Pharus Asian Nihes - nicheam.com

Performance since inception: -0.39%

28/02/2019

Pharus Asian Niches

February Portfolio Update

Launch date: 15.02.2019

Total Net Asset as of 28.02.19: € 13,357,143

* approx. 70% JPY hedged

95.0

96.0

97.0

98.0

99.0

100.0

101.0

102.0

103.0

104.0

105.0

Portfolio breakdown by asset class Portfolio breakdown by currency *

Net Asset Value per share since inception

2

Isin Security % Portfolio

XS0519942139 Deutsche Bank Ag Float20 1,8% Cash Management

XS0543111768 Macquarie Bank Ltd 20 1,7% Cash Management

FR0011615699 Eramet SA 4.5 1,6% Bond portfolio

XS1706202592 Europcar Mobility Group SA 4.125 1,5% Bond portfolio

XS1619015719 UniCredit 6.625 1,5% Bond portfolio

XS1210352784 Aabar 0.5 1,4% Cash Management

XS1708450561 Wind Tre 3.125 1,4% Bond portfolio

JP3866800000 Panasonic 1,2% Electric Mobility Niche

US48268K1016 KT Corp 1,2% Korea Reunification Niche

US78440P1084 SK Telecom 1,1% 5G Niche

Top holdings

Monthly comment

Dal 18 di febbraio alla fine del mese abbiamo creato il portafoglio del fondo Pharus Asian Niches. Abbiamo passato oltre 200 ordini per acquistare titoli azionari per le 9 Nicchie e titoli obbligazionari per il portafoglio bond e per il portafoglio di cash management. Il significativo numero di società detenute in portafoglio riflette la sua natura di incubatore per 9 portafogli indipendenti, ciascuno focalizzato su temi (che chiamiamo Nicchie) unici, promettenti e value. Ciò offre all’investitore un’esposizione a parti del mercato ingiustamente trascurate e, allo stesso tempo, una forte diversificazione. Al 28 febbraio il fondo è investito al 41% in equity, al 13% in obbligazioni e al 5% in strumenti monetari di breve, mantenendo il resto in cash. La maggior parte delle Nicchie è esposta all’Asia, con una forte concentrazione su Corea, Giappone e Indonesia dove vediamo significative opportunità. Su questi 3 paesi è concentrato quasi il 50% dell’allocazione azionaria di fine mese. Vi sono poi alcune nicchie come Internet Victims o Neglected Luxury, con una maggiore esposizione su Europa o America. Il portafoglio obbligazionario è gestito su base globale e fondamentale, con buona diversificazione, bassissimo turnover e obiettivi di carry. Qui investiamo su nomi non retati o sotto l’investment grade che tuttavia ben conosciamo e a nostro avviso non sono correttamente prezzati dal mercato. Il portafoglio di Cash Management ottimizza il cash del fondo, investendo in strumenti con duration corta e rischio basso. Dal punto di vista valutario abbiamo un’esposizione del 27% a valute ex-euro, di cui il 10% di dollaro e il 6% di won coreano. L’esposizione allo yen è modesta (3%) avendo coperto circa il 70% della posizione. Sebbene esista una qualche correlazione inversa tra mercato equity giapponese e lo yen che rende la valuta nipponica un hedge naturale, riteniamo saggio limitare l’esposizione allo yen che vediamo sopravvalutato. Inoltre, un forte movimento al ribasso dello yen indebolirebbe inevitabilmente anche lo won a cui siamo esposti, come accennato, per il 6%. Al 28/02, nei suoi primi giorni di vita, il fondo ha registrato una performance leggermente negativa. Dopo il forte storno del 2018 l’Asia, come molti altri mercati, è rimbalzata nei primi due mesi dell’anno e ora ha iniziato una fase di stabilizzazione. Molte aree del mercato, in particolare quelle cicliche a cui sono molto esposte la Nicchia sulla Mobilità Elettrica, la Korea Reunification e la Steel Substitution, trattano a valutazioni molto depresse, espressione dei timori sull’economia nel breve. Riteniamo questa fase di incertezza un ottimo periodo per accumulare società di qualità, operanti in nicchie molto interessanti e a valutazione modeste. Di seguito troverete la descrizione e dei brevi commenti per ogni portafoglio.

3

52.8

47.7

20 30 40 50 60 70 80

Pharus Asian Niches

MSCI World

Isin Security % Niche Sub-Niche

JP3866800000 Panasonic Corp 1,2% Electric mobility Lithium cells

US48268K1016 KT Corp 1,2% Korea reunification Telcos

US78440P1084 SK Telecom Co Ltd 1,1% Korea reunification Telcos

US7475251036 Qualcomm Inc 0,9% 5G Telecom Equipment

KR7003551009 LG Corp 0,5% Close the gap Preferred shares

US03965L1008 Arconic Inc 0,5% Steel substitution Alluminium

JP3544000007 Teijin Ltd 0,5% Steel substitution Carbon Fiber

KR7006400006 Samsung SDI Co Ltd 0,4% Electric mobility Lithium cells

KR702826K016 Samsung C&T Corp 0,4% Close the gap Preferred

ID1000108905 Lippo Karawaci Tbk PT 0,4% Small Cap Indonesia Real Estate

GB0022569080 Amdocs Ltd 0,4% 5G Telecom Equipment

JP3616000000 Toyo Tanso Co Ltd 0,4% Electric mobility Anodes

NL0009739416 PostNL NV 0,4% Internet Victims Postal services

KR7006401004 Samsung SDI Co Ltd 0,4% Close the gap Preferred Shares

JP3897700005 Mitsubishi Chemical Holdings Corp 0,4% Electric mobility Electrolytes

US91822M1062 VEON Ltd 0,4% 5G Telecom Services

US9621661043 Weyerhaeuser Co 0,4% Steel substitution Wood

JP3402600005 Sumitomo Metal Mining 0,4% Electric Mobility Cathodes

ID1000103609 Bank Bukopin Tbk PT 0,4% Small Cap Indonesia Banks

DE000TUAG000 Tui AG 0,4% Internet victims Travel Agents

Source: Niche AM

Korea 21%

Other Asia5%

America18%

Europe29%

Japan24%

Indonesia3%

Equity top holdings

Equity breakdown by geographical exposure Equity Portfolio ESG rating

4

Electric Mobility ........................................................................................................................................................................... 5

5G ................................................................................................................................................................................................. 7

Internet Victims ........................................................................................................................................................................... 9

Small Cap Indonesia .................................................................................................................................................................. 11

Korea Reunification ................................................................................................................................................................... 13

Close the Gap ............................................................................................................................................................................. 15

Neglected Luxury ....................................................................................................................................................................... 17

Orphan Companies .................................................................................................................................................................... 19

Steel Substitution ...................................................................................................................................................................... 21

Bond Portfolio ............................................................................................................................................................................ 23

5

Electric Mobility

Prepararsi ad un cambiamento radicale

# stocks: 48 Average Market Cap (mln $) 9445 Median Market Cap (mln $): 2019

Electric Mobility – segment breakdown

Asian Niches Fund

EM Niche

Battery makers BM 0,4% 2,4%

Lithium Cells LC 2,2% 14,9%

Cathode makers CM 2,0% 13,1%

Anode makers AM 1,7% 11,5%

Separators makers SM 0,8% 5,4%

Electrolytes and Elecfoils EEM 1,5% 10,1%

Commodities C 1,7% 11,2%

Rech. equip., infrastructures REIF 0,4% 2,7%

Electric engines & BMS EEBMS 1,2% 8,1%

Adas electronics AE 0,7% 4,9%

Traditional carmakers geared for EM TAG 0,5% 3,1%

Cash EMN

1,9% 12,8%

Total

15,0% 100,0%

Source: Niche AM

Valuation Snapshot

Source: Niche AM, Thomson Reuters

Geographical breakdown ESG rating (Thomson Reuters)

Source: Niche AM Source: Niche AM. Thomson Reuters

1.0

5.2

10.8

2.6

1.3

15.1

2.5

0.0 2.0 4.0 6.0 8.0 10.0 12.0 14.0 16.0

EV / REVENUE (FWD)

EV / EBITDA (FWD)

P/E (FWD)

DIVIDEND YIELD % (FWD)

NET DEBT TO EBITDA (FWD)

Electric Mobility Niche

MSCI World

Japan57%

Korea14%

Europe16%

Other Asia3%

America10%

53.1

47.7

20 30 40 50 60 70 80

Electric Mobility

MSCI World

6

Electric Mobility

Prepararsi ad un cambiamento radicale

Commento mensile

Chart since inception (21/02-28/02)

Source: Niche AM

Niche description

La mobilità elettrica crescerà drammaticamente nei prossimi anni, a una velocità ancora inaspettata ai più, inclusi molti addetti ai lavori. Sarà pervasiva, cambiando per sempre il trasporto via terra, mare e aria. Le vendite di batterie per trasporto elettrico, solo uno dei diversi sotto settori che fanno parte della mobilità elettrica, supereranno in pochi anni quelle dei semiconduttori. Riteniamo che il settore rappresenti un’ottima opportunità per coloro che lo conoscono in modo approfondito, mentre possa essere pieno di insidie per coloro che ne hanno una conoscenza superficiale o lo affrontano con un approccio speculativo. Niche Asset Management team vanta un’esperienza lunga e di successo in questa area di investimento. NAM, attraverso questa nicchia, mira a esporre l’investitore a questo potente trend che ci accompagnerà per diversi anni.

Abbiamo investito circa 12,8% sul 15% del patrimonio del fondo allocato alla Nicchia della mobilità elettrica (circa l’85%). Molti sono i titoli esposti a questo trend che risultano estremamente interessanti dal punto di vista valutativo. Nonostante l’enorme crescita prevista nel settore della mobilità elettrica è facile accumulare player del settore tra le 3x e le 7x l’EBITDA. Molte di queste società sono attive anche in settori diversi dalla mobilità elettrica, settori ciclici e fortemente sensibili al ciclo economico. Questo fa sì che i timori di rallentamento globale vadano ad impattare oltremodo nel breve. E questo ci dà l’opportunità di accumularle a valutazione molto allettanti. Infine, il taglio degli incentivi in Cina sui veicoli elettrici crea sicuramente un rallentamento e un po’ di sovracapacità di breve. Tuttavia, questa “indigestione” è destinata ad un rapido riassorbimento. Nel creare il portafoglio abbiamo pesato maggiormente la sub-niche dei produttori di celle al litio (2,2% del fondo e 15% della Nicchia), seguita da quella dei produttori di materiali per catodi (2% e 13%) e per anodi (1,7% e 11,5%) e infine dai produttori di commodities vitali per la mobilità elettrica (1,7% e 11,2%). Mentre sono molte le società che assemblano le celle al litio con il BMS per creare le batterie, pochi sono i produttori di celle al litio e qui vediamo la domanda eccedere l’offerta già nel 2020. Nei catodi è dove buona parte dell’innovazione avviene ed è per questo che è bene spalmare il peso su differenti società con differenti tecnologie e clienti. Negli anodi abbiamo preferito dare più peso ai “sofisticatori” del materiale di base (la grafite artificiale e naturale) piuttosto che ai veri e propri produttori di anodi. Infine, tra le commodities abbiamo dato più spazio ai materiali che sono scesi molto sulle attuali paure di rallentamento globale, pur rivestendo un ruolo dominante nella mobilità elettrica, come il nickel. Sul litio siamo compratori su debolezza. I primi giorni del portafoglio non sono stati facili. La sub-niche sui produttori di celle di litio è risultata molto debole come quella dei produttori di catodi. Anodi, separatori, commodities, motori elettrici e ADAS si sono comportati benino mentre le sub-niches sui produttori di elettroliti e sulle infrastrutture di ricarica hanno anche corretto.

7

5G Il prossimo capitolo della rivoluzione di internet


5G breakdown

Asian Niches Fund

5G Niche

Telecom Equipment 4,4% 44%

Telecom Services 4,1% 41%

Cash 1,5% 15%

10,0% 100%

Source: Niche AM

Valuation Snapshot




Telecom Equipment,

44%

Telecom Services,

41%

Cash, 15%

1.5

6.5

12.4

4.4

1.8

15.1

2.5

0.0 2.0 4.0 6.0 8.0 10.0 12.0 14.0 16.0

EV / REVENUE (FWD)

EV / EBITDA (FWD)

P/E (FWD)



5G Niche

MSCI World

Japan13%

Korea18%

Europe31%

America38%

52.2

47.7

20 30 40 50 60 70 80

5G

MSCI World

8

5G

Il prossimo capitolo della rivoluzione di internet

Commento mensile


Source: Niche AM

Come nella Nicchia dell’Electric Mobility, anche nel 5G siamo partiti investendo buona parte dell’allocazione massima (8,5% vs un massimo del 10%), diviso equamente tra la sub-niche Telecom Equipment e la sub-niche Telecom Services. Siamo solo all’inizio di un ciclo di investimenti enorme che verrà spalmato nei prossimi 5/7 anni e che permetterà l’utilizzo di una serie di tecnologie rivoluzionarie (quali IoT, VR, AR, AI, Big Data, etc) di cui tanto si parla ma che senza 5G rimarrebbero per lo più teoriche. Nonostante la saga Huawei abbia rinvigorito le valutazioni dei player nel telecom equipment, questi titoli rimangono attraenti. Allo stesso tempo i telecom services operators potrebbero beneficiare significativamente dal 5G. In particolare, l’Europa potrebbe raccogliere buona parte di questi benefici. Qui infatti il settore è appesantito da diversi fattori: frammentazione (450 telecom operators contro 3 in Cina e 4 negli USA), regulation (Vestager effect) e tassazione (frequencies auction). Una volta leader nelle telecomunicazioni, ora l’Europa è il fanalino di coda. Gli investimenti sono scarsi e l’arrivo del 5G in Europa risulta incerto. A meno succeda qualcosa. Crediamo che le elezioni europee di maggio vedranno un nuovo Competition Commissioner al posto della Vestager, più soft verso il settore, che permetterà al settore di consolidare e di aumentare I margini. Oggi, nonostante i margini sotto pressione, il settore tratta a multipli attraenti e offre solidi dividendi. Durante l’ultima settimana di febbraio, la sub-niche Telecom Services è rimasta invariata, mentre la sub-niche Telecom Equipment ha performato negativamente.

Niche description Il 5G sta arrivando •Questo rappresenta l’inizio di un viaggio di 5/10 anni che porterà alla piena connettività 5G •Il 5G caratterizzerà questo secolo e cambierà per sempre le nostre vite •Il 5G aprirà la porta a nuovi modelli di business, incrementerà eccezionalmente la produttività e renderà il mondo più piccolo e più sicuro •5G porterà con se una serie di tecnologie rivoluzionarie. IoT, AI, VR, AU, blockchain, self-driving cars, smart living, smart homes, remote healthcare non sarebbero possibili senza 5G. Allo stesso tempo una serie di società che renderanno il 5G possibile sono per ora trascurate dal mercato e offrono significativo valore. Obiettivo di NAM è offrire all’investitore un portafoglio gestito attivamente con le società che saranno le protagoniste di questa rivoluzione.

9

Internet Victims

Alla ricercar dei survivors


Internet Victims breakdown

Asian Niches Fund

Internet Victims Niche

Publishers&TV&Book 1,91% 19%

Postal Services 1,51% 15%

Retailers 1,51% 15%

Post Equipment 0,15% 2%

Advertisement 0,22% 2%

Travel Agents 0,29% 3%

Financials 0,64% 6%

Cash 3,76% 38%

10,0% 100%

Source: Niche AM

Valuation Snapshot




0.6

4.4

9.0

6.4

1.4

15.1

2.5

0.0 2.0 4.0 6.0 8.0 10.0 12.0 14.0 16.0

EV / REVENUE (FWD)

EV / EBITDA (FWD)

P/E (FWD)



Internet Victims Niche

MSCI World

Europe80%

America20%

48.4

47.7

20 30 40 50 60 70 80

Internet Victims

MSCI World

10

Internet Victims

Alla ricerca dei survivors

Commento mensile


Source: Niche AM

Siamo qui investiti al 60% (6,2% vs 10% del fondo allocato). Publishers Media è la sub-niche più pesante (19% della nicchia e 1.9% del fondo), seguita da Postal Services (15% and 1.5%) e da Retailers (15% and 1.5%). Gran parte delle risorse sono state investite su società molto solide, capaci di resistere all’impatto di internet e, alla fine, beneficiare da esso. Oggi è possibile comprare iconiche società a valutazione molto depresse. Durante l’ultima settimana di febbraio la Nicchia si è ben comportata, guadagnando l’1,79%. La sub-niche Publishers Media ha guadagnato oltre il 2%. La sub-niche Postal Services è risultata invariata. La sub-niche Retailers ha progredito per più del 3%, grosso modo come la sub-niche Postal Equipment. Le sub-niches Advertisement e Travel Agents sono scese ma questo è stato controbilanciato dalla buona performance della sub-niche Financials.

Niche description

Internet rappresenta un cambiamento drammatico con il potere di creare una serie di rivoluzioni tecnologiche in tanti settori. Ogni rivoluzione tecnologica, registra molte vittime; alcuni business model vengono sostituiti; molte società non riescono ad adattarsi, mentre nuovi protagonisti entrano nel mercato, sviluppandosi con successo a detrimento degli incumbent. Questo processo, lento e crudele, è ben noto agli investitori che tuttavia, quando avviene, tendono a comprendere tardi l’ampiezza del cambiamento. Una volta che il nuovo trend è chiaro, gli investitori vendono i vecchi player e cercano esposizione ai nuovi. I vecchi player devono vivere un lungo periodo di ristrutturazione e di ridefinizione del modello di business; in questa fase le loro valutazioni vengono messe sotto pressione e processi di consolidamento o fallimenti sono comuni. Chiamiamo queste le internet VICTIMS. Alla fine di ogni rivoluzione tecnologica una nuova classe di società emerge; questa classe è composta dai vecchi player che sono sopravvissuti al cambiamento, beneficiando della riduzione dei concorrenti e/o adattando il loro modello di business. Chiamiamo questi gli internet SURVIVORS. Trovare e investire nei survivors può essere come e più premiante che investire nelle società vincenti. Attraverso questa nicchia NAM mira a ricercare i futuri survivor delle diverse rivoluzioni tecnologiche provocate da internet ed investirvi.

11

3% 5%3%

2%2%

84%

Banks

RealEstate&Construction

Telecom

Manufacturers

Conglomerates

Cash

Small Cap Indonesia

Piccolo è bello


Small Cap Indonesia breakdown

Asian Niches Fund

Small Cap Indonesia

Niche Banks 0,3% 3%

Real Estate&Construction 0,6% 6%

Telecom 0,4% 4%

Manufacturers 0,2% 2%

Conglomerates 0,2% 2%

Cash 8,3% 83%

10,0% 100%

Source: Niche AM

Valuation Snapshot



n.a.


1.6

4.4

7.2

0.5

1.3

15.1

2.5

0.0 2.0 4.0 6.0 8.0 10.0 12.0 14.0 16.0

EV / REVENUE (FWD)

EV / EBITDA (FWD)

P/E (FWD)



Small Cap Indonesia

MSCI World

Indonesia, 100%

12

Small Cap Indonesia

Piccolo è bello

Commento mensile


Source: Niche AM

Il mercato small caps indonesiano è trascurato e offre grandi opportunità. Tuttavia, ha iniziato il 2019 con un tono super positivo, quasi euforico. Questo ha fatto salire i prezzi in maniera disordinata. Abbiamo quindi preferito rimanere a guardare, per dare tempo al mercato di ribilanciarsi e far uscire le componenti speculative di breve. Siamo quindi investiti al 17% (1.7% vs 10% allocato), e ci focalizziamo sulla sub-niche del Real Estate mentre abbiamo selezionato pochi nomi nelle sub-niches del Banking, Telecom and Manufacturing. Nonostante siamo positivi sui risultati delle prossime elezioni, crediamo che ci possano essere fasi di volatilità nelle settimane precedenti. Nel periodo considerato la Nicchia è stata leggermente positiva, spinta dalle sub-niches Banking, Real Estate and Manufacturers. La sub-niche Telecom Services ha invece registrato una performance significativamente negativa, restituendo parte dei guadagni accumulati da inizio anno.

Niche description L’Indonesia è un paese con potenziali incredibili. Il suo territorio è immenso, fertile e colmo di bellezze naturali uniche. Ricco di risorse naturali. Il clima è ideale per l’agricoltura e il turismo. La popolazione è mite e amichevole. Il livello di corporate governance è discreto per gli standard dei paesi emergenti. La banca centrale è indipendente e affidabile. Il sistema democratico si sta rapidamente evolvendo e la corruzione sta diminuendo. Il debito pubblico è basso e così l’indebitamento delle famiglie e delle società. Il deficit delle partite correnti non supera mai il 3% e l’indebitamento in valuta estera è limitato. L’inflazione sta riducendosi velocemente mentre la crescita è solida e ha margini di accelerazione grazie ai necessari enormi investimenti infrastrutturali di cui il paese ha estremo bisogno. Mentre queste qualità sono ben riflesse nelle valutazioni delle big caps, non lo sono assolutamente nelle small caps che trattano ad un eccezionale sconto . Tale sconto dipende dalla bassa trasparenza e solidità che questa asset class aveva in passato. Le cose sono cambiate e ci aspettiamo un rapido re rating nei prossimi anni, come già avvenne in India. Attraverso questa nicchia Nam offre un’esposizione a questo paese pieno di risorse attraverso un portafoglio attivo di small caps, asset class che offre valutazioni estremamente attraenti in termini assoluti e relativamente alle big caps.

13

Korea Reunification

Una opzione gratis su un mercato già attraente


Korea Reunification breakdown

Asian Niches Fund

Korea Reunification

Niche Banks 1,6% 31%

Insurance 0,5% 10%

Constructions 0,3% 5%

Consumer Goods 0,4% 8%

Telecom 1,2% 24%

Cash 1,1% 22%

5,0% 100%

Source: Niche AM

Valuation Snapshot



Banks, 30%

Insurance, 10%

Constructions, 5%Consumer

Goods, 8%

Telecom, 23%

Cash, 24%

0.5

5.1

7.7

3.7

1.0

15.1

2.5

0.0 2.0 4.0 6.0 8.0 10.0 12.0 14.0 16.0

EV / REVENUE (FWD)

EV / EBITDA (FWD)

P/E (FWD)



Korea Reunification

MSCI World

Korea; 100%

66.7

47.7

20 30 40 50 60 70 80

Korea Reunif.

MSCI World

14

Korea Reunification

Una opzione gratis su un mercato già attraente

Commento mensile


Source: Niche AM

L’economia coreana è strutturalmente sana e il suo mercato tratta a valutazione immeritate, anche senza considerare le potenzialità di un riavvicinamento o di una riunificazione con il nord. Inoltre, la corporate governance sta migliorando e i dividendi salendo. Viste le attuali valutazioni siamo partiti investendo quasi l’80% della massima allocazione (3,9% vs max 5%), la maggior parte del peso allocato sulle sub-niches Telecom, Financials e Consumer. La Nicchia è stata pesantemente negativa nella settimana sulle paure legate alla Cina. La sub-niche Banks and Insurances ha fatto male nonostante fondamentali forti e valutazioni che scontano catastrofi imminenti (che non si vedono). Anche la sub-niche Telecoms e Consumers Goods si sono comportate male mentre la sub-niche Constructions è stata invariata.

Niche description

La Corea del Sud ha un’economia che cresce e un mercato azionario che presenta valutazioni attraenti. Oltre questo offre un importante catalyst rappresentato da una possibile riunificazione o avvicinamento alla Corea del Nord. Questo evento potrebbe aumentare il potenziale di crescita di medio-lungo periodo del paese e portare a un re-rating del mercato coreano, in particolare delle società maggiormente esposte ai benefici della riunificazione o di un avvicinamento. Attraverso tale nicchia NAM punta a dare all’investitore l'opportunità di esporsi alle società coreane che maggiormente beneficerebbero di una riunificazione o di un riavvicinamento con la Corea del Nord.

15

Close the Gap

Un portafoglio a sconto


Close the Gap breakdown

Asian Niches Fund

Close the Gap Niche

Preferred shares 1,4% 29%

Holding companies 0,7% 14%

Cash 2,9% 57%

5,0% 100%

Source: Niche AM

Valuation Snapshot




Preferred shares, 29%

Holding companies,

14%

Cash, 57%

0.4

2.9

5.2

4.4

1.5

15.1

2.5

0.0 2.0 4.0 6.0 8.0 10.0 12.0 14.0 16.0

EV / REVENUE (FWD)

EV / EBITDA (FWD)

P/E (FWD)



Close the gap

MSCI World

Korea79%

Europe21%

44.5

47.7

20 30 40 50 60 70 80

Close the gap

MSCI World

16

Close the Gap

Un portafoglio a sconto

Commento mensile


Source: Niche AM

La Nicchia è investita al 50% (2,5% su 5%), 2/3 di questo è allocato alla sub-niche Preferred Shares e 1/3 sulla sub-niche Holding Companies. Lo sconto medio delle preferred shares in portafoglio verso le ordinarie (già ritenute attraenti) è del 38% mentre lo sconto medio delle holding companies in portafoglio verso la Somma delle Parti è il 42%. Il dividend medio è del 4,4%. Si può aspettare.. Durante la settimana la sub-niche Holding Companies è salita dello 0,5% mentre la sub-niche Preferred Shares ha leggermente stornato.

Niche description

Vi sono alcune classi di azioni, come le risparmio o le privilegiate, o strutture societarie, come conglomerati o holding, che possono trattare con un enorme sconto rispetto alle azioni ordinarie o alla somma delle parti delle diverse controllate. Questi sconti tendono a chiudersi col tempo. I catalyst per tale chiusura dello sconto possono essere la conversione delle azioni privilegiate/di risparmio, M&A, spin-offs o cambiamenti nella politica dei dividendi. La nicchia mira a offrire all’investitore una esposizione a queste tipologie di titoli.

17

Neglected Luxury

Le gemme incomprese


Neglected Luxury breakdown

Asian Niches Fund

Neglected Luxury Niche

Champagne & Wines 0,5% 9%

Motors 0,9% 18%

High-End Furniture 0,3% 6%

Cash 3,3% 66%

5,0% 100%

Source: Niche AM

Valuation Snapshot




Champagne & Wines, 9%

Motors, 19%

High-End Furniture, 6%

Cash, 66%

1.0

6.8

14.6

3.4

1.0

15.1

2.5

0.0 2.0 4.0 6.0 8.0 10.0 12.0 14.0 16.0

EV / REVENUE (FWD)

EV / EBITDA (FWD)

P/E (FWD)



Neglected Luxury

MSCI World

Europe 65%

America35%

41.2

47.7

20 30 40 50 60 70 80

Neglected Luxury

MSCI World

18

Neglected Luxury

Le gemme incomprese

Commento mensile


Source: Niche AM

In questa Nicchia siamo investiti al 34% (1,7% vs 5% allocato alla Nicchia) diviso tra le sub-niches Champagne&Wines, Motors e High-End Furnitures. La sub-niche Motors ha performato nel periodo molto bene (1,8%), ma questo è stato diluito dalla performance negative delle altre 2 sub-niches e dalla liquidità.

Niche description

Il settore del lusso è stato uno dei settori più sovra performanti delle ultime due decadi. La globalizzazione, la crescente diseguaglianza sociale e l’occidentalizzazione nei paesi emergenti sono alla base di tale fenomeno. Lusso non significa solo qualità ma anche riconoscibilità e esclusività. Il prezzo di vendita e/o la limitata disponibilità del bene determinano e garantiscono l’effetto rarità che accompagna il concetto di lusso. Alcune volte il mercato, erroneamente, non considera alcune società come appartenenti al settore del lusso. Diverse possono essere le ragioni: bassa profittabilità, sconto conglomerato, eccessiva offerta nel breve rispetto alla domanda, corporate governance, etc. La nicchia offre esposizione a queste società uniche a valutazioni estremamente attraenti.

19

Orphan Companies

“Adottare” società dimenticate dagli analisti


Orphan Companies breakdown

Asian Niches Fund

Oprhan Companies

Niche Funerary Services 0,2% 3%

Logistic Services 0,2% 3%

Electric Infrastructure 0,1% 3%

Utility Services 0,1% 3%

Moulding Machines 0,2% 3%

Central Banking 0,3% 6%

Cash 3,9% 79%

5,0% 100%

Source: Niche AM

Valuation Snapshot (historical metrics)



n.a.


3% 3%3%

3%3%

6%

79%

Funerary Services

Logistic Services

Electric Infrastructure

Utility Services

Moulding Machines

Central Banking

Cash

0.2

2.7

12.5

0.5

0,5 (on average 48% of market cap )

0.0 2.0 4.0 6.0 8.0 10.0 12.0 14.0 16.0

EV/SALES

EV/EBITDA

P/E

P/TBV

NET CASH / MKT CAP

Orphan Companies

Japan71%

Europe29%

20

Orphan Companies

“Adottare” società dimenticate dagli analisti

Commento mensile


Source: Niche AM

Stiamo gradualmente accumulando queste società. Al 28/02 il 20% della Nicchia era investita (1,1% vs 5%) diviso in 6 società. L’obiettivo è arrivare a 15/20 società. Caratteristiche: business solido e profittevole, lungo track record, basso p/e, significativa liquidità netta disponibile, depresso P / BV Tangible. Tutte le società componenti la Nicchia hanno registrato performance leggermente positive. Tuttavia, l’alta percentuale di liquidità mantenuta nella Nicchia ha diluito la performance.

Niche description Per le società quotate la copertura degli analisti è essenziale per attrarre l’interesse degli investitori e, di conseguenza, aumentarne la liquidità e le valutazioni. Tuttavia, vi sono in Asia molte società che non hanno copertura o ce l’hanno molto limitata. Le ragioni possono essere diverse: la copertura può risultare troppo costosa, troppo impegnativa in termini di tempo dedicato, la società può essere di tipo familiare e non interessata alla valutazione che il mercato le attribuisce, può essere una delle molte società la cui copertura è stata tagliata a seguito della ristrutturazione degli uffici analisi successivamente alla crisi del 2008 e/o delle nuove regolamentazioni finanziarie implementate, etc. Ne deriva che molte di queste “orphan companies” trattano a sconti significativi rispetto ai peers e al loro fair value. L’analisi viene fatta direttamente da noi, attraverso diverse fonti alternative (dati di bilancio, interviste ai concorrenti /clienti/fornitori, interazione con il management, etc.). Normalmente questo sconto si chiude alla ripresa della copertura degli analisti, o a seguito di operazioni societarie. Qui troviamo molte attraenti opportunità di investimento che possono offrire significative soddisfazioni se l’investitore sa essere paziente. NAM, attraverso questa nicchia, offre all’investitore l'opportunità di essere investito su una selezione di queste società.

21

Steel Substitution

Anticipando un trend


Steel Substituion breakdown

Asian Niches Fund

Steel Substitution

Niche Carbon Fiber 0,9% 18%

Fiber glass 0,3% 6%

Alluminium 1,0% 21%

Wood (Timber, CLT, Glulam) 1,5% 31%

Cash 1,3% 25%

5,0% 100%

Source: Niche AM

Valuation Snapshot



Carbon Fiber, 18%

Fiber glass, 6%

Alluminium, 21%

Wood (Timber, CLT, Glulam), 31%

Cash, 25%

0.9

6.1

12.9

2.6

1.1

15.1

2.5

0.0 2.0 4.0 6.0 8.0 10.0 12.0 14.0 16.0

EV / REVENUE (FWD)

EV / EBITDA (FWD)

P/E (FWD)



Steel Substitution

MSCI World

Japan19%

America57%

Europe24%

59.7

47.7

20 30 40 50 60 70 80

Steel Substitution

MSCI World

22

Steel Substitution

Anticipando un trend

Commento mensile


Source: Niche AM

Questa Nicchia è investita al 75% (3,3% vs 5% allocato). Riteniamo il timing ottimo per esporsi alle società operanti nell’alluminio, nel legno e nelle fibre di carbonio e di vetro. Le valutazioni sono basse a causa dei timori sulla Cina, sul rallentamento del mercato immobiliare americano e la guerra commerciale, mentre le prospettive per questi materiali sono ottime. Il prezzo del legno lavorato (lumber) è sotto forte pressione. Dopo aver raggiunto i massimi di sempre nel 2018 si è quasi dimezzato in pochi mesi, mettendo forte pressione sulle società esposte che ora possono essere accumulate a valutazioni a forte sconto sul loro valore intrinseco. Sebbene il prezzo del legno nel breve sia sensibile al mercato americano delle villette mono e bi-familiari e all’import cinese, nel lungo periodo vi sarà un crescente utilizzo per questo materiale, esteso anche a grossi building e interni. Nuove tecnologie vengono gradualmente adottate con risparmi sui costi, vantaggi tecnici e benefici ambientali. Nel periodo in considerazione le sub-niches Carbon Fibers and Fiberglass hanno leggermente corretto mentre la sub-niche Wood è stata fortemente impattata dall’ulteriore discesa del prezzo della materia prima. La sub-niche Aluminium è stata positiva, ma questo non ha impedito alla Nicchia di registrare una performance fortemente negativa.

Niche description

Le nostre infrastrutture, i nostri veicoli e molti dei nostri strumenti sono parzialmente fatti di ferro e/o dei suoi derivati. Sebbene materiali come la plastica e l’alluminio lo abbiano parzialmente sostituito in alcune applicazioni, esso continua a ricoprire un ruolo dominante nella nostra società. Le sue proprietà fisiche, la sua abbondanza in natura e la sua lavorazione ad alto contenuto di manodopera’ hanno mantenuto la sua leadership solida. Fino a un certo punto tuttavia... Altri materiali stanno emergendo con migliori caratteristiche in termini di sicurezza, resistenza, peso, durata e sostenibilità ambientale. Al ridursi del costo di produzione di tali nuovi materiali, il ferro e i suoi derivati saranno gradualmente sostituiti e molte miniere e stabilimenti di produzione dovranno essere chiusi. Attraverso questa nicchia NAM offre un’esposizione alle società che producono questi materiali innovativi

23

Bond Portfolio

# securities: 14 Average Yield to Maturity 6,5% Duration 3.0

Bond Portfolio breakdown

Rating Breakdown Sector Breakdown

Cash Management

# securities: 3 Average Yield to Maturity 1,1% Duration 1.5

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