LET’S GOWEX ACHAT, TP €12.6 (upside +48.2%)

DONNEES DE MARCHE

Cours (cloture 26/09/12)

8.5€

Nb de d’actions dilué (M) 12.9

Capitalisation (M€) 109.9

Dette nette ajustée (M €) -23.2

VE (M€) 86.8

ISIN ES0158252017

Compartiment Alternex All-Share

Mnemo ALGOW

Analyste P.Schang

Pierre@nfinance.fr 01-53-05-92-87

2011 2012e 2013e 2014e

CA 66.7 102.6 121.6 146.9

%variation 34.4 53.8 18.6 20.8

ROP 9.5 17.7 21.9 27.2

%marge 14.2 17.4 18.0 18.6

RN 7.2 12.4 15.4 19.1

%marge 10.8 12.2 12.6 13.0

2011 2012e 2013e 2014e

VE/CA 1.30 0.85 0.67 0.50

VE/ROP 9.1 4.9 3.7 2.7

PE 15.2 8.8 7.2 5.8

Suivi par NFinance depuis le 21 Mars 2012.

Actionnariat

Biotelgy 29%

Cash Devices 30%

Alvasebi 11%

Other 5%

Public 25%

26 SEPTEMBRE, 2012

Let’s Gowex est une société espagnole spécialisée dans les services de

télécommunication. Le groupe comprend 2 divisions : 1) l’activité Wireless

propose une plateforme de roaming, de la publicité géolocalisée et de

l’ingénierie liée à la mise en place de réseaux Wifi 2) l’activité Telecom offre

une plateforme de négoce (Iber-X) d’espace de bande passante en B2B pour

les opérateurs mobile.

COMMENTAIRE RESULTAT S1

Le groupe publiait récemment ses résultats semestriels annonçant une MOP

de 18.5% vs 17.5% pour un CA en hausse de +60% à 41.0M€. L’activité a été

tirée par la division Wireless en croissance de +67% à 31.9M€ grâce à une

bonne dynamique commerciale alors que la branche Telecom s’adjuge une

progression de +38% à 9.1M€ en ligne avec l’évolution de son marché. La

progression de la rentabilité s’explique par 1) une part plus importante des

revenus issus de la plateforme de Roaming/Offloading et de la publicité

géolocalisée dans le CA de la division Wireless au détriment des ventes en

Ingénierie et en maintenance et 2) le bon contrôle des charges

opérationnelles sur la période. Au cours des prochains trimestres, le

management se concentrera sur son développement international et sur la

montée en puissance des contrats récemment signés.

ANALYSE

Cette publication est ressortie supérieure à nos attentes puisque nous

attendions une MOP semestrielle à 18.0%e vs 18.5% publié. La croissance a

été forte à l’international avec une croissance de +94% à 21.0M€. Le CA

récurrent représente 65% du CA consolidé. Sur la période le groupe est

parvenu à signer avec 10 nouvelles villes et 3 nouvelles sociétés de transport.

Fondamentalement, nous estimons que Let’s Gowex n’est qu’au début de son

histoire et de son développement. D’autres acteurs ont clairement identifié le

potentiel de ce marché tel que 1) Boingo qui a récemment fait l’acquisition de

Cloud Nine Media spécialisé sur les services wifi sponsorisés 2) Arqiva au UK

qui vient de rachèter Spectrum Interactive pour 23.4M£ afin de prendre le

contrôle d’un vaste réseau de hotspots wifi et 3) l’acquisition de BelAir

Networks par Ericsson. Le plus proche comparable de Let’s Gowex est

Boingo, coté sur le Nasdaq et dont la valorisation atteint 13.2x EV/EBIT2012e.

Sur le S2, le groupe va poursuivre son développement à l’international alors

que le CA récurrent à forte marge va continuer à impacter favorablement la

rentabilité du groupe. Nous attendons une nouvelle phase de déploiement du

wifi dans le métro parisien après le lancement d’une 1ère

offre en juin 2012

ayant permis le démarrage du wifi gratuit dans 48 stations.

VALORISATION

Depuis notre initiation (21 mars 2012) le titre a progressé de +35.1%. A 4.9x

EV/EBIT 2012e vs 13.2x pour son comparable direct Boingo, nous

maintenons notre rating ACHAT et notre objectif de cours 12 mois à 12.6€ par

titre (DCF 11.5€ ; Comparables boursiers 13.6€). Par prudence, nous

maintenons nos prévisions DCF inchangées malgré des résultats semestriels

légèrement supérieurs à nos attentes. Le plus gros trigger sur le dossier,

selon nous, est une cotation sur le Nasdaq aux côtés de Boingo permettant

aux investisseurs américains d’arbitrer entre les 2 concurrents et ainsi donner

à Let’s Gowex sa vraie valorisation.

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informations exprimées dans cette étude sont soumises seulement à titre informatif et ne sont en aucune façon une offre ou une sollicitation d’acheter ou de vendre

les instruments financiers mentionnés ci-dessus. Les informations exposées dans ces analyses et/ou études sont issues de sources dignes de foi. La responsabilité de

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Unis ou dans ses possessions. Les valeurs mobilières sujet de cette étude n’ont pas été enregistrées avec le Securities and Exchange Commission et envoyer cette

étude à un résident des États-Unis est interdit.

Le document ci-dessus peut utiliser les méthodes de valorisation suivantes :

Méthode DCF : la méthode des cash flows actualisés consiste à définir les cash flows qu'une société va dégager dans le futur et à les actualiser à un taux représentant le coût moyen pondéré du capital. Ces hypothèses sont calculées et définies par l'analyste.

Méthode des comparables boursiers : cette méthode consiste à calculer des ratios de valorisation de sociétés cotées comparables et à appliquer ces ratios aux fondamentaux de la société à valoriser.

Méthode des ratios de valorisation historiques : cette méthode consiste à calculer les ratios de valorisation moyens historiques de la société et à les appliquer à ses fondamentaux.

Méthode de l'ANR : consiste à évaluer les actifs du bilan en valeur de marché par la méthode la plus pertinente pour l'analyste Méthode des multiples de transaction : consiste à appliquer à la société les ratios de valorisation récemment constatés lors de transaction sur des sociétés comparables.

Recommandations au 11/06/2012

67%

2%

0%

31%

Buy

Hold

Sell

Neutral