LEARNING ASYMMETRIES IN REAL BUSINESS CYCLES · 2002-09-12 · Working Papers R & D LEARNING...
Transcript of LEARNING ASYMMETRIES IN REAL BUSINESS CYCLES · 2002-09-12 · Working Papers R & D LEARNING...
![Page 1: LEARNING ASYMMETRIES IN REAL BUSINESS CYCLES · 2002-09-12 · Working Papers R & D LEARNING ASYMMETRIES IN REAL BUSINESS CYCLES by S. VAN NIEUWERBURGH* and L. VELDKAMP** 2002/87/EPS](https://reader031.fdocuments.in/reader031/viewer/2022011902/5f0a59467e708231d42b3511/html5/thumbnails/1.jpg)
Working Papers
R & D
LEARNING ASYMMETRIES IN REAL BUSINESS CYCLES
by
S. VAN NIEUWERBURGH*
and L. VELDKAMP**
2002/87/EPS
* PhD Student at Stanford University, USA. ** Assistant Professor of Economic and Political Sciences, INSEAD, Boulevard de Constance,
77305 Fontainebleau Cedex, France. A working paper in the INSEAD Working Paper Series is intended as a means whereby a faculty researcher's thoughts and findings may be communicated to interested readers. The paper should beconsidered preliminary in nature and may require revision. Printed at INSEAD, Fontainebleau, France. Kindly do not reproduce or circulate without permission.
![Page 2: LEARNING ASYMMETRIES IN REAL BUSINESS CYCLES · 2002-09-12 · Working Papers R & D LEARNING ASYMMETRIES IN REAL BUSINESS CYCLES by S. VAN NIEUWERBURGH* and L. VELDKAMP** 2002/87/EPS](https://reader031.fdocuments.in/reader031/viewer/2022011902/5f0a59467e708231d42b3511/html5/thumbnails/2.jpg)
�������� �������� �� ��� ����� ����
����� ��� ���� ���� ��� ���� ��������
���� ��� �����
��������
���� �� ������� ��� ���� ��� �������� � ��������� ����� ��������� ��� ������ ���� ����� ��� ���� ����� ��� � ����� ����� �� �������� ������ ������� ��� ��� � ���� �������� ��� ������� � �������� ������ ��������� ��� ����������� ��� ���������� ����� �� ����������� ����������� ���� ������ ����� ���������� � ��� ���� ���������� ��� ����� ����� ���� ��������� ��������� ���� ���� ������ ����� ��������� ����������� ���� ��� ������� ������ ��� ���� �� � ����������� ��� ������ ���� ������ �������� �� ��� ��������� ������������ ���� �������� ����� !� ��� ��� �� � ����� ��� ��������� ����� ������������ �� ��� ��������� ��� ���� ������ ������� ����� ��� �������� ��� ����� ���� ���� ������� ���� �������� ! �������� ������� ���������� ��������� � ������ ����� �� ������������ ���������� ������� ��� ����� "������� #��������� � �������� ������� ����� ��������������������� $%" �������� �������
������ ��� ������ � ���� �������������� � ��� � ���� ���
����� ����� ���� �� ����� ��� ���� ����� ������ ��� ��� �� � ��� ������ � ��� ���� ���� ��� ���������� � � � ��� �� �
����� �� �� �� ��� ����� ����� ����� �� � � ���� ��� � ������
����� ��� �� � ����� ���� ����� ��� � � �� � �� � ����� ��
����������� �� � � ��� �� �� ���� �� � !�� �� "#$%&'
��������� ���� ��� ������� ������������������� ���������������� ������������ ����� �� ��� ��� ���! �� "� ���! #��� $����! #���� %����! &�' %���! (�� )���!
#���� *���! %���� +� � ! ��� �������� �� ��� �������� ��,�� +��,�! ��� -..- ����� �� ��� �,�������, ��,��� � +� �� ��� ��� ��� �,����, ����� �� ��� ���� �� ��+����� ��� ���� ������� ���,�� ��� ������ ����� ��� ��� ���� )�+ ,�� /,����� �0-!�10! �-2�
�
![Page 3: LEARNING ASYMMETRIES IN REAL BUSINESS CYCLES · 2002-09-12 · Working Papers R & D LEARNING ASYMMETRIES IN REAL BUSINESS CYCLES by S. VAN NIEUWERBURGH* and L. VELDKAMP** 2002/87/EPS](https://reader031.fdocuments.in/reader031/viewer/2022011902/5f0a59467e708231d42b3511/html5/thumbnails/3.jpg)
� ����������
���� �� ������ ��� ��� � ��� �������� ��������� ���� ��� �����
����� ���� ��� ������ ���� ���� ��� ����� ����� ��� � ���� ����� �� ���
���� � ��� ��� ��� ������ �� �� � ��� ��� ��� �������� ������ �� ��
��� ��� ������ ���� ��� � ��� ��� ������ �� ���� �� � ����� ��������
�� � ������������� �� � ������ � � ������ �� ��� ��� � ��� ������
����� ��������� � ������� ��� ���� ���������� ���� � � ���� ��� ����
���!��� �� ��� �""#�"� ���� �� � � ���� ���� �� $% ��� ��� ����������
���� �� � �� ��&% ���� � �� ��� ���� � �� ����� '������ � ��� ���� ��� � ���
�� � ���� �� ��� ����� �� ��� ��� �������� (!�� �� � ��� �� � �����
'������ �� ��� )##� ���� ��� � � ���� ���� �� *�+% ��� ��� ����������
���� �� � �� ��+% ���� � �� ��� �� � �������� � ��� ������� �� �� ��
����� � �� ��� �� � ��� ������ � ���� �� ��� �� �� �� � �� � ���� � �����
�������� �� ��� ������ ��� �"&+ �� �""+� ������ � ������ ��� ���� ����
������ ��� � !���� �� �#�*� ������� �� �#�) � ��� ������ ������ ��� �#�&
� ��� ����� �",+�$+��
�� ������ �� � ����� ��� �� ��������� �� ����� ���� �� ������
�� ����� ��� ��������� ����������� ���� ������� �� ���� ����� ���!
������ ��� � � � ���� -��� ��������� �������� �� �� � ���� �� ���
���� �� �� ����������� ���� ��� ������ �� � ��� ���! �� � ������� ��
���� ����� �� � ��� ���� � � ���� �� ��� ������ �� ��� �������� .�
�������� ������ � � ���� ���/��� ��� ����� ������ 0� ��� ��� �� � ����
���� �� ���� ��� �� �� �� ��������� ���� �� � � ���� ����� ��� ������
�� ��� ���� ���� �� ����� ���������� �� ��� ���� �� �� ������ �� ���� ���
����� �� �� � � ���� ���/��� ��� ��� ����� �� ����� ��� ���� ��� ���
�!� ��� ��� ������� ���� ��� �� �
��� ���� �� � ����� ������� ������� ��� � ����� ����� ��
��� ���� ����� � ��� � ��'���� �� ,��� � ,������ ��� ��� ��,� �� ��� �,��� � !� ��� � ���'�� �� ����! �� ��� ,��� � ! ��� ����� ��,��� � ! � ���� ���'�� �� ��� ��� ���� ������ �
)
![Page 4: LEARNING ASYMMETRIES IN REAL BUSINESS CYCLES · 2002-09-12 · Working Papers R & D LEARNING ASYMMETRIES IN REAL BUSINESS CYCLES by S. VAN NIEUWERBURGH* and L. VELDKAMP** 2002/87/EPS](https://reader031.fdocuments.in/reader031/viewer/2022011902/5f0a59467e708231d42b3511/html5/thumbnails/4.jpg)
������� �'����� ������ �� � ���� ��� ������� ��� ���� � ����� ��
��� � ��� ������ �'������ �� 1 ���� 2 ��� 3���� � ��� ���� � �� � ���
� ��� ��� ��������� ���������� �� �� � ��� ���� �� ��� ����� � � �� �� ��
���� �� ��� ������ �� �� ��� ����� ����� ��� ����������� � �� � 3��� ��
������ 4��� ���������� ������� �� � ������� �� ���� 5������ ��� �����6�
������ ���� ����� ������ � ����������� 7���� ������ � ����������
����� � �� �� � �!� ���������� ��� �� �� �� �� ����� .������� � ������
� ����������� ��� ����� � ���� � � �� ��� ��� '��!�� ����� ��� ���� �� ���
������ ���� ��� ������ � ���� �� ��� ���� ��� ���� ������� � ����
�� ���������� ��� ���� � ��� ������� ���� �� � ���� ��� ������ ���
����� ���8���� �!� ������� �� ���� �� ������ � ��� ���� �� �������
� �� ��� �� �� ����� ������� ��� � ����� � ������ ���� �
�� �������� ��� ���� � �� � ��� � ��� ���������� �� �������� ��
������� �� ���������� ����� �� ��� � � ������� ���� � ����� � ��
��� �� �� ������ 9����� �� ��� �� �� �� ��� �� �� ��� ���� ������ ���
��� 5��������� ��� ���������� �������� ��6 ���� ��������� ������� :
��!����� �� �� ����� : �� �������� ��� ��� � ������� ������� �� ��
������������ ���� �� �� ��� ��� ��� ��� ���!������!�� ���� ����
����� � ���� ����� � ������ ��� ���� �� �� � ���� ��� ��� �� �!�
��� ���� ��������� ������ ����� ��� �� �� .� �� ��� ��� ��� � �������
�� �������� ������ ���� ��� � �� ��� ��� �������� �� ��� ��� � �����
� ������� �� �������� ����� ��� � � �� ���� ���� 5 ����� ,6� �� ��
������ ��� ������� �������� ������ ; ���������� �� ������ ����� � �� ���
�������� ������ ���� �� ��� ������� !����� ��� �������� ���� �� �� � ����
��� ����� ����� ��� ��� ���� ������ �� ���� � ��� ��������� <�� ���������
�� ��� ���� � �� � ��� ��� ���� ��� � ����� ���� ��� ��� �� � �
� ������ �������
9 ����� ��� ��� 4�� �� �� =���� ���� .����� ��� ������ � ��������
�(������ ��� #�� ,���! 341-5 "����� ��� #�� ,���! 34465 &�,�� ! (���� ��� (������!344-
>
![Page 5: LEARNING ASYMMETRIES IN REAL BUSINESS CYCLES · 2002-09-12 · Working Papers R & D LEARNING ASYMMETRIES IN REAL BUSINESS CYCLES by S. VAN NIEUWERBURGH* and L. VELDKAMP** 2002/87/EPS](https://reader031.fdocuments.in/reader031/viewer/2022011902/5f0a59467e708231d42b3511/html5/thumbnails/5.jpg)
�� �� ���������� ��� � ������ ��� ���� ������ � ����� ��� ��� � ��� ��
�� ��� ?@= ������ � ���� � ����� �� ������ ��� ��� �� � ���� �� � ��
����� � ����� �� ��� ���������� ����� ��� ���� �� ��� �� �� ����� �
���� �� � �� � � ��� ���������� ������� ��� ���� ������ � ����� ��� ?@=
�� �������� ��� ������� �� ��� ���� � �� � ���� ��� ���� ��������� ��
�������� �������������� ������ � �����������
0 ��������� ����� � ��� ���� ��� ���� ���� �� �������� ��� �����
� � !���� �� ������� � � ����� �������� ��� ��� �� � � !���� �
��� ������ 4!���� � ������ ������ � ��� ���'����� ����������
�� ������ � � ��� ������ �� ��� ����� � �� ���� ������ ��� ������� ��
���� � � �� � ������ ��� >�, ���� ������ � ��� ���� �������� �� �������
����� � ���� ��� ���������� ����� ��� ������� ���� �� �� �� ����� � ���
'������ �
A���� ������ ��� ����� �� �� �� ����� � ����� ��� � ������ ���
�� ���������� ��������� � 0������ ��� 4���� 5�""$6 � ���� ���� ������
�� ��� � ����� ��� ��� ��� �� ������� �� �������� �)% �� A4 ������
������ B�������� � C���� 5�"&,6 ��� ���� .������ D� �� � 3���� � ����
�� �������� ������ ��������� ��� � �� �� �� ����� ������ ���� ���
��� � ���� �� ��� ������� ��� � ����� ������ �� ��� ��� ��� �� � 0�
�� ���� � ��� ����� ��� ���� � � ������ ������� ���� ������ ��
��� � �+% ����� �� � �� �� �� ����� ���� ����� ��� ����� ���� �������
� ����� � �� ��� ������ ���� ����� ��� ��� ��� ������� �� �� �����
B�������� � �� �� ��� ���� � ������ �� ������ ��� ����� ������ ���
����� �� � ������
� �� ����� �� ����� ��� ��� � �����
��� ��������� �� �� �� ����� � ����� ���� ��� �� ��� ��� ���
������ ���� �� � ������ -� � � ����� ���� ��� ����� �������� � �� ��
� ����� 5������ 6� ������ ���� � ����� 5 ������ 6 ��� ����� � 0��
����� ��� � ���� ������� �� ��� ����� (� �� � ����� ����� �� ��� �������
,
![Page 6: LEARNING ASYMMETRIES IN REAL BUSINESS CYCLES · 2002-09-12 · Working Papers R & D LEARNING ASYMMETRIES IN REAL BUSINESS CYCLES by S. VAN NIEUWERBURGH* and L. VELDKAMP** 2002/87/EPS](https://reader031.fdocuments.in/reader031/viewer/2022011902/5f0a59467e708231d42b3511/html5/thumbnails/6.jpg)
����� � ������� �� ��������� ������ �� �� � ������ ������ ���� � �����
����� �� ��� ����������� � ������� �� ������ ������ � ?����� ���� � ��
���� ��� ���� ����� � ��� ������ � � ������ �� � �E����� � ������� �
@���� � ����� �� ��� ���� ��� ������ �� �� ������� �� ��� ������ �� ��
������ � ����� ������ .���� � ��� ����� ��� ���� �� ��� ����� ��������
�� �� ��� ������ ���� ��� ����� � ����� �
0 2 4
−1
−0.5
0
0.5
1
Level Asymmetry
0 2 4
−1
−0.5
0
0.5
1
Delay
0 2 4
−1
−0.5
0
0.5
1
Growth Asymmetry
=�� �� ����� �� � � �� � ����� �� ����� �� ������� �� �� �����
� ����� � 7�� �� ��� =�� ���� 5)##�6 � � ������� ��� ����� �� ��� ���
��� ��� ���� � ����� � �� ���� ��� ����� � ���� �� � �� ������ ��
F�������!��� 5)###6 ��� 0������ ��� 4���� 5�""$6 � � ����� ��� ����� ���
��������������� �� ����� ���! � ��� ������ �� � �� �� ������ ����
5)##�6 � � ����� �� ���� ������ �� � � ����� � ����� � ��� ���������
�� ����� ���� �� ��� ��� � ��� � ��� ������ �� �� �� � ������
�� � ������ �'����� ���� �� ������� G���!�� 5)##�6 � � ��� ���
�� �� ��� ������� ���� ��� � � ���� ���/��� ��� �������!�� �� ��������
� ����� � � � ���� ��� ����� � ���� � A �� � ����� ���� '�����
������ ���� � ����� ����� �� ���� �!� ��� ���� � ��������� � ��
����� �� ���� H���!��� ��� (�� 5�""&6 ����� ��� �� � ������ ��� �����
� ����� ��� ������ ������� �� ��� ��!�� � ��� �� � 3����� ��� (� ��;
5�"""6 � ����� ����� �� ��� ���������� ��� I���; 5�"",��"""6 �������
����� ��!�� ������� �� � ��� ���� ���� ��� ��� ������ � ���� ����
+
![Page 7: LEARNING ASYMMETRIES IN REAL BUSINESS CYCLES · 2002-09-12 · Working Papers R & D LEARNING ASYMMETRIES IN REAL BUSINESS CYCLES by S. VAN NIEUWERBURGH* and L. VELDKAMP** 2002/87/EPS](https://reader031.fdocuments.in/reader031/viewer/2022011902/5f0a59467e708231d42b3511/html5/thumbnails/7.jpg)
��� � ��� � ��� ������ �� ������ ���� � ������
H����� ��� ?��� 5�"",6 �������� ����� � ����� � �� ��� �� ��� ��
� ����� ���� ���� ���� ��� ������� ���� � � ���� �������� ������
���� 0� ��� �� �� �� ���������� �� ��� �� ������� ���� ���� �� � �������
��� ����� �� ; � � ���� � �� ������� ��� ������� ���� ��� ���� ���
������ � �� ������� 4��� ����� ������ �� ������ ��� � �������� � ���
��� �E��� ��� ����� � ���� �� ��� ��� ��� �� �
���! ��� ��� ������ �� ������ ���� � ���� ������� ��� ������
B�������� ��� ������� �������� ������� �� ���� 5J� ��� �� ��� C���!�
�""+6� ������� �� ������ 5(��� ��� C�!���� �""#6� ������� ����� �����
5D�� �""�6� ���� ��� �� �� ����� ���������� H������ 7�� ��� 4������ ���
���� 5)###6 �� � ����� ��� ��� �������� ����� ��� ���� �� ����������
��� �� � � ������� ������� � � �� ����� 9 �� � 7��!����/�� ��� D���
5�""&6 ��� F� � 5�""+6 ��� ���� �� �� ����� ��� �� �������� �� �������
��� ��� � ���������� � ������ ���� �� ������������ B�������� � �� ��� �
���� � ������� ��� ���� ������� �� ��� �� �� ������ � ���������� ��
��� ������� ���� ���
0 !�� ������� �� ��� ���� ���� � �������� ��� ���� �� ������ �����
�� � � ��� �� � ���� ���� �� ��� �� ���� ���������� ��� �
��������� ��� � ������ � �� � ���� ��� � ?0DH7 ���! �� ������� �
����� �������� ����� � �������� ������ ������ �������� 59����� )##�6 ��
����� ���� � ��� ����� � � ��� � � !�� �� � ����� ���� ���! ���� ���� �
����������� ��� �������� ���� ���������� ���� �� ����� ��������
?0DH7��!� ����� ��������� �� ������� ��� ������� ����� � =�����
5�"""6 ��� ���� ���� �� ��� ��� �� �� ���������� ����� ��� ������
�� ������ ���� �!� �� ������ �� ��������� �� � ���������� �'��
����� �� � 3��� �� ����� ����� ����� ��� ������� ����� ��� ������
����� H����� 5)##)6 � ���� ���� ��� ����� ������ ��� ������ � ���
�� �� � �� ���� � ���� ��� ��� �� �� � ��� ������ ��������
��� �������� �������� �� ���� ���� ������ ����
*
![Page 8: LEARNING ASYMMETRIES IN REAL BUSINESS CYCLES · 2002-09-12 · Working Papers R & D LEARNING ASYMMETRIES IN REAL BUSINESS CYCLES by S. VAN NIEUWERBURGH* and L. VELDKAMP** 2002/87/EPS](https://reader031.fdocuments.in/reader031/viewer/2022011902/5f0a59467e708231d42b3511/html5/thumbnails/8.jpg)
� ��� � �� ���� �� ��� � �����
3����� �� ��� ���� ��� ���� ������� �� �������� � ������ �� �� � � !
������� ������� � ���� ��� ���������� ��� �� �� ����� � ������ ���
������ ���� �� ����� ���� �� ������ � 5 ����� �������6 � ��� �� ���� �
����� �� �� � �� ������� ��������� �� �� ��� ��� ���� �� �� ����� � ;
������ � �� ������ ���� ?@= ��
�� ��������� ��� ����� �� ����������� �� � � ���� ��� ������ � � ����
�� ��� ���� ������ � ������ .�� � � �� '������� ��� ������ � � ��� ��
��� ��� � ������� ������� �� ���� �� ��� ���� ?@= ������ � � ��� ����
������ � ����� ��� ��� �� ����� �� ���� �� ��� ���� ������ � ��� ��� ����
D?@=� ��� ������� ���� ��� ������ � ����� ��� � ��� �� ��� ����� ���
���������� ��� ��� ��������� �� �� �� �������
����� � ������ ��� �� ��� �� ����� �� ��� ��������� ?@= � ��� ��
��������� ������ ��� ���� �� ��� ��� ���������� �� ��� � ��� ���������
�������� ���� ��� � ����� �� ��� ���� ������ � ��� ������ ?@= � ���
��� ���������� ������� ���������� ��� ������ ��������� ����� � �� ���
�� ������ � ���8�� 5� �� , '������ �����6� �� ������ ��� ����; ����
����� ���� ����� �� � ������ ?@= ������ � ����� 5������� �����6 ����
������ ���� .���� � ���� ��� ��������� ����� ���� ������ � ����� ���
?@= ���������� �� ���� ��� ������ ����� � ����� ������� ����� �
�����������
.���� ) � ���� � �� ��� ���� �� ��� � ��� �� �� ����� � ; ������ �
���� � D?@=� @ ��� �� ���� �� ���� ��� �� �� ����� ������ � ��� �����
��� � ���� ���� �� ���� �� ��� ����� ��� � ��� �� ��� ������ ��� ����
������ � ����,� � ���� ���� ��� ����� �� ����� ���� ����,� ��� ��� �����'�� ����������������� ���������� ������� ���� 7�������� ���� 3481 �� -..3 930. �' ������� :���� ���'�� �� ����� � ���� '������ 4 ��� 28 ��� �� ����� � �� 08 ��� 7������� ;���,� ���$<�# ��� � ����,���� ����� � ��� ����,� ��� ������ <�# ����� '� ��� ����,� ��� ##������ �� ���� ����� �� ��� ##� ����,� � ��� �� ,�� ���,��� � � ,��� �� ��� �� = ��� ��� �>����� '� � ���� � &�,�� � ��� ��� ���� ���?��������� ! ,��� �� �� ����,��,������ � � ##� ��� /� ��� ��� ���� ��� &����� �� +�'�� ���� �, �
�� � ��� ,��'�����! �������� ��� � %���,�?#�� ,��� /�����
$
![Page 9: LEARNING ASYMMETRIES IN REAL BUSINESS CYCLES · 2002-09-12 · Working Papers R & D LEARNING ASYMMETRIES IN REAL BUSINESS CYCLES by S. VAN NIEUWERBURGH* and L. VELDKAMP** 2002/87/EPS](https://reader031.fdocuments.in/reader031/viewer/2022011902/5f0a59467e708231d42b3511/html5/thumbnails/9.jpg)
������ ����� ��� ���������� �� �������� ���8�� �� ��� ���� ��� '�������
G����� 5�"""6 ��� ���� � ��� ������� �� ���� � ������� ��!�� �
4���! ������ ��� ����� ���� ����� � ; ?@= ������ � ��� ��� �E� �� ��
��� ���� ��� ��� ����� ����� � �'��� ������ ��� � ����� ������ �������
�� ���� ?@=�
��� ���� ������ � ����� ����� ���� �� ��� ������ � ����� �� ��� ����� ���
��� � ����� � ��� ����� �� �� ��� ������ ��� �� ������� � ������ �
�������� ��� ������ ��� ����� ��� ����������� ��� � ��� �� �� ���� ����
��� ��� ��� ��������� �� ��� ����� ���� �������� �������
� ��� ��� ��� �� �������� ���
0 ������ ������� �� ��� ���� ��� ���� � ���! � � ��� ������ �'������
�� �������� ��� ���� � �� � ��� � ��� ���������� �� �������� �� ����
���� �� ���������� � ��� �� �� ����� �� ��� � � ������� ����
� ����� � �� ��� �� �� ������ H����� ��� ����� ��� ������ ���������
������ ��� � ����� ���� ��� ���� ��� ������ ���� � ��������� ������
� ���� ��������� ������ � ��� �� � ���� � 8� ��� ��� B������� � �� ���
�� �� ������ �� ����� ���� ����� 5� ���� 6� 3���� � � ������
� � ����8��� ������� � ������� ���!� ����� ��� ��� 8��� ��� �� �
��������� ������� 0���� � ��� ���� ��� ��� �� ��� ���� ������
�������
9����� �� ��� ���� ������ �� ��� �� �� �� ��� �� ��� ��� 5���������
��� ���������� �������� ��6 ���� ��������� ������� : ��!����� ��
�� ����� : �� �������� 0 ��!����� �� ������� ��� ��� ���� �� ������� ��
�������� � �� �� ��� ���!������!�� ���� �� � �� 53-6� 7��� 5)##�6
� � � ��� �������� �� �������� ��� ��� �'��� ������ � ��� ���� ����� �
�� ������������ �� ��� � ������� ������� � ��� ���� ���������
������ ����� �� ����� ��� �� � ��� �� �� ��� ��� ���� ��� ����� ���
���� � � ������� ������� �� ����� � ��� ���� �� �� � ���� 5���6
������ ���� ���� .� � ��� ����������� ����� �� �� ��� � ����� ���!�
&
![Page 10: LEARNING ASYMMETRIES IN REAL BUSINESS CYCLES · 2002-09-12 · Working Papers R & D LEARNING ASYMMETRIES IN REAL BUSINESS CYCLES by S. VAN NIEUWERBURGH* and L. VELDKAMP** 2002/87/EPS](https://reader031.fdocuments.in/reader031/viewer/2022011902/5f0a59467e708231d42b3511/html5/thumbnails/10.jpg)
�����!�� ���� ���� ���� ��� �� ��������� .� �� ��� ��� ��� � �������
�� �������� ������ ���� ��� �� �� ��� ��� �������� �� ��� ��� � ����� �
������� ���� ���� ��� ������� ������ ��� � � ����������� 0 �����
������ � ���� ������� ���� �� ��� ��� ������ ��� ���������� ��
�� �� ��� �� ��� ���!������!�� ���� 5������ #�+6 ���� ��� �� ���������
.�� �� ��� � ��� ��� ���!������!�� ���� ��� ���� �� �� � ���� ���
���� �� ��� ��� � ��� ���� �� �� � ���� ��� �� 8���� ������� �����
�� ��� ��� � ����� � ������ �
�� �������� ����� ��� � � �� ���� ����� .� �� � �� ������ ��
��� �������������� � C04@0K � ���� ��� � ����� ���� ������ �� ���
CL49� ��� !���� �� ������ ���� ���� ������ �#�,# ��� �#�>> �� ����
� ���� 4������ K�������� ������ �� ������ ���! 5�� ��� � ��� ���!�
�����!�� ����6 � ���� ������ � ����� ���� ������ �� ���� ���! 5���
���! �� ��!�� ����6� A �� '�������� ���� ������ �� �# �������� �� ���!
���!�� ���� J��� �� ���!��� ��!�� ���� 53-6 ���� ������� �",*�� ���
)##��,� �� ��� ���� !���� ��� ��� ���� � ����� ������ �#�$# ������ �
�#�#& ��� ��� ���� ��� 2#��" ��� ��� ����� � 3- ������ 5����� )6 D�����
��� � ���� �� � > ���� ����� �������� ?����� ���! � ���� ��� � ��
���� ������ ���� ���� ���! � ��� ������� �� ������� � ����� ���
���!������!�� ���� ������ � �� ��� �������
(!�� �� ���� ���! ��� ����� ��� ) 8� 54 ��� 36 ��� > ���!������!��
�� 5(� - ��� 76 �� ��� ������ � ����� ��� ��� ���!������!�� �� ����
��� ��� ��� ��� ���� ���� 8� �������� � 5����� >6 48� �� ������� ��!��
�� � ����� �
.������ ��� ># ��� ��� �������� � .���� > ���� ��� ���!������!�� ����
���� � ��� !���� �� '�������� ���� ������ 5�",*���)##��,6� ��� ���
��� ��� � � ����� ����� ����� �������� ������� ��� ����� ��� � �����
������ � �� � ��������� ������� �� ����� �� ����� � � ��� ���� �� �������
�#������� ������ ���� ��� ���� (������ ;���,�@ ��' �� ��� ��� � �?���� ���� ���� ���;������ $� ���� &��� 9;$��:�
"
![Page 11: LEARNING ASYMMETRIES IN REAL BUSINESS CYCLES · 2002-09-12 · Working Papers R & D LEARNING ASYMMETRIES IN REAL BUSINESS CYCLES by S. VAN NIEUWERBURGH* and L. VELDKAMP** 2002/87/EPS](https://reader031.fdocuments.in/reader031/viewer/2022011902/5f0a59467e708231d42b3511/html5/thumbnails/11.jpg)
�� �������� �� � 5 ������6 ����� � ��� ���� ������ � � ������
�� � �������� �� ������� ��� ���� � �� ���� ��� ������ �� �
��� ���� � �� ��� �� �� ������ .� ��� � � ���� ���/��� ��� ��� �E
���!�� � ��� � ��� ������ ����� ��� �� �� ����� ���!� ��� ���� ������
��� � ������ � ���� �������� ��� ����� ��� ��� ����� ��� ��� ����� ��
�� ������ ��� ������� �������� ������ ; ���������� �� ������ � ����� �
� ������� �� ��� �������� ������ ���� �� ������ 5��� ���������6� �����
��� ��� ���� ������ �� ���� � ��� ��������� �� �� ���� ��� ��� �� �� ��� ����
�� �� � ���� ����� ���� � �� ��� ��� ���� ��������� ������ ����� �����
�� �� ��� � ����� ����� � �������� � ������� ����� , ��� ��� !����
� ������ ��� '�������� ������ � ��� ���� ��������� �� ������� ���
��� ���� ��������� ���� ��� ��� ������ ��� ������� ���� � �����
� �������� � �� ���
! "�� �
����������� �� ��� ����
0� ������� �� ����� ����� � ��� ��� ���! ��� ����� ���� � 1 ��������
��� ����� ���� � 1 �������� �������� ��
� 1 ��
�����
�5��� �� ��6 5�6
����� � ����� ��� ��������� ������ ����� �� ��� ����� � � ���� �����
��� � ��� �� �� ��� ����� ������� �
5��� �� ��� 6 15��� 5�� ��6
���6���
�� �
��� �������� � ��� ������� � ! � �� �� ��� ��� ����������� ��� ���� ��
�� ������ ������� ��� ����� ��� ������ ��� ��� ����� ������� ���
�� ���� ������ ���! ��� ��� ��� �� �� ���� ������
�#
![Page 12: LEARNING ASYMMETRIES IN REAL BUSINESS CYCLES · 2002-09-12 · Working Papers R & D LEARNING ASYMMETRIES IN REAL BUSINESS CYCLES by S. VAN NIEUWERBURGH* and L. VELDKAMP** 2002/87/EPS](https://reader031.fdocuments.in/reader031/viewer/2022011902/5f0a59467e708231d42b3511/html5/thumbnails/12.jpg)
��� � �� ����������
H����� � �� �� � ���� �� � � !� H����@����� ��������� ����������
� ���� � � ������ ��� ����� � ���� � ����� ��� ��� ���� �� ��������� � !�
����� �� ��������� ���������� ���!� ��� ���� � ������� �� ����������
��� � ���! �� ���� ���� �� ��� ���! �� ��� ���� ����� ������ ���
������ ��
�� 1 ���5��� � �
�� 6 2 �� 5)6
���������� � ���� ���� -��!� ������ ����� �� � ��� � ��� ��
� �� ���� ��� ���� ��� ���� M ����� �� �� ��� ���� ��� � �����
� ��� �� ����� ����� ��������� �
����� �����
(�� �� ������ ��� ��� ���� �� ��� ��� �� ��� ���� ������ �� � ���������
���� ��� �������� �� � ������ ����� ����� ��� ��� ��� ��� ��� ��� ���� 0�� �����
������ � ����� � ��� ����� ������� C����� ��� ��� ����� ��� ��� ��
�� �� � ��� ������� �� �� � ���� �� ���������� �� ��� ��� �� � ��� <�����
��� � ���� �� ��� ��� ����� �� ��� ��� �� �� �� ���� ��� ��� �� �����
�� 9'����� 5>6 ��� 5,6 ��� ��� �� �� ���� ��� ���� �'����� �� � ����
��������� ������ ��� ��� ����� �������� � 0���� � � � 3��� �� �����
�� ������ � �� � �� ��� �� ����� ���� �� �� � 3��� �� ������� ������
5>6 ��� �� ��/� ���� ��� ��� �� ���� �� � ���� ������ 5,6�
� 5���� 1 �� ���6 1�5������
� �����6N�����5������� �����6N���� 2 �5�����������65�� N����6
5>6
N�� 1 M�� 5���� 1 �� ���6� � 5���� 1 ����6
� � ��
�
�5,6
����� � � ����� ��������� ��� ��� ��� �� ��� �� �� ������� N��� ���
�������� ���������� ���� � ����� �� �� � ��� �� �������� �� ��� ���
��� ��� ���� ���������� ���� � ��� ���� ������ ��� ��� �������� ���� ��
��
![Page 13: LEARNING ASYMMETRIES IN REAL BUSINESS CYCLES · 2002-09-12 · Working Papers R & D LEARNING ASYMMETRIES IN REAL BUSINESS CYCLES by S. VAN NIEUWERBURGH* and L. VELDKAMP** 2002/87/EPS](https://reader031.fdocuments.in/reader031/viewer/2022011902/5f0a59467e708231d42b3511/html5/thumbnails/13.jpg)
����������� ��� ������ ���!� ��� �'��� ������ � �� 1 5N��� ��� ��6�
�������� ������
��� ��� �� � ��� � ������ � 0���� ��� ��� ��� ����� ��� � ������
���! ��� � ����� ����� ���������� N�� ��� � ���! �������� ��� ? �� ����
���� ��� ���� ���� ���� � ��� ��� ����� �� ������ ��� � ��� ��� �� � � � ��
��� ���� ������� �� �� ��� ���� �� ��� �� �� ������ �� ����� ��� ��
��� ��� ����� �� ��� ������ �� ��� ���! ��� ���� ��� ���� � ���! ��
����8�� 5��� ���� �� ��6 ��� � ���� ���� �� ���� ��� ��� �����
������ ��� �����
�� 2 �� 2 ������ 1 ����� 2 ���
�� 2 ���� 2 ����
����� 1 5�� Æ6��� 2 ��
�� � #� # ��� �� ��� � #� ��� ��� �� � ��
5+6
.������ ���� �����; ������ ���! �������� ��� ��� ������ � �� �
�������� 0 � �� ��� �� ��� ���� ��� ����� ��� ��! �� ��� ����������
������ � ������� 0���� ����� �� � � ���� ��� ����� ������ ��� ���!
����8��� �� ��� �� ��� ���� ��� ��� ���� ���� ��� � � ����
���/��� ��� ���� ��!� �� �� ����� ��� C������ 0 ������ �� =����� ��
-������ ���� � ����� ������ ������� �� ������ ��� ���
��� ��� �����; ������ ��� �� ��������� � � ����� � �� ���� ? ��
���� ��� ��� ���������� ��������� ��� ����� ��8�
� 5��6 1 �����
�����
5��� �� ��� 6 2 �O� 5����6���P
��/��� �� ��� ������ ��� ����� 5�'����� +6� ��� ��� ������� �'����� 5>6
��� 5,6 ��� � ��� ������
�)
![Page 14: LEARNING ASYMMETRIES IN REAL BUSINESS CYCLES · 2002-09-12 · Working Papers R & D LEARNING ASYMMETRIES IN REAL BUSINESS CYCLES by S. VAN NIEUWERBURGH* and L. VELDKAMP** 2002/87/EPS](https://reader031.fdocuments.in/reader031/viewer/2022011902/5f0a59467e708231d42b3511/html5/thumbnails/14.jpg)
��� ������
H����� � �� ���� � ������ ��� ����� �� ��8� �������� ���������� ;
����� � �� ��� �������� � ������ �� ��� ���� �� ����� ��
�� ����
�O� 5����6���P 5*6
.� ���� � ��� ��� ����� �� ��� ��� ��� ��� ������ �� ���� �� ���
������� �� ��� ������ ���� ��� ������ ���� ��� �� �� ��� ������� ��
��� ������ ���� ��� ���! � ����8�� 5��� ��� �� �����6 ��� ������ ��
����8��� ��� ����� �� ��� �� 5����� � �� �� � �6 ��� ��� ��� � � ����
�� �� ��� ��� ����� �
�� 1 ���5��� � �
�� 6 2 �� � ���
�� � ���
�� � 5$6
.� �!� 8��� ����� ����� � ������� � ���� 5����� �� �� � 6�
���������
.�� � � �� ��� ��� �� ���� � ������� �� ��� �� �'����� �'����� ��
'������ ���� ��� ��� � �
�� � �
�� � �
�� � ��� ���
���� ��� ���� ���� ��� ���
���� ��� ����
�� ? �� ���� � ��� ����� ��8� �������� ������ 5�6 ��/��� �� ���
������ ��� ����� 5+6
)� ? �� ���� � �� ��8� ���������� ; ���� 5*6� ��/��� �� ����
���������� 5)6�
>� ��� ��!�� ��� ���� � ������ ������ ��� �� ; ���� ������
��� 1 ��� � ��� 1 ��� � �� 1 �� 2 �� 5&6
�>
![Page 15: LEARNING ASYMMETRIES IN REAL BUSINESS CYCLES · 2002-09-12 · Working Papers R & D LEARNING ASYMMETRIES IN REAL BUSINESS CYCLES by S. VAN NIEUWERBURGH* and L. VELDKAMP** 2002/87/EPS](https://reader031.fdocuments.in/reader031/viewer/2022011902/5f0a59467e708231d42b3511/html5/thumbnails/15.jpg)
���� ����� ���������
��� ����� � 9���� �'����� ��� ��� ����� ���� �'����� ������ ����
�� ������ � �� �� ��� ���� ���� ��B���� �� �� ��� ������ �� � ��� ��
�������
� 1�����
����5�� Æ 2 ����6
��� ���� ���� ��B���� ��� ����� ����� � �����; ������ ���� �� �� ����
���
���� 1 �5����� � � ����6
�5��� � � ��6�5�������6
��� � ��� ���� �� ���� ��� ��������� �� ��� ���� ������ � ��� ������
��� ���� ���� ��� ��������� ��� �� ������� �� � �� ����� ����� ��� ��
�� ������8�� ���� ���� ������ ���� �� �� ��� ���
(������ �E��� ��� ����� �� � ����� ������ ������� ��� �������� ��� � ��
�� � ������ ��� ���� ���� ��� ���������� ��� ���� �� � ���� �� ��� ���
�� �'� ������� ��� ���� �� ��� ��� ��� ��� ��� ��� �����; �� � �����
������� ��� �� ���� �� ����
�� 1 ��
��5����� ����6
�5��� ��6����
�2��
�� 5����6
�5��� ��6����
�5"6
.� � ����� ������� ��� ������ ��� ����� ����� ���� ����� �� ���
���� ��� ������ ���� �
�� 1����O�
� ��P
��O�� P
5�#6
��� ,��� � ��� ������ ���,� ! �� � ��� ���� ��� ��� ����� ��� ��� ���� ��� �,,������� �>�,� �� � �,��� �� ��� �������� �� '���� ! �� A .� *� � ��� � �� �� ������ ���������� '�,�� � � � ��� �! ��,������B�� �,�����! ��������� � ��'�, ���� �����?����! �,��� �C�����������! ��� ,� ��� ���� �� �� �� ��'�, ���! ����� '� �'D�,� �� �����?���� ���'���� � ��� B� �� �� �,����� �,��� ��! ��� ���� �� �� �� ��'�, �������� ���� �� B���� �����,�� ����� ��� ����! � � �,�� ������� ���'���! � � �,��� ���� �� ������ ���� � �� � '�� �>����,� ��� ���,� ���� � ���������! ��� ����� �7����� ���/� �� ��� ������� ��������
�,
![Page 16: LEARNING ASYMMETRIES IN REAL BUSINESS CYCLES · 2002-09-12 · Working Papers R & D LEARNING ASYMMETRIES IN REAL BUSINESS CYCLES by S. VAN NIEUWERBURGH* and L. VELDKAMP** 2002/87/EPS](https://reader031.fdocuments.in/reader031/viewer/2022011902/5f0a59467e708231d42b3511/html5/thumbnails/16.jpg)
�� 1� ��O�
� ��P
��O�� P
5��6
���� ��� ������ ���� ��� �� �'��� �� ��� �������� ������ ������� �� ������
��� ������ �� ���������� ����� ��� 8���� @ ���� � �� � � �� ����� ��
�� ��� 8��� ����� ����� ��
������ ������� ������
��� ������ � �'����� ��� ��� =����� ���� ������ ��� �'� �����
����� � ���� ���� ��� �� �� � ����� ������� � ���������8�� ��!�� ������
�� ������� �� ��� �������; �� ����� ��� ������ ���������� ��� ��� ���
���������� � ������� �� �� � ��� ���� ���������� �� ���! ��� ��� �����
��� ������� ��� ������� ��/��� �� ��� �� ��� ��� ����������
��� ����� � ��� ����� � ��� ���������8�� ����� ��� ���� �� ��� �����
�� �� ������ ������ ��� ����� �� ���� �� ��� ������� ����� ��� �����
��� � ������ ���! �� ��� � ������ � �� ��� ���������� ���! N��� ����� ��
���� � �� ��� ��� C���� �� ��� �� ��� ����� �� ��� ����8�� ��� ���� ��
�� �� ��� .������ ���� �����; ������ ���! �������� ��� ��� ������ � ��
� �������
� 5��� N��� ��6 1 ������
5��� �� ��6 2 �O� 5����� N����6���P
��/��� �� ���� 1 5�� Æ6�� 2 ���
��� �� 1 ���5��� ��6 2 �� � ��
��� ��/��� �� ������� ���� 5>6 ��� 5,6� �� � #� # ��� �� ���� � #�
�)� � � � ��� ��,������B�� ��� ��! �� ���� ��� �,��� �C������������ � ������� ���'?��� ����� �,��� �C����������� ���� ���,� �� �� ��,������B�� ,���������� '�,�� � ����?����� �C�������� �������� ��� ������� ������� �
�+
![Page 17: LEARNING ASYMMETRIES IN REAL BUSINESS CYCLES · 2002-09-12 · Working Papers R & D LEARNING ASYMMETRIES IN REAL BUSINESS CYCLES by S. VAN NIEUWERBURGH* and L. VELDKAMP** 2002/87/EPS](https://reader031.fdocuments.in/reader031/viewer/2022011902/5f0a59467e708231d42b3511/html5/thumbnails/17.jpg)
# $���% ���&����� ��� ����������
�� ��� �� ��� ��� ����� ���� ��� � ���� ��� � � ������ ��������
������ � ������ ��� �� ������ � ������� ���� ��� ����� � ������ � ��
��� � ��� � ������ ��� �� ���� � �E������ � ��� ��� �� ������� �� ���
����� � ������ ��� ��� ������� ���� ��� ����������� � ������� �� ���
�E������ ��� ����� ����� � !���� �
����
�� ���� ��� ��������� ����� � �� ������� ����� ��� ���� ���� ��
���������� ��������� ��� ��� �� � +# ���� � ����� + � � ���� �� A�4�
������ 5�6� ������5!6� �������� 5�6� ��� ��� ����� 5�6� ��������� � �
�� ��� 7����!�=�� ���� ������ 0�� ���� ��� '�������� ��� �"+)�� ���� )##)���
<����� ���� ��� A�4� @�������� �� H������ 3����� �� 9����� 0����
� � K�������� ������ ���� ������� �� ������ �� ������ ������ ���!
��� ��� ��� ���� � �� ����� �� ��� 390 ��� '�������� ���� �� ��� � � ��
��� ��� ��� 3����� �� 9����� 0���� � �� �� ���������� ������� ���
���� � 4������ '�������� ���� ���!�� ��� ������� � �� '�������� ������
��� 53(4 ����� �������� �� ������ ��/� ���6 �� ���������� ������� ������
���� ���!�� 5��� ��� 3906� C���� ?@=� ��� ����� ��� � � ���� ���
��B���� ��� ���� �� ���� � ?@= ��B���� 5��� ��� 3906� 0�� ������ ���
���������� ����� ��� ����� ��������� ���� ��� ��� H�� � 3������
����� �� ���������
��� ����� �� ��������� ��������� ��� ������� ��� ��� � ����� ���
���� 9'����� ������ ��� �� ���8�� �� ������ � ��� ����� �� ��� � ����
������ �� ������ � ����� � ������� �� ����� ���� ����� �� �����
��� ���8�� �
��� � � ���� ����� ��� ��� 7����!�=�� ���� 5�""$6 ������ ��� 3������
F�� 5�""+6 ������ ������ 3��� ��� ���� ���� ����� ���� ���� � � �����
�*
![Page 18: LEARNING ASYMMETRIES IN REAL BUSINESS CYCLES · 2002-09-12 · Working Papers R & D LEARNING ASYMMETRIES IN REAL BUSINESS CYCLES by S. VAN NIEUWERBURGH* and L. VELDKAMP** 2002/87/EPS](https://reader031.fdocuments.in/reader031/viewer/2022011902/5f0a59467e708231d42b3511/html5/thumbnails/18.jpg)
���� ���� ��� ��� �� � ��� ��� ������ �� � ���� ��� ������� �����
��� � � �� � ���� ��� ����� �� � ��� �� � .� �� � � ���� ��������
�� �� �� ��� ����� ����� ����� ��� �� � ���� �� ��� ������ ��������
���� ��� �� �������� 4������ � ��� ����� ��� ���� �� ���� ����� � � �����
��� � ������ �� ��� ������ ��� ������� �� ��� ��� � � ��� ��������� �����
0 ���� ��� �� �� �� ��� ������ ����� ��� ��� �� � ��� � �������! ��
.������ �� ������� ��� ���� � �� ������� ��������� ������� ��� ����!
���� 5�"*"�, ��� �"&#�>6 �� ������� ��� ��� ������� �� ������� � ���
�"$#; � �� ������ ��� � ����� ��������� ����� �� � ��� ����������
������ �� ��� ��� �����
�� ������� ��� ��� ���� ��� ��� ��� �� ��� �� �� ��� ���� ���� �����
�� ��� '������ ���8�� � �� ����� !���� �� � ������ ������ � �������
����� C ������� � ��� �* '������ � .���� , ���� ��� � C������ !���� �
��� ��� ���� ��������� ����� � ����� ��� � �������� ���� ������ �"+*��
�� �""&��� �� ��� �� ��� �� �� �E������ � ��� ����� ��� ����� � !����
� ������� C���� � !���� �� �� � ��� � �������� �� �� �� ���8��
�� ������ >�, ���� � ��� � ����� � !���� � ����� ��� ���� � ������� ��
��� ���� ���� ���� �� � � � � �� �) '������ ����������
�����������
.������� F������ ��� =�� ���� 5�"&)6� ��� H����� ��� =�� ���� 5�""+6� ��
�������� ��� ���� �� '�������� ���'������ ��� ���������� ���� �� Æ 1 #�#�)
����� ��� � � ���� �� ������ ���� ��� ��� � ����� ������ 1 #�"&+
��� �� �� ���� ��� ������ �� ������ ����� 4��� ��� ���� '��������� Æ ���
5� � 6 ��� ���������� �� ���� ������ ���� � ��� �������� � 1 #�>, ���
1 #�>$+ ��� ��� �� �� ���� ��� ����� ���� �� ���� ��� ��� ������� ��
�� ���� �� ������ ���� ��� ����� ��� ���� � �� ����� A�4� ����� =���������
�������� ��� ��� �� ��� ���� ����� ���� ����� ����� � >��� .������ ��
������ 3��!� � F���� ��� F������ 5�"")6 � ���� �� ��� ������� �� ����� �
*� � � ��� ���+�& ,������ �����7B �� ,�� ���,� �� /�����
�$
![Page 19: LEARNING ASYMMETRIES IN REAL BUSINESS CYCLES · 2002-09-12 · Working Papers R & D LEARNING ASYMMETRIES IN REAL BUSINESS CYCLES by S. VAN NIEUWERBURGH* and L. VELDKAMP** 2002/87/EPS](https://reader031.fdocuments.in/reader031/viewer/2022011902/5f0a59467e708231d42b3511/html5/thumbnails/19.jpg)
� ! � �� �� �� �� � 1 >�
����� �������� ��� ����� �� ��� ������� ����� ��� � ��� ��� �����
����� �� � ������ � ��� ���������� ����� ��� ����� � ���� �� ��� � ���� �
��� ��� ������ �� ��� ��������� ���! ��� ��� ��������� �� � ����������
������ ��� �� � ���� ��� ���� �������������� �� ���������� ����� H���
��� ��� =�� ����; � ���� �� #�"+� ��� �� ����� �� �� �� ��� ���������� ����
��������� ��� �� ��� ������ ���������� �� ���� ��� ������ 7��� ���
��� � ����� ������� �� ��� � ��� ������� ��� ������� �� ����������� <�
��� �� �� � ���� �� 4���� �� ���� � H����� ��� =�� ���� �� ��� �������
�� ���� �� ��� ���������� ���! �� #�##$ � �� 0D5�6 ��������� ��� !�5�6�
�� ��� ���������� �� ����� ���� �� � ���������� ����� ��� ������� ���
���� �� #�#>)� 4����� �� ��� � �� 5�2 #�#>)� �� #�#>)6 ������� ��� ��
������� �� �����
��� ���! ������ �� ������� ����� � � ������� ��� �� � �� ��
���� � �� ����� �� �� ��� ���! ��� ������ � ���� ��� �� ��� ��� ����� ���
�� � ������ ������� ���� ���� ��� �� � ��������� �� ��� ���! ��� ���
���� ������� ����� �� ��� ��� ������� �� ���� �� ��� ���! � 1 #�#)
��� �� �� ���� ��� �� �� �� ���������� ������� ��� ���� ������ � �����
��� �� �� �� ���� ?@=�
�� ���������� �������
�� � ���� ��� ���� ������� ��� ����� ���� ��� ��� ���� �������� �� � �
���� ������� �� � ���� ��� ����� ����������� ������� ���� � ����� ��� ���
�������� ���� ������ � ��� ������ ���!� ��� ��� ��� ���� �� ����������
�� ��� N��� 3���� � ������ �� ����� ��� � ��� ��� ���� �� � �� ���� �� ���
������ � ������� ������������ ����� ������� ��� ������������ �������
�� ��� �� ��� � ��� ����� �������� ��� ���� �� ����� ������ 8����
��� 8��� ������ �� ����� � ����� ����� �� � � ��� ������� ��5�6 1 �"���
��� ������� ��� ��� ��!���� ������� �� ������ ��� �� �� ��� ���� ��
��� ����������� ������� �� ��� ��� �������� �
�&
![Page 20: LEARNING ASYMMETRIES IN REAL BUSINESS CYCLES · 2002-09-12 · Working Papers R & D LEARNING ASYMMETRIES IN REAL BUSINESS CYCLES by S. VAN NIEUWERBURGH* and L. VELDKAMP** 2002/87/EPS](https://reader031.fdocuments.in/reader031/viewer/2022011902/5f0a59467e708231d42b3511/html5/thumbnails/20.jpg)
4!���� �� ��� �� ���E������� ������ �� ��� ��� ����� ��� ������
� ����� � ��� ����� ��� � +#�### ����� ������� � ���� �� ���
���� �� � ���� 8��� ������� ����� ��� ��� �� ������� �� � ���� ���� �
!������� �� ������ "���������
0 ������� ��������� � ������� ��� ���� �� ���� �� � � ����������
��� �� ������� ������� ��� ������ �������� �� ��� ���! � ����� ������
�� � �� � ��� ���� ���������� ���� �� ���� ��� ������� �� ���� �� ������
���! � � �� �� � ��� ����� �� ������� � ��� � ����� �E������ � ����
��� ������� ��� ���������� ���� � �� ����� ���� � � ��������� ���! �� �� ��
�� ������ �� �!� � ��� ���! �!� � ���� ��� 0�� ����� ���� ����� �!�
������� ������ �� ����� �� � ��� �� ������ ������ ��� �������������� ���
��� ������� � �������
�� �� �� � �� ���B��� ��� '������ ���� �� ������ �� ?@= � ����
��� ��� ��� ������ ��� � ���� �� ��� ��� ���� �������� �� ������ ����
����� ����� �!� �� ��� ��� �� ����� �� Q�� 1 �O�������P�5��� ��6�
����� ���� �� ������ � ����� ������ ��� ������������ �� ?@= �
������� � ���� � .� �� �� �� �� ?@= ��� ����� '��� ������ �� ��� ���
���� �� ���� ������� ���! ��� ���� ���� �������� �������� �� '������
���� ������ ����� ��� �� ���� ���� ?� ������ � � ���� �� �������� '������
�� ����� ��� �� ������� ��������� �� � ��� �� ����� ���� ���� � ���� �
�������� ������ ������� 4������ .�� � ��� ��� 5)###6 ���� ?@= ���������
��� ��� ��� ���� ���� � �� �� � � ?@= � ���� ��� �� �� ������
���� �������� ���� �� �� ��B��� ��� ��� �� �� �� ������� ��� �� ���
��� ��� � ����� ��� 3��! �� 9������� ��� �� ��� ���� ���! ���� � ��� �
���� � ����� ���������� �������� ���� ���� � ���� �� ?@= �� �� ��
������ � ������ ������ � ����� ��� ���� �� ����� 4��� �������� ������
�!��� �� �� � ��������� ���� �������� �� ������� � �� ���� �� ������� �!�
�� � ��� ������� ����
���46 ���������! "������ -�3! ��00! )������ -..3�
�"
![Page 21: LEARNING ASYMMETRIES IN REAL BUSINESS CYCLES · 2002-09-12 · Working Papers R & D LEARNING ASYMMETRIES IN REAL BUSINESS CYCLES by S. VAN NIEUWERBURGH* and L. VELDKAMP** 2002/87/EPS](https://reader031.fdocuments.in/reader031/viewer/2022011902/5f0a59467e708231d42b3511/html5/thumbnails/21.jpg)
�� ����� � ����������� ����������� � �� ��� ���� �� ��� ����� �
������� ?@= ��� � � �� ��� ����� �������� � ������ �� ��� ��� �� ���
������ ��� ��� ����� ������ � ��� ���� ���� �� �� �� ������� ���!
��� ������ �� ��� �� ���� �� ������� ����� � � ���� ���������� .��
��� ������; �� ����� ��� ����� �� ����� ��� ����� � � �� ������� � �
����� ������� �� ������� �� ������� ��� ����� Q�� 1 Q�� � ���
' ( �����
#�$!������� ���
0 � ��������� �� �� �� ������ �� ��� ��� � ��������� �� �� �� ��� ����
��� �� �������� ��� ���� ������� �� ��� ������� ���� ������ ����
��� ���������� �� �� �� ����� �� ��� ���� �� ���� ������ �� � �� �� ���
������� ���� �E�� ��� ��� ������� D3H ���� � ��� ��������� � ���
�� ���� � .� �� ���������� ������ � -��!� ������� ������ ���� �� 0D5�6
����� � 4������ ��� ��� �� ���� ���� ����� ��� ���� � ������ ���! ��
������� 4��� ����� ��� � � ���� ��� ��� �� �� ��� ������� �� ��� ������
��� ���! � � ��� ����� ������� 0���� ����� ���� � � ��� ���! ��
��� ����� �� � � ��� �� ��� ���!�� ����
��� �� ��� �� ��� ������ ��� � ����� &� .������� H����� ��� =�� �����
�� 7= ����� ��� ������ �� ��� ������ ������� ����� ���� � ����
��� � ��� ����� 3���� � �� ��� � ��������� �E��� �� ��� ���� ��� 7= ����� ��
!���� � �� ������ !���� �� ������ � ��� ��������� ��� � �� �����
�E�� ��� �� �� ��� �����!���� �������� �� ��� ������� D3H ����
��� � ��� ��� ������� �� � � ���� ��� ��� ��� ������� �� ������
��� ���������� ���� �������� � ��� ����� �� !���� � �� � ��
���� ��� ��� ��� � ����� ���� ��� ����� � �� ���� ���� �� ���
������ ���! � ���� ������� �� �� ���� ��� ��� ���� � ����� �� � ��
� ���� � ����� �� ��� ��� � ����� ���� � ��� ������ ���� ������� ��
�� ���� ��� ��� � � � � ��� ������ ���! !��� ��� ������ �� �� ���� 0�
)#
![Page 22: LEARNING ASYMMETRIES IN REAL BUSINESS CYCLES · 2002-09-12 · Working Papers R & D LEARNING ASYMMETRIES IN REAL BUSINESS CYCLES by S. VAN NIEUWERBURGH* and L. VELDKAMP** 2002/87/EPS](https://reader031.fdocuments.in/reader031/viewer/2022011902/5f0a59467e708231d42b3511/html5/thumbnails/22.jpg)
����� � � � ���� ����� ��� ��� ������� ��� ����� ����� �� ��� � ��
���������� ��� ����� � � ���� �� ����� � !�� �� � ����� ����� � � � ��
��� ����� � ������ � � � ��� ��� ����� ��� �������� �� � �����
��� �� ��� � ��� ����� � !���� �� ������ � ���� � ������ ��� � � �����
�� ��� ����� �� � ����� � ��� ����� ��� ��� ��������� ���� ���� ���
� ����� � ��� �������
!������� ���
�� ���� ��� ���� ���� �� ��� ����� ��� ������� ����� �������
��� ������� ���� ��� �������� ��� !���� �� ������ ������ � ��� �����
5����� $6 �� ��� ��� � �� ��� � ����� � ������ ��� ����� ��� � �� ����
��� � ����� � � � ���� ��� ������� ��� ���� ������� ��� �� � �
!���� � ��� ����� ���� ��� ���������� ���� � �
�� ������ ��� ����� ���� � �� ���� �E�� ��� ��� �� ������
� ��� ������ D3H ���� � <�� �� ��� � ������ ��� ��� ������� �� ������
H������ ��� H94 ���������� �� 7�� ��; 5�"&+6 ���������� ����� �����
�� � 0 ������ ��'�� �� �� ���� ��� ������ ��� ������� �� �������
��� �� ��� ������ �E��� �� � ����� ����� ?@=� �� ���� � ����� �
�� ������ ��� ����� �� ������ � ���� � ?@= ����� � ��� �������
�� ������� �� ���! �� �� ����� ���� ��� �� �� � ������ �� �����
������ ��� ��� ������� �� � � ���� � �����
��� ���� ��� ��������� ��� ������� �� ����� � ��� �� ��� !���� �
��� ��� �� !���� �� �� ���� &#% �� ��� ������ � ������ ��� ���
��� �� ��� � ����� ���� & ���� � �� � ������ H����� � �� � �����
���� ������ ��� ����� ��� �� ��� � ��� ��� �� ��� ��� ���� �� ��� �
� ���� � 4!���� � ��������� ������ ������ �������� � ����� +�
���� ���� ��� !���� �� ������� ��� ��� ������� ��� ����������� ���� �
3��� ���� ���� ��� ��������8�� � ����� ����� 8��� ��� �������� 8���
� ��� ���8�� �������� � 0 ����� � ��� ���������� ���� � ������ �����
" '������ � �� ��� ������� ����� � ����� �� �� � ��� ��� ����� � ��
)�
![Page 23: LEARNING ASYMMETRIES IN REAL BUSINESS CYCLES · 2002-09-12 · Working Papers R & D LEARNING ASYMMETRIES IN REAL BUSINESS CYCLES by S. VAN NIEUWERBURGH* and L. VELDKAMP** 2002/87/EPS](https://reader031.fdocuments.in/reader031/viewer/2022011902/5f0a59467e708231d42b3511/html5/thumbnails/23.jpg)
��� ���8�� � ��� �� ��� �����E������� ��� ����������� ��������� �����
%������ &�������
0�������� ��� � ����� ��� �� � ������� ������� ��� �������� ���
������ B�������� �� ���������� ��������� � �� ����� ��� �� � �� ������
������� � ������ �� ��� ��� ��� ����� � ��� �� � ����� ������ ����� �
� �� ��� ���� ������ � �� ������ ��� ����� ����� ������� �� ���
������� � ����� � ��� ������� 7� ���� � ���� ��� ������� �� ����
�� ��� ���� � ���! ����������� �� ��������� ��� �!�� ������� �'�����
����� ���������� ��� �� �� ������ =����� ���� �� ��� � ����� � ���
�� ������ �� ��� ����� �� � ! ��� ��� ��� ��� ��� ������ ����
���� � ����� � �� ��� ����� ��� ����� ���� ������� � ������
�� ������ ��� ����� �� � �� �� �� ����� � � ������� ��� ����������
�� ������� (��� 5�"&$6 ����� ��� ����� �� � �� �� �� ����� � ��� ���
��� ���� � ��� ������ #� ������ �� �'���8� ����� ����� ��� � �����
������ �� �� ����� �
��
�����
�55� 2 #6��� ��6 1�����
�5��5��� ��66�
��� ����� �� � ! � ��� ���� ��� ���� ���������� ���! ��� ����� ���! �
�� ��� ���� ��� �� � �� �� �� ����� ��� ��� ����� ��� ��� ������
���� �+% ������ ��� ������� ���� �� ��� ���� ��� ��� �����
������� � #� ��� #��,% ��� #��*% ��� ��� ����� ��� ��� � ����� ���
����� ���� � ? �� ��� ��� ������� �� ��� ����� ��� ���� ���!��
� ��� ������� D3H ����� ��� ��� ������� ��� ���� ��� 7��� ���
�� ��� ������ �� ���! ����� ��� ��� ��� ������� �� �� ����� B������
��� � �� �� ��� ���� � ������ �� ������ ��� ����� ������ ��� ����� ��
� ������
))
![Page 24: LEARNING ASYMMETRIES IN REAL BUSINESS CYCLES · 2002-09-12 · Working Papers R & D LEARNING ASYMMETRIES IN REAL BUSINESS CYCLES by S. VAN NIEUWERBURGH* and L. VELDKAMP** 2002/87/EPS](https://reader031.fdocuments.in/reader031/viewer/2022011902/5f0a59467e708231d42b3511/html5/thumbnails/24.jpg)
) ��������
(������ ����� ��� ���������� �� �� � �� � �� �� ����� ��� �������� � ��
���� � ��� ��� ��� �� � ��� ��� �� ��� ��� � ����� ���� ���� �����
���� � ���� ��� �� �� �� ���������� ���� ���� � � � ��� ��� ���! �������
3���� � ���������� � ���� ��� ������ �� ��� ��������� �������� ���
��������� �!� ��� ���������� ����� ��� ���� ������� �� ����� �� ��
�� ������ � ��� ������ ����������� 3���� � �� ��� ������ �� �� � �����������
����� �������� ��� � � �!��� ���� ���������� ��� ��� ����� ������ ����
���������� ���� ���������� ���� ����� �������� ������� ����� ����� ���
'��!�� ��� ����������� ��� ��� ���� �� ������� �� ��� ���! �� � ����� ��� �
��� �� ��� � �� � ��� ���������� ���! �� �� ����� ��� ��� ��� ���� ��
�� ��� � ���� ��� � ���� ������� �� �� ������ 3�� ������ ���� ����
������ ��� ��� � ��� ����� �� �� �� � ������ � ����������� 4�����
������� ��� ��� ���������� ����� ����� � � ���������� ��� � ��� ��
�� ��� �������� �� ���� �� ����� ��� � ����� ����� �� �������
�'����� �����
���� �E���� ��� ��� �� ����� ���� ������ � � �������
����� ��� ������� ���� � �� ������ ��� ���� � ������ ��� � ��
���� � ������� � � ���� ��� ��������� 0 � ��� ����� ��� ���� ����
��� ���� ��� ������ �� � ����� �� �� �� ����� ���'����� �
@��� �� ����� � ������ � ������ ��� �� ��� � �� ��� ����� ���� ���
�������� ��� ������������������ �� ���! ���� � ���� ����� ��� �������
� ����� � ��� ���� ���� ��� �� �������� �� ���������� ��� �������
����� ������� �� � �� ��� �� �� ������
��� ������ � ����� ��� � ����� ������� ��� � ����� ���� ���
������� �� ���� �� ��� �� ������� ���! ��� ��� � � �������������� ���
��������� � �� ��� �� �� ������ �� �� � ��� ���� ���� �� ��� �� �����
���� ��� ������� ������ ����� �� /� � � ����� � ���� �� ��� ���� 4���
��������� ��������������� � �� ������ ��� ������ ����� � � ��� ����
!���� �� �� � �� ��� H�� � ������� � ����� �� !���� � ������
)>
![Page 25: LEARNING ASYMMETRIES IN REAL BUSINESS CYCLES · 2002-09-12 · Working Papers R & D LEARNING ASYMMETRIES IN REAL BUSINESS CYCLES by S. VAN NIEUWERBURGH* and L. VELDKAMP** 2002/87/EPS](https://reader031.fdocuments.in/reader031/viewer/2022011902/5f0a59467e708231d42b3511/html5/thumbnails/25.jpg)
���� � ���� ��� ���� �� �� � ���� �� �� ���������� �� ��� ���!����
��!�� ����� ��� ���� � ���! �� ��� ��� ���������� �� �������� ��
�������
��� �� ��� ��� �� ���� �� ������� � �������� ��88�� � 0 �����
������� �������� �������������� ���������� ���� �� ������� ��� ��������
������� � ���� � � �� ���� ������� 53�!���� ��� �� )###6� ��������
������� �'��� ���� 5H������ ��� H������� �"""6 ��� ������ � �����
5H���� 7��� ��� 4��� )##�6� �� �������� '������� ��� �������� � ��
���� �������� ��� � �� ������ ��� ������� D3H ���� ���� �� �� ����
����� ��� ���� ��� ����� 53������ H�� ���� ��� . ��� )##�6 �� ������
��� � ��������� �������� ��� ����� 5(� �� ��� G�� C���������� )##)6�
( � � � �
O�P 0������� @���� ��� 4����� 0������ R0 ����� 3� �� H���� � ������� ��� ���4��� 9 ������� ��� �� � ����� (� ����� �""$� ,#����+#��>>�
O)P 3��!� � @� �S F����� =����!S F������� .��� R������������ D��� 3� ��� H���� �� ��� �� � )������� (� ��� �"")� �##5,6� ���$,+�$$+�
O>P 3������ -������ ��� F��� D����� � R-�� ���� 3� �� H���� � 0��������� 3����=� .���� ��� 9����� �� 4��� �� C39D ���!������� ��� +#))� �""+�
O,P 3�!����� ?���� ��� ��� ?��/��� R0 ����� G������� ��� D ! � 9'���� -��!�� �� ��� *���� � +� � ���� ,������� )###� �>5�6� ��� ��,)�
O+P 3����� -������ H�� ���� (������� ��� . ��� J�������� �7��� =��� ������ 0 �� D����� � ��� ��� 3� �� H������ -������ (� ��� *������ -���� )##�� "�5�6� ����,"��**�
O*P 3������ -����� ��� (� ��� @� �� R?����� H���� ��� -��!�� H�� �� ����� �� � (� ��� ������ )##�� "*� ����>�>"�
O$P H������ -����S 7�� ��� (�� =����S 4������� ���� S ���� � C����RD��� ��� ��� =���� ��� A������� ?������� *���� � +� � ����,������� )##�� �+5)6�
),
![Page 26: LEARNING ASYMMETRIES IN REAL BUSINESS CYCLES · 2002-09-12 · Working Papers R & D LEARNING ASYMMETRIES IN REAL BUSINESS CYCLES by S. VAN NIEUWERBURGH* and L. VELDKAMP** 2002/87/EPS](https://reader031.fdocuments.in/reader031/viewer/2022011902/5f0a59467e708231d42b3511/html5/thumbnails/26.jpg)
O&P H������� J��� ��� H�������� J���� R3� .���� �� 7���� 0 H�� ������3� �� 9��������� �� 0�������� 4���! -��!�� 3��� ���� ��� �� � )�������� (� ��� 0��� �"""� �#$5)6�
O"P H���!���� -���� ��� (��� �� 7�� R(������ ��� 0 ����� 3� �� H���� �� *���� � (� ��� .� ������ �""&� ��� ���*)>�,+�
O�#P H������ H�� ����� ��� ?���� @����� � R��������� D� ������ ���4������� @���� � � -���� �� �� � ������ (� �������� 4������� �"",�*)5+6� ����#*+��#&+�
O��P H���� J� ���� 7��� 7��� �� ��� 4��� J����� �.����� ��� H�� �� ������� G����� =� � D����� � ��� H�������� 4!���� � 4���! =��� ��J������ �� .������ 9����� � G���� *�� � �� >� 4������� )##�� >,+�>&��
O�)P H������ �� R7�� .� � H�� ��� C�� 9����� ?���T 0 3��� �� 0����� �� ��� 9 ������ �� ����� ?������� ����� )##)�
O�>P H������ ���� ��� =�� ����� 9����� � +� ����� � /��� ��� 0���� *��������� =������� A� �� �� =�� � =�������� CJ� �""+�
O�,P 9����� -��'��� R��� 0�� 0 �� D����� -��� G������ @���� D���� �� T 0 ���������� 9����������� ���!�� =���� 4�����8�����?��8�� �� ���!� =���� C�� #��#�� )##��
O�+P 9 �� � ?�����S 7��!����/�� 4����S D���� =���� R?����� H���� �� -������� (� ��� *����� J��� �""&� �&&5>6� ���,"+�+�+�
O�*P .�� �� J��S D���� � J���S ������ J�������� �C�� ��� C� � � ?�$ ?@=0���������� �� ��� )##)�
O�$P 7���� D������ ���� 4���! -��!�� ��� H����� 0����������� -������ (� ��� *����� @��� )##�� "�5+6� �����&+��)#)�
O�&P 7�� ��� ?���� R��� ��� (���� ��� ��� 3� �� H������ ��� �� � ������ (� ����� �"&+� ��*� ��>#"�)$�
O�"P 7�� ��� ?��� ��� =�� ����� 9������ RH������ H�� ����� � 0 ����� ��� ��� 3� �� H������ ��� <������� )###�
O)#P 7����!� D����� ��� =�� ����� 9������ R=� ����� A�4� 3� �� H���� �0� 9����� �� � �������� ��� �� � ��� 0����� � � /� �� �� �)"�������*�
)+
![Page 27: LEARNING ASYMMETRIES IN REAL BUSINESS CYCLES · 2002-09-12 · Working Papers R & D LEARNING ASYMMETRIES IN REAL BUSINESS CYCLES by S. VAN NIEUWERBURGH* and L. VELDKAMP** 2002/87/EPS](https://reader031.fdocuments.in/reader031/viewer/2022011902/5f0a59467e708231d42b3511/html5/thumbnails/27.jpg)
O)�P J� ��� ��� 3���� ��� C���!�� L� R(������ �� @��� ��� ��� H���� �������������� (� �������� �*,� �)""��>�#�
O))P F� �� F������� R4���� 9�������� ��� ��� =��������� �� 3� �� H����� �� .������ D� �� � 3��! �� 4�� .���� �� ���!�� =���� � 0�����9����� ������� ���"+��,�
O)>P F���� � J��� -������� ��� 1� ���� ����� � 2 ������� �� 3 ������� � ��� (������ -������� �">*�
O),P F�������!���� C�������� RH������ 3� �� H���� ������� H���� H��� ����� �� +������ *������ /� � � � ������ 4�������� *����� 4���)###� ),5>6� ���)��#�
O)+P F������� .�� ��� =�� ����� 9������ R�� �� 3��� ��� 0�������� .���������� �� (� �������� C� ���� �"&)� +#5*6� ����>,+��>$#�
O)*P (��� � D������ ���� � /��� ��� 0������ L�/� J��� �� (������ 4��� �(������ 3���!����� �"&$�
O)$P (� �� 7���� ��� G�� C���������� 4�/�� �7�� �� ��� ��� -��!�� =����� D !��� ���� )##)�
O)&P C����� 4���� R0�� 9����� �� 4��� 0 ����� < �� ��� 3� �� H����T� ��� �� � )������� (� ��� ")5)6� 0��� �"&,� ���>#$�)&�
O)"P =������ 4��� R.��������� � H�������� ��� 0 ����� 3� �� H����� �� ����� �"""�
O>#P G���!��� (����� R4��� 3��� 3� H�� ��� 4�9=D @ �� �� =�������##��*� )##��
O>�P G����� � =����� R4���! -��!�� < ��������� �� 3�� C�� � ?��� �� �0 D������ 9��������� 9'���� -������ ��� *���� � +� � ����,������� ����� �"""� ��)5+6� ���"$+��##$�
O>)P ���� � C���� �4��� C� � 0 ������ ��� � 4����� �� ?�����-������ ����� =������� A� �� ��� )##)�
O>>P I���� J� ���� R����������� H���� �� *���� � (� ��� ,������� �"",� �*�� ���>��,,�
O>,P I���� J� ���� R����������� < �� ������� 3�� ��� H�� �� �� ��� ��� ����� (� ����� �"""� �,>� ���)>$�)+$�
)*
![Page 28: LEARNING ASYMMETRIES IN REAL BUSINESS CYCLES · 2002-09-12 · Working Papers R & D LEARNING ASYMMETRIES IN REAL BUSINESS CYCLES by S. VAN NIEUWERBURGH* and L. VELDKAMP** 2002/87/EPS](https://reader031.fdocuments.in/reader031/viewer/2022011902/5f0a59467e708231d42b3511/html5/thumbnails/28.jpg)
&������� '��(�� )* )+ ), )-����� .���� �/�/- �/�/0� �/�*-� �/�*1�
2 ������3 2*�,-3 2*�143 2,�//3 2,�,43&������� %5���� �,�/6 �4�07� �6�4*� �7�+,�
2������3 2*�6+3 2+�663 2+�4/3 2+�,13
����� �� 8�������� ��������� %�������� ������ � ������� �������� ������ ����������� ������ � ���� $%"� 9��� ��� ���������� �������� ���� ����� ����������� ������������ � ������� ���:����� �� ��� 4; �����
<������� �� %���� 9=� "������� 8������9* 9+ 9, 9- 94
�/�61 �/�47 �/�4+ �/�-- �/�4696 97 90 91 9*/
�/�,+ �/�*+ /�*6 �/�/0 /�*1
����� )� <������� �� ����� ������� ��� */ ������������� ��������� ������� ������������ 9=� �� ��������
>�� 9=� ��� 9=� '�� 9=�������� <���� &��� �/�-/ �/�4/ �/�+08������ 9� &��� �/�,, �/�,* �/�/,
?�������� <���� &��� �/�*6 �/�*1 /�*/8������ 9� &��� �/�7/ �/�-, �/�/+
����� >� <������� �� ����� ������� ��� 6 &����&����� ��������� ������ � �(� ���������������� ������
-/� 4/� 6/� 7/� 0/� 1/� *1-/�+//*������� �/�10 /�46 �/�/+ �*�/* �/�++ �/�+, �/�7-%��� 2/�073 2/�/03 2/�463 2/�173 2/�703 2/�0,3 2/�763?�������� �+�-0 /�*/ /�00 �+�/4 �/�7/ �/�07 �+�/+%��� 2/�003 2/�+63 2/�163 2/�163 2/�163 2*�//3 2/�713
����� ,� <������� �� �������� ��������� � ������� � ����������� ������� ���������� ���� ���� (��� �������� � ���������
)$
![Page 29: LEARNING ASYMMETRIES IN REAL BUSINESS CYCLES · 2002-09-12 · Working Papers R & D LEARNING ASYMMETRIES IN REAL BUSINESS CYCLES by S. VAN NIEUWERBURGH* and L. VELDKAMP** 2002/87/EPS](https://reader031.fdocuments.in/reader031/viewer/2022011902/5f0a59467e708231d42b3511/html5/thumbnails/29.jpg)
������� ����� � �� �� ������� ���������� !���� �� ���� �� ���� �������������� ��� �
� ��*$ ��## #�&+ ��## �#�,#
� $�,* ,�,$ #�$" #�&+ �#�+$
� ��+) #�"� #�&" #�"� �#�,"
! #�)$ #��* #�"* #�>� �#���
� ��># #�$& #�&* #�&& �#�+�
����� +� %�������� �������� ��� ������������ ���������� ���� *14+�*�+//+�*� !��
����� ��� ���� ���������� <����� ������� �������� ��� ���������� �������� ����
'������"������� ������ <������� � �� ��� :�����5������� ��� ������
�������� ������� D3H (������
Æ #�#�) #�#�)
#�"&+ #�"&+
� #�>, #�>,
#�>$+ #�>$+
� > >
H���5��� ����6 $%5�6 1 #�"+ � 5���� 1 ��6 1 �"$+
��586 #�#>) ��� � �� 1 �#�"*&� ��#>)�
� �� #�#)
����� *� ����� ���������� ��� ���� ������������ � � �������� ������ ������ ��������� ������ ����� ������� 2��3 � �������� �� $%" �������� �������
������� ����� � �� .� ������� ���������� !���� �� ���� �� ���� �������������� ��� ?@= 5Q�6
Q� ��+> ��## #�&, ��## �#�>*
� ,�$$ >��) #�$� #�&� �#�+)
� #�+� #�>> #�$� #�$& �#�*)
! #��" #��> #�"+ �#��# �#�)*
Q� ��)+ #�&) #�,& #�"� �#�)$
����� $� %�������� �������� ��� ������� ������ !�� ���� � � ����� <������� � ���
:�����5�������� @�� @� ��� ��� ������A ������� �� ��� ��������� ��������� �� ������
��� �����������
)&
![Page 30: LEARNING ASYMMETRIES IN REAL BUSINESS CYCLES · 2002-09-12 · Working Papers R & D LEARNING ASYMMETRIES IN REAL BUSINESS CYCLES by S. VAN NIEUWERBURGH* and L. VELDKAMP** 2002/87/EPS](https://reader031.fdocuments.in/reader031/viewer/2022011902/5f0a59467e708231d42b3511/html5/thumbnails/30.jpg)
������� ����� � �� .� ������� ���������� !���� �� ���� �� ���� �������������� ��� ?@= 5Q�6
Q� ��+, ��## #�$# ��## �#�)�
� +�#& >�># #�$# #�"& �#�,&
� #�,) #�)& #�*" #�"" �#�*,
! #�)� #��, #�"+ #�#) �#�)>
Q� #�"> #�*# #�$� #�"" #�#�
����� &� %�������� �������� ��� � ���������� ������ �� ��� ������ !�� ���� � �
����� <������� � ��� :�����5�������� @�� @� ��� ��� ���� ��������� ���������� �� ������
��� �����������
1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000−8
−6
−4
−2
0
2
4
6
%
median forecast errorRGDP trend deviations
.���� �� D��� ?@= ��� -���� .����� � 9����� -�� ���� � ������������ ���� ��� ������
)"
![Page 31: LEARNING ASYMMETRIES IN REAL BUSINESS CYCLES · 2002-09-12 · Working Papers R & D LEARNING ASYMMETRIES IN REAL BUSINESS CYCLES by S. VAN NIEUWERBURGH* and L. VELDKAMP** 2002/87/EPS](https://reader031.fdocuments.in/reader031/viewer/2022011902/5f0a59467e708231d42b3511/html5/thumbnails/31.jpg)
0 20 40 60 80 100 120 140−400
−200
0
200
0 20 40 60 80 100 120 1400
5
10
15
.���� )� D��� ?@= ��� .����� � @ ��� ��� -�� ���� � ���������� �� ����� ��� ������
0.2 0.4 0.6 0.8 1 1.2 1.4 1.6−0.8
−0.7
−0.6
−0.5
−0.4
−0.3
−0.2
−0.1
0
0.1
0.2
0.3
Book−to−Market Value Ratio
Skew
ness
.���� >� 0 ����� ��� 3��!����-��!�� D���� ># ���� ��� =������� �
>#
![Page 32: LEARNING ASYMMETRIES IN REAL BUSINESS CYCLES · 2002-09-12 · Working Papers R & D LEARNING ASYMMETRIES IN REAL BUSINESS CYCLES by S. VAN NIEUWERBURGH* and L. VELDKAMP** 2002/87/EPS](https://reader031.fdocuments.in/reader031/viewer/2022011902/5f0a59467e708231d42b3511/html5/thumbnails/32.jpg)
0 2 4 6 8 10 12−0.7
−0.6
−0.5
−0.4
−0.3
−0.2
−0.1
0
N
Skew
ness
(y t − y t−N
)
Log DifferenceGeometricHodrick−PrescottBandpass
.���� ,� 4!���� �� � �=���� H����� � ?@= ��� @E����� @��������-����� �
0 2 4 6 8 10 12−0.7
−0.6
−0.5
−0.4
−0.3
−0.2
−0.1
0
N
Skew
ness
(y t − y t−N
)
Learning ModelNo−Learning Model
.���� +� 4!���� �� 5�� � ���� 6 ��� �� �� �� ��� ����� �� ��� �� ����?@= ��� ������
>�