Ormat  Technologies  Inc.  

Artur  Shikhaleev,  Tej  Dhond,  John  Li,  Michael  Kiffel,  Joey  Maginnis  September  20,  2015  

2  

Table  of  Contents  

I.  Investment  Thesis  II.  Industry  Overview  III.  Company  Analysis  IV.  ValuaLon  V.  Conclusion  VI.  Appendix  

I.  Investment  Thesis  

4  

Ormat  Technologies  Inc.  (NYSE:  ORA)  

 RecommendaLon:  Buy  Current  Price:  $36.40  Price  Target:  $42.62  

Ormat   Technologies   is   an   industry   leader   in   geothermal   energy.   Ver8cal   integra8on,   superior   technology,   and  worldwide  u8liza8on  of  geothermal  energy  will  be  the  key  drivers  in  apprecia8on  of  Ormat’s  stock.  

n  Geothermal  energy  will  get  out  of  wind  and  solar  industries’  shadow  due  to  wider  public  acceptance  and  parLcipaLon  in  Tesla’s  gigafactory  

n  ReducLon  in  extracLon  costs  due  to  developments  in  EGS  technology  

n  VerLcal  integraLon  will  serve  as  a  safety  net  against  fluctuaLons  in  electricity  prices  

CATALYSTS  

RISKS  

n  Lower  electricity  prices  will  have  a  negaLve  impact  on  top-­‐line  performance  

n  Possibility  of  geopoliLcal  problems  in  developing  countries  (e.g.  Kenya  and  Indonesia)  

n  Reliance  on  regulaLon  about  tax  credits  

II.  Industry  Overview  

6  

InternaLonal  

Comparison  with  Other  Energy  Sources  Projec8ons  

Source:  1.  Annual  U.S.  &  Global  Geothermal  Power  ProducLon  Report  2.  Center  for  Climate  and  Energy  SoluLons  3.  JP  Morgan  Equity  Research  

n  The  Global  Market  has  about  12.8  GW  of  operaLng  capacity,  while  there  are  200  GW  of  tradiLonal  hydrothermal  geothermal  resources  globally  (6.5%  of  potenLal)  

n  The  GEA  conservaLvely  forecasts  the  global  market  will  reach  between  14.5  and  17.6  GW  by  2020  

n  Overall,  if  all  countries  follow  through  on  their  geothermal  power  development  goals  and  targets,  the  global  market  could  reach  27  to  30  GW  by  the  early  2030s  

n  The  ESMAP  esLmates  as  many  as  40  countries  could  meet  a  large  proporLon  of  their  electricity  demand  through  geothermal  power  

Interna8onal  Geothermal  Capacity   Capacity  Addi8ons  

7  

DomesLc  

Policy  Updates  

US  Geothermal  Capacity  

Transmission  

n  ProducLon  Tax  Credit  (PTC)  and  Investment  Tax  Credit  (ITC)  

n  Uncertainty  about  whether  the  two  would  conLnue  to  be  in  affect  stalled  construcLon  of  projects  in  2014  

n  Congress  extended  the  effects  of  the  ITC  and  PTC  in  2014  but  only  in  the  short  term  

n  Expected  to  be  renewed  in  2016  

n  California’s  raises  RPS  goal  from  33%  by  2020  to  50%  by  2030  

Geothermal  Growth  in  the  US  

Source:  1.  Annual  U.S.  &  Global  Geothermal  Power  ProducLon  Report  2.  Center  for  Climate  and  Energy  SoluLons  

n  Total  United  States  nameplate  capacity  was  about  3,500  MW  at  the  end  of  2014  with  700  MW  added  since  2005  

n  U.S.  Market  has  about  1,250  MW  of  geothermal  power  under  construcLon  

n  These  projects  could  be  brought  online  within  the  next  17-­‐33  months  

n  Lower  than  expected  growth  in  2014  was  due  to  poliLcal  uncertainty  in  regard  to  tax  credits  and  weaker  than  expected  transmission  capability  

n  Renewable  energy  producLon  is  highly  concentrated  in  the  west  while  energy  consumpLon  is  concentrated  in  the  east  

n  Big  push  in  California  to  improve  transmission  capability    

8  

Environment  of  Low  Energy  Prices  

Historical  O&G  Prices  

Future  Projec8ons   Effect  of  Associated  Gas  

Sector  Overview  

Source:  1.  EIA  2.  Bloomberg  3.  Ormat  Website  

n  Prices  are  not  correlated  since  oil  and  gas  are  mutually  exclusive  fuels  in  terms  of  consumpLon  and  natural  gas  contracts  are  not  Led  to  oil  price  

n  Yet,  natural  gas  and  oil  are  complements  in  producLon  (associated  gas)  

n  StarLng  last  year,  natural  gas  price  has  been  falling  as  the  price  of  oil  and  other  commodiLes  

n  This  created  a  negaLve  pressure  on  electricity  prices,  which  is  a  risk  to  Ormat’s  performance  

n  US  oil  companies  reacted  to  a  downfall  in  oil  price  by  reducing  the  number  of  rigs  

n  As  a  side-­‐effect,  this  caused  a  reducLon  in  producLon  of  associated  gas  

n  If  this  trend  conLnues,  we  might  see  a  scarcity  in  natural  gas  that  could  bring  electricity  prices  up  

n  In  effect,  geothermal  and  other  renewable  energy  companies  will  be  direct  beneficiaries  of  this  macro  effect  

$0.00  

$2.00  

$4.00  

$6.00  

$8.00  

$10.00  

$0.00  

$20.00  

$40.00  

$60.00  

$80.00  

$100.00  

$120.00  

2010   2011   2012   2013   2014   2015  

WTI  Oil  Price   HH  Gas  Price  

0  

500  

1,000  

1,500  

2,000  

0  500,000  

1,000,000  1,500,000  2,000,000  2,500,000  3,000,000  3,500,000  

Jan-­‐2013   Jul-­‐2013   Jan-­‐2014   Jul-­‐2014   Jan-­‐2015  

Shale  Gas  ProducLon   AcLve  Rigs  

III.  Company  Analysis  

10  

Segment  Breakdown  

Product  Segment  

Electricity  Opera8ng  Performance   Product  Opera8ng  Performance  

n  Designs,  manufactures,  and  sells  equipment  for  geothermal  and  recovered  energy-­‐based  electricity  generaLon,  remote  power  units  and  other  power  generaLng  units    

n  Chile  Contract  

n  EPC  contract  for  $98.9  million  

n  Scheduled  for  compleLon  in  mid-­‐2017  

n  Shows  technology  ahracLve  in  hot  locaLons  

Electricity  Segment  

n  Develops,  builds,  owns  and  operates  geothermal  and  recovered  energy-­‐based  power  and  sell  the  electricity  they  generate    

n  Owns  and  operates  650  MW  in  18  geothermal  and  REG  plants  

n  Increasing  efficiency  means  higher  margins  

n  Sarulla  consorLum  deal  in  Indonesia  

n  Commencement  of  operaLons  of  second  phase  of  McGinness  Hills  

0  

200  

400  

600  

800  

2012   2013   2014   2015  

$MM  

Revenue   EBITDA  

0  

50  

100  

150  

200  

250  

2012   2013   2014   2015  

$MM  

Revenue   EBITDA  

11  

Catalysts  

Compe88ve  Advantage  

Project  Map  

n  Ormat  energy  converter  

n  Recovers  energy  with  unused  heat  

n  Used  in  binary  and  REG  models  

n  Developed  and  patented  GCCU  power  plants  

n  Gets  extra  energy  out  of  steam  

n  Saves  water,  an  important  asset  for  steam  power  plants  in  the  dry  west  

n  EGS  Technology  

n  “Fracking”  geothermal  resource  for  greater  energy  extracLon  

n  JV  with  DOE  and  GeothermEx  

n  VerLcal  integraLon,  a  step-­‐ahead  technology,  and  geographical  diversificaLon  create  a  margin  of  safety  for  a  potenLal  investor  

Future  Projects  

Source:  1.  Ormat  Website  

n  Backlog  at  $347.5  million  

n  Revenue  source  for  next  2-­‐3  years  

n  EsLmated  to  generate  $180-­‐$190  million  in  2015  

n  Chile  contract      

n  EPC  contract  for  $98.9  million  scheduled  for  mid-­‐2017  

n  Shows  technology  ahracLve  in  hot  locaLons  

n  Sarulla  consorLum  deal  in  Indonesia  

n  Ormat  gets  $254  million  to  build  330  MW  Sarulla  geothermal  project  in  North  Sumatra  

0  

20  

40  

60  

2012   2013   2014  

$M  

EBITDA  per  kWh  

12  

Tesla  Gigafactory  

Impact  on  Ormat  Technologies  

Gigafactory  Concept  Design  Key  Points  

Source:  1.  Tesla  Website  2.  Renewable  Energy  World  

n  The  factory  will  be  based  in  Reno,  Nevada  

n  Perfect  environment  for  energy  producLon  solar  and  wind  sources  

n  Enormous  geothermal  resources  and  proximity  to  lithium  factories  

n  Ability  to  extract  lithium  from  geothermal  power  plants’  wastewater  

n  Ormat,  which  is  also  based  in  Reno  and  supplies  most  of  its  energy  needs,  makes  for  a  perfect  partner  to  Tesla  

n  AssumpLons:  

n  Electricity  price  in  Nevada  –  10.17  cents  per  kWh  

n  Gigafactory  power  consumpLon  once  online  –  100  MW  

n  Geothermal  parLcipaLon  –  30%  

n  Increase  in  revenue  by  $24MM  or  4%  growth  

n  PosiLve  PR  in  light  of  partnership  with  Elon  Musk  will  lead  to  popularizaLon  of  geothermal  energy  

“This  factory  will  produce  its  own  energy  as  well.  Through  combinaCon  of  geothermal,  wind  and  solar,  it  will  

produce  all  the  energy  that  it  needs.”  –  Elon  Musk  

Gigafactory  Press  Conference  

IV.  Valua8on  

14  

Comparable  Analysis  Electricity  Segment                                                          P  /  E        EV  /  EBITDA  (in  millions)   Share   Equity   Enterprise                  Company  Name   Price   Value   Value   CY15E   CY16E   CY15E   CY16E  NextEra  Energy  Partners  LP    $25.84      550      2,750     38.3  x   25.7  x   14.2  x   10.1  x  NRG  Yield    $15.63      2,060      6,470     22.0  x   17.5  x   12.0  x   10.2  x  Transalta  Renewables    $10.91      2,080      2,600     24.3  x   22.0  x   12.3  x   10.5  x  Abengoa  Yield    $19.34      1,940      7,410     27.3  x   17.6  x   13.6  x   10.7  x  

Maximum    $25.84      2,080      7,410     38.3  x   25.7  x   14.2  x   10.7  x  75th  PercenLle    $20.97      2,065      6,705     30.1  x   22.9  x   13.8  x   10.6  x  Median    $17.49      2,000      4,610     25.8  x   19.8  x   13.0  x   10.4  x  25th  PercenLle    $14.45      1,593      2,713     23.7  x   17.6  x   12.2  x   10.2  x  Minimum    $10.91      550      2,600     22.0  x   17.5  x   12.0  x   10.1  x  

Product  Segment                                                          P  /  E        EV  /  EBITDA  (in  millions)   Share   Equity   Enterprise                  Company  Name   Price   Value   Value   CY15E   CY16E   CY15E   CY16E  PowerSecure    $12.33      277      283     7.6  x   21.1  x   14.9  x   8.1  x  Fluor  Corp    $43.29      6,270      5,660     12.4  x   12.3  x   5.3  x   5.5  x  KBR  Inc.    $16.68      2,410      1,800     17.2  x   15.5  x   6.9  x   6.5  x  Chicago  Bridge  &  Iron    $42.60      4,530      6,380     9.3  x   9.5  x   6.1  x   6.4  x  

Maximum    $43.29      6,270      6,380     17.2  x   21.1  x   14.9  x   8.1  x  75th  PercenLle    $42.77      4,965      5,840     13.6  x   16.9  x   8.9  x   6.9  x  Median    $29.64      3,470      3,730     10.9  x   13.9  x   6.5  x   6.5  x  25th  PercenLle    $15.59      1,877      1,421     8.9  x   11.6  x   5.9  x   6.2  x  Minimum    $12.33      277      283     7.6  x   9.5  x   5.3  x   5.5  x  

Product Segment <--------------------EBITDA Multipes------------------> 5.7 6.1 6.5 6.9 7.3

2015 Product EBITDA: 25.78 Implied EV: 146.95 157.26 167.57 177.88 188.19

Electricity Segment <--------------------EBITDA Multipes------------------> 12.2 12.6 13 13.4 13.8

2015 Electricity EBITDA: 224.92 Implied EV: 2744.02 2833.99 2923.96 3013.93 3103.90

Combined Valuation Combined EV: 2890.97 2991.25 3091.53 3191.81 3292.09

Assumed # of Shares (Mill): 49 Implied MCAP: 1831.97 1932.25 2032.53 2132.81 2233.09 Share Price: $37.39 $39.43 $41.48 $43.53 $45.57

Ormat  Technologies    $36.40      1,780      2,520     36.4  x   20.9  x   9.8  x   9.5  x  

15  

DCF  Analysis    

Source:  1.  Tesla  Website  

$43.76  

$34.06  

$48.67  

$0.00  

$10.00  

$20.00  

$30.00  

$40.00  

$50.00  

$60.00  

Sep-­‐14   Jan-­‐15   May-­‐15   Sep-­‐15  

Share  Price  Forecast  

Sensi8vity  Tables  

Base   Bear   Bull  

Electricity:  

Capacity  %  Change   1.0%   0.0%   1.5%  Capacity  %  ULlizaLon   80.0%   77.0%   81.0%  Cost  of  Electricity  as  %  of  Electricity  Rev   63.0%   65.0%   62.0%  

Product:  

Revenue  growth   3.0%   0.0%   3.0%  Cost  of  Product  as  %  of  Product  Rev   60.0%   62.0%   60.0%  

R&D  expenses  as  %  of  Total  Rev   0.5%   1.0%   1.0%  S&M  Expenses  as  %  of  Total  Rev   3.0%   4.0%   2.0%  G&A  expenses  as  %  of  Total  Rev   5.0%   6.0%   4.0%  Other  expenses  as  %  of  Total  Rev   2.0%   3.0%   1.0%  D&A    as  %  of  Total  Rev   18.0%   20.0%   16.0%  Capex  as  %  of  Total  Rev   25.0%   27.0%   22.0%  EffecLve  Tax  Rate   32.0%   32.0%   32.0%  Statutory  Tax  Rate   35.0%   35.0%   35.0%  (Inc)/Dec  in  OWC  as  %  of  Total  Rev   0.0%   0.0%   0.0%  

                               

                Terminal  Growth  Rate                   $40.90   1.5%   2.0%   2.5%   3.0%   3.5%           6.70%    $45.19      $49.69      $55.25      $62.32      $71.61    

    WACC   7.20%    $39.47      $43.02      $47.33      $52.67      $59.45             7.70%    $34.68      $37.54      $40.95      $45.08      $50.20             8.20%    $30.62      $32.95      $35.69      $38.96      $42.93             8.70%    $27.13      $29.06      $31.30      $33.93      $37.07    

                               

                Exit  Mul8ple                   $43.76   9.00x   9.50x   10.00x   10.50x   11.00x           6.70%    $46.39      $48.69      $50.99      $53.29      $55.59    

    WACC   7.20%    $43.98      $46.17      $48.37      $50.56      $52.76             7.70%    $41.68      $43.78      $45.87      $47.97      $50.06             8.20%    $39.49      $41.49      $43.49      $45.49      $47.49             8.70%    $37.40      $39.31      $41.23      $43.14      $45.05    

16  

ValuaLon  Summary  

Valua8on  Methodology   High   Low   Average  

Discounted  Cash  Flow   $48.67   $34.06   $43.76  

Comps  (EV/EBITDA)   $45.57   $37.39   $41.48  

Average  Target  Price   $47.12   $35.73   $42.62  

$48.67  

$45.57  

$47.12  

$34.06  

$37.39  $35.73  

$43.76   $41.48   $42.62  

$30.00  

$35.00  

$40.00  

$45.00  

$50.00  

DCF   Comps  (EV/EBITDA)   Average  Target  Price  

V.  Conclusion  

18  

Closing  Thoughts  

n  Aqer  significant  research  into  Ormat  Technologies  Inc.  (NYSE:  ORA),  we  believe  that  Ormat  is  undervalued  despite  strong  industry  fundamentals  and  robust  internal  innova8on  poised  to  promote  future  growth  

n  Ormat  is  a  vicLm  of  a  recent  sell-­‐off  in  renewable  energy  stocks  due  to  a  short-­‐term  decline  in  electricity  prices  

n  Geothermal  energy  has  oqen  been  overshadowed  by  the  solar  and  wind  sources,  but  increasing  cost  efficiency  and  stability  of  the  resource  will  insure  that  geothermal  has  an  hour  to  shine  

n  PosiLon  as  a  market  standard  for  quality  of  technology  and  improvement  in  EGS  will  become  main  drives  for  long-­‐term  growth  of  the  company  

n  Ver8cal  integra8on  and  geographical  diversifica8on  provide  a  safety  net  for  a  potenLal  investor  in  terms  of  recurrent  revenue  stream  

n  Tesla  gigafactory  can  become  a  short-­‐term  catalyst  that  will  rejuvenate  company’s  image  and  spread  its  worldwide  appeal  

POST-­‐DILIGENCE  OPINION  

VI.  Appendix  

20  

DCF  ProjecLons  

2012   2013   2014   2015   2016   2017   2018   2019   2020   2021   2022   2023   2024   2025  

Electricity:      

Capacity  %  Change   9%   3%   1%   21%   5%   10%   5%   3%   3%   3%   1%   1%   1%  

Capacity  %  ULlizaLon   78%   81%   80%   80%   80%   80%   80%   80%   80%   80%   80%   80%   80%   80%  

Implied  average  sales  price  %  Change   -­‐3%   11%   -­‐5%   -­‐3%   -­‐2%   -­‐1%   0%   1%   1%   1%   1%   1%   1%  

Cost  of  Electricity  as  %  of  Electricity  Rev   75%   71%   65%   63%   62%   61%   60%   59%   58%   57%   56%   55%   54%   53%  

Product:      

Revenue  growth   9%   -­‐13%   3%   3%   3%   3%   2%   1%   1%   1%   1%   1%   1%  

Cost  of  Product  as  %  of  Product  Rev   72%   69%   62%   60%   60%   60%   60%   60%   60%   60%   60%   60%   60%   60%  

   

R&D  expenses  as  %  of  Total  Rev   1%   1%   0.1%   1%   1%   1%   1%   1%   1%   1%   1%   1%   1%   1%  

S&M  Expenses  as  %  of  Total  Rev   3%   5%   3%   3%   3%   3%   3%   3%   3%   3%   3%   3%   3%   3%  

G&A  expenses  as  %  of  Total  Rev   6%   5%   5%   5%   5%   5%   5%   5%   5%   5%   5%   5%   5%   5%  

Other  expenses  as  %  of  Total  Rev   1%   1%   3%   2%   2%   2%   2%   2%   2%   2%   2%   2%   2%   2%  

D&A    as  %  of  Total  Rev   20%   17%   18%   18%   18%   18%   18%   18%   18%   18%   18%   18%   18%   18%  

Capex  as  %  of  Total  Rev   46%   38%   27%   25%   24%   23%   22%   21%   20%   19%   18%   18%   18%   18%  

EffecLve  Tax  Rate   1%   27%   32%   32%   32%   32%   32%   32%   32%   32%   32%   32%   32%   32%  

Statutory  Tax  Rate   35%   35%   35%   35%   35%   35%   35%   35%   35%   35%   35%   35%   35%   35%  

(Inc)/Dec  in  OWC  as  %  of  Total  Rev   7%   -­‐7%   6%   0%   0%   0%   0%   0%   0%   0%   0%   0%   0%   0%