Do Commodity Futures Help Forecast Spot Prices?; by David A ...
How to Understand High Food Prices - Commodity Futures Trading
Transcript of How to Understand High Food Prices - Commodity Futures Trading
�
�
����������������� ��������� ����
�
�� ���������� ����
����������� ��������������������������������������������������� ��������������������������������������������������� ��������!��
�
�����������"�#�$%���&''(��)����������"�*+�,��������&''(�
��
��������
���������� ����� ������ ���� ����� �- ����� ��� ����������������)��� �)�� ������.� ������� �������!� �� ���%�� �)��� �)�� ����� �� ���� �����������&''+����)��������)�������&''(��)�%������������ ��������)�� /���� ��������� ����� /)��)� ��� �������� �)�� ���%��� ��� �� �������������/�)����)������)��%�)�%��0������������-���������������� �� �� /)��)�� ����%��� ��� �����%�� ��/� ���������� �% ���/��� ��������!� �)�� ���� ���� ������ �� �������� ��� ����%�������������/����)��������%�������)�� �����������%����������������� �������� ���������- ���� �����-���!��)�� �%�%���������������������� ����������������������������)�������%��������������������������� ��� � ��%��������/)��� ��� �������� �� ����������� ��� �������������������)�����������1�� ��������������������������!�
���)��� � ���/��� �� ���������)�����������2�)����������������&''("� �����������)���%�%��3��4������������&(�5�������&''(!��)��������������������)��� � ���/��������������05�6��% �����- ��������������7��)�����8�������������#.*'�$%���&''(!��)�����������������)�� ��������)�� ���� ����� �����!� 0� �%���9%��� ������� ��� �)�� � ��� /��� ����� ��� �)�� �� ��������� ����������8�����������������:������;�%��������������������*�5�������&''(!������������%�������� ����)����� ����� �)������� �������� ��� �)�� �05� 6��% � ��� �- ����� �� ������ ���� ��� �)������������4����������!�0����� ���� ������ ����"��� ��������� �������������������:� ����� ;�%�� ���������<��������=��>(*''�������������?���������@�������!%��!������!�������@���!��!%���
� *�
��� �������� ���
�)�� �������������������������%����������������������&''=�������&''(!*����������%����% �
��� �)��$%���&''(� ����� �)����A��� ���������/���� �������� B*C'DE�� ����� B**'DE�����1�� B*'&DE��
/)���� B*'*DE� �� �������� B(FDE!� �)���� ����� ������ /���� ������� ������� �)�� ����� ���
�����%��%���� ��%����/��)����� �� ������ %�������� �-�� �����G� �%���� ������ ������������*D!�
���%���*����%�������!��
�
��
���
���
���
���
���
����
����
����
����
����
����
����
����
���
�� ������������������
����� ��������
���� ��� ��!"
�#$�% &'���
(�!)(#��
�
� �������� ���� ��������� ��!�"###$#%&�
�
�)�������������� ����������� ��������)������-������������������������������ ������
��������������������!��)������������������)������������ �����������%���&!��)�����%���
�)�/���)��*#D����������������� ���������)��&=D����������������� ���������)��������������
�� �������� ��� �)���%�)�)��)��� ������ ����������������� ������B(#D���*&=D���� ��������E!�
�������������������������������������������������*�������������������)�������%��������%��������������������������������������)�����������������)��������)���� ��������������������� �����!�&��;�%���"���������������������%"��������������������� ���������!�&''(����%��������$�%���.$%��!�
� &�
�)�� ��������������%��%������/���������� �������/)��)���������%���������������%�����%�����������
�������������������)������� ����!��
�
� ���"��������&&�� �'�� �� �� ��!�"###$#%>�
�
�)������������������������� ��������/��)�� �������������)�������)��������&''(����
�� �����%���������;� ����������)��2 ���. �)��3����)�!���������������)�� ����������%������
)��� )����� ����� ����� H*C'I��� ��� %��� HF'I��!� ���� ������ )���� ��� ���� ���%�� ��� �)����
����� ����!��)����������B���1�E� ������������-�� ����������������$%��&''(� �������+''�I�%�
BH&&FI������&''F����%��E����C''�I�%�BH*>'I������&''F����%��E!��
�)�� � ��� ��� ���%��%��� ��� �����/�!� �� ;������ &�� �� ���%��� /)�� ������ ���� ��� �����
��� ����������)���������������%�������)��/�%������)��������������������!������ �����)��
������B&''=.'(E�������������%��%������������� ������/��)��)��*#+&.+C�����!����%�������)����
��� /�� ���� ��� %������ ��������� ����� ������� /�� ��� ��� ����� ����� ������.� �������
������������������������������������������������/)��)�� �������������������%���������
�������!� �� �������>�� �� %��� ��� ��� ��������������)��� ��� ����� �� ��� �������� �)������ ��%����
�������������������������������������������������>��;�%���"�������%���*!��)��&''(����%�������)���������������)����������)��$�%���.$%��!�
��
���
���
���
���
���
���
���
���
���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���
*���"
+�,�%�$�"
-$%��#��#%���%�.�����%���"
�����"
/!�%$�
� >�
�������� ��� /���!� �� �)�/� �)��� �������� ���/�)� �� �)����� �� �)�� /���� ����� �% ��� )����
������� �� ������ ����� �������������%��%���� �����!��)����)��������%��. ����� �������
���������%��������������%��%���� �����!��)�������/��������������)����)������ ��������)��������
����%�%��������������������)��������������� ������������)������������� ����!��-�)���������
�)�����)������������� �����!�
;�������C����+��� ������)�������%����!�;������C��������������%������!��)���)���)��
���������� ���������1����������� �����!��)��%�)��������1����)����������%�������)���)��
�����������������/)������������� ������������������)��%�)�%���������1��������������!�
����%�������%������������������%�������������� �� ������������������������%� ������)������
�%� ���� ���� ������ �� �������� ���� ������ %� ����� �������� ��������� �������� ��� �� �����
� ������ �)���������������1��� �����!��)���������������%�)�������� �������/������� ������
���)�� ��������������%��%��������������������/��)��/����)����������)�� ���!�
��;������=�� �� �������� �)�� �� ������� �� �����/�)� ���)��� ����)��� ��������0������
�����%��%���� �����!�0��)�%�)��)���������� ��������)��������/�)������� ���������������������%��
�)����)����������� �����������������)�������������!��)������������ �������������������)��%�)�
��������� �)�� ����������� ��� �����%��%���� ������ ��� ���� �)����� ��� ��������� �% ���
��� ��������!� 8��%����� ������ B���� ���� ������ �� �������1��� �����E�� �)�� �������� ��� )��)���
������ ������������%������ ��%������������%�������)�������������)��)������������������
������������%������������������������������������������%���������)��� ������!�
�� ������� F�� �� �%�� ��� �������� ���/�)�� �� ������� /)��)� )��� �������� ����������� �������
�����������)���%��������%����!��)���)������)��%�)�/)��)������������/�)��������������
���� �����%��%���� ������ ���� ������� �� ����� ��������� ����� ����!� �%��)���� ��� ��� �� ������ ���
�����%��)����/���%������������������- ��������� �����%������������/)��)�/���� ���������
������������%��%���� �������)��%�)��-�)���������� �������������- ���������)����������������
/)��)����� �������-�)���� ������%�������!� �������� ����� ���������������%��%���� �������������
����� ���%����� ����������-������% ������)����)���������!��)�������������������������
�- ����� �� �)�� &''F.'(� ��������� )���� ����� �)��%�)� �)�� �������1�� �������� ��� ��������
���/�)��������� �����!�
0����%��%�����%�%��������������������)�����)��%�)�/)��)������������/�)�����)����
�� ������������������ �����!������%����)��� �������������;������+!�������������)�����������
�����������/�� �%�%���������������������� �����!�; ��%��������� ���� �������.�%���������%����.
� C�
�� �� )������� ���)�%�)� �)�� ������� ��� �)��� �%�)� ������ ��� ��� ��� �)���.����� �� �)��
�������������-�!�,�����)�������������������������������������%�������)����%����������
�����%��%���� �������������!���-.��������������������������������� ����������!��)����
�������������������������)����1����������%��%�����%�%������������/)��)����������������������/����
)��)�����9%�!�0��)�%�)����������������������������������� �����)����)��������������� %��% /���
����%����� �������������������� �����������������������������������)�������)�/��)��
�)�������%��%����������������������������������������������������������������!�;������(�
����%��!��
�
"�� ��&&�� �'�� �����&��
�)���������������� ������������������������������������%��������)������%��������
�)�� ����������� ��� �)���� �%���9%��� ������� ��� %������� ��� )���� ���� ���������!� ������� )����
�����������)���������)�����/��/���!��)������������)��%�)���������%������G����������������
��������������B������� ����������0�����������/�)����!E�����%������ ��������������������
����� ��� ������������ ����� ���%�!� �)�� ��������)����� ��� ����� ��������������� G� )��)�
������ �����������������������)��%�)�%���)����������� ��%�����%������������)����������)���
��������������� ��� ���� ���������� �� �� �������������� ������������� ���� ��������� ���
����� ����������������)������������������������������������������%�����������������!��
������- �������������������������� �����������������%�����)��������)������
�%����G� ������������ ���� ��������������� �� �)�� �� �������/���0���� ��������� ��
�������� ����%���� ���� ���� ������ �� �������!� ���������� �������� �)����� ������ %�� �)���
���)�/����)�����������%����/����������������������%������������������ ���������!�7�/������
�)���-��������)�������� ������)����� ������)���% ����%���!�����% ���������������������)�� �����
����� ��������!� ��� �% ��� ��� ����� ��� ������� �)�� ����� ����� ���������%��������!� ��� �% ��� ��������
�����������������������)�������������)������������ ������� ���!��
�)���������/���������/)���% ����%����������������������� ����������!��������������
����������������� �����������/���������!�8��������&''=����������� ��������������%��%����
��������� �������� �����%�����)��������/������/�������!��������������������)����������
/������������/����������� �����������������/��)���� ����������)����/)��)���������)�������������
������ ��� ������ �%�� ���� ��������!� �� �����%��%���� ��/� ������� ��� ��������� � ���� ��� )����
���%�����������/�/���� ��%�����������/�)�����%����)���� ���������/���������%��%������
� =�
��� �� ��� �%����� �)����!� �)�� 4���� ���J�� &''(����� ���������� ������ ������ ���� ��
�� �������1����� ��� �����%��%��� �� ����� ��� ��%������ ����� ���� ����������� B4���� �����
&''(�E!��
�)�� ����� ������� �������� �% ��� ��� ��������� ��� �)�� ����� �)����������� ���� ����!� ��
���%������� �)��� �����%���>!�������� �� ���� �)�����→�J�/)��)� ��� � ������� ��� �� ����%���
�����%��%����������!��)��� �� �������% ����%�������)������������� !����������������/��������
��)��������������% ���������������/��)��)�����%����)����)�������)�������������)�������� �����
������*.�'!��������������)�������)�����������������������������������%��%��������������)��
����������������������� ������!���������)�����������������������������%� %������������������
����%�������)������!�!�������� %������������%��%���� ��%����!��)������������������)��% /���
�)��������)���% ����%������� J!�;���������%����)�� ���������������������������������������)���
� %������������� ����������������)������-������������������)�������������������������
�����������������������������-����������������% �����������!��)���% ����%�����������������
��������� �������� ��� 3!� �)�� ���%��� ��� �)��� �)�� ����� ���� �)���� �� ������ ��� �)�� ������� ��
9%������/������������)���%�)�������� �����������&�.�'!��
� ���(��� ������������ � ��'���� ��������&&����&��������)��
�
�)��� ����.��������)� � ������� �������� /��� ����� ������ �� ������� �� ������ /)����
�����������������������������������9%� ���������������������� �������-����)������)����������
�'�
�*�
�&�
�� ��
�
� F�
��������!��8��������������%���� ��%����������������/������ �������������������/��)� �����!�
���)��������������)��� � ������/�������%���)������)������������������%�����������%��%�����������!�
;����� 2������3� �- ����������� ��������� �������������� �%� �� ��������� �����
��� ������������������% ����������)����!������� �����������������������������������)��
��� ���� ����� ��� ����� �� �)������� �������� ������ �� ����������� ������ ��������� ���������
�����!��)���/�����������������������- ����������� ������)����������������������.� �������
�������!�;����� ����� �� ��������� �)����� �� ��������� �������������������� �- ��������
������������������������������������/)��)���������)��������������������������������!��
���� ������������ )���� ���� �)�� ��������� /��)� ���/��� �)�� *#+>.+C� �� &''=.'(�
��������� �����������G�����������-�� ��������1���B&''FE!�7��������)�%���������- ��������
�� ���� ������� ��������� �%�� �)�� �� ������ ������ ��� �)���� ��� �� &''F.'(�� �)�� *#+>.+C� ����� ��
�����%��%���� ������ �� *#+>.+C� ���%���� ������� �)�� ������ � ��� �� ������� ����� �� ���������
�����!��)����%��������)��*#+>.+C������/�����%�)���������������%���������� ����� �/�����
B*#+=E!��)���������������������)����������/��������.������!��
� ���*����&&�� �'�� ����+,#$,-�.�/�!��� ��0� ���!���//���������1C�
�
���%��� C� �)����� B����� ���E� ���)��� ����� ������ ���� ������ ����� �)�� ����� ����� �����
*#+'.+F�� �� ����� B���)�� ���E� ���� �)�� ����� ���� ������� �� �%���!� �� ���)� ������� �)�� �����
������%��B4��E� �����������%�������������������������� �����!�
•� ���)� ����� ����� �� �)������-����������%��/���� ��9%����� ���%����� �� ���� �����������
�!;!������������������������������ �������!�
�������������������������������������������������C�;�%���"���������������������%"��������������������� ���������!�8������%��G4��?�������G��;?��������G���)��������B,�/�K���E���%����G������������!�
�
���
���
���
���
���
(�!)��
(#�)��
(�!)��
(#�)��
(�!)��
(#�)��
(�!)��
(#�)��
(�!)��
(#�)��
(�!)��
(#�)��
(�!)��
(#�)��
�0���������
���%���#�
&'���
�����
��� ��!"
�
���
���
���
���
���
(�!)��
(#�)��
(�!)��
(#�)��
(�!)��
(#�)��
(�!)��
(#�)��
(�!)��
(#�)��
(�!)��
(#�)��
(�!)��
(#�)��
�0������������ ����1��%���#��
�
���
���
0��
����
����
�0����������"#$�%�
���%���#�
2� ��
�#$�%
� +�
•� �����)������������ ������A%� ���)�� ���% /���!�
•� ���)�����������)�� ���/��)��)�����������������������)�������9%���������*#+C���
�)���9%���������&''(���� ��������!��
•� ������� ������������������������)������!����������������/����������������)������!�
•� �)���%���� ������/)��)�A%� ��������)�� �����*#+>�� �������������%���������*#+>.+C�
����)�������)������� �������&''+.'(!=�
•� �� �����/�)����)��$� ������������/�������A������������������)��*#+>.+C�������
���/����� �����/�)����)���)���������������)������������� ����!�7�/������$� ��
/��� ���������������� ���������)��*#+'������)���)����������)���%���������!�
�)����/����������� ���������������!�����������)��*#+>.+C������/����)�������)���)��&''>.'(�
��������� ���������!�;����������)�%�)������� ������ �������)����������)��������*#+>.
+C���)�������)������������� ������B�������%���CE���%����������&''>.'(�/)�����)����������������
����)��������)������!�
�)�������������������������������������)��)��*#+>.+C���������)��&''>.'(������
���/��� ���%�� ��������.� ������� �������� B ���� )��������� ����%����� �- ���� ������������ ���!E� ��
���%�����������������������B�)����/������������������������!E!�������.� ������������������
�- ����/)�� �)�� ������ ��� ����� ��%���� ����� �� ��)���� �� ���� �%��������������� ��������
�- �����)���-��������)�� ����������!�4)��/��������������������)�����������% ���������%��%����
����������������/��/���� ����)��� ��� ��� �)������������������������� �������� �)�������%��
�����)�� ������������%�)�����)�������*#+&.+&���&''=.'(!�
�
�
�
�
�������������������������������������������������=� ��� ��� �� ����%��� ��� ���)� �)�� ����� �� �%���� �������� �)��� �)�� �%��� ��� ����������� ���� ��� ��������� ����%����1�� ���������)��������������� �� ������������������������ �������������������� ������/)��)��)�����������������)��)�����������!��)����/����������������)�����������������������������&''+.'(!��)��A%� � �� ����� ������ ��&''+����%���� ������)������������ �)��6����������� ���� ������ ������- ������ �����������)����/����������������������)������-�����������/)���� �����!��)�����������������% �������)������%��������������������� ��������������)����- ������������/���)�������-�� ��!�����.�� ��������%������������������� �)��8)��� ������7������/������������� ����� �� �����������)��)� �����!��)�����%�����/�������%����������/)���)��$� ����������������%����)������/�%���������� ���� ��� ���� ����� ���� ���%����� ����� ���� ���� �)�� /���� ������!� �� �� ��� %��%�� �)��� ������ ��� ������ ����������%��)������)��� � ��!��������%���������4��������B&''(�E!�
� (�
(�� 2����&� ������'� ���
�� �)��� �������� �� %��� ��� ��� ��������������)��� ��� ����������� �)�� �������� �� ������� ��� ��
%���������������������������������������/)��)�)��������)���������%���������%��%����
�����!��
•� �)������������������������)����)��������)������ ��������������������������)��%�)�����
��)������������ �����!����-������)������������������)���;������C!�
•� ;)����� ��� ���������� ���� ���� �������� ���� ���� ��������� �����!� ������ �% ���
�)������ �)���� ��� ��� ��� ������ ������� �)�� ����� ����� ��� ����������!� �� ���%���
���� �)����� ��� �������� ����)� �� ������� =!� �� /)��� �����/��� �� ����%��� ����������
������������������������)�����������/����6�8!��� ����������)�������%������%���
6�8� ���� �)���� ���� �� �%����� ��� /���� ��� ���� �)�� ������ ��������!� ,�������
�%�������������������� �����!;!��������%����888��-�)���������� ����������0)���
B&''>E!��
•� �)�� *#+>.+C� ����� ���%���� �)������ ������ �)�� *#+&� �����.�/� ��� �)�� �������4����
��-�� �-�)���� ����� ������!� ;%���9%������ �)���� /��� �� �%��������� �������� ��
����������� ��9%�����/)��)�� �� �)��������������������������)����� ���%���� �� �� ��
�������!������������/��������������������������������� ��������%�����������������
���%���B��� ����� �/������*#+=E!��)����%��������-������������)���� ��������)�����
��/����������% ����!�
•� 0����%��%������������� ������������������ �� ��������� �)���!;!������!��)����� ��
�)�����%������)���������)�%���)���������)���������� �����������%���������������
K����B*#+&E���6�������B*#(#E!�0���������!�B&''(E��� )���1���)���� �����������)���
������!� �� �����%��� �� ����%��� �� ��� �)�� ���%�� ��� �)�� �!;!� ������ ������� �� ������� ���
�%�������!�
•� ��� ��� �������� �)�������������������%��%���� �%�%������������������������%��%�������������
�����!� ��8��� B&''(E� )��� �%������� �)��� ��������� � ��%���������� ��� �� ������%�����
��������������������%��%���� �������������)����%�������������.����������%������!�4��
�- ����� �)��� )� ��)����� �� ;������ +!� 7���� �� ��-�� �%�%���� ������� ��������� ��� ������
���%��������)���)�����)�������������%�%�����������!�
� #�
0������������������������������������)���!;!�6�8��������!�<����������������������������
��� ��-!�F�
��%���6�������.��%�������������������������)�� ���� �����%���������������/�������)���/��
�����!��)��������%����)�������0� �B0%��������������������%��� ��E��9%������
� ( )= =
'
* *
� � � � � � �� � � �
� � � � � � � � �
� �
� � � � � � � � �− − −
= =
∆ = α + α ∆ + β ∆ + =∑ ∑ � B*E�
�)�����)����������������)���������� ������������������������������� �����������/��)���%������
� ��������������#�����!������)��������)��%���)� ��)��������6�������.��%����������
� ' * =" '� � �! β = = β =… � B&E�
���)��������������������������!��)��%����������������)� ��)���������%�)���!�����������
�� ��������� �)����������� ���*#+*9>�G�&''(9&������������ �)���������������)��������� �)��
��� ����� �������!�����%���������� �������������*!��
�
3������
�����4��$������ �'�3����
� �+,�5�$�+%+5*�
�B=�F=E��++#5�$"##%5"�
�B=�F>E��+,�5�$"##%5"�
�B=�*>#E�
������% �����>!=+�L'!+DM�
'!#=�LC=!=DM�
C!&'�L'!*DM�
5��� �������&!#&�L*!#DM�
*!>*�L&+!*DM�
'!(F�L=*!*DM�
�%�%�������%�����*!*>�
B>=!FDE�*!C=�
L&&!'DM�&!*>�BF!FDE�
��������-�)�����������'!#>�
LC+!'DM�'!*>�
L#(!+DM�*!'=�
L>#!'DM�
6�8���*!==�
L*(!FDM�&!+>�L&!+DM�
>!>*�L'!(DM�
�� ������������"��)������������������%��%��������� �������-�∆��0�����������������������������������!������ ������������������������NL!MN� ����)����!�
��
��������������)��������������)����������� ��!��)����������A����6�������.��%�����������
�)��������)��/����������% ����������)�������/����6�8���%������������A���������)������
�������������������������������������������������F�0��� ������ B��� �� ����E�������� �)��������������������� �B*E!� ���������������/���� ��������-�)�������������B��%���"�������������������������� ���������E!��)�����������������%�� ����� �/���%�����%��������)��/��������� �% �����������!� �� �������� ��� �%�%���� ���������� �� ����� ��������� �� �������� �� �)���)�����������������!����%��������������������)������ ����������%�%�������%��!�
� *'�
�������������-�)������������%�%�������%���B�)����������%���������������E!���)�������������)��
�/���%�.��� ����)��������� �/��!� ����������)��������)��������)����� ����/)��)����������)����
���*#(#���)����������������)�����������)��������% ����%���������A�����.��%������������)�����
�� �)�� ���� ����!� ��� ��������� �� �)�� ����� )���� ��� �)�� ��� ���� �)���� ������ ��A������ ��� �.
��%�����������)��#=D��������������6�8����/�)!��-�)����������)��������������������� ��������
���)����%�.��� ���������)����������� ��!�
� 6�������.��%������� ����� ��A������������%�������� ��� �)������������ �)��� �)����%���� ����
�������������!�����%���������A���������%������������)�������������)����������%�����������������
��� � ����� ��� ��)��� ��%���� ���������� ���� ���%�� �� �)�� ������ �9%����!� �)���� ������������
��������� ������������� ��� 6������ �.��%������� ����� ���%���� %���� <������ 0%�������������
B<0�E��������-�������� �������/)��)����� �)���%����������� �����%����������������6�������.
��%������������!�4��%�����<0�B>E�� ���������+��
> > >
'
* * *
> > >
* * *
� � � �
� � �
� �
� � � � � � � � � �
� � �
� � �
� � � � � � � � � �
� � �
� � � �
� � � �
− − −
= = =
− − −
= = =
∆ = α + α ∆ + β ∆ + β ∆
+ β ∆ + β ∆ + β ∆ +
∑ ∑ ∑∑ ∑ ∑
�� � B>E�
�
3����"�
6�7.(1�8���)�29��� �'�3����
�� �+,�5�$�+%+5*�
�B>�=+E��++#5�$"##%5"�
�B>�==E��+,�5�$"##%5"�
�B>�*>*E�
������% �����&!&>�L#!CDM�
'!+#�L*=!=DM�
=!(>�L'!*DM�
5��� �������*!#'�
L*C!'DM�*!(*�
L*=!+DM�'!*(�
L#'!(DM�
�%�%�������%�����'!&C�
B(+!'DE�*!('�
L*=!(DM�'!&C�
B(+!'DE�
��������-�)�����������'!((�
LC=!=DM�'!+>�
L=C!'DM�*!(F�
L*>!#DM�
6�8���'!F'�
LF&!*DM�&!'&�
L*&!&DM�&!#F�L>!=DM�
�� ������������"��)������������������%��%��������� �������-�∆��0�����������������������������������!������ ������������������������NL!MN� ����)����!�
�
�������������������������������������������������+��)���)����������<0�B>E�/���������������������/��������<0�B=E!�0��)��������������)���������� �/��!��
� **�
� �)�� ������ ���� �)�� ������ ��� ��� ������� �)�� �� ������� �������� ��6�8����/�)�� ���
����� �������)��6�������.��%������������� ��������*!�,��������������������)����������!��)��
���%���� ����� �)�� �/�� �%�.��� ���� �%����� ����� ����� ��� �/��� �� �� ��� �% ���� ��� �����
����%����!�5���������)�������%�����% �����)����������/����������������9%������������������
��������������%��%����������������� �����!��)�������������������A������������-�)���������
�)����!� �)�� ���� ����� ��6�8� ���/�)� ���� ���� ��� )����� �� �������� �� ���� �� �����%��%����
���������)������������� ������%��������)����������������!��%�%��������������������������
�������)���������A����� ������ �����������)��� ����!��
�)�������%�����)�%��������� �����/��)���%���!�����%��������������)�����%������������)� �
������������������ ������)����)�������������9%��������������%���� ��������%�����)����)����
����)����/����%�)�����������)� ����/������)�����������������������������)������/�����%����������
������ ��� ��� ��9%������ �����%��)�� ����� �)�� ��)��� ��������� ���%��� ����� ��������� /)��)�
��������)���� �����!�������������������-�� ������������%���������������)����-�)����������)�����
�� ������� �����%��%���� ��������� �����!� 7�/������ �-�)���� ������ ���� ��� )���� �����
�%���������� ��� )���� ���� �� �� ������ ��������� �����A��� �)����� �� �����%��%���� �����!� ��
������� +� �� ��%���� ������� ��� �������� ��� �%�%����������� ��������� �� �����%��%���� ������ �%��
�)����� ���� � ������ ���������������������/���.�� �%������ ���������%��� ��������� ������.
�������� ��� /���� ��� �%���.�������� �����!� 7�/������ /)���� ������ ��%���� ��������)� �� ����
���%������������)��������������������6�8����/�)��/���)�%��������)���������������)���
�)���� �������� )���� ���� ��� ������� ���� �� ���������� ���� ��� ���������� �����%��%���� �����
���������������)�� �������9%�����!�
�
*�� 3��� ��� ������� �/�����
��������������� ������/�������%�����)��)������� ��%����������!�5����������)��%�)�������.
������������1���!�0����������)��%�)����� ���������!�7�/�����������%��%���������)��)��������.
�������������)�%�)��)��������������� ����������������������/����)��������������������� ������
�� ����� ���� ������� ����� �)����� ���� ������ ���������!� ������� B&''+E� ���������� �)�� ���.
�)��%�)�������� ���������������%��%������������� ���������'!*+!�����)����B&''(E������������)���
�)��������������������)��)��������������� ����������)����������������� ��%�������������
�!;!� �����%��%������*=D.&'D!�5�������� �)���������/������ ���� �)�� �����%��%���� �% ��� �%�������
)����������)�����% /����������������-��������)�����%������)��)������� �����!�
� *&�
������� ����������)��������������������� ����������%���� ��%�����)��������� ��������
����������������������!�����)����B&''(E��%��������)�������%�������������� �����������
�)���������� ��������)������������� �������%�����������)����� ���������9%�������)����)���!�0�������
��B&''(E����%��/��)��)������/!��
8��%�����������������������������%����������)���������%�%� �����������������
��%������)�����)�������%�������������� ���������%������������!����1������)���������������
��� � �� �)���!;!�� �������� )��� �)��� ������� ���%�� ������1��� %���� �%���� ����� �)����� %����
��������/)���� ��������)�������������� ���������)���������������%�)�0���!��)��������������
��������������������)�����������%����������)���!;!����!�!�
���1�� ��� ���� ����� %��� �� �)�� ����� �� /���� ��� �� ������ ���!� �)�� ���%���� ��
����)����B&''(E��)�/��)����)���������%���������1����������)�����������*!=D�������)����%��������
&''C.'+�/)��������%������������%������������)�����/����F=D�������)������� ����!�+'D�����)��
�������� �� ���1�� ��%����� ����� �)��� ����� )��� ���� ���� ����%���!� �)��� ��� �� �%���������
�������� �� ���� �� /���� )���� )�� �� ������ �� ���� �� ���1�� �����!� �������� ��� �� ���
�)��������)����������� ���������������������������)����������%��!��)����A����- �������
���1�� ��%����� )��� ���� �������� ��� �)�� �- ���� ��� �������� G� ���� ����)���� B&''(E� /)��
��%����� �� &>D� �������� �� �)�� ����� ������ ��� ���1�� �� �)�� ����� ;������ �� &''+�
���%�����%����/��)���*FD��������������������!�0��)�%�)������������������������%��������
����%��� ���������� �)��� �)���� �� ��� %��� �%������� �)��� ����%��� ���� ���� ���1�� /��� �� ��A���
������%����������������)���������������� �����!�
8����� ������ ���� ��������� �)�� ���� �%�� ��� �� 0���� ����%��� ���������� )���� ����
�%��������!�<������������������/�����%���������������)��%�)�%���)������� ���/���!�0��/��)�
���1����)����A����� �����������%�������������������)��� �������������)��%�)���������������
���%��!�����)���� B&''(E���%����� �)��� �)�����)�� ��������/)�����- ��������%�������- ���
�)������������������ ��������%���/������>FD�������)�� �����&''*.'+�/)����/)�����������
�)���������%������ ��������*D!�0��/��)���������� ��� �������������� ���%���/)�������������%���
��������!�7�/����������%�������������������������1��)��� ��.�� ��� �)�� ��������������
��%�������������������������������!�����)����������������������)�������%�������������
��A���������%����������������)���������/)���� �����!������������/��)��)������/���)��������� ����
���������1�� �������/)���� �)����)�������������������������������%���������)����-�����
�)����������������/)����/)�����)������������������!�
� *>�
;�)��)%���� B&''FE� ������� �� �����/���� �� /)��)� /�� ��� ����� ��� ����%���� ��� ��
����������������������������)���������������������%��%���������������!�7�����%����)����)�� ������
�����%���������������1����������������.���� ������������)�����%������������1���� �����������
/)��)� ��%����������)����������������������1���� �����!�0����/��� ����������/���� ������������
��%����� �/��� ����� ���� �� ��/���� ��������� %���!� �� �)�� ���� �%�� ���� ���� �)����
����������� �� �� ����� ����� /���� ������������ �������� ��������� �������� ��� �)���� �����.����
�����!�B�)�����������������������%� ���������/��������)����������������)�����������%������������
�������% ����E!� �;%�������������������%�)�����)���!;!������������ �������)�������� �������
�)������������)� ���%���)�� ���� ���������������!��)������9%��������)����)�����������������
�����������������������������)������������������)�������������� �����������������������
���� ����������!��)��� ���/)���/��)���� ���� �� &''F.'(!��%��)�������� ����� �����������%���
�� ����������������������- ������� ����������������������)����������������������������������
�� �!�
�� ���:��8 �/�����&���������� ���� ���
��
,�������)����� ������)���%�����������������������������%������������������� ���������
��������� ���������)��)�����)��������������)��&''F.'(�����!�5��)����)���)����������������%��
�)��� ��������������������������)��)����)���)�������� ��������&''F!������%���=���)����������
��������������%������������)���% ����%������� !����)����������������%����������)��������
����� ��� �'!� ����� ���� ������ ��� �� ����%��� ��������� ��� ��������� �������� ��� ����� �*� /)��)�
� ������)���������������1��� �����!�����)��� ��������������)���'���)�� ������������%��������
�
�'
�*
"
�
� *C�
������������������1�����)��������� ������� ���!�����)�� ���������������)��)��������������1��� ����������
��/���� �%�)� �)�� * '� �> �� �)�� ������ ����� ������ �� ����%���� ���� �9%��1��� �%�� ����� ����
���!���������/���)�������%������������������%���������%���������������� �����!�0��
������ �������1��� ���������������������� �)���������/������� �������!����� �)�� �����������
��������������%� ��������������������% ���B�)���)��������� ���� J������%���=E�/��������)����
�)��� ���%����� �%�� /���� ���� ��� �������� ���%� ���� ��� ������ ��� ����%���� /��)�%�� �%��)���
��%����������������%� ����������!��)���� �����������/)���)���)� ��������1���/)����
��������� �� �%���� ���� ��%����� )���� �������� ��������� �� �)�� ��%����� ��� ���)� ������
�%��������)���!�
�)��� ���%����� �%������� �)���� ���)�%�)� �)�� ������ �� ���� ��� �� ����� �� �)�� ���� ����� ��
�����%��%���� ������/���� ��������-�����)�������� ���.�)��%�)����� ��%����������!�����%����)��
��������������������������������������%��%�����������������)����������������� ������������������
�������)���� %������������� ��������% ����������������/���������/!��%��)�����)�������������
����� ���%���� �� �� �/� )��)��� �������� ���� ��� ����/)��)� %��� �� ���. ����� ������� ������
%��� ������ �����!� ����%���� ���� %���� �����%��%���� ��%����� ������ % � %���� ��������
��%����� ����� ������� �9%��� ��� �)�� �-����%���� ����� ���� ����� ������ �����!� ������.�����
�������� ���� ��� ��� ��� ��� ������%��� )��)��� �����%��%���� ������ ��� )��)� ��%����� ������� ����
�-�� ���)��)����������1��� ��������%�������)�����������������������%� ��������������)����%���������
����������)��� ���������������������)������� �������� ��%����������!��
�
:�� 2����& ��������
�� �������������/�)���0��������� �����%������)����)��������������)����A������������
�������� �� �)�� /���� ������� %���� �)�� ������ ����� ��� �)��� ���%��!� ;�� ���� ��� �� ��%����
��������������������������)��/��������������������/�)�)������������ �������������)����������
��� �)��/���!�7�/���������� �)�����%��������������� ������������������������)�������/����
������������������������������/�)��� �����������������������/���������������/�)!��)������
�/����)��� ������!��)������9%����)��������)����)���)������%%������)���� ��%������
��/�����������/)��)������������������ ��%��!�
�)�� �����%�� ��� �)��� �)����� ���/�)�/��� ���� ����A��� ������� ��)�� ���������� ���
������� �� ������ �����!� �)���� ��� ����� ��������� �)��� 0���� ��� ��� )��� ��� ������� ���� �)��
�������������������%��%���� �����!�������������������� ��%����/��)�)��)��������������������
� *=�
��� ���!� 0���� �)�� �������� ��%���%��� �� ��� �� ������ )���� )��)� %����� �������� ��
�����%����!����� ��%����)������/�������������������������������� ����������%�����
�����!��� ���)��������/�)�)���)������������������������������/��)��)���-�� ����������������
�� �)�� ���� ���� �� ����� �����%��%���� ��%���� G� ���� ����)���� B&''(E!� 0���� ���/�)� ���
�)���������������A���������������������� ��������������������������)�������)����������
�%���!������%�� �)���������)����������/�)��)�%������������������ �)����A�������������)���)��
�-��������)������������ ���������!��
�)�������� ��%������/)��)��)��������/�)�� ��������������0�������/�)���������������
)������ ��������� ����������)��%�)��)������������������������ �������������������� ������
��)��� ������� ������� ���%���� �� ������� C!� ����� �� ������ ���� �)�� �������� ��� 0���� ���/�)�
�)��%�)� �������1��� �������� �����)�� ����������)����/)��)� ����� �)�� ��������&''+.'(!�8)�� )����
�� ������%�.������������1������������ ��%�������)����������)���� ������)������%���������
�)����������% ��� �����������������)��������%������������ ��������� �����- ���������
�)�� ������ ����� ��� ���� ��%���� ���%�����%���!� �)�� �� ����� ��� �)�� ���� �- �����
�����)���/��)��������������������������)�����������)��������������)������%���������������
�% ��!�,������.������������1�����/)��)�������������������������% ����������������������%���
��� ����� �)�� ����� �� ���� ������ ��� ��� �� % /��� �)���� �� �)���� �% ��� �%���!� �)�� �/�� ��������
�����)��� �������� ������.�)�.����� ������ �� �������1��� �����!� �)��� ��� �)�� �)���� ����� � ��� J� ��
���%���>!�
�����)��������)�����������������)��J��� �������������������� �����/)��)�)������/�
������� �)�� ������������� �% ���� ��� �������� �� ���� �������%��%��� �� ������ BO����������
&''(E!� 5��� ������ ���� �� �%�������� ����!� ���� �)�� ����� �� ���� ���� ������ ������� ����� )��)���
������ ��������)����������������1��� ��������������������%��%���� ��%����������!��
� �����)������������ ������)��%�)����������%��%���� �������������������)��/�������/���
��%���������%���� ������������� ��%���!��)��������� �)����������������)��)� ���������
�����- �������/)���)��������)�����������)��������������- �� ��%����!��)�����������
��������������� ������!�����������������������������������������!��)����������������1��� ������
����� �����������������1��.�� ��������%�����!����)��)����������������1��� ���������)����������)��
��������%����)��������������� ��%����������� ����� �������������!��
�)������������������)����)��������� �����������%��%���� ����������)�������)���% ���
�%����% /���!��)��������� ��������������)�/�������������)��%�)�������������)���% ����%����
� *F�
B J� ��� 3� �� ���%��� >E� /��)� �)�� ���%��� �)��� �% ��� )��� ������� ����� �������!� 4)���� ����
�����������)�����- ������������)�������%�)����������������������)�����%���)�������
)��)� ���������������)�����)����)��/����)���������- ����!������)���� ��%������%�)�����������
�� ������� /)��)� )���� ��� �- ������� �� ���� �)����� �)�� �������� ��� �)�� �% ��� �%���� ���
���������!�
�
-�� �����'�������
���������- ������������)������� ����������������������� ���������������/����% �������)��
��������������������)����!������B*#('E����)���������$%���B*#(&E��/)�����������)��
�� ���� ����������� ���/�)� �� �����%��%���� ������� ��%� �)����������� �- ����� ��%�� ������
�����%��%���� �������������������������������� ������������!�������������0/��%���B&''=E��/)��
%���<0�����)��� ������� ������ ����� ����%�� �)����������� �������� )�� ����������� �������
�� ���� �� �����%��%���� �����!� ������� )�� ��/� �)����� �� �)���� ������ /)��)� ��� ��������
��������� ��� �)����� �� � %�� ������ �� ��� �-�)���� ����� ��������!� �)�� 6������ �.
��%����������%������ ��������������������>�����������/��)��)������������B*#('E����)�������
��$%���B*#(&E��%������������0/��%��J������%����!�
� 0� �����%���� ��� �)��� ��������� ���� ��� ��%� ��� ����������� ��� �)�� ��������
��������������)����!�,����� �)�� %������������ ��� �)�� �������� %����������� ������������
������� B*##=E� ��������� �)�� ����� ��� �)�� ������ ��� �������� ������� �� �)�� ����������� ������!� ��
�����%����� �-�)���� ������)����� ������������� ����� �� �)��� ������!�0� �� �������� ��� �)���/��
�)�%���- ���������������%�����������%������������������- �����������������%����������)��
����� ;������� �)�� ����� �� ������� �- ����� ������� �)�� ������/���!� �� �)�� ������� ������ �)��
�� ���� ��� �������� �- ����� /���� ��� ����� ��������� �)��%�)� ������ � ��������� /)���� �� �)��
������� ������ �-�)���� ������ ���� ��� �)���� �������� �� ����������� /���� ��� �)��%�)� ��)���
�)����!�����������)��������������!;!��������� ���������!;!������%��%���� �������0/��%���
B&''=E� ���� ��%� �)��� �-�)���� ������/���� �)�� ������������������� ����� �)����!� ��)��
���%������ ����� �� �)��� � ��� ������������� �)��������������)����� ��/����������% �����
/���� ��������������%�����%������ ����������������������!��
� 0� ������������%����/��)����������- ������������������������ )����������)���
������������)��������������������������)����� �������)���)����� ��������������
�������� ��� ����� �� �!� ������� B*#F'E� ����%���� ���� �)�� �� ������� ��� 2���� �� ���������
� *+�
����3� �� �)�� �-������� ��� �������� �����!� ;��� ����� ������� B*#F*E!� �)��� ������������ )�����
���%��%����������������������� )��������������%�������� ����������������������������
�- �������� ���� /)�� �.���%��%���� ������� �%�)� ��� �)�� 6������ �.��%������� ������ %��� ��
�������>�����)��� � �����%�������)��������������/�)������ �����!�
� 0� ����� ����������� �)����� ����� �������� ������� �� )���1�� ��� ������� B*##=E�
���%�������� �)���� �������!� ����%���� � ������ ���%����� �%������ �)��� /�� �)�%�� �- ���� ��
��������)� ����/����)������� ������������������������������������������!��������%��%�������
���)��������� �������� ���%�������� ��� �����!��)���� ��� ������� �� ������� �% ���� ���� �)������/!�
6����B&''=�� !*&'E���������)����������������������%� �����)������������ ����������������
����������%���������!�;���7�����������/�B*#('E������ ���������/!����)���)�����������)������
��%������/)��)��)����� �� �������� ������/���� ������� �����%��%���� ������ ��� �)��%�)��)����� �)��
�- ��������%���- ����������)������������!����/����������������������������������������
����������������/���)�%���- ���������������������������������%�������)���������%����������)��
)������/)��)�/��������������� ����������-������% ����)�� ����������-��������!��)���
�%��������)�����������������)������)�%�� ��)� ������������ ���������- ��������/��)��)��)�
�����!��
� �)�� &''F.'(� ����� �� �����%��%���� ������ ����� ����� ����� �����%���� ��� ����/��)�
������ �� ��)��� ��������� ������ �%�� ����� /��)� ������ �� �9%���� �� ����� ������� �����!� �)���
�%��������)�������������������/)��)�������������/������������������� ���������������
���/�)�����)����� ������������������� �����!�;������B*#(=E�������%�������).�.�����������
/)��)�)����)����� �������!�0����%��%�����%�%������������ �������� ����������%����)��%�)�/)��)�
�)������������������)��������� ����!����- ������)����)�������)�������/���������!��
�
,�� ������&�)���
�%�%������������ ����������������������������)��������� �����������%��%������������G�/)�����
���1��� �������� �� �%���!� �)���� �������� ����������� �)�� �������� ��� ����� ����� ��.������
2����������3� �������� ��������� �������� ��� ��� )�������/)�� ���� �- ���� ������������ �� �)��
��������� ������)��%�)��)�������%������������������������������2�.����������3��������������
�������� ��� ��� � ��%������!� ;����)������� �%�)� ��� ����� ��������� ��� ������ ���� �� �����
�����������!��)���� ���������� ���������������/��� �)���� ������� %��)���� ������/��)� �)��
����9%�����)����������� ������������������������)�� ����������)�������������!�����������
� *(�
����� �%�%���� ���������� �)��� ��� ������� �)��� ����� �- ��%��!��)�� � ��%��������/)�� �� ����������
������)�����%�%���� �����������������)��)� ������- ���������)����)���%�%���� �����/����� ��������
����������� ��������!�
� �)�� ����� �� ������ �%����� ��� �%�%���� �������� ��� �)��� ��� ����� ��������!� ��������
����/�������/)�����������)���)�������������������������)������������)������������!�������
�)����������%��)������/��� ���������%������� � ��%������G� ����5J7���� B*##=E!��)���
���������������������������/���������)�������������������������)!��������� ��%���������
�- ����� ��� )���� �� �� ���� �� �)��������� ����!� ��� � ��%������� ������ ���� ���)� ������� ��
�%������������������������%����������������������)�����)�������������������)�� �����/���������
���������� �� �)�� ���������� �������� �� �%�� �� �)�� ������� ����� /)��)� ��� �����
��������������������9%���!�
������������������)�����������%���)������������ �����������)���������������� �������
���������� �% ��� �� ���� �%�������� �� �)��� �%�%������������ ����� �)�����)��������
/)��)� ���������� ���%�� �%�������� �������� ���� ������ �� ������� �����!� �)�� ��%�����
��������)������������)��������)����)�� ����������)���������������/)��)����������������%�%����
�-�)�����)�������������%�)������������)���)�����)���)�����������!��-�� ����������������)��
�������������������������������������)����������%�)����������%�����)������������������
����� ����� �)�� �����%��%����!� �)��� ���%���� ��� ��� �������� ���%������ G� �)����� ���� ���
�%���������������%�������)����������)������������������� ������/)��)�������%�%���������������
��� ����������!(�
� ;����� �)����� �� ����� �)��� �)�� ����� ��� ��� �����%���� �%�%���� ����� �)�%�� �����/� ��
�����/���� �������/��)��)�� �����2��������3��� ���������/������������� �%������
�)��������� B;��%������*#+>E!#������� ��%������������)���� ������������������������������
�)�����������������������)���)�������������!������������������/����/)������� ����������
�)�� ������� �������������������� ��%����������� �������������!��)����� ��%������������
������)���������������)��������!��������)����� ��������)���%�������� ��%�������)�%��
���)������)����������������� ������������������9%������������)�%�����)���� ����������������!�
�������������������������������������������������(�;�����������=!�#��)����������������������%�%���� �����������%������ �������������%�%������)� �����!�4���)�%���- �����)�����������%������)�����������������/��)��)�����)� ����� �������/������� ��������������������/)��)�������� �� ���������� � ��-������� ���� �����%��%���� �����!� ���� ��� �)�� �� ������� ��� ��� ��������� ����������������� ���������������!�8������������.������2����%�%���%�%���3������������ ������)�� ������������%������������������������/��������-)������)�������/���� �� ���������������������!�
� *#�
0������� ��� ������ �)������ ��� %������� ������ ����� �� ������� ����� �/��� ����� ����
�%����������%��� ������� ��������/)����/� �)�� �%����������%���/���� ����������������
�)�� ���������� ������ � ���%���� /��)� �)�� ���%��� �)��� �)�� ����� /���� ���%�� ��� ���� �%�������
���%�!� �)�� ������� � ��%������� �������1�� ������ ��� ���� �%�� ��� ������� B*#=>E!� ��� ���� �)����
������������ �����.�������/������)������.�����/���������%�����)�����)����%�!��
�!;!��������������������2��������� ���3�����������������)�����/)��)��������������
�)�����%�%���� �������!�0�2���������8����5 ������3�B�85E��������������������%����/)��)�
� ������� �� ��������� ���!� 2��������� ������ 0������3� B��0�E� ������ �� �� ������
�%�%���� ����%��� �� �85�� �� ��)���� ��� ��������!� �)�� ����� ��A������ ��� ��������� �����
0������� B��0�E� � ������ ��� ��������� ����� �� �������� �����������)���� ��� �)�������� ��
�������)������)����% /��������������� ���������������������������������� ������������
���%��������%��)����%������)�����������)�� ������%��)���% /������� �������������������
�%������� A%����������!� ��� ��� �� � B*##'E� �)�/� �)��� ������� ������� ���� ���� ��
����%�������� �)�� �������)��� �)���� ���%�� ��� �%�������!��)����������%���/)��)� �)��
��������������/�����������)���/�������)����)���)�����)���������)���1���B ��)� ������)�����%���
��� ���������� �������� ��� �� ������ ��9%�������E� �� �)��� �)���� ���� �%���������� ����
%������� ���.� ������� ��%������!��)��������������������������������!�4)���)�������
����������� ��%��������%�������������%�!�,���������%��������������� �������!��
�)���-����������-����������.�����/�����)����%�������� ���� �������������������
���������� ��0.�85� �������� �� ����� �)����� ����� �)�� �����%�� ���!� ����� ����������
���������� ��/�� ��7���� B&''CE� ��� �)��� �)�� ��� ������ ���%��� ��� ������ )���� �%�� ��
��0������-�����)���/������%�%�������������)��������������������������� ��������������������
��������������������)�� �����%����������!�7�/�������)������������- ������������/!���/��
��K��)����%�B*###E��� ��������������������%����������0.�85� �������!��
8)���� ��B&''FE�)����%������������������������� ��������������-��� ����������)����%��
/)��)�� )�/������ ���� ��� ����/� %�� ��� ������%��� �)�� ���%����� �%������ ��� ��� � ������� ���% � ���
������������!������������� ����%�������������������J���%�%���� �����#������������J�� �����
� *� �� � �# #−
= α +β + ε � BCE� �
��� �)�� B���E� �%�%���� ����� �����/���� �����/���� ��������/��)����β�P�*�� �����������/��)� �)���%�%���� ����� ����� �� %������ �������� ��� �%�%��� � ��� �����!� �-��� �������� ��)����%�� /����
�� ������- ��������%������������/��)�β�Q�*!�����������������)����)����- ������� �������������
� &'�
�� ��%������ ����� ��)��/���� ������ /�%�� ��� ��� 1���� ��� �������� �%�� �)��� ��� ��� ��%�� ��� �)��
����������������������)�������-��������%������� ������)����%�����������������������- �������������)���- ���������)����%����������������������������!��
�
3����(�
3����/��29���� ;�8��; ������ ���������� ����
�<����'�"##-�=��������"##%�
� � �������� Rβ � � 8������)����
����'+� *!'&&� '!CF+S� C!'D������"##-�
B���P�&*E�����
$%��'(� *!''C� '!'&*S� >!>D�
����'(�� *!'>C#� '!C'+S� (!'D�>�&��"##-�
B���P�*(E�����
$%��'#� *!'==� '!((*SS� *'!'D�
$%��'+� *!'+#� '!(=CSS� .�*=!(D�
;� �'+� *!'F+� '!F+FS� .�**!FD�
����'+� *!'&C� '!&>CS� .�**!FD�
<���"##,�
B���P�*#E�����
����'(� *!'*#� '!*+>S� .�#!FD�
$%��'(� *!'((� '!+(#SS� *>!>D�
;� �'(� *!**'� '!#&+SS� *C!'D�?��&��"##,��
BP*+E�@����
����'(� *!'#+� '!+F&S� *C!=D�
����'(� *!'C&� '!C=&S� **!>D�
$%��'(� *!'#+� '!#=CSS� **!'D�
;� �'(� *!'+=� '!FCCS� #!>D�
����'(� *!*'F� '!##FSS� *'!=D�
����'#� *!**&� *!'&+SS� *'!FD�
$%��'#� *!*>>� *!C&=SS� +!*D�
4�;&��"##,�
B���P�&'E�@����
����'#� *!*'F� *!''(SS� +!&D�
����'(� *!'&>� '!>(*S� *+!(D�
����'(� *!'*(� '!&#>S� *+!FD�����'�"##%�
B���P�*#E�?�'�����
$%��'(� *!'*+� '!&#*S� *#!>D�
�)���������� ������)���%�������������������������������������������)����������)������� ��������)�� �����%����J�� �����������)������������)���9%�����������)����5�������/)���� �� �������� ��������!� �)�� �� ����������� �� ����)������ ������ �)�� %��� )� ��)�����
' " *! β = � ������� �)�� �- ������� ���������� * " *! β > !� �)��� ���������� )��� �)��������.�%�����
������%���� �%�� %����� �)�� ������ ������ /�� ���� ��������� �� �)�� ���)�� ����!� ����� ��*''�'''� ���%�������� ��������� ���%��� ������ P� *+�� *(�� *#� �� &*� ������������ ���� '!'C*��'!'>*��'!'&=��'!'&'���'!'*&� B#=DE���'!++F��'!+F'��'!+C+��'!+>C���'!+>*� B##DE!�
�)�������%�������/���� ��������%����)��%���)� ��)������)���β�P�*!�0�������������������������� ����������/)��)� ��A�����!'� ��� �)��#=D� ������ �����%����������������/)��)���A��������������)��##D������!�;���������������� �������������������������)��/)�������
������ ��� ��������� ����������� β� ��� ������������ �������� �)�� %���!� �)�� ����������)������ ����������)�� ��������)��������������)�����)��������������)������)��������������)�� �����%�����)������)��������������!�
�
� &*�
�
3����*�
3����/��29���� ;�8��; ����?�'����A ��
�<����'�"##-�=��������"##%�
� �������� Rβ � �8������)����
�������� Rβ � �8������)����
����'F� *!'F#� *!'*'SS� *&!*D� $%��'F� *!'CC� '!F>*S� *'!=D�
0%��'F� *!'>(� '!==CS� #!#D� ;� �'F� *!'C>� '!F*>S� #!(D�
5���'F� *!'CF� '!F+&S� *'!'D� ����'F� *!'>+� '!=C'S� #!+D�
$��'+� *!'>=� '!=*&S� #!FD� ����'+� *!'>*� '!C+FS� #!>D�
�� ��"##-�
B��P�*+E�
����'+� *!'*&� '!&CCS� #!>D� $%��'+� *!'&+� '!C*FS� *'!*D�
0%��'+� *!'''� '!'''� =!(D� ;� �'+� *!''&� '!'&'S� F!'D�
5���'+� *!'*'� '!**FS� F!*D� ����'+� *!''>� '!'>CS� =!#D������"##,�
B��P�&'E�$��'(� *!'*C� '!*=#S� F!'D� ����'(� *!'*#� '!&*FS� F!=D�
����'(� *!'>F� '!>C+S� +!=D� $%��'(� *!'&>� '!&C+S� +!'D�
0%��'(� *!'>F� '!C'(S� +!&D� ;� �'(� *!'>&� '!>F&S� +!'D�
5���'(� *!'*'� '!*'>S� F!FD� ����'(� *!''(� '!'#FS� F!*D�
A�����
"##,�
B���P�&*E�$��'#� *!'*&� '!*>'S� +!CD� � � � �
$��'(� *!''C� '!'>FS� F!'D� ����'(� *!'*+� '!*+*S� F!>D�
����'(� *!'>'� '!>=>S� F!>D� $%��'(� *!'&=� '!&+>S� F!'D�
0%��'(� *!'&&� '!&==S� F!>D� ;� �'(� *!'>&� '!>(&S� +!*D�
����'(� *!'&*� '!&>=S� +!+D� $��'#� *!'*>� '!*F'S� +!>D�
>�&��
"##,�
B���P�*(E�
����'#� *!'*F� '!&*&S� +!>D� ����'#� *!'**� '!*C'S� +!CD�
����'(� *!'F&� *!==&SS� &F!#D� ����'(� *!'=+� *!C=&SS� &F!FD�
$%��'(� *!'=>� *!>+>SS� &F!=D� 0%��'(� *!'>&� *!>&'SS� &F!+D�
;� �'(� *!'='� *!&C#SS� &F!+D� 5���'(� *!'CC� *!*>FSS� &+!*D�
����'(� *!'C>� *!*'&SS� &F!(D� $��'#� *!'CC� *!*>#SS� &F!(D�
����'#� *!'C(� *!&=+SS� &F!#D� ����'#� *!'CC� *!*(#SS� &F!=D�
$%��'#� *!'C&� *!*=*SS� &F!=D� 0%��'#� *!'>#� *!'**SS� &F!&D�
;� �'#� *!'>+� '!#C=SS� &=!(D� 5���'#� *!'&*� '!C>>S� &F!&D�
����'�
"##%�
B��P�*(E�
����'#� *!'&&� '!C>(S� &C!+D� � � � �
;� �'#� *!'*#� '!&+*S� .&F!CD� 5���'#� *!'&+� '!>#>S� .&+!FD������"##%�
B��P�*(E� ����'#� *!'*#� '!&+*S� .�&+!*D� � � � �
�)���������� ������)���%������������������������β��������������������)����������)������� ��������)�� �����%����J�� �����������)������������)���9%�����������)����5���������������������!��)��������������� �� ����)������ ������ �)�� %��� )� ��)����� ' " *! β = � ������� �)�� ���������� * " *! β > !� �)���
���������� )��� �)��������.�%����� ������%���� �%�� %����� �)�� ������ ������/�� ���� ��������� �� �)�����)������!��������*''�'''����%��������������������%���������P�*+��*(��*#��&'���&*�����������������'!'C*��'!'>*��'!'&=��'!'&'���'!'*&�B#=DE���'!++F��'!+F'��'!+C+��'!+>C���'!+>*�B##DE!�
�)�������%�������/���� ��������%����)��%���)� ��)������)���β�P�*!�0������������������������������������/)��)���A�����!'�����)��#=D������������%����������������/)��)���A��������������)��##D�
�����!�;���������������� �������������������������)��/)������������������������������������������������������������)��%���!��)�� ����������)������ ����������)�� ��������)��������������)�����)��������������)������)��������������)�� �����%�����)������)��������������!�
� &&�
�
6������� B&''#E� %���� �)��� ����%��� ��� ����� ���� �-��� �������� ��)����%�� �� �.�����%��
������� ������ ����� �)�� ����� &''>.'(!� 7�� �� ����� /������ �- ������� ��)����%�� �� �� ��������
%�����������)���)��/�%������������)��������%�%���� �����������/���������/���!�7������
�� �����)�����������������)�������������������B��5�E������� �����������&''F.'(!����%��������
�� ����� �� ������ >!� �� ��� ������� ��� �-��� �������� ��)����%�� �� ��-� �%�� ��� �)�� >&� ���)��
�-����!��)��� �������� �)��/�� �)�%�� ��� ����������)���!��)������� �)�� �������� ���� ������
�%�%������/����/)������������������!*'��
��)��������� ���������)��������-����������)����5�������������������!��)�����������
��� �����������%����)������������������)����������� �������������������������������/)����
����������������!����%���������� �������������C!������������-��� ����������)����%�����
��%������������)��>F����)���������!�0������)������)��)����)��/�%������������)�������
�%�%���� �����������/�������/���� ��������!�
,��� ��� �)��� �� ����� �)��� �)�� )��)� ���� ��������� ������ ����� �)�� ������ �����/����
� ��%������� ��� �)�%�� ��� ���� ��� �%������� ��� �)��� ��� �%������ �)��� �� ���%��/���� �����������
��������!�4)����)������%����������)����)����/��������� ��%�����������)�����)����)�������)����
������%�������)��)��)� �������������)���������!�������������)��������������������� �������
�)������������� �����G��������%���F�/)���� ��������/)��)��- ���������)�������������������
�-��� ��������������� )��/��)���)��������!��)���)�������������%���������� ��%��������%�������
����%���.����)�&''(������������/)��)��%��������������������������)��� ������/�����%�����
����/��)��%�������!**�7�/�������)����%�����/����)���.��������)�����%�����������%������
�%����������)��� ��������/)��)� ������� �������)�����������������-��� ���������!��
; ��%������ ��� ���� )���� ��� �)�� �%�%���� �����!� �)�� ���������� ���%����� ��� ���������
�%�%���� ��������� )��� ���� �� ������ ��� )������ �� � ��%������!� 7�/������ �� �/� ������ ���
����������� �� ��������� �%�%���� �������� )��� ������� �� ������ ����� �)�� ���� �/�� �����!�
�)�������� ���������/)������������������%�%���������2�����������3����� ������� ����9%�������
��������������������������������������������/)������� �����������������������������% �
�������������������������������������������������*'�0������������/�%����������������)���������.���)� ����������� �������������������)�� �� ��������-��%����������������#F��%�)� ��������������/��)���=D��� ���������!�**������-�� ��������������������*(�����)�&''(��������2���%��������������3��8�%��������!����/������2T��)���-������ ����������)����������/������-������������)������)��)�������%����)������������%������������%��������������3!��)��������������%��2;���������� ������� ��������������������%��T3!�)�� "II///!�)� �%�������!���I �%�����/�I*C>#=I/�����.�%�����.���%�.�.������.������
� &>�
��������)������.���%�� �� ���������� ����������������������������%�%������������� ��� �)����
��������������������������������!���������B&''(E��������������������!;!�;����������������)���
�)����)����%����� �)������% ������������������9%������������������)������ ����������� ��%��������
�� ��� ��� �)�������� �������� �)��� �)��� /���� ���%��� �� �������� �������� �� ������� �����!� 6�������
B&''#E����%������)���������������/����%�%����� ��%����������%�%�������������������� ���
���9%�������)������������� �������������)����% !�
�
��
��
��
�
(�!)��
��%)��
���)��
-#$)��
���)��
3��)��
*� )��
���)��
(#�)��
��1)��
3��)��
*� )�
-1%)�
(#�)�
�4�
�
� ���-���� �����8�����/�3�����'����� ��� �!�<����'�"##-$�������"##%*&
�
�
��������� ��������� �� ��� ��������� ������ �������� �� ��������� �%�%����� �������
����� �� ��)��� �������� �����%����� ����������� �%�)� ���������� ��� ������� �%�������
����%������ �� ��������-�)����������%�� B����E�� ��������� ������������� ��� �/� �!� �� �)��
������������������������/� ����)�����������%�)�����)������� ����������������� ������ ��������
�� �)�� �%�%�����������!� ��)����A��������� �%�)� �����%�����/���� �������� ��� �� ��������� �����%����
�������������������������������������������������*&������� �����������������������������)�����)!�;�%���"��)�������������������
� &C�
����������%�%������-����)�������/����)����9%�������������%����������� ��������)�����%���
�����9%��������-!�;%�)������%�������������������������-��%�!��
�)�������/����������/������������%�%���������������)��;U8�6;������)���$.0�6�
��-!���)��;U8�6;������/���)����������������/���� ��%���������)�������������������
����� �)�� �����%�� ����������!*>��)��������9%������/���)�����)���� �� ��� �)��� �)��)��)��� �)��
�������� �)������������%�%���� �)���������� �����)���� �� �)��;U8�6;��!��%�������������)��)�
������ �������� ����������������������/���)����G�+*D���;� �������&''(!��)���$.0�6���-�
/���)����)��������������������� ���������������������)����9%���������)���%�%�������������B�!�!�
�%�%�������%������ ���������E���%������������������ ��%����!�0���������������������
����������!� �� ��������� �)���$.0�6���-����������� �������������������� ������� �)���)�������
������������������% ��������)�������)�������!���)��;� �������&''(��������)����������A%���
�)���� ��� �)��� �����!*C� ;� ������� &''(�/���)����� ��� �)���� �/�� ������ ���� �)����� �����%��� +!�
0����%��%�����%�%������� �����*FD�����)��;U8�6;�����>+D�����)���$.0�6���-!�
�
!�
�
�
�
�
�
�
�
�
�
�
� ��� ,�� ��&&�� �'� ��&��� � ��!� ?B�� �?��� .�/�1� ���� ><$���� ��&&�� �'� ��� ��!�
?��&��"##%�
�
�)����)����%������������������������������������)������� ��%����������)������ ������
��� ����"�
�������������������������������������������������*>�)�� "II///&!��������)�!���I����IV ������� �2;����3����� ��� ����������%��%������������������/)��)��)��������� ���������������������������%���!�*C�)�� "II///!A��-��!���I���-I��-!���W����P�)�/0���������
/!�%$�����5�6
�%����#"�
�����"���56
�� �"���5�6
7�!) �%%�#"�
�����"���5�6
8�,�"���9���5�6:%��!"�;�
,�$��� ������"��
0506/!�%$�����5�6
7�!) �%%�#"�
�����"����5�6
�%����#"�
�����"����5�6
�� �"��5�6
8�,�"���9���5�6
:%��!"�;�
,�$��� ������"��
��56
� &=�
�E� ��������� ����� ������� � ������� �)�� ������ ����� ��� ��������� �%�%����� ��� �� � �������
�%�%�����
�E� ����������������������/������������/)����� ��%������������9%����������������)���!�
�E� ���������)��� �)���� ��������� �������� ���� ���� ��������� �����G����)�����������G�
������� �������� ���/��� ������- ����� �����������������)���/)���� � ��%�������)���
�������������)���� ��������������G��������/�����G������������������!�
0����������������������������)���� �������������%�����������������)�����-.�����
��������)��������������������)������������%�%�����������������������%���������������
������������% �����������!������������-� ��������)����������� ���������HC>�����!;!�
�����%��%�����%�%��������)�������&''+�����������H=(������)�������$%��&''(�B������&''(E!�
�)��� ����)�/���������=�/)��)������������ �)���)�������� �)�� ��-��%�J���� �������� �� ������
� ���������!��)��������������������)��&=D.>=D����������)�%�)�)��)�������/)�����������������
�� ���� )���!� �)��� �������� &+D!� �� $%�� &''(� ��������� ������� �� �!;!� ;����� �����������
;����� B&''(E��������� �)��� ��������� �� ����%����� ����� ������������ ������)���������
�)��2��� )��� �� �)������3������%�� �)��� ��������� ������������%�%�������)���-���������
����������!��
�
3����:�
���9������6���������?�����
��?���� ����������)���
� (��>��"##,� (#�<���"##%�
� C��� ?��� C��� ?���
���� +!F� &=!(D� *>!*� &+!CD�;������� (!+� &F!*D� *'!#� &'!(D�;���������� &!*� &C!(D� &!F� &*!+D�4)���� #!>� >(!&D� #!+� C*!#D�
������ '!C� **!>D� '!(� *C!*D�������� &!&� &F!'D� >!*� &=!FD������� &!F� >>!'D� &!#� &*!=D�;%���� >!&� &#!'D� C!#� >*!*D�
������������� '!C� &>!&D� '!F� >'!+D� ����������� C!=� C(!CD� F!=� C*!(D� ���)���� &!*� C>!FD� >!&� C'!FD�
������ C>!*� &F!#D� =(!>� &+!*D�
;�%���"� ����� B&''(E� ���%�� ��� ����� ������� ������� �����!��)��/)�������%�������������� �����������)���)������������������� �� �)�� O����� ����� ����� ��� ����!� ������ �)����� ���� ����./���)��!�
� &F�
�
�)������%��������)�����������)��������������/�!�������������������������)��������
��������� ������� �)��� ���� ��� �������� �� ���� ��� �%����� ��� �- ����� �%�%��� �����
������������ ��������������!�;�������/)������� ��%��������/)���� ��������������%�����
��������� ������ �)�� ��9%�����/)��)�����/��)������ ��������� ��%��� �������� ��������� ��� ���
����������������9%���������������������������)��� ��%�����������%��������������/����G�����
��������B&''(E!��5�����)�� ��� )�����)������/������������)���������������)���%��)�����������
�)���%�������!�
��� �)�������/���������������/�����)���- ���� ���������������� ��������������������-.
��������������� �����%���������)���������9%�������%��%�����������!��)���������������)�����%��
% /��� ����%����� ������� �������� ����������������B��� �)�����%������ ��%���������� ��9%����E�
�� )��)��� ������������ ������� �������!� ����%��� ��-.����� ��������� ��� ������ �� �����������
������ ����� ����� �� ������� ������� ������� � ����!�4������ ����������� �)���� ����� %����
6�������.��%����������������������������>!��������������������)������J��$����������
�#%�������% ����������� ������/)��)������%��)� ��������)��������-. �������������/�����
�!;!������%��%�����%�%������������������������)��0%��������������������%��� ���B0� E������
> > >
'
* ' '
� & � & & � & & � & �
& & &
� � ' (− − −
= = =
= α + α + β + γ + ε∑ ∑ ∑ � � � � BFE�
/)�����������)��/���.�./�����)�������)�� ���������)�����������������'������)��/��������)����
���%�%���� �������������-� ����������(������)��/��������)�������%�%���� �������������)���
�.����������� ������!��)�� �9%�����/��� ��������� ���5 ;������ �)�� ��� ��� ���/������ ����
�����>*�$�%����&''+����&F�0%�%���&''(������)����%����5�������%��%�����%�%���"���������������
�������������/)���!������)����������������-�%���)� ��)�����
�E� ��-� �������������6�����.��%������%��"� *
' * & >" '! β = β = β = ?�
��E� ,�.����������� �������������6�����.��%������%��"� &
' * & >" '! γ = γ = γ = ?�
���E� ,���)��� ��-� �������� ��� �.����������� ������� 6�����.��%��� ���%��"�
>
' * & > * & >" '! β = β = β = γ = γ = γ = ?�
��E� ��-� �� �.����������� �������� )���� �������� �������� �� ���%��"�
( )C
' " '�!!�>& &! &β = γ = ?�
� &+�
�E� �)���������������-� �������������%��������. ��������"�>
=
'
'
" '&
&
!=
β =∑ ?���
��E� �)��������������.����������� �������������%��������. ��������"�>
F
'
'
" '&
&
!=
γ =∑ !�
7� ��)����� C
'! ������������������������������������ *
'! � &
'! ��� >
'! ������A������)� ��)����� =
'! ����
����������������� *
'! ������A�������)� ��)����� F
'! ��������������������� &
'! ������A����!��
��������%���������������������F!��)������������������������)�����%����������������)�����-�
����.����������� ��������������%��������������������������/)���!��������������������������
�)�� )� ��)����� *
'! � �)��� ��-� �������� �� ��� 6�����.��%��� ������� ���%��� ��� ��A����!�
�%��)���������)����������/)��)���������������� ������������������� ���������B =
'! �����������A����E!�
�)����������/��� ����� ��� ��A���� �)���������� B&''(E�)� ��)����� C
'! �� �)��� ��-� �� � ��%�������
��������)����������������������� �)��#=D������!��)�������%���� ������������������������% ����
�����)�����/��)���������������������������%�������)��������������%��%�������� �����!�
�
3����-�
�����4��$������ �'�3���
�*
'! � &
'! � >
'! � C
'! � =
'! � F
'! �
� >�*&=� � >�*&=� � F�*&=� � >�*&=� � *�*&=� � *�*&=� �
����'!='�
LF(!&DM�'!&>�
L(+!*DM�'!>C�
L#*!CDM�'!=>�
LFF!>DM�'!>=�
L==!CDM�'!'F�
L('!'DM�
?�'�����>!=>�L*!+DM�
*!&&�L>'!FDM�
&!'+�LF!*DM�
&!*>�LF!'DM�
*'!>=�L'!&DM�
>!=*�LF!CDM�
?�'����
A ��
*!#*�L*>!&DM�
'!*+�L#*!=DM�
'!#=�LC!F*DM�
*!+F�L*F!(DM�
*!'#�L&#!#DM�
'!*&�L+>!>DM�
@����
.�8A31�
'!=&�LF+!&DM�
*!&+�L&(!#DM�
'!((�L=*!>DM�
'!=>�LFF!>DM�
'!*'�L+C!CDM�
*!F'�L&'!(DM�
�)���9%��������> > >
'
* ' '
� & � & & � & & � & �
& & &
� � ' (− − −
= = =
= α + α + β + γ + ε∑ ∑ ∑ ��/)�����������)��/���.�./�����)����
���)�� ���������)�������������������)���)��������������������'������)��/��������)�������%�%���� ����������� ��-� ����������(�� ��� �)��/������ � �)���� �� �%�%���� �������������)����.�����������������!��)���9%�����/���������������5 ;�������)����� ���>*�$�%����&''+��/������� ��� &F� 0%�%��� &''(!� �)�� %��� )� ��)����� ����
* & >
' ' > ' ' > ' ' > ' >" !!! '� " !!! '� " !!! !!! '! ! !β = = β = γ = = γ = β = = β = γ = = γ = ��
( )C
' " '�!!�>& &! &β = γ = ��>
=
'
'
" '&
&
!=
β =∑ �U�>
F
'
'
" '&
&
!=
γ =∑ !�
� &(�
��)�� �/�� ����� �������� �� �)�� �������� ��� �%�%����������� ��������� �� �����%��%���� ������
���)�� ����������� ��!�5��)�����)����)����������������������/��)��������������/)��)���
����������������������)������ ������� �����������������������)���������- ���������
����������� ������!� 5� �)�� ��)��� )��� %����� � ��%������� � ������� �� /)��)� �����
��������������������.����������� �������������)����%�����!�0��)�%�)����%��������� ���
���%����� ��%�������������������������/���)�������)�������%�������)�����������������������
���� �����!� �)�� ��1�� ��� �)���� ���/�� ��� ��� ������ ��������� ��� ��������������� �� �����1����� ��
��9%����!�;�������������������������������������)������������%�����������������������������
�� ��� ��� ������� ���%��� �� � ���������������� �)���� ��������������� ��� ��� �������� % /��� B���
�//��E������������������������������)��������������������������%�%�����������!��)���
��� ������� ��� )���� ���%���� �� % /��� ����%��� �� �)�� ����� ��9%�� �����%��%���� �������� �� ���
�������� ������������������������������!�������������)��������������% /��� ��������������
������������������������������)�������%��%��������������!�
�
%�� ������� ����
����%����������)����%���������������� �������������� ����������������/������/)��)��)��
�������� ��������)���%����� �������� ������������������������% ����)��������)��%�������
�������!��)���� ����)�����������)�� �%��������1�����A�����������%�)�����)�������*#+&.+C�
��&''=.'(����/)��)���������%�������� ����������������)��!��)������������- ����������9%����
�����%�)�������������)�����%����� �������� ���������)���������������� �� ��������!��
�� �)��� � ���� ��)���� �������� �/�� ��������/)��)�����- ���� �)�� ����%������� �)��������.
����� � ����)!� ��������� /)�� ���� �)����� ���%�����%���� �� ���� �� %����� ��� ���������
�% ��� ������������� /���� ��� ��� ��� ��/��� �)��/)�� �)����� ����������.� ������!� ;������� �)��
�% ��� ������������� �)��������� ���� � �� ��������������� �� �������� �������!� �)�� ������
����������� �� ����� �)��� �)�� ��)����%�� ����������� �� ������ ������ ��� ������� ������ ��������
�������)����%��%����������������!��)��������� ���������������%��� �������������������
����������������������������������/��)���������)�����/)��)�/����%�������)���������
�������!� 0���������� ������� �� ����� ��� �������� ���� �� ��� �)��� �)���� ������������� ��
����������������������������)��������������������)��������������� �����!�������/��)��)���
� &#�
���/�� 6������ �.��%������� ������ �)�/� /���� 6�8� ���/�)� �� �������� �- ����� ���
��������������)�������/���������%��%���� �����!��
���%������������� �)����A��������)�����- �����������)�������%��%����������������
�)�� ������ ����� ������ ����� �)�� ���� ���� ������ �� �������� ��� ����%��� ���������!�
�������������%�)��������������������/)��)�������- ��������)����)��������)��������������
����������)��%�)����������������������������A��� ����������!���)���-��������)�� �������������
����������������/���������9%����������/�)����)�������)���0������������������)���
/��)�����-���������� ������������)�� ������������!��)�����%���������������������������
���������)������� ��%��������������)����� �����������������%��%�����% ��!�
0����%��%�����%�%������������ ������ �������)���������������������� ���������)�������
)������������ ��������������������������)���!��)������������������������ ��%�������
�%������ �� �����%��%���� ���� ��������� ������ ���)�%�)� �)���� �������� ������� ���� ���� �)����
�������������!�7�/�������)����A������%���)�%�������������������������������� ��%������!�
�)������������������������������� ����������%�������������������������%�%���������������
�����!� �)��� ��������� ��� �%���������� ������ �)��� ��� )��� �)�� �������� �������� �����!� ��� ��������
��������)��������������������������%�%�������-.������������������)�����������1�� �����
��������� ������� �������� �� �������� ����� ������������ ������� ��������� ���)� /��)�� �)��
�����%��%����������������/��������%��%�������)����������!��
�
� >'�
����� 9��6� �����/ � � ��������������9%��������������)����� ���*#F#9*.&''(9&!��� 4����������% ��!�������% �������)���B�&E���)���%���1���B�&E������B�����
�� 9%���.����E�� $� �� B�&E���%����� B����� �� 9%���.����E�� ;/��1����� B������� 9%���.����E�� �)�� �!O� ���� B����� �� 9%���.����E!� �� �)�� �!;0!� B�&E��������������;������������)�����������-�)�������������)�����)��������������)����� 6�8� �������� B&'''P*''E!� 8��.*###� �%��� 1��� ���%���� ���� ����%����� ����� �)������������� ���� ������� 6������ �� ������ ������ % � ��� �)�� *###9*� �%��1��� ���������!�;�%���"�������������������������� ���������!�
�� 5��� ����"�4����,�/�K�����HI���������������)�����6�8���������B&'''P*''E!�;�%���"�
������������������������� ���������!��� ��-� ��� �����%��%���� ���� ��������� ������ B&'''P*''E�� ������� ��� �)�� ��� 6�8�
��������B&'''P*''E!�;�%���"�������������������������� ���������!��� �%�%��������������%���B������������=�'''��%�)���E!�5 �������������)���)�����������
�������� ����� �������� ��/)���� ���������� �%��������� ���� ��������� �� ��������������)��9%�����!�;�%���"��)������������������!�
�� �!;!�������-�)���� ����� ��������� ���������� ��� ������ �)���%��� B��%���)����� ����� ���
*###E�� ���� 0%�������� ������ �� ������ ������ /��)� /���)��� &"&"*"*!� 0��� �-�)�������������������������)����������������/����)����%���J��6�8������������)���!;!�6�8���������������/��)�6�������B*#(#E!��)��6�����6�8������������%��������������)���%����-�)��������!�;�%���"�������������������������� ���������!�
��� 4����6�8� ��� ������� *##>� �����!�,������� �%�������� ���� �������� ����!;!� �������
%���� �)�� 888� �-�)���� ������ �� 0)��� B&''>E!� 6�8� ��� ���������� ����� 0%����������������)���B������������*#+(E���������6�����������B�����*#((E��������B�����*#('E�� �%����� B����� *##=E�� ; ��� B����� *#+'E�� ;/��1������ �)�� �!O!� �� �)�� �!;!0!�0%��� ���%���� ���� �)��� �� ���� B��� *##FE� ���� ���� ������ ���� �� 9%�������� �����!�����%��� ���� ��� ������ ���� ���� ��%������ ��� �)�� ������ ��� �)�� ��� ���� 6�8� ������� �����-��� ������ ����/���� ������������ %���� �)�� /���� 6�8� ��������� �%�)� �)���� �� ��� �����%����9%��������)�����������6�8����/�)������� �������������������%����������/)��)��)�������� %����)�����!�;�%���"�������������������������� ���������!��
�
� >*�
7/����
0������ 8!�!���!�7%��� ��4!�!������ B&''(E���)����������*����������+��5��������� B� E���������%����!�
�0)���� ;!� B&''>E�� 28%��)����� 8�/��� 8������ B888E� ���� ����������� ��� ������� ��� ������"�
��%����������)��3��4��)������!�!��4�������!���0/��%���� �!5!� B&''=E�� 2�� ���� ��� ������������� �������� �� �����%��%��3��,*��� � �� ���
���� ���-�������������.��(*��&&F.>+!���������� $!� B&''+E�� 25��� � ����� �� ��)��� ����������3������/ �������)������* ������ VC>>>��
4��)������!�!��4�������!���������!�!�B*#('E��2�)���������������������)������������������������ ���������)�������
��������������������3���� ����#�������-�����/��%%��*'((.**'#!������� B&''(E�� ��##������ ��$�������/ .����������� ����'%������.��)$���������
�����������������4��)������!�!������!���)���������!6!�����!�!�$%��� B*#(&E��20� ��������������� �)��������������������� ����������
�����%��%��3���� ����#�������/-����������+��&>=.C+!����� �����!,!�����!X!� �/�����B*#+=E��2�)��*#+&.+=��������������3��0������*�������
��-�������,������/��*#+=B>E��C(*.#'!����� ���� $!�!�� 0!� ;)�������� !7!� ;%������ �� �!$!� 4����� B*##'E�� 28�������� ��������
������������������������������1������������- ��������3���� ����#���������*:��>+#.#=!�
����������!�B*#=>E��-���/�����������-�����������)���������������������)������8������*=+.
&'>!�����������!�B*#F'E��,���*���#���������/ ��1���/��,�/�K��������)�������������8����!�����������!�B*#F*E��2�)�������������������������� �����3���� ����#�������-�����/��-:��
F*+.&*!��6�����7!�B&''=E��$�������������$�������/��������������)��)�������4����!��6���������! !�B*#(#E��2�)���� ��������-�)����������������� �����%�������������������
�����3��-��������� �����++��++>.(C!��6�������� �! !� B&''#E�� 2��������� � ��%������ �� ��������� ��������3�� �� ��� �#
$�������/������������������*�����������)�����!��
� >&�
7����� 6!�� �� �!� �����/� B*#('E�� 2�)�� ��������)� � ���/��� �������� ������ �� ������ �������������3�������.�#-������� � ������*,��*F*.(*!�
���8��� B&''(E��27��)� ���� �����"� �)��/)����/)�����)�/���� �� ���� ������������3������/
0���#��B����&''(E��4��)������!�!����8��!�����/���;!7!�����!�!�7����B&''CE��2�)������������������)�����%�����0����������%�%����
������� ����������3�� ��6�������%��6!,!��<!,!�O�������� �.;!� )������� ���!���%�)� ��!��$�������/%�����*,�������2����3���#�������,��/������ ���������7������ B,$E��4������*=*.(&!�
���/���;!7!����;!�K��)����%�B*###E��2�������%�%����� ��������������������������%�%����
���������������3���� ����#� � �������������+��+=#.+F!��O���������� O!� B&''(E�� 2�)�� ������� ���� ��-� B���E�� ���� ����� �� �������3�� �!;�!�
����������������������������������� ��!������������!4!�B&''(E�������������������)���!;!�;������������������7������;��%�������
6��������0��������4��)����������&'�����&''(!������)����� �!� B&''(E�� 20� ���� �� ������ ���� �����3������/ �������)������* ������ VCF(&��
4��������������� ����8��� �����6��% ��4��)������!�!��5J7������!�B*##=E���������������� �� ��%)���/��5-����������/���!��8)���� ��� 8!�!�!� B&''FE�� 4�������* �)� �/����/ �# -������� %������� ������� ���%�����
�������������5-����B% %����)�E!������1�����!�B&''FE��2�)�������������)������������������3������ ��������/��(���=F.FC!����������!�����!0!�K����B*#+&E��20���� ���������)����������1����)��������������-�)����
������)��������- ���������� ���������������3����� ��##���������+��==#.+(!��;��%������ 8!� B*#+>E�� 28����� �)��� �� ����� ����%��� ������ ���%��� ��� ������� ��������
������3��0��� ����#-���������������*����� ��������*��>F#.+C!��;�)��)%����� $!� B&''FE�� 2�� ���� ��� ���������������� %��� �� �����%��%������������� ������ ��
���� ���%����"�0� ������ ����� ��� ������3��6������8��� ��������������05?��������������)�� "II///!���!���I�;�I ������%���!)�����
�;������6!�B&''(E�������������������)���!;!�;������������������������5������)��7��������
����0������%����������5������������� %�������4��)������!�!��C�$%��&''(!��;������� !�!5!� B*#(=E��2������������� ������ �������).�.������������3���� ����#
�������-�����/��+(��#*#.CC!��
� >>�
��������$!�!�B*##=E��2�)������������������������)����"����� ������������/���3���� ����#-���������������������+��**.&F!�
�4���� ���� B&''(�E�� 20����%��%��� ���� ����� ���3�� ���� ���������� �������� &''(��
4��)�������!�!��4�������!��4��������B&''(�E��5�1�-����������������36778��4��)�������!�!��4�������!�