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Situación Chile | Segundo trimestre 2016
Situación
Españ Chile Situación
2do TRIMESTRE
2016
Situación Chile | Segundo trimestre 2016
Global
Situación Chile | Segundo trimestre 2016
Flujos de capitales: factores globales impulsan la recuperación en los influjos hacia E. Emergentes
Cumulated flows to EM and DM in 2016 (% of total under management)
Portfolio flows to EM by region as percentage of AUM (2-week moving average)
-0.8
-0.6
-0.4
-0.2
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0.2
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Asia Ex JP-CH Latam EM Europe
Taperingtantrum
Chinese uncertainty
Fuente: EPFR and BBVA Research.
• Net inflows shall persist in the coming months, yet at a slower pace.
• We remain cautious as inflows have recently slowed down (while preferences have veered
towards bonds). Commodity prices and the Fed share the spotlight.
-1.0%
-0.5%
0.0%
0.5%
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an
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Bonds Equity
3
Situación Chile | Segundo trimestre 2016
0,0
0,5
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2,0
2,5
Mar-16 Jun-16 Sep-16 Dec-16 Mar-17 Jun-17 Sep-17 Dec-17
Fed DOTS (median) (March 16) Last Alco
Fed Fund futures, current BBVA forecast
Bancos centrales se mueven hacia una política monetaria más estimulativa. Los mercados doblan la apuesta
Fed: Implicit policy rates in fed funds futures (%) Source: Bloomberg
FED: Fed future curve is pricing in one rate hike by the end 2016
ECB: Eonia curve is pricing a moderate (10bp) extra cut in deposit rate
BoJ: Sharp appreciation of JPY could add some pressure and trigger extra easing measures
-0,50
-0,45
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-0,35
-0,30
-0,25
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-0,15
-0,10
-0,05
0,00
Jan-15 Apr-15 Jul-15 Oct-15 Jan-16 Apr-16
6M 1Y 2Y
EZ: Eonia OIS levels in Money Market (%) Source: BBVA Research, Bloomberg
4
Situación Chile | Segundo trimestre 2016
Últimos tres meses caracterizados por recuperación
de mercados bursátiles y apreciación de monedas
frente al USD
Paridades (moneda local por dólar, porcentaje)*
Fuente: Bloomberg, BBVA Research *Aumento indica apreciación de la moneda local mientras que disminución significa
depreciación de la moneda local frente al dólar. Fuente: Bloomberg, BBVA Research
Principales bolsas de valores del mundo (USD, var. %)
-5 5 15 25 35
MEX
EE.UU. (S&P)
CHN
EE.UU. (DOW)
FRA
ALE
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3M 1M
-5 0 5 10 15 20
GBP
CNY
INR
MXN
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CLP
CAD
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COP
3M 1M
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Situación Chile | Segundo trimestre 2016
Proyecciones de precios del petróleo se revisan al
alza en el corto plazo
10
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Mar-08 Dec-09 Sep-11 Jun-13 Mar-15 Dec-16 Sep-18 Jun-20
Current Upside Downside Previous
Brent prices forecast (USD/b) Source: BBVA Research
Upward revision to 2Q16 and 3Q16.
Cautious approach to the observed
upturn: Further declines are possible but
less likely to bring prices back to the $20’s/b.
Upside from financial variables could be
transitory as further appreciation of the USD
is possible during the year
4Q16 to 4Q20 unchanged. Limited upside
in the mid-term: higher prices could rapidly
revive the shale industry, OPEC and non-
OPEC compete intensively for market share
and global demand stable in the forecast
period, but subject to uncertainty
6
Situación Chile | Segundo trimestre 2016
Crecimiento global frágil y supeditado a China
7
Situación Chile | Segundo trimestre 2016
Source: BBVA Research
Los riesgos globales son importantes y sesgados a
la baja. En el corto plazo, un shock de China es
menos probable
Pro
ba
bili
ty
Severity
Fed’s reaction
function
EM
vulnerability (corporate sector)
Disrupted
events in DM
EZ: Brexit, policy,
banking stress, Greece.
US: sudden slowdown,
political instability,
corporate defaults
China’s
shock: financial
disruption
and/or policies
failure
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Situación Chile | Segundo trimestre 2016 Título presentación Fecha
Chile
Situación Chile | Segundo trimestre 2016
Resumen
Corregimos a la baja la proyección de crecimiento 2017 ante la concreción de
escenarios de riesgo y ausencia de impulsores relevantes. Desempleo seguirá
aumentando mientras la economía crezca bajo su potencial y confianza se
mantendrá en niveles pesimistas hasta fines de 2017 / inicios de 2018.
Inflación podría ceder más fuerte de lo anticipado por el consenso y se ubicaría
bajo 3% en 2017. Pronto sesgo neutral en la política monetaria abriría espacios
para recortes de la TPM, pero mantención prolongada en 3,5% es por ahora el
escenario más probable.
Riesgos internos y externos son a la baja. En el ámbito local además del riesgo de
recuperación más lenta de confianzas y mayor ajuste de la minería, emerge el
riesgo de que un tipo de cambio real demasiado bajo retrase la recuperación
cíclica y limite la necesaria reasignación de recursos. 10
Menor protagonismo del gasto público en el crecimiento y en la creación de
empleos. Nuevos ajustes en los parámetros de referencia reducirían los espacios
de gasto, pero mayor tensión se daría desde 2019: ¿postergar la convergencia al
equilibrio estructural o un nuevo aumento de la carga tributaria?
Situación Chile | Segundo trimestre 2016
Deterioro del mercado laboral ha sido significativo y
anticipa que el consumo privado se mantendrá débil
Empleo por categorías (var % anual)
Fuente: INE, BBVA Research
Masa salarial (var % anual)
Fuente: INE, BBVA Research 11
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Cuenta propia Asalariado Resto Total ocupados
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Masa salarial (asalariados)
Masa salarial (empleo total)
Situación Chile | Segundo trimestre 2016
El deterioro del mercado laboral continuará
mientras la economía se mantenga creciendo bajo
su potencial
Desempleo y crecimiento, versión simple y dinámica, para cada encuesta de empleo, datos trimestrales
**\ Estadísticamente significativo al 5%
Fuente: INE, UCH, Banco Central, BBVA Research 12
Uch Empalme (ENE-NENE)
1997-2015 1987-2015
Constant 2,02** 0,57 1,07** 0,3
GDP -0,51** -0,40** -0,25** -0,13**
GDP(-1) 0,25**
U(-1) 0,63** 1,01**
U(-2) -0,30**
n 73 73 116 116
–α/β 3,98 3,83 4,24 4,16
Situación Chile | Segundo trimestre 2016
Escenario base considera una gradual recuperación
del consumo privado, condicional a mejora de
confianzas y de salarios reales
Ventas del comercio minorista (var. % real anual)
Fuente: BCCh, BBVA Research
Consumo privado (var. % anual)
Fuente: BCCh, BBVA Research
-2,0
0,0
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Ventas del comercio minorista Promedio móvil trimestral
6,0
2,4
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Efectivo Proyección
Situación Chile | Segundo trimestre 2016
Bajo crecimiento de la inversión en el período 2016-
2017 ante menor inversión pública e inmobiliaria +
escaso aporte de minería y otros transables
Importaciones de bienes de capital (millones de dólares)*
*Información al mes de marzo 2016.
Fuente: Banco Central, BBVA Research
Crecimiento real de la inversión total (FBCF) e incidencias por componente
Fuente: BCCh, CBC, BBVA Research
-10%
-5%
0%
5%
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20%
2010 2011 2012 2013 2014 2015e 2016e 2017e
Inversión transables no minera
Inversión minera
Inversión no transable
FBCF
500
800
1.100
1.400
1.700
2.000
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Bienes de capital
Bs. Capital excl. Otros vehículos de transporte
Situación Chile | Segundo trimestre 2016
Recuperación de confianzas suele ser lenta. Ciclo
de pesimismo podría extenderse al menos hasta
fines 2017 o inicios de 2018
Índice de confianza de los consumidores: tiempo promedio de pesimismo y recuperación (años)
Fuente: BBVA Research en base a información de la OCDE.
Índice de confianza de los empresarios: tiempo de pesimismo (años)
Fuente: BBVA Research en base a información de la OCDE. Actualmente la confianza
empresarial en Nueva Zelanda, Alemania y Australia no se encuentra en terreno pesimista.
15
9,5
4,8 4,74,2
3,7
3,0 2,92,6 2,4
5,3
3,03,6
2,2 2,41,7 1,7 1,7
1,2
0
2
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Años de pesimismo Años para llegar a nivel neutral
3,9
3,4
2,8 2,7
2,1 2,1 2,1
1,8
4,5
0,4
0,9
1,9
2,3
0
1
2
3
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.UU
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Chile
Promedio Actualidad
Situación Chile | Segundo trimestre 2016
Tipo de cambio real demasiado bajo retrasaría la
recuperación cíclica. Impactos en inflación y política
monetaria
300
375
450
525
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750
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TCR Proyección TCR Promedio 15 años Promedio 25 años TCN ($/US$; eje der.)
Índice de Tipo de cambio real, TCR (promedio 1986=100)
Fuente: BCCh, BBVA Research
Situación Chile | Segundo trimestre 2016
Inflación continuará descendiendo de la mano de la
caída del tipo de cambio y una desaceleración algo
mayor de la inflación de servicios Proyección IPC por componentes (var. % a/a)
*Sorpresa medida como la diferencia entre la variación efectiva del IPC respecto de lo
esperado por los operadores financieros a la segunda semana de cada mes. Fuente: BCCh,
BBVA Research
Fuente: INE, BBVA Research
17
Expectativas de inflación a 12 meses EOF (%)*
3,2
-1,0
0,0
1,0
2,0
3,0
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6,0
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Bienes SAE Servicios SAE Alimentos
Energía IPC general
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3,1
3,2
3,3
3,4
3,5
3,6
-0,25
-0,20
-0,15
-0,10
-0,05
0,00
0,05
0,10
0,15
nov-15 dic-15 ene-16 feb-16 mar-16 abr-16
Sorpresa EOF (var. % m/m)
Expectativas 12 meses EOF (var. % a/a, eje der.)
Situación Chile | Segundo trimestre 2016
Escenarios para la inflación a diciembre 2016 bajo
distintos supuestos para el tipo de cambio
18
0,3
Proyección para la inflación IPC 2016
Actual
(marzo 2016)*
Escenario base
(a diciembre)
Riesgo apreciativo
(a diciembre)
Riesgo depreciativo
(a diciembre)
Inflación IPC (var% a/a) 4,5 3,2 2,7 3,7
Inflación set bienes IPC (var% a/a) 3,3 -0.1 -2,0 1,9
Incidencia bienes asociados a IVUM (pp) +0,86 -0,02 -0,53 +0,49
Tipo de cambio (var% a/a) 7,4 -2,9 -7,7 2,0
Tipo de cambio a diciembre 2016 ($/US$) 675 684 650 718
IVUM en US$ (var% a/a) -4,6 0,2 0,7 -0,3
* Para el caso del IVUM en US$ la información corresponde al 4T15.
Fuente: Banco Central de Chile, INE, BBVA Research
Situación Chile | Segundo trimestre 2016
Escenario más probable es uno de mantención
prolongada de la TPM. Sin embargo, no es posible
descartar que se necesite un mayor estímulo
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lom
bia
1 año vs. dic-15
TPM efectiva y estimada y trayectorias implícitas en swaps y encuestas (porcentaje)*
Fuente: Bloomberg, BBVA Research * EEE: Encuesta de Expectativas Económicas del Banco Central de Chile con datos a abril
de 2016.EOF: Encuesta de Operadores Financieros del Banco Central de Chile con datos a
la segunda semana de abril de 2016.
Fuente: BCCh, Tradition, BBVA Research
Ajustes en tasas de política monetaria en países seleccionados (puntos base)
2,0
2,5
3,0
3,5
4,0
4,5
5,0
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8
EEE EOF Efectiva
BBVAe Swaps Abr-16
Situación Chile | Segundo trimestre 2016
Menor contribución del gasto público este año y
acotados espacios de crecimiento en los próximos.
Mayores riesgos a partir de 2019 Incidencias en el crecimiento del PIB del consumo de gobierno y la inversión pública (pp)
Fuente: Banco Central, BBVA Research
Crecimiento del gasto público y promedios por periodo 2000-2020
Fuente: Dirección de Presupuestos, BBVA Research 20
0,0
0,2
0,4
0,6
0,8
1,0
1,2
1,4
-0,3
-0,2
-0,1
0,0
0,1
0,2
0,3
0,4
0,5
0,6
0,7
0,8
2012 2013 2014 2015 2016e
Consumo de Gobierno Inversión Pública
Total Gobierno (eje der.)
Promedio 2000-2005
4,4%
Promedio 2006-2009
10,5%
Promedio 2010-2013
4,6%
Promedio2014-2017
5,3%Promedio2018-2020
2,8%
0%
2%
4%
6%
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2000
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2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2019
2020
Situación Chile | Segundo trimestre 2016
Un nuevo recorte en los parámetros de referencia
más la convergencia a la meta de balance
estructural acotarían el espacio de gasto en 2017
21
Proyección principales variables fiscales
2016 2017 2018 2019 2020
PIB tendencial (var. a/a) 3,2 3,2 3,2 3,2 3,2
Precio del cobre de referencia (USc/lb) 240 240 240 240 240
Meta de Balance Estructural (% del PIB) -1,3 -1,05 -0,80 -0,55 -0,30
Balance efectivo (% del PIB) -2,7 -2,9 -2,7 -2,5 -2,3
Crecimiento del gasto (var. a/a)* 4,2 3,4 5,0 1,7 1,8 *Sin reforma tributaria el gasto crecería 1,2%, 1,3% y 1,7% en 2016, 2017 y 2018, respectivamente.
Fuente: BBVA Research
Situación Chile | Segundo trimestre 2016
Previsiones económicas
22
0,3
2013 2014 2015 2016 2017 2018
PIB (% a/a) 4,2 1,9 2,1 1,7 2,0 2,5
Inflación (% a/a, fdp) 3,0 4,6 4,4 3,2 2,5 3,0
Tipo de cambio (vs. USD, fdp) 529 613 704 684 658 631
Tasas de interés (%, fdp) 4,50 3,00 3,50 3,50 3,50 4,00
Consumo Privado (% a/a) 5,5 2,4 1,5 1,5 1,9 2,3
Consumo Público (% a/a) 3,5 5,1 4,8 4,3 2,7 3,7
Inversión (% a/a) 2,2 -4,2 -1,5 0,9 1,5 2,5
Resultado Fiscal (% PIB) -0,6 -1,6 -2,2 -2,7 -2,9 -2,7
Cuenta Corriente (% PIB) -3,7 -1,3 -2,0 -1,8 -1,9 -1,8
Fuente: BBVA Research
Situación Chile | Segundo trimestre 2016 Título presentación Fecha
Situación
• Españ
Chile Situación
2do TRIMESTRE
2016