How to Understand High Food Prices - Commodity Futures Trading

34
! " # $% &’’( ) " *+ , &’’( - ) ) . ! % ) ) &’’+ ) ) &’’( )% ) / /)) ) % /) ) )%)% 0 - /)) % % / % / ! ) % / ) % ) % - -! ) %% ) % % /) ) 1 ! ) / ) 2) &’’(" ) %%3 4 &( 5 &’’(! ) ) / 05 6% - 7) 8 #.*’ $% &’’(! ) ) ) ! 0 %9% ) / ) 8 : ;% * 5 &’’(! % ) ) ) 05 6% - ) 4 ! 0 " : ;% < = >(*’’ ? @!%! !@!!%

Transcript of How to Understand High Food Prices - Commodity Futures Trading

Page 1: How to Understand High Food Prices - Commodity Futures Trading

����������������� ��������� ����

�� ���������� ����

����������� ��������������������������������������������������� ��������������������������������������������������� ��������!��

�����������"�#�$%���&''(��)����������"�*+�,��������&''(�

��

��������

���������� ����� ������ ���� ����� �- ����� ��� ����������������)��� �)�� ������.� ������� �������!� �� ���%�� �)��� �)�� ����� �� ���� �����������&''+����)��������)�������&''(��)�%������������ ��������)�� /���� ��������� ����� /)��)� ��� �������� �)�� ���%��� ��� �� �������������/�)����)������)��%�)�%��0������������-���������������� �� �� /)��)�� ����%��� ��� �����%�� ��/� ���������� �% ���/��� ��������!� �)�� ���� ���� ������ �� �������� ��� ����%�������������/����)��������%�������)�� �����������%����������������� �������� ���������- ���� �����-���!��)�� �%�%���������������������� ����������������������������)�������%��������������������������� ��� � ��%��������/)��� ��� �������� �� ����������� ��� �������������������)�����������1�� ��������������������������!�

���)��� � ���/��� �� ���������)�����������2�)����������������&''("� �����������)���%�%��3��4������������&(�5�������&''(!��)��������������������)��� � ���/��������������05�6��% �����- ��������������7��)�����8�������������#.*'�$%���&''(!��)�����������������)�� ��������)�� ���� ����� �����!� 0� �%���9%��� ������� ��� �)�� � ��� /��� ����� ��� �)�� �� ��������� ����������8�����������������:������;�%��������������������*�5�������&''(!������������%�������� ����)����� ����� �)������� �������� ��� �)�� �05� 6��% � ��� �- ����� �� ������ ���� ��� �)������������4����������!�0����� ���� ������ ����"��� ��������� �������������������:� ����� ;�%�� ���������<��������=��>(*''�������������?���������@�������!%��!������!�������@���!��!%���

Page 2: How to Understand High Food Prices - Commodity Futures Trading

� *�

��� �������� ���

�)�� �������������������������%����������������������&''=�������&''(!*����������%����% �

��� �)��$%���&''(� ����� �)����A��� ���������/���� �������� B*C'DE�� ����� B**'DE�����1�� B*'&DE��

/)���� B*'*DE� �� �������� B(FDE!� �)���� ����� ������ /���� ������� ������� �)�� ����� ���

�����%��%���� ��%����/��)����� �� ������ %�������� �-�� �����G� �%���� ������ ������������*D!�

���%���*����%�������!��

��

���

���

���

���

���

����

����

����

����

����

����

����

����

���

�� ������������������

����� ��������

���� ��� ��!"

�#$�% &'���

(�!)(#��

� �������� ���� ��������� ��!�"###$#%&�

�)�������������� ����������� ��������)������-������������������������������ ������

��������������������!��)������������������)������������ �����������%���&!��)�����%���

�)�/���)��*#D����������������� ���������)��&=D����������������� ���������)��������������

�� �������� ��� �)���%�)�)��)��� ������ ����������������� ������B(#D���*&=D���� ��������E!�

�������������������������������������������������*�������������������)�������%��������%��������������������������������������)�����������������)��������)���� ��������������������� �����!�&��;�%���"���������������������%"��������������������� ���������!�&''(����%��������$�%���.$%��!�

Page 3: How to Understand High Food Prices - Commodity Futures Trading

� &�

�)�� ��������������%��%������/���������� �������/)��)���������%���������������%�����%�����������

�������������������)������� ����!��

� ���"��������&&�� �'�� �� �� ��!�"###$#%>�

�)������������������������� ��������/��)�� �������������)�������)��������&''(����

�� �����%���������;� ����������)��2 ���. �)��3����)�!���������������)�� ����������%������

)��� )����� ����� ����� H*C'I��� ��� %��� HF'I��!� ���� ������ )���� ��� ���� ���%�� ��� �)����

����� ����!��)����������B���1�E� ������������-�� ����������������$%��&''(� �������+''�I�%�

BH&&FI������&''F����%��E����C''�I�%�BH*>'I������&''F����%��E!��

�)�� � ��� ��� ���%��%��� ��� �����/�!� �� ;������ &�� �� ���%��� /)�� ������ ���� ��� �����

��� ����������)���������������%�������)��/�%������)��������������������!������ �����)��

������B&''=.'(E�������������%��%������������� ������/��)��)��*#+&.+C�����!����%�������)����

��� /�� ���� ��� %������ ��������� ����� ������� /�� ��� ��� ����� ����� ������.� �������

������������������������������������������������/)��)�� �������������������%���������

�������!� �� �������>�� �� %��� ��� ��� ��������������)��� ��� ����� �� ��� �������� �)������ ��%����

�������������������������������������������������>��;�%���"�������%���*!��)��&''(����%�������)���������������)����������)��$�%���.$%��!�

��

���

���

���

���

���

���

���

���

���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���

*���"

+�,�%�$�"

-$%��#��#%���%�.�����%���"

�����"

/!�%$�

Page 4: How to Understand High Food Prices - Commodity Futures Trading

� >�

�������� ��� /���!� �� �)�/� �)��� �������� ���/�)� �� �)����� �� �)�� /���� ����� �% ��� )����

������� �� ������ ����� �������������%��%���� �����!��)����)��������%��. ����� �������

���������%��������������%��%���� �����!��)�������/��������������)����)������ ��������)��������

����%�%��������������������)��������������� ������������)������������� ����!��-�)���������

�)�����)������������� �����!�

;�������C����+��� ������)�������%����!�;������C��������������%������!��)���)���)��

���������� ���������1����������� �����!��)��%�)��������1����)����������%�������)���)��

�����������������/)������������� ������������������)��%�)�%���������1��������������!�

����%�������%������������������%�������������� �� ������������������������%� ������)������

�%� ���� ���� ������ �� �������� ���� ������ %� ����� �������� ��������� �������� ��� �� �����

� ������ �)���������������1��� �����!��)���������������%�)�������� �������/������� ������

���)�� ��������������%��%��������������������/��)��/����)����������)�� ���!�

��;������=�� �� �������� �)�� �� ������� �� �����/�)� ���)��� ����)��� ��������0������

�����%��%���� �����!�0��)�%�)��)���������� ��������)��������/�)������� ���������������������%��

�)����)����������� �����������������)�������������!��)������������ �������������������)��%�)�

��������� �)�� ����������� ��� �����%��%���� ������ ��� ���� �)����� ��� ��������� �% ���

��� ��������!� 8��%����� ������ B���� ���� ������ �� �������1��� �����E�� �)�� �������� ��� )��)���

������ ������������%������ ��%������������%�������)�������������)��)������������������

������������%������������������������������������������%���������)��� ������!�

�� ������� F�� �� �%�� ��� �������� ���/�)�� �� ������� /)��)� )��� �������� ����������� �������

�����������)���%��������%����!��)���)������)��%�)�/)��)������������/�)��������������

���� �����%��%���� ������ ���� ������� �� ����� ��������� ����� ����!� �%��)���� ��� ��� �� ������ ���

�����%��)����/���%������������������- ��������� �����%������������/)��)�/���� ���������

������������%��%���� �������)��%�)��-�)���������� �������������- ���������)����������������

/)��)����� �������-�)���� ������%�������!� �������� ����� ���������������%��%���� �������������

����� ���%����� ����������-������% ������)����)���������!��)�������������������������

�- ����� �� �)�� &''F.'(� ��������� )���� ����� �)��%�)� �)�� �������1�� �������� ��� ��������

���/�)��������� �����!�

0����%��%�����%�%��������������������)�����)��%�)�/)��)������������/�)�����)����

�� ������������������ �����!������%����)��� �������������;������+!�������������)�����������

�����������/�� �%�%���������������������� �����!�; ��%��������� ���� �������.�%���������%����.

Page 5: How to Understand High Food Prices - Commodity Futures Trading

� C�

�� �� )������� ���)�%�)� �)�� ������� ��� �)��� �%�)� ������ ��� ��� ��� �)���.����� �� �)��

�������������-�!�,�����)�������������������������������������%�������)����%����������

�����%��%���� �������������!���-.��������������������������������� ����������!��)����

�������������������������)����1����������%��%�����%�%������������/)��)����������������������/����

)��)�����9%�!�0��)�%�)����������������������������������� �����)����)��������������� %��% /���

����%����� �������������������� �����������������������������������)�������)�/��)��

�)�������%��%����������������������������������������������������������������!�;������(�

����%��!��

"�� ��&&�� �'�� �����&��

�)���������������� ������������������������������������%��������)������%��������

�)�� ����������� ��� �)���� �%���9%��� ������� ��� %������� ��� )���� ���� ���������!� ������� )����

�����������)���������)�����/��/���!��)������������)��%�)���������%������G����������������

��������������B������� ����������0�����������/�)����!E�����%������ ��������������������

����� ��� ������������ ����� ���%�!� �)�� ��������)����� ��� ����� ��������������� G� )��)�

������ �����������������������)��%�)�%���)����������� ��%�����%������������)����������)���

��������������� ��� ���� ���������� �� �� �������������� ������������� ���� ��������� ���

����� ����������������)������������������������������������������%�����������������!��

������- �������������������������� �����������������%�����)��������)������

�%����G� ������������ ���� ��������������� �� �)�� �� �������/���0���� ��������� ��

�������� ����%���� ���� ���� ������ �� �������!� ���������� �������� �)����� ������ %�� �)���

���)�/����)�����������%����/����������������������%������������������ ���������!�7�/������

�)���-��������)�������� ������)����� ������)���% ����%���!�����% ���������������������)�� �����

����� ��������!� ��� �% ��� ��� ����� ��� ������� �)�� ����� ����� ���������%��������!� ��� �% ��� ��������

�����������������������)�������������)������������ ������� ���!��

�)���������/���������/)���% ����%����������������������� ����������!��������������

����������������� �����������/���������!�8��������&''=����������� ��������������%��%����

��������� �������� �����%�����)��������/������/�������!��������������������)����������

/������������/����������� �����������������/��)���� ����������)����/)��)���������)�������������

������ ��� ������ �%�� ���� ��������!� �� �����%��%���� ��/� ������� ��� ��������� � ���� ��� )����

���%�����������/�/���� ��%�����������/�)�����%����)���� ���������/���������%��%������

Page 6: How to Understand High Food Prices - Commodity Futures Trading

� =�

��� �� ��� �%����� �)����!� �)�� 4���� ���J�� &''(����� ���������� ������ ������ ���� ��

�� �������1����� ��� �����%��%��� �� ����� ��� ��%������ ����� ���� ����������� B4���� �����

&''(�E!��

�)�� ����� ������� �������� �% ��� ��� ��������� ��� �)�� ����� �)����������� ���� ����!� ��

���%������� �)��� �����%���>!�������� �� ���� �)�����→�J�/)��)� ��� � ������� ��� �� ����%���

�����%��%����������!��)��� �� �������% ����%�������)������������� !����������������/��������

��)��������������% ���������������/��)��)�����%����)����)�������)�������������)�������� �����

������*.�'!��������������)�������)�����������������������������������%��%��������������)��

����������������������� ������!���������)�����������������������������%� %������������������

����%�������)������!�!�������� %������������%��%���� ��%����!��)������������������)��% /���

�)��������)���% ����%������� J!�;���������%����)�� ���������������������������������������)���

� %������������� ����������������)������-������������������)�������������������������

�����������������������������-����������������% �����������!��)���% ����%�����������������

��������� �������� ��� 3!� �)�� ���%��� ��� �)��� �)�� ����� ���� �)���� �� ������ ��� �)�� ������� ��

9%������/������������)���%�)�������� �����������&�.�'!��

� ���(��� ������������ � ��'���� ��������&&����&��������)��

�)��� ����.��������)� � ������� �������� /��� ����� ������ �� ������� �� ������ /)����

�����������������������������������9%� ���������������������� �������-����)������)����������

�'�

�*�

�&�

�� ��

Page 7: How to Understand High Food Prices - Commodity Futures Trading

� F�

��������!��8��������������%���� ��%����������������/������ �������������������/��)� �����!�

���)��������������)��� � ������/�������%���)������)������������������%�����������%��%�����������!�

;����� 2������3� �- ����������� ��������� �������������� �%� �� ��������� �����

��� ������������������% ����������)����!������� �����������������������������������)��

��� ���� ����� ��� ����� �� �)������� �������� ������ �� ����������� ������ ��������� ���������

�����!��)���/�����������������������- ����������� ������)����������������������.� �������

�������!�;����� ����� �� ��������� �)����� �� ��������� �������������������� �- ��������

������������������������������������/)��)���������)��������������������������������!��

���� ������������ )���� ���� �)�� ��������� /��)� ���/��� �)�� *#+>.+C� �� &''=.'(�

��������� �����������G�����������-�� ��������1���B&''FE!�7��������)�%���������- ��������

�� ���� ������� ��������� �%�� �)�� �� ������ ������ ��� �)���� ��� �� &''F.'(�� �)�� *#+>.+C� ����� ��

�����%��%���� ������ �� *#+>.+C� ���%���� ������� �)�� ������ � ��� �� ������� ����� �� ���������

�����!��)����%��������)��*#+>.+C������/�����%�)���������������%���������� ����� �/�����

B*#+=E!��)���������������������)����������/��������.������!��

� ���*����&&�� �'�� ����+,#$,-�.�/�!��� ��0� ���!���//���������1C�

���%��� C� �)����� B����� ���E� ���)��� ����� ������ ���� ������ ����� �)�� ����� ����� �����

*#+'.+F�� �� ����� B���)�� ���E� ���� �)�� ����� ���� ������� �� �%���!� �� ���)� ������� �)�� �����

������%��B4��E� �����������%�������������������������� �����!�

•� ���)� ����� ����� �� �)������-����������%��/���� ��9%����� ���%����� �� ���� �����������

�!;!������������������������������ �������!�

�������������������������������������������������C�;�%���"���������������������%"��������������������� ���������!�8������%��G4��?�������G��;?��������G���)��������B,�/�K���E���%����G������������!�

���

���

���

���

���

(�!)��

(#�)��

(�!)��

(#�)��

(�!)��

(#�)��

(�!)��

(#�)��

(�!)��

(#�)��

(�!)��

(#�)��

(�!)��

(#�)��

�0���������

���%���#�

&'���

�����

��� ��!"

���

���

���

���

���

(�!)��

(#�)��

(�!)��

(#�)��

(�!)��

(#�)��

(�!)��

(#�)��

(�!)��

(#�)��

(�!)��

(#�)��

(�!)��

(#�)��

�0������������ ����1��%���#��

���

���

0��

����

����

�0����������"#$�%�

���%���#�

2� ��

�#$�%

Page 8: How to Understand High Food Prices - Commodity Futures Trading

� +�

•� �����)������������ ������A%� ���)�� ���% /���!�

•� ���)�����������)�� ���/��)��)�����������������������)�������9%���������*#+C���

�)���9%���������&''(���� ��������!��

•� ������� ������������������������)������!����������������/����������������)������!�

•� �)���%���� ������/)��)�A%� ��������)�� �����*#+>�� �������������%���������*#+>.+C�

����)�������)������� �������&''+.'(!=�

•� �� �����/�)����)��$� ������������/�������A������������������)��*#+>.+C�������

���/����� �����/�)����)���)���������������)������������� ����!�7�/������$� ��

/��� ���������������� ���������)��*#+'������)���)����������)���%���������!�

�)����/����������� ���������������!�����������)��*#+>.+C������/����)�������)���)��&''>.'(�

��������� ���������!�;����������)�%�)������� ������ �������)����������)��������*#+>.

+C���)�������)������������� ������B�������%���CE���%����������&''>.'(�/)�����)����������������

����)��������)������!�

�)�������������������������������������)��)��*#+>.+C���������)��&''>.'(������

���/��� ���%�� ��������.� ������� �������� B ���� )��������� ����%����� �- ���� ������������ ���!E� ��

���%�����������������������B�)����/������������������������!E!�������.� ������������������

�- ����/)�� �)�� ������ ��� ����� ��%���� ����� �� ��)���� �� ���� �%��������������� ��������

�- �����)���-��������)�� ����������!�4)��/��������������������)�����������% ���������%��%����

����������������/��/���� ����)��� ��� ��� �)������������������������� �������� �)�������%��

�����)�� ������������%�)�����)�������*#+&.+&���&''=.'(!�

�������������������������������������������������=� ��� ��� �� ����%��� ��� ���)� �)�� ����� �� �%���� �������� �)��� �)�� �%��� ��� ����������� ���� ��� ��������� ����%����1�� ���������)��������������� �� ������������������������ �������������������� ������/)��)��)�����������������)��)�����������!��)����/����������������)�����������������������������&''+.'(!��)��A%� � �� ����� ������ ��&''+����%���� ������)������������ �)��6����������� ���� ������ ������- ������ �����������)����/����������������������)������-�����������/)���� �����!��)�����������������% �������)������%��������������������� ��������������)����- ������������/���)�������-�� ��!�����.�� ��������%������������������� �)��8)��� ������7������/������������� ����� �� �����������)��)� �����!��)�����%�����/�������%����������/)���)��$� ����������������%����)������/�%���������� ���� ��� ���� ����� ���� ���%����� ����� ���� ���� �)�� /���� ������!� �� �� ��� %��%�� �)��� ������ ��� ������ ����������%��)������)��� � ��!��������%���������4��������B&''(�E!�

Page 9: How to Understand High Food Prices - Commodity Futures Trading

� (�

(�� 2����&� ������'� ���

�� �)��� �������� �� %��� ��� ��� ��������������)��� ��� ����������� �)�� �������� �� ������� ��� ��

%���������������������������������������/)��)�)��������)���������%���������%��%����

�����!��

•� �)������������������������)����)��������)������ ��������������������������)��%�)�����

��)������������ �����!����-������)������������������)���;������C!�

•� ;)����� ��� ���������� ���� ���� �������� ���� ���� ��������� �����!� ������ �% ���

�)������ �)���� ��� ��� ��� ������ ������� �)�� ����� ����� ��� ����������!� �� ���%���

���� �)����� ��� �������� ����)� �� ������� =!� �� /)��� �����/��� �� ����%��� ����������

������������������������)�����������/����6�8!��� ����������)�������%������%���

6�8� ���� �)���� ���� �� �%����� ��� /���� ��� ���� �)�� ������ ��������!� ,�������

�%�������������������� �����!;!��������%����888��-�)���������� ����������0)���

B&''>E!��

•� �)�� *#+>.+C� ����� ���%���� �)������ ������ �)�� *#+&� �����.�/� ��� �)�� �������4����

��-�� �-�)���� ����� ������!� ;%���9%������ �)���� /��� �� �%��������� �������� ��

����������� ��9%�����/)��)�� �� �)��������������������������)����� ���%���� �� �� ��

�������!������������/��������������������������������� ��������%�����������������

���%���B��� ����� �/������*#+=E!��)����%��������-������������)���� ��������)�����

��/����������% ����!�

•� 0����%��%������������� ������������������ �� ��������� �)���!;!������!��)����� ��

�)�����%������)���������)�%���)���������)���������� �����������%���������������

K����B*#+&E���6�������B*#(#E!�0���������!�B&''(E��� )���1���)���� �����������)���

������!� �� �����%��� �� ����%��� �� ��� �)�� ���%�� ��� �)�� �!;!� ������ ������� �� ������� ���

�%�������!�

•� ��� ��� �������� �)�������������������%��%���� �%�%������������������������%��%�������������

�����!� ��8��� B&''(E� )��� �%������� �)��� ��������� � ��%���������� ��� �� ������%�����

��������������������%��%���� �������������)����%�������������.����������%������!�4��

�- ����� �)��� )� ��)����� �� ;������ +!� 7���� �� ��-�� �%�%���� ������� ��������� ��� ������

���%��������)���)�����)�������������%�%�����������!�

Page 10: How to Understand High Food Prices - Commodity Futures Trading

� #�

0������������������������������������)���!;!�6�8��������!�<����������������������������

��� ��-!�F�

��%���6�������.��%�������������������������)�� ���� �����%���������������/�������)���/��

�����!��)��������%����)�������0� �B0%��������������������%��� ��E��9%������

� ( )= =

'

* *

� � � � � � �� � � �

� � � � � � � � �

� �

� � � � � � � � �− − −

= =

∆ = α + α ∆ + β ∆ + =∑ ∑ � B*E�

�)�����)����������������)���������� ������������������������������� �����������/��)���%������

� ��������������#�����!������)��������)��%���)� ��)��������6�������.��%����������

� ' * =" '� � �! β = = β =… � B&E�

���)��������������������������!��)��%����������������)� ��)���������%�)���!�����������

�� ��������� �)����������� ���*#+*9>�G�&''(9&������������ �)���������������)��������� �)��

��� ����� �������!�����%���������� �������������*!��

3������

�����4��$������ �'�3����

� �+,�5�$�+%+5*�

�B=�F=E��++#5�$"##%5"�

�B=�F>E��+,�5�$"##%5"�

�B=�*>#E�

������% �����>!=+�L'!+DM�

'!#=�LC=!=DM�

C!&'�L'!*DM�

5��� �������&!#&�L*!#DM�

*!>*�L&+!*DM�

'!(F�L=*!*DM�

�%�%�������%�����*!*>�

B>=!FDE�*!C=�

L&&!'DM�&!*>�BF!FDE�

��������-�)�����������'!#>�

LC+!'DM�'!*>�

L#(!+DM�*!'=�

L>#!'DM�

6�8���*!==�

L*(!FDM�&!+>�L&!+DM�

>!>*�L'!(DM�

�� ������������"��)������������������%��%��������� �������-�∆��0�����������������������������������!������ ������������������������NL!MN� ����)����!�

��

��������������)��������������)����������� ��!��)����������A����6�������.��%�����������

�)��������)��/����������% ����������)�������/����6�8���%������������A���������)������

�������������������������������������������������F�0��� ������ B��� �� ����E�������� �)��������������������� �B*E!� ���������������/���� ��������-�)�������������B��%���"�������������������������� ���������E!��)�����������������%�� ����� �/���%�����%��������)��/��������� �% �����������!� �� �������� ��� �%�%���� ���������� �� ����� ��������� �� �������� �� �)���)�����������������!����%��������������������)������ ����������%�%�������%��!�

Page 11: How to Understand High Food Prices - Commodity Futures Trading

� *'�

�������������-�)������������%�%�������%���B�)����������%���������������E!���)�������������)��

�/���%�.��� ����)��������� �/��!� ����������)��������)��������)����� ����/)��)����������)����

���*#(#���)����������������)�����������)��������% ����%���������A�����.��%������������)�����

�� �)�� ���� ����!� ��� ��������� �� �)�� ����� )���� ��� �)�� ��� ���� �)���� ������ ��A������ ��� �.

��%�����������)��#=D��������������6�8����/�)!��-�)����������)��������������������� ��������

���)����%�.��� ���������)����������� ��!�

� 6�������.��%������� ����� ��A������������%�������� ��� �)������������ �)��� �)����%���� ����

�������������!�����%���������A���������%������������)�������������)����������%�����������������

��� � ����� ��� ��)��� ��%���� ���������� ���� ���%�� �� �)�� ������ �9%����!� �)���� ������������

��������� ������������� ��� 6������ �.��%������� ����� ���%���� %���� <������ 0%�������������

B<0�E��������-�������� �������/)��)����� �)���%����������� �����%����������������6�������.

��%������������!�4��%�����<0�B>E�� ���������+��

> > >

'

* * *

> > >

* * *

� � � �

� � �

� �

� � � � � � � � � �

� � �

� � �

� � � � � � � � � �

� � �

� � � �

� � � �

− − −

= = =

− − −

= = =

∆ = α + α ∆ + β ∆ + β ∆

+ β ∆ + β ∆ + β ∆ +

∑ ∑ ∑∑ ∑ ∑

�� � B>E�

3����"�

6�7.(1�8���)�29��� �'�3����

�� �+,�5�$�+%+5*�

�B>�=+E��++#5�$"##%5"�

�B>�==E��+,�5�$"##%5"�

�B>�*>*E�

������% �����&!&>�L#!CDM�

'!+#�L*=!=DM�

=!(>�L'!*DM�

5��� �������*!#'�

L*C!'DM�*!(*�

L*=!+DM�'!*(�

L#'!(DM�

�%�%�������%�����'!&C�

B(+!'DE�*!('�

L*=!(DM�'!&C�

B(+!'DE�

��������-�)�����������'!((�

LC=!=DM�'!+>�

L=C!'DM�*!(F�

L*>!#DM�

6�8���'!F'�

LF&!*DM�&!'&�

L*&!&DM�&!#F�L>!=DM�

�� ������������"��)������������������%��%��������� �������-�∆��0�����������������������������������!������ ������������������������NL!MN� ����)����!�

�������������������������������������������������+��)���)����������<0�B>E�/���������������������/��������<0�B=E!�0��)��������������)���������� �/��!��

Page 12: How to Understand High Food Prices - Commodity Futures Trading

� **�

� �)�� ������ ���� �)�� ������ ��� ��� ������� �)�� �� ������� �������� ��6�8����/�)�� ���

����� �������)��6�������.��%������������� ��������*!�,��������������������)����������!��)��

���%���� ����� �)�� �/�� �%�.��� ���� �%����� ����� ����� ��� �/��� �� �� ��� �% ���� ��� �����

����%����!�5���������)�������%�����% �����)����������/����������������9%������������������

��������������%��%����������������� �����!��)�������������������A������������-�)���������

�)����!� �)�� ���� ����� ��6�8� ���/�)� ���� ���� ��� )����� �� �������� �� ���� �� �����%��%����

���������)������������� ������%��������)����������������!��%�%��������������������������

�������)���������A����� ������ �����������)��� ����!��

�)�������%�����)�%��������� �����/��)���%���!�����%��������������)�����%������������)� �

������������������ ������)����)�������������9%��������������%���� ��������%�����)����)����

����)����/����%�)�����������)� ����/������)�����������������������������)������/�����%����������

������ ��� ��� ��9%������ �����%��)�� ����� �)�� ��)��� ��������� ���%��� ����� ��������� /)��)�

��������)���� �����!�������������������-�� ������������%���������������)����-�)����������)�����

�� ������� �����%��%���� ��������� �����!� 7�/������ �-�)���� ������ ���� ��� )���� �����

�%���������� ��� )���� ���� �� �� ������ ��������� �����A��� �)����� �� �����%��%���� �����!� ��

������� +� �� ��%���� ������� ��� �������� ��� �%�%����������� ��������� �� �����%��%���� ������ �%��

�)����� ���� � ������ ���������������������/���.�� �%������ ���������%��� ��������� ������.

�������� ��� /���� ��� �%���.�������� �����!� 7�/������ /)���� ������ ��%���� ��������)� �� ����

���%������������)��������������������6�8����/�)��/���)�%��������)���������������)���

�)���� �������� )���� ���� ��� ������� ���� �� ���������� ���� ��� ���������� �����%��%���� �����

���������������)�� �������9%�����!�

*�� 3��� ��� ������� �/�����

��������������� ������/�������%�����)��)������� ��%����������!�5����������)��%�)�������.

������������1���!�0����������)��%�)����� ���������!�7�/�����������%��%���������)��)��������.

�������������)�%�)��)��������������� ����������������������/����)��������������������� ������

�� ����� ���� ������� ����� �)����� ���� ������ ���������!� ������� B&''+E� ���������� �)�� ���.

�)��%�)�������� ���������������%��%������������� ���������'!*+!�����)����B&''(E������������)���

�)��������������������)��)��������������� ����������)����������������� ��%�������������

�!;!� �����%��%������*=D.&'D!�5�������� �)���������/������ ���� �)�� �����%��%���� �% ��� �%�������

)����������)�����% /����������������-��������)�����%������)��)������� �����!�

Page 13: How to Understand High Food Prices - Commodity Futures Trading

� *&�

������� ����������)��������������������� ����������%���� ��%�����)��������� ��������

����������������������!�����)����B&''(E��%��������)�������%�������������� �����������

�)���������� ��������)������������� �������%�����������)����� ���������9%�������)����)���!�0�������

��B&''(E����%��/��)��)������/!��

8��%�����������������������������%����������)���������%�%� �����������������

��%������)�����)�������%�������������� ���������%������������!����1������)���������������

��� � �� �)���!;!�� �������� )��� �)��� ������� ���%�� ������1��� %���� �%���� ����� �)����� %����

��������/)���� ��������)�������������� ���������)���������������%�)�0���!��)��������������

��������������������)�����������%����������)���!;!����!�!�

���1�� ��� ���� ����� %��� �� �)�� ����� �� /���� ��� �� ������ ���!� �)�� ���%���� ��

����)����B&''(E��)�/��)����)���������%���������1����������)�����������*!=D�������)����%��������

&''C.'+�/)��������%������������%������������)�����/����F=D�������)������� ����!�+'D�����)��

�������� �� ���1�� ��%����� ����� �)��� ����� )��� ���� ���� ����%���!� �)��� ��� �� �%���������

�������� �� ���� �� /���� )���� )�� �� ������ �� ���� �� ���1�� �����!� �������� ��� �� ���

�)��������)����������� ���������������������������)����������%��!��)����A����- �������

���1�� ��%����� )��� ���� �������� ��� �)�� �- ���� ��� �������� G� ���� ����)���� B&''(E� /)��

��%����� �� &>D� �������� �� �)�� ����� ������ ��� ���1�� �� �)�� ����� ;������ �� &''+�

���%�����%����/��)���*FD��������������������!�0��)�%�)������������������������%��������

����%��� ���������� �)��� �)���� �� ��� %��� �%������� �)��� ����%��� ���� ���� ���1�� /��� �� ��A���

������%����������������)���������������� �����!�

8����� ������ ���� ��������� �)�� ���� �%�� ��� �� 0���� ����%��� ���������� )���� ����

�%��������!�<������������������/�����%���������������)��%�)�%���)������� ���/���!�0��/��)�

���1����)����A����� �����������%�������������������)��� �������������)��%�)���������������

���%��!�����)���� B&''(E���%����� �)��� �)�����)�� ��������/)�����- ��������%�������- ���

�)������������������ ��������%���/������>FD�������)�� �����&''*.'+�/)����/)�����������

�)���������%������ ��������*D!�0��/��)���������� ��� �������������� ���%���/)�������������%���

��������!�7�/����������%�������������������������1��)��� ��.�� ��� �)�� ��������������

��%�������������������������������!�����)����������������������)�������%�������������

��A���������%����������������)���������/)���� �����!������������/��)��)������/���)��������� ����

���������1�� �������/)���� �)����)�������������������������������%���������)����-�����

�)����������������/)����/)�����)������������������!�

Page 14: How to Understand High Food Prices - Commodity Futures Trading

� *>�

;�)��)%���� B&''FE� ������� �� �����/���� �� /)��)� /�� ��� ����� ��� ����%���� ��� ��

����������������������������)���������������������%��%���������������!�7�����%����)����)�� ������

�����%���������������1����������������.���� ������������)�����%������������1���� �����������

/)��)� ��%����������)����������������������1���� �����!�0����/��� ����������/���� ������������

��%����� �/��� ����� ���� �� ��/���� ��������� %���!� �� �)�� ���� �%�� ���� ���� �)����

����������� �� �� ����� ����� /���� ������������ �������� ��������� �������� ��� �)���� �����.����

�����!�B�)�����������������������%� ���������/��������)����������������)�����������%������������

�������% ����E!� �;%�������������������%�)�����)���!;!������������ �������)�������� �������

�)������������)� ���%���)�� ���� ���������������!��)������9%��������)����)�����������������

�����������������������������)������������������)�������������� �����������������������

���� ����������!��)��� ���/)���/��)���� ���� �� &''F.'(!��%��)�������� ����� �����������%���

�� ����������������������- ������� ����������������������)����������������������������������

�� �!�

�� ���:��8 �/�����&���������� ���� ���

��

,�������)����� ������)���%�����������������������������%������������������� ���������

��������� ���������)��)�����)��������������)��&''F.'(�����!�5��)����)���)����������������%��

�)��� ��������������������������)��)����)���)�������� ��������&''F!������%���=���)����������

��������������%������������)���% ����%������� !����)����������������%����������)��������

����� ��� �'!� ����� ���� ������ ��� �� ����%��� ��������� ��� ��������� �������� ��� ����� �*� /)��)�

� ������)���������������1��� �����!�����)��� ��������������)���'���)�� ������������%��������

�'

�*

"

Page 15: How to Understand High Food Prices - Commodity Futures Trading

� *C�

������������������1�����)��������� ������� ���!�����)�� ���������������)��)��������������1��� ����������

��/���� �%�)� �)�� * '� �> �� �)�� ������ ����� ������ �� ����%���� ���� �9%��1��� �%�� ����� ����

���!���������/���)�������%������������������%���������%���������������� �����!�0��

������ �������1��� ���������������������� �)���������/������� �������!����� �)�� �����������

��������������%� ��������������������% ���B�)���)��������� ���� J������%���=E�/��������)����

�)��� ���%����� �%�� /���� ���� ��� �������� ���%� ���� ��� ������ ��� ����%���� /��)�%�� �%��)���

��%����������������%� ����������!��)���� �����������/)���)���)� ��������1���/)����

��������� �� �%���� ���� ��%����� )���� �������� ��������� �� �)�� ��%����� ��� ���)� ������

�%��������)���!�

�)��� ���%����� �%������� �)���� ���)�%�)� �)�� ������ �� ���� ��� �� ����� �� �)�� ���� ����� ��

�����%��%���� ������/���� ��������-�����)�������� ���.�)��%�)����� ��%����������!�����%����)��

��������������������������������������%��%�����������������)����������������� ������������������

�������)���� %������������� ��������% ����������������/���������/!��%��)�����)�������������

����� ���%���� �� �� �/� )��)��� �������� ���� ��� ����/)��)� %��� �� ���. ����� ������� ������

%��� ������ �����!� ����%���� ���� %���� �����%��%���� ��%����� ������ % � %���� ��������

��%����� ����� ������� �9%��� ��� �)�� �-����%���� ����� ���� ����� ������ �����!� ������.�����

�������� ���� ��� ��� ��� ��� ������%��� )��)��� �����%��%���� ������ ��� )��)� ��%����� ������� ����

�-�� ���)��)����������1��� ��������%�������)�����������������������%� ��������������)����%���������

����������)��� ���������������������)������� �������� ��%����������!��

:�� 2����& ��������

�� �������������/�)���0��������� �����%������)����)��������������)����A������������

�������� �� �)�� /���� ������� %���� �)�� ������ ����� ��� �)��� ���%��!� ;�� ���� ��� �� ��%����

��������������������������)��/��������������������/�)�)������������ �������������)����������

��� �)��/���!�7�/���������� �)�����%��������������� ������������������������)�������/����

������������������������������/�)��� �����������������������/���������������/�)!��)������

�/����)��� ������!��)������9%����)��������)����)���)������%%������)���� ��%������

��/�����������/)��)������������������ ��%��!�

�)�� �����%�� ��� �)��� �)����� ���/�)�/��� ���� ����A��� ������� ��)�� ���������� ���

������� �� ������ �����!� �)���� ��� ����� ��������� �)��� 0���� ��� ��� )��� ��� ������� ���� �)��

�������������������%��%���� �����!�������������������� ��%����/��)�)��)��������������������

Page 16: How to Understand High Food Prices - Commodity Futures Trading

� *=�

��� ���!� 0���� �)�� �������� ��%���%��� �� ��� �� ������ )���� )��)� %����� �������� ��

�����%����!����� ��%����)������/�������������������������������� ����������%�����

�����!��� ���)��������/�)�)���)������������������������������/��)��)���-�� ����������������

�� �)�� ���� ���� �� ����� �����%��%���� ��%���� G� ���� ����)���� B&''(E!� 0���� ���/�)� ���

�)���������������A���������������������� ��������������������������)�������)����������

�%���!������%�� �)���������)����������/�)��)�%������������������ �)����A�������������)���)��

�-��������)������������ ���������!��

�)�������� ��%������/)��)��)��������/�)�� ��������������0�������/�)���������������

)������ ��������� ����������)��%�)��)������������������������ �������������������� ������

��)��� ������� ������� ���%���� �� ������� C!� ����� �� ������ ���� �)�� �������� ��� 0���� ���/�)�

�)��%�)� �������1��� �������� �����)�� ����������)����/)��)� ����� �)�� ��������&''+.'(!�8)�� )����

�� ������%�.������������1������������ ��%�������)����������)���� ������)������%���������

�)����������% ��� �����������������)��������%������������ ��������� �����- ���������

�)�� ������ ����� ��� ���� ��%���� ���%�����%���!� �)�� �� ����� ��� �)�� ���� �- �����

�����)���/��)��������������������������)�����������)��������������)������%���������������

�% ��!�,������.������������1�����/)��)�������������������������% ����������������������%���

��� ����� �)�� ����� �� ���� ������ ��� ��� �� % /��� �)���� �� �)���� �% ��� �%���!� �)�� �/�� ��������

�����)��� �������� ������.�)�.����� ������ �� �������1��� �����!� �)��� ��� �)�� �)���� ����� � ��� J� ��

���%���>!�

�����)��������)�����������������)��J��� �������������������� �����/)��)�)������/�

������� �)�� ������������� �% ���� ��� �������� �� ���� �������%��%��� �� ������ BO����������

&''(E!� 5��� ������ ���� �� �%�������� ����!� ���� �)�� ����� �� ���� ���� ������ ������� ����� )��)���

������ ��������)����������������1��� ��������������������%��%���� ��%����������!��

� �����)������������ ������)��%�)����������%��%���� �������������������)��/�������/���

��%���������%���� ������������� ��%���!��)��������� �)����������������)��)� ���������

�����- �������/)���)��������)�����������)��������������- �� ��%����!��)�����������

��������������� ������!�����������������������������������������!��)����������������1��� ������

����� �����������������1��.�� ��������%�����!����)��)����������������1��� ���������)����������)��

��������%����)��������������� ��%����������� ����� �������������!��

�)������������������)����)��������� �����������%��%���� ����������)�������)���% ���

�%����% /���!��)��������� ��������������)�/�������������)��%�)�������������)���% ����%����

Page 17: How to Understand High Food Prices - Commodity Futures Trading

� *F�

B J� ��� 3� �� ���%��� >E� /��)� �)�� ���%��� �)��� �% ��� )��� ������� ����� �������!� 4)���� ����

�����������)�����- ������������)�������%�)����������������������)�����%���)�������

)��)� ���������������)�����)����)��/����)���������- ����!������)���� ��%������%�)�����������

�� ������� /)��)� )���� ��� �- ������� �� ���� �)����� �)�� �������� ��� �)�� �% ��� �%���� ���

���������!�

-�� �����'�������

���������- ������������)������� ����������������������� ���������������/����% �������)��

��������������������)����!������B*#('E����)���������$%���B*#(&E��/)�����������)��

�� ���� ����������� ���/�)� �� �����%��%���� ������� ��%� �)����������� �- ����� ��%�� ������

�����%��%���� �������������������������������� ������������!�������������0/��%���B&''=E��/)��

%���<0�����)��� ������� ������ ����� ����%�� �)����������� �������� )�� ����������� �������

�� ���� �� �����%��%���� �����!� ������� )�� ��/� �)����� �� �)���� ������ /)��)� ��� ��������

��������� ��� �)����� �� � %�� ������ �� ��� �-�)���� ����� ��������!� �)�� 6������ �.

��%����������%������ ��������������������>�����������/��)��)������������B*#('E����)�������

��$%���B*#(&E��%������������0/��%��J������%����!�

� 0� �����%���� ��� �)��� ��������� ���� ��� ��%� ��� ����������� ��� �)�� ��������

��������������)����!�,����� �)�� %������������ ��� �)�� �������� %����������� ������������

������� B*##=E� ��������� �)�� ����� ��� �)�� ������ ��� �������� ������� �� �)�� ����������� ������!� ��

�����%����� �-�)���� ������)����� ������������� ����� �� �)��� ������!�0� �� �������� ��� �)���/��

�)�%���- ���������������%�����������%������������������- �����������������%����������)��

����� ;������� �)�� ����� �� ������� �- ����� ������� �)�� ������/���!� �� �)�� ������� ������ �)��

�� ���� ��� �������� �- ����� /���� ��� ����� ��������� �)��%�)� ������ � ��������� /)���� �� �)��

������� ������ �-�)���� ������ ���� ��� �)���� �������� �� ����������� /���� ��� �)��%�)� ��)���

�)����!�����������)��������������!;!��������� ���������!;!������%��%���� �������0/��%���

B&''=E� ���� ��%� �)��� �-�)���� ������/���� �)�� ������������������� ����� �)����!� ��)��

���%������ ����� �� �)��� � ��� ������������� �)��������������)����� ��/����������% �����

/���� ��������������%�����%������ ����������������������!��

� 0� ������������%����/��)����������- ������������������������ )����������)���

������������)��������������������������)����� �������)���)����� ��������������

�������� ��� ����� �� �!� ������� B*#F'E� ����%���� ���� �)�� �� ������� ��� 2���� �� ���������

Page 18: How to Understand High Food Prices - Commodity Futures Trading

� *+�

����3� �� �)�� �-������� ��� �������� �����!� ;��� ����� ������� B*#F*E!� �)��� ������������ )�����

���%��%����������������������� )��������������%�������� ����������������������������

�- �������� ���� /)�� �.���%��%���� ������� �%�)� ��� �)�� 6������ �.��%������� ������ %��� ��

�������>�����)��� � �����%�������)��������������/�)������ �����!�

� 0� ����� ����������� �)����� ����� �������� ������� �� )���1�� ��� ������� B*##=E�

���%�������� �)���� �������!� ����%���� � ������ ���%����� �%������ �)��� /�� �)�%�� �- ���� ��

��������)� ����/����)������� ������������������������������������������!��������%��%�������

���)��������� �������� ���%�������� ��� �����!��)���� ��� ������� �� ������� �% ���� ���� �)������/!�

6����B&''=�� !*&'E���������)����������������������%� �����)������������ ����������������

����������%���������!�;���7�����������/�B*#('E������ ���������/!����)���)�����������)������

��%������/)��)��)����� �� �������� ������/���� ������� �����%��%���� ������ ��� �)��%�)��)����� �)��

�- ��������%���- ����������)������������!����/����������������������������������������

����������������/���)�%���- ���������������������������������%�������)���������%����������)��

)������/)��)�/��������������� ����������-������% ����)�� ����������-��������!��)���

�%��������)�����������������)������)�%�� ��)� ������������ ���������- ��������/��)��)��)�

�����!��

� �)�� &''F.'(� ����� �� �����%��%���� ������ ����� ����� ����� �����%���� ��� ����/��)�

������ �� ��)��� ��������� ������ �%�� ����� /��)� ������ �� �9%���� �� ����� ������� �����!� �)���

�%��������)�������������������/)��)�������������/������������������� ���������������

���/�)�����)����� ������������������� �����!�;������B*#(=E�������%�������).�.�����������

/)��)�)����)����� �������!�0����%��%�����%�%������������ �������� ����������%����)��%�)�/)��)�

�)������������������)��������� ����!����- ������)����)�������)�������/���������!��

,�� ������&�)���

�%�%������������ ����������������������������)��������� �����������%��%������������G�/)�����

���1��� �������� �� �%���!� �)���� �������� ����������� �)�� �������� ��� ����� ����� ��.������

2����������3� �������� ��������� �������� ��� ��� )�������/)�� ���� �- ���� ������������ �� �)��

��������� ������)��%�)��)�������%������������������������������2�.����������3��������������

�������� ��� ��� � ��%������!� ;����)������� �%�)� ��� ����� ��������� ��� ������ ���� �� �����

�����������!��)���� ���������� ���������������/��� �)���� ������� %��)���� ������/��)� �)��

����9%�����)����������� ������������������������)�� ����������)�������������!�����������

Page 19: How to Understand High Food Prices - Commodity Futures Trading

� *(�

����� �%�%���� ���������� �)��� ��� ������� �)��� ����� �- ��%��!��)�� � ��%��������/)�� �� ����������

������)�����%�%���� �����������������)��)� ������- ���������)����)���%�%���� �����/����� ��������

����������� ��������!�

� �)�� ����� �� ������ �%����� ��� �%�%���� �������� ��� �)��� ��� ����� ��������!� ��������

����/�������/)�����������)���)�������������������������)������������)������������!�������

�)����������%��)������/��� ���������%������� � ��%������G� ����5J7���� B*##=E!��)���

���������������������������/���������)�������������������������)!��������� ��%���������

�- ����� ��� )���� �� �� ���� �� �)��������� ����!� ��� � ��%������� ������ ���� ���)� ������� ��

�%������������������������%����������������������)�����)�������������������)�� �����/���������

���������� �� �)�� ���������� �������� �� �%�� �� �)�� ������� ����� /)��)� ��� �����

��������������������9%���!�

������������������)�����������%���)������������ �����������)���������������� �������

���������� �% ��� �� ���� �%�������� �� �)��� �%�%������������ ����� �)�����)��������

/)��)� ���������� ���%�� �%�������� �������� ���� ������ �� ������� �����!� �)�� ��%�����

��������)������������)��������)����)�� ����������)���������������/)��)����������������%�%����

�-�)�����)�������������%�)������������)���)�����)���)�����������!��-�� ����������������)��

�������������������������������������)����������%�)����������%�����)������������������

����� ����� �)�� �����%��%����!� �)��� ���%���� ��� ��� �������� ���%������ G� �)����� ���� ���

�%���������������%�������)����������)������������������� ������/)��)�������%�%���������������

��� ����������!(�

� ;����� �)����� �� ����� �)��� �)�� ����� ��� ��� �����%���� �%�%���� ����� �)�%�� �����/� ��

�����/���� �������/��)��)�� �����2��������3��� ���������/������������� �%������

�)��������� B;��%������*#+>E!#������� ��%������������)���� ������������������������������

�)�����������������������)���)�������������!������������������/����/)������� ����������

�)�� ������� �������������������� ��%����������� �������������!��)����� ��%������������

������)���������������)��������!��������)����� ��������)���%�������� ��%�������)�%��

���)������)����������������� ������������������9%������������)�%�����)���� ����������������!�

�������������������������������������������������(�;�����������=!�#��)����������������������%�%���� �����������%������ �������������%�%������)� �����!�4���)�%���- �����)�����������%������)�����������������/��)��)�����)� ����� �������/������� ��������������������/)��)�������� �� ���������� � ��-������� ���� �����%��%���� �����!� ���� ��� �)�� �� ������� ��� ��� ��������� ����������������� ���������������!�8������������.������2����%�%���%�%���3������������ ������)�� ������������%������������������������/��������-)������)�������/���� �� ���������������������!�

Page 20: How to Understand High Food Prices - Commodity Futures Trading

� *#�

0������� ��� ������ �)������ ��� %������� ������ ����� �� ������� ����� �/��� ����� ����

�%����������%��� ������� ��������/)����/� �)�� �%����������%���/���� ����������������

�)�� ���������� ������ � ���%���� /��)� �)�� ���%��� �)��� �)�� ����� /���� ���%�� ��� ���� �%�������

���%�!� �)�� ������� � ��%������� �������1�� ������ ��� ���� �%�� ��� ������� B*#=>E!� ��� ���� �)����

������������ �����.�������/������)������.�����/���������%�����)�����)����%�!��

�!;!��������������������2��������� ���3�����������������)�����/)��)��������������

�)�����%�%���� �������!�0�2���������8����5 ������3�B�85E��������������������%����/)��)�

� ������� �� ��������� ���!� 2��������� ������ 0������3� B��0�E� ������ �� �� ������

�%�%���� ����%��� �� �85�� �� ��)���� ��� ��������!� �)�� ����� ��A������ ��� ��������� �����

0������� B��0�E� � ������ ��� ��������� ����� �� �������� �����������)���� ��� �)�������� ��

�������)������)����% /��������������� ���������������������������������� ������������

���%��������%��)����%������)�����������)�� ������%��)���% /������� �������������������

�%������� A%����������!� ��� ��� �� � B*##'E� �)�/� �)��� ������� ������� ���� ���� ��

����%�������� �)�� �������)��� �)���� ���%�� ��� �%�������!��)����������%���/)��)� �)��

��������������/�����������)���/�������)����)���)�����)���������)���1���B ��)� ������)�����%���

��� ���������� �������� ��� �� ������ ��9%�������E� �� �)��� �)���� ���� �%���������� ����

%������� ���.� ������� ��%������!��)��������������������������������!�4)���)�������

����������� ��%��������%�������������%�!�,���������%��������������� �������!��

�)���-����������-����������.�����/�����)����%�������� ���� �������������������

���������� ��0.�85� �������� �� ����� �)����� ����� �)�� �����%�� ���!� ����� ����������

���������� ��/�� ��7���� B&''CE� ��� �)��� �)�� ��� ������ ���%��� ��� ������ )���� �%�� ��

��0������-�����)���/������%�%�������������)��������������������������� ��������������������

��������������������)�� �����%����������!�7�/�������)������������- ������������/!���/��

��K��)����%�B*###E��� ��������������������%����������0.�85� �������!��

8)���� ��B&''FE�)����%������������������������� ��������������-��� ����������)����%��

/)��)�� )�/������ ���� ��� ����/� %�� ��� ������%��� �)�� ���%����� �%������ ��� ��� � ������� ���% � ���

������������!������������� ����%�������������������J���%�%���� �����#������������J�� �����

� *� �� � �# #−

= α +β + ε � BCE� �

��� �)�� B���E� �%�%���� ����� �����/���� �����/���� ��������/��)����β�P�*�� �����������/��)� �)���%�%���� ����� ����� �� %������ �������� ��� �%�%��� � ��� �����!� �-��� �������� ��)����%�� /����

�� ������- ��������%������������/��)�β�Q�*!�����������������)����)����- ������� �������������

Page 21: How to Understand High Food Prices - Commodity Futures Trading

� &'�

�� ��%������ ����� ��)��/���� ������ /�%�� ��� ��� 1���� ��� �������� �%�� �)��� ��� ��� ��%�� ��� �)��

����������������������)�������-��������%������� ������)����%�����������������������- �������������)���- ���������)����%����������������������������!��

3����(�

3����/��29���� ;�8��; ������ ���������� ����

�<����'�"##-�=��������"##%�

� � �������� Rβ � � 8������)����

����'+� *!'&&� '!CF+S� C!'D������"##-�

B���P�&*E�����

$%��'(� *!''C� '!'&*S� >!>D�

����'(�� *!'>C#� '!C'+S� (!'D�>�&��"##-�

B���P�*(E�����

$%��'#� *!'==� '!((*SS� *'!'D�

$%��'+� *!'+#� '!(=CSS� .�*=!(D�

;� �'+� *!'F+� '!F+FS� .�**!FD�

����'+� *!'&C� '!&>CS� .�**!FD�

<���"##,�

B���P�*#E�����

����'(� *!'*#� '!*+>S� .�#!FD�

$%��'(� *!'((� '!+(#SS� *>!>D�

;� �'(� *!**'� '!#&+SS� *C!'D�?��&��"##,��

BP*+E�@����

����'(� *!'#+� '!+F&S� *C!=D�

����'(� *!'C&� '!C=&S� **!>D�

$%��'(� *!'#+� '!#=CSS� **!'D�

;� �'(� *!'+=� '!FCCS� #!>D�

����'(� *!*'F� '!##FSS� *'!=D�

����'#� *!**&� *!'&+SS� *'!FD�

$%��'#� *!*>>� *!C&=SS� +!*D�

4�;&��"##,�

B���P�&'E�@����

����'#� *!*'F� *!''(SS� +!&D�

����'(� *!'&>� '!>(*S� *+!(D�

����'(� *!'*(� '!&#>S� *+!FD�����'�"##%�

B���P�*#E�?�'�����

$%��'(� *!'*+� '!&#*S� *#!>D�

�)���������� ������)���%�������������������������������������������)����������)������� ��������)�� �����%����J�� �����������)������������)���9%�����������)����5�������/)���� �� �������� ��������!� �)�� �� ����������� �� ����)������ ������ �)�� %��� )� ��)�����

' " *! β = � ������� �)�� �- ������� ���������� * " *! β > !� �)��� ���������� )��� �)��������.�%�����

������%���� �%�� %����� �)�� ������ ������ /�� ���� ��������� �� �)�� ���)�� ����!� ����� ��*''�'''� ���%�������� ��������� ���%��� ������ P� *+�� *(�� *#� �� &*� ������������ ���� '!'C*��'!'>*��'!'&=��'!'&'���'!'*&� B#=DE���'!++F��'!+F'��'!+C+��'!+>C���'!+>*� B##DE!�

�)�������%�������/���� ��������%����)��%���)� ��)������)���β�P�*!�0�������������������������� ����������/)��)� ��A�����!'� ��� �)��#=D� ������ �����%����������������/)��)���A��������������)��##D������!�;���������������� �������������������������)��/)�������

������ ��� ��������� ����������� β� ��� ������������ �������� �)�� %���!� �)�� ����������)������ ����������)�� ��������)��������������)�����)��������������)������)��������������)�� �����%�����)������)��������������!�

Page 22: How to Understand High Food Prices - Commodity Futures Trading

� &*�

3����*�

3����/��29���� ;�8��; ����?�'����A ��

�<����'�"##-�=��������"##%�

� �������� Rβ � �8������)����

�������� Rβ � �8������)����

����'F� *!'F#� *!'*'SS� *&!*D� $%��'F� *!'CC� '!F>*S� *'!=D�

0%��'F� *!'>(� '!==CS� #!#D� ;� �'F� *!'C>� '!F*>S� #!(D�

5���'F� *!'CF� '!F+&S� *'!'D� ����'F� *!'>+� '!=C'S� #!+D�

$��'+� *!'>=� '!=*&S� #!FD� ����'+� *!'>*� '!C+FS� #!>D�

�� ��"##-�

B��P�*+E�

����'+� *!'*&� '!&CCS� #!>D� $%��'+� *!'&+� '!C*FS� *'!*D�

0%��'+� *!'''� '!'''� =!(D� ;� �'+� *!''&� '!'&'S� F!'D�

5���'+� *!'*'� '!**FS� F!*D� ����'+� *!''>� '!'>CS� =!#D������"##,�

B��P�&'E�$��'(� *!'*C� '!*=#S� F!'D� ����'(� *!'*#� '!&*FS� F!=D�

����'(� *!'>F� '!>C+S� +!=D� $%��'(� *!'&>� '!&C+S� +!'D�

0%��'(� *!'>F� '!C'(S� +!&D� ;� �'(� *!'>&� '!>F&S� +!'D�

5���'(� *!'*'� '!*'>S� F!FD� ����'(� *!''(� '!'#FS� F!*D�

A�����

"##,�

B���P�&*E�$��'#� *!'*&� '!*>'S� +!CD� � � � �

$��'(� *!''C� '!'>FS� F!'D� ����'(� *!'*+� '!*+*S� F!>D�

����'(� *!'>'� '!>=>S� F!>D� $%��'(� *!'&=� '!&+>S� F!'D�

0%��'(� *!'&&� '!&==S� F!>D� ;� �'(� *!'>&� '!>(&S� +!*D�

����'(� *!'&*� '!&>=S� +!+D� $��'#� *!'*>� '!*F'S� +!>D�

>�&��

"##,�

B���P�*(E�

����'#� *!'*F� '!&*&S� +!>D� ����'#� *!'**� '!*C'S� +!CD�

����'(� *!'F&� *!==&SS� &F!#D� ����'(� *!'=+� *!C=&SS� &F!FD�

$%��'(� *!'=>� *!>+>SS� &F!=D� 0%��'(� *!'>&� *!>&'SS� &F!+D�

;� �'(� *!'='� *!&C#SS� &F!+D� 5���'(� *!'CC� *!*>FSS� &+!*D�

����'(� *!'C>� *!*'&SS� &F!(D� $��'#� *!'CC� *!*>#SS� &F!(D�

����'#� *!'C(� *!&=+SS� &F!#D� ����'#� *!'CC� *!*(#SS� &F!=D�

$%��'#� *!'C&� *!*=*SS� &F!=D� 0%��'#� *!'>#� *!'**SS� &F!&D�

;� �'#� *!'>+� '!#C=SS� &=!(D� 5���'#� *!'&*� '!C>>S� &F!&D�

����'�

"##%�

B��P�*(E�

����'#� *!'&&� '!C>(S� &C!+D� � � � �

;� �'#� *!'*#� '!&+*S� .&F!CD� 5���'#� *!'&+� '!>#>S� .&+!FD������"##%�

B��P�*(E� ����'#� *!'*#� '!&+*S� .�&+!*D� � � � �

�)���������� ������)���%������������������������β��������������������)����������)������� ��������)�� �����%����J�� �����������)������������)���9%�����������)����5���������������������!��)��������������� �� ����)������ ������ �)�� %��� )� ��)����� ' " *! β = � ������� �)�� ���������� * " *! β > !� �)���

���������� )��� �)��������.�%����� ������%���� �%�� %����� �)�� ������ ������/�� ���� ��������� �� �)�����)������!��������*''�'''����%��������������������%���������P�*+��*(��*#��&'���&*�����������������'!'C*��'!'>*��'!'&=��'!'&'���'!'*&�B#=DE���'!++F��'!+F'��'!+C+��'!+>C���'!+>*�B##DE!�

�)�������%�������/���� ��������%����)��%���)� ��)������)���β�P�*!�0������������������������������������/)��)���A�����!'�����)��#=D������������%����������������/)��)���A��������������)��##D�

�����!�;���������������� �������������������������)��/)������������������������������������������������������������)��%���!��)�� ����������)������ ����������)�� ��������)��������������)�����)��������������)������)��������������)�� �����%�����)������)��������������!�

Page 23: How to Understand High Food Prices - Commodity Futures Trading

� &&�

6������� B&''#E� %���� �)��� ����%��� ��� ����� ���� �-��� �������� ��)����%�� �� �.�����%��

������� ������ ����� �)�� ����� &''>.'(!� 7�� �� ����� /������ �- ������� ��)����%�� �� �� ��������

%�����������)���)��/�%������������)��������%�%���� �����������/���������/���!�7������

�� �����)�����������������)�������������������B��5�E������� �����������&''F.'(!����%��������

�� ����� �� ������ >!� �� ��� ������� ��� �-��� �������� ��)����%�� �� ��-� �%�� ��� �)�� >&� ���)��

�-����!��)��� �������� �)��/�� �)�%�� ��� ����������)���!��)������� �)�� �������� ���� ������

�%�%������/����/)������������������!*'��

��)��������� ���������)��������-����������)����5�������������������!��)�����������

��� �����������%����)������������������)����������� �������������������������������/)����

����������������!����%���������� �������������C!������������-��� ����������)����%�����

��%������������)��>F����)���������!�0������)������)��)����)��/�%������������)�������

�%�%���� �����������/�������/���� ��������!�

,��� ��� �)��� �� ����� �)��� �)�� )��)� ���� ��������� ������ ����� �)�� ������ �����/����

� ��%������� ��� �)�%�� ��� ���� ��� �%������� ��� �)��� ��� �%������ �)��� �� ���%��/���� �����������

��������!�4)����)������%����������)����)����/��������� ��%�����������)�����)����)�������)����

������%�������)��)��)� �������������)���������!�������������)��������������������� �������

�)������������� �����G��������%���F�/)���� ��������/)��)��- ���������)�������������������

�-��� ��������������� )��/��)���)��������!��)���)�������������%���������� ��%��������%�������

����%���.����)�&''(������������/)��)��%��������������������������)��� ������/�����%�����

����/��)��%�������!**�7�/�������)����%�����/����)���.��������)�����%�����������%������

�%����������)��� ��������/)��)� ������� �������)�����������������-��� ���������!��

; ��%������ ��� ���� )���� ��� �)�� �%�%���� �����!� �)�� ���������� ���%����� ��� ���������

�%�%���� ��������� )��� ���� �� ������ ��� )������ �� � ��%������!� 7�/������ �� �/� ������ ���

����������� �� ��������� �%�%���� �������� )��� ������� �� ������ ����� �)�� ���� �/�� �����!�

�)�������� ���������/)������������������%�%���������2�����������3����� ������� ����9%�������

��������������������������������������������/)������� �����������������������������% �

�������������������������������������������������*'�0������������/�%����������������)���������.���)� ����������� �������������������)�� �� ��������-��%����������������#F��%�)� ��������������/��)���=D��� ���������!�**������-�� ��������������������*(�����)�&''(��������2���%��������������3��8�%��������!����/������2T��)���-������ ����������)����������/������-������������)������)��)�������%����)������������%������������%��������������3!��)��������������%��2;���������� ������� ��������������������%��T3!�)�� "II///!�)� �%�������!���I �%�����/�I*C>#=I/�����.�%�����.���%�.�.������.������

Page 24: How to Understand High Food Prices - Commodity Futures Trading

� &>�

��������)������.���%�� �� ���������� ����������������������������%�%������������� ��� �)����

��������������������������������!���������B&''(E��������������������!;!�;����������������)���

�)����)����%����� �)������% ������������������9%������������������)������ ����������� ��%��������

�� ��� ��� �)�������� �������� �)��� �)��� /���� ���%��� �� �������� �������� �� ������� �����!� 6�������

B&''#E����%������)���������������/����%�%����� ��%����������%�%�������������������� ���

���9%�������)������������� �������������)����% !�

��

��

��

(�!)��

��%)��

���)��

-#$)��

���)��

3��)��

*� )��

���)��

(#�)��

��1)��

3��)��

*� )�

-1%)�

(#�)�

�4�

� ���-���� �����8�����/�3�����'����� ��� �!�<����'�"##-$�������"##%*&

��������� ��������� �� ��� ��������� ������ �������� �� ��������� �%�%����� �������

����� �� ��)��� �������� �����%����� ����������� �%�)� ���������� ��� ������� �%�������

����%������ �� ��������-�)����������%�� B����E�� ��������� ������������� ��� �/� �!� �� �)��

������������������������/� ����)�����������%�)�����)������� ����������������� ������ ��������

�� �)�� �%�%�����������!� ��)����A��������� �%�)� �����%�����/���� �������� ��� �� ��������� �����%����

�������������������������������������������������*&������� �����������������������������)�����)!�;�%���"��)�������������������

Page 25: How to Understand High Food Prices - Commodity Futures Trading

� &C�

����������%�%������-����)�������/����)����9%�������������%����������� ��������)�����%���

�����9%��������-!�;%�)������%�������������������������-��%�!��

�)�������/����������/������������%�%���������������)��;U8�6;������)���$.0�6�

��-!���)��;U8�6;������/���)����������������/���� ��%���������)�������������������

����� �)�� �����%�� ����������!*>��)��������9%������/���)�����)���� �� ��� �)��� �)��)��)��� �)��

�������� �)������������%�%���� �)���������� �����)���� �� �)��;U8�6;��!��%�������������)��)�

������ �������� ����������������������/���)����G�+*D���;� �������&''(!��)���$.0�6���-�

/���)����)��������������������� ���������������������)����9%���������)���%�%�������������B�!�!�

�%�%�������%������ ���������E���%������������������ ��%����!�0���������������������

����������!� �� ��������� �)���$.0�6���-����������� �������������������� ������� �)���)�������

������������������% ��������)�������)�������!���)��;� �������&''(��������)����������A%���

�)���� ��� �)��� �����!*C� ;� ������� &''(�/���)����� ��� �)���� �/�� ������ ���� �)����� �����%��� +!�

0����%��%�����%�%������� �����*FD�����)��;U8�6;�����>+D�����)���$.0�6���-!�

!�

� ��� ,�� ��&&�� �'� ��&��� � ��!� ?B�� �?��� .�/�1� ���� ><$���� ��&&�� �'� ��� ��!�

?��&��"##%�

�)����)����%������������������������������������)������� ��%����������)������ ������

��� ����"�

�������������������������������������������������*>�)�� "II///&!��������)�!���I����IV ������� �2;����3����� ��� ����������%��%������������������/)��)��)��������� ���������������������������%���!�*C�)�� "II///!A��-��!���I���-I��-!���W����P�)�/0���������

/!�%$�����5�6

�%����#"�

�����"���56

�� �"���5�6

7�!) �%%�#"�

�����"���5�6

8�,�"���9���5�6:%��!"�;�

,�$��� ������"��

0506/!�%$�����5�6

7�!) �%%�#"�

�����"����5�6

�%����#"�

�����"����5�6

�� �"��5�6

8�,�"���9���5�6

:%��!"�;�

,�$��� ������"��

��56

Page 26: How to Understand High Food Prices - Commodity Futures Trading

� &=�

�E� ��������� ����� ������� � ������� �)�� ������ ����� ��� ��������� �%�%����� ��� �� � �������

�%�%�����

�E� ����������������������/������������/)����� ��%������������9%����������������)���!�

�E� ���������)��� �)���� ��������� �������� ���� ���� ��������� �����G����)�����������G�

������� �������� ���/��� ������- ����� �����������������)���/)���� � ��%�������)���

�������������)���� ��������������G��������/�����G������������������!�

0����������������������������)���� �������������%�����������������)�����-.�����

��������)��������������������)������������%�%�����������������������%���������������

������������% �����������!������������-� ��������)����������� ���������HC>�����!;!�

�����%��%�����%�%��������)�������&''+�����������H=(������)�������$%��&''(�B������&''(E!�

�)��� ����)�/���������=�/)��)������������ �)���)�������� �)�� ��-��%�J���� �������� �� ������

� ���������!��)��������������������)��&=D.>=D����������)�%�)�)��)�������/)�����������������

�� ���� )���!� �)��� �������� &+D!� �� $%�� &''(� ��������� ������� �� �!;!� ;����� �����������

;����� B&''(E��������� �)��� ��������� �� ����%����� ����� ������������ ������)���������

�)��2��� )��� �� �)������3������%�� �)��� ��������� ������������%�%�������)���-���������

����������!��

3����:�

���9������6���������?�����

��?���� ����������)���

� (��>��"##,� (#�<���"##%�

� C��� ?��� C��� ?���

���� +!F� &=!(D� *>!*� &+!CD�;������� (!+� &F!*D� *'!#� &'!(D�;���������� &!*� &C!(D� &!F� &*!+D�4)���� #!>� >(!&D� #!+� C*!#D�

������ '!C� **!>D� '!(� *C!*D�������� &!&� &F!'D� >!*� &=!FD������� &!F� >>!'D� &!#� &*!=D�;%���� >!&� &#!'D� C!#� >*!*D�

������������� '!C� &>!&D� '!F� >'!+D� ����������� C!=� C(!CD� F!=� C*!(D� ���)���� &!*� C>!FD� >!&� C'!FD�

������ C>!*� &F!#D� =(!>� &+!*D�

;�%���"� ����� B&''(E� ���%�� ��� ����� ������� ������� �����!��)��/)�������%�������������� �����������)���)������������������� �� �)�� O����� ����� ����� ��� ����!� ������ �)����� ���� ����./���)��!�

Page 27: How to Understand High Food Prices - Commodity Futures Trading

� &F�

�)������%��������)�����������)��������������/�!�������������������������)��������

��������� ������� �)��� ���� ��� �������� �� ���� ��� �%����� ��� �- ����� �%�%��� �����

������������ ��������������!�;�������/)������� ��%��������/)���� ��������������%�����

��������� ������ �)�� ��9%�����/)��)�����/��)������ ��������� ��%��� �������� ��������� ��� ���

����������������9%���������������������������)��� ��%�����������%��������������/����G�����

��������B&''(E!��5�����)�� ��� )�����)������/������������)���������������)���%��)�����������

�)���%�������!�

��� �)�������/���������������/�����)���- ���� ���������������� ��������������������-.

��������������� �����%���������)���������9%�������%��%�����������!��)���������������)�����%��

% /��� ����%����� ������� �������� ����������������B��� �)�����%������ ��%���������� ��9%����E�

�� )��)��� ������������ ������� �������!� ����%��� ��-.����� ��������� ��� ������ �� �����������

������ ����� ����� �� ������� ������� ������� � ����!�4������ ����������� �)���� ����� %����

6�������.��%����������������������������>!��������������������)������J��$����������

�#%�������% ����������� ������/)��)������%��)� ��������)��������-. �������������/�����

�!;!������%��%�����%�%������������������������)��0%��������������������%��� ���B0� E������

> > >

'

* ' '

� & � & & � & & � & �

& & &

� � ' (− − −

= = =

= α + α + β + γ + ε∑ ∑ ∑ � � � � BFE�

/)�����������)��/���.�./�����)�������)�� ���������)�����������������'������)��/��������)����

���%�%���� �������������-� ����������(������)��/��������)�������%�%���� �������������)���

�.����������� ������!��)�� �9%�����/��� ��������� ���5 ;������ �)�� ��� ��� ���/������ ����

�����>*�$�%����&''+����&F�0%�%���&''(������)����%����5�������%��%�����%�%���"���������������

�������������/)���!������)����������������-�%���)� ��)�����

�E� ��-� �������������6�����.��%������%��"� *

' * & >" '! β = β = β = ?�

��E� ,�.����������� �������������6�����.��%������%��"� &

' * & >" '! γ = γ = γ = ?�

���E� ,���)��� ��-� �������� ��� �.����������� ������� 6�����.��%��� ���%��"�

>

' * & > * & >" '! β = β = β = γ = γ = γ = ?�

��E� ��-� �� �.����������� �������� )���� �������� �������� �� ���%��"�

( )C

' " '�!!�>& &! &β = γ = ?�

Page 28: How to Understand High Food Prices - Commodity Futures Trading

� &+�

�E� �)���������������-� �������������%��������. ��������"�>

=

'

'

" '&

&

!=

β =∑ ?���

��E� �)��������������.����������� �������������%��������. ��������"�>

F

'

'

" '&

&

!=

γ =∑ !�

7� ��)����� C

'! ������������������������������������ *

'! � &

'! ��� >

'! ������A������)� ��)����� =

'! ����

����������������� *

'! ������A�������)� ��)����� F

'! ��������������������� &

'! ������A����!��

��������%���������������������F!��)������������������������)�����%����������������)�����-�

����.����������� ��������������%��������������������������/)���!��������������������������

�)�� )� ��)����� *

'! � �)��� ��-� �������� �� ��� 6�����.��%��� ������� ���%��� ��� ��A����!�

�%��)���������)����������/)��)���������������� ������������������� ���������B =

'! �����������A����E!�

�)����������/��� ����� ��� ��A���� �)���������� B&''(E�)� ��)����� C

'! �� �)��� ��-� �� � ��%�������

��������)����������������������� �)��#=D������!��)�������%���� ������������������������% ����

�����)�����/��)���������������������������%�������)��������������%��%�������� �����!�

3����-�

�����4��$������ �'�3���

�*

'! � &

'! � >

'! � C

'! � =

'! � F

'! �

� >�*&=� � >�*&=� � F�*&=� � >�*&=� � *�*&=� � *�*&=� �

����'!='�

LF(!&DM�'!&>�

L(+!*DM�'!>C�

L#*!CDM�'!=>�

LFF!>DM�'!>=�

L==!CDM�'!'F�

L('!'DM�

?�'�����>!=>�L*!+DM�

*!&&�L>'!FDM�

&!'+�LF!*DM�

&!*>�LF!'DM�

*'!>=�L'!&DM�

>!=*�LF!CDM�

?�'����

A ��

*!#*�L*>!&DM�

'!*+�L#*!=DM�

'!#=�LC!F*DM�

*!+F�L*F!(DM�

*!'#�L&#!#DM�

'!*&�L+>!>DM�

@����

.�8A31�

'!=&�LF+!&DM�

*!&+�L&(!#DM�

'!((�L=*!>DM�

'!=>�LFF!>DM�

'!*'�L+C!CDM�

*!F'�L&'!(DM�

�)���9%��������> > >

'

* ' '

� & � & & � & & � & �

& & &

� � ' (− − −

= = =

= α + α + β + γ + ε∑ ∑ ∑ ��/)�����������)��/���.�./�����)����

���)�� ���������)�������������������)���)��������������������'������)��/��������)�������%�%���� ����������� ��-� ����������(�� ��� �)��/������ � �)���� �� �%�%���� �������������)����.�����������������!��)���9%�����/���������������5 ;�������)����� ���>*�$�%����&''+��/������� ��� &F� 0%�%��� &''(!� �)�� %��� )� ��)����� ����

* & >

' ' > ' ' > ' ' > ' >" !!! '� " !!! '� " !!! !!! '! ! !β = = β = γ = = γ = β = = β = γ = = γ = ��

( )C

' " '�!!�>& &! &β = γ = ��>

=

'

'

" '&

&

!=

β =∑ �U�>

F

'

'

" '&

&

!=

γ =∑ !�

Page 29: How to Understand High Food Prices - Commodity Futures Trading

� &(�

��)�� �/�� ����� �������� �� �)�� �������� ��� �%�%����������� ��������� �� �����%��%���� ������

���)�� ����������� ��!�5��)�����)����)����������������������/��)��������������/)��)���

����������������������)������ ������� �����������������������)���������- ���������

����������� ������!� 5� �)�� ��)��� )��� %����� � ��%������� � ������� �� /)��)� �����

��������������������.����������� �������������)����%�����!�0��)�%�)����%��������� ���

���%����� ��%�������������������������/���)�������)�������%�������)�����������������������

���� �����!� �)�� ��1�� ��� �)���� ���/�� ��� ��� ������ ��������� ��� ��������������� �� �����1����� ��

��9%����!�;�������������������������������������)������������%�����������������������������

�� ��� ��� ������� ���%��� �� � ���������������� �)���� ��������������� ��� ��� �������� % /��� B���

�//��E������������������������������)��������������������������%�%�����������!��)���

��� ������� ��� )���� ���%���� �� % /��� ����%��� �� �)�� ����� ��9%�� �����%��%���� �������� �� ���

�������� ������������������������������!�������������)��������������% /��� ��������������

������������������������������)�������%��%��������������!�

%�� ������� ����

����%����������)����%���������������� �������������� ����������������/������/)��)��)��

�������� ��������)���%����� �������� ������������������������% ����)��������)��%�������

�������!��)���� ����)�����������)�� �%��������1�����A�����������%�)�����)�������*#+&.+C�

��&''=.'(����/)��)���������%�������� ����������������)��!��)������������- ����������9%����

�����%�)�������������)�����%����� �������� ���������)���������������� �� ��������!��

�� �)��� � ���� ��)���� �������� �/�� ��������/)��)�����- ���� �)�� ����%������� �)��������.

����� � ����)!� ��������� /)�� ���� �)����� ���%�����%���� �� ���� �� %����� ��� ���������

�% ��� ������������� /���� ��� ��� ��� ��/��� �)��/)�� �)����� ����������.� ������!� ;������� �)��

�% ��� ������������� �)��������� ���� � �� ��������������� �� �������� �������!� �)�� ������

����������� �� ����� �)��� �)�� ��)����%�� ����������� �� ������ ������ ��� ������� ������ ��������

�������)����%��%����������������!��)��������� ���������������%��� �������������������

����������������������������������/��)���������)�����/)��)�/����%�������)���������

�������!� 0���������� ������� �� ����� ��� �������� ���� �� ��� �)��� �)���� ������������� ��

����������������������������)��������������������)��������������� �����!�������/��)��)���

Page 30: How to Understand High Food Prices - Commodity Futures Trading

� &#�

���/�� 6������ �.��%������� ������ �)�/� /���� 6�8� ���/�)� �� �������� �- ����� ���

��������������)�������/���������%��%���� �����!��

���%������������� �)����A��������)�����- �����������)�������%��%����������������

�)�� ������ ����� ������ ����� �)�� ���� ���� ������ �� �������� ��� ����%��� ���������!�

�������������%�)��������������������/)��)�������- ��������)����)��������)��������������

����������)��%�)����������������������������A��� ����������!���)���-��������)�� �������������

����������������/���������9%����������/�)����)�������)���0������������������)���

/��)�����-���������� ������������)�� ������������!��)�����%���������������������������

���������)������� ��%��������������)����� �����������������%��%�����% ��!�

0����%��%�����%�%������������ ������ �������)���������������������� ���������)�������

)������������ ��������������������������)���!��)������������������������ ��%�������

�%������ �� �����%��%���� ���� ��������� ������ ���)�%�)� �)���� �������� ������� ���� ���� �)����

�������������!�7�/�������)����A������%���)�%�������������������������������� ��%������!�

�)������������������������������� ����������%�������������������������%�%���������������

�����!� �)��� ��������� ��� �%���������� ������ �)��� ��� )��� �)�� �������� �������� �����!� ��� ��������

��������)��������������������������%�%�������-.������������������)�����������1�� �����

��������� ������� �������� �� �������� ����� ������������ ������� ��������� ���)� /��)�� �)��

�����%��%����������������/��������%��%�������)����������!��

Page 31: How to Understand High Food Prices - Commodity Futures Trading

� >'�

����� 9��6� �����/ � � ��������������9%��������������)����� ���*#F#9*.&''(9&!��� 4����������% ��!�������% �������)���B�&E���)���%���1���B�&E������B�����

�� 9%���.����E�� $� �� B�&E���%����� B����� �� 9%���.����E�� ;/��1����� B������� 9%���.����E�� �)�� �!O� ���� B����� �� 9%���.����E!� �� �)�� �!;0!� B�&E��������������;������������)�����������-�)�������������)�����)��������������)����� 6�8� �������� B&'''P*''E!� 8��.*###� �%��� 1��� ���%���� ���� ����%����� ����� �)������������� ���� ������� 6������ �� ������ ������ % � ��� �)�� *###9*� �%��1��� ���������!�;�%���"�������������������������� ���������!�

�� 5��� ����"�4����,�/�K�����HI���������������)�����6�8���������B&'''P*''E!�;�%���"�

������������������������� ���������!��� ��-� ��� �����%��%���� ���� ��������� ������ B&'''P*''E�� ������� ��� �)�� ��� 6�8�

��������B&'''P*''E!�;�%���"�������������������������� ���������!��� �%�%��������������%���B������������=�'''��%�)���E!�5 �������������)���)�����������

�������� ����� �������� ��/)���� ���������� �%��������� ���� ��������� �� ��������������)��9%�����!�;�%���"��)������������������!�

�� �!;!�������-�)���� ����� ��������� ���������� ��� ������ �)���%��� B��%���)����� ����� ���

*###E�� ���� 0%�������� ������ �� ������ ������ /��)� /���)��� &"&"*"*!� 0��� �-�)�������������������������)����������������/����)����%���J��6�8������������)���!;!�6�8���������������/��)�6�������B*#(#E!��)��6�����6�8������������%��������������)���%����-�)��������!�;�%���"�������������������������� ���������!�

��� 4����6�8� ��� ������� *##>� �����!�,������� �%�������� ���� �������� ����!;!� �������

%���� �)�� 888� �-�)���� ������ �� 0)��� B&''>E!� 6�8� ��� ���������� ����� 0%����������������)���B������������*#+(E���������6�����������B�����*#((E��������B�����*#('E�� �%����� B����� *##=E�� ; ��� B����� *#+'E�� ;/��1������ �)�� �!O!� �� �)�� �!;!0!�0%��� ���%���� ���� �)��� �� ���� B��� *##FE� ���� ���� ������ ���� �� 9%�������� �����!�����%��� ���� ��� ������ ���� ���� ��%������ ��� �)�� ������ ��� �)�� ��� ���� 6�8� ������� �����-��� ������ ����/���� ������������ %���� �)�� /���� 6�8� ��������� �%�)� �)���� �� ��� �����%����9%��������)�����������6�8����/�)������� �������������������%����������/)��)��)�������� %����)�����!�;�%���"�������������������������� ���������!��

Page 32: How to Understand High Food Prices - Commodity Futures Trading

� >*�

7/����

0������ 8!�!���!�7%��� ��4!�!������ B&''(E���)����������*����������+��5��������� B� E���������%����!�

�0)���� ;!� B&''>E�� 28%��)����� 8�/��� 8������ B888E� ���� ����������� ��� ������� ��� ������"�

��%����������)��3��4��)������!�!��4�������!���0/��%���� �!5!� B&''=E�� 2�� ���� ��� ������������� �������� �� �����%��%��3��,*��� � �� ���

���� ���-�������������.��(*��&&F.>+!���������� $!� B&''+E�� 25��� � ����� �� ��)��� ����������3������/ �������)������* ������ VC>>>��

4��)������!�!��4�������!���������!�!�B*#('E��2�)���������������������)������������������������ ���������)�������

��������������������3���� ����#�������-�����/��%%��*'((.**'#!������� B&''(E�� ��##������ ��$�������/ .����������� ����'%������.��)$���������

�����������������4��)������!�!������!���)���������!6!�����!�!�$%��� B*#(&E��20� ��������������� �)��������������������� ����������

�����%��%��3���� ����#�������/-����������+��&>=.C+!����� �����!,!�����!X!� �/�����B*#+=E��2�)��*#+&.+=��������������3��0������*�������

��-�������,������/��*#+=B>E��C(*.#'!����� ���� $!�!�� 0!� ;)�������� !7!� ;%������ �� �!$!� 4����� B*##'E�� 28�������� ��������

������������������������������1������������- ��������3���� ����#���������*:��>+#.#=!�

����������!�B*#=>E��-���/�����������-�����������)���������������������)������8������*=+.

&'>!�����������!�B*#F'E��,���*���#���������/ ��1���/��,�/�K��������)�������������8����!�����������!�B*#F*E��2�)�������������������������� �����3���� ����#�������-�����/��-:��

F*+.&*!��6�����7!�B&''=E��$�������������$�������/��������������)��)�������4����!��6���������! !�B*#(#E��2�)���� ��������-�)����������������� �����%�������������������

�����3��-��������� �����++��++>.(C!��6�������� �! !� B&''#E�� 2��������� � ��%������ �� ��������� ��������3�� �� ��� �#

$�������/������������������*�����������)�����!��

Page 33: How to Understand High Food Prices - Commodity Futures Trading

� >&�

7����� 6!�� �� �!� �����/� B*#('E�� 2�)�� ��������)� � ���/��� �������� ������ �� ������ �������������3�������.�#-������� � ������*,��*F*.(*!�

���8��� B&''(E��27��)� ���� �����"� �)��/)����/)�����)�/���� �� ���� ������������3������/

0���#��B����&''(E��4��)������!�!����8��!�����/���;!7!�����!�!�7����B&''CE��2�)������������������)�����%�����0����������%�%����

������� ����������3�� ��6�������%��6!,!��<!,!�O�������� �.;!� )������� ���!���%�)� ��!��$�������/%�����*,�������2����3���#�������,��/������ ���������7������ B,$E��4������*=*.(&!�

���/���;!7!����;!�K��)����%�B*###E��2�������%�%����� ��������������������������%�%����

���������������3���� ����#� � �������������+��+=#.+F!��O���������� O!� B&''(E�� 2�)�� ������� ���� ��-� B���E�� ���� ����� �� �������3�� �!;�!�

����������������������������������� ��!������������!4!�B&''(E�������������������)���!;!�;������������������7������;��%�������

6��������0��������4��)����������&'�����&''(!������)����� �!� B&''(E�� 20� ���� �� ������ ���� �����3������/ �������)������* ������ VCF(&��

4��������������� ����8��� �����6��% ��4��)������!�!��5J7������!�B*##=E���������������� �� ��%)���/��5-����������/���!��8)���� ��� 8!�!�!� B&''FE�� 4�������* �)� �/����/ �# -������� %������� ������� ���%�����

�������������5-����B% %����)�E!������1�����!�B&''FE��2�)�������������)������������������3������ ��������/��(���=F.FC!����������!�����!0!�K����B*#+&E��20���� ���������)����������1����)��������������-�)����

������)��������- ���������� ���������������3����� ��##���������+��==#.+(!��;��%������ 8!� B*#+>E�� 28����� �)��� �� ����� ����%��� ������ ���%��� ��� ������� ��������

������3��0��� ����#-���������������*����� ��������*��>F#.+C!��;�)��)%����� $!� B&''FE�� 2�� ���� ��� ���������������� %��� �� �����%��%������������� ������ ��

���� ���%����"�0� ������ ����� ��� ������3��6������8��� ��������������05?��������������)�� "II///!���!���I�;�I ������%���!)�����

�;������6!�B&''(E�������������������)���!;!�;������������������������5������)��7��������

����0������%����������5������������� %�������4��)������!�!��C�$%��&''(!��;������� !�!5!� B*#(=E��2������������� ������ �������).�.������������3���� ����#

�������-�����/��+(��#*#.CC!��

Page 34: How to Understand High Food Prices - Commodity Futures Trading

� >>�

��������$!�!�B*##=E��2�)������������������������)����"����� ������������/���3���� ����#-���������������������+��**.&F!�

�4���� ���� B&''(�E�� 20����%��%��� ���� ����� ���3�� ���� ���������� �������� &''(��

4��)�������!�!��4�������!��4��������B&''(�E��5�1�-����������������36778��4��)�������!�!��4�������!�