IndustryNote 내수의류산업 -...

내수의류산업2014. 9. 1

Industry Note

Sector Index

80

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130

140

'13.9 '13.12 '14.3 '14.6

Sector

KOSPI

업종 시가총액 6,244 십억원

(Market 비 0.45%)

주: KRX업종

Analyst 혜련02)768-7610, [email protected]

의류경기 바닥 지나 하반기 회복 전망

1) 7, 8월 화 업체 매 등 보 것 단 는 가운 , 2) 웃

도어 화 한 타복 산, 3) 개별 업체들 가브랜드 살

리 등 간 경 닥에 어 하 업체들 y-y

실 회복 망

내수의류업체 3,4분기 매출 성장 청신호

− 7월 화 상 별 매 살펴보 , 여 캐주얼 -1%

폭 감 한 것 하고 타 여 , 등 주 매 가.

개별 내 업체들도 7, 8월간 동 비 견 한 형 보 고 는

것

− 월별 화 는 10월 고 화 는 , 해

base 담 어드는 4 업체들 y-y 실 개 가 드러질

것 망. 에 라, 업체들 업 하 에 13% y-y, 2015

상 에 16% y-y 할 망

− 한편, 격하게 창하 웃도어 화 , 에 한 지 /

산. 는 신 계 내 , 한 등 가 /겨울상 에 강 가진 브랜드

업체에게 등 회

중가브랜드 매출 반등으로 하반기 실적모멘텀 회복

− 비 극화 진했 가 지 고 시 에도 하

고 개별 업체들 에 라 브랜드는 차별화 회복 보 고

− 한 경우, SJ, SYSTEM, MINE 등 고가브랜드 매 7월 감

에 등. 또한, 4 고 신규 런칭한 브랜드들 매 규

화 형 본격화

− 신 계 내 내브랜드 (주 간가격 ) 2 지는 업 실

했지만 개 , 매 략 강화 등 7, 8월 매 호

것 . 어, 꾸 한 형 보 는 해 브랜드 JAJU

상 믹 개 하 실

내수의류업체 투자의견/투자지표 (단 : 원, 배, %, 십억원)

코드 투 견주가

(12M)현 가

PER PBR ROE 차

2014E 2015F 2014E 2015F 2014E 2015F 2014E 2015F

한섬 (020000.KS) Buy(상향) 36,000(상향) 31,000 17.7 14.9 1.0 0.9 5.7 6.5 -12 -37

신세계 내셔날 (031430.KS) Buy(상향) 140,000(상향) 118,000 23.6 17.6 1.8 1.7 8.1 10.0 192 176

LF (093050.KS) Hold( ) 33,000( ) 30,500 10.1 9.5 0.8 0.8 8.7 8.5 -238 -250

주: 8월 29 종가 , 한섬 PER, PBR, ROE는

료: 투 서 센 전망

Positive (상향)

Top Pick

한섬 Buy (상향) 36,000원 (상향)

PER( ) PBR( )

Market 11.9 1.1

Sector 17.3 1.7

2

내 의류산업 www.wooriwm.com

7월 복종별 매출 장률 바닥을 벗어나다

7~8월 백화 및

의류업체 매출 반등

해 화 복 별 매 비심리 감 하거 화 타냈다.

4, 5월에는 각 프 지 어 화 매 3~4% 역신 폭 보

도 했다. 6월에는 가 지 에도 하고 여 시 주 매 등

여 (-5.8%), 여 캐 얼(-3.6%), (-12.4%) 등 본 뿐만 니라 화(-

5.8%), 동∙ 포츠(-4.9%), 해 (-1.6%) 지 복 동월 비 매

었다.

하지만 7월 는 폭 등하는 습 보 다. 여 캐주얼과 가 -1% 내

하락한 것 하 , 여 , 동 포츠, 등 복 2.3~5.5% 매

폭 했다. 10월 달 향 한 가 혼 상 매 가 고가 여

행사 등 매 가한 것 다.

가 찍 찾 빨라진 가 신상 매 탕 개별 업체들 또한 견 한

7~8월 매 보 고 는 것 다. 신 계 내 체 브랜드 실

진했 보브 지컷도 한 릿 회복 보 고 고, 한 고가브랜드 MINE,

SJSJ, SYSTEM 등 매 도 한 것 다.

복종별 매출 성장률: 6월 복종 역신장 기록 후 반등세 업태별 기존 성장률과 KOSPI

-15

-10

-5

0

5

10

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'12.1 '12.7 '13.1 '13.7 '14.1 '14.7

여성정장 여성캐 얼

남성의류 잡화

아동스포츠 명품

(% y-y)

-30

-25

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'12.1 '12.7 '13.1 '13.7 '14.1 '14.7

백화점성장률

할인점성장률

KOSPI 등락률

(% y-y)

주: 3개월 동평균선

료: 산업 상 원 , 투 서 센

료: 산업 상 원 , DataGuide, 투 서 센

3


높 base 부담 축소로 4분기부 두드러질 실 회복

높 base 효과

축소 면 4분기부

본격 실 회복 기

화 매 가 하 화 시 했다. 담

에 라 4 화 통채 하는 업체들 실 회복 가 화 것

망 다. 주 3사(한 , 신 계 내 , LF) 업 합계 보 4Q13,

1Q14에 가 가 화 었고, 에 라 낮 지는 base 탕 3개 업체 업

하 13% y-y, 내 상 16% y-y 보 것 망 다.

복 매 매 역시 가 화하다가 2Q14에 다시 폭 등하는 습 보 다. 겨울

상 역시 매, 할 행사 가 함께 연 비 가 상 한 것 단 다. 하

에는 과 가 가 회복 어가는 동 망 다.

백화 매출액 성장률 ’13년 10월부터 높은 base 효과 감소 의류업체 3사 업이익합 추이: 2H14부터 성장세로 환

-4

-3

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-1

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5

'12.1 '12.4 '12.7 '12.10 '13.1 '13.4 '13.7 '13.10 '14.1 '14.4 '14.7

(% y-y)

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1Q13 3Q13 1Q14 3Q14E 1Q15F 3Q15F

업이익합 (좌)

감률 ( )

(십억원) (% y-y)

주: 3개월 동평균선

료: 산업 상 원 , 투 서 센료: 투 서 센 전망

가처분소득 vs 의복소매 매액: 성장세 둔화 후 2 분기 소폭 반등

0

2

4

6

8

1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14

의복소매판매액

가처 소득

(% y-y)

료: 계청, 투 서 센

4


아웃도어 장률 둔화로 타복종 로 요 분산

아웃도어 요가

타복종 로 분산 어

非아웃도어 랜드

매출 장 강화 기

경 상황에도 하고 가 만 했 웃도어 가 2012 고

화 고 다. 신 계 화 웃도어 매 가 2010 후 간 직 포츠

가다가 해 상 에는 가 역 다. 근 해 리 치업체 웃도어

트리 컴 역시 한 2014 웃도어 시 2013 에 비해 5~10% 미미한

만 보 것 망했다.

승승 하 웃도어 가 꺾 타 복 산 상 다. 캐주얼

컨 포러리 트 등 가 환 비 들 비지 여타 상

매 에 여할 것 다. 비 료에 럭 리, 여 복,

복, 포츠 등 2013 비 해 할 망 다. 해, 非

웃도어 브랜드들 매 회복 가 하 신 계 내 , 한 , LF 같 업체들

실 개 뒷 침할 것 다.

빠르게 둔화하는 아웃도어 시장 성장률 신세계백화 아웃도어 및 베이직스포츠 매출 증감률

0

5

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2,000

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'09 '10 '11 '12 '13 '14E

국내아웃도어시장규모 (좌)

아웃도어시장성장률 (우)

(십억원) (%)

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'10 '11 '12 '13 1H14

아웃도어

베이 스포츠

(%)

료: 패션비 , 투 서 센 료: 보 료, 투 서 센

국내 패션 시장 복종별 성장세: 아웃도어를 제외한 부분의 복종이 2014 년 성장폭 확 할 망

-15

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20

25

럭셔리

여성복

남성복

캐주얼

스포츠

아웃도어

골프웨어

유아동복

패션잡화

이너웨어

전체패션마켓

2013년 2014년

료: 패션비 , 투 서 센

한섬 (020000.KS)2014. 9. 1

Company Note

Price Trend

90

100

110

120

130

'13.9 '13.11 '14.1 '14.3 '14.5 '14.7

한섬

KOSPI

유통망 확대로 그룹시너지 & 포트폴리오 강화

상 런칭한 브랜드 매 규 화 고 동사 강 가 /겨울 상

매 호 4 효과는 가 망 , 하 현 웃 픈

등 그룹시 지 창 본격화 . 견 Buy, 주가 36,000원( Hold,

31,000원) 상향

해외브랜드 유치 투자로 2Q14 실적 저점

− 한 2 연결 매 과 업 각각 1,081억원(14.5% y-y), 11억

원(-70.3% y-y) 컨 하회. 브랜드 포트폴리 확 견 한

형 시현했지만, 월호 여 할 매 가하 원가 상승, 건비

신규브랜드 비 (매 픈, 마 등) 가해 업 동

비 3%p 하락

− 브랜드 MM6, 지미 , 리, 쿠플 등 런칭하 2 브랜드 매

70% y-y 상 . 체브랜드 경우 10% 내 매 보

타 , 랑 컬 등 고가 브랜드 주 호한 형 보

자체브랜드 회복과 수입브랜드 확장으로 본격적인 반격 시작

− 동사 7, 8월 매 호한 것 . 특 2 지 매 감

보 SJSJ, SYSTEM, MINE 등 고가 브랜드 매가 어라운드 하 3

형 에 여할 망

− 또한, 지 해 3 시 원 한 당 20억~25억원

가 건비 base가 사라지 하 비 담 다 화. 에, 1)

2H13~1H14에 런칭한 , 지미 , 리 등 매 규 화; 2) 체브랜

드 랑 포츠, 캐시미어 브랜드, 1~2개 브랜드 등 하 가 런칭 동

사 강 가 /겨울 상 매 맞 4 효과는 가 것

− 하 포 시 현 화 웃 시 진 본격화. 동사는 그룹

통망 통한 재고처리 , 웃 向 매 가 등 탕 본격 그룹

시 지 창 할 망. 또한, 향후 홈쇼핑 브랜드 런칭 등과 같 홈쇼핑 채

과 시 지


한섬 2 분기 실 Review (K-IFRS 연결) (단 : 십억원, %)

2Q13 3Q13 4Q13 1Q142Q14

3Q14Ey-y q-q 추정 Consen

매출액 94.4 85.7 170.8 128.6 108.1 14.5 -16.0 101.4 103.9 98.3

업 3.8 5.3 20.2 14.9 1.1 -70.4 -92.5 6.9 5.9 6.6

업 4.0 6.2 11.8 11.6 1.0 6.8 5.7 6.7

세전 5.6 5.1 20.1 17.9 2.9 -48.6 -84.1 8.4 7.9 7.1

( ) 4.3 4.9 15.4 14.5 2.2 -49.5 -84.8 7.1 6.1 6.1

료: 한섬, FnGuide, 투 서 센 전망

Buy (상향)

목표주가 36,000원 (상향)

재가 (’14/8/29) 31,000원

업종 섬 복

KOSPI 2,068.54KOSDAQ 570.20시가총액(보 주) 763.5십억원행주식 (보 주) 24.6 만주

52주 최고가(’14/01/10) 32,750원최저가(’14/05/13) 23,950원

평균거래 (60 ) 1.5십억원당 (2013) 0.95%

17.2%

주 주주현 홈쇼핑 34.6%민연 공단 11.8%

주가상 (%) 3개월 6개월 12개월

절 17.0 14.0 21.6

상 13.8 9.1 12.1

6

한 www.wooriwm.com

한섬 실 망 (IFRS 연결) (단 : 십억원, 원, 배, %)

2013 2014E 2015F 2016F

매출액 - 정 후 470.8 538.1 611.0 684.2

- 정 전 511.5 563.5 617.1

- 동 5.2 8.4 10.9

업 - 정 후 50.4 49.7 61.4 75.6

- 정 전 53.3 60.4 68.7

- 동 -6.9 1.6 10.0

업 ( 정 후) 10.7 9.2 10.0 11.0

EBITDA 64.2 68.7 79.4 92.7

( ) 43.9 43.1 51.3 61.5

EPS - 정 후 1,782 1,750 2,082 2,497

- 정 전 1,840 2,031 2,293

- 동 -4.9 2.5 8.9

PER 17.7 17.7 14.9 12.4

PBR 1.1 1.0 0.9 0.9

EV/EBITDA 13.5 12.0 10.1 8.4

ROE 6.1 5.7 6.5 7.3

주: EPS, PER, PBR, ROE는


한섬 자체 랜드별 매출 비 (1Q14 기 ) 한섬 자체 랜드와 수입 랜드 매출액 증감률 추이

SYSTEM15%

SJSJ11%

MINE11%

TIME26%

TIME HOMME

6%

SYSTEM HOMME

4%

LANVIN COLLECTION

6%

수입

브랜드

21%

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'10 '11 '12 '13 '14E '15F '16F '17F '18F

자체브랜드

수입브랜드

(%)

료: 한섬, 투 서 센 료: 한섬, 투 서 센 전망

7

한 www.wooriwm.com

STATEMENT OF COMPREHENSIVE INCOME VALUATION INDEX

(십억원) 2013/12A 2014/12E 2015/12F 2016/12F 2013/12A 2014/12E 2015/12F 2016/12F

매출액 471 538 611 684 PER (X) 17.7 17.7 14.9 12.4

감 (%) -5.1 14.3 13.6 12.0 PER (High,X) 18.7 19.0 16.0 13.3

매출원가 202 234 263 291 PER (Low,X) 13.7 13.7 11.5 9.6

매출총 269 305 348 393 PBR (X) 1.1 1.0 0.9 0.9

Gross (%) 57.1 56.6 56.9 57.5 PBR (High,X) 1.1 1.1 1.0 0.9

판매비 비 218 255 287 318 PBR (Low,X) 0.8 0.8 0.7 0.7

업 (GP-SG&A) 50 50 61 76 PCR (X) 11.4 10.5 9.4 8.2

감 (%) -29.1 -1.4 23.6 23.1 PSR (X) 1.7 1.4 1.2 1.1

OP (%) 10.7 9.2 10.0 11.0 PEG (X) 1.5 0.9 0.7 0.6 EBITDA 64 69 79 93 PER/ 주당EBIT 감 (X) 1.2 0.8 0.7 0.6

업 손 5 5 3 2 PER/ 주당EBITDA 감 (X) 1.4 1.1 0.8 0.7

(비 ) 2 1 0 2 EV/EBITDA (X) 13.5 12.0 10.1 8.4

타 업 손 3 4 3 0 EV/EBIT (X) 17.3 16.6 13.1 10.3

종속 계 업 련손 0 0 0 0 Enterprise Value 869 824 806 776

세전계속사업 55 54 64 77 EPS CAGR (3년) (%) 11.9 20.5 21.9 22.2

세비 14 14 17 20 EBITPS CAGR (3년) (%) 14.5 23.0 22.8 21.9

계속사업 41 40 48 57 EBITDAPS CAGR (3년) (%) 13.0 16.6 17.6 17.8

당 41 40 48 57 주당EBIT (W) 2,044 2,016 2,492 3,068

감 (%) -36.3 -1.8 19.0 19.9 주당EBITDA (W) 2,608 2,787 3,225 3,766

Net (%) 8.7 7.5 7.8 8.4 EPS (W) 1,782 1,750 2,082 2,497

주주 44 43 51 61 BPS (W) 29,847 31,330 33,099 35,283

비 주주 -3 -3 -4 -4 CFPS (W) 2,770 2,944 3,301 3,766

타포 2 2 2 2 SPS (W) 19,115 21,846 24,809 27,780

총포 43 42 49 59 DPS (W) 300 300 350 350

CASH FLOW STATEMENT RIM & EVA

(십억원) 2013/12A 2014/12E 2015/12F 2016/12F 2013/12A 2014/12E 2015/12F 2016/12F

업활동 현 흐 32 42 30 41 RIM

당 41 40 48 57 Spread (FROE-COE) (%) -5.0 -6.4 -5.1 -4.3

+ /무형 산상각비 14 19 18 17 Residual Income -35.5 -20.6 -15.8 -9.7

+ 종속, 계 업 련손실( ) 0 0 0 0 12M RIM Target Price (W) 36,218

+ 화환산손실( ) 0 0 0 0 EVA

+ 산처 손실( ) 0 0 0 0 투하 본 635.4 637.8 659.6 680.6 Gross Cash Flow 68 73 81 93 세후 업 36.5 36.7 45.4 55.9

- 전 본 가(감소) -38 -17 -36 -33 투하 본 (%) 7.8 5.8 7.0 8.3

투 활동 현 흐 -159 -6 -7 -7 투하 본 - WACC (%) -1.5 -4.4 -2.9 -1.5

+ 형 산 감소 3 0 0 0 EVA -9.5 -28.3 -19.0 -10.5

- 형 산 가(CAPEX) -193 -5 -5 -5 DCF

+ 투 산 매각(취득) -2 -1 -2 -2 EBIT 50.4 49.7 61.4 75.6 Free Cash Flow -161 37 25 36 + /무형 산상각비 14 19 18 17 Net Cash Flow -128 36 23 34 - CAPEX -193.2 -5.0 -5.0 -5.0

무활동현 흐 75 -7 -7 -8 - 전 본 가(감소) -20.2 -16.7 -34.9 -33.2

본 가 0 0 0 0 Free Cash Flow for Firm -121.9 67.4 93.3 101.2

채 감 75 -7 -7 -8 WACC

현 가 -53 28 15 25 타 본비 (COD) 2.5 2.7 2.8 2.8

말현 현 성 산 30 59 73 99 본비 (COE) 11.1 12.1 11.6 11.6

말 채( 현 ) 31 3 -12 -37 WACC(%) 9.3 10.2 9.9 9.9

STATEMENT OF FINANCIAL POSITION PROFITABILITY & STABILITY

(십억원) 2013/12A 2014/12E 2015/12F 2016/12F 2013/12A 2014/12E 2015/12F 2016/12F

현 현 성 산 30 59 73 99 본 (ROE) (%) 6.1 5.7 6.5 7.3

매출채 45 51 57 64 총 산 (ROA) (%) 4.4 3.9 4.5 5.2

동 산 359 406 458 519 투하 본 (ROIC) (%) 7.8 5.8 7.0 8.3

형 산 434 420 407 394 EBITDA/ 본 (%) 8.1 8.3 9.1 10.1

투 산 22 25 29 32 EBITDA/ 총 산 (%) 6.4 6.6 7.3 8.2

비 동 산 644 632 623 614 당 (%) 1.0 1.0 1.1 1.1

산총계 1,002 1,038 1,081 1,133 당성향 (%) 15.0 15.3 15.0 12.5

단 성 채 115 115 115 115 총현 당 (십억원) 7 7 8 8

매 채무 20 22 25 28 보 주 주당현 당 (W) 300 300 350 350

동 채 188 190 193 196 채(현 )/ 본 (%) 4.0 0.4 -1.3 -4.0

성 채 0 0 0 0 총 채/ 본 (%) 26.0 25.2 24.4 23.4

충당 채 0 0 0 0 비 / 매출액 (%) 0.6 0.6 0.5 0.4

비 동 채 19 19 19 19 EBIT/ 비 (X) 17.5 16.5 20.4 25.1

채총계 207 209 212 215 동비 (%) 191.0 213.6 237.6 265.3

본 12 12 12 12 당좌비 (%) 76.7 95.0 106.1 122.1

본 여 122 122 122 122 총 행주식 (mn) 25 25 25 25

여 614 650 694 748 액 가 (W) 500 500 500 500

비 주주 60 57 54 49 주가 (W) 31,550 31,000 31,000 31,000

본총계 795 829 869 918 시가총액 (십억원) 777 764 764 764

신세계인터내셔날 (031430.KS)2014. 9. 1

Company Note

하반기 실적 턴어라운드 본격화

여 복 체브랜드 매 등 , JAJU 브랜드 리뉴얼 통한 고 실

어라운드 본격화. 또한, 그룹 내 츠 공 웃 등 통망 확 혜

어 견 Buy, 주가 140,000원( Hold, 95,000원) 상향

해외브랜드 매출 정체했으나, 국내브랜드 매출 10% 이상 증가

− 신 계 내 2 매 과 업 각각 1,886억원(4.7% y-y), 37

억원(-28.6% y-y) 시 컨 하회

− 월호 참사 해 특 고가에 포진 어 는 해 브랜드 매 체했 ,

내브랜드 경우 매 10% 상 가 보 3Q13 확 지

. 하 런칭한 살 몬 매 픈과 마 비 상승

업

국내 랜드 및 JAJU 실 성장세와 그룹 콘텐츠 공 자로서의 성장 기

− 3 철 한 브랜드 원가 에 낮 base 탕 2H14 업

동 비 36% 할 것 망돼 하 동사 실 개

본격화 . 또한, 신 계사 지 해 100억원 상

하 , 여도 30% 지 확 것 상

− 살 몬 런칭과 체 가브랜드 보브, 지컷 등 실 화 내 업

가 지 , 하 에는 환 상. 개 과 매 략 변화 보

브, 지컷과 마트 SPA브랜드 Daiz 7~8월 매 호하고, 4 에는 웃도

어 겨울 포츠가 주 살 몬 역시 에 여할 망

− 라 프 타 브랜드 JAJU는 가 플래그십 어 시 마트에

탈피해 형매 , 복합쇼핑몰 등 채 확 . 1 가 가 함께

창하는 생활 , 小가 시 공략하 product mix 개 과 상 다 화

등 통해 5% 마진 7~8% 어 릴 계획

− 여주 웃 확 (2015 ), 복합몰 하 니 어(2016 ) 등 어

짐에 라 그룹 통 채 에 츠 공하는 동사가 그룹 사업 직

혜 것 망

Price Trend

8090

100110120130140150

'13.9 '13.11 '14.1 '14.3 '14.5 '14.7

신세계인터내셔날

KOSPI


신세계인터내셔날 2 분기 실 Review (K-IFRS 별도) (단 : 십억원, %)

2Q13 3Q13 4Q13 1Q142Q14


매출액 180.2 191.1 234.3 201.2 188.6 4.7 -6.2 195.1 195.1 213.0

업 5.2 1.8 15.0 5.9 3.7 -28.6 -37.5 6.7 7.1 4.1

업 2.9 1.0 6.4 2.9 2.0 3.5 3.7 1.9

세전 4.1 14.5 19.7 8.4 6.6 61.6 -21.6 9.3 8.8 7.4 1.4 9.8 15.6 6.9 5.0 251.8 -27.6 7.6 6.7 3.7

주: 세전 과

료: 신세계 내셔날, FnGuide, 투 서 센 전망

Buy (상향)

목표주가 140,000원 (상향)

재가 (’14/8/29) 118,000원

업종 섬 복


평균거래 (60 ) 2.0십억원52주 최고가(’14/08/28) 120,500원

최저가(’14/05/07) 72,000원당 (2013) 0.67%

3.5%

주 주주신세계 8 68.2%

민연 공단 10.1%


절 42.9 53.4 40.6

상 39.0 46.9 29.7

9

신 계인 내셔날 www.wooriwm.com

신세계인터내셔날 실 망 (IFRS 별도) (단 : 십억원, 원, 배, %)

2013 2014E 2015F 2016F

매출액 - 정 후 790.0 871.3 989.0 1,109.3

- 정 전 858.0 948.6 1,046.6

- 동 1.5 4.3 6.0

업 - 정 후 26.5 32.5 45.2 54.3

- 정 전 35.4 41.6 47.9

- 동 -8.2 8.7 13.4

업 ( 정 후) 3.4 3.7 4.6 4.9

EBITDA 43.7 53.9 66.5 75.3

29.8 35.7 47.9 56.5

EPS - 정 후 4,168 5,000 6,708 7,919

- 정 전 5,165 6,064 6,847

- 동 -3.2 10.6 15.7

PER 21.6 23.6 17.6 14.9

PBR 1.5 1.8 1.7 1.5

EV/EBITDA 19.6 19.2 15.3 13.8

ROE 7.2 8.1 10.0 10.7

주:


신세계인터내셔날 랜드별 매출액 추이 신세계인터내셔날 매출액과 업이익률 추이

0

200

400

600

800

1,000

1,200

'12 '13 '14E '15F '16F '17F

해외브랜드 국내브랜드 라이프스타일

(십억원)

0

1

2

3

4

5

6

7

8

0

200

400

600

800

1,000

1,200

'09 '10 '11 '12 '13 '14E '15F '16F

매출액 (좌)

업이익률 ( )

(십억원) (%)

료: 신세계 내셔날, 투 서 센 전망 료: 신세계 내셔날, 투 서 센 전망

신세계인터내셔날 실 Breakdown (단 : 십억원, %)

2013 1Q14 2Q14 3Q14E 4Q14F 2014E 2015F 2016F

매출액 해 브랜드 390.4 98.6 90.9 98.4 139.0 426.9 504.6 575.1

내브랜드 253.7 68.8 58.5 68.3 78.0 273.6 300.1 329.2

라 프 타 145.9 33.8 39.2 46.3 51.5 170.8 184.3 205.0

합계 790.0 201.2 188.6 213.0 268.5 871.3 989.0 1,109.3

업 해 브랜드 25.2 4.6 2.0 1.6 14.2 22.3 27.9 33.3

내브랜드 -6.6 -0.5 -1.2 0.9 1.1 0.2 5.8 7.5

라 프 타 7.9 1.9 2.9 1.7 3.6 10.1 11.5 13.4

합계 26.5 5.9 3.7 4.1 18.8 32.5 45.2 54.3

7.2 2.0 2.4 2.3 3.3 10.0 12.5 15.6

여 24.1 28.4 47.8 59.7 17.9 29.1 26.9 28.5

29.8 6.9 5.0 3.7 20.1 35.7 47.9 56.5

료: 신세계 내셔날, 투 서 센 전망

10

신 계인 내셔날 www.wooriwm.com


(십억원) 2013/12A 2014/12E 2015/12F 2016/12F 2013/12A 2014/12E 2015/12F 2016/12F

매출액 790 871 989 1,109 PER (X) 21.6 23.6 17.6 14.9

감 (%) 0.2 10.3 13.5 12.2 PER (High,X) 22.9 24.3 18.1 15.3

매출원가 418 457 509 567 PER (Low,X) 16.8 14.4 10.7 9.1

매출총 372 414 480 543 PBR (X) 1.5 1.8 1.7 1.5

Gross (%) 47.0 47.5 48.5 48.9 PBR (High,X) 1.6 1.9 1.7 1.6

판매비 비 345 382 435 488 PBR (Low,X) 1.2 1.1 1.0 0.9

업 (GP-SG&A) 26 33 45 54 PCR (X) 9.7 15.0 12.2 10.9

감 (%) -20.4 22.8 39.1 20.0 PSR (X) 0.8 1.0 0.9 0.8



(비 ) 1 4 4 3 EV/EBITDA (X) 19.6 19.2 15.3 13.8

타 업 손 8 0 0 0 EV/EBIT (X) 32.3 31.8 22.5 19.1

종속 계 업 련손 7 10 13 16 Enterprise Value 857 1,034 1,018 1,038

세전계속사업 43 46 62 73 EPS CAGR (3년) (%) 23.9 24.4 20.1 21.4

세비 7 11 14 17 EBITPS CAGR (3년) (%) 27.0 26.2 20.1 20.1


당 30 36 48 57 주당EBIT (W) 3,709 4,556 6,336 7,600

감 (%) -36.5 20.0 34.2 18.1 주당EBITDA (W) 6,123 7,554 9,307 10,550

Net (%) 4 4 5 5 EPS (W) 4,168 5,000 6,708 7,919

주주 30 36 48 57 BPS (W) 59,894 64,295 70,403 77,722

비 주주 0 0 0 0 CFPS (W) 9,298 7,890 9,649 10,779

타포 0 0 0 0 SPS (W) 110,646 122,030 138,522 155,359

총포 30 36 48 57 DPS (W) 600 600 600 600


(십억원) 2013/12A 2014/12E 2015/12F 2016/12F 2013/12A 2014/12E 2015/12F 2016/12F

업활동 현 흐 24.9 47.9 34.9 29.1 RIM

당 29.8 35.7 47.9 56.5 Spread (FROE-COE) (%) 0.4 0.3 2.7 3.5

+ /무형 산상각비 17.2 21.4 21.2 21.1 Residual Income 1.8 8.4 18.3 24.0

+ 종속, 계 업 련손실( ) 0.0 -10.0 -12.5 -15.6 12M RIM Target Price (W) 140,934

+ 화환산손실( ) -2.8 -1.5 0.0 0.0 EVA

+ 산처 손실( ) 4.6 0.0 0.0 0.0 투하 본 374.8 391.3 411.8 473.6 Gross Cash Flow 66.4 56.3 68.9 77.0 세후 업 17.7 24.4 34.9 41.9

- 전 본 가(감소) -26.4 2.3 -21.8 -32.9 투하 본 (%) 5.0 6.4 8.7 9.5

투 활동 현 흐 -115.8 -21.7 -14.6 -44.6 투하 본 - WACC (%) -0.1 0.7 3.2 3.9

+ 형 산 감소 0.0 0.0 0.0 0.0 EVA -0.4 2.7 13.1 18.5

- 형 산 가(CAPEX) -88.2 -40.0 -20.0 -50.0 DCF

+ 투 산 매각(취득) -10.4 9.8 5.4 5.4 EBIT 26.5 32.5 45.2 54.3 Free Cash Flow -63.3 7.9 14.9 -20.9 + /무형 산상각비 17 21 21 21 Net Cash Flow -90.9 26.2 20.3 -15.5 - CAPEX -88.2 -40.0 -20.0 -50.0

무활동현 흐 91.0 7.6 -4.3 -4.3 - 전 본 가(감소) -14.0 2.3 -21.8 -32.9

본 가 0.0 0.0 0.0 0.0 Free Cash Flow for Firm -34.4 4.2 57.9 45.8

채 감 91.0 7.6 -4.3 -4.3 WACC

현 가 0.1 33.8 16.0 -19.8 타 본비 (COD) 2.9 2.8 2.9 2.9

말현 현 성 산 0.2 34.0 50.0 30.2 본비 (COE) 6.7 7.8 7.3 7.2

말 채( 현 ) 214.0 191.7 175.7 195.5 WACC(%) 5.1 5.7 5.5 5.6


(십억원) 2013/12A 2014/12E 2015/12F 2016/12F 2013/12A 2014/12E 2015/12F 2016/12F

현 현 성 산 0.2 34.0 50.0 30.2 본 (ROE) (%) 7.2 8.1 10.0 10.7

매출채 65.1 65.2 71.9 81.6 총 산 (ROA) (%) 4.4 4.7 5.9 6.5

동 산 268.4 302.8 346.5 365.6 투하 본 (ROIC) (%) 5.0 6.4 8.7 9.5

형 산 236.4 255.6 255.0 284.6 EBITDA/ 본 (%) 10.2 11.7 13.2 13.6

투 산 96.2 96.4 103.5 113.7 EBITDA/ 총 산 (%) 5.9 6.8 7.9 8.4

비 동 산 473.9 485.6 491.5 530.7 당 (%) 0.7 0.5 0.5 0.5

산총계 742.3 788.5 838.0 896.3 당성향 (%) 14.4 12.0 8.9 7.6

단 성 채 174.2 220.7 220.7 220.7 총현 당 (십억원) 4 4 4 4

매 채무 40.8 43.7 49.6 55.6 보 주 주당현 당 (W) 600 600 600 600

동 채 260.2 309.5 315.4 321.5 채(현 )/ 본 (%) 50.0 41.8 34.9 35.2

성 채 40.1 5.4 5.4 5.4 총 채/ 본 (%) 73.6 71.8 66.7 61.5

충당 채 2.6 2.6 2.6 2.6 비 / 매출액 (%) 0.4 0.5 0.4 0.4

비 동 채 54.5 19.9 19.9 19.9 EBIT/ 비 (X) 8.8 8.2 11.1 13.4

채총계 314.7 329.4 335.3 341.3 동비 (%) 103.2 97.8 109.9 113.7

본 35.7 35.7 35.7 35.7 당좌비 (%) 33.3 39.0 46.1 42.8

본 여 123.6 123.6 123.6 123.6 총 행주식 (mn) 7 7 7 7

여 268.4 299.8 343.4 395.6 액 가 (W) 5,000 5,000 5,000 5,000

비 주주 0.0 0.0 0.0 0.0 주가 (W) 90,000 118,000 118,000 118,000

본총계 427.6 459.1 502.7 554.9 시가총액 (십억원) 643 843 843 843

LF (093050.KS)2014. 9. 1

Company Note

레버리지를 위한 비용구조 슬림화 완료

월호 참사 한 내 경 침체 라 마 매 진 2 매

폭 감 . 타 트한 재고 리, 지 비 감 등 비 슬림화 료.

하 리지 효과

매출액 소폭 감소했으나, 영업이익률은 양호

− LF 2 별도 매 3,334억원 (-4.1% y-y), 업 310억원 (9.9%

y-y) 호한 업 (9.3%, +1.2%p y-y) 시현

− 4월 1 사 변경(LG →LF) 후 할 행사 등 프 진행했 , 월호

참사 시 가 겹치 행사 효과 미미. 브랜드 리 2

에도 실 강 지 에 라 마 등 매 진하여 매 폭 감

− 지 해 타 트한 재고 리 후 2Q14 재고 산 2,428억원

2013 연말 지 . 가 비 감 어 운 어 , 향후 마

진 개 해 는 형 과 원가 감 건

슬림한 비용구조로 하반기 영업레버리지 효과

− 동사는 현재 2015 PER 9.5 peer 비 valuation 매 , 사

변경과 함께 라 프 타 업 향 지에 신사업 역 확

실 등 실 가시 지

− 사업 경우 편집 채 확 , 리뉴얼, 라 마 홈쇼핑 채

진 등 통 다각화 원가 감 해 싱업체 통합

− 비 3 실 경우 브랜드업체들 비 효 화 도가 건. 동사는

화 비 3 매 규 에도 비 견 한 가능할

망. 4 매 에 한 업 리지 효과 , 매

여 는

− 2Q14말 보 현 2,500억원 식 료 등 신사업

해 쓰

Price Trend

90

100

110

120

130

140

'13.9 '13.11 '14.1 '14.3 '14.5 '14.7

LF

KOSPI


LF 2 분기 실 Review (K-IFRS 별도) (단 : 십억원, %)

2Q13 3Q13 4Q13 1Q142Q14


매출액 347.8 287.1 420.6 341.8 333.4 -4.1 -2.5 331.4 336.6 291.9

업 28.2 6.4 49.9 24.4 31.0 9.9 27.2 29.0 30.2 4.7

업 8.1 2.2 11.9 7.1 9.3 8.8 9.0 1.6

세전 30.9 6.7 53.3 25.9 31.7 2.5 22.3 30.9 30.2 6.7

24.0 5.6 39.7 20.3 26.5 10.5 30.2 24.0 23.0 5.6

료: LF, FnGuide, 투 서 센 전망

Hold (유지)

목표주가 33,000원 (유지)

재가 (’14/8/29) 30,500원

업종 섬 복


52주 최고가(’13/11/29) 34,350원최저가(’14/05/08) 25,800원

평균거래 (60 ) 2.9십억원당 (2013) 1.19%

33.2%

주 주주본걸 19 39.7%민연 공단 9.9%


절 13.0 9.9 16.0

상 9.9 5.2 6.9

12

LF www.wooriwm.com

LF 실 망 (IFRS 별도) (단 : 십억원, 원, 배, %)

2013 2014E 2015F 2016F

매출액 - 정 후 1,416.4 1,402.0 1,457.2 1,529.5

- 정 전 1,411.7 1,467.2 1,540.0

- 동 -0.7 -0.7 -0.7

업 - 정 후 109.1 110.4 117.5 126.3

- 정 전 109.4 116.5 125.3

- 동 0.9 0.8 0.8

업 ( 정 후) 7.7 7.9 8.1 8.3

EBITDA 152.4 157.4 161.6 168.2

87.0 88.3 93.6 101.4

EPS - 정 후 2,975 3,021 3,201 3,468

- 정 전 2,986 3,156 3,421

- 동 1.2 1.4 1.4

PER 11.3 10.1 9.5 8.8

PBR 1.0 0.8 0.8 0.7

EV/EBITDA 5.4 4.2 4.0 3.5

ROE 9.2 8.7 8.5 8.6


LF 재고자산 및 재고자산 회 율 추이 LF 복종별 매출 비 : 스포츠↓ 액세서리↑

0.0

0.2

0.4

0.6

0.8

1.0

1.2

1.4

1.6

0

100

200

300

400

500

600

1Q11 3Q11 1Q12 3Q12 1Q13 3Q13 1Q14

재고자산 (좌)

재고자산회전율 (우)

(십억원) (회)

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

90%

100%

'09 '10 '11 '12 '13 '14E '15F

액세서리 캐주얼 스포츠 여성복 남성복

료: LF, 투 서 센 료: LF, 투 서 센 전망

13

LF www.wooriwm.com


(십억원) 2013/12A 2014/12E 2015/12F 2016/12F 2013/12A 2014/12E 2015/12F 2016/12F

매출액 1,416 1,402 1,457 1,529 PER (X) 11.3 10.1 9.5 8.8

감 (%) 1.9 -1.0 3.9 5.0 PER (High,X) 11.6 11.2 10.6 9.7

매출원가 545 513 533 559 PER (Low,X) 8.7 8.5 8.0 7.4

매출총 871 889 924 970 PBR (X) 1.0 0.8 0.8 0.7

Gross (%) 61.5 63.4 63.4 63.4 PBR (High,X) 1.0 0.9 0.9 0.8

판매비 비 762 779 807 844 PBR (Low,X) 0.8 0.7 0.7 0.6

업 (GP-SG&A) 109 110 117 126 PCR (X) 7.5 5.9 5.7 5.5

감 (%) 7.4 1.2 6.4 7.5 PSR (X) 0.7 0.6 0.6 0.6



(비 ) 7 7 10 12 EV/EBITDA (X) 5.4 4.2 4.0 3.5

타 업 손 -5 -5 -5 -5 EV/EBIT (X) 7.5 5.9 5.5 4.6

종속 계 업 련손 3 3 0 0 Enterprise Value 822 654 642 581

세전계속사업 114 115 122 133 EPS CAGR (3년) (%) 5.2 7.7 8.8 9.5

세비 27 27 29 31 EBITPS CAGR (3년) (%) 5.0 7.1 7.7 8.2


당 87 88 94 101 주당EBIT (W) 3,731 3,776 4,018 4,320

감 (%) 7.8 1.5 6.0 8.4 주당EBITDA (W) 5,211 5,383 5,527 5,754

Net (%) 6.1 6.3 6.4 6.6 EPS (W) 2,975 3,021 3,201 3,468

주주 87 88 94 101 BPS (W) 33,552 36,172 38,973 41,941

비 주주 0 0 0 0 CFPS (W) 4,479 5,151 5,343 5,569

타포 1 0 0 0 SPS (W) 48,441 47,948 49,836 52,308

총포 88 88 94 101 DPS (W) 400 400 400 500


(십억원) 2013/12A 2014/12E 2015/12F 2016/12F 2013/12A 2014/12E 2015/12F 2016/12F

업활동 현 흐 196 84 124 122 RIM

당 87 88 94 101 Spread (FROE-COE) (%) 0.8 -0.7 -0.4 -0.3

+ /무형 산상각비 43 47 44 42 Residual Income 7.8 -16.0 -18.8 -19.6

+ 종속, 계 업 련손실( ) -3 -3 0 0 12M RIM Target Price (W) 32,978

+ 화환산손실( ) 0 0 0 0 EVA

+ 산처 손실( ) 7 0 0 0 투하 본 725.7 761.0 765.1 775.9 Gross Cash Flow 131 151 156 163 세후 업 89.6 84.4 89.9 96.6

- 전 본 가(감소) 85 -48 -14 -21 투하 본 (%) 11.8 11.4 11.8 12.5

투 활동 현 흐 -88 -47 -53 -54 투하 본 - WACC (%) 4.8 3.5 4.0 4.8

+ 형 산 감소 1 0 0 0 EVA 35.1 26.6 30.9 37.1

- 형 산 가(CAPEX) -32 -31 -30 -30 DCF

+ 투 산 매각(취득) -38 -12 -15 -15 EBIT 109.1 110.4 117.5 126.3 Free Cash Flow 164 53 93 92 + /무형 산상각비 43 47 44 42 Net Cash Flow 108 38 71 68 - CAPEX -32.2 -31.5 -30.1 -30.1

무활동현 흐 28 -22 -62 -12 - 전 본 가(감소) 58.0 -47.6 -14.1 -18.6

본 가 0 0 0 0 Free Cash Flow for Firm 36.2 147.5 118.0 127.0

채 감 28 -22 -62 -12 WACC

현 가 136 16 9 56 타 본비 (COD) 2.6 2.8 2.9 2.9

말현 현 성 산 213 228 237 293 본비 (COE) 8.4 9.4 8.9 8.9

말 채( 현 ) -163 -238 -250 -311 WACC(%) 7.0 7.9 7.7 7.8


(십억원) 2013/12A 2014/12E 2015/12F 2016/12F 2013/12A 2014/12E 2015/12F 2016/12F

현 현 성 산 213 228 237 293 본 (ROE) (%) 9.2 8.7 8.5 8.6

매출채 107 108 112 118 총 산 (ROA) (%) 6.9 6.6 6.7 7.0

동 산 688 756 786 869 투하 본 (ROIC) (%) 11.8 11.4 11.8 12.5

형 산 327 319 312 307 EBITDA/ 본 (%) 15.5 14.9 14.2 13.7

투 산 113 128 143 158 EBITDA/ 총 산 (%) 11.7 11.4 11.4 11.2

비 동 산 617 621 626 633 당 (%) 1.2 1.3 1.3 1.6

산총계 1,305 1,377 1,412 1,502 당성향 (%) 13.4 13.2 12.5 14.4

단 성 채 50 50 0 0 총현 당 (십억원) 12 12 12 15

매 채무 63 69 71 75 보 주 주당현 당 (W) 400 400 400 500

동 채 198 203 155 159 채(현 )/ 본 (%) -16.6 -22.5 -22.0 -25.4

성 채 100 90 90 90 총 채/ 본 (%) 33.0 30.2 23.9 22.5

충당 채 9 9 9 9 비 / 매출액 (%) 0.3 0.3 0.2 0.2

비 동 채 126 117 117 117 EBIT/ 비 (X) 22.0 24.1 34.2 36.8

채총계 324 320 272 275 동비 (%) 348.3 372.6 505.6 546.6

본 146 146 146 146 당좌비 (%) 222.4 224.1 304.0 339.8

본 여 213 213 213 213 총 행주식 (mn) 29 29 29 29

여 622 698 780 867 액 가 (W) 5,000 5,000 5,000 5,000

비 주주 0 0 0 0 주가 (W) 33,700 30,500 30,500 30,500

본총계 981 1,058 1,140 1,226 시가총액 (십억원) 985 892 892 892

14


투 견 주가 경내역

종 코드 제시 투 견 가

0

10,000

20,000

30,000

40,000

'13.9 '13.11 '14.1 '14.3 '14.5 '14.7 '14.9

종가

주가(12M)

(원)한섬 020000.KS 2014.09.01 Buy 36,000원(12개월)

2014.06.02 Hold 31,000원(12개월)

2013.11.27 Hold 35,000원(12개월)

2013.11.11 담당 Analyst 경

2013.04.19 Hold 36,000원(12개월)

2013.03.21 Hold 32,000원(12개월)


2012.06.14 Buy 44,000원(12개월)


0

25,000

50,000

75,000

100,000

125,000

150,000

'13.9 '13.11 '14.1 '14.3 '14.5 '14.7 '14.9

종가

주가(12M)

(원)신세계 내셔날 031430.KS 2014.09.01 Buy 140,000원(12개월)

2014.01.27 Hold 95,000원(12개월)

2013.11.28 Hold 107,000원(12개월)


2013.03.21 Hold 85,000원(12개월)


2011.12.21 Hold 120,000원(12개월)


0

10,000

20,000

30,000

40,000

'13.9 '13.11 '14.1 '14.3 '14.5 '14.7

종가

주가(12M)

(원)LF 093050.KS 2014.07.31 Hold 33,000원(12개월)

2013.11.28 Hold 36,000원(12개월)


2012.04.10 Buy 55,000원(12개월)

종 투 등 (Stock Ratings)

1. 상 간: 12개월

2. 투 등 (Ratings): 주가 제시 현 가 종

l Strong Buy : Buy 등 High Conviction 종

l Buy : 15% 초과

l Hold : 0% ~ 15%l Reduce : 0% 미만

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없 니다. 본 조사 석 료는 당사 저 물로서 든 적 산 당사에 속 당사 동 없 복제, 포, 전송, 형, 여할 없 니다. 동사에 한 조사 석 료

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