Standard & Poor's Calificaciones

Gua sobre Aspectos Fundamentales de las Calificaciones Crediticias

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INTRODUCCINLas calificaciones crediticias constituyen una de las herramientas que los inversionistas pueden utilizar cuando toman decisiones sobre la compra de bonos y de otros instrumentos de renta fija. El propsito de esta gua es contribuir a explicar qu son y qu no son las calificaciones crediticias, quin las usa, y por qu pueden ser tiles para los mercados de capitales. Esta gua ofrece una descripcin general de los diferentes modelos y metodologas utilizados por las agencias calificadoras. Tambin describe cmo Standard & Poors arriba normalmente a sus opiniones de calificacin sobre emisores y emisiones de deuda especficas, cmo efecta el seguimiento y ajusta sus calificaciones, y cmo estudia los cambios de calificacin a lo largo del tiempo. Asimismo, la Gua sobre Aspectos Fundamentales de las Calificaciones Crediticias seala varios puntos clave que deben conocerse sobre stas: Las calificaciones crediticias constituyen opiniones sobre riesgo crediticio relativo. Las calificaciones crediticias no constituyen una recomendacin de inversin, compra, venta o conservacin en cartera de un instrumento. Solamente son un elemento que los inversionistas pueden considerar cuando adoptan sus decisiones de inversin. Las calificaciones crediticias no constituyen indicadores de la liquidez de mercado para un instrumento de deuda o de su precio en el mercado secundario. Las calificaciones crediticias no constituyen garanta de la calidad crediticia o respecto del riesgo crediticio futuro.Si desea mayor informacin sobre calificaciones crediticias, puede acceder a ella, en ingls, en www.AboutCreditRatings.com o en www. standardandpoors.com/AboutCreditRatings. Para material en espaol puede consultar la seccin de Polticas, Criterios, Definiciones & Solicitudes de Comentarios en www.standardandpoors.com.mx.3

GUA SOBRE ASPECTOS FUNDAMENTALES DE LAS CALIFICACIONES CREDITICIASQU ES UNA CALIFICACION CREDITICIA IMPORTANCIA DE LAS CALIFICACIONES CREDITICIAS AGENCIAS CALIFICADORAS QUIN EMPLEA LAS CALIFICACIONES CREDITICIAS Inversionistas, emisores, empresarios, instituciones financieras, intermediarios CALIFICACIONES CREDITICIAS De AAA a D Grado de inversin | Grado especulativo CALIFICACIONES DE EMISORES Y DE EMISIONES VIGILANCIA Cmo se monitorean y revisan las calificaciones crediticias CAMBIOS DE CALIFICACIN Alza | Baja | Revisin Especial (CreditWatch) | Perspectiva COMO SE COMUNICAN LAS CALIFICACIONES Comunicados de prensa, sitios web, podcasts, newsletters Pg. 12 Pg. 5 Pg. 7 Pg. 8 Pg. 8

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QU ES UNA CALIFICACION CREDITICIALas calificaciones crediticias son opiniones sobre riesgo crediticio. Las calificaciones de Standard & Poors expresan la opinin de la calificadora sobre la capacidad y voluntad de un deudor, que puede ser una empresa, institucin financiera, estado o municipio, para cumplir con sus obligaciones financieras en tiempo y forma. Las calificaciones crediticias tambin se refieren a la calidad crediticia de una emisin especfica de deuda, por ejemplo los bonos de una empresa o de un municipio, y a la probabilidad relativa de incumplimiento de dicha emisin. Las calificaciones son asignadas por agencias de calificacin que se especializan en evaluar riesgo crediticio. Adems de calificadoras internacionales como Standard & Poors, hay muchas calificadoras regionales y de nicho que tienden a especializarse en una regin o industria. Cada agencia aplica su propia metodologa para medir la calidad crediticia y utiliza una escala especfica de calificacin para publicar sus opiniones de calificacin. Por lo general, las calificaciones se

UNA CUESTIN DE OPININ

Las opiniones de calificacin de Standard & Poors se basan en anlisis realizados por profesionales con experiencia, quienes evalan e interpretan la informacin que reciben de los emisores y de otras fuentes disponibles, para arribar a una opinin fundada. A diferencia de otros tipos de opinin, como las ofrecidas, por ejemplo, por mdicos o abogados, estas opiniones de calificaciones no intentan ser un diagnstico o recomendacin. Ms bien, su objetivo primordial es ofrecer a los inversionistas y participantes del mercado informacin sobre el riesgo crediticio relativo de emisores y de emisiones especficas de deuda que la agencia califica. Las opiniones de calificacin tambin se diseminan ampliamente sin ningn cargo en todo el mundo a todas las personas interesadas. expresan con letras para indicar cada nivel cuyo rango va, por ejemplo, de AAA a Dcon las cuales se indica la opinin de la agencia sobre el nivel relativo de riesgo crediticio.

ORIGEN DE LAS CALIFICACIONES CREDITICIAS DE STANDARD & POORSLa historia de Standard & Poors Ratings Services se remonta a 1860, cuando Henry Varnum Poor public su Historia de los Ferrocarriles y Canales de Estados Unidos (History of Railroads and Canals of the United States). A Poor le preocupaba la falta de informacin de calidad para los inversionistas y emprendi una campaa para dar a conocer los detalles de las operaciones de las empresas. Standard & Poors publica calificaciones crediticias desde 1916, ofreciendo anlisis independientes sobre el riesgo crediticio a los inversionistas y participantes del mercado en todo el mundo.5

LAS CALIFICACIONES CREDITICIAS SON PROSPECTIVASComo parte de su anlisis de calificacin, Standard & Poors evala la informacin histrica y actual disponible y el impacto potencial de acontecimientos futuros previsibles. Por ejemplo, en la calificacin de una empresa como emisor de deuda, la calificadora podra considerar con anticipacin las bajas y alzas del ciclo de negocio que podran afectar la calidad crediticia de dicha compaa.

pueden esperar recuperar en caso de incumplimiento. Al evaluar una inversin, los inversionistas deben considerar, adems de la calidad crediticia, la composicin actual de sus carteras, su estrategia de inversin y su horizonte de tiempo, su tolerancia al riesgo, y una estimacin del valor relativo del instrumento en comparacin con otros que podran elegir. A manera de analoga, mientras que la reputacin sobre la confiabilidad puede ser una consideracin importante para comprar un automvil, no es el nico criterio que normalmente influye para decidir adquirirlo.

Aunque las opiniones prospectivas de las agencias de calificacin pueden ser usadas por inversionistas y participantes del mercado que estn tomando decisiones de inversin y negocio de largo o corto plazo, las calificaciones crediticias no constituyen una garanta de que una determinada inversin ser pagada o de que no caer en incumplimiento.

LAS CALIFICACIONES CREDITICIAS NO SON INDICADORES ABSOLUTOS DE LA PROBABILIDAD DE INCUMPLIMIENTODado que hay acontecimientos futuros y factores que no pueden preverse, la asignacin de calificaciones crediticias no conforma una ciencia exacta. Por esta razn, las opiniones de calificacin de Standard & Poors no apuntan a constituir garantas de calidad crediticia ni medidas exactas de la probabilidad de incumplimiento de un emisor o una emisin de deuda en particular. Por ejemplo, un bono de una empresa que est calificado con AA es considerado por la calificadora como un instrumento que tiene mayor calidad crediticia que un bono corporativo con calificacin de BBB. Pero la calificacin de AA no es una garanta de que no incumplir, sino solamente que, en opinin de la calificadora, es menos probable que incumpla que el bono BBB.

LAS CALIFICACIONES CREDITICIAS NO INDICAN EL MRITO O CONVENIENCIA DE UNA INVERSINAunque los inversionistas pueden utilizar calificaciones crediticias para tomar decisiones de inversin, las calificaciones de Standard & Poors no son indicadores del mrito o conveniencia de una inversin. En otras palabras, las calificaciones no constituyen una recomendacin para comprar, vender o retener un ttulo en particular, ni para medir el valor de un activo. Las calificaciones tampoco intentan sealar la conveniencia de una inversin. Se refieren solamente a un aspecto de una decisin de inversin la calidad crediticia y, en algunos casos, tambin pueden indicar lo que los inversionistas

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POR QU SON IMPORTANTES LAS CALIFICACIONES CREDITICIASLas calificaciones crediticias juegan un papel importante al facilitar que empresas y gobierno se financien en los mercados de capitales. En lugar de tomar un prstamo bancario, estas entidades algunas veces se financian directamente de los inversionistas mediante emisiones de bonos. Los inversionistas compran estos instrumentos de deuda, por ejemplo, bonos municipales, esperando recibir un inters ms la amortizacin de su capital, ya sea al vencimiento del bono o mediante pagos peridicos. Las calificaciones crediticias facilitan el proceso de emisin y compra de bonos y de otras emisiones de deuda al ofrecer un indicador de riesgo crediticio eficiente, ampliamente reconocido y de larga trayectoria. Los inversionistas y otros participantes del mercado pueden utilizar las calificaciones como parmetro para evaluar la correspondencia entre el riesgo crediticio relativo de un emisor o emisin especfica de deuda y su propia tolerancia al riesgo o sus lineamientos de riesgo crediticio al momento de tomar decisiones de inversin y negocio. Por ejemplo, al considerar la compra de un bono municipal, un inversionista puede revisar si la calificacin crediticia del bono corresponde al nivel de riesgo crediticio que est dispuesto a asumir. Asimismo, las empresas pueden utilizar las calificaciones crediticias como un elemento de apoyo para fondear su expansin o para proyectos de investigacin y desarrollo, y tambin, las calificaciones pueden ayudar a estados, ciudades y municipios a financiar proyectos pblicos.

Compran Instrumentos calificados

INVERSIONISTAS

INTERMEDIARIOS

EMISORES

Emiten instrumentos calificados para recaudar capital

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QUINES UTILIZAN LAS CALIFICACIONES CREDITICIASINVERSIONISTASLos inversionistas comnmente utilizan calificaciones crediticias como un elemento adicional para evaluar el riesgo crediticio y comparar diferentes emisores y emisiones de deuda al tomar sus decisiones de inversin y administrar sus carteras. Por ejemplo, los inversionistas individuales pueden emplear las calificaciones crediticias al evaluar la compra de un bono corporativo o municipal desde una perspectiva de tolerancia al riesgo. Los inversionistas institucionales, incluyendo fondos de inversin, fondos de pensin, bancos y aseguradoras, a menudo utilizan las calificaciones crediticias para complementar sus propios anlisis crediticios de emisiones de deuda. Adems, los inversionistas institucionales pueden utilizar las calificaciones crediticias para establecer umbrales de tolerancia al riesgo crediticio y lineamientos de inversin.

INTERMEDIARIOSLa banca de inversin ayuda a facilitar el flujo del capital de inversionistas a emisores. Los banqueros pueden utilizar las calificaciones para comparar el riesgo crediticio relativo de diferentes emisiones de deuda as como para establecer el precio de corte de las emisiones de deuda que estructuran y contribuir en la determinacin de la tasa de inters que stas paguen. La banca de inversin y entidades que estructuran tipos especficos de emisiones de deuda pueden consultar los criterios de una agencia de calificacin cuando toman sus propias decisiones sobre cmo configurar diferentes emisiones de deuda o diferentes series o clases de deuda. Los bancos de inversin tambin pueden trabajar como estructuradores de emisiones especficas de deuda. En esta funcin, constituyen entidades especiales que adquieren activos, como hipotecas y crditos a estudiantes, para convertirlos en instrumentos o en ttulos de financiamiento estructurado, los cuales venden a los inversionistas.

CALIFICADORAS DE RIESGO CREDITICIOAlgunas calificadoras, incluyendo agencias de calificacin de actuacin internacional como Standard & Poors, son empresas de informacin y de publicaciones que se especializan en analizar el riesgo crediticio de emisores y de emisiones de deuda es8

pecficas. Las calificadoras formulan y diseminan opiniones de calificacin que son utilizadas por los inversionistas y otros participantes del mercado que pueden querer considerar el riesgo crediticio cuando toman sus decisiones de negocios e inversin.


EMISORESLos emisores, incluyendo empresas, instituciones financieras, gobiernos nacionales, estados, ciudades y municipios, usan las calificaciones crediticias para ofrecer opiniones independientes sobre la calidad crediticia de sus emisiones de deuda. Los emisores tambin pueden utilizar calificaciones para informar la calidad crediticia relativa de sus emisiones de deuda, expandiendo as el universo de inversionistas. Adems, las calificaciones crediticias pueden ayudarles a anticipar la tasa de inters de sus nuevas emisiones de deuda. Como regla general, cuanto mejor sea la calidad crediticia de un emisor o de una emisin, menor ser la tasa de inters que el emisor tendr que pagar para atraer inversionistas. Lo contrario tambin es verdad: un emisor con menor calidad crediticia generalmente pagar una tasa de inters ms alta para compensar el mayor riesgo crediticio asumido por los inversionistas.

EMPRESAS E INSTITUCIONES FINANCIERASLas empresas e instituciones financieras, especialmente las que participan en transacciones con exposicin al crdito, pueden utilizar las calificaciones crediticias para evaluar el riesgo de contraparte, que es el riego potencial de que una de las partes en un acuerdo o contrato de prstamo no cumpla con sus obligaciones. Por ejemplo, al decidir sobre si prestar dinero a una organizacin especfica o al seleccionar una empresa que garantizar el repago de una emisin de deuda en caso de incumplimiento, una compaa podra querer considerar el riesgo de contraparte. Por lo tanto, la opinin sobre el riesgo de contraparte de una calificadora puede ayudar a las empresas a analizar su exposicin crediticia a firmas financieras que han acordado asumir ciertas obligaciones y a evaluar la viabilidad de alianzas potenciales y de otras relaciones de negocio.

En parte debido a que las calificadoras no tienen participacin directa en las transacciones de mercado de capitales, han llegado a ser consideradas tanto por inversionistas como por emisores, como proveedores independientes e imparciales de opiniones sobre el riesgo crediticio.

METODOLOGAS DE CALIFICACINPara formar sus opiniones de riesgo crediticio, las agencias calificadoras emplean por lo general a analistas, modelos matemticos, o bien una combinacin de los dos.

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Calificaciones realizadas por analistas. Al calificar una corpo-

racin o municipio, las agencias que usan este enfoque, normalmente asignan un analista, a menudo junto con un equipo de especialistas, para liderar la evaluacin de la calidad crediticia de la entidad. Por lo general, los analistas obtienen la informacin de informes pblicos, as como de entrevistas y reuniones con el equipo gerencial del emisor. Utilizan esa informacin para evaluar la situacin financiera de la entidad, su desempeo operativo, polticas y estrategias de administracin de riesgo.

Calificaciones resultantes del uso de modelos. Otras agencias califica-

doras se enfocan casi exclusivamente en informacin cuantitativa, la cual incorporan en un modelo matemtico. Por ejemplo, una agencia que utilice este enfoque para evaluar la calidad crediticia de un banco u otra institucin financiera, podra analizar la calidad de activos, fondeo y rentabilidad de la entidad principalmente con base en los datos obtenidos de los estados financieros pblicos de la institucin y de la informacin presentada por sta a sus reguladores.

PROCESO DE CALIFICACIN DE STANDARD & POORS CONDUCIDO POR ANALISTASSolicitud de calificacin de parte del emisor Evaluacin inicial Reunin con la administracin del emisor

Notificacin al emisor

Revisin y voto por el Comit de Calificacin

Anlisis

Publicacin y diseminacin de las opiniones de calificacin

Seguimiento de emisores y emisiones calificadas

10 Gua sobre Aspectos Fundamentales de las Calificaciones Crediticias

CMO SE REMUNERAN LOS SERVICIOS DE CALIFICACION

Las agencias generalmente reciben un pago por sus servicios ya sea del emisor que solicita la calificacin o de los suscriptores que reciben las publicaciones sobre calificaciones y reportes analticos relacionados.

sobre los cambios importantes en sus negocios. Este tipo de informacin puede ser de extrema utilidad cuando se ofrecen calificaciones prospectivas.SALVAGUARDAS APLICABLES EN LOS CASOS DE CALIFICACIONES PAGADAS POR EL EMISOR Para protegerse contra potenciales conflictos de inters en los casos en que los servicios de calificacin son pagados por el emisor, Standard & Poors ha establecido un conjunto de salvaguardas. Tales medidas incluyen, por ejemplo, una separacin clara de funciones entre quienes negocian los trminos de los contratos para la asignacin de calificaciones y los analistas que realizan el anlisis crediticio y ofrecen las opiniones de calificacin. Esta separacin es similar, en concepto, a la manera en que un peridico distingue su rea editorial de las funciones de ventas de publicidad, ya que escriben sobre empresas de las cuales tambin pueden obtener pagos por publicidad. Otra salvaguarda potencial es el procedimiento del comit de calificacin, que limita la influencia que cualquier analista individual pudiera tener sobre las opiniones de calificacin de Standard & Poors. El papel del comit es revisar y evaluar la recomendacin del analista para una calificacin inicial o un cambio de calificacin, as como proporcionar perspectivas adicionales y controles respecto del seguimiento de los criterios de calificacin de la agencia. En ltima instancia, las decisiones de calificacin son

Remuneracin por el emisor. Bajo este modelo, las calificadoras aplican honorarios a los emisores a cambio de entregarles una opinin de calificacin. Al realizar su anlisis, las agencias pueden obtener informacin de los emisores que puede no estar disponible para el pblico y la incorporan en su opinin de calificacin. Dado que la calificadora no depende exclusivamente de los suscriptores para obtener sus ingresos, puede publicar extensivamente sus calificaciones al pblico de manera gratuita.Remuneracin por suscriptores. Las calificadoras que utilizan un modelo de suscripcin cobran una cuota a los inversionistas y a otros participantes del mercado por el acceso a las calificaciones. Las crticas sealan que al igual que el modelo del emisor paga, ste entraa potenciales conflictos de inters ya que las entidades que pagan por la calificacin, en este caso los inversionistas, pueden tratar de influir en la opinin de la misma. Los crticos de este modelo tambin indican que las calificaciones solamente estn disponibles para los suscriptores que pagan, los cuales tenderan a ser grandes inversionistas institucionales, lo que dejara fuera a los inversionistas menores, incluyendo a los individuales. Adems, las calificadoras que usen el modelo de suscripcin podran tener un acceso ms limitado a los emisores quienes no tendran obligacin de informarles

tomadas por el comit ms que por cualquier analista individual.

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EL ABC DE LAS ESCALAS DE CALIFICACINLos smbolos de las calificaciones crediticias de Standard & Poors ofrecen una manera simple y eficiente de comunicar la solvencia y calidad crediticia. Su escala global de calificaciones ofrece un parmetro para evaluar el riesgo crediticio relativo de emisores y emisiones a nivel mundial.

Resumen general de las opiniones que reflejan las calificaciones de Standard & PoorsAAA AA A BBB Grado de inversin BBB- Capacidad extremadamente fuerte de cumplir con sus obligaciones financieras. La calificacin ms alta Capacidad muy fuerte de cumplir con sus obligaciones financieras Capacidad fuerte de cumplir con sus obligaciones financieras, pero algo susceptible a condiciones econmicas adversas y a cambios en las circunstancias Capacidad adecuada para cumplir con sus obligaciones financieras, pero ms sujeto a condiciones econmicas adversas Considerada la calificacin menor dentro del grado de inversin por los participantes del mercado Considerada la calificacin ms alta en el rea de grado especulativo por los participantes del mercado Menos vulnerable en el corto plazo pero enfrenta una gran incertidumbre ante condiciones econmicas, financieras y del negocio que sean adversas Ms vulnerable a condiciones econmicas, financieras y del negocio adversas, pero actualmente tiene capacidad para cumplir con sus obligaciones financieras Actualmente vulnerable y dependiente de condiciones econmicas, financieras y del negocio favorables, para cumplir con sus obligaciones financieras Actualmente altamente vulnerable Se ha presentado una peticin de bancarrota o accin similar, pero contina realizando los pagos de obligaciones financieras Incumplimiento de pago de obligaciones financieras

BB+ Grado especulativo BB B CCC CC C D

Las calificaciones de AA a CCC pueden modificarse con un signo ms (+) o menos (-) para mostrar la posicin relativa dentro de las principales categoras de calificacin.

DEUDA CALIFICADA EN GRADO DE INVERSIN Y DEUDA CALIFICADA EN GRADO ESPECULATIVOHistricamente, el trmino grado de inversin se refera a los bonos y otros instrumentos de deuda que los

reguladores bancarios y participantes del mercado consideraban como inversiones convenientes para las


instituciones financieras. Hoy en da, el trmino es ampliamente utilizado para describir a emisores y emisiones con niveles relativamente elevados de solvencia y calidad crediticia. En contraste, el trmino no grado de inversin o grado especulativo en general se refiere a los instrumentos de deuda en los que el emisor tiene la capacidad de repagar pero enfrenta incertidumbres importantes tales como circunstancias financieras o empresariales adversas que podran afectar su riesgo crediticio. En la escala de calificaciones de largo plazo de Standard & Poors, los emisores y las emisiones de deuda que reciben una calificacin de BBB- o superior generalmente

son consideradas por reguladores y participantes del mercado como grado de inversin, mientras los que reciben una calificacin inferior a BBB- por lo general se consideran de grado especulativo.DEFINICIONES DE CALIFICACION Para una lista completa de las definiciones de calificacin de Standard & Poors incluyendo las de emisor, favor de dirigirse a www.AboutCreditRatings.com y buscar bajo la seccin de Definiciones de Calificaciones (Ratings Definitions). Las definiciones en espaol pueden consultarse en www.standardandpoors.com.mx dentro de la pgina principal de Calificaciones en el apartado de Polticas, Criterios, Definiciones & Solicitudes de Comentarios.

CALIFICANDO EMISORES Y EMISIONESLas calificadoras asignan calificaciones a emisores, tales como empresas y gobiernos, y tambin a emisiones de deuda especficas, como bonos, notas y otros instrumentos. la capacidad y voluntad del emisor para repagar sus obligaciones de acuerdo con los trminos de las mismas. Para arribar a una opinin sobre la calidad crediticia de un emisor, Standard & Poors revisa una amplia gama de factores financieros y del negocio que pueden influir sobre la capacidad de repago en tiempo y

CALIFICACIN DE UN EMISOR

Para analizar la calidad crediticia de un emisor, Standard & Poors evala

Riesgo pas Caractersticas de la Industria Posicin de la compaa Rentabilidad, comparacin con suscompetidores

FACTORES DE RIESGO DE STANDARD & POORS PARA CALIFICACIONES DE EMPRESASRiesgo del negocio Calificacin Riesgo Financiero

Prcticas contables Gobierno corporativo, tolerancia al riesgo, poltica financiera Suficiencia del flujo de efectivo Estructura de capital Liquidez/Factores de corto plazo

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forma del emisor. Los factores de riesgo especficos que se analizan dependen en parte del tipo de emisor. Por ejemplo, el anlisis crediticio de un emisor corporativo generalmente considera muchos elementos financieros y no financieros entre los que se incluyen indicadores clave de desempeo, factores econmicos, influencias geopolticas y regulatorias, factores gerenciales y de gobierno corporativo, y posicin competitiva. En la calificacin de un soberano, o de un gobierno nacional, el anlisis puede concentrarse en el riesgo poltico, la estabilidad monetaria y la carga general de la deuda. Para las calificaciones crediticias en los niveles ms altos, Standard & Poors considera las bajas y alzas anticipadas del ciclo de negocios, incluyendo factores econmicos y especficos de la industria. Sin embargo, la extensin y efectos de los ciclos de negocios pueden variar significativamente, dificultando la estimacin precisa de su impacto sobre la calidad crediticia. En caso de calificaciones de grado especulativo que son ms voltiles y de mayor riesgo, Standard & Poors incorporar una mayor vulnerabilidad a los periodos de baja en los ciclos de negocios. CALIFICACIN DE UNA EMISIN Al calificar una emisin de deuda, como un bono corporativo o municipal, generalmente, Standard & Poors emplea, entre otras, la informacin del emisor y de otras fuentes para evaluar la calidad crediticia de la emisin y la probabilidad de incumplimiento. En el caso de bonos emitidos por empresas o municipios, las calificadoras generalmente efectan una evaluacin de la calidad crediticia del emisor antes de evaluar la emisin especfica de deuda.

Por ejemplo, en el anlisis de emisiones de deuda, Standard & Poors evala, entre otros aspectos, los siguientes elementos: Los trminos y condiciones del instrumento de deuda y, si es relevante, su estructura legal. La prioridad (seniority) relativa de la emisin respecto de otras emisiones de deuda del emisor y las preferencias de repago en caso de incumplimiento. La existencia de respaldo externo o garantas crediticias, tales como cartas de crdito, garantas, seguros y garantas respaldadas con activos (colateral). Estas pro tecciones pueden ofrecer un lmite a los riesgos crediticios potenciales asociados a una emisin.

RECUPERACIN DE LA INVERSIN TRAS INCUMPLIMIENTOLas calificadoras tambin pueden evaluar la recuperacin, que es la probabilidad de que los inversionistas recuperen la porcin no

CREACIN DE INSTRUMENTOS DE FINANCIAMIENTO ESTRUCTURADO(Hacen los prstamos)

ORIGINADORES

SPE fondea la compra de los activos

Activos Hipotecas Crditos para estudiantes Crditos para automviles Cuentas por cobrar de tarjetas de crdito SPE compra los activos (colateral)


pagada de su principal en caso de incumplimiento. Algunas agencias incorporan la recuperacin como un factor de calificacin al evaluar la calidad crediticia de una emisin, en especial en el caso de deuda que no se encuentra en grado de inversin. Otras agencias, como Standard & Poors, emiten calificaciones de recuperacin adicionales a las calificaciones de emisin de deuda especficas. Standard & Poors puede tambin considerar las calificaciones de recuperacin para ajustar la calificacin crediticia de una emisin de deuda hacia arriba o hacia abajo en relacin con la calificacin asignada al emisor.

entraa la agrupacin de activos financieros individuales, como hipotecas o crditos para la adquisicin de automviles, y la creacin o estructuracin de instrumentos de deuda separados que pueden venderse a los inversionistas para financiar la compra de tales activos. La creacin de instrumentos de financiamiento estructurado, tales como los instrumentos respaldados por hipotecas (RMBS, por sus siglas en ingls) o los respaldados por activos (ABS), y las obligaciones de deuda garantizada (CDOs), generalmente involucran a tres partes: un originador, un estructurador y una entidad de propsito especial (SPE, por sus siglas en ingls) que emite los instrumentos. El originador generalmente es un banco, prestamista o intermediario financiero que otorga los crditos a individuos u otros deudores o los compra de otros originadores. El estructurador normalmente

CALIFICACIN DE INSTRUMENTOS DE FINANCIAMIENTO ESTRUCTURADO

Un instrumento de financiamiento estructurado es un tipo particular de emisin de deuda creado mediante un proceso conocido como bursatilizacin. En esencia, la bursatilizacin

ESTRUCTURADORES(Establecen SPE)

SPE (Entidad de Propsito Especial) Desarrolla instrumentos de Financiamiento EstructuradoTramos senior Tramos junios Tramos de capital

Inversionistas compran instrumentos

(Evalan los instrumentos con base en lineamientos de riesgo crediticio)

INVERSIONISTAS

SPE emite instrumentos

Podran estar respaldados por garantas crediticias tales como sobreaforo

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es un banco de inversin u otra empresa de servicios financieros que bursatiliza los crditos subyacentes como instrumentos de deuda negociables. La entidad de propsito especial (SPE), creada, en general, por el estructurador, financia la compra de los activos subyacentes mediante la venta de los instrumentos de deuda a los inversionistas. A los inversionistas se les repaga con el flujo de efectivo de los crditos u otros activos subyacentes en propiedad de la SPE. La divisin en segmentos de una cartera de riesgo no diferenciado en mltiples clases de bonos con diferentes niveles de seniority, se conoce generalmente como segmentacin (tranching). Los inversionistas que adquieren el tramo senior, que generalmente contiene la deuda de mayor calidad desde una perspectiva crediticia y la menor tasa de inters, son los primeros en recibir el pago realizado con el flujo de efectivo derivado de los activos subyacentes. Los tenedores del siguiente tramo

ms bajo, que paga una tasa algo mayor, estn segundos en la prioridad de pago, y as sucesivamente. Los inversionistas que adquieren el tramo ms bajo generalmente tienen el potencial de obtener la mayor tasa de inters, pero tambin tienden a asumir el mayor riesgo. Al conformar su opinin sobre un instrumento de financiamiento estructurado, Standard & Poors evala, entre otros aspectos, los riesgos potenciales que entraa la estructura legal del instrumento y la calidad crediticia de los activos que retiene la SPE. Standard & Poors tambin considera el flujo de efectivo anticipado de estos activos subyacentes y cualquier respaldo crediticio que ofrezca proteccin contra el incumplimiento.

VIGILANCIA: SEGUIMIENTO DE LAS CALIFICACIONES CREDITICIASPor lo general, las calificadoras dan seguimiento a los acontecimientos que podran afectar el riesgo crediticio de un emisor o de una emisin especfica de deuda sobre la que han asignado una opinin de calificacin.

EXPRESIONES DE CAMBIO: PERSPECTIVA Y REVISIN ESPECIAL (CREDITWATCH)Si Standard & Poors anticipa que una calificacin puede cambiar en los siguientes seis a 24 meses, puede emitir una revisin de la perspectiva de calificacin indicando si el cambio posible sera positivo, negativo, estable o en desarrollo (lo que significa que la calificacin puede subir o bajar). O, si ocurren eventos o circunstancias que pueden afectar una calificacin crediticia en el corto plazo, generalmente de 90 das, Standard & Poors podra colocar la calificacin en su listado de Revisin Especial (CreditWatch). Normalmente, los comunicados que informan sobre la revisin de la perspectiva o la colocacin en

CreditWatch por parte de Standard & Poors incluyen las razones que justificaran dicho cambio potencial y el alcance del alza o baja respectiva de calificacin. Sin embargo, la revisin de la perspectiva o la inclusin de una calificacin en Revisin Especial (CreditWatch) no implican que sea inevitable un cambio de calificacin. Si Standard & Poors tiene toda la informacin disponible para determinar un cambio en la calificacin, podra subirla o bajarla inmediatamente, sin colocar la calificacin en CreditWatch o revisar su perspectiva previamente, a fin de reflejar estas circunstancias y su opinin actual sobre el riesgo crediticio relativo.


En el caso de Standard & Poors, el objetivo de este proceso de vigilancia es mantener la calificacin actualizada, mediante la identificacin de factores que pueden resultar en un alza o una baja de la misma. Al realizar el seguimiento, Standard & Poors puede tener en consideracin muchos factores, incluyendo, por ejemplo, los cambios en el clima de negocios o en los mercados de crdito, las nuevas tecnologas o la competencia que podran afectar las ganancias de un emisor o sus ingresos proyectados, el desempeo del emisor y los cambios regulatorios. La frecuencia y alcance del seguimiento depende por lo general de las consideraciones especficas de riesgo para un emisor o emisin en particular, o para un grupo de entidades calificadas o emisiones

de deuda. En su seguimiento de las calificaciones de un emisor corporativo, por ejemplo, Standard & Poors podra organizar reuniones peridicas con una empresa para permitirle a su equipo gerencial que: Informe a los analistas de la calificadora de cualquier cambio en los planes de la empresa. Analice los nuevos acontecimientos que podran afectar sus expectativas previas de riesgo crediticio. Identifique y evale los factores o supuestos que podran afectar la opinin de la calificadora sobre la calidad crediticia del emisor. Como resultado de su anlisis, una calificadora puede modificar la calificacin de un emisor o emisin para mostrar su opinin sobre un nivel mayor o menor de riesgo crediticio relativo.

POR QU CAMBIAN LAS CALIFICACIONES CREDITICIASLas razones de los cambios en las calificaciones varan y pueden relacionarse en un sentido amplio con cambios generales en la economa o en el entorno de negocios, y ms estrechamente estar centrados en circunstancias que afectan a una industria, entidad o emisin de deuda especficas. En algunos casos, los cambios en el entorno de negocios pueden afectar el riesgo crediticio de una amplia gama de emisores e instrumentos. Por ejemplo, cambios en el ambiente competitivo o en tecnologas, ms all de lo que podra haberse esperado e incorporado en las calificaciones, podra afectar la rentabilidad esperada de una empresa, lo que determinara una o ms bajas de calificacin. Tambin pueden generar cambios de calificacin los aumentos o reducciones de deuda, fuertes requerimientos de gasto de inversin, y cambios regulatorios. Aunque algunos factores de riesgo tienden a afectar a todos los emisores un ejemplo sera la creciente inflacin que impacta el nivel de las tasas de inters y el costo de capital otros factores pueden relacionarse con un grupo reducido de emisores y emisiones de deuda. Por ejemplo, la calidad crediticia de un estado o municipalidad puede verse impactada por los cambios en la poblacin o por menores ingresos de los contribuyentes, lo que reduce los ingresos fiscales y la capacidad de repagar deuda.17

CUANDO CAMBIAN LAS CALIFICACIONES

Los cambios de calificacin pueden influir en la percepcin que tiene el mercado respecto de un emisor o emisin de deuda en particular. En ocasiones, por ejemplo, una baja de calificacin puede modificar la percepcin del mercado sobre el riesgo crediticio de un instrumento de deuda, lo que combinado con otros factores, puede conducir a un cambio en el precio de dicho instrumento. Los precios de mercado fluctan continuamente a medida que los inversionistas elaboran sus propias conclusiones sobre el cambio en la calidad crediticia del instrumento y sus mritos como inversin. Aunque los cambios en las calificaciones podran afectar la percepcin del inversionista, las calificaciones crediticias constituyen solamente uno de los muchos factores que el mercado debe considerar cuando evala instrumentos de deuda.

ESTUDIOS DE INCUMPLIMIENTO Y TRANSICIN DE CALIFICACIONES

A fin de medir el desempeo de sus calificaciones crediticias, Standard & Poors realiza estudios para monitorear las tasas de incumplimiento y transicin, stas ltimas se refieren a qu tanto ha cambiado una calificacin, al alza o a la baja, durante un determinado perodo de tiempo. Las calificadoras emplean estos estudios para refinar y actualizar los mtodos analticos utilizados para arribar a sus opiniones de calificacin. Las tasas de transicin pueden ser tiles para los inversionistas y los profesionales del mercado crediticio porque muestran la estabilidad relativa y la volatilidad de las calificaciones. Por ejemplo, los inversionistas que estn obligados a comprar solamente instrumentos con calificaciones altas y estn buscando algn indicio de estabilidad, pueden revisar la historia de la transicin de las calificaciones e incumplimiento como parte de sus anlisis.

CMO DIFUNDE STANDARD & POORS SUS CALIFICACIONES CREDITICIASStandard & Poors pone a disposicin del pblico sus calificaciones crediticias, criterios, y anlisis de varias maneras, tales como: Comunicados de prensa Sitios web www.standardandpoors.com (www.standardandpoors.com.ar / www.standardandpoors.com.mx / www.standardandpoors.com.br) o www.ratingsdirect.com o www.AboutCreditRatings.com Podcasts (www.podcasts.standardandpoors.com) Newsletters (CreditMatters Today en www.standardandpoors.com/getcmt; Visin Corporativa de Argentina y Calificaciones y Comentarios de Mxico) Desk Service de Standard & Poors Correo electrnico [email protected] Eventos patrocinados u organizados por Standard & Poors Contacto directo con los participantes del mercado Participacin en foros industriales o econmicos


Versin 1.1

Standard & Poors agradece a Lightbulb Press su colaboracin para desarrollar esta Gua sobre Aspectos Fundamentales de las Calificaciones Crediticias

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