"Financial Intermediation and delegated monitoring" Douglas Diamond 1984 RES
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"Financial Intermediation and delegated monitoring" Douglas Diamond 1984
RES
Diamond 1984: Worum geht es?
• Rolle der Finanzintermediation:"a theory of financial intermediation based on minimizing the cost of monitoring"
• Bankkredit = Schuldkontrakt• Bankdepositen = Schuldkontrakt• Diversfikation reduziert Monitoring-Kosten
(agency cost of intermediation)
Das Problem
• Beziehung Gläubiger - Schuldner (entrepreneur)• Ertrag nicht beobachtbar => agency-Problem• Lösungen in der Literatur
– costly state verification (Townsend 1979 JET)– monitoring – collateral (Strafe)
• Monitoring: individuell oder kollektiv (delegiert)?
Voraussetzungen
• Unternehmer sucht Kredit– hat kein Eigenkapital (wealth constraint)
oder ist risikoscheu– kann "Strafe" auf sich nehmen
• Ertrag der Investition (Y) nicht beobachtbar• Gläubiger ist risikoneutral
Kandidaten für optimalen Kontrakt?
• Kontrakt = Abbildung von beobachtbaren Zuständen in Payoffs
• Beobachtbare Zustände?Deklaration: Y="Y"
• Funktion Z("Y")
optimaler Kontrakt: Nebenbedingungen
• wealth constraints (limited liability): => 1. Quadrant
• truth-telling constraint: Gläubiger deklariert Ertrag wahrheitsgemäss
• participation constraints: – Gläubiger: E(Z) >= R (Alternativanlage)– Schuldner: E(Borgen) >= 0
RückzahlungZ
?Z(Y)
Wie sieht der optimale Kontrakt aus?
"Ertrag Y"
Das Revelation Principle(Offenbarungsprinzip)
• Jedes überhaupt erreichbare Ergebnis (payoffs, Wahrscheinlichkeiten) kann implementiert werden durch einen "truthful revealing mechanism".
• "truthful revealing mechanism" = Agent deklariert private Information wahrheitsgemäss
"Ertrag Y"
RückzahlungZ
T-T-C (<== revelation principle)
Die truth-telling constraint
RückzahlungZ WC (Z Y)
"Ertrag Y"
+ wealth constraints
RückzahlungZ WC (Z Y)
"Ertrag Y"
T-T-C
mögliche Z
RückzahlungZ WC (Z Y)
Z(Y)
P(Y)
U(Z(Y) + P(Y)) = konstant in "Y"
"Ertrag Y"
Strafe P(Y)
Aufteilung Z - P ...
Z(Y)
P(Y)
"Ertrag Y"
minP(Y)!!!
RückzahlungZ
Strafe P(Y)
... im Optimum
Z(Y)P(Y)
"Ertrag Y"
RückzahlungZ
Strafe P(Y)
Ergebnis: Der Schuldkontrakt
Z(Y)P(Y)
"Ertrag Y"
RückzahlungZ
Strafe P(Y)
+ participation constraints
Gläubiger: E(Z)>=R
Schuldner: E(P(Y))=<Nutzen aus Kredit
D max
• Nominalwert D
• Rückzahlung Z (Geld):
– Y>=D: Z=D (unabhängig von Y)
– Y<D: Z=Y (plus "Strafe" für Schuldner)
• Risikotragung:
– Y>=D: Schuldner (="Aktionär")
– Y<D: Gläubiger (="Aktionär" bei Insolvenz)Schuldner: Strafkosten
– nicht-optimal im Sinne first best
• Kredithöhe (K) beschränkt durch:
– Gläubiger verlangt E(Z)>=R (participation constraint)
– Strafkosten für Schuldner steigen mit K überproportional
Schuldkontrakt: Charakteristika
Schuldkontrakt:Monitoring versus Strafe
• Monitoring:Feststellen des wahren Y wenn "Y" < ZKosten = K pro $ Kredit (nur variable Kosten)Renegotiation (Schuldner zahlt nur Y)
• Strafe:Selbstdeklaration und Strafe wenn "Y" < ZKosten = erwarteter Nutzenverlust durch Strafe
• Optimum: Alternative mit geringeren Kosten
Wer soll als „monitor“ agieren?
monitoring durch:monitoring cost:
• alle Duplikation• einen Delegationskosten• niemand Bankrottkosten (Strafe)
im Optimum: minimal
Optimum bei Diamond 1984
monitoring durch: monitoring cost:
• alle Duplikation• einen Delegationskosten pro Schuldner gehen mit
Diversifikation gegen null• niemand Bankrottkosten (Strafe)
Allerdings:
• Krasa und Villamil (1992 JET)Fixkosten pro Kredit=> unvollständige Diversifikation
• Hellwig (1998 wp) Wahl der Kreditgrössen => unvollständige Diversifikation
=> Delegationskosten/$ streben nicht gegen null
=> aktives Monitoring durch Bankgläubiger (oder Aufsichtsbehörde)
Diamond 1984: Bedeutung?• informationstheoretische Erklärung der Finanzintermediation (Kerngeschäft einer Bank)• Erklärung des Schuldkontrakts
– auf Aktivseite– auf Passivseite
• Erklärungsbedürftig:– Zinszahlungen– Laufzeiten– Prioritäten– Asset securitization– credit covenants (das "Kleingedruckte")