Kallpa irl val 21 agosto 13.

Alberto Arispe Humberto León

Jefe de Research Analista

(511) 630 7500 (511) 630 7527

[email protected] [email protected]

Minera IRL Limited

Valor Fundamental del Equity (US$ MM)

Valor Fundamental por Acción (US$)

Anterior Valor Fundamental (Julio 2013)

Recomendación

Capitalización Bursátil (US$ MM)

Precio de Mercado por Acción (US$)

Potencial de Apreciación

Acciones en Circulación (MM)*

Acciones en Circ. - Fully Diluted (MM)

Rango 52 semanas (US$)

Variación YTD

ADTV - LTM (US$ 000)

Volumen negociado - LTM (000 acciones)

Negociación: Bolsa principal

Bolsas secundarias

Ratios Financieros

Producción Au (K Oz)

Precio Au (US$/Oz)

Cash Cost (US$/Oz)

Margen Bruto

Margen EBITDA

Margen Operativo

Margen Neto

UPA (US$)

P/E

EV/EBITDA

Fuente: MIRL y Kallpa SAB

Fuente: Bloomberg

45.84

Kallpa SAB actualiza la valorización de Minera IRL Limited (MIRL)

recomendando sobreponderar + las acciones dentro de un portafolio

benchmark para el mercado peruano. Reducimos nuestro valor

fundamental de US$ 0.94 a US$ 0.89. A pesar de la reducción, el nuevo VF

aún supera en 243.06% al precio de mercado de US$ 0.26 al cierre del 20

de agosto de 2013.

Presentamos este reporte con motivo de actualizar nuestro modelo de

valorización. Incorporamos los efectos del financiamiento hasta por US$ 80

millones del proyecto Don Nicolás (Argentina) y consideramos el nuevo

timing de inicio de producción de dicho proyecto.

Incrementamos el número de acciones en 9'146,341 para

considerar el efecto dilutivo del Tramo I (US$ 3 millones) de la

participación de CIMINAS en MIRL Patagonia.

Reducimos la participación de MIRL en los activos argentinos (Don

Nicolás), luego del acuerdo con CIMINAS, a 51%.

A pesar de que los cambios efectuados reducen el valor fundamental,

creemos que Minera IRL sigue siendo una alternativa interesante para

invertir, con buenos fundamentos y dos importantes catalizadores: la

aprobación del EIA de Ollachea y la obtención del financiamiento del

mismo. Por lo expuesto, recomendamos sobreponderar + las acciones de

MIRL con un valor fundamental de US$ 0.89.

ADTV: Volumen Negociado Diario Promedio ("Average Daily Traded Volume")

Fuente: Bloomberg, Minera IRL, Kallpa SAB

9.27

18.5% -2.6%

2012 2013e 2014e

* Incluye la emisión de 9'146,341 acciones para CIMINAS

Aplicamos un retraso adicional al inicio de producción de Don

Nicolás. Antes considerábamos 3T2014. Ahora 1T2015, siendo

conservadores respecto al guidance de la compañía de iniciar

producción a finales del próximo año.

Incrementamos la posición de caja para considerar el aporte de

capital por US$ 45 millones de CIMINAS.

¿Qué cambió en nuestro modelo?

27.3 24.0 23.0

1,673 1,380 1,380

0.023 -0.011 -0.021

11.30 -24.27 -12.31

3.67 7.20

Incorporamos la tasa de la deuda (8%) a nuestro cálculo del WACC

para las operaciones argentinas (Don Nicolás).

EQUITY RESEARCH | Actualización 21 de agosto de 2013

Sector Minería Valor Fundamental

Minera IRL Limited US$ 0.89

Sobreponderar +

TSX, BVL

243.06%

182.82

211.34

0.19 - 0.95

(BVL: MIRL)

163.07

0.89

0.94

Sobreponderar +

47.53

0.26

-69.9%

18.66

AIM

Don Nicolás 100% financiado a cambio de 49% del

proyecto. Próximo financiamiento: Ollachea

Consideramos positivo el hecho de conseguir el financiamiento para Don

Nicolás, pues asegura su desarrollo. Don Nicolás será el proyecto puente

hacia Ollachea, proyecto bandera de MIRL. Cabe resaltar que el EIA de

Ollachea se encuentra en la etapa final de su proceso de evaluación y

esperamos la aprobación del mismo en el 4T2013.

LTM: Últimos 12 meses ("Last twelve months")

-10.1%

7.2% -5.9% -12.9%

-581 -740 -750

41.0% 19.1% 13.9%

39.7% 28.1% 24.1%

0.0

0.2

0.4

0.6

0.8

1.0

800

1,000

1,200

1,400

1,600

1,800

2,000

ago

-12

sep

-12

oct-

12

nov-1

2

dic

-12

ene

-13

feb

-13

ma

r-13

abr-

13

ma

y-1

3

jun-1

3

jul-1

3

ago

-13

US$ US$/Oz.

Gráfico N° 1: MIRL vs. Oro Spot

Oro Spot MIRL

mailto:[email protected]


Minería | Minera IRL Limited

i)

ii)

iii)

iv)

Gráfico N° 2: Participación de Minera Ltd. en Minera IRL Patagonia, luego del acuerdo

Fuente: MIRL y Kallpa SAB

www.kallpasab.com 2

A continuación los detalles del acuerdo:

Tramo IV: Aporte de US$ 19.7 millones, que representa una participación de 21.1% en MIRL Patagonia. Estas acciones

tendrán un rendimiento garantizado anual de 12.5% durante el periodo de opción. Al final del año 3, 4 y 5 de producción,

CIMINAS tendrá la opción de solicitar la devolución de US$ 6.7 millones (1/3 del tramo) o convertir estas acciones

preferentes en acciones ordinarias que representen el 7% de MIRL Patagonia. Como garantía de este tramo, MIRL

entregará a CIMINAS la participación de 51% que tiene en MIRL Patagonia, entre otros.

Tramo III: Un aporte de US$ 15 millones, que representa una participación de 16.1% en MIRL Patagonia. Bajo los

términos de este tramo, CIMINAS recibirá el pago doble de dividendos (dependiendo de la generación de caja de la

empresa) y el 60% del fondo de garantía establecido en el Tramo IV, hasta alcanzar los US$ 15 millones. En ese

momento, el capital preferente que mantenga CIMINAS se convertirá a acciones comunes que representen un interés de

16.1% en MIRL Patagonia.

El proyecto Don Nicolás cuenta con todos los permisos listos y por ello su construcción puede iniciarse de inmediato. Nosotros

estimamos el inicio de producción para el 1T2015. La emisión de 9.1 millones de acciones de MIRL para CIMINAS, representa una

mínima dilución para los accionistas pues representa un 5.2% del total de acciones de MIRL.

Aporte de capital por US$ 45 millones como contribución de capital a cambio de un interés de 45% en MIRL Patagonia.

Adicionalmente, se asignará un capital adicional de 4% de MIRL Patagonia a los organizadores de la transacción. La

contribución de US$ 45 millones se dará en 4 tramos:

Línea de crédito por US$ 35 millones como préstamo puente (bridge loan facility). Los principales términos de la línea de

crédito son: 18 meses desde la realización del acuerdo, 1 año desde el desembolso como plazo original con opción para

periodo extendido de 2 años desde el vencimiento del plazo original. Tasa de interés del plazo original: LIBOR de 360 días

+8%. Tasa de interés del periodo extendido: LIBOR de 180 días +8.5% con un 0.5% de incremento por trimestre (último

trimestre: LIBOR+12%).

La noticia es positiva para la compañía pues cumplió con lo anunciado: i) financiar el 100% del CAPEX de Don Nicolás, ii)

financiarlo a través de fuentes argentinas, para mitigar el riesgo político de dicho país y iii) financiarlo a través de la subsidiaria

argentina, MIRL Patagonia.

Don Nicolás: 100% financiada, rumbo a la construcción e inicio de operaciones

El 19.08.2013, la compañía publicó una nota de prensa donde anunció el acuerdo definitivo, mediante el cual obtendrá US$ 80

millones para su proyecto Don Nicolás, en Argentina, a través de una empresa de dicho país, Compañía Inversora en Minas

(CIMINAS). MIRL conservará el 51% de participación en Minera IRL Patagonia S.A., subsidiaria de MIRL que mantiene los

activos argentinos de la compañía.

Tramo I: Una suscripción de 9’146,341 acciones ordinarias de MIRL Limited para CIMINAS, a cambio de un aporte de

US$ 3 millones a MIRL Patagonia.

Tramo II: Un aporte de US$ 7.3 millones, que representa una participación de 7.8% en MIRL Patagonia. Estas acciones

no tienen derechos preferentes.

Actualización

Minera IRL

Limited

Minera IRL

Patagonia

(Argentina)

CIMINAS

(Argentina) Organizadores

Transacción (Argentina)

Proyecto Don

Nicolás

51%

100%

45%

4%

http://www.kallpasab.com/


Producción MIRL Producción Estimada

A. Corihuarmi

Prod. Oro - 000 Oz

Cash Cost - US$/Oz

B. Don Nicolás

Prod. Oro - 000 Oz

Prod. Plata - 000 Oz

Cash Cost - US$/Oz

C. Ollachea

Prod. Oro - 000 Oz

Cash Cost - US$/Oz

Total (A + B + C)

Prod. Oro - 000 Oz

Prod. Plata - 000 Oz

Estimación de Recursos - Corihuarmi

Ventas NI 43-101 Reporte Técnico - Coffey Mining Pty. Ltd

Costo de Ventas Categoría

Utilidad Bruta Medido

Gastos Administrativos Indicado

Corp Over & Otros Inferido

Regalías

(+) Depreciación/Amortización Estimación de Recursos - Don Nicolás

EBITDA NI 43-101 Reporte Técnico - Coffey Mining Pty. Ltd

Categoría

Medido&Indicado

EBIT Inferido

Impuestos

Utilidad Neta Estimación de Recursos y Reservas - Ollachea

UPA (US$) NI 43-101 Reporte Técnico - AMEC Australia Pty Ltd

P/E Categoría

EV/EBITDA Reservas Probables

Recursos Indicados

Componentes Valorización - US$ MM Componentes Valorización

Mina/Proyecto

A. Corihuarmi DCF

B. Don Nicolás DCF & In Situ

C. Ollachea DCF & In Situ

D. Otros

Total (A+B+C)

Valor Fundamental

1/ Valor Equity - US$ MM

Acciones en Circ - MM

Valor Fundamental - US$

Precio de Mercado - US$

Potencial Upside - %

Principales Accionistas Directores y Gerencia

Nombre País Nombre Posición Experiencia

JP Morgan Reino Unido Courtney Chamberlain CEO y Director Minería

Midas Capital PLC Reino Unido Douglas Jones Director Geología

BlackRock Reino Unido Graeme Ross Director Finanzas

Fratelli Investments Chile Kenneth Judge Director Legal

Capita Financial Management Reino Unido Napoleón Valdez Director Finanzas

Baker Steel Capital Reino Unido Brad Boland CFO Finanzas

Royal Bank of Canada Canada Diego Benavides Presidente MIRL Legal y Minería

www.kallpasab.com 3

2012 2013e 2014e

33.3 27.3 24.0 23.0

-

- - - -

49.93 182.82

182.82 0.89

Posición Caja (considerando aporte CIMINAS)

Estado de Resultados - US$ MM

-

Acciones en Circulación - MM (inc. emisión CIMINAS)

Acciones Fully Diluted - MM

Opciones en Circulación - MM

4.97

1/ Patrimonio de MIRL al 30 de junio de 2013

3.76

10.71

7.58

7.48

Actualización

%

16.28

11.51

28.51 0.26

211.34 243.06%

Estructura de Capital

30.50

Patrimonio 161.53 163.07

Deuda (considerando 30% línea crédito CIMINAS)

49.93 49.93

232.66 193.57

17.52 0.88x 13.51

154.16 0.78x 119.08

Metod. Valor Dcto Valor Dcto.

11.06 1x 11.06

10,600 4.0 1,400.0

Au g/t

3.67 7.20 9.27 9,300 3.4 1,000.0

0.023 -0.011 -0.021

11.30 -24.27 -12.31

-5.16 -1.10 -0.85

3.33 -1.96 -3.86

401.6

8.49 -0.86 -3.01 3.07 1.5 3.5 154.3

Au g/t Ag g/t

Ingresos Financieros Netos -0.26 -0.35 -0.30 5.64 2.1 6.3

Depreciación/Amortización -9.51 -9.81 -9.93

9.51 9.81 9.93

18.26 9.30 7.22

Au g/t

-0.64 -0.46 -0.42

-0.28 -0.20 -0.25 50.13466 0.45

18.86 6.34 4.17 4552 0.38 55.6

-9.19 -6.19 -6.21 14 0.21 0.1

45.99 33.12 29.90

-27.13 -26.78 -25.73

- - -

- - - -

- - - -

- - - -

-410 -581 -740 -750

33.3 27.3 24.0 23.0

2011 2012 2013e 2014e

US$ MM

000 Ton 000 Au Oz

MM Ton 000 Oz Eq Au

000 Ton 000 Au Oz

5.7% 61.5% 7.0% 25.8%

0% 20% 40% 60% 80% 100%

Corihuarmi Ollachea Don Nicolas Otros

Corihuarmi Prod. Prom.

25K

Don Nicolás Prod Prom.

52K

Ollachea Prod. Prom.

112K

- 20 40 60 80

100 120 140 160 180 200

2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023

000 Oz Au Corihuarmi Don Nicolás Ollachea



www.kallpasab.com 4

Neutral - 15% a 0% 0% a + 15% Neutral

El rango asignado a cada empresa cubierta por el analista en estos reportes se basa en el análisis/seguimiento que Kallpa

Securities SAB ha venido realizándole a la empresa. En algunos casos el analista puede expresar su punto de vista en el corto

plazo a traders, vendedores, ciertos clientes de Kallpa Securities SAB pero dicho punto de vista puede diferir en el tiempo por la

volatilidad del mercado y otros factores.

El valor fundamental calculado por Kallpa Securities SAB se realiza sobre la base de una o más metodologías de valorización

comúnmente utilizadas entre analistas financieros, incluyendo, pero no limitadas a flujos de caja descontados, comparables,

valorización In Situ o cualquier otra metodología aplicable. Cabe destacar que la publicación de un valor fundamental no implica

garantía alguna que este sea alcanzado.

Subponderar - < - 30% > + 30% Sobreponderar +

Subponderar - 30% a - 15% + 15% a + 30% Sobreponderar

Actualización

Los precios de las acciones en el presente reporte están basados sobre el precio de mercado al cierre del día anterior a la

publicación del presente reporte, al menos que sea explícitamente señalado.

Generales

Este documento es exclusivamente para fines informativos. Bajo ninguna circunstancia debe ser usado o considerado como una

oferta de venta o solicitud de compra de acciones u otros valores mencionados en él. La información en este documento ha sido

obtenida de fuentes que se creen confiables, pero Kallpa Securities SAB no garantiza la veracidad o certeza del contenido de este

reporte, o de los futuros valores de mercado de las acciones u otros valores mencionados. Las opiniones expresadas en este

documento constituyen nuestra opinión a la fecha de esta publicación y están sujetas a cambios sin previo aviso. Kallpa Securities

SAB no garantiza que realizará actualizaciones del análisis ante cualquier cambio en las circunstancias de mercado. Los productos

mencionados en este documento podrían no estar disponibles para su compra en algunos países.

Kallpa Securities SAB tiene políticas razonablemente diseñadas para prevenir o controlar el intercambio de información no-pública

empleadas por áreas como Research e Inversiones, Mercado de Capitales, entre otros.

Definición de rangos de calificación

Kallpa Securities SAB cuenta con 5 rangos de valorización: Sobreponderar +, Sobreponderar, Neutral, Subponderar y Subponderar -

. El analista asignará uno de estos rangos a su cobertura.

Apéndice: Declaraciones de Responsabilidad

Certificación del analista

El analista que preparó el presente reporte certifica que: i) las opiniones expresadas en el presente reporte de valorización, en

relación con el emisor y panorama de la empresa, reflejan su opinión personal y ii) ninguna parte de su compensación salarial fue,

es o estará relacionada directa o indirectamente a las recomendaciones expresadas en el presente reporte.

Las compensaciones económicas del analista que preparó este reporte están basadas en diversos factores, incluyendo pero no

limitadas a las rentabilidades de Kallpa Securities SAB y las ganancias generadas por sus distintas áreas, incluyendo banca de

inversión. Además, el analista no recibe compensación alguna por las empresas que cubre.

El reporte de valorización fue preparado por trabajadores de Kallpa Securities SAB, que mantienen el título de Analista. Las

personas involucradas en la elaboración del presente reporte están autorizadas a mantener acciones.



KALLPA SECURITIES SOCIEDAD AGENTE DE BOLSA

GERENCIA GENERAL

Alberto ArispeGerente(511) 630 [email protected]

TRADING

Enrique Hernández Eduardo Fernandini Javier Frisancho Jorge RodríguezGerente Head Trader Trader Trader(51 1) 630 7515 (51 1) 630 7516 (51 1) 630 7517 (51 1) 630 [email protected] [email protected] [email protected] [email protected]

MERCADO DE CAPITALES

Ricardo CarriónGerente(51 1) 630 7500

[email protected]

FINANZAS CORPORATIVAS

Andrés RoblesGerente(51 1) 630 7500

[email protected]

EQUITY RESEARCH

Marco Contreras Edder Castro Humberto León Juan Franco LazoAnalista Analista Analista Asistente(51 1) 630 7528 (51 1) 630 7529 (51 1) 630 7527 (51 1) 630 7500

[email protected] [email protected] [email protected] [email protected]

OPERACIONES

Elizabeth Cueva Alan Noa Mariano Bazán Ramiro MisariGerente Jefe de Operaciones Analista - Tesorería Jefe de Sistemas(51 1) 630 7521 (51 1) 630 7523 (51 1) 630 7522 (51 1) 630 7500

[email protected] [email protected] [email protected] [email protected]

OFICINA - CHACARILLA

Hernando Pastor Daniel BergerRepresentante Representante(51 1) 626 8700 (51 1) 626 8700


OFICINA - AREQUIPA OFICINA - TACNA

Jesús Molina Gerson del PozoRepresentante Representante(51 54) 272 937 (51 52) 241 394


www.kallpasab.com 5Actualización



















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