Presentación de PowerPoint · 2014-03-18 · Evolución Crediinvest International Value...
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CRÈDIT ANDORRÀ
Crediinvest Sicav International Value
Crediinvest Sicav Spanish Value
Crediinvest Sicav Big Cap Value
Crediinvest Sicav International Value
AÑO INTERNAT. VALUE ÍNDICE RENTABILIDAD
RENTABILIDAD MSCI RELATIVA
2004* 4,7% 1,5% 3,2%
2005 29,4% 24,0% 5,4%
2006 22,4% 5,5% 16,9%
2007 -6,0% -3,4% -2,5%
2008 -46,9% -39,1% -7,8%
2009 69,7% 23,0% 46,7%
2010 22,6% 17,2% 5,4%
2011 -13,6% -4,5% -9,1%
2012 14,0% 11,5% 2,5%
2013 28,8% 18,7% 10,1%
12/02/2014 0,7% -2,2% 2,9%
Rentabilidad desde 2004 120,2% 26,9% 93,3%
Rentabilidad Anual Media 8,8% 2,6% 6,2%* MSCI World Index denominado en Euros
Fuente: Bestinver
Comparativa de Rentabilidad
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Evolución Crediinvest International Value
INTERNATIONAL VALUE 31/12/2012 12/02/2014 Var %
Valor Objetivo (€/acción) 322,6 328,1 1,7%
Valor Liquidativo (€/acción) 169,8 220,2 29,7%
Potencial de Revalorización 90% 49%
PER (cash-flow libre estimado 2014) 7,9 x 10,1 x
Fuente: Bestinver Datos a 12/02/2014
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Evolución del Valor Objetivo:
Valor Objetivo aumenta de 322,6€ a 328,1€ (+1,7% respecto a Diciembre 2012)
Insistimos en compañías de alta calidad sacrificando algo de potencial alcista
Incremento de las posiciones defensivas
Incremento del cash
Cotización Real:
Evolución positiva en los últimos 12 meses: +29,7% hasta 12/02/2014
Continúa la evolución positiva de los resultados de las compañías Efectos de la represión financiera: importantes entradas de dinero en renta variable
Evolución Crediinvest International Value
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Características de la Cartera de Crediinvest International Value
RATIOS ATRACTIVOS
PER 2014 de la cartera internacional : 10,1 x
Este ratio se compara muy favorablemente con los del conjunto de la Bolsa Global:
PER 2014 del mercado internacional : 14,9 x (S&P 500)
POTENCIAL DE REVALORIZACION
El valor objetivo sería un PER 15 x que supone un potencial de revalorización del 49%
CARACTERÍSTICAS DE LA CARTERA
* Exposición geográfica de las ventas:
Internacional (no Euro) 56,4%
Emergentes 20,7%
USA 18,8%
UK 14,0%
Suiza 2,9%
Zona Euro 33,9%
Francia, Alemania y otros norte de Europa 22,9%
Italia 8,2%
España, Portugal,Grecia, Irlanda 2,8%
CASH 9,7%
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Crediinvest Sicav International Value
90
100
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150
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2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
EBITDA (2007 base 100)
Fuente: Bestinver
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Crediinvest Sicav Spanish Value
Fuente: Bestinver
Comparativa de Rentabilidad
AÑO SPANISH VALUE ÍNDICE RENTABILIDAD
RENTABILIDAD IGBM / PSI RELATIVA
2003* 24,5% 19,7% 4,8%
2004 26,4% 18,7% 7,7%
2005 27,9% 20,6% 7,3%
2006 35,1% 34,5% 0,6%
2007 4,0% 7,8% -3,8%
2008 -37,2% -43,4% 6,2%
2009 31,7% 31,4% 0,3%
2010 -0,2% -15,2% 15,1%
2011 -16,0% -16,2% 0,2%
2012 9,6% -0,1% 9,8%
2013 23,5% 20,8% 2,7%
12/02/2014 3,4% 1,2% 2,3%
Rentabilidad desde 2003 174,6% 58,1% 116,5%
Rentabilidad Anual Media 9,8% 4,3% 5,5%
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Evolución del Valor Liquidativo Crediinvest Spanish Value
SPANISH VALUE 31/12/2012 12/02/2014 Var %
Valor Objetivo (€/acción) 432,1 389,9 -9,8%
Valor Liquidativo (€/acción) 215,0 274,6 27,7%
Potencial de Revalorización 101% 42%
PER (cash-flow libre estimado 2014) 7,5 x 10,6 x
Fuente: Bestinver Datos a 12/02/2014
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Evolución Crediinvest Spanish Value
Evolución del Valor Objetivo:
Valor Objetivo baja de 432,1€ a 389,8€ (-9,8% respecto a Diciembre 2012)
Insistimos en compañías de alta calidad sacrificando algo de potencial alcista
Incremento de las posiciones defensivas
Incremento del cash
Cotización Real:
Evolución positiva en los últimos 12 meses: +27,7% hasta 12/02/2014
Recuperación con evolución positiva de los resultados de las compañías
Mejora de la percepción riesgo país: entrada de dinero inversores internacionales
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Características de la Cartera Crediinvest Spanish Value
RATIOS ATRACTIVOS
PER 2014 de la cartera Ibérica: 10,6 x
Este ratio se compara muy favorablemente con el conjunto de la Bolsa española y portuguesa:
PER 2014 del mercado Ibérico : 14,7 x (IBEX35)
POTENCIAL DE REVALORIZACION
El valor objetivo sería un PER : 15 x que supone un potencial de revalorización del 42%
CARACTERÍSTICAS DE LA CARTERA
* Muy conservadora, con un % alto de caja
* Menor potencial de revalorización
* Exposición geográfica de las ventas:
Mercado Internacional: 49,8%
España: 16,3%
Portugal:15,5%
Cash: 18,4%
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Crediinvest Sicav Spanish Value
80
90
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2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
EBITDA (2007 base 100)
Fuente: Bestinver
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Crediinvest Sicav Big Cap Value
Comparativa de Rentabilidad
AÑO BIG CAP ÍNDICE RENTABILIDAD
RENTABILIDAD ESTOXX 50 RELATIVA
2007* -12,0% -1,4% -10,6%
2008 -34,5% -44,4% 9,9%
2009 47,6% 21,1% 26,4%
2010 13,7% -5,9% 19,6%
2011 -6,7% -17,5% 10,8%
2012 11,7% 13,8% -2,1%
2013 19,8% 18,0% 1,9%
12/02/2014 2,1% -2,3% 4,3%
Rentabilidad desde 2007 23,2% -41,0% 64,2%
Rentabilidad Anual Media 3,2% -7,6% 10,8%
Fuente: Bestinver Datos a 12/02/2014
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Evolución del Valor Liquidativo Crediinvest Big Cap Value
BIG CAP VALUE 31/12/2012 12/02/2014 Var %
Valor Objetivo (€/acción) 25,4 26,8 5,5%
Valor Liquidativo (€/acción) 15,0 18,3 22,4%
Potencial de Revalorización 70% 46%
PER (cash-flow libre estimado 2014) 8,8 x 10,3 x
Fuente: Bestinver Datos a 12/02/2014
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Evolución Crediinvest Big Cap Value
Evolución del Valor Objetivo:
Valor Objetivo aumenta de 25,4€ a 26,8€ (+5,5% respecto a Diciembre 2012)
Insistimos en compañías de alta calidad sacrificando algo de potencial alcista
Incremento de las posiciones defensivas
Incremento del cash
Cotización Real:
Evolución positiva en los últimos 12 meses: +22,4% hasta 12/02/2014
Recuperación con evolución positiva de los resultados de las compañías
Comienza la entrada de dinero en renta variable
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Características de la Cartera Crediinvest Big Cap Value
RATIOS ATRACTIVOS
PER 2014 de la Cartera Big Cap Value: 10,3 x
Este ratio se compara muy favorablemente con los del conjunto de la Bolsa Global:
PER 2014 del mercado internacional: 12,8 x (Eurostoxx 50)
POTENCIAL DE REVALORIZACION
El valor objetivo sería un PER 15 x que supone un potencial de revalorización del 46%
CARACTERÍSTICAS DE LA CARTERA
* Compañías con ventajas competitivas muy importantes
* Compañías con beneficios crecientes o estables
* Compañías sin endeudamiento excesivo
* Alta liquidez
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Escenario Económico 2014
Crecimientos Mundiales razonables: entre el 3,4% y el 3,7% para el año 2014
Media Previsión
2000-2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
PIB Real
Mundo 3,6 5,2 4,0 3,2 3,0 3,4 3,4
G7 1,4 2,8 1,5 1,7 1,5 1,8 2,0
E.E.U.U 1,5 3,0 1,6 2,8 1,9 2,5 3,0
Canadá 1,7 3,4 2,5 1,7 1,7 1,5 1,5
Japón 0,6 4,7 -0,6 2,0 1,8 1,5 1,0
Eurozona 1,4 1,9 1,6 -0,6 -0,4 0,5 1,0
Reino Unido 1,9 1,7 1,1 0,1 1,7 3,0 3,0
China 10,3 10,4 9,3 7,7 7,7 7,0 6,5
India 6,8 11,4 7,7 5,1 4,4 5,0 5,5
Asean 7,5 8,0 4,5 5,0 5,0 5,1 5,6
Brasil 3,3 7,5 2,7 0,9 2,3 2,2 2,8
Méjico 1,7 5,3 3,9 3,9 1,2 4,0 4,3
Fuente: Capital Economics, FMI
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Escenario Económico 2014
Crecimiento global razonable
China / Asean motores de crecimiento
Mejora de países desarrollados (US, UK, Europa)
España: fase de consolidación de la recuperación
- Mejora de la competitividad
- Incremento de la confianza nacional / internacional
- Necesidad de más ajustes en la administración
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Hyundai Motor
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Hyundai Motor Group (junto con KIA Motor) vendió 7.4 mill. de coches en 2013. Es
el 4º productor de coches mundial (9% cuota de mercado). Controlada por la
familia Chung, fundadores de la compañía
Ha mejorado la calidad de los productos, ha incrementado el valor / precio de la
marca y duplicado la cuota de mercado a nivel mundial en la última década
(Fuente: company/Interbrand/JD Power/Auto Data)
Tiene una de las productividades más altas de la industria:
I) Economías de escala: produce 40 modelos >7.5mn de coches en 6 plataformas
II) La tasa de utilización global fue >100% durante los últimos 4 años
III) Alta productividad por empleado (45 coches/empleado/año) gracias a la alta
automatización
Ser una compañía familiar contribuye a una asignación de capital prudente y a una
eficiencia operativa en toda la compañía, incluyendo I+D de bajo riesgo, eficiente
control de calidad y gestión de cadena de producción
Hyundai Motor
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Barata porque el mercado piensa:
La apreciación del Won daña la
competitividad de parte de sus plantas
Ha perdido algo de cuota de mercado
en USA/UE/Corea en 2013 debido al ciclo
de renovación de modelos
Las huelgas en el país perjudican el
beneficio
Descuento de la acción preferente
coreana debido a la menor liquidez (descuento del 40-50% respecto a la acción
ordinaria)
Percepción de mal gobierno corporativo
de los conglomerados coreanos
Pero nosotros pensamos:
La mayoría de los coches se producen
donde se venden para reducir el impacto
de la divisa en la competitividad
Ganó cuota de mercado a nivel mundial.
Renovará el 60% de los modelos entre 2014
y 2015
Los trabajadores coreanos están muy
sindicados pero muy bien pagados
No existe una buena razón económica
para que las clases de acciones coticen con
tal descuento
Está bien gestionada por la familia. Los
recientes cambios en la legislación coreana
apuntan a un mejor gobierno y protección
de los minoritarios
Hyundai Motor
Source: Korean Auto Research Institution; Company
4.6% 5.2% 5.2%
5.3%
6.4%
8.1%
8.8% 8.8%
9.1% 9.1%
0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
0
20
40
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2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013
Sales Ope profit Ope margin (%) M/S (%)
Units: tn Won; %
Hyundai/KIA Motor 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013
Sales 53 59 64 70 80 91 113 121 132 135
Ope profit 2 2 2 3 3 6 9 12 12 12
Hyundai Motor group ha multiplicado por 2,5 sus ventas, por 5 su beneficio
operativo y por 2 su cuota de mercado en la última década
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Hyundai Motor
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Hyundai Motor
bn KRW
VENTAS 84.470 87.308 89.360 93.570
EBIT 8.437 8.316 8.182 8.672
MARGEN EBIT 10,0% 9,5% 9,2% 9,3%
Free Cash Flow 6.032 5.753 6.011 5.938
Aj. P/FCF* 3,4 3,1 1,9 0,9
136.000 KRW Precio Ob. 15e 401.000 KRW
Capitalización 36.927 bn KRW Potencial 195%
34,5 bn USD
2015e
* Ajustado por caja neta (est. 14,5 tn a cierre de 2013), activos non-core (6,6 tn) y provisiones (1,9 tn)
Precio (Acción pref. 2)
(1USD=1.070 Won)
2012 2013 2014e
Tiene caja neta en el negocio de automóviles
La acción cotiza a 1x FCF de 2015e!
Principal riesgo: negocio cíclico y con apalancamiento operativo. Los
beneficios pueden caer significativamente de forma temporal en una recesión
Conclusiones
Interesante potencial de los fondos aunque decreciendo
Carteras más defensivas
Menores expectativas de rentabilidad
30
BESTINVER C/ Juan de Mena, 8 - 1º
28014 Madrid
Tef. 902.94.62.94
Fax: 91.595.91.20
www.bestinver.es
POTENCIAL: Potencial de revalorización que, a juicio de los gestores de Bestinver, tiene el fondo en
cada instante, calculado como la diferencia entre el PER actual y el PER objetivo. No se
trata de la ganancia que tendrá el fondo en un periodo determinado puesto que aunque
el fondo vaya alcanzando una rentabilidad concreta, el objetivo de los gestores es
incrementar o por lo menos mantener dicho potencial.
PER: Precio cash-flow libre al que cotiza el fondo, en función del PER estimado por los
gestores de Bestinver para cada compañía (incluye ajustes como: deuda, momento del
ciclo, cotización divisas, etc.)
PRECIO: Valor Liquidativo de las participaciones del fondo en cada momento. Para Bolsa
internacional se toma el VL de B. Internacional y para Bolsa Ibérica el de B. Bolsa.
PRECIO OBJ: Valor Liquidativo que podrían alcanzar las participaciones del fondo en función del valor
intrínseco que, a juicio de los gestores de Bestinver, tienen todos los valores que forman
la cartera.
CAÍDA: Caída del valor liquidativo de las participaciones del fondo desde el 31 de diciembre de
2007. Es conveniente comparar la caída con el incremento del potencial
• Este análisis expresa la opinión de los gestores de Bestinver sobre la valoración y potencial de revalorización de sus fondos de inversión.
Bestinver no garantiza la evolución que pueda tener el valor liquidativo de las participaciones de sus fondos de inversión.