MERCADOS E INSTITUCIONES MERCADOS E INSTITUCIONES FINANCIERASFINANCIERAS

ACTIVOS FINANCIEROS Y SU VALUACIONACTIVOS FINANCIEROS Y SU VALUACION

Dicta : MSc. Javier Gil AnteloDicta : MSc. Javier Gil Antelo

Activos FinancierosActivos Financieros Un activo financiero es un documento que Un activo financiero es un documento que

genera obligaciones y derechos.genera obligaciones y derechos. Por parte del emisor genera una obligación Por parte del emisor genera una obligación

de cumplir una promesa de pago.de cumplir una promesa de pago. Por parte del tenedor genera un derecho a Por parte del tenedor genera un derecho a

recibir esos pagos.recibir esos pagos. Son generalmente de dos tipos: acciones Son generalmente de dos tipos: acciones

(parte del capital) y títulos de deuda (bonos, (parte del capital) y títulos de deuda (bonos, pagarés).pagarés).

Permite de alguna manera diversificar, que Permite de alguna manera diversificar, que es lo que diferencia de los activos fijos por es lo que diferencia de los activos fijos por ejemplo.ejemplo.

Características de las accionesCaracterísticas de las accionescomunescomunes

Una acción es la alícuota parte del Una acción es la alícuota parte del capital de una SA.capital de una SA.

Estos accionistas son los dueños de Estos accionistas son los dueños de la empresa.la empresa.

Compartir dividendos.Compartir dividendos. Son los propietarios residuales.Son los propietarios residuales. Derecho a voto.Derecho a voto. Opción a comprar nuevas acciones.Opción a comprar nuevas acciones.

Características de las accionesCaracterísticas de las accionespreferentes (Código de Comercio)preferentes (Código de Comercio)

¿Porqué existen las acciones preferentes?¿Porqué existen las acciones preferentes? Fuente de financiamiento híbrida.Fuente de financiamiento híbrida. Garantizan un dividendo fijo y representan Garantizan un dividendo fijo y representan

parte de la propiedad de la empresa.parte de la propiedad de la empresa. No tienen derecho a voto en juntas ordinarias.No tienen derecho a voto en juntas ordinarias. Tienen preferencia en caso de liquidación.Tienen preferencia en caso de liquidación. Dividendos pueden ser acumulativos o no.Dividendos pueden ser acumulativos o no. En Bolivia se pueden acumular solo tres veces.En Bolivia se pueden acumular solo tres veces. No puede ser mayor al 50% del patrimonio No puede ser mayor al 50% del patrimonio

total.total.

Valuación de AccionesValuación de Acciones

Las acciones son la proporción de cada Las acciones son la proporción de cada inversor de su participación en una inversor de su participación en una empresa.empresa.

Es decir; es la composición del capital Es decir; es la composición del capital de una empresa.de una empresa.

Existen dos tipos de acciones: Existen dos tipos de acciones: Comunes y Preferentes.Comunes y Preferentes.

Valuación de AccionesValuación de Acciones

Ventas 7.532,00(-) Costo de Ventas 3.215,00Utilidad Bruta 4.317,00(menos)Gastos Administrativos 850,00Gastos Comerciales 705,00Gastos Financieros 524,00Sueldos y Honorarios 780,00Cargas Sociales 250,00Gastos Operativos 57,00Alquileres 350,00

3.516,00Resultados Operativos 801,00Impuestos 50,00Utilidad Neta 751,00

ESTADO DE RESULTADOS

Valuación de AccionesValuación de Acciones

Capital 10.000,00Reservas 200,00Resultados Acumulados 3.150,00Utilidad del ejercicio 751,00Patrimonio Neto 14.101,00

Cantidad de acciones 1.000Valor nominal 10,00

DATOS DE BALANCE GENERALUt x accion = 0,75 $us

14,10 $us

Valor en Libros = Patrimonio NetoQ Acciones

Valor en Libros =

dividendos x acción = DividendosQ acciones

Valuación de AccionesValuación de Acciones

El “Valor de un Activo” se determina El “Valor de un Activo” se determina por el valor actual de sus flujos de caja por el valor actual de sus flujos de caja a futuro.a futuro.

Por lo tanto, el valor de una acción Por lo tanto, el valor de una acción viene dado por la capacidad que tiene viene dado por la capacidad que tiene la acción de generar flujos de caja la acción de generar flujos de caja futuros.futuros.

Valuación de AccionesValuación de Acciones

Div 1 Div 2 Div 3 Div t1+r (1+r)2 (1+r)3 (1+r)t

= ΣPo = + + + ....

O sea que el valor de la acción es igual al valor actual (VA)O sea que el valor de la acción es igual al valor actual (VA) de todos los Dividendos esperadosde todos los Dividendos esperados

Valoración de los diferentes tipos de Valoración de los diferentes tipos de accionesacciones

DividendosDividendosesperadosesperados

CrecienteCreciente

FluctuanteFluctuante

ConstanteConstante

Crecimiento cero (o)Crecimiento cero (o)

Crecimiento constanteCrecimiento constante

Crecimiento diferencialCrecimiento diferencial

Modelos de crecimiento de Modelos de crecimiento de dividendosdividendos

Div r

Po =

Div r-g

Po =

Crecimiento ceroCrecimiento cero

Crecimiento constanteCrecimiento constante

Crecimiento ConstanteCrecimiento Constante

Fin de año 1 2 3 4 Dividendo Div Div (1+g) Div(1+g)2 Div(1+g)3

El Porvenir S.A. pagará un dividendo de $us 4.00 porEl Porvenir S.A. pagará un dividendo de $us 4.00 porAcción al año a partir de ahora. Los analistas piensanAcción al año a partir de ahora. Los analistas piensanque los dividendos crecerán un 6 por ciento anual enque los dividendos crecerán un 6 por ciento anual enel futuro previsible ¿A cuanto asciende el dividendoel futuro previsible ¿A cuanto asciende el dividendopor acción al final de cada año de los primeros cinco por acción al final de cada año de los primeros cinco años?años?

Crecimiento ConstanteCrecimiento Constante

Fin de año 1 2 3 4 5 Dividendo 4 $ $ 4(1.06) $ 4(1.06)2 $ 4(1.06)3 $ 4 (1.06)4 = $4.24 = 4.4944 = 4.7641 = 5.0499

Por tanto el valor de una acción ordinaria con dividendos que cre-Por tanto el valor de una acción ordinaria con dividendos que cre-cen con una tasa constante es:cen con una tasa constante es:

Div r-g

Po =

g : Tasa de crecimientog : Tasa de crecimiento

Div: dividendo por acciónDiv: dividendo por acciónAl final del primer períodoAl final del primer período

Ejercicio:Ejercicio:

Dividendo = 3 $us por acción al añoDividendo = 3 $us por acción al añog= 10 % anualg= 10 % anualr = 15% (tasa de descuento de la acción)r = 15% (tasa de descuento de la acción)

Div r-g

30,15-0,10

= 60 $us

Po =

Po =

Que pasaría si g= 12.5%Que pasaría si g= 12.5%

Crecimiento DiferencialCrecimiento Diferencial

Ejemplo: Considere una acción de Toborochi S.A. que tiene Ejemplo: Considere una acción de Toborochi S.A. que tiene un nuevo producto y goza de un crecimiento rápido. El divi-un nuevo producto y goza de un crecimiento rápido. El divi-dendo que se pagará en un año a partir de hoy será de 1.15 dendo que se pagará en un año a partir de hoy será de 1.15 $us. Hasta el año 5, el dividendo crecerá al 15% anual $us. Hasta el año 5, el dividendo crecerá al 15% anual (g1=15%), Después del crecimiento (g2) será igual a 10% al (g1=15%), Después del crecimiento (g2) será igual a 10% al año. ¿Calcular el valor actual de la acción si laaño. ¿Calcular el valor actual de la acción si larentabilidad (r) esperada es del 15%?rentabilidad (r) esperada es del 15%?

Se requiere un proceso de 2 pasos:Se requiere un proceso de 2 pasos:Calculamos el VA de los dividendos del 15% anualCalculamos el VA de los dividendos del 15% anual(primeros 5 años)(primeros 5 años) Calculamos el VA de los dividendos que comienzanCalculamos el VA de los dividendos que comienzanal final del año 6al final del año 6

Crecimiento Diferencial (paso 1)Crecimiento Diferencial (paso 1)

Tasa de creci- dividendo valor Año futuro miento (g) esperado Actual 1 0.15 1.15 1 2 0.15 1.3225 1 3 0.15 1.5208 1 4 0.15 1.7490 1 5 0.15 2.0113 1

Crecimiento Diferencial (paso 2)Crecimiento Diferencial (paso 2)

Fin de año 6 7 8 Dividendo Div 5 x (1+g2) Div 5 x (1+g2)2 Div 5 x (1+g2)3 2.0114 x 1.10 2.0114 x (1.10)2 2.0114 x (1.10)3 = 2.2125 = 2.4334 =2.6771

Crecimiento Diferencial Crecimiento Diferencial

P5 44,25(1+r)5 (1,15)5

P5 = = = 22 $us

El Valor actual (VA) de todos los dividendos alEl Valor actual (VA) de todos los dividendos alFinal del año cero, es de 27 $us, vale decir:Final del año cero, es de 27 $us, vale decir:(22 + 5)(22 + 5)

Crecimiento Diferencial Crecimiento Diferencial

La empresa Euro Móvil crecen un 15% durante los próximos tres años, 8% durante el cuarto año, 6% durante el quinto año y finalmente se estabilice en un crecimiento anual del 4% sexto año en adelante. El dividendo mas reciente declarado por la empresa fue de $us 20 por acción y la tasa requerida de rendimiento sobre sus acciones es del 15%.

PATRONES DE CRECIMIENTO

DPA

Años

Crecimiento cerog = 0

CrecimientoconstanteAlto crecimiento

g1

Bajo crecimientog2

Crecimiento diferencial g1 g2

Modelos de crecimiento de dividendos

Crecimiento cero:

P0 = Div / r

Crecimiento constante:

P0 = Div / r – g

Crecimiento diferencial:

P0 = Div (1 + g1)t / (1 + r)t + (DivT + 1 ) / ( r – g2)/ (1 + r)T

EJERCICIOS EJERCICIOS