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InformedePolíticaMonetariaAbril 2020

GerenciaTécnicaMayo6de2020

InformedePolíticaMonetariadeenero 20206demayode2020

ElpronósticomacroeconómicoPresentaciónPúblicaEquipoTécnico– Mayo6de2020 PronósticoMacroeconómico– Quées?

§ ¿Quées?

ü Ejerciciodeproyeccióndelasprincipalesvariablesmacroeconómicasdelpaísenunhorizontededosaños…ü …Condicionadoasupuestos/proyeccionesdevariableseconómicasdelexterior,alaevaluacióndelestadoactual

delaeconomíacolombiana…ü …yauncomportamientodelapolíticamonetariaquegarantice:(i)quelainflaciónsemantengaenoconverjaa

lametadel3%,y(ii)quelaeconomíaopereoconverjaaoperaraplenacapacidad

§ ¿Dequiénes?

ü ElpronósticoesdelEQUIPOTÉCNICOdelBancodelaRepública(recogesussupuestos,proyeccioneseinterpretacióndelosdatos)

ü LaJuntaDirectivausaestepronósticocomoreferenciaparasutomadedecisiones…ü …Noobstante,laJuntaDirectivaosusmiembrosindividualespuedendiscrepardelequipotécnicoenalgunosde

sussupuestos,parámetrosoproyecciones…ü …Porestarazón,elpronósticoNONECESARIAMENTEreflejalaopinióndelaJuntaDirectivaodesusmiembros

individuales

SGPMIE6demayode2020

Esteinformeesdiferente

• Laeconomíaenfrentadoschoquessimultáneos:

1. Covid-19:choquesinprecedentesconconsecuenciasfuertesanivelexternoeinterno

2. Preciosdepetróleo:relacionadoconCovid 19(demanda)peroexacerbadoporelsobreabastecimientodelmercado (acuerdos/desacuerdosOPEP+)

• Característicasdeloschoques:

• ChoqueCOVID-19esdiferente:parálisisycierredemercados• Granmagnitud yalcanceglobal• Requieremúltiplesrespuestasdepolíticapública:sanitaria,fiscal,monetaria• Sinprecedentes:altísimaincertidumbre

LoschoquesPresentaciónPúblicaEquipoTécnico– Mayo6de2020

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Laincertidumbresobrelaevolucióndelaeconomíaesexcepcionalmentealtaytienemúltiplesdimensiones


EmergenciaSanitaria• EvolucióndelaepidemiaactualmenteyenelfuturoenColombiayenelmundo (posiblesre-infecciones)• Aparicióndetratamientosovacunas• Respuestadepolíticasanitaria(ej.Duracióndecuarentenasoposiblesmúltiplescuarentenas)

Incertidumbresobreimpactoenlaproducción,comportamientodelademandayduracióndelasconsecuenciasdelchoque

Condicionesexternas• Duracióndelchoquedepreciosdepetróleoyreaccióndelaofertaalascondicionesactuales• Evolucióndelascondicionesfinancierasexternas(liquidezyprimasderiesgo)• Accesoalosmercadosdecapitales

Incertidumbresobreingresonacional,accesoafinanciamientoexterno,comportamientodelatasadecambioyposiblesefectossobrelainflación

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Efectossobrelaactividadeconómica• Persistenciadelgrado deafectacióndelosdiferentessectoresdelaeconomíaysuestadodesalud

financierahaciaadelante• Elchoqueimplicacierredesectoresyausenciadetransacciones.¿Quétantodelchoqueesde“oferta”y

quétantode“demanda”yaquévelocidadserecuperaránestoscomponentes?• Efectosmásduraderossobrelainversión

Incertidumbresobretamañodelosexcesosdecapacidad(brecha deproducto)ysobreelnivelycrecimientodelPIBpotencial

Transmisióndelapolíticamonetaria• Potenciadesuefectosobre decisionesdeconsumo ydeinversiónenelcortoplazo• Evolucióndelascondicionescrediticiaslocales

Efectosdelapolíticamonetarianosonlosmismosdecondicionesnormales.Sujetosagranincertidumbreyavariabilidadeneltiempo

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Medición einterpretacióndevariablesclave• Dificultadesenlamedicióndevariablescomolainflaciónenunescenarioenquehaymercadoscerrados

ylastransaccionesnoocurren• Dificultaddeinterpretacióndelosdatos(producción:¿ofertaodemanda?;inflación:¿datosno

transaccionalesrecogenefectoseconómicos?)

Efectos demedianoylargoplazo• Losefectossobreelendeudamientopúblicoylasconsecuenciasfiscalesacortoymedianoplazo• Posiblesconsecuenciaspersistentessobreempleo,comportamientodeconsumidores,capacidadde

pagodehogaresyempresas• Recuperacióndelingresonacional:preciosdepetróleo,remesas

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Consecuencia:Análisisdepolíticamonetariasebasaenelestudiodedistintos escenarios paralaeconomía, másqueenelejerciciodepronósticotradicional

SimulacionesPresentaciónPúblicaEquipoTécnico– Mayo6de2020

• Losmodelosdepronósticonoestándiseñadosparacapturarapropiadamentelascaracterísticasdeunchoquedeparálisisproductodeunaepidemiaydelcomportamientodelaeconomíaenesascondiciones

• Enormeincertidumbre “Knightiana”queimpideelaboracióndeunpronósticocentral(noconocemosladistribucióndeprobabilidades- lahistoriarecientenoayuda)

1. Notenemosunpronóstico“fino”sobrelaevolución trimestral delaeconomía enelhorizontetípico2. Estimamosartesanalmenteimpactosobreactividadeconómica yprodujimosúnicamenteintervalosde

pronósticoanualparalasprincipalesvariablesen20203. Utilizamoslosmodelosparaestudiarcómopodríaevolucionarlaeconomíacolombianaeilustrarlas

diferenciasenlarespuestadepolíticaen distintos escenariosporlosquepodríatransitarlaeconomíaenelfuturo.


InformedePolíticaMonetariaPresentaciónPúblicaEquipoTécnico– Mayo6de2020 SupuestosExternos

ContextoInternacional


Fuerterevisiónalabajadelcrecimientodelossocioscomercialesen2020debidoalapandemia,sesituaríaentre-4%y-9%.En2021lademandaexternaserecuperaría,aunquenoanivelespre-crisis

PresentaciónPúblicaEquipoTécnico– Mayo6de2020 SupuestosExternos

§ Crecimientonegativosignificativoeneconomíasavanzadasenelsegundotrimestrede2020

§ China:Despuésdefuertecontracciónen2020.T1,recuperaciónperonoanivelespre-crisis

§ Socioscomercialesdelaregióntambiénenfrentancaídasenpreciosdebienesbásicosexportados,menoresremesas,ycontraccióndelturismo


Elsupuestodelpreciointernacionaldelpetróleo(Brent)serevisóalabajapara2020(USD25– 45bl)ypara2021seesperaunarecuperación


§ Enormevolatilidad

§ BajademandaporrestriccionesamovilidadydesacuerdosdeOPEPhanreducidoelprecio

§ Abundanteofertayrestriccionesdealmacenamientoprodujeronpreciosnegativos(WTI)

§ Esperamosdeteriorodetérminosdeintercambioen2020,especialmenteporbienesdeorigenmineroapesardeposiblescaídasenpreciosdeimportaciones


Seesperaquelaseconomíasavanzadasmantenganunapolíticamonetariaexpansivaen2020y2021


§ Tasadeinteréscercanaallímitetécnico(0%-0.25%paralaFED)

§ Amplialiquidez

§ Contextodeinflaciónpordebajodelametayconexpectativasdereducción…

§ …Bajospreciosdepetróleoyotrosbienesbásicosyausenciadepresionesdelmercadolaboralprofundamentedeteriorado


Suponemosquelaprimaderiesgosesituaríaennivelessuperioresalosdelpromediohistórico

PresentaciónPúblicaEquipoTécnico– Mayo6de2020 Supuestosexternos

§ Desdemínimoshistóricosenenero,CDS5añosdeColombiallegóhasta350pb

§ Incertidumbreglobal,demandadeactivossegurosysalidasdecapitales

§ Menorespreciosdelpetróleo

§ Expectativademayoresnivelesdeendeudamientocomoresultadodelasmedidasnecesariasparaenfrentarloschoques

§ Noobstante,semantieneaccesoamercadosfinancieros(amayorcosto)

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LoschoquesproducenundeterioroprofundodelcontextoexternoparaColombia

• Suponemos queloschoques sonprincipalmente transitorios,pero suduración yefectos demediano plazosoninciertos

• Deterioro delentorno internacional:• Demanda de bienes yservicios deColombiasereduce• Precios depetróleo caen pormenor demanda (covid)ymayoroferta (OPEP)• Remesas sereducen• Flujos decapitales seencarecen,financiamiento puede serescaso

• Esto setraduceenpresiones negativas sobre ingresos externos yfiscales delpaís,mayoresprimas deriesgo ymenores flujos decapital

Fuerte depreciación (presionessobrelospreciosdelosbienestransables)Alzas detasas deinterés delargoplazoImpactonegativoenlademandaagregada

PresentaciónPúblicaEquipoTécnico– Mayo6de2020 Supuestosexternos

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Comparaciónconotraseconomíasemergentes• Similitudes

A. ElchoquedelCOVID-19deprimelaactividadeconómicaentodaslaseconomíasB. Alcontraerlaactividadeconómicaglobalreduce lademandedeexportacionesylospreciosdelosbienesbásicosexportadosC. Conelaumentodelaaversiónalriesgoaumentanlasprimasderiesgoysereducenlosflujosdecapitales

• Diferencias: EnColombia…1. Recibimosdoschoquesen unaeconomíacon mejordinámica inicial2. Inflaciónyexpectativasdeinflaciónporencimadelameta3. Niveldeendeudamientoexternoopúblicomayorqueenotrospaíses4. Déficitrelativamentealtoenlacuentacorriente5. Otraseconomíaspuedenestarmásintegradas enlascadenasdevalor6. Notodaslaseconomíassonafectadasnegativamenteporelpetróleo7. Lospreciosdelosproductosbásicosexportadosporotraseconomíasnohansidotanafectados

• Diferenciaclave: elchoquedeofertadepetróleo afectaelingresonacionalyacentúalapresióncambiariaysuimpactosobrelainflación.

• Estoselementosimplicandiferenciasenlamagnitudylostiemposdelasrespuestasdepolíticamonetaria endistintospaíses(losdilemasdepolíticapuedendiferir)

PresentaciónPúblicaEquipoTécnico– Mayo6de2020 Comparaciónconotrospaíses

SGPMIE6demayode2020

Preciosdecommodities exportadosporColombia,Chile,PerúyBrasil

PresentaciónPúblicaEquipoTécnico– Mayo6de2020 Comparaciónconotrospaíses

0

20

40

60

80

100

120

15-01-20 30-01-20 14-02-20 29-02-20 15-03-20 30-03-20 14-04-20 29-04-20

ÍndicedePreciosInternacionalesdealgunosdelosprincipalesproductosdeexportacióndelospaísesdelaregión(100=15/01/2020)

Oro Cobre Petróleo(Brent) Carbón Soya Azúcar

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CDSa5añosPresentaciónPúblicaEquipoTécnico– Mayo6de2020 Comparaciónconotrospaíses

25

75

125

175

225

275

325

375

May19

Jun19

Jul19

Aug19

Sep19

Oct19

Nov19

Dec1

9

Jan20

Feb20

Mar20

Apr2

0

May20

PuntosBásicos

Colombia Brasil México Perú Chile


InformedePolíticaMonetariaPresentaciónPúblicaEquipoTécnico– Mayo6de2020 Condicionesiniciales

Estadoinicialdelaeconomía

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Situacióninicialdelaeconomía• Laeconomíacolombianacreció3,3%en2019yseesperabaalgosimilaren2020.

• Buenadinámicadelconsumoeinversiónprivados, enparteporestímulosfiscales• Seesperabaunrepuntedelainversiónenconstrucción

• Seesperabacierredelabrechaapartirde-0,7%,conincertidumbresobreefectosdelamigración

• Lainflación (3.8%) terminóporencimadelametaen2019, principalmenteporchoquesdeofertatransitoriosyalgún efectodeladepreciación.Seesperabaconvergenciahacialametaen2020.

• Labuenadinámicadelademandainternaprivadasereflejabanenundéficitexternosuperioral4%delPIB,financiadoprincipalmenteporIED.

• Saldosdeladeudaexterna(42,7%en2019,26,7%en2014,19,1%en2008)ypública(SPNF58,8%en2019,46,2%en2014,43%en2008,)sonmayoresqueenotrosepisodiosdefuerteschoquesexternos

PresentaciónPúblicaEquipoTécnico– Mayo6de2020 CondicionesIniciales


InformedePolíticaMonetaria

Pronósticosdeactividadeconómicaeinflación

PresentaciónPúblicaEquipoTécnico– Mayo6de2020 Pronósticosmacroeconómicos

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Loschoques:efectointerno decortoplazo• Caída generalizada dela actividad económica (conefectos mayores sobre sectores comoturismo,transporte

entretenimiento yotros servicios).

• Loschoques afectan tantolaproducción debienes yservicios como lademanda de losmismos acorto plazo.

Altísima incertidumbre sobre magnitud yevolución deexcesos decapacidad

• Acorto plazo.• Firmas yhogares enfrentan problemas deflujo decaja:dificultad paracumplir obligaciones ymantener elempleo.• Grandes necesidades deliquidez

RespuestainmediatadelBancodelaRepúblicaparaproveerliquidezampliaygarantizarelbuenfuncionamientodelsistemadepagos,delosmercadosdedeuda,monetario,cambiarioydecrédito…….Esencialparaquelaeconomíaabsorbaloschoquesyparapreservarelmecanismodetransmisióndelapolíticamonetaria



Estimacióndeefectossobreelcrecimientoenensegundotrimestreyenelañocompleto2020


• Ejercicioconlamatriz-insumoproductoconestructuradecuentasnacionalesde2015è Capturaefectosdirectoseindirectos• Tresparámetros:

1. Magnituddeimpactossectoriales:A. Cierredealgunossectores:AlojamientoyActividadesArtísticasyRecreaciónB. Gradodeafectacióndelademandafinaldetodoslossectoresrespectoalnivelsinchoquesdeabril(3posiblesvalorespor

sector)Ejemplo

2.Duracióndelaislamiento:• Caso1:Todoabrilhastael11demayo• Caso2:Todoabrilytodomayo

3.Velocidadderecuperación:A. Recuperacióndelademanda enjunio expresada comoporcentajedelchoquedelsupuesto1(20%,33%y60%)B. Númerodemesespararetomarnivelesdeactividadeconómicapreviosalchoque(6,9y24meses)

• Sehacen300milsimulacionescombinandolossupuestosdeformaaleatoria (ejerciciodeMontecarlo)

Sector/Subsector Másprobable Mínimo MáximoComercioyreparación 35% 25% 35%Edificaciones 40% 30% 50%Alojamiento Cerrado

Niveldedemandasectorial


EstimaciónartesanaldelcrecimientoPIBtrimestral


Gráfico2DensidadesparalavariciónanualdelPIB,segundotrimestre2020

PanelA:caso1 PanelB:caso2

Fuente:cálculosdelosautores


EstimaciónartesanaldelcrecimientoPIBanualpara2020


Gráfico3DensidadesparalavariciónanualdelPIB,2020

PanelA:caso1 PanelB:caso2

Fuente:cálculosdelosautores

SGPMIE6demayode2020

Mensajesgenerales delosejerciciosdesimulaciónconnuestrosmodelosmacroeconómicos(2020)

• Lossupuestosexternos(caídadedemandaexterna,aumentoenprimasderiesgo,caídadepreciodepetróleo)implican:

1. Fuertedepreciación2. Caídadelingresonacionalvíamenoresexportaciones,remesasytérminosdeintercambio

• Lainflacióndereguladoscae debido almenorpreciodelpetróleoylasmedidassobreserviciospúblicos

• Sesuponebuencomportamientodelainflacióndealimentospordisolucióndechoquesdeofertaanteriores ydelosefectosdecortoplazocausadoporcomportamientodeagentesanteelconfinamiento

• Enescenariosdecrecimientoeconómicosimilaraldelejercicioartesanal:• LainflaciónsinARylainflacióntotalalcanzanvaloresmenoresoigualesque3%• Labrechadeproductoseamplía• Larespuestadepolíticaimplicaunareduccióndetasas

• Elcomportamientodelainflación,eltamañodelarespuestadepolíticaylaevolucióndelastasasvaríaconsiderablementedependiendodelgradodeafectacióndelPIBpotencialydelaoferta, así como de la importancia relativa de las restricciones definanciamiento externo einterno

• Todoestosuponiendoaccesoalfinanciamientoexterno (aunquemáscostoso)y untraspasobajodeladepreciaciónalainflación


InformedePolíticaMonetariadeenero20206demayode2020

Elcrecimientoeconómicoen 2020estaríaentre-2%y-7%.El crecimientode2021dependerá delamagnituddelchoqueen2020ydequétanduraderos seansusefectos

PresentaciónPúblicaEquipoTécnico– Mayo6de2020 Pronósticomacroeconómico

§ Crecimientoen2020-Iestimadoen2,0%porefectosdelchoqueenmarzo(vs3,4%esperadoenIPMdeenero)

§ Crecimientopara2020-IIestimadoentre-10%y-15%anualizado (ejerciciodeinsumoproducto)

§ Crecimientoanualsuponeunretornogradualalanormalidad.

§ Laeconomíasoloalcanzaríalosnivelesdeproducciónanualde2019alfinalde2021

§ Altaincertidumbreporevolucióndelaepidemiaylarespuestadepolíticanecesariaparasucontención.


Unabrechadeproductoinicialligeramentenegativaseampliaríaen2020


§ Lasmedidasdesaludpúblicaimplicanafectacionestantodelaofertacomodelademanda

§ Lacaídadelproductonosetraducenecesariamenteenunaumentoequivalentedelabrecha

§ Seestimaquelosefectossobrelademandaprimensobrefactoresdeoferta,peroconmuchaincertidumbresobrelosexcesosdecapacidad.


EldéficitdelacuentacorrientepodríareducirsecomoporcentajedelPIBdesde-4,3%de2019,principalmenteporlacontraccióndelademandainterna,peroesteimpactoesincierto


Factoresdereducción deldéficit:

§ Caídadeinversiónyconsumoprivadosyladepreciacióndelpesollevaríanaunareduccióndeimportaciones

§ Menoresutilidadesdeempresasconcapitalextranjero

Factoresdeaumento deldéficit:

§ Efectonegativosobreexportacionesporreduccióndetérminosdeintercambioymenordemandamundial

§ Reducciónderemesas


Lassub-canastasdelIPCsedesaceleraríanylainflaciónsesituaríaenunrangoentre1%y3%


§ ElIPCdealimentos sedesaceleraría yafinalesde2020registraría aumentos cercanos al3%(disolucióndechoques,afectacióndecomidasfueradelhogar)

§ ElIPCderegulados presentaría reduccionessignificativas ensusvariaciones pormenoresprecios depetróleo ybajos ajustes entarifas deservicios públicos (medidas dealivio)

§ Disminucióndeimpuestosyarancelesylabrechanegativatambiéncontribuiríanaldescenso

§ Cierredesectoresyausenciadetransaccionesdificultamediciónyrepresentatividaddelascifras


Labrechadeproductonegativallevaríaaundescensodelainflaciónbásicaquepodríasituarsepordebajode3%yseacercaríaalametaen2021delamanodelarecuperación delaeconomía


§ Reduccionesdepreciosinternacionalesybajademandareduciríaninflacióndelacanastadebienestransables

§ Traspasodeladepreciaciónseríabajoycompensadoporlosfactoresanteriores

§ Reduccionesdecostoslaborales,bajademandaycontrolestemporalesapreciosdearriendosreduciríanlainflacióndenotransables.


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Políticamonetaria


Lasendadetasadeinterésesperadaporlosanalistastienereduccionesa3%en2020ycomienzodenormalizaciónen2021

PresentaciónPúblicaEquipoTécnico– Mayo6de2020 PolíticaMonetaria

§ Lospronósticosdelosanalistasdifierendelosimplícitosenlosmercados

§ Lasendadetasadeinterésdelequipotécnicotambiénapuntaaunrelajamientoquedependeráde:

ü Magnitudypersistenciadechoquesdeofertaydemanda

ü Efectosdeloschoquessobrelasexpectativasdeinflaciónyloscostos

ü Potenciadeloscanalesdetransmisiónalolargodeltiempo

ü Evolucióndelascondicionesfinancieraslocales

ü Evolucióndelascondicionesfinancierasexternasysuefectosobrelatasadecambioylosprecios


ConsideracionessobrepolíticamonetariaPresentaciónPúblicaEquipoTécnico– Mayo6de2020 PolíticaMonetaria

• Lanaturalezadeloschoquesimplicadiferentesrespuestasdepolíticadelbancocentralalolargodeltiempo

• Seesperaqueloschoquesamplíensustancialmentelabrechadeproductonegativa,conincertidumbresobremagnitud

• Lacredibilidaddelapolíticamonetariajustificaunarespuestacontracíclica

• Lamagnitudylavelocidaddeesta respuestadependedelbalancedesusriesgos(v.g.tamañodeexcesosdecapacidad,condicionesfinancierasexternas)ydesusefectos(v.g.potenciadelefectoimpactosobrelademandaagregada)

• Elchoqueintroduceincertidumbredecortoplazosobrealgunosdeloselementosquedeterminanesebalance:

1. Representatividadeinterpretacióndelascifrasdepreciosdesectoresafectados2. Dificultaddeestimacióndeexcesosdecapacidad3. Efectos deunareduccióndetasassobre lasdecisionesdegastodeloshogaresyfirmas


ConsideracionessobrepolíticamonetariaPresentaciónPúblicaEquipoTécnico– Mayo6de2020 PolíticaMonetaria

• Consideracionessobreunrecortedetasasacortoplazo:• Bajoestímuloa lademandaagregadaenelcortoplazo• “Efectoingreso”positivo(relativamentepequeño)paraaliviarlacargafinancieradedeudoresconcréditosatasasde

interésvariablesodesembolsosnuevos• Laanticipaciónpuedeacelerarlatransmisióncuandoserestablezcanloscanalesdetransmisión• Unrecortemuyagresivopuedeserincompatiblecon

a. Incertidumbresobrecondicionesfuturasdelaeconomíaentérminosdeactividadeconómicaeinflación(v.g.evoluciónytamañodelabrechadeproductoolatasadecambio)

b. Circunstanciascambiantesdelascondicionesfinancierasexternas

• Consideracionesamedianoplazo:• Lasgananciasdelapolíticaexpansivaseránmayorescuandohayaretrocedidolainfecciónyloscanalesde

transmisióntradicionalessereestablezcan• Larespuestadelapolíticamonetariadependerádelcomportamientodelaoferta decréditoylaaversiónlocalal

riesgo(claveobservarefectosdelosprogramasdegarantíasdelGobierno)• Condicionesapretadas enlosmercadosfinancierosinternacionalesreducencapacidaddeestímulo• Seránecesariotomarencuentaelestímulofiscal


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Riesgos


RiesgosdelasproyeccionesyelanálisisPresentaciónPúblicaEquipoTécnico– Mayo6de2020 PolíticaMonetaria

• Evolucióndelaepidemiayposiblesfuturasmedidassanitarias• Magnitudyevolucióndelosexcesosdecapacidad:loschoquesafectanlaofertaylademanda

• Dificultadenlamedicióndepreciosyenlainterpretacióndelosdatos• Evolucióndelpreciodelpetróleo• Accesoafinanciamientoenlosmercadosdecapitalesinternacionales• Efectosdeladepreciaciónsobrelosprecios• Restablecimientoplenodeloscanalesdetransmisióndelapolíticamonetaria

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