INSTITUTIONAL EQUITY RESEARCH  

Page | 1 | PHILLIPCAPITAL INDIA RESEARCH 

Telecom 

Insatiable appetite for spectrum continues  INDIA | Sector Update 

 

  

7 October 2016 

They  say  one  ends  up  over  eating  at  a  buffet  because  of  being  spoilt  for  choices.  The recently concluded spectrum auctions are an example of the telecom operators’ insatiable appetite –  the government put out all  the available bands and  spectrum up  for auction and the operators went to town buying  it all up. The saving grace was that no operator submitted bids  for  the ultra‐expensive 700MHz. All have bought  spectrum  that  is more than  their current  requirements.  Jio, which  is  just days  into  the  launch of  its operations has  added  “capacity  spectrum”.  With  this  significant  addition  of  data  spectrum,  all operators  are  now  battle‐ready.  The  scramble  for  capacity  spectrum  and  the  ensuing capacity  addition  in  the  sector  is  a  clear  indicator  that  the  incumbents’  strategy  is  to improve  the quality of services  to counter  Jio and prevent subscriber churn at any cost. The key takeaways of the spectrum auction are as follows:  Total bids of Rs 660bn are significantly higher than expectations; Idea still calibrated: The total bids submitted by  the  telecom operators exceeded our expectations of Rs 400bn, as incumbents Bharti  (Rs 142bn vs. our expectations of Rs 21bn), Vodafone  (Rs 202bn vs. Rs 115bn),  and  Idea  Cellular  (Rs  128bn  vs.  Rs  64bn),  bought  higher‐than‐expected  capacity spectrum. Even Reliance Jio has bought capacity in 2300MHz, which has surprised us. Bharti and  Vodafone’s  bids  have  significantly  exceeded  our  expectations  while  Idea’s  bidding, though aggressive,  is well calibrated, considering  its weaker  spectrum  footprint. With  this acquisition, Idea has significantly enhanced its capacity, and it is much better positioned to defend its market share.  Vodafone  emerges  as  the  top  bidder;  acquisition  in  the  2500MHz  band  is  surprising: Vodafone has primarily focused on enhancing its 4G footprint. With its significant acquisition of spectrum in 2500MHz, 2100MHz, and some in 1800MHz, it has 4G coverage in 17 circles, which  cover  91%  of  its  revenues  and  94%  of mobile‐data  revenues. Vodafone  has  faced capacity  issues  of  late,  and  this  addition  was  expected;  nevertheless,  its  acquisition  in 2500MHz, which does not have  the evolved handset ecosystem of 1800MHz or 2100MHz (3G), surprised us.   Bharti buys ahead of market  spectrum, again:  In  the  race  to  future‐proof, Bharti Airtel’s spending,  at  Rs  142bn,  was  significantly  higher  than  expectations.  It  acquired  spectrum largely in 2300MHz, which is an essential capacity band. It has spent Rs 103bn in 15 circles for additional carriers  in 3G and 4G bands, significantly upping  its capacity. Bharti  is clearly keeping in step with Jio, which also has added capacity in the 2300MHz band. The auctions make  it clearer that Bharti will match  Jio  in  its entire product offering, which will not only help it to maintain, but also gain revenue market share in the medium‐ to long‐term.  Jio buys additional carriers in 2300MHz: While we expected bulk of Jio’s spending to be in 800MHz and 1800MHz, it surprised us by adding spectrum in 2300MHz. Jio’s operations are still in a nascent stage, and addition of this much spectrum clearly indicates that its strategy is based on churning incumbents’ high‐value customers.   Idea Cellular adds multi‐year capacity spectrum: Idea has often been criticised for lacking a quality  data  footprint.  It  has  addressed  this  concern  by  buying  significant  4G  and  3G spectrum, which takes  its data footprint pan‐India (almost) and adds significant capacity  in leadership circles (like Maharashtra), where it is now well placed to defend its market share.  

Companies  Bharti Airtel Reco   BUY CMP, Rs  319 Target Price, Rs  390  IDEA Cellular Reco   BUY CMP, Rs  80 Target Price, Rs  100    Naveen Kulkarni, CFA, FRM  (+ 9122 6667 9947) nkulkarni@phillipcapital.in  Manoj Behera (+ 9122 6667 9973) mbehera@phillipcapital.in 

 

INSTITUTIONAL EQUITY RESEARCH  

Bharti Airtel (BHARTI IN) 

Page | 2 | PHILLIPCAPITAL INDIA RESEARCH 

Combat experience will help deliver outperformance  INDIA | TELECOM | Company Update 

 

7 October 2016 

 In  the  recently  concluded  spectrum  auctions, Bharti Airtel has paid Rs 142bn  to  secure 173.8MHz of spectrum across  three bands.  Its addition of primarily capacity spectrum  is indicative  of  its  strategic  intent  of maintaining  its  leadership  and protecting  its market share  at  any  cost.  Bharti  has  deliberately matched  Jio’s  spectrum  footprint  and  it will compete with  the  latter  aggressively  on  product  quality.  Bharti  also  views  the  current stage of market transition – of voice to data – as a significant opportunity to gain market share. While its strategic intent is correct, current sluggish market conditions mean that its return  on  investment  will  be  protracted.  The  financial  implications  in  the  near‐  to medium‐term  are  negative. We  have  cut  our  estimates,  taking  into  consideration  the higher‐than‐expected spectrum proceeds, and impact of Jio on voice pricing.  Key takeaways for Bharti from the recently concluded auctions are as follows:  Investing  ahead  of  market  continues;  more  strategic:  Bharti  launched  4G  operations significantly  ahead of market  and  it had already  garnered pan‐India 3G  and 4G  spectrum through  spectrum  trading  before  the  auctions.  While  4G  offtake  is  happening  at  a reasonable pace, it had significant capacity already (pre‐auctions). Significant addition in 15 circles  and  new  capability  in  seven  circles  is  indicative  of  its  aggressive  strategy  to  gain market share. 4G services are now more tactical  in nature; they help the brand  image and provide  significantly  better  customer  experience.  Improvement  in  brand  image  helps  in churning customers  from other operators –  its  last 12‐month endeavour to provide better quality network is reflected in its market share gains over this period.   Bharti counters Jio point by point: It is now very clear that Bharti will match Jio aggressively on product offering. In the recent auctions, Bharti added additional capacity in the 2300MHz and 2100MHz bands in 15 circles while Jio added it in 16 circles. Before the auctions, Bharti bought 2300MHz  from Aircel, adding eight circles, and  taking  its 2300MHz  footprint  to 17 circles; this spectrum is effective in providing capacity in urban areas and is helping Bharti in providing an effective counter  to  Jio, which has  launched multiband 4G services. With  the acquisition of additional spectrum  from  the auctions, Bharti has  further enhanced  its data capacity and has a very effective counter to Jio’s aggressive market strategy.  Peak  of  capex  cycle;  leverage  manageable:  This  high‐cost  spectrum  acquisition  and subsequent building of significant capacity means that capex has  largely peaked for Bharti. Net‐debt‐to‐EBIDTA, post‐acquisition, will rise to 2.25 from 2.0. This means the gearing is in a manageable zone. We believe  that capex should significantly decline  from current  levels after this capacity build‐out phase. However, taking a conservative approach, we maintain our capex estimates at elevated levels at Rs 300bn/220bn for FY18/19.  Estimates  cut;  maintain  Buy: We  have  cut  our  estimates  taking  into  account  higher spectrum capex and the impact of Jio’s launch. Bharti’s aggressive strategy will translate into market  share  gains  in  a  consolidating market.  Pricing  in  the  near‐  to medium‐term will remain highly volatile, but  its  tremendous experience  in  fighting price wars and  investing ahead  of  market  will  help  Bharti  to  deliver  operational  outperformance.  We  believe significant negatives are now  largely  factored  into the price. We cut our price target to Rs 390 (from Rs 450 earlier) with the change in estimates. Considering significant upside from current levels, we maintain our Buy recommendation. 

BUY (Maintain) CMP RS 319 TARGET RS 390 (+22%)  COMPANY DATA O/S SHARES (MN) :  3997MARKET CAP (RSBN) :  1291MARKET CAP (USDBN) :  1952 ‐ WK HI/LO (RS) :  385 / 282LIQUIDITY 3M (USDMN) :  20PAR VALUE (RS) :  5 SHARE HOLDING PATTERN, %   Jun 16 Mar 16 Dec 15PROMOTERS :  66.7 66.7 65.6FII / NRI :  16.3 16.8 17.8FI / MF :  10.5 10.0 7.6NON PRO :  5.5 0.5 5.5PUBLIC & OTHERS :  0.9 6.1 3.5 PRICE PERFORMANCE, % 

  1MTH 3MTH 1YRABS  0.2 ‐11.9 ‐7.6REL TO BSE  3.3 ‐15.4 ‐12.0 PRICE VS. SENSEX 

 Source: Phillip Capital India Research  KEY FINANCIALS Rs bn  FY16 FY17E FY18ENet Sales  966 1,011 1,104EBIDTA  341 366 409Net Profit  39 49 81EPS, Rs  9.8 12.3 20.2PER, x  32.8 25.9 15.9EV/EBIDTA, x  7.1 6.7 5.9P/BV, x  2.0 1.8 1.6ROE, %   5.9 7.0 10.0Debt/Equity (%)  177.7 164.9 144.4

Source: PhillipCapital India Research Est. 

 

90

110

130

150

Apr‐14 Dec‐14 Aug‐15 Apr‐16Bharti BSE Sensex

  

BHARTI AIRTEL QUARTERLY UPDATE 

 Bharti Airtel’s spectrum holding post auction 

         3G  4G 

   900  1800  900  2100  1800  2300 

Andhra Pradesh   4.0  5.0  5.0  5.0  5.0  30.0 

Assam   3.0  5.7  5.0  5.0  3.8  30.0 

Bihar   7.8  3.0  ‐  10.0  5.0  30.0 

Delhi   1.0  2.0  5.0  10.0  5.0  30.0 

Gujarat   ‐  6.2  ‐  5.0  5.0  10.0 

Haryana   ‐  9.6  ‐  5.0  6.6  20.0 

Himachal Pradesh   2.4  5.2  5.0  5.0  5.0  10.0 

Jammu & Kashmir   6.2  2.6  ‐  10.0  2.4  20.0 

Karnataka   3.8  3.8  5.0  5.0  5.0  30.0 

Kerala   ‐  6.2  ‐  5.0  5.0  20.0 

Kolkata   2.0  2.0  5.0  ‐  7.0  30.0 

Madhya Pradesh   ‐  8.8  ‐  5.0  10.0  20.0 

Maharashtra   ‐  8.2  ‐  5.0  5.0  20.0 

Mumbai   ‐  10.2  5.0  5.0  5.0  30.0 

North East   8.2  5.4  5.0  5.0  6.4  30.0 

Odisha   7.4  3.0  ‐  5.0  10.0  30.0 

Punjab   5.0  4.2  5.0  ‐  5.8  20.0 

Rajasthan   1.0  3.2  5.0  10.0  6.8  ‐ 

Tamil Nadu   6.2  9.2  ‐  10.0  5.0  30.0 

Uttar Pradesh (East)   6.2  1.0  ‐  5.0  5.0  ‐ 

Uttar Pradesh (West)   ‐  6.2  ‐  5.0  5.0  ‐ 

West Bengal   6.6  6.2  ‐  5.0  ‐  30.0 

Total  70.8  116.85  50  125  118.8  470 

Source: Company, PhillipCapital India Research 

               

Page | 3 | PHILLIPCAPITAL INDIA RESEARCH 

  

Page | 4 | PHILLIPCAPITAL INDIA RESEARCH 

BHARTI AIRTEL QUARTERLY UPDATE 

Financials  

Income Statement Y/E Mar, Rs bn  FY15  FY16e  FY17e FY18eNet sales  921  966  1,011 1,104Growth, %  7  5  5 9Total income  921  966  1,011 1,104Other Operating expenses  ‐608  ‐625  ‐645 ‐695EBITDA (Core)  313  341  366 409Growth, %  12.8  8.8  7.3 12.0Margin, %  34.0  35.3  36.2 37.1Depreciation  ‐155  ‐174  ‐185 ‐200EBIT  158  166  180 210Growth, %  30.2  5.3  8.5 16.3Margin, %  17.1  17.2  17.8 19.0Interest paid  ‐50  ‐70  ‐84 ‐66Other Non‐Operating Income  0  0  0 0Pre‐tax profit  115  107  108 156Tax provided  ‐54  ‐60  ‐49 ‐64Profit after tax  61  47  59 92Others (Minorities, Associates)  ‐1  ‐8  ‐10 ‐12Net Profit  60  39  49 81Growth, %  119.9  (34.7)  26.4 63.5Net Profit (adjusted)  60  39  49 81Unadj. shares (bn)  4.0  4.0  4.0 4.0Wtd avg shares (bn)  4.0  4.0  4.0 4.0  Balance Sheet Y/E Mar, Rs mn  FY15  FY16e  FY17e FY18eCash & bank  12  37  4 21Debtors  67  73  76 84Inventory  1  2  2 2Other current assets  142  110  114 123Total current assets  222  222  196 229Gross fixed assets  2,294  2,859  3,157 3,456Net fixed assets  1,325  1,703  1,785 1,837Non‐current assets  234  210  203 203Total assets  2,116  2,364  2,446 2,580            Current liabilities  579  581  606 640Total current liabilities  579  581  606 640Non‐current liabilities  869  1,075  1,075 1,080Total liabilities  1,448  1,656  1,681 1,720Paid‐up capital  20  20  20 20Reserves & surplus  600  636  689 784Shareholders’ equity  668  708  765 860Total equity & liabilities  2,116  2,364  2,446 2,580

Source: Company, PhillipCapital India Research Estimates  

Cash Flow FY15  FY16e FY17e FY18e

Pre‐tax profit  115  107 108 156Depreciation  155  174 185 200Chg in working capital  118  ‐97 2 ‐24Total tax paid  ‐54  ‐60 ‐49 ‐64Other operating activities  0  0 0 0Cash flow from operating activities   334  125 246 268Capital expenditure  ‐194  ‐552 ‐268 ‐251Chg in marketable securities  ‐32  32 ‐4 ‐9Cash flow from investing activities  ‐226  ‐541 ‐256 ‐239Equity raised/(repaid)  0  0 0 0Debt raised/(repaid)  111  298 0 2Other financing activities  0  0 0 0Cash flow from financing activities   111  294 ‐6 ‐9Net chg in cash   263  ‐123 ‐15 20  Valuation Ratios 

FY15  FY16e FY17e FY18ePer Share data EPS (INR)  14.9  9.8 12.3 20.2Growth, %  119.9  (34.7) 26.4 63.5Book NAV/share (INR)  154.9  164.1 177.3 201.1FDEPS (INR)  14.9  9.8 12.3 20.2CEPS (INR)  53.8  53.4 58.6 70.1CFPS (INR)  66.4  50.1 61.6 77.5Return ratios Return on assets (%)  5.3  4.7 5.2 6.0Return on equity (%)  9.7  5.9 7.0 10.0Return on capital employed (%)  6.6  5.5 6.2 7.1Turnover ratios Asset turnover (x)  0.9  0.8 0.7 0.7Sales/Total assets (x)  0.5  0.5 0.5 0.5Sales/Net FA (x)  0.7  0.6 0.6 0.6Working capital/Sales (x)  (0.4)  (0.4) (0.4) (0.4)Fixed capital/Sales (x)  1.6  1.9 1.9 1.8Working capital days  (146.1)  (149.8) (149.2) (142.7)Liquidity ratios   Current ratio (x)  0.4  0.4 0.3 0.4Quick ratio (x)  0.4  0.4 0.3 0.4Interest cover (x)  3.2  2.4 2.2 3.2Total debt/Equity (%)  148.8  177.7 164.9 144.4Net debt/Equity (%)  146.9  172.0 164.4 141.9Valuation   PER (x)  21.4  32.8 25.9 15.9Price/Book (x)  2.1  2.0 1.8 1.6EV/Net sales (x)  2.4  2.5 2.4 2.2EV/EBITDA (x)  7.0  7.1 6.7 5.9EV/EBIT (x)  13.9  14.5 13.6 11.5  

INSTITUTIONAL EQUITY RESEARCH  

Idea Cellular (IDEAIN) Splurged on spectrum, but lowers future needs  

Page | 5 | PHILLIPCAPITAL INDIA RESEARCH 

INDIA | TELECOM | Company Update 

 

  

7 October 2016 

Idea acquired 274.6MHz of spectrum in the auction for a total outgo of Rs 128bn, of which it will pay Rs 64bn upfront and the rest over 10 years (after a moratorium of three years). After the auction, Idea has 4G spectrums in 20 circles (excluding Delhi and Kolkata) and 3G in 17 circles, enabling it to complete its pan‐India mobile broadband footprint across all 22 circles.  Idea  now  owns  64  broadband  carriers  and  intends  to  use  47  of  these  for  4G services, effectively covering 94% of its revenue base and 17 carriers for 3G services.   Outgo higher than estimated, but significantly reduces future requirement: Although Idea spent much higher than what we estimated  (Rs 65‐70bn), with the amount of spectrum  it has acquired, the company has managed to significantly augment its network capacity – this can  support  superlative  data  volume  growth  for  the  next  3‐4  years,  thereby  significantly reducing  spectrum  requirement  in  the near  future. Additionally,  it now well  equipped  to counter  Reliance  JIO’s  threat,  especially  in  its  leadership  circles  (with  the  auctions acquisitions, Idea has more than two carriers in 4G in all of its leadership circles).   M&A activity ruled out for the near term: Recent media reports had indicated that Idea and Vodafone  are  exploring  opportunities  for  a  possible  merger,  which  could  have  been  a significant  positive  for  both  players  and  the  telecom  industry.  However,  looking  at  the quantum of spectrum bought by every player, we believe  that any M&A activity  involving any of the top four players can be easily ruled out in the near term; it does seem like each incumbents wants to battle it out on its own.   Key takeaways from conference call: 

Post‐acquisition  of  spectrum,  Idea  indicated  that  its  spectrum  requirement  has reduced significantly for the next 3‐4 years.  It would  incur Rs 80bn capex  in FY17, and indicated that capex intensity should start tapering from FY18  

Idea is looking for partners for active infrastructure sharing (similar to RCOM‐RJIO’s arrangement), which can reduce its future capex requirement  

After  the  auction,  its net debt would  increase  to Rs  500bn  and  the net‐debt‐to‐EBITDA ratio would be 4x (which is within its comfort level of <4.2x).  

In the near term, it is looking to monetise its tower assets to deleverage its balance sheet.  

Ruled out equity dilution in the near term  Indicated  that  the  handset  ecosystem  evolved  in  the  2300MHz  band  due  to network deployment by Chinese and  Indian  telecom  service providers.   Similarly, 2500MHz  has  been  allotted  to  two  Chinese  operators;  hence,  when  they  start rolling out their network, this ecosystem should evolve and aid Idea’s strategy of 4G rollout in the 2500MHz band. 

Idea  indicated  that  data  ARPU  will  remain  stable  at  current  levels,  as  volume growth compensates for drop in realisation 

 Impact on estimates: While maintaining our FY17 revenue and EBITDA estimates, we reduce our FY18 estimates by 1% and 3% respectively, on lower voice‐revenue‐growth assumptions. We  also  reduce our  PAT  estimates by  4%/65%  for  FY17/18,  to  factor  in higher D&A  and interest expenses because of higher than estimated spectrum capex. We maintain our BUY rating with a reduced target price of Rs 100 (from earlier Rs 130), implying 25% upside from current levels.  

BUY (Maintain) CMP RS 80 TARGET RS 100 (+25%)  COMPANY DATA O/S SHARES (MN) :  3601MARKET CAP (RSBN) :  288MARKET CAP (USDBN) :  4.352 ‐ WK HI/LO (RS) :  160 / 78LIQUIDITY 3M (USDMN) :  14.2PAR VALUE (RS) :  10 SHARE HOLDING PATTERN, %   Jun 16 Mar 16 Dec 15PROMOTERS :  42.2 42.2 42.2FII / NRI :  25.8 24.3 24.2FI / MF :  6.4 5.1 5.3NON PRO :  23.7 0.4 27.0PUBLIC & OTHERS :  1.9 28.1 1.4 PRICE PERFORMANCE, % 

  1MTH 3MTH 1YRABS  ‐5.7 ‐24.2 ‐49.5REL TO BSE  ‐2.7 ‐27.6 ‐53.9 PRICE VS. SENSEX 

 

50

80

110

140

170

Apr‐14 Dec‐14 Aug‐15 Apr‐16Idea BSE Sensex

Source: Phillip Capital India Research  KEY FINANCIALS Rs mn  FY16 FY17E FY18ENet Sales  3,59,741 3,97,692 4,19,317EBIDTA  1,30,232 1,41,169 1,43,278Net Profit  30,731 14,656 5,542EPS, Rs  8.5 4.1 1.5PER, x  11.3 23.8 62.9EV/EBIDTA, x  5.5 5.3 5.5P/BV, x  1.4 1.3 1.3ROE, %   11.9 5.4 2.0Debt/Equity (%)  149 157 172

Source: PhillipCapital India Research Est. 

 

  

IDEA CELLULAR QUARTERLY UPDATE 

Idea Cellular’s spectrum holding    900MHz  1800MHz GSM  1800MHz LTE  2100MHz  2300MHz  2500MHz Maharashtra  9.0  4.0  7.0  5.0  10.0  10.0 Kerala  6.0  ‐  10.0  5.0  10.0  10.0 M.P.  7.4  2.0  9.6  5.0  10.0  20.0 Punjab  5.6  3.0  7.0  5.0  ‐  ‐ Haryana  6.0  1.0  9.8  5.0  ‐  10.0 Andhra Pradesh  5.0  1.0  5.0  5.0  ‐  10.0 UP (W)  5.0  2.2  7.2  5.0  ‐  10.0 Gujarat  5.0  1.6  8.4  5.0  ‐  10.0 HP  ‐  4.4  5.4  5.0  ‐  10.0 Delhi  5.0  8.6  ‐  ‐  ‐  ‐ UP (E)  ‐  6.2  ‐  10.0  ‐  10.0 Karnataka  5.0  1.0  5.0  ‐  ‐  ‐ Mumbai  ‐  6.4  ‐  5.0  ‐  ‐ Rajasthan  ‐  6.2  5.0  5.0  ‐  10.0 Bihar  ‐  5.7  5.0  5.0  ‐  10.0 Tamil Nadu  ‐  6.4  5.0  ‐  ‐  ‐ North East  ‐  6.0  5.0  ‐  ‐  10.0 J&K  ‐  5.0  5.0  5.0  ‐  10.0 Kolkata  ‐  5.0  ‐  5.0  ‐  ‐ Orissa  ‐  5.0  5.0  ‐  ‐  10.0 West Bengal  ‐  6.3  5.0  ‐  ‐  10.0 Assam  ‐  5.0  5.0  ‐  ‐  10.0 Total   59.0  91.9  114.4  80.0  30.0  170.0 

Source: Company, PhillipCapital India Research 

                

Page | 6 | PHILLIPCAPITAL INDIA RESEARCH 

  

Page | 7 | PHILLIPCAPITAL INDIA RESEARCH 

IDEA CELLULAR QUARTERLY UPDATE 

Financials  

Income Statement Y/E Mar, Rs mn  FY15  FY16e  FY17e FY18eNet sales  3,15,709  3,59,741  3,97,692 4,19,317Growth, %  19  14  11 5Total income  3,15,709  3,59,741  3,97,692 4,19,317Other Operating expenses  ‐2,07,592 ‐2,29,510 ‐2,56,523 ‐2,76,039EBITDA (Core)  1,08,117  1,30,232  1,41,169 1,43,278Growth, %  29.7  20.5  8.4 1.5Margin, %  34.2  36.2  35.5 34.2Depreciation  ‐53,036  ‐66,508  ‐85,989 ‐95,450EBIT  55,081  63,724  55,181 47,828Growth, %  44.4  15.7  (13.4) (13.3)Margin, %  17.4  17.7  13.9 11.4Interest paid  ‐10,452  ‐18,816  ‐32,632 ‐39,302Pre‐tax profit  49,325  47,179  22,548 8,526Tax provided  ‐17,396  ‐16,447  ‐7,892 ‐2,984Profit after tax  31,929  30,731  14,656 5,542Net Profit  31,929  30,731  14,656 5,542Growth, %  62.3  (3.8)  (52.3) (62.2)Net Profit (adjusted)  31,929  30,731  14,656 5,542Unadj. shares (m)  3,595  3,595  3,595 3,595Wtd avg shares (m)  3,595  3,595  3,595 3,595  Balance Sheet Y/E Mar, Rs mn  FY15  FY16e  FY17e FY18eCash & bank  1,30,805  21,546  24,401 35,426Marketable securities at cost  43,210  36,139  36,139 36,139Debtors  9,789  11,776  11,931 12,580Inventory  710  1,065  1,193 1,258Loans & advances  12,290  11,990  13,255 13,975Other current assets  1,062  20  22 23Total current assets  1,97,865  82,537  86,941 99,401Gross fixed assets  5,53,912 10,71,875 12,16,69213,58,991Less: Depreciation  ‐2,67,902  ‐3,34,410  ‐4,20,398 ‐5,15,848Add: Capital WIP  1,20,793  6,500  6,500 6,500Net fixed assets  4,06,803  7,43,965  8,02,793 8,49,643Total assets  5,02,109  7,77,156  8,40,389 8,99,698Current liabilities  71,401  83,866  92,714 97,755Total current liabilities  71,401  83,866  92,714 97,755Non‐current liabilities  2,00,415  4,35,614  4,76,617 5,26,617Total liabilities  2,71,816  5,19,480  5,69,330 6,24,372Paid‐up capital  35,978  36,005  36,005 36,005Reserves & surplus  1,94,314  2,21,670  2,35,053 2,39,322Shareholders’ equity  2,30,292  2,57,676  2,71,058 2,75,327Total equity & liabilities  5,02,109  7,77,156  8,40,389 8,99,698

Source: Company, PhillipCapital India Research  Estimates 

Cash Flow FY15  FY16e FY17e FY18e

Pre‐tax profit  49,325  47,179 22,548 8,526Depreciation  53,036  66,508 85,989 95,450Chg in working capital  ‐11,746  11,464 7,298 3,606Total tax paid  ‐15,361  19,099 ‐7,892 ‐2,984Cash flow from operating activities  75,255  1,44,250 1,07,943 1,04,598Capital expenditure  ‐49,625 ‐4,03,670 ‐1,44,817 ‐1,42,300Chg in marketable securities  ‐10,636  7,071 0 0Cash flow from investing activities  ‐60,261 ‐3,96,599 ‐1,44,817 ‐1,42,300Equity raised/(repaid)  2,782  27 0 0Debt raised/(repaid)  ‐15,252  1,99,653 41,002 50,000Cash flow from financing activities  ‐13,732  1,98,418 39,740 48,738Net chg in cash  1,262  ‐53,932 2,867 11,036  Valuation Ratios 

FY15  FY16e FY17e FY18ePer Share data EPS (INR)  8.9  8.5 4.1 1.5Growth, %  49.3  (3.8) (52.3) (62.2)Book NAV/share (INR)  64.1  71.7 75.4 76.6FDEPS (INR)  8.9  8.5 4.1 1.5CEPS (INR)  23.6  27.0 28.0 28.1CFPS (INR)  19.6  39.5 30.0 29.1Return ratios Return on assets (%)  7.2  6.0 4.1 3.3Return on equity (%)  13.9  11.9 5.4 2.0Return on capital employed (%)  9.5  7.6 4.9 3.9Turnover ratios Asset turnover (x)  0.8  0.7 0.5 0.5Sales/Total assets (x)  0.6  0.5 0.5 0.5Sales/Net FA (x)  0.8  0.6 0.5 0.5Working capital/Sales (x)  (0.2)  (0.2) (0.2) (0.2)Fixed capital/Sales (x)  1.8  3.0 3.1 3.2Working capital days  (55.0)  (59.9) (60.9) (60.9)Liquidity ratios   Current ratio (x)  2.8  1.0 0.9 1.0Quick ratio (x)  2.8  1.0 0.9 1.0Interest cover (x)  5.3  3.4 1.7 1.2Total debt/Equity (%)  79.8  148.8 156.6 172.3Net debt/Equity (%)  23.0  140.5 147.6 159.5Valuation   PER (x)  10.9  11.3 23.8 62.9Price/Book (x)  1.5  1.4 1.3 1.3EV/Net sales (x)  1.3  2.0 1.9 1.9EV/EBITDA (x)  3.7  5.5 5.3 5.5EV/EBIT (x)  7.3  11.2 13.6 16.5  

  

SECTOR SECTOR UPDATE 

Vodafone’s spectrum holding post auction    900  1800  2100  2500 

AP  ‐  6.8  ‐  ‐ Assam  ‐  15.0  5.0  10.0 Bihar  ‐  7.0  ‐  ‐ Delhi  5.0  10.0  5.0  20.0 Gujarat  6.0  10.8  5.0  20.0 Haryana  6.2  5.0  10.0  10.0 HP  ‐  5.8  ‐  ‐ J&K  ‐  7.0  ‐  ‐ Karnataka  ‐  13.0  5.0  ‐ Kerala  6.4  10.0  5.0  10.0 Kolkata  7.0  10.0  5.0  20.0 MP  ‐  7.0  ‐  ‐ Maharashtra  5.0  1.4  10.0  20.0 Mumbai  11.0  8.2  5.0  20.0 North East  ‐  14.8  5.0  10.0 Orissa  5.0  7.0  5.0  10.0 Punjab  ‐  11.2  5.0  10.0 Rajasthan  6.4  5.0  10.0  10.0 Tamil Nadu  6.2  1.0  15.0  ‐ UP ‐ East  5.6  8.6  10.0  10.0 UP ‐ West  6.2  5.0  5.0  10.0 West Bengal  6.6  12.0  5.0  10.0 Total  82.6  181.6  115.0  200.0 

Reliance JIO’s spectrum holding post auction 

   800  1800  2300 

Andhra Pradesh   3.8  5.8  30.0 

Assam   5.0  5.4  30.0 

Bihar   5.0  5.0  30.0 

Delhi   3.8  5.4  30.0 

Gujarat   8.8  6.0  30.0 

Haryana   5.0  5.0  20.0 

Himachal Pradesh   5.0  10.4  30.0 

Jammu & Kashmir   5.0  10.0  20.0 

Karnataka   3.8  5.0  30.0 

Kerala   3.8  5.0  30.0 

Kolkata   5.0  10.0  30.0 

Madhya Pradesh   5.0  6.4  30.0 

Maharashtra   3.8  5.0  30.0 

Mumbai   5.0  6.6  30.0 

North East   5.0  6.4  30.0 

Odisha   5.0  5.0  30.0 

Punjab   7.5  5.2  20.0 

Rajasthan   7.5  10.0  20.0 

Tamil Nadu   3.8  6.8  30.0 

Uttar Pradesh (East)   6.3  6.4  20.0 

Uttar Pradesh (West)   5.0  5.0  20.0 

West Bengal   3.8  10.6  30.0 

Total  111.3  146.4  600.0 

 

Page | 8 | PHILLIPCAPITAL INDIA RESEARCH 

  

SECTOR SECTOR UPDATE 

 Stock Price, Price Target and Rating History (Bharti Airtel) 

 

B (TP 460)

B (TP 430)

B (TP 390)B (TP 390)

B (TP 400)

B (TP 515)

B (TP 450)B (TP 450)

B (TP 450)

B (TP 475)B (TP 450)

B (TP 450)

B (TP 450)B (TP 450)

B (TP 450)B (TP 450)

200

250

300

350

400

450

500

S‐13 N‐13 D‐13 F‐14 M‐14M‐14 J‐14 A‐14 S‐14 N‐14 D‐14 F‐15 M‐15M‐15 J‐15 J‐15 S‐15 O‐15 D‐15 J‐16 M‐16A‐16 J‐16 J‐16 S‐16

Stock Price, Price Target and Rating History (Idea Cellular) 

 

B (TP 210)

B (TP 195) B (TP 165)B (TP 180)

B (TP 200) B (TP 200)

B (TP 325)

B (TP 215)B (TP 200)

B (TP 175)B (TP 165)

B (TP 130)

B (TP 130)

0

50

100

150

200

250

O‐13 D‐13 J‐14 F‐14 A‐14 J‐14 J‐14 S‐14 O‐14 D‐14 J‐15 M‐15 A‐15 J‐15 J‐15 S‐15 O‐15 D‐15 J‐16 M‐16 A‐16 J‐16 J‐16 S‐16

Rating Methodology We rate stock on absolute return basis. Our target price for the stocks has an  investment horizon of one year.   Rating  Criteria  Definition 

BUY  >= +15%  Target price is equal to or more than 15% of current market price 

NEUTRAL  ‐15% > to < +15%  Target price is less than +15% but more than ‐15% 

SELL  <= ‐15%  Target price is less than or equal to ‐15%.     

Page | 9 | PHILLIPCAPITAL INDIA RESEARCH 

  

SECTOR SECTOR UPDATE 

Page | 10 | PHILLIPCAPITAL INDIA RESEARCH 

 

  

Contact Information (Regional Member Companies)  

SINGAPORE: Phillip Securities Pte Ltd 250 North Bridge Road, #06‐00 RafflesCityTower, 

Singapore 179101 Tel : (65) 6533 6001 Fax: (65) 6535 3834 

www.phillip.com.sg

MALAYSIA: Phillip Capital Management Sdn Bhd B‐3‐6 Block B Level 3, Megan Avenue II, 

No. 12, Jalan Yap Kwan Seng, 50450 Kuala Lumpur Tel (60) 3 2162 8841 Fax (60) 3 2166 5099 

www.poems.com.my

HONG KONG: Phillip Securities (HK) Ltd 11/F United Centre 95 Queensway Hong Kong Tel (852) 2277 6600 Fax: (852) 2868 5307 

www.phillip.com.hk  

JAPAN: Phillip Securities Japan, Ltd 4‐2 Nihonbashi Kabutocho, Chuo‐ku 

Tokyo 103‐0026 Tel: (81) 3 3666 2101 Fax: (81) 3 3664 0141 

www.phillip.co.jp

INDONESIA: PT Phillip Securities Indonesia ANZTower Level 23B, Jl Jend Sudirman Kav 33A, 

Jakarta 10220, Indonesia Tel (62) 21 5790 0800 Fax: (62) 21 5790 0809 

www.phillip.co.id

CHINA: Phillip Financial Advisory (Shanghai) Co. Ltd. No 550 Yan An East Road, OceanTower Unit 2318 

Shanghai 200 001 Tel (86) 21 5169 9200 Fax: (86) 21 6351 2940 

www.phillip.com.cn

THAILAND: Phillip Securities (Thailand) Public Co. Ltd. 15th Floor, VorawatBuilding,  849 Silom Road, 

Silom, Bangrak, Bangkok 10500 Thailand Tel (66) 2 2268 0999  Fax: (66) 2 2268 0921 

www.phillip.co.th

FRANCE: King & Shaxson Capital Ltd. 3rd Floor, 35 Rue de la Bienfaisance  

75008 Paris France Tel (33) 1 4563 3100 Fax : (33) 1 4563 6017 

www.kingandshaxson.com

UNITED KINGDOM: King & Shaxson Ltd. 6th Floor, Candlewick House, 120 Cannon Street 

London, EC4N 6AS Tel (44) 20 7929 5300 Fax: (44) 20 7283 6835 

www.kingandshaxson.com

UNITED STATES: Phillip Futures Inc. 141 W Jackson Blvd Ste 3050 

The Chicago Board of TradeBuilding Chicago, IL 60604 USA 

Tel (1) 312 356 9000 Fax: (1) 312 356 9005 

AUSTRALIA: PhillipCapital Australia Level 10, 330 Collins Street 

Melbourne, VIC  3000, Australia Tel: (61) 3 8633 9800  Fax: (61) 3 8633 9899 

www.phillipcapital.com.au

SRI LANKA: Asha Phillip Securities Limited Level 4, Millennium House, 46/58 Navam Mawatha, 

Colombo 2, Sri Lanka Tel: (94) 11  2429 100 Fax: (94) 11 2429 199 

www.ashaphillip.net/home.htm

INDIA PhillipCapital (India) Private Limited 

No. 1, 18th Floor, Urmi Estate, 95 Ganpatrao Kadam Marg, Lower Parel West, Mumbai 400013 Tel: (9122) 2300 2999 Fax: (9122) 6667 9955 www.phillipcapital.in 

   

Management(91 22) 2483 1919

Kinshuk Bharti Tiwari (Head – Institutional Equity) (91 22) 6667 9946(91 22) 6667 9735

Research IT Services Pharma & Speciality Chem

Dhawal Doshi (9122) 6667 9769 Vibhor Singhal (9122) 6667 9949 Surya  Patra (9122) 6667 9768Nitesh Sharma, CFA (9122) 6667 9965 Shyamal Dhruve (9122) 6667 9992 Mehul Sheth (9122) 6667 9996Banking, NBFCs Infrastructure StrategyManish Agarwalla (9122) 6667 9962 Vibhor Singhal (9122) 6667 9949 Naveen Kulkarni, CFA, FRM (9122) 6667 9947Pradeep Agrawal (9122) 6667 9953 Deepak Agarwal (9122) 6667 9944 TelecomParesh Jain (9122) 6667 9948 Logistics, Transportation & Midcap Naveen Kulkarni, CFA, FRM (9122) 6667 9947Consumer & Retail Vikram Suryavanshi (9122) 6667 9951 Manoj Behera (9122) 6667 9973Naveen Kulkarni, CFA, FRM (9122) 6667 9947 Media TechnicalsJubil Jain (9122) 6667 9766 Manoj Behera (9122) 6667 9973 Subodh Gupta, CMT (9122) 6667 9762Preeyam Tolia (9122) 6667 9950 Metals Production ManagerCement Dhawal Doshi (9122) 6667 9769 Ganesh Deorukhkar (9122) 6667 9966Vaibhav Agarwal (9122) 6667 9967 Yash Doshi (9122) 6667 9987 EditorEconomics Mid‐Caps & Database Manager Roshan Sony 98199 72726Anjali Verma  (9122) 6667 9969 Deepak Agarwal (9122) 6667 9944 Sr. Manager – Equities SupportEngineering, Capital Goods Oil & Gas Rosie Ferns  (9122) 6667 9971Jonas Bhutta (9122) 6667 9759 Sabri Hazarika (9122) 6667 9756Vikram Rawat (9122) 6667 9986

Sales & Distribution Ashvin Patil (9122) 6667 9991 Sales Trader Zarine Damania (9122) 6667 9976Shubhangi Agrawal (9122) 6667 9964 Dilesh Doshi (9122) 6667 9747  Bharati Ponda (9122) 6667 9943Kishor Binwal (9122) 6667 9989 Suniil Pandit (9122) 6667 9745Bhavin Shah (9122) 6667 9974Ashka  Mehta  Gulati (9122) 6667 9934 ExecutionArchan Vyas (9122) 6667 9785 Mayur Shah (9122) 6667 9945

Corporate Communications

Vineet Bhatnagar (Managing Director)

Jignesh Shah (Head – Equity Derivatives)

Automobiles

  

SECTOR SECTOR UPDATE 

Disclosures and Disclaimers  PhillipCapital (India) Pvt. Ltd. has three  independent equity research groups:  Institutional Equities,  Institutional Equity Derivatives, and Private Client Group. This report has been prepared by Institutional Equities Group. The views and opinions expressed in this document may, may not match, or may be contrary at times with the views, estimates, rating, and target price of the other equity research groups of PhillipCapital (India) Pvt. Ltd.  

This report is issued by PhillipCapital (India) Pvt. Ltd., which is regulated by the SEBI. PhillipCapital (India) Pvt. Ltd. is a subsidiary of Phillip (Mauritius) Pvt. Ltd. References  to  "PCIPL"  in  this  report  shall mean PhillipCapital  (India) Pvt.  Ltd unless otherwise  stated. This  report  is prepared and distributed by PCIPL  for information purposes only, and neither  the  information  contained herein, nor any opinion expressed  should be  construed or deemed  to be  construed as solicitation or as offering advice for the purposes of the purchase or sale of any security, investment, or derivatives. The information and opinions contained in the report were considered by PCIPL to be valid when published. The report also contains information provided to PCIPL by third parties. The source of such information will usually be disclosed in the report. Whilst PCIPL has taken all reasonable steps to ensure that this information is correct, PCIPL does not offer any warranty as to the accuracy or completeness of such information. Any person placing reliance on the report to undertake trading does so entirely at his or her own risk and PCIPL does not accept any liability as a result. Securities and Derivatives markets may be subject to rapid and unexpected price movements and past performance is not necessarily an indication of future performance. 

This report does not regard the specific investment objectives, financial situation, and the particular needs of any specific person who may receive this report. Investors must undertake independent analysis with their own legal, tax, and financial advisors and reach their own conclusions regarding the appropriateness of  investing  in  any  securities or  investment  strategies discussed or  recommended  in  this  report  and  should understand  that  statements  regarding  future prospects may not be  realised. Under no circumstances can  it be used or considered as an offer  to  sell or as a  solicitation of any offer  to buy or  sell  the securities mentioned within it. The information contained in the research reports may have been taken from trade and statistical services and other sources, which PCIL believe is reliable. PhillipCapital (India) Pvt. Ltd. or any of its group/associate/affiliate companies do not guarantee that such information is accurate or complete and it should not be relied upon as such. Any opinions expressed reflect judgments at this date and are subject to change without notice. 

Important: These disclosures and disclaimers must be read  in conjunction with the research report of which  it  forms part. Receipt and use of  the research report is subject to all aspects of these disclosures and disclaimers. Additional information about the issuers and securities discussed in this research report is available on request. 

Certifications: The research analyst(s) who prepared this research report hereby certifies that the views expressed in this research report accurately reflect the research analyst’s personal views about all of the subject  issuers and/or securities, that the analyst(s) have no known conflict of  interest and no part of the research analyst’s compensation was, is, or will be, directly or indirectly, related to the specific views or recommendations contained in this research report.  

Additional Disclosures of Interest: Unless specifically mentioned in Point No. 9 below: 1. The Research Analyst(s), PCIL, or  its associates or relatives of the Research Analyst does not have any financial interest  in the company(ies) covered  in 

this report. 2. The Research Analyst, PCIL or its associates or relatives of the Research Analyst affiliates collectively do not hold more than 1% of the securities of the 

company (ies)covered in this report as of the end of the month immediately preceding the distribution of the research report. 3. The Research Analyst, his/her associate, his/her relative, and PCIL, do not have any other material conflict of interest at the time of publication of this 

research report. 4. The Research Analyst, PCIL, and its associates have not received compensation for investment banking or merchant banking or brokerage services or for 

any other products or services from the company(ies) covered in this report, in the past twelve months. 5. The Research Analyst, PCIL or its associates have not managed or co‐managed in the previous twelve months, a private or public offering of securities for 

the company (ies) covered in this report. 6. PCIL  or  its  associates  have  not  received  compensation  or  other  benefits  from  the  company(ies)  covered  in  this  report  or  from  any  third  party,  in 

connection with the research report. 7. The Research Analyst has not served as an Officer, Director, or employee of the company (ies) covered in the Research report. 8. The Research Analyst and PCIL has not been engaged in market making activity for the company(ies) covered in the Research report. 9. Details of PCIL, Research Analyst and its associates pertaining to the companies covered in the Research report:  Sr. no.  Particulars  Yes/No

1  Whether  compensation  has  been  received  from  the  company(ies)  covered  in  the  Research  report  in  the  past  12  months  for investment banking transaction by PCIL 

No

2  Whether Research Analyst, PCIL or its associates or relatives of the Research Analyst affiliates collectively hold more than 1% of thecompany(ies) covered in the Research report 

No

3  Whether compensation has been received by PCIL or its associates from the company(ies) covered in the Research report  No4  PCIL or  its affiliates have managed or co‐managed  in  the previous  twelve months a private or public offering of securities  for  the 

company(ies) covered in the Research report No

5  Research Analyst, his associate, PCIL or  its associates have received compensation  for  investment banking or merchant banking or brokerage services or  for any other products or services  from  the company(ies) covered  in  the Research  report,  in  the  last twelve months 

No

Independence: PhillipCapital  (India) Pvt. Ltd. has not had an  investment banking  relationship with, and has not  received any compensation  for  investment banking services  from,  the subject  issuers  in  the past  twelve  (12) months, and PhillipCapital  (India) Pvt. Ltd does not anticipate  receiving or  intend  to seek compensation for investment banking services from the subject issuers in the next three (3) months. PhillipCapital (India) Pvt. Ltd is not a market maker in the securities mentioned in this research report, although it, or its affiliates/employees, may have positions in, purchase or sell, or be materially interested in any of the securities covered in the report. 

Suitability and Risks: This  research  report  is  for  informational purposes only and  is not  tailored  to  the  specific  investment objectives,  financial  situation or particular requirements of any  individual recipient hereof. Certain securities may give rise to substantial risks and may not be suitable for certain  investors. Each investor must make its own determination as to the appropriateness of any securities referred to in this research report based upon the legal, tax and accounting considerations applicable to such  investor and  its own  investment objectives or strategy,  its financial situation and  its  investing experience. The value of any  security may be positively or adversely affected by  changes  in  foreign exchange or  interest  rates, as well as by other  financial, economic, or political factors. Past performance is not necessarily indicative of future performance or results. 

Page | 11 | PHILLIPCAPITAL INDIA RESEARCH 

  

Page | 12 | PHILLIPCAPITAL INDIA RESEARCH 

SECTOR SECTOR UPDATE 

Sources, Completeness and Accuracy: The material herein is based upon information obtained from sources that PCIPL and the research analyst believe to be reliable, but neither PCIPL nor the research analyst represents or guarantees that the information contained herein is accurate or complete and it should not be relied upon as such. Opinions expressed herein are current opinions as of the date appearing on this material, and are subject to change without notice. Furthermore, PCIPL is under no obligation to update or keep the information current. Without limiting any of the foregoing, in no event shall PCIL, any of its affiliates/employees  or  any  third  party  involved  in,  or  related  to  computing or  compiling  the  information  have  any  liability  for  any  damages of  any  kind including but not limited to any direct or consequential loss or damage, however arising, from the use of this document. 

Copyright: The  copyright  in  this  research  report belongs exclusively  to PCIPL. All  rights are  reserved. Any unauthorised use or disclosure  is prohibited. No reprinting or reproduction, in whole or in part, is permitted without the PCIPL’s prior consent, except that a recipient may reprint it for internal circulation only and only if it is reprinted in its entirety. 

Caution: Risk of loss in trading/investment can be substantial and even more than the amount / margin given by you. The recipient should carefully consider whether  trading/investment  is  appropriate  for  the  recipient  in  light  of  the  recipient’s  experience,  objectives,  financial  resources  and  other  relevant circumstances. PCIPL and any of its employees, directors, associates, group entities, or affiliates shall not be liable for losses, if any, incurred by the recipient. The recipient is further cautioned that trading/investments in financial markets are subject to market risks and are advised to seek trading/investment advice before  investing. There  is no guarantee/assurance as  to  returns or profits or capital protection or appreciation. PCIPL and any of  its employees, directors, associates,  group  entities,  affiliates are not  inducing  the  recipient  for  trading/investing  in  the  financial market(s).  Trading/Investment decision  is  the  sole responsibility of the recipient. 

For U.S. persons only: This research report is a product of PhillipCapital (India) Pvt Ltd., which is the employer of the research analyst(s) who has prepared the research report. The research analyst(s) preparing the research report is/are resident outside the United States (U.S.) and are not associated persons of any U.S.‐regulated  broker‐dealer  and  therefore  the  analyst(s)  is/are  not  subject  to  supervision  by  a U.S.  broker‐dealer,  and  is/are  not  required  to  satisfy  the regulatory licensing requirements of FINRA or required to otherwise comply with U.S. rules or regulations regarding, among other things, communications with a subject company, public appearances, and trading securities held by a research analyst account. 

This  report  is  intended  for  distribution  by  PhillipCapital  (India)  Pvt  Ltd.  only  to  "Major  Institutional  Investors"  as  defined  by  Rule  15a‐6(b)(4)  of  the U.S. Securities and Exchange Act, 1934 (the Exchange Act) and interpretations thereof by the U.S. Securities and Exchange Commission (SEC) in reliance on Rule 15a 6(a)(2). If the recipient of this report is not a Major Institutional Investor as specified above, then it should not act upon this report and return the same to the sender. Further, this report may not be copied, duplicated, and/or transmitted onward to any U.S. person, which is not a Major Institutional Investor.  In reliance on the exemption from registration provided by Rule 15a‐6 of the Exchange Act and interpretations thereof by the SEC in order to conduct certain business with Major Institutional Investors, PhillipCapital (India) Pvt Ltd. has entered into an agreement with a U.S. registered broker‐dealer, Decker & Co, LLC. Transactions in securities discussed in this research report should be effected through Decker & Co, LLC or another U.S. registered broker dealer.  If Distribution is to Australian Investors This report is produced by PhillipCapital (India) Pvt Ltd and is being distributed in Australia by Phillip Capital Limited (Australian Financial Services Licence No. 246827).   This report contains general securities advice and does not take  into account your personal objectives, situation and needs. Please read the Disclosures and Disclaimers set out above. By receiving or reading this report, you agree to be bound by the terms and limitations set out above. Any failure to comply with these  terms  and  limitations may  constitute  a  violation of  law.  This  report  has  been  provided  to  you  for  personal  use  only  and  shall  not  be  reproduced, distributed or published by you  in whole or  in part, for any purpose.  If you have received this report by mistake, please delete or destroy  it, and notify the sender immediately.  PhillipCapital (India) Pvt. Ltd. Registered office: No. 1, 18th Floor, Urmi Estate, 95 Ganpatrao Kadam Marg, Lower Parel West, Mumbai 400013