PENGARUH INFLASI, SUKU BUNGA BI (BI-RATE), NILAI

TUKAR MATA UANG DAN HARGA EMAS TERHADAP

GREEN SUKUK DI INDONESIA

(PERIODE 2011-2017)

Tesis

Diajukan untuk memenuhi salah satu syarat untuk mendapatkan gelar

Magister Ekonomi (M.E) pada Fakultas Ekonomi dan Bisnis

Program Studi Magister Perbankan Syariah

Disusun oleh

YUDI SETIADI

NIM: 2114 0850 000 001

MAGISTER PERBANKAN SYARIAH

FAKULTAS EKONOMI DAN BISNIS

UNIVERSITAS ISLAM NEGERI SYARIF HIDAYATULLAH

JAKARTA

1439 H / 2018 M

USER

Typewritten text

Pengaruh Inflasi, Suku Bunga BI (BI-Rate), Nilai Tukar Mata Uang, dan Harga Emas Terhadap Green Sukuk di Indonesia (Periode 2011-2017)

ABSTRACT

This study aim to analyze the behavior of investors in investing their fund to

green sukuk. Investor invest their funds based on macroeconomic information.

During 2011-2017 there were 3 (three) sukuk issued and oriented to the green sector

and energy sector. Researcher used E-Views 9.0 application to test hypotheses and

used multiple regression analysis methods.

The results showed that macroeconomic variables consisting of interst rates,

inflation, exchange rates and gold price affect investor decisions in investing their

funds to green sukuk. Factor that greatly influence investor for invest are interest

rates.

Keyword: Green sukuk, Investment, Interest Rates, Inflation, Exchange rates and

Gold Prices

ABSTRAK

Penelitian ini bertujuan untuk menganalisa perilaku investor dalam

berinvestasi ke green sukuk di Indonesia. Investor menginvestasikan dananya

berdasarkan informasi makro ekonomi yang diperoleh. Sepanjang tahun 2011-

2017 terdapat 3 sukuk yang diterbitkan dan berorientasi kepada sektor hijau dan

sektor energy. Peneliti menggunakan aplikasi Eviews 9.0 untuk menguji hipotesis

dan metode analisis regresi berganda.

Hasil penelitian menunjukan bahwa variabel makro ekonomi yang terdiri

dari suku bunga, inflasi, kurs dan harga emas mempengaruhi keputusan investor

dalam berinvestasi ke green sukuk. Faktor yang sangat mempengaruhi keputusan

investor dalam berinvestasi ke green sukuk adalah variabel suku bunga.

Kata Kunci: Green Sukuk, Investasi, Suku Bunga, Inflasi, Kurs dan Harga emas

i

DAFTAR ISI

BAB I PENDAHULUAN . ................................................................................ 1

A. Latar Belakang . .......................................................................................... 1

B. Perumusan Masalah . ................................................................................. 6

C. Tujuan Penelitian . ...................................................................................... 7

D. Manfaat Penelitian . .................................................................................... 7

BAB II TINJAUAN PUSTAKA . ..................................................................... 9

A. Tinjauan Literatur . .................................................................................... 9

1. Sukuk . .................................................................................................... 9

a. Definisi Sukuk . ................................................................................. 9

b. Landasan Hukum . ........................................................................... 10

c. Green Sukuk . ................................................................................... 10

2. Investasi . ................................................................................................ 16

3. Inflasi . .................................................................................................... 19

4. Suku Bunga BI (BI Rate) . .................................................................... 22

5. Nilai Tukar Mata Uang . ...................................................................... 27

a. Pengertian Nilai Tukar Mata Uang ................................................ 27

b. Sistem Kurs . ..................................................................................... 28

c. Faktor-faktor yang Mempengaruhi Nilai Tukar . ......................... 28

6. Emas . ..................................................................................................... 29

ii

B. Keterkaitan Antar Variabel . ..................................................................... 31

C. Penelitian Terdahulu . ................................................................................ 35

D. Kerangka Pemikiran . ................................................................................. 41

BAB III METODOLOGI PENELITIAN . ..................................................... 42

A. Ruang Lingkup Penelitian ......................................................................... 42

B. Metode Penentuan Sampel ........................................................................ 42

C. Metode Pengumpulan Data ....................................................................... 42

D. Metode Analisis Data ................................................................................. 43

1. Statistik Deskriptif ............................................................................... 43

2. Uji Asumsi Klasik . ................................................................................ 43

3. Uji Hipotesis .......................................................................................... 47

E. Operasional Variabel Penelitian ............................................................... 50

BAB IV HASIL PENELITIAN DAN PEMBAHASAN ................................ 53

A. Hasil Penelitian ............................................................................................ 53

1. Gambaran Umum Objek Penelitian ................................................... 50

2. Sampel Penelitian ................................................................................. 54

3. Statistik Deskriptif Variabel Penelitian ............................................. 55

B. Hasil Uji Data Penelitian ........................................................................... 61

1. Uji Asumsi Klasik ................................................................................. 61

2. Uji Hipotesis .......................................................................................... 65

BAB V KESIMPULAN DAN SARAN ........................................................... 80

A. Kesimpulan ................................................................................................. 80

B. Implikasi ..................................................................................................... 83

iii

C. Saran ........................................................................................................... 84

DAFTAR PUSTAKA ....................................................................................... 86

Lampiran . .........................................................................................................

iv

DAFTAR TABEL

3. Tabel 2.1 ...................................................................................................... 35

4. Tabel 4.1 ...................................................................................................... 54

5. Tabel 4.2 ...................................................................................................... 56

6. Tabel 4.3 ...................................................................................................... 57

7. Tabel 4.4 ...................................................................................................... 58

8. Tabel 4.5 ...................................................................................................... 59

9. Tabel 4.6 ...................................................................................................... 60

10. Tabel 4.7 ...................................................................................................... 59

11. Tabel 4.8 ...................................................................................................... 60

12. Tabel 4.9 ...................................................................................................... 63

13. Tabel 4.10 .................................................................................................... 64

14. Tabel 4.11 . ................................................................................................... 65

15. Tabel 4.12 . ................................................................................................... 66

16. Tabel 4.13 . ................................................................................................... 68

v

DAFTAR GAMBAR

1. Gambar 2.1 ................................................................................................. 13

2. Gambar 2.2 ................................................................................................. 26

3. Gambar 2.3 ................................................................................................. 41

4. Gambar 4.1 ................................................................................................. 56

5. Gambar 4.2 ................................................................................................. 57

6. Gambar 4.3 ................................................................................................. 58

7. Gambar 4.4 ................................................................................................. 59

8. Gambar 4.5 ................................................................................................. 61

9. Gambar 4.6 . ................................................................................................ 62

1

BAB I

PENDAHULUAN

A. Latar Belakang

Keadaan dunia saat ini sudah seperti apa yang digambarkan dalam Al-

Qur’an Surat Ar Rum Ayat 41, dimana lingkungan tempat kita hidup telah

rusak oleh eksplorasi yang dilakukan oleh manusia. Dikarenakan banyaknya

investor dan para pengembang tidak lagi memperhatikan lingkungan dalam

hal mengembangkan bisnis dan produknya, sehingga umat manusia

dihadapkan oleh keadaan alam yang tidak lagi bersahabat, polusi udara, polusi

suara, serta efek dari pemanasan global yang tidak baik terhadap kesehatan.

Isu mengenai permasalahan lingkungan tersebut telah menjadi perhatian

dunia dan menjadi prioritas bagi setiap negara. Pertemuan mengenai

pembahasan tentang lingkungan terus dilakukan hingga saat ini. Pada tanggal

30 November – 11 Desember 2015, Conference of Parties ke-21 di Paris

menghasilkan berbagai ide dan inisiatif untuk melakukan tindakan nyata dan

mengikat dalam mengurangi pemanasan global dengan menurunkan emisi

karbon. Indonesia dalam pertemuan tersebut menyampaikan komitmennya

dalam aksi global menurunkan emisi sebagaimana yang tercantum dalam

Intended Nationally Determined Contribution (INDC) Indonesia, untuk

menurunkan emisi hingga 29 persen melalui ”business as usual” sampai 2030

dan 41 persen dengan bantuan internasional (Eri Hariyanto, 2016).

2

Pemerintah Indonesia juga telah mengeluarkan Undang-Undang yang

mengatur mengenai permasalahan lingkungan. Melalui Undang-Undang

No.25/2007 tentang Penanaman Modal, Pasal 15 huruf b yang menyebutkan

bahwa setiap penanam modal berkewajiban melaksanakan tanggung jawab

sosial perusahaan. Pada Pasal 34 ayat (1) UU No.25 Tahun 2007 menyatakan

apabila perusahaan tidak melakukan hal tersebut maka akan diberikan sanksi

administrasi berupa peringatan tertulis, pembatasan kegiatan usaha,

pembekuan, hingga pencabutan kegiatan usaha dan/atau fasilitas penanaman

modal. Hal tersebut membuat perusahaan menyediakan banyak dana untuk

Corporate Social Responsibility (CSR), selain memenuhi kewajibannya

ternyata dengan mengeluarkan CSR perusahaan mendapatkan lebih banyak

investor (Sayekti dan Wondabio, 2007). Para Investor juga

mempertimbangkan kegiatan CSR yang dilakukan oleh perusahaan terutama

pada perusahaan yang memiliki Indeks SRI (Sustainable and Responsible

Investment) yang tinggi, dikarenakan kegiatan tersebut meningkatkan kinerja

perusahaan dan meningkatkan earning per share (Dwi Ayu Citraningrum,

dkk, 2014). Investor menyadari bahwa masyarakat berperan sebagai pihak

yang memantau aktivitas perusahaan terhadap lingkungan, masyarakat menilai

perusahaan yang bertanggungjawab dan berorientasi terhadap lingkungan

memiliki kinerja yang lebih dibandingkan perusahaan lainnya (Intan Kirana

dan Stevanus hadi Darmadji, 2013).

Hal tersebut seharusnya tidaklah sulit mengingat Islam sendiri telah

mengajarkannya melalui Al-Qur’an dan As-Sunnah mengenai prinsip-prinsip

3

kehidupan dalam segala aspek termasuk dalam bermuamalah. Dalam

Bermuamalah, Islam mengajarkan untuk memperhatikan lingkungan dan

kondisi sosial, dan dalam bertransaksipun Islam memberikan pedoman dan

aturan-aturan. Prinsip-prinsip yang diajarkan oleh Islam telah diterapkan

didalam kehidupan berekonomi dan mempengaruhi pasar modal, sehingga

memunculkan pasar modal syariah di Indonesia yang dimulai dengan

diterbitkannya Reksa Dana Syariah oleh PT Danareksa Investment

Management. Pada tahun 2000 Bursa Efek Indonesia (BEI) bersama dengan

PT Danareksa Investment Management membentuk Jakarta Islamic Index

(JII) untuk mengakomodir para invenstor yang akan menginvestasikan

dananya secara syariah.

Pasar modal syariah tersebut menawarkan berbagai instrument-instrument

keuangan kepada investor dan semua instrument yang ditawarkan ke publik

telah sesuai dengan prinsip-prinsip syariah. Termasuk dengan mengadopsi

model green sukuk (sukuk hijau) yang telah dikembangkan oleh Bank Dunia,

untuk mendukung peran pemerintah Indonesia dalam menurunkan emisi di

dunia. Green sukuk adalah suatu instrument keuangan berupa surat berharga

yang diterbitkan secara khusus untuk mendapatkan modal bagi perusahaan-

perusahaan yang bergerak dalam usaha lingkungan yang dapat mencegah,

menghentikan, atau mengurangi perubahan iklim yang terjadi. Penerbitan

green sukuk ini dapat menjadi sarana bagi perusahaan-perusahaan yang

bergerak dalam sektor lingkungan atau green sektor untuk mendapatkan

4

pendanaan, karena saat ini baik investor korporasi maupun individu memiliki

perhatian terhadap isu lingkungan terutama penanggulangan perubahan iklim.

Sizing The Climate Economy, HSBC memperkirakan bahwa hampir $ 10

triliun modal kumulatif dari investasi akan dipindahkan ke energi rendah

karbon antara tahun 2010 dan 2020, sedangkan pada Juli 2014, obligasi

dengan tema iklim global atau green sukuk diperkirakan telah mencapai total

sekitar $ 502.600.000.000 (Umar F. Moghul and Samir H.K Safar Aly, 2015).

Green Sukuk yang diterbitkan memiliki keunggulan dibandingkan dengan

instrument keuangan sejenis, dari sisi penerbit penerbit dapat menjaminkan

aset yang lebih beragam dan berkontribusi kepada investasi “hijau” dan

inisiasi Corporate Social Responsibility (CSR) perusahaan (Debashis Dey,

2016). Green Sukuk juga dapat memberikan keuntungan kepada bagian

pemasaran, karena green sukuk dapat dipasarkan sebagai produk premium

kepada investor (Debashis Dey, Tallat Hussain and Mindy Hauman, 2016).

Namun kesadaran dari investor menjadi faktor kunci dalam penerimaan

green sukuk yang diterbitkan perusahaan di masyarakat. Investor dalam

menginvestasikan dananya akan cenderung memilih instrumen keuangan di

pasar modal yang memiliki resiko rendah dan tidak terlalu dipengaruhi oleh

faktor ekonomi makro (Suratna, 2015). Faktor-faktor ekonomi makro seperti

inflasi, suku bunga berlaku dan nilai mata uang menjadi faktor yang sangat

diperhatikan oleh investor dalam berinvestasi (Rizky Prima Sakti MD, dkk,

2013), tidak terkecuali untuk green sukuk yang ditawarkan di pasar modal.

Green sukuk yang merupakan salah satu instrument pada pasar modal juga

5

dapat dipengaruhi oleh faktor-faktor ekonomi makro yang terjadi disuatu

wilayah. Faktor ekonomi yang biasa terjadi dan dapat mempengaruhi

keputusan seorang investor untuk berinvestasi di antaranya adalah inflasi,

suku bunga dan nilai mata uang (kurs).

Menurut Rahmawulan (2008) inflasi berpengaruh terhadap sukuk. Saat

inflasi melanda suatu negara maka daya beli masyarakat akan menurun karena

nilai uang terus menurun akibat inflasi. Hal tersebut mempengaruhi kinerja

suatu perusahaan dan minat masyarakat untuk berinvestasi juga ikut turun

akibat kondisi tersebut, sehingga masyarakat berekspektasi negatif terhadap

perusahaan penerbit sukuk. Sehingga dapat disimpulkan bahwa naik dan

turunnya inflasi memiliki hubungan yang negatif terhadap sukuk.

Menurut Hulwati (2009) dalam Muhammad Ishaq (2014) minat

masyarakat untuk membeli sukuk di pasar modal juga sangat dipengaruhi oleh

suku bunga. Apabila suku bunga yang berlaku meningkat, maka nilai atau

harga dari sukuk akan menurun dan investor cenderung akan menjual obligasi

atau sukuk yang dimilikinya dengan tujuan untuk menghindari kerugian.

Sebaliknya apabila suku bunga yang berlaku turun maka minat masyarakat

untuk membeli sukuk akan meningkat, dikarenakan return yang diberikan oleh

sukuk akan lebih menguntungkan.

Sukuk sama halnya dengan saham, instrument pasar modal yang sangat

rentan terhadap perubahan-perubahan variable makro ekonomi salah satunya

adalah nilai tukar mata uang (Mohamad Samsul, 2006). Apabila perusahaan

penerbit sukuk berorientasi dengan mata uang asing, maka nilai sukuk

6

perusahaan tersebut akan sangat bergantung dengan nilai tukar rupiah terhadap

dollar. Hal ini dikarenakan nilai mata uang akan mempengaruhi penjualan dan

beban terutama perusahaan yang memiliki kegiatan ekspor impor.

Penelitian tersebut memunculkan sebuah pertanyaan terhadap Green

Sukuk yang juga diperjualbelikan di pasar modal. Apakah green sukuk juga

rentan terhadap faktor-faktor yang mempengaruhi pasar modal seperti halnya

instrument-instrumen lain yang ada di pasar modal? Seperti faktor inflasi,

suku bunga BI (BI rate) dan juga nilai tukar mata uang. Berdasarkan

pertanyaan tersebut, maka penulis tertarik untuk melakukan penelitian yang

berjudul :

“Pengaruh Inflasi, Suku Bunga BI (BI-Rate), Nilai Tukar Mata Uang

dan Harga Emas Terhadap Green Sukuk di Indonesia

(Periode 2011-2017)”

B. Rumusan Masalah

Berdasarkan latar belakang di atas maka rumusan permasalahan yang

hendak diteliti dalam penelitian ini adalah sebagai berikut :

1. Apakah Infasi mempengaruhi keputusan masyarakat dalam berinvestasi di

Green Sukuk?

2. Apakah Suku Bunga BI mempengaruhi keputusan masyarakat dalam

berinvestasi di Green Sukuk?

7

3. Apakah Nilai Tukar Mata Uang mempengaruhi keputusan masyarakat

dalam berinvestasi di Green Sukuk?

4. Apakah Harga Emas mempengaruhi keputusan masyarakat dalam

berinvestasi di Green Sukuk?

5. Variabel manakah diantara Infasi, Suku Bunga BI dan Nilai Tukar Mata

Uang yang paling dominan mempengaruhi mempengaruhi keputusan

masyarakat dalam berinvestasi Green Sukuk yang ada di Indonesia?

C. Tujuan

Berdasarkan perumusan masalah, penelitian ini bertujuan untuk

menemukan bukti empiris dan menjelaskan hal-hal sebagai berikut :

1. Menganalisa pengaruh Inflasi terhadap Green Sukuk di Indonesia.

2. Menganalisa pengaruh Suku Bunga BI (BI Rate) terhadap Green

Sukuk di Indonesia.

3. Menganalisa pengaruh Nilai Tukar Mata Uang terhadap Green Sukuk

di Indonesia.

4. Menganalisa pengaruh Harga Emas terhadap Green Sukuk di

Indonesia.

5. Menganalisa variabel manakah dari Inflasi, Suku Bunga BI (BI Rate)

dan Nilai Tukar Mata Uang yang paling dominan dalam

mempengaruhi Green Sukuk di Indonesia.

8

D. Manfaat Penelitian

1. Kontribusi Teoritis

a) Akademisi, penelitian ini bermanfaat sebagai bahan referensi

penelitian selanjutnya dan pembanding untuk menambah ilmu

pengetahuan

b) Masyarakat, sebagai sarana informasi tentang peluang Green Sukuk

serta menambah pengetahuan tentang pasar modal khususnya sukuk.

c) Peneliti berikutnya, sebagai bahan referensi bagi pihak-pihak yang

akan melaksanakan penelitian lebih lanjut mengenai topik ini.

2. Kontribus Praktis

a) Memberikan gambaran mengenai pasar modal terutama tentang green

sukuk

b) Memberikan gambaran faktor makro ekonomi yang mempengaruhi

pasar modal terutama bagi green sukuk.

c) Memberikan gambaran kepada pemerintah dan lembaga yang

bertanggung jawab terhadap pasar modal dan pertumbuhan

perekonomian di Indonesia mengenai peluang dari green sukuk.

9

BAB II

TINJAUAN PUSTAKA

A. Tinjauan Literatur

1. Sukuk

a. Definisi Sukuk

Sukuk berasal dari Bahasa Arab (كوك ص ) bentuk jamak dari kata

sak (صك ) yang berarti cek atau sertifikat, atau alat tukar yang sah

selain uang. Accounting and Auditing Organisation for Islamic

Financial Institutions (AAOIFI) mengkategorikan sukuk sebagai

“certificate of equal value representing undivided shares ownership

of tangible asset, usufruct and services (in the ownership of) the

assets of particular projects or special investment activity”. Artinya

sukuk adalah serfitikat yang bernilai dan merupakan bukti

kepemilikan yang tidak terpisahkan atas suatu asset, hak manfaat dan

jasa-jasa atau kepemilikan atas proyek dari kegiatan investasi

tertentu. Sedangkan Majelis Ulama Indonesia melalui Fatwa DSN-

MUI Nomor 32/DSN-MUI/IX/2002 tentang Obligasi Syariah, sukuk

adalah obligasi syariah atau suatu surat berharga jangka panjang

berdasarkan prinsip syariah yang dikeluarkan. Emiten memberikan

return kepada investor berupa hasil/ margin/ fee serta membayar

kembali dana obligasi pada saat jatuh tempo.

10

Berdasarkan definisi di atas, pengertian sukuk adalah suatu surat

berharga atau sertifikat bukti kepemilikan jangka panjang atas suatu

kegiatan investasi yang sesuai dengan prinsip syariah, dimana

pemilik modal atau investor akan mendapatkan hasil/margin/fee atas

investasinya dan akan mendapatkan dananya kembali pada saat jatuh

tempo.

b. Landasan Hukum

Prinsip dalam beribadah lebih menekankan kepada larangan

(haram) sampai ada dalil atau perintah untuk melakukannya

berdasarkan Al-Qur’an maupun Hadits, sedangkan prinsip dalam

bermuamalah lebih menekankan pada pembolehan (mubah). Jika ada

dalil dalam Al-Qur’an dan Hadits yang tidak memperbolehkannya

maka hukum dari kegiatan bermuamalah tersebut menjadi berubah.

Penerbitan sukuk atau obligasi syariah muncul dikarenakan

pengharaman obligasi konvensional (Keputusan Fatwa Majelis

Ulama Indonesia Nomor 1 Tahun 2004 Tentang Bunga

(Interest/Fa’idah)) dimana kita ketahui bahwa obligasi konvensional

adalah sebuah sertifikat atau surat berharga yang berisi kontrak antara

investor dan perusahaan dan perusahaan memiliki kewajiban untuk

membayar bunga kepada investor selama batas waktu yang telah

ditetapkan. Instrumen bunga yang ada di obligasi konvensional

tersebutlah yang menjadikan obligasi sebagai sesuatu instrument

yang diharamkan. Dalam Islam, riba atau bunga yang diberikan atas

11

surat hutang yang diterbitkan tersebut dilarang. Dalam Al-Qur’an

terdapat ayat-ayat yang melarang riba (Al-Baqarah 275-276 dan Al –

Baqarah 278-279) dalam kegiatan muamalah, tidak hanya Al-Qur’an

yang menjadi dasar pelarangan riba dalam kegiatan muamalah ada

juga hadis maupun ijma para ulama.

Setelah diharamkannya obligasi konvensional maka para

penggiat ekonomi, dewan syariah nasional dan pemerintah mencari

instrument obligasi syariah atau sukuk (Umar Mohammed Idris,

2008). Sukuk yang diterbitkan juga harus memenuhi beberapa

karakteristik seperti sukuk merupakan bukti kepemilikan suatu aset

berwujud atau hak atas manfaat; pendapatan berupa hasil/ margin/

fee, sesuai dengan jenis akad yang digunakan; terbebas dari unsur

riba, gharar dan maysir; memerlukan underlying asset; penggunaan

dana harus sesuai dengan prinsip Islam (Muhammad Sya’ban, 2007).

c. Green Sukuk

Green sukuk adalah sukuk yang diterbitkan oleh perusahaan-

perusahaan yang bergerak dalam sektor lingkungan atau energy yang

ramah terhadap lingkungan (Marcelina, 2013). Green sukuk yang

diterbitkan oleh emiten harus menjamin bahwa tidak ada riba atau

biaya lain yang serupa serta perusahaan penerbit tidak terlibat dalam

industri terlarang (termasuk alkohol, tembakau dan perjudian) (Umar

F. Moghul and Samir H.K Safar Aly, 2015). Potensi mengenai

penerbitan green sukuk sangatlah besar, dikarenakan green sukuk

12

memiliki keuntungan seperti memiliki diversifikasi yg lebih luas

untuk investor, berkontribusi terhadap lingkungan dan inisiatif

terhadap tanggungjawab sosial perusahaan dan juga dapat dijadikan

produk premium kepada investor yang memiliki minat dalam sektor

hijau dan komitmen terhadap lingkungan, Selain itu Investor juga

diberikan kemudahan untuk mendapatkan informasi dan

mengevaluasi terhadap proyek lingkungan dari investasi green sukuk

yang investor lakukan (Debashis Dey, dkk, 2016) .

Menurut laporan Moodys (2016) sejak green sukuk diterbitkan

oleh bank dunia di tahun 2007, obligasi dengan tema iklim global

diperkirakan telah mencapai total US $800 juta dan terus bertambah

secara signifikan setiap tahunnya dan diperkirakan melebihi US $ 50

triliun pada tahun 2016, Umar F. Moghul and Samir H.K Safar Aly

(2015) melaporkan sekitar $ 50 triliun telah diinvestasikan ke obligasi

hijau pada akhir tahun 2015. HSBC memperkirakan bahwa hampir $

10 triliun modal kumulatif dari investasi akan dipindahkan ke energi

rendah karbon antara tahun 2010 dan 2020. Hal tersebut diperkirakan

dapat membuat pasar investasi hijau tumbuh secara signifikan dan

menciptakan peluang untuk pembiayaan berbasis syariah di dunia

(Carlos Dominguez Ordones dkk,2015).

Peluang green sukuk di masa mendatang didorong oleh sejumlah

faktor yang digambarkan seperti gambar dibawah ini :

13

Gambar 2.1 menggambarkan faktor yang mendorong Green

Sukuk dimasa mendatang. Kebutuhan energi bersih dan efisiensi

energi akan meningkat di masa depan karena pertumbuhan

penduduk, dikarenakan penggunaan yang berlebihan terhadap

kebutuhan energi tersebut dan cadangan energi yang berasal dari

fosil tersebut kian menipis. Keadaan tersebut menyebabkan banyak

dicari alternatif-alternatif energi baru yang lebih ramah lingkungan

dan dapat di daur ulang (Umar Mohammed Idris, 2008).

Peningkatan yang signifikan dari populasi akhirnya akan

meningkatkan permintaan untuk penyediaan alternatif-alternatif

energi baru yang lebih ramah lingkungan membuat kebutuhan akan

pendanaan energi meningkat, dan investasi untuk membiayai energi

bersih dan energi proyek efisiensi untuk memenuhi kebutuhan masa

depan meningkat tajam. Sejumlah inisiatif ambisius dan rencana

Diolah dari berbagai sumber

Gambar 2.1

Peluang Green Sukuk

14

proyek telah dibuat untuk tujuan tersebut. Misalnya, pada tahun

2013, Raja Abdullah menjalankan projek mengenai Atom dan

Energi yang dapat di daur ulang (KA-CARE) dan merilis makalah

yang menguraikan rencana ambisiusnya untuk memproduksi dan

menyediakan energi sebesar 54,000 MW dari energi yang dapat di

daur ulang pada tahun 2032 (Islamic Finance News, 2013).

Selanjutnya, Abu Dhabi juga merencanakan untuk meningkatkan

penggunaan energy non-hidrokarbon untuk mendukung program

ekonomi di Abu Dhabi dengan menyediakan energi sebesar 7% dari

kebutuhan Abu Dhabi pada tahun 2020 (Islamic Finance News,

2015).

Project Based Sukuk (PBS) yang dibentuk oleh pemerintah

dapat menjadi potensi penerbitan green sukuk, dengan project

tersebut pemerintah mengalokasikan investasi yang didapatkannya

untuk membiayai proyek pembangunan ekonomi di Indonesia

dengan memperhatikan isu lingkungan dan diharapkan dapat

meningkatkan minat para investor untuk menginvestasikan dana

yang mereka miliki ke sektor hijau (Eri Hariyanto, 2016). Selain itu

kebijakan pemerintah untuk mengalokasian investasi ke sektor hijau

juga dapat mendukung OJK dalam mencapai target yang telah

ditetapkan pada kerangka pembangunan berkelanjutan (sustainable

development framework), dalam roadmap ini meliputi development

agenda, lingkungan dan keanekaragaman hayati, tata kelola, dan

15

pemberantasan korupsi serta ekonomi hijau (green economy).

Agenda tersebut dapat terlaksana bila pemerintah menerbitkan suatu

kebijakan untuk mendorong partisipasi lembaga keuangan,

perbankan, pasar modal dan industri keuangan non-bank (IKBN)

melalui CSR mereka untuk memberikan pendanaan kepada sektor

yang ramah lingkungan (Marcelina, 2013).

Peningkatan pendanaan dalam konteks pasar modal dapat

dilakukan dengan membentuk indeks saham berbasis pada

lingkungan (green indeks), serta daftar perusahaan go public yang

ramah lingkungan. Dalam hal ini, green sukuk juga dapat berperan

dalam pendanaan dan pembiayaan dalam rencana pengembangan

energi terbarukan dan pembangunan infrastruktur. Investasi dari

investor kepada green sukuk dapat memberikan banyak manfaat

seperti membiayai proyek-proyek yang memperhatikan kelestarian

lingkungan atau proyek-proyek yang berkelanjutan sekaligus

menjadi pembiayaan syariah yang dapat menghindarkan pelakunya

dari riba berupa utang piutang yang berbunga (Lee Irvine, dkk,

2014). Mengingat sukuk sendiri bukan surat utang seperti obligasi,

melainkan bagian kepemilikan atas underlying assets dengan akad

ijarah, mudharabah, salam, ataupun istishna. Sehingga green sukuk

dapat menjadi alternative bagi para investor dalam

menginvestasikan dana yang mereka miliki dan para investor tidak

perlu khawatir ketika menginvestasikan dananya ke green sukuk

16

dikarenakan instrument ini memiliki resiko yang rendah (Harj Rai

dan Lee Irvine, 2014).

2. Investasi

Investasi adalah suatu kegiatan yang dilakukan oleh orang pribadi

(Natural Person) maupun badan hukum (Juridical Person) dalam upaya

untuk meningkatkan dana atau memperoleh keuntungan di masa depan

atas sumber daya yang dimilikinya (Silva Dewi Anggraeni, 2017).

Islampun menganjurkan kepada setiap muslim untuk berinvestasi, namun

investasi yang dilakukan hendaklah terhindar dari unsur-unsur gharar’,

maisir dan riba. Islam juga mengajarkan dalam hal berinvestasi tidak

selalu berorientasi pada profit tapi juga memperhatikan sosial sehingga

dana yang dimiliki dapat bermanfaat bagi dirinya dan juga bagi

lingkungan (Sakinah, 2014).

Investor mengambil keputusan dalam berinvestasi tidak hanya

memperhatikan bagaimana memaksimalkan return yang didapat

(economic) namun juga berdasarkan aspek psikologi (behavior

motivation) (Natalia Christanti dan Linda Ariany Mahastanti, 2011).

Adanya faktor psikologi tersebut dalam pengambilan keputusan

mempengaruhi investasi yang dilakukan dan hasil yang akan diterima

oleh investor (Nofsinger, 2001).

Perilaku investasi merupakan suatu ilmu yang mempelajari

bagaimana manusia menyikapi dan bereaksi atas informasi yang ada

dalam upaya untuk mengambil keputusan yang dapat mengoptimalkan

17

tingkat pengembalian dengan memperhatikan risiko yang melekat di

dalamnya (unsur sikap dan tindakan manusia merupakan faktor penentu

dalam berinvestasi) (Litner, 1998).

Investor dalam berinvestasi menentukan keputusannya tidak

selamanya rasional dikarenakan para investor banyak mengambil

keputusan tersebut dalam kondisi ketidakpastian (uncertainty). Kondisi

tersebut dijelaskan dalam teori Prospek yang dikemukakan oleh

Kahneman dan Tversky (1979). Para investor bergantung kepada

informasi yang diterima oleh mereka dan berusaha untuk

menginvestasikan dananya kedalam investasi yang memiliki resiko lebih

rendah dan memiliki keuntungan yang lebih tinggi.

Hal tersebut berbeda dengan teori herding yang dikemukan oleh

Devenow Welch (1996). Welch menggambarkan perilaku investor,

sebagai prilaku yang tidak rasional dan berfokus pada psikologinya yang

mengabaikan informasi yang mereka miliki dan mengikuti tindakan

investor lain. Pada perspektif perilaku, herding dapat menyebabkan

munculnya penyimpangan emosi dalam berinvestasi. Investor lebih

memilih melakukan herding saat mereka percaya bahwa herding dapat

menolong mereka untuk memperoleh informasi yang berguna dan dapat

dipercaya. Herding dapat menyebabkan tindakan tidak rasional yang

berkenaan pada harga, khususnya harga saham yang dipengaruhi

sentimen tertentu, yang sulit untuk dijelaskan (Devenow Welch, 1996).

18

Investor juga cenderung mengikuti trend yang terjadi dan mengikuti

investor lainnya dalam menginvestasikan dana yang dimilikinya (Hari

dan Laode, 2011), dan tanpa memperhitungkan kondisi yang terjadi di

pasar (Liem dan Sukmawati, 2017). Perilaku tersebut di bedakan menjadi

dua kategori oleh Bikhchandani dan Sharma (2001), yaitu perilaku

herding yang disengaja (Intentional Herding) dan perilaku herding yang

tidak disengaja (Unintentional Herding). Intentional Herding adalah

perilaku herding yang disengaja dan lebih sentimen serta mengikuti

pelaku pasar lainnya, sehingga menstimulasi pembelian atau penjualan

saham yang sama. Perilaku ini menggambarkan bahwa investor bertindak

tidak rasional dan cenderung mengabaikan informasi yang ada tentang

situasi ekonomi yang sedang terjadi. Model herding yang disengaja

(Intentional Herding) biasanya menganggap bahwa hanya ada sedikit

informasi yang dapat dipercaya di pasar dan investor tidak yakin dengan

keputusan mereka sehingga mereka mengikuti investor lainnya.

Sebaliknya, dalam kasus herding yang tidak disengaja (Unintentional

Herding), investor mengakui bahwa informasi publik dapat diandalkan,

dan menafsirkannya sama dan secara tidak disadari mereka semua

berakhir di sisi yang sama.

Menurut Chang et al. (2000), terdapat empat alasan mengapa investor

dapat berperilaku sama dengan investor lainnya. Pertama, Investor

mengolah informasi yang sama, seperti yang terjadi pada pasar emerging

market yang memiliki keterbatasan informasi mikro dan lebih fokus pada

19

informasi makro. Kedua, Investor lebih memilih saham dengan ciri-ciri

umum yaitu prudent, liquid atau bette-known. Ketiga, Para manajer

investasi cenderung mengikuti langkah transaksi yang dilakukan manager

yang lain, dan Keempat, Para manajer investasi mengikuti valuasi harga

saham dari manajer lainnya.

Hal tersebut diperkuat oleh hasil penelitian yang dilakukan oleh

Bikhchandani dan Sharma (2001). Bikhchandani dan Sharma (2001)

mengatakan ketika investor memiliki keterbatasan atas informasi, maka

investor cenderung akan mengikuti gerakan investor lain dalam

mengambil keputusan berinvestasi yang pada akhirnya akan mengabaikan

informasi yang dimilikinya dan mengikuti keputusan mayoritas (perilaku

herding).

3. Inflasi

A. Teori Inflasi

Inflasi dapat mempengaruhi keadaan perekonomian suatu

negara. Inflasi yang terjadi dapat mendorong minat masyarakat untuk

berinvestasi atau bahkan menurunkan minat masyarakat. Menurut

Irving Fisher inflasi diakibatkan oleh 2 (dua) faktor yaitu jumlah

uang beredar dan ekspektasi masyarakat mengenai kenaikan suatu

harga barang. Fisher menggambarkan jumlah uang beredar adalah

faktor utama penyebab timbulnya inflasi di setiap Negara

berkembang, Pada kondisi ini sebagian besar uang yang dimiliki oleh

masyarakat hanya digunakan untuk menambah uang kasnya, yang

20

berarti sebagian besar uang masyarakat tersebut tidak digunakan

untuk konsumsi maupun investasi.

Menurut Keynes, inflasi terjadi karena masyarakat

mengkonsumsi barang diluar batas kemampuan ekonominya.

Sehingga permintaan masyarakat akan barang melebihi jumlah

barang yang tersedia. Keadaan tersebut membuat iklim investasi di

suatu negara menjadi tidak baik dikarenakan dana yang tersedia di

masyarakat dihabiskan untuk kebutuhan konsumsi.

Berbeda dengan teori inflasi yang dikemukan oleh Fisher

maupun Keynes, Teori Strukturalis mengungkapkan bahwa inflasi

tidak hanya disebabkan oleh peristiwa moneter, tetapi juga peristiwa

atas dorongan lain atau infleksibilitas struktur ekonomi di suatu

negara. Hal tersebut disebabkan perekonomian di negara-negara

berkembang cenderung masih mengandalkan struktur agraris.

Infleksibilitas struktur ekonomi dapat digambarkan dengan

beberapa macam; Pertama, Persediaan sektor pertanian tidak elastis

dimana kondisi persediaan yang dimiliki tidak dapat mengimbangi

permintaan akibat dari penggunaan teknologi yang masih sangat

sederhana (cara tradisional). Sehingga terjadi kelangkaan atas

permintaan barang. Kedua, pendapatan ekspor lebih kecil

dibandingkan dengan pengeluaran untuk impor. Negara berkembang

cenderung untuk mengimpor bahan keperluan pokok. Hal tersebut

berdampak pada usaha dalam negeri yang mayoritas memproduksi

21

bahan keperluan pokok menjadi lesu. Kejadian ini juga akan

mengakibatkan cadangan devisa semakin menipis dikarenakan

devisa negara digunakan untuk menutupi pengeluaran atas impor.

Ketiga, Keterbatasan pengeluaran pemerintah, Pengeluaran

pemerintah juga dapat mengakibatkan inflasi. Hal ini disebabkan

oleh penerimaan pemerintah yang minim, sehingga terjadi defisit

anggaran belanja negara. Akibatnya negara mencari tambahan

pendapatan dengan meminjam uang kepada pihak asing (pinjaman

dari luar negeri)

Tingkat inflasi yang tinggi disuatu negara akan membuat iklim

investasi menjadi tidak baik, kinerja perusahaan juga akan

mengalami penurunan dikarenakan naiknya faktor-faktor produksi

untuk membuat suatu produk, Namun hal tersebut tidak berbanding

lurus dengan kenaikan pendapatan mereka sehingga profit yang

ditawarkan kepada para investor akan cenderung menurun. Keadaan

tersebut semakin membuat minat para investor untuk berinvestasi

menurun dan akhirnya memilih untuk menghabiskan dana yang

mereka miliki untuk barang konsumsi seperti yang Keynes

gambarkan.

Namun jika pemerintah dapat menyediakan dan perusahan

mendapatkan dana ke sektor hijau atau sektor energy seperti yang

dikatakan oleh teori Struktulis, inflasi dapat berkurang dikarenakan

pasar dapat meningkatkan produksinya dan memenuhi permintaan

22

pasar. Daya beli masyarakat yang tinggi dapat meningkatkan kinerja

perusahaan dan laba yang didapatkan oleh perusahaan. Kinerja

perusahaan dan laba yang meningkat dapat meningkatkan minat

masyarakat terhadap produk investasi yang dikeluarkan oleh

perusahaan (Hasoloan, 2002).

4. Suku Bunga BI (BI Rate)

Pengertian Suku bunga menurut Bank Indonesia adalah suku bunga

yang tecipta dari kebijakan pemerintah yang mencerminkan sikap atas

kebijakan moneter yang ditetapkan. Suku bunga dapat mempengaruhi

keputusan investor terhadap pengambilan keputusan dalam

menginvestasikan dana (Novita, 2016). Suku bunga yang tinggi akan

mempengaruhi investor untuk mengalokasikan dana yang dimilikinya ke

deposito atau tabungan yang memiliki resiko yang lebih rendah,

begitupun sebaliknya jika instrumen investasi memberikan return yang

lebih tinggi dibandingkan suku bunga deposito maupun tabungan maka

investor akan mencairkan deposito dan tabungannya untuk dialihkan ke

instrumen keuangan yang memberikan return lebih besar (Arifin, 2007)

Ada beberapa teori yang menjelaskan tentang faktor-faktor apa yang

menentukan tingkat bunga di dalam sistem finansial diantaranya adalah:

Teori klasik tentang tingkat bunga (the classical theory of interst

rate). Teori ini mengatakan bahwa tingkat suku bunga terbentuk dari

permintaan dan penawaran terhadap dana yang tersedia untuk di

23

investasikan. Teori ini mengasumsikan, bahwa perekonomian senantiasa

berada dalam keadaan full employment. Dalam keadaan tersebut seluruh

kapasitas produksi sudah dipergunakan penuh dalam proses produksi.

Oleh karena itu, uang tidak dapat mempengaruhi sektor produksi.

Menurut teori ini masyarakat di kategorikan kedalam 3 jenis berdasarkan

perilaku mereka dalam membelanjakan uangnya. Sebagian masyarakat

mempergunakan kelebihan dananya untuk menambah tabungannya.

Sebagian yang lain mempergunakan kelebihan dananya untuk di

investasikan ke surat berharga, dan adapula masyarakat yang

mempergunakan kelebihan dananya untuk membeli barang-barang modal

produksi. Teori ini juga mengungkapkan bahwa tingkat suku bunga

sangat mempengaruhi keputusan masyarakat untuk berinvestasi. Hal

tersebut terjadi dikarenakan masyarakat cenderung akan memilih sesuatu

yang lebih menguntungkan mereka secara finansial (Amaliah, 2014).

Sehingga apabila suku bunga yang berlaku tinggi maka keinginan

masyarakat untuk melakukan investasi akan semakin kecil. Sebaliknya

apabila suku bunga yang berlaku rendah maka keinginan masyarakat

untuk melakukan investasi akan semakin tinggi.

Teori preferensi likuiditas (the liquidity prefenrence theory) yang

dikemukan oleh Keynes (1936) mengenai tingkat suku bunga lebih

dikenal dengan teori liquidity prefenrence mengatakan bahwa tingkat

bunga semata-mata merupakan fenomena moneter yang terjadi di pasar

uang akibat penawaran dan permintaan akan uang. Teori ini berdasarkan

24

pada perilaku masyarakat yang selalu menghindari resiko dan ingin

memaksimumkan keuntungan dalam mempergunakan dana lebih yang

dimilikinya dalam berinvestasi. Teori ini tidak sependapat dengan teori

ekonomi klasik yang mengatakan bahwa tingkat tabungan maupun

tingkat investasi sepenuhnya ditentukan oleh tingkat bunga, dan

perubahan-perubahan dalam tingkat bunga akan menyebabkan tabungan

yang tercipta pada tingkat penggunaan tenaga kerja penuh akan selalu

sama dengan investasi yang dilakukan oleh para investor.

Menurut Keynes, besarnya tabungan/ investasi yang dilakukan oleh

masyarakat tidak berdasarkan dari tinggi rendahnya tingkat bunga, namun

berdasarkan tingkat pendapatan masyarakat. Makin besar jumlah

pendapatan yang diterima oleh suatu masyarakat, semakin besar pula

jumlah tabungan/investasi yang dimiliki masyarakat. Teori Keynes

bertolak belakang dengan teori klasik, Keynes mengasumsikan bahwa

perekonomian belum mencapai tingkat full employment. Dengan

menurunkan tingkat suku bunga, investasi dapat dirangsang untuk

meningkatkan produksi nasional.

Teori ekspektasi rasional (The rational expectation theory) Teori ini

mengungkapkan bahwa tingkat bunga terjadi dikarenakan ekspektasi dari

masyarakat terhadap suatu kondisi atas informasi yang terjadi tentang

perekonomian yang terjadi. Ekspektasi masyarakat terhadap suatu

kejadian atau peristiwa itulah yang menggerakan bunga ke tingkat yang

lain.

25

Semua teori mengenai tingkat bunga mengatakan bahwa suku bunga

dapat mempengaruhi tingkat perekonomian di suatu negara, maka dari itu

pemerintah melalui keputusan yang dikeluarkan oleh dewan gubernur

bank Indonesia mengenai tingkat suku bunga diharapkan dapat

mengintervensi atau mengendalikan suku bunga yang ada untuk

menciptakan kondisi perekonomian yang stabil. Tingkat suku bunga juga

dapat digunakan pemerintah untuk mengendalikan tingkat harga

(Jugiyanto, 2008), ketika tingkat harga tinggi dimana jumlah uang yang

beredar di masyarakat banyak sehingga konsumsi masyarakat tinggi akan

diantisipasi oleh pemerintah dengan menetapkan tingkat suku bunga yang

tinggi. Dengan tingkat suku bunga tinggi yang diharapkan kemudian

adalah berkurangnya jumlah uang beredar sehingga permintaan agregat

pun akan berkurang dan kenaikan harga bisa diatasi.

Apabila suku bunga tinggi maka kecenderungan masyarakat akan

menyimpan dananya daripada mengkonsumsinya, begitupula apabila

suku bunga rendah namun perekonomian stabil maka masyarakat dapat

menginvestasikan dananya ke instrument keuangan lainnya dengan motif

ekonomi (Erdianza, 2017). Tingkat suku bunga yang ditetapkan oleh

pemerintah dapat berdampak terhadap keputusan investor untuk

menginvestasikan dana yang mereka miliki sesuai dengan teori Keynes

yang digambarkan dalam gambar dibawah ini :

26

Gambar 2.2

Kurva Permintaan Uang

Sumber : Pengantar Teori Makroekonomi

Gambar 2.2 pada kurva (a) menunjukan bahwa keputusan untuk

menggunakan dana lebih yang dimiliki oleh masyarakat untuk keperluan

transaksi maupun berjaga-jaga (MT1 dan MT

2) di setiap tingkat

pendapatan mereka tidak terpengaruh oleh tingkat suku bunga (r1 dan r2)

berapapun. Sedangkan keputusan untuk menggunakan sejumlah dana

yang dimiliki masyarakat untuk keperluan berinvestasi sangat

terpengaruhi oleh tingkat suku bunga yang berlaku (Lisa dan Tatik,

2015).

Apabila suku bunga tinggi (r0) maka dana yang digunakan oleh

masyarakat untuk keperluan investasi akan rendah, dikarenakan

masyarakat akan lebih cenderung menginvestasikan uangnya untuk

ditabung. Sebaliknya, apabila suku bunga yang berlaku rendah (r1)

masyarakat akan lebih cenderung untuk mengalokasikan dana yang

dimilikinya ke instrument-instrument pada pasar modal yang dinilai dapat

27

memberikan keuntungan yang lebih kepada mereka dibandingkan jika

dana yang dimilikinya tersebut ditabungkan.

5. Nilai Tukar Mata Uang

A. Pengertian nilai tukar mata uang

Pengertian nilai mata uang menurut Financial Accounting

Standart Board (FASB) adalah rasio antara suatu unit mata uang

dengan sejumah mata uang lain yang bisa ditukar pada waktu

tertentu. Menurut Kuncoro nilai tukar mata uang (kurs) adalah nilai

tukar sejumlah rupiah yang diperlukan untuk membeli 1 US$ (satu

US dollar). Nilai tukar tersebut ditentukan oleh kekuatan devisa yang

dimiliki oleh suatu negara. Berdasarkan definisi di atas maka

pengertian nilai tukar mata uang (kurs) adalah suatu nilai yang

dimiliki oleh mata uang dalam negeri untuk mendapatkan suatu nilai

yang sama dengan mata uang asing pada waktu tertentu.

B. Sistem Kurs

Indonesia menggunakan sistem kurs mengambang bebas

(managed floating exchange rate). Pada system ini nilai kurs

ditentukan oleh mekanisme pasar dengan atau tanpa adanya campur

tangan pemerintah dalam upaya stabilisasi melalui kebijakan

moneter. Kurs ini dibagi menjadi 2 sistem.

Sistem pertama yaitu kurs mengambang murni, pada sistem ini

kurs mata uang asing ditentukan sepenuhnya oleh mekanisme pasar

28

tanpa adanya campur tangan dari bank sentral. Sistem ini sering

disebut clean floating exchange rate, di dalam sistem ini cadangan

devisa tidak diperlukan karena otoritas moneter tidak berupaya untuk

menetapkan atau memanipulasi kurs. Sedangkan sistem kedua adalah

kurs mengambang terkendali, Kurs pada sistem ini mengharuskan

kepada otoritas moneter berperan aktif dalam menstabilkan kurs pada

tingkat tertentu oleh karena itu, cadangan devisa sangat dibutuhkan

agar dapat mengintervensi pasar sehingga mempengaruhi kurs.

C. Faktor-Faktor yang Mempengaruhi Nilai Tukar

Pasar uang merupakan pasar yang sangat kompetitif, di dalam

pasar ini tidak ada satu orangpun yang dapat mempengaruhi nilai

tukar secara signifikan. Namun pemerintah sesekali melakukan

intervensi terhadap nilai tukar untuk menjaga stabilitas ekonomi.

Nilai tukar mata uang akan sangat mempengaruhi keputusan seorang

untuk berinvestasi (Mohammad Samsul, 2006), hal ini dikarenakan

nilai mata uang akan mempengaruhi penjualan dan beban terutama

perusahaan yang memiliki kegiatan ekspor impor.

Terapresiasinya nilai rupiah terhadap mata uang asing dapat

meningkatkan minat investasi di dalam negeri (Fajar, 2010). Apabila

perusahaan penerbit sukuk berorientasi dengan mata uang asing,

maka nilai sukuk perusahaan tersebut akan sangat bergantung dengan

nilai tukar rupiah terhadap dollar. Pengaruh langsung tersebut terjadi

dikarenakan perusahaan bergantung pada nilai tukar dalam

29

operasionalnya dan mempengaruhi pola produksi perusahaan dan

ekspektasi masyarakat terhadap perusahaan tersebut (Pohan, 2008).

Faktor lain yang mempengaruhi investor untuk berinvestasi

terhadap nilai kurs adalah ekspektasi terhadap pasar, apabila

permintaan terhadap dollar melebihi jumlah yang tersedia

menjadikan nilai dollar naik (rupiah terdepresiasi), dan sebaliknya

apabila jumlah penawaran dollar melebihi jumlah permintaannya

maka nilai dollar akan jatuh (rupiah terapresiasi) (Sugeng dkk,

2010). Informasi dari jumlah uang yang beredar menciptakan

ekspektasi terhadap nilai tukar, masyarakat menggunakan informasi

tersebut untuk memperoleh keuntungan atas penjualan valas

sehingga mengurangi jumlah uang yang diperuntukan untuk

berinvestasi (Rime, 2007).

6. Emas

A. Investasi Emas

Emas yang umumnya beredar di Indonesia adalah Logam Mulia

(LM) dan merupakan salah satu instrument investasi yang liquid

(Nunung, 2017). Investasi pada emas tidak terbatas pada emas

batangan saja (LM), emas perhiasan maupun emas koin (dinar) dapat

menjadi pilihan bagi investor. Masyarakat Indonesia terbiasa dengan

investasi emas, dikarenakan investasi emas tidaklah sulit prosesnya

dan dapat dilakukan oleh siapapun (Hamidi, 2007). Investor menilai

bahwa dengan berinvestasi emas, nilai dari kekayaan mereka akan

30

tetap terjaga (Apriyanti, 2011). Namun investasi emas tidak

memberikan return berupa bunga atau dividen, keuntungan yang

didapatkan melalui investasi emas adalah perbedaan harga ketika

melakukan jual beli, dikarenakan harga emas terbentuk melalui

jumlah permintaan dan penawaran di pasar, jumlah uang yang

beredar, kebijakan moneter dan keadaan perekonomian dunia

(Septian, 2015). Walaupun harga emas banyak dipengaruhi oleh

banyak faktor namun harga emas dapat bertahap terhadap inflasi

(Dipraja, 2011) dan investasi emas relatif lebih aman dibandingkan

dengan jenis investasi lain (Gustina, 2013 dalam Nunung, 2017).

Investasi emas memiliki beberapa keuntungan dibandingkan

dengan investasi jenis lainnya, yaitu sifatnya yang mudah dicairkan

(liquid), sehingga dapat dicairkan kapanpun. Investasi emas terbebas

dari pajak dan dapat menjadi sebagai alat pelindung nilai kekayaan,

nilai investasi emas harganya cenderung stabil dan terus meningkat

dari tahun ke tahun. Disamping memiliki keuntungan namun investasi

pada emas memiliki dampak negatif terhadap sektor ekonomi,

Investor yang menginvestasikan dananya ke Emas tidak memberikan

kontribusi positif kepada pertumbuhan ekonomi, dikarenakan

investasi pada emas cenderung hanya digunakan untuk kepentingan

pribadi investor dan sebatas untuk konsumsi (Dipraja, 2011).

31

B. Keterkaitan Antar Variabel

1. Pengaruh suku bunga BI (BI Rate) terhadap green sukuk

Suku bunga yang ditetapkan oleh pemerintah memiliki pengaruh besar

terhadap sukuk di Indonesia. Apabila tingkat suku bunga BI tinggi

permintaan terhadap sukuk akan turun, karena masyarakat akan lebih

cenderung memindahkan kelebihan dana yang masyarakat punya ke

deposito yang menawarkan return yang lebih tinggi (Sunariyah,2000).

Menurut Hulwati (2009) dalam Muhammad Ishaq (2014) minat

masyarakat untuk membeli sukuk di pasar modal sangat dipengaruhi oleh

suku bunga. Apabila suku bunga yang berlaku meningkat, maka nilai atau

harga dari sukuk akan menurun dan investor cenderung akan menjual

obligasi atau sukuk yang dimilikinya dengan tujuan untuk menghindari

kerugian. Sebaliknya apabila suku bunga yang berlaku turun maka minat

masyarakat untuk membeli sukuk akan meningkat, dikarenakan return

yang diberikan oleh sukuk akan lebih menguntungkan.

Teori Keynes yaitu diantaranya Liquidity Preference Theory bahwa

suku bunga ditentukan dalam pasar uang. Keynes mengatakan bahwa

suku bunga didapat melalui interaksi penawaran uang dengan permintaan

agregat public untuk memegang uang. Keynes mengasumsikan bahwa

sebagian besar individu memegang kekayaannya dalam dua bentuk yaitu,

uang dan obligasi. Dengan meningkatkannya suku bunga maka uang yang

beredar dimasyarakat sedikit dan juga sebaliknya, sehingga suku bunga

BI rate akan mempengaruhi nilai sukuk.

32

2. Pengaruh inflasi terhadap green sukuk

Inflasi mempengaruhi kegiatan ekonomi baik secara makro maupun

mikro termasuk kegiatan investasi. Tingkat inflasi yang rendah dapat

membuat kondisi perekonomian kuat dan membuat investasi meningkat

(Sapto Rahardjo, 2004).

Menurut Rahmawulan (2008) inflasi berpengaruh terhadap sukuk. Saat

inflasi melanda suatu negara maka daya beli masyarakat akan menurun

karena nilai uang terus menurun akibat inflasi. Hal tersebut

mempengaruhi kondisi perusahaan, minat masyarakat untuk berinvestasi

juga ikut turun dikarenakan kondisi perusahaan melemah dan masyarakat

berekspektasi negatif terhadap perusahaan penerbit sukuk.

Sejalan dengan penyataan Milton Friedman, “kapan pun inflasi yang

terjadi di suatu negara sangat tinggi untuk suatu periode waktu yang terus

menerus, laju pertumbuhan uang beredar juga akan sangat tinggi maka

dari itu dengan tingginya jumlah uang beredar maka akan menaikkan

tingkat inflasi”. Sehingga naik dan turunnya inflasi memiliki hubungan

yang negatif terhadap sukuk di Indonesia.

Ketika pertumbuhan ekonomi meningkat, maka nilai sukuk juga akan

mengalami peningkatan karena kondisi makro ekonomi baik. Pada

dasarnya sukuk di desain untuk melindungi dana masyarakat dari inflasi

dan bagi pemerintah sukuk diharapkan dapat menekan jumlah dana yang

beredar di masyarakat dikarenakan uang yg disimpan oleh masyarakat di

alihkan ke dalam sukuk.

33

3. Pengaruh nilai tukar mata uang (kurs) terhadap green sukuk

Pasar uang merupakan pasar yang sangat kompetitif, di dalam pasar ini

tidak ada satu orangpun yang dapat mempengaruhi nilai tukar secara

signifikan. Namun pemerintah sesekali melakukan intervensi terhadap

nilai tukar untuk menjaga stabilitas ekonomi.

Sukuk sama halnya dengan saham, instrument pasar modal yang

sangat rentan terhadap perubahan-perubahan variable makro ekonomi

salah satunya adalah nilai tukar mata uang (Mohamad Samsul,2006).

Apabila perusahaan penerbit sukuk berorientasi dengan mata uang asing,

maka nilai sukuk perusahaan tersebut akan sangat bergantung dengan

nilai tukar rupiah terhadap dollar. Hal ini dikarenakan nilai mata uang

akan mempengaruhi penjualan dan beban terutama perusahaan yang

memiliki kegiatan ekspor impor.

4. Pengaruh harga emas terhadap green sukuk

Investasi pada emas menjadi pilihan bagi investor. Dikarenakan

investasi pada emas relatif lebih aman dibandingkan dengan jenis

investasi lain (Gustina, 2013 dalam Nunung, 2017). Kenaikan harga emas

akan mendorong investor untuk memilih investasi di emas dibandingkan

ke pasar modal.

34

5. Pengaruh inflasi, suku bunga dan nilai tukar mata terhadap green

sukuk

Kestabilan pasal modal sangatlah bergantung pada keadaan

makroekonomi yang terjadi di suatu negara. Variabel ekonomi seperti

inflasi, tingkat suku bunga yang berlaku dan nilai tukar mata uang (kurs)

adalah variabel yang dianggap mengambarkan keadaan ekonomi di suatu

negara.

Keadaan ekonomi yang stabil akan menumbuhkan kondisi yang baik

bagi perusahaan, sehingga perusahaan dapat berkinerja dengan baik,

kinerja perusahaan yang baik merupakan tolak ukur bagi investor untuk

menginvestasikan dananya.

Investor akan lebih cenderung menginvestasikannya ke perusahaan

yang memiliki kinerja bagi dan dapat memberikan return yang aman lagi

menguntungkan kepada mereka.

35

C. Penelitian Terdahulu

Tabel 2.1

Penelitian terdahulu

No. Nama

Peneliti

Judul Penelitian Variabel Hasil Penelitian Persamaan

Penelitian

Perbedaan

Penelitian

1. Muhammad

Ishaq (2013)

Analisis Pengaruh

Nilai Tukar, Suku

Bunga SBI, dan

Tingkat Inflasi

terhadap Harga

Sukuk Ijarah

Korporasi

- Nilai Tukar

- Suku Bunga

SBI

- Inflasi

- Harga Sukuk

Ijarah

Korporasi

1. Nilai tukar memberikan

pengaruh yang negatif

terhadap harga sukuk ijarah

korporasi.

2. Suku bunga SBI memberikan

pengaruh yang negatif

terhadap harga sukuk ijarah

korporasi

3. Inflasi memberikan pengaruh

yang negatif terhadap harga

sukuk ijarah korporasi

1. Variabel Nilai

Tukar

2. Variabel Suku

Bunga

3. Variabel Inflasi

1. Green Sukuk

2. Variabel harga

emas

2. Arum

Shepteoreni

Anjari

(2014)

Analisis Pengaruh

Tingkat

pembiayaan

APBN, Produk

Domestik Bruto

(PDB), Inflasi dan

Tingkat Suku

- Tingkat

pembiayaan

APBN

- Produk

Domestic

Bruto (PDB)

1. Pembiayaan APBN memiliki

pengaruh yang positif dan

tidak signifikan terhadap

penerbitan SBSN.

2. Pertumbuhan Ekonomi

(PDB) tidak berpengaruh

terhadap penerbitan SBSN

1. Variabel Inflasi

2. Variabel Suku

Bunga

1. Green Sukuk

2. Variabel harga

emas

Bersambung pada halaman selanjutnya

36

No. Nama

Peneliti

Judul Penelitian Variabel Hasil Penelitian Persamaan

Penelitian

Perbedaan

Penelitian

Bunga BI Rate

terhadap

Penerbitan Sukuk

Negara (SBSN) di

Indonesia Periode

2009-2013

- Inflasi

- Tingkat suku

bunga BI

- Penerbitan

Sukuk Negara

(SBSN)

3. Inflasi berpengaruh negative

dan tidak signifikan terhadap

penerbitan SBSN

4. Suku bunga BI rate memiliki

pengaruh yang positif dan

tidak signifikan terhadap

penerbitan SBSN

3. Nisa Lidya

Muliawati

dan Tatik

Maryati

(2015)

Analisis Pengaruh

Inflasi, Kurs, Suku

Bunga dan Bagi

Hasil Terhadap

Deposito Pada PT.

Bank Syariah

Mandiri 2007-

2012

- Inflasi

- Kurs

- Suku Bunga

- Bagi Hasil

- Deposito

1. Inflasi berpengaruh positif

dan tidak signifikan terhadap

deposito mudharabah di

BSM.

2. Kurs tidak berpengaruh

secara signifikan terhadap

deposito mudharabah di

BSM.

3. Suku Bunga BI secara parsial

tidak berpengaruh terhadap

deposito mudharabah di

BSM.

1. Variabel Nilai

Tukar

2. Variabel Suku

Bunga

3. Variabel Inflasi

1. Green Sukuk

2. Variabel harga

emas

4. Umar F.

Moghul and

Samir H.K.

Safar Aly

(2015)

Green Sukuk: The

Introduction of

Islam’s

Environmental

ethic to

Contemporary

Islamic Finance

- Green Sukuk

- Islamic

Environment

- Islamic

Finance

1. Prinsip kontemporer

mengenai lingkungan sangat

dipengaruhi oleh hukum dan

budaya islam

2. Investasi di lembaga keuangan

islami memiliki potensi yang

besar

1. Green Sukuk

1. Variabel Nilai

Tukar

2. Variabel Suku

Bunga

3. Variabel Inflasi

4. Harga emas

Bersambung pada halaman selanjutnya

37

No. Nama

Peneliti

Judul Penelitian Variabel Hasil Penelitian Persamaan

Penelitian

Perbedaan

Penelitian

5. Mar’atul

Laila (2015)

Analisis Pengaruh

Nilai Tukar

Dolar/Rupiah,

Nilai Tukar

Yen/Rupiah, Nilai

Tukar Euro/Rupiah

dan Jumlah Uang

Beredar terhadap

Jakarta Islamic

Index (JII)

- Nilar Tukar

Dolar/Rupiah

- Nilai Tukar

Yen/Rupiah

- Nilai Tukar

Euro/Rupiah

- Jumlah Uang

Beredar

1. Nilai Tukar Dolar/Rupiah

berpengaruh secara

signifikan terhadap Jakarta

Islamic Indeks (JII).

2. Nilai Tukar Yen/Rupiah

tidak berpengaruh terhadap

Jakarta Islamic Indeks (JII).

3. Nilai Tukar Euro/Rupiah

berpengaruh secara

signifikan terhadap Jakarta

Islamic Indeks (JII)

4. Jumlah uang yang beredar

berpengaruh secara

signifikan terhadap Jakarta

Islamic Indeks (JII)

1. Variabel Nilai

Tukar

1. Variabel Suku

Bunga

2. Variabel Inflasi

3. Harga emas

4. Green Sukuk

6. Carlos

Dominguez

Ordones, dkk

(2015)

Green Bonds in

Public-Private

Partnerships

- Financing

PPPs

- Green Bonds

1. Green bonds sebagai suatu

alternative keuangan bagi

pemerintah untuk

mendapatkan modal.

2. Green bonds memiliki potensi

yang besar untuk di sektor

privatekan

1. Variabel Suku

Bunga

2. Variabel Inflasi

3. Variabel Nilai

Tukar

4. Harga emas

1. Green Sukuk

Bersambung pada halaman selanjutnya

38

No. Nama

Peneliti

Judul Penelitian Variabel Hasil Penelitian Persamaan

Penelitian

Perbedaan

Penelitian

7. Taufik

Awaludin,

dkk (2016)

The Less-

Interrested of

Islamic bank For

Issuing Sukuk :

Factor and

Recommendations

- Manajemen

- Rating

investasi

- Regulasi

- Keuangan

- Kondisi

makro

ekonomi

- Ekspektasi

dari investor

- Jaminan

- Waktu

- Likuiditas

1. Faktor dominan yang

mempengaruhi Bank Syariah

dalam menerbitkan sukuk

adalah keputusan manajemen

dan faktor investor dan

dipengaruhi juga oleh rating

investasi dan regulasi yang

berlaku.

2. Dalam penerbitan sukuk

faktor yang

mempengaruhinya adalah

kondisi makro ekonomi,

ekspektasi dari investor,

jaminan serta likuidas dari

sukuk tersebut.

3. Bank syariah yang ingin

menerbitkan sukuk perlu

memperhatikan respon dari

investor sebelum

menerbitkan sukuk

4. Bank syariah harus lebih

efisien dan lebih produktif

sehingga dapat memberikan

profit yang lebih ke investor

1. Variabel Suku

Bunga

2. Variabel Inflasi

3. Variabel Nilai

Tukar

1. Green Sukuk

2. Harga Emas

Bersambung pada halaman selanjutnya

39

No. Nama

Peneliti

Judul Penelitian Variabel Hasil Penelitian Persamaan

Penelitian

Perbedaan

Penelitian

- 5. Pemerintah harus lebih

intensif lagi

memsosialisasikan pasar

modal syariah

8. Faizul

Rahman, dkk

(2016)

Pengaruh harga

sukuk negara ritel

Seri SR-005,

Tingkat Inflasi dan

BI Rate terhadap

tingkat permintaan

Sukuk Negara

Ritel Seri SR-005

- Harga Sukuk

- Inflasi

- BI Rate

- Permintaan

Sukuk Negara

Ritel Seri SR-

005

1. Harga sukuk tidak

mempengaruhi tingkat

permintaan Sukuk Negara

Ritel Seri SR-005

2. Tingkat inflasi tidak

memepengaruhi return yang

diterima dari Sukuk Negara

Ritel Seri SR-005

3. BI Rate berpengaruh negatif

terhadap permintaan Sukuk

Negara Ritel Seri SR-005

1. Variabel Suku

Bunga

2. Variabel Inflasi

1. Variabel Nilai

Tukar

2. Green Sukuk

3. Harga Emas

9. Debashis

Dey, dkk

(2016)

Green Bonds &

Islamic Finance

- Green Sukuk

- Islamic

Finance

1. Investasi pada green sukuk

dapat memberikan profit

yang signifikat dan terus

meningkat tiap tahunnya

dikarenakan kebutuhan atas

sektor energy yang dapat

diperbaharui terus meningkat

2. Investor green sukuk dapat

berpartisipasi dalam

menanggulangi perubahan

iklim dengan investasinya

1. Green Sukuk 1. Variabel Suku

Bunga

2. Variabel Inflasi

3. Variabel Nilai

Tukar

4. Harga Emas

Bersambung pada halaman selanjutnya

40

No. Nama

Peneliti

Judul Penelitian Variabel Hasil Penelitian Persamaan

Penelitian

Perbedaan

Penelitian

- 3. Penerbit sukuk dapat

melibatkan dana yang tidak

terbatas dari para investor

untuk mengembangkan

sumber daya alam yang dapat

diperbaharui

4. Green sukuk dapat

menyadarkan para investor

tentang pentingnya

tanggungjawab sosial dalam

investasinya.

Tabel 2.1 (Lanjutan)

41

D. Kerangka Pemikiran

Kerangka pemikiran dalam penelitian ini dapat digambarkan dalam

gambar 2.3 :

Faktor-faktor yang mempengaruhi keputusan investor dalam memilih

instrumen keuangan

Variabel Independen Variabel Dependen

Inflasi (X1)

Green Sukuk (Y)

Suku Bunga BI (X2)

Nilai mata uang (X3)

Pemanasan global yang terjadi di dunia dan berbagai kerusakan lingkungan

yang terjadi serta perilaku investor dalam berinvestasi

Uji Asumsi Klasik

1. Uji Multikoloniaritas

2. Uji Normalitas

3. Uji Heterokedasitas

4. Uji Autokorelasi

Uji Hipotesis

1. Uji t (Uji Parsial)

2. Uji F (Uji Simultan)

3. Uji R2 (Koefisien Determinasi)

Uji Regresi Linear Berganda

Green Sukuk = α + β1X1 + β2X2 + β3X3 + β4X4 + ε

Diharapkan

penelitian ini dapat

memberikan

gambaran bahwa

green sukuk tidak

terpengaruh dengan

faktor ekonomi dan

merupakan

instrument

keuangan yang

aman serta stabil

sehingga dapat

dijadikan pilihan

utama para investor

dalam

menginvestasikan

dana yang

dimilikinya

Harga Emas (X4)

Interpretasi Hasil dan Pembahasan

Gambar 2.3

Skema kerangka pemikiran

Kesimpulan, Implikasi dan Saran

42

E. Perumusan Hipotesis

Hipotesis adalah suatu perumusan jawaban sementara yang masih

bersifat praduga dan akan diuji secara empiris untuk memjawab suatu

permasalahan atau fenomena yang ada.

Berdasarkan definisi tersebut maka rumusan hipotesis dalam

penelitian ini adalah sebagai berikut:

1. Hipotesis 1 (Ha1)

a. Terdapat pengaruh dari suku bunga terhadap green sukuk

b. Tidak terdapat pengaruh dari suku bunga terhadap green

sukuk

2. Hipotesis 2 (Ha2)

a. Terdapat pengaruh dari inflasi terhadap green sukuk

b. Tidak terdapat pengaruh dari inflasi terhadap green sukuk

3. Hipotesis 3 (Ha3)

a. Terdapat pengaruh antara nilai mata uang dan green sukuk

b. Tidak terdapat pengaruh antara nilai mata uang dan green

sukuk

4. Hipotesis 4 (Ha4)

a. Terdapat pengaruh antara harga emas dan green sukuk

b. Tidak terdapat pengaruh antara harga emas dan green

sukuk

5. Hipotesis 5 (Ha5)

a. Terdapat pengaruh antara suku bunga, inflasi, nilai mata

uang, emas dan green sukuk

b. Tidak terdapat pengaruh antara suku bunga, inflasi, nilai

mata uang, emas dan green sukuk

43

BAB III

METODOLOGI PENELITIAN

A. Ruang Lingkup Penelitian

Penelitian ini bertujuan untuk menganalisa hubungan kausalitas yang

digunakan untuk menjelaskan pengaruh variabel independen (inflasi, suku

bunga BI, nilai mata uang dan harga emas) terhadap variabel dependen

(green sukuk).

B. Metode Penentuan Sampel

Populasi pada penelitian ini adalah tingkat inflasi, BI rate, Nilai tukar

mata uang dan perusahaan yang menerbitkan sukuk dan listing di Bursa Efek

Indonesia. Sedangkan sampel data penelitian ini adalah data bulanan selama

7 tahun mulai dari tahun 2011-2017.

C. Metode Pengumpulan Data

Seluruh data yang digunakan dalam penelitian ini merupakan data

sekunder runtun waktu (time series) dari bulan Januari 2011 sampai dengan

Desember 2017 yang bersumber dari Bank Indonesia, Biro Pusat Statistik,

Bursa Efek Indonesia dan sumber lainnya.

44

D. Metode Analisis Data

Metode analisis data dalam penelitian ini menggunakan statistic

deskriptif dan analisis regresi berganda (multiple regression). Analisis data

yang diperoleh akan menggunakan software EViews versi 9.0 untuk menguji

hipotesis.

1. Statistik Deskriptif

Statistik deskriptif memberikan gambaran atau deskripsi suatu data yang

dilihat dari nilai rata-rata (mean), standar deviasi, varian, maksimum,

minimum, sum, range, kurtosis, dan skewness (kemencengan distribusi)

(Imam Ghozali, 2009).

2. Uji Asumsi Klasik

Uji asumsi klasik dilakukan untuk mendeteksi apakah terdapat

multikoloniearitas, normalitas, heteroskedastisitas dan autokorelasi. Uji

ini penting dilakukan untuk menghasilkan estimator yang liner dan tidak

bias dengan varian yang minimum (Best Linier Unbiased Estimator).

A. Uji Multikoloniearitas

Pengujian multikoloniearitas bertujuan untuk menguji apakah

pada model regresi ditemukan adanya korelasi antar variabel bebas

(independen). Model regresi yang baik seharusnya tidak terjadi

korelasi diantara variabel independen (Imam Ghozali, 2009).

45

Menurut Nachrowi (2006) jika tidak ada korelasi antara kedua

variable tersebut, maka koefisien pada regresi majemuk akan sama

dengan koefisien pada regresi sederhana. Hubungan linier antar

variable bebas ini yang disebut multikolonieritas.

Penelitian ini menggunakan uji koefisien korelasi (r), menurut

nachrowi (2006) jika koefisien korelasi cukup tinggi, misalnya diatas

0,8 maka diduga terjadi multikolinieritas dalam model. Sebaliknya,

jika koefisien relative rendah maka model tidak mengalami

multikolinieritas.

B. Uji Normalitas

Uji normalitas bertujuan untuk mengukur apakah di dalam model

regresi variabel independen dan variabel dependen keduanya

mempunyai distribusi normal atau mendekati normal.Model regresi

yang baik adalah memiliki distribusi normal atau mendekati normal.

Dalam penelitian ini, uji normalitas menggunakan Jarque-Bera test.

Jarque-Bera adalah uji statistic untuk mengetahui apakah data

berdistribusi normal. Uji ini mengukur perbedaan skewness dan

kurtois data dan dibandingkan dengan data bersifat normal.

Mekanisme untuk mendapatkan nilai Jarque-Bera adalah dengan

menggunakan rumus sebagai berikut:

Jarque-Bera = N – k

6 S2 +

(K - 3)2

4

46

Dimana :

S : skewness

K : kurtosis

k : menggambarkan banyaknya koefisien yang digunakan

dalam persamaan.

Pada program EViews pengujian normalitas dengan uji Jarque-

Bera mempunyai nilai chi square dengan derajat bebas (degree of

freedom) sebesar 2. Probability menunjukkan kemungkinan nilai

Jarque-Bera melebihi nilai terobservasi di bawah hipotesis nol (Wing

W. Winarno, 2009).

Cara lain untuk mengetahui data tersebut normal atau tidak

dengan menggunakan Uji Jarque-Bera untuk melihat apakah data

yang digunakan berdistribusi normal atau tidak. Langkah-langkah

pengujian sebagai berikut:

Hipotesis:

H0: Data berdisribusi normal

H1: Data tidak berdistribusi normal

Bila Probabilitas Obs*R2 > 0.05 maka hipotesis Ho diterima dan

data terdistribusi normal, apabila Probabilitas Obs*R2 < 0.05 maka

hipotesis Ho ditolak dan data tidak terdistribusi dengan normal

47

C. Uji Heteroskedastisitas

Uji heteroskedastisitas bertujuan menguji apakah model regresi

terjadi ketidaksamaan varians dari residual satu pengamatan ke

pengamatan yang lain. Jika varians dari residual satu pengamatan ke

pengamaan yang lain tetap, maka disebut homoskedastisitas dan jika

berbeda disebut heteroskedastisitas. Model regresi yang baik adalah

homoskedastisitas (Imam Ghozali, 2009).

Uji White diperlukan untuk menguji heterokedastisitas dalam

penelitian ini. Uji white dilakukan dengan meregresikan residual

kuadrat sebagai variabel dependen dengan variabel dependen

ditambah dengan kuadrat variabel independen, kemudian

ditambahkan lagi dengan perkalian dua variabel independen.

Hasil dari pemprosesan data menggunakan software Eviews 9.0

akan memperoleh nilai Obs*R2 yang nantinya akan dibandingkan

dengan tingkat signifikan (α). Apabila nilai probabilitas signifikan

Obs*R2 lebih besar dari 0,05 maka model tersebut tidak terdapat

heteroskedastisitas. Namun sebaliknya apabila nilai probabilitas

signifikasinya Obs*R2 lebih kecil dari 0,05 maka model tersebut

dipastikan terdapat heteroskedastisitas.

Jika model tersebut mengalami heteroskedastisitas maka model

ini harus ditanggulangi melalui transformasi logaritma natural

dengan cara membagi persamaan regresi dengan variable independen

yang mengandung heteroskedastisitas.

48

D. Uji Autokorelasi

Uji autokorelasi ini bertujuan untuk menguji apakah dalam suatu

model regresi ada korelasi antara faktor gangguan (error term) pada

variabel. Autokorelasi terjadi jika observasi yang dilakukan para

kurun waktu tertentu memiliki korelasi antara satu dengan yang lain

Model regresi yang baik adalah model regresi yang bebas dari

autokorelasi, untuk mendeteksi ada tidaknya autokorelasi dilakukan

Uji Durbin-Watson, yaitu dengan melakukan perhitungan dengan

nilai t statistik berdasarkan nilai residual regresi dengan syarat

du<DW<4-du (Imam Ghozali, 2009).

3. Uji Hipotesis

a. Pengujian dengan analisis regresi berganda.

Secara umum analisis regresi pada dasarnya adalah studi

mengenai ketergantungan variabel dependen (terikat) dengan satu

atau lebih variabel independen (penjelas/bebas), dengan tujuan

untuk mengestimasi dan atau memprediksi rata-rata populasi atau

nilai rata-rata variabel dependen berdasarkan nilai variabel

independen yang diketahui (Gujarati (2003) dalam Ghozali (2009))

Hasil analisis regresi berganda adalah berupa koefisien untuk

masing-masing variabel independen. Koefisien ini diperoleh dengan

cara memprediksi nilai variabel dependen dengan suatu persamaan.

Koefisien regresi dihitung dengan dua tujuan sekaligus. Pertama,

meminimumkan penyimpangan antara nilai aktual dan nilai estimasi

49

variabel dependen berdasarkan data yang ada (Tabachnick (1996)

dalam Ghozali (2009)).

Untuk mengetahui ada atau tidaknya pengaruh antara tiga

variabel bebas (X1, X2, X3 dan X4) dengan variabel terikat (Y)

dipergunakan analisis regresi linier berganda dengan persamaan

matematik sebagai berikut:

Green Sukuk = α + β1SBI + β2Inf + β3NTMU + β4Emas + ε

Dimana:

SBI = Variabel Independen 1, yaitu tingkat suku bunga

yang ditetapkan oleh Bank Indonesia

Inf = Variabel Independen 2, yaitu tingkat Inflasi

NTMU = Variabel Independen 3, yaitu nilai tukar mata

Uang

Harga emas = Variabel Independen 4, yaitu harga emas

Green Sukuk = Variabel Dependen, yaitu Green Sukuk

b. Koefisien Determinasi (R2)

Penelitian ini menggunakan analisis koefisien determinasi,

dengan tujuan untuk mengukur seberapa jauh kemampuan model

dalam menerangkan variabel depeden. Nilai R2 yang kecil berarti

kemampuan variabel-variabel independen dalam menjelaskan

variabel-veriabel dependen amat terbatas. Nilai yang mendekat satu

berarti variabel-variabel independen memberikan hampir semua

50

informasi yang dibutuhkan untuk memprediksi variabel-variabel

dependen (Ghozali, 2009).

Adapun yang digunakan dalam penelitian ini adalah nilai

adjusted R2 pada saat mengevaluasi model regresi terbalik. Tidak

seperti R2, nilai adjusted R2 dapat naik atau turun apabila satu

variabel independen tidak ditambahkan ke dalam model.

Dalam kenyataan nilai adjusted R2 dapat bernilai negatif,

walaupun yang dikehendaki harus bernilai positif. Menurut Gujarati

(2003) dalam Ghozali (2009) jika dalam uji empiris didapat nilai

adjusted R2 negatif, maka nilai adjusted R2 dianggap bernilai nol.

Secara matematis jika nilai R2 = 1, maka adjusted R2 = R2 = 1,

sedangkan jika niai R2 = 0, maka adjusted R2 = (1-k)/(n-k). Jika k>1,

maka adjusted R2 akan bernilai negatif.

c. Uji Statistik F

Uji statistik F pada dasarnya menunjukan apakah semua variabel

independen atau bebas yang dimasukkan kedalam model mempunyai

pengaruh secara bersama-sama terhadap variabel dependen/terikat.

Tingkat signifikasi sebesar 0,05 digunakan untuk mengetahui

apakah variabel-variabel independen secara bersama-sama

mempengaruhi variabel dependen.

Jika nilai probabiliy F lebih besar dari 0,05 maka model regresi

tidak dapat digunakan untuk memprediksi variabel dependen atau

dengan kata lain variabel independen secara bersama-sama

51

berpengaruh terhadap variabel dependen. Sebaliknya jika nilai

probability F lebih kecil dari 0,05 maka model regresi tidak dapat

digunakan untuk memprediksi variabel independen secara bersama-

sama tidak berpengaruh terhadap variabel dependen (Ghozali, 2009).

d. Uji Statistik t

Uji statistik t pada dasarnya menunjukkan seberapa jauh

pengaruh satu variabel bebas/penjelas secara individual dalam

menerangkan variasi variabel dependen. Cara untuk melakukan uji t

ada dua yaitu dengan melihat tingkat signifikasi dan dengan

membandingkan antara nilai t hitung dengan niai t tabel.

Untuk mengetahui ada atau tidaknya pengaruh masing-masing

variabel independen terhadap variabel dependen digunakan tingkat

signifikasi 0,05. Sedangkan untuk membandingkan nilai statistik t

dengan tingkat kritis menurut tabel digunakan dengan ketentuan

bahwa apabila nilai staatistik t hitung lebih tinggi dibandingkan nilai

tabel maka menerima hipotesis alternatif yang menyatakan bahwa

suatu variabel independen secara individual mempengaruhi variabel

dependen (Ghozali,2009).

F. Operasional Variabel Penelitian

Data operasional yang digunakan dalam penelitian ini diambil dari data

yang dikeluarkan oleh Bank Indonesia dan Indonesian Stock Exchange (IDX)

berdasarkan periode bulanan pada tahun 2011-2017.

52

Variable yang digunakan dalam penelitian ini adalah sebagai berikut:

a. Inflasi (X1)

Inflasi adalah kenaikan tingkat harga barang dan jasa secara

umum dan terus menerus selama periode tertentu. Data yang

digunakan untuk mencerminkan tingkat inflasi yang terjadi di

Indonesia menggunakan data yang diperoleh dari Bank Indonesia

berdasarkan perhitungan bulanan pada tahun 2011-2017 yang

dinyatakan dalam bentuk persentase.

b. Suku Bunga BI (BI rate) (X2)

Suku bunga BI atau BI rate adalah tingkat suku bunga yang

ditetapkan oleh Bank Indonesia hasil dari keputusan Dewan

Gubernur Bank Indonesia. Data operasional yang digunakan dalam

penelitian ini diperoleh dari Bank Indonesia pada kurun waktu 2011-

2017 yang dinyatakan dalam bentuk persentase.

c. Nilai Tukar Mata Uang (X3)

Nilai tukar mata uang adalah nilai dari satu mata uang rupiah

yang diperlukan untuk mendapatkan nilai yang sama dari mata uang

negara lain, dalam hal ini adalah nilai tukar rupiah terhadap Dollar

US. Data operasional yang digunakan dalam penelitian ini diperoleh

dari Bank Indonesia pada kurun waktu 2011-2017 yang dinyatakan

dalam satuan ribuan.

53

d. Harga Emas (X4)

Harga emas adalah harga tiap 1 (satu) gram yang

diperjualbelikan sesuai dengan harga pasaran. Data operasional yang

digunakan dalam penelitian ini diperoleh dari Data harga emas pada

kurun waktu 2011-2017 yang dinyatakan dalam satuan ribuan.

e. Green Sukuk (Y)

Green Sukuk adalah sukuk yang diterbitkan oleh perusahaan-

perusahaan yang bergerak dalam usaha lingkungan atau perusahaan

yang bergerak dibidang energy ramah lingkungan. Data operasional

yang digunakan dalam penelitian ini diperoleh dari Indonesian

Capital Market Electronic Library (ICaMel) di Bursa Efek Indonesia

pada kurun waktu 2011-2015 yang dinyatakan dalam satuan angka.

54

BAB IV

HASIL PENELITIAN DAN PEMBAHASAN

A. Hasil Penelitian

1. Gambaran Umum Objek Penelitian

Pasar modal syariah dimulai dengan terbitnya reksa dana syariah

oleh PT Danareksa Investment Manajemen. Pada tahun 2000 Bursa Efek

Indonesia bekerjasama dengan PT Danareksa Investment Manajement

dan terbentuklah Jakarta Islamic Index (JII), dengan hadirnya JII para

investor dapat berinvestasi sesuai dengan prinsip syariah, hal tersebut

dikarenakan seluruh perusahaan yang terdaftar di JII telah memenuhi

prinsip-prinsip syariah.

Kehadiran JII untuk menyediaan investasi syariah didukung oleh

Dewan Syariah Nasional Majelis Ulama Indonesia (DSN-MUI) melalui

fatwa Nomor 20/DSN-MUI/IV/2001 tentang Pedoman Pelaksanaan

Investasi Untuk Reksa Dana Syariah.

Pasar modal syariah mengalami perkembangan setelah dikeluarkan

lagi Fatwa Nomor 32/DSN-MUI/IX 2002 tentang Obligasi Syariah oleh

Dewan Syariah Nasional. Dengan dikeluarkannya fatwa tersebut banyak

emiten yang mulai menerbitkan obligasi syariah dari berbagai jenis

perusahaan.

Pasar modal syariah tersebut mulai menawarkan model green

sukuk (sukuk hijau) yang telah dikembangkan oleh Bank Dunia, green

sukuk adalah suatu instrument keuangan berupa surat berharga yang

55

diterbitkan secara khusus untuk mendapatkan modal bagi perusahaan-

perusahaan yang bergerak dalam usaha lingkungan yang dapat mencegah,

menghentikan, atau mengurangi perubahan iklim yang terjadi.

Penerbitan green sukuk ini dapat menjadi sarana bagi perusahaan-

perusahaan yang bergerak dalam sektor lingkungan atau green sektor

untuk mendapatkan pendanaan, karena saat ini baik investor korporasi

maupun individu memiliki perhatian terhadap isu lingkungan terutama

penanggulangan perubahan iklim.

2. Sampel Penelitian

Populasi dalam penelitian ini adalah perusahaan-perusahaan yang

terdaftar dalam Bursa Efek Indonesia dan juga tercatat di Daftar Efek

Syariah. Perusahaan yang dijadikan sampel dapat dilihat pada tabel

dibawah ini .

Tabel 4.1

Sampel Penelitian

No. Kode Nama Perusahaan

1. AALI PT Astra Agro Lestari Tbk.

2. ANJT PT. Austindo Nusantara Jaya Tbk

3. BISI PT. Austindo Nusantara Jaya Tbk.

4. BWPT PT. Eagle High Plantations Tbk

5. DSFI PT. Dharma Samudera Fsihing Industries Tbk

6. IIKP PT. Inti Agri Resources Tbk

7. LSIP PT. PP London Sumatra Indonesia Tbk

56

8. SGRO PT. Sampoerna Agro Tbk

9. SIMP PT. Salim Ivomas Pratama Tbk

10. SSMS PT. Sawit Sumbermas Sarana Tbk

11. AGII PT. Aneka Gas Industri Tbk

Berdasarkan kriteria yang dipilih perusahaan yang menjadi sampel

berjumlah 2 emiten (SIMP dan AGII) dan menerbitkan sukuk sebanyak 3

kali selama tahun 2011-2017. Teknik pengambilan sampel yang

digunakan adalah purposive sampling yaitu populasi yang didikan sampel

merupakan populasi yang memenuhi kriteria tertentu, dengan tujuan

untuk mendapatkan sampel yang representative sesuai dengan kriteria

yang ditentukan.

3. Statistik Deskriptif Variabel Penelitian

3.1. Statistik Deskriptif dan Grafik Inflasi

Tabel 4.2 berikut ini menyajikan statistik deskriptif dari variabel

independen Inflasi yang terjadi dari kurun waktu 2011-2017, di

dukung gambar 4.1 untuk melihat inflasi yang terjadi. Pada tabel

4.2 dan gambar 4.1 dapat dilihat bahwa inflasi mengalami

peningkatan pada tahun 2013 dan kembali menurun di tahun-tahun

selanjutnya.

Sumber: data sekunder yang diolah, 2017

57

Tabel 4.2 Statistik Deskriptif Inflasi di Indonesia Tahun 2011-2017

Inflasi 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017

Rata-rata 5.38% 4.28% 6.97% 6.42% 6.38% 3.53% 3.81%

Nilai tengah 5.17% 4.39% 7.11% 6.98% 6.81% 3.39% 3.77%

Minimum 3.79% 3.56% 4.57% 3.99% 3.35% 2.79% 3.30%

Maksimal 7.02% 4.61% 8.79% 8.36% 7.26% 4.45% 4.37%

Sumber: diolah menggunakan Microsoft Excel 2010

Inflasi terendah (2.79%) yang terjadi di Indonesia sepanjang 2011-

2017 terjadi pada tahun 2016 sedangkan inflasi tertinggi (8.79%)

terjadi pada tahun 2013.

Gambar 4.1

Tingkat inflasi di Indonesia tahun 2011-2017

Sumber: diolah menggunakan Microsoft Excel 2010

3.2. Statistik Deskriptif dan Grafik Perkembangan Suku Bunga

Tabel 4.3 berikut ini menyajikan statistik deskriptif dari variabel

independen suku bunga, di dukung gambar 4.2 untuk melihat rata-

rata perkembangan suku bunga di Indonesia dari tahun 2011-2015.

Dari tabel 4.3 dapat dilihat suku bunga yang ditetapkan oleh Bank

Indonesia selalu meningkat dari tahun 2012 sampai 2017.

5.38

4.28

6.976.42 6.38

3.53 3.81

0.00

2.00

4.00

6.00

8.00

2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017

Inflasi

58

Tabel 4.3 Statistik Deskriptif Suku Bunga di Indonesia Tahun 2011-2015

Suku Bunga 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017

Rata-rata 6.58% 5.77% 6.44% 7.52% 7.52% 6.00% 4.56%

Nilai tengah 6.75% 5.75% 6.25% 7.50% 7.50% 6.50% 4.75%

Minimum 6.00% 5.75% 5.75% 7.50% 7.50% 4.75% 4.25%

Maksimal 6.75% 6.00% 7.50% 7.75% 7.75% 7.25% 4.75%

Sumber: diolah menggunakan Microsoft Excel 2010

Suku bunga mengalami kenaikan terus menerus dimulai tahun

2012 sampai tahun 2014 mengalami kenaikan dan menurun terus

sampai tahun 2017.

Gambar 4.2

Tingkat suku bunga di Indonesia tahun 2011-2017

Sumber: diolah menggunakan Microsoft Excel 2010

3.3. Statistik Deskriptif dan Grafik Perkembangan Nilai Tukar Mata

Uang (Kurs)

Tabel 4.4 berikut ini menyajikan statistik deskriptif dari variabel

independen nilai tukar mata uang, di dukung gambar 4.3 untuk

melihat rata-rata perkembangan nilai tukar mata uang di Indonesia

6.58%5.77%

6.44%

7.52% 7.52%

6%

4.56%

0.00%

1.00%

2.00%

3.00%

4.00%

5.00%

6.00%

7.00%

8.00%

2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017

Suku Bunga

59

dari tahun 2011-2015. Dari tabel 4.4 dapat telihat bahwa nilai tukar

rupiah terhadap dollar terus mengalami peningkatan setiap tahunnya,

hal tersebut mengindikasikan bahwa nilai tukar rupiah terhadap

dollar setiap tahunnya terus melemah, rupiah kembali menguat

ditahun 2015.

Tabel 4.4 Statistik Deskriptif Nilai Tukar Rupiah terhadap Dollar

Amerika di Indonesia Tahun 2011-2017

Kurs 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017

Rata-rata 8.732 9.337 10.406 11.809 13.322 13.241 13.313

Nilai tengah 8719 9407 9928 11832 13277 13186 13275

Minimum 8489 8981 9638 11370 12516 12952 13232

Maksimal 9043 9598 12027 12376 14324 13819 13488

Sumber: diolah menggunakan Microsoft Excel 2010

Nilai tukar mata uang rupiah terhadap dollar terus melemah

sepanjang 2011-2017 seperti terlihar di gambar 4.3 dimana titik

terendah berada pada tahun 2015 sebesar Rp. 14.324 per 1 dollar

Amerika.

Gambar 4.3

Kurs Rupiah terhadap Dollar di Indonesia tahun 2011-2017

8732.109337.39

10406.7611809.29

13322.4613241.8113313.77

0.00

2000.00

4000.00

6000.00

8000.00

10000.00

12000.00

14000.00

2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017

Kurs Rupiah Terhadap Dollar Amerika

Sumber: diolah menggunakan Microsoft Excel 2010

60

3.4. Statistik Deskriptif dan Grafik Perkembangan Harga Emas

Tabel 4.5 berikut ini menyajikan statistik deskriptif dari variabel

independen nilai tukar mata uang, di dukung gambar 4.4 untuk

melihat rata-rata perkembangan harga emas dari tahun 2011-2017.

Dari tabel 4.5 dapat terlihat bahwa harga emas terus mengalami

peningkatan setiap tahunnya.

Tabel 4.5 Statistik Deskriptif Harga Emas Tahun 2011-2017

(dalam ribuan rupiah)

Kurs 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017

Rata-rata 479.46 554.51 519.96 477.78 499.33 557.27 546.01

Nilai tengah 461 546.5 511.87 476.04 502.56 541.63 543.23

Minimum 395 531 475.28 453.94 470.62 497.78 520.49

Maksimal 567 584.20 579.00 504.60 525.71 568.79 567.45

Sumber: diolah menggunakan Microsoft Excel 2010

Harga emas cenderung fluktuatif sepanjang 2011-2017 seperti

terlihar di gambar 4.4 harga emas tertinggi terjadi pada tahun 2016

yaitu sebesar Rp. 568.790 per 1 gram.

Gambar 4.4

Harga Emas tahun 2011-2017

479,458

554,508

519,956

477,782 499,330

557,270 546,015

400,000

450,000

500,000

550,000

600,000

2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017

Harga Emas

Sumber: diolah menggunakan Microsoft Excel 2010

61

3.5. Statistik Deskriptif dan Grafik Perkembangan Volume

Perdagangan Sukuk

Tabel 4.6 berikut ini menyajikan statistik deskriptif dari variabel

dependen volume transaksi sukuk, di dukung gambar 4.5 untuk

melihat rata-rata volume perdagangan green sukuk di Indonesia dari

tahun 2011-2017. Dari tabel 4.6 dapat terlihat bahwa nilai transaksi

di green sukuk cenderung naik sampai tahun 2014, selepas itu

transaksi green sukuk mengalami kenaikan dan penurunan di tahun-

tahun berikutnya.

Tabel 4.6 Statistik Deskriptif Volume Transaksi Green Sukuk di Indonesia

Tahun 2011-2017

(dalam jutaan)

Volume 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017

Rata-rata 1.038,5 1.288,7 1.388,7 1.722,1 1.229,1 1.753,4 1.487,4

Nilai tengah 900 1.450 1.450 1.625 1.200 1.625 1.550

Minimum 3.461 6.980 7.020 8.294 6.602 12.046 8.294

Maksimal 18.230 19.010 18.980 23.180 18.700 23.050 22.790

Transaksi perdagangan sukuk mengalami kenaikan dan penurunan

setiap tahunnya dan dapat dilihat di gambar 4.5. jumlah transaksi

rata-rata sukuk tertinggi terjadi di tahun 2014 sebesar

Rp.23.180.829.700. dan terendah terjadi di tahun 2011 sebesar

Rp.3.461.030.000.

62

Gambar 4.5

Rata-rata transaksi green sukuk di Indonesia tahun 2011-2017

B. Hasil Uji Data Penelitian

1. Uji Asumsi Klasik

Untuk menghasilkan estimator yang liner dan tidak bias dengan

varian yang minimum (Best Linier Unbiased Estimator) maka diperlukan

pengujian asumsi dasar klasik terlebih dahulu terhadap model persamaan

dari hasil regresi.

1.1 Uji Normalitas

Uji normalitas bertujuan untuk mengetahui apakah residual dari

suatu model regresi terdistribusi normal atau tidak. Data yang baik

dan layak digunakan dalam penelitian adalah data yang memiliki

distribusi normal. Untuk melakukan pengujian asumsi normalitas

data dapat dilakukan dengan menggunakan pengujian Jarque Berra

(JB), jika probabilitas JB hitung lebih besar dari 0,05 maka data

10,384.92

13,887.17 13,887.17

17,221.48

12,290.98

17,534.21

14,874.46

-

5,000.00

10,000.00

15,000.00

20,000.00

2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017

Volume Perdagangan Green Sukuk (dalam jutaan)

Sumber: diolah menggunakan Microsoft Excel 2010

63

tersebut terdistribusi normal, tetapi apabilla lebih kecil dari 0,05

maka data tersebut tidak terdistribusi normal.

Berdasarkan gambar 4.6 terlihat bahwa nilai probablity Jarque-

Bera sebesar 0.7217089, dengan demikian dapat disimpulkan bahwa

data dari variabel dalam penelitian ini telah terdistribusi normal.

1.2 Uji Multikolinearitas

Uji multikolinearitas digunakan untuk menguji apakah terdapat

hubungan antar variabel bebas. Untuk mendeteksi adanya hubungan

antar variabel dalam penelitian ini dengan melihat koefisien korelasi

antara masing-masing variabel, jika lebih besar dari 0,8 maka terjadi

multikolinearitas dalam model regresi tersebut, tetapi apabila

koefisien korelasi antara masing-masing variabel lebih kecil dari 0,8

maka tidak terjadi multikolinearitas dalam model regresi tersebut.

Berikut hasil uji multikolinearitas akan disajikan pada tabel 4.9:

0

2

4

6

8

10

12

14

-12 -10 -8 -6 -4 -2 0 2 4 6 8 10 12

Series: Residuals

Sample 2011M01 2017M12

Observations 84

Mean -9.55e-15

Median 0.119790

Maximum 12.12932

Minimum -11.52537

Std. Dev. 5.910408

Skewness -0.000665

Kurtosis 2.065749

Jarque-Bera 3.054891

Probability 0.217089

Gambar 4.6

Hasil Uji Normalitas

Sumber: E-Views 9.0

64

Tabel 4.9.

Hasil Uji Multikolinearitas

Suku Bunga Inflasi Kurs Emas

Suku Bunga 1.000000 0.657032 -0.014956 -0.608154

Inflasi 0.657032 1.000000 -0.105834 -0542870

Kurs -0.014956 -0.105834 1.000000 0.122066

Emas -0.608154 -0542870 0.122066 1.000000

Sumber: E-Views 9

Berdasarkan tabel 4.6 di atas, memperlihatkan bahwa tidak

terdapat hubungan variabel bebas dengan nilai lebih dari 0,8.

Sehingga dapat disimpulkan bahwa data variabel dalam penelitian ini

tidak terdapat multikolinearitas.

1.3 Uji Autokorelasi

Untuk mengetahui adanya autokorelasi dalam penelitian in

digunakan uji Lagrane Multiplier (LM-test). uji Lagrane Multiplier

(LM-test) bertujuan mendeteksi apakah dalam model yang digunakan

dalam peneltian ini terdapat autokorelasi terhadap variabel-variabel

bebas dengan variabel terikatnya dapat dilihat jika nilai signifikansi

dari prob*R < 0,05 maka model tersebut mengandung autokorelasi,

tetapi apabila nilai signifikansi dari prob*R > 0,05 maka model

tersebut tidak mengandung autokorelasi.

65

Tabel 4.10.

Hasil Uji Autokorelasi

Sumber: E-Views 9.0

Berdasarkan tabel 4.10 di atas, pengujian autokorelasi dengan

menggunakan uji Lagrange Multiplier(LM-test) menghasilkan nilai

probability obs*R-squared sebesar 0.5653 atau lebih besar dari 0,05.

Sehingga dapat disimpulkan data dalam variabel penelitian ini tidak

terdapat autokeralasi.

1.4 Uji Heteroskedastisitas

Untuk mengetahui ada atau tidaknya gejala heteroskedastisitas

pada penelitian ini adalah dengan melakukan pengujian dengan Uji

white heteroskedasticity no cross term. Jika signifikansi dari prob*R <

0,05 maka model tersebut mengandung heteroskedastisitas, dan

apabila signifikansi dari prob*R > 0,05 maka model tersebut tidak

mengandung heteroskedastisitas.

Breusch-Godfrey Serial Correlation LM Test:

F-statistic 0.530052 Prob. F(2,77) 0.5907

Obs*R-squared 1.140771 Prob. Chi-Square(2) 0.5653

66

Tabel 4.11.

Hasil Uji Heterokedastisitas

Sumber: EViews 9

Dari tabel 4.8 yang merupakan output dari uji White pada

program Eviews 9.0 dapat dilihat bahwa probabilita Obs*R-square

lebih besar dari α (0.1072>0.05), Sehingga dapat disimpulkan data

dalam variabel penelitian ini tidak terdapat heteroskedastisitas pada

model penelitian ini.

2. Uji Hipotesis

Penelitian ini bertujuan untuk menganalisa hubungan kausalitas yang

digunakan untuk menjelaskan pengaruh variabel independen (inflasi,

suku bunga BI, nilai mata uang dan harga emas) terhadap variabel

dependen (green sukuk). Metode analisis data dalam penelitian ini

menggunakan statistik deskriptif dan analisis regresi berganda (multiple

regression). Data yang diperoleh nantinya akan di analisa menggunakan

software Econometric Views (EViews) versi 9.0.

Hasil regresi yang diperoleh nantinya akan dilakukan pengujian

terhadap signifikansi yang meliputi Uji-t dan Uji-F. Hasil etimasi dari

model adalah sebagai berikut yang disajikan dalam tabel 4.12:

Heteroskedasticity Test: White

F-statistic 1.965575 Prob. F(4,79) 0.1079

Obs*R-squared 7.603222 Prob. Chi-Square(4) 0.1072

Scaled explained SS 3.583590 Prob. Chi-Square(4) 0.4653

67

Dependent Variable: GREENSUKUK

Method: Least Squares

Date: 08/10/18 Time: 14:17

Sample: 2011M01 2017M12

Included observations: 84

Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob.

SBI -3.374018 0.897871 -3.757799 0.0003

INF 0.929689 0.549114 1.693070 0.0944

NTMU -0.986110 0.358808 -2.748293 0.0074

EMAS -0.274143 0.176852 -1.550121 0.1251

C 71.47261 12.98592 5.503855 0.0000

R-squared 0.236099 Mean dependent var 29.43083

Adjusted R-squared 0.197421 S.D. dependent var 6.762371

S.E. of regression 6.058191 Akaike info criterion 6.498378

Sum squared resid 2899.433 Schwarz criterion 6.643070

Log likelihood -267.9319 Hannan-Quinn criter. 6.556543

F-statistic 6.104141 Durbin-Watson stat 2.214223

Prob(F-statistic) 0.000248

Tabel 4.12.

Pengujian Regresi Linear Berganda

Analisis regresi linier berganda dengan persamaan matematik yang

dipergunakan dalam penelitian ini adalah sebagai berikut:

Green Sukuk = α + β1SBI + β2Inf + β3NTMU + β4EMAS + ε

Dimana:

Green Sukuk = Variabel Dependen, yaitu Green Sukuk

α = Konstanta

βn = Koefisien

SBI = Variabel Independen 1, yaitu tingkat suku bunga

yang ditetapkan oleh Bank Indonesia

Inf = Variabel Independen 2, yaitu tingkat Inflasi

Sumber: E-Views 9.0

68

NTMU = Variabel Independen 3, yaitu nilai tukar mata

Uang

Emas = Variabel Independen 4, yaitu harga emas

ε = Residual

Pengujian asumsi klasik yang telah dilakukan bertujuan untuk

menghasilkan model yang terbaik dari suatu regresi. Dalam

penelitian ini, penulis menggunakan model regresi linear berganda

untuk mengetahui pengaruh perubahan tingkat suku bunga,

perubahan laju inflasi, dan perubahan nilai tukar terhadap volume

penjualan green sukuk.

Untuk mencapai tujuan tersebut, penulis menggunakan bantuan

program Eviews 9.0. dan hasilnya adalah sebagai berikut:

Green Sukuk = 71.47261 – 3.374018SBI + 0.929689Inf –

0.986110NTMU - 0.274143EMAS

2.1 Uji t

Uji t dilakukan untuk mengetahui pengaruh variabel independen

terhadap variabel dependen secara parsial. Uji t dalam penelitian ini

menggunakan program Eviews 9.0. Hasil prosesan data

menggunakan metode regresi berganda adalah sebagai berikut :

69

Tabel 4.13.

Hasil Pengujian Regresi Linear Berganda

Dari tabel 4.13 diatas, dapat dilihat bahwa pada tingkat

signifikan 5% (α = 5%), inflasi secara parsial berpengaruh positif

terhadap volume perdagangan green sukuk. Nilai probabilita t-

statistik untuk variabel independen inflasi lebih besar dari α (5%)

sehingga dapat disimpulkan bahwa variabel inflasi tidak berpengaruh

secara signifikan terhadap perdagangan green sukuk.

Sedangkan untuk variabel suku bunga, nilai tukar mata uang dan

emas secara parsial berpengaruh negatif terhadap volume

perdagangan green sukuk. Nilai probabilita t-statistik variabel suku

bunga dan nilai tukar mata uang lebih kecil dari α (5%) sehingga

variabel suku bunga dan nilai tukar rupiah berpengaruh secara

Dependent Variable: GREENSUKUK

Method: Least Squares

Date: 08/10/18 Time: 14:17

Sample: 2011M01 2017M12

Included observations: 84

Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob.

SBI -3.374018 0.897871 -3.757799 0.0003

INF 0.929689 0.549114 1.693070 0.0944

NTMU -0.986110 0.358808 -2.748293 0.0074

EMAS -0.274143 0.176852 -1.550121 0.1251

C 71.47261 12.98592 5.503855 0.0000

R-squared 0.236099 Mean dependent var 29.43083

Adjusted R-squared 0.197421 S.D. dependent var 6.762371

S.E. of regression 6.058191 Akaike info criterion 6.498378

Sum squared resid 2899.433 Schwarz criterion 6.643070

Log likelihood -267.9319 Hannan-Quinn criter. 6.556543

F-statistic 6.104141 Durbin-Watson stat 2.214223

Prob(F-statistic) 0.000248

Sumber: E-Views 9.0

70

signifikan terhadap volume perdagangan green sukuk. Sedangkan

untuk variabel emas nilai probabilita t-statistiknya lebih besar dari α

(5%) sehingga variabel emas tidak berpengaruh secara signifikan

terhadap volume perdagangan green sukuk.

Penjelasan mengenai output regresi linier berganda yang

disajikan pada tabel 4.13 adalah sebagai berikut:

2.1.1 Hasil Uji Ha 1 : Suku bunga mempengaruhi keputusan

masyarakat dalam berinvestasi di green sukuk.

Hasil pengujian H1 dalam tabel 4.13 menunjukan bahwa

variabel suku bunga memiliki probabilitas sebesar 0.0003.

tingkat probabilitas tersebut kurang dari 0.05 yang berarti H1

diterima dan H0 ditolak sehingga dapat dikatakan bahwa suku

bunga berpengaruh secara signifikan terhadap keputusan

masyarakat dalam berinvestasi di green sukuk. Koefisien

suku bunga sebesar -3.374018 menunjukan hubungan negatif

antara suku bunga yang berlaku terhadap volume

perdagangan green sukuk. Dengan demikian ketika suku

bunga meningkat sebesar 1 poin, maka jumlah volume

perdagangan atas green sukuk akan mengalami penurunan

sebesar 43.374018 dengan kondisi variabel yang lain bersifat

konstan.

Hasil ini mendukung penelitian yang dilakukan oleh

Muhammad Risky Prima Saki MD dan Yousuf Harun (2013);

71

Muhammad Ishaq (2014); Aan Nasrullah dkk (2015); Medri

(2015) dan Fahdiansyah Rahman (2017) yang menunjukan

bahwa tingginya suku bunga yang ditetapkan oleh Bank

Indonesia akan mempengaruhi perdagangan sukuk di pasar

modal. Hal tersebut sejalan dengan Teori Keynes (Liquidity

Preference Theory), Keynes mengasumsikan bahwa sebagian

besar individu memegang kekayaannya dalam dua bentuk

yaitu, uang dan obligasi. Perilaku masyarakat yang cenderung

selalu menghindari resiko dan ingin memaksimumkan

keuntungan dalam mempergunakan dana lebih yang

dimilikinya dalam berinvestasi, investor menyadari adanya

unsur ketidakpastian mengenai masa datang dan

memanfaatkan ketidakpastian tersebut untuk mendapatkan

keuntungan secara finansial.

Apabila suku bunga yang berlaku meningkat, maka nilai

atau return dari sukuk akan menurun jika dibandingkan

dengan return yang didapatkan dari obligasi dan investor

cenderung akan menjual obligasi atau sukuk yang dimilikinya

dengan tujuan untuk memindahkan dana yang dimilikinya ke

tempat yang lebih menguntungkan (Muhammad Ishaq, 2014).

Sebaliknya apabila suku bunga yang berlaku turun maka

minat masyarakat untuk membeli sukuk akan meningkat,

72

dikarenakan return yang diberikan oleh sukuk akan lebih

menguntungkan bagi investor.

2.1.2 Hasil Uji Ha 2 : Inflasi mempengaruhi green sukuk.

Hasil pengujian H2 dalam tabel 4.13 menunjukan bahwa

variabel inflasi memiliki probabilitas sebesar 0.0944. tingkat

probabilitas tersebut lebih dari 0.05 yang berarti H1 ditolak

dan H0 diterima sehingga dapat dikatakan bahwa inflasi tidak

berpengaruh signifikan terhadap keputusan masyarakat dalam

berinvestasi di green sukuk.

Koefisien inflasi sebesar 0.929689 menunjukan hubungan

positif antara inflasi terhadap volume perdagangan green

sukuk. Dengan demikian ketika perubahan tingkat inflasi

sebesar 1 poin maka, maka jumlah transaksi perdagangan atas

green sukuk akan mengalami peningkatan sebesar 0.929689

dengan kondisi variabel yang lain bersifat konstan.

Hasil ini mendukung penelitian yang dilakukan oleh

Arum Shepteoreni Anjari (2014); Kristina Sanjaya (2016)

yang menyatakan inflasi tidak memiliki pengaruh terhadap

volume perdagangan sukuk. Menurut teori strukturalis inflasi

merupakan fenomena yang sering terjadi di sebuah negara

berkembang dan tidak hanya disebabkan oleh peristiwa

moneter, tetapi juga peristiwa atas dorongan lain atau

infleksibilitas struktur ekonomi di suatu negara. Hal tersebut

73

disebabkan perekonomian di negara-negara berkembang

khususnya di Indonesia masih cenderung mengandalkan

struktur agraris dan cenderung untuk mengimpor bahan

keperluan pokok, ditambah lagi dengan kebiasaan masyarakat

Indonesia yang mengkonsumsi barang diluar batas

kemampuan ekonominya. Sehingga permintaan masyarakat

akan barang melebihi jumlah barang yang tersedia.

Fenomena tersebut menjadikan harga suatu barang

menjadi naik dikarenakan banyaknya permintaan, namun

jumlah barang yang tersedia untuk masyarakat tetap dan

menyebabkan inflationary gap. Inflasi yang terjadi tersebut

tidak terlalu berarti apabila keadaan tersebut diiringi oleh

tersedianya komoditi yang diperlukan secara cukup, untuk

meningkatkan input barang tersebut perusahaan memerlukan

tambahan modal dari pihak luar.

Hal tersebut menjadi peluang bagi perusahaan yang

menerbitkan green sukuk. Dengan menerbitkan green sukuk

perusahaan dapat meningkatkan produksi di sektor agraris

sehingga dapat mengisi kebutuhan masyarakat dan para

investor melihat sebagai produk yang menjanjikan.

74

2.1.3 Nilai tukar mata uang mempengaruhi keputusan

masyarakat dalam berinvestasi di green sukuk.

Hasil pengujian H3 dalam tabel 4.13 menunjukan bahwa

variabel nilai tukar uang memiliki probabilitas sebesar

0.0074. tingkat probabilitas tersebut kurang dari 0.05 yang

berarti H3 diterima dan H0 ditolak sehingga dapat dikatakan

bahwa nilai tukar mata uang berpengaruh secara signifikan

terhadap keputusan masyarakat dalam berinvestasi di green

sukuk.

Koefisien nilai tukar mata uang rupiah terhadap dollar

sebesar -0.986110 menunjukan hubungan negatif antara nilai

tukar mata uang rupiah terhadap dollar dan volume

perdagangan green sukuk. Dengan demikian ketika nilai

tukar mata uang menguat sebesar 1 poin, maka jumlah

perdagangan atas green sukuk akan mengalami peningkatan

sebesar 0.986110 dengan kondisi variabel yang lain bersifat

konstan.

Hasil ini mendukung penelitian yang dilakukan oleh

Suratna (2015); Aan Nasrullah dkk (2015) dan Fahdiansyah

Rahman (2017) yang mengatakan bahwa nilai tukar mata

uang mempengaruhi volume perdagangan sukuk di pasar

modal. Sukuk yang merupakan instrument pasar modal

sangat rentan terhadap perubahan nilai tukar mata uang.

75

Apalagi jika perusahaan penerbit sukuk tersebut berorientasi

dengan mata uang asing, jika nilai tukar mata uang terus naik

akan mempengaruhi penjualan dan beban terutama

perusahaan yang memiliki kegiatan ekspor impor.

Perusahaan yang memiliki tingkat ekspor tinggi akan

diuntungkan dengan kondisi nilai tukar yang tinggi sehingga

pendapatan yang diterima lebih besar daripada beban yang

dikeluarkan sehingga menarik minat para investasi untuk

menginvestasikan dananya ke instrumen yang diterbitkan

oleh perusahaan tersebut, begitupun sebaliknya jika

perusahaan tersebut lebih banyak mengimpor bahan bakunya

dari luar negeri maka ketika nilai tukar mata uang tinggi,

beban yang dikeluarkan oleh perusahaan akan menjadi lebih

tinggi dari biasanya dan mengurangi laba yang diterima

sehingga investor ragu untuk menginvestasikan dana yang

dimilikinya ke instrumen yang diterbitkan oleh perusahaan

tersebut.

2.1.4 Harga Emas mempengaruhi keputusan masyarakat

dalam berinvestasi di green sukuk.

Hasil pengujian H4 dalam tabel 4.13 menunjukan bahwa

variabel harga emas memiliki probabilitas sebesar 0.1251.

tingkat probabilitas tersebut lebih dari 0.05 yang berarti H4

ditolak dan H0 diterima sehingga dapat dikatakan bahwa

76

harga emas tidak berpengaruh secara signifikan terhadap

keputusan masyarakat dalam berinvestasi di green sukuk.

Koefisien nilai tukar mata uang rupiah terhadap dollar

sebesar -0.274143 menunjukan hubungan negatif antara

harga emas dan volume perdagangan green sukuk. Dengan

demikian ketika harga emas meningkat sebesar 1 poin, maka

jumlah perdagangan atas green sukuk akan mengalami

penurunan sebesar 0.274143 dengan kondisi variabel yang

lain bersifat konstan.

Hasil ini mendukung penelitian yang dilakukan oleh

Qisthi (2018); Guntur Irianto (2002) dan Witjaksono (2010).

Menurut Qisthi (2018) investasi ke sektor emas yang

dilakukan oleh masyarakat hanya bersifat simpanan tidak

untuk konsumsi atau produktif, investasi emas juga tidak

memberikan return berupa bunga atau dividen, sehingga tidak

banyak masyarakat meminati emas sebagai produk investasi.

(Septian, 2015) dan hanya menjadikan emas sebagai alat agar

nilai kekayaan mereka tetap terjaga (Apriyanti, 2011).

77

2.2 Uji F

2.2.1 Hasil Uji Ha 4: Inflasi, suku bunga, nilai tukar mata uang

dan harga emas mempengaruhi keputusan masyarakat

dalam berinvestasi di green sukuk dan variabel mana yang

dominan.

Uji F digunakan untuk melihat apakah variabel independen

secara bersama-sama mempengaruhi variabel independen.

Hasil pengujian H4 dalam tabel 4.10 menunjukan nilai

Probabilitas (F-statistic) sebesar 0.000248, nilai tersebut

kurang dari 0.05, maka dapat dikatakan bahwa variabel inflasi,

suku bunga, nilai tukar mata uang dan harga emas secara

bersama-sama berpengaruh terhadap keputusan masyarakat

dalam berinvestasi di green sukuk. Koefisien F-statistic

sebesar 6.104141 menunjukan hubungan positif antara

variabel inflasi, suku bunga, nilai tukar mata uang terhadap

volume perdagangan green sukuk. Dengan demikian ketika

inflasi, suku bunga, nilai tukar mata uang dan harga emas

menguat sebesar 1 poin, maka jumlah transaksi perdagangan

atas green sukuk akan mengalami peningkatan sebesar

6.104141.

Inflasi yang terjadi di suatu negara dapat menurunkan

tingkat pendapatan riil yang diperoleh investor. Bank

Indonesia selaku penentu kebijakan moneter mengambil sikap

78

untuk mengatasi inflasi yang terjadi dengan menetapkan

tingkat suku bunga yang berlaku (BI rate). Perubahan BI rate

yang dilakukan oleh Bank Indonesia memicu perubahan

terhadap tingkat suku bunga untuk kredit atau deposito,

perubahan tersebut dapat memberikan dampak terhadap

investor. Jika tingkat suku bunga menurun maka biaya modal

akan turun dan mempermudah perusahaan untuk

meningkatkan produktivitasnya. Peningkatan produktivitas

tersebut mendorong peningkatan laba perusahaan dan

membuat investor tertarik untuk berinvestasi.

Nilai tukar mata uang rupiah juga memberikan pengaruh

positif terhadap kinerja perusahaan terutama perusahaan yang

bergerak dalam kegiatan ekspor. Hal tersebut dapat

meningkatkan pendapatan perusahaan dan menarik investor

untuk berinvestasi. Namun perubahan nilai tukar juga

memberikan dampak negatif terhadap perusahaan yang

membutuhkan bahan baku dari luar negeri dan dapat

meningkatkan pengeluaran untuk pembelian barang baku. Jika

hal tersebut terjadi dalam waktu yang lama, kinerja

perusahaan dapat terganggu dan dapat membuat investor

untuk mengalihkan investasinya ke faktor lain.

79

Emas merupakan alternatif bagi masyarakat untuk

menginvestasikan dana yang dimilikinya, namun investasi ke

sektor emas yang dilakukan oleh masyarakat hanya bersifat

simpanan tidak untuk konsumsi atau produktif, sehingga tidak

banyak masyarakat meminati emas sebagai produk investasi

(Qisthi, 2018). Namun harga emas sangat dipengaruhi oleh

keadaan ekonomi dunia sehingga harga emas sangat

berfluktuatif berbeda dengan sukuk yang memiliki return atau

memberikan keuntungan yang lebih stabil dan pasti

(Witjaksono, 2010).

Variabel-variabel yang diteliti tersebut secara bersama-

sama memiliki pengaruh terhadap keputusan masyarakat

dalam berinvestasi di green sukuk namun variabel yang paling

dominan adalah variabel suku bunga. Dalam teori perilaku

keuangan, investor selalu membandingkan investasi yang

dilakukannya dengan investasi yang serupa dan cenderung

memilih instrumen keuangan (Kahneman dan Tversky (1979))

yang dapat memberikan return lebih besar, informasi yang

lebih pasti dan lebih aman dibandingkan instrument lainnya.

Keynes juga mengatakan bahwa perilaku masyarakat yang

selalu menghindari resiko dan ingin memaksimumkan

keuntungan dalam mempergunakan dana lebih yang

dimilikinya dalam berinvestasi, sehingga jika suku bunga

80

memberikan return yang lebih besar dibandingkan yang

diberikan oleh green sukuk maka investor akan cenderung

memindahkan dananya ke tabungan atau deposito (Shefrin,

2000).

2.3 Uji Determinasi

Koefisien determinasi dijelaskan dengan nilai adjusted R-

squared. Nilai adjusted R-squared menunjukan seberapa besar

variabel independen mampu menjelaskan varian dari variabel

dependen.

Besarnya nilai adjusted R-square antara 0<adjusted R2<1,

Semakin mendekati angka 1 berarti semakin besar kemampuan

variabel dalam menjelaskan varian dari variabel dependennya.

Berdasarkan tabel 4.13 nilai adjusted R2 pada model penelitian ini

sebesar 0.236099.

Hal tersebut dapat diartikan bahwa variabel independen yang

terdiri dari tingkat inflasi, tingkat suku bunga dan nilai tukar secara

bersama-sama berpengaruh dan dapat menjelaskan 23,61% terhadap

volume perdagangan green sukuk. Sedangkan sisanya dijelaskan

oleh variabel lain yang tidak dimasukkan kedalam model penelitian

ini.

81

BAB V

KESIMPULAN DAN SARAN

A. Kesimpulan

Penelitian ini bertujuan untuk mengetahui pengaruh inflasi, suku bunga,

nilai tukar mata uang dan harga emas terhadap keputusan masyarakat untuk

berinvestasi di green sukuk. Populasi pada penelitian ini adalah tingkat

inflasi, BI rate, Nilai tukar mata uang, harga emas dan perusahaan yang

menerbitkan sukuk dan listing di Bursa Efek Indonesia selama 7 tahun mulai

dari tahun 2011-2017. Berdasarkan pada data yang dikumpulkan dan hasil

pengujian yang telah dilakukan terhadap permasalahan dengan menggunakan

model regresi berganda, maka dapat diambil kesimpulan sebagai berikut :

1. Variabel suku bunga berpengaruh negatif dan signifikan terhadap

keputusan masyarakat dalam berinvestasi di green sukuk. Maka hasil

penelitian ini mendukung hasil penelitian sebelumnya yang

menyatakan bahwa variabel suku bunga berpengaruh signifikan

terhadap variabel green sukuk. Penelitian-penelitian tersebut

dilakukan oleh Muhammad Risky Prima Saki MD dan Yousuf Harun

(2013); Muhammad Ishaq (2014); Aan Nasrullah dkk (2015); Medri

(2015) dan Fahdiansyah Rahman (2017). Akan tetapi hasil penelitian

ini tidak mendukung hasil penelitian yang dilakukan oleh Mohammad

Agus Khoirul Wafa (2010).

Tingginya suku bunga yang ditetapkan oleh Bank Indonesia akan

mempengaruhi perdagangan sukuk, dikarenakan Perilaku masyarakat

82

yang cenderung selalu menghindari resiko dan ingin

memaksimumkan keuntungan dalam mempergunakan dana lebih

yang dimilikinya dalam berinvestasi, investor menyadari adanya

unsur ketidakpastian mengenai masa datang dan memanfaatkan

ketidakpastian tersebut untuk mendapatkan keuntungan secara

finansial.

2. Variabel inflasi berpengaruh positif tidak signifikan terhadap

keputusan masyarakat dalam berinvestasi di green sukuk. Maka hasil

penelitian ini mendukung hasil penelitian sebelumnya yang

menyatakan bahwa variabel inflasi tidak berpengaruh signifikan

terhadap variabel green sukuk. Penelitian-penelitian tersebut

dilakukan oleh Arum Shepteoreni Anjari (2014) dan Kristina Sanjaya

(2016). Akan tetapi hasil penelitian ini tidak mendukung hasil

penelitian yang dilakukan oleh Fahdiansyah Rahman (2017).

Masyarakat di Negara agraris dan berkembang mengkonsumsi

barang diluar batas kemampuan ekonominya. Sehingga permintaan

masyarakat akan barang melebihi jumlah barang yang tersedia..

Inflasi yang terjadi tersebut tidak terlalu berarti apabila keadaan

tersebut diiringi oleh tersedianya komoditi yang diperlukan secara

cukup.

3. Variabel nilai tukar mata uang berpengaruh secara positif dan

signifikan terhadap keputusan masyarakat dalam berinvestasi di green

sukuk. Maka hasil penelitian ini mendukung hasil penelitian

83

sebelumnya yang menyatakan bahwa variabel nilai tukar mata uang

berpengaruh terhadap variabel green sukuk. Suratna (2015); Aan

Nasrullah dkk (2015) dan Fahdiansyah Rahman (2017). Akan tetapi

hasil penelitian ini tidak mendukung hasil penelitian yang dilakukan

oleh Nining Khoiron Nisa (2017).

Sukuk yang merupakan instrument pasar modal sangat rentan

terhadap perubahan nilai tukar mata uang. Apalagi jika perusahaan

penerbit sukuk tersebut berorientasi dengan mata uang asing, beban

yang dikeluarkan oleh perusahaan akan menjadi lebih tinggi dari

biasanya dan mengurangi laba yang diterima sehingga investor ragu

untuk menginvestasikan dana yang dimilikinya ke instrumen yang

diterbitkan oleh perusahaan tersebut.

4. Variabel harga emas tidak berpengaruh terhadap keputusan

masyarakat dalam berinvestasi di green sukuk. Penelitian ini

mendukung hasil penelitian dari Qisthi (2018); Guntur Irianto (2002)

dan Witjaksono (2010).

Investasi ke sektor emas yang dilakukan oleh masyarakat hanya

bersifat simpanan tidak untuk konsumsi atau produktif, investasi emas

juga tidak memberikan return berupa bunga atau dividen, sehingga

tidak banyak masyarakat meminati emas sebagai produk investasi.

(Septian, 2015) dan hanya menjadikan emas sebagai alat agar nilai

kekayaan mereka tetap terjaga (Apriyanti, 2011)..

84

5. Variabel inflasi, suku bunga, nilai tukar mata uang dan harga emas

berpengaruh terhadap green sukuk dan variabel independen yang

paling dominan dalam mempengaruhi variabel dependen dalam

penelitian ini adalah tingkat suku bunga.

B. Implikasi

Berdasarkan hasil kesimpulan di atas, penelitian ini dapat memberi

gambaran sebagai berikut:

1. Green sukuk merupakan alternatif investasi yang menjanjikan bagi

investor sehingga dapat dijadikan sebagai salah satu portofolio yang

beresiko rendah.

2. Perusahaan penerbit green sukuk memiliki peluang untuk mendapatkan

modal dari pihak eksternal (investor) dikarenakan belum banyak

perusahaan yang menerbitkannya dan investorpun meminati green sukuk

dan memiliki komitmen untuk mengurangi dampak dari kerusakan

lingkaungan yang disebabkan oleh pemasanan global.

3. Pemerintah dapat menerbitkan atau memberikan ruang terhadap green

sukuk untuk mengurangi tingkat inflasi yang terjadi dikarenakan krisis

bahan pokok, mengingat dengan adanya green sukuk atau instrumen

lainnya yang bergerak di bidang hijau dapat membuat perusahaan yang

bergerak dalam bidang hijau (pertaninan, perkebunan dll) mendapatkan

tambahan dana dan meningkatkan jumlah produksinya. Diharapkan

dengan tambahan dana tersebut kebutuhan nasional akan kebutuhan

85

pokok dapat terpenuhi dan mengurangi inflasi yang terjadi dikarenakan

kelebihan permintaan terhadap kebutuhan pokok.

4. Suku bunga yang stabil dan berada di tingkat yang rendah dapat

meningkatkan minat masyarakat untuk melakukan investasi.

C. Saran

Penelitian ini dimasa mendatang diharapkan dapat menyajikan hasil

penelitian yang lebih berkualitas lagi dengan adanya beberapa masukan

mengenai beberapa hal diantaranya :

1. Pemerintah dapat menerbitkan sukuk yang berorientasi pada green sektor

atau sektor energy untuk mengatasi inflasi dan mengurangi tingkat

pemanasan global sehingga komitmen Indonesia yang diberikan oleh

pemerintah untuk menurunkan emisi hingga 29 persen melalui ”business

as usual” sampai 2030 dan 41 persen dengan bantuan internasional dapat

tercapai.

2. Bank Indonesia dan Pemerintah dapat menjaga tingkat suku bunga di

tingkat yang rendah agar iklim investasi dapat tumbuh dan berkembang

sehingga dapat meningkatkan produksi dan pertumbuhan ekonomi di

dalam negeri.

3. Perusahaan yang bergerak dalam sektor hijau maupun sektor energi dapat

menerbitkan sukuk ke masyarakat untuk mendapatkan tambahan dana dan

mengembangkan produk baru yang lebih ramah lingkungan.

86

4. Investor dapat memilih sukuk yang berorientasi terhadap lingkungan atau

energi baru yang ramah lingkungan dikarenakan green sukuk menawarkan

investasi yang selain memberikan return namun juga dapat berpartisipasi

untuk mengurangi pemanasan global yang terjadi.

87

Daftar Pustaka

Agus Khoirul Wafa, Mohammad, “Analisa Faktor-Faktor yang Mempengaruhi

Tingkat Permintaan Sukuk Ritel-I (Periode Maret 2009-Juni 2010)”, La_Riba

Jurnal Ekonomi Islam, 2010.

Amalia, Tuti, “Analisis Pengaruh Inflasi, Nilai Tukar Rupiah, Suku Bunga SBI,

dan Harga Emas terhadap Tingkat Pengembalian (Return) Saham Sektor Industri

Barang Konsumsi pada BEI”, Jakarta, 2008.

Ayu Citraningrum, Dwi, dkk, “Pengaruh Corporate Social Responsibility (CSR)

Terhadap Financial Performance dan Firm Value”, Jurnal Administrasi Bisnis,

Vol. 14 No.1, September, 2014.

Bikhchandani, Sunil and Sunil Sharma, “Herd Behavior in Financial Markets: A

Review”, International Monetary Fund Working Paper, March 2000

Carlos Domininguez Ordones et al, “Green Bonds In Public-Private

Partnerships”, International Institute for Sustainable Development, 2015

Dipraja, Sholeh, “Siapa Bilang Investasi Emas Butuh Modal Gede? (Rp 200 Ribu

Bida Kok!)”, Tetangga Pustaka, Jakarta, 2011

Dey, Debashis et al, “Green Bond & Islamic Finance”, 2016

Effendi, Erdianza Septian dan Suwandi Bambang Hermanto, “Pengaruh Rasio

Keuangan dan Volume Perdagangan Terhadap Return Saham”, Jurnal Ilmu dan

Riset Akuntansi, Vol 6, No.11, 2017

Fuad , Noor, “Ekonomi Makro, Teori, Kebijakan, dan Aplikasinya di Indonesia”,

LPKPAP BP PK, Departemen Keuangan RI, 2006.

Ghozali, Imam, “Aplikasi Analisis Multivariate dengan program SPSS”, Salemba

Empat, Jakarta, 2009.

88

Gujarati, Damodar, “Basic Econometrics, Fourth Edition”, Mc Graw Hill, New

York, 2003.

H.M. Jugiyanto, “Teori Portofolio dan Analisis Investasi”, BPFE, Yogyakarta,

2008.

Habibah, Nunung Uswatun, “Perkembangan Gadai Emas ke Investasi Emas Pada

Pegadaian Syariah”, Amwaluna, Vol.1 No.1, Januari, 2017.

Halim, Abdul, “Analisis Investasi”, Edisi Pertama, Salemba empat, Jakarta, 2003

Hamid, Abdul, “Pasar Modal Syariah”, Cetakan pertama, Lembaga Penelitian

UIN Jakarta, 2009.

Hamidi, Luthfi, “Gold Dinar Sistem Moneter Global yang Stabil dan

Berkeadilan”, Senayan Abadi Publishing, Jakarta, 2007.

Hammer, S et al, “Cities and Green Growth: A Conceptual Framework”, OECD

Regional Development Working Papers, 2011.

Hari dan Laode, “Pendeteksian Perilaku Herding pada Pasar Saham Indonesia

dan Asia Pasifik”, Indonesian Journal of Statistik, 2011.

Irianto, Guntur, “Pengaruh Bunga Deposito, Kurs Mata Uang, dan harga Emas

Terhadap Indeks Harga Saham Gabungan (IHSG)”, Journal The Winners Vol.3

No.1, Maret, 2002.

Irvine, Lee et al, “Green Sukuk: The Race To Be First”, Islamic Finance News,

2014.

Kahneman, Daniel and Amos Tversky, “Prospect Theory: An Analysis of

Decision under Risk”, Econometrica, 47 (2), pp. 263-291, March 1979.

89

Kahneman, Daniel dan Vernon Smith, “Foundations of Behavioral and

Experimental Economics”. Stockholm: The Royal Swedish Academy of Sciences,

2002.

Khoirun Nisa, Nining dan Raditya Sukmana, “Analisis Pengaruh Variabel-

Variabel Makroekonomi Terhadap Jakarta Islamic Indeks (JII) Periode 2007-

2015”, Jurnal Ekonomi Syariah Teori dan Terapan Vol 4 No.6 Juni, 2017.

Kirana, Intan dan Stevanus Hadi Darmadji, “Peranan Corporate Social

Responsibility (SCR) Bidang Lingkungan Dalam Menunjang Perolehan Program

Penilaian Peringkat Kinerja Perusahaan (PROPER) PT. Surya Kertas”, Jurnal

Ilmiah Mahasiswa Universitas Surabaya, Vol 2. No 2, 2013.

KPMG International, “Gearing Up For Green Bonds; Key Considerations for

Bond Issuers”, Sustainable Insight , 2015

Kristina Sanjaya, “Analisis Pengaruh Inflasi dan Suku Bunga Sertifikat Bank

Indonesia Terhadap Nilai Obligasi Syariah dari Perusahaan yang Terdaftar di

Bursa Efek Indonesia”, 2016

Liem, Willy Kurniawan Anindya dan J. Sukmawati Sukamulja, “Perilaku

Herding pada Indeks Sektoral dan Saham-saham Terpilih”, 2017.

Manab, Abdul dkk, “Pengaruh Stabilitas Ekonomi makro Terhadap Penerbitan

Sukuk Negara di Indonesia, Malaysia, dan Brunei Darussalam”.Cahaya Abadi

Tulungagung. Tulungagung, Desember 2016.

Martiningsih, Alfina, “Analisis Pengaruh Sertifikat Bank Indonesia Syariah

(SBIS), Nilai Tukar (Kurs) dan Inflasi terhadap Pembiayaan Bermasalah

Perbankan Syariah di Indonesia Periode Juli 2010-Desember 2013”, 2014.

90

Mufraini, M. Arief dkk, “Pedoman Penulisan Proposal dan Tesis Serta Format

Jurnal Ilmiah”, Fakultas Ekonomi dan Bisnis Universitas Islam Syarif

Hidayatullah, Jakarta, 2015.

Muliawati, Lidya, Nisa dan Tatik Maryati, “Analisis Pengaruh Inflasi, Kurs, Suku

Bunga dan Bagi Hasil Terhadap Deposito Pada PT. Bank Syariah Mandiri 2007,-

2012”,Jakarta 2015.

Nasrullah, Aan, dkk, “Studi Kepatuhan Syariah dan Manfaat Ekonomi Terhadap

Minat Investor dalam Pembelian Sukuk Negara”, La_Riba Jurnal Ekonomi Islam

Volume VII, No. 1, Juli 2013.

Nofsinger, John, R, “Investment Madness: How Psychology Affects Your

Investing and What to do About It”, Prentice Hall, 2001.

Nova Riana Banjahalor, ”Mekanisme Suku Bunga SBI Sebagai Sasaran

Operasional Kebijakan Moneter dan Variabel Makroekonomi Indonesia”, Buletin

Ekonomi Moneter dan Perbankan Vol. 11, No. 1, Juli 2008.

Ndari Utoyo, Novita, “Pengaruh Tingkat Inflasi, Suku Bunga, Harga Emas dan

Kurs Rupiah pada JII”, Jurnal Ilmu dan Riset Akuntansi, Vol. 5, No.8, Agustus

2016.

Nopirin, “Ekonomi Moneter”. BPFE. Yogyakarta, 2000.

Pohan, Aulia, “Kerangka Kebijakan Moneter dan Implementasinya di

Indonesia”, PT. Raja Grafindo Persada”, Jakarta, 2008

Rahman, Fahdiansyah, “Analisis Faktor-Faktor Makroekonomi yang

Mempengaruhi Penerbitan Sukuk dan Obligasi Korporasi di Indonesia”, Jakarta,

2017.

Raj harj and Lee Irvine, “Green Sukuk: Financing the Gulf Region’s Renewable

Energy Infrastructure”, Latham & Watkins LLP, 2014

91

Rime et all, “Exchange Rate Forecasting, Order Flow, and Macroeconomic

Information”, 2007

Rizky Prima Sakti MD, Muhammad, Yousuf Harun, “The Relationship Between

Macroeconomic Variable Toward Sukuk Market in Indonesia”, 2013

Shefrin, Hersh, “ Beyond Greed and Fear: Understanding Behavioral Finance

and Psychology of Investing”, Harvard Business School Press, 2000.

Shepteoreni Anjari, Arum, “Analisis Pengaruh Tingkat Pembiayaan APBN,

Produk Domestik Bruto (PDB), Inflasi dan Tingkat Suku Bunga BI Rate

Terhadap Penerbitan Sukuk Negara (SBSN) di Indonesia”, Jakarta, 2014

Sugeng dkk, “Pengaruh Dinamika Penawaran dan Permintaan Valas Terhadap

Nilai Tukar Rupiah dan Kinerja Perekonomian Indonesia”, Buletin Ekonomi

Moneter dan Perbankan, Januari, 2010

Sukirno, Sadono, “Pengantar Teori Makroekonomi”, Edisi kedua, PT. Raja

Grafindo Persada, Jakarta, 2002.

Suratna, “Analisis Faktor-Faktor yang Mempengaruhi Penjualan Sukuk Ritel 005

Pada Pasar Modal Syariah”, 2015.

Syaban, Muhammad, “Bursa Saham Menurut Pandangan Islam”, PT Jasmin

Enterpraise, Selangor Kuala Lumpur, 2007.

Triyono. “Analisis Perubahan Kurs Rupiah Terhadap Dollar Amerika”, 2008

Tulus, T.H Tambunan. “Perekonomian Indonesia”, Bogor, Ghalia Indonesia,

2011.

Umar F. Moghul dan Samir H.K Safar Aly, “Green Sukuk: The Introduction of

Islam’s Environment Ethics to Contemporary Islamic Finance”, 2015

92

Witjaksono, Ardian Agung, “Analisis Pengaruh Tingkat Suku Bunga SBI, harga

Minyak Dunia, Harga Emas Dunia, Kurs Rupiah, Indeks Nikkei 225 dan Indeks

Dow Jones Terhadap IHSG”, Semarang, 2010.

www.bankindonesia.co.id

http://www.climatebonds.net/files/files/Green%20City%20Playbook.pdf

http://www.icmagroup.org/Regulatory-Policy-and-Market-Practice/green-

bonds/green-bond-principles/

http://www.islamicfinancenews.com/newsletter-issue/volume12issue11

http://www.municipalbonds.com/news/2016/03/10/what-are-green-muni-bonds/

http://www.ibpa.co.id/DataPasarSuratUtang/Korporasi/tabid/116/Default.aspx