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证券研究报告·行业动态

海外 TMT 行业周报：美国企业被允许向华为

出售产品，供应链平稳不改国产化预期

本周行情

本周道指上涨 0.11%，收盘价为 402.28；纳指本周下跌 0.32%，

收盘价为 8006.24；恒指本周上涨 0.24%，收盘价为 28542.62。

周观点：美国企业被允许向华为出售产品，供应链平稳不改国产化预期

特朗普称美国企业将被允许继续向华为出售产品。6 月 29 日 G20

会议期间，美国总统特朗普表示，近期将讨论是否将华为移出美

国出口管制“实体清单”。特朗普表示，向华为出售零件的美国公

司应被允许继续出售，每年美国企业从向华为出售商品中获益数

百亿美元。与此同时部分美国半导体企业已通过其海外子公司向

华为恢复部分出货，华为所面临的供应链问题有所缓解。尽管如

此，国产品牌厂商对美国供应商的信心已难回从前。华为供应链

问题缓解有助于华为终端出货量恢复正常和国产替代的进程平

稳进行。我们认为射频前端国产替代需求强烈，继续看好国产射

频芯片设计龙头卓胜微、化合物半导体制造龙头三安光电，关注

射频滤波器公司天通股份等。

日本研究机构拆解华为 P30 Pro，美企零件占比仅 0.9%。华为宣

布 P30 系列上市 85 天突破 1000 万台，比 P20 系列提前 62 天。

作为华为当下最明星、最爆款的机型之一，P30 Pro 引起日本研究

机构 Fomalhaut Techno Solutions 的兴趣。对 P30 Pro 的拆解显示，

全部 1631 个元器件，来自日本的最多，美企提供的仅有 15 个，

占 0.9%；成本 59.36 美元，占比 16.3%。

世界移动通信大会 26 日上海启幕，多家运营商发布 5G 计划。在

今年大会演讲中，三大运营商不仅介绍了各大公司的战略规划，

更将重点放在分享 5G 建网的最新思考。中国移动提出“5G+”计

划，协同 5G 与 4G、AICDE 和生态。5G 商用加速，覆盖城市由

40 个提升至 50 个，5G 基站建设数由 3-5 万提升至 5 万，2020 年

在所有地级市提供服务。中国联通在国际合作伙伴会议上，发布

面向全球市场的全新“U Plus”产品与服务体系，将产品服务能力

延伸至海外。中国电信明确以 SA 组网为目标方向，力争 2020 年

全面开启 SA 网络升级。中国电信也将发挥在数据中心、接入网

点和云平台领域优势，推进云网融合。我们认为 5G 建网过程中

通信基站的长建设周期将给通信基站领域的龙头公司带来机遇，

看好中兴通讯。

贸易战再次缓和关注受贸易战影响遭错杀的标的。受到此轮贸易

战影响，港股计算机板块相关标的出现大幅回调，我们认为相关

标的的回调是受到风险偏好的降低和流动性的紧缩造成的，与基

本面无关。首先我们认为港股中计算机相关标的主要业务在国

内，从业务层面受到中美贸易摩擦影响较小；其次从政策方面来

看，自主可控、云计算、软件等相关层面的顶层设计不断推出，

武超则

wuchaoze@csc.com.cn

010-85156318

执业证书编号：S1440513090003

研究助理 朱立文

zhuliwen@csc.com.cn

13760275647

发布日期： 2019 年 07 月 1 日

相关研究报告

海外研究

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未来将推动相关标的业绩增长；最后，从子板块方面，首推云计算板块，我们认为云计算商业模式持续得到验

证，未来无论从底层的基础设施层面还是顶层的应用层面，高增长趋势确定性最强，海外云计算成功商业模式

将在国内不断得以复制。具体标的方面首推金山软件，其他相关建议关注金蝶国际、浪潮国际、中国软件等。

当前重点推荐标的

金山软件、中兴通讯、卓胜微

风险提示

中美经贸摩擦不确定、5G 建设不及预期、国产替代不及预期。

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一、本周行情

本周道指上涨 0.11%，收盘价为 402.28；纳斯达克指数本周下跌 0.32%，收盘价为 8006.24；恒指本周上

涨 0.24%，收盘价为 28542.62。重点推荐公司万国数据涨幅 9.60%、爱立信下跌 4.71%、金山软件下跌

3.43%、金蝶国际下跌 0.82%。

图表1： 道琼斯全球指数 图表2： 纳斯达克指数

资料来源：Wind，中信建投证券研究发展部 资料来源：Wind，中信建投证券研究发展部

图表3： 恒生指数

资料来源：wind，中信建投证券研究发展部

378

383

388

393

398

403

408

道琼斯全球

7453

7553

7653

7753

7853

7953

8053

8153

8253

纳斯达克指数

26901

27401

27901

28401

28901

29401

29901

30401

19-04 19-05 19-05 19-05 19-05 19-05 19-06 19-06 19-06 19-06

恒生指数

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个股方面，在港股中，汇思太平洋、新体育、新维国际控股表现较好，全周上涨 120.9%、50.9%、43.3%，

中国智能集团、汇财金融投资、连成科技集团表现欠佳，分别下跌 39.1%、30.1%、28.0%；在美股中，美美证

券、REDIFF COM INDIA LTD、PCM 表现较好，全周上涨 83.9%、66.7%、43.7%，TRANSAKT LTD ORD、SECTOR 5

INC、GAWK INC 表现欠佳，分别下跌 88.4%、46.9%、46.2%。

图表4： 上周港股、美股个股涨幅前五

港股 美股

证券代码 证券简称 周最高价 周最低价 周涨跌幅(%) 证券代码 证券简称 周最高价 周最低价 周涨跌幅(%)

8147.HK 汇思太平洋 0.3600 0.1570 120.8589 MTC.O 美美证券 16.9300 8.6100 83.9344

0299.HK 新体育 0.8200 0.5100 50.9434 REDFY.OO REDIFF COM

INDIA LTD 0.0560 0.0300 66.6667

8086.HK 新维国际控股 0.0880 0.0600 43.3333 PCMI.O PCM 35.6600 34.5200 43.7244

0479.HK 华建控股 0.0400 0.0210 30.0000 FRSX.O

FORESIGHT

AUTONOMOU

S

2.9400 1.0600 37.5000

8301.HK 明华科技 0.2600 0.2020 26.8293 HIVE.N

AEROHIVE

NETWORKS

INC

4.4900 3.1200 36.7284

资料来源：wind，中信建投证券研究发展部

图表5： 上周计港股、美股个股跌幅前五

港股 美股

证券代码 证券简称 周最高价 周最低价 周涨跌幅(%) 证券代码 证券简称 周最高价 周最低价 周涨跌幅(%)

0395.HK 中国智能集团 0.3500 0.1350 -39.1304 TAKD.OO TRANSAKT

LTD ORD 0.0960 0.0111 -88.4375

8018.HK 汇财金融投资 0.0850 0.0450 -30.1205 SFIV.OO SECTOR 5 INC 0.2080 0.1020 -46.8672

8635.HK 连成科技集团 0.3750 0.2550 -28.0000 GAWK.OO GAWK INC 0.0268 0.0150 -46.2366

2203.HK 脑洞科技 0.4950 0.3050 -23.0000 SPDC.OO

SPEED

COMMERCE

INC

0.0150 0.0070 -36.3636

8236.HK 宝德科技集团 2.3000 1.8000 -20.8696 BCYP.OO BLUE

CALYPSO INC 0.0130 0.0128 -36.0000

资料来源：wind，中信建投证券研究发展部

二、美国企业将被允许继续向华为出售产品，华为供应链问题有所缓

解，供应链平稳不改国产化预期

2.1 事件：特朗普称美国企业将被允许继续向华为出售产品

在 6 月 29 日下午的 G20 会议期间，美国总统特朗普表示，向华为出售零件的美国公司应被允许继续出

售。特朗普还表示，每年美国企业从向华为出售商品中获益数百亿美元。当被问及会否将华为移出美国出口管

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制的“实体清单”时，特朗普表示，近日将讨论这个问题。与此同时部分美国半导体企业已经通过其海外子公

司向华为恢复部分出货，华为所面临的供应链问题有所缓解。虽然这不是正式的禁令解除，但也释放了一个信

号：美国有计划放宽对华为的管制。

6 月 17 日下午 2 时，华为创始人、CEO 任正非在深圳与《福布斯》著名撰稿人乔治·吉尔德和美国《连

线》杂志专栏作家尼古拉斯·内格罗蓬特进行交流。谈话期间，任正非表示，未来两年华为公司会减产，2021

年将可以重新焕发出新生机，重新为人类社会提供服务。

与此同时，据美国《华尔街日报》网站 6 月 26 日报道，在美国商务部 5 月将华为加入一项黑名单后，美

光科技停止了对华为的所有发货。6 月 25 日，美国存储芯片生产商美光科技公司首席执行官桑杰伊·梅赫罗

特拉表示，已经部分恢复向华为供货，此前该公司已确定这些发货与美国对华为的出口禁令不冲突。梅赫罗特

拉在美光科技 6 月 25 日公布季度财报后与分析师的电话会议中称，该公司发现实际上可以向华为供应不属于

对黑名单公司限制出口的产品子集。

华为供应链问题的缓解有助于华为终端出货量在短时间内保持稳定，终端出货量有助于国产替代的进程平

稳进行。我们认为射频前端国产替代需求强烈，政策支持意志坚定，继续看好国产射频芯片设计龙头卓胜微、

化合物半导体制造龙头三安光电，关注射频器件厂商天通股份等。

2.2 世界移动通信大会 26 日上海启幕 多家运营商发布 5G 计划

本月初，随着 5G 商用牌照的发放，我国正式进入 5G 商用元年。中国联通总经理李国华解释说，5G 并不

是移动通信的一次简单升级换代，更不是简单的“4G+1G”。李国华表示：“它是一次重大的颠覆性技术变

革，它与人工智能技术一道，将成为经济社会转型升级的重要推动力，人类在生产、生活以及社会管理方式

上，将迎来革命性改变。5G 时代将是万物智连、万物应用的全新时代，也将是全球电信运营商推动数字化转

型实现再次腾飞的契机。”

作为全球网络规模最大、客户数量最多的电信运营企业，中国移动董事长杨杰说，今年，将在全国范围内

建设超过 5 万个 5G 基站，而建设的思路是，将充分利用 4G 站址资源建设 5G。杨杰表示：“中国移动拥有全

球规模最大的 4G 网络，我们将充分利用 4G 站址资源建设 5G，实现快速网络部署。2019 年，中国移动将在全

国范围内建设超过 5 万个 5G 基站，在超过 50 个城市提供 5G 商用服务；2020 年，将进一步扩大网络覆盖范

围，在全国所有地级以上城市提供 5G 商用服务。”

为了降低网络成本，中国电信在室内 5G 基站上也下足了功夫。他们在本次论坛上发布了业界首个 3.5GHz

5G 室内小基站。中国电信智能网络与终端研究院高级工程师刘洋说，3.5GHz 是全球 5G 主流频段，制定和公开

小基站硬件设备的“公版”参考设计，对引领全球 3.5GHz 设备的开发与生态建设有重要作用。刘洋表示：

“有助于设备中核心芯片方案选型和器件规格进一步收敛，以形成规模效应，降低器件成本，促进产业发展；

第二，可为设备厂商 5G 设备研发提供设计参考，减少各厂商独自设计生产、缺乏共享而造成的大量重复研发

投入，降低产业进入门槛，促进产业链的繁荣发展；第三，可为未来运营商的业务发展和网络运营提供技术保

证，降低运营成本。”

从世界范围来看，我国的 5G 网络建设也可圈可点。昨天，华为常务董事、运营商 BG 总裁丁耘称，全球已

经正式宣布商用的 5G 网络中，2/3 由华为提供，覆盖了韩国、瑞士、英国、芬兰等多个城市。

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随着网络建设成本的下降，5G 应用无疑将得到更好的推广。目前，三大运营商都在包括智慧医疗、教

育、无人机等领域利用 5G 网络优势不断扩大业务。根据中国移动在本次大会上发布的 5G+计划，他们将推出

“网络+中台+应用”5G 产品体系，面向工业、农业等 14 个重点行业，聚焦 74 个场景，开展 5G 应用创新。杨

杰介绍，下阶段，中国移动计划打造 100 个 5G 示范应用，加速推动 5G 与各行各业深度融合。同时，中国移动

将投入 30 亿元，实施 5G+超高清创新发展计划，打造全场景沉浸式业务体验，让广大人民在共享 5G 发展成果

上有更多获得感。一是推出 5G 超高清视频，构建端到端 4K/8K 视频制播能力，重点围绕体育、演艺、文化纪

录片、电竞等领域，持续丰富内容和产品形态。二是推出“超高清、无延时、云端运行、即点即玩”的超高清

云游戏服务。三是推出超高清视频彩铃，提供个性化、社交化、交互式新型体验。

目前，市面上已有的 5G 手机基本都是测试机，动辄上万元。中国移动在本次大会上，举行了首批 5G 终端

万台交付仪式。据悉，这批 5G 终端预计 7 月取得国家入网许可，7 月底陆续启动上市。中国移动副总裁李慧

镝说，不换卡、不换号是 5G 时代可以实现的，手机价格也会进一步合理化。李慧镝表示：“实现高、中、低

端 5G 产品协同发展，实现 5G 替换 4G。面向消费和行业市场，分别打造超百款终端产品，为个人和行业客户

提供更多选择。

我们认为 5G 建网过程中通信基站的长建设周期将给通信基站领域的龙头公司带来机遇，看好中兴通讯。

三、重点覆盖公司主要逻辑

金蝶国际

云业务产品从聚焦开始迈向多元。公司自 2013 年开始云转型，目前已经连续 2 年在企业级 SaaS 云服务市

场占有率排名第一。当前公司云业务主要聚焦于核心产品金蝶云星空，该产品一直是公司云业务最重要的产品，

2017 至 2018 年占云业务收入比重年基本保持在 70%左右。2018 年来公司云业务开始迈向多元发展，先后投资

了云 CRM 独角兽纷享销客、推出面向大型客户平台金蝶云苍穹，产品线不断完善。

云业务核心指标正在复制海外巨头成长之路。云转型初期依靠新增客户快速提升，2018 年星空的客户数量

为 9500 个，2015-2018 年金蝶云星空客户增长速度为 200%、150%、120%、70%；当用户增长速度趋稳后，云

计算公司来未来增长动力来自 ARPU 值提升，公司于 2018 年 8 月重磅推出面向大型客户提供 PaaS+SaaS 一体

化的云平台金蝶云苍穹，ARPU 值超过百万，我们认为苍穹的推出将在 ARPU 这个维度复制 Salesforce 的大客

户战略，随着苍 ARPU 值的提升将为公司云收入增长带来后续动力。

我们预计 2019-2020 年公司实现收入为 35.3 亿元、43.8 亿元；实现净利润为 4.9 亿元、6.0 亿元。给予 8 倍

PS，公司对应市值为 352 亿（人民币），折合 412 亿港币，对应目标价为 12.47 港币，给予“买入”评级。

万国数据

从行业上看，我们看好 IDC 这个行业，我们认为未来随着云计算和 5g 的发展，积累的数据将会持续高速增

长，因此将带来数据中心的持续高景气度。从公司层面上讲，我们认为万国数据是国内 IDC 厂商中质地最好的

公司，万国数据相比其他 IDC 厂商有三大优势：1）公司项目储备充足，保证短期收入高速增长，根据我们测

算，静态来看公司当前项目储备，未来将产生收入项目是公司当前收入的约 2 倍。2）快速抢占核心地区资源。

IDC 行业发展需要大量的资本开支，对企业的资金要求非常高，公司在纳斯达克上市后通过增发股票、发行可

转债以及银行贷款等多途径融资手段迅速发展自身业务，但由于融资成本导致公司战略性的处于亏损状态。国

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内大多数三方 IDC 上市平台是在 A 股，因此盈利要求限制了其高速扩张的能力。而我们可以看到一线城市的政

策逐渐收紧，资源正在变少，因此提前在核心城市进行项目储备显得尤为重要。3）客户稳定带来未来的收入确

定性。万国数据的主要客户来自云服务提供商，2017 年合同额占比达到 57.9%，根据最新客户签约情况，云服

务提供商客户占比会持续上升，我们预计云服务提供商未来的收入占比将提升至 70%。我们预计 2019-2020 年

公司实现营业收入为 41.0 亿元、58.1 亿元，实现 EBITDA 为 16.3 亿元、24.1 亿元，给予买入评级。

金山软件

金山软件迎来三大业务高景气度共振：1）ucloud 上科创板为金山云提供参照物。金山云价值被低估，此

前市场担心受经济环境影响以及国内互联网巨头挤压，公司云业务发展存在较大压力，但从财报上看云业务收

入明显回升，增长速度与阿里云同期接近（84%）；从业务上看，公司云业务由 to B 进军 to G，G 端市场需求

刚刚开始爆发，公司作为云 IaaS 重要参与者，将显著受益于行业增长。2）金山办公有望登录科创板。金山办

公作为最纯正、质地最好的自主可控软件标的，不仅体现在概念上，财务上来看增长十分强进，未来政企客户

将大量采购拉动该业务收入增长，会员收入增长强劲，会员收入占比大幅提升。3）游戏业务 2019 年迎来反

转，重磅 IP 游戏《剑指江湖》以及《剑歌行》将在 2019 年问世，大幅增厚公司业绩。

我们预计公司 2019-2020 年实现营业收入为 82.2 亿元、103.1 亿元，净利润为 8.5 亿元、12.3 亿元。采

用分部估值法，我们认为公司目标市值为 400 亿人民币，对应 466 亿港币，目标价 33.9 元，给予买入评级。

爱立信

随着 5G 的到来，5g 设备将升级换代，因此将带来通讯设备市场的持续高速增长。从公司层面来讲，我们

认为爱立信有以下三大优势：1）4G 和 5G 投资驱动网络业务在北美市场和东南亚市场的强劲增长,网络业务作

为爱立信收入的主要支柱，将促进爱立信未来收入的持续增长；2）公司持续在研发方面进行大量投资，特别

是在 5G,自动化和人工智能方面。爱立信积极投资 5G 试验并进行商业部署，在 5G 背景下，持续巩固其行业地

位；3）公司宣布收购 Kathrein 的天线和滤波器业务，优化产品组合，进一步扩展其在先进有源和无源天线的

能力，让其天线和射频产品随着 5G 的发展更具有竞争力。基于爱立信在欧美发达国家通讯市场的复苏， 在

RAN 市场的技术领先优势，有效的业务重组及裁员等成本节约计划， 我们预计该公司 2019-2021 的净利润为

124、161、175 亿瑞典克朗，对应的 P/E 值为 25X、19X、17X。

四、行业新闻

4.1 5G要闻

移动/联通/电信将在 9 月商用 5G：前期流量收费 10 元/GB

目前，中国移动已经率先表态，预计 2019 年 9 月底前将在超过 40 个城市推出“不换卡、不换号”的 5G

服务。6 月 23 日消息，从华为、OPPO、vivo、小米等国产手机厂商的准备进度看，其会在今年 9 月份大规模

出货 5G 手机，而届时中国三大运营商也会正式开启 5G 网络商用，这势必会带来一波换机潮。

中国电信将发布业界首个 3.5GHz 5G 室内小基站射频参考设计

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世界移动通信大会展（MWC）将于 2019 年 6 月 26 日至 28 日在上海举行。中国电信将在大会 O-RAN 论坛上

发布业界首个 3.5GHz5G 室内小基站的射频参考设计。本次公开的射频参考设计主要内容为两套 3.5GHz 载频的

室内有源小基站射频拉远单元（RRU）原理图，这两套参考设计分别由中国电信与佰才邦、中国电信与成都芯

通科技联合发布。

爱立信将在美国建设首家全自动智能工厂生产 5G 无线电设备

6 月 27 日消息，据国外媒体报道，当地时间周三，瑞典电信设备供应商爱立信宣布，随着下一代无线技术走

向主流，该公司计划在美国建设首家全自动智能工厂，生产部署 5G 所需的高级天线系统（Advanced Antenna

System）无线电设备，以提高网络容量和覆盖范围。

4.2 人工智能要闻

苹果确认收购自动驾驶公司 Drive.ai

据彭博援引 AXIOS 报道，苹果确认收购自动驾驶公司 Drive.ai，收购金额未披露。此前有报道称，

Drive.ai 日前向监管机构提交的文件显示，该公司计划在 6 月末关闭办公室，并解雇 90 名员工，永久关闭业

务。本月初，The Information 曾报道称苹果寻求收购 Drive.ai 以获得后者的工程人才，从而推动自己开发

的自动驾驶汽车系统向前发展。

IDC：第一季度全球智能家居出货 1.686 亿台，同比增 37%

据外媒报道，IDC 发布报告称，今年第一季度全球智能家居设备出货量为 1.686 亿台，同比增长 37%，IDC

称：“这一增长由家庭内部对互联设备的日益接受所推动，这些设备包括智能电视、智能音箱、摄像头、智能

门锁和门铃等。”IDC 预计，今年全年全球智能家居设备出货量将达到 8.407 亿台，而 2023 年将增至 14.6 亿

台。

字节跳动开源高性能分布式训练框架 ByteP

近日，字节跳动人工智能实验室宣布开源一款高性能分布式深度学习训练框架 BytePS，BytePS 同时能够

支持 Tensorflow、PyTorch、MXNet 等开源库。

4.3 云计算要闻

2019GTI 峰会：云计算助力“5G+X”产业创新升级

6 月 26 日，2019 年 GTI 上海国际产业峰会作为 2019世界移动大会的重要组成部分隆重召开。UCloud 优

刻得创始人兼 CEO 季昕华出席会议，并分享了 5G 助力云计算，促进业务升级创新的观点。

季昕华表示，5G 具有大带宽、低延时、大规模机器通讯的特点，这些特点会对作为 IT 底层设施的云计算产

生很大影响。大带宽会让云计算存储的数据量更大，低延时会让数据上传更及时，更大的负载能力使更多 IoT

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设备连接到云上，促进云边协同，使业务更加高效。

4.4 物联网要闻

华为发布 1+8+N 全场景战略电视和眼镜在列

在 2019 年世界移动通信大会上，中国电信和华为公司联合发布了“超级上行”解决方案，可实现

TDD/FDD 协同，高频/低频互补，时域/频域聚合，进一步提升数据的上行能力，降低时延，为垂直行业应用提

供更好的发展空间。

中科院：2022 年底前完成 72 颗物联网小卫星部署

6 月 26 日，从深圳举行的 2019 年度中国科学院科技成果路演活动上获悉，中科院西安光学精密机械研究

所（西光所）参加路演的全球低轨物联网通信卫星星座项目。项目计划于 2020 年一季度以“一箭四星”方式启

动星座组网和正式商用，2022 年底前完成 72 颗物联网小卫星部署。

五、公司重要公告

【ACCENTURE】

6 月 27 日，埃森哲（ACN.N）公布其 2019 年第三财季业绩。埃森哲第三季度营收实现 111 亿美元，同比

增长 8.4%（以当地货币计），其中咨询业务实现 62 亿美元的季度收入，同比增长 7%（以当地货币计）；外包

业务收入为 49 亿美元，同比增长 10%（以当地货币计）。营业利润率为 15.5％，扩大 20 个百分点；毛利率为

31.8％，同比上升 0.6 个百分点，每股收益 1.93 美元，同比增长 8％。

从地区看来，北美地区，由于美国经济持续强劲增长，实现 9％的收入增长；欧洲地区，同比增长 5％；

亚太地区，以日本为首的成长型市场实现 13％的强劲增长，另外在中国和巴西也实现了两位数的增长。

收入增长源于数字化、云计算和网络安全相关的新业务强劲增长的推动，金融服务和美国联邦业务也实现

预期内改善。

【Adobe】

6 月 26 日，Adobe（ADBE.O）公布其 2019 年第二财季的财报，第二财季营收为 27.4 亿美元，同比增长

25%；净利润为 6.33 亿美元，同比下滑 5%，净利润率为 23%。

按业务部门划分，Adobe 的业务可分为订阅业务、产品业务、服务和支持业务三部分。第二财季，Adobe

订阅业务部门营收为 24.56亿美元，同比增长 27.72%。产品业务部门营收由上一财年同期的 1.51 亿美元增长

至 1.53 亿美元，增长较为平缓。服务和支持业务部门营收达到了 1.35 亿美元，同比增长 11.57%。

净利润下滑一方面由于经营成本显著增加，第二财季总运营支出为 15.87 亿美元，同比增长 30.51%；另

一方面， Adobe 大量的资本投资行为，短期内对企业整体利润的增长具有一定影响。Adobe 大量收并购以及回

购股票等一系列资本投资行为，增加了企业总支出，从而影响净利润的增长。

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【美光科技】

6 月 26 日，美光科技（MU.O）公布其 2019 年第三财季业绩，美光科技第三财季营收为 47.88 亿美元，同

比下降 39%，环比降低 18%；净利润为 8.40 亿美元，同比下降 78%，环比下降 48%。

收入环比下降的原因是 DRAM 和 NAND 产品的销售额下降，这主要是由于广泛的行业供需失衡导致平均销售

价格下降。2019 年第三财季 DRAM 产品的销售额环比下降了 19%，主要是由于客户级别的库存调整、供需失衡

以及持续的 CPU 短缺导致平均销售价格下降。2019 年第三财季 NAND 产品的销售额环比下降了 18%，主要是由

于定价在 15%-16%范围内下降。NAND 市场仍然面临着从 2D 向 3D NAND 过渡的供应增长的挑战。此外，DRAM 和

NAND 销售都受到 2019 年 5月 19 日华为加入美国实体名单的不利影响

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分析师介绍 武超则：中信建投证券研究发展部行政负责人，董事总经理，TMT 行业首席分析

师，专注于 TMT 行业研究，包括云计算、在线教育、物联网等。2013-2017 年连续

五年《新财富》通信行业最佳分析师评选第一名。2018 年保险业 IAMAC 最受欢迎

卖方分析师通信行业第一名，2018《水晶球》最佳分析师通信行业第一名。

研究助理 朱立文：北京大学微电子学与固体电子学硕士，2018 年在中信建投电子团

队，2019 年加入中信建投 TMT 海外团队。专注于终端天线、射频前端芯片、电子材

料等 5G 电子领域研究。

研究服务 保险组

张博 010-85130905 zhangbo@csc.com.cn

郭洁 -85130212 guojie@csc.com.cn

郭畅 010-65608482 guochang@csc.com.cn

张勇 010-86451312 zhangyongzgs@csc.com.cn

高思雨 010-8513-0491 gaosiyu@csc.com.cn

张宇 010-86451497 zhangyuyf@csc.com.cn

北京公募组

朱燕 85156403 zhuyan@csc.com.cn

任师蕙 010-8515-9274 renshihui@csc.com.cn

黄杉 010-85156350 huangshan@csc.com.cn

赵倩 010-85159313 zhaoqian@csc.com.cn

杨济谦 010-86451442 yangjiqian@csc.com.cn

杨洁 010-86451428 yangjiezgs@csc.com.cn

创新业务组

高雪 -86451347 gaoxue@csc.com.cn

杨曦 -85130968 yangxi@csc.com.cn

黄谦 010-86451493 huangqian@csc.com.cn

王罡 021-68821600-11 wanggangbj@csc.com.cn

上海销售组

李祉瑶 010-85130464 lizhiyao@csc.com.cn

黄方禅 021-68821615 huangfangchan@csc.com.cn

戴悦放 021-68821617 daiyuefang@csc.com.cn

翁起帆 021-68821600 wengqifan@csc.com.cn

李星星 021-68821600-859 lixingxing@csc.com.cn

范亚楠 021-68821600-857 fanyanan@csc.com.cn

李绮绮 021-68821867 liqiqi@csc.com.cn

薛姣 021-68821600 xuejiao@csc.com.cn

许敏 021-68821600-828 xuminzgs@csc.com.cn

深广销售组

张苗苗 020-38381071 zhangmiaomiao@csc.com.cn

许舒枫 0755-23953843 xushufeng@csc.com.cn

程一天 0755-82521369 chengyitian@csc.com.cn

曹莹 0755-82521369 caoyingzgs@csc.com.cn

廖成涛 0755-22663051 liaochengtao@csc.com.cn

陈培楷 020-38381989 chenpeikai@csc.com.cn

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评级说明

以上证指数或者深证综指的涨跌幅为基准。

买入：未来 6 个月内相对超出市场表现 15％以上；

增持：未来 6 个月内相对超出市场表现 5—15％；

中性：未来 6 个月内相对市场表现在-5—5％之间；

减持：未来 6 个月内相对弱于市场表现 5—15％；

卖出：未来 6 个月内相对弱于市场表现 15％以上。

重要声明

本报告仅供本公司的客户使用，本公司不会仅因接收人收到本报告而视其为客户。

本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保

证，也不保证本报告所包含的信息或建议在本报告发出后不会发生任何变更，且本报告中的资料、意见和预测均仅反映本

报告发布时的资料、意见和预测，可能在随后会作出调整。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建

议仅供参考，不构成投资者在投资、法律、会计或税务等方面的最终操作建议。本公司不就报告中的内容对投资者作出的

最终操作建议做任何担保，没有任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺。投资者应自主作

出投资决策并自行承担投资风险，据本报告做出的任何决策与本公司和本报告作者无关。

在法律允许的情况下，本公司及其关联机构可能会持有本报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些

公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或类似的金融服务。

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何机构和个人如引用、刊发本报告，须同时注明出处为中信建投证券研究发展部，且不得对本报告进行任何有悖原意的引

用、删节和/或修改。

本公司具备证券投资咨询业务资格，且本文作者为在中国证券业协会登记注册的证券分析师，以勤勉尽责的职业态

度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了作者的研究观点。本文作者不曾也将不会因本报告中的具体推荐

意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。

股市有风险，入市需谨慎。

中信建投证券研究发展部

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