Warrant part1 revu2 - Votre Accès Client Fortuneo, pour ... · Dynamisez votre portefeuille Il...

Warrants

* Un regard singulier, audacieux, innovant

Unexpected viewpoints. Radical thinking. Inspiration.*

Les warrants sont-ils faits pour vous ?Réussir avec les warrants ne s’improvise pas.Passez de la théorie à la pratique dès à présent !

À la monnaie Analyse fondamentale

Analyse graphiqueBid only

CallCash extraction

ChangeCode Isin

Code mnémoniqueContrat future

CouvertureDans la monnaie

DeltaDividendes

Double listingÉchéance

Effet de levierÉlasticité

ÉmetteurEn dehors de la monnaie

ExerciceFourchette

GearingLiquiditéMaturité

OptionOrdre de Bourse

ParitéPenny warrantsPricer / pricing

Prime Prix d’exercice

PutQuotité

ScénarioSensibilité au risque

Sous-jacentThêta

Valeur intrinsèqueValeur temps

VégaVolatilité

8, 10, 11, 12, 14, 17, 181111214, 6, 8, 9, 10, 11, 12, 13, 14, 18, 20, 226139, 179, 1719 6, 148, 10, 11, 12, 13, 17, 1810, 12, 13, 14, 1611194, 6, 8, 10, 11, 12, 14, 17, 18, 19, 21, 222, 4, 5, 6, 9, 10, 12, 13, 14, 16, 17, 18, 21, 229, 13, 16-178, 9, 11, 12, 17, 18, 20, 21, 228, 10, 12, 13, 17, 20, 218, 9, 14, 18, 1918, 21, 22136, 8, 10, 20-21, 228, 11, 14, 16, 17, 18, 20, 214, 8, 9, 10,18, 1917, 18, 21, 228-9, 10, 13, 14, 2016, 2111, 209, 10, 11, 13, 14, 16, 17, 20, 218, 9, 10, 11, 12, 13 ,14, 16, 17, 204, 5, 6, 8, 10, 11, 12, 13, 14, 18, 20, 229, 178, 9, 10, 11, 12, 13, 18, 20, 215, 12, 144, 5, 6, 8, 9, 10, 11, 12, 13, 14, 16, 18, 20, 22149-10, 11, 199, 10-11, 12, 14, 16, 18, 19, 20, 21136, 12, 13, 14, 17, 20

indexComment utiliser l’index ?En face de chaque notion figurent les numéros de page de ses apparitions et en gras de sa définition. Consultez l’index lors de votre lecture pour trouver rapidement une précision.

Notes

Ce document est édité par Dresdner Kleinwort – 5, boulevard de la Madeleine, 75001 ParisConception & réalisation : Accroche-com’. Crédits photographiques : DR. Janvier 2007.

Dresdner Kleinwort vous apporte toute son expertise

La multiplication des produits dérivés sur les marchés financiers constitue le phénomène marquant de ces dernières années. À côté des warrants appa-raissent à présent de nouveaux produits, à effet de levier ou non, qui corres-pondent à différents profils d’investisseur et à des objectifs variés. Nous ne traiterons dans ce guide que des warrants classiques. Émetteur d’autres produits, nous n’effectuons aucune hiérarchie. Nous recommandons même la diversification des produits en portefeuille, mais il nous paraît nécessaire de laisser toute sa place à la compréhension des war-rants et de leur intérêt pour votre politique d’investissement. Dans ces pages, vous pourrez faire le point sur les stratégies d’investissement, pousser plus loin votre connaissance technique et, bien sûr, accéder aux bonnes manières de réaliser les transactions sur les warrants. Dresdner Kleinwort fait partie des premiers émetteurs de warrants en Europe, et ce pour deux raisons : une démarche de qualité en termes d’animation, de prix, de produits adaptés à la conjoncture sur une gamme étendue à de nombreux actifs financiers, et la construction d’une relation privilégiée avec les investisseurs, grâce à notre souci constant d’information.Souhaitant que ce guide saura répondre aux attentes de tous et de toutes. Bonne lecture !

L’équipe warrants et certificats Dresdner Kleinwort

Sommaire

Les warrants sont-ils faits pour vous ?

Pourquoi s’intéresser aux warrants ? 4

Avez-vous le profil pour les warrants ? 5

Choisissez la stratégie qui correspond à vos objectifs 6

Réussir avec les warrants ne s’improvise pas

Comment fonctionnent les warrants ? 8

Comprendre la valeur du warrant 9

Anticiper les fluctuations du warrant 11

Passez de la théorie à la pratique dès à présent !

Vous voulez acheter des warrants ? Oui, mais lesquels ? 16

Vous vous êtes décidé, comment agir ? 17

Les warrants, quelle fiscalité ? 19

10 clés pour réussir avec les warrants 20

Dresdner Kleinwort à votre service... 22

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Les warrants sont-ils faits pour vous ?À quoi servent les warrants ? Avez-vous intérêt à en acquérir ? Que peuvent-ils apporter à votre stratégie en Bourse ? Leurs multiples atouts vous permettront d’en tirer parti en fonction de votre profil.

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principe à l’investisseur d’acquérir ou de vendre un actif à des prix fixés à l’avance. Si l’investisseur a bien anticipé le marché, il bénéficiera ainsi de prix plus intéressants au moment où il exercera son option. Mais il pourra également la revendre avant son échéance pour profiter de sa valeur propre. C’est la pratique la plus couramment observée avec les warrants.

Investir sur d’autres marchés

Les warrants permettent de prendre position sur des actions, mais aussi sur des indices, des devises et des matières premières, comme le pétrole. Ils apportent ainsi une bonne occasion de diversifier ses thèmes d’investissement.

... pour quel profit ?

En investissant sur les warrants, les perspectives de gains sont illimitées : leur fort effet de levier permet de multiplier par cinq, dix, voire quinze fois la mise de départ quand la position est vali-dée par l’orientation des cours. Ils nécessitent en outre un investissement bien inférieur à celui que requièrent les sous-jacents eux-mêmes. Et, s’il existe un risque de perte, celle-ci ne représente jamais plus que la mise, et cela dans le pire des cas : avec une bonne connaissance des warrants et des marchés, ainsi qu’un suivi régulier, l’inves-tisseur sera armé pour agir à temps et limiter ainsi les moins-values éventuelles.

Que pouvez-vous faire avec les warrants ?

Les warrants permettent de prendre position sur les marchés à la hausse comme à la baisse. Leur principe est simple et ne date pas d’hier. L’idée de prendre une option sur l’évolution d’un cours s’était déjà largement illustrée au XIXe siècle sur les marchés à termes des matières premières agricoles du Chicago board of trade. Des promesses d’achat et de vente étaient conclues bien avant les récoltes pour parer aux aléas conjoncturels : les acheteurs craignaient la pénurie (et la montée des prix), les vendeurs, la surproduction (et la baisse des cours). Quel était le bon prix et comment tirer parti d’une bonne négociation matérialisée par un contrat d’option ? Si l’acheteur avait négocié une option sur le boisseau de maïs à 100 et que les récoltes s’étaient par la suite révélées peu fructueuses, son option prenait par conséquent de la valeur, et les cours du boisseau atteignaient, par exem-ple, 150. L’investisseur avait alors deux possibi-lités : acquérir la matière première à un coût inférieur au prix du marché (100), ou encore négocier cette option d’achat devenue précieuse. Toutes les conditions étaient réunies pour laisser place à la spéculation… Les warrants reprennent cette même idée : spéculer sur le prix à terme d’un sous-jacent. En effet, ces produits constituent des options de vente et d’achat d’un actif. Ils permettent en

Pourquoi s’intéresser aux warrants ?Si vous souhaitez développer votre stratégie sur les marchés financiers et profiter d’un fort effet de levier, pensez aux warrants !

Avec les warrants, vous pouvez : - miser sur la hausse et la baisse des marchés via les calls et les puts,- multiplier les performances d’actifs financiers grâce à l’effet de levier,- développer de multiples stratégies,- diversifier vos investissements grâce à une large gamme de sous-jacents (actions, indices, devises, matières premières).

Points forts

Les warrants sont-ils faits pour vous ? p. 3 Réussir avec les warrants ne s’improvise pas p. 7 Passez de la théorie à la pratique p.15

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Avez-vous le profil pour les warrants ?Votre intérêt est-il dans les warrants ? Apprenez à bien définir vos attentes et votre profil, afin de juger de leur opportunité...

Quel genre d’investisseur êtes-vous ?

Que les choses soient claires : les warrants sont des produits risqués. Si les potentiels de gain sont illimités, vous pouvez aussi perdre la tota-lité de votre investissement. Avant de porter une partie de votre épargne sur ces produits, vous devez donc vous interroger sur les objec-tifs que vous poursuivez avec ces placements, en étant conscient des risques de perte. En effet, les warrants constituent un placement très dynamique qui, en contrepartie, n’offre pas de garantie de remboursement de capital. Ils nécessitent aussi une certaine connaissance des marchés financiers, et un minimum d’inves-tissement en termes de temps.

Définissez vos objectifs

En fonction de vos objectifs de rendement et de votre sensibilité au risque, votre choix se portera sur des warrants aux caractéristiques différentes. Exemples : - Un investisseur prudent voit dans les war-rants un moyen de se constituer une assurance

pour son portefeuille actions contre la baisse des marchés. Il se porte sur des puts warrants adossés aux sous-jacents qu’il possède. En cas de baisse de ces sous-jacents, ses puts prennent de la valeur et lui permettent ainsi de compen-ser ses pertes.- Un actionnaire stratège fait du warrant son outil pour apporter un plus à son portefeuille : une assurance contre les pertes, mais égale-ment un moyen de multiplier les performances des sous-jacents qu’il possède déjà dans son portefeuille. - Un spéculateur réfléchi fait du warrant un placement dont il cherche à tirer des perfor-mances. Profiter de l’effet de levier du warrant sera son objectif principal. Il s’en donne les moyens en prenant des risques calculés, répartis sur des sous-jacents variés à différentes échelles de temps.- Un opportuniste apprécie dans les warrants tou-tes les occasions de pari qu’ils lui apportent. Son principe ? Repérer les sous-jacents qui connaissent de forts mouvements et se fier à son intuition. - Un day trader adopte les warrants pour leur réactivité. À l’écoute des rumeurs des marchés,

Risque

Espérance de gains

compte d’épargne

fonds obligataire

certificat à capital garanti

certificat discount

fonds d’action certificat indiciel ou sectorielcertificat Bonus

action

warrant classiqueCperform

Conservateur

Moyen

Agressif

Le rapport risque / rendement des produits financiers

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Dynamisez votre portefeuille

Il s’agit de la stratégie la plus courante, puisqu’elle vise à utiliser l’avantage le plus évident du warrant : l’effet de levier. En achetant des warrants, vous pouvez dégager des profits proportionnelle-ment bien plus élevés pour un investissement initial beaucoup plus faible (du fait des prix réduits des warrants) comparativement à un investissement direct sur le support. Lorsque le cours du sous-jacent évolue dans le sens de vos anticipations (hausse pour un call et baisse pour un put), le potentiel de gain est illimité. Voilà en quoi cette stratégie dynamise votre portefeuille.

Dégagez des liquidités

Une autre stratégie, dite de « cash extrac-tion », consiste à échanger des actions contre des warrants pour dégager des liquidités. Un exemple : vous détenez en portefeuille des titres qui ont fortement progressé. Deux cas se présentent : soit ce mouvement se poursuit, soit une rechute intervient. Comment disposer alors de l’argent des actions tout en ne s’ex-

cluant pas d’une éventuelle poursuite du mou-vement ? Une solution peut être de revendre les titres que vous possédez en portefeuille, et d’acheter, avec le produit de cette vente, des warrants sur ce même sous-jacent. Vous rece-vez ainsi des liquidités tout en conservant la même exposition.

Couvrez votre portefeuille

Si vous possédez un portefeuille d’actions et que vous pressentez une baisse des marchés, le premier réflexe est d’attendre que les cours remontent. Mais si vous souhaitez vous pré-munir contre cette baisse et éviter de courir le risque d’une longue attente, vous pouvez investir dans des puts warrants. Un exemple : un investisseur acquiert un put warrant sur un indice représentatif de son portefeuille en actions ou directement sur une action. Si le niveau de l’indice ou de l’action en portefeuille baisse, il subit des pertes sur son portefeuille, mais, du fait de la baisse des cours, il réalise un gain sur ses puts warrants. En quantité adap-tée, ceux-ci viendront compenser les pertes sur sa position en actions.

Choisissez la stratégie qui correspond à vos objectifs

Profiter de l’effet de levier, dégager des liquidités ou couvrir son portefeuille d’actions… Les multiples possibilités que vous apportent les warrants vous permettent de diversifier vos stratégies.

de l’actualité des valeurs, il cherche le bon moment pour nouer et dénouer ses positions en warrants dans une même séance et profiter ainsi de la volatilité des cours.

Évaluez votre horizon de placement en fonction de votre profil

Quelle échéance vous donnez-vous pour par-venir à vos fins ? En fonction du temps dont vous disposez et de votre connaissance du marché, vous pourrez définir des buts diffé-rents : plus vous y consacrez de temps, plus

Important

vous pouvez développer des stratégies à court terme. Si vos choix se portent sur des instru-ments à très fort effet de levier, suivez-les de très près : avec les plus réactifs, tout se joue parfois au cours d’une seule séance...

Quel que soit votre profil, accep-ter de perdre de petites sommes

est une condition indispensable pour, à terme, espérer être gagnant : le tout est de savoir remet-tre en cause vos choix suffisamment tôt ! Et, pour commencer, choisissez plutôt des warrants sur des sous-jacents que vous connaissez bien.

Réussir avec les warrants ne s’improvise pas Pour réaliser vos objectifs, prenez le contrôle ! Une parfaite maîtrise du fonctionnement des warrants vous permettra d’arriver à vos fins : réussir à développer votre stratégie sur les marchés financiers.

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Comment fonctionnent les warrants ?Vous avez établi votre scénario de marché ? Prenez à présent le temps de comprendre les caractéristiques du warrant pour faire le bon choix.

Le warrant : le reflet de votre scénario

À son émission, le warrant est doté de caractéris-tiques indispensables à connaître pour savoir s’il correspond à votre anticipation.

• Le type du warrant : à la hausse ou à la baisseLa première donnée du warrant à connaître avant de le choisir est son type, pour savoir sur quelle orientation du sous-jacent il porte. - Les calls warrants sont des options d’achat d’un actif. L’investisseur, en choisissant un call, envisage une hausse du sous-jacent et escompte en tirer des bénéfices. - Inversement, les puts warrants sont des options de vente d’un actif. En choisissant un put, l’investis-seur envisage une baisse du sous-jacent.

• Le prix d’exercice : le repère du warrantLe prix d’exercice correspond à l’objectif de cours du sous-jacent à dépasser – à la hausse ou à la baisse, selon qu’il s’agit d’un call ou d’un put – pour escompter une plus-value avec le warrant. Il indique le prix auquel on peut théoriquement acheter ou vendre le support (l’actif sous-jacent). L’émetteur du warrant décide du prix d’exercice dès le jour de l’émission. Il reste fixe durant toute la vie du warrant, sauf dans le cas d’opérations sur titres (augmentation de capital, division d’une action...) où le prix d’exercice est alors ajusté en toute neutralité.

Pour juger de la position du warrant face à son scénario, on

utilise une certaine terminologie. Il est « dans la

monnaie » quand le cours du sous-jacent dépasse favorablement le prix d’exercice (à la hausse pour un call, à la baisse pour un put), « à la monnaie » quand le cours est proche du prix d’exercice, « en dehors de la monnaie » quand le cours s’éloigne défavorablement du prix d’exercice (cf. p. 10).

• La maturité : quel délai pour votre scénario ?Suivant le temps que vous jugez nécessaire pour que votre scénario se réalise, examinez l’échéance du warrant. Car, à la différence des actions dont la durée de vie n’est pas définie à l’avance, le war-rant est doté d’une date limite appelée maturité. À cette date, l’investisseur peut envisager différents cas de figure (cf. p. 18-19). La maturité indique donc le jour où le warrant disparaît ou perd toute valeur. Elle est fixée par l’émetteur au moment de l’émission. Généralement, les warrants ont des échéances pouvant aller de trois mois à un an.

Pour les warrants, la maturité se distingue du dernier jour de

cotation. Celui-ci intervient six jours ouvrés plus tôt. Durant ce laps de temps, le warrant est radié de la cote. Si celui-ci n’a pas été exercé avant maturité, il est alors exercé automatiquement en fonction du cours de clôture du sous-jacent à la maturité.

• La parité : combien de warrants pour une action ?Si votre objectif est d’exercer votre warrant sur l’actif sous-jacent, c’est généralement par lot qu’il vous faut l’acheter pour appliquer ce droit. La parité indique le nombre de warrants nécessaire pour acquérir un droit sur un sous-jacent.

À noter

Pratique

Quand l’investisseur acquiert un warrant, il détient un droit d’achat ou de vente du sous-jacent auquel il se rapporte. Exercer son option revient à user de ce droit. Le cas échéant, l’investisseur recevra le règlement de son exercice en liquidités. Toutefois, il n’est pas obligé d’exercer le warrant, mais peut le revendre sur le marché pour profiter de sa valeur spéculative. C’est à présent devenu l’usage général.

Exercerson warrant


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Exemple : Une parité de 100/1 signifie qu’il faut disposer de 100 warrants pour exercer son droit sur 1 action. La parité est généralement comprise entre 1 et 500. Elle permet ainsi une plus grande accessi-bilité du marché des warrants aux particuliers, car plus elle est grande, plus la valeur unitaire du warrant est réduite. Fixée lors de l’émission du warrant, la parité peut cependant être ajustée en cas d’opération sur le sous-jacent (division d’une action, augmentation du capital…), en toute neutralité.

• La quotité : dans quels volumes négocier ?La quotité de négociation représente la quan-tité minimale de warrants que l’investisseur

peut acheter ou vendre. Il ne peut traiter que des quantités multiples de cette quotité. Chez Dresdner Kleinwort, celle-ci est fixée à 1000 pour tous les warrants.

Comment le reconnaître ?

Comme les autres produits dérivés, le warrant possède des codes qui permettent de le reconnaître. - Le code International Securities Identification Number (Isin) sert à identifier un instrument finan-cier lors d’une transaction (action, obligation...). - Le code mnémonique (ou mnémo) est le code court attribué à toutes les valeurs mobilières. Il est constitué de quatre chiffres pour le warrant, suivis de la lettre de l’émetteur, D pour Dresdner Kleinwort.

Comprendre la valeur du warrant La valeur du warrant évolue tout au long de sa vie. Parce que le sous-jacent n’est pas figé, et que le temps est compté. Explication.

Comment se compose la valeur du warrant ?

La valeur du warrant, appelée prime lors de l’achat, varie tout au long de sa vie, en fonction de l’évolution du marché et du temps qui passe. D’où la nécessité de la suivre quotidiennement. Pour comprendre et maîtriser les fluctuations du warrant, on distingue une valeur intrinsèque et une valeur temps.

La valeur intrinsèque, valeur de votre scénario…

La valeur intrinsèque d’un warrant est directe-ment liée au sous-jacent. Elle représente le profit qui serait retiré de l’exercice immédiat de l’option.

Tirer parti de l’effet de levierstratégie

L’attrait principal du warrant réside dans son effet de levier. Il permet de dégager des gains proportionnellement nettement plus élevés que ceux réalisés avec le sous-jacent. Exemple : deux investisseurs disposent chacun de 1 000 euros. Le premier investit dans des actions Alcatel. L’action ayant monté de 10 %, il réalise un profit de 100 euros.

Le deuxième investit les 1 000 euros sur des calls warrants adossés à Alcatel dont l’élasticité (la mesure en pourcentage de l’effet de levier, lire p. 13) est de 5,74 % au moment de l’achat. Lorsque l’action monte de 10 %, il les revend et dégage ainsi une plus-value 5,74 fois plus élevée que celle réalisée par le premier investisseur sur la valeur, soit 574 euros, toutes choses étant égales par ailleurs.

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Elle correspond à la différence entre le cours de l’actif support et le prix d’exercice. – La valeur intrinsèque du call warrant croît avec le cours du sous-jacent. En effet, le call a de la valeur car l’investisseur paie moins cher l’actif support en exerçant le warrant qu’en achetant l’actif sur le marché.

Exemple : considérons un call warrant sur Axa de prix d’exercice 28 euros et de parité 1. Si le cours de l’action Axa est supérieur à 28 euros, par exemple 30 euros, la valeur intrinsèque est égale à 2 euros. Si l’investisseur exerce son warrant, il aura le droit d’acheter l’action à 28 euros, alors que celle-ci vaut 30 euros sur le marché.– À l’inverse du call, la valeur intrinsèque du put warrant augmente quand le prix du sous-jacent baisse. Le put a de la valeur car l’investisseur vend plus cher l’actif support en exerçant l’option qu’en le vendant sur le marché.

À échéance, seule la valeur intrinsèque du warrant compte.

À cette date, pour que l’investissement en calls warrants soit rentable à l’exercice, le cours du sous-jacent devra dépasser le prix d’exercice augmenté du prix d’achat du warrant. Et inver-sement pour un put : le cours du sous-jacent devra être inférieur au prix d’exercice diminué du prix d’achat du warrant.

• L’effet de levier, le facteur multiplicateur des performancesL’effet de levier constitue le principal attrait des warrants par rapport aux actions. En effet, un warrant permet d’espérer, à partir d’une mise de fonds initiale réduite, un gain proportionnelle-ment plus important qu’en investissant directe-ment sur le sous-jacent.

L’effet de levier joue aussi bien à la hausse qu’à la baisse. Lorsque

vous investissez dans des warrants, suivez de très près vos positions.

La valeur temps, la valeur spéculative du warrant

L’autre facteur de valorisation du warrant tient au temps dont dispose l’investisseur pour l’exercer. Il est déterminant pour la valeur spéculative du warrant, car il contribue à la probabilité de réus-site du scénario.

Toutes choses étant égales par ailleurs, plus l’échéance est lointaine, plus la valeur temps est importante et, donc, plus le prix du warrant

Quand la valeur intrinsèque compte Valeur intrinsèque du call Valeur intrinsèque du put

Cours du sous-jacent > prix d’exercice Positive / dans la monnaie Nulle / en dehors de la monnaie

Cours du sous-jacent = prix d’exercice Nulle / à la monnaie Nulle / à la monnaie

Cours du sous-jacent < prix d’exercice Nulle / en dehors de la monnaie Positive / dans la monnaie

Valeur intrinsèque d’un call warrant (toujours ≥ 0)=

cours du support – prix d’exercice

Valeur intrinsèque d’un put warrant (toujours ≥ 0) =

prix d’exercice – cours du support

Valeur temps =

prime du warrant – valeur intrinsèque

À noter

Important

Vous souhaitez disposer d’une partie de l’argent de vos actions, mais regrettez de vous priver d’une poursuite de la hausse des cours ? Investissez dans les warrants ! Si, par exemple, vous êtes convaincu que l’action Vivendi va continuer sa hausse, vous vendez dix actions et achetez des calls warrants à la place (prix d’exercice 16 euros, parité 5, delta 99 %). Le cours de l’action est à 26,81 euros et celui du warrant à 2 euros. Le produit de la vente des 10 actions Vivendi s’élève

à 268,10 euros. Le nombre de warrants nécessaire pour répliquer les 10 actions vendues se calcule selon la formule :

Vous allez donc débourser 100 euros. L’achat de 50 calls warrants vous fait dégager 168,10 euros de liquidités. Si l’action Vivendi monte de 1 euro, le portefeuille d’actions aura varié de 10 euros, comme votre nouveau portefeuille de warrants, à 10 centimes près (9,90 euros ) !* lire p. 12.

Comment dégager des liquidités ?stratégie

nb actions x parité delta *

Nb warrants =


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est élevé. En effet, une échéance lointaine accroît les opportunités de gain de l’ache-teur, il est donc normal que cela augmente le montant de la prime. Quand la valeur intrin-sèque est nulle, le prix du warrant tient dans sa seule valeur temps. Elle exprime l’anticipa-tion des investisseurs sur l’évolution future du support. Concrètement, il s’agit de juger de la capacité du warrant à devenir avec le temps « à la monnaie », voire de plus en plus « dans la monnaie ». À l’échéance, la valeur temps du warrant est nulle. Exemple : considérons un call warrant sur Accor de prix d’exercice 49 euros. L’action Accor cote 51,50 euros. À l’achat, la prime du warrant étant de 6,80 euros, cela signifie que sa valeur intrinsè-que vaudra : 51,50 – 49 = 2,50 euros et sa valeur temps : 6,80 – 2,50 = 4,30 euros.

Selon que la date de maturité est proche ou éloignée, elle positionne le warrant comme plus ou moins risqué. • Regardez toujours au-delà de votre anticipation : cela vous aidera à assurer la réussite de votre scénario. Ainsi vaut-il mieux éviter d’investir sur des warrants dont l’échéance est proche et préférer une durée de vie au moins trois fois supérieure

au temps que vous estimez nécessaire pour que votre scénario se réalise. • Gardez un œil sur le prix d’exercice pour profiter de la valeur temps : elle est à son maximum quand le warrant est « à la monnaie », car il existe une forte probabilité que celui-ci devienne « dans la monnaie ». C’est alors le moment de revendre si vous voulez en bénéficier.

Comment intégrer la durée de vie dans votre stratégie ?expert

Anticiper les fluctuations du warrant La réactivité du warrant aux différents paramètres de son sous-jacent est son principal moteur. Encore faut-il savoir bien la cerner pour en faire son alliée et rester maître à bord…

Certes, l’évolution de votre investissement en warrants réside principalement dans la réalisa-tion ou non de votre scénario. Néanmoins, les warrants sont plus ou moins sensibles, plus ou moins réactifs, plus ou moins risqués. Apprendre à mesurer l’impact des déterminants vous per-mettra de mieux anticiper.

Suivre le sous-jacent

• L’actualité du sous-jacent comme indicateurLe niveau de cours de l’action est constamment lié à l’actualité de son entreprise. Selon qu’elle est

en croissance, en restructuration ou en difficulté, et selon les interprétations du marché, sa valeur va fluctuer. Et le warrant avec. D’où la nécessité pour l’investisseur de pratiquer l’analyse fondamentale en restant bien informé de l’actualité du titre et des aléas de la conjoncture économique pour anticiper l’évolution prochaine de la valeur.L’analyse graphique apporte une autre information sur l’évolution des cours. Cette méthode permet notamment de repérer certains seuils critiques du sous-jacent, au contact desquels il aura pour habitude de consolider, corriger ou, au contraire, rebondir, du fait des anticipations de marché.

Dividendes sur action : quel impact sur le warrant ?expert

Lors de leur versement annuel, les dividendes sur action font baisser le cours des actions. Qu’en est-il alors des warrants ? Le détenteur d’un warrant ne touche pas de dividendes. Et, en réalité, les warrants ne sont pas influencés par la baisse de leurs sous-jacents

actions dans de telles circonstances, car le montant du dividende est déjà intégré dans leur évaluation par l’émetteur, à travers la formule mathématique utilisée pour leur « pricing ». En revanche, si les dividendes s’avèrent plus importants que prévu,

les warrants perdront de la valeur pour les calls et gagneront de la valeur pour les puts... Ainsi, en période de versement des dividendes, votre warrant comporte un risque supplémentaire qu’il vous faudra intégrer dans votre scénario.

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• Une volatilité du sous-jacent déterminanteLes différentes variations que peut connaître le sous-jacent sont identifiées sous le terme de volatilité. Un sous-jacent est dit volatil lorsque son cours évolue de façon non linéaire, enregistrant successivement des hausses et des baisses. Il est rare que la volatilité soit nulle, mais les sous-jacents se distinguent dans l’intensité de leur volatilité selon leur actualité et leur sensibilité aux facteurs extérieurs. Dans le cas du warrant, la volatilité constitue donc une référence pour connaître la probabilité que le scénario se réalise. De fait, elle entre dans la valeur temps du warrant, car l’échéance influe sur cette probabilité...La volatilité est mesurée de deux manières : la volatilité historique est calculée à partir des varia-tions de cours passées du sous-jacent. Si elle peut servir d’indicateur, elle est limitée par le fait qu’elle n’intègre aucune donnée future (si une valeur subit une opération sur titre qui augure de forts changements dans son cours, elle ne sera pas prise en compte dans son calcul). La volatilité implicite est mesurée par un calcul plus élaboré. Elle repose sur les anticipations du marché quant à l’évolution future du sous-jacent et intègre ainsi le maximum de données. Elle permet de cerner la probabilité de réussite du scénario du warrant et est donc déterminante dans le calcul par l’émet-teur de la valeur temps (spéculative) du warrant.

Le warrant : un instrument plus ou moins sensible

• Évaluer l’influence du sous-jacentDevant l’évolution du sous-jacent, il est nécessaire de situer son warrant. En effet, tous les warrants n’ont pas la même sensibilité aux mouvements du sous-jacent, car chacun possède des carac-téristiques qui l’y exposent plus ou moins. Le delta permet de mesurer la variation du prix du warrant induite par une faible variation du cours de l’actif sous-jacent. Concrètement, on cherche à savoir de combien bouge le warrant pour une évolution d’une unité du support. Le delta est exprimé en pourcentage.– Le delta d’un call warrant est positif et est tou-jours compris entre 0 et 100. Cela signifie que la valeur du call varie dans le même sens que le cours du support.– Le delta d’un put warrant est, quant à lui, néga-tif et est compris entre – 100 et 0. Par conséquent, la valeur du put varie dans le sens contraire du cours du sous-jacent.

Le delta d’un warrant n’est pas fixe, il varie en fonction de la

position du cours du support par rapport au prix d’exercice. Ainsi, en regardant le delta, vous pou-vez savoir à l’instant t dans quelle mesure votre

Derrière chaque delta, repérer la position du warrant à l’instant t

Delta Warrant « dans la monnaie » Warrant « à la monnaie » Warrant « en dehors de la monnaie »

Call entre 50 % et 100 % de l’ordre de 50 % entre 0 % et 50 %

Put entre – 50 % et – 100 % de l’ordre de – 50 % entre 0 % et – 50 %

Attention

• Le « risk lover » désigne l’investisseur attiré par le risque. Il aime la réactivité des warrants et les gains qu’ils permettent de réaliser grâce à leur fort effet de levier (lire p. 10). Adepte de l’analyse technique, c’est un « day trader » : il suit ses warrants plusieurs fois par jour et réalise ses opérations dans la journée. Le CAC 40 est l’un de ses sous-jacents préférés, car il lui permet de prendre ses gains

ou de couper ses pertes après quelques dizaines de points de hausse ou de baisse. • Le « risk averse » désigne l’investisseur prudent détenteur d’un portefeuille boursier qui cherche à sécuriser ses positions avec les warrants. Ses paris se font souvent sur de longues semaines. Il peut ainsi couvrir son portefeuille d’actions avec ces produits ou diversifier

ses investissements sur de nouveaux sous-jacents avec des sommes d’investissement minimes de départ. Pour éviter les produits trop risqués, il ne traite que des warrants d’échéance raisonnable (plus de quatre mois). Une fois ses objectifs atteints, il prend tranquillement ses bénéfices. Si son scénario tourne mal, il n’hésite pas à s’invalider en coupant ses positions.

« Risk lover » ou « risk averse » ?focus


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Sous-jacents en monnaies étrangères : comment en tirer parti ?

L’impact du change

Prix en euros d’un warrant (call ou put) rapporté à un sous-jacent américain

Vous détenez le warrant (call ou put)

Le warrant perd de la valeur

Le warrant s’apprécie

Vous ne détenez pas le warrant (call ou put)

À l’achat, la prime du warrant est moins chère

À l’achat, la prime du warrant est plus chère

L’euro s’apprécie face au dollar

L’euro perd de la valeur face au dollar

Quand un warrant coté en euros à Paris porte sur un sous-jacent évoluant sur un autre marché et dans une autre devise, comment intégrer la parité de change ? La valeur d’un warrant (call ou put) dépend directement du cours du sous-jacent auquel il se rapporte : elle sera, dans un premier temps, calculée dans la même monnaie que le sous-jacent. Ainsi, le prix d’un warrant sur action américaine sera d’abord exprimé en dollars. Mais, si ce warrant est coté à Paris, son prix devra alors être converti en euros. Ici la parité euro/dollar entre en jeu.

expert

warrant est influencé par l’évolution du cours du sous-jacent et juger ainsi de son exposition.

• Mesurer le levierEstimer le levier du warrant permet de juger de son intérêt en termes de gains. Le gearing permet d’en avoir une première approche. Il indique le nombre de fois qu’un investissement en warrants permet de répliquer la performance du support.

Il est important de noter que plus le warrant est acheté « dans la monnaie », plus l’effet de levier est faible. A contrario, plus le warrant a été sélectionné « en dehors de la monnaie », plus il est élevé.Exemple : considérons le call warrant sur Alcatel (cours de l’action Alcatel : 9,57 euros ; prix du warrant : 0,15 euro ; parité : 4/1).Son gearing sera : 9,57 / (0,15 x 4) = 15,95Ainsi, une position haussière sur ce warrant per-met d’amplifier près de 16 fois une position direc-te sur l’action Alcatel, si le scénario se réalise.

• Calculer l’élasticitéL’élasticité mesure l’effet de levier en pourcentage. Elle représente la variation du prix du warrant, suite à une variation de 1 % du cours du sous-jacent.

Exemple : considérons le call warrant sur Alcatel (cours de l’action Alcatel : 9,57 euros ; prix du warrant : 0,15 euro ; parité : 4/1). Avec un delta à 36 % et un gearing de 15,95, son élasticité sera de 5,74 %.Ainsi, pour une augmentation de 1 % de l’action Alcatel, le warrant call progressera de 5,74 %.

• Ressentir la volatilitéLa volatilité du sous-jacent influence le prix du warrant, car elle indique les chances de réus-site du scénario. Si le warrant présente un prix d’exercice « en dehors de la monnaie », la pro-babilité que le cours du sous-jacent tende vers ce prix d’exercice augmentera avec la volatilité ! Le véga permet de mesurer cette variation de la valeur du warrant et de savoir ainsi s’il est ou non pertinent d’acheter ou de vendre tel war-rant, via la formule suivante :

Il arrive que la volatilité d’un sous-jacent varie brusquement.

Mais, pour que les prix des warrants ne connais-

cours du sous-jacent (cours du warrant x parité) Gearing =

Véga x évolution de la volatilité (en points) =

impact en euros

Élasticité = gearing x delta * Attention

* en valeur absolue

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stratégieDans le cas d’une baisse des marchés actions, les warrants permettent de développer une stratégie de couverture, pour limiter les pertes en portefeuille. Mais attention, celle-ci s’envisage sur le moyen terme et a un coût. L’investisseur détient un portefeuille d’actions dont la composition approche celle du CAC 40. Sa valeur est de 10 000 euros. Le CAC 40 est à un niveau de 5 100 points. Pour se protéger contre une éventuelle baisse, l’investisseur décide d’acheter des puts warrants sur le CAC 40 dont le prix d’exercice est de 5 000, maturité trois mois. Il cote 0,67 euro à l’achat et le delta est de – 38 %. La parité est de 200/1. Pour calculer le nombre nécessaire de warrants à acheter pour couvrir son portefeuille, l’investisseur appliquera la formule suivante :

Il achètera donc 1 032 puts warrants sur CAC 40 ((10 000/5 100) x (200/0,38)), soit un investissement de 691,44 euros (1032 x 0,67). Les warrants achetés, trois cas de figure sont possibles : • Le CAC 40 baisse de près de 10 % à 4 590 points. Le portefeuille baisse également de 10 %, il perd donc 1 000 euros. Mais l’investisseur réalise des gains en exerçant ses warrants. Chaque warrant vaut environ 2,18 euros. Son profit sur les warrants est donc de 1 558,32 euros ((2,18 – 0,67) x 1 032). Si l’investisseur vend ses actions et ses warrants, il réalise un gain de 558,32 euros (1 558,32 – 1 000), le delta étant passé de – 0,38 à – 0,81 !• Le CAC 40 reste stable à 5 100 points

Les warrants pour couvrir votre portefeuille de la baisse des marchés

jusqu’à l’échéance du warrant. La valeur du portefeuille ne varie pas : elle est toujours de 10 000 euros. L’investisseur n’exerce pas ses warrants et perd la prime totale de 691,44 euros. • Le CAC 40 augmente de près de 20 % et atteint les 6 120 points. L’investisseur réalise un gain sur son portefeuille dont la valeur augmente aussi de 20 %, soit 2 000 euros. L’investisseur n’exerce pas ses warrants et, à l’échéance, perd la prime, soit 691,44 euros. L’investisseur réalise un gain net de 1308,56 euros (2 000 – 691,44). Il bénéficie du potentiel de la hausse, à la prime près. Dans cette stratégie de couverture, l’investisseur aurait pu choisir une alternative : la revente de ses puts warrants avant maturité plutôt que l’exercice. * en valeur absolue

montant à couvrir parité cours du sous-jacent delta *

N = x

sent pas d’à-coups, l’équipe trading de Dresdner Kleinwort préfère la lisser. En outre, la volati-lité étant étroitement liée à la valeur temps, son impact sur le warrant diminue au fur et à mesure qu’approche l’échéance.

Connaître l’usure du temps

Pour connaître l’impact du facteur temps sur la valeur du warrant, il faut se référer au thêta. Il permet d’apprécier la « perte » de valeur du war-rant par unité de temps. La formule pour savoir en combien de jours le warrant perd 0,01 euro est la suivante :

Exemple : un call warrant sur Alcatel à 0,96 euro avec un thêta de 0,0006 perdra 0,01 euro tous les 17 jours environ (0,01/0,0006 = 16,67).

L’effet négatif du thêta sur la prime du warrant est plus

important à l’approche de l’échéance et lorsque le warrant est « à la monnaie ». Il est donc pré-férable de jouer sur les échéances longues pour atténuer l’effet du thêta.

Choisir selon sa sensibilité au risque

Il est important pour l’investisseur d’évaluer le risque du warrant suivant son profil. Dans ce sens, le delta constitue un moyen simple et reconnu de choisir des produits adaptés à chaque stra-tégie. Trois seuils permettent de visualiser des niveaux de risque et de savoir si un warrant est ou non adapté à l’investisseur :– Avec un delta compris entre 30 et 60 %, le call warrant offre une bonne réactivité par rapport au mouvement du support, qu’il soit faible ou fort. Ce sera un warrant de type « équilibré », c’est-à-dire de risque moyen.– En dessous de 30 %, le warrant est offensif, c’est-à-dire très réactif et, de fait, extrêmement risqué ! Nous déconseillons fortement aux débutants de se porter sur ce genre de produit.– Au-delà de 60 %, le warrant est de profil plutôt défensif. Son risque est faible. Pour un put warrant, les seuils restent les mêmes, mais sont en négatif (– 30 à – 60 %, en dessous de – 30 % et au-delà de – 60 % pour un warrant de profil respectivement « équilibré », « offen-sif » et « défensif »).Ainsi, si vous souhaitez bénéficier d’un effet de levier important, vous devrez vous porter sur un warrant dont le delta sera très faible.

0,01 = nombre de jours restants

thêta

À noter

Passez de la théorie à la pratique dès à présent !Vous êtes convaincu : les warrants sont faits pour vous ! Mais, dans la pratique, comment investir en warrants ? Comment choisir ? Comment passer ses ordres ? S’ils se négocient aussi simplement que des actions, les warrants nécessitent aussi davantage d’attention et la connaissance de certaines règles de base. Dernière étape avant le grand saut...

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Vous voulez acheter des warrants ? Oui, mais lesquels ?

Il n’y a pas de « warrant parfait » dans l’absolu. Le choix se portera en fonction de vos propres anticipations et de votre profil de risque. Mais aussi selon certaines règles de conduite fondamentales dans la gestion de votre investissement.

Avant toute opération, il est nécessaire de déter-miner le sous-jacent dont vous anticipez claire-ment l’évolution. Mais, une fois le sous-jacent et le sens du pari définis, vous aurez encore des choix à faire, étant donné le nombre croissant de warrants émis et indexés sur le même sous-jacent.

Comment jongler entre les paramètres du warrant ?

La maturité et le prix d’exercice constituent les deux critères essentiels pour choisir le warrant.

La maturité du warrant vous permet de juger s’il est adapté à votre horizon d’investisse-ment. En effet, vous pouvez avoir une anti-cipation de marché aussi bien sur quelques jours que sur du plus long terme, jusqu’à un an. Pour jouer un mouvement bref avec un fort effet de levier, vous pourrez vous posi-tionner sur une maturité courte. En revanche, si votre stratégie s’appuie sur un mouvement long, veillez à sélectionner un warrant dont la maturité dépasse largement votre horizon de placement. Vous limiterez ainsi la perte de la valeur temps, plus forte en fin de vie du warrant. Avec le prix d’exercice du warrant, vous pour-rez estimer si, en fonction de vos anticipations de cours, le warrant répond à vos attentes. Le niveau du delta vous aidera à trancher (plus il est faible, plus l’effet de levier est impor-tant). Enfin, en fonction du niveau de risque que vous êtes prêt à prendre pour bénéficier de l’effet de levier maximum, vous ferez inter-venir la notion d’élasticité. Elle vous permet-tra ainsi d’arbitrer entre la maturité et le prix d’exercice. Elle mesure l’évolution du prix du warrant pour une variation de 1 % du sous-jacent. À sous-jacent comparable, l’élasticité aide donc à cerner la prise de risque :

Certains warrants ont un prix dérisoire, avec une prime de 1 à 5 centimes. Même s’il peut paraître tentant d’investir dessus, nous vous recommandons d’éviter ces produits. La raison ? Ils sont extrêmement spéculatifs... Et donc très risqués ! Car la valeur de ces warrants, déjà très faible, peut descendre encore plus bas qu’un

centime, jusqu’à ne plus rien valoir... et cela en très peu de temps. Autre argument dissuasif : une variation très importante du sous-jacent est nécessaire (de plus de 20 %) pour qu’un tel warrant varie de 1 centime et puisse apporter ainsi d’éventuels gains. Préférez donc les warrants dont la prime est supérieure à 5 centimes.

Se laisser tenterpar les penny warrants ?

focus


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Vous vous êtes décidé, comment agir ?Combien de warrants pouvez-vous acheter au minimum ? Quel type d’ordre de Bourse choisir ? Exercer ou vendre ? Que se passera-t-il à échéance ? Tout ce que vous devez savoir…

Quel est le ticket d’entrée ?

Les warrants ne s’achètent et ne se vendent pas à l’unité, mais par lots. Il faut en effet respecter une quotité de négociation. Une norme s’applique à l’ensemble des warrants cotés sur Euronext : les ordres d’achat et de vente ne sont acceptés que pour une quantité minimale de warrants ou un multiple de cette quantité (par exemple 1 000). Lors de l’achat d’un lot de warrants, vous payez ce que l’on appelle la prime, qui correspond à sa cote sur le marché.

Exemple : un warrant à 70 centimes avec une quotité de 1 000 constituera un investissement minimum de 700 euros.

Comment passer des ordres ?

Vous avez identifié le warrant que vous souhai-tez acquérir et repéré son code mnémonique ou Isin ? Vous pouvez maintenant l’acheter directement auprès de l’intermédiaire financier (banquier ou courtier en ligne) avec lequel vous traitez habituellement vos ordres sur actions : l’établissement teneur de votre compte est habi-

Attention

- élasticité de l’ordre de 2-5 %, le warrant est défensif de risque faible,- élasticité de l’ordre de 5-8 %, le warrant est équi-libré de risque moyen,- élasticité supérieure à 8 %, le warrant est offensif.

Ces facteurs déterminants évo-luent à chaque seconde tout au

long de la vie du warrant. Avant de choisir, télé-phonez à notre accueil warrants & certificats au numéro azur 0 810 750 750.

Choisir parmi des warrants équivalents

Le marché des warrants est de plus en plus concur-rentiel. Il peut donc y avoir des warrants identiques (mêmes prix d’exercice et maturité) provenant d’émetteurs différents. Dans ce cas, appelez l’émet-teur pour demander le niveau de la volatilité, et choisissez la plus basse. C’est en effet un des para-mètres qui impactent le prix du warrant. Plus la volatilité indiquée par l’émetteur est basse, plus la prime sera faible.

Prix d’exercice

Warrant « en dehors de la monnaie »

Warrant « à la monnaie »

Warrant « dans la monnaie »

Effet de levier très élevé, faible probabilité de réussite, objectif de gains très élevés

Effet de levier élevé, probabilité de réussite moyenne, objectif de gains élevés

Effet de levier moyen, probabilité de réussite réelle, objectif de gains moyens

15 jours 15 jours à 3 mois

plus de 3 mois

maturité

Quel objectif pour quel horizon de placement ?Sachez composer avec le risque et le temps dont vous disposez. L’effet de levier sur les warrants dépend de deux paramètres : la position par rapport aux prix d’exercice, mais aussi la durée de vie du warrant.


Effet de levier moyen, probabilité de réussite réelle, objectif de gains moyens

Effet de levier faible, probabilité de réussite élevée,objectif de gains modestes


Effet de levier moyen, probabilité de réussite élevée,objectif de gains moyens

Effet de levier très faible, probabilité de réussite très élevée, objectif de gains modestes

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lité à négocier tout warrant listé sur Euronext. Si, par la suite, vous décidez de revendre votre warrant, c’est également à lui qu’il conviendra de vous adresser.

Soyez attentif à la fourchette du teneur

Acheter un warrant sous-entend d’en surveiller l’évolution quotidiennement. Une règle d’autant plus valable que son effet de levier est grand et que son risque est élevé. Suivre votre warrant par son dernier cours coté (Last) est loin d’être satis-faisant. Car le warrant, s’il est animé en temps réel, n’est pas échangé en temps réel. L’animation du warrant correspond à la fourchette de l’émetteur dans le carnet d’ordres en temps réel. La cotation du warrant représente le cours exécuté à l’ins-tant t lorsque la demande rencontre l’offre ; elle reflète ainsi l’évolution du sous-jacent avec un différé dans le temps. À titre de comparaison, une action de l’indice CAC 40 cotant beaucoup plus souvent qu’un warrant, son dernier cours exé-cuté sera d’autant plus souvent réactualisé. Ce n’est pas toujours le cas pour un warrant. Méfiez-vous donc de la variation affichée qui compare la dernière cote du jour au cours de la dernière transaction et ne correspond pas forcément à la performance réelle du warrant dans la journée.

Revendre ou exercer ?

Il existe deux façons de tirer parti du warrant : le revendre sur le marché et récupérer une partie de sa mise (ou plus), ou l’exercer.

Les différents types d’ordre de Bourse sont exécutés en respectant deux règles : le prix d’abord, le temps ensuite. S’ils sont tous adaptés aux actions, il n’en est pas de même pour les warrants, en raison de leur puissant effet de levier. • Rejetez les ordres sans limite de cours (à tout prix, tout ou rien, à l’ouverture, à la clôture et stop). Les conditions de ces ordres ne garantissent pas qu’ils seront réalisés à la valeur réelle du warrant. En effet, si l’émetteur n’est pas présent

dans le carnet des ordres, ce qui peut malheureusement arriver de façon temporaire pour des raisons techniques, passer un ordre sans limite de prix suppose que votre ordre sera exécuté à la première limite. • Privilégiez donc l’ordre limité qui est le plus approprié pour se prémunir contre les écarts de cours. Avant de passer un ordre, contactez notre équipe warrants au numéro azur 0 810 750 750. Elle vous renseignera sur les caractéristiques et le carnet d’ordre des warrants.

Privilégier les ordres « à cours limité »

• Revendre son warrant sur le marchéLe warrant constitue une option d’achat ou de vente, et non une obligation. Ainsi, vous aurez bien souvent intérêt à revendre votre option sur le marché et récupérer ainsi sa valeur temps. En effet, le warrant, dans les deux premiers tiers de sa vie, peut prendre de la valeur du seul fait du temps qu’il reste pour que le scénario se réalise. Lorsque que le warrant se situe « à la monnaie », la probabilité qu’il devienne « dans la monnaie » est optimale et c’est à ce moment que la valeur spéculative est à son maximum. Vous pouvez alors revendre votre warrant sur le marché pour encaisser la plus-value.

• L’exercice, faute de mieuxL’exercice signifie par définition « faire valoir le droit qui lui est attaché » c’est-à-dire « le droit d’acheter (call) ou de vendre (put) un sous-jacent donné à un prix d’exercice à ou jusqu’à une échéance ». Le règlement est alors effectué en liquidités. Si vous exercez votre warrant, vous ne « maîtrisez » pas votre indemnisation, contrairement à une revente simple sur le marché. L’indemnisation est en effet calculée sur la base d’un prix de clôture qui n’est pas connu à l’avance. Le montant peut donc être sujet à de fortes fluctuations si le sous-jacent est volatil. La procédure d’exercice est donc mise en œuvre en dernier recours, lorsque le warrant est déjà radié de la cote et que le sous-jacent a amorcé un mouvement favorable. L’exercice peut être volontaire jusqu’à la date de maturité, il est ensuite automatique.

• La notice d’exercice : déclencher la procédureUne demande d’exercice doit être matérialisée par l’envoi par fax d’une notice à l’attention de l’agent financier (responsable des transactions sur les marchés financiers) via votre intermédiaire habituel. Dès sa réception, l’agent financier confir-me à l’intermédiaire la détention de la quantité de warrants à exercer dans votre compte. Il informe ensuite l’émetteur de la demande d’exercice à la date considérée. En raison de l’implication de dif-férentes entités et des procédures de vérification obligatoire, la définition de la date d’exercice varie suivant l’heure de réception de la notice : si elle parvient à l’agent financier avant 10 h 00, heure de Paris, la date d’exercice est le jour même, à défaut, ce sera la prochaine séance boursière.

Que se passe-t-il à l’échéance ?

Tous les warrants émis par Dresdner Kleinwort sont de type américain. Cela signifie qu’ils peuvent

pratique


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• Pour les indices américains, les contrats futures prennent le relais...Dès l’ouverture des marchés européens, les warrants sur indices américains cotent alors que Wall Street n’a pas encore ouvert. En fait, ils sont indexés aux contrats futures de ces indices, qui reflètent déjà les anticipations des opérateurs sur les marchés financiers. Entre la clôture de New York et son ouverture le lendemain, les warrants sur indice américain peuvent ainsi évoluer au gré des nouvelles, tout comme les futures. Par exemple, certaines statistiques américaines paraissent à 14 h 30, heure de Paris, et peuvent changer complètement l’orientation du marché. Ainsi, un warrant sur indice américain acheté à 9 h 05 n’aura pas forcément le même cours à 14 h 35, avant l’ouverture de Wall Street.

• Actions américaines : attention au « double listing »Si vous êtes propriétaire d’un warrant sur une action américaine, vous avez sûrement remarqué que, parfois, la valeur fluctue pendant la séance de Paris, alors que Wall Street dort encore (ouverture à 15 h 30, heure de Paris). En effet, certaines grandes valeurs américaines (Google, Apple, Cisco...) sont également listées sur les Bourses européennes, et sont donc échangées dès leur ouverture, alors que Wall Street est fermée. Mais la donne change à 15 h 30 : la Bourse de New York ouvre ses portes et les cours de préouverture servent alors de référence. Parallèlement, le cours de ces mêmes actions américaines cotées en Europe tendra alors vers les cours de préouverture américains, bien supérieurs en volume. On parle alors de « double listing ».

Les warrants sur les marchés américains

être exercés à tout moment, et non seulement à l’échéance comme les warrants de type européen. Mais que faire lorsqu’ils arrivent à échéance ?

• La radiation : le warrant ne peut plus être revenduS’interroger à propos d’une expiration immi-nente est d’autant plus légitime que le warrant est radié du segment de marché NextWarrants six jours ouvrés avant son expiration. Durant ces six jours, le porteur n’est plus en mesure de le revendre sur le marché.

• L’exercice automatique protège l’investisseur hésitant...L’exercice automatique a été mis en place pour protéger l’investisseur novice qui oublie trop souvent qu’un warrant a une expiration. Il ne nécessite aucune intervention de la part du porteur, et constitue avant tout un garde-fou : l’échéance passée, le compte du porteur est automatiquement crédité du montant de la valeur intrinsèque du warrant (la valeur temps est alors perdue). Tous les warrants émis par Dresdner Kleinwort sont à exercice automati-que, mais d’autres ne le sont pas. N’oubliez pas de vérifier ce détail avant d’acheter un warrant, il peut avoir son importance...

Les warrants, quelle fiscalité ?Instruments financiers, les warrants sont soumis à la fiscalité, et ce dès le premier euro. La connaître permet d’éviter quelques surprises…

Les warrants entrent dans le cadre de la fisca-lité appliquée aux opérations réalisées sur le marché d’options négociables, dès lors que les opérations réalisées le sont à titre personnel et occasionnel.Pour calculer les montants à déclarer sur ses warrants, il faut additionner les gains et les pertes sur l’exercice fiscal. C’est le résultat net qui est pris en compte : – Le contribuable doit déclarer le profit net ou la perte nette imposable résultant de l’achat et de l’exercice, de l’abandon, ou de la cession du warrant. Le profit est alors imposable au taux de 27 % * dès le premier euro gagné.– Les moins-values découlant de la vente des warrants ou de leur exercice peuvent être

imputées pour les dix exercices suivants sur les plus-values de cession de valeurs mobi-lières ou de droits sociaux imposables, sur les profits réalisés sur le Matif ou le Monep et sur les profits retirés des cessions de parts de fonds communs d’intervention sur les marchés à terme.

– Les opérations sur les war-rants ne bénéficient pas de

l’exonération liée au seuil de cession qui con-cerne les autres valeurs mobilières. – Les warrants ne sont pas éligibles au PEA.

*16 + 11 % au titre des prélèvements sociaux, taux valable en 2006.

focus

Attention

2020

10 clés pour réussir avec les warrants Produits à effet de levier, les warrants permettent de réaliser des plus-values. Mais l’opération n’est pas sans risques. Une bonne stratégie s’appuie sur quelques règles de base.

Le pricer permet de simuler différents scénarios, c’est-à-dire de voir l’impact de différents paramètres (cours du sous-jacent, volatilité implicite, etc.) sur le prix d’un warrant. Il vous permettra de vous projeter à différents horizons de temps et de voir quel sera le prix du warrant. Il est tout aussi simple de faire des simulations sur des calls que sur des puts. Exemple : vous croyez en la hausse d’une action. Vous achèterez un call. Pour estimer combien vous pouvez gagner sur ce call, sachant que l’action augmente de 5 % d’ici à 15 jours, faites bouger le cours de l’action de 5 %, et projetez-le à un horizon de 15 jours. Vous trouverez la valeur du warrant d’ici à 15 jours. Vous pouvez également nous contacter par téléphone à l’accueil warrants pour obtenir l’information sur la simulation.

Utiliser un pricer4

Face aux performances potentielles des warrants, parfois 100 % en une semaine, il faut garder raison ! Et suivre un des principes de base valables en Bourse : minimiser ses risques en diversifiant son portefeuille. Parce que les warrants sont des produits spéculatifs susceptibles de faire l’objet de fortes fluctuations au cours d’une même séance boursière, il est préférable de n’y consacrer qu’une partie de ses investissements. Il n’existe pas de proportion idéale, mais mieux vaut n’allouer que 10 à 15 % de son portefeuille aux warrants. Il est également plus judicieux d’investir dans différents sous-jacents pour ne pas risquer la perte totale de son investisse-ment si le marché se retourne.

Diversifier son portefeuille 1

Avant d’investir dans les warrants, faites-vous une idée précise sur le sous-jacent et ayez un scénario de marché arrêté. Évaluez ensuite clairement les risques que vous êtes prêt à prendre. Si vous préférez la prudence, portez-vous sur des warrants dont la maturité est éloignée et le prix d’exercice proche de celui du cours du sous-jacent. Si vous voulez prendre plus de risques et que votre conviction vous semble fondée sur l’évolution du sous-jacent, vous pouvez vous porter sur des warrants « en dehors de la monnaie » et de maturité plus courte. Il vous faudra veiller toutefois à ne pas perdre la valeur temps pour autant (la perte s’accélère dans le dernier tiers de la vie du warrant) et être suffi-samment disponible pour réagir vite.

Définir un scénario selon sa tolérance au risque 2

Si ces deux termes sont synonymes sur le marché actions, ils ne le sont absolument pas sur celui des warrants. Les émetteurs de warrants sont liés à Euronext via un contrat d’animation qui assure la liquidité du warrant : l’émetteur se positionne à l’achat comme à la vente, avec des tailles conséquentes de chaque côté de la

Distinguer volume et liquidité 5

Le marché français des warrants devient de plus en plus concur-rentiel, ce qui joue en faveur de l’investisseur puisque les prix sont de plus en plus compétitifs. Aussi, il arrive parfois que vous ayez plusieurs warrants de mêmes caractéristiques : prix d’exercice et maturité. Dans ce cas, un troisième paramètre entre en jeu : la volatilité. Elle va impacter le prix du warrant. Plus la volatilité sera importante, plus le prix de votre warrant sera élevé. Appeler l’émetteur et demander ses niveaux de volatilité vous permettra de vous positionner sur le warrant dont le niveau de volatilité sera le plus faible. Et n’oubliez pas la parité. Pour comparer équitable-ment vos warrants, il suffira de multiplier la prime par la parité pour voir si vous êtes bien aux mêmes niveaux.

Comparer les warrants avant d’acheter 3

Connaître le fonctionnement des warrants s’avère indispensable pour éviter les mauvaises surprises. Pour cela, Dresdner Kleinwort a mis en place plusieurs outils pour répondre à toutes vos questions : - un accueil warrants au numéro azur 0 810 750 750, - un site Internet : www.warrants.dresdner.com, - un e-mail : [email protected].

Ne pas hésiter à nous contacter !

Les warrants sont-ils faits pour vous ? p. 3 Réussir avec les warrants ne s’improvise pas p. 7 Passez de la théorie à la pratique p.15Les warrants sont-ils faits pour vous ? p. 3 Réussir avec les warrants ne s’improvise pas p. 7 Passez de la théorie à la pratique p.15

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10 clés pour réussir avec les warrants Produits à effet de levier, les warrants permettent de réaliser des plus-values. Mais l’opération n’est pas sans risques. Une bonne stratégie s’appuie sur quelques règles de base.

Certains warrants, appelés pennys warrants, coûtent entre 1 et 5 centimes. Qualifier ces warrants de « pas chers » serait une lourde erreur. Certes, un warrant qui cote 0,01 – et, s’il monte à 0,02, rapporte ainsi 100 % de gains – peut fortement tenter. Toutefois, les chances de réaliser des performances sur ce genre de produits sont quasi nulles. Les pennys warrants sont la plupart du temps complètement inadaptés, d’échéance très courte, très « en dehors de la monnaie ». Ils sont donc extrêmement risqués et peuvent rapidement ne plus rien valoir, s’ils descendent en dessous d’un centime.

Passer outre les primes attractives

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Quand l’investisseur est convaincu de la hausse prochaine d’une action, profiter de sa baisse pour acheter à des niveaux de cours de plus en plus bas permet d’avoir au final un prix moyen d’achat du titre inférieur au cours initial. Mais cette technique n’est pas valable sur le marché des warrants ! Ceux qui essaient ressortent généralement perdants. Les raisons ? L’effet de levier et le passage du temps. Afin de limiter les pertes, sachez reconnaître votre erreur quand vous voyez votre scénario s’invalider : coupez votre position en revendant votre warrant sur le marché. Avec le fruit de la vente, vous pouvez vous positionner sur un warrant plus adapté à l’état des marchés. C’est ce qu’on appelle « rouler sa position ». Dès que vous prenez une position sur un warrant, il est donc prudent de vous fixer un seuil de sécurité, généralement de 30 % du prix d’acquisition.

Ne jamais moyenner à la baisse avec les warrants 8

Le warrant peut subir de fortes variations au cours d’une même séance boursière. Pour éviter les mauvaises surprises, il faut impérativement le suivre de très près, plusieurs fois par semaine, et même plusieurs fois par jour, selon son niveau de risque. Plus il sera réactif, plus il sera risqué... Donc, un conseil, rendez-vous sur le site de l’émetteur : www.warrants.dresdner.com !

Suivre de près ses warrants7

La valeur temps constitue une différence fondamentale entre les actions et les warrants. Alors que vous pouvez garder une action aussi longtemps que vous le souhaitez, chaque jour qui passe gri-gnote la valeur temps du warrant. Et ce d’autant plus que se rappro-che la date de maturité, à laquelle la valeur temps équivaut à zéro. Aussi vaut-il mieux vendre son warrant sur le marché avant terme. Si vous avez atteint votre objectif, vous pourrez encaisser votre plus-value en le revendant plus cher que vous ne l’avez acheté.

Vendre avant échéance 9

En théorie, les warrants se traitent comme les actions, mais dans la pratique, il importe de respecter deux priorités au moment de passer ses ordres : le cours d’exécution et le temps. De façon générale, les ordres sans limite sont à bannir car vous risquez de surpayer le warrant. L’ordre à « cours limité » est le mieux adapté aux warrants. Il est exécuté dès que le cours que vous avez déter-miné (prix maximal à l’achat et prix minimal à la vente) est atteint, dans la limite de la validité que vous lui avez attribuée dans le temps.

Privilégier l’ordre à « cours limité »

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fourchette (prix acheteur/prix vendeur), et ce de 9 h 05 à 17 h 25. Mais attention, il arrive que l’émetteur ait vendu l’intégralité de sa position sur un warrant et qu’il ne puisse plus être présent à la vente. Dans ce cas, la banque émettrice n’affichera un prix qu’au « bid », d’où l’appellation « bid only ». Elle ne sera présente que pour racheter des warrants déjà vendus. Se positionner à l’achat sur un warrant bid only signifie alors l’acheter à une autre con-trepartie que l’émetteur puisque celui-ci n’a plus de warrants en stock. L’investisseur prend alors le risque de surpayer son warrant. Par ailleurs, il peut même ne pas y avoir de fourchette positionnée sur le marché, mais le cas est extrêmement rare et correspond à des situations exceptionnelles (problème de système, suspension d’actions, grand événement international).Le volume d’échange ne peut être un signe de liquidité. Un fort volume d’échange veut tout simplement dire qu’il y a un fort inté-rêt sur le sous-jacent, mais ne signifie nullement que la position à la hausse comme à la baisse sera gagnante.

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Dresdner Kleinwort à votre service...

Warrant Cperform Bonus

Stratégie Achat put / call sur tout sous-jacent avec recherche d’effet de levier

Achat put / call sur tout sous-jacent avec recherche d’un effet de levier

très important

Recherche de performances supérieures au sous-jacent

Potentiel de gain Illimité Illimité Illimité

Risque de perte Limité au montant d’investissement Limité au montant d’investissement Autant que le sous-jacent

Performance Forte du fait de l’effet de levier Très forte du fait de l’effet de levier Supérieure ou égale au sous-jacent

Horizon d’investissement 1 à 9 mois 0 à 6 mois 1 à 2 ans

Profil de l’investisseur Investisseur actif suivant ses positions Investisseur actif, selon le risque de désactivation

Investisseur traditionnel prudent qui investit sur les sous-jacents actions

Contraintes de gestion Quotidienne Plusieurs fois par jour Aucune

Les warrants Dresdner Kleinwort cotent en continu pendant les heures de la Bourse de Paris (9 h 05 - 17 h 25) pour assurer plus de transparence et de liquidité.Une fourchette de prix est proposée continuellement, ce qui permet aux investisseurs de négocier les warrants à tout instant durant la séance de Bourse.La fourchette de cotation est composée :

– d’un prix acheteur (bid) auquel on peut vendre un call ou un put immédiatement,– d’un prix vendeur (ask) auquel on peut acheter un call ou un put immédiatement.Les warrants Dresdner Kleinwort béné-ficient d’un contrat d’animation qui vise à assurer la liquidité du marché. Il y aura toujours une contrepartie pour l’acheteur ou le vendeur qui souhai-

terait dénouer sa position. Dresdner Kleinwort est l’animateur de marché pour ses warrants.Les warrants cotés en Bourse de Paris sont négociables jusqu’à leur radiation de la cote officielle, c’est-à-dire six jours de Bourse avant l’échéance. En revan-che, ils peuvent être exercés jusqu’à leur date d’échéance incluse.

Une gamme variée de produits financiers

Des supports d’informations pour mieux vous guider !

Acheter et vendre ses warrants

• Tous les mois, recevez Décisions warrants et certificats : l’information économique et boursière, une analyse sectorielle, une fiche pédagogique... un magazine pour vous aider à mieux comprendre le fonctionnement des warrants et des certificats, et à analyser l’actualité des marchés financiers.• Chaque jour, deux rendez-vous sur Internet vous permettent de découvrir en un coup d’œil les faits marquants de l’actualité des marchés. Good Morning warrants et certificats, chaque matin avant l’ouverture de la Bourse de Paris, vous propose une analyse des places new-yorkaise et parisienne, un focus sur un sujet macroéconomique, et une

recommandation exclusive sur l’un de nos produits ; Good Afternoon warrants et certificats, chaque après-midi avant l’ouverture de Wall Street, analyse les marchés américains et propose une nouvelle recommandation exclusive. • Des guides pédagogiques sont à votre disposition pour découvrir les diffé-rents produits de Dresdner Kleinwort : Cperforms, certificats Bonus... n’auront plus de secret pour vous !Pour vous abonner gratuitement à un ou plusieurs de ces supports d’informa-tion, ou pour tout renseignement sur nos produits, n’hésitez pas à nous contacter par mail à [email protected] ou au

Il est important de dissocier le rôle de l’émetteur de celui de l’intermédiaire auquel vous allez confier un ordre. Ce dernier a pour mission d’exécuter votre ordre dans les conditions précises que vous aurez déterminées. L’émetteur de warrants, quant à lui, est chargé d’assurer l’animation des warrants qu’il a émis.

L’émetteur n’est pas l’intermédiaire

focus

Notes

Ce document est édité par Dresdner Kleinwort – 5, boulevard de la Madeleine, 75001 ParisConception & réalisation : Accroche-com’. Crédits photographiques : DR. Janvier 2007.

Dresdner Kleinwort’s international officesBeijingBostonFrankfurtHong KongJohannesburgKuala LumpurLabuanLondonLuxembourgMadridMilanMoscowNew YorkParisSan FranciscoSão PauloShanghaiSingaporeSt. PetersburgTokyoWarsawZürich

www.dresdnerkleinwort.com

• L’attention des acheteurs éventuels est attirée sur le fait que les warrants sont des instruments financiers spécialisés destinés à des investisseurs familiers avec de tels instruments et que, en raison de leur nature, les warrants peuvent être sujets à d’importantes fluctuations de cours, qui peuvent, dans certaines circonstances, se traduire en une perte partielle ou totale du prix d’achat des warrants. L’attention du public est également attirée sur la partie « facteurs de risques » du prospectus. Les instruments financiers, objet du présent document, ne bénéficient pas de garantie de capital et sont sujets à un effet de levier.

• Les warrants, listés sur Euronext, font l’objet d’un prospectus visé par la Bafin, le régulateur financier allemand, et ont fait l’objet d’une procédure de passeport à destination de l’AMF. Les conditions définitives du prospectus sont disponibles gratuitement sur simple demande auprès de Dresdner Kleinwort au 0 810 750 750 et sur www.warrants.dresdner.com, ou sur le site de l’AMF, www.amf-france.org.

• Dresdner Kleinwort attire l’attention des lecteurs sur le fait que les informations de ce document sont de nature non contractuelle et fournies à titre informatif ; elles ne sauraient engager la responsabilité de l’émetteur.

Imprimé en janvier 2007

À la monnaie Analyse fondamentale

Analyse graphiqueBid only

CallCash extraction

ChangeCode Isin

Code mnémoniqueContrat future

CouvertureDans la monnaie

DeltaDividendes

Double listingÉchéance

Effet de levierÉlasticité

ÉmetteurEn dehors de la monnaie

ExerciceFourchette

GearingLiquiditéMaturité

OptionOrdre de Bourse

ParitéPenny warrantsPricer / pricing

Prime Prix d’exercice

PutQuotité

ScénarioSensibilité au risque

Sous-jacentThêta

Valeur intrinsèqueValeur temps

VégaVolatilité

8, 10, 11, 12, 14, 17, 181111214, 6, 8, 9, 10, 11, 12, 13, 14, 18, 20, 226139, 179, 1719 6, 148, 10, 11, 12, 13, 17, 1810, 12, 13, 14, 1611194, 6, 8, 10, 11, 12, 14, 17, 18, 19, 21, 222, 4, 5, 6, 9, 10, 12, 13, 14, 16, 17, 18, 21, 229, 13, 16-178, 9, 11, 12, 17, 18, 20, 21, 228, 10, 12, 13, 17, 20, 218, 9, 14, 18, 1918, 21, 22136, 8, 10, 20-21, 228, 11, 14, 16, 17, 18, 20, 214, 8, 9, 10,18, 1917, 18, 21, 228-9, 10, 13, 14, 2016, 2111, 209, 10, 11, 13, 14, 16, 17, 20, 218, 9, 10, 11, 12, 13 ,14, 16, 17, 204, 5, 6, 8, 10, 11, 12, 13, 14, 18, 20, 229, 178, 9, 10, 11, 12, 13, 18, 20, 215, 12, 144, 5, 6, 8, 9, 10, 11, 12, 13, 14, 16, 18, 20, 22149-10, 11, 199, 10-11, 12, 14, 16, 18, 19, 20, 21136, 12, 13, 14, 17, 20

indexComment utiliser l’index ?En face de chaque notion figurent les numéros de page de ses apparitions et en gras de sa définition. Consultez l’index lors de votre lecture pour trouver rapidement une précision.

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