Стратегия на фондовом рынке
Семинар для частных инвесторов 9 февраля 2012 г.
ideal.astrum.ua
Инвестиционная среда
Взгляд на 2012 год
Портфель
Тенденции на фондовом рынке. Стратегия инвестирования
ideal.astrum.ua
Павел Ильяшенко
ideal.astrum.ua Стратегия на фондовом рынке: Стратегия и тактика • Стр. 3
Мировая экономика: оптимисты и пессимисты могут ошибаться одновременно
• Оптимисты недооценивают эффект делевериджинга в развитых странах,
пессимисты – потенциал роста долговой нагрузки в развивающихся.
Высокие темпы роста мировой экономики превращают большинство в
оптимистов, низкие – в пессимистов. К реалистам большинство не
примыкает – из-за сложности восприятия реальной картины
-5%
-4%
-3%
-2%
-1%
0%
1%
2%
3%
4%
5%
6%
1981 1986 1991 1996 2001 2006 2011 2016
Факт Гипотетический прогнозВзгляд оптимистов Взгляд пессимистов
1, 3, 5 - эйфория
1
2
3
4
5
2, 4- паника
Реальный темп роста мировой экономики
Источник: Thomson Reuters Datastream, Oxford Economics, Astrum
0
50
100
150
200
250
1981 1986 1991 1996 2001 2006 2011 2016
США Япония Китай Индия
США Япония Китай Индия
Сокращение долговой
нагрузки в развитых странах
Рост долговой нагрузки в
развивающихся
Кредиты частному сектору к размеру ВВП, %
Источник: Thomson Reuters Datastream, Astrum
ideal.astrum.ua Стратегия на фондовом рынке: Стратегия и тактика • Стр. 4
Risk-on, Risk-off & “Risk Vigilantes” *
• В результате сложной для понимания/прогнозирования инвестиционной
среды инвесторы живут от «припадка» к «припадку», что делает рынок
цикличным – даже в среднесрочном периоде. Однако, оценка риска не
поддается цикличности и постоянно растет – рынок имеет short bias
* Термин происходит от “Bond vigilante” – инвестор, который протестует против инфляционной политики властей, продавая
облигации, что приводит к росту доходности и последующим проблемам с рефинансированием долга. В данном случае
подразумевается систематический рост рисковой премии по всем видам активов, в том числе и «безрисковым».
-20%
-15%
-10%
-5%
0%
5%
10%
15%
20%
мар.10 июн.10 сен.10 дек.10 мар.11 июн.11 сен.11 дек.11
Индекс глобального аппетита к риску Astrum
Инвесторы живут в мире цикличной смены настроений ...
Источник: Thomson Reuters Datastream, Astrum
0
10
20
30
40
50
60
70
80
90
100
-4%
-3%
-2%
-1%
0%
1%
2%
3%
4%
5%
6%
фев.07 фев.08 фев.09 фев.10 фев.11 фев.12
Риск-премия акций JCJ Implied correlation Index, правая шкала
... однако уровень долгосрочной неопределенности растет
Источник: Thomson Reuters Datastream, Astrum
ideal.astrum.ua Стратегия на фондовом рынке: Стратегия и тактика • Стр. 5
Из 2011 в 2012, или роковая ошибка консенсус-прогноза
• Последняя смена цикла risk-on, risk-off состоялась на рубеже сентября и
октября 2011 года, с тех пор рынки находятся в стадии risk-on
• Risk-on rally, которое начиналось как «снижение уровня неоправданного
пессимизма», получила продолжение в виде «улучшения экономики»
-150
-100
-50
0
50
100
150
янв.10 май.10 сен.10 янв.11 май.11 сен.11 янв.12
США Emerging Markets Европа
Индексы экономических сюрпризов Citi
Источник: Thomson Reuters Datastream
40
45
50
55
60
65
янв.10 апр.10 июл.10 окт.10 янв.11 апр.11 июл.11 окт.11
США Китай Бразилия
Индексы деловой активности PMI
Источник: Thomson Reuters Datastream
ideal.astrum.ua Стратегия на фондовом рынке: Стратегия и тактика • Стр. 6
К середине 1КВ12 лишний пессимизм уступил место умеренному оптимизму
• На рынках царит неразбериха и замешательство, большинство участников
рынка пропустило ралли. Инвесторы говорят, что они оптимистичны, но
они не действуют согласно своим же мыслям
• Одновременно настроения частных инвесторов лишь умеренно
перегреты, все, что нужно рынкам, – это приостановиться и перевести дух
0.0
0.5
1.0
1.5
2.0
2.5
3.0
3.5
4.0
4.5
янв.10 май.10 сен.10 янв.11 май.11 сен.11 янв.12
Investor Intelligence AAII
Численность быков по отношению к численности медведей
Источник: Thomson Reuters Datastream, Astrum
-40
-30
-20
-10
0
10
20
30
40
янв.10 май.10 сен.10 янв.11 май.11 сен.11 янв.12
Мир США Европа Лат.Америка Азия
Индексы настроений Sentix: экономические ожидания
Источник: Thomson Reuters Datastream
ideal.astrum.ua Стратегия на фондовом рынке: Стратегия и тактика • Стр. 7
Направление динамики рынка акций – это всегда два показателя: прибыль (EPS) и P/E
• Мы ожидаем, что в 1П12 рынки акций будут жить в привычном состоянии
mini Risk-on, Risk-off, – т.е. динамика рынка будет зависеть от
незначительного колебания коэффициента P/E: рынок смотрит вверх,
снижения – это коррекции. Однако во 2П12 рынок может столкнуться со
снижением прибыли компаний более ожидаемого, что может
спровоцировать сильное сокращение к риску – полноценный Risk-off
0
1
2
3
4
5
6
-6 -4 -2 0 2 4 6
EPS ↑
P/E ↑
EPS ↑
P/E ↓
EPS ↓
P/E ↑
EPS ↓
P/E ↓
EPS
P/E
Рынокрастет
Рынокснижается
Матрица возможной динамика рынов акций (P = EPS*P/E)
Источник: Astrum
0
1
2
3
4
5
6
-6 -4 -2 0 2 4 6
EPS ↑
P/E ↑
EPS ↑
P/E ↓
EPS ↓
P/E ↑
EPS ↓
P/E ↓
EPS
P/E1П2012: risk On/Off
2П2012:ключевой
риск - ↓ прибыли
Матрица возможной динамика рынков акций (P = EPS*P/E)
Источник: Astrum
ideal.astrum.ua Стратегия на фондовом рынке: Стратегия и тактика • Стр. 8
Украинский рынок акций: на краю цивилизации и аппетита к риску
• С точки зрения динамики в долгосрочном периоде, украинский рынок
акций занимает свое положенное место, чувствуя себя лучше, чем рынки
акций Восточной Европы, но хуже более развитых Emerging Markets. При
этом рост аппетита к риску рано или поздно приведет к переоценке
украинского рынка акций так, как это было в новейшей истории
0
40
80
120
160
200
фев.07 фев.08 фев.09 фев.10 фев.11 фев.12
S&P 500 STOXX 600 MSCI EM
MSCI СEE/CIS ПФТС ММВБ
Динамика фондовых индексов в долларах США
Источник: Thomson Reuters Datastream
-80%
-40%
0%
40%
80%
120%
160%
-40%
-30%
-20%
-10%
0%
10%
20%
30%
40%
апр.07 апр.08 апр.09 апр.10 апр.11
Индекс глобального аппетита к риску Astrum
Динамика индекса ПФТС по отношению к бенчмарку*
Относительная динамика украинского рынка и аппетит к риску
Источник: Thomson Reuters Datastream, Astrum* cреднее арифметическое индексов ММВБ и MSCI CEE/CIS в долларах США
ideal.astrum.ua Стратегия на фондовом рынке: Стратегия и тактика • Стр. 9
Стратегия и тактика
• 1П12 года – конструктивный период для рисковых активов: участники
рынка еще не до конца осознали, что они переволновались в августе 2011
• 2П12 года – опасный период для рынков рисковых активов: участники
рынка могут вновь забыть об экономических реалиях
• Стратегия: сохранять длинные позиции, ориентир пересмотра – май 2012
• Тактика: риск коррекции – 5% портфеля – 1500-й пут-опцион, март 2012
Структура рекомендуемого портфеля акций Astrum (95% от инвестиционного портфеля)
Модельный портфель
Рекомендуемыйпортфель
Разница по сравнению с модельным
Разница по сравнению с
модельным, п.п.
Рекомендация Astrum
MSICH 25% 25% N 0% ПОКУПАТЬ
SGOK 10% 16% OW 6% ПОКУПАТЬ
PGOK 6% 5% UW -1% ПОКУПАТЬ
CGOK 4% 10% OW 6% ПОКУПАТЬ
SHCHZ 2% 4% OW 2% ПОКУПАТЬ
CEEN 25% 16% UW -9% ПЕРЕСМОТР
DOEN 8% 9% OW 1% ПЕРЕСМОТР
BAVL 12% 5% UW -7% ПЕРЕСМОТР
USCB 8% 10% OW 2% ПЕРЕСМОТР
Источник: Astrum
ideal.astrum.ua Стратегия на фондовом рынке: Стратегия и тактика • Стр. 10
Сравнение секторальной структуры рекомендованного портфеля с модельным
• Модельный портфель Astrum строится как взвешенный по free floatкапитализации индекс с долей одного эмитента, не превышающей 25%
• Разница структуры рекомендованного портфеля отражает наши
предпочтения исходя из комбинации: прибыль, ликвидность, потенциал
25%
19%
2%
33%
21%
Машиностр.
ГМК
Кокс и уголь
Генерация
Банки
Структура модельного портфеля
Источник: Astrum
25%
31%
4%
25%
15%
Машиностр.
ГМК
Кокс и уголь
Генерация
Банки
Структура рекомендуемого портфеля
Источник: Astrum
Тенденции в ГМК Украины
Лучшие рекомендации по акциям сектора ГМК
Факторы и риски рекомендаций
Акции горно-металлургического комплекса
ideal.astrum.ua
Юрий Рыжков
ideal.astrum.ua Стратегия на фондовом рынке: ГМК • Стр. 12
ГМК Украины в 2011-12 гг.
2011 год:
• В мире выплавка стали выросла на 7% на фоне роста производства в
Китае, Ю. Корее и США (на 9%, 16% и 7% соответственно). Китай занял 46%
мирового производства.
• В Украине выплавка стали выросла на 5% благодаря росту внутренних
поставок и экспорта (на 20% и 2%). При этом производство кокса и ЖРС
выросло на 5% и 3%, в основном благодаря росту экспорта на 43% и 4%.
Цены на металл, кокс и ЖРС выросли на 23%, 14% и 44%.
2012 год:
• По нашим оценкам, в мире выплавка стали вырастет на 3%, традиционно
движимая ростом производства в Азии.
• Вероятно, в Украине производство стали, кокса и ЖРС увеличится на 1,5-
2,5% благодаря росту внутренних поставок (на 3-7%). Цены на металл, кокс
и ЖРС снизятся на 8%, 12% и 13%.
ideal.astrum.ua Стратегия на фондовом рынке: ГМК • Стр. 13
ГМК Украины в 2011-12 гг.
0
250
500
750
1,000
1,250
0
25
50
75
100
125
1Кв08 1Кв09 1Кв10 1Кв11
Выпуск, тыс. т/сутки Цена, USD/т (прав. ось)
Сталь: цены и выпуск
Источник: Металл-Курьер, оценка Astrum
0
130
260
390
520
650
0
13
26
39
52
65
1Кв08 1Кв09 1Кв10 1Кв11
Выпуск, тыс. т/сутки Цена, USD/т (прав. ось)
Кокс: цены и выпуск
Источник: Металл-Курьер, оценка Astrum
0
30
60
90
120
150
0
45
90
135
180
225
1Кв08 1Кв09 1Кв10 1Кв11
Выпуск, тыс. т/сутки Цена, USD/т (прав. ось)
ЖРС: цены и выпуск
Источник: Металл-Курьер, оценка Astrum
• В 2011 г. наибольший
рост EBITDA показали
производители ЖРС.
• Вероятно, в 2012 г. они
останутся недосягаемы
по прибыльности и
дивидендам.
0
250
500
750
1 000
1 250
0
25
50
75
100
125
1Кв08 1Кв09 1Кв10 1Кв11 1Кв12
Выпуск, тыс. т Цена, USD/т (прав. ось)
Сталь: цены и выпуск
Источник: Металл-Курьер, оценка Astrum
0
130
260
390
520
650
0
13
26
39
52
65
1Кв08 1Кв09 1Кв10 1Кв11 1Кв12
Выпуск, тыс. т Цена, USD/т (прав. ось)
Кокс: цены и выпуск
Источник: Металл-Курьер, оценка Astrum
0
30
60
90
120
150
0
45
90
135
180
225
1Кв08 1Кв09 1Кв10 1Кв11 1Кв12
Выпуск, тыс. т Цена, USD/т (прав. ось)
ЖРС: цены и выпуск
Источник: Металл-Курьер, оценка Astrum
Оценка динамики цен и маржи EBITDA в ГМК Украины
2008 2009 2010 2011о 2012п 2010 2011о 2012п
ГМК* Чистый доход, USD млрд. 36,8 16,4 25,8 35,4 33,3 57% 37% (6%)
EBITDA, USD млрд. 6,8 0,9 2,8 4,6 4,0 214% 63% (11%)
Маржа EBITDA, % 19% 5% 11% 13% 12% 5p,p, 2p,p, (1p,p,)
Сталь Маржа EBITDA, % 11% 1% 2% 2% 2% 1p,p, 0p,p, (0p,p,)
Кокс Маржа EBITDA, % 10% 2% 5% 3% 4% 3p,p, (3p,p,) 1p,p,
ЖРС Маржа EBITDA, % 58% 32% 50% 62% 54% 18p,p, 12p,p, (7p,p,)
Сталь Цена, USD/т 803 402 532 652 602 32% 23% (8%)
Кокс Цена, USD/т 398 158 291 332 291 84% 14% (12%)
ЖРС Цена, USD/т 96 52 82 118 102 58% 44% (13%)* без учета труб, ферросплавов и др.
Источник: Металл-Курьер, оценка Astrum
Основные показатели компании
2010 2011о 2012п
Чистый доход, млн. грн. 9 989 14 342 14 567
EBITDA, млн. грн. 5 942 9 384 9 190
Чистая прибыль, млн. грн. 2 645 5 982 5 721
Маржа EBITDA 59% 65% 63%
Маржа чистой прибыли 26% 42% 39%
EV/Sales 2,0 1,5 1,4
EV/EBITDA 3,4 2,2 2,3
P/E 7,6 3,4 3,5
Источник: данные компании, оценка Astrum
ideal.astrum.ua Стратегия на фондовом рынке: ГМК • Стр. 14
Северный ГОК (SGOK). Целевая цена = USD 1,96, потенциал роста = 41%
Акции ГМК: лучшие рекомендации
• SGOK — 2й производитель ЖРС в Украине,
подконтролен Метинвесту. Окатыши и
концентрат приносят 80% и 20% выручки.
Мощность 15 млн. т концентрата в год
• В 2010 г. SGOK нарастил EBITDA на 130%,
выплатил дивиденды 1,39 грн. на акцию. Мы
ожидаем, что в 2011 г. SGOK увеличит цены
ЖРС и EBITDA на 40% и 60%; в 2012 г. цены и
EBITDA снизятся на 11% и 16%. Вероятно, в
2011-16 гг. дивиденды составят 2,1 грн. на
акцию в год, текущая доходность 19%.
• В настоящее время дисконт к аналогам по
EV/EBITDA 2012 – 31%. Наша целевая цена
соответствует 4,6x EV/EBITDA 2012 (это на 29%
ниже исторического уровня аналогов)
Основные показатели компании
2010 2011о 2012п
Чистый доход, млн. грн. 9 989 14 705 13 381
EBITDA, млн. грн. 5 942 9 499 7 841
Чистая прибыль, млн. грн. 2 645 6 287 5 052
Маржа EBITDA 59% 65% 59%
Маржа чистой прибыли 26% 43% 38%
EV/Sales 2,6 1,8 2,0
EV/EBITDA 4,3 2,8 3,4
P/E 9,7 4,1 5,1
Источник: данные компании, оценка Astrum
Основные показатели компании
2010 2011о 2012п
Чистый доход, млн. грн. 9 989 14 705 13 381
EBITDA, млн. грн. 5 942 9 499 7 841
Чистая прибыль, млн. грн. 2 645 6 249 4 482
Маржа EBITDA 59% 65% 59%
Маржа чистой прибыли 26% 42% 33%
EV/Sales 2,6 1,8 2,0
EV/EBITDA 4,3 2,8 3,4
P/E 9,7 4,1 5,7
Источник: данные компании, оценка Astrum
Основные показатели компании
2010 2011о 2012п
Чистый доход, млн. грн. 9 989 14 705 13 675
EBITDA, млн. грн. 5 942 9 499 8 013
Чистая прибыль, млн. грн. 2 645 6 249 4 581
Маржа EBITDA 59% 65% 59%
Маржа чистой прибыли 26% 42% 33%
EV/Sales 2,6 1,8 1,9
EV/EBITDA 4,3 2,8 3,3
P/E 9,7 4,1 5,6
Источник: данные компании, оценка Astrum
0
30
60
90
120
150
0
700
1 400
2 100
2 800
3 500
4 200
1Кв08 1Кв09 1Кв10 1Кв11 1Кв12
Выпуск, тыс. т Цена, USD/т (прав. ось)
SGOK: цены и выпуск
* выпуск концентрата** рыночная цена ЖРС в Украине (EXW, без НДС)Источник: Металл-Курьер, оценка Astrum
Основные показатели компании
2010 2011о 2012п
Чистый доход, млн. грн. 4 434 6 373 6 410
EBITDA, млн. грн. 2 385 3 857 3 737
Чистая прибыль, млн. грн. 1 290 2 483 2 408
Маржа EBITDA 54% 61% 58%
Маржа чистой прибыли 29% 39% 38%
EV/Sales 1,7 1,2 1,2
EV/EBITDA 3,2 2,0 2,0
P/E 5,9 3,1 3,2
Источник: данные компании, оценка Astrum
ideal.astrum.ua Стратегия на фондовом рынке: ГМК • Стр. 15
Центральный ГОК (СGOK). Целевая цена: USD 1,39, потенциал роста = 48%
Акции ГМК: лучшие рекомендации
• СGOK — 4й производитель ЖРС в Украине ,
подконтролен Метинвесту. Окатыши и
концентрат приносят 58% и 42% выручки.
Мощность 6,5 млн. т концентрата в год
• В 2010 г. CGOK нарастил EBITDA на 189%,
выплатил дивиденды 1,27 грн. на акцию. Мы
ожидаем, что в 2011 г. СGOK увеличит цены
ЖРС и EBITDA на 42% и 61%; в 2012 г. цены и
EBITDA снизятся на 12% и 19%. Вероятно, в
2011-15 гг. дивиденды составят 1,6 грн. на
акцию в год, текущая доходность 21%.
• В настоящее время дисконт к аналогам по
EV/EBITDA 2012 – 41%. Наша целевая цена
соответствует 4,2x EV/EBITDA 2012 (это на 35%
ниже исторического уровня аналогов)
Основные показатели компании
2010 2011о 2012п
Чистый доход, млн. грн. 4 434 6 397 5 821
EBITDA, млн. грн. 2 385 3 841 3 088
Чистая прибыль, млн. грн. 1 290 2 503 1 783
Маржа EBITDA 54% 60% 53%
Маржа чистой прибыли 29% 39% 31%
EV/Sales 2,0 1,4 1,5
EV/EBITDA 3,7 2,3 2,9
P/E 6,8 3,5 4,9
Источник: данные компании, оценка Astrum
Основные показатели компании
2010 2011о 2012п
Чистый доход, млн. грн. 4 434 6 397 5 885
EBITDA, млн. грн. 2 385 3 841 3 122
Чистая прибыль, млн. грн. 1 290 2 503 1 802
Маржа EBITDA 54% 60% 53%
Маржа чистой прибыли 29% 39% 31%
EV/Sales 2,0 1,4 1,5
EV/EBITDA 3,7 2,3 2,8
P/E 6,8 3,5 4,9
Источник: данные компании, оценка Astrum
0
30
60
90
120
150
0
300
600
900
1 200
1 500
1 800
1Кв08 1Кв09 1Кв10 1Кв11 1Кв12
Выпуск, тыс. т Цена, USD/т (прав. ось)
CGOK: цены и выпуск
* выпуск концентрата** рыночная цена ЖРС в Украине (EXW, без НДС)Источник: Металл-Курьер, оценка Astrum
Основные показатели компании
2010 2011о 2012п
Чистый доход, млн. грн. 6 270 7 955 8 312
EBITDA, млн. грн. 1 520 2 650 2 511
Чистая прибыль, млн. грн. 738 1 467 1 267
Маржа EBITDA 24% 33% 30%
Маржа чистой прибыли 12% 18% 15%
EV/Sales 0,7 0,7 0,7
EV/EBITDA 2,8 2,0 2,2
P/E 4,7 2,4 2,8
Источник: данные компании, оценка Astrum
ideal.astrum.ua Стратегия на фондовом рынке: ГМК • Стр. 16
Полтавский ГОК (PGOK). Целевая цена: USD 3,22, потенциал роста = 56%
Акции ГМК: рисковые бумаги
• PGOK — 3й производитель ЖРС в Украине,
входит в Ferrexpo. Окатыши 100% выручки.
Мощность 11 млн. т концентрата в год
• В 2010 г. PGOK нарастил EBITDA на 130%,
выплатил дивиденды 0,5 грн. на акцию. Мы
ожидаем, что в 2011 г. PGOK увеличит цены
ЖРС и EBITDA на 29% и 71%; в 2012 г. цены и
EBITDA снизятся на 10% и 29%. Вероятно, в
2011-15 гг. дивиденды составят 0,9 грн. на
акцию в год, текущая доходность 5%.
• В настоящее время дисконт к аналогам по
EV/EBITDA 2012 – 43%. Наша целевая цена
соответствует 3,7x EV/EBITDA 2012 (это на 43%
ниже исторического уровня аналогов
Основные показатели компании
2010 2011о 2012п
Чистый доход, млн. грн. 6 354 8 239 7 744
EBITDA, млн. грн. 1 552 2 648 1 869
Чистая прибыль, млн. грн. 710 1 513 842
Маржа EBITDA 24% 32% 24%
Маржа чистой прибыли 11% 18% 11%
EV/Sales 0,6 0,6 0,7
EV/EBITDA 2,6 1,9 2,8
P/E 4,4 2,1 3,7
Источник: данные компании, оценка Astrum
0
30
60
90
120
150
0
500
1 000
1 500
2 000
2 500
3 000
1Кв08 1Кв09 1Кв10 1Кв11 1Кв12
Выпуск, тыс. т Цена, USD/т (прав. ось)
PGOK: цены и выпуск
* выпуск концентрата** рыночная цена ЖРС в Украине (EXW, без НДС)Источник: Металл-Курьер, оценка Astrum
Тенденции в машиностроении
Лучшие рекомендации по акциям машиностроения
Факторы и риски рекомендаций
Акции машиностроительного сектора
ideal.astrum.ua
Игорь Билык
ideal.astrum.ua Стратегия на фондовом рынке: Машиностроение • Стр. 18
Машиностроение — рост на 16,9% в 2011 г.
• На протяжении 1П11 динамика производства отечественного
машиностроения повторяла уровни аналогичного периода 2007 г., однако
продемонстрировать рост во 2П11, аналогичный 2П07, не удалось.
• Производство отечественного машиностроения выросло на 16,9% в 2011
г., что оставило украинское машиностроение в лидерах по темпам роста в
промышленности Украины.
17%
36%
13%
0
90
180
270
360
450
2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012п
Динамика индекса машиностроения в Украине, 2000 = 100
Источник: Госкомстат, оценка Astrum
0.0
0.5
1.0
1.5
2.0
2.5
янв мар май июл сен ноя
20072008200920102011
Динамика индекса машиностроения в Украине*, янв-07 = 1
Источник: Госкомстат, оценка Аструм* скорректирован на количество рабочих дней в месяце
ideal.astrum.ua Стратегия на фондовом рынке: Машиностроение • Стр. 19
Машиностроение — транспортный сегмент остался лидером в машиностроительной отрасли
• Наилучшие темпы восстановления сохранил транспортный сегмент,
показавший рост на 22,4% в 2011 г.
• В сегменте машин и оборудования объемы производства выросли на
11,6% в 2011 г., в то время как рост производства в сегменте
электрического машиностроения составил 15,0%.
-45%
36%
17% 13%
-80
-60
-40
-20
0
20
40
60
80
2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012п
Машиностроение (в целом) Машины и оборудование
Электрическое машиностроение Транспортное машиностроение
Динамика производства в машиностроении
Источник: Госкомстат, оценка Astrum
ideal.astrum.ua Стратегия на фондовом рынке: Машиностроение • Стр. 20
Машиностроение — вагоностроение +32,6%, автомобилестроение +29,5% в 2011 г.
0
15
30
45
60
75
90
105
1К
в0
8
2К
в0
8
3К
в0
8
4К
в0
8
1К
в0
9
2К
в0
9
3К
в0
9
4К
в0
9
1К
в1
0
2К
в1
0
3К
в1
0
4К
в1
0
1К
в1
1
2К
в1
1
3К
в1
1
4К
в1
1
Средняя цена полувагона в СНГ (USD тыс. без НДС)
Источник: данные компаний, оценка Astrum
+15%-12%
+46% +2%
-48%
+137%
+26%-8%
0%
7%
14%
21%
28%
35%
42%
49%
0
20
40
60
80
100
120
140
2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011о 2012пУкраинские производителиПрочие вагоностроителиДоля украинских компаний (прав. ось)
Рынок грузовых вагонов в СНГ, тыс. ед.
Источник: pg-online.ru, оценка Astrum
+11%+36%
+111%
+79%+6%
+39%
+42%+6%
-84%+15%+30%
+30%
0
60
120
180
240
300
360
420
2001 2003 2005 2007 2009 2011
Поставки на отечественный рынок Производство на экспорт
Производство легковых автомобилей в Украине, тыс. шт.
Источник: AUTO-Consulting, оценка Astrum
+28%+30%5%
10%
15%17%
27%
31%
38% 39%
6% 11%
20%
25%
0%
7%
14%
21%
28%
35%
42%
49%
0
100
200
300
400
500
600
700
2001 2003 2005 2007 2009 2011Приобретенные в кредитПриобретенные не в кредитДоля автомобилей, приобретенных в кредит, % (правая ось)
Рынок новых автомобилей в Украине, тыс. шт.
Источник: AUTO-Consulting, оценка Astrum
ideal.astrum.ua Стратегия на фондовом рынке: Машиностроение • Стр. 21
Машиностроение — реализация продукции превысила докризисные уровни
• Рост цен в машиностроении составил 10,7% в 2011 г.
• Реализация продукции машиностроения в грн. уже превысила
докризисные уровни.
0
2
4
6
8
10
12
14
16
18
янв мар май июл сен ноя
2008200920102011
Обьем реализации продукции машиностроения*, млн. грн.
Источник: Госкомстат*(в отпускных ценах предприятий (без НДС и акциза)
ideal.astrum.ua Стратегия на фондовом рынке: Машиностроение • Стр. 22
Акции машиностроения: лучшие рекомендации
Мотор Сич (MSICH).
• Мотор Сич, завершает формирование портфеля заказов на 2012 г., который
составит порядка USD 800 млн. (рост на 7% к 2011 г.)
• Мотор Сич и холдинг Вертолеты России подписали долгосрочный контракт
на USD 1,2 млрд. На протяжении пяти лет MSICH поставит холдингу
порядка 1300 вертолетных двигателей. В рамках данного контракта в 2012
г. Мотор Сич поставит Вертолетам Росси двигателей на USD 280 млн.
• В 2011 г. компания подписала с Китаем контракт на поставку в течении трех
лет 250 двигателей АИ-222 для учебно-боевых самолетов. Продажи
двигателей Мотор Сичи в Китай должны расти в ближайшие 5 лет.
• Мотор Сич выходит на рынок модернизации и строительства авиатехники.
Компания приобрела 60% акций Оршанского авиаремонтного завода
(Беларусь).
ideal.astrum.ua Стратегия на фондовом рынке: Машиностроение • Стр. 23
Акции машиностроения: лучшие рекомендации
Мотор Сич (MSICH).
• Финансовые показатели компании в 2011 г. отражают хорошую рыночную
конъюнктуру для Мотор Сичи.
• Рентабельность Мотор Сичи остается на высоком уровне.
0%
20%
40%
60%
80%
100%
1Кв10 2Кв10 3Кв10 4Кв10 1Кв11 2Кв11 3Кв11
Себестоимость
Общие коммерч. и админ расходыПрочие расходы
Финансовые расходыНалоги
Амортизация
Чистая прибыль
Анализ рентабельности Мотор Сичи
Источник: данные компании, оценка Аструм
(5%)
5%
15%
25%
35%
45%
0
400
800
1 200
1 600
2 000
1Кв08 3Кв08 1Кв09 3Кв09 1Кв10 3Кв10 1Кв11 3Кв11Чистый доход, млрд. грн. (левая ось) Рентабельность EBITDAМаржа чистой прибыли
Финансовые результаты MSICH
Источник: данные компании, оценка Аструм
ideal.astrum.ua Стратегия на фондовом рынке: Машиностроение • Стр. 24
Акции машиностроения: лучшие рекомендации
Мотор Сич (MSICH).
• Компания смогла
нарастить финансовую
прослойку
стабильности,
обеспечить инвестиции
в развитие и выплату
дивидендов.
0%
1%
2%
3%
4%
5%
6%
7%
8%
9%
0
5
10
15
20
25
30
35
40
45
2005 2007 2009 2011о
Дивиденды, грн. на акцию (левая ось) Dividend payout ratio
Дивидендная политика компании
Источник: данные компании
0%
3%
6%
9%
12%
15%
18%
0
20
40
60
80
100
120
2005 2006 2007 2008 2009 2010
CapEx % от чистого дохода за год
Капитальные инвестиции MSICH, USD млн.
Источник: данные компании
41
1.98
0.62
0.0
0.5
1.0
1.5
2.0
2.5
3.0
Операционная прибыль/Процентные
платежи
Коэффициент ликвидности Долг/Собственный капитал
Анализ ликвидности Мотор Сич
Источник: данные компании
41,0
ideal.astrum.ua Стратегия на фондовом рынке: Машиностроение • Стр. 25
Акции машиностроения: лучшие рекомендации
Мотор Сич (MSICH).
• Компания торгуется по низким мультипликаторам с дисконтами к аналогам.
Страна ЦенаРын. кап., USD млн.
EV/Sales EV/EBITDA P/E
2010 2011о 2012п 2010 2011о 2012п 2010 2011о 2012п
Международные аналоги
General Electric США USD 19,2 202 490 3,7 3,5 3,3 14,1 17,1 14,6 15,6 12,4 10,9
United Technologies США USD 81,7 72 741 1,5 1,2 1,1 9,2 7,5 6,3 16,6 14,4 11,9
Textron Inc США USD 27,1 7 530 1,1 0,7 0,7 14,9 6,5 5,7 84,4 14,4 12,0
Magellan Aerospace Канада CAD 3,2 181 0,4 0,6 0,6 3,2 4,7 4,4 3,0 5,8 5,2
Bombardier Канада CAD 4,8 8 911 0,5 0,6 0,6 6,1 7,1 6,5 13,2 10,6 9,9
BAE Systems Великобр. GBP 318 16 354 0,5 0,5 0,5 4,9 4,5 4,5 11,4 7,8 7,8
Rolls-Royce Group Великобр. GBP 754 23 410 0,9 1,2 1,0 9,6 8,9 7,6 21,3 17,5 14,8
Meggitt Великобр. GBP 371 4 561 2,8 2,6 2,3 9,8 8,8 7,8 18,4 12,0 10,6
Safran Франция EUR 24,0 13 253 1,0 0,9 0,8 12,3 6,4 5,4 51,0 13,9 11,6
Dassault Aviation Франция EUR 61,4 10 435 3,8 3,9 3,6 14,1 12,3 11,2 30,5 22,2 19,8
Zodiac Aerospace Франция EUR 70,0 5 183 н.д. 1,3 1,4 н.д. 8,5 8,5 н.д. 12,6 13,6
MTU Aero Engines Германия EUR 54,7 3 755 0,9 1,0 0,9 6,7 6,8 6,1 17,4 14,7 12,6
Finmeccanica Италия EUR 3,5 2 634 0,4 0,4 0,4 4,4 н.д. 4,6 10,0 н.д. 9,0
EADS Нидерл. EUR 26,5 29 383 0,1 0,3 0,3 2,5 5,4 4 25,6 29,2 15,2
Роствертол Россия RUB 1,9 4 436 0,6 0,9 0,7 3,7 4,4 3,3 3,9 н.д. н.д.
Медиана международных аналогов 0,9 0,9 0,8 8,0 7,0 6,1 17,0 13,9 11,8
Мотор Сич Украина UAH 2 445 306 1,0 0,9 0,8 3,0 2,3 2,1 4,1 3,0 2,4
Премия/дисконт
11% 0% 0% (62%) (67%) (66%) (76%) (78%) (80%)Источник: Bloomberg, оценка Astrum
ideal.astrum.ua Стратегия на фондовом рынке: Машиностроение • Стр. 26
Акции машиностроения: лучшие рекомендации
Мотор Сич (MSICH).
• Модель ДДП приводит к целевой цене 4194 грн. за акцию (апсайд 72%).Модель ДДП, млн. грн.
2013п 2014п 2015п 2016п 2017п
Чистый доход 7 131 7 416 7 564 7 715 7 870
EBIT 2 075 2 032 2 031 2 020 2 032
EBIAT 2 108 2 071 2 036 2 025 2 032
Амортизация 289 354 404 445 484
Капитальные инвестиции (960) (960) (960) (960) (968)Изменение рабочего капитала (992) (754) (397) (447) (491)
СДП 444 710 1 082 1 063 1 057
WACC 13,0% 12,8% 12,5% 12,3% 12,4%Приведенная стоимость СДП
2 948
Терминальный рост 2%
Терминальный WACC 12,4%
Терминальная стоимость 5 731
Стоимость компании 8 679
Чистый долг (36)
Собственный капитал 8 715
Целевая цена за акцию, грн.
4 194
-3.0
-2.0
-1.0
0.0
1.0
2.0
3.0
2009 2010 2011о 2012п 2013п 2014п 2015п 2016п 2017пEBIT Налог на прибыльАмортизация Кап. инвестицииИзменение раб. капитала Свободный ден. поток (СДП)
Денежные потоки Мотор Сич, млрд. грн.
Источник: данные компании, оценка Аструм
0%
8%
16%
24%
32%
40%
0.0
2.0
4.0
6.0
8.0
10.0
2009 2010 2011о 2012п 2013п 2014п 2015п 2016п 2017п
Чистый доход, млрд. грн. (левая ось) Маржа чистой прибыли
Рентабельность EBITDA
Финансовые результаты MSICH
Источник: данные компании, оценка Astrum
ideal.astrum.ua Стратегия на фондовом рынке: Машиностроение • Стр. 27
Акции машиностроения: лучшие рекомендации
Мотор Сич (MSICH).
• Риски:
• Общее падение спроса.
• Заградительные меры со стороны России, замещение продукции
компании.
• Падение рентабельности производства на фоне роста себестоимости.
ideal.astrum.ua • Стр. 28
Спасибо
за внимание!
О компании: информация об избранных сделках,
рейтингах и достижениях
О компании
ideal.astrum.ua
ideal.astrum.ua Стр. 30
Почему услуга Astrum iDeal
Astrum Capital – безусловный лидер рынка
По результатам 2011 года компания Astrum Capital признана «Украинской Биржей» «Лидером срочного
рынка».
Таким образом компания улучшила собственный результат 2010 года, когда она была признана «Лучшим
онлайн-брокером срочного рынка».
На прошедшем втором биржевом конкурсе «Лучший частный инвестор 2011» компания одержала
абсолютную командную победу, повторив успех 2010 года. Клиенты компании победили в 3 из 4 основных
номинаций.
Astrum Capital стала также победителем в дополнительных номинациях «Лучший онлайн-брокер 2011 года»
в категориях «Качество» и «Количество».
По результатам рейтингов «Украинской Биржи» компания входит в ТОП-3 ведущих операторов фондового
рынка по числу зарегистрированных клиентов.
ideal.astrum.ua Стр. 31
Об инвестиционной группе компаний Astrum Investment Management
Инвестиционная группа компаний Astrum Investment Management была основана в 2008 году. Штат
компании насчитывает более 60 человек, среди которых — инвестиционные банкиры, управляющие
активами, трейдеры и аналитики.
Astrum предлагает полный спектр финансовых услуг для частных и корпоративных клиентов. Сильные
конкурентные преимущества опытной и амбициозной команды вывели Astrum в TOП-5 инвестиционных
банков за два года работы.
Основные сферы деятельности компании – корпоративные финансы, торговля ценными бумагами, онлайн-
брокеридж, управление активами, прямые инвестиции.
Используя наши преимущества, мы предлагаем лучшие решения в сфере торговли ценными бумагами и
инвестиционно-банковских услуг.
ideal.astrum.ua • Стр. 32
Для заметок:
ideal.astrum.ua Стр. 33
КонтактыОфис по работе с индивидуальными инвесторами
Киев, ул. Сагайдачного, 11,
бизнес-центр, 1 этаж
тел.: +380 (44) 220 44 66
+380 (44) 220 15 64
факс: +380 (44) 220 15 48
http://ideal.astrum.ua
Руководство
Руслан Магомедов,
директор Astrum Capital
Продажи
Владимир Кашканов
+380 (67) 445 09 97
Аналитика и обучение
Павел Ильяшенко
Документарное сопровождение
Людмила Лупой
Техническая поддержка
Дмитрий Маринюк
[email protected] Компания Astrum Capital (ИГ Astrum Investment Management) обладает следующими
лицензиями:
– серия АВ №581405 – на осуществление деятельности по управлению ценными бумагами;
– серия АВ №581406 – на осуществление депозитарной деятельности;
– серия АВ №581402 – на осуществление брокерской деятельности;