkan oleh saham tersebut lebih tinggi dibanding harga yang
ditawarkan oleh pasar saat ini.
Cara terbaik untuk memperkirakan nilai intrinsik saham adalah dengan
menggunakan metode Discounted Cash Flow (DCF). Inilah metode yang
kami gunakan dalam Analisis Fundamental Komprehensif (AFK).
Tidak seperti beberapa analisis lain, AFK tidak hanya menyediakan hasil
akhir nilai intrinsiknya, tetapi juga menyampaikan secara eksplisit
asumsi-asumsi yang digunakan dan story yang menjadi dasarnya.
Dengan asumsi dan dasar story yang eksplisit, kami ingin agar para
pembaca AFK dapat melihat kesinambungan antara analisis
fundamental pada kinerja masa lalu, prospek masa depan, risiko yang
melekat pada setiap emiten dengan nilai intrinsiknya.
Kami juga mendorong agar pembaca bisa menguji ketepatan dari asumsi
yang kami gunakan maupun story yang kami percaya. Kamu bisa jadi
punya asumsi yang lebih optimis atau pesimis dibanding kami.
51
Dibuat oleh Investabook – Referensi Investor Independen https://investabook.com/
Nilai intrinsik ini hanya perkiraan dan bisa jadi ternyata salah. Namun,
menjalani proses valuasi secara disiplin adalah sebuah keharusan. Inilah
yang membedakan investor yang mengerjakan pekerjaan rumahnya dan
spekulator murni yang hanya berharap pada keberuntungan.
Untuk penjelasan yang lebih rinci tentang langkah demi langkah
melakukan valuasi, kamu bisa membacanya di ebook “Analisis
Fundamental Komprehensif untuk Pemula”.
Jadi, inilah asumsi-asumsi utama yang kami gunakan dalam setiap input
valuasi intrinsik MAPI dan story yang mendasari setiap asumsi tersebut.
Input Asumsi Story
Petunjuk pembelian:1. Lakukan transfer a.n. PT Investabook PustakaUtama ke CIMB Niaga 860008911900. 2. Kirimkan bukti transfer melalui emailadmin@investabook.com atau DM InstagramInvestabook.3. Pengiriman akan dilakukan maksimal 1 harisetelah konfirmasi.
Harga Pembelian Pertama:
Rp 325.000/emitenTermasuk Sheet Rekap Laporan Keuangan
10 Tahun dan Formula Valuasi Intrinsik.
INVESTABOOK
Update Kuartal Berikutnya:
Rp 175.000/emiten
Update
Q2 2020
Setiap individu yang berlangganan ebook AFK berhak
atas manfaat di bawah ini yang berlaku hingga
terbitnya ebook AFK versi update kuartal berikutnya.
INVESTABOOK
Manfaat sebagai
Pelanggan Ebook AFK
Akses Laporan Khusus yang akan
diterbitkan secara insidental untuk
merespon kejadian penting untuk
emiten/ industri terkait.
Akses Tanya Jawab untuk emiten/
industri terkait kepada Tim Analis
Investabook melalui email.
Rekap Tanya Jawab untuk emiten/
industri terkait yang didistribusikan
paling sedikit 2 minggu sekali.
Update 4 Kuartal + Manfaat Khusus:
Rp 1.025.000/emiten
Rp. 850.000/emiten
Paket Berlangganan
Tahunan
INVESTABOOK
Akses Gratis Webinar Economy/
Industry Outlook yang akan
dilaksanakan setahun sekali.
Bundling 4 + 1. Untuk pembelian 4
edisi paket tahunan ebook AFK, kamu
berhak mendapatkan 1 edisi paket
tahunan ebook AFK secara gratis.
Berlaku kelipatan.