Inflation Forecast Targeting in an Overlapping Generations ... · Department of Economics Inflation...

37
Department of Economics Inflation Forecast Targeting in an Overlapping Generations Model Gerhard Sorger Working Paper No. 491 May 2003 ISSN 1473-0278

Transcript of Inflation Forecast Targeting in an Overlapping Generations ... · Department of Economics Inflation...

Page 1: Inflation Forecast Targeting in an Overlapping Generations ... · Department of Economics Inflation Forecast Targeting in an Overlapping Generations Model Gerhard Sorger Working Paper

Department of EconomicsInflation Forecast Targeting in an Overlapping Generations Model

Gerhard Sorger

Working Paper No. 491 May 2003 ISSN 1473-0278

Page 2: Inflation Forecast Targeting in an Overlapping Generations ... · Department of Economics Inflation Forecast Targeting in an Overlapping Generations Model Gerhard Sorger Working Paper

�������� ������ �� ��� �� �� �������� ������� ����

������� �����

���������� ���� ��

����� ����� �� ���� �� ����

��� ����

��������� �� ��� ������� � �������� ������� � ������ �� ����� � � ���� ���� ��� ��

�!�� � ������ ��� �� � �� ����� ������ ��� ���� ���� � ������� ���� ��� �������

������ ����� ��� � ���������� ��� "���� � ��� #� � ������� �$ %�� �!�� � ������

��� �� � ���� �� �� � � � &�� ��� ���� � �� �!�� � ��� "� ��� �� � ���� ��� ������ � �

��� ��������� �� �� ����� ��� ��� � �� ����� � ��������$ ��!�� � ������ ����� ��� ������

������ ����� ��� �� �!�� � ������ ��� �� � ���� ����� ���� �� �!�� � ������ ��� �� � �

��� �� ���� ���� ��� �� � $ %�� ������� ������ ����� � ��� � ���� � "� ������� ���� �����

�� ��� �� ���� �!�� � ������ ��� �� � ���� ����� ��� �������� � "�������#�� � ����

' �!�� � ��� �� � (� "�� "�������#�� � ����� ��� ������ ��� ������� ������ ����� �����"��$

������� �� ����� ��������� ��������� ������ ���� �)�

*

Page 3: Inflation Forecast Targeting in an Overlapping Generations ... · Department of Economics Inflation Forecast Targeting in an Overlapping Generations Model Gerhard Sorger Working Paper

� � ��������

�� ������ ����� ���� ��� ���� ������� "���� ���� ������ �!�� � ��� �� � � �!�� � ��#

���� ��� �� � �� ��� � �������� ������� � ��� ������ ������� �� ��$ �� � ��������

���������� � ��� ������ � � ��������� ��������� ����� � �� ���� � �� ���� ������ ������

� �!�� � � �!�� � ������� ���� "��� �+����� ����� � ���"�� � ,����� �����- ���� �$ $�

%���� ./0 � 1����" " �� ��$ .*0$ 2��� � �� � � �� ��������� ��� ������� ����� ���� �� � ����#

���� ������� � ������ �� ���� ����� ��� ������� � ���� ������� �� �� � ����������

���� � �� ��������� ���� ��� ��

���� � ��� 3 �� � � *� �

�'�� 4�� � �� �( � '*(

5��� �� ��� 4�� ��� ��� ��� ���� �� ��� ���� ���� ��� ��� �+������ ��� ���� �!�� ��

������� ����� �� ��� � � � ��� � � 6 *� ��� � � ��� ��� ���� ������ � ����$ %��

��� �� � ��� ��7����� ���� ���� � ��� "� � ��� ��� ����� � �� ��� ���� ���� ����

� �� ������� � ��� �� �� �!�� � ������� �� ��� �� � �'* � �(��� ����� � � � �� � ��

���������$ %�� �� � �� ��� ����� � � ����� �� ��� �� �� ��������� � �,���� ��� ���" � ��

��� ������ ���� ��� ������� ������ ����� � � ������ � �� � ���� � ��� ���� ��� ���

��������� �� �� "�� ���� ������ � � ������� � ���� � $ 8� ��� ������� ��� ����� ����� ��

�������� �� ��������� ����� �� �� � "�� ��� �� '*( "� ������ � ��� �!�� � ������ 4�� "�

������ ���� �!�� � ����$ 8� ���� '*( �� �!�� � ������ ��� �� � ���� � � �����#�� � �����

��� �� ���� � ��� �� 9�� ���� � �� �� �!�� � ��� �� � ���� � � "�������#�� � ����$�

� � 3 *� ���� �:��� � '*( ��:� ��� ��� �� ��� ���� ������ � �� �� ��� ������� ��� ����

�� 3 ��$ �� ���� ����� � 3 � ��������� � � �� �� ��� �� ���� ���� ��� �� � � �

�� �� ��� ��7����� �� ��� ���� ���� ���� � 9+�� �� �$ 2� � � '� *(� ��� �� ��� ����

���� ���� �� � ����� ��� � ��� ������ � ���� ���� � ��� ������� � � �� ������� � ���

�!�� � ������ 4��$ 8� ������� ���� � ���� � �� � � '� *( �� ��� �� ����$ %�� � � � � ����

� 3 � ����� "�� � �� �� ��� �� �!�� � ������ ��� �� � � � �� �� ��� �!�� � ������ 4������� �� ��� �������� ����� �� ��� ���� ������� ������ �� � ����� ������� � � ��� ������� �� ��� ������

����� �� ����� �� ������� � ������� �������� �� ���� ��� ��������� ��������� ����� �� ����� ����� �

�������� ��� ���� ������� ������ �� ��� ��� � ������ � ! ��� � �������� �� ��� ����������

Page 4: Inflation Forecast Targeting in an Overlapping Generations ... · Department of Economics Inflation Forecast Targeting in an Overlapping Generations Model Gerhard Sorger Working Paper

���� � �� �� � �� �$ � � *� ���� � � �� �� ��� ���� ���� ��� ���� ���� ���� � ����� ���

� �� "�� �� � �������� � �� ��� �!�� � ������$ ;��� ������� ���� �'*� �(�� � * ����

� ��� � *� ���� ���� ��� ���� ���� ���� ������ ���� ���� ��#�#�� � ��� �� �� ���

�!�� � ������ �� ��� ��$ %���� �� ���� � ���� � �� � * � ���� �� ����$�

8� ������ �� ������ � � ��� ������� � �������� ������� � ������ �� ����$ %��

������ ���� ��� ���" � �� ��� ������� ������ ����� � �� � ���� ���� "��� ���� ��� ����#

� ���� "� <������� .)0 ����� ��� ������� � � ������� ���� ������$ %�� ������� �����

������ &�� ��� ����� ������� � �� ����� � �� �� ��� ������� "��� ���� ��� ���� '*( ���

� ��� "���� ����� ������� ���� � ��� �� ����#��� �������� � �� � ����$ 2���������� ��

��� ��� ��� � ������� � ���� � <�������=� ���� ��� ����� �� ��� ���� � �� �!�� �

��� ��� �������� �!�� � ������� ������� � �$

�� ���� � � �� ������� ��� ���� ��� ��� ���� "� ��� � ��� ��������� ���� ��� ��� ��

' $�$� "� ������� � � ������ �( ��� ��� ���� �� � �� �� ��� ������� ������ ����� � �#

������ ���� ����" ����� ��������$ 1������ ��� ����#���� ����� � "������ ������� ����

��� ��� �+ ������ ��� � � �:� � "� � ��� ������ �:� � "� �� �� � ���� ���� ��� �� �!�� �

������ ��� �� � ������� ��� ����� ��� ������� "�� � ��� ���� "�� ���� ������ ���� ��� ��

���� ���� ��� �� � � ���� �� �!�� � ������ ��� �� � $ %�� ��� � � � �� � ������ � :� ��

� ����$ >����� ���� 4��� ��� ������ � �!�� � �� ��� � � � ��� � � 6 *� � � �$ �����

��� �� �!�� � ������ ��� �� � � �� � ��� �� ���� ������� �� �� � �� "� � ������$ ?��

�������� � ��� � � ������� ��� ����� �+���� � ���� �� �� �������� ��� � ��� � �� � ��

�� �� �������� ��� � ����� �� � ������� ������ �� ��� � � � ��� � � 6 *$ %� � "� ����

�������� ��� � ������ � ���� '��� ��� ���� �����( �� �� � ������� � �� ��� ������ �

�� � ��� � �$ @���:������� ��� �� �� ����� � ��� � � �� ��� ��� �� � ����� � ��� ����

��� � � �+������ �!�� � ���� 4��$ 8� ������� ������� ���� ��� �� �!�� � ������ ��� �� �

�� ����� ��� ������ �� �� �� �������� ��� � � �:� � "� � � ��� ������� � ������ �� ����

� ��� 9��� ������ ��� �� �� ������� �� ��� �������� "������ ���� ��� ��"�� ��� � �,����$

�� ���� � � �� ������� �+ ���� ������� � ����� �� ��� ����$ � ��� ������� ������ �����

�"�� ��������� �� ��� � ��� ���� � ���� � ������ � ������ �� #����� �$!�

Page 5: Inflation Forecast Targeting in an Overlapping Generations ... · Department of Economics Inflation Forecast Targeting in an Overlapping Generations Model Gerhard Sorger Working Paper

� � ������ �� :�� '������ ����( �:� � "� �� ��� ������� � ������ � �� � ����� ���� �����

�+ ��� � �� :�� ���� ���� ����� �:� � "� �� ��� ������� � ���� ���� � ��� ������ �����$

8� ����� ��� �� ��� ������ �� �� � �:� � "� �� ������ � ��� ��� ���� ��� ���������� �

��� �������� ����� ��� � ��� �� �� ��������� �$ �� � ���� ���� ��� #� � ������� �

� ������ ��� ��� ���� ���� �� ���� ��� ������� � �������� ������ �������� ����� ��� ��#

�� �� ���� ������������$ � ����� ��� �� �� ���� ������������ ��� � � ��A� ����� ������ �

��� ���� ����� ���� ��� #� � ������� � ��� "���� ���������� ���$ %�� ����� �� �

���������� ��� ��� #� � ������� � ������� �+ ��� � ��� ���� � �� ������� ���� �����

"�� � � ���� 9�� "� ��� �� �!�� � ������ ��� �� � � ������ � � ��� � ���� ���� ���

�"�� � ������ � � �� ������� ����$

8� ���� ������ �� ��� �������� ��� �� � �!�� � �� � ���� � �$ %� � ����� �� � ������

��� �� �� ���� �� �� � � � &�� ��� �,��� �+ ���� ����� � ��� ���� � �� �!�� �$ %��

�� ��� �� �� ���� ��� "� ��� �� � ���� ��� ������ � � ��� ��������� �� �� ��� ����� ���

��� � �� ����� � ��������$ B�� �� �!�� � ������ ��� �� � � � � &�� ��� ���� � ��

�!�� �� ����� ��� ��#�� �� ���� ������������ ��� �������� ��� ��A� ����� � �� ������ �

� ���� ��� � �� ��� �� � �$ C�� ���� ������ � ��� ������� � ���� ����� � �� ��� ��������

�!�� � ������� ����� �!�� � ������ ��� �� � $ ��� � ��� ��� ��� �� �+������ ���

�!�� � ������� ��� ������ ��" ����$ 8� ��� ���� ��� �������� ��� �� � �!�� � �������

������� �������� � �� �� "�� ���� ��� �������� ��� �� � �!�� � ������ ������ ������

��������� � �� �$ %�� ������ � �� ��� ������ ������ � ���� �!�� � ������� ��� ���� ��� �"��

����� �� ��� �� �� �� ���� ����� � ���� �� ����$ �� ���� ����� ��� ������ ��� ������� "��� �� ��

� ���� �!�� � ������� �� ��� � ��� ��� ��� ���� �������� ����� ������� "����$ %� � 9�� � �

������� � ��� ���� ���� "� 8��� .D0 ��� 1������� ��� 8��� .E0� �� � ���� �� ����

� � ���� " �� � �+����� �������� ����� � �"�� �+ ���� ����� �� �!�� � �������

���� �� ��� ���� � ��� � ,��� ��� �,��� ����� ����� � ��� �����$

>��� � E ���� �� � � � ��� ������ � �� � ����� "�� �� ����� ��� ��������� ���� '*( � ��

��� �!�� � ������ 4�� �������� "� ��� ������ ���� �!�� � ���� ����$ 8� ����� �� � ���� "�#

����� ������� ������ ���� ��� ��� ���� "�������#�� � ��������� ����� ����� "����� ����

E

Page 6: Inflation Forecast Targeting in an Overlapping Generations ... · Department of Economics Inflation Forecast Targeting in an Overlapping Generations Model Gerhard Sorger Working Paper

�����#�� � ���- ��� 1����" " �� ��$ .�� �0 ��� ��������� ����� �$ 8� ��� ��9�� � �� � ��

������� ����� "� �� ��� � �� �� ��� �� �����#�� � ���� � ��� �������� � "�������#

�� � ����� ��� ��� ���� �� � �� �� ������� ���� ����� � �������$ � �� ��� ����

���� �� ������ ������� �� � � �� ����$ 2���������� �� 9�� ���� ��� ������� ������ ����� ���

"���� �����"�� �� ��� �� "�������#�� � ��������� ���� � ����$ %� � � � ����:�����

��� ��� ���� � "�������#�� � ���� �������� � ���#������ ��� ��� �"�� �� ��� �:� � "� ��

����� ��� ������ ���� ��� �=� �� �� �����$ � ��� ������� ������ ����� � �����"�� � �� � ������

���� ��� ����� ����� ����� � � ��� ������� ������ ����� ������ ��� ���#������ ��� ��� �"��

��� �� ������ ����� �����$

%�� ����� �������� � �� ���� � )� ����� �� ������ &� �� 9�� � � ��� � ����� ��� "�� �������

��� �+���� �� � �� ������ �$

� � ������ ���

%�� ������� ���� � ������ "� ������ � ��� ������� � �� ����� ��� ������ �� �!�� �

������ ��� �� � $ �+���� � ��� ����� �� � ������� �� ��� �� � ������� � ������ ����

���� ��� � ��� �� ���� "� <������� .)0 � � � ����� ��� ���� ����� � �� "�� ���� ��#

����$� 8� ���� ����� �� ��� ���� � � �� ��� ������� �� �� ���� � �� ������� � �!�� �

������� �,���� ��� ���� �� :������ ������� �:� � "� � ����� ������ ��� ��$ %�� ����

���� �� :������� ��� ������� � �� ������� ����� � ������ ������� � ��� �+ ������ ��� #

� � �:� � "� � ��� � ��� ������� " � �� ��� ����� � ��� �!����� �+�� �� � ������� ���

'�������($ %�� ������� ��� ������� ���� � ���� ������� ���� ��� ��� ��� �� � ��� �+ �#

����� ������ � �� � "�� ���� ������ ��� ���#��9�� � "�� ��$

8� ��� ��� �� ����� �������� "� � ��:����� ������� � ������ �� ��#��� � � ���

�������� '� ����($ ���� ������ � ��� ��� � ��� ���� ���� ��� ��������$ %�� � &�

��� ������ � "�� � ��� � � � ������ "� ��$ 8� ������ ������� ������ � ���� �� ���

��� ���� � �� ���� �� ���� 3 ��� � ��� �$ �� "�� ��� �� ��� � � �� �������� ��� ������

�%�� ��� ���� ���� �� �� �����& '�������� �(! �������� ��� ���� �� � �������� ����� ����� ������

)

Page 7: Inflation Forecast Targeting in an Overlapping Generations ... · Department of Economics Inflation Forecast Targeting in an Overlapping Generations Model Gerhard Sorger Working Paper

� �� �� � �� :���� � �� � �� ����� ������� � � ���� ��� �� ���� "� ������� ��

�����$� ����� ��� � ��� � � � � ��� � � � ������ � �� � � �� �� ��� �� �������

����� �� � ��� � ������ � �� * �� � ��� �$ %�� ��:����� '� � � � � � �( � �� � ���� "�

������� � "� ������� '���� �� � ��� E( � � "� � ���� ���� ����� ������ '���� � �($ ��

� ���� ���� � ���� ���� ��� �������� �������� ��� � ���� ��� �+ ���� ���� ��� ��� ���� �����

� �� ���� �+ ���� �� ��� ���� ���� ���#��� �� ���������$ B� � ��� ����������� ��

������ ���� ��� �������� ���� ��� ����� ��� � ���� ������"�� �� � �� ���� � �'��( 6 �'��(�

����� �� ��� �� ����� ������� � � ��� 9��� ��� ����� ��� � � �� ������� ����$ %��

���� �� � ��� � ��� ������� � ���� �������� �������� ��� ��������� ������ ��� $�$� "��

����� ���� �� ��� �� �� ��� ������ � ,����� �"�� � ��� ������� '�6�(� ��� ���� ��� ��

��'�( �� ��'�( �� ���'�( � �� ��� ���'�( � � � ��� � �$ ������� � ���� ��'�( 3 6� ���

� ���� ��'�( 3 6� ��� ������� � ���$

8� ����� "� �� � ��� �� ��� ���� ������ � ��� � � ��� "� �� � ��� ��� ���� ����

���� �� ��� � � � ��� � �6*� ���� �� �� 3 �������$ %�� ������� "��� ������ ��� ����

������ "� �� � ��� ���� ���� ���� �� �� �� ��������� ��� �"��$ ;���� ������� ���� �

����� �� � ��� ����� � ��� �� ����#��� �������� � �� � ����$� B�� � ���� � ���

������ � ���� �� ��� ���� �������$ 8� ����� "� ���� ��� �� ��� ����#��� ������� �� � ��

� ��� � �6 * � ��� �� � ���� ������ � �$ @���:������� �� ���� ���� 3 �� 6������$

8� ������ ���� ��� ������� "��� ���� ��� �� �� ���� '*(� �� �� ��� ��� "� �� ���� � ��� ���

������ ��

'����(� 4����

� 3 �� '�(

%�� ��� �"�� 4�� ������ ��� �!�� � ���� ���� � ��� ����� �+������ � ����� � "������ ��� �� �

��� � 6 *$ 8� ����� ������� ���� � 4�� �� ��� �!�� � ������ � ��� � �$ > ��� ��� ��� ���

�+������ � ������� �!�� � � �� ���� �+ ���� �� ���#������ ��� �� ��� � �� ���� ���

������� ���� ���� ��� ���� ������ � ���� ��� ��������� ���� '�( � �� ������� ���� � ���

����� >������ .F0$

�)������ �� ������� ��� ���� �� �� ��������� �������& � � ������ �� �������� � ��� �� � ���������

�������* ��� '�������� �(& ���� +,,,!��"�� ��������� ��� ��� �� ����� �& � ���� ���� ���� ��� ���������� �� ���-��� ������

G

Page 8: Inflation Forecast Targeting in an Overlapping Generations ... · Department of Economics Inflation Forecast Targeting in an Overlapping Generations Model Gerhard Sorger Working Paper

1�� �� �� ���������� � ��� � ��� ��� ���� �� � �� ���"���$ 8� ����� ���� � � �� ��� ��� ��

���� ���� ��� ������� "��� ��� � � �� ��� ���� ��� �� �� ����$ B� �+��� ��� � ���

������� �� �� ��� ���� ��� ���� � ��� �� � � '� *( ��� ���� � � ���� �� � *$ %�� ���� ��

����� � 3 * ��� � 3 � �������� � ��� �� ���� ���� ��� �� � ��� ��� �� �!�� � ������

��� �� � � ������� ����$ %��� ��� ��� ����� �� ������ ���� ��� �� �� ���������� � ��� � ���

����� ��� ��� � ���� ��� ���� ��� ������� "��� ����� � ���� "�� ��� ����� � ��� ��� ����

������ ��� "� ����� ����������$ 1������ �� � ��� ������ ��� �� �� �� ��� ��������

�� �� ��� ����� �� ��� ��� ��"��� ����� � ���� ������ ��� �� �� ��$

8� ������� ��� ����� �� � ��� ���� "� �+��� � � ��� ��:����� ������ � ��� � �$ B�

��� "� �� � ��� ��� �� ��� ������� "��� ����� �������� �� � ��� �� � ���� ������ �

��* ��� ��� ��������� � ��� � ���� ������ � � ��� ���� &��$ %���� ��� ��������

������ � � ���� ��� � ������� �H��� � ��� � � ��� ��� ������� "��� ����� ��� ����

���� ���� �� ����� � � '�($ 2 ������ ������� ��� �������$

2� ��� ���� �� � ���� � �� ������ ���� ��� ��������� ��� ������ � �� � ��� �������� ���� ��

� 3 I � ��� �� ����� I � � �� � �� ���"��$ 1������ �� � ������� �� ��� ���� ����� �� �

��� �� ����� ��� �� ��� �� � ������� ��� ��� � � ������� ��� "�� � ���� ��� ������� �

������ ��� ��$ �� ��� ������� ����� �� � ����� ���� ��� �!�� � ������ ���� "� ��� �������

"���� 4��� � �� ��� � �� ��� ������ �!�� � ����$ ���� � "� �� ��� �� �� ����� ���� ����� �� �

��� � �� �� � ��� � � ��� "� �� ���� ��

4�� 3 �������� '�(

����� ��� �"�� ������� ��� ��� �� � �� ��+ � &�� � ��"��� � ������� ������ � �

��� "� �� ���� ��

��+ � &� ��'��( 6 �'��(���"7��� � �� 6���� � I

�� � * 6 '�6 ����(�����

�� � � �� � � � � �

����� � ������ ��� �� ��� ���� "������ ���� �� �� ��� � � � ��� � �6*$ %�� 9���#����

F

Page 9: Inflation Forecast Targeting in an Overlapping Generations ... · Department of Economics Inflation Forecast Targeting in an Overlapping Generations Model Gerhard Sorger Working Paper

�� ��� �� ��� � � � �� � ��"��� � ��'��(��� 3 ��'��(������ ������ ����� � � ��� � � ��� ��

� 3 ������ ��� �� ������� �� �"�� ������ � ���� ��� �������� '������� �� �"��(

���� � 6 ���� 3 ������� 3 ����������$ %�� � ��� ����� ��� � �� � ����� ��� �� � ���

"�� �� ������ ���� �� "�� � ��� �:� � "� �� ��� � �

*

����

�I � ��

����

�3

*

������

�* 6

�����

��������

�� 'E(

�� ���� � ������ �� ��� �:� � "� �� ����� �� ����� ��� �� �� ���� '�(� �� ����� ��� ���#��� ��

���� ���� "������� ���� �� �� ��� � � � �6 * "� ��� $�$� �� 3 ���'����($ �� ���� ����

������

3���������

� ')(

@�" � � �� � � �� �:��� �� '�( ��� '�(� �� "�� � ������� 3 4��'����( 3 '4����(���� �� �� ���

"� ����� � 4�� � � ��� 4�� 3 � '�������(�$ 2 ������ "� ��" � � �� � �:��� � � �� '�( ��� 'E(

�� "�� � ��� �:� � "� �� ����� ��

���� ��'I � ��( 3 ������

�'* 6 �����(� 'G(

C�� "� �� ���� � � ��� � ,������ �:��� � 'G( � �� 3 � � ��� �$ %� � � ��� ��#�������

������ ����� �� �� �+ ��� ����� ��� ��������� ��������� ��$ � ��� ��� �� ���� ���� � � ��A#

� ����� �� � ��� 9���#��� � �������� I � ��A� ����� ��� �� ���� ����� �+ ��� ��� � �������

������ �����$ %� � � ������ � � ���� ��� � ��� ��� � �����$

����� � �� ���'I ( � ��'*(� ���� ��� ���� ������� �������� �� �������� ��� �� ��� ������������

������ ����� �� 3 � ��� ��� �� �� ���'I ( � ��'*(� ���� ����� ������ � ������ �������� ������ �����

������������ ���� ����������� �� �!�� �� �� 3 I� ��� ��� �� "���� I� �� ��� ������ !���� �� ���

�����!�� '� I ( ���������

���'I � I�( 3 ��'* 6 �I�(� 'F(

����� � �� 3 � � � ������� ���� � � �:��� � 'G(� ���� � ���� ���� � ���� � 3 � �

���'I � �( 3 ��'* 6 ��( ���� ���$ %�� ���� � �� 3 � � ��� ��#������� ������ �����$ %��

���� � � � ���'I � �( � ��� ���� ������ � � '� I ( ������� ��� ���� � � � ��'* 6 ��( �

��� ���� ������� � � '� I ($ ������� �� ���� � ����� ���'I � �( 3 6� ��'* 6 �I ($ %�� �

/

Page 10: Inflation Forecast Targeting in an Overlapping Generations ... · Department of Economics Inflation Forecast Targeting in an Overlapping Generations Model Gerhard Sorger Working Paper

����� �� ������ �� � ������ � ���� ���� ��� �:��� � ���'I � �( 3 ��'* 6 ��( ��� � �� � ��

���� � ��� ��� ���'I ( � ��'*($ ������� � �� � �� ���� � �+ ��� � ���� "� �:��� �

� 3 I�$ �

B �� ������� ��� � ���� � �� �� ��� � ��� �"�� �����$ 2 ���� � ��� ������� ������

����� � ���� ���� �� 3 ���� 3 I� ���� �������� �:��� �� '�( ��� ')( ���� ���� ��� ��7�����

���� ���� ���� ���� �:���� ��� �!�� � ������ 4��$ 1������ '�(� �� � ��� �� ���� "��

����� ����� ��� �:��� � �$ >����� ��� ���� "�� ��� ��� � � ����� � ��� �+ ������ �

������� ������ ����� ��� ��� ����� I� ���� ��� ���������� ��� ���� ��� �� �� ���� �$ %��

�������� � ������� � ����� I�� 3 I � I� ��� I�� 3 * 6 �I� ��� ������� ��� ���������� �$

2� ��� ���� ���� ��� ����� �� ������ ���� � ������� ������ ����� �+ ���$ 1������ ����� *�

�� � ������� � ��� "� �������� �� ����$

�������� � �� ���� ���� ���'I ( � ��'*($

> ��� ��� ���#���� � �� 'G( � � ��� ���� ������ � ���� � �� � �� ��� � .� I ( ��� ��� �

.�6�(� �� ��� ���� 'G( � �� �� � ���� � ����� ���� �� 3 �'����($ %�� ���� � � � �������

������ ��� "������� ������ ��� �� ����� �� ��� � � ���� � "� ��� ������ � ,����� �"��

����� �� ������� �� '���� �$ $� <������� .)0($ C ������ �� ���� �'I�( 3 I�$ %�� �������

������ ����� �� 3 I� � ������ ������� ���� � � ����� � �� ����� �+ �� �9� ���� ���� ���� ��

��� � ,������ �:��� � 'G( ��� �� � �� � I� � � � ��� �$ �� � "� �� ���� �� � � ��� ����

� �'I�( *� ������� � � ����� �� � �'I�( � *$ %����� * "��� ��������� &�� ��� ��� � ��

����� �� �� ��� ������� ������ ����� � ������ ���� � ������� ����� ������� ����$ �� � �� "�

����� ��� � ��9�� I�� 3 ����'I��(���'I��( ��� I�� 3 ����'I��(��

�'I��($ %�� ���"��� I�� ��� I�� ���

�� � �� ��� ������� ��� �� ���� �"����� � �� ����� � � ��� �� ������� ����� "�� ���������

�� ��� ������� ������ �����$ 2���������� �� ��9��

�� 3 I�'� I�� � I��(���

�'�������� �(! �������� �� ������ � ����� �� ��� ������� �� �������� ��� � ����� .��.�� ��� .��.��& ������� ���

�� ��� � ����� �� �������� ��� ������ � ����� �� ��� ������� �� ������ ��� � ������

D

Page 11: Inflation Forecast Targeting in an Overlapping Generations ... · Department of Economics Inflation Forecast Targeting in an Overlapping Generations Model Gerhard Sorger Working Paper

������� � �� ���������� # �� �����$���

��� �� � I�� � I�� � �� ���� �� � � ��� ��� �������� ������ ����� �� ����������� ��� ��� ����� �����

� ��

��� �� � I�� � I�� �� ���� �� �����"� ���� �� �� �� ���� ���� ��� �������� ������ ����� ��

����������� ��� ��� ����� ����� � � '��6�( ��� �� �� ������������� ��� ��� ����� ����� � � '� ��(�

����� >�"�� ��� � �� 3 �'����( �� 'G(� � ,����� �� � ��� ������ � ���� �� � �� ������� �

����� ��� ������� � ��� ������ �� ���� 3 I� �� ��� � �'I�( 3 �'�(� ����� �'�( 3 '���I� I��(�'�6

I� I��($ �� � "� �� ���� �'�( � * ���� � ��� � �$ %���� ������� ���� ����� �'�( � �*

��� ������ ���� ����� �'�( �*$ 1������ ��'�( 3 I�' I��6� I��(�'�6 I� I��(� � � ����

���� � � � ��� ���� ������ � ���� �$ %�� "����� �� �� �� ���� "������ ������ ���� ���

������� ���� � ������� �� :���� ��������� &�� "� ��� �:��� � �'�( 3 �*$ �� � ���� �������

� ��� ���� ��� ���� � �� � �:��� � � � 3 ��$ ������ ���� ����� � �� �� ����� � ��

��� ������� ���� ����� � �� �� ����� � � ��$ � � I�� � I�� � �� ���� � ���� ���� �� � � �

���� ��� ��� "�� �� �� ����� �� � �� � ������ ����$ �

%�� �"�� ������ ����������� ���� ��� ��������� ������� ���� ������� � ��� ���� �

��� �� �� ���� ��� � ��� � ,������ "������ ��� �� ���� �"����� � �� ����� � �� ���

��� � ����� � I�� � I��$ ;�� ���� ��� ������ � ���������� �$ % ���������� �� � ������

��� � ����� � � ������� �� � ������ ��� ������� ���� ��� ���� � ��� ���� � �� �������

���� ����� $�$� ��� ���� � �� � 3 *$ %�� ���� �� ������� ���� ���� � ���� ���� �,����

��� �� ���� ��"�� ��� � �,����� � �� �� ���� 9���#��� � ������� � "����� � ������� �

���� � �+������ �!�� �$ B� ���� "� <������� .)� ����� *$�0� �� � � ��� ���� ��

� ���� ��� ��A� ����� � �� ������$ >����� �� ����� � ��� ������ � ���� �+���� � � �!�� �

�� ��� � � � � 6 *� $�$� ��� �!�� � ������ 4�� � ��� �$ � ��� ���� �,��� �� �����

��� ��"�� ��� � �,���� �� � ����� ���� ��� ��� 9���#��� � ������� � � ����� ���� �� ���

�������� � �� � ������� ������ �� ��� � � � ��� � � 6 *$ %�� �� � �� ��� ������ �

�� � ��� � � ��� �� ���� ��� �� �� ����� �� � ��� ��$ B��� ����� �+������ �!�� �

� ��� � � 6 *� 4����� � ��� ���� ���� � �� "� � �$ %���� �� �� ���� � ������� �� �� ������

��� ����� ��� "�� �� �"�� �!�� �$ %���� �� ���� �� � �� �� � � �� ��� � �� ����� � ��

*�

Page 12: Inflation Forecast Targeting in an Overlapping Generations ... · Department of Economics Inflation Forecast Targeting in an Overlapping Generations Model Gerhard Sorger Working Paper

� ���� � ��� � �� ��� � �"����� ����� "�� ��� ����� �� � ��� � �� ����� � ��� � ����- ���

.)� �:��� � 'E$*�(0$ � ��� ������� "��� ���� ��� �� ���� ���� ��� �� � � �� � � ��� ��� ���

����� "�� ��� �� �!�� � ������ ��� �� � � ���� ��� ����� �+ ��� ������ �,��� ��� � � ���

���� � ���� �$ � ��� �!�� � ������ 4�� � � �� ��� �� �!�� � ������ ��� �� � ������� � �

� �� ���� ������ � ��� � �6 *$ 5������� �� ��� "�� � ��� � � � �� ������� ��� �����

�+���� � ���� �� � �� ������� � ��� � �� � �$ %� � �� ����� ��� � ��� �� � ������� ������

�� ��� � � � � 6 * ���� �������� ����� ��� �+������ ��#�� ��� �� ���� �� ��� � ���� �

����$ J��� �� ������� �� ��� � ��� ���� ����� ������� ��� ��� �� � ������� ������ ��

��� � � � �� � �$ %���� � �� � ����� ������� ���� ��� ���#��9�� � �+������ �� ��� ����

� ���� � ����$

8� ��������� ������ * "� ����� ��� � ����� "�� ������� �+����� � �� �� ��� �� � ��

���� �� �+� " � ������� ����� �� � �� ����� � ��� ��� ��� �� ���� ���� � � �:��� � *$ ���

���� 9������ ������ ���� ��� �� � �� ���� �� ��� ��� "� �'�( 3 ����'* � �( ��� �'�( 3

����'* � �(� ����� � ��� � ��� �� � �� ���"���$ %�� ����� � ������� ���� ����� "��

"� ��� ��� �������� ���������� � ��� I � ��� ��������� ���������� � ��� �� ��� ��� �� ��

��������� �$ 8� ����� ����� �� � ����� "� �'� I � � �($ B������ � * � ��� �9�� ���

��� I *$ %�� �:� � "� �� ����� �� 'G( � �� � ����� ��� "� �� ���� ��

��� 'I � ��(� 3 �����'* 6 �����(

��

�� � "� �� �� �� � �:��� � ���� ��� �:� � "� �� ��� ��� ����� �'� I � � �( � ���� ���

� ��� �:� � "� �� ��� ��� ����� �'� I �� �� � �( ����� �� 3 ���� �� 3 ���� ��� �� 3 *$

%� � ���� ���� �:� � "� �� �������� ���� ���� ����� ��� �� ���� ���� ��� �� � '� 3 *(

��� � ������ �� ����� � � ������ � � �� ���� ����� ��� �� �!�� � ������ ��� �� � �

������� ������ � ��� �$ �� � ����#���� �� <������� .)0 ���� ������ ��� �� �:� � "� �

��� �+� " � ���� ����� ����� �� '����( � 3 * ��� � � ��A� ����� ��� �$ C�� ������� ����

������� ���� ���� ����� ����� �� ��� ���� ����� ��� �� �!�� � ������ ��� �� � � ����

������� ���� ������ ��� ���� �� � ������ � ���� ����� ��� �� ���� ���� ��� �� � $

�%�� � / + ��� ��������� ��� �0�1 ��� �� �� ������� �� �0�1� )��������& � � / +& ���� �0�1 / � ��

**

Page 13: Inflation Forecast Targeting in an Overlapping Generations ... · Department of Economics Inflation Forecast Targeting in an Overlapping Generations Model Gerhard Sorger Working Paper

� ������

�� ��� ������� ���� � �� ��� ��� ��� ���� ����� ��� ������� � ���� 9���#��� � ���������

�� � ������� � ������ '� � � � � � �($ 5������� ��+ � &� ��� �+������ �� � �� � �#� ��

������� �$ C�� �� � �� � � ����� ����� �� �� ���� �� �� ���� ��� ������� �

��� �� � ������� ��� � ��� �� �������� ����� �������� ��� ����� ���� �� �!�� � ����$

8� ��� ������� �� ��� ���� ��� �� �� ���� �,���� ��� �������� �!�� � �������$

��� '� � � � � � �( "� � ������� � ������ � �� ������ � � � � ����� ��� ��� � � ������ ��� �����

����� ��� �����$ ������� ����� "� �� ��� �#�� �"�� �������� "� � � � ��$ ;� ������

�� ��� ���� ������ � � ���� � � ���� ��� ������� ��� �"�� ��� 9���#��� � ��������

� � ���� &�� "��� �������� ������ � � ���� ��� � ������� � ��� � �� ��� "��� ���

������� "��� ������ ��� ��� ���� ���� ���� ��$ %� � ��� �� ���� �������� ������ � �

���� ��� ������� � �� � &�� � ��"���

��+ � &� ��'��( 6 !��.�'��(0���"7��� � �� 6���� � �

�� � * 6 '�6 ����(�����

�� � � �� � � � � �

����� !�� ������ ��� �+������ � ��� � ��� � ����� � ��$ �� � ��� ���� ����� ���� ���

� �:��� � 'E(� �� ��� ��� �� ��� �:� � "� �� ��� � �

*

����

� � � ��

����

�3 !��

�*

����

���* 6

�����

��������

��� '/(

1������ ��� �� �� ����� � ��� � �6* � �� ���� �� ��� � �� ���� ��� ������� "��� ������ ���

��� ���� ���� ���� ��� ��� �!�� � ������ ���� � ��� �� �� ���� '�( � ������� � "�

4�� 3 !��

�����

��

�� 'D(

B� � ���� � � �� ����� ��� ���#��� �� ���� ���� "������� "� ��� $�$� �� 3 ���'����($ C"� �����

��� � � ')( ���� �� � "� ����$ >�� � '�( � ���� ��� ��"�� ��� � ��� ������ �� ')(� ��

���������

3 �����4���������

����

��� '*�(

*�

Page 14: Inflation Forecast Targeting in an Overlapping Generations ... · Department of Economics Inflation Forecast Targeting in an Overlapping Generations Model Gerhard Sorger Working Paper

%�� � ��� � ��� �+������ �� � "�� � ��� �� � �:��� � ��� �� � 'D( �� "�� �

4�� 3 ����

�!��

�*

����

���� '**(

>�"�� ��� � �� � "��� �� '*�( ��� ������� � ����� � ���� ��� ��� � �+����� � � ���

������ �!�� � ���� ��K

�� 3����

��3

��������

�!��

�*

����

������ '*�(

2 ������ "� ���� ��� � "�� � ��� '/( "� �� ��� �� � '*�( �� "�� � ��� ������� � ����������

� �:��� � 'G(� ������

���� ��' � � ��( 3

�!��

�*

����

�����!�� .�����

�'* 6 �����(0 � '*�(

����� ������� � ������ '� � � �� � � �( ��� �� � �:��� � '*�( � � ��� ��� �+������ �� �:� � "� ��

��� ����$ �� ��� ���� �� � ���� �� ������� �� ����� �� �������� � ���� ���� �����

�:� � "� � ��9��� � ��� ��� � ���$

��� �� � B ������� � ������ '� � � �� � � �( � ������ � ���� ���� ����� �:� � "� ��� �

��� �9�� '*�( ��� ����� �+ ��� � ���� � " K � � !# ���� ���� �� 3 "' �( ���� � ��� �$

%�� ����� �� � � ���� ���� ����� �:� � "� � ��� �� �����$ 2 ���� ���� ��� �� ����� �� � ��#

����������$ �� ��� ������ � �� � ������� ��� ���� �� ���� �� � ���� ���� �:� � "� ��

���� ���� � "� � ������ �����$ >����� ��� ����� ������� ��� �� ���� ���� ���� "�������

� ��� � �� ��� ������ ��� � ��� ������� ����� ��� ������ �$ �� ���� ������ �� ���� ��

������ � ������ � ��� ���� ���� &�� �� ��� ����� �� ��� � ������ � �+�� �� � ������� ���

'�������($

% ���� ��� ��� � ������ � �� ����������� �� ��� "��� �� ���� �� ������ � ��� � � ��#

����� ��$ 2 ���� �� ������ ���� ��� �������� ������ � � ��#����� ����� ��� �$ ���

���� 9������ �� ������ ���� ��� ����� ����� ��� ����� � ��� "� � 3 ��� � �� ����� ��

��� � ��� ���� ���"��� ��� �� � �� � � �� ��� ���� ��� ����� � � ��"�" � � �� ��� ���

�"�� ���������� ��������� �� ������ 2 � � ����� ���� �� ��� ��������� ���� �������� ����& ���� �

������� ���� �� / .� ���� ��� �������� + ��� � �

*�

Page 15: Inflation Forecast Targeting in an Overlapping Generations ... · Department of Economics Inflation Forecast Targeting in an Overlapping Generations Model Gerhard Sorger Working Paper

"� !$ ' ��� 3 � � 3 ��( 3 % ��� !$ ' ��� 3 �� � 3 � ( 3 %� � ����� %� �� % �� ���

%� 6 % � �$ 2�� �� � ������� � � ���� ���� '� � � � � � �( � �� �� � � ����� ��� � ���

���� ��� ����� � ��� ��"�" � � �� ��� ����� "� � � � ��� ����� ���

!$ ' � 3 ��( 3 %��'%� 6 % ( ��� !$ ' � 3 � ( 3 % �'%� 6 % (� '*E(

>����� �� ���� � ���� �� ���� ��� ������� � ������"�� � ��� ���� ���� �� ��� �� #

��� ����� � �������� ��� �����$ % �� � ��� �� ������ ���� ��� ����� � ��� ����

'� � � � � � �( � �:��� � I $ ���� � ��� ����� ���� �������� ��� �� � ��� ������ "� �� �

���� ����

�� 3 I 6 ��% �%� ��� � 3 I � �

�%��% � '*)(

�� � ���� � ��� � ����� ����� ����� ������� ��� ��� 9���#���� ���������� � ��A� ���

��� �������� ������ '� � � � � � �( � ��� "� * � %� � % $ 2� ����� �������� �� ����� �� �

��A� ��� "� % ��� ��� ���� % � '�* *( ����$

%�� � � � � ���� � 3 � ��������� � ��� ������ � �� � ����� ��� ����� � ���� � �$ C��

�� � ��� ������� ���� � � � ��� �� ��� ������� ������ ����� ' $�$� � ���� ���� �����

�:� � "� �� � ��� ���� � 3 �( � ��������� �� � ��������� ���� �� �� ��� �� � ������� ��� � ���

�� �������� ����� "����� ���� ��$ % ���� �� � ������ � ���� � �� �� ���� �����

������ ���� ��� ������� ������ ����� �+ ��� � ��� ������ � �� � ���� ��� ���� � � ������

�� :�� '������ ����($ C����� �� � ���� "� ���� "�� � ����� �� � ���� ������� �� ����� ��

������ �$ 2�� ����� * �� ��� ���� ��� ������� ������ ����� �+ ��� ������� � * � ��� �9���

��� �� ������ * �� ��� ���� ��� ������� ������ ����� � � ������ �� :�� �:� � "� ��

� ��$ 2� ��� �� �������� �� ������� ��� ������ ��� � � �� � �������� ������� �$

�������� � �� ���� ���� � ��� ����� �� 3 I�'� I�� � I��(��$

C�� ��� � ��� �� � ������� ��� 7��� 9�� � ���� �� ��� �!����� �+�� �� � ������� ���$ B�

���� ��� �"��� �� � � ��� ���� "� �� ����� �� � � ����� �:� � "� �$ %�� ��� � �����

���� ����� � ��A� ����� ����� �� ����� �+ ��� � �� :�� ���� ���� ����� �:� � "� �� ���� �

��� ������� ������ ����� I� ��� ������ � �� � ����$

*E

Page 16: Inflation Forecast Targeting in an Overlapping Generations ... · Department of Economics Inflation Forecast Targeting in an Overlapping Generations Model Gerhard Sorger Working Paper

����� � �� ����������� # ��� % �� �����$���

��� ����� ����� ������!� ������� I� ��� � ��� � ������� " K � � .� I�( � !# ��� ���� ��� ���

� � .� I�( ��� �����"�� �� ����� ��� �������� ������ '� � � �� � � �( ��$��� �� �� 3 "' � �( �� ���

������ ���������� &��'�! ����������� ��������� �� � I� � � ��� ��� ��

��� ��� ������� " �� ����������� ��(���������� "��� ������ �� � ��� �����$���

"'�� �( 3 I�6 �&'�(�% �%� 6''��(

"'� �( 3 I�� �&'�(�%��% 6''��(

'*G(

"����

&'�( 3 I� I���.�'*� %( 6 I�' I�� 6 %� I��(0� '*F(

�� ��� ������� & K '��6�( � !# ��$��� �� �#)� �� ������� �������� ��� ��� ��� �������

������!� !������ &����!��� � �����&'�( 3 ��

����� >����� ���� '� � � �� � � �( � � ���� ���� ����� �:� � "� ��$ 1� ��� ��9� � � ����

�� �:� � "� ��� ����� ���� �+ �� ���"��� "� ��� " ���� ���� � ��� � ��� ��� ( � �)*� �

���� ���� �� 3 "� �������� � 3 ��$ 1������ '*)(� ��� �:� � "� �� ��� � � '*�( � �:� ������

�"����

�I 6 �

�% %�

�"�

�3

�*� % "�

6% "

����.'*� % ("���'* 6 �"�( 6 % " �

�'* 6 �" (0

�"� �

�I � �

�%�%

�"

�3

�%�"�

6*� %�"

����.%�"���'* 6 �"�( 6 '*� %�(" �

�'* 6 �" (0 �

'*/(

�+ ������ � ���� ���� ����� �:� � "� �� � ������� �:� ������ � ��� �+ ������ � ���� �

'"� " ( ������ '*/($ %�� ������� ������ � ����� '�( ��� '"( ��� ����� ��� �� "� ��� ���

"� � ���� ������� ���� ��� � ��� ��� � � ���� � ������ � ������ '*/($ 2 ��� ��� �����

� � 3 �� ������ '*/( ��� ��� ���� � "� 3 " 3 I�� ����� I� � ��9��� "� 'F($ >�"�� ��� �

"� 3 "'�� �( ��� " 3 "'� �( �� '*/(� � ,����� �� � ��� �� �:��� �� � �� ������� �

3��� ��� � ��� �������� �� ��� ������& ��� ������� 0��1 ������� ����� �� ������ �� ����� ����� ���

������� �� ��

*)

Page 17: Inflation Forecast Targeting in an Overlapping Generations ... · Department of Economics Inflation Forecast Targeting in an Overlapping Generations Model Gerhard Sorger Working Paper

�� ������� � �� � 3 �� ��� � � � � "� ��'* 6 �I�(I���� � ����

'� 6 I� I��("�'�� �(� I� I��

�% �%� 3 '� � �I� I��( .'*� % ("

�'�� �( 6 % "�'� �(0

'� 6 I� I��("�'� �( 6 I� I��

�%��% 3 '� � �I� I��( .%�" �'�� �( 6 '*� %�("

�'� �(0

'*D(

����� " �' �( � ��� ��� ��� �� "' �( � �� ������� � �$ @�� � � '*D( � � ������ ��

� ���� �:��� �� � " �'�� �( ��� " �'� �($ %�� ������ ���� �� � ������ �

L 3 I�' I�� 6 � I��(.�'*� %( 6 I�' I�� 6 %� I��(0�

1������ ������� � � ��� �* � % � * � ���� ����

�'*� %( 6 I�' I�� 6 %� I��( ��'*� %( 6 I�' I�� 6 %� I��( 3 I�'* 6 %(' I�� 6 � I��(�� ��

%� � ���� ���� L � ��#&��$ %�� ��� � � ���� � ������ ��� ������� "� ���� ��� �� ��

����� ���� '�( ��� �����$ %�� ��� ���� �'*�%(6I�' I��6%� I��( � ��� ����� ��������� '�(

��� �����$ 2 ������ ������ '*D( ��� � �� :�� ���� � �� �� � ��� "� " �'�� �( 3 &'�(�% �%�

��� " �'� �( 3 �&'�(�%��% $ %� � ����� ��������� '"( ��� �����$ �

�:� ���� � �� ��� ������� � ����� � �� ��� �� ����� �� ��� ��������� � �,���� ��� ��� �

�� �� �+ ���� ������� � ����� �!����� ��� ���� ��� �"���$ % �� ������� ��� �� � �����

� �� ���� ��� ����:������ ����� �$ 2 ���� "������ &'�( �� �� ��� ��� �� '*)(

��� '*G( ���� '� � � �� � � �( ��� '� � � � � � �( ��� ������ ��� �������� '�� ����� �� �� �� � �

��A� ����� �����($ >����� �� �:��� � '*G( ��� ��� ����� � � ��"�" � � �� ��� ������

'� � � �� � � �(� � ���� ���� ��� ����� � ��� ���� �� � I�6''��( ��� ���� ��� ����� � ���

�������� ��� �� � �� � �&'�( 6''��($ %�� ������ �"�� ��� ���� � ����� � ����:�����

��� ������� � ���� ��� ������� � ������"�� � ��� �� ���� � ��� ����� � ��� ����

���������$ %�� ������ �"�� ��� �������� ��� �� �� � ��� ���� ����� � ��#�� � �� ��� ����

���� ��� 9���#���� �,��� � � ��� ���� � �� �� "����� ������ �� ��� �� �� "����� ���

��� �� ��� ���� � ��� ���� �� � ��������� 6�$ �� ���� ����� "� �+���� � ��� ������� �

��� ���� ������ ��#�#�� � �� �!�� � �������� ��� ������� "��� ��� ��������� �� � ����

��� 9���#���� �,��� �+ ���� �����$

*G

Page 18: Inflation Forecast Targeting in an Overlapping Generations ... · Department of Economics Inflation Forecast Targeting in an Overlapping Generations Model Gerhard Sorger Working Paper

1������ ����� � �� ���� ���� � �� ������ �� � �� ��� ������� � � ��� ��� ��� � �:����

��� � �� ��� ��������$ %�� ���� � �� � �� ��� ������� � � ������� ����������

��� ���� ��� �� ��$ J��#��� �� ������� � �� �������� � ��� � � � ��� "� * 6 ���$

% ����� � �� ��� �"�� "������ ��� �� � ��� �� �� � ���� ����� � ��A� ����� ����� �� ��#� �

������� � � ������ ��� ��� ���� �� ����� � ��� �������� ��� �� � � ��� "� ��&'�( 6

''��($ %���� ��� 9���#���� �,��� � � ��� ���� � �� ���#��� �� ������� � �� � ����

� ������� � � �� ������� � �$ B� � ���#��� �� ������� � ��� ��������� ��� � ���� �

� ��� ���� ����� �� ���� � ��� ��� � ������$ 8� ����� "� +�' �( ��� ���#��� ��

������� � ��� �������� ��� � ��� � ��� ����� � ��� � �$

������� � �� ����������� # ��� % �� �����$��� ��� �����"�� ������� ���� �� ��� ����������

&��'�! ����������� ��������*�� �� ����� %�

��� +�������� ���������� �� ���� ���������� �����$��

+�'�� �( 3 I � I�6 �.*�&'�(0�% �%� 6''��(

+�'� �( 3 I � I�� �.*�&'�(0�%��% 6''��(

��� ��� ������������ �������� ��!������ �� +�' � �( �� ����� �� �*�&'�(6''��(�

��� �� % � � ��� ' I�� � � I��(�' I�� 6 � I��(�� ���� �� �����"� ���� &'�( � * ��� ��� � ��+�� ����,�� ��-������ ����� �� ��������� ���������� �� ���� ���������� �� �������� ��� ���� !�������

���� ����"������

�� �� % � � ��� ' I���� I��(�' I��6� I��(� ��� � �� ��-������ ���� �� ��+�� ���� ���� �� �����"�

���� &'�( *� �� ���� ���� ��������� ���������� �� ���� ���������� �� ����������� "���

� �� ��-������ ������

����� '�( 2�� ��� "�� �� ������ ��� � ���� ���� ������� � "� ��� � ���� � �����

� ��� � � � ��� "� � "' �($ J��� '�( ��� ������ ���� ���� ����� �� �� �

"������ � ��� �� '*)( ��� '*G($

'"( 2 ��� ��� ����&'��( � * ���� ��� ��� % � ' I���� I��(�' I��6� I��($ %���� I���� I�� � ��

���� ��� ������� � % � � ��� ' I�� � � I��(�' I�� 6 � I��(� ��� �� &'��( � *$ 1������ & � �

*F

Page 19: Inflation Forecast Targeting in an Overlapping Generations ... · Department of Economics Inflation Forecast Targeting in an Overlapping Generations Model Gerhard Sorger Working Paper

��� ���� ������� � ���� �� �� ���� &'�( � * � ��� � ��$ C� ��� ���� ����� I���� I�� � ��

���� % � � ��� ' I���� I��(�' I��6� I��(� ��� �� % � � ��� ������� &'�( 3 I���' I��6%� I��( � *$

B � �� "������ & � ��� ���� ������� � �� "�� � &'�( � * � ��� � �$ 8� ���� ������� ����

���� &'�( � * ���� � ��� � ��+�� ���$ %�� ���� � � ���������� � ���� '"( ��� �� �

� ���� ����:����� ��� ������� � ���� '�($

'�( �� � ��� ���� �� ������ �� � ��� �� ���� '"(� �� ��� ��� �� ��� ����&'��+�� ���( *

���� �������� % � � ��� ' I�� � � I��(�' I�� 6 � I��(�$ 1� ��� �� ��� � ���� ���� &'�( * �

��� � ��A� ����� ���� � ��+�� ���$ % ����� � �� ��� ������� �� ���� '�( �� � ��� �� ����

+�' � �( � ���������� ��� � ���� �$ �

%�� �"�� ������ ���� 9�� ����� ������ ����� ��� ���� ��� ������ �� ��� #� � ������#

� �K ��� ���������� � ��A� ��� ������ %� ��� ���� ��� �� ��� �� ��� ��� �+����� �

' I�� � � I��(�' I�� 6 � I��($ �� ���� � ���������� ��� ��� � � ��� ������ ��� �� 9��� ��� ���

��� ���� ����� I���� I�� � �$ �� �� � ����� ������ �'"( ����� � �� ��#�� �� ���� ������������

����� �� �� ������ �'�( ����� ��� ���� �� �� ���� ������������ �����$ � % � � ���

��� � ���� "����� � � � ���� &�� � ��� � 9���#��� � ��������� ���� ��� ����� "�� ���

���� ��� ���� �������� ��� ����� ��� � ��� � ����� ��� � � � � � ���� � "� � �$

%���� ���� �+���� � ����� ���� �� �� �� ����� � ��� � ����� ��� � � � ��� ����� � � ����

����� �� � ���� � ������� ���� ������ �� ��� � ���� �� �� � �$ %� �� � ����� �#

�� �� ���� ���� ������ �� � � � ���� ��� � ��� � ��� � � �� � ���� ����� ���� ��� #� �

������� � � ������ ���$

;� ������ % � � ��� ��� ��� � � � � ��� ������� �� ���� ��� � � � ��������$ 1������

����� ��� �� �� ���� ������������� ��� ������� ���� ���� ��� � �� ��� �������� ���

����� ��� � �� �� � � � � ���� � "� �� ���� ������ ��� �� �� ����� ��� � �� � � � � ����

� "� � �$ %���� � ���� � ���� ��� � �#� �� ������� � ������� ��� ������� ��� �

����� � � ���� ���� "������� �� ��� � � � �� � �$ B���� � � ������ �'�(� �� �

������� ���� ��� � �� �� ����� � ���������� ��� ��� #� � ������� � � � ��A� �����

��$ % ���������� ��� � ��� � "� ������ �� �� �� �� ����$ � % � � ��� ��� �������� �

��� � � ���� �� � � � ��������� ����� �� ���� "���� ��� �� �� ����� � ��� � �6* � �+������

*/

Page 20: Inflation Forecast Targeting in an Overlapping Generations ... · Department of Economics Inflation Forecast Targeting in an Overlapping Generations Model Gerhard Sorger Working Paper

� "� � �$ �� ��� � �� ��� �� � �� ��� ������ � ��� � � ��� �� � ����� ���� �� �� �� �����

� ��� � �$ @���:������� �+������ �!�� � � ��� � �� 4��� � ����� ���� � �$ ����� ��� ��

�!�� � ������ ��� �� � �� � �� ��� � �� ������� �� �� ��� ��� � ���� � ��� � � �+����

� ���� �� �� �������� � ��� � � 6 *$ %� � "� ���� �� ����� ��� � ��� �� � ��� � � ����

���� "������� ��� � ������ � ���� ��� � ��� � �$ @���:������� ��� #� � ������� �

� ��� � ���� � "� ���������� ���$

2 ������ ��� �� ��� ��� ��� ���� ����� I�� � � I�� � �$ %�� � ,������ � ��� ���� ���� � �������

���� I�� � � I�� � � � ���� ��� #� � ������� � � �� ������ ��� ���� � '� ����( �� �� ��

������ %$ %� � � ��� ���� � ���� "������ � I�� � � I�� � � �� ���� �� � ���� ������

������� � � ����� �� ���� �� �� ����� �� �� ��� ��� ����� �� � ���������� ��� ��� #� �

������� �� $�$� ��� ����� �������� � � ����� ������ �$

8� �� ��� � � �����&� ��� ���� �� ��� ������ �� �!�� �$ %���� ������ �� ��� ������ &��

� ��� ��� � ������$

������� � �� ����������� # ��� % �� �����$��� ��� �����"�� ������� ���� �� ��� ����������

&��'�! ����������� ��������*�� �� ����� %� ��� ������������ ���� �� �� �� �!�� �� �6''��(

��� ��� ������������ �������� ��!������ �� �� ��

��&'�(

��'*� %(� '*� %(�'*� ��(

I�6''��(� '��(

����� 2 + ��� � � .� I�($ B� � ��� �� ����� � �� �� �� "� ��� " ������ "'�� �(

��� "'� �(� ������� ����$ 2�� '*�( �� ��� ��� ���� ������ �!�� � � ��� � �� ��� � � ���� �

��� ����� ��� !��'*�����($ �� � ���� ���� ����� �:� � "� �� � ���� "� ��� ���� ���� "�� ��

��� !��'*�����( ��� ���� �� ��� ����� � ��� ���� ���� � � ���� � ���$ �� ���� ����

� ���� �� �:� � "� �� �� � � ���� � � ��� ���$ �� � ������� ����� ��� � ��9�� ���

�� ������ ����� ��� �"�� ,� 3 ' � ���($ 2�� ��� ������ �� ����� � '� � � � � � �( � ����

���� ����� ���� '� � � ,� � � �( � � ����� ��� � � �� ��� �� ������ '�� ��(� '�� � (� '� ��(�

*D

Page 21: Inflation Forecast Targeting in an Overlapping Generations ... · Department of Economics Inflation Forecast Targeting in an Overlapping Generations Model Gerhard Sorger Working Paper

��� '� � ($ %�� ���� + ����� � � ��"�" � � �� "������ ����� ������ � ��� "��

*� % % � �

� � %� *� %�

*� % % � �

� � %� *� %�

� �

��� ��� ����� � ��� ��"�" � � �� ��� ������ ���

!$ ',� 3 '�� ��(( 3 %�'*� % (�'%� 6 % (

!$ ',� 3 '�� � (( 3 !$ ',� 3 '� ��(( 3 %�% �'%� 6 % ( '�*(

!$ ',� 3 '� � (( 3 '*� %�(% �'%� 6 % (�

2� ����� '( -( � �'))( ')*( '*)( '**(� �� ��9�� ������ 3 !�'�� ,� 3 '�� ��(($ �� �

'*�( � � ���� ������� � ��� ��

������ 3 ��*� % 6 %

"�

"

����

���� � 3 �"�

"

�*� % 6 %

"�

"

����

�� ��� 3 �"

"�

�*� %� 6 %�

"

"�

����

�� � � 3 ��*� %� 6 %�

"

"�

����

'��(

�� � '�*( ��� '��(� ��� ����� � ��� ���� �� � ���� � "�

%� 6 %

�%�

�*� % 6 %

"�

"

��

6 %

�*� %� 6 %�

"

"�

���� '��(

2�� ����� � �� ����

"�

" 3

"'�� �(

"'� �(3 * 6 �

&'�(.

I�6''��(

"

"�

3"'� �(

"'�� �(3 *� �

&'�(.

I�6''��(

��

Page 22: Inflation Forecast Targeting in an Overlapping Generations ... · Department of Economics Inflation Forecast Targeting in an Overlapping Generations Model Gerhard Sorger Working Paper

����� . 3�%��% 6

�% �%� $ >�"�� ��� � ����� 9���#���� ����+ ��� �� �� '��( � ����

���� ��� ����� � ��� ���� �!�� � � �:��� � � 6 ''��($ > � ������ "� ��"�� ��� � ���

9���#���� ����+ ��� �� �� '��( �� ��� ��� ��

������ 3 � � ��% '*� �(&'�(.

I�6''��(

���� � 3 � 6 ��.*� % '*� �(0&'�(.

I�6''��(

�� ��� 3 � � ��.*� %�'*� �(0&'�(.

I�6''��(

�� � � 3 � 6 ��%�'*� �(&'�(.

I�6 ''��(�

�� � ����� �:��� �� � ����� � �� !�'��( 3 � 6 ''��( ��� '�*( � � ���� ������� � ��� �

���� ��� ����� � ��� �������� ��� �� � �� � ��� "� '��($ �

%�� 9��� ������ ��� �"�� ������� ������ ���� ��� ����� � ��� ���� �!�� � � �:��� �

�6''��(� � �� ���� ����� � � � "������ "�� ��� ���� ���� ��� �� ��� ��� �!�� � ������

��� �� ��� �:��� � �$ �� ��� "� ���� ���� ��� ����� ��� � ���#���� ����� � ��� �+����� �

�6''��( ��� ����" ����� �� � ��� ���� �� ���� ��� ����� � ��� ���� �!�� � � ��� ����

������ ���� � � ��� � � ��� ��� � �$ 5������ � ��� �� � 9�� � � ������ � ����:�����

��� ��#� ���� �� ������ � ������ � ����� � �!�� �� �� �� ��� ��� � � � � �� ���

���� 9� ���� �� �� ����� �� ���� ��� � ����� � � ��� ������ +$�� %�� ����� ������ ��

������ �� ������� � ��� ������� � $ 8� ��� �� ����� � ���� &'�( � ������� � � ��

������� � �$ %�� �:���� �� � �:��� � '��(� ������� � � ��� ���� ������ � ���� � �$

%���� �+ �� ������� �� ��� � �,���� ��� �� �� ���� � � ��� ��� � �� �� �+ ����

����� �!����� ��� ���� � �� �!�� �$ %�� ��� � ������ ������ ��� �� �� ���� �� ��

� � � &�� �� � �!�����$ % ����� ��� ������� ��� �� ��9��

�� 3 '* 6 %(�.I�' I�� 6 %� I��(0�

������� � �� ����������� # ��� % �� �����$���

��� �� I�� 6 %� I�� �� ���� �� �����"� ���� �� � ��� ��� $��������� ���� �� �%.� �� ������*�� ��

� 3 ���

�"�� ����� ��������� ��� ��� ���������� ���� �� �4���� � ������ � �5����� 0261 � ��� ����� �� ������� 6�

�*

Page 23: Inflation Forecast Targeting in an Overlapping Generations ... · Department of Economics Inflation Forecast Targeting in an Overlapping Generations Model Gerhard Sorger Working Paper

��� �� I�� 6 %� I�� � �� ���� �� �����"� ���� ��� $��������� ���� �� �%.� �� ������� �������� "���

������ �� ��

����� �� � '*F( � ���� ���� ��� 9���#���� ���� � '��( � ����� ��� �

)'�( 3

��� '*� %('*� ��(

�'*� %( 6 I�' I�� 6 %� I��(

����� ��� ���� ����� ��� �� � �� � �� ��� ���������� �$ � � � & � ��� 9���#����

���� � '��( � �� ������� � � � ������� �:� ������ � � � � & � )'�($ �� � ���� ������� �

��� � ����

) �'�( 3 � '*� %(�* 6 %� �I�' I�� 6 %� I��(

���'*� %( 6 I�' I�� 6 %� I��(

�� ��� '*� %('*� ��(

� I��6%� I�� � �� ���� � ���� ���� ) �'�( � � � ��� � � �� �� ����� ���� '"( ��� ������$

C� ��� ���� ����� I�� 6 %� I�� �� ���� �� � ��� ) �'�( � �� �� �� � ��� � � '� ��( ���

�� � �� � ��� � � '��6�($ %���� � �� � ���� )'�( ���� �� �� � � ��� �� � 3 �� �$ �

%����� E ������ ��� ��� ���� ��� �� �� ���� �� �� � � � &�� ��� 9���#���� �,��� � � ���

���� � �� �!�� �$ � I�� 6 %� I�� �� ���� ����� �+ ��� � �� :�� �� ��� ���� ����� ������

� 3 ��$ � I�� 6 %� I�� � �� ������� ����� � � �� ��� ���� "������ ��� 9���#���� �,���

����� � ��� ���� � �� �!�� � � �"���� ������� � � �� ������� � �$ 8� ����� ��������

���� � ��� ���� I��6 %� I�� � �� ��� ����� ����$ ;�� ���� ����� �� ���� �������� % � � �

� I�� � I�� � �$ %�� ������ ��� � � ��� "��� ���� 9�� � %����� * �� ��� �� �� �� �������

��� ������� ������ ����� ������ ���� ����� ��� �� �� �����$ �� � ������� � � ��� ���� ���

�� ��� ���� �� � ������ ��� ���� ������� � � �� ������� � ��� �� ��� �"����� � �� ����� �

��� ��������� I��� ��� ���� � � ��� ���� ������� � � �� ������� � ��� �� ��� �"����� � ��

����� � �� ��������� I��� ��� ��� % �$ %���� ����� ��� �� � ���� �������������

���� ��� �� �!�� � ������ ��� �� � � �� ��� ��� ��� ���� �������� ��� ��A� ����� � ��

������ � �� ����� �� ��� � �� ��� �� � �$

8� ������� �� � ���� � "� �������� � ��� 9���#���� �,���� � � ��� ���� � �� �!�� �

������� ��� � ��� ����� � � &� ������ �����$ %�� �!�� � ������ ���� ���� � ��� � �

��

Page 24: Inflation Forecast Targeting in an Overlapping Generations ... · Department of Economics Inflation Forecast Targeting in an Overlapping Generations Model Gerhard Sorger Working Paper

� /� 3 4�� � ��$ 2�� '**( ��� '*�( �� "�� �

/� 3 ����

�!��

�*

����

����� �!��

�*

����

�� *

����

��

%�� ���� �� ��� ������ �� /� ��� 4�� ��� �� "� ��� ���$

������� � �� ����������� # ��� % �� �����$��� ��� �����"�� ������� ���� �� ��� ����������

&��'�! ����������� ��������*�� �� ����� %�

��� ��� ������������ ���� �� /� �� ����� �� . ��� ��� ������������ �������� !�������� �� /� ��

�� *� %�&'�(

I�6''��(� '�E(

��� ��� ������������ ���� �� 4�� �� ����� �� � 6''��( ��� ��� ������������ �������� !��������

�� 4�� ��

��'*� %(�&'�(

I�6''��(� '�)(

�� I��6%� I�� �� ���� ��� $��������� ���� �� �%/� �� ������� �������� "��� ������ �� �� �����"���

�� �� �������� "��� ������ �� ��

����� '�( �� � �� ������ ���� �� � ���� ���� � ��� �� ������ � ��� ��9� �

/����� 3 !�'/� ,� 3 '�� ��(( �� ��� ��� ��

/����� 3 �%

����

� *��

*� % 6 % ���

����

3 ��% &'�(.

I�6''��(

/��� � 3 ��'*� % (����

� *��

*� % 6 % ���

����

3 ���'*� % (&'�(.

I�6''��(

/� ��� 3 �'*� %�(�*� �

��

��*� %� 6 %�

� ��

����

3 ��'*� %�(&'�(.

I�6''��(

/� � � 3 ��%�

�*� �

��

��*� %� 6 %�

� ��

����

3 ���%�&'�(.

I�6''��(�

% ����� � �� '�*( � � �� ���� ������ � ��� ���� ��� ����� � ��� ���� ������ �����

� � ��� ���� ��� ����� � ��� �������� ��� �� � /� � ��� "� '�E($

'"( 2�� '**( � ���� ���� ��� �!�� � ������ � ����� �� � �:��� �

�*� %� 6 %�

"�

"�

��

��

Page 25: Inflation Forecast Targeting in an Overlapping Generations ... · Department of Economics Inflation Forecast Targeting in an Overlapping Generations Model Gerhard Sorger Working Paper

����� �( -� 3 �)*�$ % ����� � �� ��� ����� ��"�" � � �� '*E( �� � ���� ���� ��� ����� � ���

���� 4�� � �� ��� � �� ��� ����� � ��� ���� �!�� � �� ��� "� '��($ �� � ��� 9���#

���� ����+ ��� �� � "��" ��� " �"� ��� ��� � ��� �� ������ � � � ���������

���� � ��� � ���� ��� ����� � ��� �������� ��� �� � 4�� � ��� "� '�)($ %�� 9���#����

���� � '�)( � ����� ��� � �&'�($ 8� ����

�.�&'�(0

��3

I�� I��' I�� 6 %� I��(��'*� %( 6 I�' I�� 6 %� I��(

�� �

%� � ����� ���� ����� ��� ���� ���� ��������� '"( ��� ������$ �

%�� ����� � ��� ���� �!�� � ������ ����� /� � �:��� � �$ %� � � ����� � ����:�����

��� ��� ��� �� �+������ ��$ > � ������ ��� ����� � ��� ���� ��� �!�� � ������� 4��

� �:��� � ��� ����� � ��� ���� �!�� � ����$ %�� ��#�� � �� ����� ������ ) �� ���

��� ����� � ��� �������� ��� �� �� �!�� � ������� ��� ������ �����$

%����� )'�( ���� ���� ��� 9���#���� �,��� � � ��� ���� � �� ������ ����� � ����� ���

� &'�( �� ��� ����� � � ����� �� � � ��� ���� ������� � ���� � �$ 2���������� �� �

9���#���� �,��� ����� �� � � �� � ��������� 6�$ �� ���� ���� �!�� � ������ ����� ���

� � ' � ��� ����� � � ��� ����( ��� ������� "��� ���� �� ��� �� �!�� � ������ ��� �� �

������� ���� ��� �� � ���� �� �� �� �����$ �� ���� ����� ��� ������ ��� ������� "��� �� �� �

���� �!�� � ������� �� ��� ��� ��� ���� ��� �"�� ����� ������� "����$ %� � 9�� � � ������

������� � ������� ��� ��� "� 8��� .D0 ��� 1������� ��� 8��� .E0 ��� ���� ������ ����

�� ��� ��� ���� ��� ����� � ������ �!�� � ������� � ������� "� ��� ������� "���=�

�,��� � ���� ��� �!�� � ������ ��� ��$

B� � ��� ���� � �� �!�� � �������� ��� � ���� � � �� � ����� ���$ �� ��� ����� ����

I�� 6 %� I�� �� ������ )'"( ���� ���� ��� 9���#���� �,��� � � ��� ���� � �� �!�� �

������� � ������ � � �� ������� � �$ %���� �� �� ���� �+����� ��� �� �� �� ����� ���� �

������� ��� ����� �!�� � �������$ �� ��� �"����� ���� I��6%� I�� � �� ������� ��� ��� ��

� ��� ����$

�E

Page 26: Inflation Forecast Targeting in an Overlapping Generations ... · Department of Economics Inflation Forecast Targeting in an Overlapping Generations Model Gerhard Sorger Working Paper

� � ���� ��� ��

> �� �� ���� ������� ���� ��� �� �� ���� ������ "�� ��� ���� ���� ���� ��� � ��� � �

�� � ���� � ��� �!�� � ������ � ���� ��� �$ �� � ��� �� ��� ���� "�������#�� �

������� �� �� ����� ���� � �� � ��� ��� "�� ������� ���� �:� � "� ��� ���� �$ $� 1����" "

�� ��$ .�� �0$ �� ��� ������� ���� �� �� ������� ��� ��� �:� � "� � ����� ��� ����

'����(� ����

��� 3 � '�G(

����� ���� 3 ������� � ������ �!�� � ��� � ��� � �� *$ 1������ ������ ���� �!�� � � ����

�� �� �� ����� �� � ���� ' ������ � ������ ������� �!�� �( �� ���� � ��� ���� ��

�� �!�� � ��� �� � $ B� ������� � ,������ "������ ��� �����#�� � ���� '�( ��� ���

"�������#�� � ���� '�G( � ����� ����� � � ��� ������� ��� ���� ���� ���� �� ��� � � �

��� � �6* ������� � ��� ���� �� �� ����� ����� �� �� � ���#������ ��� ���� ��� ���� ����

���� � ���$ B� �� ����� ��� "���� ��� �+ ������ �� � ���#������ ��� ��� �"�� ��� ������ ���

�:� � "� �� ����� �� ����� ��� ��������� ���� '�G( �����"��$ � �� � � ��� ����� ��� �������

������ ����� ����� "� ������� �� � ���� ����� ����� � � �� �� �� �����$

B� � ���� � �� �� ������ ���� 9���#��� � ��������� ��� �������� $�$� � 3 I � ��� �$ %

������ �� ��� �:� � "� �� ����� �� � ��� ���� ����� ��� "�������#�� � ������� �� ��

���� '�G(� �� ��� ���� ��� � �� 'E( ��� ')( ���� � ��� �$ @�" � � '�G( � �� ')(� �� "�� �

��� 3

�����

��

��

3���

���

������

��

3 �

�������

��

������� � '�F(

2���������� ��� � � 'E( ��� "� �� ���� �� �� 3 ��'*6�����(���'I ���($ >�"�� ��� � ��� ������

�:��� � �� ���� �� �� �� �� ���� � �� '�F(� �� ���

���'* 6 �����(

��'I � ��(

��3 �

���

����

�� ���'* 6 ���(

��'I � ����(

����� '�/(

����� ������� � * ����� �+ ��� � �� :�� ������� ������ ������ $�$� � �� :�� ������� ���� �

�:��� � '�/($ %� � � ������ ������ � ��� ��� � ������ ��� �� �� �� � ���� ��

� ���� ����� * ��� ������� � ����$

�)

Page 27: Inflation Forecast Targeting in an Overlapping Generations ... · Department of Economics Inflation Forecast Targeting in an Overlapping Generations Model Gerhard Sorger Working Paper

����� � �� ���������� # �� �����$��� ����� ������ � ������ �������� ������ ����� ������������

���� ����������� �� �!�� �� �� 3 I� ��� ��� �� "���� I� �� ��� ������ !���� �� ��� �����!�� '� I (

��������� �)��

%�� �� � �� ��� ������� ���� � � � ��������� &� ��� ������ ���� ��� ���" � �� ������ ��

��� ������� ������ �����$ ;�� ���� ��� �:� � "� �� ����� �� '�/( ��� ����� "�� "� � �����#

���� � ,������ �:��� �$ > ��� ����� � �� ���#������ ��� ��� �"�� � ��� � � '��� ���� �� ��

���� �� �:� ��������� ��� ���� ���#��� �� ���� ���� "������ ����(� ����� ��� ����� ���� � �����

� � �� � � ��$ 2 ���� ��� � �������� ��� � ���� &�� � '�/( ��� �����"�� '�"����� �����

������ ���� *(� ���� ��� ������� ������ ����� � ������ �� :�� '������ ����( "�� �����"��$

�����" � �� ����� ����� ��� ������� "��� ������ �� � ��� �� �� ���� '�G( � ��� � �� ����

��� ������� ������ ����� � �� �� "� ������� ������ ��� ���� ���� ���� "������ ���� � �� ���

� �� ��� ������ ����� ����� I�$ >����� �� � ������� ��� � ���� &�� � '�/( � ���"��

'�"����� ����� ������� ���� *( ������� ��� ���� �� � �����"��� ���� ��� ������� ������ �����

� ������ ���� ��� ���"��$ %� � ����� ���� ����� � �� ��� ���� ����� ���� ���� � I�� �����

�+ ��� � �� :�� �:� � "� �� ���� ���� �� ���� � I� ��� ����� �� � ��� ������� ������ �����$

�� ���� ������ ���� 3 I�� ���� ��� ������� ������ ����� � � ������ �� :�� �:� � "� ��$ 2 ������

"�� � �������� ��� � ���� &�� � '�/( ��� ���"��� ����� �� ��� � � �� ����� ���� ���� �

I�� ����� �+ �� �9� ���� ���� �:� � "� � ���� ����� � � ��� ������� ������ �����$ �� ���� ������

���� 3 I� ����� �+ �� �9� ���� ���� �:� � "� � ���� �� "�� � ,����� �� ��� ������� ������

�����$ %�� ������� ������ ����� � ������� ������� ����$ %�� ��� � ������ ��������� &��

��� ��������� ����� ����� ���� � �����$ �� � �� "� ����� � ��9��

�� 3I�'� I�� � I��(

�.I�'� I�� � I��(� *0�

������� ! 0������� ��� ����� ���� �%�� ��� ��� ���������� # �� �����$��� ,����������� ������

�I� I�� �3 *�

��� �� � I�� � I�� � �� ���� �� ����� ���� �� � '� *��(� ,����������� ��� �������� ������ ����� ��

����������� ��� ������ �� � �� ��� �� �� ����������� ��� �������� �� � � ���

��� �� � � � I��� I�� � *�I�� ���� ��� �������� ������ ����� �� ����������� ��� ������ ��� ��� �����

����� � ��

�G

Page 28: Inflation Forecast Targeting in an Overlapping Generations ... · Department of Economics Inflation Forecast Targeting in an Overlapping Generations Model Gerhard Sorger Working Paper

�� �� � I�� � I�� *�I�� ���� �� ����� ���� �� *��� ,����������� ��� �������� ������ ����� ��

����������� ��� ������ �� � � �� ��� �� �� ������������� �� � ���

����� 8� ����� "� � ���� & � �:��� � '�/( ����� ��� ������� ������ ����� I�$ ��9� �

��� 3 �� � I�� ��� � ���� &�� �:��� � �

�'*� �I� I��(����� � .�'* 6 I� I��( 6 '*� �(�I� I��0��� � '*� �(I� I������� 3 ��

� � I�� �3 *�I�� ���� ��� ��������� �� � ����� �� �� � �����#���� � ���� � ,������ �:��� � �

��� "� $ '0( 3 0� 6 106 2� ����� ��� ���� ���"��� 1 ��� 2 ��� ��� "�

1 3�'* 6 I� I��( 6 '*� �(�I� I��

�'�I� I�� � *(��� 2 3

'*� �(I� I��

�'�I� I�� � *(�

2 ��� * ��� ��� ��� '1 2(#��������� �����$ %� � ����� � ���� � ��� �� ) ����� �� �� ���

��������� "� ��� �� �'1 2( *6162 3 ��� �'1 2( *�162 3 ��� ��� �'1 2( �� � 1 � � 2 3 *�$%�� ) ����� ��� ������ "� +�

� � +�� � +

�� � +

�� � ��� +�$ ��9�� +� 3 +�

� � +�� ��� +� 3 +�

� � +�� $ ��

� ����#���� ���� ��� ��������� �� � �:��� � $ '0( 3 � ��� ( ��� � �� �"����� ����� �������

���� * ��� ��� ���� '1 2( � +�$

������ 9 ��� * ����+ ������ ����$

8� ����

* 6 1 6 2 3I�' I�� 6 � I��(

�'�I� I�� � *(

���

*� 1 6 2 3��.I�'� I�� � I��(� *0� I�'� I�� � I��(

�'�I� I�� � *(�

'�( �� � ���� � ��� ���� � I�� � I�� � � ��� �� ���� �� � '� *��($ 2���������� � ��� ����

�� ���� � �'* 6 1 6 2( 3 �� �'* � 1 6 2( 3 � �'�I� I�� � *($ � * 6 1 6 2 � � � * � 1 6 2� ����

'1 2( � +�� � ������� * � 1 6 2 � � � * 6 1 6 2� ���� '1 2( � +�

� $ %���� � "�� ����� ����� �

�+����� �� ���"�� � ������� ��� ��� ������� ������ ����� � ������ ���� ��� ���"��$

;� ������ � � �� ��� �I� I���* � �$ �� �� � ���� � ���� ���� *6162 � � ��� *�162 � � ����

���� '1 2( � +�� $ %���� � � �� ��� �I� I�� � * � �� ���� ����� ��� �� �����"�� � ��������$ C�

�F

Page 29: Inflation Forecast Targeting in an Overlapping Generations ... · Department of Economics Inflation Forecast Targeting in an Overlapping Generations Model Gerhard Sorger Working Paper

��� ���� ����� � � �� ��� �I� I���* �� ���� � ���� ���� *616 2 � ��� *�16 2 � ����

���� '1 2( � +�� �+�$ % ��� �� ������� '1 2( � +�

� � '1 2( � +�� �� ���� � ����� ������� 2 *

� 2 � *$ ����� ��� ������� ������� �� � I�� � I�� � � ��� �I� I�� � * �� � � ���� �������

� ��� � ���� �� � I� I���.I�'� I�� 6 I��( � *0 ���� ��� ���� ��� ��� � � 2 * � �:� ������ �

� � I� I���.I�'� I�� 6 I��( � *0$ %���� � � ��� ���� � ���� "� ��� ���� ���� 2 * ��� �������

'1 2( � +�� $ %� � ��� �� ���� � �I� I���* � ��� � � �� ����� ��� ��� �� �����"�� � ��������$

%���� � I�� � I�� � � ��� � � ��� ��� ������� ������ ����� � ������ ���� ��� �����"��$

'"( � � � � I�� � I�� � *�I�� ���� � �'* 6 1 6 2( 3 �� �'*� 1 6 2( 3 � �'�I� I�� � *( ���� � ���

� �$ B� � ��� 9��� ���� ��� �� ��������� '�( �� ��� ��� ���� �� � ��� �� ���� ���

������� ������ ����� � ������ ���� ��� ���"��$

'�( �� � ���� � ��� ���� � I�� � I�� *�I� ��� �� �I� I�� � * � ��� �� *��$ 2����������

� � ��� ���� �� ���� * 6 1 6 2 � ��� *� 16 2 � �$ %� � ���� ���� '1 2( � +�� �� �� ��� ��

���� ��� ������� ������ ����� � ������ ���� ��� ���"��$

C� ��� ���� ����� � ��� ���� �� ���� * 6 1 6 2 � ��� * � 1 6 2 �$ %� � ���� ����

'1 2( � +�� � +�$ % ��� �� ������� '1 2( � +�

� � '1 2( � +�� �� ���� � ����� ������� 2 * �

2 � *$ ����� ��� ������� ������� � � I�� � I�� � *�I�� � � ���� ������� � ��� � ���� ��

I� I���.I�'� I��6 I��(�*0 ���� ��� ���� ��� ��� � � 2 � * � �:� ������ � � I� I���.I�'� I��6 I��(�*0$

%���� � ��� ���� � ���� "� ��� ���� ���� 2 � * ��� ������� '1 2( � +�$ %� � ��� �� �����

� �I� I�� � * *�I� ��� � ��� ��� ������� ������ ����� � ������� ����$ �

��� �� ������ ��� ������� ������� * ��� G$ 8� ��������� �� � ����� �� "� �����

9 ��� �$ C� ��� �� &���� �+ � �� ���� � I�� � I�� ��� � ��� ���� ��� �+ � �� ���� �$ %��

������ ��� � � �� �� ���������� ��$ %�� �� �����"��� �� ��� ++ � ����� ��������� ��$

%����� * ������ ����� ����� ��� �����#�� � ����� ��� �� �� ����� �"�� ��� � �� �� ���� �

������ ����� ������� ��� �� �� ����� "��� �� ���� � ������� ����$ %����� G ������ �����

� ��� "�������#�� � ����� ��� �� �� ����� "��� �� ���� � ������ ���� ��� ����" � ��� ���

�� �� ����� �"�� ++ ���� � ������� ����� ��� ��� �� �� ����� "������ �� ��� ++ ���� �

������ ���� ��� ���" � ��$

������ 9 ��� � ����+ ������ ����$

�/

Page 30: Inflation Forecast Targeting in an Overlapping Generations ... · Department of Economics Inflation Forecast Targeting in an Overlapping Generations Model Gerhard Sorger Working Paper

2 ��� � � �� ��� ��� ��� � ������� � "������ �$ 8������ � ��� ���� ��� �����#

�� � ���� '�( � � ������ � ��� ����� �� � ������ ���� ��� �� ������ � �������

������� ����� ��� ��� �� � ���� ����� ��� "�������#�� � ���� '�G($ B� � ������ ���� ��

���� "� ������ G ��� 9 ��� �� ������� � � � ��� ���� � "�������#�� � ���� ������� ���

���"�� ���"�� � �������� ��� ������� ��� ������� ������ ����� ������ ���� � ���� �����"��$

C�� ��� ��� ��� ������� * ��� G � ����� ������� � � ���� ���� �����#�� � �� �� �����

���� � ������� ���� ��� ������� ������ ����� � � ��� �� ��� ���������� ���� "�������#

�� � �����$ � �� ���� � ��� �� �� ����� � �� ���� ��� ������ � �� � :���� � � ��" ���$

B� ��� "� ���� �� 9 ��� �� ����� �+ �� �����#�� � ����� ���� ���� � ������ ���� �� ��

��� �������� � "�������#�� � ����� ���� � ������� ���� '� �+������ ��� � ��� �"��

"�� �� ��� ++ � 9 ��� �($ @��������� ����� ��� ��� "�������#�� � ����� ���� ���� �

������ ���� �� �� ��� �������� � �����#�� � ����� ���� � ������� ���� '� �+������

��� � ��� "��� "�� �� ��� ++ � 9 ��� �($ 5������ �� ����� �� �������� � ��� �� �� ��

����� � � '� *0� ���� �� ��� ��� �� 9 ��� � ���� ��� ��� � ��������� ������ � �� ��

������� ���� ����� ����� ��� "�������#�� � ���� � � ����� ��"��� ��� ��� � ���������

������ � �� �� ������� ���� ����� ����� ��� �����#�� � ����$ %���� ����� � � � *� ���

���� ��� � "�������#�� � ��������� ����� ����� ������� ���� ���� � ���� � ���� � ���

������� ����$ %� � � � � �� � �� ��� �������� � �� ���� ��� ���� �� �� ��� �����

�������� �� �����- ��� ��� ��������� ��� �� ��� "� �� � �� � ���� �$

% ������� �� � ���� �� ��� ��� ��� ���� � �� ��� "�������#�� � ��������� ���� '�G( ���

������� � ��������� '� � � � � � �($ %�� �:� � "� �� ��� � � '/(� �� �� "� ���� ���� �� ��� �

� �� � ���� � � ��� "� �� ���� ��

��' � � ��( 3 !��

���'* 6 �����(

��

�� '�D(

@�� � � '�F(� �� �� ���� ��� ���� ��� �� ���� � ��� � �3 * ��� �!�� � ���� � ��� � �

������� � � ��#�� � �� ��� � ��� �!�� � ���� �� ��� ���� �� ��� �$ %� � ��������

����� �� ��� ���� ��� �����"� ����� �� ���� ��� �� �� ����� � ��� � � ������� ��� � ���

������� ����� �� � ��� ��� ���� � ��� ���� ���� �� � ���� � �$ @���:������� ��� ��9� � �

���� ���� ����� �:� � "� � '��9� � � *( ��� � "� ������� � ���� � ���� �:� � "� � �

�D

Page 31: Inflation Forecast Targeting in an Overlapping Generations ... · Department of Economics Inflation Forecast Targeting in an Overlapping Generations Model Gerhard Sorger Working Paper

�+ �� � ��� ������� ����$ ��� ���� 9������ � ����� � "� ������"�� � ���� � �� � ������� �

������ '� � � �� � � �( ��� '� � � �� � � �( � ���� ���� ����� �:� � "� �� ��� � �� '�F( ��� '�D(

��� ���� 9�� ��� ����� �+ ��� � ���� � " K � � !# � !# ���� ���� �� 3 "' � ����( ���� �

��� �$ B����& � ���� ���� ����� �:� � "� � � �� � ����� � ���� ��� ���� ����� ���� ���

�������� � ������ � � ��� ���� � �� ��� �����#�� � ��������� ���� '�( ��� � �������

��� � ����� ��������$

� "� ��� �����#�

%�� ������ ��� ������� ����� ��� � ����� ��� "�� ���� ����� �,���� ������� �� ��

����� � ��� �������� ������� � ������ �� ���� ���� "� <������� .)0$ 8� ���� �����

� �!�� � ������ ��� �� � ������ �� �� ������ "� ��� ���� ���� ���� �� � ���� � ���

��� ��� ������ ������� �!�� �� "�� �� ���� ��� "� �!� ���� �� �� �!�� � ��� �� � �����

� �� �� ��� ���� ���� ���� ������� � ��� ������ ���� �!�� � ����$

C�� �� � 9�� � � ��� ���� ��� �� �!�� � ������ ��� �� � �� ����� ���� ������ ��� ����

���� � ������� ���� �:� � "� �� ��� � ���������� ��� "���� � ��� #� � ������� �$

B���� � ��� �� �!�� � ������ ��� �� � ������� ������� ��� ���� � �� �!�� � ��������

� ��� �� �������� �� ������ ��� ���� � �� �!�� � ����$ B�� �� �!�� � ������ ��� �� �

� � � &�� ��� ���� � �� �!�� � ����� ��� ��#�� �� ���� ������������ ��� � ���� ���

��A� ����� � �� ������ � �� ����� �� ��� � �� ��� �� � �$ 8� ���� ��� ���� ����

�!�� � ������ ����� ��� ������ � ��� ����� ��� �� �!�� � ������ ��� �� � ���� �����

���� �� �!�� � ������ ��� �� � � ��� �� ���� ���� ��� �� � $ %� � � � ����:����� ���

��� ���� ��� ������� "���=� �,��� � ���" � &� �!�� � ������� ������� ��� ����� � ������

����� �������� �� "������ � ������� �+�� ��� � ��� ������ "� 8��� .D0 ��� 1�������

��� 8��� .E0$ 2 ������ �� ���� ����� ���� ������� � "�������#�� � ��������� ����

' �!�� � ��� �� � ( ��� �� � ��� ��"��� ������� ����� �� ��� ��� ��� � ��� � ��������$

%� � � ����� ��� ���� � ��� ������� � ������ �� ���� � ��� �� ����� "�� �� � ���� ��

���$ 8� ���� ��� ��� ���� ��� ���� ��� � �� ��� �� "�������#�� � ���� ��� ���� ���

��

Page 32: Inflation Forecast Targeting in an Overlapping Generations ... · Department of Economics Inflation Forecast Targeting in an Overlapping Generations Model Gerhard Sorger Working Paper

������� ������ ����� �����"��$

%���� ��� ������� ����� �� �� �� ������ � ���� �� ���� � � �� ��$ 2 ��� ��� ������ ���

���� �� ���� ���� � � ���� ���� ��� �� ��� � ��� �� ������ ���� ������� ���� 9 ��� ��� #

������ � ���� ���� �� ������� �� �� �����$ �� ���� ������ ��� ������� ���� ��� �� ������

��� �� ������� ����� � � � �� ��� � � ��$ 8� ���� ��� "������� ����� �� � � ����

������� � ���� � ������ &� ��� ��� � �� �� ������� �� �� ����� ��� �� ���� ��� ���

������ ��� ���� ��� ���� � ������� ��� ���� "�� ���� ������ � ���� �� ���� &�� ����$

>����� �� ���� ����� ���� �������� � ��� �:� � "� �� ����� �� ������ ����� ��� �������

������ �����$ 8� ��� ����� ���� � ���� ������ � �� � � �� � �� ��A� ��� � ���� �������� ���

������ �� ������� �� �� ������ "�� �� �� �� ���� � � � ��������� ��� ������� 9��� ����

������ � ��� ���������� � ��� �:� � "� �� ����� �� ����� ��� �� �����$ B �"�� ������ �

���� "� ���� ������� ������� � ��� ���� � �� �� ��� ������� ������ ����� � �����"��- ���

������ G'�($ 8� ����� � ��� ������� ����� �� � ��� �"�� ����� �� � ������ �����$

2 ������ �� ���� ������ ��� ���� � �:� � "� � ����� ��� ��� �+������ �� '������ ��� ��( ���

���� �� ��� ����� ��� ����� � ����� ��$ �� � ���� ���� '���� �$ $� <������� .)0( ���� ���

���" � �� ������ �� �:� � "� � ��� ������� �������� �� ��� ���� ����� � ����� �� ������

��� ��� �+������ �� �:� � "� �$ > ��� ��� � �������� �� �� ��� �� ��� � � ���� ��� � ��

� ��� :���� � �� �� ��� �� ��������� '����� � � ��� ��� �+������ ��( � ��� ���

�������� ��� �� ��� ���� �� ����� �� � � �� ���� � 7��� 9��$ 8� �� ������� ���� � ���

������ ���� ��� ������� � ��� ��� �+������ �� � �� ������� �� � �� ������ � ��� ����

� ����� "� "�� � � �� ���� ��� ������� ��� ������� ����� ��� ����������$

���� �$

�� �� � ������ + �� ��� ���� ��� ����� � ��� ���� �!�� � � ��� ���� ���� �����

�:� � "� � ��������� &�� "� ����� � � ��� ���� ������ ���� �$ %�� ������ � ������ ������ � ���

��� � �����$

����� � ��� ���������� �� �%1� �� ������� ������ ���� � ��� ��� � � '� I�( ��� ��� � ��

�*

Page 33: Inflation Forecast Targeting in an Overlapping Generations ... · Department of Economics Inflation Forecast Targeting in an Overlapping Generations Model Gerhard Sorger Working Paper

����� ��9��

3�'4( 3%�

%� 6 % '*� % 6 % 4(

� 6%

%� 6 %

�*� %� 6

%�4

��

C"� ����� ��� ����� � ����� �� ��� ��� ���� 3�'4( * ���� � ��� �� � �� ���"��� 4

��� �� � 4 �3 *$ 8� ���� 3�'*( 3 * ���

3��'4( 3�%�% %� 6 %

3�'4- %� % (

�����

3�'4- %� % ( 3 '*� % 6 % 4(��� � *

4�

�*� %� 6

%�4

����

�� � ������� ��A� ��� � ���� ���� 3�'4- %� % ( � � ��� 4 * ��� 3�'4- %� % ( � � �

��� 4 � '� *($ ��� �� ����� "� ���� � � � * ��� 4 *$ �� �� � ���� � � ���� � ��� ����

3�'4- %� % ( � ��# ������ � � �� ������� � %� ��� % $ %������� 3�'4- %� % ( � 3�'4- * *( 3

'4�� � *(�4��� �� �����"� ��� ���� ��:��� �� ���� �� � � ��� 4 *$ ;� ������

� * ��� 4 *$ �� �� � ���� 3�'4- %� % ( � ��� ���� ������ � � �� ������� � %� ��� % $

%������� 3�'4- %� % ( � 3�'4- � �( 3 * � *�4� �� �����"� ��� ���� ��:��� �� ���� ��

4 *$ B��� �� �� ������ ��� "� ���� �� � ��� ���� 4 � '� *($ %� � �������� ��� ��

��� �����$ �

%�� �"�� ������ � ������ ���� � ����:����� ��� ��#� ���� �� ���� � ������ � ��� �������#

���� ����� � �!�� � ��� ��� ��� � � � � �� ��� ���� 9� ���� �� �� ����$ % ���

���� ��� ��� ��� ��� � �+�����$ >����� ���� ��� �� �� ����� �� 7���� ������� "������

�� ������� ���� $� ��� $ � �� $� $ $ B����� ��������� ���� ��� � ��� "�� � �� �

���� ����� ���� �� ����� � � �� #��� ����� � ��� �� �� �����$ �� �� � ����� ��� �!�� � ���� ��

����� ������ � ��� ��� �$��$ $ �$� *� ���� � ����� �� ��� �� �� ����� ���� �� ��� �� $�

� $ �� ���� � ��� �� � �� ����� �� $ � $� $ %�� �� #��� ����� � �!�� � � ������� �

�� ���� ����� � ��� �� 5'$��$ ( 65'$ �$�(6 '*� �5(� ����� 5 � '� *��($ �� � ���� �

��� ���� ��� ���� ����� � � ������ ���� *$ ����� E � � ������ &�� � �� � �+����� � ���

��� ������ ���� � �� ����$

��

Page 34: Inflation Forecast Targeting in an Overlapping Generations ... · Department of Economics Inflation Forecast Targeting in an Overlapping Generations Model Gerhard Sorger Working Paper

%�&��� ���

.*0 M$ 1����" "� >$ >��� ��#<��N�� ��� �$ �� "�� %�� ��� �� %���� ������ ������� �� �����

������ '! '���*(� E�#GD$

.�0 M$ 1����" "� >$ >��� ��#<��N�� ��� �$ �� "�� ������� �� �� ��� ���� ��� �:� � "� �� 2����

��� ����� 3�!��" '� '���*(� *GF#*/G$

.�0 M$ 1����" "� >$ >��� ��#<��N�� ��� �$ �� "�� 1�������#�� � �������#���� ������ �������#

���� ���� � � ��� �������� �� ����" � ��� 453 "��'�� +���� 6//7 '����($

.E0 1$ >$ 1������� ��� �$ 8���� ��!�� � ������� ��� ������� �� ��� ������� �� &�����

0������ ��� 5��'�� �' '*DDF(� G)�#G/E$

.)0 M$#�$ <�������� C� ��� ���� ����� � �� "�� ���� ������� ��������� �� '*D/)(� DD)#

*�E)$

.G0 �$ ������� �:� � "� � ����� O��� ��= ��� O���� ��= ������� ��� 9���� �� � ��� ������� ��

&���������� ������ �( '*DD*(� *�D#*EF$

.F0 �$ �$ C$ >������K ��!�� � ��� �� � �� � ������� �� �� ����� ������� �� &������� ��

����� �� '*DDD(� G�F#G)E$

./0 M$ 1$ %����� ��$K &������� +���� 3����� �� ���� �� @� �� J����� @� �� � *DDD$

.D0 �$ 8���K ;��������� �� ����� � ������� �� ��K ��� ��� � ��������� "� 7�� ��

�� ������ � �� ���� ��P� � &������� +���� '<$ ;$ ���� �� ��$(� �� ���� �� @� ��

J����� *DDE� �$ D)#**)$

��

Page 35: Inflation Forecast Targeting in an Overlapping Generations ... · Department of Economics Inflation Forecast Targeting in an Overlapping Generations Model Gerhard Sorger Working Paper

2 � �

���

��

��

��

��

��

��

��������������������

�� 1 � 2 � �

��

��

��

��

���������������������������

� � 1 � 2 � � +*�

+��

+** +�

*

+�

� �

��� �� �� ��

�����

2 ��� *K %�� '1 2(#��������� �����$

Page 36: Inflation Forecast Targeting in an Overlapping Generations ... · Department of Economics Inflation Forecast Targeting in an Overlapping Generations Model Gerhard Sorger Working Paper

�� ��� � ���

��

����������������������������������������

�� ����

�� ��

����� ��

+

+

2 ��� �K @���� �� �����#�� � ��� "�������#�� � �����$

Page 37: Inflation Forecast Targeting in an Overlapping Generations ... · Department of Economics Inflation Forecast Targeting in an Overlapping Generations Model Gerhard Sorger Working Paper

This working paper has been produced bythe Department of Economics atQueen Mary, University of London

Copyright © 2003 Gerhard SorgerAll rights reserved.

Department of Economics Queen Mary, University of LondonMile End RoadLondon E1 4NSTel: +44 (0)20 7882 5096 or Fax: +44 (0)20 8983 3580Email: [email protected]: www.econ.qmul.ac.uk/papers/wp.htm