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2008–2009: Icelandic financial

crisisThe lender of last resort theory of optimal

currency areasby Willem H. Buiter & Anne Sibert

Marco D’Ascanio & Leonardo Mancini

Università Politecnica delle MarcheFacoltà di Economia “Giorgio Fuà”

Corso: Economia Monetaria Internazionale

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ISLANDA

Popolazione: 304.367 abitanti

Situazione politica: Repubblica Parlamentare Prime Minister : Johanna

Siguroardottir

Situazione Economica: GDP 12.341 milioni di $ (133°)

GDP pp 40.277 di $ (5°) Moneta: Krona

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CARATTERISTICHE SETTORE BANCARIO

Presenza di 3 grandi banche private

Dimensione eccessiva

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ELEVATO LIVELLO DI INTERNAZIONALIZZAZIONE

Maggior parte degli asset localizzati all’estero

Enorme quantità di attività e passività denominati in valuta straniera

Pericolo di currency mismatching

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COMPOSIZIONE DELLE PASSIVITA’

Ingente ricorso al funding sui mercati di approvvigionamento esteri

1/3 Raccolta diretta

2/3 Funding sui mercati in-ternazionali

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CARATTERISTICHE DEL SISTEMA FINANZIARIO

1)Alta qualità istituzioni economiche2)Governance e politiche decisionali

efficienti 3)Finanza pubblica sotenibile4)Flessibilità dei mercati5)Forza lavoro qualificata

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TESI SOSTENUTA DAGLI AUTORI

Date la vastità e il livello di internazionalizzazione del settore bancario, attività e passività sono prevalentemente denominate in valuta estera, e quindi, in seguito alla crisi finanziaria, ci si trova di fronte a problemi di FUNDING LIQUIDITY e MARKET LIQUIDITY, aggravati dal fatto che la BC islandese non è in grado di fungere da prestatore di ultima istanza di valuta estera. L’Islanda si trova quindi a dover scegliere se mantenere la propria moneta (e quindi la propria BC e la propria autonomia di politica monetaria) ma veder ridimensionato il proprio settore finanziario, oppure esaminare soluzioni alternative.

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PERCHE’ IL SISTEMA E’ ANDATO IN CRISI?

Fase 1: situazione normale (stabile)

SETTORE BANCARIOAttivit

àPassività

MERCATO INTERNAZIONALE

A LUNGO

21%IN

KRONA

A BREVE

15%IN

KRONA

MATURITY MISMATCHING

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PERCHE’ IL SISTEMA E’ ANDATO IN CRISI?

Fase 2: esplode la crisi

SETTORE BANCARIOAttivit

àPassività

MERCATO INTERNAZIONALE

PRESTATORE DI ULTIMA ISTANZA

???

VALORE

Es. bank-run

Difficoltà di funding

Crisi di liquidità

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PERCHE’ IL SISTEMA E’ ANDATO IN CRISI?

Fase 3: crisi islandese

SETTORE BANCARIOAttivit

àPassività

PRESTATORE DI ULTIMA ISTANZA

IL SISTEMA FINANZIARIO

ISLANDESE AVREBBE BISOGNO DI UN PRESTATOE DI

ULTIMA ISTANZA DI VALUTA ESTERA

NON C’E’

CRISI

A LUNGO

79% IN VALUTA ESTERA

A BREVE

85% IN VALUTA ESTERA

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EFFETTI DELLA CRISI IN ISLANDA

Aumento vertiginoso dei CDS (Credit Default Swap) relative alle 3 banche islandesi.

Declassamento da parte di Standard & Poor’s del long-term foreign currency rating da A+ A e del long-term local currency da AA AA-

Le banche islandesi non riescono più a far sottoscrivere sul mercato i propri prestiti obbligazionari CRISI DI LIQUIDITA’

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DA UNA CRISI DI LIQUIDITA’ A UNA CRISI VALUTARIA

L’Islanda negli ultimi anni di crescita economica aveva visto incrementare il prorpio tenore di vita ,a costo di :

1) Tasso di inflazione molto elevato2) Forte indebitamento verso l’estero (fenomeno del CARRY TRADE )

Gli ingenti deflussi finanziari portano a grandi oscillazioni nei tassi di cambio nominali e reali della Krona che a loro

volta incidono negativamente sull’inflazione…

…CRISI VALUTARIA

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…infatti, I cittadini si trovano nella situazione di non essere più in grado di rimborsare i prestiti :

• la maggior parte denominati in valuta estera;• Indicizzati all’IPC (Indice dei Prezzi al Consumo)

DA UNA CRISI DI LIQUIDITA’ A UNA CRISI VALUTARIA

La BC islandese decide di alzare i tassi di interesse per combattere la crisi.

Questo provvedimento si rivelerà inefficace a

causa delle caratteristiche del settore finanziario

islandese…..

Il canale del tasso di interesse è quindi fortemente indebolito. La politica monetaria lavora quasi esclusivamente attraverso il tasso di cambio.

Eccessiva volatilità della Krona

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SOLUZIONI PROPOSTE A BREVE TERMINE:

Reperire i capitali stranieri di cui ha bisogno (5bn $). Come?

“With a bit of luck, the banks and the rest of the financial system ought to be able to survive the current crises.”

Filiali estere delle banche islandesi $ 1,5 bn

Altre banche centrali o al mercato $ 2,5 bn FMI 1 bn $

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….E NEL LUNGO TERMINE?

Se l’Islanda vorrà mantenere la Krona come moneta nazionale, dovrà assicurare le proprie attività e passività contro il rischio di oscillazione dei tassi di cambio sui mercati valutari internazionali.Questo rappresenterebbe un costo insostenibile che metterebbe l’Islanda in una posizione di svantaggio competitivo nei confronti delle economie con una valuta di riserva più forte (dollaro-euro).Quindi:

1. Temporanee sospensione della convertibilità della Krona;

2. Istituzione di un Fondo Sovrano;3. Ingresso nell’Unione Monetaria Europea.

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1) TEMPORANEE SOSPENSIONI DELLA CONVERTIBILITA’

Sistema di difesa da attacchi speculativi. Si vietano operazioni in valuta nazionale di vasta entità, a meno che, secondo il parere della BC, non siano necessarie per esigenze commerciali o finanziarie (es. Lettonia).

In Islanda non è possibile attuare questo strumento se si vuole mantenere l’attuale grado di internazionalizzazione del settore bancario

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2) FONDO SOVRANO

Fondo di capitali stranieri per sostenere l’economia islandese contro le minacce di:

1. Interruzione della fornitur e di credito alle banche nazionali ed eventuali crisi di liquidità nei mercati valutari internazionali;

2. Attacchi speculativi sul mercato finanziario e su quello valutario .

impossibile

Se si vuole mantenere l’attuale grado di internazionalizzazione del settore bancario

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3) INGRESSO NELL’UNIONE MONETARIA EUROPEA

“…if Iceland wishes to mantain an internationally active banking sector domicilied in Iceland that is as

large as the current one, relative to the Iceland company, it is only sensible for it to join the euro

area.”

Perché?

1. Garanzia di un prestatore di ultima istanza di valuta estera.

2. Maggiore stabilità macroeconomica

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STABILITA’ MACROECONOMIA: NUOVI CRITERI DI AREA MONETARIA OTTIMALE

Anche se…

• Scarsa mobilità del lavoro tra Islanda ed Europa• Paniere dei consumi molto diverso dai paesi europei

Ma…Politica Moneteria Islandese inefficace

Quindi…Anche in base ai criteri convenzionali di Area Monetaria Ottimale di stabilità macroeconomica ha senso per l’Islanda

adottare €. (W. Buiter)

THANK YOU FOR YOUR ATTENTION