Irwin/McGraw-Hill
24-24-11 The McGraw-Hill Companies, Inc., 1999
INVESTMENTSFourth Edition
Bodie Kane Marcus
Evaluation de la Evaluation de la PerformancePerformance
Chapitre 24Chapitre 24
Irwin/McGraw-Hill
24-24-22 The McGraw-Hill Companies, Inc., 1999
INVESTMENTSFourth Edition
Bodie Kane Marcus
Sujet compliqué Test difficiles à construire Mesures différentes suivant le type de
portefeuille ou de gestion
IntroductionIntroduction
Irwin/McGraw-Hill
24-24-33 The McGraw-Hill Companies, Inc., 1999
INVESTMENTSFourth Edition
Bodie Kane Marcus
Euro-weighted returns TIR sur base des cash flows Returns pondérés par les montants investis
Time-weighted returns Non pondérés par l’investissement
Euro - et Time-Weighted ReturnsEuro - et Time-Weighted Returns
Irwin/McGraw-Hill
24-24-44 The McGraw-Hill Companies, Inc., 1999
INVESTMENTSFourth Edition
Bodie Kane Marcus
ExempleExemple
Période Action
0 Achat : 1 action à $50
1 Achat : 1 action à $53
Dividende de $2 par action
2 Dividende de $2 par action
Vente des titres à $54 par action
Irwin/McGraw-Hill
24-24-55 The McGraw-Hill Companies, Inc., 1999
INVESTMENTSFourth Edition
Bodie Kane Marcus
Period Cash Flow
0 -50 achat
1 +2 dividende -53 achat
2 +4 dividende + 108 vente
%117.7
)1(
112
)1(
5150
21
r
rr
TIR :
Euro -Weighted ReturnEuro -Weighted Return
Irwin/McGraw-Hill
24-24-66 The McGraw-Hill Companies, Inc., 1999
INVESTMENTSFourth Edition
Bodie Kane Marcus
Time-Weighted ReturnTime-Weighted Return
%66.553
25354
%1050
25053
2
1
r
r
Return moyen annuel:
(10% + 5.66%) / 2 = 7.83%
Irwin/McGraw-Hill
24-24-77 The McGraw-Hill Companies, Inc., 1999
INVESTMENTSFourth Edition
Bodie Kane Marcus
Moyennes des ReturnsMoyennes des Returns
Moyenne Arithmétique :
n
t
t
n
rr
1
Moyenne Géométrique :
1)1(/1
1
nn
ttrr
Exemple :
(.10 + .0566) / 2 = 7.83%
[ (1.1) (1.0566) ]1/2 - 1
= 7.81%
Exemple :
Irwin/McGraw-Hill
24-24-88 The McGraw-Hill Companies, Inc., 1999
INVESTMENTSFourth Edition
Bodie Kane Marcus
Performance Réalisée - moyenne géométrique préférable
Prediction des Returns Futurs - - moyenne arithmétique préférable
Dollar weighted return : probléatique si le gestionnaire ne contrôle pas les apports ou retraits de fonds
Comparaison des Moyennes Comparaison des Moyennes Géométrique et ArithmétiqueGéométrique et Arithmétique
Irwin/McGraw-Hill
24-24-99 The McGraw-Hill Companies, Inc., 1999
INVESTMENTSFourth Edition
Bodie Kane Marcus
Que veut dire “anormale”?Performance anormale mesurée : portfefeuille benchmark ajusté au marché ajusté au risque
E (rp-rf) / p (Sharpe)
Performance Anormale Performance Anormale
Irwin/McGraw-Hill
24-24-1010 The McGraw-Hill Companies, Inc., 1999
INVESTMENTSFourth Edition
Bodie Kane Marcus
Market timing Sélectivité
- Secteurs
- Firmes Individuelles
Facteurs Explicatifs d’une Performance Facteurs Explicatifs d’une Performance AnormaleAnormale
Irwin/McGraw-Hill
24-24-1111 The McGraw-Hill Companies, Inc., 1999
INVESTMENTSFourth Edition
Bodie Kane Marcus
1) Sharpe Index
rp - rf
p
rp = return moyen sur le portefeuille
rf = taux sans risque moyen
p= écart-type des rendements des portefeuilles
Performance Ajustée au Risque : SharpePerformance Ajustée au Risque : Sharpe
Irwin/McGraw-Hill
24-24-1212 The McGraw-Hill Companies, Inc., 1999
INVESTMENTSFourth Edition
Bodie Kane Marcus
Mesure MMesure M22
Modigliani Egale la volatilité du potefeuille de marché
en créant un portefeuille fictif composé de T-bills et du portefeuille géré
Irwin/McGraw-Hill
24-24-1313 The McGraw-Hill Companies, Inc., 1999
INVESTMENTSFourth Edition
Bodie Kane Marcus
MM2 2 : Exemple: Exemple
Portefeulle géré: return = 35% écart-type = 42%
Portefeuille de marché : return = 28% écart-type = 30%
T-bill return = 6%
Portefeuille fictif:
30/42 = .714 dans P (1-.714) = .286 en T-bills
return = (.714) (.35) + (.286) (.06) = 26.7%
return inférieur à celui du marché le portefeuille sous-performe
Irwin/McGraw-Hill
24-24-1414 The McGraw-Hill Companies, Inc., 1999
INVESTMENTSFourth Edition
Bodie Kane Marcus
2) Mesure de Treynor rp - rf
ßp
rp = return moyen du portefeuille
rf = return sans risque moyen
ßp = du portefeuille
Performance Ajustée au Risque : Performance Ajustée au Risque : TreynorTreynor
Irwin/McGraw-Hill
24-24-1515 The McGraw-Hill Companies, Inc., 1999
INVESTMENTSFourth Edition
Bodie Kane Marcus
Performance Ajustée au Risque : Performance Ajustée au Risque : JensenJensen
3) Mesure de Jensen
= rp - [ rf + ßp ( rm - rf) ]p
p = Alpha du portefeuille
rp = return moyen du portefeuille
ßp = du portefeuille
rf = return sans risque moyen
rm = return moyen du portefeuille de marché
Irwin/McGraw-Hill
24-24-1616 The McGraw-Hill Companies, Inc., 1999
INVESTMENTSFourth Edition
Bodie Kane Marcus
Dépend des hypothèses d’investissement 1) Si le portefeuille est le seul investissement d’un
individu, utiliser le ratio de Sharpe du portefeuille, comparé à celui du marché.
2) Sinon, utiliser le de Jensen ou l’indice de Treynor.
Quelle mesure est appropriée?Quelle mesure est appropriée?
Irwin/McGraw-Hill
24-24-1717 The McGraw-Hill Companies, Inc., 1999
INVESTMENTSFourth Edition
Bodie Kane Marcus
Hypothèses sous-jacentes aux mesures Stabilité quand le portefeuille est géré
activement ? Utilisation de portefeuilles “benchmark”
LimitationsLimitations
Irwin/McGraw-Hill
24-24-1818 The McGraw-Hill Companies, Inc., 1999
INVESTMENTSFourth Edition
Bodie Kane Marcus
Ajustement du portefeuille suivant les mouvemens up et down du marché portfolio
return du marché faible - ßeta faible return du marché élevé - ßeta élevé
Market TimingMarket Timing
Irwin/McGraw-Hill
24-24-1919 The McGraw-Hill Companies, Inc., 1999
INVESTMENTSFourth Edition
Bodie Kane Marcus
Exemple de Market TimingExemple de Market Timing
******
**
**
**
**
**
**
****
****
******
******
****
****
rp - rf
rm - rf
Convexité
Irwin/McGraw-Hill
24-24-2020 The McGraw-Hill Companies, Inc., 1999
INVESTMENTSFourth Edition
Bodie Kane Marcus
Decomposition de la performance globale Composants
- Allocation globale- Secteurs- Titres- Timing
Attribution de la PerformanceAttribution de la Performance
Irwin/McGraw-Hill
24-24-2121 The McGraw-Hill Companies, Inc., 1999
INVESTMENTSFourth Edition
Bodie Kane Marcus
Définir un ‘Benchmark’ Utiliser des indices pour chaque
composants Utiliser la structure des pondérations de la
cible et du portefeuille
Processus de l’attribution de Processus de l’attribution de performanceperformance
Irwin/McGraw-Hill
24-24-2222 The McGraw-Hill Companies, Inc., 1999
INVESTMENTSFourth Edition
Bodie Kane Marcus
Calculer le return du benchmark et du portefeuille
Expliquez les différences de rendement par les différences de pondérations
Cataloguer et sommer ces différences de performances
Processus de l’attribution de Processus de l’attribution de performanceperformance
Irwin/McGraw-Hill
24-24-2323 The McGraw-Hill Companies, Inc., 1999
INVESTMENTSFourth Edition
Bodie Kane Marcus
)(
&
1
11
11
BiBi
n
ipipi
n
iBiBi
n
ipipiBp
n
ipipip
n
iBiBiB
rwrw
rwrwrr
rwrrwr
B est le benchmark and p est le portefeuille géré
Formules pour l’ AttributionFormules pour l’ Attribution
Irwin/McGraw-Hill
24-24-2424 The McGraw-Hill Companies, Inc., 1999
INVESTMENTSFourth Edition
Bodie Kane Marcus
Contributions à la PerformanceContributions à la Performance
Contribution de l’ allocation (wpi - wBi) rBi
+ Contribution de la sélection wpi (rpi - rBi)
= Contribution Totale wpirpi -wBirBi
Irwin/McGraw-Hill
24-24-2525 The McGraw-Hill Companies, Inc., 1999
INVESTMENTSFourth Edition
Bodie Kane Marcus
Deux gros problèmes- Nécessité de disposer de beaucoup d’observations,
même si la moyenne et la variance du rendement ne varient pas
- La gestion active induit des variations des moments, ce qui rend la tâche plus difficile encore; de plus, la composition du portefeuille est communiquée avec une fréquence réduite.
Difficulté de mesure de la performanceDifficulté de mesure de la performance
Top Related