Produits Structurés ActionsProduits Structurés Actions
Produits Structurés ActionsProduits Structurés ActionsIngénierie FinancièreIngénierie Financière
Structuration
Emetteur
Banque CPR
Obligations
Book de Trading
Marchés
Prix d’émission
coupon structuré
Euribor+m Euribor+m
coupon structuré
Hedge
BMTNCDN
EMTN
Investisseurs
Structuration
Banque CPR
Book de Trading
Marchés
Euribor+m
pay-off optionHedge
Investisseurs
OptionOTC
SwapStructuré
coupon structuré
prime
Emetteur Banque CPR
Vendeurs
Montage financier d’une émission de produit structuré
Book de Trading
Marchés
Prix d’émissionRemboursement
+ coupon structuré
coupon structuré
Euribor + funding Euribor + funding
coupon structuré
Hedge
Structuration
Trading
Structuration
Investisseurs
Vente
Emetteur Structureur
InvestisseurTradeurMarchés Financiers
Euribor 3 mois + m
CouponStructuréR Prix émission pay-off hedge hedge
Structuration
Montage financier d’une émission de produit structuré
InvestisseursBuy-Side
Middle-OfficeBack-Office
FrontOffice
Contrôle desRisques
DépartementJuridique
InformatiqueFront-Office
R&D
Dérivés & Structurés Actions
InvestisseursBuy-Side
Structuration
VendeursSales
Trading
SeniorBankers
Fro
ntO
ffic
e
AnalyseSell-Side
Prêt / EmpruntRepo
Dérivés & Structurés Actions
Trading
DirectionnelProduits Structurés
Arbitrages
Fro
nt O
ffic
e
Dérivés Cash
Dérivés & Structurés Actions
Structuration
IngénierieFinancière
Fro
nt O
ffic
e
PricingSupportVendeurs
Dérivés & Structurés Actions
VendeursSales
Fro
nt O
ffic
e
Dérivés Cash
Dérivés & Structurés Actions
AnalyseSell-Side
Fro
nt O
ffic
e
AnalyseTechnique
AnalyseFondamentale
Dérivés & Structurés Actions
Contrôle desRisques
Définitiondes limites
Suivi des limites
Value AtRisque VARS
DM
Dérivés & Structurés Actions
DépartementJuridique
Juristes de Marchés
Fiscalistes
SD
MDérivés & Structurés Actions
InformatiqueFront-Office
Flux Financiers
DéveloppementC++ S
DM
Dérivés & Structurés Actions
R&D
RechercheQuantitative
RechercheEconomiqueS
DM
Dérivés & Structurés Actions
SeniorBanker
GrandsComptes
DépartementsSpécialisés
SD
MDérivés & Structurés Actions
Asset Management
PrêtEmprunt
Banques Assureurs
SD
MDérivés & Structurés Actions
MiddleOffice
FrontOffice
BackOffice
SD
MDérivés & Structurés Actions
Dérivés & Structurés Actions
Assureurs + Mutuelles Compte propre Actifs Réglementaires ALM
Asset Management OPCVM
Caisses de Retraites Réserves Actifs Réglementaires ALM
Etablissements Financiers Compte propre ALM
InvestisseursBuy-Side
Dérivés & Structurés Actions
Analyse Sell-Side Analyse Financière Recommandations Montages Haut de Bilan Vente (road show) SFAF IBES
Analyse Buy-Side Investisseurs Institutionnels
AnalyseSell-Side
Dérivés & Structurés Actions
Middle-Office Analyse des tickets Suivi des résultats et reporting
Back-Office Saisie des tickets Edition des confirmations Règlement / Livraison Clearing (Clearstream + Euroclear + Sicovam)
Middle-OfficeBack-Office
Dérivés & Structurés Actions
Contrôle des Risques de Marchés Définition des facteurs de risques de marchés Modélisation des facteurs de risques Mesure et suivi des facteurs de risques Définition des limites (affectation des fonds
propres) Respect des limites par les Tradeurs Analyse du P&L (volatilité, rentabilité, ROE)
Contrôle desRisques
Dérivés & Structurés Actions
Contrôle des Risques de Marchés Calcul de la Value At Risque (VAR)
Si VAR = 100 millions € alors
le « Book » de trading a une probabilité de 1% de perdre 100 millions € au cours d’une année
Contrôle desRisques
Dérivés & Structurés Actions
Informatique Front-Office / Flux Financiers Gestion des flux financiers « temps réels » Reuters, GL, Bloomberg, Instinet Gestion du parc des stations transactionnelles
Délocalisées Adhérent
InformatiqueFront-Office
Dérivés & Structurés Actions
Informatique Front-Office / Développement Développement DLL en C++ Modèles quantitatifs R&D
InformatiqueFront-Office
Dérivés & Structurés Actions
Département Juristes de marchés Programmes d’émission (prospectus,
memorandum) Contrats d’émission Confirmations d’opérations Validation montages
DépartementJuridique
Dérivés & Structurés Actions
Département Fiscalistes Traitement fiscal des opérations
Personnes morales Personnes physiques
DépartementJuridique
Dérivés & Structurés Actions
Département R&D Quantitative «Quants» Modèles stochastiques
HJM sur les TauxBGM sur les TauxCRR sur les ActionsMerton sur le Crédit
Procédures numériques Monte Carlo sur les Actions
R&D
Dérivés & Structurés Actions
Département R&D Economique Economistes Stratégistes Recherche Actions (analyse)
R&D
Dérivés & Structurés Actions
Vendeurs Cash Placements Primaires (IPO)
Prise ferme Book Building
Placements Secondaires Market Making Brokerage
Négociation de Blocs « Bought Deal »
VendeursSales
Dérivés & Structurés Actions
Vendeurs Dérivés Dérivés sur marchés organisés
Futures Options vanilles
Dérivés sur marchés de gré à gré (OTC) Forward Options vanilles Options exotiques
Produits Structurés Négociation de Blocs « Bought Deal »
VendeursSales
Dérivés & Structurés Actions
Structuration
Structuration
R&D
Pricing d’Options
Modèles Stochastiques
Trading
Supports
- Juridique
- Middle+Back
Vendeurs
Dérivés & Structurés Actions
Structuration Connaissance du contexte de marché Analyse de la problématique du client Synthèse de la solution financière la plus adaptée Montage financier le plus adapté Pricing Présentation au client «Topage» du deal
Suivi dans le marché secondaire du deal
Structuration
Dérivés & Structurés Actions
Trading directionnel Positions « long » ou « short » Actions Dérivés (futures, options) Contrainte du « mark to market » ou MTM
Trading
Dérivés & Structurés Actions
Trading Produits Structurés Réplication du pay-off
Delta neutre Véga neutre Gamma neutre Théta positif ou négatif
Temps continu ou discret Optimisation du P&L Aucune position directionnelle
Trading
Dérivés & Structurés Actions
Trading Arbitrages Position directionnelle résiduelle Position directionnelle sur des dérivés mathématiques
d’ordre 2 Position directionnelle sur spreads Position directionnelle sur la volatilité
Trading
Dérivés & Structurés Actions
Senior Bankers Interface Clients Grands Comptes / Spécialistes Connaissance financière sur de multiples
instruments Marchés de Capitaux : Taux, Actions, Change,
Commodities Ingénierie Financière Corporate Finance : M&A, OPA, OPE
Deal Makers
SeniorBankers
Dérivés & Structurés Actions
Prêt / Emprunt Connaissance des acteurs
Asset Management Investisseurs Institutionnels
Connaissance des flux Qui détient ? Qui emprunte ?
PrêtEmprunt
Marché Primaire
Prix = 100%
MarchéGris
Le prix varie
EmissionCréation du
produit.
FixingConstatation du
niveau initialde l'Indice de
référence.
PaiementRèglement du
produit.
Remboursementaprès constatation du
niveau final del'Indice de référence.
Marché SecondaireMarket-making par
CPR
L’émission d’un Produit Structuré : chronologie
Marché Primaire / Marché Secondaire
Supports juridiques
– TCN : CDN, BMTN
– EMTN (Euro-Bonds)
– Obligations indexés
– Option OTC
– Warrants
– Certificats
Produits Structurés ActionsProduits Structurés ActionsClassification Classification
Produits Structurés Actions
• « Event Driven » Opportunités
• Thématiques – Sectoriels
• Produits de Volatilité
• Produits réglementaires
• Produits de couverture
Produits StructurésProduits Structurés
Capital GarantiCapital Garanti
Produits : Capital Garanti
• Principe Proposer à un investisseur une partie de la
performance d’un indice (ou d’une action), tout en garantissant le capital à une certaine échéance
• Variantes garantir une fraction du capital seulement garantir le capital uniquement à la maturité plafonnement de la participation performance moyenne performance cumulées
Produits : Capital Garanti
• Structure de base Placement sans risques et achat d’option En pratique, on peut répliquer l’option avec une stratégie
dynamique afin de faciliter la valorisation continue• Sensibilité
au taux sans risque à la volatilité au plafonnement moyenne performances cumulées
Capital Garanti : Effet Taux
Plus les taux sont élevés plus la structure est favorable !
Exemple : Durée 3 ans, 100% garantie, volatilité de 20%
t = 7% on obtient 75% de la performance du CAC t = 5% on obtient 60% de la performance du CAC t = 3% on ne parvient plus qu’à environ 35%
Capital Garanti : Effet Volatilité
Plus la volatilité est élevée moins la structure est favorable !
Exemple : Durée 3 ans, 100% garantie, taux de 5%
= 15% on obtient 70% de la performance du CAC = 20% on obtient 60% de la performance du CAC = 25% on obtient encore 50% de la performance du CAC
Capital Garanti : Plafonnement
Le plafonnement consiste à limiter la performance au-delà d’un seuil
La limitation peut être totale ou partielle totale : pas de participation au-delà du seuil partielle : participation réduite au-delà du seuil
Exemple : plafonnement total Durée 3 ans, 100% garantie, taux de 3%,volatilité de 25% Seuil = 150% Participation = 46% Seuil = 125% Participation = 70% Pour mémoire sans plafonnement on avait 30%
Capital Garanti : Moyenne
On calcul la performance sur une moyenne des cours tout au long de la période.
Ceci a pour conséquences de réduire les espérances de gains mais d’augmenter le pourcentage d’intéressement
Exemple : Moyenne Mensuelle Durée 3 ans, 100% garantie, taux de 3%,volatilité de 25% La participation est de 50% Pour mémoire sans moyenne on avait 30%
Produits : Outperformance et Option d'échange
• Principe : Permet d’obtenir le meilleur rendement entre deux
actifs en échange du paiement d’une prime Option d’échange : meilleur rendement Outperformance : différence de rendement si positive
• Utilisation : Se garantir le meilleur rendement entre deux actifs Spéculer sur la sur-performance d’un actif par rapport
à l’autre
Outperformance et Option d'échange
• En pratique : Les sous-jacents peuvent êtres divers : action,
panier, indice boursier, indice obligataire, taux variable
Le paiement final est : Option d’échange
Outperformance
Les deux produits sont quasi équivalents
Outperformance et Option d'échange
• Exemple 1 : Couverture
Une entreprise détient une participation et souhaite s’assurer que la performance de cette participation sera au moins égale à la performance de son propre titre.
En achetant une option d’échange, elle recevra la différence de performance, si elle est positive.
Produits Structurés ActionsProduits Structurés ActionsTrading Trading
Les coûts de transactions
Provenance des coûts de transactions: Bid-ask Market-Maker Courtiers : coûts d’intermédiation
Modélisation: on peut considérer les coûts comme un polynôme de la valeur de l’action.
Coût = N*(k0 +S*k1)
En France on a k1 compris entre 0.001 et 0.004 et k0 = 0
Aux US, k0 est compris entre 0.03 et 0.06 et k1 = 0
Rappel sur la Stratégie de B&S
Le cours de l’actif suit une loi log-normale
Pour couvrir parfaitement une option, il suffit, d’après le modèle de Black et Scholes :- d’acheter (ou de vendre) des actions- de placer (ou d’emprunter) le cash correspondant au taux sans risque.- La réplication est parfaite si :
Le réajustement est continu Les taux et la volatilité sont constants Il n’y a aucun coût de transaction
tdWdttStdS
Modifications dues aux coûts de transactions
Un réajustement continu est impossible !!
Comme la couverture est discrète, la valeur finale du portefeuille couvert admet une certaine variance.
L’incertitude sur la volatilité augmente la dispersion des valeurs du portefeuille couvert.
ecart-type du portefeuille de couverture
00.5
11.5
2
2.53
3.54
4.5
5
frequence de reajustement
K=80
K=100
K=130
Données: = 0.2T = 1 anSo = 100r = 0
Stratégie de réajustement à intervalles de temps constants
Stratégie de réajustement à intervalles de temps constants
couts de transactions en fonction de la frequence
0
0.1
0.2
0.3
0.4
0.5
0.6
0.7
6 mois 3 mois 1 mois 15 jours 1 semaine 3 jours 1 jour
frequence de reajustement
K=80
K=100
K=130
Données: = 0.2T = 1 anSo = 100r = 0k = 0.001
Stratégie optimale (1)
Pour une couverture à intervalles constants on a: coûts de transactions (CT) :
écart-type du portefeuille (ET) :
Soit la fonction d’utilité : U() = - (ET+CT) avec aversion au risque
TNSkCT 22
NT
SET 2221
Stratégie optimale (2)
But : maximiser cette fonction d’utilité par rapport au nombre de réajustements (N)
Le maximum de la fonction d’utilité est atteint pour :
22*
kT
N
Stratégie optimale : Call
So = K = 100, = 20%, T=1 et r = d = 0Prime = 7.96$, Notionnel = 1 million de titres
Prime payée = 7,960,000 $lambda N* N* couts de transactions ecart-type
0.01 1.25 tous les semestres $35,712 $5,046,8560.05 6.27 tous les deux mois $79,855 $2,257,0230.1 12.53 tous les mois $112,932 $1,595,9560.5 62.67 tous les 15 jours $252,524 $713,733
1 125.33 toutes les semaines $357,123 $504,6862 250.66 tous les jours $505,049 $356,8674 501.32 2 fois par jour $714,247 $252,343
Autres Stratégies
Réajustement tous les t peuvent être améliorés réajustement préventif avant les annonces prévues (résultats
trimestriels…) mesure d’autocorrélations locales
Réajustement dès que le delta de B&S nécessite l’achat (ou la vente) de plus de x titres
le paramètre x peut être ajusté afin d’obtenir des stratégies optimales
Réajustement dès que la stratégie de B&S nécessite un achat ou une vente d’un montant supérieur à x francs.
Marchés Incomplets (1)
Marchés pour lesquels :
la liquidité est insuffisante.
on ne peut pas emprunter assez de titres
on ne peut pas acheter assez de titres sans dépasser des seuils déclaratifs
Marchés Incomplets (2)
Exemple d’application:
Un trader achète 300 000 calls sur un actif 15.000 titres sont échangés quotidiennement sur le
marché (en moyenne) Le trader ne fait pas plus de 30% du volume En moyenne, il ne pourra ajuster son “delta” que de
1.5% par jour : si l’action est très volatile, il ne sera pas toujours bien couvert.
Marchés Incomplets (3)
Données: = 20%T = 1 anSo = 100r = d = 0
Ecart type d'un portefeuille reajuste toutes les semainesCas d'un Put
0
1
2
3
4
5
6
7
8
0.50% 1% 2% 5% 10% 15% 20% 100%
variation maximale du delta en pourcentage
K=100
K=50
K=70
K=150
Produits Capital GarantiProduits Capital Garanti
Eléments de pricing Eléments de pricing
Flux trimestriels = Euribor 3 mois . Nominal . 90 / 360
Flux annuels = Taux Swap . Nominal
Swap de taux d’intérêt : Visualisation des flux
Swap Structuré : rappels
Flux trimestriels = Euribor 3 mois . Nominal . 90 / 360
Swap de taux d’intérêt : Sensibilité d’un Swap par la méthode actuarielle
Flux annuels = Taux Swap . Nominal
100% . Nominal
100% . Nominal
Swap Structuré : rappels
Flux trimestriels = Euribor 3 mois . Nominal . 90 / 360
Swap de taux d’intérêt : Sensibilité d’un Swap par la méthode actuarielle
Flux annuels = Taux Swap . Nominal
100% . Nominal
100% . Nominal
Swap Structuré : rappels
Swap de taux d ’intérêt : Sensibilité d’un Swap par la méthode actuarielle
Swap = + Obligation classique à taux fixe remboursée à 100% in fine - Obligation classique à taux variable remboursée à 100% in fine
donc logiquement :
Sensibilité Swap = Sensibilité oblig à taux fixe - Sensibilité oblig à taux variable
Swap Structuré : rappels
Swap Structuré : Sensibilité d’un Swap par la méthode actuarielle
Retenir : Sensibilité oblig à taux variable Euribor 3 mois = 0.25
100% . Nominal
Prix = 100% . Nominal
Durée 0.25
Swap Structuré : rappels
Capital Garanti : Pricing
Swap Structuré
Flux trimestriels = Euribor 3 mois +m . Nominal . 90 / 360
Flux = Coupon Structuré . Nominal
Capital Garanti : Pricing
Swap Structuré cas classique
Hypothèses sur le Produit Structuré BMTN :- Capital garanti 100%- Prix émission 100%- Remboursement = 100% + Coupon Structuré
Capital Garanti : Pricing
Swap Structuré : jambe Euribor
NPV (jambe Euribor+m)= 100% + NPV(m)-100%.Z(0,T)
Notations :DF = Discount FactorZ(0,T) = Prix du zéro-coupon de maturité T
NPV(jambe Euribor+ m) = 100% + m.DF -100%.Z(0,T)
Capital Garanti : Pricing
Swap Structuré : jambe Euribor
Définition du Discount Factor :
DF
TauxZCi i
i
N
1
11
Capital Garanti : Pricing
Swap Structuré : jambe structurée
NPV (Coupon Structuré) = Coupon Structuré . Z(0,T)
Notons Z(0,T) = Prix du zéro-coupon de maturité T
Capital Garanti : Pricing
Swap Structuré : Calcul du coupon structuré
NPV (Coupon Structuré) = NPV(Jambe Euribor+m) - Commissions
CouponStructuréNPV jambeEuribor commissions
Z T
( )
,0
Capital Garanti : Pricing
Swap Structuré : Calcul du coupon structuré
NPV (Coupon Structuré) = NPV(Jambe Euribor+m) - Commissions
CouponStructuré
m DF Z T commissions
Z T
100% 100%. 0
0
. ,
,
Capital Garanti : Pricing
Pricing du BMTN
P Z T Coupon Z T Commissione spread Structuré spread 100% 0 0, ,
Z TTaux spread
spread
ZC
T01
1,
Z T Z T spread DFspread 0 0, ,
P Z T spread DF Coupon Z T
Commission
e Structuré spread
100% 0 100% 0, ,
Capital Garanti : Pricing
Pricing du Swap Structuré
100% 100% 0 0 m DF commissions Z T Coupon Z TStructuré, ,
Z TTauxZC
T01
1,
Capital Garanti : Pricing
Pricing du Swap Structuré
P Z T spread DF Coupon Z T
commissions
e Structuré spread
100% 0 100% 0, ,
Hypothèse : m = spread
Pe 100%
Capital Garanti : Pricing
Swap Structuré dans le cas général
Hypothèses sur le Produit Structuré BMTN :
• Capital garanti G% (<> 100%)• Prix émission Pe% (<> 100%)• Remboursement = G% + Coupon Structuré
Emetteur Structureur
Investisseur TradeurMarchés Financiers
Euribor+m
Coupon Structuré
+ Soulte 100% - Pe en 0+ Soulte 100% - G en T
Rbst+Cs Prix émissionpay-off hedge
Structuration
Montage financier d’une émission de produit structuré
Capital Garanti : Pricing
Swap Structuré
Bilan pour Emetteur en t = 0 - Reçoit Pe% . Nominal- Reçoit (100% - Pe%) . Nominal---------------------------------------- Reçoit = 100% . Nominal
Bilan pour Emetteur en t = T - Paie -G% . Nominal- Paie (-100% + G%) . Nominal------------------------------------------ Paie = -100% . Nominal
Reverse Convertible
Principe :C’est un produit destiné aux investisseurs ou au réseau et jusqu'à aujourd’hui principalement émis par les banques.
L’Investisseur est vendeur d’un put et en échange vous recevez la prime étalée sur plusieurs années.
Le put vendu peut être de tout type et sur tout sous-jacent.
Le risque de crédit est sur l'émetteur obligataire et est limité au principal.
Obligations indexées sur Actions
A: Principe
La valeur de remboursement est indexée sur la performance de l’action qui sert de référence.
B: Utilisation
En majorité:
Elles offrent une garantie totale en capital.
Elles sont de type Zéro Coupon.
Elles sont cappées.
La participation peut être différente de l’unité.
Obligations indexées sur Actions
C: Différences avec les obligations convertibles:
Pas de dilution
Pas de clause de remboursement au gré de l'émetteur
En général durée de vie plus courte
Le plafond à la hausse implique une réaction faible en début de vie.
D: Imposition:
La fraction imposable est déterminée chaque année compte tenue de la variation de l’index constaté à la clôture de l’exercice.
Obligations indexées sur Actions
EXEMPLE
Caractéristiques GénéralesÉmetteur Rhône Poulenc Échéance 06/08/01Cours action / oia à émission 124,0F 100% Remboursement garanti 100%Référence / cours action à 1 em 100% Participation à la hausse 1.2Code Reuter SGEX Plafond en % du nominal 196%Code SICOVAM - Coupon 0%Market Makers Société Générale Cours de référence action 124 F
Données au : 07/05/97 DividendesMaturité (année) 4.25 Montant 95 3.0 FCours de l’obligation 127.65 F Rendement action 1.6%Cours 1 action 192 F Date de détachement 03/06/96
Question:Hausse maximale de l’action pour atteindre le maximum de performance.
Réponse: 223.20 F
Les Garanties de Change
A: Principe
Si on peut toujours inclure des garanties de change dans les produits dérivés actions, elles sont de deux types :
- Quantos
- Strike
B: Différence
Quantos : le taux de change influe sur la taille de l’option
Strike : le taux de change influe sur la condition d’exercice
Les Garanties de Change
QUANTO
La valeur d’un incrément est constante quand elle est exprimée dans la devise domestique :
CALL = MAX[X0(ST - K),0]
Conséquence :
Lors d’un pricing d’une option Quanto, le rendement (« drift ») du sous-jacent est modifié. Ce qui implique un changement sur le dividende.La corrélation entre le change et le sous-jacent intervient dans le dividende, la volatilité n’est pas modifiée.
Les Garanties de Change
STRIKE
Le cours de l’action est continuellement ramené dans le cours de la devise domestique :
CALL = MAX[XTST - X0K,0]
Conséquence:
Tout se passe comme si l’action était une action domestique; la volatilité de l’action cotée est modifiée.
Quanto théorie
S(t) : action en EURO Q(t): valeur en EURO de 1 USD a la date t K : prix d ’exercice en EURO q : taux de dividende de l ’action r : taux domestique (c ’est celui de l ’USD) rf: taux de l ’EURO sig: volatilité de l ’actif en EURO
Ainsi, dans le monde EURO, l’action a pour équation
dS/S= (rf-q) dt + sig dW
Quanto théorie (Suite)
Pour calculer dans un monde USD, on trouve
dS/S = (rf-q +corr*sig*volchg) dt + sig dW*
où
corr : corrélation entre le taux de change et l ’action
volchg : volatilité du cours de change
Merci pour cette formule mais quoi faire, devant un pricing sur excel ou il n’y a pas marque quanto?
Quanto (Suite)
On se dit, dans un monde USD je veux une équation du type :dS/S = (r-q*) dt + sig dW*
Pas de problème, il faut et il suffit que :q*= q + r - rf -corr*sig*volchg
Donc sur le pricer, se dire : "Je price une option dollar, mais je dois modifier le dividende sans me tromper, c’est tout."
“Acheteur de l’Option d’Achat“ désigne ………….
“Acheteur de l’Option de Vente“ désigne ……………
“Action” désigne l’action ordinaire au nominal de FF 100 émise par ……….
“Agent de Calcul” désigne …………..
“Bourse” désigne le marché à Règlement Mensuel du Premier Marché de la SBF-Bourse de Paris
“Convention” désigne la présente convention de couverture, en ce compris toute annexe ou tout avenant y afférent
“Cours de Référence” Sous réserve des dispositions spécifiques de l’article 5.1, et sous réserve des ajustements prévus à l'article 6 et à l’Annexe 1, le Cours de Référence désigne le cours d'ouverture de l'action ………….. constaté en Bourse à la Date d'Exercice
“Date d'Exercice” désigne le ……………. ou, si cette date n'est pas un Jour de Bourse, le Jour de Bourse suivant.
“Date de Règlement” désigne le troisième Jour de Bourse suivant la Date d'Exercice
Ajustements
“Dérèglement Durable de Marché” désigne toute :
(i) suspension ou limitation importante des transactions ou des cotations de l’Action ……. dûment constatée ou décidée par la SBF-Bourse de Paris pendant au moins 10 Jours de Bourse consécutifs
(ii) suspension ou limitation importante des transactions ou des cotations, sur les options ou les contrats à terme sur le principal marché d'option ou de contrat à terme relatif à l'Action …………….. , dûment décidée ou constatée par l'autorité de marché concernée pendant au moins 10 Jours de Bourse consécutifs
“Différentiel de l’Option d’Achat“ désigne :
la différence, si elle est positive, entre le Cours de Référence et le Prix d’Exercice de l’Option Achat. Le Différentiel de l’Option d’Achat est nul si la différence entre le Cours de Référence et le Prix d’Exercice de l’Option d’Achat est négative.
« Différentiel de l’Option de Vente“ désigne :
la différence, si elle est positive, entre Prix d’Exercice de l’Option de Vente et le Cours de Référence. Le Différentiel de l’Option de Vente est nul si la différence entre le Prix d’Exercice de l’Option de Vente et le Cours de Référence est négative.
Ajustements
“Dysfonctionnement temporaire de Marché” désigne toute :
(i) suspension ou limitation importante des transactions ou des cotations de l’Action dûment constatée ou décidée par la SBF-Bourse de Paris pendant moins de 10 Jours de Bourse consécutifs
(ii) suspension ou limitation importante des transactions des cotations, sur les options ou les contrats à terme sur le principal marché d'option ou de contrat à terme relatif à l'Action, dûment décidée ou constatée par l'autorité de marché concernée pendant moins de 10 Jours de Bourse consécutifs
Ajustements
“Jour de Bourse” désigne un jour où les banques sont ouvertes et où la Bourse et les marchés d'options et de contrats à terme fonctionnent
“Offre Publique” désigne toute offre d'achat, d'échange, de retrait, de rachat, par toute personne agissant seule ou de concert en vue d'acquérir des titres de capital d'une société cotée
“Options” désignent les Options d'Achat et les Options de Vente
“Option dans les cours” désigne une option dont le Différentiel à la Date d’Exercice est strictement positif.
“Option d'Achat” désigne l'option vendue par …………. à ……… conformément à l'article 2.2
“Option de Vente” désigne l'option vendue par ………….. à ………….. conformément à l'article 2.2
“Quotité de l’Option de l’Achat” désigne le nombre d’Actions sur lequel porte l’Option d’Achat. L’Option d’Achat porte sur : …….. actions ………….
“Quotité de l’Option de Vente” désigne le nombre d’Actions sur lequel porte l’Option de Vente. L’Option de Vente porte sur : ……… actions …………
Ajustements
“Prix d'Exercice de l’Option d’Achat” sous réserve des ajustements prévus à l'article 6 et à l’Annexe 1, le Prix d’Exercice de l’Option d’Achat est de ……. FF (Voir annexe 3).
“Prix d'Exercice de l’Option de Vente” sous réserve des ajustements prévus à l'article 6 et à l’Annexe 1, le Prix d’Exercice de l’Option d’Achat est de ……. FF (Voir annexe 3).
“Vendeur de l’Option d’Achat“ désigne …………
“Vendeur de l’Option de Vente“ désigne ………….
Préliminaires
La Note d’Information éditée par la SCMC sur “Les Options sur Valeurs Mobilières et Indices Boursiers“ rappelle que :
- les pertes du Vendeur de l’Option d’Achat sont potentiellement illimitées en cas de hausse du cours de l’Action
- la limite des pertes du Vendeur de l’Option de Vente est atteinte lorsque le Cours de Référence de l’Action est égal à 0
Ajustements
Cash Settlement
Compte tenu des contraintes légales résultant du “principe de concentration” selon lequel toute transaction portant sur des instruments financiers admis aux négociations d'un marché réglementé doivent être réalisées, sous peine de nullité, sur le marché, visé à l'article 45 de la loi n 96-597 du 2 juillet 1996 de modernisation des activités financières, telles qu'elles existent à la date de signature de la présente Convention, les parties conviennent que l'exercice des Options ne peut donner lieu qu'à des paiements en numéraire, à l'exclusion de toute livraison physique des Actions ……..
Dénouement anticipé
Les Options feront obligatoirement l'objet d'un dénouement anticipé en cas de survenance de l'un des événements suivants entre la Date de Signature et la Date d’Exercice des Options :
• Dérèglement Durable de Marché
• Radiation ou disparition de l'Action
Ajustements
Les Options feront l’objet d’un dénouement anticipé en cas de survenance de l’un des événements suivants entre la Date de Signature et la Date d’Exercice des Options et si cet événement venait à modifier la liquidité de l’Action :
Transfert de cotation de l'Action sur un autre compartiment de marché
• Offre Publique sur l'Action
• Scission de la société ……
• Fusion de la société …….
Dans le cas d’un transfert de cotation de l’Action sur un autre compartiment de marché, les parties peuvent convenir que les cotations de ce marché constitueront la nouvelle référence pour le calcul du Cours de Référence. A défaut, elles procèdent au dénouement anticipé des Options.
Ajustements
Dans le cas d’une offre publique sur l’Action, les parties peuvent convenir que la liquidité du titre reste suffisante pour ne pas procéder au dénouement anticipé des Options. A défaut, elles procèdent au dénouement anticipé des Options.
Dans le cas d’une scission ou d’une fusion de la société …………. , les parties peuvent convenir d’ajuster le Prix d’Exercice, la Quotité et le Cours de référence des Options et le cas échéant l’Action. A défaut, elles procèdent au dénouement anticipé des Options.
Modalités de dénouement anticipé obligatoire - Agent de calcul
Pour les besoins du calcul de la valeur des Options en cas de dénouement anticipé, l'Agent de Calcul sera chargé de procéder, dans un délai de cinq Jours de Bourse à compter de la demande formulée par la partie la plus diligente, au calcul de la valeur des Options lors du dénouement
Cette valeur, déterminée par l'Agent de Calcul, sera basée sur les règles de valorisation usuellement appliquées sur le marché des options négociables.
L'évaluation ainsi établie par l'Agent de Calcul, s'imposera définitivement à chacune des parties, sauf erreur manifeste.
Ajustements
Dans le cas d’une offre publique sur l’Action, les parties peuvent convenir que la liquidité du titre reste suffisante pour ne pas procéder au dénouement anticipé des Options. A défaut, elles procèdent au dénouement anticipé des Options.
Evénements Extérieurs aux parties à la Date d’Exercice
Dysfonctionnement Temporaire de Marché
Si à la Date d’Exercice se produit, ou est en cours, un Dysfonctionnement Temporaire de Marché, Banque CPR en informe …… et retient, pour Cours de Référence, le Cours d’Ouverture constaté le premier Jour de Bourse suivant la période de Dysfonctionnement Temporaire de marché.
Dérèglement Durable de Marché
Si à la Date d’Exercice se produit, ou est en cours, un Dérèglement Durable de Marché, Banque CPR en informe ………. et retient pour les besoins du calcul du Cours de Référence le dernier cours constaté le dernier Jour de Bourse précédant immédiatement le début du Dérèglement Durable de Marché.
Ajustements
Ajustement du Cours de Référence ou du Prix d’Exercice avant ou à la Date d'Exercice
Cas d'ajustement
En cas de survenance entre la Date de Signature et la Date d'Exercice de tout événement modifiant la part de l’actif net représentée par une Action social de la société …….. , il sera procédé à l'ajustement du Cours de Référence ou du Prix d’Exercice des Options dans les conditions fixées aux articles :
1 émission comportant un droit préférentiel de souscription
2 augmentation de capital par incorporation de réserves, bénéfices ou primes d'émission et attribution gratuite d'actions, division ou regroupement des actions
3 distribution de réserves en espèces ou en titres de portefeuille
4 distribution d’un dividende exceptionnel
Ajustements
Ajustement du Cours de Référence ou du Prix d’Exercice avant ou à la Date d'Exercice
Méthode d'ajustement
….. procédera au calcul de l'ajustement du Cours de Référence ou du Prix d’Exercice consécutif à la survenance d'un cas visé à l'article 6.1 selon la méthode décrite à l'annexe 1. L'ajustement du Cours de Référence ou du Prix d’Exercice ainsi déterminé par ……….., sauf erreur manifeste, et sauf à ………. à solliciter l’avis d’un expert indépendant, s'imposera définitivement aux parties
Ajustements
Additifs Techniques
Méthode de calcul de l'Ajustement du Cours de Référence ou du Prix d’Exercice
Dans le cas où, entre la Date de signature et la date d’Exercice se produit un événement modifiant la part d’actif net représentée par une Action, et notamment, mais sans que cette liste soit limitative ;
- une augmentation de capital par émission d’actions ou par émission de tout autre titre susceptible de donner lieu à une augmentation de capital immédiate ou différée, avec ou sans droits de souscription, avec ou sans délai de priorité
- une augmentation de capital par incorporation de réserves, bénéfices ou primes d’émission, et une attribution gratuite d’actions, une division ou un regroupement des actions
- une distribution de réserves en espèces ou en titres de portefeuille
- une distribution de dividende exceptionnel
Ajustements
Additifs Techniques
Méthode de calcul de l'Ajustement du Cours de Référence ou du Prix d’Exercice
L’Agent de Calcul déterminera l’ajustement du Cours de Référence ou du Prix d’Exercice qu’il jugera équitable, de telle sorte que
le Cours de Référence après l’événement multipliée par le coefficient d’ajustement soit égal au Cours de Référence avant l’événement
le Prix d’Exercice après l’événement majoré du coefficient d’ajustement soit égal au Prix d’Exercice avant l’événement
Ces ajustements auront pour objet de ramener la valeur des options après l’événement aussi près que possible de leur valeur avant l’événement et dans le but de préserver l’équité économique de l’ensemble de l’opération.
Ajustements
Additifs Techniques
Méthode de calcul de l'Ajustement du Cours de Référence ou du Prix d’Exercice
1 Emission comportant un droit préférentiel de souscription
Le nouveau Prix d’Exercice de chaque Option sera déterminé en soustrayant du Prix d’Exercice initial la valeur de marché de droit préférentiel de souscription.
Pour le calcul de cet ajustement, les valeurs du droit de souscription seront déterminées par CPR d'après la moyenne des cours d'ouverture sur le marché pendant toutes les séances de bourse comprises dans la période de souscription.
Ajustements
Additifs Techniques
Méthode de calcul de l'Ajustement du Cours de Référence ou du Prix d’Exercice
2 Augmentation de capital par incorporation de réserves, bénéfices ou primes d'émission et attribution gratuite d'actions, division ou regroupement des actions
Le nouveau Cours de Référence de chaque Option sera déterminé en multipliant le Cours de Référence tel qu’il aurait été initialement déterminé par le rapport :
Nombre d'Actions composant le capital après l'opération
--------------------------------------------------------------------------------
Nombre d'Actions composant le capital avant l'opération
Ajustements
Méthode de calcul de l'Ajustement du Cours de Référence ou du Prix d’Exercice
3 Distribution de réserves en espèces ou en titres de portefeuille
Le nouveau Prix d’Exercice de chaque Option sera déterminé en soustrayant du Prix d’Exercice initial un montant égal à la valeur de la distribution par action.
4 Distribution d’un dividende exceptionnel
Le nouveau Prix d’Exercice de chaque Option sera déterminé en soustrayant du Prix d’Exercice initial un montant égal à la valeur du dividende exceptionnel brut par action. Un dividende brut sera considéré comme exceptionnel s’il dépasse :
FF ………. au titre de l’année 1999
FF ……… au titre de l’année 2000
FF ………. au titre de l’année 2001
Ajustements
Additifs Techniques
Méthode de calcul de l'Ajustement du Cours de Référence ou du Prix d’Exercice
1 Emission comportant un droit préférentiel de souscription
Le nouveau Prix d’Exercice de chaque Option sera déterminé en soustrayant du Prix d’Exercice initial la valeur de marché de droit préférentiel de souscription.
Ajustements
KS;0maxOffPay Tajustementavant
ajustéajustéTajustementaprès KS;0maxOffPay
onSouscriptideelPréférentiDroitSS TajustéT
Additifs Techniques
Méthode de calcul de l'Ajustement du Cours de Référence ou du Prix d’Exercice
1 Emission comportant un droit préférentiel de souscription
Ajustements
DPSSS T
ajustéT
ajustementavantajusté
Tajustementaprès OffPayKDPSS;0maxOffPay
ajustéKDPSK
DPSKKajusté
Additifs Techniques
Méthode de calcul de l'Ajustement du Cours de Référence ou du Prix d’Exercice
1 Emission comportant un droit préférentiel de souscription
Autre méthode
Ajustements
KS;0maxOffPay Tajustementavant
KS;0maxOffPay ajustéTajustementaprès
DPSSS TajustéT
KS;0maxOffPay Tajustementaprès DPS
Additifs Techniques
Méthode de calcul de l'Ajustement du Cours de Référence ou du Prix d’Exercice
1 Emission comportant un droit préférentiel de souscription
Ajustements
DPSλSλS TT
DPSS
Sλ
T
T
Additifs Techniques
Méthode de calcul de l'Ajustement du Cours de Référence ou du Prix d’Exercice
2 Augmentation de capital par incorporation de réserves, bénéfices ou primes d'émission et attribution gratuite d'actions, division ou regroupement des actions
SPLIT sur cours
Ajustements
KS;0maxOffPay Tajustementavant
KS;0maxOffPay ajustéTajustementaprès
ajusténouvellesactionsnancienneaction
nouvellesactionsnancienneaction
TT SS1
1
Additifs Techniques
Méthode de calcul de l'Ajustement du Cours de Référence ou du Prix d’Exercice
2 Augmentation de capital par incorporation de réserves, bénéfices ou primes d'émission et attribution gratuite d'actions, division ou regroupement des actions
SPLIT sur cours
Ajustements
K
S;0maxOffPay T
ajustementaprès n
n
TajustéT SS n
Additifs Techniques
Méthode de calcul de l'Ajustement du Cours de Référence ou du Prix d’Exercice
2 Augmentation de capital par incorporation de réserves, bénéfices ou primes d'émission et attribution gratuite d'actions, division ou regroupement des actions
OPE
Ajustements
KS;0maxOffPay Tajustementavant
KS;0maxOffPay ajustéTajustementaprès
ajusténouvellesactionsmancienneactionn
nouvellesactionsmancienneactionn
TT SS
Additifs Techniques
Méthode de calcul de l'Ajustement du Cours de Référence ou du Prix d’Exercice
2 Augmentation de capital par incorporation de réserves, bénéfices ou primes d'émission et attribution gratuite d'actions, division ou regroupement des actions
OPE
Ajustements
TajustéT SS nm
K;0maxOffPay ajustementaprès TSm
n
n
m
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