Please refer to Disclosures and Disclaimers at the end of the Research Report. 

LIC Housing Finance Growth levers in place, uncertainty over  

PhillipCapital (India) Pvt. Ltd.FINANCIALS: Initiating Coverage  2 April 2014

LIC Housing Finance (LICHF) is a strong incumbent in the low‐risk, stable‐return housing  finance  industry with a market share of more  than 10%. While  it has been growing faster than the industry by drawing on the strong franchise of its parent, we see  its growth tapering off a bit, but still above‐industry, enabling further market  share.  Lower  bank  borrowings will  lead NIM  improvement  in FY15 while asset  repricing and growing share of high‐yield segment will drive NIMs  in  FY16.  Better  spreads,  stable  asset  quality,  lower  credit  costs,  and comfortable  capital  position  over  FY15‐16  makes  a  promising  case  for investment with  a  fair  value of Rs295 per  share  for  LICHF,  translating  into  a valuation of 1.5x FY16e ABVPS of Rs196.  

Business  will  continue  to  outpace  industry  growth  rates:  Despite  competitive pressures in retail home loans, we believe LICHF’s disbursements will be higher than peers,  given  its  access  to  its  parent’s  strong  franchise.  We  have  built  in  a disbursements growth of 16%/18% for FY15/16. This will result in a loan book growth of 17% over FY15‐16. It will be able to scale up its developer book only by FY16.   

NIMs will  improve  a  bit  in  FY15,  a  lot  in  FY16: Better  borrowing  flexibility,  asset repricing, and increasing proportion of high‐yield book will augment NIMs in FY15‐16. LICHF’s spreads and NIM are near lows driven by rising funding costs and its inability to pass  these on  (because of higher  competition).   NIMs and  spreads  can  improve driven  by:  a)  flexibility  to  shift  to  bond  markets  for  borrowings  (  =  lower  bank borrowings), b) Rs 310bn asset repricing  in FY16, and c) gradual change  in portfolio mix  towards  high‐yielding  products. We  see  NIMs  rising  by  only  ~5  bps  in  FY15 (largely  driven  by  a  change  in  borrowing  mix),  but  in  FY16  they  will  rise  by  a substantial ~20bps driven by asset repricing and scaling up of the developer book.   

Asset  quality  to  remain  benign;  credit  costs  to  remain  stable: With  88%  of  its customers in the salaried class, LICHF’s individual loan segment has seen resilience — with GNPAs at 0.4% as on 9MFY14. However, the GNPA in its developer book is high at  14.9%  due  to  delinquencies  in  4 major  accounts.  In  all  these  accounts,  it  has initiated  SARFAESI  and  seized  one  residential  property. As  the  resolution  of  these accounts progresses, we expect GNPAs to decline. Against total GNPAs of Rs 7.04bn, LICHF has  an outstanding provision of Rs 7.3bn,  including Rs 1.4bn  for  teaser‐rate provision (which it will probably reverse in the next 2‐3 quarters), resulting in stable credit cost in FY15‐16.  

Bank foray challenges over: We believe that while LICHF would have benefited from LIC’s  brand  and  customer  base,  however, mobilization  of  low‐cost  deposits would have been a major challenge. Thus transformation  from HFC to a bank would have pulled down RoAs  from 1.4% currently to ~0.7% over the medium term  (3‐4 Years) mainly because of regulatory requirement and high operating cost.  

Valuation: We see earnings growing at a CAGR of 19.5% over FY14E‐16, resulting  in an ROA of 1.5%/1.6% for FY15/FY16. Based on a two‐stage Gordon growth model, we arrive at a fair value of Rs 295 (implied FY16 P/ABVPS of 1.5x) for LICHF. We initiate coverage with a Buy rating. 

Buy  LICHF IN | CMP RS 245 TARGET RS 295 (+20%)  Company Data O/S SHARES (MN) :  505MARKET CAP (RSBN) :  112.6MARKET CAP (USDBN) :  1.852 ‐ WK HI/LO (RS) :  281 / 152LIQUIDITY 3M (USDMN) :  9.9FACE VALUE (RS) :  2

Share Holding Pattern, % PROMOTERS :  40.3FII / NRI :  34.5FI / MF :  10.1NON PROMOTER CORP. HOLDINGS :  4.4PUBLIC & OTHERS :  10.5

Price Performance, % 1mth 3mth 1yr

ABS  10.8 10.1 ‐7.4REL TO BSE  3.2 5.7 ‐20.3

Price Vs. Sensex (Rebased values) 

 

50

80

110

140

170

200

Apr‐10 Apr‐11 Apr‐12 Apr‐13LICHF BSE Sensex

Source: Bloomberg, Phillip Capital Research 

Other Key Ratios   FY14E FY15E FY16EPre‐prov ROE (%)  26.0 26.3 27.3Pre‐prov ROA (%)  2.1 2.2 2.3Net Profit (Rs mn)  12,927 15,406 18,941% growth  26.3 19.2 22.9EPS (Rs)  25.6 30.5 37.5Adj BVPS (Rs)  140.0 164.9 196.4ROE (%)  18.4  18.8  19.6 P/E (x)  9.6 8.0 6.5Adj P/BV (x)  1.8 1.5 1.2Source: Phillip Capital India Research   Sachit Motwani, CFA, FRM (+9122 6667 9953) smotwani@phillipcapital.in  Manish Agarwalla (+9122 6667 9962) magarwalla@phillipcapital.in 

 2 April 2014 / INDIA EQUITY RESEARCH / LIC HOUSING FINANCE INITIATING COVERAGE

Business will continue to outpace industry growth rates  LICHF’s loan book has grown at a CAGR of 22% over FY08‐13 (vs. 15% industry growth). Consequently, its market share increased from 6% in FY08 to 10.3% in FY13.   Housing finance growth rate – Industry and top players 

5%

10%

15%

20%

25%

30%

35%

40%

FY08 FY09 FY10 FY11 FY12 FY13

Industry growth rate LICHF HDFC SBI

 Source: Company, PhillipCapital Research  Market share trends 

70 69 67 66 64 61

20 22 22 22 23 23

6 7 8 9 10 10

54 2 2 3 2

0

20

40

60

80

100

FY08 FY09 FY10 FY11 FY12 FY13

Banks HDFC LICHF Others

 Source: Company, PhillipCapital Research  Two factors drove its strong loan‐book growth — 1), a healthy retail disbursements CAGR of 31.5% over  FY08‐13 due  to  volume  expansion  (especially  from dual‐rate products), and 2), a 10% CAGR increase in incremental average ticket size over the same period. The company also benefited from strong brand recall and the agency network of  its parent, LIC — LIC agents currently source 60% LICHF’s business.   However, disbursements in the developer segment was muted (‐0.7% CAGR in FY08‐13) after  corruption  charges  on  top  management  in  November  2010  and  a  deliberate slowing down of the book due to economic slowdown.   Despite  competitive  pressures  in  retail  home  loans,  we  believe  that  LICHF’s disbursements growth will continue to outpace systemic growth, given its access to the strong franchise of its parent. It will be able to scale up its developer book only by FY16. We  have  built  in  a  disbursements  growth  of  16%/18%  for  FY15/16,  which  is  above CRISIL’s  estimate  of  systemic  disbursements  growth.  This  will  result  in  a  loan  book growth of 17% over FY15‐16. 

– 2 of 13 – 

 2 April 2014 / INDIA EQUITY RESEARCH / LIC HOUSING FINANCE INITIATING COVERAGE

HFCs have been gaining market share   Housing  loans have generally given stable returns and have had  lower delinquencies — therefore,  this  segment has always been highly  competitive. Banks have been able  to compete well  in  the  home‐loan  segment  because  of  their  lower  borrowing  costs  and extensive  branch  network.  Even  so,  HFCs  (housing  finance  companies)  have  gained market share in the last few years. According to NHB’s report on trends and progress of housing in India, HFCs’ market share increased from 30% in FY08 to almost 39% in FY13. We  believe  that  this  gain  was  due  to  their  focused  approach,  better  underwriting standards, better  customer  service, and  relatively  lower delinquencies. Banks’ housing loan portfolio grew at a CAGR of 12.4% over FY08‐13 while HFCs’ grew at 21.6%.   Growth in housing loan outstanding and HFCs market share 

0

2000

4000

6000

8000

FY08 FY09 FY10 FY11 FY12 FY1315

20

25

30

35

40Outstanding housing loan portfolio (Rs bn)HDFCs market share (rhs)

 Source: NHB Report on trends and progress of housing in India  HFCs’ underwriting standards are clearly better than banks’ — visible from the difference in NPAs between them — banks’ housing loan NPAs in FY13 were 2.35% vs. HFCs’ 1.11%.   According  to  CRISIL  estimates,  housing  loan  disbursements will  decelerate  to  12‐14% over  the next  two  years owing  to  slower  economic  growth, high property prices,  and reducing  affordability  levels because of uncertain  income  growth. However, over  a  5‐year period, CRISIL estimates housing finance disbursements to see a CAGR of 16‐17% — this, coupled with lower prepayments (with rising uncertainty in income levels) will result in a ~16% loan growth for the industry over the 5 year period.        

– 3 of 13 – 

 2 April 2014 / INDIA EQUITY RESEARCH / LIC HOUSING FINANCE INITIATING COVERAGE

NIMs will improve a bit in FY15, a lot in FY16  Over  FY08‐12,  LICHF’s  NIM  declined  from  a  range  of  2.8‐3.0%  to  2.2%  in  FY13  and 9MFY14. Over  the  same period,  spreads declined  to ~1%  from over 2%. Rising  cost of funds and LICHF’s inability to pass it on (intensified competition in the home‐loan market because it has relatively lower delinquencies) led the decline in NIM and spreads.   Trends in yield on advances, cost of funds and NIM 

1.5

2.0

2.5

3.0

3.5

4.0

6

7

8

9

10

11

12

Jun‐07

Sep‐07

Dec

‐07

Mar‐08

Jun‐08

Sep‐08

Dec

‐08

Mar‐09

Jun‐09

Sep‐09

Dec

‐09

Mar‐10

Jun‐10

Sep‐10

Dec

‐10

Mar‐11

Jun‐11

Sep‐11

Dec

‐11

Mar‐12

Jun‐12

Sep‐12

Dec

‐12

Mar‐13

Jun‐13

Sep‐13

Dec

‐13

Cost of funds Yiled on Advances NIM

 Source: Company, PhillipCapital Research  With incremental disbursements taking place mainly in the dual‐rate segment (fixed rate of  ~10.25%  for  a  limited  period)  and with  the  elongated  slowdown  in  the  developer segment, we  do  not  see  a  significant  shift  in  the  loan‐book mix  in  FY15.  LICHF’s  LAP (loans against property) segment (which is at ~3.25% of the book and where it currently sells  to  its  own  customers) may witness  traction but  in  the  overall  scheme  of  things, LAP’s share will  increase only gradually. Based on this and Rs 70bn of asset repricing  in FY15, we see LICHF’s yields improving only marginally by ~5 bps.   However, we see a sharp improvement in yields in FY16 (as assets worth Rs 310bn will be repriced)  largely driven by  the  repricing of Advantage‐5 and a pickup  in  the developer loan segment. As per our calculation, repricing in FY16 will result in yield improvement of ~20 bps.  Change in loan book mix over FY14‐16 

Loan book mix  9MFY14Proportion 

(%) FY15E Proportion  

(%)  FY16EProportion 

(%)Outstanding loan book (Rs bn)  864   1054     1238  Incremental loans (Rs bn)      190     184  Individual  810 93.8% 972  92.2%  1128 91.1% ‐ Fixed  432 50.0% 499  47.4%  322 26.0% ‐ Floating  378 43.8% 472  44.8%  806 65.1%LAP  28 3.3% 38  3.6%  47 3.8%Developer  26 3.0% 45  4.2%  63 5.1%

Source: PhillipCapital Research  Given  its higher dependence on the wholesale market, LICHF’s funding costs are highly sensitive to wholesale market rates. NCDs constitute ~63% of its total borrowings — 22% of  LICHF’s  borrowings  have  a maturity  of  3‐5  years while  32%  have  a maturity  of  5 years+. Therefore, we have taken the 5‐year AAA corporate bond yield as a benchmark (LICHF’s current rating is AAA).      

– 4 of 13 – 

 2 April 2014 / INDIA EQUITY RESEARCH / LIC HOUSING FINANCE INITIATING COVERAGE

Movement in bond yields vs. LICHF’s cost of funds 

6

7

8

9

10

11

12

Jun‐07

Sep‐07

Dec

‐07

Mar‐

Jun‐08

Sep‐08

Dec

‐08

Mar‐

Jun‐09

Sep‐09

Dec

‐09

Mar‐

Jun‐10

Sep‐10

Dec

‐10

Mar‐

Jun‐11

Sep‐11

Dec

‐11

Mar‐

Jun‐12

Sep‐12

Dec

‐12

Mar‐

Jun‐13

Sep‐13

Dec

‐13

AAA 5 year Corp yields Cost of funds

 Source: Bloomberg, PhillipCapital Research  

Movement in bond yields vs. LICHF’s spreads  

Source: Bloomberg, PhillipCapital Research  

Borrowings maturity profile Maturity Profile of borrowings  ______FY11______ ______FY12______ ______FY13______% of borrowings  Bank Market  Bank Market  Bank  Market Up to 1 year  8% 22% 33% 19% 16% 18%1 to 3 years  25% 36% 21% 31% 21% 32%3 to 5 years  22% 9% 28% 19% 24% 21%Above 5 years  45% 34% 18% 30% 39% 29%

Source: Company, PhillipCapital Research  We  believe  that  LICHF’s  dependence  on  NCDs  will  rise  because  wholesale  rates  will continue  to  be  lower  than  banks’  base  rate  —  wholesale  rates  were  at  9.0‐9.5% (excluding  one‐off  shocks  of  15th  July)  vs.  banks’  base  rate  of  10%+.  Consequently, LICHF’s bank borrowing is likely to decline from 27% as on 9MFY14 to ~20% by FY15. As per our calculation, this will result in ~7 bps reduction in cost of funds.     Trends in borrowing mix 

40%50% 52% 58% 58% 61% 63%

43% 32% 34% 28% 32% 30% 27%

17% 18% 14% 14% 11% 10% 10%

0%

20%

40%

60%

80%

100%

FY08 FY09 FY10 FY11 FY12 FY13 9MFY14

NCDs Loans  from banks Others

 Source: Company, PhillipCapital Research  To  conclude, we  believe  LICHF’s NIM will  increase  only marginally  in  FY15  by  ~5  bps (driven by  change  in borrowing mix)  to 2.25% while  in FY16, we expect  to  see a NIM improvement of 10bps to 2.35% (driven by asset repricing and scaling up of its developer book).    

– 5 of 13 – 

 2 April 2014 / INDIA EQUITY RESEARCH / LIC HOUSING FINANCE INITIATING COVERAGE

 

Asset quality benign; credit costs to remain stable   Asset  quality  in  the  housing  loan  segment  has  historically  shown  resilience  due  to increasing  property  prices,  controlled  LTVs  (loan‐to‐value  ratios),  and  emotional attachment  to  the home. Default  rates are minimal  compared  to other  loan products. LICHF, with an 88% salaried class of customer base, has also witnessed resilience  in  its individual loan portfolio with GNPAs at 0.4% as on 9MFY14.   Delinquencies in four large chunky developer accounts resulted in developer book GNPA (%)  at 14.9% as on 9MFY14.  In  all  four  cases,  it  initiated  SARFAESI  (Securitisation and Reconstruction  of  Financial  Assets  and  Enforcement  of  Security  Interest  Act)  and  is hopeful of a resolution  in the next 2‐3 quarters. LICHF also has a strong asset cover for those NPAs at 2.0‐2.5x.    Its total outstanding provisions are Rs 7.3bn, of which ~Rs 1bn pertains to the developer segment. The company also carries an excess provision on teaser‐rate  loans (Rs 1.4bn), which will  probably  be  reversed  in  the  next  2‐3 quarters,  bringing down  credit  costs. While this will boost earnings in FY15, the coverage ratio may decline to ~85% from over 100% currently.   As  resolution of developer NPLs progresses and with a  reversal of provision on  teaser loans, we expect LICHF’s GNPAs and credit costs to stabilize in FY15‐16.   Asset quality trends 

0.0

0.1

0.2

0.3

0.4

0.5

0.6

0.7

0.8

0.9

FY11 FY12 FY13 FY14E FY15E FY16E0

10

20

30

40

50

60

70GNPA (%) NNPA (%) Credit Cost (bps)

 Source: Company, PhillipCapital Research  Trends in outstanding provisioning and coverage 

0

100

200

300

400

500

600

700

800

FY08 FY09 FY10 FY11 FY12 FY13 9MFY140

50

100

150

200

250

300GNPAs Outstanding provision Coverage (RHS)

 Source: Company, PhillipCapital Research 

– 6 of 13 – 

 2 April 2014 / INDIA EQUITY RESEARCH / LIC HOUSING FINANCE INITIATING COVERAGE

Key risks  Interest rate risks on the back of ALM mismatch We believe that LICHF is vulnerable to significant interest rate risk due to a mismatch in its  floating  vs.  fixed  book.  Currently  56%  of  its  loan  book  is  fixed while  ~70%  of  its borrowings are fixed. The proportion of fixed‐rate book will decline substantially in FY16 driven by conversion of Advantage 5  loans  to  floating  rates. Even  though a substantial proportion  of  incremental  loans  are  fixed  in  nature,  it will  not  sufficiently  offset  the decline in fixed‐rate book (%).  Carrying higher proportion of fixed‐rate liabilities relative to fixed‐rate book puts LICHF at a disadvantage in a declining interest rate environment.    Proportion of fixed rate assets and liabilities 

0%

20%

40%

60%

80%

FY11 FY12 FY13 9MFY14

Fixed rate loans  (%) Fixed rate liabilities  (%)

 Source: Company, PhillipCapital Research  Given that LICHF  is a wholesale borrower,  if  interest rates continue to remain elevated, LICHF’s NIMs will not  improve  from  current  levels. Competitive pressures do not  give LICHF  enough  room  to  pass  on  the  rising  cost  of  funds. We  therefore  believe  that  if interest rates were to remain high, NIM improvement will be elongated.   Buildup of inventory can put mortgage price at risk The  rising  inventory  levels  across  cities  clearly  indicate  the  ongoing  slowdown  in  the physical real estate market. While real estate prices have held up until now, we cannot rule out the possibility of a price correction. A decline in real estate prices can be a cause of concern, as it will affect LICFH’s growth and asset quality.   Mortgage property price Index across cities 

0

50

100

150

200

250

300

350

Apr‐Ju

n 11

Jul‐Se

pt 11

Oct‐Dec 11

Jan‐Mar 12

Apr‐Ju

n 12

Jul‐Se

p 12

Oct‐Dec 12

Jan‐ M

ar 13

Apr‐Ju

n 13

Jul‐Se

p 13

Oct‐ D

ec 13

Mumbai Pune Bengaluru Chennai Delhi

 Source: NHB, PhillipCapital Research  

– 7 of 13 – 

 2 April 2014 / INDIA EQUITY RESEARCH / LIC HOUSING FINANCE INITIATING COVERAGE

Residential inventory Inventory (000, units)  Dec‐12 Dec‐13  growth (YoY)Mumbai  119.1 134.7  13.1Pune  41.5 53.7  29.2Bangalore  34.2 62.0  81.4Chennai  47.6 47.9  0.5NCR  179.8 195.8  8.9

Source: PhillipCapital Research 

– 8 of 13 – 

 2 April 2014 / INDIA EQUITY RESEARCH / LIC HOUSING FINANCE INITIATING COVERAGE

Valuation   We value LICHF based on a 2‐stage Gordon‐growth model which gives us a target P/Adj BV multiple of 1.5x — this multiple factors a growth of 20% for 5 years, terminal growth of 5%, and sustainable RoEs of 16%.    Valuation assumptions Risk free rate  8.75%Beta  1.2Market risk premium  5%cost o equity  14.75%High growth period   5 yearsSustainable RoE  16%    High growth  Terminal growth Growth Rate  20% 5%Payout Ratio  20% 60%

Source: Company, PhillipCapital Research   About the company Promoted  by  LIC,  LICHF  is  the  third‐largest mortgage  financier  in  India  (after  SBI  and HDFC.    As  of  December  2013,  it  had  an  outstanding  loan  book  of  Rs  864bn  and  a customer base of over 1.5mn. Retail mortgages constitute 97% of its loan book with the balance  coming  from  the developer  segment.  LICHF provides housing  finance  through 201 marketing outlets and 40 branches of its LICHFL Financial Services (100% subsidiary). It has agency strength of 10912 agents, of which ~80% are LIC agents. It sources 60% of its business through LIC agents.      

– 9 of 13 – 

 2 April 2014 / INDIA EQUITY RESEARCH / LIC HOUSING FINANCE INITIATING COVERAGE

Rolling and discount chart   1‐year forward P/BV band 

0.5x

1.5x

2.5x

3.5x

0

100

200

300

400

500

600

700

800

Apr‐07 Apr‐08 Apr‐09 Apr‐10 Apr‐11 Apr‐12 Apr‐13 Apr‐14  Source: PhillipCapital India Research     LICHF’s valuation discount to HDFC 

‐90‐80‐70‐60‐50‐40‐30‐20‐100

Apr‐07

Oct‐07

Apr‐08

Oct‐08

Apr‐09

Oct‐09

Apr‐10

Oct‐10

Apr‐11

Oct‐11

Apr‐12

Oct‐12

Apr‐13

Oct‐13

Apr‐14

P/BV Discount (LICHF / HDFCHF)

 Source: PhillipCapital India Research  

– 10 of 13 – 

 

– 11 of 13 – 

2 April 2014 / INDIA EQUITY RESEARCH / LIC HOUSING FINANCE INITIATING COVERAGE

Financials   

Income Statement Y/E Mar, Rs mn  FY13 FY14E  FY15E FY16EInterest on individual housing loans  70,414 87,313  99,537 113,473Interest on project loans  4,177 3,550  6,035 9,959Other interest income  118 100  150 200Total Interest earned  74,709 90,964  105,723 123,631Interest expended  59,246 72,319  83,565 96,164Net Interest Income  15,463 18,645  22,158 27,467Total non interest income  1,880 2,478  2,624 2,808Total Income  17,343 21,123  24,782 30,275Personnel Expenses  904 1,031  1,237 1,484Other Expenses  1,914 1,833  2,042 2,395Total Op expenses  2,818 2,864  3,279 3,879Net Inc (Loss) before prov  14,524 18,259  21,504 26,396Provision for NPAs  789 400  300 400Net Inc (Loss) before tax  13,736 17,709  21,104 25,946Provision for Income Tax  3,504 4,781  5,698 7,006Net Profit  10,232 12,927  15,406 18,941  Balance Sheet Y/E Mar, Rs mn  FY13 FY14E  FY15E FY16E

Assets   Cash & Bal with RBI  5,578 7,358  8,462 9,896Loans, Adv & Int accrued  778,127 903,774 1,053,872 1,238,081Investments  10,924 12,102  13,988 16,103Fixed Assets (Net)  624 686  789 868Other assets  7,861 9,040  10,046 11,051DTA  2,489 2,738  3,012 3,313Total Assets  805,602 935,698 1,090,168 1,279,311   

Liabilities   Share capital  1,010 1,010  1,010 1,010Reserves and Surplus  63,803 74,367  87,410 103,869Subordinated Debt  30,000 30,000  30,000 30,000Borrowing  657,641 798,652  924,986 1,094,027Other liabilities  43,303 21,275  35,969 39,161Provision for contingencies  9,844 10,394  10,794 11,244Total Liabilities  805,602 935,698 1,090,168 1,279,311 Source: Company, PhillipCapital India Research 

Valuation Ratios   FY13  FY14E FY15E FY16EEarnings and Valuation Ratios   Pre‐provision Operating RoAE (%)  23.9  26.0 26.3 27.3RoAE (%)  16.8  18.4 18.8 19.6Pre‐provision Operating ROA (%)  2.0  2.1 2.1 2.2RoAB (%)  1.4  1.5 1.5 1.6EPS (Rs.)  20.3  25.6 30.5 37.5Dividend per share (Rs.)  3.8  4.0 4.0 4.2Book Value (Rs.)  128.3  149.3 175.1 207.7Adj BV (Rs.)  122.9  140.0 164.9 196.4   Revenue Analysis   Interest income on IBA (%)  10.4  10.6 10.6 10.6Interest cost on IBL (%)  9.5  9.5 9.4 9.3NIM on IBA / AWF (%)  2.1  2.2 2.2 2.3Core fee Inc / AWF (%)  0.2  0.1 0.1 0.1Portfolio gains / Total Inc (%)  3.5  6.3 5.3 4.3Op.Exp / TI (%)  16.8  14.4 13.9 13.4Op.Exp / AWF (%)  0.4  0.3 0.3 0.3Employee exps / Op exps (%)  32.1  36.0 37.7 38.3Tax / Pre‐tax earnings (%)  25.5  27.0 27.0 27.0   Asset Quality   GNPAs / Gross Adv (%)  0.6  0.8 0.8 0.8NNPAs / Net Adv (%)  0.4  0.5 0.5 0.5   Growth Ratio   Loans (%)  23.4  16.1 16.6 17.5Investments (%)  (20.6)  10.8 15.6 15.1Deposits (%)  23.9  21.4 15.8 18.3Net worth (%)  14.1  16.3 17.3 18.6Net Int Income (%)  10.3  20.6 18.8 24.0Non‐fund based income (%)  (15.3)  31.8 5.9 7.0Non‐Int Exp (%)  18.9  1.6 14.5 18.3Profit Before Tax (%)  11.6  28.9 19.2 22.9Net profit (%)  11.9  26.3 19.2 22.9   Capital Adequacy Ratio:  16.5  17.6 16.7 16.0Tier I (%)  11.5  12.5 12.4 12.4Internal Capital Generation rate (%)  21.4  23.1 23.1 23.8NNPAs to Equity (%)  4.3  6.2 5.8 5.4

 

 2 April 2014 / INDIA EQUITY RESEARCH / LIC HOUSING FINANCE INITIATING COVERAGE

 

Management (91 22) 2300 2999(91 22) 6667 9735

Research Engineering, Capital Goods Pharma

Deepak Jain (9122) 6667 9758 Ankur Sharma (9122) 6667 9759 Surya Patra (9122) 6667 9768Priya Ranjan (9122) 6667 9965 Aditya Bahety (9122) 6667 9986

Retail, Real EstateInfrastructure & IT Services Abhishek Ranganathan, CFA (9122) 6667 9952

Manish Agarwalla (9122) 6667 9962 Vibhor Singhal (9122) 6667 9949 Neha Garg  (9122) 6667 9996Sachit Motwani, CFA, FRM (9122) 6667 9953 Varun Vijayan  (9122) 6667 9992

TechnicalsMetals Subodh Gupta (9122) 6667 9762

Naveen Kulkarni, CFA, FRM (9122) 6667 9947 Dhawal Doshi (9122) 6667 9769Vivekanand Subbaraman (9122) 6667 9766 Dharmesh Shah  (9122) 6667 9974 Database ManagerManish Pushkar (9122) 6667 9764 Vishal Randive  (9122) 6667 9944

Oil&Gas,  Agri InputsCement Gauri Anand (9122) 6667 9943 Sr. Manager – Equities SupportVaibhav Agarwal (9122) 6667 9967 Deepak Pareek (9122) 6667 9950 Rosie Ferns  (9122) 6667 9971

Anjali Verma  (9122) 6667 9969

Sales & Distribution Kinshuk Tiwari  (9122) 6667 9946 Sales Trader ExecutionAshvin Patil (9122) 6667 9991 Dilesh Doshi (9122) 6667 9747  Mayur Shah (9122) 6667 9945Shubhangi Agrawal (9122) 6667 9964 Suniil Pandit (9122) 6667 9745Kishor Binwal (9122) 6667 9989Sidharth Agrawal (9122) 6667 9934Dipesh Sohani (9122) 6667 9756

Economics

Consumer, Media, Telecom

Vineet Bhatnagar (Managing Director)Jignesh Shah (Head – Equity Derivatives)

Automobiles

Banking, NBFCs

 Contact Information (Regional Member Companies) 

 SINGAPORE 

Phillip Securities Pte Ltd 250 North Bridge Road, #06‐00 Raffles City Tower, 

Singapore 179101 Tel : (65) 6533 6001 Fax: (65) 6535 3834 

www.phillip.com.sg 

MALAYSIA Phillip Capital Management Sdn Bhd B‐3‐6 Block B Level 3, Megan Avenue II, 

No. 12, Jalan Yap Kwan Seng, 50450 Kuala Lumpur Tel (60) 3 2162 8841 Fax (60) 3 2166 5099 

www.poems.com.my 

HONG KONG  Phillip Securities (HK) Ltd 

11/F United Centre 95 Queensway Hong Kong Tel (852) 2277 6600 Fax: (852) 2868 5307 

www.phillip.com.hk  

JAPAN Phillip Securities Japan, Ltd 

4‐2 Nihonbashi Kabutocho, Chuo‐ku Tokyo 103‐0026 

Tel: (81) 3 3666 2101 Fax: (81) 3 3664 0141 www.phillip.co.jp 

INDONESIA  PT Phillip Securities Indonesia 

ANZ Tower Level 23B, Jl Jend Sudirman Kav 33A, Jakarta 10220, Indonesia 

Tel (62) 21 5790 0800 Fax: (62) 21 5790 0809 www.phillip.co.id 

CHINA  Phillip Financial Advisory (Shanghai) Co. Ltd.  

No 550 Yan An East Road, Ocean Tower Unit 2318 Shanghai 200 001 

Tel (86) 21 5169 9200 Fax: (86) 21 6351 2940 www.phillip.com.cn 

THAILAND Phillip Securities (Thailand) Public Co. Ltd. 

15th Floor, Vorawat Building,  849 Silom Road, Silom, Bangrak, Bangkok 10500 Thailand 

Tel (66) 2 2268 0999  Fax: (66) 2 2268 0921 www.phillip.co.th 

FRANCE King & Shaxson Capital Ltd. 

3rd Floor, 35 Rue de la Bienfaisance  75008 Paris France 

Tel (33) 1 4563 3100 Fax : (33) 1 4563 6017 www.kingandshaxson.com 

UNITED KINGDOM  King & Shaxson Ltd. 

6th Floor, Candlewick House, 120 Cannon Street London, EC4N 6AS 

Tel (44) 20 7929 5300 Fax: (44) 20 7283 6835 www.kingandshaxson.com 

UNITED STATES Phillip Futures Inc. 

141 W Jackson Blvd Ste 3050 The Chicago Board of Trade Building 

Chicago, IL 60604 USA Tel (1) 312 356 9000 Fax: (1) 312 356 9005 

AUSTRALIA  PhillipCapital Australia 

Level 37, 530 Collins Street Melbourne, Victoria 3000, Australia 

Tel: (61) 3 9629 8380  Fax: (61) 3 9614 8309 www.phillipcapital.com.au 

SRI LANKA  Asha Phillip Securities Limited 

Level 4, Millennium House, 46/58 Navam Mawatha, Colombo 2, Sri Lanka 

Tel: (94) 11  2429 100 Fax: (94) 11 2429 199 www.ashaphillip.net/home.htm 

INDIA  PhillipCapital (India) Private Limited 

No. 1, C‐Block, 2nd Floor, Modern Center , Jacob Circle, K. K. Marg, Mahalaxmi Mumbai 400011 Tel: (9122) 2300 2999 Fax: (9122) 6667 9955 www.phillipcapital.in 

 

– 12 of 13 – 

 

– 13 of 13 – 

2 April 2014 / INDIA EQUITY RESEARCH / LIC HOUSING FINANCE INITIATING COVERAGE

Disclosures and Disclaimers  PhillipCapital (India) Pvt. Ltd. has three independent equity research groups: Institutional Equities, Institutional Equity Derivatives and Private Client Group. This report has been prepared by Institutional Equities Group. The views and opinions expressed in this document may or may not match or may be contrary at times with the views, estimates, rating, target price of the other equity research groups of PhillipCapital (India) Pvt. Ltd.   This report is issued by PhillipCapital (India) Pvt. Ltd. which is regulated by SEBI. PhillipCapital (India) Pvt. Ltd. is a subsidiary of Phillip (Mauritius) Pvt. Ltd. References to "PCIPL" in this report shall mean PhillipCapital (India) Pvt. Ltd unless otherwise stated. This report is prepared and distributed by PCIPL for information purposes only and neither the information contained herein nor any opinion expressed should be construed or deemed  to be construed as solicitation or as offering advice  for  the purposes of  the purchase or sale of any security,  investment or derivatives. The  information and opinions contained  in the Report were considered by PCIPL to be valid when published. The report also contains  information provided to PCIPL by third parties. The source of such information will usually be disclosed in the report. Whilst PCIPL has taken all reasonable steps to ensure that this information is correct, PCIPL does not offer any warranty as to the accuracy or completeness of such information. Any person placing reliance on the report to undertake trading does so entirely at his or her own risk and PCIPL does not accept any liability as a result. Securities and Derivatives markets may be subject to rapid and unexpected price movements and past performance is not necessarily an indication to future performance.  This  report does not have  regard  to  the  specific  investment objectives,  financial  situation and  the particular needs of any  specific person who may  receive  this  report.  Investors must undertake  independent analysis with their own  legal, tax and financial advisors and reach their own regarding the appropriateness of  investing  in any securities or  investment strategies discussed or recommended in this report and should understand that statements regarding future prospects may not be realized. In no circumstances it be used or considered as an offer to sell or a solicitation of any offer to buy or sell the Securities mentioned in it. The information contained in the research reports may have been taken from trade and statistical services and other sources, which we believe are reliable. PhillipCapital (India) Pvt. Ltd. or any of its group/associate/affiliate companies do not guarantee that such information is accurate or complete and it should not be relied upon as such. Any opinions expressed reflect judgments at this date and are subject to change without notice  Important: These disclosures and disclaimers must be read in conjunction with the research report of which it forms part. Receipt and use of the research report is subject to all aspects of these disclosures and disclaimers. Additional information about the issuers and securities discussed in this research report is available on request.  Certifications: The research analyst(s) who prepared this research report hereby certifies that the views expressed in this research report accurately reflect the research analyst’s personal views about all of the subject issuers and/or securities, that the analyst have no known conflict of interest and no part of the research analyst’s compensation was, is or will be, directly or indirectly, related to the specific views or recommendations contained  in this research report. The Research Analyst certifies that he /she or his / her family members does not own the stock(s) covered in this research report.  Independence: PhillipCapital (India) Pvt. Ltd. has not had an investment banking relationship with, and has not received any compensation for investment banking services from, the subject issuers  in  the past  twelve  (12) months, and PhillipCapital  (India) Pvt. Ltd does not anticipate  receiving or  intend  to seek compensation  for  investment banking services  from  the subject issuers in the next three (3) months. PhillipCapital (India) Pvt. Ltd is not a market maker in the securities mentioned in this research report, although it or its affiliates may hold either long or short positions in such securities. PhillipCapital (India) Pvt. Ltd does not hold more than 1% of the shares of the company(ies) covered in this report.  Suitability and Risks: This research report  is for  informational purposes only and  is not tailored to the specific  investment objectives, financial situation or particular requirements of any individual  recipient hereof. Certain  securities may give  rise  to  substantial  risks and may not be  suitable  for certain  investors. Each  investor must make  its own determination as  to  the appropriateness of any securities referred to in this research report based upon the legal, tax and accounting considerations applicable to such investor and its own investment objectives or strategy, its financial situation and its investing experience. The value of any security may be positively or adversely affected by changes in foreign exchange or interest rates, as well as by other financial, economic or political factors. Past performance is not necessarily indicative of future performance or results.  Sources, Completeness and Accuracy: The material herein is based upon information obtained from sources that PCIPL and the research analyst believe to be reliable, but neither PCIPL nor the research analyst represents or guarantees that the information contained herein is accurate or complete and it should not be relied upon as such. Opinions expressed herein are current opinions as of the date appearing on this material and are subject to change without notice. Furthermore, PCIPL is under no obligation to update or keep the information current.  Copyright: The copyright in this research report belongs exclusively to PCIPL. All rights are reserved. Any unauthorized use or disclosure is prohibited. No reprinting or reproduction, in whole or in part, is permitted without the PCIPL’s prior consent, except that a recipient may reprint it for internal circulation only and only if it is reprinted in its entirety.  Caution: Risk of loss in trading in can be substantial. You should carefully consider whether trading is appropriate for you in light of your experience, objectives, financial resources and other relevant circumstances.  For U.S. persons only: This research report is a product of PhillipCapital (India) Pvt Ltd. which is the employer of the research analyst(s) who has prepared the research report. The research analyst(s) preparing the research report is/are resident outside the United States (U.S.) and are not associated persons of any U.S. regulated broker‐dealer and therefore the analyst(s) is/are not  subject  to  supervision by a U.S. broker‐dealer, and  is/are not  required  to  satisfy  the  regulatory  licensing  requirements of FINRA or  required  to otherwise comply with U.S.  rules or regulations regarding, among other things, communications with a subject company, public appearances and trading securities held by a research analyst account.  This report is intended for distribution by PhillipCapital (India) Pvt Ltd. only to "Major Institutional Investors" as defined by Rule 15a‐6(b)(4) of the U.S. Securities andExchange Act, 1934 (the Exchange Act) and interpretations thereof by U.S. Securities and Exchange Commission (SEC) in reliance on Rule 15a 6(a)(2). If the recipient of this report is not a Major Institutional Investor as specified above, then  it should not act upon this report and return the same to the sender. Further, this report may not be copied, duplicated and/or transmitted onward to any U.S. person, which is not the Major Institutional Investor.  In  reliance  on  the  exemption  from  registration  provided  by  Rule  15a‐6  of  the  Exchange  Act  and  interpretations  thereof  by  the  SEC  in  order  to  conduct  certain  business with Major Institutional Investors, PhillipCapital (India) Pvt Ltd. has entered into an agreement with a U.S. registered broker‐dealer, Marco Polo Securities Inc. ("Marco Polo").Transactions in securities discussed in this research report should be effected through Marco Polo or another U.S. registered broker dealer  PhillipCapital (India) Pvt. Ltd. Registered office: 2nd Floor, C‐Block, Modern Centre, Mahalaxmi, Mumbai – 400011