LEARNING ASYMMETRIES IN REAL BUSINESS CYCLES · 2002-09-12 · Working Papers R & D LEARNING...

32
Working Papers R & D LEARNING ASYMMETRIES IN REAL BUSINESS CYCLES by S. VAN NIEUWERBURGH* and L. VELDKAMP** 2002/87/EPS * PhD Student at Stanford University, USA. ** Assistant Professor of Economic and Political Sciences, INSEAD, Boulevard de Constance, 77305 Fontainebleau Cedex, France. A working paper in the INSEAD Working Paper Series is intended as a means whereby a faculty researcher's thoughts and findings may be communicated to interested readers. The paper should be considered preliminary in nature and may require revision. Printed at INSEAD, Fontainebleau, France. Kindly do not reproduce or circulate without permission.

Transcript of LEARNING ASYMMETRIES IN REAL BUSINESS CYCLES · 2002-09-12 · Working Papers R & D LEARNING...

Page 1: LEARNING ASYMMETRIES IN REAL BUSINESS CYCLES · 2002-09-12 · Working Papers R & D LEARNING ASYMMETRIES IN REAL BUSINESS CYCLES by S. VAN NIEUWERBURGH* and L. VELDKAMP** 2002/87/EPS

Working Papers

R & D

LEARNING ASYMMETRIES IN REAL BUSINESS CYCLES

by

S. VAN NIEUWERBURGH*

and L. VELDKAMP**

2002/87/EPS

* PhD Student at Stanford University, USA. ** Assistant Professor of Economic and Political Sciences, INSEAD, Boulevard de Constance,

77305 Fontainebleau Cedex, France. A working paper in the INSEAD Working Paper Series is intended as a means whereby a faculty researcher's thoughts and findings may be communicated to interested readers. The paper should beconsidered preliminary in nature and may require revision. Printed at INSEAD, Fontainebleau, France. Kindly do not reproduce or circulate without permission.

Page 2: LEARNING ASYMMETRIES IN REAL BUSINESS CYCLES · 2002-09-12 · Working Papers R & D LEARNING ASYMMETRIES IN REAL BUSINESS CYCLES by S. VAN NIEUWERBURGH* and L. VELDKAMP** 2002/87/EPS

�������� �������� �� ��� ����� ����

����� ��� ���� ���� ��� ���� ��������

���� ��� �����

��������

���� �� ������� ��� ���� ��� �������� � ��������� ����� ��������� ��� ������ ���� ����� ��� ���� ����� ��� � ����� ����� �� �������� ������ ������� ��� ��� � ���� �������� ��� ������� � �������� ������ ��������� ��� ����������� ��� ���������� ����� �� ����������� ����������� ���� ������ ����� ���������� � ��� ���� ���������� ��� ����� ����� ���� ��������� ��������� ���� ���� ������ ����� ��������� ����������� ���� ��� ������� ������ ��� ���� �� � ����������� ��� ������ ���� ������ �������� �� ��� ��������� ������������ ���� �������� ����� !� ��� ��� �� � ����� ��� ��������� ����� ������������ �� ��� ��������� ��� ���� ������ ������� ����� ��� �������� ��� ����� ���� ���� ������� ���� �������� ! �������� ������� ���������� ��������� � ������ ����� �� ������������ ���������� ������� ��� ����� "������� #��������� � �������� ������� ����� ��������������������� $%" �������� �������

������ ��� ������ � ���� �������������� � ��� � ���� ���

����� ����� ���� �� ����� ��� ���� ����� ������ ��� ��� �� � ��� ������ � ��� ���� ���� ��� ���������� � � � ��� �� �

����� �� �� �� ��� ����� ����� ����� �� � � ���� ��� � ������

����� ��� �� � ����� ���� ����� ��� � � �� � �� � ����� ��

����������� �� � � ��� �� �� ���� �� � !�� �� "#$%&'

��������� ���� ��� ������� ������������������� ���������������� ������������ ����� �� ��� ��� ���! �� "� ���! #��� $����! #���� %����! &�' %���! (�� )���!

#���� *���! %���� +� � ! ��� �������� �� ��� �������� ��,�� +��,�! ��� -..- ����� �� ��� �,�������, ��,��� � +� �� ��� ��� ��� �,����, ����� �� ��� ���� �� ��+����� ��� ���� ������� ���,�� ��� ������ ����� ��� ��� ���� )�+ ,�� /,����� �0-!�10! �-2�

Page 3: LEARNING ASYMMETRIES IN REAL BUSINESS CYCLES · 2002-09-12 · Working Papers R & D LEARNING ASYMMETRIES IN REAL BUSINESS CYCLES by S. VAN NIEUWERBURGH* and L. VELDKAMP** 2002/87/EPS

� ����������

���� �� ������ ��� ��� � ��� �������� ��������� ���� ��� �����

����� ���� ��� ������ ���� ���� ��� ����� ����� ��� � ���� ����� �� ���

���� � ��� ��� ��� ������ �� �� � ��� ��� ��� �������� ������ �� ��

��� ��� ������ ���� ��� � ��� ��� ������ �� ���� �� � ����� ��������

�� � ������������� �� � ������ � � ������ �� ��� ��� � ��� ������

����� ��������� � ������� ��� ���� ���������� ���� � � ���� ��� ����

���!��� �� ��� �""#�"� ���� �� � � ���� ���� �� $% ��� ��� ����������

���� �� � �� ��&% ���� � �� ��� ���� � �� ����� '������ � ��� ���� ��� � ���

�� � ���� �� ��� ����� �� ��� ��� �������� (!�� �� � ��� �� � �����

'������ �� ��� )##� ���� ��� � � ���� ���� �� *�+% ��� ��� ����������

���� �� � �� ��+% ���� � �� ��� �� � �������� � ��� ������� �� �� ��

����� � �� ��� �� � ��� ������ � ���� �� ��� �� �� �� � �� � ���� � �����

�������� �� ��� ������ ��� �"&+ �� �""+� ������ � ������ ��� ���� ����

������ ��� � !���� �� �#�*� ������� �� �#�) � ��� ������ ������ ��� �#�&

� ��� ����� �",+�$+��

�� ������ �� � ����� ��� �� ��������� �� ����� ���� �� ������

�� ����� ��� ��������� ����������� ���� ������� �� ���� ����� ���!

������ ��� � � � ���� -��� ��������� �������� �� �� � ���� �� ���

���� �� �� ����������� ���� ��� ������ �� � ��� ���! �� � ������� ��

���� ����� �� � ��� ���� � � ���� �� ��� ������ �� ��� �������� .�

�������� ������ � � ���� ���/��� ��� ����� ������ 0� ��� ��� �� � ����

���� �� ���� ��� �� �� �� ��������� ���� �� � � ���� ����� ��� ������

�� ��� ���� ���� �� ����� ���������� �� ��� ���� �� �� ������ �� ���� ���

����� �� �� � � ���� ���/��� ��� ��� ����� �� ����� ��� ���� ��� ���

�!� ��� ��� ������� ���� ��� �� �

��� ���� �� � ����� ������� ������� ��� � ����� ����� ��

��� ���� ����� � ��� � ��'���� �� ,��� � ,������ ��� ��� ��,� �� ��� �,��� � !� ��� � ���'�� �� ����! �� ��� ,��� � ! ��� ����� ��,��� � ! � ���� ���'�� �� ��� ��� ���� ������ �

)

Page 4: LEARNING ASYMMETRIES IN REAL BUSINESS CYCLES · 2002-09-12 · Working Papers R & D LEARNING ASYMMETRIES IN REAL BUSINESS CYCLES by S. VAN NIEUWERBURGH* and L. VELDKAMP** 2002/87/EPS

������� �'����� ������ �� � ���� ��� ������� ��� ���� � ����� ��

��� � ��� ������ �'������ �� 1 ���� 2 ��� 3���� � ��� ���� � �� � ���

� ��� ��� ��������� ���������� �� �� � ��� ���� �� ��� ����� � � �� �� ��

���� �� ��� ������ �� �� ��� ����� ����� ��� ����������� � �� � 3��� ��

������ 4��� ���������� ������� �� � ������� �� ���� 5������ ��� �����6�

������ ���� ����� ������ � ����������� 7���� ������ � ����������

����� � �� �� � �!� ���������� ��� �� �� �� �� ����� .������� � ������

� ����������� ��� ����� � ���� � � �� ��� ��� '��!�� ����� ��� ���� �� ���

������ ���� ��� ������ � ���� �� ��� ���� ��� ���� ������� � ����

�� ���������� ��� ���� � ��� ������� ���� �� � ���� ��� ������ ���

����� ���8���� �!� ������� �� ���� �� ������ � ��� ���� �� �������

� �� ��� �� �� ����� ������� ��� � ����� � ������ ���� �

�� �������� ��� ���� � �� � ��� � ��� ���������� �� �������� ��

������� �� ���������� ����� �� ��� � � ������� ���� � ����� � ��

��� �� �� ������ 9����� �� ��� �� �� �� ��� �� �� ��� ���� ������ ���

��� 5��������� ��� ���������� �������� ��6 ���� ��������� ������� :

��!����� �� �� ����� : �� �������� ��� ��� � ������� ������� �� ��

������������ ���� �� �� ��� ��� ��� ��� ���!������!�� ���� ����

����� � ���� ����� � ������ ��� ���� �� �� � ���� ��� ��� �� �!�

��� ���� ��������� ������ ����� ��� �� �� .� �� ��� ��� ��� � �������

�� �������� ������ ���� ��� � �� ��� ��� �������� �� ��� ��� � �����

� ������� �� �������� ����� ��� � � �� ���� ���� 5 ����� ,6� �� ��

������ ��� ������� �������� ������ ; ���������� �� ������ ����� � �� ���

�������� ������ ���� �� ��� ������� !����� ��� �������� ���� �� �� � ����

��� ����� ����� ��� ��� ���� ������ �� ���� � ��� ��������� <�� ���������

�� ��� ���� � �� � ��� ��� ���� ��� � ����� ���� ��� ��� �� � �

� ������ �������

9 ����� ��� ��� 4�� �� �� =���� ���� .����� ��� ������ � ��������

�(������ ��� #�� ,���! 341-5 "����� ��� #�� ,���! 34465 &�,�� ! (���� ��� (������!344-

>

Page 5: LEARNING ASYMMETRIES IN REAL BUSINESS CYCLES · 2002-09-12 · Working Papers R & D LEARNING ASYMMETRIES IN REAL BUSINESS CYCLES by S. VAN NIEUWERBURGH* and L. VELDKAMP** 2002/87/EPS

�� �� ���������� ��� � ������ ��� ���� ������ � ����� ��� ��� � ��� ��

�� ��� ?@= ������ � ���� � ����� �� ������ ��� ��� �� � ���� �� � ��

����� � ����� �� ��� ���������� ����� ��� ���� �� ��� �� �� ����� �

���� �� � �� � � ��� ���������� ������� ��� ���� ������ � ����� ��� ?@=

�� �������� ��� ������� �� ��� ���� � �� � ���� ��� ���� ��������� ��

�������� �������������� ������ � �����������

0 ��������� ����� � ��� ���� ��� ���� ���� �� �������� ��� �����

� � !���� �� ������� � � ����� �������� ��� ��� �� � � !���� �

��� ������ 4!���� � ������ ������ � ��� ���'����� ����������

�� ������ � � ��� ������ �� ��� ����� � �� ���� ������ ��� ������� ��

���� � � �� � ������ ��� >�, ���� ������ � ��� ���� �������� �� �������

����� � ���� ��� ���������� ����� ��� ������� ���� �� �� �� ����� � ���

'������ �

A���� ������ ��� ����� �� �� �� ����� � ����� ��� � ������ ���

�� ���������� ��������� � 0������ ��� 4���� 5�""$6 � ���� ���� ������

�� ��� � ����� ��� ��� ��� �� ������� �� �������� �)% �� A4 ������

������ B�������� � C���� 5�"&,6 ��� ���� .������ D� �� � 3���� � ����

�� �������� ������ ��������� ��� � �� �� �� ����� ������ ���� ���

��� � ���� �� ��� ������� ��� � ����� ������ �� ��� ��� ��� �� � 0�

�� ���� � ��� ����� ��� ���� � � ������ ������� ���� ������ ��

��� � �+% ����� �� � �� �� �� ����� ���� ����� ��� ����� ���� �������

� ����� � �� ��� ������ ���� ����� ��� ��� ��� ������� �� �� �����

B�������� � �� �� ��� ���� � ������ �� ������ ��� ����� ������ ���

����� �� � ������

� �� ����� �� ����� ��� ��� � �����

��� ��������� �� �� �� ����� � ����� ���� ��� �� ��� ��� ���

������ ���� �� � ������ -� � � ����� ���� ��� ����� �������� � �� ��

� ����� 5������ 6� ������ ���� � ����� 5 ������ 6 ��� ����� � 0��

����� ��� � ���� ������� �� ��� ����� (� �� � ����� ����� �� ��� �������

,

Page 6: LEARNING ASYMMETRIES IN REAL BUSINESS CYCLES · 2002-09-12 · Working Papers R & D LEARNING ASYMMETRIES IN REAL BUSINESS CYCLES by S. VAN NIEUWERBURGH* and L. VELDKAMP** 2002/87/EPS

����� � ������� �� ��������� ������ �� �� � ������ ������ ���� � �����

����� �� ��� ����������� � ������� �� ������ ������ � ?����� ���� � ��

���� ��� ���� ����� � ��� ������ � � ������ �� � �E����� � ������� �

@���� � ����� �� ��� ���� ��� ������ �� �� ������� �� ��� ������ �� ��

������ � ����� ������ .���� � ��� ����� ��� ���� �� ��� ����� ��������

�� �� ��� ������ ���� ��� ����� � ����� �

0 2 4

−1

−0.5

0

0.5

1

Level Asymmetry

0 2 4

−1

−0.5

0

0.5

1

Delay

0 2 4

−1

−0.5

0

0.5

1

Growth Asymmetry

=�� �� ����� �� � � �� � ����� �� ����� �� ������� �� �� �����

� ����� � 7�� �� ��� =�� ���� 5)##�6 � � ������� ��� ����� �� ��� ���

��� ��� ���� � ����� � �� ���� ��� ����� � ���� �� � �� ������ ��

F�������!��� 5)###6 ��� 0������ ��� 4���� 5�""$6 � � ����� ��� ����� ���

��������������� �� ����� ���! � ��� ������ �� � �� �� ������ ����

5)##�6 � � ����� �� ���� ������ �� � � ����� � ����� � ��� ���������

�� ����� ���� �� ��� ��� � ��� � ��� ������ �� �� �� � ������

�� � ������ �'����� ���� �� ������� G���!�� 5)##�6 � � ��� ���

�� �� ��� ������� ���� ��� � � ���� ���/��� ��� �������!�� �� ��������

� ����� � � � ���� ��� ����� � ���� � A �� � ����� ���� '�����

������ ���� � ����� ����� �� ���� �!� ��� ���� � ��������� � ��

����� �� ���� H���!��� ��� (�� 5�""&6 ����� ��� �� � ������ ��� �����

� ����� ��� ������ ������� �� ��� ��!�� � ��� �� � 3����� ��� (� ��;

5�"""6 � ����� ����� �� ��� ���������� ��� I���; 5�"",��"""6 �������

����� ��!�� ������� �� � ��� ���� ���� ��� ��� ������ � ���� ����

+

Page 7: LEARNING ASYMMETRIES IN REAL BUSINESS CYCLES · 2002-09-12 · Working Papers R & D LEARNING ASYMMETRIES IN REAL BUSINESS CYCLES by S. VAN NIEUWERBURGH* and L. VELDKAMP** 2002/87/EPS

��� � ��� � ��� ������ �� ������ ���� � ������

H����� ��� ?��� 5�"",6 �������� ����� � ����� � �� ��� �� ��� ��

� ����� ���� ���� ���� ��� ������� ���� � � ���� �������� ������

���� 0� ��� �� �� �� ���������� �� ��� �� ������� ���� ���� �� � �������

��� ����� �� ; � � ���� � �� ������� ��� ������� ���� ��� ���� ���

������ � �� ������� 4��� ����� ������ �� ������ ��� � �������� � ���

��� �E��� ��� ����� � ���� �� ��� ��� ��� �� �

���! ��� ��� ������ �� ������ ���� � ���� ������� ��� ������

B�������� ��� ������� �������� ������� �� ���� 5J� ��� �� ��� C���!�

�""+6� ������� �� ������ 5(��� ��� C�!���� �""#6� ������� ����� �����

5D�� �""�6� ���� ��� �� �� ����� ���������� H������ 7�� ��� 4������ ���

���� 5)###6 �� � ����� ��� ��� �������� ����� ��� ���� �� ����������

��� �� � � ������� ������� � � �� ����� 9 �� � 7��!����/�� ��� D���

5�""&6 ��� F� � 5�""+6 ��� ���� �� �� ����� ��� �� �������� �� �������

��� ��� � ���������� � ������ ���� �� ������������ B�������� � �� ��� �

���� � ������� ��� ���� ������� �� ��� �� �� ������ � ���������� ��

��� ������� ���� ���

0 !�� ������� �� ��� ���� ���� � �������� ��� ���� �� ������ �����

�� � � ��� �� � ���� ���� �� ��� �� ���� ���������� ��� �

��������� ��� � ������ � �� � ���� ��� � ?0DH7 ���! �� ������� �

����� �������� ����� � �������� ������ ������ �������� 59����� )##�6 ��

����� ���� � ��� ����� � � ��� � � !�� �� � ����� ���� ���! ���� ���� �

����������� ��� �������� ���� ���������� ���� �� ����� ��������

?0DH7��!� ����� ��������� �� ������� ��� ������� ����� � =�����

5�"""6 ��� ���� ���� �� ��� ��� �� �� ���������� ����� ��� ������

�� ������ ���� �!� �� ������ �� ��������� �� � ���������� �'��

����� �� � 3��� �� ����� ����� ����� ��� ������� ����� ��� ������

����� H����� 5)##)6 � ���� ���� ��� ����� ������ ��� ������ � ���

�� �� � �� ���� � ���� ��� ��� �� �� � ��� ������ ��������

��� �������� �������� �� ���� ���� ������ ����

*

Page 8: LEARNING ASYMMETRIES IN REAL BUSINESS CYCLES · 2002-09-12 · Working Papers R & D LEARNING ASYMMETRIES IN REAL BUSINESS CYCLES by S. VAN NIEUWERBURGH* and L. VELDKAMP** 2002/87/EPS

� ��� � �� ���� �� ��� � �����

3����� �� ��� ���� ��� ���� ������� �� �������� � ������ �� �� � � !

������� ������� � ���� ��� ���������� ��� �� �� ����� � ������ ���

������ ���� �� ����� ���� �� ������ � 5 ����� �������6 � ��� �� ���� �

����� �� �� � �� ������� ��������� �� �� ��� ��� ���� �� �� ����� � ;

������ � �� ������ ���� ?@= ��

�� ��������� ��� ����� �� ����������� �� � � ���� ��� ������ � � ����

�� ��� ���� ������ � ������ .�� � � �� '������� ��� ������ � � ��� ��

��� ��� � ������� ������� �� ���� �� ��� ���� ?@= ������ � � ��� ����

������ � ����� ��� ��� �� ����� �� ���� �� ��� ���� ������ � ��� ��� ����

D?@=� ��� ������� ���� ��� ������ � ����� ��� � ��� �� ��� ����� ���

���������� ��� ��� ��������� �� �� �� �������

����� � ������ ��� �� ��� �� ����� �� ��� ��������� ?@= � ��� ��

��������� ������ ��� ���� �� ��� ��� ���������� �� ��� � ��� ���������

�������� ���� ��� � ����� �� ��� ���� ������ � ��� ������ ?@= � ���

��� ���������� ������� ���������� ��� ������ ��������� ����� � �� ���

�� ������ � ���8�� 5� �� , '������ �����6� �� ������ ��� ����; ����

����� ���� ����� �� � ������ ?@= ������ � ����� 5������� �����6 ����

������ ���� .���� � ���� ��� ��������� ����� ���� ������ � ����� ���

?@= ���������� �� ���� ��� ������ ����� � ����� ������� ����� �

�����������

.���� ) � ���� � �� ��� ���� �� ��� � ��� �� �� ����� � ; ������ �

���� � D?@=� @ ��� �� ���� �� ���� ��� �� �� ����� ������ � ��� �����

��� � ���� ���� �� ���� �� ��� ����� ��� � ��� �� ��� ������ ��� ����

������ � ����,� � ���� ���� ��� ����� �� ����� ���� ����,� ��� ��� �����'�� ����������������� ���������� ������� ���� 7�������� ���� 3481 �� -..3 930. �' ������� :���� ���'�� �� ����� � ���� '������ 4 ��� 28 ��� �� ����� � �� 08 ��� 7������� ;���,� ���$<�# ��� � ����,���� ����� � ��� ����,� ��� ������ <�# ����� '� ��� ����,� ��� ##������ �� ���� ����� �� ��� ##� ����,� � ��� �� ,�� ���,��� � � ,��� �� ��� �� = ��� ��� �>����� '� � ���� � &�,�� � ��� ��� ���� ���?��������� ! ,��� �� �� ����,��,������ � � ##� ��� /� ��� ��� ���� ��� &����� �� +�'�� ���� �, �

�� � ��� ,��'�����! �������� ��� � %���,�?#�� ,��� /�����

$

Page 9: LEARNING ASYMMETRIES IN REAL BUSINESS CYCLES · 2002-09-12 · Working Papers R & D LEARNING ASYMMETRIES IN REAL BUSINESS CYCLES by S. VAN NIEUWERBURGH* and L. VELDKAMP** 2002/87/EPS

������ ����� ��� ���������� �� �������� ���8�� �� ��� ���� ��� '�������

G����� 5�"""6 ��� ���� � ��� ������� �� ���� � ������� ��!�� �

4���! ������ ��� ����� ���� ����� � ; ?@= ������ � ��� ��� �E� �� ��

��� ���� ��� ��� ����� ����� � �'��� ������ ��� � ����� ������ �������

�� ���� ?@=�

��� ���� ������ � ����� ����� ���� �� ��� ������ � ����� �� ��� ����� ���

��� � ����� � ��� ����� �� �� ��� ������ ��� �� ������� � ������ �

�������� ��� ������ ��� ����� ��� ����������� ��� � ��� �� �� ���� ����

��� ��� ��� ��������� �� ��� ����� ���� �������� �������

� ��� ��� ��� �� �������� ���

0 ������ ������� �� ��� ���� ��� ���� � ���! � � ��� ������ �'������

�� �������� ��� ���� � �� � ��� � ��� ���������� �� �������� �� ����

���� �� ���������� � ��� �� �� ����� �� ��� � � ������� ����

� ����� � �� ��� �� �� ������ H����� ��� ����� ��� ������ ���������

������ ��� � ����� ���� ��� ���� ��� ������ ���� � ��������� ������

� ���� ��������� ������ � ��� �� � ���� � 8� ��� ��� B������� � �� ���

�� �� ������ �� ����� ���� ����� 5� ���� 6� 3���� � � ������

� � ����8��� ������� � ������� ���!� ����� ��� ��� 8��� ��� �� �

��������� ������� 0���� � ��� ���� ��� ��� �� ��� ���� ������

�������

9����� �� ��� ���� ������ �� ��� �� �� �� ��� �� ��� ��� 5���������

��� ���������� �������� ��6 ���� ��������� ������� : ��!����� ��

�� ����� : �� �������� 0 ��!����� �� ������� ��� ��� ���� �� ������� ��

�������� � �� �� ��� ���!������!�� ���� �� � �� 53-6� 7��� 5)##�6

� � � ��� �������� �� �������� ��� ��� �'��� ������ � ��� ���� ����� �

�� ������������ �� ��� � ������� ������� � ��� ���� ���������

������ ����� �� ����� ��� �� � ��� �� �� ��� ��� ���� ��� ����� ���

���� � � ������� ������� �� ����� � ��� ���� �� �� � ���� 5���6

������ ���� ���� .� � ��� ����������� ����� �� �� ��� � ����� ���!�

&

Page 10: LEARNING ASYMMETRIES IN REAL BUSINESS CYCLES · 2002-09-12 · Working Papers R & D LEARNING ASYMMETRIES IN REAL BUSINESS CYCLES by S. VAN NIEUWERBURGH* and L. VELDKAMP** 2002/87/EPS

�����!�� ���� ���� ���� ��� �� ��������� .� �� ��� ��� ��� � �������

�� �������� ������ ���� ��� �� �� ��� ��� �������� �� ��� ��� � ����� �

������� ���� ���� ��� ������� ������ ��� � � ����������� 0 �����

������ � ���� ������� ���� �� ��� ��� ������ ��� ���������� ��

�� �� ��� �� ��� ���!������!�� ���� 5������ #�+6 ���� ��� �� ���������

.�� �� ��� � ��� ��� ���!������!�� ���� ��� ���� �� �� � ���� ���

���� �� ��� ��� � ��� ���� �� �� � ���� ��� �� 8���� ������� �����

�� ��� ��� � ����� � ������ �

�� �������� ����� ��� � � �� ���� ����� .� �� � �� ������ ��

��� �������������� � C04@0K � ���� ��� � ����� ���� ������ �� ���

CL49� ��� !���� �� ������ ���� ���� ������ �#�,# ��� �#�>> �� ����

� ���� 4������ K�������� ������ �� ������ ���! 5�� ��� � ��� ���!�

�����!�� ����6 � ���� ������ � ����� ���� ������ �� ���� ���! 5���

���! �� ��!�� ����6� A �� '�������� ���� ������ �� �# �������� �� ���!

���!�� ���� J��� �� ���!��� ��!�� ���� 53-6 ���� ������� �",*�� ���

)##��,� �� ��� ���� !���� ��� ��� ���� � ����� ������ �#�$# ������ �

�#�#& ��� ��� ���� ��� 2#��" ��� ��� ����� � 3- ������ 5����� )6 D�����

��� � ���� �� � > ���� ����� �������� ?����� ���! � ���� ��� � ��

���� ������ ���� ���� ���! � ��� ������� �� ������� � ����� ���

���!������!�� ���� ������ � �� ��� �������

(!�� �� ���� ���! ��� ����� ��� ) 8� 54 ��� 36 ��� > ���!������!��

�� 5(� - ��� 76 �� ��� ������ � ����� ��� ��� ���!������!�� �� ����

��� ��� ��� ��� ���� ���� 8� �������� � 5����� >6 48� �� ������� ��!��

�� � ����� �

.������ ��� ># ��� ��� �������� � .���� > ���� ��� ���!������!�� ����

���� � ��� !���� �� '�������� ���� ������ 5�",*���)##��,6� ��� ���

��� ��� � � ����� ����� ����� �������� ������� ��� ����� ��� � �����

������ � �� � ��������� ������� �� ����� �� ����� � � ��� ���� �� �������

�#������� ������ ���� ��� ���� (������ ;���,�@ ��' �� ��� ��� � �?���� ���� ���� ���;������ $� ���� &��� 9;$��:�

"

Page 11: LEARNING ASYMMETRIES IN REAL BUSINESS CYCLES · 2002-09-12 · Working Papers R & D LEARNING ASYMMETRIES IN REAL BUSINESS CYCLES by S. VAN NIEUWERBURGH* and L. VELDKAMP** 2002/87/EPS

�� �������� �� � 5 ������6 ����� � ��� ���� ������ � � ������

�� � �������� �� ������� ��� ���� � �� ���� ��� ������ �� �

��� ���� � �� ��� �� �� ������ .� ��� � � ���� ���/��� ��� ��� �E

���!�� � ��� � ��� ������ ����� ��� �� �� ����� ���!� ��� ���� ������

��� � ������ � ���� �������� ��� ����� ��� ��� ����� ��� ��� ����� ��

�� ������ ��� ������� �������� ������ ; ���������� �� ������ � ����� �

� ������� �� ��� �������� ������ ���� �� ������ 5��� ���������6� �����

��� ��� ���� ������ �� ���� � ��� ��������� �� �� ���� ��� ��� �� �� ��� ����

�� �� � ���� ����� ���� � �� ��� ��� ���� ��������� ������ ����� �����

�� �� ��� � ����� ����� � �������� � ������� ����� , ��� ��� !����

� ������ ��� '�������� ������ � ��� ���� ��������� �� ������� ���

��� ���� ��������� ���� ��� ��� ������ ��� ������� ���� � �����

� �������� � �� ���

! "�� �

����������� �� ��� ����

0� ������� �� ����� ����� � ��� ��� ���! ��� ����� ���� � 1 ��������

��� ����� ���� � 1 �������� �������� ��

� 1 ��

�����

�5��� �� ��6 5�6

����� � ����� ��� ��������� ������ ����� �� ��� ����� � � ���� �����

��� � ��� �� �� ��� ����� ������� �

5��� �� ��� 6 15��� 5�� ��6

���6���

�� �

��� �������� � ��� ������� � ! � �� �� ��� ��� ����������� ��� ���� ��

�� ������ ������� ��� ����� ��� ������ ��� ��� ����� ������� ���

�� ���� ������ ���! ��� ��� ��� �� �� ���� ������

�#

Page 12: LEARNING ASYMMETRIES IN REAL BUSINESS CYCLES · 2002-09-12 · Working Papers R & D LEARNING ASYMMETRIES IN REAL BUSINESS CYCLES by S. VAN NIEUWERBURGH* and L. VELDKAMP** 2002/87/EPS

��� � �� ����������

H����� � �� �� � ���� �� � � !� H����@����� ��������� ����������

� ���� � � ������ ��� ����� � ���� � ����� ��� ��� ���� �� ��������� � !�

����� �� ��������� ���������� ���!� ��� ���� � ������� �� ����������

��� � ���! �� ���� ���� �� ��� ���! �� ��� ���� ����� ������ ���

������ ��

�� 1 ���5��� � �

�� 6 2 �� 5)6

���������� � ���� ���� -��!� ������ ����� �� � ��� � ��� ��

� �� ���� ��� ���� ��� ���� M ����� �� �� ��� ���� ��� � �����

� ��� �� ����� ����� ��������� �

����� �����

(�� �� ������ ��� ��� ���� �� ��� ��� �� ��� ���� ������ �� � ���������

���� ��� �������� �� � ������ ����� ����� ��� ��� ��� ��� ��� ��� ���� 0�� �����

������ � ����� � ��� ����� ������� C����� ��� ��� ����� ��� ��� ��

�� �� � ��� ������� �� �� � ���� �� ���������� �� ��� ��� �� � ��� <�����

��� � ���� �� ��� ��� ����� �� ��� ��� �� �� �� ���� ��� ��� �� �����

�� 9'����� 5>6 ��� 5,6 ��� ��� �� �� ���� ��� ���� �'����� �� � ����

��������� ������ ��� ��� ����� �������� � 0���� � � � 3��� �� �����

�� ������ � �� � �� ��� �� ����� ���� �� �� � 3��� �� ������� ������

5>6 ��� �� ��/� ���� ��� ��� �� ���� �� � ���� ������ 5,6�

� 5���� 1 �� ���6 1�5������

� �����6N�����5������� �����6N���� 2 �5�����������65�� N����6

5>6

N�� 1 M�� 5���� 1 �� ���6� � 5���� 1 ����6

� � ��

�5,6

����� � � ����� ��������� ��� ��� ��� �� ��� �� �� ������� N��� ���

�������� ���������� ���� � ����� �� �� � ��� �� �������� �� ��� ���

��� ��� ���� ���������� ���� � ��� ���� ������ ��� ��� �������� ���� ��

��

Page 13: LEARNING ASYMMETRIES IN REAL BUSINESS CYCLES · 2002-09-12 · Working Papers R & D LEARNING ASYMMETRIES IN REAL BUSINESS CYCLES by S. VAN NIEUWERBURGH* and L. VELDKAMP** 2002/87/EPS

����������� ��� ������ ���!� ��� �'��� ������ � �� 1 5N��� ��� ��6�

�������� ������

��� ��� �� � ��� � ������ � 0���� ��� ��� ��� ����� ��� � ������

���! ��� � ����� ����� ���������� N�� ��� � ���! �������� ��� ? �� ����

���� ��� ���� ���� ���� � ��� ��� ����� �� ������ ��� � ��� ��� �� � � � ��

��� ���� ������� �� �� ��� ���� �� ��� �� �� ������ �� ����� ��� ��

��� ��� ����� �� ��� ������ �� ��� ���! ��� ���� ��� ���� � ���! ��

����8�� 5��� ���� �� ��6 ��� � ���� ���� �� ���� ��� ��� �����

������ ��� �����

�� 2 �� 2 ������ 1 ����� 2 ���

�� 2 ���� 2 ����

����� 1 5�� Æ6��� 2 ��

�� � #� # ��� �� ��� � #� ��� ��� �� � ��

5+6

.������ ���� �����; ������ ���! �������� ��� ��� ������ � �� �

�������� 0 � �� ��� �� ��� ���� ��� ����� ��� ��! �� ��� ����������

������ � ������� 0���� ����� �� � � ���� ��� ����� ������ ��� ���!

����8��� �� ��� �� ��� ���� ��� ��� ���� ���� ��� � � ����

���/��� ��� ���� ��!� �� �� ����� ��� C������ 0 ������ �� =����� ��

-������ ���� � ����� ������ ������� �� ������ ��� ���

��� ��� �����; ������ ��� �� ��������� � � ����� � �� ���� ? ��

���� ��� ��� ���������� ��������� ��� ����� ��8�

� 5��6 1 �����

�����

5��� �� ��� 6 2 �O� 5����6���P

��/��� �� ��� ������ ��� ����� 5�'����� +6� ��� ��� ������� �'����� 5>6

��� 5,6 ��� � ��� ������

�)

Page 14: LEARNING ASYMMETRIES IN REAL BUSINESS CYCLES · 2002-09-12 · Working Papers R & D LEARNING ASYMMETRIES IN REAL BUSINESS CYCLES by S. VAN NIEUWERBURGH* and L. VELDKAMP** 2002/87/EPS

��� ������

H����� � �� ���� � ������ ��� ����� �� ��8� �������� ���������� ;

����� � �� ��� �������� � ������ �� ��� ���� �� ����� ��

�� ����

�O� 5����6���P 5*6

.� ���� � ��� ��� ����� �� ��� ��� ��� ��� ������ �� ���� �� ���

������� �� ��� ������ ���� ��� ������ ���� ��� �� �� ��� ������� ��

��� ������ ���� ��� ���! � ����8�� 5��� ��� �� �����6 ��� ������ ��

����8��� ��� ����� �� ��� �� 5����� � �� �� � �6 ��� ��� ��� � � ����

�� �� ��� ��� ����� �

�� 1 ���5��� � �

�� 6 2 �� � ���

�� � ���

�� � 5$6

.� �!� 8��� ����� ����� � ������� � ���� 5����� �� �� � 6�

���������

.�� � � �� ��� ��� �� ���� � ������� �� ��� �� �'����� �'����� ��

'������ ���� ��� ��� � �

�� � �

�� � �

�� � ��� ���

���� ��� ���� ���� ��� ���

���� ��� ����

�� ? �� ���� � ��� ����� ��8� �������� ������ 5�6 ��/��� �� ���

������ ��� ����� 5+6

)� ? �� ���� � �� ��8� ���������� ; ���� 5*6� ��/��� �� ����

���������� 5)6�

>� ��� ��!�� ��� ���� � ������ ������ ��� �� ; ���� ������

��� 1 ��� � ��� 1 ��� � �� 1 �� 2 �� 5&6

�>

Page 15: LEARNING ASYMMETRIES IN REAL BUSINESS CYCLES · 2002-09-12 · Working Papers R & D LEARNING ASYMMETRIES IN REAL BUSINESS CYCLES by S. VAN NIEUWERBURGH* and L. VELDKAMP** 2002/87/EPS

���� ����� ���������

��� ����� � 9���� �'����� ��� ��� ����� ���� �'����� ������ ����

�� ������ � �� �� ��� ���� ���� ��B���� �� �� ��� ������ �� � ��� ��

�������

� 1�����

����5�� Æ 2 ����6

��� ���� ���� ��B���� ��� ����� ����� � �����; ������ ���� �� �� ����

���

���� 1 �5����� � � ����6

�5��� � � ��6�5�������6

��� � ��� ���� �� ���� ��� ��������� �� ��� ���� ������ � ��� ������

��� ���� ���� ��� ��������� ��� �� ������� �� � �� ����� ����� ��� ��

�� ������8�� ���� ���� ������ ���� �� �� ��� ���

(������ �E��� ��� ����� �� � ����� ������ ������� ��� �������� ��� � ��

�� � ������ ��� ���� ���� ��� ���������� ��� ���� �� � ���� �� ��� ���

�� �'� ������� ��� ���� �� ��� ��� ��� ��� ��� ��� �����; �� � �����

������� ��� �� ���� �� ����

�� 1 ��

��5����� ����6

�5��� ��6����

�2��

�� 5����6

�5��� ��6����

�5"6

.� � ����� ������� ��� ������ ��� ����� ����� ���� ����� �� ���

���� ��� ������ ���� �

�� 1����O�

� ��P

��O�� P

5�#6

��� ,��� � ��� ������ ���,� ! �� � ��� ���� ��� ��� ����� ��� ��� ���� ��� �,,������� �>�,� �� � �,��� �� ��� �������� �� '���� ! �� A .� *� � ��� � �� �� ������ ���������� '�,�� � � � ��� �! ��,������B�� �,�����! ��������� � ��'�, ���� �����?����! �,��� �C�����������! ��� ,� ��� ���� �� �� �� ��'�, ���! ����� '� �'D�,� �� �����?���� ���'���� � ��� B� �� �� �,����� �,��� ��! ��� ���� �� �� �� ��'�, �������� ���� �� B���� �����,�� ����� ��� ����! � � �,�� ������� ���'���! � � �,��� ���� �� ������ ���� � �� � '�� �>����,� ��� ���,� ���� � ���������! ��� ����� �7����� ���/� �� ��� ������� ��������

�,

Page 16: LEARNING ASYMMETRIES IN REAL BUSINESS CYCLES · 2002-09-12 · Working Papers R & D LEARNING ASYMMETRIES IN REAL BUSINESS CYCLES by S. VAN NIEUWERBURGH* and L. VELDKAMP** 2002/87/EPS

�� 1� ��O�

� ��P

��O�� P

5��6

���� ��� ������ ���� ��� �� �'��� �� ��� �������� ������ ������� �� ������

��� ������ �� ���������� ����� ��� 8���� @ ���� � �� � � �� ����� ��

�� ��� 8��� ����� ����� ��

������ ������� ������

��� ������ � �'����� ��� ��� =����� ���� ������ ��� �'� �����

����� � ���� ���� ��� �� �� � ����� ������� � ���������8�� ��!�� ������

�� ������� �� ��� �������; �� ����� ��� ������ ���������� ��� ��� ���

���������� � ������� �� �� � ��� ���� ���������� �� ���! ��� ��� �����

��� ������� ��� ������� ��/��� �� ��� �� ��� ��� ����������

��� ����� � ��� ����� � ��� ���������8�� ����� ��� ���� �� ��� �����

�� �� ������ ������ ��� ����� �� ���� �� ��� ������� ����� ��� �����

��� � ������ ���! �� ��� � ������ � �� ��� ���������� ���! N��� ����� ��

���� � �� ��� ��� C���� �� ��� �� ��� ����� �� ��� ����8�� ��� ���� ��

�� �� ��� .������ ���� �����; ������ ���! �������� ��� ��� ������ � ��

� �������

� 5��� N��� ��6 1 ������

5��� �� ��6 2 �O� 5����� N����6���P

��/��� �� ���� 1 5�� Æ6�� 2 ���

��� �� 1 ���5��� ��6 2 �� � ��

��� ��/��� �� ������� ���� 5>6 ��� 5,6� �� � #� # ��� �� ���� � #�

�)� � � � ��� ��,������B�� ��� ��! �� ���� ��� �,��� �C������������ � ������� ���'?��� ����� �,��� �C����������� ���� ���,� �� �� ��,������B�� ,���������� '�,�� � ����?����� �C�������� �������� ��� ������� ������� �

�+

Page 17: LEARNING ASYMMETRIES IN REAL BUSINESS CYCLES · 2002-09-12 · Working Papers R & D LEARNING ASYMMETRIES IN REAL BUSINESS CYCLES by S. VAN NIEUWERBURGH* and L. VELDKAMP** 2002/87/EPS

# $���% ���&����� ��� ����������

�� ��� �� ��� ��� ����� ���� ��� � ���� ��� � � ������ ��������

������ � ������ ��� �� ������ � ������� ���� ��� ����� � ������ � ��

��� � ��� � ������ ��� �� ���� � �E������ � ��� ��� �� ������� �� ���

����� � ������ ��� ��� ������� ���� ��� ����������� � ������� �� ���

�E������ ��� ����� ����� � !���� �

����

�� ���� ��� ��������� ����� � �� ������� ����� ��� ���� ���� ��

���������� ��������� ��� ��� �� � +# ���� � ����� + � � ���� �� A�4�

������ 5�6� ������5!6� �������� 5�6� ��� ��� ����� 5�6� ��������� � �

�� ��� 7����!�=�� ���� ������ 0�� ���� ��� '�������� ��� �"+)�� ���� )##)���

<����� ���� ��� A�4� @�������� �� H������ 3����� �� 9����� 0����

� � K�������� ������ ���� ������� �� ������ �� ������ ������ ���!

��� ��� ��� ���� � �� ����� �� ��� 390 ��� '�������� ���� �� ��� � � ��

��� ��� ��� 3����� �� 9����� 0���� � �� �� ���������� ������� ���

���� � 4������ '�������� ���� ���!�� ��� ������� � �� '�������� ������

��� 53(4 ����� �������� �� ������ ��/� ���6 �� ���������� ������� ������

���� ���!�� 5��� ��� 3906� C���� ?@=� ��� ����� ��� � � ���� ���

��B���� ��� ���� �� ���� � ?@= ��B���� 5��� ��� 3906� 0�� ������ ���

���������� ����� ��� ����� ��������� ���� ��� ��� H�� � 3������

����� �� ���������

��� ����� �� ��������� ��������� ��� ������� ��� ��� � ����� ���

���� 9'����� ������ ��� �� ���8�� �� ������ � ��� ����� �� ��� � ����

������ �� ������ � ����� � ������� �� ����� ���� ����� �� �����

��� ���8�� �

��� � � ���� ����� ��� ��� 7����!�=�� ���� 5�""$6 ������ ��� 3������

F�� 5�""+6 ������ ������ 3��� ��� ���� ���� ����� ���� ���� � � �����

�*

Page 18: LEARNING ASYMMETRIES IN REAL BUSINESS CYCLES · 2002-09-12 · Working Papers R & D LEARNING ASYMMETRIES IN REAL BUSINESS CYCLES by S. VAN NIEUWERBURGH* and L. VELDKAMP** 2002/87/EPS

���� ���� ��� ��� �� � ��� ��� ������ �� � ���� ��� ������� �����

��� � � �� � ���� ��� ����� �� � ��� �� � .� �� � � ���� ��������

�� �� �� ��� ����� ����� ����� ��� �� � ���� �� ��� ������ ��������

���� ��� �� �������� 4������ � ��� ����� ��� ���� �� ���� ����� � � �����

��� � ������ �� ��� ������ ��� ������� �� ��� ��� � � ��� ��������� �����

0 ���� ��� �� �� �� ��� ������ ����� ��� ��� �� � ��� � �������! ��

.������ �� ������� ��� ���� � �� ������� ��������� ������� ��� ����!

���� 5�"*"�, ��� �"&#�>6 �� ������� ��� ��� ������� �� ������� � ���

�"$#; � �� ������ ��� � ����� ��������� ����� �� � ��� ����������

������ �� ��� ��� �����

�� ������� ��� ��� ���� ��� ��� ��� �� ��� �� �� ��� ���� ���� �����

�� ��� '������ ���8�� � �� ����� !���� �� � ������ ������ � �������

����� C ������� � ��� �* '������ � .���� , ���� ��� � C������ !���� �

��� ��� ���� ��������� ����� � ����� ��� � �������� ���� ������ �"+*��

�� �""&��� �� ��� �� ��� �� �� �E������ � ��� ����� ��� ����� � !����

� ������� C���� � !���� �� �� � ��� � �������� �� �� �� ���8��

�� ������ >�, ���� � ��� � ����� � !���� � ����� ��� ���� � ������� ��

��� ���� ���� ���� �� � � � � �� �) '������ ����������

�����������

.������� F������ ��� =�� ���� 5�"&)6� ��� H����� ��� =�� ���� 5�""+6� ��

�������� ��� ���� �� '�������� ���'������ ��� ���������� ���� �� Æ 1 #�#�)

����� ��� � � ���� �� ������ ���� ��� ��� � ����� ������ 1 #�"&+

��� �� �� ���� ��� ������ �� ������ ����� 4��� ��� ���� '��������� Æ ���

5� � 6 ��� ���������� �� ���� ������ ���� � ��� �������� � 1 #�>, ���

1 #�>$+ ��� ��� �� �� ���� ��� ����� ���� �� ���� ��� ��� ������� ��

�� ���� �� ������ ���� ��� ����� ��� ���� � �� ����� A�4� ����� =���������

�������� ��� ��� �� ��� ���� ����� ���� ����� ����� � >��� .������ ��

������ 3��!� � F���� ��� F������ 5�"")6 � ���� �� ��� ������� �� ����� �

*� � � ��� ���+�& ,������ �����7B �� ,�� ���,� �� /�����

�$

Page 19: LEARNING ASYMMETRIES IN REAL BUSINESS CYCLES · 2002-09-12 · Working Papers R & D LEARNING ASYMMETRIES IN REAL BUSINESS CYCLES by S. VAN NIEUWERBURGH* and L. VELDKAMP** 2002/87/EPS

� ! � �� �� �� �� � 1 >�

����� �������� ��� ����� �� ��� ������� ����� ��� � ��� ��� �����

����� �� � ������ � ��� ���������� ����� ��� ����� � ���� �� ��� � ���� �

��� ��� ������ �� ��� ��������� ���! ��� ��� ��������� �� � ����������

������ ��� �� � ���� ��� ���� �������������� �� ���������� ����� H���

��� ��� =�� ����; � ���� �� #�"+� ��� �� ����� �� �� �� ��� ���������� ����

��������� ��� �� ��� ������ ���������� �� ���� ��� ������ 7��� ���

��� � ����� ������� �� ��� � ��� ������� ��� ������� �� ����������� <�

��� �� �� � ���� �� 4���� �� ���� � H����� ��� =�� ���� �� ��� �������

�� ���� �� ��� ���������� ���! �� #�##$ � �� 0D5�6 ��������� ��� !�5�6�

�� ��� ���������� �� ����� ���� �� � ���������� ����� ��� ������� ���

���� �� #�#>)� 4����� �� ��� � �� 5�2 #�#>)� �� #�#>)6 ������� ��� ��

������� �� �����

��� ���! ������ �� ������� ����� � � ������� ��� �� � �� ��

���� � �� ����� �� �� ��� ���! ��� ������ � ���� ��� �� ��� ��� ����� ���

�� � ������ ������� ���� ���� ��� �� � ��������� �� ��� ���! ��� ���

���� ������� ����� �� ��� ��� ������� �� ���� �� ��� ���! � 1 #�#)

��� �� �� ���� ��� �� �� �� ���������� ������� ��� ���� ������ � �����

��� �� �� �� ���� ?@=�

�� ���������� �������

�� � ���� ��� ���� ������� ��� ����� ���� ��� ��� ���� �������� �� � �

���� ������� �� � ���� ��� ����� ����������� ������� ���� � ����� ��� ���

�������� ���� ������ � ��� ������ ���!� ��� ��� ��� ���� �� ����������

�� ��� N��� 3���� � ������ �� ����� ��� � ��� ��� ���� �� � �� ���� �� ���

������ � ������� ������������ ����� ������� ��� ������������ �������

�� ��� �� ��� � ��� ����� �������� ��� ���� �� ����� ������ 8����

��� 8��� ������ �� ����� � ����� ����� �� � � ��� ������� ��5�6 1 �"���

��� ������� ��� ��� ��!���� ������� �� ������ ��� �� �� ��� ���� ��

��� ����������� ������� �� ��� ��� �������� �

�&

Page 20: LEARNING ASYMMETRIES IN REAL BUSINESS CYCLES · 2002-09-12 · Working Papers R & D LEARNING ASYMMETRIES IN REAL BUSINESS CYCLES by S. VAN NIEUWERBURGH* and L. VELDKAMP** 2002/87/EPS

4!���� �� ��� �� ���E������� ������ �� ��� ��� ����� ��� ������

� ����� � ��� ����� ��� � +#�### ����� ������� � ���� �� ���

���� �� � ���� 8��� ������� ����� ��� ��� �� ������� �� � ���� ���� �

!������� �� ������ "���������

0 ������� ��������� � ������� ��� ���� �� ���� �� � � ����������

��� �� ������� ������� ��� ������ �������� �� ��� ���! � ����� ������

�� � �� � ��� ���� ���������� ���� �� ���� ��� ������� �� ���� �� ������

���! � � �� �� � ��� ����� �� ������� � ��� � ����� �E������ � ����

��� ������� ��� ���������� ���� � �� ����� ���� � � ��������� ���! �� �� ��

�� ������ �� �!� � ��� ���! �!� � ���� ��� 0�� ����� ���� ����� �!�

������� ������ �� ����� �� � ��� �� ������ ������ ��� �������������� ���

��� ������� � �������

�� �� �� � �� ���B��� ��� '������ ���� �� ������ �� ?@= � ����

��� ��� ��� ������ ��� � ���� �� ��� ��� ���� �������� �� ������ ����

����� ����� �!� �� ��� ��� �� ����� �� Q�� 1 �O�������P�5��� ��6�

����� ���� �� ������ � ����� ������ ��� ������������ �� ?@= �

������� � ���� � .� �� �� �� �� ?@= ��� ����� '��� ������ �� ��� ���

���� �� ���� ������� ���! ��� ���� ���� �������� �������� �� '������

���� ������ ����� ��� �� ���� ���� ?� ������ � � ���� �� �������� '������

�� ����� ��� �� ������� ��������� �� � ��� �� ����� ���� ���� � ���� �

�������� ������ ������� 4������ .�� � ��� ��� 5)###6 ���� ?@= ���������

��� ��� ��� ���� ���� � �� �� � � ?@= � ���� ��� �� �� ������

���� �������� ���� �� �� ��B��� ��� ��� �� �� �� ������� ��� �� ���

��� ��� � ����� ��� 3��! �� 9������� ��� �� ��� ���� ���! ���� � ��� �

���� � ����� ���������� �������� ���� ���� � ���� �� ?@= �� �� ��

������ � ������ ������ � ����� ��� ���� �� ����� 4��� �������� ������

�!��� �� �� � ��������� ���� �������� �� ������� � �� ���� �� ������� �!�

�� � ��� ������� ����

���46 ���������! "������ -�3! ��00! )������ -..3�

�"

Page 21: LEARNING ASYMMETRIES IN REAL BUSINESS CYCLES · 2002-09-12 · Working Papers R & D LEARNING ASYMMETRIES IN REAL BUSINESS CYCLES by S. VAN NIEUWERBURGH* and L. VELDKAMP** 2002/87/EPS

�� ����� � ����������� ����������� � �� ��� ���� �� ��� ����� �

������� ?@= ��� � � �� ��� ����� �������� � ������ �� ��� ��� �� ���

������ ��� ��� ����� ������ � ��� ���� ���� �� �� �� ������� ���!

��� ������ �� ��� �� ���� �� ������� ����� � � ���� ���������� .��

��� ������; �� ����� ��� ����� �� ����� ��� ����� � � �� ������� � �

����� ������� �� ������� �� ������� ��� ����� Q�� 1 Q�� � ���

' ( �����

#�$!������� ���

0 � ��������� �� �� �� ������ �� ��� ��� � ��������� �� �� �� ��� ����

��� �� �������� ��� ���� ������� �� ��� ������� ���� ������ ����

��� ���������� �� �� �� ����� �� ��� ���� �� ���� ������ �� � �� �� ���

������� ���� �E�� ��� ��� ������� D3H ���� � ��� ��������� � ���

�� ���� � .� �� ���������� ������ � -��!� ������� ������ ���� �� 0D5�6

����� � 4������ ��� ��� �� ���� ���� ����� ��� ���� � ������ ���! ��

������� 4��� ����� ��� � � ���� ��� ��� �� �� ��� ������� �� ��� ������

��� ���! � � ��� ����� ������� 0���� ����� ���� � � ��� ���! ��

��� ����� �� � � ��� �� ��� ���!�� ����

��� �� ��� �� ��� ������ ��� � ����� &� .������� H����� ��� =�� �����

�� 7= ����� ��� ������ �� ��� ������ ������� ����� ���� � ����

��� � ��� ����� 3���� � �� ��� � ��������� �E��� �� ��� ���� ��� 7= ����� ��

!���� � �� ������ !���� �� ������ � ��� ��������� ��� � �� �����

�E�� ��� �� �� ��� �����!���� �������� �� ��� ������� D3H ����

��� � ��� ��� ������� �� � � ���� ��� ��� ��� ������� �� ������

��� ���������� ���� �������� � ��� ����� �� !���� � �� � ��

���� ��� ��� ��� � ����� ���� ��� ����� � �� ���� ���� �� ���

������ ���! � ���� ������� �� �� ���� ��� ��� ���� � ����� �� � ��

� ���� � ����� �� ��� ��� � ����� ���� � ��� ������ ���� ������� ��

�� ���� ��� ��� � � � � ��� ������ ���! !��� ��� ������ �� �� ���� 0�

)#

Page 22: LEARNING ASYMMETRIES IN REAL BUSINESS CYCLES · 2002-09-12 · Working Papers R & D LEARNING ASYMMETRIES IN REAL BUSINESS CYCLES by S. VAN NIEUWERBURGH* and L. VELDKAMP** 2002/87/EPS

����� � � � ���� ����� ��� ��� ������� ��� ����� ����� �� ��� � ��

���������� ��� ����� � � ���� �� ����� � !�� �� � ����� ����� � � � ��

��� ����� � ������ � � � ��� ��� ����� ��� �������� �� � �����

��� �� ��� � ��� ����� � !���� �� ������ � ���� � ������ ��� � � �����

�� ��� ����� �� � ����� � ��� ����� ��� ��� ��������� ���� ���� ���

� ����� � ��� �������

!������� ���

�� ���� ��� ���� ���� �� ��� ����� ��� ������� ����� �������

��� ������� ���� ��� �������� ��� !���� �� ������ ������ � ��� �����

5����� $6 �� ��� ��� � �� ��� � ����� � ������ ��� ����� ��� � �� ����

��� � ����� � � � ���� ��� ������� ��� ���� ������� ��� �� � �

!���� � ��� ����� ���� ��� ���������� ���� � �

�� ������ ��� ����� ���� � �� ���� �E�� ��� ��� �� ������

� ��� ������ D3H ���� � <�� �� ��� � ������ ��� ��� ������� �� ������

H������ ��� H94 ���������� �� 7�� ��; 5�"&+6 ���������� ����� �����

�� � 0 ������ ��'�� �� �� ���� ��� ������ ��� ������� �� �������

��� �� ��� ������ �E��� �� � ����� ����� ?@=� �� ���� � ����� �

�� ������ ��� ����� �� ������ � ���� � ?@= ����� � ��� �������

�� ������� �� ���! �� �� ����� ���� ��� �� �� � ������ �� �����

������ ��� ��� ������� �� � � ���� � �����

��� ���� ��� ��������� ��� ������� �� ����� � ��� �� ��� !���� �

��� ��� �� !���� �� �� ���� &#% �� ��� ������ � ������ ��� ���

��� �� ��� � ����� ���� & ���� � �� � ������ H����� � �� � �����

���� ������ ��� ����� ��� �� ��� � ��� ��� �� ��� ��� ���� �� ��� �

� ���� � 4!���� � ��������� ������ ������ �������� � ����� +�

���� ���� ��� !���� �� ������� ��� ��� ������� ��� ����������� ���� �

3��� ���� ���� ��� ��������8�� � ����� ����� 8��� ��� �������� 8���

� ��� ���8�� �������� � 0 ����� � ��� ���������� ���� � ������ �����

" '������ � �� ��� ������� ����� � ����� �� �� � ��� ��� ����� � ��

)�

Page 23: LEARNING ASYMMETRIES IN REAL BUSINESS CYCLES · 2002-09-12 · Working Papers R & D LEARNING ASYMMETRIES IN REAL BUSINESS CYCLES by S. VAN NIEUWERBURGH* and L. VELDKAMP** 2002/87/EPS

��� ���8�� � ��� �� ��� �����E������� ��� ����������� ��������� �����

%������ &�������

0�������� ��� � ����� ��� �� � ������� ������� ��� �������� ���

������ B�������� �� ���������� ��������� � �� ����� ��� �� � �� ������

������� � ������ �� ��� ��� ��� ����� � ��� �� � ����� ������ ����� �

� �� ��� ���� ������ � �� ������ ��� ����� ����� ������� �� ���

������� � ����� � ��� ������� 7� ���� � ���� ��� ������� �� ����

�� ��� ���� � ���! ����������� �� ��������� ��� �!�� ������� �'�����

����� ���������� ��� �� �� ������ =����� ���� �� ��� � ����� � ���

�� ������ �� ��� ����� �� � ! ��� ��� ��� ��� ��� ������ ����

���� � ����� � �� ��� ����� ��� ����� ���� ������� � ������

�� ������ ��� ����� �� � �� �� �� ����� � � ������� ��� ����������

�� ������� (��� 5�"&$6 ����� ��� ����� �� � �� �� �� ����� � ��� ���

��� ���� � ��� ������ #� ������ �� �'���8� ����� ����� ��� � �����

������ �� �� ����� �

��

�����

�55� 2 #6��� ��6 1�����

�5��5��� ��66�

��� ����� �� � ! � ��� ���� ��� ���� ���������� ���! ��� ����� ���! �

�� ��� ���� ��� �� � �� �� �� ����� ��� ��� ����� ��� ��� ������

���� �+% ������ ��� ������� ���� �� ��� ���� ��� ��� �����

������� � #� ��� #��,% ��� #��*% ��� ��� ����� ��� ��� � ����� ���

����� ���� � ? �� ��� ��� ������� �� ��� ����� ��� ���� ���!��

� ��� ������� D3H ����� ��� ��� ������� ��� ���� ��� 7��� ���

�� ��� ������ �� ���! ����� ��� ��� ��� ������� �� �� ����� B������

��� � �� �� ��� ���� � ������ �� ������ ��� ����� ������ ��� ����� ��

� ������

))

Page 24: LEARNING ASYMMETRIES IN REAL BUSINESS CYCLES · 2002-09-12 · Working Papers R & D LEARNING ASYMMETRIES IN REAL BUSINESS CYCLES by S. VAN NIEUWERBURGH* and L. VELDKAMP** 2002/87/EPS

) ��������

(������ ����� ��� ���������� �� �� � �� � �� �� ����� ��� �������� � ��

���� � ��� ��� ��� �� � ��� ��� �� ��� ��� � ����� ���� ���� �����

���� � ���� ��� �� �� �� ���������� ���� ���� � � � ��� ��� ���! �������

3���� � ���������� � ���� ��� ������ �� ��� ��������� �������� ���

��������� �!� ��� ���������� ����� ��� ���� ������� �� ����� �� ��

�� ������ � ��� ������ ����������� 3���� � �� ��� ������ �� �� � �����������

����� �������� ��� � � �!��� ���� ���������� ��� ��� ����� ������ ����

���������� ���� ���������� ���� ����� �������� ������� ����� ����� ���

'��!�� ��� ����������� ��� ��� ���� �� ������� �� ��� ���! �� � ����� ��� �

��� �� ��� � �� � ��� ���������� ���! �� �� ����� ��� ��� ��� ���� ��

�� ��� � ���� ��� � ���� ������� �� �� ������ 3�� ������ ���� ����

������ ��� ��� � ��� ����� �� �� �� � ������ � ����������� 4�����

������� ��� ��� ���������� ����� ����� � � ���������� ��� � ��� ��

�� ��� �������� �� ���� �� ����� ��� � ����� ����� �� �������

�'����� �����

���� �E���� ��� ��� �� ����� ���� ������ � � �������

����� ��� ������� ���� � �� ������ ��� ���� � ������ ��� � ��

���� � ������� � � ���� ��� ��������� 0 � ��� ����� ��� ���� ����

��� ���� ��� ������ �� � ����� �� �� �� ����� ���'����� �

@��� �� ����� � ������ � ������ ��� �� ��� � �� ��� ����� ���� ���

�������� ��� ������������������ �� ���! ���� � ���� ����� ��� �������

� ����� � ��� ���� ���� ��� �� �������� �� ���������� ��� �������

����� ������� �� � �� ��� �� �� ������

��� ������ � ����� ��� � ����� ������� ��� � ����� ���� ���

������� �� ���� �� ��� �� ������� ���! ��� ��� � � �������������� ���

��������� � �� ��� �� �� ������ �� �� � ��� ���� ���� �� ��� �� �����

���� ��� ������� ������ ����� �� /� � � ����� � ���� �� ��� ���� 4���

��������� ��������������� � �� ������ ��� ������ ����� � � ��� ����

!���� �� �� � �� ��� H�� � ������� � ����� �� !���� � ������

)>

Page 25: LEARNING ASYMMETRIES IN REAL BUSINESS CYCLES · 2002-09-12 · Working Papers R & D LEARNING ASYMMETRIES IN REAL BUSINESS CYCLES by S. VAN NIEUWERBURGH* and L. VELDKAMP** 2002/87/EPS

���� � ���� ��� ���� �� �� � ���� �� �� ���������� �� ��� ���!����

��!�� ����� ��� ���� � ���! �� ��� ��� ���������� �� �������� ��

�������

��� �� ��� ��� �� ���� �� ������� � �������� ��88�� � 0 �����

������� �������� �������������� ���������� ���� �� ������� ��� ��������

������� � ���� � � �� ���� ������� 53�!���� ��� �� )###6� ��������

������� �'��� ���� 5H������ ��� H������� �"""6 ��� ������ � �����

5H���� 7��� ��� 4��� )##�6� �� �������� '������� ��� �������� � ��

���� �������� ��� � �� ������ ��� ������� D3H ���� ���� �� �� ����

����� ��� ���� ��� ����� 53������ H�� ���� ��� . ��� )##�6 �� ������

��� � ��������� �������� ��� ����� 5(� �� ��� G�� C���������� )##)6�

( � � � �

O�P 0������� @���� ��� 4����� 0������ R0 ����� 3� �� H���� � ������� ��� ���4��� 9 ������� ��� �� � ����� (� ����� �""$� ,#����+#��>>�

O)P 3��!� � @� �S F����� =����!S F������� .��� R������������ D��� 3� ��� H���� �� ��� �� � )������� (� ��� �"")� �##5,6� ���$,+�$$+�

O>P 3������ -������ ��� F��� D����� � R-�� ���� 3� �� H���� � 0��������� 3����=� .���� ��� 9����� �� 4��� �� C39D ���!������� ��� +#))� �""+�

O,P 3�!����� ?���� ��� ��� ?��/��� R0 ����� G������� ��� D ! � 9'���� -��!�� �� ��� *���� � +� � ���� ,������� )###� �>5�6� ��� ��,)�

O+P 3����� -������ H�� ���� (������� ��� . ��� J�������� �7��� =��� ������ 0 �� D����� � ��� ��� 3� �� H������ -������ (� ��� *������ -���� )##�� "�5�6� ����,"��**�

O*P 3������ -����� ��� (� ��� @� �� R?����� H���� ��� -��!�� H�� �� ����� �� � (� ��� ������ )##�� "*� ����>�>"�

O$P H������ -����S 7�� ��� (�� =����S 4������� ���� S ���� � C����RD��� ��� ��� =���� ��� A������� ?������� *���� � +� � ����,������� )##�� �+5)6�

),

Page 26: LEARNING ASYMMETRIES IN REAL BUSINESS CYCLES · 2002-09-12 · Working Papers R & D LEARNING ASYMMETRIES IN REAL BUSINESS CYCLES by S. VAN NIEUWERBURGH* and L. VELDKAMP** 2002/87/EPS

O&P H������� J��� ��� H�������� J���� R3� .���� �� 7���� 0 H�� ������3� �� 9��������� �� 0�������� 4���! -��!�� 3��� ���� ��� �� � )�������� (� ��� 0��� �"""� �#$5)6�

O"P H���!���� -���� ��� (��� �� 7�� R(������ ��� 0 ����� 3� �� H���� �� *���� � (� ��� .� ������ �""&� ��� ���*)>�,+�

O�#P H������ H�� ����� ��� ?���� @����� � R��������� D� ������ ���4������� @���� � � -���� �� �� � ������ (� �������� 4������� �"",�*)5+6� ����#*+��#&+�

O��P H���� J� ���� 7��� 7��� �� ��� 4��� J����� �.����� ��� H�� �� ������� G����� =� � D����� � ��� H�������� 4!���� � 4���! =��� ��J������ �� .������ 9����� � G���� *�� � �� >� 4������� )##�� >,+�>&��

O�)P H������ �� R7�� .� � H�� ��� C�� 9����� ?���T 0 3��� �� 0����� �� ��� 9 ������ �� ����� ?������� ����� )##)�

O�>P H������ ���� ��� =�� ����� 9����� � +� ����� � /��� ��� 0���� *��������� =������� A� �� �� =�� � =�������� CJ� �""+�

O�,P 9����� -��'��� R��� 0�� 0 �� D����� -��� G������ @���� D���� �� T 0 ���������� 9����������� ���!�� =���� 4�����8�����?��8�� �� ���!� =���� C�� #��#�� )##��

O�+P 9 �� � ?�����S 7��!����/�� 4����S D���� =���� R?����� H���� �� -������� (� ��� *����� J��� �""&� �&&5>6� ���,"+�+�+�

O�*P .�� �� J��S D���� � J���S ������ J�������� �C�� ��� C� � � ?�$ ?@=0���������� �� ��� )##)�

O�$P 7���� D������ ���� 4���! -��!�� ��� H����� 0����������� -������ (� ��� *����� @��� )##�� "�5+6� �����&+��)#)�

O�&P 7�� ��� ?���� R��� ��� (���� ��� ��� 3� �� H������ ��� �� � ������ (� ����� �"&+� ��*� ��>#"�)$�

O�"P 7�� ��� ?��� ��� =�� ����� 9������ RH������ H�� ����� � 0 ����� ��� ��� 3� �� H������ ��� <������� )###�

O)#P 7����!� D����� ��� =�� ����� 9������ R=� ����� A�4� 3� �� H���� �0� 9����� �� � �������� ��� �� � ��� 0����� � � /� �� �� �)"�������*�

)+

Page 27: LEARNING ASYMMETRIES IN REAL BUSINESS CYCLES · 2002-09-12 · Working Papers R & D LEARNING ASYMMETRIES IN REAL BUSINESS CYCLES by S. VAN NIEUWERBURGH* and L. VELDKAMP** 2002/87/EPS

O)�P J� ��� ��� 3���� ��� C���!�� L� R(������ �� @��� ��� ��� H���� �������������� (� �������� �*,� �)""��>�#�

O))P F� �� F������� R4���� 9�������� ��� ��� =��������� �� 3� �� H����� �� .������ D� �� � 3��! �� 4�� .���� �� ���!�� =���� � 0�����9����� ������� ���"+��,�

O)>P F���� � J��� -������� ��� 1� ���� ����� � 2 ������� �� 3 ������� � ��� (������ -������� �">*�

O),P F�������!���� C�������� RH������ 3� �� H���� ������� H���� H��� ����� �� +������ *������ /� � � � ������ 4�������� *����� 4���)###� ),5>6� ���)��#�

O)+P F������� .�� ��� =�� ����� 9������ R�� �� 3��� ��� 0�������� .���������� �� (� �������� C� ���� �"&)� +#5*6� ����>,+��>$#�

O)*P (��� � D������ ���� � /��� ��� 0������ L�/� J��� �� (������ 4��� �(������ 3���!����� �"&$�

O)$P (� �� 7���� ��� G�� C���������� 4�/�� �7�� �� ��� ��� -��!�� =����� D !��� ���� )##)�

O)&P C����� 4���� R0�� 9����� �� 4��� 0 ����� < �� ��� 3� �� H����T� ��� �� � )������� (� ��� ")5)6� 0��� �"&,� ���>#$�)&�

O)"P =������ 4��� R.��������� � H�������� ��� 0 ����� 3� �� H����� �� ����� �"""�

O>#P G���!��� (����� R4��� 3��� 3� H�� ��� 4�9=D @ �� �� =�������##��*� )##��

O>�P G����� � =����� R4���! -��!�� < ��������� �� 3�� C�� � ?��� �� �0 D������ 9��������� 9'���� -������ ��� *���� � +� � ����,������� ����� �"""� ��)5+6� ���"$+��##$�

O>)P ���� � C���� �4��� C� � 0 ������ ��� � 4����� �� ?�����-������ ����� =������� A� �� ��� )##)�

O>>P I���� J� ���� R����������� H���� �� *���� � (� ��� ,������� �"",� �*�� ���>��,,�

O>,P I���� J� ���� R����������� < �� ������� 3�� ��� H�� �� �� ��� ��� ����� (� ����� �"""� �,>� ���)>$�)+$�

)*

Page 28: LEARNING ASYMMETRIES IN REAL BUSINESS CYCLES · 2002-09-12 · Working Papers R & D LEARNING ASYMMETRIES IN REAL BUSINESS CYCLES by S. VAN NIEUWERBURGH* and L. VELDKAMP** 2002/87/EPS

&������� '��(�� )* )+ ), )-����� .���� �/�/- �/�/0� �/�*-� �/�*1�

2 ������3 2*�,-3 2*�143 2,�//3 2,�,43&������� %5���� �,�/6 �4�07� �6�4*� �7�+,�

2������3 2*�6+3 2+�663 2+�4/3 2+�,13

����� �� 8�������� ��������� %�������� ������ � ������� �������� ������ ����������� ������ � ���� $%"� 9��� ��� ���������� �������� ���� ����� ����������� ������������ � ������� ���:����� �� ��� 4; �����

<������� �� %���� 9=� "������� 8������9* 9+ 9, 9- 94

�/�61 �/�47 �/�4+ �/�-- �/�4696 97 90 91 9*/

�/�,+ �/�*+ /�*6 �/�/0 /�*1

����� )� <������� �� ����� ������� ��� */ ������������� ��������� ������� ������������ 9=� �� ��������

>�� 9=� ��� 9=� '�� 9=�������� <���� &��� �/�-/ �/�4/ �/�+08������ 9� &��� �/�,, �/�,* �/�/,

?�������� <���� &��� �/�*6 �/�*1 /�*/8������ 9� &��� �/�7/ �/�-, �/�/+

����� >� <������� �� ����� ������� ��� 6 &����&����� ��������� ������ � �(� ���������������� ������

-/� 4/� 6/� 7/� 0/� 1/� *1-/�+//*������� �/�10 /�46 �/�/+ �*�/* �/�++ �/�+, �/�7-%��� 2/�073 2/�/03 2/�463 2/�173 2/�703 2/�0,3 2/�763?�������� �+�-0 /�*/ /�00 �+�/4 �/�7/ �/�07 �+�/+%��� 2/�003 2/�+63 2/�163 2/�163 2/�163 2*�//3 2/�713

����� ,� <������� �� �������� ��������� � ������� � ����������� ������� ���������� ���� ���� (��� �������� � ���������

)$

Page 29: LEARNING ASYMMETRIES IN REAL BUSINESS CYCLES · 2002-09-12 · Working Papers R & D LEARNING ASYMMETRIES IN REAL BUSINESS CYCLES by S. VAN NIEUWERBURGH* and L. VELDKAMP** 2002/87/EPS

������� ����� � �� �� ������� ���������� !���� �� ���� �� ���� �������������� ��� �

� ��*$ ��## #�&+ ��## �#�,#

� $�,* ,�,$ #�$" #�&+ �#�+$

� ��+) #�"� #�&" #�"� �#�,"

! #�)$ #��* #�"* #�>� �#���

� ��># #�$& #�&* #�&& �#�+�

����� +� %�������� �������� ��� ������������ ���������� ���� *14+�*�+//+�*� !��

����� ��� ���� ���������� <����� ������� �������� ��� ���������� �������� ����

'������"������� ������ <������� � �� ��� :�����5������� ��� ������

�������� ������� D3H (������

Æ #�#�) #�#�)

#�"&+ #�"&+

� #�>, #�>,

#�>$+ #�>$+

� > >

H���5��� ����6 $%5�6 1 #�"+ � 5���� 1 ��6 1 �"$+

��586 #�#>) ��� � �� 1 �#�"*&� ��#>)�

� �� #�#)

����� *� ����� ���������� ��� ���� ������������ � � �������� ������ ������ ��������� ������ ����� ������� 2��3 � �������� �� $%" �������� �������

������� ����� � �� .� ������� ���������� !���� �� ���� �� ���� �������������� ��� ?@= 5Q�6

Q� ��+> ��## #�&, ��## �#�>*

� ,�$$ >��) #�$� #�&� �#�+)

� #�+� #�>> #�$� #�$& �#�*)

! #��" #��> #�"+ �#��# �#�)*

Q� ��)+ #�&) #�,& #�"� �#�)$

����� $� %�������� �������� ��� ������� ������ !�� ���� � � ����� <������� � ���

:�����5�������� @�� @� ��� ��� ������A ������� �� ��� ��������� ��������� �� ������

��� �����������

)&

Page 30: LEARNING ASYMMETRIES IN REAL BUSINESS CYCLES · 2002-09-12 · Working Papers R & D LEARNING ASYMMETRIES IN REAL BUSINESS CYCLES by S. VAN NIEUWERBURGH* and L. VELDKAMP** 2002/87/EPS

������� ����� � �� .� ������� ���������� !���� �� ���� �� ���� �������������� ��� ?@= 5Q�6

Q� ��+, ��## #�$# ��## �#�)�

� +�#& >�># #�$# #�"& �#�,&

� #�,) #�)& #�*" #�"" �#�*,

! #�)� #��, #�"+ #�#) �#�)>

Q� #�"> #�*# #�$� #�"" #�#�

����� &� %�������� �������� ��� � ���������� ������ �� ��� ������ !�� ���� � �

����� <������� � ��� :�����5�������� @�� @� ��� ��� ���� ��������� ���������� �� ������

��� �����������

1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000−8

−6

−4

−2

0

2

4

6

%

median forecast errorRGDP trend deviations

.���� �� D��� ?@= ��� -���� .����� � 9����� -�� ���� � ������������ ���� ��� ������

)"

Page 31: LEARNING ASYMMETRIES IN REAL BUSINESS CYCLES · 2002-09-12 · Working Papers R & D LEARNING ASYMMETRIES IN REAL BUSINESS CYCLES by S. VAN NIEUWERBURGH* and L. VELDKAMP** 2002/87/EPS

0 20 40 60 80 100 120 140−400

−200

0

200

0 20 40 60 80 100 120 1400

5

10

15

.���� )� D��� ?@= ��� .����� � @ ��� ��� -�� ���� � ���������� �� ����� ��� ������

0.2 0.4 0.6 0.8 1 1.2 1.4 1.6−0.8

−0.7

−0.6

−0.5

−0.4

−0.3

−0.2

−0.1

0

0.1

0.2

0.3

Book−to−Market Value Ratio

Skew

ness

.���� >� 0 ����� ��� 3��!����-��!�� D���� ># ���� ��� =������� �

>#

Page 32: LEARNING ASYMMETRIES IN REAL BUSINESS CYCLES · 2002-09-12 · Working Papers R & D LEARNING ASYMMETRIES IN REAL BUSINESS CYCLES by S. VAN NIEUWERBURGH* and L. VELDKAMP** 2002/87/EPS

0 2 4 6 8 10 12−0.7

−0.6

−0.5

−0.4

−0.3

−0.2

−0.1

0

N

Skew

ness

(y t − y t−N

)

Log DifferenceGeometricHodrick−PrescottBandpass

.���� ,� 4!���� �� � �=���� H����� � ?@= ��� @E����� @��������-����� �

0 2 4 6 8 10 12−0.7

−0.6

−0.5

−0.4

−0.3

−0.2

−0.1

0

N

Skew

ness

(y t − y t−N

)

Learning ModelNo−Learning Model

.���� +� 4!���� �� 5�� � ���� 6 ��� �� �� �� ��� ����� �� ��� �� ����?@= ��� ������

>�