Qu son los mltiplos?

Los mltiplos son razones nancieras que incorporan dos elementos necesariamente. Por una parte el precio de la accin y por otra, alguna mtrica proveniente de los estados nancieros.

Su principal funcin es relacionar el valor de mercado (de ah la necesidad de incorporar el precio de la accin), con alguna mtrica de rentabilidad o desempeo de dicha empresa.

Para qu sirven los mltiplos?

Los mltiplos nos pueden dar una primera nocin entre empresas de giros similares. Si una cotiza a un mltiplo inferior que otra, podemos decir que una es ms barata que la otra bajo un criterio homlogo.

Posteriormente, faltar determinar otros factores como perspectivas futuras de desempeo, pero es un primer paso.

Podemos hacer un estudio histrico de una misma emisora y determinar si cotiza por arriba o por debajo de su promedio y determinar si el momento de participar es oportuno.

Por ltimo, a travs del uso de mltiplos podemos denir precios objetivos.

Este ebook proporcionar informacin acerca de diversos mltiplos y sus aplicaciones.

Este mltiplo nos indica cunto est pagando el mercado por cada peso que genera en utilidad neta una empresa en un lapso de 12 meses.

A continuacin mostraremos la frmula para el clculo de dicho mltiplo, as como un ejemplo prctico y su interpretacin.

P/U = Capitalizacin de mercado / Utilidad netaP/U = (Precio de la accin X Nmero de acciones) / Utilidad Neta

Supongamos que las acciones de la empresa ABC cotizan a MX$30 en el mercado. Sabemos que la empresa tiene 100m de acciones emitidas, y que en los ltimos 12 meses ha generado una utilidad neta de MX$200m.

Sustituyendo los datos tenemos:

P/U = (MX$30 X 100m) / MX$200mP/U = MX$3,000m / MX$200mP/U = 15x

Como resultado obtenemos que la empresa cotiza a un mltiplo P/U de 15x. Este nmero por s solo nos dice poco, pero veamos algunas interpretaciones:

La accin nos cuesta MX$15 por cada peso de utilidad que gener en el ltimo ao.

Si la utilidad de la empresa se mantuviera constante, y regresara el total de las utilidades en dividendos, recuperaramos nuestra inversin en unos 15 aos.

Podramos determinar un rendimiento usando el inverso, es decir, 1/15. Lo que implica que nuestro rendimiento es aproximadamente de un 6.67 por ciento.

1 Mltiplo Precio / Utilidad (P/U)

Ahora bien, supongamos que existen empresas de esta misma industria que cotizan a los siguientes mltiplos P/U: ABC =15x, DFG = 12x, HJK = 17x y LMN = 22x.

Podemos concluir que la empresa ABC cotiza actualmente a un descuento en comparacin a las empresas HJK y LMN, pero a un premio de la empresa DFG.

Haciendo un estudio histrico del mltiplo P/U asumimos la siguiente informacin: la accin de la empresa ABC ha cotizado en promedio a un mltiplo P/U de 17.5x. Hoy en da vemos que la accin cotiza a una desviacin estndar por debajo de su promedio histrico. Podramos concluir en primera instancia que la accin cotiza a un descuento contra s misma. Faltara determinar a qu se debe este comportamiento. Puede estar relacionado con los resultados de la empresa, las expectativas futuras o la parte del ciclo en que se encuentre, por nombrar algunas.

Mltiplo P/U

Por ltimo, con la informacin que conocemos, supongamos que estimamos que para el prximo ao la utilidad de la empresa alcanzar MX$210m. Por otra parte, podramos asumir que el prximo ao su accin cotizar a las 17.5x P/U que histricamente ha operado. Finalmente diremos que el nmero de acciones se mantendr sin cambios.

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El mltiplo P/VL es otro de los ms utilizados por inversionistas para la toma de decisiones.

En comparacin con el P/U, este compara lo que cuesta una accin contra lo que vale de acuerdo a los libros de la empresa, en vez de compararla con su capacidad de generar utilidad directamente

Cmo se calcula el mltiplo P/VL?

1) En primer lugar, debemos determinar la capitalizacin de mercado de la empresa multiplicando el precio de la accin por el nmero de acciones de dicha emisora. Este dato nos dice cunto costara ser dueos de todo el capital de la empresa.

2) En el denominador tendremos el capital mayoritario de la empresa, proveniente del Balance General.

2 Mltiplo Precio / Valor en Libros (P/VL)

De la frmula anterior podramos despejar un precio terico para la empresa ABC.

P/U = 17.5xNmero de acciones = 100mUtilidad estimada = MX$210m

P/U = (Precio de la accin x Nmero de acciones) / Utilidad Neta(P/U x Utilidad neta) / Nmero de acciones = Precio de la accin

(17.5 x MX$210m) / 100m = MX$36.75

Considerando que el precio de la accin al da de hoy es de MX$30.00, tendramos un potencial de apreciacin de 22.5 por ciento.

3) Tenemos un mltiplo que nos dice a cuntas veces estamos pagando cada peso de capital de la empresa.

Supongamos que las acciones de la empresa ABC cotizan a MX$30 en el mercado. Sabemos que la empresa tiene 100m de acciones emitidas, y que su capital mayoritario es MX$2,000m.

Sustituyendo los datos tenemos:

P/VL = Capitalizacin de Mercado / Capital mayoritarioP/VL = (MX$30 X 100m) / MX$2,000mP/VL = MX$3,000m / MX$2,000mP/VL = 1.5 veces

Supongamos que existen empresas de una misma industria que cotizan a los siguientes mltiplos P/VL: ABC =1.5x, DFG = 1.2x, HJK = 1.7x y LMN = 2.2x.

Podemos concluir que la empresa ABC cotiza actualmente a un descuento en comparacin a las empresas HJK y LMN, pero a un premio de la empresa DFG.

Por qu las acciones cotizan por encima desu valor en libros?

Las acciones que cotizan por arriba de su P/VL reejan que los inversionistas esperan que la empresa muestre crecimientos atractivos y niveles de rentabilidad adecuados, entre otras cosas. Las empresas que comnmente distribuyen buena parte de sus utilidades en acciones tambin suelen cotizar por arriba 1x su valor en libros dado que ao con ao parte del capital se regresa a los accionistas, haciendo que el denominador sea menor en comparacin con las que deciden acumular sus utilidades.

Por qu las acciones cotizan por debajo de valor en libros?

Esto puede reejar que los inversionistas tienen una perspectiva pesimista sobre la empresa, o que los niveles de

rentabilidad son bajos. En otras ocasiones lo que puede reejar es que los inversionistas creen que los activos de la compaa estn sobrevalorados dentro de sus estados nancieros, o que no reejan el entorno actual, y en consecuencia justican una valuacin P/VL por debajo de 1x.

Para abordar el mltiplo EV/EBITDA, comenzaremos por denir qu es el EBITDA?

El EBITDA (o UAFIDA) es una mtrica que nos ayuda conocer la rentabilidad de una empresa. Sus siglas en ingls signican: Earnings Before Interest, Taxes, Depreciation and Amortization.

Es decir es la utilidad de una empresa sin considerar los gastos nancieros, la carga scal y la parte de los costos que no implican una salida de efectivo

Por qu es importante y cul es su aplicacin?

Algunos consideran que sta mtrica se enfoca ms en el core del negocio, eliminando el efecto que pudieran tener factores ajenos al foco del negocio, como son algunos nancieros, tributarios o la estructura de capital. Por esto es que muchos inversionistas lo utilizan.

El mltiplo EV/EBITDA es ampliamente utilizado por los inversionistas para la toma de decisiones. Comparndolo con el mltiplo PU, ste tambin compara cunto cuesta una empresa contra cunto genera. Una de las principales diferencias es que ste incorpora el apalancamiento de la empresa y otros factores que explicaremos a continuacin.

3 Mltiplo EV / EBITDA

Cmo se calcula el mltiplo EV/EBITDA?

En primer lugar debemos determinar el Enterprise Value o Valor de la Empresa. Este dato nos dice cunto costara ser dueos de todos los activos de la empresa, es decir del capital y la deuda.

EV = Capitalizacin de Mercado + Deuda neta + (Participacin minoritaria x P/VL)

La capitalizacin de mercado la denimos como el precio de mercado por el nmero de acciones.

La deuda neta se compone por la deuda con costo menos el efectivo de la empresa. Este dato lo obtenemos del balance general.

La participacin minoritaria se multiplica por el P/VL de la empresa, porque considera que a los inversionistas minoritarios se les pagara a una razn similar al precio de mercado de las dems acciones.

Visto de otra forma podemos considerar la siguiente analoga: Imaginemos que queremos comprar una casa y por esta pagamos un precio de mercado (capitalizacin de mercado). Al comprarla entramos y vemos que existen adeudos relacionados con la casa y hay que pagar diferentes cuentas como son la luz, gas, predial, etc. (deuda). Posteriormente encontramos que hay una caja con dinero en una de las habitaciones (efectivo). El costo total por hacernos de esa casa sera:

Precio de mercado + deudas caja con dineroCapitalizacin de mercado + (deuda con costo efectivo)Capitalizacin de mercado + Deuda Neta

Este Valor de la empresa lo dividimos entre el EBITDA generado en un ao.

Supongamos que las acciones de la empresa ABC cotizan a MX$30 en el mercado. Sabemos que la empresa tiene 100m de acciones emitidas. En el ltimo trimestre report una

deuda neta por MX$700m y la participacin minoritaria en el capital es de MX$200m. En los ltimos 12 meses la empresa ha generado un EBITDA por MX$500m. El da de hoy las acciones de ABC cotizan a un mltiplo P/VL de 1.5x.

Sustituyendo los datos tenemos:

EV/EBITDA = [Capitalizacin de Mercado + Deuda neta + (Participacin minoritaria x P/VL)] / EBITDA EV/EBITDA = [(MX$30 x 100m) + MX$700m + (MX$200m x 1.5)] / MX$500mEV/EBITDA = [MX$3,000m + MX$700m + MX$300m] / MX$500mEV/EBITDA = MX$4,000m / MX$500mEV/EBITDA = 8.0x

Imaginemos que existen empresas de una industria que cotizan a los siguientes mltiplos EV/EBITDA: ABC =8.0x, DFG = 9.2x, HJK = 9.5x y LMN = 7.2x.

Podemos concluir que la empresa ABC cotiza actualmente a un descuento en comparacin a las empresas DFG y HJK, pero a un premio de la empresa LMN.

En el denominador podemos considerar el EBITDA de los ltimos 12 meses, el estimado de los prximos 12, bien el estimado para un ao en particular. Hay que mantener consistencia en que la deuda neta que utilizamos corresponda al ao en cuestin que usaremos para el EBITDA. Si es el EBITDA de los ltimos 12 meses, utilicemos la deuda neta conocida. Si utilizamos el EBITDA estimado para el prximo ao usaremos la deuda neta estimada para ese mismo perodo.

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septiembre de 2014