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Fond-ICO Global Fondo de Capital Riesgo. Seguimiento de su actividad en el marco del capital riesgo en España(Fond-ICO Global Private Equity Fund. Activity update in the framework of the situation of Private Equity in Spain)

Miguel Fernández Acevedo

Economista del Servicio de Estudios

Instituto de Crédito Oficial

Blanca Navarro

Economista-jefe del Servicio de Estudios

Instituto de Crédito Oficial

Sumario: 1. Introducción. 2. Encuadramiento de Fond-ICO Global. 3. Fond-ICO Global. Marco fundamental del fondo. 4. Evolución de la ejecución del programa desde su lanzamiento hasta el primer trimestre de 2016. 5. Conclusiones. 6. Bibliografía.

Resumen: El sector del capital riesgo en España vio interrumpido su desarrollo

por la crisis económica y financiera iniciada entre 2007 y 2008. En cualquier caso,

tanto antes de la crisis como en la actualidad, el capital riesgo español se encuentra

menos desarrollado que en otros países de nuestro entorno. Consecuentemente, las

empresas españolas cuentan con menos opciones para diversificar su financiación, lo

que es especialmente problemático en las fases iniciales de un proyecto o cuando una

empresa aún no tiene un gran tamaño, dado que es en esas fases iniciales cuando el

acceso a la financiación bancaria, que con diferencia es la más habitual en España,

se hace más difícil. Además, en períodos de restricción crediticia como el sufrido

durante los últimos años, esta situación resulta aún más grave para el conjunto de los

agentes de la economía, sean o no sean pequeños proyectos en su fase inicial. Ante

esta situación, desde el Gobierno español se decidió intervenir en 2013 a través de

Axis Participaciones Empresariales, el instrumento del Instituto de Crédito Oficial en el

campo del capital riesgo, para poner en marcha un fondo de fondos (Fond-ICO Global)

que contribuyese al desarrollo de este sector en España y a la reducción de la brecha

existente en el desarrollo del sector entre España y los principales países del entorno

español. Así fue creado Fond-ICO Global, que es un programa de colaboración entre

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Miguel Fernández Acevedo, Blanca NavarroFond-ICO Global Fondo de Capital Riesgo. Seguimiento de su actividad en el marco del capital riesgo en España

el sector público y el sector privado (pero siempre desde un enfoque de mercado) que

persigue desarrollar nuevas fuentes de financiación para las empresas, diversificando

los recursos de financiación no bancaria existentes, especialmente para la PYME.

Además, Fond-ICO Global interviene en todas las fases del capital riesgo (incubación,

venture, expansión y deuda).

Este trabajo presenta un balance de la evolución de este instrumento durante el último

año, en el que se ha continuado lanzando convocatorias de selección de fondos (se ha

culminado la quinta convocatoria con 35 fondos seleccionados y se ha lanzado la sexta

convocatoria) y en el que los fondos seleccionados este último año y en convocatorias

de años anteriores han continuado materializando inversiones en empresas (durante

2015 los fondos seleccionados por Fond-ICO Global han invertido más de 430 millones

de euros en empresas en España).

Palabras clave: Capital riesgo, ICO, AXIS, Fond-ICO Global, fondo de fondos.

Summary: The development of Spain’s venture capital sector was interrupted by

the economic and financial crisis that began between 2007 and 2008. Nevertheless,

venture capital was less developed in Spain compared to other countries both before

the crisis and today. Spanish companies therefore have fewer options available to

diversify their financing, which is especially problematic in the early phases of a project

or for smaller size businesses, since this is when bank financing -by far the most

common type in Spain- becomes more difficult. Furthermore, when credit is tight,

such as in recent years, this situation becomes a serious threat for everyone in the

economy, regardless of whether they are small projects in their initial phase. Faced

with this situation, in 2013 the Spanish government decided to intervene through

Axis Participaciones Empresariales, the ICO’s instrument for raising venture capital,

to launch a fund of funds (Fond-ICO Global) that would help to develop this sector in

Spain and bridge the gap between Spain and its main rivals. This marked the start of

Fond-ICO Global, a collaboration programme between the public and private sectors

(but always based on a market approach), which seeks to develop new sources of

funding for businesses, diversifying existing sources of non-bank funding, especially

for SMEs. Fond-ICO Global is also involved in every stage of the venture capital process

(incubation, venture, expansion and debt).

This paper offers an overview of the evolution of this instrument over the past year,

during which time new funding rounds have been launched to select new funds (the

fifth round has been completed, with 35 funds selected, and the sixth round has now

been launched) and ongoing investment has been made in companies through the

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funds selected during this past year and in rounds from previous years (in 2015, more

than €430 million was invested in companies in Spain through the funds selected by

Fond-ICO Global).

Keywords: Private equity, ICO, AXIS, Fond-ICO Global, fund of funds

1. Introducción

El sector del capital riesgo no ha conseguido desarrollarse en España hasta un nivel homologable al que alcanza en los países más punteros en el sector. Ello es así dada la interrupción debida a la crisis económica y financiera del incipiente proceso de convergencia en el ámbito del capital riesgo que se había iniciado en España con anterioridad al año 2008. Por ejemplo, en el año 2011, la cifra de fundraising en España se situaba en 14 dólares per cápita, muy lejos de los 90 dólares per cápita de Israel y más aún de los países más avanzados en el sector: Estados Unidos (600 dólares per cápita de captación) y Reino Unido (alrededor de 750 dólares per cápita).

Más recientemente, en 2014 el sector del capital riesgo ha vuelto a crecer, en una tendencia hacia la normalización que ha continuado en lo sustancial en 2015. No obstante, el sector del capital riesgo ha echado en falta durante años la existencia de un actor fuerte que sirviese de referencia en el sector. Para cubrir ese espacio se diseñó Fond-ICO Global, que bajo la forma de “fondo de fondos” pretende impulsar fuentes de financiación alternativas a las fórmulas bancarias habituales, al tiempo que procura promover la aparición de nuevos fondos de capital riesgo privados. Así, en sus pocos años de existencia Fond-ICO Global ya se ha ganado un puesto de honor entre los actores del sector en España. De hecho, según los cálculos realizados a partir de los datos facilitados por AXIS y ASCRI, el volumen de inversiones en empresas que se ha realizado a través de Fond-ICO Global ha alcanzado el 14,6% del total del mercado del capital riesgo español durante el año 2015, lo que pone de manifiesto que estamos ante un actor nuevo en el sector1, pero que ya está representando un papel fundamental en su desarrollo.

Durante los últimos años, numerosos trabajos2 han puesto de manifiesto que tradicionalmente la economía española se ha caracterizado por una alta dependencia

1 En 2014, cuando el fondo estaba mucho menos desarrollado (recuérdese que fue lanzado hacia la mitad de 2013), ya supuso un 4,1% del total

2 Algunos de estos trabajos ya fueron mencionados en el Anuario de Capital Riesgo 2014 en el Primer balance de actividad de Fond-ICO Global

http://www.fundacionico.es/fileadmin/user_upload/ECONYMAS_2010/ANUARIO_CAPITAL_RIESGO_2014.pdf (pág. 158)

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del crédito bancario. Así, aunque existen otras fuentes de financiación alternativas, su presencia en proporción al conjunto de la financiación disponible tiende a ser inferior a la de otras economías de nuestro entorno. Esta mayor dependencia de una sola fuente de financiación suponía un riesgo ante escenarios de restricción del crédito, lo que se materializó en la práctica durante la crisis económica y financiera iniciada a partir del año 2007.

A partir de la mencionada restricción del crédito se intensificó la reflexión alrededor de posibles medidas de mejora, constituyendo un hito en una nueva estrategia el Plan de Estímulo Económico y Apoyo al Emprendedor aprobado por el Gobierno de España el 20 de febrero de 20133. Este plan, entre otras medidas como la introducción del “IVA de caja” y variados incentivos fiscales a la actividad, incluía una completa mención al Impulso de la desintermediación bancaria y al capital riesgo, movilizando fondos por

2.176 millones de euros: concretamente, este plan ya recogía la creación de un Fondo

de fondos encargado de licitar y adjudicar inversiones entre gestoras de capital riesgo

en áreas y sectores vinculados a la internacionalización y la mejora de la competitividad. He aquí por tanto la génesis de Fond-ICO Global, que como se verá más adelante sería constituido efectivamente apenas tres meses después, en mayo de 2013.

2. Encuadramiento de FOND-ICO Global

El sector del capital-riesgo español mantuvo en 2015 una cierta línea de recuperación (ya iniciada en 2014) tras varios años de graves dificultades en el sector. Así (ver gráfico 1), el número de operaciones de inversión registradas ascendió desde las 580 de 2014 hasta 657 en 2015, en lo que representa un incremento anual del 13%. No obstante, en términos de inversión las cuantías invertidas en 2015 se redujeron sensiblemente, concretamente un 15% desde los 3.465 millones de euros invertidos en 2014 hasta los 2.939 millones de euros invertidos finalmente en 20154. No obstante, como se verá a continuación, ese descenso se produjo debido al menor número de grandes operaciones (por definición, de naturaleza menos recurrente), mientras que las operaciones pequeñas y medianas incluso crecieron, lo que supone una gran noticia de cara a la recuperación del mercado.

En cuanto a la captación de nuevos fondos o fundraising se alcanzó de nuevo una cifra muy destacable teniendo en cuenta las dificultades del sector para captar fondos entre

3 http://www.lamoncloa.gob.es/documents/c140-e3a0-planest%C3%8Dmulofinalden2013.pdf 4 Datos publicados en abril de 2016 durante del XXX aniversario de ASCRI (http://www.ascri.org/wp-content/

uploads/2016/02/NP-Congreso-ASCRI.pdf)

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2008 y 2013 (en esos años ni se alcanzaban los 500 millones de euros captados al año), con 3.195 millones de euros captados en 2015, lo que no obstante estuvo un 33% por debajo de los espectaculares 4.800,7 millones de euros de 20145.

Gráfico 1: Inversiones de capital riesgo (en millones de euros)

En cuanto a desinversiones, en 2015 se alcanzaron 4.714 millones de euros, ligeramente por debajo de los 4.769 millones de euros de 2014 (apenas un 1% menos que el año anterior). No obstante, las cifras de 2014 y 2015 se sitúan muy por encima de los niveles alcanzados durante los años anteriores (que oscilaron entre los 818 millones de 2008 y los 2.028 millones de 2011), lo que indica una normalización en los procesos de salida de los fondos. De este modo, se observa que se han podido seguir concretando operaciones de desinversión que no se habían podido efectuar durante los años anteriores debido a la atonía del mercado.

En cuanto al desglose de las operaciones según su naturaleza (ver cuadro 1), de acuerdo con la primera estimación de los datos publicada por ASCRI, durante el último año se ha producido cierto cambio en los grupos dominantes. Así, en términos de volumen invertido en 2015 las inversiones realizadas con alto apalancamiento (leveraged Buy-out o LBO) han seguido siendo muy destacadas pero por muy poco no han sido el principal capítulo de inversión en términos de volumen en detrimento de proyectos de capital expansión6; a continuación se encuentran los proyectos de sustitución de inversores seguidos de los

5 2014 fue un año excepcional ya que numerosos fondos finalizaron sus procesos de fundraising en dicho año.6 Estas cifras están sujetas a revisión, por lo que al final pudiera variar esta distribución.

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proyectos de capital semilla, mientras que el componente Otras7 fue en 2015 el componente con menos peso. Si se atiende al número de operaciones la visión es sensiblemente diferente, ya que en este caso sobresale de modo destacado el número de operaciones de capital expansión seguido de las operaciones de capital semilla (sucedió así tanto en 2015 como 2014), mientras que el resto de conceptos suponen un número de operaciones prácticamente residual comparado con los dos anteriores en los dos últimos años.

Cuadro 1: % sobre el total del capital riesgo de cada tipo de operación (en volumen y número de operaciones)

2014 2015

% vol. % ops. % vol. % ops.

Semilla /Arranque 3,1% 29,3% 10,4% 34,2%

Sustitución 7,2% 0,7% 12,7% 1,3%

Expansión 27,2% 64,3% 35,8% 58,2%

Leveraged Buy-out 50,4% 3,4% 35,7% 4,6%

Otras 12,2% 2,2% 5,4% 1,7%

Fuente:ASCRI

En cuanto al tamaño de las operaciones realizadas (ver gráfico 2), en términos de volumen es de destacar la gran recuperación producida en 2015 de las operaciones medianas (midmarket), es decir entre 10 y 100 millones de euros de volumen de inversión. Así, el midmarket llegó hasta cerca de 1.700 millones de euros, de modo que prácticamente triplicó la cuantía de 2014, lo que también se observa en su peso en volumen invertido sobre el total, que de cerca del 20% en 2014 pasó a suponer alrededor del 60% en 2015. Por el contrario, los denominados megadeals (operaciones superiores a los 100 millones de euros) experimentaron el camino inverso, quedándose en 2015 en alrededor de una cuarta parte de los casi 2.400 millones de euros de 2014, observándose esta reducción de la misma manera en términos de porcentaje sobre el total (al pasarse de unos 2/3 del volumen total a poco más del 20% en 2015). En resumen, se observa que en 2015 se produjo una gran reducción de las mayores operaciones (llevando a la baja el volumen global invertido), que en muchas ocasiones se realizan por inversores internacionales, mientras que las operaciones de menor tamaño, que en mayor medida se producen en la PYME española y presentan una naturaleza presumiblemente más recurrente, evolucionaron muy positivamente.

7 Abarca operaciones de reestructuración, reorientación y refinanciación.

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Gráfico 2: Desglose de las inversiones por tamaño en 2014 y 2015 (% sobre el volumen total)8

Siguiendo con el tamaño de las operaciones, en términos de número de operaciones (ver cuadro 2), podemos obtener más información sobre lo sucedido en las operaciones de menor cuantía. Así, el número de operaciones hasta 10 millones de euros se ha mantenido relativamente estable durante los últimos años, de modo que por ejemplo en el grupo de operaciones entre 0 y 5 millones de euros, el número de las mismas ha representado prácticamente la misma proporción sobre el total en 2014 y 2015. En el grupo de operaciones entre 5 y 10 millones en 2014 se observó un aumento en su participación que se ha revertido en 2015, al volver a representar un porcentaje similar a los de 2012 y 2013. Mientras, el número de operaciones de midmarket ha experimentado un alza coherente con lo ya observado en términos de volumen mientras que en los llamados megadeals ha sucedido exactamente lo contrario, al observarse una reducción de peso sobre el número total de operaciones que de nuevo resulta coherente con lo observado en términos de volumen.

8 Cifras también sujetas a revisión al no disponerse de los datos definitivos en el momento de elaboración del presente trabajo.

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Cuadro 2: % sobre el total de operaciones de cada grupo de operaciones según el volumen unitario (en número de operaciones)

2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015

De 0 a 5 millones 91,0% 87,2% 88,1% 89,5% 91,2% 85,9% 85,9%

De 5 a 10 millones 2,8% 5,7% 4,2% 4,5% 4,4% 5,0% 4,4%

De 10 a 100 millones 6,0% 5,8% 6,9% 4,8% 3,5% 6,7% 9,0%

Más de 100 millones 0,2% 1,3% 0,8% 1,2% 0,9% 2,4% 0,6%

Fuente:ASCRI

Por otro lado, en términos de los sectores más destacados en el capital riesgo español (ver gráfico 3), en 2015 el sector de la Informática fue el más dinámico tanto en términos de volumen invertido (alrededor de un 25% del total) como en número de operaciones (la infor-mática acaparó el 43% de las operaciones de inversión en 2015). El sector de la informática repitió posición de privilegio en términos de número de operaciones, ya que en 2014 tam-bién fue el sector más dinámico en esa perspectiva (entonces con cerca de un 42% del total de operaciones), aunque en 2014 no fue el sector receptor de un mayor volumen de inversión (fue superado por varios sectores al recibir apenas el 7% del volumen de inversión). Así, el sector que recibió un mayor volumen de inversión en 2014 había sido el de los productos de consumo (con cerca del 22% del total), que en 2015 también se mantuvo en una posición de privilegio como puede observarse en el cuadro inferior. Retomando lo relativo a 2015, a con-tinuación de las inversiones en informática, aparece la medicina y los productos de consumo.

Gráfico 3: Principales sectores por volumen de inversión en 2015 (en % sobre el total)

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A partir de los anteriores datos de flujos de inversión y desinversión se plantea conocer los datos del stock total acumulado de inversión en el sector en España (ver gráfico 4). Los datos provisionales de ASCRI muestran que en 2015 continuó la tendencia de reducción de la cartera que se había iniciado en 2014. En efecto, tras una gran subida en la cartera en la década anterior (a modo de ejemplo, entre 2002 y 2013 se pasó de una cartera acumulada de 4.239 millones de euros a 21.586 millones de euros), en 2014 se inició una reducción de la cartera hasta 20.269 millones de euros, continuando la reducción en 2015 hasta 18.494 millones de euros según la primera estimación de datos. De acuerdo con esta información, cabe interpretar que la mencionada reducción de la cartera responde a una progresiva normalización del sector. Es decir, en 2014 y 2015 se estarían materializando operaciones de desinversión que no pudieron realizarse en los años anteriores ante la situación de los mercados financieros. La incipiente normalización de 2014 y 2015 ha posibilitado que operaciones previstas para años precedentes se realicen en estos dos últimos años, lo que explica que caiga el stock acumulado de inversión.

Gráfico 4: Cartera acumulada de las empresas gestoras de capital riesgo en España

Los datos de stock de empleo preliminares de 2015 mostraron un comportamiento bastante negativo (aunque los datos deben valorarse con prudencia ya que está pendiente la publicación de los datos definitivos). El empleo estimado en las empresas participadas en 2015 se situó en 417 mil personas, sensiblemente por debajo de las 585 mil de 2014. Con ello se interrumpe una tendencia alcista prácticamente continuada durante los últimos años (el empleo sólo había caído anteriormente en 2012, y en un volumen muy

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inferior), ya que el empleo había pasado desde los 260 mil empleados de 2004 hasta 498 mil en 2013.

Además de los datos anteriores a nivel español, con intención de situar la actividad de capital riesgo en España en el contexto internacional, en aras a lograr una visión global y comparativa, es preceptivo contrastar la situación en la que se encuentra nuestro país, tanto con sus principales competidores en la Zona Euro, como con uno de los principales actores en la esfera internacional del capital riesgo (y referente en Europa), como es el Reino Unido. Analizando datos de Invest Europe, anteriormente conocida como EVCA (European Venture Capital Association), se comprueba cómo año tras año, las inversiones anuales de capital riesgo en porcentaje del PIB en España se han venido situando por debajo de la media de la Unión Europea. Incluso en los años 2014 y 2015, mientras que el peso del capital riesgo sobre el PIB aumentaba en el conjunto de la Unión Europea (del 0,25% en 2013 al 0,28% en 2014 y al 0,30% en 2015), en España se produjo un descenso (del 0,19% en 2013 al 0,15% en 2014 y al 0,14% en 2015).

Gráfico 5: Porcentaje sobre el PIB de las inversiones en capital riesgo en Europa (datos calculados según las estadísticas de mercado)

Con ello, la diferencia entre el nivel de inversión en España y el nivel en Europa se ha situado en el 0,16% del PIB en 2015, por encima del 0,13% de 2014. Estos niveles

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se encuentran muy por encima de los niveles alcanzados durante los años entre 2009 y 2013, en que la diferencia osciló entre un mínimo del 0,03% (en todo caso con España por debajo del nivel medio de la UE) y un 0,1%. No obstante, los niveles de 2014 y 2015 se sitúan ligeramente por debajo de lo que podríamos denominar “normalidad pre-crisis”, ya que en 2007 la diferencia fue del 0,17% mientras que en 2008 fue del 0,19%.

En cuanto a otros países de la UE, es de destacar que el Reino Unido ha mantenido una posición destacada como el país con un mayor peso del sector de entre los mayores países europeos, si bien el peso del capital riesgo sobre el PIB ha caído en 2015 a alrededor de la mitad de lo que llegó a representar en 2007. Comparando la situación española con Francia, Italia y Alemania, también con datos de Invest Europe, se comprueba cómo en España el peso del capital riesgo sobre el PIB se venía situando por encima del peso que este tiene sobre el PIB en Italia, si bien en 2015 ya no ha sido así. Sin embargo, en comparación con Francia y Alemania, las inversiones anuales de capital riesgo en porcentaje del PIB quedan claramente por debajo en España.

Por otro lado, debe mencionarse que el tamaño medio de los operadores en nuestro país se encuentra probablemente muy por debajo del óptimo, tal y como cabe inferir a partir de los datos publicados por Invest Europe (ver gráfico 6). Aunque se trata de una cuestión ya mencionada en trabajos anteriores9, no deja de resultar llamativo que los niveles medios gestionados por entidad en España (alrededor de 100 millones de euros entre 2013 y 2015, quedando concretamente en 97 millones de euros en 2015) sean inferiores a los de cualquier otro de los países considerados en el presente trabajo. En efecto, en países como el Reino Unido, el volumen medio por entidad multiplica por 6 la cifra española, con 635 millones por entidad en 2015. En otros casos la diferencia con España no es tan abultada pero es igualmente significativa, como sucede en el caso de Francia, donde la entidad promedio gestiona 327 millones de euros, más de 3 veces por encima de la cifra española. Por último, en los casos de Italia (171 millones) y de Alemania (135 millones), aunque la diferencia con España es menor, se sigue observando como el volumen español queda claramente por debajo en ambos casos. Este escaso volumen sin duda impide a las entidades españolas contar con el potencial suficiente para acometer ciertas inversiones y en consecuencia crecer.

9 Véase El capital riesgo en España: evolución y retos. La aparición de Fond-ICO Global (pp. 171-190) del Anuario de Capital Riesgo 2014.

http://www.fundacionico.es/fileadmin/user_upload/ECONYMAS_2010/ANUARIO_CAPITAL_RIESGO_2014.pdf

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Gráfico 6: Capital medio gestionado por operador en cada país(cifra en millones de euros)

Visto de un modo más general, Fond-ICO Global se inserta en un sector del capital riesgo con muestras de recuperación (si bien ni siquiera se han recuperado los niveles de inversión de años como 2005 o 2007) pero que aún es relativamente pequeño en perspectiva comparada. En cualquier caso, el hecho de que la recuperación del sector esté coincidiendo en el tiempo con el lanzamiento de Fond-ICO Global no puede considerarse una simple casualidad, como se verá a continuación.

3. Fond-ICO Global. Marco fundamental del fondo

Fond-ICO Global ha venido a transformar en gran medida el panorama español del capital riesgo. En efecto, desde su lanzamiento ha resultado un actor muy relevante en las dinámicas generales del sector. A continuación se recapitulará el marco normativo bajo el que se ha diseñado Fond-ICO Global y se recordarán las principales características del funcionamiento de Fond-ICO Global. Fond-ICO Global fue constituido en mayo de 2013 con un único partícipe, el Instituto de Crédito Oficial, encomendándose su gestión y representación en exclusiva a AXIS Participaciones Empresariales10. AXIS fue la primera entidad gestora de capital riesgo que

10 Fond-ICO Global, FCR, fue inscrito en el Registro Oficial de la CNMV con el número 143, el día 24 de mayo de 2013, tal y como consta en el folleto informativo del Fondo (http://www.axispart.com/wp-content/uploads/2011/pdf/FIG.pdf).

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se inscribió ante la Comisión Nacional del Mercado de Valores (en diciembre de 1986, de modo que este año 2016 cumple ya 30 años operando en el mercado del capital riesgo). AXIS cuenta en la actualidad con un único accionista, el Instituto de Crédito Oficial, ya que en 2002 el ICO adquirió a la Sociedad Estatal de Participaciones Industriales el paquete accionarial que hasta aquella fecha se encontraba en poder de aquella. A modo de balance general, AXIS ha realizado inversiones en más de 160 empresas y fondos, acumulando inversiones por un importe superior a 840 millones de euros.

Entrando de una forma más concreta en la caracterización de Fond-ICO Global, su objeto social es tomar participaciones sociales en otras entidades de capital riesgo autorizadas en España o que estén domiciliadas en algún estado miembro de la OCDE. De este modo Fond-ICO Global es un “Fondo de Fondos de capital riesgo” que toma participaciones en otros fondos de capital riesgo de nueva creación y de naturaleza privada, con el objeto final de asumir participaciones en empresas con potencial generador de flujos de caja y proyectos viables de puesta en marcha, crecimiento o expansión. De este modo Fond-ICO Global es un programa de colaboración entre el sector público y el sector privado que, como se ha apuntado ya en la introducción, persigue desarrollar y diversificar las fuentes de financiación no bancaria a disposición de las empresas españolas, esencialmente de la PYME. Además, Fond-ICO Global está en todo momento basado en principios de gestión privada. El objetivo final es que estos fondos inviertan en la PYME sin limitación alguna en cuanto a sectores, y con amplitud igualmente en cuanto a las fases de financiación, formalizándose la entrada en fondos en cualquiera de las fases existentes en el mundo del capital riesgo: semilla, capital inicial, desarrollo, crecimiento e internacionalización.

El horizonte temporal inicial del fondo es de dieciséis años (ampliables eso sí por períodos consecutivos de dos años por decisión de AXIS, que deberá ratificar el ICO en su condición de partícipe único, y una vez comunicada dicha prórroga a la CNMV). La fase de inversión comprende los primeros ocho años, mientras que los siguientes 8 años (prorrogables como se ha visto) serán para realizar las correspondientes desinversiones. Dentro de ese plazo se persigue mantener un amplio ámbito de inversiones, tanto desde el punto de vista de las fases de desarrollo de las mismas (con inversiones en fases iniciales de los proyectos, de crecimiento y también en ocasiones en proyectos consolidados), como desde el punto de vista de los sectores (con una intención clara de diversificar en cuanto a los sectores financiados). En consecuencia, teniendo en cuenta el amplio plazo de vida del fondo, la amplitud de las empresas objeto de la inversión y la diversidad de sectores, es de prever la consecución de efectos positivos para la inversión y el desarrollo de empresas más allá de una coyuntura concreta.

La dotación inicial de Fond-ICO Global fue de 1.200 millones de euros, pero el 19 de noviembre de 2015, ante la buena evolución del fondo y visto su positivo efecto sobre

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el sector del capital riesgo en España, el ICO aprobó la ampliación del fondo por 300 millones de euros. Con el citado incremento, el patrimonio del fondo ha pasado a ser desde aquel momento de 1.500 millones de euros.

La operativa de Fond-ICO Global se inicia con la puesta en marcha de convocatorias de selección de gestoras de fondos. Así, está previsto que durante los primeros 8 años de actividad del fondo (aproximadamente hasta la primavera de 2021), se puedan realizar inversiones (período de inversión), que se instrumentarán lanzando de forma periódica convocatorias de selección de gestoras de fondos de inversión (hasta finales de 2015 se habían culminado cinco de estas convocatorias). Estas convocatorias se han ido realizando hasta la fecha (y así está previsto que continúe en próximas ocasiones) en función de la demanda de los potenciales inversores y del estado del mercado en cada momento, ya que cada convocatoria va acompañada de un trabajo prospectivo previo con el objeto de elegir las mejores oportunidades. Así, bajo procesos presididos por los principios de publicidad, concurrencia, igualdad y transparencia se seleccionan sociedades gestoras con las que Fond-ICO Global formaliza los pertinentes objetivos de inversión. Dentro de cada convocatoria, se constituye un Comité de Valoración formado por cuatro miembros del equipo de AXIS (asistidos por asesores externos), que en un primer momento verifican que los fondos candidatos hayan cumplido los requisitos formales (fase de cualificación), y que en una segunda fase (de evaluación) analizan las ofertas económicas de los fondos candidatos11; el proceso culmina con la propuesta del Comité de Valoración de los candidatos aptos, resolviéndose dicha propuesta en último término por parte del Consejo de Administración de Axis, que es quien finalmente decide los fondos escogidos.

Después de que el Consejo de Administración de Axis haya aprobado los fondos seleccionados se realiza en primer lugar la pertinente due diligence, tanto de la sociedad gestora como del fondo en sí. Si no surgen impedimentos en estas revisiones es en este momento en el que se formaliza el compromiso de inversión con la firma de una carta de compromiso de inversión. Una vez realizada esta formalización, los fondos tienen un plazo de seis meses para realizar el primer cierre (12 meses en los casos de incubación), que deberá realizarse con el requisito de que como mínimo el 50% se realice sin Fond-ICO Global (en el caso de incubación el criterio es distinto, pues se exige que el cierre mínimo sea el 70% incluyendo en este caso a Fond-ICO Global) del tamaño objetivo del fondo (sin contar el importe comprometido por Fond-ICO Global) y que ningún inversor tenga una participación superior al 51% (20% en incubación) del total de compromisos. Además, como es lógico, el importe de los compromisos presentados al primer cierre no podrá

11 En esta segunda fase el Comité de Valoración examina las condiciones propuestas por cada uno de los fondos candidatos, prestando especial atención a cuestiones como la inversión que tendría Fond-ICO Global sobre el total, el porcentaje de inversión previsto en empresas españolas, la estrategia de inversión prevista, el historial del equipo gestor y su experiencia en otros proyectos, la comisión de gestión prevista, etc.

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ser inferior al importe presentado como compromisos firmes en la solicitud planteada en la convocatoria inicial. A partir de los datos presentados en dicho cierre, Fond-ICO Global aportará la inversión máxima correspondiente que permita cumplir en todo caso los porcentajes máximos de participación establecidos.

Por supuesto, si después de la emisión del compromiso de inversión se observa cualquier incumplimiento por parte del fondo o la sociedad gestora seleccionadas que haga incumplir los requisitos fijados, es posible que se haga decaer la validez del compromiso de inversión, de modo que en tal caso se procedería a la cancelación del compromiso.

Cada convocatoria de Fond-ICO Global se dirige de forma diferenciada a cuatro tipologías diferentes de fondos. Así, aunque existen algunas características comunes a todos ellos12, existen otros aspectos con diferentes condiciones para cada una de los tipos de fondos según se puede apreciar a continuación13:

1. Fondos de incubación. En este tipo de fondos está previsto que Fond-ICO Global entre con un máximo de un 49% del tamaño objetivo del fondo (que en ningún caso superará los 7 millones de euros o 20 veces el capital de los gestores). En este caso, en cuanto a la antigüedad del fondo, aparte de exigirse el cumplimiento del máximo de 24 meses, se exige además que las inversiones concretas se hayan iniciado como máximo 6 meses antes. En relación con el rango de inversión del fondo de capital riesgo, será un máximo de 500 mil euros en forma de capital social o de préstamo participativo, siendo la empresa destinataria final española, no cotizada en bolsa y con una vida inferior a los 2 años.

2. Fondos Venture. En el caso de los fondos venture está previsto que Fond-ICO Global entre con un máximo de un 40% del tamaño objetivo del fondo (que en ningún caso superará los 20 millones de euros o 20 veces el capital de los gestores). En relación con el rango de inversión del fondo de capital riesgo, se encontrará entre los 250 mil

12 Las características comunes más relevantes son las siguientes:• Los desembolsos de Fond-ICO Global se realizan en cada cierre por el importe resultante de aplicar el % de

participación de Fond-ICO Global en cada fondo, a los compromisos de inversión asumidos por el fondo de inversión de que se trate, siempre con el tope máximo del compromiso máximo de inversión en cada fondo.

• La nacionalidad de los fondos siempre será española o de cualquier otro país de la OCDE, exigiéndose que los fondos estén registrados en la CNMV (u organismo equivalente en caso de fondos radicados en otros países de la OCDE).

• La titularidad en su conjunto de los fondos participados será mayoritariamente privada, y sólo podrá haber alguna participación directa o indirecta de entes públicos autonómicos o locales en los casos de Venture Capital e incubación.

• Los fondos en los que entra Fond-ICO Global son nuevos, definiéndose la condición de nuevo como con un máximo de 24 meses de vida desde que fue registrado.

• En todo caso la participación de Fond-ICO Global nunca podrá ser mayoritaria.13 En la tercera convocatoria de selección de gestoras de fondos se incluyeron también fondos de deuda, si bien no

se ha vuelto a incluir este tipo de fondos en las convocatorias posteriores.

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euros de mínimo y los 10 millones de euros de máximo, mayoritariamente en forma de capital social; siendo las empresas destinatarias finales no cotizadas en bolsa y con una vida inferior a los 5 años. El mínimo de inversión en España será del 50% del propio fondo o dos veces la participación de Fond-ICO Global.

3. Fondos de expansión. Para los fondos expansión se contempla que Fond-ICO Global entre con un máximo de un 30% del tamaño objetivo del fondo (que en ningún caso superará los 50 millones de euros o 15 veces el capital de los gestores). En relación con el rango de inversión del fondo de capital riesgo, mayoritariamente se encontrará entre los 2 millones de euros de mínimo y los 100 millones de euros de máximo, siendo siempre la inversión en forma de capital social; además, la empresa destinataria final será española, no cotizada en bolsa y con una vida superior a los 3 años. El mínimo de inversión en España será, al igual que en los fondos Venture, del 50% del propio fondo o dos veces la participación de Fond-ICO Global.

Además del análisis de los fondos de capital riesgo según las normas anteriores, es preciso examinar las sociedades gestoras de los fondos. Para ello existe un conjunto de normas que aplican para el caso de las sociedades gestoras (o las sociedades de capital riesgo autogestionadas). Así, se trata de que las sociedades cumplan con una serie de requisitos de capacidad que se reseñan a continuación:

• Que tenga capital privado al 100%, estando constituida en algún país de la OCDE y registrada igualmente en algún registro de un país miembro de la OCDE. En los casos de incubación la sociedad podrá ser constituida en los dieciocho meses siguientes a la selección, pero el solicitante habrá de ser una sociedad con experiencia de al menos cuatro años en incubación (con al menos seis inversiones en su historial de las que al menos tres hayan tenido rondas posteriores con fondos de capital riesgo o business angels). En los casos de sociedades con transferencia tecnológica bastarán al menos 2 spin offs y que al menos 1 de ellas tenga una ronda posterior.

• Para los fondos de capital expansión se exige que al menos dos miembros del equipo de inversión (al menos uno para los fondos de venture capital e incubación) hayan formado parte a nivel de socio o director del equipo de inversión de un fondo de capital riesgo durante todo el período de inversión del fondo en cuestión. Además, en cualquiera de los casos se exige que al menos uno de ellos tenga experiencia específica en España.

• Que gestionen fondos que cumplan con la caracterización anteriormente descrita según su tipología. Además, esos fondos deben tener interés en invertir en empresas españolas cuya actividad principal se desarrolle en España (en ningún caso se considerará como tal la mera tenencia de acciones).

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• Que se comprometan a invertir al menos el 50% del fondo en empresas españolas o que la cuantía invertida en empresas españolas sea al menos dos veces el importe comprometido por Fond-ICO Global y que desarrollen el grueso de su actividad en España. En el caso de incubación se exige un 90% de inversión en España.

• Que existan compromisos de inversión en firme por importe de al menos un 20% del tamaño objetivo del fondo en los casos de expansión; 12% en los casos de venture capital y 10% en los casos de incubación.

• Que los compromisos de inversión en firme incluyan un mínimo de tres inversores (sin contar a Fond-ICO Global), siendo al menos dos de los tres totalmente independientes del equipo gestor, de la sociedad gestora y entre sí (en los casos de incubación bastan dos inversores de los que uno debe cumplir estos requisitos de independencia); siendo además inversores institucionales o que asuman un compromiso superior a 1 millón de euros en los fondos de capital expansión (o mayor a 200 mil euros en el caso de venture capital). En el caso de proyectos de incubación el requisito es de dos inversores, de los que al menos uno de ellos ha de ser totalmente independiente del equipo gestor.

• Que la comisión de gestión que se aplique no supere en ningún caso un 2% en el caso de capital expansión; un 2,5% en venture capital y un 3% en fondos de incubación.

• Que el equipo gestor (o bien una sociedad vehículo participada al 100% por el equipo gestor, o bien la propia sociedad gestora) se comprometa a aportar un mínimo del 1% del tamaño que adquiera el fondo.

Anteriormente se ha descrito la operativa de Fond-ICO Global desde la convocatoria para la selección de fondos, incluyendo la resolución de la misma, la emisión de la carta de compromiso de parte de Fond-ICO Global y la revisión del fondo tras el primer cierre. El fondo dispondrá de 18 meses desde la aprobación del compromiso de Fond-ICO Global para realizar el cierre del fondo por un importe de al menos el 50% del tamaño objetivo del fondo (sin incluir a Fond-ICO Global)14. En caso de que se cumplan todos los requisitos establecidos, Fond-ICO Global está obligado a acudir en el porcentaje aprobado, pero de nuevo, si no se cumple, Fond-ICO Global tiene la facultad de desvincularse de sus compromisos. Además, en el caso de que el incumplimiento sea relativo a la obligación de inversión en empresas españolas, se

14 Además de lo especificado en el texto existe la obligación de proveer información periódica a AXIS en relación con el estado de la cartera, los desembolsos realizados o las cuentas anuales del Fondo.

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prevé que la sociedad gestora tenga que devolver la comisión de gestión percibida (en la proporción correspondiente a Fond-ICO Global)15.

4. Evolución de la ejecución del programa desde su lanzamiento hasta el primer trimestre de 2016

Desde el lanzamiento de Fond-ICO Global hasta el primer trimestre de 2016 se han lanzado seis convocatorias de selección de gestoras de fondos de capital riesgo. La pri-mera fue resuelta en diciembre de 2013, mientras que la sexta y última hasta la fecha está en marcha en el primer semestre de 201616 (ver cuadro 3). Agrupando las tres convocato-rias que a 31 de diciembre de 2014 se habían resuelto, se habían presentado las candida-turas de 70 gestoras (aunque en alguna ocasión han sido candidaturas repetidas, por lo que el número real de candidatos ha sido inferior), resultando seleccionadas 23 gestoras de fondos. Estas 23 gestoras tuvieron el desglose siguiente según se puede observar en el cuadro adjunto: 2 fueron fondos de incubación, 9 de venture capital, 10 de expansión y 2 de deuda. Debido a toda esta actividad llevada a cabo hasta finales de 2014, Fond-ICO Global ya contaba con un relevante reconocimiento17 por el papel que estaba empezando a desempeñar en el sector del capital riesgo en España, en una relevancia que, como se verá a continuación se ha intensificado a lo largo de 2015.

Cuadro 3: Resumen de los fondos presentados y seleccionados de las 5 primeras convocatorias de selección de fondos de Fond-ICO Global

Tipología de fondos

1ª CONVOCATORIA 2ª CONVOCATORIA 3ª CONVOCATORIA 4ª CONVOCATORIA 5ª CONVOCATORIAPresen-tados

Seleccio-nados

Presen-tados

Seleccio-nados

Presen-tados

Seleccio-nados

Presen-tados

Seleccio-nados

Presen-tados

Seleccio-nados

Incubación 6 2 4 2 4 2Venture 11 3 9 4 6 2 5 2 8 2Expansión 12 3 15 4 7 3 6 2 8 2Deuda 4 2TOTAL 23 6 24 8 23 9 15 6 20 6

En efecto, como también se puede ver en el cuadro anterior, entre la cuarta y la quinta convocatoria se presentaron las candidaturas de 35 gestoras de fondos de las que se seleccionaron doce (6 en cada una de ellas). En primer lugar conviene recordar que durante

15 En las cuatro primeras convocatorias, existía en las categorías de expansión y venture una opción de compra de la participación de Fond-ICO Global para el resto de accionistas. Para dicha opción de compra se garantizaba un retorno mínimo de la inversión del 8% para Fond-ICO Global.

16 La segunda convocatoria se resolvió en mayo de 2014, la tercera en noviembre de 2014, la cuarta en marzo de 2015 y la quinta en noviembre de 2015.

17 Fond-ICO Global fue reconocido en los Premios al Capital Riesgo 2015, que fueron organizados por ASCRI en colaboración con Deloitte e IESE Business School, con el Premio de Honor “Impulso al Capital Riesgo”. El premio era relativo a la actividad desarrollada en 2014 y el primer trimestre de 2015.

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el pasado año 2015 el patrimonio del fondo pasó desde 1.200 millones de euros hasta 1.500 millones de euros. De esta cantidad, a 31 de diciembre de 2014 se habían comprometido 631 millones de euros (casi un 53% de la cantidad total entonces disponible). A lo largo de 2015, entre la cuarta y la quinta convocatoria se han comprometido 244 millones de euros más que se canalizarán a través de 12 gestoras de fondos como ya se ha apuntado, de modo que el total aprobado para invertir hasta el final de 2015 ascendía ya a 876 millones de euros, lo que representa aproximadamente un 58,4% del patrimonio de que dispone Fond-ICO Global. En la 6ª convocatoria, lanzada en diciembre de 2015 con un plazo de presentación de candidatos hasta marzo de 2016, se prevé asignar un máximo de 154 millones de euros más, que de ser comprometidos en su totalidad elevarían el porcentaje autorizado hasta cerca del 70% del total (ver gráfico 7).

Gráfico 7: Porcentaje autorizado sobre el compromiso máximo disponible de Fond-ICO Global

En efecto, la cuarta convocatoria, que aunque fue lanzada en 2014 fue resuelta ya en 2015 (en marzo), permitió la aprobación de 124 millones de euros de compromiso por parte de Fond-ICO Global. En esta cuarta convocatoria se seleccionó un total de seis gestoras de fondos que recibirán los 124 millones de euros comprometidos por Fond-ICO Global: de ellos dos gestoras pertenecen a la categoría de capital expansión (GED Iberian Private Equity S.A.U., SGEIC y Magnum Capital Management S.à.r.l.), con un compromiso de 75 millones de euros; otras dos gestoras pertenecen a la categoría de venture capital (Bullnet Gestión SGECR, S.A. y Nereo Greencapital Lux Partners, S.à.r.l.) con un compromiso de 35 millones de euros; y otras dos gestoras para la categoría de incubación (Caixa Capital Risc SGECR, S.A. y Financiere Sextant, S.A.R.L.), con un compromiso de 14 millones de euros. El compromiso de inversión en España por parte

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de las gestoras de fondos seleccionadas se sitúa en un mínimo de 573 millones de euros, lo que supone cerca de cinco veces el compromiso de Fond-ICO Global.

A continuación, ya por completo durante 2015 se efectuó la quinta convocatoria de Fond-ICO Global, eligiéndose en noviembre de 2015 seis nuevas gestoras de fondos en las que Fond-ICO Global se comprometió a invertir hasta 121 millones de euros. De estos 121 millones de euros: 100 millones se han comprometido para dos gestoras de fondos de capital expansión (ABAC SOLUTIONS MANAGER SARL y NMAS1 CAPITAL PRIVADO SGEIC SAU); 12,85 millones se han comprometido para dos gestoras de Venture Capital (CYGNUS ASSET MANAGEMENT SGIIC SA y ONZA CAPITAL INVESTMENTS SCR SA) y 7,74 millones para dos gestoras de incubación (BUSINESS BOOSTER SL y DIGITAL ASSETS DEPLOYMENT SL). De una manera total, el compromiso de inversión en España alcanza los 606 millones de euros, más de cinco veces el compromiso de Fond-ICO Global.

Por su parte, el 29 de diciembre de 2015 se lanzó la sexta convocatoria de Fond-ICO Global, con el objetivo de seleccionar seis gestoras de fondos en tres categorías (expansión, venture e incubación). Después de tres meses de plazo de presentación de propuestas, el 29 de marzo finalizó el plazo, recibiéndose un total de diecinueve solicitudes. En esta sexta convocatoria se han mantenido en líneas generales los contenidos de las bases usadas para las selección de gestoras en las anteriores convocatorias, si bien se han efectuado algunos cambios que merecen ser comentados:

I. Se ha corregido alguna disfuncionalidad observada en las bases anteriores. En concreto se ha establecido un plazo fijo para la incorporación de Fond-ICO Global a los fondos, que será de 18 meses desde la aprobación por el Consejo de Administración de Axis (anteriormente el plazo era de 6 meses desde la firma de la formalización por parte de los gestores una vez finalizada la pertinente due dilligence).

II. Se ha permitido la presencia de organismos financiadores públicos, locales y autonómicos en los fondos de venture e incubación, al entender que dichos organismos son importantes en el apoyo a las iniciativas de estos vehículos, si bien los fondos deberán conservar un carácter mayoritariamente privado.

III. Dentro del ámbito de la incubación, en el que ya se contemplaban factores relacionados con transferencia tecnológica, se ha hecho más explícita la ponderación de dichos factores con el propósito de impulsar fondos específicos de transferencia tecnológica.

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Como ya se ha mencionado, el objetivo de la sexta convocatoria fue recibir solicitudes de gestoras para la selección de fondos que recibirán hasta 154 millones de euros de Axis, con la siguiente descomposición: 100 millones de euros para dos fondos de capital expansión (hasta 50 millones para cada uno), 40 millones para dos fondos de venture capital (hasta 20 cada fondo) y hasta 14 millones (un máximo de 7 millones por fondo seleccionado) para otros dos fondos de incubación/transferencia de tecnología.

A partir de la selección de gestoras de fondos, el siguiente paso es que el fondo puesto en marcha por la gestora seleccionada realice su primer cierre, tras lo cual se produce el compromiso de inversión por parte de Fond-ICO Global. Así, las tres primeras convocatorias ya han experimentado un gran avance en su gestión (a 31 de diciembre de 2015), ya que respecto de todos los fondos de las dos primeras convocatorias, además de haberse emitido ya la carta de compromiso de inversión, ya se ha formalizado dicha inversión. Mientras, en relación con la tercera convocatoria también hay un gran avance de la mayoría de los fondos, ya que únicamente resta una gestora respecto de la cual aún no se ha formalizado el pertinente compromiso de inversión.

Por su parte, las doce gestoras seleccionadas durante el año 2015 (en las convocatorias cuarta y quinta) lo fueron de entre las treinta y cinco candidatas que se presentaron (quince en la cuarta convocatoria y veinte en la quinta). Tanto en una como en otra convocatoria destacó la gran presencia de fondos internacionales. Así, en relación con la cuarta convocatoria ya se han formalizado las inversiones en cuatro de las seis gestoras de fondos seleccionadas. Por su parte, en la quinta convocatoria ya se ha formalizado la inversión en tres de las seis gestoras seleccionadas. De este modo, si se observa el total de convocatorias, ya se han formalizado más de dos tercios de los compromisos aprobados.

A continuación (cuadro 4) se presenta una tabla con las gestoras seleccionadas en cada una de las cinco convocatorias ya resueltas a 31 de diciembre de 2015. En la tabla se desglosa la naturaleza de las gestoras y su actividad principal (sectores), así como la correspondencia entre la gestora y el fondo de capital riesgo.

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Cuadro 4: Gestoras de fondos seleccionadas en las 5 primeras convocatorias de Fond-ICO Global

Fond-ICO Global FCR - Compromisos Aprobados

FechaEstrategia de

inversiónInversiones Aprobadas Actividad

Fondos Gestoras

1ª Convocatoria Octubre 2013

Venture Capital

Adara Ventures II S.C.A. SICAR Adara Ventures Partners II Sarl TICVivergi Social Impact Fund, FCR

Ambar Capital y Expansión SGEIC SA

Emprendimiento social

SC Energy Efficiency Fund I Suma Capital SGEIC SA Energía

Capital Expansion

Corpin Capital Fund IVCorpfin Capital Asesores SA SGEIC

Generalista

Diana Capital II Diana Capital SGEIC SA Generalista

Portobello Fondo IIIPortobello Capital Gestión SGEIC SA

Generalista

2ª Convocatoria Febrero 2014

Venture Capital

Caixa Capital TIC III Caixa Capital Risc SGEIC SA TIC

Fondo Axon ICT IIIAxon Capital e Inversiones SGEIC SA

Economía Digital

Forbion Capital Fund III Forbion III Management BV Generalista

Seaya VenturesSeaya Capital Gestión SGEIC SA

Internet, B2B y B2C

Capital Expansion

Espiga Equity FundEspiga Equity Partners SGEIC SA

Generalista

Oquendo Mezzanine II Oquendo Management Sarl GeneralistaPAI Europe VI PAI Partners, SAS GeneralistaTrilantic Capital Partners V (Europe)

Trilantic Capital Partners V (Europe) GP Sarl

Generalista

3ª Convocatoria Julio 2014

Venture Capital

Cabiedes & Partners IV, S.C.R, S.A.

Cabiedes & Partners IV SCR SA TIC

Inveready First Capital II SCR SA

Inveready Asset Management SGEIC SA

TIC

Capital Expansion

Bridgepoint Europe V Bridgepoint Advisers LTD GeneralistaMCH Iberian Capital Fund IV FCR

MCH Private Equity Investments SGEIC SA

Generalista

Talde Capital Crecimiento, F.C.R.

Talde Gestión SGEIC SA Generalista

DeudaAlteralia SCA SICAR I Compartment

Alteralia Management Sarl Deuda

TREA Direct Lending Fund BTC Investments 2012 Sarl Deuda

IncubaciónUN I+D+I FCR Clave Mayor SGEIC SA TICSuan Biotech Incubacion FCR SUANFARMA Biotech SGEIC SA Biotecnología

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Fond-ICO Global FCR - Compromisos Aprobados

FechaEstrategia de

inversiónInversiones Aprobadas Actividad

Fondos Gestoras

4ª Convocatoria Noviembre 2014

Venture CapitalBullnet Capital III Bullnet Gestión SGEIC SA TICNereo Green capital II (SCA) SICAR

Nereo Greencapital Lux Partners Sarl

Energía

Capital Expansion

Ged V España, FCRGED Iberian Private Equity SGEIC SAU

Generalista

Magnum Capital III (SCA) SICAR

Magnum Capital Management Sarl

Generalista

IncubaciónCaixa Capital Micro II, FCR Caixa Capital Risc SGEIC SA TIC y Ciencias de la VidaAntal II Capital Digital Builder Finaciere Sextant Sarl Economía Digital

5ª Convocatoria Junio 2015

Venture Capital

Kibo Ventures INNvierte Futuro Abierto SCR

Cygnus Asset Management SGIIC SA

TMT

Onza Venture Capital Investments SCR

Onza Venture Capital Investments SA SCR

TMT

Capital Expansion

Abac Solutions (SCA) SICAR Abac Solutions Manager SarlCom. minoristas, servicios, TMT, energía

N+1 Private Equity Fund IIINmas1 CapitalPrivado SGEIC SAU

Generalista

IncubaciónKepler Ventures SCR, SA Digital Assets Deployment SL TMTDyrecto Sinensis Business Booster SL TMT

Como balance global, desde que en el año 2013 comenzó la andadura de Fond-ICO Global hasta la quinta convocatoria, AXIS ha aprobado invertir 876 millones de euros (que llegarán hasta 1.030 millones de euros al término de la sexta convocatoria si se consigue agotar el importe disponible, todo ello del total de 1.500 millones de euros de patrimonio total del fondo disponible). La mencionada inversión se realiza a través de 35 fondos de capital riesgo (14 de capital expansión, 13 de venture capital, 6 de incubación y 2 en deuda). De este modo se prevé que toda la actividad de estos fondos permita movilizar inversiones por más de 10.000 millones de euros, de los cuales una parte muy significativa se quedará en España, al invertirse unos 3.200 millones de euros en empresas españolas (de modo que el multiplicador global de la inversión se sitúa en un muy significativo 3,6). Además, todas las convocatorias lanzadas hasta la fecha han puesto de manifiesto el gran interés que suscita esta iniciativa, con un alto número de candidaturas en cada una de las convocatorias (la media de fondos presentados en cada una de las cinco convocatorias resueltas se sitúa en 21). Asimismo se ha puesto de manifiesto la relevancia de Fond-ICO Global a la hora de dinamizar el fundraising en España, tanto atrayendo inversores internacionales como movilizando inversión española que se encontraba “latente”: de hecho, las inversiones de entidades nacionales privadas en fondos en España ha pasado desde 252 millones en 2012 (último año antes de la

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puesta en marcha de Fond-ICO Global) hasta 1.822 millones de euros en 201418, más de 7 veces más, lo que sin duda no sólo viene justificado por la mejoría global del ambiente económico.

Por su parte, recapitulando las tres primeras convocatorias, se observa que los compromisos de inversión de parte de Fond-ICO Global permitieron una movilización de inversiones en España con un multiplicador que en promedio se situó en 3,2 (entre las 3 primeras convocatorias), levantando un nivel de inversiones del triple del capital aportado por Fond-ICO Global directamente. Además, si se concentra la atención en la movilización de inversiones en España, se observa que en la cuarta y la quinta convocatoria ha aumentado el volumen de inversiones “levantadas” en España. Así, mientras que como ya se ha apuntado en las tres primeras convocatorias se movilizaron inversiones en España por un importe 3,2 veces superior al compromiso de Fond-ICO Global, en la cuarta convocatoria ese multiplicador ascendió hasta 4,6 mientras que en la quinta convocatoria llegó hasta 5,0, como se puede observar en el cuadro siguiente. De este modo, el multiplicador total promedio de las cinco convocatorias se sitúa en 3,6 (ver cuadro 5).

Cuadro 5: Aportaciones de Fond-ICO Global y compromisos de inversión en España de los fondos seleccionadas en cada una de las 5 primeras convocatorias

1ª CONV. 2ª CONV. 3º CONV. 4º CONV. 5º CONV.TOTAL

(miles €)Aportación Fond-ICO Global

189.000 248.100 194.155 123.750 120.592 875.597

Compromiso de inversión en España

660.000 665.300 668.000 573.380 605.820 3.172.500

Múltiplo de inversión en España

3,5 2,7 3,4 4,6 5,0 3,6

A continuación, si se desciende a las operaciones de inversión en empresas en España, es aconsejable tratar de ver la dinámica de inversiones durante el año 2015. Para ello, se puede poner en relación las inversiones efectuadas hasta el 31 de diciembre de 2014 con las inversiones hasta el final de diciembre de 2015 (ver cuadro 6). Así, hasta diciembre de 2014 se habían realizado veintisiete operaciones de inversión en empresas en España a cargo de nueve fondos de inversión, con un importe global de inversiones en España de 143,13 millones de euros. Asimismo, la inversión media por empresa se situaba en 5,3 millones de euros.

18 Datos extraídos de los informes anuales de ASCRI y sujetos a ulteriores revisiones. En 2015 los datos (aún pendientes de su cierre definitivo) apuntan a una cifra de 1.481 millones de euros.

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Cuadro 6: Proyectos financiados con cargo al esquema de Fond-ICO Global a final de 2014 comparados con final de 2015

INVERSIONES EN ESPAÑA A 31-12-2014 A 31-12-2015

Operaciones (Nº) 27 137

Importe (M€) 143,1 570,9

Tamaño medio operación (M€) 5,3 4,2

Por su parte, a cierre del año 2015 la dinámica de inversiones se ha acelerado notablemente. Así, se ha conseguido que los fondos participados por Fond-ICO Global hayan llegado ya a 137 empresas en España, siendo el importe global acumulado de inversiones en España de 570,88 millones de euros19. Del mismo modo, las inversiones se han capilarizado más si cabe, con una reducción de la inversión media por empresa hasta los 4,2 millones de euros. Así, recordando que a finales de 2014 se habían realizado 27 operaciones por un importe total de 143,13 millones de euros, se desprende que el incremento durante el año 2015 ha sido de 110 nuevas operaciones por un importe de cerca de 430 millones de euros. De este modo, el importe de inversiones finales se ha más que triplicado en 2015 respecto del importe acumulado desde la puesta en marcha del fondo (en la primavera de 2013) hasta finales de 2014, tal y como se puede observar en el gráfico 8.

Gráfico 8: Inversiones finales en proyectos en el sector del capital riesgo en España

19 El importe global invertido por los fondos tanto en España como en otros países asciende a 31 de diciembre de 2015 a 1.361,67 millones de euros mientras que a 31 de diciembre de 2014 la cifra total invertida era de 148,07 millones de euros

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Si se ponen en relación las cuantías invertidas a partir del esquema de Fond-ICO Global con la inversión global en el mercado español (ver gráfico 8) se apreciaría un gran incremento del peso de Fond-ICO Global (recordando que se toma el importe global movilizado, no sólo el importe aportado directamente por Fond-ICO Global, que hasta finales de 2015 fue de alrededor de 122 millones de euros de los 573 millones totales). Así, refiriéndonos al conjunto del esquema del fondo, de suponer un 4,1% del sector del capital riesgo español en 2014 (cuando el fondo aún estaba en proceso de lanzamiento), el esquema de Fond-ICO Global ha pasado a suponer un 14,6% del sector en 2015 (ver gráfico 9). Se trata de un peso y un avance muy importante cuantitativamente hablando, aunque también se ha de mencionar la importancia de este fondo a nivel cualitativo, ya que Fond-ICO Global está asumiendo un papel de referente en el sector del capital riesgo español.

Gráfico 9: Porcentaje que representa el esquema Fond-ICO Global sobre el total del capital riesgo en España

Igualmente, otra forma de poner en contexto la relevancia de Fond-ICO Global es en relación con el total de fundraising en España (tomando las entidades nacionales privadas). Así, si tenemos en cuenta los 2 años que Fond-ICO Global básicamente tiene de vida (no contaremos 2013 ya que fue el año de puesta en marcha y la selección de las primeras gestoras), observamos igualmente un peso muy significativo de Fond-ICO Global sobre el total del fundraising en España. Así, mientras que el total de fundraising del año 2014 (ver gráfico 10) ascendió a 1.822 millones de euros (dato provisional), observamos que el importe total aprobado por Fond-ICO Global fue de 442 millones20, mientras que la

20 Ha de tenerse en cuenta que el total de cantidades aprobadas no se formaliza en el mismo período en que se aprueba y que una parte de esta cuantía se compromete en fondos internacionales, pero la comparación de esta cantidad con el total de fundraising da una idea de la importancia relativa de Fond-ICO Global.

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cuantía efectivamente suscrita fue de 283 millones de euros. Ello supondría que en 2014 Fond-ICO Global representó el 15,5% del total del fundraising en España.

Gráfico 10: Cuantías de fundraising de entidades nacionales privadas en España (en miles de millones de euros)

En 2015, de un total de 1.481 millones de euros de fundraising, se observa un importe aprobado por Fond-ICO Global de 245 millones de euros, mientras que la cantidad efectivamente suscrita se quedó en 217 millones de euros, de modo que el porcentaje que representó Fond-ICO Global fue del 14,7%, reduciéndose ligeramente de este modo la participación de Fond-ICO Global en el total de fundraising en España (ver gráfico 11).

Gráfico 11: Porcentaje representado por el esquema Fond-ICO Global sobre el total de fundraising nacional privado en España

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5. Conclusiones

Fond-ICO Global nació con la pretensión de impulsar el sector del capital riesgo en España, que como se ha visto a lo largo del artículo, históricamente ha contado con un desarrollo inferior al de los países más punteros en este sector (en una tendencia que hoy día continúa), tanto comparando con países de Europa como de fuera de nuestro continente. Este objetivo de desarrollar el sector se ha canalizado por vía de lograr la creación de nuevos fondos en España. Esto es así, ya que Fond-ICO Global únicamente interviene en nuevos instrumentos. Así, tal y como se ha visto a lo largo del artículo, el objetivo por el momento se está cumpliendo, al haberse conseguido a fecha de cierre de este artículo (primer trimestre de 2016) la aprobación de más de 35 fondos en las cinco convocatorias cerradas hasta la fecha. Además, como ya se ha comentado a lo largo del artículo, ya está en marcha la sexta convocatoria, de modo que cuando ésta finalice se habrán aprobado ya un total de hasta 41 fondos entre todas las diferentes categorías. Paralelamente, se sigue realizando una labor de mapeo para identificar los posibles candidatos que permitan diseñar adecuadamente convocatorias futuras.

Es igualmente significativo el peso que en poco más de dos años de funcionamiento ha logrado alcanzar Fond-ICO Global (entendiendo como tal el conjunto de recursos movilizados por el instrumento, y no únicamente los recursos aportados directamente por el propio Fond-ICO Global), al haber llegado a representar cerca de un 15% del total de inversiones efectuadas en empresas en España dentro del capital riesgo durante el año 2015. Así, recapitulando brevemente el funcionamiento de Fond-ICO Global encontramos los siguientes hitos fundamentales:

• Constitución del fondo en mayo de 2013• En diciembre de 2013 se decidieron las gestoras seleccionadas la primera convocatoria

de selección de entidades gestoras por parte de Fond-ICO Global.• En mayo de 2014 se decidieron las gestoras correspondientes a la segunda convocatoria.• En noviembre de 2014 se aprobaron las gestoras seleccionadas en la tercera

convocatoria.• En marzo de 2015 fueron decididas las gestoras de la cuarta convocatoria.• En noviembre de 2015 se decidieron nuevas gestoras de fondos con cargo a la quinta

convocatoria.• Igualmente, en noviembre de 2015 se amplió el patrimonio del fondo desde los 1.200

millones de euros iniciales hasta 1.500 millones.• A finales de 2015, entre las inversiones movilizadas por Fond-ICO Global y el resto

de fondos de inversión, se alcanzaba un importe global de inversiones cercano a los 1.400 millones de euros, de los que casi 600 millones correspondía a inversiones efectuadas en empresas españolas.

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Por su parte, es muy significativo recordar que Fond-ICO Global ha venido a completar un espacio de inversiones medianas (recuérdese que la inversión promedio se sitúa en 4,3 millones de euros), en línea con su objetivo inicial de ayudar especialmente a la PYME en su objetivo de diversificar sus fuentes de financiación, que históricamente han estado centradas en la financiación bancaria.

Así, como se ha puesto de manifiesto a lo largo del texto, Fond-ICO Global ha alcanzado una participación en 2015 de alrededor del 15% del sector conjunto del capital riesgo en España tanto en términos de fundraising como en términos de inversión efectiva en empresas. La consecución de tal participación de mercado en poco más de dos años de funcionamiento es digna de reseñar, más aún si se tiene en cuenta que ya en 2014 se consiguió una participación similar en términos de fundraising.

En consecuencia es una buena noticia que Fond-ICO Global continúe realizando convocatorias de selección de fondos y que, sobre las convocatorias ya resueltas, se continúe realizando inversiones en empresas por medio de los fondos ya seleccionados, en un esquema que cabe considerar ya, apenas tres años después de su fundación como un paso fundamental en el crecimiento del sector del capital riesgo en España.

6. Bibliografía

ASCRI (2015). Anuario ASCRI capital riesgo 2015

ASCRI (2016). Anuario ASCRI capital riesgo 2016. Edición 30 aniversario

ASCRI (2016). Resumen de la actividad de Capital Riesgo en España en 2015

AXIS PARTICIPACIONES EMPRESARIALES, SGEIC, SA. Folleto informativo de Fond-ICO Global, FCR. Febrero 2016

AXIS PARTICIPACIONES EMPRESARIALES, SGEIC, SA. Fond-ICO Global, FCR. Informe trimestral. 31 de diciembre de 2015

Informe de auditoría de Axis Participaciones Empresariales. Cuentas Anuales e Informe de Gestión correspondientes al ejercicio anual terminado el 31 de diciembre de 2014

INVEST EUROPE (2016). 2015 European Private Equity Activity. Statistics on Fundraising, Investments & Divestments

WEBCAPITALRIESGO (2015). El tiempo de las desinversiones en Private Equity en España. 2015

Fond-ICO Global Fondo de Capital Riesgo. Seguimiento de su ......Fond-ICO Global, que bajo la forma...

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