Marcelo A. Delfino

Marriott Corporation: el Costo del Capital

Marcelo A. Delfino

Objetivos del caso

Utilizar el CAPM para estimar el costo del capital. Estimar el beta basado en compañías comparables. Apalancar los betas de comparables para ajustar a

la estructura de capital de la firma. Determinar la tasa libre de riesgo y el risk premium

apropiados. Elección del período de tiempo para estimar los

rendimientos esperados. Mostrar estrategias financieras como recompra de

acciones, financiamiento agresivo mediante deuda.

Marcelo A. Delfino

WACC para Marriott: el CAPM

Para calcular Re necesitamos 3 datos: Beta TLR Prima de riesgo

media aritmética vs media geométrica período de tiempo

Marcelo A. Delfino

WACC para Marriott: Beta

Paso 1: Beta de Activos unlevered

Levered Equity Beta = 1,11 Puedo usarlo si D/V actual es igual a D/V target Deuda actual / Valor = 41% (target = 60%) βactivos = βdeuda (D/ D+ E) + βequity (E/ D+ E)

Asumiendo que D no tiene riesgo (βd = 0)

βa = βe (E/ V) = 1,11 x 59% = 0,65

Marcelo A. Delfino

WACC para Marriott: Beta

Paso 2: Re- lever Beta del capital propio

Beta de Activos unlevered = 0,65 Target Deuda/ Valor = 60% βe = Levered Equity Beta = βe = βa / (E/ V)

= 0,65 / (1 – 0,60)= 1,63

Marcelo A. Delfino

WACC para Marriott: Prima de riesgo

Prima de riesgo Media aritmética vs media geométrica Período de tiempo

Marcelo A. Delfino

WACC para Marriott

Paso 3: Costo del Capital Propio

Re = TLR + Beta * (prima de riesgo)

= 8,95% + 1,63 * 7,43%= 21,06%

Marcelo A. Delfino

WACC para Marriott

Paso 4: Costo de la Deuda

Rd = 8,95% + 1,30%

= 10,25%

Marcelo A. Delfino

WACC para Marriott

Paso 5: WACC

WACC = Re (E / V) + Rd (1- t) (D / V)

= 21,06% x 40% + 10,25% x (1-34%) x 60%= 12,5%

Marcelo A. Delfino

WACC para Marriott: limitaciones

Usar una única tasa de descuento introduce un error sistemático en la selección de proyectos

Proyectos riesgosos parecen más rentables (la tasa promedio será menor) y proyectos menos riesgosos parecen menos rentables.

Marcelo A. Delfino

WACC para Hoteles

Market Value

Leverage

Levered Equity beta

Unlevered Asset Beta

1987 Rev.

A *

Rev

Hilton Hotels 0,14 0,76 0,654 0,77 0,503Holiday Corp 0,78 1,35 0,297 1,66 0,493LaQuinta Motor Inns 0,69 0,89 0,276 0,17 0,047Ramada Inns 0,64 1,36 0,490 0,75 0,367

3,35 1,410Average unlevered asset beta 0,429Weighted average (by sale) asset beta 0,421

Marcelo A. Delfino

WACC para Hoteles

Paso 2: Re- lever Beta del capital propio

Beta de Activos unlevered = 0,42 Target Deuda/ Valor = 74% βE = Levered Equity Beta = βe = βa / (E/ V)

= 0,42 / (1 – 0,74)= 1,62

Marcelo A. Delfino

WACC para Hoteles

Paso 3: Costo del Capital Propio

Re = TLR + Beta * (prima de riesgo)

= 8,95% + 1,62 * 7,43%= 20,99%

Marcelo A. Delfino

WACC para Hoteles

Paso 4: Costo de la Deuda

Rd = 8,95% + 1,10%

= 10,05%

Marcelo A. Delfino

WACC para Hoteles

Paso 5: WACC

WACC = Re (E / V) + Rd (1- t) (D / V)

= 20,99% x 26% + 10,05% x (1-34%) x 74%= 10,37%

Marcelo A. Delfino

WACC para Restaurantes

Market Value

Leverage

Levered Equity beta

Unlevered Asset Beta

1987 Rev.

A *

Rev

Church's Fried Chiken 0,04 1,45 1,39 0,39 0,543Collins Foods 0,1 1,45 1,31 0,57 0,744Frisch's 0,06 0,57 0,54 0,14 0,075Luby's 0,01 0,76 0,75 0,23 0,173McDonald's 0,23 0,94 0,72 4,89 3,539Wendy 0,21 1,32 1,04 1,05 1,095

7,27 6,169Average unlevered asset beta 0,959Weighted average (by sale) asset beta 0,849

Marcelo A. Delfino

WACC para Restaurantes

Paso 2: Re- lever Beta del capital propio

Beta de Activos unlevered = 0,96 Target Deuda/ Valor = 42% β E = Levered Equity Beta = β E = β A / (E/ V)

= 0,96 / (1 – 0,42)= 1,65

Marcelo A. Delfino

WACC para Restaurantes

Paso 3: Costo del Capital Propio

Re = TLR + Beta * (prima de riesgo)

= 8,72% + 1,65 * 7,43%= 21,23%

Marcelo A. Delfino

WACC para Restaurantes

Paso 4: Costo de la Deuda

Rd = 8,72% + 1,80%

= 10,52%

Marcelo A. Delfino

WACC para Restaurantes

Paso 5: WACC

WACC = R e (E / V) + R d (1- t) (D / V)

= 28,23% x 58% + 10,52% x (1-34%) x 42%= 15,23%

Marcelo A. Delfino

WACC para Servicios

No hay compañías comparables que coticen

El beta de activos de una compañía es un promedio ponderado de los betas de activos de sus divisiones

Las ponderaciones deberían ser la fracción del valor del capital propio en cada división

βaM = βaH (EH /EM) + βaR (ER /EM) + βaS (ES /EM)

Marcelo A. Delfino

WACC para Servicios

Paso 1: Beta de Activos unlevered

βaM = βaH (EH /EM) + βaR (ER /EM) + βaS (ES /EM)

0,65 = 0,42 x 0,61 + 0,96 x 0,12 + βaS x 0,27

βaS = 1,05

Marcelo A. Delfino

WACC para Servicios

Paso 2: Re- lever Beta del capital propio

Beta de Activos unlevered = 1,05 Target Deuda/ Valor = 40% βe = Levered Equity Beta = βe = βa / (E/ V)

= 1,05 / (1 – 0,40)= 1,74

Marcelo A. Delfino

WACC para Servicios

Paso 3: Costo del Capital Propio

Re = TLR + Beta * (prima de riesgo)

= 8,95% + 1,74 * 7,43%= 21,90%

Marcelo A. Delfino

WACC para Servicios

Paso 4: Costo de la Deuda

Rd = 8,95% + 1,40%

= 10,35%

Marcelo A. Delfino

WACC para Servicios

Paso 5: WACC

WACC = Re (E / V) + Rd (1- t) (D / V)

= 21,90% x 60% + 10,35% x (1-34%) x 40%= 15,87%

Marcelo A. Delfino

Resumen

Unlevered Asset Beta

Debt/value ratio

Levered Equity Beta

Cost of Debt

Cost of Equity

WACC

Marriot 0,65 60% 1,63 10,25% 21,02% 12,47%Lodging 0,42 74% 1,62 10,05% 20,95% 10,36%Restaurants 0,96 42% 1,66 10,52% 21,02% 15,11%Contract Services 1,05 40% 1,75 10,35% 21,95% 15,90%