UN AM NTOS STIO N INAN I RA INT RNA IONAL€¦ · Facultad de Estudios Empresariales y de Mercadeo...

FUNDAMENTOS DE GESTIO N FINANCIERA

INTERNACIONAL

Las condiciones actuales del mercado exigen nuevos

retos a las empresas para no desaparecer. Es

imperativo estudiar el entorno financiero

internacional para gestionar los riesgos asociados al

comportamiento de las principales variables

macroeconómicas y aprovechar los mercados

financieros para la gestión eficiente de los recursos,

que conducen a la generación de valor económico.

Luis David

Delgado Vélez

GESTIÓN FINANCIERA INTERNACIONAL

Facultad de Estudios Empresariales y de Mercadeo

1

Gestión Financiera Internacional

No está permitida la

reproducción total o parcial

de este libro, ni su tratamiento

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2

DERECHOS RESERVADOS ©

2014 por Luis David Delgado

Vélez. Medellín-Colombia

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Impresión digital en Colombia.

Datos Catalográficos para citar este

libro

Gestión Financiera Internacional

Luis David Delgado V.

Centro Editorial Esumer. Medellín,

2014

ISBN: 978-958-8599-78-6

Formato 16.5x23.5 cm. Páginas: 116



3

TABLA DE CONTENIDO

PRESENTACIÓN DE LA ASIGNATURA .............................. 7

Problema ................................................................................ 7

Objeto .................................................................................... 7

Objetivo General.................................................................... 7

Objetivos específicos ............................................................. 8

Sistema de Conocimientos ..................................................... 8

1. ENTORNO FINANCIERO INTERNACIONAL ........... 11

1.1 Globalización ........................................................... 11

1.2 Definición de Finanzas Internacionales ................... 12

1.3 Clasificación de las Empresas .................................. 12

1.4 Balanza de Pagos ..................................................... 14

Taller 1 ................................................................................. 15

2 TEORÍA DE LOS MERCADOS FINANCIEROS

INTERNACIONALES ............................................................ 16

2.1 Activos Financieros ................................................. 17

2.2 Intermediarios de los Mercados Financieros............ 17

2.3 Clasificación de los Mercados Financieros .............. 19

2.4 Características de los Mercados Financieros

Internacionales ..................................................................... 20

3 MERCADO INTERNACIONAL DEL DINERO .......... 23

4 MERCADO DE DIVISAS O FOREIGN EXCHANGE

MARKET (FOREX) ............................................................... 26

4.1 Características del mercado FOREX ....................... 26

4.2 Clasificación y participantes del mercado FOREX . 28



4

4.3 Características del Mercado de Divisas Colombiano

29

4.4 Terminología del Tipo de Cambio ........................... 32

Taller 2. Mercado Cambiario .............................................. 37

Taller 3. Mercado Cambiario ............................................... 40

Taller 4. Paridad Cambiaria ................................................. 44

Taller 5. Mercado Cambiario y Paridad Cambiaria ............ 45

Taller 6. Arbitraje de Divisas............................................... 54

5 MERCADO INTERNACIONAL DE RENTA FIJA ...... 56

5.1 Características de los bonos ...................................... 56

5.2 Riesgos fundamentales de la renta fija ..................... 72

5.3 Clasificación de los Bonos ....................................... 72

Taller 7. Renta Fija ............................................................. 79

6. MERCADO INTERNACIONAL DE RENTA

VARIABLE ............................................................................. 82

6.1 Índices Accionarios Mundiales ................................ 83

6.2 Análisis Fundamental ............................................... 86

Taller 9. Mercado Accionario Internacional ....................... 89

Taller 10. Mercado Accionario Internacional ..................... 91

7. MERCADO DE DERIVADOS ...................................... 95

7.1 Generalidades ........................................................... 95

7.2 Futuros ..................................................................... 97

7.3 Forward .................................................................... 97

7.4 Opciones .................................................................. 99

7.5 Swaps ..................................................................... 104

Taller 11. Mercado de derivados ....................................... 106

BIBLIOGRAFÍA ............................................................... 112



5

LISTA DE ILUSTRACIONES

Ilustración 1. Elementos del entorno Financiero Internacional 11

Ilustración 2. Elementos de la balanza de pagos ...................... 14

Ilustración 3. Agentes Económicos .......................................... 16

Ilustración 4. Dinámica de los mercados financieros.............. 18

Ilustración 5. Clasificación de los mercados financieros ......... 19

Ilustración 6. Segmento nacional e internacional de los

mercados financieros ............................................................... 22

Ilustración 7. Monedas duras y usos del mercado de divisas .. 26

Ilustración 8. Clasificación del mercado FOREX ................... 28

Ilustración 9. Precio de la divisa en el mercado Spot ............ 31

Ilustración 10. Informe del mercado cambiario ...................... 37

Ilustración 11. Comportamiento del Índice Big Mac .............. 42

Ilustración 12. Precio del título de Renta Fija .......................... 56

Ilustración 13. Esquema de un flujo de fondos para un bono .. 57

Ilustración 14. Tipos de acciones ............................................. 82

Ilustración 15. Comportamiento gráfico de los principales

índices accionarios mundiales .................................................. 84

Ilustración 16. Características de los productos derivados ..... 96

Ilustración 17. Diagrama de pagos de un contrato Forward ... 98



6

LISTA DE TABLAS

Tabla 1. Clasificación de las empresas .................................... 13

Tabla 2. Parámetros del bono .................................................. 59

Tabla 3. Reporte de los Treasury Bills ..................................... 73

Tabla 4. Reporte de los bonos del gobierno ............................. 73

Tabla 5. Comportamiento numérico de los principales índices

accionarios mundiales .............................................................. 85



7

PRESENTACIÓN DE LA ASIGNATURA

Problema

La dinámica actual de la economía mundial genera retos

importantes para las empresas como resultado de la

globalización. La multiplicidad de mercados, la volatilidad del

tipo de cambio y la incertidumbre en los precios de los activos

financieros internacionales y los commodities, se constituyen en

factores críticos de éxito de gran impacto en el valor de las

organizaciones, con gran responsabilidad en los directivos

financieros.

Por ello al finalizar la asignatura, el estudiante estará en

capacidad de identificar las amenazas y oportunidades

derivadas del entorno financiero internacional, para

implementar estrategias que permitan aprovechar las

disparidades de los mercados financieros y de productos;

además de gestionar el riesgo cambiario, las tasas de interés, la

inflación y demás variables de mayor impacto en la

competitividad nacional e internacional de la organización.

Objeto

Las Finanzas de la empresa en el entorno financiero

internacional.

Objetivo General

Gestionar el riesgo cambiario, de tasas de interés y demás

variables de mayor impacto, a través del estudio del análisis del

entorno financiero internacional e implementar estrategias que



8

permitan aprovechar las disparidades de los mercados

financieros y de productos, con el fin de incrementar la

competitividad nacional e internacional de la organización.

Objetivos específicos

Fundamentar al estudiante con las características más

relevantes del entorno financiero internacional, a través

del análisis de la balanza de pagos y el sistema

monetario internacional para identificar las amenazas y

oportunidades a las que se enfrenta una organización.

Analizar las condiciones del mercado cambiario a

través del análisis de los movimientos del tipo de

cambio, su funcionamiento y el uso de fuentes de

información para minimizar el riesgo con el uso de

productos derivados.

Analizar las condiciones de los mercados de capitales y

commodities internacionales, a través del análisis en

tiempo real de los fundamentales de la economía y los

movimientos de precios, para tomar decisiones de

inversión y financiación que contribuyan a una mayor

generación de valor en la organización.

Sistema de Conocimientos

1. Conceptos básicos

Entorno financiero internacional

Elementos de las finanzas internacionales

Clasificación internacional de las empresas

La balanza de pagos.



9

Determinantes de la Balanza de Pago

Componentes Corrientes y de Capital de la Balanza de

Pagos. Enfoque Monetario y de Mercados de Activos.

Transacciones Internacionales.

Sistema Monetario Internacional

El Fondo Monetario Internacional.

Regímenes Cambiarios actuales.

Economías emergentes

Papel del Fondo Monetario Internacional (FMI)

Colombia en el Contexto internacional

Mercados Financieros Internacionales

Operación de la banca internacional

2. Mercado de divisas

Clasificación

Factores que afectan la oferta y la demanda

Tipo de cambio directo e indirecto

Ley de la tasa indirecta

Spot, Forward, Prima forward, bid, ask, Spread,

Paridad y Arbitraje

Riesgo, Cobertura y Especulación

3. Mercados Internacional del Dinero

Arquitectura Financiera Internacional

Productos Financieros: Euromonedas, NCD´s,

Eurocréditos, euronotas, europapel

4. Mercados internacionales de capitales

Mercado internacional de bonos: clasificación y

valoración.



10

Mercado internacional de renta variable: clasificación y

valoración

Mercado internacional de derivados: Futuros, Forward,

Opciones y Swaps

Operaciones de cobertura cambiaria



11

1. ENTORNO FINANCIERO INTERNACIONAL

1.1 Globalización

Proceso de integración que tiende a crear un solo mercado

mundial donde se comercializan productos y/o servicios

elaborados en empresas cuyo origen es de varios países. Los

mercados financieros son más globalizados.

Ilustración 1. Elementos del entorno Financiero

Internacional

Fuente: elaboración propia



12

1.2 Definición de Finanzas Internacionales

(Kozikowsky, 2007) Es un área que combina elementos de

finanzas corporativas y economía internacional, estudiando la

manera de generar flujos de efectivo a través de las fronteras

nacionales y la valoración de activos ubicados en diferentes

países y en diferentes monedas. En el estudio de las finanzas

internacionales se deben considerar diferentes aspectos:

1. Riesgo político (restricciones legales, leyes laborales,

impuestos)

2. Riesgo cambiario

3. Imperfecciones del mercado (costos de transacción y de

información y, aranceles, entre otros )

1.3 Clasificación de las Empresas

Existen diferentes parámetros para clasificar las empresas, uno

de los más reconocidos es el que sustenta en tres criterios: el

comercio, la operación y el capital. El primero hace referencia

a la ubicación de su mercado, es decir, si solo atiende el

mercado nacional o parte de su producción se exporta a otro

país. El segundo corresponde al proceso de producción: todo el

producto se fabrica dentro de un mismo país, o parte del

proceso se realiza por fuera. El capital, hace referencia a la

ubicación de sus propietarios, es decir, la mayor parte del

capital está concentrado en un solo país o sus dueños residen en

diferentes países. La siguiente tabla ilustra la clasificación.



13

Tabla 1. Clasificación de las empresas

Fuente: (Buenaventura, 2003)

La tabla anterior nos indica que:

Las empresas nacionales, se caracterizan por atender

clientes de un solo país, la producción es nacional y sus

propietarios están concentrados en el mismo país. Este tipo

de empresas no tienen acceso a la financiación en los

mercados internacionales, por tener sus activos y sus flujos

de caja valorados en una misma moneda, lo cual representa

menos garantías para la empresa y mayores riesgos para una

entidad financiera.

Las empresas internacionales, se identifican por producir

y tener sus propietarios en un mismo país, pero además de

atender el mercado nacional también realiza operaciones de

exportación. Al realizar operaciones de comercio

internacional, tiene acceso a los mercados internacionales

pero limitadamente porque sus flujos de caja pueden estar

en diferentes monedas pero los activos fijos están en

moneda nacional.



14

Las empresas multinacionales se diferencian por tener

mercado y operación internacional y sus propietarios se

concentran en un mismo país. Estas tienen la posibilidad de

financiarse en los mercados internacionales, al contar con

flujos de caja y activos fijos en diferentes monedas.

Las empresas transnacionales son las de mayor tamaño,

venden en varios países, la operación del producto se

realiza en varios y sus dueños están dispersos en varios

países. Su diversificación geográfica les permite acceder

fácilmente a los mercados financieros internacionales,

incluso tienen la capacidad de actuar como ¨market maker¨

o creadores de mercado.

1.4 Balanza de Pagos

Resumen de todas las operaciones económicas de un país con el

resto del mundo, durante un periodo de tiempo determinado,

registrando todas las entradas y salidas de divisas.

Ilustración 2. Elementos de la balanza de pagos




15

Taller 1

1. Explique la importancia de las finanzas internacionales en

el comercio internacional.

2. Escriba tres ejemplos de empresas para cada una de las

siguientes categorías: multinacionales, transnacionales e

internacionales.

3. Seleccione una empresa multinacional e identifique los

posibles riesgos a los que podría enfrentarse en los

mercados internacionales.

4. Escriba un informe de una página donde se detalle los

cambios más significativos de la Balanza de Pagos

colombiana en el último trimestre.



16

2 TEORÍA DE LOS MERCADOS FINANCIEROS

INTERNACIONALES

Los mercados financieros son los mecanismos o lugares donde

los agentes económicos (empresas, familias, estado) oferentes y

demandantes intercambian activos financieros y determinan sus

precios. Sus funciones son:

Poner en contacto a los agentes que intervienen.

Ser un mecanismo de fijación de precios.

Proporcionar liquidez a los activos

Reducir los plazos y los costos de intermediación.

Ilustración 3. Agentes Económicos



17

2.1 Activos Financieros

Son los títulos emitidos por las UGD, que constituye un medio

de mantener la riqueza para quienes los poseen y un pasivo para

quienes lo emiten. Su función principal es servir de

instrumentos para la transferencia de fondos y de riesgo.

Tienen tres características:

Liquidez: Facilidad y certidumbre de convertirse en

dinero sin sufrir pérdidas.

Riesgo: Probabilidad de que al vencimiento el emisor

cumpla sin dificultades las cláusulas de rentabilidad y

amortización pactadas.

Rentabilidad: Capacidad de producir intereses u otros

rendimientos financieros o fiscales.

2.2 Intermediarios de los Mercados

Financieros

Los mercados financieros necesitan de instituciones que medien

entre los UGS y UGD. Estos son:



18

Los mediadores tienen la ventaja de ofrecer nuevos activos, con

menores riesgos y bajo costo para los inversionistas y facilita la

movilización de fondos para los emisores.

Los intermediarios reducen el riesgo de los activos mediante la

diversificación de carteras, se adecúan a las necesidades de los

emisores e inversionistas mediante la transformación de plazos.

Ilustración 4. Dinámica de los mercados financieros

Fuente: (Martin & Tellez, 2014)



19

2.3 Clasificación de los Mercados

Financieros

Existen diferentes criterios, no excluyentes entre sí para

clasificar los mercados:

Ilustración 5. Clasificación de los mercados financieros

Fuente: Bolsa de Valores de Colombia



20

2.4 Características de los Mercados

Financieros Internacionales

Las características de los activos transados en los mercados

financieros internacionales son homogéneas, la diferencia es la

moneda en la que se transa y la residencia de los agentes.

Adicionalmente, las restricciones a los capitales por parte de los

gobiernos segmentan los mercados y generan posibilidades a

sus participantes de operar en diferentes mercados obteniendo

diferentes precios de equilibrio para un mismo activo

financiero.



21

2.4.1 Ventajas y desventajas de

operar en distintos mercados

Entre las ventajas de operar, en los mercados financieros

internacionales, nos encontramos las que siguen:

Diversificación de los portafolios de inversión

Aumenta las posibilidades de inversión

Disminuyen los riesgos de tasas de interés

Se suavizan los ciclos económicos

Accesibilidad a fuentes de financiación externa

internacionales

Disminución de los costos de transacción

Mayor transparencia

Mejor rentabilidad por el tipo de cambio

Menores riesgos de interés.

Los spreads, los costes de intermediación y los

operativos pueden ser inferiores

El tamaño de las operaciones suele ser elevado y los

mercados son profundos y transparentes.

Posibilidad del mantenimiento de posiciones abiertas en

divisas.

Entre los inconvenientes que genera la operativa en los

mercados financieros internacionales, se destaca:

Existencia de asimetría en la información

Contagio financiero

Imposibilidad de mantener una política cambiaria y

monetaria propia

Para identificar si estamos operando en los mercados

financieros internacionales, debemos considerar dos criterios: la



22

moneda en que se transa y el lugar de residencia de los agentes,

como se evidencia a continuación.

Ilustración 6. Segmento nacional e internacional de los mercados

financieros

Fuente: (Martin & Tellez, 2014)

La ilustración anterior nos indica que si la operación es moneda

nacional y es realizada por residentes del mismo país, están

operando en el mercado financiero nacional. Cualquier otra

posibilidad corresponde a financieros internacionales.



23

3 MERCADO INTERNACIONAL DEL DINERO

Los mercados monetarios internacionales o del dinero, se

refieren al segmento de corto plazo y permiten la gestión

eficiente de los excedentes de tesorería por parte de los

inversionistas y resuelve las necesidades de financiación de

corto plazo por parte de los emisores

1. Euromonedas o Eurodivisas

Es la moneda de un país depositada en otro diferente al de la

emisión. Eurodólares son dólares norteamericanos negociados

fuera de los Estados Unidos.

2. Eurodepósitos

Depósitos a plazo en un banco internacional ubicado fuera del

país de la moneda. Se hacen por múltiplos de 1 millón de USD

a tasa LIBOR. Los bancos se llaman eurobancos. Ejemplo:

Eurodólar: depósitos en dólares ubicados en un banco fuera de

Estados Unidos.

3. Certificados de Depósitos Negociables (NCD)

Son títulos negociables cuyos plazos se estandarizan en

múltiplos de un mes y se pueden negociar en el mercado

secundario.

4. Eurocréditos

Son créditos concedidos por un banco o grupo de bancos

nacionales o extranjeros (eurobancos), a empresas públicas o

privadas, a mediano o largo plazo. Forman parte de los

eurocréditos:

a. Créditos sindicados

b. Leasing

c. Factoring



24

d. Sociedades de garantía recíproca

e. Sociedades de capital de riesgo

f. Crédito hipotecario

5. Euronotas

Instrumento de deuda de corto plazo para clientes corporativos

quienes emiten las notas a nombre propio y posteriormente se

negocian a descuento, respaldados por uno o varios

eurobancos.

Ejemplo de Euronota

Microsoft emite una euronota de 20 millones de USD a seis

meses. La tasa de rendimiento es de LIBOR + 50PB. En el

momento de la emisión de la labor a seis meses es 3,5%. ¿Qué

precio pagará un comprador por este título?

Precio=

(

)

= tasa

n= plazo

P=

(

) =USD19´607.843

= 3.5% + 0.5%= 4%

6. Europapel (Eurocommercial Paper ECP):

Título de deuda no garantizada a corto plazo, emitidos a

descuento con nominales de USD100.000 por grandes empresas

con plazos típicos de uno a seis meses. Son pagarés al portador,

negociables, a corto plazo. Tres mecanismos diferentes de

emisión:

1. La subasta (tender panel),



25

2. Intermediación financiera (dealership), donde el emisor

selecciona uno o más aseguradores de la emisión para que la

coloquen al mayor esfuerzo (best effort).

3. Emisión directa

Ejemplo de Euro-papel comercial:

Calcular de un euro papel comercial de 1.000.000 USD a 90

días que se negocia hoy por 980.000 USD

Ganancia = 20.000 USD

I=

= 2,04 % TRIM

= 0,024*4= 8,16% NTV

=(

) - 1

= 8,41% E.A



26

4 MERCADO DE DIVISAS O FOREIGN EXCHANGE

MARKET (FOREX)

Es el tipo de mercado financiero más grande y más líquido del

mundo donde interactúan instituciones financieras, empresas y

personas comprando y vendiendo monedas extranjeras. HARD

CURRENCY –SOFT CURRENCY.

La denominación abreviada de las monedas se rige por las

normas ISO y se identifican con tres letras: las dos primeras

corresponden al país y la tercera al nombre de la moneda.

Una Divisa es la moneda de un país que se puede convertir

libremente a otras monedas en el mercado cambiario y una de

sus principales características es su convertibilidad

4.1 Características del mercado FOREX

Ilustración 7. Monedas duras y usos del mercado de divisas




27

Notas importantes:

Está formado por la red de instituciones financieras de

todo el mundo, carece de límites espaciales y

temporales. Con los siguientes nodos:

Europa: Londres, Frankfurt y Zurich

En América: New York, Chicago y Toronto

Oriente: Tokio, Hong kong, Singapur, Melbourne,

Sidney y Bahrein.

Franco CFA (Colonia Francesa de Africa). Une la

moneda de varios países de Africa. Tiene 2 bancos

centrales que emiten la moneda. Se mueve con la

oscilación del Euro, es más antigua que el euro.

La Unión Europea es una unión económica y aduanera

(las importaciones y exportaciones se consideran

entregas intracomunitarias de bienes con tratamiento

fiscal diferente) de los 27 países. La Eurozona es una

unión monetaria.



28

4.2 Clasificación y participantes del

mercado FOREX

Ilustración 8. Clasificación del mercado FOREX


Participantes del mercado de divisas:

1. Directos: son los market maker, realizan subastas dobles

(cotizan precio de compra y de venta. Se comunican a través de

SWIFT (Society for Worldwide Interbank Financial

Telecomunication), código IBAN (International Bank Account

Number). Se dividen en:

a) Agentes de moneda extranjera (Dealers):

Instituciones financieras que compran y venden

con bajo spread.



29

b) Clientes no financieros: empresas

transnacionales y gobiernos.

c) Bancos centrales: compran moneda extranjera

para regular las reservas internacionales.

2. Indirectos (brokers) o corredores: son intermediarios sin

participar en el mercado (no mantienen inventarios, no hacen

mercado, ni toman posiciones). Cobran comisión de compra y

de venta.

4.3 Características del Mercado de Divisas

Colombiano

El mercado de divisas (peso/dólar) es el conjunto de todas las

operaciones de compra venta de dólares realizadas en el

territorio Colombiano, dicho mercado es regulado por el Banco

de la República (Resolución 08 de 2000) y está compuesto por

las operaciones realizadas en el mercado cambiario y en el

mercado libre.

Mercado no Cambiario (libre)

Comprende todas las demás operaciones de cambio

entre el peso y el dólar.

El ingreso o salida del país de divisas o pesos

colombianos, así como títulos representativos de los

mismos.

La compraventa de divisas de manera profesional.

Las divisas recibidas por los hoteles y agencias de

turismo a los turistas extranjeros.

Las operaciones entre residentes en el país en moneda

extranjera.



30

Mercado cambiario

Está conformado por todas las operaciones que se canalizan a

través de “Intermediarios del Mercado Cambiario” (IMC) o a

través del mecanismo de compensación autorizado por el

Estatuto Cambiario.

Operaciones

Importación y Exportación de bienes.

Operaciones de endeudamiento externo celebradas por

residentes en el país.

Inversiones de capital del exterior en el país.

Inversiones de capital colombiano en el exterior.

Inversiones financieras en títulos emitidos y en activos

radicados en el exterior.

Servicios, transferencias y otros conceptos.

Avales y garantías en moneda extranjera.

Operaciones de derivados.

Intermediarios Cambiarios (IMC)

Los Intermediarios Cambiarios (IMC) son las entidades

definidas por la Junta Directivas del Banco de la Republica, es

decir los Bancos Comerciales, los bancos hipotecarios las

corporaciones financieras, las compañías de financiamiento

comercial, la FEN Bancoldex, las cooperativas Financieras, las

sociedades comisionistas de Bolsa y las casas de cambio.

Compra Y Venta de Divisas Sector Interbancario

Los traders de Divisas realizan las negociaciones mediante el

Sistema Transaccional de Divisas Set-Fx de la BVC, en donde

el mercado es Spot, por lo que las tasas para la Compra y Venta

de divisas del Sector Real se manejan de acuerdo a este tipo de

sistema, como lo muestra la siguiente ilustración.



31

Ilustración 9. Precio de la divisa en el mercado Spot

Fuente: (Bolsa de Valores de Colombia, 2014)

La ilustración anterior muestra el comportamiento del tipo de

cambio spot COP/USD entre las 8:00 y las 11:00 a.m. en el

Sistema Transaccional de la Bolsa de Valores de Colombia

¨SET FX¨. En este lapso de tiempo las operaciones totalizan

$563.476 millones de pesos aproximadamente. La línea azul

muestra la variación en los precios de negociación y las barras

grises el tamaño de las operaciones. Al lado derecho se detallan

otros precios de la divisa, que se convierten en algunos

referentes a la hora de negociar:

Precio de apertura: precio de la divisa en el momento de abrir el

mercado spot (8:00 a.m.)

Precio último: precio de la divisa correspondiente a la última

operación registrada (11:00 a.m.)



32

Precio promedio: precio promedio de todas las operaciones.

Precio mínimo: precio más bajo de negociación

Precio máximo: precio más alto de negociación

Procedimientos para la Compra de Divisas

Verificar la Entrada de los Fondos a la cuenta del banco

en el exterior.

Negociación de los corredores con los Traders de

Divisas.

Envío de Órdenes de Negociación.

Envío de Documentos Soportes de la Operación.

Entrega del producto de la monetización al cliente.

4.4 Terminología del Tipo de Cambio

4.4.1 Directo, indirecto y cruzado

Directo:

Expresa el precio de la moneda extranjera en términos de la

moneda nacional. TC(COP/USD). Ejemplo: 1980COP/USD

Indirecto:

Expresa el precio de la moneda nacional en términos de la

moneda extranjera. TC(USD/COP). Ejemplo: 0,000505

USD/COP

Tipo de cambio cruzado:

Es el precio de una moneda en términos de otra, pero calculada

a través de una tercera moneda.

TC(COP/EUR)=TC(COP/USD)*TC(USD/EUR). Ejemplo:

Calcule el valor de un euro en pesos colombianos si un USD

cuesta $2325 y un euro se cotiza en 1,4652 USD



33

4.4.2 Modalidades de fijación:

Fijo, Flexible y mixto

Fijo:

El banco central establece su valor y después interviene en el

mercado cambiario para mantenerlo si sobrepasa los márgenes

de tolerancia. Acá surge el concepto de DEVALUACIÓN Y

REVALUACIÓN: Variación del precio del USD en términos

de la moneda local.

Ejemplo:

Calcule la depreciación del peso en la semana anterior, si los

precios de cierre fueron: 23/10/09 = $2268,8; 30/10/09 =

$2435,8

Ejercicio

Con la cotización final del ejemplo anterior, calcule el precio

del dólar al inicio del año si se tiene una devaluación corrida de

10.56%.

Es importante advertir que la depreciación de una moneda

frente a otra, no es igual a la depreciación de la segunda frente a

la primera.



34

Flexible:

El banco central no interviene y el tipo de cambio se da por

oferta y demanda.

Mixtos

Son propios de países en desarrollo o con dificultades

económicas. Pueden ser en cremallera (crawling peg): el Banco

Central interviene para fijar el TC alrededor de una banda y lo

modifica periódicamente. El Múltiple: establece

simultáneamente varios TC según el tipo de operación

(comercial, financiera, impo, expo), según los objetivos de la

política económica.

4.4.3 Tipo de cambio Spot (SA/B)

y Forward (FA/B) y Prima

Forward (PrA/B)

Prima Forward (PrA/B)

Es la diferencia entre la cotización Forward y Spot de una

moneda y se da en términos de monto o %.

*100

Spot • Tipo de cambio en el

momento actual.

Forward • Tipo de cambio esperado en

un momento futuro



35

Nota: La Prima Forward en términos % opera como una tasa

periódica que se puede anualizar hallando su respectiva tasa

anual.

Ejemplo:

Los mercados de divisas Spot y Forward a 180 días cotizan a

0,97 y 1,05 USD/CAD. Calcule la prima forward

correspondiente en unidades monetarias y en %.

= 0.08USD/CAD

*100 = 11,34% semestral

Los resultados anteriores significan que al cotizarse a 1,05

CAD/USD el precio futuro de la divisa, la expectativa del

mercado es que habrá una depreciación del USD frente al CAD

en los próximos seis meses. Es decir, el mercado espera que el

CAD que hoy se transa a 0,97, para dentro de 180 días se

transará a 1,05; lo que equivale a una pérdida de valor del

11,34% del USD frente al CAD.

4.4.4 Bid Tb (compra) y Ask Ta

(venta) y Spread (Sp)

El Spread es la diferencia entre los tipos de cambio Ask y Bid

Bid •Tipo de cambio con el cual los intermediarios compran la divisa al público.

Ask •Tipo de cambio con el cual los intermediarios venden la divisa al público



36

Tasa representativa (TRM)

Es el promedio entre los tipos de cambio Bid y Ask

Ejemplo:

Los precios de compra y venta del USD, son de 2160 y 2230

COP respectivamente. Calcular el Spread y el tipo de cambio

promedio.

Ta = 2230COP

Tb = 2160 COP

Sp = 2230 – 2160 = 70 COP

= 2195 COP

Los resultados anteriores indican que los intermediarios del

mercado compran la divisa al público a 2160 COP y la venden a

2230 COP, por lo tanto, el margen bruto obtenido por las

instituciones que operan en el mercado es de 70 COP y la TRM

indica que la divisa se negoció en promedio en el mercado a

2195COP.

Cálculo de la TRM en Colombia

Son todas las operaciones realizadas por las entidades

financieras en Bogotá, Medellín, Cali y Barranquilla,

excluyendo operaciones de ventanilla y derivados sobre divisas,

es calculada por la Superfinanciera.



37

Ilustración 10. Informe del mercado cambiario

Taller 2. Mercado Cambiario

1. De acuerdo al informe presentado por Investigaciones

Económicas de Bancolombia, sobre el comportamiento del

mercado cambiario, resuelva las siguientes preguntas:

a. Cuáles son los hechos de mayor relevancia que han

influido en el comportamiento del dólar.



38



39

b. Interprete las gráficas siguientes.



40

2. Calcule la depreciación del peso en la semana anterior, si

los precios de cierre al inicio y al final de la semana

respectivamente fueron: $1978.8 y $1937.5. Calcule el

precio del dólar al inicio del año si se tiene una devaluación

corrida de 10.56%.

3. Los mercados Spot y Forward a 60 días están cotizando el

Dólar a razón de 12.5 y 11.9 MXN respectivamente.

Encuentre la prima forward de la cotización del dólar en

términos del peso mexicano a 60 días, expresada como

monto y como porcentaje. Calcule la respectiva tasa

efectiva anual.

Taller 3. Mercado Cambiario

1. Los precios de compra y venta del público para el dólar

extrabancario promediaron el día de ayer las cifras de 2700

y 2800 COP/USD respectivamente.

a. Encuentre la Tasa Representativa de cotización del

Dólar en el mercado extra-bancario para el día

anterior.

b. Establezca el valor del spread correspondiente.

2. La casa CAMBIO ESTRELLA ha determinado un spread

de 178 COP/USD para sus transacciones de compra-venta

de Dólares en la presente semana. Calcule los precios de

compra y venta de la divisa al público, si la tasa

representativa de su mercado extra-bancario debe

mantenerse en 120 COP/USD por debajo de la tasa

representativa del mercado bancario, que se está cotizando a

razón de 3.000 COP/USD.


Dólar a razón de 125 y 119 JPY respectivamente.

Encuentre la prima forward de la cotización del dólar en



41

términos del Yen a 60 días, expresada como monto y como

porcentaje.

4. Calcule la tasa forward de un tipo de cambio Spot de 1.55

CAD/USD con una prima forward del 6% a 180 días.

5. Calcule la prima forward en USD/CAD para el problema

anterior.

6. Calcule el tipo de cambio Forward a nueve meses entre la

Libra esterlina y el Dólar, conociendo que el tipo de cambio

Spot cotiza a 1,565 USD/GBP con una prima forward a

nueve meses del 4,4%.

4.4.5 Paridades: de precios, del

poder de compra y de tasas

de interés.

Es el término que establece el equilibrio entre las tasas de

cambio o de interés entre dos países frente a la devaluación que

los relaciona.

Paridad de precios

Si el precio de un bien o servicio en una moneda A (PA) es

equivalente al precio del bien o servicio en una moneda B (PB)

multiplicado por su respectivo tipo de cambio spot, (SA/B), hay

paridad de precios.

Ejemplo:

Un kilo de uvas tiene un precio de 7250 COP en Colombia y

3,25 USD en Estados Unidos. Encontrar el tipo de cambio que

establece la paridad entre los dos países.



42

Para que el precio del kilo de uva conserve el mismo valor en

Estados Unidos y en Colombia, el tipo de cambio en el mercado

Spot tendría que cotizarse a 2230,76 COP/USD.

Índice Big Mac

La revista The Economist creó, en 1986, un indicador basado en

el precio de la hamburguesa Big Mac de McDonald, producto

consumido en casi 120 países del mundo. La PPA Big Mac es el

tipo de cambio que haría que una hamburguesa costase igual en

cualquier parte del mundo. La siguiente ilustración muestra el

comportamiento del índice Big Mac en algunas ciudades del

mundo.

Ilustración 11. Comportamiento del Índice Big Mac

Fuente: (Formación Genrencial, 2009)



43

Este es un indicador de desarrollo que permite comparar los

precios con la capacidad de compra y la devaluación frente al

dólar americano. Para comprender su medición, la ilustración

anterior muestra la cantidad de tiempo que debe trabajar una

persona en cada país para comprar una Big Mac, considerando

el salario mínimo en USD. Mientras en Chicago o Tokio un

habitante que devengue el salario mínimo de esas ciudades debe

laborar aproximadamente 18 minutos para comprar la

hamburguesa, en Ciudad de México se debe laborar un poco

más de dos horas.

Paridad Del Poder De Compra (PPP)

Los tipos de cambio futuros permiten tener precios equivalentes

en los países A y B a lo largo del tiempo, si se cumple:

ó

Ejemplo:

Establecer el tipo de cambio forward a un año entre el dólar y el

bolívar fuerte, suponiendo paridad en el poder de compra para

los países emisores. La inflación esperada en Venezuela es del

20% y en USA del 2%. El TC Spot es de 2,10 VEF por USD.

InfVEN = 20% InfUSA = 2% SVEF/USD = 2,1



44

Paridad de Tasas de Interés

Los tipos de cambio futuros permiten tener rendimientos

financieros o tasas de interés equivalentes en los países A y B a

lo largo del tiempo, si se cumple:

Ejemplo:

Establecer el tipo de cambio forward a un año con los datos del

ejercicio anterior, si la tasa interbancaria en Venezuela es del

30% y en USA del 3% e.a.

iVEN = 30%

iUSA = 3%

SVEF/USD = 2,1

Taller 4. Paridad Cambiaria

1. La tasa representativa de tipo de cambio entre el Dólar

australiano y el Dólar canadiense es 1,05 CAD/AUD.

En Australia una hamburguesa Big Mac cuesta en

promedio 3,00 dólares australianos y en Canadá 3,25

dólares canadienses. Los precios de los contratos forward

a 90 días se cotizan a 0.70 CAD/USD y 0.65 AUD/USD:

a. Establezca si hay paridad cambiaria respecto a los

precios Big Mac (PP) entre los dos países.

b. En caso negativo, establezca la tasa representativa que

conserve la paridad cambiaria respecto a los precios Big

Mac para los dos países.

c. Encuentre la tasa representativa estimada del tipo de



45

cambio forward a 90 días en términos CAD/AUD.

d. Encuentre la prima forward a 90 días correspondiente

al tipo de cambio de Dólares australianos en términos de

Dólares canadienses. Encuentre la tasa periódica trimestre

vencida.

e. Encuentre la correspondiente prima forward a un año.

f. Encuentre la tasa representativa estimada del tipo de

cambio forward a un año en terminos CAD/AUD.

2. La tasa representativa del tipo de cambio spot entre el

dólar y el peso chileno es 800 CLP/USD. La inflación

esperada en USA es de 2,5% anual. La devaluación meta

para el peso chileno es del 6% anual.

a. Encuentre el tipo de cambio forward estimado.

b. Deduzca cuál debe ser la inflación meta para

este año en Chile, si se desea conservar la paridad de

poder de compra (PPP) frente al dólar.

3. Para la situación del problema 2, y asumiendo paridad,

establezca cuál debería ser la tasa de interés para los

depósitos bancarios a término en Chile, si en Estados

Unidos es del 6,8% anual.

Taller 5. Mercado Cambiario y Paridad Cambiaria

1. La casa CAMBIOS DE LA ESQUINA ha determinado un

spread de 8 JPY/USD para sus transacciones de compra-

venta de Dólares en la 0presente semana. Calcule los

precios de compra y venta de la divisa al público, si la tasa

representativa de su mercado extra-bancario debe

mantenerse en 4.52 JPY/USD por debajo de la tasa



46

representativa del mercado bancario, que se está cotizando a

razón de 96.53 JPY/USD.


Dólar americano a razón de 12.5 y 11.9 MXN

respectivamente. Encuentre la prima forward de la

cotización del dólar en términos del peso mexicano a 90

días, expresada como monto y como porcentaje.

3. Calcule el tipo de cambio Forward a un mes entre la Libra

esterlina y el Dólar, conociendo que el tipo de cambio Spot

cotiza a 1,657 USD/GBP con una prima forward a 30 días

del 2,43%.

4. La tasa representativa de tipo de cambio entre el Dólar

americano y el peso chileno 655 CLP/USD. En Chile un

computador cuesta en promedio 367.000 pesos chilenos y

en USA 573, dólares americanos. Los precios de los

contratos forward a 30 días se cotizan a 835 CLP/EUR y

1.25 USD/EUR:

a. Establezca si hay paridad cambiaria respecto a los

precios del computador (PP) entre los dos países.

b. En caso negativo, establezca la tasa representativa que

conserve la paridad cambiaria respecto a los precios del

computador para los dos países.

c. Encuentre la tasa representativa estimada del tipo de

cambio forward a 30 días en términos CLP/USD.

d. Encuentre la prima forward a 30 días correspondiente al

tipo de cambio de pesos chilenos en términos de Dólares

americanos. Encuentre la tasa periódica mensual vencida.

e. Encuentre la correspondiente prima forward a un año.

f. Encuentre la tasa representativa estimada del tipo de

cambio forward a un año en términos CLP/USD.



47

4.4.6 Arbitraje de divisas

Son situaciones de desequilibrio que se presentan en los

mercados por las imperfecciones en la ley de oferta y demanda.

Consiste en comprar y vender simultáneamente. Un producto o

activo financiero en 2 mercados diferentes obteniendo una

ganancia, si la diferencia entre los precios es mayor que el costo

de la transacción.

Tipos de arbitraje:

Mercado de bienes: variaciones del precio e IVA

Mercado de capitales: variaciones en i

Mercado de divisas: variación en T.C

Arbitraje de dos puntos

Es una operación que involucra dos plazas y dos monedas.

Ejemplo:

Si la TC (COP/USD) es de 2.680COP en Colombia y en NY

(USD/COP) es de 0,00038. Calcule la ganancia para una

transacción de 100`000.000 COP.

100.000.000 COP *

= 38000 USD

38000 USD *

= 101.840.000 COP

Ganancia = 101.840.000 COP - 100.000.000 COP

= 1.840.000 COP

Arbitraje de tres puntos (triangular):

Es una operación que involucra tres mercados y tres monedas.



48

Ejemplo

Los tipos de cambio del peso y del Bolívar fuerte contra el dólar

son respectivamente 3.000 COP/USD y 2VEF/USD. El

mercado extra bancario de frontera se cotiza a 1.000 COP/VEF.

Establecer el correspondiente arbitraje.

TC (

)= 3.000 TC (

)= 2 TC (

)= 1.000

Compro VEF:

TC (

)

1 VEF

Compro USD:

TC (

) *

= 0,5 USD

Compro COP:

TC (

)

= 1.500 COP

Ganancia

Rentabilidad

Ejemplo:

Actualmente se tienen las siguientes cotizaciones:

NY: 1 USD = 0,8893 EUR

Madrid: 1 EUR = 3.000 COP

Bogotá: 1 COP = 0,000372 USD

a. Con base a en los mercados de NY y BOGOTA calcule

el TC (COP/EUR)

b. utilizando arbitraje de 3 puntos calcule la utilidad

1`000.000 COP y 10.000 USD

a) TC cruzado

TC (

) (

)

(

)



49

b) Con 1.000.000 COP

Compra euros en Madrid:

1.000.000 COP

EUR

Compro USD en NY:

EUR *

USD

Compra COP Bogotá:

USD *

COP

Ganancias: COP – COP COP

Rentabilidad: 0,758%

Con 10.000 USD

Compro pesos en Bogotá:

10.000 USD *

COP

Compro EUR en Madrid:

COP *

EUR

Compro dólares en NY:

EUR *

USD

Ganancias USD – 10.000 USD =75,96 USD

Rentabilidad = 75,96 USD/ 10.000 USD

= 0,7596 %

Ejercicio

Con los datos del ejercicio anterior realice el arbitraje triangular

con un monto de 100.000 EUR.



50

Arbitraje de divisas con costos de transacción

Son los costos en que se incurren por parar la intermediación de

un servicio. Se clasifican en:

1. Costos de operación de bienes: transporte, custodia y

seguros

2. Costos de oportunidad: perecebilidad de los bienes

3. Costos intermediación: administración, comisiones,

Spreads de TC y de i

4. Aranceles

Evaluación del arbitraje:

Contiene 3 pasos:

1. Determinar si no hay paridad

2. Determinar el mecanismo de arbitraje y calcular el

beneficio neto en forma de porcentaje (%)

3. Adicionar los costos de transacción y recalcular el

beneficio neto

Ejemplo

Los tipos oficiales de cambio del peso y del bolívar fuerte

contra el dólar son respectivamente 3.000 COP/USD y

2VEF/USD con Spreads de 200COP/USD y 0,8 VEF/USD. El

mercado extra-bancario de fronteras se cotiza en 1.000

COP/VEF. Establecer si es posible realizar arbitraje y calcular

su beneficio en porcentaje sobre una inversión de 100.000COP.

TC (

)= 3.000 spread (

)= 200

TC (

)= 2 spread (

)= 0,8

TC (

)= 1.000 spread (

)= 0



51

1. Análisis de paridad

2

* 1.000

= 2.000

3.000

2. mecanismo de arbitraje

Compro VEF en la frontera:

100.000 COP*

= 100 VEF

Compro dólares:

100 VEF *

= 50 USD

Compro pesos en Colombia:

50 USD *

= 150.000 COP

Beneficio =

= 50%

3. Arbitraje incluyendo costos de transacción

Comprar VEF en Venezuela. No tiene costo de

transacción (Spread 0)

Compro dólares:

100 VEF *

= 41,67 USD

Compro pesos en Colombia:

41,67 USD *

= 120.843COP

Beneficio=

= 20,84%

¿Cómo afecta la devaluación la rentabilidad del negocio?

En condiciones de paridad cambiaria, la devaluación esperada

debe compensar la diferencia entre las inflaciones de los dos

países de referencia.

Dev =

- 1



52

Ejemplo

Las tasas de intereses de captación en Colombia y Venezuela

promedian 12% y 20% anual respectivamente, mientras que las

de colocación alcanza 18% y 29% anual respectivamente, la

devaluación del Bolívar frente al peso se ubica en el 15%.

Establecer si es posible establecer el arbitraje.

= 12 %

= 18%

= 20%

29%

= 15%

=

-1 = -13,04%

Paso 1: Análisis de Paridad

= 4,35%

12% > 4,35% entonces invierto en Colombia

Paso 2: Cálculo del monto

F=1.000.000 = 1´200.000COP

Ejemplo

Un inversionista tiene 50`000.000 COP y las siguientes

posibilidades para invertir su dinero:

a. Colocarlo en una entidad que le pague el 20% anual

b. Colocarlo en una cuenta de Estados Unidos que paga el

16% anual. En el momento de hacer la inversión la tasa de

cambio está en 2.320COP y se espera un devaluación de

7% anual.

¿Cuál es la mejor opción?



53

Rendimiento en moneda externa = i+dev+i*dev

Rentabilidad B= 0,16+0,07+0,16*0,07

= 0,2668 E.A

= 50.000.000 = 60.000.000COP

I = 10.000.000COP

= 50.000.000 = 63.340.000COP

I= 13.340.000COP

Ejemplo

Una compañía colombiana exporta calzado a los estados unidos

negociando a USD 50 el par con una TC (COP/USD)= 2.380.

La inflación proyectada para este año en Colombia es del 6,5%

y en USA 3,5%. ¿Cuál es la devaluación esperada en pesos para

mantener el poder de compra?

DEV=

= 2,89%

Comprobación

1. Valor de los zapatos en Colombia

50 USD * 2.380

* 1.065 = 126.735COP

2. Valor de los zapatos en Estados Unidos

50 USD * 2.380

* 1.035 * 1.0289 = 126.735COP

Conclusión: si la devaluación se da por debajo del 2,89% el

exportador pierde dinero, si se da por encima gana.



54

Arbitraje de tasas de interés

Se da cuando se cumple la siguiente condición:

- 1

Donde,

DEV= devaluación

= tasa de interés país A

= tasa de interés país B

La condición a evaluar es:

Si > – 1 entonces invierto en A

Si < – 1 entonces invierto en B

Ejemplo:

Las tasa de interés en Colombia y Venezuela promedian 12% y

20% anual respectivamente. La devaluación del bolívar frente al

peso se ubica en el 15%. Establecer el correspondiente arbitraje.

= 12% = 20%

= 15 %

=

- 1 = -13,04%

= 4,35 %

= 12% entonces,

>

Invierto en Colombia

Beneficio = 12% - 4,35 % = 7,65%

Taller 6. Arbitraje de Divisas

1. Con las tasas representativas de cambio spot:

a. COP/USD = 3.000

b. Zloty/USD = 5

Una empresa polaca le propone a su empresa pagarle una

exportación de 100´000.000 COP a razón de 400 COP/Zloty.

Decida si debe aceptar la propuesta y determine el porcentaje



55

que ganaría o perdería si acepta la propuesta, en vez de recibir

el pago en USD.

2. Resuelva el problema anterior considerando los spread

de 300 COP/USD y 0.50 Zloty/USD.

3. La tasa de interés de los depósitos a término en España

es del 3% anual, mientras que en Francia es del 2%. Explique

si hay posibilidades de arbitraje, cómo se haría y qué porcentaje

se ganaría.

4. Se tienen las siguientes cotizaciones:

En Nueva York 1USD = 105JPY

En Tokio 1JPY = 0.1087MXN

En México 1MXN= 0.0889 USD

a) Con base en los mercados de Nueva York y México, calcule

el tipo de cambio JPY/MXN.

b) Calcule las utilidades de una vuelta completa para:

300.000 MXN

2´500.000 USD

5´000.000 JPY

5. La tasa de interés en Colombia es del 12% y en Estados

Unidos del 7% anual. La devaluación del peso colombiano con

respecto al dólar americano es del 7% anual. Establezca si hay

posibilidad de arbitraje, cómo se haría y cuánto sería el

beneficio para un plazo de un año, considerando un plazo de un

año y un spread del 2,4% para TC(COP/USD) = 1.900.



56

5 MERCADO INTERNACIONAL DE RENTA FIJA

Son todos aquellos instrumentos que se negocian en el mercado

de capitales y tienen la particularidad de ofrecer una tasa fija de

interés que se pacta para todo el período de la inversión.

Se caracterizan por tener un flujo futuro de amortización

(capital) y renta (interés), conocido al momento de adquirir el

activo, dado que en las condiciones de emisión se encuentra el

mismo. El título más representativos de este mercado son los

bonos.

5.1 CARACTERÍSTICAS DE LOS BONOS

Son títulos que representan una parte de un crédito colectivo

constituido a cargo de una entidad emisora. Su plazo mínimo es

de un año; en retorno de su inversión recibirá una tasa de interés

que fija el emisor de acuerdo con las condiciones de mercado, al

momento de realizar la colocación de los títulos.

Ilustración 12. Precio del título de Renta Fija




57

5.1.1 Valoración de los bonos

El precio de un bono es el valor actual o valor presente de los

futuros flujos de fondos esperados de dicho instrumento

descontados a una determinada tasa de rendimiento.

Donde

P = ‘precio sucio’ (es decir, incluido el interés acumulado)

C = cupón anual

ri = % de tasa de retorno que se usa en el i-ésimo periodo

para descontar el flujo de efectivo

R = pago del rescate en el momento n.

Por lo tanto para valorar el precio de un bono se requieren dos

principios:

1) Estimar el flujo de fondos esperados, que en el caso de los

bonos, es el flujo de intereses y la devolución del capital.

Ilustración 13. Esquema de un flujo de fondos para un bono


2) Estimar la tasa de descuento apropiada que en el caso de los

bonos resulta de la investigación de la tasa de rendimiento

ofrecida por bonos comprables en el mercado. Por bonos

P=n

nr

RC

r

C

r

C

r

C

)1(...

)1()1()1( 32

2

1

1



58

comparables se entiende bonos de la misma calidad

crediticia y del mismo plazo

5.1.2 Factores que afectan el valor

de un bono

La cotización de los activos de Renta fija se ve afectada por las

siguientes variables:

Tasas de interés:

Mientras más alta es la tasa de interés en el momento de la

emisión, mayor es la posibilidad de tener una cotización alta en

el mercado.

Variables macroeconómicas:

Las tasas de interés externas, la inflación, el crecimiento

económico, las variaciones en el comercio internacional, las

reservas internacionales, son entre otras, variables que afectan

los precios de estos títulos.

Plazos:

Los títulos con vencimientos mayores tienen mayores

rendimientos dado que hay más incertidumbre. También la

proximidad al pago de los intereses influyen sobre el precio del

título.



59

Riesgo:

La calidad crediticia del emisor también influye sobre el precio

del título, cuanto menor sea su calidad crediticia, mayor es el

rendimiento.

De otro lado, la siguiente tabla muestra los parámetros que se

consideran en los títulos de renta fija y la relación entre el

precio y la tasa.

Tabla 2. Parámetros del bono

5.1.3 Funcionamiento Del

Mercado De Bonos

Tomado de www.aiaf.com

http://www.aiaf.es/esp/inversor/informacion.aspx

1. Información y criterios básicos

Los mercados de renta fija son también conocidos como

“mercados de bonos” y acogen en su seno la actividad de

compra venta de una gran variedad de activos de renta fija

existente por la gran cantidad de mercados y por la ausencia de

estandarización en este tipo de productos. Esta es la razón por la

que los distintos mercados, oficiales o no, agrupan un número

de emisiones de renta fija que suele ser superior a los existentes

en los mercados de acciones o renta variable. En el caso de

http://www.aiaf.com/



60

AIAF, el número de emisiones o referencias listadas en su seno

se mueve en torno a las tres mil.

Los mercados de bonos suelen ser considerados como mercados

mayoristas por los grandes volúmenes de las operaciones que se

cruzan en ellos, si bien, en los últimos tiempos se están

abriendo a los inversores particulares y es previsible que esta

tendencia se mantenga en los próximos años. A pesar de ello, la

presencia de los inversores particulares en Europa es aún más

modesta que en estados Unidos, y representa en torno al el 5%

de la inversión directa en mercados de renta fija, si bien este

porcentaje se elevaría mucho si se agrega la inversión en renta

fija realizada por compañías de seguros y fondos de inversión y

de pensiones para sus partícipes particulares.

Los mercados de bonos norteamericanos han sido

tradicionalmente los que habían dominado en el ámbito mundial

si bien esta situación está cambiando, al adquirir creciente

protagonismo los mercados europeos, siendo los bonos

soberanos el 60% del total y los bonos corporativos el 40%. La

relación es justo la inversa en Estados Unidos ya que la deuda

Corporativa tiene más volumen que la Deuda Pública.

Las participaciones directas de bonos a cargo de inversores

particulares varían mucho entre países europeos. En Italia, los

bonos de participación de inversores particulares constituyen un

20% ó más del total de participaciones financieras. En

Alemania, el porcentaje equivalente se sitúa entre el 10-15% y

en otros países generalmente por debajo del 5%, siendo en el

Reino Unido donde aparece el valor más bajo (tan sólo un

1,5%).

Si lo comparamos con los Estados Unidos, la participación de

particulares en el mercado de bonos equivale aproximadamente



61

a un 6,9% del total de las participaciones financieras. Los

inversores particulares estadounidenses participan en gran

medida en el voluminoso mercado de bonos de gobiernos

municipales y locales (bonos cuasi-soberanos) con una cuota

del 20-25% de del total.

2. Claves de funcionamiento del mercado

A la hora de operar en el mercado de Renta Fija conviene tener

claras una serie de nociones que ayudarán al inversor particular

a moverse en este ámbito:

En primer lugar, debe distinguirse entre el mercado primario o

de emisión y suscripción y el mercado secundario o de

negociación.

Resulta también de vital importancia diferenciar entre la

operativa de compra de un activo de Renta Fija cuando el

comprador retiene dicho activo en su poder hasta la fecha de

vencimiento y la operativa en el mercado secundario tanto para

comprar como para vender en este mercado. En el primer caso

el comprador recibirá exactamente el cupón ó el interés pactado

y el importe exacto del nominal del bono en la fecha de su

amortización mientras que en el segundo la compra o venta se

efectuará al precio que en cada momento determine el mercado,

lo que con toda probabilidad supondrá para quien así opera una

pérdida o una ganancia.

Asimismo, el inversor particular debe saber que para comprar o

vender tendrá que acudir a un intermediario autorizado para

operar, es decir, que sea miembro del mercado en el que se

quiere operar. Lo mismo ocurre en la plataforma electrónica

multilateral SEND, específica para inversores particulares.



62

Para trabajar con cualquiera de estos intermediarios deberá

normalmente abrir una cuenta de valores y especificar la cuenta

de efectivo a la que se cargarán o abonarán los movimientos de

dinero que originen por sus transacciones, que puede estar o no

en el intermediario elegido para operar. Con todo ello, en

función de la confianza que tenga en el inversor, el

intermediario puede aceptar sus órdenes aunque no disponga de

suficiente saldo en la cuenta de efectivo, aunque sí debe haber

saldo suficiente el día de la liquidación de la operación (el día

que efectivamente se paga) ya que será el inversor quien deberá

hacer frente a dicho pago. Esta liquidación de operaciones de

renta fija se produce, dependiendo de los activos, un día o dos

días laborables después de la fecha de la transacción.

3. Gastos por operaciones

Los gastos asociados a la compraventa de renta fija son de tres

tipos: contratación, liquidación y custodia. Los de contratación

son los que carga el intermediario por atender su operación, y

van remunerar su trabajo y pagar las posibles tasas que aplique

cada mercado.

Los gastos de liquidación son los que cargará el propio

intermediario por el proceso de pago de los títulos (en las

compras) o de recepción del dinero (en las ventas), que

materializa su transacción. Los gastos de custodia son los que

su entidad le cargará por la custodia física de los títulos (si son

físicos, algo cada vez menos frecuente) o el registro informático

que los representan.

Además, su entidad depositaria o custodia se encargará de

cobrar en su nombre los cupones o reclamar el nominal del

título a su vencimiento y le informará de las incidencias que

puedan producirse (amortizaciones anticipadas, retenciones de



63

impuestos, etc.). Finalmente, su custodio o depositario le

mantendrá informado del valor de su cartera con la frecuencia

que hayan convenido.

Estas comisiones y gastos máximos están sujetos a la

aprobación de la Comisión Nacional del Mercado de Valores

(CNMV) y deben estar publicadas oficialmente y a disposición

de los clientes.

4. Riesgos y Agencias de rating

El rating es la calificación que se otorga a los emisores en

función de su calidad crediticia. El más elevado corresponde,

por lo general, a los estados y aquellos organismos a los que el

Estado avala sus emisiones. Las grandes compañías, en función

de su volumen y buen nombre suelen también recibir

calificaciones altas.

La calificación más bajas, se otorgan a aquellas emisiones de

mayor riesgo, es decir, las efectuadas por emisores a los que se

les imputa mayor riesgo de impago. Se suelen denominar bonos

de alta rentabilidad («high yield») aquellos que son emitidos

por emisores de baja calificación.

La importancia de estas calificaciones es que a mayor riesgo

obligan al emisor a efectuar sus emisiones con un tipo de interés

más elevado, es decir, una mayor remuneración para el inversor.

Estos suele medirse en términos de referencia con los bonos de

la Deuda Pública, de forma que la diferencia respecto de la

rentabilidad de los bonos soberanos se llama prima de riesgo de

calidad, y fluctúa en función de la percepción que tengan los

inversores sobre el riesgo de las emisiones.



64

De ahí que en épocas de crisis o incertidumbres los inversores

acuden en mayor medida a los bonos públicos, algo que se suele

denominar en el argot financiero como flight to quality», huida

hacia la calidad o hacia un menor riesgo.

Las agencias de rating especializadas de más notoriedad son

Moody’s, Standard & Poor’s y Fitch. Su sistema de

clasificación es alfabético con añadidos numéricos. La máxima

calificación de un bono para Moody’s es Aaa, para

Standard&Poor’s (S&P) es AAA. La calificación CCC ó Caa

considera la emisión como muy especulativa, con grave riesgo y

fuertes incertidumbres; CC sería la calificación cuando se ha

interrumpido el pago del cupón por parte del emisor y DD

cuando lleva impagado varios cupones.

5. ¿En qué puedo invertir?

Los bonos soberanos (Deuda Pública)

Los bonos emitidos por los Estados o los Tesoros Públicos

(Deuda Pública) son conocidos también en Europa como bonos

soberanos. En el Reino Unido, se les conoce también como

"gilts"; en Francia, como "OATs"; en Alemania, como "Bunds";

en Italia, entre otros nombres, como "BTPs". En los Estados

Unidos, se les conoce también como "US Treasuries" o "T-

Bills".

Los Bonos Corporativos

Los bonos corporativos (Deuda Corporativa ó Renta Fija

privada) son los segundos en importancia tras el sector del

mercado de los bonos gubernamentales y constituyen en torno

al 30% del mercado mundial de renta fija. Existe un mayor

hábito de inversión en este tipo de bonos entre los inversores

particulares en estados Unidos que en Europa.



65

El Mercado de Bonos Corporativos de Alto Rendimiento.

Este tipo de bonos de alto rendimiento son también conocidos

como “de grado especulativo” e incluso como "bonos basura"

por su menor nivel de calidad crediticia.

Deuda garantizada

Este tipo de deuda ha crecido rápidamente en las últimas

décadas por ofrecer mayores garantías en caso de

incumplimiento. La garantía o el valor pueden proceder de una

o de más fuentes: hipotecas, créditos u otros activos. Son

productos más sofisticados y complejos que los bonos simples y

requieren mayores conocimientos por parte del inversor

particular que quiera acceder a ellos. Este tipo de bonos han

sido duramente castigados en la reciente crisis financiera. Entre

ellos pueden incluirse los Bonos Titulizados (securitisation) y

las cédulas hipotecarias (covered bonds). Dados sus mayores

niveles de garantía, gozan normalmente de una elevada

calificación crediticia.

6. Activos negociados en AIAF

Los activos cotizados y negociados en AIAF se adecúan a las

necesidades de los emisores en cuarto a las necesidades de

financiación, las distintas estructuras de balance y los distintos

plazos; así como a la demanda de los inversores en este tipo de

activos.

Corto plazo

Pagarés de empresa. Son activos con rendimiento implícito

emitidos al descuento.



66

Medio y Largo Plazo

Bonos y Obligaciones. Son básicamente lo mismo: un préstamo

efectuado a la entidad emisora a cambio de una serie de flujos

de interés establecidos explícitamente a lo largo de la vida del

título.

En general, podemos decir que son aquellos activos de renta fija

cuyos plazos de vencimiento van desde los dos años en

adelante. Así, para plazos inferiores a cinco años, estaríamos

hablando de bonos y para vencimientos superiores, de

obligaciones (aunque esta división no se respeta estrictamente).

Los flujos de interés (cupones) pueden ser fijos para toda la

vida de los títulos o estar indexados a la evolución de alguna

variable económica o índice, y pueden ser pagaderos

anualmente o en periodos de tiempo inferiores.

Un caso especial lo constituyen los bonos «cupón cero». Estas

emisiones no pagan intereses de manera periódica, sino que los

acumulan al vencimiento reembolsando al inversor un importe

por encima del nominal del título.

Bonos Matador

Los bonos Matador son emisiones de bonos u obligaciones en

pesetas realizadas en el mercado español por entidades no

residentes. Tuvo un fuerte desarrollo en el pasado, pero

actualmente sus saldos van disminuyendo al no registrarse

emisiones nuevas desde la introducción de la moneda única.

Cédulas hipotecarias

Las cédulas hipotecarias son valores emitidos por entidades

oficiales de crédito, cajas de ahorro, bancos privados,

sociedades de crédito hipotecario y entidades cooperativas de

crédito y se diferencian de otros activos de renta fija por las



67

garantías que ofrecen respecto del pago de intereses y la

amortización ya que están garantizadas por la totalidad de los

préstamos hipotecarios que sus emisores tienen concedidos.

Alemania dispone del mercado ( Pfandbriefe ) más voluminoso

de este tipo de bonos conocidos también como “covered

bonds”, orientado a la financiación de proyectos de obras

públicas.

Emisiones titulizadas

La titulización consiste en la conversión de una serie de flujos

de caja, originados por un activo, en títulos o valores

negociables en los mercados de capitales. Los primeros

procesos de titulización, tal y como los conocemos hoy en día,

comenzaron en Estados Unidos centrados en la titulización de

activos hipotecarios.

El proceso titulizador en España comenzó en la década de los

90. Hasta 1996 estuvo centrada en exclusiva en la emisión de

bonos de titulización hipotecaria, bonos sobre activos

hipotecarios.

En 1998 se amplía el conjunto de activos titulizables: créditos

comerciales, préstamos personales, alquileres, los derechos

futuros de cobro en concepto del peaje de las autopistas, y otros

flujos que se titulizan frecuentemente en mercados más

desarrollados que el nuestro, como son; leasing de automóviles,

derechos de cobro por propiedad intelectual, etc....

Participaciones preferentes

Son valores de reciente aparición en nuestro mercado que se

caracterizan principalmente por:

Conceder a sus adquirentes el derecho a recibir un flujo

de interés fijo.



68

Los titulares de estos valores, en prelación de pagos, en

caso de situaciones concursales, se sitúan por delante de

las acciones ordinarias, aunque se mantienen por detrás

de los obligacionistas de la sociedad.

Tienen carácter de deuda perpetua, aunque el emisor

puede reservarse una opción de amortización anticipada

total de la deuda, en unos plazos que suelen oscilar en

el entorno de cinco años desde la fecha de desembolso

7. Fiscalidad de la Renta Fija

Las retenciones a cuenta de los impuestos se aplican sobre los

cupones y sobre los rendimientos implícitos en los activos como

los pagarés de empresa y constituyen una reducción del cupón o

del rendimiento implícito.

Los rendimientos obtenidos por los cupones se consideran

rendimientos del capital mobiliario y van a integrarse en la base

imponible del impuesto (IRPF). Los impuestos a los que están

sometidos son, por tanto, los mismos que cualquier otra renta

del periodo impositivo. Sin embargo, la diferencia entre el valor

de la amortización del bono (normalmente el nominal) y el

precio que se pagó por el bono tiene la consideración de

incremento (o disminución) de patrimonio.

5.2 Características del Mercado

Internacional de Bonos

Tiene dos características fundamentales:

1. Es de gran tamaño y en su mayor parte se negocian en

moneda local y en los mercados nacionales.

2. Los demás son bonos internacionales y se clasifican en:



69

a) Bonos extranjeros (Foreign bonds): Provienen de un

emisor extranjero denominados en moneda nacional y

se venden a inversionistas nacionales. Deben ser

registrados en cada mercado aumentando los costos de

transacción e impuestos. Ejemplo: Yankees, Samurai,

Bulldog, Matador, Rembrandt, Canguro, etc…

b) Eurobonos: Se denominan en cierta moneda y se

venden a inversionistas de otro país. Son al portador,

por tanto tienen un rendimiento más bajo que los

domésticos y extranjeros. Ejemplo: Un bono de una

empresa colombiana denominado en dólares para

venderlo en Europa.

Entre las características comunes de las obligaciones

internacionales simples y de los eurobonos destacamos:

• Son títulos negociables, cotizables en algunas bolsas de

valores.

• La emisión se canaliza a través de un sindicato bancario.

• El emisor debe ser una entidad respaldada por su

Gobierno o por un grupo de instituciones de reconocida

solvencia.

• La emisión deberá ser pública.

• El valor nominal de cada eurobono suele ser de 1.000

USD.

• Los tipos de interés pueden ser fijos o variables (Floating

Rate Notes, FRN).

• El vencimiento de los bonos más común suele ser de doce

años.

• Las obligaciones pueden ser convertibles en acciones u

otro tipo de títulos de la empresa emisora, a opción del

inversor. Emisión de obligaciones internacionales con

warrants.

• Euroclear en Bruselas o Cedel en Luxemburgo. Sistemas

de depósito y liquidación informatizados.



70

Valoración de los eurobonos

Como todo instrumento de deuda, el valor del eurobono

depende del nivel de tipos de interés y de cambio aplicables; de

la calidad crediticia del prestatario; de la liquidez de los títulos

y de las opciones y cláusulas protectoras que contenga, así

como de las regulaciones aplicables. Además, todo ello puede

verse modificado durante la vida del título.

- Modelo de valoración americano o de flujos de caja

descontados (FCD).

donde:

P0 = precio teórico del eurobono, incluyendo el cupón corrido,

en valor absoluto

c = cupón anual, en valor absoluto

j = número de periodos de pago de cupón

m = número de pagos de cupón en el año

n = número de años enteros que restan hasta vencimiento

r = rentabilidad exigida

Pn = precio de reembolso del bono, en valor absoluto,

coincidente o no con el nominal.

Ejemplo de Eurobono

Bajo el programa de emisión European Medium Notes de

Telefónica, están en circulación varias emisiones en euros,

negociadas en el London Stock Exchange. Una de ellas tiene las

siguientes características:



71

• Emisión: 14 de febrero de 2003.

• Nominal emitido: 1.500.000.000 EUR.

• Nominal unitario: 100.000 EUR.

• Plazo: 10 años.

• Vencimiento: 14 de febrero de 2013.

• Cupón: 5,125%.

• Periodicidad del cupón: Anual.

Si el 14 de noviembre de 2005, su tasa de rendimiento se sitúa

en el 6%, vamos a determinar el precio del eurobono utilizando

la fórmula de los FCD.

Se aplica la ecuación anterior, aunque modificada ya que al

descontar los flujos de caja tal cual, se valoraría el bono a fecha

14 de febrero de 2005, por lo que procedemos a su

capitalización por nueve meses, obteniendo el precio con cupón

de 98.790,78 EUR.



72

Alternativamente, podríamos valorar actualizando a tres meses

en vez de capitalizando a nueve, de la siguiente forma:

Es decir, calculamos el precio del bono a fecha 14 de febrero de

2006 y luego actualizamos a fecha 14 de noviembre de 2005.

5.2 Riesgos fundamentales de la

renta fija

● Riesgo de crédito: riesgo asociado a la probabilidad de

impago del emisor (“rating” de la emisiones).

● Riesgo de mercado: riesgo asociado a la variabilidad en el

precio o rendimiento del bono en el mercado. Factores de

riesgo: variabilidad en los tipos de interés en el mercado. (Un

aumento/disminución de los tipos implica una

disminución/aumento del precio del bono).

5.3 Clasificación de los Bonos

Bonos cero cupón:

Son emitidos con un descuento respecto de su valor nominal, no

hay pago de intereses y su capital se devuelve al vencimiento.

Estos bonos, son considerados por los participantes del mercado

como libres de riesgo de crédito. Las tasas de interés de estos

bonos son las tasas de interés de referencia (Risk Free) usadas a

través de la economía americana y también en los mercados de

capitales.



73

Usualmente el Tesoro Americano emite bonos con

vencimientos a un año o menos con la modalidad de bonos

cupón cero, llamándose Letras de Tesorería (Treasury Bills).

Tabla 3. Reporte de los Treasury Bills

Fuente: (Bloomberg, 2012)

Otros ejemplos de bonos cupón cero son los CETES del

gobierno Mexicano, LETES del Gobierno Argentino, los TCO

(TES corto plazo) del Gobierno Colombiano y las Letras del

Tesoro emitidas por el gobierno español, los cuales son

emitidos desde 1.987 con vencimientos a 3,6,12 y 18 meses con

nominales de 1.000 euros y en múltiplos de 1.000.

Tabla 4. Reporte de los bonos del gobierno

Fuente: (Bloomberg, 2012)



74

Ejemplo

Calcule el rendimiento anual de un bono cero cupón a cinco

años con un valor nominal de USD 1´000.000 y que se negoció

por USD 765.500.

√

-1

i= 5.48% anual

Ejercicio

El 6 de mayo de 2011 se realizó una subasta de Letras del

Tesoro, siendo el tipo de interés medio resultante del 3,815 por

ciento, la amortización a los 12 meses (365 días), y el importe

nominal solicitado de 7.000 euros.

Se pide:

a. El precio medio ponderado de la subasta.

b. Si un inversor adquiere Letras al precio medio a través

de su Sociedad de Valores (SV), que cobra una

comisión del 3,5 ‰ sobre el nominal a la suscripción o

compra y un 3 ‰ sobre el nominal a la amortización o

venta, obtener el tanto efectivo de rentabilidad en

capitalización simple.

c. Si cuando han transcurrido 100 días vende las Letras a

un precio del 97,25%, hallar la rentabilidad en

capitalización compuesta que obtiene el vendedor y la

que obtiene el comprador si mantiene las Letras hasta la

amortización, percibiendo la SV las comisiones

indicadas en el apartado b), pero sobre el efectivo de las

operaciones.



75

El precio medio ponderado de la subasta es 96,276%, es decir

se habría pagado un total de 6.739,32 euros por una inversión

en un nominal de 7.000 euros que vence dentro de 365 días.



76

Bonos Amortizables:

El capital se devuelve en cuotas a lo largo de la vida del bono y

los intereses se pagan juntos con algunas o con todas las cuotas

de amortización

Ejemplos:

El FRB Argentino, amortiza el capital semestralmente 5% hasta

su vencimiento.

Bonos con período de gracia:

El capital comienza a devolverse después de m períodos de

gracia, los intereses se pueden pagar:

Desde el momento 0

Capitalizarse hasta que se pague la primer cuota de

amortización y luego pagarse junto con las cuotas de

amortización

Bonos a tasa fija (fixed) o a tasa variable (Floater):

Su definición depende de que la tasa de interés que paguen sea

fija o variable. La forma de emisión dependerá de:



77

La estructura de activos y pasivos del emisor

Las perspectivas de tasa de interés

En Colombia los Tes tasa fija son clase B y los Tasa Variable

son UVR, IPC, DTF, TRM.

Ejemplo bono tasa fija

Calcular el precio (a la emisión) de un bono a tres años por

valor de $1000 millones con un cupón de 5% semestral, si los

rendimientos de tres años son 6% NSV. El bono paga

semestralmente.

El período de vencimiento es de 3 años, es decir, 6 pagos de

cupón semi-anuales de 50.

P=621 %)31(

1050...

%)31(

50

%)31(

50

= 1108,34

1000

50 50 50 50 50

1050



78

En excel

Período Cupón

1 50

2 50

3 50

4 50

5 50

6 1050

Valor

actual

$

1.108,34 VNA(3%;C2:C6;C7)

Obligaciones con warrants

Son obligaciones que llevan incorporadas un derecho de opción

de compra futura, de un número de acciones u obligaciones.

Ejemplo de Bonos a Tasa variable:

Ahora supóngase un bono de las mismas características que el

anterior pero con la diferencia que la tasa de interés a pagar es

la LIBOR de un año (se sabe que la Libor actual de 1/2 año es

de 2%). ¿Cuál será el flujo de fondos esperado?

P = 2 + __ Libor + …+__ Libor + __ 1000___

(1+TIR)1/1 (1+TIR)2/1 (1+TIR)6/1 (1+TIR)6/1

Como se puede apreciar existen 2 flujos ciertos (el de la tasa

Libor actual y la devolución del capital al final). Pero los demás

flujos no se conocen hoy. Es por ello que en los bonos de tasa

variable resulta indispensable algún tipo de proyección o

pronóstico de la tasa que regirá en los diferentes períodos

futuros. Para ello existen diversas metodologías de cálculo,

como el concepto de estructura temporal de tasa de interés, así

como el concepto de tasa de interés implícita o forward.



79

Taller 7. Renta Fija

1. El 10 de agosto de 2011 se subastaron Letras del Tesoro

americano, siendo el tipo de interés medio resultante del

2,715%, la amortización a los 12 meses (365 días), y el

importe nominal solicitado de 100.000 USD

Se pide:

a. El precio medio ponderado de la subasta.

b. Si un inversor adquiere Letras al precio medio a través de su

firma comisionista, que cobra una comisión del 4 ‰ sobre el

nominal a la suscripción o compra y un 3 ‰ sobre el

nominal a la amortización o venta, obtener el tanto efectivo

de rentabilidad en capitalización simple.

c. Si las Letras se venden a los 125 días a un precio del

96,45%, hallar la rentabilidad en capitalización compuesta

que obtiene el vendedor y el comprador si mantiene las

Letras hasta la amortización, sobre el efectivo de las

operaciones.

2. Considere dos bonos, cada uno con un valor nominal de

$1,000 y con tres años restantes al vencimiento.

a. El primer bono es un bono de descuento neto que

actualmente se vende a $816.30. ¿Cuál es su rendimiento al

vencimiento?

b. El segundo bono se vende actualmente a $949.37 y hace

pagos de cupones anuales a una tasa de 7% (es decir, paga

de $70 de interés cada año). El primer pago de intereses

vence en un año a partir de hoy. ¿Cuál es el rendimiento al

vencimiento de este bono?

Respuestas: 7% Y 9%

3. Camp Douglas Dirigibles tiene un bono vigente con cuatro

años de vencimiento, un valor nominal de $1.000 y un pago

de cupones anual de $100. ¿Cuál es el precio del bono de



80

Camp Douglas si su rendimiento al vencimiento es 12%?

¿Y si su rendimiento al vencimiento es 8%?

Respuestas:

-939,25 € -1.066,24€

4. Patsy Dougherty compró un bono con un valor nominal

de $1,000 y con un cupón anual de 9% y vencimiento a tres

años, que hace su primer pago de intereses en un año a partir de

hoy. Patsy compró el bono a $975.13 ¿Cuál es el rendimiento

al vencimiento del bono?

Respuestas: 10%

5. Considere tres bonos de descuento neto con

vencimiento de uno, dos y tres años, y precios de $930.23,

$923.79 y $919.54, respectivamente. Cada bono tiene un valor

nominal de $1,000. con base en esta información, ¿cuáles son

las tasas spot a un año, dos años y tres años?

Respuestas:

7,5%

4,0%

2,8%

6. ¿Cuáles son los factores de descuento asociados con

bonos de descuento neto de $1,000 de valor nominal a tres,

cuatro y cinco años, que se venden a $810.60, $730.96 y

$649.93, respectivamente?

Respuestas:

0,811

0,731

0,650

7. Un inversionista compra el 19 de noviembre de 2009 a

través de Corredores Asociados S.A. un Bono Yankee de valor



81

nominal de US$2,000,000, con fecha de vencimiento el 23 de

abril de 2014, que paga un cupón del 9¾% anual semestre

vencido, a un precio sucio (precio de compra a la tasa de

descuento) de 114.954%. La tasa representativa del mercado

para la fecha es de $2,515.32 pesos por dólar. ¿Cuál fue la tasa

interna de retorno en dólares obtenida en el negocio y cuánto

pagó el inversionista en pesos por el título?

R/ TIR 6,128%, $5.782´921905.6



82

6. MERCADO INTERNACIONAL DE

RENTA VARIABLE

Bajo el concepto de títulos de renta variable se agrupan los

valores que representan una parte alícuota de una sociedad:

acciones.

Ilustración 14. Tipos de acciones


La rentabilidad de estos títulos se deriva de los dividendos y las

variaciones del precio en el mercado.



83

VENTAJAS DE INVERTIR EN ACCIONES:

• Se adquiere parte de la propiedad de una compañía

• Participa de las utilidades de la empresa a través de los

dividendos

• La inversión podría valorizarse por la diferencia entre el

precio de compra y el precio de venta

• Los dividendos recibidos están exentos del impuesto de

renta

• La inversión en acciones es deducible del patrimonio

para el cálculo de la renta presuntiva

• La valorización de la acción no constituye renta, ni

ganancia ocasional

6.1 Índices Accionarios Mundiales

Medida estadística basada en la teoría de números índices usada

para reflejar los cambios de los precios de las acciones

cotizadas. La mayoría de los índices accionarios sólo tiene en

cuenta la variación en el precio de las acciones para su cálculo y

no los dividendos que estas pagan.

Los índices de retorno total además de tener en cuenta las

variaciones en los precios, incluyen los dividendos pagados. Un

ejemplo de un índice de retorno total es el índice Dax de la

bolsa de valores de Fankfurt que incluye dentro de su variación

el retorno de dividendos.

La siguiente ilustración muestra el comportamiento de los

principales índices accionarios mundiales entre enero y

marzo.



84

Ilustración 15. Comportamiento gráfico de los principales

índices accionarios mundiales


Un índice puede ser ponderado por capitalización bursátil, por

ponderación de liquidez ó por precio.

Un ejemplo de un índice construido por capitalización bursátil

es el Standard and Poors 500 que es un índice que mide el

desempeño de las 500 empresas más grandes de los Estados

Unidos.

Un índice ponderado por liquidez es aquel que incluye en su

canasta las acciones que más se negocian a diario en el

mercado. Un ejemplo de un índice construido por liquidez es el

IGBC.

Un índice construido por precio es aquel en el que tiene mayor

participación las compañías que poseen precios más altos y

menos participación las que poseen precio más bajo. Un



85

ejemplo de un índice construido por precio es el índice

industrial Dow Jones que agrupa 30 compañías de las más

importantes de Estados Unidos.

Es posible invertir en instrumentos financieros que replican el

comportamiento de un índice ó están ligados a su desempeño,

sin tener que invertir en cada una de las empresas que

componen el índice. Un ejemplo de esto es el instrumento

financiero identificado en las bolsas de Estados Unidos con el

símbolo SPY que implica que quien quiere conformar una

cartera de inversiones similar al índice estándar and poors 500,

en vez de comprar 500 compañías compra un solo instrumento

financiero que contiene estas 500 compañías.

Tabla 5. Comportamiento numérico de los principales

índices accionarios mundiales



86

6.2 Análisis Fundamental

Debe conllevar a adquirir acciones subvaloradas para luego

venderlas a un mejor precio, beneficiadas por el crecimiento en

las utilidades de la compañía.

El objetivo del análisis fundamental es ayudar a determinar qué

tan subvalorada o sobrevalorada está una acción frente a otras

compañías del sector o frente a la totalidad del mercado Esta

técnica de análisis predice las cotizaciones futuras de un valor,

basado en:

• El estudio minucioso de los estados financieros de la

empresa emisora.

• Las expectativas futuras de expansión y de capacidad

de generación de beneficios.

• La situación de la empresa en su sector

• La competencia, su evolución bursátil y del grupo en

que se ubica.

• Las perspectivas socioeconómicas, financieras y

políticas.

• Con todos estos componentes, el analista fundamental

llega a determinar un valor intrínseco de la empresa en

torno al cual debe cotizar la acción en bolsa.

1. CAPITALIZACIÓN BURSÁTIL

Determina el valor de la compañía en términos de su valor de

mercado, es decir en bolsa. Indica cuánto vale la compañía si

por ejemplo se fuera a girar un cheque para comprarla. Para

realizar el cálculo de este indicador se requiere conocer el valor

de la acción en bolsa y el número de acciones en circulación.



87

2. UTILIDAD POR ACCIÓN (UPA)

3. YIELD

Relaciona el valor de los dividendos anuales que paga la

compañía v.s el valor de la acción en el mercado. Indica cuanto

rendimiento en porcentaje obtiene el inversionista vía

dividendos. Para realizar el cálculo de este indicador se

requiere conocer el valor del dividendo anual pagado por la

compañía.

4. QTOBIN (PVL)

Relaciona el valor de la acción en el mercado versus el valor

patrimonial. Cuando es menor que 1 se dice que la acción está

subvaluada y cuando es mayor a 1 se considera sobrevalorada..

El valor intrínseco corresponde al valor patrimonial de la acción

también denominado valor en libros.

5. RELACIÓN PRECIO GANANCIA (RPG)

Relaciona el valor de la acción en el mercado v.s la utilidad por

acción de la compañía. Indica cuantas veces se está pagando

por las utilidades de la compañía en el mercado. Para realizar el



88

cálculo de este indicador se requiere conocer la utilidad por

acción de la compañía denominada UPA.

6. YTD

Mide la valorización porcentual de la acción desde el primer día

del año hasta la fecha.

7. ÍNDICE DE BURSATILIDAD ACCIONARIA: I.B.A

Determina la capacidad que tiene la acción de convertirse en

efectivo rápidamente, es decir su negociabilidad.

De acuerdo a la bursatilidad las acciones se clasifican en:

- Alta bursatilidad

- Media bursatilidad

- Baja bursatilidad

- Mínima bursatilidad

- Ninguna bursatilidad

El cálculo de este indicador lo realiza en Colombia la

superintendencia financiera y lo revela con una periodicidad

mensual siendo 10 el mayor índice numérico de bursatilidad.

8. MÁXIMOS Y MÍNIMOS DE 52 SEMANAS:

Máximo 52 Semanas: Corresponde al valor más alto que haya

alcanzado un activo financiero dentro de las últimas 52

semanas.



89

Mínimo 52 Semanas: Corresponde al valor más bajo que haya

alcanzado un activo financiero dentro de las últimas 52

semanas.

La importancia de estos indicadores radica en que el

inversionista puede tener una visión del comportamiento que ha

tenido la acción de una compañía dentro de este rango de

tiempo lo cual ayuda a determinar los precios máximos y

mínimos que puede romper en su tendencia alcista o bajista.

9. OTROS INDICADORES DE TIPO FUNDAMENTAL:

Otros elementos que se deben tener en cuenta al momento de

tomar decisiones en el mercado accionario son los que hacen

referencia a los siguientes indicadores de tipo fundamental:

- Variación del Activo

- Variación del Pasivo

- Variación del Patrimonio

- Variación Ingresos Operacionales

- Variación Costos y Gastos Operacionales

- Variación Resultado Neto

- Rentabilidad del Activo

- Rentabilidad del Patrimonio

- Margen Operacional

- Margen Neto

- Razón Corriente

- Concentración Endeudamiento Corto Plazo

- Endeudamiento Total

- Rotación Inventarios

- % Utilización Capacidad Instalada

Taller 9. Mercado Accionario Internacional

http://www.bloomberg.com/markets/stocks/movers_index_ibov

.html

http://marketrac.nyse.com/mt/index.html

http://www.bloomberg.com/markets/stocks/movers_index_ibov.html

http://www.bloomberg.com/markets/stocks/movers_index_ibov.html



90

1. Realizar un cuadro en Excel que muestre el

comportamiento de los siguientes índices: BOVESPA,

DAX, DOW JONES, FTSE100, NIKKEI, S&P500 e IGBC,

combinado con los siguientes parámetros: Valor, Variación

porcentual diaria, las dos compañías con mayor variación

positiva, las dos compañías con mayor variación negativa.

2. Seleccionar una de las empresas del cuadro anterior y

consultar los siguientes datos:

a. Acciones en circulación

b. Capitalización bursátil

c. Precio último (de cierre)

d. Máximo y mínimo últimas 52 semanas

e. Utilidades

f. RPG

g. Últimos dividendos

h. Qtobin

i. YTD

j. Volatilidad a los 90 días

k. Índice beta

3. Describa brevemente el comportamiento de la acción

anterior en un año, utilizando las gráficas.

4. Consulte la actividad económica y los datos relevantes

de la compañía que se está analizando.

5. Redacte la idea central de una de las noticias

relacionadas con la compañía que se está analizando.



91

Taller 10. Mercado Accionario Internacional

1. Responda las siguientes preguntas:

a. ¿Dónde están las principales Bolsas de Valores del

Mundo?

b. ¿Qué indica el índice de bursatilidad y cómo se calcula

y qué importancia tiene?

c. ¿Qué es un dividendo?

d. ¿Cómo se calcula la capitalización bursátil?

e. ¿Qué son títulos de renta variable?

2. Escoja la respuesta correcta justificando su respuesta:

a) No es un índice del mercado accionario internacional

i. DAX

ii. CAC 40

iii. SET FX

iv. NIKKEI

v. BOVESPA

b) Los principales índices accionarios mundiales, se ponderan

con base en:

i. Liquidez y bursatilidad

ii. Capitalización bursátil y precio

iii. Liquidez y rentabilidad

iv. Precio y rentabilidad

v. Bursatilidad y rentabilidad

c) No es una característica del análisis fundamental:

i. Analiza la situación económica y financiera de la

compañía

ii. Ayuda a determinar las acciones subvaloradas y

sobrevaloradas

iii. Analiza el sector al que pertenece la compañía



92

iv. Analiza el comportamiento de las acciones a partir

de series históricas

v. Incluye el crecimiento de las utilidades

d) La relación PVL nos muestra una acción subvalorada

cuando:

i. Es igual a 1

ii. Es igual a 0

iii. Es mayor que 1

iv. Es -1

v. Es menor que 1

e) La relación RPG indica:

i. El número de veces que se está pagando las

utilidades de la compañía en el mercado.

ii. La Relación del valor de la acción en el mercado y

el valor patrimonial.

iii. La Relación del valor de la acción en el mercado

con los dividendos.

iv. La Relación del valor de la acción en el mercado

con la utilidad por acción.

v. La Relación del valor de la acción en el mercado

con las utilidades del ejercicio.

f) Para calcular el yield de una acción, se requiere

conocer:

i. La Utilidad por acción

ii. El dividendo

iii. La capitalización bursátil

iv. El PVL

v. El valor intrínseco de la acción

g) El índice de bursatilidad accionaria mide:

i. La negociabilidad de la acción



93

ii. La rentabilidad de la acción

iii. La solidez de la acción

iv. La volatilidad de la acción

v. Ninguna de las anteriores

h) El mercado accionario es un sub-mercado que hace

parte de:

i. El mercado de renta fija

ii. El mercado cambiario

iii. El mercado monetario

iv. El mercado público de valores

v. El mercado del dinero

i) Es una característica de una acción que cotiza en bolsa y se

negocia en el mercado secundario:

i. Su rentabilidad es conocida

ii. Representa el capital de una compañía

iii. Es una fuente de financiación a través de los pasivos

iv. El retorno de la inversión solo se da por el pago de

dividendos

v. Ninguna de las anteriores

(30%) Complete el cuadro, mostrando las operaciones:



94


(20%) Con base en el cuadro anterior, responda las siguientes

preguntas:

a. La utilidad del ejercicio de EXXON fue:

b. El precio de la acción de GENERAL MOTORS al

iniciar el año fue:

c. La empresa que más vale para el mercado público de

valores es:

d. La empresa que mejor dividendo paga con respecto a su

precio de cierre es:

e. La acción que más se valoriza con respecto a su valor

en libros es:



95

7. MERCADO DE DERIVADOS

7.1 Generalidades Son aquellas operaciones financieras que se pueden ejercer para

comprar o vender un activo en el futuro a un precio definido.

Los activos sobre los que se realizan estas operaciones pueden

ser:

Divisas.

Títulos de renta fija

Acciones

Commodities

Futuros de tasas de interés

Futuros de tasas de cambio

Futuros de índices bursátiles

Se llaman derivados porque su rentabilidad deriva de otro

activo ya existente (activo subyacente) y tienen los siguientes

elementos: dos partes (posición larga/posición corta), acuerdo,

activo subyacente, día del vencimiento.

Este tipo de mercado ofrece a los inversionistas la posibilidad

de realizar operaciones de:

• Cobertura para administrar el riesgo: La primera función

de los mercados a plazo es la de proporcionar un

mecanismo de cobertura frente al riesgo de mercado.

• Especulación: se utilizan los derivados para realizar

apuestas de mercado sobre distintos activos. Así, por

ejemplo, un inversionista que cree que el precio de una

acción va a subir, decide comprar un futuro sobre esa



96

acción. Si sus expectativas se cumplen, realizara una

ganancia. En caso contrario, sufrirá una perdida.

• Arbitraje: son inversionistas que buscan oportunidades

para entrar simultáneamente en dos o más mercados, para

aprovechar inconsistencias de precios y generar una utilidad

sin asumir ningún tipo de riesgo.

La siguiente ilustración muestra los productos más utilizados en

el mercado de derivados.

Ilustración 16. Características de los productos derivados




97

7.2 Futuros Contrato estandarizado en las Bolsas de Valores, el cual

establece la obligación de comprar o vender cierta

cantidad de un activo en una fecha futura y a un precio

determinado, asumiendo las partes la obligación de

celebrarlo y el compromiso de pagar o recibir las pérdidas

o ganancias producidas por las diferencias de precio del

contrato, durante la vigencia del mismo y su liquidación.

Tiene el respaldo y es garantizado por una cámara de

compensación.

Ejemplo

Fuente: (Serfinco, 2013)

7.3 Forward Tienen las siguientes características:

• Se negocia en el mercado OTC.

• Son a la medida.

• Es una estrategia de cubrimiento sin costo inicial

• No existe intercambio de flujos al inicio

La siguiente ilustración muestra el diagrama de pagos para el

comprador y el vendedor.



98

Ilustración 17. Diagrama de pagos de un contrato Forward


La primera gráfica indica que el comprador (posición larga)

tiene la expectativa de que el precio del activo en el mercado

subirá y cuando alcance un precio por encima del acordado

obtendrá una ganancia (g); pero si el precio del activo en el

mercado está por debajo del acordado, obtendrá una pérdida (p).

La segunda gráfica corresponde a la del vendedor (posición

larga) y la posición es la contraria a la del comprador.

Ejemplo:

El 10 de septiembre una empresa firma un contrato forward

para comprar 100.000 barriles de petróleo a un plazo de 6 meses

con un precio fijo de USD 25/barril.



99


7.2.1 Tipos de Forward

Delivery

En este hay intercambio real de flujos. Por ejemplo: Si compro

1´000.000 USD a futuro, a un precio de 2.100COP/USD, el día

del vencimiento recibiré 1´000.000 USD y entregaré

2.100´000.000 COP.

Non Delivery

No existe intercambio real de flujos y se liquida por la

diferencia. Por ejemplo: retomando el ejemplo anterior, por esta

modalidad, si al momento del vencimiento la TRM estuviera a

2.150 COP/USD, recibiría COP50´000.000 que corresponde a

la diferencia entre el precio del mercado (2.150) y el precio

negociado (2.100), multiplicado por 1´000.000.

7.4 Opciones Son contratos realizados entre comprador y vendedor, en el que

el comprador tiene el derecho más no la obligación de comprar

(call) o vender (put)una cantidad de un activo específico (activo

subyacente) en una fecha futura y a un precio pactado; mientras



100

que el vendedor tiene la obligación de comprar o vender, según

las condiciones pactadas. El comprador debe pagar un precio

por adquirir el derecho, llamado prima y su valor está en

función del valor del activo subyacente, su volatilidad, el plazo

y las tasas de interés.

El dueño de la opción tiene tres posibilidades:

a. Ejercer el derecho comprando o vendiendo los títulos.

b. No ejercer el derecho y su pérdida se limitaría al pago

de la prima.

c. Venderla en el mercado secundario antes de su

vencimiento.

La siguiente ilustración muestra las posibilidades que se ofrecen

en el mercado de opciones:

CALL: Son opciones para comprar en una fecha

futura un activo a una tasa determinada. Son propicias si

espera que el mercado suba. Tener una opción Call es

equivalente a tener una posición larga en el activo (estar

comprado), más un seguro que limita la pérdida si el

activo cae de precio.

Diagrama de pago de una opción call de compra:



101

PUT: Son opciones para vender en una fecha futura un

activo a una tasa determinada. Son propicias si

espera que el mercado baje. Tener una opción Put es

equivalente a tener una posición corta en el activo (estar

vendido), más un seguro que limita la pérdida si el

activo sube de precio.

Diagrama de pago de una opción put de compra:

Es importante precisar que comprar una opción call o put está

buscando limitar sus pérdidas al valor de la prima y quién vende

una opción call o put está limitando sus utilidades al valor de la

prima y su riesgo se limitará al comportamiento del activo

subyacente.

Tipos de opciones según el precio del activo y el precio de

ejercicio:



102

Ejemplo:

Un inversionista compra una Opción Put (derecho a vender) con

las siguientes características:

Activo subyacente: Título de tesorería del Gobierno

Español

Cantidad nominal: 1´000.000 EUR

Tasa facial: 15% efectivo anual

Fecha de emisión: 25-07-2011

Fecha de vencimiento: 25-07-2016

Fecha ejercicio de la opción: 15 de febrero de 2015

Tasa de ejercicio de la opción: 11% efectivo anual.

Valor de la prima pagada: 13,500 EUR

Cálculo del Valor presente al 15 de febrero de 2015:

=1´133.000 EUR

Al descontar los flujos futuros del título a la tasa de ejercicio, se

obtiene un valor de 1´133.000 EUR. Si a la fecha la tasa de

ejercicio está en 12,5%, el valor presente del título sería:



103

=1´113.240 EUR

En este caso el inversionista ejerce la opción porque obtendría

1´133.000 EUR, que fue lo pactado.

Si por el contrario, la tasa del mercado está en 10%, su valor

presente sería:

=1´146.540 EUR

En este caso el inversionista no ejercería la opción y vendería el

título en el mercado obteniendo un precio superior.

7.4.1 Tipos de Opciones OPCIONES EUROPEAS: sólo pueden ser ejercidas en

el momento del vencimiento.

OPCIONES AMERICANAS: pueden ser ejercidas en

cualquier momento entre el día de la compra y el día de

vencimiento, ambos inclusive, y al margen del mercado

en el que se negocien.

Otros tipos de Opciones:

OPCIÓN ATLÁNTICA: también se llama Bermuda o

Europea. –no es europea, ni americana, se ejerce en

algunos momentos específicos antes del vencimiento.

OPCIÓN ASIÁTICA: se ejerce en función de comprar

el precio medio con strike.

OCPIONES EXÓTICAS: son aquellas que llevan una

condición especial.

El precio de las opciones depende de la volatilidad del

subyacente.



104

OPCIÓN CHOOSER: Dentro de un plazo se define si

va a ser call o put.

OPCIÓN BARRERA: no tiene vencimiento. Es IN

(cuando toca un límite se ejerce), OUT (cuando toca

otro límite se muere).

SWAP-TION: Es una opción cuyo subyacente es un

SWAP.

7.5 Swaps Es un producto derivado que está compuesta por una serie

sucesiva de operaciones individuales, mediante las cuales se

define el intercambio de flujos futuros de títulos valores. Estas

deben realizarse a través de la sociedad comisionista y

registrarse en bolsa y las variables que intervienen son: emisor,

liquidez, tasa y plazo. Además participan tres tipos de agentes:

Originador: corresponde al vendedor que requiere re-

estructurar uno o varios títulos de su portafolio buscando

beneficios en términos de rentabilidad, liquidez, tasa,

plazos, tipo de tasa, periodicidad o cambio de emisor.

Agente de intercambio: Entidad financiera que realiza la

combinación de flujos futuros de los títulos involucrados en

el SWAP, a través de la compra o venta de los mismos.

Inversionista: Es quien compra o vende el título que dio

origen a la operación SWAP.

Ejemplo:

La compañía Inverargos (originador) tiene en su portafolio un

Bono Yankee de 5´000.000 USD que vence el 26 de abril de

2.018, faltándole 2.681 días para su vencimiento lo descuenta a

una TIR del 12,063%. El Director de Tesorería de la entidad

decide acortar el plazo del portafolio con una operación SWAP,

en la cual le ofrecen un bono Yankee con un nominal de



105

3´300.000, al cual le quedan 1.338 días para su vencimiento y

se descuenta al 9,65%

Título en portafolio

Valor Nominal 5.000.000,00

Días al vencimiento título en portafolio 2.681

Tasa título en portafolio 12,063%

Valor presente TES en portafolio 2.166.006

Titulo ofrecido

Valor Nominal 3.300.000,00

Días al vencimiento título en portafolio 1.338

Tasa en portafolio ofrecido 9,65%

Valor presente TES ofrecido 2.354.248

Con este tipo de operación Inverargos disminuye el plazo del

conjunto de sus inversiones, sin sacrificar la calidad del emisor

porque está intercambiando títulos Yankee pero disminuye la

rentabilidad efectiva anual al pasar del 12,063% al 9,65%

efectivo anual.

Otros tipos de SWAPS:

SWAPS sobre tasas de interés: Convertir una deuda o inversión

de tasa fija a tasa variable o viceversa.



106

Ejemplo

Fuente: (Serfinco, 2013)

SWAPS sobre divisas: Convertir una deuda de una moneda a

otra.

Taller 11. Mercado de derivados

1. Quién compra una opción Call, adquiere:

a. El derecho a comprar el subyacente cuando se dé la

condición de ejercicio.

b. La obligación a comprar el subyacente cuando se dé la


c. El derecho a vender el subyacente cuando se dé la condición

de ejercicio.

d. La obligación a vender el subyacente cuando se dé la


2. En qué se diferencia la opción americana de la Europea?

a. Monto

b. Prima

c. Plazo

d. Fecha de Ejercicio

3. Si una entidad desea adquirir el derecho más no la

obligación de vender un subyacente debería

a. vender una call

b. comprar una call



107

c. vender una put

d. Comprar una put

4. Cuánto debe pagar el propietario de una call al vencimiento

con strike de 2.050 si la TRM de dicho día es 2.000?

a. Le pagan 50 cop/usd

b. Paga 50 cop/usd

c. Le pagan 25 cop/usd

d. No paga, ni le pagan.

5. Cuando el dólar baja y el banco de la república interviene

subastando opciones cambiarias el Banco de la República toma

una posición

a. Larga en opciones call

b. Corta en opciones call

c. Larga en opciones put

d. Corta en opciones put

6. Cuando el dólar sube y el Banco de la República interviene

subastando opciones cambiarias el Banco de la República toma

una posición:

a. Larga en opciones Call

b. Corta en opciones call

c. Corta en opciones put

d. Larga en opciones put

7. La opción que se ejerce sólo el día del vencimiento se le

conoce como:

a. Tipo americana

b. Tipo inglés

c. Tipo europeo

d. Tipo holandés

8. Una opción PUT consiste en:

a. El titular de la opción tiene el derecho a vender y el emisor

la obligación a comprar



108

b. El titular de la opción tiene la obligación a vender y el

emisor el derecho a comprar

c. El titular de la opción tiene el derecho a comprar y el emisor

la obligación a vender

d. El titular de la opción tiene la obligación a comprar y el

emisor el derecho a vender

9. Las siguientes son características de los Forwards excepto:

a. Contrato privado entre dos partes

b. Se ajusta a las necesidades de la partes

c. Se cierra al vencimiento

d. Contrato estándar

10. Quién tiene la obligación cuando se compra una opción call?

a. Comprador

b. Especulador

c. Vendedor

d. Intermediario

11. Cuando se hacen operaciones con derivados el riesgo que

depende del subyacente es:

a. Riesgo de contraparte

b. Riesgo jurídico

c. Riesgo operacional

d. Riesgo de mercado

12. Cuál de las siguientes características corresponde al mercado

de derivados OTC:

a. Es estandarizado

b. Exige garantías

c. Cobertura aproximada.

d. Comprador asume riesgo de contraparte.

13. Dadas las condiciones de ejercicio pactadas en una opción

PUT, quien pagó la prima adquirió:



109

a. El derecho a comprar el activo subyacente

b. La obligación a comprar el activo subyacente

c. El derecho a vender el activo subyacente

d. La obligación a vender el activo subyacente

14. En el caso de una opción CALL, si el valor intrínseco es

positivo entonces:

a. La opción se encuentra OUT OF THE MONEY

b. La opción se encuentra AT THE MONEY

c. La opción se encuentra IN THE MONEY

d. La opción es europea

15. NO se considera un derivado: a. Swap b. Forward c. Opción d. Repo 16. Es aquella opción que podemos ejercer entre la fecha de su

contratación y su vencimiento

a. Opción Hedge

b. Opción Holandesa

c. Opción Futura

d. Opción Americana

17. Cuando una persona COMPRA una opción de venta (PUT)

y el precio del subyacente es superior al precio de ejercicio más

la prima, se dice que la opción está:

a. In the Money

b. At the money

c. Out of the Money*

d. Expired

18. La principal finalidad de los Derivados es:

a. Cubrir riesgos que aparecen en cualquier operación

financiera

b. Cubrir riesgo cambiario

c. Especulación



110

d. Generar ingresos Financieros y no Operacionales

19. Las opciones se diferencian de los forwards en:

a. Una cubre el riesgo financiero y el otro no

b. Una sirve para la especulación y la otra no

c. La opción debe ser sin entrega de los recursos

d. Una paga prima y la otra no

20. Son contratos no estandarizados de compra venta en los

cuales las partes se compromete a comprar o vender cierta

cantidad de determinado bien en una fecha futura al precio

pactado:

a. Futuros

b. Opciones

c. Forwards

d. Swaps

21. En qué momento el cliente adquiere el derecho de ejercer la

opción? Al momento de pagar:

a. Una comisión

b. Una prima

c. Una retención

d. Un Iva

22. Es un contrato financiero entre dos partes que acuerdan

intercambiar flujos de caja futuros de acuerdo a una fórmula

preestablecida.

a. Futuros

b. Opciones

c. Forwards

d. Swaps

23. Cuando una persona compra una opción call a 5 USD, el

precio del subyacente se está negociando en 25 USD y el

precio strike es de 12 USD ¿Cuánto generará el comprador si

ejerce esa opción?

http://www.bancafacil.cl/bancafacil/servlet/#self



111

a. 2.5

b. 13

c. 8

d. 20

24. Una posición corta en una opción call permite:

a. Vender la opción de comprar un activo subyacente.

b. Comprar la opción de comprar un activo subyacente.

c. Vender la opción de vender un activo subyacente.

d. Comprar la opción de vender un activo subyacente.

25. Se dice que una opción put está “in the Money” cuando:

a. Cuando el precio del activo subyacente está por debajo del

precio pactado

b. Cuando los precios son Iguales

c. Cuando el precio del activo subyacente está por encima del

pactado

d. Cuando la utilidad supera el 100% de la inversión.



112

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114

Datos sobre el autor

Luis David Delgado Vélez

Ingeniero Industrial de la Universidad de Antioquia

(Colombia)

Especialista en Ingeniería Financiera de la Universidad

Nacional (Colombia).

Magíster en Finanzas y Contabilidad Directiva de la

Universidad Pablo de Olavide de Sevilla (España).

Director del Grupo de Investigación en Dirección de

Empresas de la Facultad de Estudios Empresariales y de

Mercadeo, de Esumer.

Catedrático del área financiera en diferentes

universidades de Colombia.

Móvil 3003376815.

e-mail: [email protected]

[email protected]

mailto:[email protected]

mailto:[email protected]



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