More Scripting Todd Kelley [email protected] CST8207 – Todd Kelley1.
NJ Judge Todd Bank of New York vs Raftogianis Opinion
Transcript of NJ Judge Todd Bank of New York vs Raftogianis Opinion
-
8/8/2019 NJ Judge Todd Bank of New York vs Raftogianis Opinion
1/53
!
!"# $"% &'()*+,#*"! -*#."'# #./ ,&&%"0,) "$ #./ +"11*##// "! "&*!*"!2
!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!
"#$% &' $() *&+%, -. /01.233 450 "#$%&'(& )(#&* (+ ,%- .%&"%/6573 85029-93 :;?EG
?BBSOAJT CSO $>?@AB@CC
%O@Q P?OO?UO?AB?BBSOAJT CSO 2JCJAK?AB 5OTVSWLEX
):GG:#8 FI /&RR, :::, OIHIF6I
*R@E SW@A@SA KJ?>E V@BR BRJ W>?@AB@CCYE O@ZRB BS WOSQJJK V@BR ?A ?QB@SA BS CSOJQ>SEJ
? [SOBZ?ZJ VR@QR EJQLOJE ? KJUB JH@KJAQJK UT ? AJZSB@?U>J ASBJI *RJ SO@Z@A?> >JAKJO
J>JQBJK BS LEJ BRJ \SOBZ?ZJ %>JQBOSA@Q &JZ@EBO?B@SA "TEBJ[ @A OJQSOK@AZ BRJ [SOBZ?ZJ UT
KJE@ZA?B@AZ BR?B JAB@BTG ?E @BE AS[@AJJG ?E BRJ [SOBZ?ZJJI *RJ ASBJ ?AK [SOBZ?ZJ VJOJ
ELUEJ]LJAB>T EJQLO@B@^JKG V@BRSLB ASB@QJ BS BRJ USOOSVJOI *R@E ?QB@SA BS CSOJQ>SEJ BRJ
-
8/8/2019 NJ Judge Todd Bank of New York vs Raftogianis Opinion
2/53
M
[SOBZ?ZJ V?E C@>JK TJ?OE >?BJOG @A BRJ A?[J SC ?A JAB@BT QOJ?BJK ?E ? W?OB SC BRJ
EJQLO@B@^?B@SA WOSQJEEI *RJ KJCJAK?AB_USOOSVJO QR?>>JAZJK W>?@AB@CCYE O@ZRB BS WOSQJJK
V@BR BRJ CSOJQ>SELOJI *R?B QR?>>JAZJG CO?[JK ?E ? K@EWLBJ SHJO EB?AK@AZGa R?E Z@HJA O@EJ
BS ? H?O@JBT SC C?QBL?> ?AK >JZ?> @EELJE BTW@Q?>>T O?@EJK @A BR@E BTWJ SC >@B@Z?B@SAI
#>B@[?BJ>TG BRJ ]LJEB@SAE WOJEJABJK VJOJ VRJBRJO W>?@AB@CC QSL>K JEB?U>@ER @BE O@ZRB BS
JACSOQJ BRJ SU>@Z?B@SA JH@KJAQJK UT BRJ ASBJ ?AK VRJBRJO @B [LEB JEB?U>@ER BR?B @B RJ>K BR?B
O@ZRB ?B BRJ B@[J BRJ QS[W>?@AB V?E C@>JKI *RJ ?AEVJOE BS BRSEJ ]LJEB@SAE OJ]L@OJ ?A
LAKJOEB?AK@AZ SC BRJ WOSH@E@SAE SC BRJ #A@CSO[ )S[[JOQ@?> )SKJG BRJ \SOBZ?ZJ
%>JQBOSA@Q &JZ@EBO?B@SA "TEBJ[G BRJ EJQLO@B@^?B@SA SC [SOBZ?ZJE ?AK RSV CSOJQ>SELOJ
>@B@Z?B@SA @E R?AK>JKI *R@E SW@A@SA ?KKOJEEJE BRSEJ K@EWLBJEI #>B@[?BJ>TG BRJ QSLOB
QSAQ>LKJK BR?B @B V?E ?WWOSWO@?BJ BS OJ]L@OJ W>?@AB@CC BS JEB?U>@ER BR?B @B R?K WRTE@Q?>
WSEEJEE@SA SC BRJ ASBJ ?E SC BRJ K?BJ BRJ QS[W>?@AB V?E C@>JKI $>?@AB@CC V?E LA?U>J BS
JEB?U>@ER BR?BG J@BRJO UT [SB@SA SO ?B BO@?>I 1QQSOK@AZ>TG BRJ QS[W>?@AB R?E ASV UJJA
K@E[@EEJK SA BJO[E WJO[@BB@AZ W>?@AB@CC BS @AEB@BLBJ ? AJV ?QB@SA BS CSOJQ>SEJG SA BRJ
QSAK@B@SA BR?B ?AT AJV QS[W>?@AB [LEB UJ ?QQS[W?A@JK UT ?A ?WWOSWO@?BJ QJOB@C@Q?B@SAG
QSAC@O[@AZ BR?B W>?@AB@CC @E BRJA @A WSEEJEE@SA SC BRJ ASBJI
'A BR@E Q?EJG BRJ KJCJAK?AB USOOSVJK b!G9c
-
8/8/2019 NJ Judge Todd Bank of New York vs Raftogianis Opinion
3/53
9
SW@A@SA V@>> K@EQLEE BRJ #))G \%&" ?AK BRJ EJQLO@B@^?B@SA WOSQJEE @A [SOJ ZJAJO?>
BJO[EI
*0% #,'+(&\ )(\\%&)'14 )(2%
\SOBZ?ZJE WOSH@KJ EJQLO@BT CSO BRJ KJUBSOYE SU>@Z?B@SA BS W?T ?A LAKJO>T@AZ
SU>@Z?B@SAG L>B@[?BJ>T WJO[@BB@AZ BRJ [SOBZ?ZJJ BS CSOQJ BRJ E?>J SC BRJ WOSWJOBT BS E?B@ECT
BR?B SU>@Z?B@SAI 1E ? ZJAJO?> WOSWSE@B@SAG ? W?OBT EJJX@AZ BS CSOJQ>SEJ ? [SOBZ?ZJ [LEB
SVA SO QSABOS> BRJ LAKJO>T@AZ KJUBI "JJ PSB>@U HI PSB>@UG 9== ,I.I "LWJOI M=: D1WWI 2@HI
M
-
8/8/2019 NJ Judge Todd Bank of New York vs Raftogianis Opinion
4/53
d
AJZSB@?U>J @AEBOL[JABE VR@QR ?OJ ELUfJQB BS BRJ #))I *RJOJ ?OJ EWJQ@C@Q WOSH@E@SAE SC BRJ
#)) KJ?>@AZ V@BR fLEB VRS [?T JACSOQJ ?A @AEBOL[JABI (AJYE ?U@>@BT BS JACSOQJ ?A
@AEBOL[JAB V@>> KJWJAK SA SAJYE EB?BLEG VR@QR @A BLOA KJWJAKE SA VR?B @ABJOJEBE R?HJ
UJJA ?Q]L@OJK ?AK fLEB RSV BRSEJ VJOJ ?Q]L@OJKI 'A BR?B QSABJgBG @B @E SCBJA AJQJEE?OT BS
KJBJO[@AJ VRJBRJO BRJ WJOESA EJJX@AZ BS JACSOQJ BRJ ASBJ @E ? `RS>KJOa SO R?E ES[J SBRJO
EB?BLEI 0SV SAJ UJQS[JE ? RS>KJO V@>> KJWJAKG ?B >J?EB @A W?OBG SA BRJ A?BLOJ SC BRJ
@AEBOL[JAB SO ASBJI 2@CCJOJAB OL>JE ?WW>T BS ASBJE VR@QR ?OJ W?T?U>J `BS UJ?OJOa SO `BS
SOKJOIa 'B @E ZJAJO?>>T AJQJEE?OT BS KJBJO[@AJ VRJBRJO ? AJZSB@?U>J ASBJ R?E JCCJQB@HJ>T
UJJA `BO?AECJOOJKa ?AK_SO `AJZSB@?BJKIa
1E ?A ?E@KJG K@CCJOJAB @EELJE [?T UJ WOJEJABJK VRJA BRJ KJUB @E JH@KJAQJK UT ?
USAK SO ? ASAAJZSB@?U>J ASBJI ,SAAJZSB@?U>J ASBJE ?OJ BO?AECJOOJK UT `?EE@ZA[JABa ?AK
ASB UT `AJZSB@?B@SAGa V@BRSLB OJCJOJAQJ BS BRJ WOSH@E@SAE SC BRJ #)) KJ?>@AZ V@BR
AJZSB@?U>J @AEBOL[JABEI "JJ M= ,JV .JOEJT $O?QB@QJG 4?V SC \SOBZ?ZJE !!IM ?B 8d=
D\TOSA )I -J@AEBJ@AF DMK JKI M %EB?BJ +@A?AQJ 4?V
:IMc D9K JKI !==9FI 1KK@B@SA?> @EELJE [?T ?>ES UJ WOJEJABJK VRJOJ @B @E AJQJEE?OT BS
KJBJO[@AJ VRJBRJO SAJ VRS @E ? RS>KJO @E ?>ES ? `RS>KJO @A KLJ QSLOEJGa VR@QR [?T ?CCJQB
BRJ KJCJAEJE BR?B Q?A UJ ?EEJOBJK ?Z?@AEB BRJ RS>KJO @A ?A ?QB@SA BS JACSOQJ BRJ ASBJI
,J@BRJO SC BRSEJ Q@OQL[EB?AQJE ?OJ WOJEJABJK RJOJI 'A BR?B QSABJgBG BR@E SW@A@SA CSQLEJE SA
BRJ W>?@AB@CCYE O@ZRB BS JACSOQJ ? AJZSB@?U>J ASBJG V@BRSLB OJCJOJAQJ BS @BE WSBJAB@?> EB?BLE
?E ? RS>KJO @A KLJ QSLOEJI
1 AL[UJO SC WOSH@E@SAE SC BRJ #)) KJ?> V@BR BRJ O@ZRB BS JACSOQJ AJZSB@?U>J
@AEBOL[JABEI *RJ @EELJE WOJEJABJK RJOJ ?OJ KJ?>B V@BR [SEB K@OJQB>T @A ,I.I"I1I !M1697
9>SVE6
-
8/8/2019 NJ Judge Todd Bank of New York vs Raftogianis Opinion
5/53
:
!M16979JK BS JACSOQJ @AEBOL[JAB
`$JOESA JAB@B>JK BS JACSOQJa ?A @AEBOL[JAB [J?AE BRJ RS>KJO
SC BRJ @AEBOL[JABG ? ASARS>KJO @A WSEEJEE@SA SC BRJ@AEBOL[JAB VRS R?E BRJ O@ZRBE SC BRJ RS>KJOG SO ? WJOESA ASB@A WSEEJEE@SA SC BRJ @AEBOL[JAB VRS @E JAB@B>JK BS JACSOQJBRJ @AEBOL[JAB WLOEL?AB BS !M16979JK BS JACSOQJBRJ @AEBOL[JAB JHJA BRSLZR BRJ WJOESA @E ASB BRJ SVAJO SCBRJ @AEBOL[JAB SO @E @A VOSAZCL> WSEEJEE@SA SC BRJ@AEBOL[JABI
*RJ @EELJ WOJEJABJK RJOJ @E VRJBRJO W>?@AB@CC V?EG ?B BRJ ?WWOSWO@?BJ B@[JG J@BRJO
`BRJ RS>KJO SC BRJ @AEBOL[JABGa SO `? ASARS>KJO @A WSEEJEE@SA SC BRJ @AEBOL[JAB VRS R?E
BRJ O@ZRBE SC BRJ RS>KJOIa D,I.I"I1I !M16979E V@BR BRJ JACSOQJ[JAB SC @AEBOL[JABE
VR@QR R?HJ UJJA >SEBG KJEBOSTJK SO EBS>JAI "LUEJQB@SA KI SC ,I.I"I1I !M1697d!c KJ?>E
V@BR Q@OQL[EB?AQJE VRJOJ ?A @AEBOL[JAB R?E UJJA W?@K SO ?QQJWBJK UT [@EB?XJ ?AK BRJ
W?TSO SO ?QQJWBSO OJQSHJOE W?T[JAB SO OJHSXJE ?QQJWB?AQJI ,J@BRJO SC BRSEJ EJQB@SAE SC
BRJ EB?BLBJ ?WW>T RJOJIF *RJ OJES>LB@SA SC BR?B @EELJ KJWJAKE SA BRJ A?BLOJ SC BRJ ASBJ ?AK
fLEB VR?B V?E KSAJ V@BR BRJ ASBJ @BEJ>CI
0SV KSJE SAJ UJQS[J ? RS>KJO SC ? AJZSB@?U>J ASBJi 'A ?KKOJEE@AZ BR?B ]LJEB@SA
@B @E AJQJEE?OT BS K@EB@AZL@ER UJBVJJA `BO?AECJOa ?AK `AJZSB@?B@SAIa 'B @E ?>ES AJQJEE?OT BS
K@EB@AZL@ER UJBVJJA BRJ R?AK>@AZ SC ASBJE W?T?U>J `BS SOKJOa ?AK ASBJE W?T?U>J `BS
UJ?OJOIa 'A BR@E W?OB@QL>?O Q?EJG @B @E ?>ES AJQJEE?OT BS OJQSZA@^J BR?B ? ASBJ @A@B@?>>T [?KJ
W?T?U>J `BS SOKJOa Q?A UJQS[J ? UJ?OJO @AEBOL[JABG @C @B @E JAKSOEJK @A U>?AXI "JJ
,I.I"I1I !M1697!J BS ?A @KJAB@C@JK WJOESA [?T
UJQS[J W?T?U>J BS UJ?OJO @C @B @E JAKSOEJK @A U>?AXI "JJ ?>ES ,I.I"I1I!M1697M@C@JE ?E ? U>?AX JAKSOEJ[JABG ?AK *RJ 4?V SC \SKJOA $?T[JAB
-
8/8/2019 NJ Judge Todd Bank of New York vs Raftogianis Opinion
6/53
;
"TEBJ[E ?AK ,SBJE MI>JO ?AK 0?OOJ>> DM?A? KJ +S[JABS HI 3@ABJOS "?>JEG d:M +I "LWWI !!@HJOJK CSO BRJ
WLOWSEJ SC Z@H@AZ BRJ WJOESA OJQJ@H@AZ BRJ @AEBOL[JAB BRJ O@ZRB BS JACSOQJ @BI 1 AJZSB@?U>J
ASBJ Q?A UJ BO?AECJOOJK V@BRSLB UJ@AZ AJZSB@?BJKI *R?B BO?AECJO VSL>K UJ JCCJQBJK UT BRJ
WRTE@Q?> KJ>@HJOT SC BRJ ASBJI "JJ ,I.I"I1I !M1697M
-
8/8/2019 NJ Judge Todd Bank of New York vs Raftogianis Opinion
7/53
8
OJQJ@HJK BRJ ASBJG BROSLZR AJZSB@?B@SAG ?B BRJ ?WWOSWO@?BJ B@[JI *R?B VSL>K OJ]L@OJ BR?B
BRJ ASBJ UJ JAKSOEJK WO@SO BS SO ?B BRJ B@[J SC KJ>@HJOTG J@BRJO @A C?HSO SC W>?@AB@CC SO @A
U>?AXI
,I.I"I1I !M16979ES WOSH@KJE BR?B ?A @AEBOL[JAB [?T UJ JACSOQJK UT `? ASA
RS>KJO @A WSEEJEE@SA SC BRJ @AEBOL[JAB VRS R?E BRJ O@ZRBE SC ? RS>KJOIa 0SV KSJE SAJ
SUB?@A BR?B EB?BLEi *R?B [?T SQQLOG UT Jg?[W>JG VRJOJ ? QOJK@BSO SC ? RS>KJO ?Q]L@OJE ?A
@AEBOL[JAB BROSLZR JgJQLB@SAI "JJ *RJ 4?V SC \SKJOA $?T[JAB "TEBJ[E ?AK ,SBJE 9I
\@>>JO ?AK 0?OOJ>> DM> UJ QOJ?BJK UT BRJ `BO?AECJOa
SC BRJ @AEBOL[JABG V@BRSLB AJZSB@?B@SAI 1E ?>OJ?KT ASBJKG BO?AECJO SQQLOE VRJA BRJ
@AEBOL[JAB @E KJ>@HJOJK CSO BRJ WLOWSEJ SC Z@H@AZ BRJ WJOESA OJQJ@H@AZ BRJ @AEBOL[JAB BRJ
O@ZRB BS JACSOQJ @BI "JJ ,I.I"I1I !M1697MES WOSH@KJE BR?B BRJ BO?AECJO
SC BRJ @AEBOL[JABG V@BRSLB AJZSB@?B@SAG HJEBE @A BRJ BO?AECJOJJ BRJ BO?AECJOSOYE O@ZRB BS
JACSOQJ BRJ @AEBOL[JABI "JJ ,I.I"I1I !M1697M>LEBO?BJK
UT OJCJOJAQJ BS BRJ K@EWLBJ WOJEJABJK RJOJI *RJ ASBJ ?B @EELJG ?E SO@Z@A?>>T KO?CBJKG V?E
W?T?U>J `BS BRJ SOKJO SCa BRJ SO@Z@A?> >JAKJOI *RJ AJZSB@?B@SA SC BRJ ASBJG @A BR?B CSO[G
VSL>K OJ]L@OJ JAKSOEJ[JABG J@BRJO BS ? KJE@ZA?BJK OJQ@W@JAB SC BRJ ASBJ SO @A U>?AXI *RJ
ASBJG RSVJHJOG QSL>K UJ BO?AECJOOJK V@BRSLB ?A JAKSOEJ[JABI 1EEL[@AZ BRJ BO?AECJO V?E
CSO BRJ WLOWSEJ SC Z@H@AZ BRJ OJQ@W@JAB BRJ ?U@>@BT BS JACSOQJ BRJ ASBJG BRJ OJQ@W@JAB VSL>K
UJQS[J ? `ASARS>KJO @A WSEEJEE@SA V@BR BRJ O@ZRBE SC ? RS>KJOIa *R?B VSL>K OJ]L@OJG
RSVJHJOG BRJ WRTE@Q?> KJ>@HJOT SC BRJ ASBJI 1 AL[UJO SC Q?EJE OJQSZA@^J BR?B BRJOJ Q?A UJ
QSAEBOLQB@HJ KJ>@HJOT SO WSEEJEE@SAG BROSLZR BRJ KJ>@HJOT SC BRJ @AEBOL[JAB BS ?A ?ZJAB SC
BRJ SVAJOI "JJ \@KC@OEB N?AXG ""N HI )I-I 0?TAJE h )S[W?ATG c=9 +I "LWWI !9
-
8/8/2019 NJ Judge Todd Bank of New York vs Raftogianis Opinion
8/53
c
D,I2I '>>I !=c8Fe ?AK )SOWSO?Q@SA 3JAJ^S>?A? KJ +S[JABS HI 3@ABJOS "?>JE )SOWG d:M +I
"LWWI !!WJOESA EJJX@AZ BS JACSOQJ BRJ ASBJ [LEB R?HJ WSEEJEE@SAI *R?B @E OJ]L@OJK BS UJ ? RS>KJOG
?AK BS UJ ? ASARS>KJO @A WSEEJEE@SA V@BR BRJ O@ZRBE SC ? RS>KJOI *RJ ?WW>@Q?B@SA SC BRJ
WOSH@E@SAE SC BRJ #)) BS BRJ K@EWLBJ WOJEJABJK RJOJ V@>> UJ K@EQLEEJK UJ>SVI
\%&"
*RJ \SOBZ?ZJ %>JQBOSA@Q &JZ@EBO?B@SA "TEBJ[ DRJOJ?CBJOG \%&"FG @E ? LA@]LJ
JAB@BTI 'BE @AHS>HJ[JAB @A BRJ CSOJQ>SELOJ WOSQJEE R?E UJJA BRJ ELUfJQB SC ? ELUEB?AB@?>
?[SLAB SC >@B@Z?B@SA BROSLZRSLB BRJ QSLABOTG OJEL>B@AZ @A BRJ @EEL?AQJ SC ? AL[UJO SC
OJWSOBJK SW@A@SAEI &JQJAB>TG \%&" V?E BRJ CSQLE SC ? KJQ@E@SA SC BRJ "LWOJ[J )SLOB SC
5?AE?EG OJWSOBJK ?E 4?AK[?OX ,?B@SA?> N?AX HI 5JE>JOG Mc= 5?AI :McG M!; $I9KI !:c
D5?AI M J>JQBOSA@Q
OJZ@EBOT VR@QR BO?QXE BRJ BO?AECJO SC SVAJOER@W @ABJOJEBE ?AK EJOH@Q@AZ O@ZRBE @A [SOBZ?ZJ
>S?AEI 4JAKJOE W?OB@Q@W?BJ ?E [J[UJOE SC BRJ \%&" ETEBJ[I -RJA [SOBZ?ZJ >S?AE ?OJ
@A@B@?>>T W>?QJKG BRJ >JAKJOE V@>> OJB?@A BRJ LAKJO>T@AZ ASBJE ULB Q?A ?OO?AZJ CSO \%&" BS
UJ KJE@ZA?BJK ?E BRJ [SOBZ?ZJJE SA BRJ [SOBZ?ZJE VR@QR UJQS[J ? W?OB SC BRJ WLU>@Q
OJQSOKI 'A BR?B QSABJgBG BRJ >JAKJOE ?OJ ?U>J BS BO?AECJO BRJ@O @ABJOJEBE BS SBRJOEG V@BRSLB
-
8/8/2019 NJ Judge Todd Bank of New York vs Raftogianis Opinion
9/53
=
R?H@AZ BS OJQSOK BRSEJ ELUEJ]LJAB BO?AE?QB@SAE @A BRJ WLU>@Q OJQSOKI "JJ \SOBZ?ZJ %>JQI
&JZI "TEI 'AQI HI ,JUO?EX? 2JW?OBI (C N?AX@AZG M8< ,JUI :M=G :9SELOJ ?QB@SAE ?OJ ?>ES UOSLZRB @A BRJ
A?[J SC \%&"I -RJA \%&" @E @AHS>HJKG KJCJAK?AB_USOOSVJOE SCBJA ?OZLJ BRJOJ R?E
UJJA ? `EJW?O?B@SAa SC BRJ ASBJ ?AK [SOBZ?ZJ @[W?QB@AZ SA BRJ W>?@AB@CCYE ?U@>@BT BS
WOSQJJK V@BR BRJ CSOJQ>SELOJI *R?B ?OZL[JAB R?E UJJA O?@EJK RJOJ ?AK V@>> ?>ES UJ
?KKOJEEJK UJ>SVI
"%)#&'*'k1*'(,
*R@E Q?EJ ?>ES @AHS>HJE BRJ EJQLO@B@^?B@SA SC [SOBZ?ZJ >S?AEG ? WO?QB@QJ VR@QR @E
C?Q@>@B?BJK UT BRJ \%&" ETEBJ[I *O@?> QSLOBE @A BR@E EB?BJ OJZL>?O>T KJ?> V@BR BRJ
CSOJQ>SELOJ SC [SOBZ?ZJE VR@QR R?HJ WOJH@SLE>T UJJA EJQLO@B@^JKI PJAJO?>>TG SAJ SO [SOJ
>JAKJOE V@>> EJ>> ELUEB?AB@?> AL[UJOE SC [SOBZ?ZJ >S?AE BRJT R?HJ @EELJK BS ? WSS> SO BOLEBI
'ABJOJEBE @A BR?B WSS> SO BOLEB ?OJ BRJA ES>K BS @AK@H@KL?> @AHJEBSOEG VRS OJQJ@HJ QJOB@C@Q?BJE
JAB@B>@AZ BRJ[ BS ER?OJ @A BRJ CLAKE OJQJ@HJK ?E BRJ LAKJO>T@AZ >S?AE ?OJ OJW?@KI *R?B Q?A
SQQLO V@BRSLB ?AT ASB@QJ BS BRJ KJUBSOE_[SOBZ?ZSOE VRS OJ[?@A SU>@Z?BJK SA BRJ SO@Z@A?>
ASBJEI (BRJO JAB@B@JEG ZJAJO?>>T Q?>>JK EJOH@QJOEGa ?OJ OJB?@AJK BS ?K[@A@EBJO BRJ
LAKJO>T@AZ >S?AEI *RSEJ EJOH@QJOE SO ?KK@B@SA?> ELUEJOH@QJOEa V@>> UJ OJEWSAE@U>J CSO
-
8/8/2019 NJ Judge Todd Bank of New York vs Raftogianis Opinion
10/53
!>JQB@AZ ?AK K@EBO@ULB@AZ BRJ CLAKE VR@QR ?OJ KLJ COS[ BRJ KJUBSOE_[SOBZ?ZSOEI \?AT
?OJ Z@HJA BRJ ?LBRSO@BT BS @AEB@BLBJ ?AK WOSEJQLBJ CSOJQ>SELOJ WOSQJJK@AZEI
*RJ EJQLO@B@^?B@SA SC [SOBZ?ZJE R?E ? >SAZ ?AK ES[JVR?B @AHS>HJK R@EBSOT @A BR@E
QSLABOTG K?B@AZ U?QX BS BRJ A@AJBJJABR QJABLOTI \SOJ OJQJAB>TG BRJ CJKJO?> ZSHJOA[JAB
UJQ?[J @AHS>HJK @A H?O@SLE CSO[E SC EJQLO@B@^?B@SA BROSLZR BRJ +JKJO?> ,?B@SA?>
\SOBZ?ZJ 1EEESQ@?B@SA D+,\1G SO `+?AA@J \?JF ?AK BRJ PSHJOA[JAB ,?B@SA?>
\SOBZ?ZJ 1EESQ@?B@SA DP,\1 SO `P@AA@J \?JFI $O@H?BJ @AEB@BLB@SAE UJQ?[J [SOJ
@AHS>HJK @A EJQLO@B@^?B@SA SC [SOBZ?ZJE UJZ@AA@AZ @A BRJ !=8Jg ?AK
V@KJEWOJ?KG QSABO@ULB@AZ BS BRJ OJQJAB QO@E@E @A BRJ C@A?AQ@?> [?OXJBEI +SO ? KJB?@>JK
?A?>TE@E SC BRJ R@EBSOT SC EJQLO@B@^?B@SAG BRJ OS>J SC WO@Q@AZ [SKJ>EG O@EX7 ?AK BJO[7
W?OB@B@SAJK EJQLO@B@JEG ?AK O?B@AZ ?ZJAQ@JEG EJJ )RO@EBSWRJO 4I $JBJOESAG $OJK?BSOT
"BOLQBLOJK +@A?AQJG Mc )?OKS^S 4I &JHI M!c: D1WO@> M@QT QSAQJOAEI *RJ
EJQLO@B@^?B@SA SC [SOBZ?ZJ KJUB C?Q@>@B?BJE BRJ @AHJEB[JAB SC CLAKE COS[ H?O@SLE ESLOQJE
@ABS ? WSS> SO BOLEBI *R?B @A BLOA WOJEL[?U>T WOSH@KJE ?KK@B@SA?> ESLOQJE SC CLAKE BS
ELWWSOB [SOBZ?ZJ >JAK@AZI NT BRJ E?[J BSXJAG BRJ OJ>?B@SAER@W UJBVJJA BRJ RS>KJO SC BRJ
KJUB ?AK BRJ KJUBSO_[SOBZ?ZSO UJQS[JE [SOJ ?BBJAL?BJK ?AK WSBJAB@?>>T QSACLE@AZI *R?B
Q?A UJ W?OB@QL>?O>T WOSU>J[?B@Q VRJA ? [?BBJO WOSQJJKE BS CSOJQ>SELOJG VRJA ELUEB?AB@?>
@EELJE [?T UJ WOJEJABJK ?E BS BRJ WOSWO@JBT SC ES[J BTWJ SC CSOUJ?O?AQJG >S?A
[SK@C@Q?B@SA SO BRJ CSOQJK E?>J SC [SOBZ?ZJK WOSWJOBTI 1KK@B@SA?> WOSU>J[E Q?A UJ
WOJEJABJK @A BRSEJ Q@OQL[EB?AQJE VRJOJ ? USOOSVJO [?T R?HJ WSBJAB@?> Q>?@[E ?Z?@AEB
BRSEJ @AHS>HJK @A [?X@AZ BRJ SO@Z@A?> >S?AI 1B >J?EB SAJ QS[[JAB?BSO R?E ELZZJEBJK BR?B
-
8/8/2019 NJ Judge Todd Bank of New York vs Raftogianis Opinion
11/53
!!
EJQLO@B@^?B@SA R?E W>?QJK ELUEB?AB@?> >@[@B?B@SAE SA ?BBJ[WBE BS OJ[JKT SO OJZL>?BJ
WOJK?BSOT >JAK@AZ WO?QB@QJEI "JJ $OJK?BSOT "BOLQBLOJK +@A?AQJG Q@BJK ?USHJI
1E ASBJKG BR@E Q?EJ @AHS>HJE USBR \%&" ?AK BRJ EJQLO@B@^?B@SA SC BRJ LAKJO>T@AZ
KJUBI %?QR SC BRSEJ Q@OQL[EB?AQJE Q?A SWJO?BJ @AKJWJAKJAB>TI 4JAKJOE VRS W?OB@Q@W?BJ
@A BRJ \%&" ETEBJ[ [?T ASB UJ @AHS>HJK @A BRJ EJQLO@B@^?B@SA SC BRJ@O [SOBZ?ZJ >S?AEI
"@[@>?O>TG >JAKJOE [?T J>JQB BS EJQLO@B@^J BRJ@O [SOBZ?ZJ >S?AE V@BRSLB W?OB@Q@W?B@AZ @A BRJ
\%&" ETEBJ[I -RJA J?QR Q@OQL[EB?AQJ @E @AHS>HJKG RSVJHJOG BRJ WSBJAB@?> CSO
QSACLE@SA @AQOJ?EJEI
'B @E @A BR?B QSABJgB BR?B @B @E AJQJEE?OT BS ?KKOJEE BRJ K@EWLBJE O?@EJK UT KJCJAK?AB
RJOJ ?E BS W>?@AB@CCYE O@ZRB BS WOSQJJK V@BR BRJ CSOJQ>SELOJI $OJ>@[@A?O@>TG @B @E ?WWOSWO@?BJ
BS OJH@JV BRJ LAKJO>T@AZ BO?AE?QB@SAEI
2%+%,21,*Y" 4(1,
*RJ WOSWJOBT ?B @EELJ @A BR@E [?BBJO V?E WLOQR?EJK UT KJCJAK?ABE @A "JWBJ[UJO
MS?A COS[ 1[JO@Q?A 0S[J
1QQJWB?AQJ @A BRJ ?[SLAB SC b!G9cSEJK SA SO ?USLB "JWBJ[UJO
9J BS 1[JO@Q?A
0S[J 1QQJWB?AQJI *RJ ASBJ WOSH@KJK CSO @ABJOJEBG ?B ? O?BJ VR@QR V?E ELUfJQB BS
?KfLEB[JAB SHJO B@[JI $?T[JABE SC @ABJOJEB ?AK WO@AQ@W?> VJOJ KLJ SA ? [SABR>T U?E@EG CSO
? WJO@SK SC ?WWOSg@[?BJ>T BR@OBT TJ?OEG BRJ C@OEB [SABR>T W?T[JAB UJ@AZ KLJ ,SHJ[UJO !G
M
-
8/8/2019 NJ Judge Todd Bank of New York vs Raftogianis Opinion
12/53
!M
JgJQLBJK ? [SOBZ?ZJ JAQL[UJO@AZ BRJ WOSWJOBTG BS EJQLOJ BRJ ASBJI 1 KJC@A@B@SA?> EJQB@SA
SC BRJ [SOBZ?ZJ KJEQO@UJE BRJ `4JAKJOa ?E 1[JO@Q?A 0S[J 1QQJWB?AQJI *RJ E?[J
EJQB@SA SC BRJ [SOBZ?ZJ OJCJOE BS \%&" ?E `? EJW?O?BJ QSOWSO?B@SA BR?B @E ?QB@AZ ES>J>T ?E
? AS[@AJJ CSO 4JAKJO ?AK 4JAKJOYE ELQQJEESOE ?AK ?EE@ZAEIa *RJ [SOBZ?ZJJG ?E
KJEQO@UJK @A BRJ [SOBZ?ZJ @BEJ>CG @E \%&"G `?E AS[@AJJ CSO BRJ 4JAKJOIa *RJ [SOBZ?ZJ
V?E OJQSOKJK V@BR BRJ 1B>?AB@Q )SLABT )>JOX SA (QBSUJO M>SV@AZ @AKSOEJ[JAB6
-'*0(#* &%)(#&"%
N/ 1\%&')1, 0(\% \(&*1P% 1))%$*1,)%G ',)I
jjjjjjjjjjjjjjjjjjjjjjjjj&%,%% N#&/
1""*I "%)&%*1&/
-
8/8/2019 NJ Judge Todd Bank of New York vs Raftogianis Opinion
13/53
!9
\EI NLOTYE SO@Z@A?> E@ZA?BLOJ V?E fLEB ?USHJ RJO WO@ABJK A?[J @A BR?B
@AKSOEJ[JABI 2JCJAK?AB R?K E@ZAJK BRJ ASBJ SA "JWBJ[UJO 9
-
8/8/2019 NJ Judge Todd Bank of New York vs Raftogianis Opinion
14/53
!d
WOJEJABJKG RSVJHJOG K@K KSQL[JAB BRJ WOSQJEE UT VR@QR BRJ [SOBZ?ZJ >S?AE VJOJ
EJQLO@B@^JKI
*RJ KSQL[JABE WOSH@KJK @A BR@E Q?EJ ?OJ BTW@Q?> SC BRSEJ WOJEJABJK @A SBRJO
[?BBJOE @AHS>H@AZ BRJ EJQLO@B@^?B@SA SC [SOBZ?ZJ >S?AEI *RSEJ KSQL[JABE ?OJ >JAZBRTG
QS[W>Jg ?AK K@CC@QL>B BS LAKJOEB?AKI 'AQ>LKJK @A BRJ [?BJO@?>E L>B@[?BJ>T WOSH@KJK V?E ?
\SOBZ?ZJ 4S?A $LOQR?EJ 1ZOJJ[JABG ?A 1[JAKJK ?AK &JEB?BJK *OLEB 1ZOJJ[JABG ?A
'AKJABLOJG ?AK ? "JOH@Q@AZ 1ZOJJ[JABI D*RJ 'AKJABLOJ @A BR@E Q?EJ @E @A JgQJEE SC !T KJC@AJE BRJ BJO[E LEJK @A BRJ
'AKJABLOJ @BEJ>C QSAB?@AE :: W?ZJEIF \LQR SC BR?B QS[W>Jg@BT @A BRSEJ KSQL[JABE OJ>?BJE
BS BRJ @ABJOJEBE RJ>K UT BRSEJ VRS @AHJEB @A BRJ EJQLO@B@^JK >S?AEG ?AK RSV BRJ *OLEB @E
EBOLQBLOJK ?AK ?K[@A@EBJOJKI *RJ BO?AECJOE SO ?EE@ZA[JABE SC BRJ LAKJO>T@AZ [SOBZ?ZJ
>S?AE @AHS>HJ SBRJO QS[W>Jg@B@JEI
2JCJAK?ABEY SO@Z@A?> >JAKJO V?E 1[JO@Q?A 0S[J 1QQJWB?AQJI #AKJO BRJ BJO[E SC
BRJ \SOBZ?ZJ 4S?A $LOQR?EJ 1ZOJJ[JABG 1[JO@Q?A 0S[J 1QQJWB?AQJG ?E EJ>>JOG ES>K @BE
@ABJOJEBE @A ? ZOSLW SC [SOBZ?ZJ >S?AE BS 1[JO@Q?A 0S[J \SOBZ?ZJ "JQLO@B@JE 44)
DRJOJ?CBJO 1[JO@Q?A 0S[J "JQLO@B@JEFG ?E WLOQR?EJOI *RJ \SOBZ?ZJ 4S?A $LOQR?EJ
1ZOJJ[JAB QSABJ[W>?BJE ?A ?KK@B@SA?> BO?AECJO SC BRSEJ [SOBZ?ZJ >S?AE UT 1[JO@Q?A
0S[J "JQLO@B@JE BS BRJ *OLEBI 'B ?>ES OJCJOE BS *RJ N?AX SC ,JV /SOX ?E 'AKJABLOJ
*OLEBJJ CSO BRJ *OLEBI
*RJ 1[JAKJK ?AK &JEB?BJK *OLEB 1ZOJJ[JAB WOSH@KJE CSO BRJ QOJ?B@SA SC BRJ
*OLEB @BEJ>CG ?WW?OJAB>T ?[JAK@AZ ? WO@SO *OLEB 1ZOJJ[JABI *R?B 1[JAKJK ?AK &JEB?BJK
*OLEB 1ZOJJ[JAB @AHS>HJE BROJJ WO@[?OT W?OB@JEm1[JO@Q?A 0S[J "JQLO@B@JE DBRJ
2JWSE@BSOFG -@>[@AZBSA *OLEB )S[W?AT DBRJ (VAJO *OLEBJJFG ?AK *RJ N?AX SC ,JV
-
8/8/2019 NJ Judge Todd Bank of New York vs Raftogianis Opinion
15/53
!:
/SOX DBRJ 'AKJABLOJ *OLEBJJFI (AJ WSOB@SA SC BRJ *OLEB 1ZOJJ[JAB OJQ@BJE BR?B BRJ
2JWSE@BSO KSJE BRJOJUT BO?AECJO @BE O@ZRBG B@B>J ?AK @ABJOJEB @A BRJ [SOBZ?ZJ >S?AE BS BRJ
*OLEBI 1ASBRJO EJQB@SA SC BRJ *OLEB 1ZOJJ[JAB OJC>JQBE BRJ (VAJO *OLEBJJYE
?QXASV>JKZJ[JAB SC OJQJ@WB SC BRJ [SOBZ?ZJ >S?AEI "JJ "JQB@SAE 9I
*OLEB 1ZOJJ[JABI 1ASBRJO EJQB@SA SC BRJ *OLEB 1ZOJJ[JAB ASBJE BR?B BRJ [SOBZ?ZJ >S?AE
V@>> UJ ?EE@ZAJK BS BRJ 'AKJABLOJ *OLEBJJG WLOEL?AB BS BRJ 'AKJABLOJI "JJ "JQB@SA MI> @BE O@ZRBG B@B>J ?AK
@ABJOJEB @A BRJ [SOBZ?ZJ >S?AEG ?E VJ>> ?E @BE O@ZRBE LAKJO BRJ \SOBZ?ZJ 4S?A $LOQR?EJ
1ZOJJ[JABI *RJ E?[J WSOB@SA SC BRJ 'AKJABLOJ QSAB?@AE BRJ 'AKJABLOJ *OLEBJJYE
?QQJWB?AQJ SC BRJ BOLEBG `?E BOLEBJJ SA UJR?>C SC BRJ 0S>KJOE SC BRJ ,SBJE ?AK BRJ 'AELOJOGa
OJCJOO@AZ BS BRSEJ VRS R?HJ @AHJEBJK @A BRJ EJQLO@B@^JK [SOBZ?ZJEI "JJ BRJ PO?AB@AZ
)>?LEJ @A BRJ 'AKJABLOJI 'A ? ELUEJ]LJAB WSOB@SA SC BRJ 'AKJABLOJG *RJ N?AX SC ,JV /SOXG
?E 'AKJABLOJ *OLEBJJG QSHJA?ABE BR?B @B V@>> JEB?U>@ER ?A `%>@Z@U>J 1QQSLABa @A VR@QR @B
V@>> KJWSE@B J?QR OJ[@BB?AQJ @B OJQJ@HJE COS[ BRJ EJOH@QJO V@BR OJEWJQB BS BRJ [SOBZ?ZJ
>S?AEI "JJ "JQB@SA 9I
'EELJOG ?AK *RJ N?AX SC ,JV /SOX ?E 'AKJABLOJ *OLEBJJI *RJ "JOH@Q@AZ 1ZOJJ[JAB
-
8/8/2019 NJ Judge Todd Bank of New York vs Raftogianis Opinion
16/53
!;
EWJQ@C@Q?>>T WOSH@KJE BRJ EJOH@QJO V@BR BRJ ?LBRSO@BT BS WOSQJJK V@BR CSOJQ>SELOJEI
,SB?U>TG BRJ E?[J EJQB@SA SC BRJ "JOH@Q@AZ 1ZOJJ[JAB ?LBRSO@^JE BRJ EJOH@QJO BS OJZ@EBJO
[SOBZ?ZJ >S?AE V@BR \%&"G ?AK BS Q?LEJ ? [SOBZ?ZJ >S?A BS UJ OJ[SHJK COS[
OJZ@EBO?B@SA V@BR \%&"I "JJ "JQB@SA 9I WOSH@E@SAE KJ?> V@BR
BRJ R?AK>@AZ SC BRJ ASBJE @A HJOT EWJQ@C@Q BJO[EI 2JLBEQRJ N?AX ,?B@SA?> *OLEB )S[W?AT
@E @KJAB@C@JK ?E )LEBSK@?A CSO BRJ 'AKJABLOJ *OLEBJJI *RJ \SOBZ?ZJ 4S?A $LOQR?EJ
1ZOJJ[JAB WOSH@KJE BR?B 1[JO@Q?A 0S[J 1QQJWB?AQJG ?E EJ>>JOG ?QB@AZ SA UJR?>C SC
1[JO@Q?A 0S[J "JQLO@B@JEG ?E WLOQR?EJOG @E BS KJ>@HJO ?AK KJWSE@B BRJ SO@Z@A?> [SOBZ?ZJ
ASBJE `JAKSOEJK V@BRSLB OJQSLOEJ BS BRJ SOKJO SC BRJ 'AKJABLOJ *OLEBJJ SO @A U>?AXa BS
2JLBEQRJ N?AXG ?E )LEBSK@?AG `SA SO UJCSOJ BRJ Q>SE@AZ K?BJIa *RJ Q>SE@AZ K?BJ @E
@KJAB@C@JK J>EJVRJOJ @A BRJ KSQL[JABE ?E 2JQJ[UJO MdG M
'AKJABLOJ *OLEBJJ @E BS Q?LEJ BRJ )LEBSK@?AG ?E ?ZJAB CSO BRJ 'AKJABLOJ *OLEBJJG BS
?QXASV>JKZJ OJQJ@WB SC KSQL[JABE OJCJOOJK BS @A BRJ \SOBZ?ZJ 4S?A $LOQR?EJ
1ZOJJ[JABG VR@QR VSL>K @AQ>LKJ BRJ [SOBZ?ZJ ASBJEI 'A ERSOBG BRJ KSQL[JABE @AK@Q?BJ
BR?B BRJ W?OB@JE BS BRJ EJQLO@B@^?B@SA WOSQJEE K@K @ABJAK BR?B BRJ [SOBZ?ZJ ASBJE UJ@AZ
EJQLO@B@^JK VSL>K UJ JAKSOEJK @A C?HSO SC BRJ 'AKJABLOJ *OLEBJJ SO @A U>?AXG ?AK VSL>K UJ
-
8/8/2019 NJ Judge Todd Bank of New York vs Raftogianis Opinion
17/53
!8
RJ>K UT 2JLBEQRJ N?AX ?E QLEBSK@?AG ?QB@AZ CSO BRJ 'AKJABLOJ *OLEBJJI *RJ JAKSOEJ[JAB
?WWJ?O@AZ SA BRJ QSWT SC BRJ ASBJ WOSH@KJK UT W>?@AB@CC @A QSAfLAQB@SA V@BR BRJ [SB@SA CSO
EL[[?OT fLKZ[JAB @E QSAE@EBJAB V@BR BRSEJ KSQL[JABEI *RJ ?QBL?> KJ>@HJOT SC BRJ ASBJE
BS 2JLBEQRJ N?AXG ?E QLEBSK@?AG VSL>K WOJEL[?U>T QSAEB@BLBJ QSAEBOLQB@HJ KJ>@HJOT BS BRJ
'AKJABLOJ *OLEBJJI
"JW?O?BJ ]LJEB@SAE ?OJ WOJEJABJKG RSVJHJOG ?E BS VRJBRJO BRJ ASBJ V?E @A C?QB
WRTE@Q?>>T BO?AECJOOJK BS W>?@AB@CCG VRJA BR?B VSL>K R?HJ SQQLOOJK ?AK VRJBRJO BRJ ASBJ
R?K UJJA JAKSOEJK WO@SO BS BR?B B@[JI *RSEJ ?OJ @EELJE BR?B VSL>K R?HJ BS UJ ?KKOJEEJK
UJCSOJ SAJ QSL>K KJBJO[@AJ VRJBRJO BRJ W>?@AB@CC V?E ? WJOESA JAB@B>JK BS JACSOQJ BRJ ASBJ
WLOEL?AB BS BRJ #)) ?B ?AT W?OB@QL>?O B@[JI
$&()%2#&14 0'"*(&/*0% \'""',P 4(1, ")0%2#4%
*RJ SO@Z@A?> QS[W>?@AB @A BR@E [?BBJO V?E C@>JK @A BRJ A?[J SC *RJ N?AX SC ,JV
/SOXG ?E *OLEBJJ CSO 1[JO@Q?A \SOBZ?ZJ 'AHJEB[JAB *OLEB M?@AB WOSH@KJK AS @ACSO[?B@SA ?E BS WSEEJEE@SA SC BRJ ASBJI
2JCJAK?AB 5OTVSWLEX C@>JK ?A ?AEVJOG QSLABJOQ>?@[ ?AK QOSEEQ>?@[ SA \?T ;G
MT LA?V?OJ SC BRJ C@>@AZ SC KJCJAK?ABYE ?AEVJOG C@>JK ?A ?[JAKJK
QS[W>?@AB EWJQ@C@Q?>>T OJQ@B@AZ BRJ JgJQLB@SA ?AK OJQSOK@AZ SC ?A ?EE@ZA[JAB COS[ \%&"I
*R?B ?[JAKJK QS[W>?@AB V?E ASB C@>JK LAB@> \?T 8G M
-
8/8/2019 NJ Judge Todd Bank of New York vs Raftogianis Opinion
18/53
!c
*RJ ?EE@ZA[JAB COS[ \%&" V?E JgJQLBJK ?AK OJQSOKJK ? ERSOB B@[J ?CBJO BRJ
QS[W>?@AB V?E C@>JKI *R?B KSQL[JAB @E K?BJK +JUOL?OT !cG M?AB@Q )SLABT )>JOX SA +JUOL?OT MdG M@AZ SC
KJCJAK?ABYE QSABJEB@AZ ?AEVJOI -R@>J K@EQSHJOT V?E WJO[@BBJKG BRJ W?OB@JE ?WW?OJAB>T
J>JQBJK BS CSOJZS ?AT CSO[?> K@EQSHJOTI
$>?@AB@CC C@>JK @BE [SB@SA CSO EL[[?OT fLKZ[JAB @A .?AL?OT M
U?EJK LWSA ? QJOB@C@Q?B@SA COS[ W>?@AB@CCYE QSLAEJ> WOSH@K@AZ QSW@JE SC BRJ ASBJG BRJ
[SOBZ?ZJ ?AK BRJ +JUOL?OT M?AX @AKSOEJ[JAB ASBJK ?USHJG BRJOJ V?E AS @ACSO[?B@SA
WOSH@KJK ?E BS VRJA BRJ ASBJ V?E @AKSOEJKG VRJA BRJ ASBJ V?E WRTE@Q?>>T BO?AECJOOJKG SO
VRJOJ BRJ ASBJ V?E UJ@AZ RJ>KI 2JCJAK?AB C@>JK VO@BBJA SWWSE@B@SAG QR?>>JAZ@AZ BRJ
H?>@K@BT SC BRJ \%&" ?EE@ZA[JABI $>?@AB@CC OJEWSAKJK V@BR ? QJOB@C@Q?B@SA JgJQLBJK UT ?
-
8/8/2019 NJ Judge Todd Bank of New York vs Raftogianis Opinion
19/53
!=
ELWJOH@ESO CSO 1[JO@Q?A 0S[J \SOBZ?ZJ "JOH@Q@AZG 'AQIG BRJ EJOH@QJO CSO BRJ >S?AEI
-R@>J BR?B ?KK@B@SA?> QJOB@C@Q?B@SA OJQ@BJK BR?B BRJ ASBJ ?AK [SOBZ?ZJ R?K WOJH@SLE>T UJJA
ES>K BS W>?@AB@CCG @B K@K BR?B @A QSAQ>LESOT BJO[EI ,S ?KK@B@SA?> KSQL[JAB?B@SA V?E
WOSH@KJKI ,J@BRJO W>?@AB@CCYE [SB@SA ASO W>?@AB@CCYE OJW>T BS KJCJAK?ABYE SWWSE@B@SA
?KKOJEEJK BRJ EJQLO@B@^?B@SA SC BRJ KJUBG SO BRJ BO?AECJO SO AJZSB@?B@SA SC BRJ LAKJO>T@AZ
ASBJI *RJ QSLOB BRJA OJ]L@OJK BRJ WOSKLQB@SA SC BRJ KSQL[JABE JgJQLBJK ?E ? W?OB SC BRJ
EJQLO@B@^?B@SA WOSQJEEI *RJ [SB@SA V?E ?KfSLOAJKI
$>?@AB@CC BRJA WOSH@KJK BROJJ EJW?O?BJ EJOH@Q@AZ ?ZOJJ[JABE VR@QR R?K ?WW?OJAB>T
UJJA JABJOJK @ABS ?E ? W?OB SC BRJ EJQLO@B@^?B@SA WOSQJEEI *RJ EJOH@Q@AZ ?ZOJJ[JABE VJOJ
ASB E@ZAJKI *RJ LAKJO>T@AZ KSQL[JAB?B@SA V?E ASB WOSH@KJKI *RJ QSLOB ?Z?@A K@OJQBJK
BR?B BRJ LAKJO>T@AZ KSQL[JAB?B@SA UJ WOSH@KJKI *RJ [SB@SA V?E ?KfSLOAJK ?Z?@AI
*RJ ?KK@B@SA?> KSQL[JABE VJOJ WOSH@KJKG V@BR ?A ?CC@K?H@B JgJQLBJK UT ?ASBRJO
OJWOJEJAB?B@HJ SC BRJ EJOH@QJOI *RSEJ KSQL[JABE @AQ>LKJK BRJ 1[JAKJK ?AK &JEB?BJK
*OLEB 1ZOJJ[JABG BRJ \SOBZ?ZJ 4S?A $LOQR?EJ 1ZOJJ[JABG BRJ 'AKJABLOJ ?AK BRJ
"JOH@Q@AZ 1ZOJJ[JABI -R@>J BRJ QSW@JE WOSH@KJK VJOJ E@ZAJKG EQRJKL>JE OJCJOJAQJK @A BRJ
KSQL[JABE ?E >@EB@AZ BRJ [SOBZ?ZJ >S?AE UJ@AZ EJQLO@B@^JK VJOJ ASB ?BB?QRJKI +SO BR?B
OJ?ESAG BRJOJ V?E AS V?T BS QSAC@O[ BR?B KJCJAK?ABYE >S?A V?E ?[SAZ BRSEJ VR@QR R?K
UJJA EJQLO@B@^JKI *RJ QSLOB ?Z?@A K@OJQBJK W>?@AB@CC BS ELWW>J[JAB @BE J?O>@JO ELU[@EE@SAE
V@BR QSW@JE SC BRJ ?WW>@Q?U>J EQRJKL>JEI *RJ [SB@SA V?E ?KfSLOAJK ?Z?@AI
$>?@AB@CCYE QSLAEJ> BRJA ?KH@EJK BR?B W>?@AB@CC V?E LA?U>J BS SUB?@A ? QSWT SC BRJ
>S?A EQRJKL>J ?B @EELJG ASB@AZ BR?B BRJ >?V C@O[ VR@QR R?K EJOHJK ?E Q>SE@AZ QSLAEJ> VRJA
BRJ >S?AE VJOJ EJQLO@B@^JK R?K K@EES>HJKG ?AK BR?B W>?@AB@CC K@K ASB R?HJ ?AT SBRJO ESLOQJE
VR@QR [@ZRB UJ ?U>J BS WOSH@KJ BRJ EQRJKL>JI 'A BR?B E?[J QSOOJEWSAKJAQJG W>?@AB@CCYE
-
8/8/2019 NJ Judge Todd Bank of New York vs Raftogianis Opinion
20/53
M @AK@Q?BJK BR?B R@E SCC@QJ R?K OJ]LJEBJK BR?B BRJ SO@Z@A?> ASBJ UJ CSOV?OKJK BS @BG
ELZZJEB@AZ BRJ SO@Z@A?> ASBJ QSL>K UJ WOJEJABJK ?B BRJ B@[J SC ?OZL[JAB SA BRJ [SB@SAI
,SB?U>TG BR?B V?E BRJ C@OEB B@[J BR?B W>?@AB@CCYE OJWOJEJAB?B@HJE ELZZJEBJK W>?@AB@CC VSL>K
?BBJ[WB BS JEB?U>@ER @BE O@ZRB BS WOSQJJK U?EJK SA @BE WSEEJEE@SA SC BRJ ASBJI "JJ \OI
+SOKYE >JBBJO SC 1WO@> !:G M@AJK BS ?KfSLOA BRJ [?BBJO ?Z?@AI 1OZL[JAB
V?E QSAKLQBJK 1WO@> M9G M
*RJ K?T UJCSOJ BRJ ?OZL[JABG W>?@AB@CCYE QSLAEJ> ELU[@BBJK TJB ?ASBRJO
QJOB@C@Q?B@SAG VR@QR ?WWJ?OJK BS QSABO?K@QB R@E WO@SO ELU[@EE@SAI *R?B QJOB@C@Q?B@SA V?E
JgJQLBJK UT P>JAA %I \@BQRJ>>G VRS KJEQO@UJK R@[EJ>C ?E 3@QJ $OJE@KJAB SC *RJ N?AX SC
,JV /SOXG ?E 'AKJABLOJ *OLEBJJI D,SB?U>TG BR?B V?E BRJ C@OEB QJOB@C@Q?B@SA JgJQLBJK UT ?A
SCC@QJO SO J[W>STJJ SC BRJ W>?@AB@CCG ?E SWWSEJK BS BRJ EJOH@QJOIF *R?B QJOB@C@Q?B@SA
OJH@JVJK BRJ LAKJO>T@AZ Q@OQL[EB?AQJE @A ES[J KJB?@>I 1BB?QRJK BS BRJ QJOB@C@Q?B@SA V?E ?
OJK?QBJK >S?A EQRJKL>JG OJCJOOJK BS @A BRJ QJOB@C@Q?B@SA ?E ? `>S?A EQRJKL>J CSO BRJ *OLEBIa
*RJ SAJ JABOT ?WWJ?O@AZ SA BRJ OJK?QBJK EQRJKL>J ?WWJ?OE BS >@EB BRJ >S?A ?B @EELJ RJOJI 'B
V?E LAQ>J?O VRJBRJO BRJ EQRJKL>J @A ]LJEB@SA V?E @A C?QB ?BB?QRJK BS SAJ SO [SOJ SC BRJ
LAKJO>T@AZ KSQL[JABEI *RJOJ V?E AS JgW>?A?B@SA CSO BRJ ?WW?OJAB QR?AZJ @A W>?@AB@CCYE
Q@OQL[EB?AQJEG VR@QR WJO[@BBJK @B BS WOSKLQJ BRJ EQRJKL>J VR@QR V?E WOJH@SLE>T
LA?H?@>?U>JI
$>?@AB@CCYE QSLAEJ> K@K WOJEJAB BRJ SO@Z@A?> ASBJ ?B BRJ B@[J SC ?OZL[JAB ?AK
?OZLJK BR?B BRJ WOJEJAB?B@SA SC BRJ SO@Z@A?> ASBJ ?>SAJG ?B BR?B B@[JG V?E ELCC@Q@JAB BS
JEB?U>@ER W>?@AB@CCYE O@ZRB BS WOSQJJKI *R?B ?OZL[JAB V?E OJfJQBJKI *RJ [SB@SA CSO
EL[[?OT fLKZ[JAB V?E KJA@JKI 1 RJ?O@AZ V?E EQRJKL>JK BS ?KKOJEE fLEB RSV ?AK VRJA
-
8/8/2019 NJ Judge Todd Bank of New York vs Raftogianis Opinion
21/53
M!
BRJ ASBJ V?E BO?AECJOOJKG ?AK VRJBRJO BRJ W>?@AB@CC K@K R?HJ BRJ O@ZRB BS JACSOQJ BRJ ASBJ ?B
BRJ B@[J BRJ QS[W>?@AB V?E C@>JKI *R?B RJ?O@AZ V?E QSAKLQBJK @A .LAJ M
4%P14 1,14/"'"
*R@E @E ? K@EWLBJ SHJO W>?@AB@CCYE O@ZRB BS WOSQJJK V@BR BRJ CSOJQ>SELOJI *RJOJ ?OJ ?
AL[UJO SC V?TE BS CO?[J BRJ @EELJI
'A BRJ [SEB ZJAJO?> EJAEJG KJCJAK?AB ]LJEB@SAJK VRJBRJO W>?@AB@CC QSL>K JEB?U>@ER
BR?B @B R?KG @A C?QBG ?Q]L@OJK BRJ O@ZRB BS JACSOQJ BRJ ASBJ ?AK [SOBZ?ZJI 2JCJAK?AB
EWJQ@C@Q?>>T QR?>>JAZJK W>?@AB@CCYE OJ>@?AQJ SA BRJ +JUOL?OT MT K@K ASB R?HJ BRJ ?LBRSO@BT BS ?EE@ZA BRJ ASBJG Z@HJA BRJ WO@SO
`EJW?O?B@SAa SC BRJ ASBJ ?AK [SOBZ?ZJI 'A OJEWSAK@AZ BS BRSEJ QR?>>JAZJEG W>?@AB@CC R?E
SCCJOJK ? H?O@JBT SC ?>BJOA?B@HJ U?EJE CSO @BE O@ZRB BS WOSQJJK V@BR BRJ CSOJQ>SELOJI 1B
H?O@SLE B@[JEG W>?@AB@CC R?E ?OZLJK BR?B @B R?E JEB?U>@ERJK @BE O@ZRB BS WOSQJJK U?EJK SA6 D!F
BRJ +JUOL?OT M?@AB@CC ?BBJ[WBJK BS JEB?U>@ER BR?B @B K@K R?HJ WSEEJEE@SA SC BRJ ASBJ ?E SC
BRJ K?BJ BRJ SO@Z@A?> QS[W>?@AB V?E C@>JKI
(UH@SLE>TG BRJOJ @E ? BJ[WSO?> QS[WSAJAB BS BRJ K@EWLBJI $>?@AB@CC C@>JK @BE
QS[W>?@AB CSO CSOJQ>SELOJ @A +JUOL?OT MJZ@AZ BR?B @B R?K UJQS[J BRJ SVAJO SC BRJ
ASBJ ?AK [SOBZ?ZJ `UJCSOJ BRJ QS[W>?@AB V?E C@>JKIa 'B BRJA C@>JK ?A ?[JAKJK QS[W>?@AB
-
8/8/2019 NJ Judge Todd Bank of New York vs Raftogianis Opinion
22/53
MM
@A \?T M
*RJ C?QBE WOJEJABJK RJOJ ?OJ BTW@Q?>I *RJ >JAKJO ?ZOJJE BS >JAK [SA@JE BS BRJ
WOSWJOBT SVAJOG BS UJ EJQLOJK UT ? [SOBZ?ZJ JAQL[UJO@AZ BRJ WOSWJOBT SVAJOYE OJ?>
JEB?BJI *RJ WOSWJOBT SVAJO JgJQLBJE ? ASBJ OJC>JQB@AZ BRJ SU>@Z?B@SA BS OJW?T BRJ KJUBG
W?T?U>J BS BRJ >JAKJOI *RJ WOSWJOBT SVAJO ?>ES JgJQLBJE ? [SOBZ?ZJ EJQLO@AZ BRJ
SU>@Z?B@SA BS OJW?T BRJ KJUBI *RJ [SOBZ?ZJ WOSH@KJE BR?B BRJ WOSWJOBT @E [SOBZ?ZJK ?AK
QSAHJTJK BS \%&" ?E AS[@AJJ CSO >JAKJO ?AK BRJ >JAKJOYE ELQQJEESOE ?AK ?EE@ZAEI 'A
ERSOBG BRJ ASBJ @E W?T?U>J BS BRJ >JAKJOG ?AK BRJ [SOBZ?ZJ @E @A C?HSO SC \%&" ?E AS[@AJJ
CSO BRJ >JAKJOI 2JCJAK?AB ELZZJEBE BR?B QOJ?BJE ? EJW?O?B@SAa SC BRJ ASBJ ?AK [SOBZ?ZJG
OJEBO@QB@AZ BRJ ?U@>@BT BS CSOJQ>SEJI
-
8/8/2019 NJ Judge Todd Bank of New York vs Raftogianis Opinion
23/53
M9
$>?@AB@CCYE WSE@B@SA @E OJ>?B@HJ>T E@[W>JI 'A JEEJAQJG W>?@AB@CC @AK@Q?BJE BR?B BRJ KJUB
@A ]LJEB@SAmQSAE@EB@AZ SC USBR BRJ ASBJ ?AK BRJ [SOBZ?ZJmR?E UJJA BO?AECJOOJK BS @BG
BR?B KJCJAK?ABE R?HJ KJC?L>BJK SA BRJ@O SU>@Z?B@SAE LAKJO BRJ ASBJ ?AK [SOBZ?ZJG ?AK BR?B
W>?@AB@CC ERSL>K UJ WJO[@BBJK BS WOSQJJK BROSLZR fLKZ[JAB ?AK E?>JG JACSOQ@AZ @BE O@ZRB BS
>SSX BS BRJ WOSWJOBT BS E?B@ECT BRJ KJUBI 2JCJAK?AB ]LJEB@SAE BRJ ?QQLO?QT ?AK H?>@K@BT SC
BRJ KSQL[JABE WOJEJABJK UT W>?@AB@CCG CSQLE@AZ SA BRJ ?>>JZJK `EJW?O?B@SAa SC BRJ ASBJ ?AK
[SOBZ?ZJ ?E @[W?QB@AZ SA W>?@AB@CCYE O@ZRB BS WOSQJJKI 'A >?OZJ W?OBG KJCJAK?AB OJ>@JE SA
Q?EJ >?V @AK@Q?B@AZ BR?B ? W?OBT EJJX@AZ CSOJQ>SELOJ [LEB SVA SO QSABOS> BRJ LAKJO>T@AZ
KJUBG ?AK [?T ASB WOSQJJK U?EJK SA R@E QSABOS> SC BRJ [SOBZ?ZJ ?>SAJI "JJG CSO Jg?[W>JG
PSB>@U HI PSB>@UG 9== ,I.I "LWJOI M=: D1WWI 2@HI M
-
8/8/2019 NJ Judge Todd Bank of New York vs Raftogianis Opinion
24/53
Md
'A [SEB Q@OQL[EB?AQJEG ? ASBJ ?AK OJ>?BJK [SOBZ?ZJ V@>> UJ RJ>K UT BRJ E?[J
@AK@H@KL?> SO JAB@BTI *RJ SU>@ZSOE ?AK SU>@ZJJE OJCJOJAQJK SA BRJ ASBJ ?AK [SOBZ?ZJ V@>>
ZJAJO?>>T UJ BRJ E?[JI *O?AECJOE SO ?EE@ZA[JABE VSL>K @AHS>HJ USBR @AEBOL[JABEI 'B @E
K@CC@QL>B BS @[?Z@AJ Q@OQL[EB?AQJE VRJOJ SAJ VSL>K V?AB BS RS>K ? [SOBZ?ZJG V@BRSLB
R?H@AZ BRJ O@ZRB BS ?QB SA BRJ LAKJO>T@AZ KJUBI NT BRJ E?[J BSXJAG BRJOJ @E AS BJQRA@Q?>
OJ?ESA VRT BRJ @ABJOJEBE QSL>K ASB UJ EJW?O?BJK @A SAJ V?T SO ?ASBRJOI 'AKJJKG BR@E Q?EJ
KSJE WOJEJAB SAJ ES[JVR?B LALEL?> Q@OQL[EB?AQJ OJ>?BJK BS BRJ [SOBZ?Z@AZ SC BRJ
WOSWJOBTmBRJ ASBJ @A BR@E Q?EJ V?E E@ZAJK UT KJCJAK?AB &?CBSZ@?A@E ?>SAJG VR@>J BRJ
[SOBZ?ZJ V?E E@ZAJK UT USBR KJCJAK?AB &?CBSZ@?A@E ?AK KJCJAK?AB 5OTVSWLEXI
2JCJAK?AB ?OZLJE BR?B BRJ ASBJ ?AK [SOBZ?ZJ VJOJ `EJW?O?BJKa VRJA BRSEJ
KSQL[JABE VJOJ C@OEB QOJ?BJKG K@EB@AZL@ER@AZ UJBVJJA BRJ KJE@ZA?B@SA SC 1[JO@Q?A 0S[J
1QQJWB?AQJ ?E BRJ W?TJJ SA BRJ ASBJG ?AK \%&"G ?E AS[@AJJ CSO 1[JO@Q?A 0S[J
1QQJWB?AQJG ?E BRJ [SOBZ?ZJJI *RJ ?OZL[JAB @E QOJ?B@HJG ULB ASB QSAH@AQ@AZI 'B @ZASOJE
BRJ [SEB U?E@Q Q@OQL[EB?AQJ WOJEJABJKI 'B ERSL>K UJ SUH@SLE BS ?ATSAJ V@BR ?AT U?E@Q
LAKJOEB?AK@AZ SC BRJ Q@OQL[EB?AQJE BR?B BRJOJ V?E AS OJ?> @ABJAB BS `EJW?O?BJa BRJ ASBJ
?AK [SOBZ?ZJI *RJ KJUB @A ]LJEB@SA V?E Q>J?O>T W?T?U>J BS 1[JO@Q?A 0S[J 1QQJWB?AQJI
*RJ KJE@ZA?B@SA SC \%&" ?E AS[@AJJ SA BRJ [SOBZ?ZJ V?E E@[W>T @ABJAKJK BS WJO[@B BRJ
OJQSOK@AZ SC BRJ [SOBZ?ZJ @A ? V?T BR?B VSL>K C?Q@>@B?BJ ELUEJ]LJAB BO?AECJOE BROSLZR
\%&" V@BRSLB BRJ OJQSOK@AZ SC ?KK@B@SA?> KSQL[JABEI (AJ QSL>K KJU?BJ BRJ WOSWO@JBT
?AK JCC@Q?QT SC LE@AZ \%&" @A BJO[E SC WS>@QTI 'B @E Q>J?OG RSVJHJOG BR?B BRJOJ V?E AS
OJ?> @ABJAB BS EJW?O?BJ SVAJOER@W SC BRJ ASBJ ?AK [SOBZ?ZJ ?B BRJ B@[J BRSEJ KSQL[JABE
VJOJ QOJ?BJKI
-
8/8/2019 NJ Judge Todd Bank of New York vs Raftogianis Opinion
25/53
M:
*RJ @EELJ @E CO?[JKG ?B >J?EB @A W?OBG UT BRJ KJEQO@WB@SA SC \%&" ?E `AS[@AJJIa
*RJ LEJ SC BR?B BJO[G ?E @B @E LEJK UT \%&"G V?E ?A?>T^JK @A ES[J KJB?@> @A BRJ KJQ@E@SA
SC BRJ "LWOJ[J )SLOB SC 5?AE?E @A 4?AK[?OXG ? Q?EJ OJ>@JK LWSA UT KJCJAK?AB ?AK Q@BJK
?USHJI 4?AK[?OX @AHS>HJK ? WOSWJOBT VR@QR V?E JAQL[UJOJK UT BVS [SOBZ?ZJEI *RJ
>S?A WOSH@KJK UT 4?AK[?OX ,?B@SA?> N?AX V?E EJQLOJK UT ? C@OEB [SOBZ?ZJ W?T?U>J BS @BI
*RJOJ V?E ? EJQSAK [SOBZ?ZJ SA BRJ WOSWJOBT EJQLO@AZ ? >S?A BR?B R?K UJJA WOSH@KJK UT
\@>>JAA@? \SOBZ?ZJ )SOWI \@>>JAA@? V?E ? W?OB@Q@W?AB @A \%&"I *RJ EJQSAK [SOBZ?ZJ
EJQLO@AZ BRJ KJUB KLJ \@>>JAA@? V?E @A BRJ A?[J SC \%&" `ES>J>T ?E AS[@AJJa CSO
\@>>JAA@?I *RJ \@>>JAA@? [SOBZ?ZJ V?E ELUEJ]LJAB>T BO?AECJOOJK SO ?EE@ZAJK BS
"SHJOJ@ZA N?AXI *R?B BO?AECJO V?E ASB OJC>JQBJK @A BRJ WLU>@Q OJQSOKI 4?AK[?OX C@>JK ?A
?QB@SA BS CSOJQ>SEJ @BE C@OEB [SOBZ?ZJ A?[@AZ \@>>JAA@?G ULB AJ@BRJO \%&" ASO "SHJOJ@ZA
?E KJCJAK?ABEI ,S SAJ OJEWSAKJK SA UJR?>C SC \@>>JAA@? ?AK BRJ [?BBJO WOSQJJKJK
BROSLZR fLKZ[JAB ?AK E?>JI "SHJOJ@ZA ELUEJ]LJAB>T C@>JK ? [SB@SA BS EJB ?E@KJ BRJ
fLKZ[JABG ?OZL@AZ BR?B \%&" V?E ? `QSAB@AZJAB>T AJQJEE?OT W?OBTa LAKJO 5?AE?E >?VI
*RJ BO@?> QSLOB QSAQ>LKJK BR?B \%&" V?E ASB ? OJ?> W?OBT @A @ABJOJEB ?AK KJA@JK BRJ
[SB@SA BS EJB ?E@KJ BRJ fLKZ[JABI NSBR BRJ )SLOB SC 1WWJ?>E ?AK BRJ "LWOJ[J )SLOB SC
5?AE?E ?CC@O[JKG JEEJAB@?>>T QSAQ>LK@AZ BR?B \%&" K@K ASB R?HJ ?AT OJ?> @ABJOJEB @A BRJ
LAKJO>T@AZ KJUBI ,SB?U>TG BRJ SW@A@SA SC BRJ "LWOJ[J )SLOB SC 5?AE?E OJQSZA@^JE BRJ
WSBJAB@?> CSO BRJ EJW?O?B@SA SC @ABJOJEBE @A ? ASBJ ?AK OJ>?BJK [SOBZ?ZJI 'A BR?B QSABJgBG BRJ
SW@A@SA ?KKOJEEJK BRJ LEJ SC BRJ BJO[ `AS[@AJJa @A ES[J KJB?@>G ?E CS>>SVE6
*RJ >JZ?> EB?BLE SC ? AS[@AJJG BRJAG KJWJAKE SA BRJ QSABJgBSC BRJ OJ>?B@SAER@W SC BRJ AS[@AJJ BS @BE WO@AQ@W?>I 3?O@SLEQSLOBE R?HJ @ABJOWOJBJK BRJ OJ>?B@SAER@W SC \%&" ?AK BRJ>JAKJO ?E ?A ?ZJAQT OJ>?B@SAER@WI D)@B?B@SA S[@BBJKF
I I I
-
8/8/2019 NJ Judge Todd Bank of New York vs Raftogianis Opinion
26/53
M;
*RJ OJ>?B@SAER@W BR?B \%&" R?E BS "SHJOJ@ZA @E [SOJ ?X@ABS BR?B SC ? EBO?V [?A BR?A BS ? W?OBT WSEEJEE@AZ ?>> BRJO@ZRBE Z@HJA ? ULTJOI 1 [SOBZ?ZJ ?AK ? >JAKJO R?HJ@ABJOBV@AJK O@ZRBE BR?B KJCT ? Q>J?O EJW?O?B@SA SC @ABJOJEBEGJEWJQ@?>>T VRJA ELQR ? WLOWSOBJK EJW?O?B@SA OJ>@JE SA
?[U@ZLSLE QSABO?QBL?> >?AZL?ZJI *RJ >?V ZJAJO?>>TLAKJOEB?AKE BR?B ? [SOBZ?ZJJ @E ASB K@EB@AQB COS[ ? >JAKJO6 ?[SOBZ?ZJJ @E `nSoAJ BS VRS[ WOSWJOBT @E [SOBZ?ZJK6 BRJ[SOBZ?ZJ QOJK@BSOG SO >JAKJOIa N>?QXYE 4?V 2@QB@SA?OT!T OJCJOE SA>T BS O@ZRBESC BRJ >JAKJOG @AQ>LK@AZ O@ZRBE BS OJQJ@HJ ASB@QJ SC >@B@Z?B@SABS QS>>JQB W?T[JABEG ?AK BS JACSOQJ BRJ KJUB SU>@Z?B@SAI
*RJ KSQL[JAB QSAE@EBJAB>T >@[@BE \%&" BS ?QB@AZ `ES>J>Ta?E BRJ AS[@AJJ SC >JAKJOI
Mc= 5?AI :9c7:dJ BRJ 4?AK[?OX QSLOB OJQSZA@^JK BR?B @EELJE [@ZRB UJ O?@EJK ?E BS ?A ?>>JZJK
EJW?O?B@SA SC ? ASBJ ?AK [SOBZ?ZJG @B V?E ASB OJ]L@OJK BS ?KKOJEE BRSEJ @EELJE K@OJQB>TI 'BE
?A?>TE@E SC BRJ OS>J \%&" W>?TE ?E AS[@AJJG RSVJHJOG ELWWSOBE BRJ QSAQ>LE@SA OJ?QRJK
UT BR@E QSLOB V@BR OJEWJQB BS BR?B @EELJI \%&"G ?E AS[@AJJG KSJE ASB R?HJ ?AT OJ?>
@ABJOJEB @A BRJ LAKJO>T@AZ KJUBG SO BRJ [SOBZ?ZJ VR@QR EJQLOJK BR?B KJUBI 'B ?QBE E@[W>T ?E
?A ?ZJAB SO `EBO?V [?Aa CSO BRJ >JAKJOI 'B @E Q>J?O BS BR@E QSLOB BR?B BRJ WOSH@E@SAE SC BRJ
[SOBZ?ZJ KJEQO@U@AZ BRJ [SOBZ?ZJJ ?E \%&" `?E AS[@AJJa VJOJ ASB @ABJAKJK BS KJWO@HJ
1[JO@Q?A 0S[J 1QQJWB?AQJ SC @BE O@ZRB BS EJQLO@BT LAKJO BRJ [SOBZ?ZJ SO BS EJW?O?BJ BRJ
ASBJ ?AK [SOBZ?ZJI
'B @E ? CLAK?[JAB?> [?g@[ SC J]L@BT BR?B `nJo]L@BT >SSXE BS ELUEB?AQJ O?BRJO BR?A
CSO[Ia "JJ 1WW>JEBJ@A HI #A@BJK NS?OK h )?OBSA )SOWIG ;< ,I.I "LWJOI 999G 9dc D)RI
2@HI !=;J @A KJ?>@AZ
-
8/8/2019 NJ Judge Todd Bank of New York vs Raftogianis Opinion
27/53
M8
V@BR [SOBZ?ZJE @A ? H?O@JBT SC QSABJgBEI "S @B @E BR?B ?A ?EE@ZA[JAB SC ? USAK SO ASBJ
JH@KJAQ@AZ ? EJQLOJK SU>@Z?B@SA V@>> SWJO?BJ ?E ?A ?EE@ZA[JAB SC BRJ [SOBZ?ZJ `@A
J]L@BTIa "JJ M= ,JV .JOEJT $O?QB@QJG 4?V SC \SOBZ?ZJE !!IMG ?B 8dc D\TOSA )I
-J@AEBJ@AF DMK JKI M $OSWJOBT dMc7M=FI
-
8/8/2019 NJ Judge Todd Bank of New York vs Raftogianis Opinion
28/53
Mc
'B @E ?WW?OJAB BRJOJ V?E AS OJ?> @ABJAB@SA BS EJW?O?BJ BRJ ASBJ ?AK [SOBZ?ZJ ?B BRJ
B@[J BRSEJ KSQL[JABE VJOJ QOJ?BJKI 1[JO@Q?A 0S[J 1QQJWB?AQJ OJ[?@AJK BRJ SVAJO SC
USBR BRJ ASBJ ?AK [SOBZ?ZJ BROSLZR BRJ K?BJ BRJ >S?A V?E EJQLO@B@^JKI 'B K@K R?HJ BRJ O@ZRB
BS BO?AECJO @BE @ABJOJEBE VRJA BRJ >S?A V?E EJQLO@B@^JKI
'B V?E JAB@OJ>T ?WWOSWO@?BJ BS ?OZLJ BR?B BRJ +JUOL?OT M
-
8/8/2019 NJ Judge Todd Bank of New York vs Raftogianis Opinion
29/53
M=
SC &I d6M;7!G EWJQ@C@Q?>>T ?OZL@AZ BR?B LAKJO BR?B &L>J ? W?OBT AJJK SA>T UJ ? `OJ?> W?OBT
@A @ABJOJEBa BS R?HJ EB?AK@AZ BS WOSQJJKI "JJ \OI +SOKYE 1WO@> MMG M
?OZL[JAB @E [@EW>?QJKI
&I d6M;7! KSJE ASB E?T BR?B ?AT @AK@H@KL?> SO JAB@BT VR@QR R?E ES[J @ABJOJEB @A ?
[?BBJO R?E BRJ ?LBRSO@BT BS WOSEJQLBJ BRJ Q>?@[I *RJ &L>J OJ?KE ?E CS>>SVE6
%HJOT ?QB@SA [?T UJ WOSEJQLBJK @A BRJ A?[J SC BRJ OJ?>W?OBT @A @ABJOJEBe ULB ?A JgJQLBSOG ?K[@A@EBO?BSOG ZL?OK@?A SC? WJOESA SO WOSWJOBTG BOLEBJJ SC ?A JgWOJEE BOLEB SO ? W?OBTV@BR VRS[ SO @A VRSEJ A?[J ? QSABO?QB R?E UJJA [?KJ CSOBRJ UJAJC@B SC ?ASBRJO [?T ELJ @A ? C@KLQ@?OTYE SVA A?[J
V@BRSLB fS@A@AZ BRJ WJOESA CSO VRSEJ UJAJC@B BRJ EL@B @EUOSLZRBI 1 BOLEBJJ SC ?A JgWOJEE BOLEB [?T UJ ELJK V@BRSLBfS@A@AZ BRJ UJAJC@Q@?O@JE SC BRJ BOLEB LA>JEE @B ER?>>?CC@O[?B@HJ>T ?WWJ?O @A BRJ ?QB@SA BR?B ? QSAC>@QB SC @ABJOJEBJg@EBE UJBVJJA BRJ BOLEBJJ ?AK BRJ UJAJC@Q@?O@JEI
*RJ HJOT C@OEB WSOB@SA SC BRJ &L>J @E WJO[@EE@HJG WOSH@K@AZ BR?B ?A ?QB@SA [?T UJ
WOSEJQLBJK @A BRJ A?[J SC BRJ OJ?> W?OBT @A @ABJOJEBI *R?B WSOB@SA SC BRJ &L>J ?WWJ?OE BS
QSABJ[W>?BJ BR?B ES[J ?QB@SAE [?T UJ UOSLZRB @A BRJ A?[J SC ES[JSAJ SBRJO BR?A BRJ OJ?>
W?OBT @A @ABJOJEBI *RJ AJgB WSOB@SA SC BRJ &L>J WOSH@KJE BR?B QJOB?@A C@KLQ@?O@JE [?T UO@AZ
?A ?QB@SA @A BRJ@O SVA A?[JEG WOJEL[?U>T SA UJR?>C SC BRJ @AK@H@KL?>E SO JAB@B@JE CSO
VR@QR BRJT ?QBG V@BRSLB fS@A@AZ BRSEJ @AK@H@KL?>E SO JAB@B@JE @A BRJ ?QB@SAI *RJ &L>J KSJE
ASB ELZZJEB BR?B ?A @AK@H@KL?> SO JAB@BT VR@QR KSJE ASB R?HJ ? C@KLQ@?OT OJ>?B@SAER@W V@BR
BRJ OJ?> W?OBT @A @ABJOJEB @E ?LBRSO@^JK BS UO@AZ ?A ?QB@SA SA UJR?>C SC BR?B W?OBTG VRJBRJO
SO ASB BR?B W?OBT @E fS@AJKI *RJ C?QBE ?B @EELJ RJOJ ?OJ @>>LEBO?B@HJI *RJ QS[W>?@AB @A BR@E
[?BBJO V?E C@>JK @A BRJ A?[J SC *RJ N?AX SC ,JV /SOXG ?E BRJ 'AKJABLOJ *OLEBJJI *R?B @E
QSAE@EBJAB V@BR BRJ &L>JG ?EEL[@AZ BRJ ?QB@SA @E WOSQJJK@AZ SA UJR?>C SC BRJ *OLEB ?E BRJ
OJ?> W?OBT @A @ABJOJEBI 'A JEEJAQJ BRJ &L>J WJO[@BBJK BRJ N?AX BS ELJ @A @BE SVA A?[JG SA
-
8/8/2019 NJ Judge Todd Bank of New York vs Raftogianis Opinion
30/53
9C SC BRJ *OLEBG V@BRSLB fS@A@AZ BRJ *OLEB ?E ? W?OBTI *RJ WOSU>J[ WOJEJABJK RJOJG
RSVJHJOG @E [SOJ EWJQ@C@QI 1UEJAB WSEEJEE@SA SC BRJ ASBJG BRJ *OLEB @BEJ>C VSL>K ASB R?HJ
BRJ ?LBRSO@BT BS JACSOQJ BRJ ASBJ SO BRJ [SOBZ?ZJ LAKJO BRJ #))I 'B VSL>K R?HJ UJJA
@A?WWOSWO@?BJ CSO BRJ [?BBJO BS WOSQJJK @A BRJ A?[J SC BRJ *OLEB SO BRJ *OLEBJJ LAB@> BR?B
@EELJ V?E OJES>HJKI
(LO Q?EJ >?V KJ?>@AZ V@BR BRJ @EELJ SC EB?AK@AZ @E C?@O>T >@UJO?>I )>?EE@Q?>>TG
EB?AK@AZ OJ]L@OJE BR?B ? >@B@Z?AB R?HJ ? ELCC@Q@JAB EB?XJ @A BRJ [?BBJO ?AK OJ?>
?KHJOE?O@AJEEG V@BR ? ELUEB?AB@?> WSBJAB@?> CSO OJ?> R?O[ C>SV@AZ COS[ BRJ SLBQS[J SC BRJ
Q?EJI "JJ ,I.I )R?[UI SC )S[[JOQJ HI ,I.I %>JQI 4?V %ACSOQJI )S[[IG cM ,I.I :8G ;8
D!=cJ BJO[EG BR@E V?E ? K@EWLBJ SHJO fLEB VRS R?E BRJ O@ZRB BS JACSOQJ BRJ ASBJ
?AK BRJ OJ>?BJK [SOBZ?ZJI *R?B K@EWLBJ QSL>K ASB UJ OJES>HJK E@[W>T UT @KJAB@CT@AZ BRSEJ
JAB@B@JE VR@QR R?K ES[J ZJAJO?> @ABJOJEB @A BRJ SLBQS[J SC BRJ >@B@Z?B@SAI 'B V?E JAB@OJ>T
?WWOSWO@?BJ BS OJ]L@OJ W>?@AB@CC BS JEB?U>@ER @B K@K R?HJ BRJ O@ZRB BS JACSOQJ BRJ ASBJ ?AK
[SOBZ?ZJI
-
8/8/2019 NJ Judge Todd Bank of New York vs Raftogianis Opinion
31/53
9!
*0% &'P0* *( %,+(&)%\%,*m$(""%""'(,(+ *0% ,(*% 1" (+ *0% 21*% (+ +'4',P
$>?@AB@CC K@K WOSKLQJ BRJ SO@Z@A?> ASBJG @AKSOEJK @A U>?AXG ?B BRJ B@[J SC ?OZL[JAB
SA @BE [SB@SA CSO EL[[?OT fLKZ[JABG ?WWOSg@[?BJ>T CSLOBJJA [SABRE ?CBJO BRJ QS[W>?@AB
V?E C@>JKI 'B BRJA ?OZLJK BR?B @B ERSL>K UJ WJO[@BBJK BS WOSQJJK V@BR BRJ CSOJQ>SELOJ U?EJK
SA @BE QLOOJAB WSEEJEE@SA SC BRJ ASBJG V@BRSLB JEB?U>@ER@AZ @B R?K WSEEJEE@SA ?E SC BRJ K?BJ
BRJ QS[W>?@AB V?E C@>JKI *R?B ?OZL[JAB ELZZJEBE ? AL[UJO SC ?KK@B@SA?> ]LJEB@SAEI \LEB
W>?@AB@CC JEB?U>@ER BR?B @B RJ>K BRJ O@ZRB BS JACSOQJ BRJ ASBJ ?AK [SOBZ?ZJ ?E SC BRJ K?BJ BRJ
QS[W>?@AB V?E C@>JKi -R?B ERSL>K UJ KSAJ @C W>?@AB@CC Q?AASB JEB?U>@ER @B R?K BRJ O@ZRB BS
JACSOQJ BRJ ASBJ ?AK [SOBZ?ZJ ?B BRJ B@[J BRJ QS[W>?@AB @E C@>JK ULB Q?A JEB?U>@ER @B R?K
?Q]L@OJK BR?B O@ZRB ?B ES[J ELUEJ]LJAB B@[Ji
(UH@SLE>TG ? QS[W>?@AB BS CSOJQ>SEJ ? [SOBZ?ZJ ERSL>K UJ C@>JK UT SO SA UJR?>C SC
BRJ @AK@H@KL?> SO JAB@BT VR@QR R?E BRJ O@ZRB BS JACSOQJ BRJ [SOBZ?ZJ ?B BRJ B@[J SC BRJ
C@>@AZI *R?B @E Q>J?O>T QSABJ[W>?BJK UT BRJ &L>JE SC )SLOBI "JJ &I d6;d7!DUFD!?@AB@CC @E ASB BRJ SO@Z@A?> [SOBZ?ZJJ SO BRJ SO@Z@A?> AS[@AJJ
[SOBZ?ZJJG BRJ QS[W>?@AB [LEB OJQ@BJ `?>> ?EE@ZA[JABE @A BRJ QR?@A SC B@B>JIa "JJ ?>ES &I
d69d79 KJ?>@AZ V@BR BRJ ELUEB@BLB@SA SC W?OB@JE VRJA @ABJOJEBE ?OJ BO?AECJOOJK KLO@AZ BRJ
WJAKJAQT SC >@B@Z?B@SAI *RJOJ ?OJ ZSSK OJ?ESAE CSO BR?B ZJAJO?> OL>JI
+SO ? H?O@JBT SC OJ?ESAEG >@B@Z?ABE C?Q@AZ CSOJQ>SELOJ ERSL>K UJ ?U>J BS QSAC@O[ BR?B
? QS[W>?@AB @E WOSWJO>T C@>JK UT ?A @AK@H@KL?> SO JAB@BT V@BR BRJ ?LBRSO@BT BS WOSQJJKI *RJ
K?BJ SC C@>@AZ Q?A ?CCJQB ELUEB?AB@HJ O@ZRBEG ?AK BRSEJ @AHS>HJK ERSL>K R?HJ BRJ ?U@>@BT BS
QSAC@O[ BR?B C@>@AZ V?E WOSWJOI NT V?T SC Jg?[W>JG BRJ +?@O +SOJQ>SELOJ 1QBG ,I.I"I1I
M16:B V@BR OJEWJQB BS ?
-
8/8/2019 NJ Judge Todd Bank of New York vs Raftogianis Opinion
32/53
9M
OJE@KJAB@?> [SOBZ?ZJG V@BRSLB UJ@AZ OJEWSAE@U>J CSO BRJ >JAKJOYE CJJE ?AK QSEBEG V@>> JAK
VRJA BRJ QS[W>?@AB @E C@>JKI "JJ ,I.I"I1I M16:@AZ SC ? CSOJQ>SELOJ QS[W>?@ABI 'A ?AT JHJABG @B
@E ZJAJO?>>T ?WWOSWO@?BJ CSO SAJ VRS @E EJJX@AZ BRJ QSLOBYE ?EE@EB?AQJ @A CSOQ@AZ BRJ E?>J
SC WOSWJOBT BS WOSQJJK V@BR ES[J KJZOJJ SC BO?AEW?OJAQTI
*RJ @EELJ Q?A ?O@EJ @A ? H?O@JBT SC QSABJgBEI *RJ WOSU>J[ [@ZRB UJ WOJEJABJKG ?E
RJOJG @A QSABJEBJK >@B@Z?B@SAI )SABJEBJK >@B@Z?B@SAG @A BLOAG [@ZRB @AHS>HJ ? H?O@JBT SC SBRJO
@EELJEG ?W?OB COS[ BRJ ]LJEB@SA SC EB?AK@AZI *RJ WOSU>J[ Q?A ?>ES ?O@EJ @A LAQSABJEBJK
[?BBJOEG ZJAJO?>>T R?AK>JK UT BRJ (CC@QJ SC +SOJQ>SELOJI 'E @B ?WWOSWO@?BJ CSO BRJ (CC@QJ SC
+SOJQ>SELOJ BS OJ]L@OJ WOSSCE SC BRJ W>?@AB@CCYE EB?AK@AZ ?E SC BRJ K?BJ BRJ SO@Z@A?>
QS[W>?@AB V?E C@>JK ?E ? QSAK@B@SA SC OJQS[[JAK@AZ BRJ JABOT SC C@A?> fLKZ[JABi \SOJ
@[WSOB?AB>TG VR?B OJ[JKT @E ?WWOSWO@?BJi "RSL>K ? W>?@AB@CC BR?B K@K ASB R?HJ BRJ
?LBRSO@BT BS WOSQJJK ?E SC BRJ K?BJ BRJ QS[W>?@AB V?E C@>JK UJ WJO[@BBJK BS OJ[JKT BR?B
WOSU>J[ UT C@>@AZ ?A ?[JAKJK QS[W>?@ABi -SL>K BRJ ?H?@>?U@>@BT SC BR?B OJ[JKT KJWJAK
SA VRJBRJO KJCJAK?AB R?K C@>JK ? OJEWSAE@HJ W>J?K@AZ SO [SB@SA BS K@E[@EE WO@SO BS BRJ
B@[J ?AT ?[JAKJK QS[W>?@AB V?E C@>JKi 1>BJOA?B@HJ>TG ERSL>K BRJ KJCJQB@HJ QS[W>?@AB UJ
ELUfJQB BS K@E[@EE?>G WOJEL[?U>T SA BJO[E WJO[@BB@AZ BRJ C@>@AZ SC ? AJV QS[W>?@AB UT SAJ
V@BR BRJ ?LBRSO@BT BS WOSQJJK ?E SC BRJ K?BJ SC BRJ AJV C@>@AZi 'E BRJ OJ[JKT KJWJAKJAB SA
BRJ Q@OQL[EB?AQJE SC BRJ W?OB@QL>?O Q?EJ ?B @EELJi *RSEJ @EELJE ?OJ ASB J?E@>T OJES>HJKI
-R@>J BRJ &L>JE SC )SLOB KS ASB KJ?> V@BR BRJ [?BBJO K@OJQB>TG BRJ QSLOBE R?HJ R?K
SQQ?E@SA BS ?KKOJEE BRJ ZJAJO?> WOSU>J[ @A ? AL[UJO SC K@CCJOJAB QSABJgBEI
-
8/8/2019 NJ Judge Todd Bank of New York vs Raftogianis Opinion
33/53
99
*RJOJ @E SAJ SW@A@SA VR@QR KSJE KJ?> V@BR BRJ @EELJ K@OJQB>TG @A BRJ QSABJgB SC
CSOJQ>SELOJ >@B@Z?B@SA C@>JK @A CJKJO?> QSLOB U?EJK SA K@HJOE@BT fLO@EK@QB@SAI 'A OJ
+SOJQ>SELOJ )?EJEG :M! +I "LWWI MK ;:< D#I"I 2@EBI MJ?EB BR@OBT K?TE UJCSOJ ?A ?QB@SA @E C@>JKI *RJ USOOSVJO @E Z@HJA BRJ O@ZRB BS QLOJ ?AT
Jg@EB@AZ KJC?L>BG V@BRSLB BRJ W?T[JAB SC BRJ >JAKJOYE CJJE ?AK QSEBEG KLO@AZ BR?B @ABJO@[
WJO@SKI "JJ ,I.I"I1I M16:
-
8/8/2019 NJ Judge Todd Bank of New York vs Raftogianis Opinion
34/53
9d
]LJEB@SA @E VRJBRJO BRJ QS[W>?@AB ERSL>K UJ K@E[@EEJKG SO VRJBRJO BRJ >JAKJO ERSL>K UJ
WJO[@BBJK BS WOSQJJK SA BJO[E WJO[@BB@AZ BRJ EJOH@QJ SC ? AJV ASB@QJG BS UJ Z@HJA JCCJQB @A
BRJ WJAK@AZ ?QB@SAG SA BJO[E WJO[@BB@AZ ? QLOJ ?E @C BRJ QS[W>?@AB R?K ASB TJB UJJA C@>JKI
*RJ QSLOBE R?HJ KJ?>B V@BR BR?B K@EWLBJ @A K@CCJOJAB V?TEI 'A P% )?W@B?> \SOBZ?ZJ "JOHEIG
'AQI HI -J@E[?AG 9M= ,I.I"LWJOI :=< D)RI 2@HI MSQ?BJ OJQSOKE VR@QR WOJEL[?U>T [?T R?HJ JEB?U>@ERJK EJOH@QJ SC BRJ
,SB@QJ SC 'ABJAB@SA BS QLOJ BR?B WOSU>J[ V@BR BRJ EJOH@QJ SC ? AJV ,SB@QJG V@BRSLB BRJ
C@>@AZ SC ? AJV ?QB@SAI *RJ 1WWJ>>?BJ 2@H@E@SA ?WWJ?OE BS R?HJ ?KSWBJK BR?B BTWJ SC
OJ[JKT @A )RS 0LAZ N?AX HI 5@[G 9;! ,I.I "LWJOI 99! D1WWI 2@HI M>?BJ
2@H@E@SA ?LBRSO@^JK BRJ EJOH@QJ SC ? AJV ,SB@QJG V@BRSLB BRJ K@E[@EE?> SC BRJ LAKJO>T@AZ
?QB@SAI 'A %\) \SOBZI )SOWI HI )R?LKO@G dJ[G ULB @A ?A JAB@OJ>T K@CCJOJAB QSABJgBI \?OER?>> V?E ?
WJOESA?> @AfLOT ?QB@SA @AHS>H@AZ [L>B@W>J KJCJAK?ABE ?AK K@EWLBJE SHJO @AELO?AQJ
QSHJO?ZJI *RJ KJCJAK?AB *SVAER@W SC -JEB 1[VJ>> V?E @AELOJK LAKJO BVS EJW?O?BJ
@AELO?AQJ WS>@Q@JEI *RJ $LU>@Q 1>>@?AQJ 'AELO?AQJ )SHJO?ZJ +LAK D$1')F V?E SAJ SC
BRSEJ Q?OO@JOEI $1') KJCJAKJK BRJ ?QB@SA SA UJR?>C SC -JEB 1[VJ>>I 'A BRSEJ
WOSQJJK@AZEG ? BR@OK W?OBT ?QB@SA V?E C@>JK UT -JEB 1[VJ>> ?Z?@AEB '>>@AS@E ,?B@SA?>G BRJ
-
8/8/2019 NJ Judge Todd Bank of New York vs Raftogianis Opinion
35/53
9:
EJQSAK Q?OO@JOI $1') EJBB>JK BRJ LAKJO>T@AZ Q>?@[I '>>@AS@E ,?B@SA?> BRJA QR?>>JAZJK
-JEB 1[VJ>>YE EB?AK@AZ BS BRJ QSHJO?ZJ ?QB@SAG JEEJAB@?>>T ?OZL@AZ BR?B $1')G ?AK ASB
-JEB 1[VJ>>G V?E BRJA BRJ OJ?> W?OBT @A @ABJOJEBI *RJ BO@?> QSLOB OJQSZA@^JK BR?B $1')
V?E BRJ OJ?> W?OBT @A @ABJOJEBG ULB OJfJQBJK BR?B ?OZL[JAB BR?B BRJ ?QB@SA R?K BS UJ
[?@AB?@AJK @A BRJ A?[J SC $1')G L>B@[?BJ>T JABJO@AZ fLKZ[JAB ?Z?@AEB '>>@AS@E ,?B@SA?>I
*RJ 1WWJ>>?BJ 2@H@E@SA OJHJOEJKG C@AK@AZ BR?B -JEB 1[VJ>> K@K ASB R?HJ EB?AK@AZ BS
WLOELJ BRJ QSHJO?ZJ K@EWLBJ SAQJ $1') R?K W?@K BRJ Q>?@[I 'B BRJA ?KKOJEEJK BRJ
]LJEB@SA SC VRJBRJO BRJ BR@OK W?OBT QS[W>?@AB ERSL>K UJ K@E[@EEJKG SO VRJBRJO BRJ [?BBJO
QSL>K WOSQJJK BROSLZR BRJ ELUEB@BLB@SA SC $1') ?E BRJ BR@OK7W?OBT W>?@AB@CCI *RJ 1WWJ>>?BJ
2@H@E@SAYE ?A?>TE@E CSQLEJK SA BRJ WOSH@E@SAE SC &I d69d79 VR@QR WOSH@KJE BR?B VRJOJ
BRJOJ R?E UJJA ? BO?AECJO SC @ABJOJEBG BRJ ?QB@SA [?T WOSQJJK UT SO ?Z?@AEB BRJ SO@Z@A?>
W?OBTG LA>JEE BRJ QSLOB K@OJQBE ? ELUEB@BLB@SAI *RJ 1WWJ>>?BJ 2@H@E@SA WJO[@BBJK BR?B [?BBJO
BS WOSQJJK BROSLZR ? ELUEB@BLB@SAG ULB ASBJK BRJ QSLOB R?K ELUEB?AB@?> K@EQOJB@SA @A
@[W>J[JAB@AZ BRJ &L>JI *RSEJ @EELJE VJOJ ?KKOJEEJK @A BRJ CS>>SV@AZ >?AZL?ZJI
*R@E H@JV SC BRJ CJKJO?> QSLABJOW?OB BS &L>J d69d79 QSL>KELWWSOB BRJ QSAQ>LE@SA BR?B BRJ ELUEB@BLB@SA SC $1') CSO-JEB 1[VJ>> ?E BR@OK7W?OBT W>?@AB@CC @E ASB ?LBRSO@^JK UT&L>J d69d79 UJQ?LEJ SC BRJ WOJH@SLE>T K@EQLEEJK K@CCJOJAQJEUJBVJJA -JEB 1[VJ>>YE ?AK $1')YE QSHJO?ZJ Q>?@[E?Z?@AEB '>>@AS@E ,?B@SA?>I 0SVJHJOG USBR BRJ BO@?> QSLOB ?AKBRJ W?OB@JE R?HJ ?>OJ?KT @AHJEBJK ELUEB?AB@?> B@[J ?AKOJESLOQJE @A ?KfLK@Q?B@AZ BRSEJ Q>?@[EI \SOJSHJOG USBR SC-JEB 1[VJ>>YE ?AK $1')YE Q>?@[E KJO@HJ COS[ BRJ E?[JQSHJO?ZJ WOSH@E@SAE SC BRJ '>>@AS@E ,?B@SA?> $S>@QT ?AKG >@XJ@BE CJKJO?> QSLABJOW?OB ?AK BRJ WOJKJQJEESO ,JV .JOEJTQSLOB OL>JG &L>J d69d7d HJEBE ELUEB?AB@?> K@EQOJB@SA @A BRJQSLOB BS KJBJO[@AJ VRJBRJO ELUEB@BLB@SA VSL>K UJ?WWOSWO@?BJ LAKJO BRJ Q@OQL[EB?AQJE SC ? W?OB@BL>?O Q?EJI"JJ \SOO@E \I"QRA@B^JO h .L>@LE -@>KEBJ@AG ,JV .JOEJT&L>JE "JOH@QJ6 !=:d BS !=;8G QS[[JAB 8 SA &I&I d69c79I*RJOJCSOJG VJ QSAQ>LKJ BR?B BRJ @ABJOJEBE SC JCC@Q@JAB
-
8/8/2019 NJ Judge Todd Bank of New York vs Raftogianis Opinion
36/53
9;
fLK@Q@?> ?K[@A@EBO?B@SA VSL>K UJ EJOHJK UT ?>>SV@AZ $1')BS ELUEB@BLBJ CSO -JEB 1[VJ>> ?E BRJ BR@OK7W?OBT W>?@AB@CCO?BRJO BR?A OJ]L@O@AZ $1') BS C@>J ? EJW?O?BJ ?QB@SA ?Z?@AEB'>>@AS@E ,?B@SA?>I
\?OER?>>G 9=c ,I.I "LWJO ?B !cT BS
BRJ Q@OQL[EB?AQJE WOJEJABJK RJOJI *RJ WOSU>J[ WOJEJABJK RJOJ K@K ASB OJ>?BJ BS ? BO?AECJO
SC @ABJOJEBE COS[ BRJ W>?@AB@CC @KJAB@C@JK @A BRJ QS[W>?@AB BS ES[J SBRJO JAB@BTG ?CBJO BRJ
QS[W>?@AB V?E C@>JKI *RJ @EELJ RJOJ @E VRJBRJO BRJ W>?@AB@CC @KJAB@C@JK @A BRJ QS[W>?@AB
V?E BRJ WOSWJO W?OBT ?B BRJ B@[J BRJ QS[W>?@AB V?E C@>JKI ,JHJOBRJ>JEEG BRJ BTWJ SC
?A?>TE@E ELZZJEBJK UT BRJ SW@A@SA @A \?OER?>> ?WWJ?OE ?WWOSWO@?BJ RJOJI -RJOJ BRJ
W>?@AB@CC K@K ASB R?HJ BRJ O@ZRB BS WOSQJJK ?E SC BRJ K?BJ SC BRJ @A@B@?> C@>@AZG K@E[@EE?> [?T
UJ ?A ?WWOSWO@?BJ OJ[JKTI *RJ WOSWO@JBT SC BR?B OJ[JKTG RSVJHJOG V@>> R?HJ BS UJ
?KKOJEEJK SA ? Q?EJ UT Q?EJ U?E@EI (AJ CSQLE SC ?AT ?A?>TE@E VSL>K UJ BRJ B@[J ?AK
JCCSOB KJHSBJK BS BRJ WO@SO >@B@Z?B@SAG ?AK BRJ ?[SLAB SC KLW>@Q?B@SA SC JCCSOB BR?B [@ZRB UJ
OJ]L@OJK @C ? AJV ?QB@SA @E C@>JKG USBR SA BRJ W?OB SC BRJ W?OB@JE ?AK BRJ QSLOBI
1E ? OSLB@AJ [?BBJOG ?AT QS[W>?@AB CSO CSOJQ>SELOJ ERSL>K UJ C@>JK @A BRJ A?[J SC
BRJ @AK@H@KL?> SO JAB@BT V@BR BRJ ?LBRSO@BT BS JACSOQJ BRJ LAKJO>T@AZ KJUBI 'A ?QB@SAE
@AHS>H@AZ ? AJZSB@?U>J ASBJG W>?@AB@CC ERSL>K ZJAJO?>>T UJ @A ? WSE@B@SA BS JEB?U>@ER BR?B @B
K@K R?HJ WSEEJEE@SA SC BRJ ASBJ ?E SC BRJ K?BJ BRJ QS[W>?@AB V?E C@>JK ?E OJ]L@OJK UT BRJ
#))I -RJOJ BR?B Q?AASB UJ JEB?U>@ERJKG BRJ QS[W>?@AB [?T UJ ELUfJQB BS K@E[@EE?>G
V@BRSLB WOJfLK@QJ BS BRJ C@>@AZ SC ? AJV ?QB@SAI *RJOJ @E E@[W>T AS OJ?ESA CSO BR@E QSLOB BS
K@EOJZ?OK BRJ ELUEB?AB@HJ WOSH@E@SAE SC BRJ #))I %]L@BT CS>>SVE BRJ >?VI "JJ 2LAX@AY
2SALBE SC 1[JO@Q? 'AQI HI \@KK>JBSVA 2SALB )SOWIG !
-
8/8/2019 NJ Judge Todd Bank of New York vs Raftogianis Opinion
37/53
98
-RJBRJO ?AT W?OB@QL>?O ?QB@SA ERSL>K @A C?QB UJ K@E[@EEJK ERSL>K UJ ?KKOJEEJK SA
? Q?EJ BS Q?EJ U?E@EG KJWJAKJAB LWSA ?>> BRJ Q@OQL[EB?AQJEI 1E ? ZJAJO?> [?BBJOG K@E[@EE?>
V@>> WOSU?U>T UJ ?WWOSWO@?BJG @C SA>T BS WOSH@KJ ? Q>J?O @AQJAB@HJ BS W>?@AB@CCE BS EJJ BR?B
BRJ @EELJ SC EB?AK@AZ @E WOSWJO>T ?KKOJEEJK UJCSOJ ?AT QS[W>?@AB @E C@>JKI *RJOJ [?T UJ
Q?EJEG RSVJHJOG VRJOJ K@E[@EE?> VSL>K ASB UJ ?WWOSWO@?BJI *R?B [?T UJ BRJ Q?EJ @C BRJ
KJCJAK?AB C?@>E BS O?@EJ BRJ @EELJ WOS[WB>TG SO VRJA ELUEB?AB@?> B@[J ?AK JCCSOB [?T R?HJ
UJJA KJHSBJK BS ?KKOJEE@AZ SBRJO [?BBJOE BR?B VSL>K BRJA R?HJ BS UJ OJH@E@BJK @A ?AT AJV
>@B@Z?B@SAI *RSEJ Q@OQL[EB?AQJE VJOJ ASB WOJEJABJK RJOJI 2JCJAK?AB K@K O?@EJ BRJ EB?AK@AZ
@EELJ WOS[WB>TI *RJ W?OB@JE VJOJ ASB OJ]L@OJK BS >@B@Z?BJ SBRJO @EELJEI $>?@AB@CCYE O@ZRB BS
WOSQJJK BLOAJK SA W>?@AB@CCYE ?U@>@BT BS JEB?U>@ER BR?B @B K@K R?HJ WSEEJEE@SA SC BRJ ASBJ ?B
BRJ B@[J BRJ SO@Z@A?> QS[W>?@AB V?E C@>JKI *R?B @EELJ V?E L>B@[?BJ>T ?KKOJEEJK ?B BO@?>I
*&'14m$&((+ (+ $(""%""'(,G$&%"#\$*'(,"
*O@?> V?E QSAKLQBJK BS ?KKOJEE BRJ EB?AK@AZ @EELJ @A .LAJ M?@AB@CC
WOJEJABJK BRJ BJEB@[SAT SC \OI \@BQRJ>>G ? 3@QJ $OJE@KJAB SC *RJ N?AX SC ,JV /SOXG
VRSEJ QJOB@C@Q?B@SA R?K UJJA ELU[@BBJK @A ELWWSOB SC BRJ WO@SO [SB@SAI ,S SBRJO
V@BAJEEJE VJOJ WOJEJABJK UT J@BRJO W?OBTI \OI \@BQRJ>> R?K UJJA J[W>STJK UT *RJ N?AX
SC ,JV /SOX E@AQJ ES[JB@[J @A MS?AE ?B @EELJI 0J QSAC@O[JK BR?B RJ K@K ?BBJAK
BRJ Q>SE@AZ SA BRJ >S?AE ?B @EELJG BR?B BRJ Q>SE@AZ K@K SQQLO 2JQJ[UJO M!G MSE@AZI 0J V?E ?>ES ?U>J BS @KJAB@CT ? \SOBZ?ZJ 4S?A "QRJKL>J [?@AB?@AJK UT *RJ
-
8/8/2019 NJ Judge Todd Bank of New York vs Raftogianis Opinion
38/53
9c
N?AX SC ,JV /SOX V@BR OJEWJQB BS BRJ W?OB@QL>?O EJQLO@B@^?B@SA ?B @EELJG VR@QR K@K OJCJO BS
BRJ EWJQ@C@Q >S?A ?B @EELJ RJOJI 0J V?E LA?U>JG RSVJHJOG BS QSAC@O[ BR?B BRJ \SOBZ?ZJ
4S?A "QRJKL>J RJ WOSKLQJK VSL>K R?HJ UJJA BRJ E?[J ?E ?AT SC BRJ H?O@SLE "QRJKL>JE
OJCJOOJK BS @A J@BRJO BRJ \SOBZ?ZJ 4S?A $LOQR?EJ 1ZOJJ[JABG BRJ 'AKJABLOJ SO ? EJW?O?BJ
)LEBSK@?> 1ZOJJ[JAB OJCJOOJK BS @A SBRJO KSQL[JAB?B@SAI 'AKJJKG BRJ CSO[ SC BRJ
"QRJKL>J K@K ASB ?WWJ?O BS WOSH@KJ BRJ @ACSO[?B@SA BR?B V?E BS UJ OJCJOJAQJK @A BRJ
"QRJKL>J VR@QR V?E BS ?QQS[W?AT BRJ 'AKJABLOJG VR@QR WOJEL[?U>T VSL>K R?HJ UJJA BRJ
"QRJKL>J ?H?@>?U>J BS *RJ N?AX SC ,JV /SOXI \OI \@BQRJ>> K@K QSAC@O[ BR?B *RJ N?AX SC
,JV /SOX QSAE@KJOJK BRJ >S?A ?B @EELJ RJOJ BS UJ ?A ?EEJB SC BRJ *OLEB COS[ BRJ B@[J SC
BRJ SO@Z@A?> EJQLO@B@^?B@SA @A MHJK OJH@JVJK SHJO ? WJO@SK SC [SABRE WO@SO BS ?AT ?QBL?> Q>SE@AZI
,SB?U>TG \OI \@BQRJ>>YE BJEB@[SAT @AK@Q?BJK BR?B ?WWOSg@[?BJ>T !!G> V?E LA?U>J BS SCCJO ?AT K@OJQB WOSSC ?E BS BRJ WRTE@Q?> BO?AECJO SC BRJ
ASBJ ?B @EELJ @A BR@E [?BBJOI *RJ EJQLO@B@^?B@SA KSQL[JABE K@K @AK@Q?BJ BR?B 1[JO@Q?A
0S[J "JQLO@B@JEG ?E "J>>JOG V?E BS KJ>@HJO ? H?O@JBT SC KSQL[JABE OJ>?BJK BS @AK@H@KL?>
[SOBZ?ZJ >S?AE BS 2JLBEQRJ N?AXG ?E )LEBSK@?AG VR@QR VJOJ BRJA BS UJ OJH@JVJK UT BRJ
)LEBSK@?A ?E ? W?OB SC BRJ EJQLO@B@^?B@SA WOSQJEEI *RJ KSQL[JABE BS UJ OJH@JVJK VJOJ BS
@AQ>LKJ BRJ SO@Z@A?> [SOBZ?ZJ ASBJEG V@BR ?WWOSWO@?BJ JAKSOEJ[JABEI "JJ "JQB@SA MIT
-
8/8/2019 NJ Judge Todd Bank of New York vs Raftogianis Opinion
39/53
9=
@ABJAKJK BR?B BRJ ASBJE VSL>K UJ KJ>@HJOJK BS 2JLBEQRJ N?AX @A ?WWOSWO@?BJ CSO[G ?AK
BR?B 2JLBEQRJ N?AX VSL>K QSAC@O[ BR?B R?K UJJA KSAJI
\OI \@BQRJ>>G RSVJHJOG V?E ASB @A ? WSE@B@SA BS BJEB@CT ?E BS VR?B R?K ?QBL?>>T
SQQLOOJKI 2JLBEQRJ N?AXYE SWJO?B@SAE VJOJ ?WW?OJAB>T R?AK>JK @A ? EJW?O?BJ C?Q@>@BTG C?O
COS[ \OI \@BQRJ>>YE SCC@QJI \OI \@BQRJ>> VSL>K ASB R?HJ UJJA WOJEJAB VRJA ?AT
KSQL[JABE VJOJ OJQJ@HJK SO OJH@JVJKI 0J E@[W>T V?E ASB @A ? WSE@B@SA BS QSAC@O[G U?EJK
SA R@E SVA SUEJOH?B@SAEG VR?B V?E KSAJ V@BR BRJ SO@Z@A?> ASBJI ,S QS[WJBJAB WOSSCE
VJOJ SCCJOJK ?E BS VRJA BRJ ASBJ V?E JAKSOEJKG VRJA BRJ ASBJ V?E KJ>@HJOJK BS 2JLBEQRJ
N?AXG ?AK VRJBRJO @B R?K UJJA JAKSOEJK WO@SO BS BR?B B@[JI 'AKJJKG BRJOJ VJOJ AS
[J?A@AZCL> WOSSCE SCCJOJK ?E BS fLEB VR?B R?K UJJA KSAJ V@BR BRJ ASBJ WO@SO BS BRJ B@[J @B
V?E KJ>@HJOJK BS W>?@AB@CCYE QSLAEJ> ?OSLAK BRJ B@[J BRJ [SB@SA CSO EL[[?OT fLKZ[JAB
V?E ?OZLJKI
$>?@AB@CC QSAB@ALJK BS ?OZLJ BR?B @B V?E JAB@B>JK BS WOSQJJK V@BR BRJ CSOJQ>SELOJ
U?EJK SA @BE ?U@>@BT BS WOSKLQJ BRJ ASBJ KLO@AZ BRJ >@B@Z?B@SAG V@BRSLB JEB?U>@ER@AZ BR?B @B
R?K WSEEJEE@SA ?E SC BRJ K?BJ SC BRJ QS[W>?@ABI $>?@AB@CC ?>ES ?BBJ[WBJK BS JEB?U>@ER BR?B
BRJ ASBJ R?K @A C?QB UJJA BO?AECJOOJK UJCSOJ BRJ QS[W>?@AB V?E C@>JK @A BVS EJW?O?BJ V?TEI
+@OEBG W>?@AB@CC SCCJOJK ?A ?KK@B@SA?> KSQL[JAB @ABJAKJK BS JEB?U>@ER BR?B 2JLBEQRJ N?AXG
?E )LEBSK@?AG R?K OJQJ@HJK ?AK OJH@JVJK BRJ ASBJE VR@QR VJOJ UJ@AZ EJQLO@B@^JKG ?AK R?K
QSAC@O[JK BRJT VJOJ @A WOSWJO CSO[G ES[JB@[J SA SO UJCSOJ BRJ Q>SE@AZ K?BJI *R?B
KSQL[JABG [?OXJK %gR@U@B `$7MdGa V?E @A BRJ CSO[ SC ? >JBBJOG Q?WB@SAJK `+SO[ SC 'A@B@?>
)JOB@C@Q?B@SAGa K?BJK 2JQJ[UJO M!G M
-
8/8/2019 NJ Judge Todd Bank of New York vs Raftogianis Opinion
40/53
d 1ZOJJ[JAB V?E ASB WOSH@KJK ?B BO@?>IF *RJ >JBBJO OJQ@BJK BR?B
BRJ C@>JE CSO J?QR \SOBZ?ZJ 4S?A SA BRJ \SOBZ?ZJ 4S?A "QRJKL>J R?K UJJA OJH@JVJKG BR?B
BRJ KSQL[JABE OJ]L@OJK VJOJ @A BRJ )LEBSK@?AYE WSEEJEE@SA ?AK BR?B BRJ KSQL[JABE
`?WWJ?O BS UJ OJZL>?O SA BRJ@O C?QJGa JgQJWB ?E OJCJOJAQJK SA ?A JgQJWB@SA OJWSOBI D*RJOJ
VJOJ EJHJO?> ?KK@B@SA?> KSQL[JABE ?BB?QRJK BS BRJ >JBBJOG @AQ>LK@AZ SAJ KSQL[JAB
Q?WB@SAJK %gQJWB@SA &JWSOB "L[[?OTI -R@>J BRJOJ V?E AS EWJQ@C@Q OJCJOJAQJ BS BRJ >S?A
?B @EELJ RJOJ @A BR?B KSQL[JABG BRJ KSQL[JAB @BEJ>C V?E K@CC@QL>B BS LAKJOEB?AKI 'B ?WWJ?OE
BS >@EB BRSLE?AKE SC `JgQJWB@SAEa V@BRSLB OJ>?B@AZ BRSEJ JgQJWB@SAE BS EWJQ@C@Q >S?AEIF *RJ
>JBBJO V?E E@ZAJK UT SAJ 1AKOJV 0?TEG OJCJOOJK BS E@[W>T ?E ?A `1EESQ@?BJa SC 2JLBEQRJ
N?AXI 'B K@K ASB @AK@Q?BJ VRJBRJO \OI 0?TE R@[EJ>C R?K OJH@JVJK ?AT WSOB@SA SC BRJ
!!GK R?HJ UJJA ?B @EELJG SO RSV RJ VSL>K R?HJ SUB?@AJK @ACSO[?B@SA ?E
BS OJH@JVE QSAKLQBJK UT SBRJO @AK@H@KL?>EI *RJ >JBBJO V?E SUH@SLE>T @ABJAKJK BS JEB?U>@ER
BRJ BOLBR SC BRJ [?BBJOE EB?BJKI $>?@AB@CC V?E LA?U>J BS JEB?U>@ER BR?B @B QSL>K UJ ?K[@BBJK
@ABS JH@KJAQJ ?E ? ULE@AJEE OJQSOKI "JJ ,I.I&I%I c
-
8/8/2019 NJ Judge Todd Bank of New York vs Raftogianis Opinion
41/53
d!
C@>JKI *R@E QSLOBG RSVJHJOG V?E ASB QSAH@AQJK BR?B W>?@AB@CC V?E JAB@B>JK BS BRJ BTWJ SC
WOJEL[WB@SA ELZZJEBJK LAKJO BRJ C?QBE WOJEJABJK RJOJ SO BR?B BRJ WOJEL[WB@SAG @C
?H?@>?U>JG VSL>K OJES>HJ BRJ @EELJI *RJ SW@A@SAE @A USBR 2S>@A ?AK 0SHJT ?QXASV>JKZJ
BR?B BRJ WJOESA ?BBJ[WB@AZ BS JACSOQJ BRJ WOSH@E@SAE SC ? ASBJ [LEB ZJAJO?>>T UJ @A
WSEEJEE@SA SC BRJ ASBJ ?E SC BRJ K?BJ BRJ ?QB@SA BS QS>>JQB @E C@>JKI 'A 2S>@AG BRJ W?TJJ SA
BVS WOS[@EESOT ASBJE R?K OJQJ@HJK W?T[JABI *RJ K@EWLBJ WOJEJABJK V?E VRJBRJO BRJ
W?T[JAB V?E @ABJAKJK BS E?B@ECT BRJ ASBJEG SO VRJBRJO BRJ @AK@H@KL?> VRS R?K [?KJ BRJ
W?T[JAB R?K E@[W>T WLOQR?EJK BRJ ASBJEG @ABJAK@AZ BS WLOELJ BRJ O@ZRB BS QS>>JQB@SAI 'B
V?E EB@WL>?BJK ?B BO@?> BR?B BRJ W>?@AB@CC K@K ASB R?HJ WSEEJEE@SA SC BRJ ASBJE LAB@> >SAZ
?CBJO BRJ Q?EJ V?E C@>JKI *RJ SW@A@SA KJ?>E V@BR BRJ ]LJEB@SA SC VRJBRJO BRJ W>?@AB@CC QSL>K
UJ QSAE@KJOJK ? `RS>KJOa SO ? `UJ?OJOa ?E SC BRJ B@[J BRJ QS[W>?@AB V?E C@>JKG WLOEL?AB BS
BRJ #A@CSO[ ,JZSB@?U>J 'AEBOL[JABE 1QB @A JCCJQB ?B BRJ B@[JI 'B V?E KJBJO[@AJK BR?B
W>?@AB@CC QSL>K ASB WOSQJJKI *RJ Q?EJ V?E K@E[@EEJK UT BRJ BO@?> QSLOB ?AK BRJ )SLOB SC
%OOSOE ?AK 1WWJ?>E ?CC@O[JKI 1AT WOJEL[WB@SA BR?B [?T R?HJ ?O@EJA COS[ BRJ WOSKLQB@SA
SC BRJ ASBJE ?B BO@?> V?E SC AS [S[JAB BS BRJ L>B@[?BJ OJEL>BI 0SHJT ?KKOJEEJK BRJ
]LJEB@SA SC VRJBRJO BRJ [?XJO SC BRJ ASBJ ?B @EELJ ERSL>K UJ WJO[@BBJK BS QR?>>JAZJ BRJ
W>?@AB@CCYE O@ZRB BS WOSQJJK ?B BO@?>I *RJ W>?@AB@CC R?K BJEB@C@JK BR?B RJ V?E BRJ `SVAJOa SC
BRJ ASBJI *RJ BO@?> QSLOB K@K ASB WJO[@B BRJ KJCJAK?AB BS ]LJEB@SA BRJ W>?@AB@CC ?USLB BR?B
Q>?@[I *RJ "LWOJ[J )SLOB SC \@QR@Z?A QSAQ>LKJK BR?B BRJ BO@?> QSLOB JOOJK ?AK OJHJOEJKI
1Z?@AG ?AT WOJEL[WB@SA BR?B [?T R?HJ Jg@EBJK V?E SC AS [S[JABI 'AKJJKG BRJ RS>K@AZ @A
0SHJT KSJE ELZZJEB BR?B ? KJCJAK?AB VRS QR?>>JAZJE ? W>?@AB@CCYE EB?AK@AZ [?T WOJEJAB
BR?B QR?>>JAZJ UT ?BB?QX@AZ BRJ W>?@AB@CCYE WOSSCEI
-
8/8/2019 NJ Judge Todd Bank of New York vs Raftogianis Opinion
42/53
dM
*RJ SW@A@SA @A 2S>@A OJCJOE BS 0SHJT ?E `BRJ >J?K@AZ ?AK COJ]LJAB>T Q@BJK Q?EJGa
OJWOSKLQ@AZ BRJ CS>>SV@AZ W?EE?ZJ COS[ BR?B SW@A@SA6
'B @E VJ>> EJBB>JKG ?E ? ZJAJO?> OL>JG BR?B BRJ WSEEJEE@SA SCELQR ASBJ UT BRJ W>?@AB@CC WOSKLQ@AZ @B SA BRJ BO@?>G @E345678795: JH@KJAQJ SC R@E B@B>JG SO R@E O@ZRB BS ELJ LWSA @BG ?AKBR?B BRJ W>?@AB@CC AJJK ASB UJ BRJ OJ?> SO UJAJC@Q@?> SVAJO BSJAB@B>J R@[ BS OJQSHJOI 1AK >@UJO?> ?E BRJ >?V @E BS BRJWJOESA @A VRSEJ A?[J BRJ EL@B [?T UJ UOSLZRBG ?AK @AWOJEL[@AZ SVAJOER@W COS[ WSEEJEE@SAG VJ BR@AX @B R?E ASBZSAJG ?AK SLZRB ASB BS ZSG ES C?O ?E BS ?>>SV ? W?OBT BS UO@AZ?A ?QB@SA UJCSOJ R@E O@ZRB SC ?QB@SA R?E ?QQOLJK6 ?AKVR?BJHJO [?T UJ BRJ EB?BJ SC C?QBE VR@QR ?LBRSO@^JE BRJ EL@B
BS UJ UOSLZRB @A BRJ A?[J SC ?AT W?OB@QL>?O WJOESAG [LEBG ?E? ZJAJO?> OL>JG Jg@EB ?B BRJ B@[J BRJ EL@B @E @AEB@BLBJK @A R@EA?[JI *R@EG @B @E BOLJ VSL>KG @A SOK@A?OT Q?EJEG UJ WOJEL[JKCOS[ BRJ WOSKLQB@SA SC BRJ ASBJ UT BRJ W>?@AB@CC SA BRJ BO@?>ULB BRJ KJCJAK?ABG VJ BR@AXG [?T OJULB BR@E WOJEL[WB@SAG?AK KJCJ?B BRJ ?QB@SA UT ERSV@AZ BR?B BRJ EB?BJ SC C?QBEJg@EB@AZ ?B BRJ B@[J SC BRJ @AEB@BLB@SA SC BRJ EL@B ASB?LBRSO@^J BRJ W>?@AB@CC BS ELJI *RJ W>?@AB@CC Q?A SA>T OJQSHJOLWSA BRJ Q?LEJ SC ?QB@SA RJ R?K ?B BRJ @AEB@BLB@SA SC R@E EL@BG?AK RJ @E ASB ?>>SVJK BS ELJ C@OEB ?AK SUB?@A R@E Q?LEJ SC?QB@SA ?CBJOV?OKEI
2S>@AG !!: ,I.I4I ?B :!d7:!: DJ[WR?E@E ?KKJKFI
*RJOJ ?OJ K@CCJOJAB BTWJE SC WOJEL[WB@SAEI 4SZ@Q?> WOJEL[WB@SAE KJWJAK CSO BRJ@O
H?>@K@BT SA BRJ C?QB BR?B BRJOJ @E ?A J[W@O@Q?>>T KJ[SAEBO?U>J WOSU?U@>@BT BR?BG ?E ? [?BBJO
SC QS[[SA JgWJO@JAQJG BRJ WOJEL[JK C?QB C>SVE COS[ BRJ LAKJO>T@AZ C?QBI 1OB@C@Q@?>
WOJEL[WB@SAEG SA BRJ SBRJO R?AKG [?T UJ U?EJK SA QSAE@KJO?B@SAE SC WLU>@Q WS>@QTI "JJ
4@SAERJ?K -SSKE HI 5?W>?A NOSEIG Md9 ,I.I "LWJOI ;8cG ;cM7;c9 D4?V 2@HI !==>T OJ>LQB?AB BS QOJ?BJ WOJEL[WB@SAEI "JJ 1HJ[QS 'AEI )SI HI #A@BJK
-
8/8/2019 NJ Judge Todd Bank of New York vs Raftogianis Opinion
43/53
d9
"B?BJE +@OJ 'AEI )SIG M!M ,I.I "LWJOI 9cG d; D1WWI 2@HI !=c;FI $OJEL[WB@SAE [?T ?>ES
UJQS[J SLBK?BJK ?E BRJ >?V QR?AZJEI "JJ *OST HI &LBZJOEG !;c ,I.I 9:dG 9;:79;; DMNSBR 2S>@A ?AK 0SHJT ELZZJEB BRJOJ ?OJ ELUEB?AB@?> >@[@BE BS ?AT WOJEL[WB@SA BR?B
[@ZRB ?O@EJ SLB SC ? W>?@AB@CCYE ?U@>@BT BS JEB?U>@ER R@E WSEEJEE@SA SC ? ASBJ ES[JB@[J ?CBJO
? QS[W>?@AB R?E UJJA C@>JKI %?QR SW@A@SA OJQSZA@^JE BR?B BRJ WOJEL[WB@SA VSL>K UJ
?H?@>?U>J `@A SOK@A?OT Q?EJEIa %?QR ?>ES OJQSZA@^JE BRJ [SOJ U?E@Q WO@AQ@W>J @AHS>HJKm
BR?B SAJ EJJX@AZ BS JACSOQJ ? ASBJ ERSL>K UJ @A WSEEJEE@SA ?E SC BRJ K?BJ BRJ ?QB@SA @E
C@>JKI ,SB?U>TG AJ@BRJO Q?EJ @AHS>HJK BRJ BTWJ SC OJ>@JC OJ]LJEBJK RJOJG @AHS>H@AZ ? OJ]LJEB
CSO CSOJQ>SELOJI 'A ?AT JHJABG @B VSL>K UJ K@CC@QL>B BS QSAQ>LKJ BR?B BR@E @E ?A `SOK@A?OTa
Q?EJG ?E BR?B BJO[ V?E LEJK @A BRSEJ WO@SO SW@A@SAEI \SOJ ZJAJO?>>TG @B VSL>K UJ K@CC@QL>B
BS QSAQ>LKJ BR?B BRJ WOJEL[WB@SA ELZZJEBJK ERSL>K UJ ?H?@>?U>J @A Q?EJE @AHS>H@AZ BRJ
EJQLO@B@^?B@SA SC [SOBZ?ZJ >S?AE V@BR ?>> BRJ QS[W>Jg@BT ?BBJAK?AB SA BR?B WOSQJEEI 'A ?AT
JHJABG BR@E QSLOB V?E ASB QSAH@AQJK BRJ WOJEL[WB@SA ?B @EELJ ERSL>K UJ ?WW>@JK BS >@[@B
KJCJAK?ABYE ?U@>@BT BS QR?>>JAZJ W>?@AB@CCYE EB?AK@AZI *S BRJ QSABO?OTG Z@HJA BRJ
Q@OQL[EB?AQJE WOJEJABJK RJOJG BR@E QSLOB V?E E?B@EC@JK @B V?E ZJAJO?>>T ?WWOSWO@?BJ BS
OJ]L@OJ BRJ W>?@AB@CC BS JEB?U>@ER BR?B @B K@K R?HJ WSEEJEE@SA SC BRJ ASBJ ?E SC BRJ K?BJ BRJ
QS[W>?@AB V?E C@>JKI P@HJA ?>> BRJ Q@OQL[EB?AQJEG BR?B KSJE ASB ?WWJ?O BS UJ ?A
LAOJ?ESA?U>J ULOKJA BS @[WSEJ SA ? W>?@AB@CC OJ]LJEB@AZ BRJ J]L@B?U>J OJ[JKT SC
CSOJQ>SELOJG BS CSOQJ BRJ E?>J SC ? KJCJAK?ABYE WOSWJOBT BS SUB?@A W?T[JAB SC ? KJUBI
*RJ @A?WW>@Q?U@>@BT SC BRJ WOJEL[WB@SA ESLZRB UT W>?@AB@CC KSJE ASB OJES>HJ BRJ
C?QBL?> @EELJ WOJEJABJK ?B BO@?>mQSAE@KJO@AZ ?>> BRJ WOSSCEG V?E W>?@AB@CC ?U>J BS JEB?U>@ER
BR?B @B K@K R?HJ WSEEJEE@SA SC BRJ ASBJ ?B BRJ B@[J BRJ QS[W>?@AB V?E C@>JKi 1E ASBJKG
W>?@AB@CC V?E ASB ?U>J BS SCCJO ?AT K@OJQB WOSSCE SA BR?B @EELJI %?QR W?OBTG RSVJHJOG
-
8/8/2019 NJ Judge Todd Bank of New York vs Raftogianis Opinion
44/53
dd
?OZLJK BR?B BRJ @EELJ ERSL>K UJ OJES>HJK @A @BE SO R@E C?HSO U?EJK SA ? AL[UJO SC
QSAC>@QB@AZ @ACJOJAQJE ELZZJEBJK UT BRJ EWJQ@C@Q WOSSCE ?AK BRJ ZJAJO?> Q@OQL[EB?AQJE
WOJEJABJKI $>?@AB@CCYE ?OZL[JABE CSQLEJK SA BRJ KSQL[JABE QOJ?BJK ?E ? W?OB SC BRJ
EJQLO@B@^?B@SA WOSQJEEI *RSEJ KSQL[JABE VJOJ ?K[@BBJK @ABS JH@KJAQJ ?B BO@?>G U?EJK SA
\OI \@BQRJ>>YE BJEB@[SATI -R@>J W>?@AB@CC V?E AJHJO ?U>J BS WOJEJAB BRJ \SOBZ?ZJ 4S?A
"QRJKL>J BR?B ERSL>K R?HJ UJJA ?BB?QRJK BS BRJ \SOBZ?ZJ 4S?A $LOQR?EJ 1ZOJJ[JABG @B
V?E ?U>J BS WOJEJAB ? EJW?O?BJ EQRJKL>J [?@AB?@AJK UT *RJ N?AX SC ,JV /SOXG VR@QR K@K
OJCJO BS KJCJAK?ABYE >S?AI +OS[ ?>> BRJ WOSSCE WOJEJABJKG BRJ QSLOB V?E E?B@EC@JK BR?B
KJCJAK?ABYE >S?A V?E ?[SAZ BRJ >S?AE VR@QR VJOJ EJQLO@B@^JK @A MS?AG
BS QSAC@O[ BR?B J?QR C@>J QSAB?@AJK BRJ KSQL[JABE OJ]L@OJKG @AQ>LK@AZ BRJ SO@Z@A?> ASBJ CSO
J?QR >S?AI +OS[ BRSEJ Q@OQL[EB?AQJEG W>?@AB@CC ?OZLJK BRJ QSLOB QSL>K @ACJO BR?B BRJ
OJH@JV SQQLOOJK ES[JB@[J @A SO ?OSLAK MSQ?BJK BRJ SO@Z@A?>
ASBJ @A BRJ C@>JG ?WWOSWO@?BJ>T JAKSOEJKI *R?B @ACJOJAQJ @E ASB @>>SZ@Q?>I 'B V?E QSAE@KJOJKI
2JCJAK?AB SCCJOJK SBRJO ?OZL[JABEG ELZZJEB@AZ BRJ WOSSCE WOJEJABJK UT W>?@AB@CC
VJOJ ELEWJQBG ?AK BR?B SBRJO QSABO?K@QBSOT @ACJOJAQJE VSL>K UJ ?WWOSWO@?BJI P@HJA ?>> BRJ
Q@OQL[EB?AQJE WOJEJABJKG @B V?E JAB@OJ>T ?WWOSWO@?BJ BS ]LJEB@SA BRJ OJ>@?U@>@BT SC BRJ
[?BJO@?>E ELU[@BBJK UT W>?@AB@CCI *RJ WOSH@E@SAE SC W>?@AB@CCYE SO@Z@A?> QS[W>?@AB OJCJOO@AZ
BS BRJ W>?@AB@CC ?E R?H@AZ UJQS[J BRJ SVAJO SC BRJ ASBJ ?AK [SOBZ?ZJ `UJCSOJ BRJ
QS[W>?@AB V?E C@>JKa K@K ASB QS[W>T V@BR BRJ WOSH@E@SA SC &I d6;d7!DUFD!T JH?E@HJI *RJ \%&" ?EE@ZA[JAB V?E WSBJAB@?>>T [@E>J?K@AZI $>?@AB@CC V?E AJHJO
?U>J BS JgW>?@AG @A ?AT [J?A@AZCL> V?TG VRT @B V?E LA?U>J BS >SQ?BJ BRJ \SOBZ?ZJ 4S?A
-
8/8/2019 NJ Judge Todd Bank of New York vs Raftogianis Opinion
45/53
d:
"QRJKL>J BR?B ERSL>K R?HJ UJJA ?BB?QRJK BS BRJ \SOBZ?ZJ 4S?A $LOQR?EJ 1ZOJJ[JABG SO
VRT @B R?K B?XJA ES >SAZ BS OJEWSAK BRJ QSLOBYE WO@SO OJ]LJEBE CSO BRJ WOSKLQB@SA SC
KSQL[JABEI $>?@AB@CC V?E Q>J?O>T SA ASB@QJ BR?B BRJ QSLOB @ABJAKJK BS ?KKOJEE BRJ ]LJEB@SA
SC VRJBRJO @B R?K WSEEJEE@SA SC BRJ ASBJ ?E SC BRJ K?BJ BRJ QS[W>?@AB V?E C@>JK ?B BO@?>G ULB
V?E LA?U>J BS WOSKLQJ ?AT [J?A@AZCL> WOSSC SA BRJ @EELJI $>?@AB@CC C?@>JK BS WOJEJAB ?
V@BAJEE COS[ BRJ )LEBSK@?AG SO JHJA ?A ?WWOSWO@?BJ ULE@AJEE OJQSOK BR?B [@ZRB R?HJ UJJA
[?@AB?@AJK UT BRJ )LEBSK@?A BS QSAC@O[ fLEB VR?B R?K SQQLOOJK VRJA BRJ [SOBZ?ZJ >S?A
C@>JE VJOJ BS UJ OJH@JVJKI *RJOJ V?E ?>ES AS JgW>?A?B@SA SC fLEB RSV W>?@AB@CCYE QSLAEJ>
R?K QS[J @ABS WSEEJEE@SA SC BRJ SO@Z@A?> ASBJI 'A BRJ ?UEJAQJ SC ELQR WOSSCEG KJCJAK?AB
?OZLJKG BRJ QSLOB QSL>K @ACJO BR?B BRJ OJH@JV QSABJ[W>?BJK UT BRJ EJQLO@B@^?B@SA WOSQJEE
R?K ASB SQQLOOJKG SO BR?B W>?@AB@CC V?E E@[W>T LA?U>J BS JEB?U>@ER BR?B @B R?KI *RSEJ
WSBJAB@?> @ACJOJAQJE VJOJ ?>ES >SZ@Q?>G ?AK VJOJ QSAE@KJOJKI
*R@E V?E ? C?QBL?> K@EWLBJI $>?@AB@CC V?E OJ]L@OJK BS JEB?U>@ER SAJ U?E@Q C?QBmBR?B
?E SC BRJ B@[J BRJ QS[W>?@AB V?E C@>JKG @B SO @BE ?ZJAB K@K R?HJ WSEEJEE@SA SC BRJ ASBJ SA
VR@QR BRJ ?QB@SA V?E U?EJKI *R@E QSLOB V?E E?B@EC@JK BRJ ULOKJA SC WOSSC SA BR?B @EELJ
OJEBJK V@BR W>?@AB@CCG ?AK BRJ W>?@AB@CC V?E OJ]L@OJK BS Q?OOT BR?B ULOKJA UT ?
WOJWSAKJO?AQJ SC BRJ JH@KJAQJI 0?H@AZ QSAE@KJOJK ?>> SC BRJ JH@KJAQJ WOJEJABJKG ?E VJ>>
?E BRJ @ACJOJAQJE ?OZLJKG BRJ QSLOB V?E E?B@EC@JK BR?B BRJ WOSSCE SA BR?B @EELJ VJOJ @A
J]L@WS@EJI $>?@AB@CC C?@>JK BS QSAH@AQJ BRJ QSLOBG JHJA UT BRJ WOJWSAKJO?AQJ SC BRJ
JH@KJAQJ EB?AK?OKG BR?B @B K@K R?HJ WSEEJEE@SA SC BRJ ASBJ ?E SC BRJ K?BJ BRJ QS[W>?@AB V?E
C@>JKI 1QQSOK@AZ>TG BRJ QS[W>?@AB R?E UJJA K@E[@EEJK V@BRSLB WOJfLK@QJ BS W>?@AB@CCYE O@ZRB
BS @AEB@BLBJ ? AJV ?QB@SAG WOSH@KJK BR?B ?AT AJV QS[W>?@AB [LEB UJ ?QQS[W?A@JK UT ?
QJOB@C@Q?B@SA QSAC@O[@AZ BR?B W>?@AB@CC @E BRJA @A WSEEJEE@SA SC BRJ SO@Z@A?> ASBJI
-
8/8/2019 NJ Judge Todd Bank of New York vs Raftogianis Opinion
46/53
d;
1""'P,\%,*"G *0% )(#&* %" 1,2\(*'(, $&1)*')%
(AJ VSL>K ?EEL[J BR?B @A [SEB Q@OQL[EB?AQJE ? K@EWLBJ SHJO ? W>?@AB@CCYE O@ZRB BS
WOSQJJK V@BR ? QS[W>?@AB CSO CSOJQ>SELOJ QSL>K UJ OJES>HJK C?@O>T ]L@QX>T ?AK JCC@Q@JAB>TI
(UH@SLE>TG BR?B K@K ASB SQQLO RJOJI 'A BRJ JAKG BR?B V?E >?OZJ>T BRJ OJEL>B SC W>?@AB@CCYE
C?@>LOJ BS ?KKOJEE BRJ [?BBJO K@OJQB>TG USBR @A BRJ SO@Z@A?> ?AK ?[JAKJK QS[W>?@AB ?AK @A
BRJ H?O@SLE ELU[@EE@SAE OJ>?BJK BS BRJ WO@SO [SB@SA CSO EL[[?OT fLKZ[JABI -R@>J BRJ
>JZ?> @EELJE [?T ?WWJ?O QS[W>JgG BRJ C?QBL?> @EELJE ?OJ C?@O>T CSQLEJKG JHJA @A BRSEJ Q?EJE
@AHS>H@AZ BRJ EJQLO@B@^?B@SA SC BRJ KJUB ?AK BRJ R?AK>@AZ SC AJZSB@?U>J ASBJEI -RJA ?AK
RSV V?E BRJ KJUB BO?AECJOOJK BS W>?@AB@CCi 2@K BRJ W>?@AB@CC R?HJ WSEEJEE@SA SC BRJ
LAKJO>T@AZ ASBJ ?E SC BRJ K?BJ BRJ QS[W>?@AB V?E C@>JKi P@HJA BRJ ?[SLAB SC B@[J KJHSBJK
BS BRJ [?BBJOG BR?B WOSU>J[ KJEJOHJE ES[J ?KK@B@SA?> K@EQLEE@SAI
*RJ QSLOBE R?HJ ?BBJ[WBJK BS OJ]L@OJ ES[J KJZOJJ SC BO?AEW?OJAQT @A CSOJQ>SELOJ
>@B@Z?B@SAI *R?B @E ?WWOSWO@?BJ CSO EJHJO?> OJ?ESAEI (UH@SLE>TG ? >@B@Z?AB C?Q@AZ
CSOJQ>SELOJ R?E BRJ O@ZRB BS LAKJOEB?AK BRJ U?E@E LWSA VR@QR ? W>?@AB@CC @E WOSQJJK@AZI
-RJA BRJ @EELJ @E ASB Q>J?O>T ?KKOJEEJKG BO@?> QSLOBE [?T UJ OJ]L@OJK BS KJHSBJ ES[J
ELUEB?AB@?> B@[J ?AK JCCSOB @A OJES>H@AZ BRJEJ BTWJE SC K@EWLBJEI 'A ?KK@B@SAG QSLOB EB?CCG
W?OB@QL>?O>T @A BRJ (CC@QJ SC +SOJQ>SELOJG ?OJ OJ]L@OJK BS QSAC@O[ BRJ Q@OQL[EB?AQJE
WOJEJABJK @A WOSQJEE@AZ OJ]LJEBE CSO BRJ JABOT SC fLKZ[JABI "JJ &I !69d7;I
&I d6;d KJ?>E V@BR BRJ BTWJ SC K@EQ>SELOJ OJ]L@OJK SC W>?@AB@CCE @A ? AL[UJO SC
V?TEG KJ?>@AZ USBR V@BR BRJ QSABJABE SC BRJ CSOJQ>SELOJ QS[W>?@AB ?AK BRJ [?BJO@?>E VR@QR
[LEB UJ ELU[@BBJK V@BR ?A ?WW>@Q?B@SA CSO fLKZ[JABI 'A J?QR Q?EJG BRJ ?WW>@Q?U>J EJQB@SA
SC BRJ &L>J KJ?>E V@BR BRJ AJJK BS K@EQ>SEJ `?EE@ZA[JABEGa ? BJO[ VR@QR Q?A UJ
-
8/8/2019 NJ Judge Todd Bank of New York vs Raftogianis Opinion
47/53
d8
WOSU>J[?B@QI &I d6;d7MD?F KJ?>E V@BR ?WW>@Q?B@SAE CSO fLKZ[JABG OJ]L@O@AZ BR?B BRSEJ
?WW>@Q?B@SAE @AQ>LKJ `BRJ SO@Z@A?> [SOBZ?ZJG JH@KJAQJ SC @AKJUBJKAJEEG ?EE@ZA[JABEG Q>?@[
SC >@JAG ?AK ?AT SBRJO SO@Z@A?> KSQL[JABE LWSA VR@QR ? Q>?@[ @E U?EJKIa DJ[WR?E@E
ELWW>@JKF &I d6;d7!DUF KJ?>E V@BR BRJ QSABJABE SC BRJ QS[W>?@ABG OJ]L@O@AZ BRJ OJQ@B?B@SA
SC ? ZOJ?B KJ?> SC @ACSO[?B@SAI &I d6;d7!DUFD!J ?WW?OJAB>T
@ABJAKJK BS KJ?> V@BR WO@SO BO?AECJOE COS[ BRJ SO@Z@A?> [SOBZ?ZJJI 1Z?@AG BRJ &L>J KJ?>E
V@BR BRJ [?BBJO UT OJCJOJAQJ BS WSBJAB@?> ?EE@ZA[JABEI *R?B ELUEJQB@SA SC BRJ &L>J OJ?KE
?E CS>>SVE6
*RJ QS[W>?@AB ER?>> EB?BJ lD!?@AB@CC @E ASB BRJSO@Z@A?> [SOBZ?ZJJ SO BRJ SO@Z@A?> AS[@AJJ [SOBZ?ZJJ BRJA?[JE SC BRJ SO@Z@A?> [SOBZ?ZJJ ?AK ? OJQ@B?> SC ?>>?EE@ZA[JABE @A BRJ QR?@A SC B@B>JI DJ[WR?E@E ELWW>@JKF
&I d6;d7!DUFD! [J?A@AZEI *RJ BJO[ Q?A UJ LEJK BS OJCJO
BS BRJ ?QBL?> BO?AECJO SC ?A @ABJOJEB COS[ SAJ @AK@H@KL?> SO JAB@BT BS ?ASBRJOI
1>BJOA?B@HJ>TG BRJ BJO[ Q?A UJ LEJK BS OJCJO BS BRJ KSQL[JAB VR@QR @E @EELJK BS OJC>JQB BR?B
BO?AECJOI "JJ N>?QXYE 4?V 2@QB@SA?OT !9; D=BR JKI MSELOJI *R?B ZJAJO?> WOSU>J[ @E JH@KJAB RJOJG @A ? H?O@JBT SC V?TEI
*RJ SO@Z@A?> QS[W>?@AB @A BR@E [?BBJO V?E C@>JK @A +JUOL?OT M?@AB V?E ASB BRJ SO@Z@A?> [SOBZ?ZJJI *RJOJ V?E AS [J?A@AZCL> ?BBJ[WB BS
QS[W>T V@BR BRJ WOSH@E@SAE SC &I d6;d7!DUFD!> ?EE@ZA[JABE @A BRJ QR?@A
-
8/8/2019 NJ Judge Todd Bank of New York vs Raftogianis Opinion
48/53
dc
SC B@B>JIa *RJ QS[W>?@AB E@[W>T OJQ@BJK BR?B W>?@AB@CC R?K UJQS[J BRJ SVAJO SC BRJ ASBJ
?AK [SOBZ?ZJ `UJCSOJ BRJ V@BR@A QS[W>?@AB V?E KO?CBJKIa
*RJ \%&" ?EE@ZA[JAB V?E ASB JgJQLBJK ?AK OJQSOKJK LAB@> ?CBJO BRJ @A@B@?>
QS[W>?@AB V?E C@>JKI $OJEL[?U>T BR?B V?E KSAJ BS QOJ?BJ ? WLU>@Q OJQSOK SC BRJ BO?AECJOG
@A ?AB@Q@W?B@SA SC BRJ CSOJQ>SELOJ UJ@AZ @AEB@BLBJK @A BRJ A?[J SC W>?@AB@CCI NT @BE SVA
BJO[EG BRJ KSQL[JAB OJQ@BJE BR?B \%&" `KSJE RJOJUT lI ?EE@ZAG BO?AECJOG QSAHJTG EJB
SHJO ?AK KJ>@HJOa BRJ [SOBZ?ZJ ?AK `BRJ [SAJT KLJ SO BS UJQS[J KLJa BS W>?@AB@CCI *R?B
>?AZL?ZJ ELZZJEBE BR?B BRJ ?QBL?> BO?AECJO V?E JCCJQBJK BROSLZR BRJ JgJQLB@SA SC BRJ
KSQL[JAB @BEJ>CI "@[@>?O>TG BRJ ?[JAKJK QS[W>?@ABG C@>JK @A \?T M?@AB V?EG ?B UJEBG QSACLE@AZI D1E ?A ?E@KJG BRJ JgJQLB@SA
?AK OJQSOK@AZ SC ? VO@BBJA ?EE@ZA[JAB ?OJ ASB JEEJAB@?> BS ? BO?AECJOJJYE O@ZRB BS WOSQJJKI
1ZOJJ[JABE BS BO?AECJO @ABJOJEBE @A OJ?> JEB?BJ Q?A UJ JACSOQJKG JHJA @C BRJT ?OJ ASB @A
VO@B@AZI "JJ ,I.I"I1I M:6!7!9 DWJO[@BB@AZ BRJ JACSOQJ[JAB SC ?A SO?> ?ZOJJ[JAB BS
BO?AECJO ?A @ABJOJEB @A OJ?> JEB?BJG WOSH@KJK BRJ WOSSCE JEB?U>@ER ELQR ?A ?ZOJJ[JAB UT Q>J?O
?AK QSAH@AQ@AZ JH@KJAQJFI 1EE@ZA[JABE V@BRSLB VO@B@AZE V@>> UJ JCCJQB@HJ @A J]L@BTI "JJ !
,J>ESA h -R@B[?AG &J?> %EB?BJ +@A?AQJ 4?V :IMc AI9 D9KI JKI !==9FI -R@>J ? VO@BBJA
?EE@ZA[JAB [?T UJ OJQSOKJKG @B @E WOJEL[?U>T JACSOQJ?U>J UJBVJJA BRJ W?OB@JE BS BRJ
?EE@ZA[JABG @OOJEWJQB@HJ SC @BE OJQSOK@AZIF
*S BRJ JgBJAB BRJ OJQSOK@AZ SC BRJ \%&" ?EE@ZA[JAB V?E ES[JRSV @ABJAKJK BS
KJ?> V@BR BRJ OJ]L@OJ[JABE SC &L>J d6;d7!DUFD!JG ?E
QLOOJAB>T WRO?EJKG @E JCCJQB@HJI -?E BRJ &L>J @ABJAKJK E@[W>T BS OJ]L@OJ BR?B ? W>?@AB@CC
-
8/8/2019 NJ Judge Todd Bank of New York vs Raftogianis Opinion
49/53
d=
OJQ@BJ BRJ R@EBSOT SC OJQSOKJK ?EE@ZA[JABEG ?E ELZZJEBJK UT BRJ &L>JYE OJCJOJAQJ BS `BRJ
QR?@A SC B@B>Jia "RSL>K BRJ &L>J UJ @ABJOWOJBJK [SOJ UOS?K>T BS OJ]L@OJ BRJ K@EQ>SELOJ SC
?>> BO?AECJOE SC @ABJOJEBE @A BRJ [SOBZ?ZJ ?AK BRJ LAKJO>T@AZ KJUBi "RSL>K BRJ &L>J UJ
?[JAKJK BS ?KKOJEE BRSEJ @EELJEi "RSL>K BRJ &L>JE OJ]L@OJ [SOJ EWJQ@C@Q K@EQ>SELOJ VRJA
? [SOBZ?ZJ >S?A R?E UJJA EJQLO@B@^JKG SO VRJA BRJ [?BBJO @AHS>HJE BRJ R?AK>@AZ SC ?
AJZSB@?U>J ASBJG VRJOJ WSEEJEE@SA @E JEEJAB@?> BS SAJYE ?U@>@BT BS WOSQJJKi "JJ ?>ES &I
d6;d7!DUFD!!FG OJ]L@O@AZ BR?B BRJ QS[W>?@AB OJQ@BJ `BRJ A?[JE SC ?>> W?OB@JE @A @ABJOJEB
VRSEJ @ABJOJEB @E ELUSOK@A?BJ SO ?CCJQBJK UT BRJ [SOBZ?ZJ CSOJQ>SELOJ ?QB@SAIa
"JW?O?BJ @EELJE ?OJ WOJEJABJK VRJA BRJ [?BBJO @AHS>HJE BRJ JACSOQJ[JAB SC ?
AJZSB@?U>J @AEBOL[JABI "RSL>K BRJ OL>JE OJ]L@OJ BR?B BRJ QS[W>?@AB EWJQ@C@Q?>>T OJQ@BJ BR?B
W>?@AB@CC @E @A WSEEJEE@SA SC BRJ ASBJG ?E SC BRJ K?BJ BRJ QS[W>?@AB @E C@>JKi "RSL>K W>?@AB@CC
UJ OJ]L@OJK BS K@EQ>SEJ BRJ WRTE@Q?> >SQ?B@SA SC BRJ ASBJG ?E SC BRJ K?BJ BRJ QS[W>?@AB @E
C@>JKi
$JOR?WE BRJ &L>JE SC )SLOB ERSL>K UJ [SK@C@JK BS WOSH@KJ CSO [SOJ EWJQ@C@Q
K@EQ>SELOJI 1AT OJH@E@SA BS BRJ &L>JE VSL>K R?HJ BS UJ ?KKOJEEJK @A ?ASBRJO CSOL[I *R@E
QSLOBG RSVJHJOG KSJE R?HJ BRJ ?U@>@BT BS KJBJO[@AJ fLEB RSV BRJ @EELJE ASBJK V@>> UJ
?KKOJEEJK @A BRJ QSABJEBJK [?BBJOE ?EE@ZAJK BS @BG VR@QR ?OJ ?>> ?QB@HJ>T [?A?ZJKI 'A BR?B
QSABJgBG BR@E QSLOB ?AB@Q@W?BJE @B V@>> OJ]L@OJ BRJ BTWJE SC K@EQ>SELOJE QSABJ[W>?BJK ?USHJ
@A ?>> WOSQJJK@AZE @A VR@QR BRJOJ @E ? QR?>>JAZJ BS W>?@AB@CCYE EB?AK@AZI *RJOJ @E AS
?WW?OJAB OJ?ESA VRT ? W>?@AB@CC ERSL>K ASB UJ JgWJQBJK BS WOSH@KJ QS[WJBJAB WOSSCE ?E BS
BRJ >SQ?B@SA SC BRJ ASBJ WOS[WB>TG ?E ESSA ?E BRJ @EELJ @E fS@AJKI
(LO &L>JE OJQSZA@^J BRJ AJJK BS @KJAB@CT BRSEJ @EELJE VR@QR ?OJ BOL>T @A K@EWLBJ @A
? H?O@JBT SC V?TEI "JJ &I d6d;7M DKJ?>@AZ V@BR BRJ EB?AK?OK BS UJ ?WW>@JK @A KJ?>@AZ V@BR
-
8/8/2019 NJ Judge Todd Bank of New York vs Raftogianis Opinion
50/53
:J !6!7MD?F DWJO[@BB@AZ BRJ OJ>?g?B@SA SC BRJ OL>JE BS
?HS@K ?A @AfLEB@QJFG ,I.I&I%I !
OJ>JH?AB JH@KJAQJF ?AK &$) 9I! DWOSR@U@B@AZ ? >?VTJO COS[ WLOEL@AZ CO@HS>SLE Q>?@[EFI
1E ? OSLB@AJ [?BBJOG W>?@AB@CCE ?BBSOAJTE ERSL>K UJ WOJW?OJK BS QSAC@O[ VRJBRJO BRJ
LAKJO>T@AZ SU>@Z?B@SA @E JH@KJAQJK UT ? AJZSB@?U>J ASBJI 'C BR?B @E BRJ Q?EJG W>?@AB@CCE V@>>
UJ JgWJQBJK BS QSAC@O[ BR?B BRJ ASBJ V?E @A BRJ WSEEJEE@SA SC BRJ W>?@AB@CC ?B BRJ B@[J BRJ
SO@Z@A?> QS[W>?@AB V?E C@>JKG ?AK fLEB VRJOJ BRJ ASBJ @E UJ@AZ RJ>KI
'A BRSEJ Q?EJE VRJOJ BRJ >S?A V?E EJQLO@B@^JKG ?KK@B@SA?> K@EQ>SELOJ ERSL>K UJ
WOSH@KJK ?E ? [?BBJO SC QSLOEJI $>?@AB@CC ERSL>K UJ WOJW?OJK BS WOSH@KJ BRJ LAKJO>T@AZ
KSQL[JAB?B@SA OJC>JQB@AZ BRJ EJQLO@B@^?B@SA WOSQJEEG V@BR ? [J?A@AZCL> ?A?>TE@E SC fLEB
RSV BRJ KJUB V?E BO?AECJOOJK BS BRJ W>?@AB@CCI )SW@JE SC ?AT >S?A WLOQR?EJ ?ZOJJ[JABEG
WSS>@AZ ?AK EJOH@Q@AZ ?ZOJJ[JABE SO ?AT SBRJO ?ZOJJ[JABE VR@QR WOSH@KJ CSO BRJ BO?AECJO
SC BRJ KJUB ?OJ BS UJ WOSH@KJKG V@BR QSW@JE SC BRJ ?WW>@Q?U>J EQRJKL>JE @KJAB@CT@AZ BRJ
W?OB@QL>?O >S?A ?B @EELJI 2JWJAK@AZ SA BRJ Q@OQL[EB?AQJEG @B [?T UJ WSEE@U>J BS OJK?QB
WSOB@SAE SC BRJ KSQL[JABE SO EQRJKL>JE UJ@AZ WOSH@KJKG W?OB@QL>?O>T VRJA BRJ LAKJO>T@AZ
KSQL[JABE VJOJ WOJH@SLE>T WOSH@KJK @A K@EQSHJOTI *RJ @ACSO[?B@SA ?AK KSQL[JAB?B@SA
ASBJK ERSL>K UJ WOSH@KJK V@BR ? QS[WJBJAB QJOB@C@Q?B@SA JgJQLBJK UT ?A SCC@QJO SO
J[W>STJJ SC BRJ W>?@AB@CCI )JOB@C@Q?B@SAE COS[ W>?@AB@CCEY QSLAEJ> V@>> ZJAJO?>>T ASB UJ
?KJ]L?BJI D'B @E WSEE@U>J BR?B @A ? Z@HJA Q?EJG BRJ SO@Z@A?> ASBJ [?T R?HJ UJJA KJ>@HJOJK BS
W>?@AB@CCYE QSLAEJ>G J@BRJO UJCSOJ SO KLO@AZ BRJ >@B@Z?B@SAI -RJOJ BR?B R?E SQQLOOJKG ?
QJOB@C@Q?B@SA COS[ ES[JSAJ ?EESQ@?BJK V@BR BRJ >?V C@O[ [?T UJ ?WWOSWO@?BJI )SLAEJ>
ERSL>K UJ EJAE@B@HJG RSVJHJOG BS WOSU>J[E WOJEJABJK VRJOJ >?VTJOE UJQS[J WSBJAB@?>
V@BAJEEJEI "JJ &$) 9I8IF 1>> SC BR?B @ACSO[?B@SA ?AK KSQL[JAB?B@SA ERSL>K UJ [?KJ
-
8/8/2019 NJ Judge Todd Bank of New York vs Raftogianis Opinion
51/53
:!
?H?@>?U>J BS KJCJAK?ABE ?E ESSA ?E BRJ EB?AK@AZ @EELJ @E fS@AJKG BS WJO[@B >JZ@B@[?BJ
K@EWLBJE OJZ?OK@AZ EB?AK@AZ BS UJ ?KKOJEEJK WOS[WB>T ?AK JCC@Q@JAB>TI (UH@SLE>TG ?AT
[SB@SA CSO EL[[?OT fLKZ[JAB KJ?>@AZ V@BR BRJ @EELJ SC EB?AK@AZG ERSL>K ?>ES UJ
?QQS[W?A@JK UT WOSSCE CSQLE@AZ SA BRJ @EELJE K@EQLEEJK @A BR@E SW@A@SAI -@BR
?WWOSWO@?BJ WOSSCE CSQLEJK SA WSEEJEE@SA SC BRJ ASBJ ?E SC BRJ K?BJ SC QS[W>?@AB @B ERSL>K
ASB UJ K@CC@QL>B CSO ? W>?@AB@CC BS JEB?U>@ER @BE O@ZRB BS WOSQJJKI )SAHJOEJ>TG @B [?T UJ
JAB@OJ>T ?WWOSWO@?BJ BS U?O ? W>?@AB@CC VRS R?E ASB UJJA ?U>J BS WOJEJAB BRSEJ WOSSCE COS[
WOSQJJK@AZG V@BRSLB BRJ AJJK CSO JgBJAKJK WOSQJJK@AZEI
$&%21*(&/ 4%,2',PG *0% "%&3')%&1" $41',*'++
*RJOJ ?OJ ? AL[UJO SC @EELJE BR?B ?OJ ASB ?KKOJEEJK @A BR@E SW@A@SA VR@QR KJEJOHJ
ES[J UO@JC QS[[JABI
+@OEBG BR@E Q?EJ KSJE ASB @AHS>HJ ELUEB?AB@HJ KJCJAEJE SO ?CC@O[?B@HJ Q>?@[EG ?E@KJ
COS[ BRJ @EELJ SC EB?AK@AZI *RJ KJCJAK?ABE @A BR@E Q?EJ R?HJ UJJA @AHS>HJK @A SBRJO
>@B@Z?B@SA @A BR@E QSLOBI *RJT ?OJ ESWR@EB@Q?BJK @AHJEBSOE VRS J>JQBJK BS EWJQL>?BJ @A BRJ
KJHJ>SW[JAB SC OJ?> JEB?BJI *RJOJ @E AS @AK@Q?B@SA BRJT K@K ASB LAKJOEB?AK BRJ BJO[E SA
VR@QR BRJ CLAKE @A ]LJEB@SA VRJOJ USOOSVJKG SO BRJ C?QB BR?B BRJ OJ?> JEB?BJ V?E W>JKZJK
?E EJQLO@BT ?AK V?E L>B@[?BJ>T ELUfJQB BS CSOJQ>SELOJI 1E@KJ COS[ BRJ K@EWLBJ ?E BS
EB?AK@AZG KJCJAK?AB 5OTVSWLEX R?E AS KJCJAEJ BS BRJ CSOJQ>SELOJ @BEJ>CI
'C BRJ [?BBJO K@K @AHS>HJ SBRJO Q>?@[E SO KJCJAEJEG ? H?O@JBT SC ?KK@B@SA?> K@EWLBJE
[@ZRB UJ WOJEJABJK OJ]L@O@AZ ?KK@B@SA?> @A]L@O@JE @ABS BRJ [?AAJO UT VR@QR BRJ
LAKJO>T@AZ KJUB V?E BO?AECJOOJK BS W>?@AB@CCI NT V?T SC Jg?[W>JG ? W>?@AB@CC V@>> BTW@Q?>>T
KJCJAK ? WOJK?BSOT >JAK@AZ Q>?@[ UT ?EEJOB@AZ @B @E ? RS>KJO @A KLJ QSLOEJG JAB@B>JK BS
-
8/8/2019 NJ Judge Todd Bank of New York vs Raftogianis Opinion
52/53
:M
EWJQ@C@Q WOSBJQB@SAE LAKJO BRJ #A@CSO[ )S[[JOQ@?> )SKJI 1A ?EE@ZAJJ VRS @E ? RS>KJO @A
KLJ QSLOEJ VSL>K RS>K BRJ KJUB COJJ SC [SEBG ULB ASB ?>>G KJCJAEJE VR@QR [@ZRB UJ
?EEJOBJK ?Z?@AEB BRJ SO@Z@A?> >JAKJOI (AJYE EB?BLE ?E ? RS>KJO @A KLJ QSLOEJG RSVJHJOG @E
KJWJAKJAB SA ? AL[UJO SC Q@OQL[EB?AQJEI *RJ ASBJ [LEB UJ AJZSB@?U>J ?AK [LEB R?HJ
UJJA AJZSB@?BJKI ,JZSB@?B@SAG @A BLOAG VSL>K OJ]L@OJ ? BO?AECJO SC WSEEJEE@SA ?AK BRJ
JAKSOEJ[JAB SC BRJ ASBJI *S UJ ? RS>KJO @A KLJ QSLOEJG BRJ ?EE@ZAJJ [LEB R?HJ B?XJA BRJ
@AEBOL[JAB D!F CSO H?>LJG DMF @A ZSSK C?@BRG ?AK D9F V@BRSLB ASB@QJ SC ?AT KJCJAEJ SO SC BRJ
KJUB UJ@AZ SHJOKLJI 1 K@EWLBJ SHJO VRJBRJO ?A ?EE@ZAJJ @E ? RS>KJO @A KLJ QSLOEJG B?X@AZ
BRJ KJUB COJJ SC WSBJAB@?> KJCJAEJEG [?T OJ]L@OJ ? [LQR [SOJ KJB?@>JK @A]L@OT @ABS BRJ
K?BJ SC BRJ BO?AECJO ?AK AJZSB@?B@SA ?AK BRJ Q@OQL[EB?AQJE ELOOSLAK@AZ BRJ BO?AECJOI "JJ
M= ,JV .JOEJT $O?QB@QJG 4?V SC \SOBZ?ZJ !!I: ?B 88d78=< D\TOSA )I -J@AEBJ@AF DMK JKI
M!M16979T QSAQJ@H?U>J BR?B BRJ W>?@AB@CC @A BR@E [?BBJO VSL>K ASB
R?HJ BRJ EB?BLE SC ? RS>KJO @A KLJ QSLOEJ ?AK VSL>K BRJOJCSOJ UJ ELUfJQB BS ?AT AL[UJO SC
EWJQ@C@Q KJCJAEJE BR?B [@ZRB R?HJ UJJA ?EEJOBJK ?Z?@AEB BRJ SO@Z@A?> >JAKJOI *R@E @E ASB ?
Q?EJG RSVJHJOG VR@QR @AHS>HJE BRJ BTWJE SC KJCJAEJE VR@QR VSL>K OJ]L@OJ ?A @A]L@OT ?E BS
W>?@AB@CCYE EB?BLE ?E ? RS>KJO @A KLJ QSLOEJI
'A ?KK@B@SAG BR@E SW@A@SA KSJE ASB ?KKOJEE BRJ @EELJE ?O@E@AZ COS[ VRJA ?A SO@Z@A?>
AJZSB@?U>J ASBJ @E >SEBI 'A BRSEJ Q@OQL[EB?AQJEG ?KK@B@SA?> @A]L@O@JE VSL>K UJ OJ]L@OJKI
"JJ ,I.I"I1I !M16979
-
8/8/2019 NJ Judge Todd Bank of New York vs Raftogianis Opinion
53/53
ES[JB@[JE C@>JK @A BRJ A?[J SC BRJ EJOH@QJOG O?BRJO BR?A @A BRJ A?[J SC BRJ JAB@BT CSO
VR@QR BRJ >S?A @E UJ@AZ EJOH@QJKI *R?B Q?A SQQLO VRJBRJO SO ASB BRJ LAKJO>T@AZ >S?A R?E
UJJA EJQLO@B@^JKI 'C BRJ [SOBZ?ZJ UJ@AZ CSOJQ>SEJK @E U?EJK SA ? AJZSB@?U>J ASBJG ?
AL[UJO SC ?KK@B@SA?> @A]L@O@JE [?T UJ AJQJEE?OTI 0?E BRJ ASBJ UJJA KJ>@HJOJK BS BRJ
EJOH@QJOG [?X@AZ @B ? RS>KJO SO ? ASA RS>KJO @A WSEEJEE@SA V@BR BRJ O@ZRB BS JACSOQJi 'C ASBG
QSL>K BRJ [?BBJO WOSQJJK @A BRJ A?[J SC BRJ EJOH@QJOG ?E BRJ ?ZJAB SC BRJ RS>KJO SO
ASARS>KJO @A WSEEJEE@SAi *RSEJ @EELJE ?OJ ASB WOJEJABJK RJOJI
)(,)4#"'(,
2JCJAK?ABYE ?BB?QX SA W>?@AB@CCYE ?U@>@BT BS WOSQJ