The Endowment Model - VPFF · Demystifying Alternative Investments Supply side, acting super smart...
19
The Endowment Model Orkla Finans Thursday June 4th
Transcript of The Endowment Model - VPFF · Demystifying Alternative Investments Supply side, acting super smart...
The Endowment Model
Orkla Finans Thursday June 4th
8. juni 20092
Trash or Treasure?
Presenter
Presentation Notes
Trick or treat, knep eller knask Förtella en historia om Alternativa Investeringar Sortera lite bland begrepp og sammanhang Detta är inte sanningen men troligtvis viktiga delar av den.
8. juni 20093
The Endowment Model =
Alternative Investments Why?
Presenter
Presentation Notes
Forklara varför endowment modellen kopplas samman med Alternative Investments New Asset Classes, Improves the frontier, fler riskpremier Tro på aktive forvaltning og absolute return strategies Both if succesful strong improvement in riskadjusted returns Pendeln skall illusterar fenomenet att vi alltid verkar att hamna i ytterliggheter, går från bara alternatives till inga alternatives eller går från book value accounting till market value accounting tillbaka till mer book accounting. Lagom är best! Detta gäller för alternativa investeringar också.
8. juni 20094
Presenter
Presentation Notes
Det är detta vi skall pröva att göra under de närmaste 25 min. Stoppa upp lite, tänka lite, gräva lite och pröva att förklara och se efter vad som är drivarna, finns det någon logisk förklaring
8. juni 20095
What is it?Alternative investment
From Wikipedia, the free encyclopediaAn alternative investment is an investment product other than traditional investments such as stocks, bonds or cash. This broad definition makes it impossible to list all alternative strategies, but the most important areas are real estate, private equity, venture capital, commodities, and hedged or absolute return strategies.
Wine, art and antiques, indeed any business of value, might also be considered as an alternative investment. One common theme to alternative investments is that they are often hoped to have modest correlations with traditional investments and so to increase the diversification of investor's….
Highly Subjective!
Demystifying Alternative Investments
Presenter
Presentation Notes
Allt annat än noterade aktier, obligationer och kontanter Av många definerad som en tillgångsklass…stock, bonds and alternatives Traditional “Whitebox” Alternatives “Black or Greybox” AI Can be anything Finance theory talk about the true “Market portfolio” inklusive Human Capital. Alternatives is an attempt in getting closer to the “Market Portfolio” Alternatives especially through Hedge Fund and Absolute return strategies also introduces leverage as an important component. Kejsarens nya Klader, kanske eller delvis
8. juni 20096
AI is a mixed bag
New Asset Classes and/or Risk PremiumsReal Estate, Private Equity…
They differ in that they are not tradable (liquidity)They differ in regards to transparency
But also contains active management
Hedge funds and Absolute Return
= Beta & Alpha
Presenter
Presentation Notes
Alternatives innehåller alltså en blandning av Riskpremier, nya tillgångsklasser Aktiv förvaltning, hedgefunds and absolute return strategies Undantaget är väl commodities som räknat är likvida att investera i
8. juni 20097
What is Alpha & Beta?
Univers
(Market)Inv. Univers
Inv. Univers
Univers
(Market)
Demystifying Alternative Investments
Presenter
Presentation Notes
Om Univers = Markandsportföljen Om vårt investeringsunivers = Universet (Benchmark), dvs ingen missmatch då kommer varje positionsavvik av en investor motsvaras av samma avvik hos en annan (motsat tecken) investor. Aktiv forvaltning är I denna modellen ett noll summespel. Om vårt investeringsunivers är större än vår marknadsportfölj, univers (benchmark) så kan vi erhålla systematiska tilt mot risk premier, detta ger utslag som avvik och aktiv risk I detta fallet kan den “aktiva risken” innebära meravakstning för samtliga över tid, dvs inte ett nollsummespel Spörsmålet är då om detta är aktiv förvaltning eller bara en omdefinering av marknadsportföljen. Det finns en står gråsson mellan vad gäller aktive forvaltning. När blir en alpha tilt att anse som en Beta tilt, 1 år, 3år 5 år? Alpha kommer I två former En ren form Och en kvasi form blandning av (Alpha og Beta)
8. juni 20098
β αTraditional
Alternatives
Total Return Relative Return/abs ret
Alternative investments, summary
Presenter
Presentation Notes
Då har vi alltså Beta marknadsexponering fördelat på traditionella och alternativa – totalavkastnming Alpha aktiv forvaltning/avik innanför traditionella och alternativa Alternativa Investeringar har inget med Shadow Banking att göra
8. juni 20099
Demystifying Alternative Investments
Why? Where did it come from?Financial Theory and evolution of marketsNew Asset Classes means an improved efficient frontier
And…..We want and desperately need return
Breakdown of the equity bond correlation−
Asset liability mismatch−
LDI Liability driven investment
Compressed risk premiums−
Leverage
Can’t take downside risk−
Absolute Return
But we lack guidelines to pursue these alternatives
Presenter
Presentation Notes
Ett försök att komma närmare den optimala marknadsportföljen (Den innehäller alla aktiva inklusive Human Capital etc, full ständigt global) Detta ligger förankrat i teorin The breakdown, vi skall se närmare på den, skapade ett enormt hål och behov för en lösning, detta gäller pensionbolag men lika aktuellt för den enskilda individen Detta var detta sammanbrotted som gjorde att vi bli underskott I deckningen av våre forpliktelser- Vi tränger avkastning!!!!! Detta sammanbrottet startade en hel våg av nya investerings losningar LDI, inget annat än immunisering Pratas inte så mycket om detta idag pga motpartsrisk och funding kostnad I krisen Low interest rate policy and bond yields och små riskpremier skapade behov för så kallade avkastningsforbättrade åtgärder nämligen “leverage”
8. juni 200910
Demystifying Alternative Investments
Supply side, acting super smart and comes up with the solution that explains partly the extraordinary growth of the financial service sector
Let’s call it an asset classLet’s call it an asset class
Too much money chasing too few goodsToo much money chasing too few goods
Presenter
Presentation Notes
Because with aboard decision that Alternatives is an asset class we can do what we before was prohbited from. Why did the allocation turn out to be so big and significant Optimiser and corner solution, illustrate
8. juni 200911
Correlation Equity/Bonds
-0,80
-0,60
-0,40
-0,20
0,00
0,20
0,40
0,60
0,80
1,00
des.
77
des.
79
des.
81
des.
83
des.
85
des.
87
des.
89
des.
91
des.
93
des.
95
des.
97
des.
99
des.
01
des.
03
des.
05
des.
07
Assets Liabilities LiabilitiesAssets
The breakdown of equity/bond correlation
Presenter
Presentation Notes
Det vanliga är att dessa har en positiv samvarerkan vilket gör att de I normala fall reducerar utfallen av verdiändringar Detta är viktigt för när denna går negativ så betyder det att tex att när vi tappar på tillgångssidan så ökar samtidigt våra förpliktelser, vi träffas från båda sidor. Skaper ett enormt behov till avkastning
8. juni 200912
*
* *
* *
Return
Risk
Asset Classes
1
*
Asset Classes•Equity
•Bonds
•Emerging
•High Yield
•Real Estate
•Private Equity
•Hedge Funds
Investor forced to chose portfolio far to the rightInvestor forced to chose
portfolio far to the right
Concentrated portfolios into alternativesConcentrated portfolios
into alternatives
Why did the allocation get so big?
Presenter
Presentation Notes
Pendeln, to much Man utgår ifrån att marknaden kan leverera avkastning och löser sedan för den avkastning man tränger Man bör heller utgå ifrån vad markanden kan leverera och sedan ta sitt inv beslut
8. juni 200913
Hedge Fund Industry $BSource: Barclay Hedge Databas
$0,00
$500,00
$1 000,00
$1 500,00
$2 000,00
$2 500,00
Dec-97
Dec-98
Dec-99
Dec-00
Dec-01
Dec-02
Dec-03
Dec-04
Dec-05
Dec-06
Dec-07
Dec-08
1stQtr
2009
PE $ bnSource Prequin
$0,00
$500,00
$1 000,00
$1 500,00
$2 000,00
$2 500,00
$3 000,00
2003 2004 2005 2006 2007 2008
Growth of AUM
Presenter
Presentation Notes
Enormt infløde av av medel “ The holy Grail” Gäller allt innanför Alternativa Samma vad gäller Eiendom, Indfra struktur – har inte tagit med data därifrån Värt att noter PE deras tillgå¨ngar minskar ej har de något att göra med Inlåsning Kommitertat kapital “Stale Pricing” Detta ger troligtvis en enorm utjämningseffekt.
8. juni 200914
Principal-Agent & incentives
8. juni 200915
Citigroup’s chief executive, Charles O. Prince
Citigroup’s chief executive, Charles O. Prince
“As long as the music is playing, you’ve got to get up and dance,” he told The Financial Times on Monday (10. July 2007), adding, “We’re still dancing.”
“As long as the music is playing, you’ve got to get up and dance,” he told The Financial Times on Monday (10. July 2007), adding, “We’re still dancing.”
Principal-Agent & Incentives
8. juni 200916
Hedge fund as an asset class
Ex Long/Short Equities
It is not an asset class it’s Equities!It is not an asset class it’s Equities!
It is an active investment strategyIt is an active investment strategy
8. juni 200917
Investment Guidelines & Constraints How important is it?
A study showed that given an ability to forcast you can lose as much as 40% - 70% of estimated excess return.
Article: ”Portfolio Constraints and the Fundamental Law of Active Management” by Clarke, de Silva & Thorley, Financial Analyst Journal 2002
Presenter
Presentation Notes
Det spelar en väldigt stor roll för att skapa bättre riskjusterad avkastning Det finns en förankring, teoretisk mm, man kan till och med räkna på vad det kostar. Men som med allting ökade frihetsgrader kan också skapa större skada om den hamnar i fel händer Det är här investorskydd, MIFID, begränsnngar kommer in. Balansgången är avvägningen dem imellan
8. juni 200918
.
Risk
Two different decisions
Should be dealt with separately
- Improves the efficient frontier, new asset classes, Beta
- Contains active management, Alpha est(@) =0
Trash or Treasure?
Presenter
Presentation Notes
Here to stay But with the right allocation Not ment for everyone Hedgefund strategies If you belive in active management don’t make it more difficult. You need to able to amximize your skill to avoid hazordious risk taking
8. juni 200919
What about Yale & and other endowments
They are down, allocation into alternatives is/was 50-60%Liquidity and funding problems. H & Y support 35-44 % of university’s budgetTo early to question a model that have delivered excellent return over the past 10-20 yearsMost likely outcome is a reduced allocationSome other constraints/actions are possible
Presenter
Presentation Notes
Model here to stay “strong theoretical” foundation But will be adjusted
