McGraw-Hill/IrwinCorporate Finance, 7/e

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1-2

Finanças Corporativas

Prof. Edson de Oliveira Pamplonawww.iepg.unifei.edu.br/edson

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1-3

Finanças CorporativasSumário

1. Conceitos e objetivos de Finanças Corporativas. Modalidades de organização. Sociedades por ações. Mercados Financeiros. Demonstrações Financeiras

2. Avaliação de Obrigações e ações. Teoria do Mercado de Capitais. Estatística de Retornos

3. Retorno e Risco: modelo de precificação de ativos.4. Risco, Retorno e Orçamento de capital. Decisões de

financiamento e mercado eficientes de capitais.5. Administração de capital de giro e gestão de caixa

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1-4

Finanças Corporativas

Bibliografia:

ROSS, WESTERFIELD e JAFFE. Administração Financeira - Corporate Finance. Atlas, 2002 (Livro texto)

ASSAF NETO, Alexandre. Finanças Corporativas e Valor. Atlas, 2003.

WESTON e BRIGHAM. Fundamentos da Administração Financeira. Makron Books. 2000

Artigos da área.

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1-5

CAPÍTULO

1Introdução às

Finanças de Empresas

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1-6

Sumário do Capítulo 1

1.1 O que são finanças de empresas?

1.2 Sociedade por ações

1.4 Objetivos das sociedades por ações

1.5 Mercados Financeiros

1.6 Esboço do livro

1.1 O que são finanças de empresas?

1.2 Sociedade por ações

1.4 Objetivos das sociedades por ações

1.5 Mercados Financeiros

1.6 Esboço do livro

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1-7

What is Corporate Finance?

Preocupações fundamentais das finanças de empresas:1. Qual deve ser a estratégia de investimento de longo

prazo de uma empresa?

2. Como se devem levantar recursos para financiar os investimentos escolhidos?

3. Qual é o fluxo de caixa a curto prazo necessário para que a empresa pague as suas contas?

Preocupações fundamentais das finanças de empresas:1. Qual deve ser a estratégia de investimento de longo

prazo de uma empresa?

2. Como se devem levantar recursos para financiar os investimentos escolhidos?

3. Qual é o fluxo de caixa a curto prazo necessário para que a empresa pague as suas contas?

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1-8

CORPORATE FINANCECORPORATE FINANCE

The Goal of Corporate Finance:Maximize shareholder wealth

The Goal of Corporate Finance:Maximize shareholder wealth

Funções da Administração Financeira:1.Avaliar os investimentos da empresa

Making Capital Investment Decisions / Capital Budgeting

2. Avaliar e obter recursos para a empresaRaising Capital

3. Administrar recursos de curto prazoWorking Capital Management

Funções da Administração Financeira:1.Avaliar os investimentos da empresa

Making Capital Investment Decisions / Capital Budgeting

2. Avaliar e obter recursos para a empresaRaising Capital

3. Administrar recursos de curto prazoWorking Capital Management

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1-9

Funções do Administrador Financeiro

ATIVO

CirculanteDisponível, Estoques, Contas a receber

PermanenteInvestimentosImobilizado

Terrenos, Edificações, Máq. e Equipamentos, Veículos, Móveis e utensílios-(Depreciação acumulada)Diferido

CirculanteFornecedores, Contas a pagar

Exigível a Longo PrazoFinanciamentos, Contas a pagar a longo prazo

Patrimônio LíquidoCapital SocialLucros acumulados

PASSIVO

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1-10

The Balance-Sheet Modelof the Firm

Current Assets

Fixed Assets

1 Tangible

2 Intangible

Total Value of Assets:

Shareholders’ Equity

Current Liabilities

Long-Term Debt

Total Firm Value to Investors:

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1-11

The Balance-Sheet Modelof the Firm

Current Assets

Fixed Assets

1 Tangible

2 IntangibleShareholders

’ Equity

Current Liabilities

Long-Term Debt

What long-term investments should the firm engage in?

The Capital Budgeting Decision

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1-12

The Balance-Sheet Modelof the Firm

How can the firm raise the money for the required investments?

The Capital Structure Decision

Current Assets

Fixed Assets

1 Tangible

2 IntangibleShareholders

’ Equity

Current Liabilities

Long-Term Debt

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1-13

The Balance-Sheet Modelof the Firm

How much short-term cash flow does a company need to pay its bills?

The Net Working Capital Investment Decision

Net Working Capital

Shareholders’ Equity

Current LiabilitiesCurrent

Assets

Fixed Assets

1 Tangible

2 Intangible

Long-Term Debt

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1-14

Estrutura de Capital

Empresa emite Títulos (Securities)• Obrigações (Bonds or Bills) –

Títulos de dívida ou Capital de terceiros (Debt)

• Ações ou quotas (Stocks or Shares) – Títulos de propriedade ou Capital próprio (Equity)

• Ações ordinárias (common stocks) • Ações preferenciais (preferred stocks)

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1-15

Estrutura de Capital

Quem compra

• Obrigações: são os obrigacionistas ou credores (Debtholders)

• Ações: são os acionistas (Stockholders ou, para todas as sociedades, Shareholders)

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1-16

Estrutura de capital

O valor da empresa pode ser imaginado como uma pizza.

O objetivo do administrador é aumentar o tamanho da pizza

A decisão de estrutura de capital pode vista como melhor cortar a pizza

Se como cortar a pizza afeta o tamanho dela, então a decisão de estrutura de capital é relevante.

50% Debt50%

Equity

25% Debt

75% Equity

70% Debt

30% Equity

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1-17

Estrutura Organizacional hipotética

Presidente do Conselho e da Diretoria Executiva (CEO)

Conselho de administração

Diretor de Operações (COO)

Vice Presidente e Diretor financeiro (CFO)

Tesoureiro Controller

Gerente de caixa

Gastos de capital

Gerente de crédito

Planejamento financeiro

Planej. fiscal

Contabilidade

Contab. Custo

Proces. Dados

Vice Presidente e Diretor Marketing

Vice Presidente e Diretor Produção

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1-18

Hypothetical Organization Chart

Chairman of the Board and Chief Executive Officer (CEO)

Board of Directors

President and Chief Operating Officer (COO)

Vice President and Chief Financial Officer (CFO)

Treasurer Controller

Cash Manager

Capital Expenditures

Credit Manager

Financial Planning

Tax Manager

Financial Accounting

Cost Accounting

Data Processing

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1-19

O Administrador Financeiro

Para criar valor, o administrador financeiro deveria:

1. Tentar realizar decisões de investimentos inteligentes, ou seja, adquirir ativos que produzam rentabilidade maior do que custam.

2. Tentar realizar decisões de financiamentos inteligentes, ou seja, vender obrigações e ações que proporcionem mais rentabilidade do que custam.

Para criar valor, o administrador financeiro deveria:

1. Tentar realizar decisões de investimentos inteligentes, ou seja, adquirir ativos que produzam rentabilidade maior do que custam.

2. Tentar realizar decisões de financiamentos inteligentes, ou seja, vender obrigações e ações que proporcionem mais rentabilidade do que custam.

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1-20

Fluxo de caixa empresa (C)

A empresa e os mercados financeiros

Impo

sto(D)

Empresa

Governo

Empresa emite Títulos (A)

Fluxos de caixaretidos (F)

Investeem ativos

(B)

Dividendos epagtos dívidas (E)

Ativos circulantesAtivos permanentes

MercadosFinanceiros

Dívidas a curto prazo

Dívidas a longo prazo

Ações ou Quotas

A empresa deve ser uma atividade geradora de caixa.

O fluxo de caixa da empresa dever exceder o fluxo de caixa do mercado financeiro.

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1-21

1.2 A Sociedade por ações (The Corporate Firm)

A organização da empresa sob forma de Sociedade por Ações é a forma convencional de solução do problema de captação de volumes elevados de dinheiro.

Entretanto, as empresas podem assumir outras formas.

A organização da empresa sob forma de Sociedade por Ações é a forma convencional de solução do problema de captação de volumes elevados de dinheiro.

Entretanto, as empresas podem assumir outras formas.

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1-22

Formas de Organização de Negócios

A Firma individual (The Sole Proprietorship)A Sociedade por quotas (The Partnership)

Sociedade Geral (General Partnership)(todos sócios são gerais)

Sociedade Limitada (Limited Partnership)(pelo menos um sócio é geral e, os outros, com responsabilidade limitada)

A Sociedade por Ações (The Corporation)

A Firma individual (The Sole Proprietorship)A Sociedade por quotas (The Partnership)

Sociedade Geral (General Partnership)(todos sócios são gerais)

Sociedade Limitada (Limited Partnership)(pelo menos um sócio é geral e, os outros, com responsabilidade limitada)

A Sociedade por Ações (The Corporation)

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1-23

Modalidades de Organização no Brasil (novo código)

Empresário individual (Firma individual)

Sociedade Empresária (Sociedade por quotas)

Em nome coletivo (e cia)(todos sócios com responsabilidade ilimitada)

Limitada (Ltda) (todos sócios com responsabilidade limitada)

Em comandita (e cia)(sócios comanditados: responsabilidade ilimitada / sócios comanditários: responsabilidade limitada)

Sociedade Anônima (S.A.) (Sociedade por ações)

Aberta – ações negociadas no mercado (supervisão da CVM)Fechada – ações não negociadas no mercado

Empresário individual (Firma individual)

Sociedade Empresária (Sociedade por quotas)

Em nome coletivo (e cia)(todos sócios com responsabilidade ilimitada)

Limitada (Ltda) (todos sócios com responsabilidade limitada)

Em comandita (e cia)(sócios comanditados: responsabilidade ilimitada / sócios comanditários: responsabilidade limitada)

Sociedade Anônima (S.A.) (Sociedade por ações)

Aberta – ações negociadas no mercado (supervisão da CVM)Fechada – ações não negociadas no mercado

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1-24

Comparação entre Sociedade por Ações e Sociedade por quotas (nos EUA)  S. A. (Corporation) Sociedade por quotas

Liquidez e negociabilidade

Ações podem ser negociadas facilmente. Em bolsa de valores, inclusive.

Geralmente não há mercado organizado para negociar quotas

Direitos de voto Geralmente, cada ação ordinária dá direito a um voto. Conselho de admin. escolhe Executivos

Sócio geral exerce gestão e os limitados tem alguns direitos de votos

Tributação Dupla: lucro e dividendos Sócios pagam impostos sobre result. distribuídos.

Reinvestmento e pgto de dividendos

Ampla liberdade no pgto de dividendos

Todo o fluxo líq de caixa é distribuído aos sócios.

Responsabilidade Limitada Sócios gerais tem responsabilidade ilimitada e os outros não.

Continuidade Duração perpétua Duração determinada

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1-25

1.3 Objetivos da Sociedade por ações

Objetivo principal do administrador financeiro:

maximizar o valor do proprietário acionista ou quotista-parte

(maximize shareholder wealth)

Objetivo principal do administrador financeiro:

maximizar o valor do proprietário acionista ou quotista-parte

(maximize shareholder wealth)

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1-26

A perspectiva de conjunto de contratos

A empresa pode ser vista com um conjunto de contratos.Um destes contratos é realizado entre proprietários e administradores.Os administradores irão usualmente agir no interesse dos administradores.

Os proprietários (acionistas ou quotistas podem fazer contratos que alinham incentivos dos administradores com os objetivos dos proprietários).Os proprietários podem monitorar o comportamento dos administradores.

Estes contratos e monitoração custam caro (Agency Costs).

A empresa pode ser vista com um conjunto de contratos.Um destes contratos é realizado entre proprietários e administradores.Os administradores irão usualmente agir no interesse dos administradores.

Os proprietários (acionistas ou quotistas podem fazer contratos que alinham incentivos dos administradores com os objetivos dos proprietários).Os proprietários podem monitorar o comportamento dos administradores.

Estes contratos e monitoração custam caro (Agency Costs).

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1-27

Objetivos dos administradores

Os objetivos dos administradores podem ser diferentes dos objetivos dos acionistas

Preferência por despesas – mordomias como carros, localização e decoração de escritórios, verbas de representação….

Sobrevivência

Independência

Crescimento e tamanho maior da empresa não significam necessariamente o mesmo que aumento da riqueza do acionista.

Os objetivos dos administradores podem ser diferentes dos objetivos dos acionistas

Preferência por despesas – mordomias como carros, localização e decoração de escritórios, verbas de representação….

Sobrevivência

Independência

Crescimento e tamanho maior da empresa não significam necessariamente o mesmo que aumento da riqueza do acionista.

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1-28

Os proprietários controlam o comportamento dos administradores?

Acionistas (ordinários) votam para o conselho de administração, que por sua vez selecionam os executivos.Contratos podem ser cuidadosamente construidos (opções de compra ações, participação no lucro, EVA) para serem incentive compatible.Há um mercado de trabalho de executivos. Eles podem ser trocados ou valorizados se agirem contra ou pró acionista.Takeover: empresa comprada por outra em decorrência de má administração.

Acionistas (ordinários) votam para o conselho de administração, que por sua vez selecionam os executivos.Contratos podem ser cuidadosamente construidos (opções de compra ações, participação no lucro, EVA) para serem incentive compatible.Há um mercado de trabalho de executivos. Eles podem ser trocados ou valorizados se agirem contra ou pró acionista.Takeover: empresa comprada por outra em decorrência de má administração.

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1-29

Separação entre propriedade e controle

Conselho de Admin

Administração

AtivosDívidas

Ações

Proprietárioss

Credores

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1-30

1.4 Mercados financeiros

Mercado primário (novas emissões)

Quando a S.A. emite títulos (ações ou obrigações). Dinheiro novo para a empresa.Usualmente uma intermediação é envolvida (bancos de invest)

Mercado secundárioEnvolve a venda de títulos “usados” de um investidor para outro.Títulos podem ser negociados em mercado de pregão (NYSE ou Bovespa) e de balcão.

Mercado primário (novas emissões)

Quando a S.A. emite títulos (ações ou obrigações). Dinheiro novo para a empresa.Usualmente uma intermediação é envolvida (bancos de invest)

Mercado secundárioEnvolve a venda de títulos “usados” de um investidor para outro.Títulos podem ser negociados em mercado de pregão (NYSE ou Bovespa) e de balcão.

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1-31

Mercado Primário versus Mercado Secundário

Mercado Primário (Lançamento inicial de títulos para levantar recursos)

Ofertas públicas

Colocação privada

Mercados Secundários (Onde os títulos são renegociados)

Mercados de pregão - Bolsas Organizadas (NYSE, BOVESPA)

Mercados de Balcão - Distribuidoras de valores (NASDAQ: sistema automatizado de cotações)

Mercado Primário (Lançamento inicial de títulos para levantar recursos)

Ofertas públicas

Colocação privada

Mercados Secundários (Onde os títulos são renegociados)

Mercados de pregão - Bolsas Organizadas (NYSE, BOVESPA)

Mercados de Balcão - Distribuidoras de valores (NASDAQ: sistema automatizado de cotações)

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1-32

Negociação de ações registradas em bolsa

Mercados de pregão diferem dos mercados de balcão de duas maneiras:

A negociação ocorre em apenas um local.

Preços de transação são comunicados quase que imediatamente ao público.

Mercados de pregão diferem dos mercados de balcão de duas maneiras:

A negociação ocorre em apenas um local.

Preços de transação são comunicados quase que imediatamente ao público.

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1-33

Financial Markets

EmpresasInvestidores

Mercado Secundário

Dinheiro

TítulosSueBob

Ações e obrigações

Dinheiro

Mercado primário

Oferta pública ouprivada

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1-34

1.6 Outline of the Text

I. Overview

II. Value and Capital Budgeting

III. Risk

IV. Capital Structure and Dividend Policy

V. Long-Term Financing

VI. Options, Futures and Corporate Finance

VII. Financial Planning and Short-Term Finance

VIII. Special Topics

I. Overview

II. Value and Capital Budgeting

III. Risk

IV. Capital Structure and Dividend Policy

V. Long-Term Financing

VI. Options, Futures and Corporate Finance

VII. Financial Planning and Short-Term Finance

VIII. Special Topics