investabook.com · B. Model Bisnis 4 C. Economic Moat 6 C.1. Profitabilitas Historis 7 C.2. Bentuk...

ANALISISFUNDAMENTAL

KOMPREHENSIFAFK

Raksasa Retailyang Sedang "Diet"

INVESTABOOK

MAPI

2

Dibuat oleh Investabook – Referensi Investor Independen https://investabook.com/

DAFTAR ISI

A. Gambaran Umum Perusahaan 3

B. Model Bisnis 4

C. Economic Moat 6

C.1. Profitabilitas Historis 7

C.2. Bentuk Economic Moat 13

C.3. Daya Tahan Economic Moat 18

D. Pertumbuhan 21

D.1. Pertumbuhan Historis 21

D.2. Sumber Pertumbuhan 28

1. Pulihnya Daya Beli Masyarakat di Lokasi Gerai Baru 29

2. Selesainya Program “Diet” Portofolio Bisnis 32

3. Akuisisi Brand Baru dan Integrasi Digital 35

E. Kesehatan Finansial 38

F. Risiko dan Skenario Buruk 41

G. Manajemen 43

G.1. Alokasi Modal 44

G.2. Beneficial Ownership 47

H. Valuasi 49

H.1. Nilai Intrinsik 49

H.2. Potensi Cuan dan Risiko 56

https://investabook.com/

3


Mitra Adi Perkasa: Raksasa

Retail yang Sedang “Diet”

A. Gambaran Umum Perusahaan

PT Mitra Adi Perkasa, selanjutnya disebut MAPI, adalah perusahaan

konglomerasi retail produk gaya hidup di Indonesia yang menjual

berbagai produk perlengkapan olahraga, fashion, department store,

perlengkapan anak, kafe dan restoran, serta produk gaya hidup lainnya.

Berdasarkan informasi di map.co.id, MAP berdiri sejak tahun 1995 dan

memulai usahanya dengan menjual produk perlengkapan olahraga,

sebelum kemudian perusahaan merambah ke produk-produk fashion

dan gaya hidup lainnya. Beberapa brand terkenal yang dikelola oleh

MAP adalah Zara, Marks & Spencer, SOGO, SEIBU, Oshkosh B’Gosh,

Reebok, Starbucks, dan berbagai brand lain1.

Saat ini, MAPI dipercaya oleh sejumlah prinsipal untuk mengelola lebih

dari 150 brand dan menjualnya di lebih dari 2600 gerai retail fisik dan

gerai retail online2. MAPI pun terus secara agresif menambah gerai dan

1 https://www.map.co.id/about-us/ 2 Ibid.

Analisis Fundamental Komprehensif


11


sebenarnya masih berlangsung. Pandemi COVID-19 menjadi tantangan

terbaru yang harus segera direspon oleh manajemen.

Berikut ini adalah beberapa transformasi penting yang dilakukan MAPI

pada masa-masa tersulitnya saat makroekonomi tidak terlalu

mendukung dan perubahan perilaku konsumen yang mengubah lanskap

industri retail.

1. Pada tahun 2015-2016, MAPI menerbitkan obligasi tanpa bunga

pada harga diskonto disertai dengan opsi konversi saham kepada

mitra strategis untuk membiayai spin-off (pemisahan usaha) bisnis

kafe dan restoran yang IPO dengan kode saham MAPB dan bisnis

aktif dengan kode saham MAPA.5 Obligasi yang dijual pada harga

diskonto artinya MAPI sebagai penerbit obligasi tidak

mendapatkan 100% dana dari total nilai nominal obligasi, tetapi

saat jatuh tempo nanti wajib mengembalikan 100% dana sesuai

nilai nominal kepada investor. Opsi ini dipilih untuk menurunkan

beban keuangan MAPI dan karena memang ultimate deal antara

MAPI dengan para mitra strategisnya adalah saham anak usaha

MAPI, yakni MAPB yang IPO tahun 2017 dan MAPA tahun 2018.

2. Pada tahun 2014, MAPI melepas kepemilikan mayoritas di

Domino’s Pizza dan Burger King kepada mitra strategis untuk

mengoptimalkan potensi pertumbuhan keduanya tanpa

memberatkan neraca MAPI dengan utang berbunga yang terlalu

banyak. Per Juni 2020, kepemilikan MAPI di dua perusahaan

tersebut tinggal 33,52%6 sehingga secara akuntansi keduanya tidak

lagi diperlakukan sebagai anak usaha, tetapi sebagai entitas

5 Laporan Keuangan MAPI 2016, hlm. 67-69. 6 Laporan Keuangan MAPI Q2 2020, hlm. 49.


22


Berikut ini adalah tingkat penjualan dan jumlah gerai per tahun MAPI

serta tren pertumbuhan jangka panjangnya.


39


tidak mau perusahaan harus terus disuntik tambahan modal yang akan

mendilusi (mengurangi) bagian kepemilikan pemilik saham sebelumnya.

Bagaimana kesehatan finansial MAPI?

Karena laju pertumbuhan yang sangat cepat dalam 11 tahun terakhir,

MAPI cukup bergantung kepada utang berbunga untuk mendanai

operasional dan ekspansi bisnisnya. Rata-rata 11 tahun DER MAPI

mencapai 0,8x.

Masalahnya, utang berbunga membawa fixed cost yang harus tetap

dibayar meskipun kinerja bisnis sedang menurun.

Beruntungnya, manajemen MAPI bertindak cepat untuk segera

mengurangi tingkat utang berbunganya dengan menerbitkan obligasi

tanpa bunga kepada mitra strategisnya.

Kok, mitra strategis MAPI mau beli obligasi tanpa bunga? Apa mungkin

ada investor yang rela memberi dana tanpa janji imbal hasil?

Ada beberapa alasan:

1. Karena MAPI menjual obligasinya pada harga diskonto. MAPI tidak

menerima 100% nominal dana obligasi, tetapi harus

mengembalikannya 100% kepada mitra strategisnya.

2. MAPI menerbitkan obligasi tanpa kupon tersebut dalam rangka

spin-off dan IPO dua anak usaha (MAPB dan MAPA). Saat MAPB dan

MAPA IPO, mitra strategis MAPI akan mendapatkan pengembalian

dana obligasi dan opsi kepemilikan saham MAPB/MAPA.

Deal ini menurut kami saling menguntungkan, baik untuk MAPI maupun

mitra strategisnya. Beban bunga yang harus dibayar rutin oleh MAPI

berkurang dan neraca MAPI pun berangsur menjadi lebih sehat. Pada

tahun 2019, DER MAPI jadi tinggal 0,32x dan laba usaha MAPI mampu


49


.

H. Valuasi

H.1. Nilai Intrinsik

Sebagus apa pun bisnis sebuah perusahaan, sahamnya tidak akan bisa

memberimu keuntungan yang optimal jika kamu membelinya pada

harga yang terlalu mahal.

Oleh karena itu, kamu memerlukan valuasi untuk mengidentifikasi nilai

intrinsik dari perusahaan tersebut dan membelinya pada harga diskon

dari nilai intrinsiknya sebagai margin of safety.

Nilai intrinsik adalah potensi arus kas bersih yang bisa kamu dapatkan

selama aset tersebut beroperasi yang didiskon ke nilai sekarang. Nilai

intrinsik adalah potensi manfaat ekonomi nyata yang bisa diperoleh oleh

investor selama dirinya memiliki aset tersebut. Dalam konteks investor

saham, begini rumusnya.

Manfaat ekonomi nyata = dividen saat memiliki + capital gain saat

26 Laporan Keuangan MAPI Q2 2020, hlm. 78. 27 Laporan Keuangan ADMG Q2 2020, hlm. 32.


50


menjual. Inilah yang dihitung dalam valuasi.

Akan tetapi, ingat ya, potensi dividen dan capital gain sebuah saham

harus didiskon ke nilai sekarang sesuai prinsip time value of money

untuk mendapatkan nilai intrinsik saham tersebut saat ini. Ada imbal

hasil minimal yang harus kita dapatkan pada setiap investasi sesuai

dengan tingkat risiko yang kita tanggung. Makin berisiko sebuah

investasi, maka besar pula imbal hasil minimal yang mendiskon potensi

arus kas atau manfaat ekonomi nyatanya di masa depan.

Investor bukan spekulator yang menganggap bahwa akan selalu ada

orang yang lebih bodoh di masa depan yang mau membeli sahamnya

pada harga yang lebih mahal. Tidak. Investor hanya membeli saham

ketika dirinya yakin bahwa potensi manfaat ekonomi nyata yang

ditawarkan oleh saham tersebut lebih tinggi dibanding harga yang

ditawarkan oleh pasar saat ini.

Cara terbaik untuk memperkirakan nilai intrinsik saham adalah dengan

menggunakan metode Discounted Cash Flow (DCF). Inilah metode yang

kami gunakan dalam Analisis Fundamental Komprehensif (AFK).

Tidak seperti beberapa analisis lain, AFK tidak hanya menyediakan hasil

akhir nilai intrinsiknya, tetapi juga menyampaikan secara eksplisit

asumsi-asumsi yang digunakan dan story yang menjadi dasarnya.

Dengan asumsi dan dasar story yang eksplisit, kami ingin agar para

pembaca AFK dapat melihat kesinambungan antara analisis

fundamental pada kinerja masa lalu, prospek masa depan, risiko yang

melekat pada setiap emiten dengan nilai intrinsiknya.

Kami juga mendorong agar pembaca bisa menguji ketepatan dari asumsi

yang kami gunakan maupun story yang kami percaya. Kamu bisa jadi

punya asumsi yang lebih optimis atau pesimis dibanding kami.


51


Nilai intrinsik ini hanya perkiraan dan bisa jadi ternyata salah. Namun,

menjalani proses valuasi secara disiplin adalah sebuah keharusan. Inilah

yang membedakan investor yang mengerjakan pekerjaan rumahnya dan

spekulator murni yang hanya berharap pada keberuntungan.

Untuk penjelasan yang lebih rinci tentang langkah demi langkah

melakukan valuasi, kamu bisa membacanya di ebook “Analisis

Fundamental Komprehensif untuk Pemula”.

Jadi, inilah asumsi-asumsi utama yang kami gunakan dalam setiap input

valuasi intrinsik MAPI dan story yang mendasari setiap asumsi tersebut.

Input Asumsi Story


Petunjuk pembelian:1. Lakukan transfer a.n. PT Investabook PustakaUtama ke CIMB Niaga 860008911900. 2. Kirimkan bukti transfer melalui [email protected] atau DM InstagramInvestabook.3. Pengiriman akan dilakukan maksimal 1 harisetelah konfirmasi.

Harga Pembelian Pertama:

Rp 325.000/emitenTermasuk Sheet Rekap Laporan Keuangan

10 Tahun dan Formula Valuasi Intrinsik.

INVESTABOOK

Update Kuartal Berikutnya:

Rp 175.000/emiten

Update

Q2 2020

Setiap individu yang berlangganan ebook AFK berhak

atas manfaat di bawah ini yang berlaku hingga

terbitnya ebook AFK versi update kuartal berikutnya.

INVESTABOOK

Manfaat sebagai

Pelanggan Ebook AFK

Akses Laporan Khusus yang akan

diterbitkan secara insidental untuk

merespon kejadian penting untuk

emiten/ industri terkait.

Akses Tanya Jawab untuk emiten/

industri terkait kepada Tim Analis

Investabook melalui email.

Rekap Tanya Jawab untuk emiten/

industri terkait yang didistribusikan

paling sedikit 2 minggu sekali.

Update 4 Kuartal + Manfaat Khusus:

Rp 1.025.000/emiten

Rp. 850.000/emiten

Paket Berlangganan

Tahunan

INVESTABOOK

Akses Gratis Webinar Economy/

Industry Outlook yang akan

dilaksanakan setahun sekali.

Bundling 4 + 1. Untuk pembelian 4

edisi paket tahunan ebook AFK, kamu

berhak mendapatkan 1 edisi paket

tahunan ebook AFK secara gratis.

Berlaku kelipatan.

investabook.com · B. Model Bisnis 4 C. Economic Moat 6 C.1. Profitabilitas Historis 7 C.2. Bentuk...

Documents

Transcript of investabook.com · B. Model Bisnis 4 C. Economic Moat 6 C.1. Profitabilitas Historis 7 C.2. Bentuk...