Estrategia EuropaOscar Germade,

CortalConsors Trading & Research

902 50 50 50www.cortalconsors.es

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Conclusiones

u Entramos en una nueva fase de Mercado .... ConsolidaciEntramos en una nueva fase de Mercado .... Consolidacióón.n.

n En general somos alcistas en la renta variable para los próximos 6-12 meses. Consideramos que los datos macroeconómicos seguirán sirviendo de soporte a los mercados, y que probablemente entremos en el corto plazo en una fase de consolidación debido a que las valoraciones ya se encuentran más ajustadas.

n En este sentido nuestro escenario para los índices estudiados, S&P 500, DJ Stoxx 600 y Ibex-35, es que devuelvan en torno a un 50% y un 61.8% de todo el tramo bajista iniciado en 2.008. El objetivo, por tanto, para lo que queda de año sería: S&P 500 (1.122), DJ Stoxx 600 (280), Ibex-35 (12.470).

n El proceso de consolidación probablemente se extienda a los próximos dos meses, Octubre y Noviembre, por lo que la recomendación es aprovechar cesiones a la media de 50 sesiones para incorporarse al mercado: Ibex-35 (10.950), S&P 500 (1.000) y DJ Stoxx 600 (230).

n A corto plazo recomendamos reducir posiciones en valores Beta 1 ó >1(página 4). Los procesos de consolidación son difíciles de manejar por lo que se hace necesario ser muy selectivo, y bien utilizar estrategias mercado neutral, o incorporarse a valores-sectores con buen momentum relativo.

n Encontramos una oportunidad de compra estratégica en las Energías Alternativas.n A corto plazo estamos positivos en Tecnológicas, Media, Construcción. Para esta semana

dentro de estos tres sectores hemos seleccionado 3 compras: Alcatel (página 20), British Sky Broadcasting (página 22) y Ferrovial (página 24).

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MacroData

Fecha/Hora País Evento Previsto Anterior09/21/2009 16:00 US Índice de Indicadores Líderes (Agosto) 0,70% 0,60%09/22/2009 16:00 US Índice Manufacturero Richmond (Septiembre) 16 1409/22/2009 16:00 US Índice Precios Vivienda (Julio) 0,50% 0,50%09/23/2009 09:00 FR PMI Manufacturero (Septiembre,preliminar) 51,4 50,809/23/2009 09:00 FR PMI Servicios (Septiembre,preliminar) 50,2 49,309/23/2009 09:30 GE PMI Manufacturero (Septiembre,avance) 50,8 49,209/23/2009 09:30 GE PMI Servicios (Septiembre,avance) 54 53,809/23/2009 10:00 EC PMI Manufacturero (Septiembre,avance) 49,7 48,209/23/2009 10:00 EC PMI Servicios (Septiembre,preliminar) 50,5 49,909/23/2009 10:00 EC PMI Composite (Septiembre,avance) 51,3 50,409/23/2009 11:00 EC Nuevos Pedidos Industriales (Julio) 2,00% 3,10%09/23/2009 11:00 EC Nuevos Pedidos Industriales (Julio,interanual) -25,90% -25,10%09/23/2009 20:15 US FOMC Decisión Tipos de Interés 0,25% 0,25%09/24/2009 10:00 GE IFO Clima de Negocios (Septiembre) 92 90,509/24/2009 10:00 GE IFO Estimación Actual (Septiembre) 87,7 86,109/24/2009 10:00 GE IFO Expectativas (Septiembre) 96,6 9509/24/2009 14:30 US Peticiones Iniciales de Desempleo (Semana 19 Septiembre,miles) 550 54509/24/2009 14:30 US Reclamos Continuos (Semana 12 Septiembre,miles) 6190 623009/24/2009 16:00 US Ventas Viviendas de Segunda Mano (Agosto,millones) 5.35 5.2409/24/2009 16:00 US Ventas de Viviendas (Agosto) 2,10% 7,20%09/25/2009 08:50 FR PIB (2ºtr,final) 0,30% 0,30%09/25/2009 08:50 FR PIB (2ºtr,final,interanual) -2,60% -2,60%09/25/2009 10:00 IT Ventas al por menor (Julio) 0,20% -0,40%09/25/2009 10:00 IT Ventas al por menor (Julio,Interanual) -1,50% -0,80%09/25/2009 10:00 EC M3 (Agosto) 2,70% 3,00%09/25/2009 10:00 EC M3 MEDIA 3MESES (Agosto) 3,10% 3,40%09/25/2009 14:30 US Órdenes Bienes Duraderos (Agosto) 0,40% 4,90%09/25/2009 14:30 US Órdenes Bienes Duraderos sin Transporte (Agosto) 1,00% 0,80%09/25/2009 16:00 US Confianza Universidad Michigan (Septiembre,final) 70,5 70,209/25/2009 16:00 US Ventas Viviendas Nuevas (Agosto,miles) 440 43309/25/2009 16:00 US Ventas Viviendas Nuevas (Agosto) 1,60% 9,60% Fuente: Bloomberg.

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Beta Bruta YTD

Fuente: Bloomberg.

Nombre Beta bruta YTDENDESA 0,24RED ELECTRICA 0,3GRIFOLS SA 0,31INDRA SISTEMAS 0,31ENAGAS 0,42IBERIA 0,54TELEFONICA 0,57GAS NATURAL SDG 0,59IBERDROLA RENOVA 0,61ABERTIS 0,63ACS 0,74CRITERIA CAIXA C 0,74INDITEX 0,76ACCIONA SA 0,8BANKINTER 0,83IBERDROLA SA 0,84FCC 0,86TECNICAS REUNIDA 0,87ACERINOX 0,91BOLSAS Y MERCADO 0,91BANESTO SA 0,92BANCO SABADELL 0,94REPSOL YPF SA 0,95TELECINCO 0,97MAPFRE SA 1OBRASCON HUARTE 1,05ABENGOA 1,09CINTRA 1,19SACYR VALLEHERM 1,25FERROVIAL 1,38BANCO POPULAR 1,46GAMESA 1,51BBVA 1,59BANCO SANTANDER 1,64ARCELORMITTAL 1,9

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MacroCharts

u US 10 Leading Indicators YOY.n Históricamente, los puntos de inflexión en este indicador, han

ocurrido antes que en otros agregados de la actividad económica. .

Fuente: Bloomberg .

6

BONO 10 AÑOS USA VS S&P 500

u Bajistan La tendencia relativa sigue favoreciendo a la renta variable.

Fuente: Bloomberg.

7

BUND VS S&P 500

Fuente: Bloomberg.

u Bajistan La tendencia relativa sigue favoreciendo a la renta variable.

8

BONO 10 AÑOS USA (Yield)

u Alcistan Los tipos a largo sirvieron de indicador adelantado en Marzo, y seguimos sin

ver formaciones de vuelta. Observamos pautas de consolidación.

Fuente: Bloomberg.

9

BONO 10 AÑOS Europa (Yield)

Fuente: Bloomberg.

u Alcistan Los tipos a largo sirvieron de indicador adelantado en Marzo, y seguimos sin

ver formaciones de vuelta. Observamos pautas de consolidación.

10

US DOLLAR INDEX

u Neutral-Bajistan Una vez perdida la media de 200 sesiones, así como el importante soporte de

los 80, no descartamos cesiones hacia los mínimos anteriores (72), proyección mínima teórica.

11

EUR/USD

u Lateraln El año pasado vimos máximos históricos y se ha iniciado un cambio en

tendencia, que a d ía de hoy no damos por finalizado. Esperamos movimiento lateral entre 1.36 (media de 200 sesiones) y 1.47 base del canal.

12

AUD/USD

u Alcistan Cambio de tendencia completado. Esta divisa fue en su momento uno de los

factores que advertían de ciertas divergencias (no pierde los mínimos de Octubre 2.008) en el mercado, favoreciendo un cambio tendencial en la renta variable. Mantiene una fuerte correlación con el S&P 500.

13

CRB

u Lateraln Se empieza a formar un suelo en las materias primas, aunque aquí

somos más neutrales que en la renta variable.

Fuente: Bloomberg.

14

ORO

u Lateraln No encontramos argumentos para justificar subidas adicionales. Aunque

desde el punto de vista técnico se mantienen señales de fortaleza recomendamos mantenerse fuera hasta que observemos un cambio direccional más evidente. La divergencia con el MACD puede acabar confirmándose.

15

Petróleo

u Alcistan Nos encontramos en proceso de cambio. Está realizando movimientos en

segmento, actualmente 60-80, y no descartamos 80-100 si el ciclo gana fuerza.

16

S&P500 (Semanal)

u Alcistan Una vez perdidos los mínimos de Octubre del año pasado el índice ha

realizado lo que se conoce como vuelta en “V”. El cambio de tendencia estáen marcha, para el medio plazo indiscutible mientras se mantenga por encima de la media de 200 sesiones.

17

DJ Stoxx 600 (Diario)

u Alcistan Una vez perdidos los mínimos de Octubre del año pasado el índice ha

realizado lo que se conoce como vuelta en “V”. El cambio de tendencia estáen marcha, para el medio plazo indiscutible mientras se mantenga por encima de la media de 200 sesiones.

18

Ibex35

u Alcistan Una vez perdidos los mínimos de Octubre del año pasado el índice ha

realizado lo que se conoce como vuelta en “V”. El cambio de tendencia estáen marcha, para el medio plazo indiscutible mientras se mantenga por encima de la media de 200 sesiones.

19

Tecnologicas vs DJ Stoxx 600

Fuente: Bloomberg.

20

Alcatel (Diario)

u Figura de Vuelta.n Una vez consigue superar el amplio rango lateral en el que se estaba

moviendo confirma vuelta alcista. Esperamos como escenario más probable se dirija a niveles cercanos a 4€, ancho del movimiento lateral anterior. La pérdida de los mínimos de hace dos semanas deberían ejercer de stop 2.48€.

Fuente: Bloomberg.

21

Media vs DJ Stoxx 600

Fuente: Bloomberg.

22

British Sky Broadcasting (Diario)

u Bandera.n Una vez completado el proceso de cambio tendencial el valor ha consolidado

niveles. Esperamos continuidad en el movimiento previo hacia niveles cercanos a 700. La pérdida de los 510 debieran servir de stop de pérdidas.

Fuente: Bloomberg.

23

Construcción vs DJ Stoxx 600

Fuente: Bloomberg.

24

Ferrovial (Diario)

u Figura de Vuelta.n Una vez superado el movimiento lateral que estaba desarrollando nos

confirma figura de vuelta. Esperamos como escenario más probale se dirija hacia niveles de 40. La pérdida de los mínimos de la semana pasada 25.68 deberían servir de stop de pérdidas.

Fuente: Bloomberg.

25

World Alternative Energy

Fuente: Bloomberg.

u Posible H-C-H Invertido.n Encontramos una oportunidad de compra estratégica en Energías

Alternativas.

26

Volatilidad S&P 500 (VIX)

u VIXn Estamos cerca de niveles promedio en esta variable, por lo que su

normalización ha sido más rápida de lo previsto inicialmente, aún así no descartamos nuevos episodios de incremento.

Fuente: Bloomberg.

27

US Treasury Capital Purchase Program (TARP)

u Alcistan Índice que replica las compañías adheridas al TARP de EE.UU.

Fuente: Bloomberg.

28

Smart Money Flow Index (Dow)

u Alcistan The Smart Money Index es la suma acumulativa del siguiente spread:

rentabilidad de los últimos 60 minutos de trading menos los primeros 30 minutos de trading. Techos y suelos en el indicador son observados teóricamente 3 meses antes que en el índice de referencia.

Fuente: Bloomberg.

29

Bloomberg Percentage of NYSE Stocks Above 200 Moving Average

Fuente: Bloomberg.

u Alcistan Mejora sustancial de la amplitud de mercado. El 93% aproximadamente de los

valores se encuentran por encima de la media de 200 sesiones, no visto en los últimos 5 años. A corto plazo por tanto cautela porque tenemos sobrecompra.

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Bloomberg Percentage of NASDAQ Stocks Above 200 Moving Average

Fuente: Bloomberg.

u Alcistan Mejora sustancial de la amplitud de mercado. El 81% aproximadamente de los

valores se encuentran por encima de la media de 200 sesiones, no visto en los últimos 5 años . A corto plazo por tanto cautela porque tenemos sobrecompra.

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u Este análisis, elaborado por Cortal Consors, Sucursal en España, se le proporciona sólo para su información, no toma en consideración las circunstancias personales y perfil de riesgo de los inversores y no constituye una oferta o recomendación de compra o venta de instrumentos financieros. La información se proporciona basándose en fuentes consideradas como fiables, si bien Cortal Consors, Sucursal en España, no garantiza la exactitud de la misma, que en ocasiones puede ser incompleta o resumida. Cortal Consors, Sucursal en España no se hace responsable del uso que se haga de esta información ni de los perjuicios que pueda sufrir el inversor que formalice operaciones tomando como referencia las valoraciones y opiniones recogidas en los informes. Existen múltiples factores y variables de tipo económico, financiero, jurídico y político incontrolables e impredecibles que pueden ocasionar una evolución desfavorable de los valores e instrumentos financieros a que se refieren estos informes. Cortal Consors, Sucursal en España declina toda responsabilidad derivada del contenido de esta información. El presente informe es confidencial y no podrá ser comunicado a cualesquiera otras personas que no sea a quien expresamente se dirige esta comunicación. Asimismo no podrá ser reproducido ni total ni parcialmente sin la autorización expresa de Cortal Consors, Sucursal en España.

u Los análisis contenidos en este informe son conforme a las Directivas comunitarias 2004/39/CE 21.04.2004; 2006/73/CE 10.08.2006; 2003/6/CE 28.01.2003; 2003/124/CE 22.12.2003; 2003/125/CE 22.12.2006 y 2004/72/Ce 29.12.04. Este análisis es también conforme con las normas españolas a través de las que se han implementado en España en las referidas Directivas, esto es, la Ley 24/1988, de 28 de julio, del Mercado de Valores ("LMV") y el Real Decreto 1333/2005, de 11 de noviembre, por el que se desarrolla la LMV en materia de abuso de mercado.