7/22/2019 kallpa_CC

1/12

Project Finance

Octubre 2012 www.aai.com.pe

Asociados a:

FitchRatings

Energa / PerInforme Trimestral

Kallpa Generacin S.A. (Kallpa)

Tipo Rating Rating Fecha

Instrumento Actual Anterior Cambio1era emisinde Bonos

AAA(pe) NR

NR No registra

Elaborado con cifras no auditadas a junio 2012.

Perspectiva

Estable

Indicadores Financieros

Analistas

Julio Loc

(511) 444 5588julio.loc@aai.com.pe

Pilar Olaechea(511) 444 5588

pilar.olaechea@aai.com.pe

Fundamentos

Kallpa Generacin S.A. (Kallpa) se cre en 2005, para el desarrollo de unaplanta de generacin de energa en base a gas natural en el distrito de Chilca(Lima). Hasta julio del 2012, la Empresa operaba tres turbinas de cicloabierto de 186, 194 y 198 MW de capacidad, respectivamente. Ennoviembre 2009, en lnea con el plan de inversiones de la Compaa, secerr el financiamiento para la conversin de su central a una de ciclocombinado, la cual inici sus operaciones a principios de agosto del 2012.Kallpa es subsidiaria de Inkia Energy Limited, un holdingcon participacinen siete empresas generadoras de energa, ubicadas en diferentes pases deLatinoamrica.

La clasificacin asignada a la primera emisin de bonos de Kallpa se basaen el desempeo operativo y financiero esperado de la Empresa, una vezcompletada la construccin y la puesta en marcha del ciclo combinado, lo

cual se sustenta en lo siguiente:Bajos costos de generacin, que proporcionara a la Empresa una alta prioridadde despacho en el Sistema Elctrico Interconectado Nacional (SEIN) y, por lotanto, le asegurara un flujo de ingresos.

Contratos que aseguran el suministro y transporte de gas natural durantetodo el periodo de vigencia de los bonos. Kallpa cuenta con un contrato desuministro de gas y un contrato de transporte hasta junio 2022 y diciembre2033, respectivamente. El contrato de transporte permite cubrir poco ms del85% de sus necesidades de gas diarias, en firme, en caso Kallpa presente unfactor de utilizacin de 100%.

Contratos de venta de energa. Kallpa tiene como poltica mantener un altoporcentaje de contratos de venta de energa a mediano y largo plazo. Dichoscontratos contemplan el traspaso a precios de los potenciales costos

incrementales por cambios en el marco regulatorio y precios de insumos,reduciendo la exposicin de la Empresa a la volatilidad en sus ingresos.Asimismo, la Clasificadora considera positivo que los precios pactados en loscontratos se encuentren por encima de la tarifa en barra, lo que garantiza unmargen atractivo para la Compaa.

El incremento en ms del doble de la generacin de flujos de la Compaauna vez iniciada la operacin del ciclo combinado,que permitira aumentar elEBITDA de Kallpa a niveles por encima de los US$150 millones anuales, desdecerca de US$61 millones que generara con la operacin de las tres turbinas aciclo simple. Lo que, asumiendo una deuda adicional de US$254 millones parala construccin del Proyecto (equivalente al 70% del costo total del mismo), a

pagar en un horizonte de 12 aos, permitira que la cobertura de flujo de cajalibre / servicio de deuda mnimo llegue a niveles promedio de 1.49x, con unmnimo de 1.36x en el periodo 2012-2016, considerando el inicio de

operaciones de la central en agosto 2012. Dichos ndices se encontraran enlnea con los indicadores paraproject financede la categora de riesgo en que seencuentra la Compaa. Por su parte, asumiendo que no se ejecutarn nuevos

proyectos, el ratio de deuda financiera / EBITDA mximo de la Empresa estaracercano a los 5.52x en el 2012, para luego disminuir a menos de 3.00x, a partirdel 2013, producto del incremento importante en la generacin de caja de laempresa, y mantenerse en un promedio de 2.19x hasta el 2016.

Si bien existe una demora en la ampliacin del ducto de TGP, Kallpa CC norequerir de un mayor consumo de GN respecto a las turbinas a gas que operanen ciclo abierto ya que aprovecha los gases calientes de dichas unidades.

$ 12 12 D11 D10

I 241.17 246.62 190.04

EBIDA 59.39 61.97 41.47

F C 83.07 62.31 28.93

D F 4 00.8 6 369 .5 9 2 44 .6 5

C 20.03 16.50 39.71

D F / EBI DA () 6.75 5 .96 5.90

D F / EB IDA ( ) 6 .4 1 5 .7 0 4 .9 4

EBI DA/ G F () 5.0 0 4 .9 1 3 .2 0

7/22/2019 kallpa_CC

2/12

Project Finance

Kallpa Octubre 2012 2

Asociados a:

FitchRatings

Adems, dicha central obtendr un mayor nivel de eficiencia, lo que le permitirtener mayor prioridad de despacho, con lo que se reducir la necesidad derecurrir al mercadospotpara cumplir con sus contratos comerciales.

La tecnologa utilizadapermite a Kallpa no slo operar con un ptimo nivel deeficiencia, sino tambin acceder a otro tipo de beneficios como es la venta de

bonos de carbono, que segn estimaciones de la Compaa, representaraningresos adicionales por cerca de US$7 millones anuales a partir del 2013.

La importancia del proyecto para elSponsor.La Clasificadora considera queKallpa es un activo estratgico relevante para Inkia Energy Limited (Inkia),dada la importante generacin de dividendos que esperara de esta subsidiaria,con la puesta en marcha del proyecto de ciclo combinado. Asimismo, el hechode estar ubicada en un pas con grado de inversin, hace que la Compaa seams atractiva para el accionista, en trminos de valor, que sus otras filialesubicadas en pases con mayor riesgo soberano. Por otro lado, con el desarrollodel Proyecto, Kallpa se convertira en el principal activo de Inkia, quien a suvez es la plataforma de entrada del Grupo Israel Corp. para sus inversiones en elsector energtico. Se ha observado un alto compromiso de Israel Corp con elProyecto, en vista de sus expectativas de convertir al sector en cuestin en unaunidad estratgica para el grupo.

El riesgo de construccin se encontraba acotadopor el contrato EPC a sumaalzada firmado con Posco (clasificacin internacional de A- por Fitch Ratings),el cual garantizaba la terminacin de la obra y su desempeo por el primer aode operacin. Adems, la Compaa tuvo reservado US$35 millones paracontingencias durante la construccin del ciclo combinado. Las tres turbinas aciclo simple fueron construidas por Siemens Power, con quien adems tienencontratos de mantenimiento por 18 aos, por lo que el riesgo de operacin de lasturbinas alimentadoras del ciclo combinado estara mitigado.

La estructura del financiamiento, que contempla un slido paquete degarantas, entre las que se encuentran: garantas de activos, fideicomiso deflujos, derechos sobre los EPC, resguardos financieros, entre otros.

La evaluacin considera que, durante el periodo de construccin de la central aciclo combinado, los aportes de capital del socio, equivalentes al 30% del costo

total del Proyecto, estuvieron garantizados con cartas de crdito bancarias yescrow accounts. El dinero en las escrow accountsser destinado nicamente a

pagar gastos del proyecto de ciclo combinado, mientras que las cartas de crditofueron originadas por los bancos Leumi Le-Israel B.M. (clasificacininternacional de A- por Fitch Ratings), Banco de Crdito del Per (BCP-clasificacin internacional de BBB+ por Fitch Ratings) y el Israel DiscountBank (clasificado en BBB- por Standard & Poors). Asimismo, dada la entradade Energa del Pacfico como nuevo socio de la Empresa (luego de la escisinde Quimpac), sus aportes se mantienen garantizados con Stand-By Letters ofCredit de los bancos Scotiabank, BCP, BBVA Banco Continental e Interbank(clasificaciones internacionales de BBB+, BBB+, BBB+ y BBB- por FitchRatings, respectivamente). Es importante mencionar que en trminos de aportesde capital, la entrada de EDP no afecta a la actual estructura de la compaa

para el financiamiento del proyecto de conversin a ciclo combinado.

Por otro lado, la clasificacin no toma en cuenta el desarrollo de proyectosadicionales a la conversin de la central a una de ciclo combinado (Kallpa CC).El desarrollo y ejecucin de proyectos diferentes a los mencionados podranimpactar en el perfil crediticio de la Compaa, debido a que su financiamientoelevara el nivel de deuda e implicara una revisin de la clasificacin otorgada.Al respecto, el Contrato de Emisin de los Bonos contempla que el desarrollode nuevos proyectos estara condicionado a la aprobacin de lossenior lendersy a que la clasificacin de riesgo de la Empresa no se deteriore por la ejecucinde dichos proyectos.

7/22/2019 kallpa_CC

3/12

Project Finance

Kallpa Octubre 2012 3

Asociados a:

FitchRatings

Hechos relevantes

En lnea con el objetivo del Gobierno de masificar eluso del GN, el 13 de abril del 2012 se promulg la LeyN 29852, mediante la cual se crea el Fondo de

Inclusin Social Energtico (FISE). El reglamento dela Ley fue promulgado en junio del 2012 (DS N 021-2012-EM) y el inicio de vigencia de la ley se establecipara el 6 de julio del 2012.

El FISE se trata de un sistema de compensacinenergtica que brindar seguridad al sistema, as comoun esquema de compensacin social y serviciouniversal para los sectores ms vulnerables de lapoblacin.

Este se financiar con: i) un recargo en la facturacinmensual de los usuarios libres de electricidad, a travsde un cargo equivalente en energa aplicable en lastarifas de transmisin elctrica; ii) un recargo altransporte por ductos de los lquidos derivados dehidrocarburos y los LGN, equivalente a US$1.00 porbarril (recaudado por los productores e importadoresen cada venta primaria); y, iii) un recargo de US$0.055por miles de pies cbicos en la facturacin mensual delos usuarios del servicio de transporte de GN,(recaudado por los prestadores de dicho servicio,actualmente solo TGP).

Perfil

Kallpa es una empresa creada para el desarrollo de unproyecto de generacin de energa de cuatro etapas,utilizando el gas natural de Camisea como fuente degeneracin.

El monto invertido en las primeras tres etapas fue deaproximadamente US$270 millones; mientras que eldel ciclo combinado ascendi a US$362.4 millones al

cierre de agosto (el presupuesto original fue US$395millones).

La central est ubicada en el distrito de Chilca (Lima)y se encuentra cerca del ducto de gas de Camisea y dela zona centro, que concentra la mayor demanda deenerga en el pas (ms del 60% de la energaconsumida a nivel nacional).

En octubre 2009, Quimpac S.A. adquiri el 25.1% delaccionariado de la Empresa, por un monto de US$73.7millones. La compra supuso desembolsos parciales de:25% del precio de adquisicin durante el 2009; 35%durante el 2010; y, 40% durante el 2011. Dichos

montos fueron destinados ntegramente alfinanciamiento del proyecto del ciclo combinado.Posteriormente, Quimpac cedi la propiedad de Kallpaa Energa del Pacfico.

De esta manera, el accionariado de Kallpa se distribuyeentre: Energa del Pacfico, con el 25.1% e InkiaEnergy Limited (Inkia) con el 74.9%. Inkia es unholding,constituido en junio 2007, para la adquisicinde los activos de generacin elctrica de GlobeleqAmericas Ltd (Globeleq) en Latinoamrica.

Descripcin del Proyecto

La cuarta fase es la ms importante en trminos deinversin para Kallpa, y consisti en la ampliacin dela capacidad de planta en 288 MW, llevando lacapacidad nominal hasta 857 MW, mediante laconversin de la central a ciclo combinado (KallpaCC).

El presupuesto original para la inversin de Kallpa CCfue de US$395 millones, mientras que el montoinvertido al cierre de agosto 2012 (mes en que dichaplanta inici sus operaciones) ascendi a US$362.4millones, pues el proyecto no tuvo sobre costos.Actualmente la empresa se encuentra incurriendo engastos relacionados al mismo, por lo que se espera que

la cifra final que se obtendr al cierre del 2012 semantenga dentro del presupuesto original.

Se espera que el proyecto se convierta en el generadortermoelctrico ms eficiente del sistema interconectadolocal, por lo que podra contar con un despachocercano a su mxima capacidad disponible, sujeto a ladisponibilidad del suministro y el transporte de gasnatural.

El financiamiento del proyecto se realiz mediante70% deuda financiera y 30% capital. En el caso de ladeuda financiera, sta fue una combinacin de bonoslocales y un crdito sindicado liderado por Scotiabank.En noviembre 2009, la Empresa suscribi el contratode crdito sindicado (hasta por un total de US$104.6millones) y coloc la Primera Emisin del PrimerPrograma de Bonos Corporativos por US$172.0millones a un plazo de 12.5 aos. No obstante, ladeuda finalmente desembolsada ascendi a US$253.7millones, de los cuales US$172 millones correspondena los bonos corporativos y US$81.2 millonescorresponden al prstamo sindicado. Cabe mencionar

EtapaPotencia firme

(MW)

Inicio de

Operacin

Kallpa I 186.0 Jul-07

Kallpa II 194.0 Jun-09

Kallpa III 198.0 Mar-10

Ciclo combinado 288.0 Ago-12

Total 866.0

Proyecto C.T. Kallpa

7/22/2019 kallpa_CC

4/12

Project Finance

Kallpa Octubre 2012 4

Asociados a:

FitchRatings

que se mantuvo la estructura 70% deuda financiera y30% capital.

Ambas obligaciones, as como los bienes relacionadoscon la construccin del ciclo combinado, fueron

incorporados al Contrato Marco de Garantas (CMG)que actualmente mantiene Kallpa con los acreedores delos leasings que financiaron las tres turbinas de ciclosimple.

El aporte de capital de Quimpac fue por US$73.7millones, el cual estuvo garantizado por cartas fianzas.Los aportes de capital de Inkia, se hicieron medianteun aporte en efectivo a una Escrow Account, y noestuvieron respaldados por cartas fianzas. En el caso delos costos capitalizados (por un total de US$15millones), US$5.4 millones corresponden nicamente aInkia, mientras US$9.5 millones (desde el 2009)corresponden a cada accionista segn su participacin

accionaria. Cabe mencionar que el segundo tramo seencuentra respaldado por cartas fianzas.

En opinin de la Clasificadora, el riesgo de operacindel proyecto estara mitigado por los contratosrelacionados con la operacin de la nueva central(mantenimiento, suministro de gas, transporte de gas,entre otros) y los contratos de garantas de losfinanciamientos.

SPONSOR

Inkia, principal accionista de Kallpa, es un holdingconparticipacin en siete compaas generadoras deelectricidad en Latinoamrica, luego de la recienteadquisicin del 75% de la Central Cardones en Chile.As, la capacidad conjunta de generacin es de 2,758MW (de los cuales 1,313 MW le corresponderan aInkia si se considera su porcentaje accionario en ellas).

Las empresas estn ubicadas en Per, Bolivia, Chile,El Salvador, Repblica Dominicana, Panam yJamaica. Como parte de su estrategia de diversificacingeogrfica, Inkia viene desarrollando, en Israel, elproyecto OPC de ciclo combinado, el cual tendra msde 400 MW de capacidad. A pesar de ello, con lapuesta en operacin del ciclo combinado de Kallpa,esta subsidiaria se convertira en el principal activo y

generador de recursos de Inkia.

Inkia representa la plataforma de entrada de suprincipal accionista, Israel Corp., en el sectorenergtico, por lo que la Clasificadora esperara un altocompromiso de Israel Corp. con las operaciones deKallpa, en vista de las expectativas del Grupo de queen el futuro el sector energtico se constituya en unaunidad estratgica para el Grupo. Israel Corp posee unaclasificacin local de A+ en Israel, mientras que dichopas cuenta con un rating soberano de A por FitchRatings.

Israel Corp mantiene negocios en diversos sectores,entre los que se encuentran la industria qumica (IsraelChemicals Ltd), hidrocarburos (ORL- Oil RefineriesLtd.), el transporte de carga martima (Zim IntegratedShipping Services Ltd), energa (IC Green, IC Power eInkia), manufactura vehculos (Better Place y Qoros) ymanufactura de circuitos integrados (Tower Jazz Ltd).Adicionalmente, al cierre del 2011, present activospor US$15,356 millones y patrimonio neto deUS$2,465 millones.

CONTRATO EPC (Engineering, Procurement andConstruction)

De la construccin de las turbinas de ciclo simple seencarg a Siemens Power Generation (Siemens) atravs de contratos llave en mano, que establecenpenalidades en caso de incumplimientos en loacordado y/o demoras en la entrega.

Bajo dichos contratos, Siemens se comprometi aotorgar el servicio de diseo, ingeniera, construccin ypuesta en marcha de las turbinas. Es importantemencionar que las tres turbinas fueron terminadas deacuerdo con los cronogramas establecidos, y por

debajo de los presupuestos estimados.

Por su parte, el contrato (llave en mano) deconstruccin para la conversin de la central a ciclocombinado se firm, en setiembre 2009, con POSCOEngineering & Construction Co. Ltd. (Posco), filial dela holding Posco, a quien Fitch Ratingstiene asignadouna clasificacin internacional de A-.

El EPC contempl la ingeniera, diseo, construccin,obras civiles, instalacin y pruebas del ciclo

I C

A+()

I E L.

I A

I A H

100%

100%

100%

IC

E / AAA()

()

C

()K G

()

C.E

CE (.

D)

C

LLC

(E )

JC

(J)

100% 74.9% 96.67% 71.2% 15.6%

21.14%

C.B E

E CBEE(B)

100%

C.

()

21.2%

CC

(C)

75%

7/22/2019 kallpa_CC

5/12

Project Finance

Kallpa Octubre 2012 5

Asociados a:

FitchRatings

combinado, adems de la maquinaria y materialesnecesarios para el desarrollo del proyecto.Adicionalmente, contempl un periodo de construccinde 34 meses, el cual termin en julio 2012. Por otrolado, el contrato inclua penalidades por diferencias

con las condiciones acordadas as como por das deretraso (US$150,000 por da de retraso).

Es importante mencionar que hubo diez das de demoraen la entrega de la planta, por lo que las penalidades sehan generado, ms no se han hecho efectivas, puestoque stas podran ser absorbidas por el constructor, loque no constituira un evento material que puedaafectar la solvencia de la compaa.

Por su parte, los otros costos relacionados con el EPCincluyen algunos trabajos de ingeniera, repuestosiniciales, una lnea de transmisin y US$35 millonesde contingencias en caso de cambios de rdenes y

especificaciones a los equipos incluidos en el EPC. Enrelacin a dicho fondo de contingencias, se hanutilizado US$15 millones para realizar el upgrade deKallpa I. De los US$20 millones restantes, se utilizaruna parte para cubrir los detalles finales de Kallpa CC.

Para el perodo de construccin, el EPC incluy unagaranta bancaria a favor de Kallpa en la forma deadvanced payment bondpor un mximo de US$14.5millones y una carta de crdito a favor de Kallpagarantizando la terminacin de las obras por parte delconstructor -performance letter of credit- por US$57.9millones.

En el caso del advanced payment bond, el valor de lagaranta se fue reduciendo semestralmente de acuerdocon el avance de obras, mientras que la garanta por elperformance letter of credit ha mantenido su valorhasta la finalizacin de las obras. Ambas garantasfueron otorgadas dentro de los diez das posteriores dela fecha de notice to commencey actualmente se estprocediendo a la devolucin de las mismas, debido aque la compaa ya ha tomado el control y operacinde la planta. Dicho proceso se encuentra sujeto a losajustes que se encuentra realizando Posco.

Una vez terminado el proyecto, con el ciclo combinadoen funcionamiento y que finalice el proceso anterior,

Posco otorgar a Kallpa una carta de crdito engaranta por el 5% del valor del lump sum ms losgastos no pagados por retrasos, la cual tendr vigenciapor el perodo de garanta de la central, pactado en unao desde el inicio de operaciones de la misma. Loanterior, con el fin de asegurar una capacidad degeneracin neta de 831.722 MW establecidas en elcontrato.

En opinin de la Clasificadora, los EPC firmados porKallpa permitieron mitigar el riesgo de construccin yperformance del proyecto, y a su vez compensar a laEmpresa ante potenciales prdidas de ingresos porretrasos en la entrega de obras.

Adems, segn el informe de Sargent y Lundy LLC, eldiseo y tecnologa contemplados en el EPC para laconstruccin de la central cumplan con los estndaresy prcticas exigidos en la industria y eran adecuadospara los niveles de produccin esperados, por lo que elriesgo de operacin de la nueva central estara tambinmitigado.

MANTENIMIENTO

Los riesgos de operacin y mantenimiento del proyectoestn asociados a fallas que impidan lograr losestndares previstos, incurrir en costos adicionales, ascomo la ocurrencia de interrupciones no programadas

que puedan restringir la capacidad de generacin deflujos de la Empresa y, por ende, afectar el pago de susobligaciones financieras.

Para mitigar este riesgo, Kallpa firm contratos demantenimiento con Siemens para las tres turbinas deciclo abierto por un periodo de 18 aos. De acuerdo astos, Siemens se encargara de los mantenimientos derutina y mantenimientos mayores de la planta. En elcaso de Kallpa CC, la Empresa no ha suscrito este tipode contrato ya que no lo considera necesario, dado quelas turbinas alimentadoras del ciclo combinado tienenasegurado su mantenimiento.

SUMINISTRO DE GAS NATURALContrato de Suministro de Gas

A fin de asegurar el suministro de gas natural para susoperaciones, Kallpa firm un contrato de suministrocon los productores del gas natural de Camisea por unperodo de 15 aos, a partir de junio 2007.

Actualmente, la cantidad diaria contractual (CDC) esde 2.225 millones de m3 diarios, y la cantidad diariamxima (CDM) es de 4.25 millones de m3 diarios,repartidos en las tres turbinas y el ciclo combinado;volumen que se estima sera suficiente para losrequerimientos efectivos de gas de las turbinas.

El contrato establece tambin la recuperacin delvolumen de gas pagado y no consumido, siempre ycuando sta sea dentro de los 18 meses posteriores alpago de dicho volumen y hasta un mximo de la CDM.

Por su parte, similar a otros contratos con generadorasde gas, el precio del gas suministrado se fij en elpunto de recepcin y se obtiene de la multiplicacin

7/22/2019 kallpa_CC

6/12

Project Finance

Kallpa Octubre 2012 6

Asociados a:

FitchRatings

del precio base (pactado en US$1.00 por milln deBTU - MMBTU) por los factores A y B.

El factor A depende de la cantidad diaria contractual(CDC), mientras que el factor B, del porcentaje take or

pay. Dicho precio base es reajustado el 1ero. de enerode cada ao por el factor de ajuste establecido.

Contrato de Transporte de Gas

Kallpa cuenta con un contrato con Transportadora deGas del Per (TGP) para el transporte en firme de gasnatural del yacimiento de Camisea a la central, el cualvence en diciembre 2033. Dicho contrato, firmado endiciembre 2005, establece un pago fijo mensual ycantidades reservadas diarias de gas a sertransportadas, las cuales irn en aumento de acuerdocon el cronograma establecido.

De esta manera, Kallpa tiene garantizado el transporte

del 85.62% del gas requerido por las tres turbinas, aplena carga; mientras que el 14.38% restante esatendido por el servicio interrumpible.

Cabe sealar que el contrato de transporteinterrumpible de gas, cuya vigencia es hasta el 2033, leda prioridad a Kallpa en licitaciones futuras detransporte de gas. Las cantidades interrumpiblesmximas diarias varan de acuerdo con un cronogramaestablecido.

Por otro lado, TGP ampli la capacidad del ducto hasta450 MMPCD a fines del 2009, y se encuentra enmarcha el proyecto de ampliacin hasta 850 MMPCD

en el 2014 y hasta 920 MMPCD en el 2015. Sinembargo, existe un retraso en dicha ampliacin por loque las fechas estn sujetas a modificacin.

Es importante resaltar que ante interrupciones en elsuministro y/o transporte de gas natural, Kallpamantiene una garanta de lucro cesante contingente porUS$30 millones, la cual representa poco ms de unmes en trminos de ingresos, considerando el inicio delas operaciones de Kallpa CC.

ESTRATEGIA COMERCIAL

PPAs (Power Purchase Agreements)

Con el fin de tener cierta estabilidad de ingresos,Kallpa tiene como poltica comercial mantener un altoporcentaje de contratos de venta de energa a medianoy largo plazo, por lo que ha firmado contratos deventas de energa con clientes libres y regulados.

Es importante mencionar que la empresa se encuentracontratada por encima de su nivel de potencia efectivaen 10.03%, con PPAs vigentes, a junio del 2012, que

suman hasta 639.5 MW y una potencia de efectiva de581.2 MW.

Sin embargo, cabe sealar que el consumo de energaasociada a la potencia contratada es menor a la energa

firme de Kallpa (5,300.5 GWh), de manera que laEmpresa es capaz de generar la energa suficiente paracumplir con sus contratos.

Los PPA de la Empresa contemplan vencimientosentre los aos 2012 a 2023, e incluyen clusulas deajuste de precios ante cambios en el precio del gas.Cabe mencionar que el 57.1% del total de contratosvigentes a junio de 2012, se encontraban pactados conclientes libres y el restante, con clientes regulados.

La Clasificadora considera positivo que un porcentajede ingresos de Kallpa se mantenga bajo la modalidadde PPA y que stos contemplen clusulas de reajuste

de precios ante variaciones en el precio de la principalfuente de generacin de la central, dado queproporciona al proyecto cierto grado de estabilidad ensus resultados operacionales.

De acuerdo con la estrategia comercial de la Empresa,Kallpa comercializar en el mercado spot losexcedentes de produccin, que no son consumidos porsus clientes,con la culminacin de Kallpa CC. Si bienesto hara que una parte de los ingresos est expuesta alas variaciones en el costo marginal del sistema, Kallpatendra la prioridad de despacho luego de lashidroelctricas.

Venta de Bonos de Carbono

Como parte del proyecto de Kallpa CC se contempla laventa de bonos de carbono, los cuales significaraningresos anuales por cerca de US$7 millones. Para ello,la Compaa planea registrar las operaciones de lacentral como Mecanismo de Desarrollo Limpio(MDL), para que luego de su aprobacin como tal,firme el ERPA (Emission Reduction PurchaseAgreement) con alguna compaa interesada encomprar los bonos de carbono que Kallpa emita.

AAI considera en su anlisis la incertidumbre asociadaa la materializacin de estos potenciales ingresos, auncuando la venta de estos bonos de carbono signifique

un ingreso extra para la Compaa.

Operaciones

Al cierre del 2011, Kallpa contaba con una capacidadefectiva de 581.2 MW y representaba el 9.02% deltotal de la capacidad efectiva del SEIN, que es de6,444.3 MW la cual explicaba cerca del 87% del totalde la potencia efectiva del pas, y cerca del 93% de laproduccin nacional de energa a diciembre 2011. Con

7/22/2019 kallpa_CC

7/12

Project Finance

Kallpa Octubre 2012 7

Asociados a:

FitchRatings

la culminacin de Kallpa CC, la planta alcanz unapotencia efectiva total de 857.41 MW.

En el Per, el despacho de energa se hace en funcinal costo variable, por lo que se prioriza el ingreso delas centrales hidrulicas, luego las C.T. a GN (primerolas de ciclo combinado y luego las de ciclo abierto),seguidas por las C.T. a carbn y diesel.

Durante el primer semestre del 2012, Kallpa gener1,843.1 GWh, y tuvo una participacin de 10.0% en lageneracin del SEIN. Su generacin se increment enrelacin a la registrada en el mismo perodo del 2011(1,808.5 GWh), como consecuencia de la entrada enoperacin comercial de su tercera turbina. Lo anteriorpermiti a la Empresa ubicarse en el cuarto lugar en elmercado de generacin elctrica.

Asimismo, las ventas de energa de Kallpa fueron de1,928.1 GWh. El 56.9% de la energa vendida fue a

clientes libres, el 43.1% a clientes regulados, y lorestante corresponde alspot.

Entre sus principales clientes regulados se encuentran:Luz del Sur, Hidrandina y Edelnor. En relacin a losclientes libres, entre los ms importantes estn CerroVerde, Minera Gold Fields, Condestable, XstrataTintaya y Compaa Minera Miski Mayo.

Desempeo Financiero

En el perodo julio 2011 junio 2012, los ingresos deKallpa ascendieron a US$241.2 millones, ligeramenteinferiores a los del 2011 (US$246.6 millones), debido

principalmente al vencimiento de algunos contratoscon clientes regulados.

Cabe sealar que en el 2011, se registraron US$5millones correspondientes al contrato suscrito conClidda, mediante el cual se transfiri el ducto queconecta la planta con el ducto principal de ladistribuidora.

Como resultado de lo anterior, el EBITDA generadopara el periodo se redujo en 4.2%, respecto al generadoen el 2011, ascendiendo a US$59.4 millones, con unmargen EBITDA de 24.6%. Sin embargo, a pesar de loanterior, Kallpa mostr holgados niveles de coberturade intereses (EBITDA / gastos financieros) y deservicio de deuda (EBITDA/SD), los cuales fueron de5.08x y 1.40x (4.91x y 1.96x en el 2011,respectivamente).

Producto de lo anterior, la utilidad neta tambin fuemenor a la del 2011 (US$20.6 millones), y ascendi aUS$17.3 millones. As, el ROE obtenido fue 10.8%,inferior al 13.6% obtenido en el 2011.

En trminos de flujo de caja, la compaa gener unflujo de caja operativo de US$83.1 millones que, juntocon los recursos obtenidos por un mayor nivel dedeuda financiera por US$86.5 millones, no fueronsuficientes para cubrir las inversiones del periodo por

US$154.2 millones (correspondientes al desarrollo delciclo combinado) y el pago de intereses por deudas porUS$17.4 millones, entre otros. As, para cubrir dichodficit, la compaa redujo su nivel de caja en US$20.9millones, quedando con un saldo de US$20.0 millones.

Es importante mencionar que la compaa hacontratadoswaps de tasa de inters que califican comocoberturas de flujo de efectivo, para el financiamientode Kallpa I y II. Durante el primer semestre del 2012,se registraron prdidas por US$1.9 millones. Alcontrario, no ha contratado instrumentos de coberturade tipo de cambio, al contar con una exposicin pocosignificativa a las fluctuaciones en el tipo de cambio.

As, entre julio 2011 y junio 2012, obtuvo unaganancia neta por diferencia en cambio de US$1.0millones.

Al cierre del 2011, la Compaa mantiene unacontingencia con Aduanas relacionada a un ajuste en elvalor que se declar por servicios relacionados alcontrato de Ingeniera, Suministro y Construccin conSiemens. En agosto del 2011, se declar fundado elrecurso de reclamacin interpuesto por Kallpa, y seestableci un monto de US$1,185,092, por tributosdejados de pagar. Sin embargo, la compaa hainterpuesto un recurso de apelacin que se encuentrapendiente de resolucin en el Tribunal Fiscal.

La Compaa espera que, una vez que el ciclocombinado empiece a operar, su generacin deEBITDA se encuentre en niveles superiores a losUS$150 millones, desde cerca de US$61 millones quegeneraba con la operacin de las tres turbinas a ciclosimple, producto de una mayor capacidad degeneracin y prioridad de despacho en el sistema.

Endeudamiento e Indicadores Crediticios

A junio del 2012, la deuda financiera ascendi aUS$400.9 millones, estando concentrada en un 92.4%en el largo plazo. Las principales obligaciones estn

constituidas por:1. Un leasing sindicado con el BCP, Citibank del

Per y Citileasing por US$51.5 millones para elfinanciamiento de la construccin de Kallpa I,cuyo saldo, a junio de 2012, fue de US$29.3millones. La tasa anual pactada fue de Libor +3% y el pago de cuotas es mensual. Este crditose tom en el 2006 para el financiamiento deKallpa I y vence en marzo 2016.

7/22/2019 kallpa_CC

8/12

Project Finance

Kallpa Octubre 2012 8

Asociados a:

FitchRatings

2. Un leasing con el BCP por US$61.9 millonestomado en diciembre 2007 para elfinanciamiento de la construccin de Kallpa II,cuyo saldo, a junio de 2012, fue US$51.0millones. La tasa es de Libor + 2.05%, lasamortizaciones son mensuales y el vencimientoes en diciembre 2017.

3. Un leasing con Scotiabank Per por US$75.0millones, cuyo saldo, a junio de 2012, fue deUS$62.4 millones. Este arrendamiento es partede una lnea de hasta US$88 millones para elfinanciamiento de la construccin de Kallpa III.La tasa anual es de 7.57% y el vencimiento es enjulio 2018.

4. Un crdito sindicado hasta por US$104.6millones (Libor + 5.5%) y una emisin de bonoscorporativos por US$172.0 millones (8.5%

anual), ambos para financiar el proyecto del ciclocombinado. Cabe mencionar que los saldos, ajunio de 2012, fueron US$81.2 y 172.0 millones,respectivamente.

Para garantizar las obligaciones antes descritas, losacreedores firmaron un Contrato Marco de Garantas(CMG) que incorpor los activos financiados, unfideicomiso de activos (constituidos por los repuestosmenores y mayores de las turbinas y otros activosautofinanciados de Kallpa), un fideicomiso de flujos delos cobros de ventas de energa y los derechos desuperficie de una parte del terreno donde est ubicadala central.

Durante el primer semestre del 2012, la deudafinanciera se increment en US$31.3 millones, debidoprincipalmente a los desembolsos para financiar elciclo combinado. Lo anterior gener que elapalancamiento financiero (Deuda financiera/EBITDA) se incremente de 5.96x a 6.75x para el aomvil a junio 2012. Sin embargo, se espera que con elinicio de operaciones del ciclo combinado, seincremente la generacin de EBITDA, lo cualpermitira la disminucin progresiva del nivel deapalancamiento.

Por otro lado, si bien el nivel de liquidez de la

compaa fue menor a 1.0x (0.93x a junio del 2012), lageneracin de caja le permiti tener un ratio decobertura sobre sus obligaciones financieras (EBITDA+ Caja / Servicio de deuda) de 1.88x, el cual muestracierta holgura, a pesar de ser menor al mostrado en el2011 (2.49x).

Adicionalmente, la compaa cuenta con lneas decrdito bancarias disponibles para garantizar los pagosque debe hacer a sus proveedores, as como para

utilizarlas en caso necesitara fondos en el corto plazo,habiendo utilizado el 71.5% del total aprobado.

Para el cierre del 2012, la Clasificadora espera que ladeuda financiera alcance un nivel mximo cercano a

los US$410 millones y el ratio de deuda financiera /EBITDA se encuentre en alrededor de 5.52x; sinembargo, el incremento importante en la generacin decaja permitir reducir dicho indicador de maneraacelerada, hasta menos de 3.00x a partir del 2013,mantenindose en un promedio de 2.19x hasta el 2016.

Asimismo, la Clasificadora proyecta un Loan LifeCoverage Ratio(LLCR) de 1.63x en promedio para elperiodo 2013-2016.

Por otro lado, la Clasificadora espera que, durante elperiodo de vigencia de los bonos y Kallpa CC seencuentre en operacin, la Empresa presente

indicadores de flujo de caja libre / servicio de deuda depor lo menos 1.36x con un promedio de 1.49x entre el2012 y 2016, dada la estructura de amortizaciones dedeuda actual y estimada, los cuales se iranfortaleciendo conforme las presiones en el flujo de cajase vayan aliviando.

Caractersticas de los Instrumentos

Bonos Corporativos

En noviembre 2009, se inscribi el Primer Programade Bonos Corporativos Kallpa por un monto mximode emisin de US$250 millones, los cuales podrn seremitidos en una o varias emisiones con el fin de

financiar el proyecto de ciclo combinado de Kallpa yotros fines corporativos. En ese mismo mes, se colocla primera emisin por US$172 millones (totalmentedesembolsados), a una tasa fija de 8.5% anual y unplazo de 12.5 aos.

El cronograma de amortizaciones es como se indica enel grfico, debido a las presiones de caja para los aos2017 y 2018, periodos en que venceran las cuotasballoonde las operaciones de leasing vigentes.

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

35,000

40,000

2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022

1

$

7/22/2019 kallpa_CC

9/12

Project Finance

Kallpa Octubre 2012 9

Asociados a:

FitchRatings

Los bonos emitidos bajo el presente programa cuentancon las mismas garantas que los acreedores de losleasings que financiaron las turbinas de ciclo simple,es decir, se incorpor a los bonistas en el CMG. Entrelas principales obligaciones contempladas en el

contrato marco del programa de bonos, se encuentran:

Mantener un ndice de apalancamiento segn losealado en el cuadro siguiente:

Donde apalancamiento se define como: (DeudaFinanciera+Garantas Otorgadas)/ (Patrimonio Neto

+Deuda Subordinada+Cartas de Crdito sin recurso+ Garantas otorgadas en beneficio del emisor).

Mantener el indicador de cobertura de servicio dedeuda superior a 1.20x. Donde, el ratio se definecomo: (EBITDA Capex de mantenimiento Impuesto a la Renta Participacin detrabajadores) / Servicio de Deuda Financiera.

Dichas obligaciones se han venido cumpliendo segnse muestra:

Adems, el contrato establece clusulas de negativepledge para deuda adicional de corto plazo nogarantizada mayor a US$15 millones, ni deuda delargo plazo no garantizada superior a US$15 millones,ni podr tomar deuda adicional para financiarproyectos distintos a Kallpa CC, en la medida en que eldesarrollo de dichos proyectos afecte la clasificacinde riesgo de la Empresa.

Por otro lado, a pesar de que el contrato marco defineque los recursos captados bajo las emisiones realizadas

con cargo a dicho programa podran ser utilizados parafines distintos al proyecto Kallpa CC, la Clasificadoraha considerado en su evaluacin que los fondosrecaudados de los bonos fueron destinadosexclusivamente al financiamiento del proyecto de ciclocombinado.

Hasta

Dic.10

Ene.11 a

Set.12*

Oct.12 en

adelante

Apalancamiento < 3.50x < 3.25x < 3.00x

* Hasta el inicio de operaciones de Kallpa CC, que ya se

encuentra operando.

Ju n-1 2 20 11 2 01 0

Apalancamiento 1.96 1.93 1.43

Cobertura de SD 1.49 1.50 1.49

Fuente: Kallpa

Covenants

7/22/2019 kallpa_CC

10/12

Project Finance

Kallpa Octubre 2012 10

Asociados a:

FitchRatings

..

(C $ )

C /./ $ 2 .6 7 2 .7 0 2.81 2.89 3.14 3.00 3.20

12 1 2 1 1 1 0 0 9 0 8 0 7 06

(%)

EBIDA 59,385 61,970 41,470 24,204 12,336 7,088 (507). EBIDA 24.6% 25.1% 21.8% 22.0% 21.3% 38.3%

(FF + C ) / C .. 13 .2% 9 .9 % 5 .3 % 4 .5 % 4 .1 % 2 .7 %

FCF / I .. 56.0% 26.3% 21.0% 5.9% 36.5%

E 10.8% 13.6% 7.6% 9.0% 4.5% 10.3% 2.1%

()

C FF .. 5.93 3.23 4.92 1.70 1.75 (19.90)

EBIDA / G 5.00 4.91 3.20 6.55 2.43 3.46 (6.46)

EBIDA / 1.40 1.96 1.32 1.64 0.92 0.94 (0.38)

C FF .. 5.93 3.23 4.92 1.70 1.75 19.90

FCF / .. (3.98) (1.18) (1.31) 0.64 (0.62) (6.62)

(FCF + C + ) / .. (3.46) 0.09 0.69 0.90 (0.34) 0.90

CF / I A F .. 0.31 0.37 0.29 1.97 0.24 (0.22)

(EBI DA + ) / D 1.87 2.49 2.59 3.64 1.18 1.22 7.15

()

D / (FF ) .. 5.42 6.68 11.52 17.56 16.38 (26.29)

D / EBIDA 6.75 5.96 5.90 8.66 12.28 8.28 (80.97)

D / EBIDA 6.41 5.70 4.94 7.44 12.00 7.98 (60.93)C 3.3% 4.1% 5.7% 2.0% 6.7% 7.0% 0.2%

D C / D 7.6% 5.1% 7.5% 5.3% 5.5% 9.4% 3.1%

D / C A 72 .1% 71 .3% 6 6.5 % 6 1.4 % 7 9.6 % 67 .3 % 7 1.0 %

A 623,040 595,787 434,967 372,141 224,711 97,113 59,539

C 20,032 16,495 39,706 29,583 3,517 2,134 10,154

D C 30,629 18,908 18,335 11,066 8,297 5,510 1,272

D L 370,2 34 35 0,6 81 226,317 198,582 143,244 53,184 39,753

D 400,863 369,589 244,652 209,648 151,541 58,694 41,025

D B 39,975 36,267 35,327

D 440,838 405,856 279,979 209,648 151,541 58,694 41,025

170,486 163,006 141,286 131,766 38,887 28,465 16,791

C 611,324 568,862 421,265 341,414 190,428 87,159 57,816

F (CF) 83,071 62,313 28,927 9,533 6,976 2,169 (1,639)

F /

I A F (154,244) ( 20 0,4 15 ) (7 8,9 30 ) (32,577) (3,547) (8,915) (7,373)

D

F (FCF) (71,173) ( 13 8,1 02 ) (5 0,0 03 ) (23,044) 3,429 (6,746) (9,012)

A F 1,825 913 2,157 75 618

, (11,372) (3,091) (5,629) 21,000 (14,000) (6,897)

86,531 123,626 33,631 313 (2,046) (4,555)

14,293 41,001 27,797 14,000 10,233

, (26,698) (20,850) (11,034) 18,364

(20,887) (23,211) 10,123 26,066 1,383 (7,890) 9,971

I 241,174 246,619 190,043 109,815 57,823 18,501

2.2% 29.8% 73.1% 89.9% 212.5%

(EBI)* 33,673 38,525 23,984 15,667 9,141 5,533 (525)

G 11,886 12,632 12,972 3,698 5,085 2,050 78

17,321 20,642 10,377 7,689 1,502 2,926 (355)

E (G. CE) 4 ,029 3 ,994 3,211 1,238 988 275

CE 11.1% 11.30% 9.90% 4.15% 3.34% 1.0%

2 01 2 2013 2014 2015 2016 +

$ 18,908 38,918 43,331 47,580 228,278

EBIDA: + . FF: + D A +

+ C + + +

. : C +

. CF: FF + . FCF= CF + I +

. C = G + D + A. D : I ,

6.8. :G + . *L

(EBI) ()

* A 2011, IIF EEFF, . L EEFF

2010 . L

7/22/2019 kallpa_CC

11/12

Project Finance

Kallpa Octubre 2012 11

Asociados a:

FitchRatings

ANTECEDENTES

Emisor: Kallpa Generacin S.A.

Domicilio legal: Av. Santo Toribio 115 Piso 7, San Isidro, PerRUC: 20510992904Telfono: (511) 706 7878Fax: (511) 706 7801

DIRECTORIO

Javier Garca Burgos PresidenteMarcos Fishman VicepresidenteFrancisco M. Sugraes DirectorItay Ballas Director

Roberto Cornejo Spickernagel DirectorJuan Carlos Camogliano DirectorEsteban Viton Director

RELACIN DE EJECUTIVOS

Javier Garca Burgos Gerente GeneralRosa Mara Flores Araoz Gerente General AdjuntoMiguel Lpez Gerente Administracin y FinanzasJairo Cantillo Gerente de PlantaDaniel Urbina Gerente LegalIrwin Frisancho Gerente Comercial

Mara Eugenia Rodrguez Gerente de RR.HH.

RELACION DE SOCIOS

Inkia Holdings Limited 74.90%Energa del Pacfico 25.10%

7/22/2019 kallpa_CC

12/12

Project Finance

Kallpa Octubre 2012 12

Asociados a:

FitchRatings

CLASIFICACIN DE RIESGO

APOYO & ASOCIADOS INTERNACIONALES S.A.C. CLASIFICADORA DE RIESGO, de acuerdo a lodispuesto en el Reglamento de Empresas Clasificadoras de Riesgo, aprobado por Resolucin CONASEV N 074-98-EF/94.10, acord la siguiente clasificacin de riesgo para los instrumentos de Kallpa Generacin S.A.:

Instrumento Clasificacin*

1era. Emisin del Primer Programa

de Bonos Corporativos Kallpa Generacin Categora AAA(pe)

Perspectiva Estable

Definicin

CATEGORIA AAA(pe): Corresponde a la mayor capacidad de pago oportuno de sus compromisos financieros,reflejando el ms bajo riesgo crediticio. Esta capacidad es altamente improbable que sea afectada adversamente poreventos imprevistos.

Perspectiva: Indica la direccin en que se podra modificar una clasificacin en un perodo de uno a dos aos. Laperspectiva puede ser positiva, estable o negativa. Una perspectiva positiva o negativa no implica necesariamente uncambio en la clasificacin. Del mismo modo, una clasificacin con perspectiva estable puede ser cambiada sin quela perspectiva se haya modificado previamente a positiva o negativa, si existen elementos que lo justifiquen.

Las clasificaciones de riesgo crediticio de Apoyo & Asociados Internacionales (AAI) Clasificadora de Riesgo, constituyenuna opinin profesional independiente y en ningn momento implican una recomendacin para comprar, vender o mantenerun valor, ni constituyen garanta de cumplimiento de las obligaciones del calificado. Las clasificaciones se basan sobre lainformacin que se obtiene directamente de los emisores, los estructuradores y otras fuentes que AAI considera confiables.AAI no audita ni verifica la veracidad de dicha informacin, y no se encuentra bajo la obligacin de auditarla ni verificarla,como tampoco de llevar a cabo ningn tipo de investigacin para determinar la veracidad o exactitud de dicha informacin. Sidicha informacin resultara contener errores o conducir de alguna manera a error, la clasificacin asociada a dichainformacin podra no ser apropiada, y AAI no asume responsabilidad por este riesgo. No obstante, las leyes que regulan laactividad de la Clasificacin de Riesgo sealan los supuestos de responsabilidad que ataen a las Clasificadoras.

Limitaciones- En su anlisis crediticio, AAI se basa en opiniones legales y/o impositivas provistas por los asesores de latransaccin. Como AAI siempre ha dejado en claro, AAI no provee asesoramiento legal y/o impositivo ni confirma que lasopiniones legales y/o impositivas o cualquier otro documento de la transaccin o cualquier estructura de la transaccin seansuficientes para cualquier propsito. La limitacin de responsabilidad al final de este informe, deja en claro que este informeno constituye una recomendacin legal, impositiva y/o de estructuracin de AAI, y no debe ser usado ni interpretado comouna recomendacin legal, impositiva y/o de estructuracin de AAI. Si los lectores de este informe necesitan consejo legal,impositivo y/o de estructuracin, se les insta a contactar asesores competentes en las jurisdicciones pertinentes.