TECNICAS DE EVALUACI´ ON FINANCIERA EN LA ETAPA DE ...

TECNICAS DE EVALUACION FINANCIERA EN LA ETAPA DE FORMULACIONDE UN PROYECTO PARA DETERMINAR LA VIABILIDAD

DAVID ALEJANDRO ROJAS CARVALLOJONATHAN NARVAEZ SANCHEZ

UNIVERSIDAD DE SAN BUENAVENTURAFACULTAD DE INGENIERIA

ESPECIALIZACION EN GESTION INTEGRAL DE PROYECTOSCALI2015

TECNICAS DE EVALUACION FINANCIERA EN LA ETAPA DE FORMULACIONDE UN PROYECTO PARA DETERMINAR LA VIABILIDAD

DAVID ALEJANDRO ROJAS CARVALLOJONATHAN NARVAEZ SANCHEZ

Trabajo de grado para optar al tıtulo de Especialista en Gestion Integral deProyectos

DirectorAngela Carolina Barrios Briceno

Magıster en Finanzas

UNIVERSIDAD DE SAN BUENAVENTURAFACULTAD DE INGENIERIA

ESPECIALIZACION EN GESTION INTEGRAL DE PROYECTOSCALI2015

INDICE

Pag.

INTRODUCCION . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 10

1. DESCRIPCION DEL PROBLEMA . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 11

1.1 PREGUNTA DE INVESTIGACION . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 12

2. OBJETIVOS . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 13

2.1 OBJETIVO GENERAL . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 13

2.2 OBJETIVOS ESPECIFICOS . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 13

3. JUSTIFICACION . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 14

4. MARCO REFERENCIAL . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 15

4.1 ANTECEDENTES . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 15

4.2 CONCEPTUAL . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 20

4.3 TEORICO . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 24

4.3.1 Indicadores de liquidez. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 24

4.3.1.1 Razon corriente. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 25

4.3.1.2 Prueba acida. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 26

4.3.1.3 Capital neto de trabajo (CNT). . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 27

4.3.2 Indicadores de actividad. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 27

4.3.2.1 Rotacion de activos. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 30

4.3.2.2 Rotacion de inventarios. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 30

4.3.2.3 Rotacion de cuentas por cobrar. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 31

4.3.2.4 Rotacion de cuentas por pagar. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 31

4.3.3 Indicadores de endeudamiento. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 31

4.3.3.1 Nivel de endeudamiento. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 34

4.3.3.2 Leverage total. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 34

4.3.3.3 Cobertura de intereses. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 35

4.3.3.4 Cobertura de gastos fijos. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 35

4.3.4 Indicadores de rentabilidad. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 35

4.3.4.1 Margen neto de utilidad. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 36

4.3.4.2 Rendimiento del patrimonio (ROE). . . . . . . . . . . . . . . . . . . 37

4.3.4.3 Rendimiento del activo total (ROA). . . . . . . . . . . . . . . . . . . 37

4.3.4.4 El sistema DuPont . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 38

5. METODOLOGIA . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 40

6. PROCEDIMIENTO DE EVALUACION FINANCIERA . . . . . . . . . . . . 41

6.1 OBJETIVO . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 41

6.2 ALCANCE . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 41

6.3 RESPONSABLE . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 41

6.4 DIAGRAMAS DE FLUJO . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 42

6.5 INSTRUCTIVOS . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 42

6.5.1 Instructivo para realizar el analisis de liquidez. . . . . . . . . . . . . . 42

6.5.2 Instructivo para realizar el analisis de actividad. . . . . . . . . . . . . 42

6.5.3 Instructivo para realizar el analisis de endeudamiento. . . . . . . . . . 42

6.5.4 Instructivo para realizar el analisis de rentabilidad. . . . . . . . . . . . 42

7. APLICACION DEL PROCEDIMIENTO EN CASO ((THE COLOMBIAN HOU-SE – HOTEL UNIVERSITARIO EN LA CIUDAD DE SANTIAGO DE CALI,COLOMBIA)) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 48

7.1 PROCEDIMIENTO . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 49

7.1.1 Aplicacion del instructivo para realizar el analisis de liquidez. . . . . . 49

7.1.2 Aplicacion del instructivo para realizar el analisis de actividad. . . . . 50

7.1.3 Aplicacion del instructivo para realizar el analisis de endeudamiento. 50

7.1.4 Aplicacion del instructivo para realizar el analisis de rentabilidad. . . . 51

7.2 PRESUPUESTO . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 53

CONCLUSIONES . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 54

Referencias . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 55

ANEXOS . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 57

A. ESTADO DE RESULTADOS . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 58

B. BALANCE GENERAL . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 61

C. INDICADORES CALCULADOS DE ACUERDO AL PROCEDIMIENTO . . 66

LISTA DE FIGURAS

Pag.

1 Diagrama de flujo general. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 43

2 Diagrama de flujo de indicadores de liquidez. . . . . . . . . . . . . . . . . 44

3 Diagrama de flujo de indicadores de actividad. . . . . . . . . . . . . . . . 45

4 Diagrama de flujo de indicadores de endeudamiento. . . . . . . . . . . . 46

5 Diagrama de flujo de indicadores de rentabilidad. . . . . . . . . . . . . . . 47

LISTA DE TABLAS

Pag.

1 Antecedentes de evaluacion financiera – Libros (2010-2015) . . . . . . . 15

2 Antecedentes de evaluacion financiera – Libros (antes de 2010) . . . . . 17

3 Antecedentes de evaluacion financiera – Artıculos . . . . . . . . . . . . . 18

4 Evolucion de la evaluacion financiera. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 21

5 Balance general. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 22

6 Estado de resultados. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 22

7 Variables de evaluacion financiera. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 24

8 Covariables de liquidez. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 25

9 Covariables de actividad. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 29

10 Covariables de endeudamiento. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 33

11 Covariables de rentabilidad. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 36

12 Indicadores de Liquidez. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 49

13 Indicadores de Actividad. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 50

14 Indicadores de Endeudamiento. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 51

15 Indicadores de Rentabilidad. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 52

16 Presupuesto General del Proyecto. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 53

17 Estado de Resultados Mes 1-8. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 58

18 Estado de Resultados Mes 9-16. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 59

19 Estado de Resultados Mes 17-24. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 60

20 Balance General Mes 0-6. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 62

21 Balance General Mes 7-12. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 63

22 Balance General Mes 13-18. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 64

23 Balance General Mes 19-24. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 65

24 Indicadores Financieros . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 67

Resumen

RESUMEN

El objetivo de este proyecto fue identificar las variables y coovariables para realizar laevaluacion financiera de un proyecto. Se ha encontrado el analisis que la evaluacionfinanciera se compone de cuatro variables que son Evaluacion de Liquidez, Eva-luacion de Actividad, Evaluacion de Endeudamiento y Evaluacion de Rentabilidad.Estas a su vez incluyen sus respectivas coovariables. El proposito de esta investi-gacion es realizar un procedimiento que permita ejecutar dicha evaluacion con basea la informacion recolectada. Se trata de un estudio tipo descriptivo; se realizo unabase de datos digital y fısica; la informacion se obtuvo a traves de documentos fısi-cos y digitales. Se disenaron dos instrumentos para recolectar, clasificar y analizarla informacion comun existente en la literatura consultada; finalmente se procedioa redactar el trabajo de grado con el analisis de las variables y coovariables con-sultadas de la evaluacion financiera. Lo resultados muestran que de los 15 autoresconsultados sobre evaluacion financiera el 100 % dicen que esta se conforma deEvaluacion de Liquidez, Evaluacion de Actividad, evaluacion de endeudamiento yevaluacion de rentabilidad. Puede concluirse que el procedimiento disenado en estetrabajo ,abarca cualquier tipo de proyecto debido a que evalua los aspectos encon-trados en la revision de la literatura consultada, y no se limita solo a cierto tipo deproyectos, de ahı depende del evaluador utilizar solo el que aplique a la evaluacionque este ejecutando.

INTRODUCCION

Este trabajo de grado hace parte del proyecto de investigacion ((Tecnicas para deter-minar la viabilidad financiera de un proyecto en la etapa de formulacion ))del Grupode Investigacion evaluacion financiera de la Especializacion en Gestion Integral deProyectos, del Programa Ingenierıa Industrial de la Universidad de San Buenaven-tura Cali. El objetivo general del proyecto fue identificar las tecnicas de evaluacionfinanciera en la etapa de formulacion de un proyecto para determinar su viabilidad.Para alcanzar los objetivos de este proyecto se realizaron tres actividades: i) revi-sion digital y fısica de la literatura especializada para identificar, clasificar y definir losmodelos existentes con ventajas y desventajas, campos de aplicacion y tendenciaspara la evaluacion financiera en la etapa de formulacion de un proyecto, ii) diseno deun procedimiento para efectuar la evaluacion financiera de acuerdo con los modelosconsultados y revisados en la literatura especializada. iii) Aplicacion del procedi-miento disenado al ((Plan de negocio para la creacion de The Colombian House –Hotel universitario en la ciudad de Santiago de Cali, Colombia )). La revision teoricasobre el tema, se encontro que varios autores resaltan que las relaciones financie-ras expresadas en terminos de indicadores o razones, tienen poco significado por sımismas. Por consiguiente no se pueden determinar si indican situaciones favorableso desfavorables, a menos que exista la forma de compararlas con algo, o con ellasmismas, en momentos historicos previos.

10

1. DESCRIPCION DEL PROBLEMA

Las pequenas y medianas empresas han sido como un tipo de empresa diferen-te pero muy importante, y por lo tanto han sido estudiadas de manera distinta. LasPYMES preparan los estados financieros usualmente para usuarios externos, princi-palmente para cumplir con regulaciones de impuestos y legislaciones. Los reportesinternos, por otra parte, no son preparados o no existen. Esto significa que la infoma-cion contable esta siendo insuficientemente utilizada para la toma de decisiones y lagerencia. Una explicacion mas profunda de los reporte internos podrıa intensificar laposicion financiera y el desempeno del negocio, los cuales son prerrequisitos parael crecimiento y desarrollo a largo plazo. En ese sentido, se debe resaltar la impor-tancia del analisis financiero (Zager, Sacer, y Decman, 2012). Para evaluar la con-dicion y desempeno financiero de una firma, el analista financiero necesita realizarrevisiones de varios aspectos de la ”salud”financiera de la firma. Una herramientafrecuentemente utilizada durante estas revisiones son los indicadores financieros,los cuales relacionan dos datos financieros, dividiendo una cantidad sobre la otra(Gitman y Zutter, 2012). Los indicadores financieros son una forma sencilla y valiosade interpretar las cifras encontrados en los libros. El analisis de indicadores proveela habilidad de entender las relaciones entre las cifras de una hoja de datos y pue-de ayudar a responder preguntas crıticas acerca del exceso de deuda o inventario,cumplimiento del pago de los clientes, y estados de los costos operativos (VSBDC,2004).

De todo lo anterior se deriva la siguiente pregunta de investigacion.

11

1.1 PREGUNTA DE INVESTIGACION

¿Que tecnicas permitiran realizar la evaluacion financiera en la etapa de formulacionde un proyecto para determinar su viabilidad?

12

2. OBJETIVOS

2.1 OBJETIVO GENERAL

Identificar las tecnicas de evaluacion financiera en la etapa de formulacion de unproyecto para determinar la viabilidad.

2.2 OBJETIVOS ESPECIFICOS

• Realizar un analisis de la literatura especializada consultada que permita identifi-car, clasificar y definir cuales son los modelos existentes con ventajas, desventa-jas, campos de aplicacion y tendencias para la evaluacion financiera en la etapade formulacion de un proyecto.

• Disenar un procedimiento para realizar la evaluacion financiera de acuerdo conlos modelos consultados y revisados de la literatura especializada.

• Aplicar el procedimiento disenado al plan de negocio para la creacion de ((TheColombian House – Hotel universitario en la ciudad de Santiago de Cali, Colom-bia)).

13

3. JUSTIFICACION

Por medio del presente trabajo se recomendaran las pautas necesarias para realizarla evaluacion financiera de un proyecto en su etapa de formulacion, mediante el usode los indicadores financieros tradicionales. Se realizara un analisis profundo de losmismos en el momento de diagnosticar la liquidez, la actividad, el endeudamientoy la rentabilidad. Se analizara la literatura especializada consultada, identificandolos metodos mas utilizados, con sus respectivas ventajas, desventajas, modelos, loscuales daran la lınea base del desarrollo de este trabajo. El aspecto mas interesan-te esta en establecer estos indicadores y aplicarlos en la formulacion del proyecto((The Colombian House – Hotel universitario en la ciudad de Santiago de Cali, Co-lombia))y determinar la viabilidad financiera del mismo en la etapa de formulacion,ademas este procedimiento de investigacion sera un material de gran ayuda a quie-nes requieran tener presente los aspectos pertinentes a la evaluacion financiero deproyectos.

14

4. MARCO REFERENCIAL

4.1 ANTECEDENTES

La Tabla 1 describe algunos libros publicados entre el 2010 y el 2015, que contem-plan las tecnicas de evaluacion financiera, de acuerdo con el contenido cubierto porlos autores.

Tabla 1: Antecedentes de evaluacion financiera – Libros (2010-2015)

Tıtulo Autor/Ano Contenido

Principles of corporate fi-

nance

(Brealy, Myers, y Allen,

2014)•Measuring efficiency.

•Analyzing the return on assets: The DuPont system.

•Measuring leverage.

•Measuring liquidity.

•Interpreting financial ratios.

Ivo Welch, Corporate Fi-

nance: 3rd Edition, 2014

(Welch, 2014) •Measures of leverage and financial precariousness.

•Measures of profitability.

•Measures related to stock market capitalization.

Principles of managerial

finance

(Gitman y Zutter, 2012) •The stockholders’ report.

•Using financial ratios.

•Liquidity ratios.

•Activity ratios.

•Debt ratios.

•Profitability ratios.

•Market ratios.

•A complete ratio analysis.

Continua en la siguiente pagina

15

Tabla 1 – Viene de la pagina anterior


Analisis financiero aplica-

do y principios de admi-

nistracion financiera

(Ortız Anaya, 2011) •Indicadores de liquidez.

•Indicadores de actividad.

•Indicadores de rentabilidad.

•Indicadores de endeudamiento.

•Relacion entre indicadores de liquidez e indicadores de activi-

dad.

Financial management in

the sport industry

(Brown, Rascher, Na-

gel, y McEvoy, 2010)•Liquidity ratios.

•Asset management ratios.

•Leverage ratios.


•Market value ratios.

Survey of accounting (Edmonds, McNair,

Olds, y Tsay, 2010)•Measures of debt-paying ability.

� Liquidity ratios.

� Solvency ratios.

•Measures of profitability.

� Measures of managerial effectiveness.

� Stock market ratios.

Fundamentals of corpora-

te finance

(Ross, Westerfield, y

Jordan, 2010)•Short-term solvency or liquidity measures.

•Long-term solvency measures.

•Asset management or turnover measures.

•Profitability measures.

•Market value measures.

•A closer look at ROE.

•An expanded DuPont analysis.

Fuente: Autores seleccionados

La Tabla 2 describe algunos libros publicados antes de 2010, que contemplan lastecnicas de evaluacion financiera, de acuerdo con el contenido cubierto por los au-tores.

16

Tabla 2: Antecedentes de evaluacion financiera – Libros (antes de 2010)


Fundamentals of financial

management

(van Horne y Wacho-

wicz, 2008)•Liquidity ratios.

•Financial leverage (debt) ratios.

•Coverage ratios.

•Activity ratios.


Fundamentals of financial

management

(Brigham y Houston,

2007)•Ratio analysis.

•Liquidity ratios.

•Asset management ratios.

•Debt management ratios.


•Market value ratios.

•Trend analysis.

•The DuPont equation.

•Ratios in different industries.

Ratios financieros y ma-

tematicas de la mercado-

tecnia

(Aching G., 2006) •Analisis de liquidez.

•Analisis de la gestion o actividad.

•Analisis de solvencia, endeudamiento o apalancamiento.

•Analisis de rentabilidad.

•Analisis DuPont.


La Tabla 3 describe algunos autores que aplicaron tecnicas de evaluacion financiera,de acuerdo con el objetivo, metodo, resultado y conclusion a la que llegaron.

17

Tabla 3: Antecedentes de evaluacion financiera – Artıculos

Autor/Ano Objetivo Metodo Resultado Conclusion

(Garcıa Sanchez, 2014) Observar la relevancia que pue-

de tomar el control de una em-

presa a traves del conocimiento

de los ratios.

Se expone un resumen desarro-

llado de tres manuales distintos

sobre ratios para evaluar la situa-

cion financiera de una empresa

con Respecto a un conjunto de

empresas del mismo sector.

Articulo con fines comparativos y

de estudio financieros aplicados

a empresas de un mismo sector.

Haciendo uso de los indicado-

res financieros analizados en el

artıculo se puede apreciar que

cada uno de ellos constituye un

elemento fundamental sobre el

manejo y toma de control en lo

que corresponde al ambito finan-

ciero de una empresa.

(Marane, Asaad, y

Omer, 2013)

Evaluar el desempeno de un ho-

tel basado en la gestion financie-

ra, marketing y operaciones.

•Entrevistas y discusiones con

varios hoteles del sector.

•Informacion oficial del Ministerio

de Turismo de Irak.

•Diarios, revistas e informes

anuales.

•Varios materiales escritos y si-

tios web relacionados.

Estudio financiero sobre el ho-

tel Erbil haciendo enfasis en sus

aspectos fuertes y debiles en el

ambito financiero y una serie de

recomendaciones para mejora.

A lo largo de este proyecto de

consulta, se obtienen muchas

recomendaciones- estrategicas

basada en analisis- integral que

se propone hacia la direccion del

hotel para mejorar sus puntos

fuertes y minimizar los efectos de

sus debilidades para poder cap-

turar las oportunidades de nego-

cio y evitar las amenazas am-

bientales. Por lo tanto, al adop-

tar las estrategias adecuadas, el

hotel tiene un gran potencial para

mejorar su rendimiento y reducir

su costo futuro de rendimiento de

las ventas

Continua en la siguiente pagina

18

Tabla 3 – Viene de la pagina anterior

Autor/Ano Objetivo Metodo Resultado Conclusion

(Teodor y Radu, 2013) Realizar un diagnostico financie-

ro aplicado a un caso de estu-

dio usando como base el balance

general.

Metodo comparativo para un

analisis descriptivo basado so-

bre instrumentos especıficos de

la economıa y tecnica de analisis

financiero.

Diagnostico financiero usando

como herramienta los indicado-

res financieros.

La posicion financiera de una

empresa puede ser medida ba-

sado en los datos proporciona-

dos por el balance general.

(Zager y cols., 2012) Realizar un estudio de los es-

tados financieros tomando como

base el calculo de los indicado-

res financieros.

Metodo matematico para el

calculo de los ratios financiero

realizando una correlacion e

interpretacion los indicadores

mas relevantes en el sector

empresarial.

Articulo el cual el analiza los

estados financieros a partir del

calculo de indicadores financie-

ros.

Los estados financieros son la

base fundamental para la medi-

cion de la calidad del negocio de

una entidad. En ese contexto se

examina la presentacion fiel de la

situacion financiera, la eficiencia

del negocio y flujo de caja.

(Galeano Osorio, 2011) Analizar las limitaciones de los

indicadores financieros tradicio-

nales de liquidez, endeudamien-

to y rentabilidad en el sector Me-

talmecanico de Manizales.

Analisis financiero de empresas

medianas y grandes que hacen

parte del Sector Metalmecanico

de la ciudad de Manizales, que

son Sociedades y se encuentran

registradas en la Camara de Co-

mercio de Manizales en el ano

2011.

Trabajo de investigacion para op-

tar al tıtulo de Magıster en Admi-

nistracion de Negocios.

Los ratios financieros, dada su

simplicidad en el calculo y sen-

cillez en la interpretacion del in-

dicador, son uno de los criterios

mas comunes tenidos en cuen-

ta por las Empresas del sector,

para tomar decisiones de inver-

sion y de financiacion y se con-

vierten en un elemento prelimi-

nar que la gerencia financiera uti-

liza para medir la calidad de las

decisiones tomadas en la estruc-

tura operativa y financiera de la

empresa.


19

4.2 CONCEPTUAL

El analisis de los indicadores financieros es de extrema importancia. Estos indica-dores son ampliamente aceptados en la practica en las grandes companıas, pri-mariamente por su simplicidad para calcularse y utilizarse (Zager y cols., 2012). Lainformacion contenida en los estados financieros es de una alta importancia para laspartes interesadas quienes regularmente necesitan tener medidas relativas acercade el desempeno de la companıa. La palabra relativa un concepto clave, porque elanalisis de los estados financieros esta basada en el uso de indicadores o valoresrelativos. El analisis de indicadores utiliza metodos para calcular e interpretar losindicadores financieros para analizar y monitorear el desempeno de la firma. Lasentradas basicas para el analisis de indicadores son el estado de resultados y elbalance general (Gitman y Zutter, 2012).

La Tabla 4 presenta la evolucion del concepto de evaluacion financiera.

Glosario

Balance general. El balance general provee una foto de los activos y pasivos de lafirma en un momento especıfico (Welch, 2014).

Activo = Pasivo + Patrimonio (1)

En la tabla 5 se muestra un balance general.

Estado de resultados. El estado de resultados provee un resumen financiero de losresultados operativos de la firma durante un perıodo especıfico. Los mas comunescubren un perıodo de un ano y terminan en una fecha especıfica, sin embargo,operan en un ciclo financiero de 12 meses, o ano fiscal que no termina el 31 dediciembre (Gitman y Zutter, 2012). Se puede apreciar en la tabla 6 un modelo deestado de resultados.

Flujo de caja. El proposito de los flujos de caja es reportar las entradas y salidasde efectivo, durante o perıodo de tiempo, segregadas en tres categorıas: activida-des operativas, de inversiones y financieras. Cuando se utilizan con la informacioncontenida en el estado de resultados y el balance general, ayuda al administradorfinanciero a evaluar e identificar:

20

Tabla 4: Evolucion de la evaluacion financiera.

1870-1890

Los bancos norteamericanos empiezan a solicitar estados financieros para aprobar creditos.

Se comienza a utilizar el indicador razon corriente, el primer indicador en ser utilizado.

1900-1919

James Cannon utilizo diez indicadores diferentes para estudios de creditos.

Alexander Wall publico su Study of credit barometrics en cual se hacıa un compendio siete indicadores distintos en 981

empresas, el cual popularizo el uso y anallisis de los indicadores financieros.

La companıa DuPont utiliza el indicador de sistema de ”triangulo”para analizar sus resultados operativos.

1920-1929

Inicia un proceso de recopilacion de informacion de indicadores del sector industrial que se conoce como .Analisis cientıfico

de indicadores”.

Bliss da los primeros pasos para establecer una teorıa de analisis de indicadores, al interrelacionar los diferentes tipos de

indicadores.

Gilman critica el uso de los indicadores financieros y los llama medidas artificiales.

1930-1939

Roy A. Foulke publico su serie de promedios de indicadores (14 en total). Wanikor y Smith concluyen que el mejor indicador

para determinar la posible quiebra de una firma es CNT con respecto a los activos.

Fizpatrick analiza los indicadores de 20 firmas que quebraron entre 1920 y 1929 y concluye que todos los indicadores

financieros predicen el fracaso en cierta medida.

Ramster y Foster analizaron 11 indicadores de 173 firmas y concluyeron que las firmas exitosas tenıan indicadores mas

altos que las que no lo eran. Sin embargo, dos indicadores de rotacion se comportaban de manera opuesta.

1940-1945

El estudio de Merwin concluye que tres ındices son predictores muy sensibles de discontinuidad en las firmas.

Los indicadores financieros comienzan a ser considerados como variables descriptivas independientes en cada vez mas

estudios economicos.

1946-en adelante

La nocion de descomponer ROA en el margen de utilidad y la rotacion capital, abre la puerta a la posibilidad de un analisis

de indicadores integrado.

La Small Business Administration divulga el analisis de indicadores para ser utilizado en las pequenas empresas.

Los indicadores son utilizados en una serie de estudios para determinar la calidad de credito bajo distintas situaciones.

Sorter y Becker realizan estudios para determinar la relacion entre la personalidad corporativa y los indicadores financieros.


• La habilidad de la companıa de generar futuras entradas netas de caja para pagode deudas, intereses y dividendos.

• La necesidad de la companıa de financiamiento externo.• Las razones de las diferencias entre las ganacias netas y el flujo de caja neto de

las actividades operacionales.• Los efectos de las transacciones de inversion y financiacion (van Horne y Wa-

21

Tabla 5: Balance general.

Activo Pasivo y patrimonio

Efectivo A Cuentas por pagar I

Valores B Impuestos por pagar J

Cuentas por cobrar C Notas por pagar K

Inventarios Otro pasivo corriente L

Materia prima D Total pasivo corriente I + J + K + L = M

Producto terminado E Deuda a largo plazo N

Inventario total D + E = F Total pasivo M + N = O

Total activo corriente A + B + C + F = G Ganacias retenidas P

Activo fijo neto H Total O + P = Q

Total activo G + H Financiamiento externo requerido R

Total pasivo y patrimonio Q + R

Fuente: Presente trabajo

Tabla 6: Estado de resultados.

Perıodo de tiempo

Ventas netas A

Costos operativos excepto depreciacion B

EBITDA A - B = C

Depreciacion D

EBIT C - D = E

Intereses F

EBT E - F = G

Impuestos H

Utilidad neta G - H


chowicz, 2008).

Activo corriente. Segun (Brown y cols., 2010) el activo de una companıa es lo queesta posee, incluyendo items como efectivo, inventario, y cuentas por cobrar, o el di-nero que los clientes le deben a la companıa. Los activos corrientes son los que muyprobablemente se conviertan en efectivo dentro del mismo perıodo de operacion (unano o menos), de acuerdo a (Edmonds y cols., 2010).

Activo total. El activo total incluye los activos corrientes y los activos a largo plazo(Brown y cols., 2010).

22

Pasivo corriente. Lo que la firma debe es el pasivo (Ross y cols., 2010). Y el pasivocorriente son las deudas a corto plazo, que se espera sean pagadas en un ano omenos (Gitman y Zutter, 2012).

Patrimonio. Es una medida estimada del valor de la propiedad de la companıa(Brown y cols., 2010). El patrimonio consiste en los fondos provistos por los duenosde la companıa (inversionistas o accionistas) y es reembolsado dependiendo deldesempeno de la firma (Gitman y Zutter, 2012).

Inventario. (Brealy y cols., 2014) considera que los inventarios son aquello que lasfirmas conservan en materia prima, trabajo en proceso, o bienes terminados a laespera de ser vendidos y enviados.

Capital. Todos los items en la parte derecha de la hoja de balance de la firma, ex-ceptuando el pasivo corriente son fuentes de capital. El capital total esta compuestopor capital de deuda (pasivo a largo plazo) y capital de patrimonio (Gitman y Zutter,2012).

EBIT. Equivale a las ganancias antes de deducirles los impuestos y el pago de in-tereses (Brigham y Houston, 2007); de ahı su nombre en ingles Earnings BeforeInterest and Taxes.

EBITDA. Es la utilidad que finalmente se convierte en efectivo y queda disponi-ble (Garcıa Serna, 2009), tambien se puede expresar como EBIT pero teniendoen cuenta la depreciacion y la amortizacion. Aquı la amortizacion se refiere a unadeduccion que no se hace en efectivo, similar conceptualmente a la depreciacion,solo que en este caso se aplica a un activo intangible (como una patente) en vezde un activo tangible (como una maquina) (Ross y cols., 2010). La sigla en inglescorresponde a Earnings Before Interest, Taxes, Depreciation, and Amortization.

EBITDA = EBIT + Depreciacion + Amortizacion (2)

Utilidad neta. A las ventas netas se les sustraen los costos operativos, intereses eimpuestos para obtenet la utilidad neta disponible (Brigham y Houston, 2007).

23

4.3 TEORICO

La tabla 7 describe las cuatro variables de evaluacion financiera que tratan los auto-res consultados.

Tabla 7: Variables de evaluacion financiera.

Autor/AnoEvaluacion de

liquidez

Evaluacion de

actividad

Evaluacion de

endeudamiento

Evaluacion de

rentabilidad

(Brealy y cols., 2014) X X X X

(Garcıa Sanchez, 2014) X X X X

(Welch, 2014) X X X X

(Marane y cols., 2013) X X X X

(Teodor y Radu, 2013) X X X X

(Zager y cols., 2012) X X X X

(Gitman y Zutter, 2012) X X X X

(Galeano Osorio, 2011) X X X X

(Ortız Anaya, 2011) X X X X

(Brown y cols., 2010) X X X X

(Edmonds y cols., 2010) X X X X

(Ross y cols., 2010) X X X X

(van Horne y Wachowicz,

2008)

X X X X

(Brigham y Houston,

2007)

X X X X

(Aching G., 2006) X X X X


4.3.1 Indicadores de liquidez. Un indicador de liquidez es aquel que se cotiza enun mercado activo y por lo tanto se puede convertir rapidamente en efectivo al preciode mercado, y se ocupa de una empresa “posicion de liquidez”, con esta pregunta:¿La empresa sera capaz de pagar sus deudas que vienen el proximo ano? (Brighamy Houston, 2007). Estos indicadores de liquidez se utilizan para medir la capacidadde una empresa para cumplir con sus obligaciones a corto plazo, Comparando lasobligaciones a corto plazo con los de corto plazo (o corriente). A partir de estasrelaciones, se puede obtener informacion de la solvencia economica actual de la

24

empresa y la capacidad de la empresa para mantener su solvencia en el caso delas adversidades (van Horne y Wachowicz, 2008).

La Tabla 12 describe los indicadores utilizados por algunos autores para realizar elanalisis de liquidez.

Tabla 8: Covariables de liquidez.

Autor/AnoRazon

corriente

Prueba

acidaCNT

Importancia

del activo

corriente

Productivi-

dad del

capital de

trabajo

(Brealy y cols., 2014) X X X

(Garcıa Sanchez, 2014) X X

(Welch, 2014) X X

(Marane y cols., 2013) X

(Teodor y Radu, 2013) X

(Zager y cols., 2012) X X X

(Gitman y Zutter, 2012) X X

(Galeano Osorio, 2011) X X X X X

(Ortız Anaya, 2011) X X X

(Brown y cols., 2010) X X

(Edmonds y cols., 2010) X X X

(Ross y cols., 2010) X X X

(van Horne y Wacho-

wicz, 2008)

X X X

(Brigham y Houston,

2007)

X X

(Aching G., 2006) X X X


4.3.1.1 Razon corriente. Es el indicador de liquidez mas utilizado, tambien esllamado relacion corriente y trata de verificar disponibilidades de la empresa, a cortoplazo, para afrontar sus compromisos, tambien a corto plazo .

Este indicador mide la capacidad de la organizacion para hacer frente a sus pasivoscorrientes (aquellos por un plazo de un ano), con sus activos corrientes. La siguiente

25

formula se utiliza para calcularlo:

Razon corriente =Activo corriente

Pasivo corriente(3)

Ambos activos corrientes y pasivos corrientes se encuentran en el balance generalde la empresa. En general, una cifra mas alta proporcion actual es preferible, yaque representa una capacidad sana para cubrir deudas con bienes como dinero enefectivo y cuentas por cobrar. Una empresa con una proporcion alta corriente esmenos probable que tenga que convertir los activos a mas largo plazo en dinero enefectivo o pedir prestado dinero para cubrir pasivos. Es posible, sin embargo, parauna relacion actual a ser demasiado alta. Esto puede representar ineficiente gestionde la empresa que no esta maximizando el uso del saldo de caja o que esta llevandoel inventario excesivo (Ortız Anaya, 2011).

Un coeficiente de liquidez de cerca de 2:1 es visto comunmente como un buenobjetivo para muchas empresas (Brown y cols., 2010).

Debe de estar comprendido entre 1,5 y 2, si es inferior a 1,5 existe probabilidadde suspension de pagos. Se debe de tener en cuenta la morosidad y la dificultadde vender todas las existencias. Si es superior a dos se tiene activos circulantesociosos y se pierde rentabilidad (Garcıa Sanchez, 2014).

4.3.1.2 Prueba acida. Se conoce tambien con el nombre de prueba de liquidez.Es un test mas riguroso, el cual pretende verificar la capacidad de la empresa paracancelar sus obligaciones corrientes pero sin depender de la venta de existencias,es decir basicamente con sus saldos de efectivo, el producido de sus cuentas porcobrar, sus inversiones temporales y algun otro activo de facil liquidacion que puedahaber, diferente a los inventarios. Al igual que el indicador razon corriente, la pruebaacida proporciona informacion acerca de la capacidad de la organizacion para hacerfrente a sus pasivos corrientes con activos corrientes; la prueba acida es a menudousada como una alternativa mas conservadora a la razon corriente (Ortız Anaya,2011).

La prueba acida se calcula de la siguiente manera:

Prueba acida =Activo corriente− Inventarios

Pasivo corriente(4)

26

Al igual que la razon corriente, el nivel de prueba rapida que una empresa debetratar de lograr depende en gran medida de la naturaleza del negocio en el queopera. La prueba acida proporciona una mejor medida de la liquidez global solocuando el inventario de una empresa no se puede convertir facilmente en efectivo.Si el inventario es lıquido, la proporcion actual es una medida preferida de la liquidezglobal (Gitman y Zutter, 2012).

4.3.1.3 Capital neto de trabajo (CNT). Este no es propiamente un indicador sinomas bien una forma de apreciar de manera cuantitativa (en pesos) los resultados dela razon corriente (Ortız Anaya, 2011).

Un elemento importante en un estudio detallado del balance general es el analisisdel capital de trabajo, el cual es tratado en la mayorıa de los analisis financieros yeconomicos, y es basico en el diagnostico de la posicion financiera de la companıa(Teodor y Radu, 2013).

Se define como la diferencia entre los activos actuales de la empresa y sus pasivoscorrientes. Cuando los activos actuales exceden los pasivos corrientes, la empresacuenta con capital de trabajo neto positivo. Cuando los activos actuales son inferio-res a los pasivos corrientes, la empresa cuenta con capital de trabajo neto negativo.La conversion de los activos actuales de inventario para las cuentas por cobrar enefectivo proporciona el dinero utilizado para pagar el pasivo circulante (Gitman y Zut-ter, 2012). El indicador de capital de trabajo indica cuanto efectivo tiene la companıadisponible en una determinada fecha (Mills y Yamamura, 1998).

El capital neto de trabajo se calcula de la siguiente manera:

CNT = Activo corriente− Pasivo corriente (5)

4.3.2 Indicadores de actividad. Un segundo grupo de indicadores son los llama-dos indicadores de actividad los cuales son los que establecen el grado de eficienciacon el cual la administracion de la empresa, maneja los recursos y la recuperacionde los mismos. Estos indicadores ayudan a complementar el concepto de la liqui-dez. Tambien se les da a estos indicadores el nombre de indicadores de rotacion,

27

toda vez que se ocupa de las cuentas del balance dinamicas en el sector de los acti-vos corrientes y las estaticas, en los activos fijos. Si una empresa tiene demasiadosactivos, su costo de capital sera demasiado alto y sera deprimido por sus ganan-cias. Por otro lado, si los activos son demasiado bajos, se perderan ventas rentables(Brigham y Houston, 2007).

La Tabla 13 describe los indicadores utilizados por algunos autores para realizar elanalisis de actividad.

28

Tabla 9: Covariables de actividad.

Autor/Ano

Rotacion de

cuentas por

pagar

Rotacion de

cuentas por

cobrar

Rotacion de

inventarios

Rotacion de

activos

Rotacion de

materias

primas

Rotacion de

productos

terminados

Rotacion de

cartera

Rotacion

promedio

de pago a

proveedo-

res

Rotacion de

caja y

bancos



(Welch, 2014) X X X


(Teodor y Radu, 2013) X X

(Zager y cols., 2012) X X X X X X

(Gitman y Zutter, 2012) X X X

(Galeano Osorio, 2011) X X X X X X X X X

(Ortız Anaya, 2011) X X X X X X

(Brown y cols., 2010) X X X



(van Horne y Wacho-

wicz, 2008)

X X X

(Brigham y Houston,

2007)

X X

(Aching G., 2006) X X X X X X X


29

4.3.2.1 Rotacion de activos. Una medida de que tan eficiente una empresa estautilizando sus activos para ganar dinero es el indicador de rotacion de activo. Elindicador de rotacion de activo indica la eficiencia con la que la empresa utiliza susactivos para generar ventas, esta relacion requiere informacion tanto el balance dela empresa y su estado de resultados (Gitman y Zutter, 2012).

Este indicador se puede calcular con la siguiente formula:

Rotacion de activos =V entas

Promedio total de activos(6)

Al igual que un numero de otros indicadores financieros, la proporcion de ventas aactivos compara una medida de flujo (ventas durante todo el ano) con una medidainstantanea (activos en un punto en el tiempo). Pero ¿En que momento se debe uti-lizar? Con frecuencia los analistas utilizan el promedio de los activos de la empresaen el inicio y al final del ano (Brealy y cols., 2014).

4.3.2.2 Rotacion de inventarios. Cuantifica el tiempo que demora la inversion eninventarios hasta convertirse en efectivo y permite saber el numero de veces queesta inversion va al mercado, en un ano y cuantas veces se repone. Existen variostipos de inventarios. Una industria que transforma materia prima, tendra tres tiposde inventarios: el de materia prima, el de productos en proceso y el de productosterminados. Si la empresa se dedica al comercio, existira un solo tipo de inventario,denominado contablemente, como mercancıas. Perıodo de la inmovilizacion de in-ventarios o rotacion anual: El numero de dıas que permanecen inmovilizados o elnumero de veces que rotan los inventarios en el ano. Para convertir el numero dedıas en numero de veces que la inversion mantenida en productos terminados va almercado, dividimos por 360 dıas que tiene un ano (Aching G., 2006).

La rotacion de inventarios se calcula con la siguiente formula:

Rotacion de inventarios =Inventario promedio× 360

Costo de ventas[dıas] (7)

Podemos tambien calcular la rotacion de inventarios, como una indicacion de laliquidez del inventario.

30

Rotacion de inventarios =Costo de ventas

Inventario promedio[veces] (8)

4.3.2.3 Rotacion de cuentas por cobrar. La rotacion de cuentas por cobrar es unindicador financiero que determina el tiempo en que las cuentas por cobrar tomanen convertirse en efectivo, o en otras palabras, es el tiempo que la empresa toma encobrar la cartera a sus clientes (Brealy y cols., 2014). Para el calculo de la rotacionde cartera se toma el valor de las ventas a credito en un periodo determinado y sedivide por el promedio de las cuentas por cobrar en el mismo periodo.

Rotacion de cuentas por cobrar =V entas a credito

Promedio de cuentas por cobrar(9)

Esta relacion nos dice el numero de veces que las cuentas por cobrar se convertidoen efectivo durante el ano. Cuanto mayor sea el volumen de negocio, mas corto esel tiempo entre la venta y la tıpica coleccion de efectivo (van Horne y Wachowicz,2008).

4.3.2.4 Rotacion de cuentas por pagar. Mide que tan rapido se esta pagando alos proveedores. Puede haber ocasiones en las que una empresa quiere estudiar supropia rapidez de pago a proveedores o la de un cliente potencial de credito. En talescasos, puede ser deseable obtener una antiguedad de las cuentas por pagar, muyparecida la de las cuentas por cobrar. Este indicador permite analizar las deudas dela misma manera que se analizan las cuentas por cobrar (Welch, 2014).

La rotacion de cuentas por pagar la podemos calcular mediante la siguiente formula:

Rotacion de cuentas por pagar =Compras a credito

Promedio de cuentas por pagar(10)

4.3.3 Indicadores de endeudamiento. Estos ratios, muestran la cantidad de recur-sos que son obtenidos de terceros para el negocio. Expresan el respaldo que poseela empresa frente a sus deudas totales. Dan una idea de la autonomıa financiera dela misma. Combinan las deudas de corto y largo plazo. Permiten conocer que tanestable o consolidada es la empresa en terminos de la composicion de los pasivos

31

y su peso relativo con el capital y el patrimonio. Miden tambien el riesgo que correquien ofrece financiacion adicional a una empresa y determinan igualmente, quienha aportado los fondos invertidos en los activos. Muestra el porcentaje de fondostotales aportados por el dueno(s) o los acreedores ya sea a corto o mediano plazo.Para la entidad financiera, lo importante es establecer estandares con los cualespueda medir el endeudamiento y poder hablar entonces, de un alto o bajo porcen-taje. El analista debe tener claro que el endeudamiento es un problema de flujo deefectivo y que el riesgo de endeudarse consiste en la habilidad que tenga o no laadministracion de la empresa para generar los fondos necesarios y suficientes parapagar las deudas a medida que se van venciendo (Aching G., 2006).

La Tabla 10 describe los indicadores utilizados por algunos autores para realizar elanalisis de endeudamiento.

32

Tabla 10: Covariables de endeudamiento.

Autor/Ano

Nivel de

endeuda-

miento

Leverage

total

Cobertura

de

intereses

Cobertura

de gastos

fijos

Cobertura

EBITDA

Activos de

planta a

obligacio-

nes a largo

plazo

Calidad de

endeuda-

miento

Endeuda-

miento

financiero

Impacto de

la carga

financiera

Concentra-

cion del

endeuda-

miento a

corto plazo


(Garcıa Sanchez, 2014) X X X

(Welch, 2014) X X


(Teodor y Radu, 2013) X

(Zager y cols., 2012) X X X

(Gitman y Zutter, 2012) X X X X

(Galeano Osorio, 2011) X X X X

(Ortız Anaya, 2011) X X X X X X



(Ross y cols., 2010) X X X

(van Horne y Wacho-

wicz, 2008)

X X X

(Brigham y Houston,

2007)

X X X

(Aching G., 2006) X X X X


33

4.3.3.1 Nivel de endeudamiento. Un indicador de endeudamiento o apalanca-miento financiero muy util es el nivel de endeudamiento. El nivel de endeudamientoen una medida bastante simple pero eficaz de el apalancamiento de una organiza-cion. Se calcula con la siguiente formula:

Nivel de endeudamiento =Pasivo total

Total activos(11)

El pasivo total y el total activos se encuentran en el balance general. Un nivel de en-deudamiento mas bajo es generalmente preferible, ya que un valor mas alto significaprestamos mas altos lo cual incrementa el riesgo financiero. Este indicador es unico,en los demas indicadores, es preferible un valor mas alto (Brown y cols., 2010).

Si el nivel de endeudamiento es menor que 1, los acreedores percibiran menor ries-go en el negocio haciendo que sea mas facil obtener credito (Marane y cols., 2013).Los inversionistas de la organizacion, por otra parte, podrıan desear mas apalanca-miento ya que este puede aumentar las ganacias esperadas (Brigham y Houston,2007).

4.3.3.2 Leverage total. Esta razon es similar a la razon de deuda y relaciona lacantidad de financiamiento por deuda de una empresa con la cantidad de financia-miento por capital (Moyer, McGuigan, y Kretlow, 2005).

Este indicador mide el grado de compromiso del patrimonio de los socios o accio-nistas para con los acreedores de la empresa. Y se calcula ası:

Leverage total =Pasivo total

Patrimonio(12)

Dentro del analisis del endeudamiento tampoco existe en el caso del leverage unanorma fija para definir el indicador ideal. Hasta hace algun tiempo se considerabaque el leverage total deberıa ser de 1.0, proviniendo este indicador del equilibrioabsoluto entre recursos de los socios y recursos de terceros. Pero este conceptose ha venido modificando, y hoy en dıa se consideran aceptables indicadores hastade 2.33, pero sin que esto tienda a constituirse en una regla fija e inmodificable.Ademas, en el analisis de estos indicadores se deben tomar en cuenta todos los

34

aspectos que se analizaron dentro del endeudamiento (Ortız Anaya, 2011).

4.3.3.3 Cobertura de intereses. El numero de veces que las ganancias cubrenlos cargos por interes mide tambien el riesgo de liquidez a largo plazo. El indicadorde cobertura de intereses equivale a (Stickney y Weil, 2000):

Cobertura de intereses =EBIT

Intereses pagados(13)

Este indicador indica tambien la cantidad de veces que la companıa podrıa haberhecho el pago de los intereses. Obviamente, el interes solo se paga una vez, peromientras mas veces se pueda pagar, mas grande va a ser la red de seguridad de lacompanıa (Edmonds y cols., 2010).

4.3.3.4 Cobertura de gastos fijos. La razon de cobertura de compromisos finan-cieros fijos mide la habilidad que tiene la firma para cumplir todas las obligacionesfijas. Como en el caso del indicador de cobertura de intereses, entre mayor sea elvalor de este indicador, es mejor (Gitman y Zutter, 2012). La formula para calcularloes:

Cobertura de gastos fijos =Utilidad fija

Gastos fijos(14)

El utilidad bruta es la unica posibilidad que tiene la companıa para responder porsus costos fijos y por cualquier gasto adicional, como por ejemplo, los financiero(Aching G., 2006).

4.3.4 Indicadores de rentabilidad. Un objetivo primario de una empresa con ani-mo de lucro es, por supuesto, generar utilidades (Brown y cols., 2010). Los indicado-res de rentabilidad, denominados tambien de rendimiento o lucratividad, sirven paramedir la efectividad de la administracion de la empresa para controlar los costos ygastos, y de esta manera convertir las ventas en utilidades (Ortız Anaya, 2011).

Hay muchas medidas de rentabilidad. En grupo, estas medidas le permiten a losanalistas evaluar las utilidades de la firma con respecto a un nivel dado de ventas,

35

activos, o inversiones de los duenos. Sin utilidades, una firma no atrae capital ex-terno. Los inversionistas, acreedores, y la administracion prestan especial atenciona aumentar las utilidades debido a la gran importancia que tienen las ganancias(Gitman y Zutter, 2012).

La Tabla 15 describe los indicadores utilizados por algunos autores para realizar elanalisis de rentabilidad.

Tabla 11: Covariables de rentabilidad.

Autor/Ano

Margen

neto de

utilidad

ROE ROADu-

Pont

Margen

bruto

de

utilidad

Margen

opera-

cional

de

utilidad

EBITDA BAII

Margen

bruto

de

ventas

(Brealy y cols., 2014) X X X


(Welch, 2014) X X X X

(Marane y cols., 2013) X X

(Teodor y Radu, 2013) X X

(Zager y cols., 2012) X X X X

(Gitman y Zutter, 2012) X X X X X X

(Galeano Osorio, 2011) X X X X X

(Ortız Anaya, 2011) X X X X X X X


(Edmonds y cols., 2010) X X X


(van Horne y Wacho-

wicz, 2008)

X X X X X

(Brigham y Houston,

2007)

X X X X

(Aching G., 2006) X X X X X X


4.3.4.1 Margen neto de utilidad. Este indicador tambien llamado rendimiento delas ventas o ROS (Return On Sales) equivale a la utilidad neta dividida por la ventas(Welch, 2014).

36

Margen neto de utilidad =Utilidad neta

V entas netas(15)

El margen neto de utilidad es una medida de la rentabilidad de las ventas de la firmateniendo en cuenta todos los gastos e impuestos sobre las ganancias. Este margenindica la utilidad neta de la firma por cada unidad monetaria vendida (van Horne yWachowicz, 2008).

4.3.4.2 Rendimiento del patrimonio (ROE). El rendimiento del patrimonio o ROE(Return On Equity) es una medida de como les fue a los inversionistas durante elano. Debido a que beneficiar a los inversionistas es simepre el objetivo, en el sentidocontable, ROE es una medida mas resumida del desempeno. ROE usualmente semide ası (Ross y cols., 2010):

ROE =Utilidad neta

Patrimonio(16)

Este indicador muestra el poder adquisitivo del valor invertido en la firma, y usual-mente se utiliza para compara una o mas companıas de la misma industria. UnROE alto a menudo refleja que la firma ha materializado fuertes oportunidades deinversion y ha tenido una gestion de los gastos efectiva. Sin embargo, si la firma hadecidido emplear un alto nivel de deuda para los estandares de la industria, un ROEalto puede ser simplemente el resultado de asumir un excesivo riesgo financiero(van Horne y Wachowicz, 2008).

4.3.4.3 Rendimiento del activo total (ROA). Return On Assets (ROA), tambienllamado Return On Investment (ROI) se puede expresar:

ROA =Utilidad neta

Activo total bruto(17)

Esta razon muestra la capacidad del activo para producir utilidades, con indepen-dencia de la forma como haya sido financiado, ya sea con deuda o patrimonio. Enel caso de este indicador tambien se debe tener en cuenta la limitacion que implicael hecho de tener que comparar unas utilidades que estan en pesos actuales contra

37

unos activos, en especial los fijos, valorados al costo, en pesos de anos anteriores.Esto se compensa en parte cuando se han hecho valorizaciones y se han incluidoen el cuerpo del balance, actualizando de esta manera, por lo menos de maneraparcial, el valor de los activos (Ortız Anaya, 2011).

Un ROA bajo no es necesariamente malo, puede ser el resultado de una decisionconsciente de tener una deuda alta, en cuyo caso los altos gastos en interes cau-sarıan que las utilidades netas sean relativamente bajas. No se puede olvidar quese deben analizar varios indicadores, ver lo que cada uno sugiere y luego mirar ala situacion global cuando se juzga el desempeno de una companıa para tratar dedeterminar lo que se debe hacer para mejorar (Brigham y Houston, 2007).

Otra forma de expresar este indicador es:

ROA = Margen neto de utilidad×Rotacion de activos (18)

Ni el margen neto de utilidad ni la rotacion de activos por sı solos proveen unamedida adecuada de la efectividad general de la companıa. El margen neto ignora eluso de los activos, y la rotacion de activos ignora la rentabilidad de las ventas. ROAresuelve estas falencias. Si se aumenta la rotacion de activos, el margen neto deutilidad, o ambos se traducira en una mejora en el poder adquisitivo de la firma. Dosfirmas con diferentes margenes netos de utilidad y diferentes rotaciones de activospueden tener poderes adquisitivos similares (van Horne y Wachowicz, 2008).

4.3.4.4 El sistema DuPont El sistema DuPont emplea la identidad de DuPont:

ROE = Margen neto de utilidad×Rotacion de activos× (1 + Leverage total) (19)

Esta identidad expresa que ROE es afectada por tres cosas:

• Eficiencia operativa (medida por el margen neto de utilidad)• Eficiencia de uso de activos (medida por la rotacion de activos)• Apalancamiento financiero (medido por el leverage total )

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Una debilidad en la eficiencia operativa, de uso de activos, o de las dos hara queROA disminuya lo que se traducira en un ROE menor. Si se considera la identidad deDuPont, parece que ROE podrıa verse apalancado por un aumento en la cantidadde deuda de la empresa. Sin embargo, hay que tener en cuenta que el aumento enla deuda tambien aumenta el aumento en los intereses, lo que reduce el margen deutilidad, el cual hace que ROE se reduzca. Entonces, ROE podrıa aumentar o dimi-nuir, dependiendo del caso. Esta descomposicion de ROE representa una maneraconveniente de hacer un analisi financiero sistematico. Si ROE es insatisfactoria enalguna medida, entonces la identidad de DuPont puede decir en donde se debecomenzar a buscar las razones (Ross y cols., 2010).

39

5. METODOLOGIA

El enfoque de investigacion del proyecto es cuantitativo, ya que parte de un problemadelimitado y concreto, iniciara con la revision del material bibliografico relacionadopara construir el marco teorico, luego se recolectaran y analizaran datos estadısti-cos y finalmente se obtendra como resultado un procedimiento preciso que podraser aplicado a futuros proyectos. El tipo de investigacion del proyecto es descriptivoporque se seleccionaran un numero definido de variables, para luego medir y reco-lectar informacion sobre cada una de ellas. El diseno de la investigacion es no ex-perimental transversal descriptivo ya que se analizaran las variables seleccionadasen momento dado y no se manipulara deliberadamente ninguna de ellas. Para re-colectar la informacion se realizara la consulta de bases de datos indexadas, libros,trabajos de grado y otros documentos con literatura especializada sobre el tema deevaluacion financiera. Posteriormente se disenaran tres tablas: las dos primeras re-colectaran informacion de los antecedentes de los autores consultados, una con elcontenido de cada libro y la otra con el objetivo, metodo, resultado y conclusion decada artıculo seleccionado; la tercera tabla identificara las semejanzas, diferenciasy campos de aplicacion de las diferentes tecnicas consultadas. Luego, en un orde-nador portatil haciendo uso de Excel se digitalizara la informacion para su respectivoanalisis y elaboracon de un documento tecnico con los resultados. Igualmente, seestandarizara un procedimiento para la evaluacion financiera de proyectos cuyospasos fueron adaptados de los diferentes autores consultados y su estructura sefundamenta en un objetivo, alcance, responsable, diagrama de flujo con activida-des a realizar, instructivos y anexos. Y finalmente, se aplicara el procedimiento deevaluacion financiera al proyecto ((The Colombian House – Hotel universitario en laciudad de Santiago de Cali, Colombia)).

40

6. PROCEDIMIENTO DE EVALUACION FINANCIERA

6.1 OBJETIVO

Presentar un paso a paso para realizar el analisis de endeudamiento, rentabilidad,liquidez, y actividad, teniendo en cuenta todos los factores que influyen en la viabili-dad y cual es la relacion de dependencias con las demas evaluaciones.

6.2 ALCANCE

El procedimiento es aplicable para cualquier proyecto, ya que se presenta de for-ma general, considerando todos los factores financieros que dan o no viabilidad alproyecto.

6.3 RESPONSABLE

Equipo encargado de la Evaluacion Financiera en la formulacion del proyecto enconjunto con quienes realizan la evaluacion de mercado, evaluacion tecnica, evalua-cion economica, evaluacion social, evaluacion de impacto ambiental, evaluacion delriesgo y evaluacion organizacional y administrativa.

41

6.4 DIAGRAMAS DE FLUJO

La figura 1 ilustra el diagrama de flujo1 de la evaluacion financiera.

Las figuras 2 - 5 muestran los diagramas de flujo para cada una de las evaluaciones:liquidez, actividad, endeudamiento y rentabilidad.

6.5 INSTRUCTIVOS

6.5.1 Instructivo para realizar el analisis de liquidez. Partiendo del Balance Ge-neral, se calcularan los indicadores de liquidez que apliquen al proyecto, utilizandolas formulas presentadas en el Marco Teorico numeral 4.3.1.

6.5.2 Instructivo para realizar el analisis de actividad. Partiendo del Balance Ge-neral y del Estado de Resultados, se calcularan los indicadores de actividad queapliquen al proyecto, utilizando la formula presentada en el Marco Teorico numeral4.3.2.

6.5.3 Instructivo para realizar el analisis de endeudamiento. Partiendo del Balan-ce General y del Estado de resultados, se calcularan los indicadores de endeuda-miento que apliquen al proyecto, utilizando las formulas presentadas en el MarcoTeorico numeral 4.3.3.

6.5.4 Instructivo para realizar el analisis de rentabilidad. Partiendo del BalanceGeneral y del Estado de resultados, se calcularan los indicadores de rentabilidadque apliquen al proyecto, utilizando las formulas presentadas en el Marco Teoriconumeral 4.3.4.

1Los diagramas de flujo o diagramas de actividades no estan relacionados con los flujos de caja, una herramienta de

evaluacion economica.

42

Figura 1: Diagrama de flujo general.

43

Figura 2: Diagrama de flujo de indicadores de liquidez.

44

Figura 3: Diagrama de flujo de indicadores de actividad.

45

Figura 4: Diagrama de flujo de indicadores de endeudamiento.

46

Figura 5: Diagrama de flujo de indicadores de rentabilidad.

47

7. APLICACION DEL PROCEDIMIENTO EN CASO ((THE COLOMBIAN HOUSE– HOTEL UNIVERSITARIO EN LA CIUDAD DE SANTIAGO DE CALI,

COLOMBIA))

Basandose en el analisis de los autores seleccionados para determinar el proce-dimiento, inicialmente se proyectan el balance general y el estado de resultadosmensuales por los primeros 24 meses de operacion del ((The Colombian House –Hotel universitario en la ciudad de Santiago de Cali, Colombia)). En los Anexos A.y B., se presentan el Balance General y el Estado de Resultados respectivamente.Luego, se realiza el calculo matematico para determinar los indicadores de liquidez,actividad, endeudamiento y rentabilidad que aplican al presente proyecto. Despues,se procede a analizar dichos indicadores con el fin de determinar la viabilidad finan-ciera del proyecto en la etapa de formulacion.

Para realizar el modelado del Balance General y el Estado de Resultados se tuvieronen cuenta los siguientes supuestos:

• Se realizo un analisis que partio de la Utilidad Neta esperada por el inversio-nista para determinar los ingresos operacionales y los gastos de administrativosrequeridos para satisfacer dicha necesidad.

• Debido a que el enfoque del negocio es la venta de un servicio, los inventariosen todos los meses son nulos.

• Se asume que no hay cuentas por cobrar, los clientes siempre pagan de contado,por tratarse del alquiler, el cual es pagado de esta manera.

• Los salarios y gastos se pagan cada mes y no quedan relacionados en cuentaspor pagar. Este supuesto, para terminos practicos no afecta el estado de cajaanual.

• No hay reserva para pago de impuestos mensual, el ultimo mes del ano se calcu-lan los impuestos de todo el periodo. Por lo tanto, solo hay pasivo corriente parael impuesto por pagar del ultimo mes.

• La inversion inicial del proyecto se contemplo en $ 5.462.118.221 destinada a

48

cubrir: $ 480.000.000 para inversion de lote, $ 4.486.500.000 para construccionde edificacion, $ 21.258.594 para licencias de construccion, $ 409.151.100 paraaprovisionamiento de habitaciones y zonas comunes y $ 20.208.527 para gastosde registro.

• Se trabajo con 90 % de la inversion financiada, con una tase de interes del de7,31 % E.A. suministrada por Superfinanciera (Proyecto Tasas de Interes Super-intendencia Financiera de Colombia, 2015) y 10 % suministrado por un inversio-nista, con una tasa de utilidad esperada de 10,08 % E.A.

7.1 PROCEDIMIENTO

7.1.1 Aplicacion del instructivo para realizar el analisis de liquidez. Partiendo delBalance General, se calculan los indicadores de liquidez que aplican al proyecto:Razon corriente y Capital Neto de Trabajo; utilizando las formulas presentadas enel Marco Teorico. Ya que los inventarios son nulos, el indicador Prueba Acida no secalculo. Debido a los supuestos para determinar el Balance General, mencionadosen el numeral anterior, solamente se tiene Pasivo Corriente al finalizar el ano, enton-ces estos dos indicadores solo tienen un resultado significativo durante ese mismomes. En la tabla 12 se muestran los resultados de estos dos indicadores:

Tabla 12: Indicadores de Liquidez.

Indicador Mes 12 Mes 24

Razon Corriente 8,171723912 11,7364244

Capital Neto de Trabajo $ 701.659.569 $ 1.384.562.356


De la tabla anterior, se puede concluir que tanto la Razon Corriente como el CapitalNeto de Trabajo aumentan del Mes 12 al Mes 24, esto debido a que el Pasivo Co-rriente se disminuye en ese mismo perıodo. El aumento en estos indicadores senalaque la empresa tiene mas capacidad para pagar sus obligaciones en el corto plazoal finalizar el segundo ano.

49

7.1.2 Aplicacion del instructivo para realizar el analisis de actividad. Partiendo delBalance General y del Estado de Resultados, se calcula el indicador de actividadque aplica al proyecto: Rotacion de Activos; utilizando la formula presentada en elMarco Teorico. Dados los supuestos anteriormente mencionados, los indicadoresRotacion de Inventarios, Cuentas por Cobrar y Cuentas por Pagar no se calcularon.Para evaluar la Rotacion de Activos, es necesario promediar los Activos Totales, poresta razon se calcula al finalizar el ano. La tabla 13 muestra los resultados de esteindicador:

Tabla 13: Indicadores de Actividad.

Indicador Mes 12 Mes 24

Rotacion de Activos 0,328133684 0,337423803


Al analizar la tendencia del indicador Rotacion de Activos, se observa que este in-dicador va en aumento lo que muestra que pasados dos anos la empresa generaramayores ventas por cada peso invertido en activos, que las generadas al finalizar elprimer ano.

7.1.3 Aplicacion del instructivo para realizar el analisis de endeudamiento. Par-tiendo del Balance General y del Estado de resultados, se calculan los indicadoresde endeudamiento que aplican al proyecto: Nivel de Endeudamiento, Leverage Total,Cobertura de Intereses y Cobertura de Gastos Fijos; utilizando las formulas presen-tadas en el Marco Teorico. La tabla 14 muestra los resultados de estos indicadorespara los primeros 24 meses de operacion:

Si se analizan los indicadores Nivel de Endeudamiento y Leverage Total, se deduceque ambos tienden a disminuir mostrando que la empresa cada vez tiene menospasivo lo que es una tendencia positiva. La Cobertura de Intereses y la Coberturade Gastos Fijos indican la capacidad que tiene la empresa de pagar los interesesfinancieros y sus gastos fijos, respectivamente. En ambos casos, se nota que estosindicadores son casi siempre mayores que 1, indicando un comportamiento acepta-ble.

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Tabla 14: Indicadores de Endeudamiento.

Nivel de Endeudamiento Leverage Total Cobertura de Intereses Cobertura de Gastos Fijos

Mes 1 90,00 % 9,00 0,09 6,34

Mes 2 90,41 % 9,43 2,68 13,33

Mes 3 89,58 % 8,60 2,76 13,53

Mes 4 88,72 % 7,87 2,77 13,53

Mes 5 87,88 % 7,25 1,73 10,74

Mes 6 87,51 % 7,00 0,71 8,00

Mes 7 87,60 % 7,07 0,35 7,04

Mes 8 87,86 % 7,24 2,37 12,38

Mes 9 87,21 % 6,82 2,82 13,53

Mes 10 86,36 % 6,33 2,91 13,76

Mes 11 85,48 % 5,89 2,84 13,55

Mes 12 84,65 % 5,52 0,09 6,34

Mes 13 86,76 % 6,55 0,18 6,58

Mes 14 86,84 % 6,60 3,15 14,27

Mes 15 85,86 % 6,07 3,15 14,23

Mes 16 84,89 % 5,62 3,16 14,23

Mes 17 83,93 % 5,22 2,08 11,44

Mes 18 83,44 % 5,04 0,92 8,47

Mes 19 83,42 % 5,03 0,55 7,51

Mes 20 83,55 % 5,08 2,75 13,08

Mes 21 82,79 % 4,81 3,22 14,23

Mes 22 81,84 % 4,51 3,32 14,46

Mes 23 80,88 % 4,23 3,25 14,25

Mes 24 79,96 % 3,99 0,19 6,58


7.1.4 Aplicacion del instructivo para realizar el analisis de rentabilidad. Partiendodel Balance General y del Estado de resultados, se calculan los indicadores de ren-tabilidad que aplican al proyecto: Margen Neto de Utilidad, Rendimiento del Patrimo-nio (ROE) y Rendimiento del Activo Total (ROA); utilizando las formulas presentadasen el Marco Teorico. La tabla 15 ilustra los resultados de estos indicadores para losprimeros 24 meses de operacion:

Se puede observar que el comportamiento del indicador Margen Neto de Utilidades creciente, lo cual indica que cada vez se genera mas utilidad neta. Durante losmeses de menor afluencia de huespedes se presenta una disminucion de este in-dicador, la cual se explica por los ingresos menores; sin embargo, esta dismunicion

51

Tabla 15: Indicadores de Rentabilidad.

Margen Neto de Utilidad Rendimiento de Activos Rendimiento del Patrimonio

Mes 1 -39,01 % -0,49 % -5,10 %

Mes 2 33,93 % 0,89 % 8,53 %

Mes 3 34,97 % 0,92 % 8,20 %

Mes 4 35,04 % 0,92 % 7,59 %

Mes 5 18,20 % 0,38 % 3,03 %

Mes 6 -9,73 % -0,15 % -1,22 %

Mes 7 -24,48 % -0,34 % -2,78 %

Mes 8 29,29 % 0,71 % 5,53 %

Mes 9 35,36 % 0,93 % 6,80 %

Mes 10 36,50 % 0,97 % 6,66 %

Mes 11 35,55 % 0,92 % 6,01 %

Mes 12 -181,41 % -2,22 % -16,75 %

Mes 13 -32,44 % -0,42 % -3,21 %

Mes 14 38,99 % 1,09 % 7,71 %

Mes 15 38,91 % 1,08 % 7,13 %

Mes 16 38,98 % 1,07 % 6,67 %

Mes 17 24,14 % 0,53 % 3,21 %

Mes 18 -2,35 % -0,04 % -0,23 %

Mes 19 -15,24 % -0,22 % -1,35 %

Mes 20 33,90 % 0,86 % 4,98 %

Mes 21 39,31 % 1,07 % 5,91 %

Mes 22 40,33 % 1,11 % 5,80 %

Mes 23 39,50 % 1,06 % 5,30 %

Mes 24 -213,78 % -2,67 % -15,28 %


es compensada por los perıodos de ((temporada alta))y en promedio este aumentoes mayor a la disminucion. En promedio, el indicador Rendimiento de Activos tiendea aumentar al pasar los meses, lo que representa una tendencia beneficiosa para elnegocio. El Rendimiento del Patrimonio, para una empresa del sector del turismo esnormalmente 6,7 %; de acuerdo a los calculos realizados este indicador durante losprimeros 24 meses es generalmente mayor a esta cifra. Del analisis de los cuatroindicadores anteriores, se evidencia un resultado favorable.

52

7.2 PRESUPUESTO

Para el diseno y desarrollo del trabajo de grado se requiere de un conjunto de ele-mentos materiales y financieros para hacer posible su realizacion. Estos se descri-ben en la tabla 16.

Tabla 16: Presupuesto General del Proyecto.

Rubro Descripcion Total (Pesos Colombianos)

Adecuacion de Infraestructura Alquiler de una Local u Oficina (Agua, Luz, Telefono, Internet) $ 2.000.000

Materiales e Insumos Implementos de Papelerıa $ 200.000

Equipos Alquiler de Portatiles e Impresora $ 250.000

Material Bibliografico Compra de Libros, Normas, Revistas $ 150.000

Personal Contratacion Un profesional en el area de Proyectos de Inversion $ 3.000.000

Otros Gastos Comidas y transporte $ 120.000

Total presupuesto $ 5.720.000


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CONCLUSIONES

• Se genero una base de datos digital y fısica con la literatura especializada sobrela evaluacion financiera. La revision de la literatura y los instrumentos utilizadospara la recoleccion, clasificacion y analisis de la informacion, permitieron encon-trar las variables que permiten definir la viabilidad financiera del proyecto pormedio del calculo matematico de los indicadores de liquidez, actividad, endeuda-miento y rentabilidad.

• Basado en los modelos consultados y revisados de la literatura especializadaconsultada, se diseno un procedimiento que permitio establecer las actividadesy/o requisitos para determinar los aspectos financieros que se requieren en laetapa de formulacion de un proyecto.

• El procedimiento implementado permitio dar a conocer que el proyecto ((The Co-lombian House – Hotel universitario en la ciudad de Santiago de Cali, Colom-bia))era viable financieramente.

54

REFERENCIAS

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56

ANEXOS

57

A. ESTADO DE RESULTADOS

Tabla 17: Estado de Resultados Mes 1-8.

Mes 1 Mes 2 Mes 3 Mes 4 Mes 5 Mes 6 Mes 7 Mes 8

INGRESOS POR VENTAS

Ingresos operacionales $ 98.580.769 $ 176.407.692 $ 179.001.923 $ 179.001.923 $ 147.871.154 $ 116.740.385 $ 106.363.462 $ 166.030.769

-Costo fijos $ 22.950.412 $ 22.950.412 $ 22.950.412 $ 22.950.412 $ 22.950.412 $ 22.950.412 $ 22.950.412 $ 22.950.412

-Costos fijos servicios $ 3.705.228 $ 3.705.228 $ 3.705.228 $ 3.705.228 $ 3.705.228 $ 3.705.228 $ 3.705.228 $ 3.705.228

-Costos variables servicios $ 3.942.000 $ 6.862.000 $ 7.300.000 $ 7.300.000 $ 6.132.000 $ 4.380.000 $ 4.234.000 $ 6.643.000

-Costo productos vendidos $ 30.597.640 $ 33.517.640 $ 33.955.640 $ 33.955.640 $ 32.787.640 $ 31.035.640 $ 30.889.640 $ 33.298.640

UTILIDAD BRUTA $ 67.983.129 $ 142.890.052 $ 145.046.283 $ 145.046.283 $ 115.083.513 $ 85.704.744 $ 75.473.821 $ 132.732.129

GASTOS OPERACIONALES

Gasto de Administracion $ 10.717.795 $ 10.717.795 $ 10.717.795 $ 10.717.795 $ 10.717.795 $ 10.717.795 $ 10.717.795 $ 10.717.795

Gasto de Ventas $ 1.670.007 $ 1.670.007 $ 1.670.007 $ 1.670.007 $ 1.670.007 $ 1.670.007 $ 1.670.007 $ 1.670.007

Gastos de Depreciaciones $ 53.127.961 $ 53.127.961 $ 53.127.961 $ 53.127.961 $ 53.127.961 $ 53.127.961 $ 53.127.961 $ 53.127.961

TOTAL GASTOS OPERACIONALES $ 65.515.763 $ 65.515.763 $ 65.515.763 $ 65.515.763 $ 65.515.763 $ 65.515.763 $ 65.515.763 $ 65.515.763

UTILIDAD DE OPERACION UAII $ 2.467.366 $ 77.374.289 $ 79.530.520 $ 79.530.520 $ 49.567.750 $ 20.188.981 $ 9.958.058 $ 67.216.366

-Otros Gastos

Gastos Financieros $ 28.987.240 $ 28.896.389 $ 28.805.003 $ 28.713.077 $ 28.620.609 $ 28.527.596 $ 28.434.035 $ 28.339.922

Utilidad antes de impuestos UAI - $ 26.519.875 $ 48.477.900 $ 50.725.517 $ 50.817.443 $ 20.947.141 - $ 8.338.615 - $ 18.475.977 $ 38.876.444

Provision para Impuestos

UTILIDAD NETA - $ 26.519.875 $ 48.477.900 $ 50.725.517 $ 50.817.443 $ 20.947.141 - $ 8.338.615 - $ 18.475.977 $ 38.876.444


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INGRESOS POR VENTAS


-Costo fijos $ 22.950.412 $ 22.950.412 $ 22.950.412 $ 22.950.412 $ 22.950.412 $ 22.950.412 $ 22.950.412 $ 22.950.412




UTILIDAD BRUTA $ 145.046.283 $ 147.494.513 $ 145.192.283 $ 67.983.129 $ 70.504.360 $ 152.901.975 $ 152.536.975 $ 152.536.975



Gasto de Ventas $ 1.670.007 $ 1.670.007 $ 1.670.007 $ 1.670.007 $ 1.670.007 $ 1.670.007 $ 1.670.007 $ 1.670.007




-Otros Gastos


Utilidad antes de impuestos UAI $ 51.285.266 $ 53.828.723 $ 51.622.280 - $ 25.490.521 - $ 22.872.370 $ 59.622.738 $ 59.355.805 $ 59.454.450

Provision para Impuestos $ 97.836.946

UTILIDAD NETA $ 51.285.266 $ 53.828.723 $ 51.622.280 - $ 123.327.468 - $ 22.872.370 $ 59.622.738 $ 59.355.805 $ 59.454.450


59



INGRESOS POR VENTAS


-Costo fijos $ 22.950.412 $ 22.950.412 $ 22.950.412 $ 22.950.412 $ 22.950.412 $ 22.950.412 $ 22.950.412 $ 22.950.412




UTILIDAD BRUTA $ 122.574.206 $ 90.747.206 $ 80.516.283 $ 140.222.821 $ 152.536.975 $ 154.985.206 $ 152.682.975 $ 70.504.360



Gasto de Ventas $ 1.670.007 $ 1.670.007 $ 1.670.007 $ 1.670.007 $ 1.670.007 $ 1.670.007 $ 1.670.007 $ 1.670.007




-Otros Gastos


Utilidad antes de impuestos UAI $ 29.590.908 - $ 2.136.280 - $ 12.266.802 $ 47.540.729 $ 59.956.471 $ 62.506.889 $ 60.307.449 - $ 21.767.771

Provision para Impuestos $ 128.959.354

UTILIDAD NETA $ 29.590.908 - $ 2.136.280 - $ 12.266.802 $ 47.540.729 $ 59.956.471 $ 62.506.889 $ 60.307.449 - $ 150.727.125


60

B. BALANCE GENERAL

61

Tabla 20: Balance General Mes 0-6.

Mes 0 Mes 1 Mes 2 Mes 3 Mes 4 Mes 5 Mes 6

ACTIVOS

ACTIVOS CORRIENTES

Efectivo $ 65.208.527 $ 76.409.308 $ 162.517.012 $ 250.780.947 $ 339.044.882 $ 397.346.048 $ 426.268.444

TOTAL ACTIVOS CORRIENTES $ 65.208.527 $ 76.409.308 $ 162.517.012 $ 250.780.947 $ 339.044.882 $ 397.346.048 $ 426.268.444

ACTIVOS FIJOS

Terreno $ 480.000.000 $ 480.000.000 $ 480.000.000 $ 480.000.000 $ 480.000.000 $ 480.000.000 $ 480.000.000

Edificio $ 4.507.758.594 $ 4.507.758.594 $ 4.507.758.594 $ 4.507.758.594 $ 4.507.758.594 $ 4.507.758.594 $ 4.507.758.594

Muebles y enseres $ 409.151.100 $ 409.151.100 $ 409.151.100 $ 409.151.100 $ 409.151.100 $ 409.151.100 $ 409.151.100

-Depreciacion Acumulada - $ 53.127.961 - $ 106.255.922 - $ 159.383.884 - $ 212.511.845 - $ 265.639.806 - $ 318.767.767

TOTAL ACTIVO FIJO NETO $ 5.396.909.694 $ 5.343.781.733 $ 5.290.653.772 $ 5.237.525.810 $ 5.184.397.849 $ 5.131.269.888 $ 5.078.141.927

TOTAL ACTIVOS $ 5.462.118.221 $ 5.420.191.041 $ 5.453.170.784 $ 5.488.306.757 $ 5.523.442.731 $ 5.528.615.936 $ 5.504.410.371

PASIVOS

PASIVO CORRIENTE

Impuestos por pagar

TOTAL PASIVO CORRIENTE

PASIVO LARGO PLAZO

Obligaciones bancarias $ 4.915.906.399 $ 4.900.499.093 $ 4.885.000.937 $ 4.869.411.393 $ 4.853.729.925 $ 4.837.955.988 $ 4.822.089.038

TOTAL PASIVO A LARGO PLAZO $ 4.915.906.399 $ 4.900.499.093 $ 4.885.000.937 $ 4.869.411.393 $ 4.853.729.925 $ 4.837.955.988 $ 4.822.089.038

TOTAL PASIVO $ 4.915.906.399 $ 4.900.499.093 $ 4.885.000.937 $ 4.869.411.393 $ 4.853.729.925 $ 4.837.955.988 $ 4.822.089.038

PATRIMONIO

Capital Social $ 546.211.822 $ 546.211.822 $ 546.211.822 $ 546.211.822 $ 546.211.822 $ 546.211.822 $ 546.211.822

Utilidades del ejercicio - $ 26.519.875 $ 21.958.025 $ 72.683.542 $ 123.500.985 $ 144.448.126 $ 136.109.511

TOTAL PATRIMONIO $ 546.211.822 $ 519.691.947 $ 568.169.847 $ 618.895.364 $ 669.712.807 $ 690.659.948 $ 682.321.333

TOTAL PASIVO Y PATRIMONIO $ 5.462.118.221 $ 5.420.191.041 $ 5.453.170.784 $ 5.488.306.757 $ 5.523.442.731 $ 5.528.615.936 $ 5.504.410.371


62


Mes 7 Mes 8 Mes 9 Mes 10 Mes 11 Mes 12

ACTIVOS

ACTIVOS CORRIENTES

Efectivo $ 444.959.917 $ 520.909.699 $ 609.173.633 $ 699.885.799 $ 788.295.734 $ 799.496.515

TOTAL ACTIVOS CORRIENTES $ 444.959.917 $ 520.909.699 $ 609.173.633 $ 699.885.799 $ 788.295.734 $ 799.496.515

ACTIVOS FIJOS

Terreno $ 480.000.000 $ 480.000.000 $ 480.000.000 $ 480.000.000 $ 480.000.000 $ 480.000.000

Edificio $ 4.507.758.594 $ 4.507.758.594 $ 4.507.758.594 $ 4.507.758.594 $ 4.507.758.594 $ 4.507.758.594

Muebles y enseres $ 409.151.100 $ 409.151.100 $ 409.151.100 $ 409.151.100 $ 409.151.100 $ 409.151.100


TOTAL ACTIVO FIJO NETO $ 5.025.013.966 $ 4.971.886.004 $ 4.918.758.043 $ 4.865.630.082 $ 4.812.502.121 $ 4.759.374.160

TOTAL ACTIVOS $ 5.469.973.883 $ 5.492.795.703 $ 5.527.931.677 $ 5.565.515.881 $ 5.600.797.855 $ 5.558.870.675

PASIVOS

PASIVO CORRIENTE

Impuestos por pagar $ 97.836.946

TOTAL PASIVO CORRIENTE $ 97.836.946

PASIVO LARGO PLAZO

Obligaciones bancarias $ 4.806.128.527 $ 4.790.073.903 $ 4.773.924.611 $ 4.757.680.093 $ 4.741.339.786 $ 4.724.903.128

TOTAL PASIVO A LARGO PLAZO $ 4.806.128.527 $ 4.790.073.903 $ 4.773.924.611 $ 4.757.680.093 $ 4.741.339.786 $ 4.724.903.128

TOTAL PASIVO $ 4.806.128.527 $ 4.790.073.903 $ 4.773.924.611 $ 4.757.680.093 $ 4.741.339.786 $ 4.822.740.074

PATRIMONIO

Capital Social $ 546.211.822 $ 546.211.822 $ 546.211.822 $ 546.211.822 $ 546.211.822 $ 546.211.822

Utilidades del ejercicio $ 117.633.534 $ 156.509.978 $ 207.795.244 $ 261.623.966 $ 313.246.246 $ 189.918.778

TOTAL PATRIMONIO $ 663.845.356 $ 702.721.800 $ 754.007.066 $ 807.835.789 $ 859.458.068 $ 736.130.601

TOTAL PASIVO Y PATRIMONIO $ 5.469.973.883 $ 5.492.795.703 $ 5.527.931.677 $ 5.565.515.881 $ 5.600.797.855 $ 5.558.870.675


63



ACTIVOS

ACTIVOS CORRIENTES

Efectivo $ 715.381.580 $ 811.501.208 $ 907.255.835 $ 1.003.010.462 $ 1.068.802.320 $ 1.102.767.178

TOTAL ACTIVOS CORRIENTES $ 715.381.580 $ 811.501.208 $ 907.255.835 $ 1.003.010.462 $ 1.068.802.320 $ 1.102.767.178

ACTIVOS FIJOS

Terreno $ 480.000.000 $ 480.000.000 $ 480.000.000 $ 480.000.000 $ 480.000.000 $ 480.000.000

Edificio $ 4.507.758.594 $ 4.507.758.594 $ 4.507.758.594 $ 4.507.758.594 $ 4.507.758.594 $ 4.507.758.594




TOTAL ACTIVOS $ 5.421.627.779 $ 5.464.619.445 $ 5.507.246.111 $ 5.549.872.777 $ 5.562.536.674 $ 5.543.373.570

PASIVOS

PASIVO CORRIENTE

Impuestos por pagar

TOTAL PASIVO CORRIENTE

PASIVO LARGO PLAZO



TOTAL PASIVO $ 4.708.369.548 $ 4.691.738.476 $ 4.675.009.337 $ 4.658.181.553 $ 4.641.254.541 $ 4.624.227.718

PATRIMONIO

Capital Social $ 546.211.822 $ 546.211.822 $ 546.211.822 $ 546.211.822 $ 546.211.822 $ 546.211.822


TOTAL PATRIMONIO $ 713.258.231 $ 772.880.969 $ 832.236.774 $ 891.691.224 $ 921.282.132 $ 919.145.853



64



ACTIVOS

ACTIVOS CORRIENTES

Efectivo $ 1.126.501.113 $ 1.209.941.586 $ 1.305.696.213 $ 1.403.899.071 $ 1.499.799.699 $ 1.513.521.710

TOTAL ACTIVOS CORRIENTES $ 1.126.501.113 $ 1.209.941.586 $ 1.305.696.213 $ 1.403.899.071 $ 1.499.799.699 $ 1.513.521.710

ACTIVOS FIJOS

Terreno $ 480.000.000 $ 480.000.000 $ 480.000.000 $ 480.000.000 $ 480.000.000 $ 480.000.000

Edificio $ 4.507.758.594 $ 4.507.758.594 $ 4.507.758.594 $ 4.507.758.594 $ 4.507.758.594 $ 4.507.758.594


-Depreciacion Acumulada - $ 1.009.431.263 - $ 1.062.559.224 - $ 1.115.687.185 - $ 1.168.815.146 - $ 1.221.943.108 - $ 1.275.071.069


TOTAL ACTIVOS $ 5.513.979.544 $ 5.544.292.056 $ 5.586.918.722 $ 5.631.993.619 $ 5.674.766.285 $ 5.635.360.336

PASIVOS

PASIVO CORRIENTE

Impuestos por pagar $ 128.959.354

TOTAL PASIVO CORRIENTE $ 128.959.354

PASIVO LARGO PLAZO



TOTAL PASIVO $ 4.607.100.494 $ 4.589.872.276 $ 4.572.542.471 $ 4.555.110.478 $ 4.537.575.696 $ 4.648.896.871

PATRIMONIO

Capital Social $ 546.211.822 $ 546.211.822 $ 546.211.822 $ 546.211.822 $ 546.211.822 $ 546.211.822


TOTAL PATRIMONIO $ 906.879.051 $ 954.419.780 $ 1.014.376.251 $ 1.076.883.141 $ 1.137.190.589 $ 986.463.464



65

C. INDICADORES CALCULADOS DE ACUERDO AL PROCEDIMIENTO

66

Tabla 24: Indicadores Financieros

Mes 1 Mes 2 Mes 3 Mes 4 Mes 5 Mes 6 Mes 7 Mes 8 Mes 9 Mes 10 Mes 11 Mes 12

INDICADORES DE LIQUIDEZ

Razon corriente 8,17

CNT $ 701.659.569

INDICADORES DE ACTIVIDAD

Rotacion de activos 0,33

INDICADORES DE ENDEUDAMIENTO

Nivel de endeudamiento 90,00 % 90,41 % 89,58 % 88,72 % 87,88 % 87,51 % 87,60 % 87,86 % 87,21 % 86,36 % 85,48 % 84,65 %

Leverage total 9,00 9,43 8,60 7,87 7,25 7,00 7,07 7,24 6,82 6,33 5,89 5,52

Cobertura de intereses 0,09 2,68 2,76 2,77 1,73 0,71 0,35 2,37 2,82 2,91 2,84 0,09

Cobertura de gastos fijos 6,34 13,33 13,53 13,53 10,74 8,00 7,04 12,38 13,53 13,76 13,55 6,34

INDICADORES DE RENTABILIDAD

Margen Neto de Utilidad -39,01 % 33,93 % 34,97 % 35,04 % 18,20 % -9,73 % -24,48 % 29,29 % 35,36 % 36,50 % 35,55 % -181,41 %

ROA -0,49 % 0,89 % 0,92 % 0,92 % 0,38 % -0,15 % -0,34 % 0,71 % 0,93 % 0,97 % 0,92 % -2,22 %

ROE -5,10 % 8,53 % 8,20 % 7,59 % 3,03 % -1,22 % -2,78 % 5,53 % 6,80 % 6,66 % 6,01 % -16,75 %

Mes 13 Mes 14 Mes 15 Mes 16 Mes 17 Mes 18 Mes 19 Mes 20 Mes 21 Mes 22 Mes 23 Mes 24

INDICADORES DE LIQUIDEZ

Razon corriente 11,74

CNT $ 1.384.562.356

INDICADORES DE ACTIVIDAD

Rotacion de activos 0,34

INDICADORES DE ENDEUDAMIENTO

Nivel de endeudamiento 86,76 % 86,84 % 85,86 % 84,89 % 83,93 % 83,44 % 83,42 % 83,55 % 82,79 % 81,84 % 80,88 % 79,96 %

Leverage total 6,55 6,60 6,07 5,62 5,22 5,04 5,03 5,08 4,81 4,51 4,23 3,99

Cobertura de intereses 0,18 3,15 3,15 3,16 2,08 0,92 0,55 2,75 3,22 3,32 3,25 0,19

Cobertura de gastos fijos 6,58 14,27 14,23 14,23 11,44 8,47 7,51 13,08 14,23 14,46 14,25 6,58

INDICADORES DE RENTABILIDAD

Margen Neto de Utilidad -32,44 % 38,99 % 38,91 % 38,98 % 24,14 % -2,35 % -15,24 % 33,90 % 39,31 % 40,33 % 39,50 % -213,78 %

ROA -0,42 % 1,09 % 1,08 % 1,07 % 0,53 % -0,04 % -0,22 % 0,86 % 1,07 % 1,11 % 1,06 % -2,67 %

ROE -3,21 % 7,71 % 7,13 % 6,67 % 3,21 % -0,23 % -1,35 % 4,98 % 5,91 % 5,80 % 5,30 % -15,28 %


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TECNICAS DE EVALUACI´ ON FINANCIERA EN LA ETAPA DE ...

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