Modelo de VALORACION ( private equity.Venture capital estandar) de FONDO inversion inmuebles
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A NRSRO Rating* Hoja 1 de 12 *HR Ratings de México, S.A. de C.V. (HR Ratings) es una institución calificadora de valores registrada ante la Securities and Exchange Commission (SEC) de los Estados Unidos de Norteamérica como una NRSRO para este tipo de calificación. El reconocimiento de HR Ratings como una NRSRO está limitado a activos gubernamentales, corporativos e instituciones financieras, descritos en la cláusula (v) de la sección 3(a)(62)(A) de la U.S. Securities Exchange Act of 1934. Twitter: @HRRATINGS Inmuebles Carso Certificados Bursátiles Inmuebles Carso, S.A. de C.V. HR AA+ Corporativos 23 de octubre de 2019 Calificación INCARSO 15 HR AA+ INCARSO 17 HR AA+ Perspectiva Estable Contactos Hatsutaro Takahashi Director Ejecutivo Senior de Deuda Corporativa / ABS [email protected] Carolina Riesgo Analista de Corporativos [email protected] José Luis Cano Director Ejecutivo de Deuda Corporativa / ABS [email protected] HR Ratings ratificó las calificaciones de HR AA+ con Perspectiva Estable, para las emisiones INCARSO 15 y INCARSO 17 La ratificación de las calificaciones tiene como base la calificación corporativa de Inmuebles Carso, otorgada el 23 de octubre de 2019, que se fundamenta en la relación institucional y sinergias de negocio con Grupo Carso y Banco Inbursa (ambas con calificaciones de HR AAA con Perspectiva Estable y HR+1, ratificadas el 8 de marzo de 2019 y el 29 de noviembre de 2018, respectivamente). Lo anterior, dado que se considera que, en caso de presentarse un escenario adverso, cuenta con el apoyo operativo y financiero de dichas entidades. Asimismo, se tomó en cuenta la evolución de los resultados operativos en los Últimos Doce Meses (UDM) al 2T19, donde los ingresos por la renta de propiedades mantuvieron un comportamiento estable, impulsando una adecuada generación de Flujo Libre de Efectivo (FLE), lo cual, sumado a una estructura de deuda de largo plazo, resultó en una Razón de Cobertura del Servicio de Deuda (DSCR) de 3.7x en los UDM al 2T19 (vs. 0.4x al 2T18). Asimismo, al 4T19, la Empresa llevaría a cabo el refinanciamiento del primer pago de la emisión INCARSO 17, por P$2,000m, lo cual se considera dentro de nuestras proyecciones, así como las necesidades de inversión para el desarrollo de los nuevos proyectos, que podrían generar un mayor nivel de apalancamiento para el periodo proyectado (2019-2021). Las emisiones de Inmuebles Carso, INCARSO 15 y INCARSO 17, se colocaron el 20 de agosto de 2015 y el 30 de noviembre de 2017, respectivamente, por un monto de P$4,000m cada una, al amparo del Programa de Certificados Bursátiles Con Carácter Revolvente (el Programa) con vigencia de cinco años a partir de su fecha de autorización por parte de la Comisión Nacional Bancaria y de Valores (CNBV) el 29 de abril de 2015, por un monto de hasta P$8,000m.
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A NRSRO Rating*
Hoja 1 de 12
*HR Ratings de México, S.A. de C.V. (HR Ratings) es una institución calificadora de valores registrada ante la Securities and Exchange Commission (SEC) de los Estados Unidos de Norteamérica como una NRSRO para este tipo de calificación. El reconocimiento de HR Ratings como una NRSRO está limitado a activos gubernamentales, corporativos e instituciones financieras, descritos en la cláusula (v) de la sección 3(a)(62)(A) de la U.S. Securities Exchange Act of 1934.
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Calificación INCARSO 15 HR AA+ INCARSO 17 HR AA+ Perspectiva Estable
Contactos Hatsutaro Takahashi Director Ejecutivo Senior de Deuda Corporativa / ABS [email protected] Carolina Riesgo Analista de Corporativos [email protected] José Luis Cano Director Ejecutivo de Deuda Corporativa / ABS [email protected]
HR Ratings ratificó las calificaciones de HR AA+ con Perspectiva Estable, para las emisiones INCARSO 15 y INCARSO 17 La ratificación de las calificaciones tiene como base la calificación corporativa de Inmuebles Carso, otorgada el 23 de octubre de 2019, que se fundamenta en la relación institucional y sinergias de negocio con Grupo Carso y Banco Inbursa (ambas con calificaciones de HR AAA con Perspectiva Estable y HR+1, ratificadas el 8 de marzo de 2019 y el 29 de noviembre de 2018, respectivamente). Lo anterior, dado que se considera que, en caso de presentarse un escenario adverso, cuenta con el apoyo operativo y financiero de dichas entidades. Asimismo, se tomó en cuenta la evolución de los resultados operativos en los Últimos Doce Meses (UDM) al 2T19, donde los ingresos por la renta de propiedades mantuvieron un comportamiento estable, impulsando una adecuada generación de Flujo Libre de Efectivo (FLE), lo cual, sumado a una estructura de deuda de largo plazo, resultó en una Razón de Cobertura del Servicio de Deuda (DSCR) de 3.7x en los UDM al 2T19 (vs. 0.4x al 2T18). Asimismo, al 4T19, la Empresa llevaría a cabo el refinanciamiento del primer pago de la emisión INCARSO 17, por P$2,000m, lo cual se considera dentro de nuestras proyecciones, así como las necesidades de inversión para el desarrollo de los nuevos proyectos, que podrían generar un mayor nivel de apalancamiento para el periodo proyectado (2019-2021).
Las emisiones de Inmuebles Carso, INCARSO 15 y INCARSO 17, se colocaron el 20 de agosto de 2015 y el 30 de noviembre de 2017, respectivamente, por un monto de P$4,000m cada una, al amparo del Programa de Certificados Bursátiles Con Carácter Revolvente (el Programa) con vigencia de cinco años a partir de su fecha de autorización por parte de la Comisión Nacional Bancaria y de Valores (CNBV) el 29 de abril de 2015, por un monto de hasta P$8,000m.
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*HR Ratings de México, S.A. de C.V. (HR Ratings) es una institución calificadora de valores registrada ante la Securities and Exchange Commission (SEC) de los Estados Unidos de Norteamérica como una NRSRO para este tipo de calificación. El reconocimiento de HR Ratings como una NRSRO está limitado a activos gubernamentales, corporativos e instituciones financieras, descritos en la cláusula (v) de la sección 3(a)(62)(A) de la U.S. Securities Exchange Act of 1934.
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Principales Factores Considerados En función de la metodología de HR Ratings, se llevaron a cabo las proyecciones para Inmuebles Carso considerando un escenario base y uno de estrés, en donde se estima la evolución de las principales métricas de análisis, con el principal objetivo de determinar la capacidad de la Empresa para hacer frente a sus obligaciones financieras en los siguientes años. En la siguiente tabla se pueden observar los resultados históricos y proyectados para los años de 2019 a 2021.
Desempeño Histórico / Comparativo vs. Proyecciones
Comportamiento de los Ingresos Totales. En los UDM al 2T19, el crecimiento en ingresos fue de 0.8%, impulsado por los segmentos de Rentas y Hotelería (crecimiento de 9.1% y 4.2%, respectivamente); no obstante, se observa una caída en la venta de inmuebles de 35.2%, como resultado de una desaceleración en el sector de la construcción en México, aunado a las limitaciones en el otorgamiento de permisos y mayores requerimientos para la finalización de obras en la Ciudad de México, lo que generó un desface en la entrega y venta de ciertos proyectos de Inmuebles Carso.
Evolución de la Rentabilidad Operativa. El positivo desempeño de los ingresos por rentas, reflejado en una mayor proporción de los ingresos totales de 80.0% (vs. 73.4% al 2T18), así como por un adecuado control en los costos de operación, resultaron en márgenes bruto y EBITDA de 72.7% y 56.8%, respectivamente, en los UDM al 2T19 (vs. 73.7% y 59.5% al 2T18; y vs. 66.9% y 54.6% en un escenario base).
Niveles de Endeudamiento. Al 2T19, la deuda total cerró en P$11,020m (vs. P$11,111m al 2T18 y P$16,267m estimado en un escenario base). Lo anterior, se explica por el menor requerimiento de financiamiento, a través de una menor inversión, causada por una desaceleración en el sector construcción, así como por el desface en la terminación de las obras en proceso.
Expectativas para Periodos Futuros
Recuperación de los ingresos por la venta de inmuebles. Como consecuencia del
atraso observado durante este año en la terminación de ciertos proyectos de vivienda, comerciales y de oficinas, se estima que dichos ingresos se reflejen para el periodo proyectado 2S19 - 2021. Esto, en conjunto con un comportamiento estable en la ocupación de los inmuebles en renta, así como el ajuste tarifario por contrato, que se
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*HR Ratings de México, S.A. de C.V. (HR Ratings) es una institución calificadora de valores registrada ante la Securities and Exchange Commission (SEC) de los Estados Unidos de Norteamérica como una NRSRO para este tipo de calificación. El reconocimiento de HR Ratings como una NRSRO está limitado a activos gubernamentales, corporativos e instituciones financieras, descritos en la cláusula (v) de la sección 3(a)(62)(A) de la U.S. Securities Exchange Act of 1934.
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realiza a las rentas, llevaría a una generación de EBITDA estable, con un margen promedio de 56.4% para el periodo proyectado.
Comportamiento en los niveles de inversión (CAPEX). Para el periodo proyectado
2S19 – 2020, se esperaría que la Empresa realice erogaciones de CAPEX únicamente para la finalización de los inmuebles que se encuentran en proceso de construcción, y en el año 2021, se observaría un incremento importante en las inversiones de nuevos proyectos.
Perfil de Deuda. Se esperaría que los niveles de deuda total se comporten en línea con las necesidades operativas y el plan de inversión (CAPEX) para el periodo proyectado, considerando también el calendario de las amortizaciones de deuda para los siguientes años (deuda bursátil y bancaria); que en conjunto ocasionarían mayores necesidades de financiamiento, lo que llevaría a un promedio de Años de Pago de DN a FLE de 4.0 años y un DSCR de 1.9x en el periodo de 2019-2021.
Factores adicionales considerados
Fuerte Vinculación con Grupo Carso y Banco Inbursa. En el caso de un escenario
con condiciones económicas y financieras adversas, se considera que la Empresa cuenta con el respaldo de Grupo Carso y Banco Inbursa (ambas con calificaciones de HR AAA con Perspectiva Estable y HR+1).
Diversificación de Ingresos. Inmuebles Carso mantiene una robusta cartera de proyectos en el desarrollo de viviendas, oficinas, centros comerciales, hospitales, etc; por lo que cuenta con tres líneas de negocio: renta de inmuebles, venta de inmuebles y hotelería, lo que le permite reducir el riesgo operativo.
Instrumentos Financieros Derivados (IFD). Se tomó en consideración que la Empresa cuenta con IFD (SWAPS de tasas de interés), los cuales tienen como objetivo fines de negociación.
Factores que podrían subir la calificación
Decremento en la Deuda Total. A partir de una disminución en el nivel de
apalancamiento, por una mayor generación de FLE, que sería impulsado por la finalización y venta de los proyectos en construcción, la Razón de Años de Pago de DN a FLE y el DSCR podrían verse beneficiados, con niveles promedio por debajo de 3.0 años y por arriba de 5.0x, respectivamente, para el periodo proyectado.
Factores que podrían bajar la calificación
Deterioro en la operación. En caso de que se observe un mayor deterioro en el sector de la construcción, así como en la venta de inmuebles, sumado a una disminución en el factor de ocupación de las propiedades en renta, resultaría en un impacto negativo en los resultados operativos de la Empresa, lo que llevaría a un nivel promedio del margen EBITDA por debajo de 45.0% (2019-2021), afectando la generación de FLE y las principales métricas (Años de Pago de DN a FLE y DSCR).
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Perfil de la Empresa Inmuebles Carso es una Empresa que se constituyó el 25 de noviembre de 2010, la cual a través de sus subsidiarias se dedica principalmente a la adquisición, venta, desarrollo y arrendamiento de bienes inmuebles que son utilizados como oficinas, establecimientos comerciales y de servicio, hoteles, universidades, hospitales, desarrollos turísticos y vivienda.
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Anexo - Escenario Base
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Anexo - Escenario de Estrés
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HR Ratings Contactos Dirección
Presidencia del Consejo de Administración y Dirección General
Presidente del Consejo de Administración Vicepresidente del Consejo de Administración
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Análisis
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Metodologías
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Negocios
Dirección General de Desarrollo de Negocios
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México: Avenida Prolongación Paseo de la Reforma #1015 torre A, piso 3, Col. Santa Fe, México, D.F., CP 01210, Tel 52 (55) 1500 3130. Estados Unidos: One World Trade Center, Suite 8500, New York, New York, ZIP Code 10007, Tel +1 (212) 220 5735.
Información complementaria en cumplimiento con la fracción V, inciso A), del Anexo 1 de las Disposiciones de carácter general aplicables a las instituciones calificadoras de valores.
Calificación anterior INCARSO 15: HR AA+ INCARSO 17: HR AA+
Fecha de última acción de calificación INCARSO 15: 23 de octubre de 2018 INCARSO 17: 23 de octubre de 2018
Periodo que abarca la información financiera utilizada por HR Ratings para el otorgamiento de la presente calificación.
1T10-2T19
Relación de fuentes de información utilizadas, incluyendo las proporcionadas por terceras personas
Información Financiera anual dictaminada por Deloitte e información financiera trimestral interna.
Calificaciones otorgadas por otras instituciones calificadoras que fueron utilizadas por HR Ratings (en su caso).
N/A
HR Ratings consideró al otorgar la calificación o darle seguimiento, la existencia de mecanismos para alinear los incentivos entre el originador, administrador y garante y los posibles adquirentes de dichos Valores. (en su caso)
N/A
HR Ratings de México, S.A. de C.V. (HR Ratings), es una institución calificadora de valores autorizada por la Comisión Nacional Bancaria y de Valores (CNBV), registrada ante la Securities and Exchange Commission (SEC) como una Nationally Recognized Statistical Rating Organization (NRSRO) para los activos de finanzas públicas, corporativos e instituciones financieras, según lo descrito en la cláusula (v) de la Sección 3(a)(62)(A) de la U.S. Securities Exchange Act de 1934 y certificada como una Credit Rating Agency (CRA) por la European Securities and Markets Authority (ESMA).
La calificación antes señalada fue solicitada por la entidad o emisor, o en su nombre, y por lo tanto, HR Ratings ha recibido los honorarios correspondientes por la prestación de sus servicios de calificación. En nuestra página de internet www.hrratings.com se puede consultar la siguiente información: (i) El procedimiento interno para el seguimiento a nuestras calificaciones y la periodicidad de las revisiones; (ii) los criterios de esta institución calificadora para el retiro o suspensión del mantenimiento de una calificación, (iii) la estructura y proceso de votación de nuestro Comité de Análisis y (iv) las escalas de calificación y sus definiciones. Las calificaciones y/u opiniones de HR Ratings de México S.A. de C.V. (HR Ratings) son opiniones con respecto a la calidad crediticia y/o a la capacidad de administración de activos, o relativas al desempeño de las labores encaminadas al cumplimiento del objeto social, por parte de sociedades emisoras y demás entidades o sectores, y se basan exclusivamente en las características de la entidad, emisión y/u operación, con independencia de cualquier actividad de negocio entre HR Ratings y la entidad o emisora. Las calificaciones y/u opiniones otorgadas se emiten en nombre de HR Ratings y no de su personal directivo o técnico y no constituyen recomendaciones para comprar, vender o mantener algún instrumento, ni para llevar a cabo algún tipo de negocio, inversión u operación, y pueden estar sujetas a actualizaciones en cualquier momento, de conformidad con las metodologías de calificación de HR Ratings, en términos de lo dispuesto en el artículo 7, fracción II y/o III, según corresponda, de las “Disposiciones de carácter general aplicables a las emisoras de valores y a otros participantes del mercado de valores”. HR Ratings basa sus calificaciones y/u opiniones en información obtenida de fuentes que son consideradas como precisas y confiables, sin embargo, no valida, garantiza, ni certifica la precisión, exactitud o totalidad de cualquier información y no es responsable de cualquier error u omisión o por los resultados obtenidos por el uso de esa información. La mayoría de las emisoras de instrumentos de deuda calificadas por HR Ratings han pagado una cuota de calificación crediticia basada en el monto y tipo de emisión. La bondad del instrumento o solvencia de la emisora y, en su caso, la opinión sobre la capacidad de una entidad con respecto a la administración de activos y desempeño de su objeto social podrán verse modificadas, lo cual afectará, en su caso, a la alza o a la baja la calificación, sin que ello implique responsabilidad alguna a cargo de HR Ratings. HR Ratings emite sus calificaciones y/u opiniones de manera ética y con apego a las sanas prácticas de mercado y a la normativa aplicable que se encuentra contenida en la página de la propia calificadora www.hrratings.com, donde se pueden consultar documentos como el Código de Conducta, las metodologías o criterios de calificación y las calificaciones vigentes. Las calificaciones y/u opiniones que emite HR Ratings consideran un análisis de la calidad crediticia relativa de una entidad, emisora y/o emisión, por lo que no necesariamente reflejan una probabilidad estadística de incumplimiento de pago, entendiéndose como tal, la imposibilidad o falta de voluntad de una entidad o emisora para cumplir con sus obligaciones contractuales de pago, con lo cual los acreedores y/o tenedores se ven forzados a tomar medidas para recuperar su inversión, incluso, a reestructurar la deuda debido a una situación de estrés enfrentada por el deudor. No obstante lo anterior, para darle mayor validez a nuestras opiniones de calidad crediticia, nuestra metodología considera escenarios de estrés como complemento del análisis elaborado sobre un escenario base. Los honorarios que HR Ratings recibe por parte de los emisores generalmente varían desde US$1,000 a US$1,000,000 (o el equivalente en otra moneda) por emisión. En algunos casos, HR Ratings calificará todas o algunas de las emisiones de un emisor en particular por una cuota anual. Se estima que las cuotas anuales varíen entre US$5,000 y US$2,000,000 (o el equivalente en otra moneda).
La calificación otorgada por HR Ratings de México, S.A. de C.V. a esa entidad, emisora y/o emisión está sustentada en el análisis practicado en escenarios base y de estrés, de conformidad con la(s) siguiente(s) metodología(s) establecida(s) por la propia institución calificadora:
Evaluación de Riesgo Crediticio de Deuda Corporativa, Mayo 2014 Metodología de Criterios Generales, marzo del 2019
Para mayor información con respecto a esta(s) metodología(s), favor de consultar https://www.hrratings.com/es/methodology
