Team profiles and contact information available at http://www.undergraduatefinanceassociation.com/#!fundteam/cq7b

More UFA Publications are available athttp://www.undergraduatefinanceassociation.com/#!research/qw17h

Undergraduate finance association (“UFA”) is a student run finance club based in the University Of Toronto, Mississauga campus

To learn more, visit : www.undergraduatefinanceassociation.com

Analysts

Leon Zhao

Anwar Khan

Lending Club Inc. (NYSE : LC)

2016-3-3

分析师:闷声Leon

内容提要

2

• 四季度业绩超过预期，公司基本面依旧强劲

• 1.5亿美元的股票回购有助于停止近期不断下跌的颓势

• 2016年宏观经济对LC的影响，以及美联储加息的影响还得需要更多的财

报来证明LC平台在宏观经济走弱，货币政策收紧的前提下控制住平台违

约率，平衡投资者的回报。

• 来自监管的压力被市场过度解读。LC的业务模式与Madden vs. Midland所

涉及的问题关联并不大。

• 目前股价估值已经低估其增长，已处于买入良机。

• 股票评级：增持，一年目标价 $15

公司简介

3

Lending Clubc成立于2007年，目前是美国最大的P2P网贷公司。在四季度三个月里LC凑足了25.7亿美元的新贷款。从2007年建立开始至今，LC已经促成了160亿的总贷款量。LC于2014年十二月以15美元每股的价格上市。

Lending Club创始人Laplanche人在Lending Club成立之前也有过其他的创业经历，Laplanche曾在2000年创建Matchpoint，后来被甲骨文收购，随后在甲骨文一直工作到2006年，最后辞职创业Lending Club

9.16

0

5

10

15

20

25

Mar

-02

-20

15

Ap

r-0

2-2

01

5

May

-02

-20

15

Jun

-02

-20

15

Jul-

02

-20

15

Au

g-0

2-2

01

5

Sep

-02

-20

15

Oct

-02

-20

15

No

v-0

2-2

01

5

Dec

-02

-20

15

Jan

-02

-20

16

Feb

-02

-20

16

Mar

-02

-20

16

LC 52周价格走势

NYSE:LC - Share Pricing

交易代码 NYSE: LC

市值: $33.4亿

EPS： ($0.02)

52周价格区间 $21.15 -- $6.34

公司官网 www.lendingclub.com

P2P商业模式

4

Lending Club利用互联网模式建立了一种比传统银行系统更有效率的、能够在借款人和投资人之间自由配置资本的机制，公司宗旨是改造现有的银行系统，使借贷更低廉，使投资更有利可图。公司提供的技术平台，使作为资金需求方的个人和小企业可以便捷的获得利率相对低廉的小额贷款，而为资金提供方的个人或机构投资者创造了投资小额贷款获取收益的途径。每一次成功的贷款LC会向接待双否各收取一定金额的费用，最为公司的收入。

科技力量改变商业模式

5

作为网络平台公司，LC有不需要减少了大量的门店和员工成本，虽然在广告支出上要增加不少但是公司的总体运营成本依旧比传统银行业要更3-4个百分点。

Source: company filling

公司发展

6

6

Lending Club 发展历程： Lending Club 自2007 年5 月24 日正式上线以来共经历了三个阶段：1）2007 年5月－2008 年4 月运营初期：

Lending Club 不发行凭证，而是由贷款人成员直接购买成员贷款，贷款人收到对应其所买贷款金额的匿名个人凭证，赋予Lending Club 为成员贷款提供服务的权利。

2）2008 年4 月－2008 年10 月静默期：

2008 年伴随着金融危机的发生，SEC加强了对P2P 贷款公司的监管，收益权证被SEC 定义为证券，Lending Club 需要对收益权凭证注册后，才能向贷款人出售。2008 年10 月14 日，Lending Club 完成注册程序，并公布了募集说明书，恢复业务。

3）2008年10 月至今的新模式运营期：

自2008 年10 月14 日Lending Club 成功向SEC 注册后，Lending Club 就开始通过发行会员支付凭证来向借款人贷款。Lending Club 通过与美国联邦存款保险公司（FDIC）担保的犹他州特许银行WebBank合作，由WebBank向通过审核的借款用户放贷，WebBank再将贷款以凭证形式卖给Lending Club，并获得由Lending Club 发行会员支付凭证的资金。

Source: company filling

分散投资充分降低了风险

7

P2P接待通过将每一份贷款证券化打散，分散到无数投资者手中。在将资金充分分散过程中，减弱了单独一份贷款违约带来的影响。能够有效将违约率的损失控制在一个合理范围内，从而获得一个稳定的高回报。

Source: Company website

P2P行业分析

P2P行业发展

9

根据摩根斯坦利P2P行业蓝皮书发展的预测，到2020全球年整个P2P行业将会以51%的速度发展。在未来的发展中，P2P消费贷款将覆盖整体信贷业务的8.4%其中有6.4%的份额来自于传统银行业。

信用卡贷款市场份额

10

在剔除了每月按时还款和信用卡贷款额度太低的部分后依旧有4540亿的信用贷款。目前整个P2P和marketplace leading 仅占市场份额1.5%，还有很大的市场份额。在巨大的发展前景下，P2P行业中的每一位玩家都能分到一杯羹。

FICO分数

11

美国的Consumer Spending自2008年后一直处于增长状态，平均personal savings rate仅为4%。可以看出美国人借债消费的习惯十分突出。而符合LC的FICO评分要求660分的人数占据了总人口的约73%，未来消费信用贷款有很大的市场。去掉没有信用评级和无法评级的，还有约1.827亿人。

借款者用途

12

0%

20%

40%

60%

80%

100%

A D G

部分等级贷款人资金用途

Credit car

debt_consolidation

home_improvement

major_purchase

other

car

medical

moving

house

renewable_energy

small_business

截止到2015年12月31日。有70%在LC平台上借款的人都是利用LC平对信用卡消费以及其他个人贷款的利息进行一个债务转换，高利率换成中利率。就这一点上为什么传统银行不能做呢？虽然银行也有个人信贷业务，不过如果贷款人已经有了很高的信用卡债务，那么银行在为你提供个人信贷的同时会下调的你的信用卡的限额。由于银行需要全部“抗”下贷款者的违约风险，为了不让银行总体风险敞口过大，银行必须得控制住贷款者的总贷款额度。这样下来在P2P的风险转换中，通过把贷款人的风险转换到大量的投资者手中，从而才能在不下降信用卡消费额度的过程中增大了贷款者的个人财务杠杆，虽然这增大了借款人违约的带来的风险，但是只要整个运作过程的违约量处于预料之中那么就是可以接受的。这就和30多年前首次推出信用卡一样，虽然也是增加了个人的财务杠杆，但是只要违约率是在可接受范围那么这样的生意就能一直做下去。

Source: Company website

LC高信用评级的优势

13

LC平台上，获得A、B和部分C级信用的用户，即便是算上了LC向贷款人收取的费用（1%-5%不等A、B总体平均约为4%）。部分等级的贷款人依旧能够用lc的低利率优势来还信用卡的借款，从而实现了债务转换。

Source: Company website

抓住了经济周期快速发展

14

就借款者而言，美联储加息的同时，信用卡公司的利率也在上调。因此即便是在加息周期借款人的利差空间依旧存在。但对于投资者而言过去的7-8年的宏观经济是在LC平台上投资获利最多的一段时期。第一受益于美联储的极低利率，第二经济又不断的恢复使得违约率下降。最后出现了极大利差空间（市场违约率与平均信用卡利率）让LC发展。未来随着美联储加息、全球经济走入下行周期，会对LC产生不小的压力。2016年年初的一整暴跌可以解释为投资者预期美国经济将走向衰落，LC的业务也将完蛋，于是大量抛售股票。

LC平台风控能力

LC风险空能力

16

从过去的历史数据上我们可以得知，即便是在经济最为糟糕的2008-2009年，LC的平台依旧获得了正回报，这比当年的股票、垃圾债要强很多。不过08年全年也仅仅只有2000多笔信贷促成，就数量上来说和现在每天都7000多笔贷款成交量上有非常大的区别。

Source: Company filling

违约率下降背后的经济增长

17

虽然Lending club的运营也经历过了2008年的金融危机，但是那时LC仅仅处于一个刚刚开始运营阶段。用户数量、贷款性质与现在完全是两个数量级别。当宏观经济周期走弱，失业率大幅上升时，越来越多的普通人会面临着债务问题。因而在经济较弱周期时，LC的违约率会有一定的上升空间，从而同时威胁到整个平台的信用能力。

2016金融危机？

18

在四季度的investor Presentation 上LC使用了穆迪的经济预测数据来对LC平台的债券违约做了一个预判。可以看出公司管理层早已对经济下行周期做好了准备，也了解世界经济的困难。结合此图在2016年下半年失业率大幅上升，经济正式走向衰退周期。

2016金融危机？

19

(1) Assumptions: $1,000 invested across the Standard Program platform each month from Jan. ‘12 – Dec. ’18; unemployment rate peaks at 8% per Moody’s S3 scenario; recession to hit immediately in Q1 2016; remaining part of loan life for existing bookings subject to recession performance; successive rate increases of 100bps in Jul. ‘16 and Jan. ‘17; portfolio mix of grade and term similar to Q4 2015. (2) Based on Standard Program loans only. All Loans originated and issued by WebBank, a Utah-chartered industrial bank, Member FDIC; This chart is not a prediction of how a particular portfolio will perform. The actual performance of any particular portfolio may be impacted by, among other things, the size and diversity of the portfolio, the exposure to particular notes or group of notes, as well as macroeconomic conditions and actual portfolios, may perform differently than those presented in this chart.

在模拟了经济衰退、并在2016七月、2017年一月各向平台平均利率增加100个基点后。LC还能使得将平台的收益回报控制在5%上下。但是如果我们去掉这部分额外增加的利率后，就发现实际2016年回报率也就4%，2017只能达到3%（4.8%-2%）。在经济下行周期的时候在平台上加息，虽然符合风控的要求。但是这只能将本来就经济困难的贷款者更是雪上加霜。因此宏观经济衰退，平台利率调高。这两点都不利于平台上的借款者。而借款者又是平台发展的核心问题。虽然在信贷收缩周期，LC这类的债务转换会吸引高信用评分的借款者。但是最终会对平台的运营造成多大的影响现在是在难以判断。因此还需要下一个或者下两个季报，来证明LC平台，在宏观经济变差的情况下，平台违约率要符合管理层预期。

Source: Company filling

LC波特五力竞争力分析

新进入者的威胁

21

平台类公司的一个共有特点为，一家独大，赢者通吃。看过去快10年的P2P发展，最后也Lengding Club 和Prosper 两家公司就占据了整个消费P2P贷款的约80%的市场份额，而LC的市场份额有又是Prosper的两倍。随着一级市场挤泡沫，VC/PE早已不像14年或者15年年初那般热闹，随着不断的下降的资金量。新公司更难起步并且对已有的大平台进行挑战。虽然P2P听上去不难做，（实际也不难做，看看咱们天朝多少家P2P）。但是新平台要起来，需要大量的资金做市场营销，换句话来说就是发展初期需要大量烧钱。现在获取资金已经变得困难，新公司更难以发展壮大。而LC自身大量的用户数量、时间累积，已经铸就了很深的护城河，一方面金融公司有了长时间的运营，才能有口碑值得信任。另一方面越多的用户，才能第一时间满足借贷双方的需求。就和信用卡组织、社交软件、云计算一样，最后P2P平台类型的公司也将会是一家独大，赢者通吃，虽然入门门槛低，但是新进入者非常难以挑战已有的玩家。

行业内部的竞争

22

25%

15% 13%

22% 22%15% 14%

70%

51%45%

59% 60%55% 54%

43%29%

29%

45% 44% 45%38%

-29%

4%13%

-16%-23%

-13%-7%

-40%

-20%

0%

20%

40%

60%

80%

14Q1 14Q2 14Q3 14Q4 15Q1 15Q2 15Q3

Prosper的费用率和净利润率

Origination and servicing Sales and marking

General and Administrative Net Income Margin

在2014年3季度LC的体量和目前的Prosper差不多大，都是一个季度成交10亿贷款量上下时，LC的市场营销费用为40%，要强于Prosper。但是由于LC在2014年年初收购了Spring Stone 导致总体费用率上涨了20%,使得LC在14年3季度的净利润率仅为-13%。如果去除收购导致的影响，LC的净利润率至少要高出Prosper约20个点，达到13%上下。从这一点可以看出，LC的运营效率要明显强于直接竞争对手。从侧面反映了LC的竞争力要强于Prosper。

540 594

912

1414 1635

1911 246%

203%

146%

103% 107%90%

0%

50%

100%

150%

200%

250%

300%

0

500

1000

1500

2000

2500

2014Q4 2015Q1 2015Q2

Prosper total oringinations LC Oringinations YOY Growth YOY Growth

向投资者和贷款者者的提价能力

23

由于LC的贷款资金完全来自于各类投资者，而就目前的现状而言。LC每年5-6%点的回报的确是很高，十分吸引投资者。有大量的钱在等着贷款者来借钱。因此在整个平台的供需关系上是供过于求的，在这样的情况下，LC在过去三个季度不断提高投资者特别是机构投资者的费率。为此我们也看到了不断上涨的总体Take rate(revenue/total originations)。另外一组有趣的数据来自于Prosper 的市场导流奖励机制。每拉倒一位投资者将奖励50刀，而每次找到一位借款者奖励100刀。侧面反映了P2P平台更需要贷款者。在过去的两个季度里，LC一共打通了12个州的投资者许可，将平台开放给了更多的散户投资者。未来供过于求的情况还会存在很长一段时间。整个平台发展的速度取决于贷款人的加入速度。因此LC有向投资者提高服务费的能力，但是对于借款者却的提价能力较弱。

4.60%4.67%

4.83%4.79%

4.89%4.83%

4.85%4.92%

4.96%5.03%

5.15%5.21%

4.20%

4.30%

4.40%

4.50%

4.60%

4.70%

4.80%

4.90%

5.00%

5.10%

5.20%

5.30%

0

500,000

1,000,000

1,500,000

2,000,000

2,500,000

3,000,000

13Q113Q213Q313Q414Q114Q214Q314Q415Q115Q215Q315Q4

Loan originations revenue/Loan originations

替代者的威胁

24

P2P贷款，是无抵押贷款的的一种，如果银行用自己的钱来做消费信贷，将是对LC最大威胁的一种直接替代品。但是如果在银行借钱给贷款人的同时不削弱贷款人已有的信用卡消费额度，这会使得银行要在已有信用卡债务的基础上在增加一层杠杆。这对被严格监管的银行业来说并不合适，自从08年危机后银行业的杠杆早已被控制的十分严格，更别提加杠杆了。Lending club作为一家科技公司，在与传统金融企业在竞争方面有很多的科技优势，这些科技优势如果传统银行产业要参与竞争，最直接的方式就是传统金融自己建立或者收购一家互联网金融公司。如此一来传统银行的优势并没有完成发挥出来，但是如果选择和lending club等公司合作，则既能利用银行的低融资成本，又可以利用LC平台的高效率平台。所以传银行业很难利用传统业务直接替代P2P的存在，反而合作的几率明显高于直接竞争。

财务分析

25

LC业务组成（$ in K)

26

13,582 16,39325,239 30,616 35,412 45,801 52,622 63,289 72,482 85,651 100,420 $114,955

715882

888 1,466 1,780 1,468 3,053 5,233 5,392 6,479 8,999 11,941494720

869 1,000 1,094 1,461 1,608 1,794 2,215 2,548 2,900 3,3131,452 2,847409 403 416

-109 -745 -765

956 1,441 2743 4,262

-20%

0%

20%

40%

60%

80%

100%

13Q1 13Q2 13Q3 13Q4 14Q1 14Q2 14Q3 14Q4 15Q1 15Q2 15Q3 15Q4

Transaction fees Servicing fees Management fees Other revenue

LC的收入主要来自于四个部分• Transaction Fees ：促成了一笔P2P交易后，贷款方需要支付一笔1%-5%不等的Origination （Transaction ）fee（平均约为4.4%），（spring stone的学生、医疗贷款业务和部分特殊债券收取6%）

• Servicing Fees：每个月投资者在收到借款者还的月供时得向LC支付一笔servicing fee，普通投资者收取1%，whole loan购买者收取1.3%

• Management Fees：通过LCA购买投资LCP2P债券的投资者，不用支付servicing 反而是向LCA支付一笔按照月末资产量年化0.7%到1.5%的管理费

• Other Revenue：在卖出 whole Loan的过程中，会出现一定的服务费收取上的价格波动，这个波动被记录在Other Revenue项目中，同时还有一部分合作企业的流量收入，体量很小并不是主营业务。

Top Line 增长 Revenue $ in K

27

16,24320,842

27,40533,485

38,70248,621

56,538

69,55181,045

96,119

115,062

134,471

148000138.3%

133.3%

106.3%107.7%

109.4%97.7%

103.5%

93.3%82.6%

0%

20%

40%

60%

80%

100%

120%

140%

160%

0

20,000

40,000

60,000

80,000

100,000

120,000

140,000

160,000

13Q1 13Q2 13Q3 13Q4 14Q1 14Q2 14Q3 14Q4 15Q1 15Q2 15Q3 15Q4 16Q1E

Total operating revenue YOY %Source: company filling

收入增长随着LC的体量越来越大，增长速度开始有了一定的下降。根据公司管理层的2016年增长72%的Guidance,外加这个行业未来5年的复合增长率能在51%以上，以及巨大的市场前景LC的成长故事还将继续。在今年宏观经济不发生重大危机的情况下，LC维持全年70%以上的增长并没有太大压力。

费用率分析

28

47.4%

40.4%38.2% 37.2%

53.2%

39.5% 37.1%

38.1%

43.0% 41.9%39.1% 38.2%

13.8% 14.6% 14.0% 14.3% 14.8%16.5% 16.3% 16.8%

15.2% 16.7% 15.9%

22.6%

22.3%20.1% 20.0% 21.6%

31.8%

43.1%40.0%

38.1% 33.4%30.2% 28.9%

24.4%

16.2% 16.4% 18.2% 18.4%

19.1% 17.6% 18.0% 17.5%15.6% 15.9% 15.3%

11.7%

0.0%

10.0%

20.0%

30.0%

40.0%

50.0%

60.0%

13Q1 13Q2 13Q3 13Q4 14Q1 14Q2 14Q3 14Q4 15Q1 15Q2 15Q3 15Q4

Sales and marketing cost margin% Engineering and product development cost margin%

other General and administrative cost margin% Origination and servicing cost margin%

4季度的研发费用率出现了一个很明显的上升，分析这一上升情况与2016年上边半年即将推出的新“消费”类型的产品有很大关系（预计为汽车贷款或者房贷业务）。由于新产品的研发，这一项花费在一季度还要维持在22%以上的高位。同时介于管理层要在经济下行周期中平台投资者的重点放在散户投资者身上，预计市场营销费用率将回到40%以上。好在不断下降的期权奖励费用率能够冲销市场费用率上升造成的影响。此外本季度的产品服务费用也出现了大幅下降，就目前的数据而言可以判断是随着体量的上涨，而产生的互联网公司成本规模化效应下降。

Source: company filling

盈利能力分析

29

7323,054

4,9276,514

1,866

4,002

7,517 7,91610,646

13,399

21,157

24,556

401,697 2,713 2,858

-7,299-9,187-7,371

-9,037-6,374

-4,140

950

4,569

154.9%

31.0%52.6%

21.5%

470.5%

234.8%181.5%

210.2%

0%

50%

100%

150%

200%

250%

300%

350%

400%

450%

500%

-15,000

-10,000

-5,000

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

13Q1 13Q2 13Q3 13Q4 14Q1 14Q2 14Q3 14Q4 15Q1 15Q2 15Q3 15Q4Adjusted EBITDA Net income YOY of Adjusted EBITDA %

0.2%

8.1% 9.9% 8.5%

-18.9% -18.9%

-13.0% -13.0%

-7.9% -4.3%

0.8%3.4%

4.5%

14.7%18.0% 19.5%

4.8%8.2%

13.3%11.4% 13.1% 13.9%

18.4%18.3%

-0.25

-0.2

-0.15

-0.1

-0.05

0

0.05

0.1

0.15

0.2

0.25

13Q1 13Q2 13Q3 13Q4 14Q1 14Q2 14Q3 14Q4 15Q1 15Q2 15Q3 15Q3

Net profit margin % Adjusted EBITDA margin %

2015年4季度是LC自收购SpringStone之后的第二个盈利季度。14年初由于收购导致的股权激励费用率大增对Bottom Line影响逐渐减弱。最终可以看到LC的净利润率在过去的7个季度里稳定增长预计下一个季度依旧能够再次提高3%左右，照这样的速度成长2016年下半年就能达到约10%上下的利润率。如果单看EBITDA的增长则更为明了的看到LC的Bottom Line 增长速度，本季度EBITDA的年度增长还在210%，公司的盈利能力增长十分强劲，PE估值下降速度也将是很快。

Source: company filling

资产负表分析

30

由于法律要求，在几率资产负载表时需要将平台上已售的债券分辨记录在资产负债表上。去掉他们的影响，LC是一家没有长期账务同时手握9亿现金的轻资产公司。由于本季度启动了1.5亿美元的回购计划，使得账面现价出现了一定的下降。

Cash and cash

equivalents, 623,531

Restricted cash, 80,733

Loans at fair value ,

297,211

Accrued interest

receivable, 38,081

Property, equipment

and software,

net, 55,930

Intangible assets, net,

30,971

Goodwill, 72,683

Other assets, 38,413Assets

Accounts payable,

5,542

Accrued interest

payable , 40,244

Accrued expenses and

other liabilities,

61,243

Liability

Accounts payable

Accrued interest payable

Accrued expenses and other liabilities

估值分析

31

相对估值

32

Lending Club On Deck Lending tree Visa

JP

MorganCh

ase

PS 3.91 1.87 5.57 12.51 4.12

PE * * * 28.07 9.50

Forward PE 18.69 17.12 36.74 22.52 8.55

PEG 0.267 (1) 0.57 (1) 1.46 1.69 1.20

市值M 32亿 4.3亿 9.8亿 1759亿 2096亿流通股做空

比18.8% 6.17% 29.45% 2.17% 0.84%

经过年初的一阵暴跌，整个Fintech的总体估值大幅度下跌，就目前的来自FINVIZ的数据来看，年化成长速度高达70%新兴Fintech科技企业的估值反而在不断接近个位数成长的传统银行业。可以看出投资者对2016年经济走势有多么的悲观。的如果能够保持目前的增长速度，用以证明P2P生意模式的可行性。目前LC个位数的股价，0.26的PEG，已近构建了很高的安全边际。

（1）：所有数据来自Finviz，由于目前LC还未达到12个月盈利，因此PEG指标由2017Forward PE 除以2017年EPS预期增长得到

绝对估值

33

2014 2015 2016E 2017E 2018E 2019E 2020E 目标股价2015-2020复合增长率

WACCTerminal

Growth Rate

四季度模型 112% 91% 72% 62% 51% 45% 40% $35.54 60.21% 12% 2%

保守估计 112% 91% 70% 45% 33% 30% 25% $ 18.69 49.01% 12% 2%

EBITDA Margin 10% 16% 23% 26% 28% 30% 31%

Net income Margin

-12% -1% 4% 11% 13% 15% 16%

在使用了12%的WACC和2%的长期增长率，以及未来5年的平均增长速度60%后得到$35的预期股价。但是结合目前市场总体风险偏好趋向于保守，未来宏观经济走势较弱，对于刚刚盈利的LC只能获得较低的风险溢价。因此我们认为LC的一年股票目标股价为15美元，就目前的股价来说还有约80%的涨幅。

其他讯息

34

大股东交易

35

年初CTO使用期权并大量抛售起股票引起了不小的短期下跌。在LC发季报不久之后，董事会的两名成员，Morris John和Williams Simon 另外都是在金融领域高层工作超过20多年的董事会成员买入了不少LC的股票。外加上公司自身的回购计划，LC的股价在短期出现了一个较大涨幅。

由于LC下跌过程中做空量巨大，根据Factset的数据显示，目前LC的流通股被机构持有量已经超过了100%。对于准备做空这只股票的空头，这是一个值得注意的数据。

重大风险分析

36

就目前的市场解读来说，LC存在的主要风险分析如下两个：来自监管的风险：上一次财报中由于突发出现了Madden vs. Midland funding的案件，虽然CEO多次在CC上声明此类案件与LC的P2P模式有很大的不同，LC平台通过Choose of law 和Federal Preemption 来防止出现法律上的问题。此外在Madden vs. Midland法律受影响的三个州中的机构投资者的占比还在一直攀升，侧面反映机构投资者已经认可了Madden 案件不会严重印象LC 平台。SEG投行在上一个季度对LC的最坏情况已经做了一模拟，最后对LC的Revenue影响约为.1.5%。最近一段时间LC通过增强与Web bank 的合作，LC进一步降低了来自监管法律的影响。

来自经济下行周期违约率上升威胁平台的风险。前文已做分析，详情见P19

总结

37

Lending Club 借助着过去10年的低利率环境极快的进行了爆炸式发展。在宏观经济自我恢复的过程中，LC确实取得了不俗的成绩。不仅后来居上，超过了比LC早开始的prosper，现在已经领先了至少一年的发展。结合美国人的过度消费习惯，平均每个美国人都背负着约1.5万美元的信用卡消费债务。而P2P平台的存在部分意义上解决了来自信用卡15%以上的超高利率，其本质目前可以说是一个将高利贷转换为中利贷的平台。由于潜在市场是在太大，即便是现在的LC也仅仅渗透了整个市场1.5%的空间。无论这次的经济下行周期多么的惨烈，未来危机结束后，相信LC也能立刻恢复过来。确实每一家公司都有着不小的挑战。网络平台类公司看似没有进入门槛，但是先进入者的用户数量就是他们的护城河，还不提大量用户提供的大数据分析。有不少声音都在质疑LC在违约率大幅上升中还能否活下来。关于这个问题我们可以想想信用卡。信用卡也是无抵押信贷，在经济危机来临时也会有很高的违约率，不过好在通过高利率，足以弥补由违约带来的损失。 P2P平台与信用卡十分相似，核心不同点在于，1).违约风险在信用卡模式完全由银行、保险机构承担，在P2P模式转换为了社会大众的投资者。2.）由于没有门店，节省了人员和房租等支出，换得了比信用卡公司低5-6个点的利息空间。

最后我们一致认为LC是一家富有竞争力的好公司，过去的股票价格过高。现在个位数的水平已经创造了足够的安全空间。即便今年只能勉强盈利3-4千万，未来几年随着每年70%度的速度成长，现在的股价估值已经相对低估，属于成长公司低估值状态。但低估的股票可以被长久低估，望各位投资者控制风险，做好打持久战准备。

——闷声Leon

利益披露：我们持有LC多头仓位，并且有期权对冲，未来72小时不打算交易。

后记

38

Viper Research 是由多伦多大学学生组织举办的美股研究机构。从公司基本面、行业发展、竞争力、财务报告、估值水平等多个方面研究美国上市公司。为广大中国美股投资者提供客观、准确、全面的研究分析。由于所有研究员都是学校学生，我们条件有限。因此大部分数据虽然尽力确保其真实性和准确性，但是无法为其做出保证。

如果你认可我们的报告和能力，欢迎订阅我们的公众号，关注我们的雪球官方账号，及时获取美股研究报告。若想与我们联系，请电邮viperresearch.adm@gmail.com 雪球ID: Viper_Research