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Octubre 10, 2011 SOUTHERN PERU COOPER CORPORATION TICKER: SPCCPI1 Recomendación de Inversión: Market Outperform Líder en producción de cobre a nivel nacional. Se estima duplicar el nível de producción con las nuevas inversiones en los proyectos de Toquepala, Cuajone y Tia Maria. Proyección de incremento en ventas por mayor demanda de cobre por parte del mercado Asiático. 2007 2008 2009 2010 Utilidad Neta (USD/Miles) 1,415,473 1,092,359 706,868 1,207,969 Acciones en Circulación (Miles) 57,649 57,649 57,649 57,649 Utilidad por Acción (USD/Miles) 4,251 3,281 2,123 3,628 Valuación (En miles de dólares) 2011 2012 2013 2014 2015 2016 Flujo de Caja Libre 935,993.22 931,736.02 936,781.10 939,631.83 939,982.19 937,492.36 VAN USD 9,658,319.2 Costo de Capital Tasa Libre de Riesgo 3.28% Pasivo no Corriente (PNC) 241,283 USD Prima de Mercado 6.00% Patrimonio (PAT) 2,118,078 USD Tasa Riesgo País 1.6 % Beta apalancado 1.18 Costo del Accionista (re) 11.94% Beta del Sector 1.08 CCPP 10.77% Perfil General de la Empresa Ubicación: Moquegua y Tacna, Perú. Industria: Minería. Descripción: Empresa dedicada a la extracción de recursos minerales para su transformación y comercialización. Productos y Servicios: Actividades de minado, molienda y flotación para la producción de concentrados de cobre; fundición de concentrados para la producción de ánodos y refinación de estos para la producción de cátodos. Dirección de Internet: www.southernperu.com Analistas: Director de Investigación: Elena Alor Osorio [email protected] Eduardo Court [email protected] Lizbeth Salazar [email protected] Cinthya Urbina [email protected] Renato Valencia [email protected] Asesor: Miguel Panez [email protected]
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Octubre 10, 2011
SOUTHERN PERU COOPER CORPORATION
TICKER: SPCCPI1
Recomendación de Inversión: Market Outperform
Líder en producción de cobre a nivel nacional.
Se estima duplicar el nível de producción con las nuevas inversiones en los
proyectos de Toquepala, Cuajone y Tia Maria.
Proyección de incremento en ventas por mayor demanda de cobre por parte del
mercado Asiático.
2007 2008 2009 2010 Utilidad Neta (USD/Miles) 1,415,473 1,092,359 706,868 1,207,969
Acciones en Circulación (Miles) 57,649 57,649 57,649 57,649 Utilidad por Acción (USD/Miles) 4,251 3,281 2,123 3,628
Valuación (En miles de dólares)
2011 2012 2013 2014 2015 2016
Flujo de Caja
Libre
935,993.22 931,736.02 936,781.10 939,631.83 939,982.19 937,492.36
VAN USD 9,658,319.2
Costo de Capital Tasa Libre de Riesgo 3.28% Pasivo no Corriente (PNC) 241,283 USD
Prima de Mercado 6.00% Patrimonio (PAT) 2,118,078 USD
Tasa Riesgo País 1.6 % Beta apalancado 1.18
Costo del Accionista (re) 11.94% Beta del Sector 1.08
CCPP 10.77%
Perfil General de la Empresa
Ubicación: Moquegua y Tacna, Perú.
Industria: Minería.
Descripción: Empresa dedicada a la extracción de recursos minerales para su
transformación y comercialización.
Productos y Servicios: Actividades de minado, molienda y flotación para la producción
de concentrados de cobre; fundición de concentrados para la producción de ánodos y
refinación de estos para la producción de cátodos.
Dirección de Internet: www.southernperu.com
Analistas: Director de Investigación:
Elena Alor Osorio [email protected] Eduardo Court [email protected]
Lizbeth Salazar [email protected]
Cinthya Urbina [email protected]
Renato Valencia [email protected]
Asesor: Miguel Panez [email protected]
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EVOLUCIÓN DEL
PRECIO DE LA
ACCION
Figura 1. Precios de las Acciones de la Empresa.
Nota: de Bloomberg.
RESUMEN DE
INVERSIÓN
Mediante la metodología de Flujo Libre de Caja Descontado (DCF) se
determino que el valor de la empresa es de $ 9,658,319.2 (monto
expresado en miles de dólares); este resultado, además de los indicadores
financieros analizados en el presente reporte, y comparados con los de la
Industria (ROIC, ROA, ROE), nos llevan a concluir que Southern Perú
Cooper muestra un desempeño “Market Outperform”.
TESIS DE
INVERSIÓN
Southern Perú Cooper Corporation es la empresa líder en producción de
cobre en el Perú. Durante el 2010 su nivel de producción represento el
27% de la producción a nivel nacional seguido por la Compañía Minera
Antamina con un 26% y en tercer lugar por la Sociedad Minera Cerro
Verde con un 25%.
Dentro de sus planes estratégicos se encuentra continuar con proyectos
de capital de expansión minera y metalúrgica con la finalidad de cumplir
con sus objetivos a corto y largo plazo. Para ello tienen planificado
iniciar la ampliación de su mina Toquepala para inicios del 2013 y de su
cuprífero Los Chancas entre el 2014 y 2015. Con estas nuevas
inversiones se proyecta duplicar el nivel de producción de la empresa
representando 300 mil toneladas adicionales.
Empresa con estrategias de control de costos, mejora de su producción y
mantenimiento de su estructura de capital prudente con la finalidad de
continuar siendo rentables.
Es considerada una empresa financieramente sólida con bajos niveles de
apalancamiento financiero siendo este de 0.29 a diciembre 2010. Con
niveles de venta en aumento; los resultados obtenidos durante el 2010
fueron de un 42.8% superior de lo obtenido durante el 2009. Cabe
resaltar que esta alza se debe principalmente al comportamiento este
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último año de los precios internacionales del cobre los cuales se espera
sigan en aumento luego de la fuerte caída presentada durante la crisis.
VALUACIÓN
El proceso de valorización de la empresa se realizo mediante el método
del Flujo de Caja Descontado obteniendo como resultado el valor de
$9,658,319.2 (monto expresado en miles de dólares) para ello se utilizó
un Costo Promedio Ponderado de Capital (WACC) de 10.77%.
Para obtener el valor del WACC se tomo en cuenta un beta del sector de
1.08, un costo de deuda de 5.658% y un costo de capital de 11.94%. Este
último se obtuvo usando el modelo del CAPM.
El cálculo de esta valorización se baso en el análisis de los resultados
financieros de la empresa de los últimos 6 años y se tomo en cuenta un
escenario conservador dentro de las perspectivas de crecimiento debido a
la incertidumbre existente dentro de la economía mundial.
ANÁLISIS DE LA
INDUSTRIA
Actualmente, la industria de la minería es una de las más importantes del
país. El Perú es el tercer productor de cobre a nivel mundial, siendo un
gran exportador de este metal. Sin embargo, a pesar de las expectativas
positivas, en junio el sector minería e hidrocarburos cayó en 0,9%
principalmente producto de la contracción del sector minería metálica. Si
bien la caída fue de 4%, esta fue atenuada por el avance del subsector
hidrocarburos reportando un crecimiento de 18,1% de crecimiento.
El retroceso en la minería se explicaría por la persistente disminución de
la producción de cobre, zinc, plomo y plata.
La actividad del subsector minería metálica cayó principalmente a causa
de una menor producción de estaño contrayéndose en 24%, zinc en
6,9% y el cobre en 6,5%. No obstante, esta caída no se hace tan evidente
ya que también se registraron mejoras en la producción de hierro
molibdeno y oro.
De acuerdo a analistas del sector, en un escenario optimista, se supone
un aumento de la demanda internacional de los metales y la puesta en
marcha de proyectos auríferos y cupríferos, con lo cual el avance podría
llegar hasta 1% al cierre del periodo.
Sin embargo, bajo un escenario pesimista anticipa un caída de -0,6%,
que podría incluso deteriorarse más si los inversionistas no observan por
parte del nuevo gobierno voluntad de respetar el marco legal e
institucional que promueve la inversión en el sector lo que actualmente
se encuentra en discusión.
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Asimismo, cabe mencionar que el PBI minero podría deteriorarse aún
más si las comunidades campesinas acentúan su férrea oposición a la
inversión minera, o si se agudizan las huelgas de los trabajadores o se
registra una desaceleración de la demanda internacional producto de lo
ya mencionado anteriormente.
Las exportaciones del sector en el 2011 sumarían US$ 30.138 millones,
22,1% más respecto al 2010, debido a la tendencia al alza en las
cotizaciones internacionales de los metales y del Petróleo. Este
crecimiento iría muy ligado al surgimiento de los mercados de China y
EEUU, obteniéndose en el peor de los casos un crecimiento de 20,2%.
En julio la cotización promedio del cobre cerraría con un alza de 4,2%
respecto a junio, promediando los US$ 427,6 por libra. El incremento en
el precio se debería principalmente a los problemas en la producción
debido a la huelga de trabajadores en minas de Indonesia y Chile, no
obstante, en dicho mes se espera fluctuaciones por la situación fiscal de
EEUU y Europa.
Regulaciones que presenta la empresa
La carga tributaria a la minería en el Perú se ubica entre las tasas más
altas. En el Perú, la minería es una actividad importante ya que
representa más del 60% de las exportaciones totales, por ello necesita
políticas que mejoren su potencial sin descuidar la competitividad. Una
de las políticas más influyentes en las inversiones mineras es la
tributaria.
Al comparar la carga tributaria con otros países, se observa que el 30%
del impuesto a la renta, el 19% del derecho sobre el equipo importado y
el 8% de las utilidades a los trabajadores, son mas altos que sus similares
mineros, mientras las regalías mineras se encuentran en rango similar a
los demás países de la región.
En opinión de la Dirección de Finanzas de la empresa, esta elevada carga
tributaria que afecta al Sector Minero en el Perú, se compensa con la
mayor Ley del Mineral que se encuentra por TM de material en el Perú,
en comparación al del resto de países competidores.
Concluyendo, las perspectivas para el sector son favorables,
considerando la mayor demanda mundial en la recuperación de
inventarios (los cuales fueron mermados durante la crisis financiera del
año 2009), y la sostenibilidad del crecimiento de la economía China.
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El cobre es utilizado en la industria, para la fabricación de conductores,
partes electrónicas, tuberías, circuitos integrados, artículos para el hogar,
monedas, entre otros. Es importante mencionar que ante las
regularizaciones tributarias e inconvenientes en el desarrollo de nuevos
yacimientos por problemas sociales, en el mundo, la oferta global de este
producto es limitada.
Tabla 1. Análisis FODA Fortalezas Oportunidades
~ Lider en la producción de cobre en el Perú
~ Forma parte de “Grupo México S.A.B. de C.V"
~ Alta rentabilidad operativa y neta ~ Alta demanda de cobre a nivel mundial
Debilidades Amenazas
~ Constantes ataques de los campesinos de la zona,
recientemente, la provincia de Ayacucho otorgó un
plazo a la minera para que abandone el cerro
Chinchinga donde realiza trabajos de exploración.
~La volatilidad del precio del cobre influenciado
por la economía de paises desarrollados
~ La carga tributaria a la minería en el Perú se ubica
entre los tasas más altas, restandole
competitividad respecto a otros mercados.
~ El PBI minero podría deteriorarse aún más si las
comunidades campesinas incrementa la oposición
a la inversión minera.
~ Nuevas legislaciones, como el impuesto a la
sobreganacia minera, alterará los márgenes antes
alcanzados, siendo menos atractivo para los
inversionistas
~ Reducción de producción de cobre en la mina de
Cuajone
~ Constantemente viene realizando inversiones que
le permiten controlar sus costos y manejar precios
competitivos
~ Es considerada una empresa financieramente sólida
con bajos niveles de apalancamiento
~ La ampliación de su mina Toquepala para inicios del
2013 y de su cuprífero Los Chancas entre el 2014 y
2015, le permitirán duplicar su nivel de producción.
~ La tendencia al alza del precio internacional del
cobre le permite tener margenes significativos
~ Crecimiento de la inversión minera en el Perú de
acuerdo al MEM, registrando en lo que va del año
un crecimiento de 68% en comparación al periodo
anterior.
~ Las exportaciones del sector también muestran
una tendencia al alza, registrando más del 20% de
crecimiento respecto al periodo anterior.
DESCRIPCIÓN DE
LA COMPAÑÍA
Southern Perú Cooper Corporation – Sucursal del Perú es una sucursal
de Southern Copper Corporation (Casa Matriz) de Estados Unidos de
América y subsidiaria indirecta de Grupo México S.A de C.V de
México, la que posee el 80% de las acciones de capital de la Casa
Matriz.
La Casa Matriz fue fundada en 1952 por Don José Larrea en el estado de
Delaware Estados Unidos; años después, en 1954, establece la sucursal
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en el Perú suscribiendo un Convenio Bilateral con el Gobierno Peruano
para el desarrollo y explotación de la mina de Toquepala. Los trabajos
comienzan en 1956 y es en 1960 que la mina empieza sus operaciones.
Es una empresa minera que cumple con su responsabilidad social y
ambiental y se preocupa por maximizar la creación de valor para sus
accionistas. Produce cobre, molibdeno, zinc, plomo, carbón y plata. Sus
operaciones de minado, fundición y refinación están ubicadas en
Toquepala y Cuajone, ubicadas en las ciudades de Tacna y Moquegua,
respectivamente, y la fundición y refinería en la ciudad de Ilo, Perú.
El domicilio legal de la Sucursal, donde se encuentran sus oficinas
administrativas, es Av. Caminos del Inca 171, Santiago de Surco, Lima,
Perú.
La Casa Matriz inició la cotización de sus acciones comunes el primer
día útil de 1996, tanto en la Bolsa de Valores de Nueva York (NYSE)
como en la Bolsa de Valores de Lima (BVL). La sucursal, bajo el
símbolo de SPCCPI1, empezó a listar en la Bolsa de Valores de Lima
(BVL) el 10 de noviembre de 1980.
Fusiones y Emisión de Bonos
En abril de 2005, Southern Copper Corporporation se fusionó con
Minera México y subsidiarias consolidándose como la compañía minera
más importante de México y Perú y como la empresa de mayores
reservas de cobre. Minera México es una compañía holding y todas sus
operaciones se realizan a través de subsidiarias que están agrupadas en
tres unidades: (i) la Unidad Mexcobre, (ii) la Unidad Cananea, y (iii) la
Unidad IMMSA. Son propietarios del 99.95% de Minera México.
SCC es una subsidiaria indirecta del accionista mayoritario, Grupo México S.A.B. de C.V.
("Grupo México").
(Al 31 de diciembre del 2010, Grupo México es propietario del 80% del capital accionario)
Figura 2. Estructura de la Compañía
Nota: de la Memoria del 2010, de la Empresa Minera Southern Copper
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En la actualidad, el comité especial continúa evaluando la propuesta de
una eventual fusión de la subsidiaria en Estados Unidos Asarco con
Southern Copper, aun no se ha establecido algo concreto.
En Abril del 2010 la compañía emite bonos por $1,500 millones, para
ser empleados en su programa de expansión. Las notas emitidas fueron
de $400 millones a 5.375% con vencimiento al 2020 y $1,100 millones a
6.75% con vencimiento al 2040.
Productos:
Southern Perú Cooper Corporation desarrolla operaciones de minado,
molienda y flotación de mineral para producir concentrados de cobre, la
fundición de concentrados de cobre para producir ánodos y la refinación
de los mismos para producir cátodos de cobre. También produce cobre
refinado utilizando la tecnología de extracción por solventes y
electrolisis (SX/EW) o de lixiviación. Plata, molibdeno y pequeñas
cantidades de otros metales contenidos en el mineral de cobre son
tratados como sub-productos. Las cantidades de plata vendidas son
recuperadas a través de un proceso de refinamiento o como un
componente del ánodo de cobre. El molibdeno es recuperado del
concentrado de cobre en la planta de molibdeno.
Adicionalmente, obtiene ácido sulfúrico de la planta de fundición, el
cual se comercializa dentro y fuera del país. Eventualmente, produce y
vende ánodos y cobre ampolloso (blister). La Sucursal opera en las
unidades mineras de Toquepala y Cuajone, ubicadas en las ciudades de
Tacna y Moquegua, respectivamente, y la fundición y refinería en la
ciudad de Ilo, Perú.
Figura 3. Valor en Ventas por Productos
Nota: de la memoria del 2010, de la Empresa Minera Southern Copper
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Figura 4. Producción de Cobre por Mina
Nota: de la memoria del 2010, de la Empresa Minera Southern Copper
Aspectos Comerciales
Figura 5:: Valor en Ventas por País
Nota: de la Memoria del 2010, Empresa Minera Southern Copper
Los principales usos del cobre se dan en la industria de la construcción,
en productos eléctricos y electrónicos y, en menos medida, en
maquinaria industrial, productos de consumo y en la industria
automotriz y de transporte. El molibdeno se usa para dar mayor
resistencia a las aleaciones de acero y ablandar las aleaciones de
tungsteno; también se usa para fertilizantes, tintes, esmaltes y reactivos.
Sus ventas se centran en el desarrollo de relaciones con clientes a largo
plazo, y por lo tanto, adquirir contratos anuales u otros a largo plazo
para la venta de sus productos. Para los años 2005, 2004 y 2003, casi el
90% de su producción fue vendida a través de contratos anuales o de
largo plazo. Cabe mencionar que en 2005 su principal cliente representó
casi el 11.7% de las ventas totales, y los cinco principales clientes
representaron casi el 40.8%. Por otro lado, los precios de venta de los
metales se establecen, principalmente, por referencia a los precios
cotizados en la Bolsa de Metales de Londres (LME), la Bolsa de
Productos de Nueva York (COMEX), o los publicados en el Plats
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Metal´s Week, para precios promedio de óxidos de distribuidor, en el
caso del molibdeno.
Aproximadamente el 96% del cobre producido por la empresa es
exportado a clientes en Europa, Asia, EEUU, y otros países de América.
Entre sus principales clientes figuran MITSUI & Co., Metals Ltda,
Trafigura AG, entre otros. En general, los contratos consideran
embarques mensuales que se realizan desde el muelle industrial de la
compañía en Ilo, con cobranzas a 30 días.
Adquisiciones Contempladas
Entre los proyectos de expansión tiene:
Proyecto Tía María
Este proyecto incluye los depósitos de Tía María y La Tapada ubicados
en el departamento de Arequipa, y se espera que produzca 260 millones
de libras de cátodos de cobre por año. Los dirigentes de algunas
organizaciones opuestas a la minería de zonas cercanas al proyecto Tía
María se han opuesto por diversas razones, incluyendo el uso de agua
subterránea para el proyecto, alegando que podría causar una escasez de
suministro de agua para los agricultores de las comunidades locales,
entre otros potenciales impactos. El gobierno peruano cancelo el
proyecto, pero la Empresa espera que el nuevo gobierno lo pueda evaluar
nuevamente.
Ampliación de la mina y concentradora de Toquepala
Este proyecto permitirá incrementar la producción anual de cobre en
100,000 toneladas anuales aproximadamente. Al 31 de diciembre de
2010 se ha invertido (en miles) US$ 123,080 (US$90,263 al 31 de
diciembre de 2009) en este proyecto.
Modernización de la Fundición de Ilo
La construcción de un terminal marítimo para transportar directamente el
ácido sulfúrico hasta las embarcaciones. Se puso en operación en mayo
2010.
Disposición de Relaves en Quebrada Honda
Este proyecto permitirá aumentar la altura de la represa existente en
Quebrada Honda para contener los futuros relaves de las concentradoras
de Toquepala y Cuajone. Se estima que el costo total de este proyecto
será de (en miles) US$66,000 y al 31 de diciembre de 2010 se ha
invertido (en miles) US$46,958.
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ANÁLISIS DE LOS
COMPETIDORES
La distribución de la producción de cobre, durante el año 2010, ha sido
la siguiente:
Figur6: Producción de Cobre del Perú en el año 2010
Nota: del Ministerio de Energía y Minas
Sociedad Minera Cerro Verde S.A.A fundada el 20 de agosto de 1993
está ubicada en la ciudad de Arequipa. Produce diferentes concentrados
siendo el principal el cobre además del molibdeno, oro, zinc, plomo,
plata refinada, hierro y estaño. Minera que ocupa el tercer lugar en el
nivel de producción de cobre del Perú. Empresa que cotiza en bolsa.
Antamina, compañía minera ubicada en el departamento de Ancash
productora de concentrados de cobre, zinc y molibdeno y de
subproductos concentrados de plata y plomo. Es uno de los mayores
productores de concentrados de cobre y zinc dentro del país y se
encuentra dentro de las diez minas más grandes del mundo en volúmenes
de operación. Es de capitales extranjeros, siendo sus principales
accionistas Xtrata (33.75%), BHP Billiton Plc, (33.75%), Teck –
Cominco Limited (22.5%), Mitsubishi Corporation (10%). No Cotiza en
Bolsa.
Xstrata Tintaya es una empresa especializada en la producción de
concentrados y cátodos de cobre, ubicada en la provincia de Espinar,
región Cusco. Forma parte de la corporación Xstrata PLC desde mayo
del 2006. A través del Convenio Marco Xstrata Tintaya entrega desde el
año 2003 parte de sus utilidades a la provincia de Espinar, esquema que
sirvió de referencia para establecer el actual aporte voluntario del sector
minero. No Cotiza en Bolsa.
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Tabla 2. Comparación de Indicadores de la Competencia
Nota: de Bloomberg, IQ Capital
.
De la tabla anterior resalta la elevada Capitalización Bursátil de la
empresa, en comparación a la del resto de sus competidores, y se explica
por la mayor escala financiera de la empresa (Acciones y Patrimonio).
Hacia futuro, consideramos que el valor de mercado de Southern
continuará incrementándose, pues el presupuesto de inversiones
valorizado en US$ 1,700 MM a desarrollarse durante los próximos 6
años, terminará creando un mayor valor para la corporación.
DESEMPEÑO Y
CONOCIMIENTO
DE LA GERENCIA
Los Directores son elegidos por los accionistas comunes, cada una de las
acciones comunes tiene derecho a un voto. El número de directores no
deberá ser menor de seis ni mayor que quince.
Tabla 3. Relación de Directores
Nombre Comités Primera Elección
Germán Larrea Mota-Velasco A, E, C 1999
Oscar González Rocha A, E, C, F 1999
Emilio Carrillo Gamboa A, B, E 2003
Alfredo Casar Pérez 2006
Alberto de la Parra Zavala 2007
Xavier García de Quevedo Topete
E, C, D 1999
Genaro Larrea Mota-Velasco 1999
Daniel Muñiz Quintanilla 2007
Luis Miguel Palomino Bonilla B, D 2004
Gilberto Perezalonso Cifuentes B, C 2002
Juan Rebolledo Gout A 2003
Carlos Ruiz Sacristán D 2004
Enrique Castillo Sánchez Mejorada
2010
Luis Castelazo Morales 2010
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Nota: de la Memoria de la Empresa Southern Perú Copper Corporation año 2010
A. Comité Ejecutivo
B. Comité de Auditoria
C. Comité de Compensación
D. Comité Especial de Nombramientos
E. Comité de Gobernabilidad Normativa
F. Comité Administrativo
Germán Larrea Mota-Velasco Presidente del Directorio de la Compañía
desde diciembre de 1999. Presidente del Directorio, Presidente y
Principal Funcionario Ejecutivo de Grupo México S.A.B. de C.V.
(“Grupo México”) desde el año 1994. Presidente del Directorio y
Principal Funcionario Ejecutivo de Grupo Ferroviario Mexicano desde
1997. Presidente del Directorio y Principal Funcionario Ejecutivo de
Empresarios Industriales de México, S.A. de C.V., Compañía
Perforadora México, S.A. de C.V, México Compañía Constructora, S.A.
de C.V. y Fondo Inmobiliario desde 1992. También es director de
Banco Nacional de México, S.A. (Citigroup), que forma parte de Grupo
Financiero Banamex, S.A. de C.V. y posee un vínculo de
consanguinidad con uno de los miembros del Directorio, hermano de
Genaro Larrea Mota-Velasco.
Oscar González Rocha es el Presidente y Principal Funcionario
Ejecutivo de la Compañía desde el 21 de octubre de 2004 y Presidente
desde diciembre de 1999. Principal Funcionario Ejecutivo y director de
ASARCO LLC desde agosto de 2010. Rocha es Ingeniero Civil con
grado otorgado por la Universidad Nacional Autónoma de México
(UNAM).
Xavier García de Quevedo Topete es Director desde noviembre de 1999.
Es el Principal Funcionario Ejecutivo de Southern Copper Minera
México y Principal Funcionario de Operaciones de Southern Copper
Corporation desde el 12 de abril de 2005. Es también Presidente y
Principal Funcionario Ejecutivo de Americas Mining Corporation
(“AMC”). Estudió Ingeniería Química en la Universidad Nacional
Autónoma de México (UNAM). Estudió Ingeniería Química en la
Universidad Nacional Autónoma de México (UNAM).
Funcionarios Ejecutivos
La plana gerencial de la empresa está enfocada en la producción de
cobre, llevar un buen control de costos, mejorar el nivel de producción y
cuidar la estructura de capital de manera que sea prudente con el objetivo
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de continuar siendo una empresa rentable. Conformada por:
Tabla 4. Relación de Funcionarios
NOMBRE CARGO
Arosemena Ferreyros, Alfredo Director De RRII
Corrales Aguilar, Edgard Augusto Director De Exploraciones
De Los Heros Ugarte, José Ignacio Director Comercial
Figueroa Paredes, José Héctor Director Operaciones Cuajone
Flury Royle, Hans Albert Director Legal
Forcada Warren, Eduardo Antonio Director De Proy. De Inversión
Giles Ponce, Alberto José Director De RR.HH
González Rocha, Oscar Presidente-Director General
Mejía Correa, Fernando Director Operaciones. Toquepala
Ramírez Del Villar López De Romaña, Jaime Alberto
Director De Abastecimientos
Torres Pino, William Edmundo Director De Operaciones Ilo
Torres Scott, Héctor Carlos Director Gral. De Operaciones
Vicetti Valverde, Rodolfo Elías Elías Director Servicios Ambientales
Jacob Ruisanchez, Raúl Direc. Contraloría Y Finanzas
Nota: de la Memoria de la Empresa Southern Perú Copper Corporation año 2010
Southern Perú ofrece programas de capacitación a sus gerentes en
escuelas de negocio de prestigio. A su vez también les otorgan incentivos
como bonos de productividad.
Tabla 5. Retorno Sobre Capital Invertido (ROIC)
Empresas 2008 2009 2010
Southern Peru Copper Corp 68.25% 37.07% 54.19% Sociedad Minera Cerro Verde 54.83% 78.14% 80.11% Sociedad Minera Corona S.A. 89.03% 66.05% 87.30%
Sociedad Minera Milpo 41.00% 26.96% 46.22%
Nota: de Comisión Nacional Supervisora de Empresas y Valores
Southern Perú posee un adecuado rendimiento sobre el capital invertido.
Su competidor Sociedad Minero Cerro Verde está entre los más altos
seguido de Sociedad Minera Corona S.A. Ambas producen menor
cantidad de metales; es por ello que, a menor escala de producción, el
impacto de la inversión redituará un mayor rendimiento en el Corto
Plazo. Conforme aumente la escala de producción, se observarán
rendimientos marginales decrecientes sobre la inversión.
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ANÁLISIS DE LOS
ACCIONISTAS
Los Estados Financieros Auditados (Deloitte) de la empresa, dan cuenta
de un total de 57,649,479 acciones de inversión, cuyo valor nominal es
de S/. 1 cada una. Estas acciones se encuentran inscritas en la Bolsa de
Valores de Lima, y al 31 de diciembre 2010 registraban un valor de
mercado de S/. 74 por acción.
A partir de la memoria anual de la Corporación del año 2010, se supo
que a diciembre, el 16.6% del total de acciones de inversión se
encontraban en poder de la casa matriz, Southern Cooper Corporation
(EE.UU), la misma que es propiedad de la Minera “Americas Mining
Company”, empresa perteneciente al Grupo México SAB de CV
(México).
Tabla 6. Composición del Accionariado SCC al 31dic. 2010
Tipo: Común Nro. De accionistas Porcentaje
Menos del 1% 2977 1.23%
Entre el 1% y el 5%
Entre el 5% y el 10%
Mas de 10% 2 98.77% Nota: Memoria Anual Southern Copper Corp. 2010
Los inversionistas Top de la Empresa son:
Tabla 7. Accionistas Directos Principales SCC
Accionista Acciones
Velasco German Larrea Mota 115,600
Cifuentes Gilberto Perez Alonso 13,200
Gamboa Emilio Carrillo 10,800
Sacristan Carlos Ruiz 10,800
Velasco Genero Larrea Mota 9,600 Nota: Yahoo Finance al 02-05-2011
Los Inversionistas Institucionales son:
Tabla 8. Accionistas Directos Principales SCC Accionista Acciones %de Valor
BlackRock Group Limited 9807.164 1.16 322,361.48
BlackRock Institutional Trust Company, N.A. 7367.436 0.87 242,167.62
Black Rock Fund Advisors 6020.838 0.71 197,772.95
State Street Corporation 5773.418 0.68 189,772.25
Ameriprise Financial , INC. 4780.142 0.57 157,123.27
Arrowstreet Capital, Limited Partnership 4551.668 0.54 149,613.33
Vanguard Group, INC (THE) 4007.995 0.47 131,742.80
Thornburg Investment Management INC 2998.824 0.35 98,571.34
Black Rock Advisors , LLC 2141.166 0.25 70,380.13
Bank of New York Mellon Corporation 2101.218 0.25 69,067.04Nota: Yahoo Finance al 30-06-2011
Reporte Financiero Burkenroad Perú – Southern Perú Cooper Corporation Octubre 10, 2011
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El directorio el 28 de julio del 2011 autorizó un aumento en el programa
de recompra de acciones de $500 millones a $1000 millones. También
se confirmo la compra por parte de la Compañía de 4.6 millones de
acciones de sus propias acciones comunes a un costo de $148 millones
en junio 2011. El precio promedio pagado por acción fue de $32.32. La
Compañía tomó esta acción para proteger el precio de la acción
considerando la baja valorización de las acciones de Southern Copper
debido a la reciente volatilidad en los precios de las acciones y en el
mercado.
ANÁLISIS DE
RIESGO
Relación con las Comunidades y Programas Socioambientales
Como parte de su política de operaciones, la empresa ha establecido un
extenso programa de conservación del medio ambiente, y de relaciones
con las comunidades aledañas, tanto en México como en el Perú.
En lo que respecta al cuidado del Medio Ambiente, SPCC desarrolla
programas de recuperación de aguas y control de relaves (desechos
minerales en estado líquido), reforestaciones y recuperación de áreas
verdes, y de control de polvos y gases tóxicos, a través de procesos
metalúrgicos menos contaminantes. La compañía cumple con las leyes y
reglamentos ambientales del Perú, aplicados y auditados a través del
Ministerio de Energía y Minas (MINAN).
En cuanto a su relación con las comunidades, la empresa mantiene
vigentes programas sociales enfocados en capacitaciones y aportes
técnicos para la implementación de tecnologías más eficientes de riego
menor para la agricultura. Para esto, ha formado un institución
denominada “Asociación Civil Ayuda del Cobre”, en el marco del
Programa Minero de Solidaridad con el Pueblo (PMSP), suscrito con el
Estado peruano.
Riesgos Financieros
Uno de los principales riesgos a los que está expuesta la empresa, es la
volatilidad en el precio internacional del cobre, y el impacto que pudiera
tener sobre la performance financiera de la empresa (a través de menores
ingresos, y menores márgenes de rentabilidad). Para mitigar este riesgo,
la empresa ha pactado contratos de derivados financieros sobre el precio
futuro del cobre, con sus clientes más importantes. En este sentido, el
32% de la producción total del año 2011 está cubierta a través de
contratos Swaps a un precio promedio de US$ 4.08 por Libra, mientras
que un 30% adicional está cubierto a través de contratos collares (a costo
cero) a un precio promedio de US$ 3.02 por Libra. No obstante, el 38%
restante de la producción se mantiene expuesta a las fluctuaciones del
Reporte Financiero Burkenroad Perú – Southern Perú Cooper Corporation Octubre 10, 2011
16
Precio Internacional del commoditie.
Riesgos Regulatorios
El pasado jueves 22 de setiembre, el Congreso de la República aprobó el
Proyecto de Ley del Ejecutivo, destinado a implementar un nuevo
esquema de gravamen tributario para el sector minero. Con este
gravamen aprobado, la carga tributaria real del sector pasó del 38.5% al
42.7% en términos agregados. En opinión de la Dirección de Finanzas de
la empresa, no se esperan mayores riesgos regulatorios durante los
próximos 5 años, por lo menos.
RESULTADOS
FINANCIEROS Y
PROYECCIONES
Riesgos Operativos: Análisis de EEFF Auditados a Dic-10
Actividad
Luego de haber experimentado dos años de caídas consecutivas, las
ventas de la empresa registraron una recuperación a dic-10, impulsadas
por los mayores precios de los minerales que se observaron como
consecuencia de la reactivación económica internacional. El efecto
precio registrado durante el año pudo compensar la caída en volúmenes
de cobre exportados por la menor producción obtenida en la mina de
Cuajone. Al cierre del presente ejercicio, la Dirección de Finanzas de la
empresa estima una expansión del 20% con respecto a los resultados
obtenidos el año anterior.
Endeudamiento
En cuanto a su exposición financiera, la empresa registra un nivel de
endeudamiento reducido (0.3 veces el patrimonio; 3.2 meses de ventas),
el cual se explica por la constante generación de utilidades y
fortalecimiento patrimonial. El pasivo se concentra en el Corto Plazo
(68%), siendo la partida más importante las “Ctas por Pagar a Terceros”,
la misma que incluye las obligaciones de Impuesto a la Renta y
Participación de los Trabajadores en las Utilidades generadas.
Liquidez
A dic-10 la compañía registra una posición de liquidez holgada; el
capital de trabajo (WK) equivale a casi 5 meses del Costo de Ventas,
mientras que la razón corriente y prueba ácida arrojan coeficientes de
1.81 y 1.45 respectivamente. En cuanto a su grado de disponibilidad, la
liquidez se sustenta en partidas Exigibles (Ctas por Cobrar Comerciales,
cuya rotación es de 52 días promedio), y Disponibles (Caja/Bancos).
Reporte Financiero Burkenroad Perú – Southern Perú Cooper Corporation Octubre 10, 2011
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Rentabilidad
Finalmente, en cuanto a sus resultados, SPCC muestra un margen Bruto
de 66%, el cual resulta similar al periodo Pre-Crisis (2008; 66%), aunque
menor al promedio histórico de la empresa (77% en años anteriores), lo
que podría explicarse por el encarecimiento de los costos de producción
asociado a un mayor precio del petróleo, y de la energía en general. El
margen EBIT fluctúa en torno al 60%, y se espera que se contraiga
durante los próximos años, como consecuencia de la aprobación del
nuevo gravamen minero, negociado entre el Gobierno y la empresa.
Necesidades de Capital de Trabajo y Líneas de Crédito en el Sistema
A pesar de que SPCC mantiene un Ciclo de Conversión de Efectivo
(CCE) de tan solo 75 días en promedio, además de una posición de
liquidez holgada, cuenta con líneas de financiamiento en el Sistema
Financiero que superan los US$ 70MM en cada uno de los principales
bancos del medio. La empresa es facilitada con líneas de crédito para el
financiamiento de pago a proveedores locales y externos, exportaciones,
y con líneas de crédito contingente para la emisión de cartas fianza.
También cuenta con líneas de Inversiones Propias y Leasing genéricos
para la rentabilización de sus recursos en instrumentos financieros
ofrecidos por los bancos, y para la adquisición de unidades productivas,
respectivamente.
VISITA A LA
EMPRESA
Con fecha 26/09/2011 se realizó una visita a las instalaciones
administrativas de la empresa, ubicadas en la ciudad de Lima. Se
concretó una reunión con el Director de Contraloría & Finanzas, Sr. Raúl
Jacob, y se trataron dos temas con especial énfasis: las proyecciones
financieras de la empresa en un contexto de incertidumbre económica
internacional, y las perspectivas sobre la rentabilidad de la empresa
luego de la aplicación del nuevo tributo a la minería, recientemente
aprobado por el Congreso de la República.
La información obtenida sobre ambos temas, ha sido analizada en el
presente Reporte, y se ha tomado en cuenta al momento de decidir
nuestra posición sobre la Tesis de Inversión.
Reporte Financiero Burkenroad Perú – Southern Perú Cooper Corporation Octubre 10, 2011
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Tabla 9. Balance General (en Miles de Dólares)
Reporte Financiero Burkenroad Perú – Southern Perú Cooper Corporation Octubre 10, 2011
19
Tabla 10. Estado de Resultados (en Miles de Dólares)
Reporte Financiero Burkenroad Perú – Southern Perú Cooper Corporation Octubre 10, 2011
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Tabla 11. Flujo de Caja Proyectado (en Miles de Dólares)
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020
3,248,140.0 3,345,584.2 3,445,951.7 3,549,330.3 3,655,810.2 3,765,484.5 3,878,449.1 3,994,802.5 4,114,646.6 4,238,086.0
-1,012,431.1 -1,042,804.1 -1,074,088.2 -1,106,310.8 -1,139,500.1 -1,173,685.1 -1,208,895.7 -1,245,162.6 -1,282,517.5 -1,320,993.0 2,235,708.9 2,302,780.2 2,371,863.6 2,443,019.5 2,516,310.1 2,591,799.4 2,669,553.3 2,749,639.9 2,832,129.1 2,917,093.0
-42,351.6 -43,622.1 -44,930.8 -46,278.7 -47,667.1 -49,097.1 -50,570.0 -52,087.1 -53,649.7 -55,259.2
-55,819.1 -57,493.7 -59,218.5 -60,995.1 -62,824.9 -64,709.7 -66,651.0 -68,650.5 -70,710.0 -72,831.3
2,137,538.2 2,201,664.3 2,267,714.3 2,335,745.7 2,405,818.1 2,477,992.6 2,552,332.4 2,628,902.4 2,707,769.4 2,789,002.5
1,813.8 1,868.2 1,924.3 1,982.0 2,041.5 2,102.7 2,165.8 2,230.8 2,297.7 2,366.6
912,728.81 940,110.67 968,313.99 997,363.41 1,027,284.31 1,058,102.84 1,089,845.93 1,122,541.30 1,156,217.54 1,190,904.07
1,222,995.55 1,259,685.42 1,297,475.98 1,336,400.26 1,376,492.27 1,417,787.03 1,460,320.65 1,504,130.27 1,549,254.17 1,595,731.80
-287,002.3 -316,391.6 -348,790.4 -384,506.8 -423,880.6 -467,286.3 -515,136.8 -567,887.2 -626,039.3 -690,146.2
- -11,557.8 -11,904.5 -12,261.7 -12,629.5 -13,008.4 -13,398.7 -13,800.6 -14,214.6 -14,641.1
11,468,772.8
935,993.22 931,736.02 936,781.10 939,631.83 939,982.19 937,492.36 931,785.23 922,442.47 909,000.26 12,359,717
CCPP 10.77%
VAN $9,658,319.2
Flujo de Caja Libre: Proyecciones 2011 - 2020En miles de dólares
Ventas
NOPAT
Flujo de Caja Libre
Inv. K de W
Depreciación
CAPEX
Costo de VentasMargen Bruto
Gastos de Ventas
EBIT
Impuesto a la Renta
Perpetuidad
Gastos de Administración
Reporte Financiero Burkenroad Perú – Southern Perú Cooper Corporation Octubre 10, 2011
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Tabla 12. Balance General Proyectado (en Miles de Dólares)
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020
419,590.3 432,178.0 445,143.3 458,497.6 472,252.6 486,420.1 501,012.7 516,043.1 531,524.4 547,470.2
202,499 208,574 214,831 221,276 227,914 234,752 241,794 249,048 256,519 264,215
308,285 317,533 327,059 336,871 346,977 357,386 368,108 379,151 390,526 402,242
65,156 67,111 69,124 71,198 73,333 75,533 77,799 80,133 82,537 85,014
995,529.7 1,025,395.5 1,056,157.4 1,087,842.1 1,120,477.4 1,154,091.7 1,188,714.5 1,224,375.9 1,261,107.2 1,298,940.4
2,136,362 2,454,622 2,805,337 3,191,825 3,617,747 4,087,136 4,604,439 5,174,557 5,802,894 6,495,407
11,952 11,952 11,952 11,952 11,952 11,952 11,952 11,952 11,952 11,952
8,953 8,953 8,953 8,953 8,953 8,953 8,953 8,953 8,953 8,953
54,113 54,113 54,113 54,113 54,113 54,113 54,113 54,113 54,113 54,113
2,211,380.2 2,529,640.0 2,880,354.7 3,266,843.4 3,692,765.5 4,162,154.5 4,679,457.1 5,249,575.0 5,877,912.0 6,570,424.9
3,206,909.8 3,555,035.5 3,936,512.1 4,354,685.6 4,813,242.9 5,316,246.2 5,868,171.5 6,473,950.9 7,139,019.2 7,869,365.2
515,378 530,840 546,765 563,168 580,063 597,465 615,389 633,850 652,866 672,452
125,524 129,289 133,168 137,163 141,278 145,516 149,882 154,378 159,010 163,780
10,000 10,000 10,000 10,000 10,000 10,000 10,000 10,000 10,000 10,000
650,902.1 670,129.1 689,933.0 710,331.0 731,340.9 752,981.2 775,270.6 798,228.7 821,875.6 846,231.9
424,708 470,812 521,333 576,714 637,443 704,059 777,153 857,380 945,458 1,042,182
424,708.2 470,812.3 521,333.3 576,714.2 637,443.4 704,058.8 777,153.3 857,379.8 945,458.4 1,042,182.0
321,797 321,797 321,797 321,797 321,797 321,797 321,797 321,797 321,797 321,797
51,847 51,847 51,847 51,847 51,847 51,847 51,847 51,847 51,847 51,847
61,972 61,972 61,972 61,972 61,972 61,972 61,972 61,972 61,972 61,972
245,000 245,000 245,000 245,000 245,000 245,000 245,000 245,000 245,000 245,000
1,450,684 1,733,478 2,044,630 2,387,024 2,763,843 3,178,590 3,635,132 4,137,726 4,691,069 5,300,335
2,131,299.6 2,414,094.1 2,725,245.8 3,067,640.3 3,444,458.5 3,859,206.2 4,315,747.7 4,818,342.3 5,371,685.2 5,980,951.4
3,206,909.8 3,555,035.5 3,936,512.1 4,354,685.6 4,813,242.9 5,316,246.2 5,868,171.5 6,473,950.9 7,139,019.2 7,869,365.2
Acciones de Inversión
Resultados Acumulados
Patrimonio
Pasivo y patrimonio
Prima de Capital
Reserva para Reinversión
Capital social
Provedores CP
Deu Fin LP Porcion CP
Inversiones Financieras
Pasivo corriente
Prestamos LP
Total activo no corriente
Activos totales
Deudas Financieras CP
Intagibles
Pasivo no corriente
Otros Activos LP
Activo fijo neto
En miles de dólares
BALANCE GENERAL PROYECTADO 2011-2020
Inventarios
Cuentas por cobrar
otras ctas act / cte
Total activo corriente
Caja bancos
