報告題目

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

作者劉麗君許宗盛

系級運管四甲

學號D9580708D9580888

開課老師葉名山

課程名稱專題討論

開課系所運輸科技與管理學系

開課學年 98 學年度 第一學期

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

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摘 要

由於國內幾年經濟已趨緩政府收入無法支付支出以致無法滿足公

共建設支出之財務需求故引進民間資金乃是不可避免因此當初台灣

高鐵採用 BOT 之政策考量是為了減輕政府財政之負擔降低民間企業公共

建設的投資風險及提高公共工程建設效率但台灣高鐵從 BOT 開始就發

生通車營運時間展延資金無預期到位等問題且在還未營運之前就因車

輛系統由預定的歐美系統轉換成日本系統造成 21 億新台幣毀約金之賠

償如此一來將造成投資者及融資者對高鐵財務之疑慮台灣高鐵資金來

源主要以融資與銀行借貸為主且目前處於營運初期基於某些原因在

營業收入上並非如當初期望因此台灣高鐵面臨的第一個問題即營運現金

不足再者從台灣高鐵財務報表中數值明顯表示由於台灣高鐵工程浩資

過大借款負債金額沉重擁有巨額的利息費用特別是長期負債的問題

加上特許年限只為 35 年扣除興建的年數營運年數縮短且營運初期

班次票價等都仍有改善的空間因此台灣高鐵所面臨的第二個財務問

題為負債過多雖然台灣高鐵在總員工人數有所精簡但在營業淨利上

的仍有非常大的成長空間因此台灣高鐵所面臨的第三個問題即是淨利不

足

基於上述三個問題若持續惡化最後必須由政府強制收回將造成政

府與民間龐大的財務負擔高鐵計畫恐成為一個財務無底洞放眼望國外

交通建設之 BOT 計畫已實行多年至目前為止尚無進行至移轉階段者

沒有一個完全成功的案例可供參考反觀國內只有數年經驗相關單位

及投資者皆在學習階段截至目前為止國內外並無一成功案例可供參考

本文希望藉由高鐵財務狀況的探討契約內容及國內外 BOT 經驗來省思

政府是否能保守專案融資計畫嘗試從財務報告來了解 BOT 政策是否確實

可行

關鍵字BOT台灣高鐵財務報告專案融資

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目錄

摘要2 目錄3 表目錄6 圖目錄7 一緒論8

11 研究動機8 12 研究目的8 13 研究方法8 14 研究流程9

二文獻回顧11 21 採用 BOT 之政策考量11

211 何種工程適用 BOT11 212 何時適用 BOT11 213 BOT 成功條件11 214 台灣高鐵計畫背景16 215 台灣高鐵為何採用 BOT17

22 專案融資19 221 專案融資之意義19 222 專案融資風險評估19

23 台灣高鐵初期籌資與預算21 231 台灣高鐵籌資來源21 232 起初高鐵資金的預算21

24 國外 BOT 案例22 241 國外著名 BOT 案例22 242 國外較為成功的 BOT 案例成功之原因23

三研究方法27 31 文獻分析法之意涵27

311 文獻分析法之定義27 312 文獻分析法之限制28

32 財務分析29 321 財務報表之涵義與作用29 322 財務報表分析-比率分析法 31

四高鐵財務現況分析33 41 財務報表分析33 42 以財務報表之比率分析法來探討35 43 小節43

五課題探討44

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51 探討台灣高鐵主要虧損原因44 52 探討台灣高鐵是否有存在意義若有意義採 BOT 方式建設是否合宜

44 521 探討台灣高鐵是否有存在的意義44 522 採用 BOT 方式建設台灣高鐵是否合宜45 523 當台灣高鐵在營運階段無法支付利息後續的對策為何45

六結論與建議48 61 結論48 62 建議49

七研究時程51 附錄52

現金流量表(民國 97 年及 96 年 1 月 1 日至 6 月 30 日)52 資產負債表(民國 97 年及 96 年 6 月 30 日)53 損益表(民國 97 年及 96 年 1 月 1 日至 6 月 30 日)54 股東權益變動表(民國 97 年及 96 年 1 月 1 日至 6 月 30 日)55 現金流量表(民國 97 年及 96 年 1 月 1 日至 12 月 31 日)56 資產負債表(民國 97 年及 96 年 12 月 31 日)57 損益表(民國 97 年及 96 年 1 月 1 日至 12 月 31 日)58 股東權益變動表(民國 97 年及 96 年 1 月 1 日至 12 月 31 日)59 簡明資產負債表(94 年~97 年比較表)60 簡明損益表(94 年~96 年比較表)61 簡明資產負債表(每半年個別表)62 簡明資產負債表(每半年個別表) 95 年 12 月 62 簡明資產負債表(每半年個別表) 96 年 6 月 63 簡明資產負債表(每半年個別表) 96 年 12 月 64 簡明資產負債表(每半年個別表) 97 年 6 月 65 簡明資產負債表(每半年個別表) 97 年 12 月 66 簡明損益表(每年個別表)67 簡明損益表(每年個別表) 95 全年 67 簡明損益表(每年個別表) 96 全年 68 簡明損益表(每年個別表) 97 全年 69 96 年 5 月至 98 年 4 月之營業收入統計表70 公司 97 年 05 月份(累計與當月)營業收入統計表 70 公司 97 年 06 月份(累計與當月)營業收入統計表 70 公司 97 年 07 月份(累計與當月)營業收入統計表 70 公司 97 年 08 月份(累計與當月)營業收入統計表 70 公司 97 年 09 月份(累計與當月)營業收入統計表 71 公司 97 年 10 月份(累計與當月)營業收入統計表 71

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公司 97 年 11 月份(累計與當月)營業收入統計表 71 公司 97 年 12 月份(累計與當月)營業收入統計表 71 公司 98 年 01 月份(累計與當月)營業收入統計表 72 公司 98 年 02 月份(累計與當月)營業收入統計表 72 公司 98 年 03 月份(累計與當月)營業收入統計表 72 公司 98 年 04 月份(累計與當月)營業收入統計表 72

參考文獻73 中文論文73 網際網路73 其他74

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表目錄

表 1 國內外相關交通建設 BOT 計畫方案之整理------------------------------------ 25 表 2 各國 BOT 計畫政府相關保證及補貼條件比較 ---------------------------------- 26 表 3 引用文獻分析定義之簡表------------------------------------------------------------ 27 表 4 引用文獻分析的限制------------------------------------------------------------------ 28 表 5 四大財務報表之主要功能與內容--------------------------------------------------- 29 表 6 台灣高鐵損益表部分科目分析------------------------------------------------------ 33 表 7 台灣高鐵簡明損益表部分科目分析------------------------------------------------ 33 表 8 台灣高鐵資產負債表部分科目分析------------------------------------------------ 34 表 9 台灣高鐵現金流量表部分科目分析------------------------------------------------ 34 表 10 高速鐵路營運基本統計 ------------------------------------------------------------- 42

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圖目錄

圖 1 研究流程圖 ----------------------------------------------------------------------------- 10 圖 2 基本協議模式之三角關係------------------------------------------------------------ 19 圖 3 96 年 5 月至 98 年 4 月營業收入趨勢圖 ------------------------------------------- 34 圖 4 96 年 5 月至 97 年 4 月與 97 年 5 月至 98 年 4 月之營業收入比照圖 ------- 35 圖 5 96 年 5 月至 99 年 4 月之營業收入預測圖 ---------------------------------------- 43 圖 6 研究時程甘特圖------------------------------------------------------------------------ 51

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一緒論

11 研究動機

台灣高鐵從九十六年一月開始營運通車迄今已即屆滿兩年我們想由這兩年

的營運績效來了解台灣高鐵是否如期達到訂定的合約內容也就是以台灣高鐵的營

運狀況及財務狀況是否如當初所言的這麼理想又國外交通建設之 BOT 計畫已實行

多年沒有一個完全成功的案例可供參考國內只有數年經驗相關單位及投資者

皆在學習階段而要看一般公司的營運狀況完善與否財務報告就是最重要的指標

所以本文將著重於台灣高鐵的財務狀況但在討論台灣高鐵的財務狀況以前

我們應先了解台灣高鐵 BOT 之特性與政策考量專案融資此後本文再由財務報

告中來探討台灣高鐵之財務狀況

12 研究目的

如摘要所示本文希望藉由高鐵財務狀況的探討契約內容及國內外 BOT 經

驗來省思政府是否能保守減輕政府財政之負擔降低民間企業公共建設的投資風

險提高公共工程建設效率及專案融資計畫並且嘗試從財務報告來了解 BOT 政策

是否確實可行

13 研究方法

1文獻分析法

文獻分析法指的是蒐集現有的資料而資料的來源包羅萬象可以是「政

府部門的報告」「工商業界的研究」「文件記錄資料庫」「企業組織資料」「圖

書館中的書籍」「論文與期刊」「報章新聞」等等其分析步驟有四即「閱

覽與整理」「描述」「分類」及「詮釋」來加以收集閱讀評比歸納等等

此即為文獻分析法

由於台灣高鐵為一個重大的交通基礎公共建設國外也有許多案例可供參

考評估所以本文大量蒐集相關文獻不斷地回顧分析探討過去的文獻提

出的問題及研究方法進一步深入探討台灣高鐵 BOT 案

2財務分析法

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台灣高鐵是投資龐大的建設有必要將與財務有關的報告做整理及分析

並觀察其變化後面所隱含的轉機與危機所以本文將就台灣高鐵的財務部分做

評析

14 研究流程

1研究動機與目的

本文希望了解 BOT 是否能減輕政府財政之負擔降低民間企業公共建設的投資

風險及保守專案融資計畫並且嘗試從財務報告來分析高鐵之營運狀況

2確立研究問題

以 BOT 做重大公共建設的政策考量是否合宜接續討論臺灣高鐵財務虧損之原

因及如果高鐵在營運階段無法支付利息的後果為何

3資料蒐集與文獻回顧

資料蒐集財務報告書

文獻回顧台灣高鐵 BOT 之相關論文包括

(1) 台灣高鐵 BOT 之政策考量

(2) 專案融資

(3) 台灣高鐵初期籌資與預算

(4) 國外 BOT 案例

4期中報告計畫書

將初步研究成果以書面報告方式撰寫

5課題討論

(1)財務報告之分析

(2)合約內容之探討

6結論與建議

就我們分析之結果做探討與建議

7期末簡報

製作並提交期末報告書

本計劃之研究流程圖如圖 1 所示

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圖 1 研究流程圖

研究動機與目的

確立研究問題

資料蒐集 文獻回顧

台灣高鐵 BOT 之

相關論文

財務報告書

期中報告計畫書

課題討論

探討合約內容 財務報告

結論建議

期末簡報

台灣高鐵 BOT

之政策考量

專案融資 國外 BOT 案

例

台灣高鐵初期

投資與預算

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二文獻回顧

21 採用 BOT 之政策考量

211 何種工程適用 BOT

一般來說適用 BOT 模式的工程通常是規模龐大或是技術能力不足時之工

程而且通常以 BOT 模式開發之工程大多以公共工程基礎工程為主通常存在特

許性質例如高速鐵路高雄捷運垃圾焚化廠並不是所有建設工程都能適用

BOT例如「公立」學校事事上採用 BOT 模式最大的考量為是否有利可圖雖

然政府也有其餘的考量但大體來說如果規模龐大的 BOT 模式工程不僅政府會

有稅收利潤銀行也獲得高利率報酬更不用說民間機構的投資者所以規模龐大

技術能力不夠純熟時適用 BOT 模式而且通常有利可圖的工程才會以 BOT 模式來

建設

212 何時適用 BOT

公共建設採取民間參與方式雖可解決政府財政困難但其執行從計畫形成

招標評審簽約到興建完成營運歷時甚久因此一些具有迫切性需求的公共建

設若採行 BOT 方式可能緩不濟急若再加上財務可行性不高更不適合採取 BOT 方式興建例如都會區的捷運系統但是對於一些需事先長程規畫的公共建設

因無時間上的急迫性相對可考慮採取 BOT 模式如果此 BOT 計畫愈攸關大眾福

祉政府應該適時地將此計畫案優先興建

反觀台灣高鐵政府為了解決西部縱貫線的迫切性交通問題在三十幾年前就

已開始規劃興建高速鐵路的計畫再加上近年來政府財政短絀所以鼓勵民間投資

參與建設又此計畫攸關大眾福祉政府遂將此計畫視為台灣重大十二項建設之一

213 BOT 成功條件

由於 BOT 具有以下幾項特性

第一重大公共工程建設常以專案融資籌措資金因此融資機構會分析特許公

司的償債能力並評估其風險

第二一般 BOT 計畫於興建時期只有支出並無收入面對風險發生時較無力

負擔因此需要政府或相關單位提供適當的保證例如最低收益的保證配合作業

計畫的保證及共同分擔風險等等

第三在營運期時特許公司依合約所定特許權的範圍內向使用人收取費用

賺取利潤

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第四BOT 計畫所須經費龐大建設時間長且獨佔性高因此特許公司必須

有良好的財務規劃與財務槓桿並與政府及融資機構進行廣泛的討論與協商

綜合以上特性並且根據國外 BOT 案例可以歸結出好的 BOT 制度必須涵蓋

三個基本原則必要性可行性與政府合理謹慎的高度支持

1必要性

(1)市場需求高且具獨佔性

由英法海峽隧道的個案得知儘管英法政府承諾在33年內不興建橫跨

英法海峽的隧道以維持該交通建設的獨佔性但是卻因平價渡輪的降價

競爭導致其經營困難甚至虧損因此一個BOT 計畫值行進行的必要條

件是該計畫必須具有下列兩項商業特性

A計畫所提供之產品與服務的需求度極高

B計畫所提供之產品與服務具有近乎獨佔之特性

(2)時程考量

公共建設採取民間參與方式雖可解決政府財政困難但其執行從計

畫形成招標評審簽約到興建完成營運歷時甚久因此一些具有迫

切性需求的公共建設若採行BOT 方式可能緩不濟急若再加上財務可行性

不高更不適合採取BOT 方式興建例如都會區的捷運系統但是對於

一些需事先長程規畫的公共建設因無時間上的急迫性相對可考慮採取

BOT 模式

(3)優先順序

計畫必須於政府基礎建設之優先順序表排名在前因此越攸關大眾福

祉應該優先興建的公共建設越應獎勵民間投資興建而成功機率也越

大

2可行性

(1)合理報酬與適當誘因

民間參與公共建設基本上必須「有利可圖」因此一個投資計畫

必須能提供合理的投資報酬才能吸引民間企業參與投資然而有部份公

共建設之外部效益遠大於民間業者之商業考量效益而此類型的建設計畫

雖符合公眾需求及社會經濟發展的需求值得政府進行但卻因內部效益

低無法吸引民間參與針對此問題政府可以加入適當的誘因機制例如

A將獲利高且具有工程分割性的公共建設開放獲利高的部份交由民

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間投資經營其他部份則由政府負責

B政府徵收完土地再交由民間投資經營

C賦予特許公司經營「附屬事業」之權利

D給予投資者租稅融資等優惠條件

(2)具相當之自償性

自償率即為一項公共建設的建造成本在未來營運開始後營運期間所

得之營運淨收入可用來償還建設成本本息的能力在計算自償率時土地

成本是否剔除各項成本的估計是保守或樂觀估計都對自償率的計算有

相當大影響因此在評估自償率時不能光看數字必須要看其所包含的

內容由於民間業者辦理計畫融資時將因自償率的高低不同而遭遇不同

程度的資金取得問題因此自償率高低應視為計畫可行性的重要參考指

標甚至政府應在「促參法」中明訂公共建設自償率達某一比率以上方得

採用BOT 方式進行

(3)財務可能性

以BOT 方式進行公共建設雖有許多優點但程序繁瑣而且除了政府

與特許公司外尚牽涉到金融機構保險公司承包商等牽涉組織甚廣

因此若規模太小的公共建設可由政府自辦不必採行BOT 方式以避免徒

增組織間之交易成本

3政府不做財務擔保但以其他方式支持BOT 計劃

政府雖不作財務擔保但卻以其他方式支持BOT 計劃包括最低營運收入

保證利率保證政府提供貸款及土地取得等

由於許多文獻討論到BOT計畫成功執行的關鍵所以本文以下將介紹另一位學

者(台灣大學土木工程研究所陳博士 信雄)的觀點

參酌國外BOT案例的經驗與國內高鐵BOT計畫推動之經歷可以將重大公

共工程BOT計劃成功執行的關鍵歸納為「3P2R1I」的三項基本原則政府與

民間必須基於合作夥伴精神合作解決各項難題並合理分擔風險同時維持

政策的延續性並給予適當的投資誘因如此方能確保BOT計畫順利完成茲

進一步說明如下

3P政府(Public Sector)民間(Private Sector)以合作夥伴關係(Partnership)來推

動BOT計畫

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民間以BOT方式參與公共建設不同於傳統政府採購或特許經營的執行模

式政府與民間機構雙方必須具備「合夥人」的精神在政府公權力與行政支

持下由民間充分發揮其資源整合與經營效能除避免政府行政之諸多限制外

並可確保計畫的執行績效但國內批評者往往誤解BOT的本質精神而誤以為

BOT即民營化由民間單獨負起一切成敗責任

對於BOT民間參與公共工程而言公共建設的執行主體轉換為民間企業

但由於工程本質乃屬於公共工程所以計畫要能順利執行必須政府的全力支

持因此政府的角色應有明顯的不同必彌補民間在「權」方面的不足來

排除施工障礙使民間順利執行建設計畫但也要在合約與相關法令的許可範

圍內提供協助充分賦予民間在「能」分面的施展空間擺脫傳統公共工程採

購制度下過多的管制與束縛使政府與民間形成有效率的工作團隊全力發揮

工作效能

2R計畫風險的分擔 (Risk Allocation)必須合理且政府政策應具有充分 的可信度(Reliability)

由於以BOT開發方式引進民間投資資源主要目的即在分散風險故風險

必須加以合理分擔與管理從規劃時期風險營運時期風險到移轉時期風險

主要項目包含政策及法規變更土地取得工期延宕成本超支原料供應

利率及匯率變動營業收益特許公司破產不可抗力等政府若自行推動相

關建設時這些風險絕大部分都須由政府完全負擔但採取BOT後可將大部

分風險分散至各民間參與者如此可降地政府的執行風險而民間參與者在承

擔高風險之同時如能採行更有效之風險管理策略也可享有適當的報酬

BOT計畫的風險必須在當事人間合理的加以分擔所有之主要風險必須加

以確認並依成本及控制能力之標準分擔給具承擔能力的當事人並藉由合

約等工具進行管理其風險分配原則係以「較有能力控制該風險因素」及「較

有能力承擔該風險」的單位承擔該項風險對於醫些不可控制或控制度低的風

險較有能力承擔的單位來負擔

以廣受各界關注的高鐵融資議題為例由於高鐵計劃系依lt獎参條例gt採取

BOT模式由民間參與之公共交通建設為利於民間資金之有效運用及其財務規

劃與擔保高鐵計劃之完成自有採行「計畫融資」之必要而政府僅於特定條

件下為一定程度之擔保這種現象並非我國所專有像澳洲雪梨及香港東區之

過港隧道以及馬來西亞南北高速公路日本跨東京灣高速公路等採BOT或BT模式之案件均不乏政府積極介入提供貨款或保證之先例

另外由於高鐵公司投資興建陸續完工之資產具有一定之經濟價值且融

資額度亦須依照「工程完工程度」之百分比逐次提撥並無授信單保不族之問

題縱使發生政府承擔債務之情形因有合約機制之相關設計政府可能承受

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之損失實在有限更不會因此成為政府財政風險的無底洞

就台灣高鐵公司與交通部所簽訂之「興建營運合約」以及與銀行團共同簽

訂之三方契約的本質而言政府所提出之保證係為針對銀行債權而言對於台

灣高鐵之股東來說並無任何保障亦即只有義務而沒有權利因在此合約架

構之下若台灣高鐵公司未能好好完成高鐵之興建營運維修則將違反合約規

定此時銀行可要求收回債權於是政府也可以依據合約規定將台灣高鐵的

資產包括已投入之股本均沒收以作為償還銀行之負債與行政費用或作為損害

賠償之用此時對銀行來說債權獲得保障對政府來說亦可看做是一個監督

的機制收回後可再循一定程序轉交予其他開發者承作但對台灣高鐵公司而

言此合約關係將牢牢的限制住必須完成高鐵之興建營運以免被政府行使「買

回」的權力而蒙受全部損失對於台灣的特殊融資環境而言這套機制解決了

銀行不願意作「計劃融資」以致BOT無法執行的困境這是特有環境下具有創

意的解決之道

由於BOT計畫參與者多且牽涉層面廣泛縱使已有合約可為工作推動之

依據且目前相關國內法規衝突與窒礙難行之處也已逐步修正但尚無法全盤

清查因此針對部分疑義仍須仰賴政府給予適當的解釋與釐清由於重大工

程BOT的特許間期長面臨循環週期縮短的國內政治生態相關政策將隨政治

生態搖擺不定而難以預測高鐵特許35年期間至少將面臨8次以上的大選與政

府重組如果對於既定的法令條件及合約精神與機制不能充分尊重動輒質疑

要求變更則無疑的會讓政治風險扼殺BOT生存的空間導致民間資金不願意

投入銀行不再提供融資保險業者調高保險費率最終迫使特許公司無法生

存民眾也無法享受建設的成果

因此一個穩定的政策及充分可信賴的政府機制是任何BOT計畫能否成

功的最重要因素

1I政府必須提供民間機構足夠的誘因(Incentive)

一般國際私人投資者的投資報酬率為20~25不過政府公共建設計畫

多屬政策性投資關係社會大眾福祉政府多要求低費率高服務水準因此

投資報酬率多在資金成本上下(10~15)故需要政府分擔部分責任與風險

確保該計畫之財務可行方能吸引民間資金投入

在財務方面BOT計畫要能吸引民間投資其財務計畫必須可行且具備

與其他投資案競爭的利基否則政府應設法提供相對的獎勵與補貼使財務計

畫可以滿足銀行融資及市場籌資得需要此外由於BOT計畫的未來營收為長

期預測之結果由於長期的未來具備相當高的不確定性因此政府必須給予民

間機構適度的保障如最低運量保證市場獨占性保證等以降低計畫不確定

性風險

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觀諸海外BOT案件中政府的支持是個成功的主要因素之一而政府支持

的方式除了以相關獎勵條例的形式出現外也多以投資及保證的形式同時出

現如澳洲雪梨過港隧道(政府提供優惠貸款最低營收保證)馬來西亞南北

高速公路(政府提供貸款保證)與日本跨東京灣高速公路(政府提供優惠貸款

擔保債務及股權投資)等國外案例均值得參考

政府為鼓勵民間參與交通建設或重大基礎公共建設相關獎勵誘因均已完

成法治化的立法工作而在行政部門之執行方面尤須依法執行避免因畏於「圖

利」而使各項獎勵淪為具文然而就當前的政治環境而言立法部門動輒對

行政部門的圖利抨擊是絕對足以扼殺BOT模式在台灣的實施空間

214 台灣高鐵計畫背景

台灣地區在四十餘年來的快速經濟成長之後人口高度集中於西部地區

形成對西部走廊中長途客運系統大量且急迫的需求但因為本島特殊的地理

環境現有的鐵路系統無法大幅度提昇速度及運能在公路運輸系統方面目

前第二條高速公路已全線完工但之後已無可供規劃興建第三條高速公路的用

地從長遠的交通建設來看高速鐵路以用地少省能源低污染運量大等

特性是突破國內城際運輸瓶頸的最佳方案

行政院於民國81年6月核定高鐵計畫路線83年將其列入國家十二項重大

建設為減輕政府日益沉重的公共支出同年立法院通過『獎勵民間參與交通

建設條例』本計劃亦適用之由政府興建模式改採BOT模式因此交通部於

85年10月正式公告本計劃內容徵求民間機構參與甄審復於86年9月由甄審委

員會在台灣高鐵聯盟與中華高鐵聯盟兩個競爭者中評定前者為最優申請案件

申請人翌年5月該聯盟成立「台灣高速鐵路股份有限公司」作為本計劃之

執行單位並於七月簽訂興建營運合約站區開發合約展開為期35年的計

畫

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215 台灣高鐵為何採用 BOT

BOT 的模式是由政府負責規劃民間機構籌資來興建經過一定特許期

間之營運期後最後移轉給政府政府仍握有公共設施的主導權既不會造成

政府財政赤字的負擔也不必擔心經營權的分散更能控制建設的預算因此

BOT 模式是最普遍的模式以 BOT 的方式建設國家重大基礎工程的優點

除了之前所敘述的幾個原因外另外以企業經營的方式可以提升經營的效

率與工程的品質再者BOT 方案屬於高資本額長時期性與特定標約的投

資對於投資利率稅收物價GDP 以及就業量等等的總體經濟具有

很大的影響

我們分成下列幾個方面來探討為何台灣高鐵採用BOT

1減輕政府財政負擔

隨著經濟快速成長與國民所得不斷提昇人民對生活品質之要求亦不斷提

高為滿足人民需求及促進公共成長公共建設之需求日益殷切而傳統上政

府對於公共建設皆是以編列預算或發行公債的方式來因應使得政府的財政負

擔日益沈重採用BOT模式可將融資責任移轉給民間透過民間資金的挹注

讓民間參與有利潤誘因的基礎建設政府可免除無充足預算提撥基本建設的窘

境而政府可將有限的預算轉投入其他低收益或私人部門較不感興趣的專案上

2公共建設專案隱含諸多投資風險

公共建設通常具有投資金額大建造期長回收慢使用期長等特點因

此公共建設之建造期及營運期中皆較一般投資計畫隱含更多風險例如成本超

支工程品質不佳等在傳統的執行模式中這些風險多數由政府負擔而BOT 的引進使政府在降低財政負擔的同時也將風險移轉到民間並民間由專案產

生之收入中獲得與承擔風險相對之報酬故成為私部門參與公共建設行列之

模式

3公部門的興建及經營效率較差

長久以來公部門興建及經營效率普遍無法令人滿意營運虧損及管理不善

亦往往招致非議採用BOT 模式經由民間業者的參與導入自由競爭的觀念

可以引進私部門較靈活的經營方式與管理效率提升公共工程的品質與效率

4促進開發中國家發展

開發中國家可利用此種方式改善當地的投資環境引進外資及新技術

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 18

擴大國家經濟規模

5提高稅收

若當高鐵興建發生財務上的問題得由政府接手時興建的預算勢必會增

加如此一來將會對於其他公共工程的興建產生資金的排擠效果但相反

的以BOT 方式完成高鐵興建不僅減輕政府財政支出更可於興建期間振

興經濟發展有助於政府稅收增加並且根據興建營運合約的規定於特許

營運期間內政府不但可取得應辦事項所給付的金額外且根據興建營運合約

之約定亦可收取特許公司稅前營業利益之10的回饋金對於政府並不會產

生資金排擠效果反而有助於其他公共工程的建設

總的來說本文能了解台灣高鐵BOT案中不僅政府可以增加稅收銀行

也可以獲得利息收入而且高鐵公司更可以獲取高報酬形成三贏的局面

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 19

22 專案融資

221 專案融資之意義

專案融資是以專案如期完成且順利營運所產生的收益作為償債資金來源

的一種融資方式在融資時貸款人著重的是專案將來所能產生的現金流量而

不是專案發起人的信用與抵押品

而投資額度大的BOT案件會涉及專案融資政府主辦的BOT案所關係到的

角色則有三個－也就是除了投資者與融資者之外還多了政府這一角色他們

三者之間構成一個三角關係政府對民間投資者間的關係是興建與營運的特許

權民間投資者與融資者間的關係是融資合約政府與融資者間的關係則須視

政府是否提供任何融資保證而定

政府對於民間參與者是根據他們的工程計畫施工能力營運計畫經

營能力財務計畫以及他們與銀行團的融資合約來決定是否授與BOT的特

許權通常BOT特許權的正式授與必須以投資者與融資者所談妥的融資合約為

前提所以特許興建營運的本質也具有「銀行不借錢就不做」的特性不過

融資者的融資條件又會受到政府與投資者間所談的其他權利義務條件的影響

而改變

換言之三方面相互反饋修正(如圖2所示)一旦三方面達成共同的協議

後方才進行互以另方合約內容為條件的連鎖簽約並完成政府將BOT特許權

授與民間投資者的手續《交通部長毛治國「民間參與公共建設的基本概念」講

稿》

圖 2 基本協議模式之三角關係

222 專案融資風險評估

專案計畫「風險」是指「專案計畫面對未來確定或不確定之因素可能造

成原先計畫在執行時在經濟上財務上或其他方面有形或無形之損失」

而且面對台灣高鐵如此龐大的投資計畫必須審慎評估

由於促使民間參與公共建設的前提就是資金的籌措方式其目的即在於誘

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 20

導民資投注於公共建設基本上對此種計畫導向的「專案融資」其資金的

供給者包括銀行投資大眾貸款機構等因此必須有效地結合這些資金的

供給者使其立基於一個整體性的評估基礎據以制定具有自償性的籌資計畫

把風險合理移轉民間再由民間投資大眾及銀行去吸收承擔主要的風險因

此若籌資計畫具有自償性則無論政府或投資人銀行所負擔的風險應該相

對地小

專案融資的目標是是風險的規避轉移與分攤因此不但有追索權的限制

之外專案的原始發起人(狹義的專案發起人)可以結合承包商政府專案產

生的需求者原料供應商等成為廣義的專案發起人共同分擔風險使每一參

與人(發起人)所承擔的風險控制在合理的範圍內換言之原始發起人可以擴

大發起人的規模透過保證的方式轉移債務負擔經營風險帳面上的負債

給保證人

然而專案融資原本是以計劃高鐵公司向諸多銀行貸款來籌備資金如此

一來政府所負擔的風險應相對較小事實上此高鐵專案融資計畫是不完全合

理的因為風險大的計畫專案融資是不成立的原因是一般風險性高之投資計

畫的借款人不一定有能力償還債務甚至連利息都無法如期償還所以銀行

不輕易借出款項但台灣高鐵BOT案因合約關係政府介入作擔保高鐵計畫案

投資金額大貸款利率高銀行有了政府作為依靠不怕政府倒閉而能賺取高

額利息銀行當然願意借出款項假如高鐵因營運不善投資計劃無自償性

政府必須強制買回如此一來所有風險將全數轉移至政府身上這樣的結果將

扭曲BOT的精神以致於使整體社會也因此而承擔了許多不必要的財務與金融

風險

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23 台灣高鐵初期籌資與預算

231 台灣高鐵籌資來源

根據高鐵局與台灣高鐵所決議之籌資計畫民間投資資金的來源分為股權

籌資與債權融資兩個部分預計資本額為四仟四百三十三億元其中股權籌資

的部分規劃為一仟三百二十二億元而債權融資的部分台灣高鐵規劃為三

仟零八十三億元另外有二十八億元為興建期之利息收入有關股權籌資方面

由大陸工程太平洋電線電纜東元電機長榮海運富邦產物保險

GEC-Alsthom Ltd GEC Alsthom SA以及Siemens等八家公司所組成之台灣高

鐵聯盟共同計畫出資51並計畫由國內外機構投資人投資29-34其餘15-20則採公眾募股方式向社會大眾募集其次有關債權融資部分由銀行

團聯合貸款三仟零八十三億元資金的來源其中二仟八百億元由行政院中長

期資金支應另二百八十三億元由銀行自有資金支應惟其中約九百五十億元

乃建議台灣高鐵公司尋求國外出口信貸機構（ECA）以貸款方式辦理依據

「獎參條例」第二十六條規定申請中長期資金支應於民國87年7月由高鐵

局台灣高鐵以及銀行團三方協議經過經建會中長期資金運用策劃及推動小

組委員會議審查通過以行政院經建會中長期資金融資二千八百億元予台灣高

鐵由交通銀行中國國際商業銀行及台灣銀行等25 家連貸銀行團聯合授信

232 起初高鐵資金的預算

台灣高鐵計畫原始投資金額為新台幣5076億元高括政府資金1057億元台

灣高鐵公司4019億元﹝自有資金1219億元債務性專案融資2800億元﹞但

在開工延後一年﹝亦可視為台灣高鐵公司採用延遲選擇權﹞重新修訂之興建階

段所需資金共5675億元其中1057億元乃政府辦理土地取得台北地下共構工

程監督管理等工作之預算由政府部門編列執行特許公司自營運階段每

年提出稅前營業利益10回饋回饋金額之限額為全線營運5年底需達20億元全線營運10年底需達100億元全線營運15年底需達250億元全線營運屆

滿前總回饋金為1080億元此外民間參與投資辦理主體工程﹝機電軌道

土建hellip等﹞設置第二預備金財務成本等合計4618億元其中1385億元為台

威高鐵公司自有資金

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24 國外 BOT 案例

241 國外著名 BOT 案例

1英法海底隧道

英法海底隧道橫跨英吉利海峽連接英法兩國全長50公里其中38公里

在海底工程主體包括兩座火車專用隧道與一座汽車隧道英法海底隧道於1987年開始興建1993年建造完成特許經營權長達55年總建造成本約120億美元

為十九世紀規模最大之民間業者投資興建公共建設案例英法海底隧道之工程

完全由民間廠商－英法海底隧道公司(Eurotunnel)包辦因為政府不提供財物擔

保因此工程的建造完全由民間承擔為此公司特別準備了美金18億元以應

付成本超支同時在控制工程經費方面更有部分的陸上工程係採固定價格發

包控制經費若承包商於固定價格內完工可獲額外之利潤反之須負賠償

之責例如部分工程係以預估成本加上1363毛利率的固定價格發包若實際

成本低於預估成本承包商可賺取成本但若實際成本超過預估成本承包商

則須支付超過部分的30財務規劃方面英法海底隧道公司曾對英法兩國承

諾籌足總建造成本之20的股本且專案貸款無須兩國政府之擔保貸款係以

隧道營運收入償還上述條件下英法海底隧道公司先向209家跨國銀行聯貸85億美金其後又增加貸款金額及銀行家數最後由220家銀行參予聯貸其財務

結構中負債權益比由原先預定之41 增加至接近51英法海底隧道於1994年開始營運時其成本超支為原本估計之兩倍另外儘管其仍受到平價渡輪的

競爭但英法兩國政府於此BOT案中責任劃分清楚 其一是英法政府為使計劃

順利進行特別通過一些協助法案(如簽訂長期使用契約支持交通流量預估達

成)其二是英法海底隧道公司享有自主權例如隧道通行費率可自由調整等

其三在融資方面政府完全沒有介入由特許公司及金融機構分別承擔風險(劉憶如王文宇黃玉霖199962-63)

2澳洲雪梨過港隧道

澳洲雪梨過港隧道全長23公里由澳洲規模最大的民營營造商和日商熊谷

組合資組成之雪梨過港隧道公司SHTC(Sydney Harbor Tunnel Company)在1986年簽約建造經營1992年建造完成特許經營權30年雪梨過港隧道之建

造總成本為5億5千萬美元其中權益資金僅占2900萬美元權益負債比率因此

為118負債資金中含60的公債發行其餘則為澳洲政府提供之貸款此案

財務安排的特色在於借貸資金來源排除了一般銀行聯貸的模式而以政府優惠

貸款及公債之發行聯貸另外此公債為30年期公債較澳洲資本市場上一般

10年或20年期公債為長且發行只限於澳洲境內由於此公債是依據通貨膨脹

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調整報酬率的長期公債亦降低投資人的持有風險因此增加澳洲國人對公債

購買的興趣其他政府配合措施包括對最低營運收入的之保障但並無匯率或

利率方面之保障雪梨過港隧道亦無費率或運量方面之營運自主權另外雪

梨過港隧道以統包固定價格建造合約及提供履約保證金方式在成本追加及

工程進度落後下SHTC所提供的04億美元履約保證金將無法回收在此個案

中澳洲政府給予特許公司優惠貸款並對其營運期之收入給予最低營收保證

可謂支持度極高但相對地在風險方面則將利率匯率成本超支及完工風

險均清楚歸屬於特許公司(劉憶如王文宇黃玉霖199963-65)

3香港東區過港隧道

香港東區過港隧道由新香港隧道有限公司（NHKTC）負責建造其特許權

限為汽車隧道30年鐵道22年自1985 年得標後興建1989年9月完工總建

造費為56億美元香港東區隧道包括86公里的汽車隧道以及5公里的鐵路隧

道其營運部分分別由新香港隧道有限公司負責道路營運東區過港公司(EHCC)負責鐵路營運香港東區過港隧道之BOT案以股權投資銀行聯貸及租賃為

資金來源並採用分開獨立之融資方式其負債權益分別為39與23新香港隧

道有限公司由7個不同公司合組而成包括日本熊谷組(占5075)大陸中國國

際信託投資公司(245)香港保華營造公司(665)日本長期信用銀行

(55)香港政府(5)英國利之營造公司(475)及日本丸紅(285)以上

這些公司分別提供各項配合措施例如日本熊谷組是以固定價統包合約方式分

擔完工風險及成本增加風險香港政府採減免稅捐方式支持等香港政府雖不

作財務擔保但除參與股權投資外另外有多項配合措施例如負責土地取得

建造交流道及隧道聯外道路對隧道使用者免稅及為此BOT案立特別法ldquo東區

過港隧道條例作為專門管理的依據(劉憶如王文宇黃玉霖 199965-66)

242 國外較為成功的 BOT 案例成功之原因

近年來國外許多重大公共工程建設皆採用BOT專案融資的方式進行籌

資以達到減輕政府財政支出的負擔表二列出四個國外交通BOT建設方案與

台灣南北高速鐵路的特性根據表二可以歸納出一個成功的BOT方案除了

能夠取得融資或股票上市集資外最重要的因素是政府的支持度以及特許公

司本身財務規劃能力比較國外四個案例其中馬來西亞高速公路泰國第二

高速公路及香港東區過港隧道因為政府有進行投資或負擔土地徵收費用

亦或保證營收等政策的支持使得BOT能夠順利達成尤以馬來西亞高速公路

的案例最成功除了政府支持外特許公司的財務規劃例如興建成本與時間

合約內容的訂定等都是決定BOT專案計畫成功的因素英法海底隧道就因為

興建成本評估的錯誤使得成本大增泰國第二高速公路因為特許公司與政府

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逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 24

對合約的認知不同導致興建的時間延長國外交通 BOT建設方案的例子可

以作為台灣在興建南北高速鐵路時的參考而台灣南北高速鐵路在政府支持

度方面仍顯不足若政府能提供利率匯率或是最低營收的保證及立法通

過有關發行股票上市以籌募資金對於高鐵的興建勢必有所助益而台灣高鐵

在興建成本的規劃上應更加謹慎避免造成成本的增加甚至計畫的失敗

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表 1 國內外相關交通建設 BOT 計畫方案之整理

專案名稱 實 際

建 造

成本)

預估

建造

成本

自 有

資 金

要求 特許期間 融資來源 政府特別

立案 政府支持 備註

英 法 海 底

隧道 120(億美元)

82(億美

元) 20

原為 55 年後來

延長 99年(1987~2086)

從 209 家跨國銀行聯貸 85 億美

元 海峽隧道

法案 1費率自行調整 2保證無第二項相

同性質設施 3緊急貸款

興建中發生財務困

難經政府協助銀

行貸款改為股本投

資並協助另行投資

馬 來 西 亞

高速公路 18( 億

美元)

10(億美

元) 8

30 年 (1988~2018)

從國內 45 家民營銀行聯貸佔

總資金比例 56

設立 BOT專門委員

會

1支助性貸款 2最低營收 3土地徵

收費用 4匯率利率保證 5經營現

有設施

特許公司須提撥一

定 金 額 維 護 保 證

金特許公司可於週

邊土地經營附屬事

業

香 港 東 區

海底隧道

565(億 美

元)

45(億美

元) 28

公路部份

30 年鐵

路部份 20年 (1986起算)

道路鐵路分開融資72資金採

計畫性融資方式取得鐵路部

份以長期租賃契約方式向香港

捷運局取得 9 億港幣之擔保

東區過港

隧道條例

1政府投資 2土地徵收費用 3費率

自行調整 4政府建造更多交流引

道

特許公司主要由承

包商(649)香港

政府 (5)銀行團

(55) 與信託投資

公司(245)等組成

泰 國 曼 谷

第 二 高 速

公路

10( 億

美元)

88(億美

元) 20

30 年 (1988~2018)

從國內取得資金貸款與股權融

資 通案立法 1政府投資 2經營現有設施 3最低

營收

特許公司與政府分

享兩條高速公路營

收之比例每九年更

改一次

台 灣 南 北

高速鐵路 180(億美元)

174(億美

元) 25

35 年 (1998~2033)

政府提供中長期資金透過銀行

辦理貸款協助但不保證成功

最後透過政府銀行高鐵三

方協議之基礎完成融資安排

通案立法 1費率自行調整 2保證無第二項相

同性質設施

政府不補貼自償率

不族之虧損高鐵每

年稅前盈餘 10回

饋政府總計不低於

1080 億元35 年期

滿政府無償收回 資料來源整理自 Tiong（1990a）陳枝蘭（1997）楊澤泉（1999）參考自 劉憶如王文宇黃玉霖等教授合著「BOT 三贏策略」及相關研究報告彙整而成

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表 2 各國 BOT 計畫政府相關保證及補貼條件比較

專案名稱 最低營運 收入保證

外匯保證 利率保證 政府提供貸款投資 政府其他

特別補貼 無競爭之保證 土地取得

英法海底隧道 政府簽約買斷 50之運量

無 無 無 無 英法政府承諾 33 年內

不再興建類似隧道 無土地取得 問題

馬來西亞 高速公路

經營期前 17 年 最低營收保證

匯率下跌 15由政府

補貼損失當利率上升

超過 20時可由償債

本金中扣除超出利息

政府提供資金 19之優惠

貸款15 年免稅10 年年

利率 8 無 無 由政府取得

香港東區 海底隧道 NA

無 香港政府投資 5 特許經營者免稅 無 由政府取得

日本跨東京灣

高速公路 (為 BT 案)

無 無 NA 政府提供佔資金 13額度

之無息貸款 無 無 由政府取得

澳洲雪梨 過港隧道 有 無

無 政府提供佔資金 45額度

之無息貸款 無 NA 無土地取得 問題

泰國曼谷 第二高速公路 無

無 無 政府同意持股 49

可以和政府共同

分享第一高速公

路的營收 無 特許公司

負責取得

台灣南北 高速鐵路 無 無

無 獎參條例規定政府基金

及公營事業投資上限 20 無 政府不再興建西部走廊

第二條南北高速鐵路 由政府取得

資料來源本表資料來源係參考劉億如王文宇黃玉霖等教授合著「BOT 三贏策略」及相關研究報告彙整而成僅供參考

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三研究方法

31 文獻分析法之意涵

引用文獻分析法被視為是一種分析個人組織以及期刊論文相當有用的研究方法

同時也是研究者試圖探索相同主題資訊時常用的利器引用文獻分析法在研究過程中可

以維持研究者的客觀性不介入性同時可以在一個獨立作業的時空中進行資料的分析

較問卷與訪談等其他方式研究者主觀意見對於過程及結果的影響度較低(羅思嘉民

90)因此引用文獻分析法在學術研究中受到相當重視本小節主要針對不同作者對於引

用文獻分析之定義加以蒐集整理並進一步對於引用文獻分析之限制及應用加以探討

311 文獻分析法之定義

書目計量學雖早在1922年即被提出但直到1963年Garfield 創立「科學引用文獻索

引」(Science Citation Index簡稱SCI)引用文獻分析才逐漸成為國際間學術研究的重要參

考工具發展至今已有不少學者專家針對引用文獻分析的意涵給予界定茲予以彙整

如表3

表 3 引用文獻分析定義之簡表 學者 定義

Laborie amp Halperin (1976)

引用文獻分析法是一種容易進行的研究方法它幫助研究者瞭解

某學科資訊流通的方式學科內研究者之間資訊傳播的情形及學

術活動

Heinzkill (1980)

引用文獻分析是資訊工作者常用的一種調查技術其方法乃藉由

分析索引摘要或期刊等資料來源以探討某一學科所使用或產

生的文獻特性可以瞭解研究者的學術活動特性也可以分析圖

書館使用情形

吳明德 (民 78) 引用文獻分析法是一種實證的觀察可用來探討某一學科所使用

或產生文獻的特性幫助研究者瞭解學科流通的方式研究者之

間資訊傳播的情形以及研究者學術活動的特性

蔡明月 (民 92)

在量化研究中為相當重要的研究工具其理論根基於出版品之 「互相引用」的關係上通過對引用與被引用關係的研究可獲

知學科之間的關係與發展以及文獻傳播的過程進而瞭解研究

近況與未來趨勢

中國科學引用文 獻索引 (2005)

利用各種數學和統計學的方法和比較歸納抽象概括等邏輯

方法對科學期刊論文著者等各種分析對象的引證和被引證

現象進行分析以便揭示出對研究對象所具有的特徵或它們之間

的關係及其規律性的一種書目計量研究的方法

綜合上述引用文獻分析之定義歸納出引用文獻分析的特性應具有

1工具性引用文獻分析是一種量化的研究工具是實證觀察的重要方法

2客觀性引用文獻分析法具有不介入性可維持研究者的客觀性

3無感式研究研究進行中不會干擾到研究對象研究對象不易察覺正被研究

4學術性引用文獻分析可追溯學術根源瞭解學者學術活動的近況與未來趨勢

5評鑑性可作為評估作者期刊學術單位的績效指標

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312 文獻分析法之限制

引用文獻分析對學術研究和學術傳播具有相當價值但應用上仍有許多限制根據

引用文獻分析的研究創始者Garfield的說法導致引用文獻產生實質偏差的因素有(何光國1994)

1 一份聲譽較好的期刊其論著被引用的機會較多

2 有關主題的經典作品被引用的機會也較多

3 著者個人的偏好使引用文獻的選摘常失去應有的客觀標準

4 每位撰著者所蒐集的資料常受環境侷限而不完整因而引用「手邊」的資料

5 每位撰著者對引用文獻的取捨很難保持客觀和毫無私心

本研究另將何光國 (1994)及M H MacRoberts and B R MacRoberts (1996)所指出的

引用文獻分析可能的缺失及相關問題彙整如表4

表 4 引用文獻分析的限制

外在的限制

1資料的蒐集無法齊全 2引用文獻的來源過於集中 3引用率依學科領域語文時間等的不同而有異 4學科族群的大小有些專門學科的研究領域規模較小以致論文

被引用的地位不平等 5某些學科領域不引用論文

實質上

的缺點

內在的限制

1作者個人的教育水準包括語言能力 2作者個人對於主題的認知和瞭解 3引用偏見作者個人的好惡特意引用或不引用 4用而不引作者不自覺地採用了別人的論點卻未將其列入引用

文獻 5引用文獻動機作者引用動機的歧異使得引用的文獻也大不相

同

直接引用 直接引用原著語言風格與使用詞彙尤其是翻譯不一定能與作者

語言風格及詞彙相容一致 方法上 的缺點

間接引用 作者對於原著片段的解釋和看法或針對要點加以敍述無法洞悉

作者引用原著的真正意義降低可信度 利用附註 (Footnotes)

簡化的書目資料僅列原著題名或原著作者不列原著出處或書目資

料 列舉上 的限制 利用參考書目

(References) 僅列參考書目未列附註增加核對引用文獻的困難度

引用文獻自引 當文獻為多人聯合撰述則引用文獻自引的計算將產生灰色地帶

合著者 一般引用文獻索引只列舉第一位作者其他合作者的被引用率將無

從計算

作者姓名相同 作者同名同姓尤其是ISI 發行的資料庫只以作者名字的第一個

字母代表造成作者同名同姓者多辨識困難增加統計上的困擾

引用文獻來源

類型 引用文獻媒體的類型不同也會造成計量上的差別

計量上 的缺失

引用文獻時效 已成經典的理論或公式對於出處已無需再特別註明計量上降低

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消失 原著的影響力 引用文獻轉錄 的錯誤 引用文獻轉錄的錯誤會造成引用文獻計量的錯誤

研究領域 研究主題和數量會影響出版數量和寫作數量

美國的迷思 學術社群習以美國馬首是瞻國內外學者都以引用美國學者的著作

為主要來源

英文文獻優勢 ISI 發行的引用文獻資料庫收錄以英文期刊為主其他語系的論文

被引用之文獻量無法與之抗衡

樣本錯誤率高 引用文獻的錯誤將會影響到引用文獻分析的結果引用文獻分析來

源所發生錯誤的比率將影響它的有效性 樣本的 限制

樣本來源 樣本來源是引用文獻分析應用上的重要關鍵而樣本來源的選擇則

視研究目的決定如此研究結果才具有可信度 資料來源(1) 文獻計量學導論何光國1994台北市三民(2) ldquoProblems of citation analysis rdquo by MacRoberts M H amp MacRoberts B R 1996 Scientometrics 36(3) 435-444

檢視引用文獻分析的功用理論上具有學術傳承與追尋學術根源之用途由此觀

之引用文獻分析的應用其實是相當廣泛多元在學術傳播的過程中扮演著極為重要

的角色而本文就以此分析法了解台灣高鐵初期投資與預算台灣高鐵BOT之政策考量

專案融資以及國外BOT案例並利用此法來探討台灣高鐵以BOT作重大建設是否可行

進而分析台灣高鐵當初決定採BOT政策是否合宜以及如果台灣高鐵在營運階段無法支付

利息後續的對策為何包括政府強制買回的可行性評估

32 財務分析

321 財務報表之涵義與作用

財務報表的內容有資產負債表損益表股東權益表現金流量表這四大報表

的主要內容和功能如表5

表 5 四大財務報表之主要功能與內容 項目 作用 內容

資產負債表 顯示公司的營運實力如何 公司現在有多少資產有多少負

債有多少現金有多少存貨

各項變動的情形如何

損益表 顯示公司的賺錢狀況 公司賺了多少錢還是賠了多少

錢營運的成本是多少利潤高

不高業外收益有多少

現金流量表 顯示企業周轉的能力 公司擴充營運的資金從哪裡來

有多少實力可以發放現金股利

現金都花在哪些地方

股東權益表 顯示股東的權益有多少 年度的股利分配的情形如何員

工董監事股東各發多少有多

少保留盈餘還沒有分配

財務報表中有許多名詞及數值如果要全部弄懂是相當困難的事但是投資人可以

從中找出象徵「獲利性」「安全性」「成長性」「績效性」的四大指標項目然

後仔細研讀後一樣可以挑選出好的投資標的

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1獲利性指標純益率

公式 純益率＝稅後純益銷貨淨額

要評估一家公司的獲利能力有多高就要看這家公司的「純益率」這個數字是

指稅後純益占本業營收淨額的比值比值越高表示公司越會賺錢

觀察重點

(1)純益率展現賺錢能力

從純益率身上可以看出這家公司真正本業的獲利能力例如純益率高達 26

相當於每做 100 元生意就可以淨賺 26 元

(2)純益率是產業的利潤程度

由於各行各業的產值各公司的產能產品的價格都不相同所以純益率的高

低值沒有一定的標準但是位居產業龍頭的公司他們的純益率通常比同業高投

資人可以找出想要投資的產業相關個股看看在同業間這家公司的純益率是偏高還

是偏低以便做為投資的依據

2成長性指標盈餘成長率

公式年度盈餘成長率＝(本年度盈餘－前一年度盈餘)前一年度盈餘times100

要看公司獲利的成長性好不好就要看盈餘成長率雖然盈餘是過去的數字

但是藉由公式的計算可以把盈餘成長率的變化推演成趨勢用來觀察公司成長力

道

觀察重點營收忽高忽低不是好現象

盈餘成長率忽高忽低代表這家公司營運狀況不太穩定最好把它們變動的原

因搞清楚以便去蕪存菁

3安全性指標負債比率

公式負債比率＝負債總額資產總額times100

要了解公司的負債情形就要看「負債比率」負債比率是指公司對外欠的錢占

公司總資產的比率負債比率越高代表公司的財務狀況比較吃緊

觀察重點

(1)長期觀察負債比率的變化

負債比率每年維持不變不表示公司的財務狀況越來越好但是負債比率逐年

上升一定代表公司的財務狀況越來越差

(2)看公司純益率是否跟著上升

投資人分析負債比率時要把這家公司的純益率拿來一起做為檢測標準看看

增加負債的部分是否為公司賺取了增加的利潤

4績效性指標存貨周轉率應收帳款周轉率

公式 存貨周轉率＝營業成本存貨

應收帳款周轉率＝營業淨額應收款項淨額

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經營效率越好的公司代表這家公司的企業競爭力越強越能在產業景氣好的時

候為股東賺到比別人更多的錢也會比別人更平穩渡過景氣蕭條時期判斷一個

公司的經營效率最常用的指標就是存貨周轉率應收帳款周轉率

觀察重點

(1)研究存貨周轉率時最好考量原料產業的景氣變化情形因為有些原物料公司有

的存貨會因景氣關係而增加

(2)你可以把同股價同產業公司的周轉率放在一起比較就可以看出誰的經營效率

較高

322 財務報表分析-比率分析法

衡量公司企業之財務狀況最基本的方法就是利用財務數據加以分析營運收支以

下將透過財務數據進行各項比率分析利用比率分析可以使財務報表使用者很快了解企

業經營績效針對經營指標隨時掌握與管理更可作為決策者所需參考之依據根據不

同目標各含有多種比率分析以下將針對財務結構償債能力經營能力獲利能力及

現金流量等五大部分加以分析

1財務結構

用以分析企業資金來源及資金來源用以採購固定資產的比重其代表企業的安定力

(1)淨值佔資產比率

淨值佔資產比率=股東權益淨額資產總額

(2)負債佔資產比率測定資本結構是否具安全性數值高時不適合舉債

負債佔資產比率=負債總額資產總額

(3)長期資金佔固定資產比率測定固定資產與長期投資佔長期負債與自有資金的比

重數值低時易發生以短支長週轉不靈

長期資金佔固定資產比率=(股東權益淨額+長期負債)固定資產淨額

2償債能力

用以分析企業對於長短期的債務清償能力

(1)流動比率測定企業短期償債能力數值高時表示短期償債能力高正常值不

能小於 1

流動比率=流動資產流動負債

(2)利息保障倍數測定企業每期獲得純益承擔應付利息的能力合理值為 25 倍

超過表示營收下降或是借款金額借款利率提高

利息保障倍數=所得稅及利息費用之前純益本期利息支出

(3)速動比率測定企業短期償債能力值高時表短期償債能力高

速動比率= [ (流動資產-存貨-預付款項)流動負債]100

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3經營能力

用以分析企業主要資產的周轉變現能力

(1)應收帳款週轉率指銷淨額與平均應收帳款的比率關係測量企業短期資金週轉

及收款能力之強弱測定應收帳款全年週轉的次數週轉次數

高表示壓帳時間短變現天數愈快

應收帳款週轉率=銷貨淨額平均應收帳款餘額

(2)應收帳款收現天數

應收帳款收現天數=3 6 5 日平均應收帳款週轉率

(3)固定資產週轉率測定生產設備運用之效能若比率過低則表示投資浪費固

定成本高產品無競爭力

固定資產週轉率=銷貨淨額平均固定資產淨額

(4)總資產週轉率測定運用資產之效能若比值小於 1 時表示營收無法提升總

投資浪費資產運用不當

總資產週轉率=銷貨淨額平均資產總額

4獲利能力

用以分析企業股東以及持有資產的獲利高低

(1)資產報酬率(ROA)測定營業利益與資產週轉率是否恰當數值低表示

A若屬營業利益偏低則需了解是否成本偏高費用結構不合理或是產品售價

偏低

B若屬總資產週轉率偏低則需了解是否應收帳款週轉偏低或存貨週轉率偏低

資產報酬率=[稅後損益+利息費用(1-稅率)]平均資產總額

(2)股東權益報酬率(ROE)衡量股東投資所獲得的報酬比率高則表示投東投資

獲利高

股東權益報酬率=稅後損益平均股東權益淨額

(3)純益率測定企業獲利能力數值高則表示企業獲利能力佳

純益率=稅後損益銷貨淨額

5現金流量

用以衡量企業現金支出與流入的來源以及清償債務能力支付現金股利的能力

現金流量比率測定企業短期償債之能力一般而言當比率為 15 以上較為安全

現金流量比率=營業活動淨現金流量流動負債

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四高鐵財務現況分析

41 財務報表分析

台灣高鐵自96年1月至今98年4月通車已2年3個月本研究分析時間為96年1月到97年12月台灣高鐵公司是我國交通運輸史上第一種以BOT方式興建的超大型運輸運具

其特性為依合約給予台灣高鐵公司定特許經營期限因此台灣高鐵財務與營收狀況對於

其是否能永續經營非常重要因此本文就要以台灣高鐵的財務狀況以及營運績效來分

析首先從損益表來觀察其營收狀況(如表6)

表 6 台灣高鐵損益表部分科目分析 民國 96 年及 97 年 單位新台幣千元

會計科目 97 年 06 月 30 日 96 年 06 月 30 日 金額 金額 營業收入合計 10894410 10000 5345759 10000 營業成本合計 13578155 12463 13171303 24638 營業毛利(毛損) -2683745 -2463 -7825544 -14638 營業費用合計 742442 681 6627230 1239 營業淨利(淨損) -3426187 -3144 -8488267 -15878

以97年6月30日跟去年同期比較可以看出來的是營業收入在今年上半年是有增加的

趨勢而且其他項目來看也比去年同期少因此就若單純以營業收入來看台灣高鐵營

收是有增加的趨勢其營收成長逾55億

表 7 台灣高鐵簡明損益表部分科目分析 中華民國 97 年 1 月 1 日至 6 月 30 日 單位新台幣千元

會計科目 金額 財務預測年度財務預

測達成率

()

截至第 2 季止

財務預測季 達成率()

營業收入 10849410 - - 000營業成本 13578155 - - - 營業毛利(毛損) -2683745 - - 000營業費用 742442 - - - 營業利益(損失) -3426187 - - 000營業外收入及利益 578564 - - - 營業外費用及損失 8133967 - - - 繼續營業單位稅前純益(純損) -10981590 - - 000

若再由表7來看可以看到最後一排的截至第2季止財務預測季達成率()所顯示出

的數值都是000這是否意味著台灣高鐵雖然在營收上看起來是有在增加但依然無法

達到財務預測所要求的數值也就是說可能意味著台灣高鐵實際上還是處於支出大於收

入的情況所以導致即使營收值有在成長但支出金額卻比收入多以致於財務預測達

成率之數值皆為000

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表 8 台灣高鐵資產負債表部分科目分析 單位新台幣千元 會計科目 97 年 06 月 30 日 96 年 06 月 30 日

金額 金額 應付帳款 753550 017 445825 009 負債總計 393132951 9001 377002557 8445

以上此表(表8)是資產負債表其中之ㄧ應負帳款的金額值今年比去年同期的比例有

增加由此可以大概看出台灣高鐵通車一年多來所積欠的帳款金額有增加的趨勢此項

目應該有包括了要給付銀行之利息以及一些其他應付之款項但比例值提升表示營收依

然無法減少支出也等於直接表示台灣高鐵至今仍是虧損並無賺錢

表 9 台灣高鐵現金流量表部分科目分析 單位新台幣千元 台灣高速鐵路股份有公司

現金流量表(民國 97 年及 96 年 1 月 1 日至 6 月 30 日民國 96 年 1 月 1 日至 1 月 4 日屬創業期) 97 年上半年度 96 年上半年度 本期支付利息(不含利息資本

化金額) $7951040 $6777768

從以上一小部分的現金流量表(表9)來看97年上半年度所支付之利息比去年同期多

出118億元可以看出台灣高鐵在支付利息這部份其實是非常吃重的(相關完整財務報

表附註於附錄)

0

500000

1000000

1500000

2000000

2500000

5 6 7 8 9 10 11 12 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 1 2 3 4 (月份)

營業收入(千元)

96年-98年

圖 3 96 年 5 月至 98 年 4 月營業收入趨勢圖

由圖3得知96年5月至97年8月營業收入趨勢呈現逐漸上升的狀態而97年9月卻突

然下降爾後至98年4月皆起起伏伏若單以營業收入角度的結果論來分析台灣高鐵公

司初期(96年)與近期(98年)比較起來事實上營收呈現成長趨勢其中高鐵公司於98年3月16日實施減班由圖3發現這樣的政策導致營業收入些微下滑但卻不至於影響過大

由於減班政策至今才快兩個月目前統計之數據只有一個月無法研判長期減班之影響

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1000000

1500000

2000000

2500000

5 6 7 8 9 10 11 12 1 2 3 4 (月份)

營業收入(千元)

97年-98年

96年-97年

圖 4 96 年 5 月至 97 年 4 月與 97 年 5 月至 98 年 4 月之營業收入比照圖

圖4顯示97年5月至98年4月與去年同期比較之結果由圖之97年5月至98年4月比96年5月至97年4月在營業收入上明顯上升許多98年1月到達最高峰推測可能是因逢春節

假期返鄉人潮增多而2月份時天數只有28天營業收入應比平常月份少十分之ㄧ所

以圖中2月份應收下降是為合理值再看詳細一點會發現98年3月之後的營收有下降的趨

勢且與去年同期更低推估是因為高鐵公司於98年3月16日實施減班政策所致以營業角

度來看減班非為最佳化另外發現98年3月卻竟與去年3月有相同的營業收入是否

往後台灣高鐵公司在營業收入上開始要呈現逐漸下滑的趨勢或者在一年後此兩營業收

入曲線呈現交叉狀態最後營收又回到營運初期的原點呢因此後續之發展趨勢為關鍵

期應有待密切的觀察與監督

42 以財務報表之比率分析法來探討

1財務結構

以 96 年 12 月 31 日之數值來結算

(1)淨值佔資產比率

淨值佔資產比率= 54406471 439843190= 1237

(2)負債佔資產比率

負債佔資產比率= 385436719 439843190= 8763

(3)長期資金佔固定資產比率

長期資金佔固定資產比率=(54406471+353599666) 426835550= 9559

以 97 年 6 月 30 日之數值來結算

(1)淨值佔資產比率

淨值佔資產比率= 43603575 436736526= 998

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(2)負債佔資產比率

負債佔資產比率= 393132951 436736526= 9002

(3)長期資金佔固定資產比率

長期資金佔固定資產比率=(43603575+361984464) 419015955= 9680

以 97 年 12 月 31 日之數值來結算

(1)淨值佔資產比率

淨值佔資產比率= 29575396 425025771= 696

(2)負債佔資產比率

負債佔資產比率= 395450375 425025771= 9304

(3)長期資金佔固定資產比率

長期資金佔固定資產比率=(29575396+367798676) 411414846= 9659

2 償債能力

以 96 年 12 月 31 日之數值來結算

(1)流動比率

流動比率= 6214525 31452468=1976

(2)利息保障倍數

利息保障倍數= -29398748-14423091=204

(3)速動比率

速動比率= [ (6214525-1293686-560209) 31452468]100=1386

以 97 年 6 月 30 日之數值來結算

(1)流動比率

流動比率= 15538941 30566361=5084

(2)利息保障倍數

利息保障倍數= -10981590-8084872=136

(3)速動比率

速動比率= [ (15538941-1216832-546570)30566361]100=4507

以 97 年 12 月 31 日之數值來結算

(1)流動比率

流動比率= 11765224 26872566=4378

(2)利息保障倍數

利息保障倍數= -25009697-17464896=142

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(3)速動比率

速動比率= [ (11765224-1806560-531760) 26872566]100=3508

3 經營能力

以 96 年 12 月 31 日之數值來結算

(1)固定資產週轉率

固定資產週轉率= 13502788426835550=316

(2)總資產週轉率

總資產週轉率=13502788439843190=307

以 97 年 6 月 30 日之數值來結算

(1)固定資產週轉率

固定資產週轉率= 1875924419015955=045

(2)總資產週轉率

總資產週轉率=1875924436736526=043

以 97 年 12 月 31 日之數值來結算

(1)固定資產週轉率

固定資產週轉率= 23047583411414846=560

(2)總資產週轉率

總資產週轉率=23047583425025771=542

4 獲利能力

以 96 年 12 月 31 日之數值來結算

(1)資產報酬率(ROA)

資產報酬率=[-29398748+(-14423091)(1-0)] 439843190= - 996

(2)股東權益報酬率(ROE)

股東權益報酬率=(-29398748)54406471= - 5404

(3)純益率

純益率=(-29398748)13502788 = - 21772

以 97 年 6 月 30 日之數值來結算

(1)資產報酬率(ROA)

資產報酬率=[-10981590+(-8084872)(1-0)] 436736526= - 437

(2)股東權益報酬率(ROE)

股東權益報酬率=(-10981590)43603575= - 2519

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(3)純益率

純益率=(-10981590) 1875924= - 58540

以 97 年 12 月 31 日之數值來結算

(1)資產報酬率(ROA)

資產報酬率=[-25009697+(-17464896)(1-0)] 425025771= - 999

(2)股東權益報酬率(ROE)

股東權益報酬率=(-25009697)29575396= - 8456

(3)純益率

純益率=(-25009697)23047583 = - 10851

5 現金流量

以 96 年 12 月 31 日之數值來結算

現金流量比率

現金流量比率=367541631452468=012

以 97 年 6 月 30 日之數值來結算

現金流量比率

現金流量比率=1289157430566361=042

以 97 年 12 月 31 日之數值來結算

現金流量比率

現金流量比率=893258126872566=033

由以上計算出來的數值本文將從財務結構償債能力經營能力獲利能力和現金

流量依序討論

1財務結構

企業營運所需的資金來源主要可分為外部債權人授信(包括短期及長期負債)及股

東的投資(包括股本資本公積及保留盈餘合稱為股東權益)而財務結構是指企業之

負債與股東權益間的相對關係以顯示企業資金調度的情況包括短期及長期債務融通

的資金及權益融通的資金企業的財務結構可以負債與股東權益相互間的比例關係表示

之也可以負債與總資產或股東權益與總資產間的比例表示之

可藉由財務結構分析去了解一家公司資產負債與股東權益間的比重關係而這三

者關係可決定一家公司承擔風險與積極創造獲利的能力公司的經營通常都存在有某

種程度的風險而影響風險的大小端視公司的財務實力與穩定性因應偶發事件衝擊的

能立及遭遇困境時所能維持的償債能力而定公司可以使用不同來源的資金來支付投資

需求主要的方式如發行普通股或債劵公司舉債融資即可以「相對更少」的資金來取

得公司的控制權可能因此間接提高股東的實際報酬率但一方面龐大的利息支出也

會使公司在營運時倍感壓力在面臨不景氣時更有倒閉的可能投資人可透過財務結構

比率了解該公司的營運狀況

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(1)負債佔資產比率

將負債總額除以資產總額而得的財務比率代表公司使用舉債融資的總合

程度(包括流動及長期負債)即資產總額有多少比例是由債權資金來應付從

96年12月31日至97年12月31日止其負債比率越來越高(自8763至9304)表示高鐵公司使用舉債融資的程度很高而財務風險(付不出利息而違約倒閉

的可能性)也就越大另一方面高鐵公司累積很多負債所以想要繼續發行新

債集資的可行性也就更低

(2)長期資金佔資產比率

計算公司長期性資金(長期負債與股東權益之總額)對其固定資產的比例關

係用以檢測公司財務結構與資產結構搭配的適當性此比率越高表示公司可以

供營運週轉的資金越充足財務結構就越健全但是高鐵公司之長期資金占

固定資產比率自96年12月31日至97年12月31日止皆低於100(96年12月底至97年12月底分別為955996809659)表示高鐵公司的營運周轉困難

背負沉重的利息壓力將引發財務危機

2償債能力

償債能力代表企業籌措資金的型態不同型態的資金各有著不同程度的風險代表

償債能力的相關財務比率在財務結構中所佔的比重越大表示企業短期償債能力越強

相對的若企業投資獲利產生有利的財務槓桿將可使股東權益提高而股東權益在財

務結構所佔的重越大表示企業對債權所能提供的保證越大

(1)流動比率(Current ratio)

是用來衡量企業之短期償債能力對債權人而言特別是短期債權人流動

比率越高越好對企業而言高流動比率代表高流動性但也代表企業對現金

和其他短期資產的無效率使用除非是特殊情況否則流動比率至少是一

(100)因為流動比率小於一代表淨營運資金(流動資產-流動負債)為負的

對一家營運健全的企業而言這不是正常的現象然而高鐵公司之流動資產

佔流動負債自96年12月31日至97年12月31日止皆低於100(96年12月底至97年12月底分別為197650844378)表示高鐵公司的淨營運資金為負

亦顯示其短期償債能力低

(2)利息保障倍數

是用來衡量企業對應付利息能有多大的保障是長期債權人觀察投資安全

性的最佳指標之ㄧ企業生產經營所獲得的課稅前或支付利息前時之利潤相對

於本期所需要支付利息費用越高說明企業支付到其利息的能力越好債權人

受保障程度越高反觀高鐵公司其利息保障倍數自96年12月31日至97年12月31日止皆低於合理值25(96年12月底至97年12月底分別為204136

142)表示其獲利不足支付利息所需如此一來對於高鐵公司的穩定性及

償債能力有嚴重影響

(3)速動比率

由於存貨及預付費用轉換成現金之速度較其他流動資產慢因此常用速動

比率來補充說明流動比率其為高度變現的流動資產(現金短期投資與應收帳

款)高鐵公司之流動資產扣除存貨及預付款項後佔流動負債之比率自96年12

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月31日至97年12月31日止皆低於100(96年12月底至97年12月底分別為

138645073508)表示高鐵公司的短期償債能力低

3經營能力

企業的經營能力是指管理者運用公司的資源及資產達成營運目的的表現其中

流動資產是供營運順暢運轉之用固定資產則是企業賺取報酬的基礎衡量經營者是否

有效運用流動資產的指標主要有應收帳款週轉率及存貨週轉率兩種固定資產可由固

定資產週轉率觀之另尚有總資產週轉率可供參考這些比率越高就代表公司資產的

運用效率越好

(1)固定資產週轉率(Turnover of the fixed assets)

是用來表示公司所投資每一塊錢的固定資產(如生產設備土地產房)可創造出多少元的營收當比率值越高則表示用一定金額的固定資產可創造

較高的營收及公司對其固定資產的運用效率比較好或者用較少固定資產

可創造一定的銷貨此時公司要承擔的折舊費用就較低高鐵公司之銷貨金額

占固定資產淨額自96年12月31日至97年12月31日止皆非常低甚至小於1(96年12月底至97年12月底分別為316045560)表示高鐵公司固定成

本高原因在於場站設施花費甚鉅設備運用效能低

(2)總資產週轉率(Turnover of the total assets)

總資產週轉率並不區分係由應收帳款存貨或固定資產所創造出的銷貨

而是從整體的角度觀察公司運用其所有的資產創造了多少的銷貨也就是

用來衡量每一元資產創造的銷貨額高鐵公司之銷貨淨額佔應收帳款餘額自

96年12月31日至97年12月31日止皆低於100(96年12月底至97年12月底分別

為307043542)表示高鐵公司營收無法提升總投資浪費以及

資產運用不當

4獲利能力

獲利能力代表企業有能力提供滿意的報酬以吸引投資人投入資金及債權人提供授

信之誘因投資人通常只考慮某一公司本年度每股盈餘賺幾塊鮮少注意獲利金額與該

公司資產總額之比率是否恰當或注意該公司獲利來源是本業或是業外在股市景氣好

時投資人尚可放心但若股市轉入空頭將會立刻產生明顯的差異故研究公司之資

產報酬率股東權益報酬率純益率等重要獲利能力比率加以比較分析說明如下

(1)資產報酬率(return on assets ROA)

是用來衡量公司對其所擁有的資產的運用效率也就是管理部門運用各種

來源之資金以賺取報酬之能力然而公司的資產係由股東及債權人共同提供

資金所購置的因此本比率的分子必須將支付債權人的利息加回並考量所衍

生的稅賦本比率越高表示公司對資產的運用效能及獲利率越佳而高鐵公

司之資產報酬率自96年12月31日至97年12月31日止皆為負值(96年12月底至97年12月底分別為-996-437-999)如此高鐵公司必須了解是否其成

本偏高應收帳款週轉偏低或存貨週轉率偏低

(2)股東權益報酬率(return on stockholderrsquos equity ROE)

是用來衡量一年中股東的獲利情況本項比率僅就股東的觀點來衡量股

東投入資源所產生的報酬而高鐵公司之股東權益報酬率自96年12月31日至

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

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97年12月31日止皆為負值 (96年12月底至97年12月底分別為 -5404

-2519-8456)顯示高鐵公司之股東幾乎無獲得報酬

(3)純益率(profit margin)

是用來衡量企業每銷貨一元可獲利的比率亦代表可以分配予投資人的報

酬此比率越高代表公司的獲利能力越佳但高鐵公司稅後損益佔銷貨淨額

之比率自96年12月31日至97年12月31日止皆為負值(96年12月底至97年12月底

分別為-21772-58540-10851)顯示高鐵公司幾乎無獲利能力

5現金流量

現金流量表雖然為四大財務報表之ㄧ而因另三大報表皆是以應記基礎編制而現

金流量表卻是以現金基礎編制其中有一主要差異在於損益表顯示當其獲利並不是真正

代表當期就會有等額的現金流入可能有涉嫌虛增銷貨收入或鉅額應收帳款無法收回

等現象

現金流量面比率是一動態分析模式以現在做為分析的起點並參酌企業所定的未來

營運投資融資計畫有效評估公司現金流入流出的狀況

(1)現金流量比率

營業活動之淨現金流量除以流動負債(包括帳款應負票據等一年內即將到

期的負債)一個企業若要由理財活動募集資金必須取決於企業從營業產生淨

現金流的能力股東或債權人通常不願投資一家無法從營業產生足夠現金用

以支付到期負債利息及股利的企業現金流量的比率即是用以衡量企業短期

償債能力之重要指標之ㄧ現金流量比率越大表表示企業越有能力償還即將到

期的負債可以說是比流動比率更流動比率的比率但高鐵公司營業活動現金

流量佔流動負債比率自96年12月31日至97年12月31日止皆低於安全比率15 (96年12月底至97年12月底分別為012042033)顯示高鐵公司清償債務能力

支付現金股利以及企業短期償債能力非常低

營收狀況分析

根據資料表10顯示高鐵旅客量由營運至今不斷地上升因此其營業收入亦持續地

增加但即使營運收入不斷地提升對於高鐵財務改善還是緩不濟急其帳上累計虧損

金額已高達資本額半數以上據高速鐵路公司說法表示載客率持續上升營業收入

持續成長但是利息負擔過於沉重以及折舊年限必須營運三十五年內攤提完畢係為

虧損之主因高鐵公司目前貸款利率為8遠高於市場3到4該公司希望取得較低

利率的貸款償還先前利率較高的貸款來降低利息費用詳細資料說明如表11所示

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表 10 高速鐵路營運基本統計

時間 營業收入 (千元)

旅客數 (千人)

延人公里 (千人˙公里)

2007 年 1 月 599263 116105 252905392007 年 2 月 669273 72478 163397102007 年 3 月 867659 91946 211535282007 年 4 月 1030259 107641 251318742007 年 5 月 1078242 115510 266817262007 年 6 月 1135954 124123 287557052007 年 7 月 1282161 142576 327989652007 年 8 月 1258984 137369 313322352007 年 9 月 1268284 136724 313785862007 年 10 月 1320430 144855 325843902007 年 11 月 1413973 165951 368249062007 年 12 月 1578305 200290 437451792008 年 1 月 1550991 195800 427087582008 年 2 月 1728569 209521 464631472008 年 3 月 1903876 231182 499869212008 年 4 月 1900028 254553 549950672008 年 5 月 1935023 260340 560909252008 年 6 月 1875924 253762 544917882008 年 7 月 2038358 281200 605923972008 年 8 月 2168552 297315 630249082008 年 9 月 1816059 248857 529600882008 年 10 月 2109892 285598 606826372008 年 11 月 2028733 274171 583940632008 年 12 月 1991578 265827 562212592009 年 1 月 2230886 278668 610598482009 年 2 月 1735106 239684 508782982009 年 3 月 1908816 264801 562792462009 年 4 月 1856083 - -

資料來源交通部高速鐵路工程局公開資訊觀測站

0500000

100000015000002000000250000030000003500000

200701

200703

200705

200707

200709

200711

200801

200803

200805

200807

200809

營業收入 (千元) 旅客數 (人) 延人公里 (千人公里)

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43 小節

1台灣高鐵公司使用舉債融資的程度很高而財務風險(付不出利息而違約倒閉的可能

性)也就越大另一方面高鐵公司累積很多負債所以想要繼續發行新債集資的可行性

也就更低

2台灣高鐵公司的營運周轉困難背負沉重的利息壓力將引發財務危機

3台灣高鐵公司的淨營運資金為負亦顯示其短期償債能力低

4其獲利不足支付利息所需對於台灣高鐵公司的穩定性及償債能力有嚴重影響

5台灣高鐵公司的短期償債能力低

6台灣高鐵公司固定成本高原因在於場站設施花費甚鉅設備運用效能低

7台灣高鐵公司營收無法提升總投資浪費以及資產運用不當

8台灣高鐵公司必須了解是否其成本偏高應收帳款週轉偏低或存貨週轉率偏低

9台灣高鐵公司之股東幾乎無獲得報酬

10台灣高鐵公司幾乎無獲利能力

11台灣高鐵公司清償債務能力支付現金股利以及企業短期償債能力非常低

1298年1月後營業收入急遽下降竟與97年1月有相同的營業收入是否往後台灣高鐵公

司在營業收入上開始要呈現逐漸下滑的趨勢也就是從96年5月至97年4月之營業收入曲

線圖與97年5月至99年4月之營業收入曲線圖呈現交叉狀態如圖5後續之發展趨勢為關

鍵期應待密切的觀察與監督

0

500000

1000000

1500000

2000000

2500000

5 6 7 8 9 10 11 12 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 1 2 3 4 (月份)

營業收入97年5月-99年4月

96年5月-97年4月

圖 5 96 年 5 月至 99 年 4 月之營業收入預測圖

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五課題探討

51 探討台灣高鐵主要虧損原因

因目前交通運輸營運的整體大環境和高鐵規劃興建之初有很大的不同使得當年政

府委託顧問公司所做的運量預測與目前高鐵實際運量有高估情形造成原規劃之財務計畫產

生落差由於計畫推動當時正值正處國內航空榮景期交通部自 79 年完成高鐵建設計畫「台

灣西部走廊高速鐵路可行性研究」獲得計畫可行並經行政院核定後即積極推動高鐵建設

依據政府在 82 年所進行的高鐵運量預測那時對高鐵的載客率相當樂觀通車第 1 年的每日

運量即高達 20 萬人次以上而高鐵公司投標時的預測值卻降為每日 179 萬人次如今客觀

條件已不如當年預期依據高速鐵路工程局統計資料目前平均每日運量僅有 8 萬人次此

為虧損原因之ㄧ

台灣高鐵通車兩年去年載客數為 3040 萬人次較上一年成長一倍營收 230 億元

也較前年 135 億元成長七成營收亮眼但卻受到沈重的利息及折舊支出拖累根據「台

灣高速鐵路股份有限公司財務報告」（民國九十七年及九十六年六月三十日）民國 97 年上半

年台灣高鐵公司所支付金額中利息佔 37折舊佔 432其中台灣高鐵公司能運用的僅

佔 198呈現大虧局面至 97 年底止累積虧損已達 675 億元為台灣高鐵公司半個資本額

光是利息及折舊支出兩年來就支付 698 億元每月現金流量不足二億對於通車營運才二

年的高鐵而言不但情況緊急而且財務結構產生問題

台灣高鐵的財務壓力沈重第一聯貸 3233 億元第二聯貸 655 億元光是累計到今年 3月這兩大聯貸案的利息就吃掉高鐵 558 億元的資金最近為紓緩資金壓力高鐵先後發行

過 260 億元公司債及 460 億元特別股最快今年 4 月就要面臨償債壓力為解決資金問題

高鐵完成與銀行團的財務融資重整計畫後擬再增資 200 億元改善財務結構讓高鐵不得不

一直「借新還舊」來應付驚人的利息支出

不過當初財務規劃中的資產折舊攤提不符實際由於本案為 35 年期之 BOT 計畫案（包

括興建期間）期滿後得繼續營運但目前所有硬體設備包括橋樑隧道路基等都必

須在 28 年內攤提完畢造成每年 160 餘億的折舊攤提如此龐大的帳面損失極不合理

本來台灣高鐵已快速先進的設備以及服務品質來贏得市場支持創造利潤但是最近

台灣高鐵於 98 年 3 月 16 日實施減班動作98 年 5 月又進行裁員動作並且高鐵新增三站（苗

栗彰化與雲林）計畫原訂於民國 100 年完成的目標延宕原本是想節省營運支出反而可

能會降低服務品質使得民眾搭乘高鐵的意願就更低落如此惡性循環下對台灣高鐵的營

收將產生影響

52 探討台灣高鐵是否有存在意義若有意義採 BOT 方式建設是否合宜

521 探討台灣高鐵是否有存在的意義

依據交通部自 79 年完成高鐵建設計畫「台灣西部走廊高速鐵路可行性研究」興建高鐵

之必要性與重要性共包含四方面

170年代期間交通設施投資嚴重不足造成都市內及城際間交通極為壅塞之現象

2預估中山高拓寬第二高速公路及西濱快速道路工程完成後未來城際運輸仍供不應

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求須及早因應

3經評估高鐵航空改善台鐵及興建第三條高速公路等替代方案由於高鐵運量大

速度快準點度高用地省空氣污染低能源使用效率高乘坐舒適安全性高可

落實發展大眾運輸政策減緩小汽車之使用率等優點具有市場競爭優勢並符合運輸政

策是未來較佳之城際運輸工具

4高鐵具極高之經濟效益

522 採用 BOT 方式建設台灣高鐵是否合宜

採用BOT建設台灣高鐵最主要的考量因素如下

1減輕政府財政負擔

採用BOT模式可將融資責任移轉給民間透過民間資金的挹注讓民間參與有利

潤誘因的基礎建設政府可免除無充足預算提撥基本建設的窘境

2公部門的興建及經營效率較差

採用BOT 模式經由民間業者的參與可以引進私部門較靈活的經營方式與管理效

率提升公共工程的品質與效率

然而由於當初政府作為擔保所以當台灣高鐵出財務狀況時不得不協助而衍生以下

問題

目前高鐵向銀行團融資了三千多億自有資金才九百億而且這項巨額貸款屬於

政策性貸款(政府為台灣高鐵公司的三方連貸人之一)換句話說政府不但努力幫助高

鐵公司興建高鐵還要保證銀行團可以收回所有貸款和利息另外因為高鐵和台鐵有

鐵軌共用問題台鐵要讓出部分軌道和月台給高鐵使用台鐵以影響營收為由硬逼著

交通部同意概括承受因此產生的一千八百億損失

不同運具之間的市場競爭固然有其市場機制調整控制但政府對高鐵的支持早

就是一場不公平的競爭也因為其它大眾運具的式微民眾對運具的選擇大幅縮減如

此又加強了高鐵存在的必要性因此政府更不能讓高鐵出問題

高鐵一有財務問題即要求政府協調銀行團降低融資利率要求航發會非法資金挹

注四十五億原始五大股東卻一毛不拔可以說是吃定政府而在高鐵興建過程中最

大的獲利者也是原始股東他們分別承包有龐大利潤的土木機電等工程連高鐵投保

也落入原始股東之一的集團事業手中

高鐵的財務規畫是否是個美麗的謊言台灣高鐵公司當時競標提出一句最動人的口

號「政府零出資」是否為畫大餅的作為雖然因高鐵的快速而部份實現一日生活圈的

願景但這個成果卻是政府以高昂代價取得政府零出資結果反變成政府全出資再加上

貼老本如此早就已扭曲BOT的精神何必當初由政府興建改採民間投資的方式建設呢

523 當台灣高鐵在營運階段無法支付利息後續的對策為何

1政府強制收回

由於高鐵財務問題之嚴重性可能只會繼續惡化身為高鐵「保母」的政府必須採

取手段介入提高營運績效降低營運成本如過高的人事成本以更好的服務品質面

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對社會目前銀行團中仍有部份銀行不同意高鐵遞延利息方案以高鐵現在累虧超過六

成的資本額若融資重組未成財務將惡化台灣高鐵公司財務架構若遲遲無法改善

累虧將近一個資本額時最壞將走上「政府強制收買」

因高速鐵路為台灣南北交通動脈政府已投入大量預算辦理用地及區段徵收不能

中斷營運如果台灣高鐵公司需求未達預期因財務缺口致無力繼續營運且無善後能力

則政府有必要終止合約收回土地並強制收買其地上物及營運資產維持營運以取信

於民政府將必須在預算法限制下籌措4000億元以上經費強制收買高鐵地上物及營

運資產並承擔未來營運以及財務風險

2政府成立新公司接管台灣高鐵

若依獎參條例第四十四條第二項規定政府可同意及融資機構另組公司或再徵選其

他民間機構繼續營運並由該民間機構負擔收買價金之一部份或全部惟此一過程由

於高鐵資額龐大風險高是否有民間機構願意承接此一燙手山芋若未來高鐵改為公

營事業政府必須設立新營運組織並立法通過相關組織條例且必須重新訓練高鐵營

運安全等相關人員救公司接續形成的混亂及服務品質的下降政府必須概括承受

且必須依據政府採購法規定招標與移轉時程冗長期間就必需由民眾負擔高鐵是否能

維持正常營運風險並造成社會資源的損失

3延長特許期

依據日本及歐洲高速鐵路經營經驗高速鐵路運量將在營運後第3～4年才能達到較

為大量的經濟規模才能使營運收入及成本支出約可達到損益平衡的狀態預計15年才

能回收成本以1964年日本所建造世界第一條時速200公里的高速鐵路新幹線子彈列車為

例營運7年才達到平均載客45萬人日尖峰超過百萬並將十億美金投資連本帶利還

清國際上經營高速鐵路國家的經驗需要經過15年的時間才能回收成本如法國高

速鐵路經營在配合土地開發下12年才回收成本韓國高速鐵路則是預計第12年回收成本

參照英法海底隧道將特許年限從55年加長為99年或許我們可以將台灣高鐵的特

許年限由35年增長為70年或90年以利回收成本其配套措施如下

(1)目前高鐵因運量需求未達預測而面臨經營困境建議政府故對三方合約之契約變

更予以明確妥善處理協助台灣高鐵公司解決困境與融資機構協商先提供最低利

息而後再調高利息再加上政府也能同意折舊年限拉長以符合台灣高鐵公司的財

務運作政府在此種情況下不需給予台灣高鐵公司任何融資協助而僅在政策上

給予協助

(2)政府需發揮整體的力量貫徹只許成功不許失敗的信念當然民間機構亦須抱持

著堅定不移的決心發揮最高的活力與效率兩者同心協力本著合作夥伴態度高

鐵才能提供民眾優質的運輸服務成功落實獎勵民間參與（BOT）精神

(3)未來應定期依據國內社會經濟與運輸市場環境現況檢討市場需求水準並將運

量預測結果反映到台灣高鐵營運財務規劃確保收支平衡

(4)政府並應依據客觀環境重新擬定整體城際運輸系統發展策略整合大眾運輸市

場構建無縫大眾運輸系統創造有利大眾運輸發展的環境並排除無效率與非理

性競爭

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(5)作為一個有能力有智慧的主政者其思慮應在於如何使全民負擔風險降至最低

如何分散風險以及如何提高效率降低其成本因此考量在金融風暴席捲全球以

及國內經濟不景氣現況下政府應分擔民間企業無法分擔之風險提供如促成融資

降息等應有的協助

(6)由於大型BOT案背後係為專案融資（project financing）的架構依據理論專案

融資是一種以投資專案的未來淨營收作為還款保證的借款安排為政府投資人與

融資者共同分擔投資風險的投資策略因此民間參與投資案中政府投資人與

融資者三者間是共同公平分擔投資風險追求三贏的合作夥伴關係在政府投資

人與融資者三者間風險負擔之分配是根據「誰的能力大就由誰來負擔」以及「三

方面公平分擔」的兩原則來分配

4營運費率自主權

台灣高鐵參照英法海底隧道公司得到政府全部營運自主的保證包括可自由的調整

費率等等或是像曼谷高速公路有限公司則得到泰國政府部分的保證可於一定的條件

決定合適的費率和完成一些與本案相關的開發

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六結論與建議

61 結論

1由文獻回顧之採用 BOT 政策考量得知一個以 BOT 方式的建設必須符合幾項原則例如

應有其必要性與可行性時採取 BOT 方式興建公共建設其市場需求度極高並且具獨占性更

重要的是要具相當的自償性與財務的可行性而且政府不去做財務擔保但以其他方式支持

BOT但是台灣高鐵未營運前之需求預測過高再加上其獨占性並未如此強烈導致台灣高

鐵票倉收入不如預期此為現今財務虧損之原因之ㄧ但台灣高鐵 BOT 案因合約關係政府介

入作擔保高鐵計畫案投資金額大貸款利率高銀行有了政府作為依靠不怕政府倒閉而

能賺取高額利息銀行當然願意借出款項假如高鐵因營運不善投資計劃無自償性政府

必須強制買回如此一來所有風險將全數轉移至政府身上這樣的結果將扭曲 BOT 的精神

以致於使整體社會也因此而承擔了許多不必要的財務與金融風險

2由台灣高鐵財務報告書中本文觀察其財務報表並以比率分析法得知台灣高鐵目前之營運

狀況茲將敘述觀察結果如下

(1)藉由計算財務結構之負債佔資產比率與長期資金佔資產比率發現台灣高鐵公司舉債

融資使用率高所以付不出利息而違約倒閉的可能性非常大另一方面其營運周轉

困難並背負著沉重的利息壓力

(2)藉由計算償債能力之流動比率利息保障倍數和速動比率了解到台灣高鐵公司之短

期償債能力低而且其獲利不足支付利息所需將對其穩定性及償債能力有重大影響

(3)藉由計算經營能力之固定資產週轉率與總資產週轉率得知台灣高鐵公司固定成本

高設備運用效能低營收無法提升所以資產的運用效率低

(4)藉由計算獲利能力資產報酬率股東權益報酬率與純益率觀察到台灣高鐵公司幾乎

無獲利能力且股東幾乎無獲得報酬

(5)藉由計算現金流量之現金流量比率發現台灣高鐵公司清償債務能力支付現金股利

以及企業短期償債能力非常低

(6)藉由資產負債表部分科目-應付帳款截至 96 年 6 月底(445825 千元)至 97 年 6 月底

(753550 千元)金額皆為九位數但是至 97 年 12 月底(1441840 千元)金額為十位數由

此可以大概看出台灣高鐵通車兩年多來所積欠的帳款金額有明顯增加的趨勢此項目應

該有包括要支付銀行之利息以及一些其他應付之款項而台灣高鐵實際上還是處於支出

大於收入的情況所以導致即使營收值有在成長但支出金額卻比收入多表示台灣高

鐵至今仍是虧損並無賺錢

(7)藉由 97 年度第四季之現金流量表得知 97 年全年所支付之利息比 96 年全年所支付

之利息多出 351 億可以看出台灣高鐵在支付利息這部份其實是非常吃重的

3茲將台灣高鐵主要虧損原因探討如下

(1)因目前交通運輸營運的整體大環境和高鐵規劃興建之初有很大的不同使得當年

政府委託顧問公司所做的運量預測與目前高鐵實際運量有高估情形造成原規劃之財務

計畫產生落差另外當初高鐵所預測之運量大概是目前平均每日運量之三倍其為虧

損原因之ㄧ

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

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(2)根據「台灣高速鐵路股份有限公司財務報告」（民國九十七年及九十六年六月三十

日）民國 97 年上半年台灣高鐵公司所支付金額中利息佔 37折舊佔 432其中

台灣高鐵公司能運用的僅佔 198呈現大虧局面至 97 年底止累積虧損已達 675 億元

為台灣高鐵公司半個資本額光是利息及折舊支出兩年來就支付 698 億元沈重的利

息及折舊支出為虧損之最重大的原因

但以另一個角度來思考

(1)台灣高鐵公司虧損之所以越來越嚴重的原因為其需要攤還建造成本及折舊之費用

但若在財務結構中不考量其建造的成本也就是不用去攤還本金利息或許現今的虧損

也不會越來越大就如同台北捷運公司其並無將建造捷運的成本併入考量所以台北

捷運公司是有盈餘的倘若其要攤還本金利息那其財務帳面上應為淨損

(2)不過當初財務規劃中的資產折舊攤提不符實際由於本案為 35 年期之 BOT 計畫案（包

括興建期間）期滿後得繼續營運但目前所有硬體設備都必須在 28 年內攤提完畢致

使每年帳面上均有 180 億的折舊就攤提損失極不合理

4採用 BOT 方式建設是否合宜

(1)目前高鐵向銀行團融資了三千多億自有資金才九百億這貸款屬於政策性貸款政

府不但要幫助高鐵公司興建高鐵還要保證銀行團可以收回所有貸款和利息另外由於

政府對高鐵的支持對其他大眾運具來說早就是一場不公平的競爭民眾對運具的選

擇大幅縮減如此又加強了高鐵存在的必要性因此政府更不能讓高鐵出問題

(2)但是高鐵一有財務問題即要求政府協調銀行團降低融資利率要求航發會非法資金

挹注四十五億原始五大股東卻一毛不拔可以說是吃定政府而在高鐵興建過程中

最大的獲利者也是原始股東他們分別承包有龐大利潤的土木機電等工程連高鐵投

保也落入原始股東之一的集團事業手中高鐵的財務規畫是否是個美麗的謊言台灣高

鐵公司當時競標提出一句最動人的口號「政府零出資」是否為畫大餅的作為雖然因高

鐵的快速而部份實現一日生活圈的願景但這個成果卻是政府以高昂代價取得政府零

出資結果反變成政府全出資再加上貼老本如此早就已扭曲 BOT 的精神何必當初由政

府興建改採民間投資的方式建設呢

62 建議

當台灣高鐵無法繼續營運時後續的對策如下

1 延長特許期

依據國外高速鐵路經驗其運量在營運後第3～4年才能達到較大的經濟規模才能

使營運收入及成本支出約達到損益平衡之狀態以1964年日本所建造世界第一條時速200公里的高速鐵路新幹線為例營運7年才達到平均載客45萬人日尖峰超過百萬並將

十億美金投資連本帶利還清國際上經營高速鐵路國家的經驗需要經過15年的時間

才能回收成本如法國高速鐵路經營在配合土地開發下12年才回收成本韓國高速鐵路

則是預計第12年回收成本參照英法海底隧道將特許年限從55年加長為99年或許台

灣高鐵的特許年限可由35年延長為70年或90年以利回收成本其配套措施如下

(1)目前高鐵因運量需求未達預測而面臨經營困境建議政府故對三方合約之契約變

更予以明確妥善處理協助台灣高鐵公司解決困境與融資機構協商先提供最低利

息而後再調高利息再加上政府也能同意折舊年限拉長以符合台灣高鐵公司的財

務運作政府在此種情況下不需給予台灣高鐵公司任何融資協助而僅在政策上

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 50

給予協助 (2)政府需發揮力量貫徹只許成功不許失敗以及「爭取政府高鐵銀行團三贏」的

信念而民間機構也須堅定不移同心協力高鐵才能提供「服務不中斷品質不

犧牲」之民眾優質運輸服務政府高鐵與銀行團三者間是共同公平分擔投資風險

追求三贏的合作夥伴關係在政府投資人與融資者三者間風險負擔之分配是根

據「誰的能力大就由誰來負擔」以及「三方面公平分擔」的兩原則來分配 (3)未來應定期檢討運輸市場需求水準並檢討社會經濟與運輸市場環境確保收支

平衡 (4)政府並應依據客觀環境重新擬定整體城際運輸系統發展策略整合大眾運輸市

場構建無縫大眾運輸系統創造有利大眾運輸發展的環境並排除無效率與非理

性競爭 (5)作為一個有能力有智慧的主政者其思慮應在於如何使全民負擔風險降至最低

如何分散風險以及如何提高效率降低其成本因此考量在國內經濟不景氣現況下

政府應分擔台灣高鐵無法分擔之風險 2營運費率自主權

台灣高鐵參照英法海底隧道公司得到政府全部營運自主的保證包括可自由的調整

費率等等或是像曼谷高速公路有限公司則得到泰國政府部分的保證可於一定的條件

決定合適的費率和完成一些與本案相關的開發

3政府強制收回

由於高鐵財務問題之嚴重性可能只會繼續惡化身為高鐵「保母」的政府必須採

取手段介入提高營運績效降低營運成本目前銀行團中仍有部份銀行不同意高鐵遞

延利息方案以高鐵現在嚴重累虧且其需求未達預期之狀況若融資重組未成財務惡

化以致無力繼續營運則政府有必要終止合約收回土地並強制收買其地上物及營運資

產維持營運以取信於民政府將必須在預算法限制下籌措4000億元以上經費強

制收買高鐵地上物及營運資產並承擔未來營運以及財務風險

4政府成立新公司接管台灣高鐵

若依獎參條例第四十四條第二項規定政府可同意及融資機構另組公司或再徵選其

他民間機構繼續營運並由該民間機構負擔收買之惟此一過程由於高鐵資額龐大

風險高是否有民間機構願意承接此一爛攤子若未來高鐵改為公營事業政府必須設

立新營運組織並立法通過相關組織條例且必須重新訓練高鐵營運安全等相關人員

救公司接續形成的混亂及服務品質的下降政府必須概括承受且必須依據政府採購法

規定招標與移轉時程冗長期間就必需由民眾負擔高鐵是否能維持正常營運風險並

造成社會資源的損失

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 51

年 項次 計畫名稱 開始 結束 總天數 進度 月 9 10 11 12 1 2 3 4 5 6

1 研究動機與目的 9月24日 9月25日 2 076

2 確立研究問題 9月25日 9月28日 4 153

3 資料蒐集文獻回顧 9月28日 11月9日 43 1641

4 財務報告書 9月28日 10月13日 16 611

5 台灣高鐵BOT之政策考量 10月13日 10月27日 15 573

6 專案融資 10月27日 11月16日 21 802

7 國外BOT案例 11月16日 11月23日 8 305

8 期中報告企劃書 11月23日 12月21日 29 1107

9 課題討論-探討合約內容 1月18日 2月15日 29 1107

10 課題討論-分析財務報告 2月15日 3月15日 29 1107

11 結論建議 3月15日 3月29日 15 573

12 期末簡報 3月29日 4月19日 22 840

13 期末報告書 4月19日 5月17日 29 1107

總計 262 100

2008 2009

研究時程甘特圖

採用BOT興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

七研究時程

本研究以甘特圖呈現研究時程

圖 6 研究時程甘特圖

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 52

附錄

現金流量表(民國 97 年及 96 年 1 月 1 日至 6 月 30 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 53

資產負債表(民國 97 年及 96 年 6 月 30 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 54

損益表(民國 97 年及 96 年 1 月 1 日至 6 月 30 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 55

股東權益變動表(民國 97 年及 96 年 1 月 1 日至 6 月 30 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 56

現金流量表(民國 97 年及 96 年 1 月 1 日至 12 月 31 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 57

資產負債表(民國 97 年及 96 年 12 月 31 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 58

損益表(民國 97 年及 96 年 1 月 1 日至 12 月 31 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 59

股東權益變動表(民國 97 年及 96 年 1 月 1 日至 12 月 31 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 60

簡明資產負債表(94 年~97 年比較表)

單位新台幣千元

94 年度 95 年度 96 年度 97 年度

流動資產 2002352 2260264 6214525 11765224基金與投資 0 0 0 0固定資產 363712286 421481395 426835550 411414846無形資產 0 37077 0 0其他資產 10895918 3729543 6793115 1845701資產合計 376610556 427508279 439843190 425025771流動負債 23246895 42592407 31461631 26872566長期負債 264050845 302414563 353590503 367798676其他負債 243505 84974 384585 779133負債合計 287541245 345091944 385436719 395450375股本 105100565 105100565 105100565 105322243資本公積 0 0 1324788 1295378保留盈餘 -16031254 -22620466 -52019214 -77042482其他項目 0 -63764 332 257庫藏股票 0 0 0 0股東權益合計 89069311 82416335 54406471 29575396每股淨值(元) 847 784 518 281預收股款（股東權益項下）之約

當發行股數（單位股） 0 0 0 0

母公司暨子公司所持有之母公

司庫藏股股數(單位股) 0 0 0 0

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 61

簡明損益表(94 年~96 年比較表)

單位新台幣千元

94 年度 95 年度 96 年度 97 年度

營業收入 0 0 13502788 23047583營業成本 0 0 26782691 27817851營業毛利(毛損) 0 0 -13279903 -4770268營業費用 1853807 3129999 1629154 1468125營業利益(損失) -1853807 -3129999 -14909057 -6238393營業外收入及利益 146808 170609 315187 446585營業外費用及損失 368448 442339 14804824 19415889繼續營業單位稅前純益(純損) -2075447 -3401729 -29398694 -25009697所得稅費用(利益) 0 0 54 0繼續營業單位稅後純益(純損) -2075447 -3401729 -29398748 -25009697停業單位損益 0 0 0 0非常損益 0 0 0 0會計原則變動之累積影響數 0 -24696 0 0本期淨利 -2075447 -3426425 -29398748 -25009697調整項目 0 0 0 0

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

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簡明資產負債表(每半年個別表)

簡明資產負債表(每半年個別表) 95 年 12 月

中華民國九十五年十二月三十一日 單位新台幣仟元 會計科目 金額

流動資產 2260264 052基金及投資 - - 固定資產 421481395 9859無形資產 37077 000其他資產 3729543 087資產總計 427508279 10000流動負債 42592407 996長期附息負債 302414563 7073其他負債 84974 001負債總計 345091944 8072股本 105100565 2458資本公積 - - 保留盈餘 -22620466 -529其他項目 -63764 -001庫藏股票 - - 股東權益合計 82416335 1927預收股款（股東權益項下）之約當發行股數（單位股） - - 母公司暨子公司所持有之母公司庫藏股股數(單位股) 0 000每股淨值=股東權益(普通股股數+特別股股數(股東權益項

下) +預收股款（股東權益項下）之約當發行股數-母公司暨子

公司持有之母公司庫藏股股數) 784

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 63

簡明資產負債表(每半年個別表) 96 年 6 月

中華民國九十六年六月三十日 單位新台幣仟元 會計科目 金額

流動資產 3353202 075基金及投資 - - 固定資產 433243676 9702無形資產 37077 000其他資產 9897964 221資產總計 446531919 10000流動負債 44431512 995長期附息負債 332503665 7446其他負債 220293 004負債總計 377155470 8446股本 105100565 2353資本公積 1324788 029保留盈餘 -37049115 -829其他項目 211 000庫藏股票 - - 股東權益合計 69376449 1553預收股款（股東權益項下）之約當發行股數（單位股） - - 母公司暨子公司所持有之母公司庫藏股股數(單位股) 0 000每股淨值=股東權益(普通股股數+特別股股數(股東權益項下) +預收股款（股東權益項下）之約當發行股數-母公司暨子公司持

有之母公司庫藏股股數) 660

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 64

簡明資產負債表(每半年個別表) 96 年 12 月

中華民國九十六年十二月三十一日 單位新台幣仟元 會計科目 金額

流動資產 6214525 141基金及投資 - - 固定資產 426835550 9704無形資產 0 000其他資產 6793115 154資產總計 439843190 10000流動負債 31461631 715長期附息負債 353590503 8039其他負債 384585 008負債總計 385436719 8763股本 105100565 2389資本公積 1324788 030保留盈餘 -52019214 -1182其他項目 332 000庫藏股票 - - 股東權益合計 54406471 1236預收股款（股東權益項下）之約當發行股數（單位股） - - 母公司暨子公司所持有之母公司庫藏股股數(單位股) 0 000每股淨值=股東權益(普通股股數+特別股股數(股東權益項下) +預收股款（股東權益項下）之約當發行股數-母公司暨子公司持

有之母公司庫藏股股數) 518

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 65

簡明資產負債表(每半年個別表) 97 年 6 月

中華民國九十七年六月三十日 單位新台幣仟元 會計科目 金額

流動資產 15538941 355基金及投資 - - 固定資產 419015955 9594無形資產 0 000其他資產 2181630 049資產總計 436736526 10000流動負債 30566361 699長期附息負債 361984464 8288其他負債 582126 013負債總計 393132951 9001股本 105322243 2411資本公積 1295378 029保留盈餘 -63014375 -1442其他項目 329 000庫藏股票 - - 股東權益合計 43603575 998預收股款（股東權益項下）之約當發行股數（單位股） - - 母公司暨子公司所持有之母公司庫藏股股數(單位股) 0 000每股淨值=股東權益(普通股股數+特別股股數(股東權益項下) +預收股款（股東權益項下）之約當發行股數-母公司暨子公司持

有之母公司庫藏股股數) 414

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 66

簡明資產負債表(每半年個別表) 97 年 12 月

中華民國九十七年十二月三十一日 單位新台幣仟元 會計科目 金額

流動資產 11765224 276基金及投資 - - 固定資產 411414846 9679無形資產 0 - 其他資產 1845701 043資產總計 425025771 10000流動負債 26872566 632長期附息負債 367798676 8653其他負債 779133 018負債總計 395450375 9314股本 105322243 2478資本公積 1295378 030保留盈餘 -77042482 -1812其他項目 257 000庫藏股票 - - 股東權益合計 29575396 695預收股款（股東權益項下）之約當發行股數（單位股） 0 000母公司暨子公司所持有之母公司庫藏股股數(單位股) 0 000每股淨值=股東權益(普通股股數+特別股股數(股東權益項下) +預收股款（股東權益項下）之約當發行股數-母公司暨子公司持

有之母公司庫藏股股數) 281

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 67

簡明損益表(每年個別表)

簡明損益表(每年個別表) 95 全年

中華民國 95 年 1 月 1 日至 12 月 31 日 單位新台幣仟元

會計科目 金 額 財務預測年度財務

預測達成率（）

營業收入 - - - 營業成本 - - - 營業毛利(毛損) - - - 營業費用 3129999 - - 營業利益(損失) -3129999 - - 營業外收入及利益 170609 - - 營業外費用及損失 442339 - - 繼續營業單位稅前純益(純損) -3401729 - - 所得稅費用(利益) 0 - - 繼續營業單位稅後純益(純損) -3401729 - - 停業單位損益 - - - 非常損益 - - - 會計原則變動之累積影響數 -24696 - - 本期淨利 -3426425 - - 普通股每股盈餘 -132 - -

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 68

簡明損益表(每年個別表) 96 全年

中華民國 96 年 1 月 1 日至 12 月 31 日 單位新台幣仟元

會計科目 金 額 財務預測年度財務

預測達成率（）

營業收入 13502788 - - 營業成本 26782691 - - 營業毛利(毛損) -13279903 - - 營業費用 1629154 - - 營業利益(損失) -14909057 - - 營業外收入及利益 315187 - - 營業外費用及損失 14804824 - - 繼續營業單位稅前純益(純損) -29398694 - - 所得稅費用(利益) 54 - - 繼續營業單位稅後純益(純損) -29398748 - - 停業單位損益 - - - 非常損益 - - - 會計原則變動之累積影響數 0 - - 本期淨利 -29398748 - - 普通股每股盈餘 -610 - -

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 69

簡明損益表(每年個別表) 97 全年

中華民國 97 年 1 月 1 日至 12 月 31 日 單位新台幣仟元

會計科目 金 額 財務預測年度財務

預測達成率（）

營業收入 23047583 - - 營業成本 27817851 - - 營業毛利(毛損) -4770268 - - 營業費用 1468125 - - 營業利益(損失) -6238393 - - 營業外收入及利益 644585 - - 營業外費用及損失 19415889 - - 繼續營業單位稅前純益(純損) -25009697 - - 所得稅費用(利益) 0 - - 繼續營業單位稅後純益(純損) -25009697 - - 停業單位損益 0 - - 非常損益 0 - - 會計原則變動之累積影響數 0 - - 本期淨利 -25009697 - - 普通股每股盈餘 -458 - -

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 70

96 年 5 月至 98 年 4 月之營業收入統計表

公司 97 年 05 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

1935023 1900028 1078242 184 7946 9018487 4244696 11246

公司 97 年 06 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

1875924 1935023 1135954 -305 6514 10894411 5380650 10247

公司 97 年 07 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

2038358 1875924 1282161 865 5897 12932769 6662811 9410

公司 97 年 08 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

2168552 2038358 1258984 638 7224 15101321 7921795 9063

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 71

公司 97 年 09 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

1816059 2168552 1268284 -1625 4319 16917380 9190079 8408

公司 97 年 10 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

2109892 1816059 1320430 1617 5978 19027272 10510509 8103

公司 97 年 11 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

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去年

同月

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當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

2028733 2109892 1413973 -384 4347 21056005 11924482 7657

公司 97 年 12 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

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()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

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()

2633

台

灣

高

鐵

1991578 2028733 1578305 -183 2618 23047583 13502787 7068

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 72

公司 98 年 01 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

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同月

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當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

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2633

台

灣

高

鐵

2230886 1991578 1550991 1201 4383 2230886 1550991 4383

公司 98 年 02 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

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去年

同月

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當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

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2633

台

灣

高

鐵

1735106 2230886 1728569 -2222 037 3965992 3279560 2093

公司 98 年 03 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

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()

2633

台

灣

高

鐵

1908816 1735106 1903876 1001 025 5874808 5183436 1333

公司 98 年 04 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

1856083 1908816 1900028 -276 -231 7730891 7083464 913

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 73

參考文獻

中文論文

1 楊忠哲由台灣高鐵案綜觀BOT制度(上)淡江大學營建系民國88年

2 楊忠哲由台灣高鐵案綜觀BOT制度(上)淡江大學營建系民國88年

3 陳博亮專案融資計畫案財務可行性及風險評估模式之建構-以台灣高鐵計畫為例國立

交通大學管理學院碩士在職專班經營管理組碩士論文民國95年

4 洪淑宜我國交通建設決策過程之研究-台北捷運系統(木柵線)及台灣高速鐵路之個案分

析國立台北大學公共行政暨政策學系博士論文民國89年

5 許光華專案融資風險之評估與分析-台灣高鐵BOT計畫個案研究國立臺灣大學商學研究

所博士論文民國88年

6 許光華BOT計畫專案融資整合性風險評估模式之建構－臺灣高鐵案實證研究國立臺灣

大學商學研究所博士論文民國90年

7 鍾岳紋不同專案型態對專案績效之影響-以BOT方式為基準之案例研究義守大學土木與

生態工程學系碩士論文民國93年

8 魏明谷台灣高鐵交通運輸網絡之研究－以彰化地區為例大業大學事業經營研究所碩士

論文民國94年

9 鄧淑芬公共建設BOT融資模式之設計與評估台灣高鐵案例之評析國立交通大學經營

管理研究所碩士論文民國88年

10 何明光從商業倫理探討台灣BOT 之制度-以台灣高鐵案為例國立中央大學哲學研究所

碩士論文棉國96年

11 許士群我國公共建設採BOT模式專案管理執行機制之研究國立成功大學工學院工

程管理碩士在職班碩士論文民國92年

12 劉吉軒林維儀陳靜宜陳碧珠張淑芬劉麗珍引用文獻分析與館藏支援之研究

國立政治大學商學院學位論文民國95年

網際網路

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5 httpwwwawakeningtwcomawakeningnews_centershowphpitemid=4720

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

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5 httpwwwcoolloudorgtwnode39170 6 httpwwwnpforgtwpost25668

7 httpwwwweb66comtwwebNewscommand=showDetailamppostId=232151

其他

1（節錄自經建會主辦公務人力發展中心協辦「促進間參與公共建設 BOT 策勵營」交通部

毛次長治國「民間參與公共建設的基本概念」講稿

2 陳信雄台灣高鐵 BOT 建設需要政府支持交通運輸經濟前膽民國 96 年

3 董建宏由臺灣高鐵BOT案談公共工程民營化的招標模式改革交通運輸經濟前膽民

國96年

4 94-6-4187 MOTC-IOT-93-MBA 010公營事業民營化前後績效之比較-以陽明海運公司為

例交通部運輸研究所民國94年

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 2

摘 要

由於國內幾年經濟已趨緩政府收入無法支付支出以致無法滿足公

共建設支出之財務需求故引進民間資金乃是不可避免因此當初台灣

高鐵採用 BOT 之政策考量是為了減輕政府財政之負擔降低民間企業公共

建設的投資風險及提高公共工程建設效率但台灣高鐵從 BOT 開始就發

生通車營運時間展延資金無預期到位等問題且在還未營運之前就因車

輛系統由預定的歐美系統轉換成日本系統造成 21 億新台幣毀約金之賠

償如此一來將造成投資者及融資者對高鐵財務之疑慮台灣高鐵資金來

源主要以融資與銀行借貸為主且目前處於營運初期基於某些原因在

營業收入上並非如當初期望因此台灣高鐵面臨的第一個問題即營運現金

不足再者從台灣高鐵財務報表中數值明顯表示由於台灣高鐵工程浩資

過大借款負債金額沉重擁有巨額的利息費用特別是長期負債的問題

加上特許年限只為 35 年扣除興建的年數營運年數縮短且營運初期

班次票價等都仍有改善的空間因此台灣高鐵所面臨的第二個財務問

題為負債過多雖然台灣高鐵在總員工人數有所精簡但在營業淨利上

的仍有非常大的成長空間因此台灣高鐵所面臨的第三個問題即是淨利不

足

基於上述三個問題若持續惡化最後必須由政府強制收回將造成政

府與民間龐大的財務負擔高鐵計畫恐成為一個財務無底洞放眼望國外

交通建設之 BOT 計畫已實行多年至目前為止尚無進行至移轉階段者

沒有一個完全成功的案例可供參考反觀國內只有數年經驗相關單位

及投資者皆在學習階段截至目前為止國內外並無一成功案例可供參考

本文希望藉由高鐵財務狀況的探討契約內容及國內外 BOT 經驗來省思

政府是否能保守專案融資計畫嘗試從財務報告來了解 BOT 政策是否確實

可行

關鍵字BOT台灣高鐵財務報告專案融資

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 3

目錄

摘要2 目錄3 表目錄6 圖目錄7 一緒論8

11 研究動機8 12 研究目的8 13 研究方法8 14 研究流程9

二文獻回顧11 21 採用 BOT 之政策考量11

211 何種工程適用 BOT11 212 何時適用 BOT11 213 BOT 成功條件11 214 台灣高鐵計畫背景16 215 台灣高鐵為何採用 BOT17

22 專案融資19 221 專案融資之意義19 222 專案融資風險評估19

23 台灣高鐵初期籌資與預算21 231 台灣高鐵籌資來源21 232 起初高鐵資金的預算21

24 國外 BOT 案例22 241 國外著名 BOT 案例22 242 國外較為成功的 BOT 案例成功之原因23

三研究方法27 31 文獻分析法之意涵27

311 文獻分析法之定義27 312 文獻分析法之限制28

32 財務分析29 321 財務報表之涵義與作用29 322 財務報表分析-比率分析法 31

四高鐵財務現況分析33 41 財務報表分析33 42 以財務報表之比率分析法來探討35 43 小節43

五課題探討44

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 4

51 探討台灣高鐵主要虧損原因44 52 探討台灣高鐵是否有存在意義若有意義採 BOT 方式建設是否合宜

44 521 探討台灣高鐵是否有存在的意義44 522 採用 BOT 方式建設台灣高鐵是否合宜45 523 當台灣高鐵在營運階段無法支付利息後續的對策為何45

六結論與建議48 61 結論48 62 建議49

七研究時程51 附錄52

現金流量表(民國 97 年及 96 年 1 月 1 日至 6 月 30 日)52 資產負債表(民國 97 年及 96 年 6 月 30 日)53 損益表(民國 97 年及 96 年 1 月 1 日至 6 月 30 日)54 股東權益變動表(民國 97 年及 96 年 1 月 1 日至 6 月 30 日)55 現金流量表(民國 97 年及 96 年 1 月 1 日至 12 月 31 日)56 資產負債表(民國 97 年及 96 年 12 月 31 日)57 損益表(民國 97 年及 96 年 1 月 1 日至 12 月 31 日)58 股東權益變動表(民國 97 年及 96 年 1 月 1 日至 12 月 31 日)59 簡明資產負債表(94 年~97 年比較表)60 簡明損益表(94 年~96 年比較表)61 簡明資產負債表(每半年個別表)62 簡明資產負債表(每半年個別表) 95 年 12 月 62 簡明資產負債表(每半年個別表) 96 年 6 月 63 簡明資產負債表(每半年個別表) 96 年 12 月 64 簡明資產負債表(每半年個別表) 97 年 6 月 65 簡明資產負債表(每半年個別表) 97 年 12 月 66 簡明損益表(每年個別表)67 簡明損益表(每年個別表) 95 全年 67 簡明損益表(每年個別表) 96 全年 68 簡明損益表(每年個別表) 97 全年 69 96 年 5 月至 98 年 4 月之營業收入統計表70 公司 97 年 05 月份(累計與當月)營業收入統計表 70 公司 97 年 06 月份(累計與當月)營業收入統計表 70 公司 97 年 07 月份(累計與當月)營業收入統計表 70 公司 97 年 08 月份(累計與當月)營業收入統計表 70 公司 97 年 09 月份(累計與當月)營業收入統計表 71 公司 97 年 10 月份(累計與當月)營業收入統計表 71

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 5

公司 97 年 11 月份(累計與當月)營業收入統計表 71 公司 97 年 12 月份(累計與當月)營業收入統計表 71 公司 98 年 01 月份(累計與當月)營業收入統計表 72 公司 98 年 02 月份(累計與當月)營業收入統計表 72 公司 98 年 03 月份(累計與當月)營業收入統計表 72 公司 98 年 04 月份(累計與當月)營業收入統計表 72

參考文獻73 中文論文73 網際網路73 其他74

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逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 6

表目錄

表 1 國內外相關交通建設 BOT 計畫方案之整理------------------------------------ 25 表 2 各國 BOT 計畫政府相關保證及補貼條件比較 ---------------------------------- 26 表 3 引用文獻分析定義之簡表------------------------------------------------------------ 27 表 4 引用文獻分析的限制------------------------------------------------------------------ 28 表 5 四大財務報表之主要功能與內容--------------------------------------------------- 29 表 6 台灣高鐵損益表部分科目分析------------------------------------------------------ 33 表 7 台灣高鐵簡明損益表部分科目分析------------------------------------------------ 33 表 8 台灣高鐵資產負債表部分科目分析------------------------------------------------ 34 表 9 台灣高鐵現金流量表部分科目分析------------------------------------------------ 34 表 10 高速鐵路營運基本統計 ------------------------------------------------------------- 42

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逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 7

圖目錄

圖 1 研究流程圖 ----------------------------------------------------------------------------- 10 圖 2 基本協議模式之三角關係------------------------------------------------------------ 19 圖 3 96 年 5 月至 98 年 4 月營業收入趨勢圖 ------------------------------------------- 34 圖 4 96 年 5 月至 97 年 4 月與 97 年 5 月至 98 年 4 月之營業收入比照圖 ------- 35 圖 5 96 年 5 月至 99 年 4 月之營業收入預測圖 ---------------------------------------- 43 圖 6 研究時程甘特圖------------------------------------------------------------------------ 51

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逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 8

一緒論

11 研究動機

台灣高鐵從九十六年一月開始營運通車迄今已即屆滿兩年我們想由這兩年

的營運績效來了解台灣高鐵是否如期達到訂定的合約內容也就是以台灣高鐵的營

運狀況及財務狀況是否如當初所言的這麼理想又國外交通建設之 BOT 計畫已實行

多年沒有一個完全成功的案例可供參考國內只有數年經驗相關單位及投資者

皆在學習階段而要看一般公司的營運狀況完善與否財務報告就是最重要的指標

所以本文將著重於台灣高鐵的財務狀況但在討論台灣高鐵的財務狀況以前

我們應先了解台灣高鐵 BOT 之特性與政策考量專案融資此後本文再由財務報

告中來探討台灣高鐵之財務狀況

12 研究目的

如摘要所示本文希望藉由高鐵財務狀況的探討契約內容及國內外 BOT 經

驗來省思政府是否能保守減輕政府財政之負擔降低民間企業公共建設的投資風

險提高公共工程建設效率及專案融資計畫並且嘗試從財務報告來了解 BOT 政策

是否確實可行

13 研究方法

1文獻分析法

文獻分析法指的是蒐集現有的資料而資料的來源包羅萬象可以是「政

府部門的報告」「工商業界的研究」「文件記錄資料庫」「企業組織資料」「圖

書館中的書籍」「論文與期刊」「報章新聞」等等其分析步驟有四即「閱

覽與整理」「描述」「分類」及「詮釋」來加以收集閱讀評比歸納等等

此即為文獻分析法

由於台灣高鐵為一個重大的交通基礎公共建設國外也有許多案例可供參

考評估所以本文大量蒐集相關文獻不斷地回顧分析探討過去的文獻提

出的問題及研究方法進一步深入探討台灣高鐵 BOT 案

2財務分析法

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 9

台灣高鐵是投資龐大的建設有必要將與財務有關的報告做整理及分析

並觀察其變化後面所隱含的轉機與危機所以本文將就台灣高鐵的財務部分做

評析

14 研究流程

1研究動機與目的

本文希望了解 BOT 是否能減輕政府財政之負擔降低民間企業公共建設的投資

風險及保守專案融資計畫並且嘗試從財務報告來分析高鐵之營運狀況

2確立研究問題

以 BOT 做重大公共建設的政策考量是否合宜接續討論臺灣高鐵財務虧損之原

因及如果高鐵在營運階段無法支付利息的後果為何

3資料蒐集與文獻回顧

資料蒐集財務報告書

文獻回顧台灣高鐵 BOT 之相關論文包括

(1) 台灣高鐵 BOT 之政策考量

(2) 專案融資

(3) 台灣高鐵初期籌資與預算

(4) 國外 BOT 案例

4期中報告計畫書

將初步研究成果以書面報告方式撰寫

5課題討論

(1)財務報告之分析

(2)合約內容之探討

6結論與建議

就我們分析之結果做探討與建議

7期末簡報

製作並提交期末報告書

本計劃之研究流程圖如圖 1 所示

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 10

圖 1 研究流程圖

研究動機與目的

確立研究問題

資料蒐集 文獻回顧

台灣高鐵 BOT 之

相關論文

財務報告書

期中報告計畫書

課題討論

探討合約內容 財務報告

結論建議

期末簡報

台灣高鐵 BOT

之政策考量

專案融資 國外 BOT 案

例

台灣高鐵初期

投資與預算

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逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 11

二文獻回顧

21 採用 BOT 之政策考量

211 何種工程適用 BOT

一般來說適用 BOT 模式的工程通常是規模龐大或是技術能力不足時之工

程而且通常以 BOT 模式開發之工程大多以公共工程基礎工程為主通常存在特

許性質例如高速鐵路高雄捷運垃圾焚化廠並不是所有建設工程都能適用

BOT例如「公立」學校事事上採用 BOT 模式最大的考量為是否有利可圖雖

然政府也有其餘的考量但大體來說如果規模龐大的 BOT 模式工程不僅政府會

有稅收利潤銀行也獲得高利率報酬更不用說民間機構的投資者所以規模龐大

技術能力不夠純熟時適用 BOT 模式而且通常有利可圖的工程才會以 BOT 模式來

建設

212 何時適用 BOT

公共建設採取民間參與方式雖可解決政府財政困難但其執行從計畫形成

招標評審簽約到興建完成營運歷時甚久因此一些具有迫切性需求的公共建

設若採行 BOT 方式可能緩不濟急若再加上財務可行性不高更不適合採取 BOT 方式興建例如都會區的捷運系統但是對於一些需事先長程規畫的公共建設

因無時間上的急迫性相對可考慮採取 BOT 模式如果此 BOT 計畫愈攸關大眾福

祉政府應該適時地將此計畫案優先興建

反觀台灣高鐵政府為了解決西部縱貫線的迫切性交通問題在三十幾年前就

已開始規劃興建高速鐵路的計畫再加上近年來政府財政短絀所以鼓勵民間投資

參與建設又此計畫攸關大眾福祉政府遂將此計畫視為台灣重大十二項建設之一

213 BOT 成功條件

由於 BOT 具有以下幾項特性

第一重大公共工程建設常以專案融資籌措資金因此融資機構會分析特許公

司的償債能力並評估其風險

第二一般 BOT 計畫於興建時期只有支出並無收入面對風險發生時較無力

負擔因此需要政府或相關單位提供適當的保證例如最低收益的保證配合作業

計畫的保證及共同分擔風險等等

第三在營運期時特許公司依合約所定特許權的範圍內向使用人收取費用

賺取利潤

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 12

第四BOT 計畫所須經費龐大建設時間長且獨佔性高因此特許公司必須

有良好的財務規劃與財務槓桿並與政府及融資機構進行廣泛的討論與協商

綜合以上特性並且根據國外 BOT 案例可以歸結出好的 BOT 制度必須涵蓋

三個基本原則必要性可行性與政府合理謹慎的高度支持

1必要性

(1)市場需求高且具獨佔性

由英法海峽隧道的個案得知儘管英法政府承諾在33年內不興建橫跨

英法海峽的隧道以維持該交通建設的獨佔性但是卻因平價渡輪的降價

競爭導致其經營困難甚至虧損因此一個BOT 計畫值行進行的必要條

件是該計畫必須具有下列兩項商業特性

A計畫所提供之產品與服務的需求度極高

B計畫所提供之產品與服務具有近乎獨佔之特性

(2)時程考量

公共建設採取民間參與方式雖可解決政府財政困難但其執行從計

畫形成招標評審簽約到興建完成營運歷時甚久因此一些具有迫

切性需求的公共建設若採行BOT 方式可能緩不濟急若再加上財務可行性

不高更不適合採取BOT 方式興建例如都會區的捷運系統但是對於

一些需事先長程規畫的公共建設因無時間上的急迫性相對可考慮採取

BOT 模式

(3)優先順序

計畫必須於政府基礎建設之優先順序表排名在前因此越攸關大眾福

祉應該優先興建的公共建設越應獎勵民間投資興建而成功機率也越

大

2可行性

(1)合理報酬與適當誘因

民間參與公共建設基本上必須「有利可圖」因此一個投資計畫

必須能提供合理的投資報酬才能吸引民間企業參與投資然而有部份公

共建設之外部效益遠大於民間業者之商業考量效益而此類型的建設計畫

雖符合公眾需求及社會經濟發展的需求值得政府進行但卻因內部效益

低無法吸引民間參與針對此問題政府可以加入適當的誘因機制例如

A將獲利高且具有工程分割性的公共建設開放獲利高的部份交由民

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 13

間投資經營其他部份則由政府負責

B政府徵收完土地再交由民間投資經營

C賦予特許公司經營「附屬事業」之權利

D給予投資者租稅融資等優惠條件

(2)具相當之自償性

自償率即為一項公共建設的建造成本在未來營運開始後營運期間所

得之營運淨收入可用來償還建設成本本息的能力在計算自償率時土地

成本是否剔除各項成本的估計是保守或樂觀估計都對自償率的計算有

相當大影響因此在評估自償率時不能光看數字必須要看其所包含的

內容由於民間業者辦理計畫融資時將因自償率的高低不同而遭遇不同

程度的資金取得問題因此自償率高低應視為計畫可行性的重要參考指

標甚至政府應在「促參法」中明訂公共建設自償率達某一比率以上方得

採用BOT 方式進行

(3)財務可能性

以BOT 方式進行公共建設雖有許多優點但程序繁瑣而且除了政府

與特許公司外尚牽涉到金融機構保險公司承包商等牽涉組織甚廣

因此若規模太小的公共建設可由政府自辦不必採行BOT 方式以避免徒

增組織間之交易成本

3政府不做財務擔保但以其他方式支持BOT 計劃

政府雖不作財務擔保但卻以其他方式支持BOT 計劃包括最低營運收入

保證利率保證政府提供貸款及土地取得等

由於許多文獻討論到BOT計畫成功執行的關鍵所以本文以下將介紹另一位學

者(台灣大學土木工程研究所陳博士 信雄)的觀點

參酌國外BOT案例的經驗與國內高鐵BOT計畫推動之經歷可以將重大公

共工程BOT計劃成功執行的關鍵歸納為「3P2R1I」的三項基本原則政府與

民間必須基於合作夥伴精神合作解決各項難題並合理分擔風險同時維持

政策的延續性並給予適當的投資誘因如此方能確保BOT計畫順利完成茲

進一步說明如下

3P政府(Public Sector)民間(Private Sector)以合作夥伴關係(Partnership)來推

動BOT計畫

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 14

民間以BOT方式參與公共建設不同於傳統政府採購或特許經營的執行模

式政府與民間機構雙方必須具備「合夥人」的精神在政府公權力與行政支

持下由民間充分發揮其資源整合與經營效能除避免政府行政之諸多限制外

並可確保計畫的執行績效但國內批評者往往誤解BOT的本質精神而誤以為

BOT即民營化由民間單獨負起一切成敗責任

對於BOT民間參與公共工程而言公共建設的執行主體轉換為民間企業

但由於工程本質乃屬於公共工程所以計畫要能順利執行必須政府的全力支

持因此政府的角色應有明顯的不同必彌補民間在「權」方面的不足來

排除施工障礙使民間順利執行建設計畫但也要在合約與相關法令的許可範

圍內提供協助充分賦予民間在「能」分面的施展空間擺脫傳統公共工程採

購制度下過多的管制與束縛使政府與民間形成有效率的工作團隊全力發揮

工作效能

2R計畫風險的分擔 (Risk Allocation)必須合理且政府政策應具有充分 的可信度(Reliability)

由於以BOT開發方式引進民間投資資源主要目的即在分散風險故風險

必須加以合理分擔與管理從規劃時期風險營運時期風險到移轉時期風險

主要項目包含政策及法規變更土地取得工期延宕成本超支原料供應

利率及匯率變動營業收益特許公司破產不可抗力等政府若自行推動相

關建設時這些風險絕大部分都須由政府完全負擔但採取BOT後可將大部

分風險分散至各民間參與者如此可降地政府的執行風險而民間參與者在承

擔高風險之同時如能採行更有效之風險管理策略也可享有適當的報酬

BOT計畫的風險必須在當事人間合理的加以分擔所有之主要風險必須加

以確認並依成本及控制能力之標準分擔給具承擔能力的當事人並藉由合

約等工具進行管理其風險分配原則係以「較有能力控制該風險因素」及「較

有能力承擔該風險」的單位承擔該項風險對於醫些不可控制或控制度低的風

險較有能力承擔的單位來負擔

以廣受各界關注的高鐵融資議題為例由於高鐵計劃系依lt獎参條例gt採取

BOT模式由民間參與之公共交通建設為利於民間資金之有效運用及其財務規

劃與擔保高鐵計劃之完成自有採行「計畫融資」之必要而政府僅於特定條

件下為一定程度之擔保這種現象並非我國所專有像澳洲雪梨及香港東區之

過港隧道以及馬來西亞南北高速公路日本跨東京灣高速公路等採BOT或BT模式之案件均不乏政府積極介入提供貨款或保證之先例

另外由於高鐵公司投資興建陸續完工之資產具有一定之經濟價值且融

資額度亦須依照「工程完工程度」之百分比逐次提撥並無授信單保不族之問

題縱使發生政府承擔債務之情形因有合約機制之相關設計政府可能承受

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 15

之損失實在有限更不會因此成為政府財政風險的無底洞

就台灣高鐵公司與交通部所簽訂之「興建營運合約」以及與銀行團共同簽

訂之三方契約的本質而言政府所提出之保證係為針對銀行債權而言對於台

灣高鐵之股東來說並無任何保障亦即只有義務而沒有權利因在此合約架

構之下若台灣高鐵公司未能好好完成高鐵之興建營運維修則將違反合約規

定此時銀行可要求收回債權於是政府也可以依據合約規定將台灣高鐵的

資產包括已投入之股本均沒收以作為償還銀行之負債與行政費用或作為損害

賠償之用此時對銀行來說債權獲得保障對政府來說亦可看做是一個監督

的機制收回後可再循一定程序轉交予其他開發者承作但對台灣高鐵公司而

言此合約關係將牢牢的限制住必須完成高鐵之興建營運以免被政府行使「買

回」的權力而蒙受全部損失對於台灣的特殊融資環境而言這套機制解決了

銀行不願意作「計劃融資」以致BOT無法執行的困境這是特有環境下具有創

意的解決之道

由於BOT計畫參與者多且牽涉層面廣泛縱使已有合約可為工作推動之

依據且目前相關國內法規衝突與窒礙難行之處也已逐步修正但尚無法全盤

清查因此針對部分疑義仍須仰賴政府給予適當的解釋與釐清由於重大工

程BOT的特許間期長面臨循環週期縮短的國內政治生態相關政策將隨政治

生態搖擺不定而難以預測高鐵特許35年期間至少將面臨8次以上的大選與政

府重組如果對於既定的法令條件及合約精神與機制不能充分尊重動輒質疑

要求變更則無疑的會讓政治風險扼殺BOT生存的空間導致民間資金不願意

投入銀行不再提供融資保險業者調高保險費率最終迫使特許公司無法生

存民眾也無法享受建設的成果

因此一個穩定的政策及充分可信賴的政府機制是任何BOT計畫能否成

功的最重要因素

1I政府必須提供民間機構足夠的誘因(Incentive)

一般國際私人投資者的投資報酬率為20~25不過政府公共建設計畫

多屬政策性投資關係社會大眾福祉政府多要求低費率高服務水準因此

投資報酬率多在資金成本上下(10~15)故需要政府分擔部分責任與風險

確保該計畫之財務可行方能吸引民間資金投入

在財務方面BOT計畫要能吸引民間投資其財務計畫必須可行且具備

與其他投資案競爭的利基否則政府應設法提供相對的獎勵與補貼使財務計

畫可以滿足銀行融資及市場籌資得需要此外由於BOT計畫的未來營收為長

期預測之結果由於長期的未來具備相當高的不確定性因此政府必須給予民

間機構適度的保障如最低運量保證市場獨占性保證等以降低計畫不確定

性風險

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逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 16

觀諸海外BOT案件中政府的支持是個成功的主要因素之一而政府支持

的方式除了以相關獎勵條例的形式出現外也多以投資及保證的形式同時出

現如澳洲雪梨過港隧道(政府提供優惠貸款最低營收保證)馬來西亞南北

高速公路(政府提供貸款保證)與日本跨東京灣高速公路(政府提供優惠貸款

擔保債務及股權投資)等國外案例均值得參考

政府為鼓勵民間參與交通建設或重大基礎公共建設相關獎勵誘因均已完

成法治化的立法工作而在行政部門之執行方面尤須依法執行避免因畏於「圖

利」而使各項獎勵淪為具文然而就當前的政治環境而言立法部門動輒對

行政部門的圖利抨擊是絕對足以扼殺BOT模式在台灣的實施空間

214 台灣高鐵計畫背景

台灣地區在四十餘年來的快速經濟成長之後人口高度集中於西部地區

形成對西部走廊中長途客運系統大量且急迫的需求但因為本島特殊的地理

環境現有的鐵路系統無法大幅度提昇速度及運能在公路運輸系統方面目

前第二條高速公路已全線完工但之後已無可供規劃興建第三條高速公路的用

地從長遠的交通建設來看高速鐵路以用地少省能源低污染運量大等

特性是突破國內城際運輸瓶頸的最佳方案

行政院於民國81年6月核定高鐵計畫路線83年將其列入國家十二項重大

建設為減輕政府日益沉重的公共支出同年立法院通過『獎勵民間參與交通

建設條例』本計劃亦適用之由政府興建模式改採BOT模式因此交通部於

85年10月正式公告本計劃內容徵求民間機構參與甄審復於86年9月由甄審委

員會在台灣高鐵聯盟與中華高鐵聯盟兩個競爭者中評定前者為最優申請案件

申請人翌年5月該聯盟成立「台灣高速鐵路股份有限公司」作為本計劃之

執行單位並於七月簽訂興建營運合約站區開發合約展開為期35年的計

畫

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215 台灣高鐵為何採用 BOT

BOT 的模式是由政府負責規劃民間機構籌資來興建經過一定特許期

間之營運期後最後移轉給政府政府仍握有公共設施的主導權既不會造成

政府財政赤字的負擔也不必擔心經營權的分散更能控制建設的預算因此

BOT 模式是最普遍的模式以 BOT 的方式建設國家重大基礎工程的優點

除了之前所敘述的幾個原因外另外以企業經營的方式可以提升經營的效

率與工程的品質再者BOT 方案屬於高資本額長時期性與特定標約的投

資對於投資利率稅收物價GDP 以及就業量等等的總體經濟具有

很大的影響

我們分成下列幾個方面來探討為何台灣高鐵採用BOT

1減輕政府財政負擔

隨著經濟快速成長與國民所得不斷提昇人民對生活品質之要求亦不斷提

高為滿足人民需求及促進公共成長公共建設之需求日益殷切而傳統上政

府對於公共建設皆是以編列預算或發行公債的方式來因應使得政府的財政負

擔日益沈重採用BOT模式可將融資責任移轉給民間透過民間資金的挹注

讓民間參與有利潤誘因的基礎建設政府可免除無充足預算提撥基本建設的窘

境而政府可將有限的預算轉投入其他低收益或私人部門較不感興趣的專案上

2公共建設專案隱含諸多投資風險

公共建設通常具有投資金額大建造期長回收慢使用期長等特點因

此公共建設之建造期及營運期中皆較一般投資計畫隱含更多風險例如成本超

支工程品質不佳等在傳統的執行模式中這些風險多數由政府負擔而BOT 的引進使政府在降低財政負擔的同時也將風險移轉到民間並民間由專案產

生之收入中獲得與承擔風險相對之報酬故成為私部門參與公共建設行列之

模式

3公部門的興建及經營效率較差

長久以來公部門興建及經營效率普遍無法令人滿意營運虧損及管理不善

亦往往招致非議採用BOT 模式經由民間業者的參與導入自由競爭的觀念

可以引進私部門較靈活的經營方式與管理效率提升公共工程的品質與效率

4促進開發中國家發展

開發中國家可利用此種方式改善當地的投資環境引進外資及新技術

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擴大國家經濟規模

5提高稅收

若當高鐵興建發生財務上的問題得由政府接手時興建的預算勢必會增

加如此一來將會對於其他公共工程的興建產生資金的排擠效果但相反

的以BOT 方式完成高鐵興建不僅減輕政府財政支出更可於興建期間振

興經濟發展有助於政府稅收增加並且根據興建營運合約的規定於特許

營運期間內政府不但可取得應辦事項所給付的金額外且根據興建營運合約

之約定亦可收取特許公司稅前營業利益之10的回饋金對於政府並不會產

生資金排擠效果反而有助於其他公共工程的建設

總的來說本文能了解台灣高鐵BOT案中不僅政府可以增加稅收銀行

也可以獲得利息收入而且高鐵公司更可以獲取高報酬形成三贏的局面

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22 專案融資

221 專案融資之意義

專案融資是以專案如期完成且順利營運所產生的收益作為償債資金來源

的一種融資方式在融資時貸款人著重的是專案將來所能產生的現金流量而

不是專案發起人的信用與抵押品

而投資額度大的BOT案件會涉及專案融資政府主辦的BOT案所關係到的

角色則有三個－也就是除了投資者與融資者之外還多了政府這一角色他們

三者之間構成一個三角關係政府對民間投資者間的關係是興建與營運的特許

權民間投資者與融資者間的關係是融資合約政府與融資者間的關係則須視

政府是否提供任何融資保證而定

政府對於民間參與者是根據他們的工程計畫施工能力營運計畫經

營能力財務計畫以及他們與銀行團的融資合約來決定是否授與BOT的特

許權通常BOT特許權的正式授與必須以投資者與融資者所談妥的融資合約為

前提所以特許興建營運的本質也具有「銀行不借錢就不做」的特性不過

融資者的融資條件又會受到政府與投資者間所談的其他權利義務條件的影響

而改變

換言之三方面相互反饋修正(如圖2所示)一旦三方面達成共同的協議

後方才進行互以另方合約內容為條件的連鎖簽約並完成政府將BOT特許權

授與民間投資者的手續《交通部長毛治國「民間參與公共建設的基本概念」講

稿》

圖 2 基本協議模式之三角關係

222 專案融資風險評估

專案計畫「風險」是指「專案計畫面對未來確定或不確定之因素可能造

成原先計畫在執行時在經濟上財務上或其他方面有形或無形之損失」

而且面對台灣高鐵如此龐大的投資計畫必須審慎評估

由於促使民間參與公共建設的前提就是資金的籌措方式其目的即在於誘

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逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 20

導民資投注於公共建設基本上對此種計畫導向的「專案融資」其資金的

供給者包括銀行投資大眾貸款機構等因此必須有效地結合這些資金的

供給者使其立基於一個整體性的評估基礎據以制定具有自償性的籌資計畫

把風險合理移轉民間再由民間投資大眾及銀行去吸收承擔主要的風險因

此若籌資計畫具有自償性則無論政府或投資人銀行所負擔的風險應該相

對地小

專案融資的目標是是風險的規避轉移與分攤因此不但有追索權的限制

之外專案的原始發起人(狹義的專案發起人)可以結合承包商政府專案產

生的需求者原料供應商等成為廣義的專案發起人共同分擔風險使每一參

與人(發起人)所承擔的風險控制在合理的範圍內換言之原始發起人可以擴

大發起人的規模透過保證的方式轉移債務負擔經營風險帳面上的負債

給保證人

然而專案融資原本是以計劃高鐵公司向諸多銀行貸款來籌備資金如此

一來政府所負擔的風險應相對較小事實上此高鐵專案融資計畫是不完全合

理的因為風險大的計畫專案融資是不成立的原因是一般風險性高之投資計

畫的借款人不一定有能力償還債務甚至連利息都無法如期償還所以銀行

不輕易借出款項但台灣高鐵BOT案因合約關係政府介入作擔保高鐵計畫案

投資金額大貸款利率高銀行有了政府作為依靠不怕政府倒閉而能賺取高

額利息銀行當然願意借出款項假如高鐵因營運不善投資計劃無自償性

政府必須強制買回如此一來所有風險將全數轉移至政府身上這樣的結果將

扭曲BOT的精神以致於使整體社會也因此而承擔了許多不必要的財務與金融

風險

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23 台灣高鐵初期籌資與預算

231 台灣高鐵籌資來源

根據高鐵局與台灣高鐵所決議之籌資計畫民間投資資金的來源分為股權

籌資與債權融資兩個部分預計資本額為四仟四百三十三億元其中股權籌資

的部分規劃為一仟三百二十二億元而債權融資的部分台灣高鐵規劃為三

仟零八十三億元另外有二十八億元為興建期之利息收入有關股權籌資方面

由大陸工程太平洋電線電纜東元電機長榮海運富邦產物保險

GEC-Alsthom Ltd GEC Alsthom SA以及Siemens等八家公司所組成之台灣高

鐵聯盟共同計畫出資51並計畫由國內外機構投資人投資29-34其餘15-20則採公眾募股方式向社會大眾募集其次有關債權融資部分由銀行

團聯合貸款三仟零八十三億元資金的來源其中二仟八百億元由行政院中長

期資金支應另二百八十三億元由銀行自有資金支應惟其中約九百五十億元

乃建議台灣高鐵公司尋求國外出口信貸機構（ECA）以貸款方式辦理依據

「獎參條例」第二十六條規定申請中長期資金支應於民國87年7月由高鐵

局台灣高鐵以及銀行團三方協議經過經建會中長期資金運用策劃及推動小

組委員會議審查通過以行政院經建會中長期資金融資二千八百億元予台灣高

鐵由交通銀行中國國際商業銀行及台灣銀行等25 家連貸銀行團聯合授信

232 起初高鐵資金的預算

台灣高鐵計畫原始投資金額為新台幣5076億元高括政府資金1057億元台

灣高鐵公司4019億元﹝自有資金1219億元債務性專案融資2800億元﹞但

在開工延後一年﹝亦可視為台灣高鐵公司採用延遲選擇權﹞重新修訂之興建階

段所需資金共5675億元其中1057億元乃政府辦理土地取得台北地下共構工

程監督管理等工作之預算由政府部門編列執行特許公司自營運階段每

年提出稅前營業利益10回饋回饋金額之限額為全線營運5年底需達20億元全線營運10年底需達100億元全線營運15年底需達250億元全線營運屆

滿前總回饋金為1080億元此外民間參與投資辦理主體工程﹝機電軌道

土建hellip等﹞設置第二預備金財務成本等合計4618億元其中1385億元為台

威高鐵公司自有資金

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24 國外 BOT 案例

241 國外著名 BOT 案例

1英法海底隧道

英法海底隧道橫跨英吉利海峽連接英法兩國全長50公里其中38公里

在海底工程主體包括兩座火車專用隧道與一座汽車隧道英法海底隧道於1987年開始興建1993年建造完成特許經營權長達55年總建造成本約120億美元

為十九世紀規模最大之民間業者投資興建公共建設案例英法海底隧道之工程

完全由民間廠商－英法海底隧道公司(Eurotunnel)包辦因為政府不提供財物擔

保因此工程的建造完全由民間承擔為此公司特別準備了美金18億元以應

付成本超支同時在控制工程經費方面更有部分的陸上工程係採固定價格發

包控制經費若承包商於固定價格內完工可獲額外之利潤反之須負賠償

之責例如部分工程係以預估成本加上1363毛利率的固定價格發包若實際

成本低於預估成本承包商可賺取成本但若實際成本超過預估成本承包商

則須支付超過部分的30財務規劃方面英法海底隧道公司曾對英法兩國承

諾籌足總建造成本之20的股本且專案貸款無須兩國政府之擔保貸款係以

隧道營運收入償還上述條件下英法海底隧道公司先向209家跨國銀行聯貸85億美金其後又增加貸款金額及銀行家數最後由220家銀行參予聯貸其財務

結構中負債權益比由原先預定之41 增加至接近51英法海底隧道於1994年開始營運時其成本超支為原本估計之兩倍另外儘管其仍受到平價渡輪的

競爭但英法兩國政府於此BOT案中責任劃分清楚 其一是英法政府為使計劃

順利進行特別通過一些協助法案(如簽訂長期使用契約支持交通流量預估達

成)其二是英法海底隧道公司享有自主權例如隧道通行費率可自由調整等

其三在融資方面政府完全沒有介入由特許公司及金融機構分別承擔風險(劉憶如王文宇黃玉霖199962-63)

2澳洲雪梨過港隧道

澳洲雪梨過港隧道全長23公里由澳洲規模最大的民營營造商和日商熊谷

組合資組成之雪梨過港隧道公司SHTC(Sydney Harbor Tunnel Company)在1986年簽約建造經營1992年建造完成特許經營權30年雪梨過港隧道之建

造總成本為5億5千萬美元其中權益資金僅占2900萬美元權益負債比率因此

為118負債資金中含60的公債發行其餘則為澳洲政府提供之貸款此案

財務安排的特色在於借貸資金來源排除了一般銀行聯貸的模式而以政府優惠

貸款及公債之發行聯貸另外此公債為30年期公債較澳洲資本市場上一般

10年或20年期公債為長且發行只限於澳洲境內由於此公債是依據通貨膨脹

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調整報酬率的長期公債亦降低投資人的持有風險因此增加澳洲國人對公債

購買的興趣其他政府配合措施包括對最低營運收入的之保障但並無匯率或

利率方面之保障雪梨過港隧道亦無費率或運量方面之營運自主權另外雪

梨過港隧道以統包固定價格建造合約及提供履約保證金方式在成本追加及

工程進度落後下SHTC所提供的04億美元履約保證金將無法回收在此個案

中澳洲政府給予特許公司優惠貸款並對其營運期之收入給予最低營收保證

可謂支持度極高但相對地在風險方面則將利率匯率成本超支及完工風

險均清楚歸屬於特許公司(劉憶如王文宇黃玉霖199963-65)

3香港東區過港隧道

香港東區過港隧道由新香港隧道有限公司（NHKTC）負責建造其特許權

限為汽車隧道30年鐵道22年自1985 年得標後興建1989年9月完工總建

造費為56億美元香港東區隧道包括86公里的汽車隧道以及5公里的鐵路隧

道其營運部分分別由新香港隧道有限公司負責道路營運東區過港公司(EHCC)負責鐵路營運香港東區過港隧道之BOT案以股權投資銀行聯貸及租賃為

資金來源並採用分開獨立之融資方式其負債權益分別為39與23新香港隧

道有限公司由7個不同公司合組而成包括日本熊谷組(占5075)大陸中國國

際信託投資公司(245)香港保華營造公司(665)日本長期信用銀行

(55)香港政府(5)英國利之營造公司(475)及日本丸紅(285)以上

這些公司分別提供各項配合措施例如日本熊谷組是以固定價統包合約方式分

擔完工風險及成本增加風險香港政府採減免稅捐方式支持等香港政府雖不

作財務擔保但除參與股權投資外另外有多項配合措施例如負責土地取得

建造交流道及隧道聯外道路對隧道使用者免稅及為此BOT案立特別法ldquo東區

過港隧道條例作為專門管理的依據(劉憶如王文宇黃玉霖 199965-66)

242 國外較為成功的 BOT 案例成功之原因

近年來國外許多重大公共工程建設皆採用BOT專案融資的方式進行籌

資以達到減輕政府財政支出的負擔表二列出四個國外交通BOT建設方案與

台灣南北高速鐵路的特性根據表二可以歸納出一個成功的BOT方案除了

能夠取得融資或股票上市集資外最重要的因素是政府的支持度以及特許公

司本身財務規劃能力比較國外四個案例其中馬來西亞高速公路泰國第二

高速公路及香港東區過港隧道因為政府有進行投資或負擔土地徵收費用

亦或保證營收等政策的支持使得BOT能夠順利達成尤以馬來西亞高速公路

的案例最成功除了政府支持外特許公司的財務規劃例如興建成本與時間

合約內容的訂定等都是決定BOT專案計畫成功的因素英法海底隧道就因為

興建成本評估的錯誤使得成本大增泰國第二高速公路因為特許公司與政府

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對合約的認知不同導致興建的時間延長國外交通 BOT建設方案的例子可

以作為台灣在興建南北高速鐵路時的參考而台灣南北高速鐵路在政府支持

度方面仍顯不足若政府能提供利率匯率或是最低營收的保證及立法通

過有關發行股票上市以籌募資金對於高鐵的興建勢必有所助益而台灣高鐵

在興建成本的規劃上應更加謹慎避免造成成本的增加甚至計畫的失敗

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表 1 國內外相關交通建設 BOT 計畫方案之整理

專案名稱 實 際

建 造

成本)

預估

建造

成本

自 有

資 金

要求 特許期間 融資來源 政府特別

立案 政府支持 備註

英 法 海 底

隧道 120(億美元)

82(億美

元) 20

原為 55 年後來

延長 99年(1987~2086)

從 209 家跨國銀行聯貸 85 億美

元 海峽隧道

法案 1費率自行調整 2保證無第二項相

同性質設施 3緊急貸款

興建中發生財務困

難經政府協助銀

行貸款改為股本投

資並協助另行投資

馬 來 西 亞

高速公路 18( 億

美元)

10(億美

元) 8

30 年 (1988~2018)

從國內 45 家民營銀行聯貸佔

總資金比例 56

設立 BOT專門委員

會

1支助性貸款 2最低營收 3土地徵

收費用 4匯率利率保證 5經營現

有設施

特許公司須提撥一

定 金 額 維 護 保 證

金特許公司可於週

邊土地經營附屬事

業

香 港 東 區

海底隧道

565(億 美

元)

45(億美

元) 28

公路部份

30 年鐵

路部份 20年 (1986起算)

道路鐵路分開融資72資金採

計畫性融資方式取得鐵路部

份以長期租賃契約方式向香港

捷運局取得 9 億港幣之擔保

東區過港

隧道條例

1政府投資 2土地徵收費用 3費率

自行調整 4政府建造更多交流引

道

特許公司主要由承

包商(649)香港

政府 (5)銀行團

(55) 與信託投資

公司(245)等組成

泰 國 曼 谷

第 二 高 速

公路

10( 億

美元)

88(億美

元) 20

30 年 (1988~2018)

從國內取得資金貸款與股權融

資 通案立法 1政府投資 2經營現有設施 3最低

營收

特許公司與政府分

享兩條高速公路營

收之比例每九年更

改一次

台 灣 南 北

高速鐵路 180(億美元)

174(億美

元) 25

35 年 (1998~2033)

政府提供中長期資金透過銀行

辦理貸款協助但不保證成功

最後透過政府銀行高鐵三

方協議之基礎完成融資安排

通案立法 1費率自行調整 2保證無第二項相

同性質設施

政府不補貼自償率

不族之虧損高鐵每

年稅前盈餘 10回

饋政府總計不低於

1080 億元35 年期

滿政府無償收回 資料來源整理自 Tiong（1990a）陳枝蘭（1997）楊澤泉（1999）參考自 劉憶如王文宇黃玉霖等教授合著「BOT 三贏策略」及相關研究報告彙整而成

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表 2 各國 BOT 計畫政府相關保證及補貼條件比較

專案名稱 最低營運 收入保證

外匯保證 利率保證 政府提供貸款投資 政府其他

特別補貼 無競爭之保證 土地取得

英法海底隧道 政府簽約買斷 50之運量

無 無 無 無 英法政府承諾 33 年內

不再興建類似隧道 無土地取得 問題

馬來西亞 高速公路

經營期前 17 年 最低營收保證

匯率下跌 15由政府

補貼損失當利率上升

超過 20時可由償債

本金中扣除超出利息

政府提供資金 19之優惠

貸款15 年免稅10 年年

利率 8 無 無 由政府取得

香港東區 海底隧道 NA

無 香港政府投資 5 特許經營者免稅 無 由政府取得

日本跨東京灣

高速公路 (為 BT 案)

無 無 NA 政府提供佔資金 13額度

之無息貸款 無 無 由政府取得

澳洲雪梨 過港隧道 有 無

無 政府提供佔資金 45額度

之無息貸款 無 NA 無土地取得 問題

泰國曼谷 第二高速公路 無

無 無 政府同意持股 49

可以和政府共同

分享第一高速公

路的營收 無 特許公司

負責取得

台灣南北 高速鐵路 無 無

無 獎參條例規定政府基金

及公營事業投資上限 20 無 政府不再興建西部走廊

第二條南北高速鐵路 由政府取得

資料來源本表資料來源係參考劉億如王文宇黃玉霖等教授合著「BOT 三贏策略」及相關研究報告彙整而成僅供參考

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

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三研究方法

31 文獻分析法之意涵

引用文獻分析法被視為是一種分析個人組織以及期刊論文相當有用的研究方法

同時也是研究者試圖探索相同主題資訊時常用的利器引用文獻分析法在研究過程中可

以維持研究者的客觀性不介入性同時可以在一個獨立作業的時空中進行資料的分析

較問卷與訪談等其他方式研究者主觀意見對於過程及結果的影響度較低(羅思嘉民

90)因此引用文獻分析法在學術研究中受到相當重視本小節主要針對不同作者對於引

用文獻分析之定義加以蒐集整理並進一步對於引用文獻分析之限制及應用加以探討

311 文獻分析法之定義

書目計量學雖早在1922年即被提出但直到1963年Garfield 創立「科學引用文獻索

引」(Science Citation Index簡稱SCI)引用文獻分析才逐漸成為國際間學術研究的重要參

考工具發展至今已有不少學者專家針對引用文獻分析的意涵給予界定茲予以彙整

如表3

表 3 引用文獻分析定義之簡表 學者 定義

Laborie amp Halperin (1976)

引用文獻分析法是一種容易進行的研究方法它幫助研究者瞭解

某學科資訊流通的方式學科內研究者之間資訊傳播的情形及學

術活動

Heinzkill (1980)

引用文獻分析是資訊工作者常用的一種調查技術其方法乃藉由

分析索引摘要或期刊等資料來源以探討某一學科所使用或產

生的文獻特性可以瞭解研究者的學術活動特性也可以分析圖

書館使用情形

吳明德 (民 78) 引用文獻分析法是一種實證的觀察可用來探討某一學科所使用

或產生文獻的特性幫助研究者瞭解學科流通的方式研究者之

間資訊傳播的情形以及研究者學術活動的特性

蔡明月 (民 92)

在量化研究中為相當重要的研究工具其理論根基於出版品之 「互相引用」的關係上通過對引用與被引用關係的研究可獲

知學科之間的關係與發展以及文獻傳播的過程進而瞭解研究

近況與未來趨勢

中國科學引用文 獻索引 (2005)

利用各種數學和統計學的方法和比較歸納抽象概括等邏輯

方法對科學期刊論文著者等各種分析對象的引證和被引證

現象進行分析以便揭示出對研究對象所具有的特徵或它們之間

的關係及其規律性的一種書目計量研究的方法

綜合上述引用文獻分析之定義歸納出引用文獻分析的特性應具有

1工具性引用文獻分析是一種量化的研究工具是實證觀察的重要方法

2客觀性引用文獻分析法具有不介入性可維持研究者的客觀性

3無感式研究研究進行中不會干擾到研究對象研究對象不易察覺正被研究

4學術性引用文獻分析可追溯學術根源瞭解學者學術活動的近況與未來趨勢

5評鑑性可作為評估作者期刊學術單位的績效指標

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312 文獻分析法之限制

引用文獻分析對學術研究和學術傳播具有相當價值但應用上仍有許多限制根據

引用文獻分析的研究創始者Garfield的說法導致引用文獻產生實質偏差的因素有(何光國1994)

1 一份聲譽較好的期刊其論著被引用的機會較多

2 有關主題的經典作品被引用的機會也較多

3 著者個人的偏好使引用文獻的選摘常失去應有的客觀標準

4 每位撰著者所蒐集的資料常受環境侷限而不完整因而引用「手邊」的資料

5 每位撰著者對引用文獻的取捨很難保持客觀和毫無私心

本研究另將何光國 (1994)及M H MacRoberts and B R MacRoberts (1996)所指出的

引用文獻分析可能的缺失及相關問題彙整如表4

表 4 引用文獻分析的限制

外在的限制

1資料的蒐集無法齊全 2引用文獻的來源過於集中 3引用率依學科領域語文時間等的不同而有異 4學科族群的大小有些專門學科的研究領域規模較小以致論文

被引用的地位不平等 5某些學科領域不引用論文

實質上

的缺點

內在的限制

1作者個人的教育水準包括語言能力 2作者個人對於主題的認知和瞭解 3引用偏見作者個人的好惡特意引用或不引用 4用而不引作者不自覺地採用了別人的論點卻未將其列入引用

文獻 5引用文獻動機作者引用動機的歧異使得引用的文獻也大不相

同

直接引用 直接引用原著語言風格與使用詞彙尤其是翻譯不一定能與作者

語言風格及詞彙相容一致 方法上 的缺點

間接引用 作者對於原著片段的解釋和看法或針對要點加以敍述無法洞悉

作者引用原著的真正意義降低可信度 利用附註 (Footnotes)

簡化的書目資料僅列原著題名或原著作者不列原著出處或書目資

料 列舉上 的限制 利用參考書目

(References) 僅列參考書目未列附註增加核對引用文獻的困難度

引用文獻自引 當文獻為多人聯合撰述則引用文獻自引的計算將產生灰色地帶

合著者 一般引用文獻索引只列舉第一位作者其他合作者的被引用率將無

從計算

作者姓名相同 作者同名同姓尤其是ISI 發行的資料庫只以作者名字的第一個

字母代表造成作者同名同姓者多辨識困難增加統計上的困擾

引用文獻來源

類型 引用文獻媒體的類型不同也會造成計量上的差別

計量上 的缺失

引用文獻時效 已成經典的理論或公式對於出處已無需再特別註明計量上降低

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消失 原著的影響力 引用文獻轉錄 的錯誤 引用文獻轉錄的錯誤會造成引用文獻計量的錯誤

研究領域 研究主題和數量會影響出版數量和寫作數量

美國的迷思 學術社群習以美國馬首是瞻國內外學者都以引用美國學者的著作

為主要來源

英文文獻優勢 ISI 發行的引用文獻資料庫收錄以英文期刊為主其他語系的論文

被引用之文獻量無法與之抗衡

樣本錯誤率高 引用文獻的錯誤將會影響到引用文獻分析的結果引用文獻分析來

源所發生錯誤的比率將影響它的有效性 樣本的 限制

樣本來源 樣本來源是引用文獻分析應用上的重要關鍵而樣本來源的選擇則

視研究目的決定如此研究結果才具有可信度 資料來源(1) 文獻計量學導論何光國1994台北市三民(2) ldquoProblems of citation analysis rdquo by MacRoberts M H amp MacRoberts B R 1996 Scientometrics 36(3) 435-444

檢視引用文獻分析的功用理論上具有學術傳承與追尋學術根源之用途由此觀

之引用文獻分析的應用其實是相當廣泛多元在學術傳播的過程中扮演著極為重要

的角色而本文就以此分析法了解台灣高鐵初期投資與預算台灣高鐵BOT之政策考量

專案融資以及國外BOT案例並利用此法來探討台灣高鐵以BOT作重大建設是否可行

進而分析台灣高鐵當初決定採BOT政策是否合宜以及如果台灣高鐵在營運階段無法支付

利息後續的對策為何包括政府強制買回的可行性評估

32 財務分析

321 財務報表之涵義與作用

財務報表的內容有資產負債表損益表股東權益表現金流量表這四大報表

的主要內容和功能如表5

表 5 四大財務報表之主要功能與內容 項目 作用 內容

資產負債表 顯示公司的營運實力如何 公司現在有多少資產有多少負

債有多少現金有多少存貨

各項變動的情形如何

損益表 顯示公司的賺錢狀況 公司賺了多少錢還是賠了多少

錢營運的成本是多少利潤高

不高業外收益有多少

現金流量表 顯示企業周轉的能力 公司擴充營運的資金從哪裡來

有多少實力可以發放現金股利

現金都花在哪些地方

股東權益表 顯示股東的權益有多少 年度的股利分配的情形如何員

工董監事股東各發多少有多

少保留盈餘還沒有分配

財務報表中有許多名詞及數值如果要全部弄懂是相當困難的事但是投資人可以

從中找出象徵「獲利性」「安全性」「成長性」「績效性」的四大指標項目然

後仔細研讀後一樣可以挑選出好的投資標的

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1獲利性指標純益率

公式 純益率＝稅後純益銷貨淨額

要評估一家公司的獲利能力有多高就要看這家公司的「純益率」這個數字是

指稅後純益占本業營收淨額的比值比值越高表示公司越會賺錢

觀察重點

(1)純益率展現賺錢能力

從純益率身上可以看出這家公司真正本業的獲利能力例如純益率高達 26

相當於每做 100 元生意就可以淨賺 26 元

(2)純益率是產業的利潤程度

由於各行各業的產值各公司的產能產品的價格都不相同所以純益率的高

低值沒有一定的標準但是位居產業龍頭的公司他們的純益率通常比同業高投

資人可以找出想要投資的產業相關個股看看在同業間這家公司的純益率是偏高還

是偏低以便做為投資的依據

2成長性指標盈餘成長率

公式年度盈餘成長率＝(本年度盈餘－前一年度盈餘)前一年度盈餘times100

要看公司獲利的成長性好不好就要看盈餘成長率雖然盈餘是過去的數字

但是藉由公式的計算可以把盈餘成長率的變化推演成趨勢用來觀察公司成長力

道

觀察重點營收忽高忽低不是好現象

盈餘成長率忽高忽低代表這家公司營運狀況不太穩定最好把它們變動的原

因搞清楚以便去蕪存菁

3安全性指標負債比率

公式負債比率＝負債總額資產總額times100

要了解公司的負債情形就要看「負債比率」負債比率是指公司對外欠的錢占

公司總資產的比率負債比率越高代表公司的財務狀況比較吃緊

觀察重點

(1)長期觀察負債比率的變化

負債比率每年維持不變不表示公司的財務狀況越來越好但是負債比率逐年

上升一定代表公司的財務狀況越來越差

(2)看公司純益率是否跟著上升

投資人分析負債比率時要把這家公司的純益率拿來一起做為檢測標準看看

增加負債的部分是否為公司賺取了增加的利潤

4績效性指標存貨周轉率應收帳款周轉率

公式 存貨周轉率＝營業成本存貨

應收帳款周轉率＝營業淨額應收款項淨額

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經營效率越好的公司代表這家公司的企業競爭力越強越能在產業景氣好的時

候為股東賺到比別人更多的錢也會比別人更平穩渡過景氣蕭條時期判斷一個

公司的經營效率最常用的指標就是存貨周轉率應收帳款周轉率

觀察重點

(1)研究存貨周轉率時最好考量原料產業的景氣變化情形因為有些原物料公司有

的存貨會因景氣關係而增加

(2)你可以把同股價同產業公司的周轉率放在一起比較就可以看出誰的經營效率

較高

322 財務報表分析-比率分析法

衡量公司企業之財務狀況最基本的方法就是利用財務數據加以分析營運收支以

下將透過財務數據進行各項比率分析利用比率分析可以使財務報表使用者很快了解企

業經營績效針對經營指標隨時掌握與管理更可作為決策者所需參考之依據根據不

同目標各含有多種比率分析以下將針對財務結構償債能力經營能力獲利能力及

現金流量等五大部分加以分析

1財務結構

用以分析企業資金來源及資金來源用以採購固定資產的比重其代表企業的安定力

(1)淨值佔資產比率

淨值佔資產比率=股東權益淨額資產總額

(2)負債佔資產比率測定資本結構是否具安全性數值高時不適合舉債

負債佔資產比率=負債總額資產總額

(3)長期資金佔固定資產比率測定固定資產與長期投資佔長期負債與自有資金的比

重數值低時易發生以短支長週轉不靈

長期資金佔固定資產比率=(股東權益淨額+長期負債)固定資產淨額

2償債能力

用以分析企業對於長短期的債務清償能力

(1)流動比率測定企業短期償債能力數值高時表示短期償債能力高正常值不

能小於 1

流動比率=流動資產流動負債

(2)利息保障倍數測定企業每期獲得純益承擔應付利息的能力合理值為 25 倍

超過表示營收下降或是借款金額借款利率提高

利息保障倍數=所得稅及利息費用之前純益本期利息支出

(3)速動比率測定企業短期償債能力值高時表短期償債能力高

速動比率= [ (流動資產-存貨-預付款項)流動負債]100

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3經營能力

用以分析企業主要資產的周轉變現能力

(1)應收帳款週轉率指銷淨額與平均應收帳款的比率關係測量企業短期資金週轉

及收款能力之強弱測定應收帳款全年週轉的次數週轉次數

高表示壓帳時間短變現天數愈快

應收帳款週轉率=銷貨淨額平均應收帳款餘額

(2)應收帳款收現天數

應收帳款收現天數=3 6 5 日平均應收帳款週轉率

(3)固定資產週轉率測定生產設備運用之效能若比率過低則表示投資浪費固

定成本高產品無競爭力

固定資產週轉率=銷貨淨額平均固定資產淨額

(4)總資產週轉率測定運用資產之效能若比值小於 1 時表示營收無法提升總

投資浪費資產運用不當

總資產週轉率=銷貨淨額平均資產總額

4獲利能力

用以分析企業股東以及持有資產的獲利高低

(1)資產報酬率(ROA)測定營業利益與資產週轉率是否恰當數值低表示

A若屬營業利益偏低則需了解是否成本偏高費用結構不合理或是產品售價

偏低

B若屬總資產週轉率偏低則需了解是否應收帳款週轉偏低或存貨週轉率偏低

資產報酬率=[稅後損益+利息費用(1-稅率)]平均資產總額

(2)股東權益報酬率(ROE)衡量股東投資所獲得的報酬比率高則表示投東投資

獲利高

股東權益報酬率=稅後損益平均股東權益淨額

(3)純益率測定企業獲利能力數值高則表示企業獲利能力佳

純益率=稅後損益銷貨淨額

5現金流量

用以衡量企業現金支出與流入的來源以及清償債務能力支付現金股利的能力

現金流量比率測定企業短期償債之能力一般而言當比率為 15 以上較為安全

現金流量比率=營業活動淨現金流量流動負債

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四高鐵財務現況分析

41 財務報表分析

台灣高鐵自96年1月至今98年4月通車已2年3個月本研究分析時間為96年1月到97年12月台灣高鐵公司是我國交通運輸史上第一種以BOT方式興建的超大型運輸運具

其特性為依合約給予台灣高鐵公司定特許經營期限因此台灣高鐵財務與營收狀況對於

其是否能永續經營非常重要因此本文就要以台灣高鐵的財務狀況以及營運績效來分

析首先從損益表來觀察其營收狀況(如表6)

表 6 台灣高鐵損益表部分科目分析 民國 96 年及 97 年 單位新台幣千元

會計科目 97 年 06 月 30 日 96 年 06 月 30 日 金額 金額 營業收入合計 10894410 10000 5345759 10000 營業成本合計 13578155 12463 13171303 24638 營業毛利(毛損) -2683745 -2463 -7825544 -14638 營業費用合計 742442 681 6627230 1239 營業淨利(淨損) -3426187 -3144 -8488267 -15878

以97年6月30日跟去年同期比較可以看出來的是營業收入在今年上半年是有增加的

趨勢而且其他項目來看也比去年同期少因此就若單純以營業收入來看台灣高鐵營

收是有增加的趨勢其營收成長逾55億

表 7 台灣高鐵簡明損益表部分科目分析 中華民國 97 年 1 月 1 日至 6 月 30 日 單位新台幣千元

會計科目 金額 財務預測年度財務預

測達成率

()

截至第 2 季止

財務預測季 達成率()

營業收入 10849410 - - 000營業成本 13578155 - - - 營業毛利(毛損) -2683745 - - 000營業費用 742442 - - - 營業利益(損失) -3426187 - - 000營業外收入及利益 578564 - - - 營業外費用及損失 8133967 - - - 繼續營業單位稅前純益(純損) -10981590 - - 000

若再由表7來看可以看到最後一排的截至第2季止財務預測季達成率()所顯示出

的數值都是000這是否意味著台灣高鐵雖然在營收上看起來是有在增加但依然無法

達到財務預測所要求的數值也就是說可能意味著台灣高鐵實際上還是處於支出大於收

入的情況所以導致即使營收值有在成長但支出金額卻比收入多以致於財務預測達

成率之數值皆為000

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表 8 台灣高鐵資產負債表部分科目分析 單位新台幣千元 會計科目 97 年 06 月 30 日 96 年 06 月 30 日

金額 金額 應付帳款 753550 017 445825 009 負債總計 393132951 9001 377002557 8445

以上此表(表8)是資產負債表其中之ㄧ應負帳款的金額值今年比去年同期的比例有

增加由此可以大概看出台灣高鐵通車一年多來所積欠的帳款金額有增加的趨勢此項

目應該有包括了要給付銀行之利息以及一些其他應付之款項但比例值提升表示營收依

然無法減少支出也等於直接表示台灣高鐵至今仍是虧損並無賺錢

表 9 台灣高鐵現金流量表部分科目分析 單位新台幣千元 台灣高速鐵路股份有公司

現金流量表(民國 97 年及 96 年 1 月 1 日至 6 月 30 日民國 96 年 1 月 1 日至 1 月 4 日屬創業期) 97 年上半年度 96 年上半年度 本期支付利息(不含利息資本

化金額) $7951040 $6777768

從以上一小部分的現金流量表(表9)來看97年上半年度所支付之利息比去年同期多

出118億元可以看出台灣高鐵在支付利息這部份其實是非常吃重的(相關完整財務報

表附註於附錄)

0

500000

1000000

1500000

2000000

2500000

5 6 7 8 9 10 11 12 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 1 2 3 4 (月份)

營業收入(千元)

96年-98年

圖 3 96 年 5 月至 98 年 4 月營業收入趨勢圖

由圖3得知96年5月至97年8月營業收入趨勢呈現逐漸上升的狀態而97年9月卻突

然下降爾後至98年4月皆起起伏伏若單以營業收入角度的結果論來分析台灣高鐵公

司初期(96年)與近期(98年)比較起來事實上營收呈現成長趨勢其中高鐵公司於98年3月16日實施減班由圖3發現這樣的政策導致營業收入些微下滑但卻不至於影響過大

由於減班政策至今才快兩個月目前統計之數據只有一個月無法研判長期減班之影響

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1500000

2000000

2500000

5 6 7 8 9 10 11 12 1 2 3 4 (月份)

營業收入(千元)

97年-98年

96年-97年

圖 4 96 年 5 月至 97 年 4 月與 97 年 5 月至 98 年 4 月之營業收入比照圖

圖4顯示97年5月至98年4月與去年同期比較之結果由圖之97年5月至98年4月比96年5月至97年4月在營業收入上明顯上升許多98年1月到達最高峰推測可能是因逢春節

假期返鄉人潮增多而2月份時天數只有28天營業收入應比平常月份少十分之ㄧ所

以圖中2月份應收下降是為合理值再看詳細一點會發現98年3月之後的營收有下降的趨

勢且與去年同期更低推估是因為高鐵公司於98年3月16日實施減班政策所致以營業角

度來看減班非為最佳化另外發現98年3月卻竟與去年3月有相同的營業收入是否

往後台灣高鐵公司在營業收入上開始要呈現逐漸下滑的趨勢或者在一年後此兩營業收

入曲線呈現交叉狀態最後營收又回到營運初期的原點呢因此後續之發展趨勢為關鍵

期應有待密切的觀察與監督

42 以財務報表之比率分析法來探討

1財務結構

以 96 年 12 月 31 日之數值來結算

(1)淨值佔資產比率

淨值佔資產比率= 54406471 439843190= 1237

(2)負債佔資產比率

負債佔資產比率= 385436719 439843190= 8763

(3)長期資金佔固定資產比率

長期資金佔固定資產比率=(54406471+353599666) 426835550= 9559

以 97 年 6 月 30 日之數值來結算

(1)淨值佔資產比率

淨值佔資產比率= 43603575 436736526= 998

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(2)負債佔資產比率

負債佔資產比率= 393132951 436736526= 9002

(3)長期資金佔固定資產比率

長期資金佔固定資產比率=(43603575+361984464) 419015955= 9680

以 97 年 12 月 31 日之數值來結算

(1)淨值佔資產比率

淨值佔資產比率= 29575396 425025771= 696

(2)負債佔資產比率

負債佔資產比率= 395450375 425025771= 9304

(3)長期資金佔固定資產比率

長期資金佔固定資產比率=(29575396+367798676) 411414846= 9659

2 償債能力

以 96 年 12 月 31 日之數值來結算

(1)流動比率

流動比率= 6214525 31452468=1976

(2)利息保障倍數

利息保障倍數= -29398748-14423091=204

(3)速動比率

速動比率= [ (6214525-1293686-560209) 31452468]100=1386

以 97 年 6 月 30 日之數值來結算

(1)流動比率

流動比率= 15538941 30566361=5084

(2)利息保障倍數

利息保障倍數= -10981590-8084872=136

(3)速動比率

速動比率= [ (15538941-1216832-546570)30566361]100=4507

以 97 年 12 月 31 日之數值來結算

(1)流動比率

流動比率= 11765224 26872566=4378

(2)利息保障倍數

利息保障倍數= -25009697-17464896=142

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(3)速動比率

速動比率= [ (11765224-1806560-531760) 26872566]100=3508

3 經營能力

以 96 年 12 月 31 日之數值來結算

(1)固定資產週轉率

固定資產週轉率= 13502788426835550=316

(2)總資產週轉率

總資產週轉率=13502788439843190=307

以 97 年 6 月 30 日之數值來結算

(1)固定資產週轉率

固定資產週轉率= 1875924419015955=045

(2)總資產週轉率

總資產週轉率=1875924436736526=043

以 97 年 12 月 31 日之數值來結算

(1)固定資產週轉率

固定資產週轉率= 23047583411414846=560

(2)總資產週轉率

總資產週轉率=23047583425025771=542

4 獲利能力

以 96 年 12 月 31 日之數值來結算

(1)資產報酬率(ROA)

資產報酬率=[-29398748+(-14423091)(1-0)] 439843190= - 996

(2)股東權益報酬率(ROE)

股東權益報酬率=(-29398748)54406471= - 5404

(3)純益率

純益率=(-29398748)13502788 = - 21772

以 97 年 6 月 30 日之數值來結算

(1)資產報酬率(ROA)

資產報酬率=[-10981590+(-8084872)(1-0)] 436736526= - 437

(2)股東權益報酬率(ROE)

股東權益報酬率=(-10981590)43603575= - 2519

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(3)純益率

純益率=(-10981590) 1875924= - 58540

以 97 年 12 月 31 日之數值來結算

(1)資產報酬率(ROA)

資產報酬率=[-25009697+(-17464896)(1-0)] 425025771= - 999

(2)股東權益報酬率(ROE)

股東權益報酬率=(-25009697)29575396= - 8456

(3)純益率

純益率=(-25009697)23047583 = - 10851

5 現金流量

以 96 年 12 月 31 日之數值來結算

現金流量比率

現金流量比率=367541631452468=012

以 97 年 6 月 30 日之數值來結算

現金流量比率

現金流量比率=1289157430566361=042

以 97 年 12 月 31 日之數值來結算

現金流量比率

現金流量比率=893258126872566=033

由以上計算出來的數值本文將從財務結構償債能力經營能力獲利能力和現金

流量依序討論

1財務結構

企業營運所需的資金來源主要可分為外部債權人授信(包括短期及長期負債)及股

東的投資(包括股本資本公積及保留盈餘合稱為股東權益)而財務結構是指企業之

負債與股東權益間的相對關係以顯示企業資金調度的情況包括短期及長期債務融通

的資金及權益融通的資金企業的財務結構可以負債與股東權益相互間的比例關係表示

之也可以負債與總資產或股東權益與總資產間的比例表示之

可藉由財務結構分析去了解一家公司資產負債與股東權益間的比重關係而這三

者關係可決定一家公司承擔風險與積極創造獲利的能力公司的經營通常都存在有某

種程度的風險而影響風險的大小端視公司的財務實力與穩定性因應偶發事件衝擊的

能立及遭遇困境時所能維持的償債能力而定公司可以使用不同來源的資金來支付投資

需求主要的方式如發行普通股或債劵公司舉債融資即可以「相對更少」的資金來取

得公司的控制權可能因此間接提高股東的實際報酬率但一方面龐大的利息支出也

會使公司在營運時倍感壓力在面臨不景氣時更有倒閉的可能投資人可透過財務結構

比率了解該公司的營運狀況

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(1)負債佔資產比率

將負債總額除以資產總額而得的財務比率代表公司使用舉債融資的總合

程度(包括流動及長期負債)即資產總額有多少比例是由債權資金來應付從

96年12月31日至97年12月31日止其負債比率越來越高(自8763至9304)表示高鐵公司使用舉債融資的程度很高而財務風險(付不出利息而違約倒閉

的可能性)也就越大另一方面高鐵公司累積很多負債所以想要繼續發行新

債集資的可行性也就更低

(2)長期資金佔資產比率

計算公司長期性資金(長期負債與股東權益之總額)對其固定資產的比例關

係用以檢測公司財務結構與資產結構搭配的適當性此比率越高表示公司可以

供營運週轉的資金越充足財務結構就越健全但是高鐵公司之長期資金占

固定資產比率自96年12月31日至97年12月31日止皆低於100(96年12月底至97年12月底分別為955996809659)表示高鐵公司的營運周轉困難

背負沉重的利息壓力將引發財務危機

2償債能力

償債能力代表企業籌措資金的型態不同型態的資金各有著不同程度的風險代表

償債能力的相關財務比率在財務結構中所佔的比重越大表示企業短期償債能力越強

相對的若企業投資獲利產生有利的財務槓桿將可使股東權益提高而股東權益在財

務結構所佔的重越大表示企業對債權所能提供的保證越大

(1)流動比率(Current ratio)

是用來衡量企業之短期償債能力對債權人而言特別是短期債權人流動

比率越高越好對企業而言高流動比率代表高流動性但也代表企業對現金

和其他短期資產的無效率使用除非是特殊情況否則流動比率至少是一

(100)因為流動比率小於一代表淨營運資金(流動資產-流動負債)為負的

對一家營運健全的企業而言這不是正常的現象然而高鐵公司之流動資產

佔流動負債自96年12月31日至97年12月31日止皆低於100(96年12月底至97年12月底分別為197650844378)表示高鐵公司的淨營運資金為負

亦顯示其短期償債能力低

(2)利息保障倍數

是用來衡量企業對應付利息能有多大的保障是長期債權人觀察投資安全

性的最佳指標之ㄧ企業生產經營所獲得的課稅前或支付利息前時之利潤相對

於本期所需要支付利息費用越高說明企業支付到其利息的能力越好債權人

受保障程度越高反觀高鐵公司其利息保障倍數自96年12月31日至97年12月31日止皆低於合理值25(96年12月底至97年12月底分別為204136

142)表示其獲利不足支付利息所需如此一來對於高鐵公司的穩定性及

償債能力有嚴重影響

(3)速動比率

由於存貨及預付費用轉換成現金之速度較其他流動資產慢因此常用速動

比率來補充說明流動比率其為高度變現的流動資產(現金短期投資與應收帳

款)高鐵公司之流動資產扣除存貨及預付款項後佔流動負債之比率自96年12

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月31日至97年12月31日止皆低於100(96年12月底至97年12月底分別為

138645073508)表示高鐵公司的短期償債能力低

3經營能力

企業的經營能力是指管理者運用公司的資源及資產達成營運目的的表現其中

流動資產是供營運順暢運轉之用固定資產則是企業賺取報酬的基礎衡量經營者是否

有效運用流動資產的指標主要有應收帳款週轉率及存貨週轉率兩種固定資產可由固

定資產週轉率觀之另尚有總資產週轉率可供參考這些比率越高就代表公司資產的

運用效率越好

(1)固定資產週轉率(Turnover of the fixed assets)

是用來表示公司所投資每一塊錢的固定資產(如生產設備土地產房)可創造出多少元的營收當比率值越高則表示用一定金額的固定資產可創造

較高的營收及公司對其固定資產的運用效率比較好或者用較少固定資產

可創造一定的銷貨此時公司要承擔的折舊費用就較低高鐵公司之銷貨金額

占固定資產淨額自96年12月31日至97年12月31日止皆非常低甚至小於1(96年12月底至97年12月底分別為316045560)表示高鐵公司固定成

本高原因在於場站設施花費甚鉅設備運用效能低

(2)總資產週轉率(Turnover of the total assets)

總資產週轉率並不區分係由應收帳款存貨或固定資產所創造出的銷貨

而是從整體的角度觀察公司運用其所有的資產創造了多少的銷貨也就是

用來衡量每一元資產創造的銷貨額高鐵公司之銷貨淨額佔應收帳款餘額自

96年12月31日至97年12月31日止皆低於100(96年12月底至97年12月底分別

為307043542)表示高鐵公司營收無法提升總投資浪費以及

資產運用不當

4獲利能力

獲利能力代表企業有能力提供滿意的報酬以吸引投資人投入資金及債權人提供授

信之誘因投資人通常只考慮某一公司本年度每股盈餘賺幾塊鮮少注意獲利金額與該

公司資產總額之比率是否恰當或注意該公司獲利來源是本業或是業外在股市景氣好

時投資人尚可放心但若股市轉入空頭將會立刻產生明顯的差異故研究公司之資

產報酬率股東權益報酬率純益率等重要獲利能力比率加以比較分析說明如下

(1)資產報酬率(return on assets ROA)

是用來衡量公司對其所擁有的資產的運用效率也就是管理部門運用各種

來源之資金以賺取報酬之能力然而公司的資產係由股東及債權人共同提供

資金所購置的因此本比率的分子必須將支付債權人的利息加回並考量所衍

生的稅賦本比率越高表示公司對資產的運用效能及獲利率越佳而高鐵公

司之資產報酬率自96年12月31日至97年12月31日止皆為負值(96年12月底至97年12月底分別為-996-437-999)如此高鐵公司必須了解是否其成

本偏高應收帳款週轉偏低或存貨週轉率偏低

(2)股東權益報酬率(return on stockholderrsquos equity ROE)

是用來衡量一年中股東的獲利情況本項比率僅就股東的觀點來衡量股

東投入資源所產生的報酬而高鐵公司之股東權益報酬率自96年12月31日至

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逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 41

97年12月31日止皆為負值 (96年12月底至97年12月底分別為 -5404

-2519-8456)顯示高鐵公司之股東幾乎無獲得報酬

(3)純益率(profit margin)

是用來衡量企業每銷貨一元可獲利的比率亦代表可以分配予投資人的報

酬此比率越高代表公司的獲利能力越佳但高鐵公司稅後損益佔銷貨淨額

之比率自96年12月31日至97年12月31日止皆為負值(96年12月底至97年12月底

分別為-21772-58540-10851)顯示高鐵公司幾乎無獲利能力

5現金流量

現金流量表雖然為四大財務報表之ㄧ而因另三大報表皆是以應記基礎編制而現

金流量表卻是以現金基礎編制其中有一主要差異在於損益表顯示當其獲利並不是真正

代表當期就會有等額的現金流入可能有涉嫌虛增銷貨收入或鉅額應收帳款無法收回

等現象

現金流量面比率是一動態分析模式以現在做為分析的起點並參酌企業所定的未來

營運投資融資計畫有效評估公司現金流入流出的狀況

(1)現金流量比率

營業活動之淨現金流量除以流動負債(包括帳款應負票據等一年內即將到

期的負債)一個企業若要由理財活動募集資金必須取決於企業從營業產生淨

現金流的能力股東或債權人通常不願投資一家無法從營業產生足夠現金用

以支付到期負債利息及股利的企業現金流量的比率即是用以衡量企業短期

償債能力之重要指標之ㄧ現金流量比率越大表表示企業越有能力償還即將到

期的負債可以說是比流動比率更流動比率的比率但高鐵公司營業活動現金

流量佔流動負債比率自96年12月31日至97年12月31日止皆低於安全比率15 (96年12月底至97年12月底分別為012042033)顯示高鐵公司清償債務能力

支付現金股利以及企業短期償債能力非常低

營收狀況分析

根據資料表10顯示高鐵旅客量由營運至今不斷地上升因此其營業收入亦持續地

增加但即使營運收入不斷地提升對於高鐵財務改善還是緩不濟急其帳上累計虧損

金額已高達資本額半數以上據高速鐵路公司說法表示載客率持續上升營業收入

持續成長但是利息負擔過於沉重以及折舊年限必須營運三十五年內攤提完畢係為

虧損之主因高鐵公司目前貸款利率為8遠高於市場3到4該公司希望取得較低

利率的貸款償還先前利率較高的貸款來降低利息費用詳細資料說明如表11所示

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表 10 高速鐵路營運基本統計

時間 營業收入 (千元)

旅客數 (千人)

延人公里 (千人˙公里)

2007 年 1 月 599263 116105 252905392007 年 2 月 669273 72478 163397102007 年 3 月 867659 91946 211535282007 年 4 月 1030259 107641 251318742007 年 5 月 1078242 115510 266817262007 年 6 月 1135954 124123 287557052007 年 7 月 1282161 142576 327989652007 年 8 月 1258984 137369 313322352007 年 9 月 1268284 136724 313785862007 年 10 月 1320430 144855 325843902007 年 11 月 1413973 165951 368249062007 年 12 月 1578305 200290 437451792008 年 1 月 1550991 195800 427087582008 年 2 月 1728569 209521 464631472008 年 3 月 1903876 231182 499869212008 年 4 月 1900028 254553 549950672008 年 5 月 1935023 260340 560909252008 年 6 月 1875924 253762 544917882008 年 7 月 2038358 281200 605923972008 年 8 月 2168552 297315 630249082008 年 9 月 1816059 248857 529600882008 年 10 月 2109892 285598 606826372008 年 11 月 2028733 274171 583940632008 年 12 月 1991578 265827 562212592009 年 1 月 2230886 278668 610598482009 年 2 月 1735106 239684 508782982009 年 3 月 1908816 264801 562792462009 年 4 月 1856083 - -

資料來源交通部高速鐵路工程局公開資訊觀測站

0500000

100000015000002000000250000030000003500000

200701

200703

200705

200707

200709

200711

200801

200803

200805

200807

200809

營業收入 (千元) 旅客數 (人) 延人公里 (千人公里)

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43 小節

1台灣高鐵公司使用舉債融資的程度很高而財務風險(付不出利息而違約倒閉的可能

性)也就越大另一方面高鐵公司累積很多負債所以想要繼續發行新債集資的可行性

也就更低

2台灣高鐵公司的營運周轉困難背負沉重的利息壓力將引發財務危機

3台灣高鐵公司的淨營運資金為負亦顯示其短期償債能力低

4其獲利不足支付利息所需對於台灣高鐵公司的穩定性及償債能力有嚴重影響

5台灣高鐵公司的短期償債能力低

6台灣高鐵公司固定成本高原因在於場站設施花費甚鉅設備運用效能低

7台灣高鐵公司營收無法提升總投資浪費以及資產運用不當

8台灣高鐵公司必須了解是否其成本偏高應收帳款週轉偏低或存貨週轉率偏低

9台灣高鐵公司之股東幾乎無獲得報酬

10台灣高鐵公司幾乎無獲利能力

11台灣高鐵公司清償債務能力支付現金股利以及企業短期償債能力非常低

1298年1月後營業收入急遽下降竟與97年1月有相同的營業收入是否往後台灣高鐵公

司在營業收入上開始要呈現逐漸下滑的趨勢也就是從96年5月至97年4月之營業收入曲

線圖與97年5月至99年4月之營業收入曲線圖呈現交叉狀態如圖5後續之發展趨勢為關

鍵期應待密切的觀察與監督

0

500000

1000000

1500000

2000000

2500000

5 6 7 8 9 10 11 12 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 1 2 3 4 (月份)

營業收入97年5月-99年4月

96年5月-97年4月

圖 5 96 年 5 月至 99 年 4 月之營業收入預測圖

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五課題探討

51 探討台灣高鐵主要虧損原因

因目前交通運輸營運的整體大環境和高鐵規劃興建之初有很大的不同使得當年政

府委託顧問公司所做的運量預測與目前高鐵實際運量有高估情形造成原規劃之財務計畫產

生落差由於計畫推動當時正值正處國內航空榮景期交通部自 79 年完成高鐵建設計畫「台

灣西部走廊高速鐵路可行性研究」獲得計畫可行並經行政院核定後即積極推動高鐵建設

依據政府在 82 年所進行的高鐵運量預測那時對高鐵的載客率相當樂觀通車第 1 年的每日

運量即高達 20 萬人次以上而高鐵公司投標時的預測值卻降為每日 179 萬人次如今客觀

條件已不如當年預期依據高速鐵路工程局統計資料目前平均每日運量僅有 8 萬人次此

為虧損原因之ㄧ

台灣高鐵通車兩年去年載客數為 3040 萬人次較上一年成長一倍營收 230 億元

也較前年 135 億元成長七成營收亮眼但卻受到沈重的利息及折舊支出拖累根據「台

灣高速鐵路股份有限公司財務報告」（民國九十七年及九十六年六月三十日）民國 97 年上半

年台灣高鐵公司所支付金額中利息佔 37折舊佔 432其中台灣高鐵公司能運用的僅

佔 198呈現大虧局面至 97 年底止累積虧損已達 675 億元為台灣高鐵公司半個資本額

光是利息及折舊支出兩年來就支付 698 億元每月現金流量不足二億對於通車營運才二

年的高鐵而言不但情況緊急而且財務結構產生問題

台灣高鐵的財務壓力沈重第一聯貸 3233 億元第二聯貸 655 億元光是累計到今年 3月這兩大聯貸案的利息就吃掉高鐵 558 億元的資金最近為紓緩資金壓力高鐵先後發行

過 260 億元公司債及 460 億元特別股最快今年 4 月就要面臨償債壓力為解決資金問題

高鐵完成與銀行團的財務融資重整計畫後擬再增資 200 億元改善財務結構讓高鐵不得不

一直「借新還舊」來應付驚人的利息支出

不過當初財務規劃中的資產折舊攤提不符實際由於本案為 35 年期之 BOT 計畫案（包

括興建期間）期滿後得繼續營運但目前所有硬體設備包括橋樑隧道路基等都必

須在 28 年內攤提完畢造成每年 160 餘億的折舊攤提如此龐大的帳面損失極不合理

本來台灣高鐵已快速先進的設備以及服務品質來贏得市場支持創造利潤但是最近

台灣高鐵於 98 年 3 月 16 日實施減班動作98 年 5 月又進行裁員動作並且高鐵新增三站（苗

栗彰化與雲林）計畫原訂於民國 100 年完成的目標延宕原本是想節省營運支出反而可

能會降低服務品質使得民眾搭乘高鐵的意願就更低落如此惡性循環下對台灣高鐵的營

收將產生影響

52 探討台灣高鐵是否有存在意義若有意義採 BOT 方式建設是否合宜

521 探討台灣高鐵是否有存在的意義

依據交通部自 79 年完成高鐵建設計畫「台灣西部走廊高速鐵路可行性研究」興建高鐵

之必要性與重要性共包含四方面

170年代期間交通設施投資嚴重不足造成都市內及城際間交通極為壅塞之現象

2預估中山高拓寬第二高速公路及西濱快速道路工程完成後未來城際運輸仍供不應

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求須及早因應

3經評估高鐵航空改善台鐵及興建第三條高速公路等替代方案由於高鐵運量大

速度快準點度高用地省空氣污染低能源使用效率高乘坐舒適安全性高可

落實發展大眾運輸政策減緩小汽車之使用率等優點具有市場競爭優勢並符合運輸政

策是未來較佳之城際運輸工具

4高鐵具極高之經濟效益

522 採用 BOT 方式建設台灣高鐵是否合宜

採用BOT建設台灣高鐵最主要的考量因素如下

1減輕政府財政負擔

採用BOT模式可將融資責任移轉給民間透過民間資金的挹注讓民間參與有利

潤誘因的基礎建設政府可免除無充足預算提撥基本建設的窘境

2公部門的興建及經營效率較差

採用BOT 模式經由民間業者的參與可以引進私部門較靈活的經營方式與管理效

率提升公共工程的品質與效率

然而由於當初政府作為擔保所以當台灣高鐵出財務狀況時不得不協助而衍生以下

問題

目前高鐵向銀行團融資了三千多億自有資金才九百億而且這項巨額貸款屬於

政策性貸款(政府為台灣高鐵公司的三方連貸人之一)換句話說政府不但努力幫助高

鐵公司興建高鐵還要保證銀行團可以收回所有貸款和利息另外因為高鐵和台鐵有

鐵軌共用問題台鐵要讓出部分軌道和月台給高鐵使用台鐵以影響營收為由硬逼著

交通部同意概括承受因此產生的一千八百億損失

不同運具之間的市場競爭固然有其市場機制調整控制但政府對高鐵的支持早

就是一場不公平的競爭也因為其它大眾運具的式微民眾對運具的選擇大幅縮減如

此又加強了高鐵存在的必要性因此政府更不能讓高鐵出問題

高鐵一有財務問題即要求政府協調銀行團降低融資利率要求航發會非法資金挹

注四十五億原始五大股東卻一毛不拔可以說是吃定政府而在高鐵興建過程中最

大的獲利者也是原始股東他們分別承包有龐大利潤的土木機電等工程連高鐵投保

也落入原始股東之一的集團事業手中

高鐵的財務規畫是否是個美麗的謊言台灣高鐵公司當時競標提出一句最動人的口

號「政府零出資」是否為畫大餅的作為雖然因高鐵的快速而部份實現一日生活圈的

願景但這個成果卻是政府以高昂代價取得政府零出資結果反變成政府全出資再加上

貼老本如此早就已扭曲BOT的精神何必當初由政府興建改採民間投資的方式建設呢

523 當台灣高鐵在營運階段無法支付利息後續的對策為何

1政府強制收回

由於高鐵財務問題之嚴重性可能只會繼續惡化身為高鐵「保母」的政府必須採

取手段介入提高營運績效降低營運成本如過高的人事成本以更好的服務品質面

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逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 46

對社會目前銀行團中仍有部份銀行不同意高鐵遞延利息方案以高鐵現在累虧超過六

成的資本額若融資重組未成財務將惡化台灣高鐵公司財務架構若遲遲無法改善

累虧將近一個資本額時最壞將走上「政府強制收買」

因高速鐵路為台灣南北交通動脈政府已投入大量預算辦理用地及區段徵收不能

中斷營運如果台灣高鐵公司需求未達預期因財務缺口致無力繼續營運且無善後能力

則政府有必要終止合約收回土地並強制收買其地上物及營運資產維持營運以取信

於民政府將必須在預算法限制下籌措4000億元以上經費強制收買高鐵地上物及營

運資產並承擔未來營運以及財務風險

2政府成立新公司接管台灣高鐵

若依獎參條例第四十四條第二項規定政府可同意及融資機構另組公司或再徵選其

他民間機構繼續營運並由該民間機構負擔收買價金之一部份或全部惟此一過程由

於高鐵資額龐大風險高是否有民間機構願意承接此一燙手山芋若未來高鐵改為公

營事業政府必須設立新營運組織並立法通過相關組織條例且必須重新訓練高鐵營

運安全等相關人員救公司接續形成的混亂及服務品質的下降政府必須概括承受

且必須依據政府採購法規定招標與移轉時程冗長期間就必需由民眾負擔高鐵是否能

維持正常營運風險並造成社會資源的損失

3延長特許期

依據日本及歐洲高速鐵路經營經驗高速鐵路運量將在營運後第3～4年才能達到較

為大量的經濟規模才能使營運收入及成本支出約可達到損益平衡的狀態預計15年才

能回收成本以1964年日本所建造世界第一條時速200公里的高速鐵路新幹線子彈列車為

例營運7年才達到平均載客45萬人日尖峰超過百萬並將十億美金投資連本帶利還

清國際上經營高速鐵路國家的經驗需要經過15年的時間才能回收成本如法國高

速鐵路經營在配合土地開發下12年才回收成本韓國高速鐵路則是預計第12年回收成本

參照英法海底隧道將特許年限從55年加長為99年或許我們可以將台灣高鐵的特

許年限由35年增長為70年或90年以利回收成本其配套措施如下

(1)目前高鐵因運量需求未達預測而面臨經營困境建議政府故對三方合約之契約變

更予以明確妥善處理協助台灣高鐵公司解決困境與融資機構協商先提供最低利

息而後再調高利息再加上政府也能同意折舊年限拉長以符合台灣高鐵公司的財

務運作政府在此種情況下不需給予台灣高鐵公司任何融資協助而僅在政策上

給予協助

(2)政府需發揮整體的力量貫徹只許成功不許失敗的信念當然民間機構亦須抱持

著堅定不移的決心發揮最高的活力與效率兩者同心協力本著合作夥伴態度高

鐵才能提供民眾優質的運輸服務成功落實獎勵民間參與（BOT）精神

(3)未來應定期依據國內社會經濟與運輸市場環境現況檢討市場需求水準並將運

量預測結果反映到台灣高鐵營運財務規劃確保收支平衡

(4)政府並應依據客觀環境重新擬定整體城際運輸系統發展策略整合大眾運輸市

場構建無縫大眾運輸系統創造有利大眾運輸發展的環境並排除無效率與非理

性競爭

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 47

(5)作為一個有能力有智慧的主政者其思慮應在於如何使全民負擔風險降至最低

如何分散風險以及如何提高效率降低其成本因此考量在金融風暴席捲全球以

及國內經濟不景氣現況下政府應分擔民間企業無法分擔之風險提供如促成融資

降息等應有的協助

(6)由於大型BOT案背後係為專案融資（project financing）的架構依據理論專案

融資是一種以投資專案的未來淨營收作為還款保證的借款安排為政府投資人與

融資者共同分擔投資風險的投資策略因此民間參與投資案中政府投資人與

融資者三者間是共同公平分擔投資風險追求三贏的合作夥伴關係在政府投資

人與融資者三者間風險負擔之分配是根據「誰的能力大就由誰來負擔」以及「三

方面公平分擔」的兩原則來分配

4營運費率自主權

台灣高鐵參照英法海底隧道公司得到政府全部營運自主的保證包括可自由的調整

費率等等或是像曼谷高速公路有限公司則得到泰國政府部分的保證可於一定的條件

決定合適的費率和完成一些與本案相關的開發

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 48

六結論與建議

61 結論

1由文獻回顧之採用 BOT 政策考量得知一個以 BOT 方式的建設必須符合幾項原則例如

應有其必要性與可行性時採取 BOT 方式興建公共建設其市場需求度極高並且具獨占性更

重要的是要具相當的自償性與財務的可行性而且政府不去做財務擔保但以其他方式支持

BOT但是台灣高鐵未營運前之需求預測過高再加上其獨占性並未如此強烈導致台灣高

鐵票倉收入不如預期此為現今財務虧損之原因之ㄧ但台灣高鐵 BOT 案因合約關係政府介

入作擔保高鐵計畫案投資金額大貸款利率高銀行有了政府作為依靠不怕政府倒閉而

能賺取高額利息銀行當然願意借出款項假如高鐵因營運不善投資計劃無自償性政府

必須強制買回如此一來所有風險將全數轉移至政府身上這樣的結果將扭曲 BOT 的精神

以致於使整體社會也因此而承擔了許多不必要的財務與金融風險

2由台灣高鐵財務報告書中本文觀察其財務報表並以比率分析法得知台灣高鐵目前之營運

狀況茲將敘述觀察結果如下

(1)藉由計算財務結構之負債佔資產比率與長期資金佔資產比率發現台灣高鐵公司舉債

融資使用率高所以付不出利息而違約倒閉的可能性非常大另一方面其營運周轉

困難並背負著沉重的利息壓力

(2)藉由計算償債能力之流動比率利息保障倍數和速動比率了解到台灣高鐵公司之短

期償債能力低而且其獲利不足支付利息所需將對其穩定性及償債能力有重大影響

(3)藉由計算經營能力之固定資產週轉率與總資產週轉率得知台灣高鐵公司固定成本

高設備運用效能低營收無法提升所以資產的運用效率低

(4)藉由計算獲利能力資產報酬率股東權益報酬率與純益率觀察到台灣高鐵公司幾乎

無獲利能力且股東幾乎無獲得報酬

(5)藉由計算現金流量之現金流量比率發現台灣高鐵公司清償債務能力支付現金股利

以及企業短期償債能力非常低

(6)藉由資產負債表部分科目-應付帳款截至 96 年 6 月底(445825 千元)至 97 年 6 月底

(753550 千元)金額皆為九位數但是至 97 年 12 月底(1441840 千元)金額為十位數由

此可以大概看出台灣高鐵通車兩年多來所積欠的帳款金額有明顯增加的趨勢此項目應

該有包括要支付銀行之利息以及一些其他應付之款項而台灣高鐵實際上還是處於支出

大於收入的情況所以導致即使營收值有在成長但支出金額卻比收入多表示台灣高

鐵至今仍是虧損並無賺錢

(7)藉由 97 年度第四季之現金流量表得知 97 年全年所支付之利息比 96 年全年所支付

之利息多出 351 億可以看出台灣高鐵在支付利息這部份其實是非常吃重的

3茲將台灣高鐵主要虧損原因探討如下

(1)因目前交通運輸營運的整體大環境和高鐵規劃興建之初有很大的不同使得當年

政府委託顧問公司所做的運量預測與目前高鐵實際運量有高估情形造成原規劃之財務

計畫產生落差另外當初高鐵所預測之運量大概是目前平均每日運量之三倍其為虧

損原因之ㄧ

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 49

(2)根據「台灣高速鐵路股份有限公司財務報告」（民國九十七年及九十六年六月三十

日）民國 97 年上半年台灣高鐵公司所支付金額中利息佔 37折舊佔 432其中

台灣高鐵公司能運用的僅佔 198呈現大虧局面至 97 年底止累積虧損已達 675 億元

為台灣高鐵公司半個資本額光是利息及折舊支出兩年來就支付 698 億元沈重的利

息及折舊支出為虧損之最重大的原因

但以另一個角度來思考

(1)台灣高鐵公司虧損之所以越來越嚴重的原因為其需要攤還建造成本及折舊之費用

但若在財務結構中不考量其建造的成本也就是不用去攤還本金利息或許現今的虧損

也不會越來越大就如同台北捷運公司其並無將建造捷運的成本併入考量所以台北

捷運公司是有盈餘的倘若其要攤還本金利息那其財務帳面上應為淨損

(2)不過當初財務規劃中的資產折舊攤提不符實際由於本案為 35 年期之 BOT 計畫案（包

括興建期間）期滿後得繼續營運但目前所有硬體設備都必須在 28 年內攤提完畢致

使每年帳面上均有 180 億的折舊就攤提損失極不合理

4採用 BOT 方式建設是否合宜

(1)目前高鐵向銀行團融資了三千多億自有資金才九百億這貸款屬於政策性貸款政

府不但要幫助高鐵公司興建高鐵還要保證銀行團可以收回所有貸款和利息另外由於

政府對高鐵的支持對其他大眾運具來說早就是一場不公平的競爭民眾對運具的選

擇大幅縮減如此又加強了高鐵存在的必要性因此政府更不能讓高鐵出問題

(2)但是高鐵一有財務問題即要求政府協調銀行團降低融資利率要求航發會非法資金

挹注四十五億原始五大股東卻一毛不拔可以說是吃定政府而在高鐵興建過程中

最大的獲利者也是原始股東他們分別承包有龐大利潤的土木機電等工程連高鐵投

保也落入原始股東之一的集團事業手中高鐵的財務規畫是否是個美麗的謊言台灣高

鐵公司當時競標提出一句最動人的口號「政府零出資」是否為畫大餅的作為雖然因高

鐵的快速而部份實現一日生活圈的願景但這個成果卻是政府以高昂代價取得政府零

出資結果反變成政府全出資再加上貼老本如此早就已扭曲 BOT 的精神何必當初由政

府興建改採民間投資的方式建設呢

62 建議

當台灣高鐵無法繼續營運時後續的對策如下

1 延長特許期

依據國外高速鐵路經驗其運量在營運後第3～4年才能達到較大的經濟規模才能

使營運收入及成本支出約達到損益平衡之狀態以1964年日本所建造世界第一條時速200公里的高速鐵路新幹線為例營運7年才達到平均載客45萬人日尖峰超過百萬並將

十億美金投資連本帶利還清國際上經營高速鐵路國家的經驗需要經過15年的時間

才能回收成本如法國高速鐵路經營在配合土地開發下12年才回收成本韓國高速鐵路

則是預計第12年回收成本參照英法海底隧道將特許年限從55年加長為99年或許台

灣高鐵的特許年限可由35年延長為70年或90年以利回收成本其配套措施如下

(1)目前高鐵因運量需求未達預測而面臨經營困境建議政府故對三方合約之契約變

更予以明確妥善處理協助台灣高鐵公司解決困境與融資機構協商先提供最低利

息而後再調高利息再加上政府也能同意折舊年限拉長以符合台灣高鐵公司的財

務運作政府在此種情況下不需給予台灣高鐵公司任何融資協助而僅在政策上

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 50

給予協助 (2)政府需發揮力量貫徹只許成功不許失敗以及「爭取政府高鐵銀行團三贏」的

信念而民間機構也須堅定不移同心協力高鐵才能提供「服務不中斷品質不

犧牲」之民眾優質運輸服務政府高鐵與銀行團三者間是共同公平分擔投資風險

追求三贏的合作夥伴關係在政府投資人與融資者三者間風險負擔之分配是根

據「誰的能力大就由誰來負擔」以及「三方面公平分擔」的兩原則來分配 (3)未來應定期檢討運輸市場需求水準並檢討社會經濟與運輸市場環境確保收支

平衡 (4)政府並應依據客觀環境重新擬定整體城際運輸系統發展策略整合大眾運輸市

場構建無縫大眾運輸系統創造有利大眾運輸發展的環境並排除無效率與非理

性競爭 (5)作為一個有能力有智慧的主政者其思慮應在於如何使全民負擔風險降至最低

如何分散風險以及如何提高效率降低其成本因此考量在國內經濟不景氣現況下

政府應分擔台灣高鐵無法分擔之風險 2營運費率自主權

台灣高鐵參照英法海底隧道公司得到政府全部營運自主的保證包括可自由的調整

費率等等或是像曼谷高速公路有限公司則得到泰國政府部分的保證可於一定的條件

決定合適的費率和完成一些與本案相關的開發

3政府強制收回

由於高鐵財務問題之嚴重性可能只會繼續惡化身為高鐵「保母」的政府必須採

取手段介入提高營運績效降低營運成本目前銀行團中仍有部份銀行不同意高鐵遞

延利息方案以高鐵現在嚴重累虧且其需求未達預期之狀況若融資重組未成財務惡

化以致無力繼續營運則政府有必要終止合約收回土地並強制收買其地上物及營運資

產維持營運以取信於民政府將必須在預算法限制下籌措4000億元以上經費強

制收買高鐵地上物及營運資產並承擔未來營運以及財務風險

4政府成立新公司接管台灣高鐵

若依獎參條例第四十四條第二項規定政府可同意及融資機構另組公司或再徵選其

他民間機構繼續營運並由該民間機構負擔收買之惟此一過程由於高鐵資額龐大

風險高是否有民間機構願意承接此一爛攤子若未來高鐵改為公營事業政府必須設

立新營運組織並立法通過相關組織條例且必須重新訓練高鐵營運安全等相關人員

救公司接續形成的混亂及服務品質的下降政府必須概括承受且必須依據政府採購法

規定招標與移轉時程冗長期間就必需由民眾負擔高鐵是否能維持正常營運風險並

造成社會資源的損失

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年 項次 計畫名稱 開始 結束 總天數 進度 月 9 10 11 12 1 2 3 4 5 6

1 研究動機與目的 9月24日 9月25日 2 076

2 確立研究問題 9月25日 9月28日 4 153

3 資料蒐集文獻回顧 9月28日 11月9日 43 1641

4 財務報告書 9月28日 10月13日 16 611

5 台灣高鐵BOT之政策考量 10月13日 10月27日 15 573

6 專案融資 10月27日 11月16日 21 802

7 國外BOT案例 11月16日 11月23日 8 305

8 期中報告企劃書 11月23日 12月21日 29 1107

9 課題討論-探討合約內容 1月18日 2月15日 29 1107

10 課題討論-分析財務報告 2月15日 3月15日 29 1107

11 結論建議 3月15日 3月29日 15 573

12 期末簡報 3月29日 4月19日 22 840

13 期末報告書 4月19日 5月17日 29 1107

總計 262 100

2008 2009

研究時程甘特圖

採用BOT興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

七研究時程

本研究以甘特圖呈現研究時程

圖 6 研究時程甘特圖

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 52

附錄

現金流量表(民國 97 年及 96 年 1 月 1 日至 6 月 30 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 53

資產負債表(民國 97 年及 96 年 6 月 30 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 54

損益表(民國 97 年及 96 年 1 月 1 日至 6 月 30 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 55

股東權益變動表(民國 97 年及 96 年 1 月 1 日至 6 月 30 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 56

現金流量表(民國 97 年及 96 年 1 月 1 日至 12 月 31 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 57

資產負債表(民國 97 年及 96 年 12 月 31 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 58

損益表(民國 97 年及 96 年 1 月 1 日至 12 月 31 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 59

股東權益變動表(民國 97 年及 96 年 1 月 1 日至 12 月 31 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 60

簡明資產負債表(94 年~97 年比較表)

單位新台幣千元

94 年度 95 年度 96 年度 97 年度

流動資產 2002352 2260264 6214525 11765224基金與投資 0 0 0 0固定資產 363712286 421481395 426835550 411414846無形資產 0 37077 0 0其他資產 10895918 3729543 6793115 1845701資產合計 376610556 427508279 439843190 425025771流動負債 23246895 42592407 31461631 26872566長期負債 264050845 302414563 353590503 367798676其他負債 243505 84974 384585 779133負債合計 287541245 345091944 385436719 395450375股本 105100565 105100565 105100565 105322243資本公積 0 0 1324788 1295378保留盈餘 -16031254 -22620466 -52019214 -77042482其他項目 0 -63764 332 257庫藏股票 0 0 0 0股東權益合計 89069311 82416335 54406471 29575396每股淨值(元) 847 784 518 281預收股款（股東權益項下）之約

當發行股數（單位股） 0 0 0 0

母公司暨子公司所持有之母公

司庫藏股股數(單位股) 0 0 0 0

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逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 61

簡明損益表(94 年~96 年比較表)

單位新台幣千元

94 年度 95 年度 96 年度 97 年度

營業收入 0 0 13502788 23047583營業成本 0 0 26782691 27817851營業毛利(毛損) 0 0 -13279903 -4770268營業費用 1853807 3129999 1629154 1468125營業利益(損失) -1853807 -3129999 -14909057 -6238393營業外收入及利益 146808 170609 315187 446585營業外費用及損失 368448 442339 14804824 19415889繼續營業單位稅前純益(純損) -2075447 -3401729 -29398694 -25009697所得稅費用(利益) 0 0 54 0繼續營業單位稅後純益(純損) -2075447 -3401729 -29398748 -25009697停業單位損益 0 0 0 0非常損益 0 0 0 0會計原則變動之累積影響數 0 -24696 0 0本期淨利 -2075447 -3426425 -29398748 -25009697調整項目 0 0 0 0

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

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簡明資產負債表(每半年個別表)

簡明資產負債表(每半年個別表) 95 年 12 月

中華民國九十五年十二月三十一日 單位新台幣仟元 會計科目 金額

流動資產 2260264 052基金及投資 - - 固定資產 421481395 9859無形資產 37077 000其他資產 3729543 087資產總計 427508279 10000流動負債 42592407 996長期附息負債 302414563 7073其他負債 84974 001負債總計 345091944 8072股本 105100565 2458資本公積 - - 保留盈餘 -22620466 -529其他項目 -63764 -001庫藏股票 - - 股東權益合計 82416335 1927預收股款（股東權益項下）之約當發行股數（單位股） - - 母公司暨子公司所持有之母公司庫藏股股數(單位股) 0 000每股淨值=股東權益(普通股股數+特別股股數(股東權益項

下) +預收股款（股東權益項下）之約當發行股數-母公司暨子

公司持有之母公司庫藏股股數) 784

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

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簡明資產負債表(每半年個別表) 96 年 6 月

中華民國九十六年六月三十日 單位新台幣仟元 會計科目 金額

流動資產 3353202 075基金及投資 - - 固定資產 433243676 9702無形資產 37077 000其他資產 9897964 221資產總計 446531919 10000流動負債 44431512 995長期附息負債 332503665 7446其他負債 220293 004負債總計 377155470 8446股本 105100565 2353資本公積 1324788 029保留盈餘 -37049115 -829其他項目 211 000庫藏股票 - - 股東權益合計 69376449 1553預收股款（股東權益項下）之約當發行股數（單位股） - - 母公司暨子公司所持有之母公司庫藏股股數(單位股) 0 000每股淨值=股東權益(普通股股數+特別股股數(股東權益項下) +預收股款（股東權益項下）之約當發行股數-母公司暨子公司持

有之母公司庫藏股股數) 660

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 64

簡明資產負債表(每半年個別表) 96 年 12 月

中華民國九十六年十二月三十一日 單位新台幣仟元 會計科目 金額

流動資產 6214525 141基金及投資 - - 固定資產 426835550 9704無形資產 0 000其他資產 6793115 154資產總計 439843190 10000流動負債 31461631 715長期附息負債 353590503 8039其他負債 384585 008負債總計 385436719 8763股本 105100565 2389資本公積 1324788 030保留盈餘 -52019214 -1182其他項目 332 000庫藏股票 - - 股東權益合計 54406471 1236預收股款（股東權益項下）之約當發行股數（單位股） - - 母公司暨子公司所持有之母公司庫藏股股數(單位股) 0 000每股淨值=股東權益(普通股股數+特別股股數(股東權益項下) +預收股款（股東權益項下）之約當發行股數-母公司暨子公司持

有之母公司庫藏股股數) 518

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

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簡明資產負債表(每半年個別表) 97 年 6 月

中華民國九十七年六月三十日 單位新台幣仟元 會計科目 金額

流動資產 15538941 355基金及投資 - - 固定資產 419015955 9594無形資產 0 000其他資產 2181630 049資產總計 436736526 10000流動負債 30566361 699長期附息負債 361984464 8288其他負債 582126 013負債總計 393132951 9001股本 105322243 2411資本公積 1295378 029保留盈餘 -63014375 -1442其他項目 329 000庫藏股票 - - 股東權益合計 43603575 998預收股款（股東權益項下）之約當發行股數（單位股） - - 母公司暨子公司所持有之母公司庫藏股股數(單位股) 0 000每股淨值=股東權益(普通股股數+特別股股數(股東權益項下) +預收股款（股東權益項下）之約當發行股數-母公司暨子公司持

有之母公司庫藏股股數) 414

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 66

簡明資產負債表(每半年個別表) 97 年 12 月

中華民國九十七年十二月三十一日 單位新台幣仟元 會計科目 金額

流動資產 11765224 276基金及投資 - - 固定資產 411414846 9679無形資產 0 - 其他資產 1845701 043資產總計 425025771 10000流動負債 26872566 632長期附息負債 367798676 8653其他負債 779133 018負債總計 395450375 9314股本 105322243 2478資本公積 1295378 030保留盈餘 -77042482 -1812其他項目 257 000庫藏股票 - - 股東權益合計 29575396 695預收股款（股東權益項下）之約當發行股數（單位股） 0 000母公司暨子公司所持有之母公司庫藏股股數(單位股) 0 000每股淨值=股東權益(普通股股數+特別股股數(股東權益項下) +預收股款（股東權益項下）之約當發行股數-母公司暨子公司持

有之母公司庫藏股股數) 281

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

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簡明損益表(每年個別表)

簡明損益表(每年個別表) 95 全年

中華民國 95 年 1 月 1 日至 12 月 31 日 單位新台幣仟元

會計科目 金 額 財務預測年度財務

預測達成率（）

營業收入 - - - 營業成本 - - - 營業毛利(毛損) - - - 營業費用 3129999 - - 營業利益(損失) -3129999 - - 營業外收入及利益 170609 - - 營業外費用及損失 442339 - - 繼續營業單位稅前純益(純損) -3401729 - - 所得稅費用(利益) 0 - - 繼續營業單位稅後純益(純損) -3401729 - - 停業單位損益 - - - 非常損益 - - - 會計原則變動之累積影響數 -24696 - - 本期淨利 -3426425 - - 普通股每股盈餘 -132 - -

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

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簡明損益表(每年個別表) 96 全年

中華民國 96 年 1 月 1 日至 12 月 31 日 單位新台幣仟元

會計科目 金 額 財務預測年度財務

預測達成率（）

營業收入 13502788 - - 營業成本 26782691 - - 營業毛利(毛損) -13279903 - - 營業費用 1629154 - - 營業利益(損失) -14909057 - - 營業外收入及利益 315187 - - 營業外費用及損失 14804824 - - 繼續營業單位稅前純益(純損) -29398694 - - 所得稅費用(利益) 54 - - 繼續營業單位稅後純益(純損) -29398748 - - 停業單位損益 - - - 非常損益 - - - 會計原則變動之累積影響數 0 - - 本期淨利 -29398748 - - 普通股每股盈餘 -610 - -

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簡明損益表(每年個別表) 97 全年

中華民國 97 年 1 月 1 日至 12 月 31 日 單位新台幣仟元

會計科目 金 額 財務預測年度財務

預測達成率（）

營業收入 23047583 - - 營業成本 27817851 - - 營業毛利(毛損) -4770268 - - 營業費用 1468125 - - 營業利益(損失) -6238393 - - 營業外收入及利益 644585 - - 營業外費用及損失 19415889 - - 繼續營業單位稅前純益(純損) -25009697 - - 所得稅費用(利益) 0 - - 繼續營業單位稅後純益(純損) -25009697 - - 停業單位損益 0 - - 非常損益 0 - - 會計原則變動之累積影響數 0 - - 本期淨利 -25009697 - - 普通股每股盈餘 -458 - -

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

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96 年 5 月至 98 年 4 月之營業收入統計表

公司 97 年 05 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

1935023 1900028 1078242 184 7946 9018487 4244696 11246

公司 97 年 06 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

1875924 1935023 1135954 -305 6514 10894411 5380650 10247

公司 97 年 07 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

2038358 1875924 1282161 865 5897 12932769 6662811 9410

公司 97 年 08 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

2168552 2038358 1258984 638 7224 15101321 7921795 9063

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 71

公司 97 年 09 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

1816059 2168552 1268284 -1625 4319 16917380 9190079 8408

公司 97 年 10 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

2109892 1816059 1320430 1617 5978 19027272 10510509 8103

公司 97 年 11 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

2028733 2109892 1413973 -384 4347 21056005 11924482 7657

公司 97 年 12 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

1991578 2028733 1578305 -183 2618 23047583 13502787 7068

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 72

公司 98 年 01 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

2230886 1991578 1550991 1201 4383 2230886 1550991 4383

公司 98 年 02 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

1735106 2230886 1728569 -2222 037 3965992 3279560 2093

公司 98 年 03 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

1908816 1735106 1903876 1001 025 5874808 5183436 1333

公司 98 年 04 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

1856083 1908816 1900028 -276 -231 7730891 7083464 913

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 73

參考文獻

中文論文

1 楊忠哲由台灣高鐵案綜觀BOT制度(上)淡江大學營建系民國88年

2 楊忠哲由台灣高鐵案綜觀BOT制度(上)淡江大學營建系民國88年

3 陳博亮專案融資計畫案財務可行性及風險評估模式之建構-以台灣高鐵計畫為例國立

交通大學管理學院碩士在職專班經營管理組碩士論文民國95年

4 洪淑宜我國交通建設決策過程之研究-台北捷運系統(木柵線)及台灣高速鐵路之個案分

析國立台北大學公共行政暨政策學系博士論文民國89年

5 許光華專案融資風險之評估與分析-台灣高鐵BOT計畫個案研究國立臺灣大學商學研究

所博士論文民國88年

6 許光華BOT計畫專案融資整合性風險評估模式之建構－臺灣高鐵案實證研究國立臺灣

大學商學研究所博士論文民國90年

7 鍾岳紋不同專案型態對專案績效之影響-以BOT方式為基準之案例研究義守大學土木與

生態工程學系碩士論文民國93年

8 魏明谷台灣高鐵交通運輸網絡之研究－以彰化地區為例大業大學事業經營研究所碩士

論文民國94年

9 鄧淑芬公共建設BOT融資模式之設計與評估台灣高鐵案例之評析國立交通大學經營

管理研究所碩士論文民國88年

10 何明光從商業倫理探討台灣BOT 之制度-以台灣高鐵案為例國立中央大學哲學研究所

碩士論文棉國96年

11 許士群我國公共建設採BOT模式專案管理執行機制之研究國立成功大學工學院工

程管理碩士在職班碩士論文民國92年

12 劉吉軒林維儀陳靜宜陳碧珠張淑芬劉麗珍引用文獻分析與館藏支援之研究

國立政治大學商學院學位論文民國95年

網際網路

1 公開資訊觀測站 httpnewmopstsecomtw

2 Google 學術搜尋網 httpscholargooglecomtwschhphl=zh-TW

3 台灣高鐵公司 httpwwwthsrccomtwtwindexhtm

4 交通部高速鐵路工程局 httpwwwhsrgovtw

5 httpwwwawakeningtwcomawakeningnews_centershowphpitemid=4720

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 74

5 httpwwwcoolloudorgtwnode39170 6 httpwwwnpforgtwpost25668

7 httpwwwweb66comtwwebNewscommand=showDetailamppostId=232151

其他

1（節錄自經建會主辦公務人力發展中心協辦「促進間參與公共建設 BOT 策勵營」交通部

毛次長治國「民間參與公共建設的基本概念」講稿

2 陳信雄台灣高鐵 BOT 建設需要政府支持交通運輸經濟前膽民國 96 年

3 董建宏由臺灣高鐵BOT案談公共工程民營化的招標模式改革交通運輸經濟前膽民

國96年

4 94-6-4187 MOTC-IOT-93-MBA 010公營事業民營化前後績效之比較-以陽明海運公司為

例交通部運輸研究所民國94年

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 3

目錄

摘要2 目錄3 表目錄6 圖目錄7 一緒論8

11 研究動機8 12 研究目的8 13 研究方法8 14 研究流程9

二文獻回顧11 21 採用 BOT 之政策考量11

211 何種工程適用 BOT11 212 何時適用 BOT11 213 BOT 成功條件11 214 台灣高鐵計畫背景16 215 台灣高鐵為何採用 BOT17

22 專案融資19 221 專案融資之意義19 222 專案融資風險評估19

23 台灣高鐵初期籌資與預算21 231 台灣高鐵籌資來源21 232 起初高鐵資金的預算21

24 國外 BOT 案例22 241 國外著名 BOT 案例22 242 國外較為成功的 BOT 案例成功之原因23

三研究方法27 31 文獻分析法之意涵27

311 文獻分析法之定義27 312 文獻分析法之限制28

32 財務分析29 321 財務報表之涵義與作用29 322 財務報表分析-比率分析法 31

四高鐵財務現況分析33 41 財務報表分析33 42 以財務報表之比率分析法來探討35 43 小節43

五課題探討44

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 4

51 探討台灣高鐵主要虧損原因44 52 探討台灣高鐵是否有存在意義若有意義採 BOT 方式建設是否合宜

44 521 探討台灣高鐵是否有存在的意義44 522 採用 BOT 方式建設台灣高鐵是否合宜45 523 當台灣高鐵在營運階段無法支付利息後續的對策為何45

六結論與建議48 61 結論48 62 建議49

七研究時程51 附錄52

現金流量表(民國 97 年及 96 年 1 月 1 日至 6 月 30 日)52 資產負債表(民國 97 年及 96 年 6 月 30 日)53 損益表(民國 97 年及 96 年 1 月 1 日至 6 月 30 日)54 股東權益變動表(民國 97 年及 96 年 1 月 1 日至 6 月 30 日)55 現金流量表(民國 97 年及 96 年 1 月 1 日至 12 月 31 日)56 資產負債表(民國 97 年及 96 年 12 月 31 日)57 損益表(民國 97 年及 96 年 1 月 1 日至 12 月 31 日)58 股東權益變動表(民國 97 年及 96 年 1 月 1 日至 12 月 31 日)59 簡明資產負債表(94 年~97 年比較表)60 簡明損益表(94 年~96 年比較表)61 簡明資產負債表(每半年個別表)62 簡明資產負債表(每半年個別表) 95 年 12 月 62 簡明資產負債表(每半年個別表) 96 年 6 月 63 簡明資產負債表(每半年個別表) 96 年 12 月 64 簡明資產負債表(每半年個別表) 97 年 6 月 65 簡明資產負債表(每半年個別表) 97 年 12 月 66 簡明損益表(每年個別表)67 簡明損益表(每年個別表) 95 全年 67 簡明損益表(每年個別表) 96 全年 68 簡明損益表(每年個別表) 97 全年 69 96 年 5 月至 98 年 4 月之營業收入統計表70 公司 97 年 05 月份(累計與當月)營業收入統計表 70 公司 97 年 06 月份(累計與當月)營業收入統計表 70 公司 97 年 07 月份(累計與當月)營業收入統計表 70 公司 97 年 08 月份(累計與當月)營業收入統計表 70 公司 97 年 09 月份(累計與當月)營業收入統計表 71 公司 97 年 10 月份(累計與當月)營業收入統計表 71

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 5

公司 97 年 11 月份(累計與當月)營業收入統計表 71 公司 97 年 12 月份(累計與當月)營業收入統計表 71 公司 98 年 01 月份(累計與當月)營業收入統計表 72 公司 98 年 02 月份(累計與當月)營業收入統計表 72 公司 98 年 03 月份(累計與當月)營業收入統計表 72 公司 98 年 04 月份(累計與當月)營業收入統計表 72

參考文獻73 中文論文73 網際網路73 其他74

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 6

表目錄

表 1 國內外相關交通建設 BOT 計畫方案之整理------------------------------------ 25 表 2 各國 BOT 計畫政府相關保證及補貼條件比較 ---------------------------------- 26 表 3 引用文獻分析定義之簡表------------------------------------------------------------ 27 表 4 引用文獻分析的限制------------------------------------------------------------------ 28 表 5 四大財務報表之主要功能與內容--------------------------------------------------- 29 表 6 台灣高鐵損益表部分科目分析------------------------------------------------------ 33 表 7 台灣高鐵簡明損益表部分科目分析------------------------------------------------ 33 表 8 台灣高鐵資產負債表部分科目分析------------------------------------------------ 34 表 9 台灣高鐵現金流量表部分科目分析------------------------------------------------ 34 表 10 高速鐵路營運基本統計 ------------------------------------------------------------- 42

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 7

圖目錄

圖 1 研究流程圖 ----------------------------------------------------------------------------- 10 圖 2 基本協議模式之三角關係------------------------------------------------------------ 19 圖 3 96 年 5 月至 98 年 4 月營業收入趨勢圖 ------------------------------------------- 34 圖 4 96 年 5 月至 97 年 4 月與 97 年 5 月至 98 年 4 月之營業收入比照圖 ------- 35 圖 5 96 年 5 月至 99 年 4 月之營業收入預測圖 ---------------------------------------- 43 圖 6 研究時程甘特圖------------------------------------------------------------------------ 51

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 8

一緒論

11 研究動機

台灣高鐵從九十六年一月開始營運通車迄今已即屆滿兩年我們想由這兩年

的營運績效來了解台灣高鐵是否如期達到訂定的合約內容也就是以台灣高鐵的營

運狀況及財務狀況是否如當初所言的這麼理想又國外交通建設之 BOT 計畫已實行

多年沒有一個完全成功的案例可供參考國內只有數年經驗相關單位及投資者

皆在學習階段而要看一般公司的營運狀況完善與否財務報告就是最重要的指標

所以本文將著重於台灣高鐵的財務狀況但在討論台灣高鐵的財務狀況以前

我們應先了解台灣高鐵 BOT 之特性與政策考量專案融資此後本文再由財務報

告中來探討台灣高鐵之財務狀況

12 研究目的

如摘要所示本文希望藉由高鐵財務狀況的探討契約內容及國內外 BOT 經

驗來省思政府是否能保守減輕政府財政之負擔降低民間企業公共建設的投資風

險提高公共工程建設效率及專案融資計畫並且嘗試從財務報告來了解 BOT 政策

是否確實可行

13 研究方法

1文獻分析法

文獻分析法指的是蒐集現有的資料而資料的來源包羅萬象可以是「政

府部門的報告」「工商業界的研究」「文件記錄資料庫」「企業組織資料」「圖

書館中的書籍」「論文與期刊」「報章新聞」等等其分析步驟有四即「閱

覽與整理」「描述」「分類」及「詮釋」來加以收集閱讀評比歸納等等

此即為文獻分析法

由於台灣高鐵為一個重大的交通基礎公共建設國外也有許多案例可供參

考評估所以本文大量蒐集相關文獻不斷地回顧分析探討過去的文獻提

出的問題及研究方法進一步深入探討台灣高鐵 BOT 案

2財務分析法

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 9

台灣高鐵是投資龐大的建設有必要將與財務有關的報告做整理及分析

並觀察其變化後面所隱含的轉機與危機所以本文將就台灣高鐵的財務部分做

評析

14 研究流程

1研究動機與目的

本文希望了解 BOT 是否能減輕政府財政之負擔降低民間企業公共建設的投資

風險及保守專案融資計畫並且嘗試從財務報告來分析高鐵之營運狀況

2確立研究問題

以 BOT 做重大公共建設的政策考量是否合宜接續討論臺灣高鐵財務虧損之原

因及如果高鐵在營運階段無法支付利息的後果為何

3資料蒐集與文獻回顧

資料蒐集財務報告書

文獻回顧台灣高鐵 BOT 之相關論文包括

(1) 台灣高鐵 BOT 之政策考量

(2) 專案融資

(3) 台灣高鐵初期籌資與預算

(4) 國外 BOT 案例

4期中報告計畫書

將初步研究成果以書面報告方式撰寫

5課題討論

(1)財務報告之分析

(2)合約內容之探討

6結論與建議

就我們分析之結果做探討與建議

7期末簡報

製作並提交期末報告書

本計劃之研究流程圖如圖 1 所示

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 10

圖 1 研究流程圖

研究動機與目的

確立研究問題

資料蒐集 文獻回顧

台灣高鐵 BOT 之

相關論文

財務報告書

期中報告計畫書

課題討論

探討合約內容 財務報告

結論建議

期末簡報

台灣高鐵 BOT

之政策考量

專案融資 國外 BOT 案

例

台灣高鐵初期

投資與預算

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

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二文獻回顧

21 採用 BOT 之政策考量

211 何種工程適用 BOT

一般來說適用 BOT 模式的工程通常是規模龐大或是技術能力不足時之工

程而且通常以 BOT 模式開發之工程大多以公共工程基礎工程為主通常存在特

許性質例如高速鐵路高雄捷運垃圾焚化廠並不是所有建設工程都能適用

BOT例如「公立」學校事事上採用 BOT 模式最大的考量為是否有利可圖雖

然政府也有其餘的考量但大體來說如果規模龐大的 BOT 模式工程不僅政府會

有稅收利潤銀行也獲得高利率報酬更不用說民間機構的投資者所以規模龐大

技術能力不夠純熟時適用 BOT 模式而且通常有利可圖的工程才會以 BOT 模式來

建設

212 何時適用 BOT

公共建設採取民間參與方式雖可解決政府財政困難但其執行從計畫形成

招標評審簽約到興建完成營運歷時甚久因此一些具有迫切性需求的公共建

設若採行 BOT 方式可能緩不濟急若再加上財務可行性不高更不適合採取 BOT 方式興建例如都會區的捷運系統但是對於一些需事先長程規畫的公共建設

因無時間上的急迫性相對可考慮採取 BOT 模式如果此 BOT 計畫愈攸關大眾福

祉政府應該適時地將此計畫案優先興建

反觀台灣高鐵政府為了解決西部縱貫線的迫切性交通問題在三十幾年前就

已開始規劃興建高速鐵路的計畫再加上近年來政府財政短絀所以鼓勵民間投資

參與建設又此計畫攸關大眾福祉政府遂將此計畫視為台灣重大十二項建設之一

213 BOT 成功條件

由於 BOT 具有以下幾項特性

第一重大公共工程建設常以專案融資籌措資金因此融資機構會分析特許公

司的償債能力並評估其風險

第二一般 BOT 計畫於興建時期只有支出並無收入面對風險發生時較無力

負擔因此需要政府或相關單位提供適當的保證例如最低收益的保證配合作業

計畫的保證及共同分擔風險等等

第三在營運期時特許公司依合約所定特許權的範圍內向使用人收取費用

賺取利潤

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

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第四BOT 計畫所須經費龐大建設時間長且獨佔性高因此特許公司必須

有良好的財務規劃與財務槓桿並與政府及融資機構進行廣泛的討論與協商

綜合以上特性並且根據國外 BOT 案例可以歸結出好的 BOT 制度必須涵蓋

三個基本原則必要性可行性與政府合理謹慎的高度支持

1必要性

(1)市場需求高且具獨佔性

由英法海峽隧道的個案得知儘管英法政府承諾在33年內不興建橫跨

英法海峽的隧道以維持該交通建設的獨佔性但是卻因平價渡輪的降價

競爭導致其經營困難甚至虧損因此一個BOT 計畫值行進行的必要條

件是該計畫必須具有下列兩項商業特性

A計畫所提供之產品與服務的需求度極高

B計畫所提供之產品與服務具有近乎獨佔之特性

(2)時程考量

公共建設採取民間參與方式雖可解決政府財政困難但其執行從計

畫形成招標評審簽約到興建完成營運歷時甚久因此一些具有迫

切性需求的公共建設若採行BOT 方式可能緩不濟急若再加上財務可行性

不高更不適合採取BOT 方式興建例如都會區的捷運系統但是對於

一些需事先長程規畫的公共建設因無時間上的急迫性相對可考慮採取

BOT 模式

(3)優先順序

計畫必須於政府基礎建設之優先順序表排名在前因此越攸關大眾福

祉應該優先興建的公共建設越應獎勵民間投資興建而成功機率也越

大

2可行性

(1)合理報酬與適當誘因

民間參與公共建設基本上必須「有利可圖」因此一個投資計畫

必須能提供合理的投資報酬才能吸引民間企業參與投資然而有部份公

共建設之外部效益遠大於民間業者之商業考量效益而此類型的建設計畫

雖符合公眾需求及社會經濟發展的需求值得政府進行但卻因內部效益

低無法吸引民間參與針對此問題政府可以加入適當的誘因機制例如

A將獲利高且具有工程分割性的公共建設開放獲利高的部份交由民

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間投資經營其他部份則由政府負責

B政府徵收完土地再交由民間投資經營

C賦予特許公司經營「附屬事業」之權利

D給予投資者租稅融資等優惠條件

(2)具相當之自償性

自償率即為一項公共建設的建造成本在未來營運開始後營運期間所

得之營運淨收入可用來償還建設成本本息的能力在計算自償率時土地

成本是否剔除各項成本的估計是保守或樂觀估計都對自償率的計算有

相當大影響因此在評估自償率時不能光看數字必須要看其所包含的

內容由於民間業者辦理計畫融資時將因自償率的高低不同而遭遇不同

程度的資金取得問題因此自償率高低應視為計畫可行性的重要參考指

標甚至政府應在「促參法」中明訂公共建設自償率達某一比率以上方得

採用BOT 方式進行

(3)財務可能性

以BOT 方式進行公共建設雖有許多優點但程序繁瑣而且除了政府

與特許公司外尚牽涉到金融機構保險公司承包商等牽涉組織甚廣

因此若規模太小的公共建設可由政府自辦不必採行BOT 方式以避免徒

增組織間之交易成本

3政府不做財務擔保但以其他方式支持BOT 計劃

政府雖不作財務擔保但卻以其他方式支持BOT 計劃包括最低營運收入

保證利率保證政府提供貸款及土地取得等

由於許多文獻討論到BOT計畫成功執行的關鍵所以本文以下將介紹另一位學

者(台灣大學土木工程研究所陳博士 信雄)的觀點

參酌國外BOT案例的經驗與國內高鐵BOT計畫推動之經歷可以將重大公

共工程BOT計劃成功執行的關鍵歸納為「3P2R1I」的三項基本原則政府與

民間必須基於合作夥伴精神合作解決各項難題並合理分擔風險同時維持

政策的延續性並給予適當的投資誘因如此方能確保BOT計畫順利完成茲

進一步說明如下

3P政府(Public Sector)民間(Private Sector)以合作夥伴關係(Partnership)來推

動BOT計畫

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民間以BOT方式參與公共建設不同於傳統政府採購或特許經營的執行模

式政府與民間機構雙方必須具備「合夥人」的精神在政府公權力與行政支

持下由民間充分發揮其資源整合與經營效能除避免政府行政之諸多限制外

並可確保計畫的執行績效但國內批評者往往誤解BOT的本質精神而誤以為

BOT即民營化由民間單獨負起一切成敗責任

對於BOT民間參與公共工程而言公共建設的執行主體轉換為民間企業

但由於工程本質乃屬於公共工程所以計畫要能順利執行必須政府的全力支

持因此政府的角色應有明顯的不同必彌補民間在「權」方面的不足來

排除施工障礙使民間順利執行建設計畫但也要在合約與相關法令的許可範

圍內提供協助充分賦予民間在「能」分面的施展空間擺脫傳統公共工程採

購制度下過多的管制與束縛使政府與民間形成有效率的工作團隊全力發揮

工作效能

2R計畫風險的分擔 (Risk Allocation)必須合理且政府政策應具有充分 的可信度(Reliability)

由於以BOT開發方式引進民間投資資源主要目的即在分散風險故風險

必須加以合理分擔與管理從規劃時期風險營運時期風險到移轉時期風險

主要項目包含政策及法規變更土地取得工期延宕成本超支原料供應

利率及匯率變動營業收益特許公司破產不可抗力等政府若自行推動相

關建設時這些風險絕大部分都須由政府完全負擔但採取BOT後可將大部

分風險分散至各民間參與者如此可降地政府的執行風險而民間參與者在承

擔高風險之同時如能採行更有效之風險管理策略也可享有適當的報酬

BOT計畫的風險必須在當事人間合理的加以分擔所有之主要風險必須加

以確認並依成本及控制能力之標準分擔給具承擔能力的當事人並藉由合

約等工具進行管理其風險分配原則係以「較有能力控制該風險因素」及「較

有能力承擔該風險」的單位承擔該項風險對於醫些不可控制或控制度低的風

險較有能力承擔的單位來負擔

以廣受各界關注的高鐵融資議題為例由於高鐵計劃系依lt獎参條例gt採取

BOT模式由民間參與之公共交通建設為利於民間資金之有效運用及其財務規

劃與擔保高鐵計劃之完成自有採行「計畫融資」之必要而政府僅於特定條

件下為一定程度之擔保這種現象並非我國所專有像澳洲雪梨及香港東區之

過港隧道以及馬來西亞南北高速公路日本跨東京灣高速公路等採BOT或BT模式之案件均不乏政府積極介入提供貨款或保證之先例

另外由於高鐵公司投資興建陸續完工之資產具有一定之經濟價值且融

資額度亦須依照「工程完工程度」之百分比逐次提撥並無授信單保不族之問

題縱使發生政府承擔債務之情形因有合約機制之相關設計政府可能承受

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

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之損失實在有限更不會因此成為政府財政風險的無底洞

就台灣高鐵公司與交通部所簽訂之「興建營運合約」以及與銀行團共同簽

訂之三方契約的本質而言政府所提出之保證係為針對銀行債權而言對於台

灣高鐵之股東來說並無任何保障亦即只有義務而沒有權利因在此合約架

構之下若台灣高鐵公司未能好好完成高鐵之興建營運維修則將違反合約規

定此時銀行可要求收回債權於是政府也可以依據合約規定將台灣高鐵的

資產包括已投入之股本均沒收以作為償還銀行之負債與行政費用或作為損害

賠償之用此時對銀行來說債權獲得保障對政府來說亦可看做是一個監督

的機制收回後可再循一定程序轉交予其他開發者承作但對台灣高鐵公司而

言此合約關係將牢牢的限制住必須完成高鐵之興建營運以免被政府行使「買

回」的權力而蒙受全部損失對於台灣的特殊融資環境而言這套機制解決了

銀行不願意作「計劃融資」以致BOT無法執行的困境這是特有環境下具有創

意的解決之道

由於BOT計畫參與者多且牽涉層面廣泛縱使已有合約可為工作推動之

依據且目前相關國內法規衝突與窒礙難行之處也已逐步修正但尚無法全盤

清查因此針對部分疑義仍須仰賴政府給予適當的解釋與釐清由於重大工

程BOT的特許間期長面臨循環週期縮短的國內政治生態相關政策將隨政治

生態搖擺不定而難以預測高鐵特許35年期間至少將面臨8次以上的大選與政

府重組如果對於既定的法令條件及合約精神與機制不能充分尊重動輒質疑

要求變更則無疑的會讓政治風險扼殺BOT生存的空間導致民間資金不願意

投入銀行不再提供融資保險業者調高保險費率最終迫使特許公司無法生

存民眾也無法享受建設的成果

因此一個穩定的政策及充分可信賴的政府機制是任何BOT計畫能否成

功的最重要因素

1I政府必須提供民間機構足夠的誘因(Incentive)

一般國際私人投資者的投資報酬率為20~25不過政府公共建設計畫

多屬政策性投資關係社會大眾福祉政府多要求低費率高服務水準因此

投資報酬率多在資金成本上下(10~15)故需要政府分擔部分責任與風險

確保該計畫之財務可行方能吸引民間資金投入

在財務方面BOT計畫要能吸引民間投資其財務計畫必須可行且具備

與其他投資案競爭的利基否則政府應設法提供相對的獎勵與補貼使財務計

畫可以滿足銀行融資及市場籌資得需要此外由於BOT計畫的未來營收為長

期預測之結果由於長期的未來具備相當高的不確定性因此政府必須給予民

間機構適度的保障如最低運量保證市場獨占性保證等以降低計畫不確定

性風險

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觀諸海外BOT案件中政府的支持是個成功的主要因素之一而政府支持

的方式除了以相關獎勵條例的形式出現外也多以投資及保證的形式同時出

現如澳洲雪梨過港隧道(政府提供優惠貸款最低營收保證)馬來西亞南北

高速公路(政府提供貸款保證)與日本跨東京灣高速公路(政府提供優惠貸款

擔保債務及股權投資)等國外案例均值得參考

政府為鼓勵民間參與交通建設或重大基礎公共建設相關獎勵誘因均已完

成法治化的立法工作而在行政部門之執行方面尤須依法執行避免因畏於「圖

利」而使各項獎勵淪為具文然而就當前的政治環境而言立法部門動輒對

行政部門的圖利抨擊是絕對足以扼殺BOT模式在台灣的實施空間

214 台灣高鐵計畫背景

台灣地區在四十餘年來的快速經濟成長之後人口高度集中於西部地區

形成對西部走廊中長途客運系統大量且急迫的需求但因為本島特殊的地理

環境現有的鐵路系統無法大幅度提昇速度及運能在公路運輸系統方面目

前第二條高速公路已全線完工但之後已無可供規劃興建第三條高速公路的用

地從長遠的交通建設來看高速鐵路以用地少省能源低污染運量大等

特性是突破國內城際運輸瓶頸的最佳方案

行政院於民國81年6月核定高鐵計畫路線83年將其列入國家十二項重大

建設為減輕政府日益沉重的公共支出同年立法院通過『獎勵民間參與交通

建設條例』本計劃亦適用之由政府興建模式改採BOT模式因此交通部於

85年10月正式公告本計劃內容徵求民間機構參與甄審復於86年9月由甄審委

員會在台灣高鐵聯盟與中華高鐵聯盟兩個競爭者中評定前者為最優申請案件

申請人翌年5月該聯盟成立「台灣高速鐵路股份有限公司」作為本計劃之

執行單位並於七月簽訂興建營運合約站區開發合約展開為期35年的計

畫

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215 台灣高鐵為何採用 BOT

BOT 的模式是由政府負責規劃民間機構籌資來興建經過一定特許期

間之營運期後最後移轉給政府政府仍握有公共設施的主導權既不會造成

政府財政赤字的負擔也不必擔心經營權的分散更能控制建設的預算因此

BOT 模式是最普遍的模式以 BOT 的方式建設國家重大基礎工程的優點

除了之前所敘述的幾個原因外另外以企業經營的方式可以提升經營的效

率與工程的品質再者BOT 方案屬於高資本額長時期性與特定標約的投

資對於投資利率稅收物價GDP 以及就業量等等的總體經濟具有

很大的影響

我們分成下列幾個方面來探討為何台灣高鐵採用BOT

1減輕政府財政負擔

隨著經濟快速成長與國民所得不斷提昇人民對生活品質之要求亦不斷提

高為滿足人民需求及促進公共成長公共建設之需求日益殷切而傳統上政

府對於公共建設皆是以編列預算或發行公債的方式來因應使得政府的財政負

擔日益沈重採用BOT模式可將融資責任移轉給民間透過民間資金的挹注

讓民間參與有利潤誘因的基礎建設政府可免除無充足預算提撥基本建設的窘

境而政府可將有限的預算轉投入其他低收益或私人部門較不感興趣的專案上

2公共建設專案隱含諸多投資風險

公共建設通常具有投資金額大建造期長回收慢使用期長等特點因

此公共建設之建造期及營運期中皆較一般投資計畫隱含更多風險例如成本超

支工程品質不佳等在傳統的執行模式中這些風險多數由政府負擔而BOT 的引進使政府在降低財政負擔的同時也將風險移轉到民間並民間由專案產

生之收入中獲得與承擔風險相對之報酬故成為私部門參與公共建設行列之

模式

3公部門的興建及經營效率較差

長久以來公部門興建及經營效率普遍無法令人滿意營運虧損及管理不善

亦往往招致非議採用BOT 模式經由民間業者的參與導入自由競爭的觀念

可以引進私部門較靈活的經營方式與管理效率提升公共工程的品質與效率

4促進開發中國家發展

開發中國家可利用此種方式改善當地的投資環境引進外資及新技術

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擴大國家經濟規模

5提高稅收

若當高鐵興建發生財務上的問題得由政府接手時興建的預算勢必會增

加如此一來將會對於其他公共工程的興建產生資金的排擠效果但相反

的以BOT 方式完成高鐵興建不僅減輕政府財政支出更可於興建期間振

興經濟發展有助於政府稅收增加並且根據興建營運合約的規定於特許

營運期間內政府不但可取得應辦事項所給付的金額外且根據興建營運合約

之約定亦可收取特許公司稅前營業利益之10的回饋金對於政府並不會產

生資金排擠效果反而有助於其他公共工程的建設

總的來說本文能了解台灣高鐵BOT案中不僅政府可以增加稅收銀行

也可以獲得利息收入而且高鐵公司更可以獲取高報酬形成三贏的局面

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22 專案融資

221 專案融資之意義

專案融資是以專案如期完成且順利營運所產生的收益作為償債資金來源

的一種融資方式在融資時貸款人著重的是專案將來所能產生的現金流量而

不是專案發起人的信用與抵押品

而投資額度大的BOT案件會涉及專案融資政府主辦的BOT案所關係到的

角色則有三個－也就是除了投資者與融資者之外還多了政府這一角色他們

三者之間構成一個三角關係政府對民間投資者間的關係是興建與營運的特許

權民間投資者與融資者間的關係是融資合約政府與融資者間的關係則須視

政府是否提供任何融資保證而定

政府對於民間參與者是根據他們的工程計畫施工能力營運計畫經

營能力財務計畫以及他們與銀行團的融資合約來決定是否授與BOT的特

許權通常BOT特許權的正式授與必須以投資者與融資者所談妥的融資合約為

前提所以特許興建營運的本質也具有「銀行不借錢就不做」的特性不過

融資者的融資條件又會受到政府與投資者間所談的其他權利義務條件的影響

而改變

換言之三方面相互反饋修正(如圖2所示)一旦三方面達成共同的協議

後方才進行互以另方合約內容為條件的連鎖簽約並完成政府將BOT特許權

授與民間投資者的手續《交通部長毛治國「民間參與公共建設的基本概念」講

稿》

圖 2 基本協議模式之三角關係

222 專案融資風險評估

專案計畫「風險」是指「專案計畫面對未來確定或不確定之因素可能造

成原先計畫在執行時在經濟上財務上或其他方面有形或無形之損失」

而且面對台灣高鐵如此龐大的投資計畫必須審慎評估

由於促使民間參與公共建設的前提就是資金的籌措方式其目的即在於誘

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

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導民資投注於公共建設基本上對此種計畫導向的「專案融資」其資金的

供給者包括銀行投資大眾貸款機構等因此必須有效地結合這些資金的

供給者使其立基於一個整體性的評估基礎據以制定具有自償性的籌資計畫

把風險合理移轉民間再由民間投資大眾及銀行去吸收承擔主要的風險因

此若籌資計畫具有自償性則無論政府或投資人銀行所負擔的風險應該相

對地小

專案融資的目標是是風險的規避轉移與分攤因此不但有追索權的限制

之外專案的原始發起人(狹義的專案發起人)可以結合承包商政府專案產

生的需求者原料供應商等成為廣義的專案發起人共同分擔風險使每一參

與人(發起人)所承擔的風險控制在合理的範圍內換言之原始發起人可以擴

大發起人的規模透過保證的方式轉移債務負擔經營風險帳面上的負債

給保證人

然而專案融資原本是以計劃高鐵公司向諸多銀行貸款來籌備資金如此

一來政府所負擔的風險應相對較小事實上此高鐵專案融資計畫是不完全合

理的因為風險大的計畫專案融資是不成立的原因是一般風險性高之投資計

畫的借款人不一定有能力償還債務甚至連利息都無法如期償還所以銀行

不輕易借出款項但台灣高鐵BOT案因合約關係政府介入作擔保高鐵計畫案

投資金額大貸款利率高銀行有了政府作為依靠不怕政府倒閉而能賺取高

額利息銀行當然願意借出款項假如高鐵因營運不善投資計劃無自償性

政府必須強制買回如此一來所有風險將全數轉移至政府身上這樣的結果將

扭曲BOT的精神以致於使整體社會也因此而承擔了許多不必要的財務與金融

風險

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23 台灣高鐵初期籌資與預算

231 台灣高鐵籌資來源

根據高鐵局與台灣高鐵所決議之籌資計畫民間投資資金的來源分為股權

籌資與債權融資兩個部分預計資本額為四仟四百三十三億元其中股權籌資

的部分規劃為一仟三百二十二億元而債權融資的部分台灣高鐵規劃為三

仟零八十三億元另外有二十八億元為興建期之利息收入有關股權籌資方面

由大陸工程太平洋電線電纜東元電機長榮海運富邦產物保險

GEC-Alsthom Ltd GEC Alsthom SA以及Siemens等八家公司所組成之台灣高

鐵聯盟共同計畫出資51並計畫由國內外機構投資人投資29-34其餘15-20則採公眾募股方式向社會大眾募集其次有關債權融資部分由銀行

團聯合貸款三仟零八十三億元資金的來源其中二仟八百億元由行政院中長

期資金支應另二百八十三億元由銀行自有資金支應惟其中約九百五十億元

乃建議台灣高鐵公司尋求國外出口信貸機構（ECA）以貸款方式辦理依據

「獎參條例」第二十六條規定申請中長期資金支應於民國87年7月由高鐵

局台灣高鐵以及銀行團三方協議經過經建會中長期資金運用策劃及推動小

組委員會議審查通過以行政院經建會中長期資金融資二千八百億元予台灣高

鐵由交通銀行中國國際商業銀行及台灣銀行等25 家連貸銀行團聯合授信

232 起初高鐵資金的預算

台灣高鐵計畫原始投資金額為新台幣5076億元高括政府資金1057億元台

灣高鐵公司4019億元﹝自有資金1219億元債務性專案融資2800億元﹞但

在開工延後一年﹝亦可視為台灣高鐵公司採用延遲選擇權﹞重新修訂之興建階

段所需資金共5675億元其中1057億元乃政府辦理土地取得台北地下共構工

程監督管理等工作之預算由政府部門編列執行特許公司自營運階段每

年提出稅前營業利益10回饋回饋金額之限額為全線營運5年底需達20億元全線營運10年底需達100億元全線營運15年底需達250億元全線營運屆

滿前總回饋金為1080億元此外民間參與投資辦理主體工程﹝機電軌道

土建hellip等﹞設置第二預備金財務成本等合計4618億元其中1385億元為台

威高鐵公司自有資金

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24 國外 BOT 案例

241 國外著名 BOT 案例

1英法海底隧道

英法海底隧道橫跨英吉利海峽連接英法兩國全長50公里其中38公里

在海底工程主體包括兩座火車專用隧道與一座汽車隧道英法海底隧道於1987年開始興建1993年建造完成特許經營權長達55年總建造成本約120億美元

為十九世紀規模最大之民間業者投資興建公共建設案例英法海底隧道之工程

完全由民間廠商－英法海底隧道公司(Eurotunnel)包辦因為政府不提供財物擔

保因此工程的建造完全由民間承擔為此公司特別準備了美金18億元以應

付成本超支同時在控制工程經費方面更有部分的陸上工程係採固定價格發

包控制經費若承包商於固定價格內完工可獲額外之利潤反之須負賠償

之責例如部分工程係以預估成本加上1363毛利率的固定價格發包若實際

成本低於預估成本承包商可賺取成本但若實際成本超過預估成本承包商

則須支付超過部分的30財務規劃方面英法海底隧道公司曾對英法兩國承

諾籌足總建造成本之20的股本且專案貸款無須兩國政府之擔保貸款係以

隧道營運收入償還上述條件下英法海底隧道公司先向209家跨國銀行聯貸85億美金其後又增加貸款金額及銀行家數最後由220家銀行參予聯貸其財務

結構中負債權益比由原先預定之41 增加至接近51英法海底隧道於1994年開始營運時其成本超支為原本估計之兩倍另外儘管其仍受到平價渡輪的

競爭但英法兩國政府於此BOT案中責任劃分清楚 其一是英法政府為使計劃

順利進行特別通過一些協助法案(如簽訂長期使用契約支持交通流量預估達

成)其二是英法海底隧道公司享有自主權例如隧道通行費率可自由調整等

其三在融資方面政府完全沒有介入由特許公司及金融機構分別承擔風險(劉憶如王文宇黃玉霖199962-63)

2澳洲雪梨過港隧道

澳洲雪梨過港隧道全長23公里由澳洲規模最大的民營營造商和日商熊谷

組合資組成之雪梨過港隧道公司SHTC(Sydney Harbor Tunnel Company)在1986年簽約建造經營1992年建造完成特許經營權30年雪梨過港隧道之建

造總成本為5億5千萬美元其中權益資金僅占2900萬美元權益負債比率因此

為118負債資金中含60的公債發行其餘則為澳洲政府提供之貸款此案

財務安排的特色在於借貸資金來源排除了一般銀行聯貸的模式而以政府優惠

貸款及公債之發行聯貸另外此公債為30年期公債較澳洲資本市場上一般

10年或20年期公債為長且發行只限於澳洲境內由於此公債是依據通貨膨脹

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

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調整報酬率的長期公債亦降低投資人的持有風險因此增加澳洲國人對公債

購買的興趣其他政府配合措施包括對最低營運收入的之保障但並無匯率或

利率方面之保障雪梨過港隧道亦無費率或運量方面之營運自主權另外雪

梨過港隧道以統包固定價格建造合約及提供履約保證金方式在成本追加及

工程進度落後下SHTC所提供的04億美元履約保證金將無法回收在此個案

中澳洲政府給予特許公司優惠貸款並對其營運期之收入給予最低營收保證

可謂支持度極高但相對地在風險方面則將利率匯率成本超支及完工風

險均清楚歸屬於特許公司(劉憶如王文宇黃玉霖199963-65)

3香港東區過港隧道

香港東區過港隧道由新香港隧道有限公司（NHKTC）負責建造其特許權

限為汽車隧道30年鐵道22年自1985 年得標後興建1989年9月完工總建

造費為56億美元香港東區隧道包括86公里的汽車隧道以及5公里的鐵路隧

道其營運部分分別由新香港隧道有限公司負責道路營運東區過港公司(EHCC)負責鐵路營運香港東區過港隧道之BOT案以股權投資銀行聯貸及租賃為

資金來源並採用分開獨立之融資方式其負債權益分別為39與23新香港隧

道有限公司由7個不同公司合組而成包括日本熊谷組(占5075)大陸中國國

際信託投資公司(245)香港保華營造公司(665)日本長期信用銀行

(55)香港政府(5)英國利之營造公司(475)及日本丸紅(285)以上

這些公司分別提供各項配合措施例如日本熊谷組是以固定價統包合約方式分

擔完工風險及成本增加風險香港政府採減免稅捐方式支持等香港政府雖不

作財務擔保但除參與股權投資外另外有多項配合措施例如負責土地取得

建造交流道及隧道聯外道路對隧道使用者免稅及為此BOT案立特別法ldquo東區

過港隧道條例作為專門管理的依據(劉憶如王文宇黃玉霖 199965-66)

242 國外較為成功的 BOT 案例成功之原因

近年來國外許多重大公共工程建設皆採用BOT專案融資的方式進行籌

資以達到減輕政府財政支出的負擔表二列出四個國外交通BOT建設方案與

台灣南北高速鐵路的特性根據表二可以歸納出一個成功的BOT方案除了

能夠取得融資或股票上市集資外最重要的因素是政府的支持度以及特許公

司本身財務規劃能力比較國外四個案例其中馬來西亞高速公路泰國第二

高速公路及香港東區過港隧道因為政府有進行投資或負擔土地徵收費用

亦或保證營收等政策的支持使得BOT能夠順利達成尤以馬來西亞高速公路

的案例最成功除了政府支持外特許公司的財務規劃例如興建成本與時間

合約內容的訂定等都是決定BOT專案計畫成功的因素英法海底隧道就因為

興建成本評估的錯誤使得成本大增泰國第二高速公路因為特許公司與政府

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對合約的認知不同導致興建的時間延長國外交通 BOT建設方案的例子可

以作為台灣在興建南北高速鐵路時的參考而台灣南北高速鐵路在政府支持

度方面仍顯不足若政府能提供利率匯率或是最低營收的保證及立法通

過有關發行股票上市以籌募資金對於高鐵的興建勢必有所助益而台灣高鐵

在興建成本的規劃上應更加謹慎避免造成成本的增加甚至計畫的失敗

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表 1 國內外相關交通建設 BOT 計畫方案之整理

專案名稱 實 際

建 造

成本)

預估

建造

成本

自 有

資 金

要求 特許期間 融資來源 政府特別

立案 政府支持 備註

英 法 海 底

隧道 120(億美元)

82(億美

元) 20

原為 55 年後來

延長 99年(1987~2086)

從 209 家跨國銀行聯貸 85 億美

元 海峽隧道

法案 1費率自行調整 2保證無第二項相

同性質設施 3緊急貸款

興建中發生財務困

難經政府協助銀

行貸款改為股本投

資並協助另行投資

馬 來 西 亞

高速公路 18( 億

美元)

10(億美

元) 8

30 年 (1988~2018)

從國內 45 家民營銀行聯貸佔

總資金比例 56

設立 BOT專門委員

會

1支助性貸款 2最低營收 3土地徵

收費用 4匯率利率保證 5經營現

有設施

特許公司須提撥一

定 金 額 維 護 保 證

金特許公司可於週

邊土地經營附屬事

業

香 港 東 區

海底隧道

565(億 美

元)

45(億美

元) 28

公路部份

30 年鐵

路部份 20年 (1986起算)

道路鐵路分開融資72資金採

計畫性融資方式取得鐵路部

份以長期租賃契約方式向香港

捷運局取得 9 億港幣之擔保

東區過港

隧道條例

1政府投資 2土地徵收費用 3費率

自行調整 4政府建造更多交流引

道

特許公司主要由承

包商(649)香港

政府 (5)銀行團

(55) 與信託投資

公司(245)等組成

泰 國 曼 谷

第 二 高 速

公路

10( 億

美元)

88(億美

元) 20

30 年 (1988~2018)

從國內取得資金貸款與股權融

資 通案立法 1政府投資 2經營現有設施 3最低

營收

特許公司與政府分

享兩條高速公路營

收之比例每九年更

改一次

台 灣 南 北

高速鐵路 180(億美元)

174(億美

元) 25

35 年 (1998~2033)

政府提供中長期資金透過銀行

辦理貸款協助但不保證成功

最後透過政府銀行高鐵三

方協議之基礎完成融資安排

通案立法 1費率自行調整 2保證無第二項相

同性質設施

政府不補貼自償率

不族之虧損高鐵每

年稅前盈餘 10回

饋政府總計不低於

1080 億元35 年期

滿政府無償收回 資料來源整理自 Tiong（1990a）陳枝蘭（1997）楊澤泉（1999）參考自 劉憶如王文宇黃玉霖等教授合著「BOT 三贏策略」及相關研究報告彙整而成

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表 2 各國 BOT 計畫政府相關保證及補貼條件比較

專案名稱 最低營運 收入保證

外匯保證 利率保證 政府提供貸款投資 政府其他

特別補貼 無競爭之保證 土地取得

英法海底隧道 政府簽約買斷 50之運量

無 無 無 無 英法政府承諾 33 年內

不再興建類似隧道 無土地取得 問題

馬來西亞 高速公路

經營期前 17 年 最低營收保證

匯率下跌 15由政府

補貼損失當利率上升

超過 20時可由償債

本金中扣除超出利息

政府提供資金 19之優惠

貸款15 年免稅10 年年

利率 8 無 無 由政府取得

香港東區 海底隧道 NA

無 香港政府投資 5 特許經營者免稅 無 由政府取得

日本跨東京灣

高速公路 (為 BT 案)

無 無 NA 政府提供佔資金 13額度

之無息貸款 無 無 由政府取得

澳洲雪梨 過港隧道 有 無

無 政府提供佔資金 45額度

之無息貸款 無 NA 無土地取得 問題

泰國曼谷 第二高速公路 無

無 無 政府同意持股 49

可以和政府共同

分享第一高速公

路的營收 無 特許公司

負責取得

台灣南北 高速鐵路 無 無

無 獎參條例規定政府基金

及公營事業投資上限 20 無 政府不再興建西部走廊

第二條南北高速鐵路 由政府取得

資料來源本表資料來源係參考劉億如王文宇黃玉霖等教授合著「BOT 三贏策略」及相關研究報告彙整而成僅供參考

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三研究方法

31 文獻分析法之意涵

引用文獻分析法被視為是一種分析個人組織以及期刊論文相當有用的研究方法

同時也是研究者試圖探索相同主題資訊時常用的利器引用文獻分析法在研究過程中可

以維持研究者的客觀性不介入性同時可以在一個獨立作業的時空中進行資料的分析

較問卷與訪談等其他方式研究者主觀意見對於過程及結果的影響度較低(羅思嘉民

90)因此引用文獻分析法在學術研究中受到相當重視本小節主要針對不同作者對於引

用文獻分析之定義加以蒐集整理並進一步對於引用文獻分析之限制及應用加以探討

311 文獻分析法之定義

書目計量學雖早在1922年即被提出但直到1963年Garfield 創立「科學引用文獻索

引」(Science Citation Index簡稱SCI)引用文獻分析才逐漸成為國際間學術研究的重要參

考工具發展至今已有不少學者專家針對引用文獻分析的意涵給予界定茲予以彙整

如表3

表 3 引用文獻分析定義之簡表 學者 定義

Laborie amp Halperin (1976)

引用文獻分析法是一種容易進行的研究方法它幫助研究者瞭解

某學科資訊流通的方式學科內研究者之間資訊傳播的情形及學

術活動

Heinzkill (1980)

引用文獻分析是資訊工作者常用的一種調查技術其方法乃藉由

分析索引摘要或期刊等資料來源以探討某一學科所使用或產

生的文獻特性可以瞭解研究者的學術活動特性也可以分析圖

書館使用情形

吳明德 (民 78) 引用文獻分析法是一種實證的觀察可用來探討某一學科所使用

或產生文獻的特性幫助研究者瞭解學科流通的方式研究者之

間資訊傳播的情形以及研究者學術活動的特性

蔡明月 (民 92)

在量化研究中為相當重要的研究工具其理論根基於出版品之 「互相引用」的關係上通過對引用與被引用關係的研究可獲

知學科之間的關係與發展以及文獻傳播的過程進而瞭解研究

近況與未來趨勢

中國科學引用文 獻索引 (2005)

利用各種數學和統計學的方法和比較歸納抽象概括等邏輯

方法對科學期刊論文著者等各種分析對象的引證和被引證

現象進行分析以便揭示出對研究對象所具有的特徵或它們之間

的關係及其規律性的一種書目計量研究的方法

綜合上述引用文獻分析之定義歸納出引用文獻分析的特性應具有

1工具性引用文獻分析是一種量化的研究工具是實證觀察的重要方法

2客觀性引用文獻分析法具有不介入性可維持研究者的客觀性

3無感式研究研究進行中不會干擾到研究對象研究對象不易察覺正被研究

4學術性引用文獻分析可追溯學術根源瞭解學者學術活動的近況與未來趨勢

5評鑑性可作為評估作者期刊學術單位的績效指標

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312 文獻分析法之限制

引用文獻分析對學術研究和學術傳播具有相當價值但應用上仍有許多限制根據

引用文獻分析的研究創始者Garfield的說法導致引用文獻產生實質偏差的因素有(何光國1994)

1 一份聲譽較好的期刊其論著被引用的機會較多

2 有關主題的經典作品被引用的機會也較多

3 著者個人的偏好使引用文獻的選摘常失去應有的客觀標準

4 每位撰著者所蒐集的資料常受環境侷限而不完整因而引用「手邊」的資料

5 每位撰著者對引用文獻的取捨很難保持客觀和毫無私心

本研究另將何光國 (1994)及M H MacRoberts and B R MacRoberts (1996)所指出的

引用文獻分析可能的缺失及相關問題彙整如表4

表 4 引用文獻分析的限制

外在的限制

1資料的蒐集無法齊全 2引用文獻的來源過於集中 3引用率依學科領域語文時間等的不同而有異 4學科族群的大小有些專門學科的研究領域規模較小以致論文

被引用的地位不平等 5某些學科領域不引用論文

實質上

的缺點

內在的限制

1作者個人的教育水準包括語言能力 2作者個人對於主題的認知和瞭解 3引用偏見作者個人的好惡特意引用或不引用 4用而不引作者不自覺地採用了別人的論點卻未將其列入引用

文獻 5引用文獻動機作者引用動機的歧異使得引用的文獻也大不相

同

直接引用 直接引用原著語言風格與使用詞彙尤其是翻譯不一定能與作者

語言風格及詞彙相容一致 方法上 的缺點

間接引用 作者對於原著片段的解釋和看法或針對要點加以敍述無法洞悉

作者引用原著的真正意義降低可信度 利用附註 (Footnotes)

簡化的書目資料僅列原著題名或原著作者不列原著出處或書目資

料 列舉上 的限制 利用參考書目

(References) 僅列參考書目未列附註增加核對引用文獻的困難度

引用文獻自引 當文獻為多人聯合撰述則引用文獻自引的計算將產生灰色地帶

合著者 一般引用文獻索引只列舉第一位作者其他合作者的被引用率將無

從計算

作者姓名相同 作者同名同姓尤其是ISI 發行的資料庫只以作者名字的第一個

字母代表造成作者同名同姓者多辨識困難增加統計上的困擾

引用文獻來源

類型 引用文獻媒體的類型不同也會造成計量上的差別

計量上 的缺失

引用文獻時效 已成經典的理論或公式對於出處已無需再特別註明計量上降低

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消失 原著的影響力 引用文獻轉錄 的錯誤 引用文獻轉錄的錯誤會造成引用文獻計量的錯誤

研究領域 研究主題和數量會影響出版數量和寫作數量

美國的迷思 學術社群習以美國馬首是瞻國內外學者都以引用美國學者的著作

為主要來源

英文文獻優勢 ISI 發行的引用文獻資料庫收錄以英文期刊為主其他語系的論文

被引用之文獻量無法與之抗衡

樣本錯誤率高 引用文獻的錯誤將會影響到引用文獻分析的結果引用文獻分析來

源所發生錯誤的比率將影響它的有效性 樣本的 限制

樣本來源 樣本來源是引用文獻分析應用上的重要關鍵而樣本來源的選擇則

視研究目的決定如此研究結果才具有可信度 資料來源(1) 文獻計量學導論何光國1994台北市三民(2) ldquoProblems of citation analysis rdquo by MacRoberts M H amp MacRoberts B R 1996 Scientometrics 36(3) 435-444

檢視引用文獻分析的功用理論上具有學術傳承與追尋學術根源之用途由此觀

之引用文獻分析的應用其實是相當廣泛多元在學術傳播的過程中扮演著極為重要

的角色而本文就以此分析法了解台灣高鐵初期投資與預算台灣高鐵BOT之政策考量

專案融資以及國外BOT案例並利用此法來探討台灣高鐵以BOT作重大建設是否可行

進而分析台灣高鐵當初決定採BOT政策是否合宜以及如果台灣高鐵在營運階段無法支付

利息後續的對策為何包括政府強制買回的可行性評估

32 財務分析

321 財務報表之涵義與作用

財務報表的內容有資產負債表損益表股東權益表現金流量表這四大報表

的主要內容和功能如表5

表 5 四大財務報表之主要功能與內容 項目 作用 內容

資產負債表 顯示公司的營運實力如何 公司現在有多少資產有多少負

債有多少現金有多少存貨

各項變動的情形如何

損益表 顯示公司的賺錢狀況 公司賺了多少錢還是賠了多少

錢營運的成本是多少利潤高

不高業外收益有多少

現金流量表 顯示企業周轉的能力 公司擴充營運的資金從哪裡來

有多少實力可以發放現金股利

現金都花在哪些地方

股東權益表 顯示股東的權益有多少 年度的股利分配的情形如何員

工董監事股東各發多少有多

少保留盈餘還沒有分配

財務報表中有許多名詞及數值如果要全部弄懂是相當困難的事但是投資人可以

從中找出象徵「獲利性」「安全性」「成長性」「績效性」的四大指標項目然

後仔細研讀後一樣可以挑選出好的投資標的

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1獲利性指標純益率

公式 純益率＝稅後純益銷貨淨額

要評估一家公司的獲利能力有多高就要看這家公司的「純益率」這個數字是

指稅後純益占本業營收淨額的比值比值越高表示公司越會賺錢

觀察重點

(1)純益率展現賺錢能力

從純益率身上可以看出這家公司真正本業的獲利能力例如純益率高達 26

相當於每做 100 元生意就可以淨賺 26 元

(2)純益率是產業的利潤程度

由於各行各業的產值各公司的產能產品的價格都不相同所以純益率的高

低值沒有一定的標準但是位居產業龍頭的公司他們的純益率通常比同業高投

資人可以找出想要投資的產業相關個股看看在同業間這家公司的純益率是偏高還

是偏低以便做為投資的依據

2成長性指標盈餘成長率

公式年度盈餘成長率＝(本年度盈餘－前一年度盈餘)前一年度盈餘times100

要看公司獲利的成長性好不好就要看盈餘成長率雖然盈餘是過去的數字

但是藉由公式的計算可以把盈餘成長率的變化推演成趨勢用來觀察公司成長力

道

觀察重點營收忽高忽低不是好現象

盈餘成長率忽高忽低代表這家公司營運狀況不太穩定最好把它們變動的原

因搞清楚以便去蕪存菁

3安全性指標負債比率

公式負債比率＝負債總額資產總額times100

要了解公司的負債情形就要看「負債比率」負債比率是指公司對外欠的錢占

公司總資產的比率負債比率越高代表公司的財務狀況比較吃緊

觀察重點

(1)長期觀察負債比率的變化

負債比率每年維持不變不表示公司的財務狀況越來越好但是負債比率逐年

上升一定代表公司的財務狀況越來越差

(2)看公司純益率是否跟著上升

投資人分析負債比率時要把這家公司的純益率拿來一起做為檢測標準看看

增加負債的部分是否為公司賺取了增加的利潤

4績效性指標存貨周轉率應收帳款周轉率

公式 存貨周轉率＝營業成本存貨

應收帳款周轉率＝營業淨額應收款項淨額

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經營效率越好的公司代表這家公司的企業競爭力越強越能在產業景氣好的時

候為股東賺到比別人更多的錢也會比別人更平穩渡過景氣蕭條時期判斷一個

公司的經營效率最常用的指標就是存貨周轉率應收帳款周轉率

觀察重點

(1)研究存貨周轉率時最好考量原料產業的景氣變化情形因為有些原物料公司有

的存貨會因景氣關係而增加

(2)你可以把同股價同產業公司的周轉率放在一起比較就可以看出誰的經營效率

較高

322 財務報表分析-比率分析法

衡量公司企業之財務狀況最基本的方法就是利用財務數據加以分析營運收支以

下將透過財務數據進行各項比率分析利用比率分析可以使財務報表使用者很快了解企

業經營績效針對經營指標隨時掌握與管理更可作為決策者所需參考之依據根據不

同目標各含有多種比率分析以下將針對財務結構償債能力經營能力獲利能力及

現金流量等五大部分加以分析

1財務結構

用以分析企業資金來源及資金來源用以採購固定資產的比重其代表企業的安定力

(1)淨值佔資產比率

淨值佔資產比率=股東權益淨額資產總額

(2)負債佔資產比率測定資本結構是否具安全性數值高時不適合舉債

負債佔資產比率=負債總額資產總額

(3)長期資金佔固定資產比率測定固定資產與長期投資佔長期負債與自有資金的比

重數值低時易發生以短支長週轉不靈

長期資金佔固定資產比率=(股東權益淨額+長期負債)固定資產淨額

2償債能力

用以分析企業對於長短期的債務清償能力

(1)流動比率測定企業短期償債能力數值高時表示短期償債能力高正常值不

能小於 1

流動比率=流動資產流動負債

(2)利息保障倍數測定企業每期獲得純益承擔應付利息的能力合理值為 25 倍

超過表示營收下降或是借款金額借款利率提高

利息保障倍數=所得稅及利息費用之前純益本期利息支出

(3)速動比率測定企業短期償債能力值高時表短期償債能力高

速動比率= [ (流動資產-存貨-預付款項)流動負債]100

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3經營能力

用以分析企業主要資產的周轉變現能力

(1)應收帳款週轉率指銷淨額與平均應收帳款的比率關係測量企業短期資金週轉

及收款能力之強弱測定應收帳款全年週轉的次數週轉次數

高表示壓帳時間短變現天數愈快

應收帳款週轉率=銷貨淨額平均應收帳款餘額

(2)應收帳款收現天數

應收帳款收現天數=3 6 5 日平均應收帳款週轉率

(3)固定資產週轉率測定生產設備運用之效能若比率過低則表示投資浪費固

定成本高產品無競爭力

固定資產週轉率=銷貨淨額平均固定資產淨額

(4)總資產週轉率測定運用資產之效能若比值小於 1 時表示營收無法提升總

投資浪費資產運用不當

總資產週轉率=銷貨淨額平均資產總額

4獲利能力

用以分析企業股東以及持有資產的獲利高低

(1)資產報酬率(ROA)測定營業利益與資產週轉率是否恰當數值低表示

A若屬營業利益偏低則需了解是否成本偏高費用結構不合理或是產品售價

偏低

B若屬總資產週轉率偏低則需了解是否應收帳款週轉偏低或存貨週轉率偏低

資產報酬率=[稅後損益+利息費用(1-稅率)]平均資產總額

(2)股東權益報酬率(ROE)衡量股東投資所獲得的報酬比率高則表示投東投資

獲利高

股東權益報酬率=稅後損益平均股東權益淨額

(3)純益率測定企業獲利能力數值高則表示企業獲利能力佳

純益率=稅後損益銷貨淨額

5現金流量

用以衡量企業現金支出與流入的來源以及清償債務能力支付現金股利的能力

現金流量比率測定企業短期償債之能力一般而言當比率為 15 以上較為安全

現金流量比率=營業活動淨現金流量流動負債

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四高鐵財務現況分析

41 財務報表分析

台灣高鐵自96年1月至今98年4月通車已2年3個月本研究分析時間為96年1月到97年12月台灣高鐵公司是我國交通運輸史上第一種以BOT方式興建的超大型運輸運具

其特性為依合約給予台灣高鐵公司定特許經營期限因此台灣高鐵財務與營收狀況對於

其是否能永續經營非常重要因此本文就要以台灣高鐵的財務狀況以及營運績效來分

析首先從損益表來觀察其營收狀況(如表6)

表 6 台灣高鐵損益表部分科目分析 民國 96 年及 97 年 單位新台幣千元

會計科目 97 年 06 月 30 日 96 年 06 月 30 日 金額 金額 營業收入合計 10894410 10000 5345759 10000 營業成本合計 13578155 12463 13171303 24638 營業毛利(毛損) -2683745 -2463 -7825544 -14638 營業費用合計 742442 681 6627230 1239 營業淨利(淨損) -3426187 -3144 -8488267 -15878

以97年6月30日跟去年同期比較可以看出來的是營業收入在今年上半年是有增加的

趨勢而且其他項目來看也比去年同期少因此就若單純以營業收入來看台灣高鐵營

收是有增加的趨勢其營收成長逾55億

表 7 台灣高鐵簡明損益表部分科目分析 中華民國 97 年 1 月 1 日至 6 月 30 日 單位新台幣千元

會計科目 金額 財務預測年度財務預

測達成率

()

截至第 2 季止

財務預測季 達成率()

營業收入 10849410 - - 000營業成本 13578155 - - - 營業毛利(毛損) -2683745 - - 000營業費用 742442 - - - 營業利益(損失) -3426187 - - 000營業外收入及利益 578564 - - - 營業外費用及損失 8133967 - - - 繼續營業單位稅前純益(純損) -10981590 - - 000

若再由表7來看可以看到最後一排的截至第2季止財務預測季達成率()所顯示出

的數值都是000這是否意味著台灣高鐵雖然在營收上看起來是有在增加但依然無法

達到財務預測所要求的數值也就是說可能意味著台灣高鐵實際上還是處於支出大於收

入的情況所以導致即使營收值有在成長但支出金額卻比收入多以致於財務預測達

成率之數值皆為000

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表 8 台灣高鐵資產負債表部分科目分析 單位新台幣千元 會計科目 97 年 06 月 30 日 96 年 06 月 30 日

金額 金額 應付帳款 753550 017 445825 009 負債總計 393132951 9001 377002557 8445

以上此表(表8)是資產負債表其中之ㄧ應負帳款的金額值今年比去年同期的比例有

增加由此可以大概看出台灣高鐵通車一年多來所積欠的帳款金額有增加的趨勢此項

目應該有包括了要給付銀行之利息以及一些其他應付之款項但比例值提升表示營收依

然無法減少支出也等於直接表示台灣高鐵至今仍是虧損並無賺錢

表 9 台灣高鐵現金流量表部分科目分析 單位新台幣千元 台灣高速鐵路股份有公司

現金流量表(民國 97 年及 96 年 1 月 1 日至 6 月 30 日民國 96 年 1 月 1 日至 1 月 4 日屬創業期) 97 年上半年度 96 年上半年度 本期支付利息(不含利息資本

化金額) $7951040 $6777768

從以上一小部分的現金流量表(表9)來看97年上半年度所支付之利息比去年同期多

出118億元可以看出台灣高鐵在支付利息這部份其實是非常吃重的(相關完整財務報

表附註於附錄)

0

500000

1000000

1500000

2000000

2500000

5 6 7 8 9 10 11 12 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 1 2 3 4 (月份)

營業收入(千元)

96年-98年

圖 3 96 年 5 月至 98 年 4 月營業收入趨勢圖

由圖3得知96年5月至97年8月營業收入趨勢呈現逐漸上升的狀態而97年9月卻突

然下降爾後至98年4月皆起起伏伏若單以營業收入角度的結果論來分析台灣高鐵公

司初期(96年)與近期(98年)比較起來事實上營收呈現成長趨勢其中高鐵公司於98年3月16日實施減班由圖3發現這樣的政策導致營業收入些微下滑但卻不至於影響過大

由於減班政策至今才快兩個月目前統計之數據只有一個月無法研判長期減班之影響

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逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 35

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5 6 7 8 9 10 11 12 1 2 3 4 (月份)

營業收入(千元)

97年-98年

96年-97年

圖 4 96 年 5 月至 97 年 4 月與 97 年 5 月至 98 年 4 月之營業收入比照圖

圖4顯示97年5月至98年4月與去年同期比較之結果由圖之97年5月至98年4月比96年5月至97年4月在營業收入上明顯上升許多98年1月到達最高峰推測可能是因逢春節

假期返鄉人潮增多而2月份時天數只有28天營業收入應比平常月份少十分之ㄧ所

以圖中2月份應收下降是為合理值再看詳細一點會發現98年3月之後的營收有下降的趨

勢且與去年同期更低推估是因為高鐵公司於98年3月16日實施減班政策所致以營業角

度來看減班非為最佳化另外發現98年3月卻竟與去年3月有相同的營業收入是否

往後台灣高鐵公司在營業收入上開始要呈現逐漸下滑的趨勢或者在一年後此兩營業收

入曲線呈現交叉狀態最後營收又回到營運初期的原點呢因此後續之發展趨勢為關鍵

期應有待密切的觀察與監督

42 以財務報表之比率分析法來探討

1財務結構

以 96 年 12 月 31 日之數值來結算

(1)淨值佔資產比率

淨值佔資產比率= 54406471 439843190= 1237

(2)負債佔資產比率

負債佔資產比率= 385436719 439843190= 8763

(3)長期資金佔固定資產比率

長期資金佔固定資產比率=(54406471+353599666) 426835550= 9559

以 97 年 6 月 30 日之數值來結算

(1)淨值佔資產比率

淨值佔資產比率= 43603575 436736526= 998

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(2)負債佔資產比率

負債佔資產比率= 393132951 436736526= 9002

(3)長期資金佔固定資產比率

長期資金佔固定資產比率=(43603575+361984464) 419015955= 9680

以 97 年 12 月 31 日之數值來結算

(1)淨值佔資產比率

淨值佔資產比率= 29575396 425025771= 696

(2)負債佔資產比率

負債佔資產比率= 395450375 425025771= 9304

(3)長期資金佔固定資產比率

長期資金佔固定資產比率=(29575396+367798676) 411414846= 9659

2 償債能力

以 96 年 12 月 31 日之數值來結算

(1)流動比率

流動比率= 6214525 31452468=1976

(2)利息保障倍數

利息保障倍數= -29398748-14423091=204

(3)速動比率

速動比率= [ (6214525-1293686-560209) 31452468]100=1386

以 97 年 6 月 30 日之數值來結算

(1)流動比率

流動比率= 15538941 30566361=5084

(2)利息保障倍數

利息保障倍數= -10981590-8084872=136

(3)速動比率

速動比率= [ (15538941-1216832-546570)30566361]100=4507

以 97 年 12 月 31 日之數值來結算

(1)流動比率

流動比率= 11765224 26872566=4378

(2)利息保障倍數

利息保障倍數= -25009697-17464896=142

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(3)速動比率

速動比率= [ (11765224-1806560-531760) 26872566]100=3508

3 經營能力

以 96 年 12 月 31 日之數值來結算

(1)固定資產週轉率

固定資產週轉率= 13502788426835550=316

(2)總資產週轉率

總資產週轉率=13502788439843190=307

以 97 年 6 月 30 日之數值來結算

(1)固定資產週轉率

固定資產週轉率= 1875924419015955=045

(2)總資產週轉率

總資產週轉率=1875924436736526=043

以 97 年 12 月 31 日之數值來結算

(1)固定資產週轉率

固定資產週轉率= 23047583411414846=560

(2)總資產週轉率

總資產週轉率=23047583425025771=542

4 獲利能力

以 96 年 12 月 31 日之數值來結算

(1)資產報酬率(ROA)

資產報酬率=[-29398748+(-14423091)(1-0)] 439843190= - 996

(2)股東權益報酬率(ROE)

股東權益報酬率=(-29398748)54406471= - 5404

(3)純益率

純益率=(-29398748)13502788 = - 21772

以 97 年 6 月 30 日之數值來結算

(1)資產報酬率(ROA)

資產報酬率=[-10981590+(-8084872)(1-0)] 436736526= - 437

(2)股東權益報酬率(ROE)

股東權益報酬率=(-10981590)43603575= - 2519

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(3)純益率

純益率=(-10981590) 1875924= - 58540

以 97 年 12 月 31 日之數值來結算

(1)資產報酬率(ROA)

資產報酬率=[-25009697+(-17464896)(1-0)] 425025771= - 999

(2)股東權益報酬率(ROE)

股東權益報酬率=(-25009697)29575396= - 8456

(3)純益率

純益率=(-25009697)23047583 = - 10851

5 現金流量

以 96 年 12 月 31 日之數值來結算

現金流量比率

現金流量比率=367541631452468=012

以 97 年 6 月 30 日之數值來結算

現金流量比率

現金流量比率=1289157430566361=042

以 97 年 12 月 31 日之數值來結算

現金流量比率

現金流量比率=893258126872566=033

由以上計算出來的數值本文將從財務結構償債能力經營能力獲利能力和現金

流量依序討論

1財務結構

企業營運所需的資金來源主要可分為外部債權人授信(包括短期及長期負債)及股

東的投資(包括股本資本公積及保留盈餘合稱為股東權益)而財務結構是指企業之

負債與股東權益間的相對關係以顯示企業資金調度的情況包括短期及長期債務融通

的資金及權益融通的資金企業的財務結構可以負債與股東權益相互間的比例關係表示

之也可以負債與總資產或股東權益與總資產間的比例表示之

可藉由財務結構分析去了解一家公司資產負債與股東權益間的比重關係而這三

者關係可決定一家公司承擔風險與積極創造獲利的能力公司的經營通常都存在有某

種程度的風險而影響風險的大小端視公司的財務實力與穩定性因應偶發事件衝擊的

能立及遭遇困境時所能維持的償債能力而定公司可以使用不同來源的資金來支付投資

需求主要的方式如發行普通股或債劵公司舉債融資即可以「相對更少」的資金來取

得公司的控制權可能因此間接提高股東的實際報酬率但一方面龐大的利息支出也

會使公司在營運時倍感壓力在面臨不景氣時更有倒閉的可能投資人可透過財務結構

比率了解該公司的營運狀況

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(1)負債佔資產比率

將負債總額除以資產總額而得的財務比率代表公司使用舉債融資的總合

程度(包括流動及長期負債)即資產總額有多少比例是由債權資金來應付從

96年12月31日至97年12月31日止其負債比率越來越高(自8763至9304)表示高鐵公司使用舉債融資的程度很高而財務風險(付不出利息而違約倒閉

的可能性)也就越大另一方面高鐵公司累積很多負債所以想要繼續發行新

債集資的可行性也就更低

(2)長期資金佔資產比率

計算公司長期性資金(長期負債與股東權益之總額)對其固定資產的比例關

係用以檢測公司財務結構與資產結構搭配的適當性此比率越高表示公司可以

供營運週轉的資金越充足財務結構就越健全但是高鐵公司之長期資金占

固定資產比率自96年12月31日至97年12月31日止皆低於100(96年12月底至97年12月底分別為955996809659)表示高鐵公司的營運周轉困難

背負沉重的利息壓力將引發財務危機

2償債能力

償債能力代表企業籌措資金的型態不同型態的資金各有著不同程度的風險代表

償債能力的相關財務比率在財務結構中所佔的比重越大表示企業短期償債能力越強

相對的若企業投資獲利產生有利的財務槓桿將可使股東權益提高而股東權益在財

務結構所佔的重越大表示企業對債權所能提供的保證越大

(1)流動比率(Current ratio)

是用來衡量企業之短期償債能力對債權人而言特別是短期債權人流動

比率越高越好對企業而言高流動比率代表高流動性但也代表企業對現金

和其他短期資產的無效率使用除非是特殊情況否則流動比率至少是一

(100)因為流動比率小於一代表淨營運資金(流動資產-流動負債)為負的

對一家營運健全的企業而言這不是正常的現象然而高鐵公司之流動資產

佔流動負債自96年12月31日至97年12月31日止皆低於100(96年12月底至97年12月底分別為197650844378)表示高鐵公司的淨營運資金為負

亦顯示其短期償債能力低

(2)利息保障倍數

是用來衡量企業對應付利息能有多大的保障是長期債權人觀察投資安全

性的最佳指標之ㄧ企業生產經營所獲得的課稅前或支付利息前時之利潤相對

於本期所需要支付利息費用越高說明企業支付到其利息的能力越好債權人

受保障程度越高反觀高鐵公司其利息保障倍數自96年12月31日至97年12月31日止皆低於合理值25(96年12月底至97年12月底分別為204136

142)表示其獲利不足支付利息所需如此一來對於高鐵公司的穩定性及

償債能力有嚴重影響

(3)速動比率

由於存貨及預付費用轉換成現金之速度較其他流動資產慢因此常用速動

比率來補充說明流動比率其為高度變現的流動資產(現金短期投資與應收帳

款)高鐵公司之流動資產扣除存貨及預付款項後佔流動負債之比率自96年12

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月31日至97年12月31日止皆低於100(96年12月底至97年12月底分別為

138645073508)表示高鐵公司的短期償債能力低

3經營能力

企業的經營能力是指管理者運用公司的資源及資產達成營運目的的表現其中

流動資產是供營運順暢運轉之用固定資產則是企業賺取報酬的基礎衡量經營者是否

有效運用流動資產的指標主要有應收帳款週轉率及存貨週轉率兩種固定資產可由固

定資產週轉率觀之另尚有總資產週轉率可供參考這些比率越高就代表公司資產的

運用效率越好

(1)固定資產週轉率(Turnover of the fixed assets)

是用來表示公司所投資每一塊錢的固定資產(如生產設備土地產房)可創造出多少元的營收當比率值越高則表示用一定金額的固定資產可創造

較高的營收及公司對其固定資產的運用效率比較好或者用較少固定資產

可創造一定的銷貨此時公司要承擔的折舊費用就較低高鐵公司之銷貨金額

占固定資產淨額自96年12月31日至97年12月31日止皆非常低甚至小於1(96年12月底至97年12月底分別為316045560)表示高鐵公司固定成

本高原因在於場站設施花費甚鉅設備運用效能低

(2)總資產週轉率(Turnover of the total assets)

總資產週轉率並不區分係由應收帳款存貨或固定資產所創造出的銷貨

而是從整體的角度觀察公司運用其所有的資產創造了多少的銷貨也就是

用來衡量每一元資產創造的銷貨額高鐵公司之銷貨淨額佔應收帳款餘額自

96年12月31日至97年12月31日止皆低於100(96年12月底至97年12月底分別

為307043542)表示高鐵公司營收無法提升總投資浪費以及

資產運用不當

4獲利能力

獲利能力代表企業有能力提供滿意的報酬以吸引投資人投入資金及債權人提供授

信之誘因投資人通常只考慮某一公司本年度每股盈餘賺幾塊鮮少注意獲利金額與該

公司資產總額之比率是否恰當或注意該公司獲利來源是本業或是業外在股市景氣好

時投資人尚可放心但若股市轉入空頭將會立刻產生明顯的差異故研究公司之資

產報酬率股東權益報酬率純益率等重要獲利能力比率加以比較分析說明如下

(1)資產報酬率(return on assets ROA)

是用來衡量公司對其所擁有的資產的運用效率也就是管理部門運用各種

來源之資金以賺取報酬之能力然而公司的資產係由股東及債權人共同提供

資金所購置的因此本比率的分子必須將支付債權人的利息加回並考量所衍

生的稅賦本比率越高表示公司對資產的運用效能及獲利率越佳而高鐵公

司之資產報酬率自96年12月31日至97年12月31日止皆為負值(96年12月底至97年12月底分別為-996-437-999)如此高鐵公司必須了解是否其成

本偏高應收帳款週轉偏低或存貨週轉率偏低

(2)股東權益報酬率(return on stockholderrsquos equity ROE)

是用來衡量一年中股東的獲利情況本項比率僅就股東的觀點來衡量股

東投入資源所產生的報酬而高鐵公司之股東權益報酬率自96年12月31日至

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97年12月31日止皆為負值 (96年12月底至97年12月底分別為 -5404

-2519-8456)顯示高鐵公司之股東幾乎無獲得報酬

(3)純益率(profit margin)

是用來衡量企業每銷貨一元可獲利的比率亦代表可以分配予投資人的報

酬此比率越高代表公司的獲利能力越佳但高鐵公司稅後損益佔銷貨淨額

之比率自96年12月31日至97年12月31日止皆為負值(96年12月底至97年12月底

分別為-21772-58540-10851)顯示高鐵公司幾乎無獲利能力

5現金流量

現金流量表雖然為四大財務報表之ㄧ而因另三大報表皆是以應記基礎編制而現

金流量表卻是以現金基礎編制其中有一主要差異在於損益表顯示當其獲利並不是真正

代表當期就會有等額的現金流入可能有涉嫌虛增銷貨收入或鉅額應收帳款無法收回

等現象

現金流量面比率是一動態分析模式以現在做為分析的起點並參酌企業所定的未來

營運投資融資計畫有效評估公司現金流入流出的狀況

(1)現金流量比率

營業活動之淨現金流量除以流動負債(包括帳款應負票據等一年內即將到

期的負債)一個企業若要由理財活動募集資金必須取決於企業從營業產生淨

現金流的能力股東或債權人通常不願投資一家無法從營業產生足夠現金用

以支付到期負債利息及股利的企業現金流量的比率即是用以衡量企業短期

償債能力之重要指標之ㄧ現金流量比率越大表表示企業越有能力償還即將到

期的負債可以說是比流動比率更流動比率的比率但高鐵公司營業活動現金

流量佔流動負債比率自96年12月31日至97年12月31日止皆低於安全比率15 (96年12月底至97年12月底分別為012042033)顯示高鐵公司清償債務能力

支付現金股利以及企業短期償債能力非常低

營收狀況分析

根據資料表10顯示高鐵旅客量由營運至今不斷地上升因此其營業收入亦持續地

增加但即使營運收入不斷地提升對於高鐵財務改善還是緩不濟急其帳上累計虧損

金額已高達資本額半數以上據高速鐵路公司說法表示載客率持續上升營業收入

持續成長但是利息負擔過於沉重以及折舊年限必須營運三十五年內攤提完畢係為

虧損之主因高鐵公司目前貸款利率為8遠高於市場3到4該公司希望取得較低

利率的貸款償還先前利率較高的貸款來降低利息費用詳細資料說明如表11所示

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表 10 高速鐵路營運基本統計

時間 營業收入 (千元)

旅客數 (千人)

延人公里 (千人˙公里)

2007 年 1 月 599263 116105 252905392007 年 2 月 669273 72478 163397102007 年 3 月 867659 91946 211535282007 年 4 月 1030259 107641 251318742007 年 5 月 1078242 115510 266817262007 年 6 月 1135954 124123 287557052007 年 7 月 1282161 142576 327989652007 年 8 月 1258984 137369 313322352007 年 9 月 1268284 136724 313785862007 年 10 月 1320430 144855 325843902007 年 11 月 1413973 165951 368249062007 年 12 月 1578305 200290 437451792008 年 1 月 1550991 195800 427087582008 年 2 月 1728569 209521 464631472008 年 3 月 1903876 231182 499869212008 年 4 月 1900028 254553 549950672008 年 5 月 1935023 260340 560909252008 年 6 月 1875924 253762 544917882008 年 7 月 2038358 281200 605923972008 年 8 月 2168552 297315 630249082008 年 9 月 1816059 248857 529600882008 年 10 月 2109892 285598 606826372008 年 11 月 2028733 274171 583940632008 年 12 月 1991578 265827 562212592009 年 1 月 2230886 278668 610598482009 年 2 月 1735106 239684 508782982009 年 3 月 1908816 264801 562792462009 年 4 月 1856083 - -

資料來源交通部高速鐵路工程局公開資訊觀測站

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200803

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營業收入 (千元) 旅客數 (人) 延人公里 (千人公里)

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43 小節

1台灣高鐵公司使用舉債融資的程度很高而財務風險(付不出利息而違約倒閉的可能

性)也就越大另一方面高鐵公司累積很多負債所以想要繼續發行新債集資的可行性

也就更低

2台灣高鐵公司的營運周轉困難背負沉重的利息壓力將引發財務危機

3台灣高鐵公司的淨營運資金為負亦顯示其短期償債能力低

4其獲利不足支付利息所需對於台灣高鐵公司的穩定性及償債能力有嚴重影響

5台灣高鐵公司的短期償債能力低

6台灣高鐵公司固定成本高原因在於場站設施花費甚鉅設備運用效能低

7台灣高鐵公司營收無法提升總投資浪費以及資產運用不當

8台灣高鐵公司必須了解是否其成本偏高應收帳款週轉偏低或存貨週轉率偏低

9台灣高鐵公司之股東幾乎無獲得報酬

10台灣高鐵公司幾乎無獲利能力

11台灣高鐵公司清償債務能力支付現金股利以及企業短期償債能力非常低

1298年1月後營業收入急遽下降竟與97年1月有相同的營業收入是否往後台灣高鐵公

司在營業收入上開始要呈現逐漸下滑的趨勢也就是從96年5月至97年4月之營業收入曲

線圖與97年5月至99年4月之營業收入曲線圖呈現交叉狀態如圖5後續之發展趨勢為關

鍵期應待密切的觀察與監督

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營業收入97年5月-99年4月

96年5月-97年4月

圖 5 96 年 5 月至 99 年 4 月之營業收入預測圖

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五課題探討

51 探討台灣高鐵主要虧損原因

因目前交通運輸營運的整體大環境和高鐵規劃興建之初有很大的不同使得當年政

府委託顧問公司所做的運量預測與目前高鐵實際運量有高估情形造成原規劃之財務計畫產

生落差由於計畫推動當時正值正處國內航空榮景期交通部自 79 年完成高鐵建設計畫「台

灣西部走廊高速鐵路可行性研究」獲得計畫可行並經行政院核定後即積極推動高鐵建設

依據政府在 82 年所進行的高鐵運量預測那時對高鐵的載客率相當樂觀通車第 1 年的每日

運量即高達 20 萬人次以上而高鐵公司投標時的預測值卻降為每日 179 萬人次如今客觀

條件已不如當年預期依據高速鐵路工程局統計資料目前平均每日運量僅有 8 萬人次此

為虧損原因之ㄧ

台灣高鐵通車兩年去年載客數為 3040 萬人次較上一年成長一倍營收 230 億元

也較前年 135 億元成長七成營收亮眼但卻受到沈重的利息及折舊支出拖累根據「台

灣高速鐵路股份有限公司財務報告」（民國九十七年及九十六年六月三十日）民國 97 年上半

年台灣高鐵公司所支付金額中利息佔 37折舊佔 432其中台灣高鐵公司能運用的僅

佔 198呈現大虧局面至 97 年底止累積虧損已達 675 億元為台灣高鐵公司半個資本額

光是利息及折舊支出兩年來就支付 698 億元每月現金流量不足二億對於通車營運才二

年的高鐵而言不但情況緊急而且財務結構產生問題

台灣高鐵的財務壓力沈重第一聯貸 3233 億元第二聯貸 655 億元光是累計到今年 3月這兩大聯貸案的利息就吃掉高鐵 558 億元的資金最近為紓緩資金壓力高鐵先後發行

過 260 億元公司債及 460 億元特別股最快今年 4 月就要面臨償債壓力為解決資金問題

高鐵完成與銀行團的財務融資重整計畫後擬再增資 200 億元改善財務結構讓高鐵不得不

一直「借新還舊」來應付驚人的利息支出

不過當初財務規劃中的資產折舊攤提不符實際由於本案為 35 年期之 BOT 計畫案（包

括興建期間）期滿後得繼續營運但目前所有硬體設備包括橋樑隧道路基等都必

須在 28 年內攤提完畢造成每年 160 餘億的折舊攤提如此龐大的帳面損失極不合理

本來台灣高鐵已快速先進的設備以及服務品質來贏得市場支持創造利潤但是最近

台灣高鐵於 98 年 3 月 16 日實施減班動作98 年 5 月又進行裁員動作並且高鐵新增三站（苗

栗彰化與雲林）計畫原訂於民國 100 年完成的目標延宕原本是想節省營運支出反而可

能會降低服務品質使得民眾搭乘高鐵的意願就更低落如此惡性循環下對台灣高鐵的營

收將產生影響

52 探討台灣高鐵是否有存在意義若有意義採 BOT 方式建設是否合宜

521 探討台灣高鐵是否有存在的意義

依據交通部自 79 年完成高鐵建設計畫「台灣西部走廊高速鐵路可行性研究」興建高鐵

之必要性與重要性共包含四方面

170年代期間交通設施投資嚴重不足造成都市內及城際間交通極為壅塞之現象

2預估中山高拓寬第二高速公路及西濱快速道路工程完成後未來城際運輸仍供不應

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 45

求須及早因應

3經評估高鐵航空改善台鐵及興建第三條高速公路等替代方案由於高鐵運量大

速度快準點度高用地省空氣污染低能源使用效率高乘坐舒適安全性高可

落實發展大眾運輸政策減緩小汽車之使用率等優點具有市場競爭優勢並符合運輸政

策是未來較佳之城際運輸工具

4高鐵具極高之經濟效益

522 採用 BOT 方式建設台灣高鐵是否合宜

採用BOT建設台灣高鐵最主要的考量因素如下

1減輕政府財政負擔

採用BOT模式可將融資責任移轉給民間透過民間資金的挹注讓民間參與有利

潤誘因的基礎建設政府可免除無充足預算提撥基本建設的窘境

2公部門的興建及經營效率較差

採用BOT 模式經由民間業者的參與可以引進私部門較靈活的經營方式與管理效

率提升公共工程的品質與效率

然而由於當初政府作為擔保所以當台灣高鐵出財務狀況時不得不協助而衍生以下

問題

目前高鐵向銀行團融資了三千多億自有資金才九百億而且這項巨額貸款屬於

政策性貸款(政府為台灣高鐵公司的三方連貸人之一)換句話說政府不但努力幫助高

鐵公司興建高鐵還要保證銀行團可以收回所有貸款和利息另外因為高鐵和台鐵有

鐵軌共用問題台鐵要讓出部分軌道和月台給高鐵使用台鐵以影響營收為由硬逼著

交通部同意概括承受因此產生的一千八百億損失

不同運具之間的市場競爭固然有其市場機制調整控制但政府對高鐵的支持早

就是一場不公平的競爭也因為其它大眾運具的式微民眾對運具的選擇大幅縮減如

此又加強了高鐵存在的必要性因此政府更不能讓高鐵出問題

高鐵一有財務問題即要求政府協調銀行團降低融資利率要求航發會非法資金挹

注四十五億原始五大股東卻一毛不拔可以說是吃定政府而在高鐵興建過程中最

大的獲利者也是原始股東他們分別承包有龐大利潤的土木機電等工程連高鐵投保

也落入原始股東之一的集團事業手中

高鐵的財務規畫是否是個美麗的謊言台灣高鐵公司當時競標提出一句最動人的口

號「政府零出資」是否為畫大餅的作為雖然因高鐵的快速而部份實現一日生活圈的

願景但這個成果卻是政府以高昂代價取得政府零出資結果反變成政府全出資再加上

貼老本如此早就已扭曲BOT的精神何必當初由政府興建改採民間投資的方式建設呢

523 當台灣高鐵在營運階段無法支付利息後續的對策為何

1政府強制收回

由於高鐵財務問題之嚴重性可能只會繼續惡化身為高鐵「保母」的政府必須採

取手段介入提高營運績效降低營運成本如過高的人事成本以更好的服務品質面

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 46

對社會目前銀行團中仍有部份銀行不同意高鐵遞延利息方案以高鐵現在累虧超過六

成的資本額若融資重組未成財務將惡化台灣高鐵公司財務架構若遲遲無法改善

累虧將近一個資本額時最壞將走上「政府強制收買」

因高速鐵路為台灣南北交通動脈政府已投入大量預算辦理用地及區段徵收不能

中斷營運如果台灣高鐵公司需求未達預期因財務缺口致無力繼續營運且無善後能力

則政府有必要終止合約收回土地並強制收買其地上物及營運資產維持營運以取信

於民政府將必須在預算法限制下籌措4000億元以上經費強制收買高鐵地上物及營

運資產並承擔未來營運以及財務風險

2政府成立新公司接管台灣高鐵

若依獎參條例第四十四條第二項規定政府可同意及融資機構另組公司或再徵選其

他民間機構繼續營運並由該民間機構負擔收買價金之一部份或全部惟此一過程由

於高鐵資額龐大風險高是否有民間機構願意承接此一燙手山芋若未來高鐵改為公

營事業政府必須設立新營運組織並立法通過相關組織條例且必須重新訓練高鐵營

運安全等相關人員救公司接續形成的混亂及服務品質的下降政府必須概括承受

且必須依據政府採購法規定招標與移轉時程冗長期間就必需由民眾負擔高鐵是否能

維持正常營運風險並造成社會資源的損失

3延長特許期

依據日本及歐洲高速鐵路經營經驗高速鐵路運量將在營運後第3～4年才能達到較

為大量的經濟規模才能使營運收入及成本支出約可達到損益平衡的狀態預計15年才

能回收成本以1964年日本所建造世界第一條時速200公里的高速鐵路新幹線子彈列車為

例營運7年才達到平均載客45萬人日尖峰超過百萬並將十億美金投資連本帶利還

清國際上經營高速鐵路國家的經驗需要經過15年的時間才能回收成本如法國高

速鐵路經營在配合土地開發下12年才回收成本韓國高速鐵路則是預計第12年回收成本

參照英法海底隧道將特許年限從55年加長為99年或許我們可以將台灣高鐵的特

許年限由35年增長為70年或90年以利回收成本其配套措施如下

(1)目前高鐵因運量需求未達預測而面臨經營困境建議政府故對三方合約之契約變

更予以明確妥善處理協助台灣高鐵公司解決困境與融資機構協商先提供最低利

息而後再調高利息再加上政府也能同意折舊年限拉長以符合台灣高鐵公司的財

務運作政府在此種情況下不需給予台灣高鐵公司任何融資協助而僅在政策上

給予協助

(2)政府需發揮整體的力量貫徹只許成功不許失敗的信念當然民間機構亦須抱持

著堅定不移的決心發揮最高的活力與效率兩者同心協力本著合作夥伴態度高

鐵才能提供民眾優質的運輸服務成功落實獎勵民間參與（BOT）精神

(3)未來應定期依據國內社會經濟與運輸市場環境現況檢討市場需求水準並將運

量預測結果反映到台灣高鐵營運財務規劃確保收支平衡

(4)政府並應依據客觀環境重新擬定整體城際運輸系統發展策略整合大眾運輸市

場構建無縫大眾運輸系統創造有利大眾運輸發展的環境並排除無效率與非理

性競爭

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 47

(5)作為一個有能力有智慧的主政者其思慮應在於如何使全民負擔風險降至最低

如何分散風險以及如何提高效率降低其成本因此考量在金融風暴席捲全球以

及國內經濟不景氣現況下政府應分擔民間企業無法分擔之風險提供如促成融資

降息等應有的協助

(6)由於大型BOT案背後係為專案融資（project financing）的架構依據理論專案

融資是一種以投資專案的未來淨營收作為還款保證的借款安排為政府投資人與

融資者共同分擔投資風險的投資策略因此民間參與投資案中政府投資人與

融資者三者間是共同公平分擔投資風險追求三贏的合作夥伴關係在政府投資

人與融資者三者間風險負擔之分配是根據「誰的能力大就由誰來負擔」以及「三

方面公平分擔」的兩原則來分配

4營運費率自主權

台灣高鐵參照英法海底隧道公司得到政府全部營運自主的保證包括可自由的調整

費率等等或是像曼谷高速公路有限公司則得到泰國政府部分的保證可於一定的條件

決定合適的費率和完成一些與本案相關的開發

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 48

六結論與建議

61 結論

1由文獻回顧之採用 BOT 政策考量得知一個以 BOT 方式的建設必須符合幾項原則例如

應有其必要性與可行性時採取 BOT 方式興建公共建設其市場需求度極高並且具獨占性更

重要的是要具相當的自償性與財務的可行性而且政府不去做財務擔保但以其他方式支持

BOT但是台灣高鐵未營運前之需求預測過高再加上其獨占性並未如此強烈導致台灣高

鐵票倉收入不如預期此為現今財務虧損之原因之ㄧ但台灣高鐵 BOT 案因合約關係政府介

入作擔保高鐵計畫案投資金額大貸款利率高銀行有了政府作為依靠不怕政府倒閉而

能賺取高額利息銀行當然願意借出款項假如高鐵因營運不善投資計劃無自償性政府

必須強制買回如此一來所有風險將全數轉移至政府身上這樣的結果將扭曲 BOT 的精神

以致於使整體社會也因此而承擔了許多不必要的財務與金融風險

2由台灣高鐵財務報告書中本文觀察其財務報表並以比率分析法得知台灣高鐵目前之營運

狀況茲將敘述觀察結果如下

(1)藉由計算財務結構之負債佔資產比率與長期資金佔資產比率發現台灣高鐵公司舉債

融資使用率高所以付不出利息而違約倒閉的可能性非常大另一方面其營運周轉

困難並背負著沉重的利息壓力

(2)藉由計算償債能力之流動比率利息保障倍數和速動比率了解到台灣高鐵公司之短

期償債能力低而且其獲利不足支付利息所需將對其穩定性及償債能力有重大影響

(3)藉由計算經營能力之固定資產週轉率與總資產週轉率得知台灣高鐵公司固定成本

高設備運用效能低營收無法提升所以資產的運用效率低

(4)藉由計算獲利能力資產報酬率股東權益報酬率與純益率觀察到台灣高鐵公司幾乎

無獲利能力且股東幾乎無獲得報酬

(5)藉由計算現金流量之現金流量比率發現台灣高鐵公司清償債務能力支付現金股利

以及企業短期償債能力非常低

(6)藉由資產負債表部分科目-應付帳款截至 96 年 6 月底(445825 千元)至 97 年 6 月底

(753550 千元)金額皆為九位數但是至 97 年 12 月底(1441840 千元)金額為十位數由

此可以大概看出台灣高鐵通車兩年多來所積欠的帳款金額有明顯增加的趨勢此項目應

該有包括要支付銀行之利息以及一些其他應付之款項而台灣高鐵實際上還是處於支出

大於收入的情況所以導致即使營收值有在成長但支出金額卻比收入多表示台灣高

鐵至今仍是虧損並無賺錢

(7)藉由 97 年度第四季之現金流量表得知 97 年全年所支付之利息比 96 年全年所支付

之利息多出 351 億可以看出台灣高鐵在支付利息這部份其實是非常吃重的

3茲將台灣高鐵主要虧損原因探討如下

(1)因目前交通運輸營運的整體大環境和高鐵規劃興建之初有很大的不同使得當年

政府委託顧問公司所做的運量預測與目前高鐵實際運量有高估情形造成原規劃之財務

計畫產生落差另外當初高鐵所預測之運量大概是目前平均每日運量之三倍其為虧

損原因之ㄧ

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 49

(2)根據「台灣高速鐵路股份有限公司財務報告」（民國九十七年及九十六年六月三十

日）民國 97 年上半年台灣高鐵公司所支付金額中利息佔 37折舊佔 432其中

台灣高鐵公司能運用的僅佔 198呈現大虧局面至 97 年底止累積虧損已達 675 億元

為台灣高鐵公司半個資本額光是利息及折舊支出兩年來就支付 698 億元沈重的利

息及折舊支出為虧損之最重大的原因

但以另一個角度來思考

(1)台灣高鐵公司虧損之所以越來越嚴重的原因為其需要攤還建造成本及折舊之費用

但若在財務結構中不考量其建造的成本也就是不用去攤還本金利息或許現今的虧損

也不會越來越大就如同台北捷運公司其並無將建造捷運的成本併入考量所以台北

捷運公司是有盈餘的倘若其要攤還本金利息那其財務帳面上應為淨損

(2)不過當初財務規劃中的資產折舊攤提不符實際由於本案為 35 年期之 BOT 計畫案（包

括興建期間）期滿後得繼續營運但目前所有硬體設備都必須在 28 年內攤提完畢致

使每年帳面上均有 180 億的折舊就攤提損失極不合理

4採用 BOT 方式建設是否合宜

(1)目前高鐵向銀行團融資了三千多億自有資金才九百億這貸款屬於政策性貸款政

府不但要幫助高鐵公司興建高鐵還要保證銀行團可以收回所有貸款和利息另外由於

政府對高鐵的支持對其他大眾運具來說早就是一場不公平的競爭民眾對運具的選

擇大幅縮減如此又加強了高鐵存在的必要性因此政府更不能讓高鐵出問題

(2)但是高鐵一有財務問題即要求政府協調銀行團降低融資利率要求航發會非法資金

挹注四十五億原始五大股東卻一毛不拔可以說是吃定政府而在高鐵興建過程中

最大的獲利者也是原始股東他們分別承包有龐大利潤的土木機電等工程連高鐵投

保也落入原始股東之一的集團事業手中高鐵的財務規畫是否是個美麗的謊言台灣高

鐵公司當時競標提出一句最動人的口號「政府零出資」是否為畫大餅的作為雖然因高

鐵的快速而部份實現一日生活圈的願景但這個成果卻是政府以高昂代價取得政府零

出資結果反變成政府全出資再加上貼老本如此早就已扭曲 BOT 的精神何必當初由政

府興建改採民間投資的方式建設呢

62 建議

當台灣高鐵無法繼續營運時後續的對策如下

1 延長特許期

依據國外高速鐵路經驗其運量在營運後第3～4年才能達到較大的經濟規模才能

使營運收入及成本支出約達到損益平衡之狀態以1964年日本所建造世界第一條時速200公里的高速鐵路新幹線為例營運7年才達到平均載客45萬人日尖峰超過百萬並將

十億美金投資連本帶利還清國際上經營高速鐵路國家的經驗需要經過15年的時間

才能回收成本如法國高速鐵路經營在配合土地開發下12年才回收成本韓國高速鐵路

則是預計第12年回收成本參照英法海底隧道將特許年限從55年加長為99年或許台

灣高鐵的特許年限可由35年延長為70年或90年以利回收成本其配套措施如下

(1)目前高鐵因運量需求未達預測而面臨經營困境建議政府故對三方合約之契約變

更予以明確妥善處理協助台灣高鐵公司解決困境與融資機構協商先提供最低利

息而後再調高利息再加上政府也能同意折舊年限拉長以符合台灣高鐵公司的財

務運作政府在此種情況下不需給予台灣高鐵公司任何融資協助而僅在政策上

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 50

給予協助 (2)政府需發揮力量貫徹只許成功不許失敗以及「爭取政府高鐵銀行團三贏」的

信念而民間機構也須堅定不移同心協力高鐵才能提供「服務不中斷品質不

犧牲」之民眾優質運輸服務政府高鐵與銀行團三者間是共同公平分擔投資風險

追求三贏的合作夥伴關係在政府投資人與融資者三者間風險負擔之分配是根

據「誰的能力大就由誰來負擔」以及「三方面公平分擔」的兩原則來分配 (3)未來應定期檢討運輸市場需求水準並檢討社會經濟與運輸市場環境確保收支

平衡 (4)政府並應依據客觀環境重新擬定整體城際運輸系統發展策略整合大眾運輸市

場構建無縫大眾運輸系統創造有利大眾運輸發展的環境並排除無效率與非理

性競爭 (5)作為一個有能力有智慧的主政者其思慮應在於如何使全民負擔風險降至最低

如何分散風險以及如何提高效率降低其成本因此考量在國內經濟不景氣現況下

政府應分擔台灣高鐵無法分擔之風險 2營運費率自主權

台灣高鐵參照英法海底隧道公司得到政府全部營運自主的保證包括可自由的調整

費率等等或是像曼谷高速公路有限公司則得到泰國政府部分的保證可於一定的條件

決定合適的費率和完成一些與本案相關的開發

3政府強制收回

由於高鐵財務問題之嚴重性可能只會繼續惡化身為高鐵「保母」的政府必須採

取手段介入提高營運績效降低營運成本目前銀行團中仍有部份銀行不同意高鐵遞

延利息方案以高鐵現在嚴重累虧且其需求未達預期之狀況若融資重組未成財務惡

化以致無力繼續營運則政府有必要終止合約收回土地並強制收買其地上物及營運資

產維持營運以取信於民政府將必須在預算法限制下籌措4000億元以上經費強

制收買高鐵地上物及營運資產並承擔未來營運以及財務風險

4政府成立新公司接管台灣高鐵

若依獎參條例第四十四條第二項規定政府可同意及融資機構另組公司或再徵選其

他民間機構繼續營運並由該民間機構負擔收買之惟此一過程由於高鐵資額龐大

風險高是否有民間機構願意承接此一爛攤子若未來高鐵改為公營事業政府必須設

立新營運組織並立法通過相關組織條例且必須重新訓練高鐵營運安全等相關人員

救公司接續形成的混亂及服務品質的下降政府必須概括承受且必須依據政府採購法

規定招標與移轉時程冗長期間就必需由民眾負擔高鐵是否能維持正常營運風險並

造成社會資源的損失

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 51

年 項次 計畫名稱 開始 結束 總天數 進度 月 9 10 11 12 1 2 3 4 5 6

1 研究動機與目的 9月24日 9月25日 2 076

2 確立研究問題 9月25日 9月28日 4 153

3 資料蒐集文獻回顧 9月28日 11月9日 43 1641

4 財務報告書 9月28日 10月13日 16 611

5 台灣高鐵BOT之政策考量 10月13日 10月27日 15 573

6 專案融資 10月27日 11月16日 21 802

7 國外BOT案例 11月16日 11月23日 8 305

8 期中報告企劃書 11月23日 12月21日 29 1107

9 課題討論-探討合約內容 1月18日 2月15日 29 1107

10 課題討論-分析財務報告 2月15日 3月15日 29 1107

11 結論建議 3月15日 3月29日 15 573

12 期末簡報 3月29日 4月19日 22 840

13 期末報告書 4月19日 5月17日 29 1107

總計 262 100

2008 2009

研究時程甘特圖

採用BOT興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

七研究時程

本研究以甘特圖呈現研究時程

圖 6 研究時程甘特圖

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 52

附錄

現金流量表(民國 97 年及 96 年 1 月 1 日至 6 月 30 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 53

資產負債表(民國 97 年及 96 年 6 月 30 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 54

損益表(民國 97 年及 96 年 1 月 1 日至 6 月 30 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 55

股東權益變動表(民國 97 年及 96 年 1 月 1 日至 6 月 30 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 56

現金流量表(民國 97 年及 96 年 1 月 1 日至 12 月 31 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 57

資產負債表(民國 97 年及 96 年 12 月 31 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 58

損益表(民國 97 年及 96 年 1 月 1 日至 12 月 31 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 59

股東權益變動表(民國 97 年及 96 年 1 月 1 日至 12 月 31 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 60

簡明資產負債表(94 年~97 年比較表)

單位新台幣千元

94 年度 95 年度 96 年度 97 年度

流動資產 2002352 2260264 6214525 11765224基金與投資 0 0 0 0固定資產 363712286 421481395 426835550 411414846無形資產 0 37077 0 0其他資產 10895918 3729543 6793115 1845701資產合計 376610556 427508279 439843190 425025771流動負債 23246895 42592407 31461631 26872566長期負債 264050845 302414563 353590503 367798676其他負債 243505 84974 384585 779133負債合計 287541245 345091944 385436719 395450375股本 105100565 105100565 105100565 105322243資本公積 0 0 1324788 1295378保留盈餘 -16031254 -22620466 -52019214 -77042482其他項目 0 -63764 332 257庫藏股票 0 0 0 0股東權益合計 89069311 82416335 54406471 29575396每股淨值(元) 847 784 518 281預收股款（股東權益項下）之約

當發行股數（單位股） 0 0 0 0

母公司暨子公司所持有之母公

司庫藏股股數(單位股) 0 0 0 0

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 61

簡明損益表(94 年~96 年比較表)

單位新台幣千元

94 年度 95 年度 96 年度 97 年度

營業收入 0 0 13502788 23047583營業成本 0 0 26782691 27817851營業毛利(毛損) 0 0 -13279903 -4770268營業費用 1853807 3129999 1629154 1468125營業利益(損失) -1853807 -3129999 -14909057 -6238393營業外收入及利益 146808 170609 315187 446585營業外費用及損失 368448 442339 14804824 19415889繼續營業單位稅前純益(純損) -2075447 -3401729 -29398694 -25009697所得稅費用(利益) 0 0 54 0繼續營業單位稅後純益(純損) -2075447 -3401729 -29398748 -25009697停業單位損益 0 0 0 0非常損益 0 0 0 0會計原則變動之累積影響數 0 -24696 0 0本期淨利 -2075447 -3426425 -29398748 -25009697調整項目 0 0 0 0

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 62

簡明資產負債表(每半年個別表)

簡明資產負債表(每半年個別表) 95 年 12 月

中華民國九十五年十二月三十一日 單位新台幣仟元 會計科目 金額

流動資產 2260264 052基金及投資 - - 固定資產 421481395 9859無形資產 37077 000其他資產 3729543 087資產總計 427508279 10000流動負債 42592407 996長期附息負債 302414563 7073其他負債 84974 001負債總計 345091944 8072股本 105100565 2458資本公積 - - 保留盈餘 -22620466 -529其他項目 -63764 -001庫藏股票 - - 股東權益合計 82416335 1927預收股款（股東權益項下）之約當發行股數（單位股） - - 母公司暨子公司所持有之母公司庫藏股股數(單位股) 0 000每股淨值=股東權益(普通股股數+特別股股數(股東權益項

下) +預收股款（股東權益項下）之約當發行股數-母公司暨子

公司持有之母公司庫藏股股數) 784

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 63

簡明資產負債表(每半年個別表) 96 年 6 月

中華民國九十六年六月三十日 單位新台幣仟元 會計科目 金額

流動資產 3353202 075基金及投資 - - 固定資產 433243676 9702無形資產 37077 000其他資產 9897964 221資產總計 446531919 10000流動負債 44431512 995長期附息負債 332503665 7446其他負債 220293 004負債總計 377155470 8446股本 105100565 2353資本公積 1324788 029保留盈餘 -37049115 -829其他項目 211 000庫藏股票 - - 股東權益合計 69376449 1553預收股款（股東權益項下）之約當發行股數（單位股） - - 母公司暨子公司所持有之母公司庫藏股股數(單位股) 0 000每股淨值=股東權益(普通股股數+特別股股數(股東權益項下) +預收股款（股東權益項下）之約當發行股數-母公司暨子公司持

有之母公司庫藏股股數) 660

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 64

簡明資產負債表(每半年個別表) 96 年 12 月

中華民國九十六年十二月三十一日 單位新台幣仟元 會計科目 金額

流動資產 6214525 141基金及投資 - - 固定資產 426835550 9704無形資產 0 000其他資產 6793115 154資產總計 439843190 10000流動負債 31461631 715長期附息負債 353590503 8039其他負債 384585 008負債總計 385436719 8763股本 105100565 2389資本公積 1324788 030保留盈餘 -52019214 -1182其他項目 332 000庫藏股票 - - 股東權益合計 54406471 1236預收股款（股東權益項下）之約當發行股數（單位股） - - 母公司暨子公司所持有之母公司庫藏股股數(單位股) 0 000每股淨值=股東權益(普通股股數+特別股股數(股東權益項下) +預收股款（股東權益項下）之約當發行股數-母公司暨子公司持

有之母公司庫藏股股數) 518

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 65

簡明資產負債表(每半年個別表) 97 年 6 月

中華民國九十七年六月三十日 單位新台幣仟元 會計科目 金額

流動資產 15538941 355基金及投資 - - 固定資產 419015955 9594無形資產 0 000其他資產 2181630 049資產總計 436736526 10000流動負債 30566361 699長期附息負債 361984464 8288其他負債 582126 013負債總計 393132951 9001股本 105322243 2411資本公積 1295378 029保留盈餘 -63014375 -1442其他項目 329 000庫藏股票 - - 股東權益合計 43603575 998預收股款（股東權益項下）之約當發行股數（單位股） - - 母公司暨子公司所持有之母公司庫藏股股數(單位股) 0 000每股淨值=股東權益(普通股股數+特別股股數(股東權益項下) +預收股款（股東權益項下）之約當發行股數-母公司暨子公司持

有之母公司庫藏股股數) 414

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 66

簡明資產負債表(每半年個別表) 97 年 12 月

中華民國九十七年十二月三十一日 單位新台幣仟元 會計科目 金額

流動資產 11765224 276基金及投資 - - 固定資產 411414846 9679無形資產 0 - 其他資產 1845701 043資產總計 425025771 10000流動負債 26872566 632長期附息負債 367798676 8653其他負債 779133 018負債總計 395450375 9314股本 105322243 2478資本公積 1295378 030保留盈餘 -77042482 -1812其他項目 257 000庫藏股票 - - 股東權益合計 29575396 695預收股款（股東權益項下）之約當發行股數（單位股） 0 000母公司暨子公司所持有之母公司庫藏股股數(單位股) 0 000每股淨值=股東權益(普通股股數+特別股股數(股東權益項下) +預收股款（股東權益項下）之約當發行股數-母公司暨子公司持

有之母公司庫藏股股數) 281

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 67

簡明損益表(每年個別表)

簡明損益表(每年個別表) 95 全年

中華民國 95 年 1 月 1 日至 12 月 31 日 單位新台幣仟元

會計科目 金 額 財務預測年度財務

預測達成率（）

營業收入 - - - 營業成本 - - - 營業毛利(毛損) - - - 營業費用 3129999 - - 營業利益(損失) -3129999 - - 營業外收入及利益 170609 - - 營業外費用及損失 442339 - - 繼續營業單位稅前純益(純損) -3401729 - - 所得稅費用(利益) 0 - - 繼續營業單位稅後純益(純損) -3401729 - - 停業單位損益 - - - 非常損益 - - - 會計原則變動之累積影響數 -24696 - - 本期淨利 -3426425 - - 普通股每股盈餘 -132 - -

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 68

簡明損益表(每年個別表) 96 全年

中華民國 96 年 1 月 1 日至 12 月 31 日 單位新台幣仟元

會計科目 金 額 財務預測年度財務

預測達成率（）

營業收入 13502788 - - 營業成本 26782691 - - 營業毛利(毛損) -13279903 - - 營業費用 1629154 - - 營業利益(損失) -14909057 - - 營業外收入及利益 315187 - - 營業外費用及損失 14804824 - - 繼續營業單位稅前純益(純損) -29398694 - - 所得稅費用(利益) 54 - - 繼續營業單位稅後純益(純損) -29398748 - - 停業單位損益 - - - 非常損益 - - - 會計原則變動之累積影響數 0 - - 本期淨利 -29398748 - - 普通股每股盈餘 -610 - -

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 69

簡明損益表(每年個別表) 97 全年

中華民國 97 年 1 月 1 日至 12 月 31 日 單位新台幣仟元

會計科目 金 額 財務預測年度財務

預測達成率（）

營業收入 23047583 - - 營業成本 27817851 - - 營業毛利(毛損) -4770268 - - 營業費用 1468125 - - 營業利益(損失) -6238393 - - 營業外收入及利益 644585 - - 營業外費用及損失 19415889 - - 繼續營業單位稅前純益(純損) -25009697 - - 所得稅費用(利益) 0 - - 繼續營業單位稅後純益(純損) -25009697 - - 停業單位損益 0 - - 非常損益 0 - - 會計原則變動之累積影響數 0 - - 本期淨利 -25009697 - - 普通股每股盈餘 -458 - -

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 70

96 年 5 月至 98 年 4 月之營業收入統計表

公司 97 年 05 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

1935023 1900028 1078242 184 7946 9018487 4244696 11246

公司 97 年 06 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

1875924 1935023 1135954 -305 6514 10894411 5380650 10247

公司 97 年 07 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

2038358 1875924 1282161 865 5897 12932769 6662811 9410

公司 97 年 08 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

2168552 2038358 1258984 638 7224 15101321 7921795 9063

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 71

公司 97 年 09 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

1816059 2168552 1268284 -1625 4319 16917380 9190079 8408

公司 97 年 10 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

2109892 1816059 1320430 1617 5978 19027272 10510509 8103

公司 97 年 11 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

2028733 2109892 1413973 -384 4347 21056005 11924482 7657

公司 97 年 12 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

1991578 2028733 1578305 -183 2618 23047583 13502787 7068

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 72

公司 98 年 01 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

2230886 1991578 1550991 1201 4383 2230886 1550991 4383

公司 98 年 02 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

1735106 2230886 1728569 -2222 037 3965992 3279560 2093

公司 98 年 03 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

1908816 1735106 1903876 1001 025 5874808 5183436 1333

公司 98 年 04 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

1856083 1908816 1900028 -276 -231 7730891 7083464 913

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 73

參考文獻

中文論文

1 楊忠哲由台灣高鐵案綜觀BOT制度(上)淡江大學營建系民國88年

2 楊忠哲由台灣高鐵案綜觀BOT制度(上)淡江大學營建系民國88年

3 陳博亮專案融資計畫案財務可行性及風險評估模式之建構-以台灣高鐵計畫為例國立

交通大學管理學院碩士在職專班經營管理組碩士論文民國95年

4 洪淑宜我國交通建設決策過程之研究-台北捷運系統(木柵線)及台灣高速鐵路之個案分

析國立台北大學公共行政暨政策學系博士論文民國89年

5 許光華專案融資風險之評估與分析-台灣高鐵BOT計畫個案研究國立臺灣大學商學研究

所博士論文民國88年

6 許光華BOT計畫專案融資整合性風險評估模式之建構－臺灣高鐵案實證研究國立臺灣

大學商學研究所博士論文民國90年

7 鍾岳紋不同專案型態對專案績效之影響-以BOT方式為基準之案例研究義守大學土木與

生態工程學系碩士論文民國93年

8 魏明谷台灣高鐵交通運輸網絡之研究－以彰化地區為例大業大學事業經營研究所碩士

論文民國94年

9 鄧淑芬公共建設BOT融資模式之設計與評估台灣高鐵案例之評析國立交通大學經營

管理研究所碩士論文民國88年

10 何明光從商業倫理探討台灣BOT 之制度-以台灣高鐵案為例國立中央大學哲學研究所

碩士論文棉國96年

11 許士群我國公共建設採BOT模式專案管理執行機制之研究國立成功大學工學院工

程管理碩士在職班碩士論文民國92年

12 劉吉軒林維儀陳靜宜陳碧珠張淑芬劉麗珍引用文獻分析與館藏支援之研究

國立政治大學商學院學位論文民國95年

網際網路

1 公開資訊觀測站 httpnewmopstsecomtw

2 Google 學術搜尋網 httpscholargooglecomtwschhphl=zh-TW

3 台灣高鐵公司 httpwwwthsrccomtwtwindexhtm

4 交通部高速鐵路工程局 httpwwwhsrgovtw

5 httpwwwawakeningtwcomawakeningnews_centershowphpitemid=4720

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 74

5 httpwwwcoolloudorgtwnode39170 6 httpwwwnpforgtwpost25668

7 httpwwwweb66comtwwebNewscommand=showDetailamppostId=232151

其他

1（節錄自經建會主辦公務人力發展中心協辦「促進間參與公共建設 BOT 策勵營」交通部

毛次長治國「民間參與公共建設的基本概念」講稿

2 陳信雄台灣高鐵 BOT 建設需要政府支持交通運輸經濟前膽民國 96 年

3 董建宏由臺灣高鐵BOT案談公共工程民營化的招標模式改革交通運輸經濟前膽民

國96年

4 94-6-4187 MOTC-IOT-93-MBA 010公營事業民營化前後績效之比較-以陽明海運公司為

例交通部運輸研究所民國94年

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 4

51 探討台灣高鐵主要虧損原因44 52 探討台灣高鐵是否有存在意義若有意義採 BOT 方式建設是否合宜

44 521 探討台灣高鐵是否有存在的意義44 522 採用 BOT 方式建設台灣高鐵是否合宜45 523 當台灣高鐵在營運階段無法支付利息後續的對策為何45

六結論與建議48 61 結論48 62 建議49

七研究時程51 附錄52

現金流量表(民國 97 年及 96 年 1 月 1 日至 6 月 30 日)52 資產負債表(民國 97 年及 96 年 6 月 30 日)53 損益表(民國 97 年及 96 年 1 月 1 日至 6 月 30 日)54 股東權益變動表(民國 97 年及 96 年 1 月 1 日至 6 月 30 日)55 現金流量表(民國 97 年及 96 年 1 月 1 日至 12 月 31 日)56 資產負債表(民國 97 年及 96 年 12 月 31 日)57 損益表(民國 97 年及 96 年 1 月 1 日至 12 月 31 日)58 股東權益變動表(民國 97 年及 96 年 1 月 1 日至 12 月 31 日)59 簡明資產負債表(94 年~97 年比較表)60 簡明損益表(94 年~96 年比較表)61 簡明資產負債表(每半年個別表)62 簡明資產負債表(每半年個別表) 95 年 12 月 62 簡明資產負債表(每半年個別表) 96 年 6 月 63 簡明資產負債表(每半年個別表) 96 年 12 月 64 簡明資產負債表(每半年個別表) 97 年 6 月 65 簡明資產負債表(每半年個別表) 97 年 12 月 66 簡明損益表(每年個別表)67 簡明損益表(每年個別表) 95 全年 67 簡明損益表(每年個別表) 96 全年 68 簡明損益表(每年個別表) 97 全年 69 96 年 5 月至 98 年 4 月之營業收入統計表70 公司 97 年 05 月份(累計與當月)營業收入統計表 70 公司 97 年 06 月份(累計與當月)營業收入統計表 70 公司 97 年 07 月份(累計與當月)營業收入統計表 70 公司 97 年 08 月份(累計與當月)營業收入統計表 70 公司 97 年 09 月份(累計與當月)營業收入統計表 71 公司 97 年 10 月份(累計與當月)營業收入統計表 71

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

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公司 97 年 11 月份(累計與當月)營業收入統計表 71 公司 97 年 12 月份(累計與當月)營業收入統計表 71 公司 98 年 01 月份(累計與當月)營業收入統計表 72 公司 98 年 02 月份(累計與當月)營業收入統計表 72 公司 98 年 03 月份(累計與當月)營業收入統計表 72 公司 98 年 04 月份(累計與當月)營業收入統計表 72

參考文獻73 中文論文73 網際網路73 其他74

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

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表目錄

表 1 國內外相關交通建設 BOT 計畫方案之整理------------------------------------ 25 表 2 各國 BOT 計畫政府相關保證及補貼條件比較 ---------------------------------- 26 表 3 引用文獻分析定義之簡表------------------------------------------------------------ 27 表 4 引用文獻分析的限制------------------------------------------------------------------ 28 表 5 四大財務報表之主要功能與內容--------------------------------------------------- 29 表 6 台灣高鐵損益表部分科目分析------------------------------------------------------ 33 表 7 台灣高鐵簡明損益表部分科目分析------------------------------------------------ 33 表 8 台灣高鐵資產負債表部分科目分析------------------------------------------------ 34 表 9 台灣高鐵現金流量表部分科目分析------------------------------------------------ 34 表 10 高速鐵路營運基本統計 ------------------------------------------------------------- 42

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

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圖目錄

圖 1 研究流程圖 ----------------------------------------------------------------------------- 10 圖 2 基本協議模式之三角關係------------------------------------------------------------ 19 圖 3 96 年 5 月至 98 年 4 月營業收入趨勢圖 ------------------------------------------- 34 圖 4 96 年 5 月至 97 年 4 月與 97 年 5 月至 98 年 4 月之營業收入比照圖 ------- 35 圖 5 96 年 5 月至 99 年 4 月之營業收入預測圖 ---------------------------------------- 43 圖 6 研究時程甘特圖------------------------------------------------------------------------ 51

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一緒論

11 研究動機

台灣高鐵從九十六年一月開始營運通車迄今已即屆滿兩年我們想由這兩年

的營運績效來了解台灣高鐵是否如期達到訂定的合約內容也就是以台灣高鐵的營

運狀況及財務狀況是否如當初所言的這麼理想又國外交通建設之 BOT 計畫已實行

多年沒有一個完全成功的案例可供參考國內只有數年經驗相關單位及投資者

皆在學習階段而要看一般公司的營運狀況完善與否財務報告就是最重要的指標

所以本文將著重於台灣高鐵的財務狀況但在討論台灣高鐵的財務狀況以前

我們應先了解台灣高鐵 BOT 之特性與政策考量專案融資此後本文再由財務報

告中來探討台灣高鐵之財務狀況

12 研究目的

如摘要所示本文希望藉由高鐵財務狀況的探討契約內容及國內外 BOT 經

驗來省思政府是否能保守減輕政府財政之負擔降低民間企業公共建設的投資風

險提高公共工程建設效率及專案融資計畫並且嘗試從財務報告來了解 BOT 政策

是否確實可行

13 研究方法

1文獻分析法

文獻分析法指的是蒐集現有的資料而資料的來源包羅萬象可以是「政

府部門的報告」「工商業界的研究」「文件記錄資料庫」「企業組織資料」「圖

書館中的書籍」「論文與期刊」「報章新聞」等等其分析步驟有四即「閱

覽與整理」「描述」「分類」及「詮釋」來加以收集閱讀評比歸納等等

此即為文獻分析法

由於台灣高鐵為一個重大的交通基礎公共建設國外也有許多案例可供參

考評估所以本文大量蒐集相關文獻不斷地回顧分析探討過去的文獻提

出的問題及研究方法進一步深入探討台灣高鐵 BOT 案

2財務分析法

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台灣高鐵是投資龐大的建設有必要將與財務有關的報告做整理及分析

並觀察其變化後面所隱含的轉機與危機所以本文將就台灣高鐵的財務部分做

評析

14 研究流程

1研究動機與目的

本文希望了解 BOT 是否能減輕政府財政之負擔降低民間企業公共建設的投資

風險及保守專案融資計畫並且嘗試從財務報告來分析高鐵之營運狀況

2確立研究問題

以 BOT 做重大公共建設的政策考量是否合宜接續討論臺灣高鐵財務虧損之原

因及如果高鐵在營運階段無法支付利息的後果為何

3資料蒐集與文獻回顧

資料蒐集財務報告書

文獻回顧台灣高鐵 BOT 之相關論文包括

(1) 台灣高鐵 BOT 之政策考量

(2) 專案融資

(3) 台灣高鐵初期籌資與預算

(4) 國外 BOT 案例

4期中報告計畫書

將初步研究成果以書面報告方式撰寫

5課題討論

(1)財務報告之分析

(2)合約內容之探討

6結論與建議

就我們分析之結果做探討與建議

7期末簡報

製作並提交期末報告書

本計劃之研究流程圖如圖 1 所示

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圖 1 研究流程圖

研究動機與目的

確立研究問題

資料蒐集 文獻回顧

台灣高鐵 BOT 之

相關論文

財務報告書

期中報告計畫書

課題討論

探討合約內容 財務報告

結論建議

期末簡報

台灣高鐵 BOT

之政策考量

專案融資 國外 BOT 案

例

台灣高鐵初期

投資與預算

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二文獻回顧

21 採用 BOT 之政策考量

211 何種工程適用 BOT

一般來說適用 BOT 模式的工程通常是規模龐大或是技術能力不足時之工

程而且通常以 BOT 模式開發之工程大多以公共工程基礎工程為主通常存在特

許性質例如高速鐵路高雄捷運垃圾焚化廠並不是所有建設工程都能適用

BOT例如「公立」學校事事上採用 BOT 模式最大的考量為是否有利可圖雖

然政府也有其餘的考量但大體來說如果規模龐大的 BOT 模式工程不僅政府會

有稅收利潤銀行也獲得高利率報酬更不用說民間機構的投資者所以規模龐大

技術能力不夠純熟時適用 BOT 模式而且通常有利可圖的工程才會以 BOT 模式來

建設

212 何時適用 BOT

公共建設採取民間參與方式雖可解決政府財政困難但其執行從計畫形成

招標評審簽約到興建完成營運歷時甚久因此一些具有迫切性需求的公共建

設若採行 BOT 方式可能緩不濟急若再加上財務可行性不高更不適合採取 BOT 方式興建例如都會區的捷運系統但是對於一些需事先長程規畫的公共建設

因無時間上的急迫性相對可考慮採取 BOT 模式如果此 BOT 計畫愈攸關大眾福

祉政府應該適時地將此計畫案優先興建

反觀台灣高鐵政府為了解決西部縱貫線的迫切性交通問題在三十幾年前就

已開始規劃興建高速鐵路的計畫再加上近年來政府財政短絀所以鼓勵民間投資

參與建設又此計畫攸關大眾福祉政府遂將此計畫視為台灣重大十二項建設之一

213 BOT 成功條件

由於 BOT 具有以下幾項特性

第一重大公共工程建設常以專案融資籌措資金因此融資機構會分析特許公

司的償債能力並評估其風險

第二一般 BOT 計畫於興建時期只有支出並無收入面對風險發生時較無力

負擔因此需要政府或相關單位提供適當的保證例如最低收益的保證配合作業

計畫的保證及共同分擔風險等等

第三在營運期時特許公司依合約所定特許權的範圍內向使用人收取費用

賺取利潤

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第四BOT 計畫所須經費龐大建設時間長且獨佔性高因此特許公司必須

有良好的財務規劃與財務槓桿並與政府及融資機構進行廣泛的討論與協商

綜合以上特性並且根據國外 BOT 案例可以歸結出好的 BOT 制度必須涵蓋

三個基本原則必要性可行性與政府合理謹慎的高度支持

1必要性

(1)市場需求高且具獨佔性

由英法海峽隧道的個案得知儘管英法政府承諾在33年內不興建橫跨

英法海峽的隧道以維持該交通建設的獨佔性但是卻因平價渡輪的降價

競爭導致其經營困難甚至虧損因此一個BOT 計畫值行進行的必要條

件是該計畫必須具有下列兩項商業特性

A計畫所提供之產品與服務的需求度極高

B計畫所提供之產品與服務具有近乎獨佔之特性

(2)時程考量

公共建設採取民間參與方式雖可解決政府財政困難但其執行從計

畫形成招標評審簽約到興建完成營運歷時甚久因此一些具有迫

切性需求的公共建設若採行BOT 方式可能緩不濟急若再加上財務可行性

不高更不適合採取BOT 方式興建例如都會區的捷運系統但是對於

一些需事先長程規畫的公共建設因無時間上的急迫性相對可考慮採取

BOT 模式

(3)優先順序

計畫必須於政府基礎建設之優先順序表排名在前因此越攸關大眾福

祉應該優先興建的公共建設越應獎勵民間投資興建而成功機率也越

大

2可行性

(1)合理報酬與適當誘因

民間參與公共建設基本上必須「有利可圖」因此一個投資計畫

必須能提供合理的投資報酬才能吸引民間企業參與投資然而有部份公

共建設之外部效益遠大於民間業者之商業考量效益而此類型的建設計畫

雖符合公眾需求及社會經濟發展的需求值得政府進行但卻因內部效益

低無法吸引民間參與針對此問題政府可以加入適當的誘因機制例如

A將獲利高且具有工程分割性的公共建設開放獲利高的部份交由民

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間投資經營其他部份則由政府負責

B政府徵收完土地再交由民間投資經營

C賦予特許公司經營「附屬事業」之權利

D給予投資者租稅融資等優惠條件

(2)具相當之自償性

自償率即為一項公共建設的建造成本在未來營運開始後營運期間所

得之營運淨收入可用來償還建設成本本息的能力在計算自償率時土地

成本是否剔除各項成本的估計是保守或樂觀估計都對自償率的計算有

相當大影響因此在評估自償率時不能光看數字必須要看其所包含的

內容由於民間業者辦理計畫融資時將因自償率的高低不同而遭遇不同

程度的資金取得問題因此自償率高低應視為計畫可行性的重要參考指

標甚至政府應在「促參法」中明訂公共建設自償率達某一比率以上方得

採用BOT 方式進行

(3)財務可能性

以BOT 方式進行公共建設雖有許多優點但程序繁瑣而且除了政府

與特許公司外尚牽涉到金融機構保險公司承包商等牽涉組織甚廣

因此若規模太小的公共建設可由政府自辦不必採行BOT 方式以避免徒

增組織間之交易成本

3政府不做財務擔保但以其他方式支持BOT 計劃

政府雖不作財務擔保但卻以其他方式支持BOT 計劃包括最低營運收入

保證利率保證政府提供貸款及土地取得等

由於許多文獻討論到BOT計畫成功執行的關鍵所以本文以下將介紹另一位學

者(台灣大學土木工程研究所陳博士 信雄)的觀點

參酌國外BOT案例的經驗與國內高鐵BOT計畫推動之經歷可以將重大公

共工程BOT計劃成功執行的關鍵歸納為「3P2R1I」的三項基本原則政府與

民間必須基於合作夥伴精神合作解決各項難題並合理分擔風險同時維持

政策的延續性並給予適當的投資誘因如此方能確保BOT計畫順利完成茲

進一步說明如下

3P政府(Public Sector)民間(Private Sector)以合作夥伴關係(Partnership)來推

動BOT計畫

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民間以BOT方式參與公共建設不同於傳統政府採購或特許經營的執行模

式政府與民間機構雙方必須具備「合夥人」的精神在政府公權力與行政支

持下由民間充分發揮其資源整合與經營效能除避免政府行政之諸多限制外

並可確保計畫的執行績效但國內批評者往往誤解BOT的本質精神而誤以為

BOT即民營化由民間單獨負起一切成敗責任

對於BOT民間參與公共工程而言公共建設的執行主體轉換為民間企業

但由於工程本質乃屬於公共工程所以計畫要能順利執行必須政府的全力支

持因此政府的角色應有明顯的不同必彌補民間在「權」方面的不足來

排除施工障礙使民間順利執行建設計畫但也要在合約與相關法令的許可範

圍內提供協助充分賦予民間在「能」分面的施展空間擺脫傳統公共工程採

購制度下過多的管制與束縛使政府與民間形成有效率的工作團隊全力發揮

工作效能

2R計畫風險的分擔 (Risk Allocation)必須合理且政府政策應具有充分 的可信度(Reliability)

由於以BOT開發方式引進民間投資資源主要目的即在分散風險故風險

必須加以合理分擔與管理從規劃時期風險營運時期風險到移轉時期風險

主要項目包含政策及法規變更土地取得工期延宕成本超支原料供應

利率及匯率變動營業收益特許公司破產不可抗力等政府若自行推動相

關建設時這些風險絕大部分都須由政府完全負擔但採取BOT後可將大部

分風險分散至各民間參與者如此可降地政府的執行風險而民間參與者在承

擔高風險之同時如能採行更有效之風險管理策略也可享有適當的報酬

BOT計畫的風險必須在當事人間合理的加以分擔所有之主要風險必須加

以確認並依成本及控制能力之標準分擔給具承擔能力的當事人並藉由合

約等工具進行管理其風險分配原則係以「較有能力控制該風險因素」及「較

有能力承擔該風險」的單位承擔該項風險對於醫些不可控制或控制度低的風

險較有能力承擔的單位來負擔

以廣受各界關注的高鐵融資議題為例由於高鐵計劃系依lt獎参條例gt採取

BOT模式由民間參與之公共交通建設為利於民間資金之有效運用及其財務規

劃與擔保高鐵計劃之完成自有採行「計畫融資」之必要而政府僅於特定條

件下為一定程度之擔保這種現象並非我國所專有像澳洲雪梨及香港東區之

過港隧道以及馬來西亞南北高速公路日本跨東京灣高速公路等採BOT或BT模式之案件均不乏政府積極介入提供貨款或保證之先例

另外由於高鐵公司投資興建陸續完工之資產具有一定之經濟價值且融

資額度亦須依照「工程完工程度」之百分比逐次提撥並無授信單保不族之問

題縱使發生政府承擔債務之情形因有合約機制之相關設計政府可能承受

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之損失實在有限更不會因此成為政府財政風險的無底洞

就台灣高鐵公司與交通部所簽訂之「興建營運合約」以及與銀行團共同簽

訂之三方契約的本質而言政府所提出之保證係為針對銀行債權而言對於台

灣高鐵之股東來說並無任何保障亦即只有義務而沒有權利因在此合約架

構之下若台灣高鐵公司未能好好完成高鐵之興建營運維修則將違反合約規

定此時銀行可要求收回債權於是政府也可以依據合約規定將台灣高鐵的

資產包括已投入之股本均沒收以作為償還銀行之負債與行政費用或作為損害

賠償之用此時對銀行來說債權獲得保障對政府來說亦可看做是一個監督

的機制收回後可再循一定程序轉交予其他開發者承作但對台灣高鐵公司而

言此合約關係將牢牢的限制住必須完成高鐵之興建營運以免被政府行使「買

回」的權力而蒙受全部損失對於台灣的特殊融資環境而言這套機制解決了

銀行不願意作「計劃融資」以致BOT無法執行的困境這是特有環境下具有創

意的解決之道

由於BOT計畫參與者多且牽涉層面廣泛縱使已有合約可為工作推動之

依據且目前相關國內法規衝突與窒礙難行之處也已逐步修正但尚無法全盤

清查因此針對部分疑義仍須仰賴政府給予適當的解釋與釐清由於重大工

程BOT的特許間期長面臨循環週期縮短的國內政治生態相關政策將隨政治

生態搖擺不定而難以預測高鐵特許35年期間至少將面臨8次以上的大選與政

府重組如果對於既定的法令條件及合約精神與機制不能充分尊重動輒質疑

要求變更則無疑的會讓政治風險扼殺BOT生存的空間導致民間資金不願意

投入銀行不再提供融資保險業者調高保險費率最終迫使特許公司無法生

存民眾也無法享受建設的成果

因此一個穩定的政策及充分可信賴的政府機制是任何BOT計畫能否成

功的最重要因素

1I政府必須提供民間機構足夠的誘因(Incentive)

一般國際私人投資者的投資報酬率為20~25不過政府公共建設計畫

多屬政策性投資關係社會大眾福祉政府多要求低費率高服務水準因此

投資報酬率多在資金成本上下(10~15)故需要政府分擔部分責任與風險

確保該計畫之財務可行方能吸引民間資金投入

在財務方面BOT計畫要能吸引民間投資其財務計畫必須可行且具備

與其他投資案競爭的利基否則政府應設法提供相對的獎勵與補貼使財務計

畫可以滿足銀行融資及市場籌資得需要此外由於BOT計畫的未來營收為長

期預測之結果由於長期的未來具備相當高的不確定性因此政府必須給予民

間機構適度的保障如最低運量保證市場獨占性保證等以降低計畫不確定

性風險

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觀諸海外BOT案件中政府的支持是個成功的主要因素之一而政府支持

的方式除了以相關獎勵條例的形式出現外也多以投資及保證的形式同時出

現如澳洲雪梨過港隧道(政府提供優惠貸款最低營收保證)馬來西亞南北

高速公路(政府提供貸款保證)與日本跨東京灣高速公路(政府提供優惠貸款

擔保債務及股權投資)等國外案例均值得參考

政府為鼓勵民間參與交通建設或重大基礎公共建設相關獎勵誘因均已完

成法治化的立法工作而在行政部門之執行方面尤須依法執行避免因畏於「圖

利」而使各項獎勵淪為具文然而就當前的政治環境而言立法部門動輒對

行政部門的圖利抨擊是絕對足以扼殺BOT模式在台灣的實施空間

214 台灣高鐵計畫背景

台灣地區在四十餘年來的快速經濟成長之後人口高度集中於西部地區

形成對西部走廊中長途客運系統大量且急迫的需求但因為本島特殊的地理

環境現有的鐵路系統無法大幅度提昇速度及運能在公路運輸系統方面目

前第二條高速公路已全線完工但之後已無可供規劃興建第三條高速公路的用

地從長遠的交通建設來看高速鐵路以用地少省能源低污染運量大等

特性是突破國內城際運輸瓶頸的最佳方案

行政院於民國81年6月核定高鐵計畫路線83年將其列入國家十二項重大

建設為減輕政府日益沉重的公共支出同年立法院通過『獎勵民間參與交通

建設條例』本計劃亦適用之由政府興建模式改採BOT模式因此交通部於

85年10月正式公告本計劃內容徵求民間機構參與甄審復於86年9月由甄審委

員會在台灣高鐵聯盟與中華高鐵聯盟兩個競爭者中評定前者為最優申請案件

申請人翌年5月該聯盟成立「台灣高速鐵路股份有限公司」作為本計劃之

執行單位並於七月簽訂興建營運合約站區開發合約展開為期35年的計

畫

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215 台灣高鐵為何採用 BOT

BOT 的模式是由政府負責規劃民間機構籌資來興建經過一定特許期

間之營運期後最後移轉給政府政府仍握有公共設施的主導權既不會造成

政府財政赤字的負擔也不必擔心經營權的分散更能控制建設的預算因此

BOT 模式是最普遍的模式以 BOT 的方式建設國家重大基礎工程的優點

除了之前所敘述的幾個原因外另外以企業經營的方式可以提升經營的效

率與工程的品質再者BOT 方案屬於高資本額長時期性與特定標約的投

資對於投資利率稅收物價GDP 以及就業量等等的總體經濟具有

很大的影響

我們分成下列幾個方面來探討為何台灣高鐵採用BOT

1減輕政府財政負擔

隨著經濟快速成長與國民所得不斷提昇人民對生活品質之要求亦不斷提

高為滿足人民需求及促進公共成長公共建設之需求日益殷切而傳統上政

府對於公共建設皆是以編列預算或發行公債的方式來因應使得政府的財政負

擔日益沈重採用BOT模式可將融資責任移轉給民間透過民間資金的挹注

讓民間參與有利潤誘因的基礎建設政府可免除無充足預算提撥基本建設的窘

境而政府可將有限的預算轉投入其他低收益或私人部門較不感興趣的專案上

2公共建設專案隱含諸多投資風險

公共建設通常具有投資金額大建造期長回收慢使用期長等特點因

此公共建設之建造期及營運期中皆較一般投資計畫隱含更多風險例如成本超

支工程品質不佳等在傳統的執行模式中這些風險多數由政府負擔而BOT 的引進使政府在降低財政負擔的同時也將風險移轉到民間並民間由專案產

生之收入中獲得與承擔風險相對之報酬故成為私部門參與公共建設行列之

模式

3公部門的興建及經營效率較差

長久以來公部門興建及經營效率普遍無法令人滿意營運虧損及管理不善

亦往往招致非議採用BOT 模式經由民間業者的參與導入自由競爭的觀念

可以引進私部門較靈活的經營方式與管理效率提升公共工程的品質與效率

4促進開發中國家發展

開發中國家可利用此種方式改善當地的投資環境引進外資及新技術

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擴大國家經濟規模

5提高稅收

若當高鐵興建發生財務上的問題得由政府接手時興建的預算勢必會增

加如此一來將會對於其他公共工程的興建產生資金的排擠效果但相反

的以BOT 方式完成高鐵興建不僅減輕政府財政支出更可於興建期間振

興經濟發展有助於政府稅收增加並且根據興建營運合約的規定於特許

營運期間內政府不但可取得應辦事項所給付的金額外且根據興建營運合約

之約定亦可收取特許公司稅前營業利益之10的回饋金對於政府並不會產

生資金排擠效果反而有助於其他公共工程的建設

總的來說本文能了解台灣高鐵BOT案中不僅政府可以增加稅收銀行

也可以獲得利息收入而且高鐵公司更可以獲取高報酬形成三贏的局面

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22 專案融資

221 專案融資之意義

專案融資是以專案如期完成且順利營運所產生的收益作為償債資金來源

的一種融資方式在融資時貸款人著重的是專案將來所能產生的現金流量而

不是專案發起人的信用與抵押品

而投資額度大的BOT案件會涉及專案融資政府主辦的BOT案所關係到的

角色則有三個－也就是除了投資者與融資者之外還多了政府這一角色他們

三者之間構成一個三角關係政府對民間投資者間的關係是興建與營運的特許

權民間投資者與融資者間的關係是融資合約政府與融資者間的關係則須視

政府是否提供任何融資保證而定

政府對於民間參與者是根據他們的工程計畫施工能力營運計畫經

營能力財務計畫以及他們與銀行團的融資合約來決定是否授與BOT的特

許權通常BOT特許權的正式授與必須以投資者與融資者所談妥的融資合約為

前提所以特許興建營運的本質也具有「銀行不借錢就不做」的特性不過

融資者的融資條件又會受到政府與投資者間所談的其他權利義務條件的影響

而改變

換言之三方面相互反饋修正(如圖2所示)一旦三方面達成共同的協議

後方才進行互以另方合約內容為條件的連鎖簽約並完成政府將BOT特許權

授與民間投資者的手續《交通部長毛治國「民間參與公共建設的基本概念」講

稿》

圖 2 基本協議模式之三角關係

222 專案融資風險評估

專案計畫「風險」是指「專案計畫面對未來確定或不確定之因素可能造

成原先計畫在執行時在經濟上財務上或其他方面有形或無形之損失」

而且面對台灣高鐵如此龐大的投資計畫必須審慎評估

由於促使民間參與公共建設的前提就是資金的籌措方式其目的即在於誘

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導民資投注於公共建設基本上對此種計畫導向的「專案融資」其資金的

供給者包括銀行投資大眾貸款機構等因此必須有效地結合這些資金的

供給者使其立基於一個整體性的評估基礎據以制定具有自償性的籌資計畫

把風險合理移轉民間再由民間投資大眾及銀行去吸收承擔主要的風險因

此若籌資計畫具有自償性則無論政府或投資人銀行所負擔的風險應該相

對地小

專案融資的目標是是風險的規避轉移與分攤因此不但有追索權的限制

之外專案的原始發起人(狹義的專案發起人)可以結合承包商政府專案產

生的需求者原料供應商等成為廣義的專案發起人共同分擔風險使每一參

與人(發起人)所承擔的風險控制在合理的範圍內換言之原始發起人可以擴

大發起人的規模透過保證的方式轉移債務負擔經營風險帳面上的負債

給保證人

然而專案融資原本是以計劃高鐵公司向諸多銀行貸款來籌備資金如此

一來政府所負擔的風險應相對較小事實上此高鐵專案融資計畫是不完全合

理的因為風險大的計畫專案融資是不成立的原因是一般風險性高之投資計

畫的借款人不一定有能力償還債務甚至連利息都無法如期償還所以銀行

不輕易借出款項但台灣高鐵BOT案因合約關係政府介入作擔保高鐵計畫案

投資金額大貸款利率高銀行有了政府作為依靠不怕政府倒閉而能賺取高

額利息銀行當然願意借出款項假如高鐵因營運不善投資計劃無自償性

政府必須強制買回如此一來所有風險將全數轉移至政府身上這樣的結果將

扭曲BOT的精神以致於使整體社會也因此而承擔了許多不必要的財務與金融

風險

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23 台灣高鐵初期籌資與預算

231 台灣高鐵籌資來源

根據高鐵局與台灣高鐵所決議之籌資計畫民間投資資金的來源分為股權

籌資與債權融資兩個部分預計資本額為四仟四百三十三億元其中股權籌資

的部分規劃為一仟三百二十二億元而債權融資的部分台灣高鐵規劃為三

仟零八十三億元另外有二十八億元為興建期之利息收入有關股權籌資方面

由大陸工程太平洋電線電纜東元電機長榮海運富邦產物保險

GEC-Alsthom Ltd GEC Alsthom SA以及Siemens等八家公司所組成之台灣高

鐵聯盟共同計畫出資51並計畫由國內外機構投資人投資29-34其餘15-20則採公眾募股方式向社會大眾募集其次有關債權融資部分由銀行

團聯合貸款三仟零八十三億元資金的來源其中二仟八百億元由行政院中長

期資金支應另二百八十三億元由銀行自有資金支應惟其中約九百五十億元

乃建議台灣高鐵公司尋求國外出口信貸機構（ECA）以貸款方式辦理依據

「獎參條例」第二十六條規定申請中長期資金支應於民國87年7月由高鐵

局台灣高鐵以及銀行團三方協議經過經建會中長期資金運用策劃及推動小

組委員會議審查通過以行政院經建會中長期資金融資二千八百億元予台灣高

鐵由交通銀行中國國際商業銀行及台灣銀行等25 家連貸銀行團聯合授信

232 起初高鐵資金的預算

台灣高鐵計畫原始投資金額為新台幣5076億元高括政府資金1057億元台

灣高鐵公司4019億元﹝自有資金1219億元債務性專案融資2800億元﹞但

在開工延後一年﹝亦可視為台灣高鐵公司採用延遲選擇權﹞重新修訂之興建階

段所需資金共5675億元其中1057億元乃政府辦理土地取得台北地下共構工

程監督管理等工作之預算由政府部門編列執行特許公司自營運階段每

年提出稅前營業利益10回饋回饋金額之限額為全線營運5年底需達20億元全線營運10年底需達100億元全線營運15年底需達250億元全線營運屆

滿前總回饋金為1080億元此外民間參與投資辦理主體工程﹝機電軌道

土建hellip等﹞設置第二預備金財務成本等合計4618億元其中1385億元為台

威高鐵公司自有資金

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24 國外 BOT 案例

241 國外著名 BOT 案例

1英法海底隧道

英法海底隧道橫跨英吉利海峽連接英法兩國全長50公里其中38公里

在海底工程主體包括兩座火車專用隧道與一座汽車隧道英法海底隧道於1987年開始興建1993年建造完成特許經營權長達55年總建造成本約120億美元

為十九世紀規模最大之民間業者投資興建公共建設案例英法海底隧道之工程

完全由民間廠商－英法海底隧道公司(Eurotunnel)包辦因為政府不提供財物擔

保因此工程的建造完全由民間承擔為此公司特別準備了美金18億元以應

付成本超支同時在控制工程經費方面更有部分的陸上工程係採固定價格發

包控制經費若承包商於固定價格內完工可獲額外之利潤反之須負賠償

之責例如部分工程係以預估成本加上1363毛利率的固定價格發包若實際

成本低於預估成本承包商可賺取成本但若實際成本超過預估成本承包商

則須支付超過部分的30財務規劃方面英法海底隧道公司曾對英法兩國承

諾籌足總建造成本之20的股本且專案貸款無須兩國政府之擔保貸款係以

隧道營運收入償還上述條件下英法海底隧道公司先向209家跨國銀行聯貸85億美金其後又增加貸款金額及銀行家數最後由220家銀行參予聯貸其財務

結構中負債權益比由原先預定之41 增加至接近51英法海底隧道於1994年開始營運時其成本超支為原本估計之兩倍另外儘管其仍受到平價渡輪的

競爭但英法兩國政府於此BOT案中責任劃分清楚 其一是英法政府為使計劃

順利進行特別通過一些協助法案(如簽訂長期使用契約支持交通流量預估達

成)其二是英法海底隧道公司享有自主權例如隧道通行費率可自由調整等

其三在融資方面政府完全沒有介入由特許公司及金融機構分別承擔風險(劉憶如王文宇黃玉霖199962-63)

2澳洲雪梨過港隧道

澳洲雪梨過港隧道全長23公里由澳洲規模最大的民營營造商和日商熊谷

組合資組成之雪梨過港隧道公司SHTC(Sydney Harbor Tunnel Company)在1986年簽約建造經營1992年建造完成特許經營權30年雪梨過港隧道之建

造總成本為5億5千萬美元其中權益資金僅占2900萬美元權益負債比率因此

為118負債資金中含60的公債發行其餘則為澳洲政府提供之貸款此案

財務安排的特色在於借貸資金來源排除了一般銀行聯貸的模式而以政府優惠

貸款及公債之發行聯貸另外此公債為30年期公債較澳洲資本市場上一般

10年或20年期公債為長且發行只限於澳洲境內由於此公債是依據通貨膨脹

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調整報酬率的長期公債亦降低投資人的持有風險因此增加澳洲國人對公債

購買的興趣其他政府配合措施包括對最低營運收入的之保障但並無匯率或

利率方面之保障雪梨過港隧道亦無費率或運量方面之營運自主權另外雪

梨過港隧道以統包固定價格建造合約及提供履約保證金方式在成本追加及

工程進度落後下SHTC所提供的04億美元履約保證金將無法回收在此個案

中澳洲政府給予特許公司優惠貸款並對其營運期之收入給予最低營收保證

可謂支持度極高但相對地在風險方面則將利率匯率成本超支及完工風

險均清楚歸屬於特許公司(劉憶如王文宇黃玉霖199963-65)

3香港東區過港隧道

香港東區過港隧道由新香港隧道有限公司（NHKTC）負責建造其特許權

限為汽車隧道30年鐵道22年自1985 年得標後興建1989年9月完工總建

造費為56億美元香港東區隧道包括86公里的汽車隧道以及5公里的鐵路隧

道其營運部分分別由新香港隧道有限公司負責道路營運東區過港公司(EHCC)負責鐵路營運香港東區過港隧道之BOT案以股權投資銀行聯貸及租賃為

資金來源並採用分開獨立之融資方式其負債權益分別為39與23新香港隧

道有限公司由7個不同公司合組而成包括日本熊谷組(占5075)大陸中國國

際信託投資公司(245)香港保華營造公司(665)日本長期信用銀行

(55)香港政府(5)英國利之營造公司(475)及日本丸紅(285)以上

這些公司分別提供各項配合措施例如日本熊谷組是以固定價統包合約方式分

擔完工風險及成本增加風險香港政府採減免稅捐方式支持等香港政府雖不

作財務擔保但除參與股權投資外另外有多項配合措施例如負責土地取得

建造交流道及隧道聯外道路對隧道使用者免稅及為此BOT案立特別法ldquo東區

過港隧道條例作為專門管理的依據(劉憶如王文宇黃玉霖 199965-66)

242 國外較為成功的 BOT 案例成功之原因

近年來國外許多重大公共工程建設皆採用BOT專案融資的方式進行籌

資以達到減輕政府財政支出的負擔表二列出四個國外交通BOT建設方案與

台灣南北高速鐵路的特性根據表二可以歸納出一個成功的BOT方案除了

能夠取得融資或股票上市集資外最重要的因素是政府的支持度以及特許公

司本身財務規劃能力比較國外四個案例其中馬來西亞高速公路泰國第二

高速公路及香港東區過港隧道因為政府有進行投資或負擔土地徵收費用

亦或保證營收等政策的支持使得BOT能夠順利達成尤以馬來西亞高速公路

的案例最成功除了政府支持外特許公司的財務規劃例如興建成本與時間

合約內容的訂定等都是決定BOT專案計畫成功的因素英法海底隧道就因為

興建成本評估的錯誤使得成本大增泰國第二高速公路因為特許公司與政府

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對合約的認知不同導致興建的時間延長國外交通 BOT建設方案的例子可

以作為台灣在興建南北高速鐵路時的參考而台灣南北高速鐵路在政府支持

度方面仍顯不足若政府能提供利率匯率或是最低營收的保證及立法通

過有關發行股票上市以籌募資金對於高鐵的興建勢必有所助益而台灣高鐵

在興建成本的規劃上應更加謹慎避免造成成本的增加甚至計畫的失敗

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表 1 國內外相關交通建設 BOT 計畫方案之整理

專案名稱 實 際

建 造

成本)

預估

建造

成本

自 有

資 金

要求 特許期間 融資來源 政府特別

立案 政府支持 備註

英 法 海 底

隧道 120(億美元)

82(億美

元) 20

原為 55 年後來

延長 99年(1987~2086)

從 209 家跨國銀行聯貸 85 億美

元 海峽隧道

法案 1費率自行調整 2保證無第二項相

同性質設施 3緊急貸款

興建中發生財務困

難經政府協助銀

行貸款改為股本投

資並協助另行投資

馬 來 西 亞

高速公路 18( 億

美元)

10(億美

元) 8

30 年 (1988~2018)

從國內 45 家民營銀行聯貸佔

總資金比例 56

設立 BOT專門委員

會

1支助性貸款 2最低營收 3土地徵

收費用 4匯率利率保證 5經營現

有設施

特許公司須提撥一

定 金 額 維 護 保 證

金特許公司可於週

邊土地經營附屬事

業

香 港 東 區

海底隧道

565(億 美

元)

45(億美

元) 28

公路部份

30 年鐵

路部份 20年 (1986起算)

道路鐵路分開融資72資金採

計畫性融資方式取得鐵路部

份以長期租賃契約方式向香港

捷運局取得 9 億港幣之擔保

東區過港

隧道條例

1政府投資 2土地徵收費用 3費率

自行調整 4政府建造更多交流引

道

特許公司主要由承

包商(649)香港

政府 (5)銀行團

(55) 與信託投資

公司(245)等組成

泰 國 曼 谷

第 二 高 速

公路

10( 億

美元)

88(億美

元) 20

30 年 (1988~2018)

從國內取得資金貸款與股權融

資 通案立法 1政府投資 2經營現有設施 3最低

營收

特許公司與政府分

享兩條高速公路營

收之比例每九年更

改一次

台 灣 南 北

高速鐵路 180(億美元)

174(億美

元) 25

35 年 (1998~2033)

政府提供中長期資金透過銀行

辦理貸款協助但不保證成功

最後透過政府銀行高鐵三

方協議之基礎完成融資安排

通案立法 1費率自行調整 2保證無第二項相

同性質設施

政府不補貼自償率

不族之虧損高鐵每

年稅前盈餘 10回

饋政府總計不低於

1080 億元35 年期

滿政府無償收回 資料來源整理自 Tiong（1990a）陳枝蘭（1997）楊澤泉（1999）參考自 劉憶如王文宇黃玉霖等教授合著「BOT 三贏策略」及相關研究報告彙整而成

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表 2 各國 BOT 計畫政府相關保證及補貼條件比較

專案名稱 最低營運 收入保證

外匯保證 利率保證 政府提供貸款投資 政府其他

特別補貼 無競爭之保證 土地取得

英法海底隧道 政府簽約買斷 50之運量

無 無 無 無 英法政府承諾 33 年內

不再興建類似隧道 無土地取得 問題

馬來西亞 高速公路

經營期前 17 年 最低營收保證

匯率下跌 15由政府

補貼損失當利率上升

超過 20時可由償債

本金中扣除超出利息

政府提供資金 19之優惠

貸款15 年免稅10 年年

利率 8 無 無 由政府取得

香港東區 海底隧道 NA

無 香港政府投資 5 特許經營者免稅 無 由政府取得

日本跨東京灣

高速公路 (為 BT 案)

無 無 NA 政府提供佔資金 13額度

之無息貸款 無 無 由政府取得

澳洲雪梨 過港隧道 有 無

無 政府提供佔資金 45額度

之無息貸款 無 NA 無土地取得 問題

泰國曼谷 第二高速公路 無

無 無 政府同意持股 49

可以和政府共同

分享第一高速公

路的營收 無 特許公司

負責取得

台灣南北 高速鐵路 無 無

無 獎參條例規定政府基金

及公營事業投資上限 20 無 政府不再興建西部走廊

第二條南北高速鐵路 由政府取得

資料來源本表資料來源係參考劉億如王文宇黃玉霖等教授合著「BOT 三贏策略」及相關研究報告彙整而成僅供參考

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三研究方法

31 文獻分析法之意涵

引用文獻分析法被視為是一種分析個人組織以及期刊論文相當有用的研究方法

同時也是研究者試圖探索相同主題資訊時常用的利器引用文獻分析法在研究過程中可

以維持研究者的客觀性不介入性同時可以在一個獨立作業的時空中進行資料的分析

較問卷與訪談等其他方式研究者主觀意見對於過程及結果的影響度較低(羅思嘉民

90)因此引用文獻分析法在學術研究中受到相當重視本小節主要針對不同作者對於引

用文獻分析之定義加以蒐集整理並進一步對於引用文獻分析之限制及應用加以探討

311 文獻分析法之定義

書目計量學雖早在1922年即被提出但直到1963年Garfield 創立「科學引用文獻索

引」(Science Citation Index簡稱SCI)引用文獻分析才逐漸成為國際間學術研究的重要參

考工具發展至今已有不少學者專家針對引用文獻分析的意涵給予界定茲予以彙整

如表3

表 3 引用文獻分析定義之簡表 學者 定義

Laborie amp Halperin (1976)

引用文獻分析法是一種容易進行的研究方法它幫助研究者瞭解

某學科資訊流通的方式學科內研究者之間資訊傳播的情形及學

術活動

Heinzkill (1980)

引用文獻分析是資訊工作者常用的一種調查技術其方法乃藉由

分析索引摘要或期刊等資料來源以探討某一學科所使用或產

生的文獻特性可以瞭解研究者的學術活動特性也可以分析圖

書館使用情形

吳明德 (民 78) 引用文獻分析法是一種實證的觀察可用來探討某一學科所使用

或產生文獻的特性幫助研究者瞭解學科流通的方式研究者之

間資訊傳播的情形以及研究者學術活動的特性

蔡明月 (民 92)

在量化研究中為相當重要的研究工具其理論根基於出版品之 「互相引用」的關係上通過對引用與被引用關係的研究可獲

知學科之間的關係與發展以及文獻傳播的過程進而瞭解研究

近況與未來趨勢

中國科學引用文 獻索引 (2005)

利用各種數學和統計學的方法和比較歸納抽象概括等邏輯

方法對科學期刊論文著者等各種分析對象的引證和被引證

現象進行分析以便揭示出對研究對象所具有的特徵或它們之間

的關係及其規律性的一種書目計量研究的方法

綜合上述引用文獻分析之定義歸納出引用文獻分析的特性應具有

1工具性引用文獻分析是一種量化的研究工具是實證觀察的重要方法

2客觀性引用文獻分析法具有不介入性可維持研究者的客觀性

3無感式研究研究進行中不會干擾到研究對象研究對象不易察覺正被研究

4學術性引用文獻分析可追溯學術根源瞭解學者學術活動的近況與未來趨勢

5評鑑性可作為評估作者期刊學術單位的績效指標

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312 文獻分析法之限制

引用文獻分析對學術研究和學術傳播具有相當價值但應用上仍有許多限制根據

引用文獻分析的研究創始者Garfield的說法導致引用文獻產生實質偏差的因素有(何光國1994)

1 一份聲譽較好的期刊其論著被引用的機會較多

2 有關主題的經典作品被引用的機會也較多

3 著者個人的偏好使引用文獻的選摘常失去應有的客觀標準

4 每位撰著者所蒐集的資料常受環境侷限而不完整因而引用「手邊」的資料

5 每位撰著者對引用文獻的取捨很難保持客觀和毫無私心

本研究另將何光國 (1994)及M H MacRoberts and B R MacRoberts (1996)所指出的

引用文獻分析可能的缺失及相關問題彙整如表4

表 4 引用文獻分析的限制

外在的限制

1資料的蒐集無法齊全 2引用文獻的來源過於集中 3引用率依學科領域語文時間等的不同而有異 4學科族群的大小有些專門學科的研究領域規模較小以致論文

被引用的地位不平等 5某些學科領域不引用論文

實質上

的缺點

內在的限制

1作者個人的教育水準包括語言能力 2作者個人對於主題的認知和瞭解 3引用偏見作者個人的好惡特意引用或不引用 4用而不引作者不自覺地採用了別人的論點卻未將其列入引用

文獻 5引用文獻動機作者引用動機的歧異使得引用的文獻也大不相

同

直接引用 直接引用原著語言風格與使用詞彙尤其是翻譯不一定能與作者

語言風格及詞彙相容一致 方法上 的缺點

間接引用 作者對於原著片段的解釋和看法或針對要點加以敍述無法洞悉

作者引用原著的真正意義降低可信度 利用附註 (Footnotes)

簡化的書目資料僅列原著題名或原著作者不列原著出處或書目資

料 列舉上 的限制 利用參考書目

(References) 僅列參考書目未列附註增加核對引用文獻的困難度

引用文獻自引 當文獻為多人聯合撰述則引用文獻自引的計算將產生灰色地帶

合著者 一般引用文獻索引只列舉第一位作者其他合作者的被引用率將無

從計算

作者姓名相同 作者同名同姓尤其是ISI 發行的資料庫只以作者名字的第一個

字母代表造成作者同名同姓者多辨識困難增加統計上的困擾

引用文獻來源

類型 引用文獻媒體的類型不同也會造成計量上的差別

計量上 的缺失

引用文獻時效 已成經典的理論或公式對於出處已無需再特別註明計量上降低

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消失 原著的影響力 引用文獻轉錄 的錯誤 引用文獻轉錄的錯誤會造成引用文獻計量的錯誤

研究領域 研究主題和數量會影響出版數量和寫作數量

美國的迷思 學術社群習以美國馬首是瞻國內外學者都以引用美國學者的著作

為主要來源

英文文獻優勢 ISI 發行的引用文獻資料庫收錄以英文期刊為主其他語系的論文

被引用之文獻量無法與之抗衡

樣本錯誤率高 引用文獻的錯誤將會影響到引用文獻分析的結果引用文獻分析來

源所發生錯誤的比率將影響它的有效性 樣本的 限制

樣本來源 樣本來源是引用文獻分析應用上的重要關鍵而樣本來源的選擇則

視研究目的決定如此研究結果才具有可信度 資料來源(1) 文獻計量學導論何光國1994台北市三民(2) ldquoProblems of citation analysis rdquo by MacRoberts M H amp MacRoberts B R 1996 Scientometrics 36(3) 435-444

檢視引用文獻分析的功用理論上具有學術傳承與追尋學術根源之用途由此觀

之引用文獻分析的應用其實是相當廣泛多元在學術傳播的過程中扮演著極為重要

的角色而本文就以此分析法了解台灣高鐵初期投資與預算台灣高鐵BOT之政策考量

專案融資以及國外BOT案例並利用此法來探討台灣高鐵以BOT作重大建設是否可行

進而分析台灣高鐵當初決定採BOT政策是否合宜以及如果台灣高鐵在營運階段無法支付

利息後續的對策為何包括政府強制買回的可行性評估

32 財務分析

321 財務報表之涵義與作用

財務報表的內容有資產負債表損益表股東權益表現金流量表這四大報表

的主要內容和功能如表5

表 5 四大財務報表之主要功能與內容 項目 作用 內容

資產負債表 顯示公司的營運實力如何 公司現在有多少資產有多少負

債有多少現金有多少存貨

各項變動的情形如何

損益表 顯示公司的賺錢狀況 公司賺了多少錢還是賠了多少

錢營運的成本是多少利潤高

不高業外收益有多少

現金流量表 顯示企業周轉的能力 公司擴充營運的資金從哪裡來

有多少實力可以發放現金股利

現金都花在哪些地方

股東權益表 顯示股東的權益有多少 年度的股利分配的情形如何員

工董監事股東各發多少有多

少保留盈餘還沒有分配

財務報表中有許多名詞及數值如果要全部弄懂是相當困難的事但是投資人可以

從中找出象徵「獲利性」「安全性」「成長性」「績效性」的四大指標項目然

後仔細研讀後一樣可以挑選出好的投資標的

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1獲利性指標純益率

公式 純益率＝稅後純益銷貨淨額

要評估一家公司的獲利能力有多高就要看這家公司的「純益率」這個數字是

指稅後純益占本業營收淨額的比值比值越高表示公司越會賺錢

觀察重點

(1)純益率展現賺錢能力

從純益率身上可以看出這家公司真正本業的獲利能力例如純益率高達 26

相當於每做 100 元生意就可以淨賺 26 元

(2)純益率是產業的利潤程度

由於各行各業的產值各公司的產能產品的價格都不相同所以純益率的高

低值沒有一定的標準但是位居產業龍頭的公司他們的純益率通常比同業高投

資人可以找出想要投資的產業相關個股看看在同業間這家公司的純益率是偏高還

是偏低以便做為投資的依據

2成長性指標盈餘成長率

公式年度盈餘成長率＝(本年度盈餘－前一年度盈餘)前一年度盈餘times100

要看公司獲利的成長性好不好就要看盈餘成長率雖然盈餘是過去的數字

但是藉由公式的計算可以把盈餘成長率的變化推演成趨勢用來觀察公司成長力

道

觀察重點營收忽高忽低不是好現象

盈餘成長率忽高忽低代表這家公司營運狀況不太穩定最好把它們變動的原

因搞清楚以便去蕪存菁

3安全性指標負債比率

公式負債比率＝負債總額資產總額times100

要了解公司的負債情形就要看「負債比率」負債比率是指公司對外欠的錢占

公司總資產的比率負債比率越高代表公司的財務狀況比較吃緊

觀察重點

(1)長期觀察負債比率的變化

負債比率每年維持不變不表示公司的財務狀況越來越好但是負債比率逐年

上升一定代表公司的財務狀況越來越差

(2)看公司純益率是否跟著上升

投資人分析負債比率時要把這家公司的純益率拿來一起做為檢測標準看看

增加負債的部分是否為公司賺取了增加的利潤

4績效性指標存貨周轉率應收帳款周轉率

公式 存貨周轉率＝營業成本存貨

應收帳款周轉率＝營業淨額應收款項淨額

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經營效率越好的公司代表這家公司的企業競爭力越強越能在產業景氣好的時

候為股東賺到比別人更多的錢也會比別人更平穩渡過景氣蕭條時期判斷一個

公司的經營效率最常用的指標就是存貨周轉率應收帳款周轉率

觀察重點

(1)研究存貨周轉率時最好考量原料產業的景氣變化情形因為有些原物料公司有

的存貨會因景氣關係而增加

(2)你可以把同股價同產業公司的周轉率放在一起比較就可以看出誰的經營效率

較高

322 財務報表分析-比率分析法

衡量公司企業之財務狀況最基本的方法就是利用財務數據加以分析營運收支以

下將透過財務數據進行各項比率分析利用比率分析可以使財務報表使用者很快了解企

業經營績效針對經營指標隨時掌握與管理更可作為決策者所需參考之依據根據不

同目標各含有多種比率分析以下將針對財務結構償債能力經營能力獲利能力及

現金流量等五大部分加以分析

1財務結構

用以分析企業資金來源及資金來源用以採購固定資產的比重其代表企業的安定力

(1)淨值佔資產比率

淨值佔資產比率=股東權益淨額資產總額

(2)負債佔資產比率測定資本結構是否具安全性數值高時不適合舉債

負債佔資產比率=負債總額資產總額

(3)長期資金佔固定資產比率測定固定資產與長期投資佔長期負債與自有資金的比

重數值低時易發生以短支長週轉不靈

長期資金佔固定資產比率=(股東權益淨額+長期負債)固定資產淨額

2償債能力

用以分析企業對於長短期的債務清償能力

(1)流動比率測定企業短期償債能力數值高時表示短期償債能力高正常值不

能小於 1

流動比率=流動資產流動負債

(2)利息保障倍數測定企業每期獲得純益承擔應付利息的能力合理值為 25 倍

超過表示營收下降或是借款金額借款利率提高

利息保障倍數=所得稅及利息費用之前純益本期利息支出

(3)速動比率測定企業短期償債能力值高時表短期償債能力高

速動比率= [ (流動資產-存貨-預付款項)流動負債]100

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3經營能力

用以分析企業主要資產的周轉變現能力

(1)應收帳款週轉率指銷淨額與平均應收帳款的比率關係測量企業短期資金週轉

及收款能力之強弱測定應收帳款全年週轉的次數週轉次數

高表示壓帳時間短變現天數愈快

應收帳款週轉率=銷貨淨額平均應收帳款餘額

(2)應收帳款收現天數

應收帳款收現天數=3 6 5 日平均應收帳款週轉率

(3)固定資產週轉率測定生產設備運用之效能若比率過低則表示投資浪費固

定成本高產品無競爭力

固定資產週轉率=銷貨淨額平均固定資產淨額

(4)總資產週轉率測定運用資產之效能若比值小於 1 時表示營收無法提升總

投資浪費資產運用不當

總資產週轉率=銷貨淨額平均資產總額

4獲利能力

用以分析企業股東以及持有資產的獲利高低

(1)資產報酬率(ROA)測定營業利益與資產週轉率是否恰當數值低表示

A若屬營業利益偏低則需了解是否成本偏高費用結構不合理或是產品售價

偏低

B若屬總資產週轉率偏低則需了解是否應收帳款週轉偏低或存貨週轉率偏低

資產報酬率=[稅後損益+利息費用(1-稅率)]平均資產總額

(2)股東權益報酬率(ROE)衡量股東投資所獲得的報酬比率高則表示投東投資

獲利高

股東權益報酬率=稅後損益平均股東權益淨額

(3)純益率測定企業獲利能力數值高則表示企業獲利能力佳

純益率=稅後損益銷貨淨額

5現金流量

用以衡量企業現金支出與流入的來源以及清償債務能力支付現金股利的能力

現金流量比率測定企業短期償債之能力一般而言當比率為 15 以上較為安全

現金流量比率=營業活動淨現金流量流動負債

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四高鐵財務現況分析

41 財務報表分析

台灣高鐵自96年1月至今98年4月通車已2年3個月本研究分析時間為96年1月到97年12月台灣高鐵公司是我國交通運輸史上第一種以BOT方式興建的超大型運輸運具

其特性為依合約給予台灣高鐵公司定特許經營期限因此台灣高鐵財務與營收狀況對於

其是否能永續經營非常重要因此本文就要以台灣高鐵的財務狀況以及營運績效來分

析首先從損益表來觀察其營收狀況(如表6)

表 6 台灣高鐵損益表部分科目分析 民國 96 年及 97 年 單位新台幣千元

會計科目 97 年 06 月 30 日 96 年 06 月 30 日 金額 金額 營業收入合計 10894410 10000 5345759 10000 營業成本合計 13578155 12463 13171303 24638 營業毛利(毛損) -2683745 -2463 -7825544 -14638 營業費用合計 742442 681 6627230 1239 營業淨利(淨損) -3426187 -3144 -8488267 -15878

以97年6月30日跟去年同期比較可以看出來的是營業收入在今年上半年是有增加的

趨勢而且其他項目來看也比去年同期少因此就若單純以營業收入來看台灣高鐵營

收是有增加的趨勢其營收成長逾55億

表 7 台灣高鐵簡明損益表部分科目分析 中華民國 97 年 1 月 1 日至 6 月 30 日 單位新台幣千元

會計科目 金額 財務預測年度財務預

測達成率

()

截至第 2 季止

財務預測季 達成率()

營業收入 10849410 - - 000營業成本 13578155 - - - 營業毛利(毛損) -2683745 - - 000營業費用 742442 - - - 營業利益(損失) -3426187 - - 000營業外收入及利益 578564 - - - 營業外費用及損失 8133967 - - - 繼續營業單位稅前純益(純損) -10981590 - - 000

若再由表7來看可以看到最後一排的截至第2季止財務預測季達成率()所顯示出

的數值都是000這是否意味著台灣高鐵雖然在營收上看起來是有在增加但依然無法

達到財務預測所要求的數值也就是說可能意味著台灣高鐵實際上還是處於支出大於收

入的情況所以導致即使營收值有在成長但支出金額卻比收入多以致於財務預測達

成率之數值皆為000

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表 8 台灣高鐵資產負債表部分科目分析 單位新台幣千元 會計科目 97 年 06 月 30 日 96 年 06 月 30 日

金額 金額 應付帳款 753550 017 445825 009 負債總計 393132951 9001 377002557 8445

以上此表(表8)是資產負債表其中之ㄧ應負帳款的金額值今年比去年同期的比例有

增加由此可以大概看出台灣高鐵通車一年多來所積欠的帳款金額有增加的趨勢此項

目應該有包括了要給付銀行之利息以及一些其他應付之款項但比例值提升表示營收依

然無法減少支出也等於直接表示台灣高鐵至今仍是虧損並無賺錢

表 9 台灣高鐵現金流量表部分科目分析 單位新台幣千元 台灣高速鐵路股份有公司

現金流量表(民國 97 年及 96 年 1 月 1 日至 6 月 30 日民國 96 年 1 月 1 日至 1 月 4 日屬創業期) 97 年上半年度 96 年上半年度 本期支付利息(不含利息資本

化金額) $7951040 $6777768

從以上一小部分的現金流量表(表9)來看97年上半年度所支付之利息比去年同期多

出118億元可以看出台灣高鐵在支付利息這部份其實是非常吃重的(相關完整財務報

表附註於附錄)

0

500000

1000000

1500000

2000000

2500000

5 6 7 8 9 10 11 12 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 1 2 3 4 (月份)

營業收入(千元)

96年-98年

圖 3 96 年 5 月至 98 年 4 月營業收入趨勢圖

由圖3得知96年5月至97年8月營業收入趨勢呈現逐漸上升的狀態而97年9月卻突

然下降爾後至98年4月皆起起伏伏若單以營業收入角度的結果論來分析台灣高鐵公

司初期(96年)與近期(98年)比較起來事實上營收呈現成長趨勢其中高鐵公司於98年3月16日實施減班由圖3發現這樣的政策導致營業收入些微下滑但卻不至於影響過大

由於減班政策至今才快兩個月目前統計之數據只有一個月無法研判長期減班之影響

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500000

1000000

1500000

2000000

2500000

5 6 7 8 9 10 11 12 1 2 3 4 (月份)

營業收入(千元)

97年-98年

96年-97年

圖 4 96 年 5 月至 97 年 4 月與 97 年 5 月至 98 年 4 月之營業收入比照圖

圖4顯示97年5月至98年4月與去年同期比較之結果由圖之97年5月至98年4月比96年5月至97年4月在營業收入上明顯上升許多98年1月到達最高峰推測可能是因逢春節

假期返鄉人潮增多而2月份時天數只有28天營業收入應比平常月份少十分之ㄧ所

以圖中2月份應收下降是為合理值再看詳細一點會發現98年3月之後的營收有下降的趨

勢且與去年同期更低推估是因為高鐵公司於98年3月16日實施減班政策所致以營業角

度來看減班非為最佳化另外發現98年3月卻竟與去年3月有相同的營業收入是否

往後台灣高鐵公司在營業收入上開始要呈現逐漸下滑的趨勢或者在一年後此兩營業收

入曲線呈現交叉狀態最後營收又回到營運初期的原點呢因此後續之發展趨勢為關鍵

期應有待密切的觀察與監督

42 以財務報表之比率分析法來探討

1財務結構

以 96 年 12 月 31 日之數值來結算

(1)淨值佔資產比率

淨值佔資產比率= 54406471 439843190= 1237

(2)負債佔資產比率

負債佔資產比率= 385436719 439843190= 8763

(3)長期資金佔固定資產比率

長期資金佔固定資產比率=(54406471+353599666) 426835550= 9559

以 97 年 6 月 30 日之數值來結算

(1)淨值佔資產比率

淨值佔資產比率= 43603575 436736526= 998

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(2)負債佔資產比率

負債佔資產比率= 393132951 436736526= 9002

(3)長期資金佔固定資產比率

長期資金佔固定資產比率=(43603575+361984464) 419015955= 9680

以 97 年 12 月 31 日之數值來結算

(1)淨值佔資產比率

淨值佔資產比率= 29575396 425025771= 696

(2)負債佔資產比率

負債佔資產比率= 395450375 425025771= 9304

(3)長期資金佔固定資產比率

長期資金佔固定資產比率=(29575396+367798676) 411414846= 9659

2 償債能力

以 96 年 12 月 31 日之數值來結算

(1)流動比率

流動比率= 6214525 31452468=1976

(2)利息保障倍數

利息保障倍數= -29398748-14423091=204

(3)速動比率

速動比率= [ (6214525-1293686-560209) 31452468]100=1386

以 97 年 6 月 30 日之數值來結算

(1)流動比率

流動比率= 15538941 30566361=5084

(2)利息保障倍數

利息保障倍數= -10981590-8084872=136

(3)速動比率

速動比率= [ (15538941-1216832-546570)30566361]100=4507

以 97 年 12 月 31 日之數值來結算

(1)流動比率

流動比率= 11765224 26872566=4378

(2)利息保障倍數

利息保障倍數= -25009697-17464896=142

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(3)速動比率

速動比率= [ (11765224-1806560-531760) 26872566]100=3508

3 經營能力

以 96 年 12 月 31 日之數值來結算

(1)固定資產週轉率

固定資產週轉率= 13502788426835550=316

(2)總資產週轉率

總資產週轉率=13502788439843190=307

以 97 年 6 月 30 日之數值來結算

(1)固定資產週轉率

固定資產週轉率= 1875924419015955=045

(2)總資產週轉率

總資產週轉率=1875924436736526=043

以 97 年 12 月 31 日之數值來結算

(1)固定資產週轉率

固定資產週轉率= 23047583411414846=560

(2)總資產週轉率

總資產週轉率=23047583425025771=542

4 獲利能力

以 96 年 12 月 31 日之數值來結算

(1)資產報酬率(ROA)

資產報酬率=[-29398748+(-14423091)(1-0)] 439843190= - 996

(2)股東權益報酬率(ROE)

股東權益報酬率=(-29398748)54406471= - 5404

(3)純益率

純益率=(-29398748)13502788 = - 21772

以 97 年 6 月 30 日之數值來結算

(1)資產報酬率(ROA)

資產報酬率=[-10981590+(-8084872)(1-0)] 436736526= - 437

(2)股東權益報酬率(ROE)

股東權益報酬率=(-10981590)43603575= - 2519

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(3)純益率

純益率=(-10981590) 1875924= - 58540

以 97 年 12 月 31 日之數值來結算

(1)資產報酬率(ROA)

資產報酬率=[-25009697+(-17464896)(1-0)] 425025771= - 999

(2)股東權益報酬率(ROE)

股東權益報酬率=(-25009697)29575396= - 8456

(3)純益率

純益率=(-25009697)23047583 = - 10851

5 現金流量

以 96 年 12 月 31 日之數值來結算

現金流量比率

現金流量比率=367541631452468=012

以 97 年 6 月 30 日之數值來結算

現金流量比率

現金流量比率=1289157430566361=042

以 97 年 12 月 31 日之數值來結算

現金流量比率

現金流量比率=893258126872566=033

由以上計算出來的數值本文將從財務結構償債能力經營能力獲利能力和現金

流量依序討論

1財務結構

企業營運所需的資金來源主要可分為外部債權人授信(包括短期及長期負債)及股

東的投資(包括股本資本公積及保留盈餘合稱為股東權益)而財務結構是指企業之

負債與股東權益間的相對關係以顯示企業資金調度的情況包括短期及長期債務融通

的資金及權益融通的資金企業的財務結構可以負債與股東權益相互間的比例關係表示

之也可以負債與總資產或股東權益與總資產間的比例表示之

可藉由財務結構分析去了解一家公司資產負債與股東權益間的比重關係而這三

者關係可決定一家公司承擔風險與積極創造獲利的能力公司的經營通常都存在有某

種程度的風險而影響風險的大小端視公司的財務實力與穩定性因應偶發事件衝擊的

能立及遭遇困境時所能維持的償債能力而定公司可以使用不同來源的資金來支付投資

需求主要的方式如發行普通股或債劵公司舉債融資即可以「相對更少」的資金來取

得公司的控制權可能因此間接提高股東的實際報酬率但一方面龐大的利息支出也

會使公司在營運時倍感壓力在面臨不景氣時更有倒閉的可能投資人可透過財務結構

比率了解該公司的營運狀況

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(1)負債佔資產比率

將負債總額除以資產總額而得的財務比率代表公司使用舉債融資的總合

程度(包括流動及長期負債)即資產總額有多少比例是由債權資金來應付從

96年12月31日至97年12月31日止其負債比率越來越高(自8763至9304)表示高鐵公司使用舉債融資的程度很高而財務風險(付不出利息而違約倒閉

的可能性)也就越大另一方面高鐵公司累積很多負債所以想要繼續發行新

債集資的可行性也就更低

(2)長期資金佔資產比率

計算公司長期性資金(長期負債與股東權益之總額)對其固定資產的比例關

係用以檢測公司財務結構與資產結構搭配的適當性此比率越高表示公司可以

供營運週轉的資金越充足財務結構就越健全但是高鐵公司之長期資金占

固定資產比率自96年12月31日至97年12月31日止皆低於100(96年12月底至97年12月底分別為955996809659)表示高鐵公司的營運周轉困難

背負沉重的利息壓力將引發財務危機

2償債能力

償債能力代表企業籌措資金的型態不同型態的資金各有著不同程度的風險代表

償債能力的相關財務比率在財務結構中所佔的比重越大表示企業短期償債能力越強

相對的若企業投資獲利產生有利的財務槓桿將可使股東權益提高而股東權益在財

務結構所佔的重越大表示企業對債權所能提供的保證越大

(1)流動比率(Current ratio)

是用來衡量企業之短期償債能力對債權人而言特別是短期債權人流動

比率越高越好對企業而言高流動比率代表高流動性但也代表企業對現金

和其他短期資產的無效率使用除非是特殊情況否則流動比率至少是一

(100)因為流動比率小於一代表淨營運資金(流動資產-流動負債)為負的

對一家營運健全的企業而言這不是正常的現象然而高鐵公司之流動資產

佔流動負債自96年12月31日至97年12月31日止皆低於100(96年12月底至97年12月底分別為197650844378)表示高鐵公司的淨營運資金為負

亦顯示其短期償債能力低

(2)利息保障倍數

是用來衡量企業對應付利息能有多大的保障是長期債權人觀察投資安全

性的最佳指標之ㄧ企業生產經營所獲得的課稅前或支付利息前時之利潤相對

於本期所需要支付利息費用越高說明企業支付到其利息的能力越好債權人

受保障程度越高反觀高鐵公司其利息保障倍數自96年12月31日至97年12月31日止皆低於合理值25(96年12月底至97年12月底分別為204136

142)表示其獲利不足支付利息所需如此一來對於高鐵公司的穩定性及

償債能力有嚴重影響

(3)速動比率

由於存貨及預付費用轉換成現金之速度較其他流動資產慢因此常用速動

比率來補充說明流動比率其為高度變現的流動資產(現金短期投資與應收帳

款)高鐵公司之流動資產扣除存貨及預付款項後佔流動負債之比率自96年12

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月31日至97年12月31日止皆低於100(96年12月底至97年12月底分別為

138645073508)表示高鐵公司的短期償債能力低

3經營能力

企業的經營能力是指管理者運用公司的資源及資產達成營運目的的表現其中

流動資產是供營運順暢運轉之用固定資產則是企業賺取報酬的基礎衡量經營者是否

有效運用流動資產的指標主要有應收帳款週轉率及存貨週轉率兩種固定資產可由固

定資產週轉率觀之另尚有總資產週轉率可供參考這些比率越高就代表公司資產的

運用效率越好

(1)固定資產週轉率(Turnover of the fixed assets)

是用來表示公司所投資每一塊錢的固定資產(如生產設備土地產房)可創造出多少元的營收當比率值越高則表示用一定金額的固定資產可創造

較高的營收及公司對其固定資產的運用效率比較好或者用較少固定資產

可創造一定的銷貨此時公司要承擔的折舊費用就較低高鐵公司之銷貨金額

占固定資產淨額自96年12月31日至97年12月31日止皆非常低甚至小於1(96年12月底至97年12月底分別為316045560)表示高鐵公司固定成

本高原因在於場站設施花費甚鉅設備運用效能低

(2)總資產週轉率(Turnover of the total assets)

總資產週轉率並不區分係由應收帳款存貨或固定資產所創造出的銷貨

而是從整體的角度觀察公司運用其所有的資產創造了多少的銷貨也就是

用來衡量每一元資產創造的銷貨額高鐵公司之銷貨淨額佔應收帳款餘額自

96年12月31日至97年12月31日止皆低於100(96年12月底至97年12月底分別

為307043542)表示高鐵公司營收無法提升總投資浪費以及

資產運用不當

4獲利能力

獲利能力代表企業有能力提供滿意的報酬以吸引投資人投入資金及債權人提供授

信之誘因投資人通常只考慮某一公司本年度每股盈餘賺幾塊鮮少注意獲利金額與該

公司資產總額之比率是否恰當或注意該公司獲利來源是本業或是業外在股市景氣好

時投資人尚可放心但若股市轉入空頭將會立刻產生明顯的差異故研究公司之資

產報酬率股東權益報酬率純益率等重要獲利能力比率加以比較分析說明如下

(1)資產報酬率(return on assets ROA)

是用來衡量公司對其所擁有的資產的運用效率也就是管理部門運用各種

來源之資金以賺取報酬之能力然而公司的資產係由股東及債權人共同提供

資金所購置的因此本比率的分子必須將支付債權人的利息加回並考量所衍

生的稅賦本比率越高表示公司對資產的運用效能及獲利率越佳而高鐵公

司之資產報酬率自96年12月31日至97年12月31日止皆為負值(96年12月底至97年12月底分別為-996-437-999)如此高鐵公司必須了解是否其成

本偏高應收帳款週轉偏低或存貨週轉率偏低

(2)股東權益報酬率(return on stockholderrsquos equity ROE)

是用來衡量一年中股東的獲利情況本項比率僅就股東的觀點來衡量股

東投入資源所產生的報酬而高鐵公司之股東權益報酬率自96年12月31日至

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97年12月31日止皆為負值 (96年12月底至97年12月底分別為 -5404

-2519-8456)顯示高鐵公司之股東幾乎無獲得報酬

(3)純益率(profit margin)

是用來衡量企業每銷貨一元可獲利的比率亦代表可以分配予投資人的報

酬此比率越高代表公司的獲利能力越佳但高鐵公司稅後損益佔銷貨淨額

之比率自96年12月31日至97年12月31日止皆為負值(96年12月底至97年12月底

分別為-21772-58540-10851)顯示高鐵公司幾乎無獲利能力

5現金流量

現金流量表雖然為四大財務報表之ㄧ而因另三大報表皆是以應記基礎編制而現

金流量表卻是以現金基礎編制其中有一主要差異在於損益表顯示當其獲利並不是真正

代表當期就會有等額的現金流入可能有涉嫌虛增銷貨收入或鉅額應收帳款無法收回

等現象

現金流量面比率是一動態分析模式以現在做為分析的起點並參酌企業所定的未來

營運投資融資計畫有效評估公司現金流入流出的狀況

(1)現金流量比率

營業活動之淨現金流量除以流動負債(包括帳款應負票據等一年內即將到

期的負債)一個企業若要由理財活動募集資金必須取決於企業從營業產生淨

現金流的能力股東或債權人通常不願投資一家無法從營業產生足夠現金用

以支付到期負債利息及股利的企業現金流量的比率即是用以衡量企業短期

償債能力之重要指標之ㄧ現金流量比率越大表表示企業越有能力償還即將到

期的負債可以說是比流動比率更流動比率的比率但高鐵公司營業活動現金

流量佔流動負債比率自96年12月31日至97年12月31日止皆低於安全比率15 (96年12月底至97年12月底分別為012042033)顯示高鐵公司清償債務能力

支付現金股利以及企業短期償債能力非常低

營收狀況分析

根據資料表10顯示高鐵旅客量由營運至今不斷地上升因此其營業收入亦持續地

增加但即使營運收入不斷地提升對於高鐵財務改善還是緩不濟急其帳上累計虧損

金額已高達資本額半數以上據高速鐵路公司說法表示載客率持續上升營業收入

持續成長但是利息負擔過於沉重以及折舊年限必須營運三十五年內攤提完畢係為

虧損之主因高鐵公司目前貸款利率為8遠高於市場3到4該公司希望取得較低

利率的貸款償還先前利率較高的貸款來降低利息費用詳細資料說明如表11所示

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表 10 高速鐵路營運基本統計

時間 營業收入 (千元)

旅客數 (千人)

延人公里 (千人˙公里)

2007 年 1 月 599263 116105 252905392007 年 2 月 669273 72478 163397102007 年 3 月 867659 91946 211535282007 年 4 月 1030259 107641 251318742007 年 5 月 1078242 115510 266817262007 年 6 月 1135954 124123 287557052007 年 7 月 1282161 142576 327989652007 年 8 月 1258984 137369 313322352007 年 9 月 1268284 136724 313785862007 年 10 月 1320430 144855 325843902007 年 11 月 1413973 165951 368249062007 年 12 月 1578305 200290 437451792008 年 1 月 1550991 195800 427087582008 年 2 月 1728569 209521 464631472008 年 3 月 1903876 231182 499869212008 年 4 月 1900028 254553 549950672008 年 5 月 1935023 260340 560909252008 年 6 月 1875924 253762 544917882008 年 7 月 2038358 281200 605923972008 年 8 月 2168552 297315 630249082008 年 9 月 1816059 248857 529600882008 年 10 月 2109892 285598 606826372008 年 11 月 2028733 274171 583940632008 年 12 月 1991578 265827 562212592009 年 1 月 2230886 278668 610598482009 年 2 月 1735106 239684 508782982009 年 3 月 1908816 264801 562792462009 年 4 月 1856083 - -

資料來源交通部高速鐵路工程局公開資訊觀測站

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營業收入 (千元) 旅客數 (人) 延人公里 (千人公里)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 43

43 小節

1台灣高鐵公司使用舉債融資的程度很高而財務風險(付不出利息而違約倒閉的可能

性)也就越大另一方面高鐵公司累積很多負債所以想要繼續發行新債集資的可行性

也就更低

2台灣高鐵公司的營運周轉困難背負沉重的利息壓力將引發財務危機

3台灣高鐵公司的淨營運資金為負亦顯示其短期償債能力低

4其獲利不足支付利息所需對於台灣高鐵公司的穩定性及償債能力有嚴重影響

5台灣高鐵公司的短期償債能力低

6台灣高鐵公司固定成本高原因在於場站設施花費甚鉅設備運用效能低

7台灣高鐵公司營收無法提升總投資浪費以及資產運用不當

8台灣高鐵公司必須了解是否其成本偏高應收帳款週轉偏低或存貨週轉率偏低

9台灣高鐵公司之股東幾乎無獲得報酬

10台灣高鐵公司幾乎無獲利能力

11台灣高鐵公司清償債務能力支付現金股利以及企業短期償債能力非常低

1298年1月後營業收入急遽下降竟與97年1月有相同的營業收入是否往後台灣高鐵公

司在營業收入上開始要呈現逐漸下滑的趨勢也就是從96年5月至97年4月之營業收入曲

線圖與97年5月至99年4月之營業收入曲線圖呈現交叉狀態如圖5後續之發展趨勢為關

鍵期應待密切的觀察與監督

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營業收入97年5月-99年4月

96年5月-97年4月

圖 5 96 年 5 月至 99 年 4 月之營業收入預測圖

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 44

五課題探討

51 探討台灣高鐵主要虧損原因

因目前交通運輸營運的整體大環境和高鐵規劃興建之初有很大的不同使得當年政

府委託顧問公司所做的運量預測與目前高鐵實際運量有高估情形造成原規劃之財務計畫產

生落差由於計畫推動當時正值正處國內航空榮景期交通部自 79 年完成高鐵建設計畫「台

灣西部走廊高速鐵路可行性研究」獲得計畫可行並經行政院核定後即積極推動高鐵建設

依據政府在 82 年所進行的高鐵運量預測那時對高鐵的載客率相當樂觀通車第 1 年的每日

運量即高達 20 萬人次以上而高鐵公司投標時的預測值卻降為每日 179 萬人次如今客觀

條件已不如當年預期依據高速鐵路工程局統計資料目前平均每日運量僅有 8 萬人次此

為虧損原因之ㄧ

台灣高鐵通車兩年去年載客數為 3040 萬人次較上一年成長一倍營收 230 億元

也較前年 135 億元成長七成營收亮眼但卻受到沈重的利息及折舊支出拖累根據「台

灣高速鐵路股份有限公司財務報告」（民國九十七年及九十六年六月三十日）民國 97 年上半

年台灣高鐵公司所支付金額中利息佔 37折舊佔 432其中台灣高鐵公司能運用的僅

佔 198呈現大虧局面至 97 年底止累積虧損已達 675 億元為台灣高鐵公司半個資本額

光是利息及折舊支出兩年來就支付 698 億元每月現金流量不足二億對於通車營運才二

年的高鐵而言不但情況緊急而且財務結構產生問題

台灣高鐵的財務壓力沈重第一聯貸 3233 億元第二聯貸 655 億元光是累計到今年 3月這兩大聯貸案的利息就吃掉高鐵 558 億元的資金最近為紓緩資金壓力高鐵先後發行

過 260 億元公司債及 460 億元特別股最快今年 4 月就要面臨償債壓力為解決資金問題

高鐵完成與銀行團的財務融資重整計畫後擬再增資 200 億元改善財務結構讓高鐵不得不

一直「借新還舊」來應付驚人的利息支出

不過當初財務規劃中的資產折舊攤提不符實際由於本案為 35 年期之 BOT 計畫案（包

括興建期間）期滿後得繼續營運但目前所有硬體設備包括橋樑隧道路基等都必

須在 28 年內攤提完畢造成每年 160 餘億的折舊攤提如此龐大的帳面損失極不合理

本來台灣高鐵已快速先進的設備以及服務品質來贏得市場支持創造利潤但是最近

台灣高鐵於 98 年 3 月 16 日實施減班動作98 年 5 月又進行裁員動作並且高鐵新增三站（苗

栗彰化與雲林）計畫原訂於民國 100 年完成的目標延宕原本是想節省營運支出反而可

能會降低服務品質使得民眾搭乘高鐵的意願就更低落如此惡性循環下對台灣高鐵的營

收將產生影響

52 探討台灣高鐵是否有存在意義若有意義採 BOT 方式建設是否合宜

521 探討台灣高鐵是否有存在的意義

依據交通部自 79 年完成高鐵建設計畫「台灣西部走廊高速鐵路可行性研究」興建高鐵

之必要性與重要性共包含四方面

170年代期間交通設施投資嚴重不足造成都市內及城際間交通極為壅塞之現象

2預估中山高拓寬第二高速公路及西濱快速道路工程完成後未來城際運輸仍供不應

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 45

求須及早因應

3經評估高鐵航空改善台鐵及興建第三條高速公路等替代方案由於高鐵運量大

速度快準點度高用地省空氣污染低能源使用效率高乘坐舒適安全性高可

落實發展大眾運輸政策減緩小汽車之使用率等優點具有市場競爭優勢並符合運輸政

策是未來較佳之城際運輸工具

4高鐵具極高之經濟效益

522 採用 BOT 方式建設台灣高鐵是否合宜

採用BOT建設台灣高鐵最主要的考量因素如下

1減輕政府財政負擔

採用BOT模式可將融資責任移轉給民間透過民間資金的挹注讓民間參與有利

潤誘因的基礎建設政府可免除無充足預算提撥基本建設的窘境

2公部門的興建及經營效率較差

採用BOT 模式經由民間業者的參與可以引進私部門較靈活的經營方式與管理效

率提升公共工程的品質與效率

然而由於當初政府作為擔保所以當台灣高鐵出財務狀況時不得不協助而衍生以下

問題

目前高鐵向銀行團融資了三千多億自有資金才九百億而且這項巨額貸款屬於

政策性貸款(政府為台灣高鐵公司的三方連貸人之一)換句話說政府不但努力幫助高

鐵公司興建高鐵還要保證銀行團可以收回所有貸款和利息另外因為高鐵和台鐵有

鐵軌共用問題台鐵要讓出部分軌道和月台給高鐵使用台鐵以影響營收為由硬逼著

交通部同意概括承受因此產生的一千八百億損失

不同運具之間的市場競爭固然有其市場機制調整控制但政府對高鐵的支持早

就是一場不公平的競爭也因為其它大眾運具的式微民眾對運具的選擇大幅縮減如

此又加強了高鐵存在的必要性因此政府更不能讓高鐵出問題

高鐵一有財務問題即要求政府協調銀行團降低融資利率要求航發會非法資金挹

注四十五億原始五大股東卻一毛不拔可以說是吃定政府而在高鐵興建過程中最

大的獲利者也是原始股東他們分別承包有龐大利潤的土木機電等工程連高鐵投保

也落入原始股東之一的集團事業手中

高鐵的財務規畫是否是個美麗的謊言台灣高鐵公司當時競標提出一句最動人的口

號「政府零出資」是否為畫大餅的作為雖然因高鐵的快速而部份實現一日生活圈的

願景但這個成果卻是政府以高昂代價取得政府零出資結果反變成政府全出資再加上

貼老本如此早就已扭曲BOT的精神何必當初由政府興建改採民間投資的方式建設呢

523 當台灣高鐵在營運階段無法支付利息後續的對策為何

1政府強制收回

由於高鐵財務問題之嚴重性可能只會繼續惡化身為高鐵「保母」的政府必須採

取手段介入提高營運績效降低營運成本如過高的人事成本以更好的服務品質面

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逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 46

對社會目前銀行團中仍有部份銀行不同意高鐵遞延利息方案以高鐵現在累虧超過六

成的資本額若融資重組未成財務將惡化台灣高鐵公司財務架構若遲遲無法改善

累虧將近一個資本額時最壞將走上「政府強制收買」

因高速鐵路為台灣南北交通動脈政府已投入大量預算辦理用地及區段徵收不能

中斷營運如果台灣高鐵公司需求未達預期因財務缺口致無力繼續營運且無善後能力

則政府有必要終止合約收回土地並強制收買其地上物及營運資產維持營運以取信

於民政府將必須在預算法限制下籌措4000億元以上經費強制收買高鐵地上物及營

運資產並承擔未來營運以及財務風險

2政府成立新公司接管台灣高鐵

若依獎參條例第四十四條第二項規定政府可同意及融資機構另組公司或再徵選其

他民間機構繼續營運並由該民間機構負擔收買價金之一部份或全部惟此一過程由

於高鐵資額龐大風險高是否有民間機構願意承接此一燙手山芋若未來高鐵改為公

營事業政府必須設立新營運組織並立法通過相關組織條例且必須重新訓練高鐵營

運安全等相關人員救公司接續形成的混亂及服務品質的下降政府必須概括承受

且必須依據政府採購法規定招標與移轉時程冗長期間就必需由民眾負擔高鐵是否能

維持正常營運風險並造成社會資源的損失

3延長特許期

依據日本及歐洲高速鐵路經營經驗高速鐵路運量將在營運後第3～4年才能達到較

為大量的經濟規模才能使營運收入及成本支出約可達到損益平衡的狀態預計15年才

能回收成本以1964年日本所建造世界第一條時速200公里的高速鐵路新幹線子彈列車為

例營運7年才達到平均載客45萬人日尖峰超過百萬並將十億美金投資連本帶利還

清國際上經營高速鐵路國家的經驗需要經過15年的時間才能回收成本如法國高

速鐵路經營在配合土地開發下12年才回收成本韓國高速鐵路則是預計第12年回收成本

參照英法海底隧道將特許年限從55年加長為99年或許我們可以將台灣高鐵的特

許年限由35年增長為70年或90年以利回收成本其配套措施如下

(1)目前高鐵因運量需求未達預測而面臨經營困境建議政府故對三方合約之契約變

更予以明確妥善處理協助台灣高鐵公司解決困境與融資機構協商先提供最低利

息而後再調高利息再加上政府也能同意折舊年限拉長以符合台灣高鐵公司的財

務運作政府在此種情況下不需給予台灣高鐵公司任何融資協助而僅在政策上

給予協助

(2)政府需發揮整體的力量貫徹只許成功不許失敗的信念當然民間機構亦須抱持

著堅定不移的決心發揮最高的活力與效率兩者同心協力本著合作夥伴態度高

鐵才能提供民眾優質的運輸服務成功落實獎勵民間參與（BOT）精神

(3)未來應定期依據國內社會經濟與運輸市場環境現況檢討市場需求水準並將運

量預測結果反映到台灣高鐵營運財務規劃確保收支平衡

(4)政府並應依據客觀環境重新擬定整體城際運輸系統發展策略整合大眾運輸市

場構建無縫大眾運輸系統創造有利大眾運輸發展的環境並排除無效率與非理

性競爭

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(5)作為一個有能力有智慧的主政者其思慮應在於如何使全民負擔風險降至最低

如何分散風險以及如何提高效率降低其成本因此考量在金融風暴席捲全球以

及國內經濟不景氣現況下政府應分擔民間企業無法分擔之風險提供如促成融資

降息等應有的協助

(6)由於大型BOT案背後係為專案融資（project financing）的架構依據理論專案

融資是一種以投資專案的未來淨營收作為還款保證的借款安排為政府投資人與

融資者共同分擔投資風險的投資策略因此民間參與投資案中政府投資人與

融資者三者間是共同公平分擔投資風險追求三贏的合作夥伴關係在政府投資

人與融資者三者間風險負擔之分配是根據「誰的能力大就由誰來負擔」以及「三

方面公平分擔」的兩原則來分配

4營運費率自主權

台灣高鐵參照英法海底隧道公司得到政府全部營運自主的保證包括可自由的調整

費率等等或是像曼谷高速公路有限公司則得到泰國政府部分的保證可於一定的條件

決定合適的費率和完成一些與本案相關的開發

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六結論與建議

61 結論

1由文獻回顧之採用 BOT 政策考量得知一個以 BOT 方式的建設必須符合幾項原則例如

應有其必要性與可行性時採取 BOT 方式興建公共建設其市場需求度極高並且具獨占性更

重要的是要具相當的自償性與財務的可行性而且政府不去做財務擔保但以其他方式支持

BOT但是台灣高鐵未營運前之需求預測過高再加上其獨占性並未如此強烈導致台灣高

鐵票倉收入不如預期此為現今財務虧損之原因之ㄧ但台灣高鐵 BOT 案因合約關係政府介

入作擔保高鐵計畫案投資金額大貸款利率高銀行有了政府作為依靠不怕政府倒閉而

能賺取高額利息銀行當然願意借出款項假如高鐵因營運不善投資計劃無自償性政府

必須強制買回如此一來所有風險將全數轉移至政府身上這樣的結果將扭曲 BOT 的精神

以致於使整體社會也因此而承擔了許多不必要的財務與金融風險

2由台灣高鐵財務報告書中本文觀察其財務報表並以比率分析法得知台灣高鐵目前之營運

狀況茲將敘述觀察結果如下

(1)藉由計算財務結構之負債佔資產比率與長期資金佔資產比率發現台灣高鐵公司舉債

融資使用率高所以付不出利息而違約倒閉的可能性非常大另一方面其營運周轉

困難並背負著沉重的利息壓力

(2)藉由計算償債能力之流動比率利息保障倍數和速動比率了解到台灣高鐵公司之短

期償債能力低而且其獲利不足支付利息所需將對其穩定性及償債能力有重大影響

(3)藉由計算經營能力之固定資產週轉率與總資產週轉率得知台灣高鐵公司固定成本

高設備運用效能低營收無法提升所以資產的運用效率低

(4)藉由計算獲利能力資產報酬率股東權益報酬率與純益率觀察到台灣高鐵公司幾乎

無獲利能力且股東幾乎無獲得報酬

(5)藉由計算現金流量之現金流量比率發現台灣高鐵公司清償債務能力支付現金股利

以及企業短期償債能力非常低

(6)藉由資產負債表部分科目-應付帳款截至 96 年 6 月底(445825 千元)至 97 年 6 月底

(753550 千元)金額皆為九位數但是至 97 年 12 月底(1441840 千元)金額為十位數由

此可以大概看出台灣高鐵通車兩年多來所積欠的帳款金額有明顯增加的趨勢此項目應

該有包括要支付銀行之利息以及一些其他應付之款項而台灣高鐵實際上還是處於支出

大於收入的情況所以導致即使營收值有在成長但支出金額卻比收入多表示台灣高

鐵至今仍是虧損並無賺錢

(7)藉由 97 年度第四季之現金流量表得知 97 年全年所支付之利息比 96 年全年所支付

之利息多出 351 億可以看出台灣高鐵在支付利息這部份其實是非常吃重的

3茲將台灣高鐵主要虧損原因探討如下

(1)因目前交通運輸營運的整體大環境和高鐵規劃興建之初有很大的不同使得當年

政府委託顧問公司所做的運量預測與目前高鐵實際運量有高估情形造成原規劃之財務

計畫產生落差另外當初高鐵所預測之運量大概是目前平均每日運量之三倍其為虧

損原因之ㄧ

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(2)根據「台灣高速鐵路股份有限公司財務報告」（民國九十七年及九十六年六月三十

日）民國 97 年上半年台灣高鐵公司所支付金額中利息佔 37折舊佔 432其中

台灣高鐵公司能運用的僅佔 198呈現大虧局面至 97 年底止累積虧損已達 675 億元

為台灣高鐵公司半個資本額光是利息及折舊支出兩年來就支付 698 億元沈重的利

息及折舊支出為虧損之最重大的原因

但以另一個角度來思考

(1)台灣高鐵公司虧損之所以越來越嚴重的原因為其需要攤還建造成本及折舊之費用

但若在財務結構中不考量其建造的成本也就是不用去攤還本金利息或許現今的虧損

也不會越來越大就如同台北捷運公司其並無將建造捷運的成本併入考量所以台北

捷運公司是有盈餘的倘若其要攤還本金利息那其財務帳面上應為淨損

(2)不過當初財務規劃中的資產折舊攤提不符實際由於本案為 35 年期之 BOT 計畫案（包

括興建期間）期滿後得繼續營運但目前所有硬體設備都必須在 28 年內攤提完畢致

使每年帳面上均有 180 億的折舊就攤提損失極不合理

4採用 BOT 方式建設是否合宜

(1)目前高鐵向銀行團融資了三千多億自有資金才九百億這貸款屬於政策性貸款政

府不但要幫助高鐵公司興建高鐵還要保證銀行團可以收回所有貸款和利息另外由於

政府對高鐵的支持對其他大眾運具來說早就是一場不公平的競爭民眾對運具的選

擇大幅縮減如此又加強了高鐵存在的必要性因此政府更不能讓高鐵出問題

(2)但是高鐵一有財務問題即要求政府協調銀行團降低融資利率要求航發會非法資金

挹注四十五億原始五大股東卻一毛不拔可以說是吃定政府而在高鐵興建過程中

最大的獲利者也是原始股東他們分別承包有龐大利潤的土木機電等工程連高鐵投

保也落入原始股東之一的集團事業手中高鐵的財務規畫是否是個美麗的謊言台灣高

鐵公司當時競標提出一句最動人的口號「政府零出資」是否為畫大餅的作為雖然因高

鐵的快速而部份實現一日生活圈的願景但這個成果卻是政府以高昂代價取得政府零

出資結果反變成政府全出資再加上貼老本如此早就已扭曲 BOT 的精神何必當初由政

府興建改採民間投資的方式建設呢

62 建議

當台灣高鐵無法繼續營運時後續的對策如下

1 延長特許期

依據國外高速鐵路經驗其運量在營運後第3～4年才能達到較大的經濟規模才能

使營運收入及成本支出約達到損益平衡之狀態以1964年日本所建造世界第一條時速200公里的高速鐵路新幹線為例營運7年才達到平均載客45萬人日尖峰超過百萬並將

十億美金投資連本帶利還清國際上經營高速鐵路國家的經驗需要經過15年的時間

才能回收成本如法國高速鐵路經營在配合土地開發下12年才回收成本韓國高速鐵路

則是預計第12年回收成本參照英法海底隧道將特許年限從55年加長為99年或許台

灣高鐵的特許年限可由35年延長為70年或90年以利回收成本其配套措施如下

(1)目前高鐵因運量需求未達預測而面臨經營困境建議政府故對三方合約之契約變

更予以明確妥善處理協助台灣高鐵公司解決困境與融資機構協商先提供最低利

息而後再調高利息再加上政府也能同意折舊年限拉長以符合台灣高鐵公司的財

務運作政府在此種情況下不需給予台灣高鐵公司任何融資協助而僅在政策上

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 50

給予協助 (2)政府需發揮力量貫徹只許成功不許失敗以及「爭取政府高鐵銀行團三贏」的

信念而民間機構也須堅定不移同心協力高鐵才能提供「服務不中斷品質不

犧牲」之民眾優質運輸服務政府高鐵與銀行團三者間是共同公平分擔投資風險

追求三贏的合作夥伴關係在政府投資人與融資者三者間風險負擔之分配是根

據「誰的能力大就由誰來負擔」以及「三方面公平分擔」的兩原則來分配 (3)未來應定期檢討運輸市場需求水準並檢討社會經濟與運輸市場環境確保收支

平衡 (4)政府並應依據客觀環境重新擬定整體城際運輸系統發展策略整合大眾運輸市

場構建無縫大眾運輸系統創造有利大眾運輸發展的環境並排除無效率與非理

性競爭 (5)作為一個有能力有智慧的主政者其思慮應在於如何使全民負擔風險降至最低

如何分散風險以及如何提高效率降低其成本因此考量在國內經濟不景氣現況下

政府應分擔台灣高鐵無法分擔之風險 2營運費率自主權

台灣高鐵參照英法海底隧道公司得到政府全部營運自主的保證包括可自由的調整

費率等等或是像曼谷高速公路有限公司則得到泰國政府部分的保證可於一定的條件

決定合適的費率和完成一些與本案相關的開發

3政府強制收回

由於高鐵財務問題之嚴重性可能只會繼續惡化身為高鐵「保母」的政府必須採

取手段介入提高營運績效降低營運成本目前銀行團中仍有部份銀行不同意高鐵遞

延利息方案以高鐵現在嚴重累虧且其需求未達預期之狀況若融資重組未成財務惡

化以致無力繼續營運則政府有必要終止合約收回土地並強制收買其地上物及營運資

產維持營運以取信於民政府將必須在預算法限制下籌措4000億元以上經費強

制收買高鐵地上物及營運資產並承擔未來營運以及財務風險

4政府成立新公司接管台灣高鐵

若依獎參條例第四十四條第二項規定政府可同意及融資機構另組公司或再徵選其

他民間機構繼續營運並由該民間機構負擔收買之惟此一過程由於高鐵資額龐大

風險高是否有民間機構願意承接此一爛攤子若未來高鐵改為公營事業政府必須設

立新營運組織並立法通過相關組織條例且必須重新訓練高鐵營運安全等相關人員

救公司接續形成的混亂及服務品質的下降政府必須概括承受且必須依據政府採購法

規定招標與移轉時程冗長期間就必需由民眾負擔高鐵是否能維持正常營運風險並

造成社會資源的損失

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

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年 項次 計畫名稱 開始 結束 總天數 進度 月 9 10 11 12 1 2 3 4 5 6

1 研究動機與目的 9月24日 9月25日 2 076

2 確立研究問題 9月25日 9月28日 4 153

3 資料蒐集文獻回顧 9月28日 11月9日 43 1641

4 財務報告書 9月28日 10月13日 16 611

5 台灣高鐵BOT之政策考量 10月13日 10月27日 15 573

6 專案融資 10月27日 11月16日 21 802

7 國外BOT案例 11月16日 11月23日 8 305

8 期中報告企劃書 11月23日 12月21日 29 1107

9 課題討論-探討合約內容 1月18日 2月15日 29 1107

10 課題討論-分析財務報告 2月15日 3月15日 29 1107

11 結論建議 3月15日 3月29日 15 573

12 期末簡報 3月29日 4月19日 22 840

13 期末報告書 4月19日 5月17日 29 1107

總計 262 100

2008 2009

研究時程甘特圖

採用BOT興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

七研究時程

本研究以甘特圖呈現研究時程

圖 6 研究時程甘特圖

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 52

附錄

現金流量表(民國 97 年及 96 年 1 月 1 日至 6 月 30 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 53

資產負債表(民國 97 年及 96 年 6 月 30 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 54

損益表(民國 97 年及 96 年 1 月 1 日至 6 月 30 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 55

股東權益變動表(民國 97 年及 96 年 1 月 1 日至 6 月 30 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 56

現金流量表(民國 97 年及 96 年 1 月 1 日至 12 月 31 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 57

資產負債表(民國 97 年及 96 年 12 月 31 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 58

損益表(民國 97 年及 96 年 1 月 1 日至 12 月 31 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 59

股東權益變動表(民國 97 年及 96 年 1 月 1 日至 12 月 31 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 60

簡明資產負債表(94 年~97 年比較表)

單位新台幣千元

94 年度 95 年度 96 年度 97 年度

流動資產 2002352 2260264 6214525 11765224基金與投資 0 0 0 0固定資產 363712286 421481395 426835550 411414846無形資產 0 37077 0 0其他資產 10895918 3729543 6793115 1845701資產合計 376610556 427508279 439843190 425025771流動負債 23246895 42592407 31461631 26872566長期負債 264050845 302414563 353590503 367798676其他負債 243505 84974 384585 779133負債合計 287541245 345091944 385436719 395450375股本 105100565 105100565 105100565 105322243資本公積 0 0 1324788 1295378保留盈餘 -16031254 -22620466 -52019214 -77042482其他項目 0 -63764 332 257庫藏股票 0 0 0 0股東權益合計 89069311 82416335 54406471 29575396每股淨值(元) 847 784 518 281預收股款（股東權益項下）之約

當發行股數（單位股） 0 0 0 0

母公司暨子公司所持有之母公

司庫藏股股數(單位股) 0 0 0 0

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 61

簡明損益表(94 年~96 年比較表)

單位新台幣千元

94 年度 95 年度 96 年度 97 年度

營業收入 0 0 13502788 23047583營業成本 0 0 26782691 27817851營業毛利(毛損) 0 0 -13279903 -4770268營業費用 1853807 3129999 1629154 1468125營業利益(損失) -1853807 -3129999 -14909057 -6238393營業外收入及利益 146808 170609 315187 446585營業外費用及損失 368448 442339 14804824 19415889繼續營業單位稅前純益(純損) -2075447 -3401729 -29398694 -25009697所得稅費用(利益) 0 0 54 0繼續營業單位稅後純益(純損) -2075447 -3401729 -29398748 -25009697停業單位損益 0 0 0 0非常損益 0 0 0 0會計原則變動之累積影響數 0 -24696 0 0本期淨利 -2075447 -3426425 -29398748 -25009697調整項目 0 0 0 0

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 62

簡明資產負債表(每半年個別表)

簡明資產負債表(每半年個別表) 95 年 12 月

中華民國九十五年十二月三十一日 單位新台幣仟元 會計科目 金額

流動資產 2260264 052基金及投資 - - 固定資產 421481395 9859無形資產 37077 000其他資產 3729543 087資產總計 427508279 10000流動負債 42592407 996長期附息負債 302414563 7073其他負債 84974 001負債總計 345091944 8072股本 105100565 2458資本公積 - - 保留盈餘 -22620466 -529其他項目 -63764 -001庫藏股票 - - 股東權益合計 82416335 1927預收股款（股東權益項下）之約當發行股數（單位股） - - 母公司暨子公司所持有之母公司庫藏股股數(單位股) 0 000每股淨值=股東權益(普通股股數+特別股股數(股東權益項

下) +預收股款（股東權益項下）之約當發行股數-母公司暨子

公司持有之母公司庫藏股股數) 784

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 63

簡明資產負債表(每半年個別表) 96 年 6 月

中華民國九十六年六月三十日 單位新台幣仟元 會計科目 金額

流動資產 3353202 075基金及投資 - - 固定資產 433243676 9702無形資產 37077 000其他資產 9897964 221資產總計 446531919 10000流動負債 44431512 995長期附息負債 332503665 7446其他負債 220293 004負債總計 377155470 8446股本 105100565 2353資本公積 1324788 029保留盈餘 -37049115 -829其他項目 211 000庫藏股票 - - 股東權益合計 69376449 1553預收股款（股東權益項下）之約當發行股數（單位股） - - 母公司暨子公司所持有之母公司庫藏股股數(單位股) 0 000每股淨值=股東權益(普通股股數+特別股股數(股東權益項下) +預收股款（股東權益項下）之約當發行股數-母公司暨子公司持

有之母公司庫藏股股數) 660

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 64

簡明資產負債表(每半年個別表) 96 年 12 月

中華民國九十六年十二月三十一日 單位新台幣仟元 會計科目 金額

流動資產 6214525 141基金及投資 - - 固定資產 426835550 9704無形資產 0 000其他資產 6793115 154資產總計 439843190 10000流動負債 31461631 715長期附息負債 353590503 8039其他負債 384585 008負債總計 385436719 8763股本 105100565 2389資本公積 1324788 030保留盈餘 -52019214 -1182其他項目 332 000庫藏股票 - - 股東權益合計 54406471 1236預收股款（股東權益項下）之約當發行股數（單位股） - - 母公司暨子公司所持有之母公司庫藏股股數(單位股) 0 000每股淨值=股東權益(普通股股數+特別股股數(股東權益項下) +預收股款（股東權益項下）之約當發行股數-母公司暨子公司持

有之母公司庫藏股股數) 518

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 65

簡明資產負債表(每半年個別表) 97 年 6 月

中華民國九十七年六月三十日 單位新台幣仟元 會計科目 金額

流動資產 15538941 355基金及投資 - - 固定資產 419015955 9594無形資產 0 000其他資產 2181630 049資產總計 436736526 10000流動負債 30566361 699長期附息負債 361984464 8288其他負債 582126 013負債總計 393132951 9001股本 105322243 2411資本公積 1295378 029保留盈餘 -63014375 -1442其他項目 329 000庫藏股票 - - 股東權益合計 43603575 998預收股款（股東權益項下）之約當發行股數（單位股） - - 母公司暨子公司所持有之母公司庫藏股股數(單位股) 0 000每股淨值=股東權益(普通股股數+特別股股數(股東權益項下) +預收股款（股東權益項下）之約當發行股數-母公司暨子公司持

有之母公司庫藏股股數) 414

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 66

簡明資產負債表(每半年個別表) 97 年 12 月

中華民國九十七年十二月三十一日 單位新台幣仟元 會計科目 金額

流動資產 11765224 276基金及投資 - - 固定資產 411414846 9679無形資產 0 - 其他資產 1845701 043資產總計 425025771 10000流動負債 26872566 632長期附息負債 367798676 8653其他負債 779133 018負債總計 395450375 9314股本 105322243 2478資本公積 1295378 030保留盈餘 -77042482 -1812其他項目 257 000庫藏股票 - - 股東權益合計 29575396 695預收股款（股東權益項下）之約當發行股數（單位股） 0 000母公司暨子公司所持有之母公司庫藏股股數(單位股) 0 000每股淨值=股東權益(普通股股數+特別股股數(股東權益項下) +預收股款（股東權益項下）之約當發行股數-母公司暨子公司持

有之母公司庫藏股股數) 281

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 67

簡明損益表(每年個別表)

簡明損益表(每年個別表) 95 全年

中華民國 95 年 1 月 1 日至 12 月 31 日 單位新台幣仟元

會計科目 金 額 財務預測年度財務

預測達成率（）

營業收入 - - - 營業成本 - - - 營業毛利(毛損) - - - 營業費用 3129999 - - 營業利益(損失) -3129999 - - 營業外收入及利益 170609 - - 營業外費用及損失 442339 - - 繼續營業單位稅前純益(純損) -3401729 - - 所得稅費用(利益) 0 - - 繼續營業單位稅後純益(純損) -3401729 - - 停業單位損益 - - - 非常損益 - - - 會計原則變動之累積影響數 -24696 - - 本期淨利 -3426425 - - 普通股每股盈餘 -132 - -

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 68

簡明損益表(每年個別表) 96 全年

中華民國 96 年 1 月 1 日至 12 月 31 日 單位新台幣仟元

會計科目 金 額 財務預測年度財務

預測達成率（）

營業收入 13502788 - - 營業成本 26782691 - - 營業毛利(毛損) -13279903 - - 營業費用 1629154 - - 營業利益(損失) -14909057 - - 營業外收入及利益 315187 - - 營業外費用及損失 14804824 - - 繼續營業單位稅前純益(純損) -29398694 - - 所得稅費用(利益) 54 - - 繼續營業單位稅後純益(純損) -29398748 - - 停業單位損益 - - - 非常損益 - - - 會計原則變動之累積影響數 0 - - 本期淨利 -29398748 - - 普通股每股盈餘 -610 - -

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 69

簡明損益表(每年個別表) 97 全年

中華民國 97 年 1 月 1 日至 12 月 31 日 單位新台幣仟元

會計科目 金 額 財務預測年度財務

預測達成率（）

營業收入 23047583 - - 營業成本 27817851 - - 營業毛利(毛損) -4770268 - - 營業費用 1468125 - - 營業利益(損失) -6238393 - - 營業外收入及利益 644585 - - 營業外費用及損失 19415889 - - 繼續營業單位稅前純益(純損) -25009697 - - 所得稅費用(利益) 0 - - 繼續營業單位稅後純益(純損) -25009697 - - 停業單位損益 0 - - 非常損益 0 - - 會計原則變動之累積影響數 0 - - 本期淨利 -25009697 - - 普通股每股盈餘 -458 - -

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 70

96 年 5 月至 98 年 4 月之營業收入統計表

公司 97 年 05 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

1935023 1900028 1078242 184 7946 9018487 4244696 11246

公司 97 年 06 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

1875924 1935023 1135954 -305 6514 10894411 5380650 10247

公司 97 年 07 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

2038358 1875924 1282161 865 5897 12932769 6662811 9410

公司 97 年 08 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

2168552 2038358 1258984 638 7224 15101321 7921795 9063

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 71

公司 97 年 09 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

1816059 2168552 1268284 -1625 4319 16917380 9190079 8408

公司 97 年 10 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

2109892 1816059 1320430 1617 5978 19027272 10510509 8103

公司 97 年 11 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

2028733 2109892 1413973 -384 4347 21056005 11924482 7657

公司 97 年 12 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

1991578 2028733 1578305 -183 2618 23047583 13502787 7068

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 72

公司 98 年 01 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

2230886 1991578 1550991 1201 4383 2230886 1550991 4383

公司 98 年 02 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

1735106 2230886 1728569 -2222 037 3965992 3279560 2093

公司 98 年 03 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

1908816 1735106 1903876 1001 025 5874808 5183436 1333

公司 98 年 04 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

1856083 1908816 1900028 -276 -231 7730891 7083464 913

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 73

參考文獻

中文論文

1 楊忠哲由台灣高鐵案綜觀BOT制度(上)淡江大學營建系民國88年

2 楊忠哲由台灣高鐵案綜觀BOT制度(上)淡江大學營建系民國88年

3 陳博亮專案融資計畫案財務可行性及風險評估模式之建構-以台灣高鐵計畫為例國立

交通大學管理學院碩士在職專班經營管理組碩士論文民國95年

4 洪淑宜我國交通建設決策過程之研究-台北捷運系統(木柵線)及台灣高速鐵路之個案分

析國立台北大學公共行政暨政策學系博士論文民國89年

5 許光華專案融資風險之評估與分析-台灣高鐵BOT計畫個案研究國立臺灣大學商學研究

所博士論文民國88年

6 許光華BOT計畫專案融資整合性風險評估模式之建構－臺灣高鐵案實證研究國立臺灣

大學商學研究所博士論文民國90年

7 鍾岳紋不同專案型態對專案績效之影響-以BOT方式為基準之案例研究義守大學土木與

生態工程學系碩士論文民國93年

8 魏明谷台灣高鐵交通運輸網絡之研究－以彰化地區為例大業大學事業經營研究所碩士

論文民國94年

9 鄧淑芬公共建設BOT融資模式之設計與評估台灣高鐵案例之評析國立交通大學經營

管理研究所碩士論文民國88年

10 何明光從商業倫理探討台灣BOT 之制度-以台灣高鐵案為例國立中央大學哲學研究所

碩士論文棉國96年

11 許士群我國公共建設採BOT模式專案管理執行機制之研究國立成功大學工學院工

程管理碩士在職班碩士論文民國92年

12 劉吉軒林維儀陳靜宜陳碧珠張淑芬劉麗珍引用文獻分析與館藏支援之研究

國立政治大學商學院學位論文民國95年

網際網路

1 公開資訊觀測站 httpnewmopstsecomtw

2 Google 學術搜尋網 httpscholargooglecomtwschhphl=zh-TW

3 台灣高鐵公司 httpwwwthsrccomtwtwindexhtm

4 交通部高速鐵路工程局 httpwwwhsrgovtw

5 httpwwwawakeningtwcomawakeningnews_centershowphpitemid=4720

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 74

5 httpwwwcoolloudorgtwnode39170 6 httpwwwnpforgtwpost25668

7 httpwwwweb66comtwwebNewscommand=showDetailamppostId=232151

其他

1（節錄自經建會主辦公務人力發展中心協辦「促進間參與公共建設 BOT 策勵營」交通部

毛次長治國「民間參與公共建設的基本概念」講稿

2 陳信雄台灣高鐵 BOT 建設需要政府支持交通運輸經濟前膽民國 96 年

3 董建宏由臺灣高鐵BOT案談公共工程民營化的招標模式改革交通運輸經濟前膽民

國96年

4 94-6-4187 MOTC-IOT-93-MBA 010公營事業民營化前後績效之比較-以陽明海運公司為

例交通部運輸研究所民國94年

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公司 97 年 11 月份(累計與當月)營業收入統計表 71 公司 97 年 12 月份(累計與當月)營業收入統計表 71 公司 98 年 01 月份(累計與當月)營業收入統計表 72 公司 98 年 02 月份(累計與當月)營業收入統計表 72 公司 98 年 03 月份(累計與當月)營業收入統計表 72 公司 98 年 04 月份(累計與當月)營業收入統計表 72

參考文獻73 中文論文73 網際網路73 其他74

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表目錄

表 1 國內外相關交通建設 BOT 計畫方案之整理------------------------------------ 25 表 2 各國 BOT 計畫政府相關保證及補貼條件比較 ---------------------------------- 26 表 3 引用文獻分析定義之簡表------------------------------------------------------------ 27 表 4 引用文獻分析的限制------------------------------------------------------------------ 28 表 5 四大財務報表之主要功能與內容--------------------------------------------------- 29 表 6 台灣高鐵損益表部分科目分析------------------------------------------------------ 33 表 7 台灣高鐵簡明損益表部分科目分析------------------------------------------------ 33 表 8 台灣高鐵資產負債表部分科目分析------------------------------------------------ 34 表 9 台灣高鐵現金流量表部分科目分析------------------------------------------------ 34 表 10 高速鐵路營運基本統計 ------------------------------------------------------------- 42

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圖目錄

圖 1 研究流程圖 ----------------------------------------------------------------------------- 10 圖 2 基本協議模式之三角關係------------------------------------------------------------ 19 圖 3 96 年 5 月至 98 年 4 月營業收入趨勢圖 ------------------------------------------- 34 圖 4 96 年 5 月至 97 年 4 月與 97 年 5 月至 98 年 4 月之營業收入比照圖 ------- 35 圖 5 96 年 5 月至 99 年 4 月之營業收入預測圖 ---------------------------------------- 43 圖 6 研究時程甘特圖------------------------------------------------------------------------ 51

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一緒論

11 研究動機

台灣高鐵從九十六年一月開始營運通車迄今已即屆滿兩年我們想由這兩年

的營運績效來了解台灣高鐵是否如期達到訂定的合約內容也就是以台灣高鐵的營

運狀況及財務狀況是否如當初所言的這麼理想又國外交通建設之 BOT 計畫已實行

多年沒有一個完全成功的案例可供參考國內只有數年經驗相關單位及投資者

皆在學習階段而要看一般公司的營運狀況完善與否財務報告就是最重要的指標

所以本文將著重於台灣高鐵的財務狀況但在討論台灣高鐵的財務狀況以前

我們應先了解台灣高鐵 BOT 之特性與政策考量專案融資此後本文再由財務報

告中來探討台灣高鐵之財務狀況

12 研究目的

如摘要所示本文希望藉由高鐵財務狀況的探討契約內容及國內外 BOT 經

驗來省思政府是否能保守減輕政府財政之負擔降低民間企業公共建設的投資風

險提高公共工程建設效率及專案融資計畫並且嘗試從財務報告來了解 BOT 政策

是否確實可行

13 研究方法

1文獻分析法

文獻分析法指的是蒐集現有的資料而資料的來源包羅萬象可以是「政

府部門的報告」「工商業界的研究」「文件記錄資料庫」「企業組織資料」「圖

書館中的書籍」「論文與期刊」「報章新聞」等等其分析步驟有四即「閱

覽與整理」「描述」「分類」及「詮釋」來加以收集閱讀評比歸納等等

此即為文獻分析法

由於台灣高鐵為一個重大的交通基礎公共建設國外也有許多案例可供參

考評估所以本文大量蒐集相關文獻不斷地回顧分析探討過去的文獻提

出的問題及研究方法進一步深入探討台灣高鐵 BOT 案

2財務分析法

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逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 9

台灣高鐵是投資龐大的建設有必要將與財務有關的報告做整理及分析

並觀察其變化後面所隱含的轉機與危機所以本文將就台灣高鐵的財務部分做

評析

14 研究流程

1研究動機與目的

本文希望了解 BOT 是否能減輕政府財政之負擔降低民間企業公共建設的投資

風險及保守專案融資計畫並且嘗試從財務報告來分析高鐵之營運狀況

2確立研究問題

以 BOT 做重大公共建設的政策考量是否合宜接續討論臺灣高鐵財務虧損之原

因及如果高鐵在營運階段無法支付利息的後果為何

3資料蒐集與文獻回顧

資料蒐集財務報告書

文獻回顧台灣高鐵 BOT 之相關論文包括

(1) 台灣高鐵 BOT 之政策考量

(2) 專案融資

(3) 台灣高鐵初期籌資與預算

(4) 國外 BOT 案例

4期中報告計畫書

將初步研究成果以書面報告方式撰寫

5課題討論

(1)財務報告之分析

(2)合約內容之探討

6結論與建議

就我們分析之結果做探討與建議

7期末簡報

製作並提交期末報告書

本計劃之研究流程圖如圖 1 所示

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圖 1 研究流程圖

研究動機與目的

確立研究問題

資料蒐集 文獻回顧

台灣高鐵 BOT 之

相關論文

財務報告書

期中報告計畫書

課題討論

探討合約內容 財務報告

結論建議

期末簡報

台灣高鐵 BOT

之政策考量

專案融資 國外 BOT 案

例

台灣高鐵初期

投資與預算

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逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 11

二文獻回顧

21 採用 BOT 之政策考量

211 何種工程適用 BOT

一般來說適用 BOT 模式的工程通常是規模龐大或是技術能力不足時之工

程而且通常以 BOT 模式開發之工程大多以公共工程基礎工程為主通常存在特

許性質例如高速鐵路高雄捷運垃圾焚化廠並不是所有建設工程都能適用

BOT例如「公立」學校事事上採用 BOT 模式最大的考量為是否有利可圖雖

然政府也有其餘的考量但大體來說如果規模龐大的 BOT 模式工程不僅政府會

有稅收利潤銀行也獲得高利率報酬更不用說民間機構的投資者所以規模龐大

技術能力不夠純熟時適用 BOT 模式而且通常有利可圖的工程才會以 BOT 模式來

建設

212 何時適用 BOT

公共建設採取民間參與方式雖可解決政府財政困難但其執行從計畫形成

招標評審簽約到興建完成營運歷時甚久因此一些具有迫切性需求的公共建

設若採行 BOT 方式可能緩不濟急若再加上財務可行性不高更不適合採取 BOT 方式興建例如都會區的捷運系統但是對於一些需事先長程規畫的公共建設

因無時間上的急迫性相對可考慮採取 BOT 模式如果此 BOT 計畫愈攸關大眾福

祉政府應該適時地將此計畫案優先興建

反觀台灣高鐵政府為了解決西部縱貫線的迫切性交通問題在三十幾年前就

已開始規劃興建高速鐵路的計畫再加上近年來政府財政短絀所以鼓勵民間投資

參與建設又此計畫攸關大眾福祉政府遂將此計畫視為台灣重大十二項建設之一

213 BOT 成功條件

由於 BOT 具有以下幾項特性

第一重大公共工程建設常以專案融資籌措資金因此融資機構會分析特許公

司的償債能力並評估其風險

第二一般 BOT 計畫於興建時期只有支出並無收入面對風險發生時較無力

負擔因此需要政府或相關單位提供適當的保證例如最低收益的保證配合作業

計畫的保證及共同分擔風險等等

第三在營運期時特許公司依合約所定特許權的範圍內向使用人收取費用

賺取利潤

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第四BOT 計畫所須經費龐大建設時間長且獨佔性高因此特許公司必須

有良好的財務規劃與財務槓桿並與政府及融資機構進行廣泛的討論與協商

綜合以上特性並且根據國外 BOT 案例可以歸結出好的 BOT 制度必須涵蓋

三個基本原則必要性可行性與政府合理謹慎的高度支持

1必要性

(1)市場需求高且具獨佔性

由英法海峽隧道的個案得知儘管英法政府承諾在33年內不興建橫跨

英法海峽的隧道以維持該交通建設的獨佔性但是卻因平價渡輪的降價

競爭導致其經營困難甚至虧損因此一個BOT 計畫值行進行的必要條

件是該計畫必須具有下列兩項商業特性

A計畫所提供之產品與服務的需求度極高

B計畫所提供之產品與服務具有近乎獨佔之特性

(2)時程考量

公共建設採取民間參與方式雖可解決政府財政困難但其執行從計

畫形成招標評審簽約到興建完成營運歷時甚久因此一些具有迫

切性需求的公共建設若採行BOT 方式可能緩不濟急若再加上財務可行性

不高更不適合採取BOT 方式興建例如都會區的捷運系統但是對於

一些需事先長程規畫的公共建設因無時間上的急迫性相對可考慮採取

BOT 模式

(3)優先順序

計畫必須於政府基礎建設之優先順序表排名在前因此越攸關大眾福

祉應該優先興建的公共建設越應獎勵民間投資興建而成功機率也越

大

2可行性

(1)合理報酬與適當誘因

民間參與公共建設基本上必須「有利可圖」因此一個投資計畫

必須能提供合理的投資報酬才能吸引民間企業參與投資然而有部份公

共建設之外部效益遠大於民間業者之商業考量效益而此類型的建設計畫

雖符合公眾需求及社會經濟發展的需求值得政府進行但卻因內部效益

低無法吸引民間參與針對此問題政府可以加入適當的誘因機制例如

A將獲利高且具有工程分割性的公共建設開放獲利高的部份交由民

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間投資經營其他部份則由政府負責

B政府徵收完土地再交由民間投資經營

C賦予特許公司經營「附屬事業」之權利

D給予投資者租稅融資等優惠條件

(2)具相當之自償性

自償率即為一項公共建設的建造成本在未來營運開始後營運期間所

得之營運淨收入可用來償還建設成本本息的能力在計算自償率時土地

成本是否剔除各項成本的估計是保守或樂觀估計都對自償率的計算有

相當大影響因此在評估自償率時不能光看數字必須要看其所包含的

內容由於民間業者辦理計畫融資時將因自償率的高低不同而遭遇不同

程度的資金取得問題因此自償率高低應視為計畫可行性的重要參考指

標甚至政府應在「促參法」中明訂公共建設自償率達某一比率以上方得

採用BOT 方式進行

(3)財務可能性

以BOT 方式進行公共建設雖有許多優點但程序繁瑣而且除了政府

與特許公司外尚牽涉到金融機構保險公司承包商等牽涉組織甚廣

因此若規模太小的公共建設可由政府自辦不必採行BOT 方式以避免徒

增組織間之交易成本

3政府不做財務擔保但以其他方式支持BOT 計劃

政府雖不作財務擔保但卻以其他方式支持BOT 計劃包括最低營運收入

保證利率保證政府提供貸款及土地取得等

由於許多文獻討論到BOT計畫成功執行的關鍵所以本文以下將介紹另一位學

者(台灣大學土木工程研究所陳博士 信雄)的觀點

參酌國外BOT案例的經驗與國內高鐵BOT計畫推動之經歷可以將重大公

共工程BOT計劃成功執行的關鍵歸納為「3P2R1I」的三項基本原則政府與

民間必須基於合作夥伴精神合作解決各項難題並合理分擔風險同時維持

政策的延續性並給予適當的投資誘因如此方能確保BOT計畫順利完成茲

進一步說明如下

3P政府(Public Sector)民間(Private Sector)以合作夥伴關係(Partnership)來推

動BOT計畫

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民間以BOT方式參與公共建設不同於傳統政府採購或特許經營的執行模

式政府與民間機構雙方必須具備「合夥人」的精神在政府公權力與行政支

持下由民間充分發揮其資源整合與經營效能除避免政府行政之諸多限制外

並可確保計畫的執行績效但國內批評者往往誤解BOT的本質精神而誤以為

BOT即民營化由民間單獨負起一切成敗責任

對於BOT民間參與公共工程而言公共建設的執行主體轉換為民間企業

但由於工程本質乃屬於公共工程所以計畫要能順利執行必須政府的全力支

持因此政府的角色應有明顯的不同必彌補民間在「權」方面的不足來

排除施工障礙使民間順利執行建設計畫但也要在合約與相關法令的許可範

圍內提供協助充分賦予民間在「能」分面的施展空間擺脫傳統公共工程採

購制度下過多的管制與束縛使政府與民間形成有效率的工作團隊全力發揮

工作效能

2R計畫風險的分擔 (Risk Allocation)必須合理且政府政策應具有充分 的可信度(Reliability)

由於以BOT開發方式引進民間投資資源主要目的即在分散風險故風險

必須加以合理分擔與管理從規劃時期風險營運時期風險到移轉時期風險

主要項目包含政策及法規變更土地取得工期延宕成本超支原料供應

利率及匯率變動營業收益特許公司破產不可抗力等政府若自行推動相

關建設時這些風險絕大部分都須由政府完全負擔但採取BOT後可將大部

分風險分散至各民間參與者如此可降地政府的執行風險而民間參與者在承

擔高風險之同時如能採行更有效之風險管理策略也可享有適當的報酬

BOT計畫的風險必須在當事人間合理的加以分擔所有之主要風險必須加

以確認並依成本及控制能力之標準分擔給具承擔能力的當事人並藉由合

約等工具進行管理其風險分配原則係以「較有能力控制該風險因素」及「較

有能力承擔該風險」的單位承擔該項風險對於醫些不可控制或控制度低的風

險較有能力承擔的單位來負擔

以廣受各界關注的高鐵融資議題為例由於高鐵計劃系依lt獎参條例gt採取

BOT模式由民間參與之公共交通建設為利於民間資金之有效運用及其財務規

劃與擔保高鐵計劃之完成自有採行「計畫融資」之必要而政府僅於特定條

件下為一定程度之擔保這種現象並非我國所專有像澳洲雪梨及香港東區之

過港隧道以及馬來西亞南北高速公路日本跨東京灣高速公路等採BOT或BT模式之案件均不乏政府積極介入提供貨款或保證之先例

另外由於高鐵公司投資興建陸續完工之資產具有一定之經濟價值且融

資額度亦須依照「工程完工程度」之百分比逐次提撥並無授信單保不族之問

題縱使發生政府承擔債務之情形因有合約機制之相關設計政府可能承受

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之損失實在有限更不會因此成為政府財政風險的無底洞

就台灣高鐵公司與交通部所簽訂之「興建營運合約」以及與銀行團共同簽

訂之三方契約的本質而言政府所提出之保證係為針對銀行債權而言對於台

灣高鐵之股東來說並無任何保障亦即只有義務而沒有權利因在此合約架

構之下若台灣高鐵公司未能好好完成高鐵之興建營運維修則將違反合約規

定此時銀行可要求收回債權於是政府也可以依據合約規定將台灣高鐵的

資產包括已投入之股本均沒收以作為償還銀行之負債與行政費用或作為損害

賠償之用此時對銀行來說債權獲得保障對政府來說亦可看做是一個監督

的機制收回後可再循一定程序轉交予其他開發者承作但對台灣高鐵公司而

言此合約關係將牢牢的限制住必須完成高鐵之興建營運以免被政府行使「買

回」的權力而蒙受全部損失對於台灣的特殊融資環境而言這套機制解決了

銀行不願意作「計劃融資」以致BOT無法執行的困境這是特有環境下具有創

意的解決之道

由於BOT計畫參與者多且牽涉層面廣泛縱使已有合約可為工作推動之

依據且目前相關國內法規衝突與窒礙難行之處也已逐步修正但尚無法全盤

清查因此針對部分疑義仍須仰賴政府給予適當的解釋與釐清由於重大工

程BOT的特許間期長面臨循環週期縮短的國內政治生態相關政策將隨政治

生態搖擺不定而難以預測高鐵特許35年期間至少將面臨8次以上的大選與政

府重組如果對於既定的法令條件及合約精神與機制不能充分尊重動輒質疑

要求變更則無疑的會讓政治風險扼殺BOT生存的空間導致民間資金不願意

投入銀行不再提供融資保險業者調高保險費率最終迫使特許公司無法生

存民眾也無法享受建設的成果

因此一個穩定的政策及充分可信賴的政府機制是任何BOT計畫能否成

功的最重要因素

1I政府必須提供民間機構足夠的誘因(Incentive)

一般國際私人投資者的投資報酬率為20~25不過政府公共建設計畫

多屬政策性投資關係社會大眾福祉政府多要求低費率高服務水準因此

投資報酬率多在資金成本上下(10~15)故需要政府分擔部分責任與風險

確保該計畫之財務可行方能吸引民間資金投入

在財務方面BOT計畫要能吸引民間投資其財務計畫必須可行且具備

與其他投資案競爭的利基否則政府應設法提供相對的獎勵與補貼使財務計

畫可以滿足銀行融資及市場籌資得需要此外由於BOT計畫的未來營收為長

期預測之結果由於長期的未來具備相當高的不確定性因此政府必須給予民

間機構適度的保障如最低運量保證市場獨占性保證等以降低計畫不確定

性風險

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觀諸海外BOT案件中政府的支持是個成功的主要因素之一而政府支持

的方式除了以相關獎勵條例的形式出現外也多以投資及保證的形式同時出

現如澳洲雪梨過港隧道(政府提供優惠貸款最低營收保證)馬來西亞南北

高速公路(政府提供貸款保證)與日本跨東京灣高速公路(政府提供優惠貸款

擔保債務及股權投資)等國外案例均值得參考

政府為鼓勵民間參與交通建設或重大基礎公共建設相關獎勵誘因均已完

成法治化的立法工作而在行政部門之執行方面尤須依法執行避免因畏於「圖

利」而使各項獎勵淪為具文然而就當前的政治環境而言立法部門動輒對

行政部門的圖利抨擊是絕對足以扼殺BOT模式在台灣的實施空間

214 台灣高鐵計畫背景

台灣地區在四十餘年來的快速經濟成長之後人口高度集中於西部地區

形成對西部走廊中長途客運系統大量且急迫的需求但因為本島特殊的地理

環境現有的鐵路系統無法大幅度提昇速度及運能在公路運輸系統方面目

前第二條高速公路已全線完工但之後已無可供規劃興建第三條高速公路的用

地從長遠的交通建設來看高速鐵路以用地少省能源低污染運量大等

特性是突破國內城際運輸瓶頸的最佳方案

行政院於民國81年6月核定高鐵計畫路線83年將其列入國家十二項重大

建設為減輕政府日益沉重的公共支出同年立法院通過『獎勵民間參與交通

建設條例』本計劃亦適用之由政府興建模式改採BOT模式因此交通部於

85年10月正式公告本計劃內容徵求民間機構參與甄審復於86年9月由甄審委

員會在台灣高鐵聯盟與中華高鐵聯盟兩個競爭者中評定前者為最優申請案件

申請人翌年5月該聯盟成立「台灣高速鐵路股份有限公司」作為本計劃之

執行單位並於七月簽訂興建營運合約站區開發合約展開為期35年的計

畫

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215 台灣高鐵為何採用 BOT

BOT 的模式是由政府負責規劃民間機構籌資來興建經過一定特許期

間之營運期後最後移轉給政府政府仍握有公共設施的主導權既不會造成

政府財政赤字的負擔也不必擔心經營權的分散更能控制建設的預算因此

BOT 模式是最普遍的模式以 BOT 的方式建設國家重大基礎工程的優點

除了之前所敘述的幾個原因外另外以企業經營的方式可以提升經營的效

率與工程的品質再者BOT 方案屬於高資本額長時期性與特定標約的投

資對於投資利率稅收物價GDP 以及就業量等等的總體經濟具有

很大的影響

我們分成下列幾個方面來探討為何台灣高鐵採用BOT

1減輕政府財政負擔

隨著經濟快速成長與國民所得不斷提昇人民對生活品質之要求亦不斷提

高為滿足人民需求及促進公共成長公共建設之需求日益殷切而傳統上政

府對於公共建設皆是以編列預算或發行公債的方式來因應使得政府的財政負

擔日益沈重採用BOT模式可將融資責任移轉給民間透過民間資金的挹注

讓民間參與有利潤誘因的基礎建設政府可免除無充足預算提撥基本建設的窘

境而政府可將有限的預算轉投入其他低收益或私人部門較不感興趣的專案上

2公共建設專案隱含諸多投資風險

公共建設通常具有投資金額大建造期長回收慢使用期長等特點因

此公共建設之建造期及營運期中皆較一般投資計畫隱含更多風險例如成本超

支工程品質不佳等在傳統的執行模式中這些風險多數由政府負擔而BOT 的引進使政府在降低財政負擔的同時也將風險移轉到民間並民間由專案產

生之收入中獲得與承擔風險相對之報酬故成為私部門參與公共建設行列之

模式

3公部門的興建及經營效率較差

長久以來公部門興建及經營效率普遍無法令人滿意營運虧損及管理不善

亦往往招致非議採用BOT 模式經由民間業者的參與導入自由競爭的觀念

可以引進私部門較靈活的經營方式與管理效率提升公共工程的品質與效率

4促進開發中國家發展

開發中國家可利用此種方式改善當地的投資環境引進外資及新技術

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擴大國家經濟規模

5提高稅收

若當高鐵興建發生財務上的問題得由政府接手時興建的預算勢必會增

加如此一來將會對於其他公共工程的興建產生資金的排擠效果但相反

的以BOT 方式完成高鐵興建不僅減輕政府財政支出更可於興建期間振

興經濟發展有助於政府稅收增加並且根據興建營運合約的規定於特許

營運期間內政府不但可取得應辦事項所給付的金額外且根據興建營運合約

之約定亦可收取特許公司稅前營業利益之10的回饋金對於政府並不會產

生資金排擠效果反而有助於其他公共工程的建設

總的來說本文能了解台灣高鐵BOT案中不僅政府可以增加稅收銀行

也可以獲得利息收入而且高鐵公司更可以獲取高報酬形成三贏的局面

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

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22 專案融資

221 專案融資之意義

專案融資是以專案如期完成且順利營運所產生的收益作為償債資金來源

的一種融資方式在融資時貸款人著重的是專案將來所能產生的現金流量而

不是專案發起人的信用與抵押品

而投資額度大的BOT案件會涉及專案融資政府主辦的BOT案所關係到的

角色則有三個－也就是除了投資者與融資者之外還多了政府這一角色他們

三者之間構成一個三角關係政府對民間投資者間的關係是興建與營運的特許

權民間投資者與融資者間的關係是融資合約政府與融資者間的關係則須視

政府是否提供任何融資保證而定

政府對於民間參與者是根據他們的工程計畫施工能力營運計畫經

營能力財務計畫以及他們與銀行團的融資合約來決定是否授與BOT的特

許權通常BOT特許權的正式授與必須以投資者與融資者所談妥的融資合約為

前提所以特許興建營運的本質也具有「銀行不借錢就不做」的特性不過

融資者的融資條件又會受到政府與投資者間所談的其他權利義務條件的影響

而改變

換言之三方面相互反饋修正(如圖2所示)一旦三方面達成共同的協議

後方才進行互以另方合約內容為條件的連鎖簽約並完成政府將BOT特許權

授與民間投資者的手續《交通部長毛治國「民間參與公共建設的基本概念」講

稿》

圖 2 基本協議模式之三角關係

222 專案融資風險評估

專案計畫「風險」是指「專案計畫面對未來確定或不確定之因素可能造

成原先計畫在執行時在經濟上財務上或其他方面有形或無形之損失」

而且面對台灣高鐵如此龐大的投資計畫必須審慎評估

由於促使民間參與公共建設的前提就是資金的籌措方式其目的即在於誘

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導民資投注於公共建設基本上對此種計畫導向的「專案融資」其資金的

供給者包括銀行投資大眾貸款機構等因此必須有效地結合這些資金的

供給者使其立基於一個整體性的評估基礎據以制定具有自償性的籌資計畫

把風險合理移轉民間再由民間投資大眾及銀行去吸收承擔主要的風險因

此若籌資計畫具有自償性則無論政府或投資人銀行所負擔的風險應該相

對地小

專案融資的目標是是風險的規避轉移與分攤因此不但有追索權的限制

之外專案的原始發起人(狹義的專案發起人)可以結合承包商政府專案產

生的需求者原料供應商等成為廣義的專案發起人共同分擔風險使每一參

與人(發起人)所承擔的風險控制在合理的範圍內換言之原始發起人可以擴

大發起人的規模透過保證的方式轉移債務負擔經營風險帳面上的負債

給保證人

然而專案融資原本是以計劃高鐵公司向諸多銀行貸款來籌備資金如此

一來政府所負擔的風險應相對較小事實上此高鐵專案融資計畫是不完全合

理的因為風險大的計畫專案融資是不成立的原因是一般風險性高之投資計

畫的借款人不一定有能力償還債務甚至連利息都無法如期償還所以銀行

不輕易借出款項但台灣高鐵BOT案因合約關係政府介入作擔保高鐵計畫案

投資金額大貸款利率高銀行有了政府作為依靠不怕政府倒閉而能賺取高

額利息銀行當然願意借出款項假如高鐵因營運不善投資計劃無自償性

政府必須強制買回如此一來所有風險將全數轉移至政府身上這樣的結果將

扭曲BOT的精神以致於使整體社會也因此而承擔了許多不必要的財務與金融

風險

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23 台灣高鐵初期籌資與預算

231 台灣高鐵籌資來源

根據高鐵局與台灣高鐵所決議之籌資計畫民間投資資金的來源分為股權

籌資與債權融資兩個部分預計資本額為四仟四百三十三億元其中股權籌資

的部分規劃為一仟三百二十二億元而債權融資的部分台灣高鐵規劃為三

仟零八十三億元另外有二十八億元為興建期之利息收入有關股權籌資方面

由大陸工程太平洋電線電纜東元電機長榮海運富邦產物保險

GEC-Alsthom Ltd GEC Alsthom SA以及Siemens等八家公司所組成之台灣高

鐵聯盟共同計畫出資51並計畫由國內外機構投資人投資29-34其餘15-20則採公眾募股方式向社會大眾募集其次有關債權融資部分由銀行

團聯合貸款三仟零八十三億元資金的來源其中二仟八百億元由行政院中長

期資金支應另二百八十三億元由銀行自有資金支應惟其中約九百五十億元

乃建議台灣高鐵公司尋求國外出口信貸機構（ECA）以貸款方式辦理依據

「獎參條例」第二十六條規定申請中長期資金支應於民國87年7月由高鐵

局台灣高鐵以及銀行團三方協議經過經建會中長期資金運用策劃及推動小

組委員會議審查通過以行政院經建會中長期資金融資二千八百億元予台灣高

鐵由交通銀行中國國際商業銀行及台灣銀行等25 家連貸銀行團聯合授信

232 起初高鐵資金的預算

台灣高鐵計畫原始投資金額為新台幣5076億元高括政府資金1057億元台

灣高鐵公司4019億元﹝自有資金1219億元債務性專案融資2800億元﹞但

在開工延後一年﹝亦可視為台灣高鐵公司採用延遲選擇權﹞重新修訂之興建階

段所需資金共5675億元其中1057億元乃政府辦理土地取得台北地下共構工

程監督管理等工作之預算由政府部門編列執行特許公司自營運階段每

年提出稅前營業利益10回饋回饋金額之限額為全線營運5年底需達20億元全線營運10年底需達100億元全線營運15年底需達250億元全線營運屆

滿前總回饋金為1080億元此外民間參與投資辦理主體工程﹝機電軌道

土建hellip等﹞設置第二預備金財務成本等合計4618億元其中1385億元為台

威高鐵公司自有資金

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24 國外 BOT 案例

241 國外著名 BOT 案例

1英法海底隧道

英法海底隧道橫跨英吉利海峽連接英法兩國全長50公里其中38公里

在海底工程主體包括兩座火車專用隧道與一座汽車隧道英法海底隧道於1987年開始興建1993年建造完成特許經營權長達55年總建造成本約120億美元

為十九世紀規模最大之民間業者投資興建公共建設案例英法海底隧道之工程

完全由民間廠商－英法海底隧道公司(Eurotunnel)包辦因為政府不提供財物擔

保因此工程的建造完全由民間承擔為此公司特別準備了美金18億元以應

付成本超支同時在控制工程經費方面更有部分的陸上工程係採固定價格發

包控制經費若承包商於固定價格內完工可獲額外之利潤反之須負賠償

之責例如部分工程係以預估成本加上1363毛利率的固定價格發包若實際

成本低於預估成本承包商可賺取成本但若實際成本超過預估成本承包商

則須支付超過部分的30財務規劃方面英法海底隧道公司曾對英法兩國承

諾籌足總建造成本之20的股本且專案貸款無須兩國政府之擔保貸款係以

隧道營運收入償還上述條件下英法海底隧道公司先向209家跨國銀行聯貸85億美金其後又增加貸款金額及銀行家數最後由220家銀行參予聯貸其財務

結構中負債權益比由原先預定之41 增加至接近51英法海底隧道於1994年開始營運時其成本超支為原本估計之兩倍另外儘管其仍受到平價渡輪的

競爭但英法兩國政府於此BOT案中責任劃分清楚 其一是英法政府為使計劃

順利進行特別通過一些協助法案(如簽訂長期使用契約支持交通流量預估達

成)其二是英法海底隧道公司享有自主權例如隧道通行費率可自由調整等

其三在融資方面政府完全沒有介入由特許公司及金融機構分別承擔風險(劉憶如王文宇黃玉霖199962-63)

2澳洲雪梨過港隧道

澳洲雪梨過港隧道全長23公里由澳洲規模最大的民營營造商和日商熊谷

組合資組成之雪梨過港隧道公司SHTC(Sydney Harbor Tunnel Company)在1986年簽約建造經營1992年建造完成特許經營權30年雪梨過港隧道之建

造總成本為5億5千萬美元其中權益資金僅占2900萬美元權益負債比率因此

為118負債資金中含60的公債發行其餘則為澳洲政府提供之貸款此案

財務安排的特色在於借貸資金來源排除了一般銀行聯貸的模式而以政府優惠

貸款及公債之發行聯貸另外此公債為30年期公債較澳洲資本市場上一般

10年或20年期公債為長且發行只限於澳洲境內由於此公債是依據通貨膨脹

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調整報酬率的長期公債亦降低投資人的持有風險因此增加澳洲國人對公債

購買的興趣其他政府配合措施包括對最低營運收入的之保障但並無匯率或

利率方面之保障雪梨過港隧道亦無費率或運量方面之營運自主權另外雪

梨過港隧道以統包固定價格建造合約及提供履約保證金方式在成本追加及

工程進度落後下SHTC所提供的04億美元履約保證金將無法回收在此個案

中澳洲政府給予特許公司優惠貸款並對其營運期之收入給予最低營收保證

可謂支持度極高但相對地在風險方面則將利率匯率成本超支及完工風

險均清楚歸屬於特許公司(劉憶如王文宇黃玉霖199963-65)

3香港東區過港隧道

香港東區過港隧道由新香港隧道有限公司（NHKTC）負責建造其特許權

限為汽車隧道30年鐵道22年自1985 年得標後興建1989年9月完工總建

造費為56億美元香港東區隧道包括86公里的汽車隧道以及5公里的鐵路隧

道其營運部分分別由新香港隧道有限公司負責道路營運東區過港公司(EHCC)負責鐵路營運香港東區過港隧道之BOT案以股權投資銀行聯貸及租賃為

資金來源並採用分開獨立之融資方式其負債權益分別為39與23新香港隧

道有限公司由7個不同公司合組而成包括日本熊谷組(占5075)大陸中國國

際信託投資公司(245)香港保華營造公司(665)日本長期信用銀行

(55)香港政府(5)英國利之營造公司(475)及日本丸紅(285)以上

這些公司分別提供各項配合措施例如日本熊谷組是以固定價統包合約方式分

擔完工風險及成本增加風險香港政府採減免稅捐方式支持等香港政府雖不

作財務擔保但除參與股權投資外另外有多項配合措施例如負責土地取得

建造交流道及隧道聯外道路對隧道使用者免稅及為此BOT案立特別法ldquo東區

過港隧道條例作為專門管理的依據(劉憶如王文宇黃玉霖 199965-66)

242 國外較為成功的 BOT 案例成功之原因

近年來國外許多重大公共工程建設皆採用BOT專案融資的方式進行籌

資以達到減輕政府財政支出的負擔表二列出四個國外交通BOT建設方案與

台灣南北高速鐵路的特性根據表二可以歸納出一個成功的BOT方案除了

能夠取得融資或股票上市集資外最重要的因素是政府的支持度以及特許公

司本身財務規劃能力比較國外四個案例其中馬來西亞高速公路泰國第二

高速公路及香港東區過港隧道因為政府有進行投資或負擔土地徵收費用

亦或保證營收等政策的支持使得BOT能夠順利達成尤以馬來西亞高速公路

的案例最成功除了政府支持外特許公司的財務規劃例如興建成本與時間

合約內容的訂定等都是決定BOT專案計畫成功的因素英法海底隧道就因為

興建成本評估的錯誤使得成本大增泰國第二高速公路因為特許公司與政府

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對合約的認知不同導致興建的時間延長國外交通 BOT建設方案的例子可

以作為台灣在興建南北高速鐵路時的參考而台灣南北高速鐵路在政府支持

度方面仍顯不足若政府能提供利率匯率或是最低營收的保證及立法通

過有關發行股票上市以籌募資金對於高鐵的興建勢必有所助益而台灣高鐵

在興建成本的規劃上應更加謹慎避免造成成本的增加甚至計畫的失敗

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表 1 國內外相關交通建設 BOT 計畫方案之整理

專案名稱 實 際

建 造

成本)

預估

建造

成本

自 有

資 金

要求 特許期間 融資來源 政府特別

立案 政府支持 備註

英 法 海 底

隧道 120(億美元)

82(億美

元) 20

原為 55 年後來

延長 99年(1987~2086)

從 209 家跨國銀行聯貸 85 億美

元 海峽隧道

法案 1費率自行調整 2保證無第二項相

同性質設施 3緊急貸款

興建中發生財務困

難經政府協助銀

行貸款改為股本投

資並協助另行投資

馬 來 西 亞

高速公路 18( 億

美元)

10(億美

元) 8

30 年 (1988~2018)

從國內 45 家民營銀行聯貸佔

總資金比例 56

設立 BOT專門委員

會

1支助性貸款 2最低營收 3土地徵

收費用 4匯率利率保證 5經營現

有設施

特許公司須提撥一

定 金 額 維 護 保 證

金特許公司可於週

邊土地經營附屬事

業

香 港 東 區

海底隧道

565(億 美

元)

45(億美

元) 28

公路部份

30 年鐵

路部份 20年 (1986起算)

道路鐵路分開融資72資金採

計畫性融資方式取得鐵路部

份以長期租賃契約方式向香港

捷運局取得 9 億港幣之擔保

東區過港

隧道條例

1政府投資 2土地徵收費用 3費率

自行調整 4政府建造更多交流引

道

特許公司主要由承

包商(649)香港

政府 (5)銀行團

(55) 與信託投資

公司(245)等組成

泰 國 曼 谷

第 二 高 速

公路

10( 億

美元)

88(億美

元) 20

30 年 (1988~2018)

從國內取得資金貸款與股權融

資 通案立法 1政府投資 2經營現有設施 3最低

營收

特許公司與政府分

享兩條高速公路營

收之比例每九年更

改一次

台 灣 南 北

高速鐵路 180(億美元)

174(億美

元) 25

35 年 (1998~2033)

政府提供中長期資金透過銀行

辦理貸款協助但不保證成功

最後透過政府銀行高鐵三

方協議之基礎完成融資安排

通案立法 1費率自行調整 2保證無第二項相

同性質設施

政府不補貼自償率

不族之虧損高鐵每

年稅前盈餘 10回

饋政府總計不低於

1080 億元35 年期

滿政府無償收回 資料來源整理自 Tiong（1990a）陳枝蘭（1997）楊澤泉（1999）參考自 劉憶如王文宇黃玉霖等教授合著「BOT 三贏策略」及相關研究報告彙整而成

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表 2 各國 BOT 計畫政府相關保證及補貼條件比較

專案名稱 最低營運 收入保證

外匯保證 利率保證 政府提供貸款投資 政府其他

特別補貼 無競爭之保證 土地取得

英法海底隧道 政府簽約買斷 50之運量

無 無 無 無 英法政府承諾 33 年內

不再興建類似隧道 無土地取得 問題

馬來西亞 高速公路

經營期前 17 年 最低營收保證

匯率下跌 15由政府

補貼損失當利率上升

超過 20時可由償債

本金中扣除超出利息

政府提供資金 19之優惠

貸款15 年免稅10 年年

利率 8 無 無 由政府取得

香港東區 海底隧道 NA

無 香港政府投資 5 特許經營者免稅 無 由政府取得

日本跨東京灣

高速公路 (為 BT 案)

無 無 NA 政府提供佔資金 13額度

之無息貸款 無 無 由政府取得

澳洲雪梨 過港隧道 有 無

無 政府提供佔資金 45額度

之無息貸款 無 NA 無土地取得 問題

泰國曼谷 第二高速公路 無

無 無 政府同意持股 49

可以和政府共同

分享第一高速公

路的營收 無 特許公司

負責取得

台灣南北 高速鐵路 無 無

無 獎參條例規定政府基金

及公營事業投資上限 20 無 政府不再興建西部走廊

第二條南北高速鐵路 由政府取得

資料來源本表資料來源係參考劉億如王文宇黃玉霖等教授合著「BOT 三贏策略」及相關研究報告彙整而成僅供參考

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三研究方法

31 文獻分析法之意涵

引用文獻分析法被視為是一種分析個人組織以及期刊論文相當有用的研究方法

同時也是研究者試圖探索相同主題資訊時常用的利器引用文獻分析法在研究過程中可

以維持研究者的客觀性不介入性同時可以在一個獨立作業的時空中進行資料的分析

較問卷與訪談等其他方式研究者主觀意見對於過程及結果的影響度較低(羅思嘉民

90)因此引用文獻分析法在學術研究中受到相當重視本小節主要針對不同作者對於引

用文獻分析之定義加以蒐集整理並進一步對於引用文獻分析之限制及應用加以探討

311 文獻分析法之定義

書目計量學雖早在1922年即被提出但直到1963年Garfield 創立「科學引用文獻索

引」(Science Citation Index簡稱SCI)引用文獻分析才逐漸成為國際間學術研究的重要參

考工具發展至今已有不少學者專家針對引用文獻分析的意涵給予界定茲予以彙整

如表3

表 3 引用文獻分析定義之簡表 學者 定義

Laborie amp Halperin (1976)

引用文獻分析法是一種容易進行的研究方法它幫助研究者瞭解

某學科資訊流通的方式學科內研究者之間資訊傳播的情形及學

術活動

Heinzkill (1980)

引用文獻分析是資訊工作者常用的一種調查技術其方法乃藉由

分析索引摘要或期刊等資料來源以探討某一學科所使用或產

生的文獻特性可以瞭解研究者的學術活動特性也可以分析圖

書館使用情形

吳明德 (民 78) 引用文獻分析法是一種實證的觀察可用來探討某一學科所使用

或產生文獻的特性幫助研究者瞭解學科流通的方式研究者之

間資訊傳播的情形以及研究者學術活動的特性

蔡明月 (民 92)

在量化研究中為相當重要的研究工具其理論根基於出版品之 「互相引用」的關係上通過對引用與被引用關係的研究可獲

知學科之間的關係與發展以及文獻傳播的過程進而瞭解研究

近況與未來趨勢

中國科學引用文 獻索引 (2005)

利用各種數學和統計學的方法和比較歸納抽象概括等邏輯

方法對科學期刊論文著者等各種分析對象的引證和被引證

現象進行分析以便揭示出對研究對象所具有的特徵或它們之間

的關係及其規律性的一種書目計量研究的方法

綜合上述引用文獻分析之定義歸納出引用文獻分析的特性應具有

1工具性引用文獻分析是一種量化的研究工具是實證觀察的重要方法

2客觀性引用文獻分析法具有不介入性可維持研究者的客觀性

3無感式研究研究進行中不會干擾到研究對象研究對象不易察覺正被研究

4學術性引用文獻分析可追溯學術根源瞭解學者學術活動的近況與未來趨勢

5評鑑性可作為評估作者期刊學術單位的績效指標

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312 文獻分析法之限制

引用文獻分析對學術研究和學術傳播具有相當價值但應用上仍有許多限制根據

引用文獻分析的研究創始者Garfield的說法導致引用文獻產生實質偏差的因素有(何光國1994)

1 一份聲譽較好的期刊其論著被引用的機會較多

2 有關主題的經典作品被引用的機會也較多

3 著者個人的偏好使引用文獻的選摘常失去應有的客觀標準

4 每位撰著者所蒐集的資料常受環境侷限而不完整因而引用「手邊」的資料

5 每位撰著者對引用文獻的取捨很難保持客觀和毫無私心

本研究另將何光國 (1994)及M H MacRoberts and B R MacRoberts (1996)所指出的

引用文獻分析可能的缺失及相關問題彙整如表4

表 4 引用文獻分析的限制

外在的限制

1資料的蒐集無法齊全 2引用文獻的來源過於集中 3引用率依學科領域語文時間等的不同而有異 4學科族群的大小有些專門學科的研究領域規模較小以致論文

被引用的地位不平等 5某些學科領域不引用論文

實質上

的缺點

內在的限制

1作者個人的教育水準包括語言能力 2作者個人對於主題的認知和瞭解 3引用偏見作者個人的好惡特意引用或不引用 4用而不引作者不自覺地採用了別人的論點卻未將其列入引用

文獻 5引用文獻動機作者引用動機的歧異使得引用的文獻也大不相

同

直接引用 直接引用原著語言風格與使用詞彙尤其是翻譯不一定能與作者

語言風格及詞彙相容一致 方法上 的缺點

間接引用 作者對於原著片段的解釋和看法或針對要點加以敍述無法洞悉

作者引用原著的真正意義降低可信度 利用附註 (Footnotes)

簡化的書目資料僅列原著題名或原著作者不列原著出處或書目資

料 列舉上 的限制 利用參考書目

(References) 僅列參考書目未列附註增加核對引用文獻的困難度

引用文獻自引 當文獻為多人聯合撰述則引用文獻自引的計算將產生灰色地帶

合著者 一般引用文獻索引只列舉第一位作者其他合作者的被引用率將無

從計算

作者姓名相同 作者同名同姓尤其是ISI 發行的資料庫只以作者名字的第一個

字母代表造成作者同名同姓者多辨識困難增加統計上的困擾

引用文獻來源

類型 引用文獻媒體的類型不同也會造成計量上的差別

計量上 的缺失

引用文獻時效 已成經典的理論或公式對於出處已無需再特別註明計量上降低

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消失 原著的影響力 引用文獻轉錄 的錯誤 引用文獻轉錄的錯誤會造成引用文獻計量的錯誤

研究領域 研究主題和數量會影響出版數量和寫作數量

美國的迷思 學術社群習以美國馬首是瞻國內外學者都以引用美國學者的著作

為主要來源

英文文獻優勢 ISI 發行的引用文獻資料庫收錄以英文期刊為主其他語系的論文

被引用之文獻量無法與之抗衡

樣本錯誤率高 引用文獻的錯誤將會影響到引用文獻分析的結果引用文獻分析來

源所發生錯誤的比率將影響它的有效性 樣本的 限制

樣本來源 樣本來源是引用文獻分析應用上的重要關鍵而樣本來源的選擇則

視研究目的決定如此研究結果才具有可信度 資料來源(1) 文獻計量學導論何光國1994台北市三民(2) ldquoProblems of citation analysis rdquo by MacRoberts M H amp MacRoberts B R 1996 Scientometrics 36(3) 435-444

檢視引用文獻分析的功用理論上具有學術傳承與追尋學術根源之用途由此觀

之引用文獻分析的應用其實是相當廣泛多元在學術傳播的過程中扮演著極為重要

的角色而本文就以此分析法了解台灣高鐵初期投資與預算台灣高鐵BOT之政策考量

專案融資以及國外BOT案例並利用此法來探討台灣高鐵以BOT作重大建設是否可行

進而分析台灣高鐵當初決定採BOT政策是否合宜以及如果台灣高鐵在營運階段無法支付

利息後續的對策為何包括政府強制買回的可行性評估

32 財務分析

321 財務報表之涵義與作用

財務報表的內容有資產負債表損益表股東權益表現金流量表這四大報表

的主要內容和功能如表5

表 5 四大財務報表之主要功能與內容 項目 作用 內容

資產負債表 顯示公司的營運實力如何 公司現在有多少資產有多少負

債有多少現金有多少存貨

各項變動的情形如何

損益表 顯示公司的賺錢狀況 公司賺了多少錢還是賠了多少

錢營運的成本是多少利潤高

不高業外收益有多少

現金流量表 顯示企業周轉的能力 公司擴充營運的資金從哪裡來

有多少實力可以發放現金股利

現金都花在哪些地方

股東權益表 顯示股東的權益有多少 年度的股利分配的情形如何員

工董監事股東各發多少有多

少保留盈餘還沒有分配

財務報表中有許多名詞及數值如果要全部弄懂是相當困難的事但是投資人可以

從中找出象徵「獲利性」「安全性」「成長性」「績效性」的四大指標項目然

後仔細研讀後一樣可以挑選出好的投資標的

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1獲利性指標純益率

公式 純益率＝稅後純益銷貨淨額

要評估一家公司的獲利能力有多高就要看這家公司的「純益率」這個數字是

指稅後純益占本業營收淨額的比值比值越高表示公司越會賺錢

觀察重點

(1)純益率展現賺錢能力

從純益率身上可以看出這家公司真正本業的獲利能力例如純益率高達 26

相當於每做 100 元生意就可以淨賺 26 元

(2)純益率是產業的利潤程度

由於各行各業的產值各公司的產能產品的價格都不相同所以純益率的高

低值沒有一定的標準但是位居產業龍頭的公司他們的純益率通常比同業高投

資人可以找出想要投資的產業相關個股看看在同業間這家公司的純益率是偏高還

是偏低以便做為投資的依據

2成長性指標盈餘成長率

公式年度盈餘成長率＝(本年度盈餘－前一年度盈餘)前一年度盈餘times100

要看公司獲利的成長性好不好就要看盈餘成長率雖然盈餘是過去的數字

但是藉由公式的計算可以把盈餘成長率的變化推演成趨勢用來觀察公司成長力

道

觀察重點營收忽高忽低不是好現象

盈餘成長率忽高忽低代表這家公司營運狀況不太穩定最好把它們變動的原

因搞清楚以便去蕪存菁

3安全性指標負債比率

公式負債比率＝負債總額資產總額times100

要了解公司的負債情形就要看「負債比率」負債比率是指公司對外欠的錢占

公司總資產的比率負債比率越高代表公司的財務狀況比較吃緊

觀察重點

(1)長期觀察負債比率的變化

負債比率每年維持不變不表示公司的財務狀況越來越好但是負債比率逐年

上升一定代表公司的財務狀況越來越差

(2)看公司純益率是否跟著上升

投資人分析負債比率時要把這家公司的純益率拿來一起做為檢測標準看看

增加負債的部分是否為公司賺取了增加的利潤

4績效性指標存貨周轉率應收帳款周轉率

公式 存貨周轉率＝營業成本存貨

應收帳款周轉率＝營業淨額應收款項淨額

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經營效率越好的公司代表這家公司的企業競爭力越強越能在產業景氣好的時

候為股東賺到比別人更多的錢也會比別人更平穩渡過景氣蕭條時期判斷一個

公司的經營效率最常用的指標就是存貨周轉率應收帳款周轉率

觀察重點

(1)研究存貨周轉率時最好考量原料產業的景氣變化情形因為有些原物料公司有

的存貨會因景氣關係而增加

(2)你可以把同股價同產業公司的周轉率放在一起比較就可以看出誰的經營效率

較高

322 財務報表分析-比率分析法

衡量公司企業之財務狀況最基本的方法就是利用財務數據加以分析營運收支以

下將透過財務數據進行各項比率分析利用比率分析可以使財務報表使用者很快了解企

業經營績效針對經營指標隨時掌握與管理更可作為決策者所需參考之依據根據不

同目標各含有多種比率分析以下將針對財務結構償債能力經營能力獲利能力及

現金流量等五大部分加以分析

1財務結構

用以分析企業資金來源及資金來源用以採購固定資產的比重其代表企業的安定力

(1)淨值佔資產比率

淨值佔資產比率=股東權益淨額資產總額

(2)負債佔資產比率測定資本結構是否具安全性數值高時不適合舉債

負債佔資產比率=負債總額資產總額

(3)長期資金佔固定資產比率測定固定資產與長期投資佔長期負債與自有資金的比

重數值低時易發生以短支長週轉不靈

長期資金佔固定資產比率=(股東權益淨額+長期負債)固定資產淨額

2償債能力

用以分析企業對於長短期的債務清償能力

(1)流動比率測定企業短期償債能力數值高時表示短期償債能力高正常值不

能小於 1

流動比率=流動資產流動負債

(2)利息保障倍數測定企業每期獲得純益承擔應付利息的能力合理值為 25 倍

超過表示營收下降或是借款金額借款利率提高

利息保障倍數=所得稅及利息費用之前純益本期利息支出

(3)速動比率測定企業短期償債能力值高時表短期償債能力高

速動比率= [ (流動資產-存貨-預付款項)流動負債]100

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

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3經營能力

用以分析企業主要資產的周轉變現能力

(1)應收帳款週轉率指銷淨額與平均應收帳款的比率關係測量企業短期資金週轉

及收款能力之強弱測定應收帳款全年週轉的次數週轉次數

高表示壓帳時間短變現天數愈快

應收帳款週轉率=銷貨淨額平均應收帳款餘額

(2)應收帳款收現天數

應收帳款收現天數=3 6 5 日平均應收帳款週轉率

(3)固定資產週轉率測定生產設備運用之效能若比率過低則表示投資浪費固

定成本高產品無競爭力

固定資產週轉率=銷貨淨額平均固定資產淨額

(4)總資產週轉率測定運用資產之效能若比值小於 1 時表示營收無法提升總

投資浪費資產運用不當

總資產週轉率=銷貨淨額平均資產總額

4獲利能力

用以分析企業股東以及持有資產的獲利高低

(1)資產報酬率(ROA)測定營業利益與資產週轉率是否恰當數值低表示

A若屬營業利益偏低則需了解是否成本偏高費用結構不合理或是產品售價

偏低

B若屬總資產週轉率偏低則需了解是否應收帳款週轉偏低或存貨週轉率偏低

資產報酬率=[稅後損益+利息費用(1-稅率)]平均資產總額

(2)股東權益報酬率(ROE)衡量股東投資所獲得的報酬比率高則表示投東投資

獲利高

股東權益報酬率=稅後損益平均股東權益淨額

(3)純益率測定企業獲利能力數值高則表示企業獲利能力佳

純益率=稅後損益銷貨淨額

5現金流量

用以衡量企業現金支出與流入的來源以及清償債務能力支付現金股利的能力

現金流量比率測定企業短期償債之能力一般而言當比率為 15 以上較為安全

現金流量比率=營業活動淨現金流量流動負債

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

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四高鐵財務現況分析

41 財務報表分析

台灣高鐵自96年1月至今98年4月通車已2年3個月本研究分析時間為96年1月到97年12月台灣高鐵公司是我國交通運輸史上第一種以BOT方式興建的超大型運輸運具

其特性為依合約給予台灣高鐵公司定特許經營期限因此台灣高鐵財務與營收狀況對於

其是否能永續經營非常重要因此本文就要以台灣高鐵的財務狀況以及營運績效來分

析首先從損益表來觀察其營收狀況(如表6)

表 6 台灣高鐵損益表部分科目分析 民國 96 年及 97 年 單位新台幣千元

會計科目 97 年 06 月 30 日 96 年 06 月 30 日 金額 金額 營業收入合計 10894410 10000 5345759 10000 營業成本合計 13578155 12463 13171303 24638 營業毛利(毛損) -2683745 -2463 -7825544 -14638 營業費用合計 742442 681 6627230 1239 營業淨利(淨損) -3426187 -3144 -8488267 -15878

以97年6月30日跟去年同期比較可以看出來的是營業收入在今年上半年是有增加的

趨勢而且其他項目來看也比去年同期少因此就若單純以營業收入來看台灣高鐵營

收是有增加的趨勢其營收成長逾55億

表 7 台灣高鐵簡明損益表部分科目分析 中華民國 97 年 1 月 1 日至 6 月 30 日 單位新台幣千元

會計科目 金額 財務預測年度財務預

測達成率

()

截至第 2 季止

財務預測季 達成率()

營業收入 10849410 - - 000營業成本 13578155 - - - 營業毛利(毛損) -2683745 - - 000營業費用 742442 - - - 營業利益(損失) -3426187 - - 000營業外收入及利益 578564 - - - 營業外費用及損失 8133967 - - - 繼續營業單位稅前純益(純損) -10981590 - - 000

若再由表7來看可以看到最後一排的截至第2季止財務預測季達成率()所顯示出

的數值都是000這是否意味著台灣高鐵雖然在營收上看起來是有在增加但依然無法

達到財務預測所要求的數值也就是說可能意味著台灣高鐵實際上還是處於支出大於收

入的情況所以導致即使營收值有在成長但支出金額卻比收入多以致於財務預測達

成率之數值皆為000

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表 8 台灣高鐵資產負債表部分科目分析 單位新台幣千元 會計科目 97 年 06 月 30 日 96 年 06 月 30 日

金額 金額 應付帳款 753550 017 445825 009 負債總計 393132951 9001 377002557 8445

以上此表(表8)是資產負債表其中之ㄧ應負帳款的金額值今年比去年同期的比例有

增加由此可以大概看出台灣高鐵通車一年多來所積欠的帳款金額有增加的趨勢此項

目應該有包括了要給付銀行之利息以及一些其他應付之款項但比例值提升表示營收依

然無法減少支出也等於直接表示台灣高鐵至今仍是虧損並無賺錢

表 9 台灣高鐵現金流量表部分科目分析 單位新台幣千元 台灣高速鐵路股份有公司

現金流量表(民國 97 年及 96 年 1 月 1 日至 6 月 30 日民國 96 年 1 月 1 日至 1 月 4 日屬創業期) 97 年上半年度 96 年上半年度 本期支付利息(不含利息資本

化金額) $7951040 $6777768

從以上一小部分的現金流量表(表9)來看97年上半年度所支付之利息比去年同期多

出118億元可以看出台灣高鐵在支付利息這部份其實是非常吃重的(相關完整財務報

表附註於附錄)

0

500000

1000000

1500000

2000000

2500000

5 6 7 8 9 10 11 12 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 1 2 3 4 (月份)

營業收入(千元)

96年-98年

圖 3 96 年 5 月至 98 年 4 月營業收入趨勢圖

由圖3得知96年5月至97年8月營業收入趨勢呈現逐漸上升的狀態而97年9月卻突

然下降爾後至98年4月皆起起伏伏若單以營業收入角度的結果論來分析台灣高鐵公

司初期(96年)與近期(98年)比較起來事實上營收呈現成長趨勢其中高鐵公司於98年3月16日實施減班由圖3發現這樣的政策導致營業收入些微下滑但卻不至於影響過大

由於減班政策至今才快兩個月目前統計之數據只有一個月無法研判長期減班之影響

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0

500000

1000000

1500000

2000000

2500000

5 6 7 8 9 10 11 12 1 2 3 4 (月份)

營業收入(千元)

97年-98年

96年-97年

圖 4 96 年 5 月至 97 年 4 月與 97 年 5 月至 98 年 4 月之營業收入比照圖

圖4顯示97年5月至98年4月與去年同期比較之結果由圖之97年5月至98年4月比96年5月至97年4月在營業收入上明顯上升許多98年1月到達最高峰推測可能是因逢春節

假期返鄉人潮增多而2月份時天數只有28天營業收入應比平常月份少十分之ㄧ所

以圖中2月份應收下降是為合理值再看詳細一點會發現98年3月之後的營收有下降的趨

勢且與去年同期更低推估是因為高鐵公司於98年3月16日實施減班政策所致以營業角

度來看減班非為最佳化另外發現98年3月卻竟與去年3月有相同的營業收入是否

往後台灣高鐵公司在營業收入上開始要呈現逐漸下滑的趨勢或者在一年後此兩營業收

入曲線呈現交叉狀態最後營收又回到營運初期的原點呢因此後續之發展趨勢為關鍵

期應有待密切的觀察與監督

42 以財務報表之比率分析法來探討

1財務結構

以 96 年 12 月 31 日之數值來結算

(1)淨值佔資產比率

淨值佔資產比率= 54406471 439843190= 1237

(2)負債佔資產比率

負債佔資產比率= 385436719 439843190= 8763

(3)長期資金佔固定資產比率

長期資金佔固定資產比率=(54406471+353599666) 426835550= 9559

以 97 年 6 月 30 日之數值來結算

(1)淨值佔資產比率

淨值佔資產比率= 43603575 436736526= 998

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(2)負債佔資產比率

負債佔資產比率= 393132951 436736526= 9002

(3)長期資金佔固定資產比率

長期資金佔固定資產比率=(43603575+361984464) 419015955= 9680

以 97 年 12 月 31 日之數值來結算

(1)淨值佔資產比率

淨值佔資產比率= 29575396 425025771= 696

(2)負債佔資產比率

負債佔資產比率= 395450375 425025771= 9304

(3)長期資金佔固定資產比率

長期資金佔固定資產比率=(29575396+367798676) 411414846= 9659

2 償債能力

以 96 年 12 月 31 日之數值來結算

(1)流動比率

流動比率= 6214525 31452468=1976

(2)利息保障倍數

利息保障倍數= -29398748-14423091=204

(3)速動比率

速動比率= [ (6214525-1293686-560209) 31452468]100=1386

以 97 年 6 月 30 日之數值來結算

(1)流動比率

流動比率= 15538941 30566361=5084

(2)利息保障倍數

利息保障倍數= -10981590-8084872=136

(3)速動比率

速動比率= [ (15538941-1216832-546570)30566361]100=4507

以 97 年 12 月 31 日之數值來結算

(1)流動比率

流動比率= 11765224 26872566=4378

(2)利息保障倍數

利息保障倍數= -25009697-17464896=142

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(3)速動比率

速動比率= [ (11765224-1806560-531760) 26872566]100=3508

3 經營能力

以 96 年 12 月 31 日之數值來結算

(1)固定資產週轉率

固定資產週轉率= 13502788426835550=316

(2)總資產週轉率

總資產週轉率=13502788439843190=307

以 97 年 6 月 30 日之數值來結算

(1)固定資產週轉率

固定資產週轉率= 1875924419015955=045

(2)總資產週轉率

總資產週轉率=1875924436736526=043

以 97 年 12 月 31 日之數值來結算

(1)固定資產週轉率

固定資產週轉率= 23047583411414846=560

(2)總資產週轉率

總資產週轉率=23047583425025771=542

4 獲利能力

以 96 年 12 月 31 日之數值來結算

(1)資產報酬率(ROA)

資產報酬率=[-29398748+(-14423091)(1-0)] 439843190= - 996

(2)股東權益報酬率(ROE)

股東權益報酬率=(-29398748)54406471= - 5404

(3)純益率

純益率=(-29398748)13502788 = - 21772

以 97 年 6 月 30 日之數值來結算

(1)資產報酬率(ROA)

資產報酬率=[-10981590+(-8084872)(1-0)] 436736526= - 437

(2)股東權益報酬率(ROE)

股東權益報酬率=(-10981590)43603575= - 2519

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(3)純益率

純益率=(-10981590) 1875924= - 58540

以 97 年 12 月 31 日之數值來結算

(1)資產報酬率(ROA)

資產報酬率=[-25009697+(-17464896)(1-0)] 425025771= - 999

(2)股東權益報酬率(ROE)

股東權益報酬率=(-25009697)29575396= - 8456

(3)純益率

純益率=(-25009697)23047583 = - 10851

5 現金流量

以 96 年 12 月 31 日之數值來結算

現金流量比率

現金流量比率=367541631452468=012

以 97 年 6 月 30 日之數值來結算

現金流量比率

現金流量比率=1289157430566361=042

以 97 年 12 月 31 日之數值來結算

現金流量比率

現金流量比率=893258126872566=033

由以上計算出來的數值本文將從財務結構償債能力經營能力獲利能力和現金

流量依序討論

1財務結構

企業營運所需的資金來源主要可分為外部債權人授信(包括短期及長期負債)及股

東的投資(包括股本資本公積及保留盈餘合稱為股東權益)而財務結構是指企業之

負債與股東權益間的相對關係以顯示企業資金調度的情況包括短期及長期債務融通

的資金及權益融通的資金企業的財務結構可以負債與股東權益相互間的比例關係表示

之也可以負債與總資產或股東權益與總資產間的比例表示之

可藉由財務結構分析去了解一家公司資產負債與股東權益間的比重關係而這三

者關係可決定一家公司承擔風險與積極創造獲利的能力公司的經營通常都存在有某

種程度的風險而影響風險的大小端視公司的財務實力與穩定性因應偶發事件衝擊的

能立及遭遇困境時所能維持的償債能力而定公司可以使用不同來源的資金來支付投資

需求主要的方式如發行普通股或債劵公司舉債融資即可以「相對更少」的資金來取

得公司的控制權可能因此間接提高股東的實際報酬率但一方面龐大的利息支出也

會使公司在營運時倍感壓力在面臨不景氣時更有倒閉的可能投資人可透過財務結構

比率了解該公司的營運狀況

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(1)負債佔資產比率

將負債總額除以資產總額而得的財務比率代表公司使用舉債融資的總合

程度(包括流動及長期負債)即資產總額有多少比例是由債權資金來應付從

96年12月31日至97年12月31日止其負債比率越來越高(自8763至9304)表示高鐵公司使用舉債融資的程度很高而財務風險(付不出利息而違約倒閉

的可能性)也就越大另一方面高鐵公司累積很多負債所以想要繼續發行新

債集資的可行性也就更低

(2)長期資金佔資產比率

計算公司長期性資金(長期負債與股東權益之總額)對其固定資產的比例關

係用以檢測公司財務結構與資產結構搭配的適當性此比率越高表示公司可以

供營運週轉的資金越充足財務結構就越健全但是高鐵公司之長期資金占

固定資產比率自96年12月31日至97年12月31日止皆低於100(96年12月底至97年12月底分別為955996809659)表示高鐵公司的營運周轉困難

背負沉重的利息壓力將引發財務危機

2償債能力

償債能力代表企業籌措資金的型態不同型態的資金各有著不同程度的風險代表

償債能力的相關財務比率在財務結構中所佔的比重越大表示企業短期償債能力越強

相對的若企業投資獲利產生有利的財務槓桿將可使股東權益提高而股東權益在財

務結構所佔的重越大表示企業對債權所能提供的保證越大

(1)流動比率(Current ratio)

是用來衡量企業之短期償債能力對債權人而言特別是短期債權人流動

比率越高越好對企業而言高流動比率代表高流動性但也代表企業對現金

和其他短期資產的無效率使用除非是特殊情況否則流動比率至少是一

(100)因為流動比率小於一代表淨營運資金(流動資產-流動負債)為負的

對一家營運健全的企業而言這不是正常的現象然而高鐵公司之流動資產

佔流動負債自96年12月31日至97年12月31日止皆低於100(96年12月底至97年12月底分別為197650844378)表示高鐵公司的淨營運資金為負

亦顯示其短期償債能力低

(2)利息保障倍數

是用來衡量企業對應付利息能有多大的保障是長期債權人觀察投資安全

性的最佳指標之ㄧ企業生產經營所獲得的課稅前或支付利息前時之利潤相對

於本期所需要支付利息費用越高說明企業支付到其利息的能力越好債權人

受保障程度越高反觀高鐵公司其利息保障倍數自96年12月31日至97年12月31日止皆低於合理值25(96年12月底至97年12月底分別為204136

142)表示其獲利不足支付利息所需如此一來對於高鐵公司的穩定性及

償債能力有嚴重影響

(3)速動比率

由於存貨及預付費用轉換成現金之速度較其他流動資產慢因此常用速動

比率來補充說明流動比率其為高度變現的流動資產(現金短期投資與應收帳

款)高鐵公司之流動資產扣除存貨及預付款項後佔流動負債之比率自96年12

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月31日至97年12月31日止皆低於100(96年12月底至97年12月底分別為

138645073508)表示高鐵公司的短期償債能力低

3經營能力

企業的經營能力是指管理者運用公司的資源及資產達成營運目的的表現其中

流動資產是供營運順暢運轉之用固定資產則是企業賺取報酬的基礎衡量經營者是否

有效運用流動資產的指標主要有應收帳款週轉率及存貨週轉率兩種固定資產可由固

定資產週轉率觀之另尚有總資產週轉率可供參考這些比率越高就代表公司資產的

運用效率越好

(1)固定資產週轉率(Turnover of the fixed assets)

是用來表示公司所投資每一塊錢的固定資產(如生產設備土地產房)可創造出多少元的營收當比率值越高則表示用一定金額的固定資產可創造

較高的營收及公司對其固定資產的運用效率比較好或者用較少固定資產

可創造一定的銷貨此時公司要承擔的折舊費用就較低高鐵公司之銷貨金額

占固定資產淨額自96年12月31日至97年12月31日止皆非常低甚至小於1(96年12月底至97年12月底分別為316045560)表示高鐵公司固定成

本高原因在於場站設施花費甚鉅設備運用效能低

(2)總資產週轉率(Turnover of the total assets)

總資產週轉率並不區分係由應收帳款存貨或固定資產所創造出的銷貨

而是從整體的角度觀察公司運用其所有的資產創造了多少的銷貨也就是

用來衡量每一元資產創造的銷貨額高鐵公司之銷貨淨額佔應收帳款餘額自

96年12月31日至97年12月31日止皆低於100(96年12月底至97年12月底分別

為307043542)表示高鐵公司營收無法提升總投資浪費以及

資產運用不當

4獲利能力

獲利能力代表企業有能力提供滿意的報酬以吸引投資人投入資金及債權人提供授

信之誘因投資人通常只考慮某一公司本年度每股盈餘賺幾塊鮮少注意獲利金額與該

公司資產總額之比率是否恰當或注意該公司獲利來源是本業或是業外在股市景氣好

時投資人尚可放心但若股市轉入空頭將會立刻產生明顯的差異故研究公司之資

產報酬率股東權益報酬率純益率等重要獲利能力比率加以比較分析說明如下

(1)資產報酬率(return on assets ROA)

是用來衡量公司對其所擁有的資產的運用效率也就是管理部門運用各種

來源之資金以賺取報酬之能力然而公司的資產係由股東及債權人共同提供

資金所購置的因此本比率的分子必須將支付債權人的利息加回並考量所衍

生的稅賦本比率越高表示公司對資產的運用效能及獲利率越佳而高鐵公

司之資產報酬率自96年12月31日至97年12月31日止皆為負值(96年12月底至97年12月底分別為-996-437-999)如此高鐵公司必須了解是否其成

本偏高應收帳款週轉偏低或存貨週轉率偏低

(2)股東權益報酬率(return on stockholderrsquos equity ROE)

是用來衡量一年中股東的獲利情況本項比率僅就股東的觀點來衡量股

東投入資源所產生的報酬而高鐵公司之股東權益報酬率自96年12月31日至

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逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 41

97年12月31日止皆為負值 (96年12月底至97年12月底分別為 -5404

-2519-8456)顯示高鐵公司之股東幾乎無獲得報酬

(3)純益率(profit margin)

是用來衡量企業每銷貨一元可獲利的比率亦代表可以分配予投資人的報

酬此比率越高代表公司的獲利能力越佳但高鐵公司稅後損益佔銷貨淨額

之比率自96年12月31日至97年12月31日止皆為負值(96年12月底至97年12月底

分別為-21772-58540-10851)顯示高鐵公司幾乎無獲利能力

5現金流量

現金流量表雖然為四大財務報表之ㄧ而因另三大報表皆是以應記基礎編制而現

金流量表卻是以現金基礎編制其中有一主要差異在於損益表顯示當其獲利並不是真正

代表當期就會有等額的現金流入可能有涉嫌虛增銷貨收入或鉅額應收帳款無法收回

等現象

現金流量面比率是一動態分析模式以現在做為分析的起點並參酌企業所定的未來

營運投資融資計畫有效評估公司現金流入流出的狀況

(1)現金流量比率

營業活動之淨現金流量除以流動負債(包括帳款應負票據等一年內即將到

期的負債)一個企業若要由理財活動募集資金必須取決於企業從營業產生淨

現金流的能力股東或債權人通常不願投資一家無法從營業產生足夠現金用

以支付到期負債利息及股利的企業現金流量的比率即是用以衡量企業短期

償債能力之重要指標之ㄧ現金流量比率越大表表示企業越有能力償還即將到

期的負債可以說是比流動比率更流動比率的比率但高鐵公司營業活動現金

流量佔流動負債比率自96年12月31日至97年12月31日止皆低於安全比率15 (96年12月底至97年12月底分別為012042033)顯示高鐵公司清償債務能力

支付現金股利以及企業短期償債能力非常低

營收狀況分析

根據資料表10顯示高鐵旅客量由營運至今不斷地上升因此其營業收入亦持續地

增加但即使營運收入不斷地提升對於高鐵財務改善還是緩不濟急其帳上累計虧損

金額已高達資本額半數以上據高速鐵路公司說法表示載客率持續上升營業收入

持續成長但是利息負擔過於沉重以及折舊年限必須營運三十五年內攤提完畢係為

虧損之主因高鐵公司目前貸款利率為8遠高於市場3到4該公司希望取得較低

利率的貸款償還先前利率較高的貸款來降低利息費用詳細資料說明如表11所示

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 42

表 10 高速鐵路營運基本統計

時間 營業收入 (千元)

旅客數 (千人)

延人公里 (千人˙公里)

2007 年 1 月 599263 116105 252905392007 年 2 月 669273 72478 163397102007 年 3 月 867659 91946 211535282007 年 4 月 1030259 107641 251318742007 年 5 月 1078242 115510 266817262007 年 6 月 1135954 124123 287557052007 年 7 月 1282161 142576 327989652007 年 8 月 1258984 137369 313322352007 年 9 月 1268284 136724 313785862007 年 10 月 1320430 144855 325843902007 年 11 月 1413973 165951 368249062007 年 12 月 1578305 200290 437451792008 年 1 月 1550991 195800 427087582008 年 2 月 1728569 209521 464631472008 年 3 月 1903876 231182 499869212008 年 4 月 1900028 254553 549950672008 年 5 月 1935023 260340 560909252008 年 6 月 1875924 253762 544917882008 年 7 月 2038358 281200 605923972008 年 8 月 2168552 297315 630249082008 年 9 月 1816059 248857 529600882008 年 10 月 2109892 285598 606826372008 年 11 月 2028733 274171 583940632008 年 12 月 1991578 265827 562212592009 年 1 月 2230886 278668 610598482009 年 2 月 1735106 239684 508782982009 年 3 月 1908816 264801 562792462009 年 4 月 1856083 - -

資料來源交通部高速鐵路工程局公開資訊觀測站

0500000

100000015000002000000250000030000003500000

200701

200703

200705

200707

200709

200711

200801

200803

200805

200807

200809

營業收入 (千元) 旅客數 (人) 延人公里 (千人公里)

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逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 43

43 小節

1台灣高鐵公司使用舉債融資的程度很高而財務風險(付不出利息而違約倒閉的可能

性)也就越大另一方面高鐵公司累積很多負債所以想要繼續發行新債集資的可行性

也就更低

2台灣高鐵公司的營運周轉困難背負沉重的利息壓力將引發財務危機

3台灣高鐵公司的淨營運資金為負亦顯示其短期償債能力低

4其獲利不足支付利息所需對於台灣高鐵公司的穩定性及償債能力有嚴重影響

5台灣高鐵公司的短期償債能力低

6台灣高鐵公司固定成本高原因在於場站設施花費甚鉅設備運用效能低

7台灣高鐵公司營收無法提升總投資浪費以及資產運用不當

8台灣高鐵公司必須了解是否其成本偏高應收帳款週轉偏低或存貨週轉率偏低

9台灣高鐵公司之股東幾乎無獲得報酬

10台灣高鐵公司幾乎無獲利能力

11台灣高鐵公司清償債務能力支付現金股利以及企業短期償債能力非常低

1298年1月後營業收入急遽下降竟與97年1月有相同的營業收入是否往後台灣高鐵公

司在營業收入上開始要呈現逐漸下滑的趨勢也就是從96年5月至97年4月之營業收入曲

線圖與97年5月至99年4月之營業收入曲線圖呈現交叉狀態如圖5後續之發展趨勢為關

鍵期應待密切的觀察與監督

0

500000

1000000

1500000

2000000

2500000

5 6 7 8 9 10 11 12 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 1 2 3 4 (月份)

營業收入97年5月-99年4月

96年5月-97年4月

圖 5 96 年 5 月至 99 年 4 月之營業收入預測圖

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

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五課題探討

51 探討台灣高鐵主要虧損原因

因目前交通運輸營運的整體大環境和高鐵規劃興建之初有很大的不同使得當年政

府委託顧問公司所做的運量預測與目前高鐵實際運量有高估情形造成原規劃之財務計畫產

生落差由於計畫推動當時正值正處國內航空榮景期交通部自 79 年完成高鐵建設計畫「台

灣西部走廊高速鐵路可行性研究」獲得計畫可行並經行政院核定後即積極推動高鐵建設

依據政府在 82 年所進行的高鐵運量預測那時對高鐵的載客率相當樂觀通車第 1 年的每日

運量即高達 20 萬人次以上而高鐵公司投標時的預測值卻降為每日 179 萬人次如今客觀

條件已不如當年預期依據高速鐵路工程局統計資料目前平均每日運量僅有 8 萬人次此

為虧損原因之ㄧ

台灣高鐵通車兩年去年載客數為 3040 萬人次較上一年成長一倍營收 230 億元

也較前年 135 億元成長七成營收亮眼但卻受到沈重的利息及折舊支出拖累根據「台

灣高速鐵路股份有限公司財務報告」（民國九十七年及九十六年六月三十日）民國 97 年上半

年台灣高鐵公司所支付金額中利息佔 37折舊佔 432其中台灣高鐵公司能運用的僅

佔 198呈現大虧局面至 97 年底止累積虧損已達 675 億元為台灣高鐵公司半個資本額

光是利息及折舊支出兩年來就支付 698 億元每月現金流量不足二億對於通車營運才二

年的高鐵而言不但情況緊急而且財務結構產生問題

台灣高鐵的財務壓力沈重第一聯貸 3233 億元第二聯貸 655 億元光是累計到今年 3月這兩大聯貸案的利息就吃掉高鐵 558 億元的資金最近為紓緩資金壓力高鐵先後發行

過 260 億元公司債及 460 億元特別股最快今年 4 月就要面臨償債壓力為解決資金問題

高鐵完成與銀行團的財務融資重整計畫後擬再增資 200 億元改善財務結構讓高鐵不得不

一直「借新還舊」來應付驚人的利息支出

不過當初財務規劃中的資產折舊攤提不符實際由於本案為 35 年期之 BOT 計畫案（包

括興建期間）期滿後得繼續營運但目前所有硬體設備包括橋樑隧道路基等都必

須在 28 年內攤提完畢造成每年 160 餘億的折舊攤提如此龐大的帳面損失極不合理

本來台灣高鐵已快速先進的設備以及服務品質來贏得市場支持創造利潤但是最近

台灣高鐵於 98 年 3 月 16 日實施減班動作98 年 5 月又進行裁員動作並且高鐵新增三站（苗

栗彰化與雲林）計畫原訂於民國 100 年完成的目標延宕原本是想節省營運支出反而可

能會降低服務品質使得民眾搭乘高鐵的意願就更低落如此惡性循環下對台灣高鐵的營

收將產生影響

52 探討台灣高鐵是否有存在意義若有意義採 BOT 方式建設是否合宜

521 探討台灣高鐵是否有存在的意義

依據交通部自 79 年完成高鐵建設計畫「台灣西部走廊高速鐵路可行性研究」興建高鐵

之必要性與重要性共包含四方面

170年代期間交通設施投資嚴重不足造成都市內及城際間交通極為壅塞之現象

2預估中山高拓寬第二高速公路及西濱快速道路工程完成後未來城際運輸仍供不應

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 45

求須及早因應

3經評估高鐵航空改善台鐵及興建第三條高速公路等替代方案由於高鐵運量大

速度快準點度高用地省空氣污染低能源使用效率高乘坐舒適安全性高可

落實發展大眾運輸政策減緩小汽車之使用率等優點具有市場競爭優勢並符合運輸政

策是未來較佳之城際運輸工具

4高鐵具極高之經濟效益

522 採用 BOT 方式建設台灣高鐵是否合宜

採用BOT建設台灣高鐵最主要的考量因素如下

1減輕政府財政負擔

採用BOT模式可將融資責任移轉給民間透過民間資金的挹注讓民間參與有利

潤誘因的基礎建設政府可免除無充足預算提撥基本建設的窘境

2公部門的興建及經營效率較差

採用BOT 模式經由民間業者的參與可以引進私部門較靈活的經營方式與管理效

率提升公共工程的品質與效率

然而由於當初政府作為擔保所以當台灣高鐵出財務狀況時不得不協助而衍生以下

問題

目前高鐵向銀行團融資了三千多億自有資金才九百億而且這項巨額貸款屬於

政策性貸款(政府為台灣高鐵公司的三方連貸人之一)換句話說政府不但努力幫助高

鐵公司興建高鐵還要保證銀行團可以收回所有貸款和利息另外因為高鐵和台鐵有

鐵軌共用問題台鐵要讓出部分軌道和月台給高鐵使用台鐵以影響營收為由硬逼著

交通部同意概括承受因此產生的一千八百億損失

不同運具之間的市場競爭固然有其市場機制調整控制但政府對高鐵的支持早

就是一場不公平的競爭也因為其它大眾運具的式微民眾對運具的選擇大幅縮減如

此又加強了高鐵存在的必要性因此政府更不能讓高鐵出問題

高鐵一有財務問題即要求政府協調銀行團降低融資利率要求航發會非法資金挹

注四十五億原始五大股東卻一毛不拔可以說是吃定政府而在高鐵興建過程中最

大的獲利者也是原始股東他們分別承包有龐大利潤的土木機電等工程連高鐵投保

也落入原始股東之一的集團事業手中

高鐵的財務規畫是否是個美麗的謊言台灣高鐵公司當時競標提出一句最動人的口

號「政府零出資」是否為畫大餅的作為雖然因高鐵的快速而部份實現一日生活圈的

願景但這個成果卻是政府以高昂代價取得政府零出資結果反變成政府全出資再加上

貼老本如此早就已扭曲BOT的精神何必當初由政府興建改採民間投資的方式建設呢

523 當台灣高鐵在營運階段無法支付利息後續的對策為何

1政府強制收回

由於高鐵財務問題之嚴重性可能只會繼續惡化身為高鐵「保母」的政府必須採

取手段介入提高營運績效降低營運成本如過高的人事成本以更好的服務品質面

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對社會目前銀行團中仍有部份銀行不同意高鐵遞延利息方案以高鐵現在累虧超過六

成的資本額若融資重組未成財務將惡化台灣高鐵公司財務架構若遲遲無法改善

累虧將近一個資本額時最壞將走上「政府強制收買」

因高速鐵路為台灣南北交通動脈政府已投入大量預算辦理用地及區段徵收不能

中斷營運如果台灣高鐵公司需求未達預期因財務缺口致無力繼續營運且無善後能力

則政府有必要終止合約收回土地並強制收買其地上物及營運資產維持營運以取信

於民政府將必須在預算法限制下籌措4000億元以上經費強制收買高鐵地上物及營

運資產並承擔未來營運以及財務風險

2政府成立新公司接管台灣高鐵

若依獎參條例第四十四條第二項規定政府可同意及融資機構另組公司或再徵選其

他民間機構繼續營運並由該民間機構負擔收買價金之一部份或全部惟此一過程由

於高鐵資額龐大風險高是否有民間機構願意承接此一燙手山芋若未來高鐵改為公

營事業政府必須設立新營運組織並立法通過相關組織條例且必須重新訓練高鐵營

運安全等相關人員救公司接續形成的混亂及服務品質的下降政府必須概括承受

且必須依據政府採購法規定招標與移轉時程冗長期間就必需由民眾負擔高鐵是否能

維持正常營運風險並造成社會資源的損失

3延長特許期

依據日本及歐洲高速鐵路經營經驗高速鐵路運量將在營運後第3～4年才能達到較

為大量的經濟規模才能使營運收入及成本支出約可達到損益平衡的狀態預計15年才

能回收成本以1964年日本所建造世界第一條時速200公里的高速鐵路新幹線子彈列車為

例營運7年才達到平均載客45萬人日尖峰超過百萬並將十億美金投資連本帶利還

清國際上經營高速鐵路國家的經驗需要經過15年的時間才能回收成本如法國高

速鐵路經營在配合土地開發下12年才回收成本韓國高速鐵路則是預計第12年回收成本

參照英法海底隧道將特許年限從55年加長為99年或許我們可以將台灣高鐵的特

許年限由35年增長為70年或90年以利回收成本其配套措施如下

(1)目前高鐵因運量需求未達預測而面臨經營困境建議政府故對三方合約之契約變

更予以明確妥善處理協助台灣高鐵公司解決困境與融資機構協商先提供最低利

息而後再調高利息再加上政府也能同意折舊年限拉長以符合台灣高鐵公司的財

務運作政府在此種情況下不需給予台灣高鐵公司任何融資協助而僅在政策上

給予協助

(2)政府需發揮整體的力量貫徹只許成功不許失敗的信念當然民間機構亦須抱持

著堅定不移的決心發揮最高的活力與效率兩者同心協力本著合作夥伴態度高

鐵才能提供民眾優質的運輸服務成功落實獎勵民間參與（BOT）精神

(3)未來應定期依據國內社會經濟與運輸市場環境現況檢討市場需求水準並將運

量預測結果反映到台灣高鐵營運財務規劃確保收支平衡

(4)政府並應依據客觀環境重新擬定整體城際運輸系統發展策略整合大眾運輸市

場構建無縫大眾運輸系統創造有利大眾運輸發展的環境並排除無效率與非理

性競爭

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 47

(5)作為一個有能力有智慧的主政者其思慮應在於如何使全民負擔風險降至最低

如何分散風險以及如何提高效率降低其成本因此考量在金融風暴席捲全球以

及國內經濟不景氣現況下政府應分擔民間企業無法分擔之風險提供如促成融資

降息等應有的協助

(6)由於大型BOT案背後係為專案融資（project financing）的架構依據理論專案

融資是一種以投資專案的未來淨營收作為還款保證的借款安排為政府投資人與

融資者共同分擔投資風險的投資策略因此民間參與投資案中政府投資人與

融資者三者間是共同公平分擔投資風險追求三贏的合作夥伴關係在政府投資

人與融資者三者間風險負擔之分配是根據「誰的能力大就由誰來負擔」以及「三

方面公平分擔」的兩原則來分配

4營運費率自主權

台灣高鐵參照英法海底隧道公司得到政府全部營運自主的保證包括可自由的調整

費率等等或是像曼谷高速公路有限公司則得到泰國政府部分的保證可於一定的條件

決定合適的費率和完成一些與本案相關的開發

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六結論與建議

61 結論

1由文獻回顧之採用 BOT 政策考量得知一個以 BOT 方式的建設必須符合幾項原則例如

應有其必要性與可行性時採取 BOT 方式興建公共建設其市場需求度極高並且具獨占性更

重要的是要具相當的自償性與財務的可行性而且政府不去做財務擔保但以其他方式支持

BOT但是台灣高鐵未營運前之需求預測過高再加上其獨占性並未如此強烈導致台灣高

鐵票倉收入不如預期此為現今財務虧損之原因之ㄧ但台灣高鐵 BOT 案因合約關係政府介

入作擔保高鐵計畫案投資金額大貸款利率高銀行有了政府作為依靠不怕政府倒閉而

能賺取高額利息銀行當然願意借出款項假如高鐵因營運不善投資計劃無自償性政府

必須強制買回如此一來所有風險將全數轉移至政府身上這樣的結果將扭曲 BOT 的精神

以致於使整體社會也因此而承擔了許多不必要的財務與金融風險

2由台灣高鐵財務報告書中本文觀察其財務報表並以比率分析法得知台灣高鐵目前之營運

狀況茲將敘述觀察結果如下

(1)藉由計算財務結構之負債佔資產比率與長期資金佔資產比率發現台灣高鐵公司舉債

融資使用率高所以付不出利息而違約倒閉的可能性非常大另一方面其營運周轉

困難並背負著沉重的利息壓力

(2)藉由計算償債能力之流動比率利息保障倍數和速動比率了解到台灣高鐵公司之短

期償債能力低而且其獲利不足支付利息所需將對其穩定性及償債能力有重大影響

(3)藉由計算經營能力之固定資產週轉率與總資產週轉率得知台灣高鐵公司固定成本

高設備運用效能低營收無法提升所以資產的運用效率低

(4)藉由計算獲利能力資產報酬率股東權益報酬率與純益率觀察到台灣高鐵公司幾乎

無獲利能力且股東幾乎無獲得報酬

(5)藉由計算現金流量之現金流量比率發現台灣高鐵公司清償債務能力支付現金股利

以及企業短期償債能力非常低

(6)藉由資產負債表部分科目-應付帳款截至 96 年 6 月底(445825 千元)至 97 年 6 月底

(753550 千元)金額皆為九位數但是至 97 年 12 月底(1441840 千元)金額為十位數由

此可以大概看出台灣高鐵通車兩年多來所積欠的帳款金額有明顯增加的趨勢此項目應

該有包括要支付銀行之利息以及一些其他應付之款項而台灣高鐵實際上還是處於支出

大於收入的情況所以導致即使營收值有在成長但支出金額卻比收入多表示台灣高

鐵至今仍是虧損並無賺錢

(7)藉由 97 年度第四季之現金流量表得知 97 年全年所支付之利息比 96 年全年所支付

之利息多出 351 億可以看出台灣高鐵在支付利息這部份其實是非常吃重的

3茲將台灣高鐵主要虧損原因探討如下

(1)因目前交通運輸營運的整體大環境和高鐵規劃興建之初有很大的不同使得當年

政府委託顧問公司所做的運量預測與目前高鐵實際運量有高估情形造成原規劃之財務

計畫產生落差另外當初高鐵所預測之運量大概是目前平均每日運量之三倍其為虧

損原因之ㄧ

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

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(2)根據「台灣高速鐵路股份有限公司財務報告」（民國九十七年及九十六年六月三十

日）民國 97 年上半年台灣高鐵公司所支付金額中利息佔 37折舊佔 432其中

台灣高鐵公司能運用的僅佔 198呈現大虧局面至 97 年底止累積虧損已達 675 億元

為台灣高鐵公司半個資本額光是利息及折舊支出兩年來就支付 698 億元沈重的利

息及折舊支出為虧損之最重大的原因

但以另一個角度來思考

(1)台灣高鐵公司虧損之所以越來越嚴重的原因為其需要攤還建造成本及折舊之費用

但若在財務結構中不考量其建造的成本也就是不用去攤還本金利息或許現今的虧損

也不會越來越大就如同台北捷運公司其並無將建造捷運的成本併入考量所以台北

捷運公司是有盈餘的倘若其要攤還本金利息那其財務帳面上應為淨損

(2)不過當初財務規劃中的資產折舊攤提不符實際由於本案為 35 年期之 BOT 計畫案（包

括興建期間）期滿後得繼續營運但目前所有硬體設備都必須在 28 年內攤提完畢致

使每年帳面上均有 180 億的折舊就攤提損失極不合理

4採用 BOT 方式建設是否合宜

(1)目前高鐵向銀行團融資了三千多億自有資金才九百億這貸款屬於政策性貸款政

府不但要幫助高鐵公司興建高鐵還要保證銀行團可以收回所有貸款和利息另外由於

政府對高鐵的支持對其他大眾運具來說早就是一場不公平的競爭民眾對運具的選

擇大幅縮減如此又加強了高鐵存在的必要性因此政府更不能讓高鐵出問題

(2)但是高鐵一有財務問題即要求政府協調銀行團降低融資利率要求航發會非法資金

挹注四十五億原始五大股東卻一毛不拔可以說是吃定政府而在高鐵興建過程中

最大的獲利者也是原始股東他們分別承包有龐大利潤的土木機電等工程連高鐵投

保也落入原始股東之一的集團事業手中高鐵的財務規畫是否是個美麗的謊言台灣高

鐵公司當時競標提出一句最動人的口號「政府零出資」是否為畫大餅的作為雖然因高

鐵的快速而部份實現一日生活圈的願景但這個成果卻是政府以高昂代價取得政府零

出資結果反變成政府全出資再加上貼老本如此早就已扭曲 BOT 的精神何必當初由政

府興建改採民間投資的方式建設呢

62 建議

當台灣高鐵無法繼續營運時後續的對策如下

1 延長特許期

依據國外高速鐵路經驗其運量在營運後第3～4年才能達到較大的經濟規模才能

使營運收入及成本支出約達到損益平衡之狀態以1964年日本所建造世界第一條時速200公里的高速鐵路新幹線為例營運7年才達到平均載客45萬人日尖峰超過百萬並將

十億美金投資連本帶利還清國際上經營高速鐵路國家的經驗需要經過15年的時間

才能回收成本如法國高速鐵路經營在配合土地開發下12年才回收成本韓國高速鐵路

則是預計第12年回收成本參照英法海底隧道將特許年限從55年加長為99年或許台

灣高鐵的特許年限可由35年延長為70年或90年以利回收成本其配套措施如下

(1)目前高鐵因運量需求未達預測而面臨經營困境建議政府故對三方合約之契約變

更予以明確妥善處理協助台灣高鐵公司解決困境與融資機構協商先提供最低利

息而後再調高利息再加上政府也能同意折舊年限拉長以符合台灣高鐵公司的財

務運作政府在此種情況下不需給予台灣高鐵公司任何融資協助而僅在政策上

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 50

給予協助 (2)政府需發揮力量貫徹只許成功不許失敗以及「爭取政府高鐵銀行團三贏」的

信念而民間機構也須堅定不移同心協力高鐵才能提供「服務不中斷品質不

犧牲」之民眾優質運輸服務政府高鐵與銀行團三者間是共同公平分擔投資風險

追求三贏的合作夥伴關係在政府投資人與融資者三者間風險負擔之分配是根

據「誰的能力大就由誰來負擔」以及「三方面公平分擔」的兩原則來分配 (3)未來應定期檢討運輸市場需求水準並檢討社會經濟與運輸市場環境確保收支

平衡 (4)政府並應依據客觀環境重新擬定整體城際運輸系統發展策略整合大眾運輸市

場構建無縫大眾運輸系統創造有利大眾運輸發展的環境並排除無效率與非理

性競爭 (5)作為一個有能力有智慧的主政者其思慮應在於如何使全民負擔風險降至最低

如何分散風險以及如何提高效率降低其成本因此考量在國內經濟不景氣現況下

政府應分擔台灣高鐵無法分擔之風險 2營運費率自主權

台灣高鐵參照英法海底隧道公司得到政府全部營運自主的保證包括可自由的調整

費率等等或是像曼谷高速公路有限公司則得到泰國政府部分的保證可於一定的條件

決定合適的費率和完成一些與本案相關的開發

3政府強制收回

由於高鐵財務問題之嚴重性可能只會繼續惡化身為高鐵「保母」的政府必須採

取手段介入提高營運績效降低營運成本目前銀行團中仍有部份銀行不同意高鐵遞

延利息方案以高鐵現在嚴重累虧且其需求未達預期之狀況若融資重組未成財務惡

化以致無力繼續營運則政府有必要終止合約收回土地並強制收買其地上物及營運資

產維持營運以取信於民政府將必須在預算法限制下籌措4000億元以上經費強

制收買高鐵地上物及營運資產並承擔未來營運以及財務風險

4政府成立新公司接管台灣高鐵

若依獎參條例第四十四條第二項規定政府可同意及融資機構另組公司或再徵選其

他民間機構繼續營運並由該民間機構負擔收買之惟此一過程由於高鐵資額龐大

風險高是否有民間機構願意承接此一爛攤子若未來高鐵改為公營事業政府必須設

立新營運組織並立法通過相關組織條例且必須重新訓練高鐵營運安全等相關人員

救公司接續形成的混亂及服務品質的下降政府必須概括承受且必須依據政府採購法

規定招標與移轉時程冗長期間就必需由民眾負擔高鐵是否能維持正常營運風險並

造成社會資源的損失

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 51

年 項次 計畫名稱 開始 結束 總天數 進度 月 9 10 11 12 1 2 3 4 5 6

1 研究動機與目的 9月24日 9月25日 2 076

2 確立研究問題 9月25日 9月28日 4 153

3 資料蒐集文獻回顧 9月28日 11月9日 43 1641

4 財務報告書 9月28日 10月13日 16 611

5 台灣高鐵BOT之政策考量 10月13日 10月27日 15 573

6 專案融資 10月27日 11月16日 21 802

7 國外BOT案例 11月16日 11月23日 8 305

8 期中報告企劃書 11月23日 12月21日 29 1107

9 課題討論-探討合約內容 1月18日 2月15日 29 1107

10 課題討論-分析財務報告 2月15日 3月15日 29 1107

11 結論建議 3月15日 3月29日 15 573

12 期末簡報 3月29日 4月19日 22 840

13 期末報告書 4月19日 5月17日 29 1107

總計 262 100

2008 2009

研究時程甘特圖

採用BOT興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

七研究時程

本研究以甘特圖呈現研究時程

圖 6 研究時程甘特圖

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 52

附錄

現金流量表(民國 97 年及 96 年 1 月 1 日至 6 月 30 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 53

資產負債表(民國 97 年及 96 年 6 月 30 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 54

損益表(民國 97 年及 96 年 1 月 1 日至 6 月 30 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 55

股東權益變動表(民國 97 年及 96 年 1 月 1 日至 6 月 30 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 56

現金流量表(民國 97 年及 96 年 1 月 1 日至 12 月 31 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 57

資產負債表(民國 97 年及 96 年 12 月 31 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 58

損益表(民國 97 年及 96 年 1 月 1 日至 12 月 31 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 59

股東權益變動表(民國 97 年及 96 年 1 月 1 日至 12 月 31 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 60

簡明資產負債表(94 年~97 年比較表)

單位新台幣千元

94 年度 95 年度 96 年度 97 年度

流動資產 2002352 2260264 6214525 11765224基金與投資 0 0 0 0固定資產 363712286 421481395 426835550 411414846無形資產 0 37077 0 0其他資產 10895918 3729543 6793115 1845701資產合計 376610556 427508279 439843190 425025771流動負債 23246895 42592407 31461631 26872566長期負債 264050845 302414563 353590503 367798676其他負債 243505 84974 384585 779133負債合計 287541245 345091944 385436719 395450375股本 105100565 105100565 105100565 105322243資本公積 0 0 1324788 1295378保留盈餘 -16031254 -22620466 -52019214 -77042482其他項目 0 -63764 332 257庫藏股票 0 0 0 0股東權益合計 89069311 82416335 54406471 29575396每股淨值(元) 847 784 518 281預收股款（股東權益項下）之約

當發行股數（單位股） 0 0 0 0

母公司暨子公司所持有之母公

司庫藏股股數(單位股) 0 0 0 0

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 61

簡明損益表(94 年~96 年比較表)

單位新台幣千元

94 年度 95 年度 96 年度 97 年度

營業收入 0 0 13502788 23047583營業成本 0 0 26782691 27817851營業毛利(毛損) 0 0 -13279903 -4770268營業費用 1853807 3129999 1629154 1468125營業利益(損失) -1853807 -3129999 -14909057 -6238393營業外收入及利益 146808 170609 315187 446585營業外費用及損失 368448 442339 14804824 19415889繼續營業單位稅前純益(純損) -2075447 -3401729 -29398694 -25009697所得稅費用(利益) 0 0 54 0繼續營業單位稅後純益(純損) -2075447 -3401729 -29398748 -25009697停業單位損益 0 0 0 0非常損益 0 0 0 0會計原則變動之累積影響數 0 -24696 0 0本期淨利 -2075447 -3426425 -29398748 -25009697調整項目 0 0 0 0

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 62

簡明資產負債表(每半年個別表)

簡明資產負債表(每半年個別表) 95 年 12 月

中華民國九十五年十二月三十一日 單位新台幣仟元 會計科目 金額

流動資產 2260264 052基金及投資 - - 固定資產 421481395 9859無形資產 37077 000其他資產 3729543 087資產總計 427508279 10000流動負債 42592407 996長期附息負債 302414563 7073其他負債 84974 001負債總計 345091944 8072股本 105100565 2458資本公積 - - 保留盈餘 -22620466 -529其他項目 -63764 -001庫藏股票 - - 股東權益合計 82416335 1927預收股款（股東權益項下）之約當發行股數（單位股） - - 母公司暨子公司所持有之母公司庫藏股股數(單位股) 0 000每股淨值=股東權益(普通股股數+特別股股數(股東權益項

下) +預收股款（股東權益項下）之約當發行股數-母公司暨子

公司持有之母公司庫藏股股數) 784

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 63

簡明資產負債表(每半年個別表) 96 年 6 月

中華民國九十六年六月三十日 單位新台幣仟元 會計科目 金額

流動資產 3353202 075基金及投資 - - 固定資產 433243676 9702無形資產 37077 000其他資產 9897964 221資產總計 446531919 10000流動負債 44431512 995長期附息負債 332503665 7446其他負債 220293 004負債總計 377155470 8446股本 105100565 2353資本公積 1324788 029保留盈餘 -37049115 -829其他項目 211 000庫藏股票 - - 股東權益合計 69376449 1553預收股款（股東權益項下）之約當發行股數（單位股） - - 母公司暨子公司所持有之母公司庫藏股股數(單位股) 0 000每股淨值=股東權益(普通股股數+特別股股數(股東權益項下) +預收股款（股東權益項下）之約當發行股數-母公司暨子公司持

有之母公司庫藏股股數) 660

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 64

簡明資產負債表(每半年個別表) 96 年 12 月

中華民國九十六年十二月三十一日 單位新台幣仟元 會計科目 金額

流動資產 6214525 141基金及投資 - - 固定資產 426835550 9704無形資產 0 000其他資產 6793115 154資產總計 439843190 10000流動負債 31461631 715長期附息負債 353590503 8039其他負債 384585 008負債總計 385436719 8763股本 105100565 2389資本公積 1324788 030保留盈餘 -52019214 -1182其他項目 332 000庫藏股票 - - 股東權益合計 54406471 1236預收股款（股東權益項下）之約當發行股數（單位股） - - 母公司暨子公司所持有之母公司庫藏股股數(單位股) 0 000每股淨值=股東權益(普通股股數+特別股股數(股東權益項下) +預收股款（股東權益項下）之約當發行股數-母公司暨子公司持

有之母公司庫藏股股數) 518

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 65

簡明資產負債表(每半年個別表) 97 年 6 月

中華民國九十七年六月三十日 單位新台幣仟元 會計科目 金額

流動資產 15538941 355基金及投資 - - 固定資產 419015955 9594無形資產 0 000其他資產 2181630 049資產總計 436736526 10000流動負債 30566361 699長期附息負債 361984464 8288其他負債 582126 013負債總計 393132951 9001股本 105322243 2411資本公積 1295378 029保留盈餘 -63014375 -1442其他項目 329 000庫藏股票 - - 股東權益合計 43603575 998預收股款（股東權益項下）之約當發行股數（單位股） - - 母公司暨子公司所持有之母公司庫藏股股數(單位股) 0 000每股淨值=股東權益(普通股股數+特別股股數(股東權益項下) +預收股款（股東權益項下）之約當發行股數-母公司暨子公司持

有之母公司庫藏股股數) 414

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 66

簡明資產負債表(每半年個別表) 97 年 12 月

中華民國九十七年十二月三十一日 單位新台幣仟元 會計科目 金額

流動資產 11765224 276基金及投資 - - 固定資產 411414846 9679無形資產 0 - 其他資產 1845701 043資產總計 425025771 10000流動負債 26872566 632長期附息負債 367798676 8653其他負債 779133 018負債總計 395450375 9314股本 105322243 2478資本公積 1295378 030保留盈餘 -77042482 -1812其他項目 257 000庫藏股票 - - 股東權益合計 29575396 695預收股款（股東權益項下）之約當發行股數（單位股） 0 000母公司暨子公司所持有之母公司庫藏股股數(單位股) 0 000每股淨值=股東權益(普通股股數+特別股股數(股東權益項下) +預收股款（股東權益項下）之約當發行股數-母公司暨子公司持

有之母公司庫藏股股數) 281

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 67

簡明損益表(每年個別表)

簡明損益表(每年個別表) 95 全年

中華民國 95 年 1 月 1 日至 12 月 31 日 單位新台幣仟元

會計科目 金 額 財務預測年度財務

預測達成率（）

營業收入 - - - 營業成本 - - - 營業毛利(毛損) - - - 營業費用 3129999 - - 營業利益(損失) -3129999 - - 營業外收入及利益 170609 - - 營業外費用及損失 442339 - - 繼續營業單位稅前純益(純損) -3401729 - - 所得稅費用(利益) 0 - - 繼續營業單位稅後純益(純損) -3401729 - - 停業單位損益 - - - 非常損益 - - - 會計原則變動之累積影響數 -24696 - - 本期淨利 -3426425 - - 普通股每股盈餘 -132 - -

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 68

簡明損益表(每年個別表) 96 全年

中華民國 96 年 1 月 1 日至 12 月 31 日 單位新台幣仟元

會計科目 金 額 財務預測年度財務

預測達成率（）

營業收入 13502788 - - 營業成本 26782691 - - 營業毛利(毛損) -13279903 - - 營業費用 1629154 - - 營業利益(損失) -14909057 - - 營業外收入及利益 315187 - - 營業外費用及損失 14804824 - - 繼續營業單位稅前純益(純損) -29398694 - - 所得稅費用(利益) 54 - - 繼續營業單位稅後純益(純損) -29398748 - - 停業單位損益 - - - 非常損益 - - - 會計原則變動之累積影響數 0 - - 本期淨利 -29398748 - - 普通股每股盈餘 -610 - -

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 69

簡明損益表(每年個別表) 97 全年

中華民國 97 年 1 月 1 日至 12 月 31 日 單位新台幣仟元

會計科目 金 額 財務預測年度財務

預測達成率（）

營業收入 23047583 - - 營業成本 27817851 - - 營業毛利(毛損) -4770268 - - 營業費用 1468125 - - 營業利益(損失) -6238393 - - 營業外收入及利益 644585 - - 營業外費用及損失 19415889 - - 繼續營業單位稅前純益(純損) -25009697 - - 所得稅費用(利益) 0 - - 繼續營業單位稅後純益(純損) -25009697 - - 停業單位損益 0 - - 非常損益 0 - - 會計原則變動之累積影響數 0 - - 本期淨利 -25009697 - - 普通股每股盈餘 -458 - -

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 70

96 年 5 月至 98 年 4 月之營業收入統計表

公司 97 年 05 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

1935023 1900028 1078242 184 7946 9018487 4244696 11246

公司 97 年 06 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

1875924 1935023 1135954 -305 6514 10894411 5380650 10247

公司 97 年 07 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

2038358 1875924 1282161 865 5897 12932769 6662811 9410

公司 97 年 08 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

2168552 2038358 1258984 638 7224 15101321 7921795 9063

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 71

公司 97 年 09 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

1816059 2168552 1268284 -1625 4319 16917380 9190079 8408

公司 97 年 10 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

2109892 1816059 1320430 1617 5978 19027272 10510509 8103

公司 97 年 11 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

2028733 2109892 1413973 -384 4347 21056005 11924482 7657

公司 97 年 12 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

1991578 2028733 1578305 -183 2618 23047583 13502787 7068

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 72

公司 98 年 01 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

2230886 1991578 1550991 1201 4383 2230886 1550991 4383

公司 98 年 02 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

1735106 2230886 1728569 -2222 037 3965992 3279560 2093

公司 98 年 03 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

1908816 1735106 1903876 1001 025 5874808 5183436 1333

公司 98 年 04 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

1856083 1908816 1900028 -276 -231 7730891 7083464 913

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 73

參考文獻

中文論文

1 楊忠哲由台灣高鐵案綜觀BOT制度(上)淡江大學營建系民國88年

2 楊忠哲由台灣高鐵案綜觀BOT制度(上)淡江大學營建系民國88年

3 陳博亮專案融資計畫案財務可行性及風險評估模式之建構-以台灣高鐵計畫為例國立

交通大學管理學院碩士在職專班經營管理組碩士論文民國95年

4 洪淑宜我國交通建設決策過程之研究-台北捷運系統(木柵線)及台灣高速鐵路之個案分

析國立台北大學公共行政暨政策學系博士論文民國89年

5 許光華專案融資風險之評估與分析-台灣高鐵BOT計畫個案研究國立臺灣大學商學研究

所博士論文民國88年

6 許光華BOT計畫專案融資整合性風險評估模式之建構－臺灣高鐵案實證研究國立臺灣

大學商學研究所博士論文民國90年

7 鍾岳紋不同專案型態對專案績效之影響-以BOT方式為基準之案例研究義守大學土木與

生態工程學系碩士論文民國93年

8 魏明谷台灣高鐵交通運輸網絡之研究－以彰化地區為例大業大學事業經營研究所碩士

論文民國94年

9 鄧淑芬公共建設BOT融資模式之設計與評估台灣高鐵案例之評析國立交通大學經營

管理研究所碩士論文民國88年

10 何明光從商業倫理探討台灣BOT 之制度-以台灣高鐵案為例國立中央大學哲學研究所

碩士論文棉國96年

11 許士群我國公共建設採BOT模式專案管理執行機制之研究國立成功大學工學院工

程管理碩士在職班碩士論文民國92年

12 劉吉軒林維儀陳靜宜陳碧珠張淑芬劉麗珍引用文獻分析與館藏支援之研究

國立政治大學商學院學位論文民國95年

網際網路

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其他

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毛次長治國「民間參與公共建設的基本概念」講稿

2 陳信雄台灣高鐵 BOT 建設需要政府支持交通運輸經濟前膽民國 96 年

3 董建宏由臺灣高鐵BOT案談公共工程民營化的招標模式改革交通運輸經濟前膽民

國96年

4 94-6-4187 MOTC-IOT-93-MBA 010公營事業民營化前後績效之比較-以陽明海運公司為

例交通部運輸研究所民國94年

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 6

表目錄

表 1 國內外相關交通建設 BOT 計畫方案之整理------------------------------------ 25 表 2 各國 BOT 計畫政府相關保證及補貼條件比較 ---------------------------------- 26 表 3 引用文獻分析定義之簡表------------------------------------------------------------ 27 表 4 引用文獻分析的限制------------------------------------------------------------------ 28 表 5 四大財務報表之主要功能與內容--------------------------------------------------- 29 表 6 台灣高鐵損益表部分科目分析------------------------------------------------------ 33 表 7 台灣高鐵簡明損益表部分科目分析------------------------------------------------ 33 表 8 台灣高鐵資產負債表部分科目分析------------------------------------------------ 34 表 9 台灣高鐵現金流量表部分科目分析------------------------------------------------ 34 表 10 高速鐵路營運基本統計 ------------------------------------------------------------- 42

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逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 7

圖目錄

圖 1 研究流程圖 ----------------------------------------------------------------------------- 10 圖 2 基本協議模式之三角關係------------------------------------------------------------ 19 圖 3 96 年 5 月至 98 年 4 月營業收入趨勢圖 ------------------------------------------- 34 圖 4 96 年 5 月至 97 年 4 月與 97 年 5 月至 98 年 4 月之營業收入比照圖 ------- 35 圖 5 96 年 5 月至 99 年 4 月之營業收入預測圖 ---------------------------------------- 43 圖 6 研究時程甘特圖------------------------------------------------------------------------ 51

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逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 8

一緒論

11 研究動機

台灣高鐵從九十六年一月開始營運通車迄今已即屆滿兩年我們想由這兩年

的營運績效來了解台灣高鐵是否如期達到訂定的合約內容也就是以台灣高鐵的營

運狀況及財務狀況是否如當初所言的這麼理想又國外交通建設之 BOT 計畫已實行

多年沒有一個完全成功的案例可供參考國內只有數年經驗相關單位及投資者

皆在學習階段而要看一般公司的營運狀況完善與否財務報告就是最重要的指標

所以本文將著重於台灣高鐵的財務狀況但在討論台灣高鐵的財務狀況以前

我們應先了解台灣高鐵 BOT 之特性與政策考量專案融資此後本文再由財務報

告中來探討台灣高鐵之財務狀況

12 研究目的

如摘要所示本文希望藉由高鐵財務狀況的探討契約內容及國內外 BOT 經

驗來省思政府是否能保守減輕政府財政之負擔降低民間企業公共建設的投資風

險提高公共工程建設效率及專案融資計畫並且嘗試從財務報告來了解 BOT 政策

是否確實可行

13 研究方法

1文獻分析法

文獻分析法指的是蒐集現有的資料而資料的來源包羅萬象可以是「政

府部門的報告」「工商業界的研究」「文件記錄資料庫」「企業組織資料」「圖

書館中的書籍」「論文與期刊」「報章新聞」等等其分析步驟有四即「閱

覽與整理」「描述」「分類」及「詮釋」來加以收集閱讀評比歸納等等

此即為文獻分析法

由於台灣高鐵為一個重大的交通基礎公共建設國外也有許多案例可供參

考評估所以本文大量蒐集相關文獻不斷地回顧分析探討過去的文獻提

出的問題及研究方法進一步深入探討台灣高鐵 BOT 案

2財務分析法

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 9

台灣高鐵是投資龐大的建設有必要將與財務有關的報告做整理及分析

並觀察其變化後面所隱含的轉機與危機所以本文將就台灣高鐵的財務部分做

評析

14 研究流程

1研究動機與目的

本文希望了解 BOT 是否能減輕政府財政之負擔降低民間企業公共建設的投資

風險及保守專案融資計畫並且嘗試從財務報告來分析高鐵之營運狀況

2確立研究問題

以 BOT 做重大公共建設的政策考量是否合宜接續討論臺灣高鐵財務虧損之原

因及如果高鐵在營運階段無法支付利息的後果為何

3資料蒐集與文獻回顧

資料蒐集財務報告書

文獻回顧台灣高鐵 BOT 之相關論文包括

(1) 台灣高鐵 BOT 之政策考量

(2) 專案融資

(3) 台灣高鐵初期籌資與預算

(4) 國外 BOT 案例

4期中報告計畫書

將初步研究成果以書面報告方式撰寫

5課題討論

(1)財務報告之分析

(2)合約內容之探討

6結論與建議

就我們分析之結果做探討與建議

7期末簡報

製作並提交期末報告書

本計劃之研究流程圖如圖 1 所示

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逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 10

圖 1 研究流程圖

研究動機與目的

確立研究問題

資料蒐集 文獻回顧

台灣高鐵 BOT 之

相關論文

財務報告書

期中報告計畫書

課題討論

探討合約內容 財務報告

結論建議

期末簡報

台灣高鐵 BOT

之政策考量

專案融資 國外 BOT 案

例

台灣高鐵初期

投資與預算

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逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 11

二文獻回顧

21 採用 BOT 之政策考量

211 何種工程適用 BOT

一般來說適用 BOT 模式的工程通常是規模龐大或是技術能力不足時之工

程而且通常以 BOT 模式開發之工程大多以公共工程基礎工程為主通常存在特

許性質例如高速鐵路高雄捷運垃圾焚化廠並不是所有建設工程都能適用

BOT例如「公立」學校事事上採用 BOT 模式最大的考量為是否有利可圖雖

然政府也有其餘的考量但大體來說如果規模龐大的 BOT 模式工程不僅政府會

有稅收利潤銀行也獲得高利率報酬更不用說民間機構的投資者所以規模龐大

技術能力不夠純熟時適用 BOT 模式而且通常有利可圖的工程才會以 BOT 模式來

建設

212 何時適用 BOT

公共建設採取民間參與方式雖可解決政府財政困難但其執行從計畫形成

招標評審簽約到興建完成營運歷時甚久因此一些具有迫切性需求的公共建

設若採行 BOT 方式可能緩不濟急若再加上財務可行性不高更不適合採取 BOT 方式興建例如都會區的捷運系統但是對於一些需事先長程規畫的公共建設

因無時間上的急迫性相對可考慮採取 BOT 模式如果此 BOT 計畫愈攸關大眾福

祉政府應該適時地將此計畫案優先興建

反觀台灣高鐵政府為了解決西部縱貫線的迫切性交通問題在三十幾年前就

已開始規劃興建高速鐵路的計畫再加上近年來政府財政短絀所以鼓勵民間投資

參與建設又此計畫攸關大眾福祉政府遂將此計畫視為台灣重大十二項建設之一

213 BOT 成功條件

由於 BOT 具有以下幾項特性

第一重大公共工程建設常以專案融資籌措資金因此融資機構會分析特許公

司的償債能力並評估其風險

第二一般 BOT 計畫於興建時期只有支出並無收入面對風險發生時較無力

負擔因此需要政府或相關單位提供適當的保證例如最低收益的保證配合作業

計畫的保證及共同分擔風險等等

第三在營運期時特許公司依合約所定特許權的範圍內向使用人收取費用

賺取利潤

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第四BOT 計畫所須經費龐大建設時間長且獨佔性高因此特許公司必須

有良好的財務規劃與財務槓桿並與政府及融資機構進行廣泛的討論與協商

綜合以上特性並且根據國外 BOT 案例可以歸結出好的 BOT 制度必須涵蓋

三個基本原則必要性可行性與政府合理謹慎的高度支持

1必要性

(1)市場需求高且具獨佔性

由英法海峽隧道的個案得知儘管英法政府承諾在33年內不興建橫跨

英法海峽的隧道以維持該交通建設的獨佔性但是卻因平價渡輪的降價

競爭導致其經營困難甚至虧損因此一個BOT 計畫值行進行的必要條

件是該計畫必須具有下列兩項商業特性

A計畫所提供之產品與服務的需求度極高

B計畫所提供之產品與服務具有近乎獨佔之特性

(2)時程考量

公共建設採取民間參與方式雖可解決政府財政困難但其執行從計

畫形成招標評審簽約到興建完成營運歷時甚久因此一些具有迫

切性需求的公共建設若採行BOT 方式可能緩不濟急若再加上財務可行性

不高更不適合採取BOT 方式興建例如都會區的捷運系統但是對於

一些需事先長程規畫的公共建設因無時間上的急迫性相對可考慮採取

BOT 模式

(3)優先順序

計畫必須於政府基礎建設之優先順序表排名在前因此越攸關大眾福

祉應該優先興建的公共建設越應獎勵民間投資興建而成功機率也越

大

2可行性

(1)合理報酬與適當誘因

民間參與公共建設基本上必須「有利可圖」因此一個投資計畫

必須能提供合理的投資報酬才能吸引民間企業參與投資然而有部份公

共建設之外部效益遠大於民間業者之商業考量效益而此類型的建設計畫

雖符合公眾需求及社會經濟發展的需求值得政府進行但卻因內部效益

低無法吸引民間參與針對此問題政府可以加入適當的誘因機制例如

A將獲利高且具有工程分割性的公共建設開放獲利高的部份交由民

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間投資經營其他部份則由政府負責

B政府徵收完土地再交由民間投資經營

C賦予特許公司經營「附屬事業」之權利

D給予投資者租稅融資等優惠條件

(2)具相當之自償性

自償率即為一項公共建設的建造成本在未來營運開始後營運期間所

得之營運淨收入可用來償還建設成本本息的能力在計算自償率時土地

成本是否剔除各項成本的估計是保守或樂觀估計都對自償率的計算有

相當大影響因此在評估自償率時不能光看數字必須要看其所包含的

內容由於民間業者辦理計畫融資時將因自償率的高低不同而遭遇不同

程度的資金取得問題因此自償率高低應視為計畫可行性的重要參考指

標甚至政府應在「促參法」中明訂公共建設自償率達某一比率以上方得

採用BOT 方式進行

(3)財務可能性

以BOT 方式進行公共建設雖有許多優點但程序繁瑣而且除了政府

與特許公司外尚牽涉到金融機構保險公司承包商等牽涉組織甚廣

因此若規模太小的公共建設可由政府自辦不必採行BOT 方式以避免徒

增組織間之交易成本

3政府不做財務擔保但以其他方式支持BOT 計劃

政府雖不作財務擔保但卻以其他方式支持BOT 計劃包括最低營運收入

保證利率保證政府提供貸款及土地取得等

由於許多文獻討論到BOT計畫成功執行的關鍵所以本文以下將介紹另一位學

者(台灣大學土木工程研究所陳博士 信雄)的觀點

參酌國外BOT案例的經驗與國內高鐵BOT計畫推動之經歷可以將重大公

共工程BOT計劃成功執行的關鍵歸納為「3P2R1I」的三項基本原則政府與

民間必須基於合作夥伴精神合作解決各項難題並合理分擔風險同時維持

政策的延續性並給予適當的投資誘因如此方能確保BOT計畫順利完成茲

進一步說明如下

3P政府(Public Sector)民間(Private Sector)以合作夥伴關係(Partnership)來推

動BOT計畫

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民間以BOT方式參與公共建設不同於傳統政府採購或特許經營的執行模

式政府與民間機構雙方必須具備「合夥人」的精神在政府公權力與行政支

持下由民間充分發揮其資源整合與經營效能除避免政府行政之諸多限制外

並可確保計畫的執行績效但國內批評者往往誤解BOT的本質精神而誤以為

BOT即民營化由民間單獨負起一切成敗責任

對於BOT民間參與公共工程而言公共建設的執行主體轉換為民間企業

但由於工程本質乃屬於公共工程所以計畫要能順利執行必須政府的全力支

持因此政府的角色應有明顯的不同必彌補民間在「權」方面的不足來

排除施工障礙使民間順利執行建設計畫但也要在合約與相關法令的許可範

圍內提供協助充分賦予民間在「能」分面的施展空間擺脫傳統公共工程採

購制度下過多的管制與束縛使政府與民間形成有效率的工作團隊全力發揮

工作效能

2R計畫風險的分擔 (Risk Allocation)必須合理且政府政策應具有充分 的可信度(Reliability)

由於以BOT開發方式引進民間投資資源主要目的即在分散風險故風險

必須加以合理分擔與管理從規劃時期風險營運時期風險到移轉時期風險

主要項目包含政策及法規變更土地取得工期延宕成本超支原料供應

利率及匯率變動營業收益特許公司破產不可抗力等政府若自行推動相

關建設時這些風險絕大部分都須由政府完全負擔但採取BOT後可將大部

分風險分散至各民間參與者如此可降地政府的執行風險而民間參與者在承

擔高風險之同時如能採行更有效之風險管理策略也可享有適當的報酬

BOT計畫的風險必須在當事人間合理的加以分擔所有之主要風險必須加

以確認並依成本及控制能力之標準分擔給具承擔能力的當事人並藉由合

約等工具進行管理其風險分配原則係以「較有能力控制該風險因素」及「較

有能力承擔該風險」的單位承擔該項風險對於醫些不可控制或控制度低的風

險較有能力承擔的單位來負擔

以廣受各界關注的高鐵融資議題為例由於高鐵計劃系依lt獎参條例gt採取

BOT模式由民間參與之公共交通建設為利於民間資金之有效運用及其財務規

劃與擔保高鐵計劃之完成自有採行「計畫融資」之必要而政府僅於特定條

件下為一定程度之擔保這種現象並非我國所專有像澳洲雪梨及香港東區之

過港隧道以及馬來西亞南北高速公路日本跨東京灣高速公路等採BOT或BT模式之案件均不乏政府積極介入提供貨款或保證之先例

另外由於高鐵公司投資興建陸續完工之資產具有一定之經濟價值且融

資額度亦須依照「工程完工程度」之百分比逐次提撥並無授信單保不族之問

題縱使發生政府承擔債務之情形因有合約機制之相關設計政府可能承受

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之損失實在有限更不會因此成為政府財政風險的無底洞

就台灣高鐵公司與交通部所簽訂之「興建營運合約」以及與銀行團共同簽

訂之三方契約的本質而言政府所提出之保證係為針對銀行債權而言對於台

灣高鐵之股東來說並無任何保障亦即只有義務而沒有權利因在此合約架

構之下若台灣高鐵公司未能好好完成高鐵之興建營運維修則將違反合約規

定此時銀行可要求收回債權於是政府也可以依據合約規定將台灣高鐵的

資產包括已投入之股本均沒收以作為償還銀行之負債與行政費用或作為損害

賠償之用此時對銀行來說債權獲得保障對政府來說亦可看做是一個監督

的機制收回後可再循一定程序轉交予其他開發者承作但對台灣高鐵公司而

言此合約關係將牢牢的限制住必須完成高鐵之興建營運以免被政府行使「買

回」的權力而蒙受全部損失對於台灣的特殊融資環境而言這套機制解決了

銀行不願意作「計劃融資」以致BOT無法執行的困境這是特有環境下具有創

意的解決之道

由於BOT計畫參與者多且牽涉層面廣泛縱使已有合約可為工作推動之

依據且目前相關國內法規衝突與窒礙難行之處也已逐步修正但尚無法全盤

清查因此針對部分疑義仍須仰賴政府給予適當的解釋與釐清由於重大工

程BOT的特許間期長面臨循環週期縮短的國內政治生態相關政策將隨政治

生態搖擺不定而難以預測高鐵特許35年期間至少將面臨8次以上的大選與政

府重組如果對於既定的法令條件及合約精神與機制不能充分尊重動輒質疑

要求變更則無疑的會讓政治風險扼殺BOT生存的空間導致民間資金不願意

投入銀行不再提供融資保險業者調高保險費率最終迫使特許公司無法生

存民眾也無法享受建設的成果

因此一個穩定的政策及充分可信賴的政府機制是任何BOT計畫能否成

功的最重要因素

1I政府必須提供民間機構足夠的誘因(Incentive)

一般國際私人投資者的投資報酬率為20~25不過政府公共建設計畫

多屬政策性投資關係社會大眾福祉政府多要求低費率高服務水準因此

投資報酬率多在資金成本上下(10~15)故需要政府分擔部分責任與風險

確保該計畫之財務可行方能吸引民間資金投入

在財務方面BOT計畫要能吸引民間投資其財務計畫必須可行且具備

與其他投資案競爭的利基否則政府應設法提供相對的獎勵與補貼使財務計

畫可以滿足銀行融資及市場籌資得需要此外由於BOT計畫的未來營收為長

期預測之結果由於長期的未來具備相當高的不確定性因此政府必須給予民

間機構適度的保障如最低運量保證市場獨占性保證等以降低計畫不確定

性風險

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觀諸海外BOT案件中政府的支持是個成功的主要因素之一而政府支持

的方式除了以相關獎勵條例的形式出現外也多以投資及保證的形式同時出

現如澳洲雪梨過港隧道(政府提供優惠貸款最低營收保證)馬來西亞南北

高速公路(政府提供貸款保證)與日本跨東京灣高速公路(政府提供優惠貸款

擔保債務及股權投資)等國外案例均值得參考

政府為鼓勵民間參與交通建設或重大基礎公共建設相關獎勵誘因均已完

成法治化的立法工作而在行政部門之執行方面尤須依法執行避免因畏於「圖

利」而使各項獎勵淪為具文然而就當前的政治環境而言立法部門動輒對

行政部門的圖利抨擊是絕對足以扼殺BOT模式在台灣的實施空間

214 台灣高鐵計畫背景

台灣地區在四十餘年來的快速經濟成長之後人口高度集中於西部地區

形成對西部走廊中長途客運系統大量且急迫的需求但因為本島特殊的地理

環境現有的鐵路系統無法大幅度提昇速度及運能在公路運輸系統方面目

前第二條高速公路已全線完工但之後已無可供規劃興建第三條高速公路的用

地從長遠的交通建設來看高速鐵路以用地少省能源低污染運量大等

特性是突破國內城際運輸瓶頸的最佳方案

行政院於民國81年6月核定高鐵計畫路線83年將其列入國家十二項重大

建設為減輕政府日益沉重的公共支出同年立法院通過『獎勵民間參與交通

建設條例』本計劃亦適用之由政府興建模式改採BOT模式因此交通部於

85年10月正式公告本計劃內容徵求民間機構參與甄審復於86年9月由甄審委

員會在台灣高鐵聯盟與中華高鐵聯盟兩個競爭者中評定前者為最優申請案件

申請人翌年5月該聯盟成立「台灣高速鐵路股份有限公司」作為本計劃之

執行單位並於七月簽訂興建營運合約站區開發合約展開為期35年的計

畫

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215 台灣高鐵為何採用 BOT

BOT 的模式是由政府負責規劃民間機構籌資來興建經過一定特許期

間之營運期後最後移轉給政府政府仍握有公共設施的主導權既不會造成

政府財政赤字的負擔也不必擔心經營權的分散更能控制建設的預算因此

BOT 模式是最普遍的模式以 BOT 的方式建設國家重大基礎工程的優點

除了之前所敘述的幾個原因外另外以企業經營的方式可以提升經營的效

率與工程的品質再者BOT 方案屬於高資本額長時期性與特定標約的投

資對於投資利率稅收物價GDP 以及就業量等等的總體經濟具有

很大的影響

我們分成下列幾個方面來探討為何台灣高鐵採用BOT

1減輕政府財政負擔

隨著經濟快速成長與國民所得不斷提昇人民對生活品質之要求亦不斷提

高為滿足人民需求及促進公共成長公共建設之需求日益殷切而傳統上政

府對於公共建設皆是以編列預算或發行公債的方式來因應使得政府的財政負

擔日益沈重採用BOT模式可將融資責任移轉給民間透過民間資金的挹注

讓民間參與有利潤誘因的基礎建設政府可免除無充足預算提撥基本建設的窘

境而政府可將有限的預算轉投入其他低收益或私人部門較不感興趣的專案上

2公共建設專案隱含諸多投資風險

公共建設通常具有投資金額大建造期長回收慢使用期長等特點因

此公共建設之建造期及營運期中皆較一般投資計畫隱含更多風險例如成本超

支工程品質不佳等在傳統的執行模式中這些風險多數由政府負擔而BOT 的引進使政府在降低財政負擔的同時也將風險移轉到民間並民間由專案產

生之收入中獲得與承擔風險相對之報酬故成為私部門參與公共建設行列之

模式

3公部門的興建及經營效率較差

長久以來公部門興建及經營效率普遍無法令人滿意營運虧損及管理不善

亦往往招致非議採用BOT 模式經由民間業者的參與導入自由競爭的觀念

可以引進私部門較靈活的經營方式與管理效率提升公共工程的品質與效率

4促進開發中國家發展

開發中國家可利用此種方式改善當地的投資環境引進外資及新技術

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

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擴大國家經濟規模

5提高稅收

若當高鐵興建發生財務上的問題得由政府接手時興建的預算勢必會增

加如此一來將會對於其他公共工程的興建產生資金的排擠效果但相反

的以BOT 方式完成高鐵興建不僅減輕政府財政支出更可於興建期間振

興經濟發展有助於政府稅收增加並且根據興建營運合約的規定於特許

營運期間內政府不但可取得應辦事項所給付的金額外且根據興建營運合約

之約定亦可收取特許公司稅前營業利益之10的回饋金對於政府並不會產

生資金排擠效果反而有助於其他公共工程的建設

總的來說本文能了解台灣高鐵BOT案中不僅政府可以增加稅收銀行

也可以獲得利息收入而且高鐵公司更可以獲取高報酬形成三贏的局面

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22 專案融資

221 專案融資之意義

專案融資是以專案如期完成且順利營運所產生的收益作為償債資金來源

的一種融資方式在融資時貸款人著重的是專案將來所能產生的現金流量而

不是專案發起人的信用與抵押品

而投資額度大的BOT案件會涉及專案融資政府主辦的BOT案所關係到的

角色則有三個－也就是除了投資者與融資者之外還多了政府這一角色他們

三者之間構成一個三角關係政府對民間投資者間的關係是興建與營運的特許

權民間投資者與融資者間的關係是融資合約政府與融資者間的關係則須視

政府是否提供任何融資保證而定

政府對於民間參與者是根據他們的工程計畫施工能力營運計畫經

營能力財務計畫以及他們與銀行團的融資合約來決定是否授與BOT的特

許權通常BOT特許權的正式授與必須以投資者與融資者所談妥的融資合約為

前提所以特許興建營運的本質也具有「銀行不借錢就不做」的特性不過

融資者的融資條件又會受到政府與投資者間所談的其他權利義務條件的影響

而改變

換言之三方面相互反饋修正(如圖2所示)一旦三方面達成共同的協議

後方才進行互以另方合約內容為條件的連鎖簽約並完成政府將BOT特許權

授與民間投資者的手續《交通部長毛治國「民間參與公共建設的基本概念」講

稿》

圖 2 基本協議模式之三角關係

222 專案融資風險評估

專案計畫「風險」是指「專案計畫面對未來確定或不確定之因素可能造

成原先計畫在執行時在經濟上財務上或其他方面有形或無形之損失」

而且面對台灣高鐵如此龐大的投資計畫必須審慎評估

由於促使民間參與公共建設的前提就是資金的籌措方式其目的即在於誘

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 20

導民資投注於公共建設基本上對此種計畫導向的「專案融資」其資金的

供給者包括銀行投資大眾貸款機構等因此必須有效地結合這些資金的

供給者使其立基於一個整體性的評估基礎據以制定具有自償性的籌資計畫

把風險合理移轉民間再由民間投資大眾及銀行去吸收承擔主要的風險因

此若籌資計畫具有自償性則無論政府或投資人銀行所負擔的風險應該相

對地小

專案融資的目標是是風險的規避轉移與分攤因此不但有追索權的限制

之外專案的原始發起人(狹義的專案發起人)可以結合承包商政府專案產

生的需求者原料供應商等成為廣義的專案發起人共同分擔風險使每一參

與人(發起人)所承擔的風險控制在合理的範圍內換言之原始發起人可以擴

大發起人的規模透過保證的方式轉移債務負擔經營風險帳面上的負債

給保證人

然而專案融資原本是以計劃高鐵公司向諸多銀行貸款來籌備資金如此

一來政府所負擔的風險應相對較小事實上此高鐵專案融資計畫是不完全合

理的因為風險大的計畫專案融資是不成立的原因是一般風險性高之投資計

畫的借款人不一定有能力償還債務甚至連利息都無法如期償還所以銀行

不輕易借出款項但台灣高鐵BOT案因合約關係政府介入作擔保高鐵計畫案

投資金額大貸款利率高銀行有了政府作為依靠不怕政府倒閉而能賺取高

額利息銀行當然願意借出款項假如高鐵因營運不善投資計劃無自償性

政府必須強制買回如此一來所有風險將全數轉移至政府身上這樣的結果將

扭曲BOT的精神以致於使整體社會也因此而承擔了許多不必要的財務與金融

風險

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23 台灣高鐵初期籌資與預算

231 台灣高鐵籌資來源

根據高鐵局與台灣高鐵所決議之籌資計畫民間投資資金的來源分為股權

籌資與債權融資兩個部分預計資本額為四仟四百三十三億元其中股權籌資

的部分規劃為一仟三百二十二億元而債權融資的部分台灣高鐵規劃為三

仟零八十三億元另外有二十八億元為興建期之利息收入有關股權籌資方面

由大陸工程太平洋電線電纜東元電機長榮海運富邦產物保險

GEC-Alsthom Ltd GEC Alsthom SA以及Siemens等八家公司所組成之台灣高

鐵聯盟共同計畫出資51並計畫由國內外機構投資人投資29-34其餘15-20則採公眾募股方式向社會大眾募集其次有關債權融資部分由銀行

團聯合貸款三仟零八十三億元資金的來源其中二仟八百億元由行政院中長

期資金支應另二百八十三億元由銀行自有資金支應惟其中約九百五十億元

乃建議台灣高鐵公司尋求國外出口信貸機構（ECA）以貸款方式辦理依據

「獎參條例」第二十六條規定申請中長期資金支應於民國87年7月由高鐵

局台灣高鐵以及銀行團三方協議經過經建會中長期資金運用策劃及推動小

組委員會議審查通過以行政院經建會中長期資金融資二千八百億元予台灣高

鐵由交通銀行中國國際商業銀行及台灣銀行等25 家連貸銀行團聯合授信

232 起初高鐵資金的預算

台灣高鐵計畫原始投資金額為新台幣5076億元高括政府資金1057億元台

灣高鐵公司4019億元﹝自有資金1219億元債務性專案融資2800億元﹞但

在開工延後一年﹝亦可視為台灣高鐵公司採用延遲選擇權﹞重新修訂之興建階

段所需資金共5675億元其中1057億元乃政府辦理土地取得台北地下共構工

程監督管理等工作之預算由政府部門編列執行特許公司自營運階段每

年提出稅前營業利益10回饋回饋金額之限額為全線營運5年底需達20億元全線營運10年底需達100億元全線營運15年底需達250億元全線營運屆

滿前總回饋金為1080億元此外民間參與投資辦理主體工程﹝機電軌道

土建hellip等﹞設置第二預備金財務成本等合計4618億元其中1385億元為台

威高鐵公司自有資金

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24 國外 BOT 案例

241 國外著名 BOT 案例

1英法海底隧道

英法海底隧道橫跨英吉利海峽連接英法兩國全長50公里其中38公里

在海底工程主體包括兩座火車專用隧道與一座汽車隧道英法海底隧道於1987年開始興建1993年建造完成特許經營權長達55年總建造成本約120億美元

為十九世紀規模最大之民間業者投資興建公共建設案例英法海底隧道之工程

完全由民間廠商－英法海底隧道公司(Eurotunnel)包辦因為政府不提供財物擔

保因此工程的建造完全由民間承擔為此公司特別準備了美金18億元以應

付成本超支同時在控制工程經費方面更有部分的陸上工程係採固定價格發

包控制經費若承包商於固定價格內完工可獲額外之利潤反之須負賠償

之責例如部分工程係以預估成本加上1363毛利率的固定價格發包若實際

成本低於預估成本承包商可賺取成本但若實際成本超過預估成本承包商

則須支付超過部分的30財務規劃方面英法海底隧道公司曾對英法兩國承

諾籌足總建造成本之20的股本且專案貸款無須兩國政府之擔保貸款係以

隧道營運收入償還上述條件下英法海底隧道公司先向209家跨國銀行聯貸85億美金其後又增加貸款金額及銀行家數最後由220家銀行參予聯貸其財務

結構中負債權益比由原先預定之41 增加至接近51英法海底隧道於1994年開始營運時其成本超支為原本估計之兩倍另外儘管其仍受到平價渡輪的

競爭但英法兩國政府於此BOT案中責任劃分清楚 其一是英法政府為使計劃

順利進行特別通過一些協助法案(如簽訂長期使用契約支持交通流量預估達

成)其二是英法海底隧道公司享有自主權例如隧道通行費率可自由調整等

其三在融資方面政府完全沒有介入由特許公司及金融機構分別承擔風險(劉憶如王文宇黃玉霖199962-63)

2澳洲雪梨過港隧道

澳洲雪梨過港隧道全長23公里由澳洲規模最大的民營營造商和日商熊谷

組合資組成之雪梨過港隧道公司SHTC(Sydney Harbor Tunnel Company)在1986年簽約建造經營1992年建造完成特許經營權30年雪梨過港隧道之建

造總成本為5億5千萬美元其中權益資金僅占2900萬美元權益負債比率因此

為118負債資金中含60的公債發行其餘則為澳洲政府提供之貸款此案

財務安排的特色在於借貸資金來源排除了一般銀行聯貸的模式而以政府優惠

貸款及公債之發行聯貸另外此公債為30年期公債較澳洲資本市場上一般

10年或20年期公債為長且發行只限於澳洲境內由於此公債是依據通貨膨脹

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調整報酬率的長期公債亦降低投資人的持有風險因此增加澳洲國人對公債

購買的興趣其他政府配合措施包括對最低營運收入的之保障但並無匯率或

利率方面之保障雪梨過港隧道亦無費率或運量方面之營運自主權另外雪

梨過港隧道以統包固定價格建造合約及提供履約保證金方式在成本追加及

工程進度落後下SHTC所提供的04億美元履約保證金將無法回收在此個案

中澳洲政府給予特許公司優惠貸款並對其營運期之收入給予最低營收保證

可謂支持度極高但相對地在風險方面則將利率匯率成本超支及完工風

險均清楚歸屬於特許公司(劉憶如王文宇黃玉霖199963-65)

3香港東區過港隧道

香港東區過港隧道由新香港隧道有限公司（NHKTC）負責建造其特許權

限為汽車隧道30年鐵道22年自1985 年得標後興建1989年9月完工總建

造費為56億美元香港東區隧道包括86公里的汽車隧道以及5公里的鐵路隧

道其營運部分分別由新香港隧道有限公司負責道路營運東區過港公司(EHCC)負責鐵路營運香港東區過港隧道之BOT案以股權投資銀行聯貸及租賃為

資金來源並採用分開獨立之融資方式其負債權益分別為39與23新香港隧

道有限公司由7個不同公司合組而成包括日本熊谷組(占5075)大陸中國國

際信託投資公司(245)香港保華營造公司(665)日本長期信用銀行

(55)香港政府(5)英國利之營造公司(475)及日本丸紅(285)以上

這些公司分別提供各項配合措施例如日本熊谷組是以固定價統包合約方式分

擔完工風險及成本增加風險香港政府採減免稅捐方式支持等香港政府雖不

作財務擔保但除參與股權投資外另外有多項配合措施例如負責土地取得

建造交流道及隧道聯外道路對隧道使用者免稅及為此BOT案立特別法ldquo東區

過港隧道條例作為專門管理的依據(劉憶如王文宇黃玉霖 199965-66)

242 國外較為成功的 BOT 案例成功之原因

近年來國外許多重大公共工程建設皆採用BOT專案融資的方式進行籌

資以達到減輕政府財政支出的負擔表二列出四個國外交通BOT建設方案與

台灣南北高速鐵路的特性根據表二可以歸納出一個成功的BOT方案除了

能夠取得融資或股票上市集資外最重要的因素是政府的支持度以及特許公

司本身財務規劃能力比較國外四個案例其中馬來西亞高速公路泰國第二

高速公路及香港東區過港隧道因為政府有進行投資或負擔土地徵收費用

亦或保證營收等政策的支持使得BOT能夠順利達成尤以馬來西亞高速公路

的案例最成功除了政府支持外特許公司的財務規劃例如興建成本與時間

合約內容的訂定等都是決定BOT專案計畫成功的因素英法海底隧道就因為

興建成本評估的錯誤使得成本大增泰國第二高速公路因為特許公司與政府

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對合約的認知不同導致興建的時間延長國外交通 BOT建設方案的例子可

以作為台灣在興建南北高速鐵路時的參考而台灣南北高速鐵路在政府支持

度方面仍顯不足若政府能提供利率匯率或是最低營收的保證及立法通

過有關發行股票上市以籌募資金對於高鐵的興建勢必有所助益而台灣高鐵

在興建成本的規劃上應更加謹慎避免造成成本的增加甚至計畫的失敗

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表 1 國內外相關交通建設 BOT 計畫方案之整理

專案名稱 實 際

建 造

成本)

預估

建造

成本

自 有

資 金

要求 特許期間 融資來源 政府特別

立案 政府支持 備註

英 法 海 底

隧道 120(億美元)

82(億美

元) 20

原為 55 年後來

延長 99年(1987~2086)

從 209 家跨國銀行聯貸 85 億美

元 海峽隧道

法案 1費率自行調整 2保證無第二項相

同性質設施 3緊急貸款

興建中發生財務困

難經政府協助銀

行貸款改為股本投

資並協助另行投資

馬 來 西 亞

高速公路 18( 億

美元)

10(億美

元) 8

30 年 (1988~2018)

從國內 45 家民營銀行聯貸佔

總資金比例 56

設立 BOT專門委員

會

1支助性貸款 2最低營收 3土地徵

收費用 4匯率利率保證 5經營現

有設施

特許公司須提撥一

定 金 額 維 護 保 證

金特許公司可於週

邊土地經營附屬事

業

香 港 東 區

海底隧道

565(億 美

元)

45(億美

元) 28

公路部份

30 年鐵

路部份 20年 (1986起算)

道路鐵路分開融資72資金採

計畫性融資方式取得鐵路部

份以長期租賃契約方式向香港

捷運局取得 9 億港幣之擔保

東區過港

隧道條例

1政府投資 2土地徵收費用 3費率

自行調整 4政府建造更多交流引

道

特許公司主要由承

包商(649)香港

政府 (5)銀行團

(55) 與信託投資

公司(245)等組成

泰 國 曼 谷

第 二 高 速

公路

10( 億

美元)

88(億美

元) 20

30 年 (1988~2018)

從國內取得資金貸款與股權融

資 通案立法 1政府投資 2經營現有設施 3最低

營收

特許公司與政府分

享兩條高速公路營

收之比例每九年更

改一次

台 灣 南 北

高速鐵路 180(億美元)

174(億美

元) 25

35 年 (1998~2033)

政府提供中長期資金透過銀行

辦理貸款協助但不保證成功

最後透過政府銀行高鐵三

方協議之基礎完成融資安排

通案立法 1費率自行調整 2保證無第二項相

同性質設施

政府不補貼自償率

不族之虧損高鐵每

年稅前盈餘 10回

饋政府總計不低於

1080 億元35 年期

滿政府無償收回 資料來源整理自 Tiong（1990a）陳枝蘭（1997）楊澤泉（1999）參考自 劉憶如王文宇黃玉霖等教授合著「BOT 三贏策略」及相關研究報告彙整而成

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表 2 各國 BOT 計畫政府相關保證及補貼條件比較

專案名稱 最低營運 收入保證

外匯保證 利率保證 政府提供貸款投資 政府其他

特別補貼 無競爭之保證 土地取得

英法海底隧道 政府簽約買斷 50之運量

無 無 無 無 英法政府承諾 33 年內

不再興建類似隧道 無土地取得 問題

馬來西亞 高速公路

經營期前 17 年 最低營收保證

匯率下跌 15由政府

補貼損失當利率上升

超過 20時可由償債

本金中扣除超出利息

政府提供資金 19之優惠

貸款15 年免稅10 年年

利率 8 無 無 由政府取得

香港東區 海底隧道 NA

無 香港政府投資 5 特許經營者免稅 無 由政府取得

日本跨東京灣

高速公路 (為 BT 案)

無 無 NA 政府提供佔資金 13額度

之無息貸款 無 無 由政府取得

澳洲雪梨 過港隧道 有 無

無 政府提供佔資金 45額度

之無息貸款 無 NA 無土地取得 問題

泰國曼谷 第二高速公路 無

無 無 政府同意持股 49

可以和政府共同

分享第一高速公

路的營收 無 特許公司

負責取得

台灣南北 高速鐵路 無 無

無 獎參條例規定政府基金

及公營事業投資上限 20 無 政府不再興建西部走廊

第二條南北高速鐵路 由政府取得

資料來源本表資料來源係參考劉億如王文宇黃玉霖等教授合著「BOT 三贏策略」及相關研究報告彙整而成僅供參考

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三研究方法

31 文獻分析法之意涵

引用文獻分析法被視為是一種分析個人組織以及期刊論文相當有用的研究方法

同時也是研究者試圖探索相同主題資訊時常用的利器引用文獻分析法在研究過程中可

以維持研究者的客觀性不介入性同時可以在一個獨立作業的時空中進行資料的分析

較問卷與訪談等其他方式研究者主觀意見對於過程及結果的影響度較低(羅思嘉民

90)因此引用文獻分析法在學術研究中受到相當重視本小節主要針對不同作者對於引

用文獻分析之定義加以蒐集整理並進一步對於引用文獻分析之限制及應用加以探討

311 文獻分析法之定義

書目計量學雖早在1922年即被提出但直到1963年Garfield 創立「科學引用文獻索

引」(Science Citation Index簡稱SCI)引用文獻分析才逐漸成為國際間學術研究的重要參

考工具發展至今已有不少學者專家針對引用文獻分析的意涵給予界定茲予以彙整

如表3

表 3 引用文獻分析定義之簡表 學者 定義

Laborie amp Halperin (1976)

引用文獻分析法是一種容易進行的研究方法它幫助研究者瞭解

某學科資訊流通的方式學科內研究者之間資訊傳播的情形及學

術活動

Heinzkill (1980)

引用文獻分析是資訊工作者常用的一種調查技術其方法乃藉由

分析索引摘要或期刊等資料來源以探討某一學科所使用或產

生的文獻特性可以瞭解研究者的學術活動特性也可以分析圖

書館使用情形

吳明德 (民 78) 引用文獻分析法是一種實證的觀察可用來探討某一學科所使用

或產生文獻的特性幫助研究者瞭解學科流通的方式研究者之

間資訊傳播的情形以及研究者學術活動的特性

蔡明月 (民 92)

在量化研究中為相當重要的研究工具其理論根基於出版品之 「互相引用」的關係上通過對引用與被引用關係的研究可獲

知學科之間的關係與發展以及文獻傳播的過程進而瞭解研究

近況與未來趨勢

中國科學引用文 獻索引 (2005)

利用各種數學和統計學的方法和比較歸納抽象概括等邏輯

方法對科學期刊論文著者等各種分析對象的引證和被引證

現象進行分析以便揭示出對研究對象所具有的特徵或它們之間

的關係及其規律性的一種書目計量研究的方法

綜合上述引用文獻分析之定義歸納出引用文獻分析的特性應具有

1工具性引用文獻分析是一種量化的研究工具是實證觀察的重要方法

2客觀性引用文獻分析法具有不介入性可維持研究者的客觀性

3無感式研究研究進行中不會干擾到研究對象研究對象不易察覺正被研究

4學術性引用文獻分析可追溯學術根源瞭解學者學術活動的近況與未來趨勢

5評鑑性可作為評估作者期刊學術單位的績效指標

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312 文獻分析法之限制

引用文獻分析對學術研究和學術傳播具有相當價值但應用上仍有許多限制根據

引用文獻分析的研究創始者Garfield的說法導致引用文獻產生實質偏差的因素有(何光國1994)

1 一份聲譽較好的期刊其論著被引用的機會較多

2 有關主題的經典作品被引用的機會也較多

3 著者個人的偏好使引用文獻的選摘常失去應有的客觀標準

4 每位撰著者所蒐集的資料常受環境侷限而不完整因而引用「手邊」的資料

5 每位撰著者對引用文獻的取捨很難保持客觀和毫無私心

本研究另將何光國 (1994)及M H MacRoberts and B R MacRoberts (1996)所指出的

引用文獻分析可能的缺失及相關問題彙整如表4

表 4 引用文獻分析的限制

外在的限制

1資料的蒐集無法齊全 2引用文獻的來源過於集中 3引用率依學科領域語文時間等的不同而有異 4學科族群的大小有些專門學科的研究領域規模較小以致論文

被引用的地位不平等 5某些學科領域不引用論文

實質上

的缺點

內在的限制

1作者個人的教育水準包括語言能力 2作者個人對於主題的認知和瞭解 3引用偏見作者個人的好惡特意引用或不引用 4用而不引作者不自覺地採用了別人的論點卻未將其列入引用

文獻 5引用文獻動機作者引用動機的歧異使得引用的文獻也大不相

同

直接引用 直接引用原著語言風格與使用詞彙尤其是翻譯不一定能與作者

語言風格及詞彙相容一致 方法上 的缺點

間接引用 作者對於原著片段的解釋和看法或針對要點加以敍述無法洞悉

作者引用原著的真正意義降低可信度 利用附註 (Footnotes)

簡化的書目資料僅列原著題名或原著作者不列原著出處或書目資

料 列舉上 的限制 利用參考書目

(References) 僅列參考書目未列附註增加核對引用文獻的困難度

引用文獻自引 當文獻為多人聯合撰述則引用文獻自引的計算將產生灰色地帶

合著者 一般引用文獻索引只列舉第一位作者其他合作者的被引用率將無

從計算

作者姓名相同 作者同名同姓尤其是ISI 發行的資料庫只以作者名字的第一個

字母代表造成作者同名同姓者多辨識困難增加統計上的困擾

引用文獻來源

類型 引用文獻媒體的類型不同也會造成計量上的差別

計量上 的缺失

引用文獻時效 已成經典的理論或公式對於出處已無需再特別註明計量上降低

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消失 原著的影響力 引用文獻轉錄 的錯誤 引用文獻轉錄的錯誤會造成引用文獻計量的錯誤

研究領域 研究主題和數量會影響出版數量和寫作數量

美國的迷思 學術社群習以美國馬首是瞻國內外學者都以引用美國學者的著作

為主要來源

英文文獻優勢 ISI 發行的引用文獻資料庫收錄以英文期刊為主其他語系的論文

被引用之文獻量無法與之抗衡

樣本錯誤率高 引用文獻的錯誤將會影響到引用文獻分析的結果引用文獻分析來

源所發生錯誤的比率將影響它的有效性 樣本的 限制

樣本來源 樣本來源是引用文獻分析應用上的重要關鍵而樣本來源的選擇則

視研究目的決定如此研究結果才具有可信度 資料來源(1) 文獻計量學導論何光國1994台北市三民(2) ldquoProblems of citation analysis rdquo by MacRoberts M H amp MacRoberts B R 1996 Scientometrics 36(3) 435-444

檢視引用文獻分析的功用理論上具有學術傳承與追尋學術根源之用途由此觀

之引用文獻分析的應用其實是相當廣泛多元在學術傳播的過程中扮演著極為重要

的角色而本文就以此分析法了解台灣高鐵初期投資與預算台灣高鐵BOT之政策考量

專案融資以及國外BOT案例並利用此法來探討台灣高鐵以BOT作重大建設是否可行

進而分析台灣高鐵當初決定採BOT政策是否合宜以及如果台灣高鐵在營運階段無法支付

利息後續的對策為何包括政府強制買回的可行性評估

32 財務分析

321 財務報表之涵義與作用

財務報表的內容有資產負債表損益表股東權益表現金流量表這四大報表

的主要內容和功能如表5

表 5 四大財務報表之主要功能與內容 項目 作用 內容

資產負債表 顯示公司的營運實力如何 公司現在有多少資產有多少負

債有多少現金有多少存貨

各項變動的情形如何

損益表 顯示公司的賺錢狀況 公司賺了多少錢還是賠了多少

錢營運的成本是多少利潤高

不高業外收益有多少

現金流量表 顯示企業周轉的能力 公司擴充營運的資金從哪裡來

有多少實力可以發放現金股利

現金都花在哪些地方

股東權益表 顯示股東的權益有多少 年度的股利分配的情形如何員

工董監事股東各發多少有多

少保留盈餘還沒有分配

財務報表中有許多名詞及數值如果要全部弄懂是相當困難的事但是投資人可以

從中找出象徵「獲利性」「安全性」「成長性」「績效性」的四大指標項目然

後仔細研讀後一樣可以挑選出好的投資標的

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1獲利性指標純益率

公式 純益率＝稅後純益銷貨淨額

要評估一家公司的獲利能力有多高就要看這家公司的「純益率」這個數字是

指稅後純益占本業營收淨額的比值比值越高表示公司越會賺錢

觀察重點

(1)純益率展現賺錢能力

從純益率身上可以看出這家公司真正本業的獲利能力例如純益率高達 26

相當於每做 100 元生意就可以淨賺 26 元

(2)純益率是產業的利潤程度

由於各行各業的產值各公司的產能產品的價格都不相同所以純益率的高

低值沒有一定的標準但是位居產業龍頭的公司他們的純益率通常比同業高投

資人可以找出想要投資的產業相關個股看看在同業間這家公司的純益率是偏高還

是偏低以便做為投資的依據

2成長性指標盈餘成長率

公式年度盈餘成長率＝(本年度盈餘－前一年度盈餘)前一年度盈餘times100

要看公司獲利的成長性好不好就要看盈餘成長率雖然盈餘是過去的數字

但是藉由公式的計算可以把盈餘成長率的變化推演成趨勢用來觀察公司成長力

道

觀察重點營收忽高忽低不是好現象

盈餘成長率忽高忽低代表這家公司營運狀況不太穩定最好把它們變動的原

因搞清楚以便去蕪存菁

3安全性指標負債比率

公式負債比率＝負債總額資產總額times100

要了解公司的負債情形就要看「負債比率」負債比率是指公司對外欠的錢占

公司總資產的比率負債比率越高代表公司的財務狀況比較吃緊

觀察重點

(1)長期觀察負債比率的變化

負債比率每年維持不變不表示公司的財務狀況越來越好但是負債比率逐年

上升一定代表公司的財務狀況越來越差

(2)看公司純益率是否跟著上升

投資人分析負債比率時要把這家公司的純益率拿來一起做為檢測標準看看

增加負債的部分是否為公司賺取了增加的利潤

4績效性指標存貨周轉率應收帳款周轉率

公式 存貨周轉率＝營業成本存貨

應收帳款周轉率＝營業淨額應收款項淨額

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經營效率越好的公司代表這家公司的企業競爭力越強越能在產業景氣好的時

候為股東賺到比別人更多的錢也會比別人更平穩渡過景氣蕭條時期判斷一個

公司的經營效率最常用的指標就是存貨周轉率應收帳款周轉率

觀察重點

(1)研究存貨周轉率時最好考量原料產業的景氣變化情形因為有些原物料公司有

的存貨會因景氣關係而增加

(2)你可以把同股價同產業公司的周轉率放在一起比較就可以看出誰的經營效率

較高

322 財務報表分析-比率分析法

衡量公司企業之財務狀況最基本的方法就是利用財務數據加以分析營運收支以

下將透過財務數據進行各項比率分析利用比率分析可以使財務報表使用者很快了解企

業經營績效針對經營指標隨時掌握與管理更可作為決策者所需參考之依據根據不

同目標各含有多種比率分析以下將針對財務結構償債能力經營能力獲利能力及

現金流量等五大部分加以分析

1財務結構

用以分析企業資金來源及資金來源用以採購固定資產的比重其代表企業的安定力

(1)淨值佔資產比率

淨值佔資產比率=股東權益淨額資產總額

(2)負債佔資產比率測定資本結構是否具安全性數值高時不適合舉債

負債佔資產比率=負債總額資產總額

(3)長期資金佔固定資產比率測定固定資產與長期投資佔長期負債與自有資金的比

重數值低時易發生以短支長週轉不靈

長期資金佔固定資產比率=(股東權益淨額+長期負債)固定資產淨額

2償債能力

用以分析企業對於長短期的債務清償能力

(1)流動比率測定企業短期償債能力數值高時表示短期償債能力高正常值不

能小於 1

流動比率=流動資產流動負債

(2)利息保障倍數測定企業每期獲得純益承擔應付利息的能力合理值為 25 倍

超過表示營收下降或是借款金額借款利率提高

利息保障倍數=所得稅及利息費用之前純益本期利息支出

(3)速動比率測定企業短期償債能力值高時表短期償債能力高

速動比率= [ (流動資產-存貨-預付款項)流動負債]100

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3經營能力

用以分析企業主要資產的周轉變現能力

(1)應收帳款週轉率指銷淨額與平均應收帳款的比率關係測量企業短期資金週轉

及收款能力之強弱測定應收帳款全年週轉的次數週轉次數

高表示壓帳時間短變現天數愈快

應收帳款週轉率=銷貨淨額平均應收帳款餘額

(2)應收帳款收現天數

應收帳款收現天數=3 6 5 日平均應收帳款週轉率

(3)固定資產週轉率測定生產設備運用之效能若比率過低則表示投資浪費固

定成本高產品無競爭力

固定資產週轉率=銷貨淨額平均固定資產淨額

(4)總資產週轉率測定運用資產之效能若比值小於 1 時表示營收無法提升總

投資浪費資產運用不當

總資產週轉率=銷貨淨額平均資產總額

4獲利能力

用以分析企業股東以及持有資產的獲利高低

(1)資產報酬率(ROA)測定營業利益與資產週轉率是否恰當數值低表示

A若屬營業利益偏低則需了解是否成本偏高費用結構不合理或是產品售價

偏低

B若屬總資產週轉率偏低則需了解是否應收帳款週轉偏低或存貨週轉率偏低

資產報酬率=[稅後損益+利息費用(1-稅率)]平均資產總額

(2)股東權益報酬率(ROE)衡量股東投資所獲得的報酬比率高則表示投東投資

獲利高

股東權益報酬率=稅後損益平均股東權益淨額

(3)純益率測定企業獲利能力數值高則表示企業獲利能力佳

純益率=稅後損益銷貨淨額

5現金流量

用以衡量企業現金支出與流入的來源以及清償債務能力支付現金股利的能力

現金流量比率測定企業短期償債之能力一般而言當比率為 15 以上較為安全

現金流量比率=營業活動淨現金流量流動負債

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四高鐵財務現況分析

41 財務報表分析

台灣高鐵自96年1月至今98年4月通車已2年3個月本研究分析時間為96年1月到97年12月台灣高鐵公司是我國交通運輸史上第一種以BOT方式興建的超大型運輸運具

其特性為依合約給予台灣高鐵公司定特許經營期限因此台灣高鐵財務與營收狀況對於

其是否能永續經營非常重要因此本文就要以台灣高鐵的財務狀況以及營運績效來分

析首先從損益表來觀察其營收狀況(如表6)

表 6 台灣高鐵損益表部分科目分析 民國 96 年及 97 年 單位新台幣千元

會計科目 97 年 06 月 30 日 96 年 06 月 30 日 金額 金額 營業收入合計 10894410 10000 5345759 10000 營業成本合計 13578155 12463 13171303 24638 營業毛利(毛損) -2683745 -2463 -7825544 -14638 營業費用合計 742442 681 6627230 1239 營業淨利(淨損) -3426187 -3144 -8488267 -15878

以97年6月30日跟去年同期比較可以看出來的是營業收入在今年上半年是有增加的

趨勢而且其他項目來看也比去年同期少因此就若單純以營業收入來看台灣高鐵營

收是有增加的趨勢其營收成長逾55億

表 7 台灣高鐵簡明損益表部分科目分析 中華民國 97 年 1 月 1 日至 6 月 30 日 單位新台幣千元

會計科目 金額 財務預測年度財務預

測達成率

()

截至第 2 季止

財務預測季 達成率()

營業收入 10849410 - - 000營業成本 13578155 - - - 營業毛利(毛損) -2683745 - - 000營業費用 742442 - - - 營業利益(損失) -3426187 - - 000營業外收入及利益 578564 - - - 營業外費用及損失 8133967 - - - 繼續營業單位稅前純益(純損) -10981590 - - 000

若再由表7來看可以看到最後一排的截至第2季止財務預測季達成率()所顯示出

的數值都是000這是否意味著台灣高鐵雖然在營收上看起來是有在增加但依然無法

達到財務預測所要求的數值也就是說可能意味著台灣高鐵實際上還是處於支出大於收

入的情況所以導致即使營收值有在成長但支出金額卻比收入多以致於財務預測達

成率之數值皆為000

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表 8 台灣高鐵資產負債表部分科目分析 單位新台幣千元 會計科目 97 年 06 月 30 日 96 年 06 月 30 日

金額 金額 應付帳款 753550 017 445825 009 負債總計 393132951 9001 377002557 8445

以上此表(表8)是資產負債表其中之ㄧ應負帳款的金額值今年比去年同期的比例有

增加由此可以大概看出台灣高鐵通車一年多來所積欠的帳款金額有增加的趨勢此項

目應該有包括了要給付銀行之利息以及一些其他應付之款項但比例值提升表示營收依

然無法減少支出也等於直接表示台灣高鐵至今仍是虧損並無賺錢

表 9 台灣高鐵現金流量表部分科目分析 單位新台幣千元 台灣高速鐵路股份有公司

現金流量表(民國 97 年及 96 年 1 月 1 日至 6 月 30 日民國 96 年 1 月 1 日至 1 月 4 日屬創業期) 97 年上半年度 96 年上半年度 本期支付利息(不含利息資本

化金額) $7951040 $6777768

從以上一小部分的現金流量表(表9)來看97年上半年度所支付之利息比去年同期多

出118億元可以看出台灣高鐵在支付利息這部份其實是非常吃重的(相關完整財務報

表附註於附錄)

0

500000

1000000

1500000

2000000

2500000

5 6 7 8 9 10 11 12 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 1 2 3 4 (月份)

營業收入(千元)

96年-98年

圖 3 96 年 5 月至 98 年 4 月營業收入趨勢圖

由圖3得知96年5月至97年8月營業收入趨勢呈現逐漸上升的狀態而97年9月卻突

然下降爾後至98年4月皆起起伏伏若單以營業收入角度的結果論來分析台灣高鐵公

司初期(96年)與近期(98年)比較起來事實上營收呈現成長趨勢其中高鐵公司於98年3月16日實施減班由圖3發現這樣的政策導致營業收入些微下滑但卻不至於影響過大

由於減班政策至今才快兩個月目前統計之數據只有一個月無法研判長期減班之影響

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500000

1000000

1500000

2000000

2500000

5 6 7 8 9 10 11 12 1 2 3 4 (月份)

營業收入(千元)

97年-98年

96年-97年

圖 4 96 年 5 月至 97 年 4 月與 97 年 5 月至 98 年 4 月之營業收入比照圖

圖4顯示97年5月至98年4月與去年同期比較之結果由圖之97年5月至98年4月比96年5月至97年4月在營業收入上明顯上升許多98年1月到達最高峰推測可能是因逢春節

假期返鄉人潮增多而2月份時天數只有28天營業收入應比平常月份少十分之ㄧ所

以圖中2月份應收下降是為合理值再看詳細一點會發現98年3月之後的營收有下降的趨

勢且與去年同期更低推估是因為高鐵公司於98年3月16日實施減班政策所致以營業角

度來看減班非為最佳化另外發現98年3月卻竟與去年3月有相同的營業收入是否

往後台灣高鐵公司在營業收入上開始要呈現逐漸下滑的趨勢或者在一年後此兩營業收

入曲線呈現交叉狀態最後營收又回到營運初期的原點呢因此後續之發展趨勢為關鍵

期應有待密切的觀察與監督

42 以財務報表之比率分析法來探討

1財務結構

以 96 年 12 月 31 日之數值來結算

(1)淨值佔資產比率

淨值佔資產比率= 54406471 439843190= 1237

(2)負債佔資產比率

負債佔資產比率= 385436719 439843190= 8763

(3)長期資金佔固定資產比率

長期資金佔固定資產比率=(54406471+353599666) 426835550= 9559

以 97 年 6 月 30 日之數值來結算

(1)淨值佔資產比率

淨值佔資產比率= 43603575 436736526= 998

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(2)負債佔資產比率

負債佔資產比率= 393132951 436736526= 9002

(3)長期資金佔固定資產比率

長期資金佔固定資產比率=(43603575+361984464) 419015955= 9680

以 97 年 12 月 31 日之數值來結算

(1)淨值佔資產比率

淨值佔資產比率= 29575396 425025771= 696

(2)負債佔資產比率

負債佔資產比率= 395450375 425025771= 9304

(3)長期資金佔固定資產比率

長期資金佔固定資產比率=(29575396+367798676) 411414846= 9659

2 償債能力

以 96 年 12 月 31 日之數值來結算

(1)流動比率

流動比率= 6214525 31452468=1976

(2)利息保障倍數

利息保障倍數= -29398748-14423091=204

(3)速動比率

速動比率= [ (6214525-1293686-560209) 31452468]100=1386

以 97 年 6 月 30 日之數值來結算

(1)流動比率

流動比率= 15538941 30566361=5084

(2)利息保障倍數

利息保障倍數= -10981590-8084872=136

(3)速動比率

速動比率= [ (15538941-1216832-546570)30566361]100=4507

以 97 年 12 月 31 日之數值來結算

(1)流動比率

流動比率= 11765224 26872566=4378

(2)利息保障倍數

利息保障倍數= -25009697-17464896=142

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(3)速動比率

速動比率= [ (11765224-1806560-531760) 26872566]100=3508

3 經營能力

以 96 年 12 月 31 日之數值來結算

(1)固定資產週轉率

固定資產週轉率= 13502788426835550=316

(2)總資產週轉率

總資產週轉率=13502788439843190=307

以 97 年 6 月 30 日之數值來結算

(1)固定資產週轉率

固定資產週轉率= 1875924419015955=045

(2)總資產週轉率

總資產週轉率=1875924436736526=043

以 97 年 12 月 31 日之數值來結算

(1)固定資產週轉率

固定資產週轉率= 23047583411414846=560

(2)總資產週轉率

總資產週轉率=23047583425025771=542

4 獲利能力

以 96 年 12 月 31 日之數值來結算

(1)資產報酬率(ROA)

資產報酬率=[-29398748+(-14423091)(1-0)] 439843190= - 996

(2)股東權益報酬率(ROE)

股東權益報酬率=(-29398748)54406471= - 5404

(3)純益率

純益率=(-29398748)13502788 = - 21772

以 97 年 6 月 30 日之數值來結算

(1)資產報酬率(ROA)

資產報酬率=[-10981590+(-8084872)(1-0)] 436736526= - 437

(2)股東權益報酬率(ROE)

股東權益報酬率=(-10981590)43603575= - 2519

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(3)純益率

純益率=(-10981590) 1875924= - 58540

以 97 年 12 月 31 日之數值來結算

(1)資產報酬率(ROA)

資產報酬率=[-25009697+(-17464896)(1-0)] 425025771= - 999

(2)股東權益報酬率(ROE)

股東權益報酬率=(-25009697)29575396= - 8456

(3)純益率

純益率=(-25009697)23047583 = - 10851

5 現金流量

以 96 年 12 月 31 日之數值來結算

現金流量比率

現金流量比率=367541631452468=012

以 97 年 6 月 30 日之數值來結算

現金流量比率

現金流量比率=1289157430566361=042

以 97 年 12 月 31 日之數值來結算

現金流量比率

現金流量比率=893258126872566=033

由以上計算出來的數值本文將從財務結構償債能力經營能力獲利能力和現金

流量依序討論

1財務結構

企業營運所需的資金來源主要可分為外部債權人授信(包括短期及長期負債)及股

東的投資(包括股本資本公積及保留盈餘合稱為股東權益)而財務結構是指企業之

負債與股東權益間的相對關係以顯示企業資金調度的情況包括短期及長期債務融通

的資金及權益融通的資金企業的財務結構可以負債與股東權益相互間的比例關係表示

之也可以負債與總資產或股東權益與總資產間的比例表示之

可藉由財務結構分析去了解一家公司資產負債與股東權益間的比重關係而這三

者關係可決定一家公司承擔風險與積極創造獲利的能力公司的經營通常都存在有某

種程度的風險而影響風險的大小端視公司的財務實力與穩定性因應偶發事件衝擊的

能立及遭遇困境時所能維持的償債能力而定公司可以使用不同來源的資金來支付投資

需求主要的方式如發行普通股或債劵公司舉債融資即可以「相對更少」的資金來取

得公司的控制權可能因此間接提高股東的實際報酬率但一方面龐大的利息支出也

會使公司在營運時倍感壓力在面臨不景氣時更有倒閉的可能投資人可透過財務結構

比率了解該公司的營運狀況

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(1)負債佔資產比率

將負債總額除以資產總額而得的財務比率代表公司使用舉債融資的總合

程度(包括流動及長期負債)即資產總額有多少比例是由債權資金來應付從

96年12月31日至97年12月31日止其負債比率越來越高(自8763至9304)表示高鐵公司使用舉債融資的程度很高而財務風險(付不出利息而違約倒閉

的可能性)也就越大另一方面高鐵公司累積很多負債所以想要繼續發行新

債集資的可行性也就更低

(2)長期資金佔資產比率

計算公司長期性資金(長期負債與股東權益之總額)對其固定資產的比例關

係用以檢測公司財務結構與資產結構搭配的適當性此比率越高表示公司可以

供營運週轉的資金越充足財務結構就越健全但是高鐵公司之長期資金占

固定資產比率自96年12月31日至97年12月31日止皆低於100(96年12月底至97年12月底分別為955996809659)表示高鐵公司的營運周轉困難

背負沉重的利息壓力將引發財務危機

2償債能力

償債能力代表企業籌措資金的型態不同型態的資金各有著不同程度的風險代表

償債能力的相關財務比率在財務結構中所佔的比重越大表示企業短期償債能力越強

相對的若企業投資獲利產生有利的財務槓桿將可使股東權益提高而股東權益在財

務結構所佔的重越大表示企業對債權所能提供的保證越大

(1)流動比率(Current ratio)

是用來衡量企業之短期償債能力對債權人而言特別是短期債權人流動

比率越高越好對企業而言高流動比率代表高流動性但也代表企業對現金

和其他短期資產的無效率使用除非是特殊情況否則流動比率至少是一

(100)因為流動比率小於一代表淨營運資金(流動資產-流動負債)為負的

對一家營運健全的企業而言這不是正常的現象然而高鐵公司之流動資產

佔流動負債自96年12月31日至97年12月31日止皆低於100(96年12月底至97年12月底分別為197650844378)表示高鐵公司的淨營運資金為負

亦顯示其短期償債能力低

(2)利息保障倍數

是用來衡量企業對應付利息能有多大的保障是長期債權人觀察投資安全

性的最佳指標之ㄧ企業生產經營所獲得的課稅前或支付利息前時之利潤相對

於本期所需要支付利息費用越高說明企業支付到其利息的能力越好債權人

受保障程度越高反觀高鐵公司其利息保障倍數自96年12月31日至97年12月31日止皆低於合理值25(96年12月底至97年12月底分別為204136

142)表示其獲利不足支付利息所需如此一來對於高鐵公司的穩定性及

償債能力有嚴重影響

(3)速動比率

由於存貨及預付費用轉換成現金之速度較其他流動資產慢因此常用速動

比率來補充說明流動比率其為高度變現的流動資產(現金短期投資與應收帳

款)高鐵公司之流動資產扣除存貨及預付款項後佔流動負債之比率自96年12

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月31日至97年12月31日止皆低於100(96年12月底至97年12月底分別為

138645073508)表示高鐵公司的短期償債能力低

3經營能力

企業的經營能力是指管理者運用公司的資源及資產達成營運目的的表現其中

流動資產是供營運順暢運轉之用固定資產則是企業賺取報酬的基礎衡量經營者是否

有效運用流動資產的指標主要有應收帳款週轉率及存貨週轉率兩種固定資產可由固

定資產週轉率觀之另尚有總資產週轉率可供參考這些比率越高就代表公司資產的

運用效率越好

(1)固定資產週轉率(Turnover of the fixed assets)

是用來表示公司所投資每一塊錢的固定資產(如生產設備土地產房)可創造出多少元的營收當比率值越高則表示用一定金額的固定資產可創造

較高的營收及公司對其固定資產的運用效率比較好或者用較少固定資產

可創造一定的銷貨此時公司要承擔的折舊費用就較低高鐵公司之銷貨金額

占固定資產淨額自96年12月31日至97年12月31日止皆非常低甚至小於1(96年12月底至97年12月底分別為316045560)表示高鐵公司固定成

本高原因在於場站設施花費甚鉅設備運用效能低

(2)總資產週轉率(Turnover of the total assets)

總資產週轉率並不區分係由應收帳款存貨或固定資產所創造出的銷貨

而是從整體的角度觀察公司運用其所有的資產創造了多少的銷貨也就是

用來衡量每一元資產創造的銷貨額高鐵公司之銷貨淨額佔應收帳款餘額自

96年12月31日至97年12月31日止皆低於100(96年12月底至97年12月底分別

為307043542)表示高鐵公司營收無法提升總投資浪費以及

資產運用不當

4獲利能力

獲利能力代表企業有能力提供滿意的報酬以吸引投資人投入資金及債權人提供授

信之誘因投資人通常只考慮某一公司本年度每股盈餘賺幾塊鮮少注意獲利金額與該

公司資產總額之比率是否恰當或注意該公司獲利來源是本業或是業外在股市景氣好

時投資人尚可放心但若股市轉入空頭將會立刻產生明顯的差異故研究公司之資

產報酬率股東權益報酬率純益率等重要獲利能力比率加以比較分析說明如下

(1)資產報酬率(return on assets ROA)

是用來衡量公司對其所擁有的資產的運用效率也就是管理部門運用各種

來源之資金以賺取報酬之能力然而公司的資產係由股東及債權人共同提供

資金所購置的因此本比率的分子必須將支付債權人的利息加回並考量所衍

生的稅賦本比率越高表示公司對資產的運用效能及獲利率越佳而高鐵公

司之資產報酬率自96年12月31日至97年12月31日止皆為負值(96年12月底至97年12月底分別為-996-437-999)如此高鐵公司必須了解是否其成

本偏高應收帳款週轉偏低或存貨週轉率偏低

(2)股東權益報酬率(return on stockholderrsquos equity ROE)

是用來衡量一年中股東的獲利情況本項比率僅就股東的觀點來衡量股

東投入資源所產生的報酬而高鐵公司之股東權益報酬率自96年12月31日至

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97年12月31日止皆為負值 (96年12月底至97年12月底分別為 -5404

-2519-8456)顯示高鐵公司之股東幾乎無獲得報酬

(3)純益率(profit margin)

是用來衡量企業每銷貨一元可獲利的比率亦代表可以分配予投資人的報

酬此比率越高代表公司的獲利能力越佳但高鐵公司稅後損益佔銷貨淨額

之比率自96年12月31日至97年12月31日止皆為負值(96年12月底至97年12月底

分別為-21772-58540-10851)顯示高鐵公司幾乎無獲利能力

5現金流量

現金流量表雖然為四大財務報表之ㄧ而因另三大報表皆是以應記基礎編制而現

金流量表卻是以現金基礎編制其中有一主要差異在於損益表顯示當其獲利並不是真正

代表當期就會有等額的現金流入可能有涉嫌虛增銷貨收入或鉅額應收帳款無法收回

等現象

現金流量面比率是一動態分析模式以現在做為分析的起點並參酌企業所定的未來

營運投資融資計畫有效評估公司現金流入流出的狀況

(1)現金流量比率

營業活動之淨現金流量除以流動負債(包括帳款應負票據等一年內即將到

期的負債)一個企業若要由理財活動募集資金必須取決於企業從營業產生淨

現金流的能力股東或債權人通常不願投資一家無法從營業產生足夠現金用

以支付到期負債利息及股利的企業現金流量的比率即是用以衡量企業短期

償債能力之重要指標之ㄧ現金流量比率越大表表示企業越有能力償還即將到

期的負債可以說是比流動比率更流動比率的比率但高鐵公司營業活動現金

流量佔流動負債比率自96年12月31日至97年12月31日止皆低於安全比率15 (96年12月底至97年12月底分別為012042033)顯示高鐵公司清償債務能力

支付現金股利以及企業短期償債能力非常低

營收狀況分析

根據資料表10顯示高鐵旅客量由營運至今不斷地上升因此其營業收入亦持續地

增加但即使營運收入不斷地提升對於高鐵財務改善還是緩不濟急其帳上累計虧損

金額已高達資本額半數以上據高速鐵路公司說法表示載客率持續上升營業收入

持續成長但是利息負擔過於沉重以及折舊年限必須營運三十五年內攤提完畢係為

虧損之主因高鐵公司目前貸款利率為8遠高於市場3到4該公司希望取得較低

利率的貸款償還先前利率較高的貸款來降低利息費用詳細資料說明如表11所示

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 42

表 10 高速鐵路營運基本統計

時間 營業收入 (千元)

旅客數 (千人)

延人公里 (千人˙公里)

2007 年 1 月 599263 116105 252905392007 年 2 月 669273 72478 163397102007 年 3 月 867659 91946 211535282007 年 4 月 1030259 107641 251318742007 年 5 月 1078242 115510 266817262007 年 6 月 1135954 124123 287557052007 年 7 月 1282161 142576 327989652007 年 8 月 1258984 137369 313322352007 年 9 月 1268284 136724 313785862007 年 10 月 1320430 144855 325843902007 年 11 月 1413973 165951 368249062007 年 12 月 1578305 200290 437451792008 年 1 月 1550991 195800 427087582008 年 2 月 1728569 209521 464631472008 年 3 月 1903876 231182 499869212008 年 4 月 1900028 254553 549950672008 年 5 月 1935023 260340 560909252008 年 6 月 1875924 253762 544917882008 年 7 月 2038358 281200 605923972008 年 8 月 2168552 297315 630249082008 年 9 月 1816059 248857 529600882008 年 10 月 2109892 285598 606826372008 年 11 月 2028733 274171 583940632008 年 12 月 1991578 265827 562212592009 年 1 月 2230886 278668 610598482009 年 2 月 1735106 239684 508782982009 年 3 月 1908816 264801 562792462009 年 4 月 1856083 - -

資料來源交通部高速鐵路工程局公開資訊觀測站

0500000

100000015000002000000250000030000003500000

200701

200703

200705

200707

200709

200711

200801

200803

200805

200807

200809

營業收入 (千元) 旅客數 (人) 延人公里 (千人公里)

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逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 43

43 小節

1台灣高鐵公司使用舉債融資的程度很高而財務風險(付不出利息而違約倒閉的可能

性)也就越大另一方面高鐵公司累積很多負債所以想要繼續發行新債集資的可行性

也就更低

2台灣高鐵公司的營運周轉困難背負沉重的利息壓力將引發財務危機

3台灣高鐵公司的淨營運資金為負亦顯示其短期償債能力低

4其獲利不足支付利息所需對於台灣高鐵公司的穩定性及償債能力有嚴重影響

5台灣高鐵公司的短期償債能力低

6台灣高鐵公司固定成本高原因在於場站設施花費甚鉅設備運用效能低

7台灣高鐵公司營收無法提升總投資浪費以及資產運用不當

8台灣高鐵公司必須了解是否其成本偏高應收帳款週轉偏低或存貨週轉率偏低

9台灣高鐵公司之股東幾乎無獲得報酬

10台灣高鐵公司幾乎無獲利能力

11台灣高鐵公司清償債務能力支付現金股利以及企業短期償債能力非常低

1298年1月後營業收入急遽下降竟與97年1月有相同的營業收入是否往後台灣高鐵公

司在營業收入上開始要呈現逐漸下滑的趨勢也就是從96年5月至97年4月之營業收入曲

線圖與97年5月至99年4月之營業收入曲線圖呈現交叉狀態如圖5後續之發展趨勢為關

鍵期應待密切的觀察與監督

0

500000

1000000

1500000

2000000

2500000

5 6 7 8 9 10 11 12 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 1 2 3 4 (月份)

營業收入97年5月-99年4月

96年5月-97年4月

圖 5 96 年 5 月至 99 年 4 月之營業收入預測圖

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

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五課題探討

51 探討台灣高鐵主要虧損原因

因目前交通運輸營運的整體大環境和高鐵規劃興建之初有很大的不同使得當年政

府委託顧問公司所做的運量預測與目前高鐵實際運量有高估情形造成原規劃之財務計畫產

生落差由於計畫推動當時正值正處國內航空榮景期交通部自 79 年完成高鐵建設計畫「台

灣西部走廊高速鐵路可行性研究」獲得計畫可行並經行政院核定後即積極推動高鐵建設

依據政府在 82 年所進行的高鐵運量預測那時對高鐵的載客率相當樂觀通車第 1 年的每日

運量即高達 20 萬人次以上而高鐵公司投標時的預測值卻降為每日 179 萬人次如今客觀

條件已不如當年預期依據高速鐵路工程局統計資料目前平均每日運量僅有 8 萬人次此

為虧損原因之ㄧ

台灣高鐵通車兩年去年載客數為 3040 萬人次較上一年成長一倍營收 230 億元

也較前年 135 億元成長七成營收亮眼但卻受到沈重的利息及折舊支出拖累根據「台

灣高速鐵路股份有限公司財務報告」（民國九十七年及九十六年六月三十日）民國 97 年上半

年台灣高鐵公司所支付金額中利息佔 37折舊佔 432其中台灣高鐵公司能運用的僅

佔 198呈現大虧局面至 97 年底止累積虧損已達 675 億元為台灣高鐵公司半個資本額

光是利息及折舊支出兩年來就支付 698 億元每月現金流量不足二億對於通車營運才二

年的高鐵而言不但情況緊急而且財務結構產生問題

台灣高鐵的財務壓力沈重第一聯貸 3233 億元第二聯貸 655 億元光是累計到今年 3月這兩大聯貸案的利息就吃掉高鐵 558 億元的資金最近為紓緩資金壓力高鐵先後發行

過 260 億元公司債及 460 億元特別股最快今年 4 月就要面臨償債壓力為解決資金問題

高鐵完成與銀行團的財務融資重整計畫後擬再增資 200 億元改善財務結構讓高鐵不得不

一直「借新還舊」來應付驚人的利息支出

不過當初財務規劃中的資產折舊攤提不符實際由於本案為 35 年期之 BOT 計畫案（包

括興建期間）期滿後得繼續營運但目前所有硬體設備包括橋樑隧道路基等都必

須在 28 年內攤提完畢造成每年 160 餘億的折舊攤提如此龐大的帳面損失極不合理

本來台灣高鐵已快速先進的設備以及服務品質來贏得市場支持創造利潤但是最近

台灣高鐵於 98 年 3 月 16 日實施減班動作98 年 5 月又進行裁員動作並且高鐵新增三站（苗

栗彰化與雲林）計畫原訂於民國 100 年完成的目標延宕原本是想節省營運支出反而可

能會降低服務品質使得民眾搭乘高鐵的意願就更低落如此惡性循環下對台灣高鐵的營

收將產生影響

52 探討台灣高鐵是否有存在意義若有意義採 BOT 方式建設是否合宜

521 探討台灣高鐵是否有存在的意義

依據交通部自 79 年完成高鐵建設計畫「台灣西部走廊高速鐵路可行性研究」興建高鐵

之必要性與重要性共包含四方面

170年代期間交通設施投資嚴重不足造成都市內及城際間交通極為壅塞之現象

2預估中山高拓寬第二高速公路及西濱快速道路工程完成後未來城際運輸仍供不應

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 45

求須及早因應

3經評估高鐵航空改善台鐵及興建第三條高速公路等替代方案由於高鐵運量大

速度快準點度高用地省空氣污染低能源使用效率高乘坐舒適安全性高可

落實發展大眾運輸政策減緩小汽車之使用率等優點具有市場競爭優勢並符合運輸政

策是未來較佳之城際運輸工具

4高鐵具極高之經濟效益

522 採用 BOT 方式建設台灣高鐵是否合宜

採用BOT建設台灣高鐵最主要的考量因素如下

1減輕政府財政負擔

採用BOT模式可將融資責任移轉給民間透過民間資金的挹注讓民間參與有利

潤誘因的基礎建設政府可免除無充足預算提撥基本建設的窘境

2公部門的興建及經營效率較差

採用BOT 模式經由民間業者的參與可以引進私部門較靈活的經營方式與管理效

率提升公共工程的品質與效率

然而由於當初政府作為擔保所以當台灣高鐵出財務狀況時不得不協助而衍生以下

問題

目前高鐵向銀行團融資了三千多億自有資金才九百億而且這項巨額貸款屬於

政策性貸款(政府為台灣高鐵公司的三方連貸人之一)換句話說政府不但努力幫助高

鐵公司興建高鐵還要保證銀行團可以收回所有貸款和利息另外因為高鐵和台鐵有

鐵軌共用問題台鐵要讓出部分軌道和月台給高鐵使用台鐵以影響營收為由硬逼著

交通部同意概括承受因此產生的一千八百億損失

不同運具之間的市場競爭固然有其市場機制調整控制但政府對高鐵的支持早

就是一場不公平的競爭也因為其它大眾運具的式微民眾對運具的選擇大幅縮減如

此又加強了高鐵存在的必要性因此政府更不能讓高鐵出問題

高鐵一有財務問題即要求政府協調銀行團降低融資利率要求航發會非法資金挹

注四十五億原始五大股東卻一毛不拔可以說是吃定政府而在高鐵興建過程中最

大的獲利者也是原始股東他們分別承包有龐大利潤的土木機電等工程連高鐵投保

也落入原始股東之一的集團事業手中

高鐵的財務規畫是否是個美麗的謊言台灣高鐵公司當時競標提出一句最動人的口

號「政府零出資」是否為畫大餅的作為雖然因高鐵的快速而部份實現一日生活圈的

願景但這個成果卻是政府以高昂代價取得政府零出資結果反變成政府全出資再加上

貼老本如此早就已扭曲BOT的精神何必當初由政府興建改採民間投資的方式建設呢

523 當台灣高鐵在營運階段無法支付利息後續的對策為何

1政府強制收回

由於高鐵財務問題之嚴重性可能只會繼續惡化身為高鐵「保母」的政府必須採

取手段介入提高營運績效降低營運成本如過高的人事成本以更好的服務品質面

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 46

對社會目前銀行團中仍有部份銀行不同意高鐵遞延利息方案以高鐵現在累虧超過六

成的資本額若融資重組未成財務將惡化台灣高鐵公司財務架構若遲遲無法改善

累虧將近一個資本額時最壞將走上「政府強制收買」

因高速鐵路為台灣南北交通動脈政府已投入大量預算辦理用地及區段徵收不能

中斷營運如果台灣高鐵公司需求未達預期因財務缺口致無力繼續營運且無善後能力

則政府有必要終止合約收回土地並強制收買其地上物及營運資產維持營運以取信

於民政府將必須在預算法限制下籌措4000億元以上經費強制收買高鐵地上物及營

運資產並承擔未來營運以及財務風險

2政府成立新公司接管台灣高鐵

若依獎參條例第四十四條第二項規定政府可同意及融資機構另組公司或再徵選其

他民間機構繼續營運並由該民間機構負擔收買價金之一部份或全部惟此一過程由

於高鐵資額龐大風險高是否有民間機構願意承接此一燙手山芋若未來高鐵改為公

營事業政府必須設立新營運組織並立法通過相關組織條例且必須重新訓練高鐵營

運安全等相關人員救公司接續形成的混亂及服務品質的下降政府必須概括承受

且必須依據政府採購法規定招標與移轉時程冗長期間就必需由民眾負擔高鐵是否能

維持正常營運風險並造成社會資源的損失

3延長特許期

依據日本及歐洲高速鐵路經營經驗高速鐵路運量將在營運後第3～4年才能達到較

為大量的經濟規模才能使營運收入及成本支出約可達到損益平衡的狀態預計15年才

能回收成本以1964年日本所建造世界第一條時速200公里的高速鐵路新幹線子彈列車為

例營運7年才達到平均載客45萬人日尖峰超過百萬並將十億美金投資連本帶利還

清國際上經營高速鐵路國家的經驗需要經過15年的時間才能回收成本如法國高

速鐵路經營在配合土地開發下12年才回收成本韓國高速鐵路則是預計第12年回收成本

參照英法海底隧道將特許年限從55年加長為99年或許我們可以將台灣高鐵的特

許年限由35年增長為70年或90年以利回收成本其配套措施如下

(1)目前高鐵因運量需求未達預測而面臨經營困境建議政府故對三方合約之契約變

更予以明確妥善處理協助台灣高鐵公司解決困境與融資機構協商先提供最低利

息而後再調高利息再加上政府也能同意折舊年限拉長以符合台灣高鐵公司的財

務運作政府在此種情況下不需給予台灣高鐵公司任何融資協助而僅在政策上

給予協助

(2)政府需發揮整體的力量貫徹只許成功不許失敗的信念當然民間機構亦須抱持

著堅定不移的決心發揮最高的活力與效率兩者同心協力本著合作夥伴態度高

鐵才能提供民眾優質的運輸服務成功落實獎勵民間參與（BOT）精神

(3)未來應定期依據國內社會經濟與運輸市場環境現況檢討市場需求水準並將運

量預測結果反映到台灣高鐵營運財務規劃確保收支平衡

(4)政府並應依據客觀環境重新擬定整體城際運輸系統發展策略整合大眾運輸市

場構建無縫大眾運輸系統創造有利大眾運輸發展的環境並排除無效率與非理

性競爭

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

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(5)作為一個有能力有智慧的主政者其思慮應在於如何使全民負擔風險降至最低

如何分散風險以及如何提高效率降低其成本因此考量在金融風暴席捲全球以

及國內經濟不景氣現況下政府應分擔民間企業無法分擔之風險提供如促成融資

降息等應有的協助

(6)由於大型BOT案背後係為專案融資（project financing）的架構依據理論專案

融資是一種以投資專案的未來淨營收作為還款保證的借款安排為政府投資人與

融資者共同分擔投資風險的投資策略因此民間參與投資案中政府投資人與

融資者三者間是共同公平分擔投資風險追求三贏的合作夥伴關係在政府投資

人與融資者三者間風險負擔之分配是根據「誰的能力大就由誰來負擔」以及「三

方面公平分擔」的兩原則來分配

4營運費率自主權

台灣高鐵參照英法海底隧道公司得到政府全部營運自主的保證包括可自由的調整

費率等等或是像曼谷高速公路有限公司則得到泰國政府部分的保證可於一定的條件

決定合適的費率和完成一些與本案相關的開發

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 48

六結論與建議

61 結論

1由文獻回顧之採用 BOT 政策考量得知一個以 BOT 方式的建設必須符合幾項原則例如

應有其必要性與可行性時採取 BOT 方式興建公共建設其市場需求度極高並且具獨占性更

重要的是要具相當的自償性與財務的可行性而且政府不去做財務擔保但以其他方式支持

BOT但是台灣高鐵未營運前之需求預測過高再加上其獨占性並未如此強烈導致台灣高

鐵票倉收入不如預期此為現今財務虧損之原因之ㄧ但台灣高鐵 BOT 案因合約關係政府介

入作擔保高鐵計畫案投資金額大貸款利率高銀行有了政府作為依靠不怕政府倒閉而

能賺取高額利息銀行當然願意借出款項假如高鐵因營運不善投資計劃無自償性政府

必須強制買回如此一來所有風險將全數轉移至政府身上這樣的結果將扭曲 BOT 的精神

以致於使整體社會也因此而承擔了許多不必要的財務與金融風險

2由台灣高鐵財務報告書中本文觀察其財務報表並以比率分析法得知台灣高鐵目前之營運

狀況茲將敘述觀察結果如下

(1)藉由計算財務結構之負債佔資產比率與長期資金佔資產比率發現台灣高鐵公司舉債

融資使用率高所以付不出利息而違約倒閉的可能性非常大另一方面其營運周轉

困難並背負著沉重的利息壓力

(2)藉由計算償債能力之流動比率利息保障倍數和速動比率了解到台灣高鐵公司之短

期償債能力低而且其獲利不足支付利息所需將對其穩定性及償債能力有重大影響

(3)藉由計算經營能力之固定資產週轉率與總資產週轉率得知台灣高鐵公司固定成本

高設備運用效能低營收無法提升所以資產的運用效率低

(4)藉由計算獲利能力資產報酬率股東權益報酬率與純益率觀察到台灣高鐵公司幾乎

無獲利能力且股東幾乎無獲得報酬

(5)藉由計算現金流量之現金流量比率發現台灣高鐵公司清償債務能力支付現金股利

以及企業短期償債能力非常低

(6)藉由資產負債表部分科目-應付帳款截至 96 年 6 月底(445825 千元)至 97 年 6 月底

(753550 千元)金額皆為九位數但是至 97 年 12 月底(1441840 千元)金額為十位數由

此可以大概看出台灣高鐵通車兩年多來所積欠的帳款金額有明顯增加的趨勢此項目應

該有包括要支付銀行之利息以及一些其他應付之款項而台灣高鐵實際上還是處於支出

大於收入的情況所以導致即使營收值有在成長但支出金額卻比收入多表示台灣高

鐵至今仍是虧損並無賺錢

(7)藉由 97 年度第四季之現金流量表得知 97 年全年所支付之利息比 96 年全年所支付

之利息多出 351 億可以看出台灣高鐵在支付利息這部份其實是非常吃重的

3茲將台灣高鐵主要虧損原因探討如下

(1)因目前交通運輸營運的整體大環境和高鐵規劃興建之初有很大的不同使得當年

政府委託顧問公司所做的運量預測與目前高鐵實際運量有高估情形造成原規劃之財務

計畫產生落差另外當初高鐵所預測之運量大概是目前平均每日運量之三倍其為虧

損原因之ㄧ

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 49

(2)根據「台灣高速鐵路股份有限公司財務報告」（民國九十七年及九十六年六月三十

日）民國 97 年上半年台灣高鐵公司所支付金額中利息佔 37折舊佔 432其中

台灣高鐵公司能運用的僅佔 198呈現大虧局面至 97 年底止累積虧損已達 675 億元

為台灣高鐵公司半個資本額光是利息及折舊支出兩年來就支付 698 億元沈重的利

息及折舊支出為虧損之最重大的原因

但以另一個角度來思考

(1)台灣高鐵公司虧損之所以越來越嚴重的原因為其需要攤還建造成本及折舊之費用

但若在財務結構中不考量其建造的成本也就是不用去攤還本金利息或許現今的虧損

也不會越來越大就如同台北捷運公司其並無將建造捷運的成本併入考量所以台北

捷運公司是有盈餘的倘若其要攤還本金利息那其財務帳面上應為淨損

(2)不過當初財務規劃中的資產折舊攤提不符實際由於本案為 35 年期之 BOT 計畫案（包

括興建期間）期滿後得繼續營運但目前所有硬體設備都必須在 28 年內攤提完畢致

使每年帳面上均有 180 億的折舊就攤提損失極不合理

4採用 BOT 方式建設是否合宜

(1)目前高鐵向銀行團融資了三千多億自有資金才九百億這貸款屬於政策性貸款政

府不但要幫助高鐵公司興建高鐵還要保證銀行團可以收回所有貸款和利息另外由於

政府對高鐵的支持對其他大眾運具來說早就是一場不公平的競爭民眾對運具的選

擇大幅縮減如此又加強了高鐵存在的必要性因此政府更不能讓高鐵出問題

(2)但是高鐵一有財務問題即要求政府協調銀行團降低融資利率要求航發會非法資金

挹注四十五億原始五大股東卻一毛不拔可以說是吃定政府而在高鐵興建過程中

最大的獲利者也是原始股東他們分別承包有龐大利潤的土木機電等工程連高鐵投

保也落入原始股東之一的集團事業手中高鐵的財務規畫是否是個美麗的謊言台灣高

鐵公司當時競標提出一句最動人的口號「政府零出資」是否為畫大餅的作為雖然因高

鐵的快速而部份實現一日生活圈的願景但這個成果卻是政府以高昂代價取得政府零

出資結果反變成政府全出資再加上貼老本如此早就已扭曲 BOT 的精神何必當初由政

府興建改採民間投資的方式建設呢

62 建議

當台灣高鐵無法繼續營運時後續的對策如下

1 延長特許期

依據國外高速鐵路經驗其運量在營運後第3～4年才能達到較大的經濟規模才能

使營運收入及成本支出約達到損益平衡之狀態以1964年日本所建造世界第一條時速200公里的高速鐵路新幹線為例營運7年才達到平均載客45萬人日尖峰超過百萬並將

十億美金投資連本帶利還清國際上經營高速鐵路國家的經驗需要經過15年的時間

才能回收成本如法國高速鐵路經營在配合土地開發下12年才回收成本韓國高速鐵路

則是預計第12年回收成本參照英法海底隧道將特許年限從55年加長為99年或許台

灣高鐵的特許年限可由35年延長為70年或90年以利回收成本其配套措施如下

(1)目前高鐵因運量需求未達預測而面臨經營困境建議政府故對三方合約之契約變

更予以明確妥善處理協助台灣高鐵公司解決困境與融資機構協商先提供最低利

息而後再調高利息再加上政府也能同意折舊年限拉長以符合台灣高鐵公司的財

務運作政府在此種情況下不需給予台灣高鐵公司任何融資協助而僅在政策上

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 50

給予協助 (2)政府需發揮力量貫徹只許成功不許失敗以及「爭取政府高鐵銀行團三贏」的

信念而民間機構也須堅定不移同心協力高鐵才能提供「服務不中斷品質不

犧牲」之民眾優質運輸服務政府高鐵與銀行團三者間是共同公平分擔投資風險

追求三贏的合作夥伴關係在政府投資人與融資者三者間風險負擔之分配是根

據「誰的能力大就由誰來負擔」以及「三方面公平分擔」的兩原則來分配 (3)未來應定期檢討運輸市場需求水準並檢討社會經濟與運輸市場環境確保收支

平衡 (4)政府並應依據客觀環境重新擬定整體城際運輸系統發展策略整合大眾運輸市

場構建無縫大眾運輸系統創造有利大眾運輸發展的環境並排除無效率與非理

性競爭 (5)作為一個有能力有智慧的主政者其思慮應在於如何使全民負擔風險降至最低

如何分散風險以及如何提高效率降低其成本因此考量在國內經濟不景氣現況下

政府應分擔台灣高鐵無法分擔之風險 2營運費率自主權

台灣高鐵參照英法海底隧道公司得到政府全部營運自主的保證包括可自由的調整

費率等等或是像曼谷高速公路有限公司則得到泰國政府部分的保證可於一定的條件

決定合適的費率和完成一些與本案相關的開發

3政府強制收回

由於高鐵財務問題之嚴重性可能只會繼續惡化身為高鐵「保母」的政府必須採

取手段介入提高營運績效降低營運成本目前銀行團中仍有部份銀行不同意高鐵遞

延利息方案以高鐵現在嚴重累虧且其需求未達預期之狀況若融資重組未成財務惡

化以致無力繼續營運則政府有必要終止合約收回土地並強制收買其地上物及營運資

產維持營運以取信於民政府將必須在預算法限制下籌措4000億元以上經費強

制收買高鐵地上物及營運資產並承擔未來營運以及財務風險

4政府成立新公司接管台灣高鐵

若依獎參條例第四十四條第二項規定政府可同意及融資機構另組公司或再徵選其

他民間機構繼續營運並由該民間機構負擔收買之惟此一過程由於高鐵資額龐大

風險高是否有民間機構願意承接此一爛攤子若未來高鐵改為公營事業政府必須設

立新營運組織並立法通過相關組織條例且必須重新訓練高鐵營運安全等相關人員

救公司接續形成的混亂及服務品質的下降政府必須概括承受且必須依據政府採購法

規定招標與移轉時程冗長期間就必需由民眾負擔高鐵是否能維持正常營運風險並

造成社會資源的損失

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 51

年 項次 計畫名稱 開始 結束 總天數 進度 月 9 10 11 12 1 2 3 4 5 6

1 研究動機與目的 9月24日 9月25日 2 076

2 確立研究問題 9月25日 9月28日 4 153

3 資料蒐集文獻回顧 9月28日 11月9日 43 1641

4 財務報告書 9月28日 10月13日 16 611

5 台灣高鐵BOT之政策考量 10月13日 10月27日 15 573

6 專案融資 10月27日 11月16日 21 802

7 國外BOT案例 11月16日 11月23日 8 305

8 期中報告企劃書 11月23日 12月21日 29 1107

9 課題討論-探討合約內容 1月18日 2月15日 29 1107

10 課題討論-分析財務報告 2月15日 3月15日 29 1107

11 結論建議 3月15日 3月29日 15 573

12 期末簡報 3月29日 4月19日 22 840

13 期末報告書 4月19日 5月17日 29 1107

總計 262 100

2008 2009

研究時程甘特圖

採用BOT興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

七研究時程

本研究以甘特圖呈現研究時程

圖 6 研究時程甘特圖

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 52

附錄

現金流量表(民國 97 年及 96 年 1 月 1 日至 6 月 30 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 53

資產負債表(民國 97 年及 96 年 6 月 30 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 54

損益表(民國 97 年及 96 年 1 月 1 日至 6 月 30 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 55

股東權益變動表(民國 97 年及 96 年 1 月 1 日至 6 月 30 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 56

現金流量表(民國 97 年及 96 年 1 月 1 日至 12 月 31 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 57

資產負債表(民國 97 年及 96 年 12 月 31 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 58

損益表(民國 97 年及 96 年 1 月 1 日至 12 月 31 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 59

股東權益變動表(民國 97 年及 96 年 1 月 1 日至 12 月 31 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 60

簡明資產負債表(94 年~97 年比較表)

單位新台幣千元

94 年度 95 年度 96 年度 97 年度

流動資產 2002352 2260264 6214525 11765224基金與投資 0 0 0 0固定資產 363712286 421481395 426835550 411414846無形資產 0 37077 0 0其他資產 10895918 3729543 6793115 1845701資產合計 376610556 427508279 439843190 425025771流動負債 23246895 42592407 31461631 26872566長期負債 264050845 302414563 353590503 367798676其他負債 243505 84974 384585 779133負債合計 287541245 345091944 385436719 395450375股本 105100565 105100565 105100565 105322243資本公積 0 0 1324788 1295378保留盈餘 -16031254 -22620466 -52019214 -77042482其他項目 0 -63764 332 257庫藏股票 0 0 0 0股東權益合計 89069311 82416335 54406471 29575396每股淨值(元) 847 784 518 281預收股款（股東權益項下）之約

當發行股數（單位股） 0 0 0 0

母公司暨子公司所持有之母公

司庫藏股股數(單位股) 0 0 0 0

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 61

簡明損益表(94 年~96 年比較表)

單位新台幣千元

94 年度 95 年度 96 年度 97 年度

營業收入 0 0 13502788 23047583營業成本 0 0 26782691 27817851營業毛利(毛損) 0 0 -13279903 -4770268營業費用 1853807 3129999 1629154 1468125營業利益(損失) -1853807 -3129999 -14909057 -6238393營業外收入及利益 146808 170609 315187 446585營業外費用及損失 368448 442339 14804824 19415889繼續營業單位稅前純益(純損) -2075447 -3401729 -29398694 -25009697所得稅費用(利益) 0 0 54 0繼續營業單位稅後純益(純損) -2075447 -3401729 -29398748 -25009697停業單位損益 0 0 0 0非常損益 0 0 0 0會計原則變動之累積影響數 0 -24696 0 0本期淨利 -2075447 -3426425 -29398748 -25009697調整項目 0 0 0 0

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

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簡明資產負債表(每半年個別表)

簡明資產負債表(每半年個別表) 95 年 12 月

中華民國九十五年十二月三十一日 單位新台幣仟元 會計科目 金額

流動資產 2260264 052基金及投資 - - 固定資產 421481395 9859無形資產 37077 000其他資產 3729543 087資產總計 427508279 10000流動負債 42592407 996長期附息負債 302414563 7073其他負債 84974 001負債總計 345091944 8072股本 105100565 2458資本公積 - - 保留盈餘 -22620466 -529其他項目 -63764 -001庫藏股票 - - 股東權益合計 82416335 1927預收股款（股東權益項下）之約當發行股數（單位股） - - 母公司暨子公司所持有之母公司庫藏股股數(單位股) 0 000每股淨值=股東權益(普通股股數+特別股股數(股東權益項

下) +預收股款（股東權益項下）之約當發行股數-母公司暨子

公司持有之母公司庫藏股股數) 784

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 63

簡明資產負債表(每半年個別表) 96 年 6 月

中華民國九十六年六月三十日 單位新台幣仟元 會計科目 金額

流動資產 3353202 075基金及投資 - - 固定資產 433243676 9702無形資產 37077 000其他資產 9897964 221資產總計 446531919 10000流動負債 44431512 995長期附息負債 332503665 7446其他負債 220293 004負債總計 377155470 8446股本 105100565 2353資本公積 1324788 029保留盈餘 -37049115 -829其他項目 211 000庫藏股票 - - 股東權益合計 69376449 1553預收股款（股東權益項下）之約當發行股數（單位股） - - 母公司暨子公司所持有之母公司庫藏股股數(單位股) 0 000每股淨值=股東權益(普通股股數+特別股股數(股東權益項下) +預收股款（股東權益項下）之約當發行股數-母公司暨子公司持

有之母公司庫藏股股數) 660

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 64

簡明資產負債表(每半年個別表) 96 年 12 月

中華民國九十六年十二月三十一日 單位新台幣仟元 會計科目 金額

流動資產 6214525 141基金及投資 - - 固定資產 426835550 9704無形資產 0 000其他資產 6793115 154資產總計 439843190 10000流動負債 31461631 715長期附息負債 353590503 8039其他負債 384585 008負債總計 385436719 8763股本 105100565 2389資本公積 1324788 030保留盈餘 -52019214 -1182其他項目 332 000庫藏股票 - - 股東權益合計 54406471 1236預收股款（股東權益項下）之約當發行股數（單位股） - - 母公司暨子公司所持有之母公司庫藏股股數(單位股) 0 000每股淨值=股東權益(普通股股數+特別股股數(股東權益項下) +預收股款（股東權益項下）之約當發行股數-母公司暨子公司持

有之母公司庫藏股股數) 518

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 65

簡明資產負債表(每半年個別表) 97 年 6 月

中華民國九十七年六月三十日 單位新台幣仟元 會計科目 金額

流動資產 15538941 355基金及投資 - - 固定資產 419015955 9594無形資產 0 000其他資產 2181630 049資產總計 436736526 10000流動負債 30566361 699長期附息負債 361984464 8288其他負債 582126 013負債總計 393132951 9001股本 105322243 2411資本公積 1295378 029保留盈餘 -63014375 -1442其他項目 329 000庫藏股票 - - 股東權益合計 43603575 998預收股款（股東權益項下）之約當發行股數（單位股） - - 母公司暨子公司所持有之母公司庫藏股股數(單位股) 0 000每股淨值=股東權益(普通股股數+特別股股數(股東權益項下) +預收股款（股東權益項下）之約當發行股數-母公司暨子公司持

有之母公司庫藏股股數) 414

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 66

簡明資產負債表(每半年個別表) 97 年 12 月

中華民國九十七年十二月三十一日 單位新台幣仟元 會計科目 金額

流動資產 11765224 276基金及投資 - - 固定資產 411414846 9679無形資產 0 - 其他資產 1845701 043資產總計 425025771 10000流動負債 26872566 632長期附息負債 367798676 8653其他負債 779133 018負債總計 395450375 9314股本 105322243 2478資本公積 1295378 030保留盈餘 -77042482 -1812其他項目 257 000庫藏股票 - - 股東權益合計 29575396 695預收股款（股東權益項下）之約當發行股數（單位股） 0 000母公司暨子公司所持有之母公司庫藏股股數(單位股) 0 000每股淨值=股東權益(普通股股數+特別股股數(股東權益項下) +預收股款（股東權益項下）之約當發行股數-母公司暨子公司持

有之母公司庫藏股股數) 281

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 67

簡明損益表(每年個別表)

簡明損益表(每年個別表) 95 全年

中華民國 95 年 1 月 1 日至 12 月 31 日 單位新台幣仟元

會計科目 金 額 財務預測年度財務

預測達成率（）

營業收入 - - - 營業成本 - - - 營業毛利(毛損) - - - 營業費用 3129999 - - 營業利益(損失) -3129999 - - 營業外收入及利益 170609 - - 營業外費用及損失 442339 - - 繼續營業單位稅前純益(純損) -3401729 - - 所得稅費用(利益) 0 - - 繼續營業單位稅後純益(純損) -3401729 - - 停業單位損益 - - - 非常損益 - - - 會計原則變動之累積影響數 -24696 - - 本期淨利 -3426425 - - 普通股每股盈餘 -132 - -

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 68

簡明損益表(每年個別表) 96 全年

中華民國 96 年 1 月 1 日至 12 月 31 日 單位新台幣仟元

會計科目 金 額 財務預測年度財務

預測達成率（）

營業收入 13502788 - - 營業成本 26782691 - - 營業毛利(毛損) -13279903 - - 營業費用 1629154 - - 營業利益(損失) -14909057 - - 營業外收入及利益 315187 - - 營業外費用及損失 14804824 - - 繼續營業單位稅前純益(純損) -29398694 - - 所得稅費用(利益) 54 - - 繼續營業單位稅後純益(純損) -29398748 - - 停業單位損益 - - - 非常損益 - - - 會計原則變動之累積影響數 0 - - 本期淨利 -29398748 - - 普通股每股盈餘 -610 - -

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 69

簡明損益表(每年個別表) 97 全年

中華民國 97 年 1 月 1 日至 12 月 31 日 單位新台幣仟元

會計科目 金 額 財務預測年度財務

預測達成率（）

營業收入 23047583 - - 營業成本 27817851 - - 營業毛利(毛損) -4770268 - - 營業費用 1468125 - - 營業利益(損失) -6238393 - - 營業外收入及利益 644585 - - 營業外費用及損失 19415889 - - 繼續營業單位稅前純益(純損) -25009697 - - 所得稅費用(利益) 0 - - 繼續營業單位稅後純益(純損) -25009697 - - 停業單位損益 0 - - 非常損益 0 - - 會計原則變動之累積影響數 0 - - 本期淨利 -25009697 - - 普通股每股盈餘 -458 - -

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 70

96 年 5 月至 98 年 4 月之營業收入統計表

公司 97 年 05 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

1935023 1900028 1078242 184 7946 9018487 4244696 11246

公司 97 年 06 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

1875924 1935023 1135954 -305 6514 10894411 5380650 10247

公司 97 年 07 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

2038358 1875924 1282161 865 5897 12932769 6662811 9410

公司 97 年 08 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

2168552 2038358 1258984 638 7224 15101321 7921795 9063

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 71

公司 97 年 09 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

1816059 2168552 1268284 -1625 4319 16917380 9190079 8408

公司 97 年 10 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

2109892 1816059 1320430 1617 5978 19027272 10510509 8103

公司 97 年 11 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

2028733 2109892 1413973 -384 4347 21056005 11924482 7657

公司 97 年 12 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

1991578 2028733 1578305 -183 2618 23047583 13502787 7068

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 72

公司 98 年 01 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

2230886 1991578 1550991 1201 4383 2230886 1550991 4383

公司 98 年 02 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

1735106 2230886 1728569 -2222 037 3965992 3279560 2093

公司 98 年 03 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

1908816 1735106 1903876 1001 025 5874808 5183436 1333

公司 98 年 04 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

1856083 1908816 1900028 -276 -231 7730891 7083464 913

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 73

參考文獻

中文論文

1 楊忠哲由台灣高鐵案綜觀BOT制度(上)淡江大學營建系民國88年

2 楊忠哲由台灣高鐵案綜觀BOT制度(上)淡江大學營建系民國88年

3 陳博亮專案融資計畫案財務可行性及風險評估模式之建構-以台灣高鐵計畫為例國立

交通大學管理學院碩士在職專班經營管理組碩士論文民國95年

4 洪淑宜我國交通建設決策過程之研究-台北捷運系統(木柵線)及台灣高速鐵路之個案分

析國立台北大學公共行政暨政策學系博士論文民國89年

5 許光華專案融資風險之評估與分析-台灣高鐵BOT計畫個案研究國立臺灣大學商學研究

所博士論文民國88年

6 許光華BOT計畫專案融資整合性風險評估模式之建構－臺灣高鐵案實證研究國立臺灣

大學商學研究所博士論文民國90年

7 鍾岳紋不同專案型態對專案績效之影響-以BOT方式為基準之案例研究義守大學土木與

生態工程學系碩士論文民國93年

8 魏明谷台灣高鐵交通運輸網絡之研究－以彰化地區為例大業大學事業經營研究所碩士

論文民國94年

9 鄧淑芬公共建設BOT融資模式之設計與評估台灣高鐵案例之評析國立交通大學經營

管理研究所碩士論文民國88年

10 何明光從商業倫理探討台灣BOT 之制度-以台灣高鐵案為例國立中央大學哲學研究所

碩士論文棉國96年

11 許士群我國公共建設採BOT模式專案管理執行機制之研究國立成功大學工學院工

程管理碩士在職班碩士論文民國92年

12 劉吉軒林維儀陳靜宜陳碧珠張淑芬劉麗珍引用文獻分析與館藏支援之研究

國立政治大學商學院學位論文民國95年

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其他

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毛次長治國「民間參與公共建設的基本概念」講稿

2 陳信雄台灣高鐵 BOT 建設需要政府支持交通運輸經濟前膽民國 96 年

3 董建宏由臺灣高鐵BOT案談公共工程民營化的招標模式改革交通運輸經濟前膽民

國96年

4 94-6-4187 MOTC-IOT-93-MBA 010公營事業民營化前後績效之比較-以陽明海運公司為

例交通部運輸研究所民國94年

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 7

圖目錄

圖 1 研究流程圖 ----------------------------------------------------------------------------- 10 圖 2 基本協議模式之三角關係------------------------------------------------------------ 19 圖 3 96 年 5 月至 98 年 4 月營業收入趨勢圖 ------------------------------------------- 34 圖 4 96 年 5 月至 97 年 4 月與 97 年 5 月至 98 年 4 月之營業收入比照圖 ------- 35 圖 5 96 年 5 月至 99 年 4 月之營業收入預測圖 ---------------------------------------- 43 圖 6 研究時程甘特圖------------------------------------------------------------------------ 51

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逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 8

一緒論

11 研究動機

台灣高鐵從九十六年一月開始營運通車迄今已即屆滿兩年我們想由這兩年

的營運績效來了解台灣高鐵是否如期達到訂定的合約內容也就是以台灣高鐵的營

運狀況及財務狀況是否如當初所言的這麼理想又國外交通建設之 BOT 計畫已實行

多年沒有一個完全成功的案例可供參考國內只有數年經驗相關單位及投資者

皆在學習階段而要看一般公司的營運狀況完善與否財務報告就是最重要的指標

所以本文將著重於台灣高鐵的財務狀況但在討論台灣高鐵的財務狀況以前

我們應先了解台灣高鐵 BOT 之特性與政策考量專案融資此後本文再由財務報

告中來探討台灣高鐵之財務狀況

12 研究目的

如摘要所示本文希望藉由高鐵財務狀況的探討契約內容及國內外 BOT 經

驗來省思政府是否能保守減輕政府財政之負擔降低民間企業公共建設的投資風

險提高公共工程建設效率及專案融資計畫並且嘗試從財務報告來了解 BOT 政策

是否確實可行

13 研究方法

1文獻分析法

文獻分析法指的是蒐集現有的資料而資料的來源包羅萬象可以是「政

府部門的報告」「工商業界的研究」「文件記錄資料庫」「企業組織資料」「圖

書館中的書籍」「論文與期刊」「報章新聞」等等其分析步驟有四即「閱

覽與整理」「描述」「分類」及「詮釋」來加以收集閱讀評比歸納等等

此即為文獻分析法

由於台灣高鐵為一個重大的交通基礎公共建設國外也有許多案例可供參

考評估所以本文大量蒐集相關文獻不斷地回顧分析探討過去的文獻提

出的問題及研究方法進一步深入探討台灣高鐵 BOT 案

2財務分析法

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 9

台灣高鐵是投資龐大的建設有必要將與財務有關的報告做整理及分析

並觀察其變化後面所隱含的轉機與危機所以本文將就台灣高鐵的財務部分做

評析

14 研究流程

1研究動機與目的

本文希望了解 BOT 是否能減輕政府財政之負擔降低民間企業公共建設的投資

風險及保守專案融資計畫並且嘗試從財務報告來分析高鐵之營運狀況

2確立研究問題

以 BOT 做重大公共建設的政策考量是否合宜接續討論臺灣高鐵財務虧損之原

因及如果高鐵在營運階段無法支付利息的後果為何

3資料蒐集與文獻回顧

資料蒐集財務報告書

文獻回顧台灣高鐵 BOT 之相關論文包括

(1) 台灣高鐵 BOT 之政策考量

(2) 專案融資

(3) 台灣高鐵初期籌資與預算

(4) 國外 BOT 案例

4期中報告計畫書

將初步研究成果以書面報告方式撰寫

5課題討論

(1)財務報告之分析

(2)合約內容之探討

6結論與建議

就我們分析之結果做探討與建議

7期末簡報

製作並提交期末報告書

本計劃之研究流程圖如圖 1 所示

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逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 10

圖 1 研究流程圖

研究動機與目的

確立研究問題

資料蒐集 文獻回顧

台灣高鐵 BOT 之

相關論文

財務報告書

期中報告計畫書

課題討論

探討合約內容 財務報告

結論建議

期末簡報

台灣高鐵 BOT

之政策考量

專案融資 國外 BOT 案

例

台灣高鐵初期

投資與預算

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逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 11

二文獻回顧

21 採用 BOT 之政策考量

211 何種工程適用 BOT

一般來說適用 BOT 模式的工程通常是規模龐大或是技術能力不足時之工

程而且通常以 BOT 模式開發之工程大多以公共工程基礎工程為主通常存在特

許性質例如高速鐵路高雄捷運垃圾焚化廠並不是所有建設工程都能適用

BOT例如「公立」學校事事上採用 BOT 模式最大的考量為是否有利可圖雖

然政府也有其餘的考量但大體來說如果規模龐大的 BOT 模式工程不僅政府會

有稅收利潤銀行也獲得高利率報酬更不用說民間機構的投資者所以規模龐大

技術能力不夠純熟時適用 BOT 模式而且通常有利可圖的工程才會以 BOT 模式來

建設

212 何時適用 BOT

公共建設採取民間參與方式雖可解決政府財政困難但其執行從計畫形成

招標評審簽約到興建完成營運歷時甚久因此一些具有迫切性需求的公共建

設若採行 BOT 方式可能緩不濟急若再加上財務可行性不高更不適合採取 BOT 方式興建例如都會區的捷運系統但是對於一些需事先長程規畫的公共建設

因無時間上的急迫性相對可考慮採取 BOT 模式如果此 BOT 計畫愈攸關大眾福

祉政府應該適時地將此計畫案優先興建

反觀台灣高鐵政府為了解決西部縱貫線的迫切性交通問題在三十幾年前就

已開始規劃興建高速鐵路的計畫再加上近年來政府財政短絀所以鼓勵民間投資

參與建設又此計畫攸關大眾福祉政府遂將此計畫視為台灣重大十二項建設之一

213 BOT 成功條件

由於 BOT 具有以下幾項特性

第一重大公共工程建設常以專案融資籌措資金因此融資機構會分析特許公

司的償債能力並評估其風險

第二一般 BOT 計畫於興建時期只有支出並無收入面對風險發生時較無力

負擔因此需要政府或相關單位提供適當的保證例如最低收益的保證配合作業

計畫的保證及共同分擔風險等等

第三在營運期時特許公司依合約所定特許權的範圍內向使用人收取費用

賺取利潤

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 12

第四BOT 計畫所須經費龐大建設時間長且獨佔性高因此特許公司必須

有良好的財務規劃與財務槓桿並與政府及融資機構進行廣泛的討論與協商

綜合以上特性並且根據國外 BOT 案例可以歸結出好的 BOT 制度必須涵蓋

三個基本原則必要性可行性與政府合理謹慎的高度支持

1必要性

(1)市場需求高且具獨佔性

由英法海峽隧道的個案得知儘管英法政府承諾在33年內不興建橫跨

英法海峽的隧道以維持該交通建設的獨佔性但是卻因平價渡輪的降價

競爭導致其經營困難甚至虧損因此一個BOT 計畫值行進行的必要條

件是該計畫必須具有下列兩項商業特性

A計畫所提供之產品與服務的需求度極高

B計畫所提供之產品與服務具有近乎獨佔之特性

(2)時程考量

公共建設採取民間參與方式雖可解決政府財政困難但其執行從計

畫形成招標評審簽約到興建完成營運歷時甚久因此一些具有迫

切性需求的公共建設若採行BOT 方式可能緩不濟急若再加上財務可行性

不高更不適合採取BOT 方式興建例如都會區的捷運系統但是對於

一些需事先長程規畫的公共建設因無時間上的急迫性相對可考慮採取

BOT 模式

(3)優先順序

計畫必須於政府基礎建設之優先順序表排名在前因此越攸關大眾福

祉應該優先興建的公共建設越應獎勵民間投資興建而成功機率也越

大

2可行性

(1)合理報酬與適當誘因

民間參與公共建設基本上必須「有利可圖」因此一個投資計畫

必須能提供合理的投資報酬才能吸引民間企業參與投資然而有部份公

共建設之外部效益遠大於民間業者之商業考量效益而此類型的建設計畫

雖符合公眾需求及社會經濟發展的需求值得政府進行但卻因內部效益

低無法吸引民間參與針對此問題政府可以加入適當的誘因機制例如

A將獲利高且具有工程分割性的公共建設開放獲利高的部份交由民

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逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 13

間投資經營其他部份則由政府負責

B政府徵收完土地再交由民間投資經營

C賦予特許公司經營「附屬事業」之權利

D給予投資者租稅融資等優惠條件

(2)具相當之自償性

自償率即為一項公共建設的建造成本在未來營運開始後營運期間所

得之營運淨收入可用來償還建設成本本息的能力在計算自償率時土地

成本是否剔除各項成本的估計是保守或樂觀估計都對自償率的計算有

相當大影響因此在評估自償率時不能光看數字必須要看其所包含的

內容由於民間業者辦理計畫融資時將因自償率的高低不同而遭遇不同

程度的資金取得問題因此自償率高低應視為計畫可行性的重要參考指

標甚至政府應在「促參法」中明訂公共建設自償率達某一比率以上方得

採用BOT 方式進行

(3)財務可能性

以BOT 方式進行公共建設雖有許多優點但程序繁瑣而且除了政府

與特許公司外尚牽涉到金融機構保險公司承包商等牽涉組織甚廣

因此若規模太小的公共建設可由政府自辦不必採行BOT 方式以避免徒

增組織間之交易成本

3政府不做財務擔保但以其他方式支持BOT 計劃

政府雖不作財務擔保但卻以其他方式支持BOT 計劃包括最低營運收入

保證利率保證政府提供貸款及土地取得等

由於許多文獻討論到BOT計畫成功執行的關鍵所以本文以下將介紹另一位學

者(台灣大學土木工程研究所陳博士 信雄)的觀點

參酌國外BOT案例的經驗與國內高鐵BOT計畫推動之經歷可以將重大公

共工程BOT計劃成功執行的關鍵歸納為「3P2R1I」的三項基本原則政府與

民間必須基於合作夥伴精神合作解決各項難題並合理分擔風險同時維持

政策的延續性並給予適當的投資誘因如此方能確保BOT計畫順利完成茲

進一步說明如下

3P政府(Public Sector)民間(Private Sector)以合作夥伴關係(Partnership)來推

動BOT計畫

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逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 14

民間以BOT方式參與公共建設不同於傳統政府採購或特許經營的執行模

式政府與民間機構雙方必須具備「合夥人」的精神在政府公權力與行政支

持下由民間充分發揮其資源整合與經營效能除避免政府行政之諸多限制外

並可確保計畫的執行績效但國內批評者往往誤解BOT的本質精神而誤以為

BOT即民營化由民間單獨負起一切成敗責任

對於BOT民間參與公共工程而言公共建設的執行主體轉換為民間企業

但由於工程本質乃屬於公共工程所以計畫要能順利執行必須政府的全力支

持因此政府的角色應有明顯的不同必彌補民間在「權」方面的不足來

排除施工障礙使民間順利執行建設計畫但也要在合約與相關法令的許可範

圍內提供協助充分賦予民間在「能」分面的施展空間擺脫傳統公共工程採

購制度下過多的管制與束縛使政府與民間形成有效率的工作團隊全力發揮

工作效能

2R計畫風險的分擔 (Risk Allocation)必須合理且政府政策應具有充分 的可信度(Reliability)

由於以BOT開發方式引進民間投資資源主要目的即在分散風險故風險

必須加以合理分擔與管理從規劃時期風險營運時期風險到移轉時期風險

主要項目包含政策及法規變更土地取得工期延宕成本超支原料供應

利率及匯率變動營業收益特許公司破產不可抗力等政府若自行推動相

關建設時這些風險絕大部分都須由政府完全負擔但採取BOT後可將大部

分風險分散至各民間參與者如此可降地政府的執行風險而民間參與者在承

擔高風險之同時如能採行更有效之風險管理策略也可享有適當的報酬

BOT計畫的風險必須在當事人間合理的加以分擔所有之主要風險必須加

以確認並依成本及控制能力之標準分擔給具承擔能力的當事人並藉由合

約等工具進行管理其風險分配原則係以「較有能力控制該風險因素」及「較

有能力承擔該風險」的單位承擔該項風險對於醫些不可控制或控制度低的風

險較有能力承擔的單位來負擔

以廣受各界關注的高鐵融資議題為例由於高鐵計劃系依lt獎参條例gt採取

BOT模式由民間參與之公共交通建設為利於民間資金之有效運用及其財務規

劃與擔保高鐵計劃之完成自有採行「計畫融資」之必要而政府僅於特定條

件下為一定程度之擔保這種現象並非我國所專有像澳洲雪梨及香港東區之

過港隧道以及馬來西亞南北高速公路日本跨東京灣高速公路等採BOT或BT模式之案件均不乏政府積極介入提供貨款或保證之先例

另外由於高鐵公司投資興建陸續完工之資產具有一定之經濟價值且融

資額度亦須依照「工程完工程度」之百分比逐次提撥並無授信單保不族之問

題縱使發生政府承擔債務之情形因有合約機制之相關設計政府可能承受

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之損失實在有限更不會因此成為政府財政風險的無底洞

就台灣高鐵公司與交通部所簽訂之「興建營運合約」以及與銀行團共同簽

訂之三方契約的本質而言政府所提出之保證係為針對銀行債權而言對於台

灣高鐵之股東來說並無任何保障亦即只有義務而沒有權利因在此合約架

構之下若台灣高鐵公司未能好好完成高鐵之興建營運維修則將違反合約規

定此時銀行可要求收回債權於是政府也可以依據合約規定將台灣高鐵的

資產包括已投入之股本均沒收以作為償還銀行之負債與行政費用或作為損害

賠償之用此時對銀行來說債權獲得保障對政府來說亦可看做是一個監督

的機制收回後可再循一定程序轉交予其他開發者承作但對台灣高鐵公司而

言此合約關係將牢牢的限制住必須完成高鐵之興建營運以免被政府行使「買

回」的權力而蒙受全部損失對於台灣的特殊融資環境而言這套機制解決了

銀行不願意作「計劃融資」以致BOT無法執行的困境這是特有環境下具有創

意的解決之道

由於BOT計畫參與者多且牽涉層面廣泛縱使已有合約可為工作推動之

依據且目前相關國內法規衝突與窒礙難行之處也已逐步修正但尚無法全盤

清查因此針對部分疑義仍須仰賴政府給予適當的解釋與釐清由於重大工

程BOT的特許間期長面臨循環週期縮短的國內政治生態相關政策將隨政治

生態搖擺不定而難以預測高鐵特許35年期間至少將面臨8次以上的大選與政

府重組如果對於既定的法令條件及合約精神與機制不能充分尊重動輒質疑

要求變更則無疑的會讓政治風險扼殺BOT生存的空間導致民間資金不願意

投入銀行不再提供融資保險業者調高保險費率最終迫使特許公司無法生

存民眾也無法享受建設的成果

因此一個穩定的政策及充分可信賴的政府機制是任何BOT計畫能否成

功的最重要因素

1I政府必須提供民間機構足夠的誘因(Incentive)

一般國際私人投資者的投資報酬率為20~25不過政府公共建設計畫

多屬政策性投資關係社會大眾福祉政府多要求低費率高服務水準因此

投資報酬率多在資金成本上下(10~15)故需要政府分擔部分責任與風險

確保該計畫之財務可行方能吸引民間資金投入

在財務方面BOT計畫要能吸引民間投資其財務計畫必須可行且具備

與其他投資案競爭的利基否則政府應設法提供相對的獎勵與補貼使財務計

畫可以滿足銀行融資及市場籌資得需要此外由於BOT計畫的未來營收為長

期預測之結果由於長期的未來具備相當高的不確定性因此政府必須給予民

間機構適度的保障如最低運量保證市場獨占性保證等以降低計畫不確定

性風險

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逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 16

觀諸海外BOT案件中政府的支持是個成功的主要因素之一而政府支持

的方式除了以相關獎勵條例的形式出現外也多以投資及保證的形式同時出

現如澳洲雪梨過港隧道(政府提供優惠貸款最低營收保證)馬來西亞南北

高速公路(政府提供貸款保證)與日本跨東京灣高速公路(政府提供優惠貸款

擔保債務及股權投資)等國外案例均值得參考

政府為鼓勵民間參與交通建設或重大基礎公共建設相關獎勵誘因均已完

成法治化的立法工作而在行政部門之執行方面尤須依法執行避免因畏於「圖

利」而使各項獎勵淪為具文然而就當前的政治環境而言立法部門動輒對

行政部門的圖利抨擊是絕對足以扼殺BOT模式在台灣的實施空間

214 台灣高鐵計畫背景

台灣地區在四十餘年來的快速經濟成長之後人口高度集中於西部地區

形成對西部走廊中長途客運系統大量且急迫的需求但因為本島特殊的地理

環境現有的鐵路系統無法大幅度提昇速度及運能在公路運輸系統方面目

前第二條高速公路已全線完工但之後已無可供規劃興建第三條高速公路的用

地從長遠的交通建設來看高速鐵路以用地少省能源低污染運量大等

特性是突破國內城際運輸瓶頸的最佳方案

行政院於民國81年6月核定高鐵計畫路線83年將其列入國家十二項重大

建設為減輕政府日益沉重的公共支出同年立法院通過『獎勵民間參與交通

建設條例』本計劃亦適用之由政府興建模式改採BOT模式因此交通部於

85年10月正式公告本計劃內容徵求民間機構參與甄審復於86年9月由甄審委

員會在台灣高鐵聯盟與中華高鐵聯盟兩個競爭者中評定前者為最優申請案件

申請人翌年5月該聯盟成立「台灣高速鐵路股份有限公司」作為本計劃之

執行單位並於七月簽訂興建營運合約站區開發合約展開為期35年的計

畫

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

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215 台灣高鐵為何採用 BOT

BOT 的模式是由政府負責規劃民間機構籌資來興建經過一定特許期

間之營運期後最後移轉給政府政府仍握有公共設施的主導權既不會造成

政府財政赤字的負擔也不必擔心經營權的分散更能控制建設的預算因此

BOT 模式是最普遍的模式以 BOT 的方式建設國家重大基礎工程的優點

除了之前所敘述的幾個原因外另外以企業經營的方式可以提升經營的效

率與工程的品質再者BOT 方案屬於高資本額長時期性與特定標約的投

資對於投資利率稅收物價GDP 以及就業量等等的總體經濟具有

很大的影響

我們分成下列幾個方面來探討為何台灣高鐵採用BOT

1減輕政府財政負擔

隨著經濟快速成長與國民所得不斷提昇人民對生活品質之要求亦不斷提

高為滿足人民需求及促進公共成長公共建設之需求日益殷切而傳統上政

府對於公共建設皆是以編列預算或發行公債的方式來因應使得政府的財政負

擔日益沈重採用BOT模式可將融資責任移轉給民間透過民間資金的挹注

讓民間參與有利潤誘因的基礎建設政府可免除無充足預算提撥基本建設的窘

境而政府可將有限的預算轉投入其他低收益或私人部門較不感興趣的專案上

2公共建設專案隱含諸多投資風險

公共建設通常具有投資金額大建造期長回收慢使用期長等特點因

此公共建設之建造期及營運期中皆較一般投資計畫隱含更多風險例如成本超

支工程品質不佳等在傳統的執行模式中這些風險多數由政府負擔而BOT 的引進使政府在降低財政負擔的同時也將風險移轉到民間並民間由專案產

生之收入中獲得與承擔風險相對之報酬故成為私部門參與公共建設行列之

模式

3公部門的興建及經營效率較差

長久以來公部門興建及經營效率普遍無法令人滿意營運虧損及管理不善

亦往往招致非議採用BOT 模式經由民間業者的參與導入自由競爭的觀念

可以引進私部門較靈活的經營方式與管理效率提升公共工程的品質與效率

4促進開發中國家發展

開發中國家可利用此種方式改善當地的投資環境引進外資及新技術

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 18

擴大國家經濟規模

5提高稅收

若當高鐵興建發生財務上的問題得由政府接手時興建的預算勢必會增

加如此一來將會對於其他公共工程的興建產生資金的排擠效果但相反

的以BOT 方式完成高鐵興建不僅減輕政府財政支出更可於興建期間振

興經濟發展有助於政府稅收增加並且根據興建營運合約的規定於特許

營運期間內政府不但可取得應辦事項所給付的金額外且根據興建營運合約

之約定亦可收取特許公司稅前營業利益之10的回饋金對於政府並不會產

生資金排擠效果反而有助於其他公共工程的建設

總的來說本文能了解台灣高鐵BOT案中不僅政府可以增加稅收銀行

也可以獲得利息收入而且高鐵公司更可以獲取高報酬形成三贏的局面

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 19

22 專案融資

221 專案融資之意義

專案融資是以專案如期完成且順利營運所產生的收益作為償債資金來源

的一種融資方式在融資時貸款人著重的是專案將來所能產生的現金流量而

不是專案發起人的信用與抵押品

而投資額度大的BOT案件會涉及專案融資政府主辦的BOT案所關係到的

角色則有三個－也就是除了投資者與融資者之外還多了政府這一角色他們

三者之間構成一個三角關係政府對民間投資者間的關係是興建與營運的特許

權民間投資者與融資者間的關係是融資合約政府與融資者間的關係則須視

政府是否提供任何融資保證而定

政府對於民間參與者是根據他們的工程計畫施工能力營運計畫經

營能力財務計畫以及他們與銀行團的融資合約來決定是否授與BOT的特

許權通常BOT特許權的正式授與必須以投資者與融資者所談妥的融資合約為

前提所以特許興建營運的本質也具有「銀行不借錢就不做」的特性不過

融資者的融資條件又會受到政府與投資者間所談的其他權利義務條件的影響

而改變

換言之三方面相互反饋修正(如圖2所示)一旦三方面達成共同的協議

後方才進行互以另方合約內容為條件的連鎖簽約並完成政府將BOT特許權

授與民間投資者的手續《交通部長毛治國「民間參與公共建設的基本概念」講

稿》

圖 2 基本協議模式之三角關係

222 專案融資風險評估

專案計畫「風險」是指「專案計畫面對未來確定或不確定之因素可能造

成原先計畫在執行時在經濟上財務上或其他方面有形或無形之損失」

而且面對台灣高鐵如此龐大的投資計畫必須審慎評估

由於促使民間參與公共建設的前提就是資金的籌措方式其目的即在於誘

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 20

導民資投注於公共建設基本上對此種計畫導向的「專案融資」其資金的

供給者包括銀行投資大眾貸款機構等因此必須有效地結合這些資金的

供給者使其立基於一個整體性的評估基礎據以制定具有自償性的籌資計畫

把風險合理移轉民間再由民間投資大眾及銀行去吸收承擔主要的風險因

此若籌資計畫具有自償性則無論政府或投資人銀行所負擔的風險應該相

對地小

專案融資的目標是是風險的規避轉移與分攤因此不但有追索權的限制

之外專案的原始發起人(狹義的專案發起人)可以結合承包商政府專案產

生的需求者原料供應商等成為廣義的專案發起人共同分擔風險使每一參

與人(發起人)所承擔的風險控制在合理的範圍內換言之原始發起人可以擴

大發起人的規模透過保證的方式轉移債務負擔經營風險帳面上的負債

給保證人

然而專案融資原本是以計劃高鐵公司向諸多銀行貸款來籌備資金如此

一來政府所負擔的風險應相對較小事實上此高鐵專案融資計畫是不完全合

理的因為風險大的計畫專案融資是不成立的原因是一般風險性高之投資計

畫的借款人不一定有能力償還債務甚至連利息都無法如期償還所以銀行

不輕易借出款項但台灣高鐵BOT案因合約關係政府介入作擔保高鐵計畫案

投資金額大貸款利率高銀行有了政府作為依靠不怕政府倒閉而能賺取高

額利息銀行當然願意借出款項假如高鐵因營運不善投資計劃無自償性

政府必須強制買回如此一來所有風險將全數轉移至政府身上這樣的結果將

扭曲BOT的精神以致於使整體社會也因此而承擔了許多不必要的財務與金融

風險

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23 台灣高鐵初期籌資與預算

231 台灣高鐵籌資來源

根據高鐵局與台灣高鐵所決議之籌資計畫民間投資資金的來源分為股權

籌資與債權融資兩個部分預計資本額為四仟四百三十三億元其中股權籌資

的部分規劃為一仟三百二十二億元而債權融資的部分台灣高鐵規劃為三

仟零八十三億元另外有二十八億元為興建期之利息收入有關股權籌資方面

由大陸工程太平洋電線電纜東元電機長榮海運富邦產物保險

GEC-Alsthom Ltd GEC Alsthom SA以及Siemens等八家公司所組成之台灣高

鐵聯盟共同計畫出資51並計畫由國內外機構投資人投資29-34其餘15-20則採公眾募股方式向社會大眾募集其次有關債權融資部分由銀行

團聯合貸款三仟零八十三億元資金的來源其中二仟八百億元由行政院中長

期資金支應另二百八十三億元由銀行自有資金支應惟其中約九百五十億元

乃建議台灣高鐵公司尋求國外出口信貸機構（ECA）以貸款方式辦理依據

「獎參條例」第二十六條規定申請中長期資金支應於民國87年7月由高鐵

局台灣高鐵以及銀行團三方協議經過經建會中長期資金運用策劃及推動小

組委員會議審查通過以行政院經建會中長期資金融資二千八百億元予台灣高

鐵由交通銀行中國國際商業銀行及台灣銀行等25 家連貸銀行團聯合授信

232 起初高鐵資金的預算

台灣高鐵計畫原始投資金額為新台幣5076億元高括政府資金1057億元台

灣高鐵公司4019億元﹝自有資金1219億元債務性專案融資2800億元﹞但

在開工延後一年﹝亦可視為台灣高鐵公司採用延遲選擇權﹞重新修訂之興建階

段所需資金共5675億元其中1057億元乃政府辦理土地取得台北地下共構工

程監督管理等工作之預算由政府部門編列執行特許公司自營運階段每

年提出稅前營業利益10回饋回饋金額之限額為全線營運5年底需達20億元全線營運10年底需達100億元全線營運15年底需達250億元全線營運屆

滿前總回饋金為1080億元此外民間參與投資辦理主體工程﹝機電軌道

土建hellip等﹞設置第二預備金財務成本等合計4618億元其中1385億元為台

威高鐵公司自有資金

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24 國外 BOT 案例

241 國外著名 BOT 案例

1英法海底隧道

英法海底隧道橫跨英吉利海峽連接英法兩國全長50公里其中38公里

在海底工程主體包括兩座火車專用隧道與一座汽車隧道英法海底隧道於1987年開始興建1993年建造完成特許經營權長達55年總建造成本約120億美元

為十九世紀規模最大之民間業者投資興建公共建設案例英法海底隧道之工程

完全由民間廠商－英法海底隧道公司(Eurotunnel)包辦因為政府不提供財物擔

保因此工程的建造完全由民間承擔為此公司特別準備了美金18億元以應

付成本超支同時在控制工程經費方面更有部分的陸上工程係採固定價格發

包控制經費若承包商於固定價格內完工可獲額外之利潤反之須負賠償

之責例如部分工程係以預估成本加上1363毛利率的固定價格發包若實際

成本低於預估成本承包商可賺取成本但若實際成本超過預估成本承包商

則須支付超過部分的30財務規劃方面英法海底隧道公司曾對英法兩國承

諾籌足總建造成本之20的股本且專案貸款無須兩國政府之擔保貸款係以

隧道營運收入償還上述條件下英法海底隧道公司先向209家跨國銀行聯貸85億美金其後又增加貸款金額及銀行家數最後由220家銀行參予聯貸其財務

結構中負債權益比由原先預定之41 增加至接近51英法海底隧道於1994年開始營運時其成本超支為原本估計之兩倍另外儘管其仍受到平價渡輪的

競爭但英法兩國政府於此BOT案中責任劃分清楚 其一是英法政府為使計劃

順利進行特別通過一些協助法案(如簽訂長期使用契約支持交通流量預估達

成)其二是英法海底隧道公司享有自主權例如隧道通行費率可自由調整等

其三在融資方面政府完全沒有介入由特許公司及金融機構分別承擔風險(劉憶如王文宇黃玉霖199962-63)

2澳洲雪梨過港隧道

澳洲雪梨過港隧道全長23公里由澳洲規模最大的民營營造商和日商熊谷

組合資組成之雪梨過港隧道公司SHTC(Sydney Harbor Tunnel Company)在1986年簽約建造經營1992年建造完成特許經營權30年雪梨過港隧道之建

造總成本為5億5千萬美元其中權益資金僅占2900萬美元權益負債比率因此

為118負債資金中含60的公債發行其餘則為澳洲政府提供之貸款此案

財務安排的特色在於借貸資金來源排除了一般銀行聯貸的模式而以政府優惠

貸款及公債之發行聯貸另外此公債為30年期公債較澳洲資本市場上一般

10年或20年期公債為長且發行只限於澳洲境內由於此公債是依據通貨膨脹

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調整報酬率的長期公債亦降低投資人的持有風險因此增加澳洲國人對公債

購買的興趣其他政府配合措施包括對最低營運收入的之保障但並無匯率或

利率方面之保障雪梨過港隧道亦無費率或運量方面之營運自主權另外雪

梨過港隧道以統包固定價格建造合約及提供履約保證金方式在成本追加及

工程進度落後下SHTC所提供的04億美元履約保證金將無法回收在此個案

中澳洲政府給予特許公司優惠貸款並對其營運期之收入給予最低營收保證

可謂支持度極高但相對地在風險方面則將利率匯率成本超支及完工風

險均清楚歸屬於特許公司(劉憶如王文宇黃玉霖199963-65)

3香港東區過港隧道

香港東區過港隧道由新香港隧道有限公司（NHKTC）負責建造其特許權

限為汽車隧道30年鐵道22年自1985 年得標後興建1989年9月完工總建

造費為56億美元香港東區隧道包括86公里的汽車隧道以及5公里的鐵路隧

道其營運部分分別由新香港隧道有限公司負責道路營運東區過港公司(EHCC)負責鐵路營運香港東區過港隧道之BOT案以股權投資銀行聯貸及租賃為

資金來源並採用分開獨立之融資方式其負債權益分別為39與23新香港隧

道有限公司由7個不同公司合組而成包括日本熊谷組(占5075)大陸中國國

際信託投資公司(245)香港保華營造公司(665)日本長期信用銀行

(55)香港政府(5)英國利之營造公司(475)及日本丸紅(285)以上

這些公司分別提供各項配合措施例如日本熊谷組是以固定價統包合約方式分

擔完工風險及成本增加風險香港政府採減免稅捐方式支持等香港政府雖不

作財務擔保但除參與股權投資外另外有多項配合措施例如負責土地取得

建造交流道及隧道聯外道路對隧道使用者免稅及為此BOT案立特別法ldquo東區

過港隧道條例作為專門管理的依據(劉憶如王文宇黃玉霖 199965-66)

242 國外較為成功的 BOT 案例成功之原因

近年來國外許多重大公共工程建設皆採用BOT專案融資的方式進行籌

資以達到減輕政府財政支出的負擔表二列出四個國外交通BOT建設方案與

台灣南北高速鐵路的特性根據表二可以歸納出一個成功的BOT方案除了

能夠取得融資或股票上市集資外最重要的因素是政府的支持度以及特許公

司本身財務規劃能力比較國外四個案例其中馬來西亞高速公路泰國第二

高速公路及香港東區過港隧道因為政府有進行投資或負擔土地徵收費用

亦或保證營收等政策的支持使得BOT能夠順利達成尤以馬來西亞高速公路

的案例最成功除了政府支持外特許公司的財務規劃例如興建成本與時間

合約內容的訂定等都是決定BOT專案計畫成功的因素英法海底隧道就因為

興建成本評估的錯誤使得成本大增泰國第二高速公路因為特許公司與政府

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對合約的認知不同導致興建的時間延長國外交通 BOT建設方案的例子可

以作為台灣在興建南北高速鐵路時的參考而台灣南北高速鐵路在政府支持

度方面仍顯不足若政府能提供利率匯率或是最低營收的保證及立法通

過有關發行股票上市以籌募資金對於高鐵的興建勢必有所助益而台灣高鐵

在興建成本的規劃上應更加謹慎避免造成成本的增加甚至計畫的失敗

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表 1 國內外相關交通建設 BOT 計畫方案之整理

專案名稱 實 際

建 造

成本)

預估

建造

成本

自 有

資 金

要求 特許期間 融資來源 政府特別

立案 政府支持 備註

英 法 海 底

隧道 120(億美元)

82(億美

元) 20

原為 55 年後來

延長 99年(1987~2086)

從 209 家跨國銀行聯貸 85 億美

元 海峽隧道

法案 1費率自行調整 2保證無第二項相

同性質設施 3緊急貸款

興建中發生財務困

難經政府協助銀

行貸款改為股本投

資並協助另行投資

馬 來 西 亞

高速公路 18( 億

美元)

10(億美

元) 8

30 年 (1988~2018)

從國內 45 家民營銀行聯貸佔

總資金比例 56

設立 BOT專門委員

會

1支助性貸款 2最低營收 3土地徵

收費用 4匯率利率保證 5經營現

有設施

特許公司須提撥一

定 金 額 維 護 保 證

金特許公司可於週

邊土地經營附屬事

業

香 港 東 區

海底隧道

565(億 美

元)

45(億美

元) 28

公路部份

30 年鐵

路部份 20年 (1986起算)

道路鐵路分開融資72資金採

計畫性融資方式取得鐵路部

份以長期租賃契約方式向香港

捷運局取得 9 億港幣之擔保

東區過港

隧道條例

1政府投資 2土地徵收費用 3費率

自行調整 4政府建造更多交流引

道

特許公司主要由承

包商(649)香港

政府 (5)銀行團

(55) 與信託投資

公司(245)等組成

泰 國 曼 谷

第 二 高 速

公路

10( 億

美元)

88(億美

元) 20

30 年 (1988~2018)

從國內取得資金貸款與股權融

資 通案立法 1政府投資 2經營現有設施 3最低

營收

特許公司與政府分

享兩條高速公路營

收之比例每九年更

改一次

台 灣 南 北

高速鐵路 180(億美元)

174(億美

元) 25

35 年 (1998~2033)

政府提供中長期資金透過銀行

辦理貸款協助但不保證成功

最後透過政府銀行高鐵三

方協議之基礎完成融資安排

通案立法 1費率自行調整 2保證無第二項相

同性質設施

政府不補貼自償率

不族之虧損高鐵每

年稅前盈餘 10回

饋政府總計不低於

1080 億元35 年期

滿政府無償收回 資料來源整理自 Tiong（1990a）陳枝蘭（1997）楊澤泉（1999）參考自 劉憶如王文宇黃玉霖等教授合著「BOT 三贏策略」及相關研究報告彙整而成

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表 2 各國 BOT 計畫政府相關保證及補貼條件比較

專案名稱 最低營運 收入保證

外匯保證 利率保證 政府提供貸款投資 政府其他

特別補貼 無競爭之保證 土地取得

英法海底隧道 政府簽約買斷 50之運量

無 無 無 無 英法政府承諾 33 年內

不再興建類似隧道 無土地取得 問題

馬來西亞 高速公路

經營期前 17 年 最低營收保證

匯率下跌 15由政府

補貼損失當利率上升

超過 20時可由償債

本金中扣除超出利息

政府提供資金 19之優惠

貸款15 年免稅10 年年

利率 8 無 無 由政府取得

香港東區 海底隧道 NA

無 香港政府投資 5 特許經營者免稅 無 由政府取得

日本跨東京灣

高速公路 (為 BT 案)

無 無 NA 政府提供佔資金 13額度

之無息貸款 無 無 由政府取得

澳洲雪梨 過港隧道 有 無

無 政府提供佔資金 45額度

之無息貸款 無 NA 無土地取得 問題

泰國曼谷 第二高速公路 無

無 無 政府同意持股 49

可以和政府共同

分享第一高速公

路的營收 無 特許公司

負責取得

台灣南北 高速鐵路 無 無

無 獎參條例規定政府基金

及公營事業投資上限 20 無 政府不再興建西部走廊

第二條南北高速鐵路 由政府取得

資料來源本表資料來源係參考劉億如王文宇黃玉霖等教授合著「BOT 三贏策略」及相關研究報告彙整而成僅供參考

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三研究方法

31 文獻分析法之意涵

引用文獻分析法被視為是一種分析個人組織以及期刊論文相當有用的研究方法

同時也是研究者試圖探索相同主題資訊時常用的利器引用文獻分析法在研究過程中可

以維持研究者的客觀性不介入性同時可以在一個獨立作業的時空中進行資料的分析

較問卷與訪談等其他方式研究者主觀意見對於過程及結果的影響度較低(羅思嘉民

90)因此引用文獻分析法在學術研究中受到相當重視本小節主要針對不同作者對於引

用文獻分析之定義加以蒐集整理並進一步對於引用文獻分析之限制及應用加以探討

311 文獻分析法之定義

書目計量學雖早在1922年即被提出但直到1963年Garfield 創立「科學引用文獻索

引」(Science Citation Index簡稱SCI)引用文獻分析才逐漸成為國際間學術研究的重要參

考工具發展至今已有不少學者專家針對引用文獻分析的意涵給予界定茲予以彙整

如表3

表 3 引用文獻分析定義之簡表 學者 定義

Laborie amp Halperin (1976)

引用文獻分析法是一種容易進行的研究方法它幫助研究者瞭解

某學科資訊流通的方式學科內研究者之間資訊傳播的情形及學

術活動

Heinzkill (1980)

引用文獻分析是資訊工作者常用的一種調查技術其方法乃藉由

分析索引摘要或期刊等資料來源以探討某一學科所使用或產

生的文獻特性可以瞭解研究者的學術活動特性也可以分析圖

書館使用情形

吳明德 (民 78) 引用文獻分析法是一種實證的觀察可用來探討某一學科所使用

或產生文獻的特性幫助研究者瞭解學科流通的方式研究者之

間資訊傳播的情形以及研究者學術活動的特性

蔡明月 (民 92)

在量化研究中為相當重要的研究工具其理論根基於出版品之 「互相引用」的關係上通過對引用與被引用關係的研究可獲

知學科之間的關係與發展以及文獻傳播的過程進而瞭解研究

近況與未來趨勢

中國科學引用文 獻索引 (2005)

利用各種數學和統計學的方法和比較歸納抽象概括等邏輯

方法對科學期刊論文著者等各種分析對象的引證和被引證

現象進行分析以便揭示出對研究對象所具有的特徵或它們之間

的關係及其規律性的一種書目計量研究的方法

綜合上述引用文獻分析之定義歸納出引用文獻分析的特性應具有

1工具性引用文獻分析是一種量化的研究工具是實證觀察的重要方法

2客觀性引用文獻分析法具有不介入性可維持研究者的客觀性

3無感式研究研究進行中不會干擾到研究對象研究對象不易察覺正被研究

4學術性引用文獻分析可追溯學術根源瞭解學者學術活動的近況與未來趨勢

5評鑑性可作為評估作者期刊學術單位的績效指標

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312 文獻分析法之限制

引用文獻分析對學術研究和學術傳播具有相當價值但應用上仍有許多限制根據

引用文獻分析的研究創始者Garfield的說法導致引用文獻產生實質偏差的因素有(何光國1994)

1 一份聲譽較好的期刊其論著被引用的機會較多

2 有關主題的經典作品被引用的機會也較多

3 著者個人的偏好使引用文獻的選摘常失去應有的客觀標準

4 每位撰著者所蒐集的資料常受環境侷限而不完整因而引用「手邊」的資料

5 每位撰著者對引用文獻的取捨很難保持客觀和毫無私心

本研究另將何光國 (1994)及M H MacRoberts and B R MacRoberts (1996)所指出的

引用文獻分析可能的缺失及相關問題彙整如表4

表 4 引用文獻分析的限制

外在的限制

1資料的蒐集無法齊全 2引用文獻的來源過於集中 3引用率依學科領域語文時間等的不同而有異 4學科族群的大小有些專門學科的研究領域規模較小以致論文

被引用的地位不平等 5某些學科領域不引用論文

實質上

的缺點

內在的限制

1作者個人的教育水準包括語言能力 2作者個人對於主題的認知和瞭解 3引用偏見作者個人的好惡特意引用或不引用 4用而不引作者不自覺地採用了別人的論點卻未將其列入引用

文獻 5引用文獻動機作者引用動機的歧異使得引用的文獻也大不相

同

直接引用 直接引用原著語言風格與使用詞彙尤其是翻譯不一定能與作者

語言風格及詞彙相容一致 方法上 的缺點

間接引用 作者對於原著片段的解釋和看法或針對要點加以敍述無法洞悉

作者引用原著的真正意義降低可信度 利用附註 (Footnotes)

簡化的書目資料僅列原著題名或原著作者不列原著出處或書目資

料 列舉上 的限制 利用參考書目

(References) 僅列參考書目未列附註增加核對引用文獻的困難度

引用文獻自引 當文獻為多人聯合撰述則引用文獻自引的計算將產生灰色地帶

合著者 一般引用文獻索引只列舉第一位作者其他合作者的被引用率將無

從計算

作者姓名相同 作者同名同姓尤其是ISI 發行的資料庫只以作者名字的第一個

字母代表造成作者同名同姓者多辨識困難增加統計上的困擾

引用文獻來源

類型 引用文獻媒體的類型不同也會造成計量上的差別

計量上 的缺失

引用文獻時效 已成經典的理論或公式對於出處已無需再特別註明計量上降低

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消失 原著的影響力 引用文獻轉錄 的錯誤 引用文獻轉錄的錯誤會造成引用文獻計量的錯誤

研究領域 研究主題和數量會影響出版數量和寫作數量

美國的迷思 學術社群習以美國馬首是瞻國內外學者都以引用美國學者的著作

為主要來源

英文文獻優勢 ISI 發行的引用文獻資料庫收錄以英文期刊為主其他語系的論文

被引用之文獻量無法與之抗衡

樣本錯誤率高 引用文獻的錯誤將會影響到引用文獻分析的結果引用文獻分析來

源所發生錯誤的比率將影響它的有效性 樣本的 限制

樣本來源 樣本來源是引用文獻分析應用上的重要關鍵而樣本來源的選擇則

視研究目的決定如此研究結果才具有可信度 資料來源(1) 文獻計量學導論何光國1994台北市三民(2) ldquoProblems of citation analysis rdquo by MacRoberts M H amp MacRoberts B R 1996 Scientometrics 36(3) 435-444

檢視引用文獻分析的功用理論上具有學術傳承與追尋學術根源之用途由此觀

之引用文獻分析的應用其實是相當廣泛多元在學術傳播的過程中扮演著極為重要

的角色而本文就以此分析法了解台灣高鐵初期投資與預算台灣高鐵BOT之政策考量

專案融資以及國外BOT案例並利用此法來探討台灣高鐵以BOT作重大建設是否可行

進而分析台灣高鐵當初決定採BOT政策是否合宜以及如果台灣高鐵在營運階段無法支付

利息後續的對策為何包括政府強制買回的可行性評估

32 財務分析

321 財務報表之涵義與作用

財務報表的內容有資產負債表損益表股東權益表現金流量表這四大報表

的主要內容和功能如表5

表 5 四大財務報表之主要功能與內容 項目 作用 內容

資產負債表 顯示公司的營運實力如何 公司現在有多少資產有多少負

債有多少現金有多少存貨

各項變動的情形如何

損益表 顯示公司的賺錢狀況 公司賺了多少錢還是賠了多少

錢營運的成本是多少利潤高

不高業外收益有多少

現金流量表 顯示企業周轉的能力 公司擴充營運的資金從哪裡來

有多少實力可以發放現金股利

現金都花在哪些地方

股東權益表 顯示股東的權益有多少 年度的股利分配的情形如何員

工董監事股東各發多少有多

少保留盈餘還沒有分配

財務報表中有許多名詞及數值如果要全部弄懂是相當困難的事但是投資人可以

從中找出象徵「獲利性」「安全性」「成長性」「績效性」的四大指標項目然

後仔細研讀後一樣可以挑選出好的投資標的

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

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1獲利性指標純益率

公式 純益率＝稅後純益銷貨淨額

要評估一家公司的獲利能力有多高就要看這家公司的「純益率」這個數字是

指稅後純益占本業營收淨額的比值比值越高表示公司越會賺錢

觀察重點

(1)純益率展現賺錢能力

從純益率身上可以看出這家公司真正本業的獲利能力例如純益率高達 26

相當於每做 100 元生意就可以淨賺 26 元

(2)純益率是產業的利潤程度

由於各行各業的產值各公司的產能產品的價格都不相同所以純益率的高

低值沒有一定的標準但是位居產業龍頭的公司他們的純益率通常比同業高投

資人可以找出想要投資的產業相關個股看看在同業間這家公司的純益率是偏高還

是偏低以便做為投資的依據

2成長性指標盈餘成長率

公式年度盈餘成長率＝(本年度盈餘－前一年度盈餘)前一年度盈餘times100

要看公司獲利的成長性好不好就要看盈餘成長率雖然盈餘是過去的數字

但是藉由公式的計算可以把盈餘成長率的變化推演成趨勢用來觀察公司成長力

道

觀察重點營收忽高忽低不是好現象

盈餘成長率忽高忽低代表這家公司營運狀況不太穩定最好把它們變動的原

因搞清楚以便去蕪存菁

3安全性指標負債比率

公式負債比率＝負債總額資產總額times100

要了解公司的負債情形就要看「負債比率」負債比率是指公司對外欠的錢占

公司總資產的比率負債比率越高代表公司的財務狀況比較吃緊

觀察重點

(1)長期觀察負債比率的變化

負債比率每年維持不變不表示公司的財務狀況越來越好但是負債比率逐年

上升一定代表公司的財務狀況越來越差

(2)看公司純益率是否跟著上升

投資人分析負債比率時要把這家公司的純益率拿來一起做為檢測標準看看

增加負債的部分是否為公司賺取了增加的利潤

4績效性指標存貨周轉率應收帳款周轉率

公式 存貨周轉率＝營業成本存貨

應收帳款周轉率＝營業淨額應收款項淨額

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經營效率越好的公司代表這家公司的企業競爭力越強越能在產業景氣好的時

候為股東賺到比別人更多的錢也會比別人更平穩渡過景氣蕭條時期判斷一個

公司的經營效率最常用的指標就是存貨周轉率應收帳款周轉率

觀察重點

(1)研究存貨周轉率時最好考量原料產業的景氣變化情形因為有些原物料公司有

的存貨會因景氣關係而增加

(2)你可以把同股價同產業公司的周轉率放在一起比較就可以看出誰的經營效率

較高

322 財務報表分析-比率分析法

衡量公司企業之財務狀況最基本的方法就是利用財務數據加以分析營運收支以

下將透過財務數據進行各項比率分析利用比率分析可以使財務報表使用者很快了解企

業經營績效針對經營指標隨時掌握與管理更可作為決策者所需參考之依據根據不

同目標各含有多種比率分析以下將針對財務結構償債能力經營能力獲利能力及

現金流量等五大部分加以分析

1財務結構

用以分析企業資金來源及資金來源用以採購固定資產的比重其代表企業的安定力

(1)淨值佔資產比率

淨值佔資產比率=股東權益淨額資產總額

(2)負債佔資產比率測定資本結構是否具安全性數值高時不適合舉債

負債佔資產比率=負債總額資產總額

(3)長期資金佔固定資產比率測定固定資產與長期投資佔長期負債與自有資金的比

重數值低時易發生以短支長週轉不靈

長期資金佔固定資產比率=(股東權益淨額+長期負債)固定資產淨額

2償債能力

用以分析企業對於長短期的債務清償能力

(1)流動比率測定企業短期償債能力數值高時表示短期償債能力高正常值不

能小於 1

流動比率=流動資產流動負債

(2)利息保障倍數測定企業每期獲得純益承擔應付利息的能力合理值為 25 倍

超過表示營收下降或是借款金額借款利率提高

利息保障倍數=所得稅及利息費用之前純益本期利息支出

(3)速動比率測定企業短期償債能力值高時表短期償債能力高

速動比率= [ (流動資產-存貨-預付款項)流動負債]100

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3經營能力

用以分析企業主要資產的周轉變現能力

(1)應收帳款週轉率指銷淨額與平均應收帳款的比率關係測量企業短期資金週轉

及收款能力之強弱測定應收帳款全年週轉的次數週轉次數

高表示壓帳時間短變現天數愈快

應收帳款週轉率=銷貨淨額平均應收帳款餘額

(2)應收帳款收現天數

應收帳款收現天數=3 6 5 日平均應收帳款週轉率

(3)固定資產週轉率測定生產設備運用之效能若比率過低則表示投資浪費固

定成本高產品無競爭力

固定資產週轉率=銷貨淨額平均固定資產淨額

(4)總資產週轉率測定運用資產之效能若比值小於 1 時表示營收無法提升總

投資浪費資產運用不當

總資產週轉率=銷貨淨額平均資產總額

4獲利能力

用以分析企業股東以及持有資產的獲利高低

(1)資產報酬率(ROA)測定營業利益與資產週轉率是否恰當數值低表示

A若屬營業利益偏低則需了解是否成本偏高費用結構不合理或是產品售價

偏低

B若屬總資產週轉率偏低則需了解是否應收帳款週轉偏低或存貨週轉率偏低

資產報酬率=[稅後損益+利息費用(1-稅率)]平均資產總額

(2)股東權益報酬率(ROE)衡量股東投資所獲得的報酬比率高則表示投東投資

獲利高

股東權益報酬率=稅後損益平均股東權益淨額

(3)純益率測定企業獲利能力數值高則表示企業獲利能力佳

純益率=稅後損益銷貨淨額

5現金流量

用以衡量企業現金支出與流入的來源以及清償債務能力支付現金股利的能力

現金流量比率測定企業短期償債之能力一般而言當比率為 15 以上較為安全

現金流量比率=營業活動淨現金流量流動負債

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四高鐵財務現況分析

41 財務報表分析

台灣高鐵自96年1月至今98年4月通車已2年3個月本研究分析時間為96年1月到97年12月台灣高鐵公司是我國交通運輸史上第一種以BOT方式興建的超大型運輸運具

其特性為依合約給予台灣高鐵公司定特許經營期限因此台灣高鐵財務與營收狀況對於

其是否能永續經營非常重要因此本文就要以台灣高鐵的財務狀況以及營運績效來分

析首先從損益表來觀察其營收狀況(如表6)

表 6 台灣高鐵損益表部分科目分析 民國 96 年及 97 年 單位新台幣千元

會計科目 97 年 06 月 30 日 96 年 06 月 30 日 金額 金額 營業收入合計 10894410 10000 5345759 10000 營業成本合計 13578155 12463 13171303 24638 營業毛利(毛損) -2683745 -2463 -7825544 -14638 營業費用合計 742442 681 6627230 1239 營業淨利(淨損) -3426187 -3144 -8488267 -15878

以97年6月30日跟去年同期比較可以看出來的是營業收入在今年上半年是有增加的

趨勢而且其他項目來看也比去年同期少因此就若單純以營業收入來看台灣高鐵營

收是有增加的趨勢其營收成長逾55億

表 7 台灣高鐵簡明損益表部分科目分析 中華民國 97 年 1 月 1 日至 6 月 30 日 單位新台幣千元

會計科目 金額 財務預測年度財務預

測達成率

()

截至第 2 季止

財務預測季 達成率()

營業收入 10849410 - - 000營業成本 13578155 - - - 營業毛利(毛損) -2683745 - - 000營業費用 742442 - - - 營業利益(損失) -3426187 - - 000營業外收入及利益 578564 - - - 營業外費用及損失 8133967 - - - 繼續營業單位稅前純益(純損) -10981590 - - 000

若再由表7來看可以看到最後一排的截至第2季止財務預測季達成率()所顯示出

的數值都是000這是否意味著台灣高鐵雖然在營收上看起來是有在增加但依然無法

達到財務預測所要求的數值也就是說可能意味著台灣高鐵實際上還是處於支出大於收

入的情況所以導致即使營收值有在成長但支出金額卻比收入多以致於財務預測達

成率之數值皆為000

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表 8 台灣高鐵資產負債表部分科目分析 單位新台幣千元 會計科目 97 年 06 月 30 日 96 年 06 月 30 日

金額 金額 應付帳款 753550 017 445825 009 負債總計 393132951 9001 377002557 8445

以上此表(表8)是資產負債表其中之ㄧ應負帳款的金額值今年比去年同期的比例有

增加由此可以大概看出台灣高鐵通車一年多來所積欠的帳款金額有增加的趨勢此項

目應該有包括了要給付銀行之利息以及一些其他應付之款項但比例值提升表示營收依

然無法減少支出也等於直接表示台灣高鐵至今仍是虧損並無賺錢

表 9 台灣高鐵現金流量表部分科目分析 單位新台幣千元 台灣高速鐵路股份有公司

現金流量表(民國 97 年及 96 年 1 月 1 日至 6 月 30 日民國 96 年 1 月 1 日至 1 月 4 日屬創業期) 97 年上半年度 96 年上半年度 本期支付利息(不含利息資本

化金額) $7951040 $6777768

從以上一小部分的現金流量表(表9)來看97年上半年度所支付之利息比去年同期多

出118億元可以看出台灣高鐵在支付利息這部份其實是非常吃重的(相關完整財務報

表附註於附錄)

0

500000

1000000

1500000

2000000

2500000

5 6 7 8 9 10 11 12 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 1 2 3 4 (月份)

營業收入(千元)

96年-98年

圖 3 96 年 5 月至 98 年 4 月營業收入趨勢圖

由圖3得知96年5月至97年8月營業收入趨勢呈現逐漸上升的狀態而97年9月卻突

然下降爾後至98年4月皆起起伏伏若單以營業收入角度的結果論來分析台灣高鐵公

司初期(96年)與近期(98年)比較起來事實上營收呈現成長趨勢其中高鐵公司於98年3月16日實施減班由圖3發現這樣的政策導致營業收入些微下滑但卻不至於影響過大

由於減班政策至今才快兩個月目前統計之數據只有一個月無法研判長期減班之影響

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1000000

1500000

2000000

2500000

5 6 7 8 9 10 11 12 1 2 3 4 (月份)

營業收入(千元)

97年-98年

96年-97年

圖 4 96 年 5 月至 97 年 4 月與 97 年 5 月至 98 年 4 月之營業收入比照圖

圖4顯示97年5月至98年4月與去年同期比較之結果由圖之97年5月至98年4月比96年5月至97年4月在營業收入上明顯上升許多98年1月到達最高峰推測可能是因逢春節

假期返鄉人潮增多而2月份時天數只有28天營業收入應比平常月份少十分之ㄧ所

以圖中2月份應收下降是為合理值再看詳細一點會發現98年3月之後的營收有下降的趨

勢且與去年同期更低推估是因為高鐵公司於98年3月16日實施減班政策所致以營業角

度來看減班非為最佳化另外發現98年3月卻竟與去年3月有相同的營業收入是否

往後台灣高鐵公司在營業收入上開始要呈現逐漸下滑的趨勢或者在一年後此兩營業收

入曲線呈現交叉狀態最後營收又回到營運初期的原點呢因此後續之發展趨勢為關鍵

期應有待密切的觀察與監督

42 以財務報表之比率分析法來探討

1財務結構

以 96 年 12 月 31 日之數值來結算

(1)淨值佔資產比率

淨值佔資產比率= 54406471 439843190= 1237

(2)負債佔資產比率

負債佔資產比率= 385436719 439843190= 8763

(3)長期資金佔固定資產比率

長期資金佔固定資產比率=(54406471+353599666) 426835550= 9559

以 97 年 6 月 30 日之數值來結算

(1)淨值佔資產比率

淨值佔資產比率= 43603575 436736526= 998

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(2)負債佔資產比率

負債佔資產比率= 393132951 436736526= 9002

(3)長期資金佔固定資產比率

長期資金佔固定資產比率=(43603575+361984464) 419015955= 9680

以 97 年 12 月 31 日之數值來結算

(1)淨值佔資產比率

淨值佔資產比率= 29575396 425025771= 696

(2)負債佔資產比率

負債佔資產比率= 395450375 425025771= 9304

(3)長期資金佔固定資產比率

長期資金佔固定資產比率=(29575396+367798676) 411414846= 9659

2 償債能力

以 96 年 12 月 31 日之數值來結算

(1)流動比率

流動比率= 6214525 31452468=1976

(2)利息保障倍數

利息保障倍數= -29398748-14423091=204

(3)速動比率

速動比率= [ (6214525-1293686-560209) 31452468]100=1386

以 97 年 6 月 30 日之數值來結算

(1)流動比率

流動比率= 15538941 30566361=5084

(2)利息保障倍數

利息保障倍數= -10981590-8084872=136

(3)速動比率

速動比率= [ (15538941-1216832-546570)30566361]100=4507

以 97 年 12 月 31 日之數值來結算

(1)流動比率

流動比率= 11765224 26872566=4378

(2)利息保障倍數

利息保障倍數= -25009697-17464896=142

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(3)速動比率

速動比率= [ (11765224-1806560-531760) 26872566]100=3508

3 經營能力

以 96 年 12 月 31 日之數值來結算

(1)固定資產週轉率

固定資產週轉率= 13502788426835550=316

(2)總資產週轉率

總資產週轉率=13502788439843190=307

以 97 年 6 月 30 日之數值來結算

(1)固定資產週轉率

固定資產週轉率= 1875924419015955=045

(2)總資產週轉率

總資產週轉率=1875924436736526=043

以 97 年 12 月 31 日之數值來結算

(1)固定資產週轉率

固定資產週轉率= 23047583411414846=560

(2)總資產週轉率

總資產週轉率=23047583425025771=542

4 獲利能力

以 96 年 12 月 31 日之數值來結算

(1)資產報酬率(ROA)

資產報酬率=[-29398748+(-14423091)(1-0)] 439843190= - 996

(2)股東權益報酬率(ROE)

股東權益報酬率=(-29398748)54406471= - 5404

(3)純益率

純益率=(-29398748)13502788 = - 21772

以 97 年 6 月 30 日之數值來結算

(1)資產報酬率(ROA)

資產報酬率=[-10981590+(-8084872)(1-0)] 436736526= - 437

(2)股東權益報酬率(ROE)

股東權益報酬率=(-10981590)43603575= - 2519

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(3)純益率

純益率=(-10981590) 1875924= - 58540

以 97 年 12 月 31 日之數值來結算

(1)資產報酬率(ROA)

資產報酬率=[-25009697+(-17464896)(1-0)] 425025771= - 999

(2)股東權益報酬率(ROE)

股東權益報酬率=(-25009697)29575396= - 8456

(3)純益率

純益率=(-25009697)23047583 = - 10851

5 現金流量

以 96 年 12 月 31 日之數值來結算

現金流量比率

現金流量比率=367541631452468=012

以 97 年 6 月 30 日之數值來結算

現金流量比率

現金流量比率=1289157430566361=042

以 97 年 12 月 31 日之數值來結算

現金流量比率

現金流量比率=893258126872566=033

由以上計算出來的數值本文將從財務結構償債能力經營能力獲利能力和現金

流量依序討論

1財務結構

企業營運所需的資金來源主要可分為外部債權人授信(包括短期及長期負債)及股

東的投資(包括股本資本公積及保留盈餘合稱為股東權益)而財務結構是指企業之

負債與股東權益間的相對關係以顯示企業資金調度的情況包括短期及長期債務融通

的資金及權益融通的資金企業的財務結構可以負債與股東權益相互間的比例關係表示

之也可以負債與總資產或股東權益與總資產間的比例表示之

可藉由財務結構分析去了解一家公司資產負債與股東權益間的比重關係而這三

者關係可決定一家公司承擔風險與積極創造獲利的能力公司的經營通常都存在有某

種程度的風險而影響風險的大小端視公司的財務實力與穩定性因應偶發事件衝擊的

能立及遭遇困境時所能維持的償債能力而定公司可以使用不同來源的資金來支付投資

需求主要的方式如發行普通股或債劵公司舉債融資即可以「相對更少」的資金來取

得公司的控制權可能因此間接提高股東的實際報酬率但一方面龐大的利息支出也

會使公司在營運時倍感壓力在面臨不景氣時更有倒閉的可能投資人可透過財務結構

比率了解該公司的營運狀況

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(1)負債佔資產比率

將負債總額除以資產總額而得的財務比率代表公司使用舉債融資的總合

程度(包括流動及長期負債)即資產總額有多少比例是由債權資金來應付從

96年12月31日至97年12月31日止其負債比率越來越高(自8763至9304)表示高鐵公司使用舉債融資的程度很高而財務風險(付不出利息而違約倒閉

的可能性)也就越大另一方面高鐵公司累積很多負債所以想要繼續發行新

債集資的可行性也就更低

(2)長期資金佔資產比率

計算公司長期性資金(長期負債與股東權益之總額)對其固定資產的比例關

係用以檢測公司財務結構與資產結構搭配的適當性此比率越高表示公司可以

供營運週轉的資金越充足財務結構就越健全但是高鐵公司之長期資金占

固定資產比率自96年12月31日至97年12月31日止皆低於100(96年12月底至97年12月底分別為955996809659)表示高鐵公司的營運周轉困難

背負沉重的利息壓力將引發財務危機

2償債能力

償債能力代表企業籌措資金的型態不同型態的資金各有著不同程度的風險代表

償債能力的相關財務比率在財務結構中所佔的比重越大表示企業短期償債能力越強

相對的若企業投資獲利產生有利的財務槓桿將可使股東權益提高而股東權益在財

務結構所佔的重越大表示企業對債權所能提供的保證越大

(1)流動比率(Current ratio)

是用來衡量企業之短期償債能力對債權人而言特別是短期債權人流動

比率越高越好對企業而言高流動比率代表高流動性但也代表企業對現金

和其他短期資產的無效率使用除非是特殊情況否則流動比率至少是一

(100)因為流動比率小於一代表淨營運資金(流動資產-流動負債)為負的

對一家營運健全的企業而言這不是正常的現象然而高鐵公司之流動資產

佔流動負債自96年12月31日至97年12月31日止皆低於100(96年12月底至97年12月底分別為197650844378)表示高鐵公司的淨營運資金為負

亦顯示其短期償債能力低

(2)利息保障倍數

是用來衡量企業對應付利息能有多大的保障是長期債權人觀察投資安全

性的最佳指標之ㄧ企業生產經營所獲得的課稅前或支付利息前時之利潤相對

於本期所需要支付利息費用越高說明企業支付到其利息的能力越好債權人

受保障程度越高反觀高鐵公司其利息保障倍數自96年12月31日至97年12月31日止皆低於合理值25(96年12月底至97年12月底分別為204136

142)表示其獲利不足支付利息所需如此一來對於高鐵公司的穩定性及

償債能力有嚴重影響

(3)速動比率

由於存貨及預付費用轉換成現金之速度較其他流動資產慢因此常用速動

比率來補充說明流動比率其為高度變現的流動資產(現金短期投資與應收帳

款)高鐵公司之流動資產扣除存貨及預付款項後佔流動負債之比率自96年12

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月31日至97年12月31日止皆低於100(96年12月底至97年12月底分別為

138645073508)表示高鐵公司的短期償債能力低

3經營能力

企業的經營能力是指管理者運用公司的資源及資產達成營運目的的表現其中

流動資產是供營運順暢運轉之用固定資產則是企業賺取報酬的基礎衡量經營者是否

有效運用流動資產的指標主要有應收帳款週轉率及存貨週轉率兩種固定資產可由固

定資產週轉率觀之另尚有總資產週轉率可供參考這些比率越高就代表公司資產的

運用效率越好

(1)固定資產週轉率(Turnover of the fixed assets)

是用來表示公司所投資每一塊錢的固定資產(如生產設備土地產房)可創造出多少元的營收當比率值越高則表示用一定金額的固定資產可創造

較高的營收及公司對其固定資產的運用效率比較好或者用較少固定資產

可創造一定的銷貨此時公司要承擔的折舊費用就較低高鐵公司之銷貨金額

占固定資產淨額自96年12月31日至97年12月31日止皆非常低甚至小於1(96年12月底至97年12月底分別為316045560)表示高鐵公司固定成

本高原因在於場站設施花費甚鉅設備運用效能低

(2)總資產週轉率(Turnover of the total assets)

總資產週轉率並不區分係由應收帳款存貨或固定資產所創造出的銷貨

而是從整體的角度觀察公司運用其所有的資產創造了多少的銷貨也就是

用來衡量每一元資產創造的銷貨額高鐵公司之銷貨淨額佔應收帳款餘額自

96年12月31日至97年12月31日止皆低於100(96年12月底至97年12月底分別

為307043542)表示高鐵公司營收無法提升總投資浪費以及

資產運用不當

4獲利能力

獲利能力代表企業有能力提供滿意的報酬以吸引投資人投入資金及債權人提供授

信之誘因投資人通常只考慮某一公司本年度每股盈餘賺幾塊鮮少注意獲利金額與該

公司資產總額之比率是否恰當或注意該公司獲利來源是本業或是業外在股市景氣好

時投資人尚可放心但若股市轉入空頭將會立刻產生明顯的差異故研究公司之資

產報酬率股東權益報酬率純益率等重要獲利能力比率加以比較分析說明如下

(1)資產報酬率(return on assets ROA)

是用來衡量公司對其所擁有的資產的運用效率也就是管理部門運用各種

來源之資金以賺取報酬之能力然而公司的資產係由股東及債權人共同提供

資金所購置的因此本比率的分子必須將支付債權人的利息加回並考量所衍

生的稅賦本比率越高表示公司對資產的運用效能及獲利率越佳而高鐵公

司之資產報酬率自96年12月31日至97年12月31日止皆為負值(96年12月底至97年12月底分別為-996-437-999)如此高鐵公司必須了解是否其成

本偏高應收帳款週轉偏低或存貨週轉率偏低

(2)股東權益報酬率(return on stockholderrsquos equity ROE)

是用來衡量一年中股東的獲利情況本項比率僅就股東的觀點來衡量股

東投入資源所產生的報酬而高鐵公司之股東權益報酬率自96年12月31日至

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97年12月31日止皆為負值 (96年12月底至97年12月底分別為 -5404

-2519-8456)顯示高鐵公司之股東幾乎無獲得報酬

(3)純益率(profit margin)

是用來衡量企業每銷貨一元可獲利的比率亦代表可以分配予投資人的報

酬此比率越高代表公司的獲利能力越佳但高鐵公司稅後損益佔銷貨淨額

之比率自96年12月31日至97年12月31日止皆為負值(96年12月底至97年12月底

分別為-21772-58540-10851)顯示高鐵公司幾乎無獲利能力

5現金流量

現金流量表雖然為四大財務報表之ㄧ而因另三大報表皆是以應記基礎編制而現

金流量表卻是以現金基礎編制其中有一主要差異在於損益表顯示當其獲利並不是真正

代表當期就會有等額的現金流入可能有涉嫌虛增銷貨收入或鉅額應收帳款無法收回

等現象

現金流量面比率是一動態分析模式以現在做為分析的起點並參酌企業所定的未來

營運投資融資計畫有效評估公司現金流入流出的狀況

(1)現金流量比率

營業活動之淨現金流量除以流動負債(包括帳款應負票據等一年內即將到

期的負債)一個企業若要由理財活動募集資金必須取決於企業從營業產生淨

現金流的能力股東或債權人通常不願投資一家無法從營業產生足夠現金用

以支付到期負債利息及股利的企業現金流量的比率即是用以衡量企業短期

償債能力之重要指標之ㄧ現金流量比率越大表表示企業越有能力償還即將到

期的負債可以說是比流動比率更流動比率的比率但高鐵公司營業活動現金

流量佔流動負債比率自96年12月31日至97年12月31日止皆低於安全比率15 (96年12月底至97年12月底分別為012042033)顯示高鐵公司清償債務能力

支付現金股利以及企業短期償債能力非常低

營收狀況分析

根據資料表10顯示高鐵旅客量由營運至今不斷地上升因此其營業收入亦持續地

增加但即使營運收入不斷地提升對於高鐵財務改善還是緩不濟急其帳上累計虧損

金額已高達資本額半數以上據高速鐵路公司說法表示載客率持續上升營業收入

持續成長但是利息負擔過於沉重以及折舊年限必須營運三十五年內攤提完畢係為

虧損之主因高鐵公司目前貸款利率為8遠高於市場3到4該公司希望取得較低

利率的貸款償還先前利率較高的貸款來降低利息費用詳細資料說明如表11所示

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 42

表 10 高速鐵路營運基本統計

時間 營業收入 (千元)

旅客數 (千人)

延人公里 (千人˙公里)

2007 年 1 月 599263 116105 252905392007 年 2 月 669273 72478 163397102007 年 3 月 867659 91946 211535282007 年 4 月 1030259 107641 251318742007 年 5 月 1078242 115510 266817262007 年 6 月 1135954 124123 287557052007 年 7 月 1282161 142576 327989652007 年 8 月 1258984 137369 313322352007 年 9 月 1268284 136724 313785862007 年 10 月 1320430 144855 325843902007 年 11 月 1413973 165951 368249062007 年 12 月 1578305 200290 437451792008 年 1 月 1550991 195800 427087582008 年 2 月 1728569 209521 464631472008 年 3 月 1903876 231182 499869212008 年 4 月 1900028 254553 549950672008 年 5 月 1935023 260340 560909252008 年 6 月 1875924 253762 544917882008 年 7 月 2038358 281200 605923972008 年 8 月 2168552 297315 630249082008 年 9 月 1816059 248857 529600882008 年 10 月 2109892 285598 606826372008 年 11 月 2028733 274171 583940632008 年 12 月 1991578 265827 562212592009 年 1 月 2230886 278668 610598482009 年 2 月 1735106 239684 508782982009 年 3 月 1908816 264801 562792462009 年 4 月 1856083 - -

資料來源交通部高速鐵路工程局公開資訊觀測站

0500000

100000015000002000000250000030000003500000

200701

200703

200705

200707

200709

200711

200801

200803

200805

200807

200809

營業收入 (千元) 旅客數 (人) 延人公里 (千人公里)

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逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 43

43 小節

1台灣高鐵公司使用舉債融資的程度很高而財務風險(付不出利息而違約倒閉的可能

性)也就越大另一方面高鐵公司累積很多負債所以想要繼續發行新債集資的可行性

也就更低

2台灣高鐵公司的營運周轉困難背負沉重的利息壓力將引發財務危機

3台灣高鐵公司的淨營運資金為負亦顯示其短期償債能力低

4其獲利不足支付利息所需對於台灣高鐵公司的穩定性及償債能力有嚴重影響

5台灣高鐵公司的短期償債能力低

6台灣高鐵公司固定成本高原因在於場站設施花費甚鉅設備運用效能低

7台灣高鐵公司營收無法提升總投資浪費以及資產運用不當

8台灣高鐵公司必須了解是否其成本偏高應收帳款週轉偏低或存貨週轉率偏低

9台灣高鐵公司之股東幾乎無獲得報酬

10台灣高鐵公司幾乎無獲利能力

11台灣高鐵公司清償債務能力支付現金股利以及企業短期償債能力非常低

1298年1月後營業收入急遽下降竟與97年1月有相同的營業收入是否往後台灣高鐵公

司在營業收入上開始要呈現逐漸下滑的趨勢也就是從96年5月至97年4月之營業收入曲

線圖與97年5月至99年4月之營業收入曲線圖呈現交叉狀態如圖5後續之發展趨勢為關

鍵期應待密切的觀察與監督

0

500000

1000000

1500000

2000000

2500000

5 6 7 8 9 10 11 12 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 1 2 3 4 (月份)

營業收入97年5月-99年4月

96年5月-97年4月

圖 5 96 年 5 月至 99 年 4 月之營業收入預測圖

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

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五課題探討

51 探討台灣高鐵主要虧損原因

因目前交通運輸營運的整體大環境和高鐵規劃興建之初有很大的不同使得當年政

府委託顧問公司所做的運量預測與目前高鐵實際運量有高估情形造成原規劃之財務計畫產

生落差由於計畫推動當時正值正處國內航空榮景期交通部自 79 年完成高鐵建設計畫「台

灣西部走廊高速鐵路可行性研究」獲得計畫可行並經行政院核定後即積極推動高鐵建設

依據政府在 82 年所進行的高鐵運量預測那時對高鐵的載客率相當樂觀通車第 1 年的每日

運量即高達 20 萬人次以上而高鐵公司投標時的預測值卻降為每日 179 萬人次如今客觀

條件已不如當年預期依據高速鐵路工程局統計資料目前平均每日運量僅有 8 萬人次此

為虧損原因之ㄧ

台灣高鐵通車兩年去年載客數為 3040 萬人次較上一年成長一倍營收 230 億元

也較前年 135 億元成長七成營收亮眼但卻受到沈重的利息及折舊支出拖累根據「台

灣高速鐵路股份有限公司財務報告」（民國九十七年及九十六年六月三十日）民國 97 年上半

年台灣高鐵公司所支付金額中利息佔 37折舊佔 432其中台灣高鐵公司能運用的僅

佔 198呈現大虧局面至 97 年底止累積虧損已達 675 億元為台灣高鐵公司半個資本額

光是利息及折舊支出兩年來就支付 698 億元每月現金流量不足二億對於通車營運才二

年的高鐵而言不但情況緊急而且財務結構產生問題

台灣高鐵的財務壓力沈重第一聯貸 3233 億元第二聯貸 655 億元光是累計到今年 3月這兩大聯貸案的利息就吃掉高鐵 558 億元的資金最近為紓緩資金壓力高鐵先後發行

過 260 億元公司債及 460 億元特別股最快今年 4 月就要面臨償債壓力為解決資金問題

高鐵完成與銀行團的財務融資重整計畫後擬再增資 200 億元改善財務結構讓高鐵不得不

一直「借新還舊」來應付驚人的利息支出

不過當初財務規劃中的資產折舊攤提不符實際由於本案為 35 年期之 BOT 計畫案（包

括興建期間）期滿後得繼續營運但目前所有硬體設備包括橋樑隧道路基等都必

須在 28 年內攤提完畢造成每年 160 餘億的折舊攤提如此龐大的帳面損失極不合理

本來台灣高鐵已快速先進的設備以及服務品質來贏得市場支持創造利潤但是最近

台灣高鐵於 98 年 3 月 16 日實施減班動作98 年 5 月又進行裁員動作並且高鐵新增三站（苗

栗彰化與雲林）計畫原訂於民國 100 年完成的目標延宕原本是想節省營運支出反而可

能會降低服務品質使得民眾搭乘高鐵的意願就更低落如此惡性循環下對台灣高鐵的營

收將產生影響

52 探討台灣高鐵是否有存在意義若有意義採 BOT 方式建設是否合宜

521 探討台灣高鐵是否有存在的意義

依據交通部自 79 年完成高鐵建設計畫「台灣西部走廊高速鐵路可行性研究」興建高鐵

之必要性與重要性共包含四方面

170年代期間交通設施投資嚴重不足造成都市內及城際間交通極為壅塞之現象

2預估中山高拓寬第二高速公路及西濱快速道路工程完成後未來城際運輸仍供不應

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 45

求須及早因應

3經評估高鐵航空改善台鐵及興建第三條高速公路等替代方案由於高鐵運量大

速度快準點度高用地省空氣污染低能源使用效率高乘坐舒適安全性高可

落實發展大眾運輸政策減緩小汽車之使用率等優點具有市場競爭優勢並符合運輸政

策是未來較佳之城際運輸工具

4高鐵具極高之經濟效益

522 採用 BOT 方式建設台灣高鐵是否合宜

採用BOT建設台灣高鐵最主要的考量因素如下

1減輕政府財政負擔

採用BOT模式可將融資責任移轉給民間透過民間資金的挹注讓民間參與有利

潤誘因的基礎建設政府可免除無充足預算提撥基本建設的窘境

2公部門的興建及經營效率較差

採用BOT 模式經由民間業者的參與可以引進私部門較靈活的經營方式與管理效

率提升公共工程的品質與效率

然而由於當初政府作為擔保所以當台灣高鐵出財務狀況時不得不協助而衍生以下

問題

目前高鐵向銀行團融資了三千多億自有資金才九百億而且這項巨額貸款屬於

政策性貸款(政府為台灣高鐵公司的三方連貸人之一)換句話說政府不但努力幫助高

鐵公司興建高鐵還要保證銀行團可以收回所有貸款和利息另外因為高鐵和台鐵有

鐵軌共用問題台鐵要讓出部分軌道和月台給高鐵使用台鐵以影響營收為由硬逼著

交通部同意概括承受因此產生的一千八百億損失

不同運具之間的市場競爭固然有其市場機制調整控制但政府對高鐵的支持早

就是一場不公平的競爭也因為其它大眾運具的式微民眾對運具的選擇大幅縮減如

此又加強了高鐵存在的必要性因此政府更不能讓高鐵出問題

高鐵一有財務問題即要求政府協調銀行團降低融資利率要求航發會非法資金挹

注四十五億原始五大股東卻一毛不拔可以說是吃定政府而在高鐵興建過程中最

大的獲利者也是原始股東他們分別承包有龐大利潤的土木機電等工程連高鐵投保

也落入原始股東之一的集團事業手中

高鐵的財務規畫是否是個美麗的謊言台灣高鐵公司當時競標提出一句最動人的口

號「政府零出資」是否為畫大餅的作為雖然因高鐵的快速而部份實現一日生活圈的

願景但這個成果卻是政府以高昂代價取得政府零出資結果反變成政府全出資再加上

貼老本如此早就已扭曲BOT的精神何必當初由政府興建改採民間投資的方式建設呢

523 當台灣高鐵在營運階段無法支付利息後續的對策為何

1政府強制收回

由於高鐵財務問題之嚴重性可能只會繼續惡化身為高鐵「保母」的政府必須採

取手段介入提高營運績效降低營運成本如過高的人事成本以更好的服務品質面

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 46

對社會目前銀行團中仍有部份銀行不同意高鐵遞延利息方案以高鐵現在累虧超過六

成的資本額若融資重組未成財務將惡化台灣高鐵公司財務架構若遲遲無法改善

累虧將近一個資本額時最壞將走上「政府強制收買」

因高速鐵路為台灣南北交通動脈政府已投入大量預算辦理用地及區段徵收不能

中斷營運如果台灣高鐵公司需求未達預期因財務缺口致無力繼續營運且無善後能力

則政府有必要終止合約收回土地並強制收買其地上物及營運資產維持營運以取信

於民政府將必須在預算法限制下籌措4000億元以上經費強制收買高鐵地上物及營

運資產並承擔未來營運以及財務風險

2政府成立新公司接管台灣高鐵

若依獎參條例第四十四條第二項規定政府可同意及融資機構另組公司或再徵選其

他民間機構繼續營運並由該民間機構負擔收買價金之一部份或全部惟此一過程由

於高鐵資額龐大風險高是否有民間機構願意承接此一燙手山芋若未來高鐵改為公

營事業政府必須設立新營運組織並立法通過相關組織條例且必須重新訓練高鐵營

運安全等相關人員救公司接續形成的混亂及服務品質的下降政府必須概括承受

且必須依據政府採購法規定招標與移轉時程冗長期間就必需由民眾負擔高鐵是否能

維持正常營運風險並造成社會資源的損失

3延長特許期

依據日本及歐洲高速鐵路經營經驗高速鐵路運量將在營運後第3～4年才能達到較

為大量的經濟規模才能使營運收入及成本支出約可達到損益平衡的狀態預計15年才

能回收成本以1964年日本所建造世界第一條時速200公里的高速鐵路新幹線子彈列車為

例營運7年才達到平均載客45萬人日尖峰超過百萬並將十億美金投資連本帶利還

清國際上經營高速鐵路國家的經驗需要經過15年的時間才能回收成本如法國高

速鐵路經營在配合土地開發下12年才回收成本韓國高速鐵路則是預計第12年回收成本

參照英法海底隧道將特許年限從55年加長為99年或許我們可以將台灣高鐵的特

許年限由35年增長為70年或90年以利回收成本其配套措施如下

(1)目前高鐵因運量需求未達預測而面臨經營困境建議政府故對三方合約之契約變

更予以明確妥善處理協助台灣高鐵公司解決困境與融資機構協商先提供最低利

息而後再調高利息再加上政府也能同意折舊年限拉長以符合台灣高鐵公司的財

務運作政府在此種情況下不需給予台灣高鐵公司任何融資協助而僅在政策上

給予協助

(2)政府需發揮整體的力量貫徹只許成功不許失敗的信念當然民間機構亦須抱持

著堅定不移的決心發揮最高的活力與效率兩者同心協力本著合作夥伴態度高

鐵才能提供民眾優質的運輸服務成功落實獎勵民間參與（BOT）精神

(3)未來應定期依據國內社會經濟與運輸市場環境現況檢討市場需求水準並將運

量預測結果反映到台灣高鐵營運財務規劃確保收支平衡

(4)政府並應依據客觀環境重新擬定整體城際運輸系統發展策略整合大眾運輸市

場構建無縫大眾運輸系統創造有利大眾運輸發展的環境並排除無效率與非理

性競爭

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

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(5)作為一個有能力有智慧的主政者其思慮應在於如何使全民負擔風險降至最低

如何分散風險以及如何提高效率降低其成本因此考量在金融風暴席捲全球以

及國內經濟不景氣現況下政府應分擔民間企業無法分擔之風險提供如促成融資

降息等應有的協助

(6)由於大型BOT案背後係為專案融資（project financing）的架構依據理論專案

融資是一種以投資專案的未來淨營收作為還款保證的借款安排為政府投資人與

融資者共同分擔投資風險的投資策略因此民間參與投資案中政府投資人與

融資者三者間是共同公平分擔投資風險追求三贏的合作夥伴關係在政府投資

人與融資者三者間風險負擔之分配是根據「誰的能力大就由誰來負擔」以及「三

方面公平分擔」的兩原則來分配

4營運費率自主權

台灣高鐵參照英法海底隧道公司得到政府全部營運自主的保證包括可自由的調整

費率等等或是像曼谷高速公路有限公司則得到泰國政府部分的保證可於一定的條件

決定合適的費率和完成一些與本案相關的開發

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 48

六結論與建議

61 結論

1由文獻回顧之採用 BOT 政策考量得知一個以 BOT 方式的建設必須符合幾項原則例如

應有其必要性與可行性時採取 BOT 方式興建公共建設其市場需求度極高並且具獨占性更

重要的是要具相當的自償性與財務的可行性而且政府不去做財務擔保但以其他方式支持

BOT但是台灣高鐵未營運前之需求預測過高再加上其獨占性並未如此強烈導致台灣高

鐵票倉收入不如預期此為現今財務虧損之原因之ㄧ但台灣高鐵 BOT 案因合約關係政府介

入作擔保高鐵計畫案投資金額大貸款利率高銀行有了政府作為依靠不怕政府倒閉而

能賺取高額利息銀行當然願意借出款項假如高鐵因營運不善投資計劃無自償性政府

必須強制買回如此一來所有風險將全數轉移至政府身上這樣的結果將扭曲 BOT 的精神

以致於使整體社會也因此而承擔了許多不必要的財務與金融風險

2由台灣高鐵財務報告書中本文觀察其財務報表並以比率分析法得知台灣高鐵目前之營運

狀況茲將敘述觀察結果如下

(1)藉由計算財務結構之負債佔資產比率與長期資金佔資產比率發現台灣高鐵公司舉債

融資使用率高所以付不出利息而違約倒閉的可能性非常大另一方面其營運周轉

困難並背負著沉重的利息壓力

(2)藉由計算償債能力之流動比率利息保障倍數和速動比率了解到台灣高鐵公司之短

期償債能力低而且其獲利不足支付利息所需將對其穩定性及償債能力有重大影響

(3)藉由計算經營能力之固定資產週轉率與總資產週轉率得知台灣高鐵公司固定成本

高設備運用效能低營收無法提升所以資產的運用效率低

(4)藉由計算獲利能力資產報酬率股東權益報酬率與純益率觀察到台灣高鐵公司幾乎

無獲利能力且股東幾乎無獲得報酬

(5)藉由計算現金流量之現金流量比率發現台灣高鐵公司清償債務能力支付現金股利

以及企業短期償債能力非常低

(6)藉由資產負債表部分科目-應付帳款截至 96 年 6 月底(445825 千元)至 97 年 6 月底

(753550 千元)金額皆為九位數但是至 97 年 12 月底(1441840 千元)金額為十位數由

此可以大概看出台灣高鐵通車兩年多來所積欠的帳款金額有明顯增加的趨勢此項目應

該有包括要支付銀行之利息以及一些其他應付之款項而台灣高鐵實際上還是處於支出

大於收入的情況所以導致即使營收值有在成長但支出金額卻比收入多表示台灣高

鐵至今仍是虧損並無賺錢

(7)藉由 97 年度第四季之現金流量表得知 97 年全年所支付之利息比 96 年全年所支付

之利息多出 351 億可以看出台灣高鐵在支付利息這部份其實是非常吃重的

3茲將台灣高鐵主要虧損原因探討如下

(1)因目前交通運輸營運的整體大環境和高鐵規劃興建之初有很大的不同使得當年

政府委託顧問公司所做的運量預測與目前高鐵實際運量有高估情形造成原規劃之財務

計畫產生落差另外當初高鐵所預測之運量大概是目前平均每日運量之三倍其為虧

損原因之ㄧ

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 49

(2)根據「台灣高速鐵路股份有限公司財務報告」（民國九十七年及九十六年六月三十

日）民國 97 年上半年台灣高鐵公司所支付金額中利息佔 37折舊佔 432其中

台灣高鐵公司能運用的僅佔 198呈現大虧局面至 97 年底止累積虧損已達 675 億元

為台灣高鐵公司半個資本額光是利息及折舊支出兩年來就支付 698 億元沈重的利

息及折舊支出為虧損之最重大的原因

但以另一個角度來思考

(1)台灣高鐵公司虧損之所以越來越嚴重的原因為其需要攤還建造成本及折舊之費用

但若在財務結構中不考量其建造的成本也就是不用去攤還本金利息或許現今的虧損

也不會越來越大就如同台北捷運公司其並無將建造捷運的成本併入考量所以台北

捷運公司是有盈餘的倘若其要攤還本金利息那其財務帳面上應為淨損

(2)不過當初財務規劃中的資產折舊攤提不符實際由於本案為 35 年期之 BOT 計畫案（包

括興建期間）期滿後得繼續營運但目前所有硬體設備都必須在 28 年內攤提完畢致

使每年帳面上均有 180 億的折舊就攤提損失極不合理

4採用 BOT 方式建設是否合宜

(1)目前高鐵向銀行團融資了三千多億自有資金才九百億這貸款屬於政策性貸款政

府不但要幫助高鐵公司興建高鐵還要保證銀行團可以收回所有貸款和利息另外由於

政府對高鐵的支持對其他大眾運具來說早就是一場不公平的競爭民眾對運具的選

擇大幅縮減如此又加強了高鐵存在的必要性因此政府更不能讓高鐵出問題

(2)但是高鐵一有財務問題即要求政府協調銀行團降低融資利率要求航發會非法資金

挹注四十五億原始五大股東卻一毛不拔可以說是吃定政府而在高鐵興建過程中

最大的獲利者也是原始股東他們分別承包有龐大利潤的土木機電等工程連高鐵投

保也落入原始股東之一的集團事業手中高鐵的財務規畫是否是個美麗的謊言台灣高

鐵公司當時競標提出一句最動人的口號「政府零出資」是否為畫大餅的作為雖然因高

鐵的快速而部份實現一日生活圈的願景但這個成果卻是政府以高昂代價取得政府零

出資結果反變成政府全出資再加上貼老本如此早就已扭曲 BOT 的精神何必當初由政

府興建改採民間投資的方式建設呢

62 建議

當台灣高鐵無法繼續營運時後續的對策如下

1 延長特許期

依據國外高速鐵路經驗其運量在營運後第3～4年才能達到較大的經濟規模才能

使營運收入及成本支出約達到損益平衡之狀態以1964年日本所建造世界第一條時速200公里的高速鐵路新幹線為例營運7年才達到平均載客45萬人日尖峰超過百萬並將

十億美金投資連本帶利還清國際上經營高速鐵路國家的經驗需要經過15年的時間

才能回收成本如法國高速鐵路經營在配合土地開發下12年才回收成本韓國高速鐵路

則是預計第12年回收成本參照英法海底隧道將特許年限從55年加長為99年或許台

灣高鐵的特許年限可由35年延長為70年或90年以利回收成本其配套措施如下

(1)目前高鐵因運量需求未達預測而面臨經營困境建議政府故對三方合約之契約變

更予以明確妥善處理協助台灣高鐵公司解決困境與融資機構協商先提供最低利

息而後再調高利息再加上政府也能同意折舊年限拉長以符合台灣高鐵公司的財

務運作政府在此種情況下不需給予台灣高鐵公司任何融資協助而僅在政策上

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 50

給予協助 (2)政府需發揮力量貫徹只許成功不許失敗以及「爭取政府高鐵銀行團三贏」的

信念而民間機構也須堅定不移同心協力高鐵才能提供「服務不中斷品質不

犧牲」之民眾優質運輸服務政府高鐵與銀行團三者間是共同公平分擔投資風險

追求三贏的合作夥伴關係在政府投資人與融資者三者間風險負擔之分配是根

據「誰的能力大就由誰來負擔」以及「三方面公平分擔」的兩原則來分配 (3)未來應定期檢討運輸市場需求水準並檢討社會經濟與運輸市場環境確保收支

平衡 (4)政府並應依據客觀環境重新擬定整體城際運輸系統發展策略整合大眾運輸市

場構建無縫大眾運輸系統創造有利大眾運輸發展的環境並排除無效率與非理

性競爭 (5)作為一個有能力有智慧的主政者其思慮應在於如何使全民負擔風險降至最低

如何分散風險以及如何提高效率降低其成本因此考量在國內經濟不景氣現況下

政府應分擔台灣高鐵無法分擔之風險 2營運費率自主權

台灣高鐵參照英法海底隧道公司得到政府全部營運自主的保證包括可自由的調整

費率等等或是像曼谷高速公路有限公司則得到泰國政府部分的保證可於一定的條件

決定合適的費率和完成一些與本案相關的開發

3政府強制收回

由於高鐵財務問題之嚴重性可能只會繼續惡化身為高鐵「保母」的政府必須採

取手段介入提高營運績效降低營運成本目前銀行團中仍有部份銀行不同意高鐵遞

延利息方案以高鐵現在嚴重累虧且其需求未達預期之狀況若融資重組未成財務惡

化以致無力繼續營運則政府有必要終止合約收回土地並強制收買其地上物及營運資

產維持營運以取信於民政府將必須在預算法限制下籌措4000億元以上經費強

制收買高鐵地上物及營運資產並承擔未來營運以及財務風險

4政府成立新公司接管台灣高鐵

若依獎參條例第四十四條第二項規定政府可同意及融資機構另組公司或再徵選其

他民間機構繼續營運並由該民間機構負擔收買之惟此一過程由於高鐵資額龐大

風險高是否有民間機構願意承接此一爛攤子若未來高鐵改為公營事業政府必須設

立新營運組織並立法通過相關組織條例且必須重新訓練高鐵營運安全等相關人員

救公司接續形成的混亂及服務品質的下降政府必須概括承受且必須依據政府採購法

規定招標與移轉時程冗長期間就必需由民眾負擔高鐵是否能維持正常營運風險並

造成社會資源的損失

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 51

年 項次 計畫名稱 開始 結束 總天數 進度 月 9 10 11 12 1 2 3 4 5 6

1 研究動機與目的 9月24日 9月25日 2 076

2 確立研究問題 9月25日 9月28日 4 153

3 資料蒐集文獻回顧 9月28日 11月9日 43 1641

4 財務報告書 9月28日 10月13日 16 611

5 台灣高鐵BOT之政策考量 10月13日 10月27日 15 573

6 專案融資 10月27日 11月16日 21 802

7 國外BOT案例 11月16日 11月23日 8 305

8 期中報告企劃書 11月23日 12月21日 29 1107

9 課題討論-探討合約內容 1月18日 2月15日 29 1107

10 課題討論-分析財務報告 2月15日 3月15日 29 1107

11 結論建議 3月15日 3月29日 15 573

12 期末簡報 3月29日 4月19日 22 840

13 期末報告書 4月19日 5月17日 29 1107

總計 262 100

2008 2009

研究時程甘特圖

採用BOT興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

七研究時程

本研究以甘特圖呈現研究時程

圖 6 研究時程甘特圖

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 52

附錄

現金流量表(民國 97 年及 96 年 1 月 1 日至 6 月 30 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 53

資產負債表(民國 97 年及 96 年 6 月 30 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 54

損益表(民國 97 年及 96 年 1 月 1 日至 6 月 30 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 55

股東權益變動表(民國 97 年及 96 年 1 月 1 日至 6 月 30 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 56

現金流量表(民國 97 年及 96 年 1 月 1 日至 12 月 31 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 57

資產負債表(民國 97 年及 96 年 12 月 31 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 58

損益表(民國 97 年及 96 年 1 月 1 日至 12 月 31 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 59

股東權益變動表(民國 97 年及 96 年 1 月 1 日至 12 月 31 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 60

簡明資產負債表(94 年~97 年比較表)

單位新台幣千元

94 年度 95 年度 96 年度 97 年度

流動資產 2002352 2260264 6214525 11765224基金與投資 0 0 0 0固定資產 363712286 421481395 426835550 411414846無形資產 0 37077 0 0其他資產 10895918 3729543 6793115 1845701資產合計 376610556 427508279 439843190 425025771流動負債 23246895 42592407 31461631 26872566長期負債 264050845 302414563 353590503 367798676其他負債 243505 84974 384585 779133負債合計 287541245 345091944 385436719 395450375股本 105100565 105100565 105100565 105322243資本公積 0 0 1324788 1295378保留盈餘 -16031254 -22620466 -52019214 -77042482其他項目 0 -63764 332 257庫藏股票 0 0 0 0股東權益合計 89069311 82416335 54406471 29575396每股淨值(元) 847 784 518 281預收股款（股東權益項下）之約

當發行股數（單位股） 0 0 0 0

母公司暨子公司所持有之母公

司庫藏股股數(單位股) 0 0 0 0

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 61

簡明損益表(94 年~96 年比較表)

單位新台幣千元

94 年度 95 年度 96 年度 97 年度

營業收入 0 0 13502788 23047583營業成本 0 0 26782691 27817851營業毛利(毛損) 0 0 -13279903 -4770268營業費用 1853807 3129999 1629154 1468125營業利益(損失) -1853807 -3129999 -14909057 -6238393營業外收入及利益 146808 170609 315187 446585營業外費用及損失 368448 442339 14804824 19415889繼續營業單位稅前純益(純損) -2075447 -3401729 -29398694 -25009697所得稅費用(利益) 0 0 54 0繼續營業單位稅後純益(純損) -2075447 -3401729 -29398748 -25009697停業單位損益 0 0 0 0非常損益 0 0 0 0會計原則變動之累積影響數 0 -24696 0 0本期淨利 -2075447 -3426425 -29398748 -25009697調整項目 0 0 0 0

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

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簡明資產負債表(每半年個別表)

簡明資產負債表(每半年個別表) 95 年 12 月

中華民國九十五年十二月三十一日 單位新台幣仟元 會計科目 金額

流動資產 2260264 052基金及投資 - - 固定資產 421481395 9859無形資產 37077 000其他資產 3729543 087資產總計 427508279 10000流動負債 42592407 996長期附息負債 302414563 7073其他負債 84974 001負債總計 345091944 8072股本 105100565 2458資本公積 - - 保留盈餘 -22620466 -529其他項目 -63764 -001庫藏股票 - - 股東權益合計 82416335 1927預收股款（股東權益項下）之約當發行股數（單位股） - - 母公司暨子公司所持有之母公司庫藏股股數(單位股) 0 000每股淨值=股東權益(普通股股數+特別股股數(股東權益項

下) +預收股款（股東權益項下）之約當發行股數-母公司暨子

公司持有之母公司庫藏股股數) 784

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 63

簡明資產負債表(每半年個別表) 96 年 6 月

中華民國九十六年六月三十日 單位新台幣仟元 會計科目 金額

流動資產 3353202 075基金及投資 - - 固定資產 433243676 9702無形資產 37077 000其他資產 9897964 221資產總計 446531919 10000流動負債 44431512 995長期附息負債 332503665 7446其他負債 220293 004負債總計 377155470 8446股本 105100565 2353資本公積 1324788 029保留盈餘 -37049115 -829其他項目 211 000庫藏股票 - - 股東權益合計 69376449 1553預收股款（股東權益項下）之約當發行股數（單位股） - - 母公司暨子公司所持有之母公司庫藏股股數(單位股) 0 000每股淨值=股東權益(普通股股數+特別股股數(股東權益項下) +預收股款（股東權益項下）之約當發行股數-母公司暨子公司持

有之母公司庫藏股股數) 660

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 64

簡明資產負債表(每半年個別表) 96 年 12 月

中華民國九十六年十二月三十一日 單位新台幣仟元 會計科目 金額

流動資產 6214525 141基金及投資 - - 固定資產 426835550 9704無形資產 0 000其他資產 6793115 154資產總計 439843190 10000流動負債 31461631 715長期附息負債 353590503 8039其他負債 384585 008負債總計 385436719 8763股本 105100565 2389資本公積 1324788 030保留盈餘 -52019214 -1182其他項目 332 000庫藏股票 - - 股東權益合計 54406471 1236預收股款（股東權益項下）之約當發行股數（單位股） - - 母公司暨子公司所持有之母公司庫藏股股數(單位股) 0 000每股淨值=股東權益(普通股股數+特別股股數(股東權益項下) +預收股款（股東權益項下）之約當發行股數-母公司暨子公司持

有之母公司庫藏股股數) 518

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 65

簡明資產負債表(每半年個別表) 97 年 6 月

中華民國九十七年六月三十日 單位新台幣仟元 會計科目 金額

流動資產 15538941 355基金及投資 - - 固定資產 419015955 9594無形資產 0 000其他資產 2181630 049資產總計 436736526 10000流動負債 30566361 699長期附息負債 361984464 8288其他負債 582126 013負債總計 393132951 9001股本 105322243 2411資本公積 1295378 029保留盈餘 -63014375 -1442其他項目 329 000庫藏股票 - - 股東權益合計 43603575 998預收股款（股東權益項下）之約當發行股數（單位股） - - 母公司暨子公司所持有之母公司庫藏股股數(單位股) 0 000每股淨值=股東權益(普通股股數+特別股股數(股東權益項下) +預收股款（股東權益項下）之約當發行股數-母公司暨子公司持

有之母公司庫藏股股數) 414

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 66

簡明資產負債表(每半年個別表) 97 年 12 月

中華民國九十七年十二月三十一日 單位新台幣仟元 會計科目 金額

流動資產 11765224 276基金及投資 - - 固定資產 411414846 9679無形資產 0 - 其他資產 1845701 043資產總計 425025771 10000流動負債 26872566 632長期附息負債 367798676 8653其他負債 779133 018負債總計 395450375 9314股本 105322243 2478資本公積 1295378 030保留盈餘 -77042482 -1812其他項目 257 000庫藏股票 - - 股東權益合計 29575396 695預收股款（股東權益項下）之約當發行股數（單位股） 0 000母公司暨子公司所持有之母公司庫藏股股數(單位股) 0 000每股淨值=股東權益(普通股股數+特別股股數(股東權益項下) +預收股款（股東權益項下）之約當發行股數-母公司暨子公司持

有之母公司庫藏股股數) 281

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 67

簡明損益表(每年個別表)

簡明損益表(每年個別表) 95 全年

中華民國 95 年 1 月 1 日至 12 月 31 日 單位新台幣仟元

會計科目 金 額 財務預測年度財務

預測達成率（）

營業收入 - - - 營業成本 - - - 營業毛利(毛損) - - - 營業費用 3129999 - - 營業利益(損失) -3129999 - - 營業外收入及利益 170609 - - 營業外費用及損失 442339 - - 繼續營業單位稅前純益(純損) -3401729 - - 所得稅費用(利益) 0 - - 繼續營業單位稅後純益(純損) -3401729 - - 停業單位損益 - - - 非常損益 - - - 會計原則變動之累積影響數 -24696 - - 本期淨利 -3426425 - - 普通股每股盈餘 -132 - -

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 68

簡明損益表(每年個別表) 96 全年

中華民國 96 年 1 月 1 日至 12 月 31 日 單位新台幣仟元

會計科目 金 額 財務預測年度財務

預測達成率（）

營業收入 13502788 - - 營業成本 26782691 - - 營業毛利(毛損) -13279903 - - 營業費用 1629154 - - 營業利益(損失) -14909057 - - 營業外收入及利益 315187 - - 營業外費用及損失 14804824 - - 繼續營業單位稅前純益(純損) -29398694 - - 所得稅費用(利益) 54 - - 繼續營業單位稅後純益(純損) -29398748 - - 停業單位損益 - - - 非常損益 - - - 會計原則變動之累積影響數 0 - - 本期淨利 -29398748 - - 普通股每股盈餘 -610 - -

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 69

簡明損益表(每年個別表) 97 全年

中華民國 97 年 1 月 1 日至 12 月 31 日 單位新台幣仟元

會計科目 金 額 財務預測年度財務

預測達成率（）

營業收入 23047583 - - 營業成本 27817851 - - 營業毛利(毛損) -4770268 - - 營業費用 1468125 - - 營業利益(損失) -6238393 - - 營業外收入及利益 644585 - - 營業外費用及損失 19415889 - - 繼續營業單位稅前純益(純損) -25009697 - - 所得稅費用(利益) 0 - - 繼續營業單位稅後純益(純損) -25009697 - - 停業單位損益 0 - - 非常損益 0 - - 會計原則變動之累積影響數 0 - - 本期淨利 -25009697 - - 普通股每股盈餘 -458 - -

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 70

96 年 5 月至 98 年 4 月之營業收入統計表

公司 97 年 05 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

1935023 1900028 1078242 184 7946 9018487 4244696 11246

公司 97 年 06 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

1875924 1935023 1135954 -305 6514 10894411 5380650 10247

公司 97 年 07 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

2038358 1875924 1282161 865 5897 12932769 6662811 9410

公司 97 年 08 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

2168552 2038358 1258984 638 7224 15101321 7921795 9063

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 71

公司 97 年 09 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

1816059 2168552 1268284 -1625 4319 16917380 9190079 8408

公司 97 年 10 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

2109892 1816059 1320430 1617 5978 19027272 10510509 8103

公司 97 年 11 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

2028733 2109892 1413973 -384 4347 21056005 11924482 7657

公司 97 年 12 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

1991578 2028733 1578305 -183 2618 23047583 13502787 7068

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 72

公司 98 年 01 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

2230886 1991578 1550991 1201 4383 2230886 1550991 4383

公司 98 年 02 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

1735106 2230886 1728569 -2222 037 3965992 3279560 2093

公司 98 年 03 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

1908816 1735106 1903876 1001 025 5874808 5183436 1333

公司 98 年 04 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

1856083 1908816 1900028 -276 -231 7730891 7083464 913

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 73

參考文獻

中文論文

1 楊忠哲由台灣高鐵案綜觀BOT制度(上)淡江大學營建系民國88年

2 楊忠哲由台灣高鐵案綜觀BOT制度(上)淡江大學營建系民國88年

3 陳博亮專案融資計畫案財務可行性及風險評估模式之建構-以台灣高鐵計畫為例國立

交通大學管理學院碩士在職專班經營管理組碩士論文民國95年

4 洪淑宜我國交通建設決策過程之研究-台北捷運系統(木柵線)及台灣高速鐵路之個案分

析國立台北大學公共行政暨政策學系博士論文民國89年

5 許光華專案融資風險之評估與分析-台灣高鐵BOT計畫個案研究國立臺灣大學商學研究

所博士論文民國88年

6 許光華BOT計畫專案融資整合性風險評估模式之建構－臺灣高鐵案實證研究國立臺灣

大學商學研究所博士論文民國90年

7 鍾岳紋不同專案型態對專案績效之影響-以BOT方式為基準之案例研究義守大學土木與

生態工程學系碩士論文民國93年

8 魏明谷台灣高鐵交通運輸網絡之研究－以彰化地區為例大業大學事業經營研究所碩士

論文民國94年

9 鄧淑芬公共建設BOT融資模式之設計與評估台灣高鐵案例之評析國立交通大學經營

管理研究所碩士論文民國88年

10 何明光從商業倫理探討台灣BOT 之制度-以台灣高鐵案為例國立中央大學哲學研究所

碩士論文棉國96年

11 許士群我國公共建設採BOT模式專案管理執行機制之研究國立成功大學工學院工

程管理碩士在職班碩士論文民國92年

12 劉吉軒林維儀陳靜宜陳碧珠張淑芬劉麗珍引用文獻分析與館藏支援之研究

國立政治大學商學院學位論文民國95年

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其他

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毛次長治國「民間參與公共建設的基本概念」講稿

2 陳信雄台灣高鐵 BOT 建設需要政府支持交通運輸經濟前膽民國 96 年

3 董建宏由臺灣高鐵BOT案談公共工程民營化的招標模式改革交通運輸經濟前膽民

國96年

4 94-6-4187 MOTC-IOT-93-MBA 010公營事業民營化前後績效之比較-以陽明海運公司為

例交通部運輸研究所民國94年

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 8

一緒論

11 研究動機

台灣高鐵從九十六年一月開始營運通車迄今已即屆滿兩年我們想由這兩年

的營運績效來了解台灣高鐵是否如期達到訂定的合約內容也就是以台灣高鐵的營

運狀況及財務狀況是否如當初所言的這麼理想又國外交通建設之 BOT 計畫已實行

多年沒有一個完全成功的案例可供參考國內只有數年經驗相關單位及投資者

皆在學習階段而要看一般公司的營運狀況完善與否財務報告就是最重要的指標

所以本文將著重於台灣高鐵的財務狀況但在討論台灣高鐵的財務狀況以前

我們應先了解台灣高鐵 BOT 之特性與政策考量專案融資此後本文再由財務報

告中來探討台灣高鐵之財務狀況

12 研究目的

如摘要所示本文希望藉由高鐵財務狀況的探討契約內容及國內外 BOT 經

驗來省思政府是否能保守減輕政府財政之負擔降低民間企業公共建設的投資風

險提高公共工程建設效率及專案融資計畫並且嘗試從財務報告來了解 BOT 政策

是否確實可行

13 研究方法

1文獻分析法

文獻分析法指的是蒐集現有的資料而資料的來源包羅萬象可以是「政

府部門的報告」「工商業界的研究」「文件記錄資料庫」「企業組織資料」「圖

書館中的書籍」「論文與期刊」「報章新聞」等等其分析步驟有四即「閱

覽與整理」「描述」「分類」及「詮釋」來加以收集閱讀評比歸納等等

此即為文獻分析法

由於台灣高鐵為一個重大的交通基礎公共建設國外也有許多案例可供參

考評估所以本文大量蒐集相關文獻不斷地回顧分析探討過去的文獻提

出的問題及研究方法進一步深入探討台灣高鐵 BOT 案

2財務分析法

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 9

台灣高鐵是投資龐大的建設有必要將與財務有關的報告做整理及分析

並觀察其變化後面所隱含的轉機與危機所以本文將就台灣高鐵的財務部分做

評析

14 研究流程

1研究動機與目的

本文希望了解 BOT 是否能減輕政府財政之負擔降低民間企業公共建設的投資

風險及保守專案融資計畫並且嘗試從財務報告來分析高鐵之營運狀況

2確立研究問題

以 BOT 做重大公共建設的政策考量是否合宜接續討論臺灣高鐵財務虧損之原

因及如果高鐵在營運階段無法支付利息的後果為何

3資料蒐集與文獻回顧

資料蒐集財務報告書

文獻回顧台灣高鐵 BOT 之相關論文包括

(1) 台灣高鐵 BOT 之政策考量

(2) 專案融資

(3) 台灣高鐵初期籌資與預算

(4) 國外 BOT 案例

4期中報告計畫書

將初步研究成果以書面報告方式撰寫

5課題討論

(1)財務報告之分析

(2)合約內容之探討

6結論與建議

就我們分析之結果做探討與建議

7期末簡報

製作並提交期末報告書

本計劃之研究流程圖如圖 1 所示

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 10

圖 1 研究流程圖

研究動機與目的

確立研究問題

資料蒐集 文獻回顧

台灣高鐵 BOT 之

相關論文

財務報告書

期中報告計畫書

課題討論

探討合約內容 財務報告

結論建議

期末簡報

台灣高鐵 BOT

之政策考量

專案融資 國外 BOT 案

例

台灣高鐵初期

投資與預算

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 11

二文獻回顧

21 採用 BOT 之政策考量

211 何種工程適用 BOT

一般來說適用 BOT 模式的工程通常是規模龐大或是技術能力不足時之工

程而且通常以 BOT 模式開發之工程大多以公共工程基礎工程為主通常存在特

許性質例如高速鐵路高雄捷運垃圾焚化廠並不是所有建設工程都能適用

BOT例如「公立」學校事事上採用 BOT 模式最大的考量為是否有利可圖雖

然政府也有其餘的考量但大體來說如果規模龐大的 BOT 模式工程不僅政府會

有稅收利潤銀行也獲得高利率報酬更不用說民間機構的投資者所以規模龐大

技術能力不夠純熟時適用 BOT 模式而且通常有利可圖的工程才會以 BOT 模式來

建設

212 何時適用 BOT

公共建設採取民間參與方式雖可解決政府財政困難但其執行從計畫形成

招標評審簽約到興建完成營運歷時甚久因此一些具有迫切性需求的公共建

設若採行 BOT 方式可能緩不濟急若再加上財務可行性不高更不適合採取 BOT 方式興建例如都會區的捷運系統但是對於一些需事先長程規畫的公共建設

因無時間上的急迫性相對可考慮採取 BOT 模式如果此 BOT 計畫愈攸關大眾福

祉政府應該適時地將此計畫案優先興建

反觀台灣高鐵政府為了解決西部縱貫線的迫切性交通問題在三十幾年前就

已開始規劃興建高速鐵路的計畫再加上近年來政府財政短絀所以鼓勵民間投資

參與建設又此計畫攸關大眾福祉政府遂將此計畫視為台灣重大十二項建設之一

213 BOT 成功條件

由於 BOT 具有以下幾項特性

第一重大公共工程建設常以專案融資籌措資金因此融資機構會分析特許公

司的償債能力並評估其風險

第二一般 BOT 計畫於興建時期只有支出並無收入面對風險發生時較無力

負擔因此需要政府或相關單位提供適當的保證例如最低收益的保證配合作業

計畫的保證及共同分擔風險等等

第三在營運期時特許公司依合約所定特許權的範圍內向使用人收取費用

賺取利潤

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 12

第四BOT 計畫所須經費龐大建設時間長且獨佔性高因此特許公司必須

有良好的財務規劃與財務槓桿並與政府及融資機構進行廣泛的討論與協商

綜合以上特性並且根據國外 BOT 案例可以歸結出好的 BOT 制度必須涵蓋

三個基本原則必要性可行性與政府合理謹慎的高度支持

1必要性

(1)市場需求高且具獨佔性

由英法海峽隧道的個案得知儘管英法政府承諾在33年內不興建橫跨

英法海峽的隧道以維持該交通建設的獨佔性但是卻因平價渡輪的降價

競爭導致其經營困難甚至虧損因此一個BOT 計畫值行進行的必要條

件是該計畫必須具有下列兩項商業特性

A計畫所提供之產品與服務的需求度極高

B計畫所提供之產品與服務具有近乎獨佔之特性

(2)時程考量

公共建設採取民間參與方式雖可解決政府財政困難但其執行從計

畫形成招標評審簽約到興建完成營運歷時甚久因此一些具有迫

切性需求的公共建設若採行BOT 方式可能緩不濟急若再加上財務可行性

不高更不適合採取BOT 方式興建例如都會區的捷運系統但是對於

一些需事先長程規畫的公共建設因無時間上的急迫性相對可考慮採取

BOT 模式

(3)優先順序

計畫必須於政府基礎建設之優先順序表排名在前因此越攸關大眾福

祉應該優先興建的公共建設越應獎勵民間投資興建而成功機率也越

大

2可行性

(1)合理報酬與適當誘因

民間參與公共建設基本上必須「有利可圖」因此一個投資計畫

必須能提供合理的投資報酬才能吸引民間企業參與投資然而有部份公

共建設之外部效益遠大於民間業者之商業考量效益而此類型的建設計畫

雖符合公眾需求及社會經濟發展的需求值得政府進行但卻因內部效益

低無法吸引民間參與針對此問題政府可以加入適當的誘因機制例如

A將獲利高且具有工程分割性的公共建設開放獲利高的部份交由民

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 13

間投資經營其他部份則由政府負責

B政府徵收完土地再交由民間投資經營

C賦予特許公司經營「附屬事業」之權利

D給予投資者租稅融資等優惠條件

(2)具相當之自償性

自償率即為一項公共建設的建造成本在未來營運開始後營運期間所

得之營運淨收入可用來償還建設成本本息的能力在計算自償率時土地

成本是否剔除各項成本的估計是保守或樂觀估計都對自償率的計算有

相當大影響因此在評估自償率時不能光看數字必須要看其所包含的

內容由於民間業者辦理計畫融資時將因自償率的高低不同而遭遇不同

程度的資金取得問題因此自償率高低應視為計畫可行性的重要參考指

標甚至政府應在「促參法」中明訂公共建設自償率達某一比率以上方得

採用BOT 方式進行

(3)財務可能性

以BOT 方式進行公共建設雖有許多優點但程序繁瑣而且除了政府

與特許公司外尚牽涉到金融機構保險公司承包商等牽涉組織甚廣

因此若規模太小的公共建設可由政府自辦不必採行BOT 方式以避免徒

增組織間之交易成本

3政府不做財務擔保但以其他方式支持BOT 計劃

政府雖不作財務擔保但卻以其他方式支持BOT 計劃包括最低營運收入

保證利率保證政府提供貸款及土地取得等

由於許多文獻討論到BOT計畫成功執行的關鍵所以本文以下將介紹另一位學

者(台灣大學土木工程研究所陳博士 信雄)的觀點

參酌國外BOT案例的經驗與國內高鐵BOT計畫推動之經歷可以將重大公

共工程BOT計劃成功執行的關鍵歸納為「3P2R1I」的三項基本原則政府與

民間必須基於合作夥伴精神合作解決各項難題並合理分擔風險同時維持

政策的延續性並給予適當的投資誘因如此方能確保BOT計畫順利完成茲

進一步說明如下

3P政府(Public Sector)民間(Private Sector)以合作夥伴關係(Partnership)來推

動BOT計畫

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 14

民間以BOT方式參與公共建設不同於傳統政府採購或特許經營的執行模

式政府與民間機構雙方必須具備「合夥人」的精神在政府公權力與行政支

持下由民間充分發揮其資源整合與經營效能除避免政府行政之諸多限制外

並可確保計畫的執行績效但國內批評者往往誤解BOT的本質精神而誤以為

BOT即民營化由民間單獨負起一切成敗責任

對於BOT民間參與公共工程而言公共建設的執行主體轉換為民間企業

但由於工程本質乃屬於公共工程所以計畫要能順利執行必須政府的全力支

持因此政府的角色應有明顯的不同必彌補民間在「權」方面的不足來

排除施工障礙使民間順利執行建設計畫但也要在合約與相關法令的許可範

圍內提供協助充分賦予民間在「能」分面的施展空間擺脫傳統公共工程採

購制度下過多的管制與束縛使政府與民間形成有效率的工作團隊全力發揮

工作效能

2R計畫風險的分擔 (Risk Allocation)必須合理且政府政策應具有充分 的可信度(Reliability)

由於以BOT開發方式引進民間投資資源主要目的即在分散風險故風險

必須加以合理分擔與管理從規劃時期風險營運時期風險到移轉時期風險

主要項目包含政策及法規變更土地取得工期延宕成本超支原料供應

利率及匯率變動營業收益特許公司破產不可抗力等政府若自行推動相

關建設時這些風險絕大部分都須由政府完全負擔但採取BOT後可將大部

分風險分散至各民間參與者如此可降地政府的執行風險而民間參與者在承

擔高風險之同時如能採行更有效之風險管理策略也可享有適當的報酬

BOT計畫的風險必須在當事人間合理的加以分擔所有之主要風險必須加

以確認並依成本及控制能力之標準分擔給具承擔能力的當事人並藉由合

約等工具進行管理其風險分配原則係以「較有能力控制該風險因素」及「較

有能力承擔該風險」的單位承擔該項風險對於醫些不可控制或控制度低的風

險較有能力承擔的單位來負擔

以廣受各界關注的高鐵融資議題為例由於高鐵計劃系依lt獎参條例gt採取

BOT模式由民間參與之公共交通建設為利於民間資金之有效運用及其財務規

劃與擔保高鐵計劃之完成自有採行「計畫融資」之必要而政府僅於特定條

件下為一定程度之擔保這種現象並非我國所專有像澳洲雪梨及香港東區之

過港隧道以及馬來西亞南北高速公路日本跨東京灣高速公路等採BOT或BT模式之案件均不乏政府積極介入提供貨款或保證之先例

另外由於高鐵公司投資興建陸續完工之資產具有一定之經濟價值且融

資額度亦須依照「工程完工程度」之百分比逐次提撥並無授信單保不族之問

題縱使發生政府承擔債務之情形因有合約機制之相關設計政府可能承受

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

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之損失實在有限更不會因此成為政府財政風險的無底洞

就台灣高鐵公司與交通部所簽訂之「興建營運合約」以及與銀行團共同簽

訂之三方契約的本質而言政府所提出之保證係為針對銀行債權而言對於台

灣高鐵之股東來說並無任何保障亦即只有義務而沒有權利因在此合約架

構之下若台灣高鐵公司未能好好完成高鐵之興建營運維修則將違反合約規

定此時銀行可要求收回債權於是政府也可以依據合約規定將台灣高鐵的

資產包括已投入之股本均沒收以作為償還銀行之負債與行政費用或作為損害

賠償之用此時對銀行來說債權獲得保障對政府來說亦可看做是一個監督

的機制收回後可再循一定程序轉交予其他開發者承作但對台灣高鐵公司而

言此合約關係將牢牢的限制住必須完成高鐵之興建營運以免被政府行使「買

回」的權力而蒙受全部損失對於台灣的特殊融資環境而言這套機制解決了

銀行不願意作「計劃融資」以致BOT無法執行的困境這是特有環境下具有創

意的解決之道

由於BOT計畫參與者多且牽涉層面廣泛縱使已有合約可為工作推動之

依據且目前相關國內法規衝突與窒礙難行之處也已逐步修正但尚無法全盤

清查因此針對部分疑義仍須仰賴政府給予適當的解釋與釐清由於重大工

程BOT的特許間期長面臨循環週期縮短的國內政治生態相關政策將隨政治

生態搖擺不定而難以預測高鐵特許35年期間至少將面臨8次以上的大選與政

府重組如果對於既定的法令條件及合約精神與機制不能充分尊重動輒質疑

要求變更則無疑的會讓政治風險扼殺BOT生存的空間導致民間資金不願意

投入銀行不再提供融資保險業者調高保險費率最終迫使特許公司無法生

存民眾也無法享受建設的成果

因此一個穩定的政策及充分可信賴的政府機制是任何BOT計畫能否成

功的最重要因素

1I政府必須提供民間機構足夠的誘因(Incentive)

一般國際私人投資者的投資報酬率為20~25不過政府公共建設計畫

多屬政策性投資關係社會大眾福祉政府多要求低費率高服務水準因此

投資報酬率多在資金成本上下(10~15)故需要政府分擔部分責任與風險

確保該計畫之財務可行方能吸引民間資金投入

在財務方面BOT計畫要能吸引民間投資其財務計畫必須可行且具備

與其他投資案競爭的利基否則政府應設法提供相對的獎勵與補貼使財務計

畫可以滿足銀行融資及市場籌資得需要此外由於BOT計畫的未來營收為長

期預測之結果由於長期的未來具備相當高的不確定性因此政府必須給予民

間機構適度的保障如最低運量保證市場獨占性保證等以降低計畫不確定

性風險

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觀諸海外BOT案件中政府的支持是個成功的主要因素之一而政府支持

的方式除了以相關獎勵條例的形式出現外也多以投資及保證的形式同時出

現如澳洲雪梨過港隧道(政府提供優惠貸款最低營收保證)馬來西亞南北

高速公路(政府提供貸款保證)與日本跨東京灣高速公路(政府提供優惠貸款

擔保債務及股權投資)等國外案例均值得參考

政府為鼓勵民間參與交通建設或重大基礎公共建設相關獎勵誘因均已完

成法治化的立法工作而在行政部門之執行方面尤須依法執行避免因畏於「圖

利」而使各項獎勵淪為具文然而就當前的政治環境而言立法部門動輒對

行政部門的圖利抨擊是絕對足以扼殺BOT模式在台灣的實施空間

214 台灣高鐵計畫背景

台灣地區在四十餘年來的快速經濟成長之後人口高度集中於西部地區

形成對西部走廊中長途客運系統大量且急迫的需求但因為本島特殊的地理

環境現有的鐵路系統無法大幅度提昇速度及運能在公路運輸系統方面目

前第二條高速公路已全線完工但之後已無可供規劃興建第三條高速公路的用

地從長遠的交通建設來看高速鐵路以用地少省能源低污染運量大等

特性是突破國內城際運輸瓶頸的最佳方案

行政院於民國81年6月核定高鐵計畫路線83年將其列入國家十二項重大

建設為減輕政府日益沉重的公共支出同年立法院通過『獎勵民間參與交通

建設條例』本計劃亦適用之由政府興建模式改採BOT模式因此交通部於

85年10月正式公告本計劃內容徵求民間機構參與甄審復於86年9月由甄審委

員會在台灣高鐵聯盟與中華高鐵聯盟兩個競爭者中評定前者為最優申請案件

申請人翌年5月該聯盟成立「台灣高速鐵路股份有限公司」作為本計劃之

執行單位並於七月簽訂興建營運合約站區開發合約展開為期35年的計

畫

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 17

215 台灣高鐵為何採用 BOT

BOT 的模式是由政府負責規劃民間機構籌資來興建經過一定特許期

間之營運期後最後移轉給政府政府仍握有公共設施的主導權既不會造成

政府財政赤字的負擔也不必擔心經營權的分散更能控制建設的預算因此

BOT 模式是最普遍的模式以 BOT 的方式建設國家重大基礎工程的優點

除了之前所敘述的幾個原因外另外以企業經營的方式可以提升經營的效

率與工程的品質再者BOT 方案屬於高資本額長時期性與特定標約的投

資對於投資利率稅收物價GDP 以及就業量等等的總體經濟具有

很大的影響

我們分成下列幾個方面來探討為何台灣高鐵採用BOT

1減輕政府財政負擔

隨著經濟快速成長與國民所得不斷提昇人民對生活品質之要求亦不斷提

高為滿足人民需求及促進公共成長公共建設之需求日益殷切而傳統上政

府對於公共建設皆是以編列預算或發行公債的方式來因應使得政府的財政負

擔日益沈重採用BOT模式可將融資責任移轉給民間透過民間資金的挹注

讓民間參與有利潤誘因的基礎建設政府可免除無充足預算提撥基本建設的窘

境而政府可將有限的預算轉投入其他低收益或私人部門較不感興趣的專案上

2公共建設專案隱含諸多投資風險

公共建設通常具有投資金額大建造期長回收慢使用期長等特點因

此公共建設之建造期及營運期中皆較一般投資計畫隱含更多風險例如成本超

支工程品質不佳等在傳統的執行模式中這些風險多數由政府負擔而BOT 的引進使政府在降低財政負擔的同時也將風險移轉到民間並民間由專案產

生之收入中獲得與承擔風險相對之報酬故成為私部門參與公共建設行列之

模式

3公部門的興建及經營效率較差

長久以來公部門興建及經營效率普遍無法令人滿意營運虧損及管理不善

亦往往招致非議採用BOT 模式經由民間業者的參與導入自由競爭的觀念

可以引進私部門較靈活的經營方式與管理效率提升公共工程的品質與效率

4促進開發中國家發展

開發中國家可利用此種方式改善當地的投資環境引進外資及新技術

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 18

擴大國家經濟規模

5提高稅收

若當高鐵興建發生財務上的問題得由政府接手時興建的預算勢必會增

加如此一來將會對於其他公共工程的興建產生資金的排擠效果但相反

的以BOT 方式完成高鐵興建不僅減輕政府財政支出更可於興建期間振

興經濟發展有助於政府稅收增加並且根據興建營運合約的規定於特許

營運期間內政府不但可取得應辦事項所給付的金額外且根據興建營運合約

之約定亦可收取特許公司稅前營業利益之10的回饋金對於政府並不會產

生資金排擠效果反而有助於其他公共工程的建設

總的來說本文能了解台灣高鐵BOT案中不僅政府可以增加稅收銀行

也可以獲得利息收入而且高鐵公司更可以獲取高報酬形成三贏的局面

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 19

22 專案融資

221 專案融資之意義

專案融資是以專案如期完成且順利營運所產生的收益作為償債資金來源

的一種融資方式在融資時貸款人著重的是專案將來所能產生的現金流量而

不是專案發起人的信用與抵押品

而投資額度大的BOT案件會涉及專案融資政府主辦的BOT案所關係到的

角色則有三個－也就是除了投資者與融資者之外還多了政府這一角色他們

三者之間構成一個三角關係政府對民間投資者間的關係是興建與營運的特許

權民間投資者與融資者間的關係是融資合約政府與融資者間的關係則須視

政府是否提供任何融資保證而定

政府對於民間參與者是根據他們的工程計畫施工能力營運計畫經

營能力財務計畫以及他們與銀行團的融資合約來決定是否授與BOT的特

許權通常BOT特許權的正式授與必須以投資者與融資者所談妥的融資合約為

前提所以特許興建營運的本質也具有「銀行不借錢就不做」的特性不過

融資者的融資條件又會受到政府與投資者間所談的其他權利義務條件的影響

而改變

換言之三方面相互反饋修正(如圖2所示)一旦三方面達成共同的協議

後方才進行互以另方合約內容為條件的連鎖簽約並完成政府將BOT特許權

授與民間投資者的手續《交通部長毛治國「民間參與公共建設的基本概念」講

稿》

圖 2 基本協議模式之三角關係

222 專案融資風險評估

專案計畫「風險」是指「專案計畫面對未來確定或不確定之因素可能造

成原先計畫在執行時在經濟上財務上或其他方面有形或無形之損失」

而且面對台灣高鐵如此龐大的投資計畫必須審慎評估

由於促使民間參與公共建設的前提就是資金的籌措方式其目的即在於誘

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逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 20

導民資投注於公共建設基本上對此種計畫導向的「專案融資」其資金的

供給者包括銀行投資大眾貸款機構等因此必須有效地結合這些資金的

供給者使其立基於一個整體性的評估基礎據以制定具有自償性的籌資計畫

把風險合理移轉民間再由民間投資大眾及銀行去吸收承擔主要的風險因

此若籌資計畫具有自償性則無論政府或投資人銀行所負擔的風險應該相

對地小

專案融資的目標是是風險的規避轉移與分攤因此不但有追索權的限制

之外專案的原始發起人(狹義的專案發起人)可以結合承包商政府專案產

生的需求者原料供應商等成為廣義的專案發起人共同分擔風險使每一參

與人(發起人)所承擔的風險控制在合理的範圍內換言之原始發起人可以擴

大發起人的規模透過保證的方式轉移債務負擔經營風險帳面上的負債

給保證人

然而專案融資原本是以計劃高鐵公司向諸多銀行貸款來籌備資金如此

一來政府所負擔的風險應相對較小事實上此高鐵專案融資計畫是不完全合

理的因為風險大的計畫專案融資是不成立的原因是一般風險性高之投資計

畫的借款人不一定有能力償還債務甚至連利息都無法如期償還所以銀行

不輕易借出款項但台灣高鐵BOT案因合約關係政府介入作擔保高鐵計畫案

投資金額大貸款利率高銀行有了政府作為依靠不怕政府倒閉而能賺取高

額利息銀行當然願意借出款項假如高鐵因營運不善投資計劃無自償性

政府必須強制買回如此一來所有風險將全數轉移至政府身上這樣的結果將

扭曲BOT的精神以致於使整體社會也因此而承擔了許多不必要的財務與金融

風險

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23 台灣高鐵初期籌資與預算

231 台灣高鐵籌資來源

根據高鐵局與台灣高鐵所決議之籌資計畫民間投資資金的來源分為股權

籌資與債權融資兩個部分預計資本額為四仟四百三十三億元其中股權籌資

的部分規劃為一仟三百二十二億元而債權融資的部分台灣高鐵規劃為三

仟零八十三億元另外有二十八億元為興建期之利息收入有關股權籌資方面

由大陸工程太平洋電線電纜東元電機長榮海運富邦產物保險

GEC-Alsthom Ltd GEC Alsthom SA以及Siemens等八家公司所組成之台灣高

鐵聯盟共同計畫出資51並計畫由國內外機構投資人投資29-34其餘15-20則採公眾募股方式向社會大眾募集其次有關債權融資部分由銀行

團聯合貸款三仟零八十三億元資金的來源其中二仟八百億元由行政院中長

期資金支應另二百八十三億元由銀行自有資金支應惟其中約九百五十億元

乃建議台灣高鐵公司尋求國外出口信貸機構（ECA）以貸款方式辦理依據

「獎參條例」第二十六條規定申請中長期資金支應於民國87年7月由高鐵

局台灣高鐵以及銀行團三方協議經過經建會中長期資金運用策劃及推動小

組委員會議審查通過以行政院經建會中長期資金融資二千八百億元予台灣高

鐵由交通銀行中國國際商業銀行及台灣銀行等25 家連貸銀行團聯合授信

232 起初高鐵資金的預算

台灣高鐵計畫原始投資金額為新台幣5076億元高括政府資金1057億元台

灣高鐵公司4019億元﹝自有資金1219億元債務性專案融資2800億元﹞但

在開工延後一年﹝亦可視為台灣高鐵公司採用延遲選擇權﹞重新修訂之興建階

段所需資金共5675億元其中1057億元乃政府辦理土地取得台北地下共構工

程監督管理等工作之預算由政府部門編列執行特許公司自營運階段每

年提出稅前營業利益10回饋回饋金額之限額為全線營運5年底需達20億元全線營運10年底需達100億元全線營運15年底需達250億元全線營運屆

滿前總回饋金為1080億元此外民間參與投資辦理主體工程﹝機電軌道

土建hellip等﹞設置第二預備金財務成本等合計4618億元其中1385億元為台

威高鐵公司自有資金

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24 國外 BOT 案例

241 國外著名 BOT 案例

1英法海底隧道

英法海底隧道橫跨英吉利海峽連接英法兩國全長50公里其中38公里

在海底工程主體包括兩座火車專用隧道與一座汽車隧道英法海底隧道於1987年開始興建1993年建造完成特許經營權長達55年總建造成本約120億美元

為十九世紀規模最大之民間業者投資興建公共建設案例英法海底隧道之工程

完全由民間廠商－英法海底隧道公司(Eurotunnel)包辦因為政府不提供財物擔

保因此工程的建造完全由民間承擔為此公司特別準備了美金18億元以應

付成本超支同時在控制工程經費方面更有部分的陸上工程係採固定價格發

包控制經費若承包商於固定價格內完工可獲額外之利潤反之須負賠償

之責例如部分工程係以預估成本加上1363毛利率的固定價格發包若實際

成本低於預估成本承包商可賺取成本但若實際成本超過預估成本承包商

則須支付超過部分的30財務規劃方面英法海底隧道公司曾對英法兩國承

諾籌足總建造成本之20的股本且專案貸款無須兩國政府之擔保貸款係以

隧道營運收入償還上述條件下英法海底隧道公司先向209家跨國銀行聯貸85億美金其後又增加貸款金額及銀行家數最後由220家銀行參予聯貸其財務

結構中負債權益比由原先預定之41 增加至接近51英法海底隧道於1994年開始營運時其成本超支為原本估計之兩倍另外儘管其仍受到平價渡輪的

競爭但英法兩國政府於此BOT案中責任劃分清楚 其一是英法政府為使計劃

順利進行特別通過一些協助法案(如簽訂長期使用契約支持交通流量預估達

成)其二是英法海底隧道公司享有自主權例如隧道通行費率可自由調整等

其三在融資方面政府完全沒有介入由特許公司及金融機構分別承擔風險(劉憶如王文宇黃玉霖199962-63)

2澳洲雪梨過港隧道

澳洲雪梨過港隧道全長23公里由澳洲規模最大的民營營造商和日商熊谷

組合資組成之雪梨過港隧道公司SHTC(Sydney Harbor Tunnel Company)在1986年簽約建造經營1992年建造完成特許經營權30年雪梨過港隧道之建

造總成本為5億5千萬美元其中權益資金僅占2900萬美元權益負債比率因此

為118負債資金中含60的公債發行其餘則為澳洲政府提供之貸款此案

財務安排的特色在於借貸資金來源排除了一般銀行聯貸的模式而以政府優惠

貸款及公債之發行聯貸另外此公債為30年期公債較澳洲資本市場上一般

10年或20年期公債為長且發行只限於澳洲境內由於此公債是依據通貨膨脹

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調整報酬率的長期公債亦降低投資人的持有風險因此增加澳洲國人對公債

購買的興趣其他政府配合措施包括對最低營運收入的之保障但並無匯率或

利率方面之保障雪梨過港隧道亦無費率或運量方面之營運自主權另外雪

梨過港隧道以統包固定價格建造合約及提供履約保證金方式在成本追加及

工程進度落後下SHTC所提供的04億美元履約保證金將無法回收在此個案

中澳洲政府給予特許公司優惠貸款並對其營運期之收入給予最低營收保證

可謂支持度極高但相對地在風險方面則將利率匯率成本超支及完工風

險均清楚歸屬於特許公司(劉憶如王文宇黃玉霖199963-65)

3香港東區過港隧道

香港東區過港隧道由新香港隧道有限公司（NHKTC）負責建造其特許權

限為汽車隧道30年鐵道22年自1985 年得標後興建1989年9月完工總建

造費為56億美元香港東區隧道包括86公里的汽車隧道以及5公里的鐵路隧

道其營運部分分別由新香港隧道有限公司負責道路營運東區過港公司(EHCC)負責鐵路營運香港東區過港隧道之BOT案以股權投資銀行聯貸及租賃為

資金來源並採用分開獨立之融資方式其負債權益分別為39與23新香港隧

道有限公司由7個不同公司合組而成包括日本熊谷組(占5075)大陸中國國

際信託投資公司(245)香港保華營造公司(665)日本長期信用銀行

(55)香港政府(5)英國利之營造公司(475)及日本丸紅(285)以上

這些公司分別提供各項配合措施例如日本熊谷組是以固定價統包合約方式分

擔完工風險及成本增加風險香港政府採減免稅捐方式支持等香港政府雖不

作財務擔保但除參與股權投資外另外有多項配合措施例如負責土地取得

建造交流道及隧道聯外道路對隧道使用者免稅及為此BOT案立特別法ldquo東區

過港隧道條例作為專門管理的依據(劉憶如王文宇黃玉霖 199965-66)

242 國外較為成功的 BOT 案例成功之原因

近年來國外許多重大公共工程建設皆採用BOT專案融資的方式進行籌

資以達到減輕政府財政支出的負擔表二列出四個國外交通BOT建設方案與

台灣南北高速鐵路的特性根據表二可以歸納出一個成功的BOT方案除了

能夠取得融資或股票上市集資外最重要的因素是政府的支持度以及特許公

司本身財務規劃能力比較國外四個案例其中馬來西亞高速公路泰國第二

高速公路及香港東區過港隧道因為政府有進行投資或負擔土地徵收費用

亦或保證營收等政策的支持使得BOT能夠順利達成尤以馬來西亞高速公路

的案例最成功除了政府支持外特許公司的財務規劃例如興建成本與時間

合約內容的訂定等都是決定BOT專案計畫成功的因素英法海底隧道就因為

興建成本評估的錯誤使得成本大增泰國第二高速公路因為特許公司與政府

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對合約的認知不同導致興建的時間延長國外交通 BOT建設方案的例子可

以作為台灣在興建南北高速鐵路時的參考而台灣南北高速鐵路在政府支持

度方面仍顯不足若政府能提供利率匯率或是最低營收的保證及立法通

過有關發行股票上市以籌募資金對於高鐵的興建勢必有所助益而台灣高鐵

在興建成本的規劃上應更加謹慎避免造成成本的增加甚至計畫的失敗

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表 1 國內外相關交通建設 BOT 計畫方案之整理

專案名稱 實 際

建 造

成本)

預估

建造

成本

自 有

資 金

要求 特許期間 融資來源 政府特別

立案 政府支持 備註

英 法 海 底

隧道 120(億美元)

82(億美

元) 20

原為 55 年後來

延長 99年(1987~2086)

從 209 家跨國銀行聯貸 85 億美

元 海峽隧道

法案 1費率自行調整 2保證無第二項相

同性質設施 3緊急貸款

興建中發生財務困

難經政府協助銀

行貸款改為股本投

資並協助另行投資

馬 來 西 亞

高速公路 18( 億

美元)

10(億美

元) 8

30 年 (1988~2018)

從國內 45 家民營銀行聯貸佔

總資金比例 56

設立 BOT專門委員

會

1支助性貸款 2最低營收 3土地徵

收費用 4匯率利率保證 5經營現

有設施

特許公司須提撥一

定 金 額 維 護 保 證

金特許公司可於週

邊土地經營附屬事

業

香 港 東 區

海底隧道

565(億 美

元)

45(億美

元) 28

公路部份

30 年鐵

路部份 20年 (1986起算)

道路鐵路分開融資72資金採

計畫性融資方式取得鐵路部

份以長期租賃契約方式向香港

捷運局取得 9 億港幣之擔保

東區過港

隧道條例

1政府投資 2土地徵收費用 3費率

自行調整 4政府建造更多交流引

道

特許公司主要由承

包商(649)香港

政府 (5)銀行團

(55) 與信託投資

公司(245)等組成

泰 國 曼 谷

第 二 高 速

公路

10( 億

美元)

88(億美

元) 20

30 年 (1988~2018)

從國內取得資金貸款與股權融

資 通案立法 1政府投資 2經營現有設施 3最低

營收

特許公司與政府分

享兩條高速公路營

收之比例每九年更

改一次

台 灣 南 北

高速鐵路 180(億美元)

174(億美

元) 25

35 年 (1998~2033)

政府提供中長期資金透過銀行

辦理貸款協助但不保證成功

最後透過政府銀行高鐵三

方協議之基礎完成融資安排

通案立法 1費率自行調整 2保證無第二項相

同性質設施

政府不補貼自償率

不族之虧損高鐵每

年稅前盈餘 10回

饋政府總計不低於

1080 億元35 年期

滿政府無償收回 資料來源整理自 Tiong（1990a）陳枝蘭（1997）楊澤泉（1999）參考自 劉憶如王文宇黃玉霖等教授合著「BOT 三贏策略」及相關研究報告彙整而成

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表 2 各國 BOT 計畫政府相關保證及補貼條件比較

專案名稱 最低營運 收入保證

外匯保證 利率保證 政府提供貸款投資 政府其他

特別補貼 無競爭之保證 土地取得

英法海底隧道 政府簽約買斷 50之運量

無 無 無 無 英法政府承諾 33 年內

不再興建類似隧道 無土地取得 問題

馬來西亞 高速公路

經營期前 17 年 最低營收保證

匯率下跌 15由政府

補貼損失當利率上升

超過 20時可由償債

本金中扣除超出利息

政府提供資金 19之優惠

貸款15 年免稅10 年年

利率 8 無 無 由政府取得

香港東區 海底隧道 NA

無 香港政府投資 5 特許經營者免稅 無 由政府取得

日本跨東京灣

高速公路 (為 BT 案)

無 無 NA 政府提供佔資金 13額度

之無息貸款 無 無 由政府取得

澳洲雪梨 過港隧道 有 無

無 政府提供佔資金 45額度

之無息貸款 無 NA 無土地取得 問題

泰國曼谷 第二高速公路 無

無 無 政府同意持股 49

可以和政府共同

分享第一高速公

路的營收 無 特許公司

負責取得

台灣南北 高速鐵路 無 無

無 獎參條例規定政府基金

及公營事業投資上限 20 無 政府不再興建西部走廊

第二條南北高速鐵路 由政府取得

資料來源本表資料來源係參考劉億如王文宇黃玉霖等教授合著「BOT 三贏策略」及相關研究報告彙整而成僅供參考

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三研究方法

31 文獻分析法之意涵

引用文獻分析法被視為是一種分析個人組織以及期刊論文相當有用的研究方法

同時也是研究者試圖探索相同主題資訊時常用的利器引用文獻分析法在研究過程中可

以維持研究者的客觀性不介入性同時可以在一個獨立作業的時空中進行資料的分析

較問卷與訪談等其他方式研究者主觀意見對於過程及結果的影響度較低(羅思嘉民

90)因此引用文獻分析法在學術研究中受到相當重視本小節主要針對不同作者對於引

用文獻分析之定義加以蒐集整理並進一步對於引用文獻分析之限制及應用加以探討

311 文獻分析法之定義

書目計量學雖早在1922年即被提出但直到1963年Garfield 創立「科學引用文獻索

引」(Science Citation Index簡稱SCI)引用文獻分析才逐漸成為國際間學術研究的重要參

考工具發展至今已有不少學者專家針對引用文獻分析的意涵給予界定茲予以彙整

如表3

表 3 引用文獻分析定義之簡表 學者 定義

Laborie amp Halperin (1976)

引用文獻分析法是一種容易進行的研究方法它幫助研究者瞭解

某學科資訊流通的方式學科內研究者之間資訊傳播的情形及學

術活動

Heinzkill (1980)

引用文獻分析是資訊工作者常用的一種調查技術其方法乃藉由

分析索引摘要或期刊等資料來源以探討某一學科所使用或產

生的文獻特性可以瞭解研究者的學術活動特性也可以分析圖

書館使用情形

吳明德 (民 78) 引用文獻分析法是一種實證的觀察可用來探討某一學科所使用

或產生文獻的特性幫助研究者瞭解學科流通的方式研究者之

間資訊傳播的情形以及研究者學術活動的特性

蔡明月 (民 92)

在量化研究中為相當重要的研究工具其理論根基於出版品之 「互相引用」的關係上通過對引用與被引用關係的研究可獲

知學科之間的關係與發展以及文獻傳播的過程進而瞭解研究

近況與未來趨勢

中國科學引用文 獻索引 (2005)

利用各種數學和統計學的方法和比較歸納抽象概括等邏輯

方法對科學期刊論文著者等各種分析對象的引證和被引證

現象進行分析以便揭示出對研究對象所具有的特徵或它們之間

的關係及其規律性的一種書目計量研究的方法

綜合上述引用文獻分析之定義歸納出引用文獻分析的特性應具有

1工具性引用文獻分析是一種量化的研究工具是實證觀察的重要方法

2客觀性引用文獻分析法具有不介入性可維持研究者的客觀性

3無感式研究研究進行中不會干擾到研究對象研究對象不易察覺正被研究

4學術性引用文獻分析可追溯學術根源瞭解學者學術活動的近況與未來趨勢

5評鑑性可作為評估作者期刊學術單位的績效指標

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312 文獻分析法之限制

引用文獻分析對學術研究和學術傳播具有相當價值但應用上仍有許多限制根據

引用文獻分析的研究創始者Garfield的說法導致引用文獻產生實質偏差的因素有(何光國1994)

1 一份聲譽較好的期刊其論著被引用的機會較多

2 有關主題的經典作品被引用的機會也較多

3 著者個人的偏好使引用文獻的選摘常失去應有的客觀標準

4 每位撰著者所蒐集的資料常受環境侷限而不完整因而引用「手邊」的資料

5 每位撰著者對引用文獻的取捨很難保持客觀和毫無私心

本研究另將何光國 (1994)及M H MacRoberts and B R MacRoberts (1996)所指出的

引用文獻分析可能的缺失及相關問題彙整如表4

表 4 引用文獻分析的限制

外在的限制

1資料的蒐集無法齊全 2引用文獻的來源過於集中 3引用率依學科領域語文時間等的不同而有異 4學科族群的大小有些專門學科的研究領域規模較小以致論文

被引用的地位不平等 5某些學科領域不引用論文

實質上

的缺點

內在的限制

1作者個人的教育水準包括語言能力 2作者個人對於主題的認知和瞭解 3引用偏見作者個人的好惡特意引用或不引用 4用而不引作者不自覺地採用了別人的論點卻未將其列入引用

文獻 5引用文獻動機作者引用動機的歧異使得引用的文獻也大不相

同

直接引用 直接引用原著語言風格與使用詞彙尤其是翻譯不一定能與作者

語言風格及詞彙相容一致 方法上 的缺點

間接引用 作者對於原著片段的解釋和看法或針對要點加以敍述無法洞悉

作者引用原著的真正意義降低可信度 利用附註 (Footnotes)

簡化的書目資料僅列原著題名或原著作者不列原著出處或書目資

料 列舉上 的限制 利用參考書目

(References) 僅列參考書目未列附註增加核對引用文獻的困難度

引用文獻自引 當文獻為多人聯合撰述則引用文獻自引的計算將產生灰色地帶

合著者 一般引用文獻索引只列舉第一位作者其他合作者的被引用率將無

從計算

作者姓名相同 作者同名同姓尤其是ISI 發行的資料庫只以作者名字的第一個

字母代表造成作者同名同姓者多辨識困難增加統計上的困擾

引用文獻來源

類型 引用文獻媒體的類型不同也會造成計量上的差別

計量上 的缺失

引用文獻時效 已成經典的理論或公式對於出處已無需再特別註明計量上降低

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消失 原著的影響力 引用文獻轉錄 的錯誤 引用文獻轉錄的錯誤會造成引用文獻計量的錯誤

研究領域 研究主題和數量會影響出版數量和寫作數量

美國的迷思 學術社群習以美國馬首是瞻國內外學者都以引用美國學者的著作

為主要來源

英文文獻優勢 ISI 發行的引用文獻資料庫收錄以英文期刊為主其他語系的論文

被引用之文獻量無法與之抗衡

樣本錯誤率高 引用文獻的錯誤將會影響到引用文獻分析的結果引用文獻分析來

源所發生錯誤的比率將影響它的有效性 樣本的 限制

樣本來源 樣本來源是引用文獻分析應用上的重要關鍵而樣本來源的選擇則

視研究目的決定如此研究結果才具有可信度 資料來源(1) 文獻計量學導論何光國1994台北市三民(2) ldquoProblems of citation analysis rdquo by MacRoberts M H amp MacRoberts B R 1996 Scientometrics 36(3) 435-444

檢視引用文獻分析的功用理論上具有學術傳承與追尋學術根源之用途由此觀

之引用文獻分析的應用其實是相當廣泛多元在學術傳播的過程中扮演著極為重要

的角色而本文就以此分析法了解台灣高鐵初期投資與預算台灣高鐵BOT之政策考量

專案融資以及國外BOT案例並利用此法來探討台灣高鐵以BOT作重大建設是否可行

進而分析台灣高鐵當初決定採BOT政策是否合宜以及如果台灣高鐵在營運階段無法支付

利息後續的對策為何包括政府強制買回的可行性評估

32 財務分析

321 財務報表之涵義與作用

財務報表的內容有資產負債表損益表股東權益表現金流量表這四大報表

的主要內容和功能如表5

表 5 四大財務報表之主要功能與內容 項目 作用 內容

資產負債表 顯示公司的營運實力如何 公司現在有多少資產有多少負

債有多少現金有多少存貨

各項變動的情形如何

損益表 顯示公司的賺錢狀況 公司賺了多少錢還是賠了多少

錢營運的成本是多少利潤高

不高業外收益有多少

現金流量表 顯示企業周轉的能力 公司擴充營運的資金從哪裡來

有多少實力可以發放現金股利

現金都花在哪些地方

股東權益表 顯示股東的權益有多少 年度的股利分配的情形如何員

工董監事股東各發多少有多

少保留盈餘還沒有分配

財務報表中有許多名詞及數值如果要全部弄懂是相當困難的事但是投資人可以

從中找出象徵「獲利性」「安全性」「成長性」「績效性」的四大指標項目然

後仔細研讀後一樣可以挑選出好的投資標的

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1獲利性指標純益率

公式 純益率＝稅後純益銷貨淨額

要評估一家公司的獲利能力有多高就要看這家公司的「純益率」這個數字是

指稅後純益占本業營收淨額的比值比值越高表示公司越會賺錢

觀察重點

(1)純益率展現賺錢能力

從純益率身上可以看出這家公司真正本業的獲利能力例如純益率高達 26

相當於每做 100 元生意就可以淨賺 26 元

(2)純益率是產業的利潤程度

由於各行各業的產值各公司的產能產品的價格都不相同所以純益率的高

低值沒有一定的標準但是位居產業龍頭的公司他們的純益率通常比同業高投

資人可以找出想要投資的產業相關個股看看在同業間這家公司的純益率是偏高還

是偏低以便做為投資的依據

2成長性指標盈餘成長率

公式年度盈餘成長率＝(本年度盈餘－前一年度盈餘)前一年度盈餘times100

要看公司獲利的成長性好不好就要看盈餘成長率雖然盈餘是過去的數字

但是藉由公式的計算可以把盈餘成長率的變化推演成趨勢用來觀察公司成長力

道

觀察重點營收忽高忽低不是好現象

盈餘成長率忽高忽低代表這家公司營運狀況不太穩定最好把它們變動的原

因搞清楚以便去蕪存菁

3安全性指標負債比率

公式負債比率＝負債總額資產總額times100

要了解公司的負債情形就要看「負債比率」負債比率是指公司對外欠的錢占

公司總資產的比率負債比率越高代表公司的財務狀況比較吃緊

觀察重點

(1)長期觀察負債比率的變化

負債比率每年維持不變不表示公司的財務狀況越來越好但是負債比率逐年

上升一定代表公司的財務狀況越來越差

(2)看公司純益率是否跟著上升

投資人分析負債比率時要把這家公司的純益率拿來一起做為檢測標準看看

增加負債的部分是否為公司賺取了增加的利潤

4績效性指標存貨周轉率應收帳款周轉率

公式 存貨周轉率＝營業成本存貨

應收帳款周轉率＝營業淨額應收款項淨額

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經營效率越好的公司代表這家公司的企業競爭力越強越能在產業景氣好的時

候為股東賺到比別人更多的錢也會比別人更平穩渡過景氣蕭條時期判斷一個

公司的經營效率最常用的指標就是存貨周轉率應收帳款周轉率

觀察重點

(1)研究存貨周轉率時最好考量原料產業的景氣變化情形因為有些原物料公司有

的存貨會因景氣關係而增加

(2)你可以把同股價同產業公司的周轉率放在一起比較就可以看出誰的經營效率

較高

322 財務報表分析-比率分析法

衡量公司企業之財務狀況最基本的方法就是利用財務數據加以分析營運收支以

下將透過財務數據進行各項比率分析利用比率分析可以使財務報表使用者很快了解企

業經營績效針對經營指標隨時掌握與管理更可作為決策者所需參考之依據根據不

同目標各含有多種比率分析以下將針對財務結構償債能力經營能力獲利能力及

現金流量等五大部分加以分析

1財務結構

用以分析企業資金來源及資金來源用以採購固定資產的比重其代表企業的安定力

(1)淨值佔資產比率

淨值佔資產比率=股東權益淨額資產總額

(2)負債佔資產比率測定資本結構是否具安全性數值高時不適合舉債

負債佔資產比率=負債總額資產總額

(3)長期資金佔固定資產比率測定固定資產與長期投資佔長期負債與自有資金的比

重數值低時易發生以短支長週轉不靈

長期資金佔固定資產比率=(股東權益淨額+長期負債)固定資產淨額

2償債能力

用以分析企業對於長短期的債務清償能力

(1)流動比率測定企業短期償債能力數值高時表示短期償債能力高正常值不

能小於 1

流動比率=流動資產流動負債

(2)利息保障倍數測定企業每期獲得純益承擔應付利息的能力合理值為 25 倍

超過表示營收下降或是借款金額借款利率提高

利息保障倍數=所得稅及利息費用之前純益本期利息支出

(3)速動比率測定企業短期償債能力值高時表短期償債能力高

速動比率= [ (流動資產-存貨-預付款項)流動負債]100

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

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3經營能力

用以分析企業主要資產的周轉變現能力

(1)應收帳款週轉率指銷淨額與平均應收帳款的比率關係測量企業短期資金週轉

及收款能力之強弱測定應收帳款全年週轉的次數週轉次數

高表示壓帳時間短變現天數愈快

應收帳款週轉率=銷貨淨額平均應收帳款餘額

(2)應收帳款收現天數

應收帳款收現天數=3 6 5 日平均應收帳款週轉率

(3)固定資產週轉率測定生產設備運用之效能若比率過低則表示投資浪費固

定成本高產品無競爭力

固定資產週轉率=銷貨淨額平均固定資產淨額

(4)總資產週轉率測定運用資產之效能若比值小於 1 時表示營收無法提升總

投資浪費資產運用不當

總資產週轉率=銷貨淨額平均資產總額

4獲利能力

用以分析企業股東以及持有資產的獲利高低

(1)資產報酬率(ROA)測定營業利益與資產週轉率是否恰當數值低表示

A若屬營業利益偏低則需了解是否成本偏高費用結構不合理或是產品售價

偏低

B若屬總資產週轉率偏低則需了解是否應收帳款週轉偏低或存貨週轉率偏低

資產報酬率=[稅後損益+利息費用(1-稅率)]平均資產總額

(2)股東權益報酬率(ROE)衡量股東投資所獲得的報酬比率高則表示投東投資

獲利高

股東權益報酬率=稅後損益平均股東權益淨額

(3)純益率測定企業獲利能力數值高則表示企業獲利能力佳

純益率=稅後損益銷貨淨額

5現金流量

用以衡量企業現金支出與流入的來源以及清償債務能力支付現金股利的能力

現金流量比率測定企業短期償債之能力一般而言當比率為 15 以上較為安全

現金流量比率=營業活動淨現金流量流動負債

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

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四高鐵財務現況分析

41 財務報表分析

台灣高鐵自96年1月至今98年4月通車已2年3個月本研究分析時間為96年1月到97年12月台灣高鐵公司是我國交通運輸史上第一種以BOT方式興建的超大型運輸運具

其特性為依合約給予台灣高鐵公司定特許經營期限因此台灣高鐵財務與營收狀況對於

其是否能永續經營非常重要因此本文就要以台灣高鐵的財務狀況以及營運績效來分

析首先從損益表來觀察其營收狀況(如表6)

表 6 台灣高鐵損益表部分科目分析 民國 96 年及 97 年 單位新台幣千元

會計科目 97 年 06 月 30 日 96 年 06 月 30 日 金額 金額 營業收入合計 10894410 10000 5345759 10000 營業成本合計 13578155 12463 13171303 24638 營業毛利(毛損) -2683745 -2463 -7825544 -14638 營業費用合計 742442 681 6627230 1239 營業淨利(淨損) -3426187 -3144 -8488267 -15878

以97年6月30日跟去年同期比較可以看出來的是營業收入在今年上半年是有增加的

趨勢而且其他項目來看也比去年同期少因此就若單純以營業收入來看台灣高鐵營

收是有增加的趨勢其營收成長逾55億

表 7 台灣高鐵簡明損益表部分科目分析 中華民國 97 年 1 月 1 日至 6 月 30 日 單位新台幣千元

會計科目 金額 財務預測年度財務預

測達成率

()

截至第 2 季止

財務預測季 達成率()

營業收入 10849410 - - 000營業成本 13578155 - - - 營業毛利(毛損) -2683745 - - 000營業費用 742442 - - - 營業利益(損失) -3426187 - - 000營業外收入及利益 578564 - - - 營業外費用及損失 8133967 - - - 繼續營業單位稅前純益(純損) -10981590 - - 000

若再由表7來看可以看到最後一排的截至第2季止財務預測季達成率()所顯示出

的數值都是000這是否意味著台灣高鐵雖然在營收上看起來是有在增加但依然無法

達到財務預測所要求的數值也就是說可能意味著台灣高鐵實際上還是處於支出大於收

入的情況所以導致即使營收值有在成長但支出金額卻比收入多以致於財務預測達

成率之數值皆為000

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

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表 8 台灣高鐵資產負債表部分科目分析 單位新台幣千元 會計科目 97 年 06 月 30 日 96 年 06 月 30 日

金額 金額 應付帳款 753550 017 445825 009 負債總計 393132951 9001 377002557 8445

以上此表(表8)是資產負債表其中之ㄧ應負帳款的金額值今年比去年同期的比例有

增加由此可以大概看出台灣高鐵通車一年多來所積欠的帳款金額有增加的趨勢此項

目應該有包括了要給付銀行之利息以及一些其他應付之款項但比例值提升表示營收依

然無法減少支出也等於直接表示台灣高鐵至今仍是虧損並無賺錢

表 9 台灣高鐵現金流量表部分科目分析 單位新台幣千元 台灣高速鐵路股份有公司

現金流量表(民國 97 年及 96 年 1 月 1 日至 6 月 30 日民國 96 年 1 月 1 日至 1 月 4 日屬創業期) 97 年上半年度 96 年上半年度 本期支付利息(不含利息資本

化金額) $7951040 $6777768

從以上一小部分的現金流量表(表9)來看97年上半年度所支付之利息比去年同期多

出118億元可以看出台灣高鐵在支付利息這部份其實是非常吃重的(相關完整財務報

表附註於附錄)

0

500000

1000000

1500000

2000000

2500000

5 6 7 8 9 10 11 12 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 1 2 3 4 (月份)

營業收入(千元)

96年-98年

圖 3 96 年 5 月至 98 年 4 月營業收入趨勢圖

由圖3得知96年5月至97年8月營業收入趨勢呈現逐漸上升的狀態而97年9月卻突

然下降爾後至98年4月皆起起伏伏若單以營業收入角度的結果論來分析台灣高鐵公

司初期(96年)與近期(98年)比較起來事實上營收呈現成長趨勢其中高鐵公司於98年3月16日實施減班由圖3發現這樣的政策導致營業收入些微下滑但卻不至於影響過大

由於減班政策至今才快兩個月目前統計之數據只有一個月無法研判長期減班之影響

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

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500000

1000000

1500000

2000000

2500000

5 6 7 8 9 10 11 12 1 2 3 4 (月份)

營業收入(千元)

97年-98年

96年-97年

圖 4 96 年 5 月至 97 年 4 月與 97 年 5 月至 98 年 4 月之營業收入比照圖

圖4顯示97年5月至98年4月與去年同期比較之結果由圖之97年5月至98年4月比96年5月至97年4月在營業收入上明顯上升許多98年1月到達最高峰推測可能是因逢春節

假期返鄉人潮增多而2月份時天數只有28天營業收入應比平常月份少十分之ㄧ所

以圖中2月份應收下降是為合理值再看詳細一點會發現98年3月之後的營收有下降的趨

勢且與去年同期更低推估是因為高鐵公司於98年3月16日實施減班政策所致以營業角

度來看減班非為最佳化另外發現98年3月卻竟與去年3月有相同的營業收入是否

往後台灣高鐵公司在營業收入上開始要呈現逐漸下滑的趨勢或者在一年後此兩營業收

入曲線呈現交叉狀態最後營收又回到營運初期的原點呢因此後續之發展趨勢為關鍵

期應有待密切的觀察與監督

42 以財務報表之比率分析法來探討

1財務結構

以 96 年 12 月 31 日之數值來結算

(1)淨值佔資產比率

淨值佔資產比率= 54406471 439843190= 1237

(2)負債佔資產比率

負債佔資產比率= 385436719 439843190= 8763

(3)長期資金佔固定資產比率

長期資金佔固定資產比率=(54406471+353599666) 426835550= 9559

以 97 年 6 月 30 日之數值來結算

(1)淨值佔資產比率

淨值佔資產比率= 43603575 436736526= 998

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(2)負債佔資產比率

負債佔資產比率= 393132951 436736526= 9002

(3)長期資金佔固定資產比率

長期資金佔固定資產比率=(43603575+361984464) 419015955= 9680

以 97 年 12 月 31 日之數值來結算

(1)淨值佔資產比率

淨值佔資產比率= 29575396 425025771= 696

(2)負債佔資產比率

負債佔資產比率= 395450375 425025771= 9304

(3)長期資金佔固定資產比率

長期資金佔固定資產比率=(29575396+367798676) 411414846= 9659

2 償債能力

以 96 年 12 月 31 日之數值來結算

(1)流動比率

流動比率= 6214525 31452468=1976

(2)利息保障倍數

利息保障倍數= -29398748-14423091=204

(3)速動比率

速動比率= [ (6214525-1293686-560209) 31452468]100=1386

以 97 年 6 月 30 日之數值來結算

(1)流動比率

流動比率= 15538941 30566361=5084

(2)利息保障倍數

利息保障倍數= -10981590-8084872=136

(3)速動比率

速動比率= [ (15538941-1216832-546570)30566361]100=4507

以 97 年 12 月 31 日之數值來結算

(1)流動比率

流動比率= 11765224 26872566=4378

(2)利息保障倍數

利息保障倍數= -25009697-17464896=142

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(3)速動比率

速動比率= [ (11765224-1806560-531760) 26872566]100=3508

3 經營能力

以 96 年 12 月 31 日之數值來結算

(1)固定資產週轉率

固定資產週轉率= 13502788426835550=316

(2)總資產週轉率

總資產週轉率=13502788439843190=307

以 97 年 6 月 30 日之數值來結算

(1)固定資產週轉率

固定資產週轉率= 1875924419015955=045

(2)總資產週轉率

總資產週轉率=1875924436736526=043

以 97 年 12 月 31 日之數值來結算

(1)固定資產週轉率

固定資產週轉率= 23047583411414846=560

(2)總資產週轉率

總資產週轉率=23047583425025771=542

4 獲利能力

以 96 年 12 月 31 日之數值來結算

(1)資產報酬率(ROA)

資產報酬率=[-29398748+(-14423091)(1-0)] 439843190= - 996

(2)股東權益報酬率(ROE)

股東權益報酬率=(-29398748)54406471= - 5404

(3)純益率

純益率=(-29398748)13502788 = - 21772

以 97 年 6 月 30 日之數值來結算

(1)資產報酬率(ROA)

資產報酬率=[-10981590+(-8084872)(1-0)] 436736526= - 437

(2)股東權益報酬率(ROE)

股東權益報酬率=(-10981590)43603575= - 2519

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(3)純益率

純益率=(-10981590) 1875924= - 58540

以 97 年 12 月 31 日之數值來結算

(1)資產報酬率(ROA)

資產報酬率=[-25009697+(-17464896)(1-0)] 425025771= - 999

(2)股東權益報酬率(ROE)

股東權益報酬率=(-25009697)29575396= - 8456

(3)純益率

純益率=(-25009697)23047583 = - 10851

5 現金流量

以 96 年 12 月 31 日之數值來結算

現金流量比率

現金流量比率=367541631452468=012

以 97 年 6 月 30 日之數值來結算

現金流量比率

現金流量比率=1289157430566361=042

以 97 年 12 月 31 日之數值來結算

現金流量比率

現金流量比率=893258126872566=033

由以上計算出來的數值本文將從財務結構償債能力經營能力獲利能力和現金

流量依序討論

1財務結構

企業營運所需的資金來源主要可分為外部債權人授信(包括短期及長期負債)及股

東的投資(包括股本資本公積及保留盈餘合稱為股東權益)而財務結構是指企業之

負債與股東權益間的相對關係以顯示企業資金調度的情況包括短期及長期債務融通

的資金及權益融通的資金企業的財務結構可以負債與股東權益相互間的比例關係表示

之也可以負債與總資產或股東權益與總資產間的比例表示之

可藉由財務結構分析去了解一家公司資產負債與股東權益間的比重關係而這三

者關係可決定一家公司承擔風險與積極創造獲利的能力公司的經營通常都存在有某

種程度的風險而影響風險的大小端視公司的財務實力與穩定性因應偶發事件衝擊的

能立及遭遇困境時所能維持的償債能力而定公司可以使用不同來源的資金來支付投資

需求主要的方式如發行普通股或債劵公司舉債融資即可以「相對更少」的資金來取

得公司的控制權可能因此間接提高股東的實際報酬率但一方面龐大的利息支出也

會使公司在營運時倍感壓力在面臨不景氣時更有倒閉的可能投資人可透過財務結構

比率了解該公司的營運狀況

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(1)負債佔資產比率

將負債總額除以資產總額而得的財務比率代表公司使用舉債融資的總合

程度(包括流動及長期負債)即資產總額有多少比例是由債權資金來應付從

96年12月31日至97年12月31日止其負債比率越來越高(自8763至9304)表示高鐵公司使用舉債融資的程度很高而財務風險(付不出利息而違約倒閉

的可能性)也就越大另一方面高鐵公司累積很多負債所以想要繼續發行新

債集資的可行性也就更低

(2)長期資金佔資產比率

計算公司長期性資金(長期負債與股東權益之總額)對其固定資產的比例關

係用以檢測公司財務結構與資產結構搭配的適當性此比率越高表示公司可以

供營運週轉的資金越充足財務結構就越健全但是高鐵公司之長期資金占

固定資產比率自96年12月31日至97年12月31日止皆低於100(96年12月底至97年12月底分別為955996809659)表示高鐵公司的營運周轉困難

背負沉重的利息壓力將引發財務危機

2償債能力

償債能力代表企業籌措資金的型態不同型態的資金各有著不同程度的風險代表

償債能力的相關財務比率在財務結構中所佔的比重越大表示企業短期償債能力越強

相對的若企業投資獲利產生有利的財務槓桿將可使股東權益提高而股東權益在財

務結構所佔的重越大表示企業對債權所能提供的保證越大

(1)流動比率(Current ratio)

是用來衡量企業之短期償債能力對債權人而言特別是短期債權人流動

比率越高越好對企業而言高流動比率代表高流動性但也代表企業對現金

和其他短期資產的無效率使用除非是特殊情況否則流動比率至少是一

(100)因為流動比率小於一代表淨營運資金(流動資產-流動負債)為負的

對一家營運健全的企業而言這不是正常的現象然而高鐵公司之流動資產

佔流動負債自96年12月31日至97年12月31日止皆低於100(96年12月底至97年12月底分別為197650844378)表示高鐵公司的淨營運資金為負

亦顯示其短期償債能力低

(2)利息保障倍數

是用來衡量企業對應付利息能有多大的保障是長期債權人觀察投資安全

性的最佳指標之ㄧ企業生產經營所獲得的課稅前或支付利息前時之利潤相對

於本期所需要支付利息費用越高說明企業支付到其利息的能力越好債權人

受保障程度越高反觀高鐵公司其利息保障倍數自96年12月31日至97年12月31日止皆低於合理值25(96年12月底至97年12月底分別為204136

142)表示其獲利不足支付利息所需如此一來對於高鐵公司的穩定性及

償債能力有嚴重影響

(3)速動比率

由於存貨及預付費用轉換成現金之速度較其他流動資產慢因此常用速動

比率來補充說明流動比率其為高度變現的流動資產(現金短期投資與應收帳

款)高鐵公司之流動資產扣除存貨及預付款項後佔流動負債之比率自96年12

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月31日至97年12月31日止皆低於100(96年12月底至97年12月底分別為

138645073508)表示高鐵公司的短期償債能力低

3經營能力

企業的經營能力是指管理者運用公司的資源及資產達成營運目的的表現其中

流動資產是供營運順暢運轉之用固定資產則是企業賺取報酬的基礎衡量經營者是否

有效運用流動資產的指標主要有應收帳款週轉率及存貨週轉率兩種固定資產可由固

定資產週轉率觀之另尚有總資產週轉率可供參考這些比率越高就代表公司資產的

運用效率越好

(1)固定資產週轉率(Turnover of the fixed assets)

是用來表示公司所投資每一塊錢的固定資產(如生產設備土地產房)可創造出多少元的營收當比率值越高則表示用一定金額的固定資產可創造

較高的營收及公司對其固定資產的運用效率比較好或者用較少固定資產

可創造一定的銷貨此時公司要承擔的折舊費用就較低高鐵公司之銷貨金額

占固定資產淨額自96年12月31日至97年12月31日止皆非常低甚至小於1(96年12月底至97年12月底分別為316045560)表示高鐵公司固定成

本高原因在於場站設施花費甚鉅設備運用效能低

(2)總資產週轉率(Turnover of the total assets)

總資產週轉率並不區分係由應收帳款存貨或固定資產所創造出的銷貨

而是從整體的角度觀察公司運用其所有的資產創造了多少的銷貨也就是

用來衡量每一元資產創造的銷貨額高鐵公司之銷貨淨額佔應收帳款餘額自

96年12月31日至97年12月31日止皆低於100(96年12月底至97年12月底分別

為307043542)表示高鐵公司營收無法提升總投資浪費以及

資產運用不當

4獲利能力

獲利能力代表企業有能力提供滿意的報酬以吸引投資人投入資金及債權人提供授

信之誘因投資人通常只考慮某一公司本年度每股盈餘賺幾塊鮮少注意獲利金額與該

公司資產總額之比率是否恰當或注意該公司獲利來源是本業或是業外在股市景氣好

時投資人尚可放心但若股市轉入空頭將會立刻產生明顯的差異故研究公司之資

產報酬率股東權益報酬率純益率等重要獲利能力比率加以比較分析說明如下

(1)資產報酬率(return on assets ROA)

是用來衡量公司對其所擁有的資產的運用效率也就是管理部門運用各種

來源之資金以賺取報酬之能力然而公司的資產係由股東及債權人共同提供

資金所購置的因此本比率的分子必須將支付債權人的利息加回並考量所衍

生的稅賦本比率越高表示公司對資產的運用效能及獲利率越佳而高鐵公

司之資產報酬率自96年12月31日至97年12月31日止皆為負值(96年12月底至97年12月底分別為-996-437-999)如此高鐵公司必須了解是否其成

本偏高應收帳款週轉偏低或存貨週轉率偏低

(2)股東權益報酬率(return on stockholderrsquos equity ROE)

是用來衡量一年中股東的獲利情況本項比率僅就股東的觀點來衡量股

東投入資源所產生的報酬而高鐵公司之股東權益報酬率自96年12月31日至

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97年12月31日止皆為負值 (96年12月底至97年12月底分別為 -5404

-2519-8456)顯示高鐵公司之股東幾乎無獲得報酬

(3)純益率(profit margin)

是用來衡量企業每銷貨一元可獲利的比率亦代表可以分配予投資人的報

酬此比率越高代表公司的獲利能力越佳但高鐵公司稅後損益佔銷貨淨額

之比率自96年12月31日至97年12月31日止皆為負值(96年12月底至97年12月底

分別為-21772-58540-10851)顯示高鐵公司幾乎無獲利能力

5現金流量

現金流量表雖然為四大財務報表之ㄧ而因另三大報表皆是以應記基礎編制而現

金流量表卻是以現金基礎編制其中有一主要差異在於損益表顯示當其獲利並不是真正

代表當期就會有等額的現金流入可能有涉嫌虛增銷貨收入或鉅額應收帳款無法收回

等現象

現金流量面比率是一動態分析模式以現在做為分析的起點並參酌企業所定的未來

營運投資融資計畫有效評估公司現金流入流出的狀況

(1)現金流量比率

營業活動之淨現金流量除以流動負債(包括帳款應負票據等一年內即將到

期的負債)一個企業若要由理財活動募集資金必須取決於企業從營業產生淨

現金流的能力股東或債權人通常不願投資一家無法從營業產生足夠現金用

以支付到期負債利息及股利的企業現金流量的比率即是用以衡量企業短期

償債能力之重要指標之ㄧ現金流量比率越大表表示企業越有能力償還即將到

期的負債可以說是比流動比率更流動比率的比率但高鐵公司營業活動現金

流量佔流動負債比率自96年12月31日至97年12月31日止皆低於安全比率15 (96年12月底至97年12月底分別為012042033)顯示高鐵公司清償債務能力

支付現金股利以及企業短期償債能力非常低

營收狀況分析

根據資料表10顯示高鐵旅客量由營運至今不斷地上升因此其營業收入亦持續地

增加但即使營運收入不斷地提升對於高鐵財務改善還是緩不濟急其帳上累計虧損

金額已高達資本額半數以上據高速鐵路公司說法表示載客率持續上升營業收入

持續成長但是利息負擔過於沉重以及折舊年限必須營運三十五年內攤提完畢係為

虧損之主因高鐵公司目前貸款利率為8遠高於市場3到4該公司希望取得較低

利率的貸款償還先前利率較高的貸款來降低利息費用詳細資料說明如表11所示

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 42

表 10 高速鐵路營運基本統計

時間 營業收入 (千元)

旅客數 (千人)

延人公里 (千人˙公里)

2007 年 1 月 599263 116105 252905392007 年 2 月 669273 72478 163397102007 年 3 月 867659 91946 211535282007 年 4 月 1030259 107641 251318742007 年 5 月 1078242 115510 266817262007 年 6 月 1135954 124123 287557052007 年 7 月 1282161 142576 327989652007 年 8 月 1258984 137369 313322352007 年 9 月 1268284 136724 313785862007 年 10 月 1320430 144855 325843902007 年 11 月 1413973 165951 368249062007 年 12 月 1578305 200290 437451792008 年 1 月 1550991 195800 427087582008 年 2 月 1728569 209521 464631472008 年 3 月 1903876 231182 499869212008 年 4 月 1900028 254553 549950672008 年 5 月 1935023 260340 560909252008 年 6 月 1875924 253762 544917882008 年 7 月 2038358 281200 605923972008 年 8 月 2168552 297315 630249082008 年 9 月 1816059 248857 529600882008 年 10 月 2109892 285598 606826372008 年 11 月 2028733 274171 583940632008 年 12 月 1991578 265827 562212592009 年 1 月 2230886 278668 610598482009 年 2 月 1735106 239684 508782982009 年 3 月 1908816 264801 562792462009 年 4 月 1856083 - -

資料來源交通部高速鐵路工程局公開資訊觀測站

0500000

100000015000002000000250000030000003500000

200701

200703

200705

200707

200709

200711

200801

200803

200805

200807

200809

營業收入 (千元) 旅客數 (人) 延人公里 (千人公里)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 43

43 小節

1台灣高鐵公司使用舉債融資的程度很高而財務風險(付不出利息而違約倒閉的可能

性)也就越大另一方面高鐵公司累積很多負債所以想要繼續發行新債集資的可行性

也就更低

2台灣高鐵公司的營運周轉困難背負沉重的利息壓力將引發財務危機

3台灣高鐵公司的淨營運資金為負亦顯示其短期償債能力低

4其獲利不足支付利息所需對於台灣高鐵公司的穩定性及償債能力有嚴重影響

5台灣高鐵公司的短期償債能力低

6台灣高鐵公司固定成本高原因在於場站設施花費甚鉅設備運用效能低

7台灣高鐵公司營收無法提升總投資浪費以及資產運用不當

8台灣高鐵公司必須了解是否其成本偏高應收帳款週轉偏低或存貨週轉率偏低

9台灣高鐵公司之股東幾乎無獲得報酬

10台灣高鐵公司幾乎無獲利能力

11台灣高鐵公司清償債務能力支付現金股利以及企業短期償債能力非常低

1298年1月後營業收入急遽下降竟與97年1月有相同的營業收入是否往後台灣高鐵公

司在營業收入上開始要呈現逐漸下滑的趨勢也就是從96年5月至97年4月之營業收入曲

線圖與97年5月至99年4月之營業收入曲線圖呈現交叉狀態如圖5後續之發展趨勢為關

鍵期應待密切的觀察與監督

0

500000

1000000

1500000

2000000

2500000

5 6 7 8 9 10 11 12 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 1 2 3 4 (月份)

營業收入97年5月-99年4月

96年5月-97年4月

圖 5 96 年 5 月至 99 年 4 月之營業收入預測圖

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

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五課題探討

51 探討台灣高鐵主要虧損原因

因目前交通運輸營運的整體大環境和高鐵規劃興建之初有很大的不同使得當年政

府委託顧問公司所做的運量預測與目前高鐵實際運量有高估情形造成原規劃之財務計畫產

生落差由於計畫推動當時正值正處國內航空榮景期交通部自 79 年完成高鐵建設計畫「台

灣西部走廊高速鐵路可行性研究」獲得計畫可行並經行政院核定後即積極推動高鐵建設

依據政府在 82 年所進行的高鐵運量預測那時對高鐵的載客率相當樂觀通車第 1 年的每日

運量即高達 20 萬人次以上而高鐵公司投標時的預測值卻降為每日 179 萬人次如今客觀

條件已不如當年預期依據高速鐵路工程局統計資料目前平均每日運量僅有 8 萬人次此

為虧損原因之ㄧ

台灣高鐵通車兩年去年載客數為 3040 萬人次較上一年成長一倍營收 230 億元

也較前年 135 億元成長七成營收亮眼但卻受到沈重的利息及折舊支出拖累根據「台

灣高速鐵路股份有限公司財務報告」（民國九十七年及九十六年六月三十日）民國 97 年上半

年台灣高鐵公司所支付金額中利息佔 37折舊佔 432其中台灣高鐵公司能運用的僅

佔 198呈現大虧局面至 97 年底止累積虧損已達 675 億元為台灣高鐵公司半個資本額

光是利息及折舊支出兩年來就支付 698 億元每月現金流量不足二億對於通車營運才二

年的高鐵而言不但情況緊急而且財務結構產生問題

台灣高鐵的財務壓力沈重第一聯貸 3233 億元第二聯貸 655 億元光是累計到今年 3月這兩大聯貸案的利息就吃掉高鐵 558 億元的資金最近為紓緩資金壓力高鐵先後發行

過 260 億元公司債及 460 億元特別股最快今年 4 月就要面臨償債壓力為解決資金問題

高鐵完成與銀行團的財務融資重整計畫後擬再增資 200 億元改善財務結構讓高鐵不得不

一直「借新還舊」來應付驚人的利息支出

不過當初財務規劃中的資產折舊攤提不符實際由於本案為 35 年期之 BOT 計畫案（包

括興建期間）期滿後得繼續營運但目前所有硬體設備包括橋樑隧道路基等都必

須在 28 年內攤提完畢造成每年 160 餘億的折舊攤提如此龐大的帳面損失極不合理

本來台灣高鐵已快速先進的設備以及服務品質來贏得市場支持創造利潤但是最近

台灣高鐵於 98 年 3 月 16 日實施減班動作98 年 5 月又進行裁員動作並且高鐵新增三站（苗

栗彰化與雲林）計畫原訂於民國 100 年完成的目標延宕原本是想節省營運支出反而可

能會降低服務品質使得民眾搭乘高鐵的意願就更低落如此惡性循環下對台灣高鐵的營

收將產生影響

52 探討台灣高鐵是否有存在意義若有意義採 BOT 方式建設是否合宜

521 探討台灣高鐵是否有存在的意義

依據交通部自 79 年完成高鐵建設計畫「台灣西部走廊高速鐵路可行性研究」興建高鐵

之必要性與重要性共包含四方面

170年代期間交通設施投資嚴重不足造成都市內及城際間交通極為壅塞之現象

2預估中山高拓寬第二高速公路及西濱快速道路工程完成後未來城際運輸仍供不應

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 45

求須及早因應

3經評估高鐵航空改善台鐵及興建第三條高速公路等替代方案由於高鐵運量大

速度快準點度高用地省空氣污染低能源使用效率高乘坐舒適安全性高可

落實發展大眾運輸政策減緩小汽車之使用率等優點具有市場競爭優勢並符合運輸政

策是未來較佳之城際運輸工具

4高鐵具極高之經濟效益

522 採用 BOT 方式建設台灣高鐵是否合宜

採用BOT建設台灣高鐵最主要的考量因素如下

1減輕政府財政負擔

採用BOT模式可將融資責任移轉給民間透過民間資金的挹注讓民間參與有利

潤誘因的基礎建設政府可免除無充足預算提撥基本建設的窘境

2公部門的興建及經營效率較差

採用BOT 模式經由民間業者的參與可以引進私部門較靈活的經營方式與管理效

率提升公共工程的品質與效率

然而由於當初政府作為擔保所以當台灣高鐵出財務狀況時不得不協助而衍生以下

問題

目前高鐵向銀行團融資了三千多億自有資金才九百億而且這項巨額貸款屬於

政策性貸款(政府為台灣高鐵公司的三方連貸人之一)換句話說政府不但努力幫助高

鐵公司興建高鐵還要保證銀行團可以收回所有貸款和利息另外因為高鐵和台鐵有

鐵軌共用問題台鐵要讓出部分軌道和月台給高鐵使用台鐵以影響營收為由硬逼著

交通部同意概括承受因此產生的一千八百億損失

不同運具之間的市場競爭固然有其市場機制調整控制但政府對高鐵的支持早

就是一場不公平的競爭也因為其它大眾運具的式微民眾對運具的選擇大幅縮減如

此又加強了高鐵存在的必要性因此政府更不能讓高鐵出問題

高鐵一有財務問題即要求政府協調銀行團降低融資利率要求航發會非法資金挹

注四十五億原始五大股東卻一毛不拔可以說是吃定政府而在高鐵興建過程中最

大的獲利者也是原始股東他們分別承包有龐大利潤的土木機電等工程連高鐵投保

也落入原始股東之一的集團事業手中

高鐵的財務規畫是否是個美麗的謊言台灣高鐵公司當時競標提出一句最動人的口

號「政府零出資」是否為畫大餅的作為雖然因高鐵的快速而部份實現一日生活圈的

願景但這個成果卻是政府以高昂代價取得政府零出資結果反變成政府全出資再加上

貼老本如此早就已扭曲BOT的精神何必當初由政府興建改採民間投資的方式建設呢

523 當台灣高鐵在營運階段無法支付利息後續的對策為何

1政府強制收回

由於高鐵財務問題之嚴重性可能只會繼續惡化身為高鐵「保母」的政府必須採

取手段介入提高營運績效降低營運成本如過高的人事成本以更好的服務品質面

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

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對社會目前銀行團中仍有部份銀行不同意高鐵遞延利息方案以高鐵現在累虧超過六

成的資本額若融資重組未成財務將惡化台灣高鐵公司財務架構若遲遲無法改善

累虧將近一個資本額時最壞將走上「政府強制收買」

因高速鐵路為台灣南北交通動脈政府已投入大量預算辦理用地及區段徵收不能

中斷營運如果台灣高鐵公司需求未達預期因財務缺口致無力繼續營運且無善後能力

則政府有必要終止合約收回土地並強制收買其地上物及營運資產維持營運以取信

於民政府將必須在預算法限制下籌措4000億元以上經費強制收買高鐵地上物及營

運資產並承擔未來營運以及財務風險

2政府成立新公司接管台灣高鐵

若依獎參條例第四十四條第二項規定政府可同意及融資機構另組公司或再徵選其

他民間機構繼續營運並由該民間機構負擔收買價金之一部份或全部惟此一過程由

於高鐵資額龐大風險高是否有民間機構願意承接此一燙手山芋若未來高鐵改為公

營事業政府必須設立新營運組織並立法通過相關組織條例且必須重新訓練高鐵營

運安全等相關人員救公司接續形成的混亂及服務品質的下降政府必須概括承受

且必須依據政府採購法規定招標與移轉時程冗長期間就必需由民眾負擔高鐵是否能

維持正常營運風險並造成社會資源的損失

3延長特許期

依據日本及歐洲高速鐵路經營經驗高速鐵路運量將在營運後第3～4年才能達到較

為大量的經濟規模才能使營運收入及成本支出約可達到損益平衡的狀態預計15年才

能回收成本以1964年日本所建造世界第一條時速200公里的高速鐵路新幹線子彈列車為

例營運7年才達到平均載客45萬人日尖峰超過百萬並將十億美金投資連本帶利還

清國際上經營高速鐵路國家的經驗需要經過15年的時間才能回收成本如法國高

速鐵路經營在配合土地開發下12年才回收成本韓國高速鐵路則是預計第12年回收成本

參照英法海底隧道將特許年限從55年加長為99年或許我們可以將台灣高鐵的特

許年限由35年增長為70年或90年以利回收成本其配套措施如下

(1)目前高鐵因運量需求未達預測而面臨經營困境建議政府故對三方合約之契約變

更予以明確妥善處理協助台灣高鐵公司解決困境與融資機構協商先提供最低利

息而後再調高利息再加上政府也能同意折舊年限拉長以符合台灣高鐵公司的財

務運作政府在此種情況下不需給予台灣高鐵公司任何融資協助而僅在政策上

給予協助

(2)政府需發揮整體的力量貫徹只許成功不許失敗的信念當然民間機構亦須抱持

著堅定不移的決心發揮最高的活力與效率兩者同心協力本著合作夥伴態度高

鐵才能提供民眾優質的運輸服務成功落實獎勵民間參與（BOT）精神

(3)未來應定期依據國內社會經濟與運輸市場環境現況檢討市場需求水準並將運

量預測結果反映到台灣高鐵營運財務規劃確保收支平衡

(4)政府並應依據客觀環境重新擬定整體城際運輸系統發展策略整合大眾運輸市

場構建無縫大眾運輸系統創造有利大眾運輸發展的環境並排除無效率與非理

性競爭

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 47

(5)作為一個有能力有智慧的主政者其思慮應在於如何使全民負擔風險降至最低

如何分散風險以及如何提高效率降低其成本因此考量在金融風暴席捲全球以

及國內經濟不景氣現況下政府應分擔民間企業無法分擔之風險提供如促成融資

降息等應有的協助

(6)由於大型BOT案背後係為專案融資（project financing）的架構依據理論專案

融資是一種以投資專案的未來淨營收作為還款保證的借款安排為政府投資人與

融資者共同分擔投資風險的投資策略因此民間參與投資案中政府投資人與

融資者三者間是共同公平分擔投資風險追求三贏的合作夥伴關係在政府投資

人與融資者三者間風險負擔之分配是根據「誰的能力大就由誰來負擔」以及「三

方面公平分擔」的兩原則來分配

4營運費率自主權

台灣高鐵參照英法海底隧道公司得到政府全部營運自主的保證包括可自由的調整

費率等等或是像曼谷高速公路有限公司則得到泰國政府部分的保證可於一定的條件

決定合適的費率和完成一些與本案相關的開發

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六結論與建議

61 結論

1由文獻回顧之採用 BOT 政策考量得知一個以 BOT 方式的建設必須符合幾項原則例如

應有其必要性與可行性時採取 BOT 方式興建公共建設其市場需求度極高並且具獨占性更

重要的是要具相當的自償性與財務的可行性而且政府不去做財務擔保但以其他方式支持

BOT但是台灣高鐵未營運前之需求預測過高再加上其獨占性並未如此強烈導致台灣高

鐵票倉收入不如預期此為現今財務虧損之原因之ㄧ但台灣高鐵 BOT 案因合約關係政府介

入作擔保高鐵計畫案投資金額大貸款利率高銀行有了政府作為依靠不怕政府倒閉而

能賺取高額利息銀行當然願意借出款項假如高鐵因營運不善投資計劃無自償性政府

必須強制買回如此一來所有風險將全數轉移至政府身上這樣的結果將扭曲 BOT 的精神

以致於使整體社會也因此而承擔了許多不必要的財務與金融風險

2由台灣高鐵財務報告書中本文觀察其財務報表並以比率分析法得知台灣高鐵目前之營運

狀況茲將敘述觀察結果如下

(1)藉由計算財務結構之負債佔資產比率與長期資金佔資產比率發現台灣高鐵公司舉債

融資使用率高所以付不出利息而違約倒閉的可能性非常大另一方面其營運周轉

困難並背負著沉重的利息壓力

(2)藉由計算償債能力之流動比率利息保障倍數和速動比率了解到台灣高鐵公司之短

期償債能力低而且其獲利不足支付利息所需將對其穩定性及償債能力有重大影響

(3)藉由計算經營能力之固定資產週轉率與總資產週轉率得知台灣高鐵公司固定成本

高設備運用效能低營收無法提升所以資產的運用效率低

(4)藉由計算獲利能力資產報酬率股東權益報酬率與純益率觀察到台灣高鐵公司幾乎

無獲利能力且股東幾乎無獲得報酬

(5)藉由計算現金流量之現金流量比率發現台灣高鐵公司清償債務能力支付現金股利

以及企業短期償債能力非常低

(6)藉由資產負債表部分科目-應付帳款截至 96 年 6 月底(445825 千元)至 97 年 6 月底

(753550 千元)金額皆為九位數但是至 97 年 12 月底(1441840 千元)金額為十位數由

此可以大概看出台灣高鐵通車兩年多來所積欠的帳款金額有明顯增加的趨勢此項目應

該有包括要支付銀行之利息以及一些其他應付之款項而台灣高鐵實際上還是處於支出

大於收入的情況所以導致即使營收值有在成長但支出金額卻比收入多表示台灣高

鐵至今仍是虧損並無賺錢

(7)藉由 97 年度第四季之現金流量表得知 97 年全年所支付之利息比 96 年全年所支付

之利息多出 351 億可以看出台灣高鐵在支付利息這部份其實是非常吃重的

3茲將台灣高鐵主要虧損原因探討如下

(1)因目前交通運輸營運的整體大環境和高鐵規劃興建之初有很大的不同使得當年

政府委託顧問公司所做的運量預測與目前高鐵實際運量有高估情形造成原規劃之財務

計畫產生落差另外當初高鐵所預測之運量大概是目前平均每日運量之三倍其為虧

損原因之ㄧ

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

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(2)根據「台灣高速鐵路股份有限公司財務報告」（民國九十七年及九十六年六月三十

日）民國 97 年上半年台灣高鐵公司所支付金額中利息佔 37折舊佔 432其中

台灣高鐵公司能運用的僅佔 198呈現大虧局面至 97 年底止累積虧損已達 675 億元

為台灣高鐵公司半個資本額光是利息及折舊支出兩年來就支付 698 億元沈重的利

息及折舊支出為虧損之最重大的原因

但以另一個角度來思考

(1)台灣高鐵公司虧損之所以越來越嚴重的原因為其需要攤還建造成本及折舊之費用

但若在財務結構中不考量其建造的成本也就是不用去攤還本金利息或許現今的虧損

也不會越來越大就如同台北捷運公司其並無將建造捷運的成本併入考量所以台北

捷運公司是有盈餘的倘若其要攤還本金利息那其財務帳面上應為淨損

(2)不過當初財務規劃中的資產折舊攤提不符實際由於本案為 35 年期之 BOT 計畫案（包

括興建期間）期滿後得繼續營運但目前所有硬體設備都必須在 28 年內攤提完畢致

使每年帳面上均有 180 億的折舊就攤提損失極不合理

4採用 BOT 方式建設是否合宜

(1)目前高鐵向銀行團融資了三千多億自有資金才九百億這貸款屬於政策性貸款政

府不但要幫助高鐵公司興建高鐵還要保證銀行團可以收回所有貸款和利息另外由於

政府對高鐵的支持對其他大眾運具來說早就是一場不公平的競爭民眾對運具的選

擇大幅縮減如此又加強了高鐵存在的必要性因此政府更不能讓高鐵出問題

(2)但是高鐵一有財務問題即要求政府協調銀行團降低融資利率要求航發會非法資金

挹注四十五億原始五大股東卻一毛不拔可以說是吃定政府而在高鐵興建過程中

最大的獲利者也是原始股東他們分別承包有龐大利潤的土木機電等工程連高鐵投

保也落入原始股東之一的集團事業手中高鐵的財務規畫是否是個美麗的謊言台灣高

鐵公司當時競標提出一句最動人的口號「政府零出資」是否為畫大餅的作為雖然因高

鐵的快速而部份實現一日生活圈的願景但這個成果卻是政府以高昂代價取得政府零

出資結果反變成政府全出資再加上貼老本如此早就已扭曲 BOT 的精神何必當初由政

府興建改採民間投資的方式建設呢

62 建議

當台灣高鐵無法繼續營運時後續的對策如下

1 延長特許期

依據國外高速鐵路經驗其運量在營運後第3～4年才能達到較大的經濟規模才能

使營運收入及成本支出約達到損益平衡之狀態以1964年日本所建造世界第一條時速200公里的高速鐵路新幹線為例營運7年才達到平均載客45萬人日尖峰超過百萬並將

十億美金投資連本帶利還清國際上經營高速鐵路國家的經驗需要經過15年的時間

才能回收成本如法國高速鐵路經營在配合土地開發下12年才回收成本韓國高速鐵路

則是預計第12年回收成本參照英法海底隧道將特許年限從55年加長為99年或許台

灣高鐵的特許年限可由35年延長為70年或90年以利回收成本其配套措施如下

(1)目前高鐵因運量需求未達預測而面臨經營困境建議政府故對三方合約之契約變

更予以明確妥善處理協助台灣高鐵公司解決困境與融資機構協商先提供最低利

息而後再調高利息再加上政府也能同意折舊年限拉長以符合台灣高鐵公司的財

務運作政府在此種情況下不需給予台灣高鐵公司任何融資協助而僅在政策上

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 50

給予協助 (2)政府需發揮力量貫徹只許成功不許失敗以及「爭取政府高鐵銀行團三贏」的

信念而民間機構也須堅定不移同心協力高鐵才能提供「服務不中斷品質不

犧牲」之民眾優質運輸服務政府高鐵與銀行團三者間是共同公平分擔投資風險

追求三贏的合作夥伴關係在政府投資人與融資者三者間風險負擔之分配是根

據「誰的能力大就由誰來負擔」以及「三方面公平分擔」的兩原則來分配 (3)未來應定期檢討運輸市場需求水準並檢討社會經濟與運輸市場環境確保收支

平衡 (4)政府並應依據客觀環境重新擬定整體城際運輸系統發展策略整合大眾運輸市

場構建無縫大眾運輸系統創造有利大眾運輸發展的環境並排除無效率與非理

性競爭 (5)作為一個有能力有智慧的主政者其思慮應在於如何使全民負擔風險降至最低

如何分散風險以及如何提高效率降低其成本因此考量在國內經濟不景氣現況下

政府應分擔台灣高鐵無法分擔之風險 2營運費率自主權

台灣高鐵參照英法海底隧道公司得到政府全部營運自主的保證包括可自由的調整

費率等等或是像曼谷高速公路有限公司則得到泰國政府部分的保證可於一定的條件

決定合適的費率和完成一些與本案相關的開發

3政府強制收回

由於高鐵財務問題之嚴重性可能只會繼續惡化身為高鐵「保母」的政府必須採

取手段介入提高營運績效降低營運成本目前銀行團中仍有部份銀行不同意高鐵遞

延利息方案以高鐵現在嚴重累虧且其需求未達預期之狀況若融資重組未成財務惡

化以致無力繼續營運則政府有必要終止合約收回土地並強制收買其地上物及營運資

產維持營運以取信於民政府將必須在預算法限制下籌措4000億元以上經費強

制收買高鐵地上物及營運資產並承擔未來營運以及財務風險

4政府成立新公司接管台灣高鐵

若依獎參條例第四十四條第二項規定政府可同意及融資機構另組公司或再徵選其

他民間機構繼續營運並由該民間機構負擔收買之惟此一過程由於高鐵資額龐大

風險高是否有民間機構願意承接此一爛攤子若未來高鐵改為公營事業政府必須設

立新營運組織並立法通過相關組織條例且必須重新訓練高鐵營運安全等相關人員

救公司接續形成的混亂及服務品質的下降政府必須概括承受且必須依據政府採購法

規定招標與移轉時程冗長期間就必需由民眾負擔高鐵是否能維持正常營運風險並

造成社會資源的損失

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 51

年 項次 計畫名稱 開始 結束 總天數 進度 月 9 10 11 12 1 2 3 4 5 6

1 研究動機與目的 9月24日 9月25日 2 076

2 確立研究問題 9月25日 9月28日 4 153

3 資料蒐集文獻回顧 9月28日 11月9日 43 1641

4 財務報告書 9月28日 10月13日 16 611

5 台灣高鐵BOT之政策考量 10月13日 10月27日 15 573

6 專案融資 10月27日 11月16日 21 802

7 國外BOT案例 11月16日 11月23日 8 305

8 期中報告企劃書 11月23日 12月21日 29 1107

9 課題討論-探討合約內容 1月18日 2月15日 29 1107

10 課題討論-分析財務報告 2月15日 3月15日 29 1107

11 結論建議 3月15日 3月29日 15 573

12 期末簡報 3月29日 4月19日 22 840

13 期末報告書 4月19日 5月17日 29 1107

總計 262 100

2008 2009

研究時程甘特圖

採用BOT興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

七研究時程

本研究以甘特圖呈現研究時程

圖 6 研究時程甘特圖

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 52

附錄

現金流量表(民國 97 年及 96 年 1 月 1 日至 6 月 30 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 53

資產負債表(民國 97 年及 96 年 6 月 30 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 54

損益表(民國 97 年及 96 年 1 月 1 日至 6 月 30 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 55

股東權益變動表(民國 97 年及 96 年 1 月 1 日至 6 月 30 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 56

現金流量表(民國 97 年及 96 年 1 月 1 日至 12 月 31 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 57

資產負債表(民國 97 年及 96 年 12 月 31 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 58

損益表(民國 97 年及 96 年 1 月 1 日至 12 月 31 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 59

股東權益變動表(民國 97 年及 96 年 1 月 1 日至 12 月 31 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 60

簡明資產負債表(94 年~97 年比較表)

單位新台幣千元

94 年度 95 年度 96 年度 97 年度

流動資產 2002352 2260264 6214525 11765224基金與投資 0 0 0 0固定資產 363712286 421481395 426835550 411414846無形資產 0 37077 0 0其他資產 10895918 3729543 6793115 1845701資產合計 376610556 427508279 439843190 425025771流動負債 23246895 42592407 31461631 26872566長期負債 264050845 302414563 353590503 367798676其他負債 243505 84974 384585 779133負債合計 287541245 345091944 385436719 395450375股本 105100565 105100565 105100565 105322243資本公積 0 0 1324788 1295378保留盈餘 -16031254 -22620466 -52019214 -77042482其他項目 0 -63764 332 257庫藏股票 0 0 0 0股東權益合計 89069311 82416335 54406471 29575396每股淨值(元) 847 784 518 281預收股款（股東權益項下）之約

當發行股數（單位股） 0 0 0 0

母公司暨子公司所持有之母公

司庫藏股股數(單位股) 0 0 0 0

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 61

簡明損益表(94 年~96 年比較表)

單位新台幣千元

94 年度 95 年度 96 年度 97 年度

營業收入 0 0 13502788 23047583營業成本 0 0 26782691 27817851營業毛利(毛損) 0 0 -13279903 -4770268營業費用 1853807 3129999 1629154 1468125營業利益(損失) -1853807 -3129999 -14909057 -6238393營業外收入及利益 146808 170609 315187 446585營業外費用及損失 368448 442339 14804824 19415889繼續營業單位稅前純益(純損) -2075447 -3401729 -29398694 -25009697所得稅費用(利益) 0 0 54 0繼續營業單位稅後純益(純損) -2075447 -3401729 -29398748 -25009697停業單位損益 0 0 0 0非常損益 0 0 0 0會計原則變動之累積影響數 0 -24696 0 0本期淨利 -2075447 -3426425 -29398748 -25009697調整項目 0 0 0 0

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 62

簡明資產負債表(每半年個別表)

簡明資產負債表(每半年個別表) 95 年 12 月

中華民國九十五年十二月三十一日 單位新台幣仟元 會計科目 金額

流動資產 2260264 052基金及投資 - - 固定資產 421481395 9859無形資產 37077 000其他資產 3729543 087資產總計 427508279 10000流動負債 42592407 996長期附息負債 302414563 7073其他負債 84974 001負債總計 345091944 8072股本 105100565 2458資本公積 - - 保留盈餘 -22620466 -529其他項目 -63764 -001庫藏股票 - - 股東權益合計 82416335 1927預收股款（股東權益項下）之約當發行股數（單位股） - - 母公司暨子公司所持有之母公司庫藏股股數(單位股) 0 000每股淨值=股東權益(普通股股數+特別股股數(股東權益項

下) +預收股款（股東權益項下）之約當發行股數-母公司暨子

公司持有之母公司庫藏股股數) 784

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 63

簡明資產負債表(每半年個別表) 96 年 6 月

中華民國九十六年六月三十日 單位新台幣仟元 會計科目 金額

流動資產 3353202 075基金及投資 - - 固定資產 433243676 9702無形資產 37077 000其他資產 9897964 221資產總計 446531919 10000流動負債 44431512 995長期附息負債 332503665 7446其他負債 220293 004負債總計 377155470 8446股本 105100565 2353資本公積 1324788 029保留盈餘 -37049115 -829其他項目 211 000庫藏股票 - - 股東權益合計 69376449 1553預收股款（股東權益項下）之約當發行股數（單位股） - - 母公司暨子公司所持有之母公司庫藏股股數(單位股) 0 000每股淨值=股東權益(普通股股數+特別股股數(股東權益項下) +預收股款（股東權益項下）之約當發行股數-母公司暨子公司持

有之母公司庫藏股股數) 660

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 64

簡明資產負債表(每半年個別表) 96 年 12 月

中華民國九十六年十二月三十一日 單位新台幣仟元 會計科目 金額

流動資產 6214525 141基金及投資 - - 固定資產 426835550 9704無形資產 0 000其他資產 6793115 154資產總計 439843190 10000流動負債 31461631 715長期附息負債 353590503 8039其他負債 384585 008負債總計 385436719 8763股本 105100565 2389資本公積 1324788 030保留盈餘 -52019214 -1182其他項目 332 000庫藏股票 - - 股東權益合計 54406471 1236預收股款（股東權益項下）之約當發行股數（單位股） - - 母公司暨子公司所持有之母公司庫藏股股數(單位股) 0 000每股淨值=股東權益(普通股股數+特別股股數(股東權益項下) +預收股款（股東權益項下）之約當發行股數-母公司暨子公司持

有之母公司庫藏股股數) 518

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 65

簡明資產負債表(每半年個別表) 97 年 6 月

中華民國九十七年六月三十日 單位新台幣仟元 會計科目 金額

流動資產 15538941 355基金及投資 - - 固定資產 419015955 9594無形資產 0 000其他資產 2181630 049資產總計 436736526 10000流動負債 30566361 699長期附息負債 361984464 8288其他負債 582126 013負債總計 393132951 9001股本 105322243 2411資本公積 1295378 029保留盈餘 -63014375 -1442其他項目 329 000庫藏股票 - - 股東權益合計 43603575 998預收股款（股東權益項下）之約當發行股數（單位股） - - 母公司暨子公司所持有之母公司庫藏股股數(單位股) 0 000每股淨值=股東權益(普通股股數+特別股股數(股東權益項下) +預收股款（股東權益項下）之約當發行股數-母公司暨子公司持

有之母公司庫藏股股數) 414

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 66

簡明資產負債表(每半年個別表) 97 年 12 月

中華民國九十七年十二月三十一日 單位新台幣仟元 會計科目 金額

流動資產 11765224 276基金及投資 - - 固定資產 411414846 9679無形資產 0 - 其他資產 1845701 043資產總計 425025771 10000流動負債 26872566 632長期附息負債 367798676 8653其他負債 779133 018負債總計 395450375 9314股本 105322243 2478資本公積 1295378 030保留盈餘 -77042482 -1812其他項目 257 000庫藏股票 - - 股東權益合計 29575396 695預收股款（股東權益項下）之約當發行股數（單位股） 0 000母公司暨子公司所持有之母公司庫藏股股數(單位股) 0 000每股淨值=股東權益(普通股股數+特別股股數(股東權益項下) +預收股款（股東權益項下）之約當發行股數-母公司暨子公司持

有之母公司庫藏股股數) 281

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 67

簡明損益表(每年個別表)

簡明損益表(每年個別表) 95 全年

中華民國 95 年 1 月 1 日至 12 月 31 日 單位新台幣仟元

會計科目 金 額 財務預測年度財務

預測達成率（）

營業收入 - - - 營業成本 - - - 營業毛利(毛損) - - - 營業費用 3129999 - - 營業利益(損失) -3129999 - - 營業外收入及利益 170609 - - 營業外費用及損失 442339 - - 繼續營業單位稅前純益(純損) -3401729 - - 所得稅費用(利益) 0 - - 繼續營業單位稅後純益(純損) -3401729 - - 停業單位損益 - - - 非常損益 - - - 會計原則變動之累積影響數 -24696 - - 本期淨利 -3426425 - - 普通股每股盈餘 -132 - -

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 68

簡明損益表(每年個別表) 96 全年

中華民國 96 年 1 月 1 日至 12 月 31 日 單位新台幣仟元

會計科目 金 額 財務預測年度財務

預測達成率（）

營業收入 13502788 - - 營業成本 26782691 - - 營業毛利(毛損) -13279903 - - 營業費用 1629154 - - 營業利益(損失) -14909057 - - 營業外收入及利益 315187 - - 營業外費用及損失 14804824 - - 繼續營業單位稅前純益(純損) -29398694 - - 所得稅費用(利益) 54 - - 繼續營業單位稅後純益(純損) -29398748 - - 停業單位損益 - - - 非常損益 - - - 會計原則變動之累積影響數 0 - - 本期淨利 -29398748 - - 普通股每股盈餘 -610 - -

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 69

簡明損益表(每年個別表) 97 全年

中華民國 97 年 1 月 1 日至 12 月 31 日 單位新台幣仟元

會計科目 金 額 財務預測年度財務

預測達成率（）

營業收入 23047583 - - 營業成本 27817851 - - 營業毛利(毛損) -4770268 - - 營業費用 1468125 - - 營業利益(損失) -6238393 - - 營業外收入及利益 644585 - - 營業外費用及損失 19415889 - - 繼續營業單位稅前純益(純損) -25009697 - - 所得稅費用(利益) 0 - - 繼續營業單位稅後純益(純損) -25009697 - - 停業單位損益 0 - - 非常損益 0 - - 會計原則變動之累積影響數 0 - - 本期淨利 -25009697 - - 普通股每股盈餘 -458 - -

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 70

96 年 5 月至 98 年 4 月之營業收入統計表

公司 97 年 05 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

1935023 1900028 1078242 184 7946 9018487 4244696 11246

公司 97 年 06 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

1875924 1935023 1135954 -305 6514 10894411 5380650 10247

公司 97 年 07 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

2038358 1875924 1282161 865 5897 12932769 6662811 9410

公司 97 年 08 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

2168552 2038358 1258984 638 7224 15101321 7921795 9063

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 71

公司 97 年 09 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

1816059 2168552 1268284 -1625 4319 16917380 9190079 8408

公司 97 年 10 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

2109892 1816059 1320430 1617 5978 19027272 10510509 8103

公司 97 年 11 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

2028733 2109892 1413973 -384 4347 21056005 11924482 7657

公司 97 年 12 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

1991578 2028733 1578305 -183 2618 23047583 13502787 7068

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 72

公司 98 年 01 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

2230886 1991578 1550991 1201 4383 2230886 1550991 4383

公司 98 年 02 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

1735106 2230886 1728569 -2222 037 3965992 3279560 2093

公司 98 年 03 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

1908816 1735106 1903876 1001 025 5874808 5183436 1333

公司 98 年 04 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

1856083 1908816 1900028 -276 -231 7730891 7083464 913

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 73

參考文獻

中文論文

1 楊忠哲由台灣高鐵案綜觀BOT制度(上)淡江大學營建系民國88年

2 楊忠哲由台灣高鐵案綜觀BOT制度(上)淡江大學營建系民國88年

3 陳博亮專案融資計畫案財務可行性及風險評估模式之建構-以台灣高鐵計畫為例國立

交通大學管理學院碩士在職專班經營管理組碩士論文民國95年

4 洪淑宜我國交通建設決策過程之研究-台北捷運系統(木柵線)及台灣高速鐵路之個案分

析國立台北大學公共行政暨政策學系博士論文民國89年

5 許光華專案融資風險之評估與分析-台灣高鐵BOT計畫個案研究國立臺灣大學商學研究

所博士論文民國88年

6 許光華BOT計畫專案融資整合性風險評估模式之建構－臺灣高鐵案實證研究國立臺灣

大學商學研究所博士論文民國90年

7 鍾岳紋不同專案型態對專案績效之影響-以BOT方式為基準之案例研究義守大學土木與

生態工程學系碩士論文民國93年

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9 鄧淑芬公共建設BOT融資模式之設計與評估台灣高鐵案例之評析國立交通大學經營

管理研究所碩士論文民國88年

10 何明光從商業倫理探討台灣BOT 之制度-以台灣高鐵案為例國立中央大學哲學研究所

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11 許士群我國公共建設採BOT模式專案管理執行機制之研究國立成功大學工學院工

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12 劉吉軒林維儀陳靜宜陳碧珠張淑芬劉麗珍引用文獻分析與館藏支援之研究

國立政治大學商學院學位論文民國95年

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其他

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毛次長治國「民間參與公共建設的基本概念」講稿

2 陳信雄台灣高鐵 BOT 建設需要政府支持交通運輸經濟前膽民國 96 年

3 董建宏由臺灣高鐵BOT案談公共工程民營化的招標模式改革交通運輸經濟前膽民

國96年

4 94-6-4187 MOTC-IOT-93-MBA 010公營事業民營化前後績效之比較-以陽明海運公司為

例交通部運輸研究所民國94年

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 9

台灣高鐵是投資龐大的建設有必要將與財務有關的報告做整理及分析

並觀察其變化後面所隱含的轉機與危機所以本文將就台灣高鐵的財務部分做

評析

14 研究流程

1研究動機與目的

本文希望了解 BOT 是否能減輕政府財政之負擔降低民間企業公共建設的投資

風險及保守專案融資計畫並且嘗試從財務報告來分析高鐵之營運狀況

2確立研究問題

以 BOT 做重大公共建設的政策考量是否合宜接續討論臺灣高鐵財務虧損之原

因及如果高鐵在營運階段無法支付利息的後果為何

3資料蒐集與文獻回顧

資料蒐集財務報告書

文獻回顧台灣高鐵 BOT 之相關論文包括

(1) 台灣高鐵 BOT 之政策考量

(2) 專案融資

(3) 台灣高鐵初期籌資與預算

(4) 國外 BOT 案例

4期中報告計畫書

將初步研究成果以書面報告方式撰寫

5課題討論

(1)財務報告之分析

(2)合約內容之探討

6結論與建議

就我們分析之結果做探討與建議

7期末簡報

製作並提交期末報告書

本計劃之研究流程圖如圖 1 所示

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 10

圖 1 研究流程圖

研究動機與目的

確立研究問題

資料蒐集 文獻回顧

台灣高鐵 BOT 之

相關論文

財務報告書

期中報告計畫書

課題討論

探討合約內容 財務報告

結論建議

期末簡報

台灣高鐵 BOT

之政策考量

專案融資 國外 BOT 案

例

台灣高鐵初期

投資與預算

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 11

二文獻回顧

21 採用 BOT 之政策考量

211 何種工程適用 BOT

一般來說適用 BOT 模式的工程通常是規模龐大或是技術能力不足時之工

程而且通常以 BOT 模式開發之工程大多以公共工程基礎工程為主通常存在特

許性質例如高速鐵路高雄捷運垃圾焚化廠並不是所有建設工程都能適用

BOT例如「公立」學校事事上採用 BOT 模式最大的考量為是否有利可圖雖

然政府也有其餘的考量但大體來說如果規模龐大的 BOT 模式工程不僅政府會

有稅收利潤銀行也獲得高利率報酬更不用說民間機構的投資者所以規模龐大

技術能力不夠純熟時適用 BOT 模式而且通常有利可圖的工程才會以 BOT 模式來

建設

212 何時適用 BOT

公共建設採取民間參與方式雖可解決政府財政困難但其執行從計畫形成

招標評審簽約到興建完成營運歷時甚久因此一些具有迫切性需求的公共建

設若採行 BOT 方式可能緩不濟急若再加上財務可行性不高更不適合採取 BOT 方式興建例如都會區的捷運系統但是對於一些需事先長程規畫的公共建設

因無時間上的急迫性相對可考慮採取 BOT 模式如果此 BOT 計畫愈攸關大眾福

祉政府應該適時地將此計畫案優先興建

反觀台灣高鐵政府為了解決西部縱貫線的迫切性交通問題在三十幾年前就

已開始規劃興建高速鐵路的計畫再加上近年來政府財政短絀所以鼓勵民間投資

參與建設又此計畫攸關大眾福祉政府遂將此計畫視為台灣重大十二項建設之一

213 BOT 成功條件

由於 BOT 具有以下幾項特性

第一重大公共工程建設常以專案融資籌措資金因此融資機構會分析特許公

司的償債能力並評估其風險

第二一般 BOT 計畫於興建時期只有支出並無收入面對風險發生時較無力

負擔因此需要政府或相關單位提供適當的保證例如最低收益的保證配合作業

計畫的保證及共同分擔風險等等

第三在營運期時特許公司依合約所定特許權的範圍內向使用人收取費用

賺取利潤

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 12

第四BOT 計畫所須經費龐大建設時間長且獨佔性高因此特許公司必須

有良好的財務規劃與財務槓桿並與政府及融資機構進行廣泛的討論與協商

綜合以上特性並且根據國外 BOT 案例可以歸結出好的 BOT 制度必須涵蓋

三個基本原則必要性可行性與政府合理謹慎的高度支持

1必要性

(1)市場需求高且具獨佔性

由英法海峽隧道的個案得知儘管英法政府承諾在33年內不興建橫跨

英法海峽的隧道以維持該交通建設的獨佔性但是卻因平價渡輪的降價

競爭導致其經營困難甚至虧損因此一個BOT 計畫值行進行的必要條

件是該計畫必須具有下列兩項商業特性

A計畫所提供之產品與服務的需求度極高

B計畫所提供之產品與服務具有近乎獨佔之特性

(2)時程考量

公共建設採取民間參與方式雖可解決政府財政困難但其執行從計

畫形成招標評審簽約到興建完成營運歷時甚久因此一些具有迫

切性需求的公共建設若採行BOT 方式可能緩不濟急若再加上財務可行性

不高更不適合採取BOT 方式興建例如都會區的捷運系統但是對於

一些需事先長程規畫的公共建設因無時間上的急迫性相對可考慮採取

BOT 模式

(3)優先順序

計畫必須於政府基礎建設之優先順序表排名在前因此越攸關大眾福

祉應該優先興建的公共建設越應獎勵民間投資興建而成功機率也越

大

2可行性

(1)合理報酬與適當誘因

民間參與公共建設基本上必須「有利可圖」因此一個投資計畫

必須能提供合理的投資報酬才能吸引民間企業參與投資然而有部份公

共建設之外部效益遠大於民間業者之商業考量效益而此類型的建設計畫

雖符合公眾需求及社會經濟發展的需求值得政府進行但卻因內部效益

低無法吸引民間參與針對此問題政府可以加入適當的誘因機制例如

A將獲利高且具有工程分割性的公共建設開放獲利高的部份交由民

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間投資經營其他部份則由政府負責

B政府徵收完土地再交由民間投資經營

C賦予特許公司經營「附屬事業」之權利

D給予投資者租稅融資等優惠條件

(2)具相當之自償性

自償率即為一項公共建設的建造成本在未來營運開始後營運期間所

得之營運淨收入可用來償還建設成本本息的能力在計算自償率時土地

成本是否剔除各項成本的估計是保守或樂觀估計都對自償率的計算有

相當大影響因此在評估自償率時不能光看數字必須要看其所包含的

內容由於民間業者辦理計畫融資時將因自償率的高低不同而遭遇不同

程度的資金取得問題因此自償率高低應視為計畫可行性的重要參考指

標甚至政府應在「促參法」中明訂公共建設自償率達某一比率以上方得

採用BOT 方式進行

(3)財務可能性

以BOT 方式進行公共建設雖有許多優點但程序繁瑣而且除了政府

與特許公司外尚牽涉到金融機構保險公司承包商等牽涉組織甚廣

因此若規模太小的公共建設可由政府自辦不必採行BOT 方式以避免徒

增組織間之交易成本

3政府不做財務擔保但以其他方式支持BOT 計劃

政府雖不作財務擔保但卻以其他方式支持BOT 計劃包括最低營運收入

保證利率保證政府提供貸款及土地取得等

由於許多文獻討論到BOT計畫成功執行的關鍵所以本文以下將介紹另一位學

者(台灣大學土木工程研究所陳博士 信雄)的觀點

參酌國外BOT案例的經驗與國內高鐵BOT計畫推動之經歷可以將重大公

共工程BOT計劃成功執行的關鍵歸納為「3P2R1I」的三項基本原則政府與

民間必須基於合作夥伴精神合作解決各項難題並合理分擔風險同時維持

政策的延續性並給予適當的投資誘因如此方能確保BOT計畫順利完成茲

進一步說明如下

3P政府(Public Sector)民間(Private Sector)以合作夥伴關係(Partnership)來推

動BOT計畫

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民間以BOT方式參與公共建設不同於傳統政府採購或特許經營的執行模

式政府與民間機構雙方必須具備「合夥人」的精神在政府公權力與行政支

持下由民間充分發揮其資源整合與經營效能除避免政府行政之諸多限制外

並可確保計畫的執行績效但國內批評者往往誤解BOT的本質精神而誤以為

BOT即民營化由民間單獨負起一切成敗責任

對於BOT民間參與公共工程而言公共建設的執行主體轉換為民間企業

但由於工程本質乃屬於公共工程所以計畫要能順利執行必須政府的全力支

持因此政府的角色應有明顯的不同必彌補民間在「權」方面的不足來

排除施工障礙使民間順利執行建設計畫但也要在合約與相關法令的許可範

圍內提供協助充分賦予民間在「能」分面的施展空間擺脫傳統公共工程採

購制度下過多的管制與束縛使政府與民間形成有效率的工作團隊全力發揮

工作效能

2R計畫風險的分擔 (Risk Allocation)必須合理且政府政策應具有充分 的可信度(Reliability)

由於以BOT開發方式引進民間投資資源主要目的即在分散風險故風險

必須加以合理分擔與管理從規劃時期風險營運時期風險到移轉時期風險

主要項目包含政策及法規變更土地取得工期延宕成本超支原料供應

利率及匯率變動營業收益特許公司破產不可抗力等政府若自行推動相

關建設時這些風險絕大部分都須由政府完全負擔但採取BOT後可將大部

分風險分散至各民間參與者如此可降地政府的執行風險而民間參與者在承

擔高風險之同時如能採行更有效之風險管理策略也可享有適當的報酬

BOT計畫的風險必須在當事人間合理的加以分擔所有之主要風險必須加

以確認並依成本及控制能力之標準分擔給具承擔能力的當事人並藉由合

約等工具進行管理其風險分配原則係以「較有能力控制該風險因素」及「較

有能力承擔該風險」的單位承擔該項風險對於醫些不可控制或控制度低的風

險較有能力承擔的單位來負擔

以廣受各界關注的高鐵融資議題為例由於高鐵計劃系依lt獎参條例gt採取

BOT模式由民間參與之公共交通建設為利於民間資金之有效運用及其財務規

劃與擔保高鐵計劃之完成自有採行「計畫融資」之必要而政府僅於特定條

件下為一定程度之擔保這種現象並非我國所專有像澳洲雪梨及香港東區之

過港隧道以及馬來西亞南北高速公路日本跨東京灣高速公路等採BOT或BT模式之案件均不乏政府積極介入提供貨款或保證之先例

另外由於高鐵公司投資興建陸續完工之資產具有一定之經濟價值且融

資額度亦須依照「工程完工程度」之百分比逐次提撥並無授信單保不族之問

題縱使發生政府承擔債務之情形因有合約機制之相關設計政府可能承受

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

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之損失實在有限更不會因此成為政府財政風險的無底洞

就台灣高鐵公司與交通部所簽訂之「興建營運合約」以及與銀行團共同簽

訂之三方契約的本質而言政府所提出之保證係為針對銀行債權而言對於台

灣高鐵之股東來說並無任何保障亦即只有義務而沒有權利因在此合約架

構之下若台灣高鐵公司未能好好完成高鐵之興建營運維修則將違反合約規

定此時銀行可要求收回債權於是政府也可以依據合約規定將台灣高鐵的

資產包括已投入之股本均沒收以作為償還銀行之負債與行政費用或作為損害

賠償之用此時對銀行來說債權獲得保障對政府來說亦可看做是一個監督

的機制收回後可再循一定程序轉交予其他開發者承作但對台灣高鐵公司而

言此合約關係將牢牢的限制住必須完成高鐵之興建營運以免被政府行使「買

回」的權力而蒙受全部損失對於台灣的特殊融資環境而言這套機制解決了

銀行不願意作「計劃融資」以致BOT無法執行的困境這是特有環境下具有創

意的解決之道

由於BOT計畫參與者多且牽涉層面廣泛縱使已有合約可為工作推動之

依據且目前相關國內法規衝突與窒礙難行之處也已逐步修正但尚無法全盤

清查因此針對部分疑義仍須仰賴政府給予適當的解釋與釐清由於重大工

程BOT的特許間期長面臨循環週期縮短的國內政治生態相關政策將隨政治

生態搖擺不定而難以預測高鐵特許35年期間至少將面臨8次以上的大選與政

府重組如果對於既定的法令條件及合約精神與機制不能充分尊重動輒質疑

要求變更則無疑的會讓政治風險扼殺BOT生存的空間導致民間資金不願意

投入銀行不再提供融資保險業者調高保險費率最終迫使特許公司無法生

存民眾也無法享受建設的成果

因此一個穩定的政策及充分可信賴的政府機制是任何BOT計畫能否成

功的最重要因素

1I政府必須提供民間機構足夠的誘因(Incentive)

一般國際私人投資者的投資報酬率為20~25不過政府公共建設計畫

多屬政策性投資關係社會大眾福祉政府多要求低費率高服務水準因此

投資報酬率多在資金成本上下(10~15)故需要政府分擔部分責任與風險

確保該計畫之財務可行方能吸引民間資金投入

在財務方面BOT計畫要能吸引民間投資其財務計畫必須可行且具備

與其他投資案競爭的利基否則政府應設法提供相對的獎勵與補貼使財務計

畫可以滿足銀行融資及市場籌資得需要此外由於BOT計畫的未來營收為長

期預測之結果由於長期的未來具備相當高的不確定性因此政府必須給予民

間機構適度的保障如最低運量保證市場獨占性保證等以降低計畫不確定

性風險

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觀諸海外BOT案件中政府的支持是個成功的主要因素之一而政府支持

的方式除了以相關獎勵條例的形式出現外也多以投資及保證的形式同時出

現如澳洲雪梨過港隧道(政府提供優惠貸款最低營收保證)馬來西亞南北

高速公路(政府提供貸款保證)與日本跨東京灣高速公路(政府提供優惠貸款

擔保債務及股權投資)等國外案例均值得參考

政府為鼓勵民間參與交通建設或重大基礎公共建設相關獎勵誘因均已完

成法治化的立法工作而在行政部門之執行方面尤須依法執行避免因畏於「圖

利」而使各項獎勵淪為具文然而就當前的政治環境而言立法部門動輒對

行政部門的圖利抨擊是絕對足以扼殺BOT模式在台灣的實施空間

214 台灣高鐵計畫背景

台灣地區在四十餘年來的快速經濟成長之後人口高度集中於西部地區

形成對西部走廊中長途客運系統大量且急迫的需求但因為本島特殊的地理

環境現有的鐵路系統無法大幅度提昇速度及運能在公路運輸系統方面目

前第二條高速公路已全線完工但之後已無可供規劃興建第三條高速公路的用

地從長遠的交通建設來看高速鐵路以用地少省能源低污染運量大等

特性是突破國內城際運輸瓶頸的最佳方案

行政院於民國81年6月核定高鐵計畫路線83年將其列入國家十二項重大

建設為減輕政府日益沉重的公共支出同年立法院通過『獎勵民間參與交通

建設條例』本計劃亦適用之由政府興建模式改採BOT模式因此交通部於

85年10月正式公告本計劃內容徵求民間機構參與甄審復於86年9月由甄審委

員會在台灣高鐵聯盟與中華高鐵聯盟兩個競爭者中評定前者為最優申請案件

申請人翌年5月該聯盟成立「台灣高速鐵路股份有限公司」作為本計劃之

執行單位並於七月簽訂興建營運合約站區開發合約展開為期35年的計

畫

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215 台灣高鐵為何採用 BOT

BOT 的模式是由政府負責規劃民間機構籌資來興建經過一定特許期

間之營運期後最後移轉給政府政府仍握有公共設施的主導權既不會造成

政府財政赤字的負擔也不必擔心經營權的分散更能控制建設的預算因此

BOT 模式是最普遍的模式以 BOT 的方式建設國家重大基礎工程的優點

除了之前所敘述的幾個原因外另外以企業經營的方式可以提升經營的效

率與工程的品質再者BOT 方案屬於高資本額長時期性與特定標約的投

資對於投資利率稅收物價GDP 以及就業量等等的總體經濟具有

很大的影響

我們分成下列幾個方面來探討為何台灣高鐵採用BOT

1減輕政府財政負擔

隨著經濟快速成長與國民所得不斷提昇人民對生活品質之要求亦不斷提

高為滿足人民需求及促進公共成長公共建設之需求日益殷切而傳統上政

府對於公共建設皆是以編列預算或發行公債的方式來因應使得政府的財政負

擔日益沈重採用BOT模式可將融資責任移轉給民間透過民間資金的挹注

讓民間參與有利潤誘因的基礎建設政府可免除無充足預算提撥基本建設的窘

境而政府可將有限的預算轉投入其他低收益或私人部門較不感興趣的專案上

2公共建設專案隱含諸多投資風險

公共建設通常具有投資金額大建造期長回收慢使用期長等特點因

此公共建設之建造期及營運期中皆較一般投資計畫隱含更多風險例如成本超

支工程品質不佳等在傳統的執行模式中這些風險多數由政府負擔而BOT 的引進使政府在降低財政負擔的同時也將風險移轉到民間並民間由專案產

生之收入中獲得與承擔風險相對之報酬故成為私部門參與公共建設行列之

模式

3公部門的興建及經營效率較差

長久以來公部門興建及經營效率普遍無法令人滿意營運虧損及管理不善

亦往往招致非議採用BOT 模式經由民間業者的參與導入自由競爭的觀念

可以引進私部門較靈活的經營方式與管理效率提升公共工程的品質與效率

4促進開發中國家發展

開發中國家可利用此種方式改善當地的投資環境引進外資及新技術

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

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擴大國家經濟規模

5提高稅收

若當高鐵興建發生財務上的問題得由政府接手時興建的預算勢必會增

加如此一來將會對於其他公共工程的興建產生資金的排擠效果但相反

的以BOT 方式完成高鐵興建不僅減輕政府財政支出更可於興建期間振

興經濟發展有助於政府稅收增加並且根據興建營運合約的規定於特許

營運期間內政府不但可取得應辦事項所給付的金額外且根據興建營運合約

之約定亦可收取特許公司稅前營業利益之10的回饋金對於政府並不會產

生資金排擠效果反而有助於其他公共工程的建設

總的來說本文能了解台灣高鐵BOT案中不僅政府可以增加稅收銀行

也可以獲得利息收入而且高鐵公司更可以獲取高報酬形成三贏的局面

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 19

22 專案融資

221 專案融資之意義

專案融資是以專案如期完成且順利營運所產生的收益作為償債資金來源

的一種融資方式在融資時貸款人著重的是專案將來所能產生的現金流量而

不是專案發起人的信用與抵押品

而投資額度大的BOT案件會涉及專案融資政府主辦的BOT案所關係到的

角色則有三個－也就是除了投資者與融資者之外還多了政府這一角色他們

三者之間構成一個三角關係政府對民間投資者間的關係是興建與營運的特許

權民間投資者與融資者間的關係是融資合約政府與融資者間的關係則須視

政府是否提供任何融資保證而定

政府對於民間參與者是根據他們的工程計畫施工能力營運計畫經

營能力財務計畫以及他們與銀行團的融資合約來決定是否授與BOT的特

許權通常BOT特許權的正式授與必須以投資者與融資者所談妥的融資合約為

前提所以特許興建營運的本質也具有「銀行不借錢就不做」的特性不過

融資者的融資條件又會受到政府與投資者間所談的其他權利義務條件的影響

而改變

換言之三方面相互反饋修正(如圖2所示)一旦三方面達成共同的協議

後方才進行互以另方合約內容為條件的連鎖簽約並完成政府將BOT特許權

授與民間投資者的手續《交通部長毛治國「民間參與公共建設的基本概念」講

稿》

圖 2 基本協議模式之三角關係

222 專案融資風險評估

專案計畫「風險」是指「專案計畫面對未來確定或不確定之因素可能造

成原先計畫在執行時在經濟上財務上或其他方面有形或無形之損失」

而且面對台灣高鐵如此龐大的投資計畫必須審慎評估

由於促使民間參與公共建設的前提就是資金的籌措方式其目的即在於誘

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 20

導民資投注於公共建設基本上對此種計畫導向的「專案融資」其資金的

供給者包括銀行投資大眾貸款機構等因此必須有效地結合這些資金的

供給者使其立基於一個整體性的評估基礎據以制定具有自償性的籌資計畫

把風險合理移轉民間再由民間投資大眾及銀行去吸收承擔主要的風險因

此若籌資計畫具有自償性則無論政府或投資人銀行所負擔的風險應該相

對地小

專案融資的目標是是風險的規避轉移與分攤因此不但有追索權的限制

之外專案的原始發起人(狹義的專案發起人)可以結合承包商政府專案產

生的需求者原料供應商等成為廣義的專案發起人共同分擔風險使每一參

與人(發起人)所承擔的風險控制在合理的範圍內換言之原始發起人可以擴

大發起人的規模透過保證的方式轉移債務負擔經營風險帳面上的負債

給保證人

然而專案融資原本是以計劃高鐵公司向諸多銀行貸款來籌備資金如此

一來政府所負擔的風險應相對較小事實上此高鐵專案融資計畫是不完全合

理的因為風險大的計畫專案融資是不成立的原因是一般風險性高之投資計

畫的借款人不一定有能力償還債務甚至連利息都無法如期償還所以銀行

不輕易借出款項但台灣高鐵BOT案因合約關係政府介入作擔保高鐵計畫案

投資金額大貸款利率高銀行有了政府作為依靠不怕政府倒閉而能賺取高

額利息銀行當然願意借出款項假如高鐵因營運不善投資計劃無自償性

政府必須強制買回如此一來所有風險將全數轉移至政府身上這樣的結果將

扭曲BOT的精神以致於使整體社會也因此而承擔了許多不必要的財務與金融

風險

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

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23 台灣高鐵初期籌資與預算

231 台灣高鐵籌資來源

根據高鐵局與台灣高鐵所決議之籌資計畫民間投資資金的來源分為股權

籌資與債權融資兩個部分預計資本額為四仟四百三十三億元其中股權籌資

的部分規劃為一仟三百二十二億元而債權融資的部分台灣高鐵規劃為三

仟零八十三億元另外有二十八億元為興建期之利息收入有關股權籌資方面

由大陸工程太平洋電線電纜東元電機長榮海運富邦產物保險

GEC-Alsthom Ltd GEC Alsthom SA以及Siemens等八家公司所組成之台灣高

鐵聯盟共同計畫出資51並計畫由國內外機構投資人投資29-34其餘15-20則採公眾募股方式向社會大眾募集其次有關債權融資部分由銀行

團聯合貸款三仟零八十三億元資金的來源其中二仟八百億元由行政院中長

期資金支應另二百八十三億元由銀行自有資金支應惟其中約九百五十億元

乃建議台灣高鐵公司尋求國外出口信貸機構（ECA）以貸款方式辦理依據

「獎參條例」第二十六條規定申請中長期資金支應於民國87年7月由高鐵

局台灣高鐵以及銀行團三方協議經過經建會中長期資金運用策劃及推動小

組委員會議審查通過以行政院經建會中長期資金融資二千八百億元予台灣高

鐵由交通銀行中國國際商業銀行及台灣銀行等25 家連貸銀行團聯合授信

232 起初高鐵資金的預算

台灣高鐵計畫原始投資金額為新台幣5076億元高括政府資金1057億元台

灣高鐵公司4019億元﹝自有資金1219億元債務性專案融資2800億元﹞但

在開工延後一年﹝亦可視為台灣高鐵公司採用延遲選擇權﹞重新修訂之興建階

段所需資金共5675億元其中1057億元乃政府辦理土地取得台北地下共構工

程監督管理等工作之預算由政府部門編列執行特許公司自營運階段每

年提出稅前營業利益10回饋回饋金額之限額為全線營運5年底需達20億元全線營運10年底需達100億元全線營運15年底需達250億元全線營運屆

滿前總回饋金為1080億元此外民間參與投資辦理主體工程﹝機電軌道

土建hellip等﹞設置第二預備金財務成本等合計4618億元其中1385億元為台

威高鐵公司自有資金

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24 國外 BOT 案例

241 國外著名 BOT 案例

1英法海底隧道

英法海底隧道橫跨英吉利海峽連接英法兩國全長50公里其中38公里

在海底工程主體包括兩座火車專用隧道與一座汽車隧道英法海底隧道於1987年開始興建1993年建造完成特許經營權長達55年總建造成本約120億美元

為十九世紀規模最大之民間業者投資興建公共建設案例英法海底隧道之工程

完全由民間廠商－英法海底隧道公司(Eurotunnel)包辦因為政府不提供財物擔

保因此工程的建造完全由民間承擔為此公司特別準備了美金18億元以應

付成本超支同時在控制工程經費方面更有部分的陸上工程係採固定價格發

包控制經費若承包商於固定價格內完工可獲額外之利潤反之須負賠償

之責例如部分工程係以預估成本加上1363毛利率的固定價格發包若實際

成本低於預估成本承包商可賺取成本但若實際成本超過預估成本承包商

則須支付超過部分的30財務規劃方面英法海底隧道公司曾對英法兩國承

諾籌足總建造成本之20的股本且專案貸款無須兩國政府之擔保貸款係以

隧道營運收入償還上述條件下英法海底隧道公司先向209家跨國銀行聯貸85億美金其後又增加貸款金額及銀行家數最後由220家銀行參予聯貸其財務

結構中負債權益比由原先預定之41 增加至接近51英法海底隧道於1994年開始營運時其成本超支為原本估計之兩倍另外儘管其仍受到平價渡輪的

競爭但英法兩國政府於此BOT案中責任劃分清楚 其一是英法政府為使計劃

順利進行特別通過一些協助法案(如簽訂長期使用契約支持交通流量預估達

成)其二是英法海底隧道公司享有自主權例如隧道通行費率可自由調整等

其三在融資方面政府完全沒有介入由特許公司及金融機構分別承擔風險(劉憶如王文宇黃玉霖199962-63)

2澳洲雪梨過港隧道

澳洲雪梨過港隧道全長23公里由澳洲規模最大的民營營造商和日商熊谷

組合資組成之雪梨過港隧道公司SHTC(Sydney Harbor Tunnel Company)在1986年簽約建造經營1992年建造完成特許經營權30年雪梨過港隧道之建

造總成本為5億5千萬美元其中權益資金僅占2900萬美元權益負債比率因此

為118負債資金中含60的公債發行其餘則為澳洲政府提供之貸款此案

財務安排的特色在於借貸資金來源排除了一般銀行聯貸的模式而以政府優惠

貸款及公債之發行聯貸另外此公債為30年期公債較澳洲資本市場上一般

10年或20年期公債為長且發行只限於澳洲境內由於此公債是依據通貨膨脹

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調整報酬率的長期公債亦降低投資人的持有風險因此增加澳洲國人對公債

購買的興趣其他政府配合措施包括對最低營運收入的之保障但並無匯率或

利率方面之保障雪梨過港隧道亦無費率或運量方面之營運自主權另外雪

梨過港隧道以統包固定價格建造合約及提供履約保證金方式在成本追加及

工程進度落後下SHTC所提供的04億美元履約保證金將無法回收在此個案

中澳洲政府給予特許公司優惠貸款並對其營運期之收入給予最低營收保證

可謂支持度極高但相對地在風險方面則將利率匯率成本超支及完工風

險均清楚歸屬於特許公司(劉憶如王文宇黃玉霖199963-65)

3香港東區過港隧道

香港東區過港隧道由新香港隧道有限公司（NHKTC）負責建造其特許權

限為汽車隧道30年鐵道22年自1985 年得標後興建1989年9月完工總建

造費為56億美元香港東區隧道包括86公里的汽車隧道以及5公里的鐵路隧

道其營運部分分別由新香港隧道有限公司負責道路營運東區過港公司(EHCC)負責鐵路營運香港東區過港隧道之BOT案以股權投資銀行聯貸及租賃為

資金來源並採用分開獨立之融資方式其負債權益分別為39與23新香港隧

道有限公司由7個不同公司合組而成包括日本熊谷組(占5075)大陸中國國

際信託投資公司(245)香港保華營造公司(665)日本長期信用銀行

(55)香港政府(5)英國利之營造公司(475)及日本丸紅(285)以上

這些公司分別提供各項配合措施例如日本熊谷組是以固定價統包合約方式分

擔完工風險及成本增加風險香港政府採減免稅捐方式支持等香港政府雖不

作財務擔保但除參與股權投資外另外有多項配合措施例如負責土地取得

建造交流道及隧道聯外道路對隧道使用者免稅及為此BOT案立特別法ldquo東區

過港隧道條例作為專門管理的依據(劉憶如王文宇黃玉霖 199965-66)

242 國外較為成功的 BOT 案例成功之原因

近年來國外許多重大公共工程建設皆採用BOT專案融資的方式進行籌

資以達到減輕政府財政支出的負擔表二列出四個國外交通BOT建設方案與

台灣南北高速鐵路的特性根據表二可以歸納出一個成功的BOT方案除了

能夠取得融資或股票上市集資外最重要的因素是政府的支持度以及特許公

司本身財務規劃能力比較國外四個案例其中馬來西亞高速公路泰國第二

高速公路及香港東區過港隧道因為政府有進行投資或負擔土地徵收費用

亦或保證營收等政策的支持使得BOT能夠順利達成尤以馬來西亞高速公路

的案例最成功除了政府支持外特許公司的財務規劃例如興建成本與時間

合約內容的訂定等都是決定BOT專案計畫成功的因素英法海底隧道就因為

興建成本評估的錯誤使得成本大增泰國第二高速公路因為特許公司與政府

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對合約的認知不同導致興建的時間延長國外交通 BOT建設方案的例子可

以作為台灣在興建南北高速鐵路時的參考而台灣南北高速鐵路在政府支持

度方面仍顯不足若政府能提供利率匯率或是最低營收的保證及立法通

過有關發行股票上市以籌募資金對於高鐵的興建勢必有所助益而台灣高鐵

在興建成本的規劃上應更加謹慎避免造成成本的增加甚至計畫的失敗

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表 1 國內外相關交通建設 BOT 計畫方案之整理

專案名稱 實 際

建 造

成本)

預估

建造

成本

自 有

資 金

要求 特許期間 融資來源 政府特別

立案 政府支持 備註

英 法 海 底

隧道 120(億美元)

82(億美

元) 20

原為 55 年後來

延長 99年(1987~2086)

從 209 家跨國銀行聯貸 85 億美

元 海峽隧道

法案 1費率自行調整 2保證無第二項相

同性質設施 3緊急貸款

興建中發生財務困

難經政府協助銀

行貸款改為股本投

資並協助另行投資

馬 來 西 亞

高速公路 18( 億

美元)

10(億美

元) 8

30 年 (1988~2018)

從國內 45 家民營銀行聯貸佔

總資金比例 56

設立 BOT專門委員

會

1支助性貸款 2最低營收 3土地徵

收費用 4匯率利率保證 5經營現

有設施

特許公司須提撥一

定 金 額 維 護 保 證

金特許公司可於週

邊土地經營附屬事

業

香 港 東 區

海底隧道

565(億 美

元)

45(億美

元) 28

公路部份

30 年鐵

路部份 20年 (1986起算)

道路鐵路分開融資72資金採

計畫性融資方式取得鐵路部

份以長期租賃契約方式向香港

捷運局取得 9 億港幣之擔保

東區過港

隧道條例

1政府投資 2土地徵收費用 3費率

自行調整 4政府建造更多交流引

道

特許公司主要由承

包商(649)香港

政府 (5)銀行團

(55) 與信託投資

公司(245)等組成

泰 國 曼 谷

第 二 高 速

公路

10( 億

美元)

88(億美

元) 20

30 年 (1988~2018)

從國內取得資金貸款與股權融

資 通案立法 1政府投資 2經營現有設施 3最低

營收

特許公司與政府分

享兩條高速公路營

收之比例每九年更

改一次

台 灣 南 北

高速鐵路 180(億美元)

174(億美

元) 25

35 年 (1998~2033)

政府提供中長期資金透過銀行

辦理貸款協助但不保證成功

最後透過政府銀行高鐵三

方協議之基礎完成融資安排

通案立法 1費率自行調整 2保證無第二項相

同性質設施

政府不補貼自償率

不族之虧損高鐵每

年稅前盈餘 10回

饋政府總計不低於

1080 億元35 年期

滿政府無償收回 資料來源整理自 Tiong（1990a）陳枝蘭（1997）楊澤泉（1999）參考自 劉憶如王文宇黃玉霖等教授合著「BOT 三贏策略」及相關研究報告彙整而成

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表 2 各國 BOT 計畫政府相關保證及補貼條件比較

專案名稱 最低營運 收入保證

外匯保證 利率保證 政府提供貸款投資 政府其他

特別補貼 無競爭之保證 土地取得

英法海底隧道 政府簽約買斷 50之運量

無 無 無 無 英法政府承諾 33 年內

不再興建類似隧道 無土地取得 問題

馬來西亞 高速公路

經營期前 17 年 最低營收保證

匯率下跌 15由政府

補貼損失當利率上升

超過 20時可由償債

本金中扣除超出利息

政府提供資金 19之優惠

貸款15 年免稅10 年年

利率 8 無 無 由政府取得

香港東區 海底隧道 NA

無 香港政府投資 5 特許經營者免稅 無 由政府取得

日本跨東京灣

高速公路 (為 BT 案)

無 無 NA 政府提供佔資金 13額度

之無息貸款 無 無 由政府取得

澳洲雪梨 過港隧道 有 無

無 政府提供佔資金 45額度

之無息貸款 無 NA 無土地取得 問題

泰國曼谷 第二高速公路 無

無 無 政府同意持股 49

可以和政府共同

分享第一高速公

路的營收 無 特許公司

負責取得

台灣南北 高速鐵路 無 無

無 獎參條例規定政府基金

及公營事業投資上限 20 無 政府不再興建西部走廊

第二條南北高速鐵路 由政府取得

資料來源本表資料來源係參考劉億如王文宇黃玉霖等教授合著「BOT 三贏策略」及相關研究報告彙整而成僅供參考

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三研究方法

31 文獻分析法之意涵

引用文獻分析法被視為是一種分析個人組織以及期刊論文相當有用的研究方法

同時也是研究者試圖探索相同主題資訊時常用的利器引用文獻分析法在研究過程中可

以維持研究者的客觀性不介入性同時可以在一個獨立作業的時空中進行資料的分析

較問卷與訪談等其他方式研究者主觀意見對於過程及結果的影響度較低(羅思嘉民

90)因此引用文獻分析法在學術研究中受到相當重視本小節主要針對不同作者對於引

用文獻分析之定義加以蒐集整理並進一步對於引用文獻分析之限制及應用加以探討

311 文獻分析法之定義

書目計量學雖早在1922年即被提出但直到1963年Garfield 創立「科學引用文獻索

引」(Science Citation Index簡稱SCI)引用文獻分析才逐漸成為國際間學術研究的重要參

考工具發展至今已有不少學者專家針對引用文獻分析的意涵給予界定茲予以彙整

如表3

表 3 引用文獻分析定義之簡表 學者 定義

Laborie amp Halperin (1976)

引用文獻分析法是一種容易進行的研究方法它幫助研究者瞭解

某學科資訊流通的方式學科內研究者之間資訊傳播的情形及學

術活動

Heinzkill (1980)

引用文獻分析是資訊工作者常用的一種調查技術其方法乃藉由

分析索引摘要或期刊等資料來源以探討某一學科所使用或產

生的文獻特性可以瞭解研究者的學術活動特性也可以分析圖

書館使用情形

吳明德 (民 78) 引用文獻分析法是一種實證的觀察可用來探討某一學科所使用

或產生文獻的特性幫助研究者瞭解學科流通的方式研究者之

間資訊傳播的情形以及研究者學術活動的特性

蔡明月 (民 92)

在量化研究中為相當重要的研究工具其理論根基於出版品之 「互相引用」的關係上通過對引用與被引用關係的研究可獲

知學科之間的關係與發展以及文獻傳播的過程進而瞭解研究

近況與未來趨勢

中國科學引用文 獻索引 (2005)

利用各種數學和統計學的方法和比較歸納抽象概括等邏輯

方法對科學期刊論文著者等各種分析對象的引證和被引證

現象進行分析以便揭示出對研究對象所具有的特徵或它們之間

的關係及其規律性的一種書目計量研究的方法

綜合上述引用文獻分析之定義歸納出引用文獻分析的特性應具有

1工具性引用文獻分析是一種量化的研究工具是實證觀察的重要方法

2客觀性引用文獻分析法具有不介入性可維持研究者的客觀性

3無感式研究研究進行中不會干擾到研究對象研究對象不易察覺正被研究

4學術性引用文獻分析可追溯學術根源瞭解學者學術活動的近況與未來趨勢

5評鑑性可作為評估作者期刊學術單位的績效指標

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312 文獻分析法之限制

引用文獻分析對學術研究和學術傳播具有相當價值但應用上仍有許多限制根據

引用文獻分析的研究創始者Garfield的說法導致引用文獻產生實質偏差的因素有(何光國1994)

1 一份聲譽較好的期刊其論著被引用的機會較多

2 有關主題的經典作品被引用的機會也較多

3 著者個人的偏好使引用文獻的選摘常失去應有的客觀標準

4 每位撰著者所蒐集的資料常受環境侷限而不完整因而引用「手邊」的資料

5 每位撰著者對引用文獻的取捨很難保持客觀和毫無私心

本研究另將何光國 (1994)及M H MacRoberts and B R MacRoberts (1996)所指出的

引用文獻分析可能的缺失及相關問題彙整如表4

表 4 引用文獻分析的限制

外在的限制

1資料的蒐集無法齊全 2引用文獻的來源過於集中 3引用率依學科領域語文時間等的不同而有異 4學科族群的大小有些專門學科的研究領域規模較小以致論文

被引用的地位不平等 5某些學科領域不引用論文

實質上

的缺點

內在的限制

1作者個人的教育水準包括語言能力 2作者個人對於主題的認知和瞭解 3引用偏見作者個人的好惡特意引用或不引用 4用而不引作者不自覺地採用了別人的論點卻未將其列入引用

文獻 5引用文獻動機作者引用動機的歧異使得引用的文獻也大不相

同

直接引用 直接引用原著語言風格與使用詞彙尤其是翻譯不一定能與作者

語言風格及詞彙相容一致 方法上 的缺點

間接引用 作者對於原著片段的解釋和看法或針對要點加以敍述無法洞悉

作者引用原著的真正意義降低可信度 利用附註 (Footnotes)

簡化的書目資料僅列原著題名或原著作者不列原著出處或書目資

料 列舉上 的限制 利用參考書目

(References) 僅列參考書目未列附註增加核對引用文獻的困難度

引用文獻自引 當文獻為多人聯合撰述則引用文獻自引的計算將產生灰色地帶

合著者 一般引用文獻索引只列舉第一位作者其他合作者的被引用率將無

從計算

作者姓名相同 作者同名同姓尤其是ISI 發行的資料庫只以作者名字的第一個

字母代表造成作者同名同姓者多辨識困難增加統計上的困擾

引用文獻來源

類型 引用文獻媒體的類型不同也會造成計量上的差別

計量上 的缺失

引用文獻時效 已成經典的理論或公式對於出處已無需再特別註明計量上降低

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消失 原著的影響力 引用文獻轉錄 的錯誤 引用文獻轉錄的錯誤會造成引用文獻計量的錯誤

研究領域 研究主題和數量會影響出版數量和寫作數量

美國的迷思 學術社群習以美國馬首是瞻國內外學者都以引用美國學者的著作

為主要來源

英文文獻優勢 ISI 發行的引用文獻資料庫收錄以英文期刊為主其他語系的論文

被引用之文獻量無法與之抗衡

樣本錯誤率高 引用文獻的錯誤將會影響到引用文獻分析的結果引用文獻分析來

源所發生錯誤的比率將影響它的有效性 樣本的 限制

樣本來源 樣本來源是引用文獻分析應用上的重要關鍵而樣本來源的選擇則

視研究目的決定如此研究結果才具有可信度 資料來源(1) 文獻計量學導論何光國1994台北市三民(2) ldquoProblems of citation analysis rdquo by MacRoberts M H amp MacRoberts B R 1996 Scientometrics 36(3) 435-444

檢視引用文獻分析的功用理論上具有學術傳承與追尋學術根源之用途由此觀

之引用文獻分析的應用其實是相當廣泛多元在學術傳播的過程中扮演著極為重要

的角色而本文就以此分析法了解台灣高鐵初期投資與預算台灣高鐵BOT之政策考量

專案融資以及國外BOT案例並利用此法來探討台灣高鐵以BOT作重大建設是否可行

進而分析台灣高鐵當初決定採BOT政策是否合宜以及如果台灣高鐵在營運階段無法支付

利息後續的對策為何包括政府強制買回的可行性評估

32 財務分析

321 財務報表之涵義與作用

財務報表的內容有資產負債表損益表股東權益表現金流量表這四大報表

的主要內容和功能如表5

表 5 四大財務報表之主要功能與內容 項目 作用 內容

資產負債表 顯示公司的營運實力如何 公司現在有多少資產有多少負

債有多少現金有多少存貨

各項變動的情形如何

損益表 顯示公司的賺錢狀況 公司賺了多少錢還是賠了多少

錢營運的成本是多少利潤高

不高業外收益有多少

現金流量表 顯示企業周轉的能力 公司擴充營運的資金從哪裡來

有多少實力可以發放現金股利

現金都花在哪些地方

股東權益表 顯示股東的權益有多少 年度的股利分配的情形如何員

工董監事股東各發多少有多

少保留盈餘還沒有分配

財務報表中有許多名詞及數值如果要全部弄懂是相當困難的事但是投資人可以

從中找出象徵「獲利性」「安全性」「成長性」「績效性」的四大指標項目然

後仔細研讀後一樣可以挑選出好的投資標的

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1獲利性指標純益率

公式 純益率＝稅後純益銷貨淨額

要評估一家公司的獲利能力有多高就要看這家公司的「純益率」這個數字是

指稅後純益占本業營收淨額的比值比值越高表示公司越會賺錢

觀察重點

(1)純益率展現賺錢能力

從純益率身上可以看出這家公司真正本業的獲利能力例如純益率高達 26

相當於每做 100 元生意就可以淨賺 26 元

(2)純益率是產業的利潤程度

由於各行各業的產值各公司的產能產品的價格都不相同所以純益率的高

低值沒有一定的標準但是位居產業龍頭的公司他們的純益率通常比同業高投

資人可以找出想要投資的產業相關個股看看在同業間這家公司的純益率是偏高還

是偏低以便做為投資的依據

2成長性指標盈餘成長率

公式年度盈餘成長率＝(本年度盈餘－前一年度盈餘)前一年度盈餘times100

要看公司獲利的成長性好不好就要看盈餘成長率雖然盈餘是過去的數字

但是藉由公式的計算可以把盈餘成長率的變化推演成趨勢用來觀察公司成長力

道

觀察重點營收忽高忽低不是好現象

盈餘成長率忽高忽低代表這家公司營運狀況不太穩定最好把它們變動的原

因搞清楚以便去蕪存菁

3安全性指標負債比率

公式負債比率＝負債總額資產總額times100

要了解公司的負債情形就要看「負債比率」負債比率是指公司對外欠的錢占

公司總資產的比率負債比率越高代表公司的財務狀況比較吃緊

觀察重點

(1)長期觀察負債比率的變化

負債比率每年維持不變不表示公司的財務狀況越來越好但是負債比率逐年

上升一定代表公司的財務狀況越來越差

(2)看公司純益率是否跟著上升

投資人分析負債比率時要把這家公司的純益率拿來一起做為檢測標準看看

增加負債的部分是否為公司賺取了增加的利潤

4績效性指標存貨周轉率應收帳款周轉率

公式 存貨周轉率＝營業成本存貨

應收帳款周轉率＝營業淨額應收款項淨額

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經營效率越好的公司代表這家公司的企業競爭力越強越能在產業景氣好的時

候為股東賺到比別人更多的錢也會比別人更平穩渡過景氣蕭條時期判斷一個

公司的經營效率最常用的指標就是存貨周轉率應收帳款周轉率

觀察重點

(1)研究存貨周轉率時最好考量原料產業的景氣變化情形因為有些原物料公司有

的存貨會因景氣關係而增加

(2)你可以把同股價同產業公司的周轉率放在一起比較就可以看出誰的經營效率

較高

322 財務報表分析-比率分析法

衡量公司企業之財務狀況最基本的方法就是利用財務數據加以分析營運收支以

下將透過財務數據進行各項比率分析利用比率分析可以使財務報表使用者很快了解企

業經營績效針對經營指標隨時掌握與管理更可作為決策者所需參考之依據根據不

同目標各含有多種比率分析以下將針對財務結構償債能力經營能力獲利能力及

現金流量等五大部分加以分析

1財務結構

用以分析企業資金來源及資金來源用以採購固定資產的比重其代表企業的安定力

(1)淨值佔資產比率

淨值佔資產比率=股東權益淨額資產總額

(2)負債佔資產比率測定資本結構是否具安全性數值高時不適合舉債

負債佔資產比率=負債總額資產總額

(3)長期資金佔固定資產比率測定固定資產與長期投資佔長期負債與自有資金的比

重數值低時易發生以短支長週轉不靈

長期資金佔固定資產比率=(股東權益淨額+長期負債)固定資產淨額

2償債能力

用以分析企業對於長短期的債務清償能力

(1)流動比率測定企業短期償債能力數值高時表示短期償債能力高正常值不

能小於 1

流動比率=流動資產流動負債

(2)利息保障倍數測定企業每期獲得純益承擔應付利息的能力合理值為 25 倍

超過表示營收下降或是借款金額借款利率提高

利息保障倍數=所得稅及利息費用之前純益本期利息支出

(3)速動比率測定企業短期償債能力值高時表短期償債能力高

速動比率= [ (流動資產-存貨-預付款項)流動負債]100

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3經營能力

用以分析企業主要資產的周轉變現能力

(1)應收帳款週轉率指銷淨額與平均應收帳款的比率關係測量企業短期資金週轉

及收款能力之強弱測定應收帳款全年週轉的次數週轉次數

高表示壓帳時間短變現天數愈快

應收帳款週轉率=銷貨淨額平均應收帳款餘額

(2)應收帳款收現天數

應收帳款收現天數=3 6 5 日平均應收帳款週轉率

(3)固定資產週轉率測定生產設備運用之效能若比率過低則表示投資浪費固

定成本高產品無競爭力

固定資產週轉率=銷貨淨額平均固定資產淨額

(4)總資產週轉率測定運用資產之效能若比值小於 1 時表示營收無法提升總

投資浪費資產運用不當

總資產週轉率=銷貨淨額平均資產總額

4獲利能力

用以分析企業股東以及持有資產的獲利高低

(1)資產報酬率(ROA)測定營業利益與資產週轉率是否恰當數值低表示

A若屬營業利益偏低則需了解是否成本偏高費用結構不合理或是產品售價

偏低

B若屬總資產週轉率偏低則需了解是否應收帳款週轉偏低或存貨週轉率偏低

資產報酬率=[稅後損益+利息費用(1-稅率)]平均資產總額

(2)股東權益報酬率(ROE)衡量股東投資所獲得的報酬比率高則表示投東投資

獲利高

股東權益報酬率=稅後損益平均股東權益淨額

(3)純益率測定企業獲利能力數值高則表示企業獲利能力佳

純益率=稅後損益銷貨淨額

5現金流量

用以衡量企業現金支出與流入的來源以及清償債務能力支付現金股利的能力

現金流量比率測定企業短期償債之能力一般而言當比率為 15 以上較為安全

現金流量比率=營業活動淨現金流量流動負債

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

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四高鐵財務現況分析

41 財務報表分析

台灣高鐵自96年1月至今98年4月通車已2年3個月本研究分析時間為96年1月到97年12月台灣高鐵公司是我國交通運輸史上第一種以BOT方式興建的超大型運輸運具

其特性為依合約給予台灣高鐵公司定特許經營期限因此台灣高鐵財務與營收狀況對於

其是否能永續經營非常重要因此本文就要以台灣高鐵的財務狀況以及營運績效來分

析首先從損益表來觀察其營收狀況(如表6)

表 6 台灣高鐵損益表部分科目分析 民國 96 年及 97 年 單位新台幣千元

會計科目 97 年 06 月 30 日 96 年 06 月 30 日 金額 金額 營業收入合計 10894410 10000 5345759 10000 營業成本合計 13578155 12463 13171303 24638 營業毛利(毛損) -2683745 -2463 -7825544 -14638 營業費用合計 742442 681 6627230 1239 營業淨利(淨損) -3426187 -3144 -8488267 -15878

以97年6月30日跟去年同期比較可以看出來的是營業收入在今年上半年是有增加的

趨勢而且其他項目來看也比去年同期少因此就若單純以營業收入來看台灣高鐵營

收是有增加的趨勢其營收成長逾55億

表 7 台灣高鐵簡明損益表部分科目分析 中華民國 97 年 1 月 1 日至 6 月 30 日 單位新台幣千元

會計科目 金額 財務預測年度財務預

測達成率

()

截至第 2 季止

財務預測季 達成率()

營業收入 10849410 - - 000營業成本 13578155 - - - 營業毛利(毛損) -2683745 - - 000營業費用 742442 - - - 營業利益(損失) -3426187 - - 000營業外收入及利益 578564 - - - 營業外費用及損失 8133967 - - - 繼續營業單位稅前純益(純損) -10981590 - - 000

若再由表7來看可以看到最後一排的截至第2季止財務預測季達成率()所顯示出

的數值都是000這是否意味著台灣高鐵雖然在營收上看起來是有在增加但依然無法

達到財務預測所要求的數值也就是說可能意味著台灣高鐵實際上還是處於支出大於收

入的情況所以導致即使營收值有在成長但支出金額卻比收入多以致於財務預測達

成率之數值皆為000

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

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表 8 台灣高鐵資產負債表部分科目分析 單位新台幣千元 會計科目 97 年 06 月 30 日 96 年 06 月 30 日

金額 金額 應付帳款 753550 017 445825 009 負債總計 393132951 9001 377002557 8445

以上此表(表8)是資產負債表其中之ㄧ應負帳款的金額值今年比去年同期的比例有

增加由此可以大概看出台灣高鐵通車一年多來所積欠的帳款金額有增加的趨勢此項

目應該有包括了要給付銀行之利息以及一些其他應付之款項但比例值提升表示營收依

然無法減少支出也等於直接表示台灣高鐵至今仍是虧損並無賺錢

表 9 台灣高鐵現金流量表部分科目分析 單位新台幣千元 台灣高速鐵路股份有公司

現金流量表(民國 97 年及 96 年 1 月 1 日至 6 月 30 日民國 96 年 1 月 1 日至 1 月 4 日屬創業期) 97 年上半年度 96 年上半年度 本期支付利息(不含利息資本

化金額) $7951040 $6777768

從以上一小部分的現金流量表(表9)來看97年上半年度所支付之利息比去年同期多

出118億元可以看出台灣高鐵在支付利息這部份其實是非常吃重的(相關完整財務報

表附註於附錄)

0

500000

1000000

1500000

2000000

2500000

5 6 7 8 9 10 11 12 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 1 2 3 4 (月份)

營業收入(千元)

96年-98年

圖 3 96 年 5 月至 98 年 4 月營業收入趨勢圖

由圖3得知96年5月至97年8月營業收入趨勢呈現逐漸上升的狀態而97年9月卻突

然下降爾後至98年4月皆起起伏伏若單以營業收入角度的結果論來分析台灣高鐵公

司初期(96年)與近期(98年)比較起來事實上營收呈現成長趨勢其中高鐵公司於98年3月16日實施減班由圖3發現這樣的政策導致營業收入些微下滑但卻不至於影響過大

由於減班政策至今才快兩個月目前統計之數據只有一個月無法研判長期減班之影響

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0

500000

1000000

1500000

2000000

2500000

5 6 7 8 9 10 11 12 1 2 3 4 (月份)

營業收入(千元)

97年-98年

96年-97年

圖 4 96 年 5 月至 97 年 4 月與 97 年 5 月至 98 年 4 月之營業收入比照圖

圖4顯示97年5月至98年4月與去年同期比較之結果由圖之97年5月至98年4月比96年5月至97年4月在營業收入上明顯上升許多98年1月到達最高峰推測可能是因逢春節

假期返鄉人潮增多而2月份時天數只有28天營業收入應比平常月份少十分之ㄧ所

以圖中2月份應收下降是為合理值再看詳細一點會發現98年3月之後的營收有下降的趨

勢且與去年同期更低推估是因為高鐵公司於98年3月16日實施減班政策所致以營業角

度來看減班非為最佳化另外發現98年3月卻竟與去年3月有相同的營業收入是否

往後台灣高鐵公司在營業收入上開始要呈現逐漸下滑的趨勢或者在一年後此兩營業收

入曲線呈現交叉狀態最後營收又回到營運初期的原點呢因此後續之發展趨勢為關鍵

期應有待密切的觀察與監督

42 以財務報表之比率分析法來探討

1財務結構

以 96 年 12 月 31 日之數值來結算

(1)淨值佔資產比率

淨值佔資產比率= 54406471 439843190= 1237

(2)負債佔資產比率

負債佔資產比率= 385436719 439843190= 8763

(3)長期資金佔固定資產比率

長期資金佔固定資產比率=(54406471+353599666) 426835550= 9559

以 97 年 6 月 30 日之數值來結算

(1)淨值佔資產比率

淨值佔資產比率= 43603575 436736526= 998

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(2)負債佔資產比率

負債佔資產比率= 393132951 436736526= 9002

(3)長期資金佔固定資產比率

長期資金佔固定資產比率=(43603575+361984464) 419015955= 9680

以 97 年 12 月 31 日之數值來結算

(1)淨值佔資產比率

淨值佔資產比率= 29575396 425025771= 696

(2)負債佔資產比率

負債佔資產比率= 395450375 425025771= 9304

(3)長期資金佔固定資產比率

長期資金佔固定資產比率=(29575396+367798676) 411414846= 9659

2 償債能力

以 96 年 12 月 31 日之數值來結算

(1)流動比率

流動比率= 6214525 31452468=1976

(2)利息保障倍數

利息保障倍數= -29398748-14423091=204

(3)速動比率

速動比率= [ (6214525-1293686-560209) 31452468]100=1386

以 97 年 6 月 30 日之數值來結算

(1)流動比率

流動比率= 15538941 30566361=5084

(2)利息保障倍數

利息保障倍數= -10981590-8084872=136

(3)速動比率

速動比率= [ (15538941-1216832-546570)30566361]100=4507

以 97 年 12 月 31 日之數值來結算

(1)流動比率

流動比率= 11765224 26872566=4378

(2)利息保障倍數

利息保障倍數= -25009697-17464896=142

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(3)速動比率

速動比率= [ (11765224-1806560-531760) 26872566]100=3508

3 經營能力

以 96 年 12 月 31 日之數值來結算

(1)固定資產週轉率

固定資產週轉率= 13502788426835550=316

(2)總資產週轉率

總資產週轉率=13502788439843190=307

以 97 年 6 月 30 日之數值來結算

(1)固定資產週轉率

固定資產週轉率= 1875924419015955=045

(2)總資產週轉率

總資產週轉率=1875924436736526=043

以 97 年 12 月 31 日之數值來結算

(1)固定資產週轉率

固定資產週轉率= 23047583411414846=560

(2)總資產週轉率

總資產週轉率=23047583425025771=542

4 獲利能力

以 96 年 12 月 31 日之數值來結算

(1)資產報酬率(ROA)

資產報酬率=[-29398748+(-14423091)(1-0)] 439843190= - 996

(2)股東權益報酬率(ROE)

股東權益報酬率=(-29398748)54406471= - 5404

(3)純益率

純益率=(-29398748)13502788 = - 21772

以 97 年 6 月 30 日之數值來結算

(1)資產報酬率(ROA)

資產報酬率=[-10981590+(-8084872)(1-0)] 436736526= - 437

(2)股東權益報酬率(ROE)

股東權益報酬率=(-10981590)43603575= - 2519

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(3)純益率

純益率=(-10981590) 1875924= - 58540

以 97 年 12 月 31 日之數值來結算

(1)資產報酬率(ROA)

資產報酬率=[-25009697+(-17464896)(1-0)] 425025771= - 999

(2)股東權益報酬率(ROE)

股東權益報酬率=(-25009697)29575396= - 8456

(3)純益率

純益率=(-25009697)23047583 = - 10851

5 現金流量

以 96 年 12 月 31 日之數值來結算

現金流量比率

現金流量比率=367541631452468=012

以 97 年 6 月 30 日之數值來結算

現金流量比率

現金流量比率=1289157430566361=042

以 97 年 12 月 31 日之數值來結算

現金流量比率

現金流量比率=893258126872566=033

由以上計算出來的數值本文將從財務結構償債能力經營能力獲利能力和現金

流量依序討論

1財務結構

企業營運所需的資金來源主要可分為外部債權人授信(包括短期及長期負債)及股

東的投資(包括股本資本公積及保留盈餘合稱為股東權益)而財務結構是指企業之

負債與股東權益間的相對關係以顯示企業資金調度的情況包括短期及長期債務融通

的資金及權益融通的資金企業的財務結構可以負債與股東權益相互間的比例關係表示

之也可以負債與總資產或股東權益與總資產間的比例表示之

可藉由財務結構分析去了解一家公司資產負債與股東權益間的比重關係而這三

者關係可決定一家公司承擔風險與積極創造獲利的能力公司的經營通常都存在有某

種程度的風險而影響風險的大小端視公司的財務實力與穩定性因應偶發事件衝擊的

能立及遭遇困境時所能維持的償債能力而定公司可以使用不同來源的資金來支付投資

需求主要的方式如發行普通股或債劵公司舉債融資即可以「相對更少」的資金來取

得公司的控制權可能因此間接提高股東的實際報酬率但一方面龐大的利息支出也

會使公司在營運時倍感壓力在面臨不景氣時更有倒閉的可能投資人可透過財務結構

比率了解該公司的營運狀況

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(1)負債佔資產比率

將負債總額除以資產總額而得的財務比率代表公司使用舉債融資的總合

程度(包括流動及長期負債)即資產總額有多少比例是由債權資金來應付從

96年12月31日至97年12月31日止其負債比率越來越高(自8763至9304)表示高鐵公司使用舉債融資的程度很高而財務風險(付不出利息而違約倒閉

的可能性)也就越大另一方面高鐵公司累積很多負債所以想要繼續發行新

債集資的可行性也就更低

(2)長期資金佔資產比率

計算公司長期性資金(長期負債與股東權益之總額)對其固定資產的比例關

係用以檢測公司財務結構與資產結構搭配的適當性此比率越高表示公司可以

供營運週轉的資金越充足財務結構就越健全但是高鐵公司之長期資金占

固定資產比率自96年12月31日至97年12月31日止皆低於100(96年12月底至97年12月底分別為955996809659)表示高鐵公司的營運周轉困難

背負沉重的利息壓力將引發財務危機

2償債能力

償債能力代表企業籌措資金的型態不同型態的資金各有著不同程度的風險代表

償債能力的相關財務比率在財務結構中所佔的比重越大表示企業短期償債能力越強

相對的若企業投資獲利產生有利的財務槓桿將可使股東權益提高而股東權益在財

務結構所佔的重越大表示企業對債權所能提供的保證越大

(1)流動比率(Current ratio)

是用來衡量企業之短期償債能力對債權人而言特別是短期債權人流動

比率越高越好對企業而言高流動比率代表高流動性但也代表企業對現金

和其他短期資產的無效率使用除非是特殊情況否則流動比率至少是一

(100)因為流動比率小於一代表淨營運資金(流動資產-流動負債)為負的

對一家營運健全的企業而言這不是正常的現象然而高鐵公司之流動資產

佔流動負債自96年12月31日至97年12月31日止皆低於100(96年12月底至97年12月底分別為197650844378)表示高鐵公司的淨營運資金為負

亦顯示其短期償債能力低

(2)利息保障倍數

是用來衡量企業對應付利息能有多大的保障是長期債權人觀察投資安全

性的最佳指標之ㄧ企業生產經營所獲得的課稅前或支付利息前時之利潤相對

於本期所需要支付利息費用越高說明企業支付到其利息的能力越好債權人

受保障程度越高反觀高鐵公司其利息保障倍數自96年12月31日至97年12月31日止皆低於合理值25(96年12月底至97年12月底分別為204136

142)表示其獲利不足支付利息所需如此一來對於高鐵公司的穩定性及

償債能力有嚴重影響

(3)速動比率

由於存貨及預付費用轉換成現金之速度較其他流動資產慢因此常用速動

比率來補充說明流動比率其為高度變現的流動資產(現金短期投資與應收帳

款)高鐵公司之流動資產扣除存貨及預付款項後佔流動負債之比率自96年12

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月31日至97年12月31日止皆低於100(96年12月底至97年12月底分別為

138645073508)表示高鐵公司的短期償債能力低

3經營能力

企業的經營能力是指管理者運用公司的資源及資產達成營運目的的表現其中

流動資產是供營運順暢運轉之用固定資產則是企業賺取報酬的基礎衡量經營者是否

有效運用流動資產的指標主要有應收帳款週轉率及存貨週轉率兩種固定資產可由固

定資產週轉率觀之另尚有總資產週轉率可供參考這些比率越高就代表公司資產的

運用效率越好

(1)固定資產週轉率(Turnover of the fixed assets)

是用來表示公司所投資每一塊錢的固定資產(如生產設備土地產房)可創造出多少元的營收當比率值越高則表示用一定金額的固定資產可創造

較高的營收及公司對其固定資產的運用效率比較好或者用較少固定資產

可創造一定的銷貨此時公司要承擔的折舊費用就較低高鐵公司之銷貨金額

占固定資產淨額自96年12月31日至97年12月31日止皆非常低甚至小於1(96年12月底至97年12月底分別為316045560)表示高鐵公司固定成

本高原因在於場站設施花費甚鉅設備運用效能低

(2)總資產週轉率(Turnover of the total assets)

總資產週轉率並不區分係由應收帳款存貨或固定資產所創造出的銷貨

而是從整體的角度觀察公司運用其所有的資產創造了多少的銷貨也就是

用來衡量每一元資產創造的銷貨額高鐵公司之銷貨淨額佔應收帳款餘額自

96年12月31日至97年12月31日止皆低於100(96年12月底至97年12月底分別

為307043542)表示高鐵公司營收無法提升總投資浪費以及

資產運用不當

4獲利能力

獲利能力代表企業有能力提供滿意的報酬以吸引投資人投入資金及債權人提供授

信之誘因投資人通常只考慮某一公司本年度每股盈餘賺幾塊鮮少注意獲利金額與該

公司資產總額之比率是否恰當或注意該公司獲利來源是本業或是業外在股市景氣好

時投資人尚可放心但若股市轉入空頭將會立刻產生明顯的差異故研究公司之資

產報酬率股東權益報酬率純益率等重要獲利能力比率加以比較分析說明如下

(1)資產報酬率(return on assets ROA)

是用來衡量公司對其所擁有的資產的運用效率也就是管理部門運用各種

來源之資金以賺取報酬之能力然而公司的資產係由股東及債權人共同提供

資金所購置的因此本比率的分子必須將支付債權人的利息加回並考量所衍

生的稅賦本比率越高表示公司對資產的運用效能及獲利率越佳而高鐵公

司之資產報酬率自96年12月31日至97年12月31日止皆為負值(96年12月底至97年12月底分別為-996-437-999)如此高鐵公司必須了解是否其成

本偏高應收帳款週轉偏低或存貨週轉率偏低

(2)股東權益報酬率(return on stockholderrsquos equity ROE)

是用來衡量一年中股東的獲利情況本項比率僅就股東的觀點來衡量股

東投入資源所產生的報酬而高鐵公司之股東權益報酬率自96年12月31日至

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97年12月31日止皆為負值 (96年12月底至97年12月底分別為 -5404

-2519-8456)顯示高鐵公司之股東幾乎無獲得報酬

(3)純益率(profit margin)

是用來衡量企業每銷貨一元可獲利的比率亦代表可以分配予投資人的報

酬此比率越高代表公司的獲利能力越佳但高鐵公司稅後損益佔銷貨淨額

之比率自96年12月31日至97年12月31日止皆為負值(96年12月底至97年12月底

分別為-21772-58540-10851)顯示高鐵公司幾乎無獲利能力

5現金流量

現金流量表雖然為四大財務報表之ㄧ而因另三大報表皆是以應記基礎編制而現

金流量表卻是以現金基礎編制其中有一主要差異在於損益表顯示當其獲利並不是真正

代表當期就會有等額的現金流入可能有涉嫌虛增銷貨收入或鉅額應收帳款無法收回

等現象

現金流量面比率是一動態分析模式以現在做為分析的起點並參酌企業所定的未來

營運投資融資計畫有效評估公司現金流入流出的狀況

(1)現金流量比率

營業活動之淨現金流量除以流動負債(包括帳款應負票據等一年內即將到

期的負債)一個企業若要由理財活動募集資金必須取決於企業從營業產生淨

現金流的能力股東或債權人通常不願投資一家無法從營業產生足夠現金用

以支付到期負債利息及股利的企業現金流量的比率即是用以衡量企業短期

償債能力之重要指標之ㄧ現金流量比率越大表表示企業越有能力償還即將到

期的負債可以說是比流動比率更流動比率的比率但高鐵公司營業活動現金

流量佔流動負債比率自96年12月31日至97年12月31日止皆低於安全比率15 (96年12月底至97年12月底分別為012042033)顯示高鐵公司清償債務能力

支付現金股利以及企業短期償債能力非常低

營收狀況分析

根據資料表10顯示高鐵旅客量由營運至今不斷地上升因此其營業收入亦持續地

增加但即使營運收入不斷地提升對於高鐵財務改善還是緩不濟急其帳上累計虧損

金額已高達資本額半數以上據高速鐵路公司說法表示載客率持續上升營業收入

持續成長但是利息負擔過於沉重以及折舊年限必須營運三十五年內攤提完畢係為

虧損之主因高鐵公司目前貸款利率為8遠高於市場3到4該公司希望取得較低

利率的貸款償還先前利率較高的貸款來降低利息費用詳細資料說明如表11所示

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

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表 10 高速鐵路營運基本統計

時間 營業收入 (千元)

旅客數 (千人)

延人公里 (千人˙公里)

2007 年 1 月 599263 116105 252905392007 年 2 月 669273 72478 163397102007 年 3 月 867659 91946 211535282007 年 4 月 1030259 107641 251318742007 年 5 月 1078242 115510 266817262007 年 6 月 1135954 124123 287557052007 年 7 月 1282161 142576 327989652007 年 8 月 1258984 137369 313322352007 年 9 月 1268284 136724 313785862007 年 10 月 1320430 144855 325843902007 年 11 月 1413973 165951 368249062007 年 12 月 1578305 200290 437451792008 年 1 月 1550991 195800 427087582008 年 2 月 1728569 209521 464631472008 年 3 月 1903876 231182 499869212008 年 4 月 1900028 254553 549950672008 年 5 月 1935023 260340 560909252008 年 6 月 1875924 253762 544917882008 年 7 月 2038358 281200 605923972008 年 8 月 2168552 297315 630249082008 年 9 月 1816059 248857 529600882008 年 10 月 2109892 285598 606826372008 年 11 月 2028733 274171 583940632008 年 12 月 1991578 265827 562212592009 年 1 月 2230886 278668 610598482009 年 2 月 1735106 239684 508782982009 年 3 月 1908816 264801 562792462009 年 4 月 1856083 - -

資料來源交通部高速鐵路工程局公開資訊觀測站

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營業收入 (千元) 旅客數 (人) 延人公里 (千人公里)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 43

43 小節

1台灣高鐵公司使用舉債融資的程度很高而財務風險(付不出利息而違約倒閉的可能

性)也就越大另一方面高鐵公司累積很多負債所以想要繼續發行新債集資的可行性

也就更低

2台灣高鐵公司的營運周轉困難背負沉重的利息壓力將引發財務危機

3台灣高鐵公司的淨營運資金為負亦顯示其短期償債能力低

4其獲利不足支付利息所需對於台灣高鐵公司的穩定性及償債能力有嚴重影響

5台灣高鐵公司的短期償債能力低

6台灣高鐵公司固定成本高原因在於場站設施花費甚鉅設備運用效能低

7台灣高鐵公司營收無法提升總投資浪費以及資產運用不當

8台灣高鐵公司必須了解是否其成本偏高應收帳款週轉偏低或存貨週轉率偏低

9台灣高鐵公司之股東幾乎無獲得報酬

10台灣高鐵公司幾乎無獲利能力

11台灣高鐵公司清償債務能力支付現金股利以及企業短期償債能力非常低

1298年1月後營業收入急遽下降竟與97年1月有相同的營業收入是否往後台灣高鐵公

司在營業收入上開始要呈現逐漸下滑的趨勢也就是從96年5月至97年4月之營業收入曲

線圖與97年5月至99年4月之營業收入曲線圖呈現交叉狀態如圖5後續之發展趨勢為關

鍵期應待密切的觀察與監督

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營業收入97年5月-99年4月

96年5月-97年4月

圖 5 96 年 5 月至 99 年 4 月之營業收入預測圖

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 44

五課題探討

51 探討台灣高鐵主要虧損原因

因目前交通運輸營運的整體大環境和高鐵規劃興建之初有很大的不同使得當年政

府委託顧問公司所做的運量預測與目前高鐵實際運量有高估情形造成原規劃之財務計畫產

生落差由於計畫推動當時正值正處國內航空榮景期交通部自 79 年完成高鐵建設計畫「台

灣西部走廊高速鐵路可行性研究」獲得計畫可行並經行政院核定後即積極推動高鐵建設

依據政府在 82 年所進行的高鐵運量預測那時對高鐵的載客率相當樂觀通車第 1 年的每日

運量即高達 20 萬人次以上而高鐵公司投標時的預測值卻降為每日 179 萬人次如今客觀

條件已不如當年預期依據高速鐵路工程局統計資料目前平均每日運量僅有 8 萬人次此

為虧損原因之ㄧ

台灣高鐵通車兩年去年載客數為 3040 萬人次較上一年成長一倍營收 230 億元

也較前年 135 億元成長七成營收亮眼但卻受到沈重的利息及折舊支出拖累根據「台

灣高速鐵路股份有限公司財務報告」（民國九十七年及九十六年六月三十日）民國 97 年上半

年台灣高鐵公司所支付金額中利息佔 37折舊佔 432其中台灣高鐵公司能運用的僅

佔 198呈現大虧局面至 97 年底止累積虧損已達 675 億元為台灣高鐵公司半個資本額

光是利息及折舊支出兩年來就支付 698 億元每月現金流量不足二億對於通車營運才二

年的高鐵而言不但情況緊急而且財務結構產生問題

台灣高鐵的財務壓力沈重第一聯貸 3233 億元第二聯貸 655 億元光是累計到今年 3月這兩大聯貸案的利息就吃掉高鐵 558 億元的資金最近為紓緩資金壓力高鐵先後發行

過 260 億元公司債及 460 億元特別股最快今年 4 月就要面臨償債壓力為解決資金問題

高鐵完成與銀行團的財務融資重整計畫後擬再增資 200 億元改善財務結構讓高鐵不得不

一直「借新還舊」來應付驚人的利息支出

不過當初財務規劃中的資產折舊攤提不符實際由於本案為 35 年期之 BOT 計畫案（包

括興建期間）期滿後得繼續營運但目前所有硬體設備包括橋樑隧道路基等都必

須在 28 年內攤提完畢造成每年 160 餘億的折舊攤提如此龐大的帳面損失極不合理

本來台灣高鐵已快速先進的設備以及服務品質來贏得市場支持創造利潤但是最近

台灣高鐵於 98 年 3 月 16 日實施減班動作98 年 5 月又進行裁員動作並且高鐵新增三站（苗

栗彰化與雲林）計畫原訂於民國 100 年完成的目標延宕原本是想節省營運支出反而可

能會降低服務品質使得民眾搭乘高鐵的意願就更低落如此惡性循環下對台灣高鐵的營

收將產生影響

52 探討台灣高鐵是否有存在意義若有意義採 BOT 方式建設是否合宜

521 探討台灣高鐵是否有存在的意義

依據交通部自 79 年完成高鐵建設計畫「台灣西部走廊高速鐵路可行性研究」興建高鐵

之必要性與重要性共包含四方面

170年代期間交通設施投資嚴重不足造成都市內及城際間交通極為壅塞之現象

2預估中山高拓寬第二高速公路及西濱快速道路工程完成後未來城際運輸仍供不應

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 45

求須及早因應

3經評估高鐵航空改善台鐵及興建第三條高速公路等替代方案由於高鐵運量大

速度快準點度高用地省空氣污染低能源使用效率高乘坐舒適安全性高可

落實發展大眾運輸政策減緩小汽車之使用率等優點具有市場競爭優勢並符合運輸政

策是未來較佳之城際運輸工具

4高鐵具極高之經濟效益

522 採用 BOT 方式建設台灣高鐵是否合宜

採用BOT建設台灣高鐵最主要的考量因素如下

1減輕政府財政負擔

採用BOT模式可將融資責任移轉給民間透過民間資金的挹注讓民間參與有利

潤誘因的基礎建設政府可免除無充足預算提撥基本建設的窘境

2公部門的興建及經營效率較差

採用BOT 模式經由民間業者的參與可以引進私部門較靈活的經營方式與管理效

率提升公共工程的品質與效率

然而由於當初政府作為擔保所以當台灣高鐵出財務狀況時不得不協助而衍生以下

問題

目前高鐵向銀行團融資了三千多億自有資金才九百億而且這項巨額貸款屬於

政策性貸款(政府為台灣高鐵公司的三方連貸人之一)換句話說政府不但努力幫助高

鐵公司興建高鐵還要保證銀行團可以收回所有貸款和利息另外因為高鐵和台鐵有

鐵軌共用問題台鐵要讓出部分軌道和月台給高鐵使用台鐵以影響營收為由硬逼著

交通部同意概括承受因此產生的一千八百億損失

不同運具之間的市場競爭固然有其市場機制調整控制但政府對高鐵的支持早

就是一場不公平的競爭也因為其它大眾運具的式微民眾對運具的選擇大幅縮減如

此又加強了高鐵存在的必要性因此政府更不能讓高鐵出問題

高鐵一有財務問題即要求政府協調銀行團降低融資利率要求航發會非法資金挹

注四十五億原始五大股東卻一毛不拔可以說是吃定政府而在高鐵興建過程中最

大的獲利者也是原始股東他們分別承包有龐大利潤的土木機電等工程連高鐵投保

也落入原始股東之一的集團事業手中

高鐵的財務規畫是否是個美麗的謊言台灣高鐵公司當時競標提出一句最動人的口

號「政府零出資」是否為畫大餅的作為雖然因高鐵的快速而部份實現一日生活圈的

願景但這個成果卻是政府以高昂代價取得政府零出資結果反變成政府全出資再加上

貼老本如此早就已扭曲BOT的精神何必當初由政府興建改採民間投資的方式建設呢

523 當台灣高鐵在營運階段無法支付利息後續的對策為何

1政府強制收回

由於高鐵財務問題之嚴重性可能只會繼續惡化身為高鐵「保母」的政府必須採

取手段介入提高營運績效降低營運成本如過高的人事成本以更好的服務品質面

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逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 46

對社會目前銀行團中仍有部份銀行不同意高鐵遞延利息方案以高鐵現在累虧超過六

成的資本額若融資重組未成財務將惡化台灣高鐵公司財務架構若遲遲無法改善

累虧將近一個資本額時最壞將走上「政府強制收買」

因高速鐵路為台灣南北交通動脈政府已投入大量預算辦理用地及區段徵收不能

中斷營運如果台灣高鐵公司需求未達預期因財務缺口致無力繼續營運且無善後能力

則政府有必要終止合約收回土地並強制收買其地上物及營運資產維持營運以取信

於民政府將必須在預算法限制下籌措4000億元以上經費強制收買高鐵地上物及營

運資產並承擔未來營運以及財務風險

2政府成立新公司接管台灣高鐵

若依獎參條例第四十四條第二項規定政府可同意及融資機構另組公司或再徵選其

他民間機構繼續營運並由該民間機構負擔收買價金之一部份或全部惟此一過程由

於高鐵資額龐大風險高是否有民間機構願意承接此一燙手山芋若未來高鐵改為公

營事業政府必須設立新營運組織並立法通過相關組織條例且必須重新訓練高鐵營

運安全等相關人員救公司接續形成的混亂及服務品質的下降政府必須概括承受

且必須依據政府採購法規定招標與移轉時程冗長期間就必需由民眾負擔高鐵是否能

維持正常營運風險並造成社會資源的損失

3延長特許期

依據日本及歐洲高速鐵路經營經驗高速鐵路運量將在營運後第3～4年才能達到較

為大量的經濟規模才能使營運收入及成本支出約可達到損益平衡的狀態預計15年才

能回收成本以1964年日本所建造世界第一條時速200公里的高速鐵路新幹線子彈列車為

例營運7年才達到平均載客45萬人日尖峰超過百萬並將十億美金投資連本帶利還

清國際上經營高速鐵路國家的經驗需要經過15年的時間才能回收成本如法國高

速鐵路經營在配合土地開發下12年才回收成本韓國高速鐵路則是預計第12年回收成本

參照英法海底隧道將特許年限從55年加長為99年或許我們可以將台灣高鐵的特

許年限由35年增長為70年或90年以利回收成本其配套措施如下

(1)目前高鐵因運量需求未達預測而面臨經營困境建議政府故對三方合約之契約變

更予以明確妥善處理協助台灣高鐵公司解決困境與融資機構協商先提供最低利

息而後再調高利息再加上政府也能同意折舊年限拉長以符合台灣高鐵公司的財

務運作政府在此種情況下不需給予台灣高鐵公司任何融資協助而僅在政策上

給予協助

(2)政府需發揮整體的力量貫徹只許成功不許失敗的信念當然民間機構亦須抱持

著堅定不移的決心發揮最高的活力與效率兩者同心協力本著合作夥伴態度高

鐵才能提供民眾優質的運輸服務成功落實獎勵民間參與（BOT）精神

(3)未來應定期依據國內社會經濟與運輸市場環境現況檢討市場需求水準並將運

量預測結果反映到台灣高鐵營運財務規劃確保收支平衡

(4)政府並應依據客觀環境重新擬定整體城際運輸系統發展策略整合大眾運輸市

場構建無縫大眾運輸系統創造有利大眾運輸發展的環境並排除無效率與非理

性競爭

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(5)作為一個有能力有智慧的主政者其思慮應在於如何使全民負擔風險降至最低

如何分散風險以及如何提高效率降低其成本因此考量在金融風暴席捲全球以

及國內經濟不景氣現況下政府應分擔民間企業無法分擔之風險提供如促成融資

降息等應有的協助

(6)由於大型BOT案背後係為專案融資（project financing）的架構依據理論專案

融資是一種以投資專案的未來淨營收作為還款保證的借款安排為政府投資人與

融資者共同分擔投資風險的投資策略因此民間參與投資案中政府投資人與

融資者三者間是共同公平分擔投資風險追求三贏的合作夥伴關係在政府投資

人與融資者三者間風險負擔之分配是根據「誰的能力大就由誰來負擔」以及「三

方面公平分擔」的兩原則來分配

4營運費率自主權

台灣高鐵參照英法海底隧道公司得到政府全部營運自主的保證包括可自由的調整

費率等等或是像曼谷高速公路有限公司則得到泰國政府部分的保證可於一定的條件

決定合適的費率和完成一些與本案相關的開發

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六結論與建議

61 結論

1由文獻回顧之採用 BOT 政策考量得知一個以 BOT 方式的建設必須符合幾項原則例如

應有其必要性與可行性時採取 BOT 方式興建公共建設其市場需求度極高並且具獨占性更

重要的是要具相當的自償性與財務的可行性而且政府不去做財務擔保但以其他方式支持

BOT但是台灣高鐵未營運前之需求預測過高再加上其獨占性並未如此強烈導致台灣高

鐵票倉收入不如預期此為現今財務虧損之原因之ㄧ但台灣高鐵 BOT 案因合約關係政府介

入作擔保高鐵計畫案投資金額大貸款利率高銀行有了政府作為依靠不怕政府倒閉而

能賺取高額利息銀行當然願意借出款項假如高鐵因營運不善投資計劃無自償性政府

必須強制買回如此一來所有風險將全數轉移至政府身上這樣的結果將扭曲 BOT 的精神

以致於使整體社會也因此而承擔了許多不必要的財務與金融風險

2由台灣高鐵財務報告書中本文觀察其財務報表並以比率分析法得知台灣高鐵目前之營運

狀況茲將敘述觀察結果如下

(1)藉由計算財務結構之負債佔資產比率與長期資金佔資產比率發現台灣高鐵公司舉債

融資使用率高所以付不出利息而違約倒閉的可能性非常大另一方面其營運周轉

困難並背負著沉重的利息壓力

(2)藉由計算償債能力之流動比率利息保障倍數和速動比率了解到台灣高鐵公司之短

期償債能力低而且其獲利不足支付利息所需將對其穩定性及償債能力有重大影響

(3)藉由計算經營能力之固定資產週轉率與總資產週轉率得知台灣高鐵公司固定成本

高設備運用效能低營收無法提升所以資產的運用效率低

(4)藉由計算獲利能力資產報酬率股東權益報酬率與純益率觀察到台灣高鐵公司幾乎

無獲利能力且股東幾乎無獲得報酬

(5)藉由計算現金流量之現金流量比率發現台灣高鐵公司清償債務能力支付現金股利

以及企業短期償債能力非常低

(6)藉由資產負債表部分科目-應付帳款截至 96 年 6 月底(445825 千元)至 97 年 6 月底

(753550 千元)金額皆為九位數但是至 97 年 12 月底(1441840 千元)金額為十位數由

此可以大概看出台灣高鐵通車兩年多來所積欠的帳款金額有明顯增加的趨勢此項目應

該有包括要支付銀行之利息以及一些其他應付之款項而台灣高鐵實際上還是處於支出

大於收入的情況所以導致即使營收值有在成長但支出金額卻比收入多表示台灣高

鐵至今仍是虧損並無賺錢

(7)藉由 97 年度第四季之現金流量表得知 97 年全年所支付之利息比 96 年全年所支付

之利息多出 351 億可以看出台灣高鐵在支付利息這部份其實是非常吃重的

3茲將台灣高鐵主要虧損原因探討如下

(1)因目前交通運輸營運的整體大環境和高鐵規劃興建之初有很大的不同使得當年

政府委託顧問公司所做的運量預測與目前高鐵實際運量有高估情形造成原規劃之財務

計畫產生落差另外當初高鐵所預測之運量大概是目前平均每日運量之三倍其為虧

損原因之ㄧ

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(2)根據「台灣高速鐵路股份有限公司財務報告」（民國九十七年及九十六年六月三十

日）民國 97 年上半年台灣高鐵公司所支付金額中利息佔 37折舊佔 432其中

台灣高鐵公司能運用的僅佔 198呈現大虧局面至 97 年底止累積虧損已達 675 億元

為台灣高鐵公司半個資本額光是利息及折舊支出兩年來就支付 698 億元沈重的利

息及折舊支出為虧損之最重大的原因

但以另一個角度來思考

(1)台灣高鐵公司虧損之所以越來越嚴重的原因為其需要攤還建造成本及折舊之費用

但若在財務結構中不考量其建造的成本也就是不用去攤還本金利息或許現今的虧損

也不會越來越大就如同台北捷運公司其並無將建造捷運的成本併入考量所以台北

捷運公司是有盈餘的倘若其要攤還本金利息那其財務帳面上應為淨損

(2)不過當初財務規劃中的資產折舊攤提不符實際由於本案為 35 年期之 BOT 計畫案（包

括興建期間）期滿後得繼續營運但目前所有硬體設備都必須在 28 年內攤提完畢致

使每年帳面上均有 180 億的折舊就攤提損失極不合理

4採用 BOT 方式建設是否合宜

(1)目前高鐵向銀行團融資了三千多億自有資金才九百億這貸款屬於政策性貸款政

府不但要幫助高鐵公司興建高鐵還要保證銀行團可以收回所有貸款和利息另外由於

政府對高鐵的支持對其他大眾運具來說早就是一場不公平的競爭民眾對運具的選

擇大幅縮減如此又加強了高鐵存在的必要性因此政府更不能讓高鐵出問題

(2)但是高鐵一有財務問題即要求政府協調銀行團降低融資利率要求航發會非法資金

挹注四十五億原始五大股東卻一毛不拔可以說是吃定政府而在高鐵興建過程中

最大的獲利者也是原始股東他們分別承包有龐大利潤的土木機電等工程連高鐵投

保也落入原始股東之一的集團事業手中高鐵的財務規畫是否是個美麗的謊言台灣高

鐵公司當時競標提出一句最動人的口號「政府零出資」是否為畫大餅的作為雖然因高

鐵的快速而部份實現一日生活圈的願景但這個成果卻是政府以高昂代價取得政府零

出資結果反變成政府全出資再加上貼老本如此早就已扭曲 BOT 的精神何必當初由政

府興建改採民間投資的方式建設呢

62 建議

當台灣高鐵無法繼續營運時後續的對策如下

1 延長特許期

依據國外高速鐵路經驗其運量在營運後第3～4年才能達到較大的經濟規模才能

使營運收入及成本支出約達到損益平衡之狀態以1964年日本所建造世界第一條時速200公里的高速鐵路新幹線為例營運7年才達到平均載客45萬人日尖峰超過百萬並將

十億美金投資連本帶利還清國際上經營高速鐵路國家的經驗需要經過15年的時間

才能回收成本如法國高速鐵路經營在配合土地開發下12年才回收成本韓國高速鐵路

則是預計第12年回收成本參照英法海底隧道將特許年限從55年加長為99年或許台

灣高鐵的特許年限可由35年延長為70年或90年以利回收成本其配套措施如下

(1)目前高鐵因運量需求未達預測而面臨經營困境建議政府故對三方合約之契約變

更予以明確妥善處理協助台灣高鐵公司解決困境與融資機構協商先提供最低利

息而後再調高利息再加上政府也能同意折舊年限拉長以符合台灣高鐵公司的財

務運作政府在此種情況下不需給予台灣高鐵公司任何融資協助而僅在政策上

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 50

給予協助 (2)政府需發揮力量貫徹只許成功不許失敗以及「爭取政府高鐵銀行團三贏」的

信念而民間機構也須堅定不移同心協力高鐵才能提供「服務不中斷品質不

犧牲」之民眾優質運輸服務政府高鐵與銀行團三者間是共同公平分擔投資風險

追求三贏的合作夥伴關係在政府投資人與融資者三者間風險負擔之分配是根

據「誰的能力大就由誰來負擔」以及「三方面公平分擔」的兩原則來分配 (3)未來應定期檢討運輸市場需求水準並檢討社會經濟與運輸市場環境確保收支

平衡 (4)政府並應依據客觀環境重新擬定整體城際運輸系統發展策略整合大眾運輸市

場構建無縫大眾運輸系統創造有利大眾運輸發展的環境並排除無效率與非理

性競爭 (5)作為一個有能力有智慧的主政者其思慮應在於如何使全民負擔風險降至最低

如何分散風險以及如何提高效率降低其成本因此考量在國內經濟不景氣現況下

政府應分擔台灣高鐵無法分擔之風險 2營運費率自主權

台灣高鐵參照英法海底隧道公司得到政府全部營運自主的保證包括可自由的調整

費率等等或是像曼谷高速公路有限公司則得到泰國政府部分的保證可於一定的條件

決定合適的費率和完成一些與本案相關的開發

3政府強制收回

由於高鐵財務問題之嚴重性可能只會繼續惡化身為高鐵「保母」的政府必須採

取手段介入提高營運績效降低營運成本目前銀行團中仍有部份銀行不同意高鐵遞

延利息方案以高鐵現在嚴重累虧且其需求未達預期之狀況若融資重組未成財務惡

化以致無力繼續營運則政府有必要終止合約收回土地並強制收買其地上物及營運資

產維持營運以取信於民政府將必須在預算法限制下籌措4000億元以上經費強

制收買高鐵地上物及營運資產並承擔未來營運以及財務風險

4政府成立新公司接管台灣高鐵

若依獎參條例第四十四條第二項規定政府可同意及融資機構另組公司或再徵選其

他民間機構繼續營運並由該民間機構負擔收買之惟此一過程由於高鐵資額龐大

風險高是否有民間機構願意承接此一爛攤子若未來高鐵改為公營事業政府必須設

立新營運組織並立法通過相關組織條例且必須重新訓練高鐵營運安全等相關人員

救公司接續形成的混亂及服務品質的下降政府必須概括承受且必須依據政府採購法

規定招標與移轉時程冗長期間就必需由民眾負擔高鐵是否能維持正常營運風險並

造成社會資源的損失

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

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年 項次 計畫名稱 開始 結束 總天數 進度 月 9 10 11 12 1 2 3 4 5 6

1 研究動機與目的 9月24日 9月25日 2 076

2 確立研究問題 9月25日 9月28日 4 153

3 資料蒐集文獻回顧 9月28日 11月9日 43 1641

4 財務報告書 9月28日 10月13日 16 611

5 台灣高鐵BOT之政策考量 10月13日 10月27日 15 573

6 專案融資 10月27日 11月16日 21 802

7 國外BOT案例 11月16日 11月23日 8 305

8 期中報告企劃書 11月23日 12月21日 29 1107

9 課題討論-探討合約內容 1月18日 2月15日 29 1107

10 課題討論-分析財務報告 2月15日 3月15日 29 1107

11 結論建議 3月15日 3月29日 15 573

12 期末簡報 3月29日 4月19日 22 840

13 期末報告書 4月19日 5月17日 29 1107

總計 262 100

2008 2009

研究時程甘特圖

採用BOT興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

七研究時程

本研究以甘特圖呈現研究時程

圖 6 研究時程甘特圖

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 52

附錄

現金流量表(民國 97 年及 96 年 1 月 1 日至 6 月 30 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 53

資產負債表(民國 97 年及 96 年 6 月 30 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 54

損益表(民國 97 年及 96 年 1 月 1 日至 6 月 30 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 55

股東權益變動表(民國 97 年及 96 年 1 月 1 日至 6 月 30 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 56

現金流量表(民國 97 年及 96 年 1 月 1 日至 12 月 31 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 57

資產負債表(民國 97 年及 96 年 12 月 31 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 58

損益表(民國 97 年及 96 年 1 月 1 日至 12 月 31 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 59

股東權益變動表(民國 97 年及 96 年 1 月 1 日至 12 月 31 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 60

簡明資產負債表(94 年~97 年比較表)

單位新台幣千元

94 年度 95 年度 96 年度 97 年度

流動資產 2002352 2260264 6214525 11765224基金與投資 0 0 0 0固定資產 363712286 421481395 426835550 411414846無形資產 0 37077 0 0其他資產 10895918 3729543 6793115 1845701資產合計 376610556 427508279 439843190 425025771流動負債 23246895 42592407 31461631 26872566長期負債 264050845 302414563 353590503 367798676其他負債 243505 84974 384585 779133負債合計 287541245 345091944 385436719 395450375股本 105100565 105100565 105100565 105322243資本公積 0 0 1324788 1295378保留盈餘 -16031254 -22620466 -52019214 -77042482其他項目 0 -63764 332 257庫藏股票 0 0 0 0股東權益合計 89069311 82416335 54406471 29575396每股淨值(元) 847 784 518 281預收股款（股東權益項下）之約

當發行股數（單位股） 0 0 0 0

母公司暨子公司所持有之母公

司庫藏股股數(單位股) 0 0 0 0

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 61

簡明損益表(94 年~96 年比較表)

單位新台幣千元

94 年度 95 年度 96 年度 97 年度

營業收入 0 0 13502788 23047583營業成本 0 0 26782691 27817851營業毛利(毛損) 0 0 -13279903 -4770268營業費用 1853807 3129999 1629154 1468125營業利益(損失) -1853807 -3129999 -14909057 -6238393營業外收入及利益 146808 170609 315187 446585營業外費用及損失 368448 442339 14804824 19415889繼續營業單位稅前純益(純損) -2075447 -3401729 -29398694 -25009697所得稅費用(利益) 0 0 54 0繼續營業單位稅後純益(純損) -2075447 -3401729 -29398748 -25009697停業單位損益 0 0 0 0非常損益 0 0 0 0會計原則變動之累積影響數 0 -24696 0 0本期淨利 -2075447 -3426425 -29398748 -25009697調整項目 0 0 0 0

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 62

簡明資產負債表(每半年個別表)

簡明資產負債表(每半年個別表) 95 年 12 月

中華民國九十五年十二月三十一日 單位新台幣仟元 會計科目 金額

流動資產 2260264 052基金及投資 - - 固定資產 421481395 9859無形資產 37077 000其他資產 3729543 087資產總計 427508279 10000流動負債 42592407 996長期附息負債 302414563 7073其他負債 84974 001負債總計 345091944 8072股本 105100565 2458資本公積 - - 保留盈餘 -22620466 -529其他項目 -63764 -001庫藏股票 - - 股東權益合計 82416335 1927預收股款（股東權益項下）之約當發行股數（單位股） - - 母公司暨子公司所持有之母公司庫藏股股數(單位股) 0 000每股淨值=股東權益(普通股股數+特別股股數(股東權益項

下) +預收股款（股東權益項下）之約當發行股數-母公司暨子

公司持有之母公司庫藏股股數) 784

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 63

簡明資產負債表(每半年個別表) 96 年 6 月

中華民國九十六年六月三十日 單位新台幣仟元 會計科目 金額

流動資產 3353202 075基金及投資 - - 固定資產 433243676 9702無形資產 37077 000其他資產 9897964 221資產總計 446531919 10000流動負債 44431512 995長期附息負債 332503665 7446其他負債 220293 004負債總計 377155470 8446股本 105100565 2353資本公積 1324788 029保留盈餘 -37049115 -829其他項目 211 000庫藏股票 - - 股東權益合計 69376449 1553預收股款（股東權益項下）之約當發行股數（單位股） - - 母公司暨子公司所持有之母公司庫藏股股數(單位股) 0 000每股淨值=股東權益(普通股股數+特別股股數(股東權益項下) +預收股款（股東權益項下）之約當發行股數-母公司暨子公司持

有之母公司庫藏股股數) 660

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 64

簡明資產負債表(每半年個別表) 96 年 12 月

中華民國九十六年十二月三十一日 單位新台幣仟元 會計科目 金額

流動資產 6214525 141基金及投資 - - 固定資產 426835550 9704無形資產 0 000其他資產 6793115 154資產總計 439843190 10000流動負債 31461631 715長期附息負債 353590503 8039其他負債 384585 008負債總計 385436719 8763股本 105100565 2389資本公積 1324788 030保留盈餘 -52019214 -1182其他項目 332 000庫藏股票 - - 股東權益合計 54406471 1236預收股款（股東權益項下）之約當發行股數（單位股） - - 母公司暨子公司所持有之母公司庫藏股股數(單位股) 0 000每股淨值=股東權益(普通股股數+特別股股數(股東權益項下) +預收股款（股東權益項下）之約當發行股數-母公司暨子公司持

有之母公司庫藏股股數) 518

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 65

簡明資產負債表(每半年個別表) 97 年 6 月

中華民國九十七年六月三十日 單位新台幣仟元 會計科目 金額

流動資產 15538941 355基金及投資 - - 固定資產 419015955 9594無形資產 0 000其他資產 2181630 049資產總計 436736526 10000流動負債 30566361 699長期附息負債 361984464 8288其他負債 582126 013負債總計 393132951 9001股本 105322243 2411資本公積 1295378 029保留盈餘 -63014375 -1442其他項目 329 000庫藏股票 - - 股東權益合計 43603575 998預收股款（股東權益項下）之約當發行股數（單位股） - - 母公司暨子公司所持有之母公司庫藏股股數(單位股) 0 000每股淨值=股東權益(普通股股數+特別股股數(股東權益項下) +預收股款（股東權益項下）之約當發行股數-母公司暨子公司持

有之母公司庫藏股股數) 414

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 66

簡明資產負債表(每半年個別表) 97 年 12 月

中華民國九十七年十二月三十一日 單位新台幣仟元 會計科目 金額

流動資產 11765224 276基金及投資 - - 固定資產 411414846 9679無形資產 0 - 其他資產 1845701 043資產總計 425025771 10000流動負債 26872566 632長期附息負債 367798676 8653其他負債 779133 018負債總計 395450375 9314股本 105322243 2478資本公積 1295378 030保留盈餘 -77042482 -1812其他項目 257 000庫藏股票 - - 股東權益合計 29575396 695預收股款（股東權益項下）之約當發行股數（單位股） 0 000母公司暨子公司所持有之母公司庫藏股股數(單位股) 0 000每股淨值=股東權益(普通股股數+特別股股數(股東權益項下) +預收股款（股東權益項下）之約當發行股數-母公司暨子公司持

有之母公司庫藏股股數) 281

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 67

簡明損益表(每年個別表)

簡明損益表(每年個別表) 95 全年

中華民國 95 年 1 月 1 日至 12 月 31 日 單位新台幣仟元

會計科目 金 額 財務預測年度財務

預測達成率（）

營業收入 - - - 營業成本 - - - 營業毛利(毛損) - - - 營業費用 3129999 - - 營業利益(損失) -3129999 - - 營業外收入及利益 170609 - - 營業外費用及損失 442339 - - 繼續營業單位稅前純益(純損) -3401729 - - 所得稅費用(利益) 0 - - 繼續營業單位稅後純益(純損) -3401729 - - 停業單位損益 - - - 非常損益 - - - 會計原則變動之累積影響數 -24696 - - 本期淨利 -3426425 - - 普通股每股盈餘 -132 - -

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 68

簡明損益表(每年個別表) 96 全年

中華民國 96 年 1 月 1 日至 12 月 31 日 單位新台幣仟元

會計科目 金 額 財務預測年度財務

預測達成率（）

營業收入 13502788 - - 營業成本 26782691 - - 營業毛利(毛損) -13279903 - - 營業費用 1629154 - - 營業利益(損失) -14909057 - - 營業外收入及利益 315187 - - 營業外費用及損失 14804824 - - 繼續營業單位稅前純益(純損) -29398694 - - 所得稅費用(利益) 54 - - 繼續營業單位稅後純益(純損) -29398748 - - 停業單位損益 - - - 非常損益 - - - 會計原則變動之累積影響數 0 - - 本期淨利 -29398748 - - 普通股每股盈餘 -610 - -

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 69

簡明損益表(每年個別表) 97 全年

中華民國 97 年 1 月 1 日至 12 月 31 日 單位新台幣仟元

會計科目 金 額 財務預測年度財務

預測達成率（）

營業收入 23047583 - - 營業成本 27817851 - - 營業毛利(毛損) -4770268 - - 營業費用 1468125 - - 營業利益(損失) -6238393 - - 營業外收入及利益 644585 - - 營業外費用及損失 19415889 - - 繼續營業單位稅前純益(純損) -25009697 - - 所得稅費用(利益) 0 - - 繼續營業單位稅後純益(純損) -25009697 - - 停業單位損益 0 - - 非常損益 0 - - 會計原則變動之累積影響數 0 - - 本期淨利 -25009697 - - 普通股每股盈餘 -458 - -

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 70

96 年 5 月至 98 年 4 月之營業收入統計表

公司 97 年 05 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

1935023 1900028 1078242 184 7946 9018487 4244696 11246

公司 97 年 06 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

1875924 1935023 1135954 -305 6514 10894411 5380650 10247

公司 97 年 07 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

2038358 1875924 1282161 865 5897 12932769 6662811 9410

公司 97 年 08 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

2168552 2038358 1258984 638 7224 15101321 7921795 9063

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 71

公司 97 年 09 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

1816059 2168552 1268284 -1625 4319 16917380 9190079 8408

公司 97 年 10 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

2109892 1816059 1320430 1617 5978 19027272 10510509 8103

公司 97 年 11 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

2028733 2109892 1413973 -384 4347 21056005 11924482 7657

公司 97 年 12 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

1991578 2028733 1578305 -183 2618 23047583 13502787 7068

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 72

公司 98 年 01 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

2230886 1991578 1550991 1201 4383 2230886 1550991 4383

公司 98 年 02 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

1735106 2230886 1728569 -2222 037 3965992 3279560 2093

公司 98 年 03 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

1908816 1735106 1903876 1001 025 5874808 5183436 1333

公司 98 年 04 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

1856083 1908816 1900028 -276 -231 7730891 7083464 913

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 73

參考文獻

中文論文

1 楊忠哲由台灣高鐵案綜觀BOT制度(上)淡江大學營建系民國88年

2 楊忠哲由台灣高鐵案綜觀BOT制度(上)淡江大學營建系民國88年

3 陳博亮專案融資計畫案財務可行性及風險評估模式之建構-以台灣高鐵計畫為例國立

交通大學管理學院碩士在職專班經營管理組碩士論文民國95年

4 洪淑宜我國交通建設決策過程之研究-台北捷運系統(木柵線)及台灣高速鐵路之個案分

析國立台北大學公共行政暨政策學系博士論文民國89年

5 許光華專案融資風險之評估與分析-台灣高鐵BOT計畫個案研究國立臺灣大學商學研究

所博士論文民國88年

6 許光華BOT計畫專案融資整合性風險評估模式之建構－臺灣高鐵案實證研究國立臺灣

大學商學研究所博士論文民國90年

7 鍾岳紋不同專案型態對專案績效之影響-以BOT方式為基準之案例研究義守大學土木與

生態工程學系碩士論文民國93年

8 魏明谷台灣高鐵交通運輸網絡之研究－以彰化地區為例大業大學事業經營研究所碩士

論文民國94年

9 鄧淑芬公共建設BOT融資模式之設計與評估台灣高鐵案例之評析國立交通大學經營

管理研究所碩士論文民國88年

10 何明光從商業倫理探討台灣BOT 之制度-以台灣高鐵案為例國立中央大學哲學研究所

碩士論文棉國96年

11 許士群我國公共建設採BOT模式專案管理執行機制之研究國立成功大學工學院工

程管理碩士在職班碩士論文民國92年

12 劉吉軒林維儀陳靜宜陳碧珠張淑芬劉麗珍引用文獻分析與館藏支援之研究

國立政治大學商學院學位論文民國95年

網際網路

1 公開資訊觀測站 httpnewmopstsecomtw

2 Google 學術搜尋網 httpscholargooglecomtwschhphl=zh-TW

3 台灣高鐵公司 httpwwwthsrccomtwtwindexhtm

4 交通部高速鐵路工程局 httpwwwhsrgovtw

5 httpwwwawakeningtwcomawakeningnews_centershowphpitemid=4720

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 74

5 httpwwwcoolloudorgtwnode39170 6 httpwwwnpforgtwpost25668

7 httpwwwweb66comtwwebNewscommand=showDetailamppostId=232151

其他

1（節錄自經建會主辦公務人力發展中心協辦「促進間參與公共建設 BOT 策勵營」交通部

毛次長治國「民間參與公共建設的基本概念」講稿

2 陳信雄台灣高鐵 BOT 建設需要政府支持交通運輸經濟前膽民國 96 年

3 董建宏由臺灣高鐵BOT案談公共工程民營化的招標模式改革交通運輸經濟前膽民

國96年

4 94-6-4187 MOTC-IOT-93-MBA 010公營事業民營化前後績效之比較-以陽明海運公司為

例交通部運輸研究所民國94年

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

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圖 1 研究流程圖

研究動機與目的

確立研究問題

資料蒐集 文獻回顧

台灣高鐵 BOT 之

相關論文

財務報告書

期中報告計畫書

課題討論

探討合約內容 財務報告

結論建議

期末簡報

台灣高鐵 BOT

之政策考量

專案融資 國外 BOT 案

例

台灣高鐵初期

投資與預算

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二文獻回顧

21 採用 BOT 之政策考量

211 何種工程適用 BOT

一般來說適用 BOT 模式的工程通常是規模龐大或是技術能力不足時之工

程而且通常以 BOT 模式開發之工程大多以公共工程基礎工程為主通常存在特

許性質例如高速鐵路高雄捷運垃圾焚化廠並不是所有建設工程都能適用

BOT例如「公立」學校事事上採用 BOT 模式最大的考量為是否有利可圖雖

然政府也有其餘的考量但大體來說如果規模龐大的 BOT 模式工程不僅政府會

有稅收利潤銀行也獲得高利率報酬更不用說民間機構的投資者所以規模龐大

技術能力不夠純熟時適用 BOT 模式而且通常有利可圖的工程才會以 BOT 模式來

建設

212 何時適用 BOT

公共建設採取民間參與方式雖可解決政府財政困難但其執行從計畫形成

招標評審簽約到興建完成營運歷時甚久因此一些具有迫切性需求的公共建

設若採行 BOT 方式可能緩不濟急若再加上財務可行性不高更不適合採取 BOT 方式興建例如都會區的捷運系統但是對於一些需事先長程規畫的公共建設

因無時間上的急迫性相對可考慮採取 BOT 模式如果此 BOT 計畫愈攸關大眾福

祉政府應該適時地將此計畫案優先興建

反觀台灣高鐵政府為了解決西部縱貫線的迫切性交通問題在三十幾年前就

已開始規劃興建高速鐵路的計畫再加上近年來政府財政短絀所以鼓勵民間投資

參與建設又此計畫攸關大眾福祉政府遂將此計畫視為台灣重大十二項建設之一

213 BOT 成功條件

由於 BOT 具有以下幾項特性

第一重大公共工程建設常以專案融資籌措資金因此融資機構會分析特許公

司的償債能力並評估其風險

第二一般 BOT 計畫於興建時期只有支出並無收入面對風險發生時較無力

負擔因此需要政府或相關單位提供適當的保證例如最低收益的保證配合作業

計畫的保證及共同分擔風險等等

第三在營運期時特許公司依合約所定特許權的範圍內向使用人收取費用

賺取利潤

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第四BOT 計畫所須經費龐大建設時間長且獨佔性高因此特許公司必須

有良好的財務規劃與財務槓桿並與政府及融資機構進行廣泛的討論與協商

綜合以上特性並且根據國外 BOT 案例可以歸結出好的 BOT 制度必須涵蓋

三個基本原則必要性可行性與政府合理謹慎的高度支持

1必要性

(1)市場需求高且具獨佔性

由英法海峽隧道的個案得知儘管英法政府承諾在33年內不興建橫跨

英法海峽的隧道以維持該交通建設的獨佔性但是卻因平價渡輪的降價

競爭導致其經營困難甚至虧損因此一個BOT 計畫值行進行的必要條

件是該計畫必須具有下列兩項商業特性

A計畫所提供之產品與服務的需求度極高

B計畫所提供之產品與服務具有近乎獨佔之特性

(2)時程考量

公共建設採取民間參與方式雖可解決政府財政困難但其執行從計

畫形成招標評審簽約到興建完成營運歷時甚久因此一些具有迫

切性需求的公共建設若採行BOT 方式可能緩不濟急若再加上財務可行性

不高更不適合採取BOT 方式興建例如都會區的捷運系統但是對於

一些需事先長程規畫的公共建設因無時間上的急迫性相對可考慮採取

BOT 模式

(3)優先順序

計畫必須於政府基礎建設之優先順序表排名在前因此越攸關大眾福

祉應該優先興建的公共建設越應獎勵民間投資興建而成功機率也越

大

2可行性

(1)合理報酬與適當誘因

民間參與公共建設基本上必須「有利可圖」因此一個投資計畫

必須能提供合理的投資報酬才能吸引民間企業參與投資然而有部份公

共建設之外部效益遠大於民間業者之商業考量效益而此類型的建設計畫

雖符合公眾需求及社會經濟發展的需求值得政府進行但卻因內部效益

低無法吸引民間參與針對此問題政府可以加入適當的誘因機制例如

A將獲利高且具有工程分割性的公共建設開放獲利高的部份交由民

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間投資經營其他部份則由政府負責

B政府徵收完土地再交由民間投資經營

C賦予特許公司經營「附屬事業」之權利

D給予投資者租稅融資等優惠條件

(2)具相當之自償性

自償率即為一項公共建設的建造成本在未來營運開始後營運期間所

得之營運淨收入可用來償還建設成本本息的能力在計算自償率時土地

成本是否剔除各項成本的估計是保守或樂觀估計都對自償率的計算有

相當大影響因此在評估自償率時不能光看數字必須要看其所包含的

內容由於民間業者辦理計畫融資時將因自償率的高低不同而遭遇不同

程度的資金取得問題因此自償率高低應視為計畫可行性的重要參考指

標甚至政府應在「促參法」中明訂公共建設自償率達某一比率以上方得

採用BOT 方式進行

(3)財務可能性

以BOT 方式進行公共建設雖有許多優點但程序繁瑣而且除了政府

與特許公司外尚牽涉到金融機構保險公司承包商等牽涉組織甚廣

因此若規模太小的公共建設可由政府自辦不必採行BOT 方式以避免徒

增組織間之交易成本

3政府不做財務擔保但以其他方式支持BOT 計劃

政府雖不作財務擔保但卻以其他方式支持BOT 計劃包括最低營運收入

保證利率保證政府提供貸款及土地取得等

由於許多文獻討論到BOT計畫成功執行的關鍵所以本文以下將介紹另一位學

者(台灣大學土木工程研究所陳博士 信雄)的觀點

參酌國外BOT案例的經驗與國內高鐵BOT計畫推動之經歷可以將重大公

共工程BOT計劃成功執行的關鍵歸納為「3P2R1I」的三項基本原則政府與

民間必須基於合作夥伴精神合作解決各項難題並合理分擔風險同時維持

政策的延續性並給予適當的投資誘因如此方能確保BOT計畫順利完成茲

進一步說明如下

3P政府(Public Sector)民間(Private Sector)以合作夥伴關係(Partnership)來推

動BOT計畫

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民間以BOT方式參與公共建設不同於傳統政府採購或特許經營的執行模

式政府與民間機構雙方必須具備「合夥人」的精神在政府公權力與行政支

持下由民間充分發揮其資源整合與經營效能除避免政府行政之諸多限制外

並可確保計畫的執行績效但國內批評者往往誤解BOT的本質精神而誤以為

BOT即民營化由民間單獨負起一切成敗責任

對於BOT民間參與公共工程而言公共建設的執行主體轉換為民間企業

但由於工程本質乃屬於公共工程所以計畫要能順利執行必須政府的全力支

持因此政府的角色應有明顯的不同必彌補民間在「權」方面的不足來

排除施工障礙使民間順利執行建設計畫但也要在合約與相關法令的許可範

圍內提供協助充分賦予民間在「能」分面的施展空間擺脫傳統公共工程採

購制度下過多的管制與束縛使政府與民間形成有效率的工作團隊全力發揮

工作效能

2R計畫風險的分擔 (Risk Allocation)必須合理且政府政策應具有充分 的可信度(Reliability)

由於以BOT開發方式引進民間投資資源主要目的即在分散風險故風險

必須加以合理分擔與管理從規劃時期風險營運時期風險到移轉時期風險

主要項目包含政策及法規變更土地取得工期延宕成本超支原料供應

利率及匯率變動營業收益特許公司破產不可抗力等政府若自行推動相

關建設時這些風險絕大部分都須由政府完全負擔但採取BOT後可將大部

分風險分散至各民間參與者如此可降地政府的執行風險而民間參與者在承

擔高風險之同時如能採行更有效之風險管理策略也可享有適當的報酬

BOT計畫的風險必須在當事人間合理的加以分擔所有之主要風險必須加

以確認並依成本及控制能力之標準分擔給具承擔能力的當事人並藉由合

約等工具進行管理其風險分配原則係以「較有能力控制該風險因素」及「較

有能力承擔該風險」的單位承擔該項風險對於醫些不可控制或控制度低的風

險較有能力承擔的單位來負擔

以廣受各界關注的高鐵融資議題為例由於高鐵計劃系依lt獎参條例gt採取

BOT模式由民間參與之公共交通建設為利於民間資金之有效運用及其財務規

劃與擔保高鐵計劃之完成自有採行「計畫融資」之必要而政府僅於特定條

件下為一定程度之擔保這種現象並非我國所專有像澳洲雪梨及香港東區之

過港隧道以及馬來西亞南北高速公路日本跨東京灣高速公路等採BOT或BT模式之案件均不乏政府積極介入提供貨款或保證之先例

另外由於高鐵公司投資興建陸續完工之資產具有一定之經濟價值且融

資額度亦須依照「工程完工程度」之百分比逐次提撥並無授信單保不族之問

題縱使發生政府承擔債務之情形因有合約機制之相關設計政府可能承受

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之損失實在有限更不會因此成為政府財政風險的無底洞

就台灣高鐵公司與交通部所簽訂之「興建營運合約」以及與銀行團共同簽

訂之三方契約的本質而言政府所提出之保證係為針對銀行債權而言對於台

灣高鐵之股東來說並無任何保障亦即只有義務而沒有權利因在此合約架

構之下若台灣高鐵公司未能好好完成高鐵之興建營運維修則將違反合約規

定此時銀行可要求收回債權於是政府也可以依據合約規定將台灣高鐵的

資產包括已投入之股本均沒收以作為償還銀行之負債與行政費用或作為損害

賠償之用此時對銀行來說債權獲得保障對政府來說亦可看做是一個監督

的機制收回後可再循一定程序轉交予其他開發者承作但對台灣高鐵公司而

言此合約關係將牢牢的限制住必須完成高鐵之興建營運以免被政府行使「買

回」的權力而蒙受全部損失對於台灣的特殊融資環境而言這套機制解決了

銀行不願意作「計劃融資」以致BOT無法執行的困境這是特有環境下具有創

意的解決之道

由於BOT計畫參與者多且牽涉層面廣泛縱使已有合約可為工作推動之

依據且目前相關國內法規衝突與窒礙難行之處也已逐步修正但尚無法全盤

清查因此針對部分疑義仍須仰賴政府給予適當的解釋與釐清由於重大工

程BOT的特許間期長面臨循環週期縮短的國內政治生態相關政策將隨政治

生態搖擺不定而難以預測高鐵特許35年期間至少將面臨8次以上的大選與政

府重組如果對於既定的法令條件及合約精神與機制不能充分尊重動輒質疑

要求變更則無疑的會讓政治風險扼殺BOT生存的空間導致民間資金不願意

投入銀行不再提供融資保險業者調高保險費率最終迫使特許公司無法生

存民眾也無法享受建設的成果

因此一個穩定的政策及充分可信賴的政府機制是任何BOT計畫能否成

功的最重要因素

1I政府必須提供民間機構足夠的誘因(Incentive)

一般國際私人投資者的投資報酬率為20~25不過政府公共建設計畫

多屬政策性投資關係社會大眾福祉政府多要求低費率高服務水準因此

投資報酬率多在資金成本上下(10~15)故需要政府分擔部分責任與風險

確保該計畫之財務可行方能吸引民間資金投入

在財務方面BOT計畫要能吸引民間投資其財務計畫必須可行且具備

與其他投資案競爭的利基否則政府應設法提供相對的獎勵與補貼使財務計

畫可以滿足銀行融資及市場籌資得需要此外由於BOT計畫的未來營收為長

期預測之結果由於長期的未來具備相當高的不確定性因此政府必須給予民

間機構適度的保障如最低運量保證市場獨占性保證等以降低計畫不確定

性風險

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觀諸海外BOT案件中政府的支持是個成功的主要因素之一而政府支持

的方式除了以相關獎勵條例的形式出現外也多以投資及保證的形式同時出

現如澳洲雪梨過港隧道(政府提供優惠貸款最低營收保證)馬來西亞南北

高速公路(政府提供貸款保證)與日本跨東京灣高速公路(政府提供優惠貸款

擔保債務及股權投資)等國外案例均值得參考

政府為鼓勵民間參與交通建設或重大基礎公共建設相關獎勵誘因均已完

成法治化的立法工作而在行政部門之執行方面尤須依法執行避免因畏於「圖

利」而使各項獎勵淪為具文然而就當前的政治環境而言立法部門動輒對

行政部門的圖利抨擊是絕對足以扼殺BOT模式在台灣的實施空間

214 台灣高鐵計畫背景

台灣地區在四十餘年來的快速經濟成長之後人口高度集中於西部地區

形成對西部走廊中長途客運系統大量且急迫的需求但因為本島特殊的地理

環境現有的鐵路系統無法大幅度提昇速度及運能在公路運輸系統方面目

前第二條高速公路已全線完工但之後已無可供規劃興建第三條高速公路的用

地從長遠的交通建設來看高速鐵路以用地少省能源低污染運量大等

特性是突破國內城際運輸瓶頸的最佳方案

行政院於民國81年6月核定高鐵計畫路線83年將其列入國家十二項重大

建設為減輕政府日益沉重的公共支出同年立法院通過『獎勵民間參與交通

建設條例』本計劃亦適用之由政府興建模式改採BOT模式因此交通部於

85年10月正式公告本計劃內容徵求民間機構參與甄審復於86年9月由甄審委

員會在台灣高鐵聯盟與中華高鐵聯盟兩個競爭者中評定前者為最優申請案件

申請人翌年5月該聯盟成立「台灣高速鐵路股份有限公司」作為本計劃之

執行單位並於七月簽訂興建營運合約站區開發合約展開為期35年的計

畫

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215 台灣高鐵為何採用 BOT

BOT 的模式是由政府負責規劃民間機構籌資來興建經過一定特許期

間之營運期後最後移轉給政府政府仍握有公共設施的主導權既不會造成

政府財政赤字的負擔也不必擔心經營權的分散更能控制建設的預算因此

BOT 模式是最普遍的模式以 BOT 的方式建設國家重大基礎工程的優點

除了之前所敘述的幾個原因外另外以企業經營的方式可以提升經營的效

率與工程的品質再者BOT 方案屬於高資本額長時期性與特定標約的投

資對於投資利率稅收物價GDP 以及就業量等等的總體經濟具有

很大的影響

我們分成下列幾個方面來探討為何台灣高鐵採用BOT

1減輕政府財政負擔

隨著經濟快速成長與國民所得不斷提昇人民對生活品質之要求亦不斷提

高為滿足人民需求及促進公共成長公共建設之需求日益殷切而傳統上政

府對於公共建設皆是以編列預算或發行公債的方式來因應使得政府的財政負

擔日益沈重採用BOT模式可將融資責任移轉給民間透過民間資金的挹注

讓民間參與有利潤誘因的基礎建設政府可免除無充足預算提撥基本建設的窘

境而政府可將有限的預算轉投入其他低收益或私人部門較不感興趣的專案上

2公共建設專案隱含諸多投資風險

公共建設通常具有投資金額大建造期長回收慢使用期長等特點因

此公共建設之建造期及營運期中皆較一般投資計畫隱含更多風險例如成本超

支工程品質不佳等在傳統的執行模式中這些風險多數由政府負擔而BOT 的引進使政府在降低財政負擔的同時也將風險移轉到民間並民間由專案產

生之收入中獲得與承擔風險相對之報酬故成為私部門參與公共建設行列之

模式

3公部門的興建及經營效率較差

長久以來公部門興建及經營效率普遍無法令人滿意營運虧損及管理不善

亦往往招致非議採用BOT 模式經由民間業者的參與導入自由競爭的觀念

可以引進私部門較靈活的經營方式與管理效率提升公共工程的品質與效率

4促進開發中國家發展

開發中國家可利用此種方式改善當地的投資環境引進外資及新技術

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擴大國家經濟規模

5提高稅收

若當高鐵興建發生財務上的問題得由政府接手時興建的預算勢必會增

加如此一來將會對於其他公共工程的興建產生資金的排擠效果但相反

的以BOT 方式完成高鐵興建不僅減輕政府財政支出更可於興建期間振

興經濟發展有助於政府稅收增加並且根據興建營運合約的規定於特許

營運期間內政府不但可取得應辦事項所給付的金額外且根據興建營運合約

之約定亦可收取特許公司稅前營業利益之10的回饋金對於政府並不會產

生資金排擠效果反而有助於其他公共工程的建設

總的來說本文能了解台灣高鐵BOT案中不僅政府可以增加稅收銀行

也可以獲得利息收入而且高鐵公司更可以獲取高報酬形成三贏的局面

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22 專案融資

221 專案融資之意義

專案融資是以專案如期完成且順利營運所產生的收益作為償債資金來源

的一種融資方式在融資時貸款人著重的是專案將來所能產生的現金流量而

不是專案發起人的信用與抵押品

而投資額度大的BOT案件會涉及專案融資政府主辦的BOT案所關係到的

角色則有三個－也就是除了投資者與融資者之外還多了政府這一角色他們

三者之間構成一個三角關係政府對民間投資者間的關係是興建與營運的特許

權民間投資者與融資者間的關係是融資合約政府與融資者間的關係則須視

政府是否提供任何融資保證而定

政府對於民間參與者是根據他們的工程計畫施工能力營運計畫經

營能力財務計畫以及他們與銀行團的融資合約來決定是否授與BOT的特

許權通常BOT特許權的正式授與必須以投資者與融資者所談妥的融資合約為

前提所以特許興建營運的本質也具有「銀行不借錢就不做」的特性不過

融資者的融資條件又會受到政府與投資者間所談的其他權利義務條件的影響

而改變

換言之三方面相互反饋修正(如圖2所示)一旦三方面達成共同的協議

後方才進行互以另方合約內容為條件的連鎖簽約並完成政府將BOT特許權

授與民間投資者的手續《交通部長毛治國「民間參與公共建設的基本概念」講

稿》

圖 2 基本協議模式之三角關係

222 專案融資風險評估

專案計畫「風險」是指「專案計畫面對未來確定或不確定之因素可能造

成原先計畫在執行時在經濟上財務上或其他方面有形或無形之損失」

而且面對台灣高鐵如此龐大的投資計畫必須審慎評估

由於促使民間參與公共建設的前提就是資金的籌措方式其目的即在於誘

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 20

導民資投注於公共建設基本上對此種計畫導向的「專案融資」其資金的

供給者包括銀行投資大眾貸款機構等因此必須有效地結合這些資金的

供給者使其立基於一個整體性的評估基礎據以制定具有自償性的籌資計畫

把風險合理移轉民間再由民間投資大眾及銀行去吸收承擔主要的風險因

此若籌資計畫具有自償性則無論政府或投資人銀行所負擔的風險應該相

對地小

專案融資的目標是是風險的規避轉移與分攤因此不但有追索權的限制

之外專案的原始發起人(狹義的專案發起人)可以結合承包商政府專案產

生的需求者原料供應商等成為廣義的專案發起人共同分擔風險使每一參

與人(發起人)所承擔的風險控制在合理的範圍內換言之原始發起人可以擴

大發起人的規模透過保證的方式轉移債務負擔經營風險帳面上的負債

給保證人

然而專案融資原本是以計劃高鐵公司向諸多銀行貸款來籌備資金如此

一來政府所負擔的風險應相對較小事實上此高鐵專案融資計畫是不完全合

理的因為風險大的計畫專案融資是不成立的原因是一般風險性高之投資計

畫的借款人不一定有能力償還債務甚至連利息都無法如期償還所以銀行

不輕易借出款項但台灣高鐵BOT案因合約關係政府介入作擔保高鐵計畫案

投資金額大貸款利率高銀行有了政府作為依靠不怕政府倒閉而能賺取高

額利息銀行當然願意借出款項假如高鐵因營運不善投資計劃無自償性

政府必須強制買回如此一來所有風險將全數轉移至政府身上這樣的結果將

扭曲BOT的精神以致於使整體社會也因此而承擔了許多不必要的財務與金融

風險

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23 台灣高鐵初期籌資與預算

231 台灣高鐵籌資來源

根據高鐵局與台灣高鐵所決議之籌資計畫民間投資資金的來源分為股權

籌資與債權融資兩個部分預計資本額為四仟四百三十三億元其中股權籌資

的部分規劃為一仟三百二十二億元而債權融資的部分台灣高鐵規劃為三

仟零八十三億元另外有二十八億元為興建期之利息收入有關股權籌資方面

由大陸工程太平洋電線電纜東元電機長榮海運富邦產物保險

GEC-Alsthom Ltd GEC Alsthom SA以及Siemens等八家公司所組成之台灣高

鐵聯盟共同計畫出資51並計畫由國內外機構投資人投資29-34其餘15-20則採公眾募股方式向社會大眾募集其次有關債權融資部分由銀行

團聯合貸款三仟零八十三億元資金的來源其中二仟八百億元由行政院中長

期資金支應另二百八十三億元由銀行自有資金支應惟其中約九百五十億元

乃建議台灣高鐵公司尋求國外出口信貸機構（ECA）以貸款方式辦理依據

「獎參條例」第二十六條規定申請中長期資金支應於民國87年7月由高鐵

局台灣高鐵以及銀行團三方協議經過經建會中長期資金運用策劃及推動小

組委員會議審查通過以行政院經建會中長期資金融資二千八百億元予台灣高

鐵由交通銀行中國國際商業銀行及台灣銀行等25 家連貸銀行團聯合授信

232 起初高鐵資金的預算

台灣高鐵計畫原始投資金額為新台幣5076億元高括政府資金1057億元台

灣高鐵公司4019億元﹝自有資金1219億元債務性專案融資2800億元﹞但

在開工延後一年﹝亦可視為台灣高鐵公司採用延遲選擇權﹞重新修訂之興建階

段所需資金共5675億元其中1057億元乃政府辦理土地取得台北地下共構工

程監督管理等工作之預算由政府部門編列執行特許公司自營運階段每

年提出稅前營業利益10回饋回饋金額之限額為全線營運5年底需達20億元全線營運10年底需達100億元全線營運15年底需達250億元全線營運屆

滿前總回饋金為1080億元此外民間參與投資辦理主體工程﹝機電軌道

土建hellip等﹞設置第二預備金財務成本等合計4618億元其中1385億元為台

威高鐵公司自有資金

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24 國外 BOT 案例

241 國外著名 BOT 案例

1英法海底隧道

英法海底隧道橫跨英吉利海峽連接英法兩國全長50公里其中38公里

在海底工程主體包括兩座火車專用隧道與一座汽車隧道英法海底隧道於1987年開始興建1993年建造完成特許經營權長達55年總建造成本約120億美元

為十九世紀規模最大之民間業者投資興建公共建設案例英法海底隧道之工程

完全由民間廠商－英法海底隧道公司(Eurotunnel)包辦因為政府不提供財物擔

保因此工程的建造完全由民間承擔為此公司特別準備了美金18億元以應

付成本超支同時在控制工程經費方面更有部分的陸上工程係採固定價格發

包控制經費若承包商於固定價格內完工可獲額外之利潤反之須負賠償

之責例如部分工程係以預估成本加上1363毛利率的固定價格發包若實際

成本低於預估成本承包商可賺取成本但若實際成本超過預估成本承包商

則須支付超過部分的30財務規劃方面英法海底隧道公司曾對英法兩國承

諾籌足總建造成本之20的股本且專案貸款無須兩國政府之擔保貸款係以

隧道營運收入償還上述條件下英法海底隧道公司先向209家跨國銀行聯貸85億美金其後又增加貸款金額及銀行家數最後由220家銀行參予聯貸其財務

結構中負債權益比由原先預定之41 增加至接近51英法海底隧道於1994年開始營運時其成本超支為原本估計之兩倍另外儘管其仍受到平價渡輪的

競爭但英法兩國政府於此BOT案中責任劃分清楚 其一是英法政府為使計劃

順利進行特別通過一些協助法案(如簽訂長期使用契約支持交通流量預估達

成)其二是英法海底隧道公司享有自主權例如隧道通行費率可自由調整等

其三在融資方面政府完全沒有介入由特許公司及金融機構分別承擔風險(劉憶如王文宇黃玉霖199962-63)

2澳洲雪梨過港隧道

澳洲雪梨過港隧道全長23公里由澳洲規模最大的民營營造商和日商熊谷

組合資組成之雪梨過港隧道公司SHTC(Sydney Harbor Tunnel Company)在1986年簽約建造經營1992年建造完成特許經營權30年雪梨過港隧道之建

造總成本為5億5千萬美元其中權益資金僅占2900萬美元權益負債比率因此

為118負債資金中含60的公債發行其餘則為澳洲政府提供之貸款此案

財務安排的特色在於借貸資金來源排除了一般銀行聯貸的模式而以政府優惠

貸款及公債之發行聯貸另外此公債為30年期公債較澳洲資本市場上一般

10年或20年期公債為長且發行只限於澳洲境內由於此公債是依據通貨膨脹

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調整報酬率的長期公債亦降低投資人的持有風險因此增加澳洲國人對公債

購買的興趣其他政府配合措施包括對最低營運收入的之保障但並無匯率或

利率方面之保障雪梨過港隧道亦無費率或運量方面之營運自主權另外雪

梨過港隧道以統包固定價格建造合約及提供履約保證金方式在成本追加及

工程進度落後下SHTC所提供的04億美元履約保證金將無法回收在此個案

中澳洲政府給予特許公司優惠貸款並對其營運期之收入給予最低營收保證

可謂支持度極高但相對地在風險方面則將利率匯率成本超支及完工風

險均清楚歸屬於特許公司(劉憶如王文宇黃玉霖199963-65)

3香港東區過港隧道

香港東區過港隧道由新香港隧道有限公司（NHKTC）負責建造其特許權

限為汽車隧道30年鐵道22年自1985 年得標後興建1989年9月完工總建

造費為56億美元香港東區隧道包括86公里的汽車隧道以及5公里的鐵路隧

道其營運部分分別由新香港隧道有限公司負責道路營運東區過港公司(EHCC)負責鐵路營運香港東區過港隧道之BOT案以股權投資銀行聯貸及租賃為

資金來源並採用分開獨立之融資方式其負債權益分別為39與23新香港隧

道有限公司由7個不同公司合組而成包括日本熊谷組(占5075)大陸中國國

際信託投資公司(245)香港保華營造公司(665)日本長期信用銀行

(55)香港政府(5)英國利之營造公司(475)及日本丸紅(285)以上

這些公司分別提供各項配合措施例如日本熊谷組是以固定價統包合約方式分

擔完工風險及成本增加風險香港政府採減免稅捐方式支持等香港政府雖不

作財務擔保但除參與股權投資外另外有多項配合措施例如負責土地取得

建造交流道及隧道聯外道路對隧道使用者免稅及為此BOT案立特別法ldquo東區

過港隧道條例作為專門管理的依據(劉憶如王文宇黃玉霖 199965-66)

242 國外較為成功的 BOT 案例成功之原因

近年來國外許多重大公共工程建設皆採用BOT專案融資的方式進行籌

資以達到減輕政府財政支出的負擔表二列出四個國外交通BOT建設方案與

台灣南北高速鐵路的特性根據表二可以歸納出一個成功的BOT方案除了

能夠取得融資或股票上市集資外最重要的因素是政府的支持度以及特許公

司本身財務規劃能力比較國外四個案例其中馬來西亞高速公路泰國第二

高速公路及香港東區過港隧道因為政府有進行投資或負擔土地徵收費用

亦或保證營收等政策的支持使得BOT能夠順利達成尤以馬來西亞高速公路

的案例最成功除了政府支持外特許公司的財務規劃例如興建成本與時間

合約內容的訂定等都是決定BOT專案計畫成功的因素英法海底隧道就因為

興建成本評估的錯誤使得成本大增泰國第二高速公路因為特許公司與政府

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對合約的認知不同導致興建的時間延長國外交通 BOT建設方案的例子可

以作為台灣在興建南北高速鐵路時的參考而台灣南北高速鐵路在政府支持

度方面仍顯不足若政府能提供利率匯率或是最低營收的保證及立法通

過有關發行股票上市以籌募資金對於高鐵的興建勢必有所助益而台灣高鐵

在興建成本的規劃上應更加謹慎避免造成成本的增加甚至計畫的失敗

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表 1 國內外相關交通建設 BOT 計畫方案之整理

專案名稱 實 際

建 造

成本)

預估

建造

成本

自 有

資 金

要求 特許期間 融資來源 政府特別

立案 政府支持 備註

英 法 海 底

隧道 120(億美元)

82(億美

元) 20

原為 55 年後來

延長 99年(1987~2086)

從 209 家跨國銀行聯貸 85 億美

元 海峽隧道

法案 1費率自行調整 2保證無第二項相

同性質設施 3緊急貸款

興建中發生財務困

難經政府協助銀

行貸款改為股本投

資並協助另行投資

馬 來 西 亞

高速公路 18( 億

美元)

10(億美

元) 8

30 年 (1988~2018)

從國內 45 家民營銀行聯貸佔

總資金比例 56

設立 BOT專門委員

會

1支助性貸款 2最低營收 3土地徵

收費用 4匯率利率保證 5經營現

有設施

特許公司須提撥一

定 金 額 維 護 保 證

金特許公司可於週

邊土地經營附屬事

業

香 港 東 區

海底隧道

565(億 美

元)

45(億美

元) 28

公路部份

30 年鐵

路部份 20年 (1986起算)

道路鐵路分開融資72資金採

計畫性融資方式取得鐵路部

份以長期租賃契約方式向香港

捷運局取得 9 億港幣之擔保

東區過港

隧道條例

1政府投資 2土地徵收費用 3費率

自行調整 4政府建造更多交流引

道

特許公司主要由承

包商(649)香港

政府 (5)銀行團

(55) 與信託投資

公司(245)等組成

泰 國 曼 谷

第 二 高 速

公路

10( 億

美元)

88(億美

元) 20

30 年 (1988~2018)

從國內取得資金貸款與股權融

資 通案立法 1政府投資 2經營現有設施 3最低

營收

特許公司與政府分

享兩條高速公路營

收之比例每九年更

改一次

台 灣 南 北

高速鐵路 180(億美元)

174(億美

元) 25

35 年 (1998~2033)

政府提供中長期資金透過銀行

辦理貸款協助但不保證成功

最後透過政府銀行高鐵三

方協議之基礎完成融資安排

通案立法 1費率自行調整 2保證無第二項相

同性質設施

政府不補貼自償率

不族之虧損高鐵每

年稅前盈餘 10回

饋政府總計不低於

1080 億元35 年期

滿政府無償收回 資料來源整理自 Tiong（1990a）陳枝蘭（1997）楊澤泉（1999）參考自 劉憶如王文宇黃玉霖等教授合著「BOT 三贏策略」及相關研究報告彙整而成

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表 2 各國 BOT 計畫政府相關保證及補貼條件比較

專案名稱 最低營運 收入保證

外匯保證 利率保證 政府提供貸款投資 政府其他

特別補貼 無競爭之保證 土地取得

英法海底隧道 政府簽約買斷 50之運量

無 無 無 無 英法政府承諾 33 年內

不再興建類似隧道 無土地取得 問題

馬來西亞 高速公路

經營期前 17 年 最低營收保證

匯率下跌 15由政府

補貼損失當利率上升

超過 20時可由償債

本金中扣除超出利息

政府提供資金 19之優惠

貸款15 年免稅10 年年

利率 8 無 無 由政府取得

香港東區 海底隧道 NA

無 香港政府投資 5 特許經營者免稅 無 由政府取得

日本跨東京灣

高速公路 (為 BT 案)

無 無 NA 政府提供佔資金 13額度

之無息貸款 無 無 由政府取得

澳洲雪梨 過港隧道 有 無

無 政府提供佔資金 45額度

之無息貸款 無 NA 無土地取得 問題

泰國曼谷 第二高速公路 無

無 無 政府同意持股 49

可以和政府共同

分享第一高速公

路的營收 無 特許公司

負責取得

台灣南北 高速鐵路 無 無

無 獎參條例規定政府基金

及公營事業投資上限 20 無 政府不再興建西部走廊

第二條南北高速鐵路 由政府取得

資料來源本表資料來源係參考劉億如王文宇黃玉霖等教授合著「BOT 三贏策略」及相關研究報告彙整而成僅供參考

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三研究方法

31 文獻分析法之意涵

引用文獻分析法被視為是一種分析個人組織以及期刊論文相當有用的研究方法

同時也是研究者試圖探索相同主題資訊時常用的利器引用文獻分析法在研究過程中可

以維持研究者的客觀性不介入性同時可以在一個獨立作業的時空中進行資料的分析

較問卷與訪談等其他方式研究者主觀意見對於過程及結果的影響度較低(羅思嘉民

90)因此引用文獻分析法在學術研究中受到相當重視本小節主要針對不同作者對於引

用文獻分析之定義加以蒐集整理並進一步對於引用文獻分析之限制及應用加以探討

311 文獻分析法之定義

書目計量學雖早在1922年即被提出但直到1963年Garfield 創立「科學引用文獻索

引」(Science Citation Index簡稱SCI)引用文獻分析才逐漸成為國際間學術研究的重要參

考工具發展至今已有不少學者專家針對引用文獻分析的意涵給予界定茲予以彙整

如表3

表 3 引用文獻分析定義之簡表 學者 定義

Laborie amp Halperin (1976)

引用文獻分析法是一種容易進行的研究方法它幫助研究者瞭解

某學科資訊流通的方式學科內研究者之間資訊傳播的情形及學

術活動

Heinzkill (1980)

引用文獻分析是資訊工作者常用的一種調查技術其方法乃藉由

分析索引摘要或期刊等資料來源以探討某一學科所使用或產

生的文獻特性可以瞭解研究者的學術活動特性也可以分析圖

書館使用情形

吳明德 (民 78) 引用文獻分析法是一種實證的觀察可用來探討某一學科所使用

或產生文獻的特性幫助研究者瞭解學科流通的方式研究者之

間資訊傳播的情形以及研究者學術活動的特性

蔡明月 (民 92)

在量化研究中為相當重要的研究工具其理論根基於出版品之 「互相引用」的關係上通過對引用與被引用關係的研究可獲

知學科之間的關係與發展以及文獻傳播的過程進而瞭解研究

近況與未來趨勢

中國科學引用文 獻索引 (2005)

利用各種數學和統計學的方法和比較歸納抽象概括等邏輯

方法對科學期刊論文著者等各種分析對象的引證和被引證

現象進行分析以便揭示出對研究對象所具有的特徵或它們之間

的關係及其規律性的一種書目計量研究的方法

綜合上述引用文獻分析之定義歸納出引用文獻分析的特性應具有

1工具性引用文獻分析是一種量化的研究工具是實證觀察的重要方法

2客觀性引用文獻分析法具有不介入性可維持研究者的客觀性

3無感式研究研究進行中不會干擾到研究對象研究對象不易察覺正被研究

4學術性引用文獻分析可追溯學術根源瞭解學者學術活動的近況與未來趨勢

5評鑑性可作為評估作者期刊學術單位的績效指標

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312 文獻分析法之限制

引用文獻分析對學術研究和學術傳播具有相當價值但應用上仍有許多限制根據

引用文獻分析的研究創始者Garfield的說法導致引用文獻產生實質偏差的因素有(何光國1994)

1 一份聲譽較好的期刊其論著被引用的機會較多

2 有關主題的經典作品被引用的機會也較多

3 著者個人的偏好使引用文獻的選摘常失去應有的客觀標準

4 每位撰著者所蒐集的資料常受環境侷限而不完整因而引用「手邊」的資料

5 每位撰著者對引用文獻的取捨很難保持客觀和毫無私心

本研究另將何光國 (1994)及M H MacRoberts and B R MacRoberts (1996)所指出的

引用文獻分析可能的缺失及相關問題彙整如表4

表 4 引用文獻分析的限制

外在的限制

1資料的蒐集無法齊全 2引用文獻的來源過於集中 3引用率依學科領域語文時間等的不同而有異 4學科族群的大小有些專門學科的研究領域規模較小以致論文

被引用的地位不平等 5某些學科領域不引用論文

實質上

的缺點

內在的限制

1作者個人的教育水準包括語言能力 2作者個人對於主題的認知和瞭解 3引用偏見作者個人的好惡特意引用或不引用 4用而不引作者不自覺地採用了別人的論點卻未將其列入引用

文獻 5引用文獻動機作者引用動機的歧異使得引用的文獻也大不相

同

直接引用 直接引用原著語言風格與使用詞彙尤其是翻譯不一定能與作者

語言風格及詞彙相容一致 方法上 的缺點

間接引用 作者對於原著片段的解釋和看法或針對要點加以敍述無法洞悉

作者引用原著的真正意義降低可信度 利用附註 (Footnotes)

簡化的書目資料僅列原著題名或原著作者不列原著出處或書目資

料 列舉上 的限制 利用參考書目

(References) 僅列參考書目未列附註增加核對引用文獻的困難度

引用文獻自引 當文獻為多人聯合撰述則引用文獻自引的計算將產生灰色地帶

合著者 一般引用文獻索引只列舉第一位作者其他合作者的被引用率將無

從計算

作者姓名相同 作者同名同姓尤其是ISI 發行的資料庫只以作者名字的第一個

字母代表造成作者同名同姓者多辨識困難增加統計上的困擾

引用文獻來源

類型 引用文獻媒體的類型不同也會造成計量上的差別

計量上 的缺失

引用文獻時效 已成經典的理論或公式對於出處已無需再特別註明計量上降低

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消失 原著的影響力 引用文獻轉錄 的錯誤 引用文獻轉錄的錯誤會造成引用文獻計量的錯誤

研究領域 研究主題和數量會影響出版數量和寫作數量

美國的迷思 學術社群習以美國馬首是瞻國內外學者都以引用美國學者的著作

為主要來源

英文文獻優勢 ISI 發行的引用文獻資料庫收錄以英文期刊為主其他語系的論文

被引用之文獻量無法與之抗衡

樣本錯誤率高 引用文獻的錯誤將會影響到引用文獻分析的結果引用文獻分析來

源所發生錯誤的比率將影響它的有效性 樣本的 限制

樣本來源 樣本來源是引用文獻分析應用上的重要關鍵而樣本來源的選擇則

視研究目的決定如此研究結果才具有可信度 資料來源(1) 文獻計量學導論何光國1994台北市三民(2) ldquoProblems of citation analysis rdquo by MacRoberts M H amp MacRoberts B R 1996 Scientometrics 36(3) 435-444

檢視引用文獻分析的功用理論上具有學術傳承與追尋學術根源之用途由此觀

之引用文獻分析的應用其實是相當廣泛多元在學術傳播的過程中扮演著極為重要

的角色而本文就以此分析法了解台灣高鐵初期投資與預算台灣高鐵BOT之政策考量

專案融資以及國外BOT案例並利用此法來探討台灣高鐵以BOT作重大建設是否可行

進而分析台灣高鐵當初決定採BOT政策是否合宜以及如果台灣高鐵在營運階段無法支付

利息後續的對策為何包括政府強制買回的可行性評估

32 財務分析

321 財務報表之涵義與作用

財務報表的內容有資產負債表損益表股東權益表現金流量表這四大報表

的主要內容和功能如表5

表 5 四大財務報表之主要功能與內容 項目 作用 內容

資產負債表 顯示公司的營運實力如何 公司現在有多少資產有多少負

債有多少現金有多少存貨

各項變動的情形如何

損益表 顯示公司的賺錢狀況 公司賺了多少錢還是賠了多少

錢營運的成本是多少利潤高

不高業外收益有多少

現金流量表 顯示企業周轉的能力 公司擴充營運的資金從哪裡來

有多少實力可以發放現金股利

現金都花在哪些地方

股東權益表 顯示股東的權益有多少 年度的股利分配的情形如何員

工董監事股東各發多少有多

少保留盈餘還沒有分配

財務報表中有許多名詞及數值如果要全部弄懂是相當困難的事但是投資人可以

從中找出象徵「獲利性」「安全性」「成長性」「績效性」的四大指標項目然

後仔細研讀後一樣可以挑選出好的投資標的

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1獲利性指標純益率

公式 純益率＝稅後純益銷貨淨額

要評估一家公司的獲利能力有多高就要看這家公司的「純益率」這個數字是

指稅後純益占本業營收淨額的比值比值越高表示公司越會賺錢

觀察重點

(1)純益率展現賺錢能力

從純益率身上可以看出這家公司真正本業的獲利能力例如純益率高達 26

相當於每做 100 元生意就可以淨賺 26 元

(2)純益率是產業的利潤程度

由於各行各業的產值各公司的產能產品的價格都不相同所以純益率的高

低值沒有一定的標準但是位居產業龍頭的公司他們的純益率通常比同業高投

資人可以找出想要投資的產業相關個股看看在同業間這家公司的純益率是偏高還

是偏低以便做為投資的依據

2成長性指標盈餘成長率

公式年度盈餘成長率＝(本年度盈餘－前一年度盈餘)前一年度盈餘times100

要看公司獲利的成長性好不好就要看盈餘成長率雖然盈餘是過去的數字

但是藉由公式的計算可以把盈餘成長率的變化推演成趨勢用來觀察公司成長力

道

觀察重點營收忽高忽低不是好現象

盈餘成長率忽高忽低代表這家公司營運狀況不太穩定最好把它們變動的原

因搞清楚以便去蕪存菁

3安全性指標負債比率

公式負債比率＝負債總額資產總額times100

要了解公司的負債情形就要看「負債比率」負債比率是指公司對外欠的錢占

公司總資產的比率負債比率越高代表公司的財務狀況比較吃緊

觀察重點

(1)長期觀察負債比率的變化

負債比率每年維持不變不表示公司的財務狀況越來越好但是負債比率逐年

上升一定代表公司的財務狀況越來越差

(2)看公司純益率是否跟著上升

投資人分析負債比率時要把這家公司的純益率拿來一起做為檢測標準看看

增加負債的部分是否為公司賺取了增加的利潤

4績效性指標存貨周轉率應收帳款周轉率

公式 存貨周轉率＝營業成本存貨

應收帳款周轉率＝營業淨額應收款項淨額

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經營效率越好的公司代表這家公司的企業競爭力越強越能在產業景氣好的時

候為股東賺到比別人更多的錢也會比別人更平穩渡過景氣蕭條時期判斷一個

公司的經營效率最常用的指標就是存貨周轉率應收帳款周轉率

觀察重點

(1)研究存貨周轉率時最好考量原料產業的景氣變化情形因為有些原物料公司有

的存貨會因景氣關係而增加

(2)你可以把同股價同產業公司的周轉率放在一起比較就可以看出誰的經營效率

較高

322 財務報表分析-比率分析法

衡量公司企業之財務狀況最基本的方法就是利用財務數據加以分析營運收支以

下將透過財務數據進行各項比率分析利用比率分析可以使財務報表使用者很快了解企

業經營績效針對經營指標隨時掌握與管理更可作為決策者所需參考之依據根據不

同目標各含有多種比率分析以下將針對財務結構償債能力經營能力獲利能力及

現金流量等五大部分加以分析

1財務結構

用以分析企業資金來源及資金來源用以採購固定資產的比重其代表企業的安定力

(1)淨值佔資產比率

淨值佔資產比率=股東權益淨額資產總額

(2)負債佔資產比率測定資本結構是否具安全性數值高時不適合舉債

負債佔資產比率=負債總額資產總額

(3)長期資金佔固定資產比率測定固定資產與長期投資佔長期負債與自有資金的比

重數值低時易發生以短支長週轉不靈

長期資金佔固定資產比率=(股東權益淨額+長期負債)固定資產淨額

2償債能力

用以分析企業對於長短期的債務清償能力

(1)流動比率測定企業短期償債能力數值高時表示短期償債能力高正常值不

能小於 1

流動比率=流動資產流動負債

(2)利息保障倍數測定企業每期獲得純益承擔應付利息的能力合理值為 25 倍

超過表示營收下降或是借款金額借款利率提高

利息保障倍數=所得稅及利息費用之前純益本期利息支出

(3)速動比率測定企業短期償債能力值高時表短期償債能力高

速動比率= [ (流動資產-存貨-預付款項)流動負債]100

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3經營能力

用以分析企業主要資產的周轉變現能力

(1)應收帳款週轉率指銷淨額與平均應收帳款的比率關係測量企業短期資金週轉

及收款能力之強弱測定應收帳款全年週轉的次數週轉次數

高表示壓帳時間短變現天數愈快

應收帳款週轉率=銷貨淨額平均應收帳款餘額

(2)應收帳款收現天數

應收帳款收現天數=3 6 5 日平均應收帳款週轉率

(3)固定資產週轉率測定生產設備運用之效能若比率過低則表示投資浪費固

定成本高產品無競爭力

固定資產週轉率=銷貨淨額平均固定資產淨額

(4)總資產週轉率測定運用資產之效能若比值小於 1 時表示營收無法提升總

投資浪費資產運用不當

總資產週轉率=銷貨淨額平均資產總額

4獲利能力

用以分析企業股東以及持有資產的獲利高低

(1)資產報酬率(ROA)測定營業利益與資產週轉率是否恰當數值低表示

A若屬營業利益偏低則需了解是否成本偏高費用結構不合理或是產品售價

偏低

B若屬總資產週轉率偏低則需了解是否應收帳款週轉偏低或存貨週轉率偏低

資產報酬率=[稅後損益+利息費用(1-稅率)]平均資產總額

(2)股東權益報酬率(ROE)衡量股東投資所獲得的報酬比率高則表示投東投資

獲利高

股東權益報酬率=稅後損益平均股東權益淨額

(3)純益率測定企業獲利能力數值高則表示企業獲利能力佳

純益率=稅後損益銷貨淨額

5現金流量

用以衡量企業現金支出與流入的來源以及清償債務能力支付現金股利的能力

現金流量比率測定企業短期償債之能力一般而言當比率為 15 以上較為安全

現金流量比率=營業活動淨現金流量流動負債

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四高鐵財務現況分析

41 財務報表分析

台灣高鐵自96年1月至今98年4月通車已2年3個月本研究分析時間為96年1月到97年12月台灣高鐵公司是我國交通運輸史上第一種以BOT方式興建的超大型運輸運具

其特性為依合約給予台灣高鐵公司定特許經營期限因此台灣高鐵財務與營收狀況對於

其是否能永續經營非常重要因此本文就要以台灣高鐵的財務狀況以及營運績效來分

析首先從損益表來觀察其營收狀況(如表6)

表 6 台灣高鐵損益表部分科目分析 民國 96 年及 97 年 單位新台幣千元

會計科目 97 年 06 月 30 日 96 年 06 月 30 日 金額 金額 營業收入合計 10894410 10000 5345759 10000 營業成本合計 13578155 12463 13171303 24638 營業毛利(毛損) -2683745 -2463 -7825544 -14638 營業費用合計 742442 681 6627230 1239 營業淨利(淨損) -3426187 -3144 -8488267 -15878

以97年6月30日跟去年同期比較可以看出來的是營業收入在今年上半年是有增加的

趨勢而且其他項目來看也比去年同期少因此就若單純以營業收入來看台灣高鐵營

收是有增加的趨勢其營收成長逾55億

表 7 台灣高鐵簡明損益表部分科目分析 中華民國 97 年 1 月 1 日至 6 月 30 日 單位新台幣千元

會計科目 金額 財務預測年度財務預

測達成率

()

截至第 2 季止

財務預測季 達成率()

營業收入 10849410 - - 000營業成本 13578155 - - - 營業毛利(毛損) -2683745 - - 000營業費用 742442 - - - 營業利益(損失) -3426187 - - 000營業外收入及利益 578564 - - - 營業外費用及損失 8133967 - - - 繼續營業單位稅前純益(純損) -10981590 - - 000

若再由表7來看可以看到最後一排的截至第2季止財務預測季達成率()所顯示出

的數值都是000這是否意味著台灣高鐵雖然在營收上看起來是有在增加但依然無法

達到財務預測所要求的數值也就是說可能意味著台灣高鐵實際上還是處於支出大於收

入的情況所以導致即使營收值有在成長但支出金額卻比收入多以致於財務預測達

成率之數值皆為000

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表 8 台灣高鐵資產負債表部分科目分析 單位新台幣千元 會計科目 97 年 06 月 30 日 96 年 06 月 30 日

金額 金額 應付帳款 753550 017 445825 009 負債總計 393132951 9001 377002557 8445

以上此表(表8)是資產負債表其中之ㄧ應負帳款的金額值今年比去年同期的比例有

增加由此可以大概看出台灣高鐵通車一年多來所積欠的帳款金額有增加的趨勢此項

目應該有包括了要給付銀行之利息以及一些其他應付之款項但比例值提升表示營收依

然無法減少支出也等於直接表示台灣高鐵至今仍是虧損並無賺錢

表 9 台灣高鐵現金流量表部分科目分析 單位新台幣千元 台灣高速鐵路股份有公司

現金流量表(民國 97 年及 96 年 1 月 1 日至 6 月 30 日民國 96 年 1 月 1 日至 1 月 4 日屬創業期) 97 年上半年度 96 年上半年度 本期支付利息(不含利息資本

化金額) $7951040 $6777768

從以上一小部分的現金流量表(表9)來看97年上半年度所支付之利息比去年同期多

出118億元可以看出台灣高鐵在支付利息這部份其實是非常吃重的(相關完整財務報

表附註於附錄)

0

500000

1000000

1500000

2000000

2500000

5 6 7 8 9 10 11 12 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 1 2 3 4 (月份)

營業收入(千元)

96年-98年

圖 3 96 年 5 月至 98 年 4 月營業收入趨勢圖

由圖3得知96年5月至97年8月營業收入趨勢呈現逐漸上升的狀態而97年9月卻突

然下降爾後至98年4月皆起起伏伏若單以營業收入角度的結果論來分析台灣高鐵公

司初期(96年)與近期(98年)比較起來事實上營收呈現成長趨勢其中高鐵公司於98年3月16日實施減班由圖3發現這樣的政策導致營業收入些微下滑但卻不至於影響過大

由於減班政策至今才快兩個月目前統計之數據只有一個月無法研判長期減班之影響

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0

500000

1000000

1500000

2000000

2500000

5 6 7 8 9 10 11 12 1 2 3 4 (月份)

營業收入(千元)

97年-98年

96年-97年

圖 4 96 年 5 月至 97 年 4 月與 97 年 5 月至 98 年 4 月之營業收入比照圖

圖4顯示97年5月至98年4月與去年同期比較之結果由圖之97年5月至98年4月比96年5月至97年4月在營業收入上明顯上升許多98年1月到達最高峰推測可能是因逢春節

假期返鄉人潮增多而2月份時天數只有28天營業收入應比平常月份少十分之ㄧ所

以圖中2月份應收下降是為合理值再看詳細一點會發現98年3月之後的營收有下降的趨

勢且與去年同期更低推估是因為高鐵公司於98年3月16日實施減班政策所致以營業角

度來看減班非為最佳化另外發現98年3月卻竟與去年3月有相同的營業收入是否

往後台灣高鐵公司在營業收入上開始要呈現逐漸下滑的趨勢或者在一年後此兩營業收

入曲線呈現交叉狀態最後營收又回到營運初期的原點呢因此後續之發展趨勢為關鍵

期應有待密切的觀察與監督

42 以財務報表之比率分析法來探討

1財務結構

以 96 年 12 月 31 日之數值來結算

(1)淨值佔資產比率

淨值佔資產比率= 54406471 439843190= 1237

(2)負債佔資產比率

負債佔資產比率= 385436719 439843190= 8763

(3)長期資金佔固定資產比率

長期資金佔固定資產比率=(54406471+353599666) 426835550= 9559

以 97 年 6 月 30 日之數值來結算

(1)淨值佔資產比率

淨值佔資產比率= 43603575 436736526= 998

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(2)負債佔資產比率

負債佔資產比率= 393132951 436736526= 9002

(3)長期資金佔固定資產比率

長期資金佔固定資產比率=(43603575+361984464) 419015955= 9680

以 97 年 12 月 31 日之數值來結算

(1)淨值佔資產比率

淨值佔資產比率= 29575396 425025771= 696

(2)負債佔資產比率

負債佔資產比率= 395450375 425025771= 9304

(3)長期資金佔固定資產比率

長期資金佔固定資產比率=(29575396+367798676) 411414846= 9659

2 償債能力

以 96 年 12 月 31 日之數值來結算

(1)流動比率

流動比率= 6214525 31452468=1976

(2)利息保障倍數

利息保障倍數= -29398748-14423091=204

(3)速動比率

速動比率= [ (6214525-1293686-560209) 31452468]100=1386

以 97 年 6 月 30 日之數值來結算

(1)流動比率

流動比率= 15538941 30566361=5084

(2)利息保障倍數

利息保障倍數= -10981590-8084872=136

(3)速動比率

速動比率= [ (15538941-1216832-546570)30566361]100=4507

以 97 年 12 月 31 日之數值來結算

(1)流動比率

流動比率= 11765224 26872566=4378

(2)利息保障倍數

利息保障倍數= -25009697-17464896=142

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(3)速動比率

速動比率= [ (11765224-1806560-531760) 26872566]100=3508

3 經營能力

以 96 年 12 月 31 日之數值來結算

(1)固定資產週轉率

固定資產週轉率= 13502788426835550=316

(2)總資產週轉率

總資產週轉率=13502788439843190=307

以 97 年 6 月 30 日之數值來結算

(1)固定資產週轉率

固定資產週轉率= 1875924419015955=045

(2)總資產週轉率

總資產週轉率=1875924436736526=043

以 97 年 12 月 31 日之數值來結算

(1)固定資產週轉率

固定資產週轉率= 23047583411414846=560

(2)總資產週轉率

總資產週轉率=23047583425025771=542

4 獲利能力

以 96 年 12 月 31 日之數值來結算

(1)資產報酬率(ROA)

資產報酬率=[-29398748+(-14423091)(1-0)] 439843190= - 996

(2)股東權益報酬率(ROE)

股東權益報酬率=(-29398748)54406471= - 5404

(3)純益率

純益率=(-29398748)13502788 = - 21772

以 97 年 6 月 30 日之數值來結算

(1)資產報酬率(ROA)

資產報酬率=[-10981590+(-8084872)(1-0)] 436736526= - 437

(2)股東權益報酬率(ROE)

股東權益報酬率=(-10981590)43603575= - 2519

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(3)純益率

純益率=(-10981590) 1875924= - 58540

以 97 年 12 月 31 日之數值來結算

(1)資產報酬率(ROA)

資產報酬率=[-25009697+(-17464896)(1-0)] 425025771= - 999

(2)股東權益報酬率(ROE)

股東權益報酬率=(-25009697)29575396= - 8456

(3)純益率

純益率=(-25009697)23047583 = - 10851

5 現金流量

以 96 年 12 月 31 日之數值來結算

現金流量比率

現金流量比率=367541631452468=012

以 97 年 6 月 30 日之數值來結算

現金流量比率

現金流量比率=1289157430566361=042

以 97 年 12 月 31 日之數值來結算

現金流量比率

現金流量比率=893258126872566=033

由以上計算出來的數值本文將從財務結構償債能力經營能力獲利能力和現金

流量依序討論

1財務結構

企業營運所需的資金來源主要可分為外部債權人授信(包括短期及長期負債)及股

東的投資(包括股本資本公積及保留盈餘合稱為股東權益)而財務結構是指企業之

負債與股東權益間的相對關係以顯示企業資金調度的情況包括短期及長期債務融通

的資金及權益融通的資金企業的財務結構可以負債與股東權益相互間的比例關係表示

之也可以負債與總資產或股東權益與總資產間的比例表示之

可藉由財務結構分析去了解一家公司資產負債與股東權益間的比重關係而這三

者關係可決定一家公司承擔風險與積極創造獲利的能力公司的經營通常都存在有某

種程度的風險而影響風險的大小端視公司的財務實力與穩定性因應偶發事件衝擊的

能立及遭遇困境時所能維持的償債能力而定公司可以使用不同來源的資金來支付投資

需求主要的方式如發行普通股或債劵公司舉債融資即可以「相對更少」的資金來取

得公司的控制權可能因此間接提高股東的實際報酬率但一方面龐大的利息支出也

會使公司在營運時倍感壓力在面臨不景氣時更有倒閉的可能投資人可透過財務結構

比率了解該公司的營運狀況

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(1)負債佔資產比率

將負債總額除以資產總額而得的財務比率代表公司使用舉債融資的總合

程度(包括流動及長期負債)即資產總額有多少比例是由債權資金來應付從

96年12月31日至97年12月31日止其負債比率越來越高(自8763至9304)表示高鐵公司使用舉債融資的程度很高而財務風險(付不出利息而違約倒閉

的可能性)也就越大另一方面高鐵公司累積很多負債所以想要繼續發行新

債集資的可行性也就更低

(2)長期資金佔資產比率

計算公司長期性資金(長期負債與股東權益之總額)對其固定資產的比例關

係用以檢測公司財務結構與資產結構搭配的適當性此比率越高表示公司可以

供營運週轉的資金越充足財務結構就越健全但是高鐵公司之長期資金占

固定資產比率自96年12月31日至97年12月31日止皆低於100(96年12月底至97年12月底分別為955996809659)表示高鐵公司的營運周轉困難

背負沉重的利息壓力將引發財務危機

2償債能力

償債能力代表企業籌措資金的型態不同型態的資金各有著不同程度的風險代表

償債能力的相關財務比率在財務結構中所佔的比重越大表示企業短期償債能力越強

相對的若企業投資獲利產生有利的財務槓桿將可使股東權益提高而股東權益在財

務結構所佔的重越大表示企業對債權所能提供的保證越大

(1)流動比率(Current ratio)

是用來衡量企業之短期償債能力對債權人而言特別是短期債權人流動

比率越高越好對企業而言高流動比率代表高流動性但也代表企業對現金

和其他短期資產的無效率使用除非是特殊情況否則流動比率至少是一

(100)因為流動比率小於一代表淨營運資金(流動資產-流動負債)為負的

對一家營運健全的企業而言這不是正常的現象然而高鐵公司之流動資產

佔流動負債自96年12月31日至97年12月31日止皆低於100(96年12月底至97年12月底分別為197650844378)表示高鐵公司的淨營運資金為負

亦顯示其短期償債能力低

(2)利息保障倍數

是用來衡量企業對應付利息能有多大的保障是長期債權人觀察投資安全

性的最佳指標之ㄧ企業生產經營所獲得的課稅前或支付利息前時之利潤相對

於本期所需要支付利息費用越高說明企業支付到其利息的能力越好債權人

受保障程度越高反觀高鐵公司其利息保障倍數自96年12月31日至97年12月31日止皆低於合理值25(96年12月底至97年12月底分別為204136

142)表示其獲利不足支付利息所需如此一來對於高鐵公司的穩定性及

償債能力有嚴重影響

(3)速動比率

由於存貨及預付費用轉換成現金之速度較其他流動資產慢因此常用速動

比率來補充說明流動比率其為高度變現的流動資產(現金短期投資與應收帳

款)高鐵公司之流動資產扣除存貨及預付款項後佔流動負債之比率自96年12

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月31日至97年12月31日止皆低於100(96年12月底至97年12月底分別為

138645073508)表示高鐵公司的短期償債能力低

3經營能力

企業的經營能力是指管理者運用公司的資源及資產達成營運目的的表現其中

流動資產是供營運順暢運轉之用固定資產則是企業賺取報酬的基礎衡量經營者是否

有效運用流動資產的指標主要有應收帳款週轉率及存貨週轉率兩種固定資產可由固

定資產週轉率觀之另尚有總資產週轉率可供參考這些比率越高就代表公司資產的

運用效率越好

(1)固定資產週轉率(Turnover of the fixed assets)

是用來表示公司所投資每一塊錢的固定資產(如生產設備土地產房)可創造出多少元的營收當比率值越高則表示用一定金額的固定資產可創造

較高的營收及公司對其固定資產的運用效率比較好或者用較少固定資產

可創造一定的銷貨此時公司要承擔的折舊費用就較低高鐵公司之銷貨金額

占固定資產淨額自96年12月31日至97年12月31日止皆非常低甚至小於1(96年12月底至97年12月底分別為316045560)表示高鐵公司固定成

本高原因在於場站設施花費甚鉅設備運用效能低

(2)總資產週轉率(Turnover of the total assets)

總資產週轉率並不區分係由應收帳款存貨或固定資產所創造出的銷貨

而是從整體的角度觀察公司運用其所有的資產創造了多少的銷貨也就是

用來衡量每一元資產創造的銷貨額高鐵公司之銷貨淨額佔應收帳款餘額自

96年12月31日至97年12月31日止皆低於100(96年12月底至97年12月底分別

為307043542)表示高鐵公司營收無法提升總投資浪費以及

資產運用不當

4獲利能力

獲利能力代表企業有能力提供滿意的報酬以吸引投資人投入資金及債權人提供授

信之誘因投資人通常只考慮某一公司本年度每股盈餘賺幾塊鮮少注意獲利金額與該

公司資產總額之比率是否恰當或注意該公司獲利來源是本業或是業外在股市景氣好

時投資人尚可放心但若股市轉入空頭將會立刻產生明顯的差異故研究公司之資

產報酬率股東權益報酬率純益率等重要獲利能力比率加以比較分析說明如下

(1)資產報酬率(return on assets ROA)

是用來衡量公司對其所擁有的資產的運用效率也就是管理部門運用各種

來源之資金以賺取報酬之能力然而公司的資產係由股東及債權人共同提供

資金所購置的因此本比率的分子必須將支付債權人的利息加回並考量所衍

生的稅賦本比率越高表示公司對資產的運用效能及獲利率越佳而高鐵公

司之資產報酬率自96年12月31日至97年12月31日止皆為負值(96年12月底至97年12月底分別為-996-437-999)如此高鐵公司必須了解是否其成

本偏高應收帳款週轉偏低或存貨週轉率偏低

(2)股東權益報酬率(return on stockholderrsquos equity ROE)

是用來衡量一年中股東的獲利情況本項比率僅就股東的觀點來衡量股

東投入資源所產生的報酬而高鐵公司之股東權益報酬率自96年12月31日至

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97年12月31日止皆為負值 (96年12月底至97年12月底分別為 -5404

-2519-8456)顯示高鐵公司之股東幾乎無獲得報酬

(3)純益率(profit margin)

是用來衡量企業每銷貨一元可獲利的比率亦代表可以分配予投資人的報

酬此比率越高代表公司的獲利能力越佳但高鐵公司稅後損益佔銷貨淨額

之比率自96年12月31日至97年12月31日止皆為負值(96年12月底至97年12月底

分別為-21772-58540-10851)顯示高鐵公司幾乎無獲利能力

5現金流量

現金流量表雖然為四大財務報表之ㄧ而因另三大報表皆是以應記基礎編制而現

金流量表卻是以現金基礎編制其中有一主要差異在於損益表顯示當其獲利並不是真正

代表當期就會有等額的現金流入可能有涉嫌虛增銷貨收入或鉅額應收帳款無法收回

等現象

現金流量面比率是一動態分析模式以現在做為分析的起點並參酌企業所定的未來

營運投資融資計畫有效評估公司現金流入流出的狀況

(1)現金流量比率

營業活動之淨現金流量除以流動負債(包括帳款應負票據等一年內即將到

期的負債)一個企業若要由理財活動募集資金必須取決於企業從營業產生淨

現金流的能力股東或債權人通常不願投資一家無法從營業產生足夠現金用

以支付到期負債利息及股利的企業現金流量的比率即是用以衡量企業短期

償債能力之重要指標之ㄧ現金流量比率越大表表示企業越有能力償還即將到

期的負債可以說是比流動比率更流動比率的比率但高鐵公司營業活動現金

流量佔流動負債比率自96年12月31日至97年12月31日止皆低於安全比率15 (96年12月底至97年12月底分別為012042033)顯示高鐵公司清償債務能力

支付現金股利以及企業短期償債能力非常低

營收狀況分析

根據資料表10顯示高鐵旅客量由營運至今不斷地上升因此其營業收入亦持續地

增加但即使營運收入不斷地提升對於高鐵財務改善還是緩不濟急其帳上累計虧損

金額已高達資本額半數以上據高速鐵路公司說法表示載客率持續上升營業收入

持續成長但是利息負擔過於沉重以及折舊年限必須營運三十五年內攤提完畢係為

虧損之主因高鐵公司目前貸款利率為8遠高於市場3到4該公司希望取得較低

利率的貸款償還先前利率較高的貸款來降低利息費用詳細資料說明如表11所示

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表 10 高速鐵路營運基本統計

時間 營業收入 (千元)

旅客數 (千人)

延人公里 (千人˙公里)

2007 年 1 月 599263 116105 252905392007 年 2 月 669273 72478 163397102007 年 3 月 867659 91946 211535282007 年 4 月 1030259 107641 251318742007 年 5 月 1078242 115510 266817262007 年 6 月 1135954 124123 287557052007 年 7 月 1282161 142576 327989652007 年 8 月 1258984 137369 313322352007 年 9 月 1268284 136724 313785862007 年 10 月 1320430 144855 325843902007 年 11 月 1413973 165951 368249062007 年 12 月 1578305 200290 437451792008 年 1 月 1550991 195800 427087582008 年 2 月 1728569 209521 464631472008 年 3 月 1903876 231182 499869212008 年 4 月 1900028 254553 549950672008 年 5 月 1935023 260340 560909252008 年 6 月 1875924 253762 544917882008 年 7 月 2038358 281200 605923972008 年 8 月 2168552 297315 630249082008 年 9 月 1816059 248857 529600882008 年 10 月 2109892 285598 606826372008 年 11 月 2028733 274171 583940632008 年 12 月 1991578 265827 562212592009 年 1 月 2230886 278668 610598482009 年 2 月 1735106 239684 508782982009 年 3 月 1908816 264801 562792462009 年 4 月 1856083 - -

資料來源交通部高速鐵路工程局公開資訊觀測站

0500000

100000015000002000000250000030000003500000

200701

200703

200705

200707

200709

200711

200801

200803

200805

200807

200809

營業收入 (千元) 旅客數 (人) 延人公里 (千人公里)

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逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 43

43 小節

1台灣高鐵公司使用舉債融資的程度很高而財務風險(付不出利息而違約倒閉的可能

性)也就越大另一方面高鐵公司累積很多負債所以想要繼續發行新債集資的可行性

也就更低

2台灣高鐵公司的營運周轉困難背負沉重的利息壓力將引發財務危機

3台灣高鐵公司的淨營運資金為負亦顯示其短期償債能力低

4其獲利不足支付利息所需對於台灣高鐵公司的穩定性及償債能力有嚴重影響

5台灣高鐵公司的短期償債能力低

6台灣高鐵公司固定成本高原因在於場站設施花費甚鉅設備運用效能低

7台灣高鐵公司營收無法提升總投資浪費以及資產運用不當

8台灣高鐵公司必須了解是否其成本偏高應收帳款週轉偏低或存貨週轉率偏低

9台灣高鐵公司之股東幾乎無獲得報酬

10台灣高鐵公司幾乎無獲利能力

11台灣高鐵公司清償債務能力支付現金股利以及企業短期償債能力非常低

1298年1月後營業收入急遽下降竟與97年1月有相同的營業收入是否往後台灣高鐵公

司在營業收入上開始要呈現逐漸下滑的趨勢也就是從96年5月至97年4月之營業收入曲

線圖與97年5月至99年4月之營業收入曲線圖呈現交叉狀態如圖5後續之發展趨勢為關

鍵期應待密切的觀察與監督

0

500000

1000000

1500000

2000000

2500000

5 6 7 8 9 10 11 12 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 1 2 3 4 (月份)

營業收入97年5月-99年4月

96年5月-97年4月

圖 5 96 年 5 月至 99 年 4 月之營業收入預測圖

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

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五課題探討

51 探討台灣高鐵主要虧損原因

因目前交通運輸營運的整體大環境和高鐵規劃興建之初有很大的不同使得當年政

府委託顧問公司所做的運量預測與目前高鐵實際運量有高估情形造成原規劃之財務計畫產

生落差由於計畫推動當時正值正處國內航空榮景期交通部自 79 年完成高鐵建設計畫「台

灣西部走廊高速鐵路可行性研究」獲得計畫可行並經行政院核定後即積極推動高鐵建設

依據政府在 82 年所進行的高鐵運量預測那時對高鐵的載客率相當樂觀通車第 1 年的每日

運量即高達 20 萬人次以上而高鐵公司投標時的預測值卻降為每日 179 萬人次如今客觀

條件已不如當年預期依據高速鐵路工程局統計資料目前平均每日運量僅有 8 萬人次此

為虧損原因之ㄧ

台灣高鐵通車兩年去年載客數為 3040 萬人次較上一年成長一倍營收 230 億元

也較前年 135 億元成長七成營收亮眼但卻受到沈重的利息及折舊支出拖累根據「台

灣高速鐵路股份有限公司財務報告」（民國九十七年及九十六年六月三十日）民國 97 年上半

年台灣高鐵公司所支付金額中利息佔 37折舊佔 432其中台灣高鐵公司能運用的僅

佔 198呈現大虧局面至 97 年底止累積虧損已達 675 億元為台灣高鐵公司半個資本額

光是利息及折舊支出兩年來就支付 698 億元每月現金流量不足二億對於通車營運才二

年的高鐵而言不但情況緊急而且財務結構產生問題

台灣高鐵的財務壓力沈重第一聯貸 3233 億元第二聯貸 655 億元光是累計到今年 3月這兩大聯貸案的利息就吃掉高鐵 558 億元的資金最近為紓緩資金壓力高鐵先後發行

過 260 億元公司債及 460 億元特別股最快今年 4 月就要面臨償債壓力為解決資金問題

高鐵完成與銀行團的財務融資重整計畫後擬再增資 200 億元改善財務結構讓高鐵不得不

一直「借新還舊」來應付驚人的利息支出

不過當初財務規劃中的資產折舊攤提不符實際由於本案為 35 年期之 BOT 計畫案（包

括興建期間）期滿後得繼續營運但目前所有硬體設備包括橋樑隧道路基等都必

須在 28 年內攤提完畢造成每年 160 餘億的折舊攤提如此龐大的帳面損失極不合理

本來台灣高鐵已快速先進的設備以及服務品質來贏得市場支持創造利潤但是最近

台灣高鐵於 98 年 3 月 16 日實施減班動作98 年 5 月又進行裁員動作並且高鐵新增三站（苗

栗彰化與雲林）計畫原訂於民國 100 年完成的目標延宕原本是想節省營運支出反而可

能會降低服務品質使得民眾搭乘高鐵的意願就更低落如此惡性循環下對台灣高鐵的營

收將產生影響

52 探討台灣高鐵是否有存在意義若有意義採 BOT 方式建設是否合宜

521 探討台灣高鐵是否有存在的意義

依據交通部自 79 年完成高鐵建設計畫「台灣西部走廊高速鐵路可行性研究」興建高鐵

之必要性與重要性共包含四方面

170年代期間交通設施投資嚴重不足造成都市內及城際間交通極為壅塞之現象

2預估中山高拓寬第二高速公路及西濱快速道路工程完成後未來城際運輸仍供不應

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

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求須及早因應

3經評估高鐵航空改善台鐵及興建第三條高速公路等替代方案由於高鐵運量大

速度快準點度高用地省空氣污染低能源使用效率高乘坐舒適安全性高可

落實發展大眾運輸政策減緩小汽車之使用率等優點具有市場競爭優勢並符合運輸政

策是未來較佳之城際運輸工具

4高鐵具極高之經濟效益

522 採用 BOT 方式建設台灣高鐵是否合宜

採用BOT建設台灣高鐵最主要的考量因素如下

1減輕政府財政負擔

採用BOT模式可將融資責任移轉給民間透過民間資金的挹注讓民間參與有利

潤誘因的基礎建設政府可免除無充足預算提撥基本建設的窘境

2公部門的興建及經營效率較差

採用BOT 模式經由民間業者的參與可以引進私部門較靈活的經營方式與管理效

率提升公共工程的品質與效率

然而由於當初政府作為擔保所以當台灣高鐵出財務狀況時不得不協助而衍生以下

問題

目前高鐵向銀行團融資了三千多億自有資金才九百億而且這項巨額貸款屬於

政策性貸款(政府為台灣高鐵公司的三方連貸人之一)換句話說政府不但努力幫助高

鐵公司興建高鐵還要保證銀行團可以收回所有貸款和利息另外因為高鐵和台鐵有

鐵軌共用問題台鐵要讓出部分軌道和月台給高鐵使用台鐵以影響營收為由硬逼著

交通部同意概括承受因此產生的一千八百億損失

不同運具之間的市場競爭固然有其市場機制調整控制但政府對高鐵的支持早

就是一場不公平的競爭也因為其它大眾運具的式微民眾對運具的選擇大幅縮減如

此又加強了高鐵存在的必要性因此政府更不能讓高鐵出問題

高鐵一有財務問題即要求政府協調銀行團降低融資利率要求航發會非法資金挹

注四十五億原始五大股東卻一毛不拔可以說是吃定政府而在高鐵興建過程中最

大的獲利者也是原始股東他們分別承包有龐大利潤的土木機電等工程連高鐵投保

也落入原始股東之一的集團事業手中

高鐵的財務規畫是否是個美麗的謊言台灣高鐵公司當時競標提出一句最動人的口

號「政府零出資」是否為畫大餅的作為雖然因高鐵的快速而部份實現一日生活圈的

願景但這個成果卻是政府以高昂代價取得政府零出資結果反變成政府全出資再加上

貼老本如此早就已扭曲BOT的精神何必當初由政府興建改採民間投資的方式建設呢

523 當台灣高鐵在營運階段無法支付利息後續的對策為何

1政府強制收回

由於高鐵財務問題之嚴重性可能只會繼續惡化身為高鐵「保母」的政府必須採

取手段介入提高營運績效降低營運成本如過高的人事成本以更好的服務品質面

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

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對社會目前銀行團中仍有部份銀行不同意高鐵遞延利息方案以高鐵現在累虧超過六

成的資本額若融資重組未成財務將惡化台灣高鐵公司財務架構若遲遲無法改善

累虧將近一個資本額時最壞將走上「政府強制收買」

因高速鐵路為台灣南北交通動脈政府已投入大量預算辦理用地及區段徵收不能

中斷營運如果台灣高鐵公司需求未達預期因財務缺口致無力繼續營運且無善後能力

則政府有必要終止合約收回土地並強制收買其地上物及營運資產維持營運以取信

於民政府將必須在預算法限制下籌措4000億元以上經費強制收買高鐵地上物及營

運資產並承擔未來營運以及財務風險

2政府成立新公司接管台灣高鐵

若依獎參條例第四十四條第二項規定政府可同意及融資機構另組公司或再徵選其

他民間機構繼續營運並由該民間機構負擔收買價金之一部份或全部惟此一過程由

於高鐵資額龐大風險高是否有民間機構願意承接此一燙手山芋若未來高鐵改為公

營事業政府必須設立新營運組織並立法通過相關組織條例且必須重新訓練高鐵營

運安全等相關人員救公司接續形成的混亂及服務品質的下降政府必須概括承受

且必須依據政府採購法規定招標與移轉時程冗長期間就必需由民眾負擔高鐵是否能

維持正常營運風險並造成社會資源的損失

3延長特許期

依據日本及歐洲高速鐵路經營經驗高速鐵路運量將在營運後第3～4年才能達到較

為大量的經濟規模才能使營運收入及成本支出約可達到損益平衡的狀態預計15年才

能回收成本以1964年日本所建造世界第一條時速200公里的高速鐵路新幹線子彈列車為

例營運7年才達到平均載客45萬人日尖峰超過百萬並將十億美金投資連本帶利還

清國際上經營高速鐵路國家的經驗需要經過15年的時間才能回收成本如法國高

速鐵路經營在配合土地開發下12年才回收成本韓國高速鐵路則是預計第12年回收成本

參照英法海底隧道將特許年限從55年加長為99年或許我們可以將台灣高鐵的特

許年限由35年增長為70年或90年以利回收成本其配套措施如下

(1)目前高鐵因運量需求未達預測而面臨經營困境建議政府故對三方合約之契約變

更予以明確妥善處理協助台灣高鐵公司解決困境與融資機構協商先提供最低利

息而後再調高利息再加上政府也能同意折舊年限拉長以符合台灣高鐵公司的財

務運作政府在此種情況下不需給予台灣高鐵公司任何融資協助而僅在政策上

給予協助

(2)政府需發揮整體的力量貫徹只許成功不許失敗的信念當然民間機構亦須抱持

著堅定不移的決心發揮最高的活力與效率兩者同心協力本著合作夥伴態度高

鐵才能提供民眾優質的運輸服務成功落實獎勵民間參與（BOT）精神

(3)未來應定期依據國內社會經濟與運輸市場環境現況檢討市場需求水準並將運

量預測結果反映到台灣高鐵營運財務規劃確保收支平衡

(4)政府並應依據客觀環境重新擬定整體城際運輸系統發展策略整合大眾運輸市

場構建無縫大眾運輸系統創造有利大眾運輸發展的環境並排除無效率與非理

性競爭

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

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(5)作為一個有能力有智慧的主政者其思慮應在於如何使全民負擔風險降至最低

如何分散風險以及如何提高效率降低其成本因此考量在金融風暴席捲全球以

及國內經濟不景氣現況下政府應分擔民間企業無法分擔之風險提供如促成融資

降息等應有的協助

(6)由於大型BOT案背後係為專案融資（project financing）的架構依據理論專案

融資是一種以投資專案的未來淨營收作為還款保證的借款安排為政府投資人與

融資者共同分擔投資風險的投資策略因此民間參與投資案中政府投資人與

融資者三者間是共同公平分擔投資風險追求三贏的合作夥伴關係在政府投資

人與融資者三者間風險負擔之分配是根據「誰的能力大就由誰來負擔」以及「三

方面公平分擔」的兩原則來分配

4營運費率自主權

台灣高鐵參照英法海底隧道公司得到政府全部營運自主的保證包括可自由的調整

費率等等或是像曼谷高速公路有限公司則得到泰國政府部分的保證可於一定的條件

決定合適的費率和完成一些與本案相關的開發

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六結論與建議

61 結論

1由文獻回顧之採用 BOT 政策考量得知一個以 BOT 方式的建設必須符合幾項原則例如

應有其必要性與可行性時採取 BOT 方式興建公共建設其市場需求度極高並且具獨占性更

重要的是要具相當的自償性與財務的可行性而且政府不去做財務擔保但以其他方式支持

BOT但是台灣高鐵未營運前之需求預測過高再加上其獨占性並未如此強烈導致台灣高

鐵票倉收入不如預期此為現今財務虧損之原因之ㄧ但台灣高鐵 BOT 案因合約關係政府介

入作擔保高鐵計畫案投資金額大貸款利率高銀行有了政府作為依靠不怕政府倒閉而

能賺取高額利息銀行當然願意借出款項假如高鐵因營運不善投資計劃無自償性政府

必須強制買回如此一來所有風險將全數轉移至政府身上這樣的結果將扭曲 BOT 的精神

以致於使整體社會也因此而承擔了許多不必要的財務與金融風險

2由台灣高鐵財務報告書中本文觀察其財務報表並以比率分析法得知台灣高鐵目前之營運

狀況茲將敘述觀察結果如下

(1)藉由計算財務結構之負債佔資產比率與長期資金佔資產比率發現台灣高鐵公司舉債

融資使用率高所以付不出利息而違約倒閉的可能性非常大另一方面其營運周轉

困難並背負著沉重的利息壓力

(2)藉由計算償債能力之流動比率利息保障倍數和速動比率了解到台灣高鐵公司之短

期償債能力低而且其獲利不足支付利息所需將對其穩定性及償債能力有重大影響

(3)藉由計算經營能力之固定資產週轉率與總資產週轉率得知台灣高鐵公司固定成本

高設備運用效能低營收無法提升所以資產的運用效率低

(4)藉由計算獲利能力資產報酬率股東權益報酬率與純益率觀察到台灣高鐵公司幾乎

無獲利能力且股東幾乎無獲得報酬

(5)藉由計算現金流量之現金流量比率發現台灣高鐵公司清償債務能力支付現金股利

以及企業短期償債能力非常低

(6)藉由資產負債表部分科目-應付帳款截至 96 年 6 月底(445825 千元)至 97 年 6 月底

(753550 千元)金額皆為九位數但是至 97 年 12 月底(1441840 千元)金額為十位數由

此可以大概看出台灣高鐵通車兩年多來所積欠的帳款金額有明顯增加的趨勢此項目應

該有包括要支付銀行之利息以及一些其他應付之款項而台灣高鐵實際上還是處於支出

大於收入的情況所以導致即使營收值有在成長但支出金額卻比收入多表示台灣高

鐵至今仍是虧損並無賺錢

(7)藉由 97 年度第四季之現金流量表得知 97 年全年所支付之利息比 96 年全年所支付

之利息多出 351 億可以看出台灣高鐵在支付利息這部份其實是非常吃重的

3茲將台灣高鐵主要虧損原因探討如下

(1)因目前交通運輸營運的整體大環境和高鐵規劃興建之初有很大的不同使得當年

政府委託顧問公司所做的運量預測與目前高鐵實際運量有高估情形造成原規劃之財務

計畫產生落差另外當初高鐵所預測之運量大概是目前平均每日運量之三倍其為虧

損原因之ㄧ

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(2)根據「台灣高速鐵路股份有限公司財務報告」（民國九十七年及九十六年六月三十

日）民國 97 年上半年台灣高鐵公司所支付金額中利息佔 37折舊佔 432其中

台灣高鐵公司能運用的僅佔 198呈現大虧局面至 97 年底止累積虧損已達 675 億元

為台灣高鐵公司半個資本額光是利息及折舊支出兩年來就支付 698 億元沈重的利

息及折舊支出為虧損之最重大的原因

但以另一個角度來思考

(1)台灣高鐵公司虧損之所以越來越嚴重的原因為其需要攤還建造成本及折舊之費用

但若在財務結構中不考量其建造的成本也就是不用去攤還本金利息或許現今的虧損

也不會越來越大就如同台北捷運公司其並無將建造捷運的成本併入考量所以台北

捷運公司是有盈餘的倘若其要攤還本金利息那其財務帳面上應為淨損

(2)不過當初財務規劃中的資產折舊攤提不符實際由於本案為 35 年期之 BOT 計畫案（包

括興建期間）期滿後得繼續營運但目前所有硬體設備都必須在 28 年內攤提完畢致

使每年帳面上均有 180 億的折舊就攤提損失極不合理

4採用 BOT 方式建設是否合宜

(1)目前高鐵向銀行團融資了三千多億自有資金才九百億這貸款屬於政策性貸款政

府不但要幫助高鐵公司興建高鐵還要保證銀行團可以收回所有貸款和利息另外由於

政府對高鐵的支持對其他大眾運具來說早就是一場不公平的競爭民眾對運具的選

擇大幅縮減如此又加強了高鐵存在的必要性因此政府更不能讓高鐵出問題

(2)但是高鐵一有財務問題即要求政府協調銀行團降低融資利率要求航發會非法資金

挹注四十五億原始五大股東卻一毛不拔可以說是吃定政府而在高鐵興建過程中

最大的獲利者也是原始股東他們分別承包有龐大利潤的土木機電等工程連高鐵投

保也落入原始股東之一的集團事業手中高鐵的財務規畫是否是個美麗的謊言台灣高

鐵公司當時競標提出一句最動人的口號「政府零出資」是否為畫大餅的作為雖然因高

鐵的快速而部份實現一日生活圈的願景但這個成果卻是政府以高昂代價取得政府零

出資結果反變成政府全出資再加上貼老本如此早就已扭曲 BOT 的精神何必當初由政

府興建改採民間投資的方式建設呢

62 建議

當台灣高鐵無法繼續營運時後續的對策如下

1 延長特許期

依據國外高速鐵路經驗其運量在營運後第3～4年才能達到較大的經濟規模才能

使營運收入及成本支出約達到損益平衡之狀態以1964年日本所建造世界第一條時速200公里的高速鐵路新幹線為例營運7年才達到平均載客45萬人日尖峰超過百萬並將

十億美金投資連本帶利還清國際上經營高速鐵路國家的經驗需要經過15年的時間

才能回收成本如法國高速鐵路經營在配合土地開發下12年才回收成本韓國高速鐵路

則是預計第12年回收成本參照英法海底隧道將特許年限從55年加長為99年或許台

灣高鐵的特許年限可由35年延長為70年或90年以利回收成本其配套措施如下

(1)目前高鐵因運量需求未達預測而面臨經營困境建議政府故對三方合約之契約變

更予以明確妥善處理協助台灣高鐵公司解決困境與融資機構協商先提供最低利

息而後再調高利息再加上政府也能同意折舊年限拉長以符合台灣高鐵公司的財

務運作政府在此種情況下不需給予台灣高鐵公司任何融資協助而僅在政策上

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

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給予協助 (2)政府需發揮力量貫徹只許成功不許失敗以及「爭取政府高鐵銀行團三贏」的

信念而民間機構也須堅定不移同心協力高鐵才能提供「服務不中斷品質不

犧牲」之民眾優質運輸服務政府高鐵與銀行團三者間是共同公平分擔投資風險

追求三贏的合作夥伴關係在政府投資人與融資者三者間風險負擔之分配是根

據「誰的能力大就由誰來負擔」以及「三方面公平分擔」的兩原則來分配 (3)未來應定期檢討運輸市場需求水準並檢討社會經濟與運輸市場環境確保收支

平衡 (4)政府並應依據客觀環境重新擬定整體城際運輸系統發展策略整合大眾運輸市

場構建無縫大眾運輸系統創造有利大眾運輸發展的環境並排除無效率與非理

性競爭 (5)作為一個有能力有智慧的主政者其思慮應在於如何使全民負擔風險降至最低

如何分散風險以及如何提高效率降低其成本因此考量在國內經濟不景氣現況下

政府應分擔台灣高鐵無法分擔之風險 2營運費率自主權

台灣高鐵參照英法海底隧道公司得到政府全部營運自主的保證包括可自由的調整

費率等等或是像曼谷高速公路有限公司則得到泰國政府部分的保證可於一定的條件

決定合適的費率和完成一些與本案相關的開發

3政府強制收回

由於高鐵財務問題之嚴重性可能只會繼續惡化身為高鐵「保母」的政府必須採

取手段介入提高營運績效降低營運成本目前銀行團中仍有部份銀行不同意高鐵遞

延利息方案以高鐵現在嚴重累虧且其需求未達預期之狀況若融資重組未成財務惡

化以致無力繼續營運則政府有必要終止合約收回土地並強制收買其地上物及營運資

產維持營運以取信於民政府將必須在預算法限制下籌措4000億元以上經費強

制收買高鐵地上物及營運資產並承擔未來營運以及財務風險

4政府成立新公司接管台灣高鐵

若依獎參條例第四十四條第二項規定政府可同意及融資機構另組公司或再徵選其

他民間機構繼續營運並由該民間機構負擔收買之惟此一過程由於高鐵資額龐大

風險高是否有民間機構願意承接此一爛攤子若未來高鐵改為公營事業政府必須設

立新營運組織並立法通過相關組織條例且必須重新訓練高鐵營運安全等相關人員

救公司接續形成的混亂及服務品質的下降政府必須概括承受且必須依據政府採購法

規定招標與移轉時程冗長期間就必需由民眾負擔高鐵是否能維持正常營運風險並

造成社會資源的損失

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年 項次 計畫名稱 開始 結束 總天數 進度 月 9 10 11 12 1 2 3 4 5 6

1 研究動機與目的 9月24日 9月25日 2 076

2 確立研究問題 9月25日 9月28日 4 153

3 資料蒐集文獻回顧 9月28日 11月9日 43 1641

4 財務報告書 9月28日 10月13日 16 611

5 台灣高鐵BOT之政策考量 10月13日 10月27日 15 573

6 專案融資 10月27日 11月16日 21 802

7 國外BOT案例 11月16日 11月23日 8 305

8 期中報告企劃書 11月23日 12月21日 29 1107

9 課題討論-探討合約內容 1月18日 2月15日 29 1107

10 課題討論-分析財務報告 2月15日 3月15日 29 1107

11 結論建議 3月15日 3月29日 15 573

12 期末簡報 3月29日 4月19日 22 840

13 期末報告書 4月19日 5月17日 29 1107

總計 262 100

2008 2009

研究時程甘特圖

採用BOT興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

七研究時程

本研究以甘特圖呈現研究時程

圖 6 研究時程甘特圖

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

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附錄

現金流量表(民國 97 年及 96 年 1 月 1 日至 6 月 30 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

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資產負債表(民國 97 年及 96 年 6 月 30 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

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損益表(民國 97 年及 96 年 1 月 1 日至 6 月 30 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 55

股東權益變動表(民國 97 年及 96 年 1 月 1 日至 6 月 30 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 56

現金流量表(民國 97 年及 96 年 1 月 1 日至 12 月 31 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 57

資產負債表(民國 97 年及 96 年 12 月 31 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 58

損益表(民國 97 年及 96 年 1 月 1 日至 12 月 31 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 59

股東權益變動表(民國 97 年及 96 年 1 月 1 日至 12 月 31 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 60

簡明資產負債表(94 年~97 年比較表)

單位新台幣千元

94 年度 95 年度 96 年度 97 年度

流動資產 2002352 2260264 6214525 11765224基金與投資 0 0 0 0固定資產 363712286 421481395 426835550 411414846無形資產 0 37077 0 0其他資產 10895918 3729543 6793115 1845701資產合計 376610556 427508279 439843190 425025771流動負債 23246895 42592407 31461631 26872566長期負債 264050845 302414563 353590503 367798676其他負債 243505 84974 384585 779133負債合計 287541245 345091944 385436719 395450375股本 105100565 105100565 105100565 105322243資本公積 0 0 1324788 1295378保留盈餘 -16031254 -22620466 -52019214 -77042482其他項目 0 -63764 332 257庫藏股票 0 0 0 0股東權益合計 89069311 82416335 54406471 29575396每股淨值(元) 847 784 518 281預收股款（股東權益項下）之約

當發行股數（單位股） 0 0 0 0

母公司暨子公司所持有之母公

司庫藏股股數(單位股) 0 0 0 0

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

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簡明損益表(94 年~96 年比較表)

單位新台幣千元

94 年度 95 年度 96 年度 97 年度

營業收入 0 0 13502788 23047583營業成本 0 0 26782691 27817851營業毛利(毛損) 0 0 -13279903 -4770268營業費用 1853807 3129999 1629154 1468125營業利益(損失) -1853807 -3129999 -14909057 -6238393營業外收入及利益 146808 170609 315187 446585營業外費用及損失 368448 442339 14804824 19415889繼續營業單位稅前純益(純損) -2075447 -3401729 -29398694 -25009697所得稅費用(利益) 0 0 54 0繼續營業單位稅後純益(純損) -2075447 -3401729 -29398748 -25009697停業單位損益 0 0 0 0非常損益 0 0 0 0會計原則變動之累積影響數 0 -24696 0 0本期淨利 -2075447 -3426425 -29398748 -25009697調整項目 0 0 0 0

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

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簡明資產負債表(每半年個別表)

簡明資產負債表(每半年個別表) 95 年 12 月

中華民國九十五年十二月三十一日 單位新台幣仟元 會計科目 金額

流動資產 2260264 052基金及投資 - - 固定資產 421481395 9859無形資產 37077 000其他資產 3729543 087資產總計 427508279 10000流動負債 42592407 996長期附息負債 302414563 7073其他負債 84974 001負債總計 345091944 8072股本 105100565 2458資本公積 - - 保留盈餘 -22620466 -529其他項目 -63764 -001庫藏股票 - - 股東權益合計 82416335 1927預收股款（股東權益項下）之約當發行股數（單位股） - - 母公司暨子公司所持有之母公司庫藏股股數(單位股) 0 000每股淨值=股東權益(普通股股數+特別股股數(股東權益項

下) +預收股款（股東權益項下）之約當發行股數-母公司暨子

公司持有之母公司庫藏股股數) 784

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 63

簡明資產負債表(每半年個別表) 96 年 6 月

中華民國九十六年六月三十日 單位新台幣仟元 會計科目 金額

流動資產 3353202 075基金及投資 - - 固定資產 433243676 9702無形資產 37077 000其他資產 9897964 221資產總計 446531919 10000流動負債 44431512 995長期附息負債 332503665 7446其他負債 220293 004負債總計 377155470 8446股本 105100565 2353資本公積 1324788 029保留盈餘 -37049115 -829其他項目 211 000庫藏股票 - - 股東權益合計 69376449 1553預收股款（股東權益項下）之約當發行股數（單位股） - - 母公司暨子公司所持有之母公司庫藏股股數(單位股) 0 000每股淨值=股東權益(普通股股數+特別股股數(股東權益項下) +預收股款（股東權益項下）之約當發行股數-母公司暨子公司持

有之母公司庫藏股股數) 660

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 64

簡明資產負債表(每半年個別表) 96 年 12 月

中華民國九十六年十二月三十一日 單位新台幣仟元 會計科目 金額

流動資產 6214525 141基金及投資 - - 固定資產 426835550 9704無形資產 0 000其他資產 6793115 154資產總計 439843190 10000流動負債 31461631 715長期附息負債 353590503 8039其他負債 384585 008負債總計 385436719 8763股本 105100565 2389資本公積 1324788 030保留盈餘 -52019214 -1182其他項目 332 000庫藏股票 - - 股東權益合計 54406471 1236預收股款（股東權益項下）之約當發行股數（單位股） - - 母公司暨子公司所持有之母公司庫藏股股數(單位股) 0 000每股淨值=股東權益(普通股股數+特別股股數(股東權益項下) +預收股款（股東權益項下）之約當發行股數-母公司暨子公司持

有之母公司庫藏股股數) 518

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 65

簡明資產負債表(每半年個別表) 97 年 6 月

中華民國九十七年六月三十日 單位新台幣仟元 會計科目 金額

流動資產 15538941 355基金及投資 - - 固定資產 419015955 9594無形資產 0 000其他資產 2181630 049資產總計 436736526 10000流動負債 30566361 699長期附息負債 361984464 8288其他負債 582126 013負債總計 393132951 9001股本 105322243 2411資本公積 1295378 029保留盈餘 -63014375 -1442其他項目 329 000庫藏股票 - - 股東權益合計 43603575 998預收股款（股東權益項下）之約當發行股數（單位股） - - 母公司暨子公司所持有之母公司庫藏股股數(單位股) 0 000每股淨值=股東權益(普通股股數+特別股股數(股東權益項下) +預收股款（股東權益項下）之約當發行股數-母公司暨子公司持

有之母公司庫藏股股數) 414

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

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簡明資產負債表(每半年個別表) 97 年 12 月

中華民國九十七年十二月三十一日 單位新台幣仟元 會計科目 金額

流動資產 11765224 276基金及投資 - - 固定資產 411414846 9679無形資產 0 - 其他資產 1845701 043資產總計 425025771 10000流動負債 26872566 632長期附息負債 367798676 8653其他負債 779133 018負債總計 395450375 9314股本 105322243 2478資本公積 1295378 030保留盈餘 -77042482 -1812其他項目 257 000庫藏股票 - - 股東權益合計 29575396 695預收股款（股東權益項下）之約當發行股數（單位股） 0 000母公司暨子公司所持有之母公司庫藏股股數(單位股) 0 000每股淨值=股東權益(普通股股數+特別股股數(股東權益項下) +預收股款（股東權益項下）之約當發行股數-母公司暨子公司持

有之母公司庫藏股股數) 281

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

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簡明損益表(每年個別表)

簡明損益表(每年個別表) 95 全年

中華民國 95 年 1 月 1 日至 12 月 31 日 單位新台幣仟元

會計科目 金 額 財務預測年度財務

預測達成率（）

營業收入 - - - 營業成本 - - - 營業毛利(毛損) - - - 營業費用 3129999 - - 營業利益(損失) -3129999 - - 營業外收入及利益 170609 - - 營業外費用及損失 442339 - - 繼續營業單位稅前純益(純損) -3401729 - - 所得稅費用(利益) 0 - - 繼續營業單位稅後純益(純損) -3401729 - - 停業單位損益 - - - 非常損益 - - - 會計原則變動之累積影響數 -24696 - - 本期淨利 -3426425 - - 普通股每股盈餘 -132 - -

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 68

簡明損益表(每年個別表) 96 全年

中華民國 96 年 1 月 1 日至 12 月 31 日 單位新台幣仟元

會計科目 金 額 財務預測年度財務

預測達成率（）

營業收入 13502788 - - 營業成本 26782691 - - 營業毛利(毛損) -13279903 - - 營業費用 1629154 - - 營業利益(損失) -14909057 - - 營業外收入及利益 315187 - - 營業外費用及損失 14804824 - - 繼續營業單位稅前純益(純損) -29398694 - - 所得稅費用(利益) 54 - - 繼續營業單位稅後純益(純損) -29398748 - - 停業單位損益 - - - 非常損益 - - - 會計原則變動之累積影響數 0 - - 本期淨利 -29398748 - - 普通股每股盈餘 -610 - -

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 69

簡明損益表(每年個別表) 97 全年

中華民國 97 年 1 月 1 日至 12 月 31 日 單位新台幣仟元

會計科目 金 額 財務預測年度財務

預測達成率（）

營業收入 23047583 - - 營業成本 27817851 - - 營業毛利(毛損) -4770268 - - 營業費用 1468125 - - 營業利益(損失) -6238393 - - 營業外收入及利益 644585 - - 營業外費用及損失 19415889 - - 繼續營業單位稅前純益(純損) -25009697 - - 所得稅費用(利益) 0 - - 繼續營業單位稅後純益(純損) -25009697 - - 停業單位損益 0 - - 非常損益 0 - - 會計原則變動之累積影響數 0 - - 本期淨利 -25009697 - - 普通股每股盈餘 -458 - -

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 70

96 年 5 月至 98 年 4 月之營業收入統計表

公司 97 年 05 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

1935023 1900028 1078242 184 7946 9018487 4244696 11246

公司 97 年 06 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

1875924 1935023 1135954 -305 6514 10894411 5380650 10247

公司 97 年 07 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

2038358 1875924 1282161 865 5897 12932769 6662811 9410

公司 97 年 08 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

2168552 2038358 1258984 638 7224 15101321 7921795 9063

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 71

公司 97 年 09 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

1816059 2168552 1268284 -1625 4319 16917380 9190079 8408

公司 97 年 10 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

2109892 1816059 1320430 1617 5978 19027272 10510509 8103

公司 97 年 11 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

2028733 2109892 1413973 -384 4347 21056005 11924482 7657

公司 97 年 12 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

1991578 2028733 1578305 -183 2618 23047583 13502787 7068

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 72

公司 98 年 01 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

2230886 1991578 1550991 1201 4383 2230886 1550991 4383

公司 98 年 02 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

1735106 2230886 1728569 -2222 037 3965992 3279560 2093

公司 98 年 03 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

1908816 1735106 1903876 1001 025 5874808 5183436 1333

公司 98 年 04 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

1856083 1908816 1900028 -276 -231 7730891 7083464 913

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

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參考文獻

中文論文

1 楊忠哲由台灣高鐵案綜觀BOT制度(上)淡江大學營建系民國88年

2 楊忠哲由台灣高鐵案綜觀BOT制度(上)淡江大學營建系民國88年

3 陳博亮專案融資計畫案財務可行性及風險評估模式之建構-以台灣高鐵計畫為例國立

交通大學管理學院碩士在職專班經營管理組碩士論文民國95年

4 洪淑宜我國交通建設決策過程之研究-台北捷運系統(木柵線)及台灣高速鐵路之個案分

析國立台北大學公共行政暨政策學系博士論文民國89年

5 許光華專案融資風險之評估與分析-台灣高鐵BOT計畫個案研究國立臺灣大學商學研究

所博士論文民國88年

6 許光華BOT計畫專案融資整合性風險評估模式之建構－臺灣高鐵案實證研究國立臺灣

大學商學研究所博士論文民國90年

7 鍾岳紋不同專案型態對專案績效之影響-以BOT方式為基準之案例研究義守大學土木與

生態工程學系碩士論文民國93年

8 魏明谷台灣高鐵交通運輸網絡之研究－以彰化地區為例大業大學事業經營研究所碩士

論文民國94年

9 鄧淑芬公共建設BOT融資模式之設計與評估台灣高鐵案例之評析國立交通大學經營

管理研究所碩士論文民國88年

10 何明光從商業倫理探討台灣BOT 之制度-以台灣高鐵案為例國立中央大學哲學研究所

碩士論文棉國96年

11 許士群我國公共建設採BOT模式專案管理執行機制之研究國立成功大學工學院工

程管理碩士在職班碩士論文民國92年

12 劉吉軒林維儀陳靜宜陳碧珠張淑芬劉麗珍引用文獻分析與館藏支援之研究

國立政治大學商學院學位論文民國95年

網際網路

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2 Google 學術搜尋網 httpscholargooglecomtwschhphl=zh-TW

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5 httpwwwawakeningtwcomawakeningnews_centershowphpitemid=4720

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逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 74

5 httpwwwcoolloudorgtwnode39170 6 httpwwwnpforgtwpost25668

7 httpwwwweb66comtwwebNewscommand=showDetailamppostId=232151

其他

1（節錄自經建會主辦公務人力發展中心協辦「促進間參與公共建設 BOT 策勵營」交通部

毛次長治國「民間參與公共建設的基本概念」講稿

2 陳信雄台灣高鐵 BOT 建設需要政府支持交通運輸經濟前膽民國 96 年

3 董建宏由臺灣高鐵BOT案談公共工程民營化的招標模式改革交通運輸經濟前膽民

國96年

4 94-6-4187 MOTC-IOT-93-MBA 010公營事業民營化前後績效之比較-以陽明海運公司為

例交通部運輸研究所民國94年

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 11

二文獻回顧

21 採用 BOT 之政策考量

211 何種工程適用 BOT

一般來說適用 BOT 模式的工程通常是規模龐大或是技術能力不足時之工

程而且通常以 BOT 模式開發之工程大多以公共工程基礎工程為主通常存在特

許性質例如高速鐵路高雄捷運垃圾焚化廠並不是所有建設工程都能適用

BOT例如「公立」學校事事上採用 BOT 模式最大的考量為是否有利可圖雖

然政府也有其餘的考量但大體來說如果規模龐大的 BOT 模式工程不僅政府會

有稅收利潤銀行也獲得高利率報酬更不用說民間機構的投資者所以規模龐大

技術能力不夠純熟時適用 BOT 模式而且通常有利可圖的工程才會以 BOT 模式來

建設

212 何時適用 BOT

公共建設採取民間參與方式雖可解決政府財政困難但其執行從計畫形成

招標評審簽約到興建完成營運歷時甚久因此一些具有迫切性需求的公共建

設若採行 BOT 方式可能緩不濟急若再加上財務可行性不高更不適合採取 BOT 方式興建例如都會區的捷運系統但是對於一些需事先長程規畫的公共建設

因無時間上的急迫性相對可考慮採取 BOT 模式如果此 BOT 計畫愈攸關大眾福

祉政府應該適時地將此計畫案優先興建

反觀台灣高鐵政府為了解決西部縱貫線的迫切性交通問題在三十幾年前就

已開始規劃興建高速鐵路的計畫再加上近年來政府財政短絀所以鼓勵民間投資

參與建設又此計畫攸關大眾福祉政府遂將此計畫視為台灣重大十二項建設之一

213 BOT 成功條件

由於 BOT 具有以下幾項特性

第一重大公共工程建設常以專案融資籌措資金因此融資機構會分析特許公

司的償債能力並評估其風險

第二一般 BOT 計畫於興建時期只有支出並無收入面對風險發生時較無力

負擔因此需要政府或相關單位提供適當的保證例如最低收益的保證配合作業

計畫的保證及共同分擔風險等等

第三在營運期時特許公司依合約所定特許權的範圍內向使用人收取費用

賺取利潤

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第四BOT 計畫所須經費龐大建設時間長且獨佔性高因此特許公司必須

有良好的財務規劃與財務槓桿並與政府及融資機構進行廣泛的討論與協商

綜合以上特性並且根據國外 BOT 案例可以歸結出好的 BOT 制度必須涵蓋

三個基本原則必要性可行性與政府合理謹慎的高度支持

1必要性

(1)市場需求高且具獨佔性

由英法海峽隧道的個案得知儘管英法政府承諾在33年內不興建橫跨

英法海峽的隧道以維持該交通建設的獨佔性但是卻因平價渡輪的降價

競爭導致其經營困難甚至虧損因此一個BOT 計畫值行進行的必要條

件是該計畫必須具有下列兩項商業特性

A計畫所提供之產品與服務的需求度極高

B計畫所提供之產品與服務具有近乎獨佔之特性

(2)時程考量

公共建設採取民間參與方式雖可解決政府財政困難但其執行從計

畫形成招標評審簽約到興建完成營運歷時甚久因此一些具有迫

切性需求的公共建設若採行BOT 方式可能緩不濟急若再加上財務可行性

不高更不適合採取BOT 方式興建例如都會區的捷運系統但是對於

一些需事先長程規畫的公共建設因無時間上的急迫性相對可考慮採取

BOT 模式

(3)優先順序

計畫必須於政府基礎建設之優先順序表排名在前因此越攸關大眾福

祉應該優先興建的公共建設越應獎勵民間投資興建而成功機率也越

大

2可行性

(1)合理報酬與適當誘因

民間參與公共建設基本上必須「有利可圖」因此一個投資計畫

必須能提供合理的投資報酬才能吸引民間企業參與投資然而有部份公

共建設之外部效益遠大於民間業者之商業考量效益而此類型的建設計畫

雖符合公眾需求及社會經濟發展的需求值得政府進行但卻因內部效益

低無法吸引民間參與針對此問題政府可以加入適當的誘因機制例如

A將獲利高且具有工程分割性的公共建設開放獲利高的部份交由民

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間投資經營其他部份則由政府負責

B政府徵收完土地再交由民間投資經營

C賦予特許公司經營「附屬事業」之權利

D給予投資者租稅融資等優惠條件

(2)具相當之自償性

自償率即為一項公共建設的建造成本在未來營運開始後營運期間所

得之營運淨收入可用來償還建設成本本息的能力在計算自償率時土地

成本是否剔除各項成本的估計是保守或樂觀估計都對自償率的計算有

相當大影響因此在評估自償率時不能光看數字必須要看其所包含的

內容由於民間業者辦理計畫融資時將因自償率的高低不同而遭遇不同

程度的資金取得問題因此自償率高低應視為計畫可行性的重要參考指

標甚至政府應在「促參法」中明訂公共建設自償率達某一比率以上方得

採用BOT 方式進行

(3)財務可能性

以BOT 方式進行公共建設雖有許多優點但程序繁瑣而且除了政府

與特許公司外尚牽涉到金融機構保險公司承包商等牽涉組織甚廣

因此若規模太小的公共建設可由政府自辦不必採行BOT 方式以避免徒

增組織間之交易成本

3政府不做財務擔保但以其他方式支持BOT 計劃

政府雖不作財務擔保但卻以其他方式支持BOT 計劃包括最低營運收入

保證利率保證政府提供貸款及土地取得等

由於許多文獻討論到BOT計畫成功執行的關鍵所以本文以下將介紹另一位學

者(台灣大學土木工程研究所陳博士 信雄)的觀點

參酌國外BOT案例的經驗與國內高鐵BOT計畫推動之經歷可以將重大公

共工程BOT計劃成功執行的關鍵歸納為「3P2R1I」的三項基本原則政府與

民間必須基於合作夥伴精神合作解決各項難題並合理分擔風險同時維持

政策的延續性並給予適當的投資誘因如此方能確保BOT計畫順利完成茲

進一步說明如下

3P政府(Public Sector)民間(Private Sector)以合作夥伴關係(Partnership)來推

動BOT計畫

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逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 14

民間以BOT方式參與公共建設不同於傳統政府採購或特許經營的執行模

式政府與民間機構雙方必須具備「合夥人」的精神在政府公權力與行政支

持下由民間充分發揮其資源整合與經營效能除避免政府行政之諸多限制外

並可確保計畫的執行績效但國內批評者往往誤解BOT的本質精神而誤以為

BOT即民營化由民間單獨負起一切成敗責任

對於BOT民間參與公共工程而言公共建設的執行主體轉換為民間企業

但由於工程本質乃屬於公共工程所以計畫要能順利執行必須政府的全力支

持因此政府的角色應有明顯的不同必彌補民間在「權」方面的不足來

排除施工障礙使民間順利執行建設計畫但也要在合約與相關法令的許可範

圍內提供協助充分賦予民間在「能」分面的施展空間擺脫傳統公共工程採

購制度下過多的管制與束縛使政府與民間形成有效率的工作團隊全力發揮

工作效能

2R計畫風險的分擔 (Risk Allocation)必須合理且政府政策應具有充分 的可信度(Reliability)

由於以BOT開發方式引進民間投資資源主要目的即在分散風險故風險

必須加以合理分擔與管理從規劃時期風險營運時期風險到移轉時期風險

主要項目包含政策及法規變更土地取得工期延宕成本超支原料供應

利率及匯率變動營業收益特許公司破產不可抗力等政府若自行推動相

關建設時這些風險絕大部分都須由政府完全負擔但採取BOT後可將大部

分風險分散至各民間參與者如此可降地政府的執行風險而民間參與者在承

擔高風險之同時如能採行更有效之風險管理策略也可享有適當的報酬

BOT計畫的風險必須在當事人間合理的加以分擔所有之主要風險必須加

以確認並依成本及控制能力之標準分擔給具承擔能力的當事人並藉由合

約等工具進行管理其風險分配原則係以「較有能力控制該風險因素」及「較

有能力承擔該風險」的單位承擔該項風險對於醫些不可控制或控制度低的風

險較有能力承擔的單位來負擔

以廣受各界關注的高鐵融資議題為例由於高鐵計劃系依lt獎参條例gt採取

BOT模式由民間參與之公共交通建設為利於民間資金之有效運用及其財務規

劃與擔保高鐵計劃之完成自有採行「計畫融資」之必要而政府僅於特定條

件下為一定程度之擔保這種現象並非我國所專有像澳洲雪梨及香港東區之

過港隧道以及馬來西亞南北高速公路日本跨東京灣高速公路等採BOT或BT模式之案件均不乏政府積極介入提供貨款或保證之先例

另外由於高鐵公司投資興建陸續完工之資產具有一定之經濟價值且融

資額度亦須依照「工程完工程度」之百分比逐次提撥並無授信單保不族之問

題縱使發生政府承擔債務之情形因有合約機制之相關設計政府可能承受

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

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之損失實在有限更不會因此成為政府財政風險的無底洞

就台灣高鐵公司與交通部所簽訂之「興建營運合約」以及與銀行團共同簽

訂之三方契約的本質而言政府所提出之保證係為針對銀行債權而言對於台

灣高鐵之股東來說並無任何保障亦即只有義務而沒有權利因在此合約架

構之下若台灣高鐵公司未能好好完成高鐵之興建營運維修則將違反合約規

定此時銀行可要求收回債權於是政府也可以依據合約規定將台灣高鐵的

資產包括已投入之股本均沒收以作為償還銀行之負債與行政費用或作為損害

賠償之用此時對銀行來說債權獲得保障對政府來說亦可看做是一個監督

的機制收回後可再循一定程序轉交予其他開發者承作但對台灣高鐵公司而

言此合約關係將牢牢的限制住必須完成高鐵之興建營運以免被政府行使「買

回」的權力而蒙受全部損失對於台灣的特殊融資環境而言這套機制解決了

銀行不願意作「計劃融資」以致BOT無法執行的困境這是特有環境下具有創

意的解決之道

由於BOT計畫參與者多且牽涉層面廣泛縱使已有合約可為工作推動之

依據且目前相關國內法規衝突與窒礙難行之處也已逐步修正但尚無法全盤

清查因此針對部分疑義仍須仰賴政府給予適當的解釋與釐清由於重大工

程BOT的特許間期長面臨循環週期縮短的國內政治生態相關政策將隨政治

生態搖擺不定而難以預測高鐵特許35年期間至少將面臨8次以上的大選與政

府重組如果對於既定的法令條件及合約精神與機制不能充分尊重動輒質疑

要求變更則無疑的會讓政治風險扼殺BOT生存的空間導致民間資金不願意

投入銀行不再提供融資保險業者調高保險費率最終迫使特許公司無法生

存民眾也無法享受建設的成果

因此一個穩定的政策及充分可信賴的政府機制是任何BOT計畫能否成

功的最重要因素

1I政府必須提供民間機構足夠的誘因(Incentive)

一般國際私人投資者的投資報酬率為20~25不過政府公共建設計畫

多屬政策性投資關係社會大眾福祉政府多要求低費率高服務水準因此

投資報酬率多在資金成本上下(10~15)故需要政府分擔部分責任與風險

確保該計畫之財務可行方能吸引民間資金投入

在財務方面BOT計畫要能吸引民間投資其財務計畫必須可行且具備

與其他投資案競爭的利基否則政府應設法提供相對的獎勵與補貼使財務計

畫可以滿足銀行融資及市場籌資得需要此外由於BOT計畫的未來營收為長

期預測之結果由於長期的未來具備相當高的不確定性因此政府必須給予民

間機構適度的保障如最低運量保證市場獨占性保證等以降低計畫不確定

性風險

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觀諸海外BOT案件中政府的支持是個成功的主要因素之一而政府支持

的方式除了以相關獎勵條例的形式出現外也多以投資及保證的形式同時出

現如澳洲雪梨過港隧道(政府提供優惠貸款最低營收保證)馬來西亞南北

高速公路(政府提供貸款保證)與日本跨東京灣高速公路(政府提供優惠貸款

擔保債務及股權投資)等國外案例均值得參考

政府為鼓勵民間參與交通建設或重大基礎公共建設相關獎勵誘因均已完

成法治化的立法工作而在行政部門之執行方面尤須依法執行避免因畏於「圖

利」而使各項獎勵淪為具文然而就當前的政治環境而言立法部門動輒對

行政部門的圖利抨擊是絕對足以扼殺BOT模式在台灣的實施空間

214 台灣高鐵計畫背景

台灣地區在四十餘年來的快速經濟成長之後人口高度集中於西部地區

形成對西部走廊中長途客運系統大量且急迫的需求但因為本島特殊的地理

環境現有的鐵路系統無法大幅度提昇速度及運能在公路運輸系統方面目

前第二條高速公路已全線完工但之後已無可供規劃興建第三條高速公路的用

地從長遠的交通建設來看高速鐵路以用地少省能源低污染運量大等

特性是突破國內城際運輸瓶頸的最佳方案

行政院於民國81年6月核定高鐵計畫路線83年將其列入國家十二項重大

建設為減輕政府日益沉重的公共支出同年立法院通過『獎勵民間參與交通

建設條例』本計劃亦適用之由政府興建模式改採BOT模式因此交通部於

85年10月正式公告本計劃內容徵求民間機構參與甄審復於86年9月由甄審委

員會在台灣高鐵聯盟與中華高鐵聯盟兩個競爭者中評定前者為最優申請案件

申請人翌年5月該聯盟成立「台灣高速鐵路股份有限公司」作為本計劃之

執行單位並於七月簽訂興建營運合約站區開發合約展開為期35年的計

畫

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215 台灣高鐵為何採用 BOT

BOT 的模式是由政府負責規劃民間機構籌資來興建經過一定特許期

間之營運期後最後移轉給政府政府仍握有公共設施的主導權既不會造成

政府財政赤字的負擔也不必擔心經營權的分散更能控制建設的預算因此

BOT 模式是最普遍的模式以 BOT 的方式建設國家重大基礎工程的優點

除了之前所敘述的幾個原因外另外以企業經營的方式可以提升經營的效

率與工程的品質再者BOT 方案屬於高資本額長時期性與特定標約的投

資對於投資利率稅收物價GDP 以及就業量等等的總體經濟具有

很大的影響

我們分成下列幾個方面來探討為何台灣高鐵採用BOT

1減輕政府財政負擔

隨著經濟快速成長與國民所得不斷提昇人民對生活品質之要求亦不斷提

高為滿足人民需求及促進公共成長公共建設之需求日益殷切而傳統上政

府對於公共建設皆是以編列預算或發行公債的方式來因應使得政府的財政負

擔日益沈重採用BOT模式可將融資責任移轉給民間透過民間資金的挹注

讓民間參與有利潤誘因的基礎建設政府可免除無充足預算提撥基本建設的窘

境而政府可將有限的預算轉投入其他低收益或私人部門較不感興趣的專案上

2公共建設專案隱含諸多投資風險

公共建設通常具有投資金額大建造期長回收慢使用期長等特點因

此公共建設之建造期及營運期中皆較一般投資計畫隱含更多風險例如成本超

支工程品質不佳等在傳統的執行模式中這些風險多數由政府負擔而BOT 的引進使政府在降低財政負擔的同時也將風險移轉到民間並民間由專案產

生之收入中獲得與承擔風險相對之報酬故成為私部門參與公共建設行列之

模式

3公部門的興建及經營效率較差

長久以來公部門興建及經營效率普遍無法令人滿意營運虧損及管理不善

亦往往招致非議採用BOT 模式經由民間業者的參與導入自由競爭的觀念

可以引進私部門較靈活的經營方式與管理效率提升公共工程的品質與效率

4促進開發中國家發展

開發中國家可利用此種方式改善當地的投資環境引進外資及新技術

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擴大國家經濟規模

5提高稅收

若當高鐵興建發生財務上的問題得由政府接手時興建的預算勢必會增

加如此一來將會對於其他公共工程的興建產生資金的排擠效果但相反

的以BOT 方式完成高鐵興建不僅減輕政府財政支出更可於興建期間振

興經濟發展有助於政府稅收增加並且根據興建營運合約的規定於特許

營運期間內政府不但可取得應辦事項所給付的金額外且根據興建營運合約

之約定亦可收取特許公司稅前營業利益之10的回饋金對於政府並不會產

生資金排擠效果反而有助於其他公共工程的建設

總的來說本文能了解台灣高鐵BOT案中不僅政府可以增加稅收銀行

也可以獲得利息收入而且高鐵公司更可以獲取高報酬形成三贏的局面

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

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22 專案融資

221 專案融資之意義

專案融資是以專案如期完成且順利營運所產生的收益作為償債資金來源

的一種融資方式在融資時貸款人著重的是專案將來所能產生的現金流量而

不是專案發起人的信用與抵押品

而投資額度大的BOT案件會涉及專案融資政府主辦的BOT案所關係到的

角色則有三個－也就是除了投資者與融資者之外還多了政府這一角色他們

三者之間構成一個三角關係政府對民間投資者間的關係是興建與營運的特許

權民間投資者與融資者間的關係是融資合約政府與融資者間的關係則須視

政府是否提供任何融資保證而定

政府對於民間參與者是根據他們的工程計畫施工能力營運計畫經

營能力財務計畫以及他們與銀行團的融資合約來決定是否授與BOT的特

許權通常BOT特許權的正式授與必須以投資者與融資者所談妥的融資合約為

前提所以特許興建營運的本質也具有「銀行不借錢就不做」的特性不過

融資者的融資條件又會受到政府與投資者間所談的其他權利義務條件的影響

而改變

換言之三方面相互反饋修正(如圖2所示)一旦三方面達成共同的協議

後方才進行互以另方合約內容為條件的連鎖簽約並完成政府將BOT特許權

授與民間投資者的手續《交通部長毛治國「民間參與公共建設的基本概念」講

稿》

圖 2 基本協議模式之三角關係

222 專案融資風險評估

專案計畫「風險」是指「專案計畫面對未來確定或不確定之因素可能造

成原先計畫在執行時在經濟上財務上或其他方面有形或無形之損失」

而且面對台灣高鐵如此龐大的投資計畫必須審慎評估

由於促使民間參與公共建設的前提就是資金的籌措方式其目的即在於誘

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 20

導民資投注於公共建設基本上對此種計畫導向的「專案融資」其資金的

供給者包括銀行投資大眾貸款機構等因此必須有效地結合這些資金的

供給者使其立基於一個整體性的評估基礎據以制定具有自償性的籌資計畫

把風險合理移轉民間再由民間投資大眾及銀行去吸收承擔主要的風險因

此若籌資計畫具有自償性則無論政府或投資人銀行所負擔的風險應該相

對地小

專案融資的目標是是風險的規避轉移與分攤因此不但有追索權的限制

之外專案的原始發起人(狹義的專案發起人)可以結合承包商政府專案產

生的需求者原料供應商等成為廣義的專案發起人共同分擔風險使每一參

與人(發起人)所承擔的風險控制在合理的範圍內換言之原始發起人可以擴

大發起人的規模透過保證的方式轉移債務負擔經營風險帳面上的負債

給保證人

然而專案融資原本是以計劃高鐵公司向諸多銀行貸款來籌備資金如此

一來政府所負擔的風險應相對較小事實上此高鐵專案融資計畫是不完全合

理的因為風險大的計畫專案融資是不成立的原因是一般風險性高之投資計

畫的借款人不一定有能力償還債務甚至連利息都無法如期償還所以銀行

不輕易借出款項但台灣高鐵BOT案因合約關係政府介入作擔保高鐵計畫案

投資金額大貸款利率高銀行有了政府作為依靠不怕政府倒閉而能賺取高

額利息銀行當然願意借出款項假如高鐵因營運不善投資計劃無自償性

政府必須強制買回如此一來所有風險將全數轉移至政府身上這樣的結果將

扭曲BOT的精神以致於使整體社會也因此而承擔了許多不必要的財務與金融

風險

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23 台灣高鐵初期籌資與預算

231 台灣高鐵籌資來源

根據高鐵局與台灣高鐵所決議之籌資計畫民間投資資金的來源分為股權

籌資與債權融資兩個部分預計資本額為四仟四百三十三億元其中股權籌資

的部分規劃為一仟三百二十二億元而債權融資的部分台灣高鐵規劃為三

仟零八十三億元另外有二十八億元為興建期之利息收入有關股權籌資方面

由大陸工程太平洋電線電纜東元電機長榮海運富邦產物保險

GEC-Alsthom Ltd GEC Alsthom SA以及Siemens等八家公司所組成之台灣高

鐵聯盟共同計畫出資51並計畫由國內外機構投資人投資29-34其餘15-20則採公眾募股方式向社會大眾募集其次有關債權融資部分由銀行

團聯合貸款三仟零八十三億元資金的來源其中二仟八百億元由行政院中長

期資金支應另二百八十三億元由銀行自有資金支應惟其中約九百五十億元

乃建議台灣高鐵公司尋求國外出口信貸機構（ECA）以貸款方式辦理依據

「獎參條例」第二十六條規定申請中長期資金支應於民國87年7月由高鐵

局台灣高鐵以及銀行團三方協議經過經建會中長期資金運用策劃及推動小

組委員會議審查通過以行政院經建會中長期資金融資二千八百億元予台灣高

鐵由交通銀行中國國際商業銀行及台灣銀行等25 家連貸銀行團聯合授信

232 起初高鐵資金的預算

台灣高鐵計畫原始投資金額為新台幣5076億元高括政府資金1057億元台

灣高鐵公司4019億元﹝自有資金1219億元債務性專案融資2800億元﹞但

在開工延後一年﹝亦可視為台灣高鐵公司採用延遲選擇權﹞重新修訂之興建階

段所需資金共5675億元其中1057億元乃政府辦理土地取得台北地下共構工

程監督管理等工作之預算由政府部門編列執行特許公司自營運階段每

年提出稅前營業利益10回饋回饋金額之限額為全線營運5年底需達20億元全線營運10年底需達100億元全線營運15年底需達250億元全線營運屆

滿前總回饋金為1080億元此外民間參與投資辦理主體工程﹝機電軌道

土建hellip等﹞設置第二預備金財務成本等合計4618億元其中1385億元為台

威高鐵公司自有資金

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24 國外 BOT 案例

241 國外著名 BOT 案例

1英法海底隧道

英法海底隧道橫跨英吉利海峽連接英法兩國全長50公里其中38公里

在海底工程主體包括兩座火車專用隧道與一座汽車隧道英法海底隧道於1987年開始興建1993年建造完成特許經營權長達55年總建造成本約120億美元

為十九世紀規模最大之民間業者投資興建公共建設案例英法海底隧道之工程

完全由民間廠商－英法海底隧道公司(Eurotunnel)包辦因為政府不提供財物擔

保因此工程的建造完全由民間承擔為此公司特別準備了美金18億元以應

付成本超支同時在控制工程經費方面更有部分的陸上工程係採固定價格發

包控制經費若承包商於固定價格內完工可獲額外之利潤反之須負賠償

之責例如部分工程係以預估成本加上1363毛利率的固定價格發包若實際

成本低於預估成本承包商可賺取成本但若實際成本超過預估成本承包商

則須支付超過部分的30財務規劃方面英法海底隧道公司曾對英法兩國承

諾籌足總建造成本之20的股本且專案貸款無須兩國政府之擔保貸款係以

隧道營運收入償還上述條件下英法海底隧道公司先向209家跨國銀行聯貸85億美金其後又增加貸款金額及銀行家數最後由220家銀行參予聯貸其財務

結構中負債權益比由原先預定之41 增加至接近51英法海底隧道於1994年開始營運時其成本超支為原本估計之兩倍另外儘管其仍受到平價渡輪的

競爭但英法兩國政府於此BOT案中責任劃分清楚 其一是英法政府為使計劃

順利進行特別通過一些協助法案(如簽訂長期使用契約支持交通流量預估達

成)其二是英法海底隧道公司享有自主權例如隧道通行費率可自由調整等

其三在融資方面政府完全沒有介入由特許公司及金融機構分別承擔風險(劉憶如王文宇黃玉霖199962-63)

2澳洲雪梨過港隧道

澳洲雪梨過港隧道全長23公里由澳洲規模最大的民營營造商和日商熊谷

組合資組成之雪梨過港隧道公司SHTC(Sydney Harbor Tunnel Company)在1986年簽約建造經營1992年建造完成特許經營權30年雪梨過港隧道之建

造總成本為5億5千萬美元其中權益資金僅占2900萬美元權益負債比率因此

為118負債資金中含60的公債發行其餘則為澳洲政府提供之貸款此案

財務安排的特色在於借貸資金來源排除了一般銀行聯貸的模式而以政府優惠

貸款及公債之發行聯貸另外此公債為30年期公債較澳洲資本市場上一般

10年或20年期公債為長且發行只限於澳洲境內由於此公債是依據通貨膨脹

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

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調整報酬率的長期公債亦降低投資人的持有風險因此增加澳洲國人對公債

購買的興趣其他政府配合措施包括對最低營運收入的之保障但並無匯率或

利率方面之保障雪梨過港隧道亦無費率或運量方面之營運自主權另外雪

梨過港隧道以統包固定價格建造合約及提供履約保證金方式在成本追加及

工程進度落後下SHTC所提供的04億美元履約保證金將無法回收在此個案

中澳洲政府給予特許公司優惠貸款並對其營運期之收入給予最低營收保證

可謂支持度極高但相對地在風險方面則將利率匯率成本超支及完工風

險均清楚歸屬於特許公司(劉憶如王文宇黃玉霖199963-65)

3香港東區過港隧道

香港東區過港隧道由新香港隧道有限公司（NHKTC）負責建造其特許權

限為汽車隧道30年鐵道22年自1985 年得標後興建1989年9月完工總建

造費為56億美元香港東區隧道包括86公里的汽車隧道以及5公里的鐵路隧

道其營運部分分別由新香港隧道有限公司負責道路營運東區過港公司(EHCC)負責鐵路營運香港東區過港隧道之BOT案以股權投資銀行聯貸及租賃為

資金來源並採用分開獨立之融資方式其負債權益分別為39與23新香港隧

道有限公司由7個不同公司合組而成包括日本熊谷組(占5075)大陸中國國

際信託投資公司(245)香港保華營造公司(665)日本長期信用銀行

(55)香港政府(5)英國利之營造公司(475)及日本丸紅(285)以上

這些公司分別提供各項配合措施例如日本熊谷組是以固定價統包合約方式分

擔完工風險及成本增加風險香港政府採減免稅捐方式支持等香港政府雖不

作財務擔保但除參與股權投資外另外有多項配合措施例如負責土地取得

建造交流道及隧道聯外道路對隧道使用者免稅及為此BOT案立特別法ldquo東區

過港隧道條例作為專門管理的依據(劉憶如王文宇黃玉霖 199965-66)

242 國外較為成功的 BOT 案例成功之原因

近年來國外許多重大公共工程建設皆採用BOT專案融資的方式進行籌

資以達到減輕政府財政支出的負擔表二列出四個國外交通BOT建設方案與

台灣南北高速鐵路的特性根據表二可以歸納出一個成功的BOT方案除了

能夠取得融資或股票上市集資外最重要的因素是政府的支持度以及特許公

司本身財務規劃能力比較國外四個案例其中馬來西亞高速公路泰國第二

高速公路及香港東區過港隧道因為政府有進行投資或負擔土地徵收費用

亦或保證營收等政策的支持使得BOT能夠順利達成尤以馬來西亞高速公路

的案例最成功除了政府支持外特許公司的財務規劃例如興建成本與時間

合約內容的訂定等都是決定BOT專案計畫成功的因素英法海底隧道就因為

興建成本評估的錯誤使得成本大增泰國第二高速公路因為特許公司與政府

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對合約的認知不同導致興建的時間延長國外交通 BOT建設方案的例子可

以作為台灣在興建南北高速鐵路時的參考而台灣南北高速鐵路在政府支持

度方面仍顯不足若政府能提供利率匯率或是最低營收的保證及立法通

過有關發行股票上市以籌募資金對於高鐵的興建勢必有所助益而台灣高鐵

在興建成本的規劃上應更加謹慎避免造成成本的增加甚至計畫的失敗

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表 1 國內外相關交通建設 BOT 計畫方案之整理

專案名稱 實 際

建 造

成本)

預估

建造

成本

自 有

資 金

要求 特許期間 融資來源 政府特別

立案 政府支持 備註

英 法 海 底

隧道 120(億美元)

82(億美

元) 20

原為 55 年後來

延長 99年(1987~2086)

從 209 家跨國銀行聯貸 85 億美

元 海峽隧道

法案 1費率自行調整 2保證無第二項相

同性質設施 3緊急貸款

興建中發生財務困

難經政府協助銀

行貸款改為股本投

資並協助另行投資

馬 來 西 亞

高速公路 18( 億

美元)

10(億美

元) 8

30 年 (1988~2018)

從國內 45 家民營銀行聯貸佔

總資金比例 56

設立 BOT專門委員

會

1支助性貸款 2最低營收 3土地徵

收費用 4匯率利率保證 5經營現

有設施

特許公司須提撥一

定 金 額 維 護 保 證

金特許公司可於週

邊土地經營附屬事

業

香 港 東 區

海底隧道

565(億 美

元)

45(億美

元) 28

公路部份

30 年鐵

路部份 20年 (1986起算)

道路鐵路分開融資72資金採

計畫性融資方式取得鐵路部

份以長期租賃契約方式向香港

捷運局取得 9 億港幣之擔保

東區過港

隧道條例

1政府投資 2土地徵收費用 3費率

自行調整 4政府建造更多交流引

道

特許公司主要由承

包商(649)香港

政府 (5)銀行團

(55) 與信託投資

公司(245)等組成

泰 國 曼 谷

第 二 高 速

公路

10( 億

美元)

88(億美

元) 20

30 年 (1988~2018)

從國內取得資金貸款與股權融

資 通案立法 1政府投資 2經營現有設施 3最低

營收

特許公司與政府分

享兩條高速公路營

收之比例每九年更

改一次

台 灣 南 北

高速鐵路 180(億美元)

174(億美

元) 25

35 年 (1998~2033)

政府提供中長期資金透過銀行

辦理貸款協助但不保證成功

最後透過政府銀行高鐵三

方協議之基礎完成融資安排

通案立法 1費率自行調整 2保證無第二項相

同性質設施

政府不補貼自償率

不族之虧損高鐵每

年稅前盈餘 10回

饋政府總計不低於

1080 億元35 年期

滿政府無償收回 資料來源整理自 Tiong（1990a）陳枝蘭（1997）楊澤泉（1999）參考自 劉憶如王文宇黃玉霖等教授合著「BOT 三贏策略」及相關研究報告彙整而成

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表 2 各國 BOT 計畫政府相關保證及補貼條件比較

專案名稱 最低營運 收入保證

外匯保證 利率保證 政府提供貸款投資 政府其他

特別補貼 無競爭之保證 土地取得

英法海底隧道 政府簽約買斷 50之運量

無 無 無 無 英法政府承諾 33 年內

不再興建類似隧道 無土地取得 問題

馬來西亞 高速公路

經營期前 17 年 最低營收保證

匯率下跌 15由政府

補貼損失當利率上升

超過 20時可由償債

本金中扣除超出利息

政府提供資金 19之優惠

貸款15 年免稅10 年年

利率 8 無 無 由政府取得

香港東區 海底隧道 NA

無 香港政府投資 5 特許經營者免稅 無 由政府取得

日本跨東京灣

高速公路 (為 BT 案)

無 無 NA 政府提供佔資金 13額度

之無息貸款 無 無 由政府取得

澳洲雪梨 過港隧道 有 無

無 政府提供佔資金 45額度

之無息貸款 無 NA 無土地取得 問題

泰國曼谷 第二高速公路 無

無 無 政府同意持股 49

可以和政府共同

分享第一高速公

路的營收 無 特許公司

負責取得

台灣南北 高速鐵路 無 無

無 獎參條例規定政府基金

及公營事業投資上限 20 無 政府不再興建西部走廊

第二條南北高速鐵路 由政府取得

資料來源本表資料來源係參考劉億如王文宇黃玉霖等教授合著「BOT 三贏策略」及相關研究報告彙整而成僅供參考

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三研究方法

31 文獻分析法之意涵

引用文獻分析法被視為是一種分析個人組織以及期刊論文相當有用的研究方法

同時也是研究者試圖探索相同主題資訊時常用的利器引用文獻分析法在研究過程中可

以維持研究者的客觀性不介入性同時可以在一個獨立作業的時空中進行資料的分析

較問卷與訪談等其他方式研究者主觀意見對於過程及結果的影響度較低(羅思嘉民

90)因此引用文獻分析法在學術研究中受到相當重視本小節主要針對不同作者對於引

用文獻分析之定義加以蒐集整理並進一步對於引用文獻分析之限制及應用加以探討

311 文獻分析法之定義

書目計量學雖早在1922年即被提出但直到1963年Garfield 創立「科學引用文獻索

引」(Science Citation Index簡稱SCI)引用文獻分析才逐漸成為國際間學術研究的重要參

考工具發展至今已有不少學者專家針對引用文獻分析的意涵給予界定茲予以彙整

如表3

表 3 引用文獻分析定義之簡表 學者 定義

Laborie amp Halperin (1976)

引用文獻分析法是一種容易進行的研究方法它幫助研究者瞭解

某學科資訊流通的方式學科內研究者之間資訊傳播的情形及學

術活動

Heinzkill (1980)

引用文獻分析是資訊工作者常用的一種調查技術其方法乃藉由

分析索引摘要或期刊等資料來源以探討某一學科所使用或產

生的文獻特性可以瞭解研究者的學術活動特性也可以分析圖

書館使用情形

吳明德 (民 78) 引用文獻分析法是一種實證的觀察可用來探討某一學科所使用

或產生文獻的特性幫助研究者瞭解學科流通的方式研究者之

間資訊傳播的情形以及研究者學術活動的特性

蔡明月 (民 92)

在量化研究中為相當重要的研究工具其理論根基於出版品之 「互相引用」的關係上通過對引用與被引用關係的研究可獲

知學科之間的關係與發展以及文獻傳播的過程進而瞭解研究

近況與未來趨勢

中國科學引用文 獻索引 (2005)

利用各種數學和統計學的方法和比較歸納抽象概括等邏輯

方法對科學期刊論文著者等各種分析對象的引證和被引證

現象進行分析以便揭示出對研究對象所具有的特徵或它們之間

的關係及其規律性的一種書目計量研究的方法

綜合上述引用文獻分析之定義歸納出引用文獻分析的特性應具有

1工具性引用文獻分析是一種量化的研究工具是實證觀察的重要方法

2客觀性引用文獻分析法具有不介入性可維持研究者的客觀性

3無感式研究研究進行中不會干擾到研究對象研究對象不易察覺正被研究

4學術性引用文獻分析可追溯學術根源瞭解學者學術活動的近況與未來趨勢

5評鑑性可作為評估作者期刊學術單位的績效指標

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312 文獻分析法之限制

引用文獻分析對學術研究和學術傳播具有相當價值但應用上仍有許多限制根據

引用文獻分析的研究創始者Garfield的說法導致引用文獻產生實質偏差的因素有(何光國1994)

1 一份聲譽較好的期刊其論著被引用的機會較多

2 有關主題的經典作品被引用的機會也較多

3 著者個人的偏好使引用文獻的選摘常失去應有的客觀標準

4 每位撰著者所蒐集的資料常受環境侷限而不完整因而引用「手邊」的資料

5 每位撰著者對引用文獻的取捨很難保持客觀和毫無私心

本研究另將何光國 (1994)及M H MacRoberts and B R MacRoberts (1996)所指出的

引用文獻分析可能的缺失及相關問題彙整如表4

表 4 引用文獻分析的限制

外在的限制

1資料的蒐集無法齊全 2引用文獻的來源過於集中 3引用率依學科領域語文時間等的不同而有異 4學科族群的大小有些專門學科的研究領域規模較小以致論文

被引用的地位不平等 5某些學科領域不引用論文

實質上

的缺點

內在的限制

1作者個人的教育水準包括語言能力 2作者個人對於主題的認知和瞭解 3引用偏見作者個人的好惡特意引用或不引用 4用而不引作者不自覺地採用了別人的論點卻未將其列入引用

文獻 5引用文獻動機作者引用動機的歧異使得引用的文獻也大不相

同

直接引用 直接引用原著語言風格與使用詞彙尤其是翻譯不一定能與作者

語言風格及詞彙相容一致 方法上 的缺點

間接引用 作者對於原著片段的解釋和看法或針對要點加以敍述無法洞悉

作者引用原著的真正意義降低可信度 利用附註 (Footnotes)

簡化的書目資料僅列原著題名或原著作者不列原著出處或書目資

料 列舉上 的限制 利用參考書目

(References) 僅列參考書目未列附註增加核對引用文獻的困難度

引用文獻自引 當文獻為多人聯合撰述則引用文獻自引的計算將產生灰色地帶

合著者 一般引用文獻索引只列舉第一位作者其他合作者的被引用率將無

從計算

作者姓名相同 作者同名同姓尤其是ISI 發行的資料庫只以作者名字的第一個

字母代表造成作者同名同姓者多辨識困難增加統計上的困擾

引用文獻來源

類型 引用文獻媒體的類型不同也會造成計量上的差別

計量上 的缺失

引用文獻時效 已成經典的理論或公式對於出處已無需再特別註明計量上降低

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消失 原著的影響力 引用文獻轉錄 的錯誤 引用文獻轉錄的錯誤會造成引用文獻計量的錯誤

研究領域 研究主題和數量會影響出版數量和寫作數量

美國的迷思 學術社群習以美國馬首是瞻國內外學者都以引用美國學者的著作

為主要來源

英文文獻優勢 ISI 發行的引用文獻資料庫收錄以英文期刊為主其他語系的論文

被引用之文獻量無法與之抗衡

樣本錯誤率高 引用文獻的錯誤將會影響到引用文獻分析的結果引用文獻分析來

源所發生錯誤的比率將影響它的有效性 樣本的 限制

樣本來源 樣本來源是引用文獻分析應用上的重要關鍵而樣本來源的選擇則

視研究目的決定如此研究結果才具有可信度 資料來源(1) 文獻計量學導論何光國1994台北市三民(2) ldquoProblems of citation analysis rdquo by MacRoberts M H amp MacRoberts B R 1996 Scientometrics 36(3) 435-444

檢視引用文獻分析的功用理論上具有學術傳承與追尋學術根源之用途由此觀

之引用文獻分析的應用其實是相當廣泛多元在學術傳播的過程中扮演著極為重要

的角色而本文就以此分析法了解台灣高鐵初期投資與預算台灣高鐵BOT之政策考量

專案融資以及國外BOT案例並利用此法來探討台灣高鐵以BOT作重大建設是否可行

進而分析台灣高鐵當初決定採BOT政策是否合宜以及如果台灣高鐵在營運階段無法支付

利息後續的對策為何包括政府強制買回的可行性評估

32 財務分析

321 財務報表之涵義與作用

財務報表的內容有資產負債表損益表股東權益表現金流量表這四大報表

的主要內容和功能如表5

表 5 四大財務報表之主要功能與內容 項目 作用 內容

資產負債表 顯示公司的營運實力如何 公司現在有多少資產有多少負

債有多少現金有多少存貨

各項變動的情形如何

損益表 顯示公司的賺錢狀況 公司賺了多少錢還是賠了多少

錢營運的成本是多少利潤高

不高業外收益有多少

現金流量表 顯示企業周轉的能力 公司擴充營運的資金從哪裡來

有多少實力可以發放現金股利

現金都花在哪些地方

股東權益表 顯示股東的權益有多少 年度的股利分配的情形如何員

工董監事股東各發多少有多

少保留盈餘還沒有分配

財務報表中有許多名詞及數值如果要全部弄懂是相當困難的事但是投資人可以

從中找出象徵「獲利性」「安全性」「成長性」「績效性」的四大指標項目然

後仔細研讀後一樣可以挑選出好的投資標的

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1獲利性指標純益率

公式 純益率＝稅後純益銷貨淨額

要評估一家公司的獲利能力有多高就要看這家公司的「純益率」這個數字是

指稅後純益占本業營收淨額的比值比值越高表示公司越會賺錢

觀察重點

(1)純益率展現賺錢能力

從純益率身上可以看出這家公司真正本業的獲利能力例如純益率高達 26

相當於每做 100 元生意就可以淨賺 26 元

(2)純益率是產業的利潤程度

由於各行各業的產值各公司的產能產品的價格都不相同所以純益率的高

低值沒有一定的標準但是位居產業龍頭的公司他們的純益率通常比同業高投

資人可以找出想要投資的產業相關個股看看在同業間這家公司的純益率是偏高還

是偏低以便做為投資的依據

2成長性指標盈餘成長率

公式年度盈餘成長率＝(本年度盈餘－前一年度盈餘)前一年度盈餘times100

要看公司獲利的成長性好不好就要看盈餘成長率雖然盈餘是過去的數字

但是藉由公式的計算可以把盈餘成長率的變化推演成趨勢用來觀察公司成長力

道

觀察重點營收忽高忽低不是好現象

盈餘成長率忽高忽低代表這家公司營運狀況不太穩定最好把它們變動的原

因搞清楚以便去蕪存菁

3安全性指標負債比率

公式負債比率＝負債總額資產總額times100

要了解公司的負債情形就要看「負債比率」負債比率是指公司對外欠的錢占

公司總資產的比率負債比率越高代表公司的財務狀況比較吃緊

觀察重點

(1)長期觀察負債比率的變化

負債比率每年維持不變不表示公司的財務狀況越來越好但是負債比率逐年

上升一定代表公司的財務狀況越來越差

(2)看公司純益率是否跟著上升

投資人分析負債比率時要把這家公司的純益率拿來一起做為檢測標準看看

增加負債的部分是否為公司賺取了增加的利潤

4績效性指標存貨周轉率應收帳款周轉率

公式 存貨周轉率＝營業成本存貨

應收帳款周轉率＝營業淨額應收款項淨額

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經營效率越好的公司代表這家公司的企業競爭力越強越能在產業景氣好的時

候為股東賺到比別人更多的錢也會比別人更平穩渡過景氣蕭條時期判斷一個

公司的經營效率最常用的指標就是存貨周轉率應收帳款周轉率

觀察重點

(1)研究存貨周轉率時最好考量原料產業的景氣變化情形因為有些原物料公司有

的存貨會因景氣關係而增加

(2)你可以把同股價同產業公司的周轉率放在一起比較就可以看出誰的經營效率

較高

322 財務報表分析-比率分析法

衡量公司企業之財務狀況最基本的方法就是利用財務數據加以分析營運收支以

下將透過財務數據進行各項比率分析利用比率分析可以使財務報表使用者很快了解企

業經營績效針對經營指標隨時掌握與管理更可作為決策者所需參考之依據根據不

同目標各含有多種比率分析以下將針對財務結構償債能力經營能力獲利能力及

現金流量等五大部分加以分析

1財務結構

用以分析企業資金來源及資金來源用以採購固定資產的比重其代表企業的安定力

(1)淨值佔資產比率

淨值佔資產比率=股東權益淨額資產總額

(2)負債佔資產比率測定資本結構是否具安全性數值高時不適合舉債

負債佔資產比率=負債總額資產總額

(3)長期資金佔固定資產比率測定固定資產與長期投資佔長期負債與自有資金的比

重數值低時易發生以短支長週轉不靈

長期資金佔固定資產比率=(股東權益淨額+長期負債)固定資產淨額

2償債能力

用以分析企業對於長短期的債務清償能力

(1)流動比率測定企業短期償債能力數值高時表示短期償債能力高正常值不

能小於 1

流動比率=流動資產流動負債

(2)利息保障倍數測定企業每期獲得純益承擔應付利息的能力合理值為 25 倍

超過表示營收下降或是借款金額借款利率提高

利息保障倍數=所得稅及利息費用之前純益本期利息支出

(3)速動比率測定企業短期償債能力值高時表短期償債能力高

速動比率= [ (流動資產-存貨-預付款項)流動負債]100

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3經營能力

用以分析企業主要資產的周轉變現能力

(1)應收帳款週轉率指銷淨額與平均應收帳款的比率關係測量企業短期資金週轉

及收款能力之強弱測定應收帳款全年週轉的次數週轉次數

高表示壓帳時間短變現天數愈快

應收帳款週轉率=銷貨淨額平均應收帳款餘額

(2)應收帳款收現天數

應收帳款收現天數=3 6 5 日平均應收帳款週轉率

(3)固定資產週轉率測定生產設備運用之效能若比率過低則表示投資浪費固

定成本高產品無競爭力

固定資產週轉率=銷貨淨額平均固定資產淨額

(4)總資產週轉率測定運用資產之效能若比值小於 1 時表示營收無法提升總

投資浪費資產運用不當

總資產週轉率=銷貨淨額平均資產總額

4獲利能力

用以分析企業股東以及持有資產的獲利高低

(1)資產報酬率(ROA)測定營業利益與資產週轉率是否恰當數值低表示

A若屬營業利益偏低則需了解是否成本偏高費用結構不合理或是產品售價

偏低

B若屬總資產週轉率偏低則需了解是否應收帳款週轉偏低或存貨週轉率偏低

資產報酬率=[稅後損益+利息費用(1-稅率)]平均資產總額

(2)股東權益報酬率(ROE)衡量股東投資所獲得的報酬比率高則表示投東投資

獲利高

股東權益報酬率=稅後損益平均股東權益淨額

(3)純益率測定企業獲利能力數值高則表示企業獲利能力佳

純益率=稅後損益銷貨淨額

5現金流量

用以衡量企業現金支出與流入的來源以及清償債務能力支付現金股利的能力

現金流量比率測定企業短期償債之能力一般而言當比率為 15 以上較為安全

現金流量比率=營業活動淨現金流量流動負債

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四高鐵財務現況分析

41 財務報表分析

台灣高鐵自96年1月至今98年4月通車已2年3個月本研究分析時間為96年1月到97年12月台灣高鐵公司是我國交通運輸史上第一種以BOT方式興建的超大型運輸運具

其特性為依合約給予台灣高鐵公司定特許經營期限因此台灣高鐵財務與營收狀況對於

其是否能永續經營非常重要因此本文就要以台灣高鐵的財務狀況以及營運績效來分

析首先從損益表來觀察其營收狀況(如表6)

表 6 台灣高鐵損益表部分科目分析 民國 96 年及 97 年 單位新台幣千元

會計科目 97 年 06 月 30 日 96 年 06 月 30 日 金額 金額 營業收入合計 10894410 10000 5345759 10000 營業成本合計 13578155 12463 13171303 24638 營業毛利(毛損) -2683745 -2463 -7825544 -14638 營業費用合計 742442 681 6627230 1239 營業淨利(淨損) -3426187 -3144 -8488267 -15878

以97年6月30日跟去年同期比較可以看出來的是營業收入在今年上半年是有增加的

趨勢而且其他項目來看也比去年同期少因此就若單純以營業收入來看台灣高鐵營

收是有增加的趨勢其營收成長逾55億

表 7 台灣高鐵簡明損益表部分科目分析 中華民國 97 年 1 月 1 日至 6 月 30 日 單位新台幣千元

會計科目 金額 財務預測年度財務預

測達成率

()

截至第 2 季止

財務預測季 達成率()

營業收入 10849410 - - 000營業成本 13578155 - - - 營業毛利(毛損) -2683745 - - 000營業費用 742442 - - - 營業利益(損失) -3426187 - - 000營業外收入及利益 578564 - - - 營業外費用及損失 8133967 - - - 繼續營業單位稅前純益(純損) -10981590 - - 000

若再由表7來看可以看到最後一排的截至第2季止財務預測季達成率()所顯示出

的數值都是000這是否意味著台灣高鐵雖然在營收上看起來是有在增加但依然無法

達到財務預測所要求的數值也就是說可能意味著台灣高鐵實際上還是處於支出大於收

入的情況所以導致即使營收值有在成長但支出金額卻比收入多以致於財務預測達

成率之數值皆為000

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表 8 台灣高鐵資產負債表部分科目分析 單位新台幣千元 會計科目 97 年 06 月 30 日 96 年 06 月 30 日

金額 金額 應付帳款 753550 017 445825 009 負債總計 393132951 9001 377002557 8445

以上此表(表8)是資產負債表其中之ㄧ應負帳款的金額值今年比去年同期的比例有

增加由此可以大概看出台灣高鐵通車一年多來所積欠的帳款金額有增加的趨勢此項

目應該有包括了要給付銀行之利息以及一些其他應付之款項但比例值提升表示營收依

然無法減少支出也等於直接表示台灣高鐵至今仍是虧損並無賺錢

表 9 台灣高鐵現金流量表部分科目分析 單位新台幣千元 台灣高速鐵路股份有公司

現金流量表(民國 97 年及 96 年 1 月 1 日至 6 月 30 日民國 96 年 1 月 1 日至 1 月 4 日屬創業期) 97 年上半年度 96 年上半年度 本期支付利息(不含利息資本

化金額) $7951040 $6777768

從以上一小部分的現金流量表(表9)來看97年上半年度所支付之利息比去年同期多

出118億元可以看出台灣高鐵在支付利息這部份其實是非常吃重的(相關完整財務報

表附註於附錄)

0

500000

1000000

1500000

2000000

2500000

5 6 7 8 9 10 11 12 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 1 2 3 4 (月份)

營業收入(千元)

96年-98年

圖 3 96 年 5 月至 98 年 4 月營業收入趨勢圖

由圖3得知96年5月至97年8月營業收入趨勢呈現逐漸上升的狀態而97年9月卻突

然下降爾後至98年4月皆起起伏伏若單以營業收入角度的結果論來分析台灣高鐵公

司初期(96年)與近期(98年)比較起來事實上營收呈現成長趨勢其中高鐵公司於98年3月16日實施減班由圖3發現這樣的政策導致營業收入些微下滑但卻不至於影響過大

由於減班政策至今才快兩個月目前統計之數據只有一個月無法研判長期減班之影響

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逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 35

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5 6 7 8 9 10 11 12 1 2 3 4 (月份)

營業收入(千元)

97年-98年

96年-97年

圖 4 96 年 5 月至 97 年 4 月與 97 年 5 月至 98 年 4 月之營業收入比照圖

圖4顯示97年5月至98年4月與去年同期比較之結果由圖之97年5月至98年4月比96年5月至97年4月在營業收入上明顯上升許多98年1月到達最高峰推測可能是因逢春節

假期返鄉人潮增多而2月份時天數只有28天營業收入應比平常月份少十分之ㄧ所

以圖中2月份應收下降是為合理值再看詳細一點會發現98年3月之後的營收有下降的趨

勢且與去年同期更低推估是因為高鐵公司於98年3月16日實施減班政策所致以營業角

度來看減班非為最佳化另外發現98年3月卻竟與去年3月有相同的營業收入是否

往後台灣高鐵公司在營業收入上開始要呈現逐漸下滑的趨勢或者在一年後此兩營業收

入曲線呈現交叉狀態最後營收又回到營運初期的原點呢因此後續之發展趨勢為關鍵

期應有待密切的觀察與監督

42 以財務報表之比率分析法來探討

1財務結構

以 96 年 12 月 31 日之數值來結算

(1)淨值佔資產比率

淨值佔資產比率= 54406471 439843190= 1237

(2)負債佔資產比率

負債佔資產比率= 385436719 439843190= 8763

(3)長期資金佔固定資產比率

長期資金佔固定資產比率=(54406471+353599666) 426835550= 9559

以 97 年 6 月 30 日之數值來結算

(1)淨值佔資產比率

淨值佔資產比率= 43603575 436736526= 998

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(2)負債佔資產比率

負債佔資產比率= 393132951 436736526= 9002

(3)長期資金佔固定資產比率

長期資金佔固定資產比率=(43603575+361984464) 419015955= 9680

以 97 年 12 月 31 日之數值來結算

(1)淨值佔資產比率

淨值佔資產比率= 29575396 425025771= 696

(2)負債佔資產比率

負債佔資產比率= 395450375 425025771= 9304

(3)長期資金佔固定資產比率

長期資金佔固定資產比率=(29575396+367798676) 411414846= 9659

2 償債能力

以 96 年 12 月 31 日之數值來結算

(1)流動比率

流動比率= 6214525 31452468=1976

(2)利息保障倍數

利息保障倍數= -29398748-14423091=204

(3)速動比率

速動比率= [ (6214525-1293686-560209) 31452468]100=1386

以 97 年 6 月 30 日之數值來結算

(1)流動比率

流動比率= 15538941 30566361=5084

(2)利息保障倍數

利息保障倍數= -10981590-8084872=136

(3)速動比率

速動比率= [ (15538941-1216832-546570)30566361]100=4507

以 97 年 12 月 31 日之數值來結算

(1)流動比率

流動比率= 11765224 26872566=4378

(2)利息保障倍數

利息保障倍數= -25009697-17464896=142

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(3)速動比率

速動比率= [ (11765224-1806560-531760) 26872566]100=3508

3 經營能力

以 96 年 12 月 31 日之數值來結算

(1)固定資產週轉率

固定資產週轉率= 13502788426835550=316

(2)總資產週轉率

總資產週轉率=13502788439843190=307

以 97 年 6 月 30 日之數值來結算

(1)固定資產週轉率

固定資產週轉率= 1875924419015955=045

(2)總資產週轉率

總資產週轉率=1875924436736526=043

以 97 年 12 月 31 日之數值來結算

(1)固定資產週轉率

固定資產週轉率= 23047583411414846=560

(2)總資產週轉率

總資產週轉率=23047583425025771=542

4 獲利能力

以 96 年 12 月 31 日之數值來結算

(1)資產報酬率(ROA)

資產報酬率=[-29398748+(-14423091)(1-0)] 439843190= - 996

(2)股東權益報酬率(ROE)

股東權益報酬率=(-29398748)54406471= - 5404

(3)純益率

純益率=(-29398748)13502788 = - 21772

以 97 年 6 月 30 日之數值來結算

(1)資產報酬率(ROA)

資產報酬率=[-10981590+(-8084872)(1-0)] 436736526= - 437

(2)股東權益報酬率(ROE)

股東權益報酬率=(-10981590)43603575= - 2519

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(3)純益率

純益率=(-10981590) 1875924= - 58540

以 97 年 12 月 31 日之數值來結算

(1)資產報酬率(ROA)

資產報酬率=[-25009697+(-17464896)(1-0)] 425025771= - 999

(2)股東權益報酬率(ROE)

股東權益報酬率=(-25009697)29575396= - 8456

(3)純益率

純益率=(-25009697)23047583 = - 10851

5 現金流量

以 96 年 12 月 31 日之數值來結算

現金流量比率

現金流量比率=367541631452468=012

以 97 年 6 月 30 日之數值來結算

現金流量比率

現金流量比率=1289157430566361=042

以 97 年 12 月 31 日之數值來結算

現金流量比率

現金流量比率=893258126872566=033

由以上計算出來的數值本文將從財務結構償債能力經營能力獲利能力和現金

流量依序討論

1財務結構

企業營運所需的資金來源主要可分為外部債權人授信(包括短期及長期負債)及股

東的投資(包括股本資本公積及保留盈餘合稱為股東權益)而財務結構是指企業之

負債與股東權益間的相對關係以顯示企業資金調度的情況包括短期及長期債務融通

的資金及權益融通的資金企業的財務結構可以負債與股東權益相互間的比例關係表示

之也可以負債與總資產或股東權益與總資產間的比例表示之

可藉由財務結構分析去了解一家公司資產負債與股東權益間的比重關係而這三

者關係可決定一家公司承擔風險與積極創造獲利的能力公司的經營通常都存在有某

種程度的風險而影響風險的大小端視公司的財務實力與穩定性因應偶發事件衝擊的

能立及遭遇困境時所能維持的償債能力而定公司可以使用不同來源的資金來支付投資

需求主要的方式如發行普通股或債劵公司舉債融資即可以「相對更少」的資金來取

得公司的控制權可能因此間接提高股東的實際報酬率但一方面龐大的利息支出也

會使公司在營運時倍感壓力在面臨不景氣時更有倒閉的可能投資人可透過財務結構

比率了解該公司的營運狀況

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(1)負債佔資產比率

將負債總額除以資產總額而得的財務比率代表公司使用舉債融資的總合

程度(包括流動及長期負債)即資產總額有多少比例是由債權資金來應付從

96年12月31日至97年12月31日止其負債比率越來越高(自8763至9304)表示高鐵公司使用舉債融資的程度很高而財務風險(付不出利息而違約倒閉

的可能性)也就越大另一方面高鐵公司累積很多負債所以想要繼續發行新

債集資的可行性也就更低

(2)長期資金佔資產比率

計算公司長期性資金(長期負債與股東權益之總額)對其固定資產的比例關

係用以檢測公司財務結構與資產結構搭配的適當性此比率越高表示公司可以

供營運週轉的資金越充足財務結構就越健全但是高鐵公司之長期資金占

固定資產比率自96年12月31日至97年12月31日止皆低於100(96年12月底至97年12月底分別為955996809659)表示高鐵公司的營運周轉困難

背負沉重的利息壓力將引發財務危機

2償債能力

償債能力代表企業籌措資金的型態不同型態的資金各有著不同程度的風險代表

償債能力的相關財務比率在財務結構中所佔的比重越大表示企業短期償債能力越強

相對的若企業投資獲利產生有利的財務槓桿將可使股東權益提高而股東權益在財

務結構所佔的重越大表示企業對債權所能提供的保證越大

(1)流動比率(Current ratio)

是用來衡量企業之短期償債能力對債權人而言特別是短期債權人流動

比率越高越好對企業而言高流動比率代表高流動性但也代表企業對現金

和其他短期資產的無效率使用除非是特殊情況否則流動比率至少是一

(100)因為流動比率小於一代表淨營運資金(流動資產-流動負債)為負的

對一家營運健全的企業而言這不是正常的現象然而高鐵公司之流動資產

佔流動負債自96年12月31日至97年12月31日止皆低於100(96年12月底至97年12月底分別為197650844378)表示高鐵公司的淨營運資金為負

亦顯示其短期償債能力低

(2)利息保障倍數

是用來衡量企業對應付利息能有多大的保障是長期債權人觀察投資安全

性的最佳指標之ㄧ企業生產經營所獲得的課稅前或支付利息前時之利潤相對

於本期所需要支付利息費用越高說明企業支付到其利息的能力越好債權人

受保障程度越高反觀高鐵公司其利息保障倍數自96年12月31日至97年12月31日止皆低於合理值25(96年12月底至97年12月底分別為204136

142)表示其獲利不足支付利息所需如此一來對於高鐵公司的穩定性及

償債能力有嚴重影響

(3)速動比率

由於存貨及預付費用轉換成現金之速度較其他流動資產慢因此常用速動

比率來補充說明流動比率其為高度變現的流動資產(現金短期投資與應收帳

款)高鐵公司之流動資產扣除存貨及預付款項後佔流動負債之比率自96年12

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月31日至97年12月31日止皆低於100(96年12月底至97年12月底分別為

138645073508)表示高鐵公司的短期償債能力低

3經營能力

企業的經營能力是指管理者運用公司的資源及資產達成營運目的的表現其中

流動資產是供營運順暢運轉之用固定資產則是企業賺取報酬的基礎衡量經營者是否

有效運用流動資產的指標主要有應收帳款週轉率及存貨週轉率兩種固定資產可由固

定資產週轉率觀之另尚有總資產週轉率可供參考這些比率越高就代表公司資產的

運用效率越好

(1)固定資產週轉率(Turnover of the fixed assets)

是用來表示公司所投資每一塊錢的固定資產(如生產設備土地產房)可創造出多少元的營收當比率值越高則表示用一定金額的固定資產可創造

較高的營收及公司對其固定資產的運用效率比較好或者用較少固定資產

可創造一定的銷貨此時公司要承擔的折舊費用就較低高鐵公司之銷貨金額

占固定資產淨額自96年12月31日至97年12月31日止皆非常低甚至小於1(96年12月底至97年12月底分別為316045560)表示高鐵公司固定成

本高原因在於場站設施花費甚鉅設備運用效能低

(2)總資產週轉率(Turnover of the total assets)

總資產週轉率並不區分係由應收帳款存貨或固定資產所創造出的銷貨

而是從整體的角度觀察公司運用其所有的資產創造了多少的銷貨也就是

用來衡量每一元資產創造的銷貨額高鐵公司之銷貨淨額佔應收帳款餘額自

96年12月31日至97年12月31日止皆低於100(96年12月底至97年12月底分別

為307043542)表示高鐵公司營收無法提升總投資浪費以及

資產運用不當

4獲利能力

獲利能力代表企業有能力提供滿意的報酬以吸引投資人投入資金及債權人提供授

信之誘因投資人通常只考慮某一公司本年度每股盈餘賺幾塊鮮少注意獲利金額與該

公司資產總額之比率是否恰當或注意該公司獲利來源是本業或是業外在股市景氣好

時投資人尚可放心但若股市轉入空頭將會立刻產生明顯的差異故研究公司之資

產報酬率股東權益報酬率純益率等重要獲利能力比率加以比較分析說明如下

(1)資產報酬率(return on assets ROA)

是用來衡量公司對其所擁有的資產的運用效率也就是管理部門運用各種

來源之資金以賺取報酬之能力然而公司的資產係由股東及債權人共同提供

資金所購置的因此本比率的分子必須將支付債權人的利息加回並考量所衍

生的稅賦本比率越高表示公司對資產的運用效能及獲利率越佳而高鐵公

司之資產報酬率自96年12月31日至97年12月31日止皆為負值(96年12月底至97年12月底分別為-996-437-999)如此高鐵公司必須了解是否其成

本偏高應收帳款週轉偏低或存貨週轉率偏低

(2)股東權益報酬率(return on stockholderrsquos equity ROE)

是用來衡量一年中股東的獲利情況本項比率僅就股東的觀點來衡量股

東投入資源所產生的報酬而高鐵公司之股東權益報酬率自96年12月31日至

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97年12月31日止皆為負值 (96年12月底至97年12月底分別為 -5404

-2519-8456)顯示高鐵公司之股東幾乎無獲得報酬

(3)純益率(profit margin)

是用來衡量企業每銷貨一元可獲利的比率亦代表可以分配予投資人的報

酬此比率越高代表公司的獲利能力越佳但高鐵公司稅後損益佔銷貨淨額

之比率自96年12月31日至97年12月31日止皆為負值(96年12月底至97年12月底

分別為-21772-58540-10851)顯示高鐵公司幾乎無獲利能力

5現金流量

現金流量表雖然為四大財務報表之ㄧ而因另三大報表皆是以應記基礎編制而現

金流量表卻是以現金基礎編制其中有一主要差異在於損益表顯示當其獲利並不是真正

代表當期就會有等額的現金流入可能有涉嫌虛增銷貨收入或鉅額應收帳款無法收回

等現象

現金流量面比率是一動態分析模式以現在做為分析的起點並參酌企業所定的未來

營運投資融資計畫有效評估公司現金流入流出的狀況

(1)現金流量比率

營業活動之淨現金流量除以流動負債(包括帳款應負票據等一年內即將到

期的負債)一個企業若要由理財活動募集資金必須取決於企業從營業產生淨

現金流的能力股東或債權人通常不願投資一家無法從營業產生足夠現金用

以支付到期負債利息及股利的企業現金流量的比率即是用以衡量企業短期

償債能力之重要指標之ㄧ現金流量比率越大表表示企業越有能力償還即將到

期的負債可以說是比流動比率更流動比率的比率但高鐵公司營業活動現金

流量佔流動負債比率自96年12月31日至97年12月31日止皆低於安全比率15 (96年12月底至97年12月底分別為012042033)顯示高鐵公司清償債務能力

支付現金股利以及企業短期償債能力非常低

營收狀況分析

根據資料表10顯示高鐵旅客量由營運至今不斷地上升因此其營業收入亦持續地

增加但即使營運收入不斷地提升對於高鐵財務改善還是緩不濟急其帳上累計虧損

金額已高達資本額半數以上據高速鐵路公司說法表示載客率持續上升營業收入

持續成長但是利息負擔過於沉重以及折舊年限必須營運三十五年內攤提完畢係為

虧損之主因高鐵公司目前貸款利率為8遠高於市場3到4該公司希望取得較低

利率的貸款償還先前利率較高的貸款來降低利息費用詳細資料說明如表11所示

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表 10 高速鐵路營運基本統計

時間 營業收入 (千元)

旅客數 (千人)

延人公里 (千人˙公里)

2007 年 1 月 599263 116105 252905392007 年 2 月 669273 72478 163397102007 年 3 月 867659 91946 211535282007 年 4 月 1030259 107641 251318742007 年 5 月 1078242 115510 266817262007 年 6 月 1135954 124123 287557052007 年 7 月 1282161 142576 327989652007 年 8 月 1258984 137369 313322352007 年 9 月 1268284 136724 313785862007 年 10 月 1320430 144855 325843902007 年 11 月 1413973 165951 368249062007 年 12 月 1578305 200290 437451792008 年 1 月 1550991 195800 427087582008 年 2 月 1728569 209521 464631472008 年 3 月 1903876 231182 499869212008 年 4 月 1900028 254553 549950672008 年 5 月 1935023 260340 560909252008 年 6 月 1875924 253762 544917882008 年 7 月 2038358 281200 605923972008 年 8 月 2168552 297315 630249082008 年 9 月 1816059 248857 529600882008 年 10 月 2109892 285598 606826372008 年 11 月 2028733 274171 583940632008 年 12 月 1991578 265827 562212592009 年 1 月 2230886 278668 610598482009 年 2 月 1735106 239684 508782982009 年 3 月 1908816 264801 562792462009 年 4 月 1856083 - -

資料來源交通部高速鐵路工程局公開資訊觀測站

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200803

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營業收入 (千元) 旅客數 (人) 延人公里 (千人公里)

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43 小節

1台灣高鐵公司使用舉債融資的程度很高而財務風險(付不出利息而違約倒閉的可能

性)也就越大另一方面高鐵公司累積很多負債所以想要繼續發行新債集資的可行性

也就更低

2台灣高鐵公司的營運周轉困難背負沉重的利息壓力將引發財務危機

3台灣高鐵公司的淨營運資金為負亦顯示其短期償債能力低

4其獲利不足支付利息所需對於台灣高鐵公司的穩定性及償債能力有嚴重影響

5台灣高鐵公司的短期償債能力低

6台灣高鐵公司固定成本高原因在於場站設施花費甚鉅設備運用效能低

7台灣高鐵公司營收無法提升總投資浪費以及資產運用不當

8台灣高鐵公司必須了解是否其成本偏高應收帳款週轉偏低或存貨週轉率偏低

9台灣高鐵公司之股東幾乎無獲得報酬

10台灣高鐵公司幾乎無獲利能力

11台灣高鐵公司清償債務能力支付現金股利以及企業短期償債能力非常低

1298年1月後營業收入急遽下降竟與97年1月有相同的營業收入是否往後台灣高鐵公

司在營業收入上開始要呈現逐漸下滑的趨勢也就是從96年5月至97年4月之營業收入曲

線圖與97年5月至99年4月之營業收入曲線圖呈現交叉狀態如圖5後續之發展趨勢為關

鍵期應待密切的觀察與監督

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營業收入97年5月-99年4月

96年5月-97年4月

圖 5 96 年 5 月至 99 年 4 月之營業收入預測圖

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五課題探討

51 探討台灣高鐵主要虧損原因

因目前交通運輸營運的整體大環境和高鐵規劃興建之初有很大的不同使得當年政

府委託顧問公司所做的運量預測與目前高鐵實際運量有高估情形造成原規劃之財務計畫產

生落差由於計畫推動當時正值正處國內航空榮景期交通部自 79 年完成高鐵建設計畫「台

灣西部走廊高速鐵路可行性研究」獲得計畫可行並經行政院核定後即積極推動高鐵建設

依據政府在 82 年所進行的高鐵運量預測那時對高鐵的載客率相當樂觀通車第 1 年的每日

運量即高達 20 萬人次以上而高鐵公司投標時的預測值卻降為每日 179 萬人次如今客觀

條件已不如當年預期依據高速鐵路工程局統計資料目前平均每日運量僅有 8 萬人次此

為虧損原因之ㄧ

台灣高鐵通車兩年去年載客數為 3040 萬人次較上一年成長一倍營收 230 億元

也較前年 135 億元成長七成營收亮眼但卻受到沈重的利息及折舊支出拖累根據「台

灣高速鐵路股份有限公司財務報告」（民國九十七年及九十六年六月三十日）民國 97 年上半

年台灣高鐵公司所支付金額中利息佔 37折舊佔 432其中台灣高鐵公司能運用的僅

佔 198呈現大虧局面至 97 年底止累積虧損已達 675 億元為台灣高鐵公司半個資本額

光是利息及折舊支出兩年來就支付 698 億元每月現金流量不足二億對於通車營運才二

年的高鐵而言不但情況緊急而且財務結構產生問題

台灣高鐵的財務壓力沈重第一聯貸 3233 億元第二聯貸 655 億元光是累計到今年 3月這兩大聯貸案的利息就吃掉高鐵 558 億元的資金最近為紓緩資金壓力高鐵先後發行

過 260 億元公司債及 460 億元特別股最快今年 4 月就要面臨償債壓力為解決資金問題

高鐵完成與銀行團的財務融資重整計畫後擬再增資 200 億元改善財務結構讓高鐵不得不

一直「借新還舊」來應付驚人的利息支出

不過當初財務規劃中的資產折舊攤提不符實際由於本案為 35 年期之 BOT 計畫案（包

括興建期間）期滿後得繼續營運但目前所有硬體設備包括橋樑隧道路基等都必

須在 28 年內攤提完畢造成每年 160 餘億的折舊攤提如此龐大的帳面損失極不合理

本來台灣高鐵已快速先進的設備以及服務品質來贏得市場支持創造利潤但是最近

台灣高鐵於 98 年 3 月 16 日實施減班動作98 年 5 月又進行裁員動作並且高鐵新增三站（苗

栗彰化與雲林）計畫原訂於民國 100 年完成的目標延宕原本是想節省營運支出反而可

能會降低服務品質使得民眾搭乘高鐵的意願就更低落如此惡性循環下對台灣高鐵的營

收將產生影響

52 探討台灣高鐵是否有存在意義若有意義採 BOT 方式建設是否合宜

521 探討台灣高鐵是否有存在的意義

依據交通部自 79 年完成高鐵建設計畫「台灣西部走廊高速鐵路可行性研究」興建高鐵

之必要性與重要性共包含四方面

170年代期間交通設施投資嚴重不足造成都市內及城際間交通極為壅塞之現象

2預估中山高拓寬第二高速公路及西濱快速道路工程完成後未來城際運輸仍供不應

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 45

求須及早因應

3經評估高鐵航空改善台鐵及興建第三條高速公路等替代方案由於高鐵運量大

速度快準點度高用地省空氣污染低能源使用效率高乘坐舒適安全性高可

落實發展大眾運輸政策減緩小汽車之使用率等優點具有市場競爭優勢並符合運輸政

策是未來較佳之城際運輸工具

4高鐵具極高之經濟效益

522 採用 BOT 方式建設台灣高鐵是否合宜

採用BOT建設台灣高鐵最主要的考量因素如下

1減輕政府財政負擔

採用BOT模式可將融資責任移轉給民間透過民間資金的挹注讓民間參與有利

潤誘因的基礎建設政府可免除無充足預算提撥基本建設的窘境

2公部門的興建及經營效率較差

採用BOT 模式經由民間業者的參與可以引進私部門較靈活的經營方式與管理效

率提升公共工程的品質與效率

然而由於當初政府作為擔保所以當台灣高鐵出財務狀況時不得不協助而衍生以下

問題

目前高鐵向銀行團融資了三千多億自有資金才九百億而且這項巨額貸款屬於

政策性貸款(政府為台灣高鐵公司的三方連貸人之一)換句話說政府不但努力幫助高

鐵公司興建高鐵還要保證銀行團可以收回所有貸款和利息另外因為高鐵和台鐵有

鐵軌共用問題台鐵要讓出部分軌道和月台給高鐵使用台鐵以影響營收為由硬逼著

交通部同意概括承受因此產生的一千八百億損失

不同運具之間的市場競爭固然有其市場機制調整控制但政府對高鐵的支持早

就是一場不公平的競爭也因為其它大眾運具的式微民眾對運具的選擇大幅縮減如

此又加強了高鐵存在的必要性因此政府更不能讓高鐵出問題

高鐵一有財務問題即要求政府協調銀行團降低融資利率要求航發會非法資金挹

注四十五億原始五大股東卻一毛不拔可以說是吃定政府而在高鐵興建過程中最

大的獲利者也是原始股東他們分別承包有龐大利潤的土木機電等工程連高鐵投保

也落入原始股東之一的集團事業手中

高鐵的財務規畫是否是個美麗的謊言台灣高鐵公司當時競標提出一句最動人的口

號「政府零出資」是否為畫大餅的作為雖然因高鐵的快速而部份實現一日生活圈的

願景但這個成果卻是政府以高昂代價取得政府零出資結果反變成政府全出資再加上

貼老本如此早就已扭曲BOT的精神何必當初由政府興建改採民間投資的方式建設呢

523 當台灣高鐵在營運階段無法支付利息後續的對策為何

1政府強制收回

由於高鐵財務問題之嚴重性可能只會繼續惡化身為高鐵「保母」的政府必須採

取手段介入提高營運績效降低營運成本如過高的人事成本以更好的服務品質面

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 46

對社會目前銀行團中仍有部份銀行不同意高鐵遞延利息方案以高鐵現在累虧超過六

成的資本額若融資重組未成財務將惡化台灣高鐵公司財務架構若遲遲無法改善

累虧將近一個資本額時最壞將走上「政府強制收買」

因高速鐵路為台灣南北交通動脈政府已投入大量預算辦理用地及區段徵收不能

中斷營運如果台灣高鐵公司需求未達預期因財務缺口致無力繼續營運且無善後能力

則政府有必要終止合約收回土地並強制收買其地上物及營運資產維持營運以取信

於民政府將必須在預算法限制下籌措4000億元以上經費強制收買高鐵地上物及營

運資產並承擔未來營運以及財務風險

2政府成立新公司接管台灣高鐵

若依獎參條例第四十四條第二項規定政府可同意及融資機構另組公司或再徵選其

他民間機構繼續營運並由該民間機構負擔收買價金之一部份或全部惟此一過程由

於高鐵資額龐大風險高是否有民間機構願意承接此一燙手山芋若未來高鐵改為公

營事業政府必須設立新營運組織並立法通過相關組織條例且必須重新訓練高鐵營

運安全等相關人員救公司接續形成的混亂及服務品質的下降政府必須概括承受

且必須依據政府採購法規定招標與移轉時程冗長期間就必需由民眾負擔高鐵是否能

維持正常營運風險並造成社會資源的損失

3延長特許期

依據日本及歐洲高速鐵路經營經驗高速鐵路運量將在營運後第3～4年才能達到較

為大量的經濟規模才能使營運收入及成本支出約可達到損益平衡的狀態預計15年才

能回收成本以1964年日本所建造世界第一條時速200公里的高速鐵路新幹線子彈列車為

例營運7年才達到平均載客45萬人日尖峰超過百萬並將十億美金投資連本帶利還

清國際上經營高速鐵路國家的經驗需要經過15年的時間才能回收成本如法國高

速鐵路經營在配合土地開發下12年才回收成本韓國高速鐵路則是預計第12年回收成本

參照英法海底隧道將特許年限從55年加長為99年或許我們可以將台灣高鐵的特

許年限由35年增長為70年或90年以利回收成本其配套措施如下

(1)目前高鐵因運量需求未達預測而面臨經營困境建議政府故對三方合約之契約變

更予以明確妥善處理協助台灣高鐵公司解決困境與融資機構協商先提供最低利

息而後再調高利息再加上政府也能同意折舊年限拉長以符合台灣高鐵公司的財

務運作政府在此種情況下不需給予台灣高鐵公司任何融資協助而僅在政策上

給予協助

(2)政府需發揮整體的力量貫徹只許成功不許失敗的信念當然民間機構亦須抱持

著堅定不移的決心發揮最高的活力與效率兩者同心協力本著合作夥伴態度高

鐵才能提供民眾優質的運輸服務成功落實獎勵民間參與（BOT）精神

(3)未來應定期依據國內社會經濟與運輸市場環境現況檢討市場需求水準並將運

量預測結果反映到台灣高鐵營運財務規劃確保收支平衡

(4)政府並應依據客觀環境重新擬定整體城際運輸系統發展策略整合大眾運輸市

場構建無縫大眾運輸系統創造有利大眾運輸發展的環境並排除無效率與非理

性競爭

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 47

(5)作為一個有能力有智慧的主政者其思慮應在於如何使全民負擔風險降至最低

如何分散風險以及如何提高效率降低其成本因此考量在金融風暴席捲全球以

及國內經濟不景氣現況下政府應分擔民間企業無法分擔之風險提供如促成融資

降息等應有的協助

(6)由於大型BOT案背後係為專案融資（project financing）的架構依據理論專案

融資是一種以投資專案的未來淨營收作為還款保證的借款安排為政府投資人與

融資者共同分擔投資風險的投資策略因此民間參與投資案中政府投資人與

融資者三者間是共同公平分擔投資風險追求三贏的合作夥伴關係在政府投資

人與融資者三者間風險負擔之分配是根據「誰的能力大就由誰來負擔」以及「三

方面公平分擔」的兩原則來分配

4營運費率自主權

台灣高鐵參照英法海底隧道公司得到政府全部營運自主的保證包括可自由的調整

費率等等或是像曼谷高速公路有限公司則得到泰國政府部分的保證可於一定的條件

決定合適的費率和完成一些與本案相關的開發

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 48

六結論與建議

61 結論

1由文獻回顧之採用 BOT 政策考量得知一個以 BOT 方式的建設必須符合幾項原則例如

應有其必要性與可行性時採取 BOT 方式興建公共建設其市場需求度極高並且具獨占性更

重要的是要具相當的自償性與財務的可行性而且政府不去做財務擔保但以其他方式支持

BOT但是台灣高鐵未營運前之需求預測過高再加上其獨占性並未如此強烈導致台灣高

鐵票倉收入不如預期此為現今財務虧損之原因之ㄧ但台灣高鐵 BOT 案因合約關係政府介

入作擔保高鐵計畫案投資金額大貸款利率高銀行有了政府作為依靠不怕政府倒閉而

能賺取高額利息銀行當然願意借出款項假如高鐵因營運不善投資計劃無自償性政府

必須強制買回如此一來所有風險將全數轉移至政府身上這樣的結果將扭曲 BOT 的精神

以致於使整體社會也因此而承擔了許多不必要的財務與金融風險

2由台灣高鐵財務報告書中本文觀察其財務報表並以比率分析法得知台灣高鐵目前之營運

狀況茲將敘述觀察結果如下

(1)藉由計算財務結構之負債佔資產比率與長期資金佔資產比率發現台灣高鐵公司舉債

融資使用率高所以付不出利息而違約倒閉的可能性非常大另一方面其營運周轉

困難並背負著沉重的利息壓力

(2)藉由計算償債能力之流動比率利息保障倍數和速動比率了解到台灣高鐵公司之短

期償債能力低而且其獲利不足支付利息所需將對其穩定性及償債能力有重大影響

(3)藉由計算經營能力之固定資產週轉率與總資產週轉率得知台灣高鐵公司固定成本

高設備運用效能低營收無法提升所以資產的運用效率低

(4)藉由計算獲利能力資產報酬率股東權益報酬率與純益率觀察到台灣高鐵公司幾乎

無獲利能力且股東幾乎無獲得報酬

(5)藉由計算現金流量之現金流量比率發現台灣高鐵公司清償債務能力支付現金股利

以及企業短期償債能力非常低

(6)藉由資產負債表部分科目-應付帳款截至 96 年 6 月底(445825 千元)至 97 年 6 月底

(753550 千元)金額皆為九位數但是至 97 年 12 月底(1441840 千元)金額為十位數由

此可以大概看出台灣高鐵通車兩年多來所積欠的帳款金額有明顯增加的趨勢此項目應

該有包括要支付銀行之利息以及一些其他應付之款項而台灣高鐵實際上還是處於支出

大於收入的情況所以導致即使營收值有在成長但支出金額卻比收入多表示台灣高

鐵至今仍是虧損並無賺錢

(7)藉由 97 年度第四季之現金流量表得知 97 年全年所支付之利息比 96 年全年所支付

之利息多出 351 億可以看出台灣高鐵在支付利息這部份其實是非常吃重的

3茲將台灣高鐵主要虧損原因探討如下

(1)因目前交通運輸營運的整體大環境和高鐵規劃興建之初有很大的不同使得當年

政府委託顧問公司所做的運量預測與目前高鐵實際運量有高估情形造成原規劃之財務

計畫產生落差另外當初高鐵所預測之運量大概是目前平均每日運量之三倍其為虧

損原因之ㄧ

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 49

(2)根據「台灣高速鐵路股份有限公司財務報告」（民國九十七年及九十六年六月三十

日）民國 97 年上半年台灣高鐵公司所支付金額中利息佔 37折舊佔 432其中

台灣高鐵公司能運用的僅佔 198呈現大虧局面至 97 年底止累積虧損已達 675 億元

為台灣高鐵公司半個資本額光是利息及折舊支出兩年來就支付 698 億元沈重的利

息及折舊支出為虧損之最重大的原因

但以另一個角度來思考

(1)台灣高鐵公司虧損之所以越來越嚴重的原因為其需要攤還建造成本及折舊之費用

但若在財務結構中不考量其建造的成本也就是不用去攤還本金利息或許現今的虧損

也不會越來越大就如同台北捷運公司其並無將建造捷運的成本併入考量所以台北

捷運公司是有盈餘的倘若其要攤還本金利息那其財務帳面上應為淨損

(2)不過當初財務規劃中的資產折舊攤提不符實際由於本案為 35 年期之 BOT 計畫案（包

括興建期間）期滿後得繼續營運但目前所有硬體設備都必須在 28 年內攤提完畢致

使每年帳面上均有 180 億的折舊就攤提損失極不合理

4採用 BOT 方式建設是否合宜

(1)目前高鐵向銀行團融資了三千多億自有資金才九百億這貸款屬於政策性貸款政

府不但要幫助高鐵公司興建高鐵還要保證銀行團可以收回所有貸款和利息另外由於

政府對高鐵的支持對其他大眾運具來說早就是一場不公平的競爭民眾對運具的選

擇大幅縮減如此又加強了高鐵存在的必要性因此政府更不能讓高鐵出問題

(2)但是高鐵一有財務問題即要求政府協調銀行團降低融資利率要求航發會非法資金

挹注四十五億原始五大股東卻一毛不拔可以說是吃定政府而在高鐵興建過程中

最大的獲利者也是原始股東他們分別承包有龐大利潤的土木機電等工程連高鐵投

保也落入原始股東之一的集團事業手中高鐵的財務規畫是否是個美麗的謊言台灣高

鐵公司當時競標提出一句最動人的口號「政府零出資」是否為畫大餅的作為雖然因高

鐵的快速而部份實現一日生活圈的願景但這個成果卻是政府以高昂代價取得政府零

出資結果反變成政府全出資再加上貼老本如此早就已扭曲 BOT 的精神何必當初由政

府興建改採民間投資的方式建設呢

62 建議

當台灣高鐵無法繼續營運時後續的對策如下

1 延長特許期

依據國外高速鐵路經驗其運量在營運後第3～4年才能達到較大的經濟規模才能

使營運收入及成本支出約達到損益平衡之狀態以1964年日本所建造世界第一條時速200公里的高速鐵路新幹線為例營運7年才達到平均載客45萬人日尖峰超過百萬並將

十億美金投資連本帶利還清國際上經營高速鐵路國家的經驗需要經過15年的時間

才能回收成本如法國高速鐵路經營在配合土地開發下12年才回收成本韓國高速鐵路

則是預計第12年回收成本參照英法海底隧道將特許年限從55年加長為99年或許台

灣高鐵的特許年限可由35年延長為70年或90年以利回收成本其配套措施如下

(1)目前高鐵因運量需求未達預測而面臨經營困境建議政府故對三方合約之契約變

更予以明確妥善處理協助台灣高鐵公司解決困境與融資機構協商先提供最低利

息而後再調高利息再加上政府也能同意折舊年限拉長以符合台灣高鐵公司的財

務運作政府在此種情況下不需給予台灣高鐵公司任何融資協助而僅在政策上

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 50

給予協助 (2)政府需發揮力量貫徹只許成功不許失敗以及「爭取政府高鐵銀行團三贏」的

信念而民間機構也須堅定不移同心協力高鐵才能提供「服務不中斷品質不

犧牲」之民眾優質運輸服務政府高鐵與銀行團三者間是共同公平分擔投資風險

追求三贏的合作夥伴關係在政府投資人與融資者三者間風險負擔之分配是根

據「誰的能力大就由誰來負擔」以及「三方面公平分擔」的兩原則來分配 (3)未來應定期檢討運輸市場需求水準並檢討社會經濟與運輸市場環境確保收支

平衡 (4)政府並應依據客觀環境重新擬定整體城際運輸系統發展策略整合大眾運輸市

場構建無縫大眾運輸系統創造有利大眾運輸發展的環境並排除無效率與非理

性競爭 (5)作為一個有能力有智慧的主政者其思慮應在於如何使全民負擔風險降至最低

如何分散風險以及如何提高效率降低其成本因此考量在國內經濟不景氣現況下

政府應分擔台灣高鐵無法分擔之風險 2營運費率自主權

台灣高鐵參照英法海底隧道公司得到政府全部營運自主的保證包括可自由的調整

費率等等或是像曼谷高速公路有限公司則得到泰國政府部分的保證可於一定的條件

決定合適的費率和完成一些與本案相關的開發

3政府強制收回

由於高鐵財務問題之嚴重性可能只會繼續惡化身為高鐵「保母」的政府必須採

取手段介入提高營運績效降低營運成本目前銀行團中仍有部份銀行不同意高鐵遞

延利息方案以高鐵現在嚴重累虧且其需求未達預期之狀況若融資重組未成財務惡

化以致無力繼續營運則政府有必要終止合約收回土地並強制收買其地上物及營運資

產維持營運以取信於民政府將必須在預算法限制下籌措4000億元以上經費強

制收買高鐵地上物及營運資產並承擔未來營運以及財務風險

4政府成立新公司接管台灣高鐵

若依獎參條例第四十四條第二項規定政府可同意及融資機構另組公司或再徵選其

他民間機構繼續營運並由該民間機構負擔收買之惟此一過程由於高鐵資額龐大

風險高是否有民間機構願意承接此一爛攤子若未來高鐵改為公營事業政府必須設

立新營運組織並立法通過相關組織條例且必須重新訓練高鐵營運安全等相關人員

救公司接續形成的混亂及服務品質的下降政府必須概括承受且必須依據政府採購法

規定招標與移轉時程冗長期間就必需由民眾負擔高鐵是否能維持正常營運風險並

造成社會資源的損失

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 51

年 項次 計畫名稱 開始 結束 總天數 進度 月 9 10 11 12 1 2 3 4 5 6

1 研究動機與目的 9月24日 9月25日 2 076

2 確立研究問題 9月25日 9月28日 4 153

3 資料蒐集文獻回顧 9月28日 11月9日 43 1641

4 財務報告書 9月28日 10月13日 16 611

5 台灣高鐵BOT之政策考量 10月13日 10月27日 15 573

6 專案融資 10月27日 11月16日 21 802

7 國外BOT案例 11月16日 11月23日 8 305

8 期中報告企劃書 11月23日 12月21日 29 1107

9 課題討論-探討合約內容 1月18日 2月15日 29 1107

10 課題討論-分析財務報告 2月15日 3月15日 29 1107

11 結論建議 3月15日 3月29日 15 573

12 期末簡報 3月29日 4月19日 22 840

13 期末報告書 4月19日 5月17日 29 1107

總計 262 100

2008 2009

研究時程甘特圖

採用BOT興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

七研究時程

本研究以甘特圖呈現研究時程

圖 6 研究時程甘特圖

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 52

附錄

現金流量表(民國 97 年及 96 年 1 月 1 日至 6 月 30 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 53

資產負債表(民國 97 年及 96 年 6 月 30 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 54

損益表(民國 97 年及 96 年 1 月 1 日至 6 月 30 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 55

股東權益變動表(民國 97 年及 96 年 1 月 1 日至 6 月 30 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 56

現金流量表(民國 97 年及 96 年 1 月 1 日至 12 月 31 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 57

資產負債表(民國 97 年及 96 年 12 月 31 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 58

損益表(民國 97 年及 96 年 1 月 1 日至 12 月 31 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 59

股東權益變動表(民國 97 年及 96 年 1 月 1 日至 12 月 31 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 60

簡明資產負債表(94 年~97 年比較表)

單位新台幣千元

94 年度 95 年度 96 年度 97 年度

流動資產 2002352 2260264 6214525 11765224基金與投資 0 0 0 0固定資產 363712286 421481395 426835550 411414846無形資產 0 37077 0 0其他資產 10895918 3729543 6793115 1845701資產合計 376610556 427508279 439843190 425025771流動負債 23246895 42592407 31461631 26872566長期負債 264050845 302414563 353590503 367798676其他負債 243505 84974 384585 779133負債合計 287541245 345091944 385436719 395450375股本 105100565 105100565 105100565 105322243資本公積 0 0 1324788 1295378保留盈餘 -16031254 -22620466 -52019214 -77042482其他項目 0 -63764 332 257庫藏股票 0 0 0 0股東權益合計 89069311 82416335 54406471 29575396每股淨值(元) 847 784 518 281預收股款（股東權益項下）之約

當發行股數（單位股） 0 0 0 0

母公司暨子公司所持有之母公

司庫藏股股數(單位股) 0 0 0 0

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 61

簡明損益表(94 年~96 年比較表)

單位新台幣千元

94 年度 95 年度 96 年度 97 年度

營業收入 0 0 13502788 23047583營業成本 0 0 26782691 27817851營業毛利(毛損) 0 0 -13279903 -4770268營業費用 1853807 3129999 1629154 1468125營業利益(損失) -1853807 -3129999 -14909057 -6238393營業外收入及利益 146808 170609 315187 446585營業外費用及損失 368448 442339 14804824 19415889繼續營業單位稅前純益(純損) -2075447 -3401729 -29398694 -25009697所得稅費用(利益) 0 0 54 0繼續營業單位稅後純益(純損) -2075447 -3401729 -29398748 -25009697停業單位損益 0 0 0 0非常損益 0 0 0 0會計原則變動之累積影響數 0 -24696 0 0本期淨利 -2075447 -3426425 -29398748 -25009697調整項目 0 0 0 0

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 62

簡明資產負債表(每半年個別表)

簡明資產負債表(每半年個別表) 95 年 12 月

中華民國九十五年十二月三十一日 單位新台幣仟元 會計科目 金額

流動資產 2260264 052基金及投資 - - 固定資產 421481395 9859無形資產 37077 000其他資產 3729543 087資產總計 427508279 10000流動負債 42592407 996長期附息負債 302414563 7073其他負債 84974 001負債總計 345091944 8072股本 105100565 2458資本公積 - - 保留盈餘 -22620466 -529其他項目 -63764 -001庫藏股票 - - 股東權益合計 82416335 1927預收股款（股東權益項下）之約當發行股數（單位股） - - 母公司暨子公司所持有之母公司庫藏股股數(單位股) 0 000每股淨值=股東權益(普通股股數+特別股股數(股東權益項

下) +預收股款（股東權益項下）之約當發行股數-母公司暨子

公司持有之母公司庫藏股股數) 784

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 63

簡明資產負債表(每半年個別表) 96 年 6 月

中華民國九十六年六月三十日 單位新台幣仟元 會計科目 金額

流動資產 3353202 075基金及投資 - - 固定資產 433243676 9702無形資產 37077 000其他資產 9897964 221資產總計 446531919 10000流動負債 44431512 995長期附息負債 332503665 7446其他負債 220293 004負債總計 377155470 8446股本 105100565 2353資本公積 1324788 029保留盈餘 -37049115 -829其他項目 211 000庫藏股票 - - 股東權益合計 69376449 1553預收股款（股東權益項下）之約當發行股數（單位股） - - 母公司暨子公司所持有之母公司庫藏股股數(單位股) 0 000每股淨值=股東權益(普通股股數+特別股股數(股東權益項下) +預收股款（股東權益項下）之約當發行股數-母公司暨子公司持

有之母公司庫藏股股數) 660

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 64

簡明資產負債表(每半年個別表) 96 年 12 月

中華民國九十六年十二月三十一日 單位新台幣仟元 會計科目 金額

流動資產 6214525 141基金及投資 - - 固定資產 426835550 9704無形資產 0 000其他資產 6793115 154資產總計 439843190 10000流動負債 31461631 715長期附息負債 353590503 8039其他負債 384585 008負債總計 385436719 8763股本 105100565 2389資本公積 1324788 030保留盈餘 -52019214 -1182其他項目 332 000庫藏股票 - - 股東權益合計 54406471 1236預收股款（股東權益項下）之約當發行股數（單位股） - - 母公司暨子公司所持有之母公司庫藏股股數(單位股) 0 000每股淨值=股東權益(普通股股數+特別股股數(股東權益項下) +預收股款（股東權益項下）之約當發行股數-母公司暨子公司持

有之母公司庫藏股股數) 518

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 65

簡明資產負債表(每半年個別表) 97 年 6 月

中華民國九十七年六月三十日 單位新台幣仟元 會計科目 金額

流動資產 15538941 355基金及投資 - - 固定資產 419015955 9594無形資產 0 000其他資產 2181630 049資產總計 436736526 10000流動負債 30566361 699長期附息負債 361984464 8288其他負債 582126 013負債總計 393132951 9001股本 105322243 2411資本公積 1295378 029保留盈餘 -63014375 -1442其他項目 329 000庫藏股票 - - 股東權益合計 43603575 998預收股款（股東權益項下）之約當發行股數（單位股） - - 母公司暨子公司所持有之母公司庫藏股股數(單位股) 0 000每股淨值=股東權益(普通股股數+特別股股數(股東權益項下) +預收股款（股東權益項下）之約當發行股數-母公司暨子公司持

有之母公司庫藏股股數) 414

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 66

簡明資產負債表(每半年個別表) 97 年 12 月

中華民國九十七年十二月三十一日 單位新台幣仟元 會計科目 金額

流動資產 11765224 276基金及投資 - - 固定資產 411414846 9679無形資產 0 - 其他資產 1845701 043資產總計 425025771 10000流動負債 26872566 632長期附息負債 367798676 8653其他負債 779133 018負債總計 395450375 9314股本 105322243 2478資本公積 1295378 030保留盈餘 -77042482 -1812其他項目 257 000庫藏股票 - - 股東權益合計 29575396 695預收股款（股東權益項下）之約當發行股數（單位股） 0 000母公司暨子公司所持有之母公司庫藏股股數(單位股) 0 000每股淨值=股東權益(普通股股數+特別股股數(股東權益項下) +預收股款（股東權益項下）之約當發行股數-母公司暨子公司持

有之母公司庫藏股股數) 281

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 67

簡明損益表(每年個別表)

簡明損益表(每年個別表) 95 全年

中華民國 95 年 1 月 1 日至 12 月 31 日 單位新台幣仟元

會計科目 金 額 財務預測年度財務

預測達成率（）

營業收入 - - - 營業成本 - - - 營業毛利(毛損) - - - 營業費用 3129999 - - 營業利益(損失) -3129999 - - 營業外收入及利益 170609 - - 營業外費用及損失 442339 - - 繼續營業單位稅前純益(純損) -3401729 - - 所得稅費用(利益) 0 - - 繼續營業單位稅後純益(純損) -3401729 - - 停業單位損益 - - - 非常損益 - - - 會計原則變動之累積影響數 -24696 - - 本期淨利 -3426425 - - 普通股每股盈餘 -132 - -

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 68

簡明損益表(每年個別表) 96 全年

中華民國 96 年 1 月 1 日至 12 月 31 日 單位新台幣仟元

會計科目 金 額 財務預測年度財務

預測達成率（）

營業收入 13502788 - - 營業成本 26782691 - - 營業毛利(毛損) -13279903 - - 營業費用 1629154 - - 營業利益(損失) -14909057 - - 營業外收入及利益 315187 - - 營業外費用及損失 14804824 - - 繼續營業單位稅前純益(純損) -29398694 - - 所得稅費用(利益) 54 - - 繼續營業單位稅後純益(純損) -29398748 - - 停業單位損益 - - - 非常損益 - - - 會計原則變動之累積影響數 0 - - 本期淨利 -29398748 - - 普通股每股盈餘 -610 - -

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 69

簡明損益表(每年個別表) 97 全年

中華民國 97 年 1 月 1 日至 12 月 31 日 單位新台幣仟元

會計科目 金 額 財務預測年度財務

預測達成率（）

營業收入 23047583 - - 營業成本 27817851 - - 營業毛利(毛損) -4770268 - - 營業費用 1468125 - - 營業利益(損失) -6238393 - - 營業外收入及利益 644585 - - 營業外費用及損失 19415889 - - 繼續營業單位稅前純益(純損) -25009697 - - 所得稅費用(利益) 0 - - 繼續營業單位稅後純益(純損) -25009697 - - 停業單位損益 0 - - 非常損益 0 - - 會計原則變動之累積影響數 0 - - 本期淨利 -25009697 - - 普通股每股盈餘 -458 - -

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 70

96 年 5 月至 98 年 4 月之營業收入統計表

公司 97 年 05 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

1935023 1900028 1078242 184 7946 9018487 4244696 11246

公司 97 年 06 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

1875924 1935023 1135954 -305 6514 10894411 5380650 10247

公司 97 年 07 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

2038358 1875924 1282161 865 5897 12932769 6662811 9410

公司 97 年 08 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

2168552 2038358 1258984 638 7224 15101321 7921795 9063

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 71

公司 97 年 09 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

1816059 2168552 1268284 -1625 4319 16917380 9190079 8408

公司 97 年 10 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

2109892 1816059 1320430 1617 5978 19027272 10510509 8103

公司 97 年 11 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

2028733 2109892 1413973 -384 4347 21056005 11924482 7657

公司 97 年 12 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

1991578 2028733 1578305 -183 2618 23047583 13502787 7068

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 72

公司 98 年 01 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

2230886 1991578 1550991 1201 4383 2230886 1550991 4383

公司 98 年 02 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

1735106 2230886 1728569 -2222 037 3965992 3279560 2093

公司 98 年 03 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

1908816 1735106 1903876 1001 025 5874808 5183436 1333

公司 98 年 04 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

1856083 1908816 1900028 -276 -231 7730891 7083464 913

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 73

參考文獻

中文論文

1 楊忠哲由台灣高鐵案綜觀BOT制度(上)淡江大學營建系民國88年

2 楊忠哲由台灣高鐵案綜觀BOT制度(上)淡江大學營建系民國88年

3 陳博亮專案融資計畫案財務可行性及風險評估模式之建構-以台灣高鐵計畫為例國立

交通大學管理學院碩士在職專班經營管理組碩士論文民國95年

4 洪淑宜我國交通建設決策過程之研究-台北捷運系統(木柵線)及台灣高速鐵路之個案分

析國立台北大學公共行政暨政策學系博士論文民國89年

5 許光華專案融資風險之評估與分析-台灣高鐵BOT計畫個案研究國立臺灣大學商學研究

所博士論文民國88年

6 許光華BOT計畫專案融資整合性風險評估模式之建構－臺灣高鐵案實證研究國立臺灣

大學商學研究所博士論文民國90年

7 鍾岳紋不同專案型態對專案績效之影響-以BOT方式為基準之案例研究義守大學土木與

生態工程學系碩士論文民國93年

8 魏明谷台灣高鐵交通運輸網絡之研究－以彰化地區為例大業大學事業經營研究所碩士

論文民國94年

9 鄧淑芬公共建設BOT融資模式之設計與評估台灣高鐵案例之評析國立交通大學經營

管理研究所碩士論文民國88年

10 何明光從商業倫理探討台灣BOT 之制度-以台灣高鐵案為例國立中央大學哲學研究所

碩士論文棉國96年

11 許士群我國公共建設採BOT模式專案管理執行機制之研究國立成功大學工學院工

程管理碩士在職班碩士論文民國92年

12 劉吉軒林維儀陳靜宜陳碧珠張淑芬劉麗珍引用文獻分析與館藏支援之研究

國立政治大學商學院學位論文民國95年

網際網路

1 公開資訊觀測站 httpnewmopstsecomtw

2 Google 學術搜尋網 httpscholargooglecomtwschhphl=zh-TW

3 台灣高鐵公司 httpwwwthsrccomtwtwindexhtm

4 交通部高速鐵路工程局 httpwwwhsrgovtw

5 httpwwwawakeningtwcomawakeningnews_centershowphpitemid=4720

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 74

5 httpwwwcoolloudorgtwnode39170 6 httpwwwnpforgtwpost25668

7 httpwwwweb66comtwwebNewscommand=showDetailamppostId=232151

其他

1（節錄自經建會主辦公務人力發展中心協辦「促進間參與公共建設 BOT 策勵營」交通部

毛次長治國「民間參與公共建設的基本概念」講稿

2 陳信雄台灣高鐵 BOT 建設需要政府支持交通運輸經濟前膽民國 96 年

3 董建宏由臺灣高鐵BOT案談公共工程民營化的招標模式改革交通運輸經濟前膽民

國96年

4 94-6-4187 MOTC-IOT-93-MBA 010公營事業民營化前後績效之比較-以陽明海運公司為

例交通部運輸研究所民國94年

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 12

第四BOT 計畫所須經費龐大建設時間長且獨佔性高因此特許公司必須

有良好的財務規劃與財務槓桿並與政府及融資機構進行廣泛的討論與協商

綜合以上特性並且根據國外 BOT 案例可以歸結出好的 BOT 制度必須涵蓋

三個基本原則必要性可行性與政府合理謹慎的高度支持

1必要性

(1)市場需求高且具獨佔性

由英法海峽隧道的個案得知儘管英法政府承諾在33年內不興建橫跨

英法海峽的隧道以維持該交通建設的獨佔性但是卻因平價渡輪的降價

競爭導致其經營困難甚至虧損因此一個BOT 計畫值行進行的必要條

件是該計畫必須具有下列兩項商業特性

A計畫所提供之產品與服務的需求度極高

B計畫所提供之產品與服務具有近乎獨佔之特性

(2)時程考量

公共建設採取民間參與方式雖可解決政府財政困難但其執行從計

畫形成招標評審簽約到興建完成營運歷時甚久因此一些具有迫

切性需求的公共建設若採行BOT 方式可能緩不濟急若再加上財務可行性

不高更不適合採取BOT 方式興建例如都會區的捷運系統但是對於

一些需事先長程規畫的公共建設因無時間上的急迫性相對可考慮採取

BOT 模式

(3)優先順序

計畫必須於政府基礎建設之優先順序表排名在前因此越攸關大眾福

祉應該優先興建的公共建設越應獎勵民間投資興建而成功機率也越

大

2可行性

(1)合理報酬與適當誘因

民間參與公共建設基本上必須「有利可圖」因此一個投資計畫

必須能提供合理的投資報酬才能吸引民間企業參與投資然而有部份公

共建設之外部效益遠大於民間業者之商業考量效益而此類型的建設計畫

雖符合公眾需求及社會經濟發展的需求值得政府進行但卻因內部效益

低無法吸引民間參與針對此問題政府可以加入適當的誘因機制例如

A將獲利高且具有工程分割性的公共建設開放獲利高的部份交由民

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 13

間投資經營其他部份則由政府負責

B政府徵收完土地再交由民間投資經營

C賦予特許公司經營「附屬事業」之權利

D給予投資者租稅融資等優惠條件

(2)具相當之自償性

自償率即為一項公共建設的建造成本在未來營運開始後營運期間所

得之營運淨收入可用來償還建設成本本息的能力在計算自償率時土地

成本是否剔除各項成本的估計是保守或樂觀估計都對自償率的計算有

相當大影響因此在評估自償率時不能光看數字必須要看其所包含的

內容由於民間業者辦理計畫融資時將因自償率的高低不同而遭遇不同

程度的資金取得問題因此自償率高低應視為計畫可行性的重要參考指

標甚至政府應在「促參法」中明訂公共建設自償率達某一比率以上方得

採用BOT 方式進行

(3)財務可能性

以BOT 方式進行公共建設雖有許多優點但程序繁瑣而且除了政府

與特許公司外尚牽涉到金融機構保險公司承包商等牽涉組織甚廣

因此若規模太小的公共建設可由政府自辦不必採行BOT 方式以避免徒

增組織間之交易成本

3政府不做財務擔保但以其他方式支持BOT 計劃

政府雖不作財務擔保但卻以其他方式支持BOT 計劃包括最低營運收入

保證利率保證政府提供貸款及土地取得等

由於許多文獻討論到BOT計畫成功執行的關鍵所以本文以下將介紹另一位學

者(台灣大學土木工程研究所陳博士 信雄)的觀點

參酌國外BOT案例的經驗與國內高鐵BOT計畫推動之經歷可以將重大公

共工程BOT計劃成功執行的關鍵歸納為「3P2R1I」的三項基本原則政府與

民間必須基於合作夥伴精神合作解決各項難題並合理分擔風險同時維持

政策的延續性並給予適當的投資誘因如此方能確保BOT計畫順利完成茲

進一步說明如下

3P政府(Public Sector)民間(Private Sector)以合作夥伴關係(Partnership)來推

動BOT計畫

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 14

民間以BOT方式參與公共建設不同於傳統政府採購或特許經營的執行模

式政府與民間機構雙方必須具備「合夥人」的精神在政府公權力與行政支

持下由民間充分發揮其資源整合與經營效能除避免政府行政之諸多限制外

並可確保計畫的執行績效但國內批評者往往誤解BOT的本質精神而誤以為

BOT即民營化由民間單獨負起一切成敗責任

對於BOT民間參與公共工程而言公共建設的執行主體轉換為民間企業

但由於工程本質乃屬於公共工程所以計畫要能順利執行必須政府的全力支

持因此政府的角色應有明顯的不同必彌補民間在「權」方面的不足來

排除施工障礙使民間順利執行建設計畫但也要在合約與相關法令的許可範

圍內提供協助充分賦予民間在「能」分面的施展空間擺脫傳統公共工程採

購制度下過多的管制與束縛使政府與民間形成有效率的工作團隊全力發揮

工作效能

2R計畫風險的分擔 (Risk Allocation)必須合理且政府政策應具有充分 的可信度(Reliability)

由於以BOT開發方式引進民間投資資源主要目的即在分散風險故風險

必須加以合理分擔與管理從規劃時期風險營運時期風險到移轉時期風險

主要項目包含政策及法規變更土地取得工期延宕成本超支原料供應

利率及匯率變動營業收益特許公司破產不可抗力等政府若自行推動相

關建設時這些風險絕大部分都須由政府完全負擔但採取BOT後可將大部

分風險分散至各民間參與者如此可降地政府的執行風險而民間參與者在承

擔高風險之同時如能採行更有效之風險管理策略也可享有適當的報酬

BOT計畫的風險必須在當事人間合理的加以分擔所有之主要風險必須加

以確認並依成本及控制能力之標準分擔給具承擔能力的當事人並藉由合

約等工具進行管理其風險分配原則係以「較有能力控制該風險因素」及「較

有能力承擔該風險」的單位承擔該項風險對於醫些不可控制或控制度低的風

險較有能力承擔的單位來負擔

以廣受各界關注的高鐵融資議題為例由於高鐵計劃系依lt獎参條例gt採取

BOT模式由民間參與之公共交通建設為利於民間資金之有效運用及其財務規

劃與擔保高鐵計劃之完成自有採行「計畫融資」之必要而政府僅於特定條

件下為一定程度之擔保這種現象並非我國所專有像澳洲雪梨及香港東區之

過港隧道以及馬來西亞南北高速公路日本跨東京灣高速公路等採BOT或BT模式之案件均不乏政府積極介入提供貨款或保證之先例

另外由於高鐵公司投資興建陸續完工之資產具有一定之經濟價值且融

資額度亦須依照「工程完工程度」之百分比逐次提撥並無授信單保不族之問

題縱使發生政府承擔債務之情形因有合約機制之相關設計政府可能承受

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之損失實在有限更不會因此成為政府財政風險的無底洞

就台灣高鐵公司與交通部所簽訂之「興建營運合約」以及與銀行團共同簽

訂之三方契約的本質而言政府所提出之保證係為針對銀行債權而言對於台

灣高鐵之股東來說並無任何保障亦即只有義務而沒有權利因在此合約架

構之下若台灣高鐵公司未能好好完成高鐵之興建營運維修則將違反合約規

定此時銀行可要求收回債權於是政府也可以依據合約規定將台灣高鐵的

資產包括已投入之股本均沒收以作為償還銀行之負債與行政費用或作為損害

賠償之用此時對銀行來說債權獲得保障對政府來說亦可看做是一個監督

的機制收回後可再循一定程序轉交予其他開發者承作但對台灣高鐵公司而

言此合約關係將牢牢的限制住必須完成高鐵之興建營運以免被政府行使「買

回」的權力而蒙受全部損失對於台灣的特殊融資環境而言這套機制解決了

銀行不願意作「計劃融資」以致BOT無法執行的困境這是特有環境下具有創

意的解決之道

由於BOT計畫參與者多且牽涉層面廣泛縱使已有合約可為工作推動之

依據且目前相關國內法規衝突與窒礙難行之處也已逐步修正但尚無法全盤

清查因此針對部分疑義仍須仰賴政府給予適當的解釋與釐清由於重大工

程BOT的特許間期長面臨循環週期縮短的國內政治生態相關政策將隨政治

生態搖擺不定而難以預測高鐵特許35年期間至少將面臨8次以上的大選與政

府重組如果對於既定的法令條件及合約精神與機制不能充分尊重動輒質疑

要求變更則無疑的會讓政治風險扼殺BOT生存的空間導致民間資金不願意

投入銀行不再提供融資保險業者調高保險費率最終迫使特許公司無法生

存民眾也無法享受建設的成果

因此一個穩定的政策及充分可信賴的政府機制是任何BOT計畫能否成

功的最重要因素

1I政府必須提供民間機構足夠的誘因(Incentive)

一般國際私人投資者的投資報酬率為20~25不過政府公共建設計畫

多屬政策性投資關係社會大眾福祉政府多要求低費率高服務水準因此

投資報酬率多在資金成本上下(10~15)故需要政府分擔部分責任與風險

確保該計畫之財務可行方能吸引民間資金投入

在財務方面BOT計畫要能吸引民間投資其財務計畫必須可行且具備

與其他投資案競爭的利基否則政府應設法提供相對的獎勵與補貼使財務計

畫可以滿足銀行融資及市場籌資得需要此外由於BOT計畫的未來營收為長

期預測之結果由於長期的未來具備相當高的不確定性因此政府必須給予民

間機構適度的保障如最低運量保證市場獨占性保證等以降低計畫不確定

性風險

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觀諸海外BOT案件中政府的支持是個成功的主要因素之一而政府支持

的方式除了以相關獎勵條例的形式出現外也多以投資及保證的形式同時出

現如澳洲雪梨過港隧道(政府提供優惠貸款最低營收保證)馬來西亞南北

高速公路(政府提供貸款保證)與日本跨東京灣高速公路(政府提供優惠貸款

擔保債務及股權投資)等國外案例均值得參考

政府為鼓勵民間參與交通建設或重大基礎公共建設相關獎勵誘因均已完

成法治化的立法工作而在行政部門之執行方面尤須依法執行避免因畏於「圖

利」而使各項獎勵淪為具文然而就當前的政治環境而言立法部門動輒對

行政部門的圖利抨擊是絕對足以扼殺BOT模式在台灣的實施空間

214 台灣高鐵計畫背景

台灣地區在四十餘年來的快速經濟成長之後人口高度集中於西部地區

形成對西部走廊中長途客運系統大量且急迫的需求但因為本島特殊的地理

環境現有的鐵路系統無法大幅度提昇速度及運能在公路運輸系統方面目

前第二條高速公路已全線完工但之後已無可供規劃興建第三條高速公路的用

地從長遠的交通建設來看高速鐵路以用地少省能源低污染運量大等

特性是突破國內城際運輸瓶頸的最佳方案

行政院於民國81年6月核定高鐵計畫路線83年將其列入國家十二項重大

建設為減輕政府日益沉重的公共支出同年立法院通過『獎勵民間參與交通

建設條例』本計劃亦適用之由政府興建模式改採BOT模式因此交通部於

85年10月正式公告本計劃內容徵求民間機構參與甄審復於86年9月由甄審委

員會在台灣高鐵聯盟與中華高鐵聯盟兩個競爭者中評定前者為最優申請案件

申請人翌年5月該聯盟成立「台灣高速鐵路股份有限公司」作為本計劃之

執行單位並於七月簽訂興建營運合約站區開發合約展開為期35年的計

畫

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215 台灣高鐵為何採用 BOT

BOT 的模式是由政府負責規劃民間機構籌資來興建經過一定特許期

間之營運期後最後移轉給政府政府仍握有公共設施的主導權既不會造成

政府財政赤字的負擔也不必擔心經營權的分散更能控制建設的預算因此

BOT 模式是最普遍的模式以 BOT 的方式建設國家重大基礎工程的優點

除了之前所敘述的幾個原因外另外以企業經營的方式可以提升經營的效

率與工程的品質再者BOT 方案屬於高資本額長時期性與特定標約的投

資對於投資利率稅收物價GDP 以及就業量等等的總體經濟具有

很大的影響

我們分成下列幾個方面來探討為何台灣高鐵採用BOT

1減輕政府財政負擔

隨著經濟快速成長與國民所得不斷提昇人民對生活品質之要求亦不斷提

高為滿足人民需求及促進公共成長公共建設之需求日益殷切而傳統上政

府對於公共建設皆是以編列預算或發行公債的方式來因應使得政府的財政負

擔日益沈重採用BOT模式可將融資責任移轉給民間透過民間資金的挹注

讓民間參與有利潤誘因的基礎建設政府可免除無充足預算提撥基本建設的窘

境而政府可將有限的預算轉投入其他低收益或私人部門較不感興趣的專案上

2公共建設專案隱含諸多投資風險

公共建設通常具有投資金額大建造期長回收慢使用期長等特點因

此公共建設之建造期及營運期中皆較一般投資計畫隱含更多風險例如成本超

支工程品質不佳等在傳統的執行模式中這些風險多數由政府負擔而BOT 的引進使政府在降低財政負擔的同時也將風險移轉到民間並民間由專案產

生之收入中獲得與承擔風險相對之報酬故成為私部門參與公共建設行列之

模式

3公部門的興建及經營效率較差

長久以來公部門興建及經營效率普遍無法令人滿意營運虧損及管理不善

亦往往招致非議採用BOT 模式經由民間業者的參與導入自由競爭的觀念

可以引進私部門較靈活的經營方式與管理效率提升公共工程的品質與效率

4促進開發中國家發展

開發中國家可利用此種方式改善當地的投資環境引進外資及新技術

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擴大國家經濟規模

5提高稅收

若當高鐵興建發生財務上的問題得由政府接手時興建的預算勢必會增

加如此一來將會對於其他公共工程的興建產生資金的排擠效果但相反

的以BOT 方式完成高鐵興建不僅減輕政府財政支出更可於興建期間振

興經濟發展有助於政府稅收增加並且根據興建營運合約的規定於特許

營運期間內政府不但可取得應辦事項所給付的金額外且根據興建營運合約

之約定亦可收取特許公司稅前營業利益之10的回饋金對於政府並不會產

生資金排擠效果反而有助於其他公共工程的建設

總的來說本文能了解台灣高鐵BOT案中不僅政府可以增加稅收銀行

也可以獲得利息收入而且高鐵公司更可以獲取高報酬形成三贏的局面

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22 專案融資

221 專案融資之意義

專案融資是以專案如期完成且順利營運所產生的收益作為償債資金來源

的一種融資方式在融資時貸款人著重的是專案將來所能產生的現金流量而

不是專案發起人的信用與抵押品

而投資額度大的BOT案件會涉及專案融資政府主辦的BOT案所關係到的

角色則有三個－也就是除了投資者與融資者之外還多了政府這一角色他們

三者之間構成一個三角關係政府對民間投資者間的關係是興建與營運的特許

權民間投資者與融資者間的關係是融資合約政府與融資者間的關係則須視

政府是否提供任何融資保證而定

政府對於民間參與者是根據他們的工程計畫施工能力營運計畫經

營能力財務計畫以及他們與銀行團的融資合約來決定是否授與BOT的特

許權通常BOT特許權的正式授與必須以投資者與融資者所談妥的融資合約為

前提所以特許興建營運的本質也具有「銀行不借錢就不做」的特性不過

融資者的融資條件又會受到政府與投資者間所談的其他權利義務條件的影響

而改變

換言之三方面相互反饋修正(如圖2所示)一旦三方面達成共同的協議

後方才進行互以另方合約內容為條件的連鎖簽約並完成政府將BOT特許權

授與民間投資者的手續《交通部長毛治國「民間參與公共建設的基本概念」講

稿》

圖 2 基本協議模式之三角關係

222 專案融資風險評估

專案計畫「風險」是指「專案計畫面對未來確定或不確定之因素可能造

成原先計畫在執行時在經濟上財務上或其他方面有形或無形之損失」

而且面對台灣高鐵如此龐大的投資計畫必須審慎評估

由於促使民間參與公共建設的前提就是資金的籌措方式其目的即在於誘

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導民資投注於公共建設基本上對此種計畫導向的「專案融資」其資金的

供給者包括銀行投資大眾貸款機構等因此必須有效地結合這些資金的

供給者使其立基於一個整體性的評估基礎據以制定具有自償性的籌資計畫

把風險合理移轉民間再由民間投資大眾及銀行去吸收承擔主要的風險因

此若籌資計畫具有自償性則無論政府或投資人銀行所負擔的風險應該相

對地小

專案融資的目標是是風險的規避轉移與分攤因此不但有追索權的限制

之外專案的原始發起人(狹義的專案發起人)可以結合承包商政府專案產

生的需求者原料供應商等成為廣義的專案發起人共同分擔風險使每一參

與人(發起人)所承擔的風險控制在合理的範圍內換言之原始發起人可以擴

大發起人的規模透過保證的方式轉移債務負擔經營風險帳面上的負債

給保證人

然而專案融資原本是以計劃高鐵公司向諸多銀行貸款來籌備資金如此

一來政府所負擔的風險應相對較小事實上此高鐵專案融資計畫是不完全合

理的因為風險大的計畫專案融資是不成立的原因是一般風險性高之投資計

畫的借款人不一定有能力償還債務甚至連利息都無法如期償還所以銀行

不輕易借出款項但台灣高鐵BOT案因合約關係政府介入作擔保高鐵計畫案

投資金額大貸款利率高銀行有了政府作為依靠不怕政府倒閉而能賺取高

額利息銀行當然願意借出款項假如高鐵因營運不善投資計劃無自償性

政府必須強制買回如此一來所有風險將全數轉移至政府身上這樣的結果將

扭曲BOT的精神以致於使整體社會也因此而承擔了許多不必要的財務與金融

風險

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23 台灣高鐵初期籌資與預算

231 台灣高鐵籌資來源

根據高鐵局與台灣高鐵所決議之籌資計畫民間投資資金的來源分為股權

籌資與債權融資兩個部分預計資本額為四仟四百三十三億元其中股權籌資

的部分規劃為一仟三百二十二億元而債權融資的部分台灣高鐵規劃為三

仟零八十三億元另外有二十八億元為興建期之利息收入有關股權籌資方面

由大陸工程太平洋電線電纜東元電機長榮海運富邦產物保險

GEC-Alsthom Ltd GEC Alsthom SA以及Siemens等八家公司所組成之台灣高

鐵聯盟共同計畫出資51並計畫由國內外機構投資人投資29-34其餘15-20則採公眾募股方式向社會大眾募集其次有關債權融資部分由銀行

團聯合貸款三仟零八十三億元資金的來源其中二仟八百億元由行政院中長

期資金支應另二百八十三億元由銀行自有資金支應惟其中約九百五十億元

乃建議台灣高鐵公司尋求國外出口信貸機構（ECA）以貸款方式辦理依據

「獎參條例」第二十六條規定申請中長期資金支應於民國87年7月由高鐵

局台灣高鐵以及銀行團三方協議經過經建會中長期資金運用策劃及推動小

組委員會議審查通過以行政院經建會中長期資金融資二千八百億元予台灣高

鐵由交通銀行中國國際商業銀行及台灣銀行等25 家連貸銀行團聯合授信

232 起初高鐵資金的預算

台灣高鐵計畫原始投資金額為新台幣5076億元高括政府資金1057億元台

灣高鐵公司4019億元﹝自有資金1219億元債務性專案融資2800億元﹞但

在開工延後一年﹝亦可視為台灣高鐵公司採用延遲選擇權﹞重新修訂之興建階

段所需資金共5675億元其中1057億元乃政府辦理土地取得台北地下共構工

程監督管理等工作之預算由政府部門編列執行特許公司自營運階段每

年提出稅前營業利益10回饋回饋金額之限額為全線營運5年底需達20億元全線營運10年底需達100億元全線營運15年底需達250億元全線營運屆

滿前總回饋金為1080億元此外民間參與投資辦理主體工程﹝機電軌道

土建hellip等﹞設置第二預備金財務成本等合計4618億元其中1385億元為台

威高鐵公司自有資金

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24 國外 BOT 案例

241 國外著名 BOT 案例

1英法海底隧道

英法海底隧道橫跨英吉利海峽連接英法兩國全長50公里其中38公里

在海底工程主體包括兩座火車專用隧道與一座汽車隧道英法海底隧道於1987年開始興建1993年建造完成特許經營權長達55年總建造成本約120億美元

為十九世紀規模最大之民間業者投資興建公共建設案例英法海底隧道之工程

完全由民間廠商－英法海底隧道公司(Eurotunnel)包辦因為政府不提供財物擔

保因此工程的建造完全由民間承擔為此公司特別準備了美金18億元以應

付成本超支同時在控制工程經費方面更有部分的陸上工程係採固定價格發

包控制經費若承包商於固定價格內完工可獲額外之利潤反之須負賠償

之責例如部分工程係以預估成本加上1363毛利率的固定價格發包若實際

成本低於預估成本承包商可賺取成本但若實際成本超過預估成本承包商

則須支付超過部分的30財務規劃方面英法海底隧道公司曾對英法兩國承

諾籌足總建造成本之20的股本且專案貸款無須兩國政府之擔保貸款係以

隧道營運收入償還上述條件下英法海底隧道公司先向209家跨國銀行聯貸85億美金其後又增加貸款金額及銀行家數最後由220家銀行參予聯貸其財務

結構中負債權益比由原先預定之41 增加至接近51英法海底隧道於1994年開始營運時其成本超支為原本估計之兩倍另外儘管其仍受到平價渡輪的

競爭但英法兩國政府於此BOT案中責任劃分清楚 其一是英法政府為使計劃

順利進行特別通過一些協助法案(如簽訂長期使用契約支持交通流量預估達

成)其二是英法海底隧道公司享有自主權例如隧道通行費率可自由調整等

其三在融資方面政府完全沒有介入由特許公司及金融機構分別承擔風險(劉憶如王文宇黃玉霖199962-63)

2澳洲雪梨過港隧道

澳洲雪梨過港隧道全長23公里由澳洲規模最大的民營營造商和日商熊谷

組合資組成之雪梨過港隧道公司SHTC(Sydney Harbor Tunnel Company)在1986年簽約建造經營1992年建造完成特許經營權30年雪梨過港隧道之建

造總成本為5億5千萬美元其中權益資金僅占2900萬美元權益負債比率因此

為118負債資金中含60的公債發行其餘則為澳洲政府提供之貸款此案

財務安排的特色在於借貸資金來源排除了一般銀行聯貸的模式而以政府優惠

貸款及公債之發行聯貸另外此公債為30年期公債較澳洲資本市場上一般

10年或20年期公債為長且發行只限於澳洲境內由於此公債是依據通貨膨脹

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調整報酬率的長期公債亦降低投資人的持有風險因此增加澳洲國人對公債

購買的興趣其他政府配合措施包括對最低營運收入的之保障但並無匯率或

利率方面之保障雪梨過港隧道亦無費率或運量方面之營運自主權另外雪

梨過港隧道以統包固定價格建造合約及提供履約保證金方式在成本追加及

工程進度落後下SHTC所提供的04億美元履約保證金將無法回收在此個案

中澳洲政府給予特許公司優惠貸款並對其營運期之收入給予最低營收保證

可謂支持度極高但相對地在風險方面則將利率匯率成本超支及完工風

險均清楚歸屬於特許公司(劉憶如王文宇黃玉霖199963-65)

3香港東區過港隧道

香港東區過港隧道由新香港隧道有限公司（NHKTC）負責建造其特許權

限為汽車隧道30年鐵道22年自1985 年得標後興建1989年9月完工總建

造費為56億美元香港東區隧道包括86公里的汽車隧道以及5公里的鐵路隧

道其營運部分分別由新香港隧道有限公司負責道路營運東區過港公司(EHCC)負責鐵路營運香港東區過港隧道之BOT案以股權投資銀行聯貸及租賃為

資金來源並採用分開獨立之融資方式其負債權益分別為39與23新香港隧

道有限公司由7個不同公司合組而成包括日本熊谷組(占5075)大陸中國國

際信託投資公司(245)香港保華營造公司(665)日本長期信用銀行

(55)香港政府(5)英國利之營造公司(475)及日本丸紅(285)以上

這些公司分別提供各項配合措施例如日本熊谷組是以固定價統包合約方式分

擔完工風險及成本增加風險香港政府採減免稅捐方式支持等香港政府雖不

作財務擔保但除參與股權投資外另外有多項配合措施例如負責土地取得

建造交流道及隧道聯外道路對隧道使用者免稅及為此BOT案立特別法ldquo東區

過港隧道條例作為專門管理的依據(劉憶如王文宇黃玉霖 199965-66)

242 國外較為成功的 BOT 案例成功之原因

近年來國外許多重大公共工程建設皆採用BOT專案融資的方式進行籌

資以達到減輕政府財政支出的負擔表二列出四個國外交通BOT建設方案與

台灣南北高速鐵路的特性根據表二可以歸納出一個成功的BOT方案除了

能夠取得融資或股票上市集資外最重要的因素是政府的支持度以及特許公

司本身財務規劃能力比較國外四個案例其中馬來西亞高速公路泰國第二

高速公路及香港東區過港隧道因為政府有進行投資或負擔土地徵收費用

亦或保證營收等政策的支持使得BOT能夠順利達成尤以馬來西亞高速公路

的案例最成功除了政府支持外特許公司的財務規劃例如興建成本與時間

合約內容的訂定等都是決定BOT專案計畫成功的因素英法海底隧道就因為

興建成本評估的錯誤使得成本大增泰國第二高速公路因為特許公司與政府

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對合約的認知不同導致興建的時間延長國外交通 BOT建設方案的例子可

以作為台灣在興建南北高速鐵路時的參考而台灣南北高速鐵路在政府支持

度方面仍顯不足若政府能提供利率匯率或是最低營收的保證及立法通

過有關發行股票上市以籌募資金對於高鐵的興建勢必有所助益而台灣高鐵

在興建成本的規劃上應更加謹慎避免造成成本的增加甚至計畫的失敗

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表 1 國內外相關交通建設 BOT 計畫方案之整理

專案名稱 實 際

建 造

成本)

預估

建造

成本

自 有

資 金

要求 特許期間 融資來源 政府特別

立案 政府支持 備註

英 法 海 底

隧道 120(億美元)

82(億美

元) 20

原為 55 年後來

延長 99年(1987~2086)

從 209 家跨國銀行聯貸 85 億美

元 海峽隧道

法案 1費率自行調整 2保證無第二項相

同性質設施 3緊急貸款

興建中發生財務困

難經政府協助銀

行貸款改為股本投

資並協助另行投資

馬 來 西 亞

高速公路 18( 億

美元)

10(億美

元) 8

30 年 (1988~2018)

從國內 45 家民營銀行聯貸佔

總資金比例 56

設立 BOT專門委員

會

1支助性貸款 2最低營收 3土地徵

收費用 4匯率利率保證 5經營現

有設施

特許公司須提撥一

定 金 額 維 護 保 證

金特許公司可於週

邊土地經營附屬事

業

香 港 東 區

海底隧道

565(億 美

元)

45(億美

元) 28

公路部份

30 年鐵

路部份 20年 (1986起算)

道路鐵路分開融資72資金採

計畫性融資方式取得鐵路部

份以長期租賃契約方式向香港

捷運局取得 9 億港幣之擔保

東區過港

隧道條例

1政府投資 2土地徵收費用 3費率

自行調整 4政府建造更多交流引

道

特許公司主要由承

包商(649)香港

政府 (5)銀行團

(55) 與信託投資

公司(245)等組成

泰 國 曼 谷

第 二 高 速

公路

10( 億

美元)

88(億美

元) 20

30 年 (1988~2018)

從國內取得資金貸款與股權融

資 通案立法 1政府投資 2經營現有設施 3最低

營收

特許公司與政府分

享兩條高速公路營

收之比例每九年更

改一次

台 灣 南 北

高速鐵路 180(億美元)

174(億美

元) 25

35 年 (1998~2033)

政府提供中長期資金透過銀行

辦理貸款協助但不保證成功

最後透過政府銀行高鐵三

方協議之基礎完成融資安排

通案立法 1費率自行調整 2保證無第二項相

同性質設施

政府不補貼自償率

不族之虧損高鐵每

年稅前盈餘 10回

饋政府總計不低於

1080 億元35 年期

滿政府無償收回 資料來源整理自 Tiong（1990a）陳枝蘭（1997）楊澤泉（1999）參考自 劉憶如王文宇黃玉霖等教授合著「BOT 三贏策略」及相關研究報告彙整而成

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表 2 各國 BOT 計畫政府相關保證及補貼條件比較

專案名稱 最低營運 收入保證

外匯保證 利率保證 政府提供貸款投資 政府其他

特別補貼 無競爭之保證 土地取得

英法海底隧道 政府簽約買斷 50之運量

無 無 無 無 英法政府承諾 33 年內

不再興建類似隧道 無土地取得 問題

馬來西亞 高速公路

經營期前 17 年 最低營收保證

匯率下跌 15由政府

補貼損失當利率上升

超過 20時可由償債

本金中扣除超出利息

政府提供資金 19之優惠

貸款15 年免稅10 年年

利率 8 無 無 由政府取得

香港東區 海底隧道 NA

無 香港政府投資 5 特許經營者免稅 無 由政府取得

日本跨東京灣

高速公路 (為 BT 案)

無 無 NA 政府提供佔資金 13額度

之無息貸款 無 無 由政府取得

澳洲雪梨 過港隧道 有 無

無 政府提供佔資金 45額度

之無息貸款 無 NA 無土地取得 問題

泰國曼谷 第二高速公路 無

無 無 政府同意持股 49

可以和政府共同

分享第一高速公

路的營收 無 特許公司

負責取得

台灣南北 高速鐵路 無 無

無 獎參條例規定政府基金

及公營事業投資上限 20 無 政府不再興建西部走廊

第二條南北高速鐵路 由政府取得

資料來源本表資料來源係參考劉億如王文宇黃玉霖等教授合著「BOT 三贏策略」及相關研究報告彙整而成僅供參考

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

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三研究方法

31 文獻分析法之意涵

引用文獻分析法被視為是一種分析個人組織以及期刊論文相當有用的研究方法

同時也是研究者試圖探索相同主題資訊時常用的利器引用文獻分析法在研究過程中可

以維持研究者的客觀性不介入性同時可以在一個獨立作業的時空中進行資料的分析

較問卷與訪談等其他方式研究者主觀意見對於過程及結果的影響度較低(羅思嘉民

90)因此引用文獻分析法在學術研究中受到相當重視本小節主要針對不同作者對於引

用文獻分析之定義加以蒐集整理並進一步對於引用文獻分析之限制及應用加以探討

311 文獻分析法之定義

書目計量學雖早在1922年即被提出但直到1963年Garfield 創立「科學引用文獻索

引」(Science Citation Index簡稱SCI)引用文獻分析才逐漸成為國際間學術研究的重要參

考工具發展至今已有不少學者專家針對引用文獻分析的意涵給予界定茲予以彙整

如表3

表 3 引用文獻分析定義之簡表 學者 定義

Laborie amp Halperin (1976)

引用文獻分析法是一種容易進行的研究方法它幫助研究者瞭解

某學科資訊流通的方式學科內研究者之間資訊傳播的情形及學

術活動

Heinzkill (1980)

引用文獻分析是資訊工作者常用的一種調查技術其方法乃藉由

分析索引摘要或期刊等資料來源以探討某一學科所使用或產

生的文獻特性可以瞭解研究者的學術活動特性也可以分析圖

書館使用情形

吳明德 (民 78) 引用文獻分析法是一種實證的觀察可用來探討某一學科所使用

或產生文獻的特性幫助研究者瞭解學科流通的方式研究者之

間資訊傳播的情形以及研究者學術活動的特性

蔡明月 (民 92)

在量化研究中為相當重要的研究工具其理論根基於出版品之 「互相引用」的關係上通過對引用與被引用關係的研究可獲

知學科之間的關係與發展以及文獻傳播的過程進而瞭解研究

近況與未來趨勢

中國科學引用文 獻索引 (2005)

利用各種數學和統計學的方法和比較歸納抽象概括等邏輯

方法對科學期刊論文著者等各種分析對象的引證和被引證

現象進行分析以便揭示出對研究對象所具有的特徵或它們之間

的關係及其規律性的一種書目計量研究的方法

綜合上述引用文獻分析之定義歸納出引用文獻分析的特性應具有

1工具性引用文獻分析是一種量化的研究工具是實證觀察的重要方法

2客觀性引用文獻分析法具有不介入性可維持研究者的客觀性

3無感式研究研究進行中不會干擾到研究對象研究對象不易察覺正被研究

4學術性引用文獻分析可追溯學術根源瞭解學者學術活動的近況與未來趨勢

5評鑑性可作為評估作者期刊學術單位的績效指標

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312 文獻分析法之限制

引用文獻分析對學術研究和學術傳播具有相當價值但應用上仍有許多限制根據

引用文獻分析的研究創始者Garfield的說法導致引用文獻產生實質偏差的因素有(何光國1994)

1 一份聲譽較好的期刊其論著被引用的機會較多

2 有關主題的經典作品被引用的機會也較多

3 著者個人的偏好使引用文獻的選摘常失去應有的客觀標準

4 每位撰著者所蒐集的資料常受環境侷限而不完整因而引用「手邊」的資料

5 每位撰著者對引用文獻的取捨很難保持客觀和毫無私心

本研究另將何光國 (1994)及M H MacRoberts and B R MacRoberts (1996)所指出的

引用文獻分析可能的缺失及相關問題彙整如表4

表 4 引用文獻分析的限制

外在的限制

1資料的蒐集無法齊全 2引用文獻的來源過於集中 3引用率依學科領域語文時間等的不同而有異 4學科族群的大小有些專門學科的研究領域規模較小以致論文

被引用的地位不平等 5某些學科領域不引用論文

實質上

的缺點

內在的限制

1作者個人的教育水準包括語言能力 2作者個人對於主題的認知和瞭解 3引用偏見作者個人的好惡特意引用或不引用 4用而不引作者不自覺地採用了別人的論點卻未將其列入引用

文獻 5引用文獻動機作者引用動機的歧異使得引用的文獻也大不相

同

直接引用 直接引用原著語言風格與使用詞彙尤其是翻譯不一定能與作者

語言風格及詞彙相容一致 方法上 的缺點

間接引用 作者對於原著片段的解釋和看法或針對要點加以敍述無法洞悉

作者引用原著的真正意義降低可信度 利用附註 (Footnotes)

簡化的書目資料僅列原著題名或原著作者不列原著出處或書目資

料 列舉上 的限制 利用參考書目

(References) 僅列參考書目未列附註增加核對引用文獻的困難度

引用文獻自引 當文獻為多人聯合撰述則引用文獻自引的計算將產生灰色地帶

合著者 一般引用文獻索引只列舉第一位作者其他合作者的被引用率將無

從計算

作者姓名相同 作者同名同姓尤其是ISI 發行的資料庫只以作者名字的第一個

字母代表造成作者同名同姓者多辨識困難增加統計上的困擾

引用文獻來源

類型 引用文獻媒體的類型不同也會造成計量上的差別

計量上 的缺失

引用文獻時效 已成經典的理論或公式對於出處已無需再特別註明計量上降低

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消失 原著的影響力 引用文獻轉錄 的錯誤 引用文獻轉錄的錯誤會造成引用文獻計量的錯誤

研究領域 研究主題和數量會影響出版數量和寫作數量

美國的迷思 學術社群習以美國馬首是瞻國內外學者都以引用美國學者的著作

為主要來源

英文文獻優勢 ISI 發行的引用文獻資料庫收錄以英文期刊為主其他語系的論文

被引用之文獻量無法與之抗衡

樣本錯誤率高 引用文獻的錯誤將會影響到引用文獻分析的結果引用文獻分析來

源所發生錯誤的比率將影響它的有效性 樣本的 限制

樣本來源 樣本來源是引用文獻分析應用上的重要關鍵而樣本來源的選擇則

視研究目的決定如此研究結果才具有可信度 資料來源(1) 文獻計量學導論何光國1994台北市三民(2) ldquoProblems of citation analysis rdquo by MacRoberts M H amp MacRoberts B R 1996 Scientometrics 36(3) 435-444

檢視引用文獻分析的功用理論上具有學術傳承與追尋學術根源之用途由此觀

之引用文獻分析的應用其實是相當廣泛多元在學術傳播的過程中扮演著極為重要

的角色而本文就以此分析法了解台灣高鐵初期投資與預算台灣高鐵BOT之政策考量

專案融資以及國外BOT案例並利用此法來探討台灣高鐵以BOT作重大建設是否可行

進而分析台灣高鐵當初決定採BOT政策是否合宜以及如果台灣高鐵在營運階段無法支付

利息後續的對策為何包括政府強制買回的可行性評估

32 財務分析

321 財務報表之涵義與作用

財務報表的內容有資產負債表損益表股東權益表現金流量表這四大報表

的主要內容和功能如表5

表 5 四大財務報表之主要功能與內容 項目 作用 內容

資產負債表 顯示公司的營運實力如何 公司現在有多少資產有多少負

債有多少現金有多少存貨

各項變動的情形如何

損益表 顯示公司的賺錢狀況 公司賺了多少錢還是賠了多少

錢營運的成本是多少利潤高

不高業外收益有多少

現金流量表 顯示企業周轉的能力 公司擴充營運的資金從哪裡來

有多少實力可以發放現金股利

現金都花在哪些地方

股東權益表 顯示股東的權益有多少 年度的股利分配的情形如何員

工董監事股東各發多少有多

少保留盈餘還沒有分配

財務報表中有許多名詞及數值如果要全部弄懂是相當困難的事但是投資人可以

從中找出象徵「獲利性」「安全性」「成長性」「績效性」的四大指標項目然

後仔細研讀後一樣可以挑選出好的投資標的

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1獲利性指標純益率

公式 純益率＝稅後純益銷貨淨額

要評估一家公司的獲利能力有多高就要看這家公司的「純益率」這個數字是

指稅後純益占本業營收淨額的比值比值越高表示公司越會賺錢

觀察重點

(1)純益率展現賺錢能力

從純益率身上可以看出這家公司真正本業的獲利能力例如純益率高達 26

相當於每做 100 元生意就可以淨賺 26 元

(2)純益率是產業的利潤程度

由於各行各業的產值各公司的產能產品的價格都不相同所以純益率的高

低值沒有一定的標準但是位居產業龍頭的公司他們的純益率通常比同業高投

資人可以找出想要投資的產業相關個股看看在同業間這家公司的純益率是偏高還

是偏低以便做為投資的依據

2成長性指標盈餘成長率

公式年度盈餘成長率＝(本年度盈餘－前一年度盈餘)前一年度盈餘times100

要看公司獲利的成長性好不好就要看盈餘成長率雖然盈餘是過去的數字

但是藉由公式的計算可以把盈餘成長率的變化推演成趨勢用來觀察公司成長力

道

觀察重點營收忽高忽低不是好現象

盈餘成長率忽高忽低代表這家公司營運狀況不太穩定最好把它們變動的原

因搞清楚以便去蕪存菁

3安全性指標負債比率

公式負債比率＝負債總額資產總額times100

要了解公司的負債情形就要看「負債比率」負債比率是指公司對外欠的錢占

公司總資產的比率負債比率越高代表公司的財務狀況比較吃緊

觀察重點

(1)長期觀察負債比率的變化

負債比率每年維持不變不表示公司的財務狀況越來越好但是負債比率逐年

上升一定代表公司的財務狀況越來越差

(2)看公司純益率是否跟著上升

投資人分析負債比率時要把這家公司的純益率拿來一起做為檢測標準看看

增加負債的部分是否為公司賺取了增加的利潤

4績效性指標存貨周轉率應收帳款周轉率

公式 存貨周轉率＝營業成本存貨

應收帳款周轉率＝營業淨額應收款項淨額

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經營效率越好的公司代表這家公司的企業競爭力越強越能在產業景氣好的時

候為股東賺到比別人更多的錢也會比別人更平穩渡過景氣蕭條時期判斷一個

公司的經營效率最常用的指標就是存貨周轉率應收帳款周轉率

觀察重點

(1)研究存貨周轉率時最好考量原料產業的景氣變化情形因為有些原物料公司有

的存貨會因景氣關係而增加

(2)你可以把同股價同產業公司的周轉率放在一起比較就可以看出誰的經營效率

較高

322 財務報表分析-比率分析法

衡量公司企業之財務狀況最基本的方法就是利用財務數據加以分析營運收支以

下將透過財務數據進行各項比率分析利用比率分析可以使財務報表使用者很快了解企

業經營績效針對經營指標隨時掌握與管理更可作為決策者所需參考之依據根據不

同目標各含有多種比率分析以下將針對財務結構償債能力經營能力獲利能力及

現金流量等五大部分加以分析

1財務結構

用以分析企業資金來源及資金來源用以採購固定資產的比重其代表企業的安定力

(1)淨值佔資產比率

淨值佔資產比率=股東權益淨額資產總額

(2)負債佔資產比率測定資本結構是否具安全性數值高時不適合舉債

負債佔資產比率=負債總額資產總額

(3)長期資金佔固定資產比率測定固定資產與長期投資佔長期負債與自有資金的比

重數值低時易發生以短支長週轉不靈

長期資金佔固定資產比率=(股東權益淨額+長期負債)固定資產淨額

2償債能力

用以分析企業對於長短期的債務清償能力

(1)流動比率測定企業短期償債能力數值高時表示短期償債能力高正常值不

能小於 1

流動比率=流動資產流動負債

(2)利息保障倍數測定企業每期獲得純益承擔應付利息的能力合理值為 25 倍

超過表示營收下降或是借款金額借款利率提高

利息保障倍數=所得稅及利息費用之前純益本期利息支出

(3)速動比率測定企業短期償債能力值高時表短期償債能力高

速動比率= [ (流動資產-存貨-預付款項)流動負債]100

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3經營能力

用以分析企業主要資產的周轉變現能力

(1)應收帳款週轉率指銷淨額與平均應收帳款的比率關係測量企業短期資金週轉

及收款能力之強弱測定應收帳款全年週轉的次數週轉次數

高表示壓帳時間短變現天數愈快

應收帳款週轉率=銷貨淨額平均應收帳款餘額

(2)應收帳款收現天數

應收帳款收現天數=3 6 5 日平均應收帳款週轉率

(3)固定資產週轉率測定生產設備運用之效能若比率過低則表示投資浪費固

定成本高產品無競爭力

固定資產週轉率=銷貨淨額平均固定資產淨額

(4)總資產週轉率測定運用資產之效能若比值小於 1 時表示營收無法提升總

投資浪費資產運用不當

總資產週轉率=銷貨淨額平均資產總額

4獲利能力

用以分析企業股東以及持有資產的獲利高低

(1)資產報酬率(ROA)測定營業利益與資產週轉率是否恰當數值低表示

A若屬營業利益偏低則需了解是否成本偏高費用結構不合理或是產品售價

偏低

B若屬總資產週轉率偏低則需了解是否應收帳款週轉偏低或存貨週轉率偏低

資產報酬率=[稅後損益+利息費用(1-稅率)]平均資產總額

(2)股東權益報酬率(ROE)衡量股東投資所獲得的報酬比率高則表示投東投資

獲利高

股東權益報酬率=稅後損益平均股東權益淨額

(3)純益率測定企業獲利能力數值高則表示企業獲利能力佳

純益率=稅後損益銷貨淨額

5現金流量

用以衡量企業現金支出與流入的來源以及清償債務能力支付現金股利的能力

現金流量比率測定企業短期償債之能力一般而言當比率為 15 以上較為安全

現金流量比率=營業活動淨現金流量流動負債

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四高鐵財務現況分析

41 財務報表分析

台灣高鐵自96年1月至今98年4月通車已2年3個月本研究分析時間為96年1月到97年12月台灣高鐵公司是我國交通運輸史上第一種以BOT方式興建的超大型運輸運具

其特性為依合約給予台灣高鐵公司定特許經營期限因此台灣高鐵財務與營收狀況對於

其是否能永續經營非常重要因此本文就要以台灣高鐵的財務狀況以及營運績效來分

析首先從損益表來觀察其營收狀況(如表6)

表 6 台灣高鐵損益表部分科目分析 民國 96 年及 97 年 單位新台幣千元

會計科目 97 年 06 月 30 日 96 年 06 月 30 日 金額 金額 營業收入合計 10894410 10000 5345759 10000 營業成本合計 13578155 12463 13171303 24638 營業毛利(毛損) -2683745 -2463 -7825544 -14638 營業費用合計 742442 681 6627230 1239 營業淨利(淨損) -3426187 -3144 -8488267 -15878

以97年6月30日跟去年同期比較可以看出來的是營業收入在今年上半年是有增加的

趨勢而且其他項目來看也比去年同期少因此就若單純以營業收入來看台灣高鐵營

收是有增加的趨勢其營收成長逾55億

表 7 台灣高鐵簡明損益表部分科目分析 中華民國 97 年 1 月 1 日至 6 月 30 日 單位新台幣千元

會計科目 金額 財務預測年度財務預

測達成率

()

截至第 2 季止

財務預測季 達成率()

營業收入 10849410 - - 000營業成本 13578155 - - - 營業毛利(毛損) -2683745 - - 000營業費用 742442 - - - 營業利益(損失) -3426187 - - 000營業外收入及利益 578564 - - - 營業外費用及損失 8133967 - - - 繼續營業單位稅前純益(純損) -10981590 - - 000

若再由表7來看可以看到最後一排的截至第2季止財務預測季達成率()所顯示出

的數值都是000這是否意味著台灣高鐵雖然在營收上看起來是有在增加但依然無法

達到財務預測所要求的數值也就是說可能意味著台灣高鐵實際上還是處於支出大於收

入的情況所以導致即使營收值有在成長但支出金額卻比收入多以致於財務預測達

成率之數值皆為000

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表 8 台灣高鐵資產負債表部分科目分析 單位新台幣千元 會計科目 97 年 06 月 30 日 96 年 06 月 30 日

金額 金額 應付帳款 753550 017 445825 009 負債總計 393132951 9001 377002557 8445

以上此表(表8)是資產負債表其中之ㄧ應負帳款的金額值今年比去年同期的比例有

增加由此可以大概看出台灣高鐵通車一年多來所積欠的帳款金額有增加的趨勢此項

目應該有包括了要給付銀行之利息以及一些其他應付之款項但比例值提升表示營收依

然無法減少支出也等於直接表示台灣高鐵至今仍是虧損並無賺錢

表 9 台灣高鐵現金流量表部分科目分析 單位新台幣千元 台灣高速鐵路股份有公司

現金流量表(民國 97 年及 96 年 1 月 1 日至 6 月 30 日民國 96 年 1 月 1 日至 1 月 4 日屬創業期) 97 年上半年度 96 年上半年度 本期支付利息(不含利息資本

化金額) $7951040 $6777768

從以上一小部分的現金流量表(表9)來看97年上半年度所支付之利息比去年同期多

出118億元可以看出台灣高鐵在支付利息這部份其實是非常吃重的(相關完整財務報

表附註於附錄)

0

500000

1000000

1500000

2000000

2500000

5 6 7 8 9 10 11 12 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 1 2 3 4 (月份)

營業收入(千元)

96年-98年

圖 3 96 年 5 月至 98 年 4 月營業收入趨勢圖

由圖3得知96年5月至97年8月營業收入趨勢呈現逐漸上升的狀態而97年9月卻突

然下降爾後至98年4月皆起起伏伏若單以營業收入角度的結果論來分析台灣高鐵公

司初期(96年)與近期(98年)比較起來事實上營收呈現成長趨勢其中高鐵公司於98年3月16日實施減班由圖3發現這樣的政策導致營業收入些微下滑但卻不至於影響過大

由於減班政策至今才快兩個月目前統計之數據只有一個月無法研判長期減班之影響

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

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500000

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1500000

2000000

2500000

5 6 7 8 9 10 11 12 1 2 3 4 (月份)

營業收入(千元)

97年-98年

96年-97年

圖 4 96 年 5 月至 97 年 4 月與 97 年 5 月至 98 年 4 月之營業收入比照圖

圖4顯示97年5月至98年4月與去年同期比較之結果由圖之97年5月至98年4月比96年5月至97年4月在營業收入上明顯上升許多98年1月到達最高峰推測可能是因逢春節

假期返鄉人潮增多而2月份時天數只有28天營業收入應比平常月份少十分之ㄧ所

以圖中2月份應收下降是為合理值再看詳細一點會發現98年3月之後的營收有下降的趨

勢且與去年同期更低推估是因為高鐵公司於98年3月16日實施減班政策所致以營業角

度來看減班非為最佳化另外發現98年3月卻竟與去年3月有相同的營業收入是否

往後台灣高鐵公司在營業收入上開始要呈現逐漸下滑的趨勢或者在一年後此兩營業收

入曲線呈現交叉狀態最後營收又回到營運初期的原點呢因此後續之發展趨勢為關鍵

期應有待密切的觀察與監督

42 以財務報表之比率分析法來探討

1財務結構

以 96 年 12 月 31 日之數值來結算

(1)淨值佔資產比率

淨值佔資產比率= 54406471 439843190= 1237

(2)負債佔資產比率

負債佔資產比率= 385436719 439843190= 8763

(3)長期資金佔固定資產比率

長期資金佔固定資產比率=(54406471+353599666) 426835550= 9559

以 97 年 6 月 30 日之數值來結算

(1)淨值佔資產比率

淨值佔資產比率= 43603575 436736526= 998

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(2)負債佔資產比率

負債佔資產比率= 393132951 436736526= 9002

(3)長期資金佔固定資產比率

長期資金佔固定資產比率=(43603575+361984464) 419015955= 9680

以 97 年 12 月 31 日之數值來結算

(1)淨值佔資產比率

淨值佔資產比率= 29575396 425025771= 696

(2)負債佔資產比率

負債佔資產比率= 395450375 425025771= 9304

(3)長期資金佔固定資產比率

長期資金佔固定資產比率=(29575396+367798676) 411414846= 9659

2 償債能力

以 96 年 12 月 31 日之數值來結算

(1)流動比率

流動比率= 6214525 31452468=1976

(2)利息保障倍數

利息保障倍數= -29398748-14423091=204

(3)速動比率

速動比率= [ (6214525-1293686-560209) 31452468]100=1386

以 97 年 6 月 30 日之數值來結算

(1)流動比率

流動比率= 15538941 30566361=5084

(2)利息保障倍數

利息保障倍數= -10981590-8084872=136

(3)速動比率

速動比率= [ (15538941-1216832-546570)30566361]100=4507

以 97 年 12 月 31 日之數值來結算

(1)流動比率

流動比率= 11765224 26872566=4378

(2)利息保障倍數

利息保障倍數= -25009697-17464896=142

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(3)速動比率

速動比率= [ (11765224-1806560-531760) 26872566]100=3508

3 經營能力

以 96 年 12 月 31 日之數值來結算

(1)固定資產週轉率

固定資產週轉率= 13502788426835550=316

(2)總資產週轉率

總資產週轉率=13502788439843190=307

以 97 年 6 月 30 日之數值來結算

(1)固定資產週轉率

固定資產週轉率= 1875924419015955=045

(2)總資產週轉率

總資產週轉率=1875924436736526=043

以 97 年 12 月 31 日之數值來結算

(1)固定資產週轉率

固定資產週轉率= 23047583411414846=560

(2)總資產週轉率

總資產週轉率=23047583425025771=542

4 獲利能力

以 96 年 12 月 31 日之數值來結算

(1)資產報酬率(ROA)

資產報酬率=[-29398748+(-14423091)(1-0)] 439843190= - 996

(2)股東權益報酬率(ROE)

股東權益報酬率=(-29398748)54406471= - 5404

(3)純益率

純益率=(-29398748)13502788 = - 21772

以 97 年 6 月 30 日之數值來結算

(1)資產報酬率(ROA)

資產報酬率=[-10981590+(-8084872)(1-0)] 436736526= - 437

(2)股東權益報酬率(ROE)

股東權益報酬率=(-10981590)43603575= - 2519

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(3)純益率

純益率=(-10981590) 1875924= - 58540

以 97 年 12 月 31 日之數值來結算

(1)資產報酬率(ROA)

資產報酬率=[-25009697+(-17464896)(1-0)] 425025771= - 999

(2)股東權益報酬率(ROE)

股東權益報酬率=(-25009697)29575396= - 8456

(3)純益率

純益率=(-25009697)23047583 = - 10851

5 現金流量

以 96 年 12 月 31 日之數值來結算

現金流量比率

現金流量比率=367541631452468=012

以 97 年 6 月 30 日之數值來結算

現金流量比率

現金流量比率=1289157430566361=042

以 97 年 12 月 31 日之數值來結算

現金流量比率

現金流量比率=893258126872566=033

由以上計算出來的數值本文將從財務結構償債能力經營能力獲利能力和現金

流量依序討論

1財務結構

企業營運所需的資金來源主要可分為外部債權人授信(包括短期及長期負債)及股

東的投資(包括股本資本公積及保留盈餘合稱為股東權益)而財務結構是指企業之

負債與股東權益間的相對關係以顯示企業資金調度的情況包括短期及長期債務融通

的資金及權益融通的資金企業的財務結構可以負債與股東權益相互間的比例關係表示

之也可以負債與總資產或股東權益與總資產間的比例表示之

可藉由財務結構分析去了解一家公司資產負債與股東權益間的比重關係而這三

者關係可決定一家公司承擔風險與積極創造獲利的能力公司的經營通常都存在有某

種程度的風險而影響風險的大小端視公司的財務實力與穩定性因應偶發事件衝擊的

能立及遭遇困境時所能維持的償債能力而定公司可以使用不同來源的資金來支付投資

需求主要的方式如發行普通股或債劵公司舉債融資即可以「相對更少」的資金來取

得公司的控制權可能因此間接提高股東的實際報酬率但一方面龐大的利息支出也

會使公司在營運時倍感壓力在面臨不景氣時更有倒閉的可能投資人可透過財務結構

比率了解該公司的營運狀況

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(1)負債佔資產比率

將負債總額除以資產總額而得的財務比率代表公司使用舉債融資的總合

程度(包括流動及長期負債)即資產總額有多少比例是由債權資金來應付從

96年12月31日至97年12月31日止其負債比率越來越高(自8763至9304)表示高鐵公司使用舉債融資的程度很高而財務風險(付不出利息而違約倒閉

的可能性)也就越大另一方面高鐵公司累積很多負債所以想要繼續發行新

債集資的可行性也就更低

(2)長期資金佔資產比率

計算公司長期性資金(長期負債與股東權益之總額)對其固定資產的比例關

係用以檢測公司財務結構與資產結構搭配的適當性此比率越高表示公司可以

供營運週轉的資金越充足財務結構就越健全但是高鐵公司之長期資金占

固定資產比率自96年12月31日至97年12月31日止皆低於100(96年12月底至97年12月底分別為955996809659)表示高鐵公司的營運周轉困難

背負沉重的利息壓力將引發財務危機

2償債能力

償債能力代表企業籌措資金的型態不同型態的資金各有著不同程度的風險代表

償債能力的相關財務比率在財務結構中所佔的比重越大表示企業短期償債能力越強

相對的若企業投資獲利產生有利的財務槓桿將可使股東權益提高而股東權益在財

務結構所佔的重越大表示企業對債權所能提供的保證越大

(1)流動比率(Current ratio)

是用來衡量企業之短期償債能力對債權人而言特別是短期債權人流動

比率越高越好對企業而言高流動比率代表高流動性但也代表企業對現金

和其他短期資產的無效率使用除非是特殊情況否則流動比率至少是一

(100)因為流動比率小於一代表淨營運資金(流動資產-流動負債)為負的

對一家營運健全的企業而言這不是正常的現象然而高鐵公司之流動資產

佔流動負債自96年12月31日至97年12月31日止皆低於100(96年12月底至97年12月底分別為197650844378)表示高鐵公司的淨營運資金為負

亦顯示其短期償債能力低

(2)利息保障倍數

是用來衡量企業對應付利息能有多大的保障是長期債權人觀察投資安全

性的最佳指標之ㄧ企業生產經營所獲得的課稅前或支付利息前時之利潤相對

於本期所需要支付利息費用越高說明企業支付到其利息的能力越好債權人

受保障程度越高反觀高鐵公司其利息保障倍數自96年12月31日至97年12月31日止皆低於合理值25(96年12月底至97年12月底分別為204136

142)表示其獲利不足支付利息所需如此一來對於高鐵公司的穩定性及

償債能力有嚴重影響

(3)速動比率

由於存貨及預付費用轉換成現金之速度較其他流動資產慢因此常用速動

比率來補充說明流動比率其為高度變現的流動資產(現金短期投資與應收帳

款)高鐵公司之流動資產扣除存貨及預付款項後佔流動負債之比率自96年12

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月31日至97年12月31日止皆低於100(96年12月底至97年12月底分別為

138645073508)表示高鐵公司的短期償債能力低

3經營能力

企業的經營能力是指管理者運用公司的資源及資產達成營運目的的表現其中

流動資產是供營運順暢運轉之用固定資產則是企業賺取報酬的基礎衡量經營者是否

有效運用流動資產的指標主要有應收帳款週轉率及存貨週轉率兩種固定資產可由固

定資產週轉率觀之另尚有總資產週轉率可供參考這些比率越高就代表公司資產的

運用效率越好

(1)固定資產週轉率(Turnover of the fixed assets)

是用來表示公司所投資每一塊錢的固定資產(如生產設備土地產房)可創造出多少元的營收當比率值越高則表示用一定金額的固定資產可創造

較高的營收及公司對其固定資產的運用效率比較好或者用較少固定資產

可創造一定的銷貨此時公司要承擔的折舊費用就較低高鐵公司之銷貨金額

占固定資產淨額自96年12月31日至97年12月31日止皆非常低甚至小於1(96年12月底至97年12月底分別為316045560)表示高鐵公司固定成

本高原因在於場站設施花費甚鉅設備運用效能低

(2)總資產週轉率(Turnover of the total assets)

總資產週轉率並不區分係由應收帳款存貨或固定資產所創造出的銷貨

而是從整體的角度觀察公司運用其所有的資產創造了多少的銷貨也就是

用來衡量每一元資產創造的銷貨額高鐵公司之銷貨淨額佔應收帳款餘額自

96年12月31日至97年12月31日止皆低於100(96年12月底至97年12月底分別

為307043542)表示高鐵公司營收無法提升總投資浪費以及

資產運用不當

4獲利能力

獲利能力代表企業有能力提供滿意的報酬以吸引投資人投入資金及債權人提供授

信之誘因投資人通常只考慮某一公司本年度每股盈餘賺幾塊鮮少注意獲利金額與該

公司資產總額之比率是否恰當或注意該公司獲利來源是本業或是業外在股市景氣好

時投資人尚可放心但若股市轉入空頭將會立刻產生明顯的差異故研究公司之資

產報酬率股東權益報酬率純益率等重要獲利能力比率加以比較分析說明如下

(1)資產報酬率(return on assets ROA)

是用來衡量公司對其所擁有的資產的運用效率也就是管理部門運用各種

來源之資金以賺取報酬之能力然而公司的資產係由股東及債權人共同提供

資金所購置的因此本比率的分子必須將支付債權人的利息加回並考量所衍

生的稅賦本比率越高表示公司對資產的運用效能及獲利率越佳而高鐵公

司之資產報酬率自96年12月31日至97年12月31日止皆為負值(96年12月底至97年12月底分別為-996-437-999)如此高鐵公司必須了解是否其成

本偏高應收帳款週轉偏低或存貨週轉率偏低

(2)股東權益報酬率(return on stockholderrsquos equity ROE)

是用來衡量一年中股東的獲利情況本項比率僅就股東的觀點來衡量股

東投入資源所產生的報酬而高鐵公司之股東權益報酬率自96年12月31日至

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97年12月31日止皆為負值 (96年12月底至97年12月底分別為 -5404

-2519-8456)顯示高鐵公司之股東幾乎無獲得報酬

(3)純益率(profit margin)

是用來衡量企業每銷貨一元可獲利的比率亦代表可以分配予投資人的報

酬此比率越高代表公司的獲利能力越佳但高鐵公司稅後損益佔銷貨淨額

之比率自96年12月31日至97年12月31日止皆為負值(96年12月底至97年12月底

分別為-21772-58540-10851)顯示高鐵公司幾乎無獲利能力

5現金流量

現金流量表雖然為四大財務報表之ㄧ而因另三大報表皆是以應記基礎編制而現

金流量表卻是以現金基礎編制其中有一主要差異在於損益表顯示當其獲利並不是真正

代表當期就會有等額的現金流入可能有涉嫌虛增銷貨收入或鉅額應收帳款無法收回

等現象

現金流量面比率是一動態分析模式以現在做為分析的起點並參酌企業所定的未來

營運投資融資計畫有效評估公司現金流入流出的狀況

(1)現金流量比率

營業活動之淨現金流量除以流動負債(包括帳款應負票據等一年內即將到

期的負債)一個企業若要由理財活動募集資金必須取決於企業從營業產生淨

現金流的能力股東或債權人通常不願投資一家無法從營業產生足夠現金用

以支付到期負債利息及股利的企業現金流量的比率即是用以衡量企業短期

償債能力之重要指標之ㄧ現金流量比率越大表表示企業越有能力償還即將到

期的負債可以說是比流動比率更流動比率的比率但高鐵公司營業活動現金

流量佔流動負債比率自96年12月31日至97年12月31日止皆低於安全比率15 (96年12月底至97年12月底分別為012042033)顯示高鐵公司清償債務能力

支付現金股利以及企業短期償債能力非常低

營收狀況分析

根據資料表10顯示高鐵旅客量由營運至今不斷地上升因此其營業收入亦持續地

增加但即使營運收入不斷地提升對於高鐵財務改善還是緩不濟急其帳上累計虧損

金額已高達資本額半數以上據高速鐵路公司說法表示載客率持續上升營業收入

持續成長但是利息負擔過於沉重以及折舊年限必須營運三十五年內攤提完畢係為

虧損之主因高鐵公司目前貸款利率為8遠高於市場3到4該公司希望取得較低

利率的貸款償還先前利率較高的貸款來降低利息費用詳細資料說明如表11所示

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表 10 高速鐵路營運基本統計

時間 營業收入 (千元)

旅客數 (千人)

延人公里 (千人˙公里)

2007 年 1 月 599263 116105 252905392007 年 2 月 669273 72478 163397102007 年 3 月 867659 91946 211535282007 年 4 月 1030259 107641 251318742007 年 5 月 1078242 115510 266817262007 年 6 月 1135954 124123 287557052007 年 7 月 1282161 142576 327989652007 年 8 月 1258984 137369 313322352007 年 9 月 1268284 136724 313785862007 年 10 月 1320430 144855 325843902007 年 11 月 1413973 165951 368249062007 年 12 月 1578305 200290 437451792008 年 1 月 1550991 195800 427087582008 年 2 月 1728569 209521 464631472008 年 3 月 1903876 231182 499869212008 年 4 月 1900028 254553 549950672008 年 5 月 1935023 260340 560909252008 年 6 月 1875924 253762 544917882008 年 7 月 2038358 281200 605923972008 年 8 月 2168552 297315 630249082008 年 9 月 1816059 248857 529600882008 年 10 月 2109892 285598 606826372008 年 11 月 2028733 274171 583940632008 年 12 月 1991578 265827 562212592009 年 1 月 2230886 278668 610598482009 年 2 月 1735106 239684 508782982009 年 3 月 1908816 264801 562792462009 年 4 月 1856083 - -

資料來源交通部高速鐵路工程局公開資訊觀測站

0500000

100000015000002000000250000030000003500000

200701

200703

200705

200707

200709

200711

200801

200803

200805

200807

200809

營業收入 (千元) 旅客數 (人) 延人公里 (千人公里)

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43 小節

1台灣高鐵公司使用舉債融資的程度很高而財務風險(付不出利息而違約倒閉的可能

性)也就越大另一方面高鐵公司累積很多負債所以想要繼續發行新債集資的可行性

也就更低

2台灣高鐵公司的營運周轉困難背負沉重的利息壓力將引發財務危機

3台灣高鐵公司的淨營運資金為負亦顯示其短期償債能力低

4其獲利不足支付利息所需對於台灣高鐵公司的穩定性及償債能力有嚴重影響

5台灣高鐵公司的短期償債能力低

6台灣高鐵公司固定成本高原因在於場站設施花費甚鉅設備運用效能低

7台灣高鐵公司營收無法提升總投資浪費以及資產運用不當

8台灣高鐵公司必須了解是否其成本偏高應收帳款週轉偏低或存貨週轉率偏低

9台灣高鐵公司之股東幾乎無獲得報酬

10台灣高鐵公司幾乎無獲利能力

11台灣高鐵公司清償債務能力支付現金股利以及企業短期償債能力非常低

1298年1月後營業收入急遽下降竟與97年1月有相同的營業收入是否往後台灣高鐵公

司在營業收入上開始要呈現逐漸下滑的趨勢也就是從96年5月至97年4月之營業收入曲

線圖與97年5月至99年4月之營業收入曲線圖呈現交叉狀態如圖5後續之發展趨勢為關

鍵期應待密切的觀察與監督

0

500000

1000000

1500000

2000000

2500000

5 6 7 8 9 10 11 12 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 1 2 3 4 (月份)

營業收入97年5月-99年4月

96年5月-97年4月

圖 5 96 年 5 月至 99 年 4 月之營業收入預測圖

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五課題探討

51 探討台灣高鐵主要虧損原因

因目前交通運輸營運的整體大環境和高鐵規劃興建之初有很大的不同使得當年政

府委託顧問公司所做的運量預測與目前高鐵實際運量有高估情形造成原規劃之財務計畫產

生落差由於計畫推動當時正值正處國內航空榮景期交通部自 79 年完成高鐵建設計畫「台

灣西部走廊高速鐵路可行性研究」獲得計畫可行並經行政院核定後即積極推動高鐵建設

依據政府在 82 年所進行的高鐵運量預測那時對高鐵的載客率相當樂觀通車第 1 年的每日

運量即高達 20 萬人次以上而高鐵公司投標時的預測值卻降為每日 179 萬人次如今客觀

條件已不如當年預期依據高速鐵路工程局統計資料目前平均每日運量僅有 8 萬人次此

為虧損原因之ㄧ

台灣高鐵通車兩年去年載客數為 3040 萬人次較上一年成長一倍營收 230 億元

也較前年 135 億元成長七成營收亮眼但卻受到沈重的利息及折舊支出拖累根據「台

灣高速鐵路股份有限公司財務報告」（民國九十七年及九十六年六月三十日）民國 97 年上半

年台灣高鐵公司所支付金額中利息佔 37折舊佔 432其中台灣高鐵公司能運用的僅

佔 198呈現大虧局面至 97 年底止累積虧損已達 675 億元為台灣高鐵公司半個資本額

光是利息及折舊支出兩年來就支付 698 億元每月現金流量不足二億對於通車營運才二

年的高鐵而言不但情況緊急而且財務結構產生問題

台灣高鐵的財務壓力沈重第一聯貸 3233 億元第二聯貸 655 億元光是累計到今年 3月這兩大聯貸案的利息就吃掉高鐵 558 億元的資金最近為紓緩資金壓力高鐵先後發行

過 260 億元公司債及 460 億元特別股最快今年 4 月就要面臨償債壓力為解決資金問題

高鐵完成與銀行團的財務融資重整計畫後擬再增資 200 億元改善財務結構讓高鐵不得不

一直「借新還舊」來應付驚人的利息支出

不過當初財務規劃中的資產折舊攤提不符實際由於本案為 35 年期之 BOT 計畫案（包

括興建期間）期滿後得繼續營運但目前所有硬體設備包括橋樑隧道路基等都必

須在 28 年內攤提完畢造成每年 160 餘億的折舊攤提如此龐大的帳面損失極不合理

本來台灣高鐵已快速先進的設備以及服務品質來贏得市場支持創造利潤但是最近

台灣高鐵於 98 年 3 月 16 日實施減班動作98 年 5 月又進行裁員動作並且高鐵新增三站（苗

栗彰化與雲林）計畫原訂於民國 100 年完成的目標延宕原本是想節省營運支出反而可

能會降低服務品質使得民眾搭乘高鐵的意願就更低落如此惡性循環下對台灣高鐵的營

收將產生影響

52 探討台灣高鐵是否有存在意義若有意義採 BOT 方式建設是否合宜

521 探討台灣高鐵是否有存在的意義

依據交通部自 79 年完成高鐵建設計畫「台灣西部走廊高速鐵路可行性研究」興建高鐵

之必要性與重要性共包含四方面

170年代期間交通設施投資嚴重不足造成都市內及城際間交通極為壅塞之現象

2預估中山高拓寬第二高速公路及西濱快速道路工程完成後未來城際運輸仍供不應

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求須及早因應

3經評估高鐵航空改善台鐵及興建第三條高速公路等替代方案由於高鐵運量大

速度快準點度高用地省空氣污染低能源使用效率高乘坐舒適安全性高可

落實發展大眾運輸政策減緩小汽車之使用率等優點具有市場競爭優勢並符合運輸政

策是未來較佳之城際運輸工具

4高鐵具極高之經濟效益

522 採用 BOT 方式建設台灣高鐵是否合宜

採用BOT建設台灣高鐵最主要的考量因素如下

1減輕政府財政負擔

採用BOT模式可將融資責任移轉給民間透過民間資金的挹注讓民間參與有利

潤誘因的基礎建設政府可免除無充足預算提撥基本建設的窘境

2公部門的興建及經營效率較差

採用BOT 模式經由民間業者的參與可以引進私部門較靈活的經營方式與管理效

率提升公共工程的品質與效率

然而由於當初政府作為擔保所以當台灣高鐵出財務狀況時不得不協助而衍生以下

問題

目前高鐵向銀行團融資了三千多億自有資金才九百億而且這項巨額貸款屬於

政策性貸款(政府為台灣高鐵公司的三方連貸人之一)換句話說政府不但努力幫助高

鐵公司興建高鐵還要保證銀行團可以收回所有貸款和利息另外因為高鐵和台鐵有

鐵軌共用問題台鐵要讓出部分軌道和月台給高鐵使用台鐵以影響營收為由硬逼著

交通部同意概括承受因此產生的一千八百億損失

不同運具之間的市場競爭固然有其市場機制調整控制但政府對高鐵的支持早

就是一場不公平的競爭也因為其它大眾運具的式微民眾對運具的選擇大幅縮減如

此又加強了高鐵存在的必要性因此政府更不能讓高鐵出問題

高鐵一有財務問題即要求政府協調銀行團降低融資利率要求航發會非法資金挹

注四十五億原始五大股東卻一毛不拔可以說是吃定政府而在高鐵興建過程中最

大的獲利者也是原始股東他們分別承包有龐大利潤的土木機電等工程連高鐵投保

也落入原始股東之一的集團事業手中

高鐵的財務規畫是否是個美麗的謊言台灣高鐵公司當時競標提出一句最動人的口

號「政府零出資」是否為畫大餅的作為雖然因高鐵的快速而部份實現一日生活圈的

願景但這個成果卻是政府以高昂代價取得政府零出資結果反變成政府全出資再加上

貼老本如此早就已扭曲BOT的精神何必當初由政府興建改採民間投資的方式建設呢

523 當台灣高鐵在營運階段無法支付利息後續的對策為何

1政府強制收回

由於高鐵財務問題之嚴重性可能只會繼續惡化身為高鐵「保母」的政府必須採

取手段介入提高營運績效降低營運成本如過高的人事成本以更好的服務品質面

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逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 46

對社會目前銀行團中仍有部份銀行不同意高鐵遞延利息方案以高鐵現在累虧超過六

成的資本額若融資重組未成財務將惡化台灣高鐵公司財務架構若遲遲無法改善

累虧將近一個資本額時最壞將走上「政府強制收買」

因高速鐵路為台灣南北交通動脈政府已投入大量預算辦理用地及區段徵收不能

中斷營運如果台灣高鐵公司需求未達預期因財務缺口致無力繼續營運且無善後能力

則政府有必要終止合約收回土地並強制收買其地上物及營運資產維持營運以取信

於民政府將必須在預算法限制下籌措4000億元以上經費強制收買高鐵地上物及營

運資產並承擔未來營運以及財務風險

2政府成立新公司接管台灣高鐵

若依獎參條例第四十四條第二項規定政府可同意及融資機構另組公司或再徵選其

他民間機構繼續營運並由該民間機構負擔收買價金之一部份或全部惟此一過程由

於高鐵資額龐大風險高是否有民間機構願意承接此一燙手山芋若未來高鐵改為公

營事業政府必須設立新營運組織並立法通過相關組織條例且必須重新訓練高鐵營

運安全等相關人員救公司接續形成的混亂及服務品質的下降政府必須概括承受

且必須依據政府採購法規定招標與移轉時程冗長期間就必需由民眾負擔高鐵是否能

維持正常營運風險並造成社會資源的損失

3延長特許期

依據日本及歐洲高速鐵路經營經驗高速鐵路運量將在營運後第3～4年才能達到較

為大量的經濟規模才能使營運收入及成本支出約可達到損益平衡的狀態預計15年才

能回收成本以1964年日本所建造世界第一條時速200公里的高速鐵路新幹線子彈列車為

例營運7年才達到平均載客45萬人日尖峰超過百萬並將十億美金投資連本帶利還

清國際上經營高速鐵路國家的經驗需要經過15年的時間才能回收成本如法國高

速鐵路經營在配合土地開發下12年才回收成本韓國高速鐵路則是預計第12年回收成本

參照英法海底隧道將特許年限從55年加長為99年或許我們可以將台灣高鐵的特

許年限由35年增長為70年或90年以利回收成本其配套措施如下

(1)目前高鐵因運量需求未達預測而面臨經營困境建議政府故對三方合約之契約變

更予以明確妥善處理協助台灣高鐵公司解決困境與融資機構協商先提供最低利

息而後再調高利息再加上政府也能同意折舊年限拉長以符合台灣高鐵公司的財

務運作政府在此種情況下不需給予台灣高鐵公司任何融資協助而僅在政策上

給予協助

(2)政府需發揮整體的力量貫徹只許成功不許失敗的信念當然民間機構亦須抱持

著堅定不移的決心發揮最高的活力與效率兩者同心協力本著合作夥伴態度高

鐵才能提供民眾優質的運輸服務成功落實獎勵民間參與（BOT）精神

(3)未來應定期依據國內社會經濟與運輸市場環境現況檢討市場需求水準並將運

量預測結果反映到台灣高鐵營運財務規劃確保收支平衡

(4)政府並應依據客觀環境重新擬定整體城際運輸系統發展策略整合大眾運輸市

場構建無縫大眾運輸系統創造有利大眾運輸發展的環境並排除無效率與非理

性競爭

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 47

(5)作為一個有能力有智慧的主政者其思慮應在於如何使全民負擔風險降至最低

如何分散風險以及如何提高效率降低其成本因此考量在金融風暴席捲全球以

及國內經濟不景氣現況下政府應分擔民間企業無法分擔之風險提供如促成融資

降息等應有的協助

(6)由於大型BOT案背後係為專案融資（project financing）的架構依據理論專案

融資是一種以投資專案的未來淨營收作為還款保證的借款安排為政府投資人與

融資者共同分擔投資風險的投資策略因此民間參與投資案中政府投資人與

融資者三者間是共同公平分擔投資風險追求三贏的合作夥伴關係在政府投資

人與融資者三者間風險負擔之分配是根據「誰的能力大就由誰來負擔」以及「三

方面公平分擔」的兩原則來分配

4營運費率自主權

台灣高鐵參照英法海底隧道公司得到政府全部營運自主的保證包括可自由的調整

費率等等或是像曼谷高速公路有限公司則得到泰國政府部分的保證可於一定的條件

決定合適的費率和完成一些與本案相關的開發

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 48

六結論與建議

61 結論

1由文獻回顧之採用 BOT 政策考量得知一個以 BOT 方式的建設必須符合幾項原則例如

應有其必要性與可行性時採取 BOT 方式興建公共建設其市場需求度極高並且具獨占性更

重要的是要具相當的自償性與財務的可行性而且政府不去做財務擔保但以其他方式支持

BOT但是台灣高鐵未營運前之需求預測過高再加上其獨占性並未如此強烈導致台灣高

鐵票倉收入不如預期此為現今財務虧損之原因之ㄧ但台灣高鐵 BOT 案因合約關係政府介

入作擔保高鐵計畫案投資金額大貸款利率高銀行有了政府作為依靠不怕政府倒閉而

能賺取高額利息銀行當然願意借出款項假如高鐵因營運不善投資計劃無自償性政府

必須強制買回如此一來所有風險將全數轉移至政府身上這樣的結果將扭曲 BOT 的精神

以致於使整體社會也因此而承擔了許多不必要的財務與金融風險

2由台灣高鐵財務報告書中本文觀察其財務報表並以比率分析法得知台灣高鐵目前之營運

狀況茲將敘述觀察結果如下

(1)藉由計算財務結構之負債佔資產比率與長期資金佔資產比率發現台灣高鐵公司舉債

融資使用率高所以付不出利息而違約倒閉的可能性非常大另一方面其營運周轉

困難並背負著沉重的利息壓力

(2)藉由計算償債能力之流動比率利息保障倍數和速動比率了解到台灣高鐵公司之短

期償債能力低而且其獲利不足支付利息所需將對其穩定性及償債能力有重大影響

(3)藉由計算經營能力之固定資產週轉率與總資產週轉率得知台灣高鐵公司固定成本

高設備運用效能低營收無法提升所以資產的運用效率低

(4)藉由計算獲利能力資產報酬率股東權益報酬率與純益率觀察到台灣高鐵公司幾乎

無獲利能力且股東幾乎無獲得報酬

(5)藉由計算現金流量之現金流量比率發現台灣高鐵公司清償債務能力支付現金股利

以及企業短期償債能力非常低

(6)藉由資產負債表部分科目-應付帳款截至 96 年 6 月底(445825 千元)至 97 年 6 月底

(753550 千元)金額皆為九位數但是至 97 年 12 月底(1441840 千元)金額為十位數由

此可以大概看出台灣高鐵通車兩年多來所積欠的帳款金額有明顯增加的趨勢此項目應

該有包括要支付銀行之利息以及一些其他應付之款項而台灣高鐵實際上還是處於支出

大於收入的情況所以導致即使營收值有在成長但支出金額卻比收入多表示台灣高

鐵至今仍是虧損並無賺錢

(7)藉由 97 年度第四季之現金流量表得知 97 年全年所支付之利息比 96 年全年所支付

之利息多出 351 億可以看出台灣高鐵在支付利息這部份其實是非常吃重的

3茲將台灣高鐵主要虧損原因探討如下

(1)因目前交通運輸營運的整體大環境和高鐵規劃興建之初有很大的不同使得當年

政府委託顧問公司所做的運量預測與目前高鐵實際運量有高估情形造成原規劃之財務

計畫產生落差另外當初高鐵所預測之運量大概是目前平均每日運量之三倍其為虧

損原因之ㄧ

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 49

(2)根據「台灣高速鐵路股份有限公司財務報告」（民國九十七年及九十六年六月三十

日）民國 97 年上半年台灣高鐵公司所支付金額中利息佔 37折舊佔 432其中

台灣高鐵公司能運用的僅佔 198呈現大虧局面至 97 年底止累積虧損已達 675 億元

為台灣高鐵公司半個資本額光是利息及折舊支出兩年來就支付 698 億元沈重的利

息及折舊支出為虧損之最重大的原因

但以另一個角度來思考

(1)台灣高鐵公司虧損之所以越來越嚴重的原因為其需要攤還建造成本及折舊之費用

但若在財務結構中不考量其建造的成本也就是不用去攤還本金利息或許現今的虧損

也不會越來越大就如同台北捷運公司其並無將建造捷運的成本併入考量所以台北

捷運公司是有盈餘的倘若其要攤還本金利息那其財務帳面上應為淨損

(2)不過當初財務規劃中的資產折舊攤提不符實際由於本案為 35 年期之 BOT 計畫案（包

括興建期間）期滿後得繼續營運但目前所有硬體設備都必須在 28 年內攤提完畢致

使每年帳面上均有 180 億的折舊就攤提損失極不合理

4採用 BOT 方式建設是否合宜

(1)目前高鐵向銀行團融資了三千多億自有資金才九百億這貸款屬於政策性貸款政

府不但要幫助高鐵公司興建高鐵還要保證銀行團可以收回所有貸款和利息另外由於

政府對高鐵的支持對其他大眾運具來說早就是一場不公平的競爭民眾對運具的選

擇大幅縮減如此又加強了高鐵存在的必要性因此政府更不能讓高鐵出問題

(2)但是高鐵一有財務問題即要求政府協調銀行團降低融資利率要求航發會非法資金

挹注四十五億原始五大股東卻一毛不拔可以說是吃定政府而在高鐵興建過程中

最大的獲利者也是原始股東他們分別承包有龐大利潤的土木機電等工程連高鐵投

保也落入原始股東之一的集團事業手中高鐵的財務規畫是否是個美麗的謊言台灣高

鐵公司當時競標提出一句最動人的口號「政府零出資」是否為畫大餅的作為雖然因高

鐵的快速而部份實現一日生活圈的願景但這個成果卻是政府以高昂代價取得政府零

出資結果反變成政府全出資再加上貼老本如此早就已扭曲 BOT 的精神何必當初由政

府興建改採民間投資的方式建設呢

62 建議

當台灣高鐵無法繼續營運時後續的對策如下

1 延長特許期

依據國外高速鐵路經驗其運量在營運後第3～4年才能達到較大的經濟規模才能

使營運收入及成本支出約達到損益平衡之狀態以1964年日本所建造世界第一條時速200公里的高速鐵路新幹線為例營運7年才達到平均載客45萬人日尖峰超過百萬並將

十億美金投資連本帶利還清國際上經營高速鐵路國家的經驗需要經過15年的時間

才能回收成本如法國高速鐵路經營在配合土地開發下12年才回收成本韓國高速鐵路

則是預計第12年回收成本參照英法海底隧道將特許年限從55年加長為99年或許台

灣高鐵的特許年限可由35年延長為70年或90年以利回收成本其配套措施如下

(1)目前高鐵因運量需求未達預測而面臨經營困境建議政府故對三方合約之契約變

更予以明確妥善處理協助台灣高鐵公司解決困境與融資機構協商先提供最低利

息而後再調高利息再加上政府也能同意折舊年限拉長以符合台灣高鐵公司的財

務運作政府在此種情況下不需給予台灣高鐵公司任何融資協助而僅在政策上

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 50

給予協助 (2)政府需發揮力量貫徹只許成功不許失敗以及「爭取政府高鐵銀行團三贏」的

信念而民間機構也須堅定不移同心協力高鐵才能提供「服務不中斷品質不

犧牲」之民眾優質運輸服務政府高鐵與銀行團三者間是共同公平分擔投資風險

追求三贏的合作夥伴關係在政府投資人與融資者三者間風險負擔之分配是根

據「誰的能力大就由誰來負擔」以及「三方面公平分擔」的兩原則來分配 (3)未來應定期檢討運輸市場需求水準並檢討社會經濟與運輸市場環境確保收支

平衡 (4)政府並應依據客觀環境重新擬定整體城際運輸系統發展策略整合大眾運輸市

場構建無縫大眾運輸系統創造有利大眾運輸發展的環境並排除無效率與非理

性競爭 (5)作為一個有能力有智慧的主政者其思慮應在於如何使全民負擔風險降至最低

如何分散風險以及如何提高效率降低其成本因此考量在國內經濟不景氣現況下

政府應分擔台灣高鐵無法分擔之風險 2營運費率自主權

台灣高鐵參照英法海底隧道公司得到政府全部營運自主的保證包括可自由的調整

費率等等或是像曼谷高速公路有限公司則得到泰國政府部分的保證可於一定的條件

決定合適的費率和完成一些與本案相關的開發

3政府強制收回

由於高鐵財務問題之嚴重性可能只會繼續惡化身為高鐵「保母」的政府必須採

取手段介入提高營運績效降低營運成本目前銀行團中仍有部份銀行不同意高鐵遞

延利息方案以高鐵現在嚴重累虧且其需求未達預期之狀況若融資重組未成財務惡

化以致無力繼續營運則政府有必要終止合約收回土地並強制收買其地上物及營運資

產維持營運以取信於民政府將必須在預算法限制下籌措4000億元以上經費強

制收買高鐵地上物及營運資產並承擔未來營運以及財務風險

4政府成立新公司接管台灣高鐵

若依獎參條例第四十四條第二項規定政府可同意及融資機構另組公司或再徵選其

他民間機構繼續營運並由該民間機構負擔收買之惟此一過程由於高鐵資額龐大

風險高是否有民間機構願意承接此一爛攤子若未來高鐵改為公營事業政府必須設

立新營運組織並立法通過相關組織條例且必須重新訓練高鐵營運安全等相關人員

救公司接續形成的混亂及服務品質的下降政府必須概括承受且必須依據政府採購法

規定招標與移轉時程冗長期間就必需由民眾負擔高鐵是否能維持正常營運風險並

造成社會資源的損失

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逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 51

年 項次 計畫名稱 開始 結束 總天數 進度 月 9 10 11 12 1 2 3 4 5 6

1 研究動機與目的 9月24日 9月25日 2 076

2 確立研究問題 9月25日 9月28日 4 153

3 資料蒐集文獻回顧 9月28日 11月9日 43 1641

4 財務報告書 9月28日 10月13日 16 611

5 台灣高鐵BOT之政策考量 10月13日 10月27日 15 573

6 專案融資 10月27日 11月16日 21 802

7 國外BOT案例 11月16日 11月23日 8 305

8 期中報告企劃書 11月23日 12月21日 29 1107

9 課題討論-探討合約內容 1月18日 2月15日 29 1107

10 課題討論-分析財務報告 2月15日 3月15日 29 1107

11 結論建議 3月15日 3月29日 15 573

12 期末簡報 3月29日 4月19日 22 840

13 期末報告書 4月19日 5月17日 29 1107

總計 262 100

2008 2009

研究時程甘特圖

採用BOT興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

七研究時程

本研究以甘特圖呈現研究時程

圖 6 研究時程甘特圖

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 52

附錄

現金流量表(民國 97 年及 96 年 1 月 1 日至 6 月 30 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 53

資產負債表(民國 97 年及 96 年 6 月 30 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 54

損益表(民國 97 年及 96 年 1 月 1 日至 6 月 30 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 55

股東權益變動表(民國 97 年及 96 年 1 月 1 日至 6 月 30 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 56

現金流量表(民國 97 年及 96 年 1 月 1 日至 12 月 31 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 57

資產負債表(民國 97 年及 96 年 12 月 31 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 58

損益表(民國 97 年及 96 年 1 月 1 日至 12 月 31 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 59

股東權益變動表(民國 97 年及 96 年 1 月 1 日至 12 月 31 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 60

簡明資產負債表(94 年~97 年比較表)

單位新台幣千元

94 年度 95 年度 96 年度 97 年度

流動資產 2002352 2260264 6214525 11765224基金與投資 0 0 0 0固定資產 363712286 421481395 426835550 411414846無形資產 0 37077 0 0其他資產 10895918 3729543 6793115 1845701資產合計 376610556 427508279 439843190 425025771流動負債 23246895 42592407 31461631 26872566長期負債 264050845 302414563 353590503 367798676其他負債 243505 84974 384585 779133負債合計 287541245 345091944 385436719 395450375股本 105100565 105100565 105100565 105322243資本公積 0 0 1324788 1295378保留盈餘 -16031254 -22620466 -52019214 -77042482其他項目 0 -63764 332 257庫藏股票 0 0 0 0股東權益合計 89069311 82416335 54406471 29575396每股淨值(元) 847 784 518 281預收股款（股東權益項下）之約

當發行股數（單位股） 0 0 0 0

母公司暨子公司所持有之母公

司庫藏股股數(單位股) 0 0 0 0

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

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簡明損益表(94 年~96 年比較表)

單位新台幣千元

94 年度 95 年度 96 年度 97 年度

營業收入 0 0 13502788 23047583營業成本 0 0 26782691 27817851營業毛利(毛損) 0 0 -13279903 -4770268營業費用 1853807 3129999 1629154 1468125營業利益(損失) -1853807 -3129999 -14909057 -6238393營業外收入及利益 146808 170609 315187 446585營業外費用及損失 368448 442339 14804824 19415889繼續營業單位稅前純益(純損) -2075447 -3401729 -29398694 -25009697所得稅費用(利益) 0 0 54 0繼續營業單位稅後純益(純損) -2075447 -3401729 -29398748 -25009697停業單位損益 0 0 0 0非常損益 0 0 0 0會計原則變動之累積影響數 0 -24696 0 0本期淨利 -2075447 -3426425 -29398748 -25009697調整項目 0 0 0 0

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

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簡明資產負債表(每半年個別表)

簡明資產負債表(每半年個別表) 95 年 12 月

中華民國九十五年十二月三十一日 單位新台幣仟元 會計科目 金額

流動資產 2260264 052基金及投資 - - 固定資產 421481395 9859無形資產 37077 000其他資產 3729543 087資產總計 427508279 10000流動負債 42592407 996長期附息負債 302414563 7073其他負債 84974 001負債總計 345091944 8072股本 105100565 2458資本公積 - - 保留盈餘 -22620466 -529其他項目 -63764 -001庫藏股票 - - 股東權益合計 82416335 1927預收股款（股東權益項下）之約當發行股數（單位股） - - 母公司暨子公司所持有之母公司庫藏股股數(單位股) 0 000每股淨值=股東權益(普通股股數+特別股股數(股東權益項

下) +預收股款（股東權益項下）之約當發行股數-母公司暨子

公司持有之母公司庫藏股股數) 784

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

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簡明資產負債表(每半年個別表) 96 年 6 月

中華民國九十六年六月三十日 單位新台幣仟元 會計科目 金額

流動資產 3353202 075基金及投資 - - 固定資產 433243676 9702無形資產 37077 000其他資產 9897964 221資產總計 446531919 10000流動負債 44431512 995長期附息負債 332503665 7446其他負債 220293 004負債總計 377155470 8446股本 105100565 2353資本公積 1324788 029保留盈餘 -37049115 -829其他項目 211 000庫藏股票 - - 股東權益合計 69376449 1553預收股款（股東權益項下）之約當發行股數（單位股） - - 母公司暨子公司所持有之母公司庫藏股股數(單位股) 0 000每股淨值=股東權益(普通股股數+特別股股數(股東權益項下) +預收股款（股東權益項下）之約當發行股數-母公司暨子公司持

有之母公司庫藏股股數) 660

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 64

簡明資產負債表(每半年個別表) 96 年 12 月

中華民國九十六年十二月三十一日 單位新台幣仟元 會計科目 金額

流動資產 6214525 141基金及投資 - - 固定資產 426835550 9704無形資產 0 000其他資產 6793115 154資產總計 439843190 10000流動負債 31461631 715長期附息負債 353590503 8039其他負債 384585 008負債總計 385436719 8763股本 105100565 2389資本公積 1324788 030保留盈餘 -52019214 -1182其他項目 332 000庫藏股票 - - 股東權益合計 54406471 1236預收股款（股東權益項下）之約當發行股數（單位股） - - 母公司暨子公司所持有之母公司庫藏股股數(單位股) 0 000每股淨值=股東權益(普通股股數+特別股股數(股東權益項下) +預收股款（股東權益項下）之約當發行股數-母公司暨子公司持

有之母公司庫藏股股數) 518

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

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簡明資產負債表(每半年個別表) 97 年 6 月

中華民國九十七年六月三十日 單位新台幣仟元 會計科目 金額

流動資產 15538941 355基金及投資 - - 固定資產 419015955 9594無形資產 0 000其他資產 2181630 049資產總計 436736526 10000流動負債 30566361 699長期附息負債 361984464 8288其他負債 582126 013負債總計 393132951 9001股本 105322243 2411資本公積 1295378 029保留盈餘 -63014375 -1442其他項目 329 000庫藏股票 - - 股東權益合計 43603575 998預收股款（股東權益項下）之約當發行股數（單位股） - - 母公司暨子公司所持有之母公司庫藏股股數(單位股) 0 000每股淨值=股東權益(普通股股數+特別股股數(股東權益項下) +預收股款（股東權益項下）之約當發行股數-母公司暨子公司持

有之母公司庫藏股股數) 414

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 66

簡明資產負債表(每半年個別表) 97 年 12 月

中華民國九十七年十二月三十一日 單位新台幣仟元 會計科目 金額

流動資產 11765224 276基金及投資 - - 固定資產 411414846 9679無形資產 0 - 其他資產 1845701 043資產總計 425025771 10000流動負債 26872566 632長期附息負債 367798676 8653其他負債 779133 018負債總計 395450375 9314股本 105322243 2478資本公積 1295378 030保留盈餘 -77042482 -1812其他項目 257 000庫藏股票 - - 股東權益合計 29575396 695預收股款（股東權益項下）之約當發行股數（單位股） 0 000母公司暨子公司所持有之母公司庫藏股股數(單位股) 0 000每股淨值=股東權益(普通股股數+特別股股數(股東權益項下) +預收股款（股東權益項下）之約當發行股數-母公司暨子公司持

有之母公司庫藏股股數) 281

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

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簡明損益表(每年個別表)

簡明損益表(每年個別表) 95 全年

中華民國 95 年 1 月 1 日至 12 月 31 日 單位新台幣仟元

會計科目 金 額 財務預測年度財務

預測達成率（）

營業收入 - - - 營業成本 - - - 營業毛利(毛損) - - - 營業費用 3129999 - - 營業利益(損失) -3129999 - - 營業外收入及利益 170609 - - 營業外費用及損失 442339 - - 繼續營業單位稅前純益(純損) -3401729 - - 所得稅費用(利益) 0 - - 繼續營業單位稅後純益(純損) -3401729 - - 停業單位損益 - - - 非常損益 - - - 會計原則變動之累積影響數 -24696 - - 本期淨利 -3426425 - - 普通股每股盈餘 -132 - -

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

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簡明損益表(每年個別表) 96 全年

中華民國 96 年 1 月 1 日至 12 月 31 日 單位新台幣仟元

會計科目 金 額 財務預測年度財務

預測達成率（）

營業收入 13502788 - - 營業成本 26782691 - - 營業毛利(毛損) -13279903 - - 營業費用 1629154 - - 營業利益(損失) -14909057 - - 營業外收入及利益 315187 - - 營業外費用及損失 14804824 - - 繼續營業單位稅前純益(純損) -29398694 - - 所得稅費用(利益) 54 - - 繼續營業單位稅後純益(純損) -29398748 - - 停業單位損益 - - - 非常損益 - - - 會計原則變動之累積影響數 0 - - 本期淨利 -29398748 - - 普通股每股盈餘 -610 - -

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

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簡明損益表(每年個別表) 97 全年

中華民國 97 年 1 月 1 日至 12 月 31 日 單位新台幣仟元

會計科目 金 額 財務預測年度財務

預測達成率（）

營業收入 23047583 - - 營業成本 27817851 - - 營業毛利(毛損) -4770268 - - 營業費用 1468125 - - 營業利益(損失) -6238393 - - 營業外收入及利益 644585 - - 營業外費用及損失 19415889 - - 繼續營業單位稅前純益(純損) -25009697 - - 所得稅費用(利益) 0 - - 繼續營業單位稅後純益(純損) -25009697 - - 停業單位損益 0 - - 非常損益 0 - - 會計原則變動之累積影響數 0 - - 本期淨利 -25009697 - - 普通股每股盈餘 -458 - -

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

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96 年 5 月至 98 年 4 月之營業收入統計表

公司 97 年 05 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

1935023 1900028 1078242 184 7946 9018487 4244696 11246

公司 97 年 06 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

1875924 1935023 1135954 -305 6514 10894411 5380650 10247

公司 97 年 07 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

2038358 1875924 1282161 865 5897 12932769 6662811 9410

公司 97 年 08 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

2168552 2038358 1258984 638 7224 15101321 7921795 9063

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 71

公司 97 年 09 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

1816059 2168552 1268284 -1625 4319 16917380 9190079 8408

公司 97 年 10 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

2109892 1816059 1320430 1617 5978 19027272 10510509 8103

公司 97 年 11 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

2028733 2109892 1413973 -384 4347 21056005 11924482 7657

公司 97 年 12 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

1991578 2028733 1578305 -183 2618 23047583 13502787 7068

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 72

公司 98 年 01 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

2230886 1991578 1550991 1201 4383 2230886 1550991 4383

公司 98 年 02 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

1735106 2230886 1728569 -2222 037 3965992 3279560 2093

公司 98 年 03 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

1908816 1735106 1903876 1001 025 5874808 5183436 1333

公司 98 年 04 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

1856083 1908816 1900028 -276 -231 7730891 7083464 913

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

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參考文獻

中文論文

1 楊忠哲由台灣高鐵案綜觀BOT制度(上)淡江大學營建系民國88年

2 楊忠哲由台灣高鐵案綜觀BOT制度(上)淡江大學營建系民國88年

3 陳博亮專案融資計畫案財務可行性及風險評估模式之建構-以台灣高鐵計畫為例國立

交通大學管理學院碩士在職專班經營管理組碩士論文民國95年

4 洪淑宜我國交通建設決策過程之研究-台北捷運系統(木柵線)及台灣高速鐵路之個案分

析國立台北大學公共行政暨政策學系博士論文民國89年

5 許光華專案融資風險之評估與分析-台灣高鐵BOT計畫個案研究國立臺灣大學商學研究

所博士論文民國88年

6 許光華BOT計畫專案融資整合性風險評估模式之建構－臺灣高鐵案實證研究國立臺灣

大學商學研究所博士論文民國90年

7 鍾岳紋不同專案型態對專案績效之影響-以BOT方式為基準之案例研究義守大學土木與

生態工程學系碩士論文民國93年

8 魏明谷台灣高鐵交通運輸網絡之研究－以彰化地區為例大業大學事業經營研究所碩士

論文民國94年

9 鄧淑芬公共建設BOT融資模式之設計與評估台灣高鐵案例之評析國立交通大學經營

管理研究所碩士論文民國88年

10 何明光從商業倫理探討台灣BOT 之制度-以台灣高鐵案為例國立中央大學哲學研究所

碩士論文棉國96年

11 許士群我國公共建設採BOT模式專案管理執行機制之研究國立成功大學工學院工

程管理碩士在職班碩士論文民國92年

12 劉吉軒林維儀陳靜宜陳碧珠張淑芬劉麗珍引用文獻分析與館藏支援之研究

國立政治大學商學院學位論文民國95年

網際網路

1 公開資訊觀測站 httpnewmopstsecomtw

2 Google 學術搜尋網 httpscholargooglecomtwschhphl=zh-TW

3 台灣高鐵公司 httpwwwthsrccomtwtwindexhtm

4 交通部高速鐵路工程局 httpwwwhsrgovtw

5 httpwwwawakeningtwcomawakeningnews_centershowphpitemid=4720

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 74

5 httpwwwcoolloudorgtwnode39170 6 httpwwwnpforgtwpost25668

7 httpwwwweb66comtwwebNewscommand=showDetailamppostId=232151

其他

1（節錄自經建會主辦公務人力發展中心協辦「促進間參與公共建設 BOT 策勵營」交通部

毛次長治國「民間參與公共建設的基本概念」講稿

2 陳信雄台灣高鐵 BOT 建設需要政府支持交通運輸經濟前膽民國 96 年

3 董建宏由臺灣高鐵BOT案談公共工程民營化的招標模式改革交通運輸經濟前膽民

國96年

4 94-6-4187 MOTC-IOT-93-MBA 010公營事業民營化前後績效之比較-以陽明海運公司為

例交通部運輸研究所民國94年

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 13

間投資經營其他部份則由政府負責

B政府徵收完土地再交由民間投資經營

C賦予特許公司經營「附屬事業」之權利

D給予投資者租稅融資等優惠條件

(2)具相當之自償性

自償率即為一項公共建設的建造成本在未來營運開始後營運期間所

得之營運淨收入可用來償還建設成本本息的能力在計算自償率時土地

成本是否剔除各項成本的估計是保守或樂觀估計都對自償率的計算有

相當大影響因此在評估自償率時不能光看數字必須要看其所包含的

內容由於民間業者辦理計畫融資時將因自償率的高低不同而遭遇不同

程度的資金取得問題因此自償率高低應視為計畫可行性的重要參考指

標甚至政府應在「促參法」中明訂公共建設自償率達某一比率以上方得

採用BOT 方式進行

(3)財務可能性

以BOT 方式進行公共建設雖有許多優點但程序繁瑣而且除了政府

與特許公司外尚牽涉到金融機構保險公司承包商等牽涉組織甚廣

因此若規模太小的公共建設可由政府自辦不必採行BOT 方式以避免徒

增組織間之交易成本

3政府不做財務擔保但以其他方式支持BOT 計劃

政府雖不作財務擔保但卻以其他方式支持BOT 計劃包括最低營運收入

保證利率保證政府提供貸款及土地取得等

由於許多文獻討論到BOT計畫成功執行的關鍵所以本文以下將介紹另一位學

者(台灣大學土木工程研究所陳博士 信雄)的觀點

參酌國外BOT案例的經驗與國內高鐵BOT計畫推動之經歷可以將重大公

共工程BOT計劃成功執行的關鍵歸納為「3P2R1I」的三項基本原則政府與

民間必須基於合作夥伴精神合作解決各項難題並合理分擔風險同時維持

政策的延續性並給予適當的投資誘因如此方能確保BOT計畫順利完成茲

進一步說明如下

3P政府(Public Sector)民間(Private Sector)以合作夥伴關係(Partnership)來推

動BOT計畫

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 14

民間以BOT方式參與公共建設不同於傳統政府採購或特許經營的執行模

式政府與民間機構雙方必須具備「合夥人」的精神在政府公權力與行政支

持下由民間充分發揮其資源整合與經營效能除避免政府行政之諸多限制外

並可確保計畫的執行績效但國內批評者往往誤解BOT的本質精神而誤以為

BOT即民營化由民間單獨負起一切成敗責任

對於BOT民間參與公共工程而言公共建設的執行主體轉換為民間企業

但由於工程本質乃屬於公共工程所以計畫要能順利執行必須政府的全力支

持因此政府的角色應有明顯的不同必彌補民間在「權」方面的不足來

排除施工障礙使民間順利執行建設計畫但也要在合約與相關法令的許可範

圍內提供協助充分賦予民間在「能」分面的施展空間擺脫傳統公共工程採

購制度下過多的管制與束縛使政府與民間形成有效率的工作團隊全力發揮

工作效能

2R計畫風險的分擔 (Risk Allocation)必須合理且政府政策應具有充分 的可信度(Reliability)

由於以BOT開發方式引進民間投資資源主要目的即在分散風險故風險

必須加以合理分擔與管理從規劃時期風險營運時期風險到移轉時期風險

主要項目包含政策及法規變更土地取得工期延宕成本超支原料供應

利率及匯率變動營業收益特許公司破產不可抗力等政府若自行推動相

關建設時這些風險絕大部分都須由政府完全負擔但採取BOT後可將大部

分風險分散至各民間參與者如此可降地政府的執行風險而民間參與者在承

擔高風險之同時如能採行更有效之風險管理策略也可享有適當的報酬

BOT計畫的風險必須在當事人間合理的加以分擔所有之主要風險必須加

以確認並依成本及控制能力之標準分擔給具承擔能力的當事人並藉由合

約等工具進行管理其風險分配原則係以「較有能力控制該風險因素」及「較

有能力承擔該風險」的單位承擔該項風險對於醫些不可控制或控制度低的風

險較有能力承擔的單位來負擔

以廣受各界關注的高鐵融資議題為例由於高鐵計劃系依lt獎参條例gt採取

BOT模式由民間參與之公共交通建設為利於民間資金之有效運用及其財務規

劃與擔保高鐵計劃之完成自有採行「計畫融資」之必要而政府僅於特定條

件下為一定程度之擔保這種現象並非我國所專有像澳洲雪梨及香港東區之

過港隧道以及馬來西亞南北高速公路日本跨東京灣高速公路等採BOT或BT模式之案件均不乏政府積極介入提供貨款或保證之先例

另外由於高鐵公司投資興建陸續完工之資產具有一定之經濟價值且融

資額度亦須依照「工程完工程度」之百分比逐次提撥並無授信單保不族之問

題縱使發生政府承擔債務之情形因有合約機制之相關設計政府可能承受

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 15

之損失實在有限更不會因此成為政府財政風險的無底洞

就台灣高鐵公司與交通部所簽訂之「興建營運合約」以及與銀行團共同簽

訂之三方契約的本質而言政府所提出之保證係為針對銀行債權而言對於台

灣高鐵之股東來說並無任何保障亦即只有義務而沒有權利因在此合約架

構之下若台灣高鐵公司未能好好完成高鐵之興建營運維修則將違反合約規

定此時銀行可要求收回債權於是政府也可以依據合約規定將台灣高鐵的

資產包括已投入之股本均沒收以作為償還銀行之負債與行政費用或作為損害

賠償之用此時對銀行來說債權獲得保障對政府來說亦可看做是一個監督

的機制收回後可再循一定程序轉交予其他開發者承作但對台灣高鐵公司而

言此合約關係將牢牢的限制住必須完成高鐵之興建營運以免被政府行使「買

回」的權力而蒙受全部損失對於台灣的特殊融資環境而言這套機制解決了

銀行不願意作「計劃融資」以致BOT無法執行的困境這是特有環境下具有創

意的解決之道

由於BOT計畫參與者多且牽涉層面廣泛縱使已有合約可為工作推動之

依據且目前相關國內法規衝突與窒礙難行之處也已逐步修正但尚無法全盤

清查因此針對部分疑義仍須仰賴政府給予適當的解釋與釐清由於重大工

程BOT的特許間期長面臨循環週期縮短的國內政治生態相關政策將隨政治

生態搖擺不定而難以預測高鐵特許35年期間至少將面臨8次以上的大選與政

府重組如果對於既定的法令條件及合約精神與機制不能充分尊重動輒質疑

要求變更則無疑的會讓政治風險扼殺BOT生存的空間導致民間資金不願意

投入銀行不再提供融資保險業者調高保險費率最終迫使特許公司無法生

存民眾也無法享受建設的成果

因此一個穩定的政策及充分可信賴的政府機制是任何BOT計畫能否成

功的最重要因素

1I政府必須提供民間機構足夠的誘因(Incentive)

一般國際私人投資者的投資報酬率為20~25不過政府公共建設計畫

多屬政策性投資關係社會大眾福祉政府多要求低費率高服務水準因此

投資報酬率多在資金成本上下(10~15)故需要政府分擔部分責任與風險

確保該計畫之財務可行方能吸引民間資金投入

在財務方面BOT計畫要能吸引民間投資其財務計畫必須可行且具備

與其他投資案競爭的利基否則政府應設法提供相對的獎勵與補貼使財務計

畫可以滿足銀行融資及市場籌資得需要此外由於BOT計畫的未來營收為長

期預測之結果由於長期的未來具備相當高的不確定性因此政府必須給予民

間機構適度的保障如最低運量保證市場獨占性保證等以降低計畫不確定

性風險

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 16

觀諸海外BOT案件中政府的支持是個成功的主要因素之一而政府支持

的方式除了以相關獎勵條例的形式出現外也多以投資及保證的形式同時出

現如澳洲雪梨過港隧道(政府提供優惠貸款最低營收保證)馬來西亞南北

高速公路(政府提供貸款保證)與日本跨東京灣高速公路(政府提供優惠貸款

擔保債務及股權投資)等國外案例均值得參考

政府為鼓勵民間參與交通建設或重大基礎公共建設相關獎勵誘因均已完

成法治化的立法工作而在行政部門之執行方面尤須依法執行避免因畏於「圖

利」而使各項獎勵淪為具文然而就當前的政治環境而言立法部門動輒對

行政部門的圖利抨擊是絕對足以扼殺BOT模式在台灣的實施空間

214 台灣高鐵計畫背景

台灣地區在四十餘年來的快速經濟成長之後人口高度集中於西部地區

形成對西部走廊中長途客運系統大量且急迫的需求但因為本島特殊的地理

環境現有的鐵路系統無法大幅度提昇速度及運能在公路運輸系統方面目

前第二條高速公路已全線完工但之後已無可供規劃興建第三條高速公路的用

地從長遠的交通建設來看高速鐵路以用地少省能源低污染運量大等

特性是突破國內城際運輸瓶頸的最佳方案

行政院於民國81年6月核定高鐵計畫路線83年將其列入國家十二項重大

建設為減輕政府日益沉重的公共支出同年立法院通過『獎勵民間參與交通

建設條例』本計劃亦適用之由政府興建模式改採BOT模式因此交通部於

85年10月正式公告本計劃內容徵求民間機構參與甄審復於86年9月由甄審委

員會在台灣高鐵聯盟與中華高鐵聯盟兩個競爭者中評定前者為最優申請案件

申請人翌年5月該聯盟成立「台灣高速鐵路股份有限公司」作為本計劃之

執行單位並於七月簽訂興建營運合約站區開發合約展開為期35年的計

畫

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 17

215 台灣高鐵為何採用 BOT

BOT 的模式是由政府負責規劃民間機構籌資來興建經過一定特許期

間之營運期後最後移轉給政府政府仍握有公共設施的主導權既不會造成

政府財政赤字的負擔也不必擔心經營權的分散更能控制建設的預算因此

BOT 模式是最普遍的模式以 BOT 的方式建設國家重大基礎工程的優點

除了之前所敘述的幾個原因外另外以企業經營的方式可以提升經營的效

率與工程的品質再者BOT 方案屬於高資本額長時期性與特定標約的投

資對於投資利率稅收物價GDP 以及就業量等等的總體經濟具有

很大的影響

我們分成下列幾個方面來探討為何台灣高鐵採用BOT

1減輕政府財政負擔

隨著經濟快速成長與國民所得不斷提昇人民對生活品質之要求亦不斷提

高為滿足人民需求及促進公共成長公共建設之需求日益殷切而傳統上政

府對於公共建設皆是以編列預算或發行公債的方式來因應使得政府的財政負

擔日益沈重採用BOT模式可將融資責任移轉給民間透過民間資金的挹注

讓民間參與有利潤誘因的基礎建設政府可免除無充足預算提撥基本建設的窘

境而政府可將有限的預算轉投入其他低收益或私人部門較不感興趣的專案上

2公共建設專案隱含諸多投資風險

公共建設通常具有投資金額大建造期長回收慢使用期長等特點因

此公共建設之建造期及營運期中皆較一般投資計畫隱含更多風險例如成本超

支工程品質不佳等在傳統的執行模式中這些風險多數由政府負擔而BOT 的引進使政府在降低財政負擔的同時也將風險移轉到民間並民間由專案產

生之收入中獲得與承擔風險相對之報酬故成為私部門參與公共建設行列之

模式

3公部門的興建及經營效率較差

長久以來公部門興建及經營效率普遍無法令人滿意營運虧損及管理不善

亦往往招致非議採用BOT 模式經由民間業者的參與導入自由競爭的觀念

可以引進私部門較靈活的經營方式與管理效率提升公共工程的品質與效率

4促進開發中國家發展

開發中國家可利用此種方式改善當地的投資環境引進外資及新技術

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 18

擴大國家經濟規模

5提高稅收

若當高鐵興建發生財務上的問題得由政府接手時興建的預算勢必會增

加如此一來將會對於其他公共工程的興建產生資金的排擠效果但相反

的以BOT 方式完成高鐵興建不僅減輕政府財政支出更可於興建期間振

興經濟發展有助於政府稅收增加並且根據興建營運合約的規定於特許

營運期間內政府不但可取得應辦事項所給付的金額外且根據興建營運合約

之約定亦可收取特許公司稅前營業利益之10的回饋金對於政府並不會產

生資金排擠效果反而有助於其他公共工程的建設

總的來說本文能了解台灣高鐵BOT案中不僅政府可以增加稅收銀行

也可以獲得利息收入而且高鐵公司更可以獲取高報酬形成三贏的局面

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 19

22 專案融資

221 專案融資之意義

專案融資是以專案如期完成且順利營運所產生的收益作為償債資金來源

的一種融資方式在融資時貸款人著重的是專案將來所能產生的現金流量而

不是專案發起人的信用與抵押品

而投資額度大的BOT案件會涉及專案融資政府主辦的BOT案所關係到的

角色則有三個－也就是除了投資者與融資者之外還多了政府這一角色他們

三者之間構成一個三角關係政府對民間投資者間的關係是興建與營運的特許

權民間投資者與融資者間的關係是融資合約政府與融資者間的關係則須視

政府是否提供任何融資保證而定

政府對於民間參與者是根據他們的工程計畫施工能力營運計畫經

營能力財務計畫以及他們與銀行團的融資合約來決定是否授與BOT的特

許權通常BOT特許權的正式授與必須以投資者與融資者所談妥的融資合約為

前提所以特許興建營運的本質也具有「銀行不借錢就不做」的特性不過

融資者的融資條件又會受到政府與投資者間所談的其他權利義務條件的影響

而改變

換言之三方面相互反饋修正(如圖2所示)一旦三方面達成共同的協議

後方才進行互以另方合約內容為條件的連鎖簽約並完成政府將BOT特許權

授與民間投資者的手續《交通部長毛治國「民間參與公共建設的基本概念」講

稿》

圖 2 基本協議模式之三角關係

222 專案融資風險評估

專案計畫「風險」是指「專案計畫面對未來確定或不確定之因素可能造

成原先計畫在執行時在經濟上財務上或其他方面有形或無形之損失」

而且面對台灣高鐵如此龐大的投資計畫必須審慎評估

由於促使民間參與公共建設的前提就是資金的籌措方式其目的即在於誘

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 20

導民資投注於公共建設基本上對此種計畫導向的「專案融資」其資金的

供給者包括銀行投資大眾貸款機構等因此必須有效地結合這些資金的

供給者使其立基於一個整體性的評估基礎據以制定具有自償性的籌資計畫

把風險合理移轉民間再由民間投資大眾及銀行去吸收承擔主要的風險因

此若籌資計畫具有自償性則無論政府或投資人銀行所負擔的風險應該相

對地小

專案融資的目標是是風險的規避轉移與分攤因此不但有追索權的限制

之外專案的原始發起人(狹義的專案發起人)可以結合承包商政府專案產

生的需求者原料供應商等成為廣義的專案發起人共同分擔風險使每一參

與人(發起人)所承擔的風險控制在合理的範圍內換言之原始發起人可以擴

大發起人的規模透過保證的方式轉移債務負擔經營風險帳面上的負債

給保證人

然而專案融資原本是以計劃高鐵公司向諸多銀行貸款來籌備資金如此

一來政府所負擔的風險應相對較小事實上此高鐵專案融資計畫是不完全合

理的因為風險大的計畫專案融資是不成立的原因是一般風險性高之投資計

畫的借款人不一定有能力償還債務甚至連利息都無法如期償還所以銀行

不輕易借出款項但台灣高鐵BOT案因合約關係政府介入作擔保高鐵計畫案

投資金額大貸款利率高銀行有了政府作為依靠不怕政府倒閉而能賺取高

額利息銀行當然願意借出款項假如高鐵因營運不善投資計劃無自償性

政府必須強制買回如此一來所有風險將全數轉移至政府身上這樣的結果將

扭曲BOT的精神以致於使整體社會也因此而承擔了許多不必要的財務與金融

風險

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23 台灣高鐵初期籌資與預算

231 台灣高鐵籌資來源

根據高鐵局與台灣高鐵所決議之籌資計畫民間投資資金的來源分為股權

籌資與債權融資兩個部分預計資本額為四仟四百三十三億元其中股權籌資

的部分規劃為一仟三百二十二億元而債權融資的部分台灣高鐵規劃為三

仟零八十三億元另外有二十八億元為興建期之利息收入有關股權籌資方面

由大陸工程太平洋電線電纜東元電機長榮海運富邦產物保險

GEC-Alsthom Ltd GEC Alsthom SA以及Siemens等八家公司所組成之台灣高

鐵聯盟共同計畫出資51並計畫由國內外機構投資人投資29-34其餘15-20則採公眾募股方式向社會大眾募集其次有關債權融資部分由銀行

團聯合貸款三仟零八十三億元資金的來源其中二仟八百億元由行政院中長

期資金支應另二百八十三億元由銀行自有資金支應惟其中約九百五十億元

乃建議台灣高鐵公司尋求國外出口信貸機構（ECA）以貸款方式辦理依據

「獎參條例」第二十六條規定申請中長期資金支應於民國87年7月由高鐵

局台灣高鐵以及銀行團三方協議經過經建會中長期資金運用策劃及推動小

組委員會議審查通過以行政院經建會中長期資金融資二千八百億元予台灣高

鐵由交通銀行中國國際商業銀行及台灣銀行等25 家連貸銀行團聯合授信

232 起初高鐵資金的預算

台灣高鐵計畫原始投資金額為新台幣5076億元高括政府資金1057億元台

灣高鐵公司4019億元﹝自有資金1219億元債務性專案融資2800億元﹞但

在開工延後一年﹝亦可視為台灣高鐵公司採用延遲選擇權﹞重新修訂之興建階

段所需資金共5675億元其中1057億元乃政府辦理土地取得台北地下共構工

程監督管理等工作之預算由政府部門編列執行特許公司自營運階段每

年提出稅前營業利益10回饋回饋金額之限額為全線營運5年底需達20億元全線營運10年底需達100億元全線營運15年底需達250億元全線營運屆

滿前總回饋金為1080億元此外民間參與投資辦理主體工程﹝機電軌道

土建hellip等﹞設置第二預備金財務成本等合計4618億元其中1385億元為台

威高鐵公司自有資金

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24 國外 BOT 案例

241 國外著名 BOT 案例

1英法海底隧道

英法海底隧道橫跨英吉利海峽連接英法兩國全長50公里其中38公里

在海底工程主體包括兩座火車專用隧道與一座汽車隧道英法海底隧道於1987年開始興建1993年建造完成特許經營權長達55年總建造成本約120億美元

為十九世紀規模最大之民間業者投資興建公共建設案例英法海底隧道之工程

完全由民間廠商－英法海底隧道公司(Eurotunnel)包辦因為政府不提供財物擔

保因此工程的建造完全由民間承擔為此公司特別準備了美金18億元以應

付成本超支同時在控制工程經費方面更有部分的陸上工程係採固定價格發

包控制經費若承包商於固定價格內完工可獲額外之利潤反之須負賠償

之責例如部分工程係以預估成本加上1363毛利率的固定價格發包若實際

成本低於預估成本承包商可賺取成本但若實際成本超過預估成本承包商

則須支付超過部分的30財務規劃方面英法海底隧道公司曾對英法兩國承

諾籌足總建造成本之20的股本且專案貸款無須兩國政府之擔保貸款係以

隧道營運收入償還上述條件下英法海底隧道公司先向209家跨國銀行聯貸85億美金其後又增加貸款金額及銀行家數最後由220家銀行參予聯貸其財務

結構中負債權益比由原先預定之41 增加至接近51英法海底隧道於1994年開始營運時其成本超支為原本估計之兩倍另外儘管其仍受到平價渡輪的

競爭但英法兩國政府於此BOT案中責任劃分清楚 其一是英法政府為使計劃

順利進行特別通過一些協助法案(如簽訂長期使用契約支持交通流量預估達

成)其二是英法海底隧道公司享有自主權例如隧道通行費率可自由調整等

其三在融資方面政府完全沒有介入由特許公司及金融機構分別承擔風險(劉憶如王文宇黃玉霖199962-63)

2澳洲雪梨過港隧道

澳洲雪梨過港隧道全長23公里由澳洲規模最大的民營營造商和日商熊谷

組合資組成之雪梨過港隧道公司SHTC(Sydney Harbor Tunnel Company)在1986年簽約建造經營1992年建造完成特許經營權30年雪梨過港隧道之建

造總成本為5億5千萬美元其中權益資金僅占2900萬美元權益負債比率因此

為118負債資金中含60的公債發行其餘則為澳洲政府提供之貸款此案

財務安排的特色在於借貸資金來源排除了一般銀行聯貸的模式而以政府優惠

貸款及公債之發行聯貸另外此公債為30年期公債較澳洲資本市場上一般

10年或20年期公債為長且發行只限於澳洲境內由於此公債是依據通貨膨脹

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逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 23

調整報酬率的長期公債亦降低投資人的持有風險因此增加澳洲國人對公債

購買的興趣其他政府配合措施包括對最低營運收入的之保障但並無匯率或

利率方面之保障雪梨過港隧道亦無費率或運量方面之營運自主權另外雪

梨過港隧道以統包固定價格建造合約及提供履約保證金方式在成本追加及

工程進度落後下SHTC所提供的04億美元履約保證金將無法回收在此個案

中澳洲政府給予特許公司優惠貸款並對其營運期之收入給予最低營收保證

可謂支持度極高但相對地在風險方面則將利率匯率成本超支及完工風

險均清楚歸屬於特許公司(劉憶如王文宇黃玉霖199963-65)

3香港東區過港隧道

香港東區過港隧道由新香港隧道有限公司（NHKTC）負責建造其特許權

限為汽車隧道30年鐵道22年自1985 年得標後興建1989年9月完工總建

造費為56億美元香港東區隧道包括86公里的汽車隧道以及5公里的鐵路隧

道其營運部分分別由新香港隧道有限公司負責道路營運東區過港公司(EHCC)負責鐵路營運香港東區過港隧道之BOT案以股權投資銀行聯貸及租賃為

資金來源並採用分開獨立之融資方式其負債權益分別為39與23新香港隧

道有限公司由7個不同公司合組而成包括日本熊谷組(占5075)大陸中國國

際信託投資公司(245)香港保華營造公司(665)日本長期信用銀行

(55)香港政府(5)英國利之營造公司(475)及日本丸紅(285)以上

這些公司分別提供各項配合措施例如日本熊谷組是以固定價統包合約方式分

擔完工風險及成本增加風險香港政府採減免稅捐方式支持等香港政府雖不

作財務擔保但除參與股權投資外另外有多項配合措施例如負責土地取得

建造交流道及隧道聯外道路對隧道使用者免稅及為此BOT案立特別法ldquo東區

過港隧道條例作為專門管理的依據(劉憶如王文宇黃玉霖 199965-66)

242 國外較為成功的 BOT 案例成功之原因

近年來國外許多重大公共工程建設皆採用BOT專案融資的方式進行籌

資以達到減輕政府財政支出的負擔表二列出四個國外交通BOT建設方案與

台灣南北高速鐵路的特性根據表二可以歸納出一個成功的BOT方案除了

能夠取得融資或股票上市集資外最重要的因素是政府的支持度以及特許公

司本身財務規劃能力比較國外四個案例其中馬來西亞高速公路泰國第二

高速公路及香港東區過港隧道因為政府有進行投資或負擔土地徵收費用

亦或保證營收等政策的支持使得BOT能夠順利達成尤以馬來西亞高速公路

的案例最成功除了政府支持外特許公司的財務規劃例如興建成本與時間

合約內容的訂定等都是決定BOT專案計畫成功的因素英法海底隧道就因為

興建成本評估的錯誤使得成本大增泰國第二高速公路因為特許公司與政府

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對合約的認知不同導致興建的時間延長國外交通 BOT建設方案的例子可

以作為台灣在興建南北高速鐵路時的參考而台灣南北高速鐵路在政府支持

度方面仍顯不足若政府能提供利率匯率或是最低營收的保證及立法通

過有關發行股票上市以籌募資金對於高鐵的興建勢必有所助益而台灣高鐵

在興建成本的規劃上應更加謹慎避免造成成本的增加甚至計畫的失敗

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表 1 國內外相關交通建設 BOT 計畫方案之整理

專案名稱 實 際

建 造

成本)

預估

建造

成本

自 有

資 金

要求 特許期間 融資來源 政府特別

立案 政府支持 備註

英 法 海 底

隧道 120(億美元)

82(億美

元) 20

原為 55 年後來

延長 99年(1987~2086)

從 209 家跨國銀行聯貸 85 億美

元 海峽隧道

法案 1費率自行調整 2保證無第二項相

同性質設施 3緊急貸款

興建中發生財務困

難經政府協助銀

行貸款改為股本投

資並協助另行投資

馬 來 西 亞

高速公路 18( 億

美元)

10(億美

元) 8

30 年 (1988~2018)

從國內 45 家民營銀行聯貸佔

總資金比例 56

設立 BOT專門委員

會

1支助性貸款 2最低營收 3土地徵

收費用 4匯率利率保證 5經營現

有設施

特許公司須提撥一

定 金 額 維 護 保 證

金特許公司可於週

邊土地經營附屬事

業

香 港 東 區

海底隧道

565(億 美

元)

45(億美

元) 28

公路部份

30 年鐵

路部份 20年 (1986起算)

道路鐵路分開融資72資金採

計畫性融資方式取得鐵路部

份以長期租賃契約方式向香港

捷運局取得 9 億港幣之擔保

東區過港

隧道條例

1政府投資 2土地徵收費用 3費率

自行調整 4政府建造更多交流引

道

特許公司主要由承

包商(649)香港

政府 (5)銀行團

(55) 與信託投資

公司(245)等組成

泰 國 曼 谷

第 二 高 速

公路

10( 億

美元)

88(億美

元) 20

30 年 (1988~2018)

從國內取得資金貸款與股權融

資 通案立法 1政府投資 2經營現有設施 3最低

營收

特許公司與政府分

享兩條高速公路營

收之比例每九年更

改一次

台 灣 南 北

高速鐵路 180(億美元)

174(億美

元) 25

35 年 (1998~2033)

政府提供中長期資金透過銀行

辦理貸款協助但不保證成功

最後透過政府銀行高鐵三

方協議之基礎完成融資安排

通案立法 1費率自行調整 2保證無第二項相

同性質設施

政府不補貼自償率

不族之虧損高鐵每

年稅前盈餘 10回

饋政府總計不低於

1080 億元35 年期

滿政府無償收回 資料來源整理自 Tiong（1990a）陳枝蘭（1997）楊澤泉（1999）參考自 劉憶如王文宇黃玉霖等教授合著「BOT 三贏策略」及相關研究報告彙整而成

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表 2 各國 BOT 計畫政府相關保證及補貼條件比較

專案名稱 最低營運 收入保證

外匯保證 利率保證 政府提供貸款投資 政府其他

特別補貼 無競爭之保證 土地取得

英法海底隧道 政府簽約買斷 50之運量

無 無 無 無 英法政府承諾 33 年內

不再興建類似隧道 無土地取得 問題

馬來西亞 高速公路

經營期前 17 年 最低營收保證

匯率下跌 15由政府

補貼損失當利率上升

超過 20時可由償債

本金中扣除超出利息

政府提供資金 19之優惠

貸款15 年免稅10 年年

利率 8 無 無 由政府取得

香港東區 海底隧道 NA

無 香港政府投資 5 特許經營者免稅 無 由政府取得

日本跨東京灣

高速公路 (為 BT 案)

無 無 NA 政府提供佔資金 13額度

之無息貸款 無 無 由政府取得

澳洲雪梨 過港隧道 有 無

無 政府提供佔資金 45額度

之無息貸款 無 NA 無土地取得 問題

泰國曼谷 第二高速公路 無

無 無 政府同意持股 49

可以和政府共同

分享第一高速公

路的營收 無 特許公司

負責取得

台灣南北 高速鐵路 無 無

無 獎參條例規定政府基金

及公營事業投資上限 20 無 政府不再興建西部走廊

第二條南北高速鐵路 由政府取得

資料來源本表資料來源係參考劉億如王文宇黃玉霖等教授合著「BOT 三贏策略」及相關研究報告彙整而成僅供參考

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三研究方法

31 文獻分析法之意涵

引用文獻分析法被視為是一種分析個人組織以及期刊論文相當有用的研究方法

同時也是研究者試圖探索相同主題資訊時常用的利器引用文獻分析法在研究過程中可

以維持研究者的客觀性不介入性同時可以在一個獨立作業的時空中進行資料的分析

較問卷與訪談等其他方式研究者主觀意見對於過程及結果的影響度較低(羅思嘉民

90)因此引用文獻分析法在學術研究中受到相當重視本小節主要針對不同作者對於引

用文獻分析之定義加以蒐集整理並進一步對於引用文獻分析之限制及應用加以探討

311 文獻分析法之定義

書目計量學雖早在1922年即被提出但直到1963年Garfield 創立「科學引用文獻索

引」(Science Citation Index簡稱SCI)引用文獻分析才逐漸成為國際間學術研究的重要參

考工具發展至今已有不少學者專家針對引用文獻分析的意涵給予界定茲予以彙整

如表3

表 3 引用文獻分析定義之簡表 學者 定義

Laborie amp Halperin (1976)

引用文獻分析法是一種容易進行的研究方法它幫助研究者瞭解

某學科資訊流通的方式學科內研究者之間資訊傳播的情形及學

術活動

Heinzkill (1980)

引用文獻分析是資訊工作者常用的一種調查技術其方法乃藉由

分析索引摘要或期刊等資料來源以探討某一學科所使用或產

生的文獻特性可以瞭解研究者的學術活動特性也可以分析圖

書館使用情形

吳明德 (民 78) 引用文獻分析法是一種實證的觀察可用來探討某一學科所使用

或產生文獻的特性幫助研究者瞭解學科流通的方式研究者之

間資訊傳播的情形以及研究者學術活動的特性

蔡明月 (民 92)

在量化研究中為相當重要的研究工具其理論根基於出版品之 「互相引用」的關係上通過對引用與被引用關係的研究可獲

知學科之間的關係與發展以及文獻傳播的過程進而瞭解研究

近況與未來趨勢

中國科學引用文 獻索引 (2005)

利用各種數學和統計學的方法和比較歸納抽象概括等邏輯

方法對科學期刊論文著者等各種分析對象的引證和被引證

現象進行分析以便揭示出對研究對象所具有的特徵或它們之間

的關係及其規律性的一種書目計量研究的方法

綜合上述引用文獻分析之定義歸納出引用文獻分析的特性應具有

1工具性引用文獻分析是一種量化的研究工具是實證觀察的重要方法

2客觀性引用文獻分析法具有不介入性可維持研究者的客觀性

3無感式研究研究進行中不會干擾到研究對象研究對象不易察覺正被研究

4學術性引用文獻分析可追溯學術根源瞭解學者學術活動的近況與未來趨勢

5評鑑性可作為評估作者期刊學術單位的績效指標

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312 文獻分析法之限制

引用文獻分析對學術研究和學術傳播具有相當價值但應用上仍有許多限制根據

引用文獻分析的研究創始者Garfield的說法導致引用文獻產生實質偏差的因素有(何光國1994)

1 一份聲譽較好的期刊其論著被引用的機會較多

2 有關主題的經典作品被引用的機會也較多

3 著者個人的偏好使引用文獻的選摘常失去應有的客觀標準

4 每位撰著者所蒐集的資料常受環境侷限而不完整因而引用「手邊」的資料

5 每位撰著者對引用文獻的取捨很難保持客觀和毫無私心

本研究另將何光國 (1994)及M H MacRoberts and B R MacRoberts (1996)所指出的

引用文獻分析可能的缺失及相關問題彙整如表4

表 4 引用文獻分析的限制

外在的限制

1資料的蒐集無法齊全 2引用文獻的來源過於集中 3引用率依學科領域語文時間等的不同而有異 4學科族群的大小有些專門學科的研究領域規模較小以致論文

被引用的地位不平等 5某些學科領域不引用論文

實質上

的缺點

內在的限制

1作者個人的教育水準包括語言能力 2作者個人對於主題的認知和瞭解 3引用偏見作者個人的好惡特意引用或不引用 4用而不引作者不自覺地採用了別人的論點卻未將其列入引用

文獻 5引用文獻動機作者引用動機的歧異使得引用的文獻也大不相

同

直接引用 直接引用原著語言風格與使用詞彙尤其是翻譯不一定能與作者

語言風格及詞彙相容一致 方法上 的缺點

間接引用 作者對於原著片段的解釋和看法或針對要點加以敍述無法洞悉

作者引用原著的真正意義降低可信度 利用附註 (Footnotes)

簡化的書目資料僅列原著題名或原著作者不列原著出處或書目資

料 列舉上 的限制 利用參考書目

(References) 僅列參考書目未列附註增加核對引用文獻的困難度

引用文獻自引 當文獻為多人聯合撰述則引用文獻自引的計算將產生灰色地帶

合著者 一般引用文獻索引只列舉第一位作者其他合作者的被引用率將無

從計算

作者姓名相同 作者同名同姓尤其是ISI 發行的資料庫只以作者名字的第一個

字母代表造成作者同名同姓者多辨識困難增加統計上的困擾

引用文獻來源

類型 引用文獻媒體的類型不同也會造成計量上的差別

計量上 的缺失

引用文獻時效 已成經典的理論或公式對於出處已無需再特別註明計量上降低

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

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消失 原著的影響力 引用文獻轉錄 的錯誤 引用文獻轉錄的錯誤會造成引用文獻計量的錯誤

研究領域 研究主題和數量會影響出版數量和寫作數量

美國的迷思 學術社群習以美國馬首是瞻國內外學者都以引用美國學者的著作

為主要來源

英文文獻優勢 ISI 發行的引用文獻資料庫收錄以英文期刊為主其他語系的論文

被引用之文獻量無法與之抗衡

樣本錯誤率高 引用文獻的錯誤將會影響到引用文獻分析的結果引用文獻分析來

源所發生錯誤的比率將影響它的有效性 樣本的 限制

樣本來源 樣本來源是引用文獻分析應用上的重要關鍵而樣本來源的選擇則

視研究目的決定如此研究結果才具有可信度 資料來源(1) 文獻計量學導論何光國1994台北市三民(2) ldquoProblems of citation analysis rdquo by MacRoberts M H amp MacRoberts B R 1996 Scientometrics 36(3) 435-444

檢視引用文獻分析的功用理論上具有學術傳承與追尋學術根源之用途由此觀

之引用文獻分析的應用其實是相當廣泛多元在學術傳播的過程中扮演著極為重要

的角色而本文就以此分析法了解台灣高鐵初期投資與預算台灣高鐵BOT之政策考量

專案融資以及國外BOT案例並利用此法來探討台灣高鐵以BOT作重大建設是否可行

進而分析台灣高鐵當初決定採BOT政策是否合宜以及如果台灣高鐵在營運階段無法支付

利息後續的對策為何包括政府強制買回的可行性評估

32 財務分析

321 財務報表之涵義與作用

財務報表的內容有資產負債表損益表股東權益表現金流量表這四大報表

的主要內容和功能如表5

表 5 四大財務報表之主要功能與內容 項目 作用 內容

資產負債表 顯示公司的營運實力如何 公司現在有多少資產有多少負

債有多少現金有多少存貨

各項變動的情形如何

損益表 顯示公司的賺錢狀況 公司賺了多少錢還是賠了多少

錢營運的成本是多少利潤高

不高業外收益有多少

現金流量表 顯示企業周轉的能力 公司擴充營運的資金從哪裡來

有多少實力可以發放現金股利

現金都花在哪些地方

股東權益表 顯示股東的權益有多少 年度的股利分配的情形如何員

工董監事股東各發多少有多

少保留盈餘還沒有分配

財務報表中有許多名詞及數值如果要全部弄懂是相當困難的事但是投資人可以

從中找出象徵「獲利性」「安全性」「成長性」「績效性」的四大指標項目然

後仔細研讀後一樣可以挑選出好的投資標的

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1獲利性指標純益率

公式 純益率＝稅後純益銷貨淨額

要評估一家公司的獲利能力有多高就要看這家公司的「純益率」這個數字是

指稅後純益占本業營收淨額的比值比值越高表示公司越會賺錢

觀察重點

(1)純益率展現賺錢能力

從純益率身上可以看出這家公司真正本業的獲利能力例如純益率高達 26

相當於每做 100 元生意就可以淨賺 26 元

(2)純益率是產業的利潤程度

由於各行各業的產值各公司的產能產品的價格都不相同所以純益率的高

低值沒有一定的標準但是位居產業龍頭的公司他們的純益率通常比同業高投

資人可以找出想要投資的產業相關個股看看在同業間這家公司的純益率是偏高還

是偏低以便做為投資的依據

2成長性指標盈餘成長率

公式年度盈餘成長率＝(本年度盈餘－前一年度盈餘)前一年度盈餘times100

要看公司獲利的成長性好不好就要看盈餘成長率雖然盈餘是過去的數字

但是藉由公式的計算可以把盈餘成長率的變化推演成趨勢用來觀察公司成長力

道

觀察重點營收忽高忽低不是好現象

盈餘成長率忽高忽低代表這家公司營運狀況不太穩定最好把它們變動的原

因搞清楚以便去蕪存菁

3安全性指標負債比率

公式負債比率＝負債總額資產總額times100

要了解公司的負債情形就要看「負債比率」負債比率是指公司對外欠的錢占

公司總資產的比率負債比率越高代表公司的財務狀況比較吃緊

觀察重點

(1)長期觀察負債比率的變化

負債比率每年維持不變不表示公司的財務狀況越來越好但是負債比率逐年

上升一定代表公司的財務狀況越來越差

(2)看公司純益率是否跟著上升

投資人分析負債比率時要把這家公司的純益率拿來一起做為檢測標準看看

增加負債的部分是否為公司賺取了增加的利潤

4績效性指標存貨周轉率應收帳款周轉率

公式 存貨周轉率＝營業成本存貨

應收帳款周轉率＝營業淨額應收款項淨額

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經營效率越好的公司代表這家公司的企業競爭力越強越能在產業景氣好的時

候為股東賺到比別人更多的錢也會比別人更平穩渡過景氣蕭條時期判斷一個

公司的經營效率最常用的指標就是存貨周轉率應收帳款周轉率

觀察重點

(1)研究存貨周轉率時最好考量原料產業的景氣變化情形因為有些原物料公司有

的存貨會因景氣關係而增加

(2)你可以把同股價同產業公司的周轉率放在一起比較就可以看出誰的經營效率

較高

322 財務報表分析-比率分析法

衡量公司企業之財務狀況最基本的方法就是利用財務數據加以分析營運收支以

下將透過財務數據進行各項比率分析利用比率分析可以使財務報表使用者很快了解企

業經營績效針對經營指標隨時掌握與管理更可作為決策者所需參考之依據根據不

同目標各含有多種比率分析以下將針對財務結構償債能力經營能力獲利能力及

現金流量等五大部分加以分析

1財務結構

用以分析企業資金來源及資金來源用以採購固定資產的比重其代表企業的安定力

(1)淨值佔資產比率

淨值佔資產比率=股東權益淨額資產總額

(2)負債佔資產比率測定資本結構是否具安全性數值高時不適合舉債

負債佔資產比率=負債總額資產總額

(3)長期資金佔固定資產比率測定固定資產與長期投資佔長期負債與自有資金的比

重數值低時易發生以短支長週轉不靈

長期資金佔固定資產比率=(股東權益淨額+長期負債)固定資產淨額

2償債能力

用以分析企業對於長短期的債務清償能力

(1)流動比率測定企業短期償債能力數值高時表示短期償債能力高正常值不

能小於 1

流動比率=流動資產流動負債

(2)利息保障倍數測定企業每期獲得純益承擔應付利息的能力合理值為 25 倍

超過表示營收下降或是借款金額借款利率提高

利息保障倍數=所得稅及利息費用之前純益本期利息支出

(3)速動比率測定企業短期償債能力值高時表短期償債能力高

速動比率= [ (流動資產-存貨-預付款項)流動負債]100

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3經營能力

用以分析企業主要資產的周轉變現能力

(1)應收帳款週轉率指銷淨額與平均應收帳款的比率關係測量企業短期資金週轉

及收款能力之強弱測定應收帳款全年週轉的次數週轉次數

高表示壓帳時間短變現天數愈快

應收帳款週轉率=銷貨淨額平均應收帳款餘額

(2)應收帳款收現天數

應收帳款收現天數=3 6 5 日平均應收帳款週轉率

(3)固定資產週轉率測定生產設備運用之效能若比率過低則表示投資浪費固

定成本高產品無競爭力

固定資產週轉率=銷貨淨額平均固定資產淨額

(4)總資產週轉率測定運用資產之效能若比值小於 1 時表示營收無法提升總

投資浪費資產運用不當

總資產週轉率=銷貨淨額平均資產總額

4獲利能力

用以分析企業股東以及持有資產的獲利高低

(1)資產報酬率(ROA)測定營業利益與資產週轉率是否恰當數值低表示

A若屬營業利益偏低則需了解是否成本偏高費用結構不合理或是產品售價

偏低

B若屬總資產週轉率偏低則需了解是否應收帳款週轉偏低或存貨週轉率偏低

資產報酬率=[稅後損益+利息費用(1-稅率)]平均資產總額

(2)股東權益報酬率(ROE)衡量股東投資所獲得的報酬比率高則表示投東投資

獲利高

股東權益報酬率=稅後損益平均股東權益淨額

(3)純益率測定企業獲利能力數值高則表示企業獲利能力佳

純益率=稅後損益銷貨淨額

5現金流量

用以衡量企業現金支出與流入的來源以及清償債務能力支付現金股利的能力

現金流量比率測定企業短期償債之能力一般而言當比率為 15 以上較為安全

現金流量比率=營業活動淨現金流量流動負債

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四高鐵財務現況分析

41 財務報表分析

台灣高鐵自96年1月至今98年4月通車已2年3個月本研究分析時間為96年1月到97年12月台灣高鐵公司是我國交通運輸史上第一種以BOT方式興建的超大型運輸運具

其特性為依合約給予台灣高鐵公司定特許經營期限因此台灣高鐵財務與營收狀況對於

其是否能永續經營非常重要因此本文就要以台灣高鐵的財務狀況以及營運績效來分

析首先從損益表來觀察其營收狀況(如表6)

表 6 台灣高鐵損益表部分科目分析 民國 96 年及 97 年 單位新台幣千元

會計科目 97 年 06 月 30 日 96 年 06 月 30 日 金額 金額 營業收入合計 10894410 10000 5345759 10000 營業成本合計 13578155 12463 13171303 24638 營業毛利(毛損) -2683745 -2463 -7825544 -14638 營業費用合計 742442 681 6627230 1239 營業淨利(淨損) -3426187 -3144 -8488267 -15878

以97年6月30日跟去年同期比較可以看出來的是營業收入在今年上半年是有增加的

趨勢而且其他項目來看也比去年同期少因此就若單純以營業收入來看台灣高鐵營

收是有增加的趨勢其營收成長逾55億

表 7 台灣高鐵簡明損益表部分科目分析 中華民國 97 年 1 月 1 日至 6 月 30 日 單位新台幣千元

會計科目 金額 財務預測年度財務預

測達成率

()

截至第 2 季止

財務預測季 達成率()

營業收入 10849410 - - 000營業成本 13578155 - - - 營業毛利(毛損) -2683745 - - 000營業費用 742442 - - - 營業利益(損失) -3426187 - - 000營業外收入及利益 578564 - - - 營業外費用及損失 8133967 - - - 繼續營業單位稅前純益(純損) -10981590 - - 000

若再由表7來看可以看到最後一排的截至第2季止財務預測季達成率()所顯示出

的數值都是000這是否意味著台灣高鐵雖然在營收上看起來是有在增加但依然無法

達到財務預測所要求的數值也就是說可能意味著台灣高鐵實際上還是處於支出大於收

入的情況所以導致即使營收值有在成長但支出金額卻比收入多以致於財務預測達

成率之數值皆為000

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表 8 台灣高鐵資產負債表部分科目分析 單位新台幣千元 會計科目 97 年 06 月 30 日 96 年 06 月 30 日

金額 金額 應付帳款 753550 017 445825 009 負債總計 393132951 9001 377002557 8445

以上此表(表8)是資產負債表其中之ㄧ應負帳款的金額值今年比去年同期的比例有

增加由此可以大概看出台灣高鐵通車一年多來所積欠的帳款金額有增加的趨勢此項

目應該有包括了要給付銀行之利息以及一些其他應付之款項但比例值提升表示營收依

然無法減少支出也等於直接表示台灣高鐵至今仍是虧損並無賺錢

表 9 台灣高鐵現金流量表部分科目分析 單位新台幣千元 台灣高速鐵路股份有公司

現金流量表(民國 97 年及 96 年 1 月 1 日至 6 月 30 日民國 96 年 1 月 1 日至 1 月 4 日屬創業期) 97 年上半年度 96 年上半年度 本期支付利息(不含利息資本

化金額) $7951040 $6777768

從以上一小部分的現金流量表(表9)來看97年上半年度所支付之利息比去年同期多

出118億元可以看出台灣高鐵在支付利息這部份其實是非常吃重的(相關完整財務報

表附註於附錄)

0

500000

1000000

1500000

2000000

2500000

5 6 7 8 9 10 11 12 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 1 2 3 4 (月份)

營業收入(千元)

96年-98年

圖 3 96 年 5 月至 98 年 4 月營業收入趨勢圖

由圖3得知96年5月至97年8月營業收入趨勢呈現逐漸上升的狀態而97年9月卻突

然下降爾後至98年4月皆起起伏伏若單以營業收入角度的結果論來分析台灣高鐵公

司初期(96年)與近期(98年)比較起來事實上營收呈現成長趨勢其中高鐵公司於98年3月16日實施減班由圖3發現這樣的政策導致營業收入些微下滑但卻不至於影響過大

由於減班政策至今才快兩個月目前統計之數據只有一個月無法研判長期減班之影響

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1000000

1500000

2000000

2500000

5 6 7 8 9 10 11 12 1 2 3 4 (月份)

營業收入(千元)

97年-98年

96年-97年

圖 4 96 年 5 月至 97 年 4 月與 97 年 5 月至 98 年 4 月之營業收入比照圖

圖4顯示97年5月至98年4月與去年同期比較之結果由圖之97年5月至98年4月比96年5月至97年4月在營業收入上明顯上升許多98年1月到達最高峰推測可能是因逢春節

假期返鄉人潮增多而2月份時天數只有28天營業收入應比平常月份少十分之ㄧ所

以圖中2月份應收下降是為合理值再看詳細一點會發現98年3月之後的營收有下降的趨

勢且與去年同期更低推估是因為高鐵公司於98年3月16日實施減班政策所致以營業角

度來看減班非為最佳化另外發現98年3月卻竟與去年3月有相同的營業收入是否

往後台灣高鐵公司在營業收入上開始要呈現逐漸下滑的趨勢或者在一年後此兩營業收

入曲線呈現交叉狀態最後營收又回到營運初期的原點呢因此後續之發展趨勢為關鍵

期應有待密切的觀察與監督

42 以財務報表之比率分析法來探討

1財務結構

以 96 年 12 月 31 日之數值來結算

(1)淨值佔資產比率

淨值佔資產比率= 54406471 439843190= 1237

(2)負債佔資產比率

負債佔資產比率= 385436719 439843190= 8763

(3)長期資金佔固定資產比率

長期資金佔固定資產比率=(54406471+353599666) 426835550= 9559

以 97 年 6 月 30 日之數值來結算

(1)淨值佔資產比率

淨值佔資產比率= 43603575 436736526= 998

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(2)負債佔資產比率

負債佔資產比率= 393132951 436736526= 9002

(3)長期資金佔固定資產比率

長期資金佔固定資產比率=(43603575+361984464) 419015955= 9680

以 97 年 12 月 31 日之數值來結算

(1)淨值佔資產比率

淨值佔資產比率= 29575396 425025771= 696

(2)負債佔資產比率

負債佔資產比率= 395450375 425025771= 9304

(3)長期資金佔固定資產比率

長期資金佔固定資產比率=(29575396+367798676) 411414846= 9659

2 償債能力

以 96 年 12 月 31 日之數值來結算

(1)流動比率

流動比率= 6214525 31452468=1976

(2)利息保障倍數

利息保障倍數= -29398748-14423091=204

(3)速動比率

速動比率= [ (6214525-1293686-560209) 31452468]100=1386

以 97 年 6 月 30 日之數值來結算

(1)流動比率

流動比率= 15538941 30566361=5084

(2)利息保障倍數

利息保障倍數= -10981590-8084872=136

(3)速動比率

速動比率= [ (15538941-1216832-546570)30566361]100=4507

以 97 年 12 月 31 日之數值來結算

(1)流動比率

流動比率= 11765224 26872566=4378

(2)利息保障倍數

利息保障倍數= -25009697-17464896=142

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(3)速動比率

速動比率= [ (11765224-1806560-531760) 26872566]100=3508

3 經營能力

以 96 年 12 月 31 日之數值來結算

(1)固定資產週轉率

固定資產週轉率= 13502788426835550=316

(2)總資產週轉率

總資產週轉率=13502788439843190=307

以 97 年 6 月 30 日之數值來結算

(1)固定資產週轉率

固定資產週轉率= 1875924419015955=045

(2)總資產週轉率

總資產週轉率=1875924436736526=043

以 97 年 12 月 31 日之數值來結算

(1)固定資產週轉率

固定資產週轉率= 23047583411414846=560

(2)總資產週轉率

總資產週轉率=23047583425025771=542

4 獲利能力

以 96 年 12 月 31 日之數值來結算

(1)資產報酬率(ROA)

資產報酬率=[-29398748+(-14423091)(1-0)] 439843190= - 996

(2)股東權益報酬率(ROE)

股東權益報酬率=(-29398748)54406471= - 5404

(3)純益率

純益率=(-29398748)13502788 = - 21772

以 97 年 6 月 30 日之數值來結算

(1)資產報酬率(ROA)

資產報酬率=[-10981590+(-8084872)(1-0)] 436736526= - 437

(2)股東權益報酬率(ROE)

股東權益報酬率=(-10981590)43603575= - 2519

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(3)純益率

純益率=(-10981590) 1875924= - 58540

以 97 年 12 月 31 日之數值來結算

(1)資產報酬率(ROA)

資產報酬率=[-25009697+(-17464896)(1-0)] 425025771= - 999

(2)股東權益報酬率(ROE)

股東權益報酬率=(-25009697)29575396= - 8456

(3)純益率

純益率=(-25009697)23047583 = - 10851

5 現金流量

以 96 年 12 月 31 日之數值來結算

現金流量比率

現金流量比率=367541631452468=012

以 97 年 6 月 30 日之數值來結算

現金流量比率

現金流量比率=1289157430566361=042

以 97 年 12 月 31 日之數值來結算

現金流量比率

現金流量比率=893258126872566=033

由以上計算出來的數值本文將從財務結構償債能力經營能力獲利能力和現金

流量依序討論

1財務結構

企業營運所需的資金來源主要可分為外部債權人授信(包括短期及長期負債)及股

東的投資(包括股本資本公積及保留盈餘合稱為股東權益)而財務結構是指企業之

負債與股東權益間的相對關係以顯示企業資金調度的情況包括短期及長期債務融通

的資金及權益融通的資金企業的財務結構可以負債與股東權益相互間的比例關係表示

之也可以負債與總資產或股東權益與總資產間的比例表示之

可藉由財務結構分析去了解一家公司資產負債與股東權益間的比重關係而這三

者關係可決定一家公司承擔風險與積極創造獲利的能力公司的經營通常都存在有某

種程度的風險而影響風險的大小端視公司的財務實力與穩定性因應偶發事件衝擊的

能立及遭遇困境時所能維持的償債能力而定公司可以使用不同來源的資金來支付投資

需求主要的方式如發行普通股或債劵公司舉債融資即可以「相對更少」的資金來取

得公司的控制權可能因此間接提高股東的實際報酬率但一方面龐大的利息支出也

會使公司在營運時倍感壓力在面臨不景氣時更有倒閉的可能投資人可透過財務結構

比率了解該公司的營運狀況

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(1)負債佔資產比率

將負債總額除以資產總額而得的財務比率代表公司使用舉債融資的總合

程度(包括流動及長期負債)即資產總額有多少比例是由債權資金來應付從

96年12月31日至97年12月31日止其負債比率越來越高(自8763至9304)表示高鐵公司使用舉債融資的程度很高而財務風險(付不出利息而違約倒閉

的可能性)也就越大另一方面高鐵公司累積很多負債所以想要繼續發行新

債集資的可行性也就更低

(2)長期資金佔資產比率

計算公司長期性資金(長期負債與股東權益之總額)對其固定資產的比例關

係用以檢測公司財務結構與資產結構搭配的適當性此比率越高表示公司可以

供營運週轉的資金越充足財務結構就越健全但是高鐵公司之長期資金占

固定資產比率自96年12月31日至97年12月31日止皆低於100(96年12月底至97年12月底分別為955996809659)表示高鐵公司的營運周轉困難

背負沉重的利息壓力將引發財務危機

2償債能力

償債能力代表企業籌措資金的型態不同型態的資金各有著不同程度的風險代表

償債能力的相關財務比率在財務結構中所佔的比重越大表示企業短期償債能力越強

相對的若企業投資獲利產生有利的財務槓桿將可使股東權益提高而股東權益在財

務結構所佔的重越大表示企業對債權所能提供的保證越大

(1)流動比率(Current ratio)

是用來衡量企業之短期償債能力對債權人而言特別是短期債權人流動

比率越高越好對企業而言高流動比率代表高流動性但也代表企業對現金

和其他短期資產的無效率使用除非是特殊情況否則流動比率至少是一

(100)因為流動比率小於一代表淨營運資金(流動資產-流動負債)為負的

對一家營運健全的企業而言這不是正常的現象然而高鐵公司之流動資產

佔流動負債自96年12月31日至97年12月31日止皆低於100(96年12月底至97年12月底分別為197650844378)表示高鐵公司的淨營運資金為負

亦顯示其短期償債能力低

(2)利息保障倍數

是用來衡量企業對應付利息能有多大的保障是長期債權人觀察投資安全

性的最佳指標之ㄧ企業生產經營所獲得的課稅前或支付利息前時之利潤相對

於本期所需要支付利息費用越高說明企業支付到其利息的能力越好債權人

受保障程度越高反觀高鐵公司其利息保障倍數自96年12月31日至97年12月31日止皆低於合理值25(96年12月底至97年12月底分別為204136

142)表示其獲利不足支付利息所需如此一來對於高鐵公司的穩定性及

償債能力有嚴重影響

(3)速動比率

由於存貨及預付費用轉換成現金之速度較其他流動資產慢因此常用速動

比率來補充說明流動比率其為高度變現的流動資產(現金短期投資與應收帳

款)高鐵公司之流動資產扣除存貨及預付款項後佔流動負債之比率自96年12

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月31日至97年12月31日止皆低於100(96年12月底至97年12月底分別為

138645073508)表示高鐵公司的短期償債能力低

3經營能力

企業的經營能力是指管理者運用公司的資源及資產達成營運目的的表現其中

流動資產是供營運順暢運轉之用固定資產則是企業賺取報酬的基礎衡量經營者是否

有效運用流動資產的指標主要有應收帳款週轉率及存貨週轉率兩種固定資產可由固

定資產週轉率觀之另尚有總資產週轉率可供參考這些比率越高就代表公司資產的

運用效率越好

(1)固定資產週轉率(Turnover of the fixed assets)

是用來表示公司所投資每一塊錢的固定資產(如生產設備土地產房)可創造出多少元的營收當比率值越高則表示用一定金額的固定資產可創造

較高的營收及公司對其固定資產的運用效率比較好或者用較少固定資產

可創造一定的銷貨此時公司要承擔的折舊費用就較低高鐵公司之銷貨金額

占固定資產淨額自96年12月31日至97年12月31日止皆非常低甚至小於1(96年12月底至97年12月底分別為316045560)表示高鐵公司固定成

本高原因在於場站設施花費甚鉅設備運用效能低

(2)總資產週轉率(Turnover of the total assets)

總資產週轉率並不區分係由應收帳款存貨或固定資產所創造出的銷貨

而是從整體的角度觀察公司運用其所有的資產創造了多少的銷貨也就是

用來衡量每一元資產創造的銷貨額高鐵公司之銷貨淨額佔應收帳款餘額自

96年12月31日至97年12月31日止皆低於100(96年12月底至97年12月底分別

為307043542)表示高鐵公司營收無法提升總投資浪費以及

資產運用不當

4獲利能力

獲利能力代表企業有能力提供滿意的報酬以吸引投資人投入資金及債權人提供授

信之誘因投資人通常只考慮某一公司本年度每股盈餘賺幾塊鮮少注意獲利金額與該

公司資產總額之比率是否恰當或注意該公司獲利來源是本業或是業外在股市景氣好

時投資人尚可放心但若股市轉入空頭將會立刻產生明顯的差異故研究公司之資

產報酬率股東權益報酬率純益率等重要獲利能力比率加以比較分析說明如下

(1)資產報酬率(return on assets ROA)

是用來衡量公司對其所擁有的資產的運用效率也就是管理部門運用各種

來源之資金以賺取報酬之能力然而公司的資產係由股東及債權人共同提供

資金所購置的因此本比率的分子必須將支付債權人的利息加回並考量所衍

生的稅賦本比率越高表示公司對資產的運用效能及獲利率越佳而高鐵公

司之資產報酬率自96年12月31日至97年12月31日止皆為負值(96年12月底至97年12月底分別為-996-437-999)如此高鐵公司必須了解是否其成

本偏高應收帳款週轉偏低或存貨週轉率偏低

(2)股東權益報酬率(return on stockholderrsquos equity ROE)

是用來衡量一年中股東的獲利情況本項比率僅就股東的觀點來衡量股

東投入資源所產生的報酬而高鐵公司之股東權益報酬率自96年12月31日至

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

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97年12月31日止皆為負值 (96年12月底至97年12月底分別為 -5404

-2519-8456)顯示高鐵公司之股東幾乎無獲得報酬

(3)純益率(profit margin)

是用來衡量企業每銷貨一元可獲利的比率亦代表可以分配予投資人的報

酬此比率越高代表公司的獲利能力越佳但高鐵公司稅後損益佔銷貨淨額

之比率自96年12月31日至97年12月31日止皆為負值(96年12月底至97年12月底

分別為-21772-58540-10851)顯示高鐵公司幾乎無獲利能力

5現金流量

現金流量表雖然為四大財務報表之ㄧ而因另三大報表皆是以應記基礎編制而現

金流量表卻是以現金基礎編制其中有一主要差異在於損益表顯示當其獲利並不是真正

代表當期就會有等額的現金流入可能有涉嫌虛增銷貨收入或鉅額應收帳款無法收回

等現象

現金流量面比率是一動態分析模式以現在做為分析的起點並參酌企業所定的未來

營運投資融資計畫有效評估公司現金流入流出的狀況

(1)現金流量比率

營業活動之淨現金流量除以流動負債(包括帳款應負票據等一年內即將到

期的負債)一個企業若要由理財活動募集資金必須取決於企業從營業產生淨

現金流的能力股東或債權人通常不願投資一家無法從營業產生足夠現金用

以支付到期負債利息及股利的企業現金流量的比率即是用以衡量企業短期

償債能力之重要指標之ㄧ現金流量比率越大表表示企業越有能力償還即將到

期的負債可以說是比流動比率更流動比率的比率但高鐵公司營業活動現金

流量佔流動負債比率自96年12月31日至97年12月31日止皆低於安全比率15 (96年12月底至97年12月底分別為012042033)顯示高鐵公司清償債務能力

支付現金股利以及企業短期償債能力非常低

營收狀況分析

根據資料表10顯示高鐵旅客量由營運至今不斷地上升因此其營業收入亦持續地

增加但即使營運收入不斷地提升對於高鐵財務改善還是緩不濟急其帳上累計虧損

金額已高達資本額半數以上據高速鐵路公司說法表示載客率持續上升營業收入

持續成長但是利息負擔過於沉重以及折舊年限必須營運三十五年內攤提完畢係為

虧損之主因高鐵公司目前貸款利率為8遠高於市場3到4該公司希望取得較低

利率的貸款償還先前利率較高的貸款來降低利息費用詳細資料說明如表11所示

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表 10 高速鐵路營運基本統計

時間 營業收入 (千元)

旅客數 (千人)

延人公里 (千人˙公里)

2007 年 1 月 599263 116105 252905392007 年 2 月 669273 72478 163397102007 年 3 月 867659 91946 211535282007 年 4 月 1030259 107641 251318742007 年 5 月 1078242 115510 266817262007 年 6 月 1135954 124123 287557052007 年 7 月 1282161 142576 327989652007 年 8 月 1258984 137369 313322352007 年 9 月 1268284 136724 313785862007 年 10 月 1320430 144855 325843902007 年 11 月 1413973 165951 368249062007 年 12 月 1578305 200290 437451792008 年 1 月 1550991 195800 427087582008 年 2 月 1728569 209521 464631472008 年 3 月 1903876 231182 499869212008 年 4 月 1900028 254553 549950672008 年 5 月 1935023 260340 560909252008 年 6 月 1875924 253762 544917882008 年 7 月 2038358 281200 605923972008 年 8 月 2168552 297315 630249082008 年 9 月 1816059 248857 529600882008 年 10 月 2109892 285598 606826372008 年 11 月 2028733 274171 583940632008 年 12 月 1991578 265827 562212592009 年 1 月 2230886 278668 610598482009 年 2 月 1735106 239684 508782982009 年 3 月 1908816 264801 562792462009 年 4 月 1856083 - -

資料來源交通部高速鐵路工程局公開資訊觀測站

0500000

100000015000002000000250000030000003500000

200701

200703

200705

200707

200709

200711

200801

200803

200805

200807

200809

營業收入 (千元) 旅客數 (人) 延人公里 (千人公里)

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43 小節

1台灣高鐵公司使用舉債融資的程度很高而財務風險(付不出利息而違約倒閉的可能

性)也就越大另一方面高鐵公司累積很多負債所以想要繼續發行新債集資的可行性

也就更低

2台灣高鐵公司的營運周轉困難背負沉重的利息壓力將引發財務危機

3台灣高鐵公司的淨營運資金為負亦顯示其短期償債能力低

4其獲利不足支付利息所需對於台灣高鐵公司的穩定性及償債能力有嚴重影響

5台灣高鐵公司的短期償債能力低

6台灣高鐵公司固定成本高原因在於場站設施花費甚鉅設備運用效能低

7台灣高鐵公司營收無法提升總投資浪費以及資產運用不當

8台灣高鐵公司必須了解是否其成本偏高應收帳款週轉偏低或存貨週轉率偏低

9台灣高鐵公司之股東幾乎無獲得報酬

10台灣高鐵公司幾乎無獲利能力

11台灣高鐵公司清償債務能力支付現金股利以及企業短期償債能力非常低

1298年1月後營業收入急遽下降竟與97年1月有相同的營業收入是否往後台灣高鐵公

司在營業收入上開始要呈現逐漸下滑的趨勢也就是從96年5月至97年4月之營業收入曲

線圖與97年5月至99年4月之營業收入曲線圖呈現交叉狀態如圖5後續之發展趨勢為關

鍵期應待密切的觀察與監督

0

500000

1000000

1500000

2000000

2500000

5 6 7 8 9 10 11 12 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 1 2 3 4 (月份)

營業收入97年5月-99年4月

96年5月-97年4月

圖 5 96 年 5 月至 99 年 4 月之營業收入預測圖

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五課題探討

51 探討台灣高鐵主要虧損原因

因目前交通運輸營運的整體大環境和高鐵規劃興建之初有很大的不同使得當年政

府委託顧問公司所做的運量預測與目前高鐵實際運量有高估情形造成原規劃之財務計畫產

生落差由於計畫推動當時正值正處國內航空榮景期交通部自 79 年完成高鐵建設計畫「台

灣西部走廊高速鐵路可行性研究」獲得計畫可行並經行政院核定後即積極推動高鐵建設

依據政府在 82 年所進行的高鐵運量預測那時對高鐵的載客率相當樂觀通車第 1 年的每日

運量即高達 20 萬人次以上而高鐵公司投標時的預測值卻降為每日 179 萬人次如今客觀

條件已不如當年預期依據高速鐵路工程局統計資料目前平均每日運量僅有 8 萬人次此

為虧損原因之ㄧ

台灣高鐵通車兩年去年載客數為 3040 萬人次較上一年成長一倍營收 230 億元

也較前年 135 億元成長七成營收亮眼但卻受到沈重的利息及折舊支出拖累根據「台

灣高速鐵路股份有限公司財務報告」（民國九十七年及九十六年六月三十日）民國 97 年上半

年台灣高鐵公司所支付金額中利息佔 37折舊佔 432其中台灣高鐵公司能運用的僅

佔 198呈現大虧局面至 97 年底止累積虧損已達 675 億元為台灣高鐵公司半個資本額

光是利息及折舊支出兩年來就支付 698 億元每月現金流量不足二億對於通車營運才二

年的高鐵而言不但情況緊急而且財務結構產生問題

台灣高鐵的財務壓力沈重第一聯貸 3233 億元第二聯貸 655 億元光是累計到今年 3月這兩大聯貸案的利息就吃掉高鐵 558 億元的資金最近為紓緩資金壓力高鐵先後發行

過 260 億元公司債及 460 億元特別股最快今年 4 月就要面臨償債壓力為解決資金問題

高鐵完成與銀行團的財務融資重整計畫後擬再增資 200 億元改善財務結構讓高鐵不得不

一直「借新還舊」來應付驚人的利息支出

不過當初財務規劃中的資產折舊攤提不符實際由於本案為 35 年期之 BOT 計畫案（包

括興建期間）期滿後得繼續營運但目前所有硬體設備包括橋樑隧道路基等都必

須在 28 年內攤提完畢造成每年 160 餘億的折舊攤提如此龐大的帳面損失極不合理

本來台灣高鐵已快速先進的設備以及服務品質來贏得市場支持創造利潤但是最近

台灣高鐵於 98 年 3 月 16 日實施減班動作98 年 5 月又進行裁員動作並且高鐵新增三站（苗

栗彰化與雲林）計畫原訂於民國 100 年完成的目標延宕原本是想節省營運支出反而可

能會降低服務品質使得民眾搭乘高鐵的意願就更低落如此惡性循環下對台灣高鐵的營

收將產生影響

52 探討台灣高鐵是否有存在意義若有意義採 BOT 方式建設是否合宜

521 探討台灣高鐵是否有存在的意義

依據交通部自 79 年完成高鐵建設計畫「台灣西部走廊高速鐵路可行性研究」興建高鐵

之必要性與重要性共包含四方面

170年代期間交通設施投資嚴重不足造成都市內及城際間交通極為壅塞之現象

2預估中山高拓寬第二高速公路及西濱快速道路工程完成後未來城際運輸仍供不應

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求須及早因應

3經評估高鐵航空改善台鐵及興建第三條高速公路等替代方案由於高鐵運量大

速度快準點度高用地省空氣污染低能源使用效率高乘坐舒適安全性高可

落實發展大眾運輸政策減緩小汽車之使用率等優點具有市場競爭優勢並符合運輸政

策是未來較佳之城際運輸工具

4高鐵具極高之經濟效益

522 採用 BOT 方式建設台灣高鐵是否合宜

採用BOT建設台灣高鐵最主要的考量因素如下

1減輕政府財政負擔

採用BOT模式可將融資責任移轉給民間透過民間資金的挹注讓民間參與有利

潤誘因的基礎建設政府可免除無充足預算提撥基本建設的窘境

2公部門的興建及經營效率較差

採用BOT 模式經由民間業者的參與可以引進私部門較靈活的經營方式與管理效

率提升公共工程的品質與效率

然而由於當初政府作為擔保所以當台灣高鐵出財務狀況時不得不協助而衍生以下

問題

目前高鐵向銀行團融資了三千多億自有資金才九百億而且這項巨額貸款屬於

政策性貸款(政府為台灣高鐵公司的三方連貸人之一)換句話說政府不但努力幫助高

鐵公司興建高鐵還要保證銀行團可以收回所有貸款和利息另外因為高鐵和台鐵有

鐵軌共用問題台鐵要讓出部分軌道和月台給高鐵使用台鐵以影響營收為由硬逼著

交通部同意概括承受因此產生的一千八百億損失

不同運具之間的市場競爭固然有其市場機制調整控制但政府對高鐵的支持早

就是一場不公平的競爭也因為其它大眾運具的式微民眾對運具的選擇大幅縮減如

此又加強了高鐵存在的必要性因此政府更不能讓高鐵出問題

高鐵一有財務問題即要求政府協調銀行團降低融資利率要求航發會非法資金挹

注四十五億原始五大股東卻一毛不拔可以說是吃定政府而在高鐵興建過程中最

大的獲利者也是原始股東他們分別承包有龐大利潤的土木機電等工程連高鐵投保

也落入原始股東之一的集團事業手中

高鐵的財務規畫是否是個美麗的謊言台灣高鐵公司當時競標提出一句最動人的口

號「政府零出資」是否為畫大餅的作為雖然因高鐵的快速而部份實現一日生活圈的

願景但這個成果卻是政府以高昂代價取得政府零出資結果反變成政府全出資再加上

貼老本如此早就已扭曲BOT的精神何必當初由政府興建改採民間投資的方式建設呢

523 當台灣高鐵在營運階段無法支付利息後續的對策為何

1政府強制收回

由於高鐵財務問題之嚴重性可能只會繼續惡化身為高鐵「保母」的政府必須採

取手段介入提高營運績效降低營運成本如過高的人事成本以更好的服務品質面

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對社會目前銀行團中仍有部份銀行不同意高鐵遞延利息方案以高鐵現在累虧超過六

成的資本額若融資重組未成財務將惡化台灣高鐵公司財務架構若遲遲無法改善

累虧將近一個資本額時最壞將走上「政府強制收買」

因高速鐵路為台灣南北交通動脈政府已投入大量預算辦理用地及區段徵收不能

中斷營運如果台灣高鐵公司需求未達預期因財務缺口致無力繼續營運且無善後能力

則政府有必要終止合約收回土地並強制收買其地上物及營運資產維持營運以取信

於民政府將必須在預算法限制下籌措4000億元以上經費強制收買高鐵地上物及營

運資產並承擔未來營運以及財務風險

2政府成立新公司接管台灣高鐵

若依獎參條例第四十四條第二項規定政府可同意及融資機構另組公司或再徵選其

他民間機構繼續營運並由該民間機構負擔收買價金之一部份或全部惟此一過程由

於高鐵資額龐大風險高是否有民間機構願意承接此一燙手山芋若未來高鐵改為公

營事業政府必須設立新營運組織並立法通過相關組織條例且必須重新訓練高鐵營

運安全等相關人員救公司接續形成的混亂及服務品質的下降政府必須概括承受

且必須依據政府採購法規定招標與移轉時程冗長期間就必需由民眾負擔高鐵是否能

維持正常營運風險並造成社會資源的損失

3延長特許期

依據日本及歐洲高速鐵路經營經驗高速鐵路運量將在營運後第3～4年才能達到較

為大量的經濟規模才能使營運收入及成本支出約可達到損益平衡的狀態預計15年才

能回收成本以1964年日本所建造世界第一條時速200公里的高速鐵路新幹線子彈列車為

例營運7年才達到平均載客45萬人日尖峰超過百萬並將十億美金投資連本帶利還

清國際上經營高速鐵路國家的經驗需要經過15年的時間才能回收成本如法國高

速鐵路經營在配合土地開發下12年才回收成本韓國高速鐵路則是預計第12年回收成本

參照英法海底隧道將特許年限從55年加長為99年或許我們可以將台灣高鐵的特

許年限由35年增長為70年或90年以利回收成本其配套措施如下

(1)目前高鐵因運量需求未達預測而面臨經營困境建議政府故對三方合約之契約變

更予以明確妥善處理協助台灣高鐵公司解決困境與融資機構協商先提供最低利

息而後再調高利息再加上政府也能同意折舊年限拉長以符合台灣高鐵公司的財

務運作政府在此種情況下不需給予台灣高鐵公司任何融資協助而僅在政策上

給予協助

(2)政府需發揮整體的力量貫徹只許成功不許失敗的信念當然民間機構亦須抱持

著堅定不移的決心發揮最高的活力與效率兩者同心協力本著合作夥伴態度高

鐵才能提供民眾優質的運輸服務成功落實獎勵民間參與（BOT）精神

(3)未來應定期依據國內社會經濟與運輸市場環境現況檢討市場需求水準並將運

量預測結果反映到台灣高鐵營運財務規劃確保收支平衡

(4)政府並應依據客觀環境重新擬定整體城際運輸系統發展策略整合大眾運輸市

場構建無縫大眾運輸系統創造有利大眾運輸發展的環境並排除無效率與非理

性競爭

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(5)作為一個有能力有智慧的主政者其思慮應在於如何使全民負擔風險降至最低

如何分散風險以及如何提高效率降低其成本因此考量在金融風暴席捲全球以

及國內經濟不景氣現況下政府應分擔民間企業無法分擔之風險提供如促成融資

降息等應有的協助

(6)由於大型BOT案背後係為專案融資（project financing）的架構依據理論專案

融資是一種以投資專案的未來淨營收作為還款保證的借款安排為政府投資人與

融資者共同分擔投資風險的投資策略因此民間參與投資案中政府投資人與

融資者三者間是共同公平分擔投資風險追求三贏的合作夥伴關係在政府投資

人與融資者三者間風險負擔之分配是根據「誰的能力大就由誰來負擔」以及「三

方面公平分擔」的兩原則來分配

4營運費率自主權

台灣高鐵參照英法海底隧道公司得到政府全部營運自主的保證包括可自由的調整

費率等等或是像曼谷高速公路有限公司則得到泰國政府部分的保證可於一定的條件

決定合適的費率和完成一些與本案相關的開發

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六結論與建議

61 結論

1由文獻回顧之採用 BOT 政策考量得知一個以 BOT 方式的建設必須符合幾項原則例如

應有其必要性與可行性時採取 BOT 方式興建公共建設其市場需求度極高並且具獨占性更

重要的是要具相當的自償性與財務的可行性而且政府不去做財務擔保但以其他方式支持

BOT但是台灣高鐵未營運前之需求預測過高再加上其獨占性並未如此強烈導致台灣高

鐵票倉收入不如預期此為現今財務虧損之原因之ㄧ但台灣高鐵 BOT 案因合約關係政府介

入作擔保高鐵計畫案投資金額大貸款利率高銀行有了政府作為依靠不怕政府倒閉而

能賺取高額利息銀行當然願意借出款項假如高鐵因營運不善投資計劃無自償性政府

必須強制買回如此一來所有風險將全數轉移至政府身上這樣的結果將扭曲 BOT 的精神

以致於使整體社會也因此而承擔了許多不必要的財務與金融風險

2由台灣高鐵財務報告書中本文觀察其財務報表並以比率分析法得知台灣高鐵目前之營運

狀況茲將敘述觀察結果如下

(1)藉由計算財務結構之負債佔資產比率與長期資金佔資產比率發現台灣高鐵公司舉債

融資使用率高所以付不出利息而違約倒閉的可能性非常大另一方面其營運周轉

困難並背負著沉重的利息壓力

(2)藉由計算償債能力之流動比率利息保障倍數和速動比率了解到台灣高鐵公司之短

期償債能力低而且其獲利不足支付利息所需將對其穩定性及償債能力有重大影響

(3)藉由計算經營能力之固定資產週轉率與總資產週轉率得知台灣高鐵公司固定成本

高設備運用效能低營收無法提升所以資產的運用效率低

(4)藉由計算獲利能力資產報酬率股東權益報酬率與純益率觀察到台灣高鐵公司幾乎

無獲利能力且股東幾乎無獲得報酬

(5)藉由計算現金流量之現金流量比率發現台灣高鐵公司清償債務能力支付現金股利

以及企業短期償債能力非常低

(6)藉由資產負債表部分科目-應付帳款截至 96 年 6 月底(445825 千元)至 97 年 6 月底

(753550 千元)金額皆為九位數但是至 97 年 12 月底(1441840 千元)金額為十位數由

此可以大概看出台灣高鐵通車兩年多來所積欠的帳款金額有明顯增加的趨勢此項目應

該有包括要支付銀行之利息以及一些其他應付之款項而台灣高鐵實際上還是處於支出

大於收入的情況所以導致即使營收值有在成長但支出金額卻比收入多表示台灣高

鐵至今仍是虧損並無賺錢

(7)藉由 97 年度第四季之現金流量表得知 97 年全年所支付之利息比 96 年全年所支付

之利息多出 351 億可以看出台灣高鐵在支付利息這部份其實是非常吃重的

3茲將台灣高鐵主要虧損原因探討如下

(1)因目前交通運輸營運的整體大環境和高鐵規劃興建之初有很大的不同使得當年

政府委託顧問公司所做的運量預測與目前高鐵實際運量有高估情形造成原規劃之財務

計畫產生落差另外當初高鐵所預測之運量大概是目前平均每日運量之三倍其為虧

損原因之ㄧ

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

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(2)根據「台灣高速鐵路股份有限公司財務報告」（民國九十七年及九十六年六月三十

日）民國 97 年上半年台灣高鐵公司所支付金額中利息佔 37折舊佔 432其中

台灣高鐵公司能運用的僅佔 198呈現大虧局面至 97 年底止累積虧損已達 675 億元

為台灣高鐵公司半個資本額光是利息及折舊支出兩年來就支付 698 億元沈重的利

息及折舊支出為虧損之最重大的原因

但以另一個角度來思考

(1)台灣高鐵公司虧損之所以越來越嚴重的原因為其需要攤還建造成本及折舊之費用

但若在財務結構中不考量其建造的成本也就是不用去攤還本金利息或許現今的虧損

也不會越來越大就如同台北捷運公司其並無將建造捷運的成本併入考量所以台北

捷運公司是有盈餘的倘若其要攤還本金利息那其財務帳面上應為淨損

(2)不過當初財務規劃中的資產折舊攤提不符實際由於本案為 35 年期之 BOT 計畫案（包

括興建期間）期滿後得繼續營運但目前所有硬體設備都必須在 28 年內攤提完畢致

使每年帳面上均有 180 億的折舊就攤提損失極不合理

4採用 BOT 方式建設是否合宜

(1)目前高鐵向銀行團融資了三千多億自有資金才九百億這貸款屬於政策性貸款政

府不但要幫助高鐵公司興建高鐵還要保證銀行團可以收回所有貸款和利息另外由於

政府對高鐵的支持對其他大眾運具來說早就是一場不公平的競爭民眾對運具的選

擇大幅縮減如此又加強了高鐵存在的必要性因此政府更不能讓高鐵出問題

(2)但是高鐵一有財務問題即要求政府協調銀行團降低融資利率要求航發會非法資金

挹注四十五億原始五大股東卻一毛不拔可以說是吃定政府而在高鐵興建過程中

最大的獲利者也是原始股東他們分別承包有龐大利潤的土木機電等工程連高鐵投

保也落入原始股東之一的集團事業手中高鐵的財務規畫是否是個美麗的謊言台灣高

鐵公司當時競標提出一句最動人的口號「政府零出資」是否為畫大餅的作為雖然因高

鐵的快速而部份實現一日生活圈的願景但這個成果卻是政府以高昂代價取得政府零

出資結果反變成政府全出資再加上貼老本如此早就已扭曲 BOT 的精神何必當初由政

府興建改採民間投資的方式建設呢

62 建議

當台灣高鐵無法繼續營運時後續的對策如下

1 延長特許期

依據國外高速鐵路經驗其運量在營運後第3～4年才能達到較大的經濟規模才能

使營運收入及成本支出約達到損益平衡之狀態以1964年日本所建造世界第一條時速200公里的高速鐵路新幹線為例營運7年才達到平均載客45萬人日尖峰超過百萬並將

十億美金投資連本帶利還清國際上經營高速鐵路國家的經驗需要經過15年的時間

才能回收成本如法國高速鐵路經營在配合土地開發下12年才回收成本韓國高速鐵路

則是預計第12年回收成本參照英法海底隧道將特許年限從55年加長為99年或許台

灣高鐵的特許年限可由35年延長為70年或90年以利回收成本其配套措施如下

(1)目前高鐵因運量需求未達預測而面臨經營困境建議政府故對三方合約之契約變

更予以明確妥善處理協助台灣高鐵公司解決困境與融資機構協商先提供最低利

息而後再調高利息再加上政府也能同意折舊年限拉長以符合台灣高鐵公司的財

務運作政府在此種情況下不需給予台灣高鐵公司任何融資協助而僅在政策上

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 50

給予協助 (2)政府需發揮力量貫徹只許成功不許失敗以及「爭取政府高鐵銀行團三贏」的

信念而民間機構也須堅定不移同心協力高鐵才能提供「服務不中斷品質不

犧牲」之民眾優質運輸服務政府高鐵與銀行團三者間是共同公平分擔投資風險

追求三贏的合作夥伴關係在政府投資人與融資者三者間風險負擔之分配是根

據「誰的能力大就由誰來負擔」以及「三方面公平分擔」的兩原則來分配 (3)未來應定期檢討運輸市場需求水準並檢討社會經濟與運輸市場環境確保收支

平衡 (4)政府並應依據客觀環境重新擬定整體城際運輸系統發展策略整合大眾運輸市

場構建無縫大眾運輸系統創造有利大眾運輸發展的環境並排除無效率與非理

性競爭 (5)作為一個有能力有智慧的主政者其思慮應在於如何使全民負擔風險降至最低

如何分散風險以及如何提高效率降低其成本因此考量在國內經濟不景氣現況下

政府應分擔台灣高鐵無法分擔之風險 2營運費率自主權

台灣高鐵參照英法海底隧道公司得到政府全部營運自主的保證包括可自由的調整

費率等等或是像曼谷高速公路有限公司則得到泰國政府部分的保證可於一定的條件

決定合適的費率和完成一些與本案相關的開發

3政府強制收回

由於高鐵財務問題之嚴重性可能只會繼續惡化身為高鐵「保母」的政府必須採

取手段介入提高營運績效降低營運成本目前銀行團中仍有部份銀行不同意高鐵遞

延利息方案以高鐵現在嚴重累虧且其需求未達預期之狀況若融資重組未成財務惡

化以致無力繼續營運則政府有必要終止合約收回土地並強制收買其地上物及營運資

產維持營運以取信於民政府將必須在預算法限制下籌措4000億元以上經費強

制收買高鐵地上物及營運資產並承擔未來營運以及財務風險

4政府成立新公司接管台灣高鐵

若依獎參條例第四十四條第二項規定政府可同意及融資機構另組公司或再徵選其

他民間機構繼續營運並由該民間機構負擔收買之惟此一過程由於高鐵資額龐大

風險高是否有民間機構願意承接此一爛攤子若未來高鐵改為公營事業政府必須設

立新營運組織並立法通過相關組織條例且必須重新訓練高鐵營運安全等相關人員

救公司接續形成的混亂及服務品質的下降政府必須概括承受且必須依據政府採購法

規定招標與移轉時程冗長期間就必需由民眾負擔高鐵是否能維持正常營運風險並

造成社會資源的損失

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 51

年 項次 計畫名稱 開始 結束 總天數 進度 月 9 10 11 12 1 2 3 4 5 6

1 研究動機與目的 9月24日 9月25日 2 076

2 確立研究問題 9月25日 9月28日 4 153

3 資料蒐集文獻回顧 9月28日 11月9日 43 1641

4 財務報告書 9月28日 10月13日 16 611

5 台灣高鐵BOT之政策考量 10月13日 10月27日 15 573

6 專案融資 10月27日 11月16日 21 802

7 國外BOT案例 11月16日 11月23日 8 305

8 期中報告企劃書 11月23日 12月21日 29 1107

9 課題討論-探討合約內容 1月18日 2月15日 29 1107

10 課題討論-分析財務報告 2月15日 3月15日 29 1107

11 結論建議 3月15日 3月29日 15 573

12 期末簡報 3月29日 4月19日 22 840

13 期末報告書 4月19日 5月17日 29 1107

總計 262 100

2008 2009

研究時程甘特圖

採用BOT興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

七研究時程

本研究以甘特圖呈現研究時程

圖 6 研究時程甘特圖

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 52

附錄

現金流量表(民國 97 年及 96 年 1 月 1 日至 6 月 30 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 53

資產負債表(民國 97 年及 96 年 6 月 30 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 54

損益表(民國 97 年及 96 年 1 月 1 日至 6 月 30 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 55

股東權益變動表(民國 97 年及 96 年 1 月 1 日至 6 月 30 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 56

現金流量表(民國 97 年及 96 年 1 月 1 日至 12 月 31 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 57

資產負債表(民國 97 年及 96 年 12 月 31 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 58

損益表(民國 97 年及 96 年 1 月 1 日至 12 月 31 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 59

股東權益變動表(民國 97 年及 96 年 1 月 1 日至 12 月 31 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 60

簡明資產負債表(94 年~97 年比較表)

單位新台幣千元

94 年度 95 年度 96 年度 97 年度

流動資產 2002352 2260264 6214525 11765224基金與投資 0 0 0 0固定資產 363712286 421481395 426835550 411414846無形資產 0 37077 0 0其他資產 10895918 3729543 6793115 1845701資產合計 376610556 427508279 439843190 425025771流動負債 23246895 42592407 31461631 26872566長期負債 264050845 302414563 353590503 367798676其他負債 243505 84974 384585 779133負債合計 287541245 345091944 385436719 395450375股本 105100565 105100565 105100565 105322243資本公積 0 0 1324788 1295378保留盈餘 -16031254 -22620466 -52019214 -77042482其他項目 0 -63764 332 257庫藏股票 0 0 0 0股東權益合計 89069311 82416335 54406471 29575396每股淨值(元) 847 784 518 281預收股款（股東權益項下）之約

當發行股數（單位股） 0 0 0 0

母公司暨子公司所持有之母公

司庫藏股股數(單位股) 0 0 0 0

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 61

簡明損益表(94 年~96 年比較表)

單位新台幣千元

94 年度 95 年度 96 年度 97 年度

營業收入 0 0 13502788 23047583營業成本 0 0 26782691 27817851營業毛利(毛損) 0 0 -13279903 -4770268營業費用 1853807 3129999 1629154 1468125營業利益(損失) -1853807 -3129999 -14909057 -6238393營業外收入及利益 146808 170609 315187 446585營業外費用及損失 368448 442339 14804824 19415889繼續營業單位稅前純益(純損) -2075447 -3401729 -29398694 -25009697所得稅費用(利益) 0 0 54 0繼續營業單位稅後純益(純損) -2075447 -3401729 -29398748 -25009697停業單位損益 0 0 0 0非常損益 0 0 0 0會計原則變動之累積影響數 0 -24696 0 0本期淨利 -2075447 -3426425 -29398748 -25009697調整項目 0 0 0 0

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

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簡明資產負債表(每半年個別表)

簡明資產負債表(每半年個別表) 95 年 12 月

中華民國九十五年十二月三十一日 單位新台幣仟元 會計科目 金額

流動資產 2260264 052基金及投資 - - 固定資產 421481395 9859無形資產 37077 000其他資產 3729543 087資產總計 427508279 10000流動負債 42592407 996長期附息負債 302414563 7073其他負債 84974 001負債總計 345091944 8072股本 105100565 2458資本公積 - - 保留盈餘 -22620466 -529其他項目 -63764 -001庫藏股票 - - 股東權益合計 82416335 1927預收股款（股東權益項下）之約當發行股數（單位股） - - 母公司暨子公司所持有之母公司庫藏股股數(單位股) 0 000每股淨值=股東權益(普通股股數+特別股股數(股東權益項

下) +預收股款（股東權益項下）之約當發行股數-母公司暨子

公司持有之母公司庫藏股股數) 784

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 63

簡明資產負債表(每半年個別表) 96 年 6 月

中華民國九十六年六月三十日 單位新台幣仟元 會計科目 金額

流動資產 3353202 075基金及投資 - - 固定資產 433243676 9702無形資產 37077 000其他資產 9897964 221資產總計 446531919 10000流動負債 44431512 995長期附息負債 332503665 7446其他負債 220293 004負債總計 377155470 8446股本 105100565 2353資本公積 1324788 029保留盈餘 -37049115 -829其他項目 211 000庫藏股票 - - 股東權益合計 69376449 1553預收股款（股東權益項下）之約當發行股數（單位股） - - 母公司暨子公司所持有之母公司庫藏股股數(單位股) 0 000每股淨值=股東權益(普通股股數+特別股股數(股東權益項下) +預收股款（股東權益項下）之約當發行股數-母公司暨子公司持

有之母公司庫藏股股數) 660

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 64

簡明資產負債表(每半年個別表) 96 年 12 月

中華民國九十六年十二月三十一日 單位新台幣仟元 會計科目 金額

流動資產 6214525 141基金及投資 - - 固定資產 426835550 9704無形資產 0 000其他資產 6793115 154資產總計 439843190 10000流動負債 31461631 715長期附息負債 353590503 8039其他負債 384585 008負債總計 385436719 8763股本 105100565 2389資本公積 1324788 030保留盈餘 -52019214 -1182其他項目 332 000庫藏股票 - - 股東權益合計 54406471 1236預收股款（股東權益項下）之約當發行股數（單位股） - - 母公司暨子公司所持有之母公司庫藏股股數(單位股) 0 000每股淨值=股東權益(普通股股數+特別股股數(股東權益項下) +預收股款（股東權益項下）之約當發行股數-母公司暨子公司持

有之母公司庫藏股股數) 518

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 65

簡明資產負債表(每半年個別表) 97 年 6 月

中華民國九十七年六月三十日 單位新台幣仟元 會計科目 金額

流動資產 15538941 355基金及投資 - - 固定資產 419015955 9594無形資產 0 000其他資產 2181630 049資產總計 436736526 10000流動負債 30566361 699長期附息負債 361984464 8288其他負債 582126 013負債總計 393132951 9001股本 105322243 2411資本公積 1295378 029保留盈餘 -63014375 -1442其他項目 329 000庫藏股票 - - 股東權益合計 43603575 998預收股款（股東權益項下）之約當發行股數（單位股） - - 母公司暨子公司所持有之母公司庫藏股股數(單位股) 0 000每股淨值=股東權益(普通股股數+特別股股數(股東權益項下) +預收股款（股東權益項下）之約當發行股數-母公司暨子公司持

有之母公司庫藏股股數) 414

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 66

簡明資產負債表(每半年個別表) 97 年 12 月

中華民國九十七年十二月三十一日 單位新台幣仟元 會計科目 金額

流動資產 11765224 276基金及投資 - - 固定資產 411414846 9679無形資產 0 - 其他資產 1845701 043資產總計 425025771 10000流動負債 26872566 632長期附息負債 367798676 8653其他負債 779133 018負債總計 395450375 9314股本 105322243 2478資本公積 1295378 030保留盈餘 -77042482 -1812其他項目 257 000庫藏股票 - - 股東權益合計 29575396 695預收股款（股東權益項下）之約當發行股數（單位股） 0 000母公司暨子公司所持有之母公司庫藏股股數(單位股) 0 000每股淨值=股東權益(普通股股數+特別股股數(股東權益項下) +預收股款（股東權益項下）之約當發行股數-母公司暨子公司持

有之母公司庫藏股股數) 281

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 67

簡明損益表(每年個別表)

簡明損益表(每年個別表) 95 全年

中華民國 95 年 1 月 1 日至 12 月 31 日 單位新台幣仟元

會計科目 金 額 財務預測年度財務

預測達成率（）

營業收入 - - - 營業成本 - - - 營業毛利(毛損) - - - 營業費用 3129999 - - 營業利益(損失) -3129999 - - 營業外收入及利益 170609 - - 營業外費用及損失 442339 - - 繼續營業單位稅前純益(純損) -3401729 - - 所得稅費用(利益) 0 - - 繼續營業單位稅後純益(純損) -3401729 - - 停業單位損益 - - - 非常損益 - - - 會計原則變動之累積影響數 -24696 - - 本期淨利 -3426425 - - 普通股每股盈餘 -132 - -

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 68

簡明損益表(每年個別表) 96 全年

中華民國 96 年 1 月 1 日至 12 月 31 日 單位新台幣仟元

會計科目 金 額 財務預測年度財務

預測達成率（）

營業收入 13502788 - - 營業成本 26782691 - - 營業毛利(毛損) -13279903 - - 營業費用 1629154 - - 營業利益(損失) -14909057 - - 營業外收入及利益 315187 - - 營業外費用及損失 14804824 - - 繼續營業單位稅前純益(純損) -29398694 - - 所得稅費用(利益) 54 - - 繼續營業單位稅後純益(純損) -29398748 - - 停業單位損益 - - - 非常損益 - - - 會計原則變動之累積影響數 0 - - 本期淨利 -29398748 - - 普通股每股盈餘 -610 - -

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 69

簡明損益表(每年個別表) 97 全年

中華民國 97 年 1 月 1 日至 12 月 31 日 單位新台幣仟元

會計科目 金 額 財務預測年度財務

預測達成率（）

營業收入 23047583 - - 營業成本 27817851 - - 營業毛利(毛損) -4770268 - - 營業費用 1468125 - - 營業利益(損失) -6238393 - - 營業外收入及利益 644585 - - 營業外費用及損失 19415889 - - 繼續營業單位稅前純益(純損) -25009697 - - 所得稅費用(利益) 0 - - 繼續營業單位稅後純益(純損) -25009697 - - 停業單位損益 0 - - 非常損益 0 - - 會計原則變動之累積影響數 0 - - 本期淨利 -25009697 - - 普通股每股盈餘 -458 - -

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 70

96 年 5 月至 98 年 4 月之營業收入統計表

公司 97 年 05 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

1935023 1900028 1078242 184 7946 9018487 4244696 11246

公司 97 年 06 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

1875924 1935023 1135954 -305 6514 10894411 5380650 10247

公司 97 年 07 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

2038358 1875924 1282161 865 5897 12932769 6662811 9410

公司 97 年 08 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

2168552 2038358 1258984 638 7224 15101321 7921795 9063

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 71

公司 97 年 09 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

1816059 2168552 1268284 -1625 4319 16917380 9190079 8408

公司 97 年 10 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

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公

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當月收入 上月收入 去年當月

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台

灣

高

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2109892 1816059 1320430 1617 5978 19027272 10510509 8103

公司 97 年 11 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

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2028733 2109892 1413973 -384 4347 21056005 11924482 7657

公司 97 年 12 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

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採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 72

公司 98 年 01 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

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2230886 1991578 1550991 1201 4383 2230886 1550991 4383

公司 98 年 02 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

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1735106 2230886 1728569 -2222 037 3965992 3279560 2093

公司 98 年 03 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

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1908816 1735106 1903876 1001 025 5874808 5183436 1333

公司 98 年 04 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

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當月收入 上月收入 去年當月

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高

鐵

1856083 1908816 1900028 -276 -231 7730891 7083464 913

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 73

參考文獻

中文論文

1 楊忠哲由台灣高鐵案綜觀BOT制度(上)淡江大學營建系民國88年

2 楊忠哲由台灣高鐵案綜觀BOT制度(上)淡江大學營建系民國88年

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5 許光華專案融資風險之評估與分析-台灣高鐵BOT計畫個案研究國立臺灣大學商學研究

所博士論文民國88年

6 許光華BOT計畫專案融資整合性風險評估模式之建構－臺灣高鐵案實證研究國立臺灣

大學商學研究所博士論文民國90年

7 鍾岳紋不同專案型態對專案績效之影響-以BOT方式為基準之案例研究義守大學土木與

生態工程學系碩士論文民國93年

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管理研究所碩士論文民國88年

10 何明光從商業倫理探討台灣BOT 之制度-以台灣高鐵案為例國立中央大學哲學研究所

碩士論文棉國96年

11 許士群我國公共建設採BOT模式專案管理執行機制之研究國立成功大學工學院工

程管理碩士在職班碩士論文民國92年

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其他

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毛次長治國「民間參與公共建設的基本概念」講稿

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國96年

4 94-6-4187 MOTC-IOT-93-MBA 010公營事業民營化前後績效之比較-以陽明海運公司為

例交通部運輸研究所民國94年

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 14

民間以BOT方式參與公共建設不同於傳統政府採購或特許經營的執行模

式政府與民間機構雙方必須具備「合夥人」的精神在政府公權力與行政支

持下由民間充分發揮其資源整合與經營效能除避免政府行政之諸多限制外

並可確保計畫的執行績效但國內批評者往往誤解BOT的本質精神而誤以為

BOT即民營化由民間單獨負起一切成敗責任

對於BOT民間參與公共工程而言公共建設的執行主體轉換為民間企業

但由於工程本質乃屬於公共工程所以計畫要能順利執行必須政府的全力支

持因此政府的角色應有明顯的不同必彌補民間在「權」方面的不足來

排除施工障礙使民間順利執行建設計畫但也要在合約與相關法令的許可範

圍內提供協助充分賦予民間在「能」分面的施展空間擺脫傳統公共工程採

購制度下過多的管制與束縛使政府與民間形成有效率的工作團隊全力發揮

工作效能

2R計畫風險的分擔 (Risk Allocation)必須合理且政府政策應具有充分 的可信度(Reliability)

由於以BOT開發方式引進民間投資資源主要目的即在分散風險故風險

必須加以合理分擔與管理從規劃時期風險營運時期風險到移轉時期風險

主要項目包含政策及法規變更土地取得工期延宕成本超支原料供應

利率及匯率變動營業收益特許公司破產不可抗力等政府若自行推動相

關建設時這些風險絕大部分都須由政府完全負擔但採取BOT後可將大部

分風險分散至各民間參與者如此可降地政府的執行風險而民間參與者在承

擔高風險之同時如能採行更有效之風險管理策略也可享有適當的報酬

BOT計畫的風險必須在當事人間合理的加以分擔所有之主要風險必須加

以確認並依成本及控制能力之標準分擔給具承擔能力的當事人並藉由合

約等工具進行管理其風險分配原則係以「較有能力控制該風險因素」及「較

有能力承擔該風險」的單位承擔該項風險對於醫些不可控制或控制度低的風

險較有能力承擔的單位來負擔

以廣受各界關注的高鐵融資議題為例由於高鐵計劃系依lt獎参條例gt採取

BOT模式由民間參與之公共交通建設為利於民間資金之有效運用及其財務規

劃與擔保高鐵計劃之完成自有採行「計畫融資」之必要而政府僅於特定條

件下為一定程度之擔保這種現象並非我國所專有像澳洲雪梨及香港東區之

過港隧道以及馬來西亞南北高速公路日本跨東京灣高速公路等採BOT或BT模式之案件均不乏政府積極介入提供貨款或保證之先例

另外由於高鐵公司投資興建陸續完工之資產具有一定之經濟價值且融

資額度亦須依照「工程完工程度」之百分比逐次提撥並無授信單保不族之問

題縱使發生政府承擔債務之情形因有合約機制之相關設計政府可能承受

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 15

之損失實在有限更不會因此成為政府財政風險的無底洞

就台灣高鐵公司與交通部所簽訂之「興建營運合約」以及與銀行團共同簽

訂之三方契約的本質而言政府所提出之保證係為針對銀行債權而言對於台

灣高鐵之股東來說並無任何保障亦即只有義務而沒有權利因在此合約架

構之下若台灣高鐵公司未能好好完成高鐵之興建營運維修則將違反合約規

定此時銀行可要求收回債權於是政府也可以依據合約規定將台灣高鐵的

資產包括已投入之股本均沒收以作為償還銀行之負債與行政費用或作為損害

賠償之用此時對銀行來說債權獲得保障對政府來說亦可看做是一個監督

的機制收回後可再循一定程序轉交予其他開發者承作但對台灣高鐵公司而

言此合約關係將牢牢的限制住必須完成高鐵之興建營運以免被政府行使「買

回」的權力而蒙受全部損失對於台灣的特殊融資環境而言這套機制解決了

銀行不願意作「計劃融資」以致BOT無法執行的困境這是特有環境下具有創

意的解決之道

由於BOT計畫參與者多且牽涉層面廣泛縱使已有合約可為工作推動之

依據且目前相關國內法規衝突與窒礙難行之處也已逐步修正但尚無法全盤

清查因此針對部分疑義仍須仰賴政府給予適當的解釋與釐清由於重大工

程BOT的特許間期長面臨循環週期縮短的國內政治生態相關政策將隨政治

生態搖擺不定而難以預測高鐵特許35年期間至少將面臨8次以上的大選與政

府重組如果對於既定的法令條件及合約精神與機制不能充分尊重動輒質疑

要求變更則無疑的會讓政治風險扼殺BOT生存的空間導致民間資金不願意

投入銀行不再提供融資保險業者調高保險費率最終迫使特許公司無法生

存民眾也無法享受建設的成果

因此一個穩定的政策及充分可信賴的政府機制是任何BOT計畫能否成

功的最重要因素

1I政府必須提供民間機構足夠的誘因(Incentive)

一般國際私人投資者的投資報酬率為20~25不過政府公共建設計畫

多屬政策性投資關係社會大眾福祉政府多要求低費率高服務水準因此

投資報酬率多在資金成本上下(10~15)故需要政府分擔部分責任與風險

確保該計畫之財務可行方能吸引民間資金投入

在財務方面BOT計畫要能吸引民間投資其財務計畫必須可行且具備

與其他投資案競爭的利基否則政府應設法提供相對的獎勵與補貼使財務計

畫可以滿足銀行融資及市場籌資得需要此外由於BOT計畫的未來營收為長

期預測之結果由於長期的未來具備相當高的不確定性因此政府必須給予民

間機構適度的保障如最低運量保證市場獨占性保證等以降低計畫不確定

性風險

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 16

觀諸海外BOT案件中政府的支持是個成功的主要因素之一而政府支持

的方式除了以相關獎勵條例的形式出現外也多以投資及保證的形式同時出

現如澳洲雪梨過港隧道(政府提供優惠貸款最低營收保證)馬來西亞南北

高速公路(政府提供貸款保證)與日本跨東京灣高速公路(政府提供優惠貸款

擔保債務及股權投資)等國外案例均值得參考

政府為鼓勵民間參與交通建設或重大基礎公共建設相關獎勵誘因均已完

成法治化的立法工作而在行政部門之執行方面尤須依法執行避免因畏於「圖

利」而使各項獎勵淪為具文然而就當前的政治環境而言立法部門動輒對

行政部門的圖利抨擊是絕對足以扼殺BOT模式在台灣的實施空間

214 台灣高鐵計畫背景

台灣地區在四十餘年來的快速經濟成長之後人口高度集中於西部地區

形成對西部走廊中長途客運系統大量且急迫的需求但因為本島特殊的地理

環境現有的鐵路系統無法大幅度提昇速度及運能在公路運輸系統方面目

前第二條高速公路已全線完工但之後已無可供規劃興建第三條高速公路的用

地從長遠的交通建設來看高速鐵路以用地少省能源低污染運量大等

特性是突破國內城際運輸瓶頸的最佳方案

行政院於民國81年6月核定高鐵計畫路線83年將其列入國家十二項重大

建設為減輕政府日益沉重的公共支出同年立法院通過『獎勵民間參與交通

建設條例』本計劃亦適用之由政府興建模式改採BOT模式因此交通部於

85年10月正式公告本計劃內容徵求民間機構參與甄審復於86年9月由甄審委

員會在台灣高鐵聯盟與中華高鐵聯盟兩個競爭者中評定前者為最優申請案件

申請人翌年5月該聯盟成立「台灣高速鐵路股份有限公司」作為本計劃之

執行單位並於七月簽訂興建營運合約站區開發合約展開為期35年的計

畫

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 17

215 台灣高鐵為何採用 BOT

BOT 的模式是由政府負責規劃民間機構籌資來興建經過一定特許期

間之營運期後最後移轉給政府政府仍握有公共設施的主導權既不會造成

政府財政赤字的負擔也不必擔心經營權的分散更能控制建設的預算因此

BOT 模式是最普遍的模式以 BOT 的方式建設國家重大基礎工程的優點

除了之前所敘述的幾個原因外另外以企業經營的方式可以提升經營的效

率與工程的品質再者BOT 方案屬於高資本額長時期性與特定標約的投

資對於投資利率稅收物價GDP 以及就業量等等的總體經濟具有

很大的影響

我們分成下列幾個方面來探討為何台灣高鐵採用BOT

1減輕政府財政負擔

隨著經濟快速成長與國民所得不斷提昇人民對生活品質之要求亦不斷提

高為滿足人民需求及促進公共成長公共建設之需求日益殷切而傳統上政

府對於公共建設皆是以編列預算或發行公債的方式來因應使得政府的財政負

擔日益沈重採用BOT模式可將融資責任移轉給民間透過民間資金的挹注

讓民間參與有利潤誘因的基礎建設政府可免除無充足預算提撥基本建設的窘

境而政府可將有限的預算轉投入其他低收益或私人部門較不感興趣的專案上

2公共建設專案隱含諸多投資風險

公共建設通常具有投資金額大建造期長回收慢使用期長等特點因

此公共建設之建造期及營運期中皆較一般投資計畫隱含更多風險例如成本超

支工程品質不佳等在傳統的執行模式中這些風險多數由政府負擔而BOT 的引進使政府在降低財政負擔的同時也將風險移轉到民間並民間由專案產

生之收入中獲得與承擔風險相對之報酬故成為私部門參與公共建設行列之

模式

3公部門的興建及經營效率較差

長久以來公部門興建及經營效率普遍無法令人滿意營運虧損及管理不善

亦往往招致非議採用BOT 模式經由民間業者的參與導入自由競爭的觀念

可以引進私部門較靈活的經營方式與管理效率提升公共工程的品質與效率

4促進開發中國家發展

開發中國家可利用此種方式改善當地的投資環境引進外資及新技術

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 18

擴大國家經濟規模

5提高稅收

若當高鐵興建發生財務上的問題得由政府接手時興建的預算勢必會增

加如此一來將會對於其他公共工程的興建產生資金的排擠效果但相反

的以BOT 方式完成高鐵興建不僅減輕政府財政支出更可於興建期間振

興經濟發展有助於政府稅收增加並且根據興建營運合約的規定於特許

營運期間內政府不但可取得應辦事項所給付的金額外且根據興建營運合約

之約定亦可收取特許公司稅前營業利益之10的回饋金對於政府並不會產

生資金排擠效果反而有助於其他公共工程的建設

總的來說本文能了解台灣高鐵BOT案中不僅政府可以增加稅收銀行

也可以獲得利息收入而且高鐵公司更可以獲取高報酬形成三贏的局面

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 19

22 專案融資

221 專案融資之意義

專案融資是以專案如期完成且順利營運所產生的收益作為償債資金來源

的一種融資方式在融資時貸款人著重的是專案將來所能產生的現金流量而

不是專案發起人的信用與抵押品

而投資額度大的BOT案件會涉及專案融資政府主辦的BOT案所關係到的

角色則有三個－也就是除了投資者與融資者之外還多了政府這一角色他們

三者之間構成一個三角關係政府對民間投資者間的關係是興建與營運的特許

權民間投資者與融資者間的關係是融資合約政府與融資者間的關係則須視

政府是否提供任何融資保證而定

政府對於民間參與者是根據他們的工程計畫施工能力營運計畫經

營能力財務計畫以及他們與銀行團的融資合約來決定是否授與BOT的特

許權通常BOT特許權的正式授與必須以投資者與融資者所談妥的融資合約為

前提所以特許興建營運的本質也具有「銀行不借錢就不做」的特性不過

融資者的融資條件又會受到政府與投資者間所談的其他權利義務條件的影響

而改變

換言之三方面相互反饋修正(如圖2所示)一旦三方面達成共同的協議

後方才進行互以另方合約內容為條件的連鎖簽約並完成政府將BOT特許權

授與民間投資者的手續《交通部長毛治國「民間參與公共建設的基本概念」講

稿》

圖 2 基本協議模式之三角關係

222 專案融資風險評估

專案計畫「風險」是指「專案計畫面對未來確定或不確定之因素可能造

成原先計畫在執行時在經濟上財務上或其他方面有形或無形之損失」

而且面對台灣高鐵如此龐大的投資計畫必須審慎評估

由於促使民間參與公共建設的前提就是資金的籌措方式其目的即在於誘

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 20

導民資投注於公共建設基本上對此種計畫導向的「專案融資」其資金的

供給者包括銀行投資大眾貸款機構等因此必須有效地結合這些資金的

供給者使其立基於一個整體性的評估基礎據以制定具有自償性的籌資計畫

把風險合理移轉民間再由民間投資大眾及銀行去吸收承擔主要的風險因

此若籌資計畫具有自償性則無論政府或投資人銀行所負擔的風險應該相

對地小

專案融資的目標是是風險的規避轉移與分攤因此不但有追索權的限制

之外專案的原始發起人(狹義的專案發起人)可以結合承包商政府專案產

生的需求者原料供應商等成為廣義的專案發起人共同分擔風險使每一參

與人(發起人)所承擔的風險控制在合理的範圍內換言之原始發起人可以擴

大發起人的規模透過保證的方式轉移債務負擔經營風險帳面上的負債

給保證人

然而專案融資原本是以計劃高鐵公司向諸多銀行貸款來籌備資金如此

一來政府所負擔的風險應相對較小事實上此高鐵專案融資計畫是不完全合

理的因為風險大的計畫專案融資是不成立的原因是一般風險性高之投資計

畫的借款人不一定有能力償還債務甚至連利息都無法如期償還所以銀行

不輕易借出款項但台灣高鐵BOT案因合約關係政府介入作擔保高鐵計畫案

投資金額大貸款利率高銀行有了政府作為依靠不怕政府倒閉而能賺取高

額利息銀行當然願意借出款項假如高鐵因營運不善投資計劃無自償性

政府必須強制買回如此一來所有風險將全數轉移至政府身上這樣的結果將

扭曲BOT的精神以致於使整體社會也因此而承擔了許多不必要的財務與金融

風險

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 21

23 台灣高鐵初期籌資與預算

231 台灣高鐵籌資來源

根據高鐵局與台灣高鐵所決議之籌資計畫民間投資資金的來源分為股權

籌資與債權融資兩個部分預計資本額為四仟四百三十三億元其中股權籌資

的部分規劃為一仟三百二十二億元而債權融資的部分台灣高鐵規劃為三

仟零八十三億元另外有二十八億元為興建期之利息收入有關股權籌資方面

由大陸工程太平洋電線電纜東元電機長榮海運富邦產物保險

GEC-Alsthom Ltd GEC Alsthom SA以及Siemens等八家公司所組成之台灣高

鐵聯盟共同計畫出資51並計畫由國內外機構投資人投資29-34其餘15-20則採公眾募股方式向社會大眾募集其次有關債權融資部分由銀行

團聯合貸款三仟零八十三億元資金的來源其中二仟八百億元由行政院中長

期資金支應另二百八十三億元由銀行自有資金支應惟其中約九百五十億元

乃建議台灣高鐵公司尋求國外出口信貸機構（ECA）以貸款方式辦理依據

「獎參條例」第二十六條規定申請中長期資金支應於民國87年7月由高鐵

局台灣高鐵以及銀行團三方協議經過經建會中長期資金運用策劃及推動小

組委員會議審查通過以行政院經建會中長期資金融資二千八百億元予台灣高

鐵由交通銀行中國國際商業銀行及台灣銀行等25 家連貸銀行團聯合授信

232 起初高鐵資金的預算

台灣高鐵計畫原始投資金額為新台幣5076億元高括政府資金1057億元台

灣高鐵公司4019億元﹝自有資金1219億元債務性專案融資2800億元﹞但

在開工延後一年﹝亦可視為台灣高鐵公司採用延遲選擇權﹞重新修訂之興建階

段所需資金共5675億元其中1057億元乃政府辦理土地取得台北地下共構工

程監督管理等工作之預算由政府部門編列執行特許公司自營運階段每

年提出稅前營業利益10回饋回饋金額之限額為全線營運5年底需達20億元全線營運10年底需達100億元全線營運15年底需達250億元全線營運屆

滿前總回饋金為1080億元此外民間參與投資辦理主體工程﹝機電軌道

土建hellip等﹞設置第二預備金財務成本等合計4618億元其中1385億元為台

威高鐵公司自有資金

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 22

24 國外 BOT 案例

241 國外著名 BOT 案例

1英法海底隧道

英法海底隧道橫跨英吉利海峽連接英法兩國全長50公里其中38公里

在海底工程主體包括兩座火車專用隧道與一座汽車隧道英法海底隧道於1987年開始興建1993年建造完成特許經營權長達55年總建造成本約120億美元

為十九世紀規模最大之民間業者投資興建公共建設案例英法海底隧道之工程

完全由民間廠商－英法海底隧道公司(Eurotunnel)包辦因為政府不提供財物擔

保因此工程的建造完全由民間承擔為此公司特別準備了美金18億元以應

付成本超支同時在控制工程經費方面更有部分的陸上工程係採固定價格發

包控制經費若承包商於固定價格內完工可獲額外之利潤反之須負賠償

之責例如部分工程係以預估成本加上1363毛利率的固定價格發包若實際

成本低於預估成本承包商可賺取成本但若實際成本超過預估成本承包商

則須支付超過部分的30財務規劃方面英法海底隧道公司曾對英法兩國承

諾籌足總建造成本之20的股本且專案貸款無須兩國政府之擔保貸款係以

隧道營運收入償還上述條件下英法海底隧道公司先向209家跨國銀行聯貸85億美金其後又增加貸款金額及銀行家數最後由220家銀行參予聯貸其財務

結構中負債權益比由原先預定之41 增加至接近51英法海底隧道於1994年開始營運時其成本超支為原本估計之兩倍另外儘管其仍受到平價渡輪的

競爭但英法兩國政府於此BOT案中責任劃分清楚 其一是英法政府為使計劃

順利進行特別通過一些協助法案(如簽訂長期使用契約支持交通流量預估達

成)其二是英法海底隧道公司享有自主權例如隧道通行費率可自由調整等

其三在融資方面政府完全沒有介入由特許公司及金融機構分別承擔風險(劉憶如王文宇黃玉霖199962-63)

2澳洲雪梨過港隧道

澳洲雪梨過港隧道全長23公里由澳洲規模最大的民營營造商和日商熊谷

組合資組成之雪梨過港隧道公司SHTC(Sydney Harbor Tunnel Company)在1986年簽約建造經營1992年建造完成特許經營權30年雪梨過港隧道之建

造總成本為5億5千萬美元其中權益資金僅占2900萬美元權益負債比率因此

為118負債資金中含60的公債發行其餘則為澳洲政府提供之貸款此案

財務安排的特色在於借貸資金來源排除了一般銀行聯貸的模式而以政府優惠

貸款及公債之發行聯貸另外此公債為30年期公債較澳洲資本市場上一般

10年或20年期公債為長且發行只限於澳洲境內由於此公債是依據通貨膨脹

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

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調整報酬率的長期公債亦降低投資人的持有風險因此增加澳洲國人對公債

購買的興趣其他政府配合措施包括對最低營運收入的之保障但並無匯率或

利率方面之保障雪梨過港隧道亦無費率或運量方面之營運自主權另外雪

梨過港隧道以統包固定價格建造合約及提供履約保證金方式在成本追加及

工程進度落後下SHTC所提供的04億美元履約保證金將無法回收在此個案

中澳洲政府給予特許公司優惠貸款並對其營運期之收入給予最低營收保證

可謂支持度極高但相對地在風險方面則將利率匯率成本超支及完工風

險均清楚歸屬於特許公司(劉憶如王文宇黃玉霖199963-65)

3香港東區過港隧道

香港東區過港隧道由新香港隧道有限公司（NHKTC）負責建造其特許權

限為汽車隧道30年鐵道22年自1985 年得標後興建1989年9月完工總建

造費為56億美元香港東區隧道包括86公里的汽車隧道以及5公里的鐵路隧

道其營運部分分別由新香港隧道有限公司負責道路營運東區過港公司(EHCC)負責鐵路營運香港東區過港隧道之BOT案以股權投資銀行聯貸及租賃為

資金來源並採用分開獨立之融資方式其負債權益分別為39與23新香港隧

道有限公司由7個不同公司合組而成包括日本熊谷組(占5075)大陸中國國

際信託投資公司(245)香港保華營造公司(665)日本長期信用銀行

(55)香港政府(5)英國利之營造公司(475)及日本丸紅(285)以上

這些公司分別提供各項配合措施例如日本熊谷組是以固定價統包合約方式分

擔完工風險及成本增加風險香港政府採減免稅捐方式支持等香港政府雖不

作財務擔保但除參與股權投資外另外有多項配合措施例如負責土地取得

建造交流道及隧道聯外道路對隧道使用者免稅及為此BOT案立特別法ldquo東區

過港隧道條例作為專門管理的依據(劉憶如王文宇黃玉霖 199965-66)

242 國外較為成功的 BOT 案例成功之原因

近年來國外許多重大公共工程建設皆採用BOT專案融資的方式進行籌

資以達到減輕政府財政支出的負擔表二列出四個國外交通BOT建設方案與

台灣南北高速鐵路的特性根據表二可以歸納出一個成功的BOT方案除了

能夠取得融資或股票上市集資外最重要的因素是政府的支持度以及特許公

司本身財務規劃能力比較國外四個案例其中馬來西亞高速公路泰國第二

高速公路及香港東區過港隧道因為政府有進行投資或負擔土地徵收費用

亦或保證營收等政策的支持使得BOT能夠順利達成尤以馬來西亞高速公路

的案例最成功除了政府支持外特許公司的財務規劃例如興建成本與時間

合約內容的訂定等都是決定BOT專案計畫成功的因素英法海底隧道就因為

興建成本評估的錯誤使得成本大增泰國第二高速公路因為特許公司與政府

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對合約的認知不同導致興建的時間延長國外交通 BOT建設方案的例子可

以作為台灣在興建南北高速鐵路時的參考而台灣南北高速鐵路在政府支持

度方面仍顯不足若政府能提供利率匯率或是最低營收的保證及立法通

過有關發行股票上市以籌募資金對於高鐵的興建勢必有所助益而台灣高鐵

在興建成本的規劃上應更加謹慎避免造成成本的增加甚至計畫的失敗

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表 1 國內外相關交通建設 BOT 計畫方案之整理

專案名稱 實 際

建 造

成本)

預估

建造

成本

自 有

資 金

要求 特許期間 融資來源 政府特別

立案 政府支持 備註

英 法 海 底

隧道 120(億美元)

82(億美

元) 20

原為 55 年後來

延長 99年(1987~2086)

從 209 家跨國銀行聯貸 85 億美

元 海峽隧道

法案 1費率自行調整 2保證無第二項相

同性質設施 3緊急貸款

興建中發生財務困

難經政府協助銀

行貸款改為股本投

資並協助另行投資

馬 來 西 亞

高速公路 18( 億

美元)

10(億美

元) 8

30 年 (1988~2018)

從國內 45 家民營銀行聯貸佔

總資金比例 56

設立 BOT專門委員

會

1支助性貸款 2最低營收 3土地徵

收費用 4匯率利率保證 5經營現

有設施

特許公司須提撥一

定 金 額 維 護 保 證

金特許公司可於週

邊土地經營附屬事

業

香 港 東 區

海底隧道

565(億 美

元)

45(億美

元) 28

公路部份

30 年鐵

路部份 20年 (1986起算)

道路鐵路分開融資72資金採

計畫性融資方式取得鐵路部

份以長期租賃契約方式向香港

捷運局取得 9 億港幣之擔保

東區過港

隧道條例

1政府投資 2土地徵收費用 3費率

自行調整 4政府建造更多交流引

道

特許公司主要由承

包商(649)香港

政府 (5)銀行團

(55) 與信託投資

公司(245)等組成

泰 國 曼 谷

第 二 高 速

公路

10( 億

美元)

88(億美

元) 20

30 年 (1988~2018)

從國內取得資金貸款與股權融

資 通案立法 1政府投資 2經營現有設施 3最低

營收

特許公司與政府分

享兩條高速公路營

收之比例每九年更

改一次

台 灣 南 北

高速鐵路 180(億美元)

174(億美

元) 25

35 年 (1998~2033)

政府提供中長期資金透過銀行

辦理貸款協助但不保證成功

最後透過政府銀行高鐵三

方協議之基礎完成融資安排

通案立法 1費率自行調整 2保證無第二項相

同性質設施

政府不補貼自償率

不族之虧損高鐵每

年稅前盈餘 10回

饋政府總計不低於

1080 億元35 年期

滿政府無償收回 資料來源整理自 Tiong（1990a）陳枝蘭（1997）楊澤泉（1999）參考自 劉憶如王文宇黃玉霖等教授合著「BOT 三贏策略」及相關研究報告彙整而成

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表 2 各國 BOT 計畫政府相關保證及補貼條件比較

專案名稱 最低營運 收入保證

外匯保證 利率保證 政府提供貸款投資 政府其他

特別補貼 無競爭之保證 土地取得

英法海底隧道 政府簽約買斷 50之運量

無 無 無 無 英法政府承諾 33 年內

不再興建類似隧道 無土地取得 問題

馬來西亞 高速公路

經營期前 17 年 最低營收保證

匯率下跌 15由政府

補貼損失當利率上升

超過 20時可由償債

本金中扣除超出利息

政府提供資金 19之優惠

貸款15 年免稅10 年年

利率 8 無 無 由政府取得

香港東區 海底隧道 NA

無 香港政府投資 5 特許經營者免稅 無 由政府取得

日本跨東京灣

高速公路 (為 BT 案)

無 無 NA 政府提供佔資金 13額度

之無息貸款 無 無 由政府取得

澳洲雪梨 過港隧道 有 無

無 政府提供佔資金 45額度

之無息貸款 無 NA 無土地取得 問題

泰國曼谷 第二高速公路 無

無 無 政府同意持股 49

可以和政府共同

分享第一高速公

路的營收 無 特許公司

負責取得

台灣南北 高速鐵路 無 無

無 獎參條例規定政府基金

及公營事業投資上限 20 無 政府不再興建西部走廊

第二條南北高速鐵路 由政府取得

資料來源本表資料來源係參考劉億如王文宇黃玉霖等教授合著「BOT 三贏策略」及相關研究報告彙整而成僅供參考

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三研究方法

31 文獻分析法之意涵

引用文獻分析法被視為是一種分析個人組織以及期刊論文相當有用的研究方法

同時也是研究者試圖探索相同主題資訊時常用的利器引用文獻分析法在研究過程中可

以維持研究者的客觀性不介入性同時可以在一個獨立作業的時空中進行資料的分析

較問卷與訪談等其他方式研究者主觀意見對於過程及結果的影響度較低(羅思嘉民

90)因此引用文獻分析法在學術研究中受到相當重視本小節主要針對不同作者對於引

用文獻分析之定義加以蒐集整理並進一步對於引用文獻分析之限制及應用加以探討

311 文獻分析法之定義

書目計量學雖早在1922年即被提出但直到1963年Garfield 創立「科學引用文獻索

引」(Science Citation Index簡稱SCI)引用文獻分析才逐漸成為國際間學術研究的重要參

考工具發展至今已有不少學者專家針對引用文獻分析的意涵給予界定茲予以彙整

如表3

表 3 引用文獻分析定義之簡表 學者 定義

Laborie amp Halperin (1976)

引用文獻分析法是一種容易進行的研究方法它幫助研究者瞭解

某學科資訊流通的方式學科內研究者之間資訊傳播的情形及學

術活動

Heinzkill (1980)

引用文獻分析是資訊工作者常用的一種調查技術其方法乃藉由

分析索引摘要或期刊等資料來源以探討某一學科所使用或產

生的文獻特性可以瞭解研究者的學術活動特性也可以分析圖

書館使用情形

吳明德 (民 78) 引用文獻分析法是一種實證的觀察可用來探討某一學科所使用

或產生文獻的特性幫助研究者瞭解學科流通的方式研究者之

間資訊傳播的情形以及研究者學術活動的特性

蔡明月 (民 92)

在量化研究中為相當重要的研究工具其理論根基於出版品之 「互相引用」的關係上通過對引用與被引用關係的研究可獲

知學科之間的關係與發展以及文獻傳播的過程進而瞭解研究

近況與未來趨勢

中國科學引用文 獻索引 (2005)

利用各種數學和統計學的方法和比較歸納抽象概括等邏輯

方法對科學期刊論文著者等各種分析對象的引證和被引證

現象進行分析以便揭示出對研究對象所具有的特徵或它們之間

的關係及其規律性的一種書目計量研究的方法

綜合上述引用文獻分析之定義歸納出引用文獻分析的特性應具有

1工具性引用文獻分析是一種量化的研究工具是實證觀察的重要方法

2客觀性引用文獻分析法具有不介入性可維持研究者的客觀性

3無感式研究研究進行中不會干擾到研究對象研究對象不易察覺正被研究

4學術性引用文獻分析可追溯學術根源瞭解學者學術活動的近況與未來趨勢

5評鑑性可作為評估作者期刊學術單位的績效指標

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312 文獻分析法之限制

引用文獻分析對學術研究和學術傳播具有相當價值但應用上仍有許多限制根據

引用文獻分析的研究創始者Garfield的說法導致引用文獻產生實質偏差的因素有(何光國1994)

1 一份聲譽較好的期刊其論著被引用的機會較多

2 有關主題的經典作品被引用的機會也較多

3 著者個人的偏好使引用文獻的選摘常失去應有的客觀標準

4 每位撰著者所蒐集的資料常受環境侷限而不完整因而引用「手邊」的資料

5 每位撰著者對引用文獻的取捨很難保持客觀和毫無私心

本研究另將何光國 (1994)及M H MacRoberts and B R MacRoberts (1996)所指出的

引用文獻分析可能的缺失及相關問題彙整如表4

表 4 引用文獻分析的限制

外在的限制

1資料的蒐集無法齊全 2引用文獻的來源過於集中 3引用率依學科領域語文時間等的不同而有異 4學科族群的大小有些專門學科的研究領域規模較小以致論文

被引用的地位不平等 5某些學科領域不引用論文

實質上

的缺點

內在的限制

1作者個人的教育水準包括語言能力 2作者個人對於主題的認知和瞭解 3引用偏見作者個人的好惡特意引用或不引用 4用而不引作者不自覺地採用了別人的論點卻未將其列入引用

文獻 5引用文獻動機作者引用動機的歧異使得引用的文獻也大不相

同

直接引用 直接引用原著語言風格與使用詞彙尤其是翻譯不一定能與作者

語言風格及詞彙相容一致 方法上 的缺點

間接引用 作者對於原著片段的解釋和看法或針對要點加以敍述無法洞悉

作者引用原著的真正意義降低可信度 利用附註 (Footnotes)

簡化的書目資料僅列原著題名或原著作者不列原著出處或書目資

料 列舉上 的限制 利用參考書目

(References) 僅列參考書目未列附註增加核對引用文獻的困難度

引用文獻自引 當文獻為多人聯合撰述則引用文獻自引的計算將產生灰色地帶

合著者 一般引用文獻索引只列舉第一位作者其他合作者的被引用率將無

從計算

作者姓名相同 作者同名同姓尤其是ISI 發行的資料庫只以作者名字的第一個

字母代表造成作者同名同姓者多辨識困難增加統計上的困擾

引用文獻來源

類型 引用文獻媒體的類型不同也會造成計量上的差別

計量上 的缺失

引用文獻時效 已成經典的理論或公式對於出處已無需再特別註明計量上降低

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消失 原著的影響力 引用文獻轉錄 的錯誤 引用文獻轉錄的錯誤會造成引用文獻計量的錯誤

研究領域 研究主題和數量會影響出版數量和寫作數量

美國的迷思 學術社群習以美國馬首是瞻國內外學者都以引用美國學者的著作

為主要來源

英文文獻優勢 ISI 發行的引用文獻資料庫收錄以英文期刊為主其他語系的論文

被引用之文獻量無法與之抗衡

樣本錯誤率高 引用文獻的錯誤將會影響到引用文獻分析的結果引用文獻分析來

源所發生錯誤的比率將影響它的有效性 樣本的 限制

樣本來源 樣本來源是引用文獻分析應用上的重要關鍵而樣本來源的選擇則

視研究目的決定如此研究結果才具有可信度 資料來源(1) 文獻計量學導論何光國1994台北市三民(2) ldquoProblems of citation analysis rdquo by MacRoberts M H amp MacRoberts B R 1996 Scientometrics 36(3) 435-444

檢視引用文獻分析的功用理論上具有學術傳承與追尋學術根源之用途由此觀

之引用文獻分析的應用其實是相當廣泛多元在學術傳播的過程中扮演著極為重要

的角色而本文就以此分析法了解台灣高鐵初期投資與預算台灣高鐵BOT之政策考量

專案融資以及國外BOT案例並利用此法來探討台灣高鐵以BOT作重大建設是否可行

進而分析台灣高鐵當初決定採BOT政策是否合宜以及如果台灣高鐵在營運階段無法支付

利息後續的對策為何包括政府強制買回的可行性評估

32 財務分析

321 財務報表之涵義與作用

財務報表的內容有資產負債表損益表股東權益表現金流量表這四大報表

的主要內容和功能如表5

表 5 四大財務報表之主要功能與內容 項目 作用 內容

資產負債表 顯示公司的營運實力如何 公司現在有多少資產有多少負

債有多少現金有多少存貨

各項變動的情形如何

損益表 顯示公司的賺錢狀況 公司賺了多少錢還是賠了多少

錢營運的成本是多少利潤高

不高業外收益有多少

現金流量表 顯示企業周轉的能力 公司擴充營運的資金從哪裡來

有多少實力可以發放現金股利

現金都花在哪些地方

股東權益表 顯示股東的權益有多少 年度的股利分配的情形如何員

工董監事股東各發多少有多

少保留盈餘還沒有分配

財務報表中有許多名詞及數值如果要全部弄懂是相當困難的事但是投資人可以

從中找出象徵「獲利性」「安全性」「成長性」「績效性」的四大指標項目然

後仔細研讀後一樣可以挑選出好的投資標的

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1獲利性指標純益率

公式 純益率＝稅後純益銷貨淨額

要評估一家公司的獲利能力有多高就要看這家公司的「純益率」這個數字是

指稅後純益占本業營收淨額的比值比值越高表示公司越會賺錢

觀察重點

(1)純益率展現賺錢能力

從純益率身上可以看出這家公司真正本業的獲利能力例如純益率高達 26

相當於每做 100 元生意就可以淨賺 26 元

(2)純益率是產業的利潤程度

由於各行各業的產值各公司的產能產品的價格都不相同所以純益率的高

低值沒有一定的標準但是位居產業龍頭的公司他們的純益率通常比同業高投

資人可以找出想要投資的產業相關個股看看在同業間這家公司的純益率是偏高還

是偏低以便做為投資的依據

2成長性指標盈餘成長率

公式年度盈餘成長率＝(本年度盈餘－前一年度盈餘)前一年度盈餘times100

要看公司獲利的成長性好不好就要看盈餘成長率雖然盈餘是過去的數字

但是藉由公式的計算可以把盈餘成長率的變化推演成趨勢用來觀察公司成長力

道

觀察重點營收忽高忽低不是好現象

盈餘成長率忽高忽低代表這家公司營運狀況不太穩定最好把它們變動的原

因搞清楚以便去蕪存菁

3安全性指標負債比率

公式負債比率＝負債總額資產總額times100

要了解公司的負債情形就要看「負債比率」負債比率是指公司對外欠的錢占

公司總資產的比率負債比率越高代表公司的財務狀況比較吃緊

觀察重點

(1)長期觀察負債比率的變化

負債比率每年維持不變不表示公司的財務狀況越來越好但是負債比率逐年

上升一定代表公司的財務狀況越來越差

(2)看公司純益率是否跟著上升

投資人分析負債比率時要把這家公司的純益率拿來一起做為檢測標準看看

增加負債的部分是否為公司賺取了增加的利潤

4績效性指標存貨周轉率應收帳款周轉率

公式 存貨周轉率＝營業成本存貨

應收帳款周轉率＝營業淨額應收款項淨額

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經營效率越好的公司代表這家公司的企業競爭力越強越能在產業景氣好的時

候為股東賺到比別人更多的錢也會比別人更平穩渡過景氣蕭條時期判斷一個

公司的經營效率最常用的指標就是存貨周轉率應收帳款周轉率

觀察重點

(1)研究存貨周轉率時最好考量原料產業的景氣變化情形因為有些原物料公司有

的存貨會因景氣關係而增加

(2)你可以把同股價同產業公司的周轉率放在一起比較就可以看出誰的經營效率

較高

322 財務報表分析-比率分析法

衡量公司企業之財務狀況最基本的方法就是利用財務數據加以分析營運收支以

下將透過財務數據進行各項比率分析利用比率分析可以使財務報表使用者很快了解企

業經營績效針對經營指標隨時掌握與管理更可作為決策者所需參考之依據根據不

同目標各含有多種比率分析以下將針對財務結構償債能力經營能力獲利能力及

現金流量等五大部分加以分析

1財務結構

用以分析企業資金來源及資金來源用以採購固定資產的比重其代表企業的安定力

(1)淨值佔資產比率

淨值佔資產比率=股東權益淨額資產總額

(2)負債佔資產比率測定資本結構是否具安全性數值高時不適合舉債

負債佔資產比率=負債總額資產總額

(3)長期資金佔固定資產比率測定固定資產與長期投資佔長期負債與自有資金的比

重數值低時易發生以短支長週轉不靈

長期資金佔固定資產比率=(股東權益淨額+長期負債)固定資產淨額

2償債能力

用以分析企業對於長短期的債務清償能力

(1)流動比率測定企業短期償債能力數值高時表示短期償債能力高正常值不

能小於 1

流動比率=流動資產流動負債

(2)利息保障倍數測定企業每期獲得純益承擔應付利息的能力合理值為 25 倍

超過表示營收下降或是借款金額借款利率提高

利息保障倍數=所得稅及利息費用之前純益本期利息支出

(3)速動比率測定企業短期償債能力值高時表短期償債能力高

速動比率= [ (流動資產-存貨-預付款項)流動負債]100

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3經營能力

用以分析企業主要資產的周轉變現能力

(1)應收帳款週轉率指銷淨額與平均應收帳款的比率關係測量企業短期資金週轉

及收款能力之強弱測定應收帳款全年週轉的次數週轉次數

高表示壓帳時間短變現天數愈快

應收帳款週轉率=銷貨淨額平均應收帳款餘額

(2)應收帳款收現天數

應收帳款收現天數=3 6 5 日平均應收帳款週轉率

(3)固定資產週轉率測定生產設備運用之效能若比率過低則表示投資浪費固

定成本高產品無競爭力

固定資產週轉率=銷貨淨額平均固定資產淨額

(4)總資產週轉率測定運用資產之效能若比值小於 1 時表示營收無法提升總

投資浪費資產運用不當

總資產週轉率=銷貨淨額平均資產總額

4獲利能力

用以分析企業股東以及持有資產的獲利高低

(1)資產報酬率(ROA)測定營業利益與資產週轉率是否恰當數值低表示

A若屬營業利益偏低則需了解是否成本偏高費用結構不合理或是產品售價

偏低

B若屬總資產週轉率偏低則需了解是否應收帳款週轉偏低或存貨週轉率偏低

資產報酬率=[稅後損益+利息費用(1-稅率)]平均資產總額

(2)股東權益報酬率(ROE)衡量股東投資所獲得的報酬比率高則表示投東投資

獲利高

股東權益報酬率=稅後損益平均股東權益淨額

(3)純益率測定企業獲利能力數值高則表示企業獲利能力佳

純益率=稅後損益銷貨淨額

5現金流量

用以衡量企業現金支出與流入的來源以及清償債務能力支付現金股利的能力

現金流量比率測定企業短期償債之能力一般而言當比率為 15 以上較為安全

現金流量比率=營業活動淨現金流量流動負債

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四高鐵財務現況分析

41 財務報表分析

台灣高鐵自96年1月至今98年4月通車已2年3個月本研究分析時間為96年1月到97年12月台灣高鐵公司是我國交通運輸史上第一種以BOT方式興建的超大型運輸運具

其特性為依合約給予台灣高鐵公司定特許經營期限因此台灣高鐵財務與營收狀況對於

其是否能永續經營非常重要因此本文就要以台灣高鐵的財務狀況以及營運績效來分

析首先從損益表來觀察其營收狀況(如表6)

表 6 台灣高鐵損益表部分科目分析 民國 96 年及 97 年 單位新台幣千元

會計科目 97 年 06 月 30 日 96 年 06 月 30 日 金額 金額 營業收入合計 10894410 10000 5345759 10000 營業成本合計 13578155 12463 13171303 24638 營業毛利(毛損) -2683745 -2463 -7825544 -14638 營業費用合計 742442 681 6627230 1239 營業淨利(淨損) -3426187 -3144 -8488267 -15878

以97年6月30日跟去年同期比較可以看出來的是營業收入在今年上半年是有增加的

趨勢而且其他項目來看也比去年同期少因此就若單純以營業收入來看台灣高鐵營

收是有增加的趨勢其營收成長逾55億

表 7 台灣高鐵簡明損益表部分科目分析 中華民國 97 年 1 月 1 日至 6 月 30 日 單位新台幣千元

會計科目 金額 財務預測年度財務預

測達成率

()

截至第 2 季止

財務預測季 達成率()

營業收入 10849410 - - 000營業成本 13578155 - - - 營業毛利(毛損) -2683745 - - 000營業費用 742442 - - - 營業利益(損失) -3426187 - - 000營業外收入及利益 578564 - - - 營業外費用及損失 8133967 - - - 繼續營業單位稅前純益(純損) -10981590 - - 000

若再由表7來看可以看到最後一排的截至第2季止財務預測季達成率()所顯示出

的數值都是000這是否意味著台灣高鐵雖然在營收上看起來是有在增加但依然無法

達到財務預測所要求的數值也就是說可能意味著台灣高鐵實際上還是處於支出大於收

入的情況所以導致即使營收值有在成長但支出金額卻比收入多以致於財務預測達

成率之數值皆為000

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表 8 台灣高鐵資產負債表部分科目分析 單位新台幣千元 會計科目 97 年 06 月 30 日 96 年 06 月 30 日

金額 金額 應付帳款 753550 017 445825 009 負債總計 393132951 9001 377002557 8445

以上此表(表8)是資產負債表其中之ㄧ應負帳款的金額值今年比去年同期的比例有

增加由此可以大概看出台灣高鐵通車一年多來所積欠的帳款金額有增加的趨勢此項

目應該有包括了要給付銀行之利息以及一些其他應付之款項但比例值提升表示營收依

然無法減少支出也等於直接表示台灣高鐵至今仍是虧損並無賺錢

表 9 台灣高鐵現金流量表部分科目分析 單位新台幣千元 台灣高速鐵路股份有公司

現金流量表(民國 97 年及 96 年 1 月 1 日至 6 月 30 日民國 96 年 1 月 1 日至 1 月 4 日屬創業期) 97 年上半年度 96 年上半年度 本期支付利息(不含利息資本

化金額) $7951040 $6777768

從以上一小部分的現金流量表(表9)來看97年上半年度所支付之利息比去年同期多

出118億元可以看出台灣高鐵在支付利息這部份其實是非常吃重的(相關完整財務報

表附註於附錄)

0

500000

1000000

1500000

2000000

2500000

5 6 7 8 9 10 11 12 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 1 2 3 4 (月份)

營業收入(千元)

96年-98年

圖 3 96 年 5 月至 98 年 4 月營業收入趨勢圖

由圖3得知96年5月至97年8月營業收入趨勢呈現逐漸上升的狀態而97年9月卻突

然下降爾後至98年4月皆起起伏伏若單以營業收入角度的結果論來分析台灣高鐵公

司初期(96年)與近期(98年)比較起來事實上營收呈現成長趨勢其中高鐵公司於98年3月16日實施減班由圖3發現這樣的政策導致營業收入些微下滑但卻不至於影響過大

由於減班政策至今才快兩個月目前統計之數據只有一個月無法研判長期減班之影響

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0

500000

1000000

1500000

2000000

2500000

5 6 7 8 9 10 11 12 1 2 3 4 (月份)

營業收入(千元)

97年-98年

96年-97年

圖 4 96 年 5 月至 97 年 4 月與 97 年 5 月至 98 年 4 月之營業收入比照圖

圖4顯示97年5月至98年4月與去年同期比較之結果由圖之97年5月至98年4月比96年5月至97年4月在營業收入上明顯上升許多98年1月到達最高峰推測可能是因逢春節

假期返鄉人潮增多而2月份時天數只有28天營業收入應比平常月份少十分之ㄧ所

以圖中2月份應收下降是為合理值再看詳細一點會發現98年3月之後的營收有下降的趨

勢且與去年同期更低推估是因為高鐵公司於98年3月16日實施減班政策所致以營業角

度來看減班非為最佳化另外發現98年3月卻竟與去年3月有相同的營業收入是否

往後台灣高鐵公司在營業收入上開始要呈現逐漸下滑的趨勢或者在一年後此兩營業收

入曲線呈現交叉狀態最後營收又回到營運初期的原點呢因此後續之發展趨勢為關鍵

期應有待密切的觀察與監督

42 以財務報表之比率分析法來探討

1財務結構

以 96 年 12 月 31 日之數值來結算

(1)淨值佔資產比率

淨值佔資產比率= 54406471 439843190= 1237

(2)負債佔資產比率

負債佔資產比率= 385436719 439843190= 8763

(3)長期資金佔固定資產比率

長期資金佔固定資產比率=(54406471+353599666) 426835550= 9559

以 97 年 6 月 30 日之數值來結算

(1)淨值佔資產比率

淨值佔資產比率= 43603575 436736526= 998

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(2)負債佔資產比率

負債佔資產比率= 393132951 436736526= 9002

(3)長期資金佔固定資產比率

長期資金佔固定資產比率=(43603575+361984464) 419015955= 9680

以 97 年 12 月 31 日之數值來結算

(1)淨值佔資產比率

淨值佔資產比率= 29575396 425025771= 696

(2)負債佔資產比率

負債佔資產比率= 395450375 425025771= 9304

(3)長期資金佔固定資產比率

長期資金佔固定資產比率=(29575396+367798676) 411414846= 9659

2 償債能力

以 96 年 12 月 31 日之數值來結算

(1)流動比率

流動比率= 6214525 31452468=1976

(2)利息保障倍數

利息保障倍數= -29398748-14423091=204

(3)速動比率

速動比率= [ (6214525-1293686-560209) 31452468]100=1386

以 97 年 6 月 30 日之數值來結算

(1)流動比率

流動比率= 15538941 30566361=5084

(2)利息保障倍數

利息保障倍數= -10981590-8084872=136

(3)速動比率

速動比率= [ (15538941-1216832-546570)30566361]100=4507

以 97 年 12 月 31 日之數值來結算

(1)流動比率

流動比率= 11765224 26872566=4378

(2)利息保障倍數

利息保障倍數= -25009697-17464896=142

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(3)速動比率

速動比率= [ (11765224-1806560-531760) 26872566]100=3508

3 經營能力

以 96 年 12 月 31 日之數值來結算

(1)固定資產週轉率

固定資產週轉率= 13502788426835550=316

(2)總資產週轉率

總資產週轉率=13502788439843190=307

以 97 年 6 月 30 日之數值來結算

(1)固定資產週轉率

固定資產週轉率= 1875924419015955=045

(2)總資產週轉率

總資產週轉率=1875924436736526=043

以 97 年 12 月 31 日之數值來結算

(1)固定資產週轉率

固定資產週轉率= 23047583411414846=560

(2)總資產週轉率

總資產週轉率=23047583425025771=542

4 獲利能力

以 96 年 12 月 31 日之數值來結算

(1)資產報酬率(ROA)

資產報酬率=[-29398748+(-14423091)(1-0)] 439843190= - 996

(2)股東權益報酬率(ROE)

股東權益報酬率=(-29398748)54406471= - 5404

(3)純益率

純益率=(-29398748)13502788 = - 21772

以 97 年 6 月 30 日之數值來結算

(1)資產報酬率(ROA)

資產報酬率=[-10981590+(-8084872)(1-0)] 436736526= - 437

(2)股東權益報酬率(ROE)

股東權益報酬率=(-10981590)43603575= - 2519

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(3)純益率

純益率=(-10981590) 1875924= - 58540

以 97 年 12 月 31 日之數值來結算

(1)資產報酬率(ROA)

資產報酬率=[-25009697+(-17464896)(1-0)] 425025771= - 999

(2)股東權益報酬率(ROE)

股東權益報酬率=(-25009697)29575396= - 8456

(3)純益率

純益率=(-25009697)23047583 = - 10851

5 現金流量

以 96 年 12 月 31 日之數值來結算

現金流量比率

現金流量比率=367541631452468=012

以 97 年 6 月 30 日之數值來結算

現金流量比率

現金流量比率=1289157430566361=042

以 97 年 12 月 31 日之數值來結算

現金流量比率

現金流量比率=893258126872566=033

由以上計算出來的數值本文將從財務結構償債能力經營能力獲利能力和現金

流量依序討論

1財務結構

企業營運所需的資金來源主要可分為外部債權人授信(包括短期及長期負債)及股

東的投資(包括股本資本公積及保留盈餘合稱為股東權益)而財務結構是指企業之

負債與股東權益間的相對關係以顯示企業資金調度的情況包括短期及長期債務融通

的資金及權益融通的資金企業的財務結構可以負債與股東權益相互間的比例關係表示

之也可以負債與總資產或股東權益與總資產間的比例表示之

可藉由財務結構分析去了解一家公司資產負債與股東權益間的比重關係而這三

者關係可決定一家公司承擔風險與積極創造獲利的能力公司的經營通常都存在有某

種程度的風險而影響風險的大小端視公司的財務實力與穩定性因應偶發事件衝擊的

能立及遭遇困境時所能維持的償債能力而定公司可以使用不同來源的資金來支付投資

需求主要的方式如發行普通股或債劵公司舉債融資即可以「相對更少」的資金來取

得公司的控制權可能因此間接提高股東的實際報酬率但一方面龐大的利息支出也

會使公司在營運時倍感壓力在面臨不景氣時更有倒閉的可能投資人可透過財務結構

比率了解該公司的營運狀況

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(1)負債佔資產比率

將負債總額除以資產總額而得的財務比率代表公司使用舉債融資的總合

程度(包括流動及長期負債)即資產總額有多少比例是由債權資金來應付從

96年12月31日至97年12月31日止其負債比率越來越高(自8763至9304)表示高鐵公司使用舉債融資的程度很高而財務風險(付不出利息而違約倒閉

的可能性)也就越大另一方面高鐵公司累積很多負債所以想要繼續發行新

債集資的可行性也就更低

(2)長期資金佔資產比率

計算公司長期性資金(長期負債與股東權益之總額)對其固定資產的比例關

係用以檢測公司財務結構與資產結構搭配的適當性此比率越高表示公司可以

供營運週轉的資金越充足財務結構就越健全但是高鐵公司之長期資金占

固定資產比率自96年12月31日至97年12月31日止皆低於100(96年12月底至97年12月底分別為955996809659)表示高鐵公司的營運周轉困難

背負沉重的利息壓力將引發財務危機

2償債能力

償債能力代表企業籌措資金的型態不同型態的資金各有著不同程度的風險代表

償債能力的相關財務比率在財務結構中所佔的比重越大表示企業短期償債能力越強

相對的若企業投資獲利產生有利的財務槓桿將可使股東權益提高而股東權益在財

務結構所佔的重越大表示企業對債權所能提供的保證越大

(1)流動比率(Current ratio)

是用來衡量企業之短期償債能力對債權人而言特別是短期債權人流動

比率越高越好對企業而言高流動比率代表高流動性但也代表企業對現金

和其他短期資產的無效率使用除非是特殊情況否則流動比率至少是一

(100)因為流動比率小於一代表淨營運資金(流動資產-流動負債)為負的

對一家營運健全的企業而言這不是正常的現象然而高鐵公司之流動資產

佔流動負債自96年12月31日至97年12月31日止皆低於100(96年12月底至97年12月底分別為197650844378)表示高鐵公司的淨營運資金為負

亦顯示其短期償債能力低

(2)利息保障倍數

是用來衡量企業對應付利息能有多大的保障是長期債權人觀察投資安全

性的最佳指標之ㄧ企業生產經營所獲得的課稅前或支付利息前時之利潤相對

於本期所需要支付利息費用越高說明企業支付到其利息的能力越好債權人

受保障程度越高反觀高鐵公司其利息保障倍數自96年12月31日至97年12月31日止皆低於合理值25(96年12月底至97年12月底分別為204136

142)表示其獲利不足支付利息所需如此一來對於高鐵公司的穩定性及

償債能力有嚴重影響

(3)速動比率

由於存貨及預付費用轉換成現金之速度較其他流動資產慢因此常用速動

比率來補充說明流動比率其為高度變現的流動資產(現金短期投資與應收帳

款)高鐵公司之流動資產扣除存貨及預付款項後佔流動負債之比率自96年12

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逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 40

月31日至97年12月31日止皆低於100(96年12月底至97年12月底分別為

138645073508)表示高鐵公司的短期償債能力低

3經營能力

企業的經營能力是指管理者運用公司的資源及資產達成營運目的的表現其中

流動資產是供營運順暢運轉之用固定資產則是企業賺取報酬的基礎衡量經營者是否

有效運用流動資產的指標主要有應收帳款週轉率及存貨週轉率兩種固定資產可由固

定資產週轉率觀之另尚有總資產週轉率可供參考這些比率越高就代表公司資產的

運用效率越好

(1)固定資產週轉率(Turnover of the fixed assets)

是用來表示公司所投資每一塊錢的固定資產(如生產設備土地產房)可創造出多少元的營收當比率值越高則表示用一定金額的固定資產可創造

較高的營收及公司對其固定資產的運用效率比較好或者用較少固定資產

可創造一定的銷貨此時公司要承擔的折舊費用就較低高鐵公司之銷貨金額

占固定資產淨額自96年12月31日至97年12月31日止皆非常低甚至小於1(96年12月底至97年12月底分別為316045560)表示高鐵公司固定成

本高原因在於場站設施花費甚鉅設備運用效能低

(2)總資產週轉率(Turnover of the total assets)

總資產週轉率並不區分係由應收帳款存貨或固定資產所創造出的銷貨

而是從整體的角度觀察公司運用其所有的資產創造了多少的銷貨也就是

用來衡量每一元資產創造的銷貨額高鐵公司之銷貨淨額佔應收帳款餘額自

96年12月31日至97年12月31日止皆低於100(96年12月底至97年12月底分別

為307043542)表示高鐵公司營收無法提升總投資浪費以及

資產運用不當

4獲利能力

獲利能力代表企業有能力提供滿意的報酬以吸引投資人投入資金及債權人提供授

信之誘因投資人通常只考慮某一公司本年度每股盈餘賺幾塊鮮少注意獲利金額與該

公司資產總額之比率是否恰當或注意該公司獲利來源是本業或是業外在股市景氣好

時投資人尚可放心但若股市轉入空頭將會立刻產生明顯的差異故研究公司之資

產報酬率股東權益報酬率純益率等重要獲利能力比率加以比較分析說明如下

(1)資產報酬率(return on assets ROA)

是用來衡量公司對其所擁有的資產的運用效率也就是管理部門運用各種

來源之資金以賺取報酬之能力然而公司的資產係由股東及債權人共同提供

資金所購置的因此本比率的分子必須將支付債權人的利息加回並考量所衍

生的稅賦本比率越高表示公司對資產的運用效能及獲利率越佳而高鐵公

司之資產報酬率自96年12月31日至97年12月31日止皆為負值(96年12月底至97年12月底分別為-996-437-999)如此高鐵公司必須了解是否其成

本偏高應收帳款週轉偏低或存貨週轉率偏低

(2)股東權益報酬率(return on stockholderrsquos equity ROE)

是用來衡量一年中股東的獲利情況本項比率僅就股東的觀點來衡量股

東投入資源所產生的報酬而高鐵公司之股東權益報酬率自96年12月31日至

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97年12月31日止皆為負值 (96年12月底至97年12月底分別為 -5404

-2519-8456)顯示高鐵公司之股東幾乎無獲得報酬

(3)純益率(profit margin)

是用來衡量企業每銷貨一元可獲利的比率亦代表可以分配予投資人的報

酬此比率越高代表公司的獲利能力越佳但高鐵公司稅後損益佔銷貨淨額

之比率自96年12月31日至97年12月31日止皆為負值(96年12月底至97年12月底

分別為-21772-58540-10851)顯示高鐵公司幾乎無獲利能力

5現金流量

現金流量表雖然為四大財務報表之ㄧ而因另三大報表皆是以應記基礎編制而現

金流量表卻是以現金基礎編制其中有一主要差異在於損益表顯示當其獲利並不是真正

代表當期就會有等額的現金流入可能有涉嫌虛增銷貨收入或鉅額應收帳款無法收回

等現象

現金流量面比率是一動態分析模式以現在做為分析的起點並參酌企業所定的未來

營運投資融資計畫有效評估公司現金流入流出的狀況

(1)現金流量比率

營業活動之淨現金流量除以流動負債(包括帳款應負票據等一年內即將到

期的負債)一個企業若要由理財活動募集資金必須取決於企業從營業產生淨

現金流的能力股東或債權人通常不願投資一家無法從營業產生足夠現金用

以支付到期負債利息及股利的企業現金流量的比率即是用以衡量企業短期

償債能力之重要指標之ㄧ現金流量比率越大表表示企業越有能力償還即將到

期的負債可以說是比流動比率更流動比率的比率但高鐵公司營業活動現金

流量佔流動負債比率自96年12月31日至97年12月31日止皆低於安全比率15 (96年12月底至97年12月底分別為012042033)顯示高鐵公司清償債務能力

支付現金股利以及企業短期償債能力非常低

營收狀況分析

根據資料表10顯示高鐵旅客量由營運至今不斷地上升因此其營業收入亦持續地

增加但即使營運收入不斷地提升對於高鐵財務改善還是緩不濟急其帳上累計虧損

金額已高達資本額半數以上據高速鐵路公司說法表示載客率持續上升營業收入

持續成長但是利息負擔過於沉重以及折舊年限必須營運三十五年內攤提完畢係為

虧損之主因高鐵公司目前貸款利率為8遠高於市場3到4該公司希望取得較低

利率的貸款償還先前利率較高的貸款來降低利息費用詳細資料說明如表11所示

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表 10 高速鐵路營運基本統計

時間 營業收入 (千元)

旅客數 (千人)

延人公里 (千人˙公里)

2007 年 1 月 599263 116105 252905392007 年 2 月 669273 72478 163397102007 年 3 月 867659 91946 211535282007 年 4 月 1030259 107641 251318742007 年 5 月 1078242 115510 266817262007 年 6 月 1135954 124123 287557052007 年 7 月 1282161 142576 327989652007 年 8 月 1258984 137369 313322352007 年 9 月 1268284 136724 313785862007 年 10 月 1320430 144855 325843902007 年 11 月 1413973 165951 368249062007 年 12 月 1578305 200290 437451792008 年 1 月 1550991 195800 427087582008 年 2 月 1728569 209521 464631472008 年 3 月 1903876 231182 499869212008 年 4 月 1900028 254553 549950672008 年 5 月 1935023 260340 560909252008 年 6 月 1875924 253762 544917882008 年 7 月 2038358 281200 605923972008 年 8 月 2168552 297315 630249082008 年 9 月 1816059 248857 529600882008 年 10 月 2109892 285598 606826372008 年 11 月 2028733 274171 583940632008 年 12 月 1991578 265827 562212592009 年 1 月 2230886 278668 610598482009 年 2 月 1735106 239684 508782982009 年 3 月 1908816 264801 562792462009 年 4 月 1856083 - -

資料來源交通部高速鐵路工程局公開資訊觀測站

0500000

100000015000002000000250000030000003500000

200701

200703

200705

200707

200709

200711

200801

200803

200805

200807

200809

營業收入 (千元) 旅客數 (人) 延人公里 (千人公里)

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43 小節

1台灣高鐵公司使用舉債融資的程度很高而財務風險(付不出利息而違約倒閉的可能

性)也就越大另一方面高鐵公司累積很多負債所以想要繼續發行新債集資的可行性

也就更低

2台灣高鐵公司的營運周轉困難背負沉重的利息壓力將引發財務危機

3台灣高鐵公司的淨營運資金為負亦顯示其短期償債能力低

4其獲利不足支付利息所需對於台灣高鐵公司的穩定性及償債能力有嚴重影響

5台灣高鐵公司的短期償債能力低

6台灣高鐵公司固定成本高原因在於場站設施花費甚鉅設備運用效能低

7台灣高鐵公司營收無法提升總投資浪費以及資產運用不當

8台灣高鐵公司必須了解是否其成本偏高應收帳款週轉偏低或存貨週轉率偏低

9台灣高鐵公司之股東幾乎無獲得報酬

10台灣高鐵公司幾乎無獲利能力

11台灣高鐵公司清償債務能力支付現金股利以及企業短期償債能力非常低

1298年1月後營業收入急遽下降竟與97年1月有相同的營業收入是否往後台灣高鐵公

司在營業收入上開始要呈現逐漸下滑的趨勢也就是從96年5月至97年4月之營業收入曲

線圖與97年5月至99年4月之營業收入曲線圖呈現交叉狀態如圖5後續之發展趨勢為關

鍵期應待密切的觀察與監督

0

500000

1000000

1500000

2000000

2500000

5 6 7 8 9 10 11 12 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 1 2 3 4 (月份)

營業收入97年5月-99年4月

96年5月-97年4月

圖 5 96 年 5 月至 99 年 4 月之營業收入預測圖

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 44

五課題探討

51 探討台灣高鐵主要虧損原因

因目前交通運輸營運的整體大環境和高鐵規劃興建之初有很大的不同使得當年政

府委託顧問公司所做的運量預測與目前高鐵實際運量有高估情形造成原規劃之財務計畫產

生落差由於計畫推動當時正值正處國內航空榮景期交通部自 79 年完成高鐵建設計畫「台

灣西部走廊高速鐵路可行性研究」獲得計畫可行並經行政院核定後即積極推動高鐵建設

依據政府在 82 年所進行的高鐵運量預測那時對高鐵的載客率相當樂觀通車第 1 年的每日

運量即高達 20 萬人次以上而高鐵公司投標時的預測值卻降為每日 179 萬人次如今客觀

條件已不如當年預期依據高速鐵路工程局統計資料目前平均每日運量僅有 8 萬人次此

為虧損原因之ㄧ

台灣高鐵通車兩年去年載客數為 3040 萬人次較上一年成長一倍營收 230 億元

也較前年 135 億元成長七成營收亮眼但卻受到沈重的利息及折舊支出拖累根據「台

灣高速鐵路股份有限公司財務報告」（民國九十七年及九十六年六月三十日）民國 97 年上半

年台灣高鐵公司所支付金額中利息佔 37折舊佔 432其中台灣高鐵公司能運用的僅

佔 198呈現大虧局面至 97 年底止累積虧損已達 675 億元為台灣高鐵公司半個資本額

光是利息及折舊支出兩年來就支付 698 億元每月現金流量不足二億對於通車營運才二

年的高鐵而言不但情況緊急而且財務結構產生問題

台灣高鐵的財務壓力沈重第一聯貸 3233 億元第二聯貸 655 億元光是累計到今年 3月這兩大聯貸案的利息就吃掉高鐵 558 億元的資金最近為紓緩資金壓力高鐵先後發行

過 260 億元公司債及 460 億元特別股最快今年 4 月就要面臨償債壓力為解決資金問題

高鐵完成與銀行團的財務融資重整計畫後擬再增資 200 億元改善財務結構讓高鐵不得不

一直「借新還舊」來應付驚人的利息支出

不過當初財務規劃中的資產折舊攤提不符實際由於本案為 35 年期之 BOT 計畫案（包

括興建期間）期滿後得繼續營運但目前所有硬體設備包括橋樑隧道路基等都必

須在 28 年內攤提完畢造成每年 160 餘億的折舊攤提如此龐大的帳面損失極不合理

本來台灣高鐵已快速先進的設備以及服務品質來贏得市場支持創造利潤但是最近

台灣高鐵於 98 年 3 月 16 日實施減班動作98 年 5 月又進行裁員動作並且高鐵新增三站（苗

栗彰化與雲林）計畫原訂於民國 100 年完成的目標延宕原本是想節省營運支出反而可

能會降低服務品質使得民眾搭乘高鐵的意願就更低落如此惡性循環下對台灣高鐵的營

收將產生影響

52 探討台灣高鐵是否有存在意義若有意義採 BOT 方式建設是否合宜

521 探討台灣高鐵是否有存在的意義

依據交通部自 79 年完成高鐵建設計畫「台灣西部走廊高速鐵路可行性研究」興建高鐵

之必要性與重要性共包含四方面

170年代期間交通設施投資嚴重不足造成都市內及城際間交通極為壅塞之現象

2預估中山高拓寬第二高速公路及西濱快速道路工程完成後未來城際運輸仍供不應

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 45

求須及早因應

3經評估高鐵航空改善台鐵及興建第三條高速公路等替代方案由於高鐵運量大

速度快準點度高用地省空氣污染低能源使用效率高乘坐舒適安全性高可

落實發展大眾運輸政策減緩小汽車之使用率等優點具有市場競爭優勢並符合運輸政

策是未來較佳之城際運輸工具

4高鐵具極高之經濟效益

522 採用 BOT 方式建設台灣高鐵是否合宜

採用BOT建設台灣高鐵最主要的考量因素如下

1減輕政府財政負擔

採用BOT模式可將融資責任移轉給民間透過民間資金的挹注讓民間參與有利

潤誘因的基礎建設政府可免除無充足預算提撥基本建設的窘境

2公部門的興建及經營效率較差

採用BOT 模式經由民間業者的參與可以引進私部門較靈活的經營方式與管理效

率提升公共工程的品質與效率

然而由於當初政府作為擔保所以當台灣高鐵出財務狀況時不得不協助而衍生以下

問題

目前高鐵向銀行團融資了三千多億自有資金才九百億而且這項巨額貸款屬於

政策性貸款(政府為台灣高鐵公司的三方連貸人之一)換句話說政府不但努力幫助高

鐵公司興建高鐵還要保證銀行團可以收回所有貸款和利息另外因為高鐵和台鐵有

鐵軌共用問題台鐵要讓出部分軌道和月台給高鐵使用台鐵以影響營收為由硬逼著

交通部同意概括承受因此產生的一千八百億損失

不同運具之間的市場競爭固然有其市場機制調整控制但政府對高鐵的支持早

就是一場不公平的競爭也因為其它大眾運具的式微民眾對運具的選擇大幅縮減如

此又加強了高鐵存在的必要性因此政府更不能讓高鐵出問題

高鐵一有財務問題即要求政府協調銀行團降低融資利率要求航發會非法資金挹

注四十五億原始五大股東卻一毛不拔可以說是吃定政府而在高鐵興建過程中最

大的獲利者也是原始股東他們分別承包有龐大利潤的土木機電等工程連高鐵投保

也落入原始股東之一的集團事業手中

高鐵的財務規畫是否是個美麗的謊言台灣高鐵公司當時競標提出一句最動人的口

號「政府零出資」是否為畫大餅的作為雖然因高鐵的快速而部份實現一日生活圈的

願景但這個成果卻是政府以高昂代價取得政府零出資結果反變成政府全出資再加上

貼老本如此早就已扭曲BOT的精神何必當初由政府興建改採民間投資的方式建設呢

523 當台灣高鐵在營運階段無法支付利息後續的對策為何

1政府強制收回

由於高鐵財務問題之嚴重性可能只會繼續惡化身為高鐵「保母」的政府必須採

取手段介入提高營運績效降低營運成本如過高的人事成本以更好的服務品質面

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 46

對社會目前銀行團中仍有部份銀行不同意高鐵遞延利息方案以高鐵現在累虧超過六

成的資本額若融資重組未成財務將惡化台灣高鐵公司財務架構若遲遲無法改善

累虧將近一個資本額時最壞將走上「政府強制收買」

因高速鐵路為台灣南北交通動脈政府已投入大量預算辦理用地及區段徵收不能

中斷營運如果台灣高鐵公司需求未達預期因財務缺口致無力繼續營運且無善後能力

則政府有必要終止合約收回土地並強制收買其地上物及營運資產維持營運以取信

於民政府將必須在預算法限制下籌措4000億元以上經費強制收買高鐵地上物及營

運資產並承擔未來營運以及財務風險

2政府成立新公司接管台灣高鐵

若依獎參條例第四十四條第二項規定政府可同意及融資機構另組公司或再徵選其

他民間機構繼續營運並由該民間機構負擔收買價金之一部份或全部惟此一過程由

於高鐵資額龐大風險高是否有民間機構願意承接此一燙手山芋若未來高鐵改為公

營事業政府必須設立新營運組織並立法通過相關組織條例且必須重新訓練高鐵營

運安全等相關人員救公司接續形成的混亂及服務品質的下降政府必須概括承受

且必須依據政府採購法規定招標與移轉時程冗長期間就必需由民眾負擔高鐵是否能

維持正常營運風險並造成社會資源的損失

3延長特許期

依據日本及歐洲高速鐵路經營經驗高速鐵路運量將在營運後第3～4年才能達到較

為大量的經濟規模才能使營運收入及成本支出約可達到損益平衡的狀態預計15年才

能回收成本以1964年日本所建造世界第一條時速200公里的高速鐵路新幹線子彈列車為

例營運7年才達到平均載客45萬人日尖峰超過百萬並將十億美金投資連本帶利還

清國際上經營高速鐵路國家的經驗需要經過15年的時間才能回收成本如法國高

速鐵路經營在配合土地開發下12年才回收成本韓國高速鐵路則是預計第12年回收成本

參照英法海底隧道將特許年限從55年加長為99年或許我們可以將台灣高鐵的特

許年限由35年增長為70年或90年以利回收成本其配套措施如下

(1)目前高鐵因運量需求未達預測而面臨經營困境建議政府故對三方合約之契約變

更予以明確妥善處理協助台灣高鐵公司解決困境與融資機構協商先提供最低利

息而後再調高利息再加上政府也能同意折舊年限拉長以符合台灣高鐵公司的財

務運作政府在此種情況下不需給予台灣高鐵公司任何融資協助而僅在政策上

給予協助

(2)政府需發揮整體的力量貫徹只許成功不許失敗的信念當然民間機構亦須抱持

著堅定不移的決心發揮最高的活力與效率兩者同心協力本著合作夥伴態度高

鐵才能提供民眾優質的運輸服務成功落實獎勵民間參與（BOT）精神

(3)未來應定期依據國內社會經濟與運輸市場環境現況檢討市場需求水準並將運

量預測結果反映到台灣高鐵營運財務規劃確保收支平衡

(4)政府並應依據客觀環境重新擬定整體城際運輸系統發展策略整合大眾運輸市

場構建無縫大眾運輸系統創造有利大眾運輸發展的環境並排除無效率與非理

性競爭

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 47

(5)作為一個有能力有智慧的主政者其思慮應在於如何使全民負擔風險降至最低

如何分散風險以及如何提高效率降低其成本因此考量在金融風暴席捲全球以

及國內經濟不景氣現況下政府應分擔民間企業無法分擔之風險提供如促成融資

降息等應有的協助

(6)由於大型BOT案背後係為專案融資（project financing）的架構依據理論專案

融資是一種以投資專案的未來淨營收作為還款保證的借款安排為政府投資人與

融資者共同分擔投資風險的投資策略因此民間參與投資案中政府投資人與

融資者三者間是共同公平分擔投資風險追求三贏的合作夥伴關係在政府投資

人與融資者三者間風險負擔之分配是根據「誰的能力大就由誰來負擔」以及「三

方面公平分擔」的兩原則來分配

4營運費率自主權

台灣高鐵參照英法海底隧道公司得到政府全部營運自主的保證包括可自由的調整

費率等等或是像曼谷高速公路有限公司則得到泰國政府部分的保證可於一定的條件

決定合適的費率和完成一些與本案相關的開發

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 48

六結論與建議

61 結論

1由文獻回顧之採用 BOT 政策考量得知一個以 BOT 方式的建設必須符合幾項原則例如

應有其必要性與可行性時採取 BOT 方式興建公共建設其市場需求度極高並且具獨占性更

重要的是要具相當的自償性與財務的可行性而且政府不去做財務擔保但以其他方式支持

BOT但是台灣高鐵未營運前之需求預測過高再加上其獨占性並未如此強烈導致台灣高

鐵票倉收入不如預期此為現今財務虧損之原因之ㄧ但台灣高鐵 BOT 案因合約關係政府介

入作擔保高鐵計畫案投資金額大貸款利率高銀行有了政府作為依靠不怕政府倒閉而

能賺取高額利息銀行當然願意借出款項假如高鐵因營運不善投資計劃無自償性政府

必須強制買回如此一來所有風險將全數轉移至政府身上這樣的結果將扭曲 BOT 的精神

以致於使整體社會也因此而承擔了許多不必要的財務與金融風險

2由台灣高鐵財務報告書中本文觀察其財務報表並以比率分析法得知台灣高鐵目前之營運

狀況茲將敘述觀察結果如下

(1)藉由計算財務結構之負債佔資產比率與長期資金佔資產比率發現台灣高鐵公司舉債

融資使用率高所以付不出利息而違約倒閉的可能性非常大另一方面其營運周轉

困難並背負著沉重的利息壓力

(2)藉由計算償債能力之流動比率利息保障倍數和速動比率了解到台灣高鐵公司之短

期償債能力低而且其獲利不足支付利息所需將對其穩定性及償債能力有重大影響

(3)藉由計算經營能力之固定資產週轉率與總資產週轉率得知台灣高鐵公司固定成本

高設備運用效能低營收無法提升所以資產的運用效率低

(4)藉由計算獲利能力資產報酬率股東權益報酬率與純益率觀察到台灣高鐵公司幾乎

無獲利能力且股東幾乎無獲得報酬

(5)藉由計算現金流量之現金流量比率發現台灣高鐵公司清償債務能力支付現金股利

以及企業短期償債能力非常低

(6)藉由資產負債表部分科目-應付帳款截至 96 年 6 月底(445825 千元)至 97 年 6 月底

(753550 千元)金額皆為九位數但是至 97 年 12 月底(1441840 千元)金額為十位數由

此可以大概看出台灣高鐵通車兩年多來所積欠的帳款金額有明顯增加的趨勢此項目應

該有包括要支付銀行之利息以及一些其他應付之款項而台灣高鐵實際上還是處於支出

大於收入的情況所以導致即使營收值有在成長但支出金額卻比收入多表示台灣高

鐵至今仍是虧損並無賺錢

(7)藉由 97 年度第四季之現金流量表得知 97 年全年所支付之利息比 96 年全年所支付

之利息多出 351 億可以看出台灣高鐵在支付利息這部份其實是非常吃重的

3茲將台灣高鐵主要虧損原因探討如下

(1)因目前交通運輸營運的整體大環境和高鐵規劃興建之初有很大的不同使得當年

政府委託顧問公司所做的運量預測與目前高鐵實際運量有高估情形造成原規劃之財務

計畫產生落差另外當初高鐵所預測之運量大概是目前平均每日運量之三倍其為虧

損原因之ㄧ

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 49

(2)根據「台灣高速鐵路股份有限公司財務報告」（民國九十七年及九十六年六月三十

日）民國 97 年上半年台灣高鐵公司所支付金額中利息佔 37折舊佔 432其中

台灣高鐵公司能運用的僅佔 198呈現大虧局面至 97 年底止累積虧損已達 675 億元

為台灣高鐵公司半個資本額光是利息及折舊支出兩年來就支付 698 億元沈重的利

息及折舊支出為虧損之最重大的原因

但以另一個角度來思考

(1)台灣高鐵公司虧損之所以越來越嚴重的原因為其需要攤還建造成本及折舊之費用

但若在財務結構中不考量其建造的成本也就是不用去攤還本金利息或許現今的虧損

也不會越來越大就如同台北捷運公司其並無將建造捷運的成本併入考量所以台北

捷運公司是有盈餘的倘若其要攤還本金利息那其財務帳面上應為淨損

(2)不過當初財務規劃中的資產折舊攤提不符實際由於本案為 35 年期之 BOT 計畫案（包

括興建期間）期滿後得繼續營運但目前所有硬體設備都必須在 28 年內攤提完畢致

使每年帳面上均有 180 億的折舊就攤提損失極不合理

4採用 BOT 方式建設是否合宜

(1)目前高鐵向銀行團融資了三千多億自有資金才九百億這貸款屬於政策性貸款政

府不但要幫助高鐵公司興建高鐵還要保證銀行團可以收回所有貸款和利息另外由於

政府對高鐵的支持對其他大眾運具來說早就是一場不公平的競爭民眾對運具的選

擇大幅縮減如此又加強了高鐵存在的必要性因此政府更不能讓高鐵出問題

(2)但是高鐵一有財務問題即要求政府協調銀行團降低融資利率要求航發會非法資金

挹注四十五億原始五大股東卻一毛不拔可以說是吃定政府而在高鐵興建過程中

最大的獲利者也是原始股東他們分別承包有龐大利潤的土木機電等工程連高鐵投

保也落入原始股東之一的集團事業手中高鐵的財務規畫是否是個美麗的謊言台灣高

鐵公司當時競標提出一句最動人的口號「政府零出資」是否為畫大餅的作為雖然因高

鐵的快速而部份實現一日生活圈的願景但這個成果卻是政府以高昂代價取得政府零

出資結果反變成政府全出資再加上貼老本如此早就已扭曲 BOT 的精神何必當初由政

府興建改採民間投資的方式建設呢

62 建議

當台灣高鐵無法繼續營運時後續的對策如下

1 延長特許期

依據國外高速鐵路經驗其運量在營運後第3～4年才能達到較大的經濟規模才能

使營運收入及成本支出約達到損益平衡之狀態以1964年日本所建造世界第一條時速200公里的高速鐵路新幹線為例營運7年才達到平均載客45萬人日尖峰超過百萬並將

十億美金投資連本帶利還清國際上經營高速鐵路國家的經驗需要經過15年的時間

才能回收成本如法國高速鐵路經營在配合土地開發下12年才回收成本韓國高速鐵路

則是預計第12年回收成本參照英法海底隧道將特許年限從55年加長為99年或許台

灣高鐵的特許年限可由35年延長為70年或90年以利回收成本其配套措施如下

(1)目前高鐵因運量需求未達預測而面臨經營困境建議政府故對三方合約之契約變

更予以明確妥善處理協助台灣高鐵公司解決困境與融資機構協商先提供最低利

息而後再調高利息再加上政府也能同意折舊年限拉長以符合台灣高鐵公司的財

務運作政府在此種情況下不需給予台灣高鐵公司任何融資協助而僅在政策上

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 50

給予協助 (2)政府需發揮力量貫徹只許成功不許失敗以及「爭取政府高鐵銀行團三贏」的

信念而民間機構也須堅定不移同心協力高鐵才能提供「服務不中斷品質不

犧牲」之民眾優質運輸服務政府高鐵與銀行團三者間是共同公平分擔投資風險

追求三贏的合作夥伴關係在政府投資人與融資者三者間風險負擔之分配是根

據「誰的能力大就由誰來負擔」以及「三方面公平分擔」的兩原則來分配 (3)未來應定期檢討運輸市場需求水準並檢討社會經濟與運輸市場環境確保收支

平衡 (4)政府並應依據客觀環境重新擬定整體城際運輸系統發展策略整合大眾運輸市

場構建無縫大眾運輸系統創造有利大眾運輸發展的環境並排除無效率與非理

性競爭 (5)作為一個有能力有智慧的主政者其思慮應在於如何使全民負擔風險降至最低

如何分散風險以及如何提高效率降低其成本因此考量在國內經濟不景氣現況下

政府應分擔台灣高鐵無法分擔之風險 2營運費率自主權

台灣高鐵參照英法海底隧道公司得到政府全部營運自主的保證包括可自由的調整

費率等等或是像曼谷高速公路有限公司則得到泰國政府部分的保證可於一定的條件

決定合適的費率和完成一些與本案相關的開發

3政府強制收回

由於高鐵財務問題之嚴重性可能只會繼續惡化身為高鐵「保母」的政府必須採

取手段介入提高營運績效降低營運成本目前銀行團中仍有部份銀行不同意高鐵遞

延利息方案以高鐵現在嚴重累虧且其需求未達預期之狀況若融資重組未成財務惡

化以致無力繼續營運則政府有必要終止合約收回土地並強制收買其地上物及營運資

產維持營運以取信於民政府將必須在預算法限制下籌措4000億元以上經費強

制收買高鐵地上物及營運資產並承擔未來營運以及財務風險

4政府成立新公司接管台灣高鐵

若依獎參條例第四十四條第二項規定政府可同意及融資機構另組公司或再徵選其

他民間機構繼續營運並由該民間機構負擔收買之惟此一過程由於高鐵資額龐大

風險高是否有民間機構願意承接此一爛攤子若未來高鐵改為公營事業政府必須設

立新營運組織並立法通過相關組織條例且必須重新訓練高鐵營運安全等相關人員

救公司接續形成的混亂及服務品質的下降政府必須概括承受且必須依據政府採購法

規定招標與移轉時程冗長期間就必需由民眾負擔高鐵是否能維持正常營運風險並

造成社會資源的損失

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

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年 項次 計畫名稱 開始 結束 總天數 進度 月 9 10 11 12 1 2 3 4 5 6

1 研究動機與目的 9月24日 9月25日 2 076

2 確立研究問題 9月25日 9月28日 4 153

3 資料蒐集文獻回顧 9月28日 11月9日 43 1641

4 財務報告書 9月28日 10月13日 16 611

5 台灣高鐵BOT之政策考量 10月13日 10月27日 15 573

6 專案融資 10月27日 11月16日 21 802

7 國外BOT案例 11月16日 11月23日 8 305

8 期中報告企劃書 11月23日 12月21日 29 1107

9 課題討論-探討合約內容 1月18日 2月15日 29 1107

10 課題討論-分析財務報告 2月15日 3月15日 29 1107

11 結論建議 3月15日 3月29日 15 573

12 期末簡報 3月29日 4月19日 22 840

13 期末報告書 4月19日 5月17日 29 1107

總計 262 100

2008 2009

研究時程甘特圖

採用BOT興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

七研究時程

本研究以甘特圖呈現研究時程

圖 6 研究時程甘特圖

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 52

附錄

現金流量表(民國 97 年及 96 年 1 月 1 日至 6 月 30 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 53

資產負債表(民國 97 年及 96 年 6 月 30 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 54

損益表(民國 97 年及 96 年 1 月 1 日至 6 月 30 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 55

股東權益變動表(民國 97 年及 96 年 1 月 1 日至 6 月 30 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 56

現金流量表(民國 97 年及 96 年 1 月 1 日至 12 月 31 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 57

資產負債表(民國 97 年及 96 年 12 月 31 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 58

損益表(民國 97 年及 96 年 1 月 1 日至 12 月 31 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 59

股東權益變動表(民國 97 年及 96 年 1 月 1 日至 12 月 31 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 60

簡明資產負債表(94 年~97 年比較表)

單位新台幣千元

94 年度 95 年度 96 年度 97 年度

流動資產 2002352 2260264 6214525 11765224基金與投資 0 0 0 0固定資產 363712286 421481395 426835550 411414846無形資產 0 37077 0 0其他資產 10895918 3729543 6793115 1845701資產合計 376610556 427508279 439843190 425025771流動負債 23246895 42592407 31461631 26872566長期負債 264050845 302414563 353590503 367798676其他負債 243505 84974 384585 779133負債合計 287541245 345091944 385436719 395450375股本 105100565 105100565 105100565 105322243資本公積 0 0 1324788 1295378保留盈餘 -16031254 -22620466 -52019214 -77042482其他項目 0 -63764 332 257庫藏股票 0 0 0 0股東權益合計 89069311 82416335 54406471 29575396每股淨值(元) 847 784 518 281預收股款（股東權益項下）之約

當發行股數（單位股） 0 0 0 0

母公司暨子公司所持有之母公

司庫藏股股數(單位股) 0 0 0 0

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

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簡明損益表(94 年~96 年比較表)

單位新台幣千元

94 年度 95 年度 96 年度 97 年度

營業收入 0 0 13502788 23047583營業成本 0 0 26782691 27817851營業毛利(毛損) 0 0 -13279903 -4770268營業費用 1853807 3129999 1629154 1468125營業利益(損失) -1853807 -3129999 -14909057 -6238393營業外收入及利益 146808 170609 315187 446585營業外費用及損失 368448 442339 14804824 19415889繼續營業單位稅前純益(純損) -2075447 -3401729 -29398694 -25009697所得稅費用(利益) 0 0 54 0繼續營業單位稅後純益(純損) -2075447 -3401729 -29398748 -25009697停業單位損益 0 0 0 0非常損益 0 0 0 0會計原則變動之累積影響數 0 -24696 0 0本期淨利 -2075447 -3426425 -29398748 -25009697調整項目 0 0 0 0

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

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簡明資產負債表(每半年個別表)

簡明資產負債表(每半年個別表) 95 年 12 月

中華民國九十五年十二月三十一日 單位新台幣仟元 會計科目 金額

流動資產 2260264 052基金及投資 - - 固定資產 421481395 9859無形資產 37077 000其他資產 3729543 087資產總計 427508279 10000流動負債 42592407 996長期附息負債 302414563 7073其他負債 84974 001負債總計 345091944 8072股本 105100565 2458資本公積 - - 保留盈餘 -22620466 -529其他項目 -63764 -001庫藏股票 - - 股東權益合計 82416335 1927預收股款（股東權益項下）之約當發行股數（單位股） - - 母公司暨子公司所持有之母公司庫藏股股數(單位股) 0 000每股淨值=股東權益(普通股股數+特別股股數(股東權益項

下) +預收股款（股東權益項下）之約當發行股數-母公司暨子

公司持有之母公司庫藏股股數) 784

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 63

簡明資產負債表(每半年個別表) 96 年 6 月

中華民國九十六年六月三十日 單位新台幣仟元 會計科目 金額

流動資產 3353202 075基金及投資 - - 固定資產 433243676 9702無形資產 37077 000其他資產 9897964 221資產總計 446531919 10000流動負債 44431512 995長期附息負債 332503665 7446其他負債 220293 004負債總計 377155470 8446股本 105100565 2353資本公積 1324788 029保留盈餘 -37049115 -829其他項目 211 000庫藏股票 - - 股東權益合計 69376449 1553預收股款（股東權益項下）之約當發行股數（單位股） - - 母公司暨子公司所持有之母公司庫藏股股數(單位股) 0 000每股淨值=股東權益(普通股股數+特別股股數(股東權益項下) +預收股款（股東權益項下）之約當發行股數-母公司暨子公司持

有之母公司庫藏股股數) 660

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 64

簡明資產負債表(每半年個別表) 96 年 12 月

中華民國九十六年十二月三十一日 單位新台幣仟元 會計科目 金額

流動資產 6214525 141基金及投資 - - 固定資產 426835550 9704無形資產 0 000其他資產 6793115 154資產總計 439843190 10000流動負債 31461631 715長期附息負債 353590503 8039其他負債 384585 008負債總計 385436719 8763股本 105100565 2389資本公積 1324788 030保留盈餘 -52019214 -1182其他項目 332 000庫藏股票 - - 股東權益合計 54406471 1236預收股款（股東權益項下）之約當發行股數（單位股） - - 母公司暨子公司所持有之母公司庫藏股股數(單位股) 0 000每股淨值=股東權益(普通股股數+特別股股數(股東權益項下) +預收股款（股東權益項下）之約當發行股數-母公司暨子公司持

有之母公司庫藏股股數) 518

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 65

簡明資產負債表(每半年個別表) 97 年 6 月

中華民國九十七年六月三十日 單位新台幣仟元 會計科目 金額

流動資產 15538941 355基金及投資 - - 固定資產 419015955 9594無形資產 0 000其他資產 2181630 049資產總計 436736526 10000流動負債 30566361 699長期附息負債 361984464 8288其他負債 582126 013負債總計 393132951 9001股本 105322243 2411資本公積 1295378 029保留盈餘 -63014375 -1442其他項目 329 000庫藏股票 - - 股東權益合計 43603575 998預收股款（股東權益項下）之約當發行股數（單位股） - - 母公司暨子公司所持有之母公司庫藏股股數(單位股) 0 000每股淨值=股東權益(普通股股數+特別股股數(股東權益項下) +預收股款（股東權益項下）之約當發行股數-母公司暨子公司持

有之母公司庫藏股股數) 414

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

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簡明資產負債表(每半年個別表) 97 年 12 月

中華民國九十七年十二月三十一日 單位新台幣仟元 會計科目 金額

流動資產 11765224 276基金及投資 - - 固定資產 411414846 9679無形資產 0 - 其他資產 1845701 043資產總計 425025771 10000流動負債 26872566 632長期附息負債 367798676 8653其他負債 779133 018負債總計 395450375 9314股本 105322243 2478資本公積 1295378 030保留盈餘 -77042482 -1812其他項目 257 000庫藏股票 - - 股東權益合計 29575396 695預收股款（股東權益項下）之約當發行股數（單位股） 0 000母公司暨子公司所持有之母公司庫藏股股數(單位股) 0 000每股淨值=股東權益(普通股股數+特別股股數(股東權益項下) +預收股款（股東權益項下）之約當發行股數-母公司暨子公司持

有之母公司庫藏股股數) 281

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 67

簡明損益表(每年個別表)

簡明損益表(每年個別表) 95 全年

中華民國 95 年 1 月 1 日至 12 月 31 日 單位新台幣仟元

會計科目 金 額 財務預測年度財務

預測達成率（）

營業收入 - - - 營業成本 - - - 營業毛利(毛損) - - - 營業費用 3129999 - - 營業利益(損失) -3129999 - - 營業外收入及利益 170609 - - 營業外費用及損失 442339 - - 繼續營業單位稅前純益(純損) -3401729 - - 所得稅費用(利益) 0 - - 繼續營業單位稅後純益(純損) -3401729 - - 停業單位損益 - - - 非常損益 - - - 會計原則變動之累積影響數 -24696 - - 本期淨利 -3426425 - - 普通股每股盈餘 -132 - -

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 68

簡明損益表(每年個別表) 96 全年

中華民國 96 年 1 月 1 日至 12 月 31 日 單位新台幣仟元

會計科目 金 額 財務預測年度財務

預測達成率（）

營業收入 13502788 - - 營業成本 26782691 - - 營業毛利(毛損) -13279903 - - 營業費用 1629154 - - 營業利益(損失) -14909057 - - 營業外收入及利益 315187 - - 營業外費用及損失 14804824 - - 繼續營業單位稅前純益(純損) -29398694 - - 所得稅費用(利益) 54 - - 繼續營業單位稅後純益(純損) -29398748 - - 停業單位損益 - - - 非常損益 - - - 會計原則變動之累積影響數 0 - - 本期淨利 -29398748 - - 普通股每股盈餘 -610 - -

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 69

簡明損益表(每年個別表) 97 全年

中華民國 97 年 1 月 1 日至 12 月 31 日 單位新台幣仟元

會計科目 金 額 財務預測年度財務

預測達成率（）

營業收入 23047583 - - 營業成本 27817851 - - 營業毛利(毛損) -4770268 - - 營業費用 1468125 - - 營業利益(損失) -6238393 - - 營業外收入及利益 644585 - - 營業外費用及損失 19415889 - - 繼續營業單位稅前純益(純損) -25009697 - - 所得稅費用(利益) 0 - - 繼續營業單位稅後純益(純損) -25009697 - - 停業單位損益 0 - - 非常損益 0 - - 會計原則變動之累積影響數 0 - - 本期淨利 -25009697 - - 普通股每股盈餘 -458 - -

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 70

96 年 5 月至 98 年 4 月之營業收入統計表

公司 97 年 05 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

1935023 1900028 1078242 184 7946 9018487 4244696 11246

公司 97 年 06 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

1875924 1935023 1135954 -305 6514 10894411 5380650 10247

公司 97 年 07 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

2038358 1875924 1282161 865 5897 12932769 6662811 9410

公司 97 年 08 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

2168552 2038358 1258984 638 7224 15101321 7921795 9063

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 71

公司 97 年 09 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

1816059 2168552 1268284 -1625 4319 16917380 9190079 8408

公司 97 年 10 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

2109892 1816059 1320430 1617 5978 19027272 10510509 8103

公司 97 年 11 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

2028733 2109892 1413973 -384 4347 21056005 11924482 7657

公司 97 年 12 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

1991578 2028733 1578305 -183 2618 23047583 13502787 7068

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 72

公司 98 年 01 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

2230886 1991578 1550991 1201 4383 2230886 1550991 4383

公司 98 年 02 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

1735106 2230886 1728569 -2222 037 3965992 3279560 2093

公司 98 年 03 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

1908816 1735106 1903876 1001 025 5874808 5183436 1333

公司 98 年 04 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

1856083 1908816 1900028 -276 -231 7730891 7083464 913

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

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參考文獻

中文論文

1 楊忠哲由台灣高鐵案綜觀BOT制度(上)淡江大學營建系民國88年

2 楊忠哲由台灣高鐵案綜觀BOT制度(上)淡江大學營建系民國88年

3 陳博亮專案融資計畫案財務可行性及風險評估模式之建構-以台灣高鐵計畫為例國立

交通大學管理學院碩士在職專班經營管理組碩士論文民國95年

4 洪淑宜我國交通建設決策過程之研究-台北捷運系統(木柵線)及台灣高速鐵路之個案分

析國立台北大學公共行政暨政策學系博士論文民國89年

5 許光華專案融資風險之評估與分析-台灣高鐵BOT計畫個案研究國立臺灣大學商學研究

所博士論文民國88年

6 許光華BOT計畫專案融資整合性風險評估模式之建構－臺灣高鐵案實證研究國立臺灣

大學商學研究所博士論文民國90年

7 鍾岳紋不同專案型態對專案績效之影響-以BOT方式為基準之案例研究義守大學土木與

生態工程學系碩士論文民國93年

8 魏明谷台灣高鐵交通運輸網絡之研究－以彰化地區為例大業大學事業經營研究所碩士

論文民國94年

9 鄧淑芬公共建設BOT融資模式之設計與評估台灣高鐵案例之評析國立交通大學經營

管理研究所碩士論文民國88年

10 何明光從商業倫理探討台灣BOT 之制度-以台灣高鐵案為例國立中央大學哲學研究所

碩士論文棉國96年

11 許士群我國公共建設採BOT模式專案管理執行機制之研究國立成功大學工學院工

程管理碩士在職班碩士論文民國92年

12 劉吉軒林維儀陳靜宜陳碧珠張淑芬劉麗珍引用文獻分析與館藏支援之研究

國立政治大學商學院學位論文民國95年

網際網路

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2 Google 學術搜尋網 httpscholargooglecomtwschhphl=zh-TW

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5 httpwwwawakeningtwcomawakeningnews_centershowphpitemid=4720

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逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 74

5 httpwwwcoolloudorgtwnode39170 6 httpwwwnpforgtwpost25668

7 httpwwwweb66comtwwebNewscommand=showDetailamppostId=232151

其他

1（節錄自經建會主辦公務人力發展中心協辦「促進間參與公共建設 BOT 策勵營」交通部

毛次長治國「民間參與公共建設的基本概念」講稿

2 陳信雄台灣高鐵 BOT 建設需要政府支持交通運輸經濟前膽民國 96 年

3 董建宏由臺灣高鐵BOT案談公共工程民營化的招標模式改革交通運輸經濟前膽民

國96年

4 94-6-4187 MOTC-IOT-93-MBA 010公營事業民營化前後績效之比較-以陽明海運公司為

例交通部運輸研究所民國94年

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 15

之損失實在有限更不會因此成為政府財政風險的無底洞

就台灣高鐵公司與交通部所簽訂之「興建營運合約」以及與銀行團共同簽

訂之三方契約的本質而言政府所提出之保證係為針對銀行債權而言對於台

灣高鐵之股東來說並無任何保障亦即只有義務而沒有權利因在此合約架

構之下若台灣高鐵公司未能好好完成高鐵之興建營運維修則將違反合約規

定此時銀行可要求收回債權於是政府也可以依據合約規定將台灣高鐵的

資產包括已投入之股本均沒收以作為償還銀行之負債與行政費用或作為損害

賠償之用此時對銀行來說債權獲得保障對政府來說亦可看做是一個監督

的機制收回後可再循一定程序轉交予其他開發者承作但對台灣高鐵公司而

言此合約關係將牢牢的限制住必須完成高鐵之興建營運以免被政府行使「買

回」的權力而蒙受全部損失對於台灣的特殊融資環境而言這套機制解決了

銀行不願意作「計劃融資」以致BOT無法執行的困境這是特有環境下具有創

意的解決之道

由於BOT計畫參與者多且牽涉層面廣泛縱使已有合約可為工作推動之

依據且目前相關國內法規衝突與窒礙難行之處也已逐步修正但尚無法全盤

清查因此針對部分疑義仍須仰賴政府給予適當的解釋與釐清由於重大工

程BOT的特許間期長面臨循環週期縮短的國內政治生態相關政策將隨政治

生態搖擺不定而難以預測高鐵特許35年期間至少將面臨8次以上的大選與政

府重組如果對於既定的法令條件及合約精神與機制不能充分尊重動輒質疑

要求變更則無疑的會讓政治風險扼殺BOT生存的空間導致民間資金不願意

投入銀行不再提供融資保險業者調高保險費率最終迫使特許公司無法生

存民眾也無法享受建設的成果

因此一個穩定的政策及充分可信賴的政府機制是任何BOT計畫能否成

功的最重要因素

1I政府必須提供民間機構足夠的誘因(Incentive)

一般國際私人投資者的投資報酬率為20~25不過政府公共建設計畫

多屬政策性投資關係社會大眾福祉政府多要求低費率高服務水準因此

投資報酬率多在資金成本上下(10~15)故需要政府分擔部分責任與風險

確保該計畫之財務可行方能吸引民間資金投入

在財務方面BOT計畫要能吸引民間投資其財務計畫必須可行且具備

與其他投資案競爭的利基否則政府應設法提供相對的獎勵與補貼使財務計

畫可以滿足銀行融資及市場籌資得需要此外由於BOT計畫的未來營收為長

期預測之結果由於長期的未來具備相當高的不確定性因此政府必須給予民

間機構適度的保障如最低運量保證市場獨占性保證等以降低計畫不確定

性風險

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逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 16

觀諸海外BOT案件中政府的支持是個成功的主要因素之一而政府支持

的方式除了以相關獎勵條例的形式出現外也多以投資及保證的形式同時出

現如澳洲雪梨過港隧道(政府提供優惠貸款最低營收保證)馬來西亞南北

高速公路(政府提供貸款保證)與日本跨東京灣高速公路(政府提供優惠貸款

擔保債務及股權投資)等國外案例均值得參考

政府為鼓勵民間參與交通建設或重大基礎公共建設相關獎勵誘因均已完

成法治化的立法工作而在行政部門之執行方面尤須依法執行避免因畏於「圖

利」而使各項獎勵淪為具文然而就當前的政治環境而言立法部門動輒對

行政部門的圖利抨擊是絕對足以扼殺BOT模式在台灣的實施空間

214 台灣高鐵計畫背景

台灣地區在四十餘年來的快速經濟成長之後人口高度集中於西部地區

形成對西部走廊中長途客運系統大量且急迫的需求但因為本島特殊的地理

環境現有的鐵路系統無法大幅度提昇速度及運能在公路運輸系統方面目

前第二條高速公路已全線完工但之後已無可供規劃興建第三條高速公路的用

地從長遠的交通建設來看高速鐵路以用地少省能源低污染運量大等

特性是突破國內城際運輸瓶頸的最佳方案

行政院於民國81年6月核定高鐵計畫路線83年將其列入國家十二項重大

建設為減輕政府日益沉重的公共支出同年立法院通過『獎勵民間參與交通

建設條例』本計劃亦適用之由政府興建模式改採BOT模式因此交通部於

85年10月正式公告本計劃內容徵求民間機構參與甄審復於86年9月由甄審委

員會在台灣高鐵聯盟與中華高鐵聯盟兩個競爭者中評定前者為最優申請案件

申請人翌年5月該聯盟成立「台灣高速鐵路股份有限公司」作為本計劃之

執行單位並於七月簽訂興建營運合約站區開發合約展開為期35年的計

畫

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逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 17

215 台灣高鐵為何採用 BOT

BOT 的模式是由政府負責規劃民間機構籌資來興建經過一定特許期

間之營運期後最後移轉給政府政府仍握有公共設施的主導權既不會造成

政府財政赤字的負擔也不必擔心經營權的分散更能控制建設的預算因此

BOT 模式是最普遍的模式以 BOT 的方式建設國家重大基礎工程的優點

除了之前所敘述的幾個原因外另外以企業經營的方式可以提升經營的效

率與工程的品質再者BOT 方案屬於高資本額長時期性與特定標約的投

資對於投資利率稅收物價GDP 以及就業量等等的總體經濟具有

很大的影響

我們分成下列幾個方面來探討為何台灣高鐵採用BOT

1減輕政府財政負擔

隨著經濟快速成長與國民所得不斷提昇人民對生活品質之要求亦不斷提

高為滿足人民需求及促進公共成長公共建設之需求日益殷切而傳統上政

府對於公共建設皆是以編列預算或發行公債的方式來因應使得政府的財政負

擔日益沈重採用BOT模式可將融資責任移轉給民間透過民間資金的挹注

讓民間參與有利潤誘因的基礎建設政府可免除無充足預算提撥基本建設的窘

境而政府可將有限的預算轉投入其他低收益或私人部門較不感興趣的專案上

2公共建設專案隱含諸多投資風險

公共建設通常具有投資金額大建造期長回收慢使用期長等特點因

此公共建設之建造期及營運期中皆較一般投資計畫隱含更多風險例如成本超

支工程品質不佳等在傳統的執行模式中這些風險多數由政府負擔而BOT 的引進使政府在降低財政負擔的同時也將風險移轉到民間並民間由專案產

生之收入中獲得與承擔風險相對之報酬故成為私部門參與公共建設行列之

模式

3公部門的興建及經營效率較差

長久以來公部門興建及經營效率普遍無法令人滿意營運虧損及管理不善

亦往往招致非議採用BOT 模式經由民間業者的參與導入自由競爭的觀念

可以引進私部門較靈活的經營方式與管理效率提升公共工程的品質與效率

4促進開發中國家發展

開發中國家可利用此種方式改善當地的投資環境引進外資及新技術

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逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 18

擴大國家經濟規模

5提高稅收

若當高鐵興建發生財務上的問題得由政府接手時興建的預算勢必會增

加如此一來將會對於其他公共工程的興建產生資金的排擠效果但相反

的以BOT 方式完成高鐵興建不僅減輕政府財政支出更可於興建期間振

興經濟發展有助於政府稅收增加並且根據興建營運合約的規定於特許

營運期間內政府不但可取得應辦事項所給付的金額外且根據興建營運合約

之約定亦可收取特許公司稅前營業利益之10的回饋金對於政府並不會產

生資金排擠效果反而有助於其他公共工程的建設

總的來說本文能了解台灣高鐵BOT案中不僅政府可以增加稅收銀行

也可以獲得利息收入而且高鐵公司更可以獲取高報酬形成三贏的局面

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22 專案融資

221 專案融資之意義

專案融資是以專案如期完成且順利營運所產生的收益作為償債資金來源

的一種融資方式在融資時貸款人著重的是專案將來所能產生的現金流量而

不是專案發起人的信用與抵押品

而投資額度大的BOT案件會涉及專案融資政府主辦的BOT案所關係到的

角色則有三個－也就是除了投資者與融資者之外還多了政府這一角色他們

三者之間構成一個三角關係政府對民間投資者間的關係是興建與營運的特許

權民間投資者與融資者間的關係是融資合約政府與融資者間的關係則須視

政府是否提供任何融資保證而定

政府對於民間參與者是根據他們的工程計畫施工能力營運計畫經

營能力財務計畫以及他們與銀行團的融資合約來決定是否授與BOT的特

許權通常BOT特許權的正式授與必須以投資者與融資者所談妥的融資合約為

前提所以特許興建營運的本質也具有「銀行不借錢就不做」的特性不過

融資者的融資條件又會受到政府與投資者間所談的其他權利義務條件的影響

而改變

換言之三方面相互反饋修正(如圖2所示)一旦三方面達成共同的協議

後方才進行互以另方合約內容為條件的連鎖簽約並完成政府將BOT特許權

授與民間投資者的手續《交通部長毛治國「民間參與公共建設的基本概念」講

稿》

圖 2 基本協議模式之三角關係

222 專案融資風險評估

專案計畫「風險」是指「專案計畫面對未來確定或不確定之因素可能造

成原先計畫在執行時在經濟上財務上或其他方面有形或無形之損失」

而且面對台灣高鐵如此龐大的投資計畫必須審慎評估

由於促使民間參與公共建設的前提就是資金的籌措方式其目的即在於誘

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逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 20

導民資投注於公共建設基本上對此種計畫導向的「專案融資」其資金的

供給者包括銀行投資大眾貸款機構等因此必須有效地結合這些資金的

供給者使其立基於一個整體性的評估基礎據以制定具有自償性的籌資計畫

把風險合理移轉民間再由民間投資大眾及銀行去吸收承擔主要的風險因

此若籌資計畫具有自償性則無論政府或投資人銀行所負擔的風險應該相

對地小

專案融資的目標是是風險的規避轉移與分攤因此不但有追索權的限制

之外專案的原始發起人(狹義的專案發起人)可以結合承包商政府專案產

生的需求者原料供應商等成為廣義的專案發起人共同分擔風險使每一參

與人(發起人)所承擔的風險控制在合理的範圍內換言之原始發起人可以擴

大發起人的規模透過保證的方式轉移債務負擔經營風險帳面上的負債

給保證人

然而專案融資原本是以計劃高鐵公司向諸多銀行貸款來籌備資金如此

一來政府所負擔的風險應相對較小事實上此高鐵專案融資計畫是不完全合

理的因為風險大的計畫專案融資是不成立的原因是一般風險性高之投資計

畫的借款人不一定有能力償還債務甚至連利息都無法如期償還所以銀行

不輕易借出款項但台灣高鐵BOT案因合約關係政府介入作擔保高鐵計畫案

投資金額大貸款利率高銀行有了政府作為依靠不怕政府倒閉而能賺取高

額利息銀行當然願意借出款項假如高鐵因營運不善投資計劃無自償性

政府必須強制買回如此一來所有風險將全數轉移至政府身上這樣的結果將

扭曲BOT的精神以致於使整體社會也因此而承擔了許多不必要的財務與金融

風險

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23 台灣高鐵初期籌資與預算

231 台灣高鐵籌資來源

根據高鐵局與台灣高鐵所決議之籌資計畫民間投資資金的來源分為股權

籌資與債權融資兩個部分預計資本額為四仟四百三十三億元其中股權籌資

的部分規劃為一仟三百二十二億元而債權融資的部分台灣高鐵規劃為三

仟零八十三億元另外有二十八億元為興建期之利息收入有關股權籌資方面

由大陸工程太平洋電線電纜東元電機長榮海運富邦產物保險

GEC-Alsthom Ltd GEC Alsthom SA以及Siemens等八家公司所組成之台灣高

鐵聯盟共同計畫出資51並計畫由國內外機構投資人投資29-34其餘15-20則採公眾募股方式向社會大眾募集其次有關債權融資部分由銀行

團聯合貸款三仟零八十三億元資金的來源其中二仟八百億元由行政院中長

期資金支應另二百八十三億元由銀行自有資金支應惟其中約九百五十億元

乃建議台灣高鐵公司尋求國外出口信貸機構（ECA）以貸款方式辦理依據

「獎參條例」第二十六條規定申請中長期資金支應於民國87年7月由高鐵

局台灣高鐵以及銀行團三方協議經過經建會中長期資金運用策劃及推動小

組委員會議審查通過以行政院經建會中長期資金融資二千八百億元予台灣高

鐵由交通銀行中國國際商業銀行及台灣銀行等25 家連貸銀行團聯合授信

232 起初高鐵資金的預算

台灣高鐵計畫原始投資金額為新台幣5076億元高括政府資金1057億元台

灣高鐵公司4019億元﹝自有資金1219億元債務性專案融資2800億元﹞但

在開工延後一年﹝亦可視為台灣高鐵公司採用延遲選擇權﹞重新修訂之興建階

段所需資金共5675億元其中1057億元乃政府辦理土地取得台北地下共構工

程監督管理等工作之預算由政府部門編列執行特許公司自營運階段每

年提出稅前營業利益10回饋回饋金額之限額為全線營運5年底需達20億元全線營運10年底需達100億元全線營運15年底需達250億元全線營運屆

滿前總回饋金為1080億元此外民間參與投資辦理主體工程﹝機電軌道

土建hellip等﹞設置第二預備金財務成本等合計4618億元其中1385億元為台

威高鐵公司自有資金

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24 國外 BOT 案例

241 國外著名 BOT 案例

1英法海底隧道

英法海底隧道橫跨英吉利海峽連接英法兩國全長50公里其中38公里

在海底工程主體包括兩座火車專用隧道與一座汽車隧道英法海底隧道於1987年開始興建1993年建造完成特許經營權長達55年總建造成本約120億美元

為十九世紀規模最大之民間業者投資興建公共建設案例英法海底隧道之工程

完全由民間廠商－英法海底隧道公司(Eurotunnel)包辦因為政府不提供財物擔

保因此工程的建造完全由民間承擔為此公司特別準備了美金18億元以應

付成本超支同時在控制工程經費方面更有部分的陸上工程係採固定價格發

包控制經費若承包商於固定價格內完工可獲額外之利潤反之須負賠償

之責例如部分工程係以預估成本加上1363毛利率的固定價格發包若實際

成本低於預估成本承包商可賺取成本但若實際成本超過預估成本承包商

則須支付超過部分的30財務規劃方面英法海底隧道公司曾對英法兩國承

諾籌足總建造成本之20的股本且專案貸款無須兩國政府之擔保貸款係以

隧道營運收入償還上述條件下英法海底隧道公司先向209家跨國銀行聯貸85億美金其後又增加貸款金額及銀行家數最後由220家銀行參予聯貸其財務

結構中負債權益比由原先預定之41 增加至接近51英法海底隧道於1994年開始營運時其成本超支為原本估計之兩倍另外儘管其仍受到平價渡輪的

競爭但英法兩國政府於此BOT案中責任劃分清楚 其一是英法政府為使計劃

順利進行特別通過一些協助法案(如簽訂長期使用契約支持交通流量預估達

成)其二是英法海底隧道公司享有自主權例如隧道通行費率可自由調整等

其三在融資方面政府完全沒有介入由特許公司及金融機構分別承擔風險(劉憶如王文宇黃玉霖199962-63)

2澳洲雪梨過港隧道

澳洲雪梨過港隧道全長23公里由澳洲規模最大的民營營造商和日商熊谷

組合資組成之雪梨過港隧道公司SHTC(Sydney Harbor Tunnel Company)在1986年簽約建造經營1992年建造完成特許經營權30年雪梨過港隧道之建

造總成本為5億5千萬美元其中權益資金僅占2900萬美元權益負債比率因此

為118負債資金中含60的公債發行其餘則為澳洲政府提供之貸款此案

財務安排的特色在於借貸資金來源排除了一般銀行聯貸的模式而以政府優惠

貸款及公債之發行聯貸另外此公債為30年期公債較澳洲資本市場上一般

10年或20年期公債為長且發行只限於澳洲境內由於此公債是依據通貨膨脹

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調整報酬率的長期公債亦降低投資人的持有風險因此增加澳洲國人對公債

購買的興趣其他政府配合措施包括對最低營運收入的之保障但並無匯率或

利率方面之保障雪梨過港隧道亦無費率或運量方面之營運自主權另外雪

梨過港隧道以統包固定價格建造合約及提供履約保證金方式在成本追加及

工程進度落後下SHTC所提供的04億美元履約保證金將無法回收在此個案

中澳洲政府給予特許公司優惠貸款並對其營運期之收入給予最低營收保證

可謂支持度極高但相對地在風險方面則將利率匯率成本超支及完工風

險均清楚歸屬於特許公司(劉憶如王文宇黃玉霖199963-65)

3香港東區過港隧道

香港東區過港隧道由新香港隧道有限公司（NHKTC）負責建造其特許權

限為汽車隧道30年鐵道22年自1985 年得標後興建1989年9月完工總建

造費為56億美元香港東區隧道包括86公里的汽車隧道以及5公里的鐵路隧

道其營運部分分別由新香港隧道有限公司負責道路營運東區過港公司(EHCC)負責鐵路營運香港東區過港隧道之BOT案以股權投資銀行聯貸及租賃為

資金來源並採用分開獨立之融資方式其負債權益分別為39與23新香港隧

道有限公司由7個不同公司合組而成包括日本熊谷組(占5075)大陸中國國

際信託投資公司(245)香港保華營造公司(665)日本長期信用銀行

(55)香港政府(5)英國利之營造公司(475)及日本丸紅(285)以上

這些公司分別提供各項配合措施例如日本熊谷組是以固定價統包合約方式分

擔完工風險及成本增加風險香港政府採減免稅捐方式支持等香港政府雖不

作財務擔保但除參與股權投資外另外有多項配合措施例如負責土地取得

建造交流道及隧道聯外道路對隧道使用者免稅及為此BOT案立特別法ldquo東區

過港隧道條例作為專門管理的依據(劉憶如王文宇黃玉霖 199965-66)

242 國外較為成功的 BOT 案例成功之原因

近年來國外許多重大公共工程建設皆採用BOT專案融資的方式進行籌

資以達到減輕政府財政支出的負擔表二列出四個國外交通BOT建設方案與

台灣南北高速鐵路的特性根據表二可以歸納出一個成功的BOT方案除了

能夠取得融資或股票上市集資外最重要的因素是政府的支持度以及特許公

司本身財務規劃能力比較國外四個案例其中馬來西亞高速公路泰國第二

高速公路及香港東區過港隧道因為政府有進行投資或負擔土地徵收費用

亦或保證營收等政策的支持使得BOT能夠順利達成尤以馬來西亞高速公路

的案例最成功除了政府支持外特許公司的財務規劃例如興建成本與時間

合約內容的訂定等都是決定BOT專案計畫成功的因素英法海底隧道就因為

興建成本評估的錯誤使得成本大增泰國第二高速公路因為特許公司與政府

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對合約的認知不同導致興建的時間延長國外交通 BOT建設方案的例子可

以作為台灣在興建南北高速鐵路時的參考而台灣南北高速鐵路在政府支持

度方面仍顯不足若政府能提供利率匯率或是最低營收的保證及立法通

過有關發行股票上市以籌募資金對於高鐵的興建勢必有所助益而台灣高鐵

在興建成本的規劃上應更加謹慎避免造成成本的增加甚至計畫的失敗

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表 1 國內外相關交通建設 BOT 計畫方案之整理

專案名稱 實 際

建 造

成本)

預估

建造

成本

自 有

資 金

要求 特許期間 融資來源 政府特別

立案 政府支持 備註

英 法 海 底

隧道 120(億美元)

82(億美

元) 20

原為 55 年後來

延長 99年(1987~2086)

從 209 家跨國銀行聯貸 85 億美

元 海峽隧道

法案 1費率自行調整 2保證無第二項相

同性質設施 3緊急貸款

興建中發生財務困

難經政府協助銀

行貸款改為股本投

資並協助另行投資

馬 來 西 亞

高速公路 18( 億

美元)

10(億美

元) 8

30 年 (1988~2018)

從國內 45 家民營銀行聯貸佔

總資金比例 56

設立 BOT專門委員

會

1支助性貸款 2最低營收 3土地徵

收費用 4匯率利率保證 5經營現

有設施

特許公司須提撥一

定 金 額 維 護 保 證

金特許公司可於週

邊土地經營附屬事

業

香 港 東 區

海底隧道

565(億 美

元)

45(億美

元) 28

公路部份

30 年鐵

路部份 20年 (1986起算)

道路鐵路分開融資72資金採

計畫性融資方式取得鐵路部

份以長期租賃契約方式向香港

捷運局取得 9 億港幣之擔保

東區過港

隧道條例

1政府投資 2土地徵收費用 3費率

自行調整 4政府建造更多交流引

道

特許公司主要由承

包商(649)香港

政府 (5)銀行團

(55) 與信託投資

公司(245)等組成

泰 國 曼 谷

第 二 高 速

公路

10( 億

美元)

88(億美

元) 20

30 年 (1988~2018)

從國內取得資金貸款與股權融

資 通案立法 1政府投資 2經營現有設施 3最低

營收

特許公司與政府分

享兩條高速公路營

收之比例每九年更

改一次

台 灣 南 北

高速鐵路 180(億美元)

174(億美

元) 25

35 年 (1998~2033)

政府提供中長期資金透過銀行

辦理貸款協助但不保證成功

最後透過政府銀行高鐵三

方協議之基礎完成融資安排

通案立法 1費率自行調整 2保證無第二項相

同性質設施

政府不補貼自償率

不族之虧損高鐵每

年稅前盈餘 10回

饋政府總計不低於

1080 億元35 年期

滿政府無償收回 資料來源整理自 Tiong（1990a）陳枝蘭（1997）楊澤泉（1999）參考自 劉憶如王文宇黃玉霖等教授合著「BOT 三贏策略」及相關研究報告彙整而成

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表 2 各國 BOT 計畫政府相關保證及補貼條件比較

專案名稱 最低營運 收入保證

外匯保證 利率保證 政府提供貸款投資 政府其他

特別補貼 無競爭之保證 土地取得

英法海底隧道 政府簽約買斷 50之運量

無 無 無 無 英法政府承諾 33 年內

不再興建類似隧道 無土地取得 問題

馬來西亞 高速公路

經營期前 17 年 最低營收保證

匯率下跌 15由政府

補貼損失當利率上升

超過 20時可由償債

本金中扣除超出利息

政府提供資金 19之優惠

貸款15 年免稅10 年年

利率 8 無 無 由政府取得

香港東區 海底隧道 NA

無 香港政府投資 5 特許經營者免稅 無 由政府取得

日本跨東京灣

高速公路 (為 BT 案)

無 無 NA 政府提供佔資金 13額度

之無息貸款 無 無 由政府取得

澳洲雪梨 過港隧道 有 無

無 政府提供佔資金 45額度

之無息貸款 無 NA 無土地取得 問題

泰國曼谷 第二高速公路 無

無 無 政府同意持股 49

可以和政府共同

分享第一高速公

路的營收 無 特許公司

負責取得

台灣南北 高速鐵路 無 無

無 獎參條例規定政府基金

及公營事業投資上限 20 無 政府不再興建西部走廊

第二條南北高速鐵路 由政府取得

資料來源本表資料來源係參考劉億如王文宇黃玉霖等教授合著「BOT 三贏策略」及相關研究報告彙整而成僅供參考

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三研究方法

31 文獻分析法之意涵

引用文獻分析法被視為是一種分析個人組織以及期刊論文相當有用的研究方法

同時也是研究者試圖探索相同主題資訊時常用的利器引用文獻分析法在研究過程中可

以維持研究者的客觀性不介入性同時可以在一個獨立作業的時空中進行資料的分析

較問卷與訪談等其他方式研究者主觀意見對於過程及結果的影響度較低(羅思嘉民

90)因此引用文獻分析法在學術研究中受到相當重視本小節主要針對不同作者對於引

用文獻分析之定義加以蒐集整理並進一步對於引用文獻分析之限制及應用加以探討

311 文獻分析法之定義

書目計量學雖早在1922年即被提出但直到1963年Garfield 創立「科學引用文獻索

引」(Science Citation Index簡稱SCI)引用文獻分析才逐漸成為國際間學術研究的重要參

考工具發展至今已有不少學者專家針對引用文獻分析的意涵給予界定茲予以彙整

如表3

表 3 引用文獻分析定義之簡表 學者 定義

Laborie amp Halperin (1976)

引用文獻分析法是一種容易進行的研究方法它幫助研究者瞭解

某學科資訊流通的方式學科內研究者之間資訊傳播的情形及學

術活動

Heinzkill (1980)

引用文獻分析是資訊工作者常用的一種調查技術其方法乃藉由

分析索引摘要或期刊等資料來源以探討某一學科所使用或產

生的文獻特性可以瞭解研究者的學術活動特性也可以分析圖

書館使用情形

吳明德 (民 78) 引用文獻分析法是一種實證的觀察可用來探討某一學科所使用

或產生文獻的特性幫助研究者瞭解學科流通的方式研究者之

間資訊傳播的情形以及研究者學術活動的特性

蔡明月 (民 92)

在量化研究中為相當重要的研究工具其理論根基於出版品之 「互相引用」的關係上通過對引用與被引用關係的研究可獲

知學科之間的關係與發展以及文獻傳播的過程進而瞭解研究

近況與未來趨勢

中國科學引用文 獻索引 (2005)

利用各種數學和統計學的方法和比較歸納抽象概括等邏輯

方法對科學期刊論文著者等各種分析對象的引證和被引證

現象進行分析以便揭示出對研究對象所具有的特徵或它們之間

的關係及其規律性的一種書目計量研究的方法

綜合上述引用文獻分析之定義歸納出引用文獻分析的特性應具有

1工具性引用文獻分析是一種量化的研究工具是實證觀察的重要方法

2客觀性引用文獻分析法具有不介入性可維持研究者的客觀性

3無感式研究研究進行中不會干擾到研究對象研究對象不易察覺正被研究

4學術性引用文獻分析可追溯學術根源瞭解學者學術活動的近況與未來趨勢

5評鑑性可作為評估作者期刊學術單位的績效指標

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312 文獻分析法之限制

引用文獻分析對學術研究和學術傳播具有相當價值但應用上仍有許多限制根據

引用文獻分析的研究創始者Garfield的說法導致引用文獻產生實質偏差的因素有(何光國1994)

1 一份聲譽較好的期刊其論著被引用的機會較多

2 有關主題的經典作品被引用的機會也較多

3 著者個人的偏好使引用文獻的選摘常失去應有的客觀標準

4 每位撰著者所蒐集的資料常受環境侷限而不完整因而引用「手邊」的資料

5 每位撰著者對引用文獻的取捨很難保持客觀和毫無私心

本研究另將何光國 (1994)及M H MacRoberts and B R MacRoberts (1996)所指出的

引用文獻分析可能的缺失及相關問題彙整如表4

表 4 引用文獻分析的限制

外在的限制

1資料的蒐集無法齊全 2引用文獻的來源過於集中 3引用率依學科領域語文時間等的不同而有異 4學科族群的大小有些專門學科的研究領域規模較小以致論文

被引用的地位不平等 5某些學科領域不引用論文

實質上

的缺點

內在的限制

1作者個人的教育水準包括語言能力 2作者個人對於主題的認知和瞭解 3引用偏見作者個人的好惡特意引用或不引用 4用而不引作者不自覺地採用了別人的論點卻未將其列入引用

文獻 5引用文獻動機作者引用動機的歧異使得引用的文獻也大不相

同

直接引用 直接引用原著語言風格與使用詞彙尤其是翻譯不一定能與作者

語言風格及詞彙相容一致 方法上 的缺點

間接引用 作者對於原著片段的解釋和看法或針對要點加以敍述無法洞悉

作者引用原著的真正意義降低可信度 利用附註 (Footnotes)

簡化的書目資料僅列原著題名或原著作者不列原著出處或書目資

料 列舉上 的限制 利用參考書目

(References) 僅列參考書目未列附註增加核對引用文獻的困難度

引用文獻自引 當文獻為多人聯合撰述則引用文獻自引的計算將產生灰色地帶

合著者 一般引用文獻索引只列舉第一位作者其他合作者的被引用率將無

從計算

作者姓名相同 作者同名同姓尤其是ISI 發行的資料庫只以作者名字的第一個

字母代表造成作者同名同姓者多辨識困難增加統計上的困擾

引用文獻來源

類型 引用文獻媒體的類型不同也會造成計量上的差別

計量上 的缺失

引用文獻時效 已成經典的理論或公式對於出處已無需再特別註明計量上降低

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消失 原著的影響力 引用文獻轉錄 的錯誤 引用文獻轉錄的錯誤會造成引用文獻計量的錯誤

研究領域 研究主題和數量會影響出版數量和寫作數量

美國的迷思 學術社群習以美國馬首是瞻國內外學者都以引用美國學者的著作

為主要來源

英文文獻優勢 ISI 發行的引用文獻資料庫收錄以英文期刊為主其他語系的論文

被引用之文獻量無法與之抗衡

樣本錯誤率高 引用文獻的錯誤將會影響到引用文獻分析的結果引用文獻分析來

源所發生錯誤的比率將影響它的有效性 樣本的 限制

樣本來源 樣本來源是引用文獻分析應用上的重要關鍵而樣本來源的選擇則

視研究目的決定如此研究結果才具有可信度 資料來源(1) 文獻計量學導論何光國1994台北市三民(2) ldquoProblems of citation analysis rdquo by MacRoberts M H amp MacRoberts B R 1996 Scientometrics 36(3) 435-444

檢視引用文獻分析的功用理論上具有學術傳承與追尋學術根源之用途由此觀

之引用文獻分析的應用其實是相當廣泛多元在學術傳播的過程中扮演著極為重要

的角色而本文就以此分析法了解台灣高鐵初期投資與預算台灣高鐵BOT之政策考量

專案融資以及國外BOT案例並利用此法來探討台灣高鐵以BOT作重大建設是否可行

進而分析台灣高鐵當初決定採BOT政策是否合宜以及如果台灣高鐵在營運階段無法支付

利息後續的對策為何包括政府強制買回的可行性評估

32 財務分析

321 財務報表之涵義與作用

財務報表的內容有資產負債表損益表股東權益表現金流量表這四大報表

的主要內容和功能如表5

表 5 四大財務報表之主要功能與內容 項目 作用 內容

資產負債表 顯示公司的營運實力如何 公司現在有多少資產有多少負

債有多少現金有多少存貨

各項變動的情形如何

損益表 顯示公司的賺錢狀況 公司賺了多少錢還是賠了多少

錢營運的成本是多少利潤高

不高業外收益有多少

現金流量表 顯示企業周轉的能力 公司擴充營運的資金從哪裡來

有多少實力可以發放現金股利

現金都花在哪些地方

股東權益表 顯示股東的權益有多少 年度的股利分配的情形如何員

工董監事股東各發多少有多

少保留盈餘還沒有分配

財務報表中有許多名詞及數值如果要全部弄懂是相當困難的事但是投資人可以

從中找出象徵「獲利性」「安全性」「成長性」「績效性」的四大指標項目然

後仔細研讀後一樣可以挑選出好的投資標的

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1獲利性指標純益率

公式 純益率＝稅後純益銷貨淨額

要評估一家公司的獲利能力有多高就要看這家公司的「純益率」這個數字是

指稅後純益占本業營收淨額的比值比值越高表示公司越會賺錢

觀察重點

(1)純益率展現賺錢能力

從純益率身上可以看出這家公司真正本業的獲利能力例如純益率高達 26

相當於每做 100 元生意就可以淨賺 26 元

(2)純益率是產業的利潤程度

由於各行各業的產值各公司的產能產品的價格都不相同所以純益率的高

低值沒有一定的標準但是位居產業龍頭的公司他們的純益率通常比同業高投

資人可以找出想要投資的產業相關個股看看在同業間這家公司的純益率是偏高還

是偏低以便做為投資的依據

2成長性指標盈餘成長率

公式年度盈餘成長率＝(本年度盈餘－前一年度盈餘)前一年度盈餘times100

要看公司獲利的成長性好不好就要看盈餘成長率雖然盈餘是過去的數字

但是藉由公式的計算可以把盈餘成長率的變化推演成趨勢用來觀察公司成長力

道

觀察重點營收忽高忽低不是好現象

盈餘成長率忽高忽低代表這家公司營運狀況不太穩定最好把它們變動的原

因搞清楚以便去蕪存菁

3安全性指標負債比率

公式負債比率＝負債總額資產總額times100

要了解公司的負債情形就要看「負債比率」負債比率是指公司對外欠的錢占

公司總資產的比率負債比率越高代表公司的財務狀況比較吃緊

觀察重點

(1)長期觀察負債比率的變化

負債比率每年維持不變不表示公司的財務狀況越來越好但是負債比率逐年

上升一定代表公司的財務狀況越來越差

(2)看公司純益率是否跟著上升

投資人分析負債比率時要把這家公司的純益率拿來一起做為檢測標準看看

增加負債的部分是否為公司賺取了增加的利潤

4績效性指標存貨周轉率應收帳款周轉率

公式 存貨周轉率＝營業成本存貨

應收帳款周轉率＝營業淨額應收款項淨額

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經營效率越好的公司代表這家公司的企業競爭力越強越能在產業景氣好的時

候為股東賺到比別人更多的錢也會比別人更平穩渡過景氣蕭條時期判斷一個

公司的經營效率最常用的指標就是存貨周轉率應收帳款周轉率

觀察重點

(1)研究存貨周轉率時最好考量原料產業的景氣變化情形因為有些原物料公司有

的存貨會因景氣關係而增加

(2)你可以把同股價同產業公司的周轉率放在一起比較就可以看出誰的經營效率

較高

322 財務報表分析-比率分析法

衡量公司企業之財務狀況最基本的方法就是利用財務數據加以分析營運收支以

下將透過財務數據進行各項比率分析利用比率分析可以使財務報表使用者很快了解企

業經營績效針對經營指標隨時掌握與管理更可作為決策者所需參考之依據根據不

同目標各含有多種比率分析以下將針對財務結構償債能力經營能力獲利能力及

現金流量等五大部分加以分析

1財務結構

用以分析企業資金來源及資金來源用以採購固定資產的比重其代表企業的安定力

(1)淨值佔資產比率

淨值佔資產比率=股東權益淨額資產總額

(2)負債佔資產比率測定資本結構是否具安全性數值高時不適合舉債

負債佔資產比率=負債總額資產總額

(3)長期資金佔固定資產比率測定固定資產與長期投資佔長期負債與自有資金的比

重數值低時易發生以短支長週轉不靈

長期資金佔固定資產比率=(股東權益淨額+長期負債)固定資產淨額

2償債能力

用以分析企業對於長短期的債務清償能力

(1)流動比率測定企業短期償債能力數值高時表示短期償債能力高正常值不

能小於 1

流動比率=流動資產流動負債

(2)利息保障倍數測定企業每期獲得純益承擔應付利息的能力合理值為 25 倍

超過表示營收下降或是借款金額借款利率提高

利息保障倍數=所得稅及利息費用之前純益本期利息支出

(3)速動比率測定企業短期償債能力值高時表短期償債能力高

速動比率= [ (流動資產-存貨-預付款項)流動負債]100

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3經營能力

用以分析企業主要資產的周轉變現能力

(1)應收帳款週轉率指銷淨額與平均應收帳款的比率關係測量企業短期資金週轉

及收款能力之強弱測定應收帳款全年週轉的次數週轉次數

高表示壓帳時間短變現天數愈快

應收帳款週轉率=銷貨淨額平均應收帳款餘額

(2)應收帳款收現天數

應收帳款收現天數=3 6 5 日平均應收帳款週轉率

(3)固定資產週轉率測定生產設備運用之效能若比率過低則表示投資浪費固

定成本高產品無競爭力

固定資產週轉率=銷貨淨額平均固定資產淨額

(4)總資產週轉率測定運用資產之效能若比值小於 1 時表示營收無法提升總

投資浪費資產運用不當

總資產週轉率=銷貨淨額平均資產總額

4獲利能力

用以分析企業股東以及持有資產的獲利高低

(1)資產報酬率(ROA)測定營業利益與資產週轉率是否恰當數值低表示

A若屬營業利益偏低則需了解是否成本偏高費用結構不合理或是產品售價

偏低

B若屬總資產週轉率偏低則需了解是否應收帳款週轉偏低或存貨週轉率偏低

資產報酬率=[稅後損益+利息費用(1-稅率)]平均資產總額

(2)股東權益報酬率(ROE)衡量股東投資所獲得的報酬比率高則表示投東投資

獲利高

股東權益報酬率=稅後損益平均股東權益淨額

(3)純益率測定企業獲利能力數值高則表示企業獲利能力佳

純益率=稅後損益銷貨淨額

5現金流量

用以衡量企業現金支出與流入的來源以及清償債務能力支付現金股利的能力

現金流量比率測定企業短期償債之能力一般而言當比率為 15 以上較為安全

現金流量比率=營業活動淨現金流量流動負債

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四高鐵財務現況分析

41 財務報表分析

台灣高鐵自96年1月至今98年4月通車已2年3個月本研究分析時間為96年1月到97年12月台灣高鐵公司是我國交通運輸史上第一種以BOT方式興建的超大型運輸運具

其特性為依合約給予台灣高鐵公司定特許經營期限因此台灣高鐵財務與營收狀況對於

其是否能永續經營非常重要因此本文就要以台灣高鐵的財務狀況以及營運績效來分

析首先從損益表來觀察其營收狀況(如表6)

表 6 台灣高鐵損益表部分科目分析 民國 96 年及 97 年 單位新台幣千元

會計科目 97 年 06 月 30 日 96 年 06 月 30 日 金額 金額 營業收入合計 10894410 10000 5345759 10000 營業成本合計 13578155 12463 13171303 24638 營業毛利(毛損) -2683745 -2463 -7825544 -14638 營業費用合計 742442 681 6627230 1239 營業淨利(淨損) -3426187 -3144 -8488267 -15878

以97年6月30日跟去年同期比較可以看出來的是營業收入在今年上半年是有增加的

趨勢而且其他項目來看也比去年同期少因此就若單純以營業收入來看台灣高鐵營

收是有增加的趨勢其營收成長逾55億

表 7 台灣高鐵簡明損益表部分科目分析 中華民國 97 年 1 月 1 日至 6 月 30 日 單位新台幣千元

會計科目 金額 財務預測年度財務預

測達成率

()

截至第 2 季止

財務預測季 達成率()

營業收入 10849410 - - 000營業成本 13578155 - - - 營業毛利(毛損) -2683745 - - 000營業費用 742442 - - - 營業利益(損失) -3426187 - - 000營業外收入及利益 578564 - - - 營業外費用及損失 8133967 - - - 繼續營業單位稅前純益(純損) -10981590 - - 000

若再由表7來看可以看到最後一排的截至第2季止財務預測季達成率()所顯示出

的數值都是000這是否意味著台灣高鐵雖然在營收上看起來是有在增加但依然無法

達到財務預測所要求的數值也就是說可能意味著台灣高鐵實際上還是處於支出大於收

入的情況所以導致即使營收值有在成長但支出金額卻比收入多以致於財務預測達

成率之數值皆為000

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表 8 台灣高鐵資產負債表部分科目分析 單位新台幣千元 會計科目 97 年 06 月 30 日 96 年 06 月 30 日

金額 金額 應付帳款 753550 017 445825 009 負債總計 393132951 9001 377002557 8445

以上此表(表8)是資產負債表其中之ㄧ應負帳款的金額值今年比去年同期的比例有

增加由此可以大概看出台灣高鐵通車一年多來所積欠的帳款金額有增加的趨勢此項

目應該有包括了要給付銀行之利息以及一些其他應付之款項但比例值提升表示營收依

然無法減少支出也等於直接表示台灣高鐵至今仍是虧損並無賺錢

表 9 台灣高鐵現金流量表部分科目分析 單位新台幣千元 台灣高速鐵路股份有公司

現金流量表(民國 97 年及 96 年 1 月 1 日至 6 月 30 日民國 96 年 1 月 1 日至 1 月 4 日屬創業期) 97 年上半年度 96 年上半年度 本期支付利息(不含利息資本

化金額) $7951040 $6777768

從以上一小部分的現金流量表(表9)來看97年上半年度所支付之利息比去年同期多

出118億元可以看出台灣高鐵在支付利息這部份其實是非常吃重的(相關完整財務報

表附註於附錄)

0

500000

1000000

1500000

2000000

2500000

5 6 7 8 9 10 11 12 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 1 2 3 4 (月份)

營業收入(千元)

96年-98年

圖 3 96 年 5 月至 98 年 4 月營業收入趨勢圖

由圖3得知96年5月至97年8月營業收入趨勢呈現逐漸上升的狀態而97年9月卻突

然下降爾後至98年4月皆起起伏伏若單以營業收入角度的結果論來分析台灣高鐵公

司初期(96年)與近期(98年)比較起來事實上營收呈現成長趨勢其中高鐵公司於98年3月16日實施減班由圖3發現這樣的政策導致營業收入些微下滑但卻不至於影響過大

由於減班政策至今才快兩個月目前統計之數據只有一個月無法研判長期減班之影響

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0

500000

1000000

1500000

2000000

2500000

5 6 7 8 9 10 11 12 1 2 3 4 (月份)

營業收入(千元)

97年-98年

96年-97年

圖 4 96 年 5 月至 97 年 4 月與 97 年 5 月至 98 年 4 月之營業收入比照圖

圖4顯示97年5月至98年4月與去年同期比較之結果由圖之97年5月至98年4月比96年5月至97年4月在營業收入上明顯上升許多98年1月到達最高峰推測可能是因逢春節

假期返鄉人潮增多而2月份時天數只有28天營業收入應比平常月份少十分之ㄧ所

以圖中2月份應收下降是為合理值再看詳細一點會發現98年3月之後的營收有下降的趨

勢且與去年同期更低推估是因為高鐵公司於98年3月16日實施減班政策所致以營業角

度來看減班非為最佳化另外發現98年3月卻竟與去年3月有相同的營業收入是否

往後台灣高鐵公司在營業收入上開始要呈現逐漸下滑的趨勢或者在一年後此兩營業收

入曲線呈現交叉狀態最後營收又回到營運初期的原點呢因此後續之發展趨勢為關鍵

期應有待密切的觀察與監督

42 以財務報表之比率分析法來探討

1財務結構

以 96 年 12 月 31 日之數值來結算

(1)淨值佔資產比率

淨值佔資產比率= 54406471 439843190= 1237

(2)負債佔資產比率

負債佔資產比率= 385436719 439843190= 8763

(3)長期資金佔固定資產比率

長期資金佔固定資產比率=(54406471+353599666) 426835550= 9559

以 97 年 6 月 30 日之數值來結算

(1)淨值佔資產比率

淨值佔資產比率= 43603575 436736526= 998

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(2)負債佔資產比率

負債佔資產比率= 393132951 436736526= 9002

(3)長期資金佔固定資產比率

長期資金佔固定資產比率=(43603575+361984464) 419015955= 9680

以 97 年 12 月 31 日之數值來結算

(1)淨值佔資產比率

淨值佔資產比率= 29575396 425025771= 696

(2)負債佔資產比率

負債佔資產比率= 395450375 425025771= 9304

(3)長期資金佔固定資產比率

長期資金佔固定資產比率=(29575396+367798676) 411414846= 9659

2 償債能力

以 96 年 12 月 31 日之數值來結算

(1)流動比率

流動比率= 6214525 31452468=1976

(2)利息保障倍數

利息保障倍數= -29398748-14423091=204

(3)速動比率

速動比率= [ (6214525-1293686-560209) 31452468]100=1386

以 97 年 6 月 30 日之數值來結算

(1)流動比率

流動比率= 15538941 30566361=5084

(2)利息保障倍數

利息保障倍數= -10981590-8084872=136

(3)速動比率

速動比率= [ (15538941-1216832-546570)30566361]100=4507

以 97 年 12 月 31 日之數值來結算

(1)流動比率

流動比率= 11765224 26872566=4378

(2)利息保障倍數

利息保障倍數= -25009697-17464896=142

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(3)速動比率

速動比率= [ (11765224-1806560-531760) 26872566]100=3508

3 經營能力

以 96 年 12 月 31 日之數值來結算

(1)固定資產週轉率

固定資產週轉率= 13502788426835550=316

(2)總資產週轉率

總資產週轉率=13502788439843190=307

以 97 年 6 月 30 日之數值來結算

(1)固定資產週轉率

固定資產週轉率= 1875924419015955=045

(2)總資產週轉率

總資產週轉率=1875924436736526=043

以 97 年 12 月 31 日之數值來結算

(1)固定資產週轉率

固定資產週轉率= 23047583411414846=560

(2)總資產週轉率

總資產週轉率=23047583425025771=542

4 獲利能力

以 96 年 12 月 31 日之數值來結算

(1)資產報酬率(ROA)

資產報酬率=[-29398748+(-14423091)(1-0)] 439843190= - 996

(2)股東權益報酬率(ROE)

股東權益報酬率=(-29398748)54406471= - 5404

(3)純益率

純益率=(-29398748)13502788 = - 21772

以 97 年 6 月 30 日之數值來結算

(1)資產報酬率(ROA)

資產報酬率=[-10981590+(-8084872)(1-0)] 436736526= - 437

(2)股東權益報酬率(ROE)

股東權益報酬率=(-10981590)43603575= - 2519

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(3)純益率

純益率=(-10981590) 1875924= - 58540

以 97 年 12 月 31 日之數值來結算

(1)資產報酬率(ROA)

資產報酬率=[-25009697+(-17464896)(1-0)] 425025771= - 999

(2)股東權益報酬率(ROE)

股東權益報酬率=(-25009697)29575396= - 8456

(3)純益率

純益率=(-25009697)23047583 = - 10851

5 現金流量

以 96 年 12 月 31 日之數值來結算

現金流量比率

現金流量比率=367541631452468=012

以 97 年 6 月 30 日之數值來結算

現金流量比率

現金流量比率=1289157430566361=042

以 97 年 12 月 31 日之數值來結算

現金流量比率

現金流量比率=893258126872566=033

由以上計算出來的數值本文將從財務結構償債能力經營能力獲利能力和現金

流量依序討論

1財務結構

企業營運所需的資金來源主要可分為外部債權人授信(包括短期及長期負債)及股

東的投資(包括股本資本公積及保留盈餘合稱為股東權益)而財務結構是指企業之

負債與股東權益間的相對關係以顯示企業資金調度的情況包括短期及長期債務融通

的資金及權益融通的資金企業的財務結構可以負債與股東權益相互間的比例關係表示

之也可以負債與總資產或股東權益與總資產間的比例表示之

可藉由財務結構分析去了解一家公司資產負債與股東權益間的比重關係而這三

者關係可決定一家公司承擔風險與積極創造獲利的能力公司的經營通常都存在有某

種程度的風險而影響風險的大小端視公司的財務實力與穩定性因應偶發事件衝擊的

能立及遭遇困境時所能維持的償債能力而定公司可以使用不同來源的資金來支付投資

需求主要的方式如發行普通股或債劵公司舉債融資即可以「相對更少」的資金來取

得公司的控制權可能因此間接提高股東的實際報酬率但一方面龐大的利息支出也

會使公司在營運時倍感壓力在面臨不景氣時更有倒閉的可能投資人可透過財務結構

比率了解該公司的營運狀況

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(1)負債佔資產比率

將負債總額除以資產總額而得的財務比率代表公司使用舉債融資的總合

程度(包括流動及長期負債)即資產總額有多少比例是由債權資金來應付從

96年12月31日至97年12月31日止其負債比率越來越高(自8763至9304)表示高鐵公司使用舉債融資的程度很高而財務風險(付不出利息而違約倒閉

的可能性)也就越大另一方面高鐵公司累積很多負債所以想要繼續發行新

債集資的可行性也就更低

(2)長期資金佔資產比率

計算公司長期性資金(長期負債與股東權益之總額)對其固定資產的比例關

係用以檢測公司財務結構與資產結構搭配的適當性此比率越高表示公司可以

供營運週轉的資金越充足財務結構就越健全但是高鐵公司之長期資金占

固定資產比率自96年12月31日至97年12月31日止皆低於100(96年12月底至97年12月底分別為955996809659)表示高鐵公司的營運周轉困難

背負沉重的利息壓力將引發財務危機

2償債能力

償債能力代表企業籌措資金的型態不同型態的資金各有著不同程度的風險代表

償債能力的相關財務比率在財務結構中所佔的比重越大表示企業短期償債能力越強

相對的若企業投資獲利產生有利的財務槓桿將可使股東權益提高而股東權益在財

務結構所佔的重越大表示企業對債權所能提供的保證越大

(1)流動比率(Current ratio)

是用來衡量企業之短期償債能力對債權人而言特別是短期債權人流動

比率越高越好對企業而言高流動比率代表高流動性但也代表企業對現金

和其他短期資產的無效率使用除非是特殊情況否則流動比率至少是一

(100)因為流動比率小於一代表淨營運資金(流動資產-流動負債)為負的

對一家營運健全的企業而言這不是正常的現象然而高鐵公司之流動資產

佔流動負債自96年12月31日至97年12月31日止皆低於100(96年12月底至97年12月底分別為197650844378)表示高鐵公司的淨營運資金為負

亦顯示其短期償債能力低

(2)利息保障倍數

是用來衡量企業對應付利息能有多大的保障是長期債權人觀察投資安全

性的最佳指標之ㄧ企業生產經營所獲得的課稅前或支付利息前時之利潤相對

於本期所需要支付利息費用越高說明企業支付到其利息的能力越好債權人

受保障程度越高反觀高鐵公司其利息保障倍數自96年12月31日至97年12月31日止皆低於合理值25(96年12月底至97年12月底分別為204136

142)表示其獲利不足支付利息所需如此一來對於高鐵公司的穩定性及

償債能力有嚴重影響

(3)速動比率

由於存貨及預付費用轉換成現金之速度較其他流動資產慢因此常用速動

比率來補充說明流動比率其為高度變現的流動資產(現金短期投資與應收帳

款)高鐵公司之流動資產扣除存貨及預付款項後佔流動負債之比率自96年12

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月31日至97年12月31日止皆低於100(96年12月底至97年12月底分別為

138645073508)表示高鐵公司的短期償債能力低

3經營能力

企業的經營能力是指管理者運用公司的資源及資產達成營運目的的表現其中

流動資產是供營運順暢運轉之用固定資產則是企業賺取報酬的基礎衡量經營者是否

有效運用流動資產的指標主要有應收帳款週轉率及存貨週轉率兩種固定資產可由固

定資產週轉率觀之另尚有總資產週轉率可供參考這些比率越高就代表公司資產的

運用效率越好

(1)固定資產週轉率(Turnover of the fixed assets)

是用來表示公司所投資每一塊錢的固定資產(如生產設備土地產房)可創造出多少元的營收當比率值越高則表示用一定金額的固定資產可創造

較高的營收及公司對其固定資產的運用效率比較好或者用較少固定資產

可創造一定的銷貨此時公司要承擔的折舊費用就較低高鐵公司之銷貨金額

占固定資產淨額自96年12月31日至97年12月31日止皆非常低甚至小於1(96年12月底至97年12月底分別為316045560)表示高鐵公司固定成

本高原因在於場站設施花費甚鉅設備運用效能低

(2)總資產週轉率(Turnover of the total assets)

總資產週轉率並不區分係由應收帳款存貨或固定資產所創造出的銷貨

而是從整體的角度觀察公司運用其所有的資產創造了多少的銷貨也就是

用來衡量每一元資產創造的銷貨額高鐵公司之銷貨淨額佔應收帳款餘額自

96年12月31日至97年12月31日止皆低於100(96年12月底至97年12月底分別

為307043542)表示高鐵公司營收無法提升總投資浪費以及

資產運用不當

4獲利能力

獲利能力代表企業有能力提供滿意的報酬以吸引投資人投入資金及債權人提供授

信之誘因投資人通常只考慮某一公司本年度每股盈餘賺幾塊鮮少注意獲利金額與該

公司資產總額之比率是否恰當或注意該公司獲利來源是本業或是業外在股市景氣好

時投資人尚可放心但若股市轉入空頭將會立刻產生明顯的差異故研究公司之資

產報酬率股東權益報酬率純益率等重要獲利能力比率加以比較分析說明如下

(1)資產報酬率(return on assets ROA)

是用來衡量公司對其所擁有的資產的運用效率也就是管理部門運用各種

來源之資金以賺取報酬之能力然而公司的資產係由股東及債權人共同提供

資金所購置的因此本比率的分子必須將支付債權人的利息加回並考量所衍

生的稅賦本比率越高表示公司對資產的運用效能及獲利率越佳而高鐵公

司之資產報酬率自96年12月31日至97年12月31日止皆為負值(96年12月底至97年12月底分別為-996-437-999)如此高鐵公司必須了解是否其成

本偏高應收帳款週轉偏低或存貨週轉率偏低

(2)股東權益報酬率(return on stockholderrsquos equity ROE)

是用來衡量一年中股東的獲利情況本項比率僅就股東的觀點來衡量股

東投入資源所產生的報酬而高鐵公司之股東權益報酬率自96年12月31日至

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97年12月31日止皆為負值 (96年12月底至97年12月底分別為 -5404

-2519-8456)顯示高鐵公司之股東幾乎無獲得報酬

(3)純益率(profit margin)

是用來衡量企業每銷貨一元可獲利的比率亦代表可以分配予投資人的報

酬此比率越高代表公司的獲利能力越佳但高鐵公司稅後損益佔銷貨淨額

之比率自96年12月31日至97年12月31日止皆為負值(96年12月底至97年12月底

分別為-21772-58540-10851)顯示高鐵公司幾乎無獲利能力

5現金流量

現金流量表雖然為四大財務報表之ㄧ而因另三大報表皆是以應記基礎編制而現

金流量表卻是以現金基礎編制其中有一主要差異在於損益表顯示當其獲利並不是真正

代表當期就會有等額的現金流入可能有涉嫌虛增銷貨收入或鉅額應收帳款無法收回

等現象

現金流量面比率是一動態分析模式以現在做為分析的起點並參酌企業所定的未來

營運投資融資計畫有效評估公司現金流入流出的狀況

(1)現金流量比率

營業活動之淨現金流量除以流動負債(包括帳款應負票據等一年內即將到

期的負債)一個企業若要由理財活動募集資金必須取決於企業從營業產生淨

現金流的能力股東或債權人通常不願投資一家無法從營業產生足夠現金用

以支付到期負債利息及股利的企業現金流量的比率即是用以衡量企業短期

償債能力之重要指標之ㄧ現金流量比率越大表表示企業越有能力償還即將到

期的負債可以說是比流動比率更流動比率的比率但高鐵公司營業活動現金

流量佔流動負債比率自96年12月31日至97年12月31日止皆低於安全比率15 (96年12月底至97年12月底分別為012042033)顯示高鐵公司清償債務能力

支付現金股利以及企業短期償債能力非常低

營收狀況分析

根據資料表10顯示高鐵旅客量由營運至今不斷地上升因此其營業收入亦持續地

增加但即使營運收入不斷地提升對於高鐵財務改善還是緩不濟急其帳上累計虧損

金額已高達資本額半數以上據高速鐵路公司說法表示載客率持續上升營業收入

持續成長但是利息負擔過於沉重以及折舊年限必須營運三十五年內攤提完畢係為

虧損之主因高鐵公司目前貸款利率為8遠高於市場3到4該公司希望取得較低

利率的貸款償還先前利率較高的貸款來降低利息費用詳細資料說明如表11所示

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表 10 高速鐵路營運基本統計

時間 營業收入 (千元)

旅客數 (千人)

延人公里 (千人˙公里)

2007 年 1 月 599263 116105 252905392007 年 2 月 669273 72478 163397102007 年 3 月 867659 91946 211535282007 年 4 月 1030259 107641 251318742007 年 5 月 1078242 115510 266817262007 年 6 月 1135954 124123 287557052007 年 7 月 1282161 142576 327989652007 年 8 月 1258984 137369 313322352007 年 9 月 1268284 136724 313785862007 年 10 月 1320430 144855 325843902007 年 11 月 1413973 165951 368249062007 年 12 月 1578305 200290 437451792008 年 1 月 1550991 195800 427087582008 年 2 月 1728569 209521 464631472008 年 3 月 1903876 231182 499869212008 年 4 月 1900028 254553 549950672008 年 5 月 1935023 260340 560909252008 年 6 月 1875924 253762 544917882008 年 7 月 2038358 281200 605923972008 年 8 月 2168552 297315 630249082008 年 9 月 1816059 248857 529600882008 年 10 月 2109892 285598 606826372008 年 11 月 2028733 274171 583940632008 年 12 月 1991578 265827 562212592009 年 1 月 2230886 278668 610598482009 年 2 月 1735106 239684 508782982009 年 3 月 1908816 264801 562792462009 年 4 月 1856083 - -

資料來源交通部高速鐵路工程局公開資訊觀測站

0500000

100000015000002000000250000030000003500000

200701

200703

200705

200707

200709

200711

200801

200803

200805

200807

200809

營業收入 (千元) 旅客數 (人) 延人公里 (千人公里)

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43 小節

1台灣高鐵公司使用舉債融資的程度很高而財務風險(付不出利息而違約倒閉的可能

性)也就越大另一方面高鐵公司累積很多負債所以想要繼續發行新債集資的可行性

也就更低

2台灣高鐵公司的營運周轉困難背負沉重的利息壓力將引發財務危機

3台灣高鐵公司的淨營運資金為負亦顯示其短期償債能力低

4其獲利不足支付利息所需對於台灣高鐵公司的穩定性及償債能力有嚴重影響

5台灣高鐵公司的短期償債能力低

6台灣高鐵公司固定成本高原因在於場站設施花費甚鉅設備運用效能低

7台灣高鐵公司營收無法提升總投資浪費以及資產運用不當

8台灣高鐵公司必須了解是否其成本偏高應收帳款週轉偏低或存貨週轉率偏低

9台灣高鐵公司之股東幾乎無獲得報酬

10台灣高鐵公司幾乎無獲利能力

11台灣高鐵公司清償債務能力支付現金股利以及企業短期償債能力非常低

1298年1月後營業收入急遽下降竟與97年1月有相同的營業收入是否往後台灣高鐵公

司在營業收入上開始要呈現逐漸下滑的趨勢也就是從96年5月至97年4月之營業收入曲

線圖與97年5月至99年4月之營業收入曲線圖呈現交叉狀態如圖5後續之發展趨勢為關

鍵期應待密切的觀察與監督

0

500000

1000000

1500000

2000000

2500000

5 6 7 8 9 10 11 12 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 1 2 3 4 (月份)

營業收入97年5月-99年4月

96年5月-97年4月

圖 5 96 年 5 月至 99 年 4 月之營業收入預測圖

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五課題探討

51 探討台灣高鐵主要虧損原因

因目前交通運輸營運的整體大環境和高鐵規劃興建之初有很大的不同使得當年政

府委託顧問公司所做的運量預測與目前高鐵實際運量有高估情形造成原規劃之財務計畫產

生落差由於計畫推動當時正值正處國內航空榮景期交通部自 79 年完成高鐵建設計畫「台

灣西部走廊高速鐵路可行性研究」獲得計畫可行並經行政院核定後即積極推動高鐵建設

依據政府在 82 年所進行的高鐵運量預測那時對高鐵的載客率相當樂觀通車第 1 年的每日

運量即高達 20 萬人次以上而高鐵公司投標時的預測值卻降為每日 179 萬人次如今客觀

條件已不如當年預期依據高速鐵路工程局統計資料目前平均每日運量僅有 8 萬人次此

為虧損原因之ㄧ

台灣高鐵通車兩年去年載客數為 3040 萬人次較上一年成長一倍營收 230 億元

也較前年 135 億元成長七成營收亮眼但卻受到沈重的利息及折舊支出拖累根據「台

灣高速鐵路股份有限公司財務報告」（民國九十七年及九十六年六月三十日）民國 97 年上半

年台灣高鐵公司所支付金額中利息佔 37折舊佔 432其中台灣高鐵公司能運用的僅

佔 198呈現大虧局面至 97 年底止累積虧損已達 675 億元為台灣高鐵公司半個資本額

光是利息及折舊支出兩年來就支付 698 億元每月現金流量不足二億對於通車營運才二

年的高鐵而言不但情況緊急而且財務結構產生問題

台灣高鐵的財務壓力沈重第一聯貸 3233 億元第二聯貸 655 億元光是累計到今年 3月這兩大聯貸案的利息就吃掉高鐵 558 億元的資金最近為紓緩資金壓力高鐵先後發行

過 260 億元公司債及 460 億元特別股最快今年 4 月就要面臨償債壓力為解決資金問題

高鐵完成與銀行團的財務融資重整計畫後擬再增資 200 億元改善財務結構讓高鐵不得不

一直「借新還舊」來應付驚人的利息支出

不過當初財務規劃中的資產折舊攤提不符實際由於本案為 35 年期之 BOT 計畫案（包

括興建期間）期滿後得繼續營運但目前所有硬體設備包括橋樑隧道路基等都必

須在 28 年內攤提完畢造成每年 160 餘億的折舊攤提如此龐大的帳面損失極不合理

本來台灣高鐵已快速先進的設備以及服務品質來贏得市場支持創造利潤但是最近

台灣高鐵於 98 年 3 月 16 日實施減班動作98 年 5 月又進行裁員動作並且高鐵新增三站（苗

栗彰化與雲林）計畫原訂於民國 100 年完成的目標延宕原本是想節省營運支出反而可

能會降低服務品質使得民眾搭乘高鐵的意願就更低落如此惡性循環下對台灣高鐵的營

收將產生影響

52 探討台灣高鐵是否有存在意義若有意義採 BOT 方式建設是否合宜

521 探討台灣高鐵是否有存在的意義

依據交通部自 79 年完成高鐵建設計畫「台灣西部走廊高速鐵路可行性研究」興建高鐵

之必要性與重要性共包含四方面

170年代期間交通設施投資嚴重不足造成都市內及城際間交通極為壅塞之現象

2預估中山高拓寬第二高速公路及西濱快速道路工程完成後未來城際運輸仍供不應

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求須及早因應

3經評估高鐵航空改善台鐵及興建第三條高速公路等替代方案由於高鐵運量大

速度快準點度高用地省空氣污染低能源使用效率高乘坐舒適安全性高可

落實發展大眾運輸政策減緩小汽車之使用率等優點具有市場競爭優勢並符合運輸政

策是未來較佳之城際運輸工具

4高鐵具極高之經濟效益

522 採用 BOT 方式建設台灣高鐵是否合宜

採用BOT建設台灣高鐵最主要的考量因素如下

1減輕政府財政負擔

採用BOT模式可將融資責任移轉給民間透過民間資金的挹注讓民間參與有利

潤誘因的基礎建設政府可免除無充足預算提撥基本建設的窘境

2公部門的興建及經營效率較差

採用BOT 模式經由民間業者的參與可以引進私部門較靈活的經營方式與管理效

率提升公共工程的品質與效率

然而由於當初政府作為擔保所以當台灣高鐵出財務狀況時不得不協助而衍生以下

問題

目前高鐵向銀行團融資了三千多億自有資金才九百億而且這項巨額貸款屬於

政策性貸款(政府為台灣高鐵公司的三方連貸人之一)換句話說政府不但努力幫助高

鐵公司興建高鐵還要保證銀行團可以收回所有貸款和利息另外因為高鐵和台鐵有

鐵軌共用問題台鐵要讓出部分軌道和月台給高鐵使用台鐵以影響營收為由硬逼著

交通部同意概括承受因此產生的一千八百億損失

不同運具之間的市場競爭固然有其市場機制調整控制但政府對高鐵的支持早

就是一場不公平的競爭也因為其它大眾運具的式微民眾對運具的選擇大幅縮減如

此又加強了高鐵存在的必要性因此政府更不能讓高鐵出問題

高鐵一有財務問題即要求政府協調銀行團降低融資利率要求航發會非法資金挹

注四十五億原始五大股東卻一毛不拔可以說是吃定政府而在高鐵興建過程中最

大的獲利者也是原始股東他們分別承包有龐大利潤的土木機電等工程連高鐵投保

也落入原始股東之一的集團事業手中

高鐵的財務規畫是否是個美麗的謊言台灣高鐵公司當時競標提出一句最動人的口

號「政府零出資」是否為畫大餅的作為雖然因高鐵的快速而部份實現一日生活圈的

願景但這個成果卻是政府以高昂代價取得政府零出資結果反變成政府全出資再加上

貼老本如此早就已扭曲BOT的精神何必當初由政府興建改採民間投資的方式建設呢

523 當台灣高鐵在營運階段無法支付利息後續的對策為何

1政府強制收回

由於高鐵財務問題之嚴重性可能只會繼續惡化身為高鐵「保母」的政府必須採

取手段介入提高營運績效降低營運成本如過高的人事成本以更好的服務品質面

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對社會目前銀行團中仍有部份銀行不同意高鐵遞延利息方案以高鐵現在累虧超過六

成的資本額若融資重組未成財務將惡化台灣高鐵公司財務架構若遲遲無法改善

累虧將近一個資本額時最壞將走上「政府強制收買」

因高速鐵路為台灣南北交通動脈政府已投入大量預算辦理用地及區段徵收不能

中斷營運如果台灣高鐵公司需求未達預期因財務缺口致無力繼續營運且無善後能力

則政府有必要終止合約收回土地並強制收買其地上物及營運資產維持營運以取信

於民政府將必須在預算法限制下籌措4000億元以上經費強制收買高鐵地上物及營

運資產並承擔未來營運以及財務風險

2政府成立新公司接管台灣高鐵

若依獎參條例第四十四條第二項規定政府可同意及融資機構另組公司或再徵選其

他民間機構繼續營運並由該民間機構負擔收買價金之一部份或全部惟此一過程由

於高鐵資額龐大風險高是否有民間機構願意承接此一燙手山芋若未來高鐵改為公

營事業政府必須設立新營運組織並立法通過相關組織條例且必須重新訓練高鐵營

運安全等相關人員救公司接續形成的混亂及服務品質的下降政府必須概括承受

且必須依據政府採購法規定招標與移轉時程冗長期間就必需由民眾負擔高鐵是否能

維持正常營運風險並造成社會資源的損失

3延長特許期

依據日本及歐洲高速鐵路經營經驗高速鐵路運量將在營運後第3～4年才能達到較

為大量的經濟規模才能使營運收入及成本支出約可達到損益平衡的狀態預計15年才

能回收成本以1964年日本所建造世界第一條時速200公里的高速鐵路新幹線子彈列車為

例營運7年才達到平均載客45萬人日尖峰超過百萬並將十億美金投資連本帶利還

清國際上經營高速鐵路國家的經驗需要經過15年的時間才能回收成本如法國高

速鐵路經營在配合土地開發下12年才回收成本韓國高速鐵路則是預計第12年回收成本

參照英法海底隧道將特許年限從55年加長為99年或許我們可以將台灣高鐵的特

許年限由35年增長為70年或90年以利回收成本其配套措施如下

(1)目前高鐵因運量需求未達預測而面臨經營困境建議政府故對三方合約之契約變

更予以明確妥善處理協助台灣高鐵公司解決困境與融資機構協商先提供最低利

息而後再調高利息再加上政府也能同意折舊年限拉長以符合台灣高鐵公司的財

務運作政府在此種情況下不需給予台灣高鐵公司任何融資協助而僅在政策上

給予協助

(2)政府需發揮整體的力量貫徹只許成功不許失敗的信念當然民間機構亦須抱持

著堅定不移的決心發揮最高的活力與效率兩者同心協力本著合作夥伴態度高

鐵才能提供民眾優質的運輸服務成功落實獎勵民間參與（BOT）精神

(3)未來應定期依據國內社會經濟與運輸市場環境現況檢討市場需求水準並將運

量預測結果反映到台灣高鐵營運財務規劃確保收支平衡

(4)政府並應依據客觀環境重新擬定整體城際運輸系統發展策略整合大眾運輸市

場構建無縫大眾運輸系統創造有利大眾運輸發展的環境並排除無效率與非理

性競爭

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(5)作為一個有能力有智慧的主政者其思慮應在於如何使全民負擔風險降至最低

如何分散風險以及如何提高效率降低其成本因此考量在金融風暴席捲全球以

及國內經濟不景氣現況下政府應分擔民間企業無法分擔之風險提供如促成融資

降息等應有的協助

(6)由於大型BOT案背後係為專案融資（project financing）的架構依據理論專案

融資是一種以投資專案的未來淨營收作為還款保證的借款安排為政府投資人與

融資者共同分擔投資風險的投資策略因此民間參與投資案中政府投資人與

融資者三者間是共同公平分擔投資風險追求三贏的合作夥伴關係在政府投資

人與融資者三者間風險負擔之分配是根據「誰的能力大就由誰來負擔」以及「三

方面公平分擔」的兩原則來分配

4營運費率自主權

台灣高鐵參照英法海底隧道公司得到政府全部營運自主的保證包括可自由的調整

費率等等或是像曼谷高速公路有限公司則得到泰國政府部分的保證可於一定的條件

決定合適的費率和完成一些與本案相關的開發

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 48

六結論與建議

61 結論

1由文獻回顧之採用 BOT 政策考量得知一個以 BOT 方式的建設必須符合幾項原則例如

應有其必要性與可行性時採取 BOT 方式興建公共建設其市場需求度極高並且具獨占性更

重要的是要具相當的自償性與財務的可行性而且政府不去做財務擔保但以其他方式支持

BOT但是台灣高鐵未營運前之需求預測過高再加上其獨占性並未如此強烈導致台灣高

鐵票倉收入不如預期此為現今財務虧損之原因之ㄧ但台灣高鐵 BOT 案因合約關係政府介

入作擔保高鐵計畫案投資金額大貸款利率高銀行有了政府作為依靠不怕政府倒閉而

能賺取高額利息銀行當然願意借出款項假如高鐵因營運不善投資計劃無自償性政府

必須強制買回如此一來所有風險將全數轉移至政府身上這樣的結果將扭曲 BOT 的精神

以致於使整體社會也因此而承擔了許多不必要的財務與金融風險

2由台灣高鐵財務報告書中本文觀察其財務報表並以比率分析法得知台灣高鐵目前之營運

狀況茲將敘述觀察結果如下

(1)藉由計算財務結構之負債佔資產比率與長期資金佔資產比率發現台灣高鐵公司舉債

融資使用率高所以付不出利息而違約倒閉的可能性非常大另一方面其營運周轉

困難並背負著沉重的利息壓力

(2)藉由計算償債能力之流動比率利息保障倍數和速動比率了解到台灣高鐵公司之短

期償債能力低而且其獲利不足支付利息所需將對其穩定性及償債能力有重大影響

(3)藉由計算經營能力之固定資產週轉率與總資產週轉率得知台灣高鐵公司固定成本

高設備運用效能低營收無法提升所以資產的運用效率低

(4)藉由計算獲利能力資產報酬率股東權益報酬率與純益率觀察到台灣高鐵公司幾乎

無獲利能力且股東幾乎無獲得報酬

(5)藉由計算現金流量之現金流量比率發現台灣高鐵公司清償債務能力支付現金股利

以及企業短期償債能力非常低

(6)藉由資產負債表部分科目-應付帳款截至 96 年 6 月底(445825 千元)至 97 年 6 月底

(753550 千元)金額皆為九位數但是至 97 年 12 月底(1441840 千元)金額為十位數由

此可以大概看出台灣高鐵通車兩年多來所積欠的帳款金額有明顯增加的趨勢此項目應

該有包括要支付銀行之利息以及一些其他應付之款項而台灣高鐵實際上還是處於支出

大於收入的情況所以導致即使營收值有在成長但支出金額卻比收入多表示台灣高

鐵至今仍是虧損並無賺錢

(7)藉由 97 年度第四季之現金流量表得知 97 年全年所支付之利息比 96 年全年所支付

之利息多出 351 億可以看出台灣高鐵在支付利息這部份其實是非常吃重的

3茲將台灣高鐵主要虧損原因探討如下

(1)因目前交通運輸營運的整體大環境和高鐵規劃興建之初有很大的不同使得當年

政府委託顧問公司所做的運量預測與目前高鐵實際運量有高估情形造成原規劃之財務

計畫產生落差另外當初高鐵所預測之運量大概是目前平均每日運量之三倍其為虧

損原因之ㄧ

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 49

(2)根據「台灣高速鐵路股份有限公司財務報告」（民國九十七年及九十六年六月三十

日）民國 97 年上半年台灣高鐵公司所支付金額中利息佔 37折舊佔 432其中

台灣高鐵公司能運用的僅佔 198呈現大虧局面至 97 年底止累積虧損已達 675 億元

為台灣高鐵公司半個資本額光是利息及折舊支出兩年來就支付 698 億元沈重的利

息及折舊支出為虧損之最重大的原因

但以另一個角度來思考

(1)台灣高鐵公司虧損之所以越來越嚴重的原因為其需要攤還建造成本及折舊之費用

但若在財務結構中不考量其建造的成本也就是不用去攤還本金利息或許現今的虧損

也不會越來越大就如同台北捷運公司其並無將建造捷運的成本併入考量所以台北

捷運公司是有盈餘的倘若其要攤還本金利息那其財務帳面上應為淨損

(2)不過當初財務規劃中的資產折舊攤提不符實際由於本案為 35 年期之 BOT 計畫案（包

括興建期間）期滿後得繼續營運但目前所有硬體設備都必須在 28 年內攤提完畢致

使每年帳面上均有 180 億的折舊就攤提損失極不合理

4採用 BOT 方式建設是否合宜

(1)目前高鐵向銀行團融資了三千多億自有資金才九百億這貸款屬於政策性貸款政

府不但要幫助高鐵公司興建高鐵還要保證銀行團可以收回所有貸款和利息另外由於

政府對高鐵的支持對其他大眾運具來說早就是一場不公平的競爭民眾對運具的選

擇大幅縮減如此又加強了高鐵存在的必要性因此政府更不能讓高鐵出問題

(2)但是高鐵一有財務問題即要求政府協調銀行團降低融資利率要求航發會非法資金

挹注四十五億原始五大股東卻一毛不拔可以說是吃定政府而在高鐵興建過程中

最大的獲利者也是原始股東他們分別承包有龐大利潤的土木機電等工程連高鐵投

保也落入原始股東之一的集團事業手中高鐵的財務規畫是否是個美麗的謊言台灣高

鐵公司當時競標提出一句最動人的口號「政府零出資」是否為畫大餅的作為雖然因高

鐵的快速而部份實現一日生活圈的願景但這個成果卻是政府以高昂代價取得政府零

出資結果反變成政府全出資再加上貼老本如此早就已扭曲 BOT 的精神何必當初由政

府興建改採民間投資的方式建設呢

62 建議

當台灣高鐵無法繼續營運時後續的對策如下

1 延長特許期

依據國外高速鐵路經驗其運量在營運後第3～4年才能達到較大的經濟規模才能

使營運收入及成本支出約達到損益平衡之狀態以1964年日本所建造世界第一條時速200公里的高速鐵路新幹線為例營運7年才達到平均載客45萬人日尖峰超過百萬並將

十億美金投資連本帶利還清國際上經營高速鐵路國家的經驗需要經過15年的時間

才能回收成本如法國高速鐵路經營在配合土地開發下12年才回收成本韓國高速鐵路

則是預計第12年回收成本參照英法海底隧道將特許年限從55年加長為99年或許台

灣高鐵的特許年限可由35年延長為70年或90年以利回收成本其配套措施如下

(1)目前高鐵因運量需求未達預測而面臨經營困境建議政府故對三方合約之契約變

更予以明確妥善處理協助台灣高鐵公司解決困境與融資機構協商先提供最低利

息而後再調高利息再加上政府也能同意折舊年限拉長以符合台灣高鐵公司的財

務運作政府在此種情況下不需給予台灣高鐵公司任何融資協助而僅在政策上

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逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 50

給予協助 (2)政府需發揮力量貫徹只許成功不許失敗以及「爭取政府高鐵銀行團三贏」的

信念而民間機構也須堅定不移同心協力高鐵才能提供「服務不中斷品質不

犧牲」之民眾優質運輸服務政府高鐵與銀行團三者間是共同公平分擔投資風險

追求三贏的合作夥伴關係在政府投資人與融資者三者間風險負擔之分配是根

據「誰的能力大就由誰來負擔」以及「三方面公平分擔」的兩原則來分配 (3)未來應定期檢討運輸市場需求水準並檢討社會經濟與運輸市場環境確保收支

平衡 (4)政府並應依據客觀環境重新擬定整體城際運輸系統發展策略整合大眾運輸市

場構建無縫大眾運輸系統創造有利大眾運輸發展的環境並排除無效率與非理

性競爭 (5)作為一個有能力有智慧的主政者其思慮應在於如何使全民負擔風險降至最低

如何分散風險以及如何提高效率降低其成本因此考量在國內經濟不景氣現況下

政府應分擔台灣高鐵無法分擔之風險 2營運費率自主權

台灣高鐵參照英法海底隧道公司得到政府全部營運自主的保證包括可自由的調整

費率等等或是像曼谷高速公路有限公司則得到泰國政府部分的保證可於一定的條件

決定合適的費率和完成一些與本案相關的開發

3政府強制收回

由於高鐵財務問題之嚴重性可能只會繼續惡化身為高鐵「保母」的政府必須採

取手段介入提高營運績效降低營運成本目前銀行團中仍有部份銀行不同意高鐵遞

延利息方案以高鐵現在嚴重累虧且其需求未達預期之狀況若融資重組未成財務惡

化以致無力繼續營運則政府有必要終止合約收回土地並強制收買其地上物及營運資

產維持營運以取信於民政府將必須在預算法限制下籌措4000億元以上經費強

制收買高鐵地上物及營運資產並承擔未來營運以及財務風險

4政府成立新公司接管台灣高鐵

若依獎參條例第四十四條第二項規定政府可同意及融資機構另組公司或再徵選其

他民間機構繼續營運並由該民間機構負擔收買之惟此一過程由於高鐵資額龐大

風險高是否有民間機構願意承接此一爛攤子若未來高鐵改為公營事業政府必須設

立新營運組織並立法通過相關組織條例且必須重新訓練高鐵營運安全等相關人員

救公司接續形成的混亂及服務品質的下降政府必須概括承受且必須依據政府採購法

規定招標與移轉時程冗長期間就必需由民眾負擔高鐵是否能維持正常營運風險並

造成社會資源的損失

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年 項次 計畫名稱 開始 結束 總天數 進度 月 9 10 11 12 1 2 3 4 5 6

1 研究動機與目的 9月24日 9月25日 2 076

2 確立研究問題 9月25日 9月28日 4 153

3 資料蒐集文獻回顧 9月28日 11月9日 43 1641

4 財務報告書 9月28日 10月13日 16 611

5 台灣高鐵BOT之政策考量 10月13日 10月27日 15 573

6 專案融資 10月27日 11月16日 21 802

7 國外BOT案例 11月16日 11月23日 8 305

8 期中報告企劃書 11月23日 12月21日 29 1107

9 課題討論-探討合約內容 1月18日 2月15日 29 1107

10 課題討論-分析財務報告 2月15日 3月15日 29 1107

11 結論建議 3月15日 3月29日 15 573

12 期末簡報 3月29日 4月19日 22 840

13 期末報告書 4月19日 5月17日 29 1107

總計 262 100

2008 2009

研究時程甘特圖

採用BOT興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

七研究時程

本研究以甘特圖呈現研究時程

圖 6 研究時程甘特圖

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附錄

現金流量表(民國 97 年及 96 年 1 月 1 日至 6 月 30 日)

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逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 53

資產負債表(民國 97 年及 96 年 6 月 30 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

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損益表(民國 97 年及 96 年 1 月 1 日至 6 月 30 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

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股東權益變動表(民國 97 年及 96 年 1 月 1 日至 6 月 30 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

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現金流量表(民國 97 年及 96 年 1 月 1 日至 12 月 31 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 57

資產負債表(民國 97 年及 96 年 12 月 31 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 58

損益表(民國 97 年及 96 年 1 月 1 日至 12 月 31 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 59

股東權益變動表(民國 97 年及 96 年 1 月 1 日至 12 月 31 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 60

簡明資產負債表(94 年~97 年比較表)

單位新台幣千元

94 年度 95 年度 96 年度 97 年度

流動資產 2002352 2260264 6214525 11765224基金與投資 0 0 0 0固定資產 363712286 421481395 426835550 411414846無形資產 0 37077 0 0其他資產 10895918 3729543 6793115 1845701資產合計 376610556 427508279 439843190 425025771流動負債 23246895 42592407 31461631 26872566長期負債 264050845 302414563 353590503 367798676其他負債 243505 84974 384585 779133負債合計 287541245 345091944 385436719 395450375股本 105100565 105100565 105100565 105322243資本公積 0 0 1324788 1295378保留盈餘 -16031254 -22620466 -52019214 -77042482其他項目 0 -63764 332 257庫藏股票 0 0 0 0股東權益合計 89069311 82416335 54406471 29575396每股淨值(元) 847 784 518 281預收股款（股東權益項下）之約

當發行股數（單位股） 0 0 0 0

母公司暨子公司所持有之母公

司庫藏股股數(單位股) 0 0 0 0

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簡明損益表(94 年~96 年比較表)

單位新台幣千元

94 年度 95 年度 96 年度 97 年度

營業收入 0 0 13502788 23047583營業成本 0 0 26782691 27817851營業毛利(毛損) 0 0 -13279903 -4770268營業費用 1853807 3129999 1629154 1468125營業利益(損失) -1853807 -3129999 -14909057 -6238393營業外收入及利益 146808 170609 315187 446585營業外費用及損失 368448 442339 14804824 19415889繼續營業單位稅前純益(純損) -2075447 -3401729 -29398694 -25009697所得稅費用(利益) 0 0 54 0繼續營業單位稅後純益(純損) -2075447 -3401729 -29398748 -25009697停業單位損益 0 0 0 0非常損益 0 0 0 0會計原則變動之累積影響數 0 -24696 0 0本期淨利 -2075447 -3426425 -29398748 -25009697調整項目 0 0 0 0

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簡明資產負債表(每半年個別表)

簡明資產負債表(每半年個別表) 95 年 12 月

中華民國九十五年十二月三十一日 單位新台幣仟元 會計科目 金額

流動資產 2260264 052基金及投資 - - 固定資產 421481395 9859無形資產 37077 000其他資產 3729543 087資產總計 427508279 10000流動負債 42592407 996長期附息負債 302414563 7073其他負債 84974 001負債總計 345091944 8072股本 105100565 2458資本公積 - - 保留盈餘 -22620466 -529其他項目 -63764 -001庫藏股票 - - 股東權益合計 82416335 1927預收股款（股東權益項下）之約當發行股數（單位股） - - 母公司暨子公司所持有之母公司庫藏股股數(單位股) 0 000每股淨值=股東權益(普通股股數+特別股股數(股東權益項

下) +預收股款（股東權益項下）之約當發行股數-母公司暨子

公司持有之母公司庫藏股股數) 784

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

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簡明資產負債表(每半年個別表) 96 年 6 月

中華民國九十六年六月三十日 單位新台幣仟元 會計科目 金額

流動資產 3353202 075基金及投資 - - 固定資產 433243676 9702無形資產 37077 000其他資產 9897964 221資產總計 446531919 10000流動負債 44431512 995長期附息負債 332503665 7446其他負債 220293 004負債總計 377155470 8446股本 105100565 2353資本公積 1324788 029保留盈餘 -37049115 -829其他項目 211 000庫藏股票 - - 股東權益合計 69376449 1553預收股款（股東權益項下）之約當發行股數（單位股） - - 母公司暨子公司所持有之母公司庫藏股股數(單位股) 0 000每股淨值=股東權益(普通股股數+特別股股數(股東權益項下) +預收股款（股東權益項下）之約當發行股數-母公司暨子公司持

有之母公司庫藏股股數) 660

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

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簡明資產負債表(每半年個別表) 96 年 12 月

中華民國九十六年十二月三十一日 單位新台幣仟元 會計科目 金額

流動資產 6214525 141基金及投資 - - 固定資產 426835550 9704無形資產 0 000其他資產 6793115 154資產總計 439843190 10000流動負債 31461631 715長期附息負債 353590503 8039其他負債 384585 008負債總計 385436719 8763股本 105100565 2389資本公積 1324788 030保留盈餘 -52019214 -1182其他項目 332 000庫藏股票 - - 股東權益合計 54406471 1236預收股款（股東權益項下）之約當發行股數（單位股） - - 母公司暨子公司所持有之母公司庫藏股股數(單位股) 0 000每股淨值=股東權益(普通股股數+特別股股數(股東權益項下) +預收股款（股東權益項下）之約當發行股數-母公司暨子公司持

有之母公司庫藏股股數) 518

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

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簡明資產負債表(每半年個別表) 97 年 6 月

中華民國九十七年六月三十日 單位新台幣仟元 會計科目 金額

流動資產 15538941 355基金及投資 - - 固定資產 419015955 9594無形資產 0 000其他資產 2181630 049資產總計 436736526 10000流動負債 30566361 699長期附息負債 361984464 8288其他負債 582126 013負債總計 393132951 9001股本 105322243 2411資本公積 1295378 029保留盈餘 -63014375 -1442其他項目 329 000庫藏股票 - - 股東權益合計 43603575 998預收股款（股東權益項下）之約當發行股數（單位股） - - 母公司暨子公司所持有之母公司庫藏股股數(單位股) 0 000每股淨值=股東權益(普通股股數+特別股股數(股東權益項下) +預收股款（股東權益項下）之約當發行股數-母公司暨子公司持

有之母公司庫藏股股數) 414

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

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簡明資產負債表(每半年個別表) 97 年 12 月

中華民國九十七年十二月三十一日 單位新台幣仟元 會計科目 金額

流動資產 11765224 276基金及投資 - - 固定資產 411414846 9679無形資產 0 - 其他資產 1845701 043資產總計 425025771 10000流動負債 26872566 632長期附息負債 367798676 8653其他負債 779133 018負債總計 395450375 9314股本 105322243 2478資本公積 1295378 030保留盈餘 -77042482 -1812其他項目 257 000庫藏股票 - - 股東權益合計 29575396 695預收股款（股東權益項下）之約當發行股數（單位股） 0 000母公司暨子公司所持有之母公司庫藏股股數(單位股) 0 000每股淨值=股東權益(普通股股數+特別股股數(股東權益項下) +預收股款（股東權益項下）之約當發行股數-母公司暨子公司持

有之母公司庫藏股股數) 281

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

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簡明損益表(每年個別表)

簡明損益表(每年個別表) 95 全年

中華民國 95 年 1 月 1 日至 12 月 31 日 單位新台幣仟元

會計科目 金 額 財務預測年度財務

預測達成率（）

營業收入 - - - 營業成本 - - - 營業毛利(毛損) - - - 營業費用 3129999 - - 營業利益(損失) -3129999 - - 營業外收入及利益 170609 - - 營業外費用及損失 442339 - - 繼續營業單位稅前純益(純損) -3401729 - - 所得稅費用(利益) 0 - - 繼續營業單位稅後純益(純損) -3401729 - - 停業單位損益 - - - 非常損益 - - - 會計原則變動之累積影響數 -24696 - - 本期淨利 -3426425 - - 普通股每股盈餘 -132 - -

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 68

簡明損益表(每年個別表) 96 全年

中華民國 96 年 1 月 1 日至 12 月 31 日 單位新台幣仟元

會計科目 金 額 財務預測年度財務

預測達成率（）

營業收入 13502788 - - 營業成本 26782691 - - 營業毛利(毛損) -13279903 - - 營業費用 1629154 - - 營業利益(損失) -14909057 - - 營業外收入及利益 315187 - - 營業外費用及損失 14804824 - - 繼續營業單位稅前純益(純損) -29398694 - - 所得稅費用(利益) 54 - - 繼續營業單位稅後純益(純損) -29398748 - - 停業單位損益 - - - 非常損益 - - - 會計原則變動之累積影響數 0 - - 本期淨利 -29398748 - - 普通股每股盈餘 -610 - -

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簡明損益表(每年個別表) 97 全年

中華民國 97 年 1 月 1 日至 12 月 31 日 單位新台幣仟元

會計科目 金 額 財務預測年度財務

預測達成率（）

營業收入 23047583 - - 營業成本 27817851 - - 營業毛利(毛損) -4770268 - - 營業費用 1468125 - - 營業利益(損失) -6238393 - - 營業外收入及利益 644585 - - 營業外費用及損失 19415889 - - 繼續營業單位稅前純益(純損) -25009697 - - 所得稅費用(利益) 0 - - 繼續營業單位稅後純益(純損) -25009697 - - 停業單位損益 0 - - 非常損益 0 - - 會計原則變動之累積影響數 0 - - 本期淨利 -25009697 - - 普通股每股盈餘 -458 - -

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96 年 5 月至 98 年 4 月之營業收入統計表

公司 97 年 05 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

1935023 1900028 1078242 184 7946 9018487 4244696 11246

公司 97 年 06 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

1875924 1935023 1135954 -305 6514 10894411 5380650 10247

公司 97 年 07 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

2038358 1875924 1282161 865 5897 12932769 6662811 9410

公司 97 年 08 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

2168552 2038358 1258984 638 7224 15101321 7921795 9063

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公司 97 年 09 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

1816059 2168552 1268284 -1625 4319 16917380 9190079 8408

公司 97 年 10 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

2109892 1816059 1320430 1617 5978 19027272 10510509 8103

公司 97 年 11 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

2028733 2109892 1413973 -384 4347 21056005 11924482 7657

公司 97 年 12 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

1991578 2028733 1578305 -183 2618 23047583 13502787 7068

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逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 72

公司 98 年 01 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

2230886 1991578 1550991 1201 4383 2230886 1550991 4383

公司 98 年 02 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

1735106 2230886 1728569 -2222 037 3965992 3279560 2093

公司 98 年 03 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

1908816 1735106 1903876 1001 025 5874808 5183436 1333

公司 98 年 04 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

1856083 1908816 1900028 -276 -231 7730891 7083464 913

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參考文獻

中文論文

1 楊忠哲由台灣高鐵案綜觀BOT制度(上)淡江大學營建系民國88年

2 楊忠哲由台灣高鐵案綜觀BOT制度(上)淡江大學營建系民國88年

3 陳博亮專案融資計畫案財務可行性及風險評估模式之建構-以台灣高鐵計畫為例國立

交通大學管理學院碩士在職專班經營管理組碩士論文民國95年

4 洪淑宜我國交通建設決策過程之研究-台北捷運系統(木柵線)及台灣高速鐵路之個案分

析國立台北大學公共行政暨政策學系博士論文民國89年

5 許光華專案融資風險之評估與分析-台灣高鐵BOT計畫個案研究國立臺灣大學商學研究

所博士論文民國88年

6 許光華BOT計畫專案融資整合性風險評估模式之建構－臺灣高鐵案實證研究國立臺灣

大學商學研究所博士論文民國90年

7 鍾岳紋不同專案型態對專案績效之影響-以BOT方式為基準之案例研究義守大學土木與

生態工程學系碩士論文民國93年

8 魏明谷台灣高鐵交通運輸網絡之研究－以彰化地區為例大業大學事業經營研究所碩士

論文民國94年

9 鄧淑芬公共建設BOT融資模式之設計與評估台灣高鐵案例之評析國立交通大學經營

管理研究所碩士論文民國88年

10 何明光從商業倫理探討台灣BOT 之制度-以台灣高鐵案為例國立中央大學哲學研究所

碩士論文棉國96年

11 許士群我國公共建設採BOT模式專案管理執行機制之研究國立成功大學工學院工

程管理碩士在職班碩士論文民國92年

12 劉吉軒林維儀陳靜宜陳碧珠張淑芬劉麗珍引用文獻分析與館藏支援之研究

國立政治大學商學院學位論文民國95年

網際網路

1 公開資訊觀測站 httpnewmopstsecomtw

2 Google 學術搜尋網 httpscholargooglecomtwschhphl=zh-TW

3 台灣高鐵公司 httpwwwthsrccomtwtwindexhtm

4 交通部高速鐵路工程局 httpwwwhsrgovtw

5 httpwwwawakeningtwcomawakeningnews_centershowphpitemid=4720

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逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 74

5 httpwwwcoolloudorgtwnode39170 6 httpwwwnpforgtwpost25668

7 httpwwwweb66comtwwebNewscommand=showDetailamppostId=232151

其他

1（節錄自經建會主辦公務人力發展中心協辦「促進間參與公共建設 BOT 策勵營」交通部

毛次長治國「民間參與公共建設的基本概念」講稿

2 陳信雄台灣高鐵 BOT 建設需要政府支持交通運輸經濟前膽民國 96 年

3 董建宏由臺灣高鐵BOT案談公共工程民營化的招標模式改革交通運輸經濟前膽民

國96年

4 94-6-4187 MOTC-IOT-93-MBA 010公營事業民營化前後績效之比較-以陽明海運公司為

例交通部運輸研究所民國94年

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逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 16

觀諸海外BOT案件中政府的支持是個成功的主要因素之一而政府支持

的方式除了以相關獎勵條例的形式出現外也多以投資及保證的形式同時出

現如澳洲雪梨過港隧道(政府提供優惠貸款最低營收保證)馬來西亞南北

高速公路(政府提供貸款保證)與日本跨東京灣高速公路(政府提供優惠貸款

擔保債務及股權投資)等國外案例均值得參考

政府為鼓勵民間參與交通建設或重大基礎公共建設相關獎勵誘因均已完

成法治化的立法工作而在行政部門之執行方面尤須依法執行避免因畏於「圖

利」而使各項獎勵淪為具文然而就當前的政治環境而言立法部門動輒對

行政部門的圖利抨擊是絕對足以扼殺BOT模式在台灣的實施空間

214 台灣高鐵計畫背景

台灣地區在四十餘年來的快速經濟成長之後人口高度集中於西部地區

形成對西部走廊中長途客運系統大量且急迫的需求但因為本島特殊的地理

環境現有的鐵路系統無法大幅度提昇速度及運能在公路運輸系統方面目

前第二條高速公路已全線完工但之後已無可供規劃興建第三條高速公路的用

地從長遠的交通建設來看高速鐵路以用地少省能源低污染運量大等

特性是突破國內城際運輸瓶頸的最佳方案

行政院於民國81年6月核定高鐵計畫路線83年將其列入國家十二項重大

建設為減輕政府日益沉重的公共支出同年立法院通過『獎勵民間參與交通

建設條例』本計劃亦適用之由政府興建模式改採BOT模式因此交通部於

85年10月正式公告本計劃內容徵求民間機構參與甄審復於86年9月由甄審委

員會在台灣高鐵聯盟與中華高鐵聯盟兩個競爭者中評定前者為最優申請案件

申請人翌年5月該聯盟成立「台灣高速鐵路股份有限公司」作為本計劃之

執行單位並於七月簽訂興建營運合約站區開發合約展開為期35年的計

畫

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 17

215 台灣高鐵為何採用 BOT

BOT 的模式是由政府負責規劃民間機構籌資來興建經過一定特許期

間之營運期後最後移轉給政府政府仍握有公共設施的主導權既不會造成

政府財政赤字的負擔也不必擔心經營權的分散更能控制建設的預算因此

BOT 模式是最普遍的模式以 BOT 的方式建設國家重大基礎工程的優點

除了之前所敘述的幾個原因外另外以企業經營的方式可以提升經營的效

率與工程的品質再者BOT 方案屬於高資本額長時期性與特定標約的投

資對於投資利率稅收物價GDP 以及就業量等等的總體經濟具有

很大的影響

我們分成下列幾個方面來探討為何台灣高鐵採用BOT

1減輕政府財政負擔

隨著經濟快速成長與國民所得不斷提昇人民對生活品質之要求亦不斷提

高為滿足人民需求及促進公共成長公共建設之需求日益殷切而傳統上政

府對於公共建設皆是以編列預算或發行公債的方式來因應使得政府的財政負

擔日益沈重採用BOT模式可將融資責任移轉給民間透過民間資金的挹注

讓民間參與有利潤誘因的基礎建設政府可免除無充足預算提撥基本建設的窘

境而政府可將有限的預算轉投入其他低收益或私人部門較不感興趣的專案上

2公共建設專案隱含諸多投資風險

公共建設通常具有投資金額大建造期長回收慢使用期長等特點因

此公共建設之建造期及營運期中皆較一般投資計畫隱含更多風險例如成本超

支工程品質不佳等在傳統的執行模式中這些風險多數由政府負擔而BOT 的引進使政府在降低財政負擔的同時也將風險移轉到民間並民間由專案產

生之收入中獲得與承擔風險相對之報酬故成為私部門參與公共建設行列之

模式

3公部門的興建及經營效率較差

長久以來公部門興建及經營效率普遍無法令人滿意營運虧損及管理不善

亦往往招致非議採用BOT 模式經由民間業者的參與導入自由競爭的觀念

可以引進私部門較靈活的經營方式與管理效率提升公共工程的品質與效率

4促進開發中國家發展

開發中國家可利用此種方式改善當地的投資環境引進外資及新技術

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 18

擴大國家經濟規模

5提高稅收

若當高鐵興建發生財務上的問題得由政府接手時興建的預算勢必會增

加如此一來將會對於其他公共工程的興建產生資金的排擠效果但相反

的以BOT 方式完成高鐵興建不僅減輕政府財政支出更可於興建期間振

興經濟發展有助於政府稅收增加並且根據興建營運合約的規定於特許

營運期間內政府不但可取得應辦事項所給付的金額外且根據興建營運合約

之約定亦可收取特許公司稅前營業利益之10的回饋金對於政府並不會產

生資金排擠效果反而有助於其他公共工程的建設

總的來說本文能了解台灣高鐵BOT案中不僅政府可以增加稅收銀行

也可以獲得利息收入而且高鐵公司更可以獲取高報酬形成三贏的局面

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 19

22 專案融資

221 專案融資之意義

專案融資是以專案如期完成且順利營運所產生的收益作為償債資金來源

的一種融資方式在融資時貸款人著重的是專案將來所能產生的現金流量而

不是專案發起人的信用與抵押品

而投資額度大的BOT案件會涉及專案融資政府主辦的BOT案所關係到的

角色則有三個－也就是除了投資者與融資者之外還多了政府這一角色他們

三者之間構成一個三角關係政府對民間投資者間的關係是興建與營運的特許

權民間投資者與融資者間的關係是融資合約政府與融資者間的關係則須視

政府是否提供任何融資保證而定

政府對於民間參與者是根據他們的工程計畫施工能力營運計畫經

營能力財務計畫以及他們與銀行團的融資合約來決定是否授與BOT的特

許權通常BOT特許權的正式授與必須以投資者與融資者所談妥的融資合約為

前提所以特許興建營運的本質也具有「銀行不借錢就不做」的特性不過

融資者的融資條件又會受到政府與投資者間所談的其他權利義務條件的影響

而改變

換言之三方面相互反饋修正(如圖2所示)一旦三方面達成共同的協議

後方才進行互以另方合約內容為條件的連鎖簽約並完成政府將BOT特許權

授與民間投資者的手續《交通部長毛治國「民間參與公共建設的基本概念」講

稿》

圖 2 基本協議模式之三角關係

222 專案融資風險評估

專案計畫「風險」是指「專案計畫面對未來確定或不確定之因素可能造

成原先計畫在執行時在經濟上財務上或其他方面有形或無形之損失」

而且面對台灣高鐵如此龐大的投資計畫必須審慎評估

由於促使民間參與公共建設的前提就是資金的籌措方式其目的即在於誘

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 20

導民資投注於公共建設基本上對此種計畫導向的「專案融資」其資金的

供給者包括銀行投資大眾貸款機構等因此必須有效地結合這些資金的

供給者使其立基於一個整體性的評估基礎據以制定具有自償性的籌資計畫

把風險合理移轉民間再由民間投資大眾及銀行去吸收承擔主要的風險因

此若籌資計畫具有自償性則無論政府或投資人銀行所負擔的風險應該相

對地小

專案融資的目標是是風險的規避轉移與分攤因此不但有追索權的限制

之外專案的原始發起人(狹義的專案發起人)可以結合承包商政府專案產

生的需求者原料供應商等成為廣義的專案發起人共同分擔風險使每一參

與人(發起人)所承擔的風險控制在合理的範圍內換言之原始發起人可以擴

大發起人的規模透過保證的方式轉移債務負擔經營風險帳面上的負債

給保證人

然而專案融資原本是以計劃高鐵公司向諸多銀行貸款來籌備資金如此

一來政府所負擔的風險應相對較小事實上此高鐵專案融資計畫是不完全合

理的因為風險大的計畫專案融資是不成立的原因是一般風險性高之投資計

畫的借款人不一定有能力償還債務甚至連利息都無法如期償還所以銀行

不輕易借出款項但台灣高鐵BOT案因合約關係政府介入作擔保高鐵計畫案

投資金額大貸款利率高銀行有了政府作為依靠不怕政府倒閉而能賺取高

額利息銀行當然願意借出款項假如高鐵因營運不善投資計劃無自償性

政府必須強制買回如此一來所有風險將全數轉移至政府身上這樣的結果將

扭曲BOT的精神以致於使整體社會也因此而承擔了許多不必要的財務與金融

風險

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逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 21

23 台灣高鐵初期籌資與預算

231 台灣高鐵籌資來源

根據高鐵局與台灣高鐵所決議之籌資計畫民間投資資金的來源分為股權

籌資與債權融資兩個部分預計資本額為四仟四百三十三億元其中股權籌資

的部分規劃為一仟三百二十二億元而債權融資的部分台灣高鐵規劃為三

仟零八十三億元另外有二十八億元為興建期之利息收入有關股權籌資方面

由大陸工程太平洋電線電纜東元電機長榮海運富邦產物保險

GEC-Alsthom Ltd GEC Alsthom SA以及Siemens等八家公司所組成之台灣高

鐵聯盟共同計畫出資51並計畫由國內外機構投資人投資29-34其餘15-20則採公眾募股方式向社會大眾募集其次有關債權融資部分由銀行

團聯合貸款三仟零八十三億元資金的來源其中二仟八百億元由行政院中長

期資金支應另二百八十三億元由銀行自有資金支應惟其中約九百五十億元

乃建議台灣高鐵公司尋求國外出口信貸機構（ECA）以貸款方式辦理依據

「獎參條例」第二十六條規定申請中長期資金支應於民國87年7月由高鐵

局台灣高鐵以及銀行團三方協議經過經建會中長期資金運用策劃及推動小

組委員會議審查通過以行政院經建會中長期資金融資二千八百億元予台灣高

鐵由交通銀行中國國際商業銀行及台灣銀行等25 家連貸銀行團聯合授信

232 起初高鐵資金的預算

台灣高鐵計畫原始投資金額為新台幣5076億元高括政府資金1057億元台

灣高鐵公司4019億元﹝自有資金1219億元債務性專案融資2800億元﹞但

在開工延後一年﹝亦可視為台灣高鐵公司採用延遲選擇權﹞重新修訂之興建階

段所需資金共5675億元其中1057億元乃政府辦理土地取得台北地下共構工

程監督管理等工作之預算由政府部門編列執行特許公司自營運階段每

年提出稅前營業利益10回饋回饋金額之限額為全線營運5年底需達20億元全線營運10年底需達100億元全線營運15年底需達250億元全線營運屆

滿前總回饋金為1080億元此外民間參與投資辦理主體工程﹝機電軌道

土建hellip等﹞設置第二預備金財務成本等合計4618億元其中1385億元為台

威高鐵公司自有資金

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 22

24 國外 BOT 案例

241 國外著名 BOT 案例

1英法海底隧道

英法海底隧道橫跨英吉利海峽連接英法兩國全長50公里其中38公里

在海底工程主體包括兩座火車專用隧道與一座汽車隧道英法海底隧道於1987年開始興建1993年建造完成特許經營權長達55年總建造成本約120億美元

為十九世紀規模最大之民間業者投資興建公共建設案例英法海底隧道之工程

完全由民間廠商－英法海底隧道公司(Eurotunnel)包辦因為政府不提供財物擔

保因此工程的建造完全由民間承擔為此公司特別準備了美金18億元以應

付成本超支同時在控制工程經費方面更有部分的陸上工程係採固定價格發

包控制經費若承包商於固定價格內完工可獲額外之利潤反之須負賠償

之責例如部分工程係以預估成本加上1363毛利率的固定價格發包若實際

成本低於預估成本承包商可賺取成本但若實際成本超過預估成本承包商

則須支付超過部分的30財務規劃方面英法海底隧道公司曾對英法兩國承

諾籌足總建造成本之20的股本且專案貸款無須兩國政府之擔保貸款係以

隧道營運收入償還上述條件下英法海底隧道公司先向209家跨國銀行聯貸85億美金其後又增加貸款金額及銀行家數最後由220家銀行參予聯貸其財務

結構中負債權益比由原先預定之41 增加至接近51英法海底隧道於1994年開始營運時其成本超支為原本估計之兩倍另外儘管其仍受到平價渡輪的

競爭但英法兩國政府於此BOT案中責任劃分清楚 其一是英法政府為使計劃

順利進行特別通過一些協助法案(如簽訂長期使用契約支持交通流量預估達

成)其二是英法海底隧道公司享有自主權例如隧道通行費率可自由調整等

其三在融資方面政府完全沒有介入由特許公司及金融機構分別承擔風險(劉憶如王文宇黃玉霖199962-63)

2澳洲雪梨過港隧道

澳洲雪梨過港隧道全長23公里由澳洲規模最大的民營營造商和日商熊谷

組合資組成之雪梨過港隧道公司SHTC(Sydney Harbor Tunnel Company)在1986年簽約建造經營1992年建造完成特許經營權30年雪梨過港隧道之建

造總成本為5億5千萬美元其中權益資金僅占2900萬美元權益負債比率因此

為118負債資金中含60的公債發行其餘則為澳洲政府提供之貸款此案

財務安排的特色在於借貸資金來源排除了一般銀行聯貸的模式而以政府優惠

貸款及公債之發行聯貸另外此公債為30年期公債較澳洲資本市場上一般

10年或20年期公債為長且發行只限於澳洲境內由於此公債是依據通貨膨脹

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

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調整報酬率的長期公債亦降低投資人的持有風險因此增加澳洲國人對公債

購買的興趣其他政府配合措施包括對最低營運收入的之保障但並無匯率或

利率方面之保障雪梨過港隧道亦無費率或運量方面之營運自主權另外雪

梨過港隧道以統包固定價格建造合約及提供履約保證金方式在成本追加及

工程進度落後下SHTC所提供的04億美元履約保證金將無法回收在此個案

中澳洲政府給予特許公司優惠貸款並對其營運期之收入給予最低營收保證

可謂支持度極高但相對地在風險方面則將利率匯率成本超支及完工風

險均清楚歸屬於特許公司(劉憶如王文宇黃玉霖199963-65)

3香港東區過港隧道

香港東區過港隧道由新香港隧道有限公司（NHKTC）負責建造其特許權

限為汽車隧道30年鐵道22年自1985 年得標後興建1989年9月完工總建

造費為56億美元香港東區隧道包括86公里的汽車隧道以及5公里的鐵路隧

道其營運部分分別由新香港隧道有限公司負責道路營運東區過港公司(EHCC)負責鐵路營運香港東區過港隧道之BOT案以股權投資銀行聯貸及租賃為

資金來源並採用分開獨立之融資方式其負債權益分別為39與23新香港隧

道有限公司由7個不同公司合組而成包括日本熊谷組(占5075)大陸中國國

際信託投資公司(245)香港保華營造公司(665)日本長期信用銀行

(55)香港政府(5)英國利之營造公司(475)及日本丸紅(285)以上

這些公司分別提供各項配合措施例如日本熊谷組是以固定價統包合約方式分

擔完工風險及成本增加風險香港政府採減免稅捐方式支持等香港政府雖不

作財務擔保但除參與股權投資外另外有多項配合措施例如負責土地取得

建造交流道及隧道聯外道路對隧道使用者免稅及為此BOT案立特別法ldquo東區

過港隧道條例作為專門管理的依據(劉憶如王文宇黃玉霖 199965-66)

242 國外較為成功的 BOT 案例成功之原因

近年來國外許多重大公共工程建設皆採用BOT專案融資的方式進行籌

資以達到減輕政府財政支出的負擔表二列出四個國外交通BOT建設方案與

台灣南北高速鐵路的特性根據表二可以歸納出一個成功的BOT方案除了

能夠取得融資或股票上市集資外最重要的因素是政府的支持度以及特許公

司本身財務規劃能力比較國外四個案例其中馬來西亞高速公路泰國第二

高速公路及香港東區過港隧道因為政府有進行投資或負擔土地徵收費用

亦或保證營收等政策的支持使得BOT能夠順利達成尤以馬來西亞高速公路

的案例最成功除了政府支持外特許公司的財務規劃例如興建成本與時間

合約內容的訂定等都是決定BOT專案計畫成功的因素英法海底隧道就因為

興建成本評估的錯誤使得成本大增泰國第二高速公路因為特許公司與政府

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對合約的認知不同導致興建的時間延長國外交通 BOT建設方案的例子可

以作為台灣在興建南北高速鐵路時的參考而台灣南北高速鐵路在政府支持

度方面仍顯不足若政府能提供利率匯率或是最低營收的保證及立法通

過有關發行股票上市以籌募資金對於高鐵的興建勢必有所助益而台灣高鐵

在興建成本的規劃上應更加謹慎避免造成成本的增加甚至計畫的失敗

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表 1 國內外相關交通建設 BOT 計畫方案之整理

專案名稱 實 際

建 造

成本)

預估

建造

成本

自 有

資 金

要求 特許期間 融資來源 政府特別

立案 政府支持 備註

英 法 海 底

隧道 120(億美元)

82(億美

元) 20

原為 55 年後來

延長 99年(1987~2086)

從 209 家跨國銀行聯貸 85 億美

元 海峽隧道

法案 1費率自行調整 2保證無第二項相

同性質設施 3緊急貸款

興建中發生財務困

難經政府協助銀

行貸款改為股本投

資並協助另行投資

馬 來 西 亞

高速公路 18( 億

美元)

10(億美

元) 8

30 年 (1988~2018)

從國內 45 家民營銀行聯貸佔

總資金比例 56

設立 BOT專門委員

會

1支助性貸款 2最低營收 3土地徵

收費用 4匯率利率保證 5經營現

有設施

特許公司須提撥一

定 金 額 維 護 保 證

金特許公司可於週

邊土地經營附屬事

業

香 港 東 區

海底隧道

565(億 美

元)

45(億美

元) 28

公路部份

30 年鐵

路部份 20年 (1986起算)

道路鐵路分開融資72資金採

計畫性融資方式取得鐵路部

份以長期租賃契約方式向香港

捷運局取得 9 億港幣之擔保

東區過港

隧道條例

1政府投資 2土地徵收費用 3費率

自行調整 4政府建造更多交流引

道

特許公司主要由承

包商(649)香港

政府 (5)銀行團

(55) 與信託投資

公司(245)等組成

泰 國 曼 谷

第 二 高 速

公路

10( 億

美元)

88(億美

元) 20

30 年 (1988~2018)

從國內取得資金貸款與股權融

資 通案立法 1政府投資 2經營現有設施 3最低

營收

特許公司與政府分

享兩條高速公路營

收之比例每九年更

改一次

台 灣 南 北

高速鐵路 180(億美元)

174(億美

元) 25

35 年 (1998~2033)

政府提供中長期資金透過銀行

辦理貸款協助但不保證成功

最後透過政府銀行高鐵三

方協議之基礎完成融資安排

通案立法 1費率自行調整 2保證無第二項相

同性質設施

政府不補貼自償率

不族之虧損高鐵每

年稅前盈餘 10回

饋政府總計不低於

1080 億元35 年期

滿政府無償收回 資料來源整理自 Tiong（1990a）陳枝蘭（1997）楊澤泉（1999）參考自 劉憶如王文宇黃玉霖等教授合著「BOT 三贏策略」及相關研究報告彙整而成

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表 2 各國 BOT 計畫政府相關保證及補貼條件比較

專案名稱 最低營運 收入保證

外匯保證 利率保證 政府提供貸款投資 政府其他

特別補貼 無競爭之保證 土地取得

英法海底隧道 政府簽約買斷 50之運量

無 無 無 無 英法政府承諾 33 年內

不再興建類似隧道 無土地取得 問題

馬來西亞 高速公路

經營期前 17 年 最低營收保證

匯率下跌 15由政府

補貼損失當利率上升

超過 20時可由償債

本金中扣除超出利息

政府提供資金 19之優惠

貸款15 年免稅10 年年

利率 8 無 無 由政府取得

香港東區 海底隧道 NA

無 香港政府投資 5 特許經營者免稅 無 由政府取得

日本跨東京灣

高速公路 (為 BT 案)

無 無 NA 政府提供佔資金 13額度

之無息貸款 無 無 由政府取得

澳洲雪梨 過港隧道 有 無

無 政府提供佔資金 45額度

之無息貸款 無 NA 無土地取得 問題

泰國曼谷 第二高速公路 無

無 無 政府同意持股 49

可以和政府共同

分享第一高速公

路的營收 無 特許公司

負責取得

台灣南北 高速鐵路 無 無

無 獎參條例規定政府基金

及公營事業投資上限 20 無 政府不再興建西部走廊

第二條南北高速鐵路 由政府取得

資料來源本表資料來源係參考劉億如王文宇黃玉霖等教授合著「BOT 三贏策略」及相關研究報告彙整而成僅供參考

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三研究方法

31 文獻分析法之意涵

引用文獻分析法被視為是一種分析個人組織以及期刊論文相當有用的研究方法

同時也是研究者試圖探索相同主題資訊時常用的利器引用文獻分析法在研究過程中可

以維持研究者的客觀性不介入性同時可以在一個獨立作業的時空中進行資料的分析

較問卷與訪談等其他方式研究者主觀意見對於過程及結果的影響度較低(羅思嘉民

90)因此引用文獻分析法在學術研究中受到相當重視本小節主要針對不同作者對於引

用文獻分析之定義加以蒐集整理並進一步對於引用文獻分析之限制及應用加以探討

311 文獻分析法之定義

書目計量學雖早在1922年即被提出但直到1963年Garfield 創立「科學引用文獻索

引」(Science Citation Index簡稱SCI)引用文獻分析才逐漸成為國際間學術研究的重要參

考工具發展至今已有不少學者專家針對引用文獻分析的意涵給予界定茲予以彙整

如表3

表 3 引用文獻分析定義之簡表 學者 定義

Laborie amp Halperin (1976)

引用文獻分析法是一種容易進行的研究方法它幫助研究者瞭解

某學科資訊流通的方式學科內研究者之間資訊傳播的情形及學

術活動

Heinzkill (1980)

引用文獻分析是資訊工作者常用的一種調查技術其方法乃藉由

分析索引摘要或期刊等資料來源以探討某一學科所使用或產

生的文獻特性可以瞭解研究者的學術活動特性也可以分析圖

書館使用情形

吳明德 (民 78) 引用文獻分析法是一種實證的觀察可用來探討某一學科所使用

或產生文獻的特性幫助研究者瞭解學科流通的方式研究者之

間資訊傳播的情形以及研究者學術活動的特性

蔡明月 (民 92)

在量化研究中為相當重要的研究工具其理論根基於出版品之 「互相引用」的關係上通過對引用與被引用關係的研究可獲

知學科之間的關係與發展以及文獻傳播的過程進而瞭解研究

近況與未來趨勢

中國科學引用文 獻索引 (2005)

利用各種數學和統計學的方法和比較歸納抽象概括等邏輯

方法對科學期刊論文著者等各種分析對象的引證和被引證

現象進行分析以便揭示出對研究對象所具有的特徵或它們之間

的關係及其規律性的一種書目計量研究的方法

綜合上述引用文獻分析之定義歸納出引用文獻分析的特性應具有

1工具性引用文獻分析是一種量化的研究工具是實證觀察的重要方法

2客觀性引用文獻分析法具有不介入性可維持研究者的客觀性

3無感式研究研究進行中不會干擾到研究對象研究對象不易察覺正被研究

4學術性引用文獻分析可追溯學術根源瞭解學者學術活動的近況與未來趨勢

5評鑑性可作為評估作者期刊學術單位的績效指標

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312 文獻分析法之限制

引用文獻分析對學術研究和學術傳播具有相當價值但應用上仍有許多限制根據

引用文獻分析的研究創始者Garfield的說法導致引用文獻產生實質偏差的因素有(何光國1994)

1 一份聲譽較好的期刊其論著被引用的機會較多

2 有關主題的經典作品被引用的機會也較多

3 著者個人的偏好使引用文獻的選摘常失去應有的客觀標準

4 每位撰著者所蒐集的資料常受環境侷限而不完整因而引用「手邊」的資料

5 每位撰著者對引用文獻的取捨很難保持客觀和毫無私心

本研究另將何光國 (1994)及M H MacRoberts and B R MacRoberts (1996)所指出的

引用文獻分析可能的缺失及相關問題彙整如表4

表 4 引用文獻分析的限制

外在的限制

1資料的蒐集無法齊全 2引用文獻的來源過於集中 3引用率依學科領域語文時間等的不同而有異 4學科族群的大小有些專門學科的研究領域規模較小以致論文

被引用的地位不平等 5某些學科領域不引用論文

實質上

的缺點

內在的限制

1作者個人的教育水準包括語言能力 2作者個人對於主題的認知和瞭解 3引用偏見作者個人的好惡特意引用或不引用 4用而不引作者不自覺地採用了別人的論點卻未將其列入引用

文獻 5引用文獻動機作者引用動機的歧異使得引用的文獻也大不相

同

直接引用 直接引用原著語言風格與使用詞彙尤其是翻譯不一定能與作者

語言風格及詞彙相容一致 方法上 的缺點

間接引用 作者對於原著片段的解釋和看法或針對要點加以敍述無法洞悉

作者引用原著的真正意義降低可信度 利用附註 (Footnotes)

簡化的書目資料僅列原著題名或原著作者不列原著出處或書目資

料 列舉上 的限制 利用參考書目

(References) 僅列參考書目未列附註增加核對引用文獻的困難度

引用文獻自引 當文獻為多人聯合撰述則引用文獻自引的計算將產生灰色地帶

合著者 一般引用文獻索引只列舉第一位作者其他合作者的被引用率將無

從計算

作者姓名相同 作者同名同姓尤其是ISI 發行的資料庫只以作者名字的第一個

字母代表造成作者同名同姓者多辨識困難增加統計上的困擾

引用文獻來源

類型 引用文獻媒體的類型不同也會造成計量上的差別

計量上 的缺失

引用文獻時效 已成經典的理論或公式對於出處已無需再特別註明計量上降低

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消失 原著的影響力 引用文獻轉錄 的錯誤 引用文獻轉錄的錯誤會造成引用文獻計量的錯誤

研究領域 研究主題和數量會影響出版數量和寫作數量

美國的迷思 學術社群習以美國馬首是瞻國內外學者都以引用美國學者的著作

為主要來源

英文文獻優勢 ISI 發行的引用文獻資料庫收錄以英文期刊為主其他語系的論文

被引用之文獻量無法與之抗衡

樣本錯誤率高 引用文獻的錯誤將會影響到引用文獻分析的結果引用文獻分析來

源所發生錯誤的比率將影響它的有效性 樣本的 限制

樣本來源 樣本來源是引用文獻分析應用上的重要關鍵而樣本來源的選擇則

視研究目的決定如此研究結果才具有可信度 資料來源(1) 文獻計量學導論何光國1994台北市三民(2) ldquoProblems of citation analysis rdquo by MacRoberts M H amp MacRoberts B R 1996 Scientometrics 36(3) 435-444

檢視引用文獻分析的功用理論上具有學術傳承與追尋學術根源之用途由此觀

之引用文獻分析的應用其實是相當廣泛多元在學術傳播的過程中扮演著極為重要

的角色而本文就以此分析法了解台灣高鐵初期投資與預算台灣高鐵BOT之政策考量

專案融資以及國外BOT案例並利用此法來探討台灣高鐵以BOT作重大建設是否可行

進而分析台灣高鐵當初決定採BOT政策是否合宜以及如果台灣高鐵在營運階段無法支付

利息後續的對策為何包括政府強制買回的可行性評估

32 財務分析

321 財務報表之涵義與作用

財務報表的內容有資產負債表損益表股東權益表現金流量表這四大報表

的主要內容和功能如表5

表 5 四大財務報表之主要功能與內容 項目 作用 內容

資產負債表 顯示公司的營運實力如何 公司現在有多少資產有多少負

債有多少現金有多少存貨

各項變動的情形如何

損益表 顯示公司的賺錢狀況 公司賺了多少錢還是賠了多少

錢營運的成本是多少利潤高

不高業外收益有多少

現金流量表 顯示企業周轉的能力 公司擴充營運的資金從哪裡來

有多少實力可以發放現金股利

現金都花在哪些地方

股東權益表 顯示股東的權益有多少 年度的股利分配的情形如何員

工董監事股東各發多少有多

少保留盈餘還沒有分配

財務報表中有許多名詞及數值如果要全部弄懂是相當困難的事但是投資人可以

從中找出象徵「獲利性」「安全性」「成長性」「績效性」的四大指標項目然

後仔細研讀後一樣可以挑選出好的投資標的

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1獲利性指標純益率

公式 純益率＝稅後純益銷貨淨額

要評估一家公司的獲利能力有多高就要看這家公司的「純益率」這個數字是

指稅後純益占本業營收淨額的比值比值越高表示公司越會賺錢

觀察重點

(1)純益率展現賺錢能力

從純益率身上可以看出這家公司真正本業的獲利能力例如純益率高達 26

相當於每做 100 元生意就可以淨賺 26 元

(2)純益率是產業的利潤程度

由於各行各業的產值各公司的產能產品的價格都不相同所以純益率的高

低值沒有一定的標準但是位居產業龍頭的公司他們的純益率通常比同業高投

資人可以找出想要投資的產業相關個股看看在同業間這家公司的純益率是偏高還

是偏低以便做為投資的依據

2成長性指標盈餘成長率

公式年度盈餘成長率＝(本年度盈餘－前一年度盈餘)前一年度盈餘times100

要看公司獲利的成長性好不好就要看盈餘成長率雖然盈餘是過去的數字

但是藉由公式的計算可以把盈餘成長率的變化推演成趨勢用來觀察公司成長力

道

觀察重點營收忽高忽低不是好現象

盈餘成長率忽高忽低代表這家公司營運狀況不太穩定最好把它們變動的原

因搞清楚以便去蕪存菁

3安全性指標負債比率

公式負債比率＝負債總額資產總額times100

要了解公司的負債情形就要看「負債比率」負債比率是指公司對外欠的錢占

公司總資產的比率負債比率越高代表公司的財務狀況比較吃緊

觀察重點

(1)長期觀察負債比率的變化

負債比率每年維持不變不表示公司的財務狀況越來越好但是負債比率逐年

上升一定代表公司的財務狀況越來越差

(2)看公司純益率是否跟著上升

投資人分析負債比率時要把這家公司的純益率拿來一起做為檢測標準看看

增加負債的部分是否為公司賺取了增加的利潤

4績效性指標存貨周轉率應收帳款周轉率

公式 存貨周轉率＝營業成本存貨

應收帳款周轉率＝營業淨額應收款項淨額

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經營效率越好的公司代表這家公司的企業競爭力越強越能在產業景氣好的時

候為股東賺到比別人更多的錢也會比別人更平穩渡過景氣蕭條時期判斷一個

公司的經營效率最常用的指標就是存貨周轉率應收帳款周轉率

觀察重點

(1)研究存貨周轉率時最好考量原料產業的景氣變化情形因為有些原物料公司有

的存貨會因景氣關係而增加

(2)你可以把同股價同產業公司的周轉率放在一起比較就可以看出誰的經營效率

較高

322 財務報表分析-比率分析法

衡量公司企業之財務狀況最基本的方法就是利用財務數據加以分析營運收支以

下將透過財務數據進行各項比率分析利用比率分析可以使財務報表使用者很快了解企

業經營績效針對經營指標隨時掌握與管理更可作為決策者所需參考之依據根據不

同目標各含有多種比率分析以下將針對財務結構償債能力經營能力獲利能力及

現金流量等五大部分加以分析

1財務結構

用以分析企業資金來源及資金來源用以採購固定資產的比重其代表企業的安定力

(1)淨值佔資產比率

淨值佔資產比率=股東權益淨額資產總額

(2)負債佔資產比率測定資本結構是否具安全性數值高時不適合舉債

負債佔資產比率=負債總額資產總額

(3)長期資金佔固定資產比率測定固定資產與長期投資佔長期負債與自有資金的比

重數值低時易發生以短支長週轉不靈

長期資金佔固定資產比率=(股東權益淨額+長期負債)固定資產淨額

2償債能力

用以分析企業對於長短期的債務清償能力

(1)流動比率測定企業短期償債能力數值高時表示短期償債能力高正常值不

能小於 1

流動比率=流動資產流動負債

(2)利息保障倍數測定企業每期獲得純益承擔應付利息的能力合理值為 25 倍

超過表示營收下降或是借款金額借款利率提高

利息保障倍數=所得稅及利息費用之前純益本期利息支出

(3)速動比率測定企業短期償債能力值高時表短期償債能力高

速動比率= [ (流動資產-存貨-預付款項)流動負債]100

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3經營能力

用以分析企業主要資產的周轉變現能力

(1)應收帳款週轉率指銷淨額與平均應收帳款的比率關係測量企業短期資金週轉

及收款能力之強弱測定應收帳款全年週轉的次數週轉次數

高表示壓帳時間短變現天數愈快

應收帳款週轉率=銷貨淨額平均應收帳款餘額

(2)應收帳款收現天數

應收帳款收現天數=3 6 5 日平均應收帳款週轉率

(3)固定資產週轉率測定生產設備運用之效能若比率過低則表示投資浪費固

定成本高產品無競爭力

固定資產週轉率=銷貨淨額平均固定資產淨額

(4)總資產週轉率測定運用資產之效能若比值小於 1 時表示營收無法提升總

投資浪費資產運用不當

總資產週轉率=銷貨淨額平均資產總額

4獲利能力

用以分析企業股東以及持有資產的獲利高低

(1)資產報酬率(ROA)測定營業利益與資產週轉率是否恰當數值低表示

A若屬營業利益偏低則需了解是否成本偏高費用結構不合理或是產品售價

偏低

B若屬總資產週轉率偏低則需了解是否應收帳款週轉偏低或存貨週轉率偏低

資產報酬率=[稅後損益+利息費用(1-稅率)]平均資產總額

(2)股東權益報酬率(ROE)衡量股東投資所獲得的報酬比率高則表示投東投資

獲利高

股東權益報酬率=稅後損益平均股東權益淨額

(3)純益率測定企業獲利能力數值高則表示企業獲利能力佳

純益率=稅後損益銷貨淨額

5現金流量

用以衡量企業現金支出與流入的來源以及清償債務能力支付現金股利的能力

現金流量比率測定企業短期償債之能力一般而言當比率為 15 以上較為安全

現金流量比率=營業活動淨現金流量流動負債

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四高鐵財務現況分析

41 財務報表分析

台灣高鐵自96年1月至今98年4月通車已2年3個月本研究分析時間為96年1月到97年12月台灣高鐵公司是我國交通運輸史上第一種以BOT方式興建的超大型運輸運具

其特性為依合約給予台灣高鐵公司定特許經營期限因此台灣高鐵財務與營收狀況對於

其是否能永續經營非常重要因此本文就要以台灣高鐵的財務狀況以及營運績效來分

析首先從損益表來觀察其營收狀況(如表6)

表 6 台灣高鐵損益表部分科目分析 民國 96 年及 97 年 單位新台幣千元

會計科目 97 年 06 月 30 日 96 年 06 月 30 日 金額 金額 營業收入合計 10894410 10000 5345759 10000 營業成本合計 13578155 12463 13171303 24638 營業毛利(毛損) -2683745 -2463 -7825544 -14638 營業費用合計 742442 681 6627230 1239 營業淨利(淨損) -3426187 -3144 -8488267 -15878

以97年6月30日跟去年同期比較可以看出來的是營業收入在今年上半年是有增加的

趨勢而且其他項目來看也比去年同期少因此就若單純以營業收入來看台灣高鐵營

收是有增加的趨勢其營收成長逾55億

表 7 台灣高鐵簡明損益表部分科目分析 中華民國 97 年 1 月 1 日至 6 月 30 日 單位新台幣千元

會計科目 金額 財務預測年度財務預

測達成率

()

截至第 2 季止

財務預測季 達成率()

營業收入 10849410 - - 000營業成本 13578155 - - - 營業毛利(毛損) -2683745 - - 000營業費用 742442 - - - 營業利益(損失) -3426187 - - 000營業外收入及利益 578564 - - - 營業外費用及損失 8133967 - - - 繼續營業單位稅前純益(純損) -10981590 - - 000

若再由表7來看可以看到最後一排的截至第2季止財務預測季達成率()所顯示出

的數值都是000這是否意味著台灣高鐵雖然在營收上看起來是有在增加但依然無法

達到財務預測所要求的數值也就是說可能意味著台灣高鐵實際上還是處於支出大於收

入的情況所以導致即使營收值有在成長但支出金額卻比收入多以致於財務預測達

成率之數值皆為000

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表 8 台灣高鐵資產負債表部分科目分析 單位新台幣千元 會計科目 97 年 06 月 30 日 96 年 06 月 30 日

金額 金額 應付帳款 753550 017 445825 009 負債總計 393132951 9001 377002557 8445

以上此表(表8)是資產負債表其中之ㄧ應負帳款的金額值今年比去年同期的比例有

增加由此可以大概看出台灣高鐵通車一年多來所積欠的帳款金額有增加的趨勢此項

目應該有包括了要給付銀行之利息以及一些其他應付之款項但比例值提升表示營收依

然無法減少支出也等於直接表示台灣高鐵至今仍是虧損並無賺錢

表 9 台灣高鐵現金流量表部分科目分析 單位新台幣千元 台灣高速鐵路股份有公司

現金流量表(民國 97 年及 96 年 1 月 1 日至 6 月 30 日民國 96 年 1 月 1 日至 1 月 4 日屬創業期) 97 年上半年度 96 年上半年度 本期支付利息(不含利息資本

化金額) $7951040 $6777768

從以上一小部分的現金流量表(表9)來看97年上半年度所支付之利息比去年同期多

出118億元可以看出台灣高鐵在支付利息這部份其實是非常吃重的(相關完整財務報

表附註於附錄)

0

500000

1000000

1500000

2000000

2500000

5 6 7 8 9 10 11 12 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 1 2 3 4 (月份)

營業收入(千元)

96年-98年

圖 3 96 年 5 月至 98 年 4 月營業收入趨勢圖

由圖3得知96年5月至97年8月營業收入趨勢呈現逐漸上升的狀態而97年9月卻突

然下降爾後至98年4月皆起起伏伏若單以營業收入角度的結果論來分析台灣高鐵公

司初期(96年)與近期(98年)比較起來事實上營收呈現成長趨勢其中高鐵公司於98年3月16日實施減班由圖3發現這樣的政策導致營業收入些微下滑但卻不至於影響過大

由於減班政策至今才快兩個月目前統計之數據只有一個月無法研判長期減班之影響

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0

500000

1000000

1500000

2000000

2500000

5 6 7 8 9 10 11 12 1 2 3 4 (月份)

營業收入(千元)

97年-98年

96年-97年

圖 4 96 年 5 月至 97 年 4 月與 97 年 5 月至 98 年 4 月之營業收入比照圖

圖4顯示97年5月至98年4月與去年同期比較之結果由圖之97年5月至98年4月比96年5月至97年4月在營業收入上明顯上升許多98年1月到達最高峰推測可能是因逢春節

假期返鄉人潮增多而2月份時天數只有28天營業收入應比平常月份少十分之ㄧ所

以圖中2月份應收下降是為合理值再看詳細一點會發現98年3月之後的營收有下降的趨

勢且與去年同期更低推估是因為高鐵公司於98年3月16日實施減班政策所致以營業角

度來看減班非為最佳化另外發現98年3月卻竟與去年3月有相同的營業收入是否

往後台灣高鐵公司在營業收入上開始要呈現逐漸下滑的趨勢或者在一年後此兩營業收

入曲線呈現交叉狀態最後營收又回到營運初期的原點呢因此後續之發展趨勢為關鍵

期應有待密切的觀察與監督

42 以財務報表之比率分析法來探討

1財務結構

以 96 年 12 月 31 日之數值來結算

(1)淨值佔資產比率

淨值佔資產比率= 54406471 439843190= 1237

(2)負債佔資產比率

負債佔資產比率= 385436719 439843190= 8763

(3)長期資金佔固定資產比率

長期資金佔固定資產比率=(54406471+353599666) 426835550= 9559

以 97 年 6 月 30 日之數值來結算

(1)淨值佔資產比率

淨值佔資產比率= 43603575 436736526= 998

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(2)負債佔資產比率

負債佔資產比率= 393132951 436736526= 9002

(3)長期資金佔固定資產比率

長期資金佔固定資產比率=(43603575+361984464) 419015955= 9680

以 97 年 12 月 31 日之數值來結算

(1)淨值佔資產比率

淨值佔資產比率= 29575396 425025771= 696

(2)負債佔資產比率

負債佔資產比率= 395450375 425025771= 9304

(3)長期資金佔固定資產比率

長期資金佔固定資產比率=(29575396+367798676) 411414846= 9659

2 償債能力

以 96 年 12 月 31 日之數值來結算

(1)流動比率

流動比率= 6214525 31452468=1976

(2)利息保障倍數

利息保障倍數= -29398748-14423091=204

(3)速動比率

速動比率= [ (6214525-1293686-560209) 31452468]100=1386

以 97 年 6 月 30 日之數值來結算

(1)流動比率

流動比率= 15538941 30566361=5084

(2)利息保障倍數

利息保障倍數= -10981590-8084872=136

(3)速動比率

速動比率= [ (15538941-1216832-546570)30566361]100=4507

以 97 年 12 月 31 日之數值來結算

(1)流動比率

流動比率= 11765224 26872566=4378

(2)利息保障倍數

利息保障倍數= -25009697-17464896=142

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(3)速動比率

速動比率= [ (11765224-1806560-531760) 26872566]100=3508

3 經營能力

以 96 年 12 月 31 日之數值來結算

(1)固定資產週轉率

固定資產週轉率= 13502788426835550=316

(2)總資產週轉率

總資產週轉率=13502788439843190=307

以 97 年 6 月 30 日之數值來結算

(1)固定資產週轉率

固定資產週轉率= 1875924419015955=045

(2)總資產週轉率

總資產週轉率=1875924436736526=043

以 97 年 12 月 31 日之數值來結算

(1)固定資產週轉率

固定資產週轉率= 23047583411414846=560

(2)總資產週轉率

總資產週轉率=23047583425025771=542

4 獲利能力

以 96 年 12 月 31 日之數值來結算

(1)資產報酬率(ROA)

資產報酬率=[-29398748+(-14423091)(1-0)] 439843190= - 996

(2)股東權益報酬率(ROE)

股東權益報酬率=(-29398748)54406471= - 5404

(3)純益率

純益率=(-29398748)13502788 = - 21772

以 97 年 6 月 30 日之數值來結算

(1)資產報酬率(ROA)

資產報酬率=[-10981590+(-8084872)(1-0)] 436736526= - 437

(2)股東權益報酬率(ROE)

股東權益報酬率=(-10981590)43603575= - 2519

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(3)純益率

純益率=(-10981590) 1875924= - 58540

以 97 年 12 月 31 日之數值來結算

(1)資產報酬率(ROA)

資產報酬率=[-25009697+(-17464896)(1-0)] 425025771= - 999

(2)股東權益報酬率(ROE)

股東權益報酬率=(-25009697)29575396= - 8456

(3)純益率

純益率=(-25009697)23047583 = - 10851

5 現金流量

以 96 年 12 月 31 日之數值來結算

現金流量比率

現金流量比率=367541631452468=012

以 97 年 6 月 30 日之數值來結算

現金流量比率

現金流量比率=1289157430566361=042

以 97 年 12 月 31 日之數值來結算

現金流量比率

現金流量比率=893258126872566=033

由以上計算出來的數值本文將從財務結構償債能力經營能力獲利能力和現金

流量依序討論

1財務結構

企業營運所需的資金來源主要可分為外部債權人授信(包括短期及長期負債)及股

東的投資(包括股本資本公積及保留盈餘合稱為股東權益)而財務結構是指企業之

負債與股東權益間的相對關係以顯示企業資金調度的情況包括短期及長期債務融通

的資金及權益融通的資金企業的財務結構可以負債與股東權益相互間的比例關係表示

之也可以負債與總資產或股東權益與總資產間的比例表示之

可藉由財務結構分析去了解一家公司資產負債與股東權益間的比重關係而這三

者關係可決定一家公司承擔風險與積極創造獲利的能力公司的經營通常都存在有某

種程度的風險而影響風險的大小端視公司的財務實力與穩定性因應偶發事件衝擊的

能立及遭遇困境時所能維持的償債能力而定公司可以使用不同來源的資金來支付投資

需求主要的方式如發行普通股或債劵公司舉債融資即可以「相對更少」的資金來取

得公司的控制權可能因此間接提高股東的實際報酬率但一方面龐大的利息支出也

會使公司在營運時倍感壓力在面臨不景氣時更有倒閉的可能投資人可透過財務結構

比率了解該公司的營運狀況

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(1)負債佔資產比率

將負債總額除以資產總額而得的財務比率代表公司使用舉債融資的總合

程度(包括流動及長期負債)即資產總額有多少比例是由債權資金來應付從

96年12月31日至97年12月31日止其負債比率越來越高(自8763至9304)表示高鐵公司使用舉債融資的程度很高而財務風險(付不出利息而違約倒閉

的可能性)也就越大另一方面高鐵公司累積很多負債所以想要繼續發行新

債集資的可行性也就更低

(2)長期資金佔資產比率

計算公司長期性資金(長期負債與股東權益之總額)對其固定資產的比例關

係用以檢測公司財務結構與資產結構搭配的適當性此比率越高表示公司可以

供營運週轉的資金越充足財務結構就越健全但是高鐵公司之長期資金占

固定資產比率自96年12月31日至97年12月31日止皆低於100(96年12月底至97年12月底分別為955996809659)表示高鐵公司的營運周轉困難

背負沉重的利息壓力將引發財務危機

2償債能力

償債能力代表企業籌措資金的型態不同型態的資金各有著不同程度的風險代表

償債能力的相關財務比率在財務結構中所佔的比重越大表示企業短期償債能力越強

相對的若企業投資獲利產生有利的財務槓桿將可使股東權益提高而股東權益在財

務結構所佔的重越大表示企業對債權所能提供的保證越大

(1)流動比率(Current ratio)

是用來衡量企業之短期償債能力對債權人而言特別是短期債權人流動

比率越高越好對企業而言高流動比率代表高流動性但也代表企業對現金

和其他短期資產的無效率使用除非是特殊情況否則流動比率至少是一

(100)因為流動比率小於一代表淨營運資金(流動資產-流動負債)為負的

對一家營運健全的企業而言這不是正常的現象然而高鐵公司之流動資產

佔流動負債自96年12月31日至97年12月31日止皆低於100(96年12月底至97年12月底分別為197650844378)表示高鐵公司的淨營運資金為負

亦顯示其短期償債能力低

(2)利息保障倍數

是用來衡量企業對應付利息能有多大的保障是長期債權人觀察投資安全

性的最佳指標之ㄧ企業生產經營所獲得的課稅前或支付利息前時之利潤相對

於本期所需要支付利息費用越高說明企業支付到其利息的能力越好債權人

受保障程度越高反觀高鐵公司其利息保障倍數自96年12月31日至97年12月31日止皆低於合理值25(96年12月底至97年12月底分別為204136

142)表示其獲利不足支付利息所需如此一來對於高鐵公司的穩定性及

償債能力有嚴重影響

(3)速動比率

由於存貨及預付費用轉換成現金之速度較其他流動資產慢因此常用速動

比率來補充說明流動比率其為高度變現的流動資產(現金短期投資與應收帳

款)高鐵公司之流動資產扣除存貨及預付款項後佔流動負債之比率自96年12

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逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 40

月31日至97年12月31日止皆低於100(96年12月底至97年12月底分別為

138645073508)表示高鐵公司的短期償債能力低

3經營能力

企業的經營能力是指管理者運用公司的資源及資產達成營運目的的表現其中

流動資產是供營運順暢運轉之用固定資產則是企業賺取報酬的基礎衡量經營者是否

有效運用流動資產的指標主要有應收帳款週轉率及存貨週轉率兩種固定資產可由固

定資產週轉率觀之另尚有總資產週轉率可供參考這些比率越高就代表公司資產的

運用效率越好

(1)固定資產週轉率(Turnover of the fixed assets)

是用來表示公司所投資每一塊錢的固定資產(如生產設備土地產房)可創造出多少元的營收當比率值越高則表示用一定金額的固定資產可創造

較高的營收及公司對其固定資產的運用效率比較好或者用較少固定資產

可創造一定的銷貨此時公司要承擔的折舊費用就較低高鐵公司之銷貨金額

占固定資產淨額自96年12月31日至97年12月31日止皆非常低甚至小於1(96年12月底至97年12月底分別為316045560)表示高鐵公司固定成

本高原因在於場站設施花費甚鉅設備運用效能低

(2)總資產週轉率(Turnover of the total assets)

總資產週轉率並不區分係由應收帳款存貨或固定資產所創造出的銷貨

而是從整體的角度觀察公司運用其所有的資產創造了多少的銷貨也就是

用來衡量每一元資產創造的銷貨額高鐵公司之銷貨淨額佔應收帳款餘額自

96年12月31日至97年12月31日止皆低於100(96年12月底至97年12月底分別

為307043542)表示高鐵公司營收無法提升總投資浪費以及

資產運用不當

4獲利能力

獲利能力代表企業有能力提供滿意的報酬以吸引投資人投入資金及債權人提供授

信之誘因投資人通常只考慮某一公司本年度每股盈餘賺幾塊鮮少注意獲利金額與該

公司資產總額之比率是否恰當或注意該公司獲利來源是本業或是業外在股市景氣好

時投資人尚可放心但若股市轉入空頭將會立刻產生明顯的差異故研究公司之資

產報酬率股東權益報酬率純益率等重要獲利能力比率加以比較分析說明如下

(1)資產報酬率(return on assets ROA)

是用來衡量公司對其所擁有的資產的運用效率也就是管理部門運用各種

來源之資金以賺取報酬之能力然而公司的資產係由股東及債權人共同提供

資金所購置的因此本比率的分子必須將支付債權人的利息加回並考量所衍

生的稅賦本比率越高表示公司對資產的運用效能及獲利率越佳而高鐵公

司之資產報酬率自96年12月31日至97年12月31日止皆為負值(96年12月底至97年12月底分別為-996-437-999)如此高鐵公司必須了解是否其成

本偏高應收帳款週轉偏低或存貨週轉率偏低

(2)股東權益報酬率(return on stockholderrsquos equity ROE)

是用來衡量一年中股東的獲利情況本項比率僅就股東的觀點來衡量股

東投入資源所產生的報酬而高鐵公司之股東權益報酬率自96年12月31日至

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97年12月31日止皆為負值 (96年12月底至97年12月底分別為 -5404

-2519-8456)顯示高鐵公司之股東幾乎無獲得報酬

(3)純益率(profit margin)

是用來衡量企業每銷貨一元可獲利的比率亦代表可以分配予投資人的報

酬此比率越高代表公司的獲利能力越佳但高鐵公司稅後損益佔銷貨淨額

之比率自96年12月31日至97年12月31日止皆為負值(96年12月底至97年12月底

分別為-21772-58540-10851)顯示高鐵公司幾乎無獲利能力

5現金流量

現金流量表雖然為四大財務報表之ㄧ而因另三大報表皆是以應記基礎編制而現

金流量表卻是以現金基礎編制其中有一主要差異在於損益表顯示當其獲利並不是真正

代表當期就會有等額的現金流入可能有涉嫌虛增銷貨收入或鉅額應收帳款無法收回

等現象

現金流量面比率是一動態分析模式以現在做為分析的起點並參酌企業所定的未來

營運投資融資計畫有效評估公司現金流入流出的狀況

(1)現金流量比率

營業活動之淨現金流量除以流動負債(包括帳款應負票據等一年內即將到

期的負債)一個企業若要由理財活動募集資金必須取決於企業從營業產生淨

現金流的能力股東或債權人通常不願投資一家無法從營業產生足夠現金用

以支付到期負債利息及股利的企業現金流量的比率即是用以衡量企業短期

償債能力之重要指標之ㄧ現金流量比率越大表表示企業越有能力償還即將到

期的負債可以說是比流動比率更流動比率的比率但高鐵公司營業活動現金

流量佔流動負債比率自96年12月31日至97年12月31日止皆低於安全比率15 (96年12月底至97年12月底分別為012042033)顯示高鐵公司清償債務能力

支付現金股利以及企業短期償債能力非常低

營收狀況分析

根據資料表10顯示高鐵旅客量由營運至今不斷地上升因此其營業收入亦持續地

增加但即使營運收入不斷地提升對於高鐵財務改善還是緩不濟急其帳上累計虧損

金額已高達資本額半數以上據高速鐵路公司說法表示載客率持續上升營業收入

持續成長但是利息負擔過於沉重以及折舊年限必須營運三十五年內攤提完畢係為

虧損之主因高鐵公司目前貸款利率為8遠高於市場3到4該公司希望取得較低

利率的貸款償還先前利率較高的貸款來降低利息費用詳細資料說明如表11所示

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表 10 高速鐵路營運基本統計

時間 營業收入 (千元)

旅客數 (千人)

延人公里 (千人˙公里)

2007 年 1 月 599263 116105 252905392007 年 2 月 669273 72478 163397102007 年 3 月 867659 91946 211535282007 年 4 月 1030259 107641 251318742007 年 5 月 1078242 115510 266817262007 年 6 月 1135954 124123 287557052007 年 7 月 1282161 142576 327989652007 年 8 月 1258984 137369 313322352007 年 9 月 1268284 136724 313785862007 年 10 月 1320430 144855 325843902007 年 11 月 1413973 165951 368249062007 年 12 月 1578305 200290 437451792008 年 1 月 1550991 195800 427087582008 年 2 月 1728569 209521 464631472008 年 3 月 1903876 231182 499869212008 年 4 月 1900028 254553 549950672008 年 5 月 1935023 260340 560909252008 年 6 月 1875924 253762 544917882008 年 7 月 2038358 281200 605923972008 年 8 月 2168552 297315 630249082008 年 9 月 1816059 248857 529600882008 年 10 月 2109892 285598 606826372008 年 11 月 2028733 274171 583940632008 年 12 月 1991578 265827 562212592009 年 1 月 2230886 278668 610598482009 年 2 月 1735106 239684 508782982009 年 3 月 1908816 264801 562792462009 年 4 月 1856083 - -

資料來源交通部高速鐵路工程局公開資訊觀測站

0500000

100000015000002000000250000030000003500000

200701

200703

200705

200707

200709

200711

200801

200803

200805

200807

200809

營業收入 (千元) 旅客數 (人) 延人公里 (千人公里)

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43 小節

1台灣高鐵公司使用舉債融資的程度很高而財務風險(付不出利息而違約倒閉的可能

性)也就越大另一方面高鐵公司累積很多負債所以想要繼續發行新債集資的可行性

也就更低

2台灣高鐵公司的營運周轉困難背負沉重的利息壓力將引發財務危機

3台灣高鐵公司的淨營運資金為負亦顯示其短期償債能力低

4其獲利不足支付利息所需對於台灣高鐵公司的穩定性及償債能力有嚴重影響

5台灣高鐵公司的短期償債能力低

6台灣高鐵公司固定成本高原因在於場站設施花費甚鉅設備運用效能低

7台灣高鐵公司營收無法提升總投資浪費以及資產運用不當

8台灣高鐵公司必須了解是否其成本偏高應收帳款週轉偏低或存貨週轉率偏低

9台灣高鐵公司之股東幾乎無獲得報酬

10台灣高鐵公司幾乎無獲利能力

11台灣高鐵公司清償債務能力支付現金股利以及企業短期償債能力非常低

1298年1月後營業收入急遽下降竟與97年1月有相同的營業收入是否往後台灣高鐵公

司在營業收入上開始要呈現逐漸下滑的趨勢也就是從96年5月至97年4月之營業收入曲

線圖與97年5月至99年4月之營業收入曲線圖呈現交叉狀態如圖5後續之發展趨勢為關

鍵期應待密切的觀察與監督

0

500000

1000000

1500000

2000000

2500000

5 6 7 8 9 10 11 12 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 1 2 3 4 (月份)

營業收入97年5月-99年4月

96年5月-97年4月

圖 5 96 年 5 月至 99 年 4 月之營業收入預測圖

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 44

五課題探討

51 探討台灣高鐵主要虧損原因

因目前交通運輸營運的整體大環境和高鐵規劃興建之初有很大的不同使得當年政

府委託顧問公司所做的運量預測與目前高鐵實際運量有高估情形造成原規劃之財務計畫產

生落差由於計畫推動當時正值正處國內航空榮景期交通部自 79 年完成高鐵建設計畫「台

灣西部走廊高速鐵路可行性研究」獲得計畫可行並經行政院核定後即積極推動高鐵建設

依據政府在 82 年所進行的高鐵運量預測那時對高鐵的載客率相當樂觀通車第 1 年的每日

運量即高達 20 萬人次以上而高鐵公司投標時的預測值卻降為每日 179 萬人次如今客觀

條件已不如當年預期依據高速鐵路工程局統計資料目前平均每日運量僅有 8 萬人次此

為虧損原因之ㄧ

台灣高鐵通車兩年去年載客數為 3040 萬人次較上一年成長一倍營收 230 億元

也較前年 135 億元成長七成營收亮眼但卻受到沈重的利息及折舊支出拖累根據「台

灣高速鐵路股份有限公司財務報告」（民國九十七年及九十六年六月三十日）民國 97 年上半

年台灣高鐵公司所支付金額中利息佔 37折舊佔 432其中台灣高鐵公司能運用的僅

佔 198呈現大虧局面至 97 年底止累積虧損已達 675 億元為台灣高鐵公司半個資本額

光是利息及折舊支出兩年來就支付 698 億元每月現金流量不足二億對於通車營運才二

年的高鐵而言不但情況緊急而且財務結構產生問題

台灣高鐵的財務壓力沈重第一聯貸 3233 億元第二聯貸 655 億元光是累計到今年 3月這兩大聯貸案的利息就吃掉高鐵 558 億元的資金最近為紓緩資金壓力高鐵先後發行

過 260 億元公司債及 460 億元特別股最快今年 4 月就要面臨償債壓力為解決資金問題

高鐵完成與銀行團的財務融資重整計畫後擬再增資 200 億元改善財務結構讓高鐵不得不

一直「借新還舊」來應付驚人的利息支出

不過當初財務規劃中的資產折舊攤提不符實際由於本案為 35 年期之 BOT 計畫案（包

括興建期間）期滿後得繼續營運但目前所有硬體設備包括橋樑隧道路基等都必

須在 28 年內攤提完畢造成每年 160 餘億的折舊攤提如此龐大的帳面損失極不合理

本來台灣高鐵已快速先進的設備以及服務品質來贏得市場支持創造利潤但是最近

台灣高鐵於 98 年 3 月 16 日實施減班動作98 年 5 月又進行裁員動作並且高鐵新增三站（苗

栗彰化與雲林）計畫原訂於民國 100 年完成的目標延宕原本是想節省營運支出反而可

能會降低服務品質使得民眾搭乘高鐵的意願就更低落如此惡性循環下對台灣高鐵的營

收將產生影響

52 探討台灣高鐵是否有存在意義若有意義採 BOT 方式建設是否合宜

521 探討台灣高鐵是否有存在的意義

依據交通部自 79 年完成高鐵建設計畫「台灣西部走廊高速鐵路可行性研究」興建高鐵

之必要性與重要性共包含四方面

170年代期間交通設施投資嚴重不足造成都市內及城際間交通極為壅塞之現象

2預估中山高拓寬第二高速公路及西濱快速道路工程完成後未來城際運輸仍供不應

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 45

求須及早因應

3經評估高鐵航空改善台鐵及興建第三條高速公路等替代方案由於高鐵運量大

速度快準點度高用地省空氣污染低能源使用效率高乘坐舒適安全性高可

落實發展大眾運輸政策減緩小汽車之使用率等優點具有市場競爭優勢並符合運輸政

策是未來較佳之城際運輸工具

4高鐵具極高之經濟效益

522 採用 BOT 方式建設台灣高鐵是否合宜

採用BOT建設台灣高鐵最主要的考量因素如下

1減輕政府財政負擔

採用BOT模式可將融資責任移轉給民間透過民間資金的挹注讓民間參與有利

潤誘因的基礎建設政府可免除無充足預算提撥基本建設的窘境

2公部門的興建及經營效率較差

採用BOT 模式經由民間業者的參與可以引進私部門較靈活的經營方式與管理效

率提升公共工程的品質與效率

然而由於當初政府作為擔保所以當台灣高鐵出財務狀況時不得不協助而衍生以下

問題

目前高鐵向銀行團融資了三千多億自有資金才九百億而且這項巨額貸款屬於

政策性貸款(政府為台灣高鐵公司的三方連貸人之一)換句話說政府不但努力幫助高

鐵公司興建高鐵還要保證銀行團可以收回所有貸款和利息另外因為高鐵和台鐵有

鐵軌共用問題台鐵要讓出部分軌道和月台給高鐵使用台鐵以影響營收為由硬逼著

交通部同意概括承受因此產生的一千八百億損失

不同運具之間的市場競爭固然有其市場機制調整控制但政府對高鐵的支持早

就是一場不公平的競爭也因為其它大眾運具的式微民眾對運具的選擇大幅縮減如

此又加強了高鐵存在的必要性因此政府更不能讓高鐵出問題

高鐵一有財務問題即要求政府協調銀行團降低融資利率要求航發會非法資金挹

注四十五億原始五大股東卻一毛不拔可以說是吃定政府而在高鐵興建過程中最

大的獲利者也是原始股東他們分別承包有龐大利潤的土木機電等工程連高鐵投保

也落入原始股東之一的集團事業手中

高鐵的財務規畫是否是個美麗的謊言台灣高鐵公司當時競標提出一句最動人的口

號「政府零出資」是否為畫大餅的作為雖然因高鐵的快速而部份實現一日生活圈的

願景但這個成果卻是政府以高昂代價取得政府零出資結果反變成政府全出資再加上

貼老本如此早就已扭曲BOT的精神何必當初由政府興建改採民間投資的方式建設呢

523 當台灣高鐵在營運階段無法支付利息後續的對策為何

1政府強制收回

由於高鐵財務問題之嚴重性可能只會繼續惡化身為高鐵「保母」的政府必須採

取手段介入提高營運績效降低營運成本如過高的人事成本以更好的服務品質面

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 46

對社會目前銀行團中仍有部份銀行不同意高鐵遞延利息方案以高鐵現在累虧超過六

成的資本額若融資重組未成財務將惡化台灣高鐵公司財務架構若遲遲無法改善

累虧將近一個資本額時最壞將走上「政府強制收買」

因高速鐵路為台灣南北交通動脈政府已投入大量預算辦理用地及區段徵收不能

中斷營運如果台灣高鐵公司需求未達預期因財務缺口致無力繼續營運且無善後能力

則政府有必要終止合約收回土地並強制收買其地上物及營運資產維持營運以取信

於民政府將必須在預算法限制下籌措4000億元以上經費強制收買高鐵地上物及營

運資產並承擔未來營運以及財務風險

2政府成立新公司接管台灣高鐵

若依獎參條例第四十四條第二項規定政府可同意及融資機構另組公司或再徵選其

他民間機構繼續營運並由該民間機構負擔收買價金之一部份或全部惟此一過程由

於高鐵資額龐大風險高是否有民間機構願意承接此一燙手山芋若未來高鐵改為公

營事業政府必須設立新營運組織並立法通過相關組織條例且必須重新訓練高鐵營

運安全等相關人員救公司接續形成的混亂及服務品質的下降政府必須概括承受

且必須依據政府採購法規定招標與移轉時程冗長期間就必需由民眾負擔高鐵是否能

維持正常營運風險並造成社會資源的損失

3延長特許期

依據日本及歐洲高速鐵路經營經驗高速鐵路運量將在營運後第3～4年才能達到較

為大量的經濟規模才能使營運收入及成本支出約可達到損益平衡的狀態預計15年才

能回收成本以1964年日本所建造世界第一條時速200公里的高速鐵路新幹線子彈列車為

例營運7年才達到平均載客45萬人日尖峰超過百萬並將十億美金投資連本帶利還

清國際上經營高速鐵路國家的經驗需要經過15年的時間才能回收成本如法國高

速鐵路經營在配合土地開發下12年才回收成本韓國高速鐵路則是預計第12年回收成本

參照英法海底隧道將特許年限從55年加長為99年或許我們可以將台灣高鐵的特

許年限由35年增長為70年或90年以利回收成本其配套措施如下

(1)目前高鐵因運量需求未達預測而面臨經營困境建議政府故對三方合約之契約變

更予以明確妥善處理協助台灣高鐵公司解決困境與融資機構協商先提供最低利

息而後再調高利息再加上政府也能同意折舊年限拉長以符合台灣高鐵公司的財

務運作政府在此種情況下不需給予台灣高鐵公司任何融資協助而僅在政策上

給予協助

(2)政府需發揮整體的力量貫徹只許成功不許失敗的信念當然民間機構亦須抱持

著堅定不移的決心發揮最高的活力與效率兩者同心協力本著合作夥伴態度高

鐵才能提供民眾優質的運輸服務成功落實獎勵民間參與（BOT）精神

(3)未來應定期依據國內社會經濟與運輸市場環境現況檢討市場需求水準並將運

量預測結果反映到台灣高鐵營運財務規劃確保收支平衡

(4)政府並應依據客觀環境重新擬定整體城際運輸系統發展策略整合大眾運輸市

場構建無縫大眾運輸系統創造有利大眾運輸發展的環境並排除無效率與非理

性競爭

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 47

(5)作為一個有能力有智慧的主政者其思慮應在於如何使全民負擔風險降至最低

如何分散風險以及如何提高效率降低其成本因此考量在金融風暴席捲全球以

及國內經濟不景氣現況下政府應分擔民間企業無法分擔之風險提供如促成融資

降息等應有的協助

(6)由於大型BOT案背後係為專案融資（project financing）的架構依據理論專案

融資是一種以投資專案的未來淨營收作為還款保證的借款安排為政府投資人與

融資者共同分擔投資風險的投資策略因此民間參與投資案中政府投資人與

融資者三者間是共同公平分擔投資風險追求三贏的合作夥伴關係在政府投資

人與融資者三者間風險負擔之分配是根據「誰的能力大就由誰來負擔」以及「三

方面公平分擔」的兩原則來分配

4營運費率自主權

台灣高鐵參照英法海底隧道公司得到政府全部營運自主的保證包括可自由的調整

費率等等或是像曼谷高速公路有限公司則得到泰國政府部分的保證可於一定的條件

決定合適的費率和完成一些與本案相關的開發

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 48

六結論與建議

61 結論

1由文獻回顧之採用 BOT 政策考量得知一個以 BOT 方式的建設必須符合幾項原則例如

應有其必要性與可行性時採取 BOT 方式興建公共建設其市場需求度極高並且具獨占性更

重要的是要具相當的自償性與財務的可行性而且政府不去做財務擔保但以其他方式支持

BOT但是台灣高鐵未營運前之需求預測過高再加上其獨占性並未如此強烈導致台灣高

鐵票倉收入不如預期此為現今財務虧損之原因之ㄧ但台灣高鐵 BOT 案因合約關係政府介

入作擔保高鐵計畫案投資金額大貸款利率高銀行有了政府作為依靠不怕政府倒閉而

能賺取高額利息銀行當然願意借出款項假如高鐵因營運不善投資計劃無自償性政府

必須強制買回如此一來所有風險將全數轉移至政府身上這樣的結果將扭曲 BOT 的精神

以致於使整體社會也因此而承擔了許多不必要的財務與金融風險

2由台灣高鐵財務報告書中本文觀察其財務報表並以比率分析法得知台灣高鐵目前之營運

狀況茲將敘述觀察結果如下

(1)藉由計算財務結構之負債佔資產比率與長期資金佔資產比率發現台灣高鐵公司舉債

融資使用率高所以付不出利息而違約倒閉的可能性非常大另一方面其營運周轉

困難並背負著沉重的利息壓力

(2)藉由計算償債能力之流動比率利息保障倍數和速動比率了解到台灣高鐵公司之短

期償債能力低而且其獲利不足支付利息所需將對其穩定性及償債能力有重大影響

(3)藉由計算經營能力之固定資產週轉率與總資產週轉率得知台灣高鐵公司固定成本

高設備運用效能低營收無法提升所以資產的運用效率低

(4)藉由計算獲利能力資產報酬率股東權益報酬率與純益率觀察到台灣高鐵公司幾乎

無獲利能力且股東幾乎無獲得報酬

(5)藉由計算現金流量之現金流量比率發現台灣高鐵公司清償債務能力支付現金股利

以及企業短期償債能力非常低

(6)藉由資產負債表部分科目-應付帳款截至 96 年 6 月底(445825 千元)至 97 年 6 月底

(753550 千元)金額皆為九位數但是至 97 年 12 月底(1441840 千元)金額為十位數由

此可以大概看出台灣高鐵通車兩年多來所積欠的帳款金額有明顯增加的趨勢此項目應

該有包括要支付銀行之利息以及一些其他應付之款項而台灣高鐵實際上還是處於支出

大於收入的情況所以導致即使營收值有在成長但支出金額卻比收入多表示台灣高

鐵至今仍是虧損並無賺錢

(7)藉由 97 年度第四季之現金流量表得知 97 年全年所支付之利息比 96 年全年所支付

之利息多出 351 億可以看出台灣高鐵在支付利息這部份其實是非常吃重的

3茲將台灣高鐵主要虧損原因探討如下

(1)因目前交通運輸營運的整體大環境和高鐵規劃興建之初有很大的不同使得當年

政府委託顧問公司所做的運量預測與目前高鐵實際運量有高估情形造成原規劃之財務

計畫產生落差另外當初高鐵所預測之運量大概是目前平均每日運量之三倍其為虧

損原因之ㄧ

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 49

(2)根據「台灣高速鐵路股份有限公司財務報告」（民國九十七年及九十六年六月三十

日）民國 97 年上半年台灣高鐵公司所支付金額中利息佔 37折舊佔 432其中

台灣高鐵公司能運用的僅佔 198呈現大虧局面至 97 年底止累積虧損已達 675 億元

為台灣高鐵公司半個資本額光是利息及折舊支出兩年來就支付 698 億元沈重的利

息及折舊支出為虧損之最重大的原因

但以另一個角度來思考

(1)台灣高鐵公司虧損之所以越來越嚴重的原因為其需要攤還建造成本及折舊之費用

但若在財務結構中不考量其建造的成本也就是不用去攤還本金利息或許現今的虧損

也不會越來越大就如同台北捷運公司其並無將建造捷運的成本併入考量所以台北

捷運公司是有盈餘的倘若其要攤還本金利息那其財務帳面上應為淨損

(2)不過當初財務規劃中的資產折舊攤提不符實際由於本案為 35 年期之 BOT 計畫案（包

括興建期間）期滿後得繼續營運但目前所有硬體設備都必須在 28 年內攤提完畢致

使每年帳面上均有 180 億的折舊就攤提損失極不合理

4採用 BOT 方式建設是否合宜

(1)目前高鐵向銀行團融資了三千多億自有資金才九百億這貸款屬於政策性貸款政

府不但要幫助高鐵公司興建高鐵還要保證銀行團可以收回所有貸款和利息另外由於

政府對高鐵的支持對其他大眾運具來說早就是一場不公平的競爭民眾對運具的選

擇大幅縮減如此又加強了高鐵存在的必要性因此政府更不能讓高鐵出問題

(2)但是高鐵一有財務問題即要求政府協調銀行團降低融資利率要求航發會非法資金

挹注四十五億原始五大股東卻一毛不拔可以說是吃定政府而在高鐵興建過程中

最大的獲利者也是原始股東他們分別承包有龐大利潤的土木機電等工程連高鐵投

保也落入原始股東之一的集團事業手中高鐵的財務規畫是否是個美麗的謊言台灣高

鐵公司當時競標提出一句最動人的口號「政府零出資」是否為畫大餅的作為雖然因高

鐵的快速而部份實現一日生活圈的願景但這個成果卻是政府以高昂代價取得政府零

出資結果反變成政府全出資再加上貼老本如此早就已扭曲 BOT 的精神何必當初由政

府興建改採民間投資的方式建設呢

62 建議

當台灣高鐵無法繼續營運時後續的對策如下

1 延長特許期

依據國外高速鐵路經驗其運量在營運後第3～4年才能達到較大的經濟規模才能

使營運收入及成本支出約達到損益平衡之狀態以1964年日本所建造世界第一條時速200公里的高速鐵路新幹線為例營運7年才達到平均載客45萬人日尖峰超過百萬並將

十億美金投資連本帶利還清國際上經營高速鐵路國家的經驗需要經過15年的時間

才能回收成本如法國高速鐵路經營在配合土地開發下12年才回收成本韓國高速鐵路

則是預計第12年回收成本參照英法海底隧道將特許年限從55年加長為99年或許台

灣高鐵的特許年限可由35年延長為70年或90年以利回收成本其配套措施如下

(1)目前高鐵因運量需求未達預測而面臨經營困境建議政府故對三方合約之契約變

更予以明確妥善處理協助台灣高鐵公司解決困境與融資機構協商先提供最低利

息而後再調高利息再加上政府也能同意折舊年限拉長以符合台灣高鐵公司的財

務運作政府在此種情況下不需給予台灣高鐵公司任何融資協助而僅在政策上

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 50

給予協助 (2)政府需發揮力量貫徹只許成功不許失敗以及「爭取政府高鐵銀行團三贏」的

信念而民間機構也須堅定不移同心協力高鐵才能提供「服務不中斷品質不

犧牲」之民眾優質運輸服務政府高鐵與銀行團三者間是共同公平分擔投資風險

追求三贏的合作夥伴關係在政府投資人與融資者三者間風險負擔之分配是根

據「誰的能力大就由誰來負擔」以及「三方面公平分擔」的兩原則來分配 (3)未來應定期檢討運輸市場需求水準並檢討社會經濟與運輸市場環境確保收支

平衡 (4)政府並應依據客觀環境重新擬定整體城際運輸系統發展策略整合大眾運輸市

場構建無縫大眾運輸系統創造有利大眾運輸發展的環境並排除無效率與非理

性競爭 (5)作為一個有能力有智慧的主政者其思慮應在於如何使全民負擔風險降至最低

如何分散風險以及如何提高效率降低其成本因此考量在國內經濟不景氣現況下

政府應分擔台灣高鐵無法分擔之風險 2營運費率自主權

台灣高鐵參照英法海底隧道公司得到政府全部營運自主的保證包括可自由的調整

費率等等或是像曼谷高速公路有限公司則得到泰國政府部分的保證可於一定的條件

決定合適的費率和完成一些與本案相關的開發

3政府強制收回

由於高鐵財務問題之嚴重性可能只會繼續惡化身為高鐵「保母」的政府必須採

取手段介入提高營運績效降低營運成本目前銀行團中仍有部份銀行不同意高鐵遞

延利息方案以高鐵現在嚴重累虧且其需求未達預期之狀況若融資重組未成財務惡

化以致無力繼續營運則政府有必要終止合約收回土地並強制收買其地上物及營運資

產維持營運以取信於民政府將必須在預算法限制下籌措4000億元以上經費強

制收買高鐵地上物及營運資產並承擔未來營運以及財務風險

4政府成立新公司接管台灣高鐵

若依獎參條例第四十四條第二項規定政府可同意及融資機構另組公司或再徵選其

他民間機構繼續營運並由該民間機構負擔收買之惟此一過程由於高鐵資額龐大

風險高是否有民間機構願意承接此一爛攤子若未來高鐵改為公營事業政府必須設

立新營運組織並立法通過相關組織條例且必須重新訓練高鐵營運安全等相關人員

救公司接續形成的混亂及服務品質的下降政府必須概括承受且必須依據政府採購法

規定招標與移轉時程冗長期間就必需由民眾負擔高鐵是否能維持正常營運風險並

造成社會資源的損失

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

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年 項次 計畫名稱 開始 結束 總天數 進度 月 9 10 11 12 1 2 3 4 5 6

1 研究動機與目的 9月24日 9月25日 2 076

2 確立研究問題 9月25日 9月28日 4 153

3 資料蒐集文獻回顧 9月28日 11月9日 43 1641

4 財務報告書 9月28日 10月13日 16 611

5 台灣高鐵BOT之政策考量 10月13日 10月27日 15 573

6 專案融資 10月27日 11月16日 21 802

7 國外BOT案例 11月16日 11月23日 8 305

8 期中報告企劃書 11月23日 12月21日 29 1107

9 課題討論-探討合約內容 1月18日 2月15日 29 1107

10 課題討論-分析財務報告 2月15日 3月15日 29 1107

11 結論建議 3月15日 3月29日 15 573

12 期末簡報 3月29日 4月19日 22 840

13 期末報告書 4月19日 5月17日 29 1107

總計 262 100

2008 2009

研究時程甘特圖

採用BOT興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

七研究時程

本研究以甘特圖呈現研究時程

圖 6 研究時程甘特圖

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 52

附錄

現金流量表(民國 97 年及 96 年 1 月 1 日至 6 月 30 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 53

資產負債表(民國 97 年及 96 年 6 月 30 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 54

損益表(民國 97 年及 96 年 1 月 1 日至 6 月 30 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 55

股東權益變動表(民國 97 年及 96 年 1 月 1 日至 6 月 30 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 56

現金流量表(民國 97 年及 96 年 1 月 1 日至 12 月 31 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 57

資產負債表(民國 97 年及 96 年 12 月 31 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 58

損益表(民國 97 年及 96 年 1 月 1 日至 12 月 31 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 59

股東權益變動表(民國 97 年及 96 年 1 月 1 日至 12 月 31 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 60

簡明資產負債表(94 年~97 年比較表)

單位新台幣千元

94 年度 95 年度 96 年度 97 年度

流動資產 2002352 2260264 6214525 11765224基金與投資 0 0 0 0固定資產 363712286 421481395 426835550 411414846無形資產 0 37077 0 0其他資產 10895918 3729543 6793115 1845701資產合計 376610556 427508279 439843190 425025771流動負債 23246895 42592407 31461631 26872566長期負債 264050845 302414563 353590503 367798676其他負債 243505 84974 384585 779133負債合計 287541245 345091944 385436719 395450375股本 105100565 105100565 105100565 105322243資本公積 0 0 1324788 1295378保留盈餘 -16031254 -22620466 -52019214 -77042482其他項目 0 -63764 332 257庫藏股票 0 0 0 0股東權益合計 89069311 82416335 54406471 29575396每股淨值(元) 847 784 518 281預收股款（股東權益項下）之約

當發行股數（單位股） 0 0 0 0

母公司暨子公司所持有之母公

司庫藏股股數(單位股) 0 0 0 0

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

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簡明損益表(94 年~96 年比較表)

單位新台幣千元

94 年度 95 年度 96 年度 97 年度

營業收入 0 0 13502788 23047583營業成本 0 0 26782691 27817851營業毛利(毛損) 0 0 -13279903 -4770268營業費用 1853807 3129999 1629154 1468125營業利益(損失) -1853807 -3129999 -14909057 -6238393營業外收入及利益 146808 170609 315187 446585營業外費用及損失 368448 442339 14804824 19415889繼續營業單位稅前純益(純損) -2075447 -3401729 -29398694 -25009697所得稅費用(利益) 0 0 54 0繼續營業單位稅後純益(純損) -2075447 -3401729 -29398748 -25009697停業單位損益 0 0 0 0非常損益 0 0 0 0會計原則變動之累積影響數 0 -24696 0 0本期淨利 -2075447 -3426425 -29398748 -25009697調整項目 0 0 0 0

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

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簡明資產負債表(每半年個別表)

簡明資產負債表(每半年個別表) 95 年 12 月

中華民國九十五年十二月三十一日 單位新台幣仟元 會計科目 金額

流動資產 2260264 052基金及投資 - - 固定資產 421481395 9859無形資產 37077 000其他資產 3729543 087資產總計 427508279 10000流動負債 42592407 996長期附息負債 302414563 7073其他負債 84974 001負債總計 345091944 8072股本 105100565 2458資本公積 - - 保留盈餘 -22620466 -529其他項目 -63764 -001庫藏股票 - - 股東權益合計 82416335 1927預收股款（股東權益項下）之約當發行股數（單位股） - - 母公司暨子公司所持有之母公司庫藏股股數(單位股) 0 000每股淨值=股東權益(普通股股數+特別股股數(股東權益項

下) +預收股款（股東權益項下）之約當發行股數-母公司暨子

公司持有之母公司庫藏股股數) 784

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

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簡明資產負債表(每半年個別表) 96 年 6 月

中華民國九十六年六月三十日 單位新台幣仟元 會計科目 金額

流動資產 3353202 075基金及投資 - - 固定資產 433243676 9702無形資產 37077 000其他資產 9897964 221資產總計 446531919 10000流動負債 44431512 995長期附息負債 332503665 7446其他負債 220293 004負債總計 377155470 8446股本 105100565 2353資本公積 1324788 029保留盈餘 -37049115 -829其他項目 211 000庫藏股票 - - 股東權益合計 69376449 1553預收股款（股東權益項下）之約當發行股數（單位股） - - 母公司暨子公司所持有之母公司庫藏股股數(單位股) 0 000每股淨值=股東權益(普通股股數+特別股股數(股東權益項下) +預收股款（股東權益項下）之約當發行股數-母公司暨子公司持

有之母公司庫藏股股數) 660

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 64

簡明資產負債表(每半年個別表) 96 年 12 月

中華民國九十六年十二月三十一日 單位新台幣仟元 會計科目 金額

流動資產 6214525 141基金及投資 - - 固定資產 426835550 9704無形資產 0 000其他資產 6793115 154資產總計 439843190 10000流動負債 31461631 715長期附息負債 353590503 8039其他負債 384585 008負債總計 385436719 8763股本 105100565 2389資本公積 1324788 030保留盈餘 -52019214 -1182其他項目 332 000庫藏股票 - - 股東權益合計 54406471 1236預收股款（股東權益項下）之約當發行股數（單位股） - - 母公司暨子公司所持有之母公司庫藏股股數(單位股) 0 000每股淨值=股東權益(普通股股數+特別股股數(股東權益項下) +預收股款（股東權益項下）之約當發行股數-母公司暨子公司持

有之母公司庫藏股股數) 518

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

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簡明資產負債表(每半年個別表) 97 年 6 月

中華民國九十七年六月三十日 單位新台幣仟元 會計科目 金額

流動資產 15538941 355基金及投資 - - 固定資產 419015955 9594無形資產 0 000其他資產 2181630 049資產總計 436736526 10000流動負債 30566361 699長期附息負債 361984464 8288其他負債 582126 013負債總計 393132951 9001股本 105322243 2411資本公積 1295378 029保留盈餘 -63014375 -1442其他項目 329 000庫藏股票 - - 股東權益合計 43603575 998預收股款（股東權益項下）之約當發行股數（單位股） - - 母公司暨子公司所持有之母公司庫藏股股數(單位股) 0 000每股淨值=股東權益(普通股股數+特別股股數(股東權益項下) +預收股款（股東權益項下）之約當發行股數-母公司暨子公司持

有之母公司庫藏股股數) 414

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

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簡明資產負債表(每半年個別表) 97 年 12 月

中華民國九十七年十二月三十一日 單位新台幣仟元 會計科目 金額

流動資產 11765224 276基金及投資 - - 固定資產 411414846 9679無形資產 0 - 其他資產 1845701 043資產總計 425025771 10000流動負債 26872566 632長期附息負債 367798676 8653其他負債 779133 018負債總計 395450375 9314股本 105322243 2478資本公積 1295378 030保留盈餘 -77042482 -1812其他項目 257 000庫藏股票 - - 股東權益合計 29575396 695預收股款（股東權益項下）之約當發行股數（單位股） 0 000母公司暨子公司所持有之母公司庫藏股股數(單位股) 0 000每股淨值=股東權益(普通股股數+特別股股數(股東權益項下) +預收股款（股東權益項下）之約當發行股數-母公司暨子公司持

有之母公司庫藏股股數) 281

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

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簡明損益表(每年個別表)

簡明損益表(每年個別表) 95 全年

中華民國 95 年 1 月 1 日至 12 月 31 日 單位新台幣仟元

會計科目 金 額 財務預測年度財務

預測達成率（）

營業收入 - - - 營業成本 - - - 營業毛利(毛損) - - - 營業費用 3129999 - - 營業利益(損失) -3129999 - - 營業外收入及利益 170609 - - 營業外費用及損失 442339 - - 繼續營業單位稅前純益(純損) -3401729 - - 所得稅費用(利益) 0 - - 繼續營業單位稅後純益(純損) -3401729 - - 停業單位損益 - - - 非常損益 - - - 會計原則變動之累積影響數 -24696 - - 本期淨利 -3426425 - - 普通股每股盈餘 -132 - -

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 68

簡明損益表(每年個別表) 96 全年

中華民國 96 年 1 月 1 日至 12 月 31 日 單位新台幣仟元

會計科目 金 額 財務預測年度財務

預測達成率（）

營業收入 13502788 - - 營業成本 26782691 - - 營業毛利(毛損) -13279903 - - 營業費用 1629154 - - 營業利益(損失) -14909057 - - 營業外收入及利益 315187 - - 營業外費用及損失 14804824 - - 繼續營業單位稅前純益(純損) -29398694 - - 所得稅費用(利益) 54 - - 繼續營業單位稅後純益(純損) -29398748 - - 停業單位損益 - - - 非常損益 - - - 會計原則變動之累積影響數 0 - - 本期淨利 -29398748 - - 普通股每股盈餘 -610 - -

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 69

簡明損益表(每年個別表) 97 全年

中華民國 97 年 1 月 1 日至 12 月 31 日 單位新台幣仟元

會計科目 金 額 財務預測年度財務

預測達成率（）

營業收入 23047583 - - 營業成本 27817851 - - 營業毛利(毛損) -4770268 - - 營業費用 1468125 - - 營業利益(損失) -6238393 - - 營業外收入及利益 644585 - - 營業外費用及損失 19415889 - - 繼續營業單位稅前純益(純損) -25009697 - - 所得稅費用(利益) 0 - - 繼續營業單位稅後純益(純損) -25009697 - - 停業單位損益 0 - - 非常損益 0 - - 會計原則變動之累積影響數 0 - - 本期淨利 -25009697 - - 普通股每股盈餘 -458 - -

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 70

96 年 5 月至 98 年 4 月之營業收入統計表

公司 97 年 05 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

1935023 1900028 1078242 184 7946 9018487 4244696 11246

公司 97 年 06 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

1875924 1935023 1135954 -305 6514 10894411 5380650 10247

公司 97 年 07 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

2038358 1875924 1282161 865 5897 12932769 6662811 9410

公司 97 年 08 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

2168552 2038358 1258984 638 7224 15101321 7921795 9063

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 71

公司 97 年 09 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

1816059 2168552 1268284 -1625 4319 16917380 9190079 8408

公司 97 年 10 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

2109892 1816059 1320430 1617 5978 19027272 10510509 8103

公司 97 年 11 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

2028733 2109892 1413973 -384 4347 21056005 11924482 7657

公司 97 年 12 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

1991578 2028733 1578305 -183 2618 23047583 13502787 7068

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 72

公司 98 年 01 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

2230886 1991578 1550991 1201 4383 2230886 1550991 4383

公司 98 年 02 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

1735106 2230886 1728569 -2222 037 3965992 3279560 2093

公司 98 年 03 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

1908816 1735106 1903876 1001 025 5874808 5183436 1333

公司 98 年 04 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

1856083 1908816 1900028 -276 -231 7730891 7083464 913

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

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參考文獻

中文論文

1 楊忠哲由台灣高鐵案綜觀BOT制度(上)淡江大學營建系民國88年

2 楊忠哲由台灣高鐵案綜觀BOT制度(上)淡江大學營建系民國88年

3 陳博亮專案融資計畫案財務可行性及風險評估模式之建構-以台灣高鐵計畫為例國立

交通大學管理學院碩士在職專班經營管理組碩士論文民國95年

4 洪淑宜我國交通建設決策過程之研究-台北捷運系統(木柵線)及台灣高速鐵路之個案分

析國立台北大學公共行政暨政策學系博士論文民國89年

5 許光華專案融資風險之評估與分析-台灣高鐵BOT計畫個案研究國立臺灣大學商學研究

所博士論文民國88年

6 許光華BOT計畫專案融資整合性風險評估模式之建構－臺灣高鐵案實證研究國立臺灣

大學商學研究所博士論文民國90年

7 鍾岳紋不同專案型態對專案績效之影響-以BOT方式為基準之案例研究義守大學土木與

生態工程學系碩士論文民國93年

8 魏明谷台灣高鐵交通運輸網絡之研究－以彰化地區為例大業大學事業經營研究所碩士

論文民國94年

9 鄧淑芬公共建設BOT融資模式之設計與評估台灣高鐵案例之評析國立交通大學經營

管理研究所碩士論文民國88年

10 何明光從商業倫理探討台灣BOT 之制度-以台灣高鐵案為例國立中央大學哲學研究所

碩士論文棉國96年

11 許士群我國公共建設採BOT模式專案管理執行機制之研究國立成功大學工學院工

程管理碩士在職班碩士論文民國92年

12 劉吉軒林維儀陳靜宜陳碧珠張淑芬劉麗珍引用文獻分析與館藏支援之研究

國立政治大學商學院學位論文民國95年

網際網路

1 公開資訊觀測站 httpnewmopstsecomtw

2 Google 學術搜尋網 httpscholargooglecomtwschhphl=zh-TW

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5 httpwwwawakeningtwcomawakeningnews_centershowphpitemid=4720

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逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 74

5 httpwwwcoolloudorgtwnode39170 6 httpwwwnpforgtwpost25668

7 httpwwwweb66comtwwebNewscommand=showDetailamppostId=232151

其他

1（節錄自經建會主辦公務人力發展中心協辦「促進間參與公共建設 BOT 策勵營」交通部

毛次長治國「民間參與公共建設的基本概念」講稿

2 陳信雄台灣高鐵 BOT 建設需要政府支持交通運輸經濟前膽民國 96 年

3 董建宏由臺灣高鐵BOT案談公共工程民營化的招標模式改革交通運輸經濟前膽民

國96年

4 94-6-4187 MOTC-IOT-93-MBA 010公營事業民營化前後績效之比較-以陽明海運公司為

例交通部運輸研究所民國94年

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 17

215 台灣高鐵為何採用 BOT

BOT 的模式是由政府負責規劃民間機構籌資來興建經過一定特許期

間之營運期後最後移轉給政府政府仍握有公共設施的主導權既不會造成

政府財政赤字的負擔也不必擔心經營權的分散更能控制建設的預算因此

BOT 模式是最普遍的模式以 BOT 的方式建設國家重大基礎工程的優點

除了之前所敘述的幾個原因外另外以企業經營的方式可以提升經營的效

率與工程的品質再者BOT 方案屬於高資本額長時期性與特定標約的投

資對於投資利率稅收物價GDP 以及就業量等等的總體經濟具有

很大的影響

我們分成下列幾個方面來探討為何台灣高鐵採用BOT

1減輕政府財政負擔

隨著經濟快速成長與國民所得不斷提昇人民對生活品質之要求亦不斷提

高為滿足人民需求及促進公共成長公共建設之需求日益殷切而傳統上政

府對於公共建設皆是以編列預算或發行公債的方式來因應使得政府的財政負

擔日益沈重採用BOT模式可將融資責任移轉給民間透過民間資金的挹注

讓民間參與有利潤誘因的基礎建設政府可免除無充足預算提撥基本建設的窘

境而政府可將有限的預算轉投入其他低收益或私人部門較不感興趣的專案上

2公共建設專案隱含諸多投資風險

公共建設通常具有投資金額大建造期長回收慢使用期長等特點因

此公共建設之建造期及營運期中皆較一般投資計畫隱含更多風險例如成本超

支工程品質不佳等在傳統的執行模式中這些風險多數由政府負擔而BOT 的引進使政府在降低財政負擔的同時也將風險移轉到民間並民間由專案產

生之收入中獲得與承擔風險相對之報酬故成為私部門參與公共建設行列之

模式

3公部門的興建及經營效率較差

長久以來公部門興建及經營效率普遍無法令人滿意營運虧損及管理不善

亦往往招致非議採用BOT 模式經由民間業者的參與導入自由競爭的觀念

可以引進私部門較靈活的經營方式與管理效率提升公共工程的品質與效率

4促進開發中國家發展

開發中國家可利用此種方式改善當地的投資環境引進外資及新技術

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 18

擴大國家經濟規模

5提高稅收

若當高鐵興建發生財務上的問題得由政府接手時興建的預算勢必會增

加如此一來將會對於其他公共工程的興建產生資金的排擠效果但相反

的以BOT 方式完成高鐵興建不僅減輕政府財政支出更可於興建期間振

興經濟發展有助於政府稅收增加並且根據興建營運合約的規定於特許

營運期間內政府不但可取得應辦事項所給付的金額外且根據興建營運合約

之約定亦可收取特許公司稅前營業利益之10的回饋金對於政府並不會產

生資金排擠效果反而有助於其他公共工程的建設

總的來說本文能了解台灣高鐵BOT案中不僅政府可以增加稅收銀行

也可以獲得利息收入而且高鐵公司更可以獲取高報酬形成三贏的局面

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 19

22 專案融資

221 專案融資之意義

專案融資是以專案如期完成且順利營運所產生的收益作為償債資金來源

的一種融資方式在融資時貸款人著重的是專案將來所能產生的現金流量而

不是專案發起人的信用與抵押品

而投資額度大的BOT案件會涉及專案融資政府主辦的BOT案所關係到的

角色則有三個－也就是除了投資者與融資者之外還多了政府這一角色他們

三者之間構成一個三角關係政府對民間投資者間的關係是興建與營運的特許

權民間投資者與融資者間的關係是融資合約政府與融資者間的關係則須視

政府是否提供任何融資保證而定

政府對於民間參與者是根據他們的工程計畫施工能力營運計畫經

營能力財務計畫以及他們與銀行團的融資合約來決定是否授與BOT的特

許權通常BOT特許權的正式授與必須以投資者與融資者所談妥的融資合約為

前提所以特許興建營運的本質也具有「銀行不借錢就不做」的特性不過

融資者的融資條件又會受到政府與投資者間所談的其他權利義務條件的影響

而改變

換言之三方面相互反饋修正(如圖2所示)一旦三方面達成共同的協議

後方才進行互以另方合約內容為條件的連鎖簽約並完成政府將BOT特許權

授與民間投資者的手續《交通部長毛治國「民間參與公共建設的基本概念」講

稿》

圖 2 基本協議模式之三角關係

222 專案融資風險評估

專案計畫「風險」是指「專案計畫面對未來確定或不確定之因素可能造

成原先計畫在執行時在經濟上財務上或其他方面有形或無形之損失」

而且面對台灣高鐵如此龐大的投資計畫必須審慎評估

由於促使民間參與公共建設的前提就是資金的籌措方式其目的即在於誘

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 20

導民資投注於公共建設基本上對此種計畫導向的「專案融資」其資金的

供給者包括銀行投資大眾貸款機構等因此必須有效地結合這些資金的

供給者使其立基於一個整體性的評估基礎據以制定具有自償性的籌資計畫

把風險合理移轉民間再由民間投資大眾及銀行去吸收承擔主要的風險因

此若籌資計畫具有自償性則無論政府或投資人銀行所負擔的風險應該相

對地小

專案融資的目標是是風險的規避轉移與分攤因此不但有追索權的限制

之外專案的原始發起人(狹義的專案發起人)可以結合承包商政府專案產

生的需求者原料供應商等成為廣義的專案發起人共同分擔風險使每一參

與人(發起人)所承擔的風險控制在合理的範圍內換言之原始發起人可以擴

大發起人的規模透過保證的方式轉移債務負擔經營風險帳面上的負債

給保證人

然而專案融資原本是以計劃高鐵公司向諸多銀行貸款來籌備資金如此

一來政府所負擔的風險應相對較小事實上此高鐵專案融資計畫是不完全合

理的因為風險大的計畫專案融資是不成立的原因是一般風險性高之投資計

畫的借款人不一定有能力償還債務甚至連利息都無法如期償還所以銀行

不輕易借出款項但台灣高鐵BOT案因合約關係政府介入作擔保高鐵計畫案

投資金額大貸款利率高銀行有了政府作為依靠不怕政府倒閉而能賺取高

額利息銀行當然願意借出款項假如高鐵因營運不善投資計劃無自償性

政府必須強制買回如此一來所有風險將全數轉移至政府身上這樣的結果將

扭曲BOT的精神以致於使整體社會也因此而承擔了許多不必要的財務與金融

風險

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逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 21

23 台灣高鐵初期籌資與預算

231 台灣高鐵籌資來源

根據高鐵局與台灣高鐵所決議之籌資計畫民間投資資金的來源分為股權

籌資與債權融資兩個部分預計資本額為四仟四百三十三億元其中股權籌資

的部分規劃為一仟三百二十二億元而債權融資的部分台灣高鐵規劃為三

仟零八十三億元另外有二十八億元為興建期之利息收入有關股權籌資方面

由大陸工程太平洋電線電纜東元電機長榮海運富邦產物保險

GEC-Alsthom Ltd GEC Alsthom SA以及Siemens等八家公司所組成之台灣高

鐵聯盟共同計畫出資51並計畫由國內外機構投資人投資29-34其餘15-20則採公眾募股方式向社會大眾募集其次有關債權融資部分由銀行

團聯合貸款三仟零八十三億元資金的來源其中二仟八百億元由行政院中長

期資金支應另二百八十三億元由銀行自有資金支應惟其中約九百五十億元

乃建議台灣高鐵公司尋求國外出口信貸機構（ECA）以貸款方式辦理依據

「獎參條例」第二十六條規定申請中長期資金支應於民國87年7月由高鐵

局台灣高鐵以及銀行團三方協議經過經建會中長期資金運用策劃及推動小

組委員會議審查通過以行政院經建會中長期資金融資二千八百億元予台灣高

鐵由交通銀行中國國際商業銀行及台灣銀行等25 家連貸銀行團聯合授信

232 起初高鐵資金的預算

台灣高鐵計畫原始投資金額為新台幣5076億元高括政府資金1057億元台

灣高鐵公司4019億元﹝自有資金1219億元債務性專案融資2800億元﹞但

在開工延後一年﹝亦可視為台灣高鐵公司採用延遲選擇權﹞重新修訂之興建階

段所需資金共5675億元其中1057億元乃政府辦理土地取得台北地下共構工

程監督管理等工作之預算由政府部門編列執行特許公司自營運階段每

年提出稅前營業利益10回饋回饋金額之限額為全線營運5年底需達20億元全線營運10年底需達100億元全線營運15年底需達250億元全線營運屆

滿前總回饋金為1080億元此外民間參與投資辦理主體工程﹝機電軌道

土建hellip等﹞設置第二預備金財務成本等合計4618億元其中1385億元為台

威高鐵公司自有資金

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24 國外 BOT 案例

241 國外著名 BOT 案例

1英法海底隧道

英法海底隧道橫跨英吉利海峽連接英法兩國全長50公里其中38公里

在海底工程主體包括兩座火車專用隧道與一座汽車隧道英法海底隧道於1987年開始興建1993年建造完成特許經營權長達55年總建造成本約120億美元

為十九世紀規模最大之民間業者投資興建公共建設案例英法海底隧道之工程

完全由民間廠商－英法海底隧道公司(Eurotunnel)包辦因為政府不提供財物擔

保因此工程的建造完全由民間承擔為此公司特別準備了美金18億元以應

付成本超支同時在控制工程經費方面更有部分的陸上工程係採固定價格發

包控制經費若承包商於固定價格內完工可獲額外之利潤反之須負賠償

之責例如部分工程係以預估成本加上1363毛利率的固定價格發包若實際

成本低於預估成本承包商可賺取成本但若實際成本超過預估成本承包商

則須支付超過部分的30財務規劃方面英法海底隧道公司曾對英法兩國承

諾籌足總建造成本之20的股本且專案貸款無須兩國政府之擔保貸款係以

隧道營運收入償還上述條件下英法海底隧道公司先向209家跨國銀行聯貸85億美金其後又增加貸款金額及銀行家數最後由220家銀行參予聯貸其財務

結構中負債權益比由原先預定之41 增加至接近51英法海底隧道於1994年開始營運時其成本超支為原本估計之兩倍另外儘管其仍受到平價渡輪的

競爭但英法兩國政府於此BOT案中責任劃分清楚 其一是英法政府為使計劃

順利進行特別通過一些協助法案(如簽訂長期使用契約支持交通流量預估達

成)其二是英法海底隧道公司享有自主權例如隧道通行費率可自由調整等

其三在融資方面政府完全沒有介入由特許公司及金融機構分別承擔風險(劉憶如王文宇黃玉霖199962-63)

2澳洲雪梨過港隧道

澳洲雪梨過港隧道全長23公里由澳洲規模最大的民營營造商和日商熊谷

組合資組成之雪梨過港隧道公司SHTC(Sydney Harbor Tunnel Company)在1986年簽約建造經營1992年建造完成特許經營權30年雪梨過港隧道之建

造總成本為5億5千萬美元其中權益資金僅占2900萬美元權益負債比率因此

為118負債資金中含60的公債發行其餘則為澳洲政府提供之貸款此案

財務安排的特色在於借貸資金來源排除了一般銀行聯貸的模式而以政府優惠

貸款及公債之發行聯貸另外此公債為30年期公債較澳洲資本市場上一般

10年或20年期公債為長且發行只限於澳洲境內由於此公債是依據通貨膨脹

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 23

調整報酬率的長期公債亦降低投資人的持有風險因此增加澳洲國人對公債

購買的興趣其他政府配合措施包括對最低營運收入的之保障但並無匯率或

利率方面之保障雪梨過港隧道亦無費率或運量方面之營運自主權另外雪

梨過港隧道以統包固定價格建造合約及提供履約保證金方式在成本追加及

工程進度落後下SHTC所提供的04億美元履約保證金將無法回收在此個案

中澳洲政府給予特許公司優惠貸款並對其營運期之收入給予最低營收保證

可謂支持度極高但相對地在風險方面則將利率匯率成本超支及完工風

險均清楚歸屬於特許公司(劉憶如王文宇黃玉霖199963-65)

3香港東區過港隧道

香港東區過港隧道由新香港隧道有限公司（NHKTC）負責建造其特許權

限為汽車隧道30年鐵道22年自1985 年得標後興建1989年9月完工總建

造費為56億美元香港東區隧道包括86公里的汽車隧道以及5公里的鐵路隧

道其營運部分分別由新香港隧道有限公司負責道路營運東區過港公司(EHCC)負責鐵路營運香港東區過港隧道之BOT案以股權投資銀行聯貸及租賃為

資金來源並採用分開獨立之融資方式其負債權益分別為39與23新香港隧

道有限公司由7個不同公司合組而成包括日本熊谷組(占5075)大陸中國國

際信託投資公司(245)香港保華營造公司(665)日本長期信用銀行

(55)香港政府(5)英國利之營造公司(475)及日本丸紅(285)以上

這些公司分別提供各項配合措施例如日本熊谷組是以固定價統包合約方式分

擔完工風險及成本增加風險香港政府採減免稅捐方式支持等香港政府雖不

作財務擔保但除參與股權投資外另外有多項配合措施例如負責土地取得

建造交流道及隧道聯外道路對隧道使用者免稅及為此BOT案立特別法ldquo東區

過港隧道條例作為專門管理的依據(劉憶如王文宇黃玉霖 199965-66)

242 國外較為成功的 BOT 案例成功之原因

近年來國外許多重大公共工程建設皆採用BOT專案融資的方式進行籌

資以達到減輕政府財政支出的負擔表二列出四個國外交通BOT建設方案與

台灣南北高速鐵路的特性根據表二可以歸納出一個成功的BOT方案除了

能夠取得融資或股票上市集資外最重要的因素是政府的支持度以及特許公

司本身財務規劃能力比較國外四個案例其中馬來西亞高速公路泰國第二

高速公路及香港東區過港隧道因為政府有進行投資或負擔土地徵收費用

亦或保證營收等政策的支持使得BOT能夠順利達成尤以馬來西亞高速公路

的案例最成功除了政府支持外特許公司的財務規劃例如興建成本與時間

合約內容的訂定等都是決定BOT專案計畫成功的因素英法海底隧道就因為

興建成本評估的錯誤使得成本大增泰國第二高速公路因為特許公司與政府

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逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 24

對合約的認知不同導致興建的時間延長國外交通 BOT建設方案的例子可

以作為台灣在興建南北高速鐵路時的參考而台灣南北高速鐵路在政府支持

度方面仍顯不足若政府能提供利率匯率或是最低營收的保證及立法通

過有關發行股票上市以籌募資金對於高鐵的興建勢必有所助益而台灣高鐵

在興建成本的規劃上應更加謹慎避免造成成本的增加甚至計畫的失敗

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表 1 國內外相關交通建設 BOT 計畫方案之整理

專案名稱 實 際

建 造

成本)

預估

建造

成本

自 有

資 金

要求 特許期間 融資來源 政府特別

立案 政府支持 備註

英 法 海 底

隧道 120(億美元)

82(億美

元) 20

原為 55 年後來

延長 99年(1987~2086)

從 209 家跨國銀行聯貸 85 億美

元 海峽隧道

法案 1費率自行調整 2保證無第二項相

同性質設施 3緊急貸款

興建中發生財務困

難經政府協助銀

行貸款改為股本投

資並協助另行投資

馬 來 西 亞

高速公路 18( 億

美元)

10(億美

元) 8

30 年 (1988~2018)

從國內 45 家民營銀行聯貸佔

總資金比例 56

設立 BOT專門委員

會

1支助性貸款 2最低營收 3土地徵

收費用 4匯率利率保證 5經營現

有設施

特許公司須提撥一

定 金 額 維 護 保 證

金特許公司可於週

邊土地經營附屬事

業

香 港 東 區

海底隧道

565(億 美

元)

45(億美

元) 28

公路部份

30 年鐵

路部份 20年 (1986起算)

道路鐵路分開融資72資金採

計畫性融資方式取得鐵路部

份以長期租賃契約方式向香港

捷運局取得 9 億港幣之擔保

東區過港

隧道條例

1政府投資 2土地徵收費用 3費率

自行調整 4政府建造更多交流引

道

特許公司主要由承

包商(649)香港

政府 (5)銀行團

(55) 與信託投資

公司(245)等組成

泰 國 曼 谷

第 二 高 速

公路

10( 億

美元)

88(億美

元) 20

30 年 (1988~2018)

從國內取得資金貸款與股權融

資 通案立法 1政府投資 2經營現有設施 3最低

營收

特許公司與政府分

享兩條高速公路營

收之比例每九年更

改一次

台 灣 南 北

高速鐵路 180(億美元)

174(億美

元) 25

35 年 (1998~2033)

政府提供中長期資金透過銀行

辦理貸款協助但不保證成功

最後透過政府銀行高鐵三

方協議之基礎完成融資安排

通案立法 1費率自行調整 2保證無第二項相

同性質設施

政府不補貼自償率

不族之虧損高鐵每

年稅前盈餘 10回

饋政府總計不低於

1080 億元35 年期

滿政府無償收回 資料來源整理自 Tiong（1990a）陳枝蘭（1997）楊澤泉（1999）參考自 劉憶如王文宇黃玉霖等教授合著「BOT 三贏策略」及相關研究報告彙整而成

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表 2 各國 BOT 計畫政府相關保證及補貼條件比較

專案名稱 最低營運 收入保證

外匯保證 利率保證 政府提供貸款投資 政府其他

特別補貼 無競爭之保證 土地取得

英法海底隧道 政府簽約買斷 50之運量

無 無 無 無 英法政府承諾 33 年內

不再興建類似隧道 無土地取得 問題

馬來西亞 高速公路

經營期前 17 年 最低營收保證

匯率下跌 15由政府

補貼損失當利率上升

超過 20時可由償債

本金中扣除超出利息

政府提供資金 19之優惠

貸款15 年免稅10 年年

利率 8 無 無 由政府取得

香港東區 海底隧道 NA

無 香港政府投資 5 特許經營者免稅 無 由政府取得

日本跨東京灣

高速公路 (為 BT 案)

無 無 NA 政府提供佔資金 13額度

之無息貸款 無 無 由政府取得

澳洲雪梨 過港隧道 有 無

無 政府提供佔資金 45額度

之無息貸款 無 NA 無土地取得 問題

泰國曼谷 第二高速公路 無

無 無 政府同意持股 49

可以和政府共同

分享第一高速公

路的營收 無 特許公司

負責取得

台灣南北 高速鐵路 無 無

無 獎參條例規定政府基金

及公營事業投資上限 20 無 政府不再興建西部走廊

第二條南北高速鐵路 由政府取得

資料來源本表資料來源係參考劉億如王文宇黃玉霖等教授合著「BOT 三贏策略」及相關研究報告彙整而成僅供參考

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三研究方法

31 文獻分析法之意涵

引用文獻分析法被視為是一種分析個人組織以及期刊論文相當有用的研究方法

同時也是研究者試圖探索相同主題資訊時常用的利器引用文獻分析法在研究過程中可

以維持研究者的客觀性不介入性同時可以在一個獨立作業的時空中進行資料的分析

較問卷與訪談等其他方式研究者主觀意見對於過程及結果的影響度較低(羅思嘉民

90)因此引用文獻分析法在學術研究中受到相當重視本小節主要針對不同作者對於引

用文獻分析之定義加以蒐集整理並進一步對於引用文獻分析之限制及應用加以探討

311 文獻分析法之定義

書目計量學雖早在1922年即被提出但直到1963年Garfield 創立「科學引用文獻索

引」(Science Citation Index簡稱SCI)引用文獻分析才逐漸成為國際間學術研究的重要參

考工具發展至今已有不少學者專家針對引用文獻分析的意涵給予界定茲予以彙整

如表3

表 3 引用文獻分析定義之簡表 學者 定義

Laborie amp Halperin (1976)

引用文獻分析法是一種容易進行的研究方法它幫助研究者瞭解

某學科資訊流通的方式學科內研究者之間資訊傳播的情形及學

術活動

Heinzkill (1980)

引用文獻分析是資訊工作者常用的一種調查技術其方法乃藉由

分析索引摘要或期刊等資料來源以探討某一學科所使用或產

生的文獻特性可以瞭解研究者的學術活動特性也可以分析圖

書館使用情形

吳明德 (民 78) 引用文獻分析法是一種實證的觀察可用來探討某一學科所使用

或產生文獻的特性幫助研究者瞭解學科流通的方式研究者之

間資訊傳播的情形以及研究者學術活動的特性

蔡明月 (民 92)

在量化研究中為相當重要的研究工具其理論根基於出版品之 「互相引用」的關係上通過對引用與被引用關係的研究可獲

知學科之間的關係與發展以及文獻傳播的過程進而瞭解研究

近況與未來趨勢

中國科學引用文 獻索引 (2005)

利用各種數學和統計學的方法和比較歸納抽象概括等邏輯

方法對科學期刊論文著者等各種分析對象的引證和被引證

現象進行分析以便揭示出對研究對象所具有的特徵或它們之間

的關係及其規律性的一種書目計量研究的方法

綜合上述引用文獻分析之定義歸納出引用文獻分析的特性應具有

1工具性引用文獻分析是一種量化的研究工具是實證觀察的重要方法

2客觀性引用文獻分析法具有不介入性可維持研究者的客觀性

3無感式研究研究進行中不會干擾到研究對象研究對象不易察覺正被研究

4學術性引用文獻分析可追溯學術根源瞭解學者學術活動的近況與未來趨勢

5評鑑性可作為評估作者期刊學術單位的績效指標

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312 文獻分析法之限制

引用文獻分析對學術研究和學術傳播具有相當價值但應用上仍有許多限制根據

引用文獻分析的研究創始者Garfield的說法導致引用文獻產生實質偏差的因素有(何光國1994)

1 一份聲譽較好的期刊其論著被引用的機會較多

2 有關主題的經典作品被引用的機會也較多

3 著者個人的偏好使引用文獻的選摘常失去應有的客觀標準

4 每位撰著者所蒐集的資料常受環境侷限而不完整因而引用「手邊」的資料

5 每位撰著者對引用文獻的取捨很難保持客觀和毫無私心

本研究另將何光國 (1994)及M H MacRoberts and B R MacRoberts (1996)所指出的

引用文獻分析可能的缺失及相關問題彙整如表4

表 4 引用文獻分析的限制

外在的限制

1資料的蒐集無法齊全 2引用文獻的來源過於集中 3引用率依學科領域語文時間等的不同而有異 4學科族群的大小有些專門學科的研究領域規模較小以致論文

被引用的地位不平等 5某些學科領域不引用論文

實質上

的缺點

內在的限制

1作者個人的教育水準包括語言能力 2作者個人對於主題的認知和瞭解 3引用偏見作者個人的好惡特意引用或不引用 4用而不引作者不自覺地採用了別人的論點卻未將其列入引用

文獻 5引用文獻動機作者引用動機的歧異使得引用的文獻也大不相

同

直接引用 直接引用原著語言風格與使用詞彙尤其是翻譯不一定能與作者

語言風格及詞彙相容一致 方法上 的缺點

間接引用 作者對於原著片段的解釋和看法或針對要點加以敍述無法洞悉

作者引用原著的真正意義降低可信度 利用附註 (Footnotes)

簡化的書目資料僅列原著題名或原著作者不列原著出處或書目資

料 列舉上 的限制 利用參考書目

(References) 僅列參考書目未列附註增加核對引用文獻的困難度

引用文獻自引 當文獻為多人聯合撰述則引用文獻自引的計算將產生灰色地帶

合著者 一般引用文獻索引只列舉第一位作者其他合作者的被引用率將無

從計算

作者姓名相同 作者同名同姓尤其是ISI 發行的資料庫只以作者名字的第一個

字母代表造成作者同名同姓者多辨識困難增加統計上的困擾

引用文獻來源

類型 引用文獻媒體的類型不同也會造成計量上的差別

計量上 的缺失

引用文獻時效 已成經典的理論或公式對於出處已無需再特別註明計量上降低

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

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消失 原著的影響力 引用文獻轉錄 的錯誤 引用文獻轉錄的錯誤會造成引用文獻計量的錯誤

研究領域 研究主題和數量會影響出版數量和寫作數量

美國的迷思 學術社群習以美國馬首是瞻國內外學者都以引用美國學者的著作

為主要來源

英文文獻優勢 ISI 發行的引用文獻資料庫收錄以英文期刊為主其他語系的論文

被引用之文獻量無法與之抗衡

樣本錯誤率高 引用文獻的錯誤將會影響到引用文獻分析的結果引用文獻分析來

源所發生錯誤的比率將影響它的有效性 樣本的 限制

樣本來源 樣本來源是引用文獻分析應用上的重要關鍵而樣本來源的選擇則

視研究目的決定如此研究結果才具有可信度 資料來源(1) 文獻計量學導論何光國1994台北市三民(2) ldquoProblems of citation analysis rdquo by MacRoberts M H amp MacRoberts B R 1996 Scientometrics 36(3) 435-444

檢視引用文獻分析的功用理論上具有學術傳承與追尋學術根源之用途由此觀

之引用文獻分析的應用其實是相當廣泛多元在學術傳播的過程中扮演著極為重要

的角色而本文就以此分析法了解台灣高鐵初期投資與預算台灣高鐵BOT之政策考量

專案融資以及國外BOT案例並利用此法來探討台灣高鐵以BOT作重大建設是否可行

進而分析台灣高鐵當初決定採BOT政策是否合宜以及如果台灣高鐵在營運階段無法支付

利息後續的對策為何包括政府強制買回的可行性評估

32 財務分析

321 財務報表之涵義與作用

財務報表的內容有資產負債表損益表股東權益表現金流量表這四大報表

的主要內容和功能如表5

表 5 四大財務報表之主要功能與內容 項目 作用 內容

資產負債表 顯示公司的營運實力如何 公司現在有多少資產有多少負

債有多少現金有多少存貨

各項變動的情形如何

損益表 顯示公司的賺錢狀況 公司賺了多少錢還是賠了多少

錢營運的成本是多少利潤高

不高業外收益有多少

現金流量表 顯示企業周轉的能力 公司擴充營運的資金從哪裡來

有多少實力可以發放現金股利

現金都花在哪些地方

股東權益表 顯示股東的權益有多少 年度的股利分配的情形如何員

工董監事股東各發多少有多

少保留盈餘還沒有分配

財務報表中有許多名詞及數值如果要全部弄懂是相當困難的事但是投資人可以

從中找出象徵「獲利性」「安全性」「成長性」「績效性」的四大指標項目然

後仔細研讀後一樣可以挑選出好的投資標的

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1獲利性指標純益率

公式 純益率＝稅後純益銷貨淨額

要評估一家公司的獲利能力有多高就要看這家公司的「純益率」這個數字是

指稅後純益占本業營收淨額的比值比值越高表示公司越會賺錢

觀察重點

(1)純益率展現賺錢能力

從純益率身上可以看出這家公司真正本業的獲利能力例如純益率高達 26

相當於每做 100 元生意就可以淨賺 26 元

(2)純益率是產業的利潤程度

由於各行各業的產值各公司的產能產品的價格都不相同所以純益率的高

低值沒有一定的標準但是位居產業龍頭的公司他們的純益率通常比同業高投

資人可以找出想要投資的產業相關個股看看在同業間這家公司的純益率是偏高還

是偏低以便做為投資的依據

2成長性指標盈餘成長率

公式年度盈餘成長率＝(本年度盈餘－前一年度盈餘)前一年度盈餘times100

要看公司獲利的成長性好不好就要看盈餘成長率雖然盈餘是過去的數字

但是藉由公式的計算可以把盈餘成長率的變化推演成趨勢用來觀察公司成長力

道

觀察重點營收忽高忽低不是好現象

盈餘成長率忽高忽低代表這家公司營運狀況不太穩定最好把它們變動的原

因搞清楚以便去蕪存菁

3安全性指標負債比率

公式負債比率＝負債總額資產總額times100

要了解公司的負債情形就要看「負債比率」負債比率是指公司對外欠的錢占

公司總資產的比率負債比率越高代表公司的財務狀況比較吃緊

觀察重點

(1)長期觀察負債比率的變化

負債比率每年維持不變不表示公司的財務狀況越來越好但是負債比率逐年

上升一定代表公司的財務狀況越來越差

(2)看公司純益率是否跟著上升

投資人分析負債比率時要把這家公司的純益率拿來一起做為檢測標準看看

增加負債的部分是否為公司賺取了增加的利潤

4績效性指標存貨周轉率應收帳款周轉率

公式 存貨周轉率＝營業成本存貨

應收帳款周轉率＝營業淨額應收款項淨額

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經營效率越好的公司代表這家公司的企業競爭力越強越能在產業景氣好的時

候為股東賺到比別人更多的錢也會比別人更平穩渡過景氣蕭條時期判斷一個

公司的經營效率最常用的指標就是存貨周轉率應收帳款周轉率

觀察重點

(1)研究存貨周轉率時最好考量原料產業的景氣變化情形因為有些原物料公司有

的存貨會因景氣關係而增加

(2)你可以把同股價同產業公司的周轉率放在一起比較就可以看出誰的經營效率

較高

322 財務報表分析-比率分析法

衡量公司企業之財務狀況最基本的方法就是利用財務數據加以分析營運收支以

下將透過財務數據進行各項比率分析利用比率分析可以使財務報表使用者很快了解企

業經營績效針對經營指標隨時掌握與管理更可作為決策者所需參考之依據根據不

同目標各含有多種比率分析以下將針對財務結構償債能力經營能力獲利能力及

現金流量等五大部分加以分析

1財務結構

用以分析企業資金來源及資金來源用以採購固定資產的比重其代表企業的安定力

(1)淨值佔資產比率

淨值佔資產比率=股東權益淨額資產總額

(2)負債佔資產比率測定資本結構是否具安全性數值高時不適合舉債

負債佔資產比率=負債總額資產總額

(3)長期資金佔固定資產比率測定固定資產與長期投資佔長期負債與自有資金的比

重數值低時易發生以短支長週轉不靈

長期資金佔固定資產比率=(股東權益淨額+長期負債)固定資產淨額

2償債能力

用以分析企業對於長短期的債務清償能力

(1)流動比率測定企業短期償債能力數值高時表示短期償債能力高正常值不

能小於 1

流動比率=流動資產流動負債

(2)利息保障倍數測定企業每期獲得純益承擔應付利息的能力合理值為 25 倍

超過表示營收下降或是借款金額借款利率提高

利息保障倍數=所得稅及利息費用之前純益本期利息支出

(3)速動比率測定企業短期償債能力值高時表短期償債能力高

速動比率= [ (流動資產-存貨-預付款項)流動負債]100

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3經營能力

用以分析企業主要資產的周轉變現能力

(1)應收帳款週轉率指銷淨額與平均應收帳款的比率關係測量企業短期資金週轉

及收款能力之強弱測定應收帳款全年週轉的次數週轉次數

高表示壓帳時間短變現天數愈快

應收帳款週轉率=銷貨淨額平均應收帳款餘額

(2)應收帳款收現天數

應收帳款收現天數=3 6 5 日平均應收帳款週轉率

(3)固定資產週轉率測定生產設備運用之效能若比率過低則表示投資浪費固

定成本高產品無競爭力

固定資產週轉率=銷貨淨額平均固定資產淨額

(4)總資產週轉率測定運用資產之效能若比值小於 1 時表示營收無法提升總

投資浪費資產運用不當

總資產週轉率=銷貨淨額平均資產總額

4獲利能力

用以分析企業股東以及持有資產的獲利高低

(1)資產報酬率(ROA)測定營業利益與資產週轉率是否恰當數值低表示

A若屬營業利益偏低則需了解是否成本偏高費用結構不合理或是產品售價

偏低

B若屬總資產週轉率偏低則需了解是否應收帳款週轉偏低或存貨週轉率偏低

資產報酬率=[稅後損益+利息費用(1-稅率)]平均資產總額

(2)股東權益報酬率(ROE)衡量股東投資所獲得的報酬比率高則表示投東投資

獲利高

股東權益報酬率=稅後損益平均股東權益淨額

(3)純益率測定企業獲利能力數值高則表示企業獲利能力佳

純益率=稅後損益銷貨淨額

5現金流量

用以衡量企業現金支出與流入的來源以及清償債務能力支付現金股利的能力

現金流量比率測定企業短期償債之能力一般而言當比率為 15 以上較為安全

現金流量比率=營業活動淨現金流量流動負債

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四高鐵財務現況分析

41 財務報表分析

台灣高鐵自96年1月至今98年4月通車已2年3個月本研究分析時間為96年1月到97年12月台灣高鐵公司是我國交通運輸史上第一種以BOT方式興建的超大型運輸運具

其特性為依合約給予台灣高鐵公司定特許經營期限因此台灣高鐵財務與營收狀況對於

其是否能永續經營非常重要因此本文就要以台灣高鐵的財務狀況以及營運績效來分

析首先從損益表來觀察其營收狀況(如表6)

表 6 台灣高鐵損益表部分科目分析 民國 96 年及 97 年 單位新台幣千元

會計科目 97 年 06 月 30 日 96 年 06 月 30 日 金額 金額 營業收入合計 10894410 10000 5345759 10000 營業成本合計 13578155 12463 13171303 24638 營業毛利(毛損) -2683745 -2463 -7825544 -14638 營業費用合計 742442 681 6627230 1239 營業淨利(淨損) -3426187 -3144 -8488267 -15878

以97年6月30日跟去年同期比較可以看出來的是營業收入在今年上半年是有增加的

趨勢而且其他項目來看也比去年同期少因此就若單純以營業收入來看台灣高鐵營

收是有增加的趨勢其營收成長逾55億

表 7 台灣高鐵簡明損益表部分科目分析 中華民國 97 年 1 月 1 日至 6 月 30 日 單位新台幣千元

會計科目 金額 財務預測年度財務預

測達成率

()

截至第 2 季止

財務預測季 達成率()

營業收入 10849410 - - 000營業成本 13578155 - - - 營業毛利(毛損) -2683745 - - 000營業費用 742442 - - - 營業利益(損失) -3426187 - - 000營業外收入及利益 578564 - - - 營業外費用及損失 8133967 - - - 繼續營業單位稅前純益(純損) -10981590 - - 000

若再由表7來看可以看到最後一排的截至第2季止財務預測季達成率()所顯示出

的數值都是000這是否意味著台灣高鐵雖然在營收上看起來是有在增加但依然無法

達到財務預測所要求的數值也就是說可能意味著台灣高鐵實際上還是處於支出大於收

入的情況所以導致即使營收值有在成長但支出金額卻比收入多以致於財務預測達

成率之數值皆為000

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表 8 台灣高鐵資產負債表部分科目分析 單位新台幣千元 會計科目 97 年 06 月 30 日 96 年 06 月 30 日

金額 金額 應付帳款 753550 017 445825 009 負債總計 393132951 9001 377002557 8445

以上此表(表8)是資產負債表其中之ㄧ應負帳款的金額值今年比去年同期的比例有

增加由此可以大概看出台灣高鐵通車一年多來所積欠的帳款金額有增加的趨勢此項

目應該有包括了要給付銀行之利息以及一些其他應付之款項但比例值提升表示營收依

然無法減少支出也等於直接表示台灣高鐵至今仍是虧損並無賺錢

表 9 台灣高鐵現金流量表部分科目分析 單位新台幣千元 台灣高速鐵路股份有公司

現金流量表(民國 97 年及 96 年 1 月 1 日至 6 月 30 日民國 96 年 1 月 1 日至 1 月 4 日屬創業期) 97 年上半年度 96 年上半年度 本期支付利息(不含利息資本

化金額) $7951040 $6777768

從以上一小部分的現金流量表(表9)來看97年上半年度所支付之利息比去年同期多

出118億元可以看出台灣高鐵在支付利息這部份其實是非常吃重的(相關完整財務報

表附註於附錄)

0

500000

1000000

1500000

2000000

2500000

5 6 7 8 9 10 11 12 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 1 2 3 4 (月份)

營業收入(千元)

96年-98年

圖 3 96 年 5 月至 98 年 4 月營業收入趨勢圖

由圖3得知96年5月至97年8月營業收入趨勢呈現逐漸上升的狀態而97年9月卻突

然下降爾後至98年4月皆起起伏伏若單以營業收入角度的結果論來分析台灣高鐵公

司初期(96年)與近期(98年)比較起來事實上營收呈現成長趨勢其中高鐵公司於98年3月16日實施減班由圖3發現這樣的政策導致營業收入些微下滑但卻不至於影響過大

由於減班政策至今才快兩個月目前統計之數據只有一個月無法研判長期減班之影響

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500000

1000000

1500000

2000000

2500000

5 6 7 8 9 10 11 12 1 2 3 4 (月份)

營業收入(千元)

97年-98年

96年-97年

圖 4 96 年 5 月至 97 年 4 月與 97 年 5 月至 98 年 4 月之營業收入比照圖

圖4顯示97年5月至98年4月與去年同期比較之結果由圖之97年5月至98年4月比96年5月至97年4月在營業收入上明顯上升許多98年1月到達最高峰推測可能是因逢春節

假期返鄉人潮增多而2月份時天數只有28天營業收入應比平常月份少十分之ㄧ所

以圖中2月份應收下降是為合理值再看詳細一點會發現98年3月之後的營收有下降的趨

勢且與去年同期更低推估是因為高鐵公司於98年3月16日實施減班政策所致以營業角

度來看減班非為最佳化另外發現98年3月卻竟與去年3月有相同的營業收入是否

往後台灣高鐵公司在營業收入上開始要呈現逐漸下滑的趨勢或者在一年後此兩營業收

入曲線呈現交叉狀態最後營收又回到營運初期的原點呢因此後續之發展趨勢為關鍵

期應有待密切的觀察與監督

42 以財務報表之比率分析法來探討

1財務結構

以 96 年 12 月 31 日之數值來結算

(1)淨值佔資產比率

淨值佔資產比率= 54406471 439843190= 1237

(2)負債佔資產比率

負債佔資產比率= 385436719 439843190= 8763

(3)長期資金佔固定資產比率

長期資金佔固定資產比率=(54406471+353599666) 426835550= 9559

以 97 年 6 月 30 日之數值來結算

(1)淨值佔資產比率

淨值佔資產比率= 43603575 436736526= 998

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(2)負債佔資產比率

負債佔資產比率= 393132951 436736526= 9002

(3)長期資金佔固定資產比率

長期資金佔固定資產比率=(43603575+361984464) 419015955= 9680

以 97 年 12 月 31 日之數值來結算

(1)淨值佔資產比率

淨值佔資產比率= 29575396 425025771= 696

(2)負債佔資產比率

負債佔資產比率= 395450375 425025771= 9304

(3)長期資金佔固定資產比率

長期資金佔固定資產比率=(29575396+367798676) 411414846= 9659

2 償債能力

以 96 年 12 月 31 日之數值來結算

(1)流動比率

流動比率= 6214525 31452468=1976

(2)利息保障倍數

利息保障倍數= -29398748-14423091=204

(3)速動比率

速動比率= [ (6214525-1293686-560209) 31452468]100=1386

以 97 年 6 月 30 日之數值來結算

(1)流動比率

流動比率= 15538941 30566361=5084

(2)利息保障倍數

利息保障倍數= -10981590-8084872=136

(3)速動比率

速動比率= [ (15538941-1216832-546570)30566361]100=4507

以 97 年 12 月 31 日之數值來結算

(1)流動比率

流動比率= 11765224 26872566=4378

(2)利息保障倍數

利息保障倍數= -25009697-17464896=142

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(3)速動比率

速動比率= [ (11765224-1806560-531760) 26872566]100=3508

3 經營能力

以 96 年 12 月 31 日之數值來結算

(1)固定資產週轉率

固定資產週轉率= 13502788426835550=316

(2)總資產週轉率

總資產週轉率=13502788439843190=307

以 97 年 6 月 30 日之數值來結算

(1)固定資產週轉率

固定資產週轉率= 1875924419015955=045

(2)總資產週轉率

總資產週轉率=1875924436736526=043

以 97 年 12 月 31 日之數值來結算

(1)固定資產週轉率

固定資產週轉率= 23047583411414846=560

(2)總資產週轉率

總資產週轉率=23047583425025771=542

4 獲利能力

以 96 年 12 月 31 日之數值來結算

(1)資產報酬率(ROA)

資產報酬率=[-29398748+(-14423091)(1-0)] 439843190= - 996

(2)股東權益報酬率(ROE)

股東權益報酬率=(-29398748)54406471= - 5404

(3)純益率

純益率=(-29398748)13502788 = - 21772

以 97 年 6 月 30 日之數值來結算

(1)資產報酬率(ROA)

資產報酬率=[-10981590+(-8084872)(1-0)] 436736526= - 437

(2)股東權益報酬率(ROE)

股東權益報酬率=(-10981590)43603575= - 2519

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(3)純益率

純益率=(-10981590) 1875924= - 58540

以 97 年 12 月 31 日之數值來結算

(1)資產報酬率(ROA)

資產報酬率=[-25009697+(-17464896)(1-0)] 425025771= - 999

(2)股東權益報酬率(ROE)

股東權益報酬率=(-25009697)29575396= - 8456

(3)純益率

純益率=(-25009697)23047583 = - 10851

5 現金流量

以 96 年 12 月 31 日之數值來結算

現金流量比率

現金流量比率=367541631452468=012

以 97 年 6 月 30 日之數值來結算

現金流量比率

現金流量比率=1289157430566361=042

以 97 年 12 月 31 日之數值來結算

現金流量比率

現金流量比率=893258126872566=033

由以上計算出來的數值本文將從財務結構償債能力經營能力獲利能力和現金

流量依序討論

1財務結構

企業營運所需的資金來源主要可分為外部債權人授信(包括短期及長期負債)及股

東的投資(包括股本資本公積及保留盈餘合稱為股東權益)而財務結構是指企業之

負債與股東權益間的相對關係以顯示企業資金調度的情況包括短期及長期債務融通

的資金及權益融通的資金企業的財務結構可以負債與股東權益相互間的比例關係表示

之也可以負債與總資產或股東權益與總資產間的比例表示之

可藉由財務結構分析去了解一家公司資產負債與股東權益間的比重關係而這三

者關係可決定一家公司承擔風險與積極創造獲利的能力公司的經營通常都存在有某

種程度的風險而影響風險的大小端視公司的財務實力與穩定性因應偶發事件衝擊的

能立及遭遇困境時所能維持的償債能力而定公司可以使用不同來源的資金來支付投資

需求主要的方式如發行普通股或債劵公司舉債融資即可以「相對更少」的資金來取

得公司的控制權可能因此間接提高股東的實際報酬率但一方面龐大的利息支出也

會使公司在營運時倍感壓力在面臨不景氣時更有倒閉的可能投資人可透過財務結構

比率了解該公司的營運狀況

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(1)負債佔資產比率

將負債總額除以資產總額而得的財務比率代表公司使用舉債融資的總合

程度(包括流動及長期負債)即資產總額有多少比例是由債權資金來應付從

96年12月31日至97年12月31日止其負債比率越來越高(自8763至9304)表示高鐵公司使用舉債融資的程度很高而財務風險(付不出利息而違約倒閉

的可能性)也就越大另一方面高鐵公司累積很多負債所以想要繼續發行新

債集資的可行性也就更低

(2)長期資金佔資產比率

計算公司長期性資金(長期負債與股東權益之總額)對其固定資產的比例關

係用以檢測公司財務結構與資產結構搭配的適當性此比率越高表示公司可以

供營運週轉的資金越充足財務結構就越健全但是高鐵公司之長期資金占

固定資產比率自96年12月31日至97年12月31日止皆低於100(96年12月底至97年12月底分別為955996809659)表示高鐵公司的營運周轉困難

背負沉重的利息壓力將引發財務危機

2償債能力

償債能力代表企業籌措資金的型態不同型態的資金各有著不同程度的風險代表

償債能力的相關財務比率在財務結構中所佔的比重越大表示企業短期償債能力越強

相對的若企業投資獲利產生有利的財務槓桿將可使股東權益提高而股東權益在財

務結構所佔的重越大表示企業對債權所能提供的保證越大

(1)流動比率(Current ratio)

是用來衡量企業之短期償債能力對債權人而言特別是短期債權人流動

比率越高越好對企業而言高流動比率代表高流動性但也代表企業對現金

和其他短期資產的無效率使用除非是特殊情況否則流動比率至少是一

(100)因為流動比率小於一代表淨營運資金(流動資產-流動負債)為負的

對一家營運健全的企業而言這不是正常的現象然而高鐵公司之流動資產

佔流動負債自96年12月31日至97年12月31日止皆低於100(96年12月底至97年12月底分別為197650844378)表示高鐵公司的淨營運資金為負

亦顯示其短期償債能力低

(2)利息保障倍數

是用來衡量企業對應付利息能有多大的保障是長期債權人觀察投資安全

性的最佳指標之ㄧ企業生產經營所獲得的課稅前或支付利息前時之利潤相對

於本期所需要支付利息費用越高說明企業支付到其利息的能力越好債權人

受保障程度越高反觀高鐵公司其利息保障倍數自96年12月31日至97年12月31日止皆低於合理值25(96年12月底至97年12月底分別為204136

142)表示其獲利不足支付利息所需如此一來對於高鐵公司的穩定性及

償債能力有嚴重影響

(3)速動比率

由於存貨及預付費用轉換成現金之速度較其他流動資產慢因此常用速動

比率來補充說明流動比率其為高度變現的流動資產(現金短期投資與應收帳

款)高鐵公司之流動資產扣除存貨及預付款項後佔流動負債之比率自96年12

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月31日至97年12月31日止皆低於100(96年12月底至97年12月底分別為

138645073508)表示高鐵公司的短期償債能力低

3經營能力

企業的經營能力是指管理者運用公司的資源及資產達成營運目的的表現其中

流動資產是供營運順暢運轉之用固定資產則是企業賺取報酬的基礎衡量經營者是否

有效運用流動資產的指標主要有應收帳款週轉率及存貨週轉率兩種固定資產可由固

定資產週轉率觀之另尚有總資產週轉率可供參考這些比率越高就代表公司資產的

運用效率越好

(1)固定資產週轉率(Turnover of the fixed assets)

是用來表示公司所投資每一塊錢的固定資產(如生產設備土地產房)可創造出多少元的營收當比率值越高則表示用一定金額的固定資產可創造

較高的營收及公司對其固定資產的運用效率比較好或者用較少固定資產

可創造一定的銷貨此時公司要承擔的折舊費用就較低高鐵公司之銷貨金額

占固定資產淨額自96年12月31日至97年12月31日止皆非常低甚至小於1(96年12月底至97年12月底分別為316045560)表示高鐵公司固定成

本高原因在於場站設施花費甚鉅設備運用效能低

(2)總資產週轉率(Turnover of the total assets)

總資產週轉率並不區分係由應收帳款存貨或固定資產所創造出的銷貨

而是從整體的角度觀察公司運用其所有的資產創造了多少的銷貨也就是

用來衡量每一元資產創造的銷貨額高鐵公司之銷貨淨額佔應收帳款餘額自

96年12月31日至97年12月31日止皆低於100(96年12月底至97年12月底分別

為307043542)表示高鐵公司營收無法提升總投資浪費以及

資產運用不當

4獲利能力

獲利能力代表企業有能力提供滿意的報酬以吸引投資人投入資金及債權人提供授

信之誘因投資人通常只考慮某一公司本年度每股盈餘賺幾塊鮮少注意獲利金額與該

公司資產總額之比率是否恰當或注意該公司獲利來源是本業或是業外在股市景氣好

時投資人尚可放心但若股市轉入空頭將會立刻產生明顯的差異故研究公司之資

產報酬率股東權益報酬率純益率等重要獲利能力比率加以比較分析說明如下

(1)資產報酬率(return on assets ROA)

是用來衡量公司對其所擁有的資產的運用效率也就是管理部門運用各種

來源之資金以賺取報酬之能力然而公司的資產係由股東及債權人共同提供

資金所購置的因此本比率的分子必須將支付債權人的利息加回並考量所衍

生的稅賦本比率越高表示公司對資產的運用效能及獲利率越佳而高鐵公

司之資產報酬率自96年12月31日至97年12月31日止皆為負值(96年12月底至97年12月底分別為-996-437-999)如此高鐵公司必須了解是否其成

本偏高應收帳款週轉偏低或存貨週轉率偏低

(2)股東權益報酬率(return on stockholderrsquos equity ROE)

是用來衡量一年中股東的獲利情況本項比率僅就股東的觀點來衡量股

東投入資源所產生的報酬而高鐵公司之股東權益報酬率自96年12月31日至

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97年12月31日止皆為負值 (96年12月底至97年12月底分別為 -5404

-2519-8456)顯示高鐵公司之股東幾乎無獲得報酬

(3)純益率(profit margin)

是用來衡量企業每銷貨一元可獲利的比率亦代表可以分配予投資人的報

酬此比率越高代表公司的獲利能力越佳但高鐵公司稅後損益佔銷貨淨額

之比率自96年12月31日至97年12月31日止皆為負值(96年12月底至97年12月底

分別為-21772-58540-10851)顯示高鐵公司幾乎無獲利能力

5現金流量

現金流量表雖然為四大財務報表之ㄧ而因另三大報表皆是以應記基礎編制而現

金流量表卻是以現金基礎編制其中有一主要差異在於損益表顯示當其獲利並不是真正

代表當期就會有等額的現金流入可能有涉嫌虛增銷貨收入或鉅額應收帳款無法收回

等現象

現金流量面比率是一動態分析模式以現在做為分析的起點並參酌企業所定的未來

營運投資融資計畫有效評估公司現金流入流出的狀況

(1)現金流量比率

營業活動之淨現金流量除以流動負債(包括帳款應負票據等一年內即將到

期的負債)一個企業若要由理財活動募集資金必須取決於企業從營業產生淨

現金流的能力股東或債權人通常不願投資一家無法從營業產生足夠現金用

以支付到期負債利息及股利的企業現金流量的比率即是用以衡量企業短期

償債能力之重要指標之ㄧ現金流量比率越大表表示企業越有能力償還即將到

期的負債可以說是比流動比率更流動比率的比率但高鐵公司營業活動現金

流量佔流動負債比率自96年12月31日至97年12月31日止皆低於安全比率15 (96年12月底至97年12月底分別為012042033)顯示高鐵公司清償債務能力

支付現金股利以及企業短期償債能力非常低

營收狀況分析

根據資料表10顯示高鐵旅客量由營運至今不斷地上升因此其營業收入亦持續地

增加但即使營運收入不斷地提升對於高鐵財務改善還是緩不濟急其帳上累計虧損

金額已高達資本額半數以上據高速鐵路公司說法表示載客率持續上升營業收入

持續成長但是利息負擔過於沉重以及折舊年限必須營運三十五年內攤提完畢係為

虧損之主因高鐵公司目前貸款利率為8遠高於市場3到4該公司希望取得較低

利率的貸款償還先前利率較高的貸款來降低利息費用詳細資料說明如表11所示

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表 10 高速鐵路營運基本統計

時間 營業收入 (千元)

旅客數 (千人)

延人公里 (千人˙公里)

2007 年 1 月 599263 116105 252905392007 年 2 月 669273 72478 163397102007 年 3 月 867659 91946 211535282007 年 4 月 1030259 107641 251318742007 年 5 月 1078242 115510 266817262007 年 6 月 1135954 124123 287557052007 年 7 月 1282161 142576 327989652007 年 8 月 1258984 137369 313322352007 年 9 月 1268284 136724 313785862007 年 10 月 1320430 144855 325843902007 年 11 月 1413973 165951 368249062007 年 12 月 1578305 200290 437451792008 年 1 月 1550991 195800 427087582008 年 2 月 1728569 209521 464631472008 年 3 月 1903876 231182 499869212008 年 4 月 1900028 254553 549950672008 年 5 月 1935023 260340 560909252008 年 6 月 1875924 253762 544917882008 年 7 月 2038358 281200 605923972008 年 8 月 2168552 297315 630249082008 年 9 月 1816059 248857 529600882008 年 10 月 2109892 285598 606826372008 年 11 月 2028733 274171 583940632008 年 12 月 1991578 265827 562212592009 年 1 月 2230886 278668 610598482009 年 2 月 1735106 239684 508782982009 年 3 月 1908816 264801 562792462009 年 4 月 1856083 - -

資料來源交通部高速鐵路工程局公開資訊觀測站

0500000

100000015000002000000250000030000003500000

200701

200703

200705

200707

200709

200711

200801

200803

200805

200807

200809

營業收入 (千元) 旅客數 (人) 延人公里 (千人公里)

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43 小節

1台灣高鐵公司使用舉債融資的程度很高而財務風險(付不出利息而違約倒閉的可能

性)也就越大另一方面高鐵公司累積很多負債所以想要繼續發行新債集資的可行性

也就更低

2台灣高鐵公司的營運周轉困難背負沉重的利息壓力將引發財務危機

3台灣高鐵公司的淨營運資金為負亦顯示其短期償債能力低

4其獲利不足支付利息所需對於台灣高鐵公司的穩定性及償債能力有嚴重影響

5台灣高鐵公司的短期償債能力低

6台灣高鐵公司固定成本高原因在於場站設施花費甚鉅設備運用效能低

7台灣高鐵公司營收無法提升總投資浪費以及資產運用不當

8台灣高鐵公司必須了解是否其成本偏高應收帳款週轉偏低或存貨週轉率偏低

9台灣高鐵公司之股東幾乎無獲得報酬

10台灣高鐵公司幾乎無獲利能力

11台灣高鐵公司清償債務能力支付現金股利以及企業短期償債能力非常低

1298年1月後營業收入急遽下降竟與97年1月有相同的營業收入是否往後台灣高鐵公

司在營業收入上開始要呈現逐漸下滑的趨勢也就是從96年5月至97年4月之營業收入曲

線圖與97年5月至99年4月之營業收入曲線圖呈現交叉狀態如圖5後續之發展趨勢為關

鍵期應待密切的觀察與監督

0

500000

1000000

1500000

2000000

2500000

5 6 7 8 9 10 11 12 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 1 2 3 4 (月份)

營業收入97年5月-99年4月

96年5月-97年4月

圖 5 96 年 5 月至 99 年 4 月之營業收入預測圖

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

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五課題探討

51 探討台灣高鐵主要虧損原因

因目前交通運輸營運的整體大環境和高鐵規劃興建之初有很大的不同使得當年政

府委託顧問公司所做的運量預測與目前高鐵實際運量有高估情形造成原規劃之財務計畫產

生落差由於計畫推動當時正值正處國內航空榮景期交通部自 79 年完成高鐵建設計畫「台

灣西部走廊高速鐵路可行性研究」獲得計畫可行並經行政院核定後即積極推動高鐵建設

依據政府在 82 年所進行的高鐵運量預測那時對高鐵的載客率相當樂觀通車第 1 年的每日

運量即高達 20 萬人次以上而高鐵公司投標時的預測值卻降為每日 179 萬人次如今客觀

條件已不如當年預期依據高速鐵路工程局統計資料目前平均每日運量僅有 8 萬人次此

為虧損原因之ㄧ

台灣高鐵通車兩年去年載客數為 3040 萬人次較上一年成長一倍營收 230 億元

也較前年 135 億元成長七成營收亮眼但卻受到沈重的利息及折舊支出拖累根據「台

灣高速鐵路股份有限公司財務報告」（民國九十七年及九十六年六月三十日）民國 97 年上半

年台灣高鐵公司所支付金額中利息佔 37折舊佔 432其中台灣高鐵公司能運用的僅

佔 198呈現大虧局面至 97 年底止累積虧損已達 675 億元為台灣高鐵公司半個資本額

光是利息及折舊支出兩年來就支付 698 億元每月現金流量不足二億對於通車營運才二

年的高鐵而言不但情況緊急而且財務結構產生問題

台灣高鐵的財務壓力沈重第一聯貸 3233 億元第二聯貸 655 億元光是累計到今年 3月這兩大聯貸案的利息就吃掉高鐵 558 億元的資金最近為紓緩資金壓力高鐵先後發行

過 260 億元公司債及 460 億元特別股最快今年 4 月就要面臨償債壓力為解決資金問題

高鐵完成與銀行團的財務融資重整計畫後擬再增資 200 億元改善財務結構讓高鐵不得不

一直「借新還舊」來應付驚人的利息支出

不過當初財務規劃中的資產折舊攤提不符實際由於本案為 35 年期之 BOT 計畫案（包

括興建期間）期滿後得繼續營運但目前所有硬體設備包括橋樑隧道路基等都必

須在 28 年內攤提完畢造成每年 160 餘億的折舊攤提如此龐大的帳面損失極不合理

本來台灣高鐵已快速先進的設備以及服務品質來贏得市場支持創造利潤但是最近

台灣高鐵於 98 年 3 月 16 日實施減班動作98 年 5 月又進行裁員動作並且高鐵新增三站（苗

栗彰化與雲林）計畫原訂於民國 100 年完成的目標延宕原本是想節省營運支出反而可

能會降低服務品質使得民眾搭乘高鐵的意願就更低落如此惡性循環下對台灣高鐵的營

收將產生影響

52 探討台灣高鐵是否有存在意義若有意義採 BOT 方式建設是否合宜

521 探討台灣高鐵是否有存在的意義

依據交通部自 79 年完成高鐵建設計畫「台灣西部走廊高速鐵路可行性研究」興建高鐵

之必要性與重要性共包含四方面

170年代期間交通設施投資嚴重不足造成都市內及城際間交通極為壅塞之現象

2預估中山高拓寬第二高速公路及西濱快速道路工程完成後未來城際運輸仍供不應

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求須及早因應

3經評估高鐵航空改善台鐵及興建第三條高速公路等替代方案由於高鐵運量大

速度快準點度高用地省空氣污染低能源使用效率高乘坐舒適安全性高可

落實發展大眾運輸政策減緩小汽車之使用率等優點具有市場競爭優勢並符合運輸政

策是未來較佳之城際運輸工具

4高鐵具極高之經濟效益

522 採用 BOT 方式建設台灣高鐵是否合宜

採用BOT建設台灣高鐵最主要的考量因素如下

1減輕政府財政負擔

採用BOT模式可將融資責任移轉給民間透過民間資金的挹注讓民間參與有利

潤誘因的基礎建設政府可免除無充足預算提撥基本建設的窘境

2公部門的興建及經營效率較差

採用BOT 模式經由民間業者的參與可以引進私部門較靈活的經營方式與管理效

率提升公共工程的品質與效率

然而由於當初政府作為擔保所以當台灣高鐵出財務狀況時不得不協助而衍生以下

問題

目前高鐵向銀行團融資了三千多億自有資金才九百億而且這項巨額貸款屬於

政策性貸款(政府為台灣高鐵公司的三方連貸人之一)換句話說政府不但努力幫助高

鐵公司興建高鐵還要保證銀行團可以收回所有貸款和利息另外因為高鐵和台鐵有

鐵軌共用問題台鐵要讓出部分軌道和月台給高鐵使用台鐵以影響營收為由硬逼著

交通部同意概括承受因此產生的一千八百億損失

不同運具之間的市場競爭固然有其市場機制調整控制但政府對高鐵的支持早

就是一場不公平的競爭也因為其它大眾運具的式微民眾對運具的選擇大幅縮減如

此又加強了高鐵存在的必要性因此政府更不能讓高鐵出問題

高鐵一有財務問題即要求政府協調銀行團降低融資利率要求航發會非法資金挹

注四十五億原始五大股東卻一毛不拔可以說是吃定政府而在高鐵興建過程中最

大的獲利者也是原始股東他們分別承包有龐大利潤的土木機電等工程連高鐵投保

也落入原始股東之一的集團事業手中

高鐵的財務規畫是否是個美麗的謊言台灣高鐵公司當時競標提出一句最動人的口

號「政府零出資」是否為畫大餅的作為雖然因高鐵的快速而部份實現一日生活圈的

願景但這個成果卻是政府以高昂代價取得政府零出資結果反變成政府全出資再加上

貼老本如此早就已扭曲BOT的精神何必當初由政府興建改採民間投資的方式建設呢

523 當台灣高鐵在營運階段無法支付利息後續的對策為何

1政府強制收回

由於高鐵財務問題之嚴重性可能只會繼續惡化身為高鐵「保母」的政府必須採

取手段介入提高營運績效降低營運成本如過高的人事成本以更好的服務品質面

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對社會目前銀行團中仍有部份銀行不同意高鐵遞延利息方案以高鐵現在累虧超過六

成的資本額若融資重組未成財務將惡化台灣高鐵公司財務架構若遲遲無法改善

累虧將近一個資本額時最壞將走上「政府強制收買」

因高速鐵路為台灣南北交通動脈政府已投入大量預算辦理用地及區段徵收不能

中斷營運如果台灣高鐵公司需求未達預期因財務缺口致無力繼續營運且無善後能力

則政府有必要終止合約收回土地並強制收買其地上物及營運資產維持營運以取信

於民政府將必須在預算法限制下籌措4000億元以上經費強制收買高鐵地上物及營

運資產並承擔未來營運以及財務風險

2政府成立新公司接管台灣高鐵

若依獎參條例第四十四條第二項規定政府可同意及融資機構另組公司或再徵選其

他民間機構繼續營運並由該民間機構負擔收買價金之一部份或全部惟此一過程由

於高鐵資額龐大風險高是否有民間機構願意承接此一燙手山芋若未來高鐵改為公

營事業政府必須設立新營運組織並立法通過相關組織條例且必須重新訓練高鐵營

運安全等相關人員救公司接續形成的混亂及服務品質的下降政府必須概括承受

且必須依據政府採購法規定招標與移轉時程冗長期間就必需由民眾負擔高鐵是否能

維持正常營運風險並造成社會資源的損失

3延長特許期

依據日本及歐洲高速鐵路經營經驗高速鐵路運量將在營運後第3～4年才能達到較

為大量的經濟規模才能使營運收入及成本支出約可達到損益平衡的狀態預計15年才

能回收成本以1964年日本所建造世界第一條時速200公里的高速鐵路新幹線子彈列車為

例營運7年才達到平均載客45萬人日尖峰超過百萬並將十億美金投資連本帶利還

清國際上經營高速鐵路國家的經驗需要經過15年的時間才能回收成本如法國高

速鐵路經營在配合土地開發下12年才回收成本韓國高速鐵路則是預計第12年回收成本

參照英法海底隧道將特許年限從55年加長為99年或許我們可以將台灣高鐵的特

許年限由35年增長為70年或90年以利回收成本其配套措施如下

(1)目前高鐵因運量需求未達預測而面臨經營困境建議政府故對三方合約之契約變

更予以明確妥善處理協助台灣高鐵公司解決困境與融資機構協商先提供最低利

息而後再調高利息再加上政府也能同意折舊年限拉長以符合台灣高鐵公司的財

務運作政府在此種情況下不需給予台灣高鐵公司任何融資協助而僅在政策上

給予協助

(2)政府需發揮整體的力量貫徹只許成功不許失敗的信念當然民間機構亦須抱持

著堅定不移的決心發揮最高的活力與效率兩者同心協力本著合作夥伴態度高

鐵才能提供民眾優質的運輸服務成功落實獎勵民間參與（BOT）精神

(3)未來應定期依據國內社會經濟與運輸市場環境現況檢討市場需求水準並將運

量預測結果反映到台灣高鐵營運財務規劃確保收支平衡

(4)政府並應依據客觀環境重新擬定整體城際運輸系統發展策略整合大眾運輸市

場構建無縫大眾運輸系統創造有利大眾運輸發展的環境並排除無效率與非理

性競爭

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(5)作為一個有能力有智慧的主政者其思慮應在於如何使全民負擔風險降至最低

如何分散風險以及如何提高效率降低其成本因此考量在金融風暴席捲全球以

及國內經濟不景氣現況下政府應分擔民間企業無法分擔之風險提供如促成融資

降息等應有的協助

(6)由於大型BOT案背後係為專案融資（project financing）的架構依據理論專案

融資是一種以投資專案的未來淨營收作為還款保證的借款安排為政府投資人與

融資者共同分擔投資風險的投資策略因此民間參與投資案中政府投資人與

融資者三者間是共同公平分擔投資風險追求三贏的合作夥伴關係在政府投資

人與融資者三者間風險負擔之分配是根據「誰的能力大就由誰來負擔」以及「三

方面公平分擔」的兩原則來分配

4營運費率自主權

台灣高鐵參照英法海底隧道公司得到政府全部營運自主的保證包括可自由的調整

費率等等或是像曼谷高速公路有限公司則得到泰國政府部分的保證可於一定的條件

決定合適的費率和完成一些與本案相關的開發

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六結論與建議

61 結論

1由文獻回顧之採用 BOT 政策考量得知一個以 BOT 方式的建設必須符合幾項原則例如

應有其必要性與可行性時採取 BOT 方式興建公共建設其市場需求度極高並且具獨占性更

重要的是要具相當的自償性與財務的可行性而且政府不去做財務擔保但以其他方式支持

BOT但是台灣高鐵未營運前之需求預測過高再加上其獨占性並未如此強烈導致台灣高

鐵票倉收入不如預期此為現今財務虧損之原因之ㄧ但台灣高鐵 BOT 案因合約關係政府介

入作擔保高鐵計畫案投資金額大貸款利率高銀行有了政府作為依靠不怕政府倒閉而

能賺取高額利息銀行當然願意借出款項假如高鐵因營運不善投資計劃無自償性政府

必須強制買回如此一來所有風險將全數轉移至政府身上這樣的結果將扭曲 BOT 的精神

以致於使整體社會也因此而承擔了許多不必要的財務與金融風險

2由台灣高鐵財務報告書中本文觀察其財務報表並以比率分析法得知台灣高鐵目前之營運

狀況茲將敘述觀察結果如下

(1)藉由計算財務結構之負債佔資產比率與長期資金佔資產比率發現台灣高鐵公司舉債

融資使用率高所以付不出利息而違約倒閉的可能性非常大另一方面其營運周轉

困難並背負著沉重的利息壓力

(2)藉由計算償債能力之流動比率利息保障倍數和速動比率了解到台灣高鐵公司之短

期償債能力低而且其獲利不足支付利息所需將對其穩定性及償債能力有重大影響

(3)藉由計算經營能力之固定資產週轉率與總資產週轉率得知台灣高鐵公司固定成本

高設備運用效能低營收無法提升所以資產的運用效率低

(4)藉由計算獲利能力資產報酬率股東權益報酬率與純益率觀察到台灣高鐵公司幾乎

無獲利能力且股東幾乎無獲得報酬

(5)藉由計算現金流量之現金流量比率發現台灣高鐵公司清償債務能力支付現金股利

以及企業短期償債能力非常低

(6)藉由資產負債表部分科目-應付帳款截至 96 年 6 月底(445825 千元)至 97 年 6 月底

(753550 千元)金額皆為九位數但是至 97 年 12 月底(1441840 千元)金額為十位數由

此可以大概看出台灣高鐵通車兩年多來所積欠的帳款金額有明顯增加的趨勢此項目應

該有包括要支付銀行之利息以及一些其他應付之款項而台灣高鐵實際上還是處於支出

大於收入的情況所以導致即使營收值有在成長但支出金額卻比收入多表示台灣高

鐵至今仍是虧損並無賺錢

(7)藉由 97 年度第四季之現金流量表得知 97 年全年所支付之利息比 96 年全年所支付

之利息多出 351 億可以看出台灣高鐵在支付利息這部份其實是非常吃重的

3茲將台灣高鐵主要虧損原因探討如下

(1)因目前交通運輸營運的整體大環境和高鐵規劃興建之初有很大的不同使得當年

政府委託顧問公司所做的運量預測與目前高鐵實際運量有高估情形造成原規劃之財務

計畫產生落差另外當初高鐵所預測之運量大概是目前平均每日運量之三倍其為虧

損原因之ㄧ

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

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(2)根據「台灣高速鐵路股份有限公司財務報告」（民國九十七年及九十六年六月三十

日）民國 97 年上半年台灣高鐵公司所支付金額中利息佔 37折舊佔 432其中

台灣高鐵公司能運用的僅佔 198呈現大虧局面至 97 年底止累積虧損已達 675 億元

為台灣高鐵公司半個資本額光是利息及折舊支出兩年來就支付 698 億元沈重的利

息及折舊支出為虧損之最重大的原因

但以另一個角度來思考

(1)台灣高鐵公司虧損之所以越來越嚴重的原因為其需要攤還建造成本及折舊之費用

但若在財務結構中不考量其建造的成本也就是不用去攤還本金利息或許現今的虧損

也不會越來越大就如同台北捷運公司其並無將建造捷運的成本併入考量所以台北

捷運公司是有盈餘的倘若其要攤還本金利息那其財務帳面上應為淨損

(2)不過當初財務規劃中的資產折舊攤提不符實際由於本案為 35 年期之 BOT 計畫案（包

括興建期間）期滿後得繼續營運但目前所有硬體設備都必須在 28 年內攤提完畢致

使每年帳面上均有 180 億的折舊就攤提損失極不合理

4採用 BOT 方式建設是否合宜

(1)目前高鐵向銀行團融資了三千多億自有資金才九百億這貸款屬於政策性貸款政

府不但要幫助高鐵公司興建高鐵還要保證銀行團可以收回所有貸款和利息另外由於

政府對高鐵的支持對其他大眾運具來說早就是一場不公平的競爭民眾對運具的選

擇大幅縮減如此又加強了高鐵存在的必要性因此政府更不能讓高鐵出問題

(2)但是高鐵一有財務問題即要求政府協調銀行團降低融資利率要求航發會非法資金

挹注四十五億原始五大股東卻一毛不拔可以說是吃定政府而在高鐵興建過程中

最大的獲利者也是原始股東他們分別承包有龐大利潤的土木機電等工程連高鐵投

保也落入原始股東之一的集團事業手中高鐵的財務規畫是否是個美麗的謊言台灣高

鐵公司當時競標提出一句最動人的口號「政府零出資」是否為畫大餅的作為雖然因高

鐵的快速而部份實現一日生活圈的願景但這個成果卻是政府以高昂代價取得政府零

出資結果反變成政府全出資再加上貼老本如此早就已扭曲 BOT 的精神何必當初由政

府興建改採民間投資的方式建設呢

62 建議

當台灣高鐵無法繼續營運時後續的對策如下

1 延長特許期

依據國外高速鐵路經驗其運量在營運後第3～4年才能達到較大的經濟規模才能

使營運收入及成本支出約達到損益平衡之狀態以1964年日本所建造世界第一條時速200公里的高速鐵路新幹線為例營運7年才達到平均載客45萬人日尖峰超過百萬並將

十億美金投資連本帶利還清國際上經營高速鐵路國家的經驗需要經過15年的時間

才能回收成本如法國高速鐵路經營在配合土地開發下12年才回收成本韓國高速鐵路

則是預計第12年回收成本參照英法海底隧道將特許年限從55年加長為99年或許台

灣高鐵的特許年限可由35年延長為70年或90年以利回收成本其配套措施如下

(1)目前高鐵因運量需求未達預測而面臨經營困境建議政府故對三方合約之契約變

更予以明確妥善處理協助台灣高鐵公司解決困境與融資機構協商先提供最低利

息而後再調高利息再加上政府也能同意折舊年限拉長以符合台灣高鐵公司的財

務運作政府在此種情況下不需給予台灣高鐵公司任何融資協助而僅在政策上

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 50

給予協助 (2)政府需發揮力量貫徹只許成功不許失敗以及「爭取政府高鐵銀行團三贏」的

信念而民間機構也須堅定不移同心協力高鐵才能提供「服務不中斷品質不

犧牲」之民眾優質運輸服務政府高鐵與銀行團三者間是共同公平分擔投資風險

追求三贏的合作夥伴關係在政府投資人與融資者三者間風險負擔之分配是根

據「誰的能力大就由誰來負擔」以及「三方面公平分擔」的兩原則來分配 (3)未來應定期檢討運輸市場需求水準並檢討社會經濟與運輸市場環境確保收支

平衡 (4)政府並應依據客觀環境重新擬定整體城際運輸系統發展策略整合大眾運輸市

場構建無縫大眾運輸系統創造有利大眾運輸發展的環境並排除無效率與非理

性競爭 (5)作為一個有能力有智慧的主政者其思慮應在於如何使全民負擔風險降至最低

如何分散風險以及如何提高效率降低其成本因此考量在國內經濟不景氣現況下

政府應分擔台灣高鐵無法分擔之風險 2營運費率自主權

台灣高鐵參照英法海底隧道公司得到政府全部營運自主的保證包括可自由的調整

費率等等或是像曼谷高速公路有限公司則得到泰國政府部分的保證可於一定的條件

決定合適的費率和完成一些與本案相關的開發

3政府強制收回

由於高鐵財務問題之嚴重性可能只會繼續惡化身為高鐵「保母」的政府必須採

取手段介入提高營運績效降低營運成本目前銀行團中仍有部份銀行不同意高鐵遞

延利息方案以高鐵現在嚴重累虧且其需求未達預期之狀況若融資重組未成財務惡

化以致無力繼續營運則政府有必要終止合約收回土地並強制收買其地上物及營運資

產維持營運以取信於民政府將必須在預算法限制下籌措4000億元以上經費強

制收買高鐵地上物及營運資產並承擔未來營運以及財務風險

4政府成立新公司接管台灣高鐵

若依獎參條例第四十四條第二項規定政府可同意及融資機構另組公司或再徵選其

他民間機構繼續營運並由該民間機構負擔收買之惟此一過程由於高鐵資額龐大

風險高是否有民間機構願意承接此一爛攤子若未來高鐵改為公營事業政府必須設

立新營運組織並立法通過相關組織條例且必須重新訓練高鐵營運安全等相關人員

救公司接續形成的混亂及服務品質的下降政府必須概括承受且必須依據政府採購法

規定招標與移轉時程冗長期間就必需由民眾負擔高鐵是否能維持正常營運風險並

造成社會資源的損失

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 51

年 項次 計畫名稱 開始 結束 總天數 進度 月 9 10 11 12 1 2 3 4 5 6

1 研究動機與目的 9月24日 9月25日 2 076

2 確立研究問題 9月25日 9月28日 4 153

3 資料蒐集文獻回顧 9月28日 11月9日 43 1641

4 財務報告書 9月28日 10月13日 16 611

5 台灣高鐵BOT之政策考量 10月13日 10月27日 15 573

6 專案融資 10月27日 11月16日 21 802

7 國外BOT案例 11月16日 11月23日 8 305

8 期中報告企劃書 11月23日 12月21日 29 1107

9 課題討論-探討合約內容 1月18日 2月15日 29 1107

10 課題討論-分析財務報告 2月15日 3月15日 29 1107

11 結論建議 3月15日 3月29日 15 573

12 期末簡報 3月29日 4月19日 22 840

13 期末報告書 4月19日 5月17日 29 1107

總計 262 100

2008 2009

研究時程甘特圖

採用BOT興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

七研究時程

本研究以甘特圖呈現研究時程

圖 6 研究時程甘特圖

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 52

附錄

現金流量表(民國 97 年及 96 年 1 月 1 日至 6 月 30 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 53

資產負債表(民國 97 年及 96 年 6 月 30 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 54

損益表(民國 97 年及 96 年 1 月 1 日至 6 月 30 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 55

股東權益變動表(民國 97 年及 96 年 1 月 1 日至 6 月 30 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 56

現金流量表(民國 97 年及 96 年 1 月 1 日至 12 月 31 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 57

資產負債表(民國 97 年及 96 年 12 月 31 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 58

損益表(民國 97 年及 96 年 1 月 1 日至 12 月 31 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 59

股東權益變動表(民國 97 年及 96 年 1 月 1 日至 12 月 31 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 60

簡明資產負債表(94 年~97 年比較表)

單位新台幣千元

94 年度 95 年度 96 年度 97 年度

流動資產 2002352 2260264 6214525 11765224基金與投資 0 0 0 0固定資產 363712286 421481395 426835550 411414846無形資產 0 37077 0 0其他資產 10895918 3729543 6793115 1845701資產合計 376610556 427508279 439843190 425025771流動負債 23246895 42592407 31461631 26872566長期負債 264050845 302414563 353590503 367798676其他負債 243505 84974 384585 779133負債合計 287541245 345091944 385436719 395450375股本 105100565 105100565 105100565 105322243資本公積 0 0 1324788 1295378保留盈餘 -16031254 -22620466 -52019214 -77042482其他項目 0 -63764 332 257庫藏股票 0 0 0 0股東權益合計 89069311 82416335 54406471 29575396每股淨值(元) 847 784 518 281預收股款（股東權益項下）之約

當發行股數（單位股） 0 0 0 0

母公司暨子公司所持有之母公

司庫藏股股數(單位股) 0 0 0 0

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

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簡明損益表(94 年~96 年比較表)

單位新台幣千元

94 年度 95 年度 96 年度 97 年度

營業收入 0 0 13502788 23047583營業成本 0 0 26782691 27817851營業毛利(毛損) 0 0 -13279903 -4770268營業費用 1853807 3129999 1629154 1468125營業利益(損失) -1853807 -3129999 -14909057 -6238393營業外收入及利益 146808 170609 315187 446585營業外費用及損失 368448 442339 14804824 19415889繼續營業單位稅前純益(純損) -2075447 -3401729 -29398694 -25009697所得稅費用(利益) 0 0 54 0繼續營業單位稅後純益(純損) -2075447 -3401729 -29398748 -25009697停業單位損益 0 0 0 0非常損益 0 0 0 0會計原則變動之累積影響數 0 -24696 0 0本期淨利 -2075447 -3426425 -29398748 -25009697調整項目 0 0 0 0

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

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簡明資產負債表(每半年個別表)

簡明資產負債表(每半年個別表) 95 年 12 月

中華民國九十五年十二月三十一日 單位新台幣仟元 會計科目 金額

流動資產 2260264 052基金及投資 - - 固定資產 421481395 9859無形資產 37077 000其他資產 3729543 087資產總計 427508279 10000流動負債 42592407 996長期附息負債 302414563 7073其他負債 84974 001負債總計 345091944 8072股本 105100565 2458資本公積 - - 保留盈餘 -22620466 -529其他項目 -63764 -001庫藏股票 - - 股東權益合計 82416335 1927預收股款（股東權益項下）之約當發行股數（單位股） - - 母公司暨子公司所持有之母公司庫藏股股數(單位股) 0 000每股淨值=股東權益(普通股股數+特別股股數(股東權益項

下) +預收股款（股東權益項下）之約當發行股數-母公司暨子

公司持有之母公司庫藏股股數) 784

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

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簡明資產負債表(每半年個別表) 96 年 6 月

中華民國九十六年六月三十日 單位新台幣仟元 會計科目 金額

流動資產 3353202 075基金及投資 - - 固定資產 433243676 9702無形資產 37077 000其他資產 9897964 221資產總計 446531919 10000流動負債 44431512 995長期附息負債 332503665 7446其他負債 220293 004負債總計 377155470 8446股本 105100565 2353資本公積 1324788 029保留盈餘 -37049115 -829其他項目 211 000庫藏股票 - - 股東權益合計 69376449 1553預收股款（股東權益項下）之約當發行股數（單位股） - - 母公司暨子公司所持有之母公司庫藏股股數(單位股) 0 000每股淨值=股東權益(普通股股數+特別股股數(股東權益項下) +預收股款（股東權益項下）之約當發行股數-母公司暨子公司持

有之母公司庫藏股股數) 660

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 64

簡明資產負債表(每半年個別表) 96 年 12 月

中華民國九十六年十二月三十一日 單位新台幣仟元 會計科目 金額

流動資產 6214525 141基金及投資 - - 固定資產 426835550 9704無形資產 0 000其他資產 6793115 154資產總計 439843190 10000流動負債 31461631 715長期附息負債 353590503 8039其他負債 384585 008負債總計 385436719 8763股本 105100565 2389資本公積 1324788 030保留盈餘 -52019214 -1182其他項目 332 000庫藏股票 - - 股東權益合計 54406471 1236預收股款（股東權益項下）之約當發行股數（單位股） - - 母公司暨子公司所持有之母公司庫藏股股數(單位股) 0 000每股淨值=股東權益(普通股股數+特別股股數(股東權益項下) +預收股款（股東權益項下）之約當發行股數-母公司暨子公司持

有之母公司庫藏股股數) 518

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 65

簡明資產負債表(每半年個別表) 97 年 6 月

中華民國九十七年六月三十日 單位新台幣仟元 會計科目 金額

流動資產 15538941 355基金及投資 - - 固定資產 419015955 9594無形資產 0 000其他資產 2181630 049資產總計 436736526 10000流動負債 30566361 699長期附息負債 361984464 8288其他負債 582126 013負債總計 393132951 9001股本 105322243 2411資本公積 1295378 029保留盈餘 -63014375 -1442其他項目 329 000庫藏股票 - - 股東權益合計 43603575 998預收股款（股東權益項下）之約當發行股數（單位股） - - 母公司暨子公司所持有之母公司庫藏股股數(單位股) 0 000每股淨值=股東權益(普通股股數+特別股股數(股東權益項下) +預收股款（股東權益項下）之約當發行股數-母公司暨子公司持

有之母公司庫藏股股數) 414

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 66

簡明資產負債表(每半年個別表) 97 年 12 月

中華民國九十七年十二月三十一日 單位新台幣仟元 會計科目 金額

流動資產 11765224 276基金及投資 - - 固定資產 411414846 9679無形資產 0 - 其他資產 1845701 043資產總計 425025771 10000流動負債 26872566 632長期附息負債 367798676 8653其他負債 779133 018負債總計 395450375 9314股本 105322243 2478資本公積 1295378 030保留盈餘 -77042482 -1812其他項目 257 000庫藏股票 - - 股東權益合計 29575396 695預收股款（股東權益項下）之約當發行股數（單位股） 0 000母公司暨子公司所持有之母公司庫藏股股數(單位股) 0 000每股淨值=股東權益(普通股股數+特別股股數(股東權益項下) +預收股款（股東權益項下）之約當發行股數-母公司暨子公司持

有之母公司庫藏股股數) 281

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

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簡明損益表(每年個別表)

簡明損益表(每年個別表) 95 全年

中華民國 95 年 1 月 1 日至 12 月 31 日 單位新台幣仟元

會計科目 金 額 財務預測年度財務

預測達成率（）

營業收入 - - - 營業成本 - - - 營業毛利(毛損) - - - 營業費用 3129999 - - 營業利益(損失) -3129999 - - 營業外收入及利益 170609 - - 營業外費用及損失 442339 - - 繼續營業單位稅前純益(純損) -3401729 - - 所得稅費用(利益) 0 - - 繼續營業單位稅後純益(純損) -3401729 - - 停業單位損益 - - - 非常損益 - - - 會計原則變動之累積影響數 -24696 - - 本期淨利 -3426425 - - 普通股每股盈餘 -132 - -

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 68

簡明損益表(每年個別表) 96 全年

中華民國 96 年 1 月 1 日至 12 月 31 日 單位新台幣仟元

會計科目 金 額 財務預測年度財務

預測達成率（）

營業收入 13502788 - - 營業成本 26782691 - - 營業毛利(毛損) -13279903 - - 營業費用 1629154 - - 營業利益(損失) -14909057 - - 營業外收入及利益 315187 - - 營業外費用及損失 14804824 - - 繼續營業單位稅前純益(純損) -29398694 - - 所得稅費用(利益) 54 - - 繼續營業單位稅後純益(純損) -29398748 - - 停業單位損益 - - - 非常損益 - - - 會計原則變動之累積影響數 0 - - 本期淨利 -29398748 - - 普通股每股盈餘 -610 - -

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

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簡明損益表(每年個別表) 97 全年

中華民國 97 年 1 月 1 日至 12 月 31 日 單位新台幣仟元

會計科目 金 額 財務預測年度財務

預測達成率（）

營業收入 23047583 - - 營業成本 27817851 - - 營業毛利(毛損) -4770268 - - 營業費用 1468125 - - 營業利益(損失) -6238393 - - 營業外收入及利益 644585 - - 營業外費用及損失 19415889 - - 繼續營業單位稅前純益(純損) -25009697 - - 所得稅費用(利益) 0 - - 繼續營業單位稅後純益(純損) -25009697 - - 停業單位損益 0 - - 非常損益 0 - - 會計原則變動之累積影響數 0 - - 本期淨利 -25009697 - - 普通股每股盈餘 -458 - -

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 70

96 年 5 月至 98 年 4 月之營業收入統計表

公司 97 年 05 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

1935023 1900028 1078242 184 7946 9018487 4244696 11246

公司 97 年 06 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

1875924 1935023 1135954 -305 6514 10894411 5380650 10247

公司 97 年 07 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

2038358 1875924 1282161 865 5897 12932769 6662811 9410

公司 97 年 08 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

2168552 2038358 1258984 638 7224 15101321 7921795 9063

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 71

公司 97 年 09 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

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2633

台

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高

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1816059 2168552 1268284 -1625 4319 16917380 9190079 8408

公司 97 年 10 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

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2109892 1816059 1320430 1617 5978 19027272 10510509 8103

公司 97 年 11 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

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2028733 2109892 1413973 -384 4347 21056005 11924482 7657

公司 97 年 12 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

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公

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1991578 2028733 1578305 -183 2618 23047583 13502787 7068

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公司 98 年 01 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

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高

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2230886 1991578 1550991 1201 4383 2230886 1550991 4383

公司 98 年 02 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

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公

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高

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1735106 2230886 1728569 -2222 037 3965992 3279560 2093

公司 98 年 03 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

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公

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鐵

1908816 1735106 1903876 1001 025 5874808 5183436 1333

公司 98 年 04 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

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2633

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高

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1856083 1908816 1900028 -276 -231 7730891 7083464 913

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參考文獻

中文論文

1 楊忠哲由台灣高鐵案綜觀BOT制度(上)淡江大學營建系民國88年

2 楊忠哲由台灣高鐵案綜觀BOT制度(上)淡江大學營建系民國88年

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交通大學管理學院碩士在職專班經營管理組碩士論文民國95年

4 洪淑宜我國交通建設決策過程之研究-台北捷運系統(木柵線)及台灣高速鐵路之個案分

析國立台北大學公共行政暨政策學系博士論文民國89年

5 許光華專案融資風險之評估與分析-台灣高鐵BOT計畫個案研究國立臺灣大學商學研究

所博士論文民國88年

6 許光華BOT計畫專案融資整合性風險評估模式之建構－臺灣高鐵案實證研究國立臺灣

大學商學研究所博士論文民國90年

7 鍾岳紋不同專案型態對專案績效之影響-以BOT方式為基準之案例研究義守大學土木與

生態工程學系碩士論文民國93年

8 魏明谷台灣高鐵交通運輸網絡之研究－以彰化地區為例大業大學事業經營研究所碩士

論文民國94年

9 鄧淑芬公共建設BOT融資模式之設計與評估台灣高鐵案例之評析國立交通大學經營

管理研究所碩士論文民國88年

10 何明光從商業倫理探討台灣BOT 之制度-以台灣高鐵案為例國立中央大學哲學研究所

碩士論文棉國96年

11 許士群我國公共建設採BOT模式專案管理執行機制之研究國立成功大學工學院工

程管理碩士在職班碩士論文民國92年

12 劉吉軒林維儀陳靜宜陳碧珠張淑芬劉麗珍引用文獻分析與館藏支援之研究

國立政治大學商學院學位論文民國95年

網際網路

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逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 74

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其他

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毛次長治國「民間參與公共建設的基本概念」講稿

2 陳信雄台灣高鐵 BOT 建設需要政府支持交通運輸經濟前膽民國 96 年

3 董建宏由臺灣高鐵BOT案談公共工程民營化的招標模式改革交通運輸經濟前膽民

國96年

4 94-6-4187 MOTC-IOT-93-MBA 010公營事業民營化前後績效之比較-以陽明海運公司為

例交通部運輸研究所民國94年

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逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 18

擴大國家經濟規模

5提高稅收

若當高鐵興建發生財務上的問題得由政府接手時興建的預算勢必會增

加如此一來將會對於其他公共工程的興建產生資金的排擠效果但相反

的以BOT 方式完成高鐵興建不僅減輕政府財政支出更可於興建期間振

興經濟發展有助於政府稅收增加並且根據興建營運合約的規定於特許

營運期間內政府不但可取得應辦事項所給付的金額外且根據興建營運合約

之約定亦可收取特許公司稅前營業利益之10的回饋金對於政府並不會產

生資金排擠效果反而有助於其他公共工程的建設

總的來說本文能了解台灣高鐵BOT案中不僅政府可以增加稅收銀行

也可以獲得利息收入而且高鐵公司更可以獲取高報酬形成三贏的局面

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22 專案融資

221 專案融資之意義

專案融資是以專案如期完成且順利營運所產生的收益作為償債資金來源

的一種融資方式在融資時貸款人著重的是專案將來所能產生的現金流量而

不是專案發起人的信用與抵押品

而投資額度大的BOT案件會涉及專案融資政府主辦的BOT案所關係到的

角色則有三個－也就是除了投資者與融資者之外還多了政府這一角色他們

三者之間構成一個三角關係政府對民間投資者間的關係是興建與營運的特許

權民間投資者與融資者間的關係是融資合約政府與融資者間的關係則須視

政府是否提供任何融資保證而定

政府對於民間參與者是根據他們的工程計畫施工能力營運計畫經

營能力財務計畫以及他們與銀行團的融資合約來決定是否授與BOT的特

許權通常BOT特許權的正式授與必須以投資者與融資者所談妥的融資合約為

前提所以特許興建營運的本質也具有「銀行不借錢就不做」的特性不過

融資者的融資條件又會受到政府與投資者間所談的其他權利義務條件的影響

而改變

換言之三方面相互反饋修正(如圖2所示)一旦三方面達成共同的協議

後方才進行互以另方合約內容為條件的連鎖簽約並完成政府將BOT特許權

授與民間投資者的手續《交通部長毛治國「民間參與公共建設的基本概念」講

稿》

圖 2 基本協議模式之三角關係

222 專案融資風險評估

專案計畫「風險」是指「專案計畫面對未來確定或不確定之因素可能造

成原先計畫在執行時在經濟上財務上或其他方面有形或無形之損失」

而且面對台灣高鐵如此龐大的投資計畫必須審慎評估

由於促使民間參與公共建設的前提就是資金的籌措方式其目的即在於誘

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 20

導民資投注於公共建設基本上對此種計畫導向的「專案融資」其資金的

供給者包括銀行投資大眾貸款機構等因此必須有效地結合這些資金的

供給者使其立基於一個整體性的評估基礎據以制定具有自償性的籌資計畫

把風險合理移轉民間再由民間投資大眾及銀行去吸收承擔主要的風險因

此若籌資計畫具有自償性則無論政府或投資人銀行所負擔的風險應該相

對地小

專案融資的目標是是風險的規避轉移與分攤因此不但有追索權的限制

之外專案的原始發起人(狹義的專案發起人)可以結合承包商政府專案產

生的需求者原料供應商等成為廣義的專案發起人共同分擔風險使每一參

與人(發起人)所承擔的風險控制在合理的範圍內換言之原始發起人可以擴

大發起人的規模透過保證的方式轉移債務負擔經營風險帳面上的負債

給保證人

然而專案融資原本是以計劃高鐵公司向諸多銀行貸款來籌備資金如此

一來政府所負擔的風險應相對較小事實上此高鐵專案融資計畫是不完全合

理的因為風險大的計畫專案融資是不成立的原因是一般風險性高之投資計

畫的借款人不一定有能力償還債務甚至連利息都無法如期償還所以銀行

不輕易借出款項但台灣高鐵BOT案因合約關係政府介入作擔保高鐵計畫案

投資金額大貸款利率高銀行有了政府作為依靠不怕政府倒閉而能賺取高

額利息銀行當然願意借出款項假如高鐵因營運不善投資計劃無自償性

政府必須強制買回如此一來所有風險將全數轉移至政府身上這樣的結果將

扭曲BOT的精神以致於使整體社會也因此而承擔了許多不必要的財務與金融

風險

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23 台灣高鐵初期籌資與預算

231 台灣高鐵籌資來源

根據高鐵局與台灣高鐵所決議之籌資計畫民間投資資金的來源分為股權

籌資與債權融資兩個部分預計資本額為四仟四百三十三億元其中股權籌資

的部分規劃為一仟三百二十二億元而債權融資的部分台灣高鐵規劃為三

仟零八十三億元另外有二十八億元為興建期之利息收入有關股權籌資方面

由大陸工程太平洋電線電纜東元電機長榮海運富邦產物保險

GEC-Alsthom Ltd GEC Alsthom SA以及Siemens等八家公司所組成之台灣高

鐵聯盟共同計畫出資51並計畫由國內外機構投資人投資29-34其餘15-20則採公眾募股方式向社會大眾募集其次有關債權融資部分由銀行

團聯合貸款三仟零八十三億元資金的來源其中二仟八百億元由行政院中長

期資金支應另二百八十三億元由銀行自有資金支應惟其中約九百五十億元

乃建議台灣高鐵公司尋求國外出口信貸機構（ECA）以貸款方式辦理依據

「獎參條例」第二十六條規定申請中長期資金支應於民國87年7月由高鐵

局台灣高鐵以及銀行團三方協議經過經建會中長期資金運用策劃及推動小

組委員會議審查通過以行政院經建會中長期資金融資二千八百億元予台灣高

鐵由交通銀行中國國際商業銀行及台灣銀行等25 家連貸銀行團聯合授信

232 起初高鐵資金的預算

台灣高鐵計畫原始投資金額為新台幣5076億元高括政府資金1057億元台

灣高鐵公司4019億元﹝自有資金1219億元債務性專案融資2800億元﹞但

在開工延後一年﹝亦可視為台灣高鐵公司採用延遲選擇權﹞重新修訂之興建階

段所需資金共5675億元其中1057億元乃政府辦理土地取得台北地下共構工

程監督管理等工作之預算由政府部門編列執行特許公司自營運階段每

年提出稅前營業利益10回饋回饋金額之限額為全線營運5年底需達20億元全線營運10年底需達100億元全線營運15年底需達250億元全線營運屆

滿前總回饋金為1080億元此外民間參與投資辦理主體工程﹝機電軌道

土建hellip等﹞設置第二預備金財務成本等合計4618億元其中1385億元為台

威高鐵公司自有資金

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24 國外 BOT 案例

241 國外著名 BOT 案例

1英法海底隧道

英法海底隧道橫跨英吉利海峽連接英法兩國全長50公里其中38公里

在海底工程主體包括兩座火車專用隧道與一座汽車隧道英法海底隧道於1987年開始興建1993年建造完成特許經營權長達55年總建造成本約120億美元

為十九世紀規模最大之民間業者投資興建公共建設案例英法海底隧道之工程

完全由民間廠商－英法海底隧道公司(Eurotunnel)包辦因為政府不提供財物擔

保因此工程的建造完全由民間承擔為此公司特別準備了美金18億元以應

付成本超支同時在控制工程經費方面更有部分的陸上工程係採固定價格發

包控制經費若承包商於固定價格內完工可獲額外之利潤反之須負賠償

之責例如部分工程係以預估成本加上1363毛利率的固定價格發包若實際

成本低於預估成本承包商可賺取成本但若實際成本超過預估成本承包商

則須支付超過部分的30財務規劃方面英法海底隧道公司曾對英法兩國承

諾籌足總建造成本之20的股本且專案貸款無須兩國政府之擔保貸款係以

隧道營運收入償還上述條件下英法海底隧道公司先向209家跨國銀行聯貸85億美金其後又增加貸款金額及銀行家數最後由220家銀行參予聯貸其財務

結構中負債權益比由原先預定之41 增加至接近51英法海底隧道於1994年開始營運時其成本超支為原本估計之兩倍另外儘管其仍受到平價渡輪的

競爭但英法兩國政府於此BOT案中責任劃分清楚 其一是英法政府為使計劃

順利進行特別通過一些協助法案(如簽訂長期使用契約支持交通流量預估達

成)其二是英法海底隧道公司享有自主權例如隧道通行費率可自由調整等

其三在融資方面政府完全沒有介入由特許公司及金融機構分別承擔風險(劉憶如王文宇黃玉霖199962-63)

2澳洲雪梨過港隧道

澳洲雪梨過港隧道全長23公里由澳洲規模最大的民營營造商和日商熊谷

組合資組成之雪梨過港隧道公司SHTC(Sydney Harbor Tunnel Company)在1986年簽約建造經營1992年建造完成特許經營權30年雪梨過港隧道之建

造總成本為5億5千萬美元其中權益資金僅占2900萬美元權益負債比率因此

為118負債資金中含60的公債發行其餘則為澳洲政府提供之貸款此案

財務安排的特色在於借貸資金來源排除了一般銀行聯貸的模式而以政府優惠

貸款及公債之發行聯貸另外此公債為30年期公債較澳洲資本市場上一般

10年或20年期公債為長且發行只限於澳洲境內由於此公債是依據通貨膨脹

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

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調整報酬率的長期公債亦降低投資人的持有風險因此增加澳洲國人對公債

購買的興趣其他政府配合措施包括對最低營運收入的之保障但並無匯率或

利率方面之保障雪梨過港隧道亦無費率或運量方面之營運自主權另外雪

梨過港隧道以統包固定價格建造合約及提供履約保證金方式在成本追加及

工程進度落後下SHTC所提供的04億美元履約保證金將無法回收在此個案

中澳洲政府給予特許公司優惠貸款並對其營運期之收入給予最低營收保證

可謂支持度極高但相對地在風險方面則將利率匯率成本超支及完工風

險均清楚歸屬於特許公司(劉憶如王文宇黃玉霖199963-65)

3香港東區過港隧道

香港東區過港隧道由新香港隧道有限公司（NHKTC）負責建造其特許權

限為汽車隧道30年鐵道22年自1985 年得標後興建1989年9月完工總建

造費為56億美元香港東區隧道包括86公里的汽車隧道以及5公里的鐵路隧

道其營運部分分別由新香港隧道有限公司負責道路營運東區過港公司(EHCC)負責鐵路營運香港東區過港隧道之BOT案以股權投資銀行聯貸及租賃為

資金來源並採用分開獨立之融資方式其負債權益分別為39與23新香港隧

道有限公司由7個不同公司合組而成包括日本熊谷組(占5075)大陸中國國

際信託投資公司(245)香港保華營造公司(665)日本長期信用銀行

(55)香港政府(5)英國利之營造公司(475)及日本丸紅(285)以上

這些公司分別提供各項配合措施例如日本熊谷組是以固定價統包合約方式分

擔完工風險及成本增加風險香港政府採減免稅捐方式支持等香港政府雖不

作財務擔保但除參與股權投資外另外有多項配合措施例如負責土地取得

建造交流道及隧道聯外道路對隧道使用者免稅及為此BOT案立特別法ldquo東區

過港隧道條例作為專門管理的依據(劉憶如王文宇黃玉霖 199965-66)

242 國外較為成功的 BOT 案例成功之原因

近年來國外許多重大公共工程建設皆採用BOT專案融資的方式進行籌

資以達到減輕政府財政支出的負擔表二列出四個國外交通BOT建設方案與

台灣南北高速鐵路的特性根據表二可以歸納出一個成功的BOT方案除了

能夠取得融資或股票上市集資外最重要的因素是政府的支持度以及特許公

司本身財務規劃能力比較國外四個案例其中馬來西亞高速公路泰國第二

高速公路及香港東區過港隧道因為政府有進行投資或負擔土地徵收費用

亦或保證營收等政策的支持使得BOT能夠順利達成尤以馬來西亞高速公路

的案例最成功除了政府支持外特許公司的財務規劃例如興建成本與時間

合約內容的訂定等都是決定BOT專案計畫成功的因素英法海底隧道就因為

興建成本評估的錯誤使得成本大增泰國第二高速公路因為特許公司與政府

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 24

對合約的認知不同導致興建的時間延長國外交通 BOT建設方案的例子可

以作為台灣在興建南北高速鐵路時的參考而台灣南北高速鐵路在政府支持

度方面仍顯不足若政府能提供利率匯率或是最低營收的保證及立法通

過有關發行股票上市以籌募資金對於高鐵的興建勢必有所助益而台灣高鐵

在興建成本的規劃上應更加謹慎避免造成成本的增加甚至計畫的失敗

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

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表 1 國內外相關交通建設 BOT 計畫方案之整理

專案名稱 實 際

建 造

成本)

預估

建造

成本

自 有

資 金

要求 特許期間 融資來源 政府特別

立案 政府支持 備註

英 法 海 底

隧道 120(億美元)

82(億美

元) 20

原為 55 年後來

延長 99年(1987~2086)

從 209 家跨國銀行聯貸 85 億美

元 海峽隧道

法案 1費率自行調整 2保證無第二項相

同性質設施 3緊急貸款

興建中發生財務困

難經政府協助銀

行貸款改為股本投

資並協助另行投資

馬 來 西 亞

高速公路 18( 億

美元)

10(億美

元) 8

30 年 (1988~2018)

從國內 45 家民營銀行聯貸佔

總資金比例 56

設立 BOT專門委員

會

1支助性貸款 2最低營收 3土地徵

收費用 4匯率利率保證 5經營現

有設施

特許公司須提撥一

定 金 額 維 護 保 證

金特許公司可於週

邊土地經營附屬事

業

香 港 東 區

海底隧道

565(億 美

元)

45(億美

元) 28

公路部份

30 年鐵

路部份 20年 (1986起算)

道路鐵路分開融資72資金採

計畫性融資方式取得鐵路部

份以長期租賃契約方式向香港

捷運局取得 9 億港幣之擔保

東區過港

隧道條例

1政府投資 2土地徵收費用 3費率

自行調整 4政府建造更多交流引

道

特許公司主要由承

包商(649)香港

政府 (5)銀行團

(55) 與信託投資

公司(245)等組成

泰 國 曼 谷

第 二 高 速

公路

10( 億

美元)

88(億美

元) 20

30 年 (1988~2018)

從國內取得資金貸款與股權融

資 通案立法 1政府投資 2經營現有設施 3最低

營收

特許公司與政府分

享兩條高速公路營

收之比例每九年更

改一次

台 灣 南 北

高速鐵路 180(億美元)

174(億美

元) 25

35 年 (1998~2033)

政府提供中長期資金透過銀行

辦理貸款協助但不保證成功

最後透過政府銀行高鐵三

方協議之基礎完成融資安排

通案立法 1費率自行調整 2保證無第二項相

同性質設施

政府不補貼自償率

不族之虧損高鐵每

年稅前盈餘 10回

饋政府總計不低於

1080 億元35 年期

滿政府無償收回 資料來源整理自 Tiong（1990a）陳枝蘭（1997）楊澤泉（1999）參考自 劉憶如王文宇黃玉霖等教授合著「BOT 三贏策略」及相關研究報告彙整而成

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表 2 各國 BOT 計畫政府相關保證及補貼條件比較

專案名稱 最低營運 收入保證

外匯保證 利率保證 政府提供貸款投資 政府其他

特別補貼 無競爭之保證 土地取得

英法海底隧道 政府簽約買斷 50之運量

無 無 無 無 英法政府承諾 33 年內

不再興建類似隧道 無土地取得 問題

馬來西亞 高速公路

經營期前 17 年 最低營收保證

匯率下跌 15由政府

補貼損失當利率上升

超過 20時可由償債

本金中扣除超出利息

政府提供資金 19之優惠

貸款15 年免稅10 年年

利率 8 無 無 由政府取得

香港東區 海底隧道 NA

無 香港政府投資 5 特許經營者免稅 無 由政府取得

日本跨東京灣

高速公路 (為 BT 案)

無 無 NA 政府提供佔資金 13額度

之無息貸款 無 無 由政府取得

澳洲雪梨 過港隧道 有 無

無 政府提供佔資金 45額度

之無息貸款 無 NA 無土地取得 問題

泰國曼谷 第二高速公路 無

無 無 政府同意持股 49

可以和政府共同

分享第一高速公

路的營收 無 特許公司

負責取得

台灣南北 高速鐵路 無 無

無 獎參條例規定政府基金

及公營事業投資上限 20 無 政府不再興建西部走廊

第二條南北高速鐵路 由政府取得

資料來源本表資料來源係參考劉億如王文宇黃玉霖等教授合著「BOT 三贏策略」及相關研究報告彙整而成僅供參考

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

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三研究方法

31 文獻分析法之意涵

引用文獻分析法被視為是一種分析個人組織以及期刊論文相當有用的研究方法

同時也是研究者試圖探索相同主題資訊時常用的利器引用文獻分析法在研究過程中可

以維持研究者的客觀性不介入性同時可以在一個獨立作業的時空中進行資料的分析

較問卷與訪談等其他方式研究者主觀意見對於過程及結果的影響度較低(羅思嘉民

90)因此引用文獻分析法在學術研究中受到相當重視本小節主要針對不同作者對於引

用文獻分析之定義加以蒐集整理並進一步對於引用文獻分析之限制及應用加以探討

311 文獻分析法之定義

書目計量學雖早在1922年即被提出但直到1963年Garfield 創立「科學引用文獻索

引」(Science Citation Index簡稱SCI)引用文獻分析才逐漸成為國際間學術研究的重要參

考工具發展至今已有不少學者專家針對引用文獻分析的意涵給予界定茲予以彙整

如表3

表 3 引用文獻分析定義之簡表 學者 定義

Laborie amp Halperin (1976)

引用文獻分析法是一種容易進行的研究方法它幫助研究者瞭解

某學科資訊流通的方式學科內研究者之間資訊傳播的情形及學

術活動

Heinzkill (1980)

引用文獻分析是資訊工作者常用的一種調查技術其方法乃藉由

分析索引摘要或期刊等資料來源以探討某一學科所使用或產

生的文獻特性可以瞭解研究者的學術活動特性也可以分析圖

書館使用情形

吳明德 (民 78) 引用文獻分析法是一種實證的觀察可用來探討某一學科所使用

或產生文獻的特性幫助研究者瞭解學科流通的方式研究者之

間資訊傳播的情形以及研究者學術活動的特性

蔡明月 (民 92)

在量化研究中為相當重要的研究工具其理論根基於出版品之 「互相引用」的關係上通過對引用與被引用關係的研究可獲

知學科之間的關係與發展以及文獻傳播的過程進而瞭解研究

近況與未來趨勢

中國科學引用文 獻索引 (2005)

利用各種數學和統計學的方法和比較歸納抽象概括等邏輯

方法對科學期刊論文著者等各種分析對象的引證和被引證

現象進行分析以便揭示出對研究對象所具有的特徵或它們之間

的關係及其規律性的一種書目計量研究的方法

綜合上述引用文獻分析之定義歸納出引用文獻分析的特性應具有

1工具性引用文獻分析是一種量化的研究工具是實證觀察的重要方法

2客觀性引用文獻分析法具有不介入性可維持研究者的客觀性

3無感式研究研究進行中不會干擾到研究對象研究對象不易察覺正被研究

4學術性引用文獻分析可追溯學術根源瞭解學者學術活動的近況與未來趨勢

5評鑑性可作為評估作者期刊學術單位的績效指標

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312 文獻分析法之限制

引用文獻分析對學術研究和學術傳播具有相當價值但應用上仍有許多限制根據

引用文獻分析的研究創始者Garfield的說法導致引用文獻產生實質偏差的因素有(何光國1994)

1 一份聲譽較好的期刊其論著被引用的機會較多

2 有關主題的經典作品被引用的機會也較多

3 著者個人的偏好使引用文獻的選摘常失去應有的客觀標準

4 每位撰著者所蒐集的資料常受環境侷限而不完整因而引用「手邊」的資料

5 每位撰著者對引用文獻的取捨很難保持客觀和毫無私心

本研究另將何光國 (1994)及M H MacRoberts and B R MacRoberts (1996)所指出的

引用文獻分析可能的缺失及相關問題彙整如表4

表 4 引用文獻分析的限制

外在的限制

1資料的蒐集無法齊全 2引用文獻的來源過於集中 3引用率依學科領域語文時間等的不同而有異 4學科族群的大小有些專門學科的研究領域規模較小以致論文

被引用的地位不平等 5某些學科領域不引用論文

實質上

的缺點

內在的限制

1作者個人的教育水準包括語言能力 2作者個人對於主題的認知和瞭解 3引用偏見作者個人的好惡特意引用或不引用 4用而不引作者不自覺地採用了別人的論點卻未將其列入引用

文獻 5引用文獻動機作者引用動機的歧異使得引用的文獻也大不相

同

直接引用 直接引用原著語言風格與使用詞彙尤其是翻譯不一定能與作者

語言風格及詞彙相容一致 方法上 的缺點

間接引用 作者對於原著片段的解釋和看法或針對要點加以敍述無法洞悉

作者引用原著的真正意義降低可信度 利用附註 (Footnotes)

簡化的書目資料僅列原著題名或原著作者不列原著出處或書目資

料 列舉上 的限制 利用參考書目

(References) 僅列參考書目未列附註增加核對引用文獻的困難度

引用文獻自引 當文獻為多人聯合撰述則引用文獻自引的計算將產生灰色地帶

合著者 一般引用文獻索引只列舉第一位作者其他合作者的被引用率將無

從計算

作者姓名相同 作者同名同姓尤其是ISI 發行的資料庫只以作者名字的第一個

字母代表造成作者同名同姓者多辨識困難增加統計上的困擾

引用文獻來源

類型 引用文獻媒體的類型不同也會造成計量上的差別

計量上 的缺失

引用文獻時效 已成經典的理論或公式對於出處已無需再特別註明計量上降低

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消失 原著的影響力 引用文獻轉錄 的錯誤 引用文獻轉錄的錯誤會造成引用文獻計量的錯誤

研究領域 研究主題和數量會影響出版數量和寫作數量

美國的迷思 學術社群習以美國馬首是瞻國內外學者都以引用美國學者的著作

為主要來源

英文文獻優勢 ISI 發行的引用文獻資料庫收錄以英文期刊為主其他語系的論文

被引用之文獻量無法與之抗衡

樣本錯誤率高 引用文獻的錯誤將會影響到引用文獻分析的結果引用文獻分析來

源所發生錯誤的比率將影響它的有效性 樣本的 限制

樣本來源 樣本來源是引用文獻分析應用上的重要關鍵而樣本來源的選擇則

視研究目的決定如此研究結果才具有可信度 資料來源(1) 文獻計量學導論何光國1994台北市三民(2) ldquoProblems of citation analysis rdquo by MacRoberts M H amp MacRoberts B R 1996 Scientometrics 36(3) 435-444

檢視引用文獻分析的功用理論上具有學術傳承與追尋學術根源之用途由此觀

之引用文獻分析的應用其實是相當廣泛多元在學術傳播的過程中扮演著極為重要

的角色而本文就以此分析法了解台灣高鐵初期投資與預算台灣高鐵BOT之政策考量

專案融資以及國外BOT案例並利用此法來探討台灣高鐵以BOT作重大建設是否可行

進而分析台灣高鐵當初決定採BOT政策是否合宜以及如果台灣高鐵在營運階段無法支付

利息後續的對策為何包括政府強制買回的可行性評估

32 財務分析

321 財務報表之涵義與作用

財務報表的內容有資產負債表損益表股東權益表現金流量表這四大報表

的主要內容和功能如表5

表 5 四大財務報表之主要功能與內容 項目 作用 內容

資產負債表 顯示公司的營運實力如何 公司現在有多少資產有多少負

債有多少現金有多少存貨

各項變動的情形如何

損益表 顯示公司的賺錢狀況 公司賺了多少錢還是賠了多少

錢營運的成本是多少利潤高

不高業外收益有多少

現金流量表 顯示企業周轉的能力 公司擴充營運的資金從哪裡來

有多少實力可以發放現金股利

現金都花在哪些地方

股東權益表 顯示股東的權益有多少 年度的股利分配的情形如何員

工董監事股東各發多少有多

少保留盈餘還沒有分配

財務報表中有許多名詞及數值如果要全部弄懂是相當困難的事但是投資人可以

從中找出象徵「獲利性」「安全性」「成長性」「績效性」的四大指標項目然

後仔細研讀後一樣可以挑選出好的投資標的

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1獲利性指標純益率

公式 純益率＝稅後純益銷貨淨額

要評估一家公司的獲利能力有多高就要看這家公司的「純益率」這個數字是

指稅後純益占本業營收淨額的比值比值越高表示公司越會賺錢

觀察重點

(1)純益率展現賺錢能力

從純益率身上可以看出這家公司真正本業的獲利能力例如純益率高達 26

相當於每做 100 元生意就可以淨賺 26 元

(2)純益率是產業的利潤程度

由於各行各業的產值各公司的產能產品的價格都不相同所以純益率的高

低值沒有一定的標準但是位居產業龍頭的公司他們的純益率通常比同業高投

資人可以找出想要投資的產業相關個股看看在同業間這家公司的純益率是偏高還

是偏低以便做為投資的依據

2成長性指標盈餘成長率

公式年度盈餘成長率＝(本年度盈餘－前一年度盈餘)前一年度盈餘times100

要看公司獲利的成長性好不好就要看盈餘成長率雖然盈餘是過去的數字

但是藉由公式的計算可以把盈餘成長率的變化推演成趨勢用來觀察公司成長力

道

觀察重點營收忽高忽低不是好現象

盈餘成長率忽高忽低代表這家公司營運狀況不太穩定最好把它們變動的原

因搞清楚以便去蕪存菁

3安全性指標負債比率

公式負債比率＝負債總額資產總額times100

要了解公司的負債情形就要看「負債比率」負債比率是指公司對外欠的錢占

公司總資產的比率負債比率越高代表公司的財務狀況比較吃緊

觀察重點

(1)長期觀察負債比率的變化

負債比率每年維持不變不表示公司的財務狀況越來越好但是負債比率逐年

上升一定代表公司的財務狀況越來越差

(2)看公司純益率是否跟著上升

投資人分析負債比率時要把這家公司的純益率拿來一起做為檢測標準看看

增加負債的部分是否為公司賺取了增加的利潤

4績效性指標存貨周轉率應收帳款周轉率

公式 存貨周轉率＝營業成本存貨

應收帳款周轉率＝營業淨額應收款項淨額

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經營效率越好的公司代表這家公司的企業競爭力越強越能在產業景氣好的時

候為股東賺到比別人更多的錢也會比別人更平穩渡過景氣蕭條時期判斷一個

公司的經營效率最常用的指標就是存貨周轉率應收帳款周轉率

觀察重點

(1)研究存貨周轉率時最好考量原料產業的景氣變化情形因為有些原物料公司有

的存貨會因景氣關係而增加

(2)你可以把同股價同產業公司的周轉率放在一起比較就可以看出誰的經營效率

較高

322 財務報表分析-比率分析法

衡量公司企業之財務狀況最基本的方法就是利用財務數據加以分析營運收支以

下將透過財務數據進行各項比率分析利用比率分析可以使財務報表使用者很快了解企

業經營績效針對經營指標隨時掌握與管理更可作為決策者所需參考之依據根據不

同目標各含有多種比率分析以下將針對財務結構償債能力經營能力獲利能力及

現金流量等五大部分加以分析

1財務結構

用以分析企業資金來源及資金來源用以採購固定資產的比重其代表企業的安定力

(1)淨值佔資產比率

淨值佔資產比率=股東權益淨額資產總額

(2)負債佔資產比率測定資本結構是否具安全性數值高時不適合舉債

負債佔資產比率=負債總額資產總額

(3)長期資金佔固定資產比率測定固定資產與長期投資佔長期負債與自有資金的比

重數值低時易發生以短支長週轉不靈

長期資金佔固定資產比率=(股東權益淨額+長期負債)固定資產淨額

2償債能力

用以分析企業對於長短期的債務清償能力

(1)流動比率測定企業短期償債能力數值高時表示短期償債能力高正常值不

能小於 1

流動比率=流動資產流動負債

(2)利息保障倍數測定企業每期獲得純益承擔應付利息的能力合理值為 25 倍

超過表示營收下降或是借款金額借款利率提高

利息保障倍數=所得稅及利息費用之前純益本期利息支出

(3)速動比率測定企業短期償債能力值高時表短期償債能力高

速動比率= [ (流動資產-存貨-預付款項)流動負債]100

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3經營能力

用以分析企業主要資產的周轉變現能力

(1)應收帳款週轉率指銷淨額與平均應收帳款的比率關係測量企業短期資金週轉

及收款能力之強弱測定應收帳款全年週轉的次數週轉次數

高表示壓帳時間短變現天數愈快

應收帳款週轉率=銷貨淨額平均應收帳款餘額

(2)應收帳款收現天數

應收帳款收現天數=3 6 5 日平均應收帳款週轉率

(3)固定資產週轉率測定生產設備運用之效能若比率過低則表示投資浪費固

定成本高產品無競爭力

固定資產週轉率=銷貨淨額平均固定資產淨額

(4)總資產週轉率測定運用資產之效能若比值小於 1 時表示營收無法提升總

投資浪費資產運用不當

總資產週轉率=銷貨淨額平均資產總額

4獲利能力

用以分析企業股東以及持有資產的獲利高低

(1)資產報酬率(ROA)測定營業利益與資產週轉率是否恰當數值低表示

A若屬營業利益偏低則需了解是否成本偏高費用結構不合理或是產品售價

偏低

B若屬總資產週轉率偏低則需了解是否應收帳款週轉偏低或存貨週轉率偏低

資產報酬率=[稅後損益+利息費用(1-稅率)]平均資產總額

(2)股東權益報酬率(ROE)衡量股東投資所獲得的報酬比率高則表示投東投資

獲利高

股東權益報酬率=稅後損益平均股東權益淨額

(3)純益率測定企業獲利能力數值高則表示企業獲利能力佳

純益率=稅後損益銷貨淨額

5現金流量

用以衡量企業現金支出與流入的來源以及清償債務能力支付現金股利的能力

現金流量比率測定企業短期償債之能力一般而言當比率為 15 以上較為安全

現金流量比率=營業活動淨現金流量流動負債

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四高鐵財務現況分析

41 財務報表分析

台灣高鐵自96年1月至今98年4月通車已2年3個月本研究分析時間為96年1月到97年12月台灣高鐵公司是我國交通運輸史上第一種以BOT方式興建的超大型運輸運具

其特性為依合約給予台灣高鐵公司定特許經營期限因此台灣高鐵財務與營收狀況對於

其是否能永續經營非常重要因此本文就要以台灣高鐵的財務狀況以及營運績效來分

析首先從損益表來觀察其營收狀況(如表6)

表 6 台灣高鐵損益表部分科目分析 民國 96 年及 97 年 單位新台幣千元

會計科目 97 年 06 月 30 日 96 年 06 月 30 日 金額 金額 營業收入合計 10894410 10000 5345759 10000 營業成本合計 13578155 12463 13171303 24638 營業毛利(毛損) -2683745 -2463 -7825544 -14638 營業費用合計 742442 681 6627230 1239 營業淨利(淨損) -3426187 -3144 -8488267 -15878

以97年6月30日跟去年同期比較可以看出來的是營業收入在今年上半年是有增加的

趨勢而且其他項目來看也比去年同期少因此就若單純以營業收入來看台灣高鐵營

收是有增加的趨勢其營收成長逾55億

表 7 台灣高鐵簡明損益表部分科目分析 中華民國 97 年 1 月 1 日至 6 月 30 日 單位新台幣千元

會計科目 金額 財務預測年度財務預

測達成率

()

截至第 2 季止

財務預測季 達成率()

營業收入 10849410 - - 000營業成本 13578155 - - - 營業毛利(毛損) -2683745 - - 000營業費用 742442 - - - 營業利益(損失) -3426187 - - 000營業外收入及利益 578564 - - - 營業外費用及損失 8133967 - - - 繼續營業單位稅前純益(純損) -10981590 - - 000

若再由表7來看可以看到最後一排的截至第2季止財務預測季達成率()所顯示出

的數值都是000這是否意味著台灣高鐵雖然在營收上看起來是有在增加但依然無法

達到財務預測所要求的數值也就是說可能意味著台灣高鐵實際上還是處於支出大於收

入的情況所以導致即使營收值有在成長但支出金額卻比收入多以致於財務預測達

成率之數值皆為000

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表 8 台灣高鐵資產負債表部分科目分析 單位新台幣千元 會計科目 97 年 06 月 30 日 96 年 06 月 30 日

金額 金額 應付帳款 753550 017 445825 009 負債總計 393132951 9001 377002557 8445

以上此表(表8)是資產負債表其中之ㄧ應負帳款的金額值今年比去年同期的比例有

增加由此可以大概看出台灣高鐵通車一年多來所積欠的帳款金額有增加的趨勢此項

目應該有包括了要給付銀行之利息以及一些其他應付之款項但比例值提升表示營收依

然無法減少支出也等於直接表示台灣高鐵至今仍是虧損並無賺錢

表 9 台灣高鐵現金流量表部分科目分析 單位新台幣千元 台灣高速鐵路股份有公司

現金流量表(民國 97 年及 96 年 1 月 1 日至 6 月 30 日民國 96 年 1 月 1 日至 1 月 4 日屬創業期) 97 年上半年度 96 年上半年度 本期支付利息(不含利息資本

化金額) $7951040 $6777768

從以上一小部分的現金流量表(表9)來看97年上半年度所支付之利息比去年同期多

出118億元可以看出台灣高鐵在支付利息這部份其實是非常吃重的(相關完整財務報

表附註於附錄)

0

500000

1000000

1500000

2000000

2500000

5 6 7 8 9 10 11 12 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 1 2 3 4 (月份)

營業收入(千元)

96年-98年

圖 3 96 年 5 月至 98 年 4 月營業收入趨勢圖

由圖3得知96年5月至97年8月營業收入趨勢呈現逐漸上升的狀態而97年9月卻突

然下降爾後至98年4月皆起起伏伏若單以營業收入角度的結果論來分析台灣高鐵公

司初期(96年)與近期(98年)比較起來事實上營收呈現成長趨勢其中高鐵公司於98年3月16日實施減班由圖3發現這樣的政策導致營業收入些微下滑但卻不至於影響過大

由於減班政策至今才快兩個月目前統計之數據只有一個月無法研判長期減班之影響

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

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1000000

1500000

2000000

2500000

5 6 7 8 9 10 11 12 1 2 3 4 (月份)

營業收入(千元)

97年-98年

96年-97年

圖 4 96 年 5 月至 97 年 4 月與 97 年 5 月至 98 年 4 月之營業收入比照圖

圖4顯示97年5月至98年4月與去年同期比較之結果由圖之97年5月至98年4月比96年5月至97年4月在營業收入上明顯上升許多98年1月到達最高峰推測可能是因逢春節

假期返鄉人潮增多而2月份時天數只有28天營業收入應比平常月份少十分之ㄧ所

以圖中2月份應收下降是為合理值再看詳細一點會發現98年3月之後的營收有下降的趨

勢且與去年同期更低推估是因為高鐵公司於98年3月16日實施減班政策所致以營業角

度來看減班非為最佳化另外發現98年3月卻竟與去年3月有相同的營業收入是否

往後台灣高鐵公司在營業收入上開始要呈現逐漸下滑的趨勢或者在一年後此兩營業收

入曲線呈現交叉狀態最後營收又回到營運初期的原點呢因此後續之發展趨勢為關鍵

期應有待密切的觀察與監督

42 以財務報表之比率分析法來探討

1財務結構

以 96 年 12 月 31 日之數值來結算

(1)淨值佔資產比率

淨值佔資產比率= 54406471 439843190= 1237

(2)負債佔資產比率

負債佔資產比率= 385436719 439843190= 8763

(3)長期資金佔固定資產比率

長期資金佔固定資產比率=(54406471+353599666) 426835550= 9559

以 97 年 6 月 30 日之數值來結算

(1)淨值佔資產比率

淨值佔資產比率= 43603575 436736526= 998

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(2)負債佔資產比率

負債佔資產比率= 393132951 436736526= 9002

(3)長期資金佔固定資產比率

長期資金佔固定資產比率=(43603575+361984464) 419015955= 9680

以 97 年 12 月 31 日之數值來結算

(1)淨值佔資產比率

淨值佔資產比率= 29575396 425025771= 696

(2)負債佔資產比率

負債佔資產比率= 395450375 425025771= 9304

(3)長期資金佔固定資產比率

長期資金佔固定資產比率=(29575396+367798676) 411414846= 9659

2 償債能力

以 96 年 12 月 31 日之數值來結算

(1)流動比率

流動比率= 6214525 31452468=1976

(2)利息保障倍數

利息保障倍數= -29398748-14423091=204

(3)速動比率

速動比率= [ (6214525-1293686-560209) 31452468]100=1386

以 97 年 6 月 30 日之數值來結算

(1)流動比率

流動比率= 15538941 30566361=5084

(2)利息保障倍數

利息保障倍數= -10981590-8084872=136

(3)速動比率

速動比率= [ (15538941-1216832-546570)30566361]100=4507

以 97 年 12 月 31 日之數值來結算

(1)流動比率

流動比率= 11765224 26872566=4378

(2)利息保障倍數

利息保障倍數= -25009697-17464896=142

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(3)速動比率

速動比率= [ (11765224-1806560-531760) 26872566]100=3508

3 經營能力

以 96 年 12 月 31 日之數值來結算

(1)固定資產週轉率

固定資產週轉率= 13502788426835550=316

(2)總資產週轉率

總資產週轉率=13502788439843190=307

以 97 年 6 月 30 日之數值來結算

(1)固定資產週轉率

固定資產週轉率= 1875924419015955=045

(2)總資產週轉率

總資產週轉率=1875924436736526=043

以 97 年 12 月 31 日之數值來結算

(1)固定資產週轉率

固定資產週轉率= 23047583411414846=560

(2)總資產週轉率

總資產週轉率=23047583425025771=542

4 獲利能力

以 96 年 12 月 31 日之數值來結算

(1)資產報酬率(ROA)

資產報酬率=[-29398748+(-14423091)(1-0)] 439843190= - 996

(2)股東權益報酬率(ROE)

股東權益報酬率=(-29398748)54406471= - 5404

(3)純益率

純益率=(-29398748)13502788 = - 21772

以 97 年 6 月 30 日之數值來結算

(1)資產報酬率(ROA)

資產報酬率=[-10981590+(-8084872)(1-0)] 436736526= - 437

(2)股東權益報酬率(ROE)

股東權益報酬率=(-10981590)43603575= - 2519

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(3)純益率

純益率=(-10981590) 1875924= - 58540

以 97 年 12 月 31 日之數值來結算

(1)資產報酬率(ROA)

資產報酬率=[-25009697+(-17464896)(1-0)] 425025771= - 999

(2)股東權益報酬率(ROE)

股東權益報酬率=(-25009697)29575396= - 8456

(3)純益率

純益率=(-25009697)23047583 = - 10851

5 現金流量

以 96 年 12 月 31 日之數值來結算

現金流量比率

現金流量比率=367541631452468=012

以 97 年 6 月 30 日之數值來結算

現金流量比率

現金流量比率=1289157430566361=042

以 97 年 12 月 31 日之數值來結算

現金流量比率

現金流量比率=893258126872566=033

由以上計算出來的數值本文將從財務結構償債能力經營能力獲利能力和現金

流量依序討論

1財務結構

企業營運所需的資金來源主要可分為外部債權人授信(包括短期及長期負債)及股

東的投資(包括股本資本公積及保留盈餘合稱為股東權益)而財務結構是指企業之

負債與股東權益間的相對關係以顯示企業資金調度的情況包括短期及長期債務融通

的資金及權益融通的資金企業的財務結構可以負債與股東權益相互間的比例關係表示

之也可以負債與總資產或股東權益與總資產間的比例表示之

可藉由財務結構分析去了解一家公司資產負債與股東權益間的比重關係而這三

者關係可決定一家公司承擔風險與積極創造獲利的能力公司的經營通常都存在有某

種程度的風險而影響風險的大小端視公司的財務實力與穩定性因應偶發事件衝擊的

能立及遭遇困境時所能維持的償債能力而定公司可以使用不同來源的資金來支付投資

需求主要的方式如發行普通股或債劵公司舉債融資即可以「相對更少」的資金來取

得公司的控制權可能因此間接提高股東的實際報酬率但一方面龐大的利息支出也

會使公司在營運時倍感壓力在面臨不景氣時更有倒閉的可能投資人可透過財務結構

比率了解該公司的營運狀況

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(1)負債佔資產比率

將負債總額除以資產總額而得的財務比率代表公司使用舉債融資的總合

程度(包括流動及長期負債)即資產總額有多少比例是由債權資金來應付從

96年12月31日至97年12月31日止其負債比率越來越高(自8763至9304)表示高鐵公司使用舉債融資的程度很高而財務風險(付不出利息而違約倒閉

的可能性)也就越大另一方面高鐵公司累積很多負債所以想要繼續發行新

債集資的可行性也就更低

(2)長期資金佔資產比率

計算公司長期性資金(長期負債與股東權益之總額)對其固定資產的比例關

係用以檢測公司財務結構與資產結構搭配的適當性此比率越高表示公司可以

供營運週轉的資金越充足財務結構就越健全但是高鐵公司之長期資金占

固定資產比率自96年12月31日至97年12月31日止皆低於100(96年12月底至97年12月底分別為955996809659)表示高鐵公司的營運周轉困難

背負沉重的利息壓力將引發財務危機

2償債能力

償債能力代表企業籌措資金的型態不同型態的資金各有著不同程度的風險代表

償債能力的相關財務比率在財務結構中所佔的比重越大表示企業短期償債能力越強

相對的若企業投資獲利產生有利的財務槓桿將可使股東權益提高而股東權益在財

務結構所佔的重越大表示企業對債權所能提供的保證越大

(1)流動比率(Current ratio)

是用來衡量企業之短期償債能力對債權人而言特別是短期債權人流動

比率越高越好對企業而言高流動比率代表高流動性但也代表企業對現金

和其他短期資產的無效率使用除非是特殊情況否則流動比率至少是一

(100)因為流動比率小於一代表淨營運資金(流動資產-流動負債)為負的

對一家營運健全的企業而言這不是正常的現象然而高鐵公司之流動資產

佔流動負債自96年12月31日至97年12月31日止皆低於100(96年12月底至97年12月底分別為197650844378)表示高鐵公司的淨營運資金為負

亦顯示其短期償債能力低

(2)利息保障倍數

是用來衡量企業對應付利息能有多大的保障是長期債權人觀察投資安全

性的最佳指標之ㄧ企業生產經營所獲得的課稅前或支付利息前時之利潤相對

於本期所需要支付利息費用越高說明企業支付到其利息的能力越好債權人

受保障程度越高反觀高鐵公司其利息保障倍數自96年12月31日至97年12月31日止皆低於合理值25(96年12月底至97年12月底分別為204136

142)表示其獲利不足支付利息所需如此一來對於高鐵公司的穩定性及

償債能力有嚴重影響

(3)速動比率

由於存貨及預付費用轉換成現金之速度較其他流動資產慢因此常用速動

比率來補充說明流動比率其為高度變現的流動資產(現金短期投資與應收帳

款)高鐵公司之流動資產扣除存貨及預付款項後佔流動負債之比率自96年12

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月31日至97年12月31日止皆低於100(96年12月底至97年12月底分別為

138645073508)表示高鐵公司的短期償債能力低

3經營能力

企業的經營能力是指管理者運用公司的資源及資產達成營運目的的表現其中

流動資產是供營運順暢運轉之用固定資產則是企業賺取報酬的基礎衡量經營者是否

有效運用流動資產的指標主要有應收帳款週轉率及存貨週轉率兩種固定資產可由固

定資產週轉率觀之另尚有總資產週轉率可供參考這些比率越高就代表公司資產的

運用效率越好

(1)固定資產週轉率(Turnover of the fixed assets)

是用來表示公司所投資每一塊錢的固定資產(如生產設備土地產房)可創造出多少元的營收當比率值越高則表示用一定金額的固定資產可創造

較高的營收及公司對其固定資產的運用效率比較好或者用較少固定資產

可創造一定的銷貨此時公司要承擔的折舊費用就較低高鐵公司之銷貨金額

占固定資產淨額自96年12月31日至97年12月31日止皆非常低甚至小於1(96年12月底至97年12月底分別為316045560)表示高鐵公司固定成

本高原因在於場站設施花費甚鉅設備運用效能低

(2)總資產週轉率(Turnover of the total assets)

總資產週轉率並不區分係由應收帳款存貨或固定資產所創造出的銷貨

而是從整體的角度觀察公司運用其所有的資產創造了多少的銷貨也就是

用來衡量每一元資產創造的銷貨額高鐵公司之銷貨淨額佔應收帳款餘額自

96年12月31日至97年12月31日止皆低於100(96年12月底至97年12月底分別

為307043542)表示高鐵公司營收無法提升總投資浪費以及

資產運用不當

4獲利能力

獲利能力代表企業有能力提供滿意的報酬以吸引投資人投入資金及債權人提供授

信之誘因投資人通常只考慮某一公司本年度每股盈餘賺幾塊鮮少注意獲利金額與該

公司資產總額之比率是否恰當或注意該公司獲利來源是本業或是業外在股市景氣好

時投資人尚可放心但若股市轉入空頭將會立刻產生明顯的差異故研究公司之資

產報酬率股東權益報酬率純益率等重要獲利能力比率加以比較分析說明如下

(1)資產報酬率(return on assets ROA)

是用來衡量公司對其所擁有的資產的運用效率也就是管理部門運用各種

來源之資金以賺取報酬之能力然而公司的資產係由股東及債權人共同提供

資金所購置的因此本比率的分子必須將支付債權人的利息加回並考量所衍

生的稅賦本比率越高表示公司對資產的運用效能及獲利率越佳而高鐵公

司之資產報酬率自96年12月31日至97年12月31日止皆為負值(96年12月底至97年12月底分別為-996-437-999)如此高鐵公司必須了解是否其成

本偏高應收帳款週轉偏低或存貨週轉率偏低

(2)股東權益報酬率(return on stockholderrsquos equity ROE)

是用來衡量一年中股東的獲利情況本項比率僅就股東的觀點來衡量股

東投入資源所產生的報酬而高鐵公司之股東權益報酬率自96年12月31日至

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97年12月31日止皆為負值 (96年12月底至97年12月底分別為 -5404

-2519-8456)顯示高鐵公司之股東幾乎無獲得報酬

(3)純益率(profit margin)

是用來衡量企業每銷貨一元可獲利的比率亦代表可以分配予投資人的報

酬此比率越高代表公司的獲利能力越佳但高鐵公司稅後損益佔銷貨淨額

之比率自96年12月31日至97年12月31日止皆為負值(96年12月底至97年12月底

分別為-21772-58540-10851)顯示高鐵公司幾乎無獲利能力

5現金流量

現金流量表雖然為四大財務報表之ㄧ而因另三大報表皆是以應記基礎編制而現

金流量表卻是以現金基礎編制其中有一主要差異在於損益表顯示當其獲利並不是真正

代表當期就會有等額的現金流入可能有涉嫌虛增銷貨收入或鉅額應收帳款無法收回

等現象

現金流量面比率是一動態分析模式以現在做為分析的起點並參酌企業所定的未來

營運投資融資計畫有效評估公司現金流入流出的狀況

(1)現金流量比率

營業活動之淨現金流量除以流動負債(包括帳款應負票據等一年內即將到

期的負債)一個企業若要由理財活動募集資金必須取決於企業從營業產生淨

現金流的能力股東或債權人通常不願投資一家無法從營業產生足夠現金用

以支付到期負債利息及股利的企業現金流量的比率即是用以衡量企業短期

償債能力之重要指標之ㄧ現金流量比率越大表表示企業越有能力償還即將到

期的負債可以說是比流動比率更流動比率的比率但高鐵公司營業活動現金

流量佔流動負債比率自96年12月31日至97年12月31日止皆低於安全比率15 (96年12月底至97年12月底分別為012042033)顯示高鐵公司清償債務能力

支付現金股利以及企業短期償債能力非常低

營收狀況分析

根據資料表10顯示高鐵旅客量由營運至今不斷地上升因此其營業收入亦持續地

增加但即使營運收入不斷地提升對於高鐵財務改善還是緩不濟急其帳上累計虧損

金額已高達資本額半數以上據高速鐵路公司說法表示載客率持續上升營業收入

持續成長但是利息負擔過於沉重以及折舊年限必須營運三十五年內攤提完畢係為

虧損之主因高鐵公司目前貸款利率為8遠高於市場3到4該公司希望取得較低

利率的貸款償還先前利率較高的貸款來降低利息費用詳細資料說明如表11所示

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表 10 高速鐵路營運基本統計

時間 營業收入 (千元)

旅客數 (千人)

延人公里 (千人˙公里)

2007 年 1 月 599263 116105 252905392007 年 2 月 669273 72478 163397102007 年 3 月 867659 91946 211535282007 年 4 月 1030259 107641 251318742007 年 5 月 1078242 115510 266817262007 年 6 月 1135954 124123 287557052007 年 7 月 1282161 142576 327989652007 年 8 月 1258984 137369 313322352007 年 9 月 1268284 136724 313785862007 年 10 月 1320430 144855 325843902007 年 11 月 1413973 165951 368249062007 年 12 月 1578305 200290 437451792008 年 1 月 1550991 195800 427087582008 年 2 月 1728569 209521 464631472008 年 3 月 1903876 231182 499869212008 年 4 月 1900028 254553 549950672008 年 5 月 1935023 260340 560909252008 年 6 月 1875924 253762 544917882008 年 7 月 2038358 281200 605923972008 年 8 月 2168552 297315 630249082008 年 9 月 1816059 248857 529600882008 年 10 月 2109892 285598 606826372008 年 11 月 2028733 274171 583940632008 年 12 月 1991578 265827 562212592009 年 1 月 2230886 278668 610598482009 年 2 月 1735106 239684 508782982009 年 3 月 1908816 264801 562792462009 年 4 月 1856083 - -

資料來源交通部高速鐵路工程局公開資訊觀測站

0500000

100000015000002000000250000030000003500000

200701

200703

200705

200707

200709

200711

200801

200803

200805

200807

200809

營業收入 (千元) 旅客數 (人) 延人公里 (千人公里)

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43 小節

1台灣高鐵公司使用舉債融資的程度很高而財務風險(付不出利息而違約倒閉的可能

性)也就越大另一方面高鐵公司累積很多負債所以想要繼續發行新債集資的可行性

也就更低

2台灣高鐵公司的營運周轉困難背負沉重的利息壓力將引發財務危機

3台灣高鐵公司的淨營運資金為負亦顯示其短期償債能力低

4其獲利不足支付利息所需對於台灣高鐵公司的穩定性及償債能力有嚴重影響

5台灣高鐵公司的短期償債能力低

6台灣高鐵公司固定成本高原因在於場站設施花費甚鉅設備運用效能低

7台灣高鐵公司營收無法提升總投資浪費以及資產運用不當

8台灣高鐵公司必須了解是否其成本偏高應收帳款週轉偏低或存貨週轉率偏低

9台灣高鐵公司之股東幾乎無獲得報酬

10台灣高鐵公司幾乎無獲利能力

11台灣高鐵公司清償債務能力支付現金股利以及企業短期償債能力非常低

1298年1月後營業收入急遽下降竟與97年1月有相同的營業收入是否往後台灣高鐵公

司在營業收入上開始要呈現逐漸下滑的趨勢也就是從96年5月至97年4月之營業收入曲

線圖與97年5月至99年4月之營業收入曲線圖呈現交叉狀態如圖5後續之發展趨勢為關

鍵期應待密切的觀察與監督

0

500000

1000000

1500000

2000000

2500000

5 6 7 8 9 10 11 12 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 1 2 3 4 (月份)

營業收入97年5月-99年4月

96年5月-97年4月

圖 5 96 年 5 月至 99 年 4 月之營業收入預測圖

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五課題探討

51 探討台灣高鐵主要虧損原因

因目前交通運輸營運的整體大環境和高鐵規劃興建之初有很大的不同使得當年政

府委託顧問公司所做的運量預測與目前高鐵實際運量有高估情形造成原規劃之財務計畫產

生落差由於計畫推動當時正值正處國內航空榮景期交通部自 79 年完成高鐵建設計畫「台

灣西部走廊高速鐵路可行性研究」獲得計畫可行並經行政院核定後即積極推動高鐵建設

依據政府在 82 年所進行的高鐵運量預測那時對高鐵的載客率相當樂觀通車第 1 年的每日

運量即高達 20 萬人次以上而高鐵公司投標時的預測值卻降為每日 179 萬人次如今客觀

條件已不如當年預期依據高速鐵路工程局統計資料目前平均每日運量僅有 8 萬人次此

為虧損原因之ㄧ

台灣高鐵通車兩年去年載客數為 3040 萬人次較上一年成長一倍營收 230 億元

也較前年 135 億元成長七成營收亮眼但卻受到沈重的利息及折舊支出拖累根據「台

灣高速鐵路股份有限公司財務報告」（民國九十七年及九十六年六月三十日）民國 97 年上半

年台灣高鐵公司所支付金額中利息佔 37折舊佔 432其中台灣高鐵公司能運用的僅

佔 198呈現大虧局面至 97 年底止累積虧損已達 675 億元為台灣高鐵公司半個資本額

光是利息及折舊支出兩年來就支付 698 億元每月現金流量不足二億對於通車營運才二

年的高鐵而言不但情況緊急而且財務結構產生問題

台灣高鐵的財務壓力沈重第一聯貸 3233 億元第二聯貸 655 億元光是累計到今年 3月這兩大聯貸案的利息就吃掉高鐵 558 億元的資金最近為紓緩資金壓力高鐵先後發行

過 260 億元公司債及 460 億元特別股最快今年 4 月就要面臨償債壓力為解決資金問題

高鐵完成與銀行團的財務融資重整計畫後擬再增資 200 億元改善財務結構讓高鐵不得不

一直「借新還舊」來應付驚人的利息支出

不過當初財務規劃中的資產折舊攤提不符實際由於本案為 35 年期之 BOT 計畫案（包

括興建期間）期滿後得繼續營運但目前所有硬體設備包括橋樑隧道路基等都必

須在 28 年內攤提完畢造成每年 160 餘億的折舊攤提如此龐大的帳面損失極不合理

本來台灣高鐵已快速先進的設備以及服務品質來贏得市場支持創造利潤但是最近

台灣高鐵於 98 年 3 月 16 日實施減班動作98 年 5 月又進行裁員動作並且高鐵新增三站（苗

栗彰化與雲林）計畫原訂於民國 100 年完成的目標延宕原本是想節省營運支出反而可

能會降低服務品質使得民眾搭乘高鐵的意願就更低落如此惡性循環下對台灣高鐵的營

收將產生影響

52 探討台灣高鐵是否有存在意義若有意義採 BOT 方式建設是否合宜

521 探討台灣高鐵是否有存在的意義

依據交通部自 79 年完成高鐵建設計畫「台灣西部走廊高速鐵路可行性研究」興建高鐵

之必要性與重要性共包含四方面

170年代期間交通設施投資嚴重不足造成都市內及城際間交通極為壅塞之現象

2預估中山高拓寬第二高速公路及西濱快速道路工程完成後未來城際運輸仍供不應

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求須及早因應

3經評估高鐵航空改善台鐵及興建第三條高速公路等替代方案由於高鐵運量大

速度快準點度高用地省空氣污染低能源使用效率高乘坐舒適安全性高可

落實發展大眾運輸政策減緩小汽車之使用率等優點具有市場競爭優勢並符合運輸政

策是未來較佳之城際運輸工具

4高鐵具極高之經濟效益

522 採用 BOT 方式建設台灣高鐵是否合宜

採用BOT建設台灣高鐵最主要的考量因素如下

1減輕政府財政負擔

採用BOT模式可將融資責任移轉給民間透過民間資金的挹注讓民間參與有利

潤誘因的基礎建設政府可免除無充足預算提撥基本建設的窘境

2公部門的興建及經營效率較差

採用BOT 模式經由民間業者的參與可以引進私部門較靈活的經營方式與管理效

率提升公共工程的品質與效率

然而由於當初政府作為擔保所以當台灣高鐵出財務狀況時不得不協助而衍生以下

問題

目前高鐵向銀行團融資了三千多億自有資金才九百億而且這項巨額貸款屬於

政策性貸款(政府為台灣高鐵公司的三方連貸人之一)換句話說政府不但努力幫助高

鐵公司興建高鐵還要保證銀行團可以收回所有貸款和利息另外因為高鐵和台鐵有

鐵軌共用問題台鐵要讓出部分軌道和月台給高鐵使用台鐵以影響營收為由硬逼著

交通部同意概括承受因此產生的一千八百億損失

不同運具之間的市場競爭固然有其市場機制調整控制但政府對高鐵的支持早

就是一場不公平的競爭也因為其它大眾運具的式微民眾對運具的選擇大幅縮減如

此又加強了高鐵存在的必要性因此政府更不能讓高鐵出問題

高鐵一有財務問題即要求政府協調銀行團降低融資利率要求航發會非法資金挹

注四十五億原始五大股東卻一毛不拔可以說是吃定政府而在高鐵興建過程中最

大的獲利者也是原始股東他們分別承包有龐大利潤的土木機電等工程連高鐵投保

也落入原始股東之一的集團事業手中

高鐵的財務規畫是否是個美麗的謊言台灣高鐵公司當時競標提出一句最動人的口

號「政府零出資」是否為畫大餅的作為雖然因高鐵的快速而部份實現一日生活圈的

願景但這個成果卻是政府以高昂代價取得政府零出資結果反變成政府全出資再加上

貼老本如此早就已扭曲BOT的精神何必當初由政府興建改採民間投資的方式建設呢

523 當台灣高鐵在營運階段無法支付利息後續的對策為何

1政府強制收回

由於高鐵財務問題之嚴重性可能只會繼續惡化身為高鐵「保母」的政府必須採

取手段介入提高營運績效降低營運成本如過高的人事成本以更好的服務品質面

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逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 46

對社會目前銀行團中仍有部份銀行不同意高鐵遞延利息方案以高鐵現在累虧超過六

成的資本額若融資重組未成財務將惡化台灣高鐵公司財務架構若遲遲無法改善

累虧將近一個資本額時最壞將走上「政府強制收買」

因高速鐵路為台灣南北交通動脈政府已投入大量預算辦理用地及區段徵收不能

中斷營運如果台灣高鐵公司需求未達預期因財務缺口致無力繼續營運且無善後能力

則政府有必要終止合約收回土地並強制收買其地上物及營運資產維持營運以取信

於民政府將必須在預算法限制下籌措4000億元以上經費強制收買高鐵地上物及營

運資產並承擔未來營運以及財務風險

2政府成立新公司接管台灣高鐵

若依獎參條例第四十四條第二項規定政府可同意及融資機構另組公司或再徵選其

他民間機構繼續營運並由該民間機構負擔收買價金之一部份或全部惟此一過程由

於高鐵資額龐大風險高是否有民間機構願意承接此一燙手山芋若未來高鐵改為公

營事業政府必須設立新營運組織並立法通過相關組織條例且必須重新訓練高鐵營

運安全等相關人員救公司接續形成的混亂及服務品質的下降政府必須概括承受

且必須依據政府採購法規定招標與移轉時程冗長期間就必需由民眾負擔高鐵是否能

維持正常營運風險並造成社會資源的損失

3延長特許期

依據日本及歐洲高速鐵路經營經驗高速鐵路運量將在營運後第3～4年才能達到較

為大量的經濟規模才能使營運收入及成本支出約可達到損益平衡的狀態預計15年才

能回收成本以1964年日本所建造世界第一條時速200公里的高速鐵路新幹線子彈列車為

例營運7年才達到平均載客45萬人日尖峰超過百萬並將十億美金投資連本帶利還

清國際上經營高速鐵路國家的經驗需要經過15年的時間才能回收成本如法國高

速鐵路經營在配合土地開發下12年才回收成本韓國高速鐵路則是預計第12年回收成本

參照英法海底隧道將特許年限從55年加長為99年或許我們可以將台灣高鐵的特

許年限由35年增長為70年或90年以利回收成本其配套措施如下

(1)目前高鐵因運量需求未達預測而面臨經營困境建議政府故對三方合約之契約變

更予以明確妥善處理協助台灣高鐵公司解決困境與融資機構協商先提供最低利

息而後再調高利息再加上政府也能同意折舊年限拉長以符合台灣高鐵公司的財

務運作政府在此種情況下不需給予台灣高鐵公司任何融資協助而僅在政策上

給予協助

(2)政府需發揮整體的力量貫徹只許成功不許失敗的信念當然民間機構亦須抱持

著堅定不移的決心發揮最高的活力與效率兩者同心協力本著合作夥伴態度高

鐵才能提供民眾優質的運輸服務成功落實獎勵民間參與（BOT）精神

(3)未來應定期依據國內社會經濟與運輸市場環境現況檢討市場需求水準並將運

量預測結果反映到台灣高鐵營運財務規劃確保收支平衡

(4)政府並應依據客觀環境重新擬定整體城際運輸系統發展策略整合大眾運輸市

場構建無縫大眾運輸系統創造有利大眾運輸發展的環境並排除無效率與非理

性競爭

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 47

(5)作為一個有能力有智慧的主政者其思慮應在於如何使全民負擔風險降至最低

如何分散風險以及如何提高效率降低其成本因此考量在金融風暴席捲全球以

及國內經濟不景氣現況下政府應分擔民間企業無法分擔之風險提供如促成融資

降息等應有的協助

(6)由於大型BOT案背後係為專案融資（project financing）的架構依據理論專案

融資是一種以投資專案的未來淨營收作為還款保證的借款安排為政府投資人與

融資者共同分擔投資風險的投資策略因此民間參與投資案中政府投資人與

融資者三者間是共同公平分擔投資風險追求三贏的合作夥伴關係在政府投資

人與融資者三者間風險負擔之分配是根據「誰的能力大就由誰來負擔」以及「三

方面公平分擔」的兩原則來分配

4營運費率自主權

台灣高鐵參照英法海底隧道公司得到政府全部營運自主的保證包括可自由的調整

費率等等或是像曼谷高速公路有限公司則得到泰國政府部分的保證可於一定的條件

決定合適的費率和完成一些與本案相關的開發

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 48

六結論與建議

61 結論

1由文獻回顧之採用 BOT 政策考量得知一個以 BOT 方式的建設必須符合幾項原則例如

應有其必要性與可行性時採取 BOT 方式興建公共建設其市場需求度極高並且具獨占性更

重要的是要具相當的自償性與財務的可行性而且政府不去做財務擔保但以其他方式支持

BOT但是台灣高鐵未營運前之需求預測過高再加上其獨占性並未如此強烈導致台灣高

鐵票倉收入不如預期此為現今財務虧損之原因之ㄧ但台灣高鐵 BOT 案因合約關係政府介

入作擔保高鐵計畫案投資金額大貸款利率高銀行有了政府作為依靠不怕政府倒閉而

能賺取高額利息銀行當然願意借出款項假如高鐵因營運不善投資計劃無自償性政府

必須強制買回如此一來所有風險將全數轉移至政府身上這樣的結果將扭曲 BOT 的精神

以致於使整體社會也因此而承擔了許多不必要的財務與金融風險

2由台灣高鐵財務報告書中本文觀察其財務報表並以比率分析法得知台灣高鐵目前之營運

狀況茲將敘述觀察結果如下

(1)藉由計算財務結構之負債佔資產比率與長期資金佔資產比率發現台灣高鐵公司舉債

融資使用率高所以付不出利息而違約倒閉的可能性非常大另一方面其營運周轉

困難並背負著沉重的利息壓力

(2)藉由計算償債能力之流動比率利息保障倍數和速動比率了解到台灣高鐵公司之短

期償債能力低而且其獲利不足支付利息所需將對其穩定性及償債能力有重大影響

(3)藉由計算經營能力之固定資產週轉率與總資產週轉率得知台灣高鐵公司固定成本

高設備運用效能低營收無法提升所以資產的運用效率低

(4)藉由計算獲利能力資產報酬率股東權益報酬率與純益率觀察到台灣高鐵公司幾乎

無獲利能力且股東幾乎無獲得報酬

(5)藉由計算現金流量之現金流量比率發現台灣高鐵公司清償債務能力支付現金股利

以及企業短期償債能力非常低

(6)藉由資產負債表部分科目-應付帳款截至 96 年 6 月底(445825 千元)至 97 年 6 月底

(753550 千元)金額皆為九位數但是至 97 年 12 月底(1441840 千元)金額為十位數由

此可以大概看出台灣高鐵通車兩年多來所積欠的帳款金額有明顯增加的趨勢此項目應

該有包括要支付銀行之利息以及一些其他應付之款項而台灣高鐵實際上還是處於支出

大於收入的情況所以導致即使營收值有在成長但支出金額卻比收入多表示台灣高

鐵至今仍是虧損並無賺錢

(7)藉由 97 年度第四季之現金流量表得知 97 年全年所支付之利息比 96 年全年所支付

之利息多出 351 億可以看出台灣高鐵在支付利息這部份其實是非常吃重的

3茲將台灣高鐵主要虧損原因探討如下

(1)因目前交通運輸營運的整體大環境和高鐵規劃興建之初有很大的不同使得當年

政府委託顧問公司所做的運量預測與目前高鐵實際運量有高估情形造成原規劃之財務

計畫產生落差另外當初高鐵所預測之運量大概是目前平均每日運量之三倍其為虧

損原因之ㄧ

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 49

(2)根據「台灣高速鐵路股份有限公司財務報告」（民國九十七年及九十六年六月三十

日）民國 97 年上半年台灣高鐵公司所支付金額中利息佔 37折舊佔 432其中

台灣高鐵公司能運用的僅佔 198呈現大虧局面至 97 年底止累積虧損已達 675 億元

為台灣高鐵公司半個資本額光是利息及折舊支出兩年來就支付 698 億元沈重的利

息及折舊支出為虧損之最重大的原因

但以另一個角度來思考

(1)台灣高鐵公司虧損之所以越來越嚴重的原因為其需要攤還建造成本及折舊之費用

但若在財務結構中不考量其建造的成本也就是不用去攤還本金利息或許現今的虧損

也不會越來越大就如同台北捷運公司其並無將建造捷運的成本併入考量所以台北

捷運公司是有盈餘的倘若其要攤還本金利息那其財務帳面上應為淨損

(2)不過當初財務規劃中的資產折舊攤提不符實際由於本案為 35 年期之 BOT 計畫案（包

括興建期間）期滿後得繼續營運但目前所有硬體設備都必須在 28 年內攤提完畢致

使每年帳面上均有 180 億的折舊就攤提損失極不合理

4採用 BOT 方式建設是否合宜

(1)目前高鐵向銀行團融資了三千多億自有資金才九百億這貸款屬於政策性貸款政

府不但要幫助高鐵公司興建高鐵還要保證銀行團可以收回所有貸款和利息另外由於

政府對高鐵的支持對其他大眾運具來說早就是一場不公平的競爭民眾對運具的選

擇大幅縮減如此又加強了高鐵存在的必要性因此政府更不能讓高鐵出問題

(2)但是高鐵一有財務問題即要求政府協調銀行團降低融資利率要求航發會非法資金

挹注四十五億原始五大股東卻一毛不拔可以說是吃定政府而在高鐵興建過程中

最大的獲利者也是原始股東他們分別承包有龐大利潤的土木機電等工程連高鐵投

保也落入原始股東之一的集團事業手中高鐵的財務規畫是否是個美麗的謊言台灣高

鐵公司當時競標提出一句最動人的口號「政府零出資」是否為畫大餅的作為雖然因高

鐵的快速而部份實現一日生活圈的願景但這個成果卻是政府以高昂代價取得政府零

出資結果反變成政府全出資再加上貼老本如此早就已扭曲 BOT 的精神何必當初由政

府興建改採民間投資的方式建設呢

62 建議

當台灣高鐵無法繼續營運時後續的對策如下

1 延長特許期

依據國外高速鐵路經驗其運量在營運後第3～4年才能達到較大的經濟規模才能

使營運收入及成本支出約達到損益平衡之狀態以1964年日本所建造世界第一條時速200公里的高速鐵路新幹線為例營運7年才達到平均載客45萬人日尖峰超過百萬並將

十億美金投資連本帶利還清國際上經營高速鐵路國家的經驗需要經過15年的時間

才能回收成本如法國高速鐵路經營在配合土地開發下12年才回收成本韓國高速鐵路

則是預計第12年回收成本參照英法海底隧道將特許年限從55年加長為99年或許台

灣高鐵的特許年限可由35年延長為70年或90年以利回收成本其配套措施如下

(1)目前高鐵因運量需求未達預測而面臨經營困境建議政府故對三方合約之契約變

更予以明確妥善處理協助台灣高鐵公司解決困境與融資機構協商先提供最低利

息而後再調高利息再加上政府也能同意折舊年限拉長以符合台灣高鐵公司的財

務運作政府在此種情況下不需給予台灣高鐵公司任何融資協助而僅在政策上

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 50

給予協助 (2)政府需發揮力量貫徹只許成功不許失敗以及「爭取政府高鐵銀行團三贏」的

信念而民間機構也須堅定不移同心協力高鐵才能提供「服務不中斷品質不

犧牲」之民眾優質運輸服務政府高鐵與銀行團三者間是共同公平分擔投資風險

追求三贏的合作夥伴關係在政府投資人與融資者三者間風險負擔之分配是根

據「誰的能力大就由誰來負擔」以及「三方面公平分擔」的兩原則來分配 (3)未來應定期檢討運輸市場需求水準並檢討社會經濟與運輸市場環境確保收支

平衡 (4)政府並應依據客觀環境重新擬定整體城際運輸系統發展策略整合大眾運輸市

場構建無縫大眾運輸系統創造有利大眾運輸發展的環境並排除無效率與非理

性競爭 (5)作為一個有能力有智慧的主政者其思慮應在於如何使全民負擔風險降至最低

如何分散風險以及如何提高效率降低其成本因此考量在國內經濟不景氣現況下

政府應分擔台灣高鐵無法分擔之風險 2營運費率自主權

台灣高鐵參照英法海底隧道公司得到政府全部營運自主的保證包括可自由的調整

費率等等或是像曼谷高速公路有限公司則得到泰國政府部分的保證可於一定的條件

決定合適的費率和完成一些與本案相關的開發

3政府強制收回

由於高鐵財務問題之嚴重性可能只會繼續惡化身為高鐵「保母」的政府必須採

取手段介入提高營運績效降低營運成本目前銀行團中仍有部份銀行不同意高鐵遞

延利息方案以高鐵現在嚴重累虧且其需求未達預期之狀況若融資重組未成財務惡

化以致無力繼續營運則政府有必要終止合約收回土地並強制收買其地上物及營運資

產維持營運以取信於民政府將必須在預算法限制下籌措4000億元以上經費強

制收買高鐵地上物及營運資產並承擔未來營運以及財務風險

4政府成立新公司接管台灣高鐵

若依獎參條例第四十四條第二項規定政府可同意及融資機構另組公司或再徵選其

他民間機構繼續營運並由該民間機構負擔收買之惟此一過程由於高鐵資額龐大

風險高是否有民間機構願意承接此一爛攤子若未來高鐵改為公營事業政府必須設

立新營運組織並立法通過相關組織條例且必須重新訓練高鐵營運安全等相關人員

救公司接續形成的混亂及服務品質的下降政府必須概括承受且必須依據政府採購法

規定招標與移轉時程冗長期間就必需由民眾負擔高鐵是否能維持正常營運風險並

造成社會資源的損失

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年 項次 計畫名稱 開始 結束 總天數 進度 月 9 10 11 12 1 2 3 4 5 6

1 研究動機與目的 9月24日 9月25日 2 076

2 確立研究問題 9月25日 9月28日 4 153

3 資料蒐集文獻回顧 9月28日 11月9日 43 1641

4 財務報告書 9月28日 10月13日 16 611

5 台灣高鐵BOT之政策考量 10月13日 10月27日 15 573

6 專案融資 10月27日 11月16日 21 802

7 國外BOT案例 11月16日 11月23日 8 305

8 期中報告企劃書 11月23日 12月21日 29 1107

9 課題討論-探討合約內容 1月18日 2月15日 29 1107

10 課題討論-分析財務報告 2月15日 3月15日 29 1107

11 結論建議 3月15日 3月29日 15 573

12 期末簡報 3月29日 4月19日 22 840

13 期末報告書 4月19日 5月17日 29 1107

總計 262 100

2008 2009

研究時程甘特圖

採用BOT興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

七研究時程

本研究以甘特圖呈現研究時程

圖 6 研究時程甘特圖

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 52

附錄

現金流量表(民國 97 年及 96 年 1 月 1 日至 6 月 30 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 53

資產負債表(民國 97 年及 96 年 6 月 30 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 54

損益表(民國 97 年及 96 年 1 月 1 日至 6 月 30 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 55

股東權益變動表(民國 97 年及 96 年 1 月 1 日至 6 月 30 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 56

現金流量表(民國 97 年及 96 年 1 月 1 日至 12 月 31 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 57

資產負債表(民國 97 年及 96 年 12 月 31 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 58

損益表(民國 97 年及 96 年 1 月 1 日至 12 月 31 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 59

股東權益變動表(民國 97 年及 96 年 1 月 1 日至 12 月 31 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 60

簡明資產負債表(94 年~97 年比較表)

單位新台幣千元

94 年度 95 年度 96 年度 97 年度

流動資產 2002352 2260264 6214525 11765224基金與投資 0 0 0 0固定資產 363712286 421481395 426835550 411414846無形資產 0 37077 0 0其他資產 10895918 3729543 6793115 1845701資產合計 376610556 427508279 439843190 425025771流動負債 23246895 42592407 31461631 26872566長期負債 264050845 302414563 353590503 367798676其他負債 243505 84974 384585 779133負債合計 287541245 345091944 385436719 395450375股本 105100565 105100565 105100565 105322243資本公積 0 0 1324788 1295378保留盈餘 -16031254 -22620466 -52019214 -77042482其他項目 0 -63764 332 257庫藏股票 0 0 0 0股東權益合計 89069311 82416335 54406471 29575396每股淨值(元) 847 784 518 281預收股款（股東權益項下）之約

當發行股數（單位股） 0 0 0 0

母公司暨子公司所持有之母公

司庫藏股股數(單位股) 0 0 0 0

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

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簡明損益表(94 年~96 年比較表)

單位新台幣千元

94 年度 95 年度 96 年度 97 年度

營業收入 0 0 13502788 23047583營業成本 0 0 26782691 27817851營業毛利(毛損) 0 0 -13279903 -4770268營業費用 1853807 3129999 1629154 1468125營業利益(損失) -1853807 -3129999 -14909057 -6238393營業外收入及利益 146808 170609 315187 446585營業外費用及損失 368448 442339 14804824 19415889繼續營業單位稅前純益(純損) -2075447 -3401729 -29398694 -25009697所得稅費用(利益) 0 0 54 0繼續營業單位稅後純益(純損) -2075447 -3401729 -29398748 -25009697停業單位損益 0 0 0 0非常損益 0 0 0 0會計原則變動之累積影響數 0 -24696 0 0本期淨利 -2075447 -3426425 -29398748 -25009697調整項目 0 0 0 0

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簡明資產負債表(每半年個別表)

簡明資產負債表(每半年個別表) 95 年 12 月

中華民國九十五年十二月三十一日 單位新台幣仟元 會計科目 金額

流動資產 2260264 052基金及投資 - - 固定資產 421481395 9859無形資產 37077 000其他資產 3729543 087資產總計 427508279 10000流動負債 42592407 996長期附息負債 302414563 7073其他負債 84974 001負債總計 345091944 8072股本 105100565 2458資本公積 - - 保留盈餘 -22620466 -529其他項目 -63764 -001庫藏股票 - - 股東權益合計 82416335 1927預收股款（股東權益項下）之約當發行股數（單位股） - - 母公司暨子公司所持有之母公司庫藏股股數(單位股) 0 000每股淨值=股東權益(普通股股數+特別股股數(股東權益項

下) +預收股款（股東權益項下）之約當發行股數-母公司暨子

公司持有之母公司庫藏股股數) 784

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

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簡明資產負債表(每半年個別表) 96 年 6 月

中華民國九十六年六月三十日 單位新台幣仟元 會計科目 金額

流動資產 3353202 075基金及投資 - - 固定資產 433243676 9702無形資產 37077 000其他資產 9897964 221資產總計 446531919 10000流動負債 44431512 995長期附息負債 332503665 7446其他負債 220293 004負債總計 377155470 8446股本 105100565 2353資本公積 1324788 029保留盈餘 -37049115 -829其他項目 211 000庫藏股票 - - 股東權益合計 69376449 1553預收股款（股東權益項下）之約當發行股數（單位股） - - 母公司暨子公司所持有之母公司庫藏股股數(單位股) 0 000每股淨值=股東權益(普通股股數+特別股股數(股東權益項下) +預收股款（股東權益項下）之約當發行股數-母公司暨子公司持

有之母公司庫藏股股數) 660

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

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簡明資產負債表(每半年個別表) 96 年 12 月

中華民國九十六年十二月三十一日 單位新台幣仟元 會計科目 金額

流動資產 6214525 141基金及投資 - - 固定資產 426835550 9704無形資產 0 000其他資產 6793115 154資產總計 439843190 10000流動負債 31461631 715長期附息負債 353590503 8039其他負債 384585 008負債總計 385436719 8763股本 105100565 2389資本公積 1324788 030保留盈餘 -52019214 -1182其他項目 332 000庫藏股票 - - 股東權益合計 54406471 1236預收股款（股東權益項下）之約當發行股數（單位股） - - 母公司暨子公司所持有之母公司庫藏股股數(單位股) 0 000每股淨值=股東權益(普通股股數+特別股股數(股東權益項下) +預收股款（股東權益項下）之約當發行股數-母公司暨子公司持

有之母公司庫藏股股數) 518

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

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簡明資產負債表(每半年個別表) 97 年 6 月

中華民國九十七年六月三十日 單位新台幣仟元 會計科目 金額

流動資產 15538941 355基金及投資 - - 固定資產 419015955 9594無形資產 0 000其他資產 2181630 049資產總計 436736526 10000流動負債 30566361 699長期附息負債 361984464 8288其他負債 582126 013負債總計 393132951 9001股本 105322243 2411資本公積 1295378 029保留盈餘 -63014375 -1442其他項目 329 000庫藏股票 - - 股東權益合計 43603575 998預收股款（股東權益項下）之約當發行股數（單位股） - - 母公司暨子公司所持有之母公司庫藏股股數(單位股) 0 000每股淨值=股東權益(普通股股數+特別股股數(股東權益項下) +預收股款（股東權益項下）之約當發行股數-母公司暨子公司持

有之母公司庫藏股股數) 414

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 66

簡明資產負債表(每半年個別表) 97 年 12 月

中華民國九十七年十二月三十一日 單位新台幣仟元 會計科目 金額

流動資產 11765224 276基金及投資 - - 固定資產 411414846 9679無形資產 0 - 其他資產 1845701 043資產總計 425025771 10000流動負債 26872566 632長期附息負債 367798676 8653其他負債 779133 018負債總計 395450375 9314股本 105322243 2478資本公積 1295378 030保留盈餘 -77042482 -1812其他項目 257 000庫藏股票 - - 股東權益合計 29575396 695預收股款（股東權益項下）之約當發行股數（單位股） 0 000母公司暨子公司所持有之母公司庫藏股股數(單位股) 0 000每股淨值=股東權益(普通股股數+特別股股數(股東權益項下) +預收股款（股東權益項下）之約當發行股數-母公司暨子公司持

有之母公司庫藏股股數) 281

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

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簡明損益表(每年個別表)

簡明損益表(每年個別表) 95 全年

中華民國 95 年 1 月 1 日至 12 月 31 日 單位新台幣仟元

會計科目 金 額 財務預測年度財務

預測達成率（）

營業收入 - - - 營業成本 - - - 營業毛利(毛損) - - - 營業費用 3129999 - - 營業利益(損失) -3129999 - - 營業外收入及利益 170609 - - 營業外費用及損失 442339 - - 繼續營業單位稅前純益(純損) -3401729 - - 所得稅費用(利益) 0 - - 繼續營業單位稅後純益(純損) -3401729 - - 停業單位損益 - - - 非常損益 - - - 會計原則變動之累積影響數 -24696 - - 本期淨利 -3426425 - - 普通股每股盈餘 -132 - -

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

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簡明損益表(每年個別表) 96 全年

中華民國 96 年 1 月 1 日至 12 月 31 日 單位新台幣仟元

會計科目 金 額 財務預測年度財務

預測達成率（）

營業收入 13502788 - - 營業成本 26782691 - - 營業毛利(毛損) -13279903 - - 營業費用 1629154 - - 營業利益(損失) -14909057 - - 營業外收入及利益 315187 - - 營業外費用及損失 14804824 - - 繼續營業單位稅前純益(純損) -29398694 - - 所得稅費用(利益) 54 - - 繼續營業單位稅後純益(純損) -29398748 - - 停業單位損益 - - - 非常損益 - - - 會計原則變動之累積影響數 0 - - 本期淨利 -29398748 - - 普通股每股盈餘 -610 - -

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簡明損益表(每年個別表) 97 全年

中華民國 97 年 1 月 1 日至 12 月 31 日 單位新台幣仟元

會計科目 金 額 財務預測年度財務

預測達成率（）

營業收入 23047583 - - 營業成本 27817851 - - 營業毛利(毛損) -4770268 - - 營業費用 1468125 - - 營業利益(損失) -6238393 - - 營業外收入及利益 644585 - - 營業外費用及損失 19415889 - - 繼續營業單位稅前純益(純損) -25009697 - - 所得稅費用(利益) 0 - - 繼續營業單位稅後純益(純損) -25009697 - - 停業單位損益 0 - - 非常損益 0 - - 會計原則變動之累積影響數 0 - - 本期淨利 -25009697 - - 普通股每股盈餘 -458 - -

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

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96 年 5 月至 98 年 4 月之營業收入統計表

公司 97 年 05 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

1935023 1900028 1078242 184 7946 9018487 4244696 11246

公司 97 年 06 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

1875924 1935023 1135954 -305 6514 10894411 5380650 10247

公司 97 年 07 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

2038358 1875924 1282161 865 5897 12932769 6662811 9410

公司 97 年 08 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

2168552 2038358 1258984 638 7224 15101321 7921795 9063

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 71

公司 97 年 09 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

1816059 2168552 1268284 -1625 4319 16917380 9190079 8408

公司 97 年 10 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

2109892 1816059 1320430 1617 5978 19027272 10510509 8103

公司 97 年 11 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

2028733 2109892 1413973 -384 4347 21056005 11924482 7657

公司 97 年 12 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

1991578 2028733 1578305 -183 2618 23047583 13502787 7068

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 72

公司 98 年 01 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

2230886 1991578 1550991 1201 4383 2230886 1550991 4383

公司 98 年 02 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

1735106 2230886 1728569 -2222 037 3965992 3279560 2093

公司 98 年 03 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

1908816 1735106 1903876 1001 025 5874808 5183436 1333

公司 98 年 04 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

1856083 1908816 1900028 -276 -231 7730891 7083464 913

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

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參考文獻

中文論文

1 楊忠哲由台灣高鐵案綜觀BOT制度(上)淡江大學營建系民國88年

2 楊忠哲由台灣高鐵案綜觀BOT制度(上)淡江大學營建系民國88年

3 陳博亮專案融資計畫案財務可行性及風險評估模式之建構-以台灣高鐵計畫為例國立

交通大學管理學院碩士在職專班經營管理組碩士論文民國95年

4 洪淑宜我國交通建設決策過程之研究-台北捷運系統(木柵線)及台灣高速鐵路之個案分

析國立台北大學公共行政暨政策學系博士論文民國89年

5 許光華專案融資風險之評估與分析-台灣高鐵BOT計畫個案研究國立臺灣大學商學研究

所博士論文民國88年

6 許光華BOT計畫專案融資整合性風險評估模式之建構－臺灣高鐵案實證研究國立臺灣

大學商學研究所博士論文民國90年

7 鍾岳紋不同專案型態對專案績效之影響-以BOT方式為基準之案例研究義守大學土木與

生態工程學系碩士論文民國93年

8 魏明谷台灣高鐵交通運輸網絡之研究－以彰化地區為例大業大學事業經營研究所碩士

論文民國94年

9 鄧淑芬公共建設BOT融資模式之設計與評估台灣高鐵案例之評析國立交通大學經營

管理研究所碩士論文民國88年

10 何明光從商業倫理探討台灣BOT 之制度-以台灣高鐵案為例國立中央大學哲學研究所

碩士論文棉國96年

11 許士群我國公共建設採BOT模式專案管理執行機制之研究國立成功大學工學院工

程管理碩士在職班碩士論文民國92年

12 劉吉軒林維儀陳靜宜陳碧珠張淑芬劉麗珍引用文獻分析與館藏支援之研究

國立政治大學商學院學位論文民國95年

網際網路

1 公開資訊觀測站 httpnewmopstsecomtw

2 Google 學術搜尋網 httpscholargooglecomtwschhphl=zh-TW

3 台灣高鐵公司 httpwwwthsrccomtwtwindexhtm

4 交通部高速鐵路工程局 httpwwwhsrgovtw

5 httpwwwawakeningtwcomawakeningnews_centershowphpitemid=4720

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 74

5 httpwwwcoolloudorgtwnode39170 6 httpwwwnpforgtwpost25668

7 httpwwwweb66comtwwebNewscommand=showDetailamppostId=232151

其他

1（節錄自經建會主辦公務人力發展中心協辦「促進間參與公共建設 BOT 策勵營」交通部

毛次長治國「民間參與公共建設的基本概念」講稿

2 陳信雄台灣高鐵 BOT 建設需要政府支持交通運輸經濟前膽民國 96 年

3 董建宏由臺灣高鐵BOT案談公共工程民營化的招標模式改革交通運輸經濟前膽民

國96年

4 94-6-4187 MOTC-IOT-93-MBA 010公營事業民營化前後績效之比較-以陽明海運公司為

例交通部運輸研究所民國94年

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 19

22 專案融資

221 專案融資之意義

專案融資是以專案如期完成且順利營運所產生的收益作為償債資金來源

的一種融資方式在融資時貸款人著重的是專案將來所能產生的現金流量而

不是專案發起人的信用與抵押品

而投資額度大的BOT案件會涉及專案融資政府主辦的BOT案所關係到的

角色則有三個－也就是除了投資者與融資者之外還多了政府這一角色他們

三者之間構成一個三角關係政府對民間投資者間的關係是興建與營運的特許

權民間投資者與融資者間的關係是融資合約政府與融資者間的關係則須視

政府是否提供任何融資保證而定

政府對於民間參與者是根據他們的工程計畫施工能力營運計畫經

營能力財務計畫以及他們與銀行團的融資合約來決定是否授與BOT的特

許權通常BOT特許權的正式授與必須以投資者與融資者所談妥的融資合約為

前提所以特許興建營運的本質也具有「銀行不借錢就不做」的特性不過

融資者的融資條件又會受到政府與投資者間所談的其他權利義務條件的影響

而改變

換言之三方面相互反饋修正(如圖2所示)一旦三方面達成共同的協議

後方才進行互以另方合約內容為條件的連鎖簽約並完成政府將BOT特許權

授與民間投資者的手續《交通部長毛治國「民間參與公共建設的基本概念」講

稿》

圖 2 基本協議模式之三角關係

222 專案融資風險評估

專案計畫「風險」是指「專案計畫面對未來確定或不確定之因素可能造

成原先計畫在執行時在經濟上財務上或其他方面有形或無形之損失」

而且面對台灣高鐵如此龐大的投資計畫必須審慎評估

由於促使民間參與公共建設的前提就是資金的籌措方式其目的即在於誘

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 20

導民資投注於公共建設基本上對此種計畫導向的「專案融資」其資金的

供給者包括銀行投資大眾貸款機構等因此必須有效地結合這些資金的

供給者使其立基於一個整體性的評估基礎據以制定具有自償性的籌資計畫

把風險合理移轉民間再由民間投資大眾及銀行去吸收承擔主要的風險因

此若籌資計畫具有自償性則無論政府或投資人銀行所負擔的風險應該相

對地小

專案融資的目標是是風險的規避轉移與分攤因此不但有追索權的限制

之外專案的原始發起人(狹義的專案發起人)可以結合承包商政府專案產

生的需求者原料供應商等成為廣義的專案發起人共同分擔風險使每一參

與人(發起人)所承擔的風險控制在合理的範圍內換言之原始發起人可以擴

大發起人的規模透過保證的方式轉移債務負擔經營風險帳面上的負債

給保證人

然而專案融資原本是以計劃高鐵公司向諸多銀行貸款來籌備資金如此

一來政府所負擔的風險應相對較小事實上此高鐵專案融資計畫是不完全合

理的因為風險大的計畫專案融資是不成立的原因是一般風險性高之投資計

畫的借款人不一定有能力償還債務甚至連利息都無法如期償還所以銀行

不輕易借出款項但台灣高鐵BOT案因合約關係政府介入作擔保高鐵計畫案

投資金額大貸款利率高銀行有了政府作為依靠不怕政府倒閉而能賺取高

額利息銀行當然願意借出款項假如高鐵因營運不善投資計劃無自償性

政府必須強制買回如此一來所有風險將全數轉移至政府身上這樣的結果將

扭曲BOT的精神以致於使整體社會也因此而承擔了許多不必要的財務與金融

風險

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 21

23 台灣高鐵初期籌資與預算

231 台灣高鐵籌資來源

根據高鐵局與台灣高鐵所決議之籌資計畫民間投資資金的來源分為股權

籌資與債權融資兩個部分預計資本額為四仟四百三十三億元其中股權籌資

的部分規劃為一仟三百二十二億元而債權融資的部分台灣高鐵規劃為三

仟零八十三億元另外有二十八億元為興建期之利息收入有關股權籌資方面

由大陸工程太平洋電線電纜東元電機長榮海運富邦產物保險

GEC-Alsthom Ltd GEC Alsthom SA以及Siemens等八家公司所組成之台灣高

鐵聯盟共同計畫出資51並計畫由國內外機構投資人投資29-34其餘15-20則採公眾募股方式向社會大眾募集其次有關債權融資部分由銀行

團聯合貸款三仟零八十三億元資金的來源其中二仟八百億元由行政院中長

期資金支應另二百八十三億元由銀行自有資金支應惟其中約九百五十億元

乃建議台灣高鐵公司尋求國外出口信貸機構（ECA）以貸款方式辦理依據

「獎參條例」第二十六條規定申請中長期資金支應於民國87年7月由高鐵

局台灣高鐵以及銀行團三方協議經過經建會中長期資金運用策劃及推動小

組委員會議審查通過以行政院經建會中長期資金融資二千八百億元予台灣高

鐵由交通銀行中國國際商業銀行及台灣銀行等25 家連貸銀行團聯合授信

232 起初高鐵資金的預算

台灣高鐵計畫原始投資金額為新台幣5076億元高括政府資金1057億元台

灣高鐵公司4019億元﹝自有資金1219億元債務性專案融資2800億元﹞但

在開工延後一年﹝亦可視為台灣高鐵公司採用延遲選擇權﹞重新修訂之興建階

段所需資金共5675億元其中1057億元乃政府辦理土地取得台北地下共構工

程監督管理等工作之預算由政府部門編列執行特許公司自營運階段每

年提出稅前營業利益10回饋回饋金額之限額為全線營運5年底需達20億元全線營運10年底需達100億元全線營運15年底需達250億元全線營運屆

滿前總回饋金為1080億元此外民間參與投資辦理主體工程﹝機電軌道

土建hellip等﹞設置第二預備金財務成本等合計4618億元其中1385億元為台

威高鐵公司自有資金

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 22

24 國外 BOT 案例

241 國外著名 BOT 案例

1英法海底隧道

英法海底隧道橫跨英吉利海峽連接英法兩國全長50公里其中38公里

在海底工程主體包括兩座火車專用隧道與一座汽車隧道英法海底隧道於1987年開始興建1993年建造完成特許經營權長達55年總建造成本約120億美元

為十九世紀規模最大之民間業者投資興建公共建設案例英法海底隧道之工程

完全由民間廠商－英法海底隧道公司(Eurotunnel)包辦因為政府不提供財物擔

保因此工程的建造完全由民間承擔為此公司特別準備了美金18億元以應

付成本超支同時在控制工程經費方面更有部分的陸上工程係採固定價格發

包控制經費若承包商於固定價格內完工可獲額外之利潤反之須負賠償

之責例如部分工程係以預估成本加上1363毛利率的固定價格發包若實際

成本低於預估成本承包商可賺取成本但若實際成本超過預估成本承包商

則須支付超過部分的30財務規劃方面英法海底隧道公司曾對英法兩國承

諾籌足總建造成本之20的股本且專案貸款無須兩國政府之擔保貸款係以

隧道營運收入償還上述條件下英法海底隧道公司先向209家跨國銀行聯貸85億美金其後又增加貸款金額及銀行家數最後由220家銀行參予聯貸其財務

結構中負債權益比由原先預定之41 增加至接近51英法海底隧道於1994年開始營運時其成本超支為原本估計之兩倍另外儘管其仍受到平價渡輪的

競爭但英法兩國政府於此BOT案中責任劃分清楚 其一是英法政府為使計劃

順利進行特別通過一些協助法案(如簽訂長期使用契約支持交通流量預估達

成)其二是英法海底隧道公司享有自主權例如隧道通行費率可自由調整等

其三在融資方面政府完全沒有介入由特許公司及金融機構分別承擔風險(劉憶如王文宇黃玉霖199962-63)

2澳洲雪梨過港隧道

澳洲雪梨過港隧道全長23公里由澳洲規模最大的民營營造商和日商熊谷

組合資組成之雪梨過港隧道公司SHTC(Sydney Harbor Tunnel Company)在1986年簽約建造經營1992年建造完成特許經營權30年雪梨過港隧道之建

造總成本為5億5千萬美元其中權益資金僅占2900萬美元權益負債比率因此

為118負債資金中含60的公債發行其餘則為澳洲政府提供之貸款此案

財務安排的特色在於借貸資金來源排除了一般銀行聯貸的模式而以政府優惠

貸款及公債之發行聯貸另外此公債為30年期公債較澳洲資本市場上一般

10年或20年期公債為長且發行只限於澳洲境內由於此公債是依據通貨膨脹

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 23

調整報酬率的長期公債亦降低投資人的持有風險因此增加澳洲國人對公債

購買的興趣其他政府配合措施包括對最低營運收入的之保障但並無匯率或

利率方面之保障雪梨過港隧道亦無費率或運量方面之營運自主權另外雪

梨過港隧道以統包固定價格建造合約及提供履約保證金方式在成本追加及

工程進度落後下SHTC所提供的04億美元履約保證金將無法回收在此個案

中澳洲政府給予特許公司優惠貸款並對其營運期之收入給予最低營收保證

可謂支持度極高但相對地在風險方面則將利率匯率成本超支及完工風

險均清楚歸屬於特許公司(劉憶如王文宇黃玉霖199963-65)

3香港東區過港隧道

香港東區過港隧道由新香港隧道有限公司（NHKTC）負責建造其特許權

限為汽車隧道30年鐵道22年自1985 年得標後興建1989年9月完工總建

造費為56億美元香港東區隧道包括86公里的汽車隧道以及5公里的鐵路隧

道其營運部分分別由新香港隧道有限公司負責道路營運東區過港公司(EHCC)負責鐵路營運香港東區過港隧道之BOT案以股權投資銀行聯貸及租賃為

資金來源並採用分開獨立之融資方式其負債權益分別為39與23新香港隧

道有限公司由7個不同公司合組而成包括日本熊谷組(占5075)大陸中國國

際信託投資公司(245)香港保華營造公司(665)日本長期信用銀行

(55)香港政府(5)英國利之營造公司(475)及日本丸紅(285)以上

這些公司分別提供各項配合措施例如日本熊谷組是以固定價統包合約方式分

擔完工風險及成本增加風險香港政府採減免稅捐方式支持等香港政府雖不

作財務擔保但除參與股權投資外另外有多項配合措施例如負責土地取得

建造交流道及隧道聯外道路對隧道使用者免稅及為此BOT案立特別法ldquo東區

過港隧道條例作為專門管理的依據(劉憶如王文宇黃玉霖 199965-66)

242 國外較為成功的 BOT 案例成功之原因

近年來國外許多重大公共工程建設皆採用BOT專案融資的方式進行籌

資以達到減輕政府財政支出的負擔表二列出四個國外交通BOT建設方案與

台灣南北高速鐵路的特性根據表二可以歸納出一個成功的BOT方案除了

能夠取得融資或股票上市集資外最重要的因素是政府的支持度以及特許公

司本身財務規劃能力比較國外四個案例其中馬來西亞高速公路泰國第二

高速公路及香港東區過港隧道因為政府有進行投資或負擔土地徵收費用

亦或保證營收等政策的支持使得BOT能夠順利達成尤以馬來西亞高速公路

的案例最成功除了政府支持外特許公司的財務規劃例如興建成本與時間

合約內容的訂定等都是決定BOT專案計畫成功的因素英法海底隧道就因為

興建成本評估的錯誤使得成本大增泰國第二高速公路因為特許公司與政府

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對合約的認知不同導致興建的時間延長國外交通 BOT建設方案的例子可

以作為台灣在興建南北高速鐵路時的參考而台灣南北高速鐵路在政府支持

度方面仍顯不足若政府能提供利率匯率或是最低營收的保證及立法通

過有關發行股票上市以籌募資金對於高鐵的興建勢必有所助益而台灣高鐵

在興建成本的規劃上應更加謹慎避免造成成本的增加甚至計畫的失敗

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表 1 國內外相關交通建設 BOT 計畫方案之整理

專案名稱 實 際

建 造

成本)

預估

建造

成本

自 有

資 金

要求 特許期間 融資來源 政府特別

立案 政府支持 備註

英 法 海 底

隧道 120(億美元)

82(億美

元) 20

原為 55 年後來

延長 99年(1987~2086)

從 209 家跨國銀行聯貸 85 億美

元 海峽隧道

法案 1費率自行調整 2保證無第二項相

同性質設施 3緊急貸款

興建中發生財務困

難經政府協助銀

行貸款改為股本投

資並協助另行投資

馬 來 西 亞

高速公路 18( 億

美元)

10(億美

元) 8

30 年 (1988~2018)

從國內 45 家民營銀行聯貸佔

總資金比例 56

設立 BOT專門委員

會

1支助性貸款 2最低營收 3土地徵

收費用 4匯率利率保證 5經營現

有設施

特許公司須提撥一

定 金 額 維 護 保 證

金特許公司可於週

邊土地經營附屬事

業

香 港 東 區

海底隧道

565(億 美

元)

45(億美

元) 28

公路部份

30 年鐵

路部份 20年 (1986起算)

道路鐵路分開融資72資金採

計畫性融資方式取得鐵路部

份以長期租賃契約方式向香港

捷運局取得 9 億港幣之擔保

東區過港

隧道條例

1政府投資 2土地徵收費用 3費率

自行調整 4政府建造更多交流引

道

特許公司主要由承

包商(649)香港

政府 (5)銀行團

(55) 與信託投資

公司(245)等組成

泰 國 曼 谷

第 二 高 速

公路

10( 億

美元)

88(億美

元) 20

30 年 (1988~2018)

從國內取得資金貸款與股權融

資 通案立法 1政府投資 2經營現有設施 3最低

營收

特許公司與政府分

享兩條高速公路營

收之比例每九年更

改一次

台 灣 南 北

高速鐵路 180(億美元)

174(億美

元) 25

35 年 (1998~2033)

政府提供中長期資金透過銀行

辦理貸款協助但不保證成功

最後透過政府銀行高鐵三

方協議之基礎完成融資安排

通案立法 1費率自行調整 2保證無第二項相

同性質設施

政府不補貼自償率

不族之虧損高鐵每

年稅前盈餘 10回

饋政府總計不低於

1080 億元35 年期

滿政府無償收回 資料來源整理自 Tiong（1990a）陳枝蘭（1997）楊澤泉（1999）參考自 劉憶如王文宇黃玉霖等教授合著「BOT 三贏策略」及相關研究報告彙整而成

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表 2 各國 BOT 計畫政府相關保證及補貼條件比較

專案名稱 最低營運 收入保證

外匯保證 利率保證 政府提供貸款投資 政府其他

特別補貼 無競爭之保證 土地取得

英法海底隧道 政府簽約買斷 50之運量

無 無 無 無 英法政府承諾 33 年內

不再興建類似隧道 無土地取得 問題

馬來西亞 高速公路

經營期前 17 年 最低營收保證

匯率下跌 15由政府

補貼損失當利率上升

超過 20時可由償債

本金中扣除超出利息

政府提供資金 19之優惠

貸款15 年免稅10 年年

利率 8 無 無 由政府取得

香港東區 海底隧道 NA

無 香港政府投資 5 特許經營者免稅 無 由政府取得

日本跨東京灣

高速公路 (為 BT 案)

無 無 NA 政府提供佔資金 13額度

之無息貸款 無 無 由政府取得

澳洲雪梨 過港隧道 有 無

無 政府提供佔資金 45額度

之無息貸款 無 NA 無土地取得 問題

泰國曼谷 第二高速公路 無

無 無 政府同意持股 49

可以和政府共同

分享第一高速公

路的營收 無 特許公司

負責取得

台灣南北 高速鐵路 無 無

無 獎參條例規定政府基金

及公營事業投資上限 20 無 政府不再興建西部走廊

第二條南北高速鐵路 由政府取得

資料來源本表資料來源係參考劉億如王文宇黃玉霖等教授合著「BOT 三贏策略」及相關研究報告彙整而成僅供參考

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三研究方法

31 文獻分析法之意涵

引用文獻分析法被視為是一種分析個人組織以及期刊論文相當有用的研究方法

同時也是研究者試圖探索相同主題資訊時常用的利器引用文獻分析法在研究過程中可

以維持研究者的客觀性不介入性同時可以在一個獨立作業的時空中進行資料的分析

較問卷與訪談等其他方式研究者主觀意見對於過程及結果的影響度較低(羅思嘉民

90)因此引用文獻分析法在學術研究中受到相當重視本小節主要針對不同作者對於引

用文獻分析之定義加以蒐集整理並進一步對於引用文獻分析之限制及應用加以探討

311 文獻分析法之定義

書目計量學雖早在1922年即被提出但直到1963年Garfield 創立「科學引用文獻索

引」(Science Citation Index簡稱SCI)引用文獻分析才逐漸成為國際間學術研究的重要參

考工具發展至今已有不少學者專家針對引用文獻分析的意涵給予界定茲予以彙整

如表3

表 3 引用文獻分析定義之簡表 學者 定義

Laborie amp Halperin (1976)

引用文獻分析法是一種容易進行的研究方法它幫助研究者瞭解

某學科資訊流通的方式學科內研究者之間資訊傳播的情形及學

術活動

Heinzkill (1980)

引用文獻分析是資訊工作者常用的一種調查技術其方法乃藉由

分析索引摘要或期刊等資料來源以探討某一學科所使用或產

生的文獻特性可以瞭解研究者的學術活動特性也可以分析圖

書館使用情形

吳明德 (民 78) 引用文獻分析法是一種實證的觀察可用來探討某一學科所使用

或產生文獻的特性幫助研究者瞭解學科流通的方式研究者之

間資訊傳播的情形以及研究者學術活動的特性

蔡明月 (民 92)

在量化研究中為相當重要的研究工具其理論根基於出版品之 「互相引用」的關係上通過對引用與被引用關係的研究可獲

知學科之間的關係與發展以及文獻傳播的過程進而瞭解研究

近況與未來趨勢

中國科學引用文 獻索引 (2005)

利用各種數學和統計學的方法和比較歸納抽象概括等邏輯

方法對科學期刊論文著者等各種分析對象的引證和被引證

現象進行分析以便揭示出對研究對象所具有的特徵或它們之間

的關係及其規律性的一種書目計量研究的方法

綜合上述引用文獻分析之定義歸納出引用文獻分析的特性應具有

1工具性引用文獻分析是一種量化的研究工具是實證觀察的重要方法

2客觀性引用文獻分析法具有不介入性可維持研究者的客觀性

3無感式研究研究進行中不會干擾到研究對象研究對象不易察覺正被研究

4學術性引用文獻分析可追溯學術根源瞭解學者學術活動的近況與未來趨勢

5評鑑性可作為評估作者期刊學術單位的績效指標

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312 文獻分析法之限制

引用文獻分析對學術研究和學術傳播具有相當價值但應用上仍有許多限制根據

引用文獻分析的研究創始者Garfield的說法導致引用文獻產生實質偏差的因素有(何光國1994)

1 一份聲譽較好的期刊其論著被引用的機會較多

2 有關主題的經典作品被引用的機會也較多

3 著者個人的偏好使引用文獻的選摘常失去應有的客觀標準

4 每位撰著者所蒐集的資料常受環境侷限而不完整因而引用「手邊」的資料

5 每位撰著者對引用文獻的取捨很難保持客觀和毫無私心

本研究另將何光國 (1994)及M H MacRoberts and B R MacRoberts (1996)所指出的

引用文獻分析可能的缺失及相關問題彙整如表4

表 4 引用文獻分析的限制

外在的限制

1資料的蒐集無法齊全 2引用文獻的來源過於集中 3引用率依學科領域語文時間等的不同而有異 4學科族群的大小有些專門學科的研究領域規模較小以致論文

被引用的地位不平等 5某些學科領域不引用論文

實質上

的缺點

內在的限制

1作者個人的教育水準包括語言能力 2作者個人對於主題的認知和瞭解 3引用偏見作者個人的好惡特意引用或不引用 4用而不引作者不自覺地採用了別人的論點卻未將其列入引用

文獻 5引用文獻動機作者引用動機的歧異使得引用的文獻也大不相

同

直接引用 直接引用原著語言風格與使用詞彙尤其是翻譯不一定能與作者

語言風格及詞彙相容一致 方法上 的缺點

間接引用 作者對於原著片段的解釋和看法或針對要點加以敍述無法洞悉

作者引用原著的真正意義降低可信度 利用附註 (Footnotes)

簡化的書目資料僅列原著題名或原著作者不列原著出處或書目資

料 列舉上 的限制 利用參考書目

(References) 僅列參考書目未列附註增加核對引用文獻的困難度

引用文獻自引 當文獻為多人聯合撰述則引用文獻自引的計算將產生灰色地帶

合著者 一般引用文獻索引只列舉第一位作者其他合作者的被引用率將無

從計算

作者姓名相同 作者同名同姓尤其是ISI 發行的資料庫只以作者名字的第一個

字母代表造成作者同名同姓者多辨識困難增加統計上的困擾

引用文獻來源

類型 引用文獻媒體的類型不同也會造成計量上的差別

計量上 的缺失

引用文獻時效 已成經典的理論或公式對於出處已無需再特別註明計量上降低

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消失 原著的影響力 引用文獻轉錄 的錯誤 引用文獻轉錄的錯誤會造成引用文獻計量的錯誤

研究領域 研究主題和數量會影響出版數量和寫作數量

美國的迷思 學術社群習以美國馬首是瞻國內外學者都以引用美國學者的著作

為主要來源

英文文獻優勢 ISI 發行的引用文獻資料庫收錄以英文期刊為主其他語系的論文

被引用之文獻量無法與之抗衡

樣本錯誤率高 引用文獻的錯誤將會影響到引用文獻分析的結果引用文獻分析來

源所發生錯誤的比率將影響它的有效性 樣本的 限制

樣本來源 樣本來源是引用文獻分析應用上的重要關鍵而樣本來源的選擇則

視研究目的決定如此研究結果才具有可信度 資料來源(1) 文獻計量學導論何光國1994台北市三民(2) ldquoProblems of citation analysis rdquo by MacRoberts M H amp MacRoberts B R 1996 Scientometrics 36(3) 435-444

檢視引用文獻分析的功用理論上具有學術傳承與追尋學術根源之用途由此觀

之引用文獻分析的應用其實是相當廣泛多元在學術傳播的過程中扮演著極為重要

的角色而本文就以此分析法了解台灣高鐵初期投資與預算台灣高鐵BOT之政策考量

專案融資以及國外BOT案例並利用此法來探討台灣高鐵以BOT作重大建設是否可行

進而分析台灣高鐵當初決定採BOT政策是否合宜以及如果台灣高鐵在營運階段無法支付

利息後續的對策為何包括政府強制買回的可行性評估

32 財務分析

321 財務報表之涵義與作用

財務報表的內容有資產負債表損益表股東權益表現金流量表這四大報表

的主要內容和功能如表5

表 5 四大財務報表之主要功能與內容 項目 作用 內容

資產負債表 顯示公司的營運實力如何 公司現在有多少資產有多少負

債有多少現金有多少存貨

各項變動的情形如何

損益表 顯示公司的賺錢狀況 公司賺了多少錢還是賠了多少

錢營運的成本是多少利潤高

不高業外收益有多少

現金流量表 顯示企業周轉的能力 公司擴充營運的資金從哪裡來

有多少實力可以發放現金股利

現金都花在哪些地方

股東權益表 顯示股東的權益有多少 年度的股利分配的情形如何員

工董監事股東各發多少有多

少保留盈餘還沒有分配

財務報表中有許多名詞及數值如果要全部弄懂是相當困難的事但是投資人可以

從中找出象徵「獲利性」「安全性」「成長性」「績效性」的四大指標項目然

後仔細研讀後一樣可以挑選出好的投資標的

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1獲利性指標純益率

公式 純益率＝稅後純益銷貨淨額

要評估一家公司的獲利能力有多高就要看這家公司的「純益率」這個數字是

指稅後純益占本業營收淨額的比值比值越高表示公司越會賺錢

觀察重點

(1)純益率展現賺錢能力

從純益率身上可以看出這家公司真正本業的獲利能力例如純益率高達 26

相當於每做 100 元生意就可以淨賺 26 元

(2)純益率是產業的利潤程度

由於各行各業的產值各公司的產能產品的價格都不相同所以純益率的高

低值沒有一定的標準但是位居產業龍頭的公司他們的純益率通常比同業高投

資人可以找出想要投資的產業相關個股看看在同業間這家公司的純益率是偏高還

是偏低以便做為投資的依據

2成長性指標盈餘成長率

公式年度盈餘成長率＝(本年度盈餘－前一年度盈餘)前一年度盈餘times100

要看公司獲利的成長性好不好就要看盈餘成長率雖然盈餘是過去的數字

但是藉由公式的計算可以把盈餘成長率的變化推演成趨勢用來觀察公司成長力

道

觀察重點營收忽高忽低不是好現象

盈餘成長率忽高忽低代表這家公司營運狀況不太穩定最好把它們變動的原

因搞清楚以便去蕪存菁

3安全性指標負債比率

公式負債比率＝負債總額資產總額times100

要了解公司的負債情形就要看「負債比率」負債比率是指公司對外欠的錢占

公司總資產的比率負債比率越高代表公司的財務狀況比較吃緊

觀察重點

(1)長期觀察負債比率的變化

負債比率每年維持不變不表示公司的財務狀況越來越好但是負債比率逐年

上升一定代表公司的財務狀況越來越差

(2)看公司純益率是否跟著上升

投資人分析負債比率時要把這家公司的純益率拿來一起做為檢測標準看看

增加負債的部分是否為公司賺取了增加的利潤

4績效性指標存貨周轉率應收帳款周轉率

公式 存貨周轉率＝營業成本存貨

應收帳款周轉率＝營業淨額應收款項淨額

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經營效率越好的公司代表這家公司的企業競爭力越強越能在產業景氣好的時

候為股東賺到比別人更多的錢也會比別人更平穩渡過景氣蕭條時期判斷一個

公司的經營效率最常用的指標就是存貨周轉率應收帳款周轉率

觀察重點

(1)研究存貨周轉率時最好考量原料產業的景氣變化情形因為有些原物料公司有

的存貨會因景氣關係而增加

(2)你可以把同股價同產業公司的周轉率放在一起比較就可以看出誰的經營效率

較高

322 財務報表分析-比率分析法

衡量公司企業之財務狀況最基本的方法就是利用財務數據加以分析營運收支以

下將透過財務數據進行各項比率分析利用比率分析可以使財務報表使用者很快了解企

業經營績效針對經營指標隨時掌握與管理更可作為決策者所需參考之依據根據不

同目標各含有多種比率分析以下將針對財務結構償債能力經營能力獲利能力及

現金流量等五大部分加以分析

1財務結構

用以分析企業資金來源及資金來源用以採購固定資產的比重其代表企業的安定力

(1)淨值佔資產比率

淨值佔資產比率=股東權益淨額資產總額

(2)負債佔資產比率測定資本結構是否具安全性數值高時不適合舉債

負債佔資產比率=負債總額資產總額

(3)長期資金佔固定資產比率測定固定資產與長期投資佔長期負債與自有資金的比

重數值低時易發生以短支長週轉不靈

長期資金佔固定資產比率=(股東權益淨額+長期負債)固定資產淨額

2償債能力

用以分析企業對於長短期的債務清償能力

(1)流動比率測定企業短期償債能力數值高時表示短期償債能力高正常值不

能小於 1

流動比率=流動資產流動負債

(2)利息保障倍數測定企業每期獲得純益承擔應付利息的能力合理值為 25 倍

超過表示營收下降或是借款金額借款利率提高

利息保障倍數=所得稅及利息費用之前純益本期利息支出

(3)速動比率測定企業短期償債能力值高時表短期償債能力高

速動比率= [ (流動資產-存貨-預付款項)流動負債]100

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3經營能力

用以分析企業主要資產的周轉變現能力

(1)應收帳款週轉率指銷淨額與平均應收帳款的比率關係測量企業短期資金週轉

及收款能力之強弱測定應收帳款全年週轉的次數週轉次數

高表示壓帳時間短變現天數愈快

應收帳款週轉率=銷貨淨額平均應收帳款餘額

(2)應收帳款收現天數

應收帳款收現天數=3 6 5 日平均應收帳款週轉率

(3)固定資產週轉率測定生產設備運用之效能若比率過低則表示投資浪費固

定成本高產品無競爭力

固定資產週轉率=銷貨淨額平均固定資產淨額

(4)總資產週轉率測定運用資產之效能若比值小於 1 時表示營收無法提升總

投資浪費資產運用不當

總資產週轉率=銷貨淨額平均資產總額

4獲利能力

用以分析企業股東以及持有資產的獲利高低

(1)資產報酬率(ROA)測定營業利益與資產週轉率是否恰當數值低表示

A若屬營業利益偏低則需了解是否成本偏高費用結構不合理或是產品售價

偏低

B若屬總資產週轉率偏低則需了解是否應收帳款週轉偏低或存貨週轉率偏低

資產報酬率=[稅後損益+利息費用(1-稅率)]平均資產總額

(2)股東權益報酬率(ROE)衡量股東投資所獲得的報酬比率高則表示投東投資

獲利高

股東權益報酬率=稅後損益平均股東權益淨額

(3)純益率測定企業獲利能力數值高則表示企業獲利能力佳

純益率=稅後損益銷貨淨額

5現金流量

用以衡量企業現金支出與流入的來源以及清償債務能力支付現金股利的能力

現金流量比率測定企業短期償債之能力一般而言當比率為 15 以上較為安全

現金流量比率=營業活動淨現金流量流動負債

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四高鐵財務現況分析

41 財務報表分析

台灣高鐵自96年1月至今98年4月通車已2年3個月本研究分析時間為96年1月到97年12月台灣高鐵公司是我國交通運輸史上第一種以BOT方式興建的超大型運輸運具

其特性為依合約給予台灣高鐵公司定特許經營期限因此台灣高鐵財務與營收狀況對於

其是否能永續經營非常重要因此本文就要以台灣高鐵的財務狀況以及營運績效來分

析首先從損益表來觀察其營收狀況(如表6)

表 6 台灣高鐵損益表部分科目分析 民國 96 年及 97 年 單位新台幣千元

會計科目 97 年 06 月 30 日 96 年 06 月 30 日 金額 金額 營業收入合計 10894410 10000 5345759 10000 營業成本合計 13578155 12463 13171303 24638 營業毛利(毛損) -2683745 -2463 -7825544 -14638 營業費用合計 742442 681 6627230 1239 營業淨利(淨損) -3426187 -3144 -8488267 -15878

以97年6月30日跟去年同期比較可以看出來的是營業收入在今年上半年是有增加的

趨勢而且其他項目來看也比去年同期少因此就若單純以營業收入來看台灣高鐵營

收是有增加的趨勢其營收成長逾55億

表 7 台灣高鐵簡明損益表部分科目分析 中華民國 97 年 1 月 1 日至 6 月 30 日 單位新台幣千元

會計科目 金額 財務預測年度財務預

測達成率

()

截至第 2 季止

財務預測季 達成率()

營業收入 10849410 - - 000營業成本 13578155 - - - 營業毛利(毛損) -2683745 - - 000營業費用 742442 - - - 營業利益(損失) -3426187 - - 000營業外收入及利益 578564 - - - 營業外費用及損失 8133967 - - - 繼續營業單位稅前純益(純損) -10981590 - - 000

若再由表7來看可以看到最後一排的截至第2季止財務預測季達成率()所顯示出

的數值都是000這是否意味著台灣高鐵雖然在營收上看起來是有在增加但依然無法

達到財務預測所要求的數值也就是說可能意味著台灣高鐵實際上還是處於支出大於收

入的情況所以導致即使營收值有在成長但支出金額卻比收入多以致於財務預測達

成率之數值皆為000

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表 8 台灣高鐵資產負債表部分科目分析 單位新台幣千元 會計科目 97 年 06 月 30 日 96 年 06 月 30 日

金額 金額 應付帳款 753550 017 445825 009 負債總計 393132951 9001 377002557 8445

以上此表(表8)是資產負債表其中之ㄧ應負帳款的金額值今年比去年同期的比例有

增加由此可以大概看出台灣高鐵通車一年多來所積欠的帳款金額有增加的趨勢此項

目應該有包括了要給付銀行之利息以及一些其他應付之款項但比例值提升表示營收依

然無法減少支出也等於直接表示台灣高鐵至今仍是虧損並無賺錢

表 9 台灣高鐵現金流量表部分科目分析 單位新台幣千元 台灣高速鐵路股份有公司

現金流量表(民國 97 年及 96 年 1 月 1 日至 6 月 30 日民國 96 年 1 月 1 日至 1 月 4 日屬創業期) 97 年上半年度 96 年上半年度 本期支付利息(不含利息資本

化金額) $7951040 $6777768

從以上一小部分的現金流量表(表9)來看97年上半年度所支付之利息比去年同期多

出118億元可以看出台灣高鐵在支付利息這部份其實是非常吃重的(相關完整財務報

表附註於附錄)

0

500000

1000000

1500000

2000000

2500000

5 6 7 8 9 10 11 12 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 1 2 3 4 (月份)

營業收入(千元)

96年-98年

圖 3 96 年 5 月至 98 年 4 月營業收入趨勢圖

由圖3得知96年5月至97年8月營業收入趨勢呈現逐漸上升的狀態而97年9月卻突

然下降爾後至98年4月皆起起伏伏若單以營業收入角度的結果論來分析台灣高鐵公

司初期(96年)與近期(98年)比較起來事實上營收呈現成長趨勢其中高鐵公司於98年3月16日實施減班由圖3發現這樣的政策導致營業收入些微下滑但卻不至於影響過大

由於減班政策至今才快兩個月目前統計之數據只有一個月無法研判長期減班之影響

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

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5 6 7 8 9 10 11 12 1 2 3 4 (月份)

營業收入(千元)

97年-98年

96年-97年

圖 4 96 年 5 月至 97 年 4 月與 97 年 5 月至 98 年 4 月之營業收入比照圖

圖4顯示97年5月至98年4月與去年同期比較之結果由圖之97年5月至98年4月比96年5月至97年4月在營業收入上明顯上升許多98年1月到達最高峰推測可能是因逢春節

假期返鄉人潮增多而2月份時天數只有28天營業收入應比平常月份少十分之ㄧ所

以圖中2月份應收下降是為合理值再看詳細一點會發現98年3月之後的營收有下降的趨

勢且與去年同期更低推估是因為高鐵公司於98年3月16日實施減班政策所致以營業角

度來看減班非為最佳化另外發現98年3月卻竟與去年3月有相同的營業收入是否

往後台灣高鐵公司在營業收入上開始要呈現逐漸下滑的趨勢或者在一年後此兩營業收

入曲線呈現交叉狀態最後營收又回到營運初期的原點呢因此後續之發展趨勢為關鍵

期應有待密切的觀察與監督

42 以財務報表之比率分析法來探討

1財務結構

以 96 年 12 月 31 日之數值來結算

(1)淨值佔資產比率

淨值佔資產比率= 54406471 439843190= 1237

(2)負債佔資產比率

負債佔資產比率= 385436719 439843190= 8763

(3)長期資金佔固定資產比率

長期資金佔固定資產比率=(54406471+353599666) 426835550= 9559

以 97 年 6 月 30 日之數值來結算

(1)淨值佔資產比率

淨值佔資產比率= 43603575 436736526= 998

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(2)負債佔資產比率

負債佔資產比率= 393132951 436736526= 9002

(3)長期資金佔固定資產比率

長期資金佔固定資產比率=(43603575+361984464) 419015955= 9680

以 97 年 12 月 31 日之數值來結算

(1)淨值佔資產比率

淨值佔資產比率= 29575396 425025771= 696

(2)負債佔資產比率

負債佔資產比率= 395450375 425025771= 9304

(3)長期資金佔固定資產比率

長期資金佔固定資產比率=(29575396+367798676) 411414846= 9659

2 償債能力

以 96 年 12 月 31 日之數值來結算

(1)流動比率

流動比率= 6214525 31452468=1976

(2)利息保障倍數

利息保障倍數= -29398748-14423091=204

(3)速動比率

速動比率= [ (6214525-1293686-560209) 31452468]100=1386

以 97 年 6 月 30 日之數值來結算

(1)流動比率

流動比率= 15538941 30566361=5084

(2)利息保障倍數

利息保障倍數= -10981590-8084872=136

(3)速動比率

速動比率= [ (15538941-1216832-546570)30566361]100=4507

以 97 年 12 月 31 日之數值來結算

(1)流動比率

流動比率= 11765224 26872566=4378

(2)利息保障倍數

利息保障倍數= -25009697-17464896=142

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(3)速動比率

速動比率= [ (11765224-1806560-531760) 26872566]100=3508

3 經營能力

以 96 年 12 月 31 日之數值來結算

(1)固定資產週轉率

固定資產週轉率= 13502788426835550=316

(2)總資產週轉率

總資產週轉率=13502788439843190=307

以 97 年 6 月 30 日之數值來結算

(1)固定資產週轉率

固定資產週轉率= 1875924419015955=045

(2)總資產週轉率

總資產週轉率=1875924436736526=043

以 97 年 12 月 31 日之數值來結算

(1)固定資產週轉率

固定資產週轉率= 23047583411414846=560

(2)總資產週轉率

總資產週轉率=23047583425025771=542

4 獲利能力

以 96 年 12 月 31 日之數值來結算

(1)資產報酬率(ROA)

資產報酬率=[-29398748+(-14423091)(1-0)] 439843190= - 996

(2)股東權益報酬率(ROE)

股東權益報酬率=(-29398748)54406471= - 5404

(3)純益率

純益率=(-29398748)13502788 = - 21772

以 97 年 6 月 30 日之數值來結算

(1)資產報酬率(ROA)

資產報酬率=[-10981590+(-8084872)(1-0)] 436736526= - 437

(2)股東權益報酬率(ROE)

股東權益報酬率=(-10981590)43603575= - 2519

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(3)純益率

純益率=(-10981590) 1875924= - 58540

以 97 年 12 月 31 日之數值來結算

(1)資產報酬率(ROA)

資產報酬率=[-25009697+(-17464896)(1-0)] 425025771= - 999

(2)股東權益報酬率(ROE)

股東權益報酬率=(-25009697)29575396= - 8456

(3)純益率

純益率=(-25009697)23047583 = - 10851

5 現金流量

以 96 年 12 月 31 日之數值來結算

現金流量比率

現金流量比率=367541631452468=012

以 97 年 6 月 30 日之數值來結算

現金流量比率

現金流量比率=1289157430566361=042

以 97 年 12 月 31 日之數值來結算

現金流量比率

現金流量比率=893258126872566=033

由以上計算出來的數值本文將從財務結構償債能力經營能力獲利能力和現金

流量依序討論

1財務結構

企業營運所需的資金來源主要可分為外部債權人授信(包括短期及長期負債)及股

東的投資(包括股本資本公積及保留盈餘合稱為股東權益)而財務結構是指企業之

負債與股東權益間的相對關係以顯示企業資金調度的情況包括短期及長期債務融通

的資金及權益融通的資金企業的財務結構可以負債與股東權益相互間的比例關係表示

之也可以負債與總資產或股東權益與總資產間的比例表示之

可藉由財務結構分析去了解一家公司資產負債與股東權益間的比重關係而這三

者關係可決定一家公司承擔風險與積極創造獲利的能力公司的經營通常都存在有某

種程度的風險而影響風險的大小端視公司的財務實力與穩定性因應偶發事件衝擊的

能立及遭遇困境時所能維持的償債能力而定公司可以使用不同來源的資金來支付投資

需求主要的方式如發行普通股或債劵公司舉債融資即可以「相對更少」的資金來取

得公司的控制權可能因此間接提高股東的實際報酬率但一方面龐大的利息支出也

會使公司在營運時倍感壓力在面臨不景氣時更有倒閉的可能投資人可透過財務結構

比率了解該公司的營運狀況

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(1)負債佔資產比率

將負債總額除以資產總額而得的財務比率代表公司使用舉債融資的總合

程度(包括流動及長期負債)即資產總額有多少比例是由債權資金來應付從

96年12月31日至97年12月31日止其負債比率越來越高(自8763至9304)表示高鐵公司使用舉債融資的程度很高而財務風險(付不出利息而違約倒閉

的可能性)也就越大另一方面高鐵公司累積很多負債所以想要繼續發行新

債集資的可行性也就更低

(2)長期資金佔資產比率

計算公司長期性資金(長期負債與股東權益之總額)對其固定資產的比例關

係用以檢測公司財務結構與資產結構搭配的適當性此比率越高表示公司可以

供營運週轉的資金越充足財務結構就越健全但是高鐵公司之長期資金占

固定資產比率自96年12月31日至97年12月31日止皆低於100(96年12月底至97年12月底分別為955996809659)表示高鐵公司的營運周轉困難

背負沉重的利息壓力將引發財務危機

2償債能力

償債能力代表企業籌措資金的型態不同型態的資金各有著不同程度的風險代表

償債能力的相關財務比率在財務結構中所佔的比重越大表示企業短期償債能力越強

相對的若企業投資獲利產生有利的財務槓桿將可使股東權益提高而股東權益在財

務結構所佔的重越大表示企業對債權所能提供的保證越大

(1)流動比率(Current ratio)

是用來衡量企業之短期償債能力對債權人而言特別是短期債權人流動

比率越高越好對企業而言高流動比率代表高流動性但也代表企業對現金

和其他短期資產的無效率使用除非是特殊情況否則流動比率至少是一

(100)因為流動比率小於一代表淨營運資金(流動資產-流動負債)為負的

對一家營運健全的企業而言這不是正常的現象然而高鐵公司之流動資產

佔流動負債自96年12月31日至97年12月31日止皆低於100(96年12月底至97年12月底分別為197650844378)表示高鐵公司的淨營運資金為負

亦顯示其短期償債能力低

(2)利息保障倍數

是用來衡量企業對應付利息能有多大的保障是長期債權人觀察投資安全

性的最佳指標之ㄧ企業生產經營所獲得的課稅前或支付利息前時之利潤相對

於本期所需要支付利息費用越高說明企業支付到其利息的能力越好債權人

受保障程度越高反觀高鐵公司其利息保障倍數自96年12月31日至97年12月31日止皆低於合理值25(96年12月底至97年12月底分別為204136

142)表示其獲利不足支付利息所需如此一來對於高鐵公司的穩定性及

償債能力有嚴重影響

(3)速動比率

由於存貨及預付費用轉換成現金之速度較其他流動資產慢因此常用速動

比率來補充說明流動比率其為高度變現的流動資產(現金短期投資與應收帳

款)高鐵公司之流動資產扣除存貨及預付款項後佔流動負債之比率自96年12

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月31日至97年12月31日止皆低於100(96年12月底至97年12月底分別為

138645073508)表示高鐵公司的短期償債能力低

3經營能力

企業的經營能力是指管理者運用公司的資源及資產達成營運目的的表現其中

流動資產是供營運順暢運轉之用固定資產則是企業賺取報酬的基礎衡量經營者是否

有效運用流動資產的指標主要有應收帳款週轉率及存貨週轉率兩種固定資產可由固

定資產週轉率觀之另尚有總資產週轉率可供參考這些比率越高就代表公司資產的

運用效率越好

(1)固定資產週轉率(Turnover of the fixed assets)

是用來表示公司所投資每一塊錢的固定資產(如生產設備土地產房)可創造出多少元的營收當比率值越高則表示用一定金額的固定資產可創造

較高的營收及公司對其固定資產的運用效率比較好或者用較少固定資產

可創造一定的銷貨此時公司要承擔的折舊費用就較低高鐵公司之銷貨金額

占固定資產淨額自96年12月31日至97年12月31日止皆非常低甚至小於1(96年12月底至97年12月底分別為316045560)表示高鐵公司固定成

本高原因在於場站設施花費甚鉅設備運用效能低

(2)總資產週轉率(Turnover of the total assets)

總資產週轉率並不區分係由應收帳款存貨或固定資產所創造出的銷貨

而是從整體的角度觀察公司運用其所有的資產創造了多少的銷貨也就是

用來衡量每一元資產創造的銷貨額高鐵公司之銷貨淨額佔應收帳款餘額自

96年12月31日至97年12月31日止皆低於100(96年12月底至97年12月底分別

為307043542)表示高鐵公司營收無法提升總投資浪費以及

資產運用不當

4獲利能力

獲利能力代表企業有能力提供滿意的報酬以吸引投資人投入資金及債權人提供授

信之誘因投資人通常只考慮某一公司本年度每股盈餘賺幾塊鮮少注意獲利金額與該

公司資產總額之比率是否恰當或注意該公司獲利來源是本業或是業外在股市景氣好

時投資人尚可放心但若股市轉入空頭將會立刻產生明顯的差異故研究公司之資

產報酬率股東權益報酬率純益率等重要獲利能力比率加以比較分析說明如下

(1)資產報酬率(return on assets ROA)

是用來衡量公司對其所擁有的資產的運用效率也就是管理部門運用各種

來源之資金以賺取報酬之能力然而公司的資產係由股東及債權人共同提供

資金所購置的因此本比率的分子必須將支付債權人的利息加回並考量所衍

生的稅賦本比率越高表示公司對資產的運用效能及獲利率越佳而高鐵公

司之資產報酬率自96年12月31日至97年12月31日止皆為負值(96年12月底至97年12月底分別為-996-437-999)如此高鐵公司必須了解是否其成

本偏高應收帳款週轉偏低或存貨週轉率偏低

(2)股東權益報酬率(return on stockholderrsquos equity ROE)

是用來衡量一年中股東的獲利情況本項比率僅就股東的觀點來衡量股

東投入資源所產生的報酬而高鐵公司之股東權益報酬率自96年12月31日至

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97年12月31日止皆為負值 (96年12月底至97年12月底分別為 -5404

-2519-8456)顯示高鐵公司之股東幾乎無獲得報酬

(3)純益率(profit margin)

是用來衡量企業每銷貨一元可獲利的比率亦代表可以分配予投資人的報

酬此比率越高代表公司的獲利能力越佳但高鐵公司稅後損益佔銷貨淨額

之比率自96年12月31日至97年12月31日止皆為負值(96年12月底至97年12月底

分別為-21772-58540-10851)顯示高鐵公司幾乎無獲利能力

5現金流量

現金流量表雖然為四大財務報表之ㄧ而因另三大報表皆是以應記基礎編制而現

金流量表卻是以現金基礎編制其中有一主要差異在於損益表顯示當其獲利並不是真正

代表當期就會有等額的現金流入可能有涉嫌虛增銷貨收入或鉅額應收帳款無法收回

等現象

現金流量面比率是一動態分析模式以現在做為分析的起點並參酌企業所定的未來

營運投資融資計畫有效評估公司現金流入流出的狀況

(1)現金流量比率

營業活動之淨現金流量除以流動負債(包括帳款應負票據等一年內即將到

期的負債)一個企業若要由理財活動募集資金必須取決於企業從營業產生淨

現金流的能力股東或債權人通常不願投資一家無法從營業產生足夠現金用

以支付到期負債利息及股利的企業現金流量的比率即是用以衡量企業短期

償債能力之重要指標之ㄧ現金流量比率越大表表示企業越有能力償還即將到

期的負債可以說是比流動比率更流動比率的比率但高鐵公司營業活動現金

流量佔流動負債比率自96年12月31日至97年12月31日止皆低於安全比率15 (96年12月底至97年12月底分別為012042033)顯示高鐵公司清償債務能力

支付現金股利以及企業短期償債能力非常低

營收狀況分析

根據資料表10顯示高鐵旅客量由營運至今不斷地上升因此其營業收入亦持續地

增加但即使營運收入不斷地提升對於高鐵財務改善還是緩不濟急其帳上累計虧損

金額已高達資本額半數以上據高速鐵路公司說法表示載客率持續上升營業收入

持續成長但是利息負擔過於沉重以及折舊年限必須營運三十五年內攤提完畢係為

虧損之主因高鐵公司目前貸款利率為8遠高於市場3到4該公司希望取得較低

利率的貸款償還先前利率較高的貸款來降低利息費用詳細資料說明如表11所示

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表 10 高速鐵路營運基本統計

時間 營業收入 (千元)

旅客數 (千人)

延人公里 (千人˙公里)

2007 年 1 月 599263 116105 252905392007 年 2 月 669273 72478 163397102007 年 3 月 867659 91946 211535282007 年 4 月 1030259 107641 251318742007 年 5 月 1078242 115510 266817262007 年 6 月 1135954 124123 287557052007 年 7 月 1282161 142576 327989652007 年 8 月 1258984 137369 313322352007 年 9 月 1268284 136724 313785862007 年 10 月 1320430 144855 325843902007 年 11 月 1413973 165951 368249062007 年 12 月 1578305 200290 437451792008 年 1 月 1550991 195800 427087582008 年 2 月 1728569 209521 464631472008 年 3 月 1903876 231182 499869212008 年 4 月 1900028 254553 549950672008 年 5 月 1935023 260340 560909252008 年 6 月 1875924 253762 544917882008 年 7 月 2038358 281200 605923972008 年 8 月 2168552 297315 630249082008 年 9 月 1816059 248857 529600882008 年 10 月 2109892 285598 606826372008 年 11 月 2028733 274171 583940632008 年 12 月 1991578 265827 562212592009 年 1 月 2230886 278668 610598482009 年 2 月 1735106 239684 508782982009 年 3 月 1908816 264801 562792462009 年 4 月 1856083 - -

資料來源交通部高速鐵路工程局公開資訊觀測站

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200803

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200807

200809

營業收入 (千元) 旅客數 (人) 延人公里 (千人公里)

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43 小節

1台灣高鐵公司使用舉債融資的程度很高而財務風險(付不出利息而違約倒閉的可能

性)也就越大另一方面高鐵公司累積很多負債所以想要繼續發行新債集資的可行性

也就更低

2台灣高鐵公司的營運周轉困難背負沉重的利息壓力將引發財務危機

3台灣高鐵公司的淨營運資金為負亦顯示其短期償債能力低

4其獲利不足支付利息所需對於台灣高鐵公司的穩定性及償債能力有嚴重影響

5台灣高鐵公司的短期償債能力低

6台灣高鐵公司固定成本高原因在於場站設施花費甚鉅設備運用效能低

7台灣高鐵公司營收無法提升總投資浪費以及資產運用不當

8台灣高鐵公司必須了解是否其成本偏高應收帳款週轉偏低或存貨週轉率偏低

9台灣高鐵公司之股東幾乎無獲得報酬

10台灣高鐵公司幾乎無獲利能力

11台灣高鐵公司清償債務能力支付現金股利以及企業短期償債能力非常低

1298年1月後營業收入急遽下降竟與97年1月有相同的營業收入是否往後台灣高鐵公

司在營業收入上開始要呈現逐漸下滑的趨勢也就是從96年5月至97年4月之營業收入曲

線圖與97年5月至99年4月之營業收入曲線圖呈現交叉狀態如圖5後續之發展趨勢為關

鍵期應待密切的觀察與監督

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營業收入97年5月-99年4月

96年5月-97年4月

圖 5 96 年 5 月至 99 年 4 月之營業收入預測圖

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五課題探討

51 探討台灣高鐵主要虧損原因

因目前交通運輸營運的整體大環境和高鐵規劃興建之初有很大的不同使得當年政

府委託顧問公司所做的運量預測與目前高鐵實際運量有高估情形造成原規劃之財務計畫產

生落差由於計畫推動當時正值正處國內航空榮景期交通部自 79 年完成高鐵建設計畫「台

灣西部走廊高速鐵路可行性研究」獲得計畫可行並經行政院核定後即積極推動高鐵建設

依據政府在 82 年所進行的高鐵運量預測那時對高鐵的載客率相當樂觀通車第 1 年的每日

運量即高達 20 萬人次以上而高鐵公司投標時的預測值卻降為每日 179 萬人次如今客觀

條件已不如當年預期依據高速鐵路工程局統計資料目前平均每日運量僅有 8 萬人次此

為虧損原因之ㄧ

台灣高鐵通車兩年去年載客數為 3040 萬人次較上一年成長一倍營收 230 億元

也較前年 135 億元成長七成營收亮眼但卻受到沈重的利息及折舊支出拖累根據「台

灣高速鐵路股份有限公司財務報告」（民國九十七年及九十六年六月三十日）民國 97 年上半

年台灣高鐵公司所支付金額中利息佔 37折舊佔 432其中台灣高鐵公司能運用的僅

佔 198呈現大虧局面至 97 年底止累積虧損已達 675 億元為台灣高鐵公司半個資本額

光是利息及折舊支出兩年來就支付 698 億元每月現金流量不足二億對於通車營運才二

年的高鐵而言不但情況緊急而且財務結構產生問題

台灣高鐵的財務壓力沈重第一聯貸 3233 億元第二聯貸 655 億元光是累計到今年 3月這兩大聯貸案的利息就吃掉高鐵 558 億元的資金最近為紓緩資金壓力高鐵先後發行

過 260 億元公司債及 460 億元特別股最快今年 4 月就要面臨償債壓力為解決資金問題

高鐵完成與銀行團的財務融資重整計畫後擬再增資 200 億元改善財務結構讓高鐵不得不

一直「借新還舊」來應付驚人的利息支出

不過當初財務規劃中的資產折舊攤提不符實際由於本案為 35 年期之 BOT 計畫案（包

括興建期間）期滿後得繼續營運但目前所有硬體設備包括橋樑隧道路基等都必

須在 28 年內攤提完畢造成每年 160 餘億的折舊攤提如此龐大的帳面損失極不合理

本來台灣高鐵已快速先進的設備以及服務品質來贏得市場支持創造利潤但是最近

台灣高鐵於 98 年 3 月 16 日實施減班動作98 年 5 月又進行裁員動作並且高鐵新增三站（苗

栗彰化與雲林）計畫原訂於民國 100 年完成的目標延宕原本是想節省營運支出反而可

能會降低服務品質使得民眾搭乘高鐵的意願就更低落如此惡性循環下對台灣高鐵的營

收將產生影響

52 探討台灣高鐵是否有存在意義若有意義採 BOT 方式建設是否合宜

521 探討台灣高鐵是否有存在的意義

依據交通部自 79 年完成高鐵建設計畫「台灣西部走廊高速鐵路可行性研究」興建高鐵

之必要性與重要性共包含四方面

170年代期間交通設施投資嚴重不足造成都市內及城際間交通極為壅塞之現象

2預估中山高拓寬第二高速公路及西濱快速道路工程完成後未來城際運輸仍供不應

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 45

求須及早因應

3經評估高鐵航空改善台鐵及興建第三條高速公路等替代方案由於高鐵運量大

速度快準點度高用地省空氣污染低能源使用效率高乘坐舒適安全性高可

落實發展大眾運輸政策減緩小汽車之使用率等優點具有市場競爭優勢並符合運輸政

策是未來較佳之城際運輸工具

4高鐵具極高之經濟效益

522 採用 BOT 方式建設台灣高鐵是否合宜

採用BOT建設台灣高鐵最主要的考量因素如下

1減輕政府財政負擔

採用BOT模式可將融資責任移轉給民間透過民間資金的挹注讓民間參與有利

潤誘因的基礎建設政府可免除無充足預算提撥基本建設的窘境

2公部門的興建及經營效率較差

採用BOT 模式經由民間業者的參與可以引進私部門較靈活的經營方式與管理效

率提升公共工程的品質與效率

然而由於當初政府作為擔保所以當台灣高鐵出財務狀況時不得不協助而衍生以下

問題

目前高鐵向銀行團融資了三千多億自有資金才九百億而且這項巨額貸款屬於

政策性貸款(政府為台灣高鐵公司的三方連貸人之一)換句話說政府不但努力幫助高

鐵公司興建高鐵還要保證銀行團可以收回所有貸款和利息另外因為高鐵和台鐵有

鐵軌共用問題台鐵要讓出部分軌道和月台給高鐵使用台鐵以影響營收為由硬逼著

交通部同意概括承受因此產生的一千八百億損失

不同運具之間的市場競爭固然有其市場機制調整控制但政府對高鐵的支持早

就是一場不公平的競爭也因為其它大眾運具的式微民眾對運具的選擇大幅縮減如

此又加強了高鐵存在的必要性因此政府更不能讓高鐵出問題

高鐵一有財務問題即要求政府協調銀行團降低融資利率要求航發會非法資金挹

注四十五億原始五大股東卻一毛不拔可以說是吃定政府而在高鐵興建過程中最

大的獲利者也是原始股東他們分別承包有龐大利潤的土木機電等工程連高鐵投保

也落入原始股東之一的集團事業手中

高鐵的財務規畫是否是個美麗的謊言台灣高鐵公司當時競標提出一句最動人的口

號「政府零出資」是否為畫大餅的作為雖然因高鐵的快速而部份實現一日生活圈的

願景但這個成果卻是政府以高昂代價取得政府零出資結果反變成政府全出資再加上

貼老本如此早就已扭曲BOT的精神何必當初由政府興建改採民間投資的方式建設呢

523 當台灣高鐵在營運階段無法支付利息後續的對策為何

1政府強制收回

由於高鐵財務問題之嚴重性可能只會繼續惡化身為高鐵「保母」的政府必須採

取手段介入提高營運績效降低營運成本如過高的人事成本以更好的服務品質面

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 46

對社會目前銀行團中仍有部份銀行不同意高鐵遞延利息方案以高鐵現在累虧超過六

成的資本額若融資重組未成財務將惡化台灣高鐵公司財務架構若遲遲無法改善

累虧將近一個資本額時最壞將走上「政府強制收買」

因高速鐵路為台灣南北交通動脈政府已投入大量預算辦理用地及區段徵收不能

中斷營運如果台灣高鐵公司需求未達預期因財務缺口致無力繼續營運且無善後能力

則政府有必要終止合約收回土地並強制收買其地上物及營運資產維持營運以取信

於民政府將必須在預算法限制下籌措4000億元以上經費強制收買高鐵地上物及營

運資產並承擔未來營運以及財務風險

2政府成立新公司接管台灣高鐵

若依獎參條例第四十四條第二項規定政府可同意及融資機構另組公司或再徵選其

他民間機構繼續營運並由該民間機構負擔收買價金之一部份或全部惟此一過程由

於高鐵資額龐大風險高是否有民間機構願意承接此一燙手山芋若未來高鐵改為公

營事業政府必須設立新營運組織並立法通過相關組織條例且必須重新訓練高鐵營

運安全等相關人員救公司接續形成的混亂及服務品質的下降政府必須概括承受

且必須依據政府採購法規定招標與移轉時程冗長期間就必需由民眾負擔高鐵是否能

維持正常營運風險並造成社會資源的損失

3延長特許期

依據日本及歐洲高速鐵路經營經驗高速鐵路運量將在營運後第3～4年才能達到較

為大量的經濟規模才能使營運收入及成本支出約可達到損益平衡的狀態預計15年才

能回收成本以1964年日本所建造世界第一條時速200公里的高速鐵路新幹線子彈列車為

例營運7年才達到平均載客45萬人日尖峰超過百萬並將十億美金投資連本帶利還

清國際上經營高速鐵路國家的經驗需要經過15年的時間才能回收成本如法國高

速鐵路經營在配合土地開發下12年才回收成本韓國高速鐵路則是預計第12年回收成本

參照英法海底隧道將特許年限從55年加長為99年或許我們可以將台灣高鐵的特

許年限由35年增長為70年或90年以利回收成本其配套措施如下

(1)目前高鐵因運量需求未達預測而面臨經營困境建議政府故對三方合約之契約變

更予以明確妥善處理協助台灣高鐵公司解決困境與融資機構協商先提供最低利

息而後再調高利息再加上政府也能同意折舊年限拉長以符合台灣高鐵公司的財

務運作政府在此種情況下不需給予台灣高鐵公司任何融資協助而僅在政策上

給予協助

(2)政府需發揮整體的力量貫徹只許成功不許失敗的信念當然民間機構亦須抱持

著堅定不移的決心發揮最高的活力與效率兩者同心協力本著合作夥伴態度高

鐵才能提供民眾優質的運輸服務成功落實獎勵民間參與（BOT）精神

(3)未來應定期依據國內社會經濟與運輸市場環境現況檢討市場需求水準並將運

量預測結果反映到台灣高鐵營運財務規劃確保收支平衡

(4)政府並應依據客觀環境重新擬定整體城際運輸系統發展策略整合大眾運輸市

場構建無縫大眾運輸系統創造有利大眾運輸發展的環境並排除無效率與非理

性競爭

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 47

(5)作為一個有能力有智慧的主政者其思慮應在於如何使全民負擔風險降至最低

如何分散風險以及如何提高效率降低其成本因此考量在金融風暴席捲全球以

及國內經濟不景氣現況下政府應分擔民間企業無法分擔之風險提供如促成融資

降息等應有的協助

(6)由於大型BOT案背後係為專案融資（project financing）的架構依據理論專案

融資是一種以投資專案的未來淨營收作為還款保證的借款安排為政府投資人與

融資者共同分擔投資風險的投資策略因此民間參與投資案中政府投資人與

融資者三者間是共同公平分擔投資風險追求三贏的合作夥伴關係在政府投資

人與融資者三者間風險負擔之分配是根據「誰的能力大就由誰來負擔」以及「三

方面公平分擔」的兩原則來分配

4營運費率自主權

台灣高鐵參照英法海底隧道公司得到政府全部營運自主的保證包括可自由的調整

費率等等或是像曼谷高速公路有限公司則得到泰國政府部分的保證可於一定的條件

決定合適的費率和完成一些與本案相關的開發

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 48

六結論與建議

61 結論

1由文獻回顧之採用 BOT 政策考量得知一個以 BOT 方式的建設必須符合幾項原則例如

應有其必要性與可行性時採取 BOT 方式興建公共建設其市場需求度極高並且具獨占性更

重要的是要具相當的自償性與財務的可行性而且政府不去做財務擔保但以其他方式支持

BOT但是台灣高鐵未營運前之需求預測過高再加上其獨占性並未如此強烈導致台灣高

鐵票倉收入不如預期此為現今財務虧損之原因之ㄧ但台灣高鐵 BOT 案因合約關係政府介

入作擔保高鐵計畫案投資金額大貸款利率高銀行有了政府作為依靠不怕政府倒閉而

能賺取高額利息銀行當然願意借出款項假如高鐵因營運不善投資計劃無自償性政府

必須強制買回如此一來所有風險將全數轉移至政府身上這樣的結果將扭曲 BOT 的精神

以致於使整體社會也因此而承擔了許多不必要的財務與金融風險

2由台灣高鐵財務報告書中本文觀察其財務報表並以比率分析法得知台灣高鐵目前之營運

狀況茲將敘述觀察結果如下

(1)藉由計算財務結構之負債佔資產比率與長期資金佔資產比率發現台灣高鐵公司舉債

融資使用率高所以付不出利息而違約倒閉的可能性非常大另一方面其營運周轉

困難並背負著沉重的利息壓力

(2)藉由計算償債能力之流動比率利息保障倍數和速動比率了解到台灣高鐵公司之短

期償債能力低而且其獲利不足支付利息所需將對其穩定性及償債能力有重大影響

(3)藉由計算經營能力之固定資產週轉率與總資產週轉率得知台灣高鐵公司固定成本

高設備運用效能低營收無法提升所以資產的運用效率低

(4)藉由計算獲利能力資產報酬率股東權益報酬率與純益率觀察到台灣高鐵公司幾乎

無獲利能力且股東幾乎無獲得報酬

(5)藉由計算現金流量之現金流量比率發現台灣高鐵公司清償債務能力支付現金股利

以及企業短期償債能力非常低

(6)藉由資產負債表部分科目-應付帳款截至 96 年 6 月底(445825 千元)至 97 年 6 月底

(753550 千元)金額皆為九位數但是至 97 年 12 月底(1441840 千元)金額為十位數由

此可以大概看出台灣高鐵通車兩年多來所積欠的帳款金額有明顯增加的趨勢此項目應

該有包括要支付銀行之利息以及一些其他應付之款項而台灣高鐵實際上還是處於支出

大於收入的情況所以導致即使營收值有在成長但支出金額卻比收入多表示台灣高

鐵至今仍是虧損並無賺錢

(7)藉由 97 年度第四季之現金流量表得知 97 年全年所支付之利息比 96 年全年所支付

之利息多出 351 億可以看出台灣高鐵在支付利息這部份其實是非常吃重的

3茲將台灣高鐵主要虧損原因探討如下

(1)因目前交通運輸營運的整體大環境和高鐵規劃興建之初有很大的不同使得當年

政府委託顧問公司所做的運量預測與目前高鐵實際運量有高估情形造成原規劃之財務

計畫產生落差另外當初高鐵所預測之運量大概是目前平均每日運量之三倍其為虧

損原因之ㄧ

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 49

(2)根據「台灣高速鐵路股份有限公司財務報告」（民國九十七年及九十六年六月三十

日）民國 97 年上半年台灣高鐵公司所支付金額中利息佔 37折舊佔 432其中

台灣高鐵公司能運用的僅佔 198呈現大虧局面至 97 年底止累積虧損已達 675 億元

為台灣高鐵公司半個資本額光是利息及折舊支出兩年來就支付 698 億元沈重的利

息及折舊支出為虧損之最重大的原因

但以另一個角度來思考

(1)台灣高鐵公司虧損之所以越來越嚴重的原因為其需要攤還建造成本及折舊之費用

但若在財務結構中不考量其建造的成本也就是不用去攤還本金利息或許現今的虧損

也不會越來越大就如同台北捷運公司其並無將建造捷運的成本併入考量所以台北

捷運公司是有盈餘的倘若其要攤還本金利息那其財務帳面上應為淨損

(2)不過當初財務規劃中的資產折舊攤提不符實際由於本案為 35 年期之 BOT 計畫案（包

括興建期間）期滿後得繼續營運但目前所有硬體設備都必須在 28 年內攤提完畢致

使每年帳面上均有 180 億的折舊就攤提損失極不合理

4採用 BOT 方式建設是否合宜

(1)目前高鐵向銀行團融資了三千多億自有資金才九百億這貸款屬於政策性貸款政

府不但要幫助高鐵公司興建高鐵還要保證銀行團可以收回所有貸款和利息另外由於

政府對高鐵的支持對其他大眾運具來說早就是一場不公平的競爭民眾對運具的選

擇大幅縮減如此又加強了高鐵存在的必要性因此政府更不能讓高鐵出問題

(2)但是高鐵一有財務問題即要求政府協調銀行團降低融資利率要求航發會非法資金

挹注四十五億原始五大股東卻一毛不拔可以說是吃定政府而在高鐵興建過程中

最大的獲利者也是原始股東他們分別承包有龐大利潤的土木機電等工程連高鐵投

保也落入原始股東之一的集團事業手中高鐵的財務規畫是否是個美麗的謊言台灣高

鐵公司當時競標提出一句最動人的口號「政府零出資」是否為畫大餅的作為雖然因高

鐵的快速而部份實現一日生活圈的願景但這個成果卻是政府以高昂代價取得政府零

出資結果反變成政府全出資再加上貼老本如此早就已扭曲 BOT 的精神何必當初由政

府興建改採民間投資的方式建設呢

62 建議

當台灣高鐵無法繼續營運時後續的對策如下

1 延長特許期

依據國外高速鐵路經驗其運量在營運後第3～4年才能達到較大的經濟規模才能

使營運收入及成本支出約達到損益平衡之狀態以1964年日本所建造世界第一條時速200公里的高速鐵路新幹線為例營運7年才達到平均載客45萬人日尖峰超過百萬並將

十億美金投資連本帶利還清國際上經營高速鐵路國家的經驗需要經過15年的時間

才能回收成本如法國高速鐵路經營在配合土地開發下12年才回收成本韓國高速鐵路

則是預計第12年回收成本參照英法海底隧道將特許年限從55年加長為99年或許台

灣高鐵的特許年限可由35年延長為70年或90年以利回收成本其配套措施如下

(1)目前高鐵因運量需求未達預測而面臨經營困境建議政府故對三方合約之契約變

更予以明確妥善處理協助台灣高鐵公司解決困境與融資機構協商先提供最低利

息而後再調高利息再加上政府也能同意折舊年限拉長以符合台灣高鐵公司的財

務運作政府在此種情況下不需給予台灣高鐵公司任何融資協助而僅在政策上

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 50

給予協助 (2)政府需發揮力量貫徹只許成功不許失敗以及「爭取政府高鐵銀行團三贏」的

信念而民間機構也須堅定不移同心協力高鐵才能提供「服務不中斷品質不

犧牲」之民眾優質運輸服務政府高鐵與銀行團三者間是共同公平分擔投資風險

追求三贏的合作夥伴關係在政府投資人與融資者三者間風險負擔之分配是根

據「誰的能力大就由誰來負擔」以及「三方面公平分擔」的兩原則來分配 (3)未來應定期檢討運輸市場需求水準並檢討社會經濟與運輸市場環境確保收支

平衡 (4)政府並應依據客觀環境重新擬定整體城際運輸系統發展策略整合大眾運輸市

場構建無縫大眾運輸系統創造有利大眾運輸發展的環境並排除無效率與非理

性競爭 (5)作為一個有能力有智慧的主政者其思慮應在於如何使全民負擔風險降至最低

如何分散風險以及如何提高效率降低其成本因此考量在國內經濟不景氣現況下

政府應分擔台灣高鐵無法分擔之風險 2營運費率自主權

台灣高鐵參照英法海底隧道公司得到政府全部營運自主的保證包括可自由的調整

費率等等或是像曼谷高速公路有限公司則得到泰國政府部分的保證可於一定的條件

決定合適的費率和完成一些與本案相關的開發

3政府強制收回

由於高鐵財務問題之嚴重性可能只會繼續惡化身為高鐵「保母」的政府必須採

取手段介入提高營運績效降低營運成本目前銀行團中仍有部份銀行不同意高鐵遞

延利息方案以高鐵現在嚴重累虧且其需求未達預期之狀況若融資重組未成財務惡

化以致無力繼續營運則政府有必要終止合約收回土地並強制收買其地上物及營運資

產維持營運以取信於民政府將必須在預算法限制下籌措4000億元以上經費強

制收買高鐵地上物及營運資產並承擔未來營運以及財務風險

4政府成立新公司接管台灣高鐵

若依獎參條例第四十四條第二項規定政府可同意及融資機構另組公司或再徵選其

他民間機構繼續營運並由該民間機構負擔收買之惟此一過程由於高鐵資額龐大

風險高是否有民間機構願意承接此一爛攤子若未來高鐵改為公營事業政府必須設

立新營運組織並立法通過相關組織條例且必須重新訓練高鐵營運安全等相關人員

救公司接續形成的混亂及服務品質的下降政府必須概括承受且必須依據政府採購法

規定招標與移轉時程冗長期間就必需由民眾負擔高鐵是否能維持正常營運風險並

造成社會資源的損失

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

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年 項次 計畫名稱 開始 結束 總天數 進度 月 9 10 11 12 1 2 3 4 5 6

1 研究動機與目的 9月24日 9月25日 2 076

2 確立研究問題 9月25日 9月28日 4 153

3 資料蒐集文獻回顧 9月28日 11月9日 43 1641

4 財務報告書 9月28日 10月13日 16 611

5 台灣高鐵BOT之政策考量 10月13日 10月27日 15 573

6 專案融資 10月27日 11月16日 21 802

7 國外BOT案例 11月16日 11月23日 8 305

8 期中報告企劃書 11月23日 12月21日 29 1107

9 課題討論-探討合約內容 1月18日 2月15日 29 1107

10 課題討論-分析財務報告 2月15日 3月15日 29 1107

11 結論建議 3月15日 3月29日 15 573

12 期末簡報 3月29日 4月19日 22 840

13 期末報告書 4月19日 5月17日 29 1107

總計 262 100

2008 2009

研究時程甘特圖

採用BOT興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

七研究時程

本研究以甘特圖呈現研究時程

圖 6 研究時程甘特圖

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 52

附錄

現金流量表(民國 97 年及 96 年 1 月 1 日至 6 月 30 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 53

資產負債表(民國 97 年及 96 年 6 月 30 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 54

損益表(民國 97 年及 96 年 1 月 1 日至 6 月 30 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 55

股東權益變動表(民國 97 年及 96 年 1 月 1 日至 6 月 30 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 56

現金流量表(民國 97 年及 96 年 1 月 1 日至 12 月 31 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 57

資產負債表(民國 97 年及 96 年 12 月 31 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 58

損益表(民國 97 年及 96 年 1 月 1 日至 12 月 31 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 59

股東權益變動表(民國 97 年及 96 年 1 月 1 日至 12 月 31 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 60

簡明資產負債表(94 年~97 年比較表)

單位新台幣千元

94 年度 95 年度 96 年度 97 年度

流動資產 2002352 2260264 6214525 11765224基金與投資 0 0 0 0固定資產 363712286 421481395 426835550 411414846無形資產 0 37077 0 0其他資產 10895918 3729543 6793115 1845701資產合計 376610556 427508279 439843190 425025771流動負債 23246895 42592407 31461631 26872566長期負債 264050845 302414563 353590503 367798676其他負債 243505 84974 384585 779133負債合計 287541245 345091944 385436719 395450375股本 105100565 105100565 105100565 105322243資本公積 0 0 1324788 1295378保留盈餘 -16031254 -22620466 -52019214 -77042482其他項目 0 -63764 332 257庫藏股票 0 0 0 0股東權益合計 89069311 82416335 54406471 29575396每股淨值(元) 847 784 518 281預收股款（股東權益項下）之約

當發行股數（單位股） 0 0 0 0

母公司暨子公司所持有之母公

司庫藏股股數(單位股) 0 0 0 0

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 61

簡明損益表(94 年~96 年比較表)

單位新台幣千元

94 年度 95 年度 96 年度 97 年度

營業收入 0 0 13502788 23047583營業成本 0 0 26782691 27817851營業毛利(毛損) 0 0 -13279903 -4770268營業費用 1853807 3129999 1629154 1468125營業利益(損失) -1853807 -3129999 -14909057 -6238393營業外收入及利益 146808 170609 315187 446585營業外費用及損失 368448 442339 14804824 19415889繼續營業單位稅前純益(純損) -2075447 -3401729 -29398694 -25009697所得稅費用(利益) 0 0 54 0繼續營業單位稅後純益(純損) -2075447 -3401729 -29398748 -25009697停業單位損益 0 0 0 0非常損益 0 0 0 0會計原則變動之累積影響數 0 -24696 0 0本期淨利 -2075447 -3426425 -29398748 -25009697調整項目 0 0 0 0

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 62

簡明資產負債表(每半年個別表)

簡明資產負債表(每半年個別表) 95 年 12 月

中華民國九十五年十二月三十一日 單位新台幣仟元 會計科目 金額

流動資產 2260264 052基金及投資 - - 固定資產 421481395 9859無形資產 37077 000其他資產 3729543 087資產總計 427508279 10000流動負債 42592407 996長期附息負債 302414563 7073其他負債 84974 001負債總計 345091944 8072股本 105100565 2458資本公積 - - 保留盈餘 -22620466 -529其他項目 -63764 -001庫藏股票 - - 股東權益合計 82416335 1927預收股款（股東權益項下）之約當發行股數（單位股） - - 母公司暨子公司所持有之母公司庫藏股股數(單位股) 0 000每股淨值=股東權益(普通股股數+特別股股數(股東權益項

下) +預收股款（股東權益項下）之約當發行股數-母公司暨子

公司持有之母公司庫藏股股數) 784

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 63

簡明資產負債表(每半年個別表) 96 年 6 月

中華民國九十六年六月三十日 單位新台幣仟元 會計科目 金額

流動資產 3353202 075基金及投資 - - 固定資產 433243676 9702無形資產 37077 000其他資產 9897964 221資產總計 446531919 10000流動負債 44431512 995長期附息負債 332503665 7446其他負債 220293 004負債總計 377155470 8446股本 105100565 2353資本公積 1324788 029保留盈餘 -37049115 -829其他項目 211 000庫藏股票 - - 股東權益合計 69376449 1553預收股款（股東權益項下）之約當發行股數（單位股） - - 母公司暨子公司所持有之母公司庫藏股股數(單位股) 0 000每股淨值=股東權益(普通股股數+特別股股數(股東權益項下) +預收股款（股東權益項下）之約當發行股數-母公司暨子公司持

有之母公司庫藏股股數) 660

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 64

簡明資產負債表(每半年個別表) 96 年 12 月

中華民國九十六年十二月三十一日 單位新台幣仟元 會計科目 金額

流動資產 6214525 141基金及投資 - - 固定資產 426835550 9704無形資產 0 000其他資產 6793115 154資產總計 439843190 10000流動負債 31461631 715長期附息負債 353590503 8039其他負債 384585 008負債總計 385436719 8763股本 105100565 2389資本公積 1324788 030保留盈餘 -52019214 -1182其他項目 332 000庫藏股票 - - 股東權益合計 54406471 1236預收股款（股東權益項下）之約當發行股數（單位股） - - 母公司暨子公司所持有之母公司庫藏股股數(單位股) 0 000每股淨值=股東權益(普通股股數+特別股股數(股東權益項下) +預收股款（股東權益項下）之約當發行股數-母公司暨子公司持

有之母公司庫藏股股數) 518

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 65

簡明資產負債表(每半年個別表) 97 年 6 月

中華民國九十七年六月三十日 單位新台幣仟元 會計科目 金額

流動資產 15538941 355基金及投資 - - 固定資產 419015955 9594無形資產 0 000其他資產 2181630 049資產總計 436736526 10000流動負債 30566361 699長期附息負債 361984464 8288其他負債 582126 013負債總計 393132951 9001股本 105322243 2411資本公積 1295378 029保留盈餘 -63014375 -1442其他項目 329 000庫藏股票 - - 股東權益合計 43603575 998預收股款（股東權益項下）之約當發行股數（單位股） - - 母公司暨子公司所持有之母公司庫藏股股數(單位股) 0 000每股淨值=股東權益(普通股股數+特別股股數(股東權益項下) +預收股款（股東權益項下）之約當發行股數-母公司暨子公司持

有之母公司庫藏股股數) 414

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 66

簡明資產負債表(每半年個別表) 97 年 12 月

中華民國九十七年十二月三十一日 單位新台幣仟元 會計科目 金額

流動資產 11765224 276基金及投資 - - 固定資產 411414846 9679無形資產 0 - 其他資產 1845701 043資產總計 425025771 10000流動負債 26872566 632長期附息負債 367798676 8653其他負債 779133 018負債總計 395450375 9314股本 105322243 2478資本公積 1295378 030保留盈餘 -77042482 -1812其他項目 257 000庫藏股票 - - 股東權益合計 29575396 695預收股款（股東權益項下）之約當發行股數（單位股） 0 000母公司暨子公司所持有之母公司庫藏股股數(單位股) 0 000每股淨值=股東權益(普通股股數+特別股股數(股東權益項下) +預收股款（股東權益項下）之約當發行股數-母公司暨子公司持

有之母公司庫藏股股數) 281

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 67

簡明損益表(每年個別表)

簡明損益表(每年個別表) 95 全年

中華民國 95 年 1 月 1 日至 12 月 31 日 單位新台幣仟元

會計科目 金 額 財務預測年度財務

預測達成率（）

營業收入 - - - 營業成本 - - - 營業毛利(毛損) - - - 營業費用 3129999 - - 營業利益(損失) -3129999 - - 營業外收入及利益 170609 - - 營業外費用及損失 442339 - - 繼續營業單位稅前純益(純損) -3401729 - - 所得稅費用(利益) 0 - - 繼續營業單位稅後純益(純損) -3401729 - - 停業單位損益 - - - 非常損益 - - - 會計原則變動之累積影響數 -24696 - - 本期淨利 -3426425 - - 普通股每股盈餘 -132 - -

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 68

簡明損益表(每年個別表) 96 全年

中華民國 96 年 1 月 1 日至 12 月 31 日 單位新台幣仟元

會計科目 金 額 財務預測年度財務

預測達成率（）

營業收入 13502788 - - 營業成本 26782691 - - 營業毛利(毛損) -13279903 - - 營業費用 1629154 - - 營業利益(損失) -14909057 - - 營業外收入及利益 315187 - - 營業外費用及損失 14804824 - - 繼續營業單位稅前純益(純損) -29398694 - - 所得稅費用(利益) 54 - - 繼續營業單位稅後純益(純損) -29398748 - - 停業單位損益 - - - 非常損益 - - - 會計原則變動之累積影響數 0 - - 本期淨利 -29398748 - - 普通股每股盈餘 -610 - -

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 69

簡明損益表(每年個別表) 97 全年

中華民國 97 年 1 月 1 日至 12 月 31 日 單位新台幣仟元

會計科目 金 額 財務預測年度財務

預測達成率（）

營業收入 23047583 - - 營業成本 27817851 - - 營業毛利(毛損) -4770268 - - 營業費用 1468125 - - 營業利益(損失) -6238393 - - 營業外收入及利益 644585 - - 營業外費用及損失 19415889 - - 繼續營業單位稅前純益(純損) -25009697 - - 所得稅費用(利益) 0 - - 繼續營業單位稅後純益(純損) -25009697 - - 停業單位損益 0 - - 非常損益 0 - - 會計原則變動之累積影響數 0 - - 本期淨利 -25009697 - - 普通股每股盈餘 -458 - -

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 70

96 年 5 月至 98 年 4 月之營業收入統計表

公司 97 年 05 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

1935023 1900028 1078242 184 7946 9018487 4244696 11246

公司 97 年 06 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

1875924 1935023 1135954 -305 6514 10894411 5380650 10247

公司 97 年 07 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

2038358 1875924 1282161 865 5897 12932769 6662811 9410

公司 97 年 08 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

2168552 2038358 1258984 638 7224 15101321 7921795 9063

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 71

公司 97 年 09 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

1816059 2168552 1268284 -1625 4319 16917380 9190079 8408

公司 97 年 10 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

2109892 1816059 1320430 1617 5978 19027272 10510509 8103

公司 97 年 11 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

2028733 2109892 1413973 -384 4347 21056005 11924482 7657

公司 97 年 12 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

1991578 2028733 1578305 -183 2618 23047583 13502787 7068

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 72

公司 98 年 01 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

2230886 1991578 1550991 1201 4383 2230886 1550991 4383

公司 98 年 02 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

1735106 2230886 1728569 -2222 037 3965992 3279560 2093

公司 98 年 03 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

1908816 1735106 1903876 1001 025 5874808 5183436 1333

公司 98 年 04 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

1856083 1908816 1900028 -276 -231 7730891 7083464 913

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 73

參考文獻

中文論文

1 楊忠哲由台灣高鐵案綜觀BOT制度(上)淡江大學營建系民國88年

2 楊忠哲由台灣高鐵案綜觀BOT制度(上)淡江大學營建系民國88年

3 陳博亮專案融資計畫案財務可行性及風險評估模式之建構-以台灣高鐵計畫為例國立

交通大學管理學院碩士在職專班經營管理組碩士論文民國95年

4 洪淑宜我國交通建設決策過程之研究-台北捷運系統(木柵線)及台灣高速鐵路之個案分

析國立台北大學公共行政暨政策學系博士論文民國89年

5 許光華專案融資風險之評估與分析-台灣高鐵BOT計畫個案研究國立臺灣大學商學研究

所博士論文民國88年

6 許光華BOT計畫專案融資整合性風險評估模式之建構－臺灣高鐵案實證研究國立臺灣

大學商學研究所博士論文民國90年

7 鍾岳紋不同專案型態對專案績效之影響-以BOT方式為基準之案例研究義守大學土木與

生態工程學系碩士論文民國93年

8 魏明谷台灣高鐵交通運輸網絡之研究－以彰化地區為例大業大學事業經營研究所碩士

論文民國94年

9 鄧淑芬公共建設BOT融資模式之設計與評估台灣高鐵案例之評析國立交通大學經營

管理研究所碩士論文民國88年

10 何明光從商業倫理探討台灣BOT 之制度-以台灣高鐵案為例國立中央大學哲學研究所

碩士論文棉國96年

11 許士群我國公共建設採BOT模式專案管理執行機制之研究國立成功大學工學院工

程管理碩士在職班碩士論文民國92年

12 劉吉軒林維儀陳靜宜陳碧珠張淑芬劉麗珍引用文獻分析與館藏支援之研究

國立政治大學商學院學位論文民國95年

網際網路

1 公開資訊觀測站 httpnewmopstsecomtw

2 Google 學術搜尋網 httpscholargooglecomtwschhphl=zh-TW

3 台灣高鐵公司 httpwwwthsrccomtwtwindexhtm

4 交通部高速鐵路工程局 httpwwwhsrgovtw

5 httpwwwawakeningtwcomawakeningnews_centershowphpitemid=4720

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 74

5 httpwwwcoolloudorgtwnode39170 6 httpwwwnpforgtwpost25668

7 httpwwwweb66comtwwebNewscommand=showDetailamppostId=232151

其他

1（節錄自經建會主辦公務人力發展中心協辦「促進間參與公共建設 BOT 策勵營」交通部

毛次長治國「民間參與公共建設的基本概念」講稿

2 陳信雄台灣高鐵 BOT 建設需要政府支持交通運輸經濟前膽民國 96 年

3 董建宏由臺灣高鐵BOT案談公共工程民營化的招標模式改革交通運輸經濟前膽民

國96年

4 94-6-4187 MOTC-IOT-93-MBA 010公營事業民營化前後績效之比較-以陽明海運公司為

例交通部運輸研究所民國94年

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 20

導民資投注於公共建設基本上對此種計畫導向的「專案融資」其資金的

供給者包括銀行投資大眾貸款機構等因此必須有效地結合這些資金的

供給者使其立基於一個整體性的評估基礎據以制定具有自償性的籌資計畫

把風險合理移轉民間再由民間投資大眾及銀行去吸收承擔主要的風險因

此若籌資計畫具有自償性則無論政府或投資人銀行所負擔的風險應該相

對地小

專案融資的目標是是風險的規避轉移與分攤因此不但有追索權的限制

之外專案的原始發起人(狹義的專案發起人)可以結合承包商政府專案產

生的需求者原料供應商等成為廣義的專案發起人共同分擔風險使每一參

與人(發起人)所承擔的風險控制在合理的範圍內換言之原始發起人可以擴

大發起人的規模透過保證的方式轉移債務負擔經營風險帳面上的負債

給保證人

然而專案融資原本是以計劃高鐵公司向諸多銀行貸款來籌備資金如此

一來政府所負擔的風險應相對較小事實上此高鐵專案融資計畫是不完全合

理的因為風險大的計畫專案融資是不成立的原因是一般風險性高之投資計

畫的借款人不一定有能力償還債務甚至連利息都無法如期償還所以銀行

不輕易借出款項但台灣高鐵BOT案因合約關係政府介入作擔保高鐵計畫案

投資金額大貸款利率高銀行有了政府作為依靠不怕政府倒閉而能賺取高

額利息銀行當然願意借出款項假如高鐵因營運不善投資計劃無自償性

政府必須強制買回如此一來所有風險將全數轉移至政府身上這樣的結果將

扭曲BOT的精神以致於使整體社會也因此而承擔了許多不必要的財務與金融

風險

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 21

23 台灣高鐵初期籌資與預算

231 台灣高鐵籌資來源

根據高鐵局與台灣高鐵所決議之籌資計畫民間投資資金的來源分為股權

籌資與債權融資兩個部分預計資本額為四仟四百三十三億元其中股權籌資

的部分規劃為一仟三百二十二億元而債權融資的部分台灣高鐵規劃為三

仟零八十三億元另外有二十八億元為興建期之利息收入有關股權籌資方面

由大陸工程太平洋電線電纜東元電機長榮海運富邦產物保險

GEC-Alsthom Ltd GEC Alsthom SA以及Siemens等八家公司所組成之台灣高

鐵聯盟共同計畫出資51並計畫由國內外機構投資人投資29-34其餘15-20則採公眾募股方式向社會大眾募集其次有關債權融資部分由銀行

團聯合貸款三仟零八十三億元資金的來源其中二仟八百億元由行政院中長

期資金支應另二百八十三億元由銀行自有資金支應惟其中約九百五十億元

乃建議台灣高鐵公司尋求國外出口信貸機構（ECA）以貸款方式辦理依據

「獎參條例」第二十六條規定申請中長期資金支應於民國87年7月由高鐵

局台灣高鐵以及銀行團三方協議經過經建會中長期資金運用策劃及推動小

組委員會議審查通過以行政院經建會中長期資金融資二千八百億元予台灣高

鐵由交通銀行中國國際商業銀行及台灣銀行等25 家連貸銀行團聯合授信

232 起初高鐵資金的預算

台灣高鐵計畫原始投資金額為新台幣5076億元高括政府資金1057億元台

灣高鐵公司4019億元﹝自有資金1219億元債務性專案融資2800億元﹞但

在開工延後一年﹝亦可視為台灣高鐵公司採用延遲選擇權﹞重新修訂之興建階

段所需資金共5675億元其中1057億元乃政府辦理土地取得台北地下共構工

程監督管理等工作之預算由政府部門編列執行特許公司自營運階段每

年提出稅前營業利益10回饋回饋金額之限額為全線營運5年底需達20億元全線營運10年底需達100億元全線營運15年底需達250億元全線營運屆

滿前總回饋金為1080億元此外民間參與投資辦理主體工程﹝機電軌道

土建hellip等﹞設置第二預備金財務成本等合計4618億元其中1385億元為台

威高鐵公司自有資金

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

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24 國外 BOT 案例

241 國外著名 BOT 案例

1英法海底隧道

英法海底隧道橫跨英吉利海峽連接英法兩國全長50公里其中38公里

在海底工程主體包括兩座火車專用隧道與一座汽車隧道英法海底隧道於1987年開始興建1993年建造完成特許經營權長達55年總建造成本約120億美元

為十九世紀規模最大之民間業者投資興建公共建設案例英法海底隧道之工程

完全由民間廠商－英法海底隧道公司(Eurotunnel)包辦因為政府不提供財物擔

保因此工程的建造完全由民間承擔為此公司特別準備了美金18億元以應

付成本超支同時在控制工程經費方面更有部分的陸上工程係採固定價格發

包控制經費若承包商於固定價格內完工可獲額外之利潤反之須負賠償

之責例如部分工程係以預估成本加上1363毛利率的固定價格發包若實際

成本低於預估成本承包商可賺取成本但若實際成本超過預估成本承包商

則須支付超過部分的30財務規劃方面英法海底隧道公司曾對英法兩國承

諾籌足總建造成本之20的股本且專案貸款無須兩國政府之擔保貸款係以

隧道營運收入償還上述條件下英法海底隧道公司先向209家跨國銀行聯貸85億美金其後又增加貸款金額及銀行家數最後由220家銀行參予聯貸其財務

結構中負債權益比由原先預定之41 增加至接近51英法海底隧道於1994年開始營運時其成本超支為原本估計之兩倍另外儘管其仍受到平價渡輪的

競爭但英法兩國政府於此BOT案中責任劃分清楚 其一是英法政府為使計劃

順利進行特別通過一些協助法案(如簽訂長期使用契約支持交通流量預估達

成)其二是英法海底隧道公司享有自主權例如隧道通行費率可自由調整等

其三在融資方面政府完全沒有介入由特許公司及金融機構分別承擔風險(劉憶如王文宇黃玉霖199962-63)

2澳洲雪梨過港隧道

澳洲雪梨過港隧道全長23公里由澳洲規模最大的民營營造商和日商熊谷

組合資組成之雪梨過港隧道公司SHTC(Sydney Harbor Tunnel Company)在1986年簽約建造經營1992年建造完成特許經營權30年雪梨過港隧道之建

造總成本為5億5千萬美元其中權益資金僅占2900萬美元權益負債比率因此

為118負債資金中含60的公債發行其餘則為澳洲政府提供之貸款此案

財務安排的特色在於借貸資金來源排除了一般銀行聯貸的模式而以政府優惠

貸款及公債之發行聯貸另外此公債為30年期公債較澳洲資本市場上一般

10年或20年期公債為長且發行只限於澳洲境內由於此公債是依據通貨膨脹

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調整報酬率的長期公債亦降低投資人的持有風險因此增加澳洲國人對公債

購買的興趣其他政府配合措施包括對最低營運收入的之保障但並無匯率或

利率方面之保障雪梨過港隧道亦無費率或運量方面之營運自主權另外雪

梨過港隧道以統包固定價格建造合約及提供履約保證金方式在成本追加及

工程進度落後下SHTC所提供的04億美元履約保證金將無法回收在此個案

中澳洲政府給予特許公司優惠貸款並對其營運期之收入給予最低營收保證

可謂支持度極高但相對地在風險方面則將利率匯率成本超支及完工風

險均清楚歸屬於特許公司(劉憶如王文宇黃玉霖199963-65)

3香港東區過港隧道

香港東區過港隧道由新香港隧道有限公司（NHKTC）負責建造其特許權

限為汽車隧道30年鐵道22年自1985 年得標後興建1989年9月完工總建

造費為56億美元香港東區隧道包括86公里的汽車隧道以及5公里的鐵路隧

道其營運部分分別由新香港隧道有限公司負責道路營運東區過港公司(EHCC)負責鐵路營運香港東區過港隧道之BOT案以股權投資銀行聯貸及租賃為

資金來源並採用分開獨立之融資方式其負債權益分別為39與23新香港隧

道有限公司由7個不同公司合組而成包括日本熊谷組(占5075)大陸中國國

際信託投資公司(245)香港保華營造公司(665)日本長期信用銀行

(55)香港政府(5)英國利之營造公司(475)及日本丸紅(285)以上

這些公司分別提供各項配合措施例如日本熊谷組是以固定價統包合約方式分

擔完工風險及成本增加風險香港政府採減免稅捐方式支持等香港政府雖不

作財務擔保但除參與股權投資外另外有多項配合措施例如負責土地取得

建造交流道及隧道聯外道路對隧道使用者免稅及為此BOT案立特別法ldquo東區

過港隧道條例作為專門管理的依據(劉憶如王文宇黃玉霖 199965-66)

242 國外較為成功的 BOT 案例成功之原因

近年來國外許多重大公共工程建設皆採用BOT專案融資的方式進行籌

資以達到減輕政府財政支出的負擔表二列出四個國外交通BOT建設方案與

台灣南北高速鐵路的特性根據表二可以歸納出一個成功的BOT方案除了

能夠取得融資或股票上市集資外最重要的因素是政府的支持度以及特許公

司本身財務規劃能力比較國外四個案例其中馬來西亞高速公路泰國第二

高速公路及香港東區過港隧道因為政府有進行投資或負擔土地徵收費用

亦或保證營收等政策的支持使得BOT能夠順利達成尤以馬來西亞高速公路

的案例最成功除了政府支持外特許公司的財務規劃例如興建成本與時間

合約內容的訂定等都是決定BOT專案計畫成功的因素英法海底隧道就因為

興建成本評估的錯誤使得成本大增泰國第二高速公路因為特許公司與政府

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對合約的認知不同導致興建的時間延長國外交通 BOT建設方案的例子可

以作為台灣在興建南北高速鐵路時的參考而台灣南北高速鐵路在政府支持

度方面仍顯不足若政府能提供利率匯率或是最低營收的保證及立法通

過有關發行股票上市以籌募資金對於高鐵的興建勢必有所助益而台灣高鐵

在興建成本的規劃上應更加謹慎避免造成成本的增加甚至計畫的失敗

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表 1 國內外相關交通建設 BOT 計畫方案之整理

專案名稱 實 際

建 造

成本)

預估

建造

成本

自 有

資 金

要求 特許期間 融資來源 政府特別

立案 政府支持 備註

英 法 海 底

隧道 120(億美元)

82(億美

元) 20

原為 55 年後來

延長 99年(1987~2086)

從 209 家跨國銀行聯貸 85 億美

元 海峽隧道

法案 1費率自行調整 2保證無第二項相

同性質設施 3緊急貸款

興建中發生財務困

難經政府協助銀

行貸款改為股本投

資並協助另行投資

馬 來 西 亞

高速公路 18( 億

美元)

10(億美

元) 8

30 年 (1988~2018)

從國內 45 家民營銀行聯貸佔

總資金比例 56

設立 BOT專門委員

會

1支助性貸款 2最低營收 3土地徵

收費用 4匯率利率保證 5經營現

有設施

特許公司須提撥一

定 金 額 維 護 保 證

金特許公司可於週

邊土地經營附屬事

業

香 港 東 區

海底隧道

565(億 美

元)

45(億美

元) 28

公路部份

30 年鐵

路部份 20年 (1986起算)

道路鐵路分開融資72資金採

計畫性融資方式取得鐵路部

份以長期租賃契約方式向香港

捷運局取得 9 億港幣之擔保

東區過港

隧道條例

1政府投資 2土地徵收費用 3費率

自行調整 4政府建造更多交流引

道

特許公司主要由承

包商(649)香港

政府 (5)銀行團

(55) 與信託投資

公司(245)等組成

泰 國 曼 谷

第 二 高 速

公路

10( 億

美元)

88(億美

元) 20

30 年 (1988~2018)

從國內取得資金貸款與股權融

資 通案立法 1政府投資 2經營現有設施 3最低

營收

特許公司與政府分

享兩條高速公路營

收之比例每九年更

改一次

台 灣 南 北

高速鐵路 180(億美元)

174(億美

元) 25

35 年 (1998~2033)

政府提供中長期資金透過銀行

辦理貸款協助但不保證成功

最後透過政府銀行高鐵三

方協議之基礎完成融資安排

通案立法 1費率自行調整 2保證無第二項相

同性質設施

政府不補貼自償率

不族之虧損高鐵每

年稅前盈餘 10回

饋政府總計不低於

1080 億元35 年期

滿政府無償收回 資料來源整理自 Tiong（1990a）陳枝蘭（1997）楊澤泉（1999）參考自 劉憶如王文宇黃玉霖等教授合著「BOT 三贏策略」及相關研究報告彙整而成

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表 2 各國 BOT 計畫政府相關保證及補貼條件比較

專案名稱 最低營運 收入保證

外匯保證 利率保證 政府提供貸款投資 政府其他

特別補貼 無競爭之保證 土地取得

英法海底隧道 政府簽約買斷 50之運量

無 無 無 無 英法政府承諾 33 年內

不再興建類似隧道 無土地取得 問題

馬來西亞 高速公路

經營期前 17 年 最低營收保證

匯率下跌 15由政府

補貼損失當利率上升

超過 20時可由償債

本金中扣除超出利息

政府提供資金 19之優惠

貸款15 年免稅10 年年

利率 8 無 無 由政府取得

香港東區 海底隧道 NA

無 香港政府投資 5 特許經營者免稅 無 由政府取得

日本跨東京灣

高速公路 (為 BT 案)

無 無 NA 政府提供佔資金 13額度

之無息貸款 無 無 由政府取得

澳洲雪梨 過港隧道 有 無

無 政府提供佔資金 45額度

之無息貸款 無 NA 無土地取得 問題

泰國曼谷 第二高速公路 無

無 無 政府同意持股 49

可以和政府共同

分享第一高速公

路的營收 無 特許公司

負責取得

台灣南北 高速鐵路 無 無

無 獎參條例規定政府基金

及公營事業投資上限 20 無 政府不再興建西部走廊

第二條南北高速鐵路 由政府取得

資料來源本表資料來源係參考劉億如王文宇黃玉霖等教授合著「BOT 三贏策略」及相關研究報告彙整而成僅供參考

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三研究方法

31 文獻分析法之意涵

引用文獻分析法被視為是一種分析個人組織以及期刊論文相當有用的研究方法

同時也是研究者試圖探索相同主題資訊時常用的利器引用文獻分析法在研究過程中可

以維持研究者的客觀性不介入性同時可以在一個獨立作業的時空中進行資料的分析

較問卷與訪談等其他方式研究者主觀意見對於過程及結果的影響度較低(羅思嘉民

90)因此引用文獻分析法在學術研究中受到相當重視本小節主要針對不同作者對於引

用文獻分析之定義加以蒐集整理並進一步對於引用文獻分析之限制及應用加以探討

311 文獻分析法之定義

書目計量學雖早在1922年即被提出但直到1963年Garfield 創立「科學引用文獻索

引」(Science Citation Index簡稱SCI)引用文獻分析才逐漸成為國際間學術研究的重要參

考工具發展至今已有不少學者專家針對引用文獻分析的意涵給予界定茲予以彙整

如表3

表 3 引用文獻分析定義之簡表 學者 定義

Laborie amp Halperin (1976)

引用文獻分析法是一種容易進行的研究方法它幫助研究者瞭解

某學科資訊流通的方式學科內研究者之間資訊傳播的情形及學

術活動

Heinzkill (1980)

引用文獻分析是資訊工作者常用的一種調查技術其方法乃藉由

分析索引摘要或期刊等資料來源以探討某一學科所使用或產

生的文獻特性可以瞭解研究者的學術活動特性也可以分析圖

書館使用情形

吳明德 (民 78) 引用文獻分析法是一種實證的觀察可用來探討某一學科所使用

或產生文獻的特性幫助研究者瞭解學科流通的方式研究者之

間資訊傳播的情形以及研究者學術活動的特性

蔡明月 (民 92)

在量化研究中為相當重要的研究工具其理論根基於出版品之 「互相引用」的關係上通過對引用與被引用關係的研究可獲

知學科之間的關係與發展以及文獻傳播的過程進而瞭解研究

近況與未來趨勢

中國科學引用文 獻索引 (2005)

利用各種數學和統計學的方法和比較歸納抽象概括等邏輯

方法對科學期刊論文著者等各種分析對象的引證和被引證

現象進行分析以便揭示出對研究對象所具有的特徵或它們之間

的關係及其規律性的一種書目計量研究的方法

綜合上述引用文獻分析之定義歸納出引用文獻分析的特性應具有

1工具性引用文獻分析是一種量化的研究工具是實證觀察的重要方法

2客觀性引用文獻分析法具有不介入性可維持研究者的客觀性

3無感式研究研究進行中不會干擾到研究對象研究對象不易察覺正被研究

4學術性引用文獻分析可追溯學術根源瞭解學者學術活動的近況與未來趨勢

5評鑑性可作為評估作者期刊學術單位的績效指標

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312 文獻分析法之限制

引用文獻分析對學術研究和學術傳播具有相當價值但應用上仍有許多限制根據

引用文獻分析的研究創始者Garfield的說法導致引用文獻產生實質偏差的因素有(何光國1994)

1 一份聲譽較好的期刊其論著被引用的機會較多

2 有關主題的經典作品被引用的機會也較多

3 著者個人的偏好使引用文獻的選摘常失去應有的客觀標準

4 每位撰著者所蒐集的資料常受環境侷限而不完整因而引用「手邊」的資料

5 每位撰著者對引用文獻的取捨很難保持客觀和毫無私心

本研究另將何光國 (1994)及M H MacRoberts and B R MacRoberts (1996)所指出的

引用文獻分析可能的缺失及相關問題彙整如表4

表 4 引用文獻分析的限制

外在的限制

1資料的蒐集無法齊全 2引用文獻的來源過於集中 3引用率依學科領域語文時間等的不同而有異 4學科族群的大小有些專門學科的研究領域規模較小以致論文

被引用的地位不平等 5某些學科領域不引用論文

實質上

的缺點

內在的限制

1作者個人的教育水準包括語言能力 2作者個人對於主題的認知和瞭解 3引用偏見作者個人的好惡特意引用或不引用 4用而不引作者不自覺地採用了別人的論點卻未將其列入引用

文獻 5引用文獻動機作者引用動機的歧異使得引用的文獻也大不相

同

直接引用 直接引用原著語言風格與使用詞彙尤其是翻譯不一定能與作者

語言風格及詞彙相容一致 方法上 的缺點

間接引用 作者對於原著片段的解釋和看法或針對要點加以敍述無法洞悉

作者引用原著的真正意義降低可信度 利用附註 (Footnotes)

簡化的書目資料僅列原著題名或原著作者不列原著出處或書目資

料 列舉上 的限制 利用參考書目

(References) 僅列參考書目未列附註增加核對引用文獻的困難度

引用文獻自引 當文獻為多人聯合撰述則引用文獻自引的計算將產生灰色地帶

合著者 一般引用文獻索引只列舉第一位作者其他合作者的被引用率將無

從計算

作者姓名相同 作者同名同姓尤其是ISI 發行的資料庫只以作者名字的第一個

字母代表造成作者同名同姓者多辨識困難增加統計上的困擾

引用文獻來源

類型 引用文獻媒體的類型不同也會造成計量上的差別

計量上 的缺失

引用文獻時效 已成經典的理論或公式對於出處已無需再特別註明計量上降低

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消失 原著的影響力 引用文獻轉錄 的錯誤 引用文獻轉錄的錯誤會造成引用文獻計量的錯誤

研究領域 研究主題和數量會影響出版數量和寫作數量

美國的迷思 學術社群習以美國馬首是瞻國內外學者都以引用美國學者的著作

為主要來源

英文文獻優勢 ISI 發行的引用文獻資料庫收錄以英文期刊為主其他語系的論文

被引用之文獻量無法與之抗衡

樣本錯誤率高 引用文獻的錯誤將會影響到引用文獻分析的結果引用文獻分析來

源所發生錯誤的比率將影響它的有效性 樣本的 限制

樣本來源 樣本來源是引用文獻分析應用上的重要關鍵而樣本來源的選擇則

視研究目的決定如此研究結果才具有可信度 資料來源(1) 文獻計量學導論何光國1994台北市三民(2) ldquoProblems of citation analysis rdquo by MacRoberts M H amp MacRoberts B R 1996 Scientometrics 36(3) 435-444

檢視引用文獻分析的功用理論上具有學術傳承與追尋學術根源之用途由此觀

之引用文獻分析的應用其實是相當廣泛多元在學術傳播的過程中扮演著極為重要

的角色而本文就以此分析法了解台灣高鐵初期投資與預算台灣高鐵BOT之政策考量

專案融資以及國外BOT案例並利用此法來探討台灣高鐵以BOT作重大建設是否可行

進而分析台灣高鐵當初決定採BOT政策是否合宜以及如果台灣高鐵在營運階段無法支付

利息後續的對策為何包括政府強制買回的可行性評估

32 財務分析

321 財務報表之涵義與作用

財務報表的內容有資產負債表損益表股東權益表現金流量表這四大報表

的主要內容和功能如表5

表 5 四大財務報表之主要功能與內容 項目 作用 內容

資產負債表 顯示公司的營運實力如何 公司現在有多少資產有多少負

債有多少現金有多少存貨

各項變動的情形如何

損益表 顯示公司的賺錢狀況 公司賺了多少錢還是賠了多少

錢營運的成本是多少利潤高

不高業外收益有多少

現金流量表 顯示企業周轉的能力 公司擴充營運的資金從哪裡來

有多少實力可以發放現金股利

現金都花在哪些地方

股東權益表 顯示股東的權益有多少 年度的股利分配的情形如何員

工董監事股東各發多少有多

少保留盈餘還沒有分配

財務報表中有許多名詞及數值如果要全部弄懂是相當困難的事但是投資人可以

從中找出象徵「獲利性」「安全性」「成長性」「績效性」的四大指標項目然

後仔細研讀後一樣可以挑選出好的投資標的

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1獲利性指標純益率

公式 純益率＝稅後純益銷貨淨額

要評估一家公司的獲利能力有多高就要看這家公司的「純益率」這個數字是

指稅後純益占本業營收淨額的比值比值越高表示公司越會賺錢

觀察重點

(1)純益率展現賺錢能力

從純益率身上可以看出這家公司真正本業的獲利能力例如純益率高達 26

相當於每做 100 元生意就可以淨賺 26 元

(2)純益率是產業的利潤程度

由於各行各業的產值各公司的產能產品的價格都不相同所以純益率的高

低值沒有一定的標準但是位居產業龍頭的公司他們的純益率通常比同業高投

資人可以找出想要投資的產業相關個股看看在同業間這家公司的純益率是偏高還

是偏低以便做為投資的依據

2成長性指標盈餘成長率

公式年度盈餘成長率＝(本年度盈餘－前一年度盈餘)前一年度盈餘times100

要看公司獲利的成長性好不好就要看盈餘成長率雖然盈餘是過去的數字

但是藉由公式的計算可以把盈餘成長率的變化推演成趨勢用來觀察公司成長力

道

觀察重點營收忽高忽低不是好現象

盈餘成長率忽高忽低代表這家公司營運狀況不太穩定最好把它們變動的原

因搞清楚以便去蕪存菁

3安全性指標負債比率

公式負債比率＝負債總額資產總額times100

要了解公司的負債情形就要看「負債比率」負債比率是指公司對外欠的錢占

公司總資產的比率負債比率越高代表公司的財務狀況比較吃緊

觀察重點

(1)長期觀察負債比率的變化

負債比率每年維持不變不表示公司的財務狀況越來越好但是負債比率逐年

上升一定代表公司的財務狀況越來越差

(2)看公司純益率是否跟著上升

投資人分析負債比率時要把這家公司的純益率拿來一起做為檢測標準看看

增加負債的部分是否為公司賺取了增加的利潤

4績效性指標存貨周轉率應收帳款周轉率

公式 存貨周轉率＝營業成本存貨

應收帳款周轉率＝營業淨額應收款項淨額

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經營效率越好的公司代表這家公司的企業競爭力越強越能在產業景氣好的時

候為股東賺到比別人更多的錢也會比別人更平穩渡過景氣蕭條時期判斷一個

公司的經營效率最常用的指標就是存貨周轉率應收帳款周轉率

觀察重點

(1)研究存貨周轉率時最好考量原料產業的景氣變化情形因為有些原物料公司有

的存貨會因景氣關係而增加

(2)你可以把同股價同產業公司的周轉率放在一起比較就可以看出誰的經營效率

較高

322 財務報表分析-比率分析法

衡量公司企業之財務狀況最基本的方法就是利用財務數據加以分析營運收支以

下將透過財務數據進行各項比率分析利用比率分析可以使財務報表使用者很快了解企

業經營績效針對經營指標隨時掌握與管理更可作為決策者所需參考之依據根據不

同目標各含有多種比率分析以下將針對財務結構償債能力經營能力獲利能力及

現金流量等五大部分加以分析

1財務結構

用以分析企業資金來源及資金來源用以採購固定資產的比重其代表企業的安定力

(1)淨值佔資產比率

淨值佔資產比率=股東權益淨額資產總額

(2)負債佔資產比率測定資本結構是否具安全性數值高時不適合舉債

負債佔資產比率=負債總額資產總額

(3)長期資金佔固定資產比率測定固定資產與長期投資佔長期負債與自有資金的比

重數值低時易發生以短支長週轉不靈

長期資金佔固定資產比率=(股東權益淨額+長期負債)固定資產淨額

2償債能力

用以分析企業對於長短期的債務清償能力

(1)流動比率測定企業短期償債能力數值高時表示短期償債能力高正常值不

能小於 1

流動比率=流動資產流動負債

(2)利息保障倍數測定企業每期獲得純益承擔應付利息的能力合理值為 25 倍

超過表示營收下降或是借款金額借款利率提高

利息保障倍數=所得稅及利息費用之前純益本期利息支出

(3)速動比率測定企業短期償債能力值高時表短期償債能力高

速動比率= [ (流動資產-存貨-預付款項)流動負債]100

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3經營能力

用以分析企業主要資產的周轉變現能力

(1)應收帳款週轉率指銷淨額與平均應收帳款的比率關係測量企業短期資金週轉

及收款能力之強弱測定應收帳款全年週轉的次數週轉次數

高表示壓帳時間短變現天數愈快

應收帳款週轉率=銷貨淨額平均應收帳款餘額

(2)應收帳款收現天數

應收帳款收現天數=3 6 5 日平均應收帳款週轉率

(3)固定資產週轉率測定生產設備運用之效能若比率過低則表示投資浪費固

定成本高產品無競爭力

固定資產週轉率=銷貨淨額平均固定資產淨額

(4)總資產週轉率測定運用資產之效能若比值小於 1 時表示營收無法提升總

投資浪費資產運用不當

總資產週轉率=銷貨淨額平均資產總額

4獲利能力

用以分析企業股東以及持有資產的獲利高低

(1)資產報酬率(ROA)測定營業利益與資產週轉率是否恰當數值低表示

A若屬營業利益偏低則需了解是否成本偏高費用結構不合理或是產品售價

偏低

B若屬總資產週轉率偏低則需了解是否應收帳款週轉偏低或存貨週轉率偏低

資產報酬率=[稅後損益+利息費用(1-稅率)]平均資產總額

(2)股東權益報酬率(ROE)衡量股東投資所獲得的報酬比率高則表示投東投資

獲利高

股東權益報酬率=稅後損益平均股東權益淨額

(3)純益率測定企業獲利能力數值高則表示企業獲利能力佳

純益率=稅後損益銷貨淨額

5現金流量

用以衡量企業現金支出與流入的來源以及清償債務能力支付現金股利的能力

現金流量比率測定企業短期償債之能力一般而言當比率為 15 以上較為安全

現金流量比率=營業活動淨現金流量流動負債

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

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四高鐵財務現況分析

41 財務報表分析

台灣高鐵自96年1月至今98年4月通車已2年3個月本研究分析時間為96年1月到97年12月台灣高鐵公司是我國交通運輸史上第一種以BOT方式興建的超大型運輸運具

其特性為依合約給予台灣高鐵公司定特許經營期限因此台灣高鐵財務與營收狀況對於

其是否能永續經營非常重要因此本文就要以台灣高鐵的財務狀況以及營運績效來分

析首先從損益表來觀察其營收狀況(如表6)

表 6 台灣高鐵損益表部分科目分析 民國 96 年及 97 年 單位新台幣千元

會計科目 97 年 06 月 30 日 96 年 06 月 30 日 金額 金額 營業收入合計 10894410 10000 5345759 10000 營業成本合計 13578155 12463 13171303 24638 營業毛利(毛損) -2683745 -2463 -7825544 -14638 營業費用合計 742442 681 6627230 1239 營業淨利(淨損) -3426187 -3144 -8488267 -15878

以97年6月30日跟去年同期比較可以看出來的是營業收入在今年上半年是有增加的

趨勢而且其他項目來看也比去年同期少因此就若單純以營業收入來看台灣高鐵營

收是有增加的趨勢其營收成長逾55億

表 7 台灣高鐵簡明損益表部分科目分析 中華民國 97 年 1 月 1 日至 6 月 30 日 單位新台幣千元

會計科目 金額 財務預測年度財務預

測達成率

()

截至第 2 季止

財務預測季 達成率()

營業收入 10849410 - - 000營業成本 13578155 - - - 營業毛利(毛損) -2683745 - - 000營業費用 742442 - - - 營業利益(損失) -3426187 - - 000營業外收入及利益 578564 - - - 營業外費用及損失 8133967 - - - 繼續營業單位稅前純益(純損) -10981590 - - 000

若再由表7來看可以看到最後一排的截至第2季止財務預測季達成率()所顯示出

的數值都是000這是否意味著台灣高鐵雖然在營收上看起來是有在增加但依然無法

達到財務預測所要求的數值也就是說可能意味著台灣高鐵實際上還是處於支出大於收

入的情況所以導致即使營收值有在成長但支出金額卻比收入多以致於財務預測達

成率之數值皆為000

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表 8 台灣高鐵資產負債表部分科目分析 單位新台幣千元 會計科目 97 年 06 月 30 日 96 年 06 月 30 日

金額 金額 應付帳款 753550 017 445825 009 負債總計 393132951 9001 377002557 8445

以上此表(表8)是資產負債表其中之ㄧ應負帳款的金額值今年比去年同期的比例有

增加由此可以大概看出台灣高鐵通車一年多來所積欠的帳款金額有增加的趨勢此項

目應該有包括了要給付銀行之利息以及一些其他應付之款項但比例值提升表示營收依

然無法減少支出也等於直接表示台灣高鐵至今仍是虧損並無賺錢

表 9 台灣高鐵現金流量表部分科目分析 單位新台幣千元 台灣高速鐵路股份有公司

現金流量表(民國 97 年及 96 年 1 月 1 日至 6 月 30 日民國 96 年 1 月 1 日至 1 月 4 日屬創業期) 97 年上半年度 96 年上半年度 本期支付利息(不含利息資本

化金額) $7951040 $6777768

從以上一小部分的現金流量表(表9)來看97年上半年度所支付之利息比去年同期多

出118億元可以看出台灣高鐵在支付利息這部份其實是非常吃重的(相關完整財務報

表附註於附錄)

0

500000

1000000

1500000

2000000

2500000

5 6 7 8 9 10 11 12 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 1 2 3 4 (月份)

營業收入(千元)

96年-98年

圖 3 96 年 5 月至 98 年 4 月營業收入趨勢圖

由圖3得知96年5月至97年8月營業收入趨勢呈現逐漸上升的狀態而97年9月卻突

然下降爾後至98年4月皆起起伏伏若單以營業收入角度的結果論來分析台灣高鐵公

司初期(96年)與近期(98年)比較起來事實上營收呈現成長趨勢其中高鐵公司於98年3月16日實施減班由圖3發現這樣的政策導致營業收入些微下滑但卻不至於影響過大

由於減班政策至今才快兩個月目前統計之數據只有一個月無法研判長期減班之影響

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0

500000

1000000

1500000

2000000

2500000

5 6 7 8 9 10 11 12 1 2 3 4 (月份)

營業收入(千元)

97年-98年

96年-97年

圖 4 96 年 5 月至 97 年 4 月與 97 年 5 月至 98 年 4 月之營業收入比照圖

圖4顯示97年5月至98年4月與去年同期比較之結果由圖之97年5月至98年4月比96年5月至97年4月在營業收入上明顯上升許多98年1月到達最高峰推測可能是因逢春節

假期返鄉人潮增多而2月份時天數只有28天營業收入應比平常月份少十分之ㄧ所

以圖中2月份應收下降是為合理值再看詳細一點會發現98年3月之後的營收有下降的趨

勢且與去年同期更低推估是因為高鐵公司於98年3月16日實施減班政策所致以營業角

度來看減班非為最佳化另外發現98年3月卻竟與去年3月有相同的營業收入是否

往後台灣高鐵公司在營業收入上開始要呈現逐漸下滑的趨勢或者在一年後此兩營業收

入曲線呈現交叉狀態最後營收又回到營運初期的原點呢因此後續之發展趨勢為關鍵

期應有待密切的觀察與監督

42 以財務報表之比率分析法來探討

1財務結構

以 96 年 12 月 31 日之數值來結算

(1)淨值佔資產比率

淨值佔資產比率= 54406471 439843190= 1237

(2)負債佔資產比率

負債佔資產比率= 385436719 439843190= 8763

(3)長期資金佔固定資產比率

長期資金佔固定資產比率=(54406471+353599666) 426835550= 9559

以 97 年 6 月 30 日之數值來結算

(1)淨值佔資產比率

淨值佔資產比率= 43603575 436736526= 998

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(2)負債佔資產比率

負債佔資產比率= 393132951 436736526= 9002

(3)長期資金佔固定資產比率

長期資金佔固定資產比率=(43603575+361984464) 419015955= 9680

以 97 年 12 月 31 日之數值來結算

(1)淨值佔資產比率

淨值佔資產比率= 29575396 425025771= 696

(2)負債佔資產比率

負債佔資產比率= 395450375 425025771= 9304

(3)長期資金佔固定資產比率

長期資金佔固定資產比率=(29575396+367798676) 411414846= 9659

2 償債能力

以 96 年 12 月 31 日之數值來結算

(1)流動比率

流動比率= 6214525 31452468=1976

(2)利息保障倍數

利息保障倍數= -29398748-14423091=204

(3)速動比率

速動比率= [ (6214525-1293686-560209) 31452468]100=1386

以 97 年 6 月 30 日之數值來結算

(1)流動比率

流動比率= 15538941 30566361=5084

(2)利息保障倍數

利息保障倍數= -10981590-8084872=136

(3)速動比率

速動比率= [ (15538941-1216832-546570)30566361]100=4507

以 97 年 12 月 31 日之數值來結算

(1)流動比率

流動比率= 11765224 26872566=4378

(2)利息保障倍數

利息保障倍數= -25009697-17464896=142

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(3)速動比率

速動比率= [ (11765224-1806560-531760) 26872566]100=3508

3 經營能力

以 96 年 12 月 31 日之數值來結算

(1)固定資產週轉率

固定資產週轉率= 13502788426835550=316

(2)總資產週轉率

總資產週轉率=13502788439843190=307

以 97 年 6 月 30 日之數值來結算

(1)固定資產週轉率

固定資產週轉率= 1875924419015955=045

(2)總資產週轉率

總資產週轉率=1875924436736526=043

以 97 年 12 月 31 日之數值來結算

(1)固定資產週轉率

固定資產週轉率= 23047583411414846=560

(2)總資產週轉率

總資產週轉率=23047583425025771=542

4 獲利能力

以 96 年 12 月 31 日之數值來結算

(1)資產報酬率(ROA)

資產報酬率=[-29398748+(-14423091)(1-0)] 439843190= - 996

(2)股東權益報酬率(ROE)

股東權益報酬率=(-29398748)54406471= - 5404

(3)純益率

純益率=(-29398748)13502788 = - 21772

以 97 年 6 月 30 日之數值來結算

(1)資產報酬率(ROA)

資產報酬率=[-10981590+(-8084872)(1-0)] 436736526= - 437

(2)股東權益報酬率(ROE)

股東權益報酬率=(-10981590)43603575= - 2519

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(3)純益率

純益率=(-10981590) 1875924= - 58540

以 97 年 12 月 31 日之數值來結算

(1)資產報酬率(ROA)

資產報酬率=[-25009697+(-17464896)(1-0)] 425025771= - 999

(2)股東權益報酬率(ROE)

股東權益報酬率=(-25009697)29575396= - 8456

(3)純益率

純益率=(-25009697)23047583 = - 10851

5 現金流量

以 96 年 12 月 31 日之數值來結算

現金流量比率

現金流量比率=367541631452468=012

以 97 年 6 月 30 日之數值來結算

現金流量比率

現金流量比率=1289157430566361=042

以 97 年 12 月 31 日之數值來結算

現金流量比率

現金流量比率=893258126872566=033

由以上計算出來的數值本文將從財務結構償債能力經營能力獲利能力和現金

流量依序討論

1財務結構

企業營運所需的資金來源主要可分為外部債權人授信(包括短期及長期負債)及股

東的投資(包括股本資本公積及保留盈餘合稱為股東權益)而財務結構是指企業之

負債與股東權益間的相對關係以顯示企業資金調度的情況包括短期及長期債務融通

的資金及權益融通的資金企業的財務結構可以負債與股東權益相互間的比例關係表示

之也可以負債與總資產或股東權益與總資產間的比例表示之

可藉由財務結構分析去了解一家公司資產負債與股東權益間的比重關係而這三

者關係可決定一家公司承擔風險與積極創造獲利的能力公司的經營通常都存在有某

種程度的風險而影響風險的大小端視公司的財務實力與穩定性因應偶發事件衝擊的

能立及遭遇困境時所能維持的償債能力而定公司可以使用不同來源的資金來支付投資

需求主要的方式如發行普通股或債劵公司舉債融資即可以「相對更少」的資金來取

得公司的控制權可能因此間接提高股東的實際報酬率但一方面龐大的利息支出也

會使公司在營運時倍感壓力在面臨不景氣時更有倒閉的可能投資人可透過財務結構

比率了解該公司的營運狀況

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(1)負債佔資產比率

將負債總額除以資產總額而得的財務比率代表公司使用舉債融資的總合

程度(包括流動及長期負債)即資產總額有多少比例是由債權資金來應付從

96年12月31日至97年12月31日止其負債比率越來越高(自8763至9304)表示高鐵公司使用舉債融資的程度很高而財務風險(付不出利息而違約倒閉

的可能性)也就越大另一方面高鐵公司累積很多負債所以想要繼續發行新

債集資的可行性也就更低

(2)長期資金佔資產比率

計算公司長期性資金(長期負債與股東權益之總額)對其固定資產的比例關

係用以檢測公司財務結構與資產結構搭配的適當性此比率越高表示公司可以

供營運週轉的資金越充足財務結構就越健全但是高鐵公司之長期資金占

固定資產比率自96年12月31日至97年12月31日止皆低於100(96年12月底至97年12月底分別為955996809659)表示高鐵公司的營運周轉困難

背負沉重的利息壓力將引發財務危機

2償債能力

償債能力代表企業籌措資金的型態不同型態的資金各有著不同程度的風險代表

償債能力的相關財務比率在財務結構中所佔的比重越大表示企業短期償債能力越強

相對的若企業投資獲利產生有利的財務槓桿將可使股東權益提高而股東權益在財

務結構所佔的重越大表示企業對債權所能提供的保證越大

(1)流動比率(Current ratio)

是用來衡量企業之短期償債能力對債權人而言特別是短期債權人流動

比率越高越好對企業而言高流動比率代表高流動性但也代表企業對現金

和其他短期資產的無效率使用除非是特殊情況否則流動比率至少是一

(100)因為流動比率小於一代表淨營運資金(流動資產-流動負債)為負的

對一家營運健全的企業而言這不是正常的現象然而高鐵公司之流動資產

佔流動負債自96年12月31日至97年12月31日止皆低於100(96年12月底至97年12月底分別為197650844378)表示高鐵公司的淨營運資金為負

亦顯示其短期償債能力低

(2)利息保障倍數

是用來衡量企業對應付利息能有多大的保障是長期債權人觀察投資安全

性的最佳指標之ㄧ企業生產經營所獲得的課稅前或支付利息前時之利潤相對

於本期所需要支付利息費用越高說明企業支付到其利息的能力越好債權人

受保障程度越高反觀高鐵公司其利息保障倍數自96年12月31日至97年12月31日止皆低於合理值25(96年12月底至97年12月底分別為204136

142)表示其獲利不足支付利息所需如此一來對於高鐵公司的穩定性及

償債能力有嚴重影響

(3)速動比率

由於存貨及預付費用轉換成現金之速度較其他流動資產慢因此常用速動

比率來補充說明流動比率其為高度變現的流動資產(現金短期投資與應收帳

款)高鐵公司之流動資產扣除存貨及預付款項後佔流動負債之比率自96年12

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月31日至97年12月31日止皆低於100(96年12月底至97年12月底分別為

138645073508)表示高鐵公司的短期償債能力低

3經營能力

企業的經營能力是指管理者運用公司的資源及資產達成營運目的的表現其中

流動資產是供營運順暢運轉之用固定資產則是企業賺取報酬的基礎衡量經營者是否

有效運用流動資產的指標主要有應收帳款週轉率及存貨週轉率兩種固定資產可由固

定資產週轉率觀之另尚有總資產週轉率可供參考這些比率越高就代表公司資產的

運用效率越好

(1)固定資產週轉率(Turnover of the fixed assets)

是用來表示公司所投資每一塊錢的固定資產(如生產設備土地產房)可創造出多少元的營收當比率值越高則表示用一定金額的固定資產可創造

較高的營收及公司對其固定資產的運用效率比較好或者用較少固定資產

可創造一定的銷貨此時公司要承擔的折舊費用就較低高鐵公司之銷貨金額

占固定資產淨額自96年12月31日至97年12月31日止皆非常低甚至小於1(96年12月底至97年12月底分別為316045560)表示高鐵公司固定成

本高原因在於場站設施花費甚鉅設備運用效能低

(2)總資產週轉率(Turnover of the total assets)

總資產週轉率並不區分係由應收帳款存貨或固定資產所創造出的銷貨

而是從整體的角度觀察公司運用其所有的資產創造了多少的銷貨也就是

用來衡量每一元資產創造的銷貨額高鐵公司之銷貨淨額佔應收帳款餘額自

96年12月31日至97年12月31日止皆低於100(96年12月底至97年12月底分別

為307043542)表示高鐵公司營收無法提升總投資浪費以及

資產運用不當

4獲利能力

獲利能力代表企業有能力提供滿意的報酬以吸引投資人投入資金及債權人提供授

信之誘因投資人通常只考慮某一公司本年度每股盈餘賺幾塊鮮少注意獲利金額與該

公司資產總額之比率是否恰當或注意該公司獲利來源是本業或是業外在股市景氣好

時投資人尚可放心但若股市轉入空頭將會立刻產生明顯的差異故研究公司之資

產報酬率股東權益報酬率純益率等重要獲利能力比率加以比較分析說明如下

(1)資產報酬率(return on assets ROA)

是用來衡量公司對其所擁有的資產的運用效率也就是管理部門運用各種

來源之資金以賺取報酬之能力然而公司的資產係由股東及債權人共同提供

資金所購置的因此本比率的分子必須將支付債權人的利息加回並考量所衍

生的稅賦本比率越高表示公司對資產的運用效能及獲利率越佳而高鐵公

司之資產報酬率自96年12月31日至97年12月31日止皆為負值(96年12月底至97年12月底分別為-996-437-999)如此高鐵公司必須了解是否其成

本偏高應收帳款週轉偏低或存貨週轉率偏低

(2)股東權益報酬率(return on stockholderrsquos equity ROE)

是用來衡量一年中股東的獲利情況本項比率僅就股東的觀點來衡量股

東投入資源所產生的報酬而高鐵公司之股東權益報酬率自96年12月31日至

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97年12月31日止皆為負值 (96年12月底至97年12月底分別為 -5404

-2519-8456)顯示高鐵公司之股東幾乎無獲得報酬

(3)純益率(profit margin)

是用來衡量企業每銷貨一元可獲利的比率亦代表可以分配予投資人的報

酬此比率越高代表公司的獲利能力越佳但高鐵公司稅後損益佔銷貨淨額

之比率自96年12月31日至97年12月31日止皆為負值(96年12月底至97年12月底

分別為-21772-58540-10851)顯示高鐵公司幾乎無獲利能力

5現金流量

現金流量表雖然為四大財務報表之ㄧ而因另三大報表皆是以應記基礎編制而現

金流量表卻是以現金基礎編制其中有一主要差異在於損益表顯示當其獲利並不是真正

代表當期就會有等額的現金流入可能有涉嫌虛增銷貨收入或鉅額應收帳款無法收回

等現象

現金流量面比率是一動態分析模式以現在做為分析的起點並參酌企業所定的未來

營運投資融資計畫有效評估公司現金流入流出的狀況

(1)現金流量比率

營業活動之淨現金流量除以流動負債(包括帳款應負票據等一年內即將到

期的負債)一個企業若要由理財活動募集資金必須取決於企業從營業產生淨

現金流的能力股東或債權人通常不願投資一家無法從營業產生足夠現金用

以支付到期負債利息及股利的企業現金流量的比率即是用以衡量企業短期

償債能力之重要指標之ㄧ現金流量比率越大表表示企業越有能力償還即將到

期的負債可以說是比流動比率更流動比率的比率但高鐵公司營業活動現金

流量佔流動負債比率自96年12月31日至97年12月31日止皆低於安全比率15 (96年12月底至97年12月底分別為012042033)顯示高鐵公司清償債務能力

支付現金股利以及企業短期償債能力非常低

營收狀況分析

根據資料表10顯示高鐵旅客量由營運至今不斷地上升因此其營業收入亦持續地

增加但即使營運收入不斷地提升對於高鐵財務改善還是緩不濟急其帳上累計虧損

金額已高達資本額半數以上據高速鐵路公司說法表示載客率持續上升營業收入

持續成長但是利息負擔過於沉重以及折舊年限必須營運三十五年內攤提完畢係為

虧損之主因高鐵公司目前貸款利率為8遠高於市場3到4該公司希望取得較低

利率的貸款償還先前利率較高的貸款來降低利息費用詳細資料說明如表11所示

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

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表 10 高速鐵路營運基本統計

時間 營業收入 (千元)

旅客數 (千人)

延人公里 (千人˙公里)

2007 年 1 月 599263 116105 252905392007 年 2 月 669273 72478 163397102007 年 3 月 867659 91946 211535282007 年 4 月 1030259 107641 251318742007 年 5 月 1078242 115510 266817262007 年 6 月 1135954 124123 287557052007 年 7 月 1282161 142576 327989652007 年 8 月 1258984 137369 313322352007 年 9 月 1268284 136724 313785862007 年 10 月 1320430 144855 325843902007 年 11 月 1413973 165951 368249062007 年 12 月 1578305 200290 437451792008 年 1 月 1550991 195800 427087582008 年 2 月 1728569 209521 464631472008 年 3 月 1903876 231182 499869212008 年 4 月 1900028 254553 549950672008 年 5 月 1935023 260340 560909252008 年 6 月 1875924 253762 544917882008 年 7 月 2038358 281200 605923972008 年 8 月 2168552 297315 630249082008 年 9 月 1816059 248857 529600882008 年 10 月 2109892 285598 606826372008 年 11 月 2028733 274171 583940632008 年 12 月 1991578 265827 562212592009 年 1 月 2230886 278668 610598482009 年 2 月 1735106 239684 508782982009 年 3 月 1908816 264801 562792462009 年 4 月 1856083 - -

資料來源交通部高速鐵路工程局公開資訊觀測站

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營業收入 (千元) 旅客數 (人) 延人公里 (千人公里)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 43

43 小節

1台灣高鐵公司使用舉債融資的程度很高而財務風險(付不出利息而違約倒閉的可能

性)也就越大另一方面高鐵公司累積很多負債所以想要繼續發行新債集資的可行性

也就更低

2台灣高鐵公司的營運周轉困難背負沉重的利息壓力將引發財務危機

3台灣高鐵公司的淨營運資金為負亦顯示其短期償債能力低

4其獲利不足支付利息所需對於台灣高鐵公司的穩定性及償債能力有嚴重影響

5台灣高鐵公司的短期償債能力低

6台灣高鐵公司固定成本高原因在於場站設施花費甚鉅設備運用效能低

7台灣高鐵公司營收無法提升總投資浪費以及資產運用不當

8台灣高鐵公司必須了解是否其成本偏高應收帳款週轉偏低或存貨週轉率偏低

9台灣高鐵公司之股東幾乎無獲得報酬

10台灣高鐵公司幾乎無獲利能力

11台灣高鐵公司清償債務能力支付現金股利以及企業短期償債能力非常低

1298年1月後營業收入急遽下降竟與97年1月有相同的營業收入是否往後台灣高鐵公

司在營業收入上開始要呈現逐漸下滑的趨勢也就是從96年5月至97年4月之營業收入曲

線圖與97年5月至99年4月之營業收入曲線圖呈現交叉狀態如圖5後續之發展趨勢為關

鍵期應待密切的觀察與監督

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營業收入97年5月-99年4月

96年5月-97年4月

圖 5 96 年 5 月至 99 年 4 月之營業收入預測圖

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 44

五課題探討

51 探討台灣高鐵主要虧損原因

因目前交通運輸營運的整體大環境和高鐵規劃興建之初有很大的不同使得當年政

府委託顧問公司所做的運量預測與目前高鐵實際運量有高估情形造成原規劃之財務計畫產

生落差由於計畫推動當時正值正處國內航空榮景期交通部自 79 年完成高鐵建設計畫「台

灣西部走廊高速鐵路可行性研究」獲得計畫可行並經行政院核定後即積極推動高鐵建設

依據政府在 82 年所進行的高鐵運量預測那時對高鐵的載客率相當樂觀通車第 1 年的每日

運量即高達 20 萬人次以上而高鐵公司投標時的預測值卻降為每日 179 萬人次如今客觀

條件已不如當年預期依據高速鐵路工程局統計資料目前平均每日運量僅有 8 萬人次此

為虧損原因之ㄧ

台灣高鐵通車兩年去年載客數為 3040 萬人次較上一年成長一倍營收 230 億元

也較前年 135 億元成長七成營收亮眼但卻受到沈重的利息及折舊支出拖累根據「台

灣高速鐵路股份有限公司財務報告」（民國九十七年及九十六年六月三十日）民國 97 年上半

年台灣高鐵公司所支付金額中利息佔 37折舊佔 432其中台灣高鐵公司能運用的僅

佔 198呈現大虧局面至 97 年底止累積虧損已達 675 億元為台灣高鐵公司半個資本額

光是利息及折舊支出兩年來就支付 698 億元每月現金流量不足二億對於通車營運才二

年的高鐵而言不但情況緊急而且財務結構產生問題

台灣高鐵的財務壓力沈重第一聯貸 3233 億元第二聯貸 655 億元光是累計到今年 3月這兩大聯貸案的利息就吃掉高鐵 558 億元的資金最近為紓緩資金壓力高鐵先後發行

過 260 億元公司債及 460 億元特別股最快今年 4 月就要面臨償債壓力為解決資金問題

高鐵完成與銀行團的財務融資重整計畫後擬再增資 200 億元改善財務結構讓高鐵不得不

一直「借新還舊」來應付驚人的利息支出

不過當初財務規劃中的資產折舊攤提不符實際由於本案為 35 年期之 BOT 計畫案（包

括興建期間）期滿後得繼續營運但目前所有硬體設備包括橋樑隧道路基等都必

須在 28 年內攤提完畢造成每年 160 餘億的折舊攤提如此龐大的帳面損失極不合理

本來台灣高鐵已快速先進的設備以及服務品質來贏得市場支持創造利潤但是最近

台灣高鐵於 98 年 3 月 16 日實施減班動作98 年 5 月又進行裁員動作並且高鐵新增三站（苗

栗彰化與雲林）計畫原訂於民國 100 年完成的目標延宕原本是想節省營運支出反而可

能會降低服務品質使得民眾搭乘高鐵的意願就更低落如此惡性循環下對台灣高鐵的營

收將產生影響

52 探討台灣高鐵是否有存在意義若有意義採 BOT 方式建設是否合宜

521 探討台灣高鐵是否有存在的意義

依據交通部自 79 年完成高鐵建設計畫「台灣西部走廊高速鐵路可行性研究」興建高鐵

之必要性與重要性共包含四方面

170年代期間交通設施投資嚴重不足造成都市內及城際間交通極為壅塞之現象

2預估中山高拓寬第二高速公路及西濱快速道路工程完成後未來城際運輸仍供不應

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 45

求須及早因應

3經評估高鐵航空改善台鐵及興建第三條高速公路等替代方案由於高鐵運量大

速度快準點度高用地省空氣污染低能源使用效率高乘坐舒適安全性高可

落實發展大眾運輸政策減緩小汽車之使用率等優點具有市場競爭優勢並符合運輸政

策是未來較佳之城際運輸工具

4高鐵具極高之經濟效益

522 採用 BOT 方式建設台灣高鐵是否合宜

採用BOT建設台灣高鐵最主要的考量因素如下

1減輕政府財政負擔

採用BOT模式可將融資責任移轉給民間透過民間資金的挹注讓民間參與有利

潤誘因的基礎建設政府可免除無充足預算提撥基本建設的窘境

2公部門的興建及經營效率較差

採用BOT 模式經由民間業者的參與可以引進私部門較靈活的經營方式與管理效

率提升公共工程的品質與效率

然而由於當初政府作為擔保所以當台灣高鐵出財務狀況時不得不協助而衍生以下

問題

目前高鐵向銀行團融資了三千多億自有資金才九百億而且這項巨額貸款屬於

政策性貸款(政府為台灣高鐵公司的三方連貸人之一)換句話說政府不但努力幫助高

鐵公司興建高鐵還要保證銀行團可以收回所有貸款和利息另外因為高鐵和台鐵有

鐵軌共用問題台鐵要讓出部分軌道和月台給高鐵使用台鐵以影響營收為由硬逼著

交通部同意概括承受因此產生的一千八百億損失

不同運具之間的市場競爭固然有其市場機制調整控制但政府對高鐵的支持早

就是一場不公平的競爭也因為其它大眾運具的式微民眾對運具的選擇大幅縮減如

此又加強了高鐵存在的必要性因此政府更不能讓高鐵出問題

高鐵一有財務問題即要求政府協調銀行團降低融資利率要求航發會非法資金挹

注四十五億原始五大股東卻一毛不拔可以說是吃定政府而在高鐵興建過程中最

大的獲利者也是原始股東他們分別承包有龐大利潤的土木機電等工程連高鐵投保

也落入原始股東之一的集團事業手中

高鐵的財務規畫是否是個美麗的謊言台灣高鐵公司當時競標提出一句最動人的口

號「政府零出資」是否為畫大餅的作為雖然因高鐵的快速而部份實現一日生活圈的

願景但這個成果卻是政府以高昂代價取得政府零出資結果反變成政府全出資再加上

貼老本如此早就已扭曲BOT的精神何必當初由政府興建改採民間投資的方式建設呢

523 當台灣高鐵在營運階段無法支付利息後續的對策為何

1政府強制收回

由於高鐵財務問題之嚴重性可能只會繼續惡化身為高鐵「保母」的政府必須採

取手段介入提高營運績效降低營運成本如過高的人事成本以更好的服務品質面

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逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 46

對社會目前銀行團中仍有部份銀行不同意高鐵遞延利息方案以高鐵現在累虧超過六

成的資本額若融資重組未成財務將惡化台灣高鐵公司財務架構若遲遲無法改善

累虧將近一個資本額時最壞將走上「政府強制收買」

因高速鐵路為台灣南北交通動脈政府已投入大量預算辦理用地及區段徵收不能

中斷營運如果台灣高鐵公司需求未達預期因財務缺口致無力繼續營運且無善後能力

則政府有必要終止合約收回土地並強制收買其地上物及營運資產維持營運以取信

於民政府將必須在預算法限制下籌措4000億元以上經費強制收買高鐵地上物及營

運資產並承擔未來營運以及財務風險

2政府成立新公司接管台灣高鐵

若依獎參條例第四十四條第二項規定政府可同意及融資機構另組公司或再徵選其

他民間機構繼續營運並由該民間機構負擔收買價金之一部份或全部惟此一過程由

於高鐵資額龐大風險高是否有民間機構願意承接此一燙手山芋若未來高鐵改為公

營事業政府必須設立新營運組織並立法通過相關組織條例且必須重新訓練高鐵營

運安全等相關人員救公司接續形成的混亂及服務品質的下降政府必須概括承受

且必須依據政府採購法規定招標與移轉時程冗長期間就必需由民眾負擔高鐵是否能

維持正常營運風險並造成社會資源的損失

3延長特許期

依據日本及歐洲高速鐵路經營經驗高速鐵路運量將在營運後第3～4年才能達到較

為大量的經濟規模才能使營運收入及成本支出約可達到損益平衡的狀態預計15年才

能回收成本以1964年日本所建造世界第一條時速200公里的高速鐵路新幹線子彈列車為

例營運7年才達到平均載客45萬人日尖峰超過百萬並將十億美金投資連本帶利還

清國際上經營高速鐵路國家的經驗需要經過15年的時間才能回收成本如法國高

速鐵路經營在配合土地開發下12年才回收成本韓國高速鐵路則是預計第12年回收成本

參照英法海底隧道將特許年限從55年加長為99年或許我們可以將台灣高鐵的特

許年限由35年增長為70年或90年以利回收成本其配套措施如下

(1)目前高鐵因運量需求未達預測而面臨經營困境建議政府故對三方合約之契約變

更予以明確妥善處理協助台灣高鐵公司解決困境與融資機構協商先提供最低利

息而後再調高利息再加上政府也能同意折舊年限拉長以符合台灣高鐵公司的財

務運作政府在此種情況下不需給予台灣高鐵公司任何融資協助而僅在政策上

給予協助

(2)政府需發揮整體的力量貫徹只許成功不許失敗的信念當然民間機構亦須抱持

著堅定不移的決心發揮最高的活力與效率兩者同心協力本著合作夥伴態度高

鐵才能提供民眾優質的運輸服務成功落實獎勵民間參與（BOT）精神

(3)未來應定期依據國內社會經濟與運輸市場環境現況檢討市場需求水準並將運

量預測結果反映到台灣高鐵營運財務規劃確保收支平衡

(4)政府並應依據客觀環境重新擬定整體城際運輸系統發展策略整合大眾運輸市

場構建無縫大眾運輸系統創造有利大眾運輸發展的環境並排除無效率與非理

性競爭

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(5)作為一個有能力有智慧的主政者其思慮應在於如何使全民負擔風險降至最低

如何分散風險以及如何提高效率降低其成本因此考量在金融風暴席捲全球以

及國內經濟不景氣現況下政府應分擔民間企業無法分擔之風險提供如促成融資

降息等應有的協助

(6)由於大型BOT案背後係為專案融資（project financing）的架構依據理論專案

融資是一種以投資專案的未來淨營收作為還款保證的借款安排為政府投資人與

融資者共同分擔投資風險的投資策略因此民間參與投資案中政府投資人與

融資者三者間是共同公平分擔投資風險追求三贏的合作夥伴關係在政府投資

人與融資者三者間風險負擔之分配是根據「誰的能力大就由誰來負擔」以及「三

方面公平分擔」的兩原則來分配

4營運費率自主權

台灣高鐵參照英法海底隧道公司得到政府全部營運自主的保證包括可自由的調整

費率等等或是像曼谷高速公路有限公司則得到泰國政府部分的保證可於一定的條件

決定合適的費率和完成一些與本案相關的開發

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六結論與建議

61 結論

1由文獻回顧之採用 BOT 政策考量得知一個以 BOT 方式的建設必須符合幾項原則例如

應有其必要性與可行性時採取 BOT 方式興建公共建設其市場需求度極高並且具獨占性更

重要的是要具相當的自償性與財務的可行性而且政府不去做財務擔保但以其他方式支持

BOT但是台灣高鐵未營運前之需求預測過高再加上其獨占性並未如此強烈導致台灣高

鐵票倉收入不如預期此為現今財務虧損之原因之ㄧ但台灣高鐵 BOT 案因合約關係政府介

入作擔保高鐵計畫案投資金額大貸款利率高銀行有了政府作為依靠不怕政府倒閉而

能賺取高額利息銀行當然願意借出款項假如高鐵因營運不善投資計劃無自償性政府

必須強制買回如此一來所有風險將全數轉移至政府身上這樣的結果將扭曲 BOT 的精神

以致於使整體社會也因此而承擔了許多不必要的財務與金融風險

2由台灣高鐵財務報告書中本文觀察其財務報表並以比率分析法得知台灣高鐵目前之營運

狀況茲將敘述觀察結果如下

(1)藉由計算財務結構之負債佔資產比率與長期資金佔資產比率發現台灣高鐵公司舉債

融資使用率高所以付不出利息而違約倒閉的可能性非常大另一方面其營運周轉

困難並背負著沉重的利息壓力

(2)藉由計算償債能力之流動比率利息保障倍數和速動比率了解到台灣高鐵公司之短

期償債能力低而且其獲利不足支付利息所需將對其穩定性及償債能力有重大影響

(3)藉由計算經營能力之固定資產週轉率與總資產週轉率得知台灣高鐵公司固定成本

高設備運用效能低營收無法提升所以資產的運用效率低

(4)藉由計算獲利能力資產報酬率股東權益報酬率與純益率觀察到台灣高鐵公司幾乎

無獲利能力且股東幾乎無獲得報酬

(5)藉由計算現金流量之現金流量比率發現台灣高鐵公司清償債務能力支付現金股利

以及企業短期償債能力非常低

(6)藉由資產負債表部分科目-應付帳款截至 96 年 6 月底(445825 千元)至 97 年 6 月底

(753550 千元)金額皆為九位數但是至 97 年 12 月底(1441840 千元)金額為十位數由

此可以大概看出台灣高鐵通車兩年多來所積欠的帳款金額有明顯增加的趨勢此項目應

該有包括要支付銀行之利息以及一些其他應付之款項而台灣高鐵實際上還是處於支出

大於收入的情況所以導致即使營收值有在成長但支出金額卻比收入多表示台灣高

鐵至今仍是虧損並無賺錢

(7)藉由 97 年度第四季之現金流量表得知 97 年全年所支付之利息比 96 年全年所支付

之利息多出 351 億可以看出台灣高鐵在支付利息這部份其實是非常吃重的

3茲將台灣高鐵主要虧損原因探討如下

(1)因目前交通運輸營運的整體大環境和高鐵規劃興建之初有很大的不同使得當年

政府委託顧問公司所做的運量預測與目前高鐵實際運量有高估情形造成原規劃之財務

計畫產生落差另外當初高鐵所預測之運量大概是目前平均每日運量之三倍其為虧

損原因之ㄧ

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(2)根據「台灣高速鐵路股份有限公司財務報告」（民國九十七年及九十六年六月三十

日）民國 97 年上半年台灣高鐵公司所支付金額中利息佔 37折舊佔 432其中

台灣高鐵公司能運用的僅佔 198呈現大虧局面至 97 年底止累積虧損已達 675 億元

為台灣高鐵公司半個資本額光是利息及折舊支出兩年來就支付 698 億元沈重的利

息及折舊支出為虧損之最重大的原因

但以另一個角度來思考

(1)台灣高鐵公司虧損之所以越來越嚴重的原因為其需要攤還建造成本及折舊之費用

但若在財務結構中不考量其建造的成本也就是不用去攤還本金利息或許現今的虧損

也不會越來越大就如同台北捷運公司其並無將建造捷運的成本併入考量所以台北

捷運公司是有盈餘的倘若其要攤還本金利息那其財務帳面上應為淨損

(2)不過當初財務規劃中的資產折舊攤提不符實際由於本案為 35 年期之 BOT 計畫案（包

括興建期間）期滿後得繼續營運但目前所有硬體設備都必須在 28 年內攤提完畢致

使每年帳面上均有 180 億的折舊就攤提損失極不合理

4採用 BOT 方式建設是否合宜

(1)目前高鐵向銀行團融資了三千多億自有資金才九百億這貸款屬於政策性貸款政

府不但要幫助高鐵公司興建高鐵還要保證銀行團可以收回所有貸款和利息另外由於

政府對高鐵的支持對其他大眾運具來說早就是一場不公平的競爭民眾對運具的選

擇大幅縮減如此又加強了高鐵存在的必要性因此政府更不能讓高鐵出問題

(2)但是高鐵一有財務問題即要求政府協調銀行團降低融資利率要求航發會非法資金

挹注四十五億原始五大股東卻一毛不拔可以說是吃定政府而在高鐵興建過程中

最大的獲利者也是原始股東他們分別承包有龐大利潤的土木機電等工程連高鐵投

保也落入原始股東之一的集團事業手中高鐵的財務規畫是否是個美麗的謊言台灣高

鐵公司當時競標提出一句最動人的口號「政府零出資」是否為畫大餅的作為雖然因高

鐵的快速而部份實現一日生活圈的願景但這個成果卻是政府以高昂代價取得政府零

出資結果反變成政府全出資再加上貼老本如此早就已扭曲 BOT 的精神何必當初由政

府興建改採民間投資的方式建設呢

62 建議

當台灣高鐵無法繼續營運時後續的對策如下

1 延長特許期

依據國外高速鐵路經驗其運量在營運後第3～4年才能達到較大的經濟規模才能

使營運收入及成本支出約達到損益平衡之狀態以1964年日本所建造世界第一條時速200公里的高速鐵路新幹線為例營運7年才達到平均載客45萬人日尖峰超過百萬並將

十億美金投資連本帶利還清國際上經營高速鐵路國家的經驗需要經過15年的時間

才能回收成本如法國高速鐵路經營在配合土地開發下12年才回收成本韓國高速鐵路

則是預計第12年回收成本參照英法海底隧道將特許年限從55年加長為99年或許台

灣高鐵的特許年限可由35年延長為70年或90年以利回收成本其配套措施如下

(1)目前高鐵因運量需求未達預測而面臨經營困境建議政府故對三方合約之契約變

更予以明確妥善處理協助台灣高鐵公司解決困境與融資機構協商先提供最低利

息而後再調高利息再加上政府也能同意折舊年限拉長以符合台灣高鐵公司的財

務運作政府在此種情況下不需給予台灣高鐵公司任何融資協助而僅在政策上

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 50

給予協助 (2)政府需發揮力量貫徹只許成功不許失敗以及「爭取政府高鐵銀行團三贏」的

信念而民間機構也須堅定不移同心協力高鐵才能提供「服務不中斷品質不

犧牲」之民眾優質運輸服務政府高鐵與銀行團三者間是共同公平分擔投資風險

追求三贏的合作夥伴關係在政府投資人與融資者三者間風險負擔之分配是根

據「誰的能力大就由誰來負擔」以及「三方面公平分擔」的兩原則來分配 (3)未來應定期檢討運輸市場需求水準並檢討社會經濟與運輸市場環境確保收支

平衡 (4)政府並應依據客觀環境重新擬定整體城際運輸系統發展策略整合大眾運輸市

場構建無縫大眾運輸系統創造有利大眾運輸發展的環境並排除無效率與非理

性競爭 (5)作為一個有能力有智慧的主政者其思慮應在於如何使全民負擔風險降至最低

如何分散風險以及如何提高效率降低其成本因此考量在國內經濟不景氣現況下

政府應分擔台灣高鐵無法分擔之風險 2營運費率自主權

台灣高鐵參照英法海底隧道公司得到政府全部營運自主的保證包括可自由的調整

費率等等或是像曼谷高速公路有限公司則得到泰國政府部分的保證可於一定的條件

決定合適的費率和完成一些與本案相關的開發

3政府強制收回

由於高鐵財務問題之嚴重性可能只會繼續惡化身為高鐵「保母」的政府必須採

取手段介入提高營運績效降低營運成本目前銀行團中仍有部份銀行不同意高鐵遞

延利息方案以高鐵現在嚴重累虧且其需求未達預期之狀況若融資重組未成財務惡

化以致無力繼續營運則政府有必要終止合約收回土地並強制收買其地上物及營運資

產維持營運以取信於民政府將必須在預算法限制下籌措4000億元以上經費強

制收買高鐵地上物及營運資產並承擔未來營運以及財務風險

4政府成立新公司接管台灣高鐵

若依獎參條例第四十四條第二項規定政府可同意及融資機構另組公司或再徵選其

他民間機構繼續營運並由該民間機構負擔收買之惟此一過程由於高鐵資額龐大

風險高是否有民間機構願意承接此一爛攤子若未來高鐵改為公營事業政府必須設

立新營運組織並立法通過相關組織條例且必須重新訓練高鐵營運安全等相關人員

救公司接續形成的混亂及服務品質的下降政府必須概括承受且必須依據政府採購法

規定招標與移轉時程冗長期間就必需由民眾負擔高鐵是否能維持正常營運風險並

造成社會資源的損失

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

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年 項次 計畫名稱 開始 結束 總天數 進度 月 9 10 11 12 1 2 3 4 5 6

1 研究動機與目的 9月24日 9月25日 2 076

2 確立研究問題 9月25日 9月28日 4 153

3 資料蒐集文獻回顧 9月28日 11月9日 43 1641

4 財務報告書 9月28日 10月13日 16 611

5 台灣高鐵BOT之政策考量 10月13日 10月27日 15 573

6 專案融資 10月27日 11月16日 21 802

7 國外BOT案例 11月16日 11月23日 8 305

8 期中報告企劃書 11月23日 12月21日 29 1107

9 課題討論-探討合約內容 1月18日 2月15日 29 1107

10 課題討論-分析財務報告 2月15日 3月15日 29 1107

11 結論建議 3月15日 3月29日 15 573

12 期末簡報 3月29日 4月19日 22 840

13 期末報告書 4月19日 5月17日 29 1107

總計 262 100

2008 2009

研究時程甘特圖

採用BOT興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

七研究時程

本研究以甘特圖呈現研究時程

圖 6 研究時程甘特圖

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 52

附錄

現金流量表(民國 97 年及 96 年 1 月 1 日至 6 月 30 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 53

資產負債表(民國 97 年及 96 年 6 月 30 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 54

損益表(民國 97 年及 96 年 1 月 1 日至 6 月 30 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 55

股東權益變動表(民國 97 年及 96 年 1 月 1 日至 6 月 30 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 56

現金流量表(民國 97 年及 96 年 1 月 1 日至 12 月 31 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 57

資產負債表(民國 97 年及 96 年 12 月 31 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 58

損益表(民國 97 年及 96 年 1 月 1 日至 12 月 31 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 59

股東權益變動表(民國 97 年及 96 年 1 月 1 日至 12 月 31 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 60

簡明資產負債表(94 年~97 年比較表)

單位新台幣千元

94 年度 95 年度 96 年度 97 年度

流動資產 2002352 2260264 6214525 11765224基金與投資 0 0 0 0固定資產 363712286 421481395 426835550 411414846無形資產 0 37077 0 0其他資產 10895918 3729543 6793115 1845701資產合計 376610556 427508279 439843190 425025771流動負債 23246895 42592407 31461631 26872566長期負債 264050845 302414563 353590503 367798676其他負債 243505 84974 384585 779133負債合計 287541245 345091944 385436719 395450375股本 105100565 105100565 105100565 105322243資本公積 0 0 1324788 1295378保留盈餘 -16031254 -22620466 -52019214 -77042482其他項目 0 -63764 332 257庫藏股票 0 0 0 0股東權益合計 89069311 82416335 54406471 29575396每股淨值(元) 847 784 518 281預收股款（股東權益項下）之約

當發行股數（單位股） 0 0 0 0

母公司暨子公司所持有之母公

司庫藏股股數(單位股) 0 0 0 0

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 61

簡明損益表(94 年~96 年比較表)

單位新台幣千元

94 年度 95 年度 96 年度 97 年度

營業收入 0 0 13502788 23047583營業成本 0 0 26782691 27817851營業毛利(毛損) 0 0 -13279903 -4770268營業費用 1853807 3129999 1629154 1468125營業利益(損失) -1853807 -3129999 -14909057 -6238393營業外收入及利益 146808 170609 315187 446585營業外費用及損失 368448 442339 14804824 19415889繼續營業單位稅前純益(純損) -2075447 -3401729 -29398694 -25009697所得稅費用(利益) 0 0 54 0繼續營業單位稅後純益(純損) -2075447 -3401729 -29398748 -25009697停業單位損益 0 0 0 0非常損益 0 0 0 0會計原則變動之累積影響數 0 -24696 0 0本期淨利 -2075447 -3426425 -29398748 -25009697調整項目 0 0 0 0

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 62

簡明資產負債表(每半年個別表)

簡明資產負債表(每半年個別表) 95 年 12 月

中華民國九十五年十二月三十一日 單位新台幣仟元 會計科目 金額

流動資產 2260264 052基金及投資 - - 固定資產 421481395 9859無形資產 37077 000其他資產 3729543 087資產總計 427508279 10000流動負債 42592407 996長期附息負債 302414563 7073其他負債 84974 001負債總計 345091944 8072股本 105100565 2458資本公積 - - 保留盈餘 -22620466 -529其他項目 -63764 -001庫藏股票 - - 股東權益合計 82416335 1927預收股款（股東權益項下）之約當發行股數（單位股） - - 母公司暨子公司所持有之母公司庫藏股股數(單位股) 0 000每股淨值=股東權益(普通股股數+特別股股數(股東權益項

下) +預收股款（股東權益項下）之約當發行股數-母公司暨子

公司持有之母公司庫藏股股數) 784

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 63

簡明資產負債表(每半年個別表) 96 年 6 月

中華民國九十六年六月三十日 單位新台幣仟元 會計科目 金額

流動資產 3353202 075基金及投資 - - 固定資產 433243676 9702無形資產 37077 000其他資產 9897964 221資產總計 446531919 10000流動負債 44431512 995長期附息負債 332503665 7446其他負債 220293 004負債總計 377155470 8446股本 105100565 2353資本公積 1324788 029保留盈餘 -37049115 -829其他項目 211 000庫藏股票 - - 股東權益合計 69376449 1553預收股款（股東權益項下）之約當發行股數（單位股） - - 母公司暨子公司所持有之母公司庫藏股股數(單位股) 0 000每股淨值=股東權益(普通股股數+特別股股數(股東權益項下) +預收股款（股東權益項下）之約當發行股數-母公司暨子公司持

有之母公司庫藏股股數) 660

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 64

簡明資產負債表(每半年個別表) 96 年 12 月

中華民國九十六年十二月三十一日 單位新台幣仟元 會計科目 金額

流動資產 6214525 141基金及投資 - - 固定資產 426835550 9704無形資產 0 000其他資產 6793115 154資產總計 439843190 10000流動負債 31461631 715長期附息負債 353590503 8039其他負債 384585 008負債總計 385436719 8763股本 105100565 2389資本公積 1324788 030保留盈餘 -52019214 -1182其他項目 332 000庫藏股票 - - 股東權益合計 54406471 1236預收股款（股東權益項下）之約當發行股數（單位股） - - 母公司暨子公司所持有之母公司庫藏股股數(單位股) 0 000每股淨值=股東權益(普通股股數+特別股股數(股東權益項下) +預收股款（股東權益項下）之約當發行股數-母公司暨子公司持

有之母公司庫藏股股數) 518

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 65

簡明資產負債表(每半年個別表) 97 年 6 月

中華民國九十七年六月三十日 單位新台幣仟元 會計科目 金額

流動資產 15538941 355基金及投資 - - 固定資產 419015955 9594無形資產 0 000其他資產 2181630 049資產總計 436736526 10000流動負債 30566361 699長期附息負債 361984464 8288其他負債 582126 013負債總計 393132951 9001股本 105322243 2411資本公積 1295378 029保留盈餘 -63014375 -1442其他項目 329 000庫藏股票 - - 股東權益合計 43603575 998預收股款（股東權益項下）之約當發行股數（單位股） - - 母公司暨子公司所持有之母公司庫藏股股數(單位股) 0 000每股淨值=股東權益(普通股股數+特別股股數(股東權益項下) +預收股款（股東權益項下）之約當發行股數-母公司暨子公司持

有之母公司庫藏股股數) 414

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 66

簡明資產負債表(每半年個別表) 97 年 12 月

中華民國九十七年十二月三十一日 單位新台幣仟元 會計科目 金額

流動資產 11765224 276基金及投資 - - 固定資產 411414846 9679無形資產 0 - 其他資產 1845701 043資產總計 425025771 10000流動負債 26872566 632長期附息負債 367798676 8653其他負債 779133 018負債總計 395450375 9314股本 105322243 2478資本公積 1295378 030保留盈餘 -77042482 -1812其他項目 257 000庫藏股票 - - 股東權益合計 29575396 695預收股款（股東權益項下）之約當發行股數（單位股） 0 000母公司暨子公司所持有之母公司庫藏股股數(單位股) 0 000每股淨值=股東權益(普通股股數+特別股股數(股東權益項下) +預收股款（股東權益項下）之約當發行股數-母公司暨子公司持

有之母公司庫藏股股數) 281

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 67

簡明損益表(每年個別表)

簡明損益表(每年個別表) 95 全年

中華民國 95 年 1 月 1 日至 12 月 31 日 單位新台幣仟元

會計科目 金 額 財務預測年度財務

預測達成率（）

營業收入 - - - 營業成本 - - - 營業毛利(毛損) - - - 營業費用 3129999 - - 營業利益(損失) -3129999 - - 營業外收入及利益 170609 - - 營業外費用及損失 442339 - - 繼續營業單位稅前純益(純損) -3401729 - - 所得稅費用(利益) 0 - - 繼續營業單位稅後純益(純損) -3401729 - - 停業單位損益 - - - 非常損益 - - - 會計原則變動之累積影響數 -24696 - - 本期淨利 -3426425 - - 普通股每股盈餘 -132 - -

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 68

簡明損益表(每年個別表) 96 全年

中華民國 96 年 1 月 1 日至 12 月 31 日 單位新台幣仟元

會計科目 金 額 財務預測年度財務

預測達成率（）

營業收入 13502788 - - 營業成本 26782691 - - 營業毛利(毛損) -13279903 - - 營業費用 1629154 - - 營業利益(損失) -14909057 - - 營業外收入及利益 315187 - - 營業外費用及損失 14804824 - - 繼續營業單位稅前純益(純損) -29398694 - - 所得稅費用(利益) 54 - - 繼續營業單位稅後純益(純損) -29398748 - - 停業單位損益 - - - 非常損益 - - - 會計原則變動之累積影響數 0 - - 本期淨利 -29398748 - - 普通股每股盈餘 -610 - -

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 69

簡明損益表(每年個別表) 97 全年

中華民國 97 年 1 月 1 日至 12 月 31 日 單位新台幣仟元

會計科目 金 額 財務預測年度財務

預測達成率（）

營業收入 23047583 - - 營業成本 27817851 - - 營業毛利(毛損) -4770268 - - 營業費用 1468125 - - 營業利益(損失) -6238393 - - 營業外收入及利益 644585 - - 營業外費用及損失 19415889 - - 繼續營業單位稅前純益(純損) -25009697 - - 所得稅費用(利益) 0 - - 繼續營業單位稅後純益(純損) -25009697 - - 停業單位損益 0 - - 非常損益 0 - - 會計原則變動之累積影響數 0 - - 本期淨利 -25009697 - - 普通股每股盈餘 -458 - -

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 70

96 年 5 月至 98 年 4 月之營業收入統計表

公司 97 年 05 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

1935023 1900028 1078242 184 7946 9018487 4244696 11246

公司 97 年 06 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

1875924 1935023 1135954 -305 6514 10894411 5380650 10247

公司 97 年 07 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

2038358 1875924 1282161 865 5897 12932769 6662811 9410

公司 97 年 08 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

2168552 2038358 1258984 638 7224 15101321 7921795 9063

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 71

公司 97 年 09 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

1816059 2168552 1268284 -1625 4319 16917380 9190079 8408

公司 97 年 10 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

2109892 1816059 1320430 1617 5978 19027272 10510509 8103

公司 97 年 11 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

2028733 2109892 1413973 -384 4347 21056005 11924482 7657

公司 97 年 12 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

1991578 2028733 1578305 -183 2618 23047583 13502787 7068

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 72

公司 98 年 01 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

2230886 1991578 1550991 1201 4383 2230886 1550991 4383

公司 98 年 02 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

1735106 2230886 1728569 -2222 037 3965992 3279560 2093

公司 98 年 03 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

1908816 1735106 1903876 1001 025 5874808 5183436 1333

公司 98 年 04 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

1856083 1908816 1900028 -276 -231 7730891 7083464 913

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 73

參考文獻

中文論文

1 楊忠哲由台灣高鐵案綜觀BOT制度(上)淡江大學營建系民國88年

2 楊忠哲由台灣高鐵案綜觀BOT制度(上)淡江大學營建系民國88年

3 陳博亮專案融資計畫案財務可行性及風險評估模式之建構-以台灣高鐵計畫為例國立

交通大學管理學院碩士在職專班經營管理組碩士論文民國95年

4 洪淑宜我國交通建設決策過程之研究-台北捷運系統(木柵線)及台灣高速鐵路之個案分

析國立台北大學公共行政暨政策學系博士論文民國89年

5 許光華專案融資風險之評估與分析-台灣高鐵BOT計畫個案研究國立臺灣大學商學研究

所博士論文民國88年

6 許光華BOT計畫專案融資整合性風險評估模式之建構－臺灣高鐵案實證研究國立臺灣

大學商學研究所博士論文民國90年

7 鍾岳紋不同專案型態對專案績效之影響-以BOT方式為基準之案例研究義守大學土木與

生態工程學系碩士論文民國93年

8 魏明谷台灣高鐵交通運輸網絡之研究－以彰化地區為例大業大學事業經營研究所碩士

論文民國94年

9 鄧淑芬公共建設BOT融資模式之設計與評估台灣高鐵案例之評析國立交通大學經營

管理研究所碩士論文民國88年

10 何明光從商業倫理探討台灣BOT 之制度-以台灣高鐵案為例國立中央大學哲學研究所

碩士論文棉國96年

11 許士群我國公共建設採BOT模式專案管理執行機制之研究國立成功大學工學院工

程管理碩士在職班碩士論文民國92年

12 劉吉軒林維儀陳靜宜陳碧珠張淑芬劉麗珍引用文獻分析與館藏支援之研究

國立政治大學商學院學位論文民國95年

網際網路

1 公開資訊觀測站 httpnewmopstsecomtw

2 Google 學術搜尋網 httpscholargooglecomtwschhphl=zh-TW

3 台灣高鐵公司 httpwwwthsrccomtwtwindexhtm

4 交通部高速鐵路工程局 httpwwwhsrgovtw

5 httpwwwawakeningtwcomawakeningnews_centershowphpitemid=4720

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 74

5 httpwwwcoolloudorgtwnode39170 6 httpwwwnpforgtwpost25668

7 httpwwwweb66comtwwebNewscommand=showDetailamppostId=232151

其他

1（節錄自經建會主辦公務人力發展中心協辦「促進間參與公共建設 BOT 策勵營」交通部

毛次長治國「民間參與公共建設的基本概念」講稿

2 陳信雄台灣高鐵 BOT 建設需要政府支持交通運輸經濟前膽民國 96 年

3 董建宏由臺灣高鐵BOT案談公共工程民營化的招標模式改革交通運輸經濟前膽民

國96年

4 94-6-4187 MOTC-IOT-93-MBA 010公營事業民營化前後績效之比較-以陽明海運公司為

例交通部運輸研究所民國94年

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逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 21

23 台灣高鐵初期籌資與預算

231 台灣高鐵籌資來源

根據高鐵局與台灣高鐵所決議之籌資計畫民間投資資金的來源分為股權

籌資與債權融資兩個部分預計資本額為四仟四百三十三億元其中股權籌資

的部分規劃為一仟三百二十二億元而債權融資的部分台灣高鐵規劃為三

仟零八十三億元另外有二十八億元為興建期之利息收入有關股權籌資方面

由大陸工程太平洋電線電纜東元電機長榮海運富邦產物保險

GEC-Alsthom Ltd GEC Alsthom SA以及Siemens等八家公司所組成之台灣高

鐵聯盟共同計畫出資51並計畫由國內外機構投資人投資29-34其餘15-20則採公眾募股方式向社會大眾募集其次有關債權融資部分由銀行

團聯合貸款三仟零八十三億元資金的來源其中二仟八百億元由行政院中長

期資金支應另二百八十三億元由銀行自有資金支應惟其中約九百五十億元

乃建議台灣高鐵公司尋求國外出口信貸機構（ECA）以貸款方式辦理依據

「獎參條例」第二十六條規定申請中長期資金支應於民國87年7月由高鐵

局台灣高鐵以及銀行團三方協議經過經建會中長期資金運用策劃及推動小

組委員會議審查通過以行政院經建會中長期資金融資二千八百億元予台灣高

鐵由交通銀行中國國際商業銀行及台灣銀行等25 家連貸銀行團聯合授信

232 起初高鐵資金的預算

台灣高鐵計畫原始投資金額為新台幣5076億元高括政府資金1057億元台

灣高鐵公司4019億元﹝自有資金1219億元債務性專案融資2800億元﹞但

在開工延後一年﹝亦可視為台灣高鐵公司採用延遲選擇權﹞重新修訂之興建階

段所需資金共5675億元其中1057億元乃政府辦理土地取得台北地下共構工

程監督管理等工作之預算由政府部門編列執行特許公司自營運階段每

年提出稅前營業利益10回饋回饋金額之限額為全線營運5年底需達20億元全線營運10年底需達100億元全線營運15年底需達250億元全線營運屆

滿前總回饋金為1080億元此外民間參與投資辦理主體工程﹝機電軌道

土建hellip等﹞設置第二預備金財務成本等合計4618億元其中1385億元為台

威高鐵公司自有資金

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24 國外 BOT 案例

241 國外著名 BOT 案例

1英法海底隧道

英法海底隧道橫跨英吉利海峽連接英法兩國全長50公里其中38公里

在海底工程主體包括兩座火車專用隧道與一座汽車隧道英法海底隧道於1987年開始興建1993年建造完成特許經營權長達55年總建造成本約120億美元

為十九世紀規模最大之民間業者投資興建公共建設案例英法海底隧道之工程

完全由民間廠商－英法海底隧道公司(Eurotunnel)包辦因為政府不提供財物擔

保因此工程的建造完全由民間承擔為此公司特別準備了美金18億元以應

付成本超支同時在控制工程經費方面更有部分的陸上工程係採固定價格發

包控制經費若承包商於固定價格內完工可獲額外之利潤反之須負賠償

之責例如部分工程係以預估成本加上1363毛利率的固定價格發包若實際

成本低於預估成本承包商可賺取成本但若實際成本超過預估成本承包商

則須支付超過部分的30財務規劃方面英法海底隧道公司曾對英法兩國承

諾籌足總建造成本之20的股本且專案貸款無須兩國政府之擔保貸款係以

隧道營運收入償還上述條件下英法海底隧道公司先向209家跨國銀行聯貸85億美金其後又增加貸款金額及銀行家數最後由220家銀行參予聯貸其財務

結構中負債權益比由原先預定之41 增加至接近51英法海底隧道於1994年開始營運時其成本超支為原本估計之兩倍另外儘管其仍受到平價渡輪的

競爭但英法兩國政府於此BOT案中責任劃分清楚 其一是英法政府為使計劃

順利進行特別通過一些協助法案(如簽訂長期使用契約支持交通流量預估達

成)其二是英法海底隧道公司享有自主權例如隧道通行費率可自由調整等

其三在融資方面政府完全沒有介入由特許公司及金融機構分別承擔風險(劉憶如王文宇黃玉霖199962-63)

2澳洲雪梨過港隧道

澳洲雪梨過港隧道全長23公里由澳洲規模最大的民營營造商和日商熊谷

組合資組成之雪梨過港隧道公司SHTC(Sydney Harbor Tunnel Company)在1986年簽約建造經營1992年建造完成特許經營權30年雪梨過港隧道之建

造總成本為5億5千萬美元其中權益資金僅占2900萬美元權益負債比率因此

為118負債資金中含60的公債發行其餘則為澳洲政府提供之貸款此案

財務安排的特色在於借貸資金來源排除了一般銀行聯貸的模式而以政府優惠

貸款及公債之發行聯貸另外此公債為30年期公債較澳洲資本市場上一般

10年或20年期公債為長且發行只限於澳洲境內由於此公債是依據通貨膨脹

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調整報酬率的長期公債亦降低投資人的持有風險因此增加澳洲國人對公債

購買的興趣其他政府配合措施包括對最低營運收入的之保障但並無匯率或

利率方面之保障雪梨過港隧道亦無費率或運量方面之營運自主權另外雪

梨過港隧道以統包固定價格建造合約及提供履約保證金方式在成本追加及

工程進度落後下SHTC所提供的04億美元履約保證金將無法回收在此個案

中澳洲政府給予特許公司優惠貸款並對其營運期之收入給予最低營收保證

可謂支持度極高但相對地在風險方面則將利率匯率成本超支及完工風

險均清楚歸屬於特許公司(劉憶如王文宇黃玉霖199963-65)

3香港東區過港隧道

香港東區過港隧道由新香港隧道有限公司（NHKTC）負責建造其特許權

限為汽車隧道30年鐵道22年自1985 年得標後興建1989年9月完工總建

造費為56億美元香港東區隧道包括86公里的汽車隧道以及5公里的鐵路隧

道其營運部分分別由新香港隧道有限公司負責道路營運東區過港公司(EHCC)負責鐵路營運香港東區過港隧道之BOT案以股權投資銀行聯貸及租賃為

資金來源並採用分開獨立之融資方式其負債權益分別為39與23新香港隧

道有限公司由7個不同公司合組而成包括日本熊谷組(占5075)大陸中國國

際信託投資公司(245)香港保華營造公司(665)日本長期信用銀行

(55)香港政府(5)英國利之營造公司(475)及日本丸紅(285)以上

這些公司分別提供各項配合措施例如日本熊谷組是以固定價統包合約方式分

擔完工風險及成本增加風險香港政府採減免稅捐方式支持等香港政府雖不

作財務擔保但除參與股權投資外另外有多項配合措施例如負責土地取得

建造交流道及隧道聯外道路對隧道使用者免稅及為此BOT案立特別法ldquo東區

過港隧道條例作為專門管理的依據(劉憶如王文宇黃玉霖 199965-66)

242 國外較為成功的 BOT 案例成功之原因

近年來國外許多重大公共工程建設皆採用BOT專案融資的方式進行籌

資以達到減輕政府財政支出的負擔表二列出四個國外交通BOT建設方案與

台灣南北高速鐵路的特性根據表二可以歸納出一個成功的BOT方案除了

能夠取得融資或股票上市集資外最重要的因素是政府的支持度以及特許公

司本身財務規劃能力比較國外四個案例其中馬來西亞高速公路泰國第二

高速公路及香港東區過港隧道因為政府有進行投資或負擔土地徵收費用

亦或保證營收等政策的支持使得BOT能夠順利達成尤以馬來西亞高速公路

的案例最成功除了政府支持外特許公司的財務規劃例如興建成本與時間

合約內容的訂定等都是決定BOT專案計畫成功的因素英法海底隧道就因為

興建成本評估的錯誤使得成本大增泰國第二高速公路因為特許公司與政府

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對合約的認知不同導致興建的時間延長國外交通 BOT建設方案的例子可

以作為台灣在興建南北高速鐵路時的參考而台灣南北高速鐵路在政府支持

度方面仍顯不足若政府能提供利率匯率或是最低營收的保證及立法通

過有關發行股票上市以籌募資金對於高鐵的興建勢必有所助益而台灣高鐵

在興建成本的規劃上應更加謹慎避免造成成本的增加甚至計畫的失敗

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表 1 國內外相關交通建設 BOT 計畫方案之整理

專案名稱 實 際

建 造

成本)

預估

建造

成本

自 有

資 金

要求 特許期間 融資來源 政府特別

立案 政府支持 備註

英 法 海 底

隧道 120(億美元)

82(億美

元) 20

原為 55 年後來

延長 99年(1987~2086)

從 209 家跨國銀行聯貸 85 億美

元 海峽隧道

法案 1費率自行調整 2保證無第二項相

同性質設施 3緊急貸款

興建中發生財務困

難經政府協助銀

行貸款改為股本投

資並協助另行投資

馬 來 西 亞

高速公路 18( 億

美元)

10(億美

元) 8

30 年 (1988~2018)

從國內 45 家民營銀行聯貸佔

總資金比例 56

設立 BOT專門委員

會

1支助性貸款 2最低營收 3土地徵

收費用 4匯率利率保證 5經營現

有設施

特許公司須提撥一

定 金 額 維 護 保 證

金特許公司可於週

邊土地經營附屬事

業

香 港 東 區

海底隧道

565(億 美

元)

45(億美

元) 28

公路部份

30 年鐵

路部份 20年 (1986起算)

道路鐵路分開融資72資金採

計畫性融資方式取得鐵路部

份以長期租賃契約方式向香港

捷運局取得 9 億港幣之擔保

東區過港

隧道條例

1政府投資 2土地徵收費用 3費率

自行調整 4政府建造更多交流引

道

特許公司主要由承

包商(649)香港

政府 (5)銀行團

(55) 與信託投資

公司(245)等組成

泰 國 曼 谷

第 二 高 速

公路

10( 億

美元)

88(億美

元) 20

30 年 (1988~2018)

從國內取得資金貸款與股權融

資 通案立法 1政府投資 2經營現有設施 3最低

營收

特許公司與政府分

享兩條高速公路營

收之比例每九年更

改一次

台 灣 南 北

高速鐵路 180(億美元)

174(億美

元) 25

35 年 (1998~2033)

政府提供中長期資金透過銀行

辦理貸款協助但不保證成功

最後透過政府銀行高鐵三

方協議之基礎完成融資安排

通案立法 1費率自行調整 2保證無第二項相

同性質設施

政府不補貼自償率

不族之虧損高鐵每

年稅前盈餘 10回

饋政府總計不低於

1080 億元35 年期

滿政府無償收回 資料來源整理自 Tiong（1990a）陳枝蘭（1997）楊澤泉（1999）參考自 劉憶如王文宇黃玉霖等教授合著「BOT 三贏策略」及相關研究報告彙整而成

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表 2 各國 BOT 計畫政府相關保證及補貼條件比較

專案名稱 最低營運 收入保證

外匯保證 利率保證 政府提供貸款投資 政府其他

特別補貼 無競爭之保證 土地取得

英法海底隧道 政府簽約買斷 50之運量

無 無 無 無 英法政府承諾 33 年內

不再興建類似隧道 無土地取得 問題

馬來西亞 高速公路

經營期前 17 年 最低營收保證

匯率下跌 15由政府

補貼損失當利率上升

超過 20時可由償債

本金中扣除超出利息

政府提供資金 19之優惠

貸款15 年免稅10 年年

利率 8 無 無 由政府取得

香港東區 海底隧道 NA

無 香港政府投資 5 特許經營者免稅 無 由政府取得

日本跨東京灣

高速公路 (為 BT 案)

無 無 NA 政府提供佔資金 13額度

之無息貸款 無 無 由政府取得

澳洲雪梨 過港隧道 有 無

無 政府提供佔資金 45額度

之無息貸款 無 NA 無土地取得 問題

泰國曼谷 第二高速公路 無

無 無 政府同意持股 49

可以和政府共同

分享第一高速公

路的營收 無 特許公司

負責取得

台灣南北 高速鐵路 無 無

無 獎參條例規定政府基金

及公營事業投資上限 20 無 政府不再興建西部走廊

第二條南北高速鐵路 由政府取得

資料來源本表資料來源係參考劉億如王文宇黃玉霖等教授合著「BOT 三贏策略」及相關研究報告彙整而成僅供參考

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三研究方法

31 文獻分析法之意涵

引用文獻分析法被視為是一種分析個人組織以及期刊論文相當有用的研究方法

同時也是研究者試圖探索相同主題資訊時常用的利器引用文獻分析法在研究過程中可

以維持研究者的客觀性不介入性同時可以在一個獨立作業的時空中進行資料的分析

較問卷與訪談等其他方式研究者主觀意見對於過程及結果的影響度較低(羅思嘉民

90)因此引用文獻分析法在學術研究中受到相當重視本小節主要針對不同作者對於引

用文獻分析之定義加以蒐集整理並進一步對於引用文獻分析之限制及應用加以探討

311 文獻分析法之定義

書目計量學雖早在1922年即被提出但直到1963年Garfield 創立「科學引用文獻索

引」(Science Citation Index簡稱SCI)引用文獻分析才逐漸成為國際間學術研究的重要參

考工具發展至今已有不少學者專家針對引用文獻分析的意涵給予界定茲予以彙整

如表3

表 3 引用文獻分析定義之簡表 學者 定義

Laborie amp Halperin (1976)

引用文獻分析法是一種容易進行的研究方法它幫助研究者瞭解

某學科資訊流通的方式學科內研究者之間資訊傳播的情形及學

術活動

Heinzkill (1980)

引用文獻分析是資訊工作者常用的一種調查技術其方法乃藉由

分析索引摘要或期刊等資料來源以探討某一學科所使用或產

生的文獻特性可以瞭解研究者的學術活動特性也可以分析圖

書館使用情形

吳明德 (民 78) 引用文獻分析法是一種實證的觀察可用來探討某一學科所使用

或產生文獻的特性幫助研究者瞭解學科流通的方式研究者之

間資訊傳播的情形以及研究者學術活動的特性

蔡明月 (民 92)

在量化研究中為相當重要的研究工具其理論根基於出版品之 「互相引用」的關係上通過對引用與被引用關係的研究可獲

知學科之間的關係與發展以及文獻傳播的過程進而瞭解研究

近況與未來趨勢

中國科學引用文 獻索引 (2005)

利用各種數學和統計學的方法和比較歸納抽象概括等邏輯

方法對科學期刊論文著者等各種分析對象的引證和被引證

現象進行分析以便揭示出對研究對象所具有的特徵或它們之間

的關係及其規律性的一種書目計量研究的方法

綜合上述引用文獻分析之定義歸納出引用文獻分析的特性應具有

1工具性引用文獻分析是一種量化的研究工具是實證觀察的重要方法

2客觀性引用文獻分析法具有不介入性可維持研究者的客觀性

3無感式研究研究進行中不會干擾到研究對象研究對象不易察覺正被研究

4學術性引用文獻分析可追溯學術根源瞭解學者學術活動的近況與未來趨勢

5評鑑性可作為評估作者期刊學術單位的績效指標

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312 文獻分析法之限制

引用文獻分析對學術研究和學術傳播具有相當價值但應用上仍有許多限制根據

引用文獻分析的研究創始者Garfield的說法導致引用文獻產生實質偏差的因素有(何光國1994)

1 一份聲譽較好的期刊其論著被引用的機會較多

2 有關主題的經典作品被引用的機會也較多

3 著者個人的偏好使引用文獻的選摘常失去應有的客觀標準

4 每位撰著者所蒐集的資料常受環境侷限而不完整因而引用「手邊」的資料

5 每位撰著者對引用文獻的取捨很難保持客觀和毫無私心

本研究另將何光國 (1994)及M H MacRoberts and B R MacRoberts (1996)所指出的

引用文獻分析可能的缺失及相關問題彙整如表4

表 4 引用文獻分析的限制

外在的限制

1資料的蒐集無法齊全 2引用文獻的來源過於集中 3引用率依學科領域語文時間等的不同而有異 4學科族群的大小有些專門學科的研究領域規模較小以致論文

被引用的地位不平等 5某些學科領域不引用論文

實質上

的缺點

內在的限制

1作者個人的教育水準包括語言能力 2作者個人對於主題的認知和瞭解 3引用偏見作者個人的好惡特意引用或不引用 4用而不引作者不自覺地採用了別人的論點卻未將其列入引用

文獻 5引用文獻動機作者引用動機的歧異使得引用的文獻也大不相

同

直接引用 直接引用原著語言風格與使用詞彙尤其是翻譯不一定能與作者

語言風格及詞彙相容一致 方法上 的缺點

間接引用 作者對於原著片段的解釋和看法或針對要點加以敍述無法洞悉

作者引用原著的真正意義降低可信度 利用附註 (Footnotes)

簡化的書目資料僅列原著題名或原著作者不列原著出處或書目資

料 列舉上 的限制 利用參考書目

(References) 僅列參考書目未列附註增加核對引用文獻的困難度

引用文獻自引 當文獻為多人聯合撰述則引用文獻自引的計算將產生灰色地帶

合著者 一般引用文獻索引只列舉第一位作者其他合作者的被引用率將無

從計算

作者姓名相同 作者同名同姓尤其是ISI 發行的資料庫只以作者名字的第一個

字母代表造成作者同名同姓者多辨識困難增加統計上的困擾

引用文獻來源

類型 引用文獻媒體的類型不同也會造成計量上的差別

計量上 的缺失

引用文獻時效 已成經典的理論或公式對於出處已無需再特別註明計量上降低

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

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消失 原著的影響力 引用文獻轉錄 的錯誤 引用文獻轉錄的錯誤會造成引用文獻計量的錯誤

研究領域 研究主題和數量會影響出版數量和寫作數量

美國的迷思 學術社群習以美國馬首是瞻國內外學者都以引用美國學者的著作

為主要來源

英文文獻優勢 ISI 發行的引用文獻資料庫收錄以英文期刊為主其他語系的論文

被引用之文獻量無法與之抗衡

樣本錯誤率高 引用文獻的錯誤將會影響到引用文獻分析的結果引用文獻分析來

源所發生錯誤的比率將影響它的有效性 樣本的 限制

樣本來源 樣本來源是引用文獻分析應用上的重要關鍵而樣本來源的選擇則

視研究目的決定如此研究結果才具有可信度 資料來源(1) 文獻計量學導論何光國1994台北市三民(2) ldquoProblems of citation analysis rdquo by MacRoberts M H amp MacRoberts B R 1996 Scientometrics 36(3) 435-444

檢視引用文獻分析的功用理論上具有學術傳承與追尋學術根源之用途由此觀

之引用文獻分析的應用其實是相當廣泛多元在學術傳播的過程中扮演著極為重要

的角色而本文就以此分析法了解台灣高鐵初期投資與預算台灣高鐵BOT之政策考量

專案融資以及國外BOT案例並利用此法來探討台灣高鐵以BOT作重大建設是否可行

進而分析台灣高鐵當初決定採BOT政策是否合宜以及如果台灣高鐵在營運階段無法支付

利息後續的對策為何包括政府強制買回的可行性評估

32 財務分析

321 財務報表之涵義與作用

財務報表的內容有資產負債表損益表股東權益表現金流量表這四大報表

的主要內容和功能如表5

表 5 四大財務報表之主要功能與內容 項目 作用 內容

資產負債表 顯示公司的營運實力如何 公司現在有多少資產有多少負

債有多少現金有多少存貨

各項變動的情形如何

損益表 顯示公司的賺錢狀況 公司賺了多少錢還是賠了多少

錢營運的成本是多少利潤高

不高業外收益有多少

現金流量表 顯示企業周轉的能力 公司擴充營運的資金從哪裡來

有多少實力可以發放現金股利

現金都花在哪些地方

股東權益表 顯示股東的權益有多少 年度的股利分配的情形如何員

工董監事股東各發多少有多

少保留盈餘還沒有分配

財務報表中有許多名詞及數值如果要全部弄懂是相當困難的事但是投資人可以

從中找出象徵「獲利性」「安全性」「成長性」「績效性」的四大指標項目然

後仔細研讀後一樣可以挑選出好的投資標的

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1獲利性指標純益率

公式 純益率＝稅後純益銷貨淨額

要評估一家公司的獲利能力有多高就要看這家公司的「純益率」這個數字是

指稅後純益占本業營收淨額的比值比值越高表示公司越會賺錢

觀察重點

(1)純益率展現賺錢能力

從純益率身上可以看出這家公司真正本業的獲利能力例如純益率高達 26

相當於每做 100 元生意就可以淨賺 26 元

(2)純益率是產業的利潤程度

由於各行各業的產值各公司的產能產品的價格都不相同所以純益率的高

低值沒有一定的標準但是位居產業龍頭的公司他們的純益率通常比同業高投

資人可以找出想要投資的產業相關個股看看在同業間這家公司的純益率是偏高還

是偏低以便做為投資的依據

2成長性指標盈餘成長率

公式年度盈餘成長率＝(本年度盈餘－前一年度盈餘)前一年度盈餘times100

要看公司獲利的成長性好不好就要看盈餘成長率雖然盈餘是過去的數字

但是藉由公式的計算可以把盈餘成長率的變化推演成趨勢用來觀察公司成長力

道

觀察重點營收忽高忽低不是好現象

盈餘成長率忽高忽低代表這家公司營運狀況不太穩定最好把它們變動的原

因搞清楚以便去蕪存菁

3安全性指標負債比率

公式負債比率＝負債總額資產總額times100

要了解公司的負債情形就要看「負債比率」負債比率是指公司對外欠的錢占

公司總資產的比率負債比率越高代表公司的財務狀況比較吃緊

觀察重點

(1)長期觀察負債比率的變化

負債比率每年維持不變不表示公司的財務狀況越來越好但是負債比率逐年

上升一定代表公司的財務狀況越來越差

(2)看公司純益率是否跟著上升

投資人分析負債比率時要把這家公司的純益率拿來一起做為檢測標準看看

增加負債的部分是否為公司賺取了增加的利潤

4績效性指標存貨周轉率應收帳款周轉率

公式 存貨周轉率＝營業成本存貨

應收帳款周轉率＝營業淨額應收款項淨額

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

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經營效率越好的公司代表這家公司的企業競爭力越強越能在產業景氣好的時

候為股東賺到比別人更多的錢也會比別人更平穩渡過景氣蕭條時期判斷一個

公司的經營效率最常用的指標就是存貨周轉率應收帳款周轉率

觀察重點

(1)研究存貨周轉率時最好考量原料產業的景氣變化情形因為有些原物料公司有

的存貨會因景氣關係而增加

(2)你可以把同股價同產業公司的周轉率放在一起比較就可以看出誰的經營效率

較高

322 財務報表分析-比率分析法

衡量公司企業之財務狀況最基本的方法就是利用財務數據加以分析營運收支以

下將透過財務數據進行各項比率分析利用比率分析可以使財務報表使用者很快了解企

業經營績效針對經營指標隨時掌握與管理更可作為決策者所需參考之依據根據不

同目標各含有多種比率分析以下將針對財務結構償債能力經營能力獲利能力及

現金流量等五大部分加以分析

1財務結構

用以分析企業資金來源及資金來源用以採購固定資產的比重其代表企業的安定力

(1)淨值佔資產比率

淨值佔資產比率=股東權益淨額資產總額

(2)負債佔資產比率測定資本結構是否具安全性數值高時不適合舉債

負債佔資產比率=負債總額資產總額

(3)長期資金佔固定資產比率測定固定資產與長期投資佔長期負債與自有資金的比

重數值低時易發生以短支長週轉不靈

長期資金佔固定資產比率=(股東權益淨額+長期負債)固定資產淨額

2償債能力

用以分析企業對於長短期的債務清償能力

(1)流動比率測定企業短期償債能力數值高時表示短期償債能力高正常值不

能小於 1

流動比率=流動資產流動負債

(2)利息保障倍數測定企業每期獲得純益承擔應付利息的能力合理值為 25 倍

超過表示營收下降或是借款金額借款利率提高

利息保障倍數=所得稅及利息費用之前純益本期利息支出

(3)速動比率測定企業短期償債能力值高時表短期償債能力高

速動比率= [ (流動資產-存貨-預付款項)流動負債]100

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3經營能力

用以分析企業主要資產的周轉變現能力

(1)應收帳款週轉率指銷淨額與平均應收帳款的比率關係測量企業短期資金週轉

及收款能力之強弱測定應收帳款全年週轉的次數週轉次數

高表示壓帳時間短變現天數愈快

應收帳款週轉率=銷貨淨額平均應收帳款餘額

(2)應收帳款收現天數

應收帳款收現天數=3 6 5 日平均應收帳款週轉率

(3)固定資產週轉率測定生產設備運用之效能若比率過低則表示投資浪費固

定成本高產品無競爭力

固定資產週轉率=銷貨淨額平均固定資產淨額

(4)總資產週轉率測定運用資產之效能若比值小於 1 時表示營收無法提升總

投資浪費資產運用不當

總資產週轉率=銷貨淨額平均資產總額

4獲利能力

用以分析企業股東以及持有資產的獲利高低

(1)資產報酬率(ROA)測定營業利益與資產週轉率是否恰當數值低表示

A若屬營業利益偏低則需了解是否成本偏高費用結構不合理或是產品售價

偏低

B若屬總資產週轉率偏低則需了解是否應收帳款週轉偏低或存貨週轉率偏低

資產報酬率=[稅後損益+利息費用(1-稅率)]平均資產總額

(2)股東權益報酬率(ROE)衡量股東投資所獲得的報酬比率高則表示投東投資

獲利高

股東權益報酬率=稅後損益平均股東權益淨額

(3)純益率測定企業獲利能力數值高則表示企業獲利能力佳

純益率=稅後損益銷貨淨額

5現金流量

用以衡量企業現金支出與流入的來源以及清償債務能力支付現金股利的能力

現金流量比率測定企業短期償債之能力一般而言當比率為 15 以上較為安全

現金流量比率=營業活動淨現金流量流動負債

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四高鐵財務現況分析

41 財務報表分析

台灣高鐵自96年1月至今98年4月通車已2年3個月本研究分析時間為96年1月到97年12月台灣高鐵公司是我國交通運輸史上第一種以BOT方式興建的超大型運輸運具

其特性為依合約給予台灣高鐵公司定特許經營期限因此台灣高鐵財務與營收狀況對於

其是否能永續經營非常重要因此本文就要以台灣高鐵的財務狀況以及營運績效來分

析首先從損益表來觀察其營收狀況(如表6)

表 6 台灣高鐵損益表部分科目分析 民國 96 年及 97 年 單位新台幣千元

會計科目 97 年 06 月 30 日 96 年 06 月 30 日 金額 金額 營業收入合計 10894410 10000 5345759 10000 營業成本合計 13578155 12463 13171303 24638 營業毛利(毛損) -2683745 -2463 -7825544 -14638 營業費用合計 742442 681 6627230 1239 營業淨利(淨損) -3426187 -3144 -8488267 -15878

以97年6月30日跟去年同期比較可以看出來的是營業收入在今年上半年是有增加的

趨勢而且其他項目來看也比去年同期少因此就若單純以營業收入來看台灣高鐵營

收是有增加的趨勢其營收成長逾55億

表 7 台灣高鐵簡明損益表部分科目分析 中華民國 97 年 1 月 1 日至 6 月 30 日 單位新台幣千元

會計科目 金額 財務預測年度財務預

測達成率

()

截至第 2 季止

財務預測季 達成率()

營業收入 10849410 - - 000營業成本 13578155 - - - 營業毛利(毛損) -2683745 - - 000營業費用 742442 - - - 營業利益(損失) -3426187 - - 000營業外收入及利益 578564 - - - 營業外費用及損失 8133967 - - - 繼續營業單位稅前純益(純損) -10981590 - - 000

若再由表7來看可以看到最後一排的截至第2季止財務預測季達成率()所顯示出

的數值都是000這是否意味著台灣高鐵雖然在營收上看起來是有在增加但依然無法

達到財務預測所要求的數值也就是說可能意味著台灣高鐵實際上還是處於支出大於收

入的情況所以導致即使營收值有在成長但支出金額卻比收入多以致於財務預測達

成率之數值皆為000

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表 8 台灣高鐵資產負債表部分科目分析 單位新台幣千元 會計科目 97 年 06 月 30 日 96 年 06 月 30 日

金額 金額 應付帳款 753550 017 445825 009 負債總計 393132951 9001 377002557 8445

以上此表(表8)是資產負債表其中之ㄧ應負帳款的金額值今年比去年同期的比例有

增加由此可以大概看出台灣高鐵通車一年多來所積欠的帳款金額有增加的趨勢此項

目應該有包括了要給付銀行之利息以及一些其他應付之款項但比例值提升表示營收依

然無法減少支出也等於直接表示台灣高鐵至今仍是虧損並無賺錢

表 9 台灣高鐵現金流量表部分科目分析 單位新台幣千元 台灣高速鐵路股份有公司

現金流量表(民國 97 年及 96 年 1 月 1 日至 6 月 30 日民國 96 年 1 月 1 日至 1 月 4 日屬創業期) 97 年上半年度 96 年上半年度 本期支付利息(不含利息資本

化金額) $7951040 $6777768

從以上一小部分的現金流量表(表9)來看97年上半年度所支付之利息比去年同期多

出118億元可以看出台灣高鐵在支付利息這部份其實是非常吃重的(相關完整財務報

表附註於附錄)

0

500000

1000000

1500000

2000000

2500000

5 6 7 8 9 10 11 12 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 1 2 3 4 (月份)

營業收入(千元)

96年-98年

圖 3 96 年 5 月至 98 年 4 月營業收入趨勢圖

由圖3得知96年5月至97年8月營業收入趨勢呈現逐漸上升的狀態而97年9月卻突

然下降爾後至98年4月皆起起伏伏若單以營業收入角度的結果論來分析台灣高鐵公

司初期(96年)與近期(98年)比較起來事實上營收呈現成長趨勢其中高鐵公司於98年3月16日實施減班由圖3發現這樣的政策導致營業收入些微下滑但卻不至於影響過大

由於減班政策至今才快兩個月目前統計之數據只有一個月無法研判長期減班之影響

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500000

1000000

1500000

2000000

2500000

5 6 7 8 9 10 11 12 1 2 3 4 (月份)

營業收入(千元)

97年-98年

96年-97年

圖 4 96 年 5 月至 97 年 4 月與 97 年 5 月至 98 年 4 月之營業收入比照圖

圖4顯示97年5月至98年4月與去年同期比較之結果由圖之97年5月至98年4月比96年5月至97年4月在營業收入上明顯上升許多98年1月到達最高峰推測可能是因逢春節

假期返鄉人潮增多而2月份時天數只有28天營業收入應比平常月份少十分之ㄧ所

以圖中2月份應收下降是為合理值再看詳細一點會發現98年3月之後的營收有下降的趨

勢且與去年同期更低推估是因為高鐵公司於98年3月16日實施減班政策所致以營業角

度來看減班非為最佳化另外發現98年3月卻竟與去年3月有相同的營業收入是否

往後台灣高鐵公司在營業收入上開始要呈現逐漸下滑的趨勢或者在一年後此兩營業收

入曲線呈現交叉狀態最後營收又回到營運初期的原點呢因此後續之發展趨勢為關鍵

期應有待密切的觀察與監督

42 以財務報表之比率分析法來探討

1財務結構

以 96 年 12 月 31 日之數值來結算

(1)淨值佔資產比率

淨值佔資產比率= 54406471 439843190= 1237

(2)負債佔資產比率

負債佔資產比率= 385436719 439843190= 8763

(3)長期資金佔固定資產比率

長期資金佔固定資產比率=(54406471+353599666) 426835550= 9559

以 97 年 6 月 30 日之數值來結算

(1)淨值佔資產比率

淨值佔資產比率= 43603575 436736526= 998

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(2)負債佔資產比率

負債佔資產比率= 393132951 436736526= 9002

(3)長期資金佔固定資產比率

長期資金佔固定資產比率=(43603575+361984464) 419015955= 9680

以 97 年 12 月 31 日之數值來結算

(1)淨值佔資產比率

淨值佔資產比率= 29575396 425025771= 696

(2)負債佔資產比率

負債佔資產比率= 395450375 425025771= 9304

(3)長期資金佔固定資產比率

長期資金佔固定資產比率=(29575396+367798676) 411414846= 9659

2 償債能力

以 96 年 12 月 31 日之數值來結算

(1)流動比率

流動比率= 6214525 31452468=1976

(2)利息保障倍數

利息保障倍數= -29398748-14423091=204

(3)速動比率

速動比率= [ (6214525-1293686-560209) 31452468]100=1386

以 97 年 6 月 30 日之數值來結算

(1)流動比率

流動比率= 15538941 30566361=5084

(2)利息保障倍數

利息保障倍數= -10981590-8084872=136

(3)速動比率

速動比率= [ (15538941-1216832-546570)30566361]100=4507

以 97 年 12 月 31 日之數值來結算

(1)流動比率

流動比率= 11765224 26872566=4378

(2)利息保障倍數

利息保障倍數= -25009697-17464896=142

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(3)速動比率

速動比率= [ (11765224-1806560-531760) 26872566]100=3508

3 經營能力

以 96 年 12 月 31 日之數值來結算

(1)固定資產週轉率

固定資產週轉率= 13502788426835550=316

(2)總資產週轉率

總資產週轉率=13502788439843190=307

以 97 年 6 月 30 日之數值來結算

(1)固定資產週轉率

固定資產週轉率= 1875924419015955=045

(2)總資產週轉率

總資產週轉率=1875924436736526=043

以 97 年 12 月 31 日之數值來結算

(1)固定資產週轉率

固定資產週轉率= 23047583411414846=560

(2)總資產週轉率

總資產週轉率=23047583425025771=542

4 獲利能力

以 96 年 12 月 31 日之數值來結算

(1)資產報酬率(ROA)

資產報酬率=[-29398748+(-14423091)(1-0)] 439843190= - 996

(2)股東權益報酬率(ROE)

股東權益報酬率=(-29398748)54406471= - 5404

(3)純益率

純益率=(-29398748)13502788 = - 21772

以 97 年 6 月 30 日之數值來結算

(1)資產報酬率(ROA)

資產報酬率=[-10981590+(-8084872)(1-0)] 436736526= - 437

(2)股東權益報酬率(ROE)

股東權益報酬率=(-10981590)43603575= - 2519

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(3)純益率

純益率=(-10981590) 1875924= - 58540

以 97 年 12 月 31 日之數值來結算

(1)資產報酬率(ROA)

資產報酬率=[-25009697+(-17464896)(1-0)] 425025771= - 999

(2)股東權益報酬率(ROE)

股東權益報酬率=(-25009697)29575396= - 8456

(3)純益率

純益率=(-25009697)23047583 = - 10851

5 現金流量

以 96 年 12 月 31 日之數值來結算

現金流量比率

現金流量比率=367541631452468=012

以 97 年 6 月 30 日之數值來結算

現金流量比率

現金流量比率=1289157430566361=042

以 97 年 12 月 31 日之數值來結算

現金流量比率

現金流量比率=893258126872566=033

由以上計算出來的數值本文將從財務結構償債能力經營能力獲利能力和現金

流量依序討論

1財務結構

企業營運所需的資金來源主要可分為外部債權人授信(包括短期及長期負債)及股

東的投資(包括股本資本公積及保留盈餘合稱為股東權益)而財務結構是指企業之

負債與股東權益間的相對關係以顯示企業資金調度的情況包括短期及長期債務融通

的資金及權益融通的資金企業的財務結構可以負債與股東權益相互間的比例關係表示

之也可以負債與總資產或股東權益與總資產間的比例表示之

可藉由財務結構分析去了解一家公司資產負債與股東權益間的比重關係而這三

者關係可決定一家公司承擔風險與積極創造獲利的能力公司的經營通常都存在有某

種程度的風險而影響風險的大小端視公司的財務實力與穩定性因應偶發事件衝擊的

能立及遭遇困境時所能維持的償債能力而定公司可以使用不同來源的資金來支付投資

需求主要的方式如發行普通股或債劵公司舉債融資即可以「相對更少」的資金來取

得公司的控制權可能因此間接提高股東的實際報酬率但一方面龐大的利息支出也

會使公司在營運時倍感壓力在面臨不景氣時更有倒閉的可能投資人可透過財務結構

比率了解該公司的營運狀況

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(1)負債佔資產比率

將負債總額除以資產總額而得的財務比率代表公司使用舉債融資的總合

程度(包括流動及長期負債)即資產總額有多少比例是由債權資金來應付從

96年12月31日至97年12月31日止其負債比率越來越高(自8763至9304)表示高鐵公司使用舉債融資的程度很高而財務風險(付不出利息而違約倒閉

的可能性)也就越大另一方面高鐵公司累積很多負債所以想要繼續發行新

債集資的可行性也就更低

(2)長期資金佔資產比率

計算公司長期性資金(長期負債與股東權益之總額)對其固定資產的比例關

係用以檢測公司財務結構與資產結構搭配的適當性此比率越高表示公司可以

供營運週轉的資金越充足財務結構就越健全但是高鐵公司之長期資金占

固定資產比率自96年12月31日至97年12月31日止皆低於100(96年12月底至97年12月底分別為955996809659)表示高鐵公司的營運周轉困難

背負沉重的利息壓力將引發財務危機

2償債能力

償債能力代表企業籌措資金的型態不同型態的資金各有著不同程度的風險代表

償債能力的相關財務比率在財務結構中所佔的比重越大表示企業短期償債能力越強

相對的若企業投資獲利產生有利的財務槓桿將可使股東權益提高而股東權益在財

務結構所佔的重越大表示企業對債權所能提供的保證越大

(1)流動比率(Current ratio)

是用來衡量企業之短期償債能力對債權人而言特別是短期債權人流動

比率越高越好對企業而言高流動比率代表高流動性但也代表企業對現金

和其他短期資產的無效率使用除非是特殊情況否則流動比率至少是一

(100)因為流動比率小於一代表淨營運資金(流動資產-流動負債)為負的

對一家營運健全的企業而言這不是正常的現象然而高鐵公司之流動資產

佔流動負債自96年12月31日至97年12月31日止皆低於100(96年12月底至97年12月底分別為197650844378)表示高鐵公司的淨營運資金為負

亦顯示其短期償債能力低

(2)利息保障倍數

是用來衡量企業對應付利息能有多大的保障是長期債權人觀察投資安全

性的最佳指標之ㄧ企業生產經營所獲得的課稅前或支付利息前時之利潤相對

於本期所需要支付利息費用越高說明企業支付到其利息的能力越好債權人

受保障程度越高反觀高鐵公司其利息保障倍數自96年12月31日至97年12月31日止皆低於合理值25(96年12月底至97年12月底分別為204136

142)表示其獲利不足支付利息所需如此一來對於高鐵公司的穩定性及

償債能力有嚴重影響

(3)速動比率

由於存貨及預付費用轉換成現金之速度較其他流動資產慢因此常用速動

比率來補充說明流動比率其為高度變現的流動資產(現金短期投資與應收帳

款)高鐵公司之流動資產扣除存貨及預付款項後佔流動負債之比率自96年12

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月31日至97年12月31日止皆低於100(96年12月底至97年12月底分別為

138645073508)表示高鐵公司的短期償債能力低

3經營能力

企業的經營能力是指管理者運用公司的資源及資產達成營運目的的表現其中

流動資產是供營運順暢運轉之用固定資產則是企業賺取報酬的基礎衡量經營者是否

有效運用流動資產的指標主要有應收帳款週轉率及存貨週轉率兩種固定資產可由固

定資產週轉率觀之另尚有總資產週轉率可供參考這些比率越高就代表公司資產的

運用效率越好

(1)固定資產週轉率(Turnover of the fixed assets)

是用來表示公司所投資每一塊錢的固定資產(如生產設備土地產房)可創造出多少元的營收當比率值越高則表示用一定金額的固定資產可創造

較高的營收及公司對其固定資產的運用效率比較好或者用較少固定資產

可創造一定的銷貨此時公司要承擔的折舊費用就較低高鐵公司之銷貨金額

占固定資產淨額自96年12月31日至97年12月31日止皆非常低甚至小於1(96年12月底至97年12月底分別為316045560)表示高鐵公司固定成

本高原因在於場站設施花費甚鉅設備運用效能低

(2)總資產週轉率(Turnover of the total assets)

總資產週轉率並不區分係由應收帳款存貨或固定資產所創造出的銷貨

而是從整體的角度觀察公司運用其所有的資產創造了多少的銷貨也就是

用來衡量每一元資產創造的銷貨額高鐵公司之銷貨淨額佔應收帳款餘額自

96年12月31日至97年12月31日止皆低於100(96年12月底至97年12月底分別

為307043542)表示高鐵公司營收無法提升總投資浪費以及

資產運用不當

4獲利能力

獲利能力代表企業有能力提供滿意的報酬以吸引投資人投入資金及債權人提供授

信之誘因投資人通常只考慮某一公司本年度每股盈餘賺幾塊鮮少注意獲利金額與該

公司資產總額之比率是否恰當或注意該公司獲利來源是本業或是業外在股市景氣好

時投資人尚可放心但若股市轉入空頭將會立刻產生明顯的差異故研究公司之資

產報酬率股東權益報酬率純益率等重要獲利能力比率加以比較分析說明如下

(1)資產報酬率(return on assets ROA)

是用來衡量公司對其所擁有的資產的運用效率也就是管理部門運用各種

來源之資金以賺取報酬之能力然而公司的資產係由股東及債權人共同提供

資金所購置的因此本比率的分子必須將支付債權人的利息加回並考量所衍

生的稅賦本比率越高表示公司對資產的運用效能及獲利率越佳而高鐵公

司之資產報酬率自96年12月31日至97年12月31日止皆為負值(96年12月底至97年12月底分別為-996-437-999)如此高鐵公司必須了解是否其成

本偏高應收帳款週轉偏低或存貨週轉率偏低

(2)股東權益報酬率(return on stockholderrsquos equity ROE)

是用來衡量一年中股東的獲利情況本項比率僅就股東的觀點來衡量股

東投入資源所產生的報酬而高鐵公司之股東權益報酬率自96年12月31日至

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97年12月31日止皆為負值 (96年12月底至97年12月底分別為 -5404

-2519-8456)顯示高鐵公司之股東幾乎無獲得報酬

(3)純益率(profit margin)

是用來衡量企業每銷貨一元可獲利的比率亦代表可以分配予投資人的報

酬此比率越高代表公司的獲利能力越佳但高鐵公司稅後損益佔銷貨淨額

之比率自96年12月31日至97年12月31日止皆為負值(96年12月底至97年12月底

分別為-21772-58540-10851)顯示高鐵公司幾乎無獲利能力

5現金流量

現金流量表雖然為四大財務報表之ㄧ而因另三大報表皆是以應記基礎編制而現

金流量表卻是以現金基礎編制其中有一主要差異在於損益表顯示當其獲利並不是真正

代表當期就會有等額的現金流入可能有涉嫌虛增銷貨收入或鉅額應收帳款無法收回

等現象

現金流量面比率是一動態分析模式以現在做為分析的起點並參酌企業所定的未來

營運投資融資計畫有效評估公司現金流入流出的狀況

(1)現金流量比率

營業活動之淨現金流量除以流動負債(包括帳款應負票據等一年內即將到

期的負債)一個企業若要由理財活動募集資金必須取決於企業從營業產生淨

現金流的能力股東或債權人通常不願投資一家無法從營業產生足夠現金用

以支付到期負債利息及股利的企業現金流量的比率即是用以衡量企業短期

償債能力之重要指標之ㄧ現金流量比率越大表表示企業越有能力償還即將到

期的負債可以說是比流動比率更流動比率的比率但高鐵公司營業活動現金

流量佔流動負債比率自96年12月31日至97年12月31日止皆低於安全比率15 (96年12月底至97年12月底分別為012042033)顯示高鐵公司清償債務能力

支付現金股利以及企業短期償債能力非常低

營收狀況分析

根據資料表10顯示高鐵旅客量由營運至今不斷地上升因此其營業收入亦持續地

增加但即使營運收入不斷地提升對於高鐵財務改善還是緩不濟急其帳上累計虧損

金額已高達資本額半數以上據高速鐵路公司說法表示載客率持續上升營業收入

持續成長但是利息負擔過於沉重以及折舊年限必須營運三十五年內攤提完畢係為

虧損之主因高鐵公司目前貸款利率為8遠高於市場3到4該公司希望取得較低

利率的貸款償還先前利率較高的貸款來降低利息費用詳細資料說明如表11所示

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 42

表 10 高速鐵路營運基本統計

時間 營業收入 (千元)

旅客數 (千人)

延人公里 (千人˙公里)

2007 年 1 月 599263 116105 252905392007 年 2 月 669273 72478 163397102007 年 3 月 867659 91946 211535282007 年 4 月 1030259 107641 251318742007 年 5 月 1078242 115510 266817262007 年 6 月 1135954 124123 287557052007 年 7 月 1282161 142576 327989652007 年 8 月 1258984 137369 313322352007 年 9 月 1268284 136724 313785862007 年 10 月 1320430 144855 325843902007 年 11 月 1413973 165951 368249062007 年 12 月 1578305 200290 437451792008 年 1 月 1550991 195800 427087582008 年 2 月 1728569 209521 464631472008 年 3 月 1903876 231182 499869212008 年 4 月 1900028 254553 549950672008 年 5 月 1935023 260340 560909252008 年 6 月 1875924 253762 544917882008 年 7 月 2038358 281200 605923972008 年 8 月 2168552 297315 630249082008 年 9 月 1816059 248857 529600882008 年 10 月 2109892 285598 606826372008 年 11 月 2028733 274171 583940632008 年 12 月 1991578 265827 562212592009 年 1 月 2230886 278668 610598482009 年 2 月 1735106 239684 508782982009 年 3 月 1908816 264801 562792462009 年 4 月 1856083 - -

資料來源交通部高速鐵路工程局公開資訊觀測站

0500000

100000015000002000000250000030000003500000

200701

200703

200705

200707

200709

200711

200801

200803

200805

200807

200809

營業收入 (千元) 旅客數 (人) 延人公里 (千人公里)

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逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 43

43 小節

1台灣高鐵公司使用舉債融資的程度很高而財務風險(付不出利息而違約倒閉的可能

性)也就越大另一方面高鐵公司累積很多負債所以想要繼續發行新債集資的可行性

也就更低

2台灣高鐵公司的營運周轉困難背負沉重的利息壓力將引發財務危機

3台灣高鐵公司的淨營運資金為負亦顯示其短期償債能力低

4其獲利不足支付利息所需對於台灣高鐵公司的穩定性及償債能力有嚴重影響

5台灣高鐵公司的短期償債能力低

6台灣高鐵公司固定成本高原因在於場站設施花費甚鉅設備運用效能低

7台灣高鐵公司營收無法提升總投資浪費以及資產運用不當

8台灣高鐵公司必須了解是否其成本偏高應收帳款週轉偏低或存貨週轉率偏低

9台灣高鐵公司之股東幾乎無獲得報酬

10台灣高鐵公司幾乎無獲利能力

11台灣高鐵公司清償債務能力支付現金股利以及企業短期償債能力非常低

1298年1月後營業收入急遽下降竟與97年1月有相同的營業收入是否往後台灣高鐵公

司在營業收入上開始要呈現逐漸下滑的趨勢也就是從96年5月至97年4月之營業收入曲

線圖與97年5月至99年4月之營業收入曲線圖呈現交叉狀態如圖5後續之發展趨勢為關

鍵期應待密切的觀察與監督

0

500000

1000000

1500000

2000000

2500000

5 6 7 8 9 10 11 12 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 1 2 3 4 (月份)

營業收入97年5月-99年4月

96年5月-97年4月

圖 5 96 年 5 月至 99 年 4 月之營業收入預測圖

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

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五課題探討

51 探討台灣高鐵主要虧損原因

因目前交通運輸營運的整體大環境和高鐵規劃興建之初有很大的不同使得當年政

府委託顧問公司所做的運量預測與目前高鐵實際運量有高估情形造成原規劃之財務計畫產

生落差由於計畫推動當時正值正處國內航空榮景期交通部自 79 年完成高鐵建設計畫「台

灣西部走廊高速鐵路可行性研究」獲得計畫可行並經行政院核定後即積極推動高鐵建設

依據政府在 82 年所進行的高鐵運量預測那時對高鐵的載客率相當樂觀通車第 1 年的每日

運量即高達 20 萬人次以上而高鐵公司投標時的預測值卻降為每日 179 萬人次如今客觀

條件已不如當年預期依據高速鐵路工程局統計資料目前平均每日運量僅有 8 萬人次此

為虧損原因之ㄧ

台灣高鐵通車兩年去年載客數為 3040 萬人次較上一年成長一倍營收 230 億元

也較前年 135 億元成長七成營收亮眼但卻受到沈重的利息及折舊支出拖累根據「台

灣高速鐵路股份有限公司財務報告」（民國九十七年及九十六年六月三十日）民國 97 年上半

年台灣高鐵公司所支付金額中利息佔 37折舊佔 432其中台灣高鐵公司能運用的僅

佔 198呈現大虧局面至 97 年底止累積虧損已達 675 億元為台灣高鐵公司半個資本額

光是利息及折舊支出兩年來就支付 698 億元每月現金流量不足二億對於通車營運才二

年的高鐵而言不但情況緊急而且財務結構產生問題

台灣高鐵的財務壓力沈重第一聯貸 3233 億元第二聯貸 655 億元光是累計到今年 3月這兩大聯貸案的利息就吃掉高鐵 558 億元的資金最近為紓緩資金壓力高鐵先後發行

過 260 億元公司債及 460 億元特別股最快今年 4 月就要面臨償債壓力為解決資金問題

高鐵完成與銀行團的財務融資重整計畫後擬再增資 200 億元改善財務結構讓高鐵不得不

一直「借新還舊」來應付驚人的利息支出

不過當初財務規劃中的資產折舊攤提不符實際由於本案為 35 年期之 BOT 計畫案（包

括興建期間）期滿後得繼續營運但目前所有硬體設備包括橋樑隧道路基等都必

須在 28 年內攤提完畢造成每年 160 餘億的折舊攤提如此龐大的帳面損失極不合理

本來台灣高鐵已快速先進的設備以及服務品質來贏得市場支持創造利潤但是最近

台灣高鐵於 98 年 3 月 16 日實施減班動作98 年 5 月又進行裁員動作並且高鐵新增三站（苗

栗彰化與雲林）計畫原訂於民國 100 年完成的目標延宕原本是想節省營運支出反而可

能會降低服務品質使得民眾搭乘高鐵的意願就更低落如此惡性循環下對台灣高鐵的營

收將產生影響

52 探討台灣高鐵是否有存在意義若有意義採 BOT 方式建設是否合宜

521 探討台灣高鐵是否有存在的意義

依據交通部自 79 年完成高鐵建設計畫「台灣西部走廊高速鐵路可行性研究」興建高鐵

之必要性與重要性共包含四方面

170年代期間交通設施投資嚴重不足造成都市內及城際間交通極為壅塞之現象

2預估中山高拓寬第二高速公路及西濱快速道路工程完成後未來城際運輸仍供不應

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 45

求須及早因應

3經評估高鐵航空改善台鐵及興建第三條高速公路等替代方案由於高鐵運量大

速度快準點度高用地省空氣污染低能源使用效率高乘坐舒適安全性高可

落實發展大眾運輸政策減緩小汽車之使用率等優點具有市場競爭優勢並符合運輸政

策是未來較佳之城際運輸工具

4高鐵具極高之經濟效益

522 採用 BOT 方式建設台灣高鐵是否合宜

採用BOT建設台灣高鐵最主要的考量因素如下

1減輕政府財政負擔

採用BOT模式可將融資責任移轉給民間透過民間資金的挹注讓民間參與有利

潤誘因的基礎建設政府可免除無充足預算提撥基本建設的窘境

2公部門的興建及經營效率較差

採用BOT 模式經由民間業者的參與可以引進私部門較靈活的經營方式與管理效

率提升公共工程的品質與效率

然而由於當初政府作為擔保所以當台灣高鐵出財務狀況時不得不協助而衍生以下

問題

目前高鐵向銀行團融資了三千多億自有資金才九百億而且這項巨額貸款屬於

政策性貸款(政府為台灣高鐵公司的三方連貸人之一)換句話說政府不但努力幫助高

鐵公司興建高鐵還要保證銀行團可以收回所有貸款和利息另外因為高鐵和台鐵有

鐵軌共用問題台鐵要讓出部分軌道和月台給高鐵使用台鐵以影響營收為由硬逼著

交通部同意概括承受因此產生的一千八百億損失

不同運具之間的市場競爭固然有其市場機制調整控制但政府對高鐵的支持早

就是一場不公平的競爭也因為其它大眾運具的式微民眾對運具的選擇大幅縮減如

此又加強了高鐵存在的必要性因此政府更不能讓高鐵出問題

高鐵一有財務問題即要求政府協調銀行團降低融資利率要求航發會非法資金挹

注四十五億原始五大股東卻一毛不拔可以說是吃定政府而在高鐵興建過程中最

大的獲利者也是原始股東他們分別承包有龐大利潤的土木機電等工程連高鐵投保

也落入原始股東之一的集團事業手中

高鐵的財務規畫是否是個美麗的謊言台灣高鐵公司當時競標提出一句最動人的口

號「政府零出資」是否為畫大餅的作為雖然因高鐵的快速而部份實現一日生活圈的

願景但這個成果卻是政府以高昂代價取得政府零出資結果反變成政府全出資再加上

貼老本如此早就已扭曲BOT的精神何必當初由政府興建改採民間投資的方式建設呢

523 當台灣高鐵在營運階段無法支付利息後續的對策為何

1政府強制收回

由於高鐵財務問題之嚴重性可能只會繼續惡化身為高鐵「保母」的政府必須採

取手段介入提高營運績效降低營運成本如過高的人事成本以更好的服務品質面

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 46

對社會目前銀行團中仍有部份銀行不同意高鐵遞延利息方案以高鐵現在累虧超過六

成的資本額若融資重組未成財務將惡化台灣高鐵公司財務架構若遲遲無法改善

累虧將近一個資本額時最壞將走上「政府強制收買」

因高速鐵路為台灣南北交通動脈政府已投入大量預算辦理用地及區段徵收不能

中斷營運如果台灣高鐵公司需求未達預期因財務缺口致無力繼續營運且無善後能力

則政府有必要終止合約收回土地並強制收買其地上物及營運資產維持營運以取信

於民政府將必須在預算法限制下籌措4000億元以上經費強制收買高鐵地上物及營

運資產並承擔未來營運以及財務風險

2政府成立新公司接管台灣高鐵

若依獎參條例第四十四條第二項規定政府可同意及融資機構另組公司或再徵選其

他民間機構繼續營運並由該民間機構負擔收買價金之一部份或全部惟此一過程由

於高鐵資額龐大風險高是否有民間機構願意承接此一燙手山芋若未來高鐵改為公

營事業政府必須設立新營運組織並立法通過相關組織條例且必須重新訓練高鐵營

運安全等相關人員救公司接續形成的混亂及服務品質的下降政府必須概括承受

且必須依據政府採購法規定招標與移轉時程冗長期間就必需由民眾負擔高鐵是否能

維持正常營運風險並造成社會資源的損失

3延長特許期

依據日本及歐洲高速鐵路經營經驗高速鐵路運量將在營運後第3～4年才能達到較

為大量的經濟規模才能使營運收入及成本支出約可達到損益平衡的狀態預計15年才

能回收成本以1964年日本所建造世界第一條時速200公里的高速鐵路新幹線子彈列車為

例營運7年才達到平均載客45萬人日尖峰超過百萬並將十億美金投資連本帶利還

清國際上經營高速鐵路國家的經驗需要經過15年的時間才能回收成本如法國高

速鐵路經營在配合土地開發下12年才回收成本韓國高速鐵路則是預計第12年回收成本

參照英法海底隧道將特許年限從55年加長為99年或許我們可以將台灣高鐵的特

許年限由35年增長為70年或90年以利回收成本其配套措施如下

(1)目前高鐵因運量需求未達預測而面臨經營困境建議政府故對三方合約之契約變

更予以明確妥善處理協助台灣高鐵公司解決困境與融資機構協商先提供最低利

息而後再調高利息再加上政府也能同意折舊年限拉長以符合台灣高鐵公司的財

務運作政府在此種情況下不需給予台灣高鐵公司任何融資協助而僅在政策上

給予協助

(2)政府需發揮整體的力量貫徹只許成功不許失敗的信念當然民間機構亦須抱持

著堅定不移的決心發揮最高的活力與效率兩者同心協力本著合作夥伴態度高

鐵才能提供民眾優質的運輸服務成功落實獎勵民間參與（BOT）精神

(3)未來應定期依據國內社會經濟與運輸市場環境現況檢討市場需求水準並將運

量預測結果反映到台灣高鐵營運財務規劃確保收支平衡

(4)政府並應依據客觀環境重新擬定整體城際運輸系統發展策略整合大眾運輸市

場構建無縫大眾運輸系統創造有利大眾運輸發展的環境並排除無效率與非理

性競爭

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

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(5)作為一個有能力有智慧的主政者其思慮應在於如何使全民負擔風險降至最低

如何分散風險以及如何提高效率降低其成本因此考量在金融風暴席捲全球以

及國內經濟不景氣現況下政府應分擔民間企業無法分擔之風險提供如促成融資

降息等應有的協助

(6)由於大型BOT案背後係為專案融資（project financing）的架構依據理論專案

融資是一種以投資專案的未來淨營收作為還款保證的借款安排為政府投資人與

融資者共同分擔投資風險的投資策略因此民間參與投資案中政府投資人與

融資者三者間是共同公平分擔投資風險追求三贏的合作夥伴關係在政府投資

人與融資者三者間風險負擔之分配是根據「誰的能力大就由誰來負擔」以及「三

方面公平分擔」的兩原則來分配

4營運費率自主權

台灣高鐵參照英法海底隧道公司得到政府全部營運自主的保證包括可自由的調整

費率等等或是像曼谷高速公路有限公司則得到泰國政府部分的保證可於一定的條件

決定合適的費率和完成一些與本案相關的開發

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

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六結論與建議

61 結論

1由文獻回顧之採用 BOT 政策考量得知一個以 BOT 方式的建設必須符合幾項原則例如

應有其必要性與可行性時採取 BOT 方式興建公共建設其市場需求度極高並且具獨占性更

重要的是要具相當的自償性與財務的可行性而且政府不去做財務擔保但以其他方式支持

BOT但是台灣高鐵未營運前之需求預測過高再加上其獨占性並未如此強烈導致台灣高

鐵票倉收入不如預期此為現今財務虧損之原因之ㄧ但台灣高鐵 BOT 案因合約關係政府介

入作擔保高鐵計畫案投資金額大貸款利率高銀行有了政府作為依靠不怕政府倒閉而

能賺取高額利息銀行當然願意借出款項假如高鐵因營運不善投資計劃無自償性政府

必須強制買回如此一來所有風險將全數轉移至政府身上這樣的結果將扭曲 BOT 的精神

以致於使整體社會也因此而承擔了許多不必要的財務與金融風險

2由台灣高鐵財務報告書中本文觀察其財務報表並以比率分析法得知台灣高鐵目前之營運

狀況茲將敘述觀察結果如下

(1)藉由計算財務結構之負債佔資產比率與長期資金佔資產比率發現台灣高鐵公司舉債

融資使用率高所以付不出利息而違約倒閉的可能性非常大另一方面其營運周轉

困難並背負著沉重的利息壓力

(2)藉由計算償債能力之流動比率利息保障倍數和速動比率了解到台灣高鐵公司之短

期償債能力低而且其獲利不足支付利息所需將對其穩定性及償債能力有重大影響

(3)藉由計算經營能力之固定資產週轉率與總資產週轉率得知台灣高鐵公司固定成本

高設備運用效能低營收無法提升所以資產的運用效率低

(4)藉由計算獲利能力資產報酬率股東權益報酬率與純益率觀察到台灣高鐵公司幾乎

無獲利能力且股東幾乎無獲得報酬

(5)藉由計算現金流量之現金流量比率發現台灣高鐵公司清償債務能力支付現金股利

以及企業短期償債能力非常低

(6)藉由資產負債表部分科目-應付帳款截至 96 年 6 月底(445825 千元)至 97 年 6 月底

(753550 千元)金額皆為九位數但是至 97 年 12 月底(1441840 千元)金額為十位數由

此可以大概看出台灣高鐵通車兩年多來所積欠的帳款金額有明顯增加的趨勢此項目應

該有包括要支付銀行之利息以及一些其他應付之款項而台灣高鐵實際上還是處於支出

大於收入的情況所以導致即使營收值有在成長但支出金額卻比收入多表示台灣高

鐵至今仍是虧損並無賺錢

(7)藉由 97 年度第四季之現金流量表得知 97 年全年所支付之利息比 96 年全年所支付

之利息多出 351 億可以看出台灣高鐵在支付利息這部份其實是非常吃重的

3茲將台灣高鐵主要虧損原因探討如下

(1)因目前交通運輸營運的整體大環境和高鐵規劃興建之初有很大的不同使得當年

政府委託顧問公司所做的運量預測與目前高鐵實際運量有高估情形造成原規劃之財務

計畫產生落差另外當初高鐵所預測之運量大概是目前平均每日運量之三倍其為虧

損原因之ㄧ

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 49

(2)根據「台灣高速鐵路股份有限公司財務報告」（民國九十七年及九十六年六月三十

日）民國 97 年上半年台灣高鐵公司所支付金額中利息佔 37折舊佔 432其中

台灣高鐵公司能運用的僅佔 198呈現大虧局面至 97 年底止累積虧損已達 675 億元

為台灣高鐵公司半個資本額光是利息及折舊支出兩年來就支付 698 億元沈重的利

息及折舊支出為虧損之最重大的原因

但以另一個角度來思考

(1)台灣高鐵公司虧損之所以越來越嚴重的原因為其需要攤還建造成本及折舊之費用

但若在財務結構中不考量其建造的成本也就是不用去攤還本金利息或許現今的虧損

也不會越來越大就如同台北捷運公司其並無將建造捷運的成本併入考量所以台北

捷運公司是有盈餘的倘若其要攤還本金利息那其財務帳面上應為淨損

(2)不過當初財務規劃中的資產折舊攤提不符實際由於本案為 35 年期之 BOT 計畫案（包

括興建期間）期滿後得繼續營運但目前所有硬體設備都必須在 28 年內攤提完畢致

使每年帳面上均有 180 億的折舊就攤提損失極不合理

4採用 BOT 方式建設是否合宜

(1)目前高鐵向銀行團融資了三千多億自有資金才九百億這貸款屬於政策性貸款政

府不但要幫助高鐵公司興建高鐵還要保證銀行團可以收回所有貸款和利息另外由於

政府對高鐵的支持對其他大眾運具來說早就是一場不公平的競爭民眾對運具的選

擇大幅縮減如此又加強了高鐵存在的必要性因此政府更不能讓高鐵出問題

(2)但是高鐵一有財務問題即要求政府協調銀行團降低融資利率要求航發會非法資金

挹注四十五億原始五大股東卻一毛不拔可以說是吃定政府而在高鐵興建過程中

最大的獲利者也是原始股東他們分別承包有龐大利潤的土木機電等工程連高鐵投

保也落入原始股東之一的集團事業手中高鐵的財務規畫是否是個美麗的謊言台灣高

鐵公司當時競標提出一句最動人的口號「政府零出資」是否為畫大餅的作為雖然因高

鐵的快速而部份實現一日生活圈的願景但這個成果卻是政府以高昂代價取得政府零

出資結果反變成政府全出資再加上貼老本如此早就已扭曲 BOT 的精神何必當初由政

府興建改採民間投資的方式建設呢

62 建議

當台灣高鐵無法繼續營運時後續的對策如下

1 延長特許期

依據國外高速鐵路經驗其運量在營運後第3～4年才能達到較大的經濟規模才能

使營運收入及成本支出約達到損益平衡之狀態以1964年日本所建造世界第一條時速200公里的高速鐵路新幹線為例營運7年才達到平均載客45萬人日尖峰超過百萬並將

十億美金投資連本帶利還清國際上經營高速鐵路國家的經驗需要經過15年的時間

才能回收成本如法國高速鐵路經營在配合土地開發下12年才回收成本韓國高速鐵路

則是預計第12年回收成本參照英法海底隧道將特許年限從55年加長為99年或許台

灣高鐵的特許年限可由35年延長為70年或90年以利回收成本其配套措施如下

(1)目前高鐵因運量需求未達預測而面臨經營困境建議政府故對三方合約之契約變

更予以明確妥善處理協助台灣高鐵公司解決困境與融資機構協商先提供最低利

息而後再調高利息再加上政府也能同意折舊年限拉長以符合台灣高鐵公司的財

務運作政府在此種情況下不需給予台灣高鐵公司任何融資協助而僅在政策上

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 50

給予協助 (2)政府需發揮力量貫徹只許成功不許失敗以及「爭取政府高鐵銀行團三贏」的

信念而民間機構也須堅定不移同心協力高鐵才能提供「服務不中斷品質不

犧牲」之民眾優質運輸服務政府高鐵與銀行團三者間是共同公平分擔投資風險

追求三贏的合作夥伴關係在政府投資人與融資者三者間風險負擔之分配是根

據「誰的能力大就由誰來負擔」以及「三方面公平分擔」的兩原則來分配 (3)未來應定期檢討運輸市場需求水準並檢討社會經濟與運輸市場環境確保收支

平衡 (4)政府並應依據客觀環境重新擬定整體城際運輸系統發展策略整合大眾運輸市

場構建無縫大眾運輸系統創造有利大眾運輸發展的環境並排除無效率與非理

性競爭 (5)作為一個有能力有智慧的主政者其思慮應在於如何使全民負擔風險降至最低

如何分散風險以及如何提高效率降低其成本因此考量在國內經濟不景氣現況下

政府應分擔台灣高鐵無法分擔之風險 2營運費率自主權

台灣高鐵參照英法海底隧道公司得到政府全部營運自主的保證包括可自由的調整

費率等等或是像曼谷高速公路有限公司則得到泰國政府部分的保證可於一定的條件

決定合適的費率和完成一些與本案相關的開發

3政府強制收回

由於高鐵財務問題之嚴重性可能只會繼續惡化身為高鐵「保母」的政府必須採

取手段介入提高營運績效降低營運成本目前銀行團中仍有部份銀行不同意高鐵遞

延利息方案以高鐵現在嚴重累虧且其需求未達預期之狀況若融資重組未成財務惡

化以致無力繼續營運則政府有必要終止合約收回土地並強制收買其地上物及營運資

產維持營運以取信於民政府將必須在預算法限制下籌措4000億元以上經費強

制收買高鐵地上物及營運資產並承擔未來營運以及財務風險

4政府成立新公司接管台灣高鐵

若依獎參條例第四十四條第二項規定政府可同意及融資機構另組公司或再徵選其

他民間機構繼續營運並由該民間機構負擔收買之惟此一過程由於高鐵資額龐大

風險高是否有民間機構願意承接此一爛攤子若未來高鐵改為公營事業政府必須設

立新營運組織並立法通過相關組織條例且必須重新訓練高鐵營運安全等相關人員

救公司接續形成的混亂及服務品質的下降政府必須概括承受且必須依據政府採購法

規定招標與移轉時程冗長期間就必需由民眾負擔高鐵是否能維持正常營運風險並

造成社會資源的損失

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 51

年 項次 計畫名稱 開始 結束 總天數 進度 月 9 10 11 12 1 2 3 4 5 6

1 研究動機與目的 9月24日 9月25日 2 076

2 確立研究問題 9月25日 9月28日 4 153

3 資料蒐集文獻回顧 9月28日 11月9日 43 1641

4 財務報告書 9月28日 10月13日 16 611

5 台灣高鐵BOT之政策考量 10月13日 10月27日 15 573

6 專案融資 10月27日 11月16日 21 802

7 國外BOT案例 11月16日 11月23日 8 305

8 期中報告企劃書 11月23日 12月21日 29 1107

9 課題討論-探討合約內容 1月18日 2月15日 29 1107

10 課題討論-分析財務報告 2月15日 3月15日 29 1107

11 結論建議 3月15日 3月29日 15 573

12 期末簡報 3月29日 4月19日 22 840

13 期末報告書 4月19日 5月17日 29 1107

總計 262 100

2008 2009

研究時程甘特圖

採用BOT興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

七研究時程

本研究以甘特圖呈現研究時程

圖 6 研究時程甘特圖

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 52

附錄

現金流量表(民國 97 年及 96 年 1 月 1 日至 6 月 30 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 53

資產負債表(民國 97 年及 96 年 6 月 30 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 54

損益表(民國 97 年及 96 年 1 月 1 日至 6 月 30 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 55

股東權益變動表(民國 97 年及 96 年 1 月 1 日至 6 月 30 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 56

現金流量表(民國 97 年及 96 年 1 月 1 日至 12 月 31 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 57

資產負債表(民國 97 年及 96 年 12 月 31 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 58

損益表(民國 97 年及 96 年 1 月 1 日至 12 月 31 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 59

股東權益變動表(民國 97 年及 96 年 1 月 1 日至 12 月 31 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 60

簡明資產負債表(94 年~97 年比較表)

單位新台幣千元

94 年度 95 年度 96 年度 97 年度

流動資產 2002352 2260264 6214525 11765224基金與投資 0 0 0 0固定資產 363712286 421481395 426835550 411414846無形資產 0 37077 0 0其他資產 10895918 3729543 6793115 1845701資產合計 376610556 427508279 439843190 425025771流動負債 23246895 42592407 31461631 26872566長期負債 264050845 302414563 353590503 367798676其他負債 243505 84974 384585 779133負債合計 287541245 345091944 385436719 395450375股本 105100565 105100565 105100565 105322243資本公積 0 0 1324788 1295378保留盈餘 -16031254 -22620466 -52019214 -77042482其他項目 0 -63764 332 257庫藏股票 0 0 0 0股東權益合計 89069311 82416335 54406471 29575396每股淨值(元) 847 784 518 281預收股款（股東權益項下）之約

當發行股數（單位股） 0 0 0 0

母公司暨子公司所持有之母公

司庫藏股股數(單位股) 0 0 0 0

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 61

簡明損益表(94 年~96 年比較表)

單位新台幣千元

94 年度 95 年度 96 年度 97 年度

營業收入 0 0 13502788 23047583營業成本 0 0 26782691 27817851營業毛利(毛損) 0 0 -13279903 -4770268營業費用 1853807 3129999 1629154 1468125營業利益(損失) -1853807 -3129999 -14909057 -6238393營業外收入及利益 146808 170609 315187 446585營業外費用及損失 368448 442339 14804824 19415889繼續營業單位稅前純益(純損) -2075447 -3401729 -29398694 -25009697所得稅費用(利益) 0 0 54 0繼續營業單位稅後純益(純損) -2075447 -3401729 -29398748 -25009697停業單位損益 0 0 0 0非常損益 0 0 0 0會計原則變動之累積影響數 0 -24696 0 0本期淨利 -2075447 -3426425 -29398748 -25009697調整項目 0 0 0 0

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

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簡明資產負債表(每半年個別表)

簡明資產負債表(每半年個別表) 95 年 12 月

中華民國九十五年十二月三十一日 單位新台幣仟元 會計科目 金額

流動資產 2260264 052基金及投資 - - 固定資產 421481395 9859無形資產 37077 000其他資產 3729543 087資產總計 427508279 10000流動負債 42592407 996長期附息負債 302414563 7073其他負債 84974 001負債總計 345091944 8072股本 105100565 2458資本公積 - - 保留盈餘 -22620466 -529其他項目 -63764 -001庫藏股票 - - 股東權益合計 82416335 1927預收股款（股東權益項下）之約當發行股數（單位股） - - 母公司暨子公司所持有之母公司庫藏股股數(單位股) 0 000每股淨值=股東權益(普通股股數+特別股股數(股東權益項

下) +預收股款（股東權益項下）之約當發行股數-母公司暨子

公司持有之母公司庫藏股股數) 784

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 63

簡明資產負債表(每半年個別表) 96 年 6 月

中華民國九十六年六月三十日 單位新台幣仟元 會計科目 金額

流動資產 3353202 075基金及投資 - - 固定資產 433243676 9702無形資產 37077 000其他資產 9897964 221資產總計 446531919 10000流動負債 44431512 995長期附息負債 332503665 7446其他負債 220293 004負債總計 377155470 8446股本 105100565 2353資本公積 1324788 029保留盈餘 -37049115 -829其他項目 211 000庫藏股票 - - 股東權益合計 69376449 1553預收股款（股東權益項下）之約當發行股數（單位股） - - 母公司暨子公司所持有之母公司庫藏股股數(單位股) 0 000每股淨值=股東權益(普通股股數+特別股股數(股東權益項下) +預收股款（股東權益項下）之約當發行股數-母公司暨子公司持

有之母公司庫藏股股數) 660

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 64

簡明資產負債表(每半年個別表) 96 年 12 月

中華民國九十六年十二月三十一日 單位新台幣仟元 會計科目 金額

流動資產 6214525 141基金及投資 - - 固定資產 426835550 9704無形資產 0 000其他資產 6793115 154資產總計 439843190 10000流動負債 31461631 715長期附息負債 353590503 8039其他負債 384585 008負債總計 385436719 8763股本 105100565 2389資本公積 1324788 030保留盈餘 -52019214 -1182其他項目 332 000庫藏股票 - - 股東權益合計 54406471 1236預收股款（股東權益項下）之約當發行股數（單位股） - - 母公司暨子公司所持有之母公司庫藏股股數(單位股) 0 000每股淨值=股東權益(普通股股數+特別股股數(股東權益項下) +預收股款（股東權益項下）之約當發行股數-母公司暨子公司持

有之母公司庫藏股股數) 518

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 65

簡明資產負債表(每半年個別表) 97 年 6 月

中華民國九十七年六月三十日 單位新台幣仟元 會計科目 金額

流動資產 15538941 355基金及投資 - - 固定資產 419015955 9594無形資產 0 000其他資產 2181630 049資產總計 436736526 10000流動負債 30566361 699長期附息負債 361984464 8288其他負債 582126 013負債總計 393132951 9001股本 105322243 2411資本公積 1295378 029保留盈餘 -63014375 -1442其他項目 329 000庫藏股票 - - 股東權益合計 43603575 998預收股款（股東權益項下）之約當發行股數（單位股） - - 母公司暨子公司所持有之母公司庫藏股股數(單位股) 0 000每股淨值=股東權益(普通股股數+特別股股數(股東權益項下) +預收股款（股東權益項下）之約當發行股數-母公司暨子公司持

有之母公司庫藏股股數) 414

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 66

簡明資產負債表(每半年個別表) 97 年 12 月

中華民國九十七年十二月三十一日 單位新台幣仟元 會計科目 金額

流動資產 11765224 276基金及投資 - - 固定資產 411414846 9679無形資產 0 - 其他資產 1845701 043資產總計 425025771 10000流動負債 26872566 632長期附息負債 367798676 8653其他負債 779133 018負債總計 395450375 9314股本 105322243 2478資本公積 1295378 030保留盈餘 -77042482 -1812其他項目 257 000庫藏股票 - - 股東權益合計 29575396 695預收股款（股東權益項下）之約當發行股數（單位股） 0 000母公司暨子公司所持有之母公司庫藏股股數(單位股) 0 000每股淨值=股東權益(普通股股數+特別股股數(股東權益項下) +預收股款（股東權益項下）之約當發行股數-母公司暨子公司持

有之母公司庫藏股股數) 281

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 67

簡明損益表(每年個別表)

簡明損益表(每年個別表) 95 全年

中華民國 95 年 1 月 1 日至 12 月 31 日 單位新台幣仟元

會計科目 金 額 財務預測年度財務

預測達成率（）

營業收入 - - - 營業成本 - - - 營業毛利(毛損) - - - 營業費用 3129999 - - 營業利益(損失) -3129999 - - 營業外收入及利益 170609 - - 營業外費用及損失 442339 - - 繼續營業單位稅前純益(純損) -3401729 - - 所得稅費用(利益) 0 - - 繼續營業單位稅後純益(純損) -3401729 - - 停業單位損益 - - - 非常損益 - - - 會計原則變動之累積影響數 -24696 - - 本期淨利 -3426425 - - 普通股每股盈餘 -132 - -

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 68

簡明損益表(每年個別表) 96 全年

中華民國 96 年 1 月 1 日至 12 月 31 日 單位新台幣仟元

會計科目 金 額 財務預測年度財務

預測達成率（）

營業收入 13502788 - - 營業成本 26782691 - - 營業毛利(毛損) -13279903 - - 營業費用 1629154 - - 營業利益(損失) -14909057 - - 營業外收入及利益 315187 - - 營業外費用及損失 14804824 - - 繼續營業單位稅前純益(純損) -29398694 - - 所得稅費用(利益) 54 - - 繼續營業單位稅後純益(純損) -29398748 - - 停業單位損益 - - - 非常損益 - - - 會計原則變動之累積影響數 0 - - 本期淨利 -29398748 - - 普通股每股盈餘 -610 - -

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 69

簡明損益表(每年個別表) 97 全年

中華民國 97 年 1 月 1 日至 12 月 31 日 單位新台幣仟元

會計科目 金 額 財務預測年度財務

預測達成率（）

營業收入 23047583 - - 營業成本 27817851 - - 營業毛利(毛損) -4770268 - - 營業費用 1468125 - - 營業利益(損失) -6238393 - - 營業外收入及利益 644585 - - 營業外費用及損失 19415889 - - 繼續營業單位稅前純益(純損) -25009697 - - 所得稅費用(利益) 0 - - 繼續營業單位稅後純益(純損) -25009697 - - 停業單位損益 0 - - 非常損益 0 - - 會計原則變動之累積影響數 0 - - 本期淨利 -25009697 - - 普通股每股盈餘 -458 - -

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 70

96 年 5 月至 98 年 4 月之營業收入統計表

公司 97 年 05 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

1935023 1900028 1078242 184 7946 9018487 4244696 11246

公司 97 年 06 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

1875924 1935023 1135954 -305 6514 10894411 5380650 10247

公司 97 年 07 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

2038358 1875924 1282161 865 5897 12932769 6662811 9410

公司 97 年 08 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

2168552 2038358 1258984 638 7224 15101321 7921795 9063

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 71

公司 97 年 09 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

1816059 2168552 1268284 -1625 4319 16917380 9190079 8408

公司 97 年 10 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

2109892 1816059 1320430 1617 5978 19027272 10510509 8103

公司 97 年 11 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

2028733 2109892 1413973 -384 4347 21056005 11924482 7657

公司 97 年 12 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

1991578 2028733 1578305 -183 2618 23047583 13502787 7068

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 72

公司 98 年 01 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

2230886 1991578 1550991 1201 4383 2230886 1550991 4383

公司 98 年 02 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

1735106 2230886 1728569 -2222 037 3965992 3279560 2093

公司 98 年 03 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

1908816 1735106 1903876 1001 025 5874808 5183436 1333

公司 98 年 04 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

1856083 1908816 1900028 -276 -231 7730891 7083464 913

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

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參考文獻

中文論文

1 楊忠哲由台灣高鐵案綜觀BOT制度(上)淡江大學營建系民國88年

2 楊忠哲由台灣高鐵案綜觀BOT制度(上)淡江大學營建系民國88年

3 陳博亮專案融資計畫案財務可行性及風險評估模式之建構-以台灣高鐵計畫為例國立

交通大學管理學院碩士在職專班經營管理組碩士論文民國95年

4 洪淑宜我國交通建設決策過程之研究-台北捷運系統(木柵線)及台灣高速鐵路之個案分

析國立台北大學公共行政暨政策學系博士論文民國89年

5 許光華專案融資風險之評估與分析-台灣高鐵BOT計畫個案研究國立臺灣大學商學研究

所博士論文民國88年

6 許光華BOT計畫專案融資整合性風險評估模式之建構－臺灣高鐵案實證研究國立臺灣

大學商學研究所博士論文民國90年

7 鍾岳紋不同專案型態對專案績效之影響-以BOT方式為基準之案例研究義守大學土木與

生態工程學系碩士論文民國93年

8 魏明谷台灣高鐵交通運輸網絡之研究－以彰化地區為例大業大學事業經營研究所碩士

論文民國94年

9 鄧淑芬公共建設BOT融資模式之設計與評估台灣高鐵案例之評析國立交通大學經營

管理研究所碩士論文民國88年

10 何明光從商業倫理探討台灣BOT 之制度-以台灣高鐵案為例國立中央大學哲學研究所

碩士論文棉國96年

11 許士群我國公共建設採BOT模式專案管理執行機制之研究國立成功大學工學院工

程管理碩士在職班碩士論文民國92年

12 劉吉軒林維儀陳靜宜陳碧珠張淑芬劉麗珍引用文獻分析與館藏支援之研究

國立政治大學商學院學位論文民國95年

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其他

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毛次長治國「民間參與公共建設的基本概念」講稿

2 陳信雄台灣高鐵 BOT 建設需要政府支持交通運輸經濟前膽民國 96 年

3 董建宏由臺灣高鐵BOT案談公共工程民營化的招標模式改革交通運輸經濟前膽民

國96年

4 94-6-4187 MOTC-IOT-93-MBA 010公營事業民營化前後績效之比較-以陽明海運公司為

例交通部運輸研究所民國94年

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 22

24 國外 BOT 案例

241 國外著名 BOT 案例

1英法海底隧道

英法海底隧道橫跨英吉利海峽連接英法兩國全長50公里其中38公里

在海底工程主體包括兩座火車專用隧道與一座汽車隧道英法海底隧道於1987年開始興建1993年建造完成特許經營權長達55年總建造成本約120億美元

為十九世紀規模最大之民間業者投資興建公共建設案例英法海底隧道之工程

完全由民間廠商－英法海底隧道公司(Eurotunnel)包辦因為政府不提供財物擔

保因此工程的建造完全由民間承擔為此公司特別準備了美金18億元以應

付成本超支同時在控制工程經費方面更有部分的陸上工程係採固定價格發

包控制經費若承包商於固定價格內完工可獲額外之利潤反之須負賠償

之責例如部分工程係以預估成本加上1363毛利率的固定價格發包若實際

成本低於預估成本承包商可賺取成本但若實際成本超過預估成本承包商

則須支付超過部分的30財務規劃方面英法海底隧道公司曾對英法兩國承

諾籌足總建造成本之20的股本且專案貸款無須兩國政府之擔保貸款係以

隧道營運收入償還上述條件下英法海底隧道公司先向209家跨國銀行聯貸85億美金其後又增加貸款金額及銀行家數最後由220家銀行參予聯貸其財務

結構中負債權益比由原先預定之41 增加至接近51英法海底隧道於1994年開始營運時其成本超支為原本估計之兩倍另外儘管其仍受到平價渡輪的

競爭但英法兩國政府於此BOT案中責任劃分清楚 其一是英法政府為使計劃

順利進行特別通過一些協助法案(如簽訂長期使用契約支持交通流量預估達

成)其二是英法海底隧道公司享有自主權例如隧道通行費率可自由調整等

其三在融資方面政府完全沒有介入由特許公司及金融機構分別承擔風險(劉憶如王文宇黃玉霖199962-63)

2澳洲雪梨過港隧道

澳洲雪梨過港隧道全長23公里由澳洲規模最大的民營營造商和日商熊谷

組合資組成之雪梨過港隧道公司SHTC(Sydney Harbor Tunnel Company)在1986年簽約建造經營1992年建造完成特許經營權30年雪梨過港隧道之建

造總成本為5億5千萬美元其中權益資金僅占2900萬美元權益負債比率因此

為118負債資金中含60的公債發行其餘則為澳洲政府提供之貸款此案

財務安排的特色在於借貸資金來源排除了一般銀行聯貸的模式而以政府優惠

貸款及公債之發行聯貸另外此公債為30年期公債較澳洲資本市場上一般

10年或20年期公債為長且發行只限於澳洲境內由於此公債是依據通貨膨脹

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 23

調整報酬率的長期公債亦降低投資人的持有風險因此增加澳洲國人對公債

購買的興趣其他政府配合措施包括對最低營運收入的之保障但並無匯率或

利率方面之保障雪梨過港隧道亦無費率或運量方面之營運自主權另外雪

梨過港隧道以統包固定價格建造合約及提供履約保證金方式在成本追加及

工程進度落後下SHTC所提供的04億美元履約保證金將無法回收在此個案

中澳洲政府給予特許公司優惠貸款並對其營運期之收入給予最低營收保證

可謂支持度極高但相對地在風險方面則將利率匯率成本超支及完工風

險均清楚歸屬於特許公司(劉憶如王文宇黃玉霖199963-65)

3香港東區過港隧道

香港東區過港隧道由新香港隧道有限公司（NHKTC）負責建造其特許權

限為汽車隧道30年鐵道22年自1985 年得標後興建1989年9月完工總建

造費為56億美元香港東區隧道包括86公里的汽車隧道以及5公里的鐵路隧

道其營運部分分別由新香港隧道有限公司負責道路營運東區過港公司(EHCC)負責鐵路營運香港東區過港隧道之BOT案以股權投資銀行聯貸及租賃為

資金來源並採用分開獨立之融資方式其負債權益分別為39與23新香港隧

道有限公司由7個不同公司合組而成包括日本熊谷組(占5075)大陸中國國

際信託投資公司(245)香港保華營造公司(665)日本長期信用銀行

(55)香港政府(5)英國利之營造公司(475)及日本丸紅(285)以上

這些公司分別提供各項配合措施例如日本熊谷組是以固定價統包合約方式分

擔完工風險及成本增加風險香港政府採減免稅捐方式支持等香港政府雖不

作財務擔保但除參與股權投資外另外有多項配合措施例如負責土地取得

建造交流道及隧道聯外道路對隧道使用者免稅及為此BOT案立特別法ldquo東區

過港隧道條例作為專門管理的依據(劉憶如王文宇黃玉霖 199965-66)

242 國外較為成功的 BOT 案例成功之原因

近年來國外許多重大公共工程建設皆採用BOT專案融資的方式進行籌

資以達到減輕政府財政支出的負擔表二列出四個國外交通BOT建設方案與

台灣南北高速鐵路的特性根據表二可以歸納出一個成功的BOT方案除了

能夠取得融資或股票上市集資外最重要的因素是政府的支持度以及特許公

司本身財務規劃能力比較國外四個案例其中馬來西亞高速公路泰國第二

高速公路及香港東區過港隧道因為政府有進行投資或負擔土地徵收費用

亦或保證營收等政策的支持使得BOT能夠順利達成尤以馬來西亞高速公路

的案例最成功除了政府支持外特許公司的財務規劃例如興建成本與時間

合約內容的訂定等都是決定BOT專案計畫成功的因素英法海底隧道就因為

興建成本評估的錯誤使得成本大增泰國第二高速公路因為特許公司與政府

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逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 24

對合約的認知不同導致興建的時間延長國外交通 BOT建設方案的例子可

以作為台灣在興建南北高速鐵路時的參考而台灣南北高速鐵路在政府支持

度方面仍顯不足若政府能提供利率匯率或是最低營收的保證及立法通

過有關發行股票上市以籌募資金對於高鐵的興建勢必有所助益而台灣高鐵

在興建成本的規劃上應更加謹慎避免造成成本的增加甚至計畫的失敗

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逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 25

表 1 國內外相關交通建設 BOT 計畫方案之整理

專案名稱 實 際

建 造

成本)

預估

建造

成本

自 有

資 金

要求 特許期間 融資來源 政府特別

立案 政府支持 備註

英 法 海 底

隧道 120(億美元)

82(億美

元) 20

原為 55 年後來

延長 99年(1987~2086)

從 209 家跨國銀行聯貸 85 億美

元 海峽隧道

法案 1費率自行調整 2保證無第二項相

同性質設施 3緊急貸款

興建中發生財務困

難經政府協助銀

行貸款改為股本投

資並協助另行投資

馬 來 西 亞

高速公路 18( 億

美元)

10(億美

元) 8

30 年 (1988~2018)

從國內 45 家民營銀行聯貸佔

總資金比例 56

設立 BOT專門委員

會

1支助性貸款 2最低營收 3土地徵

收費用 4匯率利率保證 5經營現

有設施

特許公司須提撥一

定 金 額 維 護 保 證

金特許公司可於週

邊土地經營附屬事

業

香 港 東 區

海底隧道

565(億 美

元)

45(億美

元) 28

公路部份

30 年鐵

路部份 20年 (1986起算)

道路鐵路分開融資72資金採

計畫性融資方式取得鐵路部

份以長期租賃契約方式向香港

捷運局取得 9 億港幣之擔保

東區過港

隧道條例

1政府投資 2土地徵收費用 3費率

自行調整 4政府建造更多交流引

道

特許公司主要由承

包商(649)香港

政府 (5)銀行團

(55) 與信託投資

公司(245)等組成

泰 國 曼 谷

第 二 高 速

公路

10( 億

美元)

88(億美

元) 20

30 年 (1988~2018)

從國內取得資金貸款與股權融

資 通案立法 1政府投資 2經營現有設施 3最低

營收

特許公司與政府分

享兩條高速公路營

收之比例每九年更

改一次

台 灣 南 北

高速鐵路 180(億美元)

174(億美

元) 25

35 年 (1998~2033)

政府提供中長期資金透過銀行

辦理貸款協助但不保證成功

最後透過政府銀行高鐵三

方協議之基礎完成融資安排

通案立法 1費率自行調整 2保證無第二項相

同性質設施

政府不補貼自償率

不族之虧損高鐵每

年稅前盈餘 10回

饋政府總計不低於

1080 億元35 年期

滿政府無償收回 資料來源整理自 Tiong（1990a）陳枝蘭（1997）楊澤泉（1999）參考自 劉憶如王文宇黃玉霖等教授合著「BOT 三贏策略」及相關研究報告彙整而成

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表 2 各國 BOT 計畫政府相關保證及補貼條件比較

專案名稱 最低營運 收入保證

外匯保證 利率保證 政府提供貸款投資 政府其他

特別補貼 無競爭之保證 土地取得

英法海底隧道 政府簽約買斷 50之運量

無 無 無 無 英法政府承諾 33 年內

不再興建類似隧道 無土地取得 問題

馬來西亞 高速公路

經營期前 17 年 最低營收保證

匯率下跌 15由政府

補貼損失當利率上升

超過 20時可由償債

本金中扣除超出利息

政府提供資金 19之優惠

貸款15 年免稅10 年年

利率 8 無 無 由政府取得

香港東區 海底隧道 NA

無 香港政府投資 5 特許經營者免稅 無 由政府取得

日本跨東京灣

高速公路 (為 BT 案)

無 無 NA 政府提供佔資金 13額度

之無息貸款 無 無 由政府取得

澳洲雪梨 過港隧道 有 無

無 政府提供佔資金 45額度

之無息貸款 無 NA 無土地取得 問題

泰國曼谷 第二高速公路 無

無 無 政府同意持股 49

可以和政府共同

分享第一高速公

路的營收 無 特許公司

負責取得

台灣南北 高速鐵路 無 無

無 獎參條例規定政府基金

及公營事業投資上限 20 無 政府不再興建西部走廊

第二條南北高速鐵路 由政府取得

資料來源本表資料來源係參考劉億如王文宇黃玉霖等教授合著「BOT 三贏策略」及相關研究報告彙整而成僅供參考

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三研究方法

31 文獻分析法之意涵

引用文獻分析法被視為是一種分析個人組織以及期刊論文相當有用的研究方法

同時也是研究者試圖探索相同主題資訊時常用的利器引用文獻分析法在研究過程中可

以維持研究者的客觀性不介入性同時可以在一個獨立作業的時空中進行資料的分析

較問卷與訪談等其他方式研究者主觀意見對於過程及結果的影響度較低(羅思嘉民

90)因此引用文獻分析法在學術研究中受到相當重視本小節主要針對不同作者對於引

用文獻分析之定義加以蒐集整理並進一步對於引用文獻分析之限制及應用加以探討

311 文獻分析法之定義

書目計量學雖早在1922年即被提出但直到1963年Garfield 創立「科學引用文獻索

引」(Science Citation Index簡稱SCI)引用文獻分析才逐漸成為國際間學術研究的重要參

考工具發展至今已有不少學者專家針對引用文獻分析的意涵給予界定茲予以彙整

如表3

表 3 引用文獻分析定義之簡表 學者 定義

Laborie amp Halperin (1976)

引用文獻分析法是一種容易進行的研究方法它幫助研究者瞭解

某學科資訊流通的方式學科內研究者之間資訊傳播的情形及學

術活動

Heinzkill (1980)

引用文獻分析是資訊工作者常用的一種調查技術其方法乃藉由

分析索引摘要或期刊等資料來源以探討某一學科所使用或產

生的文獻特性可以瞭解研究者的學術活動特性也可以分析圖

書館使用情形

吳明德 (民 78) 引用文獻分析法是一種實證的觀察可用來探討某一學科所使用

或產生文獻的特性幫助研究者瞭解學科流通的方式研究者之

間資訊傳播的情形以及研究者學術活動的特性

蔡明月 (民 92)

在量化研究中為相當重要的研究工具其理論根基於出版品之 「互相引用」的關係上通過對引用與被引用關係的研究可獲

知學科之間的關係與發展以及文獻傳播的過程進而瞭解研究

近況與未來趨勢

中國科學引用文 獻索引 (2005)

利用各種數學和統計學的方法和比較歸納抽象概括等邏輯

方法對科學期刊論文著者等各種分析對象的引證和被引證

現象進行分析以便揭示出對研究對象所具有的特徵或它們之間

的關係及其規律性的一種書目計量研究的方法

綜合上述引用文獻分析之定義歸納出引用文獻分析的特性應具有

1工具性引用文獻分析是一種量化的研究工具是實證觀察的重要方法

2客觀性引用文獻分析法具有不介入性可維持研究者的客觀性

3無感式研究研究進行中不會干擾到研究對象研究對象不易察覺正被研究

4學術性引用文獻分析可追溯學術根源瞭解學者學術活動的近況與未來趨勢

5評鑑性可作為評估作者期刊學術單位的績效指標

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312 文獻分析法之限制

引用文獻分析對學術研究和學術傳播具有相當價值但應用上仍有許多限制根據

引用文獻分析的研究創始者Garfield的說法導致引用文獻產生實質偏差的因素有(何光國1994)

1 一份聲譽較好的期刊其論著被引用的機會較多

2 有關主題的經典作品被引用的機會也較多

3 著者個人的偏好使引用文獻的選摘常失去應有的客觀標準

4 每位撰著者所蒐集的資料常受環境侷限而不完整因而引用「手邊」的資料

5 每位撰著者對引用文獻的取捨很難保持客觀和毫無私心

本研究另將何光國 (1994)及M H MacRoberts and B R MacRoberts (1996)所指出的

引用文獻分析可能的缺失及相關問題彙整如表4

表 4 引用文獻分析的限制

外在的限制

1資料的蒐集無法齊全 2引用文獻的來源過於集中 3引用率依學科領域語文時間等的不同而有異 4學科族群的大小有些專門學科的研究領域規模較小以致論文

被引用的地位不平等 5某些學科領域不引用論文

實質上

的缺點

內在的限制

1作者個人的教育水準包括語言能力 2作者個人對於主題的認知和瞭解 3引用偏見作者個人的好惡特意引用或不引用 4用而不引作者不自覺地採用了別人的論點卻未將其列入引用

文獻 5引用文獻動機作者引用動機的歧異使得引用的文獻也大不相

同

直接引用 直接引用原著語言風格與使用詞彙尤其是翻譯不一定能與作者

語言風格及詞彙相容一致 方法上 的缺點

間接引用 作者對於原著片段的解釋和看法或針對要點加以敍述無法洞悉

作者引用原著的真正意義降低可信度 利用附註 (Footnotes)

簡化的書目資料僅列原著題名或原著作者不列原著出處或書目資

料 列舉上 的限制 利用參考書目

(References) 僅列參考書目未列附註增加核對引用文獻的困難度

引用文獻自引 當文獻為多人聯合撰述則引用文獻自引的計算將產生灰色地帶

合著者 一般引用文獻索引只列舉第一位作者其他合作者的被引用率將無

從計算

作者姓名相同 作者同名同姓尤其是ISI 發行的資料庫只以作者名字的第一個

字母代表造成作者同名同姓者多辨識困難增加統計上的困擾

引用文獻來源

類型 引用文獻媒體的類型不同也會造成計量上的差別

計量上 的缺失

引用文獻時效 已成經典的理論或公式對於出處已無需再特別註明計量上降低

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逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 29

消失 原著的影響力 引用文獻轉錄 的錯誤 引用文獻轉錄的錯誤會造成引用文獻計量的錯誤

研究領域 研究主題和數量會影響出版數量和寫作數量

美國的迷思 學術社群習以美國馬首是瞻國內外學者都以引用美國學者的著作

為主要來源

英文文獻優勢 ISI 發行的引用文獻資料庫收錄以英文期刊為主其他語系的論文

被引用之文獻量無法與之抗衡

樣本錯誤率高 引用文獻的錯誤將會影響到引用文獻分析的結果引用文獻分析來

源所發生錯誤的比率將影響它的有效性 樣本的 限制

樣本來源 樣本來源是引用文獻分析應用上的重要關鍵而樣本來源的選擇則

視研究目的決定如此研究結果才具有可信度 資料來源(1) 文獻計量學導論何光國1994台北市三民(2) ldquoProblems of citation analysis rdquo by MacRoberts M H amp MacRoberts B R 1996 Scientometrics 36(3) 435-444

檢視引用文獻分析的功用理論上具有學術傳承與追尋學術根源之用途由此觀

之引用文獻分析的應用其實是相當廣泛多元在學術傳播的過程中扮演著極為重要

的角色而本文就以此分析法了解台灣高鐵初期投資與預算台灣高鐵BOT之政策考量

專案融資以及國外BOT案例並利用此法來探討台灣高鐵以BOT作重大建設是否可行

進而分析台灣高鐵當初決定採BOT政策是否合宜以及如果台灣高鐵在營運階段無法支付

利息後續的對策為何包括政府強制買回的可行性評估

32 財務分析

321 財務報表之涵義與作用

財務報表的內容有資產負債表損益表股東權益表現金流量表這四大報表

的主要內容和功能如表5

表 5 四大財務報表之主要功能與內容 項目 作用 內容

資產負債表 顯示公司的營運實力如何 公司現在有多少資產有多少負

債有多少現金有多少存貨

各項變動的情形如何

損益表 顯示公司的賺錢狀況 公司賺了多少錢還是賠了多少

錢營運的成本是多少利潤高

不高業外收益有多少

現金流量表 顯示企業周轉的能力 公司擴充營運的資金從哪裡來

有多少實力可以發放現金股利

現金都花在哪些地方

股東權益表 顯示股東的權益有多少 年度的股利分配的情形如何員

工董監事股東各發多少有多

少保留盈餘還沒有分配

財務報表中有許多名詞及數值如果要全部弄懂是相當困難的事但是投資人可以

從中找出象徵「獲利性」「安全性」「成長性」「績效性」的四大指標項目然

後仔細研讀後一樣可以挑選出好的投資標的

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逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 30

1獲利性指標純益率

公式 純益率＝稅後純益銷貨淨額

要評估一家公司的獲利能力有多高就要看這家公司的「純益率」這個數字是

指稅後純益占本業營收淨額的比值比值越高表示公司越會賺錢

觀察重點

(1)純益率展現賺錢能力

從純益率身上可以看出這家公司真正本業的獲利能力例如純益率高達 26

相當於每做 100 元生意就可以淨賺 26 元

(2)純益率是產業的利潤程度

由於各行各業的產值各公司的產能產品的價格都不相同所以純益率的高

低值沒有一定的標準但是位居產業龍頭的公司他們的純益率通常比同業高投

資人可以找出想要投資的產業相關個股看看在同業間這家公司的純益率是偏高還

是偏低以便做為投資的依據

2成長性指標盈餘成長率

公式年度盈餘成長率＝(本年度盈餘－前一年度盈餘)前一年度盈餘times100

要看公司獲利的成長性好不好就要看盈餘成長率雖然盈餘是過去的數字

但是藉由公式的計算可以把盈餘成長率的變化推演成趨勢用來觀察公司成長力

道

觀察重點營收忽高忽低不是好現象

盈餘成長率忽高忽低代表這家公司營運狀況不太穩定最好把它們變動的原

因搞清楚以便去蕪存菁

3安全性指標負債比率

公式負債比率＝負債總額資產總額times100

要了解公司的負債情形就要看「負債比率」負債比率是指公司對外欠的錢占

公司總資產的比率負債比率越高代表公司的財務狀況比較吃緊

觀察重點

(1)長期觀察負債比率的變化

負債比率每年維持不變不表示公司的財務狀況越來越好但是負債比率逐年

上升一定代表公司的財務狀況越來越差

(2)看公司純益率是否跟著上升

投資人分析負債比率時要把這家公司的純益率拿來一起做為檢測標準看看

增加負債的部分是否為公司賺取了增加的利潤

4績效性指標存貨周轉率應收帳款周轉率

公式 存貨周轉率＝營業成本存貨

應收帳款周轉率＝營業淨額應收款項淨額

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經營效率越好的公司代表這家公司的企業競爭力越強越能在產業景氣好的時

候為股東賺到比別人更多的錢也會比別人更平穩渡過景氣蕭條時期判斷一個

公司的經營效率最常用的指標就是存貨周轉率應收帳款周轉率

觀察重點

(1)研究存貨周轉率時最好考量原料產業的景氣變化情形因為有些原物料公司有

的存貨會因景氣關係而增加

(2)你可以把同股價同產業公司的周轉率放在一起比較就可以看出誰的經營效率

較高

322 財務報表分析-比率分析法

衡量公司企業之財務狀況最基本的方法就是利用財務數據加以分析營運收支以

下將透過財務數據進行各項比率分析利用比率分析可以使財務報表使用者很快了解企

業經營績效針對經營指標隨時掌握與管理更可作為決策者所需參考之依據根據不

同目標各含有多種比率分析以下將針對財務結構償債能力經營能力獲利能力及

現金流量等五大部分加以分析

1財務結構

用以分析企業資金來源及資金來源用以採購固定資產的比重其代表企業的安定力

(1)淨值佔資產比率

淨值佔資產比率=股東權益淨額資產總額

(2)負債佔資產比率測定資本結構是否具安全性數值高時不適合舉債

負債佔資產比率=負債總額資產總額

(3)長期資金佔固定資產比率測定固定資產與長期投資佔長期負債與自有資金的比

重數值低時易發生以短支長週轉不靈

長期資金佔固定資產比率=(股東權益淨額+長期負債)固定資產淨額

2償債能力

用以分析企業對於長短期的債務清償能力

(1)流動比率測定企業短期償債能力數值高時表示短期償債能力高正常值不

能小於 1

流動比率=流動資產流動負債

(2)利息保障倍數測定企業每期獲得純益承擔應付利息的能力合理值為 25 倍

超過表示營收下降或是借款金額借款利率提高

利息保障倍數=所得稅及利息費用之前純益本期利息支出

(3)速動比率測定企業短期償債能力值高時表短期償債能力高

速動比率= [ (流動資產-存貨-預付款項)流動負債]100

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3經營能力

用以分析企業主要資產的周轉變現能力

(1)應收帳款週轉率指銷淨額與平均應收帳款的比率關係測量企業短期資金週轉

及收款能力之強弱測定應收帳款全年週轉的次數週轉次數

高表示壓帳時間短變現天數愈快

應收帳款週轉率=銷貨淨額平均應收帳款餘額

(2)應收帳款收現天數

應收帳款收現天數=3 6 5 日平均應收帳款週轉率

(3)固定資產週轉率測定生產設備運用之效能若比率過低則表示投資浪費固

定成本高產品無競爭力

固定資產週轉率=銷貨淨額平均固定資產淨額

(4)總資產週轉率測定運用資產之效能若比值小於 1 時表示營收無法提升總

投資浪費資產運用不當

總資產週轉率=銷貨淨額平均資產總額

4獲利能力

用以分析企業股東以及持有資產的獲利高低

(1)資產報酬率(ROA)測定營業利益與資產週轉率是否恰當數值低表示

A若屬營業利益偏低則需了解是否成本偏高費用結構不合理或是產品售價

偏低

B若屬總資產週轉率偏低則需了解是否應收帳款週轉偏低或存貨週轉率偏低

資產報酬率=[稅後損益+利息費用(1-稅率)]平均資產總額

(2)股東權益報酬率(ROE)衡量股東投資所獲得的報酬比率高則表示投東投資

獲利高

股東權益報酬率=稅後損益平均股東權益淨額

(3)純益率測定企業獲利能力數值高則表示企業獲利能力佳

純益率=稅後損益銷貨淨額

5現金流量

用以衡量企業現金支出與流入的來源以及清償債務能力支付現金股利的能力

現金流量比率測定企業短期償債之能力一般而言當比率為 15 以上較為安全

現金流量比率=營業活動淨現金流量流動負債

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四高鐵財務現況分析

41 財務報表分析

台灣高鐵自96年1月至今98年4月通車已2年3個月本研究分析時間為96年1月到97年12月台灣高鐵公司是我國交通運輸史上第一種以BOT方式興建的超大型運輸運具

其特性為依合約給予台灣高鐵公司定特許經營期限因此台灣高鐵財務與營收狀況對於

其是否能永續經營非常重要因此本文就要以台灣高鐵的財務狀況以及營運績效來分

析首先從損益表來觀察其營收狀況(如表6)

表 6 台灣高鐵損益表部分科目分析 民國 96 年及 97 年 單位新台幣千元

會計科目 97 年 06 月 30 日 96 年 06 月 30 日 金額 金額 營業收入合計 10894410 10000 5345759 10000 營業成本合計 13578155 12463 13171303 24638 營業毛利(毛損) -2683745 -2463 -7825544 -14638 營業費用合計 742442 681 6627230 1239 營業淨利(淨損) -3426187 -3144 -8488267 -15878

以97年6月30日跟去年同期比較可以看出來的是營業收入在今年上半年是有增加的

趨勢而且其他項目來看也比去年同期少因此就若單純以營業收入來看台灣高鐵營

收是有增加的趨勢其營收成長逾55億

表 7 台灣高鐵簡明損益表部分科目分析 中華民國 97 年 1 月 1 日至 6 月 30 日 單位新台幣千元

會計科目 金額 財務預測年度財務預

測達成率

()

截至第 2 季止

財務預測季 達成率()

營業收入 10849410 - - 000營業成本 13578155 - - - 營業毛利(毛損) -2683745 - - 000營業費用 742442 - - - 營業利益(損失) -3426187 - - 000營業外收入及利益 578564 - - - 營業外費用及損失 8133967 - - - 繼續營業單位稅前純益(純損) -10981590 - - 000

若再由表7來看可以看到最後一排的截至第2季止財務預測季達成率()所顯示出

的數值都是000這是否意味著台灣高鐵雖然在營收上看起來是有在增加但依然無法

達到財務預測所要求的數值也就是說可能意味著台灣高鐵實際上還是處於支出大於收

入的情況所以導致即使營收值有在成長但支出金額卻比收入多以致於財務預測達

成率之數值皆為000

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表 8 台灣高鐵資產負債表部分科目分析 單位新台幣千元 會計科目 97 年 06 月 30 日 96 年 06 月 30 日

金額 金額 應付帳款 753550 017 445825 009 負債總計 393132951 9001 377002557 8445

以上此表(表8)是資產負債表其中之ㄧ應負帳款的金額值今年比去年同期的比例有

增加由此可以大概看出台灣高鐵通車一年多來所積欠的帳款金額有增加的趨勢此項

目應該有包括了要給付銀行之利息以及一些其他應付之款項但比例值提升表示營收依

然無法減少支出也等於直接表示台灣高鐵至今仍是虧損並無賺錢

表 9 台灣高鐵現金流量表部分科目分析 單位新台幣千元 台灣高速鐵路股份有公司

現金流量表(民國 97 年及 96 年 1 月 1 日至 6 月 30 日民國 96 年 1 月 1 日至 1 月 4 日屬創業期) 97 年上半年度 96 年上半年度 本期支付利息(不含利息資本

化金額) $7951040 $6777768

從以上一小部分的現金流量表(表9)來看97年上半年度所支付之利息比去年同期多

出118億元可以看出台灣高鐵在支付利息這部份其實是非常吃重的(相關完整財務報

表附註於附錄)

0

500000

1000000

1500000

2000000

2500000

5 6 7 8 9 10 11 12 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 1 2 3 4 (月份)

營業收入(千元)

96年-98年

圖 3 96 年 5 月至 98 年 4 月營業收入趨勢圖

由圖3得知96年5月至97年8月營業收入趨勢呈現逐漸上升的狀態而97年9月卻突

然下降爾後至98年4月皆起起伏伏若單以營業收入角度的結果論來分析台灣高鐵公

司初期(96年)與近期(98年)比較起來事實上營收呈現成長趨勢其中高鐵公司於98年3月16日實施減班由圖3發現這樣的政策導致營業收入些微下滑但卻不至於影響過大

由於減班政策至今才快兩個月目前統計之數據只有一個月無法研判長期減班之影響

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500000

1000000

1500000

2000000

2500000

5 6 7 8 9 10 11 12 1 2 3 4 (月份)

營業收入(千元)

97年-98年

96年-97年

圖 4 96 年 5 月至 97 年 4 月與 97 年 5 月至 98 年 4 月之營業收入比照圖

圖4顯示97年5月至98年4月與去年同期比較之結果由圖之97年5月至98年4月比96年5月至97年4月在營業收入上明顯上升許多98年1月到達最高峰推測可能是因逢春節

假期返鄉人潮增多而2月份時天數只有28天營業收入應比平常月份少十分之ㄧ所

以圖中2月份應收下降是為合理值再看詳細一點會發現98年3月之後的營收有下降的趨

勢且與去年同期更低推估是因為高鐵公司於98年3月16日實施減班政策所致以營業角

度來看減班非為最佳化另外發現98年3月卻竟與去年3月有相同的營業收入是否

往後台灣高鐵公司在營業收入上開始要呈現逐漸下滑的趨勢或者在一年後此兩營業收

入曲線呈現交叉狀態最後營收又回到營運初期的原點呢因此後續之發展趨勢為關鍵

期應有待密切的觀察與監督

42 以財務報表之比率分析法來探討

1財務結構

以 96 年 12 月 31 日之數值來結算

(1)淨值佔資產比率

淨值佔資產比率= 54406471 439843190= 1237

(2)負債佔資產比率

負債佔資產比率= 385436719 439843190= 8763

(3)長期資金佔固定資產比率

長期資金佔固定資產比率=(54406471+353599666) 426835550= 9559

以 97 年 6 月 30 日之數值來結算

(1)淨值佔資產比率

淨值佔資產比率= 43603575 436736526= 998

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(2)負債佔資產比率

負債佔資產比率= 393132951 436736526= 9002

(3)長期資金佔固定資產比率

長期資金佔固定資產比率=(43603575+361984464) 419015955= 9680

以 97 年 12 月 31 日之數值來結算

(1)淨值佔資產比率

淨值佔資產比率= 29575396 425025771= 696

(2)負債佔資產比率

負債佔資產比率= 395450375 425025771= 9304

(3)長期資金佔固定資產比率

長期資金佔固定資產比率=(29575396+367798676) 411414846= 9659

2 償債能力

以 96 年 12 月 31 日之數值來結算

(1)流動比率

流動比率= 6214525 31452468=1976

(2)利息保障倍數

利息保障倍數= -29398748-14423091=204

(3)速動比率

速動比率= [ (6214525-1293686-560209) 31452468]100=1386

以 97 年 6 月 30 日之數值來結算

(1)流動比率

流動比率= 15538941 30566361=5084

(2)利息保障倍數

利息保障倍數= -10981590-8084872=136

(3)速動比率

速動比率= [ (15538941-1216832-546570)30566361]100=4507

以 97 年 12 月 31 日之數值來結算

(1)流動比率

流動比率= 11765224 26872566=4378

(2)利息保障倍數

利息保障倍數= -25009697-17464896=142

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(3)速動比率

速動比率= [ (11765224-1806560-531760) 26872566]100=3508

3 經營能力

以 96 年 12 月 31 日之數值來結算

(1)固定資產週轉率

固定資產週轉率= 13502788426835550=316

(2)總資產週轉率

總資產週轉率=13502788439843190=307

以 97 年 6 月 30 日之數值來結算

(1)固定資產週轉率

固定資產週轉率= 1875924419015955=045

(2)總資產週轉率

總資產週轉率=1875924436736526=043

以 97 年 12 月 31 日之數值來結算

(1)固定資產週轉率

固定資產週轉率= 23047583411414846=560

(2)總資產週轉率

總資產週轉率=23047583425025771=542

4 獲利能力

以 96 年 12 月 31 日之數值來結算

(1)資產報酬率(ROA)

資產報酬率=[-29398748+(-14423091)(1-0)] 439843190= - 996

(2)股東權益報酬率(ROE)

股東權益報酬率=(-29398748)54406471= - 5404

(3)純益率

純益率=(-29398748)13502788 = - 21772

以 97 年 6 月 30 日之數值來結算

(1)資產報酬率(ROA)

資產報酬率=[-10981590+(-8084872)(1-0)] 436736526= - 437

(2)股東權益報酬率(ROE)

股東權益報酬率=(-10981590)43603575= - 2519

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(3)純益率

純益率=(-10981590) 1875924= - 58540

以 97 年 12 月 31 日之數值來結算

(1)資產報酬率(ROA)

資產報酬率=[-25009697+(-17464896)(1-0)] 425025771= - 999

(2)股東權益報酬率(ROE)

股東權益報酬率=(-25009697)29575396= - 8456

(3)純益率

純益率=(-25009697)23047583 = - 10851

5 現金流量

以 96 年 12 月 31 日之數值來結算

現金流量比率

現金流量比率=367541631452468=012

以 97 年 6 月 30 日之數值來結算

現金流量比率

現金流量比率=1289157430566361=042

以 97 年 12 月 31 日之數值來結算

現金流量比率

現金流量比率=893258126872566=033

由以上計算出來的數值本文將從財務結構償債能力經營能力獲利能力和現金

流量依序討論

1財務結構

企業營運所需的資金來源主要可分為外部債權人授信(包括短期及長期負債)及股

東的投資(包括股本資本公積及保留盈餘合稱為股東權益)而財務結構是指企業之

負債與股東權益間的相對關係以顯示企業資金調度的情況包括短期及長期債務融通

的資金及權益融通的資金企業的財務結構可以負債與股東權益相互間的比例關係表示

之也可以負債與總資產或股東權益與總資產間的比例表示之

可藉由財務結構分析去了解一家公司資產負債與股東權益間的比重關係而這三

者關係可決定一家公司承擔風險與積極創造獲利的能力公司的經營通常都存在有某

種程度的風險而影響風險的大小端視公司的財務實力與穩定性因應偶發事件衝擊的

能立及遭遇困境時所能維持的償債能力而定公司可以使用不同來源的資金來支付投資

需求主要的方式如發行普通股或債劵公司舉債融資即可以「相對更少」的資金來取

得公司的控制權可能因此間接提高股東的實際報酬率但一方面龐大的利息支出也

會使公司在營運時倍感壓力在面臨不景氣時更有倒閉的可能投資人可透過財務結構

比率了解該公司的營運狀況

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(1)負債佔資產比率

將負債總額除以資產總額而得的財務比率代表公司使用舉債融資的總合

程度(包括流動及長期負債)即資產總額有多少比例是由債權資金來應付從

96年12月31日至97年12月31日止其負債比率越來越高(自8763至9304)表示高鐵公司使用舉債融資的程度很高而財務風險(付不出利息而違約倒閉

的可能性)也就越大另一方面高鐵公司累積很多負債所以想要繼續發行新

債集資的可行性也就更低

(2)長期資金佔資產比率

計算公司長期性資金(長期負債與股東權益之總額)對其固定資產的比例關

係用以檢測公司財務結構與資產結構搭配的適當性此比率越高表示公司可以

供營運週轉的資金越充足財務結構就越健全但是高鐵公司之長期資金占

固定資產比率自96年12月31日至97年12月31日止皆低於100(96年12月底至97年12月底分別為955996809659)表示高鐵公司的營運周轉困難

背負沉重的利息壓力將引發財務危機

2償債能力

償債能力代表企業籌措資金的型態不同型態的資金各有著不同程度的風險代表

償債能力的相關財務比率在財務結構中所佔的比重越大表示企業短期償債能力越強

相對的若企業投資獲利產生有利的財務槓桿將可使股東權益提高而股東權益在財

務結構所佔的重越大表示企業對債權所能提供的保證越大

(1)流動比率(Current ratio)

是用來衡量企業之短期償債能力對債權人而言特別是短期債權人流動

比率越高越好對企業而言高流動比率代表高流動性但也代表企業對現金

和其他短期資產的無效率使用除非是特殊情況否則流動比率至少是一

(100)因為流動比率小於一代表淨營運資金(流動資產-流動負債)為負的

對一家營運健全的企業而言這不是正常的現象然而高鐵公司之流動資產

佔流動負債自96年12月31日至97年12月31日止皆低於100(96年12月底至97年12月底分別為197650844378)表示高鐵公司的淨營運資金為負

亦顯示其短期償債能力低

(2)利息保障倍數

是用來衡量企業對應付利息能有多大的保障是長期債權人觀察投資安全

性的最佳指標之ㄧ企業生產經營所獲得的課稅前或支付利息前時之利潤相對

於本期所需要支付利息費用越高說明企業支付到其利息的能力越好債權人

受保障程度越高反觀高鐵公司其利息保障倍數自96年12月31日至97年12月31日止皆低於合理值25(96年12月底至97年12月底分別為204136

142)表示其獲利不足支付利息所需如此一來對於高鐵公司的穩定性及

償債能力有嚴重影響

(3)速動比率

由於存貨及預付費用轉換成現金之速度較其他流動資產慢因此常用速動

比率來補充說明流動比率其為高度變現的流動資產(現金短期投資與應收帳

款)高鐵公司之流動資產扣除存貨及預付款項後佔流動負債之比率自96年12

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月31日至97年12月31日止皆低於100(96年12月底至97年12月底分別為

138645073508)表示高鐵公司的短期償債能力低

3經營能力

企業的經營能力是指管理者運用公司的資源及資產達成營運目的的表現其中

流動資產是供營運順暢運轉之用固定資產則是企業賺取報酬的基礎衡量經營者是否

有效運用流動資產的指標主要有應收帳款週轉率及存貨週轉率兩種固定資產可由固

定資產週轉率觀之另尚有總資產週轉率可供參考這些比率越高就代表公司資產的

運用效率越好

(1)固定資產週轉率(Turnover of the fixed assets)

是用來表示公司所投資每一塊錢的固定資產(如生產設備土地產房)可創造出多少元的營收當比率值越高則表示用一定金額的固定資產可創造

較高的營收及公司對其固定資產的運用效率比較好或者用較少固定資產

可創造一定的銷貨此時公司要承擔的折舊費用就較低高鐵公司之銷貨金額

占固定資產淨額自96年12月31日至97年12月31日止皆非常低甚至小於1(96年12月底至97年12月底分別為316045560)表示高鐵公司固定成

本高原因在於場站設施花費甚鉅設備運用效能低

(2)總資產週轉率(Turnover of the total assets)

總資產週轉率並不區分係由應收帳款存貨或固定資產所創造出的銷貨

而是從整體的角度觀察公司運用其所有的資產創造了多少的銷貨也就是

用來衡量每一元資產創造的銷貨額高鐵公司之銷貨淨額佔應收帳款餘額自

96年12月31日至97年12月31日止皆低於100(96年12月底至97年12月底分別

為307043542)表示高鐵公司營收無法提升總投資浪費以及

資產運用不當

4獲利能力

獲利能力代表企業有能力提供滿意的報酬以吸引投資人投入資金及債權人提供授

信之誘因投資人通常只考慮某一公司本年度每股盈餘賺幾塊鮮少注意獲利金額與該

公司資產總額之比率是否恰當或注意該公司獲利來源是本業或是業外在股市景氣好

時投資人尚可放心但若股市轉入空頭將會立刻產生明顯的差異故研究公司之資

產報酬率股東權益報酬率純益率等重要獲利能力比率加以比較分析說明如下

(1)資產報酬率(return on assets ROA)

是用來衡量公司對其所擁有的資產的運用效率也就是管理部門運用各種

來源之資金以賺取報酬之能力然而公司的資產係由股東及債權人共同提供

資金所購置的因此本比率的分子必須將支付債權人的利息加回並考量所衍

生的稅賦本比率越高表示公司對資產的運用效能及獲利率越佳而高鐵公

司之資產報酬率自96年12月31日至97年12月31日止皆為負值(96年12月底至97年12月底分別為-996-437-999)如此高鐵公司必須了解是否其成

本偏高應收帳款週轉偏低或存貨週轉率偏低

(2)股東權益報酬率(return on stockholderrsquos equity ROE)

是用來衡量一年中股東的獲利情況本項比率僅就股東的觀點來衡量股

東投入資源所產生的報酬而高鐵公司之股東權益報酬率自96年12月31日至

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97年12月31日止皆為負值 (96年12月底至97年12月底分別為 -5404

-2519-8456)顯示高鐵公司之股東幾乎無獲得報酬

(3)純益率(profit margin)

是用來衡量企業每銷貨一元可獲利的比率亦代表可以分配予投資人的報

酬此比率越高代表公司的獲利能力越佳但高鐵公司稅後損益佔銷貨淨額

之比率自96年12月31日至97年12月31日止皆為負值(96年12月底至97年12月底

分別為-21772-58540-10851)顯示高鐵公司幾乎無獲利能力

5現金流量

現金流量表雖然為四大財務報表之ㄧ而因另三大報表皆是以應記基礎編制而現

金流量表卻是以現金基礎編制其中有一主要差異在於損益表顯示當其獲利並不是真正

代表當期就會有等額的現金流入可能有涉嫌虛增銷貨收入或鉅額應收帳款無法收回

等現象

現金流量面比率是一動態分析模式以現在做為分析的起點並參酌企業所定的未來

營運投資融資計畫有效評估公司現金流入流出的狀況

(1)現金流量比率

營業活動之淨現金流量除以流動負債(包括帳款應負票據等一年內即將到

期的負債)一個企業若要由理財活動募集資金必須取決於企業從營業產生淨

現金流的能力股東或債權人通常不願投資一家無法從營業產生足夠現金用

以支付到期負債利息及股利的企業現金流量的比率即是用以衡量企業短期

償債能力之重要指標之ㄧ現金流量比率越大表表示企業越有能力償還即將到

期的負債可以說是比流動比率更流動比率的比率但高鐵公司營業活動現金

流量佔流動負債比率自96年12月31日至97年12月31日止皆低於安全比率15 (96年12月底至97年12月底分別為012042033)顯示高鐵公司清償債務能力

支付現金股利以及企業短期償債能力非常低

營收狀況分析

根據資料表10顯示高鐵旅客量由營運至今不斷地上升因此其營業收入亦持續地

增加但即使營運收入不斷地提升對於高鐵財務改善還是緩不濟急其帳上累計虧損

金額已高達資本額半數以上據高速鐵路公司說法表示載客率持續上升營業收入

持續成長但是利息負擔過於沉重以及折舊年限必須營運三十五年內攤提完畢係為

虧損之主因高鐵公司目前貸款利率為8遠高於市場3到4該公司希望取得較低

利率的貸款償還先前利率較高的貸款來降低利息費用詳細資料說明如表11所示

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 42

表 10 高速鐵路營運基本統計

時間 營業收入 (千元)

旅客數 (千人)

延人公里 (千人˙公里)

2007 年 1 月 599263 116105 252905392007 年 2 月 669273 72478 163397102007 年 3 月 867659 91946 211535282007 年 4 月 1030259 107641 251318742007 年 5 月 1078242 115510 266817262007 年 6 月 1135954 124123 287557052007 年 7 月 1282161 142576 327989652007 年 8 月 1258984 137369 313322352007 年 9 月 1268284 136724 313785862007 年 10 月 1320430 144855 325843902007 年 11 月 1413973 165951 368249062007 年 12 月 1578305 200290 437451792008 年 1 月 1550991 195800 427087582008 年 2 月 1728569 209521 464631472008 年 3 月 1903876 231182 499869212008 年 4 月 1900028 254553 549950672008 年 5 月 1935023 260340 560909252008 年 6 月 1875924 253762 544917882008 年 7 月 2038358 281200 605923972008 年 8 月 2168552 297315 630249082008 年 9 月 1816059 248857 529600882008 年 10 月 2109892 285598 606826372008 年 11 月 2028733 274171 583940632008 年 12 月 1991578 265827 562212592009 年 1 月 2230886 278668 610598482009 年 2 月 1735106 239684 508782982009 年 3 月 1908816 264801 562792462009 年 4 月 1856083 - -

資料來源交通部高速鐵路工程局公開資訊觀測站

0500000

100000015000002000000250000030000003500000

200701

200703

200705

200707

200709

200711

200801

200803

200805

200807

200809

營業收入 (千元) 旅客數 (人) 延人公里 (千人公里)

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逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 43

43 小節

1台灣高鐵公司使用舉債融資的程度很高而財務風險(付不出利息而違約倒閉的可能

性)也就越大另一方面高鐵公司累積很多負債所以想要繼續發行新債集資的可行性

也就更低

2台灣高鐵公司的營運周轉困難背負沉重的利息壓力將引發財務危機

3台灣高鐵公司的淨營運資金為負亦顯示其短期償債能力低

4其獲利不足支付利息所需對於台灣高鐵公司的穩定性及償債能力有嚴重影響

5台灣高鐵公司的短期償債能力低

6台灣高鐵公司固定成本高原因在於場站設施花費甚鉅設備運用效能低

7台灣高鐵公司營收無法提升總投資浪費以及資產運用不當

8台灣高鐵公司必須了解是否其成本偏高應收帳款週轉偏低或存貨週轉率偏低

9台灣高鐵公司之股東幾乎無獲得報酬

10台灣高鐵公司幾乎無獲利能力

11台灣高鐵公司清償債務能力支付現金股利以及企業短期償債能力非常低

1298年1月後營業收入急遽下降竟與97年1月有相同的營業收入是否往後台灣高鐵公

司在營業收入上開始要呈現逐漸下滑的趨勢也就是從96年5月至97年4月之營業收入曲

線圖與97年5月至99年4月之營業收入曲線圖呈現交叉狀態如圖5後續之發展趨勢為關

鍵期應待密切的觀察與監督

0

500000

1000000

1500000

2000000

2500000

5 6 7 8 9 10 11 12 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 1 2 3 4 (月份)

營業收入97年5月-99年4月

96年5月-97年4月

圖 5 96 年 5 月至 99 年 4 月之營業收入預測圖

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

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五課題探討

51 探討台灣高鐵主要虧損原因

因目前交通運輸營運的整體大環境和高鐵規劃興建之初有很大的不同使得當年政

府委託顧問公司所做的運量預測與目前高鐵實際運量有高估情形造成原規劃之財務計畫產

生落差由於計畫推動當時正值正處國內航空榮景期交通部自 79 年完成高鐵建設計畫「台

灣西部走廊高速鐵路可行性研究」獲得計畫可行並經行政院核定後即積極推動高鐵建設

依據政府在 82 年所進行的高鐵運量預測那時對高鐵的載客率相當樂觀通車第 1 年的每日

運量即高達 20 萬人次以上而高鐵公司投標時的預測值卻降為每日 179 萬人次如今客觀

條件已不如當年預期依據高速鐵路工程局統計資料目前平均每日運量僅有 8 萬人次此

為虧損原因之ㄧ

台灣高鐵通車兩年去年載客數為 3040 萬人次較上一年成長一倍營收 230 億元

也較前年 135 億元成長七成營收亮眼但卻受到沈重的利息及折舊支出拖累根據「台

灣高速鐵路股份有限公司財務報告」（民國九十七年及九十六年六月三十日）民國 97 年上半

年台灣高鐵公司所支付金額中利息佔 37折舊佔 432其中台灣高鐵公司能運用的僅

佔 198呈現大虧局面至 97 年底止累積虧損已達 675 億元為台灣高鐵公司半個資本額

光是利息及折舊支出兩年來就支付 698 億元每月現金流量不足二億對於通車營運才二

年的高鐵而言不但情況緊急而且財務結構產生問題

台灣高鐵的財務壓力沈重第一聯貸 3233 億元第二聯貸 655 億元光是累計到今年 3月這兩大聯貸案的利息就吃掉高鐵 558 億元的資金最近為紓緩資金壓力高鐵先後發行

過 260 億元公司債及 460 億元特別股最快今年 4 月就要面臨償債壓力為解決資金問題

高鐵完成與銀行團的財務融資重整計畫後擬再增資 200 億元改善財務結構讓高鐵不得不

一直「借新還舊」來應付驚人的利息支出

不過當初財務規劃中的資產折舊攤提不符實際由於本案為 35 年期之 BOT 計畫案（包

括興建期間）期滿後得繼續營運但目前所有硬體設備包括橋樑隧道路基等都必

須在 28 年內攤提完畢造成每年 160 餘億的折舊攤提如此龐大的帳面損失極不合理

本來台灣高鐵已快速先進的設備以及服務品質來贏得市場支持創造利潤但是最近

台灣高鐵於 98 年 3 月 16 日實施減班動作98 年 5 月又進行裁員動作並且高鐵新增三站（苗

栗彰化與雲林）計畫原訂於民國 100 年完成的目標延宕原本是想節省營運支出反而可

能會降低服務品質使得民眾搭乘高鐵的意願就更低落如此惡性循環下對台灣高鐵的營

收將產生影響

52 探討台灣高鐵是否有存在意義若有意義採 BOT 方式建設是否合宜

521 探討台灣高鐵是否有存在的意義

依據交通部自 79 年完成高鐵建設計畫「台灣西部走廊高速鐵路可行性研究」興建高鐵

之必要性與重要性共包含四方面

170年代期間交通設施投資嚴重不足造成都市內及城際間交通極為壅塞之現象

2預估中山高拓寬第二高速公路及西濱快速道路工程完成後未來城際運輸仍供不應

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 45

求須及早因應

3經評估高鐵航空改善台鐵及興建第三條高速公路等替代方案由於高鐵運量大

速度快準點度高用地省空氣污染低能源使用效率高乘坐舒適安全性高可

落實發展大眾運輸政策減緩小汽車之使用率等優點具有市場競爭優勢並符合運輸政

策是未來較佳之城際運輸工具

4高鐵具極高之經濟效益

522 採用 BOT 方式建設台灣高鐵是否合宜

採用BOT建設台灣高鐵最主要的考量因素如下

1減輕政府財政負擔

採用BOT模式可將融資責任移轉給民間透過民間資金的挹注讓民間參與有利

潤誘因的基礎建設政府可免除無充足預算提撥基本建設的窘境

2公部門的興建及經營效率較差

採用BOT 模式經由民間業者的參與可以引進私部門較靈活的經營方式與管理效

率提升公共工程的品質與效率

然而由於當初政府作為擔保所以當台灣高鐵出財務狀況時不得不協助而衍生以下

問題

目前高鐵向銀行團融資了三千多億自有資金才九百億而且這項巨額貸款屬於

政策性貸款(政府為台灣高鐵公司的三方連貸人之一)換句話說政府不但努力幫助高

鐵公司興建高鐵還要保證銀行團可以收回所有貸款和利息另外因為高鐵和台鐵有

鐵軌共用問題台鐵要讓出部分軌道和月台給高鐵使用台鐵以影響營收為由硬逼著

交通部同意概括承受因此產生的一千八百億損失

不同運具之間的市場競爭固然有其市場機制調整控制但政府對高鐵的支持早

就是一場不公平的競爭也因為其它大眾運具的式微民眾對運具的選擇大幅縮減如

此又加強了高鐵存在的必要性因此政府更不能讓高鐵出問題

高鐵一有財務問題即要求政府協調銀行團降低融資利率要求航發會非法資金挹

注四十五億原始五大股東卻一毛不拔可以說是吃定政府而在高鐵興建過程中最

大的獲利者也是原始股東他們分別承包有龐大利潤的土木機電等工程連高鐵投保

也落入原始股東之一的集團事業手中

高鐵的財務規畫是否是個美麗的謊言台灣高鐵公司當時競標提出一句最動人的口

號「政府零出資」是否為畫大餅的作為雖然因高鐵的快速而部份實現一日生活圈的

願景但這個成果卻是政府以高昂代價取得政府零出資結果反變成政府全出資再加上

貼老本如此早就已扭曲BOT的精神何必當初由政府興建改採民間投資的方式建設呢

523 當台灣高鐵在營運階段無法支付利息後續的對策為何

1政府強制收回

由於高鐵財務問題之嚴重性可能只會繼續惡化身為高鐵「保母」的政府必須採

取手段介入提高營運績效降低營運成本如過高的人事成本以更好的服務品質面

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 46

對社會目前銀行團中仍有部份銀行不同意高鐵遞延利息方案以高鐵現在累虧超過六

成的資本額若融資重組未成財務將惡化台灣高鐵公司財務架構若遲遲無法改善

累虧將近一個資本額時最壞將走上「政府強制收買」

因高速鐵路為台灣南北交通動脈政府已投入大量預算辦理用地及區段徵收不能

中斷營運如果台灣高鐵公司需求未達預期因財務缺口致無力繼續營運且無善後能力

則政府有必要終止合約收回土地並強制收買其地上物及營運資產維持營運以取信

於民政府將必須在預算法限制下籌措4000億元以上經費強制收買高鐵地上物及營

運資產並承擔未來營運以及財務風險

2政府成立新公司接管台灣高鐵

若依獎參條例第四十四條第二項規定政府可同意及融資機構另組公司或再徵選其

他民間機構繼續營運並由該民間機構負擔收買價金之一部份或全部惟此一過程由

於高鐵資額龐大風險高是否有民間機構願意承接此一燙手山芋若未來高鐵改為公

營事業政府必須設立新營運組織並立法通過相關組織條例且必須重新訓練高鐵營

運安全等相關人員救公司接續形成的混亂及服務品質的下降政府必須概括承受

且必須依據政府採購法規定招標與移轉時程冗長期間就必需由民眾負擔高鐵是否能

維持正常營運風險並造成社會資源的損失

3延長特許期

依據日本及歐洲高速鐵路經營經驗高速鐵路運量將在營運後第3～4年才能達到較

為大量的經濟規模才能使營運收入及成本支出約可達到損益平衡的狀態預計15年才

能回收成本以1964年日本所建造世界第一條時速200公里的高速鐵路新幹線子彈列車為

例營運7年才達到平均載客45萬人日尖峰超過百萬並將十億美金投資連本帶利還

清國際上經營高速鐵路國家的經驗需要經過15年的時間才能回收成本如法國高

速鐵路經營在配合土地開發下12年才回收成本韓國高速鐵路則是預計第12年回收成本

參照英法海底隧道將特許年限從55年加長為99年或許我們可以將台灣高鐵的特

許年限由35年增長為70年或90年以利回收成本其配套措施如下

(1)目前高鐵因運量需求未達預測而面臨經營困境建議政府故對三方合約之契約變

更予以明確妥善處理協助台灣高鐵公司解決困境與融資機構協商先提供最低利

息而後再調高利息再加上政府也能同意折舊年限拉長以符合台灣高鐵公司的財

務運作政府在此種情況下不需給予台灣高鐵公司任何融資協助而僅在政策上

給予協助

(2)政府需發揮整體的力量貫徹只許成功不許失敗的信念當然民間機構亦須抱持

著堅定不移的決心發揮最高的活力與效率兩者同心協力本著合作夥伴態度高

鐵才能提供民眾優質的運輸服務成功落實獎勵民間參與（BOT）精神

(3)未來應定期依據國內社會經濟與運輸市場環境現況檢討市場需求水準並將運

量預測結果反映到台灣高鐵營運財務規劃確保收支平衡

(4)政府並應依據客觀環境重新擬定整體城際運輸系統發展策略整合大眾運輸市

場構建無縫大眾運輸系統創造有利大眾運輸發展的環境並排除無效率與非理

性競爭

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

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(5)作為一個有能力有智慧的主政者其思慮應在於如何使全民負擔風險降至最低

如何分散風險以及如何提高效率降低其成本因此考量在金融風暴席捲全球以

及國內經濟不景氣現況下政府應分擔民間企業無法分擔之風險提供如促成融資

降息等應有的協助

(6)由於大型BOT案背後係為專案融資（project financing）的架構依據理論專案

融資是一種以投資專案的未來淨營收作為還款保證的借款安排為政府投資人與

融資者共同分擔投資風險的投資策略因此民間參與投資案中政府投資人與

融資者三者間是共同公平分擔投資風險追求三贏的合作夥伴關係在政府投資

人與融資者三者間風險負擔之分配是根據「誰的能力大就由誰來負擔」以及「三

方面公平分擔」的兩原則來分配

4營運費率自主權

台灣高鐵參照英法海底隧道公司得到政府全部營運自主的保證包括可自由的調整

費率等等或是像曼谷高速公路有限公司則得到泰國政府部分的保證可於一定的條件

決定合適的費率和完成一些與本案相關的開發

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

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六結論與建議

61 結論

1由文獻回顧之採用 BOT 政策考量得知一個以 BOT 方式的建設必須符合幾項原則例如

應有其必要性與可行性時採取 BOT 方式興建公共建設其市場需求度極高並且具獨占性更

重要的是要具相當的自償性與財務的可行性而且政府不去做財務擔保但以其他方式支持

BOT但是台灣高鐵未營運前之需求預測過高再加上其獨占性並未如此強烈導致台灣高

鐵票倉收入不如預期此為現今財務虧損之原因之ㄧ但台灣高鐵 BOT 案因合約關係政府介

入作擔保高鐵計畫案投資金額大貸款利率高銀行有了政府作為依靠不怕政府倒閉而

能賺取高額利息銀行當然願意借出款項假如高鐵因營運不善投資計劃無自償性政府

必須強制買回如此一來所有風險將全數轉移至政府身上這樣的結果將扭曲 BOT 的精神

以致於使整體社會也因此而承擔了許多不必要的財務與金融風險

2由台灣高鐵財務報告書中本文觀察其財務報表並以比率分析法得知台灣高鐵目前之營運

狀況茲將敘述觀察結果如下

(1)藉由計算財務結構之負債佔資產比率與長期資金佔資產比率發現台灣高鐵公司舉債

融資使用率高所以付不出利息而違約倒閉的可能性非常大另一方面其營運周轉

困難並背負著沉重的利息壓力

(2)藉由計算償債能力之流動比率利息保障倍數和速動比率了解到台灣高鐵公司之短

期償債能力低而且其獲利不足支付利息所需將對其穩定性及償債能力有重大影響

(3)藉由計算經營能力之固定資產週轉率與總資產週轉率得知台灣高鐵公司固定成本

高設備運用效能低營收無法提升所以資產的運用效率低

(4)藉由計算獲利能力資產報酬率股東權益報酬率與純益率觀察到台灣高鐵公司幾乎

無獲利能力且股東幾乎無獲得報酬

(5)藉由計算現金流量之現金流量比率發現台灣高鐵公司清償債務能力支付現金股利

以及企業短期償債能力非常低

(6)藉由資產負債表部分科目-應付帳款截至 96 年 6 月底(445825 千元)至 97 年 6 月底

(753550 千元)金額皆為九位數但是至 97 年 12 月底(1441840 千元)金額為十位數由

此可以大概看出台灣高鐵通車兩年多來所積欠的帳款金額有明顯增加的趨勢此項目應

該有包括要支付銀行之利息以及一些其他應付之款項而台灣高鐵實際上還是處於支出

大於收入的情況所以導致即使營收值有在成長但支出金額卻比收入多表示台灣高

鐵至今仍是虧損並無賺錢

(7)藉由 97 年度第四季之現金流量表得知 97 年全年所支付之利息比 96 年全年所支付

之利息多出 351 億可以看出台灣高鐵在支付利息這部份其實是非常吃重的

3茲將台灣高鐵主要虧損原因探討如下

(1)因目前交通運輸營運的整體大環境和高鐵規劃興建之初有很大的不同使得當年

政府委託顧問公司所做的運量預測與目前高鐵實際運量有高估情形造成原規劃之財務

計畫產生落差另外當初高鐵所預測之運量大概是目前平均每日運量之三倍其為虧

損原因之ㄧ

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 49

(2)根據「台灣高速鐵路股份有限公司財務報告」（民國九十七年及九十六年六月三十

日）民國 97 年上半年台灣高鐵公司所支付金額中利息佔 37折舊佔 432其中

台灣高鐵公司能運用的僅佔 198呈現大虧局面至 97 年底止累積虧損已達 675 億元

為台灣高鐵公司半個資本額光是利息及折舊支出兩年來就支付 698 億元沈重的利

息及折舊支出為虧損之最重大的原因

但以另一個角度來思考

(1)台灣高鐵公司虧損之所以越來越嚴重的原因為其需要攤還建造成本及折舊之費用

但若在財務結構中不考量其建造的成本也就是不用去攤還本金利息或許現今的虧損

也不會越來越大就如同台北捷運公司其並無將建造捷運的成本併入考量所以台北

捷運公司是有盈餘的倘若其要攤還本金利息那其財務帳面上應為淨損

(2)不過當初財務規劃中的資產折舊攤提不符實際由於本案為 35 年期之 BOT 計畫案（包

括興建期間）期滿後得繼續營運但目前所有硬體設備都必須在 28 年內攤提完畢致

使每年帳面上均有 180 億的折舊就攤提損失極不合理

4採用 BOT 方式建設是否合宜

(1)目前高鐵向銀行團融資了三千多億自有資金才九百億這貸款屬於政策性貸款政

府不但要幫助高鐵公司興建高鐵還要保證銀行團可以收回所有貸款和利息另外由於

政府對高鐵的支持對其他大眾運具來說早就是一場不公平的競爭民眾對運具的選

擇大幅縮減如此又加強了高鐵存在的必要性因此政府更不能讓高鐵出問題

(2)但是高鐵一有財務問題即要求政府協調銀行團降低融資利率要求航發會非法資金

挹注四十五億原始五大股東卻一毛不拔可以說是吃定政府而在高鐵興建過程中

最大的獲利者也是原始股東他們分別承包有龐大利潤的土木機電等工程連高鐵投

保也落入原始股東之一的集團事業手中高鐵的財務規畫是否是個美麗的謊言台灣高

鐵公司當時競標提出一句最動人的口號「政府零出資」是否為畫大餅的作為雖然因高

鐵的快速而部份實現一日生活圈的願景但這個成果卻是政府以高昂代價取得政府零

出資結果反變成政府全出資再加上貼老本如此早就已扭曲 BOT 的精神何必當初由政

府興建改採民間投資的方式建設呢

62 建議

當台灣高鐵無法繼續營運時後續的對策如下

1 延長特許期

依據國外高速鐵路經驗其運量在營運後第3～4年才能達到較大的經濟規模才能

使營運收入及成本支出約達到損益平衡之狀態以1964年日本所建造世界第一條時速200公里的高速鐵路新幹線為例營運7年才達到平均載客45萬人日尖峰超過百萬並將

十億美金投資連本帶利還清國際上經營高速鐵路國家的經驗需要經過15年的時間

才能回收成本如法國高速鐵路經營在配合土地開發下12年才回收成本韓國高速鐵路

則是預計第12年回收成本參照英法海底隧道將特許年限從55年加長為99年或許台

灣高鐵的特許年限可由35年延長為70年或90年以利回收成本其配套措施如下

(1)目前高鐵因運量需求未達預測而面臨經營困境建議政府故對三方合約之契約變

更予以明確妥善處理協助台灣高鐵公司解決困境與融資機構協商先提供最低利

息而後再調高利息再加上政府也能同意折舊年限拉長以符合台灣高鐵公司的財

務運作政府在此種情況下不需給予台灣高鐵公司任何融資協助而僅在政策上

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 50

給予協助 (2)政府需發揮力量貫徹只許成功不許失敗以及「爭取政府高鐵銀行團三贏」的

信念而民間機構也須堅定不移同心協力高鐵才能提供「服務不中斷品質不

犧牲」之民眾優質運輸服務政府高鐵與銀行團三者間是共同公平分擔投資風險

追求三贏的合作夥伴關係在政府投資人與融資者三者間風險負擔之分配是根

據「誰的能力大就由誰來負擔」以及「三方面公平分擔」的兩原則來分配 (3)未來應定期檢討運輸市場需求水準並檢討社會經濟與運輸市場環境確保收支

平衡 (4)政府並應依據客觀環境重新擬定整體城際運輸系統發展策略整合大眾運輸市

場構建無縫大眾運輸系統創造有利大眾運輸發展的環境並排除無效率與非理

性競爭 (5)作為一個有能力有智慧的主政者其思慮應在於如何使全民負擔風險降至最低

如何分散風險以及如何提高效率降低其成本因此考量在國內經濟不景氣現況下

政府應分擔台灣高鐵無法分擔之風險 2營運費率自主權

台灣高鐵參照英法海底隧道公司得到政府全部營運自主的保證包括可自由的調整

費率等等或是像曼谷高速公路有限公司則得到泰國政府部分的保證可於一定的條件

決定合適的費率和完成一些與本案相關的開發

3政府強制收回

由於高鐵財務問題之嚴重性可能只會繼續惡化身為高鐵「保母」的政府必須採

取手段介入提高營運績效降低營運成本目前銀行團中仍有部份銀行不同意高鐵遞

延利息方案以高鐵現在嚴重累虧且其需求未達預期之狀況若融資重組未成財務惡

化以致無力繼續營運則政府有必要終止合約收回土地並強制收買其地上物及營運資

產維持營運以取信於民政府將必須在預算法限制下籌措4000億元以上經費強

制收買高鐵地上物及營運資產並承擔未來營運以及財務風險

4政府成立新公司接管台灣高鐵

若依獎參條例第四十四條第二項規定政府可同意及融資機構另組公司或再徵選其

他民間機構繼續營運並由該民間機構負擔收買之惟此一過程由於高鐵資額龐大

風險高是否有民間機構願意承接此一爛攤子若未來高鐵改為公營事業政府必須設

立新營運組織並立法通過相關組織條例且必須重新訓練高鐵營運安全等相關人員

救公司接續形成的混亂及服務品質的下降政府必須概括承受且必須依據政府採購法

規定招標與移轉時程冗長期間就必需由民眾負擔高鐵是否能維持正常營運風險並

造成社會資源的損失

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 51

年 項次 計畫名稱 開始 結束 總天數 進度 月 9 10 11 12 1 2 3 4 5 6

1 研究動機與目的 9月24日 9月25日 2 076

2 確立研究問題 9月25日 9月28日 4 153

3 資料蒐集文獻回顧 9月28日 11月9日 43 1641

4 財務報告書 9月28日 10月13日 16 611

5 台灣高鐵BOT之政策考量 10月13日 10月27日 15 573

6 專案融資 10月27日 11月16日 21 802

7 國外BOT案例 11月16日 11月23日 8 305

8 期中報告企劃書 11月23日 12月21日 29 1107

9 課題討論-探討合約內容 1月18日 2月15日 29 1107

10 課題討論-分析財務報告 2月15日 3月15日 29 1107

11 結論建議 3月15日 3月29日 15 573

12 期末簡報 3月29日 4月19日 22 840

13 期末報告書 4月19日 5月17日 29 1107

總計 262 100

2008 2009

研究時程甘特圖

採用BOT興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

七研究時程

本研究以甘特圖呈現研究時程

圖 6 研究時程甘特圖

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 52

附錄

現金流量表(民國 97 年及 96 年 1 月 1 日至 6 月 30 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 53

資產負債表(民國 97 年及 96 年 6 月 30 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 54

損益表(民國 97 年及 96 年 1 月 1 日至 6 月 30 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 55

股東權益變動表(民國 97 年及 96 年 1 月 1 日至 6 月 30 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 56

現金流量表(民國 97 年及 96 年 1 月 1 日至 12 月 31 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 57

資產負債表(民國 97 年及 96 年 12 月 31 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 58

損益表(民國 97 年及 96 年 1 月 1 日至 12 月 31 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 59

股東權益變動表(民國 97 年及 96 年 1 月 1 日至 12 月 31 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 60

簡明資產負債表(94 年~97 年比較表)

單位新台幣千元

94 年度 95 年度 96 年度 97 年度

流動資產 2002352 2260264 6214525 11765224基金與投資 0 0 0 0固定資產 363712286 421481395 426835550 411414846無形資產 0 37077 0 0其他資產 10895918 3729543 6793115 1845701資產合計 376610556 427508279 439843190 425025771流動負債 23246895 42592407 31461631 26872566長期負債 264050845 302414563 353590503 367798676其他負債 243505 84974 384585 779133負債合計 287541245 345091944 385436719 395450375股本 105100565 105100565 105100565 105322243資本公積 0 0 1324788 1295378保留盈餘 -16031254 -22620466 -52019214 -77042482其他項目 0 -63764 332 257庫藏股票 0 0 0 0股東權益合計 89069311 82416335 54406471 29575396每股淨值(元) 847 784 518 281預收股款（股東權益項下）之約

當發行股數（單位股） 0 0 0 0

母公司暨子公司所持有之母公

司庫藏股股數(單位股) 0 0 0 0

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 61

簡明損益表(94 年~96 年比較表)

單位新台幣千元

94 年度 95 年度 96 年度 97 年度

營業收入 0 0 13502788 23047583營業成本 0 0 26782691 27817851營業毛利(毛損) 0 0 -13279903 -4770268營業費用 1853807 3129999 1629154 1468125營業利益(損失) -1853807 -3129999 -14909057 -6238393營業外收入及利益 146808 170609 315187 446585營業外費用及損失 368448 442339 14804824 19415889繼續營業單位稅前純益(純損) -2075447 -3401729 -29398694 -25009697所得稅費用(利益) 0 0 54 0繼續營業單位稅後純益(純損) -2075447 -3401729 -29398748 -25009697停業單位損益 0 0 0 0非常損益 0 0 0 0會計原則變動之累積影響數 0 -24696 0 0本期淨利 -2075447 -3426425 -29398748 -25009697調整項目 0 0 0 0

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

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簡明資產負債表(每半年個別表)

簡明資產負債表(每半年個別表) 95 年 12 月

中華民國九十五年十二月三十一日 單位新台幣仟元 會計科目 金額

流動資產 2260264 052基金及投資 - - 固定資產 421481395 9859無形資產 37077 000其他資產 3729543 087資產總計 427508279 10000流動負債 42592407 996長期附息負債 302414563 7073其他負債 84974 001負債總計 345091944 8072股本 105100565 2458資本公積 - - 保留盈餘 -22620466 -529其他項目 -63764 -001庫藏股票 - - 股東權益合計 82416335 1927預收股款（股東權益項下）之約當發行股數（單位股） - - 母公司暨子公司所持有之母公司庫藏股股數(單位股) 0 000每股淨值=股東權益(普通股股數+特別股股數(股東權益項

下) +預收股款（股東權益項下）之約當發行股數-母公司暨子

公司持有之母公司庫藏股股數) 784

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 63

簡明資產負債表(每半年個別表) 96 年 6 月

中華民國九十六年六月三十日 單位新台幣仟元 會計科目 金額

流動資產 3353202 075基金及投資 - - 固定資產 433243676 9702無形資產 37077 000其他資產 9897964 221資產總計 446531919 10000流動負債 44431512 995長期附息負債 332503665 7446其他負債 220293 004負債總計 377155470 8446股本 105100565 2353資本公積 1324788 029保留盈餘 -37049115 -829其他項目 211 000庫藏股票 - - 股東權益合計 69376449 1553預收股款（股東權益項下）之約當發行股數（單位股） - - 母公司暨子公司所持有之母公司庫藏股股數(單位股) 0 000每股淨值=股東權益(普通股股數+特別股股數(股東權益項下) +預收股款（股東權益項下）之約當發行股數-母公司暨子公司持

有之母公司庫藏股股數) 660

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 64

簡明資產負債表(每半年個別表) 96 年 12 月

中華民國九十六年十二月三十一日 單位新台幣仟元 會計科目 金額

流動資產 6214525 141基金及投資 - - 固定資產 426835550 9704無形資產 0 000其他資產 6793115 154資產總計 439843190 10000流動負債 31461631 715長期附息負債 353590503 8039其他負債 384585 008負債總計 385436719 8763股本 105100565 2389資本公積 1324788 030保留盈餘 -52019214 -1182其他項目 332 000庫藏股票 - - 股東權益合計 54406471 1236預收股款（股東權益項下）之約當發行股數（單位股） - - 母公司暨子公司所持有之母公司庫藏股股數(單位股) 0 000每股淨值=股東權益(普通股股數+特別股股數(股東權益項下) +預收股款（股東權益項下）之約當發行股數-母公司暨子公司持

有之母公司庫藏股股數) 518

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 65

簡明資產負債表(每半年個別表) 97 年 6 月

中華民國九十七年六月三十日 單位新台幣仟元 會計科目 金額

流動資產 15538941 355基金及投資 - - 固定資產 419015955 9594無形資產 0 000其他資產 2181630 049資產總計 436736526 10000流動負債 30566361 699長期附息負債 361984464 8288其他負債 582126 013負債總計 393132951 9001股本 105322243 2411資本公積 1295378 029保留盈餘 -63014375 -1442其他項目 329 000庫藏股票 - - 股東權益合計 43603575 998預收股款（股東權益項下）之約當發行股數（單位股） - - 母公司暨子公司所持有之母公司庫藏股股數(單位股) 0 000每股淨值=股東權益(普通股股數+特別股股數(股東權益項下) +預收股款（股東權益項下）之約當發行股數-母公司暨子公司持

有之母公司庫藏股股數) 414

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 66

簡明資產負債表(每半年個別表) 97 年 12 月

中華民國九十七年十二月三十一日 單位新台幣仟元 會計科目 金額

流動資產 11765224 276基金及投資 - - 固定資產 411414846 9679無形資產 0 - 其他資產 1845701 043資產總計 425025771 10000流動負債 26872566 632長期附息負債 367798676 8653其他負債 779133 018負債總計 395450375 9314股本 105322243 2478資本公積 1295378 030保留盈餘 -77042482 -1812其他項目 257 000庫藏股票 - - 股東權益合計 29575396 695預收股款（股東權益項下）之約當發行股數（單位股） 0 000母公司暨子公司所持有之母公司庫藏股股數(單位股) 0 000每股淨值=股東權益(普通股股數+特別股股數(股東權益項下) +預收股款（股東權益項下）之約當發行股數-母公司暨子公司持

有之母公司庫藏股股數) 281

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 67

簡明損益表(每年個別表)

簡明損益表(每年個別表) 95 全年

中華民國 95 年 1 月 1 日至 12 月 31 日 單位新台幣仟元

會計科目 金 額 財務預測年度財務

預測達成率（）

營業收入 - - - 營業成本 - - - 營業毛利(毛損) - - - 營業費用 3129999 - - 營業利益(損失) -3129999 - - 營業外收入及利益 170609 - - 營業外費用及損失 442339 - - 繼續營業單位稅前純益(純損) -3401729 - - 所得稅費用(利益) 0 - - 繼續營業單位稅後純益(純損) -3401729 - - 停業單位損益 - - - 非常損益 - - - 會計原則變動之累積影響數 -24696 - - 本期淨利 -3426425 - - 普通股每股盈餘 -132 - -

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 68

簡明損益表(每年個別表) 96 全年

中華民國 96 年 1 月 1 日至 12 月 31 日 單位新台幣仟元

會計科目 金 額 財務預測年度財務

預測達成率（）

營業收入 13502788 - - 營業成本 26782691 - - 營業毛利(毛損) -13279903 - - 營業費用 1629154 - - 營業利益(損失) -14909057 - - 營業外收入及利益 315187 - - 營業外費用及損失 14804824 - - 繼續營業單位稅前純益(純損) -29398694 - - 所得稅費用(利益) 54 - - 繼續營業單位稅後純益(純損) -29398748 - - 停業單位損益 - - - 非常損益 - - - 會計原則變動之累積影響數 0 - - 本期淨利 -29398748 - - 普通股每股盈餘 -610 - -

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 69

簡明損益表(每年個別表) 97 全年

中華民國 97 年 1 月 1 日至 12 月 31 日 單位新台幣仟元

會計科目 金 額 財務預測年度財務

預測達成率（）

營業收入 23047583 - - 營業成本 27817851 - - 營業毛利(毛損) -4770268 - - 營業費用 1468125 - - 營業利益(損失) -6238393 - - 營業外收入及利益 644585 - - 營業外費用及損失 19415889 - - 繼續營業單位稅前純益(純損) -25009697 - - 所得稅費用(利益) 0 - - 繼續營業單位稅後純益(純損) -25009697 - - 停業單位損益 0 - - 非常損益 0 - - 會計原則變動之累積影響數 0 - - 本期淨利 -25009697 - - 普通股每股盈餘 -458 - -

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 70

96 年 5 月至 98 年 4 月之營業收入統計表

公司 97 年 05 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

1935023 1900028 1078242 184 7946 9018487 4244696 11246

公司 97 年 06 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

1875924 1935023 1135954 -305 6514 10894411 5380650 10247

公司 97 年 07 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

2038358 1875924 1282161 865 5897 12932769 6662811 9410

公司 97 年 08 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

2168552 2038358 1258984 638 7224 15101321 7921795 9063

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 71

公司 97 年 09 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

1816059 2168552 1268284 -1625 4319 16917380 9190079 8408

公司 97 年 10 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

2109892 1816059 1320430 1617 5978 19027272 10510509 8103

公司 97 年 11 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

2028733 2109892 1413973 -384 4347 21056005 11924482 7657

公司 97 年 12 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

1991578 2028733 1578305 -183 2618 23047583 13502787 7068

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 72

公司 98 年 01 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

2230886 1991578 1550991 1201 4383 2230886 1550991 4383

公司 98 年 02 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

1735106 2230886 1728569 -2222 037 3965992 3279560 2093

公司 98 年 03 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

1908816 1735106 1903876 1001 025 5874808 5183436 1333

公司 98 年 04 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

1856083 1908816 1900028 -276 -231 7730891 7083464 913

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 73

參考文獻

中文論文

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2 楊忠哲由台灣高鐵案綜觀BOT制度(上)淡江大學營建系民國88年

3 陳博亮專案融資計畫案財務可行性及風險評估模式之建構-以台灣高鐵計畫為例國立

交通大學管理學院碩士在職專班經營管理組碩士論文民國95年

4 洪淑宜我國交通建設決策過程之研究-台北捷運系統(木柵線)及台灣高速鐵路之個案分

析國立台北大學公共行政暨政策學系博士論文民國89年

5 許光華專案融資風險之評估與分析-台灣高鐵BOT計畫個案研究國立臺灣大學商學研究

所博士論文民國88年

6 許光華BOT計畫專案融資整合性風險評估模式之建構－臺灣高鐵案實證研究國立臺灣

大學商學研究所博士論文民國90年

7 鍾岳紋不同專案型態對專案績效之影響-以BOT方式為基準之案例研究義守大學土木與

生態工程學系碩士論文民國93年

8 魏明谷台灣高鐵交通運輸網絡之研究－以彰化地區為例大業大學事業經營研究所碩士

論文民國94年

9 鄧淑芬公共建設BOT融資模式之設計與評估台灣高鐵案例之評析國立交通大學經營

管理研究所碩士論文民國88年

10 何明光從商業倫理探討台灣BOT 之制度-以台灣高鐵案為例國立中央大學哲學研究所

碩士論文棉國96年

11 許士群我國公共建設採BOT模式專案管理執行機制之研究國立成功大學工學院工

程管理碩士在職班碩士論文民國92年

12 劉吉軒林維儀陳靜宜陳碧珠張淑芬劉麗珍引用文獻分析與館藏支援之研究

國立政治大學商學院學位論文民國95年

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其他

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國96年

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例交通部運輸研究所民國94年

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 23

調整報酬率的長期公債亦降低投資人的持有風險因此增加澳洲國人對公債

購買的興趣其他政府配合措施包括對最低營運收入的之保障但並無匯率或

利率方面之保障雪梨過港隧道亦無費率或運量方面之營運自主權另外雪

梨過港隧道以統包固定價格建造合約及提供履約保證金方式在成本追加及

工程進度落後下SHTC所提供的04億美元履約保證金將無法回收在此個案

中澳洲政府給予特許公司優惠貸款並對其營運期之收入給予最低營收保證

可謂支持度極高但相對地在風險方面則將利率匯率成本超支及完工風

險均清楚歸屬於特許公司(劉憶如王文宇黃玉霖199963-65)

3香港東區過港隧道

香港東區過港隧道由新香港隧道有限公司（NHKTC）負責建造其特許權

限為汽車隧道30年鐵道22年自1985 年得標後興建1989年9月完工總建

造費為56億美元香港東區隧道包括86公里的汽車隧道以及5公里的鐵路隧

道其營運部分分別由新香港隧道有限公司負責道路營運東區過港公司(EHCC)負責鐵路營運香港東區過港隧道之BOT案以股權投資銀行聯貸及租賃為

資金來源並採用分開獨立之融資方式其負債權益分別為39與23新香港隧

道有限公司由7個不同公司合組而成包括日本熊谷組(占5075)大陸中國國

際信託投資公司(245)香港保華營造公司(665)日本長期信用銀行

(55)香港政府(5)英國利之營造公司(475)及日本丸紅(285)以上

這些公司分別提供各項配合措施例如日本熊谷組是以固定價統包合約方式分

擔完工風險及成本增加風險香港政府採減免稅捐方式支持等香港政府雖不

作財務擔保但除參與股權投資外另外有多項配合措施例如負責土地取得

建造交流道及隧道聯外道路對隧道使用者免稅及為此BOT案立特別法ldquo東區

過港隧道條例作為專門管理的依據(劉憶如王文宇黃玉霖 199965-66)

242 國外較為成功的 BOT 案例成功之原因

近年來國外許多重大公共工程建設皆採用BOT專案融資的方式進行籌

資以達到減輕政府財政支出的負擔表二列出四個國外交通BOT建設方案與

台灣南北高速鐵路的特性根據表二可以歸納出一個成功的BOT方案除了

能夠取得融資或股票上市集資外最重要的因素是政府的支持度以及特許公

司本身財務規劃能力比較國外四個案例其中馬來西亞高速公路泰國第二

高速公路及香港東區過港隧道因為政府有進行投資或負擔土地徵收費用

亦或保證營收等政策的支持使得BOT能夠順利達成尤以馬來西亞高速公路

的案例最成功除了政府支持外特許公司的財務規劃例如興建成本與時間

合約內容的訂定等都是決定BOT專案計畫成功的因素英法海底隧道就因為

興建成本評估的錯誤使得成本大增泰國第二高速公路因為特許公司與政府

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 24

對合約的認知不同導致興建的時間延長國外交通 BOT建設方案的例子可

以作為台灣在興建南北高速鐵路時的參考而台灣南北高速鐵路在政府支持

度方面仍顯不足若政府能提供利率匯率或是最低營收的保證及立法通

過有關發行股票上市以籌募資金對於高鐵的興建勢必有所助益而台灣高鐵

在興建成本的規劃上應更加謹慎避免造成成本的增加甚至計畫的失敗

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 25

表 1 國內外相關交通建設 BOT 計畫方案之整理

專案名稱 實 際

建 造

成本)

預估

建造

成本

自 有

資 金

要求 特許期間 融資來源 政府特別

立案 政府支持 備註

英 法 海 底

隧道 120(億美元)

82(億美

元) 20

原為 55 年後來

延長 99年(1987~2086)

從 209 家跨國銀行聯貸 85 億美

元 海峽隧道

法案 1費率自行調整 2保證無第二項相

同性質設施 3緊急貸款

興建中發生財務困

難經政府協助銀

行貸款改為股本投

資並協助另行投資

馬 來 西 亞

高速公路 18( 億

美元)

10(億美

元) 8

30 年 (1988~2018)

從國內 45 家民營銀行聯貸佔

總資金比例 56

設立 BOT專門委員

會

1支助性貸款 2最低營收 3土地徵

收費用 4匯率利率保證 5經營現

有設施

特許公司須提撥一

定 金 額 維 護 保 證

金特許公司可於週

邊土地經營附屬事

業

香 港 東 區

海底隧道

565(億 美

元)

45(億美

元) 28

公路部份

30 年鐵

路部份 20年 (1986起算)

道路鐵路分開融資72資金採

計畫性融資方式取得鐵路部

份以長期租賃契約方式向香港

捷運局取得 9 億港幣之擔保

東區過港

隧道條例

1政府投資 2土地徵收費用 3費率

自行調整 4政府建造更多交流引

道

特許公司主要由承

包商(649)香港

政府 (5)銀行團

(55) 與信託投資

公司(245)等組成

泰 國 曼 谷

第 二 高 速

公路

10( 億

美元)

88(億美

元) 20

30 年 (1988~2018)

從國內取得資金貸款與股權融

資 通案立法 1政府投資 2經營現有設施 3最低

營收

特許公司與政府分

享兩條高速公路營

收之比例每九年更

改一次

台 灣 南 北

高速鐵路 180(億美元)

174(億美

元) 25

35 年 (1998~2033)

政府提供中長期資金透過銀行

辦理貸款協助但不保證成功

最後透過政府銀行高鐵三

方協議之基礎完成融資安排

通案立法 1費率自行調整 2保證無第二項相

同性質設施

政府不補貼自償率

不族之虧損高鐵每

年稅前盈餘 10回

饋政府總計不低於

1080 億元35 年期

滿政府無償收回 資料來源整理自 Tiong（1990a）陳枝蘭（1997）楊澤泉（1999）參考自 劉憶如王文宇黃玉霖等教授合著「BOT 三贏策略」及相關研究報告彙整而成

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表 2 各國 BOT 計畫政府相關保證及補貼條件比較

專案名稱 最低營運 收入保證

外匯保證 利率保證 政府提供貸款投資 政府其他

特別補貼 無競爭之保證 土地取得

英法海底隧道 政府簽約買斷 50之運量

無 無 無 無 英法政府承諾 33 年內

不再興建類似隧道 無土地取得 問題

馬來西亞 高速公路

經營期前 17 年 最低營收保證

匯率下跌 15由政府

補貼損失當利率上升

超過 20時可由償債

本金中扣除超出利息

政府提供資金 19之優惠

貸款15 年免稅10 年年

利率 8 無 無 由政府取得

香港東區 海底隧道 NA

無 香港政府投資 5 特許經營者免稅 無 由政府取得

日本跨東京灣

高速公路 (為 BT 案)

無 無 NA 政府提供佔資金 13額度

之無息貸款 無 無 由政府取得

澳洲雪梨 過港隧道 有 無

無 政府提供佔資金 45額度

之無息貸款 無 NA 無土地取得 問題

泰國曼谷 第二高速公路 無

無 無 政府同意持股 49

可以和政府共同

分享第一高速公

路的營收 無 特許公司

負責取得

台灣南北 高速鐵路 無 無

無 獎參條例規定政府基金

及公營事業投資上限 20 無 政府不再興建西部走廊

第二條南北高速鐵路 由政府取得

資料來源本表資料來源係參考劉億如王文宇黃玉霖等教授合著「BOT 三贏策略」及相關研究報告彙整而成僅供參考

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三研究方法

31 文獻分析法之意涵

引用文獻分析法被視為是一種分析個人組織以及期刊論文相當有用的研究方法

同時也是研究者試圖探索相同主題資訊時常用的利器引用文獻分析法在研究過程中可

以維持研究者的客觀性不介入性同時可以在一個獨立作業的時空中進行資料的分析

較問卷與訪談等其他方式研究者主觀意見對於過程及結果的影響度較低(羅思嘉民

90)因此引用文獻分析法在學術研究中受到相當重視本小節主要針對不同作者對於引

用文獻分析之定義加以蒐集整理並進一步對於引用文獻分析之限制及應用加以探討

311 文獻分析法之定義

書目計量學雖早在1922年即被提出但直到1963年Garfield 創立「科學引用文獻索

引」(Science Citation Index簡稱SCI)引用文獻分析才逐漸成為國際間學術研究的重要參

考工具發展至今已有不少學者專家針對引用文獻分析的意涵給予界定茲予以彙整

如表3

表 3 引用文獻分析定義之簡表 學者 定義

Laborie amp Halperin (1976)

引用文獻分析法是一種容易進行的研究方法它幫助研究者瞭解

某學科資訊流通的方式學科內研究者之間資訊傳播的情形及學

術活動

Heinzkill (1980)

引用文獻分析是資訊工作者常用的一種調查技術其方法乃藉由

分析索引摘要或期刊等資料來源以探討某一學科所使用或產

生的文獻特性可以瞭解研究者的學術活動特性也可以分析圖

書館使用情形

吳明德 (民 78) 引用文獻分析法是一種實證的觀察可用來探討某一學科所使用

或產生文獻的特性幫助研究者瞭解學科流通的方式研究者之

間資訊傳播的情形以及研究者學術活動的特性

蔡明月 (民 92)

在量化研究中為相當重要的研究工具其理論根基於出版品之 「互相引用」的關係上通過對引用與被引用關係的研究可獲

知學科之間的關係與發展以及文獻傳播的過程進而瞭解研究

近況與未來趨勢

中國科學引用文 獻索引 (2005)

利用各種數學和統計學的方法和比較歸納抽象概括等邏輯

方法對科學期刊論文著者等各種分析對象的引證和被引證

現象進行分析以便揭示出對研究對象所具有的特徵或它們之間

的關係及其規律性的一種書目計量研究的方法

綜合上述引用文獻分析之定義歸納出引用文獻分析的特性應具有

1工具性引用文獻分析是一種量化的研究工具是實證觀察的重要方法

2客觀性引用文獻分析法具有不介入性可維持研究者的客觀性

3無感式研究研究進行中不會干擾到研究對象研究對象不易察覺正被研究

4學術性引用文獻分析可追溯學術根源瞭解學者學術活動的近況與未來趨勢

5評鑑性可作為評估作者期刊學術單位的績效指標

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312 文獻分析法之限制

引用文獻分析對學術研究和學術傳播具有相當價值但應用上仍有許多限制根據

引用文獻分析的研究創始者Garfield的說法導致引用文獻產生實質偏差的因素有(何光國1994)

1 一份聲譽較好的期刊其論著被引用的機會較多

2 有關主題的經典作品被引用的機會也較多

3 著者個人的偏好使引用文獻的選摘常失去應有的客觀標準

4 每位撰著者所蒐集的資料常受環境侷限而不完整因而引用「手邊」的資料

5 每位撰著者對引用文獻的取捨很難保持客觀和毫無私心

本研究另將何光國 (1994)及M H MacRoberts and B R MacRoberts (1996)所指出的

引用文獻分析可能的缺失及相關問題彙整如表4

表 4 引用文獻分析的限制

外在的限制

1資料的蒐集無法齊全 2引用文獻的來源過於集中 3引用率依學科領域語文時間等的不同而有異 4學科族群的大小有些專門學科的研究領域規模較小以致論文

被引用的地位不平等 5某些學科領域不引用論文

實質上

的缺點

內在的限制

1作者個人的教育水準包括語言能力 2作者個人對於主題的認知和瞭解 3引用偏見作者個人的好惡特意引用或不引用 4用而不引作者不自覺地採用了別人的論點卻未將其列入引用

文獻 5引用文獻動機作者引用動機的歧異使得引用的文獻也大不相

同

直接引用 直接引用原著語言風格與使用詞彙尤其是翻譯不一定能與作者

語言風格及詞彙相容一致 方法上 的缺點

間接引用 作者對於原著片段的解釋和看法或針對要點加以敍述無法洞悉

作者引用原著的真正意義降低可信度 利用附註 (Footnotes)

簡化的書目資料僅列原著題名或原著作者不列原著出處或書目資

料 列舉上 的限制 利用參考書目

(References) 僅列參考書目未列附註增加核對引用文獻的困難度

引用文獻自引 當文獻為多人聯合撰述則引用文獻自引的計算將產生灰色地帶

合著者 一般引用文獻索引只列舉第一位作者其他合作者的被引用率將無

從計算

作者姓名相同 作者同名同姓尤其是ISI 發行的資料庫只以作者名字的第一個

字母代表造成作者同名同姓者多辨識困難增加統計上的困擾

引用文獻來源

類型 引用文獻媒體的類型不同也會造成計量上的差別

計量上 的缺失

引用文獻時效 已成經典的理論或公式對於出處已無需再特別註明計量上降低

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

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消失 原著的影響力 引用文獻轉錄 的錯誤 引用文獻轉錄的錯誤會造成引用文獻計量的錯誤

研究領域 研究主題和數量會影響出版數量和寫作數量

美國的迷思 學術社群習以美國馬首是瞻國內外學者都以引用美國學者的著作

為主要來源

英文文獻優勢 ISI 發行的引用文獻資料庫收錄以英文期刊為主其他語系的論文

被引用之文獻量無法與之抗衡

樣本錯誤率高 引用文獻的錯誤將會影響到引用文獻分析的結果引用文獻分析來

源所發生錯誤的比率將影響它的有效性 樣本的 限制

樣本來源 樣本來源是引用文獻分析應用上的重要關鍵而樣本來源的選擇則

視研究目的決定如此研究結果才具有可信度 資料來源(1) 文獻計量學導論何光國1994台北市三民(2) ldquoProblems of citation analysis rdquo by MacRoberts M H amp MacRoberts B R 1996 Scientometrics 36(3) 435-444

檢視引用文獻分析的功用理論上具有學術傳承與追尋學術根源之用途由此觀

之引用文獻分析的應用其實是相當廣泛多元在學術傳播的過程中扮演著極為重要

的角色而本文就以此分析法了解台灣高鐵初期投資與預算台灣高鐵BOT之政策考量

專案融資以及國外BOT案例並利用此法來探討台灣高鐵以BOT作重大建設是否可行

進而分析台灣高鐵當初決定採BOT政策是否合宜以及如果台灣高鐵在營運階段無法支付

利息後續的對策為何包括政府強制買回的可行性評估

32 財務分析

321 財務報表之涵義與作用

財務報表的內容有資產負債表損益表股東權益表現金流量表這四大報表

的主要內容和功能如表5

表 5 四大財務報表之主要功能與內容 項目 作用 內容

資產負債表 顯示公司的營運實力如何 公司現在有多少資產有多少負

債有多少現金有多少存貨

各項變動的情形如何

損益表 顯示公司的賺錢狀況 公司賺了多少錢還是賠了多少

錢營運的成本是多少利潤高

不高業外收益有多少

現金流量表 顯示企業周轉的能力 公司擴充營運的資金從哪裡來

有多少實力可以發放現金股利

現金都花在哪些地方

股東權益表 顯示股東的權益有多少 年度的股利分配的情形如何員

工董監事股東各發多少有多

少保留盈餘還沒有分配

財務報表中有許多名詞及數值如果要全部弄懂是相當困難的事但是投資人可以

從中找出象徵「獲利性」「安全性」「成長性」「績效性」的四大指標項目然

後仔細研讀後一樣可以挑選出好的投資標的

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 30

1獲利性指標純益率

公式 純益率＝稅後純益銷貨淨額

要評估一家公司的獲利能力有多高就要看這家公司的「純益率」這個數字是

指稅後純益占本業營收淨額的比值比值越高表示公司越會賺錢

觀察重點

(1)純益率展現賺錢能力

從純益率身上可以看出這家公司真正本業的獲利能力例如純益率高達 26

相當於每做 100 元生意就可以淨賺 26 元

(2)純益率是產業的利潤程度

由於各行各業的產值各公司的產能產品的價格都不相同所以純益率的高

低值沒有一定的標準但是位居產業龍頭的公司他們的純益率通常比同業高投

資人可以找出想要投資的產業相關個股看看在同業間這家公司的純益率是偏高還

是偏低以便做為投資的依據

2成長性指標盈餘成長率

公式年度盈餘成長率＝(本年度盈餘－前一年度盈餘)前一年度盈餘times100

要看公司獲利的成長性好不好就要看盈餘成長率雖然盈餘是過去的數字

但是藉由公式的計算可以把盈餘成長率的變化推演成趨勢用來觀察公司成長力

道

觀察重點營收忽高忽低不是好現象

盈餘成長率忽高忽低代表這家公司營運狀況不太穩定最好把它們變動的原

因搞清楚以便去蕪存菁

3安全性指標負債比率

公式負債比率＝負債總額資產總額times100

要了解公司的負債情形就要看「負債比率」負債比率是指公司對外欠的錢占

公司總資產的比率負債比率越高代表公司的財務狀況比較吃緊

觀察重點

(1)長期觀察負債比率的變化

負債比率每年維持不變不表示公司的財務狀況越來越好但是負債比率逐年

上升一定代表公司的財務狀況越來越差

(2)看公司純益率是否跟著上升

投資人分析負債比率時要把這家公司的純益率拿來一起做為檢測標準看看

增加負債的部分是否為公司賺取了增加的利潤

4績效性指標存貨周轉率應收帳款周轉率

公式 存貨周轉率＝營業成本存貨

應收帳款周轉率＝營業淨額應收款項淨額

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經營效率越好的公司代表這家公司的企業競爭力越強越能在產業景氣好的時

候為股東賺到比別人更多的錢也會比別人更平穩渡過景氣蕭條時期判斷一個

公司的經營效率最常用的指標就是存貨周轉率應收帳款周轉率

觀察重點

(1)研究存貨周轉率時最好考量原料產業的景氣變化情形因為有些原物料公司有

的存貨會因景氣關係而增加

(2)你可以把同股價同產業公司的周轉率放在一起比較就可以看出誰的經營效率

較高

322 財務報表分析-比率分析法

衡量公司企業之財務狀況最基本的方法就是利用財務數據加以分析營運收支以

下將透過財務數據進行各項比率分析利用比率分析可以使財務報表使用者很快了解企

業經營績效針對經營指標隨時掌握與管理更可作為決策者所需參考之依據根據不

同目標各含有多種比率分析以下將針對財務結構償債能力經營能力獲利能力及

現金流量等五大部分加以分析

1財務結構

用以分析企業資金來源及資金來源用以採購固定資產的比重其代表企業的安定力

(1)淨值佔資產比率

淨值佔資產比率=股東權益淨額資產總額

(2)負債佔資產比率測定資本結構是否具安全性數值高時不適合舉債

負債佔資產比率=負債總額資產總額

(3)長期資金佔固定資產比率測定固定資產與長期投資佔長期負債與自有資金的比

重數值低時易發生以短支長週轉不靈

長期資金佔固定資產比率=(股東權益淨額+長期負債)固定資產淨額

2償債能力

用以分析企業對於長短期的債務清償能力

(1)流動比率測定企業短期償債能力數值高時表示短期償債能力高正常值不

能小於 1

流動比率=流動資產流動負債

(2)利息保障倍數測定企業每期獲得純益承擔應付利息的能力合理值為 25 倍

超過表示營收下降或是借款金額借款利率提高

利息保障倍數=所得稅及利息費用之前純益本期利息支出

(3)速動比率測定企業短期償債能力值高時表短期償債能力高

速動比率= [ (流動資產-存貨-預付款項)流動負債]100

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3經營能力

用以分析企業主要資產的周轉變現能力

(1)應收帳款週轉率指銷淨額與平均應收帳款的比率關係測量企業短期資金週轉

及收款能力之強弱測定應收帳款全年週轉的次數週轉次數

高表示壓帳時間短變現天數愈快

應收帳款週轉率=銷貨淨額平均應收帳款餘額

(2)應收帳款收現天數

應收帳款收現天數=3 6 5 日平均應收帳款週轉率

(3)固定資產週轉率測定生產設備運用之效能若比率過低則表示投資浪費固

定成本高產品無競爭力

固定資產週轉率=銷貨淨額平均固定資產淨額

(4)總資產週轉率測定運用資產之效能若比值小於 1 時表示營收無法提升總

投資浪費資產運用不當

總資產週轉率=銷貨淨額平均資產總額

4獲利能力

用以分析企業股東以及持有資產的獲利高低

(1)資產報酬率(ROA)測定營業利益與資產週轉率是否恰當數值低表示

A若屬營業利益偏低則需了解是否成本偏高費用結構不合理或是產品售價

偏低

B若屬總資產週轉率偏低則需了解是否應收帳款週轉偏低或存貨週轉率偏低

資產報酬率=[稅後損益+利息費用(1-稅率)]平均資產總額

(2)股東權益報酬率(ROE)衡量股東投資所獲得的報酬比率高則表示投東投資

獲利高

股東權益報酬率=稅後損益平均股東權益淨額

(3)純益率測定企業獲利能力數值高則表示企業獲利能力佳

純益率=稅後損益銷貨淨額

5現金流量

用以衡量企業現金支出與流入的來源以及清償債務能力支付現金股利的能力

現金流量比率測定企業短期償債之能力一般而言當比率為 15 以上較為安全

現金流量比率=營業活動淨現金流量流動負債

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

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四高鐵財務現況分析

41 財務報表分析

台灣高鐵自96年1月至今98年4月通車已2年3個月本研究分析時間為96年1月到97年12月台灣高鐵公司是我國交通運輸史上第一種以BOT方式興建的超大型運輸運具

其特性為依合約給予台灣高鐵公司定特許經營期限因此台灣高鐵財務與營收狀況對於

其是否能永續經營非常重要因此本文就要以台灣高鐵的財務狀況以及營運績效來分

析首先從損益表來觀察其營收狀況(如表6)

表 6 台灣高鐵損益表部分科目分析 民國 96 年及 97 年 單位新台幣千元

會計科目 97 年 06 月 30 日 96 年 06 月 30 日 金額 金額 營業收入合計 10894410 10000 5345759 10000 營業成本合計 13578155 12463 13171303 24638 營業毛利(毛損) -2683745 -2463 -7825544 -14638 營業費用合計 742442 681 6627230 1239 營業淨利(淨損) -3426187 -3144 -8488267 -15878

以97年6月30日跟去年同期比較可以看出來的是營業收入在今年上半年是有增加的

趨勢而且其他項目來看也比去年同期少因此就若單純以營業收入來看台灣高鐵營

收是有增加的趨勢其營收成長逾55億

表 7 台灣高鐵簡明損益表部分科目分析 中華民國 97 年 1 月 1 日至 6 月 30 日 單位新台幣千元

會計科目 金額 財務預測年度財務預

測達成率

()

截至第 2 季止

財務預測季 達成率()

營業收入 10849410 - - 000營業成本 13578155 - - - 營業毛利(毛損) -2683745 - - 000營業費用 742442 - - - 營業利益(損失) -3426187 - - 000營業外收入及利益 578564 - - - 營業外費用及損失 8133967 - - - 繼續營業單位稅前純益(純損) -10981590 - - 000

若再由表7來看可以看到最後一排的截至第2季止財務預測季達成率()所顯示出

的數值都是000這是否意味著台灣高鐵雖然在營收上看起來是有在增加但依然無法

達到財務預測所要求的數值也就是說可能意味著台灣高鐵實際上還是處於支出大於收

入的情況所以導致即使營收值有在成長但支出金額卻比收入多以致於財務預測達

成率之數值皆為000

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

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表 8 台灣高鐵資產負債表部分科目分析 單位新台幣千元 會計科目 97 年 06 月 30 日 96 年 06 月 30 日

金額 金額 應付帳款 753550 017 445825 009 負債總計 393132951 9001 377002557 8445

以上此表(表8)是資產負債表其中之ㄧ應負帳款的金額值今年比去年同期的比例有

增加由此可以大概看出台灣高鐵通車一年多來所積欠的帳款金額有增加的趨勢此項

目應該有包括了要給付銀行之利息以及一些其他應付之款項但比例值提升表示營收依

然無法減少支出也等於直接表示台灣高鐵至今仍是虧損並無賺錢

表 9 台灣高鐵現金流量表部分科目分析 單位新台幣千元 台灣高速鐵路股份有公司

現金流量表(民國 97 年及 96 年 1 月 1 日至 6 月 30 日民國 96 年 1 月 1 日至 1 月 4 日屬創業期) 97 年上半年度 96 年上半年度 本期支付利息(不含利息資本

化金額) $7951040 $6777768

從以上一小部分的現金流量表(表9)來看97年上半年度所支付之利息比去年同期多

出118億元可以看出台灣高鐵在支付利息這部份其實是非常吃重的(相關完整財務報

表附註於附錄)

0

500000

1000000

1500000

2000000

2500000

5 6 7 8 9 10 11 12 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 1 2 3 4 (月份)

營業收入(千元)

96年-98年

圖 3 96 年 5 月至 98 年 4 月營業收入趨勢圖

由圖3得知96年5月至97年8月營業收入趨勢呈現逐漸上升的狀態而97年9月卻突

然下降爾後至98年4月皆起起伏伏若單以營業收入角度的結果論來分析台灣高鐵公

司初期(96年)與近期(98年)比較起來事實上營收呈現成長趨勢其中高鐵公司於98年3月16日實施減班由圖3發現這樣的政策導致營業收入些微下滑但卻不至於影響過大

由於減班政策至今才快兩個月目前統計之數據只有一個月無法研判長期減班之影響

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

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0

500000

1000000

1500000

2000000

2500000

5 6 7 8 9 10 11 12 1 2 3 4 (月份)

營業收入(千元)

97年-98年

96年-97年

圖 4 96 年 5 月至 97 年 4 月與 97 年 5 月至 98 年 4 月之營業收入比照圖

圖4顯示97年5月至98年4月與去年同期比較之結果由圖之97年5月至98年4月比96年5月至97年4月在營業收入上明顯上升許多98年1月到達最高峰推測可能是因逢春節

假期返鄉人潮增多而2月份時天數只有28天營業收入應比平常月份少十分之ㄧ所

以圖中2月份應收下降是為合理值再看詳細一點會發現98年3月之後的營收有下降的趨

勢且與去年同期更低推估是因為高鐵公司於98年3月16日實施減班政策所致以營業角

度來看減班非為最佳化另外發現98年3月卻竟與去年3月有相同的營業收入是否

往後台灣高鐵公司在營業收入上開始要呈現逐漸下滑的趨勢或者在一年後此兩營業收

入曲線呈現交叉狀態最後營收又回到營運初期的原點呢因此後續之發展趨勢為關鍵

期應有待密切的觀察與監督

42 以財務報表之比率分析法來探討

1財務結構

以 96 年 12 月 31 日之數值來結算

(1)淨值佔資產比率

淨值佔資產比率= 54406471 439843190= 1237

(2)負債佔資產比率

負債佔資產比率= 385436719 439843190= 8763

(3)長期資金佔固定資產比率

長期資金佔固定資產比率=(54406471+353599666) 426835550= 9559

以 97 年 6 月 30 日之數值來結算

(1)淨值佔資產比率

淨值佔資產比率= 43603575 436736526= 998

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(2)負債佔資產比率

負債佔資產比率= 393132951 436736526= 9002

(3)長期資金佔固定資產比率

長期資金佔固定資產比率=(43603575+361984464) 419015955= 9680

以 97 年 12 月 31 日之數值來結算

(1)淨值佔資產比率

淨值佔資產比率= 29575396 425025771= 696

(2)負債佔資產比率

負債佔資產比率= 395450375 425025771= 9304

(3)長期資金佔固定資產比率

長期資金佔固定資產比率=(29575396+367798676) 411414846= 9659

2 償債能力

以 96 年 12 月 31 日之數值來結算

(1)流動比率

流動比率= 6214525 31452468=1976

(2)利息保障倍數

利息保障倍數= -29398748-14423091=204

(3)速動比率

速動比率= [ (6214525-1293686-560209) 31452468]100=1386

以 97 年 6 月 30 日之數值來結算

(1)流動比率

流動比率= 15538941 30566361=5084

(2)利息保障倍數

利息保障倍數= -10981590-8084872=136

(3)速動比率

速動比率= [ (15538941-1216832-546570)30566361]100=4507

以 97 年 12 月 31 日之數值來結算

(1)流動比率

流動比率= 11765224 26872566=4378

(2)利息保障倍數

利息保障倍數= -25009697-17464896=142

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(3)速動比率

速動比率= [ (11765224-1806560-531760) 26872566]100=3508

3 經營能力

以 96 年 12 月 31 日之數值來結算

(1)固定資產週轉率

固定資產週轉率= 13502788426835550=316

(2)總資產週轉率

總資產週轉率=13502788439843190=307

以 97 年 6 月 30 日之數值來結算

(1)固定資產週轉率

固定資產週轉率= 1875924419015955=045

(2)總資產週轉率

總資產週轉率=1875924436736526=043

以 97 年 12 月 31 日之數值來結算

(1)固定資產週轉率

固定資產週轉率= 23047583411414846=560

(2)總資產週轉率

總資產週轉率=23047583425025771=542

4 獲利能力

以 96 年 12 月 31 日之數值來結算

(1)資產報酬率(ROA)

資產報酬率=[-29398748+(-14423091)(1-0)] 439843190= - 996

(2)股東權益報酬率(ROE)

股東權益報酬率=(-29398748)54406471= - 5404

(3)純益率

純益率=(-29398748)13502788 = - 21772

以 97 年 6 月 30 日之數值來結算

(1)資產報酬率(ROA)

資產報酬率=[-10981590+(-8084872)(1-0)] 436736526= - 437

(2)股東權益報酬率(ROE)

股東權益報酬率=(-10981590)43603575= - 2519

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(3)純益率

純益率=(-10981590) 1875924= - 58540

以 97 年 12 月 31 日之數值來結算

(1)資產報酬率(ROA)

資產報酬率=[-25009697+(-17464896)(1-0)] 425025771= - 999

(2)股東權益報酬率(ROE)

股東權益報酬率=(-25009697)29575396= - 8456

(3)純益率

純益率=(-25009697)23047583 = - 10851

5 現金流量

以 96 年 12 月 31 日之數值來結算

現金流量比率

現金流量比率=367541631452468=012

以 97 年 6 月 30 日之數值來結算

現金流量比率

現金流量比率=1289157430566361=042

以 97 年 12 月 31 日之數值來結算

現金流量比率

現金流量比率=893258126872566=033

由以上計算出來的數值本文將從財務結構償債能力經營能力獲利能力和現金

流量依序討論

1財務結構

企業營運所需的資金來源主要可分為外部債權人授信(包括短期及長期負債)及股

東的投資(包括股本資本公積及保留盈餘合稱為股東權益)而財務結構是指企業之

負債與股東權益間的相對關係以顯示企業資金調度的情況包括短期及長期債務融通

的資金及權益融通的資金企業的財務結構可以負債與股東權益相互間的比例關係表示

之也可以負債與總資產或股東權益與總資產間的比例表示之

可藉由財務結構分析去了解一家公司資產負債與股東權益間的比重關係而這三

者關係可決定一家公司承擔風險與積極創造獲利的能力公司的經營通常都存在有某

種程度的風險而影響風險的大小端視公司的財務實力與穩定性因應偶發事件衝擊的

能立及遭遇困境時所能維持的償債能力而定公司可以使用不同來源的資金來支付投資

需求主要的方式如發行普通股或債劵公司舉債融資即可以「相對更少」的資金來取

得公司的控制權可能因此間接提高股東的實際報酬率但一方面龐大的利息支出也

會使公司在營運時倍感壓力在面臨不景氣時更有倒閉的可能投資人可透過財務結構

比率了解該公司的營運狀況

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(1)負債佔資產比率

將負債總額除以資產總額而得的財務比率代表公司使用舉債融資的總合

程度(包括流動及長期負債)即資產總額有多少比例是由債權資金來應付從

96年12月31日至97年12月31日止其負債比率越來越高(自8763至9304)表示高鐵公司使用舉債融資的程度很高而財務風險(付不出利息而違約倒閉

的可能性)也就越大另一方面高鐵公司累積很多負債所以想要繼續發行新

債集資的可行性也就更低

(2)長期資金佔資產比率

計算公司長期性資金(長期負債與股東權益之總額)對其固定資產的比例關

係用以檢測公司財務結構與資產結構搭配的適當性此比率越高表示公司可以

供營運週轉的資金越充足財務結構就越健全但是高鐵公司之長期資金占

固定資產比率自96年12月31日至97年12月31日止皆低於100(96年12月底至97年12月底分別為955996809659)表示高鐵公司的營運周轉困難

背負沉重的利息壓力將引發財務危機

2償債能力

償債能力代表企業籌措資金的型態不同型態的資金各有著不同程度的風險代表

償債能力的相關財務比率在財務結構中所佔的比重越大表示企業短期償債能力越強

相對的若企業投資獲利產生有利的財務槓桿將可使股東權益提高而股東權益在財

務結構所佔的重越大表示企業對債權所能提供的保證越大

(1)流動比率(Current ratio)

是用來衡量企業之短期償債能力對債權人而言特別是短期債權人流動

比率越高越好對企業而言高流動比率代表高流動性但也代表企業對現金

和其他短期資產的無效率使用除非是特殊情況否則流動比率至少是一

(100)因為流動比率小於一代表淨營運資金(流動資產-流動負債)為負的

對一家營運健全的企業而言這不是正常的現象然而高鐵公司之流動資產

佔流動負債自96年12月31日至97年12月31日止皆低於100(96年12月底至97年12月底分別為197650844378)表示高鐵公司的淨營運資金為負

亦顯示其短期償債能力低

(2)利息保障倍數

是用來衡量企業對應付利息能有多大的保障是長期債權人觀察投資安全

性的最佳指標之ㄧ企業生產經營所獲得的課稅前或支付利息前時之利潤相對

於本期所需要支付利息費用越高說明企業支付到其利息的能力越好債權人

受保障程度越高反觀高鐵公司其利息保障倍數自96年12月31日至97年12月31日止皆低於合理值25(96年12月底至97年12月底分別為204136

142)表示其獲利不足支付利息所需如此一來對於高鐵公司的穩定性及

償債能力有嚴重影響

(3)速動比率

由於存貨及預付費用轉換成現金之速度較其他流動資產慢因此常用速動

比率來補充說明流動比率其為高度變現的流動資產(現金短期投資與應收帳

款)高鐵公司之流動資產扣除存貨及預付款項後佔流動負債之比率自96年12

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月31日至97年12月31日止皆低於100(96年12月底至97年12月底分別為

138645073508)表示高鐵公司的短期償債能力低

3經營能力

企業的經營能力是指管理者運用公司的資源及資產達成營運目的的表現其中

流動資產是供營運順暢運轉之用固定資產則是企業賺取報酬的基礎衡量經營者是否

有效運用流動資產的指標主要有應收帳款週轉率及存貨週轉率兩種固定資產可由固

定資產週轉率觀之另尚有總資產週轉率可供參考這些比率越高就代表公司資產的

運用效率越好

(1)固定資產週轉率(Turnover of the fixed assets)

是用來表示公司所投資每一塊錢的固定資產(如生產設備土地產房)可創造出多少元的營收當比率值越高則表示用一定金額的固定資產可創造

較高的營收及公司對其固定資產的運用效率比較好或者用較少固定資產

可創造一定的銷貨此時公司要承擔的折舊費用就較低高鐵公司之銷貨金額

占固定資產淨額自96年12月31日至97年12月31日止皆非常低甚至小於1(96年12月底至97年12月底分別為316045560)表示高鐵公司固定成

本高原因在於場站設施花費甚鉅設備運用效能低

(2)總資產週轉率(Turnover of the total assets)

總資產週轉率並不區分係由應收帳款存貨或固定資產所創造出的銷貨

而是從整體的角度觀察公司運用其所有的資產創造了多少的銷貨也就是

用來衡量每一元資產創造的銷貨額高鐵公司之銷貨淨額佔應收帳款餘額自

96年12月31日至97年12月31日止皆低於100(96年12月底至97年12月底分別

為307043542)表示高鐵公司營收無法提升總投資浪費以及

資產運用不當

4獲利能力

獲利能力代表企業有能力提供滿意的報酬以吸引投資人投入資金及債權人提供授

信之誘因投資人通常只考慮某一公司本年度每股盈餘賺幾塊鮮少注意獲利金額與該

公司資產總額之比率是否恰當或注意該公司獲利來源是本業或是業外在股市景氣好

時投資人尚可放心但若股市轉入空頭將會立刻產生明顯的差異故研究公司之資

產報酬率股東權益報酬率純益率等重要獲利能力比率加以比較分析說明如下

(1)資產報酬率(return on assets ROA)

是用來衡量公司對其所擁有的資產的運用效率也就是管理部門運用各種

來源之資金以賺取報酬之能力然而公司的資產係由股東及債權人共同提供

資金所購置的因此本比率的分子必須將支付債權人的利息加回並考量所衍

生的稅賦本比率越高表示公司對資產的運用效能及獲利率越佳而高鐵公

司之資產報酬率自96年12月31日至97年12月31日止皆為負值(96年12月底至97年12月底分別為-996-437-999)如此高鐵公司必須了解是否其成

本偏高應收帳款週轉偏低或存貨週轉率偏低

(2)股東權益報酬率(return on stockholderrsquos equity ROE)

是用來衡量一年中股東的獲利情況本項比率僅就股東的觀點來衡量股

東投入資源所產生的報酬而高鐵公司之股東權益報酬率自96年12月31日至

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97年12月31日止皆為負值 (96年12月底至97年12月底分別為 -5404

-2519-8456)顯示高鐵公司之股東幾乎無獲得報酬

(3)純益率(profit margin)

是用來衡量企業每銷貨一元可獲利的比率亦代表可以分配予投資人的報

酬此比率越高代表公司的獲利能力越佳但高鐵公司稅後損益佔銷貨淨額

之比率自96年12月31日至97年12月31日止皆為負值(96年12月底至97年12月底

分別為-21772-58540-10851)顯示高鐵公司幾乎無獲利能力

5現金流量

現金流量表雖然為四大財務報表之ㄧ而因另三大報表皆是以應記基礎編制而現

金流量表卻是以現金基礎編制其中有一主要差異在於損益表顯示當其獲利並不是真正

代表當期就會有等額的現金流入可能有涉嫌虛增銷貨收入或鉅額應收帳款無法收回

等現象

現金流量面比率是一動態分析模式以現在做為分析的起點並參酌企業所定的未來

營運投資融資計畫有效評估公司現金流入流出的狀況

(1)現金流量比率

營業活動之淨現金流量除以流動負債(包括帳款應負票據等一年內即將到

期的負債)一個企業若要由理財活動募集資金必須取決於企業從營業產生淨

現金流的能力股東或債權人通常不願投資一家無法從營業產生足夠現金用

以支付到期負債利息及股利的企業現金流量的比率即是用以衡量企業短期

償債能力之重要指標之ㄧ現金流量比率越大表表示企業越有能力償還即將到

期的負債可以說是比流動比率更流動比率的比率但高鐵公司營業活動現金

流量佔流動負債比率自96年12月31日至97年12月31日止皆低於安全比率15 (96年12月底至97年12月底分別為012042033)顯示高鐵公司清償債務能力

支付現金股利以及企業短期償債能力非常低

營收狀況分析

根據資料表10顯示高鐵旅客量由營運至今不斷地上升因此其營業收入亦持續地

增加但即使營運收入不斷地提升對於高鐵財務改善還是緩不濟急其帳上累計虧損

金額已高達資本額半數以上據高速鐵路公司說法表示載客率持續上升營業收入

持續成長但是利息負擔過於沉重以及折舊年限必須營運三十五年內攤提完畢係為

虧損之主因高鐵公司目前貸款利率為8遠高於市場3到4該公司希望取得較低

利率的貸款償還先前利率較高的貸款來降低利息費用詳細資料說明如表11所示

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

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表 10 高速鐵路營運基本統計

時間 營業收入 (千元)

旅客數 (千人)

延人公里 (千人˙公里)

2007 年 1 月 599263 116105 252905392007 年 2 月 669273 72478 163397102007 年 3 月 867659 91946 211535282007 年 4 月 1030259 107641 251318742007 年 5 月 1078242 115510 266817262007 年 6 月 1135954 124123 287557052007 年 7 月 1282161 142576 327989652007 年 8 月 1258984 137369 313322352007 年 9 月 1268284 136724 313785862007 年 10 月 1320430 144855 325843902007 年 11 月 1413973 165951 368249062007 年 12 月 1578305 200290 437451792008 年 1 月 1550991 195800 427087582008 年 2 月 1728569 209521 464631472008 年 3 月 1903876 231182 499869212008 年 4 月 1900028 254553 549950672008 年 5 月 1935023 260340 560909252008 年 6 月 1875924 253762 544917882008 年 7 月 2038358 281200 605923972008 年 8 月 2168552 297315 630249082008 年 9 月 1816059 248857 529600882008 年 10 月 2109892 285598 606826372008 年 11 月 2028733 274171 583940632008 年 12 月 1991578 265827 562212592009 年 1 月 2230886 278668 610598482009 年 2 月 1735106 239684 508782982009 年 3 月 1908816 264801 562792462009 年 4 月 1856083 - -

資料來源交通部高速鐵路工程局公開資訊觀測站

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營業收入 (千元) 旅客數 (人) 延人公里 (千人公里)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 43

43 小節

1台灣高鐵公司使用舉債融資的程度很高而財務風險(付不出利息而違約倒閉的可能

性)也就越大另一方面高鐵公司累積很多負債所以想要繼續發行新債集資的可行性

也就更低

2台灣高鐵公司的營運周轉困難背負沉重的利息壓力將引發財務危機

3台灣高鐵公司的淨營運資金為負亦顯示其短期償債能力低

4其獲利不足支付利息所需對於台灣高鐵公司的穩定性及償債能力有嚴重影響

5台灣高鐵公司的短期償債能力低

6台灣高鐵公司固定成本高原因在於場站設施花費甚鉅設備運用效能低

7台灣高鐵公司營收無法提升總投資浪費以及資產運用不當

8台灣高鐵公司必須了解是否其成本偏高應收帳款週轉偏低或存貨週轉率偏低

9台灣高鐵公司之股東幾乎無獲得報酬

10台灣高鐵公司幾乎無獲利能力

11台灣高鐵公司清償債務能力支付現金股利以及企業短期償債能力非常低

1298年1月後營業收入急遽下降竟與97年1月有相同的營業收入是否往後台灣高鐵公

司在營業收入上開始要呈現逐漸下滑的趨勢也就是從96年5月至97年4月之營業收入曲

線圖與97年5月至99年4月之營業收入曲線圖呈現交叉狀態如圖5後續之發展趨勢為關

鍵期應待密切的觀察與監督

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營業收入97年5月-99年4月

96年5月-97年4月

圖 5 96 年 5 月至 99 年 4 月之營業收入預測圖

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 44

五課題探討

51 探討台灣高鐵主要虧損原因

因目前交通運輸營運的整體大環境和高鐵規劃興建之初有很大的不同使得當年政

府委託顧問公司所做的運量預測與目前高鐵實際運量有高估情形造成原規劃之財務計畫產

生落差由於計畫推動當時正值正處國內航空榮景期交通部自 79 年完成高鐵建設計畫「台

灣西部走廊高速鐵路可行性研究」獲得計畫可行並經行政院核定後即積極推動高鐵建設

依據政府在 82 年所進行的高鐵運量預測那時對高鐵的載客率相當樂觀通車第 1 年的每日

運量即高達 20 萬人次以上而高鐵公司投標時的預測值卻降為每日 179 萬人次如今客觀

條件已不如當年預期依據高速鐵路工程局統計資料目前平均每日運量僅有 8 萬人次此

為虧損原因之ㄧ

台灣高鐵通車兩年去年載客數為 3040 萬人次較上一年成長一倍營收 230 億元

也較前年 135 億元成長七成營收亮眼但卻受到沈重的利息及折舊支出拖累根據「台

灣高速鐵路股份有限公司財務報告」（民國九十七年及九十六年六月三十日）民國 97 年上半

年台灣高鐵公司所支付金額中利息佔 37折舊佔 432其中台灣高鐵公司能運用的僅

佔 198呈現大虧局面至 97 年底止累積虧損已達 675 億元為台灣高鐵公司半個資本額

光是利息及折舊支出兩年來就支付 698 億元每月現金流量不足二億對於通車營運才二

年的高鐵而言不但情況緊急而且財務結構產生問題

台灣高鐵的財務壓力沈重第一聯貸 3233 億元第二聯貸 655 億元光是累計到今年 3月這兩大聯貸案的利息就吃掉高鐵 558 億元的資金最近為紓緩資金壓力高鐵先後發行

過 260 億元公司債及 460 億元特別股最快今年 4 月就要面臨償債壓力為解決資金問題

高鐵完成與銀行團的財務融資重整計畫後擬再增資 200 億元改善財務結構讓高鐵不得不

一直「借新還舊」來應付驚人的利息支出

不過當初財務規劃中的資產折舊攤提不符實際由於本案為 35 年期之 BOT 計畫案（包

括興建期間）期滿後得繼續營運但目前所有硬體設備包括橋樑隧道路基等都必

須在 28 年內攤提完畢造成每年 160 餘億的折舊攤提如此龐大的帳面損失極不合理

本來台灣高鐵已快速先進的設備以及服務品質來贏得市場支持創造利潤但是最近

台灣高鐵於 98 年 3 月 16 日實施減班動作98 年 5 月又進行裁員動作並且高鐵新增三站（苗

栗彰化與雲林）計畫原訂於民國 100 年完成的目標延宕原本是想節省營運支出反而可

能會降低服務品質使得民眾搭乘高鐵的意願就更低落如此惡性循環下對台灣高鐵的營

收將產生影響

52 探討台灣高鐵是否有存在意義若有意義採 BOT 方式建設是否合宜

521 探討台灣高鐵是否有存在的意義

依據交通部自 79 年完成高鐵建設計畫「台灣西部走廊高速鐵路可行性研究」興建高鐵

之必要性與重要性共包含四方面

170年代期間交通設施投資嚴重不足造成都市內及城際間交通極為壅塞之現象

2預估中山高拓寬第二高速公路及西濱快速道路工程完成後未來城際運輸仍供不應

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 45

求須及早因應

3經評估高鐵航空改善台鐵及興建第三條高速公路等替代方案由於高鐵運量大

速度快準點度高用地省空氣污染低能源使用效率高乘坐舒適安全性高可

落實發展大眾運輸政策減緩小汽車之使用率等優點具有市場競爭優勢並符合運輸政

策是未來較佳之城際運輸工具

4高鐵具極高之經濟效益

522 採用 BOT 方式建設台灣高鐵是否合宜

採用BOT建設台灣高鐵最主要的考量因素如下

1減輕政府財政負擔

採用BOT模式可將融資責任移轉給民間透過民間資金的挹注讓民間參與有利

潤誘因的基礎建設政府可免除無充足預算提撥基本建設的窘境

2公部門的興建及經營效率較差

採用BOT 模式經由民間業者的參與可以引進私部門較靈活的經營方式與管理效

率提升公共工程的品質與效率

然而由於當初政府作為擔保所以當台灣高鐵出財務狀況時不得不協助而衍生以下

問題

目前高鐵向銀行團融資了三千多億自有資金才九百億而且這項巨額貸款屬於

政策性貸款(政府為台灣高鐵公司的三方連貸人之一)換句話說政府不但努力幫助高

鐵公司興建高鐵還要保證銀行團可以收回所有貸款和利息另外因為高鐵和台鐵有

鐵軌共用問題台鐵要讓出部分軌道和月台給高鐵使用台鐵以影響營收為由硬逼著

交通部同意概括承受因此產生的一千八百億損失

不同運具之間的市場競爭固然有其市場機制調整控制但政府對高鐵的支持早

就是一場不公平的競爭也因為其它大眾運具的式微民眾對運具的選擇大幅縮減如

此又加強了高鐵存在的必要性因此政府更不能讓高鐵出問題

高鐵一有財務問題即要求政府協調銀行團降低融資利率要求航發會非法資金挹

注四十五億原始五大股東卻一毛不拔可以說是吃定政府而在高鐵興建過程中最

大的獲利者也是原始股東他們分別承包有龐大利潤的土木機電等工程連高鐵投保

也落入原始股東之一的集團事業手中

高鐵的財務規畫是否是個美麗的謊言台灣高鐵公司當時競標提出一句最動人的口

號「政府零出資」是否為畫大餅的作為雖然因高鐵的快速而部份實現一日生活圈的

願景但這個成果卻是政府以高昂代價取得政府零出資結果反變成政府全出資再加上

貼老本如此早就已扭曲BOT的精神何必當初由政府興建改採民間投資的方式建設呢

523 當台灣高鐵在營運階段無法支付利息後續的對策為何

1政府強制收回

由於高鐵財務問題之嚴重性可能只會繼續惡化身為高鐵「保母」的政府必須採

取手段介入提高營運績效降低營運成本如過高的人事成本以更好的服務品質面

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逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 46

對社會目前銀行團中仍有部份銀行不同意高鐵遞延利息方案以高鐵現在累虧超過六

成的資本額若融資重組未成財務將惡化台灣高鐵公司財務架構若遲遲無法改善

累虧將近一個資本額時最壞將走上「政府強制收買」

因高速鐵路為台灣南北交通動脈政府已投入大量預算辦理用地及區段徵收不能

中斷營運如果台灣高鐵公司需求未達預期因財務缺口致無力繼續營運且無善後能力

則政府有必要終止合約收回土地並強制收買其地上物及營運資產維持營運以取信

於民政府將必須在預算法限制下籌措4000億元以上經費強制收買高鐵地上物及營

運資產並承擔未來營運以及財務風險

2政府成立新公司接管台灣高鐵

若依獎參條例第四十四條第二項規定政府可同意及融資機構另組公司或再徵選其

他民間機構繼續營運並由該民間機構負擔收買價金之一部份或全部惟此一過程由

於高鐵資額龐大風險高是否有民間機構願意承接此一燙手山芋若未來高鐵改為公

營事業政府必須設立新營運組織並立法通過相關組織條例且必須重新訓練高鐵營

運安全等相關人員救公司接續形成的混亂及服務品質的下降政府必須概括承受

且必須依據政府採購法規定招標與移轉時程冗長期間就必需由民眾負擔高鐵是否能

維持正常營運風險並造成社會資源的損失

3延長特許期

依據日本及歐洲高速鐵路經營經驗高速鐵路運量將在營運後第3～4年才能達到較

為大量的經濟規模才能使營運收入及成本支出約可達到損益平衡的狀態預計15年才

能回收成本以1964年日本所建造世界第一條時速200公里的高速鐵路新幹線子彈列車為

例營運7年才達到平均載客45萬人日尖峰超過百萬並將十億美金投資連本帶利還

清國際上經營高速鐵路國家的經驗需要經過15年的時間才能回收成本如法國高

速鐵路經營在配合土地開發下12年才回收成本韓國高速鐵路則是預計第12年回收成本

參照英法海底隧道將特許年限從55年加長為99年或許我們可以將台灣高鐵的特

許年限由35年增長為70年或90年以利回收成本其配套措施如下

(1)目前高鐵因運量需求未達預測而面臨經營困境建議政府故對三方合約之契約變

更予以明確妥善處理協助台灣高鐵公司解決困境與融資機構協商先提供最低利

息而後再調高利息再加上政府也能同意折舊年限拉長以符合台灣高鐵公司的財

務運作政府在此種情況下不需給予台灣高鐵公司任何融資協助而僅在政策上

給予協助

(2)政府需發揮整體的力量貫徹只許成功不許失敗的信念當然民間機構亦須抱持

著堅定不移的決心發揮最高的活力與效率兩者同心協力本著合作夥伴態度高

鐵才能提供民眾優質的運輸服務成功落實獎勵民間參與（BOT）精神

(3)未來應定期依據國內社會經濟與運輸市場環境現況檢討市場需求水準並將運

量預測結果反映到台灣高鐵營運財務規劃確保收支平衡

(4)政府並應依據客觀環境重新擬定整體城際運輸系統發展策略整合大眾運輸市

場構建無縫大眾運輸系統創造有利大眾運輸發展的環境並排除無效率與非理

性競爭

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(5)作為一個有能力有智慧的主政者其思慮應在於如何使全民負擔風險降至最低

如何分散風險以及如何提高效率降低其成本因此考量在金融風暴席捲全球以

及國內經濟不景氣現況下政府應分擔民間企業無法分擔之風險提供如促成融資

降息等應有的協助

(6)由於大型BOT案背後係為專案融資（project financing）的架構依據理論專案

融資是一種以投資專案的未來淨營收作為還款保證的借款安排為政府投資人與

融資者共同分擔投資風險的投資策略因此民間參與投資案中政府投資人與

融資者三者間是共同公平分擔投資風險追求三贏的合作夥伴關係在政府投資

人與融資者三者間風險負擔之分配是根據「誰的能力大就由誰來負擔」以及「三

方面公平分擔」的兩原則來分配

4營運費率自主權

台灣高鐵參照英法海底隧道公司得到政府全部營運自主的保證包括可自由的調整

費率等等或是像曼谷高速公路有限公司則得到泰國政府部分的保證可於一定的條件

決定合適的費率和完成一些與本案相關的開發

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六結論與建議

61 結論

1由文獻回顧之採用 BOT 政策考量得知一個以 BOT 方式的建設必須符合幾項原則例如

應有其必要性與可行性時採取 BOT 方式興建公共建設其市場需求度極高並且具獨占性更

重要的是要具相當的自償性與財務的可行性而且政府不去做財務擔保但以其他方式支持

BOT但是台灣高鐵未營運前之需求預測過高再加上其獨占性並未如此強烈導致台灣高

鐵票倉收入不如預期此為現今財務虧損之原因之ㄧ但台灣高鐵 BOT 案因合約關係政府介

入作擔保高鐵計畫案投資金額大貸款利率高銀行有了政府作為依靠不怕政府倒閉而

能賺取高額利息銀行當然願意借出款項假如高鐵因營運不善投資計劃無自償性政府

必須強制買回如此一來所有風險將全數轉移至政府身上這樣的結果將扭曲 BOT 的精神

以致於使整體社會也因此而承擔了許多不必要的財務與金融風險

2由台灣高鐵財務報告書中本文觀察其財務報表並以比率分析法得知台灣高鐵目前之營運

狀況茲將敘述觀察結果如下

(1)藉由計算財務結構之負債佔資產比率與長期資金佔資產比率發現台灣高鐵公司舉債

融資使用率高所以付不出利息而違約倒閉的可能性非常大另一方面其營運周轉

困難並背負著沉重的利息壓力

(2)藉由計算償債能力之流動比率利息保障倍數和速動比率了解到台灣高鐵公司之短

期償債能力低而且其獲利不足支付利息所需將對其穩定性及償債能力有重大影響

(3)藉由計算經營能力之固定資產週轉率與總資產週轉率得知台灣高鐵公司固定成本

高設備運用效能低營收無法提升所以資產的運用效率低

(4)藉由計算獲利能力資產報酬率股東權益報酬率與純益率觀察到台灣高鐵公司幾乎

無獲利能力且股東幾乎無獲得報酬

(5)藉由計算現金流量之現金流量比率發現台灣高鐵公司清償債務能力支付現金股利

以及企業短期償債能力非常低

(6)藉由資產負債表部分科目-應付帳款截至 96 年 6 月底(445825 千元)至 97 年 6 月底

(753550 千元)金額皆為九位數但是至 97 年 12 月底(1441840 千元)金額為十位數由

此可以大概看出台灣高鐵通車兩年多來所積欠的帳款金額有明顯增加的趨勢此項目應

該有包括要支付銀行之利息以及一些其他應付之款項而台灣高鐵實際上還是處於支出

大於收入的情況所以導致即使營收值有在成長但支出金額卻比收入多表示台灣高

鐵至今仍是虧損並無賺錢

(7)藉由 97 年度第四季之現金流量表得知 97 年全年所支付之利息比 96 年全年所支付

之利息多出 351 億可以看出台灣高鐵在支付利息這部份其實是非常吃重的

3茲將台灣高鐵主要虧損原因探討如下

(1)因目前交通運輸營運的整體大環境和高鐵規劃興建之初有很大的不同使得當年

政府委託顧問公司所做的運量預測與目前高鐵實際運量有高估情形造成原規劃之財務

計畫產生落差另外當初高鐵所預測之運量大概是目前平均每日運量之三倍其為虧

損原因之ㄧ

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(2)根據「台灣高速鐵路股份有限公司財務報告」（民國九十七年及九十六年六月三十

日）民國 97 年上半年台灣高鐵公司所支付金額中利息佔 37折舊佔 432其中

台灣高鐵公司能運用的僅佔 198呈現大虧局面至 97 年底止累積虧損已達 675 億元

為台灣高鐵公司半個資本額光是利息及折舊支出兩年來就支付 698 億元沈重的利

息及折舊支出為虧損之最重大的原因

但以另一個角度來思考

(1)台灣高鐵公司虧損之所以越來越嚴重的原因為其需要攤還建造成本及折舊之費用

但若在財務結構中不考量其建造的成本也就是不用去攤還本金利息或許現今的虧損

也不會越來越大就如同台北捷運公司其並無將建造捷運的成本併入考量所以台北

捷運公司是有盈餘的倘若其要攤還本金利息那其財務帳面上應為淨損

(2)不過當初財務規劃中的資產折舊攤提不符實際由於本案為 35 年期之 BOT 計畫案（包

括興建期間）期滿後得繼續營運但目前所有硬體設備都必須在 28 年內攤提完畢致

使每年帳面上均有 180 億的折舊就攤提損失極不合理

4採用 BOT 方式建設是否合宜

(1)目前高鐵向銀行團融資了三千多億自有資金才九百億這貸款屬於政策性貸款政

府不但要幫助高鐵公司興建高鐵還要保證銀行團可以收回所有貸款和利息另外由於

政府對高鐵的支持對其他大眾運具來說早就是一場不公平的競爭民眾對運具的選

擇大幅縮減如此又加強了高鐵存在的必要性因此政府更不能讓高鐵出問題

(2)但是高鐵一有財務問題即要求政府協調銀行團降低融資利率要求航發會非法資金

挹注四十五億原始五大股東卻一毛不拔可以說是吃定政府而在高鐵興建過程中

最大的獲利者也是原始股東他們分別承包有龐大利潤的土木機電等工程連高鐵投

保也落入原始股東之一的集團事業手中高鐵的財務規畫是否是個美麗的謊言台灣高

鐵公司當時競標提出一句最動人的口號「政府零出資」是否為畫大餅的作為雖然因高

鐵的快速而部份實現一日生活圈的願景但這個成果卻是政府以高昂代價取得政府零

出資結果反變成政府全出資再加上貼老本如此早就已扭曲 BOT 的精神何必當初由政

府興建改採民間投資的方式建設呢

62 建議

當台灣高鐵無法繼續營運時後續的對策如下

1 延長特許期

依據國外高速鐵路經驗其運量在營運後第3～4年才能達到較大的經濟規模才能

使營運收入及成本支出約達到損益平衡之狀態以1964年日本所建造世界第一條時速200公里的高速鐵路新幹線為例營運7年才達到平均載客45萬人日尖峰超過百萬並將

十億美金投資連本帶利還清國際上經營高速鐵路國家的經驗需要經過15年的時間

才能回收成本如法國高速鐵路經營在配合土地開發下12年才回收成本韓國高速鐵路

則是預計第12年回收成本參照英法海底隧道將特許年限從55年加長為99年或許台

灣高鐵的特許年限可由35年延長為70年或90年以利回收成本其配套措施如下

(1)目前高鐵因運量需求未達預測而面臨經營困境建議政府故對三方合約之契約變

更予以明確妥善處理協助台灣高鐵公司解決困境與融資機構協商先提供最低利

息而後再調高利息再加上政府也能同意折舊年限拉長以符合台灣高鐵公司的財

務運作政府在此種情況下不需給予台灣高鐵公司任何融資協助而僅在政策上

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 50

給予協助 (2)政府需發揮力量貫徹只許成功不許失敗以及「爭取政府高鐵銀行團三贏」的

信念而民間機構也須堅定不移同心協力高鐵才能提供「服務不中斷品質不

犧牲」之民眾優質運輸服務政府高鐵與銀行團三者間是共同公平分擔投資風險

追求三贏的合作夥伴關係在政府投資人與融資者三者間風險負擔之分配是根

據「誰的能力大就由誰來負擔」以及「三方面公平分擔」的兩原則來分配 (3)未來應定期檢討運輸市場需求水準並檢討社會經濟與運輸市場環境確保收支

平衡 (4)政府並應依據客觀環境重新擬定整體城際運輸系統發展策略整合大眾運輸市

場構建無縫大眾運輸系統創造有利大眾運輸發展的環境並排除無效率與非理

性競爭 (5)作為一個有能力有智慧的主政者其思慮應在於如何使全民負擔風險降至最低

如何分散風險以及如何提高效率降低其成本因此考量在國內經濟不景氣現況下

政府應分擔台灣高鐵無法分擔之風險 2營運費率自主權

台灣高鐵參照英法海底隧道公司得到政府全部營運自主的保證包括可自由的調整

費率等等或是像曼谷高速公路有限公司則得到泰國政府部分的保證可於一定的條件

決定合適的費率和完成一些與本案相關的開發

3政府強制收回

由於高鐵財務問題之嚴重性可能只會繼續惡化身為高鐵「保母」的政府必須採

取手段介入提高營運績效降低營運成本目前銀行團中仍有部份銀行不同意高鐵遞

延利息方案以高鐵現在嚴重累虧且其需求未達預期之狀況若融資重組未成財務惡

化以致無力繼續營運則政府有必要終止合約收回土地並強制收買其地上物及營運資

產維持營運以取信於民政府將必須在預算法限制下籌措4000億元以上經費強

制收買高鐵地上物及營運資產並承擔未來營運以及財務風險

4政府成立新公司接管台灣高鐵

若依獎參條例第四十四條第二項規定政府可同意及融資機構另組公司或再徵選其

他民間機構繼續營運並由該民間機構負擔收買之惟此一過程由於高鐵資額龐大

風險高是否有民間機構願意承接此一爛攤子若未來高鐵改為公營事業政府必須設

立新營運組織並立法通過相關組織條例且必須重新訓練高鐵營運安全等相關人員

救公司接續形成的混亂及服務品質的下降政府必須概括承受且必須依據政府採購法

規定招標與移轉時程冗長期間就必需由民眾負擔高鐵是否能維持正常營運風險並

造成社會資源的損失

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

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年 項次 計畫名稱 開始 結束 總天數 進度 月 9 10 11 12 1 2 3 4 5 6

1 研究動機與目的 9月24日 9月25日 2 076

2 確立研究問題 9月25日 9月28日 4 153

3 資料蒐集文獻回顧 9月28日 11月9日 43 1641

4 財務報告書 9月28日 10月13日 16 611

5 台灣高鐵BOT之政策考量 10月13日 10月27日 15 573

6 專案融資 10月27日 11月16日 21 802

7 國外BOT案例 11月16日 11月23日 8 305

8 期中報告企劃書 11月23日 12月21日 29 1107

9 課題討論-探討合約內容 1月18日 2月15日 29 1107

10 課題討論-分析財務報告 2月15日 3月15日 29 1107

11 結論建議 3月15日 3月29日 15 573

12 期末簡報 3月29日 4月19日 22 840

13 期末報告書 4月19日 5月17日 29 1107

總計 262 100

2008 2009

研究時程甘特圖

採用BOT興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

七研究時程

本研究以甘特圖呈現研究時程

圖 6 研究時程甘特圖

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 52

附錄

現金流量表(民國 97 年及 96 年 1 月 1 日至 6 月 30 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 53

資產負債表(民國 97 年及 96 年 6 月 30 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 54

損益表(民國 97 年及 96 年 1 月 1 日至 6 月 30 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 55

股東權益變動表(民國 97 年及 96 年 1 月 1 日至 6 月 30 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 56

現金流量表(民國 97 年及 96 年 1 月 1 日至 12 月 31 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 57

資產負債表(民國 97 年及 96 年 12 月 31 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 58

損益表(民國 97 年及 96 年 1 月 1 日至 12 月 31 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 59

股東權益變動表(民國 97 年及 96 年 1 月 1 日至 12 月 31 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 60

簡明資產負債表(94 年~97 年比較表)

單位新台幣千元

94 年度 95 年度 96 年度 97 年度

流動資產 2002352 2260264 6214525 11765224基金與投資 0 0 0 0固定資產 363712286 421481395 426835550 411414846無形資產 0 37077 0 0其他資產 10895918 3729543 6793115 1845701資產合計 376610556 427508279 439843190 425025771流動負債 23246895 42592407 31461631 26872566長期負債 264050845 302414563 353590503 367798676其他負債 243505 84974 384585 779133負債合計 287541245 345091944 385436719 395450375股本 105100565 105100565 105100565 105322243資本公積 0 0 1324788 1295378保留盈餘 -16031254 -22620466 -52019214 -77042482其他項目 0 -63764 332 257庫藏股票 0 0 0 0股東權益合計 89069311 82416335 54406471 29575396每股淨值(元) 847 784 518 281預收股款（股東權益項下）之約

當發行股數（單位股） 0 0 0 0

母公司暨子公司所持有之母公

司庫藏股股數(單位股) 0 0 0 0

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 61

簡明損益表(94 年~96 年比較表)

單位新台幣千元

94 年度 95 年度 96 年度 97 年度

營業收入 0 0 13502788 23047583營業成本 0 0 26782691 27817851營業毛利(毛損) 0 0 -13279903 -4770268營業費用 1853807 3129999 1629154 1468125營業利益(損失) -1853807 -3129999 -14909057 -6238393營業外收入及利益 146808 170609 315187 446585營業外費用及損失 368448 442339 14804824 19415889繼續營業單位稅前純益(純損) -2075447 -3401729 -29398694 -25009697所得稅費用(利益) 0 0 54 0繼續營業單位稅後純益(純損) -2075447 -3401729 -29398748 -25009697停業單位損益 0 0 0 0非常損益 0 0 0 0會計原則變動之累積影響數 0 -24696 0 0本期淨利 -2075447 -3426425 -29398748 -25009697調整項目 0 0 0 0

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 62

簡明資產負債表(每半年個別表)

簡明資產負債表(每半年個別表) 95 年 12 月

中華民國九十五年十二月三十一日 單位新台幣仟元 會計科目 金額

流動資產 2260264 052基金及投資 - - 固定資產 421481395 9859無形資產 37077 000其他資產 3729543 087資產總計 427508279 10000流動負債 42592407 996長期附息負債 302414563 7073其他負債 84974 001負債總計 345091944 8072股本 105100565 2458資本公積 - - 保留盈餘 -22620466 -529其他項目 -63764 -001庫藏股票 - - 股東權益合計 82416335 1927預收股款（股東權益項下）之約當發行股數（單位股） - - 母公司暨子公司所持有之母公司庫藏股股數(單位股) 0 000每股淨值=股東權益(普通股股數+特別股股數(股東權益項

下) +預收股款（股東權益項下）之約當發行股數-母公司暨子

公司持有之母公司庫藏股股數) 784

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 63

簡明資產負債表(每半年個別表) 96 年 6 月

中華民國九十六年六月三十日 單位新台幣仟元 會計科目 金額

流動資產 3353202 075基金及投資 - - 固定資產 433243676 9702無形資產 37077 000其他資產 9897964 221資產總計 446531919 10000流動負債 44431512 995長期附息負債 332503665 7446其他負債 220293 004負債總計 377155470 8446股本 105100565 2353資本公積 1324788 029保留盈餘 -37049115 -829其他項目 211 000庫藏股票 - - 股東權益合計 69376449 1553預收股款（股東權益項下）之約當發行股數（單位股） - - 母公司暨子公司所持有之母公司庫藏股股數(單位股) 0 000每股淨值=股東權益(普通股股數+特別股股數(股東權益項下) +預收股款（股東權益項下）之約當發行股數-母公司暨子公司持

有之母公司庫藏股股數) 660

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 64

簡明資產負債表(每半年個別表) 96 年 12 月

中華民國九十六年十二月三十一日 單位新台幣仟元 會計科目 金額

流動資產 6214525 141基金及投資 - - 固定資產 426835550 9704無形資產 0 000其他資產 6793115 154資產總計 439843190 10000流動負債 31461631 715長期附息負債 353590503 8039其他負債 384585 008負債總計 385436719 8763股本 105100565 2389資本公積 1324788 030保留盈餘 -52019214 -1182其他項目 332 000庫藏股票 - - 股東權益合計 54406471 1236預收股款（股東權益項下）之約當發行股數（單位股） - - 母公司暨子公司所持有之母公司庫藏股股數(單位股) 0 000每股淨值=股東權益(普通股股數+特別股股數(股東權益項下) +預收股款（股東權益項下）之約當發行股數-母公司暨子公司持

有之母公司庫藏股股數) 518

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 65

簡明資產負債表(每半年個別表) 97 年 6 月

中華民國九十七年六月三十日 單位新台幣仟元 會計科目 金額

流動資產 15538941 355基金及投資 - - 固定資產 419015955 9594無形資產 0 000其他資產 2181630 049資產總計 436736526 10000流動負債 30566361 699長期附息負債 361984464 8288其他負債 582126 013負債總計 393132951 9001股本 105322243 2411資本公積 1295378 029保留盈餘 -63014375 -1442其他項目 329 000庫藏股票 - - 股東權益合計 43603575 998預收股款（股東權益項下）之約當發行股數（單位股） - - 母公司暨子公司所持有之母公司庫藏股股數(單位股) 0 000每股淨值=股東權益(普通股股數+特別股股數(股東權益項下) +預收股款（股東權益項下）之約當發行股數-母公司暨子公司持

有之母公司庫藏股股數) 414

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 66

簡明資產負債表(每半年個別表) 97 年 12 月

中華民國九十七年十二月三十一日 單位新台幣仟元 會計科目 金額

流動資產 11765224 276基金及投資 - - 固定資產 411414846 9679無形資產 0 - 其他資產 1845701 043資產總計 425025771 10000流動負債 26872566 632長期附息負債 367798676 8653其他負債 779133 018負債總計 395450375 9314股本 105322243 2478資本公積 1295378 030保留盈餘 -77042482 -1812其他項目 257 000庫藏股票 - - 股東權益合計 29575396 695預收股款（股東權益項下）之約當發行股數（單位股） 0 000母公司暨子公司所持有之母公司庫藏股股數(單位股) 0 000每股淨值=股東權益(普通股股數+特別股股數(股東權益項下) +預收股款（股東權益項下）之約當發行股數-母公司暨子公司持

有之母公司庫藏股股數) 281

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 67

簡明損益表(每年個別表)

簡明損益表(每年個別表) 95 全年

中華民國 95 年 1 月 1 日至 12 月 31 日 單位新台幣仟元

會計科目 金 額 財務預測年度財務

預測達成率（）

營業收入 - - - 營業成本 - - - 營業毛利(毛損) - - - 營業費用 3129999 - - 營業利益(損失) -3129999 - - 營業外收入及利益 170609 - - 營業外費用及損失 442339 - - 繼續營業單位稅前純益(純損) -3401729 - - 所得稅費用(利益) 0 - - 繼續營業單位稅後純益(純損) -3401729 - - 停業單位損益 - - - 非常損益 - - - 會計原則變動之累積影響數 -24696 - - 本期淨利 -3426425 - - 普通股每股盈餘 -132 - -

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 68

簡明損益表(每年個別表) 96 全年

中華民國 96 年 1 月 1 日至 12 月 31 日 單位新台幣仟元

會計科目 金 額 財務預測年度財務

預測達成率（）

營業收入 13502788 - - 營業成本 26782691 - - 營業毛利(毛損) -13279903 - - 營業費用 1629154 - - 營業利益(損失) -14909057 - - 營業外收入及利益 315187 - - 營業外費用及損失 14804824 - - 繼續營業單位稅前純益(純損) -29398694 - - 所得稅費用(利益) 54 - - 繼續營業單位稅後純益(純損) -29398748 - - 停業單位損益 - - - 非常損益 - - - 會計原則變動之累積影響數 0 - - 本期淨利 -29398748 - - 普通股每股盈餘 -610 - -

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 69

簡明損益表(每年個別表) 97 全年

中華民國 97 年 1 月 1 日至 12 月 31 日 單位新台幣仟元

會計科目 金 額 財務預測年度財務

預測達成率（）

營業收入 23047583 - - 營業成本 27817851 - - 營業毛利(毛損) -4770268 - - 營業費用 1468125 - - 營業利益(損失) -6238393 - - 營業外收入及利益 644585 - - 營業外費用及損失 19415889 - - 繼續營業單位稅前純益(純損) -25009697 - - 所得稅費用(利益) 0 - - 繼續營業單位稅後純益(純損) -25009697 - - 停業單位損益 0 - - 非常損益 0 - - 會計原則變動之累積影響數 0 - - 本期淨利 -25009697 - - 普通股每股盈餘 -458 - -

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 70

96 年 5 月至 98 年 4 月之營業收入統計表

公司 97 年 05 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

1935023 1900028 1078242 184 7946 9018487 4244696 11246

公司 97 年 06 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

1875924 1935023 1135954 -305 6514 10894411 5380650 10247

公司 97 年 07 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

2038358 1875924 1282161 865 5897 12932769 6662811 9410

公司 97 年 08 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

2168552 2038358 1258984 638 7224 15101321 7921795 9063

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 71

公司 97 年 09 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

1816059 2168552 1268284 -1625 4319 16917380 9190079 8408

公司 97 年 10 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

2109892 1816059 1320430 1617 5978 19027272 10510509 8103

公司 97 年 11 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

2028733 2109892 1413973 -384 4347 21056005 11924482 7657

公司 97 年 12 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

1991578 2028733 1578305 -183 2618 23047583 13502787 7068

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 72

公司 98 年 01 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

2230886 1991578 1550991 1201 4383 2230886 1550991 4383

公司 98 年 02 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

1735106 2230886 1728569 -2222 037 3965992 3279560 2093

公司 98 年 03 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

1908816 1735106 1903876 1001 025 5874808 5183436 1333

公司 98 年 04 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

1856083 1908816 1900028 -276 -231 7730891 7083464 913

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 73

參考文獻

中文論文

1 楊忠哲由台灣高鐵案綜觀BOT制度(上)淡江大學營建系民國88年

2 楊忠哲由台灣高鐵案綜觀BOT制度(上)淡江大學營建系民國88年

3 陳博亮專案融資計畫案財務可行性及風險評估模式之建構-以台灣高鐵計畫為例國立

交通大學管理學院碩士在職專班經營管理組碩士論文民國95年

4 洪淑宜我國交通建設決策過程之研究-台北捷運系統(木柵線)及台灣高速鐵路之個案分

析國立台北大學公共行政暨政策學系博士論文民國89年

5 許光華專案融資風險之評估與分析-台灣高鐵BOT計畫個案研究國立臺灣大學商學研究

所博士論文民國88年

6 許光華BOT計畫專案融資整合性風險評估模式之建構－臺灣高鐵案實證研究國立臺灣

大學商學研究所博士論文民國90年

7 鍾岳紋不同專案型態對專案績效之影響-以BOT方式為基準之案例研究義守大學土木與

生態工程學系碩士論文民國93年

8 魏明谷台灣高鐵交通運輸網絡之研究－以彰化地區為例大業大學事業經營研究所碩士

論文民國94年

9 鄧淑芬公共建設BOT融資模式之設計與評估台灣高鐵案例之評析國立交通大學經營

管理研究所碩士論文民國88年

10 何明光從商業倫理探討台灣BOT 之制度-以台灣高鐵案為例國立中央大學哲學研究所

碩士論文棉國96年

11 許士群我國公共建設採BOT模式專案管理執行機制之研究國立成功大學工學院工

程管理碩士在職班碩士論文民國92年

12 劉吉軒林維儀陳靜宜陳碧珠張淑芬劉麗珍引用文獻分析與館藏支援之研究

國立政治大學商學院學位論文民國95年

網際網路

1 公開資訊觀測站 httpnewmopstsecomtw

2 Google 學術搜尋網 httpscholargooglecomtwschhphl=zh-TW

3 台灣高鐵公司 httpwwwthsrccomtwtwindexhtm

4 交通部高速鐵路工程局 httpwwwhsrgovtw

5 httpwwwawakeningtwcomawakeningnews_centershowphpitemid=4720

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逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 74

5 httpwwwcoolloudorgtwnode39170 6 httpwwwnpforgtwpost25668

7 httpwwwweb66comtwwebNewscommand=showDetailamppostId=232151

其他

1（節錄自經建會主辦公務人力發展中心協辦「促進間參與公共建設 BOT 策勵營」交通部

毛次長治國「民間參與公共建設的基本概念」講稿

2 陳信雄台灣高鐵 BOT 建設需要政府支持交通運輸經濟前膽民國 96 年

3 董建宏由臺灣高鐵BOT案談公共工程民營化的招標模式改革交通運輸經濟前膽民

國96年

4 94-6-4187 MOTC-IOT-93-MBA 010公營事業民營化前後績效之比較-以陽明海運公司為

例交通部運輸研究所民國94年

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對合約的認知不同導致興建的時間延長國外交通 BOT建設方案的例子可

以作為台灣在興建南北高速鐵路時的參考而台灣南北高速鐵路在政府支持

度方面仍顯不足若政府能提供利率匯率或是最低營收的保證及立法通

過有關發行股票上市以籌募資金對於高鐵的興建勢必有所助益而台灣高鐵

在興建成本的規劃上應更加謹慎避免造成成本的增加甚至計畫的失敗

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表 1 國內外相關交通建設 BOT 計畫方案之整理

專案名稱 實 際

建 造

成本)

預估

建造

成本

自 有

資 金

要求 特許期間 融資來源 政府特別

立案 政府支持 備註

英 法 海 底

隧道 120(億美元)

82(億美

元) 20

原為 55 年後來

延長 99年(1987~2086)

從 209 家跨國銀行聯貸 85 億美

元 海峽隧道

法案 1費率自行調整 2保證無第二項相

同性質設施 3緊急貸款

興建中發生財務困

難經政府協助銀

行貸款改為股本投

資並協助另行投資

馬 來 西 亞

高速公路 18( 億

美元)

10(億美

元) 8

30 年 (1988~2018)

從國內 45 家民營銀行聯貸佔

總資金比例 56

設立 BOT專門委員

會

1支助性貸款 2最低營收 3土地徵

收費用 4匯率利率保證 5經營現

有設施

特許公司須提撥一

定 金 額 維 護 保 證

金特許公司可於週

邊土地經營附屬事

業

香 港 東 區

海底隧道

565(億 美

元)

45(億美

元) 28

公路部份

30 年鐵

路部份 20年 (1986起算)

道路鐵路分開融資72資金採

計畫性融資方式取得鐵路部

份以長期租賃契約方式向香港

捷運局取得 9 億港幣之擔保

東區過港

隧道條例

1政府投資 2土地徵收費用 3費率

自行調整 4政府建造更多交流引

道

特許公司主要由承

包商(649)香港

政府 (5)銀行團

(55) 與信託投資

公司(245)等組成

泰 國 曼 谷

第 二 高 速

公路

10( 億

美元)

88(億美

元) 20

30 年 (1988~2018)

從國內取得資金貸款與股權融

資 通案立法 1政府投資 2經營現有設施 3最低

營收

特許公司與政府分

享兩條高速公路營

收之比例每九年更

改一次

台 灣 南 北

高速鐵路 180(億美元)

174(億美

元) 25

35 年 (1998~2033)

政府提供中長期資金透過銀行

辦理貸款協助但不保證成功

最後透過政府銀行高鐵三

方協議之基礎完成融資安排

通案立法 1費率自行調整 2保證無第二項相

同性質設施

政府不補貼自償率

不族之虧損高鐵每

年稅前盈餘 10回

饋政府總計不低於

1080 億元35 年期

滿政府無償收回 資料來源整理自 Tiong（1990a）陳枝蘭（1997）楊澤泉（1999）參考自 劉憶如王文宇黃玉霖等教授合著「BOT 三贏策略」及相關研究報告彙整而成

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表 2 各國 BOT 計畫政府相關保證及補貼條件比較

專案名稱 最低營運 收入保證

外匯保證 利率保證 政府提供貸款投資 政府其他

特別補貼 無競爭之保證 土地取得

英法海底隧道 政府簽約買斷 50之運量

無 無 無 無 英法政府承諾 33 年內

不再興建類似隧道 無土地取得 問題

馬來西亞 高速公路

經營期前 17 年 最低營收保證

匯率下跌 15由政府

補貼損失當利率上升

超過 20時可由償債

本金中扣除超出利息

政府提供資金 19之優惠

貸款15 年免稅10 年年

利率 8 無 無 由政府取得

香港東區 海底隧道 NA

無 香港政府投資 5 特許經營者免稅 無 由政府取得

日本跨東京灣

高速公路 (為 BT 案)

無 無 NA 政府提供佔資金 13額度

之無息貸款 無 無 由政府取得

澳洲雪梨 過港隧道 有 無

無 政府提供佔資金 45額度

之無息貸款 無 NA 無土地取得 問題

泰國曼谷 第二高速公路 無

無 無 政府同意持股 49

可以和政府共同

分享第一高速公

路的營收 無 特許公司

負責取得

台灣南北 高速鐵路 無 無

無 獎參條例規定政府基金

及公營事業投資上限 20 無 政府不再興建西部走廊

第二條南北高速鐵路 由政府取得

資料來源本表資料來源係參考劉億如王文宇黃玉霖等教授合著「BOT 三贏策略」及相關研究報告彙整而成僅供參考

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三研究方法

31 文獻分析法之意涵

引用文獻分析法被視為是一種分析個人組織以及期刊論文相當有用的研究方法

同時也是研究者試圖探索相同主題資訊時常用的利器引用文獻分析法在研究過程中可

以維持研究者的客觀性不介入性同時可以在一個獨立作業的時空中進行資料的分析

較問卷與訪談等其他方式研究者主觀意見對於過程及結果的影響度較低(羅思嘉民

90)因此引用文獻分析法在學術研究中受到相當重視本小節主要針對不同作者對於引

用文獻分析之定義加以蒐集整理並進一步對於引用文獻分析之限制及應用加以探討

311 文獻分析法之定義

書目計量學雖早在1922年即被提出但直到1963年Garfield 創立「科學引用文獻索

引」(Science Citation Index簡稱SCI)引用文獻分析才逐漸成為國際間學術研究的重要參

考工具發展至今已有不少學者專家針對引用文獻分析的意涵給予界定茲予以彙整

如表3

表 3 引用文獻分析定義之簡表 學者 定義

Laborie amp Halperin (1976)

引用文獻分析法是一種容易進行的研究方法它幫助研究者瞭解

某學科資訊流通的方式學科內研究者之間資訊傳播的情形及學

術活動

Heinzkill (1980)

引用文獻分析是資訊工作者常用的一種調查技術其方法乃藉由

分析索引摘要或期刊等資料來源以探討某一學科所使用或產

生的文獻特性可以瞭解研究者的學術活動特性也可以分析圖

書館使用情形

吳明德 (民 78) 引用文獻分析法是一種實證的觀察可用來探討某一學科所使用

或產生文獻的特性幫助研究者瞭解學科流通的方式研究者之

間資訊傳播的情形以及研究者學術活動的特性

蔡明月 (民 92)

在量化研究中為相當重要的研究工具其理論根基於出版品之 「互相引用」的關係上通過對引用與被引用關係的研究可獲

知學科之間的關係與發展以及文獻傳播的過程進而瞭解研究

近況與未來趨勢

中國科學引用文 獻索引 (2005)

利用各種數學和統計學的方法和比較歸納抽象概括等邏輯

方法對科學期刊論文著者等各種分析對象的引證和被引證

現象進行分析以便揭示出對研究對象所具有的特徵或它們之間

的關係及其規律性的一種書目計量研究的方法

綜合上述引用文獻分析之定義歸納出引用文獻分析的特性應具有

1工具性引用文獻分析是一種量化的研究工具是實證觀察的重要方法

2客觀性引用文獻分析法具有不介入性可維持研究者的客觀性

3無感式研究研究進行中不會干擾到研究對象研究對象不易察覺正被研究

4學術性引用文獻分析可追溯學術根源瞭解學者學術活動的近況與未來趨勢

5評鑑性可作為評估作者期刊學術單位的績效指標

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312 文獻分析法之限制

引用文獻分析對學術研究和學術傳播具有相當價值但應用上仍有許多限制根據

引用文獻分析的研究創始者Garfield的說法導致引用文獻產生實質偏差的因素有(何光國1994)

1 一份聲譽較好的期刊其論著被引用的機會較多

2 有關主題的經典作品被引用的機會也較多

3 著者個人的偏好使引用文獻的選摘常失去應有的客觀標準

4 每位撰著者所蒐集的資料常受環境侷限而不完整因而引用「手邊」的資料

5 每位撰著者對引用文獻的取捨很難保持客觀和毫無私心

本研究另將何光國 (1994)及M H MacRoberts and B R MacRoberts (1996)所指出的

引用文獻分析可能的缺失及相關問題彙整如表4

表 4 引用文獻分析的限制

外在的限制

1資料的蒐集無法齊全 2引用文獻的來源過於集中 3引用率依學科領域語文時間等的不同而有異 4學科族群的大小有些專門學科的研究領域規模較小以致論文

被引用的地位不平等 5某些學科領域不引用論文

實質上

的缺點

內在的限制

1作者個人的教育水準包括語言能力 2作者個人對於主題的認知和瞭解 3引用偏見作者個人的好惡特意引用或不引用 4用而不引作者不自覺地採用了別人的論點卻未將其列入引用

文獻 5引用文獻動機作者引用動機的歧異使得引用的文獻也大不相

同

直接引用 直接引用原著語言風格與使用詞彙尤其是翻譯不一定能與作者

語言風格及詞彙相容一致 方法上 的缺點

間接引用 作者對於原著片段的解釋和看法或針對要點加以敍述無法洞悉

作者引用原著的真正意義降低可信度 利用附註 (Footnotes)

簡化的書目資料僅列原著題名或原著作者不列原著出處或書目資

料 列舉上 的限制 利用參考書目

(References) 僅列參考書目未列附註增加核對引用文獻的困難度

引用文獻自引 當文獻為多人聯合撰述則引用文獻自引的計算將產生灰色地帶

合著者 一般引用文獻索引只列舉第一位作者其他合作者的被引用率將無

從計算

作者姓名相同 作者同名同姓尤其是ISI 發行的資料庫只以作者名字的第一個

字母代表造成作者同名同姓者多辨識困難增加統計上的困擾

引用文獻來源

類型 引用文獻媒體的類型不同也會造成計量上的差別

計量上 的缺失

引用文獻時效 已成經典的理論或公式對於出處已無需再特別註明計量上降低

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消失 原著的影響力 引用文獻轉錄 的錯誤 引用文獻轉錄的錯誤會造成引用文獻計量的錯誤

研究領域 研究主題和數量會影響出版數量和寫作數量

美國的迷思 學術社群習以美國馬首是瞻國內外學者都以引用美國學者的著作

為主要來源

英文文獻優勢 ISI 發行的引用文獻資料庫收錄以英文期刊為主其他語系的論文

被引用之文獻量無法與之抗衡

樣本錯誤率高 引用文獻的錯誤將會影響到引用文獻分析的結果引用文獻分析來

源所發生錯誤的比率將影響它的有效性 樣本的 限制

樣本來源 樣本來源是引用文獻分析應用上的重要關鍵而樣本來源的選擇則

視研究目的決定如此研究結果才具有可信度 資料來源(1) 文獻計量學導論何光國1994台北市三民(2) ldquoProblems of citation analysis rdquo by MacRoberts M H amp MacRoberts B R 1996 Scientometrics 36(3) 435-444

檢視引用文獻分析的功用理論上具有學術傳承與追尋學術根源之用途由此觀

之引用文獻分析的應用其實是相當廣泛多元在學術傳播的過程中扮演著極為重要

的角色而本文就以此分析法了解台灣高鐵初期投資與預算台灣高鐵BOT之政策考量

專案融資以及國外BOT案例並利用此法來探討台灣高鐵以BOT作重大建設是否可行

進而分析台灣高鐵當初決定採BOT政策是否合宜以及如果台灣高鐵在營運階段無法支付

利息後續的對策為何包括政府強制買回的可行性評估

32 財務分析

321 財務報表之涵義與作用

財務報表的內容有資產負債表損益表股東權益表現金流量表這四大報表

的主要內容和功能如表5

表 5 四大財務報表之主要功能與內容 項目 作用 內容

資產負債表 顯示公司的營運實力如何 公司現在有多少資產有多少負

債有多少現金有多少存貨

各項變動的情形如何

損益表 顯示公司的賺錢狀況 公司賺了多少錢還是賠了多少

錢營運的成本是多少利潤高

不高業外收益有多少

現金流量表 顯示企業周轉的能力 公司擴充營運的資金從哪裡來

有多少實力可以發放現金股利

現金都花在哪些地方

股東權益表 顯示股東的權益有多少 年度的股利分配的情形如何員

工董監事股東各發多少有多

少保留盈餘還沒有分配

財務報表中有許多名詞及數值如果要全部弄懂是相當困難的事但是投資人可以

從中找出象徵「獲利性」「安全性」「成長性」「績效性」的四大指標項目然

後仔細研讀後一樣可以挑選出好的投資標的

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1獲利性指標純益率

公式 純益率＝稅後純益銷貨淨額

要評估一家公司的獲利能力有多高就要看這家公司的「純益率」這個數字是

指稅後純益占本業營收淨額的比值比值越高表示公司越會賺錢

觀察重點

(1)純益率展現賺錢能力

從純益率身上可以看出這家公司真正本業的獲利能力例如純益率高達 26

相當於每做 100 元生意就可以淨賺 26 元

(2)純益率是產業的利潤程度

由於各行各業的產值各公司的產能產品的價格都不相同所以純益率的高

低值沒有一定的標準但是位居產業龍頭的公司他們的純益率通常比同業高投

資人可以找出想要投資的產業相關個股看看在同業間這家公司的純益率是偏高還

是偏低以便做為投資的依據

2成長性指標盈餘成長率

公式年度盈餘成長率＝(本年度盈餘－前一年度盈餘)前一年度盈餘times100

要看公司獲利的成長性好不好就要看盈餘成長率雖然盈餘是過去的數字

但是藉由公式的計算可以把盈餘成長率的變化推演成趨勢用來觀察公司成長力

道

觀察重點營收忽高忽低不是好現象

盈餘成長率忽高忽低代表這家公司營運狀況不太穩定最好把它們變動的原

因搞清楚以便去蕪存菁

3安全性指標負債比率

公式負債比率＝負債總額資產總額times100

要了解公司的負債情形就要看「負債比率」負債比率是指公司對外欠的錢占

公司總資產的比率負債比率越高代表公司的財務狀況比較吃緊

觀察重點

(1)長期觀察負債比率的變化

負債比率每年維持不變不表示公司的財務狀況越來越好但是負債比率逐年

上升一定代表公司的財務狀況越來越差

(2)看公司純益率是否跟著上升

投資人分析負債比率時要把這家公司的純益率拿來一起做為檢測標準看看

增加負債的部分是否為公司賺取了增加的利潤

4績效性指標存貨周轉率應收帳款周轉率

公式 存貨周轉率＝營業成本存貨

應收帳款周轉率＝營業淨額應收款項淨額

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經營效率越好的公司代表這家公司的企業競爭力越強越能在產業景氣好的時

候為股東賺到比別人更多的錢也會比別人更平穩渡過景氣蕭條時期判斷一個

公司的經營效率最常用的指標就是存貨周轉率應收帳款周轉率

觀察重點

(1)研究存貨周轉率時最好考量原料產業的景氣變化情形因為有些原物料公司有

的存貨會因景氣關係而增加

(2)你可以把同股價同產業公司的周轉率放在一起比較就可以看出誰的經營效率

較高

322 財務報表分析-比率分析法

衡量公司企業之財務狀況最基本的方法就是利用財務數據加以分析營運收支以

下將透過財務數據進行各項比率分析利用比率分析可以使財務報表使用者很快了解企

業經營績效針對經營指標隨時掌握與管理更可作為決策者所需參考之依據根據不

同目標各含有多種比率分析以下將針對財務結構償債能力經營能力獲利能力及

現金流量等五大部分加以分析

1財務結構

用以分析企業資金來源及資金來源用以採購固定資產的比重其代表企業的安定力

(1)淨值佔資產比率

淨值佔資產比率=股東權益淨額資產總額

(2)負債佔資產比率測定資本結構是否具安全性數值高時不適合舉債

負債佔資產比率=負債總額資產總額

(3)長期資金佔固定資產比率測定固定資產與長期投資佔長期負債與自有資金的比

重數值低時易發生以短支長週轉不靈

長期資金佔固定資產比率=(股東權益淨額+長期負債)固定資產淨額

2償債能力

用以分析企業對於長短期的債務清償能力

(1)流動比率測定企業短期償債能力數值高時表示短期償債能力高正常值不

能小於 1

流動比率=流動資產流動負債

(2)利息保障倍數測定企業每期獲得純益承擔應付利息的能力合理值為 25 倍

超過表示營收下降或是借款金額借款利率提高

利息保障倍數=所得稅及利息費用之前純益本期利息支出

(3)速動比率測定企業短期償債能力值高時表短期償債能力高

速動比率= [ (流動資產-存貨-預付款項)流動負債]100

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3經營能力

用以分析企業主要資產的周轉變現能力

(1)應收帳款週轉率指銷淨額與平均應收帳款的比率關係測量企業短期資金週轉

及收款能力之強弱測定應收帳款全年週轉的次數週轉次數

高表示壓帳時間短變現天數愈快

應收帳款週轉率=銷貨淨額平均應收帳款餘額

(2)應收帳款收現天數

應收帳款收現天數=3 6 5 日平均應收帳款週轉率

(3)固定資產週轉率測定生產設備運用之效能若比率過低則表示投資浪費固

定成本高產品無競爭力

固定資產週轉率=銷貨淨額平均固定資產淨額

(4)總資產週轉率測定運用資產之效能若比值小於 1 時表示營收無法提升總

投資浪費資產運用不當

總資產週轉率=銷貨淨額平均資產總額

4獲利能力

用以分析企業股東以及持有資產的獲利高低

(1)資產報酬率(ROA)測定營業利益與資產週轉率是否恰當數值低表示

A若屬營業利益偏低則需了解是否成本偏高費用結構不合理或是產品售價

偏低

B若屬總資產週轉率偏低則需了解是否應收帳款週轉偏低或存貨週轉率偏低

資產報酬率=[稅後損益+利息費用(1-稅率)]平均資產總額

(2)股東權益報酬率(ROE)衡量股東投資所獲得的報酬比率高則表示投東投資

獲利高

股東權益報酬率=稅後損益平均股東權益淨額

(3)純益率測定企業獲利能力數值高則表示企業獲利能力佳

純益率=稅後損益銷貨淨額

5現金流量

用以衡量企業現金支出與流入的來源以及清償債務能力支付現金股利的能力

現金流量比率測定企業短期償債之能力一般而言當比率為 15 以上較為安全

現金流量比率=營業活動淨現金流量流動負債

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四高鐵財務現況分析

41 財務報表分析

台灣高鐵自96年1月至今98年4月通車已2年3個月本研究分析時間為96年1月到97年12月台灣高鐵公司是我國交通運輸史上第一種以BOT方式興建的超大型運輸運具

其特性為依合約給予台灣高鐵公司定特許經營期限因此台灣高鐵財務與營收狀況對於

其是否能永續經營非常重要因此本文就要以台灣高鐵的財務狀況以及營運績效來分

析首先從損益表來觀察其營收狀況(如表6)

表 6 台灣高鐵損益表部分科目分析 民國 96 年及 97 年 單位新台幣千元

會計科目 97 年 06 月 30 日 96 年 06 月 30 日 金額 金額 營業收入合計 10894410 10000 5345759 10000 營業成本合計 13578155 12463 13171303 24638 營業毛利(毛損) -2683745 -2463 -7825544 -14638 營業費用合計 742442 681 6627230 1239 營業淨利(淨損) -3426187 -3144 -8488267 -15878

以97年6月30日跟去年同期比較可以看出來的是營業收入在今年上半年是有增加的

趨勢而且其他項目來看也比去年同期少因此就若單純以營業收入來看台灣高鐵營

收是有增加的趨勢其營收成長逾55億

表 7 台灣高鐵簡明損益表部分科目分析 中華民國 97 年 1 月 1 日至 6 月 30 日 單位新台幣千元

會計科目 金額 財務預測年度財務預

測達成率

()

截至第 2 季止

財務預測季 達成率()

營業收入 10849410 - - 000營業成本 13578155 - - - 營業毛利(毛損) -2683745 - - 000營業費用 742442 - - - 營業利益(損失) -3426187 - - 000營業外收入及利益 578564 - - - 營業外費用及損失 8133967 - - - 繼續營業單位稅前純益(純損) -10981590 - - 000

若再由表7來看可以看到最後一排的截至第2季止財務預測季達成率()所顯示出

的數值都是000這是否意味著台灣高鐵雖然在營收上看起來是有在增加但依然無法

達到財務預測所要求的數值也就是說可能意味著台灣高鐵實際上還是處於支出大於收

入的情況所以導致即使營收值有在成長但支出金額卻比收入多以致於財務預測達

成率之數值皆為000

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表 8 台灣高鐵資產負債表部分科目分析 單位新台幣千元 會計科目 97 年 06 月 30 日 96 年 06 月 30 日

金額 金額 應付帳款 753550 017 445825 009 負債總計 393132951 9001 377002557 8445

以上此表(表8)是資產負債表其中之ㄧ應負帳款的金額值今年比去年同期的比例有

增加由此可以大概看出台灣高鐵通車一年多來所積欠的帳款金額有增加的趨勢此項

目應該有包括了要給付銀行之利息以及一些其他應付之款項但比例值提升表示營收依

然無法減少支出也等於直接表示台灣高鐵至今仍是虧損並無賺錢

表 9 台灣高鐵現金流量表部分科目分析 單位新台幣千元 台灣高速鐵路股份有公司

現金流量表(民國 97 年及 96 年 1 月 1 日至 6 月 30 日民國 96 年 1 月 1 日至 1 月 4 日屬創業期) 97 年上半年度 96 年上半年度 本期支付利息(不含利息資本

化金額) $7951040 $6777768

從以上一小部分的現金流量表(表9)來看97年上半年度所支付之利息比去年同期多

出118億元可以看出台灣高鐵在支付利息這部份其實是非常吃重的(相關完整財務報

表附註於附錄)

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5 6 7 8 9 10 11 12 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 1 2 3 4 (月份)

營業收入(千元)

96年-98年

圖 3 96 年 5 月至 98 年 4 月營業收入趨勢圖

由圖3得知96年5月至97年8月營業收入趨勢呈現逐漸上升的狀態而97年9月卻突

然下降爾後至98年4月皆起起伏伏若單以營業收入角度的結果論來分析台灣高鐵公

司初期(96年)與近期(98年)比較起來事實上營收呈現成長趨勢其中高鐵公司於98年3月16日實施減班由圖3發現這樣的政策導致營業收入些微下滑但卻不至於影響過大

由於減班政策至今才快兩個月目前統計之數據只有一個月無法研判長期減班之影響

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 35

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5 6 7 8 9 10 11 12 1 2 3 4 (月份)

營業收入(千元)

97年-98年

96年-97年

圖 4 96 年 5 月至 97 年 4 月與 97 年 5 月至 98 年 4 月之營業收入比照圖

圖4顯示97年5月至98年4月與去年同期比較之結果由圖之97年5月至98年4月比96年5月至97年4月在營業收入上明顯上升許多98年1月到達最高峰推測可能是因逢春節

假期返鄉人潮增多而2月份時天數只有28天營業收入應比平常月份少十分之ㄧ所

以圖中2月份應收下降是為合理值再看詳細一點會發現98年3月之後的營收有下降的趨

勢且與去年同期更低推估是因為高鐵公司於98年3月16日實施減班政策所致以營業角

度來看減班非為最佳化另外發現98年3月卻竟與去年3月有相同的營業收入是否

往後台灣高鐵公司在營業收入上開始要呈現逐漸下滑的趨勢或者在一年後此兩營業收

入曲線呈現交叉狀態最後營收又回到營運初期的原點呢因此後續之發展趨勢為關鍵

期應有待密切的觀察與監督

42 以財務報表之比率分析法來探討

1財務結構

以 96 年 12 月 31 日之數值來結算

(1)淨值佔資產比率

淨值佔資產比率= 54406471 439843190= 1237

(2)負債佔資產比率

負債佔資產比率= 385436719 439843190= 8763

(3)長期資金佔固定資產比率

長期資金佔固定資產比率=(54406471+353599666) 426835550= 9559

以 97 年 6 月 30 日之數值來結算

(1)淨值佔資產比率

淨值佔資產比率= 43603575 436736526= 998

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 36

(2)負債佔資產比率

負債佔資產比率= 393132951 436736526= 9002

(3)長期資金佔固定資產比率

長期資金佔固定資產比率=(43603575+361984464) 419015955= 9680

以 97 年 12 月 31 日之數值來結算

(1)淨值佔資產比率

淨值佔資產比率= 29575396 425025771= 696

(2)負債佔資產比率

負債佔資產比率= 395450375 425025771= 9304

(3)長期資金佔固定資產比率

長期資金佔固定資產比率=(29575396+367798676) 411414846= 9659

2 償債能力

以 96 年 12 月 31 日之數值來結算

(1)流動比率

流動比率= 6214525 31452468=1976

(2)利息保障倍數

利息保障倍數= -29398748-14423091=204

(3)速動比率

速動比率= [ (6214525-1293686-560209) 31452468]100=1386

以 97 年 6 月 30 日之數值來結算

(1)流動比率

流動比率= 15538941 30566361=5084

(2)利息保障倍數

利息保障倍數= -10981590-8084872=136

(3)速動比率

速動比率= [ (15538941-1216832-546570)30566361]100=4507

以 97 年 12 月 31 日之數值來結算

(1)流動比率

流動比率= 11765224 26872566=4378

(2)利息保障倍數

利息保障倍數= -25009697-17464896=142

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 37

(3)速動比率

速動比率= [ (11765224-1806560-531760) 26872566]100=3508

3 經營能力

以 96 年 12 月 31 日之數值來結算

(1)固定資產週轉率

固定資產週轉率= 13502788426835550=316

(2)總資產週轉率

總資產週轉率=13502788439843190=307

以 97 年 6 月 30 日之數值來結算

(1)固定資產週轉率

固定資產週轉率= 1875924419015955=045

(2)總資產週轉率

總資產週轉率=1875924436736526=043

以 97 年 12 月 31 日之數值來結算

(1)固定資產週轉率

固定資產週轉率= 23047583411414846=560

(2)總資產週轉率

總資產週轉率=23047583425025771=542

4 獲利能力

以 96 年 12 月 31 日之數值來結算

(1)資產報酬率(ROA)

資產報酬率=[-29398748+(-14423091)(1-0)] 439843190= - 996

(2)股東權益報酬率(ROE)

股東權益報酬率=(-29398748)54406471= - 5404

(3)純益率

純益率=(-29398748)13502788 = - 21772

以 97 年 6 月 30 日之數值來結算

(1)資產報酬率(ROA)

資產報酬率=[-10981590+(-8084872)(1-0)] 436736526= - 437

(2)股東權益報酬率(ROE)

股東權益報酬率=(-10981590)43603575= - 2519

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(3)純益率

純益率=(-10981590) 1875924= - 58540

以 97 年 12 月 31 日之數值來結算

(1)資產報酬率(ROA)

資產報酬率=[-25009697+(-17464896)(1-0)] 425025771= - 999

(2)股東權益報酬率(ROE)

股東權益報酬率=(-25009697)29575396= - 8456

(3)純益率

純益率=(-25009697)23047583 = - 10851

5 現金流量

以 96 年 12 月 31 日之數值來結算

現金流量比率

現金流量比率=367541631452468=012

以 97 年 6 月 30 日之數值來結算

現金流量比率

現金流量比率=1289157430566361=042

以 97 年 12 月 31 日之數值來結算

現金流量比率

現金流量比率=893258126872566=033

由以上計算出來的數值本文將從財務結構償債能力經營能力獲利能力和現金

流量依序討論

1財務結構

企業營運所需的資金來源主要可分為外部債權人授信(包括短期及長期負債)及股

東的投資(包括股本資本公積及保留盈餘合稱為股東權益)而財務結構是指企業之

負債與股東權益間的相對關係以顯示企業資金調度的情況包括短期及長期債務融通

的資金及權益融通的資金企業的財務結構可以負債與股東權益相互間的比例關係表示

之也可以負債與總資產或股東權益與總資產間的比例表示之

可藉由財務結構分析去了解一家公司資產負債與股東權益間的比重關係而這三

者關係可決定一家公司承擔風險與積極創造獲利的能力公司的經營通常都存在有某

種程度的風險而影響風險的大小端視公司的財務實力與穩定性因應偶發事件衝擊的

能立及遭遇困境時所能維持的償債能力而定公司可以使用不同來源的資金來支付投資

需求主要的方式如發行普通股或債劵公司舉債融資即可以「相對更少」的資金來取

得公司的控制權可能因此間接提高股東的實際報酬率但一方面龐大的利息支出也

會使公司在營運時倍感壓力在面臨不景氣時更有倒閉的可能投資人可透過財務結構

比率了解該公司的營運狀況

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(1)負債佔資產比率

將負債總額除以資產總額而得的財務比率代表公司使用舉債融資的總合

程度(包括流動及長期負債)即資產總額有多少比例是由債權資金來應付從

96年12月31日至97年12月31日止其負債比率越來越高(自8763至9304)表示高鐵公司使用舉債融資的程度很高而財務風險(付不出利息而違約倒閉

的可能性)也就越大另一方面高鐵公司累積很多負債所以想要繼續發行新

債集資的可行性也就更低

(2)長期資金佔資產比率

計算公司長期性資金(長期負債與股東權益之總額)對其固定資產的比例關

係用以檢測公司財務結構與資產結構搭配的適當性此比率越高表示公司可以

供營運週轉的資金越充足財務結構就越健全但是高鐵公司之長期資金占

固定資產比率自96年12月31日至97年12月31日止皆低於100(96年12月底至97年12月底分別為955996809659)表示高鐵公司的營運周轉困難

背負沉重的利息壓力將引發財務危機

2償債能力

償債能力代表企業籌措資金的型態不同型態的資金各有著不同程度的風險代表

償債能力的相關財務比率在財務結構中所佔的比重越大表示企業短期償債能力越強

相對的若企業投資獲利產生有利的財務槓桿將可使股東權益提高而股東權益在財

務結構所佔的重越大表示企業對債權所能提供的保證越大

(1)流動比率(Current ratio)

是用來衡量企業之短期償債能力對債權人而言特別是短期債權人流動

比率越高越好對企業而言高流動比率代表高流動性但也代表企業對現金

和其他短期資產的無效率使用除非是特殊情況否則流動比率至少是一

(100)因為流動比率小於一代表淨營運資金(流動資產-流動負債)為負的

對一家營運健全的企業而言這不是正常的現象然而高鐵公司之流動資產

佔流動負債自96年12月31日至97年12月31日止皆低於100(96年12月底至97年12月底分別為197650844378)表示高鐵公司的淨營運資金為負

亦顯示其短期償債能力低

(2)利息保障倍數

是用來衡量企業對應付利息能有多大的保障是長期債權人觀察投資安全

性的最佳指標之ㄧ企業生產經營所獲得的課稅前或支付利息前時之利潤相對

於本期所需要支付利息費用越高說明企業支付到其利息的能力越好債權人

受保障程度越高反觀高鐵公司其利息保障倍數自96年12月31日至97年12月31日止皆低於合理值25(96年12月底至97年12月底分別為204136

142)表示其獲利不足支付利息所需如此一來對於高鐵公司的穩定性及

償債能力有嚴重影響

(3)速動比率

由於存貨及預付費用轉換成現金之速度較其他流動資產慢因此常用速動

比率來補充說明流動比率其為高度變現的流動資產(現金短期投資與應收帳

款)高鐵公司之流動資產扣除存貨及預付款項後佔流動負債之比率自96年12

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逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 40

月31日至97年12月31日止皆低於100(96年12月底至97年12月底分別為

138645073508)表示高鐵公司的短期償債能力低

3經營能力

企業的經營能力是指管理者運用公司的資源及資產達成營運目的的表現其中

流動資產是供營運順暢運轉之用固定資產則是企業賺取報酬的基礎衡量經營者是否

有效運用流動資產的指標主要有應收帳款週轉率及存貨週轉率兩種固定資產可由固

定資產週轉率觀之另尚有總資產週轉率可供參考這些比率越高就代表公司資產的

運用效率越好

(1)固定資產週轉率(Turnover of the fixed assets)

是用來表示公司所投資每一塊錢的固定資產(如生產設備土地產房)可創造出多少元的營收當比率值越高則表示用一定金額的固定資產可創造

較高的營收及公司對其固定資產的運用效率比較好或者用較少固定資產

可創造一定的銷貨此時公司要承擔的折舊費用就較低高鐵公司之銷貨金額

占固定資產淨額自96年12月31日至97年12月31日止皆非常低甚至小於1(96年12月底至97年12月底分別為316045560)表示高鐵公司固定成

本高原因在於場站設施花費甚鉅設備運用效能低

(2)總資產週轉率(Turnover of the total assets)

總資產週轉率並不區分係由應收帳款存貨或固定資產所創造出的銷貨

而是從整體的角度觀察公司運用其所有的資產創造了多少的銷貨也就是

用來衡量每一元資產創造的銷貨額高鐵公司之銷貨淨額佔應收帳款餘額自

96年12月31日至97年12月31日止皆低於100(96年12月底至97年12月底分別

為307043542)表示高鐵公司營收無法提升總投資浪費以及

資產運用不當

4獲利能力

獲利能力代表企業有能力提供滿意的報酬以吸引投資人投入資金及債權人提供授

信之誘因投資人通常只考慮某一公司本年度每股盈餘賺幾塊鮮少注意獲利金額與該

公司資產總額之比率是否恰當或注意該公司獲利來源是本業或是業外在股市景氣好

時投資人尚可放心但若股市轉入空頭將會立刻產生明顯的差異故研究公司之資

產報酬率股東權益報酬率純益率等重要獲利能力比率加以比較分析說明如下

(1)資產報酬率(return on assets ROA)

是用來衡量公司對其所擁有的資產的運用效率也就是管理部門運用各種

來源之資金以賺取報酬之能力然而公司的資產係由股東及債權人共同提供

資金所購置的因此本比率的分子必須將支付債權人的利息加回並考量所衍

生的稅賦本比率越高表示公司對資產的運用效能及獲利率越佳而高鐵公

司之資產報酬率自96年12月31日至97年12月31日止皆為負值(96年12月底至97年12月底分別為-996-437-999)如此高鐵公司必須了解是否其成

本偏高應收帳款週轉偏低或存貨週轉率偏低

(2)股東權益報酬率(return on stockholderrsquos equity ROE)

是用來衡量一年中股東的獲利情況本項比率僅就股東的觀點來衡量股

東投入資源所產生的報酬而高鐵公司之股東權益報酬率自96年12月31日至

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逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 41

97年12月31日止皆為負值 (96年12月底至97年12月底分別為 -5404

-2519-8456)顯示高鐵公司之股東幾乎無獲得報酬

(3)純益率(profit margin)

是用來衡量企業每銷貨一元可獲利的比率亦代表可以分配予投資人的報

酬此比率越高代表公司的獲利能力越佳但高鐵公司稅後損益佔銷貨淨額

之比率自96年12月31日至97年12月31日止皆為負值(96年12月底至97年12月底

分別為-21772-58540-10851)顯示高鐵公司幾乎無獲利能力

5現金流量

現金流量表雖然為四大財務報表之ㄧ而因另三大報表皆是以應記基礎編制而現

金流量表卻是以現金基礎編制其中有一主要差異在於損益表顯示當其獲利並不是真正

代表當期就會有等額的現金流入可能有涉嫌虛增銷貨收入或鉅額應收帳款無法收回

等現象

現金流量面比率是一動態分析模式以現在做為分析的起點並參酌企業所定的未來

營運投資融資計畫有效評估公司現金流入流出的狀況

(1)現金流量比率

營業活動之淨現金流量除以流動負債(包括帳款應負票據等一年內即將到

期的負債)一個企業若要由理財活動募集資金必須取決於企業從營業產生淨

現金流的能力股東或債權人通常不願投資一家無法從營業產生足夠現金用

以支付到期負債利息及股利的企業現金流量的比率即是用以衡量企業短期

償債能力之重要指標之ㄧ現金流量比率越大表表示企業越有能力償還即將到

期的負債可以說是比流動比率更流動比率的比率但高鐵公司營業活動現金

流量佔流動負債比率自96年12月31日至97年12月31日止皆低於安全比率15 (96年12月底至97年12月底分別為012042033)顯示高鐵公司清償債務能力

支付現金股利以及企業短期償債能力非常低

營收狀況分析

根據資料表10顯示高鐵旅客量由營運至今不斷地上升因此其營業收入亦持續地

增加但即使營運收入不斷地提升對於高鐵財務改善還是緩不濟急其帳上累計虧損

金額已高達資本額半數以上據高速鐵路公司說法表示載客率持續上升營業收入

持續成長但是利息負擔過於沉重以及折舊年限必須營運三十五年內攤提完畢係為

虧損之主因高鐵公司目前貸款利率為8遠高於市場3到4該公司希望取得較低

利率的貸款償還先前利率較高的貸款來降低利息費用詳細資料說明如表11所示

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表 10 高速鐵路營運基本統計

時間 營業收入 (千元)

旅客數 (千人)

延人公里 (千人˙公里)

2007 年 1 月 599263 116105 252905392007 年 2 月 669273 72478 163397102007 年 3 月 867659 91946 211535282007 年 4 月 1030259 107641 251318742007 年 5 月 1078242 115510 266817262007 年 6 月 1135954 124123 287557052007 年 7 月 1282161 142576 327989652007 年 8 月 1258984 137369 313322352007 年 9 月 1268284 136724 313785862007 年 10 月 1320430 144855 325843902007 年 11 月 1413973 165951 368249062007 年 12 月 1578305 200290 437451792008 年 1 月 1550991 195800 427087582008 年 2 月 1728569 209521 464631472008 年 3 月 1903876 231182 499869212008 年 4 月 1900028 254553 549950672008 年 5 月 1935023 260340 560909252008 年 6 月 1875924 253762 544917882008 年 7 月 2038358 281200 605923972008 年 8 月 2168552 297315 630249082008 年 9 月 1816059 248857 529600882008 年 10 月 2109892 285598 606826372008 年 11 月 2028733 274171 583940632008 年 12 月 1991578 265827 562212592009 年 1 月 2230886 278668 610598482009 年 2 月 1735106 239684 508782982009 年 3 月 1908816 264801 562792462009 年 4 月 1856083 - -

資料來源交通部高速鐵路工程局公開資訊觀測站

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100000015000002000000250000030000003500000

200701

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200705

200707

200709

200711

200801

200803

200805

200807

200809

營業收入 (千元) 旅客數 (人) 延人公里 (千人公里)

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43 小節

1台灣高鐵公司使用舉債融資的程度很高而財務風險(付不出利息而違約倒閉的可能

性)也就越大另一方面高鐵公司累積很多負債所以想要繼續發行新債集資的可行性

也就更低

2台灣高鐵公司的營運周轉困難背負沉重的利息壓力將引發財務危機

3台灣高鐵公司的淨營運資金為負亦顯示其短期償債能力低

4其獲利不足支付利息所需對於台灣高鐵公司的穩定性及償債能力有嚴重影響

5台灣高鐵公司的短期償債能力低

6台灣高鐵公司固定成本高原因在於場站設施花費甚鉅設備運用效能低

7台灣高鐵公司營收無法提升總投資浪費以及資產運用不當

8台灣高鐵公司必須了解是否其成本偏高應收帳款週轉偏低或存貨週轉率偏低

9台灣高鐵公司之股東幾乎無獲得報酬

10台灣高鐵公司幾乎無獲利能力

11台灣高鐵公司清償債務能力支付現金股利以及企業短期償債能力非常低

1298年1月後營業收入急遽下降竟與97年1月有相同的營業收入是否往後台灣高鐵公

司在營業收入上開始要呈現逐漸下滑的趨勢也就是從96年5月至97年4月之營業收入曲

線圖與97年5月至99年4月之營業收入曲線圖呈現交叉狀態如圖5後續之發展趨勢為關

鍵期應待密切的觀察與監督

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2500000

5 6 7 8 9 10 11 12 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 1 2 3 4 (月份)

營業收入97年5月-99年4月

96年5月-97年4月

圖 5 96 年 5 月至 99 年 4 月之營業收入預測圖

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五課題探討

51 探討台灣高鐵主要虧損原因

因目前交通運輸營運的整體大環境和高鐵規劃興建之初有很大的不同使得當年政

府委託顧問公司所做的運量預測與目前高鐵實際運量有高估情形造成原規劃之財務計畫產

生落差由於計畫推動當時正值正處國內航空榮景期交通部自 79 年完成高鐵建設計畫「台

灣西部走廊高速鐵路可行性研究」獲得計畫可行並經行政院核定後即積極推動高鐵建設

依據政府在 82 年所進行的高鐵運量預測那時對高鐵的載客率相當樂觀通車第 1 年的每日

運量即高達 20 萬人次以上而高鐵公司投標時的預測值卻降為每日 179 萬人次如今客觀

條件已不如當年預期依據高速鐵路工程局統計資料目前平均每日運量僅有 8 萬人次此

為虧損原因之ㄧ

台灣高鐵通車兩年去年載客數為 3040 萬人次較上一年成長一倍營收 230 億元

也較前年 135 億元成長七成營收亮眼但卻受到沈重的利息及折舊支出拖累根據「台

灣高速鐵路股份有限公司財務報告」（民國九十七年及九十六年六月三十日）民國 97 年上半

年台灣高鐵公司所支付金額中利息佔 37折舊佔 432其中台灣高鐵公司能運用的僅

佔 198呈現大虧局面至 97 年底止累積虧損已達 675 億元為台灣高鐵公司半個資本額

光是利息及折舊支出兩年來就支付 698 億元每月現金流量不足二億對於通車營運才二

年的高鐵而言不但情況緊急而且財務結構產生問題

台灣高鐵的財務壓力沈重第一聯貸 3233 億元第二聯貸 655 億元光是累計到今年 3月這兩大聯貸案的利息就吃掉高鐵 558 億元的資金最近為紓緩資金壓力高鐵先後發行

過 260 億元公司債及 460 億元特別股最快今年 4 月就要面臨償債壓力為解決資金問題

高鐵完成與銀行團的財務融資重整計畫後擬再增資 200 億元改善財務結構讓高鐵不得不

一直「借新還舊」來應付驚人的利息支出

不過當初財務規劃中的資產折舊攤提不符實際由於本案為 35 年期之 BOT 計畫案（包

括興建期間）期滿後得繼續營運但目前所有硬體設備包括橋樑隧道路基等都必

須在 28 年內攤提完畢造成每年 160 餘億的折舊攤提如此龐大的帳面損失極不合理

本來台灣高鐵已快速先進的設備以及服務品質來贏得市場支持創造利潤但是最近

台灣高鐵於 98 年 3 月 16 日實施減班動作98 年 5 月又進行裁員動作並且高鐵新增三站（苗

栗彰化與雲林）計畫原訂於民國 100 年完成的目標延宕原本是想節省營運支出反而可

能會降低服務品質使得民眾搭乘高鐵的意願就更低落如此惡性循環下對台灣高鐵的營

收將產生影響

52 探討台灣高鐵是否有存在意義若有意義採 BOT 方式建設是否合宜

521 探討台灣高鐵是否有存在的意義

依據交通部自 79 年完成高鐵建設計畫「台灣西部走廊高速鐵路可行性研究」興建高鐵

之必要性與重要性共包含四方面

170年代期間交通設施投資嚴重不足造成都市內及城際間交通極為壅塞之現象

2預估中山高拓寬第二高速公路及西濱快速道路工程完成後未來城際運輸仍供不應

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 45

求須及早因應

3經評估高鐵航空改善台鐵及興建第三條高速公路等替代方案由於高鐵運量大

速度快準點度高用地省空氣污染低能源使用效率高乘坐舒適安全性高可

落實發展大眾運輸政策減緩小汽車之使用率等優點具有市場競爭優勢並符合運輸政

策是未來較佳之城際運輸工具

4高鐵具極高之經濟效益

522 採用 BOT 方式建設台灣高鐵是否合宜

採用BOT建設台灣高鐵最主要的考量因素如下

1減輕政府財政負擔

採用BOT模式可將融資責任移轉給民間透過民間資金的挹注讓民間參與有利

潤誘因的基礎建設政府可免除無充足預算提撥基本建設的窘境

2公部門的興建及經營效率較差

採用BOT 模式經由民間業者的參與可以引進私部門較靈活的經營方式與管理效

率提升公共工程的品質與效率

然而由於當初政府作為擔保所以當台灣高鐵出財務狀況時不得不協助而衍生以下

問題

目前高鐵向銀行團融資了三千多億自有資金才九百億而且這項巨額貸款屬於

政策性貸款(政府為台灣高鐵公司的三方連貸人之一)換句話說政府不但努力幫助高

鐵公司興建高鐵還要保證銀行團可以收回所有貸款和利息另外因為高鐵和台鐵有

鐵軌共用問題台鐵要讓出部分軌道和月台給高鐵使用台鐵以影響營收為由硬逼著

交通部同意概括承受因此產生的一千八百億損失

不同運具之間的市場競爭固然有其市場機制調整控制但政府對高鐵的支持早

就是一場不公平的競爭也因為其它大眾運具的式微民眾對運具的選擇大幅縮減如

此又加強了高鐵存在的必要性因此政府更不能讓高鐵出問題

高鐵一有財務問題即要求政府協調銀行團降低融資利率要求航發會非法資金挹

注四十五億原始五大股東卻一毛不拔可以說是吃定政府而在高鐵興建過程中最

大的獲利者也是原始股東他們分別承包有龐大利潤的土木機電等工程連高鐵投保

也落入原始股東之一的集團事業手中

高鐵的財務規畫是否是個美麗的謊言台灣高鐵公司當時競標提出一句最動人的口

號「政府零出資」是否為畫大餅的作為雖然因高鐵的快速而部份實現一日生活圈的

願景但這個成果卻是政府以高昂代價取得政府零出資結果反變成政府全出資再加上

貼老本如此早就已扭曲BOT的精神何必當初由政府興建改採民間投資的方式建設呢

523 當台灣高鐵在營運階段無法支付利息後續的對策為何

1政府強制收回

由於高鐵財務問題之嚴重性可能只會繼續惡化身為高鐵「保母」的政府必須採

取手段介入提高營運績效降低營運成本如過高的人事成本以更好的服務品質面

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 46

對社會目前銀行團中仍有部份銀行不同意高鐵遞延利息方案以高鐵現在累虧超過六

成的資本額若融資重組未成財務將惡化台灣高鐵公司財務架構若遲遲無法改善

累虧將近一個資本額時最壞將走上「政府強制收買」

因高速鐵路為台灣南北交通動脈政府已投入大量預算辦理用地及區段徵收不能

中斷營運如果台灣高鐵公司需求未達預期因財務缺口致無力繼續營運且無善後能力

則政府有必要終止合約收回土地並強制收買其地上物及營運資產維持營運以取信

於民政府將必須在預算法限制下籌措4000億元以上經費強制收買高鐵地上物及營

運資產並承擔未來營運以及財務風險

2政府成立新公司接管台灣高鐵

若依獎參條例第四十四條第二項規定政府可同意及融資機構另組公司或再徵選其

他民間機構繼續營運並由該民間機構負擔收買價金之一部份或全部惟此一過程由

於高鐵資額龐大風險高是否有民間機構願意承接此一燙手山芋若未來高鐵改為公

營事業政府必須設立新營運組織並立法通過相關組織條例且必須重新訓練高鐵營

運安全等相關人員救公司接續形成的混亂及服務品質的下降政府必須概括承受

且必須依據政府採購法規定招標與移轉時程冗長期間就必需由民眾負擔高鐵是否能

維持正常營運風險並造成社會資源的損失

3延長特許期

依據日本及歐洲高速鐵路經營經驗高速鐵路運量將在營運後第3～4年才能達到較

為大量的經濟規模才能使營運收入及成本支出約可達到損益平衡的狀態預計15年才

能回收成本以1964年日本所建造世界第一條時速200公里的高速鐵路新幹線子彈列車為

例營運7年才達到平均載客45萬人日尖峰超過百萬並將十億美金投資連本帶利還

清國際上經營高速鐵路國家的經驗需要經過15年的時間才能回收成本如法國高

速鐵路經營在配合土地開發下12年才回收成本韓國高速鐵路則是預計第12年回收成本

參照英法海底隧道將特許年限從55年加長為99年或許我們可以將台灣高鐵的特

許年限由35年增長為70年或90年以利回收成本其配套措施如下

(1)目前高鐵因運量需求未達預測而面臨經營困境建議政府故對三方合約之契約變

更予以明確妥善處理協助台灣高鐵公司解決困境與融資機構協商先提供最低利

息而後再調高利息再加上政府也能同意折舊年限拉長以符合台灣高鐵公司的財

務運作政府在此種情況下不需給予台灣高鐵公司任何融資協助而僅在政策上

給予協助

(2)政府需發揮整體的力量貫徹只許成功不許失敗的信念當然民間機構亦須抱持

著堅定不移的決心發揮最高的活力與效率兩者同心協力本著合作夥伴態度高

鐵才能提供民眾優質的運輸服務成功落實獎勵民間參與（BOT）精神

(3)未來應定期依據國內社會經濟與運輸市場環境現況檢討市場需求水準並將運

量預測結果反映到台灣高鐵營運財務規劃確保收支平衡

(4)政府並應依據客觀環境重新擬定整體城際運輸系統發展策略整合大眾運輸市

場構建無縫大眾運輸系統創造有利大眾運輸發展的環境並排除無效率與非理

性競爭

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 47

(5)作為一個有能力有智慧的主政者其思慮應在於如何使全民負擔風險降至最低

如何分散風險以及如何提高效率降低其成本因此考量在金融風暴席捲全球以

及國內經濟不景氣現況下政府應分擔民間企業無法分擔之風險提供如促成融資

降息等應有的協助

(6)由於大型BOT案背後係為專案融資（project financing）的架構依據理論專案

融資是一種以投資專案的未來淨營收作為還款保證的借款安排為政府投資人與

融資者共同分擔投資風險的投資策略因此民間參與投資案中政府投資人與

融資者三者間是共同公平分擔投資風險追求三贏的合作夥伴關係在政府投資

人與融資者三者間風險負擔之分配是根據「誰的能力大就由誰來負擔」以及「三

方面公平分擔」的兩原則來分配

4營運費率自主權

台灣高鐵參照英法海底隧道公司得到政府全部營運自主的保證包括可自由的調整

費率等等或是像曼谷高速公路有限公司則得到泰國政府部分的保證可於一定的條件

決定合適的費率和完成一些與本案相關的開發

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 48

六結論與建議

61 結論

1由文獻回顧之採用 BOT 政策考量得知一個以 BOT 方式的建設必須符合幾項原則例如

應有其必要性與可行性時採取 BOT 方式興建公共建設其市場需求度極高並且具獨占性更

重要的是要具相當的自償性與財務的可行性而且政府不去做財務擔保但以其他方式支持

BOT但是台灣高鐵未營運前之需求預測過高再加上其獨占性並未如此強烈導致台灣高

鐵票倉收入不如預期此為現今財務虧損之原因之ㄧ但台灣高鐵 BOT 案因合約關係政府介

入作擔保高鐵計畫案投資金額大貸款利率高銀行有了政府作為依靠不怕政府倒閉而

能賺取高額利息銀行當然願意借出款項假如高鐵因營運不善投資計劃無自償性政府

必須強制買回如此一來所有風險將全數轉移至政府身上這樣的結果將扭曲 BOT 的精神

以致於使整體社會也因此而承擔了許多不必要的財務與金融風險

2由台灣高鐵財務報告書中本文觀察其財務報表並以比率分析法得知台灣高鐵目前之營運

狀況茲將敘述觀察結果如下

(1)藉由計算財務結構之負債佔資產比率與長期資金佔資產比率發現台灣高鐵公司舉債

融資使用率高所以付不出利息而違約倒閉的可能性非常大另一方面其營運周轉

困難並背負著沉重的利息壓力

(2)藉由計算償債能力之流動比率利息保障倍數和速動比率了解到台灣高鐵公司之短

期償債能力低而且其獲利不足支付利息所需將對其穩定性及償債能力有重大影響

(3)藉由計算經營能力之固定資產週轉率與總資產週轉率得知台灣高鐵公司固定成本

高設備運用效能低營收無法提升所以資產的運用效率低

(4)藉由計算獲利能力資產報酬率股東權益報酬率與純益率觀察到台灣高鐵公司幾乎

無獲利能力且股東幾乎無獲得報酬

(5)藉由計算現金流量之現金流量比率發現台灣高鐵公司清償債務能力支付現金股利

以及企業短期償債能力非常低

(6)藉由資產負債表部分科目-應付帳款截至 96 年 6 月底(445825 千元)至 97 年 6 月底

(753550 千元)金額皆為九位數但是至 97 年 12 月底(1441840 千元)金額為十位數由

此可以大概看出台灣高鐵通車兩年多來所積欠的帳款金額有明顯增加的趨勢此項目應

該有包括要支付銀行之利息以及一些其他應付之款項而台灣高鐵實際上還是處於支出

大於收入的情況所以導致即使營收值有在成長但支出金額卻比收入多表示台灣高

鐵至今仍是虧損並無賺錢

(7)藉由 97 年度第四季之現金流量表得知 97 年全年所支付之利息比 96 年全年所支付

之利息多出 351 億可以看出台灣高鐵在支付利息這部份其實是非常吃重的

3茲將台灣高鐵主要虧損原因探討如下

(1)因目前交通運輸營運的整體大環境和高鐵規劃興建之初有很大的不同使得當年

政府委託顧問公司所做的運量預測與目前高鐵實際運量有高估情形造成原規劃之財務

計畫產生落差另外當初高鐵所預測之運量大概是目前平均每日運量之三倍其為虧

損原因之ㄧ

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 49

(2)根據「台灣高速鐵路股份有限公司財務報告」（民國九十七年及九十六年六月三十

日）民國 97 年上半年台灣高鐵公司所支付金額中利息佔 37折舊佔 432其中

台灣高鐵公司能運用的僅佔 198呈現大虧局面至 97 年底止累積虧損已達 675 億元

為台灣高鐵公司半個資本額光是利息及折舊支出兩年來就支付 698 億元沈重的利

息及折舊支出為虧損之最重大的原因

但以另一個角度來思考

(1)台灣高鐵公司虧損之所以越來越嚴重的原因為其需要攤還建造成本及折舊之費用

但若在財務結構中不考量其建造的成本也就是不用去攤還本金利息或許現今的虧損

也不會越來越大就如同台北捷運公司其並無將建造捷運的成本併入考量所以台北

捷運公司是有盈餘的倘若其要攤還本金利息那其財務帳面上應為淨損

(2)不過當初財務規劃中的資產折舊攤提不符實際由於本案為 35 年期之 BOT 計畫案（包

括興建期間）期滿後得繼續營運但目前所有硬體設備都必須在 28 年內攤提完畢致

使每年帳面上均有 180 億的折舊就攤提損失極不合理

4採用 BOT 方式建設是否合宜

(1)目前高鐵向銀行團融資了三千多億自有資金才九百億這貸款屬於政策性貸款政

府不但要幫助高鐵公司興建高鐵還要保證銀行團可以收回所有貸款和利息另外由於

政府對高鐵的支持對其他大眾運具來說早就是一場不公平的競爭民眾對運具的選

擇大幅縮減如此又加強了高鐵存在的必要性因此政府更不能讓高鐵出問題

(2)但是高鐵一有財務問題即要求政府協調銀行團降低融資利率要求航發會非法資金

挹注四十五億原始五大股東卻一毛不拔可以說是吃定政府而在高鐵興建過程中

最大的獲利者也是原始股東他們分別承包有龐大利潤的土木機電等工程連高鐵投

保也落入原始股東之一的集團事業手中高鐵的財務規畫是否是個美麗的謊言台灣高

鐵公司當時競標提出一句最動人的口號「政府零出資」是否為畫大餅的作為雖然因高

鐵的快速而部份實現一日生活圈的願景但這個成果卻是政府以高昂代價取得政府零

出資結果反變成政府全出資再加上貼老本如此早就已扭曲 BOT 的精神何必當初由政

府興建改採民間投資的方式建設呢

62 建議

當台灣高鐵無法繼續營運時後續的對策如下

1 延長特許期

依據國外高速鐵路經驗其運量在營運後第3～4年才能達到較大的經濟規模才能

使營運收入及成本支出約達到損益平衡之狀態以1964年日本所建造世界第一條時速200公里的高速鐵路新幹線為例營運7年才達到平均載客45萬人日尖峰超過百萬並將

十億美金投資連本帶利還清國際上經營高速鐵路國家的經驗需要經過15年的時間

才能回收成本如法國高速鐵路經營在配合土地開發下12年才回收成本韓國高速鐵路

則是預計第12年回收成本參照英法海底隧道將特許年限從55年加長為99年或許台

灣高鐵的特許年限可由35年延長為70年或90年以利回收成本其配套措施如下

(1)目前高鐵因運量需求未達預測而面臨經營困境建議政府故對三方合約之契約變

更予以明確妥善處理協助台灣高鐵公司解決困境與融資機構協商先提供最低利

息而後再調高利息再加上政府也能同意折舊年限拉長以符合台灣高鐵公司的財

務運作政府在此種情況下不需給予台灣高鐵公司任何融資協助而僅在政策上

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 50

給予協助 (2)政府需發揮力量貫徹只許成功不許失敗以及「爭取政府高鐵銀行團三贏」的

信念而民間機構也須堅定不移同心協力高鐵才能提供「服務不中斷品質不

犧牲」之民眾優質運輸服務政府高鐵與銀行團三者間是共同公平分擔投資風險

追求三贏的合作夥伴關係在政府投資人與融資者三者間風險負擔之分配是根

據「誰的能力大就由誰來負擔」以及「三方面公平分擔」的兩原則來分配 (3)未來應定期檢討運輸市場需求水準並檢討社會經濟與運輸市場環境確保收支

平衡 (4)政府並應依據客觀環境重新擬定整體城際運輸系統發展策略整合大眾運輸市

場構建無縫大眾運輸系統創造有利大眾運輸發展的環境並排除無效率與非理

性競爭 (5)作為一個有能力有智慧的主政者其思慮應在於如何使全民負擔風險降至最低

如何分散風險以及如何提高效率降低其成本因此考量在國內經濟不景氣現況下

政府應分擔台灣高鐵無法分擔之風險 2營運費率自主權

台灣高鐵參照英法海底隧道公司得到政府全部營運自主的保證包括可自由的調整

費率等等或是像曼谷高速公路有限公司則得到泰國政府部分的保證可於一定的條件

決定合適的費率和完成一些與本案相關的開發

3政府強制收回

由於高鐵財務問題之嚴重性可能只會繼續惡化身為高鐵「保母」的政府必須採

取手段介入提高營運績效降低營運成本目前銀行團中仍有部份銀行不同意高鐵遞

延利息方案以高鐵現在嚴重累虧且其需求未達預期之狀況若融資重組未成財務惡

化以致無力繼續營運則政府有必要終止合約收回土地並強制收買其地上物及營運資

產維持營運以取信於民政府將必須在預算法限制下籌措4000億元以上經費強

制收買高鐵地上物及營運資產並承擔未來營運以及財務風險

4政府成立新公司接管台灣高鐵

若依獎參條例第四十四條第二項規定政府可同意及融資機構另組公司或再徵選其

他民間機構繼續營運並由該民間機構負擔收買之惟此一過程由於高鐵資額龐大

風險高是否有民間機構願意承接此一爛攤子若未來高鐵改為公營事業政府必須設

立新營運組織並立法通過相關組織條例且必須重新訓練高鐵營運安全等相關人員

救公司接續形成的混亂及服務品質的下降政府必須概括承受且必須依據政府採購法

規定招標與移轉時程冗長期間就必需由民眾負擔高鐵是否能維持正常營運風險並

造成社會資源的損失

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

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年 項次 計畫名稱 開始 結束 總天數 進度 月 9 10 11 12 1 2 3 4 5 6

1 研究動機與目的 9月24日 9月25日 2 076

2 確立研究問題 9月25日 9月28日 4 153

3 資料蒐集文獻回顧 9月28日 11月9日 43 1641

4 財務報告書 9月28日 10月13日 16 611

5 台灣高鐵BOT之政策考量 10月13日 10月27日 15 573

6 專案融資 10月27日 11月16日 21 802

7 國外BOT案例 11月16日 11月23日 8 305

8 期中報告企劃書 11月23日 12月21日 29 1107

9 課題討論-探討合約內容 1月18日 2月15日 29 1107

10 課題討論-分析財務報告 2月15日 3月15日 29 1107

11 結論建議 3月15日 3月29日 15 573

12 期末簡報 3月29日 4月19日 22 840

13 期末報告書 4月19日 5月17日 29 1107

總計 262 100

2008 2009

研究時程甘特圖

採用BOT興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

七研究時程

本研究以甘特圖呈現研究時程

圖 6 研究時程甘特圖

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

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附錄

現金流量表(民國 97 年及 96 年 1 月 1 日至 6 月 30 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

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資產負債表(民國 97 年及 96 年 6 月 30 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 54

損益表(民國 97 年及 96 年 1 月 1 日至 6 月 30 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 55

股東權益變動表(民國 97 年及 96 年 1 月 1 日至 6 月 30 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 56

現金流量表(民國 97 年及 96 年 1 月 1 日至 12 月 31 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 57

資產負債表(民國 97 年及 96 年 12 月 31 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 58

損益表(民國 97 年及 96 年 1 月 1 日至 12 月 31 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 59

股東權益變動表(民國 97 年及 96 年 1 月 1 日至 12 月 31 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 60

簡明資產負債表(94 年~97 年比較表)

單位新台幣千元

94 年度 95 年度 96 年度 97 年度

流動資產 2002352 2260264 6214525 11765224基金與投資 0 0 0 0固定資產 363712286 421481395 426835550 411414846無形資產 0 37077 0 0其他資產 10895918 3729543 6793115 1845701資產合計 376610556 427508279 439843190 425025771流動負債 23246895 42592407 31461631 26872566長期負債 264050845 302414563 353590503 367798676其他負債 243505 84974 384585 779133負債合計 287541245 345091944 385436719 395450375股本 105100565 105100565 105100565 105322243資本公積 0 0 1324788 1295378保留盈餘 -16031254 -22620466 -52019214 -77042482其他項目 0 -63764 332 257庫藏股票 0 0 0 0股東權益合計 89069311 82416335 54406471 29575396每股淨值(元) 847 784 518 281預收股款（股東權益項下）之約

當發行股數（單位股） 0 0 0 0

母公司暨子公司所持有之母公

司庫藏股股數(單位股) 0 0 0 0

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 61

簡明損益表(94 年~96 年比較表)

單位新台幣千元

94 年度 95 年度 96 年度 97 年度

營業收入 0 0 13502788 23047583營業成本 0 0 26782691 27817851營業毛利(毛損) 0 0 -13279903 -4770268營業費用 1853807 3129999 1629154 1468125營業利益(損失) -1853807 -3129999 -14909057 -6238393營業外收入及利益 146808 170609 315187 446585營業外費用及損失 368448 442339 14804824 19415889繼續營業單位稅前純益(純損) -2075447 -3401729 -29398694 -25009697所得稅費用(利益) 0 0 54 0繼續營業單位稅後純益(純損) -2075447 -3401729 -29398748 -25009697停業單位損益 0 0 0 0非常損益 0 0 0 0會計原則變動之累積影響數 0 -24696 0 0本期淨利 -2075447 -3426425 -29398748 -25009697調整項目 0 0 0 0

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

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簡明資產負債表(每半年個別表)

簡明資產負債表(每半年個別表) 95 年 12 月

中華民國九十五年十二月三十一日 單位新台幣仟元 會計科目 金額

流動資產 2260264 052基金及投資 - - 固定資產 421481395 9859無形資產 37077 000其他資產 3729543 087資產總計 427508279 10000流動負債 42592407 996長期附息負債 302414563 7073其他負債 84974 001負債總計 345091944 8072股本 105100565 2458資本公積 - - 保留盈餘 -22620466 -529其他項目 -63764 -001庫藏股票 - - 股東權益合計 82416335 1927預收股款（股東權益項下）之約當發行股數（單位股） - - 母公司暨子公司所持有之母公司庫藏股股數(單位股) 0 000每股淨值=股東權益(普通股股數+特別股股數(股東權益項

下) +預收股款（股東權益項下）之約當發行股數-母公司暨子

公司持有之母公司庫藏股股數) 784

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 63

簡明資產負債表(每半年個別表) 96 年 6 月

中華民國九十六年六月三十日 單位新台幣仟元 會計科目 金額

流動資產 3353202 075基金及投資 - - 固定資產 433243676 9702無形資產 37077 000其他資產 9897964 221資產總計 446531919 10000流動負債 44431512 995長期附息負債 332503665 7446其他負債 220293 004負債總計 377155470 8446股本 105100565 2353資本公積 1324788 029保留盈餘 -37049115 -829其他項目 211 000庫藏股票 - - 股東權益合計 69376449 1553預收股款（股東權益項下）之約當發行股數（單位股） - - 母公司暨子公司所持有之母公司庫藏股股數(單位股) 0 000每股淨值=股東權益(普通股股數+特別股股數(股東權益項下) +預收股款（股東權益項下）之約當發行股數-母公司暨子公司持

有之母公司庫藏股股數) 660

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

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簡明資產負債表(每半年個別表) 96 年 12 月

中華民國九十六年十二月三十一日 單位新台幣仟元 會計科目 金額

流動資產 6214525 141基金及投資 - - 固定資產 426835550 9704無形資產 0 000其他資產 6793115 154資產總計 439843190 10000流動負債 31461631 715長期附息負債 353590503 8039其他負債 384585 008負債總計 385436719 8763股本 105100565 2389資本公積 1324788 030保留盈餘 -52019214 -1182其他項目 332 000庫藏股票 - - 股東權益合計 54406471 1236預收股款（股東權益項下）之約當發行股數（單位股） - - 母公司暨子公司所持有之母公司庫藏股股數(單位股) 0 000每股淨值=股東權益(普通股股數+特別股股數(股東權益項下) +預收股款（股東權益項下）之約當發行股數-母公司暨子公司持

有之母公司庫藏股股數) 518

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 65

簡明資產負債表(每半年個別表) 97 年 6 月

中華民國九十七年六月三十日 單位新台幣仟元 會計科目 金額

流動資產 15538941 355基金及投資 - - 固定資產 419015955 9594無形資產 0 000其他資產 2181630 049資產總計 436736526 10000流動負債 30566361 699長期附息負債 361984464 8288其他負債 582126 013負債總計 393132951 9001股本 105322243 2411資本公積 1295378 029保留盈餘 -63014375 -1442其他項目 329 000庫藏股票 - - 股東權益合計 43603575 998預收股款（股東權益項下）之約當發行股數（單位股） - - 母公司暨子公司所持有之母公司庫藏股股數(單位股) 0 000每股淨值=股東權益(普通股股數+特別股股數(股東權益項下) +預收股款（股東權益項下）之約當發行股數-母公司暨子公司持

有之母公司庫藏股股數) 414

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 66

簡明資產負債表(每半年個別表) 97 年 12 月

中華民國九十七年十二月三十一日 單位新台幣仟元 會計科目 金額

流動資產 11765224 276基金及投資 - - 固定資產 411414846 9679無形資產 0 - 其他資產 1845701 043資產總計 425025771 10000流動負債 26872566 632長期附息負債 367798676 8653其他負債 779133 018負債總計 395450375 9314股本 105322243 2478資本公積 1295378 030保留盈餘 -77042482 -1812其他項目 257 000庫藏股票 - - 股東權益合計 29575396 695預收股款（股東權益項下）之約當發行股數（單位股） 0 000母公司暨子公司所持有之母公司庫藏股股數(單位股) 0 000每股淨值=股東權益(普通股股數+特別股股數(股東權益項下) +預收股款（股東權益項下）之約當發行股數-母公司暨子公司持

有之母公司庫藏股股數) 281

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 67

簡明損益表(每年個別表)

簡明損益表(每年個別表) 95 全年

中華民國 95 年 1 月 1 日至 12 月 31 日 單位新台幣仟元

會計科目 金 額 財務預測年度財務

預測達成率（）

營業收入 - - - 營業成本 - - - 營業毛利(毛損) - - - 營業費用 3129999 - - 營業利益(損失) -3129999 - - 營業外收入及利益 170609 - - 營業外費用及損失 442339 - - 繼續營業單位稅前純益(純損) -3401729 - - 所得稅費用(利益) 0 - - 繼續營業單位稅後純益(純損) -3401729 - - 停業單位損益 - - - 非常損益 - - - 會計原則變動之累積影響數 -24696 - - 本期淨利 -3426425 - - 普通股每股盈餘 -132 - -

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 68

簡明損益表(每年個別表) 96 全年

中華民國 96 年 1 月 1 日至 12 月 31 日 單位新台幣仟元

會計科目 金 額 財務預測年度財務

預測達成率（）

營業收入 13502788 - - 營業成本 26782691 - - 營業毛利(毛損) -13279903 - - 營業費用 1629154 - - 營業利益(損失) -14909057 - - 營業外收入及利益 315187 - - 營業外費用及損失 14804824 - - 繼續營業單位稅前純益(純損) -29398694 - - 所得稅費用(利益) 54 - - 繼續營業單位稅後純益(純損) -29398748 - - 停業單位損益 - - - 非常損益 - - - 會計原則變動之累積影響數 0 - - 本期淨利 -29398748 - - 普通股每股盈餘 -610 - -

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 69

簡明損益表(每年個別表) 97 全年

中華民國 97 年 1 月 1 日至 12 月 31 日 單位新台幣仟元

會計科目 金 額 財務預測年度財務

預測達成率（）

營業收入 23047583 - - 營業成本 27817851 - - 營業毛利(毛損) -4770268 - - 營業費用 1468125 - - 營業利益(損失) -6238393 - - 營業外收入及利益 644585 - - 營業外費用及損失 19415889 - - 繼續營業單位稅前純益(純損) -25009697 - - 所得稅費用(利益) 0 - - 繼續營業單位稅後純益(純損) -25009697 - - 停業單位損益 0 - - 非常損益 0 - - 會計原則變動之累積影響數 0 - - 本期淨利 -25009697 - - 普通股每股盈餘 -458 - -

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 70

96 年 5 月至 98 年 4 月之營業收入統計表

公司 97 年 05 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

1935023 1900028 1078242 184 7946 9018487 4244696 11246

公司 97 年 06 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

1875924 1935023 1135954 -305 6514 10894411 5380650 10247

公司 97 年 07 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

2038358 1875924 1282161 865 5897 12932769 6662811 9410

公司 97 年 08 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

2168552 2038358 1258984 638 7224 15101321 7921795 9063

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 71

公司 97 年 09 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

1816059 2168552 1268284 -1625 4319 16917380 9190079 8408

公司 97 年 10 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

2109892 1816059 1320430 1617 5978 19027272 10510509 8103

公司 97 年 11 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

2028733 2109892 1413973 -384 4347 21056005 11924482 7657

公司 97 年 12 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

1991578 2028733 1578305 -183 2618 23047583 13502787 7068

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 72

公司 98 年 01 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

2230886 1991578 1550991 1201 4383 2230886 1550991 4383

公司 98 年 02 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

1735106 2230886 1728569 -2222 037 3965992 3279560 2093

公司 98 年 03 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

1908816 1735106 1903876 1001 025 5874808 5183436 1333

公司 98 年 04 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

1856083 1908816 1900028 -276 -231 7730891 7083464 913

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參考文獻

中文論文

1 楊忠哲由台灣高鐵案綜觀BOT制度(上)淡江大學營建系民國88年

2 楊忠哲由台灣高鐵案綜觀BOT制度(上)淡江大學營建系民國88年

3 陳博亮專案融資計畫案財務可行性及風險評估模式之建構-以台灣高鐵計畫為例國立

交通大學管理學院碩士在職專班經營管理組碩士論文民國95年

4 洪淑宜我國交通建設決策過程之研究-台北捷運系統(木柵線)及台灣高速鐵路之個案分

析國立台北大學公共行政暨政策學系博士論文民國89年

5 許光華專案融資風險之評估與分析-台灣高鐵BOT計畫個案研究國立臺灣大學商學研究

所博士論文民國88年

6 許光華BOT計畫專案融資整合性風險評估模式之建構－臺灣高鐵案實證研究國立臺灣

大學商學研究所博士論文民國90年

7 鍾岳紋不同專案型態對專案績效之影響-以BOT方式為基準之案例研究義守大學土木與

生態工程學系碩士論文民國93年

8 魏明谷台灣高鐵交通運輸網絡之研究－以彰化地區為例大業大學事業經營研究所碩士

論文民國94年

9 鄧淑芬公共建設BOT融資模式之設計與評估台灣高鐵案例之評析國立交通大學經營

管理研究所碩士論文民國88年

10 何明光從商業倫理探討台灣BOT 之制度-以台灣高鐵案為例國立中央大學哲學研究所

碩士論文棉國96年

11 許士群我國公共建設採BOT模式專案管理執行機制之研究國立成功大學工學院工

程管理碩士在職班碩士論文民國92年

12 劉吉軒林維儀陳靜宜陳碧珠張淑芬劉麗珍引用文獻分析與館藏支援之研究

國立政治大學商學院學位論文民國95年

網際網路

1 公開資訊觀測站 httpnewmopstsecomtw

2 Google 學術搜尋網 httpscholargooglecomtwschhphl=zh-TW

3 台灣高鐵公司 httpwwwthsrccomtwtwindexhtm

4 交通部高速鐵路工程局 httpwwwhsrgovtw

5 httpwwwawakeningtwcomawakeningnews_centershowphpitemid=4720

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逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 74

5 httpwwwcoolloudorgtwnode39170 6 httpwwwnpforgtwpost25668

7 httpwwwweb66comtwwebNewscommand=showDetailamppostId=232151

其他

1（節錄自經建會主辦公務人力發展中心協辦「促進間參與公共建設 BOT 策勵營」交通部

毛次長治國「民間參與公共建設的基本概念」講稿

2 陳信雄台灣高鐵 BOT 建設需要政府支持交通運輸經濟前膽民國 96 年

3 董建宏由臺灣高鐵BOT案談公共工程民營化的招標模式改革交通運輸經濟前膽民

國96年

4 94-6-4187 MOTC-IOT-93-MBA 010公營事業民營化前後績效之比較-以陽明海運公司為

例交通部運輸研究所民國94年

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 25

表 1 國內外相關交通建設 BOT 計畫方案之整理

專案名稱 實 際

建 造

成本)

預估

建造

成本

自 有

資 金

要求 特許期間 融資來源 政府特別

立案 政府支持 備註

英 法 海 底

隧道 120(億美元)

82(億美

元) 20

原為 55 年後來

延長 99年(1987~2086)

從 209 家跨國銀行聯貸 85 億美

元 海峽隧道

法案 1費率自行調整 2保證無第二項相

同性質設施 3緊急貸款

興建中發生財務困

難經政府協助銀

行貸款改為股本投

資並協助另行投資

馬 來 西 亞

高速公路 18( 億

美元)

10(億美

元) 8

30 年 (1988~2018)

從國內 45 家民營銀行聯貸佔

總資金比例 56

設立 BOT專門委員

會

1支助性貸款 2最低營收 3土地徵

收費用 4匯率利率保證 5經營現

有設施

特許公司須提撥一

定 金 額 維 護 保 證

金特許公司可於週

邊土地經營附屬事

業

香 港 東 區

海底隧道

565(億 美

元)

45(億美

元) 28

公路部份

30 年鐵

路部份 20年 (1986起算)

道路鐵路分開融資72資金採

計畫性融資方式取得鐵路部

份以長期租賃契約方式向香港

捷運局取得 9 億港幣之擔保

東區過港

隧道條例

1政府投資 2土地徵收費用 3費率

自行調整 4政府建造更多交流引

道

特許公司主要由承

包商(649)香港

政府 (5)銀行團

(55) 與信託投資

公司(245)等組成

泰 國 曼 谷

第 二 高 速

公路

10( 億

美元)

88(億美

元) 20

30 年 (1988~2018)

從國內取得資金貸款與股權融

資 通案立法 1政府投資 2經營現有設施 3最低

營收

特許公司與政府分

享兩條高速公路營

收之比例每九年更

改一次

台 灣 南 北

高速鐵路 180(億美元)

174(億美

元) 25

35 年 (1998~2033)

政府提供中長期資金透過銀行

辦理貸款協助但不保證成功

最後透過政府銀行高鐵三

方協議之基礎完成融資安排

通案立法 1費率自行調整 2保證無第二項相

同性質設施

政府不補貼自償率

不族之虧損高鐵每

年稅前盈餘 10回

饋政府總計不低於

1080 億元35 年期

滿政府無償收回 資料來源整理自 Tiong（1990a）陳枝蘭（1997）楊澤泉（1999）參考自 劉憶如王文宇黃玉霖等教授合著「BOT 三贏策略」及相關研究報告彙整而成

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表 2 各國 BOT 計畫政府相關保證及補貼條件比較

專案名稱 最低營運 收入保證

外匯保證 利率保證 政府提供貸款投資 政府其他

特別補貼 無競爭之保證 土地取得

英法海底隧道 政府簽約買斷 50之運量

無 無 無 無 英法政府承諾 33 年內

不再興建類似隧道 無土地取得 問題

馬來西亞 高速公路

經營期前 17 年 最低營收保證

匯率下跌 15由政府

補貼損失當利率上升

超過 20時可由償債

本金中扣除超出利息

政府提供資金 19之優惠

貸款15 年免稅10 年年

利率 8 無 無 由政府取得

香港東區 海底隧道 NA

無 香港政府投資 5 特許經營者免稅 無 由政府取得

日本跨東京灣

高速公路 (為 BT 案)

無 無 NA 政府提供佔資金 13額度

之無息貸款 無 無 由政府取得

澳洲雪梨 過港隧道 有 無

無 政府提供佔資金 45額度

之無息貸款 無 NA 無土地取得 問題

泰國曼谷 第二高速公路 無

無 無 政府同意持股 49

可以和政府共同

分享第一高速公

路的營收 無 特許公司

負責取得

台灣南北 高速鐵路 無 無

無 獎參條例規定政府基金

及公營事業投資上限 20 無 政府不再興建西部走廊

第二條南北高速鐵路 由政府取得

資料來源本表資料來源係參考劉億如王文宇黃玉霖等教授合著「BOT 三贏策略」及相關研究報告彙整而成僅供參考

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三研究方法

31 文獻分析法之意涵

引用文獻分析法被視為是一種分析個人組織以及期刊論文相當有用的研究方法

同時也是研究者試圖探索相同主題資訊時常用的利器引用文獻分析法在研究過程中可

以維持研究者的客觀性不介入性同時可以在一個獨立作業的時空中進行資料的分析

較問卷與訪談等其他方式研究者主觀意見對於過程及結果的影響度較低(羅思嘉民

90)因此引用文獻分析法在學術研究中受到相當重視本小節主要針對不同作者對於引

用文獻分析之定義加以蒐集整理並進一步對於引用文獻分析之限制及應用加以探討

311 文獻分析法之定義

書目計量學雖早在1922年即被提出但直到1963年Garfield 創立「科學引用文獻索

引」(Science Citation Index簡稱SCI)引用文獻分析才逐漸成為國際間學術研究的重要參

考工具發展至今已有不少學者專家針對引用文獻分析的意涵給予界定茲予以彙整

如表3

表 3 引用文獻分析定義之簡表 學者 定義

Laborie amp Halperin (1976)

引用文獻分析法是一種容易進行的研究方法它幫助研究者瞭解

某學科資訊流通的方式學科內研究者之間資訊傳播的情形及學

術活動

Heinzkill (1980)

引用文獻分析是資訊工作者常用的一種調查技術其方法乃藉由

分析索引摘要或期刊等資料來源以探討某一學科所使用或產

生的文獻特性可以瞭解研究者的學術活動特性也可以分析圖

書館使用情形

吳明德 (民 78) 引用文獻分析法是一種實證的觀察可用來探討某一學科所使用

或產生文獻的特性幫助研究者瞭解學科流通的方式研究者之

間資訊傳播的情形以及研究者學術活動的特性

蔡明月 (民 92)

在量化研究中為相當重要的研究工具其理論根基於出版品之 「互相引用」的關係上通過對引用與被引用關係的研究可獲

知學科之間的關係與發展以及文獻傳播的過程進而瞭解研究

近況與未來趨勢

中國科學引用文 獻索引 (2005)

利用各種數學和統計學的方法和比較歸納抽象概括等邏輯

方法對科學期刊論文著者等各種分析對象的引證和被引證

現象進行分析以便揭示出對研究對象所具有的特徵或它們之間

的關係及其規律性的一種書目計量研究的方法

綜合上述引用文獻分析之定義歸納出引用文獻分析的特性應具有

1工具性引用文獻分析是一種量化的研究工具是實證觀察的重要方法

2客觀性引用文獻分析法具有不介入性可維持研究者的客觀性

3無感式研究研究進行中不會干擾到研究對象研究對象不易察覺正被研究

4學術性引用文獻分析可追溯學術根源瞭解學者學術活動的近況與未來趨勢

5評鑑性可作為評估作者期刊學術單位的績效指標

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312 文獻分析法之限制

引用文獻分析對學術研究和學術傳播具有相當價值但應用上仍有許多限制根據

引用文獻分析的研究創始者Garfield的說法導致引用文獻產生實質偏差的因素有(何光國1994)

1 一份聲譽較好的期刊其論著被引用的機會較多

2 有關主題的經典作品被引用的機會也較多

3 著者個人的偏好使引用文獻的選摘常失去應有的客觀標準

4 每位撰著者所蒐集的資料常受環境侷限而不完整因而引用「手邊」的資料

5 每位撰著者對引用文獻的取捨很難保持客觀和毫無私心

本研究另將何光國 (1994)及M H MacRoberts and B R MacRoberts (1996)所指出的

引用文獻分析可能的缺失及相關問題彙整如表4

表 4 引用文獻分析的限制

外在的限制

1資料的蒐集無法齊全 2引用文獻的來源過於集中 3引用率依學科領域語文時間等的不同而有異 4學科族群的大小有些專門學科的研究領域規模較小以致論文

被引用的地位不平等 5某些學科領域不引用論文

實質上

的缺點

內在的限制

1作者個人的教育水準包括語言能力 2作者個人對於主題的認知和瞭解 3引用偏見作者個人的好惡特意引用或不引用 4用而不引作者不自覺地採用了別人的論點卻未將其列入引用

文獻 5引用文獻動機作者引用動機的歧異使得引用的文獻也大不相

同

直接引用 直接引用原著語言風格與使用詞彙尤其是翻譯不一定能與作者

語言風格及詞彙相容一致 方法上 的缺點

間接引用 作者對於原著片段的解釋和看法或針對要點加以敍述無法洞悉

作者引用原著的真正意義降低可信度 利用附註 (Footnotes)

簡化的書目資料僅列原著題名或原著作者不列原著出處或書目資

料 列舉上 的限制 利用參考書目

(References) 僅列參考書目未列附註增加核對引用文獻的困難度

引用文獻自引 當文獻為多人聯合撰述則引用文獻自引的計算將產生灰色地帶

合著者 一般引用文獻索引只列舉第一位作者其他合作者的被引用率將無

從計算

作者姓名相同 作者同名同姓尤其是ISI 發行的資料庫只以作者名字的第一個

字母代表造成作者同名同姓者多辨識困難增加統計上的困擾

引用文獻來源

類型 引用文獻媒體的類型不同也會造成計量上的差別

計量上 的缺失

引用文獻時效 已成經典的理論或公式對於出處已無需再特別註明計量上降低

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消失 原著的影響力 引用文獻轉錄 的錯誤 引用文獻轉錄的錯誤會造成引用文獻計量的錯誤

研究領域 研究主題和數量會影響出版數量和寫作數量

美國的迷思 學術社群習以美國馬首是瞻國內外學者都以引用美國學者的著作

為主要來源

英文文獻優勢 ISI 發行的引用文獻資料庫收錄以英文期刊為主其他語系的論文

被引用之文獻量無法與之抗衡

樣本錯誤率高 引用文獻的錯誤將會影響到引用文獻分析的結果引用文獻分析來

源所發生錯誤的比率將影響它的有效性 樣本的 限制

樣本來源 樣本來源是引用文獻分析應用上的重要關鍵而樣本來源的選擇則

視研究目的決定如此研究結果才具有可信度 資料來源(1) 文獻計量學導論何光國1994台北市三民(2) ldquoProblems of citation analysis rdquo by MacRoberts M H amp MacRoberts B R 1996 Scientometrics 36(3) 435-444

檢視引用文獻分析的功用理論上具有學術傳承與追尋學術根源之用途由此觀

之引用文獻分析的應用其實是相當廣泛多元在學術傳播的過程中扮演著極為重要

的角色而本文就以此分析法了解台灣高鐵初期投資與預算台灣高鐵BOT之政策考量

專案融資以及國外BOT案例並利用此法來探討台灣高鐵以BOT作重大建設是否可行

進而分析台灣高鐵當初決定採BOT政策是否合宜以及如果台灣高鐵在營運階段無法支付

利息後續的對策為何包括政府強制買回的可行性評估

32 財務分析

321 財務報表之涵義與作用

財務報表的內容有資產負債表損益表股東權益表現金流量表這四大報表

的主要內容和功能如表5

表 5 四大財務報表之主要功能與內容 項目 作用 內容

資產負債表 顯示公司的營運實力如何 公司現在有多少資產有多少負

債有多少現金有多少存貨

各項變動的情形如何

損益表 顯示公司的賺錢狀況 公司賺了多少錢還是賠了多少

錢營運的成本是多少利潤高

不高業外收益有多少

現金流量表 顯示企業周轉的能力 公司擴充營運的資金從哪裡來

有多少實力可以發放現金股利

現金都花在哪些地方

股東權益表 顯示股東的權益有多少 年度的股利分配的情形如何員

工董監事股東各發多少有多

少保留盈餘還沒有分配

財務報表中有許多名詞及數值如果要全部弄懂是相當困難的事但是投資人可以

從中找出象徵「獲利性」「安全性」「成長性」「績效性」的四大指標項目然

後仔細研讀後一樣可以挑選出好的投資標的

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1獲利性指標純益率

公式 純益率＝稅後純益銷貨淨額

要評估一家公司的獲利能力有多高就要看這家公司的「純益率」這個數字是

指稅後純益占本業營收淨額的比值比值越高表示公司越會賺錢

觀察重點

(1)純益率展現賺錢能力

從純益率身上可以看出這家公司真正本業的獲利能力例如純益率高達 26

相當於每做 100 元生意就可以淨賺 26 元

(2)純益率是產業的利潤程度

由於各行各業的產值各公司的產能產品的價格都不相同所以純益率的高

低值沒有一定的標準但是位居產業龍頭的公司他們的純益率通常比同業高投

資人可以找出想要投資的產業相關個股看看在同業間這家公司的純益率是偏高還

是偏低以便做為投資的依據

2成長性指標盈餘成長率

公式年度盈餘成長率＝(本年度盈餘－前一年度盈餘)前一年度盈餘times100

要看公司獲利的成長性好不好就要看盈餘成長率雖然盈餘是過去的數字

但是藉由公式的計算可以把盈餘成長率的變化推演成趨勢用來觀察公司成長力

道

觀察重點營收忽高忽低不是好現象

盈餘成長率忽高忽低代表這家公司營運狀況不太穩定最好把它們變動的原

因搞清楚以便去蕪存菁

3安全性指標負債比率

公式負債比率＝負債總額資產總額times100

要了解公司的負債情形就要看「負債比率」負債比率是指公司對外欠的錢占

公司總資產的比率負債比率越高代表公司的財務狀況比較吃緊

觀察重點

(1)長期觀察負債比率的變化

負債比率每年維持不變不表示公司的財務狀況越來越好但是負債比率逐年

上升一定代表公司的財務狀況越來越差

(2)看公司純益率是否跟著上升

投資人分析負債比率時要把這家公司的純益率拿來一起做為檢測標準看看

增加負債的部分是否為公司賺取了增加的利潤

4績效性指標存貨周轉率應收帳款周轉率

公式 存貨周轉率＝營業成本存貨

應收帳款周轉率＝營業淨額應收款項淨額

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經營效率越好的公司代表這家公司的企業競爭力越強越能在產業景氣好的時

候為股東賺到比別人更多的錢也會比別人更平穩渡過景氣蕭條時期判斷一個

公司的經營效率最常用的指標就是存貨周轉率應收帳款周轉率

觀察重點

(1)研究存貨周轉率時最好考量原料產業的景氣變化情形因為有些原物料公司有

的存貨會因景氣關係而增加

(2)你可以把同股價同產業公司的周轉率放在一起比較就可以看出誰的經營效率

較高

322 財務報表分析-比率分析法

衡量公司企業之財務狀況最基本的方法就是利用財務數據加以分析營運收支以

下將透過財務數據進行各項比率分析利用比率分析可以使財務報表使用者很快了解企

業經營績效針對經營指標隨時掌握與管理更可作為決策者所需參考之依據根據不

同目標各含有多種比率分析以下將針對財務結構償債能力經營能力獲利能力及

現金流量等五大部分加以分析

1財務結構

用以分析企業資金來源及資金來源用以採購固定資產的比重其代表企業的安定力

(1)淨值佔資產比率

淨值佔資產比率=股東權益淨額資產總額

(2)負債佔資產比率測定資本結構是否具安全性數值高時不適合舉債

負債佔資產比率=負債總額資產總額

(3)長期資金佔固定資產比率測定固定資產與長期投資佔長期負債與自有資金的比

重數值低時易發生以短支長週轉不靈

長期資金佔固定資產比率=(股東權益淨額+長期負債)固定資產淨額

2償債能力

用以分析企業對於長短期的債務清償能力

(1)流動比率測定企業短期償債能力數值高時表示短期償債能力高正常值不

能小於 1

流動比率=流動資產流動負債

(2)利息保障倍數測定企業每期獲得純益承擔應付利息的能力合理值為 25 倍

超過表示營收下降或是借款金額借款利率提高

利息保障倍數=所得稅及利息費用之前純益本期利息支出

(3)速動比率測定企業短期償債能力值高時表短期償債能力高

速動比率= [ (流動資產-存貨-預付款項)流動負債]100

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3經營能力

用以分析企業主要資產的周轉變現能力

(1)應收帳款週轉率指銷淨額與平均應收帳款的比率關係測量企業短期資金週轉

及收款能力之強弱測定應收帳款全年週轉的次數週轉次數

高表示壓帳時間短變現天數愈快

應收帳款週轉率=銷貨淨額平均應收帳款餘額

(2)應收帳款收現天數

應收帳款收現天數=3 6 5 日平均應收帳款週轉率

(3)固定資產週轉率測定生產設備運用之效能若比率過低則表示投資浪費固

定成本高產品無競爭力

固定資產週轉率=銷貨淨額平均固定資產淨額

(4)總資產週轉率測定運用資產之效能若比值小於 1 時表示營收無法提升總

投資浪費資產運用不當

總資產週轉率=銷貨淨額平均資產總額

4獲利能力

用以分析企業股東以及持有資產的獲利高低

(1)資產報酬率(ROA)測定營業利益與資產週轉率是否恰當數值低表示

A若屬營業利益偏低則需了解是否成本偏高費用結構不合理或是產品售價

偏低

B若屬總資產週轉率偏低則需了解是否應收帳款週轉偏低或存貨週轉率偏低

資產報酬率=[稅後損益+利息費用(1-稅率)]平均資產總額

(2)股東權益報酬率(ROE)衡量股東投資所獲得的報酬比率高則表示投東投資

獲利高

股東權益報酬率=稅後損益平均股東權益淨額

(3)純益率測定企業獲利能力數值高則表示企業獲利能力佳

純益率=稅後損益銷貨淨額

5現金流量

用以衡量企業現金支出與流入的來源以及清償債務能力支付現金股利的能力

現金流量比率測定企業短期償債之能力一般而言當比率為 15 以上較為安全

現金流量比率=營業活動淨現金流量流動負債

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四高鐵財務現況分析

41 財務報表分析

台灣高鐵自96年1月至今98年4月通車已2年3個月本研究分析時間為96年1月到97年12月台灣高鐵公司是我國交通運輸史上第一種以BOT方式興建的超大型運輸運具

其特性為依合約給予台灣高鐵公司定特許經營期限因此台灣高鐵財務與營收狀況對於

其是否能永續經營非常重要因此本文就要以台灣高鐵的財務狀況以及營運績效來分

析首先從損益表來觀察其營收狀況(如表6)

表 6 台灣高鐵損益表部分科目分析 民國 96 年及 97 年 單位新台幣千元

會計科目 97 年 06 月 30 日 96 年 06 月 30 日 金額 金額 營業收入合計 10894410 10000 5345759 10000 營業成本合計 13578155 12463 13171303 24638 營業毛利(毛損) -2683745 -2463 -7825544 -14638 營業費用合計 742442 681 6627230 1239 營業淨利(淨損) -3426187 -3144 -8488267 -15878

以97年6月30日跟去年同期比較可以看出來的是營業收入在今年上半年是有增加的

趨勢而且其他項目來看也比去年同期少因此就若單純以營業收入來看台灣高鐵營

收是有增加的趨勢其營收成長逾55億

表 7 台灣高鐵簡明損益表部分科目分析 中華民國 97 年 1 月 1 日至 6 月 30 日 單位新台幣千元

會計科目 金額 財務預測年度財務預

測達成率

()

截至第 2 季止

財務預測季 達成率()

營業收入 10849410 - - 000營業成本 13578155 - - - 營業毛利(毛損) -2683745 - - 000營業費用 742442 - - - 營業利益(損失) -3426187 - - 000營業外收入及利益 578564 - - - 營業外費用及損失 8133967 - - - 繼續營業單位稅前純益(純損) -10981590 - - 000

若再由表7來看可以看到最後一排的截至第2季止財務預測季達成率()所顯示出

的數值都是000這是否意味著台灣高鐵雖然在營收上看起來是有在增加但依然無法

達到財務預測所要求的數值也就是說可能意味著台灣高鐵實際上還是處於支出大於收

入的情況所以導致即使營收值有在成長但支出金額卻比收入多以致於財務預測達

成率之數值皆為000

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表 8 台灣高鐵資產負債表部分科目分析 單位新台幣千元 會計科目 97 年 06 月 30 日 96 年 06 月 30 日

金額 金額 應付帳款 753550 017 445825 009 負債總計 393132951 9001 377002557 8445

以上此表(表8)是資產負債表其中之ㄧ應負帳款的金額值今年比去年同期的比例有

增加由此可以大概看出台灣高鐵通車一年多來所積欠的帳款金額有增加的趨勢此項

目應該有包括了要給付銀行之利息以及一些其他應付之款項但比例值提升表示營收依

然無法減少支出也等於直接表示台灣高鐵至今仍是虧損並無賺錢

表 9 台灣高鐵現金流量表部分科目分析 單位新台幣千元 台灣高速鐵路股份有公司

現金流量表(民國 97 年及 96 年 1 月 1 日至 6 月 30 日民國 96 年 1 月 1 日至 1 月 4 日屬創業期) 97 年上半年度 96 年上半年度 本期支付利息(不含利息資本

化金額) $7951040 $6777768

從以上一小部分的現金流量表(表9)來看97年上半年度所支付之利息比去年同期多

出118億元可以看出台灣高鐵在支付利息這部份其實是非常吃重的(相關完整財務報

表附註於附錄)

0

500000

1000000

1500000

2000000

2500000

5 6 7 8 9 10 11 12 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 1 2 3 4 (月份)

營業收入(千元)

96年-98年

圖 3 96 年 5 月至 98 年 4 月營業收入趨勢圖

由圖3得知96年5月至97年8月營業收入趨勢呈現逐漸上升的狀態而97年9月卻突

然下降爾後至98年4月皆起起伏伏若單以營業收入角度的結果論來分析台灣高鐵公

司初期(96年)與近期(98年)比較起來事實上營收呈現成長趨勢其中高鐵公司於98年3月16日實施減班由圖3發現這樣的政策導致營業收入些微下滑但卻不至於影響過大

由於減班政策至今才快兩個月目前統計之數據只有一個月無法研判長期減班之影響

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2000000

2500000

5 6 7 8 9 10 11 12 1 2 3 4 (月份)

營業收入(千元)

97年-98年

96年-97年

圖 4 96 年 5 月至 97 年 4 月與 97 年 5 月至 98 年 4 月之營業收入比照圖

圖4顯示97年5月至98年4月與去年同期比較之結果由圖之97年5月至98年4月比96年5月至97年4月在營業收入上明顯上升許多98年1月到達最高峰推測可能是因逢春節

假期返鄉人潮增多而2月份時天數只有28天營業收入應比平常月份少十分之ㄧ所

以圖中2月份應收下降是為合理值再看詳細一點會發現98年3月之後的營收有下降的趨

勢且與去年同期更低推估是因為高鐵公司於98年3月16日實施減班政策所致以營業角

度來看減班非為最佳化另外發現98年3月卻竟與去年3月有相同的營業收入是否

往後台灣高鐵公司在營業收入上開始要呈現逐漸下滑的趨勢或者在一年後此兩營業收

入曲線呈現交叉狀態最後營收又回到營運初期的原點呢因此後續之發展趨勢為關鍵

期應有待密切的觀察與監督

42 以財務報表之比率分析法來探討

1財務結構

以 96 年 12 月 31 日之數值來結算

(1)淨值佔資產比率

淨值佔資產比率= 54406471 439843190= 1237

(2)負債佔資產比率

負債佔資產比率= 385436719 439843190= 8763

(3)長期資金佔固定資產比率

長期資金佔固定資產比率=(54406471+353599666) 426835550= 9559

以 97 年 6 月 30 日之數值來結算

(1)淨值佔資產比率

淨值佔資產比率= 43603575 436736526= 998

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(2)負債佔資產比率

負債佔資產比率= 393132951 436736526= 9002

(3)長期資金佔固定資產比率

長期資金佔固定資產比率=(43603575+361984464) 419015955= 9680

以 97 年 12 月 31 日之數值來結算

(1)淨值佔資產比率

淨值佔資產比率= 29575396 425025771= 696

(2)負債佔資產比率

負債佔資產比率= 395450375 425025771= 9304

(3)長期資金佔固定資產比率

長期資金佔固定資產比率=(29575396+367798676) 411414846= 9659

2 償債能力

以 96 年 12 月 31 日之數值來結算

(1)流動比率

流動比率= 6214525 31452468=1976

(2)利息保障倍數

利息保障倍數= -29398748-14423091=204

(3)速動比率

速動比率= [ (6214525-1293686-560209) 31452468]100=1386

以 97 年 6 月 30 日之數值來結算

(1)流動比率

流動比率= 15538941 30566361=5084

(2)利息保障倍數

利息保障倍數= -10981590-8084872=136

(3)速動比率

速動比率= [ (15538941-1216832-546570)30566361]100=4507

以 97 年 12 月 31 日之數值來結算

(1)流動比率

流動比率= 11765224 26872566=4378

(2)利息保障倍數

利息保障倍數= -25009697-17464896=142

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(3)速動比率

速動比率= [ (11765224-1806560-531760) 26872566]100=3508

3 經營能力

以 96 年 12 月 31 日之數值來結算

(1)固定資產週轉率

固定資產週轉率= 13502788426835550=316

(2)總資產週轉率

總資產週轉率=13502788439843190=307

以 97 年 6 月 30 日之數值來結算

(1)固定資產週轉率

固定資產週轉率= 1875924419015955=045

(2)總資產週轉率

總資產週轉率=1875924436736526=043

以 97 年 12 月 31 日之數值來結算

(1)固定資產週轉率

固定資產週轉率= 23047583411414846=560

(2)總資產週轉率

總資產週轉率=23047583425025771=542

4 獲利能力

以 96 年 12 月 31 日之數值來結算

(1)資產報酬率(ROA)

資產報酬率=[-29398748+(-14423091)(1-0)] 439843190= - 996

(2)股東權益報酬率(ROE)

股東權益報酬率=(-29398748)54406471= - 5404

(3)純益率

純益率=(-29398748)13502788 = - 21772

以 97 年 6 月 30 日之數值來結算

(1)資產報酬率(ROA)

資產報酬率=[-10981590+(-8084872)(1-0)] 436736526= - 437

(2)股東權益報酬率(ROE)

股東權益報酬率=(-10981590)43603575= - 2519

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(3)純益率

純益率=(-10981590) 1875924= - 58540

以 97 年 12 月 31 日之數值來結算

(1)資產報酬率(ROA)

資產報酬率=[-25009697+(-17464896)(1-0)] 425025771= - 999

(2)股東權益報酬率(ROE)

股東權益報酬率=(-25009697)29575396= - 8456

(3)純益率

純益率=(-25009697)23047583 = - 10851

5 現金流量

以 96 年 12 月 31 日之數值來結算

現金流量比率

現金流量比率=367541631452468=012

以 97 年 6 月 30 日之數值來結算

現金流量比率

現金流量比率=1289157430566361=042

以 97 年 12 月 31 日之數值來結算

現金流量比率

現金流量比率=893258126872566=033

由以上計算出來的數值本文將從財務結構償債能力經營能力獲利能力和現金

流量依序討論

1財務結構

企業營運所需的資金來源主要可分為外部債權人授信(包括短期及長期負債)及股

東的投資(包括股本資本公積及保留盈餘合稱為股東權益)而財務結構是指企業之

負債與股東權益間的相對關係以顯示企業資金調度的情況包括短期及長期債務融通

的資金及權益融通的資金企業的財務結構可以負債與股東權益相互間的比例關係表示

之也可以負債與總資產或股東權益與總資產間的比例表示之

可藉由財務結構分析去了解一家公司資產負債與股東權益間的比重關係而這三

者關係可決定一家公司承擔風險與積極創造獲利的能力公司的經營通常都存在有某

種程度的風險而影響風險的大小端視公司的財務實力與穩定性因應偶發事件衝擊的

能立及遭遇困境時所能維持的償債能力而定公司可以使用不同來源的資金來支付投資

需求主要的方式如發行普通股或債劵公司舉債融資即可以「相對更少」的資金來取

得公司的控制權可能因此間接提高股東的實際報酬率但一方面龐大的利息支出也

會使公司在營運時倍感壓力在面臨不景氣時更有倒閉的可能投資人可透過財務結構

比率了解該公司的營運狀況

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(1)負債佔資產比率

將負債總額除以資產總額而得的財務比率代表公司使用舉債融資的總合

程度(包括流動及長期負債)即資產總額有多少比例是由債權資金來應付從

96年12月31日至97年12月31日止其負債比率越來越高(自8763至9304)表示高鐵公司使用舉債融資的程度很高而財務風險(付不出利息而違約倒閉

的可能性)也就越大另一方面高鐵公司累積很多負債所以想要繼續發行新

債集資的可行性也就更低

(2)長期資金佔資產比率

計算公司長期性資金(長期負債與股東權益之總額)對其固定資產的比例關

係用以檢測公司財務結構與資產結構搭配的適當性此比率越高表示公司可以

供營運週轉的資金越充足財務結構就越健全但是高鐵公司之長期資金占

固定資產比率自96年12月31日至97年12月31日止皆低於100(96年12月底至97年12月底分別為955996809659)表示高鐵公司的營運周轉困難

背負沉重的利息壓力將引發財務危機

2償債能力

償債能力代表企業籌措資金的型態不同型態的資金各有著不同程度的風險代表

償債能力的相關財務比率在財務結構中所佔的比重越大表示企業短期償債能力越強

相對的若企業投資獲利產生有利的財務槓桿將可使股東權益提高而股東權益在財

務結構所佔的重越大表示企業對債權所能提供的保證越大

(1)流動比率(Current ratio)

是用來衡量企業之短期償債能力對債權人而言特別是短期債權人流動

比率越高越好對企業而言高流動比率代表高流動性但也代表企業對現金

和其他短期資產的無效率使用除非是特殊情況否則流動比率至少是一

(100)因為流動比率小於一代表淨營運資金(流動資產-流動負債)為負的

對一家營運健全的企業而言這不是正常的現象然而高鐵公司之流動資產

佔流動負債自96年12月31日至97年12月31日止皆低於100(96年12月底至97年12月底分別為197650844378)表示高鐵公司的淨營運資金為負

亦顯示其短期償債能力低

(2)利息保障倍數

是用來衡量企業對應付利息能有多大的保障是長期債權人觀察投資安全

性的最佳指標之ㄧ企業生產經營所獲得的課稅前或支付利息前時之利潤相對

於本期所需要支付利息費用越高說明企業支付到其利息的能力越好債權人

受保障程度越高反觀高鐵公司其利息保障倍數自96年12月31日至97年12月31日止皆低於合理值25(96年12月底至97年12月底分別為204136

142)表示其獲利不足支付利息所需如此一來對於高鐵公司的穩定性及

償債能力有嚴重影響

(3)速動比率

由於存貨及預付費用轉換成現金之速度較其他流動資產慢因此常用速動

比率來補充說明流動比率其為高度變現的流動資產(現金短期投資與應收帳

款)高鐵公司之流動資產扣除存貨及預付款項後佔流動負債之比率自96年12

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月31日至97年12月31日止皆低於100(96年12月底至97年12月底分別為

138645073508)表示高鐵公司的短期償債能力低

3經營能力

企業的經營能力是指管理者運用公司的資源及資產達成營運目的的表現其中

流動資產是供營運順暢運轉之用固定資產則是企業賺取報酬的基礎衡量經營者是否

有效運用流動資產的指標主要有應收帳款週轉率及存貨週轉率兩種固定資產可由固

定資產週轉率觀之另尚有總資產週轉率可供參考這些比率越高就代表公司資產的

運用效率越好

(1)固定資產週轉率(Turnover of the fixed assets)

是用來表示公司所投資每一塊錢的固定資產(如生產設備土地產房)可創造出多少元的營收當比率值越高則表示用一定金額的固定資產可創造

較高的營收及公司對其固定資產的運用效率比較好或者用較少固定資產

可創造一定的銷貨此時公司要承擔的折舊費用就較低高鐵公司之銷貨金額

占固定資產淨額自96年12月31日至97年12月31日止皆非常低甚至小於1(96年12月底至97年12月底分別為316045560)表示高鐵公司固定成

本高原因在於場站設施花費甚鉅設備運用效能低

(2)總資產週轉率(Turnover of the total assets)

總資產週轉率並不區分係由應收帳款存貨或固定資產所創造出的銷貨

而是從整體的角度觀察公司運用其所有的資產創造了多少的銷貨也就是

用來衡量每一元資產創造的銷貨額高鐵公司之銷貨淨額佔應收帳款餘額自

96年12月31日至97年12月31日止皆低於100(96年12月底至97年12月底分別

為307043542)表示高鐵公司營收無法提升總投資浪費以及

資產運用不當

4獲利能力

獲利能力代表企業有能力提供滿意的報酬以吸引投資人投入資金及債權人提供授

信之誘因投資人通常只考慮某一公司本年度每股盈餘賺幾塊鮮少注意獲利金額與該

公司資產總額之比率是否恰當或注意該公司獲利來源是本業或是業外在股市景氣好

時投資人尚可放心但若股市轉入空頭將會立刻產生明顯的差異故研究公司之資

產報酬率股東權益報酬率純益率等重要獲利能力比率加以比較分析說明如下

(1)資產報酬率(return on assets ROA)

是用來衡量公司對其所擁有的資產的運用效率也就是管理部門運用各種

來源之資金以賺取報酬之能力然而公司的資產係由股東及債權人共同提供

資金所購置的因此本比率的分子必須將支付債權人的利息加回並考量所衍

生的稅賦本比率越高表示公司對資產的運用效能及獲利率越佳而高鐵公

司之資產報酬率自96年12月31日至97年12月31日止皆為負值(96年12月底至97年12月底分別為-996-437-999)如此高鐵公司必須了解是否其成

本偏高應收帳款週轉偏低或存貨週轉率偏低

(2)股東權益報酬率(return on stockholderrsquos equity ROE)

是用來衡量一年中股東的獲利情況本項比率僅就股東的觀點來衡量股

東投入資源所產生的報酬而高鐵公司之股東權益報酬率自96年12月31日至

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97年12月31日止皆為負值 (96年12月底至97年12月底分別為 -5404

-2519-8456)顯示高鐵公司之股東幾乎無獲得報酬

(3)純益率(profit margin)

是用來衡量企業每銷貨一元可獲利的比率亦代表可以分配予投資人的報

酬此比率越高代表公司的獲利能力越佳但高鐵公司稅後損益佔銷貨淨額

之比率自96年12月31日至97年12月31日止皆為負值(96年12月底至97年12月底

分別為-21772-58540-10851)顯示高鐵公司幾乎無獲利能力

5現金流量

現金流量表雖然為四大財務報表之ㄧ而因另三大報表皆是以應記基礎編制而現

金流量表卻是以現金基礎編制其中有一主要差異在於損益表顯示當其獲利並不是真正

代表當期就會有等額的現金流入可能有涉嫌虛增銷貨收入或鉅額應收帳款無法收回

等現象

現金流量面比率是一動態分析模式以現在做為分析的起點並參酌企業所定的未來

營運投資融資計畫有效評估公司現金流入流出的狀況

(1)現金流量比率

營業活動之淨現金流量除以流動負債(包括帳款應負票據等一年內即將到

期的負債)一個企業若要由理財活動募集資金必須取決於企業從營業產生淨

現金流的能力股東或債權人通常不願投資一家無法從營業產生足夠現金用

以支付到期負債利息及股利的企業現金流量的比率即是用以衡量企業短期

償債能力之重要指標之ㄧ現金流量比率越大表表示企業越有能力償還即將到

期的負債可以說是比流動比率更流動比率的比率但高鐵公司營業活動現金

流量佔流動負債比率自96年12月31日至97年12月31日止皆低於安全比率15 (96年12月底至97年12月底分別為012042033)顯示高鐵公司清償債務能力

支付現金股利以及企業短期償債能力非常低

營收狀況分析

根據資料表10顯示高鐵旅客量由營運至今不斷地上升因此其營業收入亦持續地

增加但即使營運收入不斷地提升對於高鐵財務改善還是緩不濟急其帳上累計虧損

金額已高達資本額半數以上據高速鐵路公司說法表示載客率持續上升營業收入

持續成長但是利息負擔過於沉重以及折舊年限必須營運三十五年內攤提完畢係為

虧損之主因高鐵公司目前貸款利率為8遠高於市場3到4該公司希望取得較低

利率的貸款償還先前利率較高的貸款來降低利息費用詳細資料說明如表11所示

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表 10 高速鐵路營運基本統計

時間 營業收入 (千元)

旅客數 (千人)

延人公里 (千人˙公里)

2007 年 1 月 599263 116105 252905392007 年 2 月 669273 72478 163397102007 年 3 月 867659 91946 211535282007 年 4 月 1030259 107641 251318742007 年 5 月 1078242 115510 266817262007 年 6 月 1135954 124123 287557052007 年 7 月 1282161 142576 327989652007 年 8 月 1258984 137369 313322352007 年 9 月 1268284 136724 313785862007 年 10 月 1320430 144855 325843902007 年 11 月 1413973 165951 368249062007 年 12 月 1578305 200290 437451792008 年 1 月 1550991 195800 427087582008 年 2 月 1728569 209521 464631472008 年 3 月 1903876 231182 499869212008 年 4 月 1900028 254553 549950672008 年 5 月 1935023 260340 560909252008 年 6 月 1875924 253762 544917882008 年 7 月 2038358 281200 605923972008 年 8 月 2168552 297315 630249082008 年 9 月 1816059 248857 529600882008 年 10 月 2109892 285598 606826372008 年 11 月 2028733 274171 583940632008 年 12 月 1991578 265827 562212592009 年 1 月 2230886 278668 610598482009 年 2 月 1735106 239684 508782982009 年 3 月 1908816 264801 562792462009 年 4 月 1856083 - -

資料來源交通部高速鐵路工程局公開資訊觀測站

0500000

100000015000002000000250000030000003500000

200701

200703

200705

200707

200709

200711

200801

200803

200805

200807

200809

營業收入 (千元) 旅客數 (人) 延人公里 (千人公里)

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43 小節

1台灣高鐵公司使用舉債融資的程度很高而財務風險(付不出利息而違約倒閉的可能

性)也就越大另一方面高鐵公司累積很多負債所以想要繼續發行新債集資的可行性

也就更低

2台灣高鐵公司的營運周轉困難背負沉重的利息壓力將引發財務危機

3台灣高鐵公司的淨營運資金為負亦顯示其短期償債能力低

4其獲利不足支付利息所需對於台灣高鐵公司的穩定性及償債能力有嚴重影響

5台灣高鐵公司的短期償債能力低

6台灣高鐵公司固定成本高原因在於場站設施花費甚鉅設備運用效能低

7台灣高鐵公司營收無法提升總投資浪費以及資產運用不當

8台灣高鐵公司必須了解是否其成本偏高應收帳款週轉偏低或存貨週轉率偏低

9台灣高鐵公司之股東幾乎無獲得報酬

10台灣高鐵公司幾乎無獲利能力

11台灣高鐵公司清償債務能力支付現金股利以及企業短期償債能力非常低

1298年1月後營業收入急遽下降竟與97年1月有相同的營業收入是否往後台灣高鐵公

司在營業收入上開始要呈現逐漸下滑的趨勢也就是從96年5月至97年4月之營業收入曲

線圖與97年5月至99年4月之營業收入曲線圖呈現交叉狀態如圖5後續之發展趨勢為關

鍵期應待密切的觀察與監督

0

500000

1000000

1500000

2000000

2500000

5 6 7 8 9 10 11 12 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 1 2 3 4 (月份)

營業收入97年5月-99年4月

96年5月-97年4月

圖 5 96 年 5 月至 99 年 4 月之營業收入預測圖

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五課題探討

51 探討台灣高鐵主要虧損原因

因目前交通運輸營運的整體大環境和高鐵規劃興建之初有很大的不同使得當年政

府委託顧問公司所做的運量預測與目前高鐵實際運量有高估情形造成原規劃之財務計畫產

生落差由於計畫推動當時正值正處國內航空榮景期交通部自 79 年完成高鐵建設計畫「台

灣西部走廊高速鐵路可行性研究」獲得計畫可行並經行政院核定後即積極推動高鐵建設

依據政府在 82 年所進行的高鐵運量預測那時對高鐵的載客率相當樂觀通車第 1 年的每日

運量即高達 20 萬人次以上而高鐵公司投標時的預測值卻降為每日 179 萬人次如今客觀

條件已不如當年預期依據高速鐵路工程局統計資料目前平均每日運量僅有 8 萬人次此

為虧損原因之ㄧ

台灣高鐵通車兩年去年載客數為 3040 萬人次較上一年成長一倍營收 230 億元

也較前年 135 億元成長七成營收亮眼但卻受到沈重的利息及折舊支出拖累根據「台

灣高速鐵路股份有限公司財務報告」（民國九十七年及九十六年六月三十日）民國 97 年上半

年台灣高鐵公司所支付金額中利息佔 37折舊佔 432其中台灣高鐵公司能運用的僅

佔 198呈現大虧局面至 97 年底止累積虧損已達 675 億元為台灣高鐵公司半個資本額

光是利息及折舊支出兩年來就支付 698 億元每月現金流量不足二億對於通車營運才二

年的高鐵而言不但情況緊急而且財務結構產生問題

台灣高鐵的財務壓力沈重第一聯貸 3233 億元第二聯貸 655 億元光是累計到今年 3月這兩大聯貸案的利息就吃掉高鐵 558 億元的資金最近為紓緩資金壓力高鐵先後發行

過 260 億元公司債及 460 億元特別股最快今年 4 月就要面臨償債壓力為解決資金問題

高鐵完成與銀行團的財務融資重整計畫後擬再增資 200 億元改善財務結構讓高鐵不得不

一直「借新還舊」來應付驚人的利息支出

不過當初財務規劃中的資產折舊攤提不符實際由於本案為 35 年期之 BOT 計畫案（包

括興建期間）期滿後得繼續營運但目前所有硬體設備包括橋樑隧道路基等都必

須在 28 年內攤提完畢造成每年 160 餘億的折舊攤提如此龐大的帳面損失極不合理

本來台灣高鐵已快速先進的設備以及服務品質來贏得市場支持創造利潤但是最近

台灣高鐵於 98 年 3 月 16 日實施減班動作98 年 5 月又進行裁員動作並且高鐵新增三站（苗

栗彰化與雲林）計畫原訂於民國 100 年完成的目標延宕原本是想節省營運支出反而可

能會降低服務品質使得民眾搭乘高鐵的意願就更低落如此惡性循環下對台灣高鐵的營

收將產生影響

52 探討台灣高鐵是否有存在意義若有意義採 BOT 方式建設是否合宜

521 探討台灣高鐵是否有存在的意義

依據交通部自 79 年完成高鐵建設計畫「台灣西部走廊高速鐵路可行性研究」興建高鐵

之必要性與重要性共包含四方面

170年代期間交通設施投資嚴重不足造成都市內及城際間交通極為壅塞之現象

2預估中山高拓寬第二高速公路及西濱快速道路工程完成後未來城際運輸仍供不應

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

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求須及早因應

3經評估高鐵航空改善台鐵及興建第三條高速公路等替代方案由於高鐵運量大

速度快準點度高用地省空氣污染低能源使用效率高乘坐舒適安全性高可

落實發展大眾運輸政策減緩小汽車之使用率等優點具有市場競爭優勢並符合運輸政

策是未來較佳之城際運輸工具

4高鐵具極高之經濟效益

522 採用 BOT 方式建設台灣高鐵是否合宜

採用BOT建設台灣高鐵最主要的考量因素如下

1減輕政府財政負擔

採用BOT模式可將融資責任移轉給民間透過民間資金的挹注讓民間參與有利

潤誘因的基礎建設政府可免除無充足預算提撥基本建設的窘境

2公部門的興建及經營效率較差

採用BOT 模式經由民間業者的參與可以引進私部門較靈活的經營方式與管理效

率提升公共工程的品質與效率

然而由於當初政府作為擔保所以當台灣高鐵出財務狀況時不得不協助而衍生以下

問題

目前高鐵向銀行團融資了三千多億自有資金才九百億而且這項巨額貸款屬於

政策性貸款(政府為台灣高鐵公司的三方連貸人之一)換句話說政府不但努力幫助高

鐵公司興建高鐵還要保證銀行團可以收回所有貸款和利息另外因為高鐵和台鐵有

鐵軌共用問題台鐵要讓出部分軌道和月台給高鐵使用台鐵以影響營收為由硬逼著

交通部同意概括承受因此產生的一千八百億損失

不同運具之間的市場競爭固然有其市場機制調整控制但政府對高鐵的支持早

就是一場不公平的競爭也因為其它大眾運具的式微民眾對運具的選擇大幅縮減如

此又加強了高鐵存在的必要性因此政府更不能讓高鐵出問題

高鐵一有財務問題即要求政府協調銀行團降低融資利率要求航發會非法資金挹

注四十五億原始五大股東卻一毛不拔可以說是吃定政府而在高鐵興建過程中最

大的獲利者也是原始股東他們分別承包有龐大利潤的土木機電等工程連高鐵投保

也落入原始股東之一的集團事業手中

高鐵的財務規畫是否是個美麗的謊言台灣高鐵公司當時競標提出一句最動人的口

號「政府零出資」是否為畫大餅的作為雖然因高鐵的快速而部份實現一日生活圈的

願景但這個成果卻是政府以高昂代價取得政府零出資結果反變成政府全出資再加上

貼老本如此早就已扭曲BOT的精神何必當初由政府興建改採民間投資的方式建設呢

523 當台灣高鐵在營運階段無法支付利息後續的對策為何

1政府強制收回

由於高鐵財務問題之嚴重性可能只會繼續惡化身為高鐵「保母」的政府必須採

取手段介入提高營運績效降低營運成本如過高的人事成本以更好的服務品質面

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

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對社會目前銀行團中仍有部份銀行不同意高鐵遞延利息方案以高鐵現在累虧超過六

成的資本額若融資重組未成財務將惡化台灣高鐵公司財務架構若遲遲無法改善

累虧將近一個資本額時最壞將走上「政府強制收買」

因高速鐵路為台灣南北交通動脈政府已投入大量預算辦理用地及區段徵收不能

中斷營運如果台灣高鐵公司需求未達預期因財務缺口致無力繼續營運且無善後能力

則政府有必要終止合約收回土地並強制收買其地上物及營運資產維持營運以取信

於民政府將必須在預算法限制下籌措4000億元以上經費強制收買高鐵地上物及營

運資產並承擔未來營運以及財務風險

2政府成立新公司接管台灣高鐵

若依獎參條例第四十四條第二項規定政府可同意及融資機構另組公司或再徵選其

他民間機構繼續營運並由該民間機構負擔收買價金之一部份或全部惟此一過程由

於高鐵資額龐大風險高是否有民間機構願意承接此一燙手山芋若未來高鐵改為公

營事業政府必須設立新營運組織並立法通過相關組織條例且必須重新訓練高鐵營

運安全等相關人員救公司接續形成的混亂及服務品質的下降政府必須概括承受

且必須依據政府採購法規定招標與移轉時程冗長期間就必需由民眾負擔高鐵是否能

維持正常營運風險並造成社會資源的損失

3延長特許期

依據日本及歐洲高速鐵路經營經驗高速鐵路運量將在營運後第3～4年才能達到較

為大量的經濟規模才能使營運收入及成本支出約可達到損益平衡的狀態預計15年才

能回收成本以1964年日本所建造世界第一條時速200公里的高速鐵路新幹線子彈列車為

例營運7年才達到平均載客45萬人日尖峰超過百萬並將十億美金投資連本帶利還

清國際上經營高速鐵路國家的經驗需要經過15年的時間才能回收成本如法國高

速鐵路經營在配合土地開發下12年才回收成本韓國高速鐵路則是預計第12年回收成本

參照英法海底隧道將特許年限從55年加長為99年或許我們可以將台灣高鐵的特

許年限由35年增長為70年或90年以利回收成本其配套措施如下

(1)目前高鐵因運量需求未達預測而面臨經營困境建議政府故對三方合約之契約變

更予以明確妥善處理協助台灣高鐵公司解決困境與融資機構協商先提供最低利

息而後再調高利息再加上政府也能同意折舊年限拉長以符合台灣高鐵公司的財

務運作政府在此種情況下不需給予台灣高鐵公司任何融資協助而僅在政策上

給予協助

(2)政府需發揮整體的力量貫徹只許成功不許失敗的信念當然民間機構亦須抱持

著堅定不移的決心發揮最高的活力與效率兩者同心協力本著合作夥伴態度高

鐵才能提供民眾優質的運輸服務成功落實獎勵民間參與（BOT）精神

(3)未來應定期依據國內社會經濟與運輸市場環境現況檢討市場需求水準並將運

量預測結果反映到台灣高鐵營運財務規劃確保收支平衡

(4)政府並應依據客觀環境重新擬定整體城際運輸系統發展策略整合大眾運輸市

場構建無縫大眾運輸系統創造有利大眾運輸發展的環境並排除無效率與非理

性競爭

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

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(5)作為一個有能力有智慧的主政者其思慮應在於如何使全民負擔風險降至最低

如何分散風險以及如何提高效率降低其成本因此考量在金融風暴席捲全球以

及國內經濟不景氣現況下政府應分擔民間企業無法分擔之風險提供如促成融資

降息等應有的協助

(6)由於大型BOT案背後係為專案融資（project financing）的架構依據理論專案

融資是一種以投資專案的未來淨營收作為還款保證的借款安排為政府投資人與

融資者共同分擔投資風險的投資策略因此民間參與投資案中政府投資人與

融資者三者間是共同公平分擔投資風險追求三贏的合作夥伴關係在政府投資

人與融資者三者間風險負擔之分配是根據「誰的能力大就由誰來負擔」以及「三

方面公平分擔」的兩原則來分配

4營運費率自主權

台灣高鐵參照英法海底隧道公司得到政府全部營運自主的保證包括可自由的調整

費率等等或是像曼谷高速公路有限公司則得到泰國政府部分的保證可於一定的條件

決定合適的費率和完成一些與本案相關的開發

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六結論與建議

61 結論

1由文獻回顧之採用 BOT 政策考量得知一個以 BOT 方式的建設必須符合幾項原則例如

應有其必要性與可行性時採取 BOT 方式興建公共建設其市場需求度極高並且具獨占性更

重要的是要具相當的自償性與財務的可行性而且政府不去做財務擔保但以其他方式支持

BOT但是台灣高鐵未營運前之需求預測過高再加上其獨占性並未如此強烈導致台灣高

鐵票倉收入不如預期此為現今財務虧損之原因之ㄧ但台灣高鐵 BOT 案因合約關係政府介

入作擔保高鐵計畫案投資金額大貸款利率高銀行有了政府作為依靠不怕政府倒閉而

能賺取高額利息銀行當然願意借出款項假如高鐵因營運不善投資計劃無自償性政府

必須強制買回如此一來所有風險將全數轉移至政府身上這樣的結果將扭曲 BOT 的精神

以致於使整體社會也因此而承擔了許多不必要的財務與金融風險

2由台灣高鐵財務報告書中本文觀察其財務報表並以比率分析法得知台灣高鐵目前之營運

狀況茲將敘述觀察結果如下

(1)藉由計算財務結構之負債佔資產比率與長期資金佔資產比率發現台灣高鐵公司舉債

融資使用率高所以付不出利息而違約倒閉的可能性非常大另一方面其營運周轉

困難並背負著沉重的利息壓力

(2)藉由計算償債能力之流動比率利息保障倍數和速動比率了解到台灣高鐵公司之短

期償債能力低而且其獲利不足支付利息所需將對其穩定性及償債能力有重大影響

(3)藉由計算經營能力之固定資產週轉率與總資產週轉率得知台灣高鐵公司固定成本

高設備運用效能低營收無法提升所以資產的運用效率低

(4)藉由計算獲利能力資產報酬率股東權益報酬率與純益率觀察到台灣高鐵公司幾乎

無獲利能力且股東幾乎無獲得報酬

(5)藉由計算現金流量之現金流量比率發現台灣高鐵公司清償債務能力支付現金股利

以及企業短期償債能力非常低

(6)藉由資產負債表部分科目-應付帳款截至 96 年 6 月底(445825 千元)至 97 年 6 月底

(753550 千元)金額皆為九位數但是至 97 年 12 月底(1441840 千元)金額為十位數由

此可以大概看出台灣高鐵通車兩年多來所積欠的帳款金額有明顯增加的趨勢此項目應

該有包括要支付銀行之利息以及一些其他應付之款項而台灣高鐵實際上還是處於支出

大於收入的情況所以導致即使營收值有在成長但支出金額卻比收入多表示台灣高

鐵至今仍是虧損並無賺錢

(7)藉由 97 年度第四季之現金流量表得知 97 年全年所支付之利息比 96 年全年所支付

之利息多出 351 億可以看出台灣高鐵在支付利息這部份其實是非常吃重的

3茲將台灣高鐵主要虧損原因探討如下

(1)因目前交通運輸營運的整體大環境和高鐵規劃興建之初有很大的不同使得當年

政府委託顧問公司所做的運量預測與目前高鐵實際運量有高估情形造成原規劃之財務

計畫產生落差另外當初高鐵所預測之運量大概是目前平均每日運量之三倍其為虧

損原因之ㄧ

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(2)根據「台灣高速鐵路股份有限公司財務報告」（民國九十七年及九十六年六月三十

日）民國 97 年上半年台灣高鐵公司所支付金額中利息佔 37折舊佔 432其中

台灣高鐵公司能運用的僅佔 198呈現大虧局面至 97 年底止累積虧損已達 675 億元

為台灣高鐵公司半個資本額光是利息及折舊支出兩年來就支付 698 億元沈重的利

息及折舊支出為虧損之最重大的原因

但以另一個角度來思考

(1)台灣高鐵公司虧損之所以越來越嚴重的原因為其需要攤還建造成本及折舊之費用

但若在財務結構中不考量其建造的成本也就是不用去攤還本金利息或許現今的虧損

也不會越來越大就如同台北捷運公司其並無將建造捷運的成本併入考量所以台北

捷運公司是有盈餘的倘若其要攤還本金利息那其財務帳面上應為淨損

(2)不過當初財務規劃中的資產折舊攤提不符實際由於本案為 35 年期之 BOT 計畫案（包

括興建期間）期滿後得繼續營運但目前所有硬體設備都必須在 28 年內攤提完畢致

使每年帳面上均有 180 億的折舊就攤提損失極不合理

4採用 BOT 方式建設是否合宜

(1)目前高鐵向銀行團融資了三千多億自有資金才九百億這貸款屬於政策性貸款政

府不但要幫助高鐵公司興建高鐵還要保證銀行團可以收回所有貸款和利息另外由於

政府對高鐵的支持對其他大眾運具來說早就是一場不公平的競爭民眾對運具的選

擇大幅縮減如此又加強了高鐵存在的必要性因此政府更不能讓高鐵出問題

(2)但是高鐵一有財務問題即要求政府協調銀行團降低融資利率要求航發會非法資金

挹注四十五億原始五大股東卻一毛不拔可以說是吃定政府而在高鐵興建過程中

最大的獲利者也是原始股東他們分別承包有龐大利潤的土木機電等工程連高鐵投

保也落入原始股東之一的集團事業手中高鐵的財務規畫是否是個美麗的謊言台灣高

鐵公司當時競標提出一句最動人的口號「政府零出資」是否為畫大餅的作為雖然因高

鐵的快速而部份實現一日生活圈的願景但這個成果卻是政府以高昂代價取得政府零

出資結果反變成政府全出資再加上貼老本如此早就已扭曲 BOT 的精神何必當初由政

府興建改採民間投資的方式建設呢

62 建議

當台灣高鐵無法繼續營運時後續的對策如下

1 延長特許期

依據國外高速鐵路經驗其運量在營運後第3～4年才能達到較大的經濟規模才能

使營運收入及成本支出約達到損益平衡之狀態以1964年日本所建造世界第一條時速200公里的高速鐵路新幹線為例營運7年才達到平均載客45萬人日尖峰超過百萬並將

十億美金投資連本帶利還清國際上經營高速鐵路國家的經驗需要經過15年的時間

才能回收成本如法國高速鐵路經營在配合土地開發下12年才回收成本韓國高速鐵路

則是預計第12年回收成本參照英法海底隧道將特許年限從55年加長為99年或許台

灣高鐵的特許年限可由35年延長為70年或90年以利回收成本其配套措施如下

(1)目前高鐵因運量需求未達預測而面臨經營困境建議政府故對三方合約之契約變

更予以明確妥善處理協助台灣高鐵公司解決困境與融資機構協商先提供最低利

息而後再調高利息再加上政府也能同意折舊年限拉長以符合台灣高鐵公司的財

務運作政府在此種情況下不需給予台灣高鐵公司任何融資協助而僅在政策上

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

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給予協助 (2)政府需發揮力量貫徹只許成功不許失敗以及「爭取政府高鐵銀行團三贏」的

信念而民間機構也須堅定不移同心協力高鐵才能提供「服務不中斷品質不

犧牲」之民眾優質運輸服務政府高鐵與銀行團三者間是共同公平分擔投資風險

追求三贏的合作夥伴關係在政府投資人與融資者三者間風險負擔之分配是根

據「誰的能力大就由誰來負擔」以及「三方面公平分擔」的兩原則來分配 (3)未來應定期檢討運輸市場需求水準並檢討社會經濟與運輸市場環境確保收支

平衡 (4)政府並應依據客觀環境重新擬定整體城際運輸系統發展策略整合大眾運輸市

場構建無縫大眾運輸系統創造有利大眾運輸發展的環境並排除無效率與非理

性競爭 (5)作為一個有能力有智慧的主政者其思慮應在於如何使全民負擔風險降至最低

如何分散風險以及如何提高效率降低其成本因此考量在國內經濟不景氣現況下

政府應分擔台灣高鐵無法分擔之風險 2營運費率自主權

台灣高鐵參照英法海底隧道公司得到政府全部營運自主的保證包括可自由的調整

費率等等或是像曼谷高速公路有限公司則得到泰國政府部分的保證可於一定的條件

決定合適的費率和完成一些與本案相關的開發

3政府強制收回

由於高鐵財務問題之嚴重性可能只會繼續惡化身為高鐵「保母」的政府必須採

取手段介入提高營運績效降低營運成本目前銀行團中仍有部份銀行不同意高鐵遞

延利息方案以高鐵現在嚴重累虧且其需求未達預期之狀況若融資重組未成財務惡

化以致無力繼續營運則政府有必要終止合約收回土地並強制收買其地上物及營運資

產維持營運以取信於民政府將必須在預算法限制下籌措4000億元以上經費強

制收買高鐵地上物及營運資產並承擔未來營運以及財務風險

4政府成立新公司接管台灣高鐵

若依獎參條例第四十四條第二項規定政府可同意及融資機構另組公司或再徵選其

他民間機構繼續營運並由該民間機構負擔收買之惟此一過程由於高鐵資額龐大

風險高是否有民間機構願意承接此一爛攤子若未來高鐵改為公營事業政府必須設

立新營運組織並立法通過相關組織條例且必須重新訓練高鐵營運安全等相關人員

救公司接續形成的混亂及服務品質的下降政府必須概括承受且必須依據政府採購法

規定招標與移轉時程冗長期間就必需由民眾負擔高鐵是否能維持正常營運風險並

造成社會資源的損失

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

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年 項次 計畫名稱 開始 結束 總天數 進度 月 9 10 11 12 1 2 3 4 5 6

1 研究動機與目的 9月24日 9月25日 2 076

2 確立研究問題 9月25日 9月28日 4 153

3 資料蒐集文獻回顧 9月28日 11月9日 43 1641

4 財務報告書 9月28日 10月13日 16 611

5 台灣高鐵BOT之政策考量 10月13日 10月27日 15 573

6 專案融資 10月27日 11月16日 21 802

7 國外BOT案例 11月16日 11月23日 8 305

8 期中報告企劃書 11月23日 12月21日 29 1107

9 課題討論-探討合約內容 1月18日 2月15日 29 1107

10 課題討論-分析財務報告 2月15日 3月15日 29 1107

11 結論建議 3月15日 3月29日 15 573

12 期末簡報 3月29日 4月19日 22 840

13 期末報告書 4月19日 5月17日 29 1107

總計 262 100

2008 2009

研究時程甘特圖

採用BOT興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

七研究時程

本研究以甘特圖呈現研究時程

圖 6 研究時程甘特圖

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附錄

現金流量表(民國 97 年及 96 年 1 月 1 日至 6 月 30 日)

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資產負債表(民國 97 年及 96 年 6 月 30 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 54

損益表(民國 97 年及 96 年 1 月 1 日至 6 月 30 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 55

股東權益變動表(民國 97 年及 96 年 1 月 1 日至 6 月 30 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 56

現金流量表(民國 97 年及 96 年 1 月 1 日至 12 月 31 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 57

資產負債表(民國 97 年及 96 年 12 月 31 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 58

損益表(民國 97 年及 96 年 1 月 1 日至 12 月 31 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 59

股東權益變動表(民國 97 年及 96 年 1 月 1 日至 12 月 31 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 60

簡明資產負債表(94 年~97 年比較表)

單位新台幣千元

94 年度 95 年度 96 年度 97 年度

流動資產 2002352 2260264 6214525 11765224基金與投資 0 0 0 0固定資產 363712286 421481395 426835550 411414846無形資產 0 37077 0 0其他資產 10895918 3729543 6793115 1845701資產合計 376610556 427508279 439843190 425025771流動負債 23246895 42592407 31461631 26872566長期負債 264050845 302414563 353590503 367798676其他負債 243505 84974 384585 779133負債合計 287541245 345091944 385436719 395450375股本 105100565 105100565 105100565 105322243資本公積 0 0 1324788 1295378保留盈餘 -16031254 -22620466 -52019214 -77042482其他項目 0 -63764 332 257庫藏股票 0 0 0 0股東權益合計 89069311 82416335 54406471 29575396每股淨值(元) 847 784 518 281預收股款（股東權益項下）之約

當發行股數（單位股） 0 0 0 0

母公司暨子公司所持有之母公

司庫藏股股數(單位股) 0 0 0 0

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簡明損益表(94 年~96 年比較表)

單位新台幣千元

94 年度 95 年度 96 年度 97 年度

營業收入 0 0 13502788 23047583營業成本 0 0 26782691 27817851營業毛利(毛損) 0 0 -13279903 -4770268營業費用 1853807 3129999 1629154 1468125營業利益(損失) -1853807 -3129999 -14909057 -6238393營業外收入及利益 146808 170609 315187 446585營業外費用及損失 368448 442339 14804824 19415889繼續營業單位稅前純益(純損) -2075447 -3401729 -29398694 -25009697所得稅費用(利益) 0 0 54 0繼續營業單位稅後純益(純損) -2075447 -3401729 -29398748 -25009697停業單位損益 0 0 0 0非常損益 0 0 0 0會計原則變動之累積影響數 0 -24696 0 0本期淨利 -2075447 -3426425 -29398748 -25009697調整項目 0 0 0 0

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

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簡明資產負債表(每半年個別表)

簡明資產負債表(每半年個別表) 95 年 12 月

中華民國九十五年十二月三十一日 單位新台幣仟元 會計科目 金額

流動資產 2260264 052基金及投資 - - 固定資產 421481395 9859無形資產 37077 000其他資產 3729543 087資產總計 427508279 10000流動負債 42592407 996長期附息負債 302414563 7073其他負債 84974 001負債總計 345091944 8072股本 105100565 2458資本公積 - - 保留盈餘 -22620466 -529其他項目 -63764 -001庫藏股票 - - 股東權益合計 82416335 1927預收股款（股東權益項下）之約當發行股數（單位股） - - 母公司暨子公司所持有之母公司庫藏股股數(單位股) 0 000每股淨值=股東權益(普通股股數+特別股股數(股東權益項

下) +預收股款（股東權益項下）之約當發行股數-母公司暨子

公司持有之母公司庫藏股股數) 784

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

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簡明資產負債表(每半年個別表) 96 年 6 月

中華民國九十六年六月三十日 單位新台幣仟元 會計科目 金額

流動資產 3353202 075基金及投資 - - 固定資產 433243676 9702無形資產 37077 000其他資產 9897964 221資產總計 446531919 10000流動負債 44431512 995長期附息負債 332503665 7446其他負債 220293 004負債總計 377155470 8446股本 105100565 2353資本公積 1324788 029保留盈餘 -37049115 -829其他項目 211 000庫藏股票 - - 股東權益合計 69376449 1553預收股款（股東權益項下）之約當發行股數（單位股） - - 母公司暨子公司所持有之母公司庫藏股股數(單位股) 0 000每股淨值=股東權益(普通股股數+特別股股數(股東權益項下) +預收股款（股東權益項下）之約當發行股數-母公司暨子公司持

有之母公司庫藏股股數) 660

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 64

簡明資產負債表(每半年個別表) 96 年 12 月

中華民國九十六年十二月三十一日 單位新台幣仟元 會計科目 金額

流動資產 6214525 141基金及投資 - - 固定資產 426835550 9704無形資產 0 000其他資產 6793115 154資產總計 439843190 10000流動負債 31461631 715長期附息負債 353590503 8039其他負債 384585 008負債總計 385436719 8763股本 105100565 2389資本公積 1324788 030保留盈餘 -52019214 -1182其他項目 332 000庫藏股票 - - 股東權益合計 54406471 1236預收股款（股東權益項下）之約當發行股數（單位股） - - 母公司暨子公司所持有之母公司庫藏股股數(單位股) 0 000每股淨值=股東權益(普通股股數+特別股股數(股東權益項下) +預收股款（股東權益項下）之約當發行股數-母公司暨子公司持

有之母公司庫藏股股數) 518

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 65

簡明資產負債表(每半年個別表) 97 年 6 月

中華民國九十七年六月三十日 單位新台幣仟元 會計科目 金額

流動資產 15538941 355基金及投資 - - 固定資產 419015955 9594無形資產 0 000其他資產 2181630 049資產總計 436736526 10000流動負債 30566361 699長期附息負債 361984464 8288其他負債 582126 013負債總計 393132951 9001股本 105322243 2411資本公積 1295378 029保留盈餘 -63014375 -1442其他項目 329 000庫藏股票 - - 股東權益合計 43603575 998預收股款（股東權益項下）之約當發行股數（單位股） - - 母公司暨子公司所持有之母公司庫藏股股數(單位股) 0 000每股淨值=股東權益(普通股股數+特別股股數(股東權益項下) +預收股款（股東權益項下）之約當發行股數-母公司暨子公司持

有之母公司庫藏股股數) 414

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

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簡明資產負債表(每半年個別表) 97 年 12 月

中華民國九十七年十二月三十一日 單位新台幣仟元 會計科目 金額

流動資產 11765224 276基金及投資 - - 固定資產 411414846 9679無形資產 0 - 其他資產 1845701 043資產總計 425025771 10000流動負債 26872566 632長期附息負債 367798676 8653其他負債 779133 018負債總計 395450375 9314股本 105322243 2478資本公積 1295378 030保留盈餘 -77042482 -1812其他項目 257 000庫藏股票 - - 股東權益合計 29575396 695預收股款（股東權益項下）之約當發行股數（單位股） 0 000母公司暨子公司所持有之母公司庫藏股股數(單位股) 0 000每股淨值=股東權益(普通股股數+特別股股數(股東權益項下) +預收股款（股東權益項下）之約當發行股數-母公司暨子公司持

有之母公司庫藏股股數) 281

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

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簡明損益表(每年個別表)

簡明損益表(每年個別表) 95 全年

中華民國 95 年 1 月 1 日至 12 月 31 日 單位新台幣仟元

會計科目 金 額 財務預測年度財務

預測達成率（）

營業收入 - - - 營業成本 - - - 營業毛利(毛損) - - - 營業費用 3129999 - - 營業利益(損失) -3129999 - - 營業外收入及利益 170609 - - 營業外費用及損失 442339 - - 繼續營業單位稅前純益(純損) -3401729 - - 所得稅費用(利益) 0 - - 繼續營業單位稅後純益(純損) -3401729 - - 停業單位損益 - - - 非常損益 - - - 會計原則變動之累積影響數 -24696 - - 本期淨利 -3426425 - - 普通股每股盈餘 -132 - -

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 68

簡明損益表(每年個別表) 96 全年

中華民國 96 年 1 月 1 日至 12 月 31 日 單位新台幣仟元

會計科目 金 額 財務預測年度財務

預測達成率（）

營業收入 13502788 - - 營業成本 26782691 - - 營業毛利(毛損) -13279903 - - 營業費用 1629154 - - 營業利益(損失) -14909057 - - 營業外收入及利益 315187 - - 營業外費用及損失 14804824 - - 繼續營業單位稅前純益(純損) -29398694 - - 所得稅費用(利益) 54 - - 繼續營業單位稅後純益(純損) -29398748 - - 停業單位損益 - - - 非常損益 - - - 會計原則變動之累積影響數 0 - - 本期淨利 -29398748 - - 普通股每股盈餘 -610 - -

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 69

簡明損益表(每年個別表) 97 全年

中華民國 97 年 1 月 1 日至 12 月 31 日 單位新台幣仟元

會計科目 金 額 財務預測年度財務

預測達成率（）

營業收入 23047583 - - 營業成本 27817851 - - 營業毛利(毛損) -4770268 - - 營業費用 1468125 - - 營業利益(損失) -6238393 - - 營業外收入及利益 644585 - - 營業外費用及損失 19415889 - - 繼續營業單位稅前純益(純損) -25009697 - - 所得稅費用(利益) 0 - - 繼續營業單位稅後純益(純損) -25009697 - - 停業單位損益 0 - - 非常損益 0 - - 會計原則變動之累積影響數 0 - - 本期淨利 -25009697 - - 普通股每股盈餘 -458 - -

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

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96 年 5 月至 98 年 4 月之營業收入統計表

公司 97 年 05 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

1935023 1900028 1078242 184 7946 9018487 4244696 11246

公司 97 年 06 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

1875924 1935023 1135954 -305 6514 10894411 5380650 10247

公司 97 年 07 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

2038358 1875924 1282161 865 5897 12932769 6662811 9410

公司 97 年 08 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

2168552 2038358 1258984 638 7224 15101321 7921795 9063

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 71

公司 97 年 09 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

1816059 2168552 1268284 -1625 4319 16917380 9190079 8408

公司 97 年 10 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

2109892 1816059 1320430 1617 5978 19027272 10510509 8103

公司 97 年 11 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

2028733 2109892 1413973 -384 4347 21056005 11924482 7657

公司 97 年 12 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

1991578 2028733 1578305 -183 2618 23047583 13502787 7068

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 72

公司 98 年 01 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

2230886 1991578 1550991 1201 4383 2230886 1550991 4383

公司 98 年 02 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

1735106 2230886 1728569 -2222 037 3965992 3279560 2093

公司 98 年 03 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

1908816 1735106 1903876 1001 025 5874808 5183436 1333

公司 98 年 04 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

1856083 1908816 1900028 -276 -231 7730891 7083464 913

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 73

參考文獻

中文論文

1 楊忠哲由台灣高鐵案綜觀BOT制度(上)淡江大學營建系民國88年

2 楊忠哲由台灣高鐵案綜觀BOT制度(上)淡江大學營建系民國88年

3 陳博亮專案融資計畫案財務可行性及風險評估模式之建構-以台灣高鐵計畫為例國立

交通大學管理學院碩士在職專班經營管理組碩士論文民國95年

4 洪淑宜我國交通建設決策過程之研究-台北捷運系統(木柵線)及台灣高速鐵路之個案分

析國立台北大學公共行政暨政策學系博士論文民國89年

5 許光華專案融資風險之評估與分析-台灣高鐵BOT計畫個案研究國立臺灣大學商學研究

所博士論文民國88年

6 許光華BOT計畫專案融資整合性風險評估模式之建構－臺灣高鐵案實證研究國立臺灣

大學商學研究所博士論文民國90年

7 鍾岳紋不同專案型態對專案績效之影響-以BOT方式為基準之案例研究義守大學土木與

生態工程學系碩士論文民國93年

8 魏明谷台灣高鐵交通運輸網絡之研究－以彰化地區為例大業大學事業經營研究所碩士

論文民國94年

9 鄧淑芬公共建設BOT融資模式之設計與評估台灣高鐵案例之評析國立交通大學經營

管理研究所碩士論文民國88年

10 何明光從商業倫理探討台灣BOT 之制度-以台灣高鐵案為例國立中央大學哲學研究所

碩士論文棉國96年

11 許士群我國公共建設採BOT模式專案管理執行機制之研究國立成功大學工學院工

程管理碩士在職班碩士論文民國92年

12 劉吉軒林維儀陳靜宜陳碧珠張淑芬劉麗珍引用文獻分析與館藏支援之研究

國立政治大學商學院學位論文民國95年

網際網路

1 公開資訊觀測站 httpnewmopstsecomtw

2 Google 學術搜尋網 httpscholargooglecomtwschhphl=zh-TW

3 台灣高鐵公司 httpwwwthsrccomtwtwindexhtm

4 交通部高速鐵路工程局 httpwwwhsrgovtw

5 httpwwwawakeningtwcomawakeningnews_centershowphpitemid=4720

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 74

5 httpwwwcoolloudorgtwnode39170 6 httpwwwnpforgtwpost25668

7 httpwwwweb66comtwwebNewscommand=showDetailamppostId=232151

其他

1（節錄自經建會主辦公務人力發展中心協辦「促進間參與公共建設 BOT 策勵營」交通部

毛次長治國「民間參與公共建設的基本概念」講稿

2 陳信雄台灣高鐵 BOT 建設需要政府支持交通運輸經濟前膽民國 96 年

3 董建宏由臺灣高鐵BOT案談公共工程民營化的招標模式改革交通運輸經濟前膽民

國96年

4 94-6-4187 MOTC-IOT-93-MBA 010公營事業民營化前後績效之比較-以陽明海運公司為

例交通部運輸研究所民國94年

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 26

表 2 各國 BOT 計畫政府相關保證及補貼條件比較

專案名稱 最低營運 收入保證

外匯保證 利率保證 政府提供貸款投資 政府其他

特別補貼 無競爭之保證 土地取得

英法海底隧道 政府簽約買斷 50之運量

無 無 無 無 英法政府承諾 33 年內

不再興建類似隧道 無土地取得 問題

馬來西亞 高速公路

經營期前 17 年 最低營收保證

匯率下跌 15由政府

補貼損失當利率上升

超過 20時可由償債

本金中扣除超出利息

政府提供資金 19之優惠

貸款15 年免稅10 年年

利率 8 無 無 由政府取得

香港東區 海底隧道 NA

無 香港政府投資 5 特許經營者免稅 無 由政府取得

日本跨東京灣

高速公路 (為 BT 案)

無 無 NA 政府提供佔資金 13額度

之無息貸款 無 無 由政府取得

澳洲雪梨 過港隧道 有 無

無 政府提供佔資金 45額度

之無息貸款 無 NA 無土地取得 問題

泰國曼谷 第二高速公路 無

無 無 政府同意持股 49

可以和政府共同

分享第一高速公

路的營收 無 特許公司

負責取得

台灣南北 高速鐵路 無 無

無 獎參條例規定政府基金

及公營事業投資上限 20 無 政府不再興建西部走廊

第二條南北高速鐵路 由政府取得

資料來源本表資料來源係參考劉億如王文宇黃玉霖等教授合著「BOT 三贏策略」及相關研究報告彙整而成僅供參考

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

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三研究方法

31 文獻分析法之意涵

引用文獻分析法被視為是一種分析個人組織以及期刊論文相當有用的研究方法

同時也是研究者試圖探索相同主題資訊時常用的利器引用文獻分析法在研究過程中可

以維持研究者的客觀性不介入性同時可以在一個獨立作業的時空中進行資料的分析

較問卷與訪談等其他方式研究者主觀意見對於過程及結果的影響度較低(羅思嘉民

90)因此引用文獻分析法在學術研究中受到相當重視本小節主要針對不同作者對於引

用文獻分析之定義加以蒐集整理並進一步對於引用文獻分析之限制及應用加以探討

311 文獻分析法之定義

書目計量學雖早在1922年即被提出但直到1963年Garfield 創立「科學引用文獻索

引」(Science Citation Index簡稱SCI)引用文獻分析才逐漸成為國際間學術研究的重要參

考工具發展至今已有不少學者專家針對引用文獻分析的意涵給予界定茲予以彙整

如表3

表 3 引用文獻分析定義之簡表 學者 定義

Laborie amp Halperin (1976)

引用文獻分析法是一種容易進行的研究方法它幫助研究者瞭解

某學科資訊流通的方式學科內研究者之間資訊傳播的情形及學

術活動

Heinzkill (1980)

引用文獻分析是資訊工作者常用的一種調查技術其方法乃藉由

分析索引摘要或期刊等資料來源以探討某一學科所使用或產

生的文獻特性可以瞭解研究者的學術活動特性也可以分析圖

書館使用情形

吳明德 (民 78) 引用文獻分析法是一種實證的觀察可用來探討某一學科所使用

或產生文獻的特性幫助研究者瞭解學科流通的方式研究者之

間資訊傳播的情形以及研究者學術活動的特性

蔡明月 (民 92)

在量化研究中為相當重要的研究工具其理論根基於出版品之 「互相引用」的關係上通過對引用與被引用關係的研究可獲

知學科之間的關係與發展以及文獻傳播的過程進而瞭解研究

近況與未來趨勢

中國科學引用文 獻索引 (2005)

利用各種數學和統計學的方法和比較歸納抽象概括等邏輯

方法對科學期刊論文著者等各種分析對象的引證和被引證

現象進行分析以便揭示出對研究對象所具有的特徵或它們之間

的關係及其規律性的一種書目計量研究的方法

綜合上述引用文獻分析之定義歸納出引用文獻分析的特性應具有

1工具性引用文獻分析是一種量化的研究工具是實證觀察的重要方法

2客觀性引用文獻分析法具有不介入性可維持研究者的客觀性

3無感式研究研究進行中不會干擾到研究對象研究對象不易察覺正被研究

4學術性引用文獻分析可追溯學術根源瞭解學者學術活動的近況與未來趨勢

5評鑑性可作為評估作者期刊學術單位的績效指標

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 28

312 文獻分析法之限制

引用文獻分析對學術研究和學術傳播具有相當價值但應用上仍有許多限制根據

引用文獻分析的研究創始者Garfield的說法導致引用文獻產生實質偏差的因素有(何光國1994)

1 一份聲譽較好的期刊其論著被引用的機會較多

2 有關主題的經典作品被引用的機會也較多

3 著者個人的偏好使引用文獻的選摘常失去應有的客觀標準

4 每位撰著者所蒐集的資料常受環境侷限而不完整因而引用「手邊」的資料

5 每位撰著者對引用文獻的取捨很難保持客觀和毫無私心

本研究另將何光國 (1994)及M H MacRoberts and B R MacRoberts (1996)所指出的

引用文獻分析可能的缺失及相關問題彙整如表4

表 4 引用文獻分析的限制

外在的限制

1資料的蒐集無法齊全 2引用文獻的來源過於集中 3引用率依學科領域語文時間等的不同而有異 4學科族群的大小有些專門學科的研究領域規模較小以致論文

被引用的地位不平等 5某些學科領域不引用論文

實質上

的缺點

內在的限制

1作者個人的教育水準包括語言能力 2作者個人對於主題的認知和瞭解 3引用偏見作者個人的好惡特意引用或不引用 4用而不引作者不自覺地採用了別人的論點卻未將其列入引用

文獻 5引用文獻動機作者引用動機的歧異使得引用的文獻也大不相

同

直接引用 直接引用原著語言風格與使用詞彙尤其是翻譯不一定能與作者

語言風格及詞彙相容一致 方法上 的缺點

間接引用 作者對於原著片段的解釋和看法或針對要點加以敍述無法洞悉

作者引用原著的真正意義降低可信度 利用附註 (Footnotes)

簡化的書目資料僅列原著題名或原著作者不列原著出處或書目資

料 列舉上 的限制 利用參考書目

(References) 僅列參考書目未列附註增加核對引用文獻的困難度

引用文獻自引 當文獻為多人聯合撰述則引用文獻自引的計算將產生灰色地帶

合著者 一般引用文獻索引只列舉第一位作者其他合作者的被引用率將無

從計算

作者姓名相同 作者同名同姓尤其是ISI 發行的資料庫只以作者名字的第一個

字母代表造成作者同名同姓者多辨識困難增加統計上的困擾

引用文獻來源

類型 引用文獻媒體的類型不同也會造成計量上的差別

計量上 的缺失

引用文獻時效 已成經典的理論或公式對於出處已無需再特別註明計量上降低

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 29

消失 原著的影響力 引用文獻轉錄 的錯誤 引用文獻轉錄的錯誤會造成引用文獻計量的錯誤

研究領域 研究主題和數量會影響出版數量和寫作數量

美國的迷思 學術社群習以美國馬首是瞻國內外學者都以引用美國學者的著作

為主要來源

英文文獻優勢 ISI 發行的引用文獻資料庫收錄以英文期刊為主其他語系的論文

被引用之文獻量無法與之抗衡

樣本錯誤率高 引用文獻的錯誤將會影響到引用文獻分析的結果引用文獻分析來

源所發生錯誤的比率將影響它的有效性 樣本的 限制

樣本來源 樣本來源是引用文獻分析應用上的重要關鍵而樣本來源的選擇則

視研究目的決定如此研究結果才具有可信度 資料來源(1) 文獻計量學導論何光國1994台北市三民(2) ldquoProblems of citation analysis rdquo by MacRoberts M H amp MacRoberts B R 1996 Scientometrics 36(3) 435-444

檢視引用文獻分析的功用理論上具有學術傳承與追尋學術根源之用途由此觀

之引用文獻分析的應用其實是相當廣泛多元在學術傳播的過程中扮演著極為重要

的角色而本文就以此分析法了解台灣高鐵初期投資與預算台灣高鐵BOT之政策考量

專案融資以及國外BOT案例並利用此法來探討台灣高鐵以BOT作重大建設是否可行

進而分析台灣高鐵當初決定採BOT政策是否合宜以及如果台灣高鐵在營運階段無法支付

利息後續的對策為何包括政府強制買回的可行性評估

32 財務分析

321 財務報表之涵義與作用

財務報表的內容有資產負債表損益表股東權益表現金流量表這四大報表

的主要內容和功能如表5

表 5 四大財務報表之主要功能與內容 項目 作用 內容

資產負債表 顯示公司的營運實力如何 公司現在有多少資產有多少負

債有多少現金有多少存貨

各項變動的情形如何

損益表 顯示公司的賺錢狀況 公司賺了多少錢還是賠了多少

錢營運的成本是多少利潤高

不高業外收益有多少

現金流量表 顯示企業周轉的能力 公司擴充營運的資金從哪裡來

有多少實力可以發放現金股利

現金都花在哪些地方

股東權益表 顯示股東的權益有多少 年度的股利分配的情形如何員

工董監事股東各發多少有多

少保留盈餘還沒有分配

財務報表中有許多名詞及數值如果要全部弄懂是相當困難的事但是投資人可以

從中找出象徵「獲利性」「安全性」「成長性」「績效性」的四大指標項目然

後仔細研讀後一樣可以挑選出好的投資標的

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1獲利性指標純益率

公式 純益率＝稅後純益銷貨淨額

要評估一家公司的獲利能力有多高就要看這家公司的「純益率」這個數字是

指稅後純益占本業營收淨額的比值比值越高表示公司越會賺錢

觀察重點

(1)純益率展現賺錢能力

從純益率身上可以看出這家公司真正本業的獲利能力例如純益率高達 26

相當於每做 100 元生意就可以淨賺 26 元

(2)純益率是產業的利潤程度

由於各行各業的產值各公司的產能產品的價格都不相同所以純益率的高

低值沒有一定的標準但是位居產業龍頭的公司他們的純益率通常比同業高投

資人可以找出想要投資的產業相關個股看看在同業間這家公司的純益率是偏高還

是偏低以便做為投資的依據

2成長性指標盈餘成長率

公式年度盈餘成長率＝(本年度盈餘－前一年度盈餘)前一年度盈餘times100

要看公司獲利的成長性好不好就要看盈餘成長率雖然盈餘是過去的數字

但是藉由公式的計算可以把盈餘成長率的變化推演成趨勢用來觀察公司成長力

道

觀察重點營收忽高忽低不是好現象

盈餘成長率忽高忽低代表這家公司營運狀況不太穩定最好把它們變動的原

因搞清楚以便去蕪存菁

3安全性指標負債比率

公式負債比率＝負債總額資產總額times100

要了解公司的負債情形就要看「負債比率」負債比率是指公司對外欠的錢占

公司總資產的比率負債比率越高代表公司的財務狀況比較吃緊

觀察重點

(1)長期觀察負債比率的變化

負債比率每年維持不變不表示公司的財務狀況越來越好但是負債比率逐年

上升一定代表公司的財務狀況越來越差

(2)看公司純益率是否跟著上升

投資人分析負債比率時要把這家公司的純益率拿來一起做為檢測標準看看

增加負債的部分是否為公司賺取了增加的利潤

4績效性指標存貨周轉率應收帳款周轉率

公式 存貨周轉率＝營業成本存貨

應收帳款周轉率＝營業淨額應收款項淨額

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經營效率越好的公司代表這家公司的企業競爭力越強越能在產業景氣好的時

候為股東賺到比別人更多的錢也會比別人更平穩渡過景氣蕭條時期判斷一個

公司的經營效率最常用的指標就是存貨周轉率應收帳款周轉率

觀察重點

(1)研究存貨周轉率時最好考量原料產業的景氣變化情形因為有些原物料公司有

的存貨會因景氣關係而增加

(2)你可以把同股價同產業公司的周轉率放在一起比較就可以看出誰的經營效率

較高

322 財務報表分析-比率分析法

衡量公司企業之財務狀況最基本的方法就是利用財務數據加以分析營運收支以

下將透過財務數據進行各項比率分析利用比率分析可以使財務報表使用者很快了解企

業經營績效針對經營指標隨時掌握與管理更可作為決策者所需參考之依據根據不

同目標各含有多種比率分析以下將針對財務結構償債能力經營能力獲利能力及

現金流量等五大部分加以分析

1財務結構

用以分析企業資金來源及資金來源用以採購固定資產的比重其代表企業的安定力

(1)淨值佔資產比率

淨值佔資產比率=股東權益淨額資產總額

(2)負債佔資產比率測定資本結構是否具安全性數值高時不適合舉債

負債佔資產比率=負債總額資產總額

(3)長期資金佔固定資產比率測定固定資產與長期投資佔長期負債與自有資金的比

重數值低時易發生以短支長週轉不靈

長期資金佔固定資產比率=(股東權益淨額+長期負債)固定資產淨額

2償債能力

用以分析企業對於長短期的債務清償能力

(1)流動比率測定企業短期償債能力數值高時表示短期償債能力高正常值不

能小於 1

流動比率=流動資產流動負債

(2)利息保障倍數測定企業每期獲得純益承擔應付利息的能力合理值為 25 倍

超過表示營收下降或是借款金額借款利率提高

利息保障倍數=所得稅及利息費用之前純益本期利息支出

(3)速動比率測定企業短期償債能力值高時表短期償債能力高

速動比率= [ (流動資產-存貨-預付款項)流動負債]100

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3經營能力

用以分析企業主要資產的周轉變現能力

(1)應收帳款週轉率指銷淨額與平均應收帳款的比率關係測量企業短期資金週轉

及收款能力之強弱測定應收帳款全年週轉的次數週轉次數

高表示壓帳時間短變現天數愈快

應收帳款週轉率=銷貨淨額平均應收帳款餘額

(2)應收帳款收現天數

應收帳款收現天數=3 6 5 日平均應收帳款週轉率

(3)固定資產週轉率測定生產設備運用之效能若比率過低則表示投資浪費固

定成本高產品無競爭力

固定資產週轉率=銷貨淨額平均固定資產淨額

(4)總資產週轉率測定運用資產之效能若比值小於 1 時表示營收無法提升總

投資浪費資產運用不當

總資產週轉率=銷貨淨額平均資產總額

4獲利能力

用以分析企業股東以及持有資產的獲利高低

(1)資產報酬率(ROA)測定營業利益與資產週轉率是否恰當數值低表示

A若屬營業利益偏低則需了解是否成本偏高費用結構不合理或是產品售價

偏低

B若屬總資產週轉率偏低則需了解是否應收帳款週轉偏低或存貨週轉率偏低

資產報酬率=[稅後損益+利息費用(1-稅率)]平均資產總額

(2)股東權益報酬率(ROE)衡量股東投資所獲得的報酬比率高則表示投東投資

獲利高

股東權益報酬率=稅後損益平均股東權益淨額

(3)純益率測定企業獲利能力數值高則表示企業獲利能力佳

純益率=稅後損益銷貨淨額

5現金流量

用以衡量企業現金支出與流入的來源以及清償債務能力支付現金股利的能力

現金流量比率測定企業短期償債之能力一般而言當比率為 15 以上較為安全

現金流量比率=營業活動淨現金流量流動負債

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四高鐵財務現況分析

41 財務報表分析

台灣高鐵自96年1月至今98年4月通車已2年3個月本研究分析時間為96年1月到97年12月台灣高鐵公司是我國交通運輸史上第一種以BOT方式興建的超大型運輸運具

其特性為依合約給予台灣高鐵公司定特許經營期限因此台灣高鐵財務與營收狀況對於

其是否能永續經營非常重要因此本文就要以台灣高鐵的財務狀況以及營運績效來分

析首先從損益表來觀察其營收狀況(如表6)

表 6 台灣高鐵損益表部分科目分析 民國 96 年及 97 年 單位新台幣千元

會計科目 97 年 06 月 30 日 96 年 06 月 30 日 金額 金額 營業收入合計 10894410 10000 5345759 10000 營業成本合計 13578155 12463 13171303 24638 營業毛利(毛損) -2683745 -2463 -7825544 -14638 營業費用合計 742442 681 6627230 1239 營業淨利(淨損) -3426187 -3144 -8488267 -15878

以97年6月30日跟去年同期比較可以看出來的是營業收入在今年上半年是有增加的

趨勢而且其他項目來看也比去年同期少因此就若單純以營業收入來看台灣高鐵營

收是有增加的趨勢其營收成長逾55億

表 7 台灣高鐵簡明損益表部分科目分析 中華民國 97 年 1 月 1 日至 6 月 30 日 單位新台幣千元

會計科目 金額 財務預測年度財務預

測達成率

()

截至第 2 季止

財務預測季 達成率()

營業收入 10849410 - - 000營業成本 13578155 - - - 營業毛利(毛損) -2683745 - - 000營業費用 742442 - - - 營業利益(損失) -3426187 - - 000營業外收入及利益 578564 - - - 營業外費用及損失 8133967 - - - 繼續營業單位稅前純益(純損) -10981590 - - 000

若再由表7來看可以看到最後一排的截至第2季止財務預測季達成率()所顯示出

的數值都是000這是否意味著台灣高鐵雖然在營收上看起來是有在增加但依然無法

達到財務預測所要求的數值也就是說可能意味著台灣高鐵實際上還是處於支出大於收

入的情況所以導致即使營收值有在成長但支出金額卻比收入多以致於財務預測達

成率之數值皆為000

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表 8 台灣高鐵資產負債表部分科目分析 單位新台幣千元 會計科目 97 年 06 月 30 日 96 年 06 月 30 日

金額 金額 應付帳款 753550 017 445825 009 負債總計 393132951 9001 377002557 8445

以上此表(表8)是資產負債表其中之ㄧ應負帳款的金額值今年比去年同期的比例有

增加由此可以大概看出台灣高鐵通車一年多來所積欠的帳款金額有增加的趨勢此項

目應該有包括了要給付銀行之利息以及一些其他應付之款項但比例值提升表示營收依

然無法減少支出也等於直接表示台灣高鐵至今仍是虧損並無賺錢

表 9 台灣高鐵現金流量表部分科目分析 單位新台幣千元 台灣高速鐵路股份有公司

現金流量表(民國 97 年及 96 年 1 月 1 日至 6 月 30 日民國 96 年 1 月 1 日至 1 月 4 日屬創業期) 97 年上半年度 96 年上半年度 本期支付利息(不含利息資本

化金額) $7951040 $6777768

從以上一小部分的現金流量表(表9)來看97年上半年度所支付之利息比去年同期多

出118億元可以看出台灣高鐵在支付利息這部份其實是非常吃重的(相關完整財務報

表附註於附錄)

0

500000

1000000

1500000

2000000

2500000

5 6 7 8 9 10 11 12 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 1 2 3 4 (月份)

營業收入(千元)

96年-98年

圖 3 96 年 5 月至 98 年 4 月營業收入趨勢圖

由圖3得知96年5月至97年8月營業收入趨勢呈現逐漸上升的狀態而97年9月卻突

然下降爾後至98年4月皆起起伏伏若單以營業收入角度的結果論來分析台灣高鐵公

司初期(96年)與近期(98年)比較起來事實上營收呈現成長趨勢其中高鐵公司於98年3月16日實施減班由圖3發現這樣的政策導致營業收入些微下滑但卻不至於影響過大

由於減班政策至今才快兩個月目前統計之數據只有一個月無法研判長期減班之影響

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1000000

1500000

2000000

2500000

5 6 7 8 9 10 11 12 1 2 3 4 (月份)

營業收入(千元)

97年-98年

96年-97年

圖 4 96 年 5 月至 97 年 4 月與 97 年 5 月至 98 年 4 月之營業收入比照圖

圖4顯示97年5月至98年4月與去年同期比較之結果由圖之97年5月至98年4月比96年5月至97年4月在營業收入上明顯上升許多98年1月到達最高峰推測可能是因逢春節

假期返鄉人潮增多而2月份時天數只有28天營業收入應比平常月份少十分之ㄧ所

以圖中2月份應收下降是為合理值再看詳細一點會發現98年3月之後的營收有下降的趨

勢且與去年同期更低推估是因為高鐵公司於98年3月16日實施減班政策所致以營業角

度來看減班非為最佳化另外發現98年3月卻竟與去年3月有相同的營業收入是否

往後台灣高鐵公司在營業收入上開始要呈現逐漸下滑的趨勢或者在一年後此兩營業收

入曲線呈現交叉狀態最後營收又回到營運初期的原點呢因此後續之發展趨勢為關鍵

期應有待密切的觀察與監督

42 以財務報表之比率分析法來探討

1財務結構

以 96 年 12 月 31 日之數值來結算

(1)淨值佔資產比率

淨值佔資產比率= 54406471 439843190= 1237

(2)負債佔資產比率

負債佔資產比率= 385436719 439843190= 8763

(3)長期資金佔固定資產比率

長期資金佔固定資產比率=(54406471+353599666) 426835550= 9559

以 97 年 6 月 30 日之數值來結算

(1)淨值佔資產比率

淨值佔資產比率= 43603575 436736526= 998

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(2)負債佔資產比率

負債佔資產比率= 393132951 436736526= 9002

(3)長期資金佔固定資產比率

長期資金佔固定資產比率=(43603575+361984464) 419015955= 9680

以 97 年 12 月 31 日之數值來結算

(1)淨值佔資產比率

淨值佔資產比率= 29575396 425025771= 696

(2)負債佔資產比率

負債佔資產比率= 395450375 425025771= 9304

(3)長期資金佔固定資產比率

長期資金佔固定資產比率=(29575396+367798676) 411414846= 9659

2 償債能力

以 96 年 12 月 31 日之數值來結算

(1)流動比率

流動比率= 6214525 31452468=1976

(2)利息保障倍數

利息保障倍數= -29398748-14423091=204

(3)速動比率

速動比率= [ (6214525-1293686-560209) 31452468]100=1386

以 97 年 6 月 30 日之數值來結算

(1)流動比率

流動比率= 15538941 30566361=5084

(2)利息保障倍數

利息保障倍數= -10981590-8084872=136

(3)速動比率

速動比率= [ (15538941-1216832-546570)30566361]100=4507

以 97 年 12 月 31 日之數值來結算

(1)流動比率

流動比率= 11765224 26872566=4378

(2)利息保障倍數

利息保障倍數= -25009697-17464896=142

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(3)速動比率

速動比率= [ (11765224-1806560-531760) 26872566]100=3508

3 經營能力

以 96 年 12 月 31 日之數值來結算

(1)固定資產週轉率

固定資產週轉率= 13502788426835550=316

(2)總資產週轉率

總資產週轉率=13502788439843190=307

以 97 年 6 月 30 日之數值來結算

(1)固定資產週轉率

固定資產週轉率= 1875924419015955=045

(2)總資產週轉率

總資產週轉率=1875924436736526=043

以 97 年 12 月 31 日之數值來結算

(1)固定資產週轉率

固定資產週轉率= 23047583411414846=560

(2)總資產週轉率

總資產週轉率=23047583425025771=542

4 獲利能力

以 96 年 12 月 31 日之數值來結算

(1)資產報酬率(ROA)

資產報酬率=[-29398748+(-14423091)(1-0)] 439843190= - 996

(2)股東權益報酬率(ROE)

股東權益報酬率=(-29398748)54406471= - 5404

(3)純益率

純益率=(-29398748)13502788 = - 21772

以 97 年 6 月 30 日之數值來結算

(1)資產報酬率(ROA)

資產報酬率=[-10981590+(-8084872)(1-0)] 436736526= - 437

(2)股東權益報酬率(ROE)

股東權益報酬率=(-10981590)43603575= - 2519

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(3)純益率

純益率=(-10981590) 1875924= - 58540

以 97 年 12 月 31 日之數值來結算

(1)資產報酬率(ROA)

資產報酬率=[-25009697+(-17464896)(1-0)] 425025771= - 999

(2)股東權益報酬率(ROE)

股東權益報酬率=(-25009697)29575396= - 8456

(3)純益率

純益率=(-25009697)23047583 = - 10851

5 現金流量

以 96 年 12 月 31 日之數值來結算

現金流量比率

現金流量比率=367541631452468=012

以 97 年 6 月 30 日之數值來結算

現金流量比率

現金流量比率=1289157430566361=042

以 97 年 12 月 31 日之數值來結算

現金流量比率

現金流量比率=893258126872566=033

由以上計算出來的數值本文將從財務結構償債能力經營能力獲利能力和現金

流量依序討論

1財務結構

企業營運所需的資金來源主要可分為外部債權人授信(包括短期及長期負債)及股

東的投資(包括股本資本公積及保留盈餘合稱為股東權益)而財務結構是指企業之

負債與股東權益間的相對關係以顯示企業資金調度的情況包括短期及長期債務融通

的資金及權益融通的資金企業的財務結構可以負債與股東權益相互間的比例關係表示

之也可以負債與總資產或股東權益與總資產間的比例表示之

可藉由財務結構分析去了解一家公司資產負債與股東權益間的比重關係而這三

者關係可決定一家公司承擔風險與積極創造獲利的能力公司的經營通常都存在有某

種程度的風險而影響風險的大小端視公司的財務實力與穩定性因應偶發事件衝擊的

能立及遭遇困境時所能維持的償債能力而定公司可以使用不同來源的資金來支付投資

需求主要的方式如發行普通股或債劵公司舉債融資即可以「相對更少」的資金來取

得公司的控制權可能因此間接提高股東的實際報酬率但一方面龐大的利息支出也

會使公司在營運時倍感壓力在面臨不景氣時更有倒閉的可能投資人可透過財務結構

比率了解該公司的營運狀況

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(1)負債佔資產比率

將負債總額除以資產總額而得的財務比率代表公司使用舉債融資的總合

程度(包括流動及長期負債)即資產總額有多少比例是由債權資金來應付從

96年12月31日至97年12月31日止其負債比率越來越高(自8763至9304)表示高鐵公司使用舉債融資的程度很高而財務風險(付不出利息而違約倒閉

的可能性)也就越大另一方面高鐵公司累積很多負債所以想要繼續發行新

債集資的可行性也就更低

(2)長期資金佔資產比率

計算公司長期性資金(長期負債與股東權益之總額)對其固定資產的比例關

係用以檢測公司財務結構與資產結構搭配的適當性此比率越高表示公司可以

供營運週轉的資金越充足財務結構就越健全但是高鐵公司之長期資金占

固定資產比率自96年12月31日至97年12月31日止皆低於100(96年12月底至97年12月底分別為955996809659)表示高鐵公司的營運周轉困難

背負沉重的利息壓力將引發財務危機

2償債能力

償債能力代表企業籌措資金的型態不同型態的資金各有著不同程度的風險代表

償債能力的相關財務比率在財務結構中所佔的比重越大表示企業短期償債能力越強

相對的若企業投資獲利產生有利的財務槓桿將可使股東權益提高而股東權益在財

務結構所佔的重越大表示企業對債權所能提供的保證越大

(1)流動比率(Current ratio)

是用來衡量企業之短期償債能力對債權人而言特別是短期債權人流動

比率越高越好對企業而言高流動比率代表高流動性但也代表企業對現金

和其他短期資產的無效率使用除非是特殊情況否則流動比率至少是一

(100)因為流動比率小於一代表淨營運資金(流動資產-流動負債)為負的

對一家營運健全的企業而言這不是正常的現象然而高鐵公司之流動資產

佔流動負債自96年12月31日至97年12月31日止皆低於100(96年12月底至97年12月底分別為197650844378)表示高鐵公司的淨營運資金為負

亦顯示其短期償債能力低

(2)利息保障倍數

是用來衡量企業對應付利息能有多大的保障是長期債權人觀察投資安全

性的最佳指標之ㄧ企業生產經營所獲得的課稅前或支付利息前時之利潤相對

於本期所需要支付利息費用越高說明企業支付到其利息的能力越好債權人

受保障程度越高反觀高鐵公司其利息保障倍數自96年12月31日至97年12月31日止皆低於合理值25(96年12月底至97年12月底分別為204136

142)表示其獲利不足支付利息所需如此一來對於高鐵公司的穩定性及

償債能力有嚴重影響

(3)速動比率

由於存貨及預付費用轉換成現金之速度較其他流動資產慢因此常用速動

比率來補充說明流動比率其為高度變現的流動資產(現金短期投資與應收帳

款)高鐵公司之流動資產扣除存貨及預付款項後佔流動負債之比率自96年12

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月31日至97年12月31日止皆低於100(96年12月底至97年12月底分別為

138645073508)表示高鐵公司的短期償債能力低

3經營能力

企業的經營能力是指管理者運用公司的資源及資產達成營運目的的表現其中

流動資產是供營運順暢運轉之用固定資產則是企業賺取報酬的基礎衡量經營者是否

有效運用流動資產的指標主要有應收帳款週轉率及存貨週轉率兩種固定資產可由固

定資產週轉率觀之另尚有總資產週轉率可供參考這些比率越高就代表公司資產的

運用效率越好

(1)固定資產週轉率(Turnover of the fixed assets)

是用來表示公司所投資每一塊錢的固定資產(如生產設備土地產房)可創造出多少元的營收當比率值越高則表示用一定金額的固定資產可創造

較高的營收及公司對其固定資產的運用效率比較好或者用較少固定資產

可創造一定的銷貨此時公司要承擔的折舊費用就較低高鐵公司之銷貨金額

占固定資產淨額自96年12月31日至97年12月31日止皆非常低甚至小於1(96年12月底至97年12月底分別為316045560)表示高鐵公司固定成

本高原因在於場站設施花費甚鉅設備運用效能低

(2)總資產週轉率(Turnover of the total assets)

總資產週轉率並不區分係由應收帳款存貨或固定資產所創造出的銷貨

而是從整體的角度觀察公司運用其所有的資產創造了多少的銷貨也就是

用來衡量每一元資產創造的銷貨額高鐵公司之銷貨淨額佔應收帳款餘額自

96年12月31日至97年12月31日止皆低於100(96年12月底至97年12月底分別

為307043542)表示高鐵公司營收無法提升總投資浪費以及

資產運用不當

4獲利能力

獲利能力代表企業有能力提供滿意的報酬以吸引投資人投入資金及債權人提供授

信之誘因投資人通常只考慮某一公司本年度每股盈餘賺幾塊鮮少注意獲利金額與該

公司資產總額之比率是否恰當或注意該公司獲利來源是本業或是業外在股市景氣好

時投資人尚可放心但若股市轉入空頭將會立刻產生明顯的差異故研究公司之資

產報酬率股東權益報酬率純益率等重要獲利能力比率加以比較分析說明如下

(1)資產報酬率(return on assets ROA)

是用來衡量公司對其所擁有的資產的運用效率也就是管理部門運用各種

來源之資金以賺取報酬之能力然而公司的資產係由股東及債權人共同提供

資金所購置的因此本比率的分子必須將支付債權人的利息加回並考量所衍

生的稅賦本比率越高表示公司對資產的運用效能及獲利率越佳而高鐵公

司之資產報酬率自96年12月31日至97年12月31日止皆為負值(96年12月底至97年12月底分別為-996-437-999)如此高鐵公司必須了解是否其成

本偏高應收帳款週轉偏低或存貨週轉率偏低

(2)股東權益報酬率(return on stockholderrsquos equity ROE)

是用來衡量一年中股東的獲利情況本項比率僅就股東的觀點來衡量股

東投入資源所產生的報酬而高鐵公司之股東權益報酬率自96年12月31日至

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97年12月31日止皆為負值 (96年12月底至97年12月底分別為 -5404

-2519-8456)顯示高鐵公司之股東幾乎無獲得報酬

(3)純益率(profit margin)

是用來衡量企業每銷貨一元可獲利的比率亦代表可以分配予投資人的報

酬此比率越高代表公司的獲利能力越佳但高鐵公司稅後損益佔銷貨淨額

之比率自96年12月31日至97年12月31日止皆為負值(96年12月底至97年12月底

分別為-21772-58540-10851)顯示高鐵公司幾乎無獲利能力

5現金流量

現金流量表雖然為四大財務報表之ㄧ而因另三大報表皆是以應記基礎編制而現

金流量表卻是以現金基礎編制其中有一主要差異在於損益表顯示當其獲利並不是真正

代表當期就會有等額的現金流入可能有涉嫌虛增銷貨收入或鉅額應收帳款無法收回

等現象

現金流量面比率是一動態分析模式以現在做為分析的起點並參酌企業所定的未來

營運投資融資計畫有效評估公司現金流入流出的狀況

(1)現金流量比率

營業活動之淨現金流量除以流動負債(包括帳款應負票據等一年內即將到

期的負債)一個企業若要由理財活動募集資金必須取決於企業從營業產生淨

現金流的能力股東或債權人通常不願投資一家無法從營業產生足夠現金用

以支付到期負債利息及股利的企業現金流量的比率即是用以衡量企業短期

償債能力之重要指標之ㄧ現金流量比率越大表表示企業越有能力償還即將到

期的負債可以說是比流動比率更流動比率的比率但高鐵公司營業活動現金

流量佔流動負債比率自96年12月31日至97年12月31日止皆低於安全比率15 (96年12月底至97年12月底分別為012042033)顯示高鐵公司清償債務能力

支付現金股利以及企業短期償債能力非常低

營收狀況分析

根據資料表10顯示高鐵旅客量由營運至今不斷地上升因此其營業收入亦持續地

增加但即使營運收入不斷地提升對於高鐵財務改善還是緩不濟急其帳上累計虧損

金額已高達資本額半數以上據高速鐵路公司說法表示載客率持續上升營業收入

持續成長但是利息負擔過於沉重以及折舊年限必須營運三十五年內攤提完畢係為

虧損之主因高鐵公司目前貸款利率為8遠高於市場3到4該公司希望取得較低

利率的貸款償還先前利率較高的貸款來降低利息費用詳細資料說明如表11所示

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表 10 高速鐵路營運基本統計

時間 營業收入 (千元)

旅客數 (千人)

延人公里 (千人˙公里)

2007 年 1 月 599263 116105 252905392007 年 2 月 669273 72478 163397102007 年 3 月 867659 91946 211535282007 年 4 月 1030259 107641 251318742007 年 5 月 1078242 115510 266817262007 年 6 月 1135954 124123 287557052007 年 7 月 1282161 142576 327989652007 年 8 月 1258984 137369 313322352007 年 9 月 1268284 136724 313785862007 年 10 月 1320430 144855 325843902007 年 11 月 1413973 165951 368249062007 年 12 月 1578305 200290 437451792008 年 1 月 1550991 195800 427087582008 年 2 月 1728569 209521 464631472008 年 3 月 1903876 231182 499869212008 年 4 月 1900028 254553 549950672008 年 5 月 1935023 260340 560909252008 年 6 月 1875924 253762 544917882008 年 7 月 2038358 281200 605923972008 年 8 月 2168552 297315 630249082008 年 9 月 1816059 248857 529600882008 年 10 月 2109892 285598 606826372008 年 11 月 2028733 274171 583940632008 年 12 月 1991578 265827 562212592009 年 1 月 2230886 278668 610598482009 年 2 月 1735106 239684 508782982009 年 3 月 1908816 264801 562792462009 年 4 月 1856083 - -

資料來源交通部高速鐵路工程局公開資訊觀測站

0500000

100000015000002000000250000030000003500000

200701

200703

200705

200707

200709

200711

200801

200803

200805

200807

200809

營業收入 (千元) 旅客數 (人) 延人公里 (千人公里)

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43 小節

1台灣高鐵公司使用舉債融資的程度很高而財務風險(付不出利息而違約倒閉的可能

性)也就越大另一方面高鐵公司累積很多負債所以想要繼續發行新債集資的可行性

也就更低

2台灣高鐵公司的營運周轉困難背負沉重的利息壓力將引發財務危機

3台灣高鐵公司的淨營運資金為負亦顯示其短期償債能力低

4其獲利不足支付利息所需對於台灣高鐵公司的穩定性及償債能力有嚴重影響

5台灣高鐵公司的短期償債能力低

6台灣高鐵公司固定成本高原因在於場站設施花費甚鉅設備運用效能低

7台灣高鐵公司營收無法提升總投資浪費以及資產運用不當

8台灣高鐵公司必須了解是否其成本偏高應收帳款週轉偏低或存貨週轉率偏低

9台灣高鐵公司之股東幾乎無獲得報酬

10台灣高鐵公司幾乎無獲利能力

11台灣高鐵公司清償債務能力支付現金股利以及企業短期償債能力非常低

1298年1月後營業收入急遽下降竟與97年1月有相同的營業收入是否往後台灣高鐵公

司在營業收入上開始要呈現逐漸下滑的趨勢也就是從96年5月至97年4月之營業收入曲

線圖與97年5月至99年4月之營業收入曲線圖呈現交叉狀態如圖5後續之發展趨勢為關

鍵期應待密切的觀察與監督

0

500000

1000000

1500000

2000000

2500000

5 6 7 8 9 10 11 12 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 1 2 3 4 (月份)

營業收入97年5月-99年4月

96年5月-97年4月

圖 5 96 年 5 月至 99 年 4 月之營業收入預測圖

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五課題探討

51 探討台灣高鐵主要虧損原因

因目前交通運輸營運的整體大環境和高鐵規劃興建之初有很大的不同使得當年政

府委託顧問公司所做的運量預測與目前高鐵實際運量有高估情形造成原規劃之財務計畫產

生落差由於計畫推動當時正值正處國內航空榮景期交通部自 79 年完成高鐵建設計畫「台

灣西部走廊高速鐵路可行性研究」獲得計畫可行並經行政院核定後即積極推動高鐵建設

依據政府在 82 年所進行的高鐵運量預測那時對高鐵的載客率相當樂觀通車第 1 年的每日

運量即高達 20 萬人次以上而高鐵公司投標時的預測值卻降為每日 179 萬人次如今客觀

條件已不如當年預期依據高速鐵路工程局統計資料目前平均每日運量僅有 8 萬人次此

為虧損原因之ㄧ

台灣高鐵通車兩年去年載客數為 3040 萬人次較上一年成長一倍營收 230 億元

也較前年 135 億元成長七成營收亮眼但卻受到沈重的利息及折舊支出拖累根據「台

灣高速鐵路股份有限公司財務報告」（民國九十七年及九十六年六月三十日）民國 97 年上半

年台灣高鐵公司所支付金額中利息佔 37折舊佔 432其中台灣高鐵公司能運用的僅

佔 198呈現大虧局面至 97 年底止累積虧損已達 675 億元為台灣高鐵公司半個資本額

光是利息及折舊支出兩年來就支付 698 億元每月現金流量不足二億對於通車營運才二

年的高鐵而言不但情況緊急而且財務結構產生問題

台灣高鐵的財務壓力沈重第一聯貸 3233 億元第二聯貸 655 億元光是累計到今年 3月這兩大聯貸案的利息就吃掉高鐵 558 億元的資金最近為紓緩資金壓力高鐵先後發行

過 260 億元公司債及 460 億元特別股最快今年 4 月就要面臨償債壓力為解決資金問題

高鐵完成與銀行團的財務融資重整計畫後擬再增資 200 億元改善財務結構讓高鐵不得不

一直「借新還舊」來應付驚人的利息支出

不過當初財務規劃中的資產折舊攤提不符實際由於本案為 35 年期之 BOT 計畫案（包

括興建期間）期滿後得繼續營運但目前所有硬體設備包括橋樑隧道路基等都必

須在 28 年內攤提完畢造成每年 160 餘億的折舊攤提如此龐大的帳面損失極不合理

本來台灣高鐵已快速先進的設備以及服務品質來贏得市場支持創造利潤但是最近

台灣高鐵於 98 年 3 月 16 日實施減班動作98 年 5 月又進行裁員動作並且高鐵新增三站（苗

栗彰化與雲林）計畫原訂於民國 100 年完成的目標延宕原本是想節省營運支出反而可

能會降低服務品質使得民眾搭乘高鐵的意願就更低落如此惡性循環下對台灣高鐵的營

收將產生影響

52 探討台灣高鐵是否有存在意義若有意義採 BOT 方式建設是否合宜

521 探討台灣高鐵是否有存在的意義

依據交通部自 79 年完成高鐵建設計畫「台灣西部走廊高速鐵路可行性研究」興建高鐵

之必要性與重要性共包含四方面

170年代期間交通設施投資嚴重不足造成都市內及城際間交通極為壅塞之現象

2預估中山高拓寬第二高速公路及西濱快速道路工程完成後未來城際運輸仍供不應

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求須及早因應

3經評估高鐵航空改善台鐵及興建第三條高速公路等替代方案由於高鐵運量大

速度快準點度高用地省空氣污染低能源使用效率高乘坐舒適安全性高可

落實發展大眾運輸政策減緩小汽車之使用率等優點具有市場競爭優勢並符合運輸政

策是未來較佳之城際運輸工具

4高鐵具極高之經濟效益

522 採用 BOT 方式建設台灣高鐵是否合宜

採用BOT建設台灣高鐵最主要的考量因素如下

1減輕政府財政負擔

採用BOT模式可將融資責任移轉給民間透過民間資金的挹注讓民間參與有利

潤誘因的基礎建設政府可免除無充足預算提撥基本建設的窘境

2公部門的興建及經營效率較差

採用BOT 模式經由民間業者的參與可以引進私部門較靈活的經營方式與管理效

率提升公共工程的品質與效率

然而由於當初政府作為擔保所以當台灣高鐵出財務狀況時不得不協助而衍生以下

問題

目前高鐵向銀行團融資了三千多億自有資金才九百億而且這項巨額貸款屬於

政策性貸款(政府為台灣高鐵公司的三方連貸人之一)換句話說政府不但努力幫助高

鐵公司興建高鐵還要保證銀行團可以收回所有貸款和利息另外因為高鐵和台鐵有

鐵軌共用問題台鐵要讓出部分軌道和月台給高鐵使用台鐵以影響營收為由硬逼著

交通部同意概括承受因此產生的一千八百億損失

不同運具之間的市場競爭固然有其市場機制調整控制但政府對高鐵的支持早

就是一場不公平的競爭也因為其它大眾運具的式微民眾對運具的選擇大幅縮減如

此又加強了高鐵存在的必要性因此政府更不能讓高鐵出問題

高鐵一有財務問題即要求政府協調銀行團降低融資利率要求航發會非法資金挹

注四十五億原始五大股東卻一毛不拔可以說是吃定政府而在高鐵興建過程中最

大的獲利者也是原始股東他們分別承包有龐大利潤的土木機電等工程連高鐵投保

也落入原始股東之一的集團事業手中

高鐵的財務規畫是否是個美麗的謊言台灣高鐵公司當時競標提出一句最動人的口

號「政府零出資」是否為畫大餅的作為雖然因高鐵的快速而部份實現一日生活圈的

願景但這個成果卻是政府以高昂代價取得政府零出資結果反變成政府全出資再加上

貼老本如此早就已扭曲BOT的精神何必當初由政府興建改採民間投資的方式建設呢

523 當台灣高鐵在營運階段無法支付利息後續的對策為何

1政府強制收回

由於高鐵財務問題之嚴重性可能只會繼續惡化身為高鐵「保母」的政府必須採

取手段介入提高營運績效降低營運成本如過高的人事成本以更好的服務品質面

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對社會目前銀行團中仍有部份銀行不同意高鐵遞延利息方案以高鐵現在累虧超過六

成的資本額若融資重組未成財務將惡化台灣高鐵公司財務架構若遲遲無法改善

累虧將近一個資本額時最壞將走上「政府強制收買」

因高速鐵路為台灣南北交通動脈政府已投入大量預算辦理用地及區段徵收不能

中斷營運如果台灣高鐵公司需求未達預期因財務缺口致無力繼續營運且無善後能力

則政府有必要終止合約收回土地並強制收買其地上物及營運資產維持營運以取信

於民政府將必須在預算法限制下籌措4000億元以上經費強制收買高鐵地上物及營

運資產並承擔未來營運以及財務風險

2政府成立新公司接管台灣高鐵

若依獎參條例第四十四條第二項規定政府可同意及融資機構另組公司或再徵選其

他民間機構繼續營運並由該民間機構負擔收買價金之一部份或全部惟此一過程由

於高鐵資額龐大風險高是否有民間機構願意承接此一燙手山芋若未來高鐵改為公

營事業政府必須設立新營運組織並立法通過相關組織條例且必須重新訓練高鐵營

運安全等相關人員救公司接續形成的混亂及服務品質的下降政府必須概括承受

且必須依據政府採購法規定招標與移轉時程冗長期間就必需由民眾負擔高鐵是否能

維持正常營運風險並造成社會資源的損失

3延長特許期

依據日本及歐洲高速鐵路經營經驗高速鐵路運量將在營運後第3～4年才能達到較

為大量的經濟規模才能使營運收入及成本支出約可達到損益平衡的狀態預計15年才

能回收成本以1964年日本所建造世界第一條時速200公里的高速鐵路新幹線子彈列車為

例營運7年才達到平均載客45萬人日尖峰超過百萬並將十億美金投資連本帶利還

清國際上經營高速鐵路國家的經驗需要經過15年的時間才能回收成本如法國高

速鐵路經營在配合土地開發下12年才回收成本韓國高速鐵路則是預計第12年回收成本

參照英法海底隧道將特許年限從55年加長為99年或許我們可以將台灣高鐵的特

許年限由35年增長為70年或90年以利回收成本其配套措施如下

(1)目前高鐵因運量需求未達預測而面臨經營困境建議政府故對三方合約之契約變

更予以明確妥善處理協助台灣高鐵公司解決困境與融資機構協商先提供最低利

息而後再調高利息再加上政府也能同意折舊年限拉長以符合台灣高鐵公司的財

務運作政府在此種情況下不需給予台灣高鐵公司任何融資協助而僅在政策上

給予協助

(2)政府需發揮整體的力量貫徹只許成功不許失敗的信念當然民間機構亦須抱持

著堅定不移的決心發揮最高的活力與效率兩者同心協力本著合作夥伴態度高

鐵才能提供民眾優質的運輸服務成功落實獎勵民間參與（BOT）精神

(3)未來應定期依據國內社會經濟與運輸市場環境現況檢討市場需求水準並將運

量預測結果反映到台灣高鐵營運財務規劃確保收支平衡

(4)政府並應依據客觀環境重新擬定整體城際運輸系統發展策略整合大眾運輸市

場構建無縫大眾運輸系統創造有利大眾運輸發展的環境並排除無效率與非理

性競爭

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

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(5)作為一個有能力有智慧的主政者其思慮應在於如何使全民負擔風險降至最低

如何分散風險以及如何提高效率降低其成本因此考量在金融風暴席捲全球以

及國內經濟不景氣現況下政府應分擔民間企業無法分擔之風險提供如促成融資

降息等應有的協助

(6)由於大型BOT案背後係為專案融資（project financing）的架構依據理論專案

融資是一種以投資專案的未來淨營收作為還款保證的借款安排為政府投資人與

融資者共同分擔投資風險的投資策略因此民間參與投資案中政府投資人與

融資者三者間是共同公平分擔投資風險追求三贏的合作夥伴關係在政府投資

人與融資者三者間風險負擔之分配是根據「誰的能力大就由誰來負擔」以及「三

方面公平分擔」的兩原則來分配

4營運費率自主權

台灣高鐵參照英法海底隧道公司得到政府全部營運自主的保證包括可自由的調整

費率等等或是像曼谷高速公路有限公司則得到泰國政府部分的保證可於一定的條件

決定合適的費率和完成一些與本案相關的開發

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六結論與建議

61 結論

1由文獻回顧之採用 BOT 政策考量得知一個以 BOT 方式的建設必須符合幾項原則例如

應有其必要性與可行性時採取 BOT 方式興建公共建設其市場需求度極高並且具獨占性更

重要的是要具相當的自償性與財務的可行性而且政府不去做財務擔保但以其他方式支持

BOT但是台灣高鐵未營運前之需求預測過高再加上其獨占性並未如此強烈導致台灣高

鐵票倉收入不如預期此為現今財務虧損之原因之ㄧ但台灣高鐵 BOT 案因合約關係政府介

入作擔保高鐵計畫案投資金額大貸款利率高銀行有了政府作為依靠不怕政府倒閉而

能賺取高額利息銀行當然願意借出款項假如高鐵因營運不善投資計劃無自償性政府

必須強制買回如此一來所有風險將全數轉移至政府身上這樣的結果將扭曲 BOT 的精神

以致於使整體社會也因此而承擔了許多不必要的財務與金融風險

2由台灣高鐵財務報告書中本文觀察其財務報表並以比率分析法得知台灣高鐵目前之營運

狀況茲將敘述觀察結果如下

(1)藉由計算財務結構之負債佔資產比率與長期資金佔資產比率發現台灣高鐵公司舉債

融資使用率高所以付不出利息而違約倒閉的可能性非常大另一方面其營運周轉

困難並背負著沉重的利息壓力

(2)藉由計算償債能力之流動比率利息保障倍數和速動比率了解到台灣高鐵公司之短

期償債能力低而且其獲利不足支付利息所需將對其穩定性及償債能力有重大影響

(3)藉由計算經營能力之固定資產週轉率與總資產週轉率得知台灣高鐵公司固定成本

高設備運用效能低營收無法提升所以資產的運用效率低

(4)藉由計算獲利能力資產報酬率股東權益報酬率與純益率觀察到台灣高鐵公司幾乎

無獲利能力且股東幾乎無獲得報酬

(5)藉由計算現金流量之現金流量比率發現台灣高鐵公司清償債務能力支付現金股利

以及企業短期償債能力非常低

(6)藉由資產負債表部分科目-應付帳款截至 96 年 6 月底(445825 千元)至 97 年 6 月底

(753550 千元)金額皆為九位數但是至 97 年 12 月底(1441840 千元)金額為十位數由

此可以大概看出台灣高鐵通車兩年多來所積欠的帳款金額有明顯增加的趨勢此項目應

該有包括要支付銀行之利息以及一些其他應付之款項而台灣高鐵實際上還是處於支出

大於收入的情況所以導致即使營收值有在成長但支出金額卻比收入多表示台灣高

鐵至今仍是虧損並無賺錢

(7)藉由 97 年度第四季之現金流量表得知 97 年全年所支付之利息比 96 年全年所支付

之利息多出 351 億可以看出台灣高鐵在支付利息這部份其實是非常吃重的

3茲將台灣高鐵主要虧損原因探討如下

(1)因目前交通運輸營運的整體大環境和高鐵規劃興建之初有很大的不同使得當年

政府委託顧問公司所做的運量預測與目前高鐵實際運量有高估情形造成原規劃之財務

計畫產生落差另外當初高鐵所預測之運量大概是目前平均每日運量之三倍其為虧

損原因之ㄧ

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

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(2)根據「台灣高速鐵路股份有限公司財務報告」（民國九十七年及九十六年六月三十

日）民國 97 年上半年台灣高鐵公司所支付金額中利息佔 37折舊佔 432其中

台灣高鐵公司能運用的僅佔 198呈現大虧局面至 97 年底止累積虧損已達 675 億元

為台灣高鐵公司半個資本額光是利息及折舊支出兩年來就支付 698 億元沈重的利

息及折舊支出為虧損之最重大的原因

但以另一個角度來思考

(1)台灣高鐵公司虧損之所以越來越嚴重的原因為其需要攤還建造成本及折舊之費用

但若在財務結構中不考量其建造的成本也就是不用去攤還本金利息或許現今的虧損

也不會越來越大就如同台北捷運公司其並無將建造捷運的成本併入考量所以台北

捷運公司是有盈餘的倘若其要攤還本金利息那其財務帳面上應為淨損

(2)不過當初財務規劃中的資產折舊攤提不符實際由於本案為 35 年期之 BOT 計畫案（包

括興建期間）期滿後得繼續營運但目前所有硬體設備都必須在 28 年內攤提完畢致

使每年帳面上均有 180 億的折舊就攤提損失極不合理

4採用 BOT 方式建設是否合宜

(1)目前高鐵向銀行團融資了三千多億自有資金才九百億這貸款屬於政策性貸款政

府不但要幫助高鐵公司興建高鐵還要保證銀行團可以收回所有貸款和利息另外由於

政府對高鐵的支持對其他大眾運具來說早就是一場不公平的競爭民眾對運具的選

擇大幅縮減如此又加強了高鐵存在的必要性因此政府更不能讓高鐵出問題

(2)但是高鐵一有財務問題即要求政府協調銀行團降低融資利率要求航發會非法資金

挹注四十五億原始五大股東卻一毛不拔可以說是吃定政府而在高鐵興建過程中

最大的獲利者也是原始股東他們分別承包有龐大利潤的土木機電等工程連高鐵投

保也落入原始股東之一的集團事業手中高鐵的財務規畫是否是個美麗的謊言台灣高

鐵公司當時競標提出一句最動人的口號「政府零出資」是否為畫大餅的作為雖然因高

鐵的快速而部份實現一日生活圈的願景但這個成果卻是政府以高昂代價取得政府零

出資結果反變成政府全出資再加上貼老本如此早就已扭曲 BOT 的精神何必當初由政

府興建改採民間投資的方式建設呢

62 建議

當台灣高鐵無法繼續營運時後續的對策如下

1 延長特許期

依據國外高速鐵路經驗其運量在營運後第3～4年才能達到較大的經濟規模才能

使營運收入及成本支出約達到損益平衡之狀態以1964年日本所建造世界第一條時速200公里的高速鐵路新幹線為例營運7年才達到平均載客45萬人日尖峰超過百萬並將

十億美金投資連本帶利還清國際上經營高速鐵路國家的經驗需要經過15年的時間

才能回收成本如法國高速鐵路經營在配合土地開發下12年才回收成本韓國高速鐵路

則是預計第12年回收成本參照英法海底隧道將特許年限從55年加長為99年或許台

灣高鐵的特許年限可由35年延長為70年或90年以利回收成本其配套措施如下

(1)目前高鐵因運量需求未達預測而面臨經營困境建議政府故對三方合約之契約變

更予以明確妥善處理協助台灣高鐵公司解決困境與融資機構協商先提供最低利

息而後再調高利息再加上政府也能同意折舊年限拉長以符合台灣高鐵公司的財

務運作政府在此種情況下不需給予台灣高鐵公司任何融資協助而僅在政策上

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 50

給予協助 (2)政府需發揮力量貫徹只許成功不許失敗以及「爭取政府高鐵銀行團三贏」的

信念而民間機構也須堅定不移同心協力高鐵才能提供「服務不中斷品質不

犧牲」之民眾優質運輸服務政府高鐵與銀行團三者間是共同公平分擔投資風險

追求三贏的合作夥伴關係在政府投資人與融資者三者間風險負擔之分配是根

據「誰的能力大就由誰來負擔」以及「三方面公平分擔」的兩原則來分配 (3)未來應定期檢討運輸市場需求水準並檢討社會經濟與運輸市場環境確保收支

平衡 (4)政府並應依據客觀環境重新擬定整體城際運輸系統發展策略整合大眾運輸市

場構建無縫大眾運輸系統創造有利大眾運輸發展的環境並排除無效率與非理

性競爭 (5)作為一個有能力有智慧的主政者其思慮應在於如何使全民負擔風險降至最低

如何分散風險以及如何提高效率降低其成本因此考量在國內經濟不景氣現況下

政府應分擔台灣高鐵無法分擔之風險 2營運費率自主權

台灣高鐵參照英法海底隧道公司得到政府全部營運自主的保證包括可自由的調整

費率等等或是像曼谷高速公路有限公司則得到泰國政府部分的保證可於一定的條件

決定合適的費率和完成一些與本案相關的開發

3政府強制收回

由於高鐵財務問題之嚴重性可能只會繼續惡化身為高鐵「保母」的政府必須採

取手段介入提高營運績效降低營運成本目前銀行團中仍有部份銀行不同意高鐵遞

延利息方案以高鐵現在嚴重累虧且其需求未達預期之狀況若融資重組未成財務惡

化以致無力繼續營運則政府有必要終止合約收回土地並強制收買其地上物及營運資

產維持營運以取信於民政府將必須在預算法限制下籌措4000億元以上經費強

制收買高鐵地上物及營運資產並承擔未來營運以及財務風險

4政府成立新公司接管台灣高鐵

若依獎參條例第四十四條第二項規定政府可同意及融資機構另組公司或再徵選其

他民間機構繼續營運並由該民間機構負擔收買之惟此一過程由於高鐵資額龐大

風險高是否有民間機構願意承接此一爛攤子若未來高鐵改為公營事業政府必須設

立新營運組織並立法通過相關組織條例且必須重新訓練高鐵營運安全等相關人員

救公司接續形成的混亂及服務品質的下降政府必須概括承受且必須依據政府採購法

規定招標與移轉時程冗長期間就必需由民眾負擔高鐵是否能維持正常營運風險並

造成社會資源的損失

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 51

年 項次 計畫名稱 開始 結束 總天數 進度 月 9 10 11 12 1 2 3 4 5 6

1 研究動機與目的 9月24日 9月25日 2 076

2 確立研究問題 9月25日 9月28日 4 153

3 資料蒐集文獻回顧 9月28日 11月9日 43 1641

4 財務報告書 9月28日 10月13日 16 611

5 台灣高鐵BOT之政策考量 10月13日 10月27日 15 573

6 專案融資 10月27日 11月16日 21 802

7 國外BOT案例 11月16日 11月23日 8 305

8 期中報告企劃書 11月23日 12月21日 29 1107

9 課題討論-探討合約內容 1月18日 2月15日 29 1107

10 課題討論-分析財務報告 2月15日 3月15日 29 1107

11 結論建議 3月15日 3月29日 15 573

12 期末簡報 3月29日 4月19日 22 840

13 期末報告書 4月19日 5月17日 29 1107

總計 262 100

2008 2009

研究時程甘特圖

採用BOT興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

七研究時程

本研究以甘特圖呈現研究時程

圖 6 研究時程甘特圖

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 52

附錄

現金流量表(民國 97 年及 96 年 1 月 1 日至 6 月 30 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 53

資產負債表(民國 97 年及 96 年 6 月 30 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 54

損益表(民國 97 年及 96 年 1 月 1 日至 6 月 30 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 55

股東權益變動表(民國 97 年及 96 年 1 月 1 日至 6 月 30 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 56

現金流量表(民國 97 年及 96 年 1 月 1 日至 12 月 31 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 57

資產負債表(民國 97 年及 96 年 12 月 31 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 58

損益表(民國 97 年及 96 年 1 月 1 日至 12 月 31 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 59

股東權益變動表(民國 97 年及 96 年 1 月 1 日至 12 月 31 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 60

簡明資產負債表(94 年~97 年比較表)

單位新台幣千元

94 年度 95 年度 96 年度 97 年度

流動資產 2002352 2260264 6214525 11765224基金與投資 0 0 0 0固定資產 363712286 421481395 426835550 411414846無形資產 0 37077 0 0其他資產 10895918 3729543 6793115 1845701資產合計 376610556 427508279 439843190 425025771流動負債 23246895 42592407 31461631 26872566長期負債 264050845 302414563 353590503 367798676其他負債 243505 84974 384585 779133負債合計 287541245 345091944 385436719 395450375股本 105100565 105100565 105100565 105322243資本公積 0 0 1324788 1295378保留盈餘 -16031254 -22620466 -52019214 -77042482其他項目 0 -63764 332 257庫藏股票 0 0 0 0股東權益合計 89069311 82416335 54406471 29575396每股淨值(元) 847 784 518 281預收股款（股東權益項下）之約

當發行股數（單位股） 0 0 0 0

母公司暨子公司所持有之母公

司庫藏股股數(單位股) 0 0 0 0

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 61

簡明損益表(94 年~96 年比較表)

單位新台幣千元

94 年度 95 年度 96 年度 97 年度

營業收入 0 0 13502788 23047583營業成本 0 0 26782691 27817851營業毛利(毛損) 0 0 -13279903 -4770268營業費用 1853807 3129999 1629154 1468125營業利益(損失) -1853807 -3129999 -14909057 -6238393營業外收入及利益 146808 170609 315187 446585營業外費用及損失 368448 442339 14804824 19415889繼續營業單位稅前純益(純損) -2075447 -3401729 -29398694 -25009697所得稅費用(利益) 0 0 54 0繼續營業單位稅後純益(純損) -2075447 -3401729 -29398748 -25009697停業單位損益 0 0 0 0非常損益 0 0 0 0會計原則變動之累積影響數 0 -24696 0 0本期淨利 -2075447 -3426425 -29398748 -25009697調整項目 0 0 0 0

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

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簡明資產負債表(每半年個別表)

簡明資產負債表(每半年個別表) 95 年 12 月

中華民國九十五年十二月三十一日 單位新台幣仟元 會計科目 金額

流動資產 2260264 052基金及投資 - - 固定資產 421481395 9859無形資產 37077 000其他資產 3729543 087資產總計 427508279 10000流動負債 42592407 996長期附息負債 302414563 7073其他負債 84974 001負債總計 345091944 8072股本 105100565 2458資本公積 - - 保留盈餘 -22620466 -529其他項目 -63764 -001庫藏股票 - - 股東權益合計 82416335 1927預收股款（股東權益項下）之約當發行股數（單位股） - - 母公司暨子公司所持有之母公司庫藏股股數(單位股) 0 000每股淨值=股東權益(普通股股數+特別股股數(股東權益項

下) +預收股款（股東權益項下）之約當發行股數-母公司暨子

公司持有之母公司庫藏股股數) 784

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 63

簡明資產負債表(每半年個別表) 96 年 6 月

中華民國九十六年六月三十日 單位新台幣仟元 會計科目 金額

流動資產 3353202 075基金及投資 - - 固定資產 433243676 9702無形資產 37077 000其他資產 9897964 221資產總計 446531919 10000流動負債 44431512 995長期附息負債 332503665 7446其他負債 220293 004負債總計 377155470 8446股本 105100565 2353資本公積 1324788 029保留盈餘 -37049115 -829其他項目 211 000庫藏股票 - - 股東權益合計 69376449 1553預收股款（股東權益項下）之約當發行股數（單位股） - - 母公司暨子公司所持有之母公司庫藏股股數(單位股) 0 000每股淨值=股東權益(普通股股數+特別股股數(股東權益項下) +預收股款（股東權益項下）之約當發行股數-母公司暨子公司持

有之母公司庫藏股股數) 660

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 64

簡明資產負債表(每半年個別表) 96 年 12 月

中華民國九十六年十二月三十一日 單位新台幣仟元 會計科目 金額

流動資產 6214525 141基金及投資 - - 固定資產 426835550 9704無形資產 0 000其他資產 6793115 154資產總計 439843190 10000流動負債 31461631 715長期附息負債 353590503 8039其他負債 384585 008負債總計 385436719 8763股本 105100565 2389資本公積 1324788 030保留盈餘 -52019214 -1182其他項目 332 000庫藏股票 - - 股東權益合計 54406471 1236預收股款（股東權益項下）之約當發行股數（單位股） - - 母公司暨子公司所持有之母公司庫藏股股數(單位股) 0 000每股淨值=股東權益(普通股股數+特別股股數(股東權益項下) +預收股款（股東權益項下）之約當發行股數-母公司暨子公司持

有之母公司庫藏股股數) 518

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 65

簡明資產負債表(每半年個別表) 97 年 6 月

中華民國九十七年六月三十日 單位新台幣仟元 會計科目 金額

流動資產 15538941 355基金及投資 - - 固定資產 419015955 9594無形資產 0 000其他資產 2181630 049資產總計 436736526 10000流動負債 30566361 699長期附息負債 361984464 8288其他負債 582126 013負債總計 393132951 9001股本 105322243 2411資本公積 1295378 029保留盈餘 -63014375 -1442其他項目 329 000庫藏股票 - - 股東權益合計 43603575 998預收股款（股東權益項下）之約當發行股數（單位股） - - 母公司暨子公司所持有之母公司庫藏股股數(單位股) 0 000每股淨值=股東權益(普通股股數+特別股股數(股東權益項下) +預收股款（股東權益項下）之約當發行股數-母公司暨子公司持

有之母公司庫藏股股數) 414

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 66

簡明資產負債表(每半年個別表) 97 年 12 月

中華民國九十七年十二月三十一日 單位新台幣仟元 會計科目 金額

流動資產 11765224 276基金及投資 - - 固定資產 411414846 9679無形資產 0 - 其他資產 1845701 043資產總計 425025771 10000流動負債 26872566 632長期附息負債 367798676 8653其他負債 779133 018負債總計 395450375 9314股本 105322243 2478資本公積 1295378 030保留盈餘 -77042482 -1812其他項目 257 000庫藏股票 - - 股東權益合計 29575396 695預收股款（股東權益項下）之約當發行股數（單位股） 0 000母公司暨子公司所持有之母公司庫藏股股數(單位股) 0 000每股淨值=股東權益(普通股股數+特別股股數(股東權益項下) +預收股款（股東權益項下）之約當發行股數-母公司暨子公司持

有之母公司庫藏股股數) 281

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 67

簡明損益表(每年個別表)

簡明損益表(每年個別表) 95 全年

中華民國 95 年 1 月 1 日至 12 月 31 日 單位新台幣仟元

會計科目 金 額 財務預測年度財務

預測達成率（）

營業收入 - - - 營業成本 - - - 營業毛利(毛損) - - - 營業費用 3129999 - - 營業利益(損失) -3129999 - - 營業外收入及利益 170609 - - 營業外費用及損失 442339 - - 繼續營業單位稅前純益(純損) -3401729 - - 所得稅費用(利益) 0 - - 繼續營業單位稅後純益(純損) -3401729 - - 停業單位損益 - - - 非常損益 - - - 會計原則變動之累積影響數 -24696 - - 本期淨利 -3426425 - - 普通股每股盈餘 -132 - -

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 68

簡明損益表(每年個別表) 96 全年

中華民國 96 年 1 月 1 日至 12 月 31 日 單位新台幣仟元

會計科目 金 額 財務預測年度財務

預測達成率（）

營業收入 13502788 - - 營業成本 26782691 - - 營業毛利(毛損) -13279903 - - 營業費用 1629154 - - 營業利益(損失) -14909057 - - 營業外收入及利益 315187 - - 營業外費用及損失 14804824 - - 繼續營業單位稅前純益(純損) -29398694 - - 所得稅費用(利益) 54 - - 繼續營業單位稅後純益(純損) -29398748 - - 停業單位損益 - - - 非常損益 - - - 會計原則變動之累積影響數 0 - - 本期淨利 -29398748 - - 普通股每股盈餘 -610 - -

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 69

簡明損益表(每年個別表) 97 全年

中華民國 97 年 1 月 1 日至 12 月 31 日 單位新台幣仟元

會計科目 金 額 財務預測年度財務

預測達成率（）

營業收入 23047583 - - 營業成本 27817851 - - 營業毛利(毛損) -4770268 - - 營業費用 1468125 - - 營業利益(損失) -6238393 - - 營業外收入及利益 644585 - - 營業外費用及損失 19415889 - - 繼續營業單位稅前純益(純損) -25009697 - - 所得稅費用(利益) 0 - - 繼續營業單位稅後純益(純損) -25009697 - - 停業單位損益 0 - - 非常損益 0 - - 會計原則變動之累積影響數 0 - - 本期淨利 -25009697 - - 普通股每股盈餘 -458 - -

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 70

96 年 5 月至 98 年 4 月之營業收入統計表

公司 97 年 05 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

1935023 1900028 1078242 184 7946 9018487 4244696 11246

公司 97 年 06 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

1875924 1935023 1135954 -305 6514 10894411 5380650 10247

公司 97 年 07 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

2038358 1875924 1282161 865 5897 12932769 6662811 9410

公司 97 年 08 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

2168552 2038358 1258984 638 7224 15101321 7921795 9063

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 71

公司 97 年 09 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

1816059 2168552 1268284 -1625 4319 16917380 9190079 8408

公司 97 年 10 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

2109892 1816059 1320430 1617 5978 19027272 10510509 8103

公司 97 年 11 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

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去年

同月

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()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

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()

2633

台

灣

高

鐵

2028733 2109892 1413973 -384 4347 21056005 11924482 7657

公司 97 年 12 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

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較增減

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去年

同月

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當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

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2633

台

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高

鐵

1991578 2028733 1578305 -183 2618 23047583 13502787 7068

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 72

公司 98 年 01 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

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同月

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當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

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2633

台

灣

高

鐵

2230886 1991578 1550991 1201 4383 2230886 1550991 4383

公司 98 年 02 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

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當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

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2633

台

灣

高

鐵

1735106 2230886 1728569 -2222 037 3965992 3279560 2093

公司 98 年 03 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

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2633

台

灣

高

鐵

1908816 1735106 1903876 1001 025 5874808 5183436 1333

公司 98 年 04 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

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()

2633

台

灣

高

鐵

1856083 1908816 1900028 -276 -231 7730891 7083464 913

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 73

參考文獻

中文論文

1 楊忠哲由台灣高鐵案綜觀BOT制度(上)淡江大學營建系民國88年

2 楊忠哲由台灣高鐵案綜觀BOT制度(上)淡江大學營建系民國88年

3 陳博亮專案融資計畫案財務可行性及風險評估模式之建構-以台灣高鐵計畫為例國立

交通大學管理學院碩士在職專班經營管理組碩士論文民國95年

4 洪淑宜我國交通建設決策過程之研究-台北捷運系統(木柵線)及台灣高速鐵路之個案分

析國立台北大學公共行政暨政策學系博士論文民國89年

5 許光華專案融資風險之評估與分析-台灣高鐵BOT計畫個案研究國立臺灣大學商學研究

所博士論文民國88年

6 許光華BOT計畫專案融資整合性風險評估模式之建構－臺灣高鐵案實證研究國立臺灣

大學商學研究所博士論文民國90年

7 鍾岳紋不同專案型態對專案績效之影響-以BOT方式為基準之案例研究義守大學土木與

生態工程學系碩士論文民國93年

8 魏明谷台灣高鐵交通運輸網絡之研究－以彰化地區為例大業大學事業經營研究所碩士

論文民國94年

9 鄧淑芬公共建設BOT融資模式之設計與評估台灣高鐵案例之評析國立交通大學經營

管理研究所碩士論文民國88年

10 何明光從商業倫理探討台灣BOT 之制度-以台灣高鐵案為例國立中央大學哲學研究所

碩士論文棉國96年

11 許士群我國公共建設採BOT模式專案管理執行機制之研究國立成功大學工學院工

程管理碩士在職班碩士論文民國92年

12 劉吉軒林維儀陳靜宜陳碧珠張淑芬劉麗珍引用文獻分析與館藏支援之研究

國立政治大學商學院學位論文民國95年

網際網路

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5 httpwwwawakeningtwcomawakeningnews_centershowphpitemid=4720

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 74

5 httpwwwcoolloudorgtwnode39170 6 httpwwwnpforgtwpost25668

7 httpwwwweb66comtwwebNewscommand=showDetailamppostId=232151

其他

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毛次長治國「民間參與公共建設的基本概念」講稿

2 陳信雄台灣高鐵 BOT 建設需要政府支持交通運輸經濟前膽民國 96 年

3 董建宏由臺灣高鐵BOT案談公共工程民營化的招標模式改革交通運輸經濟前膽民

國96年

4 94-6-4187 MOTC-IOT-93-MBA 010公營事業民營化前後績效之比較-以陽明海運公司為

例交通部運輸研究所民國94年

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 27

三研究方法

31 文獻分析法之意涵

引用文獻分析法被視為是一種分析個人組織以及期刊論文相當有用的研究方法

同時也是研究者試圖探索相同主題資訊時常用的利器引用文獻分析法在研究過程中可

以維持研究者的客觀性不介入性同時可以在一個獨立作業的時空中進行資料的分析

較問卷與訪談等其他方式研究者主觀意見對於過程及結果的影響度較低(羅思嘉民

90)因此引用文獻分析法在學術研究中受到相當重視本小節主要針對不同作者對於引

用文獻分析之定義加以蒐集整理並進一步對於引用文獻分析之限制及應用加以探討

311 文獻分析法之定義

書目計量學雖早在1922年即被提出但直到1963年Garfield 創立「科學引用文獻索

引」(Science Citation Index簡稱SCI)引用文獻分析才逐漸成為國際間學術研究的重要參

考工具發展至今已有不少學者專家針對引用文獻分析的意涵給予界定茲予以彙整

如表3

表 3 引用文獻分析定義之簡表 學者 定義

Laborie amp Halperin (1976)

引用文獻分析法是一種容易進行的研究方法它幫助研究者瞭解

某學科資訊流通的方式學科內研究者之間資訊傳播的情形及學

術活動

Heinzkill (1980)

引用文獻分析是資訊工作者常用的一種調查技術其方法乃藉由

分析索引摘要或期刊等資料來源以探討某一學科所使用或產

生的文獻特性可以瞭解研究者的學術活動特性也可以分析圖

書館使用情形

吳明德 (民 78) 引用文獻分析法是一種實證的觀察可用來探討某一學科所使用

或產生文獻的特性幫助研究者瞭解學科流通的方式研究者之

間資訊傳播的情形以及研究者學術活動的特性

蔡明月 (民 92)

在量化研究中為相當重要的研究工具其理論根基於出版品之 「互相引用」的關係上通過對引用與被引用關係的研究可獲

知學科之間的關係與發展以及文獻傳播的過程進而瞭解研究

近況與未來趨勢

中國科學引用文 獻索引 (2005)

利用各種數學和統計學的方法和比較歸納抽象概括等邏輯

方法對科學期刊論文著者等各種分析對象的引證和被引證

現象進行分析以便揭示出對研究對象所具有的特徵或它們之間

的關係及其規律性的一種書目計量研究的方法

綜合上述引用文獻分析之定義歸納出引用文獻分析的特性應具有

1工具性引用文獻分析是一種量化的研究工具是實證觀察的重要方法

2客觀性引用文獻分析法具有不介入性可維持研究者的客觀性

3無感式研究研究進行中不會干擾到研究對象研究對象不易察覺正被研究

4學術性引用文獻分析可追溯學術根源瞭解學者學術活動的近況與未來趨勢

5評鑑性可作為評估作者期刊學術單位的績效指標

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 28

312 文獻分析法之限制

引用文獻分析對學術研究和學術傳播具有相當價值但應用上仍有許多限制根據

引用文獻分析的研究創始者Garfield的說法導致引用文獻產生實質偏差的因素有(何光國1994)

1 一份聲譽較好的期刊其論著被引用的機會較多

2 有關主題的經典作品被引用的機會也較多

3 著者個人的偏好使引用文獻的選摘常失去應有的客觀標準

4 每位撰著者所蒐集的資料常受環境侷限而不完整因而引用「手邊」的資料

5 每位撰著者對引用文獻的取捨很難保持客觀和毫無私心

本研究另將何光國 (1994)及M H MacRoberts and B R MacRoberts (1996)所指出的

引用文獻分析可能的缺失及相關問題彙整如表4

表 4 引用文獻分析的限制

外在的限制

1資料的蒐集無法齊全 2引用文獻的來源過於集中 3引用率依學科領域語文時間等的不同而有異 4學科族群的大小有些專門學科的研究領域規模較小以致論文

被引用的地位不平等 5某些學科領域不引用論文

實質上

的缺點

內在的限制

1作者個人的教育水準包括語言能力 2作者個人對於主題的認知和瞭解 3引用偏見作者個人的好惡特意引用或不引用 4用而不引作者不自覺地採用了別人的論點卻未將其列入引用

文獻 5引用文獻動機作者引用動機的歧異使得引用的文獻也大不相

同

直接引用 直接引用原著語言風格與使用詞彙尤其是翻譯不一定能與作者

語言風格及詞彙相容一致 方法上 的缺點

間接引用 作者對於原著片段的解釋和看法或針對要點加以敍述無法洞悉

作者引用原著的真正意義降低可信度 利用附註 (Footnotes)

簡化的書目資料僅列原著題名或原著作者不列原著出處或書目資

料 列舉上 的限制 利用參考書目

(References) 僅列參考書目未列附註增加核對引用文獻的困難度

引用文獻自引 當文獻為多人聯合撰述則引用文獻自引的計算將產生灰色地帶

合著者 一般引用文獻索引只列舉第一位作者其他合作者的被引用率將無

從計算

作者姓名相同 作者同名同姓尤其是ISI 發行的資料庫只以作者名字的第一個

字母代表造成作者同名同姓者多辨識困難增加統計上的困擾

引用文獻來源

類型 引用文獻媒體的類型不同也會造成計量上的差別

計量上 的缺失

引用文獻時效 已成經典的理論或公式對於出處已無需再特別註明計量上降低

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 29

消失 原著的影響力 引用文獻轉錄 的錯誤 引用文獻轉錄的錯誤會造成引用文獻計量的錯誤

研究領域 研究主題和數量會影響出版數量和寫作數量

美國的迷思 學術社群習以美國馬首是瞻國內外學者都以引用美國學者的著作

為主要來源

英文文獻優勢 ISI 發行的引用文獻資料庫收錄以英文期刊為主其他語系的論文

被引用之文獻量無法與之抗衡

樣本錯誤率高 引用文獻的錯誤將會影響到引用文獻分析的結果引用文獻分析來

源所發生錯誤的比率將影響它的有效性 樣本的 限制

樣本來源 樣本來源是引用文獻分析應用上的重要關鍵而樣本來源的選擇則

視研究目的決定如此研究結果才具有可信度 資料來源(1) 文獻計量學導論何光國1994台北市三民(2) ldquoProblems of citation analysis rdquo by MacRoberts M H amp MacRoberts B R 1996 Scientometrics 36(3) 435-444

檢視引用文獻分析的功用理論上具有學術傳承與追尋學術根源之用途由此觀

之引用文獻分析的應用其實是相當廣泛多元在學術傳播的過程中扮演著極為重要

的角色而本文就以此分析法了解台灣高鐵初期投資與預算台灣高鐵BOT之政策考量

專案融資以及國外BOT案例並利用此法來探討台灣高鐵以BOT作重大建設是否可行

進而分析台灣高鐵當初決定採BOT政策是否合宜以及如果台灣高鐵在營運階段無法支付

利息後續的對策為何包括政府強制買回的可行性評估

32 財務分析

321 財務報表之涵義與作用

財務報表的內容有資產負債表損益表股東權益表現金流量表這四大報表

的主要內容和功能如表5

表 5 四大財務報表之主要功能與內容 項目 作用 內容

資產負債表 顯示公司的營運實力如何 公司現在有多少資產有多少負

債有多少現金有多少存貨

各項變動的情形如何

損益表 顯示公司的賺錢狀況 公司賺了多少錢還是賠了多少

錢營運的成本是多少利潤高

不高業外收益有多少

現金流量表 顯示企業周轉的能力 公司擴充營運的資金從哪裡來

有多少實力可以發放現金股利

現金都花在哪些地方

股東權益表 顯示股東的權益有多少 年度的股利分配的情形如何員

工董監事股東各發多少有多

少保留盈餘還沒有分配

財務報表中有許多名詞及數值如果要全部弄懂是相當困難的事但是投資人可以

從中找出象徵「獲利性」「安全性」「成長性」「績效性」的四大指標項目然

後仔細研讀後一樣可以挑選出好的投資標的

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 30

1獲利性指標純益率

公式 純益率＝稅後純益銷貨淨額

要評估一家公司的獲利能力有多高就要看這家公司的「純益率」這個數字是

指稅後純益占本業營收淨額的比值比值越高表示公司越會賺錢

觀察重點

(1)純益率展現賺錢能力

從純益率身上可以看出這家公司真正本業的獲利能力例如純益率高達 26

相當於每做 100 元生意就可以淨賺 26 元

(2)純益率是產業的利潤程度

由於各行各業的產值各公司的產能產品的價格都不相同所以純益率的高

低值沒有一定的標準但是位居產業龍頭的公司他們的純益率通常比同業高投

資人可以找出想要投資的產業相關個股看看在同業間這家公司的純益率是偏高還

是偏低以便做為投資的依據

2成長性指標盈餘成長率

公式年度盈餘成長率＝(本年度盈餘－前一年度盈餘)前一年度盈餘times100

要看公司獲利的成長性好不好就要看盈餘成長率雖然盈餘是過去的數字

但是藉由公式的計算可以把盈餘成長率的變化推演成趨勢用來觀察公司成長力

道

觀察重點營收忽高忽低不是好現象

盈餘成長率忽高忽低代表這家公司營運狀況不太穩定最好把它們變動的原

因搞清楚以便去蕪存菁

3安全性指標負債比率

公式負債比率＝負債總額資產總額times100

要了解公司的負債情形就要看「負債比率」負債比率是指公司對外欠的錢占

公司總資產的比率負債比率越高代表公司的財務狀況比較吃緊

觀察重點

(1)長期觀察負債比率的變化

負債比率每年維持不變不表示公司的財務狀況越來越好但是負債比率逐年

上升一定代表公司的財務狀況越來越差

(2)看公司純益率是否跟著上升

投資人分析負債比率時要把這家公司的純益率拿來一起做為檢測標準看看

增加負債的部分是否為公司賺取了增加的利潤

4績效性指標存貨周轉率應收帳款周轉率

公式 存貨周轉率＝營業成本存貨

應收帳款周轉率＝營業淨額應收款項淨額

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經營效率越好的公司代表這家公司的企業競爭力越強越能在產業景氣好的時

候為股東賺到比別人更多的錢也會比別人更平穩渡過景氣蕭條時期判斷一個

公司的經營效率最常用的指標就是存貨周轉率應收帳款周轉率

觀察重點

(1)研究存貨周轉率時最好考量原料產業的景氣變化情形因為有些原物料公司有

的存貨會因景氣關係而增加

(2)你可以把同股價同產業公司的周轉率放在一起比較就可以看出誰的經營效率

較高

322 財務報表分析-比率分析法

衡量公司企業之財務狀況最基本的方法就是利用財務數據加以分析營運收支以

下將透過財務數據進行各項比率分析利用比率分析可以使財務報表使用者很快了解企

業經營績效針對經營指標隨時掌握與管理更可作為決策者所需參考之依據根據不

同目標各含有多種比率分析以下將針對財務結構償債能力經營能力獲利能力及

現金流量等五大部分加以分析

1財務結構

用以分析企業資金來源及資金來源用以採購固定資產的比重其代表企業的安定力

(1)淨值佔資產比率

淨值佔資產比率=股東權益淨額資產總額

(2)負債佔資產比率測定資本結構是否具安全性數值高時不適合舉債

負債佔資產比率=負債總額資產總額

(3)長期資金佔固定資產比率測定固定資產與長期投資佔長期負債與自有資金的比

重數值低時易發生以短支長週轉不靈

長期資金佔固定資產比率=(股東權益淨額+長期負債)固定資產淨額

2償債能力

用以分析企業對於長短期的債務清償能力

(1)流動比率測定企業短期償債能力數值高時表示短期償債能力高正常值不

能小於 1

流動比率=流動資產流動負債

(2)利息保障倍數測定企業每期獲得純益承擔應付利息的能力合理值為 25 倍

超過表示營收下降或是借款金額借款利率提高

利息保障倍數=所得稅及利息費用之前純益本期利息支出

(3)速動比率測定企業短期償債能力值高時表短期償債能力高

速動比率= [ (流動資產-存貨-預付款項)流動負債]100

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3經營能力

用以分析企業主要資產的周轉變現能力

(1)應收帳款週轉率指銷淨額與平均應收帳款的比率關係測量企業短期資金週轉

及收款能力之強弱測定應收帳款全年週轉的次數週轉次數

高表示壓帳時間短變現天數愈快

應收帳款週轉率=銷貨淨額平均應收帳款餘額

(2)應收帳款收現天數

應收帳款收現天數=3 6 5 日平均應收帳款週轉率

(3)固定資產週轉率測定生產設備運用之效能若比率過低則表示投資浪費固

定成本高產品無競爭力

固定資產週轉率=銷貨淨額平均固定資產淨額

(4)總資產週轉率測定運用資產之效能若比值小於 1 時表示營收無法提升總

投資浪費資產運用不當

總資產週轉率=銷貨淨額平均資產總額

4獲利能力

用以分析企業股東以及持有資產的獲利高低

(1)資產報酬率(ROA)測定營業利益與資產週轉率是否恰當數值低表示

A若屬營業利益偏低則需了解是否成本偏高費用結構不合理或是產品售價

偏低

B若屬總資產週轉率偏低則需了解是否應收帳款週轉偏低或存貨週轉率偏低

資產報酬率=[稅後損益+利息費用(1-稅率)]平均資產總額

(2)股東權益報酬率(ROE)衡量股東投資所獲得的報酬比率高則表示投東投資

獲利高

股東權益報酬率=稅後損益平均股東權益淨額

(3)純益率測定企業獲利能力數值高則表示企業獲利能力佳

純益率=稅後損益銷貨淨額

5現金流量

用以衡量企業現金支出與流入的來源以及清償債務能力支付現金股利的能力

現金流量比率測定企業短期償債之能力一般而言當比率為 15 以上較為安全

現金流量比率=營業活動淨現金流量流動負債

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四高鐵財務現況分析

41 財務報表分析

台灣高鐵自96年1月至今98年4月通車已2年3個月本研究分析時間為96年1月到97年12月台灣高鐵公司是我國交通運輸史上第一種以BOT方式興建的超大型運輸運具

其特性為依合約給予台灣高鐵公司定特許經營期限因此台灣高鐵財務與營收狀況對於

其是否能永續經營非常重要因此本文就要以台灣高鐵的財務狀況以及營運績效來分

析首先從損益表來觀察其營收狀況(如表6)

表 6 台灣高鐵損益表部分科目分析 民國 96 年及 97 年 單位新台幣千元

會計科目 97 年 06 月 30 日 96 年 06 月 30 日 金額 金額 營業收入合計 10894410 10000 5345759 10000 營業成本合計 13578155 12463 13171303 24638 營業毛利(毛損) -2683745 -2463 -7825544 -14638 營業費用合計 742442 681 6627230 1239 營業淨利(淨損) -3426187 -3144 -8488267 -15878

以97年6月30日跟去年同期比較可以看出來的是營業收入在今年上半年是有增加的

趨勢而且其他項目來看也比去年同期少因此就若單純以營業收入來看台灣高鐵營

收是有增加的趨勢其營收成長逾55億

表 7 台灣高鐵簡明損益表部分科目分析 中華民國 97 年 1 月 1 日至 6 月 30 日 單位新台幣千元

會計科目 金額 財務預測年度財務預

測達成率

()

截至第 2 季止

財務預測季 達成率()

營業收入 10849410 - - 000營業成本 13578155 - - - 營業毛利(毛損) -2683745 - - 000營業費用 742442 - - - 營業利益(損失) -3426187 - - 000營業外收入及利益 578564 - - - 營業外費用及損失 8133967 - - - 繼續營業單位稅前純益(純損) -10981590 - - 000

若再由表7來看可以看到最後一排的截至第2季止財務預測季達成率()所顯示出

的數值都是000這是否意味著台灣高鐵雖然在營收上看起來是有在增加但依然無法

達到財務預測所要求的數值也就是說可能意味著台灣高鐵實際上還是處於支出大於收

入的情況所以導致即使營收值有在成長但支出金額卻比收入多以致於財務預測達

成率之數值皆為000

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

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表 8 台灣高鐵資產負債表部分科目分析 單位新台幣千元 會計科目 97 年 06 月 30 日 96 年 06 月 30 日

金額 金額 應付帳款 753550 017 445825 009 負債總計 393132951 9001 377002557 8445

以上此表(表8)是資產負債表其中之ㄧ應負帳款的金額值今年比去年同期的比例有

增加由此可以大概看出台灣高鐵通車一年多來所積欠的帳款金額有增加的趨勢此項

目應該有包括了要給付銀行之利息以及一些其他應付之款項但比例值提升表示營收依

然無法減少支出也等於直接表示台灣高鐵至今仍是虧損並無賺錢

表 9 台灣高鐵現金流量表部分科目分析 單位新台幣千元 台灣高速鐵路股份有公司

現金流量表(民國 97 年及 96 年 1 月 1 日至 6 月 30 日民國 96 年 1 月 1 日至 1 月 4 日屬創業期) 97 年上半年度 96 年上半年度 本期支付利息(不含利息資本

化金額) $7951040 $6777768

從以上一小部分的現金流量表(表9)來看97年上半年度所支付之利息比去年同期多

出118億元可以看出台灣高鐵在支付利息這部份其實是非常吃重的(相關完整財務報

表附註於附錄)

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1500000

2000000

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5 6 7 8 9 10 11 12 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 1 2 3 4 (月份)

營業收入(千元)

96年-98年

圖 3 96 年 5 月至 98 年 4 月營業收入趨勢圖

由圖3得知96年5月至97年8月營業收入趨勢呈現逐漸上升的狀態而97年9月卻突

然下降爾後至98年4月皆起起伏伏若單以營業收入角度的結果論來分析台灣高鐵公

司初期(96年)與近期(98年)比較起來事實上營收呈現成長趨勢其中高鐵公司於98年3月16日實施減班由圖3發現這樣的政策導致營業收入些微下滑但卻不至於影響過大

由於減班政策至今才快兩個月目前統計之數據只有一個月無法研判長期減班之影響

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 35

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5 6 7 8 9 10 11 12 1 2 3 4 (月份)

營業收入(千元)

97年-98年

96年-97年

圖 4 96 年 5 月至 97 年 4 月與 97 年 5 月至 98 年 4 月之營業收入比照圖

圖4顯示97年5月至98年4月與去年同期比較之結果由圖之97年5月至98年4月比96年5月至97年4月在營業收入上明顯上升許多98年1月到達最高峰推測可能是因逢春節

假期返鄉人潮增多而2月份時天數只有28天營業收入應比平常月份少十分之ㄧ所

以圖中2月份應收下降是為合理值再看詳細一點會發現98年3月之後的營收有下降的趨

勢且與去年同期更低推估是因為高鐵公司於98年3月16日實施減班政策所致以營業角

度來看減班非為最佳化另外發現98年3月卻竟與去年3月有相同的營業收入是否

往後台灣高鐵公司在營業收入上開始要呈現逐漸下滑的趨勢或者在一年後此兩營業收

入曲線呈現交叉狀態最後營收又回到營運初期的原點呢因此後續之發展趨勢為關鍵

期應有待密切的觀察與監督

42 以財務報表之比率分析法來探討

1財務結構

以 96 年 12 月 31 日之數值來結算

(1)淨值佔資產比率

淨值佔資產比率= 54406471 439843190= 1237

(2)負債佔資產比率

負債佔資產比率= 385436719 439843190= 8763

(3)長期資金佔固定資產比率

長期資金佔固定資產比率=(54406471+353599666) 426835550= 9559

以 97 年 6 月 30 日之數值來結算

(1)淨值佔資產比率

淨值佔資產比率= 43603575 436736526= 998

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

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(2)負債佔資產比率

負債佔資產比率= 393132951 436736526= 9002

(3)長期資金佔固定資產比率

長期資金佔固定資產比率=(43603575+361984464) 419015955= 9680

以 97 年 12 月 31 日之數值來結算

(1)淨值佔資產比率

淨值佔資產比率= 29575396 425025771= 696

(2)負債佔資產比率

負債佔資產比率= 395450375 425025771= 9304

(3)長期資金佔固定資產比率

長期資金佔固定資產比率=(29575396+367798676) 411414846= 9659

2 償債能力

以 96 年 12 月 31 日之數值來結算

(1)流動比率

流動比率= 6214525 31452468=1976

(2)利息保障倍數

利息保障倍數= -29398748-14423091=204

(3)速動比率

速動比率= [ (6214525-1293686-560209) 31452468]100=1386

以 97 年 6 月 30 日之數值來結算

(1)流動比率

流動比率= 15538941 30566361=5084

(2)利息保障倍數

利息保障倍數= -10981590-8084872=136

(3)速動比率

速動比率= [ (15538941-1216832-546570)30566361]100=4507

以 97 年 12 月 31 日之數值來結算

(1)流動比率

流動比率= 11765224 26872566=4378

(2)利息保障倍數

利息保障倍數= -25009697-17464896=142

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

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(3)速動比率

速動比率= [ (11765224-1806560-531760) 26872566]100=3508

3 經營能力

以 96 年 12 月 31 日之數值來結算

(1)固定資產週轉率

固定資產週轉率= 13502788426835550=316

(2)總資產週轉率

總資產週轉率=13502788439843190=307

以 97 年 6 月 30 日之數值來結算

(1)固定資產週轉率

固定資產週轉率= 1875924419015955=045

(2)總資產週轉率

總資產週轉率=1875924436736526=043

以 97 年 12 月 31 日之數值來結算

(1)固定資產週轉率

固定資產週轉率= 23047583411414846=560

(2)總資產週轉率

總資產週轉率=23047583425025771=542

4 獲利能力

以 96 年 12 月 31 日之數值來結算

(1)資產報酬率(ROA)

資產報酬率=[-29398748+(-14423091)(1-0)] 439843190= - 996

(2)股東權益報酬率(ROE)

股東權益報酬率=(-29398748)54406471= - 5404

(3)純益率

純益率=(-29398748)13502788 = - 21772

以 97 年 6 月 30 日之數值來結算

(1)資產報酬率(ROA)

資產報酬率=[-10981590+(-8084872)(1-0)] 436736526= - 437

(2)股東權益報酬率(ROE)

股東權益報酬率=(-10981590)43603575= - 2519

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(3)純益率

純益率=(-10981590) 1875924= - 58540

以 97 年 12 月 31 日之數值來結算

(1)資產報酬率(ROA)

資產報酬率=[-25009697+(-17464896)(1-0)] 425025771= - 999

(2)股東權益報酬率(ROE)

股東權益報酬率=(-25009697)29575396= - 8456

(3)純益率

純益率=(-25009697)23047583 = - 10851

5 現金流量

以 96 年 12 月 31 日之數值來結算

現金流量比率

現金流量比率=367541631452468=012

以 97 年 6 月 30 日之數值來結算

現金流量比率

現金流量比率=1289157430566361=042

以 97 年 12 月 31 日之數值來結算

現金流量比率

現金流量比率=893258126872566=033

由以上計算出來的數值本文將從財務結構償債能力經營能力獲利能力和現金

流量依序討論

1財務結構

企業營運所需的資金來源主要可分為外部債權人授信(包括短期及長期負債)及股

東的投資(包括股本資本公積及保留盈餘合稱為股東權益)而財務結構是指企業之

負債與股東權益間的相對關係以顯示企業資金調度的情況包括短期及長期債務融通

的資金及權益融通的資金企業的財務結構可以負債與股東權益相互間的比例關係表示

之也可以負債與總資產或股東權益與總資產間的比例表示之

可藉由財務結構分析去了解一家公司資產負債與股東權益間的比重關係而這三

者關係可決定一家公司承擔風險與積極創造獲利的能力公司的經營通常都存在有某

種程度的風險而影響風險的大小端視公司的財務實力與穩定性因應偶發事件衝擊的

能立及遭遇困境時所能維持的償債能力而定公司可以使用不同來源的資金來支付投資

需求主要的方式如發行普通股或債劵公司舉債融資即可以「相對更少」的資金來取

得公司的控制權可能因此間接提高股東的實際報酬率但一方面龐大的利息支出也

會使公司在營運時倍感壓力在面臨不景氣時更有倒閉的可能投資人可透過財務結構

比率了解該公司的營運狀況

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(1)負債佔資產比率

將負債總額除以資產總額而得的財務比率代表公司使用舉債融資的總合

程度(包括流動及長期負債)即資產總額有多少比例是由債權資金來應付從

96年12月31日至97年12月31日止其負債比率越來越高(自8763至9304)表示高鐵公司使用舉債融資的程度很高而財務風險(付不出利息而違約倒閉

的可能性)也就越大另一方面高鐵公司累積很多負債所以想要繼續發行新

債集資的可行性也就更低

(2)長期資金佔資產比率

計算公司長期性資金(長期負債與股東權益之總額)對其固定資產的比例關

係用以檢測公司財務結構與資產結構搭配的適當性此比率越高表示公司可以

供營運週轉的資金越充足財務結構就越健全但是高鐵公司之長期資金占

固定資產比率自96年12月31日至97年12月31日止皆低於100(96年12月底至97年12月底分別為955996809659)表示高鐵公司的營運周轉困難

背負沉重的利息壓力將引發財務危機

2償債能力

償債能力代表企業籌措資金的型態不同型態的資金各有著不同程度的風險代表

償債能力的相關財務比率在財務結構中所佔的比重越大表示企業短期償債能力越強

相對的若企業投資獲利產生有利的財務槓桿將可使股東權益提高而股東權益在財

務結構所佔的重越大表示企業對債權所能提供的保證越大

(1)流動比率(Current ratio)

是用來衡量企業之短期償債能力對債權人而言特別是短期債權人流動

比率越高越好對企業而言高流動比率代表高流動性但也代表企業對現金

和其他短期資產的無效率使用除非是特殊情況否則流動比率至少是一

(100)因為流動比率小於一代表淨營運資金(流動資產-流動負債)為負的

對一家營運健全的企業而言這不是正常的現象然而高鐵公司之流動資產

佔流動負債自96年12月31日至97年12月31日止皆低於100(96年12月底至97年12月底分別為197650844378)表示高鐵公司的淨營運資金為負

亦顯示其短期償債能力低

(2)利息保障倍數

是用來衡量企業對應付利息能有多大的保障是長期債權人觀察投資安全

性的最佳指標之ㄧ企業生產經營所獲得的課稅前或支付利息前時之利潤相對

於本期所需要支付利息費用越高說明企業支付到其利息的能力越好債權人

受保障程度越高反觀高鐵公司其利息保障倍數自96年12月31日至97年12月31日止皆低於合理值25(96年12月底至97年12月底分別為204136

142)表示其獲利不足支付利息所需如此一來對於高鐵公司的穩定性及

償債能力有嚴重影響

(3)速動比率

由於存貨及預付費用轉換成現金之速度較其他流動資產慢因此常用速動

比率來補充說明流動比率其為高度變現的流動資產(現金短期投資與應收帳

款)高鐵公司之流動資產扣除存貨及預付款項後佔流動負債之比率自96年12

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月31日至97年12月31日止皆低於100(96年12月底至97年12月底分別為

138645073508)表示高鐵公司的短期償債能力低

3經營能力

企業的經營能力是指管理者運用公司的資源及資產達成營運目的的表現其中

流動資產是供營運順暢運轉之用固定資產則是企業賺取報酬的基礎衡量經營者是否

有效運用流動資產的指標主要有應收帳款週轉率及存貨週轉率兩種固定資產可由固

定資產週轉率觀之另尚有總資產週轉率可供參考這些比率越高就代表公司資產的

運用效率越好

(1)固定資產週轉率(Turnover of the fixed assets)

是用來表示公司所投資每一塊錢的固定資產(如生產設備土地產房)可創造出多少元的營收當比率值越高則表示用一定金額的固定資產可創造

較高的營收及公司對其固定資產的運用效率比較好或者用較少固定資產

可創造一定的銷貨此時公司要承擔的折舊費用就較低高鐵公司之銷貨金額

占固定資產淨額自96年12月31日至97年12月31日止皆非常低甚至小於1(96年12月底至97年12月底分別為316045560)表示高鐵公司固定成

本高原因在於場站設施花費甚鉅設備運用效能低

(2)總資產週轉率(Turnover of the total assets)

總資產週轉率並不區分係由應收帳款存貨或固定資產所創造出的銷貨

而是從整體的角度觀察公司運用其所有的資產創造了多少的銷貨也就是

用來衡量每一元資產創造的銷貨額高鐵公司之銷貨淨額佔應收帳款餘額自

96年12月31日至97年12月31日止皆低於100(96年12月底至97年12月底分別

為307043542)表示高鐵公司營收無法提升總投資浪費以及

資產運用不當

4獲利能力

獲利能力代表企業有能力提供滿意的報酬以吸引投資人投入資金及債權人提供授

信之誘因投資人通常只考慮某一公司本年度每股盈餘賺幾塊鮮少注意獲利金額與該

公司資產總額之比率是否恰當或注意該公司獲利來源是本業或是業外在股市景氣好

時投資人尚可放心但若股市轉入空頭將會立刻產生明顯的差異故研究公司之資

產報酬率股東權益報酬率純益率等重要獲利能力比率加以比較分析說明如下

(1)資產報酬率(return on assets ROA)

是用來衡量公司對其所擁有的資產的運用效率也就是管理部門運用各種

來源之資金以賺取報酬之能力然而公司的資產係由股東及債權人共同提供

資金所購置的因此本比率的分子必須將支付債權人的利息加回並考量所衍

生的稅賦本比率越高表示公司對資產的運用效能及獲利率越佳而高鐵公

司之資產報酬率自96年12月31日至97年12月31日止皆為負值(96年12月底至97年12月底分別為-996-437-999)如此高鐵公司必須了解是否其成

本偏高應收帳款週轉偏低或存貨週轉率偏低

(2)股東權益報酬率(return on stockholderrsquos equity ROE)

是用來衡量一年中股東的獲利情況本項比率僅就股東的觀點來衡量股

東投入資源所產生的報酬而高鐵公司之股東權益報酬率自96年12月31日至

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97年12月31日止皆為負值 (96年12月底至97年12月底分別為 -5404

-2519-8456)顯示高鐵公司之股東幾乎無獲得報酬

(3)純益率(profit margin)

是用來衡量企業每銷貨一元可獲利的比率亦代表可以分配予投資人的報

酬此比率越高代表公司的獲利能力越佳但高鐵公司稅後損益佔銷貨淨額

之比率自96年12月31日至97年12月31日止皆為負值(96年12月底至97年12月底

分別為-21772-58540-10851)顯示高鐵公司幾乎無獲利能力

5現金流量

現金流量表雖然為四大財務報表之ㄧ而因另三大報表皆是以應記基礎編制而現

金流量表卻是以現金基礎編制其中有一主要差異在於損益表顯示當其獲利並不是真正

代表當期就會有等額的現金流入可能有涉嫌虛增銷貨收入或鉅額應收帳款無法收回

等現象

現金流量面比率是一動態分析模式以現在做為分析的起點並參酌企業所定的未來

營運投資融資計畫有效評估公司現金流入流出的狀況

(1)現金流量比率

營業活動之淨現金流量除以流動負債(包括帳款應負票據等一年內即將到

期的負債)一個企業若要由理財活動募集資金必須取決於企業從營業產生淨

現金流的能力股東或債權人通常不願投資一家無法從營業產生足夠現金用

以支付到期負債利息及股利的企業現金流量的比率即是用以衡量企業短期

償債能力之重要指標之ㄧ現金流量比率越大表表示企業越有能力償還即將到

期的負債可以說是比流動比率更流動比率的比率但高鐵公司營業活動現金

流量佔流動負債比率自96年12月31日至97年12月31日止皆低於安全比率15 (96年12月底至97年12月底分別為012042033)顯示高鐵公司清償債務能力

支付現金股利以及企業短期償債能力非常低

營收狀況分析

根據資料表10顯示高鐵旅客量由營運至今不斷地上升因此其營業收入亦持續地

增加但即使營運收入不斷地提升對於高鐵財務改善還是緩不濟急其帳上累計虧損

金額已高達資本額半數以上據高速鐵路公司說法表示載客率持續上升營業收入

持續成長但是利息負擔過於沉重以及折舊年限必須營運三十五年內攤提完畢係為

虧損之主因高鐵公司目前貸款利率為8遠高於市場3到4該公司希望取得較低

利率的貸款償還先前利率較高的貸款來降低利息費用詳細資料說明如表11所示

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表 10 高速鐵路營運基本統計

時間 營業收入 (千元)

旅客數 (千人)

延人公里 (千人˙公里)

2007 年 1 月 599263 116105 252905392007 年 2 月 669273 72478 163397102007 年 3 月 867659 91946 211535282007 年 4 月 1030259 107641 251318742007 年 5 月 1078242 115510 266817262007 年 6 月 1135954 124123 287557052007 年 7 月 1282161 142576 327989652007 年 8 月 1258984 137369 313322352007 年 9 月 1268284 136724 313785862007 年 10 月 1320430 144855 325843902007 年 11 月 1413973 165951 368249062007 年 12 月 1578305 200290 437451792008 年 1 月 1550991 195800 427087582008 年 2 月 1728569 209521 464631472008 年 3 月 1903876 231182 499869212008 年 4 月 1900028 254553 549950672008 年 5 月 1935023 260340 560909252008 年 6 月 1875924 253762 544917882008 年 7 月 2038358 281200 605923972008 年 8 月 2168552 297315 630249082008 年 9 月 1816059 248857 529600882008 年 10 月 2109892 285598 606826372008 年 11 月 2028733 274171 583940632008 年 12 月 1991578 265827 562212592009 年 1 月 2230886 278668 610598482009 年 2 月 1735106 239684 508782982009 年 3 月 1908816 264801 562792462009 年 4 月 1856083 - -

資料來源交通部高速鐵路工程局公開資訊觀測站

0500000

100000015000002000000250000030000003500000

200701

200703

200705

200707

200709

200711

200801

200803

200805

200807

200809

營業收入 (千元) 旅客數 (人) 延人公里 (千人公里)

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43 小節

1台灣高鐵公司使用舉債融資的程度很高而財務風險(付不出利息而違約倒閉的可能

性)也就越大另一方面高鐵公司累積很多負債所以想要繼續發行新債集資的可行性

也就更低

2台灣高鐵公司的營運周轉困難背負沉重的利息壓力將引發財務危機

3台灣高鐵公司的淨營運資金為負亦顯示其短期償債能力低

4其獲利不足支付利息所需對於台灣高鐵公司的穩定性及償債能力有嚴重影響

5台灣高鐵公司的短期償債能力低

6台灣高鐵公司固定成本高原因在於場站設施花費甚鉅設備運用效能低

7台灣高鐵公司營收無法提升總投資浪費以及資產運用不當

8台灣高鐵公司必須了解是否其成本偏高應收帳款週轉偏低或存貨週轉率偏低

9台灣高鐵公司之股東幾乎無獲得報酬

10台灣高鐵公司幾乎無獲利能力

11台灣高鐵公司清償債務能力支付現金股利以及企業短期償債能力非常低

1298年1月後營業收入急遽下降竟與97年1月有相同的營業收入是否往後台灣高鐵公

司在營業收入上開始要呈現逐漸下滑的趨勢也就是從96年5月至97年4月之營業收入曲

線圖與97年5月至99年4月之營業收入曲線圖呈現交叉狀態如圖5後續之發展趨勢為關

鍵期應待密切的觀察與監督

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2500000

5 6 7 8 9 10 11 12 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 1 2 3 4 (月份)

營業收入97年5月-99年4月

96年5月-97年4月

圖 5 96 年 5 月至 99 年 4 月之營業收入預測圖

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

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五課題探討

51 探討台灣高鐵主要虧損原因

因目前交通運輸營運的整體大環境和高鐵規劃興建之初有很大的不同使得當年政

府委託顧問公司所做的運量預測與目前高鐵實際運量有高估情形造成原規劃之財務計畫產

生落差由於計畫推動當時正值正處國內航空榮景期交通部自 79 年完成高鐵建設計畫「台

灣西部走廊高速鐵路可行性研究」獲得計畫可行並經行政院核定後即積極推動高鐵建設

依據政府在 82 年所進行的高鐵運量預測那時對高鐵的載客率相當樂觀通車第 1 年的每日

運量即高達 20 萬人次以上而高鐵公司投標時的預測值卻降為每日 179 萬人次如今客觀

條件已不如當年預期依據高速鐵路工程局統計資料目前平均每日運量僅有 8 萬人次此

為虧損原因之ㄧ

台灣高鐵通車兩年去年載客數為 3040 萬人次較上一年成長一倍營收 230 億元

也較前年 135 億元成長七成營收亮眼但卻受到沈重的利息及折舊支出拖累根據「台

灣高速鐵路股份有限公司財務報告」（民國九十七年及九十六年六月三十日）民國 97 年上半

年台灣高鐵公司所支付金額中利息佔 37折舊佔 432其中台灣高鐵公司能運用的僅

佔 198呈現大虧局面至 97 年底止累積虧損已達 675 億元為台灣高鐵公司半個資本額

光是利息及折舊支出兩年來就支付 698 億元每月現金流量不足二億對於通車營運才二

年的高鐵而言不但情況緊急而且財務結構產生問題

台灣高鐵的財務壓力沈重第一聯貸 3233 億元第二聯貸 655 億元光是累計到今年 3月這兩大聯貸案的利息就吃掉高鐵 558 億元的資金最近為紓緩資金壓力高鐵先後發行

過 260 億元公司債及 460 億元特別股最快今年 4 月就要面臨償債壓力為解決資金問題

高鐵完成與銀行團的財務融資重整計畫後擬再增資 200 億元改善財務結構讓高鐵不得不

一直「借新還舊」來應付驚人的利息支出

不過當初財務規劃中的資產折舊攤提不符實際由於本案為 35 年期之 BOT 計畫案（包

括興建期間）期滿後得繼續營運但目前所有硬體設備包括橋樑隧道路基等都必

須在 28 年內攤提完畢造成每年 160 餘億的折舊攤提如此龐大的帳面損失極不合理

本來台灣高鐵已快速先進的設備以及服務品質來贏得市場支持創造利潤但是最近

台灣高鐵於 98 年 3 月 16 日實施減班動作98 年 5 月又進行裁員動作並且高鐵新增三站（苗

栗彰化與雲林）計畫原訂於民國 100 年完成的目標延宕原本是想節省營運支出反而可

能會降低服務品質使得民眾搭乘高鐵的意願就更低落如此惡性循環下對台灣高鐵的營

收將產生影響

52 探討台灣高鐵是否有存在意義若有意義採 BOT 方式建設是否合宜

521 探討台灣高鐵是否有存在的意義

依據交通部自 79 年完成高鐵建設計畫「台灣西部走廊高速鐵路可行性研究」興建高鐵

之必要性與重要性共包含四方面

170年代期間交通設施投資嚴重不足造成都市內及城際間交通極為壅塞之現象

2預估中山高拓寬第二高速公路及西濱快速道路工程完成後未來城際運輸仍供不應

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求須及早因應

3經評估高鐵航空改善台鐵及興建第三條高速公路等替代方案由於高鐵運量大

速度快準點度高用地省空氣污染低能源使用效率高乘坐舒適安全性高可

落實發展大眾運輸政策減緩小汽車之使用率等優點具有市場競爭優勢並符合運輸政

策是未來較佳之城際運輸工具

4高鐵具極高之經濟效益

522 採用 BOT 方式建設台灣高鐵是否合宜

採用BOT建設台灣高鐵最主要的考量因素如下

1減輕政府財政負擔

採用BOT模式可將融資責任移轉給民間透過民間資金的挹注讓民間參與有利

潤誘因的基礎建設政府可免除無充足預算提撥基本建設的窘境

2公部門的興建及經營效率較差

採用BOT 模式經由民間業者的參與可以引進私部門較靈活的經營方式與管理效

率提升公共工程的品質與效率

然而由於當初政府作為擔保所以當台灣高鐵出財務狀況時不得不協助而衍生以下

問題

目前高鐵向銀行團融資了三千多億自有資金才九百億而且這項巨額貸款屬於

政策性貸款(政府為台灣高鐵公司的三方連貸人之一)換句話說政府不但努力幫助高

鐵公司興建高鐵還要保證銀行團可以收回所有貸款和利息另外因為高鐵和台鐵有

鐵軌共用問題台鐵要讓出部分軌道和月台給高鐵使用台鐵以影響營收為由硬逼著

交通部同意概括承受因此產生的一千八百億損失

不同運具之間的市場競爭固然有其市場機制調整控制但政府對高鐵的支持早

就是一場不公平的競爭也因為其它大眾運具的式微民眾對運具的選擇大幅縮減如

此又加強了高鐵存在的必要性因此政府更不能讓高鐵出問題

高鐵一有財務問題即要求政府協調銀行團降低融資利率要求航發會非法資金挹

注四十五億原始五大股東卻一毛不拔可以說是吃定政府而在高鐵興建過程中最

大的獲利者也是原始股東他們分別承包有龐大利潤的土木機電等工程連高鐵投保

也落入原始股東之一的集團事業手中

高鐵的財務規畫是否是個美麗的謊言台灣高鐵公司當時競標提出一句最動人的口

號「政府零出資」是否為畫大餅的作為雖然因高鐵的快速而部份實現一日生活圈的

願景但這個成果卻是政府以高昂代價取得政府零出資結果反變成政府全出資再加上

貼老本如此早就已扭曲BOT的精神何必當初由政府興建改採民間投資的方式建設呢

523 當台灣高鐵在營運階段無法支付利息後續的對策為何

1政府強制收回

由於高鐵財務問題之嚴重性可能只會繼續惡化身為高鐵「保母」的政府必須採

取手段介入提高營運績效降低營運成本如過高的人事成本以更好的服務品質面

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對社會目前銀行團中仍有部份銀行不同意高鐵遞延利息方案以高鐵現在累虧超過六

成的資本額若融資重組未成財務將惡化台灣高鐵公司財務架構若遲遲無法改善

累虧將近一個資本額時最壞將走上「政府強制收買」

因高速鐵路為台灣南北交通動脈政府已投入大量預算辦理用地及區段徵收不能

中斷營運如果台灣高鐵公司需求未達預期因財務缺口致無力繼續營運且無善後能力

則政府有必要終止合約收回土地並強制收買其地上物及營運資產維持營運以取信

於民政府將必須在預算法限制下籌措4000億元以上經費強制收買高鐵地上物及營

運資產並承擔未來營運以及財務風險

2政府成立新公司接管台灣高鐵

若依獎參條例第四十四條第二項規定政府可同意及融資機構另組公司或再徵選其

他民間機構繼續營運並由該民間機構負擔收買價金之一部份或全部惟此一過程由

於高鐵資額龐大風險高是否有民間機構願意承接此一燙手山芋若未來高鐵改為公

營事業政府必須設立新營運組織並立法通過相關組織條例且必須重新訓練高鐵營

運安全等相關人員救公司接續形成的混亂及服務品質的下降政府必須概括承受

且必須依據政府採購法規定招標與移轉時程冗長期間就必需由民眾負擔高鐵是否能

維持正常營運風險並造成社會資源的損失

3延長特許期

依據日本及歐洲高速鐵路經營經驗高速鐵路運量將在營運後第3～4年才能達到較

為大量的經濟規模才能使營運收入及成本支出約可達到損益平衡的狀態預計15年才

能回收成本以1964年日本所建造世界第一條時速200公里的高速鐵路新幹線子彈列車為

例營運7年才達到平均載客45萬人日尖峰超過百萬並將十億美金投資連本帶利還

清國際上經營高速鐵路國家的經驗需要經過15年的時間才能回收成本如法國高

速鐵路經營在配合土地開發下12年才回收成本韓國高速鐵路則是預計第12年回收成本

參照英法海底隧道將特許年限從55年加長為99年或許我們可以將台灣高鐵的特

許年限由35年增長為70年或90年以利回收成本其配套措施如下

(1)目前高鐵因運量需求未達預測而面臨經營困境建議政府故對三方合約之契約變

更予以明確妥善處理協助台灣高鐵公司解決困境與融資機構協商先提供最低利

息而後再調高利息再加上政府也能同意折舊年限拉長以符合台灣高鐵公司的財

務運作政府在此種情況下不需給予台灣高鐵公司任何融資協助而僅在政策上

給予協助

(2)政府需發揮整體的力量貫徹只許成功不許失敗的信念當然民間機構亦須抱持

著堅定不移的決心發揮最高的活力與效率兩者同心協力本著合作夥伴態度高

鐵才能提供民眾優質的運輸服務成功落實獎勵民間參與（BOT）精神

(3)未來應定期依據國內社會經濟與運輸市場環境現況檢討市場需求水準並將運

量預測結果反映到台灣高鐵營運財務規劃確保收支平衡

(4)政府並應依據客觀環境重新擬定整體城際運輸系統發展策略整合大眾運輸市

場構建無縫大眾運輸系統創造有利大眾運輸發展的環境並排除無效率與非理

性競爭

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(5)作為一個有能力有智慧的主政者其思慮應在於如何使全民負擔風險降至最低

如何分散風險以及如何提高效率降低其成本因此考量在金融風暴席捲全球以

及國內經濟不景氣現況下政府應分擔民間企業無法分擔之風險提供如促成融資

降息等應有的協助

(6)由於大型BOT案背後係為專案融資（project financing）的架構依據理論專案

融資是一種以投資專案的未來淨營收作為還款保證的借款安排為政府投資人與

融資者共同分擔投資風險的投資策略因此民間參與投資案中政府投資人與

融資者三者間是共同公平分擔投資風險追求三贏的合作夥伴關係在政府投資

人與融資者三者間風險負擔之分配是根據「誰的能力大就由誰來負擔」以及「三

方面公平分擔」的兩原則來分配

4營運費率自主權

台灣高鐵參照英法海底隧道公司得到政府全部營運自主的保證包括可自由的調整

費率等等或是像曼谷高速公路有限公司則得到泰國政府部分的保證可於一定的條件

決定合適的費率和完成一些與本案相關的開發

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六結論與建議

61 結論

1由文獻回顧之採用 BOT 政策考量得知一個以 BOT 方式的建設必須符合幾項原則例如

應有其必要性與可行性時採取 BOT 方式興建公共建設其市場需求度極高並且具獨占性更

重要的是要具相當的自償性與財務的可行性而且政府不去做財務擔保但以其他方式支持

BOT但是台灣高鐵未營運前之需求預測過高再加上其獨占性並未如此強烈導致台灣高

鐵票倉收入不如預期此為現今財務虧損之原因之ㄧ但台灣高鐵 BOT 案因合約關係政府介

入作擔保高鐵計畫案投資金額大貸款利率高銀行有了政府作為依靠不怕政府倒閉而

能賺取高額利息銀行當然願意借出款項假如高鐵因營運不善投資計劃無自償性政府

必須強制買回如此一來所有風險將全數轉移至政府身上這樣的結果將扭曲 BOT 的精神

以致於使整體社會也因此而承擔了許多不必要的財務與金融風險

2由台灣高鐵財務報告書中本文觀察其財務報表並以比率分析法得知台灣高鐵目前之營運

狀況茲將敘述觀察結果如下

(1)藉由計算財務結構之負債佔資產比率與長期資金佔資產比率發現台灣高鐵公司舉債

融資使用率高所以付不出利息而違約倒閉的可能性非常大另一方面其營運周轉

困難並背負著沉重的利息壓力

(2)藉由計算償債能力之流動比率利息保障倍數和速動比率了解到台灣高鐵公司之短

期償債能力低而且其獲利不足支付利息所需將對其穩定性及償債能力有重大影響

(3)藉由計算經營能力之固定資產週轉率與總資產週轉率得知台灣高鐵公司固定成本

高設備運用效能低營收無法提升所以資產的運用效率低

(4)藉由計算獲利能力資產報酬率股東權益報酬率與純益率觀察到台灣高鐵公司幾乎

無獲利能力且股東幾乎無獲得報酬

(5)藉由計算現金流量之現金流量比率發現台灣高鐵公司清償債務能力支付現金股利

以及企業短期償債能力非常低

(6)藉由資產負債表部分科目-應付帳款截至 96 年 6 月底(445825 千元)至 97 年 6 月底

(753550 千元)金額皆為九位數但是至 97 年 12 月底(1441840 千元)金額為十位數由

此可以大概看出台灣高鐵通車兩年多來所積欠的帳款金額有明顯增加的趨勢此項目應

該有包括要支付銀行之利息以及一些其他應付之款項而台灣高鐵實際上還是處於支出

大於收入的情況所以導致即使營收值有在成長但支出金額卻比收入多表示台灣高

鐵至今仍是虧損並無賺錢

(7)藉由 97 年度第四季之現金流量表得知 97 年全年所支付之利息比 96 年全年所支付

之利息多出 351 億可以看出台灣高鐵在支付利息這部份其實是非常吃重的

3茲將台灣高鐵主要虧損原因探討如下

(1)因目前交通運輸營運的整體大環境和高鐵規劃興建之初有很大的不同使得當年

政府委託顧問公司所做的運量預測與目前高鐵實際運量有高估情形造成原規劃之財務

計畫產生落差另外當初高鐵所預測之運量大概是目前平均每日運量之三倍其為虧

損原因之ㄧ

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(2)根據「台灣高速鐵路股份有限公司財務報告」（民國九十七年及九十六年六月三十

日）民國 97 年上半年台灣高鐵公司所支付金額中利息佔 37折舊佔 432其中

台灣高鐵公司能運用的僅佔 198呈現大虧局面至 97 年底止累積虧損已達 675 億元

為台灣高鐵公司半個資本額光是利息及折舊支出兩年來就支付 698 億元沈重的利

息及折舊支出為虧損之最重大的原因

但以另一個角度來思考

(1)台灣高鐵公司虧損之所以越來越嚴重的原因為其需要攤還建造成本及折舊之費用

但若在財務結構中不考量其建造的成本也就是不用去攤還本金利息或許現今的虧損

也不會越來越大就如同台北捷運公司其並無將建造捷運的成本併入考量所以台北

捷運公司是有盈餘的倘若其要攤還本金利息那其財務帳面上應為淨損

(2)不過當初財務規劃中的資產折舊攤提不符實際由於本案為 35 年期之 BOT 計畫案（包

括興建期間）期滿後得繼續營運但目前所有硬體設備都必須在 28 年內攤提完畢致

使每年帳面上均有 180 億的折舊就攤提損失極不合理

4採用 BOT 方式建設是否合宜

(1)目前高鐵向銀行團融資了三千多億自有資金才九百億這貸款屬於政策性貸款政

府不但要幫助高鐵公司興建高鐵還要保證銀行團可以收回所有貸款和利息另外由於

政府對高鐵的支持對其他大眾運具來說早就是一場不公平的競爭民眾對運具的選

擇大幅縮減如此又加強了高鐵存在的必要性因此政府更不能讓高鐵出問題

(2)但是高鐵一有財務問題即要求政府協調銀行團降低融資利率要求航發會非法資金

挹注四十五億原始五大股東卻一毛不拔可以說是吃定政府而在高鐵興建過程中

最大的獲利者也是原始股東他們分別承包有龐大利潤的土木機電等工程連高鐵投

保也落入原始股東之一的集團事業手中高鐵的財務規畫是否是個美麗的謊言台灣高

鐵公司當時競標提出一句最動人的口號「政府零出資」是否為畫大餅的作為雖然因高

鐵的快速而部份實現一日生活圈的願景但這個成果卻是政府以高昂代價取得政府零

出資結果反變成政府全出資再加上貼老本如此早就已扭曲 BOT 的精神何必當初由政

府興建改採民間投資的方式建設呢

62 建議

當台灣高鐵無法繼續營運時後續的對策如下

1 延長特許期

依據國外高速鐵路經驗其運量在營運後第3～4年才能達到較大的經濟規模才能

使營運收入及成本支出約達到損益平衡之狀態以1964年日本所建造世界第一條時速200公里的高速鐵路新幹線為例營運7年才達到平均載客45萬人日尖峰超過百萬並將

十億美金投資連本帶利還清國際上經營高速鐵路國家的經驗需要經過15年的時間

才能回收成本如法國高速鐵路經營在配合土地開發下12年才回收成本韓國高速鐵路

則是預計第12年回收成本參照英法海底隧道將特許年限從55年加長為99年或許台

灣高鐵的特許年限可由35年延長為70年或90年以利回收成本其配套措施如下

(1)目前高鐵因運量需求未達預測而面臨經營困境建議政府故對三方合約之契約變

更予以明確妥善處理協助台灣高鐵公司解決困境與融資機構協商先提供最低利

息而後再調高利息再加上政府也能同意折舊年限拉長以符合台灣高鐵公司的財

務運作政府在此種情況下不需給予台灣高鐵公司任何融資協助而僅在政策上

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

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給予協助 (2)政府需發揮力量貫徹只許成功不許失敗以及「爭取政府高鐵銀行團三贏」的

信念而民間機構也須堅定不移同心協力高鐵才能提供「服務不中斷品質不

犧牲」之民眾優質運輸服務政府高鐵與銀行團三者間是共同公平分擔投資風險

追求三贏的合作夥伴關係在政府投資人與融資者三者間風險負擔之分配是根

據「誰的能力大就由誰來負擔」以及「三方面公平分擔」的兩原則來分配 (3)未來應定期檢討運輸市場需求水準並檢討社會經濟與運輸市場環境確保收支

平衡 (4)政府並應依據客觀環境重新擬定整體城際運輸系統發展策略整合大眾運輸市

場構建無縫大眾運輸系統創造有利大眾運輸發展的環境並排除無效率與非理

性競爭 (5)作為一個有能力有智慧的主政者其思慮應在於如何使全民負擔風險降至最低

如何分散風險以及如何提高效率降低其成本因此考量在國內經濟不景氣現況下

政府應分擔台灣高鐵無法分擔之風險 2營運費率自主權

台灣高鐵參照英法海底隧道公司得到政府全部營運自主的保證包括可自由的調整

費率等等或是像曼谷高速公路有限公司則得到泰國政府部分的保證可於一定的條件

決定合適的費率和完成一些與本案相關的開發

3政府強制收回

由於高鐵財務問題之嚴重性可能只會繼續惡化身為高鐵「保母」的政府必須採

取手段介入提高營運績效降低營運成本目前銀行團中仍有部份銀行不同意高鐵遞

延利息方案以高鐵現在嚴重累虧且其需求未達預期之狀況若融資重組未成財務惡

化以致無力繼續營運則政府有必要終止合約收回土地並強制收買其地上物及營運資

產維持營運以取信於民政府將必須在預算法限制下籌措4000億元以上經費強

制收買高鐵地上物及營運資產並承擔未來營運以及財務風險

4政府成立新公司接管台灣高鐵

若依獎參條例第四十四條第二項規定政府可同意及融資機構另組公司或再徵選其

他民間機構繼續營運並由該民間機構負擔收買之惟此一過程由於高鐵資額龐大

風險高是否有民間機構願意承接此一爛攤子若未來高鐵改為公營事業政府必須設

立新營運組織並立法通過相關組織條例且必須重新訓練高鐵營運安全等相關人員

救公司接續形成的混亂及服務品質的下降政府必須概括承受且必須依據政府採購法

規定招標與移轉時程冗長期間就必需由民眾負擔高鐵是否能維持正常營運風險並

造成社會資源的損失

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年 項次 計畫名稱 開始 結束 總天數 進度 月 9 10 11 12 1 2 3 4 5 6

1 研究動機與目的 9月24日 9月25日 2 076

2 確立研究問題 9月25日 9月28日 4 153

3 資料蒐集文獻回顧 9月28日 11月9日 43 1641

4 財務報告書 9月28日 10月13日 16 611

5 台灣高鐵BOT之政策考量 10月13日 10月27日 15 573

6 專案融資 10月27日 11月16日 21 802

7 國外BOT案例 11月16日 11月23日 8 305

8 期中報告企劃書 11月23日 12月21日 29 1107

9 課題討論-探討合約內容 1月18日 2月15日 29 1107

10 課題討論-分析財務報告 2月15日 3月15日 29 1107

11 結論建議 3月15日 3月29日 15 573

12 期末簡報 3月29日 4月19日 22 840

13 期末報告書 4月19日 5月17日 29 1107

總計 262 100

2008 2009

研究時程甘特圖

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七研究時程

本研究以甘特圖呈現研究時程

圖 6 研究時程甘特圖

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附錄

現金流量表(民國 97 年及 96 年 1 月 1 日至 6 月 30 日)

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資產負債表(民國 97 年及 96 年 6 月 30 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

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損益表(民國 97 年及 96 年 1 月 1 日至 6 月 30 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 55

股東權益變動表(民國 97 年及 96 年 1 月 1 日至 6 月 30 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 56

現金流量表(民國 97 年及 96 年 1 月 1 日至 12 月 31 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 57

資產負債表(民國 97 年及 96 年 12 月 31 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 58

損益表(民國 97 年及 96 年 1 月 1 日至 12 月 31 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 59

股東權益變動表(民國 97 年及 96 年 1 月 1 日至 12 月 31 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 60

簡明資產負債表(94 年~97 年比較表)

單位新台幣千元

94 年度 95 年度 96 年度 97 年度

流動資產 2002352 2260264 6214525 11765224基金與投資 0 0 0 0固定資產 363712286 421481395 426835550 411414846無形資產 0 37077 0 0其他資產 10895918 3729543 6793115 1845701資產合計 376610556 427508279 439843190 425025771流動負債 23246895 42592407 31461631 26872566長期負債 264050845 302414563 353590503 367798676其他負債 243505 84974 384585 779133負債合計 287541245 345091944 385436719 395450375股本 105100565 105100565 105100565 105322243資本公積 0 0 1324788 1295378保留盈餘 -16031254 -22620466 -52019214 -77042482其他項目 0 -63764 332 257庫藏股票 0 0 0 0股東權益合計 89069311 82416335 54406471 29575396每股淨值(元) 847 784 518 281預收股款（股東權益項下）之約

當發行股數（單位股） 0 0 0 0

母公司暨子公司所持有之母公

司庫藏股股數(單位股) 0 0 0 0

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簡明損益表(94 年~96 年比較表)

單位新台幣千元

94 年度 95 年度 96 年度 97 年度

營業收入 0 0 13502788 23047583營業成本 0 0 26782691 27817851營業毛利(毛損) 0 0 -13279903 -4770268營業費用 1853807 3129999 1629154 1468125營業利益(損失) -1853807 -3129999 -14909057 -6238393營業外收入及利益 146808 170609 315187 446585營業外費用及損失 368448 442339 14804824 19415889繼續營業單位稅前純益(純損) -2075447 -3401729 -29398694 -25009697所得稅費用(利益) 0 0 54 0繼續營業單位稅後純益(純損) -2075447 -3401729 -29398748 -25009697停業單位損益 0 0 0 0非常損益 0 0 0 0會計原則變動之累積影響數 0 -24696 0 0本期淨利 -2075447 -3426425 -29398748 -25009697調整項目 0 0 0 0

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

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簡明資產負債表(每半年個別表)

簡明資產負債表(每半年個別表) 95 年 12 月

中華民國九十五年十二月三十一日 單位新台幣仟元 會計科目 金額

流動資產 2260264 052基金及投資 - - 固定資產 421481395 9859無形資產 37077 000其他資產 3729543 087資產總計 427508279 10000流動負債 42592407 996長期附息負債 302414563 7073其他負債 84974 001負債總計 345091944 8072股本 105100565 2458資本公積 - - 保留盈餘 -22620466 -529其他項目 -63764 -001庫藏股票 - - 股東權益合計 82416335 1927預收股款（股東權益項下）之約當發行股數（單位股） - - 母公司暨子公司所持有之母公司庫藏股股數(單位股) 0 000每股淨值=股東權益(普通股股數+特別股股數(股東權益項

下) +預收股款（股東權益項下）之約當發行股數-母公司暨子

公司持有之母公司庫藏股股數) 784

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

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簡明資產負債表(每半年個別表) 96 年 6 月

中華民國九十六年六月三十日 單位新台幣仟元 會計科目 金額

流動資產 3353202 075基金及投資 - - 固定資產 433243676 9702無形資產 37077 000其他資產 9897964 221資產總計 446531919 10000流動負債 44431512 995長期附息負債 332503665 7446其他負債 220293 004負債總計 377155470 8446股本 105100565 2353資本公積 1324788 029保留盈餘 -37049115 -829其他項目 211 000庫藏股票 - - 股東權益合計 69376449 1553預收股款（股東權益項下）之約當發行股數（單位股） - - 母公司暨子公司所持有之母公司庫藏股股數(單位股) 0 000每股淨值=股東權益(普通股股數+特別股股數(股東權益項下) +預收股款（股東權益項下）之約當發行股數-母公司暨子公司持

有之母公司庫藏股股數) 660

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

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簡明資產負債表(每半年個別表) 96 年 12 月

中華民國九十六年十二月三十一日 單位新台幣仟元 會計科目 金額

流動資產 6214525 141基金及投資 - - 固定資產 426835550 9704無形資產 0 000其他資產 6793115 154資產總計 439843190 10000流動負債 31461631 715長期附息負債 353590503 8039其他負債 384585 008負債總計 385436719 8763股本 105100565 2389資本公積 1324788 030保留盈餘 -52019214 -1182其他項目 332 000庫藏股票 - - 股東權益合計 54406471 1236預收股款（股東權益項下）之約當發行股數（單位股） - - 母公司暨子公司所持有之母公司庫藏股股數(單位股) 0 000每股淨值=股東權益(普通股股數+特別股股數(股東權益項下) +預收股款（股東權益項下）之約當發行股數-母公司暨子公司持

有之母公司庫藏股股數) 518

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 65

簡明資產負債表(每半年個別表) 97 年 6 月

中華民國九十七年六月三十日 單位新台幣仟元 會計科目 金額

流動資產 15538941 355基金及投資 - - 固定資產 419015955 9594無形資產 0 000其他資產 2181630 049資產總計 436736526 10000流動負債 30566361 699長期附息負債 361984464 8288其他負債 582126 013負債總計 393132951 9001股本 105322243 2411資本公積 1295378 029保留盈餘 -63014375 -1442其他項目 329 000庫藏股票 - - 股東權益合計 43603575 998預收股款（股東權益項下）之約當發行股數（單位股） - - 母公司暨子公司所持有之母公司庫藏股股數(單位股) 0 000每股淨值=股東權益(普通股股數+特別股股數(股東權益項下) +預收股款（股東權益項下）之約當發行股數-母公司暨子公司持

有之母公司庫藏股股數) 414

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 66

簡明資產負債表(每半年個別表) 97 年 12 月

中華民國九十七年十二月三十一日 單位新台幣仟元 會計科目 金額

流動資產 11765224 276基金及投資 - - 固定資產 411414846 9679無形資產 0 - 其他資產 1845701 043資產總計 425025771 10000流動負債 26872566 632長期附息負債 367798676 8653其他負債 779133 018負債總計 395450375 9314股本 105322243 2478資本公積 1295378 030保留盈餘 -77042482 -1812其他項目 257 000庫藏股票 - - 股東權益合計 29575396 695預收股款（股東權益項下）之約當發行股數（單位股） 0 000母公司暨子公司所持有之母公司庫藏股股數(單位股) 0 000每股淨值=股東權益(普通股股數+特別股股數(股東權益項下) +預收股款（股東權益項下）之約當發行股數-母公司暨子公司持

有之母公司庫藏股股數) 281

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 67

簡明損益表(每年個別表)

簡明損益表(每年個別表) 95 全年

中華民國 95 年 1 月 1 日至 12 月 31 日 單位新台幣仟元

會計科目 金 額 財務預測年度財務

預測達成率（）

營業收入 - - - 營業成本 - - - 營業毛利(毛損) - - - 營業費用 3129999 - - 營業利益(損失) -3129999 - - 營業外收入及利益 170609 - - 營業外費用及損失 442339 - - 繼續營業單位稅前純益(純損) -3401729 - - 所得稅費用(利益) 0 - - 繼續營業單位稅後純益(純損) -3401729 - - 停業單位損益 - - - 非常損益 - - - 會計原則變動之累積影響數 -24696 - - 本期淨利 -3426425 - - 普通股每股盈餘 -132 - -

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

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簡明損益表(每年個別表) 96 全年

中華民國 96 年 1 月 1 日至 12 月 31 日 單位新台幣仟元

會計科目 金 額 財務預測年度財務

預測達成率（）

營業收入 13502788 - - 營業成本 26782691 - - 營業毛利(毛損) -13279903 - - 營業費用 1629154 - - 營業利益(損失) -14909057 - - 營業外收入及利益 315187 - - 營業外費用及損失 14804824 - - 繼續營業單位稅前純益(純損) -29398694 - - 所得稅費用(利益) 54 - - 繼續營業單位稅後純益(純損) -29398748 - - 停業單位損益 - - - 非常損益 - - - 會計原則變動之累積影響數 0 - - 本期淨利 -29398748 - - 普通股每股盈餘 -610 - -

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 69

簡明損益表(每年個別表) 97 全年

中華民國 97 年 1 月 1 日至 12 月 31 日 單位新台幣仟元

會計科目 金 額 財務預測年度財務

預測達成率（）

營業收入 23047583 - - 營業成本 27817851 - - 營業毛利(毛損) -4770268 - - 營業費用 1468125 - - 營業利益(損失) -6238393 - - 營業外收入及利益 644585 - - 營業外費用及損失 19415889 - - 繼續營業單位稅前純益(純損) -25009697 - - 所得稅費用(利益) 0 - - 繼續營業單位稅後純益(純損) -25009697 - - 停業單位損益 0 - - 非常損益 0 - - 會計原則變動之累積影響數 0 - - 本期淨利 -25009697 - - 普通股每股盈餘 -458 - -

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 70

96 年 5 月至 98 年 4 月之營業收入統計表

公司 97 年 05 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

1935023 1900028 1078242 184 7946 9018487 4244696 11246

公司 97 年 06 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

1875924 1935023 1135954 -305 6514 10894411 5380650 10247

公司 97 年 07 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

2038358 1875924 1282161 865 5897 12932769 6662811 9410

公司 97 年 08 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

2168552 2038358 1258984 638 7224 15101321 7921795 9063

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 71

公司 97 年 09 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

1816059 2168552 1268284 -1625 4319 16917380 9190079 8408

公司 97 年 10 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

2109892 1816059 1320430 1617 5978 19027272 10510509 8103

公司 97 年 11 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

2028733 2109892 1413973 -384 4347 21056005 11924482 7657

公司 97 年 12 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

1991578 2028733 1578305 -183 2618 23047583 13502787 7068

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 72

公司 98 年 01 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

2230886 1991578 1550991 1201 4383 2230886 1550991 4383

公司 98 年 02 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

1735106 2230886 1728569 -2222 037 3965992 3279560 2093

公司 98 年 03 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

1908816 1735106 1903876 1001 025 5874808 5183436 1333

公司 98 年 04 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

1856083 1908816 1900028 -276 -231 7730891 7083464 913

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參考文獻

中文論文

1 楊忠哲由台灣高鐵案綜觀BOT制度(上)淡江大學營建系民國88年

2 楊忠哲由台灣高鐵案綜觀BOT制度(上)淡江大學營建系民國88年

3 陳博亮專案融資計畫案財務可行性及風險評估模式之建構-以台灣高鐵計畫為例國立

交通大學管理學院碩士在職專班經營管理組碩士論文民國95年

4 洪淑宜我國交通建設決策過程之研究-台北捷運系統(木柵線)及台灣高速鐵路之個案分

析國立台北大學公共行政暨政策學系博士論文民國89年

5 許光華專案融資風險之評估與分析-台灣高鐵BOT計畫個案研究國立臺灣大學商學研究

所博士論文民國88年

6 許光華BOT計畫專案融資整合性風險評估模式之建構－臺灣高鐵案實證研究國立臺灣

大學商學研究所博士論文民國90年

7 鍾岳紋不同專案型態對專案績效之影響-以BOT方式為基準之案例研究義守大學土木與

生態工程學系碩士論文民國93年

8 魏明谷台灣高鐵交通運輸網絡之研究－以彰化地區為例大業大學事業經營研究所碩士

論文民國94年

9 鄧淑芬公共建設BOT融資模式之設計與評估台灣高鐵案例之評析國立交通大學經營

管理研究所碩士論文民國88年

10 何明光從商業倫理探討台灣BOT 之制度-以台灣高鐵案為例國立中央大學哲學研究所

碩士論文棉國96年

11 許士群我國公共建設採BOT模式專案管理執行機制之研究國立成功大學工學院工

程管理碩士在職班碩士論文民國92年

12 劉吉軒林維儀陳靜宜陳碧珠張淑芬劉麗珍引用文獻分析與館藏支援之研究

國立政治大學商學院學位論文民國95年

網際網路

1 公開資訊觀測站 httpnewmopstsecomtw

2 Google 學術搜尋網 httpscholargooglecomtwschhphl=zh-TW

3 台灣高鐵公司 httpwwwthsrccomtwtwindexhtm

4 交通部高速鐵路工程局 httpwwwhsrgovtw

5 httpwwwawakeningtwcomawakeningnews_centershowphpitemid=4720

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 74

5 httpwwwcoolloudorgtwnode39170 6 httpwwwnpforgtwpost25668

7 httpwwwweb66comtwwebNewscommand=showDetailamppostId=232151

其他

1（節錄自經建會主辦公務人力發展中心協辦「促進間參與公共建設 BOT 策勵營」交通部

毛次長治國「民間參與公共建設的基本概念」講稿

2 陳信雄台灣高鐵 BOT 建設需要政府支持交通運輸經濟前膽民國 96 年

3 董建宏由臺灣高鐵BOT案談公共工程民營化的招標模式改革交通運輸經濟前膽民

國96年

4 94-6-4187 MOTC-IOT-93-MBA 010公營事業民營化前後績效之比較-以陽明海運公司為

例交通部運輸研究所民國94年

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 28

312 文獻分析法之限制

引用文獻分析對學術研究和學術傳播具有相當價值但應用上仍有許多限制根據

引用文獻分析的研究創始者Garfield的說法導致引用文獻產生實質偏差的因素有(何光國1994)

1 一份聲譽較好的期刊其論著被引用的機會較多

2 有關主題的經典作品被引用的機會也較多

3 著者個人的偏好使引用文獻的選摘常失去應有的客觀標準

4 每位撰著者所蒐集的資料常受環境侷限而不完整因而引用「手邊」的資料

5 每位撰著者對引用文獻的取捨很難保持客觀和毫無私心

本研究另將何光國 (1994)及M H MacRoberts and B R MacRoberts (1996)所指出的

引用文獻分析可能的缺失及相關問題彙整如表4

表 4 引用文獻分析的限制

外在的限制

1資料的蒐集無法齊全 2引用文獻的來源過於集中 3引用率依學科領域語文時間等的不同而有異 4學科族群的大小有些專門學科的研究領域規模較小以致論文

被引用的地位不平等 5某些學科領域不引用論文

實質上

的缺點

內在的限制

1作者個人的教育水準包括語言能力 2作者個人對於主題的認知和瞭解 3引用偏見作者個人的好惡特意引用或不引用 4用而不引作者不自覺地採用了別人的論點卻未將其列入引用

文獻 5引用文獻動機作者引用動機的歧異使得引用的文獻也大不相

同

直接引用 直接引用原著語言風格與使用詞彙尤其是翻譯不一定能與作者

語言風格及詞彙相容一致 方法上 的缺點

間接引用 作者對於原著片段的解釋和看法或針對要點加以敍述無法洞悉

作者引用原著的真正意義降低可信度 利用附註 (Footnotes)

簡化的書目資料僅列原著題名或原著作者不列原著出處或書目資

料 列舉上 的限制 利用參考書目

(References) 僅列參考書目未列附註增加核對引用文獻的困難度

引用文獻自引 當文獻為多人聯合撰述則引用文獻自引的計算將產生灰色地帶

合著者 一般引用文獻索引只列舉第一位作者其他合作者的被引用率將無

從計算

作者姓名相同 作者同名同姓尤其是ISI 發行的資料庫只以作者名字的第一個

字母代表造成作者同名同姓者多辨識困難增加統計上的困擾

引用文獻來源

類型 引用文獻媒體的類型不同也會造成計量上的差別

計量上 的缺失

引用文獻時效 已成經典的理論或公式對於出處已無需再特別註明計量上降低

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

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消失 原著的影響力 引用文獻轉錄 的錯誤 引用文獻轉錄的錯誤會造成引用文獻計量的錯誤

研究領域 研究主題和數量會影響出版數量和寫作數量

美國的迷思 學術社群習以美國馬首是瞻國內外學者都以引用美國學者的著作

為主要來源

英文文獻優勢 ISI 發行的引用文獻資料庫收錄以英文期刊為主其他語系的論文

被引用之文獻量無法與之抗衡

樣本錯誤率高 引用文獻的錯誤將會影響到引用文獻分析的結果引用文獻分析來

源所發生錯誤的比率將影響它的有效性 樣本的 限制

樣本來源 樣本來源是引用文獻分析應用上的重要關鍵而樣本來源的選擇則

視研究目的決定如此研究結果才具有可信度 資料來源(1) 文獻計量學導論何光國1994台北市三民(2) ldquoProblems of citation analysis rdquo by MacRoberts M H amp MacRoberts B R 1996 Scientometrics 36(3) 435-444

檢視引用文獻分析的功用理論上具有學術傳承與追尋學術根源之用途由此觀

之引用文獻分析的應用其實是相當廣泛多元在學術傳播的過程中扮演著極為重要

的角色而本文就以此分析法了解台灣高鐵初期投資與預算台灣高鐵BOT之政策考量

專案融資以及國外BOT案例並利用此法來探討台灣高鐵以BOT作重大建設是否可行

進而分析台灣高鐵當初決定採BOT政策是否合宜以及如果台灣高鐵在營運階段無法支付

利息後續的對策為何包括政府強制買回的可行性評估

32 財務分析

321 財務報表之涵義與作用

財務報表的內容有資產負債表損益表股東權益表現金流量表這四大報表

的主要內容和功能如表5

表 5 四大財務報表之主要功能與內容 項目 作用 內容

資產負債表 顯示公司的營運實力如何 公司現在有多少資產有多少負

債有多少現金有多少存貨

各項變動的情形如何

損益表 顯示公司的賺錢狀況 公司賺了多少錢還是賠了多少

錢營運的成本是多少利潤高

不高業外收益有多少

現金流量表 顯示企業周轉的能力 公司擴充營運的資金從哪裡來

有多少實力可以發放現金股利

現金都花在哪些地方

股東權益表 顯示股東的權益有多少 年度的股利分配的情形如何員

工董監事股東各發多少有多

少保留盈餘還沒有分配

財務報表中有許多名詞及數值如果要全部弄懂是相當困難的事但是投資人可以

從中找出象徵「獲利性」「安全性」「成長性」「績效性」的四大指標項目然

後仔細研讀後一樣可以挑選出好的投資標的

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1獲利性指標純益率

公式 純益率＝稅後純益銷貨淨額

要評估一家公司的獲利能力有多高就要看這家公司的「純益率」這個數字是

指稅後純益占本業營收淨額的比值比值越高表示公司越會賺錢

觀察重點

(1)純益率展現賺錢能力

從純益率身上可以看出這家公司真正本業的獲利能力例如純益率高達 26

相當於每做 100 元生意就可以淨賺 26 元

(2)純益率是產業的利潤程度

由於各行各業的產值各公司的產能產品的價格都不相同所以純益率的高

低值沒有一定的標準但是位居產業龍頭的公司他們的純益率通常比同業高投

資人可以找出想要投資的產業相關個股看看在同業間這家公司的純益率是偏高還

是偏低以便做為投資的依據

2成長性指標盈餘成長率

公式年度盈餘成長率＝(本年度盈餘－前一年度盈餘)前一年度盈餘times100

要看公司獲利的成長性好不好就要看盈餘成長率雖然盈餘是過去的數字

但是藉由公式的計算可以把盈餘成長率的變化推演成趨勢用來觀察公司成長力

道

觀察重點營收忽高忽低不是好現象

盈餘成長率忽高忽低代表這家公司營運狀況不太穩定最好把它們變動的原

因搞清楚以便去蕪存菁

3安全性指標負債比率

公式負債比率＝負債總額資產總額times100

要了解公司的負債情形就要看「負債比率」負債比率是指公司對外欠的錢占

公司總資產的比率負債比率越高代表公司的財務狀況比較吃緊

觀察重點

(1)長期觀察負債比率的變化

負債比率每年維持不變不表示公司的財務狀況越來越好但是負債比率逐年

上升一定代表公司的財務狀況越來越差

(2)看公司純益率是否跟著上升

投資人分析負債比率時要把這家公司的純益率拿來一起做為檢測標準看看

增加負債的部分是否為公司賺取了增加的利潤

4績效性指標存貨周轉率應收帳款周轉率

公式 存貨周轉率＝營業成本存貨

應收帳款周轉率＝營業淨額應收款項淨額

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經營效率越好的公司代表這家公司的企業競爭力越強越能在產業景氣好的時

候為股東賺到比別人更多的錢也會比別人更平穩渡過景氣蕭條時期判斷一個

公司的經營效率最常用的指標就是存貨周轉率應收帳款周轉率

觀察重點

(1)研究存貨周轉率時最好考量原料產業的景氣變化情形因為有些原物料公司有

的存貨會因景氣關係而增加

(2)你可以把同股價同產業公司的周轉率放在一起比較就可以看出誰的經營效率

較高

322 財務報表分析-比率分析法

衡量公司企業之財務狀況最基本的方法就是利用財務數據加以分析營運收支以

下將透過財務數據進行各項比率分析利用比率分析可以使財務報表使用者很快了解企

業經營績效針對經營指標隨時掌握與管理更可作為決策者所需參考之依據根據不

同目標各含有多種比率分析以下將針對財務結構償債能力經營能力獲利能力及

現金流量等五大部分加以分析

1財務結構

用以分析企業資金來源及資金來源用以採購固定資產的比重其代表企業的安定力

(1)淨值佔資產比率

淨值佔資產比率=股東權益淨額資產總額

(2)負債佔資產比率測定資本結構是否具安全性數值高時不適合舉債

負債佔資產比率=負債總額資產總額

(3)長期資金佔固定資產比率測定固定資產與長期投資佔長期負債與自有資金的比

重數值低時易發生以短支長週轉不靈

長期資金佔固定資產比率=(股東權益淨額+長期負債)固定資產淨額

2償債能力

用以分析企業對於長短期的債務清償能力

(1)流動比率測定企業短期償債能力數值高時表示短期償債能力高正常值不

能小於 1

流動比率=流動資產流動負債

(2)利息保障倍數測定企業每期獲得純益承擔應付利息的能力合理值為 25 倍

超過表示營收下降或是借款金額借款利率提高

利息保障倍數=所得稅及利息費用之前純益本期利息支出

(3)速動比率測定企業短期償債能力值高時表短期償債能力高

速動比率= [ (流動資產-存貨-預付款項)流動負債]100

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3經營能力

用以分析企業主要資產的周轉變現能力

(1)應收帳款週轉率指銷淨額與平均應收帳款的比率關係測量企業短期資金週轉

及收款能力之強弱測定應收帳款全年週轉的次數週轉次數

高表示壓帳時間短變現天數愈快

應收帳款週轉率=銷貨淨額平均應收帳款餘額

(2)應收帳款收現天數

應收帳款收現天數=3 6 5 日平均應收帳款週轉率

(3)固定資產週轉率測定生產設備運用之效能若比率過低則表示投資浪費固

定成本高產品無競爭力

固定資產週轉率=銷貨淨額平均固定資產淨額

(4)總資產週轉率測定運用資產之效能若比值小於 1 時表示營收無法提升總

投資浪費資產運用不當

總資產週轉率=銷貨淨額平均資產總額

4獲利能力

用以分析企業股東以及持有資產的獲利高低

(1)資產報酬率(ROA)測定營業利益與資產週轉率是否恰當數值低表示

A若屬營業利益偏低則需了解是否成本偏高費用結構不合理或是產品售價

偏低

B若屬總資產週轉率偏低則需了解是否應收帳款週轉偏低或存貨週轉率偏低

資產報酬率=[稅後損益+利息費用(1-稅率)]平均資產總額

(2)股東權益報酬率(ROE)衡量股東投資所獲得的報酬比率高則表示投東投資

獲利高

股東權益報酬率=稅後損益平均股東權益淨額

(3)純益率測定企業獲利能力數值高則表示企業獲利能力佳

純益率=稅後損益銷貨淨額

5現金流量

用以衡量企業現金支出與流入的來源以及清償債務能力支付現金股利的能力

現金流量比率測定企業短期償債之能力一般而言當比率為 15 以上較為安全

現金流量比率=營業活動淨現金流量流動負債

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四高鐵財務現況分析

41 財務報表分析

台灣高鐵自96年1月至今98年4月通車已2年3個月本研究分析時間為96年1月到97年12月台灣高鐵公司是我國交通運輸史上第一種以BOT方式興建的超大型運輸運具

其特性為依合約給予台灣高鐵公司定特許經營期限因此台灣高鐵財務與營收狀況對於

其是否能永續經營非常重要因此本文就要以台灣高鐵的財務狀況以及營運績效來分

析首先從損益表來觀察其營收狀況(如表6)

表 6 台灣高鐵損益表部分科目分析 民國 96 年及 97 年 單位新台幣千元

會計科目 97 年 06 月 30 日 96 年 06 月 30 日 金額 金額 營業收入合計 10894410 10000 5345759 10000 營業成本合計 13578155 12463 13171303 24638 營業毛利(毛損) -2683745 -2463 -7825544 -14638 營業費用合計 742442 681 6627230 1239 營業淨利(淨損) -3426187 -3144 -8488267 -15878

以97年6月30日跟去年同期比較可以看出來的是營業收入在今年上半年是有增加的

趨勢而且其他項目來看也比去年同期少因此就若單純以營業收入來看台灣高鐵營

收是有增加的趨勢其營收成長逾55億

表 7 台灣高鐵簡明損益表部分科目分析 中華民國 97 年 1 月 1 日至 6 月 30 日 單位新台幣千元

會計科目 金額 財務預測年度財務預

測達成率

()

截至第 2 季止

財務預測季 達成率()

營業收入 10849410 - - 000營業成本 13578155 - - - 營業毛利(毛損) -2683745 - - 000營業費用 742442 - - - 營業利益(損失) -3426187 - - 000營業外收入及利益 578564 - - - 營業外費用及損失 8133967 - - - 繼續營業單位稅前純益(純損) -10981590 - - 000

若再由表7來看可以看到最後一排的截至第2季止財務預測季達成率()所顯示出

的數值都是000這是否意味著台灣高鐵雖然在營收上看起來是有在增加但依然無法

達到財務預測所要求的數值也就是說可能意味著台灣高鐵實際上還是處於支出大於收

入的情況所以導致即使營收值有在成長但支出金額卻比收入多以致於財務預測達

成率之數值皆為000

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表 8 台灣高鐵資產負債表部分科目分析 單位新台幣千元 會計科目 97 年 06 月 30 日 96 年 06 月 30 日

金額 金額 應付帳款 753550 017 445825 009 負債總計 393132951 9001 377002557 8445

以上此表(表8)是資產負債表其中之ㄧ應負帳款的金額值今年比去年同期的比例有

增加由此可以大概看出台灣高鐵通車一年多來所積欠的帳款金額有增加的趨勢此項

目應該有包括了要給付銀行之利息以及一些其他應付之款項但比例值提升表示營收依

然無法減少支出也等於直接表示台灣高鐵至今仍是虧損並無賺錢

表 9 台灣高鐵現金流量表部分科目分析 單位新台幣千元 台灣高速鐵路股份有公司

現金流量表(民國 97 年及 96 年 1 月 1 日至 6 月 30 日民國 96 年 1 月 1 日至 1 月 4 日屬創業期) 97 年上半年度 96 年上半年度 本期支付利息(不含利息資本

化金額) $7951040 $6777768

從以上一小部分的現金流量表(表9)來看97年上半年度所支付之利息比去年同期多

出118億元可以看出台灣高鐵在支付利息這部份其實是非常吃重的(相關完整財務報

表附註於附錄)

0

500000

1000000

1500000

2000000

2500000

5 6 7 8 9 10 11 12 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 1 2 3 4 (月份)

營業收入(千元)

96年-98年

圖 3 96 年 5 月至 98 年 4 月營業收入趨勢圖

由圖3得知96年5月至97年8月營業收入趨勢呈現逐漸上升的狀態而97年9月卻突

然下降爾後至98年4月皆起起伏伏若單以營業收入角度的結果論來分析台灣高鐵公

司初期(96年)與近期(98年)比較起來事實上營收呈現成長趨勢其中高鐵公司於98年3月16日實施減班由圖3發現這樣的政策導致營業收入些微下滑但卻不至於影響過大

由於減班政策至今才快兩個月目前統計之數據只有一個月無法研判長期減班之影響

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1000000

1500000

2000000

2500000

5 6 7 8 9 10 11 12 1 2 3 4 (月份)

營業收入(千元)

97年-98年

96年-97年

圖 4 96 年 5 月至 97 年 4 月與 97 年 5 月至 98 年 4 月之營業收入比照圖

圖4顯示97年5月至98年4月與去年同期比較之結果由圖之97年5月至98年4月比96年5月至97年4月在營業收入上明顯上升許多98年1月到達最高峰推測可能是因逢春節

假期返鄉人潮增多而2月份時天數只有28天營業收入應比平常月份少十分之ㄧ所

以圖中2月份應收下降是為合理值再看詳細一點會發現98年3月之後的營收有下降的趨

勢且與去年同期更低推估是因為高鐵公司於98年3月16日實施減班政策所致以營業角

度來看減班非為最佳化另外發現98年3月卻竟與去年3月有相同的營業收入是否

往後台灣高鐵公司在營業收入上開始要呈現逐漸下滑的趨勢或者在一年後此兩營業收

入曲線呈現交叉狀態最後營收又回到營運初期的原點呢因此後續之發展趨勢為關鍵

期應有待密切的觀察與監督

42 以財務報表之比率分析法來探討

1財務結構

以 96 年 12 月 31 日之數值來結算

(1)淨值佔資產比率

淨值佔資產比率= 54406471 439843190= 1237

(2)負債佔資產比率

負債佔資產比率= 385436719 439843190= 8763

(3)長期資金佔固定資產比率

長期資金佔固定資產比率=(54406471+353599666) 426835550= 9559

以 97 年 6 月 30 日之數值來結算

(1)淨值佔資產比率

淨值佔資產比率= 43603575 436736526= 998

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(2)負債佔資產比率

負債佔資產比率= 393132951 436736526= 9002

(3)長期資金佔固定資產比率

長期資金佔固定資產比率=(43603575+361984464) 419015955= 9680

以 97 年 12 月 31 日之數值來結算

(1)淨值佔資產比率

淨值佔資產比率= 29575396 425025771= 696

(2)負債佔資產比率

負債佔資產比率= 395450375 425025771= 9304

(3)長期資金佔固定資產比率

長期資金佔固定資產比率=(29575396+367798676) 411414846= 9659

2 償債能力

以 96 年 12 月 31 日之數值來結算

(1)流動比率

流動比率= 6214525 31452468=1976

(2)利息保障倍數

利息保障倍數= -29398748-14423091=204

(3)速動比率

速動比率= [ (6214525-1293686-560209) 31452468]100=1386

以 97 年 6 月 30 日之數值來結算

(1)流動比率

流動比率= 15538941 30566361=5084

(2)利息保障倍數

利息保障倍數= -10981590-8084872=136

(3)速動比率

速動比率= [ (15538941-1216832-546570)30566361]100=4507

以 97 年 12 月 31 日之數值來結算

(1)流動比率

流動比率= 11765224 26872566=4378

(2)利息保障倍數

利息保障倍數= -25009697-17464896=142

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(3)速動比率

速動比率= [ (11765224-1806560-531760) 26872566]100=3508

3 經營能力

以 96 年 12 月 31 日之數值來結算

(1)固定資產週轉率

固定資產週轉率= 13502788426835550=316

(2)總資產週轉率

總資產週轉率=13502788439843190=307

以 97 年 6 月 30 日之數值來結算

(1)固定資產週轉率

固定資產週轉率= 1875924419015955=045

(2)總資產週轉率

總資產週轉率=1875924436736526=043

以 97 年 12 月 31 日之數值來結算

(1)固定資產週轉率

固定資產週轉率= 23047583411414846=560

(2)總資產週轉率

總資產週轉率=23047583425025771=542

4 獲利能力

以 96 年 12 月 31 日之數值來結算

(1)資產報酬率(ROA)

資產報酬率=[-29398748+(-14423091)(1-0)] 439843190= - 996

(2)股東權益報酬率(ROE)

股東權益報酬率=(-29398748)54406471= - 5404

(3)純益率

純益率=(-29398748)13502788 = - 21772

以 97 年 6 月 30 日之數值來結算

(1)資產報酬率(ROA)

資產報酬率=[-10981590+(-8084872)(1-0)] 436736526= - 437

(2)股東權益報酬率(ROE)

股東權益報酬率=(-10981590)43603575= - 2519

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(3)純益率

純益率=(-10981590) 1875924= - 58540

以 97 年 12 月 31 日之數值來結算

(1)資產報酬率(ROA)

資產報酬率=[-25009697+(-17464896)(1-0)] 425025771= - 999

(2)股東權益報酬率(ROE)

股東權益報酬率=(-25009697)29575396= - 8456

(3)純益率

純益率=(-25009697)23047583 = - 10851

5 現金流量

以 96 年 12 月 31 日之數值來結算

現金流量比率

現金流量比率=367541631452468=012

以 97 年 6 月 30 日之數值來結算

現金流量比率

現金流量比率=1289157430566361=042

以 97 年 12 月 31 日之數值來結算

現金流量比率

現金流量比率=893258126872566=033

由以上計算出來的數值本文將從財務結構償債能力經營能力獲利能力和現金

流量依序討論

1財務結構

企業營運所需的資金來源主要可分為外部債權人授信(包括短期及長期負債)及股

東的投資(包括股本資本公積及保留盈餘合稱為股東權益)而財務結構是指企業之

負債與股東權益間的相對關係以顯示企業資金調度的情況包括短期及長期債務融通

的資金及權益融通的資金企業的財務結構可以負債與股東權益相互間的比例關係表示

之也可以負債與總資產或股東權益與總資產間的比例表示之

可藉由財務結構分析去了解一家公司資產負債與股東權益間的比重關係而這三

者關係可決定一家公司承擔風險與積極創造獲利的能力公司的經營通常都存在有某

種程度的風險而影響風險的大小端視公司的財務實力與穩定性因應偶發事件衝擊的

能立及遭遇困境時所能維持的償債能力而定公司可以使用不同來源的資金來支付投資

需求主要的方式如發行普通股或債劵公司舉債融資即可以「相對更少」的資金來取

得公司的控制權可能因此間接提高股東的實際報酬率但一方面龐大的利息支出也

會使公司在營運時倍感壓力在面臨不景氣時更有倒閉的可能投資人可透過財務結構

比率了解該公司的營運狀況

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(1)負債佔資產比率

將負債總額除以資產總額而得的財務比率代表公司使用舉債融資的總合

程度(包括流動及長期負債)即資產總額有多少比例是由債權資金來應付從

96年12月31日至97年12月31日止其負債比率越來越高(自8763至9304)表示高鐵公司使用舉債融資的程度很高而財務風險(付不出利息而違約倒閉

的可能性)也就越大另一方面高鐵公司累積很多負債所以想要繼續發行新

債集資的可行性也就更低

(2)長期資金佔資產比率

計算公司長期性資金(長期負債與股東權益之總額)對其固定資產的比例關

係用以檢測公司財務結構與資產結構搭配的適當性此比率越高表示公司可以

供營運週轉的資金越充足財務結構就越健全但是高鐵公司之長期資金占

固定資產比率自96年12月31日至97年12月31日止皆低於100(96年12月底至97年12月底分別為955996809659)表示高鐵公司的營運周轉困難

背負沉重的利息壓力將引發財務危機

2償債能力

償債能力代表企業籌措資金的型態不同型態的資金各有著不同程度的風險代表

償債能力的相關財務比率在財務結構中所佔的比重越大表示企業短期償債能力越強

相對的若企業投資獲利產生有利的財務槓桿將可使股東權益提高而股東權益在財

務結構所佔的重越大表示企業對債權所能提供的保證越大

(1)流動比率(Current ratio)

是用來衡量企業之短期償債能力對債權人而言特別是短期債權人流動

比率越高越好對企業而言高流動比率代表高流動性但也代表企業對現金

和其他短期資產的無效率使用除非是特殊情況否則流動比率至少是一

(100)因為流動比率小於一代表淨營運資金(流動資產-流動負債)為負的

對一家營運健全的企業而言這不是正常的現象然而高鐵公司之流動資產

佔流動負債自96年12月31日至97年12月31日止皆低於100(96年12月底至97年12月底分別為197650844378)表示高鐵公司的淨營運資金為負

亦顯示其短期償債能力低

(2)利息保障倍數

是用來衡量企業對應付利息能有多大的保障是長期債權人觀察投資安全

性的最佳指標之ㄧ企業生產經營所獲得的課稅前或支付利息前時之利潤相對

於本期所需要支付利息費用越高說明企業支付到其利息的能力越好債權人

受保障程度越高反觀高鐵公司其利息保障倍數自96年12月31日至97年12月31日止皆低於合理值25(96年12月底至97年12月底分別為204136

142)表示其獲利不足支付利息所需如此一來對於高鐵公司的穩定性及

償債能力有嚴重影響

(3)速動比率

由於存貨及預付費用轉換成現金之速度較其他流動資產慢因此常用速動

比率來補充說明流動比率其為高度變現的流動資產(現金短期投資與應收帳

款)高鐵公司之流動資產扣除存貨及預付款項後佔流動負債之比率自96年12

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月31日至97年12月31日止皆低於100(96年12月底至97年12月底分別為

138645073508)表示高鐵公司的短期償債能力低

3經營能力

企業的經營能力是指管理者運用公司的資源及資產達成營運目的的表現其中

流動資產是供營運順暢運轉之用固定資產則是企業賺取報酬的基礎衡量經營者是否

有效運用流動資產的指標主要有應收帳款週轉率及存貨週轉率兩種固定資產可由固

定資產週轉率觀之另尚有總資產週轉率可供參考這些比率越高就代表公司資產的

運用效率越好

(1)固定資產週轉率(Turnover of the fixed assets)

是用來表示公司所投資每一塊錢的固定資產(如生產設備土地產房)可創造出多少元的營收當比率值越高則表示用一定金額的固定資產可創造

較高的營收及公司對其固定資產的運用效率比較好或者用較少固定資產

可創造一定的銷貨此時公司要承擔的折舊費用就較低高鐵公司之銷貨金額

占固定資產淨額自96年12月31日至97年12月31日止皆非常低甚至小於1(96年12月底至97年12月底分別為316045560)表示高鐵公司固定成

本高原因在於場站設施花費甚鉅設備運用效能低

(2)總資產週轉率(Turnover of the total assets)

總資產週轉率並不區分係由應收帳款存貨或固定資產所創造出的銷貨

而是從整體的角度觀察公司運用其所有的資產創造了多少的銷貨也就是

用來衡量每一元資產創造的銷貨額高鐵公司之銷貨淨額佔應收帳款餘額自

96年12月31日至97年12月31日止皆低於100(96年12月底至97年12月底分別

為307043542)表示高鐵公司營收無法提升總投資浪費以及

資產運用不當

4獲利能力

獲利能力代表企業有能力提供滿意的報酬以吸引投資人投入資金及債權人提供授

信之誘因投資人通常只考慮某一公司本年度每股盈餘賺幾塊鮮少注意獲利金額與該

公司資產總額之比率是否恰當或注意該公司獲利來源是本業或是業外在股市景氣好

時投資人尚可放心但若股市轉入空頭將會立刻產生明顯的差異故研究公司之資

產報酬率股東權益報酬率純益率等重要獲利能力比率加以比較分析說明如下

(1)資產報酬率(return on assets ROA)

是用來衡量公司對其所擁有的資產的運用效率也就是管理部門運用各種

來源之資金以賺取報酬之能力然而公司的資產係由股東及債權人共同提供

資金所購置的因此本比率的分子必須將支付債權人的利息加回並考量所衍

生的稅賦本比率越高表示公司對資產的運用效能及獲利率越佳而高鐵公

司之資產報酬率自96年12月31日至97年12月31日止皆為負值(96年12月底至97年12月底分別為-996-437-999)如此高鐵公司必須了解是否其成

本偏高應收帳款週轉偏低或存貨週轉率偏低

(2)股東權益報酬率(return on stockholderrsquos equity ROE)

是用來衡量一年中股東的獲利情況本項比率僅就股東的觀點來衡量股

東投入資源所產生的報酬而高鐵公司之股東權益報酬率自96年12月31日至

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97年12月31日止皆為負值 (96年12月底至97年12月底分別為 -5404

-2519-8456)顯示高鐵公司之股東幾乎無獲得報酬

(3)純益率(profit margin)

是用來衡量企業每銷貨一元可獲利的比率亦代表可以分配予投資人的報

酬此比率越高代表公司的獲利能力越佳但高鐵公司稅後損益佔銷貨淨額

之比率自96年12月31日至97年12月31日止皆為負值(96年12月底至97年12月底

分別為-21772-58540-10851)顯示高鐵公司幾乎無獲利能力

5現金流量

現金流量表雖然為四大財務報表之ㄧ而因另三大報表皆是以應記基礎編制而現

金流量表卻是以現金基礎編制其中有一主要差異在於損益表顯示當其獲利並不是真正

代表當期就會有等額的現金流入可能有涉嫌虛增銷貨收入或鉅額應收帳款無法收回

等現象

現金流量面比率是一動態分析模式以現在做為分析的起點並參酌企業所定的未來

營運投資融資計畫有效評估公司現金流入流出的狀況

(1)現金流量比率

營業活動之淨現金流量除以流動負債(包括帳款應負票據等一年內即將到

期的負債)一個企業若要由理財活動募集資金必須取決於企業從營業產生淨

現金流的能力股東或債權人通常不願投資一家無法從營業產生足夠現金用

以支付到期負債利息及股利的企業現金流量的比率即是用以衡量企業短期

償債能力之重要指標之ㄧ現金流量比率越大表表示企業越有能力償還即將到

期的負債可以說是比流動比率更流動比率的比率但高鐵公司營業活動現金

流量佔流動負債比率自96年12月31日至97年12月31日止皆低於安全比率15 (96年12月底至97年12月底分別為012042033)顯示高鐵公司清償債務能力

支付現金股利以及企業短期償債能力非常低

營收狀況分析

根據資料表10顯示高鐵旅客量由營運至今不斷地上升因此其營業收入亦持續地

增加但即使營運收入不斷地提升對於高鐵財務改善還是緩不濟急其帳上累計虧損

金額已高達資本額半數以上據高速鐵路公司說法表示載客率持續上升營業收入

持續成長但是利息負擔過於沉重以及折舊年限必須營運三十五年內攤提完畢係為

虧損之主因高鐵公司目前貸款利率為8遠高於市場3到4該公司希望取得較低

利率的貸款償還先前利率較高的貸款來降低利息費用詳細資料說明如表11所示

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表 10 高速鐵路營運基本統計

時間 營業收入 (千元)

旅客數 (千人)

延人公里 (千人˙公里)

2007 年 1 月 599263 116105 252905392007 年 2 月 669273 72478 163397102007 年 3 月 867659 91946 211535282007 年 4 月 1030259 107641 251318742007 年 5 月 1078242 115510 266817262007 年 6 月 1135954 124123 287557052007 年 7 月 1282161 142576 327989652007 年 8 月 1258984 137369 313322352007 年 9 月 1268284 136724 313785862007 年 10 月 1320430 144855 325843902007 年 11 月 1413973 165951 368249062007 年 12 月 1578305 200290 437451792008 年 1 月 1550991 195800 427087582008 年 2 月 1728569 209521 464631472008 年 3 月 1903876 231182 499869212008 年 4 月 1900028 254553 549950672008 年 5 月 1935023 260340 560909252008 年 6 月 1875924 253762 544917882008 年 7 月 2038358 281200 605923972008 年 8 月 2168552 297315 630249082008 年 9 月 1816059 248857 529600882008 年 10 月 2109892 285598 606826372008 年 11 月 2028733 274171 583940632008 年 12 月 1991578 265827 562212592009 年 1 月 2230886 278668 610598482009 年 2 月 1735106 239684 508782982009 年 3 月 1908816 264801 562792462009 年 4 月 1856083 - -

資料來源交通部高速鐵路工程局公開資訊觀測站

0500000

100000015000002000000250000030000003500000

200701

200703

200705

200707

200709

200711

200801

200803

200805

200807

200809

營業收入 (千元) 旅客數 (人) 延人公里 (千人公里)

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43 小節

1台灣高鐵公司使用舉債融資的程度很高而財務風險(付不出利息而違約倒閉的可能

性)也就越大另一方面高鐵公司累積很多負債所以想要繼續發行新債集資的可行性

也就更低

2台灣高鐵公司的營運周轉困難背負沉重的利息壓力將引發財務危機

3台灣高鐵公司的淨營運資金為負亦顯示其短期償債能力低

4其獲利不足支付利息所需對於台灣高鐵公司的穩定性及償債能力有嚴重影響

5台灣高鐵公司的短期償債能力低

6台灣高鐵公司固定成本高原因在於場站設施花費甚鉅設備運用效能低

7台灣高鐵公司營收無法提升總投資浪費以及資產運用不當

8台灣高鐵公司必須了解是否其成本偏高應收帳款週轉偏低或存貨週轉率偏低

9台灣高鐵公司之股東幾乎無獲得報酬

10台灣高鐵公司幾乎無獲利能力

11台灣高鐵公司清償債務能力支付現金股利以及企業短期償債能力非常低

1298年1月後營業收入急遽下降竟與97年1月有相同的營業收入是否往後台灣高鐵公

司在營業收入上開始要呈現逐漸下滑的趨勢也就是從96年5月至97年4月之營業收入曲

線圖與97年5月至99年4月之營業收入曲線圖呈現交叉狀態如圖5後續之發展趨勢為關

鍵期應待密切的觀察與監督

0

500000

1000000

1500000

2000000

2500000

5 6 7 8 9 10 11 12 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 1 2 3 4 (月份)

營業收入97年5月-99年4月

96年5月-97年4月

圖 5 96 年 5 月至 99 年 4 月之營業收入預測圖

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

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五課題探討

51 探討台灣高鐵主要虧損原因

因目前交通運輸營運的整體大環境和高鐵規劃興建之初有很大的不同使得當年政

府委託顧問公司所做的運量預測與目前高鐵實際運量有高估情形造成原規劃之財務計畫產

生落差由於計畫推動當時正值正處國內航空榮景期交通部自 79 年完成高鐵建設計畫「台

灣西部走廊高速鐵路可行性研究」獲得計畫可行並經行政院核定後即積極推動高鐵建設

依據政府在 82 年所進行的高鐵運量預測那時對高鐵的載客率相當樂觀通車第 1 年的每日

運量即高達 20 萬人次以上而高鐵公司投標時的預測值卻降為每日 179 萬人次如今客觀

條件已不如當年預期依據高速鐵路工程局統計資料目前平均每日運量僅有 8 萬人次此

為虧損原因之ㄧ

台灣高鐵通車兩年去年載客數為 3040 萬人次較上一年成長一倍營收 230 億元

也較前年 135 億元成長七成營收亮眼但卻受到沈重的利息及折舊支出拖累根據「台

灣高速鐵路股份有限公司財務報告」（民國九十七年及九十六年六月三十日）民國 97 年上半

年台灣高鐵公司所支付金額中利息佔 37折舊佔 432其中台灣高鐵公司能運用的僅

佔 198呈現大虧局面至 97 年底止累積虧損已達 675 億元為台灣高鐵公司半個資本額

光是利息及折舊支出兩年來就支付 698 億元每月現金流量不足二億對於通車營運才二

年的高鐵而言不但情況緊急而且財務結構產生問題

台灣高鐵的財務壓力沈重第一聯貸 3233 億元第二聯貸 655 億元光是累計到今年 3月這兩大聯貸案的利息就吃掉高鐵 558 億元的資金最近為紓緩資金壓力高鐵先後發行

過 260 億元公司債及 460 億元特別股最快今年 4 月就要面臨償債壓力為解決資金問題

高鐵完成與銀行團的財務融資重整計畫後擬再增資 200 億元改善財務結構讓高鐵不得不

一直「借新還舊」來應付驚人的利息支出

不過當初財務規劃中的資產折舊攤提不符實際由於本案為 35 年期之 BOT 計畫案（包

括興建期間）期滿後得繼續營運但目前所有硬體設備包括橋樑隧道路基等都必

須在 28 年內攤提完畢造成每年 160 餘億的折舊攤提如此龐大的帳面損失極不合理

本來台灣高鐵已快速先進的設備以及服務品質來贏得市場支持創造利潤但是最近

台灣高鐵於 98 年 3 月 16 日實施減班動作98 年 5 月又進行裁員動作並且高鐵新增三站（苗

栗彰化與雲林）計畫原訂於民國 100 年完成的目標延宕原本是想節省營運支出反而可

能會降低服務品質使得民眾搭乘高鐵的意願就更低落如此惡性循環下對台灣高鐵的營

收將產生影響

52 探討台灣高鐵是否有存在意義若有意義採 BOT 方式建設是否合宜

521 探討台灣高鐵是否有存在的意義

依據交通部自 79 年完成高鐵建設計畫「台灣西部走廊高速鐵路可行性研究」興建高鐵

之必要性與重要性共包含四方面

170年代期間交通設施投資嚴重不足造成都市內及城際間交通極為壅塞之現象

2預估中山高拓寬第二高速公路及西濱快速道路工程完成後未來城際運輸仍供不應

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求須及早因應

3經評估高鐵航空改善台鐵及興建第三條高速公路等替代方案由於高鐵運量大

速度快準點度高用地省空氣污染低能源使用效率高乘坐舒適安全性高可

落實發展大眾運輸政策減緩小汽車之使用率等優點具有市場競爭優勢並符合運輸政

策是未來較佳之城際運輸工具

4高鐵具極高之經濟效益

522 採用 BOT 方式建設台灣高鐵是否合宜

採用BOT建設台灣高鐵最主要的考量因素如下

1減輕政府財政負擔

採用BOT模式可將融資責任移轉給民間透過民間資金的挹注讓民間參與有利

潤誘因的基礎建設政府可免除無充足預算提撥基本建設的窘境

2公部門的興建及經營效率較差

採用BOT 模式經由民間業者的參與可以引進私部門較靈活的經營方式與管理效

率提升公共工程的品質與效率

然而由於當初政府作為擔保所以當台灣高鐵出財務狀況時不得不協助而衍生以下

問題

目前高鐵向銀行團融資了三千多億自有資金才九百億而且這項巨額貸款屬於

政策性貸款(政府為台灣高鐵公司的三方連貸人之一)換句話說政府不但努力幫助高

鐵公司興建高鐵還要保證銀行團可以收回所有貸款和利息另外因為高鐵和台鐵有

鐵軌共用問題台鐵要讓出部分軌道和月台給高鐵使用台鐵以影響營收為由硬逼著

交通部同意概括承受因此產生的一千八百億損失

不同運具之間的市場競爭固然有其市場機制調整控制但政府對高鐵的支持早

就是一場不公平的競爭也因為其它大眾運具的式微民眾對運具的選擇大幅縮減如

此又加強了高鐵存在的必要性因此政府更不能讓高鐵出問題

高鐵一有財務問題即要求政府協調銀行團降低融資利率要求航發會非法資金挹

注四十五億原始五大股東卻一毛不拔可以說是吃定政府而在高鐵興建過程中最

大的獲利者也是原始股東他們分別承包有龐大利潤的土木機電等工程連高鐵投保

也落入原始股東之一的集團事業手中

高鐵的財務規畫是否是個美麗的謊言台灣高鐵公司當時競標提出一句最動人的口

號「政府零出資」是否為畫大餅的作為雖然因高鐵的快速而部份實現一日生活圈的

願景但這個成果卻是政府以高昂代價取得政府零出資結果反變成政府全出資再加上

貼老本如此早就已扭曲BOT的精神何必當初由政府興建改採民間投資的方式建設呢

523 當台灣高鐵在營運階段無法支付利息後續的對策為何

1政府強制收回

由於高鐵財務問題之嚴重性可能只會繼續惡化身為高鐵「保母」的政府必須採

取手段介入提高營運績效降低營運成本如過高的人事成本以更好的服務品質面

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對社會目前銀行團中仍有部份銀行不同意高鐵遞延利息方案以高鐵現在累虧超過六

成的資本額若融資重組未成財務將惡化台灣高鐵公司財務架構若遲遲無法改善

累虧將近一個資本額時最壞將走上「政府強制收買」

因高速鐵路為台灣南北交通動脈政府已投入大量預算辦理用地及區段徵收不能

中斷營運如果台灣高鐵公司需求未達預期因財務缺口致無力繼續營運且無善後能力

則政府有必要終止合約收回土地並強制收買其地上物及營運資產維持營運以取信

於民政府將必須在預算法限制下籌措4000億元以上經費強制收買高鐵地上物及營

運資產並承擔未來營運以及財務風險

2政府成立新公司接管台灣高鐵

若依獎參條例第四十四條第二項規定政府可同意及融資機構另組公司或再徵選其

他民間機構繼續營運並由該民間機構負擔收買價金之一部份或全部惟此一過程由

於高鐵資額龐大風險高是否有民間機構願意承接此一燙手山芋若未來高鐵改為公

營事業政府必須設立新營運組織並立法通過相關組織條例且必須重新訓練高鐵營

運安全等相關人員救公司接續形成的混亂及服務品質的下降政府必須概括承受

且必須依據政府採購法規定招標與移轉時程冗長期間就必需由民眾負擔高鐵是否能

維持正常營運風險並造成社會資源的損失

3延長特許期

依據日本及歐洲高速鐵路經營經驗高速鐵路運量將在營運後第3～4年才能達到較

為大量的經濟規模才能使營運收入及成本支出約可達到損益平衡的狀態預計15年才

能回收成本以1964年日本所建造世界第一條時速200公里的高速鐵路新幹線子彈列車為

例營運7年才達到平均載客45萬人日尖峰超過百萬並將十億美金投資連本帶利還

清國際上經營高速鐵路國家的經驗需要經過15年的時間才能回收成本如法國高

速鐵路經營在配合土地開發下12年才回收成本韓國高速鐵路則是預計第12年回收成本

參照英法海底隧道將特許年限從55年加長為99年或許我們可以將台灣高鐵的特

許年限由35年增長為70年或90年以利回收成本其配套措施如下

(1)目前高鐵因運量需求未達預測而面臨經營困境建議政府故對三方合約之契約變

更予以明確妥善處理協助台灣高鐵公司解決困境與融資機構協商先提供最低利

息而後再調高利息再加上政府也能同意折舊年限拉長以符合台灣高鐵公司的財

務運作政府在此種情況下不需給予台灣高鐵公司任何融資協助而僅在政策上

給予協助

(2)政府需發揮整體的力量貫徹只許成功不許失敗的信念當然民間機構亦須抱持

著堅定不移的決心發揮最高的活力與效率兩者同心協力本著合作夥伴態度高

鐵才能提供民眾優質的運輸服務成功落實獎勵民間參與（BOT）精神

(3)未來應定期依據國內社會經濟與運輸市場環境現況檢討市場需求水準並將運

量預測結果反映到台灣高鐵營運財務規劃確保收支平衡

(4)政府並應依據客觀環境重新擬定整體城際運輸系統發展策略整合大眾運輸市

場構建無縫大眾運輸系統創造有利大眾運輸發展的環境並排除無效率與非理

性競爭

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

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(5)作為一個有能力有智慧的主政者其思慮應在於如何使全民負擔風險降至最低

如何分散風險以及如何提高效率降低其成本因此考量在金融風暴席捲全球以

及國內經濟不景氣現況下政府應分擔民間企業無法分擔之風險提供如促成融資

降息等應有的協助

(6)由於大型BOT案背後係為專案融資（project financing）的架構依據理論專案

融資是一種以投資專案的未來淨營收作為還款保證的借款安排為政府投資人與

融資者共同分擔投資風險的投資策略因此民間參與投資案中政府投資人與

融資者三者間是共同公平分擔投資風險追求三贏的合作夥伴關係在政府投資

人與融資者三者間風險負擔之分配是根據「誰的能力大就由誰來負擔」以及「三

方面公平分擔」的兩原則來分配

4營運費率自主權

台灣高鐵參照英法海底隧道公司得到政府全部營運自主的保證包括可自由的調整

費率等等或是像曼谷高速公路有限公司則得到泰國政府部分的保證可於一定的條件

決定合適的費率和完成一些與本案相關的開發

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

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六結論與建議

61 結論

1由文獻回顧之採用 BOT 政策考量得知一個以 BOT 方式的建設必須符合幾項原則例如

應有其必要性與可行性時採取 BOT 方式興建公共建設其市場需求度極高並且具獨占性更

重要的是要具相當的自償性與財務的可行性而且政府不去做財務擔保但以其他方式支持

BOT但是台灣高鐵未營運前之需求預測過高再加上其獨占性並未如此強烈導致台灣高

鐵票倉收入不如預期此為現今財務虧損之原因之ㄧ但台灣高鐵 BOT 案因合約關係政府介

入作擔保高鐵計畫案投資金額大貸款利率高銀行有了政府作為依靠不怕政府倒閉而

能賺取高額利息銀行當然願意借出款項假如高鐵因營運不善投資計劃無自償性政府

必須強制買回如此一來所有風險將全數轉移至政府身上這樣的結果將扭曲 BOT 的精神

以致於使整體社會也因此而承擔了許多不必要的財務與金融風險

2由台灣高鐵財務報告書中本文觀察其財務報表並以比率分析法得知台灣高鐵目前之營運

狀況茲將敘述觀察結果如下

(1)藉由計算財務結構之負債佔資產比率與長期資金佔資產比率發現台灣高鐵公司舉債

融資使用率高所以付不出利息而違約倒閉的可能性非常大另一方面其營運周轉

困難並背負著沉重的利息壓力

(2)藉由計算償債能力之流動比率利息保障倍數和速動比率了解到台灣高鐵公司之短

期償債能力低而且其獲利不足支付利息所需將對其穩定性及償債能力有重大影響

(3)藉由計算經營能力之固定資產週轉率與總資產週轉率得知台灣高鐵公司固定成本

高設備運用效能低營收無法提升所以資產的運用效率低

(4)藉由計算獲利能力資產報酬率股東權益報酬率與純益率觀察到台灣高鐵公司幾乎

無獲利能力且股東幾乎無獲得報酬

(5)藉由計算現金流量之現金流量比率發現台灣高鐵公司清償債務能力支付現金股利

以及企業短期償債能力非常低

(6)藉由資產負債表部分科目-應付帳款截至 96 年 6 月底(445825 千元)至 97 年 6 月底

(753550 千元)金額皆為九位數但是至 97 年 12 月底(1441840 千元)金額為十位數由

此可以大概看出台灣高鐵通車兩年多來所積欠的帳款金額有明顯增加的趨勢此項目應

該有包括要支付銀行之利息以及一些其他應付之款項而台灣高鐵實際上還是處於支出

大於收入的情況所以導致即使營收值有在成長但支出金額卻比收入多表示台灣高

鐵至今仍是虧損並無賺錢

(7)藉由 97 年度第四季之現金流量表得知 97 年全年所支付之利息比 96 年全年所支付

之利息多出 351 億可以看出台灣高鐵在支付利息這部份其實是非常吃重的

3茲將台灣高鐵主要虧損原因探討如下

(1)因目前交通運輸營運的整體大環境和高鐵規劃興建之初有很大的不同使得當年

政府委託顧問公司所做的運量預測與目前高鐵實際運量有高估情形造成原規劃之財務

計畫產生落差另外當初高鐵所預測之運量大概是目前平均每日運量之三倍其為虧

損原因之ㄧ

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 49

(2)根據「台灣高速鐵路股份有限公司財務報告」（民國九十七年及九十六年六月三十

日）民國 97 年上半年台灣高鐵公司所支付金額中利息佔 37折舊佔 432其中

台灣高鐵公司能運用的僅佔 198呈現大虧局面至 97 年底止累積虧損已達 675 億元

為台灣高鐵公司半個資本額光是利息及折舊支出兩年來就支付 698 億元沈重的利

息及折舊支出為虧損之最重大的原因

但以另一個角度來思考

(1)台灣高鐵公司虧損之所以越來越嚴重的原因為其需要攤還建造成本及折舊之費用

但若在財務結構中不考量其建造的成本也就是不用去攤還本金利息或許現今的虧損

也不會越來越大就如同台北捷運公司其並無將建造捷運的成本併入考量所以台北

捷運公司是有盈餘的倘若其要攤還本金利息那其財務帳面上應為淨損

(2)不過當初財務規劃中的資產折舊攤提不符實際由於本案為 35 年期之 BOT 計畫案（包

括興建期間）期滿後得繼續營運但目前所有硬體設備都必須在 28 年內攤提完畢致

使每年帳面上均有 180 億的折舊就攤提損失極不合理

4採用 BOT 方式建設是否合宜

(1)目前高鐵向銀行團融資了三千多億自有資金才九百億這貸款屬於政策性貸款政

府不但要幫助高鐵公司興建高鐵還要保證銀行團可以收回所有貸款和利息另外由於

政府對高鐵的支持對其他大眾運具來說早就是一場不公平的競爭民眾對運具的選

擇大幅縮減如此又加強了高鐵存在的必要性因此政府更不能讓高鐵出問題

(2)但是高鐵一有財務問題即要求政府協調銀行團降低融資利率要求航發會非法資金

挹注四十五億原始五大股東卻一毛不拔可以說是吃定政府而在高鐵興建過程中

最大的獲利者也是原始股東他們分別承包有龐大利潤的土木機電等工程連高鐵投

保也落入原始股東之一的集團事業手中高鐵的財務規畫是否是個美麗的謊言台灣高

鐵公司當時競標提出一句最動人的口號「政府零出資」是否為畫大餅的作為雖然因高

鐵的快速而部份實現一日生活圈的願景但這個成果卻是政府以高昂代價取得政府零

出資結果反變成政府全出資再加上貼老本如此早就已扭曲 BOT 的精神何必當初由政

府興建改採民間投資的方式建設呢

62 建議

當台灣高鐵無法繼續營運時後續的對策如下

1 延長特許期

依據國外高速鐵路經驗其運量在營運後第3～4年才能達到較大的經濟規模才能

使營運收入及成本支出約達到損益平衡之狀態以1964年日本所建造世界第一條時速200公里的高速鐵路新幹線為例營運7年才達到平均載客45萬人日尖峰超過百萬並將

十億美金投資連本帶利還清國際上經營高速鐵路國家的經驗需要經過15年的時間

才能回收成本如法國高速鐵路經營在配合土地開發下12年才回收成本韓國高速鐵路

則是預計第12年回收成本參照英法海底隧道將特許年限從55年加長為99年或許台

灣高鐵的特許年限可由35年延長為70年或90年以利回收成本其配套措施如下

(1)目前高鐵因運量需求未達預測而面臨經營困境建議政府故對三方合約之契約變

更予以明確妥善處理協助台灣高鐵公司解決困境與融資機構協商先提供最低利

息而後再調高利息再加上政府也能同意折舊年限拉長以符合台灣高鐵公司的財

務運作政府在此種情況下不需給予台灣高鐵公司任何融資協助而僅在政策上

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逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 50

給予協助 (2)政府需發揮力量貫徹只許成功不許失敗以及「爭取政府高鐵銀行團三贏」的

信念而民間機構也須堅定不移同心協力高鐵才能提供「服務不中斷品質不

犧牲」之民眾優質運輸服務政府高鐵與銀行團三者間是共同公平分擔投資風險

追求三贏的合作夥伴關係在政府投資人與融資者三者間風險負擔之分配是根

據「誰的能力大就由誰來負擔」以及「三方面公平分擔」的兩原則來分配 (3)未來應定期檢討運輸市場需求水準並檢討社會經濟與運輸市場環境確保收支

平衡 (4)政府並應依據客觀環境重新擬定整體城際運輸系統發展策略整合大眾運輸市

場構建無縫大眾運輸系統創造有利大眾運輸發展的環境並排除無效率與非理

性競爭 (5)作為一個有能力有智慧的主政者其思慮應在於如何使全民負擔風險降至最低

如何分散風險以及如何提高效率降低其成本因此考量在國內經濟不景氣現況下

政府應分擔台灣高鐵無法分擔之風險 2營運費率自主權

台灣高鐵參照英法海底隧道公司得到政府全部營運自主的保證包括可自由的調整

費率等等或是像曼谷高速公路有限公司則得到泰國政府部分的保證可於一定的條件

決定合適的費率和完成一些與本案相關的開發

3政府強制收回

由於高鐵財務問題之嚴重性可能只會繼續惡化身為高鐵「保母」的政府必須採

取手段介入提高營運績效降低營運成本目前銀行團中仍有部份銀行不同意高鐵遞

延利息方案以高鐵現在嚴重累虧且其需求未達預期之狀況若融資重組未成財務惡

化以致無力繼續營運則政府有必要終止合約收回土地並強制收買其地上物及營運資

產維持營運以取信於民政府將必須在預算法限制下籌措4000億元以上經費強

制收買高鐵地上物及營運資產並承擔未來營運以及財務風險

4政府成立新公司接管台灣高鐵

若依獎參條例第四十四條第二項規定政府可同意及融資機構另組公司或再徵選其

他民間機構繼續營運並由該民間機構負擔收買之惟此一過程由於高鐵資額龐大

風險高是否有民間機構願意承接此一爛攤子若未來高鐵改為公營事業政府必須設

立新營運組織並立法通過相關組織條例且必須重新訓練高鐵營運安全等相關人員

救公司接續形成的混亂及服務品質的下降政府必須概括承受且必須依據政府採購法

規定招標與移轉時程冗長期間就必需由民眾負擔高鐵是否能維持正常營運風險並

造成社會資源的損失

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年 項次 計畫名稱 開始 結束 總天數 進度 月 9 10 11 12 1 2 3 4 5 6

1 研究動機與目的 9月24日 9月25日 2 076

2 確立研究問題 9月25日 9月28日 4 153

3 資料蒐集文獻回顧 9月28日 11月9日 43 1641

4 財務報告書 9月28日 10月13日 16 611

5 台灣高鐵BOT之政策考量 10月13日 10月27日 15 573

6 專案融資 10月27日 11月16日 21 802

7 國外BOT案例 11月16日 11月23日 8 305

8 期中報告企劃書 11月23日 12月21日 29 1107

9 課題討論-探討合約內容 1月18日 2月15日 29 1107

10 課題討論-分析財務報告 2月15日 3月15日 29 1107

11 結論建議 3月15日 3月29日 15 573

12 期末簡報 3月29日 4月19日 22 840

13 期末報告書 4月19日 5月17日 29 1107

總計 262 100

2008 2009

研究時程甘特圖

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七研究時程

本研究以甘特圖呈現研究時程

圖 6 研究時程甘特圖

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附錄

現金流量表(民國 97 年及 96 年 1 月 1 日至 6 月 30 日)

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逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 53

資產負債表(民國 97 年及 96 年 6 月 30 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 54

損益表(民國 97 年及 96 年 1 月 1 日至 6 月 30 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 55

股東權益變動表(民國 97 年及 96 年 1 月 1 日至 6 月 30 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 56

現金流量表(民國 97 年及 96 年 1 月 1 日至 12 月 31 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 57

資產負債表(民國 97 年及 96 年 12 月 31 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 58

損益表(民國 97 年及 96 年 1 月 1 日至 12 月 31 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 59

股東權益變動表(民國 97 年及 96 年 1 月 1 日至 12 月 31 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

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簡明資產負債表(94 年~97 年比較表)

單位新台幣千元

94 年度 95 年度 96 年度 97 年度

流動資產 2002352 2260264 6214525 11765224基金與投資 0 0 0 0固定資產 363712286 421481395 426835550 411414846無形資產 0 37077 0 0其他資產 10895918 3729543 6793115 1845701資產合計 376610556 427508279 439843190 425025771流動負債 23246895 42592407 31461631 26872566長期負債 264050845 302414563 353590503 367798676其他負債 243505 84974 384585 779133負債合計 287541245 345091944 385436719 395450375股本 105100565 105100565 105100565 105322243資本公積 0 0 1324788 1295378保留盈餘 -16031254 -22620466 -52019214 -77042482其他項目 0 -63764 332 257庫藏股票 0 0 0 0股東權益合計 89069311 82416335 54406471 29575396每股淨值(元) 847 784 518 281預收股款（股東權益項下）之約

當發行股數（單位股） 0 0 0 0

母公司暨子公司所持有之母公

司庫藏股股數(單位股) 0 0 0 0

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簡明損益表(94 年~96 年比較表)

單位新台幣千元

94 年度 95 年度 96 年度 97 年度

營業收入 0 0 13502788 23047583營業成本 0 0 26782691 27817851營業毛利(毛損) 0 0 -13279903 -4770268營業費用 1853807 3129999 1629154 1468125營業利益(損失) -1853807 -3129999 -14909057 -6238393營業外收入及利益 146808 170609 315187 446585營業外費用及損失 368448 442339 14804824 19415889繼續營業單位稅前純益(純損) -2075447 -3401729 -29398694 -25009697所得稅費用(利益) 0 0 54 0繼續營業單位稅後純益(純損) -2075447 -3401729 -29398748 -25009697停業單位損益 0 0 0 0非常損益 0 0 0 0會計原則變動之累積影響數 0 -24696 0 0本期淨利 -2075447 -3426425 -29398748 -25009697調整項目 0 0 0 0

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簡明資產負債表(每半年個別表)

簡明資產負債表(每半年個別表) 95 年 12 月

中華民國九十五年十二月三十一日 單位新台幣仟元 會計科目 金額

流動資產 2260264 052基金及投資 - - 固定資產 421481395 9859無形資產 37077 000其他資產 3729543 087資產總計 427508279 10000流動負債 42592407 996長期附息負債 302414563 7073其他負債 84974 001負債總計 345091944 8072股本 105100565 2458資本公積 - - 保留盈餘 -22620466 -529其他項目 -63764 -001庫藏股票 - - 股東權益合計 82416335 1927預收股款（股東權益項下）之約當發行股數（單位股） - - 母公司暨子公司所持有之母公司庫藏股股數(單位股) 0 000每股淨值=股東權益(普通股股數+特別股股數(股東權益項

下) +預收股款（股東權益項下）之約當發行股數-母公司暨子

公司持有之母公司庫藏股股數) 784

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

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簡明資產負債表(每半年個別表) 96 年 6 月

中華民國九十六年六月三十日 單位新台幣仟元 會計科目 金額

流動資產 3353202 075基金及投資 - - 固定資產 433243676 9702無形資產 37077 000其他資產 9897964 221資產總計 446531919 10000流動負債 44431512 995長期附息負債 332503665 7446其他負債 220293 004負債總計 377155470 8446股本 105100565 2353資本公積 1324788 029保留盈餘 -37049115 -829其他項目 211 000庫藏股票 - - 股東權益合計 69376449 1553預收股款（股東權益項下）之約當發行股數（單位股） - - 母公司暨子公司所持有之母公司庫藏股股數(單位股) 0 000每股淨值=股東權益(普通股股數+特別股股數(股東權益項下) +預收股款（股東權益項下）之約當發行股數-母公司暨子公司持

有之母公司庫藏股股數) 660

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 64

簡明資產負債表(每半年個別表) 96 年 12 月

中華民國九十六年十二月三十一日 單位新台幣仟元 會計科目 金額

流動資產 6214525 141基金及投資 - - 固定資產 426835550 9704無形資產 0 000其他資產 6793115 154資產總計 439843190 10000流動負債 31461631 715長期附息負債 353590503 8039其他負債 384585 008負債總計 385436719 8763股本 105100565 2389資本公積 1324788 030保留盈餘 -52019214 -1182其他項目 332 000庫藏股票 - - 股東權益合計 54406471 1236預收股款（股東權益項下）之約當發行股數（單位股） - - 母公司暨子公司所持有之母公司庫藏股股數(單位股) 0 000每股淨值=股東權益(普通股股數+特別股股數(股東權益項下) +預收股款（股東權益項下）之約當發行股數-母公司暨子公司持

有之母公司庫藏股股數) 518

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

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簡明資產負債表(每半年個別表) 97 年 6 月

中華民國九十七年六月三十日 單位新台幣仟元 會計科目 金額

流動資產 15538941 355基金及投資 - - 固定資產 419015955 9594無形資產 0 000其他資產 2181630 049資產總計 436736526 10000流動負債 30566361 699長期附息負債 361984464 8288其他負債 582126 013負債總計 393132951 9001股本 105322243 2411資本公積 1295378 029保留盈餘 -63014375 -1442其他項目 329 000庫藏股票 - - 股東權益合計 43603575 998預收股款（股東權益項下）之約當發行股數（單位股） - - 母公司暨子公司所持有之母公司庫藏股股數(單位股) 0 000每股淨值=股東權益(普通股股數+特別股股數(股東權益項下) +預收股款（股東權益項下）之約當發行股數-母公司暨子公司持

有之母公司庫藏股股數) 414

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 66

簡明資產負債表(每半年個別表) 97 年 12 月

中華民國九十七年十二月三十一日 單位新台幣仟元 會計科目 金額

流動資產 11765224 276基金及投資 - - 固定資產 411414846 9679無形資產 0 - 其他資產 1845701 043資產總計 425025771 10000流動負債 26872566 632長期附息負債 367798676 8653其他負債 779133 018負債總計 395450375 9314股本 105322243 2478資本公積 1295378 030保留盈餘 -77042482 -1812其他項目 257 000庫藏股票 - - 股東權益合計 29575396 695預收股款（股東權益項下）之約當發行股數（單位股） 0 000母公司暨子公司所持有之母公司庫藏股股數(單位股) 0 000每股淨值=股東權益(普通股股數+特別股股數(股東權益項下) +預收股款（股東權益項下）之約當發行股數-母公司暨子公司持

有之母公司庫藏股股數) 281

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簡明損益表(每年個別表)

簡明損益表(每年個別表) 95 全年

中華民國 95 年 1 月 1 日至 12 月 31 日 單位新台幣仟元

會計科目 金 額 財務預測年度財務

預測達成率（）

營業收入 - - - 營業成本 - - - 營業毛利(毛損) - - - 營業費用 3129999 - - 營業利益(損失) -3129999 - - 營業外收入及利益 170609 - - 營業外費用及損失 442339 - - 繼續營業單位稅前純益(純損) -3401729 - - 所得稅費用(利益) 0 - - 繼續營業單位稅後純益(純損) -3401729 - - 停業單位損益 - - - 非常損益 - - - 會計原則變動之累積影響數 -24696 - - 本期淨利 -3426425 - - 普通股每股盈餘 -132 - -

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 68

簡明損益表(每年個別表) 96 全年

中華民國 96 年 1 月 1 日至 12 月 31 日 單位新台幣仟元

會計科目 金 額 財務預測年度財務

預測達成率（）

營業收入 13502788 - - 營業成本 26782691 - - 營業毛利(毛損) -13279903 - - 營業費用 1629154 - - 營業利益(損失) -14909057 - - 營業外收入及利益 315187 - - 營業外費用及損失 14804824 - - 繼續營業單位稅前純益(純損) -29398694 - - 所得稅費用(利益) 54 - - 繼續營業單位稅後純益(純損) -29398748 - - 停業單位損益 - - - 非常損益 - - - 會計原則變動之累積影響數 0 - - 本期淨利 -29398748 - - 普通股每股盈餘 -610 - -

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 69

簡明損益表(每年個別表) 97 全年

中華民國 97 年 1 月 1 日至 12 月 31 日 單位新台幣仟元

會計科目 金 額 財務預測年度財務

預測達成率（）

營業收入 23047583 - - 營業成本 27817851 - - 營業毛利(毛損) -4770268 - - 營業費用 1468125 - - 營業利益(損失) -6238393 - - 營業外收入及利益 644585 - - 營業外費用及損失 19415889 - - 繼續營業單位稅前純益(純損) -25009697 - - 所得稅費用(利益) 0 - - 繼續營業單位稅後純益(純損) -25009697 - - 停業單位損益 0 - - 非常損益 0 - - 會計原則變動之累積影響數 0 - - 本期淨利 -25009697 - - 普通股每股盈餘 -458 - -

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 70

96 年 5 月至 98 年 4 月之營業收入統計表

公司 97 年 05 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

1935023 1900028 1078242 184 7946 9018487 4244696 11246

公司 97 年 06 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

1875924 1935023 1135954 -305 6514 10894411 5380650 10247

公司 97 年 07 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

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()

2633

台

灣

高

鐵

2038358 1875924 1282161 865 5897 12932769 6662811 9410

公司 97 年 08 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

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當月收入 上月收入 去年當月

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營收

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2168552 2038358 1258984 638 7224 15101321 7921795 9063

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

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公司 97 年 09 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

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當月收入 上月收入 去年當月

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1816059 2168552 1268284 -1625 4319 16917380 9190079 8408

公司 97 年 10 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

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2109892 1816059 1320430 1617 5978 19027272 10510509 8103

公司 97 年 11 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

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高

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2028733 2109892 1413973 -384 4347 21056005 11924482 7657

公司 97 年 12 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

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高

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1991578 2028733 1578305 -183 2618 23047583 13502787 7068

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 72

公司 98 年 01 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

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2633

台

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高

鐵

2230886 1991578 1550991 1201 4383 2230886 1550991 4383

公司 98 年 02 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

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台

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高

鐵

1735106 2230886 1728569 -2222 037 3965992 3279560 2093

公司 98 年 03 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

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營收 去年累積

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2633

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高

鐵

1908816 1735106 1903876 1001 025 5874808 5183436 1333

公司 98 年 04 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

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2633

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高

鐵

1856083 1908816 1900028 -276 -231 7730891 7083464 913

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參考文獻

中文論文

1 楊忠哲由台灣高鐵案綜觀BOT制度(上)淡江大學營建系民國88年

2 楊忠哲由台灣高鐵案綜觀BOT制度(上)淡江大學營建系民國88年

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交通大學管理學院碩士在職專班經營管理組碩士論文民國95年

4 洪淑宜我國交通建設決策過程之研究-台北捷運系統(木柵線)及台灣高速鐵路之個案分

析國立台北大學公共行政暨政策學系博士論文民國89年

5 許光華專案融資風險之評估與分析-台灣高鐵BOT計畫個案研究國立臺灣大學商學研究

所博士論文民國88年

6 許光華BOT計畫專案融資整合性風險評估模式之建構－臺灣高鐵案實證研究國立臺灣

大學商學研究所博士論文民國90年

7 鍾岳紋不同專案型態對專案績效之影響-以BOT方式為基準之案例研究義守大學土木與

生態工程學系碩士論文民國93年

8 魏明谷台灣高鐵交通運輸網絡之研究－以彰化地區為例大業大學事業經營研究所碩士

論文民國94年

9 鄧淑芬公共建設BOT融資模式之設計與評估台灣高鐵案例之評析國立交通大學經營

管理研究所碩士論文民國88年

10 何明光從商業倫理探討台灣BOT 之制度-以台灣高鐵案為例國立中央大學哲學研究所

碩士論文棉國96年

11 許士群我國公共建設採BOT模式專案管理執行機制之研究國立成功大學工學院工

程管理碩士在職班碩士論文民國92年

12 劉吉軒林維儀陳靜宜陳碧珠張淑芬劉麗珍引用文獻分析與館藏支援之研究

國立政治大學商學院學位論文民國95年

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其他

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毛次長治國「民間參與公共建設的基本概念」講稿

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國96年

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例交通部運輸研究所民國94年

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 29

消失 原著的影響力 引用文獻轉錄 的錯誤 引用文獻轉錄的錯誤會造成引用文獻計量的錯誤

研究領域 研究主題和數量會影響出版數量和寫作數量

美國的迷思 學術社群習以美國馬首是瞻國內外學者都以引用美國學者的著作

為主要來源

英文文獻優勢 ISI 發行的引用文獻資料庫收錄以英文期刊為主其他語系的論文

被引用之文獻量無法與之抗衡

樣本錯誤率高 引用文獻的錯誤將會影響到引用文獻分析的結果引用文獻分析來

源所發生錯誤的比率將影響它的有效性 樣本的 限制

樣本來源 樣本來源是引用文獻分析應用上的重要關鍵而樣本來源的選擇則

視研究目的決定如此研究結果才具有可信度 資料來源(1) 文獻計量學導論何光國1994台北市三民(2) ldquoProblems of citation analysis rdquo by MacRoberts M H amp MacRoberts B R 1996 Scientometrics 36(3) 435-444

檢視引用文獻分析的功用理論上具有學術傳承與追尋學術根源之用途由此觀

之引用文獻分析的應用其實是相當廣泛多元在學術傳播的過程中扮演著極為重要

的角色而本文就以此分析法了解台灣高鐵初期投資與預算台灣高鐵BOT之政策考量

專案融資以及國外BOT案例並利用此法來探討台灣高鐵以BOT作重大建設是否可行

進而分析台灣高鐵當初決定採BOT政策是否合宜以及如果台灣高鐵在營運階段無法支付

利息後續的對策為何包括政府強制買回的可行性評估

32 財務分析

321 財務報表之涵義與作用

財務報表的內容有資產負債表損益表股東權益表現金流量表這四大報表

的主要內容和功能如表5

表 5 四大財務報表之主要功能與內容 項目 作用 內容

資產負債表 顯示公司的營運實力如何 公司現在有多少資產有多少負

債有多少現金有多少存貨

各項變動的情形如何

損益表 顯示公司的賺錢狀況 公司賺了多少錢還是賠了多少

錢營運的成本是多少利潤高

不高業外收益有多少

現金流量表 顯示企業周轉的能力 公司擴充營運的資金從哪裡來

有多少實力可以發放現金股利

現金都花在哪些地方

股東權益表 顯示股東的權益有多少 年度的股利分配的情形如何員

工董監事股東各發多少有多

少保留盈餘還沒有分配

財務報表中有許多名詞及數值如果要全部弄懂是相當困難的事但是投資人可以

從中找出象徵「獲利性」「安全性」「成長性」「績效性」的四大指標項目然

後仔細研讀後一樣可以挑選出好的投資標的

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 30

1獲利性指標純益率

公式 純益率＝稅後純益銷貨淨額

要評估一家公司的獲利能力有多高就要看這家公司的「純益率」這個數字是

指稅後純益占本業營收淨額的比值比值越高表示公司越會賺錢

觀察重點

(1)純益率展現賺錢能力

從純益率身上可以看出這家公司真正本業的獲利能力例如純益率高達 26

相當於每做 100 元生意就可以淨賺 26 元

(2)純益率是產業的利潤程度

由於各行各業的產值各公司的產能產品的價格都不相同所以純益率的高

低值沒有一定的標準但是位居產業龍頭的公司他們的純益率通常比同業高投

資人可以找出想要投資的產業相關個股看看在同業間這家公司的純益率是偏高還

是偏低以便做為投資的依據

2成長性指標盈餘成長率

公式年度盈餘成長率＝(本年度盈餘－前一年度盈餘)前一年度盈餘times100

要看公司獲利的成長性好不好就要看盈餘成長率雖然盈餘是過去的數字

但是藉由公式的計算可以把盈餘成長率的變化推演成趨勢用來觀察公司成長力

道

觀察重點營收忽高忽低不是好現象

盈餘成長率忽高忽低代表這家公司營運狀況不太穩定最好把它們變動的原

因搞清楚以便去蕪存菁

3安全性指標負債比率

公式負債比率＝負債總額資產總額times100

要了解公司的負債情形就要看「負債比率」負債比率是指公司對外欠的錢占

公司總資產的比率負債比率越高代表公司的財務狀況比較吃緊

觀察重點

(1)長期觀察負債比率的變化

負債比率每年維持不變不表示公司的財務狀況越來越好但是負債比率逐年

上升一定代表公司的財務狀況越來越差

(2)看公司純益率是否跟著上升

投資人分析負債比率時要把這家公司的純益率拿來一起做為檢測標準看看

增加負債的部分是否為公司賺取了增加的利潤

4績效性指標存貨周轉率應收帳款周轉率

公式 存貨周轉率＝營業成本存貨

應收帳款周轉率＝營業淨額應收款項淨額

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 31

經營效率越好的公司代表這家公司的企業競爭力越強越能在產業景氣好的時

候為股東賺到比別人更多的錢也會比別人更平穩渡過景氣蕭條時期判斷一個

公司的經營效率最常用的指標就是存貨周轉率應收帳款周轉率

觀察重點

(1)研究存貨周轉率時最好考量原料產業的景氣變化情形因為有些原物料公司有

的存貨會因景氣關係而增加

(2)你可以把同股價同產業公司的周轉率放在一起比較就可以看出誰的經營效率

較高

322 財務報表分析-比率分析法

衡量公司企業之財務狀況最基本的方法就是利用財務數據加以分析營運收支以

下將透過財務數據進行各項比率分析利用比率分析可以使財務報表使用者很快了解企

業經營績效針對經營指標隨時掌握與管理更可作為決策者所需參考之依據根據不

同目標各含有多種比率分析以下將針對財務結構償債能力經營能力獲利能力及

現金流量等五大部分加以分析

1財務結構

用以分析企業資金來源及資金來源用以採購固定資產的比重其代表企業的安定力

(1)淨值佔資產比率

淨值佔資產比率=股東權益淨額資產總額

(2)負債佔資產比率測定資本結構是否具安全性數值高時不適合舉債

負債佔資產比率=負債總額資產總額

(3)長期資金佔固定資產比率測定固定資產與長期投資佔長期負債與自有資金的比

重數值低時易發生以短支長週轉不靈

長期資金佔固定資產比率=(股東權益淨額+長期負債)固定資產淨額

2償債能力

用以分析企業對於長短期的債務清償能力

(1)流動比率測定企業短期償債能力數值高時表示短期償債能力高正常值不

能小於 1

流動比率=流動資產流動負債

(2)利息保障倍數測定企業每期獲得純益承擔應付利息的能力合理值為 25 倍

超過表示營收下降或是借款金額借款利率提高

利息保障倍數=所得稅及利息費用之前純益本期利息支出

(3)速動比率測定企業短期償債能力值高時表短期償債能力高

速動比率= [ (流動資產-存貨-預付款項)流動負債]100

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3經營能力

用以分析企業主要資產的周轉變現能力

(1)應收帳款週轉率指銷淨額與平均應收帳款的比率關係測量企業短期資金週轉

及收款能力之強弱測定應收帳款全年週轉的次數週轉次數

高表示壓帳時間短變現天數愈快

應收帳款週轉率=銷貨淨額平均應收帳款餘額

(2)應收帳款收現天數

應收帳款收現天數=3 6 5 日平均應收帳款週轉率

(3)固定資產週轉率測定生產設備運用之效能若比率過低則表示投資浪費固

定成本高產品無競爭力

固定資產週轉率=銷貨淨額平均固定資產淨額

(4)總資產週轉率測定運用資產之效能若比值小於 1 時表示營收無法提升總

投資浪費資產運用不當

總資產週轉率=銷貨淨額平均資產總額

4獲利能力

用以分析企業股東以及持有資產的獲利高低

(1)資產報酬率(ROA)測定營業利益與資產週轉率是否恰當數值低表示

A若屬營業利益偏低則需了解是否成本偏高費用結構不合理或是產品售價

偏低

B若屬總資產週轉率偏低則需了解是否應收帳款週轉偏低或存貨週轉率偏低

資產報酬率=[稅後損益+利息費用(1-稅率)]平均資產總額

(2)股東權益報酬率(ROE)衡量股東投資所獲得的報酬比率高則表示投東投資

獲利高

股東權益報酬率=稅後損益平均股東權益淨額

(3)純益率測定企業獲利能力數值高則表示企業獲利能力佳

純益率=稅後損益銷貨淨額

5現金流量

用以衡量企業現金支出與流入的來源以及清償債務能力支付現金股利的能力

現金流量比率測定企業短期償債之能力一般而言當比率為 15 以上較為安全

現金流量比率=營業活動淨現金流量流動負債

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四高鐵財務現況分析

41 財務報表分析

台灣高鐵自96年1月至今98年4月通車已2年3個月本研究分析時間為96年1月到97年12月台灣高鐵公司是我國交通運輸史上第一種以BOT方式興建的超大型運輸運具

其特性為依合約給予台灣高鐵公司定特許經營期限因此台灣高鐵財務與營收狀況對於

其是否能永續經營非常重要因此本文就要以台灣高鐵的財務狀況以及營運績效來分

析首先從損益表來觀察其營收狀況(如表6)

表 6 台灣高鐵損益表部分科目分析 民國 96 年及 97 年 單位新台幣千元

會計科目 97 年 06 月 30 日 96 年 06 月 30 日 金額 金額 營業收入合計 10894410 10000 5345759 10000 營業成本合計 13578155 12463 13171303 24638 營業毛利(毛損) -2683745 -2463 -7825544 -14638 營業費用合計 742442 681 6627230 1239 營業淨利(淨損) -3426187 -3144 -8488267 -15878

以97年6月30日跟去年同期比較可以看出來的是營業收入在今年上半年是有增加的

趨勢而且其他項目來看也比去年同期少因此就若單純以營業收入來看台灣高鐵營

收是有增加的趨勢其營收成長逾55億

表 7 台灣高鐵簡明損益表部分科目分析 中華民國 97 年 1 月 1 日至 6 月 30 日 單位新台幣千元

會計科目 金額 財務預測年度財務預

測達成率

()

截至第 2 季止

財務預測季 達成率()

營業收入 10849410 - - 000營業成本 13578155 - - - 營業毛利(毛損) -2683745 - - 000營業費用 742442 - - - 營業利益(損失) -3426187 - - 000營業外收入及利益 578564 - - - 營業外費用及損失 8133967 - - - 繼續營業單位稅前純益(純損) -10981590 - - 000

若再由表7來看可以看到最後一排的截至第2季止財務預測季達成率()所顯示出

的數值都是000這是否意味著台灣高鐵雖然在營收上看起來是有在增加但依然無法

達到財務預測所要求的數值也就是說可能意味著台灣高鐵實際上還是處於支出大於收

入的情況所以導致即使營收值有在成長但支出金額卻比收入多以致於財務預測達

成率之數值皆為000

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 34

表 8 台灣高鐵資產負債表部分科目分析 單位新台幣千元 會計科目 97 年 06 月 30 日 96 年 06 月 30 日

金額 金額 應付帳款 753550 017 445825 009 負債總計 393132951 9001 377002557 8445

以上此表(表8)是資產負債表其中之ㄧ應負帳款的金額值今年比去年同期的比例有

增加由此可以大概看出台灣高鐵通車一年多來所積欠的帳款金額有增加的趨勢此項

目應該有包括了要給付銀行之利息以及一些其他應付之款項但比例值提升表示營收依

然無法減少支出也等於直接表示台灣高鐵至今仍是虧損並無賺錢

表 9 台灣高鐵現金流量表部分科目分析 單位新台幣千元 台灣高速鐵路股份有公司

現金流量表(民國 97 年及 96 年 1 月 1 日至 6 月 30 日民國 96 年 1 月 1 日至 1 月 4 日屬創業期) 97 年上半年度 96 年上半年度 本期支付利息(不含利息資本

化金額) $7951040 $6777768

從以上一小部分的現金流量表(表9)來看97年上半年度所支付之利息比去年同期多

出118億元可以看出台灣高鐵在支付利息這部份其實是非常吃重的(相關完整財務報

表附註於附錄)

0

500000

1000000

1500000

2000000

2500000

5 6 7 8 9 10 11 12 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 1 2 3 4 (月份)

營業收入(千元)

96年-98年

圖 3 96 年 5 月至 98 年 4 月營業收入趨勢圖

由圖3得知96年5月至97年8月營業收入趨勢呈現逐漸上升的狀態而97年9月卻突

然下降爾後至98年4月皆起起伏伏若單以營業收入角度的結果論來分析台灣高鐵公

司初期(96年)與近期(98年)比較起來事實上營收呈現成長趨勢其中高鐵公司於98年3月16日實施減班由圖3發現這樣的政策導致營業收入些微下滑但卻不至於影響過大

由於減班政策至今才快兩個月目前統計之數據只有一個月無法研判長期減班之影響

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 35

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5 6 7 8 9 10 11 12 1 2 3 4 (月份)

營業收入(千元)

97年-98年

96年-97年

圖 4 96 年 5 月至 97 年 4 月與 97 年 5 月至 98 年 4 月之營業收入比照圖

圖4顯示97年5月至98年4月與去年同期比較之結果由圖之97年5月至98年4月比96年5月至97年4月在營業收入上明顯上升許多98年1月到達最高峰推測可能是因逢春節

假期返鄉人潮增多而2月份時天數只有28天營業收入應比平常月份少十分之ㄧ所

以圖中2月份應收下降是為合理值再看詳細一點會發現98年3月之後的營收有下降的趨

勢且與去年同期更低推估是因為高鐵公司於98年3月16日實施減班政策所致以營業角

度來看減班非為最佳化另外發現98年3月卻竟與去年3月有相同的營業收入是否

往後台灣高鐵公司在營業收入上開始要呈現逐漸下滑的趨勢或者在一年後此兩營業收

入曲線呈現交叉狀態最後營收又回到營運初期的原點呢因此後續之發展趨勢為關鍵

期應有待密切的觀察與監督

42 以財務報表之比率分析法來探討

1財務結構

以 96 年 12 月 31 日之數值來結算

(1)淨值佔資產比率

淨值佔資產比率= 54406471 439843190= 1237

(2)負債佔資產比率

負債佔資產比率= 385436719 439843190= 8763

(3)長期資金佔固定資產比率

長期資金佔固定資產比率=(54406471+353599666) 426835550= 9559

以 97 年 6 月 30 日之數值來結算

(1)淨值佔資產比率

淨值佔資產比率= 43603575 436736526= 998

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

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(2)負債佔資產比率

負債佔資產比率= 393132951 436736526= 9002

(3)長期資金佔固定資產比率

長期資金佔固定資產比率=(43603575+361984464) 419015955= 9680

以 97 年 12 月 31 日之數值來結算

(1)淨值佔資產比率

淨值佔資產比率= 29575396 425025771= 696

(2)負債佔資產比率

負債佔資產比率= 395450375 425025771= 9304

(3)長期資金佔固定資產比率

長期資金佔固定資產比率=(29575396+367798676) 411414846= 9659

2 償債能力

以 96 年 12 月 31 日之數值來結算

(1)流動比率

流動比率= 6214525 31452468=1976

(2)利息保障倍數

利息保障倍數= -29398748-14423091=204

(3)速動比率

速動比率= [ (6214525-1293686-560209) 31452468]100=1386

以 97 年 6 月 30 日之數值來結算

(1)流動比率

流動比率= 15538941 30566361=5084

(2)利息保障倍數

利息保障倍數= -10981590-8084872=136

(3)速動比率

速動比率= [ (15538941-1216832-546570)30566361]100=4507

以 97 年 12 月 31 日之數值來結算

(1)流動比率

流動比率= 11765224 26872566=4378

(2)利息保障倍數

利息保障倍數= -25009697-17464896=142

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

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(3)速動比率

速動比率= [ (11765224-1806560-531760) 26872566]100=3508

3 經營能力

以 96 年 12 月 31 日之數值來結算

(1)固定資產週轉率

固定資產週轉率= 13502788426835550=316

(2)總資產週轉率

總資產週轉率=13502788439843190=307

以 97 年 6 月 30 日之數值來結算

(1)固定資產週轉率

固定資產週轉率= 1875924419015955=045

(2)總資產週轉率

總資產週轉率=1875924436736526=043

以 97 年 12 月 31 日之數值來結算

(1)固定資產週轉率

固定資產週轉率= 23047583411414846=560

(2)總資產週轉率

總資產週轉率=23047583425025771=542

4 獲利能力

以 96 年 12 月 31 日之數值來結算

(1)資產報酬率(ROA)

資產報酬率=[-29398748+(-14423091)(1-0)] 439843190= - 996

(2)股東權益報酬率(ROE)

股東權益報酬率=(-29398748)54406471= - 5404

(3)純益率

純益率=(-29398748)13502788 = - 21772

以 97 年 6 月 30 日之數值來結算

(1)資產報酬率(ROA)

資產報酬率=[-10981590+(-8084872)(1-0)] 436736526= - 437

(2)股東權益報酬率(ROE)

股東權益報酬率=(-10981590)43603575= - 2519

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

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(3)純益率

純益率=(-10981590) 1875924= - 58540

以 97 年 12 月 31 日之數值來結算

(1)資產報酬率(ROA)

資產報酬率=[-25009697+(-17464896)(1-0)] 425025771= - 999

(2)股東權益報酬率(ROE)

股東權益報酬率=(-25009697)29575396= - 8456

(3)純益率

純益率=(-25009697)23047583 = - 10851

5 現金流量

以 96 年 12 月 31 日之數值來結算

現金流量比率

現金流量比率=367541631452468=012

以 97 年 6 月 30 日之數值來結算

現金流量比率

現金流量比率=1289157430566361=042

以 97 年 12 月 31 日之數值來結算

現金流量比率

現金流量比率=893258126872566=033

由以上計算出來的數值本文將從財務結構償債能力經營能力獲利能力和現金

流量依序討論

1財務結構

企業營運所需的資金來源主要可分為外部債權人授信(包括短期及長期負債)及股

東的投資(包括股本資本公積及保留盈餘合稱為股東權益)而財務結構是指企業之

負債與股東權益間的相對關係以顯示企業資金調度的情況包括短期及長期債務融通

的資金及權益融通的資金企業的財務結構可以負債與股東權益相互間的比例關係表示

之也可以負債與總資產或股東權益與總資產間的比例表示之

可藉由財務結構分析去了解一家公司資產負債與股東權益間的比重關係而這三

者關係可決定一家公司承擔風險與積極創造獲利的能力公司的經營通常都存在有某

種程度的風險而影響風險的大小端視公司的財務實力與穩定性因應偶發事件衝擊的

能立及遭遇困境時所能維持的償債能力而定公司可以使用不同來源的資金來支付投資

需求主要的方式如發行普通股或債劵公司舉債融資即可以「相對更少」的資金來取

得公司的控制權可能因此間接提高股東的實際報酬率但一方面龐大的利息支出也

會使公司在營運時倍感壓力在面臨不景氣時更有倒閉的可能投資人可透過財務結構

比率了解該公司的營運狀況

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(1)負債佔資產比率

將負債總額除以資產總額而得的財務比率代表公司使用舉債融資的總合

程度(包括流動及長期負債)即資產總額有多少比例是由債權資金來應付從

96年12月31日至97年12月31日止其負債比率越來越高(自8763至9304)表示高鐵公司使用舉債融資的程度很高而財務風險(付不出利息而違約倒閉

的可能性)也就越大另一方面高鐵公司累積很多負債所以想要繼續發行新

債集資的可行性也就更低

(2)長期資金佔資產比率

計算公司長期性資金(長期負債與股東權益之總額)對其固定資產的比例關

係用以檢測公司財務結構與資產結構搭配的適當性此比率越高表示公司可以

供營運週轉的資金越充足財務結構就越健全但是高鐵公司之長期資金占

固定資產比率自96年12月31日至97年12月31日止皆低於100(96年12月底至97年12月底分別為955996809659)表示高鐵公司的營運周轉困難

背負沉重的利息壓力將引發財務危機

2償債能力

償債能力代表企業籌措資金的型態不同型態的資金各有著不同程度的風險代表

償債能力的相關財務比率在財務結構中所佔的比重越大表示企業短期償債能力越強

相對的若企業投資獲利產生有利的財務槓桿將可使股東權益提高而股東權益在財

務結構所佔的重越大表示企業對債權所能提供的保證越大

(1)流動比率(Current ratio)

是用來衡量企業之短期償債能力對債權人而言特別是短期債權人流動

比率越高越好對企業而言高流動比率代表高流動性但也代表企業對現金

和其他短期資產的無效率使用除非是特殊情況否則流動比率至少是一

(100)因為流動比率小於一代表淨營運資金(流動資產-流動負債)為負的

對一家營運健全的企業而言這不是正常的現象然而高鐵公司之流動資產

佔流動負債自96年12月31日至97年12月31日止皆低於100(96年12月底至97年12月底分別為197650844378)表示高鐵公司的淨營運資金為負

亦顯示其短期償債能力低

(2)利息保障倍數

是用來衡量企業對應付利息能有多大的保障是長期債權人觀察投資安全

性的最佳指標之ㄧ企業生產經營所獲得的課稅前或支付利息前時之利潤相對

於本期所需要支付利息費用越高說明企業支付到其利息的能力越好債權人

受保障程度越高反觀高鐵公司其利息保障倍數自96年12月31日至97年12月31日止皆低於合理值25(96年12月底至97年12月底分別為204136

142)表示其獲利不足支付利息所需如此一來對於高鐵公司的穩定性及

償債能力有嚴重影響

(3)速動比率

由於存貨及預付費用轉換成現金之速度較其他流動資產慢因此常用速動

比率來補充說明流動比率其為高度變現的流動資產(現金短期投資與應收帳

款)高鐵公司之流動資產扣除存貨及預付款項後佔流動負債之比率自96年12

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月31日至97年12月31日止皆低於100(96年12月底至97年12月底分別為

138645073508)表示高鐵公司的短期償債能力低

3經營能力

企業的經營能力是指管理者運用公司的資源及資產達成營運目的的表現其中

流動資產是供營運順暢運轉之用固定資產則是企業賺取報酬的基礎衡量經營者是否

有效運用流動資產的指標主要有應收帳款週轉率及存貨週轉率兩種固定資產可由固

定資產週轉率觀之另尚有總資產週轉率可供參考這些比率越高就代表公司資產的

運用效率越好

(1)固定資產週轉率(Turnover of the fixed assets)

是用來表示公司所投資每一塊錢的固定資產(如生產設備土地產房)可創造出多少元的營收當比率值越高則表示用一定金額的固定資產可創造

較高的營收及公司對其固定資產的運用效率比較好或者用較少固定資產

可創造一定的銷貨此時公司要承擔的折舊費用就較低高鐵公司之銷貨金額

占固定資產淨額自96年12月31日至97年12月31日止皆非常低甚至小於1(96年12月底至97年12月底分別為316045560)表示高鐵公司固定成

本高原因在於場站設施花費甚鉅設備運用效能低

(2)總資產週轉率(Turnover of the total assets)

總資產週轉率並不區分係由應收帳款存貨或固定資產所創造出的銷貨

而是從整體的角度觀察公司運用其所有的資產創造了多少的銷貨也就是

用來衡量每一元資產創造的銷貨額高鐵公司之銷貨淨額佔應收帳款餘額自

96年12月31日至97年12月31日止皆低於100(96年12月底至97年12月底分別

為307043542)表示高鐵公司營收無法提升總投資浪費以及

資產運用不當

4獲利能力

獲利能力代表企業有能力提供滿意的報酬以吸引投資人投入資金及債權人提供授

信之誘因投資人通常只考慮某一公司本年度每股盈餘賺幾塊鮮少注意獲利金額與該

公司資產總額之比率是否恰當或注意該公司獲利來源是本業或是業外在股市景氣好

時投資人尚可放心但若股市轉入空頭將會立刻產生明顯的差異故研究公司之資

產報酬率股東權益報酬率純益率等重要獲利能力比率加以比較分析說明如下

(1)資產報酬率(return on assets ROA)

是用來衡量公司對其所擁有的資產的運用效率也就是管理部門運用各種

來源之資金以賺取報酬之能力然而公司的資產係由股東及債權人共同提供

資金所購置的因此本比率的分子必須將支付債權人的利息加回並考量所衍

生的稅賦本比率越高表示公司對資產的運用效能及獲利率越佳而高鐵公

司之資產報酬率自96年12月31日至97年12月31日止皆為負值(96年12月底至97年12月底分別為-996-437-999)如此高鐵公司必須了解是否其成

本偏高應收帳款週轉偏低或存貨週轉率偏低

(2)股東權益報酬率(return on stockholderrsquos equity ROE)

是用來衡量一年中股東的獲利情況本項比率僅就股東的觀點來衡量股

東投入資源所產生的報酬而高鐵公司之股東權益報酬率自96年12月31日至

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逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 41

97年12月31日止皆為負值 (96年12月底至97年12月底分別為 -5404

-2519-8456)顯示高鐵公司之股東幾乎無獲得報酬

(3)純益率(profit margin)

是用來衡量企業每銷貨一元可獲利的比率亦代表可以分配予投資人的報

酬此比率越高代表公司的獲利能力越佳但高鐵公司稅後損益佔銷貨淨額

之比率自96年12月31日至97年12月31日止皆為負值(96年12月底至97年12月底

分別為-21772-58540-10851)顯示高鐵公司幾乎無獲利能力

5現金流量

現金流量表雖然為四大財務報表之ㄧ而因另三大報表皆是以應記基礎編制而現

金流量表卻是以現金基礎編制其中有一主要差異在於損益表顯示當其獲利並不是真正

代表當期就會有等額的現金流入可能有涉嫌虛增銷貨收入或鉅額應收帳款無法收回

等現象

現金流量面比率是一動態分析模式以現在做為分析的起點並參酌企業所定的未來

營運投資融資計畫有效評估公司現金流入流出的狀況

(1)現金流量比率

營業活動之淨現金流量除以流動負債(包括帳款應負票據等一年內即將到

期的負債)一個企業若要由理財活動募集資金必須取決於企業從營業產生淨

現金流的能力股東或債權人通常不願投資一家無法從營業產生足夠現金用

以支付到期負債利息及股利的企業現金流量的比率即是用以衡量企業短期

償債能力之重要指標之ㄧ現金流量比率越大表表示企業越有能力償還即將到

期的負債可以說是比流動比率更流動比率的比率但高鐵公司營業活動現金

流量佔流動負債比率自96年12月31日至97年12月31日止皆低於安全比率15 (96年12月底至97年12月底分別為012042033)顯示高鐵公司清償債務能力

支付現金股利以及企業短期償債能力非常低

營收狀況分析

根據資料表10顯示高鐵旅客量由營運至今不斷地上升因此其營業收入亦持續地

增加但即使營運收入不斷地提升對於高鐵財務改善還是緩不濟急其帳上累計虧損

金額已高達資本額半數以上據高速鐵路公司說法表示載客率持續上升營業收入

持續成長但是利息負擔過於沉重以及折舊年限必須營運三十五年內攤提完畢係為

虧損之主因高鐵公司目前貸款利率為8遠高於市場3到4該公司希望取得較低

利率的貸款償還先前利率較高的貸款來降低利息費用詳細資料說明如表11所示

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表 10 高速鐵路營運基本統計

時間 營業收入 (千元)

旅客數 (千人)

延人公里 (千人˙公里)

2007 年 1 月 599263 116105 252905392007 年 2 月 669273 72478 163397102007 年 3 月 867659 91946 211535282007 年 4 月 1030259 107641 251318742007 年 5 月 1078242 115510 266817262007 年 6 月 1135954 124123 287557052007 年 7 月 1282161 142576 327989652007 年 8 月 1258984 137369 313322352007 年 9 月 1268284 136724 313785862007 年 10 月 1320430 144855 325843902007 年 11 月 1413973 165951 368249062007 年 12 月 1578305 200290 437451792008 年 1 月 1550991 195800 427087582008 年 2 月 1728569 209521 464631472008 年 3 月 1903876 231182 499869212008 年 4 月 1900028 254553 549950672008 年 5 月 1935023 260340 560909252008 年 6 月 1875924 253762 544917882008 年 7 月 2038358 281200 605923972008 年 8 月 2168552 297315 630249082008 年 9 月 1816059 248857 529600882008 年 10 月 2109892 285598 606826372008 年 11 月 2028733 274171 583940632008 年 12 月 1991578 265827 562212592009 年 1 月 2230886 278668 610598482009 年 2 月 1735106 239684 508782982009 年 3 月 1908816 264801 562792462009 年 4 月 1856083 - -

資料來源交通部高速鐵路工程局公開資訊觀測站

0500000

100000015000002000000250000030000003500000

200701

200703

200705

200707

200709

200711

200801

200803

200805

200807

200809

營業收入 (千元) 旅客數 (人) 延人公里 (千人公里)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

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43 小節

1台灣高鐵公司使用舉債融資的程度很高而財務風險(付不出利息而違約倒閉的可能

性)也就越大另一方面高鐵公司累積很多負債所以想要繼續發行新債集資的可行性

也就更低

2台灣高鐵公司的營運周轉困難背負沉重的利息壓力將引發財務危機

3台灣高鐵公司的淨營運資金為負亦顯示其短期償債能力低

4其獲利不足支付利息所需對於台灣高鐵公司的穩定性及償債能力有嚴重影響

5台灣高鐵公司的短期償債能力低

6台灣高鐵公司固定成本高原因在於場站設施花費甚鉅設備運用效能低

7台灣高鐵公司營收無法提升總投資浪費以及資產運用不當

8台灣高鐵公司必須了解是否其成本偏高應收帳款週轉偏低或存貨週轉率偏低

9台灣高鐵公司之股東幾乎無獲得報酬

10台灣高鐵公司幾乎無獲利能力

11台灣高鐵公司清償債務能力支付現金股利以及企業短期償債能力非常低

1298年1月後營業收入急遽下降竟與97年1月有相同的營業收入是否往後台灣高鐵公

司在營業收入上開始要呈現逐漸下滑的趨勢也就是從96年5月至97年4月之營業收入曲

線圖與97年5月至99年4月之營業收入曲線圖呈現交叉狀態如圖5後續之發展趨勢為關

鍵期應待密切的觀察與監督

0

500000

1000000

1500000

2000000

2500000

5 6 7 8 9 10 11 12 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 1 2 3 4 (月份)

營業收入97年5月-99年4月

96年5月-97年4月

圖 5 96 年 5 月至 99 年 4 月之營業收入預測圖

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五課題探討

51 探討台灣高鐵主要虧損原因

因目前交通運輸營運的整體大環境和高鐵規劃興建之初有很大的不同使得當年政

府委託顧問公司所做的運量預測與目前高鐵實際運量有高估情形造成原規劃之財務計畫產

生落差由於計畫推動當時正值正處國內航空榮景期交通部自 79 年完成高鐵建設計畫「台

灣西部走廊高速鐵路可行性研究」獲得計畫可行並經行政院核定後即積極推動高鐵建設

依據政府在 82 年所進行的高鐵運量預測那時對高鐵的載客率相當樂觀通車第 1 年的每日

運量即高達 20 萬人次以上而高鐵公司投標時的預測值卻降為每日 179 萬人次如今客觀

條件已不如當年預期依據高速鐵路工程局統計資料目前平均每日運量僅有 8 萬人次此

為虧損原因之ㄧ

台灣高鐵通車兩年去年載客數為 3040 萬人次較上一年成長一倍營收 230 億元

也較前年 135 億元成長七成營收亮眼但卻受到沈重的利息及折舊支出拖累根據「台

灣高速鐵路股份有限公司財務報告」（民國九十七年及九十六年六月三十日）民國 97 年上半

年台灣高鐵公司所支付金額中利息佔 37折舊佔 432其中台灣高鐵公司能運用的僅

佔 198呈現大虧局面至 97 年底止累積虧損已達 675 億元為台灣高鐵公司半個資本額

光是利息及折舊支出兩年來就支付 698 億元每月現金流量不足二億對於通車營運才二

年的高鐵而言不但情況緊急而且財務結構產生問題

台灣高鐵的財務壓力沈重第一聯貸 3233 億元第二聯貸 655 億元光是累計到今年 3月這兩大聯貸案的利息就吃掉高鐵 558 億元的資金最近為紓緩資金壓力高鐵先後發行

過 260 億元公司債及 460 億元特別股最快今年 4 月就要面臨償債壓力為解決資金問題

高鐵完成與銀行團的財務融資重整計畫後擬再增資 200 億元改善財務結構讓高鐵不得不

一直「借新還舊」來應付驚人的利息支出

不過當初財務規劃中的資產折舊攤提不符實際由於本案為 35 年期之 BOT 計畫案（包

括興建期間）期滿後得繼續營運但目前所有硬體設備包括橋樑隧道路基等都必

須在 28 年內攤提完畢造成每年 160 餘億的折舊攤提如此龐大的帳面損失極不合理

本來台灣高鐵已快速先進的設備以及服務品質來贏得市場支持創造利潤但是最近

台灣高鐵於 98 年 3 月 16 日實施減班動作98 年 5 月又進行裁員動作並且高鐵新增三站（苗

栗彰化與雲林）計畫原訂於民國 100 年完成的目標延宕原本是想節省營運支出反而可

能會降低服務品質使得民眾搭乘高鐵的意願就更低落如此惡性循環下對台灣高鐵的營

收將產生影響

52 探討台灣高鐵是否有存在意義若有意義採 BOT 方式建設是否合宜

521 探討台灣高鐵是否有存在的意義

依據交通部自 79 年完成高鐵建設計畫「台灣西部走廊高速鐵路可行性研究」興建高鐵

之必要性與重要性共包含四方面

170年代期間交通設施投資嚴重不足造成都市內及城際間交通極為壅塞之現象

2預估中山高拓寬第二高速公路及西濱快速道路工程完成後未來城際運輸仍供不應

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 45

求須及早因應

3經評估高鐵航空改善台鐵及興建第三條高速公路等替代方案由於高鐵運量大

速度快準點度高用地省空氣污染低能源使用效率高乘坐舒適安全性高可

落實發展大眾運輸政策減緩小汽車之使用率等優點具有市場競爭優勢並符合運輸政

策是未來較佳之城際運輸工具

4高鐵具極高之經濟效益

522 採用 BOT 方式建設台灣高鐵是否合宜

採用BOT建設台灣高鐵最主要的考量因素如下

1減輕政府財政負擔

採用BOT模式可將融資責任移轉給民間透過民間資金的挹注讓民間參與有利

潤誘因的基礎建設政府可免除無充足預算提撥基本建設的窘境

2公部門的興建及經營效率較差

採用BOT 模式經由民間業者的參與可以引進私部門較靈活的經營方式與管理效

率提升公共工程的品質與效率

然而由於當初政府作為擔保所以當台灣高鐵出財務狀況時不得不協助而衍生以下

問題

目前高鐵向銀行團融資了三千多億自有資金才九百億而且這項巨額貸款屬於

政策性貸款(政府為台灣高鐵公司的三方連貸人之一)換句話說政府不但努力幫助高

鐵公司興建高鐵還要保證銀行團可以收回所有貸款和利息另外因為高鐵和台鐵有

鐵軌共用問題台鐵要讓出部分軌道和月台給高鐵使用台鐵以影響營收為由硬逼著

交通部同意概括承受因此產生的一千八百億損失

不同運具之間的市場競爭固然有其市場機制調整控制但政府對高鐵的支持早

就是一場不公平的競爭也因為其它大眾運具的式微民眾對運具的選擇大幅縮減如

此又加強了高鐵存在的必要性因此政府更不能讓高鐵出問題

高鐵一有財務問題即要求政府協調銀行團降低融資利率要求航發會非法資金挹

注四十五億原始五大股東卻一毛不拔可以說是吃定政府而在高鐵興建過程中最

大的獲利者也是原始股東他們分別承包有龐大利潤的土木機電等工程連高鐵投保

也落入原始股東之一的集團事業手中

高鐵的財務規畫是否是個美麗的謊言台灣高鐵公司當時競標提出一句最動人的口

號「政府零出資」是否為畫大餅的作為雖然因高鐵的快速而部份實現一日生活圈的

願景但這個成果卻是政府以高昂代價取得政府零出資結果反變成政府全出資再加上

貼老本如此早就已扭曲BOT的精神何必當初由政府興建改採民間投資的方式建設呢

523 當台灣高鐵在營運階段無法支付利息後續的對策為何

1政府強制收回

由於高鐵財務問題之嚴重性可能只會繼續惡化身為高鐵「保母」的政府必須採

取手段介入提高營運績效降低營運成本如過高的人事成本以更好的服務品質面

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 46

對社會目前銀行團中仍有部份銀行不同意高鐵遞延利息方案以高鐵現在累虧超過六

成的資本額若融資重組未成財務將惡化台灣高鐵公司財務架構若遲遲無法改善

累虧將近一個資本額時最壞將走上「政府強制收買」

因高速鐵路為台灣南北交通動脈政府已投入大量預算辦理用地及區段徵收不能

中斷營運如果台灣高鐵公司需求未達預期因財務缺口致無力繼續營運且無善後能力

則政府有必要終止合約收回土地並強制收買其地上物及營運資產維持營運以取信

於民政府將必須在預算法限制下籌措4000億元以上經費強制收買高鐵地上物及營

運資產並承擔未來營運以及財務風險

2政府成立新公司接管台灣高鐵

若依獎參條例第四十四條第二項規定政府可同意及融資機構另組公司或再徵選其

他民間機構繼續營運並由該民間機構負擔收買價金之一部份或全部惟此一過程由

於高鐵資額龐大風險高是否有民間機構願意承接此一燙手山芋若未來高鐵改為公

營事業政府必須設立新營運組織並立法通過相關組織條例且必須重新訓練高鐵營

運安全等相關人員救公司接續形成的混亂及服務品質的下降政府必須概括承受

且必須依據政府採購法規定招標與移轉時程冗長期間就必需由民眾負擔高鐵是否能

維持正常營運風險並造成社會資源的損失

3延長特許期

依據日本及歐洲高速鐵路經營經驗高速鐵路運量將在營運後第3～4年才能達到較

為大量的經濟規模才能使營運收入及成本支出約可達到損益平衡的狀態預計15年才

能回收成本以1964年日本所建造世界第一條時速200公里的高速鐵路新幹線子彈列車為

例營運7年才達到平均載客45萬人日尖峰超過百萬並將十億美金投資連本帶利還

清國際上經營高速鐵路國家的經驗需要經過15年的時間才能回收成本如法國高

速鐵路經營在配合土地開發下12年才回收成本韓國高速鐵路則是預計第12年回收成本

參照英法海底隧道將特許年限從55年加長為99年或許我們可以將台灣高鐵的特

許年限由35年增長為70年或90年以利回收成本其配套措施如下

(1)目前高鐵因運量需求未達預測而面臨經營困境建議政府故對三方合約之契約變

更予以明確妥善處理協助台灣高鐵公司解決困境與融資機構協商先提供最低利

息而後再調高利息再加上政府也能同意折舊年限拉長以符合台灣高鐵公司的財

務運作政府在此種情況下不需給予台灣高鐵公司任何融資協助而僅在政策上

給予協助

(2)政府需發揮整體的力量貫徹只許成功不許失敗的信念當然民間機構亦須抱持

著堅定不移的決心發揮最高的活力與效率兩者同心協力本著合作夥伴態度高

鐵才能提供民眾優質的運輸服務成功落實獎勵民間參與（BOT）精神

(3)未來應定期依據國內社會經濟與運輸市場環境現況檢討市場需求水準並將運

量預測結果反映到台灣高鐵營運財務規劃確保收支平衡

(4)政府並應依據客觀環境重新擬定整體城際運輸系統發展策略整合大眾運輸市

場構建無縫大眾運輸系統創造有利大眾運輸發展的環境並排除無效率與非理

性競爭

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 47

(5)作為一個有能力有智慧的主政者其思慮應在於如何使全民負擔風險降至最低

如何分散風險以及如何提高效率降低其成本因此考量在金融風暴席捲全球以

及國內經濟不景氣現況下政府應分擔民間企業無法分擔之風險提供如促成融資

降息等應有的協助

(6)由於大型BOT案背後係為專案融資（project financing）的架構依據理論專案

融資是一種以投資專案的未來淨營收作為還款保證的借款安排為政府投資人與

融資者共同分擔投資風險的投資策略因此民間參與投資案中政府投資人與

融資者三者間是共同公平分擔投資風險追求三贏的合作夥伴關係在政府投資

人與融資者三者間風險負擔之分配是根據「誰的能力大就由誰來負擔」以及「三

方面公平分擔」的兩原則來分配

4營運費率自主權

台灣高鐵參照英法海底隧道公司得到政府全部營運自主的保證包括可自由的調整

費率等等或是像曼谷高速公路有限公司則得到泰國政府部分的保證可於一定的條件

決定合適的費率和完成一些與本案相關的開發

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 48

六結論與建議

61 結論

1由文獻回顧之採用 BOT 政策考量得知一個以 BOT 方式的建設必須符合幾項原則例如

應有其必要性與可行性時採取 BOT 方式興建公共建設其市場需求度極高並且具獨占性更

重要的是要具相當的自償性與財務的可行性而且政府不去做財務擔保但以其他方式支持

BOT但是台灣高鐵未營運前之需求預測過高再加上其獨占性並未如此強烈導致台灣高

鐵票倉收入不如預期此為現今財務虧損之原因之ㄧ但台灣高鐵 BOT 案因合約關係政府介

入作擔保高鐵計畫案投資金額大貸款利率高銀行有了政府作為依靠不怕政府倒閉而

能賺取高額利息銀行當然願意借出款項假如高鐵因營運不善投資計劃無自償性政府

必須強制買回如此一來所有風險將全數轉移至政府身上這樣的結果將扭曲 BOT 的精神

以致於使整體社會也因此而承擔了許多不必要的財務與金融風險

2由台灣高鐵財務報告書中本文觀察其財務報表並以比率分析法得知台灣高鐵目前之營運

狀況茲將敘述觀察結果如下

(1)藉由計算財務結構之負債佔資產比率與長期資金佔資產比率發現台灣高鐵公司舉債

融資使用率高所以付不出利息而違約倒閉的可能性非常大另一方面其營運周轉

困難並背負著沉重的利息壓力

(2)藉由計算償債能力之流動比率利息保障倍數和速動比率了解到台灣高鐵公司之短

期償債能力低而且其獲利不足支付利息所需將對其穩定性及償債能力有重大影響

(3)藉由計算經營能力之固定資產週轉率與總資產週轉率得知台灣高鐵公司固定成本

高設備運用效能低營收無法提升所以資產的運用效率低

(4)藉由計算獲利能力資產報酬率股東權益報酬率與純益率觀察到台灣高鐵公司幾乎

無獲利能力且股東幾乎無獲得報酬

(5)藉由計算現金流量之現金流量比率發現台灣高鐵公司清償債務能力支付現金股利

以及企業短期償債能力非常低

(6)藉由資產負債表部分科目-應付帳款截至 96 年 6 月底(445825 千元)至 97 年 6 月底

(753550 千元)金額皆為九位數但是至 97 年 12 月底(1441840 千元)金額為十位數由

此可以大概看出台灣高鐵通車兩年多來所積欠的帳款金額有明顯增加的趨勢此項目應

該有包括要支付銀行之利息以及一些其他應付之款項而台灣高鐵實際上還是處於支出

大於收入的情況所以導致即使營收值有在成長但支出金額卻比收入多表示台灣高

鐵至今仍是虧損並無賺錢

(7)藉由 97 年度第四季之現金流量表得知 97 年全年所支付之利息比 96 年全年所支付

之利息多出 351 億可以看出台灣高鐵在支付利息這部份其實是非常吃重的

3茲將台灣高鐵主要虧損原因探討如下

(1)因目前交通運輸營運的整體大環境和高鐵規劃興建之初有很大的不同使得當年

政府委託顧問公司所做的運量預測與目前高鐵實際運量有高估情形造成原規劃之財務

計畫產生落差另外當初高鐵所預測之運量大概是目前平均每日運量之三倍其為虧

損原因之ㄧ

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 49

(2)根據「台灣高速鐵路股份有限公司財務報告」（民國九十七年及九十六年六月三十

日）民國 97 年上半年台灣高鐵公司所支付金額中利息佔 37折舊佔 432其中

台灣高鐵公司能運用的僅佔 198呈現大虧局面至 97 年底止累積虧損已達 675 億元

為台灣高鐵公司半個資本額光是利息及折舊支出兩年來就支付 698 億元沈重的利

息及折舊支出為虧損之最重大的原因

但以另一個角度來思考

(1)台灣高鐵公司虧損之所以越來越嚴重的原因為其需要攤還建造成本及折舊之費用

但若在財務結構中不考量其建造的成本也就是不用去攤還本金利息或許現今的虧損

也不會越來越大就如同台北捷運公司其並無將建造捷運的成本併入考量所以台北

捷運公司是有盈餘的倘若其要攤還本金利息那其財務帳面上應為淨損

(2)不過當初財務規劃中的資產折舊攤提不符實際由於本案為 35 年期之 BOT 計畫案（包

括興建期間）期滿後得繼續營運但目前所有硬體設備都必須在 28 年內攤提完畢致

使每年帳面上均有 180 億的折舊就攤提損失極不合理

4採用 BOT 方式建設是否合宜

(1)目前高鐵向銀行團融資了三千多億自有資金才九百億這貸款屬於政策性貸款政

府不但要幫助高鐵公司興建高鐵還要保證銀行團可以收回所有貸款和利息另外由於

政府對高鐵的支持對其他大眾運具來說早就是一場不公平的競爭民眾對運具的選

擇大幅縮減如此又加強了高鐵存在的必要性因此政府更不能讓高鐵出問題

(2)但是高鐵一有財務問題即要求政府協調銀行團降低融資利率要求航發會非法資金

挹注四十五億原始五大股東卻一毛不拔可以說是吃定政府而在高鐵興建過程中

最大的獲利者也是原始股東他們分別承包有龐大利潤的土木機電等工程連高鐵投

保也落入原始股東之一的集團事業手中高鐵的財務規畫是否是個美麗的謊言台灣高

鐵公司當時競標提出一句最動人的口號「政府零出資」是否為畫大餅的作為雖然因高

鐵的快速而部份實現一日生活圈的願景但這個成果卻是政府以高昂代價取得政府零

出資結果反變成政府全出資再加上貼老本如此早就已扭曲 BOT 的精神何必當初由政

府興建改採民間投資的方式建設呢

62 建議

當台灣高鐵無法繼續營運時後續的對策如下

1 延長特許期

依據國外高速鐵路經驗其運量在營運後第3～4年才能達到較大的經濟規模才能

使營運收入及成本支出約達到損益平衡之狀態以1964年日本所建造世界第一條時速200公里的高速鐵路新幹線為例營運7年才達到平均載客45萬人日尖峰超過百萬並將

十億美金投資連本帶利還清國際上經營高速鐵路國家的經驗需要經過15年的時間

才能回收成本如法國高速鐵路經營在配合土地開發下12年才回收成本韓國高速鐵路

則是預計第12年回收成本參照英法海底隧道將特許年限從55年加長為99年或許台

灣高鐵的特許年限可由35年延長為70年或90年以利回收成本其配套措施如下

(1)目前高鐵因運量需求未達預測而面臨經營困境建議政府故對三方合約之契約變

更予以明確妥善處理協助台灣高鐵公司解決困境與融資機構協商先提供最低利

息而後再調高利息再加上政府也能同意折舊年限拉長以符合台灣高鐵公司的財

務運作政府在此種情況下不需給予台灣高鐵公司任何融資協助而僅在政策上

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 50

給予協助 (2)政府需發揮力量貫徹只許成功不許失敗以及「爭取政府高鐵銀行團三贏」的

信念而民間機構也須堅定不移同心協力高鐵才能提供「服務不中斷品質不

犧牲」之民眾優質運輸服務政府高鐵與銀行團三者間是共同公平分擔投資風險

追求三贏的合作夥伴關係在政府投資人與融資者三者間風險負擔之分配是根

據「誰的能力大就由誰來負擔」以及「三方面公平分擔」的兩原則來分配 (3)未來應定期檢討運輸市場需求水準並檢討社會經濟與運輸市場環境確保收支

平衡 (4)政府並應依據客觀環境重新擬定整體城際運輸系統發展策略整合大眾運輸市

場構建無縫大眾運輸系統創造有利大眾運輸發展的環境並排除無效率與非理

性競爭 (5)作為一個有能力有智慧的主政者其思慮應在於如何使全民負擔風險降至最低

如何分散風險以及如何提高效率降低其成本因此考量在國內經濟不景氣現況下

政府應分擔台灣高鐵無法分擔之風險 2營運費率自主權

台灣高鐵參照英法海底隧道公司得到政府全部營運自主的保證包括可自由的調整

費率等等或是像曼谷高速公路有限公司則得到泰國政府部分的保證可於一定的條件

決定合適的費率和完成一些與本案相關的開發

3政府強制收回

由於高鐵財務問題之嚴重性可能只會繼續惡化身為高鐵「保母」的政府必須採

取手段介入提高營運績效降低營運成本目前銀行團中仍有部份銀行不同意高鐵遞

延利息方案以高鐵現在嚴重累虧且其需求未達預期之狀況若融資重組未成財務惡

化以致無力繼續營運則政府有必要終止合約收回土地並強制收買其地上物及營運資

產維持營運以取信於民政府將必須在預算法限制下籌措4000億元以上經費強

制收買高鐵地上物及營運資產並承擔未來營運以及財務風險

4政府成立新公司接管台灣高鐵

若依獎參條例第四十四條第二項規定政府可同意及融資機構另組公司或再徵選其

他民間機構繼續營運並由該民間機構負擔收買之惟此一過程由於高鐵資額龐大

風險高是否有民間機構願意承接此一爛攤子若未來高鐵改為公營事業政府必須設

立新營運組織並立法通過相關組織條例且必須重新訓練高鐵營運安全等相關人員

救公司接續形成的混亂及服務品質的下降政府必須概括承受且必須依據政府採購法

規定招標與移轉時程冗長期間就必需由民眾負擔高鐵是否能維持正常營運風險並

造成社會資源的損失

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 51

年 項次 計畫名稱 開始 結束 總天數 進度 月 9 10 11 12 1 2 3 4 5 6

1 研究動機與目的 9月24日 9月25日 2 076

2 確立研究問題 9月25日 9月28日 4 153

3 資料蒐集文獻回顧 9月28日 11月9日 43 1641

4 財務報告書 9月28日 10月13日 16 611

5 台灣高鐵BOT之政策考量 10月13日 10月27日 15 573

6 專案融資 10月27日 11月16日 21 802

7 國外BOT案例 11月16日 11月23日 8 305

8 期中報告企劃書 11月23日 12月21日 29 1107

9 課題討論-探討合約內容 1月18日 2月15日 29 1107

10 課題討論-分析財務報告 2月15日 3月15日 29 1107

11 結論建議 3月15日 3月29日 15 573

12 期末簡報 3月29日 4月19日 22 840

13 期末報告書 4月19日 5月17日 29 1107

總計 262 100

2008 2009

研究時程甘特圖

採用BOT興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

七研究時程

本研究以甘特圖呈現研究時程

圖 6 研究時程甘特圖

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 52

附錄

現金流量表(民國 97 年及 96 年 1 月 1 日至 6 月 30 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 53

資產負債表(民國 97 年及 96 年 6 月 30 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 54

損益表(民國 97 年及 96 年 1 月 1 日至 6 月 30 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 55

股東權益變動表(民國 97 年及 96 年 1 月 1 日至 6 月 30 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 56

現金流量表(民國 97 年及 96 年 1 月 1 日至 12 月 31 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 57

資產負債表(民國 97 年及 96 年 12 月 31 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 58

損益表(民國 97 年及 96 年 1 月 1 日至 12 月 31 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 59

股東權益變動表(民國 97 年及 96 年 1 月 1 日至 12 月 31 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 60

簡明資產負債表(94 年~97 年比較表)

單位新台幣千元

94 年度 95 年度 96 年度 97 年度

流動資產 2002352 2260264 6214525 11765224基金與投資 0 0 0 0固定資產 363712286 421481395 426835550 411414846無形資產 0 37077 0 0其他資產 10895918 3729543 6793115 1845701資產合計 376610556 427508279 439843190 425025771流動負債 23246895 42592407 31461631 26872566長期負債 264050845 302414563 353590503 367798676其他負債 243505 84974 384585 779133負債合計 287541245 345091944 385436719 395450375股本 105100565 105100565 105100565 105322243資本公積 0 0 1324788 1295378保留盈餘 -16031254 -22620466 -52019214 -77042482其他項目 0 -63764 332 257庫藏股票 0 0 0 0股東權益合計 89069311 82416335 54406471 29575396每股淨值(元) 847 784 518 281預收股款（股東權益項下）之約

當發行股數（單位股） 0 0 0 0

母公司暨子公司所持有之母公

司庫藏股股數(單位股) 0 0 0 0

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 61

簡明損益表(94 年~96 年比較表)

單位新台幣千元

94 年度 95 年度 96 年度 97 年度

營業收入 0 0 13502788 23047583營業成本 0 0 26782691 27817851營業毛利(毛損) 0 0 -13279903 -4770268營業費用 1853807 3129999 1629154 1468125營業利益(損失) -1853807 -3129999 -14909057 -6238393營業外收入及利益 146808 170609 315187 446585營業外費用及損失 368448 442339 14804824 19415889繼續營業單位稅前純益(純損) -2075447 -3401729 -29398694 -25009697所得稅費用(利益) 0 0 54 0繼續營業單位稅後純益(純損) -2075447 -3401729 -29398748 -25009697停業單位損益 0 0 0 0非常損益 0 0 0 0會計原則變動之累積影響數 0 -24696 0 0本期淨利 -2075447 -3426425 -29398748 -25009697調整項目 0 0 0 0

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

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簡明資產負債表(每半年個別表)

簡明資產負債表(每半年個別表) 95 年 12 月

中華民國九十五年十二月三十一日 單位新台幣仟元 會計科目 金額

流動資產 2260264 052基金及投資 - - 固定資產 421481395 9859無形資產 37077 000其他資產 3729543 087資產總計 427508279 10000流動負債 42592407 996長期附息負債 302414563 7073其他負債 84974 001負債總計 345091944 8072股本 105100565 2458資本公積 - - 保留盈餘 -22620466 -529其他項目 -63764 -001庫藏股票 - - 股東權益合計 82416335 1927預收股款（股東權益項下）之約當發行股數（單位股） - - 母公司暨子公司所持有之母公司庫藏股股數(單位股) 0 000每股淨值=股東權益(普通股股數+特別股股數(股東權益項

下) +預收股款（股東權益項下）之約當發行股數-母公司暨子

公司持有之母公司庫藏股股數) 784

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 63

簡明資產負債表(每半年個別表) 96 年 6 月

中華民國九十六年六月三十日 單位新台幣仟元 會計科目 金額

流動資產 3353202 075基金及投資 - - 固定資產 433243676 9702無形資產 37077 000其他資產 9897964 221資產總計 446531919 10000流動負債 44431512 995長期附息負債 332503665 7446其他負債 220293 004負債總計 377155470 8446股本 105100565 2353資本公積 1324788 029保留盈餘 -37049115 -829其他項目 211 000庫藏股票 - - 股東權益合計 69376449 1553預收股款（股東權益項下）之約當發行股數（單位股） - - 母公司暨子公司所持有之母公司庫藏股股數(單位股) 0 000每股淨值=股東權益(普通股股數+特別股股數(股東權益項下) +預收股款（股東權益項下）之約當發行股數-母公司暨子公司持

有之母公司庫藏股股數) 660

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 64

簡明資產負債表(每半年個別表) 96 年 12 月

中華民國九十六年十二月三十一日 單位新台幣仟元 會計科目 金額

流動資產 6214525 141基金及投資 - - 固定資產 426835550 9704無形資產 0 000其他資產 6793115 154資產總計 439843190 10000流動負債 31461631 715長期附息負債 353590503 8039其他負債 384585 008負債總計 385436719 8763股本 105100565 2389資本公積 1324788 030保留盈餘 -52019214 -1182其他項目 332 000庫藏股票 - - 股東權益合計 54406471 1236預收股款（股東權益項下）之約當發行股數（單位股） - - 母公司暨子公司所持有之母公司庫藏股股數(單位股) 0 000每股淨值=股東權益(普通股股數+特別股股數(股東權益項下) +預收股款（股東權益項下）之約當發行股數-母公司暨子公司持

有之母公司庫藏股股數) 518

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 65

簡明資產負債表(每半年個別表) 97 年 6 月

中華民國九十七年六月三十日 單位新台幣仟元 會計科目 金額

流動資產 15538941 355基金及投資 - - 固定資產 419015955 9594無形資產 0 000其他資產 2181630 049資產總計 436736526 10000流動負債 30566361 699長期附息負債 361984464 8288其他負債 582126 013負債總計 393132951 9001股本 105322243 2411資本公積 1295378 029保留盈餘 -63014375 -1442其他項目 329 000庫藏股票 - - 股東權益合計 43603575 998預收股款（股東權益項下）之約當發行股數（單位股） - - 母公司暨子公司所持有之母公司庫藏股股數(單位股) 0 000每股淨值=股東權益(普通股股數+特別股股數(股東權益項下) +預收股款（股東權益項下）之約當發行股數-母公司暨子公司持

有之母公司庫藏股股數) 414

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 66

簡明資產負債表(每半年個別表) 97 年 12 月

中華民國九十七年十二月三十一日 單位新台幣仟元 會計科目 金額

流動資產 11765224 276基金及投資 - - 固定資產 411414846 9679無形資產 0 - 其他資產 1845701 043資產總計 425025771 10000流動負債 26872566 632長期附息負債 367798676 8653其他負債 779133 018負債總計 395450375 9314股本 105322243 2478資本公積 1295378 030保留盈餘 -77042482 -1812其他項目 257 000庫藏股票 - - 股東權益合計 29575396 695預收股款（股東權益項下）之約當發行股數（單位股） 0 000母公司暨子公司所持有之母公司庫藏股股數(單位股) 0 000每股淨值=股東權益(普通股股數+特別股股數(股東權益項下) +預收股款（股東權益項下）之約當發行股數-母公司暨子公司持

有之母公司庫藏股股數) 281

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 67

簡明損益表(每年個別表)

簡明損益表(每年個別表) 95 全年

中華民國 95 年 1 月 1 日至 12 月 31 日 單位新台幣仟元

會計科目 金 額 財務預測年度財務

預測達成率（）

營業收入 - - - 營業成本 - - - 營業毛利(毛損) - - - 營業費用 3129999 - - 營業利益(損失) -3129999 - - 營業外收入及利益 170609 - - 營業外費用及損失 442339 - - 繼續營業單位稅前純益(純損) -3401729 - - 所得稅費用(利益) 0 - - 繼續營業單位稅後純益(純損) -3401729 - - 停業單位損益 - - - 非常損益 - - - 會計原則變動之累積影響數 -24696 - - 本期淨利 -3426425 - - 普通股每股盈餘 -132 - -

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 68

簡明損益表(每年個別表) 96 全年

中華民國 96 年 1 月 1 日至 12 月 31 日 單位新台幣仟元

會計科目 金 額 財務預測年度財務

預測達成率（）

營業收入 13502788 - - 營業成本 26782691 - - 營業毛利(毛損) -13279903 - - 營業費用 1629154 - - 營業利益(損失) -14909057 - - 營業外收入及利益 315187 - - 營業外費用及損失 14804824 - - 繼續營業單位稅前純益(純損) -29398694 - - 所得稅費用(利益) 54 - - 繼續營業單位稅後純益(純損) -29398748 - - 停業單位損益 - - - 非常損益 - - - 會計原則變動之累積影響數 0 - - 本期淨利 -29398748 - - 普通股每股盈餘 -610 - -

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 69

簡明損益表(每年個別表) 97 全年

中華民國 97 年 1 月 1 日至 12 月 31 日 單位新台幣仟元

會計科目 金 額 財務預測年度財務

預測達成率（）

營業收入 23047583 - - 營業成本 27817851 - - 營業毛利(毛損) -4770268 - - 營業費用 1468125 - - 營業利益(損失) -6238393 - - 營業外收入及利益 644585 - - 營業外費用及損失 19415889 - - 繼續營業單位稅前純益(純損) -25009697 - - 所得稅費用(利益) 0 - - 繼續營業單位稅後純益(純損) -25009697 - - 停業單位損益 0 - - 非常損益 0 - - 會計原則變動之累積影響數 0 - - 本期淨利 -25009697 - - 普通股每股盈餘 -458 - -

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 70

96 年 5 月至 98 年 4 月之營業收入統計表

公司 97 年 05 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

1935023 1900028 1078242 184 7946 9018487 4244696 11246

公司 97 年 06 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

1875924 1935023 1135954 -305 6514 10894411 5380650 10247

公司 97 年 07 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

2038358 1875924 1282161 865 5897 12932769 6662811 9410

公司 97 年 08 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

2168552 2038358 1258984 638 7224 15101321 7921795 9063

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 71

公司 97 年 09 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

1816059 2168552 1268284 -1625 4319 16917380 9190079 8408

公司 97 年 10 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

2109892 1816059 1320430 1617 5978 19027272 10510509 8103

公司 97 年 11 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

2028733 2109892 1413973 -384 4347 21056005 11924482 7657

公司 97 年 12 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

1991578 2028733 1578305 -183 2618 23047583 13502787 7068

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 72

公司 98 年 01 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

2230886 1991578 1550991 1201 4383 2230886 1550991 4383

公司 98 年 02 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

1735106 2230886 1728569 -2222 037 3965992 3279560 2093

公司 98 年 03 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

1908816 1735106 1903876 1001 025 5874808 5183436 1333

公司 98 年 04 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

1856083 1908816 1900028 -276 -231 7730891 7083464 913

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 73

參考文獻

中文論文

1 楊忠哲由台灣高鐵案綜觀BOT制度(上)淡江大學營建系民國88年

2 楊忠哲由台灣高鐵案綜觀BOT制度(上)淡江大學營建系民國88年

3 陳博亮專案融資計畫案財務可行性及風險評估模式之建構-以台灣高鐵計畫為例國立

交通大學管理學院碩士在職專班經營管理組碩士論文民國95年

4 洪淑宜我國交通建設決策過程之研究-台北捷運系統(木柵線)及台灣高速鐵路之個案分

析國立台北大學公共行政暨政策學系博士論文民國89年

5 許光華專案融資風險之評估與分析-台灣高鐵BOT計畫個案研究國立臺灣大學商學研究

所博士論文民國88年

6 許光華BOT計畫專案融資整合性風險評估模式之建構－臺灣高鐵案實證研究國立臺灣

大學商學研究所博士論文民國90年

7 鍾岳紋不同專案型態對專案績效之影響-以BOT方式為基準之案例研究義守大學土木與

生態工程學系碩士論文民國93年

8 魏明谷台灣高鐵交通運輸網絡之研究－以彰化地區為例大業大學事業經營研究所碩士

論文民國94年

9 鄧淑芬公共建設BOT融資模式之設計與評估台灣高鐵案例之評析國立交通大學經營

管理研究所碩士論文民國88年

10 何明光從商業倫理探討台灣BOT 之制度-以台灣高鐵案為例國立中央大學哲學研究所

碩士論文棉國96年

11 許士群我國公共建設採BOT模式專案管理執行機制之研究國立成功大學工學院工

程管理碩士在職班碩士論文民國92年

12 劉吉軒林維儀陳靜宜陳碧珠張淑芬劉麗珍引用文獻分析與館藏支援之研究

國立政治大學商學院學位論文民國95年

網際網路

1 公開資訊觀測站 httpnewmopstsecomtw

2 Google 學術搜尋網 httpscholargooglecomtwschhphl=zh-TW

3 台灣高鐵公司 httpwwwthsrccomtwtwindexhtm

4 交通部高速鐵路工程局 httpwwwhsrgovtw

5 httpwwwawakeningtwcomawakeningnews_centershowphpitemid=4720

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 74

5 httpwwwcoolloudorgtwnode39170 6 httpwwwnpforgtwpost25668

7 httpwwwweb66comtwwebNewscommand=showDetailamppostId=232151

其他

1（節錄自經建會主辦公務人力發展中心協辦「促進間參與公共建設 BOT 策勵營」交通部

毛次長治國「民間參與公共建設的基本概念」講稿

2 陳信雄台灣高鐵 BOT 建設需要政府支持交通運輸經濟前膽民國 96 年

3 董建宏由臺灣高鐵BOT案談公共工程民營化的招標模式改革交通運輸經濟前膽民

國96年

4 94-6-4187 MOTC-IOT-93-MBA 010公營事業民營化前後績效之比較-以陽明海運公司為

例交通部運輸研究所民國94年

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 30

1獲利性指標純益率

公式 純益率＝稅後純益銷貨淨額

要評估一家公司的獲利能力有多高就要看這家公司的「純益率」這個數字是

指稅後純益占本業營收淨額的比值比值越高表示公司越會賺錢

觀察重點

(1)純益率展現賺錢能力

從純益率身上可以看出這家公司真正本業的獲利能力例如純益率高達 26

相當於每做 100 元生意就可以淨賺 26 元

(2)純益率是產業的利潤程度

由於各行各業的產值各公司的產能產品的價格都不相同所以純益率的高

低值沒有一定的標準但是位居產業龍頭的公司他們的純益率通常比同業高投

資人可以找出想要投資的產業相關個股看看在同業間這家公司的純益率是偏高還

是偏低以便做為投資的依據

2成長性指標盈餘成長率

公式年度盈餘成長率＝(本年度盈餘－前一年度盈餘)前一年度盈餘times100

要看公司獲利的成長性好不好就要看盈餘成長率雖然盈餘是過去的數字

但是藉由公式的計算可以把盈餘成長率的變化推演成趨勢用來觀察公司成長力

道

觀察重點營收忽高忽低不是好現象

盈餘成長率忽高忽低代表這家公司營運狀況不太穩定最好把它們變動的原

因搞清楚以便去蕪存菁

3安全性指標負債比率

公式負債比率＝負債總額資產總額times100

要了解公司的負債情形就要看「負債比率」負債比率是指公司對外欠的錢占

公司總資產的比率負債比率越高代表公司的財務狀況比較吃緊

觀察重點

(1)長期觀察負債比率的變化

負債比率每年維持不變不表示公司的財務狀況越來越好但是負債比率逐年

上升一定代表公司的財務狀況越來越差

(2)看公司純益率是否跟著上升

投資人分析負債比率時要把這家公司的純益率拿來一起做為檢測標準看看

增加負債的部分是否為公司賺取了增加的利潤

4績效性指標存貨周轉率應收帳款周轉率

公式 存貨周轉率＝營業成本存貨

應收帳款周轉率＝營業淨額應收款項淨額

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 31

經營效率越好的公司代表這家公司的企業競爭力越強越能在產業景氣好的時

候為股東賺到比別人更多的錢也會比別人更平穩渡過景氣蕭條時期判斷一個

公司的經營效率最常用的指標就是存貨周轉率應收帳款周轉率

觀察重點

(1)研究存貨周轉率時最好考量原料產業的景氣變化情形因為有些原物料公司有

的存貨會因景氣關係而增加

(2)你可以把同股價同產業公司的周轉率放在一起比較就可以看出誰的經營效率

較高

322 財務報表分析-比率分析法

衡量公司企業之財務狀況最基本的方法就是利用財務數據加以分析營運收支以

下將透過財務數據進行各項比率分析利用比率分析可以使財務報表使用者很快了解企

業經營績效針對經營指標隨時掌握與管理更可作為決策者所需參考之依據根據不

同目標各含有多種比率分析以下將針對財務結構償債能力經營能力獲利能力及

現金流量等五大部分加以分析

1財務結構

用以分析企業資金來源及資金來源用以採購固定資產的比重其代表企業的安定力

(1)淨值佔資產比率

淨值佔資產比率=股東權益淨額資產總額

(2)負債佔資產比率測定資本結構是否具安全性數值高時不適合舉債

負債佔資產比率=負債總額資產總額

(3)長期資金佔固定資產比率測定固定資產與長期投資佔長期負債與自有資金的比

重數值低時易發生以短支長週轉不靈

長期資金佔固定資產比率=(股東權益淨額+長期負債)固定資產淨額

2償債能力

用以分析企業對於長短期的債務清償能力

(1)流動比率測定企業短期償債能力數值高時表示短期償債能力高正常值不

能小於 1

流動比率=流動資產流動負債

(2)利息保障倍數測定企業每期獲得純益承擔應付利息的能力合理值為 25 倍

超過表示營收下降或是借款金額借款利率提高

利息保障倍數=所得稅及利息費用之前純益本期利息支出

(3)速動比率測定企業短期償債能力值高時表短期償債能力高

速動比率= [ (流動資產-存貨-預付款項)流動負債]100

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 32

3經營能力

用以分析企業主要資產的周轉變現能力

(1)應收帳款週轉率指銷淨額與平均應收帳款的比率關係測量企業短期資金週轉

及收款能力之強弱測定應收帳款全年週轉的次數週轉次數

高表示壓帳時間短變現天數愈快

應收帳款週轉率=銷貨淨額平均應收帳款餘額

(2)應收帳款收現天數

應收帳款收現天數=3 6 5 日平均應收帳款週轉率

(3)固定資產週轉率測定生產設備運用之效能若比率過低則表示投資浪費固

定成本高產品無競爭力

固定資產週轉率=銷貨淨額平均固定資產淨額

(4)總資產週轉率測定運用資產之效能若比值小於 1 時表示營收無法提升總

投資浪費資產運用不當

總資產週轉率=銷貨淨額平均資產總額

4獲利能力

用以分析企業股東以及持有資產的獲利高低

(1)資產報酬率(ROA)測定營業利益與資產週轉率是否恰當數值低表示

A若屬營業利益偏低則需了解是否成本偏高費用結構不合理或是產品售價

偏低

B若屬總資產週轉率偏低則需了解是否應收帳款週轉偏低或存貨週轉率偏低

資產報酬率=[稅後損益+利息費用(1-稅率)]平均資產總額

(2)股東權益報酬率(ROE)衡量股東投資所獲得的報酬比率高則表示投東投資

獲利高

股東權益報酬率=稅後損益平均股東權益淨額

(3)純益率測定企業獲利能力數值高則表示企業獲利能力佳

純益率=稅後損益銷貨淨額

5現金流量

用以衡量企業現金支出與流入的來源以及清償債務能力支付現金股利的能力

現金流量比率測定企業短期償債之能力一般而言當比率為 15 以上較為安全

現金流量比率=營業活動淨現金流量流動負債

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

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四高鐵財務現況分析

41 財務報表分析

台灣高鐵自96年1月至今98年4月通車已2年3個月本研究分析時間為96年1月到97年12月台灣高鐵公司是我國交通運輸史上第一種以BOT方式興建的超大型運輸運具

其特性為依合約給予台灣高鐵公司定特許經營期限因此台灣高鐵財務與營收狀況對於

其是否能永續經營非常重要因此本文就要以台灣高鐵的財務狀況以及營運績效來分

析首先從損益表來觀察其營收狀況(如表6)

表 6 台灣高鐵損益表部分科目分析 民國 96 年及 97 年 單位新台幣千元

會計科目 97 年 06 月 30 日 96 年 06 月 30 日 金額 金額 營業收入合計 10894410 10000 5345759 10000 營業成本合計 13578155 12463 13171303 24638 營業毛利(毛損) -2683745 -2463 -7825544 -14638 營業費用合計 742442 681 6627230 1239 營業淨利(淨損) -3426187 -3144 -8488267 -15878

以97年6月30日跟去年同期比較可以看出來的是營業收入在今年上半年是有增加的

趨勢而且其他項目來看也比去年同期少因此就若單純以營業收入來看台灣高鐵營

收是有增加的趨勢其營收成長逾55億

表 7 台灣高鐵簡明損益表部分科目分析 中華民國 97 年 1 月 1 日至 6 月 30 日 單位新台幣千元

會計科目 金額 財務預測年度財務預

測達成率

()

截至第 2 季止

財務預測季 達成率()

營業收入 10849410 - - 000營業成本 13578155 - - - 營業毛利(毛損) -2683745 - - 000營業費用 742442 - - - 營業利益(損失) -3426187 - - 000營業外收入及利益 578564 - - - 營業外費用及損失 8133967 - - - 繼續營業單位稅前純益(純損) -10981590 - - 000

若再由表7來看可以看到最後一排的截至第2季止財務預測季達成率()所顯示出

的數值都是000這是否意味著台灣高鐵雖然在營收上看起來是有在增加但依然無法

達到財務預測所要求的數值也就是說可能意味著台灣高鐵實際上還是處於支出大於收

入的情況所以導致即使營收值有在成長但支出金額卻比收入多以致於財務預測達

成率之數值皆為000

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表 8 台灣高鐵資產負債表部分科目分析 單位新台幣千元 會計科目 97 年 06 月 30 日 96 年 06 月 30 日

金額 金額 應付帳款 753550 017 445825 009 負債總計 393132951 9001 377002557 8445

以上此表(表8)是資產負債表其中之ㄧ應負帳款的金額值今年比去年同期的比例有

增加由此可以大概看出台灣高鐵通車一年多來所積欠的帳款金額有增加的趨勢此項

目應該有包括了要給付銀行之利息以及一些其他應付之款項但比例值提升表示營收依

然無法減少支出也等於直接表示台灣高鐵至今仍是虧損並無賺錢

表 9 台灣高鐵現金流量表部分科目分析 單位新台幣千元 台灣高速鐵路股份有公司

現金流量表(民國 97 年及 96 年 1 月 1 日至 6 月 30 日民國 96 年 1 月 1 日至 1 月 4 日屬創業期) 97 年上半年度 96 年上半年度 本期支付利息(不含利息資本

化金額) $7951040 $6777768

從以上一小部分的現金流量表(表9)來看97年上半年度所支付之利息比去年同期多

出118億元可以看出台灣高鐵在支付利息這部份其實是非常吃重的(相關完整財務報

表附註於附錄)

0

500000

1000000

1500000

2000000

2500000

5 6 7 8 9 10 11 12 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 1 2 3 4 (月份)

營業收入(千元)

96年-98年

圖 3 96 年 5 月至 98 年 4 月營業收入趨勢圖

由圖3得知96年5月至97年8月營業收入趨勢呈現逐漸上升的狀態而97年9月卻突

然下降爾後至98年4月皆起起伏伏若單以營業收入角度的結果論來分析台灣高鐵公

司初期(96年)與近期(98年)比較起來事實上營收呈現成長趨勢其中高鐵公司於98年3月16日實施減班由圖3發現這樣的政策導致營業收入些微下滑但卻不至於影響過大

由於減班政策至今才快兩個月目前統計之數據只有一個月無法研判長期減班之影響

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0

500000

1000000

1500000

2000000

2500000

5 6 7 8 9 10 11 12 1 2 3 4 (月份)

營業收入(千元)

97年-98年

96年-97年

圖 4 96 年 5 月至 97 年 4 月與 97 年 5 月至 98 年 4 月之營業收入比照圖

圖4顯示97年5月至98年4月與去年同期比較之結果由圖之97年5月至98年4月比96年5月至97年4月在營業收入上明顯上升許多98年1月到達最高峰推測可能是因逢春節

假期返鄉人潮增多而2月份時天數只有28天營業收入應比平常月份少十分之ㄧ所

以圖中2月份應收下降是為合理值再看詳細一點會發現98年3月之後的營收有下降的趨

勢且與去年同期更低推估是因為高鐵公司於98年3月16日實施減班政策所致以營業角

度來看減班非為最佳化另外發現98年3月卻竟與去年3月有相同的營業收入是否

往後台灣高鐵公司在營業收入上開始要呈現逐漸下滑的趨勢或者在一年後此兩營業收

入曲線呈現交叉狀態最後營收又回到營運初期的原點呢因此後續之發展趨勢為關鍵

期應有待密切的觀察與監督

42 以財務報表之比率分析法來探討

1財務結構

以 96 年 12 月 31 日之數值來結算

(1)淨值佔資產比率

淨值佔資產比率= 54406471 439843190= 1237

(2)負債佔資產比率

負債佔資產比率= 385436719 439843190= 8763

(3)長期資金佔固定資產比率

長期資金佔固定資產比率=(54406471+353599666) 426835550= 9559

以 97 年 6 月 30 日之數值來結算

(1)淨值佔資產比率

淨值佔資產比率= 43603575 436736526= 998

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(2)負債佔資產比率

負債佔資產比率= 393132951 436736526= 9002

(3)長期資金佔固定資產比率

長期資金佔固定資產比率=(43603575+361984464) 419015955= 9680

以 97 年 12 月 31 日之數值來結算

(1)淨值佔資產比率

淨值佔資產比率= 29575396 425025771= 696

(2)負債佔資產比率

負債佔資產比率= 395450375 425025771= 9304

(3)長期資金佔固定資產比率

長期資金佔固定資產比率=(29575396+367798676) 411414846= 9659

2 償債能力

以 96 年 12 月 31 日之數值來結算

(1)流動比率

流動比率= 6214525 31452468=1976

(2)利息保障倍數

利息保障倍數= -29398748-14423091=204

(3)速動比率

速動比率= [ (6214525-1293686-560209) 31452468]100=1386

以 97 年 6 月 30 日之數值來結算

(1)流動比率

流動比率= 15538941 30566361=5084

(2)利息保障倍數

利息保障倍數= -10981590-8084872=136

(3)速動比率

速動比率= [ (15538941-1216832-546570)30566361]100=4507

以 97 年 12 月 31 日之數值來結算

(1)流動比率

流動比率= 11765224 26872566=4378

(2)利息保障倍數

利息保障倍數= -25009697-17464896=142

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(3)速動比率

速動比率= [ (11765224-1806560-531760) 26872566]100=3508

3 經營能力

以 96 年 12 月 31 日之數值來結算

(1)固定資產週轉率

固定資產週轉率= 13502788426835550=316

(2)總資產週轉率

總資產週轉率=13502788439843190=307

以 97 年 6 月 30 日之數值來結算

(1)固定資產週轉率

固定資產週轉率= 1875924419015955=045

(2)總資產週轉率

總資產週轉率=1875924436736526=043

以 97 年 12 月 31 日之數值來結算

(1)固定資產週轉率

固定資產週轉率= 23047583411414846=560

(2)總資產週轉率

總資產週轉率=23047583425025771=542

4 獲利能力

以 96 年 12 月 31 日之數值來結算

(1)資產報酬率(ROA)

資產報酬率=[-29398748+(-14423091)(1-0)] 439843190= - 996

(2)股東權益報酬率(ROE)

股東權益報酬率=(-29398748)54406471= - 5404

(3)純益率

純益率=(-29398748)13502788 = - 21772

以 97 年 6 月 30 日之數值來結算

(1)資產報酬率(ROA)

資產報酬率=[-10981590+(-8084872)(1-0)] 436736526= - 437

(2)股東權益報酬率(ROE)

股東權益報酬率=(-10981590)43603575= - 2519

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(3)純益率

純益率=(-10981590) 1875924= - 58540

以 97 年 12 月 31 日之數值來結算

(1)資產報酬率(ROA)

資產報酬率=[-25009697+(-17464896)(1-0)] 425025771= - 999

(2)股東權益報酬率(ROE)

股東權益報酬率=(-25009697)29575396= - 8456

(3)純益率

純益率=(-25009697)23047583 = - 10851

5 現金流量

以 96 年 12 月 31 日之數值來結算

現金流量比率

現金流量比率=367541631452468=012

以 97 年 6 月 30 日之數值來結算

現金流量比率

現金流量比率=1289157430566361=042

以 97 年 12 月 31 日之數值來結算

現金流量比率

現金流量比率=893258126872566=033

由以上計算出來的數值本文將從財務結構償債能力經營能力獲利能力和現金

流量依序討論

1財務結構

企業營運所需的資金來源主要可分為外部債權人授信(包括短期及長期負債)及股

東的投資(包括股本資本公積及保留盈餘合稱為股東權益)而財務結構是指企業之

負債與股東權益間的相對關係以顯示企業資金調度的情況包括短期及長期債務融通

的資金及權益融通的資金企業的財務結構可以負債與股東權益相互間的比例關係表示

之也可以負債與總資產或股東權益與總資產間的比例表示之

可藉由財務結構分析去了解一家公司資產負債與股東權益間的比重關係而這三

者關係可決定一家公司承擔風險與積極創造獲利的能力公司的經營通常都存在有某

種程度的風險而影響風險的大小端視公司的財務實力與穩定性因應偶發事件衝擊的

能立及遭遇困境時所能維持的償債能力而定公司可以使用不同來源的資金來支付投資

需求主要的方式如發行普通股或債劵公司舉債融資即可以「相對更少」的資金來取

得公司的控制權可能因此間接提高股東的實際報酬率但一方面龐大的利息支出也

會使公司在營運時倍感壓力在面臨不景氣時更有倒閉的可能投資人可透過財務結構

比率了解該公司的營運狀況

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(1)負債佔資產比率

將負債總額除以資產總額而得的財務比率代表公司使用舉債融資的總合

程度(包括流動及長期負債)即資產總額有多少比例是由債權資金來應付從

96年12月31日至97年12月31日止其負債比率越來越高(自8763至9304)表示高鐵公司使用舉債融資的程度很高而財務風險(付不出利息而違約倒閉

的可能性)也就越大另一方面高鐵公司累積很多負債所以想要繼續發行新

債集資的可行性也就更低

(2)長期資金佔資產比率

計算公司長期性資金(長期負債與股東權益之總額)對其固定資產的比例關

係用以檢測公司財務結構與資產結構搭配的適當性此比率越高表示公司可以

供營運週轉的資金越充足財務結構就越健全但是高鐵公司之長期資金占

固定資產比率自96年12月31日至97年12月31日止皆低於100(96年12月底至97年12月底分別為955996809659)表示高鐵公司的營運周轉困難

背負沉重的利息壓力將引發財務危機

2償債能力

償債能力代表企業籌措資金的型態不同型態的資金各有著不同程度的風險代表

償債能力的相關財務比率在財務結構中所佔的比重越大表示企業短期償債能力越強

相對的若企業投資獲利產生有利的財務槓桿將可使股東權益提高而股東權益在財

務結構所佔的重越大表示企業對債權所能提供的保證越大

(1)流動比率(Current ratio)

是用來衡量企業之短期償債能力對債權人而言特別是短期債權人流動

比率越高越好對企業而言高流動比率代表高流動性但也代表企業對現金

和其他短期資產的無效率使用除非是特殊情況否則流動比率至少是一

(100)因為流動比率小於一代表淨營運資金(流動資產-流動負債)為負的

對一家營運健全的企業而言這不是正常的現象然而高鐵公司之流動資產

佔流動負債自96年12月31日至97年12月31日止皆低於100(96年12月底至97年12月底分別為197650844378)表示高鐵公司的淨營運資金為負

亦顯示其短期償債能力低

(2)利息保障倍數

是用來衡量企業對應付利息能有多大的保障是長期債權人觀察投資安全

性的最佳指標之ㄧ企業生產經營所獲得的課稅前或支付利息前時之利潤相對

於本期所需要支付利息費用越高說明企業支付到其利息的能力越好債權人

受保障程度越高反觀高鐵公司其利息保障倍數自96年12月31日至97年12月31日止皆低於合理值25(96年12月底至97年12月底分別為204136

142)表示其獲利不足支付利息所需如此一來對於高鐵公司的穩定性及

償債能力有嚴重影響

(3)速動比率

由於存貨及預付費用轉換成現金之速度較其他流動資產慢因此常用速動

比率來補充說明流動比率其為高度變現的流動資產(現金短期投資與應收帳

款)高鐵公司之流動資產扣除存貨及預付款項後佔流動負債之比率自96年12

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月31日至97年12月31日止皆低於100(96年12月底至97年12月底分別為

138645073508)表示高鐵公司的短期償債能力低

3經營能力

企業的經營能力是指管理者運用公司的資源及資產達成營運目的的表現其中

流動資產是供營運順暢運轉之用固定資產則是企業賺取報酬的基礎衡量經營者是否

有效運用流動資產的指標主要有應收帳款週轉率及存貨週轉率兩種固定資產可由固

定資產週轉率觀之另尚有總資產週轉率可供參考這些比率越高就代表公司資產的

運用效率越好

(1)固定資產週轉率(Turnover of the fixed assets)

是用來表示公司所投資每一塊錢的固定資產(如生產設備土地產房)可創造出多少元的營收當比率值越高則表示用一定金額的固定資產可創造

較高的營收及公司對其固定資產的運用效率比較好或者用較少固定資產

可創造一定的銷貨此時公司要承擔的折舊費用就較低高鐵公司之銷貨金額

占固定資產淨額自96年12月31日至97年12月31日止皆非常低甚至小於1(96年12月底至97年12月底分別為316045560)表示高鐵公司固定成

本高原因在於場站設施花費甚鉅設備運用效能低

(2)總資產週轉率(Turnover of the total assets)

總資產週轉率並不區分係由應收帳款存貨或固定資產所創造出的銷貨

而是從整體的角度觀察公司運用其所有的資產創造了多少的銷貨也就是

用來衡量每一元資產創造的銷貨額高鐵公司之銷貨淨額佔應收帳款餘額自

96年12月31日至97年12月31日止皆低於100(96年12月底至97年12月底分別

為307043542)表示高鐵公司營收無法提升總投資浪費以及

資產運用不當

4獲利能力

獲利能力代表企業有能力提供滿意的報酬以吸引投資人投入資金及債權人提供授

信之誘因投資人通常只考慮某一公司本年度每股盈餘賺幾塊鮮少注意獲利金額與該

公司資產總額之比率是否恰當或注意該公司獲利來源是本業或是業外在股市景氣好

時投資人尚可放心但若股市轉入空頭將會立刻產生明顯的差異故研究公司之資

產報酬率股東權益報酬率純益率等重要獲利能力比率加以比較分析說明如下

(1)資產報酬率(return on assets ROA)

是用來衡量公司對其所擁有的資產的運用效率也就是管理部門運用各種

來源之資金以賺取報酬之能力然而公司的資產係由股東及債權人共同提供

資金所購置的因此本比率的分子必須將支付債權人的利息加回並考量所衍

生的稅賦本比率越高表示公司對資產的運用效能及獲利率越佳而高鐵公

司之資產報酬率自96年12月31日至97年12月31日止皆為負值(96年12月底至97年12月底分別為-996-437-999)如此高鐵公司必須了解是否其成

本偏高應收帳款週轉偏低或存貨週轉率偏低

(2)股東權益報酬率(return on stockholderrsquos equity ROE)

是用來衡量一年中股東的獲利情況本項比率僅就股東的觀點來衡量股

東投入資源所產生的報酬而高鐵公司之股東權益報酬率自96年12月31日至

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97年12月31日止皆為負值 (96年12月底至97年12月底分別為 -5404

-2519-8456)顯示高鐵公司之股東幾乎無獲得報酬

(3)純益率(profit margin)

是用來衡量企業每銷貨一元可獲利的比率亦代表可以分配予投資人的報

酬此比率越高代表公司的獲利能力越佳但高鐵公司稅後損益佔銷貨淨額

之比率自96年12月31日至97年12月31日止皆為負值(96年12月底至97年12月底

分別為-21772-58540-10851)顯示高鐵公司幾乎無獲利能力

5現金流量

現金流量表雖然為四大財務報表之ㄧ而因另三大報表皆是以應記基礎編制而現

金流量表卻是以現金基礎編制其中有一主要差異在於損益表顯示當其獲利並不是真正

代表當期就會有等額的現金流入可能有涉嫌虛增銷貨收入或鉅額應收帳款無法收回

等現象

現金流量面比率是一動態分析模式以現在做為分析的起點並參酌企業所定的未來

營運投資融資計畫有效評估公司現金流入流出的狀況

(1)現金流量比率

營業活動之淨現金流量除以流動負債(包括帳款應負票據等一年內即將到

期的負債)一個企業若要由理財活動募集資金必須取決於企業從營業產生淨

現金流的能力股東或債權人通常不願投資一家無法從營業產生足夠現金用

以支付到期負債利息及股利的企業現金流量的比率即是用以衡量企業短期

償債能力之重要指標之ㄧ現金流量比率越大表表示企業越有能力償還即將到

期的負債可以說是比流動比率更流動比率的比率但高鐵公司營業活動現金

流量佔流動負債比率自96年12月31日至97年12月31日止皆低於安全比率15 (96年12月底至97年12月底分別為012042033)顯示高鐵公司清償債務能力

支付現金股利以及企業短期償債能力非常低

營收狀況分析

根據資料表10顯示高鐵旅客量由營運至今不斷地上升因此其營業收入亦持續地

增加但即使營運收入不斷地提升對於高鐵財務改善還是緩不濟急其帳上累計虧損

金額已高達資本額半數以上據高速鐵路公司說法表示載客率持續上升營業收入

持續成長但是利息負擔過於沉重以及折舊年限必須營運三十五年內攤提完畢係為

虧損之主因高鐵公司目前貸款利率為8遠高於市場3到4該公司希望取得較低

利率的貸款償還先前利率較高的貸款來降低利息費用詳細資料說明如表11所示

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

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表 10 高速鐵路營運基本統計

時間 營業收入 (千元)

旅客數 (千人)

延人公里 (千人˙公里)

2007 年 1 月 599263 116105 252905392007 年 2 月 669273 72478 163397102007 年 3 月 867659 91946 211535282007 年 4 月 1030259 107641 251318742007 年 5 月 1078242 115510 266817262007 年 6 月 1135954 124123 287557052007 年 7 月 1282161 142576 327989652007 年 8 月 1258984 137369 313322352007 年 9 月 1268284 136724 313785862007 年 10 月 1320430 144855 325843902007 年 11 月 1413973 165951 368249062007 年 12 月 1578305 200290 437451792008 年 1 月 1550991 195800 427087582008 年 2 月 1728569 209521 464631472008 年 3 月 1903876 231182 499869212008 年 4 月 1900028 254553 549950672008 年 5 月 1935023 260340 560909252008 年 6 月 1875924 253762 544917882008 年 7 月 2038358 281200 605923972008 年 8 月 2168552 297315 630249082008 年 9 月 1816059 248857 529600882008 年 10 月 2109892 285598 606826372008 年 11 月 2028733 274171 583940632008 年 12 月 1991578 265827 562212592009 年 1 月 2230886 278668 610598482009 年 2 月 1735106 239684 508782982009 年 3 月 1908816 264801 562792462009 年 4 月 1856083 - -

資料來源交通部高速鐵路工程局公開資訊觀測站

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營業收入 (千元) 旅客數 (人) 延人公里 (千人公里)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 43

43 小節

1台灣高鐵公司使用舉債融資的程度很高而財務風險(付不出利息而違約倒閉的可能

性)也就越大另一方面高鐵公司累積很多負債所以想要繼續發行新債集資的可行性

也就更低

2台灣高鐵公司的營運周轉困難背負沉重的利息壓力將引發財務危機

3台灣高鐵公司的淨營運資金為負亦顯示其短期償債能力低

4其獲利不足支付利息所需對於台灣高鐵公司的穩定性及償債能力有嚴重影響

5台灣高鐵公司的短期償債能力低

6台灣高鐵公司固定成本高原因在於場站設施花費甚鉅設備運用效能低

7台灣高鐵公司營收無法提升總投資浪費以及資產運用不當

8台灣高鐵公司必須了解是否其成本偏高應收帳款週轉偏低或存貨週轉率偏低

9台灣高鐵公司之股東幾乎無獲得報酬

10台灣高鐵公司幾乎無獲利能力

11台灣高鐵公司清償債務能力支付現金股利以及企業短期償債能力非常低

1298年1月後營業收入急遽下降竟與97年1月有相同的營業收入是否往後台灣高鐵公

司在營業收入上開始要呈現逐漸下滑的趨勢也就是從96年5月至97年4月之營業收入曲

線圖與97年5月至99年4月之營業收入曲線圖呈現交叉狀態如圖5後續之發展趨勢為關

鍵期應待密切的觀察與監督

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營業收入97年5月-99年4月

96年5月-97年4月

圖 5 96 年 5 月至 99 年 4 月之營業收入預測圖

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 44

五課題探討

51 探討台灣高鐵主要虧損原因

因目前交通運輸營運的整體大環境和高鐵規劃興建之初有很大的不同使得當年政

府委託顧問公司所做的運量預測與目前高鐵實際運量有高估情形造成原規劃之財務計畫產

生落差由於計畫推動當時正值正處國內航空榮景期交通部自 79 年完成高鐵建設計畫「台

灣西部走廊高速鐵路可行性研究」獲得計畫可行並經行政院核定後即積極推動高鐵建設

依據政府在 82 年所進行的高鐵運量預測那時對高鐵的載客率相當樂觀通車第 1 年的每日

運量即高達 20 萬人次以上而高鐵公司投標時的預測值卻降為每日 179 萬人次如今客觀

條件已不如當年預期依據高速鐵路工程局統計資料目前平均每日運量僅有 8 萬人次此

為虧損原因之ㄧ

台灣高鐵通車兩年去年載客數為 3040 萬人次較上一年成長一倍營收 230 億元

也較前年 135 億元成長七成營收亮眼但卻受到沈重的利息及折舊支出拖累根據「台

灣高速鐵路股份有限公司財務報告」（民國九十七年及九十六年六月三十日）民國 97 年上半

年台灣高鐵公司所支付金額中利息佔 37折舊佔 432其中台灣高鐵公司能運用的僅

佔 198呈現大虧局面至 97 年底止累積虧損已達 675 億元為台灣高鐵公司半個資本額

光是利息及折舊支出兩年來就支付 698 億元每月現金流量不足二億對於通車營運才二

年的高鐵而言不但情況緊急而且財務結構產生問題

台灣高鐵的財務壓力沈重第一聯貸 3233 億元第二聯貸 655 億元光是累計到今年 3月這兩大聯貸案的利息就吃掉高鐵 558 億元的資金最近為紓緩資金壓力高鐵先後發行

過 260 億元公司債及 460 億元特別股最快今年 4 月就要面臨償債壓力為解決資金問題

高鐵完成與銀行團的財務融資重整計畫後擬再增資 200 億元改善財務結構讓高鐵不得不

一直「借新還舊」來應付驚人的利息支出

不過當初財務規劃中的資產折舊攤提不符實際由於本案為 35 年期之 BOT 計畫案（包

括興建期間）期滿後得繼續營運但目前所有硬體設備包括橋樑隧道路基等都必

須在 28 年內攤提完畢造成每年 160 餘億的折舊攤提如此龐大的帳面損失極不合理

本來台灣高鐵已快速先進的設備以及服務品質來贏得市場支持創造利潤但是最近

台灣高鐵於 98 年 3 月 16 日實施減班動作98 年 5 月又進行裁員動作並且高鐵新增三站（苗

栗彰化與雲林）計畫原訂於民國 100 年完成的目標延宕原本是想節省營運支出反而可

能會降低服務品質使得民眾搭乘高鐵的意願就更低落如此惡性循環下對台灣高鐵的營

收將產生影響

52 探討台灣高鐵是否有存在意義若有意義採 BOT 方式建設是否合宜

521 探討台灣高鐵是否有存在的意義

依據交通部自 79 年完成高鐵建設計畫「台灣西部走廊高速鐵路可行性研究」興建高鐵

之必要性與重要性共包含四方面

170年代期間交通設施投資嚴重不足造成都市內及城際間交通極為壅塞之現象

2預估中山高拓寬第二高速公路及西濱快速道路工程完成後未來城際運輸仍供不應

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 45

求須及早因應

3經評估高鐵航空改善台鐵及興建第三條高速公路等替代方案由於高鐵運量大

速度快準點度高用地省空氣污染低能源使用效率高乘坐舒適安全性高可

落實發展大眾運輸政策減緩小汽車之使用率等優點具有市場競爭優勢並符合運輸政

策是未來較佳之城際運輸工具

4高鐵具極高之經濟效益

522 採用 BOT 方式建設台灣高鐵是否合宜

採用BOT建設台灣高鐵最主要的考量因素如下

1減輕政府財政負擔

採用BOT模式可將融資責任移轉給民間透過民間資金的挹注讓民間參與有利

潤誘因的基礎建設政府可免除無充足預算提撥基本建設的窘境

2公部門的興建及經營效率較差

採用BOT 模式經由民間業者的參與可以引進私部門較靈活的經營方式與管理效

率提升公共工程的品質與效率

然而由於當初政府作為擔保所以當台灣高鐵出財務狀況時不得不協助而衍生以下

問題

目前高鐵向銀行團融資了三千多億自有資金才九百億而且這項巨額貸款屬於

政策性貸款(政府為台灣高鐵公司的三方連貸人之一)換句話說政府不但努力幫助高

鐵公司興建高鐵還要保證銀行團可以收回所有貸款和利息另外因為高鐵和台鐵有

鐵軌共用問題台鐵要讓出部分軌道和月台給高鐵使用台鐵以影響營收為由硬逼著

交通部同意概括承受因此產生的一千八百億損失

不同運具之間的市場競爭固然有其市場機制調整控制但政府對高鐵的支持早

就是一場不公平的競爭也因為其它大眾運具的式微民眾對運具的選擇大幅縮減如

此又加強了高鐵存在的必要性因此政府更不能讓高鐵出問題

高鐵一有財務問題即要求政府協調銀行團降低融資利率要求航發會非法資金挹

注四十五億原始五大股東卻一毛不拔可以說是吃定政府而在高鐵興建過程中最

大的獲利者也是原始股東他們分別承包有龐大利潤的土木機電等工程連高鐵投保

也落入原始股東之一的集團事業手中

高鐵的財務規畫是否是個美麗的謊言台灣高鐵公司當時競標提出一句最動人的口

號「政府零出資」是否為畫大餅的作為雖然因高鐵的快速而部份實現一日生活圈的

願景但這個成果卻是政府以高昂代價取得政府零出資結果反變成政府全出資再加上

貼老本如此早就已扭曲BOT的精神何必當初由政府興建改採民間投資的方式建設呢

523 當台灣高鐵在營運階段無法支付利息後續的對策為何

1政府強制收回

由於高鐵財務問題之嚴重性可能只會繼續惡化身為高鐵「保母」的政府必須採

取手段介入提高營運績效降低營運成本如過高的人事成本以更好的服務品質面

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逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 46

對社會目前銀行團中仍有部份銀行不同意高鐵遞延利息方案以高鐵現在累虧超過六

成的資本額若融資重組未成財務將惡化台灣高鐵公司財務架構若遲遲無法改善

累虧將近一個資本額時最壞將走上「政府強制收買」

因高速鐵路為台灣南北交通動脈政府已投入大量預算辦理用地及區段徵收不能

中斷營運如果台灣高鐵公司需求未達預期因財務缺口致無力繼續營運且無善後能力

則政府有必要終止合約收回土地並強制收買其地上物及營運資產維持營運以取信

於民政府將必須在預算法限制下籌措4000億元以上經費強制收買高鐵地上物及營

運資產並承擔未來營運以及財務風險

2政府成立新公司接管台灣高鐵

若依獎參條例第四十四條第二項規定政府可同意及融資機構另組公司或再徵選其

他民間機構繼續營運並由該民間機構負擔收買價金之一部份或全部惟此一過程由

於高鐵資額龐大風險高是否有民間機構願意承接此一燙手山芋若未來高鐵改為公

營事業政府必須設立新營運組織並立法通過相關組織條例且必須重新訓練高鐵營

運安全等相關人員救公司接續形成的混亂及服務品質的下降政府必須概括承受

且必須依據政府採購法規定招標與移轉時程冗長期間就必需由民眾負擔高鐵是否能

維持正常營運風險並造成社會資源的損失

3延長特許期

依據日本及歐洲高速鐵路經營經驗高速鐵路運量將在營運後第3～4年才能達到較

為大量的經濟規模才能使營運收入及成本支出約可達到損益平衡的狀態預計15年才

能回收成本以1964年日本所建造世界第一條時速200公里的高速鐵路新幹線子彈列車為

例營運7年才達到平均載客45萬人日尖峰超過百萬並將十億美金投資連本帶利還

清國際上經營高速鐵路國家的經驗需要經過15年的時間才能回收成本如法國高

速鐵路經營在配合土地開發下12年才回收成本韓國高速鐵路則是預計第12年回收成本

參照英法海底隧道將特許年限從55年加長為99年或許我們可以將台灣高鐵的特

許年限由35年增長為70年或90年以利回收成本其配套措施如下

(1)目前高鐵因運量需求未達預測而面臨經營困境建議政府故對三方合約之契約變

更予以明確妥善處理協助台灣高鐵公司解決困境與融資機構協商先提供最低利

息而後再調高利息再加上政府也能同意折舊年限拉長以符合台灣高鐵公司的財

務運作政府在此種情況下不需給予台灣高鐵公司任何融資協助而僅在政策上

給予協助

(2)政府需發揮整體的力量貫徹只許成功不許失敗的信念當然民間機構亦須抱持

著堅定不移的決心發揮最高的活力與效率兩者同心協力本著合作夥伴態度高

鐵才能提供民眾優質的運輸服務成功落實獎勵民間參與（BOT）精神

(3)未來應定期依據國內社會經濟與運輸市場環境現況檢討市場需求水準並將運

量預測結果反映到台灣高鐵營運財務規劃確保收支平衡

(4)政府並應依據客觀環境重新擬定整體城際運輸系統發展策略整合大眾運輸市

場構建無縫大眾運輸系統創造有利大眾運輸發展的環境並排除無效率與非理

性競爭

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(5)作為一個有能力有智慧的主政者其思慮應在於如何使全民負擔風險降至最低

如何分散風險以及如何提高效率降低其成本因此考量在金融風暴席捲全球以

及國內經濟不景氣現況下政府應分擔民間企業無法分擔之風險提供如促成融資

降息等應有的協助

(6)由於大型BOT案背後係為專案融資（project financing）的架構依據理論專案

融資是一種以投資專案的未來淨營收作為還款保證的借款安排為政府投資人與

融資者共同分擔投資風險的投資策略因此民間參與投資案中政府投資人與

融資者三者間是共同公平分擔投資風險追求三贏的合作夥伴關係在政府投資

人與融資者三者間風險負擔之分配是根據「誰的能力大就由誰來負擔」以及「三

方面公平分擔」的兩原則來分配

4營運費率自主權

台灣高鐵參照英法海底隧道公司得到政府全部營運自主的保證包括可自由的調整

費率等等或是像曼谷高速公路有限公司則得到泰國政府部分的保證可於一定的條件

決定合適的費率和完成一些與本案相關的開發

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六結論與建議

61 結論

1由文獻回顧之採用 BOT 政策考量得知一個以 BOT 方式的建設必須符合幾項原則例如

應有其必要性與可行性時採取 BOT 方式興建公共建設其市場需求度極高並且具獨占性更

重要的是要具相當的自償性與財務的可行性而且政府不去做財務擔保但以其他方式支持

BOT但是台灣高鐵未營運前之需求預測過高再加上其獨占性並未如此強烈導致台灣高

鐵票倉收入不如預期此為現今財務虧損之原因之ㄧ但台灣高鐵 BOT 案因合約關係政府介

入作擔保高鐵計畫案投資金額大貸款利率高銀行有了政府作為依靠不怕政府倒閉而

能賺取高額利息銀行當然願意借出款項假如高鐵因營運不善投資計劃無自償性政府

必須強制買回如此一來所有風險將全數轉移至政府身上這樣的結果將扭曲 BOT 的精神

以致於使整體社會也因此而承擔了許多不必要的財務與金融風險

2由台灣高鐵財務報告書中本文觀察其財務報表並以比率分析法得知台灣高鐵目前之營運

狀況茲將敘述觀察結果如下

(1)藉由計算財務結構之負債佔資產比率與長期資金佔資產比率發現台灣高鐵公司舉債

融資使用率高所以付不出利息而違約倒閉的可能性非常大另一方面其營運周轉

困難並背負著沉重的利息壓力

(2)藉由計算償債能力之流動比率利息保障倍數和速動比率了解到台灣高鐵公司之短

期償債能力低而且其獲利不足支付利息所需將對其穩定性及償債能力有重大影響

(3)藉由計算經營能力之固定資產週轉率與總資產週轉率得知台灣高鐵公司固定成本

高設備運用效能低營收無法提升所以資產的運用效率低

(4)藉由計算獲利能力資產報酬率股東權益報酬率與純益率觀察到台灣高鐵公司幾乎

無獲利能力且股東幾乎無獲得報酬

(5)藉由計算現金流量之現金流量比率發現台灣高鐵公司清償債務能力支付現金股利

以及企業短期償債能力非常低

(6)藉由資產負債表部分科目-應付帳款截至 96 年 6 月底(445825 千元)至 97 年 6 月底

(753550 千元)金額皆為九位數但是至 97 年 12 月底(1441840 千元)金額為十位數由

此可以大概看出台灣高鐵通車兩年多來所積欠的帳款金額有明顯增加的趨勢此項目應

該有包括要支付銀行之利息以及一些其他應付之款項而台灣高鐵實際上還是處於支出

大於收入的情況所以導致即使營收值有在成長但支出金額卻比收入多表示台灣高

鐵至今仍是虧損並無賺錢

(7)藉由 97 年度第四季之現金流量表得知 97 年全年所支付之利息比 96 年全年所支付

之利息多出 351 億可以看出台灣高鐵在支付利息這部份其實是非常吃重的

3茲將台灣高鐵主要虧損原因探討如下

(1)因目前交通運輸營運的整體大環境和高鐵規劃興建之初有很大的不同使得當年

政府委託顧問公司所做的運量預測與目前高鐵實際運量有高估情形造成原規劃之財務

計畫產生落差另外當初高鐵所預測之運量大概是目前平均每日運量之三倍其為虧

損原因之ㄧ

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(2)根據「台灣高速鐵路股份有限公司財務報告」（民國九十七年及九十六年六月三十

日）民國 97 年上半年台灣高鐵公司所支付金額中利息佔 37折舊佔 432其中

台灣高鐵公司能運用的僅佔 198呈現大虧局面至 97 年底止累積虧損已達 675 億元

為台灣高鐵公司半個資本額光是利息及折舊支出兩年來就支付 698 億元沈重的利

息及折舊支出為虧損之最重大的原因

但以另一個角度來思考

(1)台灣高鐵公司虧損之所以越來越嚴重的原因為其需要攤還建造成本及折舊之費用

但若在財務結構中不考量其建造的成本也就是不用去攤還本金利息或許現今的虧損

也不會越來越大就如同台北捷運公司其並無將建造捷運的成本併入考量所以台北

捷運公司是有盈餘的倘若其要攤還本金利息那其財務帳面上應為淨損

(2)不過當初財務規劃中的資產折舊攤提不符實際由於本案為 35 年期之 BOT 計畫案（包

括興建期間）期滿後得繼續營運但目前所有硬體設備都必須在 28 年內攤提完畢致

使每年帳面上均有 180 億的折舊就攤提損失極不合理

4採用 BOT 方式建設是否合宜

(1)目前高鐵向銀行團融資了三千多億自有資金才九百億這貸款屬於政策性貸款政

府不但要幫助高鐵公司興建高鐵還要保證銀行團可以收回所有貸款和利息另外由於

政府對高鐵的支持對其他大眾運具來說早就是一場不公平的競爭民眾對運具的選

擇大幅縮減如此又加強了高鐵存在的必要性因此政府更不能讓高鐵出問題

(2)但是高鐵一有財務問題即要求政府協調銀行團降低融資利率要求航發會非法資金

挹注四十五億原始五大股東卻一毛不拔可以說是吃定政府而在高鐵興建過程中

最大的獲利者也是原始股東他們分別承包有龐大利潤的土木機電等工程連高鐵投

保也落入原始股東之一的集團事業手中高鐵的財務規畫是否是個美麗的謊言台灣高

鐵公司當時競標提出一句最動人的口號「政府零出資」是否為畫大餅的作為雖然因高

鐵的快速而部份實現一日生活圈的願景但這個成果卻是政府以高昂代價取得政府零

出資結果反變成政府全出資再加上貼老本如此早就已扭曲 BOT 的精神何必當初由政

府興建改採民間投資的方式建設呢

62 建議

當台灣高鐵無法繼續營運時後續的對策如下

1 延長特許期

依據國外高速鐵路經驗其運量在營運後第3～4年才能達到較大的經濟規模才能

使營運收入及成本支出約達到損益平衡之狀態以1964年日本所建造世界第一條時速200公里的高速鐵路新幹線為例營運7年才達到平均載客45萬人日尖峰超過百萬並將

十億美金投資連本帶利還清國際上經營高速鐵路國家的經驗需要經過15年的時間

才能回收成本如法國高速鐵路經營在配合土地開發下12年才回收成本韓國高速鐵路

則是預計第12年回收成本參照英法海底隧道將特許年限從55年加長為99年或許台

灣高鐵的特許年限可由35年延長為70年或90年以利回收成本其配套措施如下

(1)目前高鐵因運量需求未達預測而面臨經營困境建議政府故對三方合約之契約變

更予以明確妥善處理協助台灣高鐵公司解決困境與融資機構協商先提供最低利

息而後再調高利息再加上政府也能同意折舊年限拉長以符合台灣高鐵公司的財

務運作政府在此種情況下不需給予台灣高鐵公司任何融資協助而僅在政策上

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 50

給予協助 (2)政府需發揮力量貫徹只許成功不許失敗以及「爭取政府高鐵銀行團三贏」的

信念而民間機構也須堅定不移同心協力高鐵才能提供「服務不中斷品質不

犧牲」之民眾優質運輸服務政府高鐵與銀行團三者間是共同公平分擔投資風險

追求三贏的合作夥伴關係在政府投資人與融資者三者間風險負擔之分配是根

據「誰的能力大就由誰來負擔」以及「三方面公平分擔」的兩原則來分配 (3)未來應定期檢討運輸市場需求水準並檢討社會經濟與運輸市場環境確保收支

平衡 (4)政府並應依據客觀環境重新擬定整體城際運輸系統發展策略整合大眾運輸市

場構建無縫大眾運輸系統創造有利大眾運輸發展的環境並排除無效率與非理

性競爭 (5)作為一個有能力有智慧的主政者其思慮應在於如何使全民負擔風險降至最低

如何分散風險以及如何提高效率降低其成本因此考量在國內經濟不景氣現況下

政府應分擔台灣高鐵無法分擔之風險 2營運費率自主權

台灣高鐵參照英法海底隧道公司得到政府全部營運自主的保證包括可自由的調整

費率等等或是像曼谷高速公路有限公司則得到泰國政府部分的保證可於一定的條件

決定合適的費率和完成一些與本案相關的開發

3政府強制收回

由於高鐵財務問題之嚴重性可能只會繼續惡化身為高鐵「保母」的政府必須採

取手段介入提高營運績效降低營運成本目前銀行團中仍有部份銀行不同意高鐵遞

延利息方案以高鐵現在嚴重累虧且其需求未達預期之狀況若融資重組未成財務惡

化以致無力繼續營運則政府有必要終止合約收回土地並強制收買其地上物及營運資

產維持營運以取信於民政府將必須在預算法限制下籌措4000億元以上經費強

制收買高鐵地上物及營運資產並承擔未來營運以及財務風險

4政府成立新公司接管台灣高鐵

若依獎參條例第四十四條第二項規定政府可同意及融資機構另組公司或再徵選其

他民間機構繼續營運並由該民間機構負擔收買之惟此一過程由於高鐵資額龐大

風險高是否有民間機構願意承接此一爛攤子若未來高鐵改為公營事業政府必須設

立新營運組織並立法通過相關組織條例且必須重新訓練高鐵營運安全等相關人員

救公司接續形成的混亂及服務品質的下降政府必須概括承受且必須依據政府採購法

規定招標與移轉時程冗長期間就必需由民眾負擔高鐵是否能維持正常營運風險並

造成社會資源的損失

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

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年 項次 計畫名稱 開始 結束 總天數 進度 月 9 10 11 12 1 2 3 4 5 6

1 研究動機與目的 9月24日 9月25日 2 076

2 確立研究問題 9月25日 9月28日 4 153

3 資料蒐集文獻回顧 9月28日 11月9日 43 1641

4 財務報告書 9月28日 10月13日 16 611

5 台灣高鐵BOT之政策考量 10月13日 10月27日 15 573

6 專案融資 10月27日 11月16日 21 802

7 國外BOT案例 11月16日 11月23日 8 305

8 期中報告企劃書 11月23日 12月21日 29 1107

9 課題討論-探討合約內容 1月18日 2月15日 29 1107

10 課題討論-分析財務報告 2月15日 3月15日 29 1107

11 結論建議 3月15日 3月29日 15 573

12 期末簡報 3月29日 4月19日 22 840

13 期末報告書 4月19日 5月17日 29 1107

總計 262 100

2008 2009

研究時程甘特圖

採用BOT興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

七研究時程

本研究以甘特圖呈現研究時程

圖 6 研究時程甘特圖

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 52

附錄

現金流量表(民國 97 年及 96 年 1 月 1 日至 6 月 30 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 53

資產負債表(民國 97 年及 96 年 6 月 30 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 54

損益表(民國 97 年及 96 年 1 月 1 日至 6 月 30 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 55

股東權益變動表(民國 97 年及 96 年 1 月 1 日至 6 月 30 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 56

現金流量表(民國 97 年及 96 年 1 月 1 日至 12 月 31 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 57

資產負債表(民國 97 年及 96 年 12 月 31 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 58

損益表(民國 97 年及 96 年 1 月 1 日至 12 月 31 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 59

股東權益變動表(民國 97 年及 96 年 1 月 1 日至 12 月 31 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 60

簡明資產負債表(94 年~97 年比較表)

單位新台幣千元

94 年度 95 年度 96 年度 97 年度

流動資產 2002352 2260264 6214525 11765224基金與投資 0 0 0 0固定資產 363712286 421481395 426835550 411414846無形資產 0 37077 0 0其他資產 10895918 3729543 6793115 1845701資產合計 376610556 427508279 439843190 425025771流動負債 23246895 42592407 31461631 26872566長期負債 264050845 302414563 353590503 367798676其他負債 243505 84974 384585 779133負債合計 287541245 345091944 385436719 395450375股本 105100565 105100565 105100565 105322243資本公積 0 0 1324788 1295378保留盈餘 -16031254 -22620466 -52019214 -77042482其他項目 0 -63764 332 257庫藏股票 0 0 0 0股東權益合計 89069311 82416335 54406471 29575396每股淨值(元) 847 784 518 281預收股款（股東權益項下）之約

當發行股數（單位股） 0 0 0 0

母公司暨子公司所持有之母公

司庫藏股股數(單位股) 0 0 0 0

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 61

簡明損益表(94 年~96 年比較表)

單位新台幣千元

94 年度 95 年度 96 年度 97 年度

營業收入 0 0 13502788 23047583營業成本 0 0 26782691 27817851營業毛利(毛損) 0 0 -13279903 -4770268營業費用 1853807 3129999 1629154 1468125營業利益(損失) -1853807 -3129999 -14909057 -6238393營業外收入及利益 146808 170609 315187 446585營業外費用及損失 368448 442339 14804824 19415889繼續營業單位稅前純益(純損) -2075447 -3401729 -29398694 -25009697所得稅費用(利益) 0 0 54 0繼續營業單位稅後純益(純損) -2075447 -3401729 -29398748 -25009697停業單位損益 0 0 0 0非常損益 0 0 0 0會計原則變動之累積影響數 0 -24696 0 0本期淨利 -2075447 -3426425 -29398748 -25009697調整項目 0 0 0 0

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 62

簡明資產負債表(每半年個別表)

簡明資產負債表(每半年個別表) 95 年 12 月

中華民國九十五年十二月三十一日 單位新台幣仟元 會計科目 金額

流動資產 2260264 052基金及投資 - - 固定資產 421481395 9859無形資產 37077 000其他資產 3729543 087資產總計 427508279 10000流動負債 42592407 996長期附息負債 302414563 7073其他負債 84974 001負債總計 345091944 8072股本 105100565 2458資本公積 - - 保留盈餘 -22620466 -529其他項目 -63764 -001庫藏股票 - - 股東權益合計 82416335 1927預收股款（股東權益項下）之約當發行股數（單位股） - - 母公司暨子公司所持有之母公司庫藏股股數(單位股) 0 000每股淨值=股東權益(普通股股數+特別股股數(股東權益項

下) +預收股款（股東權益項下）之約當發行股數-母公司暨子

公司持有之母公司庫藏股股數) 784

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 63

簡明資產負債表(每半年個別表) 96 年 6 月

中華民國九十六年六月三十日 單位新台幣仟元 會計科目 金額

流動資產 3353202 075基金及投資 - - 固定資產 433243676 9702無形資產 37077 000其他資產 9897964 221資產總計 446531919 10000流動負債 44431512 995長期附息負債 332503665 7446其他負債 220293 004負債總計 377155470 8446股本 105100565 2353資本公積 1324788 029保留盈餘 -37049115 -829其他項目 211 000庫藏股票 - - 股東權益合計 69376449 1553預收股款（股東權益項下）之約當發行股數（單位股） - - 母公司暨子公司所持有之母公司庫藏股股數(單位股) 0 000每股淨值=股東權益(普通股股數+特別股股數(股東權益項下) +預收股款（股東權益項下）之約當發行股數-母公司暨子公司持

有之母公司庫藏股股數) 660

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 64

簡明資產負債表(每半年個別表) 96 年 12 月

中華民國九十六年十二月三十一日 單位新台幣仟元 會計科目 金額

流動資產 6214525 141基金及投資 - - 固定資產 426835550 9704無形資產 0 000其他資產 6793115 154資產總計 439843190 10000流動負債 31461631 715長期附息負債 353590503 8039其他負債 384585 008負債總計 385436719 8763股本 105100565 2389資本公積 1324788 030保留盈餘 -52019214 -1182其他項目 332 000庫藏股票 - - 股東權益合計 54406471 1236預收股款（股東權益項下）之約當發行股數（單位股） - - 母公司暨子公司所持有之母公司庫藏股股數(單位股) 0 000每股淨值=股東權益(普通股股數+特別股股數(股東權益項下) +預收股款（股東權益項下）之約當發行股數-母公司暨子公司持

有之母公司庫藏股股數) 518

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 65

簡明資產負債表(每半年個別表) 97 年 6 月

中華民國九十七年六月三十日 單位新台幣仟元 會計科目 金額

流動資產 15538941 355基金及投資 - - 固定資產 419015955 9594無形資產 0 000其他資產 2181630 049資產總計 436736526 10000流動負債 30566361 699長期附息負債 361984464 8288其他負債 582126 013負債總計 393132951 9001股本 105322243 2411資本公積 1295378 029保留盈餘 -63014375 -1442其他項目 329 000庫藏股票 - - 股東權益合計 43603575 998預收股款（股東權益項下）之約當發行股數（單位股） - - 母公司暨子公司所持有之母公司庫藏股股數(單位股) 0 000每股淨值=股東權益(普通股股數+特別股股數(股東權益項下) +預收股款（股東權益項下）之約當發行股數-母公司暨子公司持

有之母公司庫藏股股數) 414

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 66

簡明資產負債表(每半年個別表) 97 年 12 月

中華民國九十七年十二月三十一日 單位新台幣仟元 會計科目 金額

流動資產 11765224 276基金及投資 - - 固定資產 411414846 9679無形資產 0 - 其他資產 1845701 043資產總計 425025771 10000流動負債 26872566 632長期附息負債 367798676 8653其他負債 779133 018負債總計 395450375 9314股本 105322243 2478資本公積 1295378 030保留盈餘 -77042482 -1812其他項目 257 000庫藏股票 - - 股東權益合計 29575396 695預收股款（股東權益項下）之約當發行股數（單位股） 0 000母公司暨子公司所持有之母公司庫藏股股數(單位股) 0 000每股淨值=股東權益(普通股股數+特別股股數(股東權益項下) +預收股款（股東權益項下）之約當發行股數-母公司暨子公司持

有之母公司庫藏股股數) 281

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 67

簡明損益表(每年個別表)

簡明損益表(每年個別表) 95 全年

中華民國 95 年 1 月 1 日至 12 月 31 日 單位新台幣仟元

會計科目 金 額 財務預測年度財務

預測達成率（）

營業收入 - - - 營業成本 - - - 營業毛利(毛損) - - - 營業費用 3129999 - - 營業利益(損失) -3129999 - - 營業外收入及利益 170609 - - 營業外費用及損失 442339 - - 繼續營業單位稅前純益(純損) -3401729 - - 所得稅費用(利益) 0 - - 繼續營業單位稅後純益(純損) -3401729 - - 停業單位損益 - - - 非常損益 - - - 會計原則變動之累積影響數 -24696 - - 本期淨利 -3426425 - - 普通股每股盈餘 -132 - -

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 68

簡明損益表(每年個別表) 96 全年

中華民國 96 年 1 月 1 日至 12 月 31 日 單位新台幣仟元

會計科目 金 額 財務預測年度財務

預測達成率（）

營業收入 13502788 - - 營業成本 26782691 - - 營業毛利(毛損) -13279903 - - 營業費用 1629154 - - 營業利益(損失) -14909057 - - 營業外收入及利益 315187 - - 營業外費用及損失 14804824 - - 繼續營業單位稅前純益(純損) -29398694 - - 所得稅費用(利益) 54 - - 繼續營業單位稅後純益(純損) -29398748 - - 停業單位損益 - - - 非常損益 - - - 會計原則變動之累積影響數 0 - - 本期淨利 -29398748 - - 普通股每股盈餘 -610 - -

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 69

簡明損益表(每年個別表) 97 全年

中華民國 97 年 1 月 1 日至 12 月 31 日 單位新台幣仟元

會計科目 金 額 財務預測年度財務

預測達成率（）

營業收入 23047583 - - 營業成本 27817851 - - 營業毛利(毛損) -4770268 - - 營業費用 1468125 - - 營業利益(損失) -6238393 - - 營業外收入及利益 644585 - - 營業外費用及損失 19415889 - - 繼續營業單位稅前純益(純損) -25009697 - - 所得稅費用(利益) 0 - - 繼續營業單位稅後純益(純損) -25009697 - - 停業單位損益 0 - - 非常損益 0 - - 會計原則變動之累積影響數 0 - - 本期淨利 -25009697 - - 普通股每股盈餘 -458 - -

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 70

96 年 5 月至 98 年 4 月之營業收入統計表

公司 97 年 05 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

1935023 1900028 1078242 184 7946 9018487 4244696 11246

公司 97 年 06 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

1875924 1935023 1135954 -305 6514 10894411 5380650 10247

公司 97 年 07 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

2038358 1875924 1282161 865 5897 12932769 6662811 9410

公司 97 年 08 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

2168552 2038358 1258984 638 7224 15101321 7921795 9063

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 71

公司 97 年 09 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

1816059 2168552 1268284 -1625 4319 16917380 9190079 8408

公司 97 年 10 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

2109892 1816059 1320430 1617 5978 19027272 10510509 8103

公司 97 年 11 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

2028733 2109892 1413973 -384 4347 21056005 11924482 7657

公司 97 年 12 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

1991578 2028733 1578305 -183 2618 23047583 13502787 7068

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 72

公司 98 年 01 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

2230886 1991578 1550991 1201 4383 2230886 1550991 4383

公司 98 年 02 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

1735106 2230886 1728569 -2222 037 3965992 3279560 2093

公司 98 年 03 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

1908816 1735106 1903876 1001 025 5874808 5183436 1333

公司 98 年 04 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

1856083 1908816 1900028 -276 -231 7730891 7083464 913

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 73

參考文獻

中文論文

1 楊忠哲由台灣高鐵案綜觀BOT制度(上)淡江大學營建系民國88年

2 楊忠哲由台灣高鐵案綜觀BOT制度(上)淡江大學營建系民國88年

3 陳博亮專案融資計畫案財務可行性及風險評估模式之建構-以台灣高鐵計畫為例國立

交通大學管理學院碩士在職專班經營管理組碩士論文民國95年

4 洪淑宜我國交通建設決策過程之研究-台北捷運系統(木柵線)及台灣高速鐵路之個案分

析國立台北大學公共行政暨政策學系博士論文民國89年

5 許光華專案融資風險之評估與分析-台灣高鐵BOT計畫個案研究國立臺灣大學商學研究

所博士論文民國88年

6 許光華BOT計畫專案融資整合性風險評估模式之建構－臺灣高鐵案實證研究國立臺灣

大學商學研究所博士論文民國90年

7 鍾岳紋不同專案型態對專案績效之影響-以BOT方式為基準之案例研究義守大學土木與

生態工程學系碩士論文民國93年

8 魏明谷台灣高鐵交通運輸網絡之研究－以彰化地區為例大業大學事業經營研究所碩士

論文民國94年

9 鄧淑芬公共建設BOT融資模式之設計與評估台灣高鐵案例之評析國立交通大學經營

管理研究所碩士論文民國88年

10 何明光從商業倫理探討台灣BOT 之制度-以台灣高鐵案為例國立中央大學哲學研究所

碩士論文棉國96年

11 許士群我國公共建設採BOT模式專案管理執行機制之研究國立成功大學工學院工

程管理碩士在職班碩士論文民國92年

12 劉吉軒林維儀陳靜宜陳碧珠張淑芬劉麗珍引用文獻分析與館藏支援之研究

國立政治大學商學院學位論文民國95年

網際網路

1 公開資訊觀測站 httpnewmopstsecomtw

2 Google 學術搜尋網 httpscholargooglecomtwschhphl=zh-TW

3 台灣高鐵公司 httpwwwthsrccomtwtwindexhtm

4 交通部高速鐵路工程局 httpwwwhsrgovtw

5 httpwwwawakeningtwcomawakeningnews_centershowphpitemid=4720

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 74

5 httpwwwcoolloudorgtwnode39170 6 httpwwwnpforgtwpost25668

7 httpwwwweb66comtwwebNewscommand=showDetailamppostId=232151

其他

1（節錄自經建會主辦公務人力發展中心協辦「促進間參與公共建設 BOT 策勵營」交通部

毛次長治國「民間參與公共建設的基本概念」講稿

2 陳信雄台灣高鐵 BOT 建設需要政府支持交通運輸經濟前膽民國 96 年

3 董建宏由臺灣高鐵BOT案談公共工程民營化的招標模式改革交通運輸經濟前膽民

國96年

4 94-6-4187 MOTC-IOT-93-MBA 010公營事業民營化前後績效之比較-以陽明海運公司為

例交通部運輸研究所民國94年

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經營效率越好的公司代表這家公司的企業競爭力越強越能在產業景氣好的時

候為股東賺到比別人更多的錢也會比別人更平穩渡過景氣蕭條時期判斷一個

公司的經營效率最常用的指標就是存貨周轉率應收帳款周轉率

觀察重點

(1)研究存貨周轉率時最好考量原料產業的景氣變化情形因為有些原物料公司有

的存貨會因景氣關係而增加

(2)你可以把同股價同產業公司的周轉率放在一起比較就可以看出誰的經營效率

較高

322 財務報表分析-比率分析法

衡量公司企業之財務狀況最基本的方法就是利用財務數據加以分析營運收支以

下將透過財務數據進行各項比率分析利用比率分析可以使財務報表使用者很快了解企

業經營績效針對經營指標隨時掌握與管理更可作為決策者所需參考之依據根據不

同目標各含有多種比率分析以下將針對財務結構償債能力經營能力獲利能力及

現金流量等五大部分加以分析

1財務結構

用以分析企業資金來源及資金來源用以採購固定資產的比重其代表企業的安定力

(1)淨值佔資產比率

淨值佔資產比率=股東權益淨額資產總額

(2)負債佔資產比率測定資本結構是否具安全性數值高時不適合舉債

負債佔資產比率=負債總額資產總額

(3)長期資金佔固定資產比率測定固定資產與長期投資佔長期負債與自有資金的比

重數值低時易發生以短支長週轉不靈

長期資金佔固定資產比率=(股東權益淨額+長期負債)固定資產淨額

2償債能力

用以分析企業對於長短期的債務清償能力

(1)流動比率測定企業短期償債能力數值高時表示短期償債能力高正常值不

能小於 1

流動比率=流動資產流動負債

(2)利息保障倍數測定企業每期獲得純益承擔應付利息的能力合理值為 25 倍

超過表示營收下降或是借款金額借款利率提高

利息保障倍數=所得稅及利息費用之前純益本期利息支出

(3)速動比率測定企業短期償債能力值高時表短期償債能力高

速動比率= [ (流動資產-存貨-預付款項)流動負債]100

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3經營能力

用以分析企業主要資產的周轉變現能力

(1)應收帳款週轉率指銷淨額與平均應收帳款的比率關係測量企業短期資金週轉

及收款能力之強弱測定應收帳款全年週轉的次數週轉次數

高表示壓帳時間短變現天數愈快

應收帳款週轉率=銷貨淨額平均應收帳款餘額

(2)應收帳款收現天數

應收帳款收現天數=3 6 5 日平均應收帳款週轉率

(3)固定資產週轉率測定生產設備運用之效能若比率過低則表示投資浪費固

定成本高產品無競爭力

固定資產週轉率=銷貨淨額平均固定資產淨額

(4)總資產週轉率測定運用資產之效能若比值小於 1 時表示營收無法提升總

投資浪費資產運用不當

總資產週轉率=銷貨淨額平均資產總額

4獲利能力

用以分析企業股東以及持有資產的獲利高低

(1)資產報酬率(ROA)測定營業利益與資產週轉率是否恰當數值低表示

A若屬營業利益偏低則需了解是否成本偏高費用結構不合理或是產品售價

偏低

B若屬總資產週轉率偏低則需了解是否應收帳款週轉偏低或存貨週轉率偏低

資產報酬率=[稅後損益+利息費用(1-稅率)]平均資產總額

(2)股東權益報酬率(ROE)衡量股東投資所獲得的報酬比率高則表示投東投資

獲利高

股東權益報酬率=稅後損益平均股東權益淨額

(3)純益率測定企業獲利能力數值高則表示企業獲利能力佳

純益率=稅後損益銷貨淨額

5現金流量

用以衡量企業現金支出與流入的來源以及清償債務能力支付現金股利的能力

現金流量比率測定企業短期償債之能力一般而言當比率為 15 以上較為安全

現金流量比率=營業活動淨現金流量流動負債

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四高鐵財務現況分析

41 財務報表分析

台灣高鐵自96年1月至今98年4月通車已2年3個月本研究分析時間為96年1月到97年12月台灣高鐵公司是我國交通運輸史上第一種以BOT方式興建的超大型運輸運具

其特性為依合約給予台灣高鐵公司定特許經營期限因此台灣高鐵財務與營收狀況對於

其是否能永續經營非常重要因此本文就要以台灣高鐵的財務狀況以及營運績效來分

析首先從損益表來觀察其營收狀況(如表6)

表 6 台灣高鐵損益表部分科目分析 民國 96 年及 97 年 單位新台幣千元

會計科目 97 年 06 月 30 日 96 年 06 月 30 日 金額 金額 營業收入合計 10894410 10000 5345759 10000 營業成本合計 13578155 12463 13171303 24638 營業毛利(毛損) -2683745 -2463 -7825544 -14638 營業費用合計 742442 681 6627230 1239 營業淨利(淨損) -3426187 -3144 -8488267 -15878

以97年6月30日跟去年同期比較可以看出來的是營業收入在今年上半年是有增加的

趨勢而且其他項目來看也比去年同期少因此就若單純以營業收入來看台灣高鐵營

收是有增加的趨勢其營收成長逾55億

表 7 台灣高鐵簡明損益表部分科目分析 中華民國 97 年 1 月 1 日至 6 月 30 日 單位新台幣千元

會計科目 金額 財務預測年度財務預

測達成率

()

截至第 2 季止

財務預測季 達成率()

營業收入 10849410 - - 000營業成本 13578155 - - - 營業毛利(毛損) -2683745 - - 000營業費用 742442 - - - 營業利益(損失) -3426187 - - 000營業外收入及利益 578564 - - - 營業外費用及損失 8133967 - - - 繼續營業單位稅前純益(純損) -10981590 - - 000

若再由表7來看可以看到最後一排的截至第2季止財務預測季達成率()所顯示出

的數值都是000這是否意味著台灣高鐵雖然在營收上看起來是有在增加但依然無法

達到財務預測所要求的數值也就是說可能意味著台灣高鐵實際上還是處於支出大於收

入的情況所以導致即使營收值有在成長但支出金額卻比收入多以致於財務預測達

成率之數值皆為000

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表 8 台灣高鐵資產負債表部分科目分析 單位新台幣千元 會計科目 97 年 06 月 30 日 96 年 06 月 30 日

金額 金額 應付帳款 753550 017 445825 009 負債總計 393132951 9001 377002557 8445

以上此表(表8)是資產負債表其中之ㄧ應負帳款的金額值今年比去年同期的比例有

增加由此可以大概看出台灣高鐵通車一年多來所積欠的帳款金額有增加的趨勢此項

目應該有包括了要給付銀行之利息以及一些其他應付之款項但比例值提升表示營收依

然無法減少支出也等於直接表示台灣高鐵至今仍是虧損並無賺錢

表 9 台灣高鐵現金流量表部分科目分析 單位新台幣千元 台灣高速鐵路股份有公司

現金流量表(民國 97 年及 96 年 1 月 1 日至 6 月 30 日民國 96 年 1 月 1 日至 1 月 4 日屬創業期) 97 年上半年度 96 年上半年度 本期支付利息(不含利息資本

化金額) $7951040 $6777768

從以上一小部分的現金流量表(表9)來看97年上半年度所支付之利息比去年同期多

出118億元可以看出台灣高鐵在支付利息這部份其實是非常吃重的(相關完整財務報

表附註於附錄)

0

500000

1000000

1500000

2000000

2500000

5 6 7 8 9 10 11 12 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 1 2 3 4 (月份)

營業收入(千元)

96年-98年

圖 3 96 年 5 月至 98 年 4 月營業收入趨勢圖

由圖3得知96年5月至97年8月營業收入趨勢呈現逐漸上升的狀態而97年9月卻突

然下降爾後至98年4月皆起起伏伏若單以營業收入角度的結果論來分析台灣高鐵公

司初期(96年)與近期(98年)比較起來事實上營收呈現成長趨勢其中高鐵公司於98年3月16日實施減班由圖3發現這樣的政策導致營業收入些微下滑但卻不至於影響過大

由於減班政策至今才快兩個月目前統計之數據只有一個月無法研判長期減班之影響

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0

500000

1000000

1500000

2000000

2500000

5 6 7 8 9 10 11 12 1 2 3 4 (月份)

營業收入(千元)

97年-98年

96年-97年

圖 4 96 年 5 月至 97 年 4 月與 97 年 5 月至 98 年 4 月之營業收入比照圖

圖4顯示97年5月至98年4月與去年同期比較之結果由圖之97年5月至98年4月比96年5月至97年4月在營業收入上明顯上升許多98年1月到達最高峰推測可能是因逢春節

假期返鄉人潮增多而2月份時天數只有28天營業收入應比平常月份少十分之ㄧ所

以圖中2月份應收下降是為合理值再看詳細一點會發現98年3月之後的營收有下降的趨

勢且與去年同期更低推估是因為高鐵公司於98年3月16日實施減班政策所致以營業角

度來看減班非為最佳化另外發現98年3月卻竟與去年3月有相同的營業收入是否

往後台灣高鐵公司在營業收入上開始要呈現逐漸下滑的趨勢或者在一年後此兩營業收

入曲線呈現交叉狀態最後營收又回到營運初期的原點呢因此後續之發展趨勢為關鍵

期應有待密切的觀察與監督

42 以財務報表之比率分析法來探討

1財務結構

以 96 年 12 月 31 日之數值來結算

(1)淨值佔資產比率

淨值佔資產比率= 54406471 439843190= 1237

(2)負債佔資產比率

負債佔資產比率= 385436719 439843190= 8763

(3)長期資金佔固定資產比率

長期資金佔固定資產比率=(54406471+353599666) 426835550= 9559

以 97 年 6 月 30 日之數值來結算

(1)淨值佔資產比率

淨值佔資產比率= 43603575 436736526= 998

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(2)負債佔資產比率

負債佔資產比率= 393132951 436736526= 9002

(3)長期資金佔固定資產比率

長期資金佔固定資產比率=(43603575+361984464) 419015955= 9680

以 97 年 12 月 31 日之數值來結算

(1)淨值佔資產比率

淨值佔資產比率= 29575396 425025771= 696

(2)負債佔資產比率

負債佔資產比率= 395450375 425025771= 9304

(3)長期資金佔固定資產比率

長期資金佔固定資產比率=(29575396+367798676) 411414846= 9659

2 償債能力

以 96 年 12 月 31 日之數值來結算

(1)流動比率

流動比率= 6214525 31452468=1976

(2)利息保障倍數

利息保障倍數= -29398748-14423091=204

(3)速動比率

速動比率= [ (6214525-1293686-560209) 31452468]100=1386

以 97 年 6 月 30 日之數值來結算

(1)流動比率

流動比率= 15538941 30566361=5084

(2)利息保障倍數

利息保障倍數= -10981590-8084872=136

(3)速動比率

速動比率= [ (15538941-1216832-546570)30566361]100=4507

以 97 年 12 月 31 日之數值來結算

(1)流動比率

流動比率= 11765224 26872566=4378

(2)利息保障倍數

利息保障倍數= -25009697-17464896=142

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(3)速動比率

速動比率= [ (11765224-1806560-531760) 26872566]100=3508

3 經營能力

以 96 年 12 月 31 日之數值來結算

(1)固定資產週轉率

固定資產週轉率= 13502788426835550=316

(2)總資產週轉率

總資產週轉率=13502788439843190=307

以 97 年 6 月 30 日之數值來結算

(1)固定資產週轉率

固定資產週轉率= 1875924419015955=045

(2)總資產週轉率

總資產週轉率=1875924436736526=043

以 97 年 12 月 31 日之數值來結算

(1)固定資產週轉率

固定資產週轉率= 23047583411414846=560

(2)總資產週轉率

總資產週轉率=23047583425025771=542

4 獲利能力

以 96 年 12 月 31 日之數值來結算

(1)資產報酬率(ROA)

資產報酬率=[-29398748+(-14423091)(1-0)] 439843190= - 996

(2)股東權益報酬率(ROE)

股東權益報酬率=(-29398748)54406471= - 5404

(3)純益率

純益率=(-29398748)13502788 = - 21772

以 97 年 6 月 30 日之數值來結算

(1)資產報酬率(ROA)

資產報酬率=[-10981590+(-8084872)(1-0)] 436736526= - 437

(2)股東權益報酬率(ROE)

股東權益報酬率=(-10981590)43603575= - 2519

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(3)純益率

純益率=(-10981590) 1875924= - 58540

以 97 年 12 月 31 日之數值來結算

(1)資產報酬率(ROA)

資產報酬率=[-25009697+(-17464896)(1-0)] 425025771= - 999

(2)股東權益報酬率(ROE)

股東權益報酬率=(-25009697)29575396= - 8456

(3)純益率

純益率=(-25009697)23047583 = - 10851

5 現金流量

以 96 年 12 月 31 日之數值來結算

現金流量比率

現金流量比率=367541631452468=012

以 97 年 6 月 30 日之數值來結算

現金流量比率

現金流量比率=1289157430566361=042

以 97 年 12 月 31 日之數值來結算

現金流量比率

現金流量比率=893258126872566=033

由以上計算出來的數值本文將從財務結構償債能力經營能力獲利能力和現金

流量依序討論

1財務結構

企業營運所需的資金來源主要可分為外部債權人授信(包括短期及長期負債)及股

東的投資(包括股本資本公積及保留盈餘合稱為股東權益)而財務結構是指企業之

負債與股東權益間的相對關係以顯示企業資金調度的情況包括短期及長期債務融通

的資金及權益融通的資金企業的財務結構可以負債與股東權益相互間的比例關係表示

之也可以負債與總資產或股東權益與總資產間的比例表示之

可藉由財務結構分析去了解一家公司資產負債與股東權益間的比重關係而這三

者關係可決定一家公司承擔風險與積極創造獲利的能力公司的經營通常都存在有某

種程度的風險而影響風險的大小端視公司的財務實力與穩定性因應偶發事件衝擊的

能立及遭遇困境時所能維持的償債能力而定公司可以使用不同來源的資金來支付投資

需求主要的方式如發行普通股或債劵公司舉債融資即可以「相對更少」的資金來取

得公司的控制權可能因此間接提高股東的實際報酬率但一方面龐大的利息支出也

會使公司在營運時倍感壓力在面臨不景氣時更有倒閉的可能投資人可透過財務結構

比率了解該公司的營運狀況

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(1)負債佔資產比率

將負債總額除以資產總額而得的財務比率代表公司使用舉債融資的總合

程度(包括流動及長期負債)即資產總額有多少比例是由債權資金來應付從

96年12月31日至97年12月31日止其負債比率越來越高(自8763至9304)表示高鐵公司使用舉債融資的程度很高而財務風險(付不出利息而違約倒閉

的可能性)也就越大另一方面高鐵公司累積很多負債所以想要繼續發行新

債集資的可行性也就更低

(2)長期資金佔資產比率

計算公司長期性資金(長期負債與股東權益之總額)對其固定資產的比例關

係用以檢測公司財務結構與資產結構搭配的適當性此比率越高表示公司可以

供營運週轉的資金越充足財務結構就越健全但是高鐵公司之長期資金占

固定資產比率自96年12月31日至97年12月31日止皆低於100(96年12月底至97年12月底分別為955996809659)表示高鐵公司的營運周轉困難

背負沉重的利息壓力將引發財務危機

2償債能力

償債能力代表企業籌措資金的型態不同型態的資金各有著不同程度的風險代表

償債能力的相關財務比率在財務結構中所佔的比重越大表示企業短期償債能力越強

相對的若企業投資獲利產生有利的財務槓桿將可使股東權益提高而股東權益在財

務結構所佔的重越大表示企業對債權所能提供的保證越大

(1)流動比率(Current ratio)

是用來衡量企業之短期償債能力對債權人而言特別是短期債權人流動

比率越高越好對企業而言高流動比率代表高流動性但也代表企業對現金

和其他短期資產的無效率使用除非是特殊情況否則流動比率至少是一

(100)因為流動比率小於一代表淨營運資金(流動資產-流動負債)為負的

對一家營運健全的企業而言這不是正常的現象然而高鐵公司之流動資產

佔流動負債自96年12月31日至97年12月31日止皆低於100(96年12月底至97年12月底分別為197650844378)表示高鐵公司的淨營運資金為負

亦顯示其短期償債能力低

(2)利息保障倍數

是用來衡量企業對應付利息能有多大的保障是長期債權人觀察投資安全

性的最佳指標之ㄧ企業生產經營所獲得的課稅前或支付利息前時之利潤相對

於本期所需要支付利息費用越高說明企業支付到其利息的能力越好債權人

受保障程度越高反觀高鐵公司其利息保障倍數自96年12月31日至97年12月31日止皆低於合理值25(96年12月底至97年12月底分別為204136

142)表示其獲利不足支付利息所需如此一來對於高鐵公司的穩定性及

償債能力有嚴重影響

(3)速動比率

由於存貨及預付費用轉換成現金之速度較其他流動資產慢因此常用速動

比率來補充說明流動比率其為高度變現的流動資產(現金短期投資與應收帳

款)高鐵公司之流動資產扣除存貨及預付款項後佔流動負債之比率自96年12

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月31日至97年12月31日止皆低於100(96年12月底至97年12月底分別為

138645073508)表示高鐵公司的短期償債能力低

3經營能力

企業的經營能力是指管理者運用公司的資源及資產達成營運目的的表現其中

流動資產是供營運順暢運轉之用固定資產則是企業賺取報酬的基礎衡量經營者是否

有效運用流動資產的指標主要有應收帳款週轉率及存貨週轉率兩種固定資產可由固

定資產週轉率觀之另尚有總資產週轉率可供參考這些比率越高就代表公司資產的

運用效率越好

(1)固定資產週轉率(Turnover of the fixed assets)

是用來表示公司所投資每一塊錢的固定資產(如生產設備土地產房)可創造出多少元的營收當比率值越高則表示用一定金額的固定資產可創造

較高的營收及公司對其固定資產的運用效率比較好或者用較少固定資產

可創造一定的銷貨此時公司要承擔的折舊費用就較低高鐵公司之銷貨金額

占固定資產淨額自96年12月31日至97年12月31日止皆非常低甚至小於1(96年12月底至97年12月底分別為316045560)表示高鐵公司固定成

本高原因在於場站設施花費甚鉅設備運用效能低

(2)總資產週轉率(Turnover of the total assets)

總資產週轉率並不區分係由應收帳款存貨或固定資產所創造出的銷貨

而是從整體的角度觀察公司運用其所有的資產創造了多少的銷貨也就是

用來衡量每一元資產創造的銷貨額高鐵公司之銷貨淨額佔應收帳款餘額自

96年12月31日至97年12月31日止皆低於100(96年12月底至97年12月底分別

為307043542)表示高鐵公司營收無法提升總投資浪費以及

資產運用不當

4獲利能力

獲利能力代表企業有能力提供滿意的報酬以吸引投資人投入資金及債權人提供授

信之誘因投資人通常只考慮某一公司本年度每股盈餘賺幾塊鮮少注意獲利金額與該

公司資產總額之比率是否恰當或注意該公司獲利來源是本業或是業外在股市景氣好

時投資人尚可放心但若股市轉入空頭將會立刻產生明顯的差異故研究公司之資

產報酬率股東權益報酬率純益率等重要獲利能力比率加以比較分析說明如下

(1)資產報酬率(return on assets ROA)

是用來衡量公司對其所擁有的資產的運用效率也就是管理部門運用各種

來源之資金以賺取報酬之能力然而公司的資產係由股東及債權人共同提供

資金所購置的因此本比率的分子必須將支付債權人的利息加回並考量所衍

生的稅賦本比率越高表示公司對資產的運用效能及獲利率越佳而高鐵公

司之資產報酬率自96年12月31日至97年12月31日止皆為負值(96年12月底至97年12月底分別為-996-437-999)如此高鐵公司必須了解是否其成

本偏高應收帳款週轉偏低或存貨週轉率偏低

(2)股東權益報酬率(return on stockholderrsquos equity ROE)

是用來衡量一年中股東的獲利情況本項比率僅就股東的觀點來衡量股

東投入資源所產生的報酬而高鐵公司之股東權益報酬率自96年12月31日至

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

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97年12月31日止皆為負值 (96年12月底至97年12月底分別為 -5404

-2519-8456)顯示高鐵公司之股東幾乎無獲得報酬

(3)純益率(profit margin)

是用來衡量企業每銷貨一元可獲利的比率亦代表可以分配予投資人的報

酬此比率越高代表公司的獲利能力越佳但高鐵公司稅後損益佔銷貨淨額

之比率自96年12月31日至97年12月31日止皆為負值(96年12月底至97年12月底

分別為-21772-58540-10851)顯示高鐵公司幾乎無獲利能力

5現金流量

現金流量表雖然為四大財務報表之ㄧ而因另三大報表皆是以應記基礎編制而現

金流量表卻是以現金基礎編制其中有一主要差異在於損益表顯示當其獲利並不是真正

代表當期就會有等額的現金流入可能有涉嫌虛增銷貨收入或鉅額應收帳款無法收回

等現象

現金流量面比率是一動態分析模式以現在做為分析的起點並參酌企業所定的未來

營運投資融資計畫有效評估公司現金流入流出的狀況

(1)現金流量比率

營業活動之淨現金流量除以流動負債(包括帳款應負票據等一年內即將到

期的負債)一個企業若要由理財活動募集資金必須取決於企業從營業產生淨

現金流的能力股東或債權人通常不願投資一家無法從營業產生足夠現金用

以支付到期負債利息及股利的企業現金流量的比率即是用以衡量企業短期

償債能力之重要指標之ㄧ現金流量比率越大表表示企業越有能力償還即將到

期的負債可以說是比流動比率更流動比率的比率但高鐵公司營業活動現金

流量佔流動負債比率自96年12月31日至97年12月31日止皆低於安全比率15 (96年12月底至97年12月底分別為012042033)顯示高鐵公司清償債務能力

支付現金股利以及企業短期償債能力非常低

營收狀況分析

根據資料表10顯示高鐵旅客量由營運至今不斷地上升因此其營業收入亦持續地

增加但即使營運收入不斷地提升對於高鐵財務改善還是緩不濟急其帳上累計虧損

金額已高達資本額半數以上據高速鐵路公司說法表示載客率持續上升營業收入

持續成長但是利息負擔過於沉重以及折舊年限必須營運三十五年內攤提完畢係為

虧損之主因高鐵公司目前貸款利率為8遠高於市場3到4該公司希望取得較低

利率的貸款償還先前利率較高的貸款來降低利息費用詳細資料說明如表11所示

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表 10 高速鐵路營運基本統計

時間 營業收入 (千元)

旅客數 (千人)

延人公里 (千人˙公里)

2007 年 1 月 599263 116105 252905392007 年 2 月 669273 72478 163397102007 年 3 月 867659 91946 211535282007 年 4 月 1030259 107641 251318742007 年 5 月 1078242 115510 266817262007 年 6 月 1135954 124123 287557052007 年 7 月 1282161 142576 327989652007 年 8 月 1258984 137369 313322352007 年 9 月 1268284 136724 313785862007 年 10 月 1320430 144855 325843902007 年 11 月 1413973 165951 368249062007 年 12 月 1578305 200290 437451792008 年 1 月 1550991 195800 427087582008 年 2 月 1728569 209521 464631472008 年 3 月 1903876 231182 499869212008 年 4 月 1900028 254553 549950672008 年 5 月 1935023 260340 560909252008 年 6 月 1875924 253762 544917882008 年 7 月 2038358 281200 605923972008 年 8 月 2168552 297315 630249082008 年 9 月 1816059 248857 529600882008 年 10 月 2109892 285598 606826372008 年 11 月 2028733 274171 583940632008 年 12 月 1991578 265827 562212592009 年 1 月 2230886 278668 610598482009 年 2 月 1735106 239684 508782982009 年 3 月 1908816 264801 562792462009 年 4 月 1856083 - -

資料來源交通部高速鐵路工程局公開資訊觀測站

0500000

100000015000002000000250000030000003500000

200701

200703

200705

200707

200709

200711

200801

200803

200805

200807

200809

營業收入 (千元) 旅客數 (人) 延人公里 (千人公里)

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43 小節

1台灣高鐵公司使用舉債融資的程度很高而財務風險(付不出利息而違約倒閉的可能

性)也就越大另一方面高鐵公司累積很多負債所以想要繼續發行新債集資的可行性

也就更低

2台灣高鐵公司的營運周轉困難背負沉重的利息壓力將引發財務危機

3台灣高鐵公司的淨營運資金為負亦顯示其短期償債能力低

4其獲利不足支付利息所需對於台灣高鐵公司的穩定性及償債能力有嚴重影響

5台灣高鐵公司的短期償債能力低

6台灣高鐵公司固定成本高原因在於場站設施花費甚鉅設備運用效能低

7台灣高鐵公司營收無法提升總投資浪費以及資產運用不當

8台灣高鐵公司必須了解是否其成本偏高應收帳款週轉偏低或存貨週轉率偏低

9台灣高鐵公司之股東幾乎無獲得報酬

10台灣高鐵公司幾乎無獲利能力

11台灣高鐵公司清償債務能力支付現金股利以及企業短期償債能力非常低

1298年1月後營業收入急遽下降竟與97年1月有相同的營業收入是否往後台灣高鐵公

司在營業收入上開始要呈現逐漸下滑的趨勢也就是從96年5月至97年4月之營業收入曲

線圖與97年5月至99年4月之營業收入曲線圖呈現交叉狀態如圖5後續之發展趨勢為關

鍵期應待密切的觀察與監督

0

500000

1000000

1500000

2000000

2500000

5 6 7 8 9 10 11 12 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 1 2 3 4 (月份)

營業收入97年5月-99年4月

96年5月-97年4月

圖 5 96 年 5 月至 99 年 4 月之營業收入預測圖

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五課題探討

51 探討台灣高鐵主要虧損原因

因目前交通運輸營運的整體大環境和高鐵規劃興建之初有很大的不同使得當年政

府委託顧問公司所做的運量預測與目前高鐵實際運量有高估情形造成原規劃之財務計畫產

生落差由於計畫推動當時正值正處國內航空榮景期交通部自 79 年完成高鐵建設計畫「台

灣西部走廊高速鐵路可行性研究」獲得計畫可行並經行政院核定後即積極推動高鐵建設

依據政府在 82 年所進行的高鐵運量預測那時對高鐵的載客率相當樂觀通車第 1 年的每日

運量即高達 20 萬人次以上而高鐵公司投標時的預測值卻降為每日 179 萬人次如今客觀

條件已不如當年預期依據高速鐵路工程局統計資料目前平均每日運量僅有 8 萬人次此

為虧損原因之ㄧ

台灣高鐵通車兩年去年載客數為 3040 萬人次較上一年成長一倍營收 230 億元

也較前年 135 億元成長七成營收亮眼但卻受到沈重的利息及折舊支出拖累根據「台

灣高速鐵路股份有限公司財務報告」（民國九十七年及九十六年六月三十日）民國 97 年上半

年台灣高鐵公司所支付金額中利息佔 37折舊佔 432其中台灣高鐵公司能運用的僅

佔 198呈現大虧局面至 97 年底止累積虧損已達 675 億元為台灣高鐵公司半個資本額

光是利息及折舊支出兩年來就支付 698 億元每月現金流量不足二億對於通車營運才二

年的高鐵而言不但情況緊急而且財務結構產生問題

台灣高鐵的財務壓力沈重第一聯貸 3233 億元第二聯貸 655 億元光是累計到今年 3月這兩大聯貸案的利息就吃掉高鐵 558 億元的資金最近為紓緩資金壓力高鐵先後發行

過 260 億元公司債及 460 億元特別股最快今年 4 月就要面臨償債壓力為解決資金問題

高鐵完成與銀行團的財務融資重整計畫後擬再增資 200 億元改善財務結構讓高鐵不得不

一直「借新還舊」來應付驚人的利息支出

不過當初財務規劃中的資產折舊攤提不符實際由於本案為 35 年期之 BOT 計畫案（包

括興建期間）期滿後得繼續營運但目前所有硬體設備包括橋樑隧道路基等都必

須在 28 年內攤提完畢造成每年 160 餘億的折舊攤提如此龐大的帳面損失極不合理

本來台灣高鐵已快速先進的設備以及服務品質來贏得市場支持創造利潤但是最近

台灣高鐵於 98 年 3 月 16 日實施減班動作98 年 5 月又進行裁員動作並且高鐵新增三站（苗

栗彰化與雲林）計畫原訂於民國 100 年完成的目標延宕原本是想節省營運支出反而可

能會降低服務品質使得民眾搭乘高鐵的意願就更低落如此惡性循環下對台灣高鐵的營

收將產生影響

52 探討台灣高鐵是否有存在意義若有意義採 BOT 方式建設是否合宜

521 探討台灣高鐵是否有存在的意義

依據交通部自 79 年完成高鐵建設計畫「台灣西部走廊高速鐵路可行性研究」興建高鐵

之必要性與重要性共包含四方面

170年代期間交通設施投資嚴重不足造成都市內及城際間交通極為壅塞之現象

2預估中山高拓寬第二高速公路及西濱快速道路工程完成後未來城際運輸仍供不應

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求須及早因應

3經評估高鐵航空改善台鐵及興建第三條高速公路等替代方案由於高鐵運量大

速度快準點度高用地省空氣污染低能源使用效率高乘坐舒適安全性高可

落實發展大眾運輸政策減緩小汽車之使用率等優點具有市場競爭優勢並符合運輸政

策是未來較佳之城際運輸工具

4高鐵具極高之經濟效益

522 採用 BOT 方式建設台灣高鐵是否合宜

採用BOT建設台灣高鐵最主要的考量因素如下

1減輕政府財政負擔

採用BOT模式可將融資責任移轉給民間透過民間資金的挹注讓民間參與有利

潤誘因的基礎建設政府可免除無充足預算提撥基本建設的窘境

2公部門的興建及經營效率較差

採用BOT 模式經由民間業者的參與可以引進私部門較靈活的經營方式與管理效

率提升公共工程的品質與效率

然而由於當初政府作為擔保所以當台灣高鐵出財務狀況時不得不協助而衍生以下

問題

目前高鐵向銀行團融資了三千多億自有資金才九百億而且這項巨額貸款屬於

政策性貸款(政府為台灣高鐵公司的三方連貸人之一)換句話說政府不但努力幫助高

鐵公司興建高鐵還要保證銀行團可以收回所有貸款和利息另外因為高鐵和台鐵有

鐵軌共用問題台鐵要讓出部分軌道和月台給高鐵使用台鐵以影響營收為由硬逼著

交通部同意概括承受因此產生的一千八百億損失

不同運具之間的市場競爭固然有其市場機制調整控制但政府對高鐵的支持早

就是一場不公平的競爭也因為其它大眾運具的式微民眾對運具的選擇大幅縮減如

此又加強了高鐵存在的必要性因此政府更不能讓高鐵出問題

高鐵一有財務問題即要求政府協調銀行團降低融資利率要求航發會非法資金挹

注四十五億原始五大股東卻一毛不拔可以說是吃定政府而在高鐵興建過程中最

大的獲利者也是原始股東他們分別承包有龐大利潤的土木機電等工程連高鐵投保

也落入原始股東之一的集團事業手中

高鐵的財務規畫是否是個美麗的謊言台灣高鐵公司當時競標提出一句最動人的口

號「政府零出資」是否為畫大餅的作為雖然因高鐵的快速而部份實現一日生活圈的

願景但這個成果卻是政府以高昂代價取得政府零出資結果反變成政府全出資再加上

貼老本如此早就已扭曲BOT的精神何必當初由政府興建改採民間投資的方式建設呢

523 當台灣高鐵在營運階段無法支付利息後續的對策為何

1政府強制收回

由於高鐵財務問題之嚴重性可能只會繼續惡化身為高鐵「保母」的政府必須採

取手段介入提高營運績效降低營運成本如過高的人事成本以更好的服務品質面

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對社會目前銀行團中仍有部份銀行不同意高鐵遞延利息方案以高鐵現在累虧超過六

成的資本額若融資重組未成財務將惡化台灣高鐵公司財務架構若遲遲無法改善

累虧將近一個資本額時最壞將走上「政府強制收買」

因高速鐵路為台灣南北交通動脈政府已投入大量預算辦理用地及區段徵收不能

中斷營運如果台灣高鐵公司需求未達預期因財務缺口致無力繼續營運且無善後能力

則政府有必要終止合約收回土地並強制收買其地上物及營運資產維持營運以取信

於民政府將必須在預算法限制下籌措4000億元以上經費強制收買高鐵地上物及營

運資產並承擔未來營運以及財務風險

2政府成立新公司接管台灣高鐵

若依獎參條例第四十四條第二項規定政府可同意及融資機構另組公司或再徵選其

他民間機構繼續營運並由該民間機構負擔收買價金之一部份或全部惟此一過程由

於高鐵資額龐大風險高是否有民間機構願意承接此一燙手山芋若未來高鐵改為公

營事業政府必須設立新營運組織並立法通過相關組織條例且必須重新訓練高鐵營

運安全等相關人員救公司接續形成的混亂及服務品質的下降政府必須概括承受

且必須依據政府採購法規定招標與移轉時程冗長期間就必需由民眾負擔高鐵是否能

維持正常營運風險並造成社會資源的損失

3延長特許期

依據日本及歐洲高速鐵路經營經驗高速鐵路運量將在營運後第3～4年才能達到較

為大量的經濟規模才能使營運收入及成本支出約可達到損益平衡的狀態預計15年才

能回收成本以1964年日本所建造世界第一條時速200公里的高速鐵路新幹線子彈列車為

例營運7年才達到平均載客45萬人日尖峰超過百萬並將十億美金投資連本帶利還

清國際上經營高速鐵路國家的經驗需要經過15年的時間才能回收成本如法國高

速鐵路經營在配合土地開發下12年才回收成本韓國高速鐵路則是預計第12年回收成本

參照英法海底隧道將特許年限從55年加長為99年或許我們可以將台灣高鐵的特

許年限由35年增長為70年或90年以利回收成本其配套措施如下

(1)目前高鐵因運量需求未達預測而面臨經營困境建議政府故對三方合約之契約變

更予以明確妥善處理協助台灣高鐵公司解決困境與融資機構協商先提供最低利

息而後再調高利息再加上政府也能同意折舊年限拉長以符合台灣高鐵公司的財

務運作政府在此種情況下不需給予台灣高鐵公司任何融資協助而僅在政策上

給予協助

(2)政府需發揮整體的力量貫徹只許成功不許失敗的信念當然民間機構亦須抱持

著堅定不移的決心發揮最高的活力與效率兩者同心協力本著合作夥伴態度高

鐵才能提供民眾優質的運輸服務成功落實獎勵民間參與（BOT）精神

(3)未來應定期依據國內社會經濟與運輸市場環境現況檢討市場需求水準並將運

量預測結果反映到台灣高鐵營運財務規劃確保收支平衡

(4)政府並應依據客觀環境重新擬定整體城際運輸系統發展策略整合大眾運輸市

場構建無縫大眾運輸系統創造有利大眾運輸發展的環境並排除無效率與非理

性競爭

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

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(5)作為一個有能力有智慧的主政者其思慮應在於如何使全民負擔風險降至最低

如何分散風險以及如何提高效率降低其成本因此考量在金融風暴席捲全球以

及國內經濟不景氣現況下政府應分擔民間企業無法分擔之風險提供如促成融資

降息等應有的協助

(6)由於大型BOT案背後係為專案融資（project financing）的架構依據理論專案

融資是一種以投資專案的未來淨營收作為還款保證的借款安排為政府投資人與

融資者共同分擔投資風險的投資策略因此民間參與投資案中政府投資人與

融資者三者間是共同公平分擔投資風險追求三贏的合作夥伴關係在政府投資

人與融資者三者間風險負擔之分配是根據「誰的能力大就由誰來負擔」以及「三

方面公平分擔」的兩原則來分配

4營運費率自主權

台灣高鐵參照英法海底隧道公司得到政府全部營運自主的保證包括可自由的調整

費率等等或是像曼谷高速公路有限公司則得到泰國政府部分的保證可於一定的條件

決定合適的費率和完成一些與本案相關的開發

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六結論與建議

61 結論

1由文獻回顧之採用 BOT 政策考量得知一個以 BOT 方式的建設必須符合幾項原則例如

應有其必要性與可行性時採取 BOT 方式興建公共建設其市場需求度極高並且具獨占性更

重要的是要具相當的自償性與財務的可行性而且政府不去做財務擔保但以其他方式支持

BOT但是台灣高鐵未營運前之需求預測過高再加上其獨占性並未如此強烈導致台灣高

鐵票倉收入不如預期此為現今財務虧損之原因之ㄧ但台灣高鐵 BOT 案因合約關係政府介

入作擔保高鐵計畫案投資金額大貸款利率高銀行有了政府作為依靠不怕政府倒閉而

能賺取高額利息銀行當然願意借出款項假如高鐵因營運不善投資計劃無自償性政府

必須強制買回如此一來所有風險將全數轉移至政府身上這樣的結果將扭曲 BOT 的精神

以致於使整體社會也因此而承擔了許多不必要的財務與金融風險

2由台灣高鐵財務報告書中本文觀察其財務報表並以比率分析法得知台灣高鐵目前之營運

狀況茲將敘述觀察結果如下

(1)藉由計算財務結構之負債佔資產比率與長期資金佔資產比率發現台灣高鐵公司舉債

融資使用率高所以付不出利息而違約倒閉的可能性非常大另一方面其營運周轉

困難並背負著沉重的利息壓力

(2)藉由計算償債能力之流動比率利息保障倍數和速動比率了解到台灣高鐵公司之短

期償債能力低而且其獲利不足支付利息所需將對其穩定性及償債能力有重大影響

(3)藉由計算經營能力之固定資產週轉率與總資產週轉率得知台灣高鐵公司固定成本

高設備運用效能低營收無法提升所以資產的運用效率低

(4)藉由計算獲利能力資產報酬率股東權益報酬率與純益率觀察到台灣高鐵公司幾乎

無獲利能力且股東幾乎無獲得報酬

(5)藉由計算現金流量之現金流量比率發現台灣高鐵公司清償債務能力支付現金股利

以及企業短期償債能力非常低

(6)藉由資產負債表部分科目-應付帳款截至 96 年 6 月底(445825 千元)至 97 年 6 月底

(753550 千元)金額皆為九位數但是至 97 年 12 月底(1441840 千元)金額為十位數由

此可以大概看出台灣高鐵通車兩年多來所積欠的帳款金額有明顯增加的趨勢此項目應

該有包括要支付銀行之利息以及一些其他應付之款項而台灣高鐵實際上還是處於支出

大於收入的情況所以導致即使營收值有在成長但支出金額卻比收入多表示台灣高

鐵至今仍是虧損並無賺錢

(7)藉由 97 年度第四季之現金流量表得知 97 年全年所支付之利息比 96 年全年所支付

之利息多出 351 億可以看出台灣高鐵在支付利息這部份其實是非常吃重的

3茲將台灣高鐵主要虧損原因探討如下

(1)因目前交通運輸營運的整體大環境和高鐵規劃興建之初有很大的不同使得當年

政府委託顧問公司所做的運量預測與目前高鐵實際運量有高估情形造成原規劃之財務

計畫產生落差另外當初高鐵所預測之運量大概是目前平均每日運量之三倍其為虧

損原因之ㄧ

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

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(2)根據「台灣高速鐵路股份有限公司財務報告」（民國九十七年及九十六年六月三十

日）民國 97 年上半年台灣高鐵公司所支付金額中利息佔 37折舊佔 432其中

台灣高鐵公司能運用的僅佔 198呈現大虧局面至 97 年底止累積虧損已達 675 億元

為台灣高鐵公司半個資本額光是利息及折舊支出兩年來就支付 698 億元沈重的利

息及折舊支出為虧損之最重大的原因

但以另一個角度來思考

(1)台灣高鐵公司虧損之所以越來越嚴重的原因為其需要攤還建造成本及折舊之費用

但若在財務結構中不考量其建造的成本也就是不用去攤還本金利息或許現今的虧損

也不會越來越大就如同台北捷運公司其並無將建造捷運的成本併入考量所以台北

捷運公司是有盈餘的倘若其要攤還本金利息那其財務帳面上應為淨損

(2)不過當初財務規劃中的資產折舊攤提不符實際由於本案為 35 年期之 BOT 計畫案（包

括興建期間）期滿後得繼續營運但目前所有硬體設備都必須在 28 年內攤提完畢致

使每年帳面上均有 180 億的折舊就攤提損失極不合理

4採用 BOT 方式建設是否合宜

(1)目前高鐵向銀行團融資了三千多億自有資金才九百億這貸款屬於政策性貸款政

府不但要幫助高鐵公司興建高鐵還要保證銀行團可以收回所有貸款和利息另外由於

政府對高鐵的支持對其他大眾運具來說早就是一場不公平的競爭民眾對運具的選

擇大幅縮減如此又加強了高鐵存在的必要性因此政府更不能讓高鐵出問題

(2)但是高鐵一有財務問題即要求政府協調銀行團降低融資利率要求航發會非法資金

挹注四十五億原始五大股東卻一毛不拔可以說是吃定政府而在高鐵興建過程中

最大的獲利者也是原始股東他們分別承包有龐大利潤的土木機電等工程連高鐵投

保也落入原始股東之一的集團事業手中高鐵的財務規畫是否是個美麗的謊言台灣高

鐵公司當時競標提出一句最動人的口號「政府零出資」是否為畫大餅的作為雖然因高

鐵的快速而部份實現一日生活圈的願景但這個成果卻是政府以高昂代價取得政府零

出資結果反變成政府全出資再加上貼老本如此早就已扭曲 BOT 的精神何必當初由政

府興建改採民間投資的方式建設呢

62 建議

當台灣高鐵無法繼續營運時後續的對策如下

1 延長特許期

依據國外高速鐵路經驗其運量在營運後第3～4年才能達到較大的經濟規模才能

使營運收入及成本支出約達到損益平衡之狀態以1964年日本所建造世界第一條時速200公里的高速鐵路新幹線為例營運7年才達到平均載客45萬人日尖峰超過百萬並將

十億美金投資連本帶利還清國際上經營高速鐵路國家的經驗需要經過15年的時間

才能回收成本如法國高速鐵路經營在配合土地開發下12年才回收成本韓國高速鐵路

則是預計第12年回收成本參照英法海底隧道將特許年限從55年加長為99年或許台

灣高鐵的特許年限可由35年延長為70年或90年以利回收成本其配套措施如下

(1)目前高鐵因運量需求未達預測而面臨經營困境建議政府故對三方合約之契約變

更予以明確妥善處理協助台灣高鐵公司解決困境與融資機構協商先提供最低利

息而後再調高利息再加上政府也能同意折舊年限拉長以符合台灣高鐵公司的財

務運作政府在此種情況下不需給予台灣高鐵公司任何融資協助而僅在政策上

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 50

給予協助 (2)政府需發揮力量貫徹只許成功不許失敗以及「爭取政府高鐵銀行團三贏」的

信念而民間機構也須堅定不移同心協力高鐵才能提供「服務不中斷品質不

犧牲」之民眾優質運輸服務政府高鐵與銀行團三者間是共同公平分擔投資風險

追求三贏的合作夥伴關係在政府投資人與融資者三者間風險負擔之分配是根

據「誰的能力大就由誰來負擔」以及「三方面公平分擔」的兩原則來分配 (3)未來應定期檢討運輸市場需求水準並檢討社會經濟與運輸市場環境確保收支

平衡 (4)政府並應依據客觀環境重新擬定整體城際運輸系統發展策略整合大眾運輸市

場構建無縫大眾運輸系統創造有利大眾運輸發展的環境並排除無效率與非理

性競爭 (5)作為一個有能力有智慧的主政者其思慮應在於如何使全民負擔風險降至最低

如何分散風險以及如何提高效率降低其成本因此考量在國內經濟不景氣現況下

政府應分擔台灣高鐵無法分擔之風險 2營運費率自主權

台灣高鐵參照英法海底隧道公司得到政府全部營運自主的保證包括可自由的調整

費率等等或是像曼谷高速公路有限公司則得到泰國政府部分的保證可於一定的條件

決定合適的費率和完成一些與本案相關的開發

3政府強制收回

由於高鐵財務問題之嚴重性可能只會繼續惡化身為高鐵「保母」的政府必須採

取手段介入提高營運績效降低營運成本目前銀行團中仍有部份銀行不同意高鐵遞

延利息方案以高鐵現在嚴重累虧且其需求未達預期之狀況若融資重組未成財務惡

化以致無力繼續營運則政府有必要終止合約收回土地並強制收買其地上物及營運資

產維持營運以取信於民政府將必須在預算法限制下籌措4000億元以上經費強

制收買高鐵地上物及營運資產並承擔未來營運以及財務風險

4政府成立新公司接管台灣高鐵

若依獎參條例第四十四條第二項規定政府可同意及融資機構另組公司或再徵選其

他民間機構繼續營運並由該民間機構負擔收買之惟此一過程由於高鐵資額龐大

風險高是否有民間機構願意承接此一爛攤子若未來高鐵改為公營事業政府必須設

立新營運組織並立法通過相關組織條例且必須重新訓練高鐵營運安全等相關人員

救公司接續形成的混亂及服務品質的下降政府必須概括承受且必須依據政府採購法

規定招標與移轉時程冗長期間就必需由民眾負擔高鐵是否能維持正常營運風險並

造成社會資源的損失

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 51

年 項次 計畫名稱 開始 結束 總天數 進度 月 9 10 11 12 1 2 3 4 5 6

1 研究動機與目的 9月24日 9月25日 2 076

2 確立研究問題 9月25日 9月28日 4 153

3 資料蒐集文獻回顧 9月28日 11月9日 43 1641

4 財務報告書 9月28日 10月13日 16 611

5 台灣高鐵BOT之政策考量 10月13日 10月27日 15 573

6 專案融資 10月27日 11月16日 21 802

7 國外BOT案例 11月16日 11月23日 8 305

8 期中報告企劃書 11月23日 12月21日 29 1107

9 課題討論-探討合約內容 1月18日 2月15日 29 1107

10 課題討論-分析財務報告 2月15日 3月15日 29 1107

11 結論建議 3月15日 3月29日 15 573

12 期末簡報 3月29日 4月19日 22 840

13 期末報告書 4月19日 5月17日 29 1107

總計 262 100

2008 2009

研究時程甘特圖

採用BOT興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

七研究時程

本研究以甘特圖呈現研究時程

圖 6 研究時程甘特圖

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 52

附錄

現金流量表(民國 97 年及 96 年 1 月 1 日至 6 月 30 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 53

資產負債表(民國 97 年及 96 年 6 月 30 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 54

損益表(民國 97 年及 96 年 1 月 1 日至 6 月 30 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 55

股東權益變動表(民國 97 年及 96 年 1 月 1 日至 6 月 30 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 56

現金流量表(民國 97 年及 96 年 1 月 1 日至 12 月 31 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 57

資產負債表(民國 97 年及 96 年 12 月 31 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 58

損益表(民國 97 年及 96 年 1 月 1 日至 12 月 31 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 59

股東權益變動表(民國 97 年及 96 年 1 月 1 日至 12 月 31 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 60

簡明資產負債表(94 年~97 年比較表)

單位新台幣千元

94 年度 95 年度 96 年度 97 年度

流動資產 2002352 2260264 6214525 11765224基金與投資 0 0 0 0固定資產 363712286 421481395 426835550 411414846無形資產 0 37077 0 0其他資產 10895918 3729543 6793115 1845701資產合計 376610556 427508279 439843190 425025771流動負債 23246895 42592407 31461631 26872566長期負債 264050845 302414563 353590503 367798676其他負債 243505 84974 384585 779133負債合計 287541245 345091944 385436719 395450375股本 105100565 105100565 105100565 105322243資本公積 0 0 1324788 1295378保留盈餘 -16031254 -22620466 -52019214 -77042482其他項目 0 -63764 332 257庫藏股票 0 0 0 0股東權益合計 89069311 82416335 54406471 29575396每股淨值(元) 847 784 518 281預收股款（股東權益項下）之約

當發行股數（單位股） 0 0 0 0

母公司暨子公司所持有之母公

司庫藏股股數(單位股) 0 0 0 0

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 61

簡明損益表(94 年~96 年比較表)

單位新台幣千元

94 年度 95 年度 96 年度 97 年度

營業收入 0 0 13502788 23047583營業成本 0 0 26782691 27817851營業毛利(毛損) 0 0 -13279903 -4770268營業費用 1853807 3129999 1629154 1468125營業利益(損失) -1853807 -3129999 -14909057 -6238393營業外收入及利益 146808 170609 315187 446585營業外費用及損失 368448 442339 14804824 19415889繼續營業單位稅前純益(純損) -2075447 -3401729 -29398694 -25009697所得稅費用(利益) 0 0 54 0繼續營業單位稅後純益(純損) -2075447 -3401729 -29398748 -25009697停業單位損益 0 0 0 0非常損益 0 0 0 0會計原則變動之累積影響數 0 -24696 0 0本期淨利 -2075447 -3426425 -29398748 -25009697調整項目 0 0 0 0

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

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簡明資產負債表(每半年個別表)

簡明資產負債表(每半年個別表) 95 年 12 月

中華民國九十五年十二月三十一日 單位新台幣仟元 會計科目 金額

流動資產 2260264 052基金及投資 - - 固定資產 421481395 9859無形資產 37077 000其他資產 3729543 087資產總計 427508279 10000流動負債 42592407 996長期附息負債 302414563 7073其他負債 84974 001負債總計 345091944 8072股本 105100565 2458資本公積 - - 保留盈餘 -22620466 -529其他項目 -63764 -001庫藏股票 - - 股東權益合計 82416335 1927預收股款（股東權益項下）之約當發行股數（單位股） - - 母公司暨子公司所持有之母公司庫藏股股數(單位股) 0 000每股淨值=股東權益(普通股股數+特別股股數(股東權益項

下) +預收股款（股東權益項下）之約當發行股數-母公司暨子

公司持有之母公司庫藏股股數) 784

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 63

簡明資產負債表(每半年個別表) 96 年 6 月

中華民國九十六年六月三十日 單位新台幣仟元 會計科目 金額

流動資產 3353202 075基金及投資 - - 固定資產 433243676 9702無形資產 37077 000其他資產 9897964 221資產總計 446531919 10000流動負債 44431512 995長期附息負債 332503665 7446其他負債 220293 004負債總計 377155470 8446股本 105100565 2353資本公積 1324788 029保留盈餘 -37049115 -829其他項目 211 000庫藏股票 - - 股東權益合計 69376449 1553預收股款（股東權益項下）之約當發行股數（單位股） - - 母公司暨子公司所持有之母公司庫藏股股數(單位股) 0 000每股淨值=股東權益(普通股股數+特別股股數(股東權益項下) +預收股款（股東權益項下）之約當發行股數-母公司暨子公司持

有之母公司庫藏股股數) 660

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 64

簡明資產負債表(每半年個別表) 96 年 12 月

中華民國九十六年十二月三十一日 單位新台幣仟元 會計科目 金額

流動資產 6214525 141基金及投資 - - 固定資產 426835550 9704無形資產 0 000其他資產 6793115 154資產總計 439843190 10000流動負債 31461631 715長期附息負債 353590503 8039其他負債 384585 008負債總計 385436719 8763股本 105100565 2389資本公積 1324788 030保留盈餘 -52019214 -1182其他項目 332 000庫藏股票 - - 股東權益合計 54406471 1236預收股款（股東權益項下）之約當發行股數（單位股） - - 母公司暨子公司所持有之母公司庫藏股股數(單位股) 0 000每股淨值=股東權益(普通股股數+特別股股數(股東權益項下) +預收股款（股東權益項下）之約當發行股數-母公司暨子公司持

有之母公司庫藏股股數) 518

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 65

簡明資產負債表(每半年個別表) 97 年 6 月

中華民國九十七年六月三十日 單位新台幣仟元 會計科目 金額

流動資產 15538941 355基金及投資 - - 固定資產 419015955 9594無形資產 0 000其他資產 2181630 049資產總計 436736526 10000流動負債 30566361 699長期附息負債 361984464 8288其他負債 582126 013負債總計 393132951 9001股本 105322243 2411資本公積 1295378 029保留盈餘 -63014375 -1442其他項目 329 000庫藏股票 - - 股東權益合計 43603575 998預收股款（股東權益項下）之約當發行股數（單位股） - - 母公司暨子公司所持有之母公司庫藏股股數(單位股) 0 000每股淨值=股東權益(普通股股數+特別股股數(股東權益項下) +預收股款（股東權益項下）之約當發行股數-母公司暨子公司持

有之母公司庫藏股股數) 414

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 66

簡明資產負債表(每半年個別表) 97 年 12 月

中華民國九十七年十二月三十一日 單位新台幣仟元 會計科目 金額

流動資產 11765224 276基金及投資 - - 固定資產 411414846 9679無形資產 0 - 其他資產 1845701 043資產總計 425025771 10000流動負債 26872566 632長期附息負債 367798676 8653其他負債 779133 018負債總計 395450375 9314股本 105322243 2478資本公積 1295378 030保留盈餘 -77042482 -1812其他項目 257 000庫藏股票 - - 股東權益合計 29575396 695預收股款（股東權益項下）之約當發行股數（單位股） 0 000母公司暨子公司所持有之母公司庫藏股股數(單位股) 0 000每股淨值=股東權益(普通股股數+特別股股數(股東權益項下) +預收股款（股東權益項下）之約當發行股數-母公司暨子公司持

有之母公司庫藏股股數) 281

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 67

簡明損益表(每年個別表)

簡明損益表(每年個別表) 95 全年

中華民國 95 年 1 月 1 日至 12 月 31 日 單位新台幣仟元

會計科目 金 額 財務預測年度財務

預測達成率（）

營業收入 - - - 營業成本 - - - 營業毛利(毛損) - - - 營業費用 3129999 - - 營業利益(損失) -3129999 - - 營業外收入及利益 170609 - - 營業外費用及損失 442339 - - 繼續營業單位稅前純益(純損) -3401729 - - 所得稅費用(利益) 0 - - 繼續營業單位稅後純益(純損) -3401729 - - 停業單位損益 - - - 非常損益 - - - 會計原則變動之累積影響數 -24696 - - 本期淨利 -3426425 - - 普通股每股盈餘 -132 - -

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 68

簡明損益表(每年個別表) 96 全年

中華民國 96 年 1 月 1 日至 12 月 31 日 單位新台幣仟元

會計科目 金 額 財務預測年度財務

預測達成率（）

營業收入 13502788 - - 營業成本 26782691 - - 營業毛利(毛損) -13279903 - - 營業費用 1629154 - - 營業利益(損失) -14909057 - - 營業外收入及利益 315187 - - 營業外費用及損失 14804824 - - 繼續營業單位稅前純益(純損) -29398694 - - 所得稅費用(利益) 54 - - 繼續營業單位稅後純益(純損) -29398748 - - 停業單位損益 - - - 非常損益 - - - 會計原則變動之累積影響數 0 - - 本期淨利 -29398748 - - 普通股每股盈餘 -610 - -

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 69

簡明損益表(每年個別表) 97 全年

中華民國 97 年 1 月 1 日至 12 月 31 日 單位新台幣仟元

會計科目 金 額 財務預測年度財務

預測達成率（）

營業收入 23047583 - - 營業成本 27817851 - - 營業毛利(毛損) -4770268 - - 營業費用 1468125 - - 營業利益(損失) -6238393 - - 營業外收入及利益 644585 - - 營業外費用及損失 19415889 - - 繼續營業單位稅前純益(純損) -25009697 - - 所得稅費用(利益) 0 - - 繼續營業單位稅後純益(純損) -25009697 - - 停業單位損益 0 - - 非常損益 0 - - 會計原則變動之累積影響數 0 - - 本期淨利 -25009697 - - 普通股每股盈餘 -458 - -

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 70

96 年 5 月至 98 年 4 月之營業收入統計表

公司 97 年 05 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

1935023 1900028 1078242 184 7946 9018487 4244696 11246

公司 97 年 06 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

1875924 1935023 1135954 -305 6514 10894411 5380650 10247

公司 97 年 07 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

2038358 1875924 1282161 865 5897 12932769 6662811 9410

公司 97 年 08 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

2168552 2038358 1258984 638 7224 15101321 7921795 9063

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 71

公司 97 年 09 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

1816059 2168552 1268284 -1625 4319 16917380 9190079 8408

公司 97 年 10 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

2109892 1816059 1320430 1617 5978 19027272 10510509 8103

公司 97 年 11 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

2028733 2109892 1413973 -384 4347 21056005 11924482 7657

公司 97 年 12 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

1991578 2028733 1578305 -183 2618 23047583 13502787 7068

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 72

公司 98 年 01 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

2230886 1991578 1550991 1201 4383 2230886 1550991 4383

公司 98 年 02 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

1735106 2230886 1728569 -2222 037 3965992 3279560 2093

公司 98 年 03 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

1908816 1735106 1903876 1001 025 5874808 5183436 1333

公司 98 年 04 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

1856083 1908816 1900028 -276 -231 7730891 7083464 913

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

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參考文獻

中文論文

1 楊忠哲由台灣高鐵案綜觀BOT制度(上)淡江大學營建系民國88年

2 楊忠哲由台灣高鐵案綜觀BOT制度(上)淡江大學營建系民國88年

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交通大學管理學院碩士在職專班經營管理組碩士論文民國95年

4 洪淑宜我國交通建設決策過程之研究-台北捷運系統(木柵線)及台灣高速鐵路之個案分

析國立台北大學公共行政暨政策學系博士論文民國89年

5 許光華專案融資風險之評估與分析-台灣高鐵BOT計畫個案研究國立臺灣大學商學研究

所博士論文民國88年

6 許光華BOT計畫專案融資整合性風險評估模式之建構－臺灣高鐵案實證研究國立臺灣

大學商學研究所博士論文民國90年

7 鍾岳紋不同專案型態對專案績效之影響-以BOT方式為基準之案例研究義守大學土木與

生態工程學系碩士論文民國93年

8 魏明谷台灣高鐵交通運輸網絡之研究－以彰化地區為例大業大學事業經營研究所碩士

論文民國94年

9 鄧淑芬公共建設BOT融資模式之設計與評估台灣高鐵案例之評析國立交通大學經營

管理研究所碩士論文民國88年

10 何明光從商業倫理探討台灣BOT 之制度-以台灣高鐵案為例國立中央大學哲學研究所

碩士論文棉國96年

11 許士群我國公共建設採BOT模式專案管理執行機制之研究國立成功大學工學院工

程管理碩士在職班碩士論文民國92年

12 劉吉軒林維儀陳靜宜陳碧珠張淑芬劉麗珍引用文獻分析與館藏支援之研究

國立政治大學商學院學位論文民國95年

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採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 74

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7 httpwwwweb66comtwwebNewscommand=showDetailamppostId=232151

其他

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毛次長治國「民間參與公共建設的基本概念」講稿

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3 董建宏由臺灣高鐵BOT案談公共工程民營化的招標模式改革交通運輸經濟前膽民

國96年

4 94-6-4187 MOTC-IOT-93-MBA 010公營事業民營化前後績效之比較-以陽明海運公司為

例交通部運輸研究所民國94年

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 32

3經營能力

用以分析企業主要資產的周轉變現能力

(1)應收帳款週轉率指銷淨額與平均應收帳款的比率關係測量企業短期資金週轉

及收款能力之強弱測定應收帳款全年週轉的次數週轉次數

高表示壓帳時間短變現天數愈快

應收帳款週轉率=銷貨淨額平均應收帳款餘額

(2)應收帳款收現天數

應收帳款收現天數=3 6 5 日平均應收帳款週轉率

(3)固定資產週轉率測定生產設備運用之效能若比率過低則表示投資浪費固

定成本高產品無競爭力

固定資產週轉率=銷貨淨額平均固定資產淨額

(4)總資產週轉率測定運用資產之效能若比值小於 1 時表示營收無法提升總

投資浪費資產運用不當

總資產週轉率=銷貨淨額平均資產總額

4獲利能力

用以分析企業股東以及持有資產的獲利高低

(1)資產報酬率(ROA)測定營業利益與資產週轉率是否恰當數值低表示

A若屬營業利益偏低則需了解是否成本偏高費用結構不合理或是產品售價

偏低

B若屬總資產週轉率偏低則需了解是否應收帳款週轉偏低或存貨週轉率偏低

資產報酬率=[稅後損益+利息費用(1-稅率)]平均資產總額

(2)股東權益報酬率(ROE)衡量股東投資所獲得的報酬比率高則表示投東投資

獲利高

股東權益報酬率=稅後損益平均股東權益淨額

(3)純益率測定企業獲利能力數值高則表示企業獲利能力佳

純益率=稅後損益銷貨淨額

5現金流量

用以衡量企業現金支出與流入的來源以及清償債務能力支付現金股利的能力

現金流量比率測定企業短期償債之能力一般而言當比率為 15 以上較為安全

現金流量比率=營業活動淨現金流量流動負債

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逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 33

四高鐵財務現況分析

41 財務報表分析

台灣高鐵自96年1月至今98年4月通車已2年3個月本研究分析時間為96年1月到97年12月台灣高鐵公司是我國交通運輸史上第一種以BOT方式興建的超大型運輸運具

其特性為依合約給予台灣高鐵公司定特許經營期限因此台灣高鐵財務與營收狀況對於

其是否能永續經營非常重要因此本文就要以台灣高鐵的財務狀況以及營運績效來分

析首先從損益表來觀察其營收狀況(如表6)

表 6 台灣高鐵損益表部分科目分析 民國 96 年及 97 年 單位新台幣千元

會計科目 97 年 06 月 30 日 96 年 06 月 30 日 金額 金額 營業收入合計 10894410 10000 5345759 10000 營業成本合計 13578155 12463 13171303 24638 營業毛利(毛損) -2683745 -2463 -7825544 -14638 營業費用合計 742442 681 6627230 1239 營業淨利(淨損) -3426187 -3144 -8488267 -15878

以97年6月30日跟去年同期比較可以看出來的是營業收入在今年上半年是有增加的

趨勢而且其他項目來看也比去年同期少因此就若單純以營業收入來看台灣高鐵營

收是有增加的趨勢其營收成長逾55億

表 7 台灣高鐵簡明損益表部分科目分析 中華民國 97 年 1 月 1 日至 6 月 30 日 單位新台幣千元

會計科目 金額 財務預測年度財務預

測達成率

()

截至第 2 季止

財務預測季 達成率()

營業收入 10849410 - - 000營業成本 13578155 - - - 營業毛利(毛損) -2683745 - - 000營業費用 742442 - - - 營業利益(損失) -3426187 - - 000營業外收入及利益 578564 - - - 營業外費用及損失 8133967 - - - 繼續營業單位稅前純益(純損) -10981590 - - 000

若再由表7來看可以看到最後一排的截至第2季止財務預測季達成率()所顯示出

的數值都是000這是否意味著台灣高鐵雖然在營收上看起來是有在增加但依然無法

達到財務預測所要求的數值也就是說可能意味著台灣高鐵實際上還是處於支出大於收

入的情況所以導致即使營收值有在成長但支出金額卻比收入多以致於財務預測達

成率之數值皆為000

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 34

表 8 台灣高鐵資產負債表部分科目分析 單位新台幣千元 會計科目 97 年 06 月 30 日 96 年 06 月 30 日

金額 金額 應付帳款 753550 017 445825 009 負債總計 393132951 9001 377002557 8445

以上此表(表8)是資產負債表其中之ㄧ應負帳款的金額值今年比去年同期的比例有

增加由此可以大概看出台灣高鐵通車一年多來所積欠的帳款金額有增加的趨勢此項

目應該有包括了要給付銀行之利息以及一些其他應付之款項但比例值提升表示營收依

然無法減少支出也等於直接表示台灣高鐵至今仍是虧損並無賺錢

表 9 台灣高鐵現金流量表部分科目分析 單位新台幣千元 台灣高速鐵路股份有公司

現金流量表(民國 97 年及 96 年 1 月 1 日至 6 月 30 日民國 96 年 1 月 1 日至 1 月 4 日屬創業期) 97 年上半年度 96 年上半年度 本期支付利息(不含利息資本

化金額) $7951040 $6777768

從以上一小部分的現金流量表(表9)來看97年上半年度所支付之利息比去年同期多

出118億元可以看出台灣高鐵在支付利息這部份其實是非常吃重的(相關完整財務報

表附註於附錄)

0

500000

1000000

1500000

2000000

2500000

5 6 7 8 9 10 11 12 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 1 2 3 4 (月份)

營業收入(千元)

96年-98年

圖 3 96 年 5 月至 98 年 4 月營業收入趨勢圖

由圖3得知96年5月至97年8月營業收入趨勢呈現逐漸上升的狀態而97年9月卻突

然下降爾後至98年4月皆起起伏伏若單以營業收入角度的結果論來分析台灣高鐵公

司初期(96年)與近期(98年)比較起來事實上營收呈現成長趨勢其中高鐵公司於98年3月16日實施減班由圖3發現這樣的政策導致營業收入些微下滑但卻不至於影響過大

由於減班政策至今才快兩個月目前統計之數據只有一個月無法研判長期減班之影響

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 35

0

500000

1000000

1500000

2000000

2500000

5 6 7 8 9 10 11 12 1 2 3 4 (月份)

營業收入(千元)

97年-98年

96年-97年

圖 4 96 年 5 月至 97 年 4 月與 97 年 5 月至 98 年 4 月之營業收入比照圖

圖4顯示97年5月至98年4月與去年同期比較之結果由圖之97年5月至98年4月比96年5月至97年4月在營業收入上明顯上升許多98年1月到達最高峰推測可能是因逢春節

假期返鄉人潮增多而2月份時天數只有28天營業收入應比平常月份少十分之ㄧ所

以圖中2月份應收下降是為合理值再看詳細一點會發現98年3月之後的營收有下降的趨

勢且與去年同期更低推估是因為高鐵公司於98年3月16日實施減班政策所致以營業角

度來看減班非為最佳化另外發現98年3月卻竟與去年3月有相同的營業收入是否

往後台灣高鐵公司在營業收入上開始要呈現逐漸下滑的趨勢或者在一年後此兩營業收

入曲線呈現交叉狀態最後營收又回到營運初期的原點呢因此後續之發展趨勢為關鍵

期應有待密切的觀察與監督

42 以財務報表之比率分析法來探討

1財務結構

以 96 年 12 月 31 日之數值來結算

(1)淨值佔資產比率

淨值佔資產比率= 54406471 439843190= 1237

(2)負債佔資產比率

負債佔資產比率= 385436719 439843190= 8763

(3)長期資金佔固定資產比率

長期資金佔固定資產比率=(54406471+353599666) 426835550= 9559

以 97 年 6 月 30 日之數值來結算

(1)淨值佔資產比率

淨值佔資產比率= 43603575 436736526= 998

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 36

(2)負債佔資產比率

負債佔資產比率= 393132951 436736526= 9002

(3)長期資金佔固定資產比率

長期資金佔固定資產比率=(43603575+361984464) 419015955= 9680

以 97 年 12 月 31 日之數值來結算

(1)淨值佔資產比率

淨值佔資產比率= 29575396 425025771= 696

(2)負債佔資產比率

負債佔資產比率= 395450375 425025771= 9304

(3)長期資金佔固定資產比率

長期資金佔固定資產比率=(29575396+367798676) 411414846= 9659

2 償債能力

以 96 年 12 月 31 日之數值來結算

(1)流動比率

流動比率= 6214525 31452468=1976

(2)利息保障倍數

利息保障倍數= -29398748-14423091=204

(3)速動比率

速動比率= [ (6214525-1293686-560209) 31452468]100=1386

以 97 年 6 月 30 日之數值來結算

(1)流動比率

流動比率= 15538941 30566361=5084

(2)利息保障倍數

利息保障倍數= -10981590-8084872=136

(3)速動比率

速動比率= [ (15538941-1216832-546570)30566361]100=4507

以 97 年 12 月 31 日之數值來結算

(1)流動比率

流動比率= 11765224 26872566=4378

(2)利息保障倍數

利息保障倍數= -25009697-17464896=142

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 37

(3)速動比率

速動比率= [ (11765224-1806560-531760) 26872566]100=3508

3 經營能力

以 96 年 12 月 31 日之數值來結算

(1)固定資產週轉率

固定資產週轉率= 13502788426835550=316

(2)總資產週轉率

總資產週轉率=13502788439843190=307

以 97 年 6 月 30 日之數值來結算

(1)固定資產週轉率

固定資產週轉率= 1875924419015955=045

(2)總資產週轉率

總資產週轉率=1875924436736526=043

以 97 年 12 月 31 日之數值來結算

(1)固定資產週轉率

固定資產週轉率= 23047583411414846=560

(2)總資產週轉率

總資產週轉率=23047583425025771=542

4 獲利能力

以 96 年 12 月 31 日之數值來結算

(1)資產報酬率(ROA)

資產報酬率=[-29398748+(-14423091)(1-0)] 439843190= - 996

(2)股東權益報酬率(ROE)

股東權益報酬率=(-29398748)54406471= - 5404

(3)純益率

純益率=(-29398748)13502788 = - 21772

以 97 年 6 月 30 日之數值來結算

(1)資產報酬率(ROA)

資產報酬率=[-10981590+(-8084872)(1-0)] 436736526= - 437

(2)股東權益報酬率(ROE)

股東權益報酬率=(-10981590)43603575= - 2519

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 38

(3)純益率

純益率=(-10981590) 1875924= - 58540

以 97 年 12 月 31 日之數值來結算

(1)資產報酬率(ROA)

資產報酬率=[-25009697+(-17464896)(1-0)] 425025771= - 999

(2)股東權益報酬率(ROE)

股東權益報酬率=(-25009697)29575396= - 8456

(3)純益率

純益率=(-25009697)23047583 = - 10851

5 現金流量

以 96 年 12 月 31 日之數值來結算

現金流量比率

現金流量比率=367541631452468=012

以 97 年 6 月 30 日之數值來結算

現金流量比率

現金流量比率=1289157430566361=042

以 97 年 12 月 31 日之數值來結算

現金流量比率

現金流量比率=893258126872566=033

由以上計算出來的數值本文將從財務結構償債能力經營能力獲利能力和現金

流量依序討論

1財務結構

企業營運所需的資金來源主要可分為外部債權人授信(包括短期及長期負債)及股

東的投資(包括股本資本公積及保留盈餘合稱為股東權益)而財務結構是指企業之

負債與股東權益間的相對關係以顯示企業資金調度的情況包括短期及長期債務融通

的資金及權益融通的資金企業的財務結構可以負債與股東權益相互間的比例關係表示

之也可以負債與總資產或股東權益與總資產間的比例表示之

可藉由財務結構分析去了解一家公司資產負債與股東權益間的比重關係而這三

者關係可決定一家公司承擔風險與積極創造獲利的能力公司的經營通常都存在有某

種程度的風險而影響風險的大小端視公司的財務實力與穩定性因應偶發事件衝擊的

能立及遭遇困境時所能維持的償債能力而定公司可以使用不同來源的資金來支付投資

需求主要的方式如發行普通股或債劵公司舉債融資即可以「相對更少」的資金來取

得公司的控制權可能因此間接提高股東的實際報酬率但一方面龐大的利息支出也

會使公司在營運時倍感壓力在面臨不景氣時更有倒閉的可能投資人可透過財務結構

比率了解該公司的營運狀況

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 39

(1)負債佔資產比率

將負債總額除以資產總額而得的財務比率代表公司使用舉債融資的總合

程度(包括流動及長期負債)即資產總額有多少比例是由債權資金來應付從

96年12月31日至97年12月31日止其負債比率越來越高(自8763至9304)表示高鐵公司使用舉債融資的程度很高而財務風險(付不出利息而違約倒閉

的可能性)也就越大另一方面高鐵公司累積很多負債所以想要繼續發行新

債集資的可行性也就更低

(2)長期資金佔資產比率

計算公司長期性資金(長期負債與股東權益之總額)對其固定資產的比例關

係用以檢測公司財務結構與資產結構搭配的適當性此比率越高表示公司可以

供營運週轉的資金越充足財務結構就越健全但是高鐵公司之長期資金占

固定資產比率自96年12月31日至97年12月31日止皆低於100(96年12月底至97年12月底分別為955996809659)表示高鐵公司的營運周轉困難

背負沉重的利息壓力將引發財務危機

2償債能力

償債能力代表企業籌措資金的型態不同型態的資金各有著不同程度的風險代表

償債能力的相關財務比率在財務結構中所佔的比重越大表示企業短期償債能力越強

相對的若企業投資獲利產生有利的財務槓桿將可使股東權益提高而股東權益在財

務結構所佔的重越大表示企業對債權所能提供的保證越大

(1)流動比率(Current ratio)

是用來衡量企業之短期償債能力對債權人而言特別是短期債權人流動

比率越高越好對企業而言高流動比率代表高流動性但也代表企業對現金

和其他短期資產的無效率使用除非是特殊情況否則流動比率至少是一

(100)因為流動比率小於一代表淨營運資金(流動資產-流動負債)為負的

對一家營運健全的企業而言這不是正常的現象然而高鐵公司之流動資產

佔流動負債自96年12月31日至97年12月31日止皆低於100(96年12月底至97年12月底分別為197650844378)表示高鐵公司的淨營運資金為負

亦顯示其短期償債能力低

(2)利息保障倍數

是用來衡量企業對應付利息能有多大的保障是長期債權人觀察投資安全

性的最佳指標之ㄧ企業生產經營所獲得的課稅前或支付利息前時之利潤相對

於本期所需要支付利息費用越高說明企業支付到其利息的能力越好債權人

受保障程度越高反觀高鐵公司其利息保障倍數自96年12月31日至97年12月31日止皆低於合理值25(96年12月底至97年12月底分別為204136

142)表示其獲利不足支付利息所需如此一來對於高鐵公司的穩定性及

償債能力有嚴重影響

(3)速動比率

由於存貨及預付費用轉換成現金之速度較其他流動資產慢因此常用速動

比率來補充說明流動比率其為高度變現的流動資產(現金短期投資與應收帳

款)高鐵公司之流動資產扣除存貨及預付款項後佔流動負債之比率自96年12

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 40

月31日至97年12月31日止皆低於100(96年12月底至97年12月底分別為

138645073508)表示高鐵公司的短期償債能力低

3經營能力

企業的經營能力是指管理者運用公司的資源及資產達成營運目的的表現其中

流動資產是供營運順暢運轉之用固定資產則是企業賺取報酬的基礎衡量經營者是否

有效運用流動資產的指標主要有應收帳款週轉率及存貨週轉率兩種固定資產可由固

定資產週轉率觀之另尚有總資產週轉率可供參考這些比率越高就代表公司資產的

運用效率越好

(1)固定資產週轉率(Turnover of the fixed assets)

是用來表示公司所投資每一塊錢的固定資產(如生產設備土地產房)可創造出多少元的營收當比率值越高則表示用一定金額的固定資產可創造

較高的營收及公司對其固定資產的運用效率比較好或者用較少固定資產

可創造一定的銷貨此時公司要承擔的折舊費用就較低高鐵公司之銷貨金額

占固定資產淨額自96年12月31日至97年12月31日止皆非常低甚至小於1(96年12月底至97年12月底分別為316045560)表示高鐵公司固定成

本高原因在於場站設施花費甚鉅設備運用效能低

(2)總資產週轉率(Turnover of the total assets)

總資產週轉率並不區分係由應收帳款存貨或固定資產所創造出的銷貨

而是從整體的角度觀察公司運用其所有的資產創造了多少的銷貨也就是

用來衡量每一元資產創造的銷貨額高鐵公司之銷貨淨額佔應收帳款餘額自

96年12月31日至97年12月31日止皆低於100(96年12月底至97年12月底分別

為307043542)表示高鐵公司營收無法提升總投資浪費以及

資產運用不當

4獲利能力

獲利能力代表企業有能力提供滿意的報酬以吸引投資人投入資金及債權人提供授

信之誘因投資人通常只考慮某一公司本年度每股盈餘賺幾塊鮮少注意獲利金額與該

公司資產總額之比率是否恰當或注意該公司獲利來源是本業或是業外在股市景氣好

時投資人尚可放心但若股市轉入空頭將會立刻產生明顯的差異故研究公司之資

產報酬率股東權益報酬率純益率等重要獲利能力比率加以比較分析說明如下

(1)資產報酬率(return on assets ROA)

是用來衡量公司對其所擁有的資產的運用效率也就是管理部門運用各種

來源之資金以賺取報酬之能力然而公司的資產係由股東及債權人共同提供

資金所購置的因此本比率的分子必須將支付債權人的利息加回並考量所衍

生的稅賦本比率越高表示公司對資產的運用效能及獲利率越佳而高鐵公

司之資產報酬率自96年12月31日至97年12月31日止皆為負值(96年12月底至97年12月底分別為-996-437-999)如此高鐵公司必須了解是否其成

本偏高應收帳款週轉偏低或存貨週轉率偏低

(2)股東權益報酬率(return on stockholderrsquos equity ROE)

是用來衡量一年中股東的獲利情況本項比率僅就股東的觀點來衡量股

東投入資源所產生的報酬而高鐵公司之股東權益報酬率自96年12月31日至

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逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 41

97年12月31日止皆為負值 (96年12月底至97年12月底分別為 -5404

-2519-8456)顯示高鐵公司之股東幾乎無獲得報酬

(3)純益率(profit margin)

是用來衡量企業每銷貨一元可獲利的比率亦代表可以分配予投資人的報

酬此比率越高代表公司的獲利能力越佳但高鐵公司稅後損益佔銷貨淨額

之比率自96年12月31日至97年12月31日止皆為負值(96年12月底至97年12月底

分別為-21772-58540-10851)顯示高鐵公司幾乎無獲利能力

5現金流量

現金流量表雖然為四大財務報表之ㄧ而因另三大報表皆是以應記基礎編制而現

金流量表卻是以現金基礎編制其中有一主要差異在於損益表顯示當其獲利並不是真正

代表當期就會有等額的現金流入可能有涉嫌虛增銷貨收入或鉅額應收帳款無法收回

等現象

現金流量面比率是一動態分析模式以現在做為分析的起點並參酌企業所定的未來

營運投資融資計畫有效評估公司現金流入流出的狀況

(1)現金流量比率

營業活動之淨現金流量除以流動負債(包括帳款應負票據等一年內即將到

期的負債)一個企業若要由理財活動募集資金必須取決於企業從營業產生淨

現金流的能力股東或債權人通常不願投資一家無法從營業產生足夠現金用

以支付到期負債利息及股利的企業現金流量的比率即是用以衡量企業短期

償債能力之重要指標之ㄧ現金流量比率越大表表示企業越有能力償還即將到

期的負債可以說是比流動比率更流動比率的比率但高鐵公司營業活動現金

流量佔流動負債比率自96年12月31日至97年12月31日止皆低於安全比率15 (96年12月底至97年12月底分別為012042033)顯示高鐵公司清償債務能力

支付現金股利以及企業短期償債能力非常低

營收狀況分析

根據資料表10顯示高鐵旅客量由營運至今不斷地上升因此其營業收入亦持續地

增加但即使營運收入不斷地提升對於高鐵財務改善還是緩不濟急其帳上累計虧損

金額已高達資本額半數以上據高速鐵路公司說法表示載客率持續上升營業收入

持續成長但是利息負擔過於沉重以及折舊年限必須營運三十五年內攤提完畢係為

虧損之主因高鐵公司目前貸款利率為8遠高於市場3到4該公司希望取得較低

利率的貸款償還先前利率較高的貸款來降低利息費用詳細資料說明如表11所示

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表 10 高速鐵路營運基本統計

時間 營業收入 (千元)

旅客數 (千人)

延人公里 (千人˙公里)

2007 年 1 月 599263 116105 252905392007 年 2 月 669273 72478 163397102007 年 3 月 867659 91946 211535282007 年 4 月 1030259 107641 251318742007 年 5 月 1078242 115510 266817262007 年 6 月 1135954 124123 287557052007 年 7 月 1282161 142576 327989652007 年 8 月 1258984 137369 313322352007 年 9 月 1268284 136724 313785862007 年 10 月 1320430 144855 325843902007 年 11 月 1413973 165951 368249062007 年 12 月 1578305 200290 437451792008 年 1 月 1550991 195800 427087582008 年 2 月 1728569 209521 464631472008 年 3 月 1903876 231182 499869212008 年 4 月 1900028 254553 549950672008 年 5 月 1935023 260340 560909252008 年 6 月 1875924 253762 544917882008 年 7 月 2038358 281200 605923972008 年 8 月 2168552 297315 630249082008 年 9 月 1816059 248857 529600882008 年 10 月 2109892 285598 606826372008 年 11 月 2028733 274171 583940632008 年 12 月 1991578 265827 562212592009 年 1 月 2230886 278668 610598482009 年 2 月 1735106 239684 508782982009 年 3 月 1908816 264801 562792462009 年 4 月 1856083 - -

資料來源交通部高速鐵路工程局公開資訊觀測站

0500000

100000015000002000000250000030000003500000

200701

200703

200705

200707

200709

200711

200801

200803

200805

200807

200809

營業收入 (千元) 旅客數 (人) 延人公里 (千人公里)

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43 小節

1台灣高鐵公司使用舉債融資的程度很高而財務風險(付不出利息而違約倒閉的可能

性)也就越大另一方面高鐵公司累積很多負債所以想要繼續發行新債集資的可行性

也就更低

2台灣高鐵公司的營運周轉困難背負沉重的利息壓力將引發財務危機

3台灣高鐵公司的淨營運資金為負亦顯示其短期償債能力低

4其獲利不足支付利息所需對於台灣高鐵公司的穩定性及償債能力有嚴重影響

5台灣高鐵公司的短期償債能力低

6台灣高鐵公司固定成本高原因在於場站設施花費甚鉅設備運用效能低

7台灣高鐵公司營收無法提升總投資浪費以及資產運用不當

8台灣高鐵公司必須了解是否其成本偏高應收帳款週轉偏低或存貨週轉率偏低

9台灣高鐵公司之股東幾乎無獲得報酬

10台灣高鐵公司幾乎無獲利能力

11台灣高鐵公司清償債務能力支付現金股利以及企業短期償債能力非常低

1298年1月後營業收入急遽下降竟與97年1月有相同的營業收入是否往後台灣高鐵公

司在營業收入上開始要呈現逐漸下滑的趨勢也就是從96年5月至97年4月之營業收入曲

線圖與97年5月至99年4月之營業收入曲線圖呈現交叉狀態如圖5後續之發展趨勢為關

鍵期應待密切的觀察與監督

0

500000

1000000

1500000

2000000

2500000

5 6 7 8 9 10 11 12 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 1 2 3 4 (月份)

營業收入97年5月-99年4月

96年5月-97年4月

圖 5 96 年 5 月至 99 年 4 月之營業收入預測圖

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五課題探討

51 探討台灣高鐵主要虧損原因

因目前交通運輸營運的整體大環境和高鐵規劃興建之初有很大的不同使得當年政

府委託顧問公司所做的運量預測與目前高鐵實際運量有高估情形造成原規劃之財務計畫產

生落差由於計畫推動當時正值正處國內航空榮景期交通部自 79 年完成高鐵建設計畫「台

灣西部走廊高速鐵路可行性研究」獲得計畫可行並經行政院核定後即積極推動高鐵建設

依據政府在 82 年所進行的高鐵運量預測那時對高鐵的載客率相當樂觀通車第 1 年的每日

運量即高達 20 萬人次以上而高鐵公司投標時的預測值卻降為每日 179 萬人次如今客觀

條件已不如當年預期依據高速鐵路工程局統計資料目前平均每日運量僅有 8 萬人次此

為虧損原因之ㄧ

台灣高鐵通車兩年去年載客數為 3040 萬人次較上一年成長一倍營收 230 億元

也較前年 135 億元成長七成營收亮眼但卻受到沈重的利息及折舊支出拖累根據「台

灣高速鐵路股份有限公司財務報告」（民國九十七年及九十六年六月三十日）民國 97 年上半

年台灣高鐵公司所支付金額中利息佔 37折舊佔 432其中台灣高鐵公司能運用的僅

佔 198呈現大虧局面至 97 年底止累積虧損已達 675 億元為台灣高鐵公司半個資本額

光是利息及折舊支出兩年來就支付 698 億元每月現金流量不足二億對於通車營運才二

年的高鐵而言不但情況緊急而且財務結構產生問題

台灣高鐵的財務壓力沈重第一聯貸 3233 億元第二聯貸 655 億元光是累計到今年 3月這兩大聯貸案的利息就吃掉高鐵 558 億元的資金最近為紓緩資金壓力高鐵先後發行

過 260 億元公司債及 460 億元特別股最快今年 4 月就要面臨償債壓力為解決資金問題

高鐵完成與銀行團的財務融資重整計畫後擬再增資 200 億元改善財務結構讓高鐵不得不

一直「借新還舊」來應付驚人的利息支出

不過當初財務規劃中的資產折舊攤提不符實際由於本案為 35 年期之 BOT 計畫案（包

括興建期間）期滿後得繼續營運但目前所有硬體設備包括橋樑隧道路基等都必

須在 28 年內攤提完畢造成每年 160 餘億的折舊攤提如此龐大的帳面損失極不合理

本來台灣高鐵已快速先進的設備以及服務品質來贏得市場支持創造利潤但是最近

台灣高鐵於 98 年 3 月 16 日實施減班動作98 年 5 月又進行裁員動作並且高鐵新增三站（苗

栗彰化與雲林）計畫原訂於民國 100 年完成的目標延宕原本是想節省營運支出反而可

能會降低服務品質使得民眾搭乘高鐵的意願就更低落如此惡性循環下對台灣高鐵的營

收將產生影響

52 探討台灣高鐵是否有存在意義若有意義採 BOT 方式建設是否合宜

521 探討台灣高鐵是否有存在的意義

依據交通部自 79 年完成高鐵建設計畫「台灣西部走廊高速鐵路可行性研究」興建高鐵

之必要性與重要性共包含四方面

170年代期間交通設施投資嚴重不足造成都市內及城際間交通極為壅塞之現象

2預估中山高拓寬第二高速公路及西濱快速道路工程完成後未來城際運輸仍供不應

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求須及早因應

3經評估高鐵航空改善台鐵及興建第三條高速公路等替代方案由於高鐵運量大

速度快準點度高用地省空氣污染低能源使用效率高乘坐舒適安全性高可

落實發展大眾運輸政策減緩小汽車之使用率等優點具有市場競爭優勢並符合運輸政

策是未來較佳之城際運輸工具

4高鐵具極高之經濟效益

522 採用 BOT 方式建設台灣高鐵是否合宜

採用BOT建設台灣高鐵最主要的考量因素如下

1減輕政府財政負擔

採用BOT模式可將融資責任移轉給民間透過民間資金的挹注讓民間參與有利

潤誘因的基礎建設政府可免除無充足預算提撥基本建設的窘境

2公部門的興建及經營效率較差

採用BOT 模式經由民間業者的參與可以引進私部門較靈活的經營方式與管理效

率提升公共工程的品質與效率

然而由於當初政府作為擔保所以當台灣高鐵出財務狀況時不得不協助而衍生以下

問題

目前高鐵向銀行團融資了三千多億自有資金才九百億而且這項巨額貸款屬於

政策性貸款(政府為台灣高鐵公司的三方連貸人之一)換句話說政府不但努力幫助高

鐵公司興建高鐵還要保證銀行團可以收回所有貸款和利息另外因為高鐵和台鐵有

鐵軌共用問題台鐵要讓出部分軌道和月台給高鐵使用台鐵以影響營收為由硬逼著

交通部同意概括承受因此產生的一千八百億損失

不同運具之間的市場競爭固然有其市場機制調整控制但政府對高鐵的支持早

就是一場不公平的競爭也因為其它大眾運具的式微民眾對運具的選擇大幅縮減如

此又加強了高鐵存在的必要性因此政府更不能讓高鐵出問題

高鐵一有財務問題即要求政府協調銀行團降低融資利率要求航發會非法資金挹

注四十五億原始五大股東卻一毛不拔可以說是吃定政府而在高鐵興建過程中最

大的獲利者也是原始股東他們分別承包有龐大利潤的土木機電等工程連高鐵投保

也落入原始股東之一的集團事業手中

高鐵的財務規畫是否是個美麗的謊言台灣高鐵公司當時競標提出一句最動人的口

號「政府零出資」是否為畫大餅的作為雖然因高鐵的快速而部份實現一日生活圈的

願景但這個成果卻是政府以高昂代價取得政府零出資結果反變成政府全出資再加上

貼老本如此早就已扭曲BOT的精神何必當初由政府興建改採民間投資的方式建設呢

523 當台灣高鐵在營運階段無法支付利息後續的對策為何

1政府強制收回

由於高鐵財務問題之嚴重性可能只會繼續惡化身為高鐵「保母」的政府必須採

取手段介入提高營運績效降低營運成本如過高的人事成本以更好的服務品質面

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對社會目前銀行團中仍有部份銀行不同意高鐵遞延利息方案以高鐵現在累虧超過六

成的資本額若融資重組未成財務將惡化台灣高鐵公司財務架構若遲遲無法改善

累虧將近一個資本額時最壞將走上「政府強制收買」

因高速鐵路為台灣南北交通動脈政府已投入大量預算辦理用地及區段徵收不能

中斷營運如果台灣高鐵公司需求未達預期因財務缺口致無力繼續營運且無善後能力

則政府有必要終止合約收回土地並強制收買其地上物及營運資產維持營運以取信

於民政府將必須在預算法限制下籌措4000億元以上經費強制收買高鐵地上物及營

運資產並承擔未來營運以及財務風險

2政府成立新公司接管台灣高鐵

若依獎參條例第四十四條第二項規定政府可同意及融資機構另組公司或再徵選其

他民間機構繼續營運並由該民間機構負擔收買價金之一部份或全部惟此一過程由

於高鐵資額龐大風險高是否有民間機構願意承接此一燙手山芋若未來高鐵改為公

營事業政府必須設立新營運組織並立法通過相關組織條例且必須重新訓練高鐵營

運安全等相關人員救公司接續形成的混亂及服務品質的下降政府必須概括承受

且必須依據政府採購法規定招標與移轉時程冗長期間就必需由民眾負擔高鐵是否能

維持正常營運風險並造成社會資源的損失

3延長特許期

依據日本及歐洲高速鐵路經營經驗高速鐵路運量將在營運後第3～4年才能達到較

為大量的經濟規模才能使營運收入及成本支出約可達到損益平衡的狀態預計15年才

能回收成本以1964年日本所建造世界第一條時速200公里的高速鐵路新幹線子彈列車為

例營運7年才達到平均載客45萬人日尖峰超過百萬並將十億美金投資連本帶利還

清國際上經營高速鐵路國家的經驗需要經過15年的時間才能回收成本如法國高

速鐵路經營在配合土地開發下12年才回收成本韓國高速鐵路則是預計第12年回收成本

參照英法海底隧道將特許年限從55年加長為99年或許我們可以將台灣高鐵的特

許年限由35年增長為70年或90年以利回收成本其配套措施如下

(1)目前高鐵因運量需求未達預測而面臨經營困境建議政府故對三方合約之契約變

更予以明確妥善處理協助台灣高鐵公司解決困境與融資機構協商先提供最低利

息而後再調高利息再加上政府也能同意折舊年限拉長以符合台灣高鐵公司的財

務運作政府在此種情況下不需給予台灣高鐵公司任何融資協助而僅在政策上

給予協助

(2)政府需發揮整體的力量貫徹只許成功不許失敗的信念當然民間機構亦須抱持

著堅定不移的決心發揮最高的活力與效率兩者同心協力本著合作夥伴態度高

鐵才能提供民眾優質的運輸服務成功落實獎勵民間參與（BOT）精神

(3)未來應定期依據國內社會經濟與運輸市場環境現況檢討市場需求水準並將運

量預測結果反映到台灣高鐵營運財務規劃確保收支平衡

(4)政府並應依據客觀環境重新擬定整體城際運輸系統發展策略整合大眾運輸市

場構建無縫大眾運輸系統創造有利大眾運輸發展的環境並排除無效率與非理

性競爭

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

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(5)作為一個有能力有智慧的主政者其思慮應在於如何使全民負擔風險降至最低

如何分散風險以及如何提高效率降低其成本因此考量在金融風暴席捲全球以

及國內經濟不景氣現況下政府應分擔民間企業無法分擔之風險提供如促成融資

降息等應有的協助

(6)由於大型BOT案背後係為專案融資（project financing）的架構依據理論專案

融資是一種以投資專案的未來淨營收作為還款保證的借款安排為政府投資人與

融資者共同分擔投資風險的投資策略因此民間參與投資案中政府投資人與

融資者三者間是共同公平分擔投資風險追求三贏的合作夥伴關係在政府投資

人與融資者三者間風險負擔之分配是根據「誰的能力大就由誰來負擔」以及「三

方面公平分擔」的兩原則來分配

4營運費率自主權

台灣高鐵參照英法海底隧道公司得到政府全部營運自主的保證包括可自由的調整

費率等等或是像曼谷高速公路有限公司則得到泰國政府部分的保證可於一定的條件

決定合適的費率和完成一些與本案相關的開發

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

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六結論與建議

61 結論

1由文獻回顧之採用 BOT 政策考量得知一個以 BOT 方式的建設必須符合幾項原則例如

應有其必要性與可行性時採取 BOT 方式興建公共建設其市場需求度極高並且具獨占性更

重要的是要具相當的自償性與財務的可行性而且政府不去做財務擔保但以其他方式支持

BOT但是台灣高鐵未營運前之需求預測過高再加上其獨占性並未如此強烈導致台灣高

鐵票倉收入不如預期此為現今財務虧損之原因之ㄧ但台灣高鐵 BOT 案因合約關係政府介

入作擔保高鐵計畫案投資金額大貸款利率高銀行有了政府作為依靠不怕政府倒閉而

能賺取高額利息銀行當然願意借出款項假如高鐵因營運不善投資計劃無自償性政府

必須強制買回如此一來所有風險將全數轉移至政府身上這樣的結果將扭曲 BOT 的精神

以致於使整體社會也因此而承擔了許多不必要的財務與金融風險

2由台灣高鐵財務報告書中本文觀察其財務報表並以比率分析法得知台灣高鐵目前之營運

狀況茲將敘述觀察結果如下

(1)藉由計算財務結構之負債佔資產比率與長期資金佔資產比率發現台灣高鐵公司舉債

融資使用率高所以付不出利息而違約倒閉的可能性非常大另一方面其營運周轉

困難並背負著沉重的利息壓力

(2)藉由計算償債能力之流動比率利息保障倍數和速動比率了解到台灣高鐵公司之短

期償債能力低而且其獲利不足支付利息所需將對其穩定性及償債能力有重大影響

(3)藉由計算經營能力之固定資產週轉率與總資產週轉率得知台灣高鐵公司固定成本

高設備運用效能低營收無法提升所以資產的運用效率低

(4)藉由計算獲利能力資產報酬率股東權益報酬率與純益率觀察到台灣高鐵公司幾乎

無獲利能力且股東幾乎無獲得報酬

(5)藉由計算現金流量之現金流量比率發現台灣高鐵公司清償債務能力支付現金股利

以及企業短期償債能力非常低

(6)藉由資產負債表部分科目-應付帳款截至 96 年 6 月底(445825 千元)至 97 年 6 月底

(753550 千元)金額皆為九位數但是至 97 年 12 月底(1441840 千元)金額為十位數由

此可以大概看出台灣高鐵通車兩年多來所積欠的帳款金額有明顯增加的趨勢此項目應

該有包括要支付銀行之利息以及一些其他應付之款項而台灣高鐵實際上還是處於支出

大於收入的情況所以導致即使營收值有在成長但支出金額卻比收入多表示台灣高

鐵至今仍是虧損並無賺錢

(7)藉由 97 年度第四季之現金流量表得知 97 年全年所支付之利息比 96 年全年所支付

之利息多出 351 億可以看出台灣高鐵在支付利息這部份其實是非常吃重的

3茲將台灣高鐵主要虧損原因探討如下

(1)因目前交通運輸營運的整體大環境和高鐵規劃興建之初有很大的不同使得當年

政府委託顧問公司所做的運量預測與目前高鐵實際運量有高估情形造成原規劃之財務

計畫產生落差另外當初高鐵所預測之運量大概是目前平均每日運量之三倍其為虧

損原因之ㄧ

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 49

(2)根據「台灣高速鐵路股份有限公司財務報告」（民國九十七年及九十六年六月三十

日）民國 97 年上半年台灣高鐵公司所支付金額中利息佔 37折舊佔 432其中

台灣高鐵公司能運用的僅佔 198呈現大虧局面至 97 年底止累積虧損已達 675 億元

為台灣高鐵公司半個資本額光是利息及折舊支出兩年來就支付 698 億元沈重的利

息及折舊支出為虧損之最重大的原因

但以另一個角度來思考

(1)台灣高鐵公司虧損之所以越來越嚴重的原因為其需要攤還建造成本及折舊之費用

但若在財務結構中不考量其建造的成本也就是不用去攤還本金利息或許現今的虧損

也不會越來越大就如同台北捷運公司其並無將建造捷運的成本併入考量所以台北

捷運公司是有盈餘的倘若其要攤還本金利息那其財務帳面上應為淨損

(2)不過當初財務規劃中的資產折舊攤提不符實際由於本案為 35 年期之 BOT 計畫案（包

括興建期間）期滿後得繼續營運但目前所有硬體設備都必須在 28 年內攤提完畢致

使每年帳面上均有 180 億的折舊就攤提損失極不合理

4採用 BOT 方式建設是否合宜

(1)目前高鐵向銀行團融資了三千多億自有資金才九百億這貸款屬於政策性貸款政

府不但要幫助高鐵公司興建高鐵還要保證銀行團可以收回所有貸款和利息另外由於

政府對高鐵的支持對其他大眾運具來說早就是一場不公平的競爭民眾對運具的選

擇大幅縮減如此又加強了高鐵存在的必要性因此政府更不能讓高鐵出問題

(2)但是高鐵一有財務問題即要求政府協調銀行團降低融資利率要求航發會非法資金

挹注四十五億原始五大股東卻一毛不拔可以說是吃定政府而在高鐵興建過程中

最大的獲利者也是原始股東他們分別承包有龐大利潤的土木機電等工程連高鐵投

保也落入原始股東之一的集團事業手中高鐵的財務規畫是否是個美麗的謊言台灣高

鐵公司當時競標提出一句最動人的口號「政府零出資」是否為畫大餅的作為雖然因高

鐵的快速而部份實現一日生活圈的願景但這個成果卻是政府以高昂代價取得政府零

出資結果反變成政府全出資再加上貼老本如此早就已扭曲 BOT 的精神何必當初由政

府興建改採民間投資的方式建設呢

62 建議

當台灣高鐵無法繼續營運時後續的對策如下

1 延長特許期

依據國外高速鐵路經驗其運量在營運後第3～4年才能達到較大的經濟規模才能

使營運收入及成本支出約達到損益平衡之狀態以1964年日本所建造世界第一條時速200公里的高速鐵路新幹線為例營運7年才達到平均載客45萬人日尖峰超過百萬並將

十億美金投資連本帶利還清國際上經營高速鐵路國家的經驗需要經過15年的時間

才能回收成本如法國高速鐵路經營在配合土地開發下12年才回收成本韓國高速鐵路

則是預計第12年回收成本參照英法海底隧道將特許年限從55年加長為99年或許台

灣高鐵的特許年限可由35年延長為70年或90年以利回收成本其配套措施如下

(1)目前高鐵因運量需求未達預測而面臨經營困境建議政府故對三方合約之契約變

更予以明確妥善處理協助台灣高鐵公司解決困境與融資機構協商先提供最低利

息而後再調高利息再加上政府也能同意折舊年限拉長以符合台灣高鐵公司的財

務運作政府在此種情況下不需給予台灣高鐵公司任何融資協助而僅在政策上

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逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 50

給予協助 (2)政府需發揮力量貫徹只許成功不許失敗以及「爭取政府高鐵銀行團三贏」的

信念而民間機構也須堅定不移同心協力高鐵才能提供「服務不中斷品質不

犧牲」之民眾優質運輸服務政府高鐵與銀行團三者間是共同公平分擔投資風險

追求三贏的合作夥伴關係在政府投資人與融資者三者間風險負擔之分配是根

據「誰的能力大就由誰來負擔」以及「三方面公平分擔」的兩原則來分配 (3)未來應定期檢討運輸市場需求水準並檢討社會經濟與運輸市場環境確保收支

平衡 (4)政府並應依據客觀環境重新擬定整體城際運輸系統發展策略整合大眾運輸市

場構建無縫大眾運輸系統創造有利大眾運輸發展的環境並排除無效率與非理

性競爭 (5)作為一個有能力有智慧的主政者其思慮應在於如何使全民負擔風險降至最低

如何分散風險以及如何提高效率降低其成本因此考量在國內經濟不景氣現況下

政府應分擔台灣高鐵無法分擔之風險 2營運費率自主權

台灣高鐵參照英法海底隧道公司得到政府全部營運自主的保證包括可自由的調整

費率等等或是像曼谷高速公路有限公司則得到泰國政府部分的保證可於一定的條件

決定合適的費率和完成一些與本案相關的開發

3政府強制收回

由於高鐵財務問題之嚴重性可能只會繼續惡化身為高鐵「保母」的政府必須採

取手段介入提高營運績效降低營運成本目前銀行團中仍有部份銀行不同意高鐵遞

延利息方案以高鐵現在嚴重累虧且其需求未達預期之狀況若融資重組未成財務惡

化以致無力繼續營運則政府有必要終止合約收回土地並強制收買其地上物及營運資

產維持營運以取信於民政府將必須在預算法限制下籌措4000億元以上經費強

制收買高鐵地上物及營運資產並承擔未來營運以及財務風險

4政府成立新公司接管台灣高鐵

若依獎參條例第四十四條第二項規定政府可同意及融資機構另組公司或再徵選其

他民間機構繼續營運並由該民間機構負擔收買之惟此一過程由於高鐵資額龐大

風險高是否有民間機構願意承接此一爛攤子若未來高鐵改為公營事業政府必須設

立新營運組織並立法通過相關組織條例且必須重新訓練高鐵營運安全等相關人員

救公司接續形成的混亂及服務品質的下降政府必須概括承受且必須依據政府採購法

規定招標與移轉時程冗長期間就必需由民眾負擔高鐵是否能維持正常營運風險並

造成社會資源的損失

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年 項次 計畫名稱 開始 結束 總天數 進度 月 9 10 11 12 1 2 3 4 5 6

1 研究動機與目的 9月24日 9月25日 2 076

2 確立研究問題 9月25日 9月28日 4 153

3 資料蒐集文獻回顧 9月28日 11月9日 43 1641

4 財務報告書 9月28日 10月13日 16 611

5 台灣高鐵BOT之政策考量 10月13日 10月27日 15 573

6 專案融資 10月27日 11月16日 21 802

7 國外BOT案例 11月16日 11月23日 8 305

8 期中報告企劃書 11月23日 12月21日 29 1107

9 課題討論-探討合約內容 1月18日 2月15日 29 1107

10 課題討論-分析財務報告 2月15日 3月15日 29 1107

11 結論建議 3月15日 3月29日 15 573

12 期末簡報 3月29日 4月19日 22 840

13 期末報告書 4月19日 5月17日 29 1107

總計 262 100

2008 2009

研究時程甘特圖

採用BOT興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

七研究時程

本研究以甘特圖呈現研究時程

圖 6 研究時程甘特圖

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附錄

現金流量表(民國 97 年及 96 年 1 月 1 日至 6 月 30 日)

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資產負債表(民國 97 年及 96 年 6 月 30 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

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損益表(民國 97 年及 96 年 1 月 1 日至 6 月 30 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 55

股東權益變動表(民國 97 年及 96 年 1 月 1 日至 6 月 30 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 56

現金流量表(民國 97 年及 96 年 1 月 1 日至 12 月 31 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 57

資產負債表(民國 97 年及 96 年 12 月 31 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 58

損益表(民國 97 年及 96 年 1 月 1 日至 12 月 31 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 59

股東權益變動表(民國 97 年及 96 年 1 月 1 日至 12 月 31 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

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簡明資產負債表(94 年~97 年比較表)

單位新台幣千元

94 年度 95 年度 96 年度 97 年度

流動資產 2002352 2260264 6214525 11765224基金與投資 0 0 0 0固定資產 363712286 421481395 426835550 411414846無形資產 0 37077 0 0其他資產 10895918 3729543 6793115 1845701資產合計 376610556 427508279 439843190 425025771流動負債 23246895 42592407 31461631 26872566長期負債 264050845 302414563 353590503 367798676其他負債 243505 84974 384585 779133負債合計 287541245 345091944 385436719 395450375股本 105100565 105100565 105100565 105322243資本公積 0 0 1324788 1295378保留盈餘 -16031254 -22620466 -52019214 -77042482其他項目 0 -63764 332 257庫藏股票 0 0 0 0股東權益合計 89069311 82416335 54406471 29575396每股淨值(元) 847 784 518 281預收股款（股東權益項下）之約

當發行股數（單位股） 0 0 0 0

母公司暨子公司所持有之母公

司庫藏股股數(單位股) 0 0 0 0

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簡明損益表(94 年~96 年比較表)

單位新台幣千元

94 年度 95 年度 96 年度 97 年度

營業收入 0 0 13502788 23047583營業成本 0 0 26782691 27817851營業毛利(毛損) 0 0 -13279903 -4770268營業費用 1853807 3129999 1629154 1468125營業利益(損失) -1853807 -3129999 -14909057 -6238393營業外收入及利益 146808 170609 315187 446585營業外費用及損失 368448 442339 14804824 19415889繼續營業單位稅前純益(純損) -2075447 -3401729 -29398694 -25009697所得稅費用(利益) 0 0 54 0繼續營業單位稅後純益(純損) -2075447 -3401729 -29398748 -25009697停業單位損益 0 0 0 0非常損益 0 0 0 0會計原則變動之累積影響數 0 -24696 0 0本期淨利 -2075447 -3426425 -29398748 -25009697調整項目 0 0 0 0

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簡明資產負債表(每半年個別表)

簡明資產負債表(每半年個別表) 95 年 12 月

中華民國九十五年十二月三十一日 單位新台幣仟元 會計科目 金額

流動資產 2260264 052基金及投資 - - 固定資產 421481395 9859無形資產 37077 000其他資產 3729543 087資產總計 427508279 10000流動負債 42592407 996長期附息負債 302414563 7073其他負債 84974 001負債總計 345091944 8072股本 105100565 2458資本公積 - - 保留盈餘 -22620466 -529其他項目 -63764 -001庫藏股票 - - 股東權益合計 82416335 1927預收股款（股東權益項下）之約當發行股數（單位股） - - 母公司暨子公司所持有之母公司庫藏股股數(單位股) 0 000每股淨值=股東權益(普通股股數+特別股股數(股東權益項

下) +預收股款（股東權益項下）之約當發行股數-母公司暨子

公司持有之母公司庫藏股股數) 784

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簡明資產負債表(每半年個別表) 96 年 6 月

中華民國九十六年六月三十日 單位新台幣仟元 會計科目 金額

流動資產 3353202 075基金及投資 - - 固定資產 433243676 9702無形資產 37077 000其他資產 9897964 221資產總計 446531919 10000流動負債 44431512 995長期附息負債 332503665 7446其他負債 220293 004負債總計 377155470 8446股本 105100565 2353資本公積 1324788 029保留盈餘 -37049115 -829其他項目 211 000庫藏股票 - - 股東權益合計 69376449 1553預收股款（股東權益項下）之約當發行股數（單位股） - - 母公司暨子公司所持有之母公司庫藏股股數(單位股) 0 000每股淨值=股東權益(普通股股數+特別股股數(股東權益項下) +預收股款（股東權益項下）之約當發行股數-母公司暨子公司持

有之母公司庫藏股股數) 660

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簡明資產負債表(每半年個別表) 96 年 12 月

中華民國九十六年十二月三十一日 單位新台幣仟元 會計科目 金額

流動資產 6214525 141基金及投資 - - 固定資產 426835550 9704無形資產 0 000其他資產 6793115 154資產總計 439843190 10000流動負債 31461631 715長期附息負債 353590503 8039其他負債 384585 008負債總計 385436719 8763股本 105100565 2389資本公積 1324788 030保留盈餘 -52019214 -1182其他項目 332 000庫藏股票 - - 股東權益合計 54406471 1236預收股款（股東權益項下）之約當發行股數（單位股） - - 母公司暨子公司所持有之母公司庫藏股股數(單位股) 0 000每股淨值=股東權益(普通股股數+特別股股數(股東權益項下) +預收股款（股東權益項下）之約當發行股數-母公司暨子公司持

有之母公司庫藏股股數) 518

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簡明資產負債表(每半年個別表) 97 年 6 月

中華民國九十七年六月三十日 單位新台幣仟元 會計科目 金額

流動資產 15538941 355基金及投資 - - 固定資產 419015955 9594無形資產 0 000其他資產 2181630 049資產總計 436736526 10000流動負債 30566361 699長期附息負債 361984464 8288其他負債 582126 013負債總計 393132951 9001股本 105322243 2411資本公積 1295378 029保留盈餘 -63014375 -1442其他項目 329 000庫藏股票 - - 股東權益合計 43603575 998預收股款（股東權益項下）之約當發行股數（單位股） - - 母公司暨子公司所持有之母公司庫藏股股數(單位股) 0 000每股淨值=股東權益(普通股股數+特別股股數(股東權益項下) +預收股款（股東權益項下）之約當發行股數-母公司暨子公司持

有之母公司庫藏股股數) 414

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簡明資產負債表(每半年個別表) 97 年 12 月

中華民國九十七年十二月三十一日 單位新台幣仟元 會計科目 金額

流動資產 11765224 276基金及投資 - - 固定資產 411414846 9679無形資產 0 - 其他資產 1845701 043資產總計 425025771 10000流動負債 26872566 632長期附息負債 367798676 8653其他負債 779133 018負債總計 395450375 9314股本 105322243 2478資本公積 1295378 030保留盈餘 -77042482 -1812其他項目 257 000庫藏股票 - - 股東權益合計 29575396 695預收股款（股東權益項下）之約當發行股數（單位股） 0 000母公司暨子公司所持有之母公司庫藏股股數(單位股) 0 000每股淨值=股東權益(普通股股數+特別股股數(股東權益項下) +預收股款（股東權益項下）之約當發行股數-母公司暨子公司持

有之母公司庫藏股股數) 281

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簡明損益表(每年個別表)

簡明損益表(每年個別表) 95 全年

中華民國 95 年 1 月 1 日至 12 月 31 日 單位新台幣仟元

會計科目 金 額 財務預測年度財務

預測達成率（）

營業收入 - - - 營業成本 - - - 營業毛利(毛損) - - - 營業費用 3129999 - - 營業利益(損失) -3129999 - - 營業外收入及利益 170609 - - 營業外費用及損失 442339 - - 繼續營業單位稅前純益(純損) -3401729 - - 所得稅費用(利益) 0 - - 繼續營業單位稅後純益(純損) -3401729 - - 停業單位損益 - - - 非常損益 - - - 會計原則變動之累積影響數 -24696 - - 本期淨利 -3426425 - - 普通股每股盈餘 -132 - -

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

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簡明損益表(每年個別表) 96 全年

中華民國 96 年 1 月 1 日至 12 月 31 日 單位新台幣仟元

會計科目 金 額 財務預測年度財務

預測達成率（）

營業收入 13502788 - - 營業成本 26782691 - - 營業毛利(毛損) -13279903 - - 營業費用 1629154 - - 營業利益(損失) -14909057 - - 營業外收入及利益 315187 - - 營業外費用及損失 14804824 - - 繼續營業單位稅前純益(純損) -29398694 - - 所得稅費用(利益) 54 - - 繼續營業單位稅後純益(純損) -29398748 - - 停業單位損益 - - - 非常損益 - - - 會計原則變動之累積影響數 0 - - 本期淨利 -29398748 - - 普通股每股盈餘 -610 - -

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 69

簡明損益表(每年個別表) 97 全年

中華民國 97 年 1 月 1 日至 12 月 31 日 單位新台幣仟元

會計科目 金 額 財務預測年度財務

預測達成率（）

營業收入 23047583 - - 營業成本 27817851 - - 營業毛利(毛損) -4770268 - - 營業費用 1468125 - - 營業利益(損失) -6238393 - - 營業外收入及利益 644585 - - 營業外費用及損失 19415889 - - 繼續營業單位稅前純益(純損) -25009697 - - 所得稅費用(利益) 0 - - 繼續營業單位稅後純益(純損) -25009697 - - 停業單位損益 0 - - 非常損益 0 - - 會計原則變動之累積影響數 0 - - 本期淨利 -25009697 - - 普通股每股盈餘 -458 - -

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 70

96 年 5 月至 98 年 4 月之營業收入統計表

公司 97 年 05 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

1935023 1900028 1078242 184 7946 9018487 4244696 11246

公司 97 年 06 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

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去年

同月

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()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

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2633

台

灣

高

鐵

1875924 1935023 1135954 -305 6514 10894411 5380650 10247

公司 97 年 07 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

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()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

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2633

台

灣

高

鐵

2038358 1875924 1282161 865 5897 12932769 6662811 9410

公司 97 年 08 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

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增 減

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2633

台

灣

高

鐵

2168552 2038358 1258984 638 7224 15101321 7921795 9063

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 71

公司 97 年 09 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

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同月

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()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

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()

2633

台

灣

高

鐵

1816059 2168552 1268284 -1625 4319 16917380 9190079 8408

公司 97 年 10 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

2109892 1816059 1320430 1617 5978 19027272 10510509 8103

公司 97 年 11 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

2028733 2109892 1413973 -384 4347 21056005 11924482 7657

公司 97 年 12 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

1991578 2028733 1578305 -183 2618 23047583 13502787 7068

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 72

公司 98 年 01 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

2230886 1991578 1550991 1201 4383 2230886 1550991 4383

公司 98 年 02 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

1735106 2230886 1728569 -2222 037 3965992 3279560 2093

公司 98 年 03 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

1908816 1735106 1903876 1001 025 5874808 5183436 1333

公司 98 年 04 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

1856083 1908816 1900028 -276 -231 7730891 7083464 913

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

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參考文獻

中文論文

1 楊忠哲由台灣高鐵案綜觀BOT制度(上)淡江大學營建系民國88年

2 楊忠哲由台灣高鐵案綜觀BOT制度(上)淡江大學營建系民國88年

3 陳博亮專案融資計畫案財務可行性及風險評估模式之建構-以台灣高鐵計畫為例國立

交通大學管理學院碩士在職專班經營管理組碩士論文民國95年

4 洪淑宜我國交通建設決策過程之研究-台北捷運系統(木柵線)及台灣高速鐵路之個案分

析國立台北大學公共行政暨政策學系博士論文民國89年

5 許光華專案融資風險之評估與分析-台灣高鐵BOT計畫個案研究國立臺灣大學商學研究

所博士論文民國88年

6 許光華BOT計畫專案融資整合性風險評估模式之建構－臺灣高鐵案實證研究國立臺灣

大學商學研究所博士論文民國90年

7 鍾岳紋不同專案型態對專案績效之影響-以BOT方式為基準之案例研究義守大學土木與

生態工程學系碩士論文民國93年

8 魏明谷台灣高鐵交通運輸網絡之研究－以彰化地區為例大業大學事業經營研究所碩士

論文民國94年

9 鄧淑芬公共建設BOT融資模式之設計與評估台灣高鐵案例之評析國立交通大學經營

管理研究所碩士論文民國88年

10 何明光從商業倫理探討台灣BOT 之制度-以台灣高鐵案為例國立中央大學哲學研究所

碩士論文棉國96年

11 許士群我國公共建設採BOT模式專案管理執行機制之研究國立成功大學工學院工

程管理碩士在職班碩士論文民國92年

12 劉吉軒林維儀陳靜宜陳碧珠張淑芬劉麗珍引用文獻分析與館藏支援之研究

國立政治大學商學院學位論文民國95年

網際網路

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逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 74

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7 httpwwwweb66comtwwebNewscommand=showDetailamppostId=232151

其他

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毛次長治國「民間參與公共建設的基本概念」講稿

2 陳信雄台灣高鐵 BOT 建設需要政府支持交通運輸經濟前膽民國 96 年

3 董建宏由臺灣高鐵BOT案談公共工程民營化的招標模式改革交通運輸經濟前膽民

國96年

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例交通部運輸研究所民國94年

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逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 33

四高鐵財務現況分析

41 財務報表分析

台灣高鐵自96年1月至今98年4月通車已2年3個月本研究分析時間為96年1月到97年12月台灣高鐵公司是我國交通運輸史上第一種以BOT方式興建的超大型運輸運具

其特性為依合約給予台灣高鐵公司定特許經營期限因此台灣高鐵財務與營收狀況對於

其是否能永續經營非常重要因此本文就要以台灣高鐵的財務狀況以及營運績效來分

析首先從損益表來觀察其營收狀況(如表6)

表 6 台灣高鐵損益表部分科目分析 民國 96 年及 97 年 單位新台幣千元

會計科目 97 年 06 月 30 日 96 年 06 月 30 日 金額 金額 營業收入合計 10894410 10000 5345759 10000 營業成本合計 13578155 12463 13171303 24638 營業毛利(毛損) -2683745 -2463 -7825544 -14638 營業費用合計 742442 681 6627230 1239 營業淨利(淨損) -3426187 -3144 -8488267 -15878

以97年6月30日跟去年同期比較可以看出來的是營業收入在今年上半年是有增加的

趨勢而且其他項目來看也比去年同期少因此就若單純以營業收入來看台灣高鐵營

收是有增加的趨勢其營收成長逾55億

表 7 台灣高鐵簡明損益表部分科目分析 中華民國 97 年 1 月 1 日至 6 月 30 日 單位新台幣千元

會計科目 金額 財務預測年度財務預

測達成率

()

截至第 2 季止

財務預測季 達成率()

營業收入 10849410 - - 000營業成本 13578155 - - - 營業毛利(毛損) -2683745 - - 000營業費用 742442 - - - 營業利益(損失) -3426187 - - 000營業外收入及利益 578564 - - - 營業外費用及損失 8133967 - - - 繼續營業單位稅前純益(純損) -10981590 - - 000

若再由表7來看可以看到最後一排的截至第2季止財務預測季達成率()所顯示出

的數值都是000這是否意味著台灣高鐵雖然在營收上看起來是有在增加但依然無法

達到財務預測所要求的數值也就是說可能意味著台灣高鐵實際上還是處於支出大於收

入的情況所以導致即使營收值有在成長但支出金額卻比收入多以致於財務預測達

成率之數值皆為000

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逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 34

表 8 台灣高鐵資產負債表部分科目分析 單位新台幣千元 會計科目 97 年 06 月 30 日 96 年 06 月 30 日

金額 金額 應付帳款 753550 017 445825 009 負債總計 393132951 9001 377002557 8445

以上此表(表8)是資產負債表其中之ㄧ應負帳款的金額值今年比去年同期的比例有

增加由此可以大概看出台灣高鐵通車一年多來所積欠的帳款金額有增加的趨勢此項

目應該有包括了要給付銀行之利息以及一些其他應付之款項但比例值提升表示營收依

然無法減少支出也等於直接表示台灣高鐵至今仍是虧損並無賺錢

表 9 台灣高鐵現金流量表部分科目分析 單位新台幣千元 台灣高速鐵路股份有公司

現金流量表(民國 97 年及 96 年 1 月 1 日至 6 月 30 日民國 96 年 1 月 1 日至 1 月 4 日屬創業期) 97 年上半年度 96 年上半年度 本期支付利息(不含利息資本

化金額) $7951040 $6777768

從以上一小部分的現金流量表(表9)來看97年上半年度所支付之利息比去年同期多

出118億元可以看出台灣高鐵在支付利息這部份其實是非常吃重的(相關完整財務報

表附註於附錄)

0

500000

1000000

1500000

2000000

2500000

5 6 7 8 9 10 11 12 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 1 2 3 4 (月份)

營業收入(千元)

96年-98年

圖 3 96 年 5 月至 98 年 4 月營業收入趨勢圖

由圖3得知96年5月至97年8月營業收入趨勢呈現逐漸上升的狀態而97年9月卻突

然下降爾後至98年4月皆起起伏伏若單以營業收入角度的結果論來分析台灣高鐵公

司初期(96年)與近期(98年)比較起來事實上營收呈現成長趨勢其中高鐵公司於98年3月16日實施減班由圖3發現這樣的政策導致營業收入些微下滑但卻不至於影響過大

由於減班政策至今才快兩個月目前統計之數據只有一個月無法研判長期減班之影響

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 35

0

500000

1000000

1500000

2000000

2500000

5 6 7 8 9 10 11 12 1 2 3 4 (月份)

營業收入(千元)

97年-98年

96年-97年

圖 4 96 年 5 月至 97 年 4 月與 97 年 5 月至 98 年 4 月之營業收入比照圖

圖4顯示97年5月至98年4月與去年同期比較之結果由圖之97年5月至98年4月比96年5月至97年4月在營業收入上明顯上升許多98年1月到達最高峰推測可能是因逢春節

假期返鄉人潮增多而2月份時天數只有28天營業收入應比平常月份少十分之ㄧ所

以圖中2月份應收下降是為合理值再看詳細一點會發現98年3月之後的營收有下降的趨

勢且與去年同期更低推估是因為高鐵公司於98年3月16日實施減班政策所致以營業角

度來看減班非為最佳化另外發現98年3月卻竟與去年3月有相同的營業收入是否

往後台灣高鐵公司在營業收入上開始要呈現逐漸下滑的趨勢或者在一年後此兩營業收

入曲線呈現交叉狀態最後營收又回到營運初期的原點呢因此後續之發展趨勢為關鍵

期應有待密切的觀察與監督

42 以財務報表之比率分析法來探討

1財務結構

以 96 年 12 月 31 日之數值來結算

(1)淨值佔資產比率

淨值佔資產比率= 54406471 439843190= 1237

(2)負債佔資產比率

負債佔資產比率= 385436719 439843190= 8763

(3)長期資金佔固定資產比率

長期資金佔固定資產比率=(54406471+353599666) 426835550= 9559

以 97 年 6 月 30 日之數值來結算

(1)淨值佔資產比率

淨值佔資產比率= 43603575 436736526= 998

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 36

(2)負債佔資產比率

負債佔資產比率= 393132951 436736526= 9002

(3)長期資金佔固定資產比率

長期資金佔固定資產比率=(43603575+361984464) 419015955= 9680

以 97 年 12 月 31 日之數值來結算

(1)淨值佔資產比率

淨值佔資產比率= 29575396 425025771= 696

(2)負債佔資產比率

負債佔資產比率= 395450375 425025771= 9304

(3)長期資金佔固定資產比率

長期資金佔固定資產比率=(29575396+367798676) 411414846= 9659

2 償債能力

以 96 年 12 月 31 日之數值來結算

(1)流動比率

流動比率= 6214525 31452468=1976

(2)利息保障倍數

利息保障倍數= -29398748-14423091=204

(3)速動比率

速動比率= [ (6214525-1293686-560209) 31452468]100=1386

以 97 年 6 月 30 日之數值來結算

(1)流動比率

流動比率= 15538941 30566361=5084

(2)利息保障倍數

利息保障倍數= -10981590-8084872=136

(3)速動比率

速動比率= [ (15538941-1216832-546570)30566361]100=4507

以 97 年 12 月 31 日之數值來結算

(1)流動比率

流動比率= 11765224 26872566=4378

(2)利息保障倍數

利息保障倍數= -25009697-17464896=142

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逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 37

(3)速動比率

速動比率= [ (11765224-1806560-531760) 26872566]100=3508

3 經營能力

以 96 年 12 月 31 日之數值來結算

(1)固定資產週轉率

固定資產週轉率= 13502788426835550=316

(2)總資產週轉率

總資產週轉率=13502788439843190=307

以 97 年 6 月 30 日之數值來結算

(1)固定資產週轉率

固定資產週轉率= 1875924419015955=045

(2)總資產週轉率

總資產週轉率=1875924436736526=043

以 97 年 12 月 31 日之數值來結算

(1)固定資產週轉率

固定資產週轉率= 23047583411414846=560

(2)總資產週轉率

總資產週轉率=23047583425025771=542

4 獲利能力

以 96 年 12 月 31 日之數值來結算

(1)資產報酬率(ROA)

資產報酬率=[-29398748+(-14423091)(1-0)] 439843190= - 996

(2)股東權益報酬率(ROE)

股東權益報酬率=(-29398748)54406471= - 5404

(3)純益率

純益率=(-29398748)13502788 = - 21772

以 97 年 6 月 30 日之數值來結算

(1)資產報酬率(ROA)

資產報酬率=[-10981590+(-8084872)(1-0)] 436736526= - 437

(2)股東權益報酬率(ROE)

股東權益報酬率=(-10981590)43603575= - 2519

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 38

(3)純益率

純益率=(-10981590) 1875924= - 58540

以 97 年 12 月 31 日之數值來結算

(1)資產報酬率(ROA)

資產報酬率=[-25009697+(-17464896)(1-0)] 425025771= - 999

(2)股東權益報酬率(ROE)

股東權益報酬率=(-25009697)29575396= - 8456

(3)純益率

純益率=(-25009697)23047583 = - 10851

5 現金流量

以 96 年 12 月 31 日之數值來結算

現金流量比率

現金流量比率=367541631452468=012

以 97 年 6 月 30 日之數值來結算

現金流量比率

現金流量比率=1289157430566361=042

以 97 年 12 月 31 日之數值來結算

現金流量比率

現金流量比率=893258126872566=033

由以上計算出來的數值本文將從財務結構償債能力經營能力獲利能力和現金

流量依序討論

1財務結構

企業營運所需的資金來源主要可分為外部債權人授信(包括短期及長期負債)及股

東的投資(包括股本資本公積及保留盈餘合稱為股東權益)而財務結構是指企業之

負債與股東權益間的相對關係以顯示企業資金調度的情況包括短期及長期債務融通

的資金及權益融通的資金企業的財務結構可以負債與股東權益相互間的比例關係表示

之也可以負債與總資產或股東權益與總資產間的比例表示之

可藉由財務結構分析去了解一家公司資產負債與股東權益間的比重關係而這三

者關係可決定一家公司承擔風險與積極創造獲利的能力公司的經營通常都存在有某

種程度的風險而影響風險的大小端視公司的財務實力與穩定性因應偶發事件衝擊的

能立及遭遇困境時所能維持的償債能力而定公司可以使用不同來源的資金來支付投資

需求主要的方式如發行普通股或債劵公司舉債融資即可以「相對更少」的資金來取

得公司的控制權可能因此間接提高股東的實際報酬率但一方面龐大的利息支出也

會使公司在營運時倍感壓力在面臨不景氣時更有倒閉的可能投資人可透過財務結構

比率了解該公司的營運狀況

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(1)負債佔資產比率

將負債總額除以資產總額而得的財務比率代表公司使用舉債融資的總合

程度(包括流動及長期負債)即資產總額有多少比例是由債權資金來應付從

96年12月31日至97年12月31日止其負債比率越來越高(自8763至9304)表示高鐵公司使用舉債融資的程度很高而財務風險(付不出利息而違約倒閉

的可能性)也就越大另一方面高鐵公司累積很多負債所以想要繼續發行新

債集資的可行性也就更低

(2)長期資金佔資產比率

計算公司長期性資金(長期負債與股東權益之總額)對其固定資產的比例關

係用以檢測公司財務結構與資產結構搭配的適當性此比率越高表示公司可以

供營運週轉的資金越充足財務結構就越健全但是高鐵公司之長期資金占

固定資產比率自96年12月31日至97年12月31日止皆低於100(96年12月底至97年12月底分別為955996809659)表示高鐵公司的營運周轉困難

背負沉重的利息壓力將引發財務危機

2償債能力

償債能力代表企業籌措資金的型態不同型態的資金各有著不同程度的風險代表

償債能力的相關財務比率在財務結構中所佔的比重越大表示企業短期償債能力越強

相對的若企業投資獲利產生有利的財務槓桿將可使股東權益提高而股東權益在財

務結構所佔的重越大表示企業對債權所能提供的保證越大

(1)流動比率(Current ratio)

是用來衡量企業之短期償債能力對債權人而言特別是短期債權人流動

比率越高越好對企業而言高流動比率代表高流動性但也代表企業對現金

和其他短期資產的無效率使用除非是特殊情況否則流動比率至少是一

(100)因為流動比率小於一代表淨營運資金(流動資產-流動負債)為負的

對一家營運健全的企業而言這不是正常的現象然而高鐵公司之流動資產

佔流動負債自96年12月31日至97年12月31日止皆低於100(96年12月底至97年12月底分別為197650844378)表示高鐵公司的淨營運資金為負

亦顯示其短期償債能力低

(2)利息保障倍數

是用來衡量企業對應付利息能有多大的保障是長期債權人觀察投資安全

性的最佳指標之ㄧ企業生產經營所獲得的課稅前或支付利息前時之利潤相對

於本期所需要支付利息費用越高說明企業支付到其利息的能力越好債權人

受保障程度越高反觀高鐵公司其利息保障倍數自96年12月31日至97年12月31日止皆低於合理值25(96年12月底至97年12月底分別為204136

142)表示其獲利不足支付利息所需如此一來對於高鐵公司的穩定性及

償債能力有嚴重影響

(3)速動比率

由於存貨及預付費用轉換成現金之速度較其他流動資產慢因此常用速動

比率來補充說明流動比率其為高度變現的流動資產(現金短期投資與應收帳

款)高鐵公司之流動資產扣除存貨及預付款項後佔流動負債之比率自96年12

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月31日至97年12月31日止皆低於100(96年12月底至97年12月底分別為

138645073508)表示高鐵公司的短期償債能力低

3經營能力

企業的經營能力是指管理者運用公司的資源及資產達成營運目的的表現其中

流動資產是供營運順暢運轉之用固定資產則是企業賺取報酬的基礎衡量經營者是否

有效運用流動資產的指標主要有應收帳款週轉率及存貨週轉率兩種固定資產可由固

定資產週轉率觀之另尚有總資產週轉率可供參考這些比率越高就代表公司資產的

運用效率越好

(1)固定資產週轉率(Turnover of the fixed assets)

是用來表示公司所投資每一塊錢的固定資產(如生產設備土地產房)可創造出多少元的營收當比率值越高則表示用一定金額的固定資產可創造

較高的營收及公司對其固定資產的運用效率比較好或者用較少固定資產

可創造一定的銷貨此時公司要承擔的折舊費用就較低高鐵公司之銷貨金額

占固定資產淨額自96年12月31日至97年12月31日止皆非常低甚至小於1(96年12月底至97年12月底分別為316045560)表示高鐵公司固定成

本高原因在於場站設施花費甚鉅設備運用效能低

(2)總資產週轉率(Turnover of the total assets)

總資產週轉率並不區分係由應收帳款存貨或固定資產所創造出的銷貨

而是從整體的角度觀察公司運用其所有的資產創造了多少的銷貨也就是

用來衡量每一元資產創造的銷貨額高鐵公司之銷貨淨額佔應收帳款餘額自

96年12月31日至97年12月31日止皆低於100(96年12月底至97年12月底分別

為307043542)表示高鐵公司營收無法提升總投資浪費以及

資產運用不當

4獲利能力

獲利能力代表企業有能力提供滿意的報酬以吸引投資人投入資金及債權人提供授

信之誘因投資人通常只考慮某一公司本年度每股盈餘賺幾塊鮮少注意獲利金額與該

公司資產總額之比率是否恰當或注意該公司獲利來源是本業或是業外在股市景氣好

時投資人尚可放心但若股市轉入空頭將會立刻產生明顯的差異故研究公司之資

產報酬率股東權益報酬率純益率等重要獲利能力比率加以比較分析說明如下

(1)資產報酬率(return on assets ROA)

是用來衡量公司對其所擁有的資產的運用效率也就是管理部門運用各種

來源之資金以賺取報酬之能力然而公司的資產係由股東及債權人共同提供

資金所購置的因此本比率的分子必須將支付債權人的利息加回並考量所衍

生的稅賦本比率越高表示公司對資產的運用效能及獲利率越佳而高鐵公

司之資產報酬率自96年12月31日至97年12月31日止皆為負值(96年12月底至97年12月底分別為-996-437-999)如此高鐵公司必須了解是否其成

本偏高應收帳款週轉偏低或存貨週轉率偏低

(2)股東權益報酬率(return on stockholderrsquos equity ROE)

是用來衡量一年中股東的獲利情況本項比率僅就股東的觀點來衡量股

東投入資源所產生的報酬而高鐵公司之股東權益報酬率自96年12月31日至

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97年12月31日止皆為負值 (96年12月底至97年12月底分別為 -5404

-2519-8456)顯示高鐵公司之股東幾乎無獲得報酬

(3)純益率(profit margin)

是用來衡量企業每銷貨一元可獲利的比率亦代表可以分配予投資人的報

酬此比率越高代表公司的獲利能力越佳但高鐵公司稅後損益佔銷貨淨額

之比率自96年12月31日至97年12月31日止皆為負值(96年12月底至97年12月底

分別為-21772-58540-10851)顯示高鐵公司幾乎無獲利能力

5現金流量

現金流量表雖然為四大財務報表之ㄧ而因另三大報表皆是以應記基礎編制而現

金流量表卻是以現金基礎編制其中有一主要差異在於損益表顯示當其獲利並不是真正

代表當期就會有等額的現金流入可能有涉嫌虛增銷貨收入或鉅額應收帳款無法收回

等現象

現金流量面比率是一動態分析模式以現在做為分析的起點並參酌企業所定的未來

營運投資融資計畫有效評估公司現金流入流出的狀況

(1)現金流量比率

營業活動之淨現金流量除以流動負債(包括帳款應負票據等一年內即將到

期的負債)一個企業若要由理財活動募集資金必須取決於企業從營業產生淨

現金流的能力股東或債權人通常不願投資一家無法從營業產生足夠現金用

以支付到期負債利息及股利的企業現金流量的比率即是用以衡量企業短期

償債能力之重要指標之ㄧ現金流量比率越大表表示企業越有能力償還即將到

期的負債可以說是比流動比率更流動比率的比率但高鐵公司營業活動現金

流量佔流動負債比率自96年12月31日至97年12月31日止皆低於安全比率15 (96年12月底至97年12月底分別為012042033)顯示高鐵公司清償債務能力

支付現金股利以及企業短期償債能力非常低

營收狀況分析

根據資料表10顯示高鐵旅客量由營運至今不斷地上升因此其營業收入亦持續地

增加但即使營運收入不斷地提升對於高鐵財務改善還是緩不濟急其帳上累計虧損

金額已高達資本額半數以上據高速鐵路公司說法表示載客率持續上升營業收入

持續成長但是利息負擔過於沉重以及折舊年限必須營運三十五年內攤提完畢係為

虧損之主因高鐵公司目前貸款利率為8遠高於市場3到4該公司希望取得較低

利率的貸款償還先前利率較高的貸款來降低利息費用詳細資料說明如表11所示

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表 10 高速鐵路營運基本統計

時間 營業收入 (千元)

旅客數 (千人)

延人公里 (千人˙公里)

2007 年 1 月 599263 116105 252905392007 年 2 月 669273 72478 163397102007 年 3 月 867659 91946 211535282007 年 4 月 1030259 107641 251318742007 年 5 月 1078242 115510 266817262007 年 6 月 1135954 124123 287557052007 年 7 月 1282161 142576 327989652007 年 8 月 1258984 137369 313322352007 年 9 月 1268284 136724 313785862007 年 10 月 1320430 144855 325843902007 年 11 月 1413973 165951 368249062007 年 12 月 1578305 200290 437451792008 年 1 月 1550991 195800 427087582008 年 2 月 1728569 209521 464631472008 年 3 月 1903876 231182 499869212008 年 4 月 1900028 254553 549950672008 年 5 月 1935023 260340 560909252008 年 6 月 1875924 253762 544917882008 年 7 月 2038358 281200 605923972008 年 8 月 2168552 297315 630249082008 年 9 月 1816059 248857 529600882008 年 10 月 2109892 285598 606826372008 年 11 月 2028733 274171 583940632008 年 12 月 1991578 265827 562212592009 年 1 月 2230886 278668 610598482009 年 2 月 1735106 239684 508782982009 年 3 月 1908816 264801 562792462009 年 4 月 1856083 - -

資料來源交通部高速鐵路工程局公開資訊觀測站

0500000

100000015000002000000250000030000003500000

200701

200703

200705

200707

200709

200711

200801

200803

200805

200807

200809

營業收入 (千元) 旅客數 (人) 延人公里 (千人公里)

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43 小節

1台灣高鐵公司使用舉債融資的程度很高而財務風險(付不出利息而違約倒閉的可能

性)也就越大另一方面高鐵公司累積很多負債所以想要繼續發行新債集資的可行性

也就更低

2台灣高鐵公司的營運周轉困難背負沉重的利息壓力將引發財務危機

3台灣高鐵公司的淨營運資金為負亦顯示其短期償債能力低

4其獲利不足支付利息所需對於台灣高鐵公司的穩定性及償債能力有嚴重影響

5台灣高鐵公司的短期償債能力低

6台灣高鐵公司固定成本高原因在於場站設施花費甚鉅設備運用效能低

7台灣高鐵公司營收無法提升總投資浪費以及資產運用不當

8台灣高鐵公司必須了解是否其成本偏高應收帳款週轉偏低或存貨週轉率偏低

9台灣高鐵公司之股東幾乎無獲得報酬

10台灣高鐵公司幾乎無獲利能力

11台灣高鐵公司清償債務能力支付現金股利以及企業短期償債能力非常低

1298年1月後營業收入急遽下降竟與97年1月有相同的營業收入是否往後台灣高鐵公

司在營業收入上開始要呈現逐漸下滑的趨勢也就是從96年5月至97年4月之營業收入曲

線圖與97年5月至99年4月之營業收入曲線圖呈現交叉狀態如圖5後續之發展趨勢為關

鍵期應待密切的觀察與監督

0

500000

1000000

1500000

2000000

2500000

5 6 7 8 9 10 11 12 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 1 2 3 4 (月份)

營業收入97年5月-99年4月

96年5月-97年4月

圖 5 96 年 5 月至 99 年 4 月之營業收入預測圖

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五課題探討

51 探討台灣高鐵主要虧損原因

因目前交通運輸營運的整體大環境和高鐵規劃興建之初有很大的不同使得當年政

府委託顧問公司所做的運量預測與目前高鐵實際運量有高估情形造成原規劃之財務計畫產

生落差由於計畫推動當時正值正處國內航空榮景期交通部自 79 年完成高鐵建設計畫「台

灣西部走廊高速鐵路可行性研究」獲得計畫可行並經行政院核定後即積極推動高鐵建設

依據政府在 82 年所進行的高鐵運量預測那時對高鐵的載客率相當樂觀通車第 1 年的每日

運量即高達 20 萬人次以上而高鐵公司投標時的預測值卻降為每日 179 萬人次如今客觀

條件已不如當年預期依據高速鐵路工程局統計資料目前平均每日運量僅有 8 萬人次此

為虧損原因之ㄧ

台灣高鐵通車兩年去年載客數為 3040 萬人次較上一年成長一倍營收 230 億元

也較前年 135 億元成長七成營收亮眼但卻受到沈重的利息及折舊支出拖累根據「台

灣高速鐵路股份有限公司財務報告」（民國九十七年及九十六年六月三十日）民國 97 年上半

年台灣高鐵公司所支付金額中利息佔 37折舊佔 432其中台灣高鐵公司能運用的僅

佔 198呈現大虧局面至 97 年底止累積虧損已達 675 億元為台灣高鐵公司半個資本額

光是利息及折舊支出兩年來就支付 698 億元每月現金流量不足二億對於通車營運才二

年的高鐵而言不但情況緊急而且財務結構產生問題

台灣高鐵的財務壓力沈重第一聯貸 3233 億元第二聯貸 655 億元光是累計到今年 3月這兩大聯貸案的利息就吃掉高鐵 558 億元的資金最近為紓緩資金壓力高鐵先後發行

過 260 億元公司債及 460 億元特別股最快今年 4 月就要面臨償債壓力為解決資金問題

高鐵完成與銀行團的財務融資重整計畫後擬再增資 200 億元改善財務結構讓高鐵不得不

一直「借新還舊」來應付驚人的利息支出

不過當初財務規劃中的資產折舊攤提不符實際由於本案為 35 年期之 BOT 計畫案（包

括興建期間）期滿後得繼續營運但目前所有硬體設備包括橋樑隧道路基等都必

須在 28 年內攤提完畢造成每年 160 餘億的折舊攤提如此龐大的帳面損失極不合理

本來台灣高鐵已快速先進的設備以及服務品質來贏得市場支持創造利潤但是最近

台灣高鐵於 98 年 3 月 16 日實施減班動作98 年 5 月又進行裁員動作並且高鐵新增三站（苗

栗彰化與雲林）計畫原訂於民國 100 年完成的目標延宕原本是想節省營運支出反而可

能會降低服務品質使得民眾搭乘高鐵的意願就更低落如此惡性循環下對台灣高鐵的營

收將產生影響

52 探討台灣高鐵是否有存在意義若有意義採 BOT 方式建設是否合宜

521 探討台灣高鐵是否有存在的意義

依據交通部自 79 年完成高鐵建設計畫「台灣西部走廊高速鐵路可行性研究」興建高鐵

之必要性與重要性共包含四方面

170年代期間交通設施投資嚴重不足造成都市內及城際間交通極為壅塞之現象

2預估中山高拓寬第二高速公路及西濱快速道路工程完成後未來城際運輸仍供不應

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求須及早因應

3經評估高鐵航空改善台鐵及興建第三條高速公路等替代方案由於高鐵運量大

速度快準點度高用地省空氣污染低能源使用效率高乘坐舒適安全性高可

落實發展大眾運輸政策減緩小汽車之使用率等優點具有市場競爭優勢並符合運輸政

策是未來較佳之城際運輸工具

4高鐵具極高之經濟效益

522 採用 BOT 方式建設台灣高鐵是否合宜

採用BOT建設台灣高鐵最主要的考量因素如下

1減輕政府財政負擔

採用BOT模式可將融資責任移轉給民間透過民間資金的挹注讓民間參與有利

潤誘因的基礎建設政府可免除無充足預算提撥基本建設的窘境

2公部門的興建及經營效率較差

採用BOT 模式經由民間業者的參與可以引進私部門較靈活的經營方式與管理效

率提升公共工程的品質與效率

然而由於當初政府作為擔保所以當台灣高鐵出財務狀況時不得不協助而衍生以下

問題

目前高鐵向銀行團融資了三千多億自有資金才九百億而且這項巨額貸款屬於

政策性貸款(政府為台灣高鐵公司的三方連貸人之一)換句話說政府不但努力幫助高

鐵公司興建高鐵還要保證銀行團可以收回所有貸款和利息另外因為高鐵和台鐵有

鐵軌共用問題台鐵要讓出部分軌道和月台給高鐵使用台鐵以影響營收為由硬逼著

交通部同意概括承受因此產生的一千八百億損失

不同運具之間的市場競爭固然有其市場機制調整控制但政府對高鐵的支持早

就是一場不公平的競爭也因為其它大眾運具的式微民眾對運具的選擇大幅縮減如

此又加強了高鐵存在的必要性因此政府更不能讓高鐵出問題

高鐵一有財務問題即要求政府協調銀行團降低融資利率要求航發會非法資金挹

注四十五億原始五大股東卻一毛不拔可以說是吃定政府而在高鐵興建過程中最

大的獲利者也是原始股東他們分別承包有龐大利潤的土木機電等工程連高鐵投保

也落入原始股東之一的集團事業手中

高鐵的財務規畫是否是個美麗的謊言台灣高鐵公司當時競標提出一句最動人的口

號「政府零出資」是否為畫大餅的作為雖然因高鐵的快速而部份實現一日生活圈的

願景但這個成果卻是政府以高昂代價取得政府零出資結果反變成政府全出資再加上

貼老本如此早就已扭曲BOT的精神何必當初由政府興建改採民間投資的方式建設呢

523 當台灣高鐵在營運階段無法支付利息後續的對策為何

1政府強制收回

由於高鐵財務問題之嚴重性可能只會繼續惡化身為高鐵「保母」的政府必須採

取手段介入提高營運績效降低營運成本如過高的人事成本以更好的服務品質面

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對社會目前銀行團中仍有部份銀行不同意高鐵遞延利息方案以高鐵現在累虧超過六

成的資本額若融資重組未成財務將惡化台灣高鐵公司財務架構若遲遲無法改善

累虧將近一個資本額時最壞將走上「政府強制收買」

因高速鐵路為台灣南北交通動脈政府已投入大量預算辦理用地及區段徵收不能

中斷營運如果台灣高鐵公司需求未達預期因財務缺口致無力繼續營運且無善後能力

則政府有必要終止合約收回土地並強制收買其地上物及營運資產維持營運以取信

於民政府將必須在預算法限制下籌措4000億元以上經費強制收買高鐵地上物及營

運資產並承擔未來營運以及財務風險

2政府成立新公司接管台灣高鐵

若依獎參條例第四十四條第二項規定政府可同意及融資機構另組公司或再徵選其

他民間機構繼續營運並由該民間機構負擔收買價金之一部份或全部惟此一過程由

於高鐵資額龐大風險高是否有民間機構願意承接此一燙手山芋若未來高鐵改為公

營事業政府必須設立新營運組織並立法通過相關組織條例且必須重新訓練高鐵營

運安全等相關人員救公司接續形成的混亂及服務品質的下降政府必須概括承受

且必須依據政府採購法規定招標與移轉時程冗長期間就必需由民眾負擔高鐵是否能

維持正常營運風險並造成社會資源的損失

3延長特許期

依據日本及歐洲高速鐵路經營經驗高速鐵路運量將在營運後第3～4年才能達到較

為大量的經濟規模才能使營運收入及成本支出約可達到損益平衡的狀態預計15年才

能回收成本以1964年日本所建造世界第一條時速200公里的高速鐵路新幹線子彈列車為

例營運7年才達到平均載客45萬人日尖峰超過百萬並將十億美金投資連本帶利還

清國際上經營高速鐵路國家的經驗需要經過15年的時間才能回收成本如法國高

速鐵路經營在配合土地開發下12年才回收成本韓國高速鐵路則是預計第12年回收成本

參照英法海底隧道將特許年限從55年加長為99年或許我們可以將台灣高鐵的特

許年限由35年增長為70年或90年以利回收成本其配套措施如下

(1)目前高鐵因運量需求未達預測而面臨經營困境建議政府故對三方合約之契約變

更予以明確妥善處理協助台灣高鐵公司解決困境與融資機構協商先提供最低利

息而後再調高利息再加上政府也能同意折舊年限拉長以符合台灣高鐵公司的財

務運作政府在此種情況下不需給予台灣高鐵公司任何融資協助而僅在政策上

給予協助

(2)政府需發揮整體的力量貫徹只許成功不許失敗的信念當然民間機構亦須抱持

著堅定不移的決心發揮最高的活力與效率兩者同心協力本著合作夥伴態度高

鐵才能提供民眾優質的運輸服務成功落實獎勵民間參與（BOT）精神

(3)未來應定期依據國內社會經濟與運輸市場環境現況檢討市場需求水準並將運

量預測結果反映到台灣高鐵營運財務規劃確保收支平衡

(4)政府並應依據客觀環境重新擬定整體城際運輸系統發展策略整合大眾運輸市

場構建無縫大眾運輸系統創造有利大眾運輸發展的環境並排除無效率與非理

性競爭

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(5)作為一個有能力有智慧的主政者其思慮應在於如何使全民負擔風險降至最低

如何分散風險以及如何提高效率降低其成本因此考量在金融風暴席捲全球以

及國內經濟不景氣現況下政府應分擔民間企業無法分擔之風險提供如促成融資

降息等應有的協助

(6)由於大型BOT案背後係為專案融資（project financing）的架構依據理論專案

融資是一種以投資專案的未來淨營收作為還款保證的借款安排為政府投資人與

融資者共同分擔投資風險的投資策略因此民間參與投資案中政府投資人與

融資者三者間是共同公平分擔投資風險追求三贏的合作夥伴關係在政府投資

人與融資者三者間風險負擔之分配是根據「誰的能力大就由誰來負擔」以及「三

方面公平分擔」的兩原則來分配

4營運費率自主權

台灣高鐵參照英法海底隧道公司得到政府全部營運自主的保證包括可自由的調整

費率等等或是像曼谷高速公路有限公司則得到泰國政府部分的保證可於一定的條件

決定合適的費率和完成一些與本案相關的開發

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六結論與建議

61 結論

1由文獻回顧之採用 BOT 政策考量得知一個以 BOT 方式的建設必須符合幾項原則例如

應有其必要性與可行性時採取 BOT 方式興建公共建設其市場需求度極高並且具獨占性更

重要的是要具相當的自償性與財務的可行性而且政府不去做財務擔保但以其他方式支持

BOT但是台灣高鐵未營運前之需求預測過高再加上其獨占性並未如此強烈導致台灣高

鐵票倉收入不如預期此為現今財務虧損之原因之ㄧ但台灣高鐵 BOT 案因合約關係政府介

入作擔保高鐵計畫案投資金額大貸款利率高銀行有了政府作為依靠不怕政府倒閉而

能賺取高額利息銀行當然願意借出款項假如高鐵因營運不善投資計劃無自償性政府

必須強制買回如此一來所有風險將全數轉移至政府身上這樣的結果將扭曲 BOT 的精神

以致於使整體社會也因此而承擔了許多不必要的財務與金融風險

2由台灣高鐵財務報告書中本文觀察其財務報表並以比率分析法得知台灣高鐵目前之營運

狀況茲將敘述觀察結果如下

(1)藉由計算財務結構之負債佔資產比率與長期資金佔資產比率發現台灣高鐵公司舉債

融資使用率高所以付不出利息而違約倒閉的可能性非常大另一方面其營運周轉

困難並背負著沉重的利息壓力

(2)藉由計算償債能力之流動比率利息保障倍數和速動比率了解到台灣高鐵公司之短

期償債能力低而且其獲利不足支付利息所需將對其穩定性及償債能力有重大影響

(3)藉由計算經營能力之固定資產週轉率與總資產週轉率得知台灣高鐵公司固定成本

高設備運用效能低營收無法提升所以資產的運用效率低

(4)藉由計算獲利能力資產報酬率股東權益報酬率與純益率觀察到台灣高鐵公司幾乎

無獲利能力且股東幾乎無獲得報酬

(5)藉由計算現金流量之現金流量比率發現台灣高鐵公司清償債務能力支付現金股利

以及企業短期償債能力非常低

(6)藉由資產負債表部分科目-應付帳款截至 96 年 6 月底(445825 千元)至 97 年 6 月底

(753550 千元)金額皆為九位數但是至 97 年 12 月底(1441840 千元)金額為十位數由

此可以大概看出台灣高鐵通車兩年多來所積欠的帳款金額有明顯增加的趨勢此項目應

該有包括要支付銀行之利息以及一些其他應付之款項而台灣高鐵實際上還是處於支出

大於收入的情況所以導致即使營收值有在成長但支出金額卻比收入多表示台灣高

鐵至今仍是虧損並無賺錢

(7)藉由 97 年度第四季之現金流量表得知 97 年全年所支付之利息比 96 年全年所支付

之利息多出 351 億可以看出台灣高鐵在支付利息這部份其實是非常吃重的

3茲將台灣高鐵主要虧損原因探討如下

(1)因目前交通運輸營運的整體大環境和高鐵規劃興建之初有很大的不同使得當年

政府委託顧問公司所做的運量預測與目前高鐵實際運量有高估情形造成原規劃之財務

計畫產生落差另外當初高鐵所預測之運量大概是目前平均每日運量之三倍其為虧

損原因之ㄧ

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 49

(2)根據「台灣高速鐵路股份有限公司財務報告」（民國九十七年及九十六年六月三十

日）民國 97 年上半年台灣高鐵公司所支付金額中利息佔 37折舊佔 432其中

台灣高鐵公司能運用的僅佔 198呈現大虧局面至 97 年底止累積虧損已達 675 億元

為台灣高鐵公司半個資本額光是利息及折舊支出兩年來就支付 698 億元沈重的利

息及折舊支出為虧損之最重大的原因

但以另一個角度來思考

(1)台灣高鐵公司虧損之所以越來越嚴重的原因為其需要攤還建造成本及折舊之費用

但若在財務結構中不考量其建造的成本也就是不用去攤還本金利息或許現今的虧損

也不會越來越大就如同台北捷運公司其並無將建造捷運的成本併入考量所以台北

捷運公司是有盈餘的倘若其要攤還本金利息那其財務帳面上應為淨損

(2)不過當初財務規劃中的資產折舊攤提不符實際由於本案為 35 年期之 BOT 計畫案（包

括興建期間）期滿後得繼續營運但目前所有硬體設備都必須在 28 年內攤提完畢致

使每年帳面上均有 180 億的折舊就攤提損失極不合理

4採用 BOT 方式建設是否合宜

(1)目前高鐵向銀行團融資了三千多億自有資金才九百億這貸款屬於政策性貸款政

府不但要幫助高鐵公司興建高鐵還要保證銀行團可以收回所有貸款和利息另外由於

政府對高鐵的支持對其他大眾運具來說早就是一場不公平的競爭民眾對運具的選

擇大幅縮減如此又加強了高鐵存在的必要性因此政府更不能讓高鐵出問題

(2)但是高鐵一有財務問題即要求政府協調銀行團降低融資利率要求航發會非法資金

挹注四十五億原始五大股東卻一毛不拔可以說是吃定政府而在高鐵興建過程中

最大的獲利者也是原始股東他們分別承包有龐大利潤的土木機電等工程連高鐵投

保也落入原始股東之一的集團事業手中高鐵的財務規畫是否是個美麗的謊言台灣高

鐵公司當時競標提出一句最動人的口號「政府零出資」是否為畫大餅的作為雖然因高

鐵的快速而部份實現一日生活圈的願景但這個成果卻是政府以高昂代價取得政府零

出資結果反變成政府全出資再加上貼老本如此早就已扭曲 BOT 的精神何必當初由政

府興建改採民間投資的方式建設呢

62 建議

當台灣高鐵無法繼續營運時後續的對策如下

1 延長特許期

依據國外高速鐵路經驗其運量在營運後第3～4年才能達到較大的經濟規模才能

使營運收入及成本支出約達到損益平衡之狀態以1964年日本所建造世界第一條時速200公里的高速鐵路新幹線為例營運7年才達到平均載客45萬人日尖峰超過百萬並將

十億美金投資連本帶利還清國際上經營高速鐵路國家的經驗需要經過15年的時間

才能回收成本如法國高速鐵路經營在配合土地開發下12年才回收成本韓國高速鐵路

則是預計第12年回收成本參照英法海底隧道將特許年限從55年加長為99年或許台

灣高鐵的特許年限可由35年延長為70年或90年以利回收成本其配套措施如下

(1)目前高鐵因運量需求未達預測而面臨經營困境建議政府故對三方合約之契約變

更予以明確妥善處理協助台灣高鐵公司解決困境與融資機構協商先提供最低利

息而後再調高利息再加上政府也能同意折舊年限拉長以符合台灣高鐵公司的財

務運作政府在此種情況下不需給予台灣高鐵公司任何融資協助而僅在政策上

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逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 50

給予協助 (2)政府需發揮力量貫徹只許成功不許失敗以及「爭取政府高鐵銀行團三贏」的

信念而民間機構也須堅定不移同心協力高鐵才能提供「服務不中斷品質不

犧牲」之民眾優質運輸服務政府高鐵與銀行團三者間是共同公平分擔投資風險

追求三贏的合作夥伴關係在政府投資人與融資者三者間風險負擔之分配是根

據「誰的能力大就由誰來負擔」以及「三方面公平分擔」的兩原則來分配 (3)未來應定期檢討運輸市場需求水準並檢討社會經濟與運輸市場環境確保收支

平衡 (4)政府並應依據客觀環境重新擬定整體城際運輸系統發展策略整合大眾運輸市

場構建無縫大眾運輸系統創造有利大眾運輸發展的環境並排除無效率與非理

性競爭 (5)作為一個有能力有智慧的主政者其思慮應在於如何使全民負擔風險降至最低

如何分散風險以及如何提高效率降低其成本因此考量在國內經濟不景氣現況下

政府應分擔台灣高鐵無法分擔之風險 2營運費率自主權

台灣高鐵參照英法海底隧道公司得到政府全部營運自主的保證包括可自由的調整

費率等等或是像曼谷高速公路有限公司則得到泰國政府部分的保證可於一定的條件

決定合適的費率和完成一些與本案相關的開發

3政府強制收回

由於高鐵財務問題之嚴重性可能只會繼續惡化身為高鐵「保母」的政府必須採

取手段介入提高營運績效降低營運成本目前銀行團中仍有部份銀行不同意高鐵遞

延利息方案以高鐵現在嚴重累虧且其需求未達預期之狀況若融資重組未成財務惡

化以致無力繼續營運則政府有必要終止合約收回土地並強制收買其地上物及營運資

產維持營運以取信於民政府將必須在預算法限制下籌措4000億元以上經費強

制收買高鐵地上物及營運資產並承擔未來營運以及財務風險

4政府成立新公司接管台灣高鐵

若依獎參條例第四十四條第二項規定政府可同意及融資機構另組公司或再徵選其

他民間機構繼續營運並由該民間機構負擔收買之惟此一過程由於高鐵資額龐大

風險高是否有民間機構願意承接此一爛攤子若未來高鐵改為公營事業政府必須設

立新營運組織並立法通過相關組織條例且必須重新訓練高鐵營運安全等相關人員

救公司接續形成的混亂及服務品質的下降政府必須概括承受且必須依據政府採購法

規定招標與移轉時程冗長期間就必需由民眾負擔高鐵是否能維持正常營運風險並

造成社會資源的損失

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年 項次 計畫名稱 開始 結束 總天數 進度 月 9 10 11 12 1 2 3 4 5 6

1 研究動機與目的 9月24日 9月25日 2 076

2 確立研究問題 9月25日 9月28日 4 153

3 資料蒐集文獻回顧 9月28日 11月9日 43 1641

4 財務報告書 9月28日 10月13日 16 611

5 台灣高鐵BOT之政策考量 10月13日 10月27日 15 573

6 專案融資 10月27日 11月16日 21 802

7 國外BOT案例 11月16日 11月23日 8 305

8 期中報告企劃書 11月23日 12月21日 29 1107

9 課題討論-探討合約內容 1月18日 2月15日 29 1107

10 課題討論-分析財務報告 2月15日 3月15日 29 1107

11 結論建議 3月15日 3月29日 15 573

12 期末簡報 3月29日 4月19日 22 840

13 期末報告書 4月19日 5月17日 29 1107

總計 262 100

2008 2009

研究時程甘特圖

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七研究時程

本研究以甘特圖呈現研究時程

圖 6 研究時程甘特圖

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附錄

現金流量表(民國 97 年及 96 年 1 月 1 日至 6 月 30 日)

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資產負債表(民國 97 年及 96 年 6 月 30 日)

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損益表(民國 97 年及 96 年 1 月 1 日至 6 月 30 日)

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股東權益變動表(民國 97 年及 96 年 1 月 1 日至 6 月 30 日)

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現金流量表(民國 97 年及 96 年 1 月 1 日至 12 月 31 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 57

資產負債表(民國 97 年及 96 年 12 月 31 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 58

損益表(民國 97 年及 96 年 1 月 1 日至 12 月 31 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

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股東權益變動表(民國 97 年及 96 年 1 月 1 日至 12 月 31 日)

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簡明資產負債表(94 年~97 年比較表)

單位新台幣千元

94 年度 95 年度 96 年度 97 年度

流動資產 2002352 2260264 6214525 11765224基金與投資 0 0 0 0固定資產 363712286 421481395 426835550 411414846無形資產 0 37077 0 0其他資產 10895918 3729543 6793115 1845701資產合計 376610556 427508279 439843190 425025771流動負債 23246895 42592407 31461631 26872566長期負債 264050845 302414563 353590503 367798676其他負債 243505 84974 384585 779133負債合計 287541245 345091944 385436719 395450375股本 105100565 105100565 105100565 105322243資本公積 0 0 1324788 1295378保留盈餘 -16031254 -22620466 -52019214 -77042482其他項目 0 -63764 332 257庫藏股票 0 0 0 0股東權益合計 89069311 82416335 54406471 29575396每股淨值(元) 847 784 518 281預收股款（股東權益項下）之約

當發行股數（單位股） 0 0 0 0

母公司暨子公司所持有之母公

司庫藏股股數(單位股) 0 0 0 0

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簡明損益表(94 年~96 年比較表)

單位新台幣千元

94 年度 95 年度 96 年度 97 年度

營業收入 0 0 13502788 23047583營業成本 0 0 26782691 27817851營業毛利(毛損) 0 0 -13279903 -4770268營業費用 1853807 3129999 1629154 1468125營業利益(損失) -1853807 -3129999 -14909057 -6238393營業外收入及利益 146808 170609 315187 446585營業外費用及損失 368448 442339 14804824 19415889繼續營業單位稅前純益(純損) -2075447 -3401729 -29398694 -25009697所得稅費用(利益) 0 0 54 0繼續營業單位稅後純益(純損) -2075447 -3401729 -29398748 -25009697停業單位損益 0 0 0 0非常損益 0 0 0 0會計原則變動之累積影響數 0 -24696 0 0本期淨利 -2075447 -3426425 -29398748 -25009697調整項目 0 0 0 0

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簡明資產負債表(每半年個別表)

簡明資產負債表(每半年個別表) 95 年 12 月

中華民國九十五年十二月三十一日 單位新台幣仟元 會計科目 金額

流動資產 2260264 052基金及投資 - - 固定資產 421481395 9859無形資產 37077 000其他資產 3729543 087資產總計 427508279 10000流動負債 42592407 996長期附息負債 302414563 7073其他負債 84974 001負債總計 345091944 8072股本 105100565 2458資本公積 - - 保留盈餘 -22620466 -529其他項目 -63764 -001庫藏股票 - - 股東權益合計 82416335 1927預收股款（股東權益項下）之約當發行股數（單位股） - - 母公司暨子公司所持有之母公司庫藏股股數(單位股) 0 000每股淨值=股東權益(普通股股數+特別股股數(股東權益項

下) +預收股款（股東權益項下）之約當發行股數-母公司暨子

公司持有之母公司庫藏股股數) 784

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簡明資產負債表(每半年個別表) 96 年 6 月

中華民國九十六年六月三十日 單位新台幣仟元 會計科目 金額

流動資產 3353202 075基金及投資 - - 固定資產 433243676 9702無形資產 37077 000其他資產 9897964 221資產總計 446531919 10000流動負債 44431512 995長期附息負債 332503665 7446其他負債 220293 004負債總計 377155470 8446股本 105100565 2353資本公積 1324788 029保留盈餘 -37049115 -829其他項目 211 000庫藏股票 - - 股東權益合計 69376449 1553預收股款（股東權益項下）之約當發行股數（單位股） - - 母公司暨子公司所持有之母公司庫藏股股數(單位股) 0 000每股淨值=股東權益(普通股股數+特別股股數(股東權益項下) +預收股款（股東權益項下）之約當發行股數-母公司暨子公司持

有之母公司庫藏股股數) 660

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簡明資產負債表(每半年個別表) 96 年 12 月

中華民國九十六年十二月三十一日 單位新台幣仟元 會計科目 金額

流動資產 6214525 141基金及投資 - - 固定資產 426835550 9704無形資產 0 000其他資產 6793115 154資產總計 439843190 10000流動負債 31461631 715長期附息負債 353590503 8039其他負債 384585 008負債總計 385436719 8763股本 105100565 2389資本公積 1324788 030保留盈餘 -52019214 -1182其他項目 332 000庫藏股票 - - 股東權益合計 54406471 1236預收股款（股東權益項下）之約當發行股數（單位股） - - 母公司暨子公司所持有之母公司庫藏股股數(單位股) 0 000每股淨值=股東權益(普通股股數+特別股股數(股東權益項下) +預收股款（股東權益項下）之約當發行股數-母公司暨子公司持

有之母公司庫藏股股數) 518

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簡明資產負債表(每半年個別表) 97 年 6 月

中華民國九十七年六月三十日 單位新台幣仟元 會計科目 金額

流動資產 15538941 355基金及投資 - - 固定資產 419015955 9594無形資產 0 000其他資產 2181630 049資產總計 436736526 10000流動負債 30566361 699長期附息負債 361984464 8288其他負債 582126 013負債總計 393132951 9001股本 105322243 2411資本公積 1295378 029保留盈餘 -63014375 -1442其他項目 329 000庫藏股票 - - 股東權益合計 43603575 998預收股款（股東權益項下）之約當發行股數（單位股） - - 母公司暨子公司所持有之母公司庫藏股股數(單位股) 0 000每股淨值=股東權益(普通股股數+特別股股數(股東權益項下) +預收股款（股東權益項下）之約當發行股數-母公司暨子公司持

有之母公司庫藏股股數) 414

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簡明資產負債表(每半年個別表) 97 年 12 月

中華民國九十七年十二月三十一日 單位新台幣仟元 會計科目 金額

流動資產 11765224 276基金及投資 - - 固定資產 411414846 9679無形資產 0 - 其他資產 1845701 043資產總計 425025771 10000流動負債 26872566 632長期附息負債 367798676 8653其他負債 779133 018負債總計 395450375 9314股本 105322243 2478資本公積 1295378 030保留盈餘 -77042482 -1812其他項目 257 000庫藏股票 - - 股東權益合計 29575396 695預收股款（股東權益項下）之約當發行股數（單位股） 0 000母公司暨子公司所持有之母公司庫藏股股數(單位股) 0 000每股淨值=股東權益(普通股股數+特別股股數(股東權益項下) +預收股款（股東權益項下）之約當發行股數-母公司暨子公司持

有之母公司庫藏股股數) 281

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

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簡明損益表(每年個別表)

簡明損益表(每年個別表) 95 全年

中華民國 95 年 1 月 1 日至 12 月 31 日 單位新台幣仟元

會計科目 金 額 財務預測年度財務

預測達成率（）

營業收入 - - - 營業成本 - - - 營業毛利(毛損) - - - 營業費用 3129999 - - 營業利益(損失) -3129999 - - 營業外收入及利益 170609 - - 營業外費用及損失 442339 - - 繼續營業單位稅前純益(純損) -3401729 - - 所得稅費用(利益) 0 - - 繼續營業單位稅後純益(純損) -3401729 - - 停業單位損益 - - - 非常損益 - - - 會計原則變動之累積影響數 -24696 - - 本期淨利 -3426425 - - 普通股每股盈餘 -132 - -

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

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簡明損益表(每年個別表) 96 全年

中華民國 96 年 1 月 1 日至 12 月 31 日 單位新台幣仟元

會計科目 金 額 財務預測年度財務

預測達成率（）

營業收入 13502788 - - 營業成本 26782691 - - 營業毛利(毛損) -13279903 - - 營業費用 1629154 - - 營業利益(損失) -14909057 - - 營業外收入及利益 315187 - - 營業外費用及損失 14804824 - - 繼續營業單位稅前純益(純損) -29398694 - - 所得稅費用(利益) 54 - - 繼續營業單位稅後純益(純損) -29398748 - - 停業單位損益 - - - 非常損益 - - - 會計原則變動之累積影響數 0 - - 本期淨利 -29398748 - - 普通股每股盈餘 -610 - -

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 69

簡明損益表(每年個別表) 97 全年

中華民國 97 年 1 月 1 日至 12 月 31 日 單位新台幣仟元

會計科目 金 額 財務預測年度財務

預測達成率（）

營業收入 23047583 - - 營業成本 27817851 - - 營業毛利(毛損) -4770268 - - 營業費用 1468125 - - 營業利益(損失) -6238393 - - 營業外收入及利益 644585 - - 營業外費用及損失 19415889 - - 繼續營業單位稅前純益(純損) -25009697 - - 所得稅費用(利益) 0 - - 繼續營業單位稅後純益(純損) -25009697 - - 停業單位損益 0 - - 非常損益 0 - - 會計原則變動之累積影響數 0 - - 本期淨利 -25009697 - - 普通股每股盈餘 -458 - -

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96 年 5 月至 98 年 4 月之營業收入統計表

公司 97 年 05 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

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()

當月累積

營收 去年累積

營收

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比 較

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()

2633

台

灣

高

鐵

1935023 1900028 1078242 184 7946 9018487 4244696 11246

公司 97 年 06 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

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同月

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當月累積

營收 去年累積

營收

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2633

台

灣

高

鐵

1875924 1935023 1135954 -305 6514 10894411 5380650 10247

公司 97 年 07 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

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較增減

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去年

同月

增減

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當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

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2633

台

灣

高

鐵

2038358 1875924 1282161 865 5897 12932769 6662811 9410

公司 97 年 08 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

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較增減

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同月

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當月累積

營收 去年累積

營收

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2633

台

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高

鐵

2168552 2038358 1258984 638 7224 15101321 7921795 9063

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公司 97 年 09 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

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同月

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當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

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2633

台

灣

高

鐵

1816059 2168552 1268284 -1625 4319 16917380 9190079 8408

公司 97 年 10 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

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同月

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當月累積

營收 去年累積

營收

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2633

台

灣

高

鐵

2109892 1816059 1320430 1617 5978 19027272 10510509 8103

公司 97 年 11 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

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2633

台

灣

高

鐵

2028733 2109892 1413973 -384 4347 21056005 11924482 7657

公司 97 年 12 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

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同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

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()

2633

台

灣

高

鐵

1991578 2028733 1578305 -183 2618 23047583 13502787 7068

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公司 98 年 01 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

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()

2633

台

灣

高

鐵

2230886 1991578 1550991 1201 4383 2230886 1550991 4383

公司 98 年 02 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

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()

2633

台

灣

高

鐵

1735106 2230886 1728569 -2222 037 3965992 3279560 2093

公司 98 年 03 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

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2633

台

灣

高

鐵

1908816 1735106 1903876 1001 025 5874808 5183436 1333

公司 98 年 04 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

1856083 1908816 1900028 -276 -231 7730891 7083464 913

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參考文獻

中文論文

1 楊忠哲由台灣高鐵案綜觀BOT制度(上)淡江大學營建系民國88年

2 楊忠哲由台灣高鐵案綜觀BOT制度(上)淡江大學營建系民國88年

3 陳博亮專案融資計畫案財務可行性及風險評估模式之建構-以台灣高鐵計畫為例國立

交通大學管理學院碩士在職專班經營管理組碩士論文民國95年

4 洪淑宜我國交通建設決策過程之研究-台北捷運系統(木柵線)及台灣高速鐵路之個案分

析國立台北大學公共行政暨政策學系博士論文民國89年

5 許光華專案融資風險之評估與分析-台灣高鐵BOT計畫個案研究國立臺灣大學商學研究

所博士論文民國88年

6 許光華BOT計畫專案融資整合性風險評估模式之建構－臺灣高鐵案實證研究國立臺灣

大學商學研究所博士論文民國90年

7 鍾岳紋不同專案型態對專案績效之影響-以BOT方式為基準之案例研究義守大學土木與

生態工程學系碩士論文民國93年

8 魏明谷台灣高鐵交通運輸網絡之研究－以彰化地區為例大業大學事業經營研究所碩士

論文民國94年

9 鄧淑芬公共建設BOT融資模式之設計與評估台灣高鐵案例之評析國立交通大學經營

管理研究所碩士論文民國88年

10 何明光從商業倫理探討台灣BOT 之制度-以台灣高鐵案為例國立中央大學哲學研究所

碩士論文棉國96年

11 許士群我國公共建設採BOT模式專案管理執行機制之研究國立成功大學工學院工

程管理碩士在職班碩士論文民國92年

12 劉吉軒林維儀陳靜宜陳碧珠張淑芬劉麗珍引用文獻分析與館藏支援之研究

國立政治大學商學院學位論文民國95年

網際網路

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2 Google 學術搜尋網 httpscholargooglecomtwschhphl=zh-TW

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5 httpwwwawakeningtwcomawakeningnews_centershowphpitemid=4720

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5 httpwwwcoolloudorgtwnode39170 6 httpwwwnpforgtwpost25668

7 httpwwwweb66comtwwebNewscommand=showDetailamppostId=232151

其他

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毛次長治國「民間參與公共建設的基本概念」講稿

2 陳信雄台灣高鐵 BOT 建設需要政府支持交通運輸經濟前膽民國 96 年

3 董建宏由臺灣高鐵BOT案談公共工程民營化的招標模式改革交通運輸經濟前膽民

國96年

4 94-6-4187 MOTC-IOT-93-MBA 010公營事業民營化前後績效之比較-以陽明海運公司為

例交通部運輸研究所民國94年

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表 8 台灣高鐵資產負債表部分科目分析 單位新台幣千元 會計科目 97 年 06 月 30 日 96 年 06 月 30 日

金額 金額 應付帳款 753550 017 445825 009 負債總計 393132951 9001 377002557 8445

以上此表(表8)是資產負債表其中之ㄧ應負帳款的金額值今年比去年同期的比例有

增加由此可以大概看出台灣高鐵通車一年多來所積欠的帳款金額有增加的趨勢此項

目應該有包括了要給付銀行之利息以及一些其他應付之款項但比例值提升表示營收依

然無法減少支出也等於直接表示台灣高鐵至今仍是虧損並無賺錢

表 9 台灣高鐵現金流量表部分科目分析 單位新台幣千元 台灣高速鐵路股份有公司

現金流量表(民國 97 年及 96 年 1 月 1 日至 6 月 30 日民國 96 年 1 月 1 日至 1 月 4 日屬創業期) 97 年上半年度 96 年上半年度 本期支付利息(不含利息資本

化金額) $7951040 $6777768

從以上一小部分的現金流量表(表9)來看97年上半年度所支付之利息比去年同期多

出118億元可以看出台灣高鐵在支付利息這部份其實是非常吃重的(相關完整財務報

表附註於附錄)

0

500000

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1500000

2000000

2500000

5 6 7 8 9 10 11 12 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 1 2 3 4 (月份)

營業收入(千元)

96年-98年

圖 3 96 年 5 月至 98 年 4 月營業收入趨勢圖

由圖3得知96年5月至97年8月營業收入趨勢呈現逐漸上升的狀態而97年9月卻突

然下降爾後至98年4月皆起起伏伏若單以營業收入角度的結果論來分析台灣高鐵公

司初期(96年)與近期(98年)比較起來事實上營收呈現成長趨勢其中高鐵公司於98年3月16日實施減班由圖3發現這樣的政策導致營業收入些微下滑但卻不至於影響過大

由於減班政策至今才快兩個月目前統計之數據只有一個月無法研判長期減班之影響

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5 6 7 8 9 10 11 12 1 2 3 4 (月份)

營業收入(千元)

97年-98年

96年-97年

圖 4 96 年 5 月至 97 年 4 月與 97 年 5 月至 98 年 4 月之營業收入比照圖

圖4顯示97年5月至98年4月與去年同期比較之結果由圖之97年5月至98年4月比96年5月至97年4月在營業收入上明顯上升許多98年1月到達最高峰推測可能是因逢春節

假期返鄉人潮增多而2月份時天數只有28天營業收入應比平常月份少十分之ㄧ所

以圖中2月份應收下降是為合理值再看詳細一點會發現98年3月之後的營收有下降的趨

勢且與去年同期更低推估是因為高鐵公司於98年3月16日實施減班政策所致以營業角

度來看減班非為最佳化另外發現98年3月卻竟與去年3月有相同的營業收入是否

往後台灣高鐵公司在營業收入上開始要呈現逐漸下滑的趨勢或者在一年後此兩營業收

入曲線呈現交叉狀態最後營收又回到營運初期的原點呢因此後續之發展趨勢為關鍵

期應有待密切的觀察與監督

42 以財務報表之比率分析法來探討

1財務結構

以 96 年 12 月 31 日之數值來結算

(1)淨值佔資產比率

淨值佔資產比率= 54406471 439843190= 1237

(2)負債佔資產比率

負債佔資產比率= 385436719 439843190= 8763

(3)長期資金佔固定資產比率

長期資金佔固定資產比率=(54406471+353599666) 426835550= 9559

以 97 年 6 月 30 日之數值來結算

(1)淨值佔資產比率

淨值佔資產比率= 43603575 436736526= 998

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

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(2)負債佔資產比率

負債佔資產比率= 393132951 436736526= 9002

(3)長期資金佔固定資產比率

長期資金佔固定資產比率=(43603575+361984464) 419015955= 9680

以 97 年 12 月 31 日之數值來結算

(1)淨值佔資產比率

淨值佔資產比率= 29575396 425025771= 696

(2)負債佔資產比率

負債佔資產比率= 395450375 425025771= 9304

(3)長期資金佔固定資產比率

長期資金佔固定資產比率=(29575396+367798676) 411414846= 9659

2 償債能力

以 96 年 12 月 31 日之數值來結算

(1)流動比率

流動比率= 6214525 31452468=1976

(2)利息保障倍數

利息保障倍數= -29398748-14423091=204

(3)速動比率

速動比率= [ (6214525-1293686-560209) 31452468]100=1386

以 97 年 6 月 30 日之數值來結算

(1)流動比率

流動比率= 15538941 30566361=5084

(2)利息保障倍數

利息保障倍數= -10981590-8084872=136

(3)速動比率

速動比率= [ (15538941-1216832-546570)30566361]100=4507

以 97 年 12 月 31 日之數值來結算

(1)流動比率

流動比率= 11765224 26872566=4378

(2)利息保障倍數

利息保障倍數= -25009697-17464896=142

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

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(3)速動比率

速動比率= [ (11765224-1806560-531760) 26872566]100=3508

3 經營能力

以 96 年 12 月 31 日之數值來結算

(1)固定資產週轉率

固定資產週轉率= 13502788426835550=316

(2)總資產週轉率

總資產週轉率=13502788439843190=307

以 97 年 6 月 30 日之數值來結算

(1)固定資產週轉率

固定資產週轉率= 1875924419015955=045

(2)總資產週轉率

總資產週轉率=1875924436736526=043

以 97 年 12 月 31 日之數值來結算

(1)固定資產週轉率

固定資產週轉率= 23047583411414846=560

(2)總資產週轉率

總資產週轉率=23047583425025771=542

4 獲利能力

以 96 年 12 月 31 日之數值來結算

(1)資產報酬率(ROA)

資產報酬率=[-29398748+(-14423091)(1-0)] 439843190= - 996

(2)股東權益報酬率(ROE)

股東權益報酬率=(-29398748)54406471= - 5404

(3)純益率

純益率=(-29398748)13502788 = - 21772

以 97 年 6 月 30 日之數值來結算

(1)資產報酬率(ROA)

資產報酬率=[-10981590+(-8084872)(1-0)] 436736526= - 437

(2)股東權益報酬率(ROE)

股東權益報酬率=(-10981590)43603575= - 2519

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(3)純益率

純益率=(-10981590) 1875924= - 58540

以 97 年 12 月 31 日之數值來結算

(1)資產報酬率(ROA)

資產報酬率=[-25009697+(-17464896)(1-0)] 425025771= - 999

(2)股東權益報酬率(ROE)

股東權益報酬率=(-25009697)29575396= - 8456

(3)純益率

純益率=(-25009697)23047583 = - 10851

5 現金流量

以 96 年 12 月 31 日之數值來結算

現金流量比率

現金流量比率=367541631452468=012

以 97 年 6 月 30 日之數值來結算

現金流量比率

現金流量比率=1289157430566361=042

以 97 年 12 月 31 日之數值來結算

現金流量比率

現金流量比率=893258126872566=033

由以上計算出來的數值本文將從財務結構償債能力經營能力獲利能力和現金

流量依序討論

1財務結構

企業營運所需的資金來源主要可分為外部債權人授信(包括短期及長期負債)及股

東的投資(包括股本資本公積及保留盈餘合稱為股東權益)而財務結構是指企業之

負債與股東權益間的相對關係以顯示企業資金調度的情況包括短期及長期債務融通

的資金及權益融通的資金企業的財務結構可以負債與股東權益相互間的比例關係表示

之也可以負債與總資產或股東權益與總資產間的比例表示之

可藉由財務結構分析去了解一家公司資產負債與股東權益間的比重關係而這三

者關係可決定一家公司承擔風險與積極創造獲利的能力公司的經營通常都存在有某

種程度的風險而影響風險的大小端視公司的財務實力與穩定性因應偶發事件衝擊的

能立及遭遇困境時所能維持的償債能力而定公司可以使用不同來源的資金來支付投資

需求主要的方式如發行普通股或債劵公司舉債融資即可以「相對更少」的資金來取

得公司的控制權可能因此間接提高股東的實際報酬率但一方面龐大的利息支出也

會使公司在營運時倍感壓力在面臨不景氣時更有倒閉的可能投資人可透過財務結構

比率了解該公司的營運狀況

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(1)負債佔資產比率

將負債總額除以資產總額而得的財務比率代表公司使用舉債融資的總合

程度(包括流動及長期負債)即資產總額有多少比例是由債權資金來應付從

96年12月31日至97年12月31日止其負債比率越來越高(自8763至9304)表示高鐵公司使用舉債融資的程度很高而財務風險(付不出利息而違約倒閉

的可能性)也就越大另一方面高鐵公司累積很多負債所以想要繼續發行新

債集資的可行性也就更低

(2)長期資金佔資產比率

計算公司長期性資金(長期負債與股東權益之總額)對其固定資產的比例關

係用以檢測公司財務結構與資產結構搭配的適當性此比率越高表示公司可以

供營運週轉的資金越充足財務結構就越健全但是高鐵公司之長期資金占

固定資產比率自96年12月31日至97年12月31日止皆低於100(96年12月底至97年12月底分別為955996809659)表示高鐵公司的營運周轉困難

背負沉重的利息壓力將引發財務危機

2償債能力

償債能力代表企業籌措資金的型態不同型態的資金各有著不同程度的風險代表

償債能力的相關財務比率在財務結構中所佔的比重越大表示企業短期償債能力越強

相對的若企業投資獲利產生有利的財務槓桿將可使股東權益提高而股東權益在財

務結構所佔的重越大表示企業對債權所能提供的保證越大

(1)流動比率(Current ratio)

是用來衡量企業之短期償債能力對債權人而言特別是短期債權人流動

比率越高越好對企業而言高流動比率代表高流動性但也代表企業對現金

和其他短期資產的無效率使用除非是特殊情況否則流動比率至少是一

(100)因為流動比率小於一代表淨營運資金(流動資產-流動負債)為負的

對一家營運健全的企業而言這不是正常的現象然而高鐵公司之流動資產

佔流動負債自96年12月31日至97年12月31日止皆低於100(96年12月底至97年12月底分別為197650844378)表示高鐵公司的淨營運資金為負

亦顯示其短期償債能力低

(2)利息保障倍數

是用來衡量企業對應付利息能有多大的保障是長期債權人觀察投資安全

性的最佳指標之ㄧ企業生產經營所獲得的課稅前或支付利息前時之利潤相對

於本期所需要支付利息費用越高說明企業支付到其利息的能力越好債權人

受保障程度越高反觀高鐵公司其利息保障倍數自96年12月31日至97年12月31日止皆低於合理值25(96年12月底至97年12月底分別為204136

142)表示其獲利不足支付利息所需如此一來對於高鐵公司的穩定性及

償債能力有嚴重影響

(3)速動比率

由於存貨及預付費用轉換成現金之速度較其他流動資產慢因此常用速動

比率來補充說明流動比率其為高度變現的流動資產(現金短期投資與應收帳

款)高鐵公司之流動資產扣除存貨及預付款項後佔流動負債之比率自96年12

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 40

月31日至97年12月31日止皆低於100(96年12月底至97年12月底分別為

138645073508)表示高鐵公司的短期償債能力低

3經營能力

企業的經營能力是指管理者運用公司的資源及資產達成營運目的的表現其中

流動資產是供營運順暢運轉之用固定資產則是企業賺取報酬的基礎衡量經營者是否

有效運用流動資產的指標主要有應收帳款週轉率及存貨週轉率兩種固定資產可由固

定資產週轉率觀之另尚有總資產週轉率可供參考這些比率越高就代表公司資產的

運用效率越好

(1)固定資產週轉率(Turnover of the fixed assets)

是用來表示公司所投資每一塊錢的固定資產(如生產設備土地產房)可創造出多少元的營收當比率值越高則表示用一定金額的固定資產可創造

較高的營收及公司對其固定資產的運用效率比較好或者用較少固定資產

可創造一定的銷貨此時公司要承擔的折舊費用就較低高鐵公司之銷貨金額

占固定資產淨額自96年12月31日至97年12月31日止皆非常低甚至小於1(96年12月底至97年12月底分別為316045560)表示高鐵公司固定成

本高原因在於場站設施花費甚鉅設備運用效能低

(2)總資產週轉率(Turnover of the total assets)

總資產週轉率並不區分係由應收帳款存貨或固定資產所創造出的銷貨

而是從整體的角度觀察公司運用其所有的資產創造了多少的銷貨也就是

用來衡量每一元資產創造的銷貨額高鐵公司之銷貨淨額佔應收帳款餘額自

96年12月31日至97年12月31日止皆低於100(96年12月底至97年12月底分別

為307043542)表示高鐵公司營收無法提升總投資浪費以及

資產運用不當

4獲利能力

獲利能力代表企業有能力提供滿意的報酬以吸引投資人投入資金及債權人提供授

信之誘因投資人通常只考慮某一公司本年度每股盈餘賺幾塊鮮少注意獲利金額與該

公司資產總額之比率是否恰當或注意該公司獲利來源是本業或是業外在股市景氣好

時投資人尚可放心但若股市轉入空頭將會立刻產生明顯的差異故研究公司之資

產報酬率股東權益報酬率純益率等重要獲利能力比率加以比較分析說明如下

(1)資產報酬率(return on assets ROA)

是用來衡量公司對其所擁有的資產的運用效率也就是管理部門運用各種

來源之資金以賺取報酬之能力然而公司的資產係由股東及債權人共同提供

資金所購置的因此本比率的分子必須將支付債權人的利息加回並考量所衍

生的稅賦本比率越高表示公司對資產的運用效能及獲利率越佳而高鐵公

司之資產報酬率自96年12月31日至97年12月31日止皆為負值(96年12月底至97年12月底分別為-996-437-999)如此高鐵公司必須了解是否其成

本偏高應收帳款週轉偏低或存貨週轉率偏低

(2)股東權益報酬率(return on stockholderrsquos equity ROE)

是用來衡量一年中股東的獲利情況本項比率僅就股東的觀點來衡量股

東投入資源所產生的報酬而高鐵公司之股東權益報酬率自96年12月31日至

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97年12月31日止皆為負值 (96年12月底至97年12月底分別為 -5404

-2519-8456)顯示高鐵公司之股東幾乎無獲得報酬

(3)純益率(profit margin)

是用來衡量企業每銷貨一元可獲利的比率亦代表可以分配予投資人的報

酬此比率越高代表公司的獲利能力越佳但高鐵公司稅後損益佔銷貨淨額

之比率自96年12月31日至97年12月31日止皆為負值(96年12月底至97年12月底

分別為-21772-58540-10851)顯示高鐵公司幾乎無獲利能力

5現金流量

現金流量表雖然為四大財務報表之ㄧ而因另三大報表皆是以應記基礎編制而現

金流量表卻是以現金基礎編制其中有一主要差異在於損益表顯示當其獲利並不是真正

代表當期就會有等額的現金流入可能有涉嫌虛增銷貨收入或鉅額應收帳款無法收回

等現象

現金流量面比率是一動態分析模式以現在做為分析的起點並參酌企業所定的未來

營運投資融資計畫有效評估公司現金流入流出的狀況

(1)現金流量比率

營業活動之淨現金流量除以流動負債(包括帳款應負票據等一年內即將到

期的負債)一個企業若要由理財活動募集資金必須取決於企業從營業產生淨

現金流的能力股東或債權人通常不願投資一家無法從營業產生足夠現金用

以支付到期負債利息及股利的企業現金流量的比率即是用以衡量企業短期

償債能力之重要指標之ㄧ現金流量比率越大表表示企業越有能力償還即將到

期的負債可以說是比流動比率更流動比率的比率但高鐵公司營業活動現金

流量佔流動負債比率自96年12月31日至97年12月31日止皆低於安全比率15 (96年12月底至97年12月底分別為012042033)顯示高鐵公司清償債務能力

支付現金股利以及企業短期償債能力非常低

營收狀況分析

根據資料表10顯示高鐵旅客量由營運至今不斷地上升因此其營業收入亦持續地

增加但即使營運收入不斷地提升對於高鐵財務改善還是緩不濟急其帳上累計虧損

金額已高達資本額半數以上據高速鐵路公司說法表示載客率持續上升營業收入

持續成長但是利息負擔過於沉重以及折舊年限必須營運三十五年內攤提完畢係為

虧損之主因高鐵公司目前貸款利率為8遠高於市場3到4該公司希望取得較低

利率的貸款償還先前利率較高的貸款來降低利息費用詳細資料說明如表11所示

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表 10 高速鐵路營運基本統計

時間 營業收入 (千元)

旅客數 (千人)

延人公里 (千人˙公里)

2007 年 1 月 599263 116105 252905392007 年 2 月 669273 72478 163397102007 年 3 月 867659 91946 211535282007 年 4 月 1030259 107641 251318742007 年 5 月 1078242 115510 266817262007 年 6 月 1135954 124123 287557052007 年 7 月 1282161 142576 327989652007 年 8 月 1258984 137369 313322352007 年 9 月 1268284 136724 313785862007 年 10 月 1320430 144855 325843902007 年 11 月 1413973 165951 368249062007 年 12 月 1578305 200290 437451792008 年 1 月 1550991 195800 427087582008 年 2 月 1728569 209521 464631472008 年 3 月 1903876 231182 499869212008 年 4 月 1900028 254553 549950672008 年 5 月 1935023 260340 560909252008 年 6 月 1875924 253762 544917882008 年 7 月 2038358 281200 605923972008 年 8 月 2168552 297315 630249082008 年 9 月 1816059 248857 529600882008 年 10 月 2109892 285598 606826372008 年 11 月 2028733 274171 583940632008 年 12 月 1991578 265827 562212592009 年 1 月 2230886 278668 610598482009 年 2 月 1735106 239684 508782982009 年 3 月 1908816 264801 562792462009 年 4 月 1856083 - -

資料來源交通部高速鐵路工程局公開資訊觀測站

0500000

100000015000002000000250000030000003500000

200701

200703

200705

200707

200709

200711

200801

200803

200805

200807

200809

營業收入 (千元) 旅客數 (人) 延人公里 (千人公里)

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43 小節

1台灣高鐵公司使用舉債融資的程度很高而財務風險(付不出利息而違約倒閉的可能

性)也就越大另一方面高鐵公司累積很多負債所以想要繼續發行新債集資的可行性

也就更低

2台灣高鐵公司的營運周轉困難背負沉重的利息壓力將引發財務危機

3台灣高鐵公司的淨營運資金為負亦顯示其短期償債能力低

4其獲利不足支付利息所需對於台灣高鐵公司的穩定性及償債能力有嚴重影響

5台灣高鐵公司的短期償債能力低

6台灣高鐵公司固定成本高原因在於場站設施花費甚鉅設備運用效能低

7台灣高鐵公司營收無法提升總投資浪費以及資產運用不當

8台灣高鐵公司必須了解是否其成本偏高應收帳款週轉偏低或存貨週轉率偏低

9台灣高鐵公司之股東幾乎無獲得報酬

10台灣高鐵公司幾乎無獲利能力

11台灣高鐵公司清償債務能力支付現金股利以及企業短期償債能力非常低

1298年1月後營業收入急遽下降竟與97年1月有相同的營業收入是否往後台灣高鐵公

司在營業收入上開始要呈現逐漸下滑的趨勢也就是從96年5月至97年4月之營業收入曲

線圖與97年5月至99年4月之營業收入曲線圖呈現交叉狀態如圖5後續之發展趨勢為關

鍵期應待密切的觀察與監督

0

500000

1000000

1500000

2000000

2500000

5 6 7 8 9 10 11 12 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 1 2 3 4 (月份)

營業收入97年5月-99年4月

96年5月-97年4月

圖 5 96 年 5 月至 99 年 4 月之營業收入預測圖

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五課題探討

51 探討台灣高鐵主要虧損原因

因目前交通運輸營運的整體大環境和高鐵規劃興建之初有很大的不同使得當年政

府委託顧問公司所做的運量預測與目前高鐵實際運量有高估情形造成原規劃之財務計畫產

生落差由於計畫推動當時正值正處國內航空榮景期交通部自 79 年完成高鐵建設計畫「台

灣西部走廊高速鐵路可行性研究」獲得計畫可行並經行政院核定後即積極推動高鐵建設

依據政府在 82 年所進行的高鐵運量預測那時對高鐵的載客率相當樂觀通車第 1 年的每日

運量即高達 20 萬人次以上而高鐵公司投標時的預測值卻降為每日 179 萬人次如今客觀

條件已不如當年預期依據高速鐵路工程局統計資料目前平均每日運量僅有 8 萬人次此

為虧損原因之ㄧ

台灣高鐵通車兩年去年載客數為 3040 萬人次較上一年成長一倍營收 230 億元

也較前年 135 億元成長七成營收亮眼但卻受到沈重的利息及折舊支出拖累根據「台

灣高速鐵路股份有限公司財務報告」（民國九十七年及九十六年六月三十日）民國 97 年上半

年台灣高鐵公司所支付金額中利息佔 37折舊佔 432其中台灣高鐵公司能運用的僅

佔 198呈現大虧局面至 97 年底止累積虧損已達 675 億元為台灣高鐵公司半個資本額

光是利息及折舊支出兩年來就支付 698 億元每月現金流量不足二億對於通車營運才二

年的高鐵而言不但情況緊急而且財務結構產生問題

台灣高鐵的財務壓力沈重第一聯貸 3233 億元第二聯貸 655 億元光是累計到今年 3月這兩大聯貸案的利息就吃掉高鐵 558 億元的資金最近為紓緩資金壓力高鐵先後發行

過 260 億元公司債及 460 億元特別股最快今年 4 月就要面臨償債壓力為解決資金問題

高鐵完成與銀行團的財務融資重整計畫後擬再增資 200 億元改善財務結構讓高鐵不得不

一直「借新還舊」來應付驚人的利息支出

不過當初財務規劃中的資產折舊攤提不符實際由於本案為 35 年期之 BOT 計畫案（包

括興建期間）期滿後得繼續營運但目前所有硬體設備包括橋樑隧道路基等都必

須在 28 年內攤提完畢造成每年 160 餘億的折舊攤提如此龐大的帳面損失極不合理

本來台灣高鐵已快速先進的設備以及服務品質來贏得市場支持創造利潤但是最近

台灣高鐵於 98 年 3 月 16 日實施減班動作98 年 5 月又進行裁員動作並且高鐵新增三站（苗

栗彰化與雲林）計畫原訂於民國 100 年完成的目標延宕原本是想節省營運支出反而可

能會降低服務品質使得民眾搭乘高鐵的意願就更低落如此惡性循環下對台灣高鐵的營

收將產生影響

52 探討台灣高鐵是否有存在意義若有意義採 BOT 方式建設是否合宜

521 探討台灣高鐵是否有存在的意義

依據交通部自 79 年完成高鐵建設計畫「台灣西部走廊高速鐵路可行性研究」興建高鐵

之必要性與重要性共包含四方面

170年代期間交通設施投資嚴重不足造成都市內及城際間交通極為壅塞之現象

2預估中山高拓寬第二高速公路及西濱快速道路工程完成後未來城際運輸仍供不應

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求須及早因應

3經評估高鐵航空改善台鐵及興建第三條高速公路等替代方案由於高鐵運量大

速度快準點度高用地省空氣污染低能源使用效率高乘坐舒適安全性高可

落實發展大眾運輸政策減緩小汽車之使用率等優點具有市場競爭優勢並符合運輸政

策是未來較佳之城際運輸工具

4高鐵具極高之經濟效益

522 採用 BOT 方式建設台灣高鐵是否合宜

採用BOT建設台灣高鐵最主要的考量因素如下

1減輕政府財政負擔

採用BOT模式可將融資責任移轉給民間透過民間資金的挹注讓民間參與有利

潤誘因的基礎建設政府可免除無充足預算提撥基本建設的窘境

2公部門的興建及經營效率較差

採用BOT 模式經由民間業者的參與可以引進私部門較靈活的經營方式與管理效

率提升公共工程的品質與效率

然而由於當初政府作為擔保所以當台灣高鐵出財務狀況時不得不協助而衍生以下

問題

目前高鐵向銀行團融資了三千多億自有資金才九百億而且這項巨額貸款屬於

政策性貸款(政府為台灣高鐵公司的三方連貸人之一)換句話說政府不但努力幫助高

鐵公司興建高鐵還要保證銀行團可以收回所有貸款和利息另外因為高鐵和台鐵有

鐵軌共用問題台鐵要讓出部分軌道和月台給高鐵使用台鐵以影響營收為由硬逼著

交通部同意概括承受因此產生的一千八百億損失

不同運具之間的市場競爭固然有其市場機制調整控制但政府對高鐵的支持早

就是一場不公平的競爭也因為其它大眾運具的式微民眾對運具的選擇大幅縮減如

此又加強了高鐵存在的必要性因此政府更不能讓高鐵出問題

高鐵一有財務問題即要求政府協調銀行團降低融資利率要求航發會非法資金挹

注四十五億原始五大股東卻一毛不拔可以說是吃定政府而在高鐵興建過程中最

大的獲利者也是原始股東他們分別承包有龐大利潤的土木機電等工程連高鐵投保

也落入原始股東之一的集團事業手中

高鐵的財務規畫是否是個美麗的謊言台灣高鐵公司當時競標提出一句最動人的口

號「政府零出資」是否為畫大餅的作為雖然因高鐵的快速而部份實現一日生活圈的

願景但這個成果卻是政府以高昂代價取得政府零出資結果反變成政府全出資再加上

貼老本如此早就已扭曲BOT的精神何必當初由政府興建改採民間投資的方式建設呢

523 當台灣高鐵在營運階段無法支付利息後續的對策為何

1政府強制收回

由於高鐵財務問題之嚴重性可能只會繼續惡化身為高鐵「保母」的政府必須採

取手段介入提高營運績效降低營運成本如過高的人事成本以更好的服務品質面

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對社會目前銀行團中仍有部份銀行不同意高鐵遞延利息方案以高鐵現在累虧超過六

成的資本額若融資重組未成財務將惡化台灣高鐵公司財務架構若遲遲無法改善

累虧將近一個資本額時最壞將走上「政府強制收買」

因高速鐵路為台灣南北交通動脈政府已投入大量預算辦理用地及區段徵收不能

中斷營運如果台灣高鐵公司需求未達預期因財務缺口致無力繼續營運且無善後能力

則政府有必要終止合約收回土地並強制收買其地上物及營運資產維持營運以取信

於民政府將必須在預算法限制下籌措4000億元以上經費強制收買高鐵地上物及營

運資產並承擔未來營運以及財務風險

2政府成立新公司接管台灣高鐵

若依獎參條例第四十四條第二項規定政府可同意及融資機構另組公司或再徵選其

他民間機構繼續營運並由該民間機構負擔收買價金之一部份或全部惟此一過程由

於高鐵資額龐大風險高是否有民間機構願意承接此一燙手山芋若未來高鐵改為公

營事業政府必須設立新營運組織並立法通過相關組織條例且必須重新訓練高鐵營

運安全等相關人員救公司接續形成的混亂及服務品質的下降政府必須概括承受

且必須依據政府採購法規定招標與移轉時程冗長期間就必需由民眾負擔高鐵是否能

維持正常營運風險並造成社會資源的損失

3延長特許期

依據日本及歐洲高速鐵路經營經驗高速鐵路運量將在營運後第3～4年才能達到較

為大量的經濟規模才能使營運收入及成本支出約可達到損益平衡的狀態預計15年才

能回收成本以1964年日本所建造世界第一條時速200公里的高速鐵路新幹線子彈列車為

例營運7年才達到平均載客45萬人日尖峰超過百萬並將十億美金投資連本帶利還

清國際上經營高速鐵路國家的經驗需要經過15年的時間才能回收成本如法國高

速鐵路經營在配合土地開發下12年才回收成本韓國高速鐵路則是預計第12年回收成本

參照英法海底隧道將特許年限從55年加長為99年或許我們可以將台灣高鐵的特

許年限由35年增長為70年或90年以利回收成本其配套措施如下

(1)目前高鐵因運量需求未達預測而面臨經營困境建議政府故對三方合約之契約變

更予以明確妥善處理協助台灣高鐵公司解決困境與融資機構協商先提供最低利

息而後再調高利息再加上政府也能同意折舊年限拉長以符合台灣高鐵公司的財

務運作政府在此種情況下不需給予台灣高鐵公司任何融資協助而僅在政策上

給予協助

(2)政府需發揮整體的力量貫徹只許成功不許失敗的信念當然民間機構亦須抱持

著堅定不移的決心發揮最高的活力與效率兩者同心協力本著合作夥伴態度高

鐵才能提供民眾優質的運輸服務成功落實獎勵民間參與（BOT）精神

(3)未來應定期依據國內社會經濟與運輸市場環境現況檢討市場需求水準並將運

量預測結果反映到台灣高鐵營運財務規劃確保收支平衡

(4)政府並應依據客觀環境重新擬定整體城際運輸系統發展策略整合大眾運輸市

場構建無縫大眾運輸系統創造有利大眾運輸發展的環境並排除無效率與非理

性競爭

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

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(5)作為一個有能力有智慧的主政者其思慮應在於如何使全民負擔風險降至最低

如何分散風險以及如何提高效率降低其成本因此考量在金融風暴席捲全球以

及國內經濟不景氣現況下政府應分擔民間企業無法分擔之風險提供如促成融資

降息等應有的協助

(6)由於大型BOT案背後係為專案融資（project financing）的架構依據理論專案

融資是一種以投資專案的未來淨營收作為還款保證的借款安排為政府投資人與

融資者共同分擔投資風險的投資策略因此民間參與投資案中政府投資人與

融資者三者間是共同公平分擔投資風險追求三贏的合作夥伴關係在政府投資

人與融資者三者間風險負擔之分配是根據「誰的能力大就由誰來負擔」以及「三

方面公平分擔」的兩原則來分配

4營運費率自主權

台灣高鐵參照英法海底隧道公司得到政府全部營運自主的保證包括可自由的調整

費率等等或是像曼谷高速公路有限公司則得到泰國政府部分的保證可於一定的條件

決定合適的費率和完成一些與本案相關的開發

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

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六結論與建議

61 結論

1由文獻回顧之採用 BOT 政策考量得知一個以 BOT 方式的建設必須符合幾項原則例如

應有其必要性與可行性時採取 BOT 方式興建公共建設其市場需求度極高並且具獨占性更

重要的是要具相當的自償性與財務的可行性而且政府不去做財務擔保但以其他方式支持

BOT但是台灣高鐵未營運前之需求預測過高再加上其獨占性並未如此強烈導致台灣高

鐵票倉收入不如預期此為現今財務虧損之原因之ㄧ但台灣高鐵 BOT 案因合約關係政府介

入作擔保高鐵計畫案投資金額大貸款利率高銀行有了政府作為依靠不怕政府倒閉而

能賺取高額利息銀行當然願意借出款項假如高鐵因營運不善投資計劃無自償性政府

必須強制買回如此一來所有風險將全數轉移至政府身上這樣的結果將扭曲 BOT 的精神

以致於使整體社會也因此而承擔了許多不必要的財務與金融風險

2由台灣高鐵財務報告書中本文觀察其財務報表並以比率分析法得知台灣高鐵目前之營運

狀況茲將敘述觀察結果如下

(1)藉由計算財務結構之負債佔資產比率與長期資金佔資產比率發現台灣高鐵公司舉債

融資使用率高所以付不出利息而違約倒閉的可能性非常大另一方面其營運周轉

困難並背負著沉重的利息壓力

(2)藉由計算償債能力之流動比率利息保障倍數和速動比率了解到台灣高鐵公司之短

期償債能力低而且其獲利不足支付利息所需將對其穩定性及償債能力有重大影響

(3)藉由計算經營能力之固定資產週轉率與總資產週轉率得知台灣高鐵公司固定成本

高設備運用效能低營收無法提升所以資產的運用效率低

(4)藉由計算獲利能力資產報酬率股東權益報酬率與純益率觀察到台灣高鐵公司幾乎

無獲利能力且股東幾乎無獲得報酬

(5)藉由計算現金流量之現金流量比率發現台灣高鐵公司清償債務能力支付現金股利

以及企業短期償債能力非常低

(6)藉由資產負債表部分科目-應付帳款截至 96 年 6 月底(445825 千元)至 97 年 6 月底

(753550 千元)金額皆為九位數但是至 97 年 12 月底(1441840 千元)金額為十位數由

此可以大概看出台灣高鐵通車兩年多來所積欠的帳款金額有明顯增加的趨勢此項目應

該有包括要支付銀行之利息以及一些其他應付之款項而台灣高鐵實際上還是處於支出

大於收入的情況所以導致即使營收值有在成長但支出金額卻比收入多表示台灣高

鐵至今仍是虧損並無賺錢

(7)藉由 97 年度第四季之現金流量表得知 97 年全年所支付之利息比 96 年全年所支付

之利息多出 351 億可以看出台灣高鐵在支付利息這部份其實是非常吃重的

3茲將台灣高鐵主要虧損原因探討如下

(1)因目前交通運輸營運的整體大環境和高鐵規劃興建之初有很大的不同使得當年

政府委託顧問公司所做的運量預測與目前高鐵實際運量有高估情形造成原規劃之財務

計畫產生落差另外當初高鐵所預測之運量大概是目前平均每日運量之三倍其為虧

損原因之ㄧ

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 49

(2)根據「台灣高速鐵路股份有限公司財務報告」（民國九十七年及九十六年六月三十

日）民國 97 年上半年台灣高鐵公司所支付金額中利息佔 37折舊佔 432其中

台灣高鐵公司能運用的僅佔 198呈現大虧局面至 97 年底止累積虧損已達 675 億元

為台灣高鐵公司半個資本額光是利息及折舊支出兩年來就支付 698 億元沈重的利

息及折舊支出為虧損之最重大的原因

但以另一個角度來思考

(1)台灣高鐵公司虧損之所以越來越嚴重的原因為其需要攤還建造成本及折舊之費用

但若在財務結構中不考量其建造的成本也就是不用去攤還本金利息或許現今的虧損

也不會越來越大就如同台北捷運公司其並無將建造捷運的成本併入考量所以台北

捷運公司是有盈餘的倘若其要攤還本金利息那其財務帳面上應為淨損

(2)不過當初財務規劃中的資產折舊攤提不符實際由於本案為 35 年期之 BOT 計畫案（包

括興建期間）期滿後得繼續營運但目前所有硬體設備都必須在 28 年內攤提完畢致

使每年帳面上均有 180 億的折舊就攤提損失極不合理

4採用 BOT 方式建設是否合宜

(1)目前高鐵向銀行團融資了三千多億自有資金才九百億這貸款屬於政策性貸款政

府不但要幫助高鐵公司興建高鐵還要保證銀行團可以收回所有貸款和利息另外由於

政府對高鐵的支持對其他大眾運具來說早就是一場不公平的競爭民眾對運具的選

擇大幅縮減如此又加強了高鐵存在的必要性因此政府更不能讓高鐵出問題

(2)但是高鐵一有財務問題即要求政府協調銀行團降低融資利率要求航發會非法資金

挹注四十五億原始五大股東卻一毛不拔可以說是吃定政府而在高鐵興建過程中

最大的獲利者也是原始股東他們分別承包有龐大利潤的土木機電等工程連高鐵投

保也落入原始股東之一的集團事業手中高鐵的財務規畫是否是個美麗的謊言台灣高

鐵公司當時競標提出一句最動人的口號「政府零出資」是否為畫大餅的作為雖然因高

鐵的快速而部份實現一日生活圈的願景但這個成果卻是政府以高昂代價取得政府零

出資結果反變成政府全出資再加上貼老本如此早就已扭曲 BOT 的精神何必當初由政

府興建改採民間投資的方式建設呢

62 建議

當台灣高鐵無法繼續營運時後續的對策如下

1 延長特許期

依據國外高速鐵路經驗其運量在營運後第3～4年才能達到較大的經濟規模才能

使營運收入及成本支出約達到損益平衡之狀態以1964年日本所建造世界第一條時速200公里的高速鐵路新幹線為例營運7年才達到平均載客45萬人日尖峰超過百萬並將

十億美金投資連本帶利還清國際上經營高速鐵路國家的經驗需要經過15年的時間

才能回收成本如法國高速鐵路經營在配合土地開發下12年才回收成本韓國高速鐵路

則是預計第12年回收成本參照英法海底隧道將特許年限從55年加長為99年或許台

灣高鐵的特許年限可由35年延長為70年或90年以利回收成本其配套措施如下

(1)目前高鐵因運量需求未達預測而面臨經營困境建議政府故對三方合約之契約變

更予以明確妥善處理協助台灣高鐵公司解決困境與融資機構協商先提供最低利

息而後再調高利息再加上政府也能同意折舊年限拉長以符合台灣高鐵公司的財

務運作政府在此種情況下不需給予台灣高鐵公司任何融資協助而僅在政策上

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逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 50

給予協助 (2)政府需發揮力量貫徹只許成功不許失敗以及「爭取政府高鐵銀行團三贏」的

信念而民間機構也須堅定不移同心協力高鐵才能提供「服務不中斷品質不

犧牲」之民眾優質運輸服務政府高鐵與銀行團三者間是共同公平分擔投資風險

追求三贏的合作夥伴關係在政府投資人與融資者三者間風險負擔之分配是根

據「誰的能力大就由誰來負擔」以及「三方面公平分擔」的兩原則來分配 (3)未來應定期檢討運輸市場需求水準並檢討社會經濟與運輸市場環境確保收支

平衡 (4)政府並應依據客觀環境重新擬定整體城際運輸系統發展策略整合大眾運輸市

場構建無縫大眾運輸系統創造有利大眾運輸發展的環境並排除無效率與非理

性競爭 (5)作為一個有能力有智慧的主政者其思慮應在於如何使全民負擔風險降至最低

如何分散風險以及如何提高效率降低其成本因此考量在國內經濟不景氣現況下

政府應分擔台灣高鐵無法分擔之風險 2營運費率自主權

台灣高鐵參照英法海底隧道公司得到政府全部營運自主的保證包括可自由的調整

費率等等或是像曼谷高速公路有限公司則得到泰國政府部分的保證可於一定的條件

決定合適的費率和完成一些與本案相關的開發

3政府強制收回

由於高鐵財務問題之嚴重性可能只會繼續惡化身為高鐵「保母」的政府必須採

取手段介入提高營運績效降低營運成本目前銀行團中仍有部份銀行不同意高鐵遞

延利息方案以高鐵現在嚴重累虧且其需求未達預期之狀況若融資重組未成財務惡

化以致無力繼續營運則政府有必要終止合約收回土地並強制收買其地上物及營運資

產維持營運以取信於民政府將必須在預算法限制下籌措4000億元以上經費強

制收買高鐵地上物及營運資產並承擔未來營運以及財務風險

4政府成立新公司接管台灣高鐵

若依獎參條例第四十四條第二項規定政府可同意及融資機構另組公司或再徵選其

他民間機構繼續營運並由該民間機構負擔收買之惟此一過程由於高鐵資額龐大

風險高是否有民間機構願意承接此一爛攤子若未來高鐵改為公營事業政府必須設

立新營運組織並立法通過相關組織條例且必須重新訓練高鐵營運安全等相關人員

救公司接續形成的混亂及服務品質的下降政府必須概括承受且必須依據政府採購法

規定招標與移轉時程冗長期間就必需由民眾負擔高鐵是否能維持正常營運風險並

造成社會資源的損失

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年 項次 計畫名稱 開始 結束 總天數 進度 月 9 10 11 12 1 2 3 4 5 6

1 研究動機與目的 9月24日 9月25日 2 076

2 確立研究問題 9月25日 9月28日 4 153

3 資料蒐集文獻回顧 9月28日 11月9日 43 1641

4 財務報告書 9月28日 10月13日 16 611

5 台灣高鐵BOT之政策考量 10月13日 10月27日 15 573

6 專案融資 10月27日 11月16日 21 802

7 國外BOT案例 11月16日 11月23日 8 305

8 期中報告企劃書 11月23日 12月21日 29 1107

9 課題討論-探討合約內容 1月18日 2月15日 29 1107

10 課題討論-分析財務報告 2月15日 3月15日 29 1107

11 結論建議 3月15日 3月29日 15 573

12 期末簡報 3月29日 4月19日 22 840

13 期末報告書 4月19日 5月17日 29 1107

總計 262 100

2008 2009

研究時程甘特圖

採用BOT興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

七研究時程

本研究以甘特圖呈現研究時程

圖 6 研究時程甘特圖

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附錄

現金流量表(民國 97 年及 96 年 1 月 1 日至 6 月 30 日)

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資產負債表(民國 97 年及 96 年 6 月 30 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

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損益表(民國 97 年及 96 年 1 月 1 日至 6 月 30 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 55

股東權益變動表(民國 97 年及 96 年 1 月 1 日至 6 月 30 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 56

現金流量表(民國 97 年及 96 年 1 月 1 日至 12 月 31 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 57

資產負債表(民國 97 年及 96 年 12 月 31 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 58

損益表(民國 97 年及 96 年 1 月 1 日至 12 月 31 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 59

股東權益變動表(民國 97 年及 96 年 1 月 1 日至 12 月 31 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 60

簡明資產負債表(94 年~97 年比較表)

單位新台幣千元

94 年度 95 年度 96 年度 97 年度

流動資產 2002352 2260264 6214525 11765224基金與投資 0 0 0 0固定資產 363712286 421481395 426835550 411414846無形資產 0 37077 0 0其他資產 10895918 3729543 6793115 1845701資產合計 376610556 427508279 439843190 425025771流動負債 23246895 42592407 31461631 26872566長期負債 264050845 302414563 353590503 367798676其他負債 243505 84974 384585 779133負債合計 287541245 345091944 385436719 395450375股本 105100565 105100565 105100565 105322243資本公積 0 0 1324788 1295378保留盈餘 -16031254 -22620466 -52019214 -77042482其他項目 0 -63764 332 257庫藏股票 0 0 0 0股東權益合計 89069311 82416335 54406471 29575396每股淨值(元) 847 784 518 281預收股款（股東權益項下）之約

當發行股數（單位股） 0 0 0 0

母公司暨子公司所持有之母公

司庫藏股股數(單位股) 0 0 0 0

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簡明損益表(94 年~96 年比較表)

單位新台幣千元

94 年度 95 年度 96 年度 97 年度

營業收入 0 0 13502788 23047583營業成本 0 0 26782691 27817851營業毛利(毛損) 0 0 -13279903 -4770268營業費用 1853807 3129999 1629154 1468125營業利益(損失) -1853807 -3129999 -14909057 -6238393營業外收入及利益 146808 170609 315187 446585營業外費用及損失 368448 442339 14804824 19415889繼續營業單位稅前純益(純損) -2075447 -3401729 -29398694 -25009697所得稅費用(利益) 0 0 54 0繼續營業單位稅後純益(純損) -2075447 -3401729 -29398748 -25009697停業單位損益 0 0 0 0非常損益 0 0 0 0會計原則變動之累積影響數 0 -24696 0 0本期淨利 -2075447 -3426425 -29398748 -25009697調整項目 0 0 0 0

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簡明資產負債表(每半年個別表)

簡明資產負債表(每半年個別表) 95 年 12 月

中華民國九十五年十二月三十一日 單位新台幣仟元 會計科目 金額

流動資產 2260264 052基金及投資 - - 固定資產 421481395 9859無形資產 37077 000其他資產 3729543 087資產總計 427508279 10000流動負債 42592407 996長期附息負債 302414563 7073其他負債 84974 001負債總計 345091944 8072股本 105100565 2458資本公積 - - 保留盈餘 -22620466 -529其他項目 -63764 -001庫藏股票 - - 股東權益合計 82416335 1927預收股款（股東權益項下）之約當發行股數（單位股） - - 母公司暨子公司所持有之母公司庫藏股股數(單位股) 0 000每股淨值=股東權益(普通股股數+特別股股數(股東權益項

下) +預收股款（股東權益項下）之約當發行股數-母公司暨子

公司持有之母公司庫藏股股數) 784

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簡明資產負債表(每半年個別表) 96 年 6 月

中華民國九十六年六月三十日 單位新台幣仟元 會計科目 金額

流動資產 3353202 075基金及投資 - - 固定資產 433243676 9702無形資產 37077 000其他資產 9897964 221資產總計 446531919 10000流動負債 44431512 995長期附息負債 332503665 7446其他負債 220293 004負債總計 377155470 8446股本 105100565 2353資本公積 1324788 029保留盈餘 -37049115 -829其他項目 211 000庫藏股票 - - 股東權益合計 69376449 1553預收股款（股東權益項下）之約當發行股數（單位股） - - 母公司暨子公司所持有之母公司庫藏股股數(單位股) 0 000每股淨值=股東權益(普通股股數+特別股股數(股東權益項下) +預收股款（股東權益項下）之約當發行股數-母公司暨子公司持

有之母公司庫藏股股數) 660

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

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簡明資產負債表(每半年個別表) 96 年 12 月

中華民國九十六年十二月三十一日 單位新台幣仟元 會計科目 金額

流動資產 6214525 141基金及投資 - - 固定資產 426835550 9704無形資產 0 000其他資產 6793115 154資產總計 439843190 10000流動負債 31461631 715長期附息負債 353590503 8039其他負債 384585 008負債總計 385436719 8763股本 105100565 2389資本公積 1324788 030保留盈餘 -52019214 -1182其他項目 332 000庫藏股票 - - 股東權益合計 54406471 1236預收股款（股東權益項下）之約當發行股數（單位股） - - 母公司暨子公司所持有之母公司庫藏股股數(單位股) 0 000每股淨值=股東權益(普通股股數+特別股股數(股東權益項下) +預收股款（股東權益項下）之約當發行股數-母公司暨子公司持

有之母公司庫藏股股數) 518

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簡明資產負債表(每半年個別表) 97 年 6 月

中華民國九十七年六月三十日 單位新台幣仟元 會計科目 金額

流動資產 15538941 355基金及投資 - - 固定資產 419015955 9594無形資產 0 000其他資產 2181630 049資產總計 436736526 10000流動負債 30566361 699長期附息負債 361984464 8288其他負債 582126 013負債總計 393132951 9001股本 105322243 2411資本公積 1295378 029保留盈餘 -63014375 -1442其他項目 329 000庫藏股票 - - 股東權益合計 43603575 998預收股款（股東權益項下）之約當發行股數（單位股） - - 母公司暨子公司所持有之母公司庫藏股股數(單位股) 0 000每股淨值=股東權益(普通股股數+特別股股數(股東權益項下) +預收股款（股東權益項下）之約當發行股數-母公司暨子公司持

有之母公司庫藏股股數) 414

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簡明資產負債表(每半年個別表) 97 年 12 月

中華民國九十七年十二月三十一日 單位新台幣仟元 會計科目 金額

流動資產 11765224 276基金及投資 - - 固定資產 411414846 9679無形資產 0 - 其他資產 1845701 043資產總計 425025771 10000流動負債 26872566 632長期附息負債 367798676 8653其他負債 779133 018負債總計 395450375 9314股本 105322243 2478資本公積 1295378 030保留盈餘 -77042482 -1812其他項目 257 000庫藏股票 - - 股東權益合計 29575396 695預收股款（股東權益項下）之約當發行股數（單位股） 0 000母公司暨子公司所持有之母公司庫藏股股數(單位股) 0 000每股淨值=股東權益(普通股股數+特別股股數(股東權益項下) +預收股款（股東權益項下）之約當發行股數-母公司暨子公司持

有之母公司庫藏股股數) 281

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簡明損益表(每年個別表)

簡明損益表(每年個別表) 95 全年

中華民國 95 年 1 月 1 日至 12 月 31 日 單位新台幣仟元

會計科目 金 額 財務預測年度財務

預測達成率（）

營業收入 - - - 營業成本 - - - 營業毛利(毛損) - - - 營業費用 3129999 - - 營業利益(損失) -3129999 - - 營業外收入及利益 170609 - - 營業外費用及損失 442339 - - 繼續營業單位稅前純益(純損) -3401729 - - 所得稅費用(利益) 0 - - 繼續營業單位稅後純益(純損) -3401729 - - 停業單位損益 - - - 非常損益 - - - 會計原則變動之累積影響數 -24696 - - 本期淨利 -3426425 - - 普通股每股盈餘 -132 - -

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

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簡明損益表(每年個別表) 96 全年

中華民國 96 年 1 月 1 日至 12 月 31 日 單位新台幣仟元

會計科目 金 額 財務預測年度財務

預測達成率（）

營業收入 13502788 - - 營業成本 26782691 - - 營業毛利(毛損) -13279903 - - 營業費用 1629154 - - 營業利益(損失) -14909057 - - 營業外收入及利益 315187 - - 營業外費用及損失 14804824 - - 繼續營業單位稅前純益(純損) -29398694 - - 所得稅費用(利益) 54 - - 繼續營業單位稅後純益(純損) -29398748 - - 停業單位損益 - - - 非常損益 - - - 會計原則變動之累積影響數 0 - - 本期淨利 -29398748 - - 普通股每股盈餘 -610 - -

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 69

簡明損益表(每年個別表) 97 全年

中華民國 97 年 1 月 1 日至 12 月 31 日 單位新台幣仟元

會計科目 金 額 財務預測年度財務

預測達成率（）

營業收入 23047583 - - 營業成本 27817851 - - 營業毛利(毛損) -4770268 - - 營業費用 1468125 - - 營業利益(損失) -6238393 - - 營業外收入及利益 644585 - - 營業外費用及損失 19415889 - - 繼續營業單位稅前純益(純損) -25009697 - - 所得稅費用(利益) 0 - - 繼續營業單位稅後純益(純損) -25009697 - - 停業單位損益 0 - - 非常損益 0 - - 會計原則變動之累積影響數 0 - - 本期淨利 -25009697 - - 普通股每股盈餘 -458 - -

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 70

96 年 5 月至 98 年 4 月之營業收入統計表

公司 97 年 05 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

1935023 1900028 1078242 184 7946 9018487 4244696 11246

公司 97 年 06 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

1875924 1935023 1135954 -305 6514 10894411 5380650 10247

公司 97 年 07 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

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()

2633

台

灣

高

鐵

2038358 1875924 1282161 865 5897 12932769 6662811 9410

公司 97 年 08 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

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()

2633

台

灣

高

鐵

2168552 2038358 1258984 638 7224 15101321 7921795 9063

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 71

公司 97 年 09 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

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()

2633

台

灣

高

鐵

1816059 2168552 1268284 -1625 4319 16917380 9190079 8408

公司 97 年 10 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

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()

2633

台

灣

高

鐵

2109892 1816059 1320430 1617 5978 19027272 10510509 8103

公司 97 年 11 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

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()

2633

台

灣

高

鐵

2028733 2109892 1413973 -384 4347 21056005 11924482 7657

公司 97 年 12 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

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()

2633

台

灣

高

鐵

1991578 2028733 1578305 -183 2618 23047583 13502787 7068

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 72

公司 98 年 01 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

2230886 1991578 1550991 1201 4383 2230886 1550991 4383

公司 98 年 02 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

1735106 2230886 1728569 -2222 037 3965992 3279560 2093

公司 98 年 03 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

1908816 1735106 1903876 1001 025 5874808 5183436 1333

公司 98 年 04 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

1856083 1908816 1900028 -276 -231 7730891 7083464 913

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 73

參考文獻

中文論文

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2 楊忠哲由台灣高鐵案綜觀BOT制度(上)淡江大學營建系民國88年

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交通大學管理學院碩士在職專班經營管理組碩士論文民國95年

4 洪淑宜我國交通建設決策過程之研究-台北捷運系統(木柵線)及台灣高速鐵路之個案分

析國立台北大學公共行政暨政策學系博士論文民國89年

5 許光華專案融資風險之評估與分析-台灣高鐵BOT計畫個案研究國立臺灣大學商學研究

所博士論文民國88年

6 許光華BOT計畫專案融資整合性風險評估模式之建構－臺灣高鐵案實證研究國立臺灣

大學商學研究所博士論文民國90年

7 鍾岳紋不同專案型態對專案績效之影響-以BOT方式為基準之案例研究義守大學土木與

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例交通部運輸研究所民國94年

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 35

0

500000

1000000

1500000

2000000

2500000

5 6 7 8 9 10 11 12 1 2 3 4 (月份)

營業收入(千元)

97年-98年

96年-97年

圖 4 96 年 5 月至 97 年 4 月與 97 年 5 月至 98 年 4 月之營業收入比照圖

圖4顯示97年5月至98年4月與去年同期比較之結果由圖之97年5月至98年4月比96年5月至97年4月在營業收入上明顯上升許多98年1月到達最高峰推測可能是因逢春節

假期返鄉人潮增多而2月份時天數只有28天營業收入應比平常月份少十分之ㄧ所

以圖中2月份應收下降是為合理值再看詳細一點會發現98年3月之後的營收有下降的趨

勢且與去年同期更低推估是因為高鐵公司於98年3月16日實施減班政策所致以營業角

度來看減班非為最佳化另外發現98年3月卻竟與去年3月有相同的營業收入是否

往後台灣高鐵公司在營業收入上開始要呈現逐漸下滑的趨勢或者在一年後此兩營業收

入曲線呈現交叉狀態最後營收又回到營運初期的原點呢因此後續之發展趨勢為關鍵

期應有待密切的觀察與監督

42 以財務報表之比率分析法來探討

1財務結構

以 96 年 12 月 31 日之數值來結算

(1)淨值佔資產比率

淨值佔資產比率= 54406471 439843190= 1237

(2)負債佔資產比率

負債佔資產比率= 385436719 439843190= 8763

(3)長期資金佔固定資產比率

長期資金佔固定資產比率=(54406471+353599666) 426835550= 9559

以 97 年 6 月 30 日之數值來結算

(1)淨值佔資產比率

淨值佔資產比率= 43603575 436736526= 998

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 36

(2)負債佔資產比率

負債佔資產比率= 393132951 436736526= 9002

(3)長期資金佔固定資產比率

長期資金佔固定資產比率=(43603575+361984464) 419015955= 9680

以 97 年 12 月 31 日之數值來結算

(1)淨值佔資產比率

淨值佔資產比率= 29575396 425025771= 696

(2)負債佔資產比率

負債佔資產比率= 395450375 425025771= 9304

(3)長期資金佔固定資產比率

長期資金佔固定資產比率=(29575396+367798676) 411414846= 9659

2 償債能力

以 96 年 12 月 31 日之數值來結算

(1)流動比率

流動比率= 6214525 31452468=1976

(2)利息保障倍數

利息保障倍數= -29398748-14423091=204

(3)速動比率

速動比率= [ (6214525-1293686-560209) 31452468]100=1386

以 97 年 6 月 30 日之數值來結算

(1)流動比率

流動比率= 15538941 30566361=5084

(2)利息保障倍數

利息保障倍數= -10981590-8084872=136

(3)速動比率

速動比率= [ (15538941-1216832-546570)30566361]100=4507

以 97 年 12 月 31 日之數值來結算

(1)流動比率

流動比率= 11765224 26872566=4378

(2)利息保障倍數

利息保障倍數= -25009697-17464896=142

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 37

(3)速動比率

速動比率= [ (11765224-1806560-531760) 26872566]100=3508

3 經營能力

以 96 年 12 月 31 日之數值來結算

(1)固定資產週轉率

固定資產週轉率= 13502788426835550=316

(2)總資產週轉率

總資產週轉率=13502788439843190=307

以 97 年 6 月 30 日之數值來結算

(1)固定資產週轉率

固定資產週轉率= 1875924419015955=045

(2)總資產週轉率

總資產週轉率=1875924436736526=043

以 97 年 12 月 31 日之數值來結算

(1)固定資產週轉率

固定資產週轉率= 23047583411414846=560

(2)總資產週轉率

總資產週轉率=23047583425025771=542

4 獲利能力

以 96 年 12 月 31 日之數值來結算

(1)資產報酬率(ROA)

資產報酬率=[-29398748+(-14423091)(1-0)] 439843190= - 996

(2)股東權益報酬率(ROE)

股東權益報酬率=(-29398748)54406471= - 5404

(3)純益率

純益率=(-29398748)13502788 = - 21772

以 97 年 6 月 30 日之數值來結算

(1)資產報酬率(ROA)

資產報酬率=[-10981590+(-8084872)(1-0)] 436736526= - 437

(2)股東權益報酬率(ROE)

股東權益報酬率=(-10981590)43603575= - 2519

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 38

(3)純益率

純益率=(-10981590) 1875924= - 58540

以 97 年 12 月 31 日之數值來結算

(1)資產報酬率(ROA)

資產報酬率=[-25009697+(-17464896)(1-0)] 425025771= - 999

(2)股東權益報酬率(ROE)

股東權益報酬率=(-25009697)29575396= - 8456

(3)純益率

純益率=(-25009697)23047583 = - 10851

5 現金流量

以 96 年 12 月 31 日之數值來結算

現金流量比率

現金流量比率=367541631452468=012

以 97 年 6 月 30 日之數值來結算

現金流量比率

現金流量比率=1289157430566361=042

以 97 年 12 月 31 日之數值來結算

現金流量比率

現金流量比率=893258126872566=033

由以上計算出來的數值本文將從財務結構償債能力經營能力獲利能力和現金

流量依序討論

1財務結構

企業營運所需的資金來源主要可分為外部債權人授信(包括短期及長期負債)及股

東的投資(包括股本資本公積及保留盈餘合稱為股東權益)而財務結構是指企業之

負債與股東權益間的相對關係以顯示企業資金調度的情況包括短期及長期債務融通

的資金及權益融通的資金企業的財務結構可以負債與股東權益相互間的比例關係表示

之也可以負債與總資產或股東權益與總資產間的比例表示之

可藉由財務結構分析去了解一家公司資產負債與股東權益間的比重關係而這三

者關係可決定一家公司承擔風險與積極創造獲利的能力公司的經營通常都存在有某

種程度的風險而影響風險的大小端視公司的財務實力與穩定性因應偶發事件衝擊的

能立及遭遇困境時所能維持的償債能力而定公司可以使用不同來源的資金來支付投資

需求主要的方式如發行普通股或債劵公司舉債融資即可以「相對更少」的資金來取

得公司的控制權可能因此間接提高股東的實際報酬率但一方面龐大的利息支出也

會使公司在營運時倍感壓力在面臨不景氣時更有倒閉的可能投資人可透過財務結構

比率了解該公司的營運狀況

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 39

(1)負債佔資產比率

將負債總額除以資產總額而得的財務比率代表公司使用舉債融資的總合

程度(包括流動及長期負債)即資產總額有多少比例是由債權資金來應付從

96年12月31日至97年12月31日止其負債比率越來越高(自8763至9304)表示高鐵公司使用舉債融資的程度很高而財務風險(付不出利息而違約倒閉

的可能性)也就越大另一方面高鐵公司累積很多負債所以想要繼續發行新

債集資的可行性也就更低

(2)長期資金佔資產比率

計算公司長期性資金(長期負債與股東權益之總額)對其固定資產的比例關

係用以檢測公司財務結構與資產結構搭配的適當性此比率越高表示公司可以

供營運週轉的資金越充足財務結構就越健全但是高鐵公司之長期資金占

固定資產比率自96年12月31日至97年12月31日止皆低於100(96年12月底至97年12月底分別為955996809659)表示高鐵公司的營運周轉困難

背負沉重的利息壓力將引發財務危機

2償債能力

償債能力代表企業籌措資金的型態不同型態的資金各有著不同程度的風險代表

償債能力的相關財務比率在財務結構中所佔的比重越大表示企業短期償債能力越強

相對的若企業投資獲利產生有利的財務槓桿將可使股東權益提高而股東權益在財

務結構所佔的重越大表示企業對債權所能提供的保證越大

(1)流動比率(Current ratio)

是用來衡量企業之短期償債能力對債權人而言特別是短期債權人流動

比率越高越好對企業而言高流動比率代表高流動性但也代表企業對現金

和其他短期資產的無效率使用除非是特殊情況否則流動比率至少是一

(100)因為流動比率小於一代表淨營運資金(流動資產-流動負債)為負的

對一家營運健全的企業而言這不是正常的現象然而高鐵公司之流動資產

佔流動負債自96年12月31日至97年12月31日止皆低於100(96年12月底至97年12月底分別為197650844378)表示高鐵公司的淨營運資金為負

亦顯示其短期償債能力低

(2)利息保障倍數

是用來衡量企業對應付利息能有多大的保障是長期債權人觀察投資安全

性的最佳指標之ㄧ企業生產經營所獲得的課稅前或支付利息前時之利潤相對

於本期所需要支付利息費用越高說明企業支付到其利息的能力越好債權人

受保障程度越高反觀高鐵公司其利息保障倍數自96年12月31日至97年12月31日止皆低於合理值25(96年12月底至97年12月底分別為204136

142)表示其獲利不足支付利息所需如此一來對於高鐵公司的穩定性及

償債能力有嚴重影響

(3)速動比率

由於存貨及預付費用轉換成現金之速度較其他流動資產慢因此常用速動

比率來補充說明流動比率其為高度變現的流動資產(現金短期投資與應收帳

款)高鐵公司之流動資產扣除存貨及預付款項後佔流動負債之比率自96年12

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 40

月31日至97年12月31日止皆低於100(96年12月底至97年12月底分別為

138645073508)表示高鐵公司的短期償債能力低

3經營能力

企業的經營能力是指管理者運用公司的資源及資產達成營運目的的表現其中

流動資產是供營運順暢運轉之用固定資產則是企業賺取報酬的基礎衡量經營者是否

有效運用流動資產的指標主要有應收帳款週轉率及存貨週轉率兩種固定資產可由固

定資產週轉率觀之另尚有總資產週轉率可供參考這些比率越高就代表公司資產的

運用效率越好

(1)固定資產週轉率(Turnover of the fixed assets)

是用來表示公司所投資每一塊錢的固定資產(如生產設備土地產房)可創造出多少元的營收當比率值越高則表示用一定金額的固定資產可創造

較高的營收及公司對其固定資產的運用效率比較好或者用較少固定資產

可創造一定的銷貨此時公司要承擔的折舊費用就較低高鐵公司之銷貨金額

占固定資產淨額自96年12月31日至97年12月31日止皆非常低甚至小於1(96年12月底至97年12月底分別為316045560)表示高鐵公司固定成

本高原因在於場站設施花費甚鉅設備運用效能低

(2)總資產週轉率(Turnover of the total assets)

總資產週轉率並不區分係由應收帳款存貨或固定資產所創造出的銷貨

而是從整體的角度觀察公司運用其所有的資產創造了多少的銷貨也就是

用來衡量每一元資產創造的銷貨額高鐵公司之銷貨淨額佔應收帳款餘額自

96年12月31日至97年12月31日止皆低於100(96年12月底至97年12月底分別

為307043542)表示高鐵公司營收無法提升總投資浪費以及

資產運用不當

4獲利能力

獲利能力代表企業有能力提供滿意的報酬以吸引投資人投入資金及債權人提供授

信之誘因投資人通常只考慮某一公司本年度每股盈餘賺幾塊鮮少注意獲利金額與該

公司資產總額之比率是否恰當或注意該公司獲利來源是本業或是業外在股市景氣好

時投資人尚可放心但若股市轉入空頭將會立刻產生明顯的差異故研究公司之資

產報酬率股東權益報酬率純益率等重要獲利能力比率加以比較分析說明如下

(1)資產報酬率(return on assets ROA)

是用來衡量公司對其所擁有的資產的運用效率也就是管理部門運用各種

來源之資金以賺取報酬之能力然而公司的資產係由股東及債權人共同提供

資金所購置的因此本比率的分子必須將支付債權人的利息加回並考量所衍

生的稅賦本比率越高表示公司對資產的運用效能及獲利率越佳而高鐵公

司之資產報酬率自96年12月31日至97年12月31日止皆為負值(96年12月底至97年12月底分別為-996-437-999)如此高鐵公司必須了解是否其成

本偏高應收帳款週轉偏低或存貨週轉率偏低

(2)股東權益報酬率(return on stockholderrsquos equity ROE)

是用來衡量一年中股東的獲利情況本項比率僅就股東的觀點來衡量股

東投入資源所產生的報酬而高鐵公司之股東權益報酬率自96年12月31日至

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

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97年12月31日止皆為負值 (96年12月底至97年12月底分別為 -5404

-2519-8456)顯示高鐵公司之股東幾乎無獲得報酬

(3)純益率(profit margin)

是用來衡量企業每銷貨一元可獲利的比率亦代表可以分配予投資人的報

酬此比率越高代表公司的獲利能力越佳但高鐵公司稅後損益佔銷貨淨額

之比率自96年12月31日至97年12月31日止皆為負值(96年12月底至97年12月底

分別為-21772-58540-10851)顯示高鐵公司幾乎無獲利能力

5現金流量

現金流量表雖然為四大財務報表之ㄧ而因另三大報表皆是以應記基礎編制而現

金流量表卻是以現金基礎編制其中有一主要差異在於損益表顯示當其獲利並不是真正

代表當期就會有等額的現金流入可能有涉嫌虛增銷貨收入或鉅額應收帳款無法收回

等現象

現金流量面比率是一動態分析模式以現在做為分析的起點並參酌企業所定的未來

營運投資融資計畫有效評估公司現金流入流出的狀況

(1)現金流量比率

營業活動之淨現金流量除以流動負債(包括帳款應負票據等一年內即將到

期的負債)一個企業若要由理財活動募集資金必須取決於企業從營業產生淨

現金流的能力股東或債權人通常不願投資一家無法從營業產生足夠現金用

以支付到期負債利息及股利的企業現金流量的比率即是用以衡量企業短期

償債能力之重要指標之ㄧ現金流量比率越大表表示企業越有能力償還即將到

期的負債可以說是比流動比率更流動比率的比率但高鐵公司營業活動現金

流量佔流動負債比率自96年12月31日至97年12月31日止皆低於安全比率15 (96年12月底至97年12月底分別為012042033)顯示高鐵公司清償債務能力

支付現金股利以及企業短期償債能力非常低

營收狀況分析

根據資料表10顯示高鐵旅客量由營運至今不斷地上升因此其營業收入亦持續地

增加但即使營運收入不斷地提升對於高鐵財務改善還是緩不濟急其帳上累計虧損

金額已高達資本額半數以上據高速鐵路公司說法表示載客率持續上升營業收入

持續成長但是利息負擔過於沉重以及折舊年限必須營運三十五年內攤提完畢係為

虧損之主因高鐵公司目前貸款利率為8遠高於市場3到4該公司希望取得較低

利率的貸款償還先前利率較高的貸款來降低利息費用詳細資料說明如表11所示

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表 10 高速鐵路營運基本統計

時間 營業收入 (千元)

旅客數 (千人)

延人公里 (千人˙公里)

2007 年 1 月 599263 116105 252905392007 年 2 月 669273 72478 163397102007 年 3 月 867659 91946 211535282007 年 4 月 1030259 107641 251318742007 年 5 月 1078242 115510 266817262007 年 6 月 1135954 124123 287557052007 年 7 月 1282161 142576 327989652007 年 8 月 1258984 137369 313322352007 年 9 月 1268284 136724 313785862007 年 10 月 1320430 144855 325843902007 年 11 月 1413973 165951 368249062007 年 12 月 1578305 200290 437451792008 年 1 月 1550991 195800 427087582008 年 2 月 1728569 209521 464631472008 年 3 月 1903876 231182 499869212008 年 4 月 1900028 254553 549950672008 年 5 月 1935023 260340 560909252008 年 6 月 1875924 253762 544917882008 年 7 月 2038358 281200 605923972008 年 8 月 2168552 297315 630249082008 年 9 月 1816059 248857 529600882008 年 10 月 2109892 285598 606826372008 年 11 月 2028733 274171 583940632008 年 12 月 1991578 265827 562212592009 年 1 月 2230886 278668 610598482009 年 2 月 1735106 239684 508782982009 年 3 月 1908816 264801 562792462009 年 4 月 1856083 - -

資料來源交通部高速鐵路工程局公開資訊觀測站

0500000

100000015000002000000250000030000003500000

200701

200703

200705

200707

200709

200711

200801

200803

200805

200807

200809

營業收入 (千元) 旅客數 (人) 延人公里 (千人公里)

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43 小節

1台灣高鐵公司使用舉債融資的程度很高而財務風險(付不出利息而違約倒閉的可能

性)也就越大另一方面高鐵公司累積很多負債所以想要繼續發行新債集資的可行性

也就更低

2台灣高鐵公司的營運周轉困難背負沉重的利息壓力將引發財務危機

3台灣高鐵公司的淨營運資金為負亦顯示其短期償債能力低

4其獲利不足支付利息所需對於台灣高鐵公司的穩定性及償債能力有嚴重影響

5台灣高鐵公司的短期償債能力低

6台灣高鐵公司固定成本高原因在於場站設施花費甚鉅設備運用效能低

7台灣高鐵公司營收無法提升總投資浪費以及資產運用不當

8台灣高鐵公司必須了解是否其成本偏高應收帳款週轉偏低或存貨週轉率偏低

9台灣高鐵公司之股東幾乎無獲得報酬

10台灣高鐵公司幾乎無獲利能力

11台灣高鐵公司清償債務能力支付現金股利以及企業短期償債能力非常低

1298年1月後營業收入急遽下降竟與97年1月有相同的營業收入是否往後台灣高鐵公

司在營業收入上開始要呈現逐漸下滑的趨勢也就是從96年5月至97年4月之營業收入曲

線圖與97年5月至99年4月之營業收入曲線圖呈現交叉狀態如圖5後續之發展趨勢為關

鍵期應待密切的觀察與監督

0

500000

1000000

1500000

2000000

2500000

5 6 7 8 9 10 11 12 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 1 2 3 4 (月份)

營業收入97年5月-99年4月

96年5月-97年4月

圖 5 96 年 5 月至 99 年 4 月之營業收入預測圖

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

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五課題探討

51 探討台灣高鐵主要虧損原因

因目前交通運輸營運的整體大環境和高鐵規劃興建之初有很大的不同使得當年政

府委託顧問公司所做的運量預測與目前高鐵實際運量有高估情形造成原規劃之財務計畫產

生落差由於計畫推動當時正值正處國內航空榮景期交通部自 79 年完成高鐵建設計畫「台

灣西部走廊高速鐵路可行性研究」獲得計畫可行並經行政院核定後即積極推動高鐵建設

依據政府在 82 年所進行的高鐵運量預測那時對高鐵的載客率相當樂觀通車第 1 年的每日

運量即高達 20 萬人次以上而高鐵公司投標時的預測值卻降為每日 179 萬人次如今客觀

條件已不如當年預期依據高速鐵路工程局統計資料目前平均每日運量僅有 8 萬人次此

為虧損原因之ㄧ

台灣高鐵通車兩年去年載客數為 3040 萬人次較上一年成長一倍營收 230 億元

也較前年 135 億元成長七成營收亮眼但卻受到沈重的利息及折舊支出拖累根據「台

灣高速鐵路股份有限公司財務報告」（民國九十七年及九十六年六月三十日）民國 97 年上半

年台灣高鐵公司所支付金額中利息佔 37折舊佔 432其中台灣高鐵公司能運用的僅

佔 198呈現大虧局面至 97 年底止累積虧損已達 675 億元為台灣高鐵公司半個資本額

光是利息及折舊支出兩年來就支付 698 億元每月現金流量不足二億對於通車營運才二

年的高鐵而言不但情況緊急而且財務結構產生問題

台灣高鐵的財務壓力沈重第一聯貸 3233 億元第二聯貸 655 億元光是累計到今年 3月這兩大聯貸案的利息就吃掉高鐵 558 億元的資金最近為紓緩資金壓力高鐵先後發行

過 260 億元公司債及 460 億元特別股最快今年 4 月就要面臨償債壓力為解決資金問題

高鐵完成與銀行團的財務融資重整計畫後擬再增資 200 億元改善財務結構讓高鐵不得不

一直「借新還舊」來應付驚人的利息支出

不過當初財務規劃中的資產折舊攤提不符實際由於本案為 35 年期之 BOT 計畫案（包

括興建期間）期滿後得繼續營運但目前所有硬體設備包括橋樑隧道路基等都必

須在 28 年內攤提完畢造成每年 160 餘億的折舊攤提如此龐大的帳面損失極不合理

本來台灣高鐵已快速先進的設備以及服務品質來贏得市場支持創造利潤但是最近

台灣高鐵於 98 年 3 月 16 日實施減班動作98 年 5 月又進行裁員動作並且高鐵新增三站（苗

栗彰化與雲林）計畫原訂於民國 100 年完成的目標延宕原本是想節省營運支出反而可

能會降低服務品質使得民眾搭乘高鐵的意願就更低落如此惡性循環下對台灣高鐵的營

收將產生影響

52 探討台灣高鐵是否有存在意義若有意義採 BOT 方式建設是否合宜

521 探討台灣高鐵是否有存在的意義

依據交通部自 79 年完成高鐵建設計畫「台灣西部走廊高速鐵路可行性研究」興建高鐵

之必要性與重要性共包含四方面

170年代期間交通設施投資嚴重不足造成都市內及城際間交通極為壅塞之現象

2預估中山高拓寬第二高速公路及西濱快速道路工程完成後未來城際運輸仍供不應

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

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求須及早因應

3經評估高鐵航空改善台鐵及興建第三條高速公路等替代方案由於高鐵運量大

速度快準點度高用地省空氣污染低能源使用效率高乘坐舒適安全性高可

落實發展大眾運輸政策減緩小汽車之使用率等優點具有市場競爭優勢並符合運輸政

策是未來較佳之城際運輸工具

4高鐵具極高之經濟效益

522 採用 BOT 方式建設台灣高鐵是否合宜

採用BOT建設台灣高鐵最主要的考量因素如下

1減輕政府財政負擔

採用BOT模式可將融資責任移轉給民間透過民間資金的挹注讓民間參與有利

潤誘因的基礎建設政府可免除無充足預算提撥基本建設的窘境

2公部門的興建及經營效率較差

採用BOT 模式經由民間業者的參與可以引進私部門較靈活的經營方式與管理效

率提升公共工程的品質與效率

然而由於當初政府作為擔保所以當台灣高鐵出財務狀況時不得不協助而衍生以下

問題

目前高鐵向銀行團融資了三千多億自有資金才九百億而且這項巨額貸款屬於

政策性貸款(政府為台灣高鐵公司的三方連貸人之一)換句話說政府不但努力幫助高

鐵公司興建高鐵還要保證銀行團可以收回所有貸款和利息另外因為高鐵和台鐵有

鐵軌共用問題台鐵要讓出部分軌道和月台給高鐵使用台鐵以影響營收為由硬逼著

交通部同意概括承受因此產生的一千八百億損失

不同運具之間的市場競爭固然有其市場機制調整控制但政府對高鐵的支持早

就是一場不公平的競爭也因為其它大眾運具的式微民眾對運具的選擇大幅縮減如

此又加強了高鐵存在的必要性因此政府更不能讓高鐵出問題

高鐵一有財務問題即要求政府協調銀行團降低融資利率要求航發會非法資金挹

注四十五億原始五大股東卻一毛不拔可以說是吃定政府而在高鐵興建過程中最

大的獲利者也是原始股東他們分別承包有龐大利潤的土木機電等工程連高鐵投保

也落入原始股東之一的集團事業手中

高鐵的財務規畫是否是個美麗的謊言台灣高鐵公司當時競標提出一句最動人的口

號「政府零出資」是否為畫大餅的作為雖然因高鐵的快速而部份實現一日生活圈的

願景但這個成果卻是政府以高昂代價取得政府零出資結果反變成政府全出資再加上

貼老本如此早就已扭曲BOT的精神何必當初由政府興建改採民間投資的方式建設呢

523 當台灣高鐵在營運階段無法支付利息後續的對策為何

1政府強制收回

由於高鐵財務問題之嚴重性可能只會繼續惡化身為高鐵「保母」的政府必須採

取手段介入提高營運績效降低營運成本如過高的人事成本以更好的服務品質面

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對社會目前銀行團中仍有部份銀行不同意高鐵遞延利息方案以高鐵現在累虧超過六

成的資本額若融資重組未成財務將惡化台灣高鐵公司財務架構若遲遲無法改善

累虧將近一個資本額時最壞將走上「政府強制收買」

因高速鐵路為台灣南北交通動脈政府已投入大量預算辦理用地及區段徵收不能

中斷營運如果台灣高鐵公司需求未達預期因財務缺口致無力繼續營運且無善後能力

則政府有必要終止合約收回土地並強制收買其地上物及營運資產維持營運以取信

於民政府將必須在預算法限制下籌措4000億元以上經費強制收買高鐵地上物及營

運資產並承擔未來營運以及財務風險

2政府成立新公司接管台灣高鐵

若依獎參條例第四十四條第二項規定政府可同意及融資機構另組公司或再徵選其

他民間機構繼續營運並由該民間機構負擔收買價金之一部份或全部惟此一過程由

於高鐵資額龐大風險高是否有民間機構願意承接此一燙手山芋若未來高鐵改為公

營事業政府必須設立新營運組織並立法通過相關組織條例且必須重新訓練高鐵營

運安全等相關人員救公司接續形成的混亂及服務品質的下降政府必須概括承受

且必須依據政府採購法規定招標與移轉時程冗長期間就必需由民眾負擔高鐵是否能

維持正常營運風險並造成社會資源的損失

3延長特許期

依據日本及歐洲高速鐵路經營經驗高速鐵路運量將在營運後第3～4年才能達到較

為大量的經濟規模才能使營運收入及成本支出約可達到損益平衡的狀態預計15年才

能回收成本以1964年日本所建造世界第一條時速200公里的高速鐵路新幹線子彈列車為

例營運7年才達到平均載客45萬人日尖峰超過百萬並將十億美金投資連本帶利還

清國際上經營高速鐵路國家的經驗需要經過15年的時間才能回收成本如法國高

速鐵路經營在配合土地開發下12年才回收成本韓國高速鐵路則是預計第12年回收成本

參照英法海底隧道將特許年限從55年加長為99年或許我們可以將台灣高鐵的特

許年限由35年增長為70年或90年以利回收成本其配套措施如下

(1)目前高鐵因運量需求未達預測而面臨經營困境建議政府故對三方合約之契約變

更予以明確妥善處理協助台灣高鐵公司解決困境與融資機構協商先提供最低利

息而後再調高利息再加上政府也能同意折舊年限拉長以符合台灣高鐵公司的財

務運作政府在此種情況下不需給予台灣高鐵公司任何融資協助而僅在政策上

給予協助

(2)政府需發揮整體的力量貫徹只許成功不許失敗的信念當然民間機構亦須抱持

著堅定不移的決心發揮最高的活力與效率兩者同心協力本著合作夥伴態度高

鐵才能提供民眾優質的運輸服務成功落實獎勵民間參與（BOT）精神

(3)未來應定期依據國內社會經濟與運輸市場環境現況檢討市場需求水準並將運

量預測結果反映到台灣高鐵營運財務規劃確保收支平衡

(4)政府並應依據客觀環境重新擬定整體城際運輸系統發展策略整合大眾運輸市

場構建無縫大眾運輸系統創造有利大眾運輸發展的環境並排除無效率與非理

性競爭

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(5)作為一個有能力有智慧的主政者其思慮應在於如何使全民負擔風險降至最低

如何分散風險以及如何提高效率降低其成本因此考量在金融風暴席捲全球以

及國內經濟不景氣現況下政府應分擔民間企業無法分擔之風險提供如促成融資

降息等應有的協助

(6)由於大型BOT案背後係為專案融資（project financing）的架構依據理論專案

融資是一種以投資專案的未來淨營收作為還款保證的借款安排為政府投資人與

融資者共同分擔投資風險的投資策略因此民間參與投資案中政府投資人與

融資者三者間是共同公平分擔投資風險追求三贏的合作夥伴關係在政府投資

人與融資者三者間風險負擔之分配是根據「誰的能力大就由誰來負擔」以及「三

方面公平分擔」的兩原則來分配

4營運費率自主權

台灣高鐵參照英法海底隧道公司得到政府全部營運自主的保證包括可自由的調整

費率等等或是像曼谷高速公路有限公司則得到泰國政府部分的保證可於一定的條件

決定合適的費率和完成一些與本案相關的開發

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六結論與建議

61 結論

1由文獻回顧之採用 BOT 政策考量得知一個以 BOT 方式的建設必須符合幾項原則例如

應有其必要性與可行性時採取 BOT 方式興建公共建設其市場需求度極高並且具獨占性更

重要的是要具相當的自償性與財務的可行性而且政府不去做財務擔保但以其他方式支持

BOT但是台灣高鐵未營運前之需求預測過高再加上其獨占性並未如此強烈導致台灣高

鐵票倉收入不如預期此為現今財務虧損之原因之ㄧ但台灣高鐵 BOT 案因合約關係政府介

入作擔保高鐵計畫案投資金額大貸款利率高銀行有了政府作為依靠不怕政府倒閉而

能賺取高額利息銀行當然願意借出款項假如高鐵因營運不善投資計劃無自償性政府

必須強制買回如此一來所有風險將全數轉移至政府身上這樣的結果將扭曲 BOT 的精神

以致於使整體社會也因此而承擔了許多不必要的財務與金融風險

2由台灣高鐵財務報告書中本文觀察其財務報表並以比率分析法得知台灣高鐵目前之營運

狀況茲將敘述觀察結果如下

(1)藉由計算財務結構之負債佔資產比率與長期資金佔資產比率發現台灣高鐵公司舉債

融資使用率高所以付不出利息而違約倒閉的可能性非常大另一方面其營運周轉

困難並背負著沉重的利息壓力

(2)藉由計算償債能力之流動比率利息保障倍數和速動比率了解到台灣高鐵公司之短

期償債能力低而且其獲利不足支付利息所需將對其穩定性及償債能力有重大影響

(3)藉由計算經營能力之固定資產週轉率與總資產週轉率得知台灣高鐵公司固定成本

高設備運用效能低營收無法提升所以資產的運用效率低

(4)藉由計算獲利能力資產報酬率股東權益報酬率與純益率觀察到台灣高鐵公司幾乎

無獲利能力且股東幾乎無獲得報酬

(5)藉由計算現金流量之現金流量比率發現台灣高鐵公司清償債務能力支付現金股利

以及企業短期償債能力非常低

(6)藉由資產負債表部分科目-應付帳款截至 96 年 6 月底(445825 千元)至 97 年 6 月底

(753550 千元)金額皆為九位數但是至 97 年 12 月底(1441840 千元)金額為十位數由

此可以大概看出台灣高鐵通車兩年多來所積欠的帳款金額有明顯增加的趨勢此項目應

該有包括要支付銀行之利息以及一些其他應付之款項而台灣高鐵實際上還是處於支出

大於收入的情況所以導致即使營收值有在成長但支出金額卻比收入多表示台灣高

鐵至今仍是虧損並無賺錢

(7)藉由 97 年度第四季之現金流量表得知 97 年全年所支付之利息比 96 年全年所支付

之利息多出 351 億可以看出台灣高鐵在支付利息這部份其實是非常吃重的

3茲將台灣高鐵主要虧損原因探討如下

(1)因目前交通運輸營運的整體大環境和高鐵規劃興建之初有很大的不同使得當年

政府委託顧問公司所做的運量預測與目前高鐵實際運量有高估情形造成原規劃之財務

計畫產生落差另外當初高鐵所預測之運量大概是目前平均每日運量之三倍其為虧

損原因之ㄧ

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

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(2)根據「台灣高速鐵路股份有限公司財務報告」（民國九十七年及九十六年六月三十

日）民國 97 年上半年台灣高鐵公司所支付金額中利息佔 37折舊佔 432其中

台灣高鐵公司能運用的僅佔 198呈現大虧局面至 97 年底止累積虧損已達 675 億元

為台灣高鐵公司半個資本額光是利息及折舊支出兩年來就支付 698 億元沈重的利

息及折舊支出為虧損之最重大的原因

但以另一個角度來思考

(1)台灣高鐵公司虧損之所以越來越嚴重的原因為其需要攤還建造成本及折舊之費用

但若在財務結構中不考量其建造的成本也就是不用去攤還本金利息或許現今的虧損

也不會越來越大就如同台北捷運公司其並無將建造捷運的成本併入考量所以台北

捷運公司是有盈餘的倘若其要攤還本金利息那其財務帳面上應為淨損

(2)不過當初財務規劃中的資產折舊攤提不符實際由於本案為 35 年期之 BOT 計畫案（包

括興建期間）期滿後得繼續營運但目前所有硬體設備都必須在 28 年內攤提完畢致

使每年帳面上均有 180 億的折舊就攤提損失極不合理

4採用 BOT 方式建設是否合宜

(1)目前高鐵向銀行團融資了三千多億自有資金才九百億這貸款屬於政策性貸款政

府不但要幫助高鐵公司興建高鐵還要保證銀行團可以收回所有貸款和利息另外由於

政府對高鐵的支持對其他大眾運具來說早就是一場不公平的競爭民眾對運具的選

擇大幅縮減如此又加強了高鐵存在的必要性因此政府更不能讓高鐵出問題

(2)但是高鐵一有財務問題即要求政府協調銀行團降低融資利率要求航發會非法資金

挹注四十五億原始五大股東卻一毛不拔可以說是吃定政府而在高鐵興建過程中

最大的獲利者也是原始股東他們分別承包有龐大利潤的土木機電等工程連高鐵投

保也落入原始股東之一的集團事業手中高鐵的財務規畫是否是個美麗的謊言台灣高

鐵公司當時競標提出一句最動人的口號「政府零出資」是否為畫大餅的作為雖然因高

鐵的快速而部份實現一日生活圈的願景但這個成果卻是政府以高昂代價取得政府零

出資結果反變成政府全出資再加上貼老本如此早就已扭曲 BOT 的精神何必當初由政

府興建改採民間投資的方式建設呢

62 建議

當台灣高鐵無法繼續營運時後續的對策如下

1 延長特許期

依據國外高速鐵路經驗其運量在營運後第3～4年才能達到較大的經濟規模才能

使營運收入及成本支出約達到損益平衡之狀態以1964年日本所建造世界第一條時速200公里的高速鐵路新幹線為例營運7年才達到平均載客45萬人日尖峰超過百萬並將

十億美金投資連本帶利還清國際上經營高速鐵路國家的經驗需要經過15年的時間

才能回收成本如法國高速鐵路經營在配合土地開發下12年才回收成本韓國高速鐵路

則是預計第12年回收成本參照英法海底隧道將特許年限從55年加長為99年或許台

灣高鐵的特許年限可由35年延長為70年或90年以利回收成本其配套措施如下

(1)目前高鐵因運量需求未達預測而面臨經營困境建議政府故對三方合約之契約變

更予以明確妥善處理協助台灣高鐵公司解決困境與融資機構協商先提供最低利

息而後再調高利息再加上政府也能同意折舊年限拉長以符合台灣高鐵公司的財

務運作政府在此種情況下不需給予台灣高鐵公司任何融資協助而僅在政策上

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 50

給予協助 (2)政府需發揮力量貫徹只許成功不許失敗以及「爭取政府高鐵銀行團三贏」的

信念而民間機構也須堅定不移同心協力高鐵才能提供「服務不中斷品質不

犧牲」之民眾優質運輸服務政府高鐵與銀行團三者間是共同公平分擔投資風險

追求三贏的合作夥伴關係在政府投資人與融資者三者間風險負擔之分配是根

據「誰的能力大就由誰來負擔」以及「三方面公平分擔」的兩原則來分配 (3)未來應定期檢討運輸市場需求水準並檢討社會經濟與運輸市場環境確保收支

平衡 (4)政府並應依據客觀環境重新擬定整體城際運輸系統發展策略整合大眾運輸市

場構建無縫大眾運輸系統創造有利大眾運輸發展的環境並排除無效率與非理

性競爭 (5)作為一個有能力有智慧的主政者其思慮應在於如何使全民負擔風險降至最低

如何分散風險以及如何提高效率降低其成本因此考量在國內經濟不景氣現況下

政府應分擔台灣高鐵無法分擔之風險 2營運費率自主權

台灣高鐵參照英法海底隧道公司得到政府全部營運自主的保證包括可自由的調整

費率等等或是像曼谷高速公路有限公司則得到泰國政府部分的保證可於一定的條件

決定合適的費率和完成一些與本案相關的開發

3政府強制收回

由於高鐵財務問題之嚴重性可能只會繼續惡化身為高鐵「保母」的政府必須採

取手段介入提高營運績效降低營運成本目前銀行團中仍有部份銀行不同意高鐵遞

延利息方案以高鐵現在嚴重累虧且其需求未達預期之狀況若融資重組未成財務惡

化以致無力繼續營運則政府有必要終止合約收回土地並強制收買其地上物及營運資

產維持營運以取信於民政府將必須在預算法限制下籌措4000億元以上經費強

制收買高鐵地上物及營運資產並承擔未來營運以及財務風險

4政府成立新公司接管台灣高鐵

若依獎參條例第四十四條第二項規定政府可同意及融資機構另組公司或再徵選其

他民間機構繼續營運並由該民間機構負擔收買之惟此一過程由於高鐵資額龐大

風險高是否有民間機構願意承接此一爛攤子若未來高鐵改為公營事業政府必須設

立新營運組織並立法通過相關組織條例且必須重新訓練高鐵營運安全等相關人員

救公司接續形成的混亂及服務品質的下降政府必須概括承受且必須依據政府採購法

規定招標與移轉時程冗長期間就必需由民眾負擔高鐵是否能維持正常營運風險並

造成社會資源的損失

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 51

年 項次 計畫名稱 開始 結束 總天數 進度 月 9 10 11 12 1 2 3 4 5 6

1 研究動機與目的 9月24日 9月25日 2 076

2 確立研究問題 9月25日 9月28日 4 153

3 資料蒐集文獻回顧 9月28日 11月9日 43 1641

4 財務報告書 9月28日 10月13日 16 611

5 台灣高鐵BOT之政策考量 10月13日 10月27日 15 573

6 專案融資 10月27日 11月16日 21 802

7 國外BOT案例 11月16日 11月23日 8 305

8 期中報告企劃書 11月23日 12月21日 29 1107

9 課題討論-探討合約內容 1月18日 2月15日 29 1107

10 課題討論-分析財務報告 2月15日 3月15日 29 1107

11 結論建議 3月15日 3月29日 15 573

12 期末簡報 3月29日 4月19日 22 840

13 期末報告書 4月19日 5月17日 29 1107

總計 262 100

2008 2009

研究時程甘特圖

採用BOT興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

七研究時程

本研究以甘特圖呈現研究時程

圖 6 研究時程甘特圖

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 52

附錄

現金流量表(民國 97 年及 96 年 1 月 1 日至 6 月 30 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 53

資產負債表(民國 97 年及 96 年 6 月 30 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 54

損益表(民國 97 年及 96 年 1 月 1 日至 6 月 30 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 55

股東權益變動表(民國 97 年及 96 年 1 月 1 日至 6 月 30 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 56

現金流量表(民國 97 年及 96 年 1 月 1 日至 12 月 31 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 57

資產負債表(民國 97 年及 96 年 12 月 31 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 58

損益表(民國 97 年及 96 年 1 月 1 日至 12 月 31 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 59

股東權益變動表(民國 97 年及 96 年 1 月 1 日至 12 月 31 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 60

簡明資產負債表(94 年~97 年比較表)

單位新台幣千元

94 年度 95 年度 96 年度 97 年度

流動資產 2002352 2260264 6214525 11765224基金與投資 0 0 0 0固定資產 363712286 421481395 426835550 411414846無形資產 0 37077 0 0其他資產 10895918 3729543 6793115 1845701資產合計 376610556 427508279 439843190 425025771流動負債 23246895 42592407 31461631 26872566長期負債 264050845 302414563 353590503 367798676其他負債 243505 84974 384585 779133負債合計 287541245 345091944 385436719 395450375股本 105100565 105100565 105100565 105322243資本公積 0 0 1324788 1295378保留盈餘 -16031254 -22620466 -52019214 -77042482其他項目 0 -63764 332 257庫藏股票 0 0 0 0股東權益合計 89069311 82416335 54406471 29575396每股淨值(元) 847 784 518 281預收股款（股東權益項下）之約

當發行股數（單位股） 0 0 0 0

母公司暨子公司所持有之母公

司庫藏股股數(單位股) 0 0 0 0

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 61

簡明損益表(94 年~96 年比較表)

單位新台幣千元

94 年度 95 年度 96 年度 97 年度

營業收入 0 0 13502788 23047583營業成本 0 0 26782691 27817851營業毛利(毛損) 0 0 -13279903 -4770268營業費用 1853807 3129999 1629154 1468125營業利益(損失) -1853807 -3129999 -14909057 -6238393營業外收入及利益 146808 170609 315187 446585營業外費用及損失 368448 442339 14804824 19415889繼續營業單位稅前純益(純損) -2075447 -3401729 -29398694 -25009697所得稅費用(利益) 0 0 54 0繼續營業單位稅後純益(純損) -2075447 -3401729 -29398748 -25009697停業單位損益 0 0 0 0非常損益 0 0 0 0會計原則變動之累積影響數 0 -24696 0 0本期淨利 -2075447 -3426425 -29398748 -25009697調整項目 0 0 0 0

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

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簡明資產負債表(每半年個別表)

簡明資產負債表(每半年個別表) 95 年 12 月

中華民國九十五年十二月三十一日 單位新台幣仟元 會計科目 金額

流動資產 2260264 052基金及投資 - - 固定資產 421481395 9859無形資產 37077 000其他資產 3729543 087資產總計 427508279 10000流動負債 42592407 996長期附息負債 302414563 7073其他負債 84974 001負債總計 345091944 8072股本 105100565 2458資本公積 - - 保留盈餘 -22620466 -529其他項目 -63764 -001庫藏股票 - - 股東權益合計 82416335 1927預收股款（股東權益項下）之約當發行股數（單位股） - - 母公司暨子公司所持有之母公司庫藏股股數(單位股) 0 000每股淨值=股東權益(普通股股數+特別股股數(股東權益項

下) +預收股款（股東權益項下）之約當發行股數-母公司暨子

公司持有之母公司庫藏股股數) 784

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

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簡明資產負債表(每半年個別表) 96 年 6 月

中華民國九十六年六月三十日 單位新台幣仟元 會計科目 金額

流動資產 3353202 075基金及投資 - - 固定資產 433243676 9702無形資產 37077 000其他資產 9897964 221資產總計 446531919 10000流動負債 44431512 995長期附息負債 332503665 7446其他負債 220293 004負債總計 377155470 8446股本 105100565 2353資本公積 1324788 029保留盈餘 -37049115 -829其他項目 211 000庫藏股票 - - 股東權益合計 69376449 1553預收股款（股東權益項下）之約當發行股數（單位股） - - 母公司暨子公司所持有之母公司庫藏股股數(單位股) 0 000每股淨值=股東權益(普通股股數+特別股股數(股東權益項下) +預收股款（股東權益項下）之約當發行股數-母公司暨子公司持

有之母公司庫藏股股數) 660

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 64

簡明資產負債表(每半年個別表) 96 年 12 月

中華民國九十六年十二月三十一日 單位新台幣仟元 會計科目 金額

流動資產 6214525 141基金及投資 - - 固定資產 426835550 9704無形資產 0 000其他資產 6793115 154資產總計 439843190 10000流動負債 31461631 715長期附息負債 353590503 8039其他負債 384585 008負債總計 385436719 8763股本 105100565 2389資本公積 1324788 030保留盈餘 -52019214 -1182其他項目 332 000庫藏股票 - - 股東權益合計 54406471 1236預收股款（股東權益項下）之約當發行股數（單位股） - - 母公司暨子公司所持有之母公司庫藏股股數(單位股) 0 000每股淨值=股東權益(普通股股數+特別股股數(股東權益項下) +預收股款（股東權益項下）之約當發行股數-母公司暨子公司持

有之母公司庫藏股股數) 518

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

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簡明資產負債表(每半年個別表) 97 年 6 月

中華民國九十七年六月三十日 單位新台幣仟元 會計科目 金額

流動資產 15538941 355基金及投資 - - 固定資產 419015955 9594無形資產 0 000其他資產 2181630 049資產總計 436736526 10000流動負債 30566361 699長期附息負債 361984464 8288其他負債 582126 013負債總計 393132951 9001股本 105322243 2411資本公積 1295378 029保留盈餘 -63014375 -1442其他項目 329 000庫藏股票 - - 股東權益合計 43603575 998預收股款（股東權益項下）之約當發行股數（單位股） - - 母公司暨子公司所持有之母公司庫藏股股數(單位股) 0 000每股淨值=股東權益(普通股股數+特別股股數(股東權益項下) +預收股款（股東權益項下）之約當發行股數-母公司暨子公司持

有之母公司庫藏股股數) 414

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 66

簡明資產負債表(每半年個別表) 97 年 12 月

中華民國九十七年十二月三十一日 單位新台幣仟元 會計科目 金額

流動資產 11765224 276基金及投資 - - 固定資產 411414846 9679無形資產 0 - 其他資產 1845701 043資產總計 425025771 10000流動負債 26872566 632長期附息負債 367798676 8653其他負債 779133 018負債總計 395450375 9314股本 105322243 2478資本公積 1295378 030保留盈餘 -77042482 -1812其他項目 257 000庫藏股票 - - 股東權益合計 29575396 695預收股款（股東權益項下）之約當發行股數（單位股） 0 000母公司暨子公司所持有之母公司庫藏股股數(單位股) 0 000每股淨值=股東權益(普通股股數+特別股股數(股東權益項下) +預收股款（股東權益項下）之約當發行股數-母公司暨子公司持

有之母公司庫藏股股數) 281

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 67

簡明損益表(每年個別表)

簡明損益表(每年個別表) 95 全年

中華民國 95 年 1 月 1 日至 12 月 31 日 單位新台幣仟元

會計科目 金 額 財務預測年度財務

預測達成率（）

營業收入 - - - 營業成本 - - - 營業毛利(毛損) - - - 營業費用 3129999 - - 營業利益(損失) -3129999 - - 營業外收入及利益 170609 - - 營業外費用及損失 442339 - - 繼續營業單位稅前純益(純損) -3401729 - - 所得稅費用(利益) 0 - - 繼續營業單位稅後純益(純損) -3401729 - - 停業單位損益 - - - 非常損益 - - - 會計原則變動之累積影響數 -24696 - - 本期淨利 -3426425 - - 普通股每股盈餘 -132 - -

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 68

簡明損益表(每年個別表) 96 全年

中華民國 96 年 1 月 1 日至 12 月 31 日 單位新台幣仟元

會計科目 金 額 財務預測年度財務

預測達成率（）

營業收入 13502788 - - 營業成本 26782691 - - 營業毛利(毛損) -13279903 - - 營業費用 1629154 - - 營業利益(損失) -14909057 - - 營業外收入及利益 315187 - - 營業外費用及損失 14804824 - - 繼續營業單位稅前純益(純損) -29398694 - - 所得稅費用(利益) 54 - - 繼續營業單位稅後純益(純損) -29398748 - - 停業單位損益 - - - 非常損益 - - - 會計原則變動之累積影響數 0 - - 本期淨利 -29398748 - - 普通股每股盈餘 -610 - -

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 69

簡明損益表(每年個別表) 97 全年

中華民國 97 年 1 月 1 日至 12 月 31 日 單位新台幣仟元

會計科目 金 額 財務預測年度財務

預測達成率（）

營業收入 23047583 - - 營業成本 27817851 - - 營業毛利(毛損) -4770268 - - 營業費用 1468125 - - 營業利益(損失) -6238393 - - 營業外收入及利益 644585 - - 營業外費用及損失 19415889 - - 繼續營業單位稅前純益(純損) -25009697 - - 所得稅費用(利益) 0 - - 繼續營業單位稅後純益(純損) -25009697 - - 停業單位損益 0 - - 非常損益 0 - - 會計原則變動之累積影響數 0 - - 本期淨利 -25009697 - - 普通股每股盈餘 -458 - -

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 70

96 年 5 月至 98 年 4 月之營業收入統計表

公司 97 年 05 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

1935023 1900028 1078242 184 7946 9018487 4244696 11246

公司 97 年 06 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

1875924 1935023 1135954 -305 6514 10894411 5380650 10247

公司 97 年 07 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

2038358 1875924 1282161 865 5897 12932769 6662811 9410

公司 97 年 08 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

2168552 2038358 1258984 638 7224 15101321 7921795 9063

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 71

公司 97 年 09 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

1816059 2168552 1268284 -1625 4319 16917380 9190079 8408

公司 97 年 10 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

2109892 1816059 1320430 1617 5978 19027272 10510509 8103

公司 97 年 11 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

2028733 2109892 1413973 -384 4347 21056005 11924482 7657

公司 97 年 12 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

1991578 2028733 1578305 -183 2618 23047583 13502787 7068

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 72

公司 98 年 01 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

2230886 1991578 1550991 1201 4383 2230886 1550991 4383

公司 98 年 02 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

1735106 2230886 1728569 -2222 037 3965992 3279560 2093

公司 98 年 03 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

1908816 1735106 1903876 1001 025 5874808 5183436 1333

公司 98 年 04 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

1856083 1908816 1900028 -276 -231 7730891 7083464 913

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 73

參考文獻

中文論文

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例交通部運輸研究所民國94年

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

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(2)負債佔資產比率

負債佔資產比率= 393132951 436736526= 9002

(3)長期資金佔固定資產比率

長期資金佔固定資產比率=(43603575+361984464) 419015955= 9680

以 97 年 12 月 31 日之數值來結算

(1)淨值佔資產比率

淨值佔資產比率= 29575396 425025771= 696

(2)負債佔資產比率

負債佔資產比率= 395450375 425025771= 9304

(3)長期資金佔固定資產比率

長期資金佔固定資產比率=(29575396+367798676) 411414846= 9659

2 償債能力

以 96 年 12 月 31 日之數值來結算

(1)流動比率

流動比率= 6214525 31452468=1976

(2)利息保障倍數

利息保障倍數= -29398748-14423091=204

(3)速動比率

速動比率= [ (6214525-1293686-560209) 31452468]100=1386

以 97 年 6 月 30 日之數值來結算

(1)流動比率

流動比率= 15538941 30566361=5084

(2)利息保障倍數

利息保障倍數= -10981590-8084872=136

(3)速動比率

速動比率= [ (15538941-1216832-546570)30566361]100=4507

以 97 年 12 月 31 日之數值來結算

(1)流動比率

流動比率= 11765224 26872566=4378

(2)利息保障倍數

利息保障倍數= -25009697-17464896=142

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 37

(3)速動比率

速動比率= [ (11765224-1806560-531760) 26872566]100=3508

3 經營能力

以 96 年 12 月 31 日之數值來結算

(1)固定資產週轉率

固定資產週轉率= 13502788426835550=316

(2)總資產週轉率

總資產週轉率=13502788439843190=307

以 97 年 6 月 30 日之數值來結算

(1)固定資產週轉率

固定資產週轉率= 1875924419015955=045

(2)總資產週轉率

總資產週轉率=1875924436736526=043

以 97 年 12 月 31 日之數值來結算

(1)固定資產週轉率

固定資產週轉率= 23047583411414846=560

(2)總資產週轉率

總資產週轉率=23047583425025771=542

4 獲利能力

以 96 年 12 月 31 日之數值來結算

(1)資產報酬率(ROA)

資產報酬率=[-29398748+(-14423091)(1-0)] 439843190= - 996

(2)股東權益報酬率(ROE)

股東權益報酬率=(-29398748)54406471= - 5404

(3)純益率

純益率=(-29398748)13502788 = - 21772

以 97 年 6 月 30 日之數值來結算

(1)資產報酬率(ROA)

資產報酬率=[-10981590+(-8084872)(1-0)] 436736526= - 437

(2)股東權益報酬率(ROE)

股東權益報酬率=(-10981590)43603575= - 2519

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 38

(3)純益率

純益率=(-10981590) 1875924= - 58540

以 97 年 12 月 31 日之數值來結算

(1)資產報酬率(ROA)

資產報酬率=[-25009697+(-17464896)(1-0)] 425025771= - 999

(2)股東權益報酬率(ROE)

股東權益報酬率=(-25009697)29575396= - 8456

(3)純益率

純益率=(-25009697)23047583 = - 10851

5 現金流量

以 96 年 12 月 31 日之數值來結算

現金流量比率

現金流量比率=367541631452468=012

以 97 年 6 月 30 日之數值來結算

現金流量比率

現金流量比率=1289157430566361=042

以 97 年 12 月 31 日之數值來結算

現金流量比率

現金流量比率=893258126872566=033

由以上計算出來的數值本文將從財務結構償債能力經營能力獲利能力和現金

流量依序討論

1財務結構

企業營運所需的資金來源主要可分為外部債權人授信(包括短期及長期負債)及股

東的投資(包括股本資本公積及保留盈餘合稱為股東權益)而財務結構是指企業之

負債與股東權益間的相對關係以顯示企業資金調度的情況包括短期及長期債務融通

的資金及權益融通的資金企業的財務結構可以負債與股東權益相互間的比例關係表示

之也可以負債與總資產或股東權益與總資產間的比例表示之

可藉由財務結構分析去了解一家公司資產負債與股東權益間的比重關係而這三

者關係可決定一家公司承擔風險與積極創造獲利的能力公司的經營通常都存在有某

種程度的風險而影響風險的大小端視公司的財務實力與穩定性因應偶發事件衝擊的

能立及遭遇困境時所能維持的償債能力而定公司可以使用不同來源的資金來支付投資

需求主要的方式如發行普通股或債劵公司舉債融資即可以「相對更少」的資金來取

得公司的控制權可能因此間接提高股東的實際報酬率但一方面龐大的利息支出也

會使公司在營運時倍感壓力在面臨不景氣時更有倒閉的可能投資人可透過財務結構

比率了解該公司的營運狀況

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逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 39

(1)負債佔資產比率

將負債總額除以資產總額而得的財務比率代表公司使用舉債融資的總合

程度(包括流動及長期負債)即資產總額有多少比例是由債權資金來應付從

96年12月31日至97年12月31日止其負債比率越來越高(自8763至9304)表示高鐵公司使用舉債融資的程度很高而財務風險(付不出利息而違約倒閉

的可能性)也就越大另一方面高鐵公司累積很多負債所以想要繼續發行新

債集資的可行性也就更低

(2)長期資金佔資產比率

計算公司長期性資金(長期負債與股東權益之總額)對其固定資產的比例關

係用以檢測公司財務結構與資產結構搭配的適當性此比率越高表示公司可以

供營運週轉的資金越充足財務結構就越健全但是高鐵公司之長期資金占

固定資產比率自96年12月31日至97年12月31日止皆低於100(96年12月底至97年12月底分別為955996809659)表示高鐵公司的營運周轉困難

背負沉重的利息壓力將引發財務危機

2償債能力

償債能力代表企業籌措資金的型態不同型態的資金各有著不同程度的風險代表

償債能力的相關財務比率在財務結構中所佔的比重越大表示企業短期償債能力越強

相對的若企業投資獲利產生有利的財務槓桿將可使股東權益提高而股東權益在財

務結構所佔的重越大表示企業對債權所能提供的保證越大

(1)流動比率(Current ratio)

是用來衡量企業之短期償債能力對債權人而言特別是短期債權人流動

比率越高越好對企業而言高流動比率代表高流動性但也代表企業對現金

和其他短期資產的無效率使用除非是特殊情況否則流動比率至少是一

(100)因為流動比率小於一代表淨營運資金(流動資產-流動負債)為負的

對一家營運健全的企業而言這不是正常的現象然而高鐵公司之流動資產

佔流動負債自96年12月31日至97年12月31日止皆低於100(96年12月底至97年12月底分別為197650844378)表示高鐵公司的淨營運資金為負

亦顯示其短期償債能力低

(2)利息保障倍數

是用來衡量企業對應付利息能有多大的保障是長期債權人觀察投資安全

性的最佳指標之ㄧ企業生產經營所獲得的課稅前或支付利息前時之利潤相對

於本期所需要支付利息費用越高說明企業支付到其利息的能力越好債權人

受保障程度越高反觀高鐵公司其利息保障倍數自96年12月31日至97年12月31日止皆低於合理值25(96年12月底至97年12月底分別為204136

142)表示其獲利不足支付利息所需如此一來對於高鐵公司的穩定性及

償債能力有嚴重影響

(3)速動比率

由於存貨及預付費用轉換成現金之速度較其他流動資產慢因此常用速動

比率來補充說明流動比率其為高度變現的流動資產(現金短期投資與應收帳

款)高鐵公司之流動資產扣除存貨及預付款項後佔流動負債之比率自96年12

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 40

月31日至97年12月31日止皆低於100(96年12月底至97年12月底分別為

138645073508)表示高鐵公司的短期償債能力低

3經營能力

企業的經營能力是指管理者運用公司的資源及資產達成營運目的的表現其中

流動資產是供營運順暢運轉之用固定資產則是企業賺取報酬的基礎衡量經營者是否

有效運用流動資產的指標主要有應收帳款週轉率及存貨週轉率兩種固定資產可由固

定資產週轉率觀之另尚有總資產週轉率可供參考這些比率越高就代表公司資產的

運用效率越好

(1)固定資產週轉率(Turnover of the fixed assets)

是用來表示公司所投資每一塊錢的固定資產(如生產設備土地產房)可創造出多少元的營收當比率值越高則表示用一定金額的固定資產可創造

較高的營收及公司對其固定資產的運用效率比較好或者用較少固定資產

可創造一定的銷貨此時公司要承擔的折舊費用就較低高鐵公司之銷貨金額

占固定資產淨額自96年12月31日至97年12月31日止皆非常低甚至小於1(96年12月底至97年12月底分別為316045560)表示高鐵公司固定成

本高原因在於場站設施花費甚鉅設備運用效能低

(2)總資產週轉率(Turnover of the total assets)

總資產週轉率並不區分係由應收帳款存貨或固定資產所創造出的銷貨

而是從整體的角度觀察公司運用其所有的資產創造了多少的銷貨也就是

用來衡量每一元資產創造的銷貨額高鐵公司之銷貨淨額佔應收帳款餘額自

96年12月31日至97年12月31日止皆低於100(96年12月底至97年12月底分別

為307043542)表示高鐵公司營收無法提升總投資浪費以及

資產運用不當

4獲利能力

獲利能力代表企業有能力提供滿意的報酬以吸引投資人投入資金及債權人提供授

信之誘因投資人通常只考慮某一公司本年度每股盈餘賺幾塊鮮少注意獲利金額與該

公司資產總額之比率是否恰當或注意該公司獲利來源是本業或是業外在股市景氣好

時投資人尚可放心但若股市轉入空頭將會立刻產生明顯的差異故研究公司之資

產報酬率股東權益報酬率純益率等重要獲利能力比率加以比較分析說明如下

(1)資產報酬率(return on assets ROA)

是用來衡量公司對其所擁有的資產的運用效率也就是管理部門運用各種

來源之資金以賺取報酬之能力然而公司的資產係由股東及債權人共同提供

資金所購置的因此本比率的分子必須將支付債權人的利息加回並考量所衍

生的稅賦本比率越高表示公司對資產的運用效能及獲利率越佳而高鐵公

司之資產報酬率自96年12月31日至97年12月31日止皆為負值(96年12月底至97年12月底分別為-996-437-999)如此高鐵公司必須了解是否其成

本偏高應收帳款週轉偏低或存貨週轉率偏低

(2)股東權益報酬率(return on stockholderrsquos equity ROE)

是用來衡量一年中股東的獲利情況本項比率僅就股東的觀點來衡量股

東投入資源所產生的報酬而高鐵公司之股東權益報酬率自96年12月31日至

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 41

97年12月31日止皆為負值 (96年12月底至97年12月底分別為 -5404

-2519-8456)顯示高鐵公司之股東幾乎無獲得報酬

(3)純益率(profit margin)

是用來衡量企業每銷貨一元可獲利的比率亦代表可以分配予投資人的報

酬此比率越高代表公司的獲利能力越佳但高鐵公司稅後損益佔銷貨淨額

之比率自96年12月31日至97年12月31日止皆為負值(96年12月底至97年12月底

分別為-21772-58540-10851)顯示高鐵公司幾乎無獲利能力

5現金流量

現金流量表雖然為四大財務報表之ㄧ而因另三大報表皆是以應記基礎編制而現

金流量表卻是以現金基礎編制其中有一主要差異在於損益表顯示當其獲利並不是真正

代表當期就會有等額的現金流入可能有涉嫌虛增銷貨收入或鉅額應收帳款無法收回

等現象

現金流量面比率是一動態分析模式以現在做為分析的起點並參酌企業所定的未來

營運投資融資計畫有效評估公司現金流入流出的狀況

(1)現金流量比率

營業活動之淨現金流量除以流動負債(包括帳款應負票據等一年內即將到

期的負債)一個企業若要由理財活動募集資金必須取決於企業從營業產生淨

現金流的能力股東或債權人通常不願投資一家無法從營業產生足夠現金用

以支付到期負債利息及股利的企業現金流量的比率即是用以衡量企業短期

償債能力之重要指標之ㄧ現金流量比率越大表表示企業越有能力償還即將到

期的負債可以說是比流動比率更流動比率的比率但高鐵公司營業活動現金

流量佔流動負債比率自96年12月31日至97年12月31日止皆低於安全比率15 (96年12月底至97年12月底分別為012042033)顯示高鐵公司清償債務能力

支付現金股利以及企業短期償債能力非常低

營收狀況分析

根據資料表10顯示高鐵旅客量由營運至今不斷地上升因此其營業收入亦持續地

增加但即使營運收入不斷地提升對於高鐵財務改善還是緩不濟急其帳上累計虧損

金額已高達資本額半數以上據高速鐵路公司說法表示載客率持續上升營業收入

持續成長但是利息負擔過於沉重以及折舊年限必須營運三十五年內攤提完畢係為

虧損之主因高鐵公司目前貸款利率為8遠高於市場3到4該公司希望取得較低

利率的貸款償還先前利率較高的貸款來降低利息費用詳細資料說明如表11所示

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 42

表 10 高速鐵路營運基本統計

時間 營業收入 (千元)

旅客數 (千人)

延人公里 (千人˙公里)

2007 年 1 月 599263 116105 252905392007 年 2 月 669273 72478 163397102007 年 3 月 867659 91946 211535282007 年 4 月 1030259 107641 251318742007 年 5 月 1078242 115510 266817262007 年 6 月 1135954 124123 287557052007 年 7 月 1282161 142576 327989652007 年 8 月 1258984 137369 313322352007 年 9 月 1268284 136724 313785862007 年 10 月 1320430 144855 325843902007 年 11 月 1413973 165951 368249062007 年 12 月 1578305 200290 437451792008 年 1 月 1550991 195800 427087582008 年 2 月 1728569 209521 464631472008 年 3 月 1903876 231182 499869212008 年 4 月 1900028 254553 549950672008 年 5 月 1935023 260340 560909252008 年 6 月 1875924 253762 544917882008 年 7 月 2038358 281200 605923972008 年 8 月 2168552 297315 630249082008 年 9 月 1816059 248857 529600882008 年 10 月 2109892 285598 606826372008 年 11 月 2028733 274171 583940632008 年 12 月 1991578 265827 562212592009 年 1 月 2230886 278668 610598482009 年 2 月 1735106 239684 508782982009 年 3 月 1908816 264801 562792462009 年 4 月 1856083 - -

資料來源交通部高速鐵路工程局公開資訊觀測站

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營業收入 (千元) 旅客數 (人) 延人公里 (千人公里)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 43

43 小節

1台灣高鐵公司使用舉債融資的程度很高而財務風險(付不出利息而違約倒閉的可能

性)也就越大另一方面高鐵公司累積很多負債所以想要繼續發行新債集資的可行性

也就更低

2台灣高鐵公司的營運周轉困難背負沉重的利息壓力將引發財務危機

3台灣高鐵公司的淨營運資金為負亦顯示其短期償債能力低

4其獲利不足支付利息所需對於台灣高鐵公司的穩定性及償債能力有嚴重影響

5台灣高鐵公司的短期償債能力低

6台灣高鐵公司固定成本高原因在於場站設施花費甚鉅設備運用效能低

7台灣高鐵公司營收無法提升總投資浪費以及資產運用不當

8台灣高鐵公司必須了解是否其成本偏高應收帳款週轉偏低或存貨週轉率偏低

9台灣高鐵公司之股東幾乎無獲得報酬

10台灣高鐵公司幾乎無獲利能力

11台灣高鐵公司清償債務能力支付現金股利以及企業短期償債能力非常低

1298年1月後營業收入急遽下降竟與97年1月有相同的營業收入是否往後台灣高鐵公

司在營業收入上開始要呈現逐漸下滑的趨勢也就是從96年5月至97年4月之營業收入曲

線圖與97年5月至99年4月之營業收入曲線圖呈現交叉狀態如圖5後續之發展趨勢為關

鍵期應待密切的觀察與監督

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營業收入97年5月-99年4月

96年5月-97年4月

圖 5 96 年 5 月至 99 年 4 月之營業收入預測圖

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 44

五課題探討

51 探討台灣高鐵主要虧損原因

因目前交通運輸營運的整體大環境和高鐵規劃興建之初有很大的不同使得當年政

府委託顧問公司所做的運量預測與目前高鐵實際運量有高估情形造成原規劃之財務計畫產

生落差由於計畫推動當時正值正處國內航空榮景期交通部自 79 年完成高鐵建設計畫「台

灣西部走廊高速鐵路可行性研究」獲得計畫可行並經行政院核定後即積極推動高鐵建設

依據政府在 82 年所進行的高鐵運量預測那時對高鐵的載客率相當樂觀通車第 1 年的每日

運量即高達 20 萬人次以上而高鐵公司投標時的預測值卻降為每日 179 萬人次如今客觀

條件已不如當年預期依據高速鐵路工程局統計資料目前平均每日運量僅有 8 萬人次此

為虧損原因之ㄧ

台灣高鐵通車兩年去年載客數為 3040 萬人次較上一年成長一倍營收 230 億元

也較前年 135 億元成長七成營收亮眼但卻受到沈重的利息及折舊支出拖累根據「台

灣高速鐵路股份有限公司財務報告」（民國九十七年及九十六年六月三十日）民國 97 年上半

年台灣高鐵公司所支付金額中利息佔 37折舊佔 432其中台灣高鐵公司能運用的僅

佔 198呈現大虧局面至 97 年底止累積虧損已達 675 億元為台灣高鐵公司半個資本額

光是利息及折舊支出兩年來就支付 698 億元每月現金流量不足二億對於通車營運才二

年的高鐵而言不但情況緊急而且財務結構產生問題

台灣高鐵的財務壓力沈重第一聯貸 3233 億元第二聯貸 655 億元光是累計到今年 3月這兩大聯貸案的利息就吃掉高鐵 558 億元的資金最近為紓緩資金壓力高鐵先後發行

過 260 億元公司債及 460 億元特別股最快今年 4 月就要面臨償債壓力為解決資金問題

高鐵完成與銀行團的財務融資重整計畫後擬再增資 200 億元改善財務結構讓高鐵不得不

一直「借新還舊」來應付驚人的利息支出

不過當初財務規劃中的資產折舊攤提不符實際由於本案為 35 年期之 BOT 計畫案（包

括興建期間）期滿後得繼續營運但目前所有硬體設備包括橋樑隧道路基等都必

須在 28 年內攤提完畢造成每年 160 餘億的折舊攤提如此龐大的帳面損失極不合理

本來台灣高鐵已快速先進的設備以及服務品質來贏得市場支持創造利潤但是最近

台灣高鐵於 98 年 3 月 16 日實施減班動作98 年 5 月又進行裁員動作並且高鐵新增三站（苗

栗彰化與雲林）計畫原訂於民國 100 年完成的目標延宕原本是想節省營運支出反而可

能會降低服務品質使得民眾搭乘高鐵的意願就更低落如此惡性循環下對台灣高鐵的營

收將產生影響

52 探討台灣高鐵是否有存在意義若有意義採 BOT 方式建設是否合宜

521 探討台灣高鐵是否有存在的意義

依據交通部自 79 年完成高鐵建設計畫「台灣西部走廊高速鐵路可行性研究」興建高鐵

之必要性與重要性共包含四方面

170年代期間交通設施投資嚴重不足造成都市內及城際間交通極為壅塞之現象

2預估中山高拓寬第二高速公路及西濱快速道路工程完成後未來城際運輸仍供不應

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 45

求須及早因應

3經評估高鐵航空改善台鐵及興建第三條高速公路等替代方案由於高鐵運量大

速度快準點度高用地省空氣污染低能源使用效率高乘坐舒適安全性高可

落實發展大眾運輸政策減緩小汽車之使用率等優點具有市場競爭優勢並符合運輸政

策是未來較佳之城際運輸工具

4高鐵具極高之經濟效益

522 採用 BOT 方式建設台灣高鐵是否合宜

採用BOT建設台灣高鐵最主要的考量因素如下

1減輕政府財政負擔

採用BOT模式可將融資責任移轉給民間透過民間資金的挹注讓民間參與有利

潤誘因的基礎建設政府可免除無充足預算提撥基本建設的窘境

2公部門的興建及經營效率較差

採用BOT 模式經由民間業者的參與可以引進私部門較靈活的經營方式與管理效

率提升公共工程的品質與效率

然而由於當初政府作為擔保所以當台灣高鐵出財務狀況時不得不協助而衍生以下

問題

目前高鐵向銀行團融資了三千多億自有資金才九百億而且這項巨額貸款屬於

政策性貸款(政府為台灣高鐵公司的三方連貸人之一)換句話說政府不但努力幫助高

鐵公司興建高鐵還要保證銀行團可以收回所有貸款和利息另外因為高鐵和台鐵有

鐵軌共用問題台鐵要讓出部分軌道和月台給高鐵使用台鐵以影響營收為由硬逼著

交通部同意概括承受因此產生的一千八百億損失

不同運具之間的市場競爭固然有其市場機制調整控制但政府對高鐵的支持早

就是一場不公平的競爭也因為其它大眾運具的式微民眾對運具的選擇大幅縮減如

此又加強了高鐵存在的必要性因此政府更不能讓高鐵出問題

高鐵一有財務問題即要求政府協調銀行團降低融資利率要求航發會非法資金挹

注四十五億原始五大股東卻一毛不拔可以說是吃定政府而在高鐵興建過程中最

大的獲利者也是原始股東他們分別承包有龐大利潤的土木機電等工程連高鐵投保

也落入原始股東之一的集團事業手中

高鐵的財務規畫是否是個美麗的謊言台灣高鐵公司當時競標提出一句最動人的口

號「政府零出資」是否為畫大餅的作為雖然因高鐵的快速而部份實現一日生活圈的

願景但這個成果卻是政府以高昂代價取得政府零出資結果反變成政府全出資再加上

貼老本如此早就已扭曲BOT的精神何必當初由政府興建改採民間投資的方式建設呢

523 當台灣高鐵在營運階段無法支付利息後續的對策為何

1政府強制收回

由於高鐵財務問題之嚴重性可能只會繼續惡化身為高鐵「保母」的政府必須採

取手段介入提高營運績效降低營運成本如過高的人事成本以更好的服務品質面

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逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 46

對社會目前銀行團中仍有部份銀行不同意高鐵遞延利息方案以高鐵現在累虧超過六

成的資本額若融資重組未成財務將惡化台灣高鐵公司財務架構若遲遲無法改善

累虧將近一個資本額時最壞將走上「政府強制收買」

因高速鐵路為台灣南北交通動脈政府已投入大量預算辦理用地及區段徵收不能

中斷營運如果台灣高鐵公司需求未達預期因財務缺口致無力繼續營運且無善後能力

則政府有必要終止合約收回土地並強制收買其地上物及營運資產維持營運以取信

於民政府將必須在預算法限制下籌措4000億元以上經費強制收買高鐵地上物及營

運資產並承擔未來營運以及財務風險

2政府成立新公司接管台灣高鐵

若依獎參條例第四十四條第二項規定政府可同意及融資機構另組公司或再徵選其

他民間機構繼續營運並由該民間機構負擔收買價金之一部份或全部惟此一過程由

於高鐵資額龐大風險高是否有民間機構願意承接此一燙手山芋若未來高鐵改為公

營事業政府必須設立新營運組織並立法通過相關組織條例且必須重新訓練高鐵營

運安全等相關人員救公司接續形成的混亂及服務品質的下降政府必須概括承受

且必須依據政府採購法規定招標與移轉時程冗長期間就必需由民眾負擔高鐵是否能

維持正常營運風險並造成社會資源的損失

3延長特許期

依據日本及歐洲高速鐵路經營經驗高速鐵路運量將在營運後第3～4年才能達到較

為大量的經濟規模才能使營運收入及成本支出約可達到損益平衡的狀態預計15年才

能回收成本以1964年日本所建造世界第一條時速200公里的高速鐵路新幹線子彈列車為

例營運7年才達到平均載客45萬人日尖峰超過百萬並將十億美金投資連本帶利還

清國際上經營高速鐵路國家的經驗需要經過15年的時間才能回收成本如法國高

速鐵路經營在配合土地開發下12年才回收成本韓國高速鐵路則是預計第12年回收成本

參照英法海底隧道將特許年限從55年加長為99年或許我們可以將台灣高鐵的特

許年限由35年增長為70年或90年以利回收成本其配套措施如下

(1)目前高鐵因運量需求未達預測而面臨經營困境建議政府故對三方合約之契約變

更予以明確妥善處理協助台灣高鐵公司解決困境與融資機構協商先提供最低利

息而後再調高利息再加上政府也能同意折舊年限拉長以符合台灣高鐵公司的財

務運作政府在此種情況下不需給予台灣高鐵公司任何融資協助而僅在政策上

給予協助

(2)政府需發揮整體的力量貫徹只許成功不許失敗的信念當然民間機構亦須抱持

著堅定不移的決心發揮最高的活力與效率兩者同心協力本著合作夥伴態度高

鐵才能提供民眾優質的運輸服務成功落實獎勵民間參與（BOT）精神

(3)未來應定期依據國內社會經濟與運輸市場環境現況檢討市場需求水準並將運

量預測結果反映到台灣高鐵營運財務規劃確保收支平衡

(4)政府並應依據客觀環境重新擬定整體城際運輸系統發展策略整合大眾運輸市

場構建無縫大眾運輸系統創造有利大眾運輸發展的環境並排除無效率與非理

性競爭

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(5)作為一個有能力有智慧的主政者其思慮應在於如何使全民負擔風險降至最低

如何分散風險以及如何提高效率降低其成本因此考量在金融風暴席捲全球以

及國內經濟不景氣現況下政府應分擔民間企業無法分擔之風險提供如促成融資

降息等應有的協助

(6)由於大型BOT案背後係為專案融資（project financing）的架構依據理論專案

融資是一種以投資專案的未來淨營收作為還款保證的借款安排為政府投資人與

融資者共同分擔投資風險的投資策略因此民間參與投資案中政府投資人與

融資者三者間是共同公平分擔投資風險追求三贏的合作夥伴關係在政府投資

人與融資者三者間風險負擔之分配是根據「誰的能力大就由誰來負擔」以及「三

方面公平分擔」的兩原則來分配

4營運費率自主權

台灣高鐵參照英法海底隧道公司得到政府全部營運自主的保證包括可自由的調整

費率等等或是像曼谷高速公路有限公司則得到泰國政府部分的保證可於一定的條件

決定合適的費率和完成一些與本案相關的開發

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六結論與建議

61 結論

1由文獻回顧之採用 BOT 政策考量得知一個以 BOT 方式的建設必須符合幾項原則例如

應有其必要性與可行性時採取 BOT 方式興建公共建設其市場需求度極高並且具獨占性更

重要的是要具相當的自償性與財務的可行性而且政府不去做財務擔保但以其他方式支持

BOT但是台灣高鐵未營運前之需求預測過高再加上其獨占性並未如此強烈導致台灣高

鐵票倉收入不如預期此為現今財務虧損之原因之ㄧ但台灣高鐵 BOT 案因合約關係政府介

入作擔保高鐵計畫案投資金額大貸款利率高銀行有了政府作為依靠不怕政府倒閉而

能賺取高額利息銀行當然願意借出款項假如高鐵因營運不善投資計劃無自償性政府

必須強制買回如此一來所有風險將全數轉移至政府身上這樣的結果將扭曲 BOT 的精神

以致於使整體社會也因此而承擔了許多不必要的財務與金融風險

2由台灣高鐵財務報告書中本文觀察其財務報表並以比率分析法得知台灣高鐵目前之營運

狀況茲將敘述觀察結果如下

(1)藉由計算財務結構之負債佔資產比率與長期資金佔資產比率發現台灣高鐵公司舉債

融資使用率高所以付不出利息而違約倒閉的可能性非常大另一方面其營運周轉

困難並背負著沉重的利息壓力

(2)藉由計算償債能力之流動比率利息保障倍數和速動比率了解到台灣高鐵公司之短

期償債能力低而且其獲利不足支付利息所需將對其穩定性及償債能力有重大影響

(3)藉由計算經營能力之固定資產週轉率與總資產週轉率得知台灣高鐵公司固定成本

高設備運用效能低營收無法提升所以資產的運用效率低

(4)藉由計算獲利能力資產報酬率股東權益報酬率與純益率觀察到台灣高鐵公司幾乎

無獲利能力且股東幾乎無獲得報酬

(5)藉由計算現金流量之現金流量比率發現台灣高鐵公司清償債務能力支付現金股利

以及企業短期償債能力非常低

(6)藉由資產負債表部分科目-應付帳款截至 96 年 6 月底(445825 千元)至 97 年 6 月底

(753550 千元)金額皆為九位數但是至 97 年 12 月底(1441840 千元)金額為十位數由

此可以大概看出台灣高鐵通車兩年多來所積欠的帳款金額有明顯增加的趨勢此項目應

該有包括要支付銀行之利息以及一些其他應付之款項而台灣高鐵實際上還是處於支出

大於收入的情況所以導致即使營收值有在成長但支出金額卻比收入多表示台灣高

鐵至今仍是虧損並無賺錢

(7)藉由 97 年度第四季之現金流量表得知 97 年全年所支付之利息比 96 年全年所支付

之利息多出 351 億可以看出台灣高鐵在支付利息這部份其實是非常吃重的

3茲將台灣高鐵主要虧損原因探討如下

(1)因目前交通運輸營運的整體大環境和高鐵規劃興建之初有很大的不同使得當年

政府委託顧問公司所做的運量預測與目前高鐵實際運量有高估情形造成原規劃之財務

計畫產生落差另外當初高鐵所預測之運量大概是目前平均每日運量之三倍其為虧

損原因之ㄧ

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(2)根據「台灣高速鐵路股份有限公司財務報告」（民國九十七年及九十六年六月三十

日）民國 97 年上半年台灣高鐵公司所支付金額中利息佔 37折舊佔 432其中

台灣高鐵公司能運用的僅佔 198呈現大虧局面至 97 年底止累積虧損已達 675 億元

為台灣高鐵公司半個資本額光是利息及折舊支出兩年來就支付 698 億元沈重的利

息及折舊支出為虧損之最重大的原因

但以另一個角度來思考

(1)台灣高鐵公司虧損之所以越來越嚴重的原因為其需要攤還建造成本及折舊之費用

但若在財務結構中不考量其建造的成本也就是不用去攤還本金利息或許現今的虧損

也不會越來越大就如同台北捷運公司其並無將建造捷運的成本併入考量所以台北

捷運公司是有盈餘的倘若其要攤還本金利息那其財務帳面上應為淨損

(2)不過當初財務規劃中的資產折舊攤提不符實際由於本案為 35 年期之 BOT 計畫案（包

括興建期間）期滿後得繼續營運但目前所有硬體設備都必須在 28 年內攤提完畢致

使每年帳面上均有 180 億的折舊就攤提損失極不合理

4採用 BOT 方式建設是否合宜

(1)目前高鐵向銀行團融資了三千多億自有資金才九百億這貸款屬於政策性貸款政

府不但要幫助高鐵公司興建高鐵還要保證銀行團可以收回所有貸款和利息另外由於

政府對高鐵的支持對其他大眾運具來說早就是一場不公平的競爭民眾對運具的選

擇大幅縮減如此又加強了高鐵存在的必要性因此政府更不能讓高鐵出問題

(2)但是高鐵一有財務問題即要求政府協調銀行團降低融資利率要求航發會非法資金

挹注四十五億原始五大股東卻一毛不拔可以說是吃定政府而在高鐵興建過程中

最大的獲利者也是原始股東他們分別承包有龐大利潤的土木機電等工程連高鐵投

保也落入原始股東之一的集團事業手中高鐵的財務規畫是否是個美麗的謊言台灣高

鐵公司當時競標提出一句最動人的口號「政府零出資」是否為畫大餅的作為雖然因高

鐵的快速而部份實現一日生活圈的願景但這個成果卻是政府以高昂代價取得政府零

出資結果反變成政府全出資再加上貼老本如此早就已扭曲 BOT 的精神何必當初由政

府興建改採民間投資的方式建設呢

62 建議

當台灣高鐵無法繼續營運時後續的對策如下

1 延長特許期

依據國外高速鐵路經驗其運量在營運後第3～4年才能達到較大的經濟規模才能

使營運收入及成本支出約達到損益平衡之狀態以1964年日本所建造世界第一條時速200公里的高速鐵路新幹線為例營運7年才達到平均載客45萬人日尖峰超過百萬並將

十億美金投資連本帶利還清國際上經營高速鐵路國家的經驗需要經過15年的時間

才能回收成本如法國高速鐵路經營在配合土地開發下12年才回收成本韓國高速鐵路

則是預計第12年回收成本參照英法海底隧道將特許年限從55年加長為99年或許台

灣高鐵的特許年限可由35年延長為70年或90年以利回收成本其配套措施如下

(1)目前高鐵因運量需求未達預測而面臨經營困境建議政府故對三方合約之契約變

更予以明確妥善處理協助台灣高鐵公司解決困境與融資機構協商先提供最低利

息而後再調高利息再加上政府也能同意折舊年限拉長以符合台灣高鐵公司的財

務運作政府在此種情況下不需給予台灣高鐵公司任何融資協助而僅在政策上

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 50

給予協助 (2)政府需發揮力量貫徹只許成功不許失敗以及「爭取政府高鐵銀行團三贏」的

信念而民間機構也須堅定不移同心協力高鐵才能提供「服務不中斷品質不

犧牲」之民眾優質運輸服務政府高鐵與銀行團三者間是共同公平分擔投資風險

追求三贏的合作夥伴關係在政府投資人與融資者三者間風險負擔之分配是根

據「誰的能力大就由誰來負擔」以及「三方面公平分擔」的兩原則來分配 (3)未來應定期檢討運輸市場需求水準並檢討社會經濟與運輸市場環境確保收支

平衡 (4)政府並應依據客觀環境重新擬定整體城際運輸系統發展策略整合大眾運輸市

場構建無縫大眾運輸系統創造有利大眾運輸發展的環境並排除無效率與非理

性競爭 (5)作為一個有能力有智慧的主政者其思慮應在於如何使全民負擔風險降至最低

如何分散風險以及如何提高效率降低其成本因此考量在國內經濟不景氣現況下

政府應分擔台灣高鐵無法分擔之風險 2營運費率自主權

台灣高鐵參照英法海底隧道公司得到政府全部營運自主的保證包括可自由的調整

費率等等或是像曼谷高速公路有限公司則得到泰國政府部分的保證可於一定的條件

決定合適的費率和完成一些與本案相關的開發

3政府強制收回

由於高鐵財務問題之嚴重性可能只會繼續惡化身為高鐵「保母」的政府必須採

取手段介入提高營運績效降低營運成本目前銀行團中仍有部份銀行不同意高鐵遞

延利息方案以高鐵現在嚴重累虧且其需求未達預期之狀況若融資重組未成財務惡

化以致無力繼續營運則政府有必要終止合約收回土地並強制收買其地上物及營運資

產維持營運以取信於民政府將必須在預算法限制下籌措4000億元以上經費強

制收買高鐵地上物及營運資產並承擔未來營運以及財務風險

4政府成立新公司接管台灣高鐵

若依獎參條例第四十四條第二項規定政府可同意及融資機構另組公司或再徵選其

他民間機構繼續營運並由該民間機構負擔收買之惟此一過程由於高鐵資額龐大

風險高是否有民間機構願意承接此一爛攤子若未來高鐵改為公營事業政府必須設

立新營運組織並立法通過相關組織條例且必須重新訓練高鐵營運安全等相關人員

救公司接續形成的混亂及服務品質的下降政府必須概括承受且必須依據政府採購法

規定招標與移轉時程冗長期間就必需由民眾負擔高鐵是否能維持正常營運風險並

造成社會資源的損失

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

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年 項次 計畫名稱 開始 結束 總天數 進度 月 9 10 11 12 1 2 3 4 5 6

1 研究動機與目的 9月24日 9月25日 2 076

2 確立研究問題 9月25日 9月28日 4 153

3 資料蒐集文獻回顧 9月28日 11月9日 43 1641

4 財務報告書 9月28日 10月13日 16 611

5 台灣高鐵BOT之政策考量 10月13日 10月27日 15 573

6 專案融資 10月27日 11月16日 21 802

7 國外BOT案例 11月16日 11月23日 8 305

8 期中報告企劃書 11月23日 12月21日 29 1107

9 課題討論-探討合約內容 1月18日 2月15日 29 1107

10 課題討論-分析財務報告 2月15日 3月15日 29 1107

11 結論建議 3月15日 3月29日 15 573

12 期末簡報 3月29日 4月19日 22 840

13 期末報告書 4月19日 5月17日 29 1107

總計 262 100

2008 2009

研究時程甘特圖

採用BOT興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

七研究時程

本研究以甘特圖呈現研究時程

圖 6 研究時程甘特圖

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 52

附錄

現金流量表(民國 97 年及 96 年 1 月 1 日至 6 月 30 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 53

資產負債表(民國 97 年及 96 年 6 月 30 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 54

損益表(民國 97 年及 96 年 1 月 1 日至 6 月 30 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 55

股東權益變動表(民國 97 年及 96 年 1 月 1 日至 6 月 30 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 56

現金流量表(民國 97 年及 96 年 1 月 1 日至 12 月 31 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 57

資產負債表(民國 97 年及 96 年 12 月 31 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 58

損益表(民國 97 年及 96 年 1 月 1 日至 12 月 31 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 59

股東權益變動表(民國 97 年及 96 年 1 月 1 日至 12 月 31 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 60

簡明資產負債表(94 年~97 年比較表)

單位新台幣千元

94 年度 95 年度 96 年度 97 年度

流動資產 2002352 2260264 6214525 11765224基金與投資 0 0 0 0固定資產 363712286 421481395 426835550 411414846無形資產 0 37077 0 0其他資產 10895918 3729543 6793115 1845701資產合計 376610556 427508279 439843190 425025771流動負債 23246895 42592407 31461631 26872566長期負債 264050845 302414563 353590503 367798676其他負債 243505 84974 384585 779133負債合計 287541245 345091944 385436719 395450375股本 105100565 105100565 105100565 105322243資本公積 0 0 1324788 1295378保留盈餘 -16031254 -22620466 -52019214 -77042482其他項目 0 -63764 332 257庫藏股票 0 0 0 0股東權益合計 89069311 82416335 54406471 29575396每股淨值(元) 847 784 518 281預收股款（股東權益項下）之約

當發行股數（單位股） 0 0 0 0

母公司暨子公司所持有之母公

司庫藏股股數(單位股) 0 0 0 0

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 61

簡明損益表(94 年~96 年比較表)

單位新台幣千元

94 年度 95 年度 96 年度 97 年度

營業收入 0 0 13502788 23047583營業成本 0 0 26782691 27817851營業毛利(毛損) 0 0 -13279903 -4770268營業費用 1853807 3129999 1629154 1468125營業利益(損失) -1853807 -3129999 -14909057 -6238393營業外收入及利益 146808 170609 315187 446585營業外費用及損失 368448 442339 14804824 19415889繼續營業單位稅前純益(純損) -2075447 -3401729 -29398694 -25009697所得稅費用(利益) 0 0 54 0繼續營業單位稅後純益(純損) -2075447 -3401729 -29398748 -25009697停業單位損益 0 0 0 0非常損益 0 0 0 0會計原則變動之累積影響數 0 -24696 0 0本期淨利 -2075447 -3426425 -29398748 -25009697調整項目 0 0 0 0

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 62

簡明資產負債表(每半年個別表)

簡明資產負債表(每半年個別表) 95 年 12 月

中華民國九十五年十二月三十一日 單位新台幣仟元 會計科目 金額

流動資產 2260264 052基金及投資 - - 固定資產 421481395 9859無形資產 37077 000其他資產 3729543 087資產總計 427508279 10000流動負債 42592407 996長期附息負債 302414563 7073其他負債 84974 001負債總計 345091944 8072股本 105100565 2458資本公積 - - 保留盈餘 -22620466 -529其他項目 -63764 -001庫藏股票 - - 股東權益合計 82416335 1927預收股款（股東權益項下）之約當發行股數（單位股） - - 母公司暨子公司所持有之母公司庫藏股股數(單位股) 0 000每股淨值=股東權益(普通股股數+特別股股數(股東權益項

下) +預收股款（股東權益項下）之約當發行股數-母公司暨子

公司持有之母公司庫藏股股數) 784

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 63

簡明資產負債表(每半年個別表) 96 年 6 月

中華民國九十六年六月三十日 單位新台幣仟元 會計科目 金額

流動資產 3353202 075基金及投資 - - 固定資產 433243676 9702無形資產 37077 000其他資產 9897964 221資產總計 446531919 10000流動負債 44431512 995長期附息負債 332503665 7446其他負債 220293 004負債總計 377155470 8446股本 105100565 2353資本公積 1324788 029保留盈餘 -37049115 -829其他項目 211 000庫藏股票 - - 股東權益合計 69376449 1553預收股款（股東權益項下）之約當發行股數（單位股） - - 母公司暨子公司所持有之母公司庫藏股股數(單位股) 0 000每股淨值=股東權益(普通股股數+特別股股數(股東權益項下) +預收股款（股東權益項下）之約當發行股數-母公司暨子公司持

有之母公司庫藏股股數) 660

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 64

簡明資產負債表(每半年個別表) 96 年 12 月

中華民國九十六年十二月三十一日 單位新台幣仟元 會計科目 金額

流動資產 6214525 141基金及投資 - - 固定資產 426835550 9704無形資產 0 000其他資產 6793115 154資產總計 439843190 10000流動負債 31461631 715長期附息負債 353590503 8039其他負債 384585 008負債總計 385436719 8763股本 105100565 2389資本公積 1324788 030保留盈餘 -52019214 -1182其他項目 332 000庫藏股票 - - 股東權益合計 54406471 1236預收股款（股東權益項下）之約當發行股數（單位股） - - 母公司暨子公司所持有之母公司庫藏股股數(單位股) 0 000每股淨值=股東權益(普通股股數+特別股股數(股東權益項下) +預收股款（股東權益項下）之約當發行股數-母公司暨子公司持

有之母公司庫藏股股數) 518

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 65

簡明資產負債表(每半年個別表) 97 年 6 月

中華民國九十七年六月三十日 單位新台幣仟元 會計科目 金額

流動資產 15538941 355基金及投資 - - 固定資產 419015955 9594無形資產 0 000其他資產 2181630 049資產總計 436736526 10000流動負債 30566361 699長期附息負債 361984464 8288其他負債 582126 013負債總計 393132951 9001股本 105322243 2411資本公積 1295378 029保留盈餘 -63014375 -1442其他項目 329 000庫藏股票 - - 股東權益合計 43603575 998預收股款（股東權益項下）之約當發行股數（單位股） - - 母公司暨子公司所持有之母公司庫藏股股數(單位股) 0 000每股淨值=股東權益(普通股股數+特別股股數(股東權益項下) +預收股款（股東權益項下）之約當發行股數-母公司暨子公司持

有之母公司庫藏股股數) 414

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 66

簡明資產負債表(每半年個別表) 97 年 12 月

中華民國九十七年十二月三十一日 單位新台幣仟元 會計科目 金額

流動資產 11765224 276基金及投資 - - 固定資產 411414846 9679無形資產 0 - 其他資產 1845701 043資產總計 425025771 10000流動負債 26872566 632長期附息負債 367798676 8653其他負債 779133 018負債總計 395450375 9314股本 105322243 2478資本公積 1295378 030保留盈餘 -77042482 -1812其他項目 257 000庫藏股票 - - 股東權益合計 29575396 695預收股款（股東權益項下）之約當發行股數（單位股） 0 000母公司暨子公司所持有之母公司庫藏股股數(單位股) 0 000每股淨值=股東權益(普通股股數+特別股股數(股東權益項下) +預收股款（股東權益項下）之約當發行股數-母公司暨子公司持

有之母公司庫藏股股數) 281

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 67

簡明損益表(每年個別表)

簡明損益表(每年個別表) 95 全年

中華民國 95 年 1 月 1 日至 12 月 31 日 單位新台幣仟元

會計科目 金 額 財務預測年度財務

預測達成率（）

營業收入 - - - 營業成本 - - - 營業毛利(毛損) - - - 營業費用 3129999 - - 營業利益(損失) -3129999 - - 營業外收入及利益 170609 - - 營業外費用及損失 442339 - - 繼續營業單位稅前純益(純損) -3401729 - - 所得稅費用(利益) 0 - - 繼續營業單位稅後純益(純損) -3401729 - - 停業單位損益 - - - 非常損益 - - - 會計原則變動之累積影響數 -24696 - - 本期淨利 -3426425 - - 普通股每股盈餘 -132 - -

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 68

簡明損益表(每年個別表) 96 全年

中華民國 96 年 1 月 1 日至 12 月 31 日 單位新台幣仟元

會計科目 金 額 財務預測年度財務

預測達成率（）

營業收入 13502788 - - 營業成本 26782691 - - 營業毛利(毛損) -13279903 - - 營業費用 1629154 - - 營業利益(損失) -14909057 - - 營業外收入及利益 315187 - - 營業外費用及損失 14804824 - - 繼續營業單位稅前純益(純損) -29398694 - - 所得稅費用(利益) 54 - - 繼續營業單位稅後純益(純損) -29398748 - - 停業單位損益 - - - 非常損益 - - - 會計原則變動之累積影響數 0 - - 本期淨利 -29398748 - - 普通股每股盈餘 -610 - -

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 69

簡明損益表(每年個別表) 97 全年

中華民國 97 年 1 月 1 日至 12 月 31 日 單位新台幣仟元

會計科目 金 額 財務預測年度財務

預測達成率（）

營業收入 23047583 - - 營業成本 27817851 - - 營業毛利(毛損) -4770268 - - 營業費用 1468125 - - 營業利益(損失) -6238393 - - 營業外收入及利益 644585 - - 營業外費用及損失 19415889 - - 繼續營業單位稅前純益(純損) -25009697 - - 所得稅費用(利益) 0 - - 繼續營業單位稅後純益(純損) -25009697 - - 停業單位損益 0 - - 非常損益 0 - - 會計原則變動之累積影響數 0 - - 本期淨利 -25009697 - - 普通股每股盈餘 -458 - -

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 70

96 年 5 月至 98 年 4 月之營業收入統計表

公司 97 年 05 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

1935023 1900028 1078242 184 7946 9018487 4244696 11246

公司 97 年 06 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

1875924 1935023 1135954 -305 6514 10894411 5380650 10247

公司 97 年 07 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

2038358 1875924 1282161 865 5897 12932769 6662811 9410

公司 97 年 08 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

2168552 2038358 1258984 638 7224 15101321 7921795 9063

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 71

公司 97 年 09 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

1816059 2168552 1268284 -1625 4319 16917380 9190079 8408

公司 97 年 10 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

2109892 1816059 1320430 1617 5978 19027272 10510509 8103

公司 97 年 11 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

2028733 2109892 1413973 -384 4347 21056005 11924482 7657

公司 97 年 12 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

1991578 2028733 1578305 -183 2618 23047583 13502787 7068

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 72

公司 98 年 01 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

2230886 1991578 1550991 1201 4383 2230886 1550991 4383

公司 98 年 02 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

1735106 2230886 1728569 -2222 037 3965992 3279560 2093

公司 98 年 03 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

1908816 1735106 1903876 1001 025 5874808 5183436 1333

公司 98 年 04 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

1856083 1908816 1900028 -276 -231 7730891 7083464 913

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 73

參考文獻

中文論文

1 楊忠哲由台灣高鐵案綜觀BOT制度(上)淡江大學營建系民國88年

2 楊忠哲由台灣高鐵案綜觀BOT制度(上)淡江大學營建系民國88年

3 陳博亮專案融資計畫案財務可行性及風險評估模式之建構-以台灣高鐵計畫為例國立

交通大學管理學院碩士在職專班經營管理組碩士論文民國95年

4 洪淑宜我國交通建設決策過程之研究-台北捷運系統(木柵線)及台灣高速鐵路之個案分

析國立台北大學公共行政暨政策學系博士論文民國89年

5 許光華專案融資風險之評估與分析-台灣高鐵BOT計畫個案研究國立臺灣大學商學研究

所博士論文民國88年

6 許光華BOT計畫專案融資整合性風險評估模式之建構－臺灣高鐵案實證研究國立臺灣

大學商學研究所博士論文民國90年

7 鍾岳紋不同專案型態對專案績效之影響-以BOT方式為基準之案例研究義守大學土木與

生態工程學系碩士論文民國93年

8 魏明谷台灣高鐵交通運輸網絡之研究－以彰化地區為例大業大學事業經營研究所碩士

論文民國94年

9 鄧淑芬公共建設BOT融資模式之設計與評估台灣高鐵案例之評析國立交通大學經營

管理研究所碩士論文民國88年

10 何明光從商業倫理探討台灣BOT 之制度-以台灣高鐵案為例國立中央大學哲學研究所

碩士論文棉國96年

11 許士群我國公共建設採BOT模式專案管理執行機制之研究國立成功大學工學院工

程管理碩士在職班碩士論文民國92年

12 劉吉軒林維儀陳靜宜陳碧珠張淑芬劉麗珍引用文獻分析與館藏支援之研究

國立政治大學商學院學位論文民國95年

網際網路

1 公開資訊觀測站 httpnewmopstsecomtw

2 Google 學術搜尋網 httpscholargooglecomtwschhphl=zh-TW

3 台灣高鐵公司 httpwwwthsrccomtwtwindexhtm

4 交通部高速鐵路工程局 httpwwwhsrgovtw

5 httpwwwawakeningtwcomawakeningnews_centershowphpitemid=4720

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 74

5 httpwwwcoolloudorgtwnode39170 6 httpwwwnpforgtwpost25668

7 httpwwwweb66comtwwebNewscommand=showDetailamppostId=232151

其他

1（節錄自經建會主辦公務人力發展中心協辦「促進間參與公共建設 BOT 策勵營」交通部

毛次長治國「民間參與公共建設的基本概念」講稿

2 陳信雄台灣高鐵 BOT 建設需要政府支持交通運輸經濟前膽民國 96 年

3 董建宏由臺灣高鐵BOT案談公共工程民營化的招標模式改革交通運輸經濟前膽民

國96年

4 94-6-4187 MOTC-IOT-93-MBA 010公營事業民營化前後績效之比較-以陽明海運公司為

例交通部運輸研究所民國94年

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(3)速動比率

速動比率= [ (11765224-1806560-531760) 26872566]100=3508

3 經營能力

以 96 年 12 月 31 日之數值來結算

(1)固定資產週轉率

固定資產週轉率= 13502788426835550=316

(2)總資產週轉率

總資產週轉率=13502788439843190=307

以 97 年 6 月 30 日之數值來結算

(1)固定資產週轉率

固定資產週轉率= 1875924419015955=045

(2)總資產週轉率

總資產週轉率=1875924436736526=043

以 97 年 12 月 31 日之數值來結算

(1)固定資產週轉率

固定資產週轉率= 23047583411414846=560

(2)總資產週轉率

總資產週轉率=23047583425025771=542

4 獲利能力

以 96 年 12 月 31 日之數值來結算

(1)資產報酬率(ROA)

資產報酬率=[-29398748+(-14423091)(1-0)] 439843190= - 996

(2)股東權益報酬率(ROE)

股東權益報酬率=(-29398748)54406471= - 5404

(3)純益率

純益率=(-29398748)13502788 = - 21772

以 97 年 6 月 30 日之數值來結算

(1)資產報酬率(ROA)

資產報酬率=[-10981590+(-8084872)(1-0)] 436736526= - 437

(2)股東權益報酬率(ROE)

股東權益報酬率=(-10981590)43603575= - 2519

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(3)純益率

純益率=(-10981590) 1875924= - 58540

以 97 年 12 月 31 日之數值來結算

(1)資產報酬率(ROA)

資產報酬率=[-25009697+(-17464896)(1-0)] 425025771= - 999

(2)股東權益報酬率(ROE)

股東權益報酬率=(-25009697)29575396= - 8456

(3)純益率

純益率=(-25009697)23047583 = - 10851

5 現金流量

以 96 年 12 月 31 日之數值來結算

現金流量比率

現金流量比率=367541631452468=012

以 97 年 6 月 30 日之數值來結算

現金流量比率

現金流量比率=1289157430566361=042

以 97 年 12 月 31 日之數值來結算

現金流量比率

現金流量比率=893258126872566=033

由以上計算出來的數值本文將從財務結構償債能力經營能力獲利能力和現金

流量依序討論

1財務結構

企業營運所需的資金來源主要可分為外部債權人授信(包括短期及長期負債)及股

東的投資(包括股本資本公積及保留盈餘合稱為股東權益)而財務結構是指企業之

負債與股東權益間的相對關係以顯示企業資金調度的情況包括短期及長期債務融通

的資金及權益融通的資金企業的財務結構可以負債與股東權益相互間的比例關係表示

之也可以負債與總資產或股東權益與總資產間的比例表示之

可藉由財務結構分析去了解一家公司資產負債與股東權益間的比重關係而這三

者關係可決定一家公司承擔風險與積極創造獲利的能力公司的經營通常都存在有某

種程度的風險而影響風險的大小端視公司的財務實力與穩定性因應偶發事件衝擊的

能立及遭遇困境時所能維持的償債能力而定公司可以使用不同來源的資金來支付投資

需求主要的方式如發行普通股或債劵公司舉債融資即可以「相對更少」的資金來取

得公司的控制權可能因此間接提高股東的實際報酬率但一方面龐大的利息支出也

會使公司在營運時倍感壓力在面臨不景氣時更有倒閉的可能投資人可透過財務結構

比率了解該公司的營運狀況

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(1)負債佔資產比率

將負債總額除以資產總額而得的財務比率代表公司使用舉債融資的總合

程度(包括流動及長期負債)即資產總額有多少比例是由債權資金來應付從

96年12月31日至97年12月31日止其負債比率越來越高(自8763至9304)表示高鐵公司使用舉債融資的程度很高而財務風險(付不出利息而違約倒閉

的可能性)也就越大另一方面高鐵公司累積很多負債所以想要繼續發行新

債集資的可行性也就更低

(2)長期資金佔資產比率

計算公司長期性資金(長期負債與股東權益之總額)對其固定資產的比例關

係用以檢測公司財務結構與資產結構搭配的適當性此比率越高表示公司可以

供營運週轉的資金越充足財務結構就越健全但是高鐵公司之長期資金占

固定資產比率自96年12月31日至97年12月31日止皆低於100(96年12月底至97年12月底分別為955996809659)表示高鐵公司的營運周轉困難

背負沉重的利息壓力將引發財務危機

2償債能力

償債能力代表企業籌措資金的型態不同型態的資金各有著不同程度的風險代表

償債能力的相關財務比率在財務結構中所佔的比重越大表示企業短期償債能力越強

相對的若企業投資獲利產生有利的財務槓桿將可使股東權益提高而股東權益在財

務結構所佔的重越大表示企業對債權所能提供的保證越大

(1)流動比率(Current ratio)

是用來衡量企業之短期償債能力對債權人而言特別是短期債權人流動

比率越高越好對企業而言高流動比率代表高流動性但也代表企業對現金

和其他短期資產的無效率使用除非是特殊情況否則流動比率至少是一

(100)因為流動比率小於一代表淨營運資金(流動資產-流動負債)為負的

對一家營運健全的企業而言這不是正常的現象然而高鐵公司之流動資產

佔流動負債自96年12月31日至97年12月31日止皆低於100(96年12月底至97年12月底分別為197650844378)表示高鐵公司的淨營運資金為負

亦顯示其短期償債能力低

(2)利息保障倍數

是用來衡量企業對應付利息能有多大的保障是長期債權人觀察投資安全

性的最佳指標之ㄧ企業生產經營所獲得的課稅前或支付利息前時之利潤相對

於本期所需要支付利息費用越高說明企業支付到其利息的能力越好債權人

受保障程度越高反觀高鐵公司其利息保障倍數自96年12月31日至97年12月31日止皆低於合理值25(96年12月底至97年12月底分別為204136

142)表示其獲利不足支付利息所需如此一來對於高鐵公司的穩定性及

償債能力有嚴重影響

(3)速動比率

由於存貨及預付費用轉換成現金之速度較其他流動資產慢因此常用速動

比率來補充說明流動比率其為高度變現的流動資產(現金短期投資與應收帳

款)高鐵公司之流動資產扣除存貨及預付款項後佔流動負債之比率自96年12

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逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 40

月31日至97年12月31日止皆低於100(96年12月底至97年12月底分別為

138645073508)表示高鐵公司的短期償債能力低

3經營能力

企業的經營能力是指管理者運用公司的資源及資產達成營運目的的表現其中

流動資產是供營運順暢運轉之用固定資產則是企業賺取報酬的基礎衡量經營者是否

有效運用流動資產的指標主要有應收帳款週轉率及存貨週轉率兩種固定資產可由固

定資產週轉率觀之另尚有總資產週轉率可供參考這些比率越高就代表公司資產的

運用效率越好

(1)固定資產週轉率(Turnover of the fixed assets)

是用來表示公司所投資每一塊錢的固定資產(如生產設備土地產房)可創造出多少元的營收當比率值越高則表示用一定金額的固定資產可創造

較高的營收及公司對其固定資產的運用效率比較好或者用較少固定資產

可創造一定的銷貨此時公司要承擔的折舊費用就較低高鐵公司之銷貨金額

占固定資產淨額自96年12月31日至97年12月31日止皆非常低甚至小於1(96年12月底至97年12月底分別為316045560)表示高鐵公司固定成

本高原因在於場站設施花費甚鉅設備運用效能低

(2)總資產週轉率(Turnover of the total assets)

總資產週轉率並不區分係由應收帳款存貨或固定資產所創造出的銷貨

而是從整體的角度觀察公司運用其所有的資產創造了多少的銷貨也就是

用來衡量每一元資產創造的銷貨額高鐵公司之銷貨淨額佔應收帳款餘額自

96年12月31日至97年12月31日止皆低於100(96年12月底至97年12月底分別

為307043542)表示高鐵公司營收無法提升總投資浪費以及

資產運用不當

4獲利能力

獲利能力代表企業有能力提供滿意的報酬以吸引投資人投入資金及債權人提供授

信之誘因投資人通常只考慮某一公司本年度每股盈餘賺幾塊鮮少注意獲利金額與該

公司資產總額之比率是否恰當或注意該公司獲利來源是本業或是業外在股市景氣好

時投資人尚可放心但若股市轉入空頭將會立刻產生明顯的差異故研究公司之資

產報酬率股東權益報酬率純益率等重要獲利能力比率加以比較分析說明如下

(1)資產報酬率(return on assets ROA)

是用來衡量公司對其所擁有的資產的運用效率也就是管理部門運用各種

來源之資金以賺取報酬之能力然而公司的資產係由股東及債權人共同提供

資金所購置的因此本比率的分子必須將支付債權人的利息加回並考量所衍

生的稅賦本比率越高表示公司對資產的運用效能及獲利率越佳而高鐵公

司之資產報酬率自96年12月31日至97年12月31日止皆為負值(96年12月底至97年12月底分別為-996-437-999)如此高鐵公司必須了解是否其成

本偏高應收帳款週轉偏低或存貨週轉率偏低

(2)股東權益報酬率(return on stockholderrsquos equity ROE)

是用來衡量一年中股東的獲利情況本項比率僅就股東的觀點來衡量股

東投入資源所產生的報酬而高鐵公司之股東權益報酬率自96年12月31日至

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97年12月31日止皆為負值 (96年12月底至97年12月底分別為 -5404

-2519-8456)顯示高鐵公司之股東幾乎無獲得報酬

(3)純益率(profit margin)

是用來衡量企業每銷貨一元可獲利的比率亦代表可以分配予投資人的報

酬此比率越高代表公司的獲利能力越佳但高鐵公司稅後損益佔銷貨淨額

之比率自96年12月31日至97年12月31日止皆為負值(96年12月底至97年12月底

分別為-21772-58540-10851)顯示高鐵公司幾乎無獲利能力

5現金流量

現金流量表雖然為四大財務報表之ㄧ而因另三大報表皆是以應記基礎編制而現

金流量表卻是以現金基礎編制其中有一主要差異在於損益表顯示當其獲利並不是真正

代表當期就會有等額的現金流入可能有涉嫌虛增銷貨收入或鉅額應收帳款無法收回

等現象

現金流量面比率是一動態分析模式以現在做為分析的起點並參酌企業所定的未來

營運投資融資計畫有效評估公司現金流入流出的狀況

(1)現金流量比率

營業活動之淨現金流量除以流動負債(包括帳款應負票據等一年內即將到

期的負債)一個企業若要由理財活動募集資金必須取決於企業從營業產生淨

現金流的能力股東或債權人通常不願投資一家無法從營業產生足夠現金用

以支付到期負債利息及股利的企業現金流量的比率即是用以衡量企業短期

償債能力之重要指標之ㄧ現金流量比率越大表表示企業越有能力償還即將到

期的負債可以說是比流動比率更流動比率的比率但高鐵公司營業活動現金

流量佔流動負債比率自96年12月31日至97年12月31日止皆低於安全比率15 (96年12月底至97年12月底分別為012042033)顯示高鐵公司清償債務能力

支付現金股利以及企業短期償債能力非常低

營收狀況分析

根據資料表10顯示高鐵旅客量由營運至今不斷地上升因此其營業收入亦持續地

增加但即使營運收入不斷地提升對於高鐵財務改善還是緩不濟急其帳上累計虧損

金額已高達資本額半數以上據高速鐵路公司說法表示載客率持續上升營業收入

持續成長但是利息負擔過於沉重以及折舊年限必須營運三十五年內攤提完畢係為

虧損之主因高鐵公司目前貸款利率為8遠高於市場3到4該公司希望取得較低

利率的貸款償還先前利率較高的貸款來降低利息費用詳細資料說明如表11所示

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表 10 高速鐵路營運基本統計

時間 營業收入 (千元)

旅客數 (千人)

延人公里 (千人˙公里)

2007 年 1 月 599263 116105 252905392007 年 2 月 669273 72478 163397102007 年 3 月 867659 91946 211535282007 年 4 月 1030259 107641 251318742007 年 5 月 1078242 115510 266817262007 年 6 月 1135954 124123 287557052007 年 7 月 1282161 142576 327989652007 年 8 月 1258984 137369 313322352007 年 9 月 1268284 136724 313785862007 年 10 月 1320430 144855 325843902007 年 11 月 1413973 165951 368249062007 年 12 月 1578305 200290 437451792008 年 1 月 1550991 195800 427087582008 年 2 月 1728569 209521 464631472008 年 3 月 1903876 231182 499869212008 年 4 月 1900028 254553 549950672008 年 5 月 1935023 260340 560909252008 年 6 月 1875924 253762 544917882008 年 7 月 2038358 281200 605923972008 年 8 月 2168552 297315 630249082008 年 9 月 1816059 248857 529600882008 年 10 月 2109892 285598 606826372008 年 11 月 2028733 274171 583940632008 年 12 月 1991578 265827 562212592009 年 1 月 2230886 278668 610598482009 年 2 月 1735106 239684 508782982009 年 3 月 1908816 264801 562792462009 年 4 月 1856083 - -

資料來源交通部高速鐵路工程局公開資訊觀測站

0500000

100000015000002000000250000030000003500000

200701

200703

200705

200707

200709

200711

200801

200803

200805

200807

200809

營業收入 (千元) 旅客數 (人) 延人公里 (千人公里)

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43 小節

1台灣高鐵公司使用舉債融資的程度很高而財務風險(付不出利息而違約倒閉的可能

性)也就越大另一方面高鐵公司累積很多負債所以想要繼續發行新債集資的可行性

也就更低

2台灣高鐵公司的營運周轉困難背負沉重的利息壓力將引發財務危機

3台灣高鐵公司的淨營運資金為負亦顯示其短期償債能力低

4其獲利不足支付利息所需對於台灣高鐵公司的穩定性及償債能力有嚴重影響

5台灣高鐵公司的短期償債能力低

6台灣高鐵公司固定成本高原因在於場站設施花費甚鉅設備運用效能低

7台灣高鐵公司營收無法提升總投資浪費以及資產運用不當

8台灣高鐵公司必須了解是否其成本偏高應收帳款週轉偏低或存貨週轉率偏低

9台灣高鐵公司之股東幾乎無獲得報酬

10台灣高鐵公司幾乎無獲利能力

11台灣高鐵公司清償債務能力支付現金股利以及企業短期償債能力非常低

1298年1月後營業收入急遽下降竟與97年1月有相同的營業收入是否往後台灣高鐵公

司在營業收入上開始要呈現逐漸下滑的趨勢也就是從96年5月至97年4月之營業收入曲

線圖與97年5月至99年4月之營業收入曲線圖呈現交叉狀態如圖5後續之發展趨勢為關

鍵期應待密切的觀察與監督

0

500000

1000000

1500000

2000000

2500000

5 6 7 8 9 10 11 12 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 1 2 3 4 (月份)

營業收入97年5月-99年4月

96年5月-97年4月

圖 5 96 年 5 月至 99 年 4 月之營業收入預測圖

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五課題探討

51 探討台灣高鐵主要虧損原因

因目前交通運輸營運的整體大環境和高鐵規劃興建之初有很大的不同使得當年政

府委託顧問公司所做的運量預測與目前高鐵實際運量有高估情形造成原規劃之財務計畫產

生落差由於計畫推動當時正值正處國內航空榮景期交通部自 79 年完成高鐵建設計畫「台

灣西部走廊高速鐵路可行性研究」獲得計畫可行並經行政院核定後即積極推動高鐵建設

依據政府在 82 年所進行的高鐵運量預測那時對高鐵的載客率相當樂觀通車第 1 年的每日

運量即高達 20 萬人次以上而高鐵公司投標時的預測值卻降為每日 179 萬人次如今客觀

條件已不如當年預期依據高速鐵路工程局統計資料目前平均每日運量僅有 8 萬人次此

為虧損原因之ㄧ

台灣高鐵通車兩年去年載客數為 3040 萬人次較上一年成長一倍營收 230 億元

也較前年 135 億元成長七成營收亮眼但卻受到沈重的利息及折舊支出拖累根據「台

灣高速鐵路股份有限公司財務報告」（民國九十七年及九十六年六月三十日）民國 97 年上半

年台灣高鐵公司所支付金額中利息佔 37折舊佔 432其中台灣高鐵公司能運用的僅

佔 198呈現大虧局面至 97 年底止累積虧損已達 675 億元為台灣高鐵公司半個資本額

光是利息及折舊支出兩年來就支付 698 億元每月現金流量不足二億對於通車營運才二

年的高鐵而言不但情況緊急而且財務結構產生問題

台灣高鐵的財務壓力沈重第一聯貸 3233 億元第二聯貸 655 億元光是累計到今年 3月這兩大聯貸案的利息就吃掉高鐵 558 億元的資金最近為紓緩資金壓力高鐵先後發行

過 260 億元公司債及 460 億元特別股最快今年 4 月就要面臨償債壓力為解決資金問題

高鐵完成與銀行團的財務融資重整計畫後擬再增資 200 億元改善財務結構讓高鐵不得不

一直「借新還舊」來應付驚人的利息支出

不過當初財務規劃中的資產折舊攤提不符實際由於本案為 35 年期之 BOT 計畫案（包

括興建期間）期滿後得繼續營運但目前所有硬體設備包括橋樑隧道路基等都必

須在 28 年內攤提完畢造成每年 160 餘億的折舊攤提如此龐大的帳面損失極不合理

本來台灣高鐵已快速先進的設備以及服務品質來贏得市場支持創造利潤但是最近

台灣高鐵於 98 年 3 月 16 日實施減班動作98 年 5 月又進行裁員動作並且高鐵新增三站（苗

栗彰化與雲林）計畫原訂於民國 100 年完成的目標延宕原本是想節省營運支出反而可

能會降低服務品質使得民眾搭乘高鐵的意願就更低落如此惡性循環下對台灣高鐵的營

收將產生影響

52 探討台灣高鐵是否有存在意義若有意義採 BOT 方式建設是否合宜

521 探討台灣高鐵是否有存在的意義

依據交通部自 79 年完成高鐵建設計畫「台灣西部走廊高速鐵路可行性研究」興建高鐵

之必要性與重要性共包含四方面

170年代期間交通設施投資嚴重不足造成都市內及城際間交通極為壅塞之現象

2預估中山高拓寬第二高速公路及西濱快速道路工程完成後未來城際運輸仍供不應

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 45

求須及早因應

3經評估高鐵航空改善台鐵及興建第三條高速公路等替代方案由於高鐵運量大

速度快準點度高用地省空氣污染低能源使用效率高乘坐舒適安全性高可

落實發展大眾運輸政策減緩小汽車之使用率等優點具有市場競爭優勢並符合運輸政

策是未來較佳之城際運輸工具

4高鐵具極高之經濟效益

522 採用 BOT 方式建設台灣高鐵是否合宜

採用BOT建設台灣高鐵最主要的考量因素如下

1減輕政府財政負擔

採用BOT模式可將融資責任移轉給民間透過民間資金的挹注讓民間參與有利

潤誘因的基礎建設政府可免除無充足預算提撥基本建設的窘境

2公部門的興建及經營效率較差

採用BOT 模式經由民間業者的參與可以引進私部門較靈活的經營方式與管理效

率提升公共工程的品質與效率

然而由於當初政府作為擔保所以當台灣高鐵出財務狀況時不得不協助而衍生以下

問題

目前高鐵向銀行團融資了三千多億自有資金才九百億而且這項巨額貸款屬於

政策性貸款(政府為台灣高鐵公司的三方連貸人之一)換句話說政府不但努力幫助高

鐵公司興建高鐵還要保證銀行團可以收回所有貸款和利息另外因為高鐵和台鐵有

鐵軌共用問題台鐵要讓出部分軌道和月台給高鐵使用台鐵以影響營收為由硬逼著

交通部同意概括承受因此產生的一千八百億損失

不同運具之間的市場競爭固然有其市場機制調整控制但政府對高鐵的支持早

就是一場不公平的競爭也因為其它大眾運具的式微民眾對運具的選擇大幅縮減如

此又加強了高鐵存在的必要性因此政府更不能讓高鐵出問題

高鐵一有財務問題即要求政府協調銀行團降低融資利率要求航發會非法資金挹

注四十五億原始五大股東卻一毛不拔可以說是吃定政府而在高鐵興建過程中最

大的獲利者也是原始股東他們分別承包有龐大利潤的土木機電等工程連高鐵投保

也落入原始股東之一的集團事業手中

高鐵的財務規畫是否是個美麗的謊言台灣高鐵公司當時競標提出一句最動人的口

號「政府零出資」是否為畫大餅的作為雖然因高鐵的快速而部份實現一日生活圈的

願景但這個成果卻是政府以高昂代價取得政府零出資結果反變成政府全出資再加上

貼老本如此早就已扭曲BOT的精神何必當初由政府興建改採民間投資的方式建設呢

523 當台灣高鐵在營運階段無法支付利息後續的對策為何

1政府強制收回

由於高鐵財務問題之嚴重性可能只會繼續惡化身為高鐵「保母」的政府必須採

取手段介入提高營運績效降低營運成本如過高的人事成本以更好的服務品質面

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 46

對社會目前銀行團中仍有部份銀行不同意高鐵遞延利息方案以高鐵現在累虧超過六

成的資本額若融資重組未成財務將惡化台灣高鐵公司財務架構若遲遲無法改善

累虧將近一個資本額時最壞將走上「政府強制收買」

因高速鐵路為台灣南北交通動脈政府已投入大量預算辦理用地及區段徵收不能

中斷營運如果台灣高鐵公司需求未達預期因財務缺口致無力繼續營運且無善後能力

則政府有必要終止合約收回土地並強制收買其地上物及營運資產維持營運以取信

於民政府將必須在預算法限制下籌措4000億元以上經費強制收買高鐵地上物及營

運資產並承擔未來營運以及財務風險

2政府成立新公司接管台灣高鐵

若依獎參條例第四十四條第二項規定政府可同意及融資機構另組公司或再徵選其

他民間機構繼續營運並由該民間機構負擔收買價金之一部份或全部惟此一過程由

於高鐵資額龐大風險高是否有民間機構願意承接此一燙手山芋若未來高鐵改為公

營事業政府必須設立新營運組織並立法通過相關組織條例且必須重新訓練高鐵營

運安全等相關人員救公司接續形成的混亂及服務品質的下降政府必須概括承受

且必須依據政府採購法規定招標與移轉時程冗長期間就必需由民眾負擔高鐵是否能

維持正常營運風險並造成社會資源的損失

3延長特許期

依據日本及歐洲高速鐵路經營經驗高速鐵路運量將在營運後第3～4年才能達到較

為大量的經濟規模才能使營運收入及成本支出約可達到損益平衡的狀態預計15年才

能回收成本以1964年日本所建造世界第一條時速200公里的高速鐵路新幹線子彈列車為

例營運7年才達到平均載客45萬人日尖峰超過百萬並將十億美金投資連本帶利還

清國際上經營高速鐵路國家的經驗需要經過15年的時間才能回收成本如法國高

速鐵路經營在配合土地開發下12年才回收成本韓國高速鐵路則是預計第12年回收成本

參照英法海底隧道將特許年限從55年加長為99年或許我們可以將台灣高鐵的特

許年限由35年增長為70年或90年以利回收成本其配套措施如下

(1)目前高鐵因運量需求未達預測而面臨經營困境建議政府故對三方合約之契約變

更予以明確妥善處理協助台灣高鐵公司解決困境與融資機構協商先提供最低利

息而後再調高利息再加上政府也能同意折舊年限拉長以符合台灣高鐵公司的財

務運作政府在此種情況下不需給予台灣高鐵公司任何融資協助而僅在政策上

給予協助

(2)政府需發揮整體的力量貫徹只許成功不許失敗的信念當然民間機構亦須抱持

著堅定不移的決心發揮最高的活力與效率兩者同心協力本著合作夥伴態度高

鐵才能提供民眾優質的運輸服務成功落實獎勵民間參與（BOT）精神

(3)未來應定期依據國內社會經濟與運輸市場環境現況檢討市場需求水準並將運

量預測結果反映到台灣高鐵營運財務規劃確保收支平衡

(4)政府並應依據客觀環境重新擬定整體城際運輸系統發展策略整合大眾運輸市

場構建無縫大眾運輸系統創造有利大眾運輸發展的環境並排除無效率與非理

性競爭

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 47

(5)作為一個有能力有智慧的主政者其思慮應在於如何使全民負擔風險降至最低

如何分散風險以及如何提高效率降低其成本因此考量在金融風暴席捲全球以

及國內經濟不景氣現況下政府應分擔民間企業無法分擔之風險提供如促成融資

降息等應有的協助

(6)由於大型BOT案背後係為專案融資（project financing）的架構依據理論專案

融資是一種以投資專案的未來淨營收作為還款保證的借款安排為政府投資人與

融資者共同分擔投資風險的投資策略因此民間參與投資案中政府投資人與

融資者三者間是共同公平分擔投資風險追求三贏的合作夥伴關係在政府投資

人與融資者三者間風險負擔之分配是根據「誰的能力大就由誰來負擔」以及「三

方面公平分擔」的兩原則來分配

4營運費率自主權

台灣高鐵參照英法海底隧道公司得到政府全部營運自主的保證包括可自由的調整

費率等等或是像曼谷高速公路有限公司則得到泰國政府部分的保證可於一定的條件

決定合適的費率和完成一些與本案相關的開發

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 48

六結論與建議

61 結論

1由文獻回顧之採用 BOT 政策考量得知一個以 BOT 方式的建設必須符合幾項原則例如

應有其必要性與可行性時採取 BOT 方式興建公共建設其市場需求度極高並且具獨占性更

重要的是要具相當的自償性與財務的可行性而且政府不去做財務擔保但以其他方式支持

BOT但是台灣高鐵未營運前之需求預測過高再加上其獨占性並未如此強烈導致台灣高

鐵票倉收入不如預期此為現今財務虧損之原因之ㄧ但台灣高鐵 BOT 案因合約關係政府介

入作擔保高鐵計畫案投資金額大貸款利率高銀行有了政府作為依靠不怕政府倒閉而

能賺取高額利息銀行當然願意借出款項假如高鐵因營運不善投資計劃無自償性政府

必須強制買回如此一來所有風險將全數轉移至政府身上這樣的結果將扭曲 BOT 的精神

以致於使整體社會也因此而承擔了許多不必要的財務與金融風險

2由台灣高鐵財務報告書中本文觀察其財務報表並以比率分析法得知台灣高鐵目前之營運

狀況茲將敘述觀察結果如下

(1)藉由計算財務結構之負債佔資產比率與長期資金佔資產比率發現台灣高鐵公司舉債

融資使用率高所以付不出利息而違約倒閉的可能性非常大另一方面其營運周轉

困難並背負著沉重的利息壓力

(2)藉由計算償債能力之流動比率利息保障倍數和速動比率了解到台灣高鐵公司之短

期償債能力低而且其獲利不足支付利息所需將對其穩定性及償債能力有重大影響

(3)藉由計算經營能力之固定資產週轉率與總資產週轉率得知台灣高鐵公司固定成本

高設備運用效能低營收無法提升所以資產的運用效率低

(4)藉由計算獲利能力資產報酬率股東權益報酬率與純益率觀察到台灣高鐵公司幾乎

無獲利能力且股東幾乎無獲得報酬

(5)藉由計算現金流量之現金流量比率發現台灣高鐵公司清償債務能力支付現金股利

以及企業短期償債能力非常低

(6)藉由資產負債表部分科目-應付帳款截至 96 年 6 月底(445825 千元)至 97 年 6 月底

(753550 千元)金額皆為九位數但是至 97 年 12 月底(1441840 千元)金額為十位數由

此可以大概看出台灣高鐵通車兩年多來所積欠的帳款金額有明顯增加的趨勢此項目應

該有包括要支付銀行之利息以及一些其他應付之款項而台灣高鐵實際上還是處於支出

大於收入的情況所以導致即使營收值有在成長但支出金額卻比收入多表示台灣高

鐵至今仍是虧損並無賺錢

(7)藉由 97 年度第四季之現金流量表得知 97 年全年所支付之利息比 96 年全年所支付

之利息多出 351 億可以看出台灣高鐵在支付利息這部份其實是非常吃重的

3茲將台灣高鐵主要虧損原因探討如下

(1)因目前交通運輸營運的整體大環境和高鐵規劃興建之初有很大的不同使得當年

政府委託顧問公司所做的運量預測與目前高鐵實際運量有高估情形造成原規劃之財務

計畫產生落差另外當初高鐵所預測之運量大概是目前平均每日運量之三倍其為虧

損原因之ㄧ

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 49

(2)根據「台灣高速鐵路股份有限公司財務報告」（民國九十七年及九十六年六月三十

日）民國 97 年上半年台灣高鐵公司所支付金額中利息佔 37折舊佔 432其中

台灣高鐵公司能運用的僅佔 198呈現大虧局面至 97 年底止累積虧損已達 675 億元

為台灣高鐵公司半個資本額光是利息及折舊支出兩年來就支付 698 億元沈重的利

息及折舊支出為虧損之最重大的原因

但以另一個角度來思考

(1)台灣高鐵公司虧損之所以越來越嚴重的原因為其需要攤還建造成本及折舊之費用

但若在財務結構中不考量其建造的成本也就是不用去攤還本金利息或許現今的虧損

也不會越來越大就如同台北捷運公司其並無將建造捷運的成本併入考量所以台北

捷運公司是有盈餘的倘若其要攤還本金利息那其財務帳面上應為淨損

(2)不過當初財務規劃中的資產折舊攤提不符實際由於本案為 35 年期之 BOT 計畫案（包

括興建期間）期滿後得繼續營運但目前所有硬體設備都必須在 28 年內攤提完畢致

使每年帳面上均有 180 億的折舊就攤提損失極不合理

4採用 BOT 方式建設是否合宜

(1)目前高鐵向銀行團融資了三千多億自有資金才九百億這貸款屬於政策性貸款政

府不但要幫助高鐵公司興建高鐵還要保證銀行團可以收回所有貸款和利息另外由於

政府對高鐵的支持對其他大眾運具來說早就是一場不公平的競爭民眾對運具的選

擇大幅縮減如此又加強了高鐵存在的必要性因此政府更不能讓高鐵出問題

(2)但是高鐵一有財務問題即要求政府協調銀行團降低融資利率要求航發會非法資金

挹注四十五億原始五大股東卻一毛不拔可以說是吃定政府而在高鐵興建過程中

最大的獲利者也是原始股東他們分別承包有龐大利潤的土木機電等工程連高鐵投

保也落入原始股東之一的集團事業手中高鐵的財務規畫是否是個美麗的謊言台灣高

鐵公司當時競標提出一句最動人的口號「政府零出資」是否為畫大餅的作為雖然因高

鐵的快速而部份實現一日生活圈的願景但這個成果卻是政府以高昂代價取得政府零

出資結果反變成政府全出資再加上貼老本如此早就已扭曲 BOT 的精神何必當初由政

府興建改採民間投資的方式建設呢

62 建議

當台灣高鐵無法繼續營運時後續的對策如下

1 延長特許期

依據國外高速鐵路經驗其運量在營運後第3～4年才能達到較大的經濟規模才能

使營運收入及成本支出約達到損益平衡之狀態以1964年日本所建造世界第一條時速200公里的高速鐵路新幹線為例營運7年才達到平均載客45萬人日尖峰超過百萬並將

十億美金投資連本帶利還清國際上經營高速鐵路國家的經驗需要經過15年的時間

才能回收成本如法國高速鐵路經營在配合土地開發下12年才回收成本韓國高速鐵路

則是預計第12年回收成本參照英法海底隧道將特許年限從55年加長為99年或許台

灣高鐵的特許年限可由35年延長為70年或90年以利回收成本其配套措施如下

(1)目前高鐵因運量需求未達預測而面臨經營困境建議政府故對三方合約之契約變

更予以明確妥善處理協助台灣高鐵公司解決困境與融資機構協商先提供最低利

息而後再調高利息再加上政府也能同意折舊年限拉長以符合台灣高鐵公司的財

務運作政府在此種情況下不需給予台灣高鐵公司任何融資協助而僅在政策上

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 50

給予協助 (2)政府需發揮力量貫徹只許成功不許失敗以及「爭取政府高鐵銀行團三贏」的

信念而民間機構也須堅定不移同心協力高鐵才能提供「服務不中斷品質不

犧牲」之民眾優質運輸服務政府高鐵與銀行團三者間是共同公平分擔投資風險

追求三贏的合作夥伴關係在政府投資人與融資者三者間風險負擔之分配是根

據「誰的能力大就由誰來負擔」以及「三方面公平分擔」的兩原則來分配 (3)未來應定期檢討運輸市場需求水準並檢討社會經濟與運輸市場環境確保收支

平衡 (4)政府並應依據客觀環境重新擬定整體城際運輸系統發展策略整合大眾運輸市

場構建無縫大眾運輸系統創造有利大眾運輸發展的環境並排除無效率與非理

性競爭 (5)作為一個有能力有智慧的主政者其思慮應在於如何使全民負擔風險降至最低

如何分散風險以及如何提高效率降低其成本因此考量在國內經濟不景氣現況下

政府應分擔台灣高鐵無法分擔之風險 2營運費率自主權

台灣高鐵參照英法海底隧道公司得到政府全部營運自主的保證包括可自由的調整

費率等等或是像曼谷高速公路有限公司則得到泰國政府部分的保證可於一定的條件

決定合適的費率和完成一些與本案相關的開發

3政府強制收回

由於高鐵財務問題之嚴重性可能只會繼續惡化身為高鐵「保母」的政府必須採

取手段介入提高營運績效降低營運成本目前銀行團中仍有部份銀行不同意高鐵遞

延利息方案以高鐵現在嚴重累虧且其需求未達預期之狀況若融資重組未成財務惡

化以致無力繼續營運則政府有必要終止合約收回土地並強制收買其地上物及營運資

產維持營運以取信於民政府將必須在預算法限制下籌措4000億元以上經費強

制收買高鐵地上物及營運資產並承擔未來營運以及財務風險

4政府成立新公司接管台灣高鐵

若依獎參條例第四十四條第二項規定政府可同意及融資機構另組公司或再徵選其

他民間機構繼續營運並由該民間機構負擔收買之惟此一過程由於高鐵資額龐大

風險高是否有民間機構願意承接此一爛攤子若未來高鐵改為公營事業政府必須設

立新營運組織並立法通過相關組織條例且必須重新訓練高鐵營運安全等相關人員

救公司接續形成的混亂及服務品質的下降政府必須概括承受且必須依據政府採購法

規定招標與移轉時程冗長期間就必需由民眾負擔高鐵是否能維持正常營運風險並

造成社會資源的損失

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 51

年 項次 計畫名稱 開始 結束 總天數 進度 月 9 10 11 12 1 2 3 4 5 6

1 研究動機與目的 9月24日 9月25日 2 076

2 確立研究問題 9月25日 9月28日 4 153

3 資料蒐集文獻回顧 9月28日 11月9日 43 1641

4 財務報告書 9月28日 10月13日 16 611

5 台灣高鐵BOT之政策考量 10月13日 10月27日 15 573

6 專案融資 10月27日 11月16日 21 802

7 國外BOT案例 11月16日 11月23日 8 305

8 期中報告企劃書 11月23日 12月21日 29 1107

9 課題討論-探討合約內容 1月18日 2月15日 29 1107

10 課題討論-分析財務報告 2月15日 3月15日 29 1107

11 結論建議 3月15日 3月29日 15 573

12 期末簡報 3月29日 4月19日 22 840

13 期末報告書 4月19日 5月17日 29 1107

總計 262 100

2008 2009

研究時程甘特圖

採用BOT興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

七研究時程

本研究以甘特圖呈現研究時程

圖 6 研究時程甘特圖

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 52

附錄

現金流量表(民國 97 年及 96 年 1 月 1 日至 6 月 30 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 53

資產負債表(民國 97 年及 96 年 6 月 30 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 54

損益表(民國 97 年及 96 年 1 月 1 日至 6 月 30 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 55

股東權益變動表(民國 97 年及 96 年 1 月 1 日至 6 月 30 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 56

現金流量表(民國 97 年及 96 年 1 月 1 日至 12 月 31 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 57

資產負債表(民國 97 年及 96 年 12 月 31 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 58

損益表(民國 97 年及 96 年 1 月 1 日至 12 月 31 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 59

股東權益變動表(民國 97 年及 96 年 1 月 1 日至 12 月 31 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 60

簡明資產負債表(94 年~97 年比較表)

單位新台幣千元

94 年度 95 年度 96 年度 97 年度

流動資產 2002352 2260264 6214525 11765224基金與投資 0 0 0 0固定資產 363712286 421481395 426835550 411414846無形資產 0 37077 0 0其他資產 10895918 3729543 6793115 1845701資產合計 376610556 427508279 439843190 425025771流動負債 23246895 42592407 31461631 26872566長期負債 264050845 302414563 353590503 367798676其他負債 243505 84974 384585 779133負債合計 287541245 345091944 385436719 395450375股本 105100565 105100565 105100565 105322243資本公積 0 0 1324788 1295378保留盈餘 -16031254 -22620466 -52019214 -77042482其他項目 0 -63764 332 257庫藏股票 0 0 0 0股東權益合計 89069311 82416335 54406471 29575396每股淨值(元) 847 784 518 281預收股款（股東權益項下）之約

當發行股數（單位股） 0 0 0 0

母公司暨子公司所持有之母公

司庫藏股股數(單位股) 0 0 0 0

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簡明損益表(94 年~96 年比較表)

單位新台幣千元

94 年度 95 年度 96 年度 97 年度

營業收入 0 0 13502788 23047583營業成本 0 0 26782691 27817851營業毛利(毛損) 0 0 -13279903 -4770268營業費用 1853807 3129999 1629154 1468125營業利益(損失) -1853807 -3129999 -14909057 -6238393營業外收入及利益 146808 170609 315187 446585營業外費用及損失 368448 442339 14804824 19415889繼續營業單位稅前純益(純損) -2075447 -3401729 -29398694 -25009697所得稅費用(利益) 0 0 54 0繼續營業單位稅後純益(純損) -2075447 -3401729 -29398748 -25009697停業單位損益 0 0 0 0非常損益 0 0 0 0會計原則變動之累積影響數 0 -24696 0 0本期淨利 -2075447 -3426425 -29398748 -25009697調整項目 0 0 0 0

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簡明資產負債表(每半年個別表)

簡明資產負債表(每半年個別表) 95 年 12 月

中華民國九十五年十二月三十一日 單位新台幣仟元 會計科目 金額

流動資產 2260264 052基金及投資 - - 固定資產 421481395 9859無形資產 37077 000其他資產 3729543 087資產總計 427508279 10000流動負債 42592407 996長期附息負債 302414563 7073其他負債 84974 001負債總計 345091944 8072股本 105100565 2458資本公積 - - 保留盈餘 -22620466 -529其他項目 -63764 -001庫藏股票 - - 股東權益合計 82416335 1927預收股款（股東權益項下）之約當發行股數（單位股） - - 母公司暨子公司所持有之母公司庫藏股股數(單位股) 0 000每股淨值=股東權益(普通股股數+特別股股數(股東權益項

下) +預收股款（股東權益項下）之約當發行股數-母公司暨子

公司持有之母公司庫藏股股數) 784

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 63

簡明資產負債表(每半年個別表) 96 年 6 月

中華民國九十六年六月三十日 單位新台幣仟元 會計科目 金額

流動資產 3353202 075基金及投資 - - 固定資產 433243676 9702無形資產 37077 000其他資產 9897964 221資產總計 446531919 10000流動負債 44431512 995長期附息負債 332503665 7446其他負債 220293 004負債總計 377155470 8446股本 105100565 2353資本公積 1324788 029保留盈餘 -37049115 -829其他項目 211 000庫藏股票 - - 股東權益合計 69376449 1553預收股款（股東權益項下）之約當發行股數（單位股） - - 母公司暨子公司所持有之母公司庫藏股股數(單位股) 0 000每股淨值=股東權益(普通股股數+特別股股數(股東權益項下) +預收股款（股東權益項下）之約當發行股數-母公司暨子公司持

有之母公司庫藏股股數) 660

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 64

簡明資產負債表(每半年個別表) 96 年 12 月

中華民國九十六年十二月三十一日 單位新台幣仟元 會計科目 金額

流動資產 6214525 141基金及投資 - - 固定資產 426835550 9704無形資產 0 000其他資產 6793115 154資產總計 439843190 10000流動負債 31461631 715長期附息負債 353590503 8039其他負債 384585 008負債總計 385436719 8763股本 105100565 2389資本公積 1324788 030保留盈餘 -52019214 -1182其他項目 332 000庫藏股票 - - 股東權益合計 54406471 1236預收股款（股東權益項下）之約當發行股數（單位股） - - 母公司暨子公司所持有之母公司庫藏股股數(單位股) 0 000每股淨值=股東權益(普通股股數+特別股股數(股東權益項下) +預收股款（股東權益項下）之約當發行股數-母公司暨子公司持

有之母公司庫藏股股數) 518

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 65

簡明資產負債表(每半年個別表) 97 年 6 月

中華民國九十七年六月三十日 單位新台幣仟元 會計科目 金額

流動資產 15538941 355基金及投資 - - 固定資產 419015955 9594無形資產 0 000其他資產 2181630 049資產總計 436736526 10000流動負債 30566361 699長期附息負債 361984464 8288其他負債 582126 013負債總計 393132951 9001股本 105322243 2411資本公積 1295378 029保留盈餘 -63014375 -1442其他項目 329 000庫藏股票 - - 股東權益合計 43603575 998預收股款（股東權益項下）之約當發行股數（單位股） - - 母公司暨子公司所持有之母公司庫藏股股數(單位股) 0 000每股淨值=股東權益(普通股股數+特別股股數(股東權益項下) +預收股款（股東權益項下）之約當發行股數-母公司暨子公司持

有之母公司庫藏股股數) 414

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 66

簡明資產負債表(每半年個別表) 97 年 12 月

中華民國九十七年十二月三十一日 單位新台幣仟元 會計科目 金額

流動資產 11765224 276基金及投資 - - 固定資產 411414846 9679無形資產 0 - 其他資產 1845701 043資產總計 425025771 10000流動負債 26872566 632長期附息負債 367798676 8653其他負債 779133 018負債總計 395450375 9314股本 105322243 2478資本公積 1295378 030保留盈餘 -77042482 -1812其他項目 257 000庫藏股票 - - 股東權益合計 29575396 695預收股款（股東權益項下）之約當發行股數（單位股） 0 000母公司暨子公司所持有之母公司庫藏股股數(單位股) 0 000每股淨值=股東權益(普通股股數+特別股股數(股東權益項下) +預收股款（股東權益項下）之約當發行股數-母公司暨子公司持

有之母公司庫藏股股數) 281

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

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簡明損益表(每年個別表)

簡明損益表(每年個別表) 95 全年

中華民國 95 年 1 月 1 日至 12 月 31 日 單位新台幣仟元

會計科目 金 額 財務預測年度財務

預測達成率（）

營業收入 - - - 營業成本 - - - 營業毛利(毛損) - - - 營業費用 3129999 - - 營業利益(損失) -3129999 - - 營業外收入及利益 170609 - - 營業外費用及損失 442339 - - 繼續營業單位稅前純益(純損) -3401729 - - 所得稅費用(利益) 0 - - 繼續營業單位稅後純益(純損) -3401729 - - 停業單位損益 - - - 非常損益 - - - 會計原則變動之累積影響數 -24696 - - 本期淨利 -3426425 - - 普通股每股盈餘 -132 - -

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 68

簡明損益表(每年個別表) 96 全年

中華民國 96 年 1 月 1 日至 12 月 31 日 單位新台幣仟元

會計科目 金 額 財務預測年度財務

預測達成率（）

營業收入 13502788 - - 營業成本 26782691 - - 營業毛利(毛損) -13279903 - - 營業費用 1629154 - - 營業利益(損失) -14909057 - - 營業外收入及利益 315187 - - 營業外費用及損失 14804824 - - 繼續營業單位稅前純益(純損) -29398694 - - 所得稅費用(利益) 54 - - 繼續營業單位稅後純益(純損) -29398748 - - 停業單位損益 - - - 非常損益 - - - 會計原則變動之累積影響數 0 - - 本期淨利 -29398748 - - 普通股每股盈餘 -610 - -

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 69

簡明損益表(每年個別表) 97 全年

中華民國 97 年 1 月 1 日至 12 月 31 日 單位新台幣仟元

會計科目 金 額 財務預測年度財務

預測達成率（）

營業收入 23047583 - - 營業成本 27817851 - - 營業毛利(毛損) -4770268 - - 營業費用 1468125 - - 營業利益(損失) -6238393 - - 營業外收入及利益 644585 - - 營業外費用及損失 19415889 - - 繼續營業單位稅前純益(純損) -25009697 - - 所得稅費用(利益) 0 - - 繼續營業單位稅後純益(純損) -25009697 - - 停業單位損益 0 - - 非常損益 0 - - 會計原則變動之累積影響數 0 - - 本期淨利 -25009697 - - 普通股每股盈餘 -458 - -

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 70

96 年 5 月至 98 年 4 月之營業收入統計表

公司 97 年 05 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

1935023 1900028 1078242 184 7946 9018487 4244696 11246

公司 97 年 06 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

1875924 1935023 1135954 -305 6514 10894411 5380650 10247

公司 97 年 07 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

2038358 1875924 1282161 865 5897 12932769 6662811 9410

公司 97 年 08 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

2168552 2038358 1258984 638 7224 15101321 7921795 9063

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 71

公司 97 年 09 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

1816059 2168552 1268284 -1625 4319 16917380 9190079 8408

公司 97 年 10 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

2109892 1816059 1320430 1617 5978 19027272 10510509 8103

公司 97 年 11 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

2028733 2109892 1413973 -384 4347 21056005 11924482 7657

公司 97 年 12 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

1991578 2028733 1578305 -183 2618 23047583 13502787 7068

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 72

公司 98 年 01 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

2230886 1991578 1550991 1201 4383 2230886 1550991 4383

公司 98 年 02 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

1735106 2230886 1728569 -2222 037 3965992 3279560 2093

公司 98 年 03 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

1908816 1735106 1903876 1001 025 5874808 5183436 1333

公司 98 年 04 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

1856083 1908816 1900028 -276 -231 7730891 7083464 913

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 73

參考文獻

中文論文

1 楊忠哲由台灣高鐵案綜觀BOT制度(上)淡江大學營建系民國88年

2 楊忠哲由台灣高鐵案綜觀BOT制度(上)淡江大學營建系民國88年

3 陳博亮專案融資計畫案財務可行性及風險評估模式之建構-以台灣高鐵計畫為例國立

交通大學管理學院碩士在職專班經營管理組碩士論文民國95年

4 洪淑宜我國交通建設決策過程之研究-台北捷運系統(木柵線)及台灣高速鐵路之個案分

析國立台北大學公共行政暨政策學系博士論文民國89年

5 許光華專案融資風險之評估與分析-台灣高鐵BOT計畫個案研究國立臺灣大學商學研究

所博士論文民國88年

6 許光華BOT計畫專案融資整合性風險評估模式之建構－臺灣高鐵案實證研究國立臺灣

大學商學研究所博士論文民國90年

7 鍾岳紋不同專案型態對專案績效之影響-以BOT方式為基準之案例研究義守大學土木與

生態工程學系碩士論文民國93年

8 魏明谷台灣高鐵交通運輸網絡之研究－以彰化地區為例大業大學事業經營研究所碩士

論文民國94年

9 鄧淑芬公共建設BOT融資模式之設計與評估台灣高鐵案例之評析國立交通大學經營

管理研究所碩士論文民國88年

10 何明光從商業倫理探討台灣BOT 之制度-以台灣高鐵案為例國立中央大學哲學研究所

碩士論文棉國96年

11 許士群我國公共建設採BOT模式專案管理執行機制之研究國立成功大學工學院工

程管理碩士在職班碩士論文民國92年

12 劉吉軒林維儀陳靜宜陳碧珠張淑芬劉麗珍引用文獻分析與館藏支援之研究

國立政治大學商學院學位論文民國95年

網際網路

1 公開資訊觀測站 httpnewmopstsecomtw

2 Google 學術搜尋網 httpscholargooglecomtwschhphl=zh-TW

3 台灣高鐵公司 httpwwwthsrccomtwtwindexhtm

4 交通部高速鐵路工程局 httpwwwhsrgovtw

5 httpwwwawakeningtwcomawakeningnews_centershowphpitemid=4720

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 74

5 httpwwwcoolloudorgtwnode39170 6 httpwwwnpforgtwpost25668

7 httpwwwweb66comtwwebNewscommand=showDetailamppostId=232151

其他

1（節錄自經建會主辦公務人力發展中心協辦「促進間參與公共建設 BOT 策勵營」交通部

毛次長治國「民間參與公共建設的基本概念」講稿

2 陳信雄台灣高鐵 BOT 建設需要政府支持交通運輸經濟前膽民國 96 年

3 董建宏由臺灣高鐵BOT案談公共工程民營化的招標模式改革交通運輸經濟前膽民

國96年

4 94-6-4187 MOTC-IOT-93-MBA 010公營事業民營化前後績效之比較-以陽明海運公司為

例交通部運輸研究所民國94年

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 38

(3)純益率

純益率=(-10981590) 1875924= - 58540

以 97 年 12 月 31 日之數值來結算

(1)資產報酬率(ROA)

資產報酬率=[-25009697+(-17464896)(1-0)] 425025771= - 999

(2)股東權益報酬率(ROE)

股東權益報酬率=(-25009697)29575396= - 8456

(3)純益率

純益率=(-25009697)23047583 = - 10851

5 現金流量

以 96 年 12 月 31 日之數值來結算

現金流量比率

現金流量比率=367541631452468=012

以 97 年 6 月 30 日之數值來結算

現金流量比率

現金流量比率=1289157430566361=042

以 97 年 12 月 31 日之數值來結算

現金流量比率

現金流量比率=893258126872566=033

由以上計算出來的數值本文將從財務結構償債能力經營能力獲利能力和現金

流量依序討論

1財務結構

企業營運所需的資金來源主要可分為外部債權人授信(包括短期及長期負債)及股

東的投資(包括股本資本公積及保留盈餘合稱為股東權益)而財務結構是指企業之

負債與股東權益間的相對關係以顯示企業資金調度的情況包括短期及長期債務融通

的資金及權益融通的資金企業的財務結構可以負債與股東權益相互間的比例關係表示

之也可以負債與總資產或股東權益與總資產間的比例表示之

可藉由財務結構分析去了解一家公司資產負債與股東權益間的比重關係而這三

者關係可決定一家公司承擔風險與積極創造獲利的能力公司的經營通常都存在有某

種程度的風險而影響風險的大小端視公司的財務實力與穩定性因應偶發事件衝擊的

能立及遭遇困境時所能維持的償債能力而定公司可以使用不同來源的資金來支付投資

需求主要的方式如發行普通股或債劵公司舉債融資即可以「相對更少」的資金來取

得公司的控制權可能因此間接提高股東的實際報酬率但一方面龐大的利息支出也

會使公司在營運時倍感壓力在面臨不景氣時更有倒閉的可能投資人可透過財務結構

比率了解該公司的營運狀況

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 39

(1)負債佔資產比率

將負債總額除以資產總額而得的財務比率代表公司使用舉債融資的總合

程度(包括流動及長期負債)即資產總額有多少比例是由債權資金來應付從

96年12月31日至97年12月31日止其負債比率越來越高(自8763至9304)表示高鐵公司使用舉債融資的程度很高而財務風險(付不出利息而違約倒閉

的可能性)也就越大另一方面高鐵公司累積很多負債所以想要繼續發行新

債集資的可行性也就更低

(2)長期資金佔資產比率

計算公司長期性資金(長期負債與股東權益之總額)對其固定資產的比例關

係用以檢測公司財務結構與資產結構搭配的適當性此比率越高表示公司可以

供營運週轉的資金越充足財務結構就越健全但是高鐵公司之長期資金占

固定資產比率自96年12月31日至97年12月31日止皆低於100(96年12月底至97年12月底分別為955996809659)表示高鐵公司的營運周轉困難

背負沉重的利息壓力將引發財務危機

2償債能力

償債能力代表企業籌措資金的型態不同型態的資金各有著不同程度的風險代表

償債能力的相關財務比率在財務結構中所佔的比重越大表示企業短期償債能力越強

相對的若企業投資獲利產生有利的財務槓桿將可使股東權益提高而股東權益在財

務結構所佔的重越大表示企業對債權所能提供的保證越大

(1)流動比率(Current ratio)

是用來衡量企業之短期償債能力對債權人而言特別是短期債權人流動

比率越高越好對企業而言高流動比率代表高流動性但也代表企業對現金

和其他短期資產的無效率使用除非是特殊情況否則流動比率至少是一

(100)因為流動比率小於一代表淨營運資金(流動資產-流動負債)為負的

對一家營運健全的企業而言這不是正常的現象然而高鐵公司之流動資產

佔流動負債自96年12月31日至97年12月31日止皆低於100(96年12月底至97年12月底分別為197650844378)表示高鐵公司的淨營運資金為負

亦顯示其短期償債能力低

(2)利息保障倍數

是用來衡量企業對應付利息能有多大的保障是長期債權人觀察投資安全

性的最佳指標之ㄧ企業生產經營所獲得的課稅前或支付利息前時之利潤相對

於本期所需要支付利息費用越高說明企業支付到其利息的能力越好債權人

受保障程度越高反觀高鐵公司其利息保障倍數自96年12月31日至97年12月31日止皆低於合理值25(96年12月底至97年12月底分別為204136

142)表示其獲利不足支付利息所需如此一來對於高鐵公司的穩定性及

償債能力有嚴重影響

(3)速動比率

由於存貨及預付費用轉換成現金之速度較其他流動資產慢因此常用速動

比率來補充說明流動比率其為高度變現的流動資產(現金短期投資與應收帳

款)高鐵公司之流動資產扣除存貨及預付款項後佔流動負債之比率自96年12

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月31日至97年12月31日止皆低於100(96年12月底至97年12月底分別為

138645073508)表示高鐵公司的短期償債能力低

3經營能力

企業的經營能力是指管理者運用公司的資源及資產達成營運目的的表現其中

流動資產是供營運順暢運轉之用固定資產則是企業賺取報酬的基礎衡量經營者是否

有效運用流動資產的指標主要有應收帳款週轉率及存貨週轉率兩種固定資產可由固

定資產週轉率觀之另尚有總資產週轉率可供參考這些比率越高就代表公司資產的

運用效率越好

(1)固定資產週轉率(Turnover of the fixed assets)

是用來表示公司所投資每一塊錢的固定資產(如生產設備土地產房)可創造出多少元的營收當比率值越高則表示用一定金額的固定資產可創造

較高的營收及公司對其固定資產的運用效率比較好或者用較少固定資產

可創造一定的銷貨此時公司要承擔的折舊費用就較低高鐵公司之銷貨金額

占固定資產淨額自96年12月31日至97年12月31日止皆非常低甚至小於1(96年12月底至97年12月底分別為316045560)表示高鐵公司固定成

本高原因在於場站設施花費甚鉅設備運用效能低

(2)總資產週轉率(Turnover of the total assets)

總資產週轉率並不區分係由應收帳款存貨或固定資產所創造出的銷貨

而是從整體的角度觀察公司運用其所有的資產創造了多少的銷貨也就是

用來衡量每一元資產創造的銷貨額高鐵公司之銷貨淨額佔應收帳款餘額自

96年12月31日至97年12月31日止皆低於100(96年12月底至97年12月底分別

為307043542)表示高鐵公司營收無法提升總投資浪費以及

資產運用不當

4獲利能力

獲利能力代表企業有能力提供滿意的報酬以吸引投資人投入資金及債權人提供授

信之誘因投資人通常只考慮某一公司本年度每股盈餘賺幾塊鮮少注意獲利金額與該

公司資產總額之比率是否恰當或注意該公司獲利來源是本業或是業外在股市景氣好

時投資人尚可放心但若股市轉入空頭將會立刻產生明顯的差異故研究公司之資

產報酬率股東權益報酬率純益率等重要獲利能力比率加以比較分析說明如下

(1)資產報酬率(return on assets ROA)

是用來衡量公司對其所擁有的資產的運用效率也就是管理部門運用各種

來源之資金以賺取報酬之能力然而公司的資產係由股東及債權人共同提供

資金所購置的因此本比率的分子必須將支付債權人的利息加回並考量所衍

生的稅賦本比率越高表示公司對資產的運用效能及獲利率越佳而高鐵公

司之資產報酬率自96年12月31日至97年12月31日止皆為負值(96年12月底至97年12月底分別為-996-437-999)如此高鐵公司必須了解是否其成

本偏高應收帳款週轉偏低或存貨週轉率偏低

(2)股東權益報酬率(return on stockholderrsquos equity ROE)

是用來衡量一年中股東的獲利情況本項比率僅就股東的觀點來衡量股

東投入資源所產生的報酬而高鐵公司之股東權益報酬率自96年12月31日至

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97年12月31日止皆為負值 (96年12月底至97年12月底分別為 -5404

-2519-8456)顯示高鐵公司之股東幾乎無獲得報酬

(3)純益率(profit margin)

是用來衡量企業每銷貨一元可獲利的比率亦代表可以分配予投資人的報

酬此比率越高代表公司的獲利能力越佳但高鐵公司稅後損益佔銷貨淨額

之比率自96年12月31日至97年12月31日止皆為負值(96年12月底至97年12月底

分別為-21772-58540-10851)顯示高鐵公司幾乎無獲利能力

5現金流量

現金流量表雖然為四大財務報表之ㄧ而因另三大報表皆是以應記基礎編制而現

金流量表卻是以現金基礎編制其中有一主要差異在於損益表顯示當其獲利並不是真正

代表當期就會有等額的現金流入可能有涉嫌虛增銷貨收入或鉅額應收帳款無法收回

等現象

現金流量面比率是一動態分析模式以現在做為分析的起點並參酌企業所定的未來

營運投資融資計畫有效評估公司現金流入流出的狀況

(1)現金流量比率

營業活動之淨現金流量除以流動負債(包括帳款應負票據等一年內即將到

期的負債)一個企業若要由理財活動募集資金必須取決於企業從營業產生淨

現金流的能力股東或債權人通常不願投資一家無法從營業產生足夠現金用

以支付到期負債利息及股利的企業現金流量的比率即是用以衡量企業短期

償債能力之重要指標之ㄧ現金流量比率越大表表示企業越有能力償還即將到

期的負債可以說是比流動比率更流動比率的比率但高鐵公司營業活動現金

流量佔流動負債比率自96年12月31日至97年12月31日止皆低於安全比率15 (96年12月底至97年12月底分別為012042033)顯示高鐵公司清償債務能力

支付現金股利以及企業短期償債能力非常低

營收狀況分析

根據資料表10顯示高鐵旅客量由營運至今不斷地上升因此其營業收入亦持續地

增加但即使營運收入不斷地提升對於高鐵財務改善還是緩不濟急其帳上累計虧損

金額已高達資本額半數以上據高速鐵路公司說法表示載客率持續上升營業收入

持續成長但是利息負擔過於沉重以及折舊年限必須營運三十五年內攤提完畢係為

虧損之主因高鐵公司目前貸款利率為8遠高於市場3到4該公司希望取得較低

利率的貸款償還先前利率較高的貸款來降低利息費用詳細資料說明如表11所示

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表 10 高速鐵路營運基本統計

時間 營業收入 (千元)

旅客數 (千人)

延人公里 (千人˙公里)

2007 年 1 月 599263 116105 252905392007 年 2 月 669273 72478 163397102007 年 3 月 867659 91946 211535282007 年 4 月 1030259 107641 251318742007 年 5 月 1078242 115510 266817262007 年 6 月 1135954 124123 287557052007 年 7 月 1282161 142576 327989652007 年 8 月 1258984 137369 313322352007 年 9 月 1268284 136724 313785862007 年 10 月 1320430 144855 325843902007 年 11 月 1413973 165951 368249062007 年 12 月 1578305 200290 437451792008 年 1 月 1550991 195800 427087582008 年 2 月 1728569 209521 464631472008 年 3 月 1903876 231182 499869212008 年 4 月 1900028 254553 549950672008 年 5 月 1935023 260340 560909252008 年 6 月 1875924 253762 544917882008 年 7 月 2038358 281200 605923972008 年 8 月 2168552 297315 630249082008 年 9 月 1816059 248857 529600882008 年 10 月 2109892 285598 606826372008 年 11 月 2028733 274171 583940632008 年 12 月 1991578 265827 562212592009 年 1 月 2230886 278668 610598482009 年 2 月 1735106 239684 508782982009 年 3 月 1908816 264801 562792462009 年 4 月 1856083 - -

資料來源交通部高速鐵路工程局公開資訊觀測站

0500000

100000015000002000000250000030000003500000

200701

200703

200705

200707

200709

200711

200801

200803

200805

200807

200809

營業收入 (千元) 旅客數 (人) 延人公里 (千人公里)

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43 小節

1台灣高鐵公司使用舉債融資的程度很高而財務風險(付不出利息而違約倒閉的可能

性)也就越大另一方面高鐵公司累積很多負債所以想要繼續發行新債集資的可行性

也就更低

2台灣高鐵公司的營運周轉困難背負沉重的利息壓力將引發財務危機

3台灣高鐵公司的淨營運資金為負亦顯示其短期償債能力低

4其獲利不足支付利息所需對於台灣高鐵公司的穩定性及償債能力有嚴重影響

5台灣高鐵公司的短期償債能力低

6台灣高鐵公司固定成本高原因在於場站設施花費甚鉅設備運用效能低

7台灣高鐵公司營收無法提升總投資浪費以及資產運用不當

8台灣高鐵公司必須了解是否其成本偏高應收帳款週轉偏低或存貨週轉率偏低

9台灣高鐵公司之股東幾乎無獲得報酬

10台灣高鐵公司幾乎無獲利能力

11台灣高鐵公司清償債務能力支付現金股利以及企業短期償債能力非常低

1298年1月後營業收入急遽下降竟與97年1月有相同的營業收入是否往後台灣高鐵公

司在營業收入上開始要呈現逐漸下滑的趨勢也就是從96年5月至97年4月之營業收入曲

線圖與97年5月至99年4月之營業收入曲線圖呈現交叉狀態如圖5後續之發展趨勢為關

鍵期應待密切的觀察與監督

0

500000

1000000

1500000

2000000

2500000

5 6 7 8 9 10 11 12 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 1 2 3 4 (月份)

營業收入97年5月-99年4月

96年5月-97年4月

圖 5 96 年 5 月至 99 年 4 月之營業收入預測圖

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五課題探討

51 探討台灣高鐵主要虧損原因

因目前交通運輸營運的整體大環境和高鐵規劃興建之初有很大的不同使得當年政

府委託顧問公司所做的運量預測與目前高鐵實際運量有高估情形造成原規劃之財務計畫產

生落差由於計畫推動當時正值正處國內航空榮景期交通部自 79 年完成高鐵建設計畫「台

灣西部走廊高速鐵路可行性研究」獲得計畫可行並經行政院核定後即積極推動高鐵建設

依據政府在 82 年所進行的高鐵運量預測那時對高鐵的載客率相當樂觀通車第 1 年的每日

運量即高達 20 萬人次以上而高鐵公司投標時的預測值卻降為每日 179 萬人次如今客觀

條件已不如當年預期依據高速鐵路工程局統計資料目前平均每日運量僅有 8 萬人次此

為虧損原因之ㄧ

台灣高鐵通車兩年去年載客數為 3040 萬人次較上一年成長一倍營收 230 億元

也較前年 135 億元成長七成營收亮眼但卻受到沈重的利息及折舊支出拖累根據「台

灣高速鐵路股份有限公司財務報告」（民國九十七年及九十六年六月三十日）民國 97 年上半

年台灣高鐵公司所支付金額中利息佔 37折舊佔 432其中台灣高鐵公司能運用的僅

佔 198呈現大虧局面至 97 年底止累積虧損已達 675 億元為台灣高鐵公司半個資本額

光是利息及折舊支出兩年來就支付 698 億元每月現金流量不足二億對於通車營運才二

年的高鐵而言不但情況緊急而且財務結構產生問題

台灣高鐵的財務壓力沈重第一聯貸 3233 億元第二聯貸 655 億元光是累計到今年 3月這兩大聯貸案的利息就吃掉高鐵 558 億元的資金最近為紓緩資金壓力高鐵先後發行

過 260 億元公司債及 460 億元特別股最快今年 4 月就要面臨償債壓力為解決資金問題

高鐵完成與銀行團的財務融資重整計畫後擬再增資 200 億元改善財務結構讓高鐵不得不

一直「借新還舊」來應付驚人的利息支出

不過當初財務規劃中的資產折舊攤提不符實際由於本案為 35 年期之 BOT 計畫案（包

括興建期間）期滿後得繼續營運但目前所有硬體設備包括橋樑隧道路基等都必

須在 28 年內攤提完畢造成每年 160 餘億的折舊攤提如此龐大的帳面損失極不合理

本來台灣高鐵已快速先進的設備以及服務品質來贏得市場支持創造利潤但是最近

台灣高鐵於 98 年 3 月 16 日實施減班動作98 年 5 月又進行裁員動作並且高鐵新增三站（苗

栗彰化與雲林）計畫原訂於民國 100 年完成的目標延宕原本是想節省營運支出反而可

能會降低服務品質使得民眾搭乘高鐵的意願就更低落如此惡性循環下對台灣高鐵的營

收將產生影響

52 探討台灣高鐵是否有存在意義若有意義採 BOT 方式建設是否合宜

521 探討台灣高鐵是否有存在的意義

依據交通部自 79 年完成高鐵建設計畫「台灣西部走廊高速鐵路可行性研究」興建高鐵

之必要性與重要性共包含四方面

170年代期間交通設施投資嚴重不足造成都市內及城際間交通極為壅塞之現象

2預估中山高拓寬第二高速公路及西濱快速道路工程完成後未來城際運輸仍供不應

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求須及早因應

3經評估高鐵航空改善台鐵及興建第三條高速公路等替代方案由於高鐵運量大

速度快準點度高用地省空氣污染低能源使用效率高乘坐舒適安全性高可

落實發展大眾運輸政策減緩小汽車之使用率等優點具有市場競爭優勢並符合運輸政

策是未來較佳之城際運輸工具

4高鐵具極高之經濟效益

522 採用 BOT 方式建設台灣高鐵是否合宜

採用BOT建設台灣高鐵最主要的考量因素如下

1減輕政府財政負擔

採用BOT模式可將融資責任移轉給民間透過民間資金的挹注讓民間參與有利

潤誘因的基礎建設政府可免除無充足預算提撥基本建設的窘境

2公部門的興建及經營效率較差

採用BOT 模式經由民間業者的參與可以引進私部門較靈活的經營方式與管理效

率提升公共工程的品質與效率

然而由於當初政府作為擔保所以當台灣高鐵出財務狀況時不得不協助而衍生以下

問題

目前高鐵向銀行團融資了三千多億自有資金才九百億而且這項巨額貸款屬於

政策性貸款(政府為台灣高鐵公司的三方連貸人之一)換句話說政府不但努力幫助高

鐵公司興建高鐵還要保證銀行團可以收回所有貸款和利息另外因為高鐵和台鐵有

鐵軌共用問題台鐵要讓出部分軌道和月台給高鐵使用台鐵以影響營收為由硬逼著

交通部同意概括承受因此產生的一千八百億損失

不同運具之間的市場競爭固然有其市場機制調整控制但政府對高鐵的支持早

就是一場不公平的競爭也因為其它大眾運具的式微民眾對運具的選擇大幅縮減如

此又加強了高鐵存在的必要性因此政府更不能讓高鐵出問題

高鐵一有財務問題即要求政府協調銀行團降低融資利率要求航發會非法資金挹

注四十五億原始五大股東卻一毛不拔可以說是吃定政府而在高鐵興建過程中最

大的獲利者也是原始股東他們分別承包有龐大利潤的土木機電等工程連高鐵投保

也落入原始股東之一的集團事業手中

高鐵的財務規畫是否是個美麗的謊言台灣高鐵公司當時競標提出一句最動人的口

號「政府零出資」是否為畫大餅的作為雖然因高鐵的快速而部份實現一日生活圈的

願景但這個成果卻是政府以高昂代價取得政府零出資結果反變成政府全出資再加上

貼老本如此早就已扭曲BOT的精神何必當初由政府興建改採民間投資的方式建設呢

523 當台灣高鐵在營運階段無法支付利息後續的對策為何

1政府強制收回

由於高鐵財務問題之嚴重性可能只會繼續惡化身為高鐵「保母」的政府必須採

取手段介入提高營運績效降低營運成本如過高的人事成本以更好的服務品質面

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對社會目前銀行團中仍有部份銀行不同意高鐵遞延利息方案以高鐵現在累虧超過六

成的資本額若融資重組未成財務將惡化台灣高鐵公司財務架構若遲遲無法改善

累虧將近一個資本額時最壞將走上「政府強制收買」

因高速鐵路為台灣南北交通動脈政府已投入大量預算辦理用地及區段徵收不能

中斷營運如果台灣高鐵公司需求未達預期因財務缺口致無力繼續營運且無善後能力

則政府有必要終止合約收回土地並強制收買其地上物及營運資產維持營運以取信

於民政府將必須在預算法限制下籌措4000億元以上經費強制收買高鐵地上物及營

運資產並承擔未來營運以及財務風險

2政府成立新公司接管台灣高鐵

若依獎參條例第四十四條第二項規定政府可同意及融資機構另組公司或再徵選其

他民間機構繼續營運並由該民間機構負擔收買價金之一部份或全部惟此一過程由

於高鐵資額龐大風險高是否有民間機構願意承接此一燙手山芋若未來高鐵改為公

營事業政府必須設立新營運組織並立法通過相關組織條例且必須重新訓練高鐵營

運安全等相關人員救公司接續形成的混亂及服務品質的下降政府必須概括承受

且必須依據政府採購法規定招標與移轉時程冗長期間就必需由民眾負擔高鐵是否能

維持正常營運風險並造成社會資源的損失

3延長特許期

依據日本及歐洲高速鐵路經營經驗高速鐵路運量將在營運後第3～4年才能達到較

為大量的經濟規模才能使營運收入及成本支出約可達到損益平衡的狀態預計15年才

能回收成本以1964年日本所建造世界第一條時速200公里的高速鐵路新幹線子彈列車為

例營運7年才達到平均載客45萬人日尖峰超過百萬並將十億美金投資連本帶利還

清國際上經營高速鐵路國家的經驗需要經過15年的時間才能回收成本如法國高

速鐵路經營在配合土地開發下12年才回收成本韓國高速鐵路則是預計第12年回收成本

參照英法海底隧道將特許年限從55年加長為99年或許我們可以將台灣高鐵的特

許年限由35年增長為70年或90年以利回收成本其配套措施如下

(1)目前高鐵因運量需求未達預測而面臨經營困境建議政府故對三方合約之契約變

更予以明確妥善處理協助台灣高鐵公司解決困境與融資機構協商先提供最低利

息而後再調高利息再加上政府也能同意折舊年限拉長以符合台灣高鐵公司的財

務運作政府在此種情況下不需給予台灣高鐵公司任何融資協助而僅在政策上

給予協助

(2)政府需發揮整體的力量貫徹只許成功不許失敗的信念當然民間機構亦須抱持

著堅定不移的決心發揮最高的活力與效率兩者同心協力本著合作夥伴態度高

鐵才能提供民眾優質的運輸服務成功落實獎勵民間參與（BOT）精神

(3)未來應定期依據國內社會經濟與運輸市場環境現況檢討市場需求水準並將運

量預測結果反映到台灣高鐵營運財務規劃確保收支平衡

(4)政府並應依據客觀環境重新擬定整體城際運輸系統發展策略整合大眾運輸市

場構建無縫大眾運輸系統創造有利大眾運輸發展的環境並排除無效率與非理

性競爭

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(5)作為一個有能力有智慧的主政者其思慮應在於如何使全民負擔風險降至最低

如何分散風險以及如何提高效率降低其成本因此考量在金融風暴席捲全球以

及國內經濟不景氣現況下政府應分擔民間企業無法分擔之風險提供如促成融資

降息等應有的協助

(6)由於大型BOT案背後係為專案融資（project financing）的架構依據理論專案

融資是一種以投資專案的未來淨營收作為還款保證的借款安排為政府投資人與

融資者共同分擔投資風險的投資策略因此民間參與投資案中政府投資人與

融資者三者間是共同公平分擔投資風險追求三贏的合作夥伴關係在政府投資

人與融資者三者間風險負擔之分配是根據「誰的能力大就由誰來負擔」以及「三

方面公平分擔」的兩原則來分配

4營運費率自主權

台灣高鐵參照英法海底隧道公司得到政府全部營運自主的保證包括可自由的調整

費率等等或是像曼谷高速公路有限公司則得到泰國政府部分的保證可於一定的條件

決定合適的費率和完成一些與本案相關的開發

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六結論與建議

61 結論

1由文獻回顧之採用 BOT 政策考量得知一個以 BOT 方式的建設必須符合幾項原則例如

應有其必要性與可行性時採取 BOT 方式興建公共建設其市場需求度極高並且具獨占性更

重要的是要具相當的自償性與財務的可行性而且政府不去做財務擔保但以其他方式支持

BOT但是台灣高鐵未營運前之需求預測過高再加上其獨占性並未如此強烈導致台灣高

鐵票倉收入不如預期此為現今財務虧損之原因之ㄧ但台灣高鐵 BOT 案因合約關係政府介

入作擔保高鐵計畫案投資金額大貸款利率高銀行有了政府作為依靠不怕政府倒閉而

能賺取高額利息銀行當然願意借出款項假如高鐵因營運不善投資計劃無自償性政府

必須強制買回如此一來所有風險將全數轉移至政府身上這樣的結果將扭曲 BOT 的精神

以致於使整體社會也因此而承擔了許多不必要的財務與金融風險

2由台灣高鐵財務報告書中本文觀察其財務報表並以比率分析法得知台灣高鐵目前之營運

狀況茲將敘述觀察結果如下

(1)藉由計算財務結構之負債佔資產比率與長期資金佔資產比率發現台灣高鐵公司舉債

融資使用率高所以付不出利息而違約倒閉的可能性非常大另一方面其營運周轉

困難並背負著沉重的利息壓力

(2)藉由計算償債能力之流動比率利息保障倍數和速動比率了解到台灣高鐵公司之短

期償債能力低而且其獲利不足支付利息所需將對其穩定性及償債能力有重大影響

(3)藉由計算經營能力之固定資產週轉率與總資產週轉率得知台灣高鐵公司固定成本

高設備運用效能低營收無法提升所以資產的運用效率低

(4)藉由計算獲利能力資產報酬率股東權益報酬率與純益率觀察到台灣高鐵公司幾乎

無獲利能力且股東幾乎無獲得報酬

(5)藉由計算現金流量之現金流量比率發現台灣高鐵公司清償債務能力支付現金股利

以及企業短期償債能力非常低

(6)藉由資產負債表部分科目-應付帳款截至 96 年 6 月底(445825 千元)至 97 年 6 月底

(753550 千元)金額皆為九位數但是至 97 年 12 月底(1441840 千元)金額為十位數由

此可以大概看出台灣高鐵通車兩年多來所積欠的帳款金額有明顯增加的趨勢此項目應

該有包括要支付銀行之利息以及一些其他應付之款項而台灣高鐵實際上還是處於支出

大於收入的情況所以導致即使營收值有在成長但支出金額卻比收入多表示台灣高

鐵至今仍是虧損並無賺錢

(7)藉由 97 年度第四季之現金流量表得知 97 年全年所支付之利息比 96 年全年所支付

之利息多出 351 億可以看出台灣高鐵在支付利息這部份其實是非常吃重的

3茲將台灣高鐵主要虧損原因探討如下

(1)因目前交通運輸營運的整體大環境和高鐵規劃興建之初有很大的不同使得當年

政府委託顧問公司所做的運量預測與目前高鐵實際運量有高估情形造成原規劃之財務

計畫產生落差另外當初高鐵所預測之運量大概是目前平均每日運量之三倍其為虧

損原因之ㄧ

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(2)根據「台灣高速鐵路股份有限公司財務報告」（民國九十七年及九十六年六月三十

日）民國 97 年上半年台灣高鐵公司所支付金額中利息佔 37折舊佔 432其中

台灣高鐵公司能運用的僅佔 198呈現大虧局面至 97 年底止累積虧損已達 675 億元

為台灣高鐵公司半個資本額光是利息及折舊支出兩年來就支付 698 億元沈重的利

息及折舊支出為虧損之最重大的原因

但以另一個角度來思考

(1)台灣高鐵公司虧損之所以越來越嚴重的原因為其需要攤還建造成本及折舊之費用

但若在財務結構中不考量其建造的成本也就是不用去攤還本金利息或許現今的虧損

也不會越來越大就如同台北捷運公司其並無將建造捷運的成本併入考量所以台北

捷運公司是有盈餘的倘若其要攤還本金利息那其財務帳面上應為淨損

(2)不過當初財務規劃中的資產折舊攤提不符實際由於本案為 35 年期之 BOT 計畫案（包

括興建期間）期滿後得繼續營運但目前所有硬體設備都必須在 28 年內攤提完畢致

使每年帳面上均有 180 億的折舊就攤提損失極不合理

4採用 BOT 方式建設是否合宜

(1)目前高鐵向銀行團融資了三千多億自有資金才九百億這貸款屬於政策性貸款政

府不但要幫助高鐵公司興建高鐵還要保證銀行團可以收回所有貸款和利息另外由於

政府對高鐵的支持對其他大眾運具來說早就是一場不公平的競爭民眾對運具的選

擇大幅縮減如此又加強了高鐵存在的必要性因此政府更不能讓高鐵出問題

(2)但是高鐵一有財務問題即要求政府協調銀行團降低融資利率要求航發會非法資金

挹注四十五億原始五大股東卻一毛不拔可以說是吃定政府而在高鐵興建過程中

最大的獲利者也是原始股東他們分別承包有龐大利潤的土木機電等工程連高鐵投

保也落入原始股東之一的集團事業手中高鐵的財務規畫是否是個美麗的謊言台灣高

鐵公司當時競標提出一句最動人的口號「政府零出資」是否為畫大餅的作為雖然因高

鐵的快速而部份實現一日生活圈的願景但這個成果卻是政府以高昂代價取得政府零

出資結果反變成政府全出資再加上貼老本如此早就已扭曲 BOT 的精神何必當初由政

府興建改採民間投資的方式建設呢

62 建議

當台灣高鐵無法繼續營運時後續的對策如下

1 延長特許期

依據國外高速鐵路經驗其運量在營運後第3～4年才能達到較大的經濟規模才能

使營運收入及成本支出約達到損益平衡之狀態以1964年日本所建造世界第一條時速200公里的高速鐵路新幹線為例營運7年才達到平均載客45萬人日尖峰超過百萬並將

十億美金投資連本帶利還清國際上經營高速鐵路國家的經驗需要經過15年的時間

才能回收成本如法國高速鐵路經營在配合土地開發下12年才回收成本韓國高速鐵路

則是預計第12年回收成本參照英法海底隧道將特許年限從55年加長為99年或許台

灣高鐵的特許年限可由35年延長為70年或90年以利回收成本其配套措施如下

(1)目前高鐵因運量需求未達預測而面臨經營困境建議政府故對三方合約之契約變

更予以明確妥善處理協助台灣高鐵公司解決困境與融資機構協商先提供最低利

息而後再調高利息再加上政府也能同意折舊年限拉長以符合台灣高鐵公司的財

務運作政府在此種情況下不需給予台灣高鐵公司任何融資協助而僅在政策上

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 50

給予協助 (2)政府需發揮力量貫徹只許成功不許失敗以及「爭取政府高鐵銀行團三贏」的

信念而民間機構也須堅定不移同心協力高鐵才能提供「服務不中斷品質不

犧牲」之民眾優質運輸服務政府高鐵與銀行團三者間是共同公平分擔投資風險

追求三贏的合作夥伴關係在政府投資人與融資者三者間風險負擔之分配是根

據「誰的能力大就由誰來負擔」以及「三方面公平分擔」的兩原則來分配 (3)未來應定期檢討運輸市場需求水準並檢討社會經濟與運輸市場環境確保收支

平衡 (4)政府並應依據客觀環境重新擬定整體城際運輸系統發展策略整合大眾運輸市

場構建無縫大眾運輸系統創造有利大眾運輸發展的環境並排除無效率與非理

性競爭 (5)作為一個有能力有智慧的主政者其思慮應在於如何使全民負擔風險降至最低

如何分散風險以及如何提高效率降低其成本因此考量在國內經濟不景氣現況下

政府應分擔台灣高鐵無法分擔之風險 2營運費率自主權

台灣高鐵參照英法海底隧道公司得到政府全部營運自主的保證包括可自由的調整

費率等等或是像曼谷高速公路有限公司則得到泰國政府部分的保證可於一定的條件

決定合適的費率和完成一些與本案相關的開發

3政府強制收回

由於高鐵財務問題之嚴重性可能只會繼續惡化身為高鐵「保母」的政府必須採

取手段介入提高營運績效降低營運成本目前銀行團中仍有部份銀行不同意高鐵遞

延利息方案以高鐵現在嚴重累虧且其需求未達預期之狀況若融資重組未成財務惡

化以致無力繼續營運則政府有必要終止合約收回土地並強制收買其地上物及營運資

產維持營運以取信於民政府將必須在預算法限制下籌措4000億元以上經費強

制收買高鐵地上物及營運資產並承擔未來營運以及財務風險

4政府成立新公司接管台灣高鐵

若依獎參條例第四十四條第二項規定政府可同意及融資機構另組公司或再徵選其

他民間機構繼續營運並由該民間機構負擔收買之惟此一過程由於高鐵資額龐大

風險高是否有民間機構願意承接此一爛攤子若未來高鐵改為公營事業政府必須設

立新營運組織並立法通過相關組織條例且必須重新訓練高鐵營運安全等相關人員

救公司接續形成的混亂及服務品質的下降政府必須概括承受且必須依據政府採購法

規定招標與移轉時程冗長期間就必需由民眾負擔高鐵是否能維持正常營運風險並

造成社會資源的損失

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 51

年 項次 計畫名稱 開始 結束 總天數 進度 月 9 10 11 12 1 2 3 4 5 6

1 研究動機與目的 9月24日 9月25日 2 076

2 確立研究問題 9月25日 9月28日 4 153

3 資料蒐集文獻回顧 9月28日 11月9日 43 1641

4 財務報告書 9月28日 10月13日 16 611

5 台灣高鐵BOT之政策考量 10月13日 10月27日 15 573

6 專案融資 10月27日 11月16日 21 802

7 國外BOT案例 11月16日 11月23日 8 305

8 期中報告企劃書 11月23日 12月21日 29 1107

9 課題討論-探討合約內容 1月18日 2月15日 29 1107

10 課題討論-分析財務報告 2月15日 3月15日 29 1107

11 結論建議 3月15日 3月29日 15 573

12 期末簡報 3月29日 4月19日 22 840

13 期末報告書 4月19日 5月17日 29 1107

總計 262 100

2008 2009

研究時程甘特圖

採用BOT興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

七研究時程

本研究以甘特圖呈現研究時程

圖 6 研究時程甘特圖

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 52

附錄

現金流量表(民國 97 年及 96 年 1 月 1 日至 6 月 30 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 53

資產負債表(民國 97 年及 96 年 6 月 30 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 54

損益表(民國 97 年及 96 年 1 月 1 日至 6 月 30 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 55

股東權益變動表(民國 97 年及 96 年 1 月 1 日至 6 月 30 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 56

現金流量表(民國 97 年及 96 年 1 月 1 日至 12 月 31 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 57

資產負債表(民國 97 年及 96 年 12 月 31 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 58

損益表(民國 97 年及 96 年 1 月 1 日至 12 月 31 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 59

股東權益變動表(民國 97 年及 96 年 1 月 1 日至 12 月 31 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 60

簡明資產負債表(94 年~97 年比較表)

單位新台幣千元

94 年度 95 年度 96 年度 97 年度

流動資產 2002352 2260264 6214525 11765224基金與投資 0 0 0 0固定資產 363712286 421481395 426835550 411414846無形資產 0 37077 0 0其他資產 10895918 3729543 6793115 1845701資產合計 376610556 427508279 439843190 425025771流動負債 23246895 42592407 31461631 26872566長期負債 264050845 302414563 353590503 367798676其他負債 243505 84974 384585 779133負債合計 287541245 345091944 385436719 395450375股本 105100565 105100565 105100565 105322243資本公積 0 0 1324788 1295378保留盈餘 -16031254 -22620466 -52019214 -77042482其他項目 0 -63764 332 257庫藏股票 0 0 0 0股東權益合計 89069311 82416335 54406471 29575396每股淨值(元) 847 784 518 281預收股款（股東權益項下）之約

當發行股數（單位股） 0 0 0 0

母公司暨子公司所持有之母公

司庫藏股股數(單位股) 0 0 0 0

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

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簡明損益表(94 年~96 年比較表)

單位新台幣千元

94 年度 95 年度 96 年度 97 年度

營業收入 0 0 13502788 23047583營業成本 0 0 26782691 27817851營業毛利(毛損) 0 0 -13279903 -4770268營業費用 1853807 3129999 1629154 1468125營業利益(損失) -1853807 -3129999 -14909057 -6238393營業外收入及利益 146808 170609 315187 446585營業外費用及損失 368448 442339 14804824 19415889繼續營業單位稅前純益(純損) -2075447 -3401729 -29398694 -25009697所得稅費用(利益) 0 0 54 0繼續營業單位稅後純益(純損) -2075447 -3401729 -29398748 -25009697停業單位損益 0 0 0 0非常損益 0 0 0 0會計原則變動之累積影響數 0 -24696 0 0本期淨利 -2075447 -3426425 -29398748 -25009697調整項目 0 0 0 0

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簡明資產負債表(每半年個別表)

簡明資產負債表(每半年個別表) 95 年 12 月

中華民國九十五年十二月三十一日 單位新台幣仟元 會計科目 金額

流動資產 2260264 052基金及投資 - - 固定資產 421481395 9859無形資產 37077 000其他資產 3729543 087資產總計 427508279 10000流動負債 42592407 996長期附息負債 302414563 7073其他負債 84974 001負債總計 345091944 8072股本 105100565 2458資本公積 - - 保留盈餘 -22620466 -529其他項目 -63764 -001庫藏股票 - - 股東權益合計 82416335 1927預收股款（股東權益項下）之約當發行股數（單位股） - - 母公司暨子公司所持有之母公司庫藏股股數(單位股) 0 000每股淨值=股東權益(普通股股數+特別股股數(股東權益項

下) +預收股款（股東權益項下）之約當發行股數-母公司暨子

公司持有之母公司庫藏股股數) 784

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

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簡明資產負債表(每半年個別表) 96 年 6 月

中華民國九十六年六月三十日 單位新台幣仟元 會計科目 金額

流動資產 3353202 075基金及投資 - - 固定資產 433243676 9702無形資產 37077 000其他資產 9897964 221資產總計 446531919 10000流動負債 44431512 995長期附息負債 332503665 7446其他負債 220293 004負債總計 377155470 8446股本 105100565 2353資本公積 1324788 029保留盈餘 -37049115 -829其他項目 211 000庫藏股票 - - 股東權益合計 69376449 1553預收股款（股東權益項下）之約當發行股數（單位股） - - 母公司暨子公司所持有之母公司庫藏股股數(單位股) 0 000每股淨值=股東權益(普通股股數+特別股股數(股東權益項下) +預收股款（股東權益項下）之約當發行股數-母公司暨子公司持

有之母公司庫藏股股數) 660

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 64

簡明資產負債表(每半年個別表) 96 年 12 月

中華民國九十六年十二月三十一日 單位新台幣仟元 會計科目 金額

流動資產 6214525 141基金及投資 - - 固定資產 426835550 9704無形資產 0 000其他資產 6793115 154資產總計 439843190 10000流動負債 31461631 715長期附息負債 353590503 8039其他負債 384585 008負債總計 385436719 8763股本 105100565 2389資本公積 1324788 030保留盈餘 -52019214 -1182其他項目 332 000庫藏股票 - - 股東權益合計 54406471 1236預收股款（股東權益項下）之約當發行股數（單位股） - - 母公司暨子公司所持有之母公司庫藏股股數(單位股) 0 000每股淨值=股東權益(普通股股數+特別股股數(股東權益項下) +預收股款（股東權益項下）之約當發行股數-母公司暨子公司持

有之母公司庫藏股股數) 518

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

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簡明資產負債表(每半年個別表) 97 年 6 月

中華民國九十七年六月三十日 單位新台幣仟元 會計科目 金額

流動資產 15538941 355基金及投資 - - 固定資產 419015955 9594無形資產 0 000其他資產 2181630 049資產總計 436736526 10000流動負債 30566361 699長期附息負債 361984464 8288其他負債 582126 013負債總計 393132951 9001股本 105322243 2411資本公積 1295378 029保留盈餘 -63014375 -1442其他項目 329 000庫藏股票 - - 股東權益合計 43603575 998預收股款（股東權益項下）之約當發行股數（單位股） - - 母公司暨子公司所持有之母公司庫藏股股數(單位股) 0 000每股淨值=股東權益(普通股股數+特別股股數(股東權益項下) +預收股款（股東權益項下）之約當發行股數-母公司暨子公司持

有之母公司庫藏股股數) 414

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 66

簡明資產負債表(每半年個別表) 97 年 12 月

中華民國九十七年十二月三十一日 單位新台幣仟元 會計科目 金額

流動資產 11765224 276基金及投資 - - 固定資產 411414846 9679無形資產 0 - 其他資產 1845701 043資產總計 425025771 10000流動負債 26872566 632長期附息負債 367798676 8653其他負債 779133 018負債總計 395450375 9314股本 105322243 2478資本公積 1295378 030保留盈餘 -77042482 -1812其他項目 257 000庫藏股票 - - 股東權益合計 29575396 695預收股款（股東權益項下）之約當發行股數（單位股） 0 000母公司暨子公司所持有之母公司庫藏股股數(單位股) 0 000每股淨值=股東權益(普通股股數+特別股股數(股東權益項下) +預收股款（股東權益項下）之約當發行股數-母公司暨子公司持

有之母公司庫藏股股數) 281

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 67

簡明損益表(每年個別表)

簡明損益表(每年個別表) 95 全年

中華民國 95 年 1 月 1 日至 12 月 31 日 單位新台幣仟元

會計科目 金 額 財務預測年度財務

預測達成率（）

營業收入 - - - 營業成本 - - - 營業毛利(毛損) - - - 營業費用 3129999 - - 營業利益(損失) -3129999 - - 營業外收入及利益 170609 - - 營業外費用及損失 442339 - - 繼續營業單位稅前純益(純損) -3401729 - - 所得稅費用(利益) 0 - - 繼續營業單位稅後純益(純損) -3401729 - - 停業單位損益 - - - 非常損益 - - - 會計原則變動之累積影響數 -24696 - - 本期淨利 -3426425 - - 普通股每股盈餘 -132 - -

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 68

簡明損益表(每年個別表) 96 全年

中華民國 96 年 1 月 1 日至 12 月 31 日 單位新台幣仟元

會計科目 金 額 財務預測年度財務

預測達成率（）

營業收入 13502788 - - 營業成本 26782691 - - 營業毛利(毛損) -13279903 - - 營業費用 1629154 - - 營業利益(損失) -14909057 - - 營業外收入及利益 315187 - - 營業外費用及損失 14804824 - - 繼續營業單位稅前純益(純損) -29398694 - - 所得稅費用(利益) 54 - - 繼續營業單位稅後純益(純損) -29398748 - - 停業單位損益 - - - 非常損益 - - - 會計原則變動之累積影響數 0 - - 本期淨利 -29398748 - - 普通股每股盈餘 -610 - -

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 69

簡明損益表(每年個別表) 97 全年

中華民國 97 年 1 月 1 日至 12 月 31 日 單位新台幣仟元

會計科目 金 額 財務預測年度財務

預測達成率（）

營業收入 23047583 - - 營業成本 27817851 - - 營業毛利(毛損) -4770268 - - 營業費用 1468125 - - 營業利益(損失) -6238393 - - 營業外收入及利益 644585 - - 營業外費用及損失 19415889 - - 繼續營業單位稅前純益(純損) -25009697 - - 所得稅費用(利益) 0 - - 繼續營業單位稅後純益(純損) -25009697 - - 停業單位損益 0 - - 非常損益 0 - - 會計原則變動之累積影響數 0 - - 本期淨利 -25009697 - - 普通股每股盈餘 -458 - -

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 70

96 年 5 月至 98 年 4 月之營業收入統計表

公司 97 年 05 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

1935023 1900028 1078242 184 7946 9018487 4244696 11246

公司 97 年 06 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

1875924 1935023 1135954 -305 6514 10894411 5380650 10247

公司 97 年 07 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

2038358 1875924 1282161 865 5897 12932769 6662811 9410

公司 97 年 08 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

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2168552 2038358 1258984 638 7224 15101321 7921795 9063

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

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公司 97 年 09 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

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名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

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1816059 2168552 1268284 -1625 4319 16917380 9190079 8408

公司 97 年 10 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

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2109892 1816059 1320430 1617 5978 19027272 10510509 8103

公司 97 年 11 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

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2028733 2109892 1413973 -384 4347 21056005 11924482 7657

公司 97 年 12 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

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1991578 2028733 1578305 -183 2618 23047583 13502787 7068

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 72

公司 98 年 01 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

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當月累積

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台

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高

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2230886 1991578 1550991 1201 4383 2230886 1550991 4383

公司 98 年 02 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

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高

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1735106 2230886 1728569 -2222 037 3965992 3279560 2093

公司 98 年 03 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

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當月累積

營收 去年累積

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鐵

1908816 1735106 1903876 1001 025 5874808 5183436 1333

公司 98 年 04 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

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當月累積

營收 去年累積

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2633

台

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高

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1856083 1908816 1900028 -276 -231 7730891 7083464 913

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參考文獻

中文論文

1 楊忠哲由台灣高鐵案綜觀BOT制度(上)淡江大學營建系民國88年

2 楊忠哲由台灣高鐵案綜觀BOT制度(上)淡江大學營建系民國88年

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交通大學管理學院碩士在職專班經營管理組碩士論文民國95年

4 洪淑宜我國交通建設決策過程之研究-台北捷運系統(木柵線)及台灣高速鐵路之個案分

析國立台北大學公共行政暨政策學系博士論文民國89年

5 許光華專案融資風險之評估與分析-台灣高鐵BOT計畫個案研究國立臺灣大學商學研究

所博士論文民國88年

6 許光華BOT計畫專案融資整合性風險評估模式之建構－臺灣高鐵案實證研究國立臺灣

大學商學研究所博士論文民國90年

7 鍾岳紋不同專案型態對專案績效之影響-以BOT方式為基準之案例研究義守大學土木與

生態工程學系碩士論文民國93年

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論文民國94年

9 鄧淑芬公共建設BOT融資模式之設計與評估台灣高鐵案例之評析國立交通大學經營

管理研究所碩士論文民國88年

10 何明光從商業倫理探討台灣BOT 之制度-以台灣高鐵案為例國立中央大學哲學研究所

碩士論文棉國96年

11 許士群我國公共建設採BOT模式專案管理執行機制之研究國立成功大學工學院工

程管理碩士在職班碩士論文民國92年

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國立政治大學商學院學位論文民國95年

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其他

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毛次長治國「民間參與公共建設的基本概念」講稿

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國96年

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例交通部運輸研究所民國94年

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逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 39

(1)負債佔資產比率

將負債總額除以資產總額而得的財務比率代表公司使用舉債融資的總合

程度(包括流動及長期負債)即資產總額有多少比例是由債權資金來應付從

96年12月31日至97年12月31日止其負債比率越來越高(自8763至9304)表示高鐵公司使用舉債融資的程度很高而財務風險(付不出利息而違約倒閉

的可能性)也就越大另一方面高鐵公司累積很多負債所以想要繼續發行新

債集資的可行性也就更低

(2)長期資金佔資產比率

計算公司長期性資金(長期負債與股東權益之總額)對其固定資產的比例關

係用以檢測公司財務結構與資產結構搭配的適當性此比率越高表示公司可以

供營運週轉的資金越充足財務結構就越健全但是高鐵公司之長期資金占

固定資產比率自96年12月31日至97年12月31日止皆低於100(96年12月底至97年12月底分別為955996809659)表示高鐵公司的營運周轉困難

背負沉重的利息壓力將引發財務危機

2償債能力

償債能力代表企業籌措資金的型態不同型態的資金各有著不同程度的風險代表

償債能力的相關財務比率在財務結構中所佔的比重越大表示企業短期償債能力越強

相對的若企業投資獲利產生有利的財務槓桿將可使股東權益提高而股東權益在財

務結構所佔的重越大表示企業對債權所能提供的保證越大

(1)流動比率(Current ratio)

是用來衡量企業之短期償債能力對債權人而言特別是短期債權人流動

比率越高越好對企業而言高流動比率代表高流動性但也代表企業對現金

和其他短期資產的無效率使用除非是特殊情況否則流動比率至少是一

(100)因為流動比率小於一代表淨營運資金(流動資產-流動負債)為負的

對一家營運健全的企業而言這不是正常的現象然而高鐵公司之流動資產

佔流動負債自96年12月31日至97年12月31日止皆低於100(96年12月底至97年12月底分別為197650844378)表示高鐵公司的淨營運資金為負

亦顯示其短期償債能力低

(2)利息保障倍數

是用來衡量企業對應付利息能有多大的保障是長期債權人觀察投資安全

性的最佳指標之ㄧ企業生產經營所獲得的課稅前或支付利息前時之利潤相對

於本期所需要支付利息費用越高說明企業支付到其利息的能力越好債權人

受保障程度越高反觀高鐵公司其利息保障倍數自96年12月31日至97年12月31日止皆低於合理值25(96年12月底至97年12月底分別為204136

142)表示其獲利不足支付利息所需如此一來對於高鐵公司的穩定性及

償債能力有嚴重影響

(3)速動比率

由於存貨及預付費用轉換成現金之速度較其他流動資產慢因此常用速動

比率來補充說明流動比率其為高度變現的流動資產(現金短期投資與應收帳

款)高鐵公司之流動資產扣除存貨及預付款項後佔流動負債之比率自96年12

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 40

月31日至97年12月31日止皆低於100(96年12月底至97年12月底分別為

138645073508)表示高鐵公司的短期償債能力低

3經營能力

企業的經營能力是指管理者運用公司的資源及資產達成營運目的的表現其中

流動資產是供營運順暢運轉之用固定資產則是企業賺取報酬的基礎衡量經營者是否

有效運用流動資產的指標主要有應收帳款週轉率及存貨週轉率兩種固定資產可由固

定資產週轉率觀之另尚有總資產週轉率可供參考這些比率越高就代表公司資產的

運用效率越好

(1)固定資產週轉率(Turnover of the fixed assets)

是用來表示公司所投資每一塊錢的固定資產(如生產設備土地產房)可創造出多少元的營收當比率值越高則表示用一定金額的固定資產可創造

較高的營收及公司對其固定資產的運用效率比較好或者用較少固定資產

可創造一定的銷貨此時公司要承擔的折舊費用就較低高鐵公司之銷貨金額

占固定資產淨額自96年12月31日至97年12月31日止皆非常低甚至小於1(96年12月底至97年12月底分別為316045560)表示高鐵公司固定成

本高原因在於場站設施花費甚鉅設備運用效能低

(2)總資產週轉率(Turnover of the total assets)

總資產週轉率並不區分係由應收帳款存貨或固定資產所創造出的銷貨

而是從整體的角度觀察公司運用其所有的資產創造了多少的銷貨也就是

用來衡量每一元資產創造的銷貨額高鐵公司之銷貨淨額佔應收帳款餘額自

96年12月31日至97年12月31日止皆低於100(96年12月底至97年12月底分別

為307043542)表示高鐵公司營收無法提升總投資浪費以及

資產運用不當

4獲利能力

獲利能力代表企業有能力提供滿意的報酬以吸引投資人投入資金及債權人提供授

信之誘因投資人通常只考慮某一公司本年度每股盈餘賺幾塊鮮少注意獲利金額與該

公司資產總額之比率是否恰當或注意該公司獲利來源是本業或是業外在股市景氣好

時投資人尚可放心但若股市轉入空頭將會立刻產生明顯的差異故研究公司之資

產報酬率股東權益報酬率純益率等重要獲利能力比率加以比較分析說明如下

(1)資產報酬率(return on assets ROA)

是用來衡量公司對其所擁有的資產的運用效率也就是管理部門運用各種

來源之資金以賺取報酬之能力然而公司的資產係由股東及債權人共同提供

資金所購置的因此本比率的分子必須將支付債權人的利息加回並考量所衍

生的稅賦本比率越高表示公司對資產的運用效能及獲利率越佳而高鐵公

司之資產報酬率自96年12月31日至97年12月31日止皆為負值(96年12月底至97年12月底分別為-996-437-999)如此高鐵公司必須了解是否其成

本偏高應收帳款週轉偏低或存貨週轉率偏低

(2)股東權益報酬率(return on stockholderrsquos equity ROE)

是用來衡量一年中股東的獲利情況本項比率僅就股東的觀點來衡量股

東投入資源所產生的報酬而高鐵公司之股東權益報酬率自96年12月31日至

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 41

97年12月31日止皆為負值 (96年12月底至97年12月底分別為 -5404

-2519-8456)顯示高鐵公司之股東幾乎無獲得報酬

(3)純益率(profit margin)

是用來衡量企業每銷貨一元可獲利的比率亦代表可以分配予投資人的報

酬此比率越高代表公司的獲利能力越佳但高鐵公司稅後損益佔銷貨淨額

之比率自96年12月31日至97年12月31日止皆為負值(96年12月底至97年12月底

分別為-21772-58540-10851)顯示高鐵公司幾乎無獲利能力

5現金流量

現金流量表雖然為四大財務報表之ㄧ而因另三大報表皆是以應記基礎編制而現

金流量表卻是以現金基礎編制其中有一主要差異在於損益表顯示當其獲利並不是真正

代表當期就會有等額的現金流入可能有涉嫌虛增銷貨收入或鉅額應收帳款無法收回

等現象

現金流量面比率是一動態分析模式以現在做為分析的起點並參酌企業所定的未來

營運投資融資計畫有效評估公司現金流入流出的狀況

(1)現金流量比率

營業活動之淨現金流量除以流動負債(包括帳款應負票據等一年內即將到

期的負債)一個企業若要由理財活動募集資金必須取決於企業從營業產生淨

現金流的能力股東或債權人通常不願投資一家無法從營業產生足夠現金用

以支付到期負債利息及股利的企業現金流量的比率即是用以衡量企業短期

償債能力之重要指標之ㄧ現金流量比率越大表表示企業越有能力償還即將到

期的負債可以說是比流動比率更流動比率的比率但高鐵公司營業活動現金

流量佔流動負債比率自96年12月31日至97年12月31日止皆低於安全比率15 (96年12月底至97年12月底分別為012042033)顯示高鐵公司清償債務能力

支付現金股利以及企業短期償債能力非常低

營收狀況分析

根據資料表10顯示高鐵旅客量由營運至今不斷地上升因此其營業收入亦持續地

增加但即使營運收入不斷地提升對於高鐵財務改善還是緩不濟急其帳上累計虧損

金額已高達資本額半數以上據高速鐵路公司說法表示載客率持續上升營業收入

持續成長但是利息負擔過於沉重以及折舊年限必須營運三十五年內攤提完畢係為

虧損之主因高鐵公司目前貸款利率為8遠高於市場3到4該公司希望取得較低

利率的貸款償還先前利率較高的貸款來降低利息費用詳細資料說明如表11所示

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 42

表 10 高速鐵路營運基本統計

時間 營業收入 (千元)

旅客數 (千人)

延人公里 (千人˙公里)

2007 年 1 月 599263 116105 252905392007 年 2 月 669273 72478 163397102007 年 3 月 867659 91946 211535282007 年 4 月 1030259 107641 251318742007 年 5 月 1078242 115510 266817262007 年 6 月 1135954 124123 287557052007 年 7 月 1282161 142576 327989652007 年 8 月 1258984 137369 313322352007 年 9 月 1268284 136724 313785862007 年 10 月 1320430 144855 325843902007 年 11 月 1413973 165951 368249062007 年 12 月 1578305 200290 437451792008 年 1 月 1550991 195800 427087582008 年 2 月 1728569 209521 464631472008 年 3 月 1903876 231182 499869212008 年 4 月 1900028 254553 549950672008 年 5 月 1935023 260340 560909252008 年 6 月 1875924 253762 544917882008 年 7 月 2038358 281200 605923972008 年 8 月 2168552 297315 630249082008 年 9 月 1816059 248857 529600882008 年 10 月 2109892 285598 606826372008 年 11 月 2028733 274171 583940632008 年 12 月 1991578 265827 562212592009 年 1 月 2230886 278668 610598482009 年 2 月 1735106 239684 508782982009 年 3 月 1908816 264801 562792462009 年 4 月 1856083 - -

資料來源交通部高速鐵路工程局公開資訊觀測站

0500000

100000015000002000000250000030000003500000

200701

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200803

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200807

200809

營業收入 (千元) 旅客數 (人) 延人公里 (千人公里)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 43

43 小節

1台灣高鐵公司使用舉債融資的程度很高而財務風險(付不出利息而違約倒閉的可能

性)也就越大另一方面高鐵公司累積很多負債所以想要繼續發行新債集資的可行性

也就更低

2台灣高鐵公司的營運周轉困難背負沉重的利息壓力將引發財務危機

3台灣高鐵公司的淨營運資金為負亦顯示其短期償債能力低

4其獲利不足支付利息所需對於台灣高鐵公司的穩定性及償債能力有嚴重影響

5台灣高鐵公司的短期償債能力低

6台灣高鐵公司固定成本高原因在於場站設施花費甚鉅設備運用效能低

7台灣高鐵公司營收無法提升總投資浪費以及資產運用不當

8台灣高鐵公司必須了解是否其成本偏高應收帳款週轉偏低或存貨週轉率偏低

9台灣高鐵公司之股東幾乎無獲得報酬

10台灣高鐵公司幾乎無獲利能力

11台灣高鐵公司清償債務能力支付現金股利以及企業短期償債能力非常低

1298年1月後營業收入急遽下降竟與97年1月有相同的營業收入是否往後台灣高鐵公

司在營業收入上開始要呈現逐漸下滑的趨勢也就是從96年5月至97年4月之營業收入曲

線圖與97年5月至99年4月之營業收入曲線圖呈現交叉狀態如圖5後續之發展趨勢為關

鍵期應待密切的觀察與監督

0

500000

1000000

1500000

2000000

2500000

5 6 7 8 9 10 11 12 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 1 2 3 4 (月份)

營業收入97年5月-99年4月

96年5月-97年4月

圖 5 96 年 5 月至 99 年 4 月之營業收入預測圖

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五課題探討

51 探討台灣高鐵主要虧損原因

因目前交通運輸營運的整體大環境和高鐵規劃興建之初有很大的不同使得當年政

府委託顧問公司所做的運量預測與目前高鐵實際運量有高估情形造成原規劃之財務計畫產

生落差由於計畫推動當時正值正處國內航空榮景期交通部自 79 年完成高鐵建設計畫「台

灣西部走廊高速鐵路可行性研究」獲得計畫可行並經行政院核定後即積極推動高鐵建設

依據政府在 82 年所進行的高鐵運量預測那時對高鐵的載客率相當樂觀通車第 1 年的每日

運量即高達 20 萬人次以上而高鐵公司投標時的預測值卻降為每日 179 萬人次如今客觀

條件已不如當年預期依據高速鐵路工程局統計資料目前平均每日運量僅有 8 萬人次此

為虧損原因之ㄧ

台灣高鐵通車兩年去年載客數為 3040 萬人次較上一年成長一倍營收 230 億元

也較前年 135 億元成長七成營收亮眼但卻受到沈重的利息及折舊支出拖累根據「台

灣高速鐵路股份有限公司財務報告」（民國九十七年及九十六年六月三十日）民國 97 年上半

年台灣高鐵公司所支付金額中利息佔 37折舊佔 432其中台灣高鐵公司能運用的僅

佔 198呈現大虧局面至 97 年底止累積虧損已達 675 億元為台灣高鐵公司半個資本額

光是利息及折舊支出兩年來就支付 698 億元每月現金流量不足二億對於通車營運才二

年的高鐵而言不但情況緊急而且財務結構產生問題

台灣高鐵的財務壓力沈重第一聯貸 3233 億元第二聯貸 655 億元光是累計到今年 3月這兩大聯貸案的利息就吃掉高鐵 558 億元的資金最近為紓緩資金壓力高鐵先後發行

過 260 億元公司債及 460 億元特別股最快今年 4 月就要面臨償債壓力為解決資金問題

高鐵完成與銀行團的財務融資重整計畫後擬再增資 200 億元改善財務結構讓高鐵不得不

一直「借新還舊」來應付驚人的利息支出

不過當初財務規劃中的資產折舊攤提不符實際由於本案為 35 年期之 BOT 計畫案（包

括興建期間）期滿後得繼續營運但目前所有硬體設備包括橋樑隧道路基等都必

須在 28 年內攤提完畢造成每年 160 餘億的折舊攤提如此龐大的帳面損失極不合理

本來台灣高鐵已快速先進的設備以及服務品質來贏得市場支持創造利潤但是最近

台灣高鐵於 98 年 3 月 16 日實施減班動作98 年 5 月又進行裁員動作並且高鐵新增三站（苗

栗彰化與雲林）計畫原訂於民國 100 年完成的目標延宕原本是想節省營運支出反而可

能會降低服務品質使得民眾搭乘高鐵的意願就更低落如此惡性循環下對台灣高鐵的營

收將產生影響

52 探討台灣高鐵是否有存在意義若有意義採 BOT 方式建設是否合宜

521 探討台灣高鐵是否有存在的意義

依據交通部自 79 年完成高鐵建設計畫「台灣西部走廊高速鐵路可行性研究」興建高鐵

之必要性與重要性共包含四方面

170年代期間交通設施投資嚴重不足造成都市內及城際間交通極為壅塞之現象

2預估中山高拓寬第二高速公路及西濱快速道路工程完成後未來城際運輸仍供不應

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 45

求須及早因應

3經評估高鐵航空改善台鐵及興建第三條高速公路等替代方案由於高鐵運量大

速度快準點度高用地省空氣污染低能源使用效率高乘坐舒適安全性高可

落實發展大眾運輸政策減緩小汽車之使用率等優點具有市場競爭優勢並符合運輸政

策是未來較佳之城際運輸工具

4高鐵具極高之經濟效益

522 採用 BOT 方式建設台灣高鐵是否合宜

採用BOT建設台灣高鐵最主要的考量因素如下

1減輕政府財政負擔

採用BOT模式可將融資責任移轉給民間透過民間資金的挹注讓民間參與有利

潤誘因的基礎建設政府可免除無充足預算提撥基本建設的窘境

2公部門的興建及經營效率較差

採用BOT 模式經由民間業者的參與可以引進私部門較靈活的經營方式與管理效

率提升公共工程的品質與效率

然而由於當初政府作為擔保所以當台灣高鐵出財務狀況時不得不協助而衍生以下

問題

目前高鐵向銀行團融資了三千多億自有資金才九百億而且這項巨額貸款屬於

政策性貸款(政府為台灣高鐵公司的三方連貸人之一)換句話說政府不但努力幫助高

鐵公司興建高鐵還要保證銀行團可以收回所有貸款和利息另外因為高鐵和台鐵有

鐵軌共用問題台鐵要讓出部分軌道和月台給高鐵使用台鐵以影響營收為由硬逼著

交通部同意概括承受因此產生的一千八百億損失

不同運具之間的市場競爭固然有其市場機制調整控制但政府對高鐵的支持早

就是一場不公平的競爭也因為其它大眾運具的式微民眾對運具的選擇大幅縮減如

此又加強了高鐵存在的必要性因此政府更不能讓高鐵出問題

高鐵一有財務問題即要求政府協調銀行團降低融資利率要求航發會非法資金挹

注四十五億原始五大股東卻一毛不拔可以說是吃定政府而在高鐵興建過程中最

大的獲利者也是原始股東他們分別承包有龐大利潤的土木機電等工程連高鐵投保

也落入原始股東之一的集團事業手中

高鐵的財務規畫是否是個美麗的謊言台灣高鐵公司當時競標提出一句最動人的口

號「政府零出資」是否為畫大餅的作為雖然因高鐵的快速而部份實現一日生活圈的

願景但這個成果卻是政府以高昂代價取得政府零出資結果反變成政府全出資再加上

貼老本如此早就已扭曲BOT的精神何必當初由政府興建改採民間投資的方式建設呢

523 當台灣高鐵在營運階段無法支付利息後續的對策為何

1政府強制收回

由於高鐵財務問題之嚴重性可能只會繼續惡化身為高鐵「保母」的政府必須採

取手段介入提高營運績效降低營運成本如過高的人事成本以更好的服務品質面

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 46

對社會目前銀行團中仍有部份銀行不同意高鐵遞延利息方案以高鐵現在累虧超過六

成的資本額若融資重組未成財務將惡化台灣高鐵公司財務架構若遲遲無法改善

累虧將近一個資本額時最壞將走上「政府強制收買」

因高速鐵路為台灣南北交通動脈政府已投入大量預算辦理用地及區段徵收不能

中斷營運如果台灣高鐵公司需求未達預期因財務缺口致無力繼續營運且無善後能力

則政府有必要終止合約收回土地並強制收買其地上物及營運資產維持營運以取信

於民政府將必須在預算法限制下籌措4000億元以上經費強制收買高鐵地上物及營

運資產並承擔未來營運以及財務風險

2政府成立新公司接管台灣高鐵

若依獎參條例第四十四條第二項規定政府可同意及融資機構另組公司或再徵選其

他民間機構繼續營運並由該民間機構負擔收買價金之一部份或全部惟此一過程由

於高鐵資額龐大風險高是否有民間機構願意承接此一燙手山芋若未來高鐵改為公

營事業政府必須設立新營運組織並立法通過相關組織條例且必須重新訓練高鐵營

運安全等相關人員救公司接續形成的混亂及服務品質的下降政府必須概括承受

且必須依據政府採購法規定招標與移轉時程冗長期間就必需由民眾負擔高鐵是否能

維持正常營運風險並造成社會資源的損失

3延長特許期

依據日本及歐洲高速鐵路經營經驗高速鐵路運量將在營運後第3～4年才能達到較

為大量的經濟規模才能使營運收入及成本支出約可達到損益平衡的狀態預計15年才

能回收成本以1964年日本所建造世界第一條時速200公里的高速鐵路新幹線子彈列車為

例營運7年才達到平均載客45萬人日尖峰超過百萬並將十億美金投資連本帶利還

清國際上經營高速鐵路國家的經驗需要經過15年的時間才能回收成本如法國高

速鐵路經營在配合土地開發下12年才回收成本韓國高速鐵路則是預計第12年回收成本

參照英法海底隧道將特許年限從55年加長為99年或許我們可以將台灣高鐵的特

許年限由35年增長為70年或90年以利回收成本其配套措施如下

(1)目前高鐵因運量需求未達預測而面臨經營困境建議政府故對三方合約之契約變

更予以明確妥善處理協助台灣高鐵公司解決困境與融資機構協商先提供最低利

息而後再調高利息再加上政府也能同意折舊年限拉長以符合台灣高鐵公司的財

務運作政府在此種情況下不需給予台灣高鐵公司任何融資協助而僅在政策上

給予協助

(2)政府需發揮整體的力量貫徹只許成功不許失敗的信念當然民間機構亦須抱持

著堅定不移的決心發揮最高的活力與效率兩者同心協力本著合作夥伴態度高

鐵才能提供民眾優質的運輸服務成功落實獎勵民間參與（BOT）精神

(3)未來應定期依據國內社會經濟與運輸市場環境現況檢討市場需求水準並將運

量預測結果反映到台灣高鐵營運財務規劃確保收支平衡

(4)政府並應依據客觀環境重新擬定整體城際運輸系統發展策略整合大眾運輸市

場構建無縫大眾運輸系統創造有利大眾運輸發展的環境並排除無效率與非理

性競爭

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 47

(5)作為一個有能力有智慧的主政者其思慮應在於如何使全民負擔風險降至最低

如何分散風險以及如何提高效率降低其成本因此考量在金融風暴席捲全球以

及國內經濟不景氣現況下政府應分擔民間企業無法分擔之風險提供如促成融資

降息等應有的協助

(6)由於大型BOT案背後係為專案融資（project financing）的架構依據理論專案

融資是一種以投資專案的未來淨營收作為還款保證的借款安排為政府投資人與

融資者共同分擔投資風險的投資策略因此民間參與投資案中政府投資人與

融資者三者間是共同公平分擔投資風險追求三贏的合作夥伴關係在政府投資

人與融資者三者間風險負擔之分配是根據「誰的能力大就由誰來負擔」以及「三

方面公平分擔」的兩原則來分配

4營運費率自主權

台灣高鐵參照英法海底隧道公司得到政府全部營運自主的保證包括可自由的調整

費率等等或是像曼谷高速公路有限公司則得到泰國政府部分的保證可於一定的條件

決定合適的費率和完成一些與本案相關的開發

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 48

六結論與建議

61 結論

1由文獻回顧之採用 BOT 政策考量得知一個以 BOT 方式的建設必須符合幾項原則例如

應有其必要性與可行性時採取 BOT 方式興建公共建設其市場需求度極高並且具獨占性更

重要的是要具相當的自償性與財務的可行性而且政府不去做財務擔保但以其他方式支持

BOT但是台灣高鐵未營運前之需求預測過高再加上其獨占性並未如此強烈導致台灣高

鐵票倉收入不如預期此為現今財務虧損之原因之ㄧ但台灣高鐵 BOT 案因合約關係政府介

入作擔保高鐵計畫案投資金額大貸款利率高銀行有了政府作為依靠不怕政府倒閉而

能賺取高額利息銀行當然願意借出款項假如高鐵因營運不善投資計劃無自償性政府

必須強制買回如此一來所有風險將全數轉移至政府身上這樣的結果將扭曲 BOT 的精神

以致於使整體社會也因此而承擔了許多不必要的財務與金融風險

2由台灣高鐵財務報告書中本文觀察其財務報表並以比率分析法得知台灣高鐵目前之營運

狀況茲將敘述觀察結果如下

(1)藉由計算財務結構之負債佔資產比率與長期資金佔資產比率發現台灣高鐵公司舉債

融資使用率高所以付不出利息而違約倒閉的可能性非常大另一方面其營運周轉

困難並背負著沉重的利息壓力

(2)藉由計算償債能力之流動比率利息保障倍數和速動比率了解到台灣高鐵公司之短

期償債能力低而且其獲利不足支付利息所需將對其穩定性及償債能力有重大影響

(3)藉由計算經營能力之固定資產週轉率與總資產週轉率得知台灣高鐵公司固定成本

高設備運用效能低營收無法提升所以資產的運用效率低

(4)藉由計算獲利能力資產報酬率股東權益報酬率與純益率觀察到台灣高鐵公司幾乎

無獲利能力且股東幾乎無獲得報酬

(5)藉由計算現金流量之現金流量比率發現台灣高鐵公司清償債務能力支付現金股利

以及企業短期償債能力非常低

(6)藉由資產負債表部分科目-應付帳款截至 96 年 6 月底(445825 千元)至 97 年 6 月底

(753550 千元)金額皆為九位數但是至 97 年 12 月底(1441840 千元)金額為十位數由

此可以大概看出台灣高鐵通車兩年多來所積欠的帳款金額有明顯增加的趨勢此項目應

該有包括要支付銀行之利息以及一些其他應付之款項而台灣高鐵實際上還是處於支出

大於收入的情況所以導致即使營收值有在成長但支出金額卻比收入多表示台灣高

鐵至今仍是虧損並無賺錢

(7)藉由 97 年度第四季之現金流量表得知 97 年全年所支付之利息比 96 年全年所支付

之利息多出 351 億可以看出台灣高鐵在支付利息這部份其實是非常吃重的

3茲將台灣高鐵主要虧損原因探討如下

(1)因目前交通運輸營運的整體大環境和高鐵規劃興建之初有很大的不同使得當年

政府委託顧問公司所做的運量預測與目前高鐵實際運量有高估情形造成原規劃之財務

計畫產生落差另外當初高鐵所預測之運量大概是目前平均每日運量之三倍其為虧

損原因之ㄧ

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 49

(2)根據「台灣高速鐵路股份有限公司財務報告」（民國九十七年及九十六年六月三十

日）民國 97 年上半年台灣高鐵公司所支付金額中利息佔 37折舊佔 432其中

台灣高鐵公司能運用的僅佔 198呈現大虧局面至 97 年底止累積虧損已達 675 億元

為台灣高鐵公司半個資本額光是利息及折舊支出兩年來就支付 698 億元沈重的利

息及折舊支出為虧損之最重大的原因

但以另一個角度來思考

(1)台灣高鐵公司虧損之所以越來越嚴重的原因為其需要攤還建造成本及折舊之費用

但若在財務結構中不考量其建造的成本也就是不用去攤還本金利息或許現今的虧損

也不會越來越大就如同台北捷運公司其並無將建造捷運的成本併入考量所以台北

捷運公司是有盈餘的倘若其要攤還本金利息那其財務帳面上應為淨損

(2)不過當初財務規劃中的資產折舊攤提不符實際由於本案為 35 年期之 BOT 計畫案（包

括興建期間）期滿後得繼續營運但目前所有硬體設備都必須在 28 年內攤提完畢致

使每年帳面上均有 180 億的折舊就攤提損失極不合理

4採用 BOT 方式建設是否合宜

(1)目前高鐵向銀行團融資了三千多億自有資金才九百億這貸款屬於政策性貸款政

府不但要幫助高鐵公司興建高鐵還要保證銀行團可以收回所有貸款和利息另外由於

政府對高鐵的支持對其他大眾運具來說早就是一場不公平的競爭民眾對運具的選

擇大幅縮減如此又加強了高鐵存在的必要性因此政府更不能讓高鐵出問題

(2)但是高鐵一有財務問題即要求政府協調銀行團降低融資利率要求航發會非法資金

挹注四十五億原始五大股東卻一毛不拔可以說是吃定政府而在高鐵興建過程中

最大的獲利者也是原始股東他們分別承包有龐大利潤的土木機電等工程連高鐵投

保也落入原始股東之一的集團事業手中高鐵的財務規畫是否是個美麗的謊言台灣高

鐵公司當時競標提出一句最動人的口號「政府零出資」是否為畫大餅的作為雖然因高

鐵的快速而部份實現一日生活圈的願景但這個成果卻是政府以高昂代價取得政府零

出資結果反變成政府全出資再加上貼老本如此早就已扭曲 BOT 的精神何必當初由政

府興建改採民間投資的方式建設呢

62 建議

當台灣高鐵無法繼續營運時後續的對策如下

1 延長特許期

依據國外高速鐵路經驗其運量在營運後第3～4年才能達到較大的經濟規模才能

使營運收入及成本支出約達到損益平衡之狀態以1964年日本所建造世界第一條時速200公里的高速鐵路新幹線為例營運7年才達到平均載客45萬人日尖峰超過百萬並將

十億美金投資連本帶利還清國際上經營高速鐵路國家的經驗需要經過15年的時間

才能回收成本如法國高速鐵路經營在配合土地開發下12年才回收成本韓國高速鐵路

則是預計第12年回收成本參照英法海底隧道將特許年限從55年加長為99年或許台

灣高鐵的特許年限可由35年延長為70年或90年以利回收成本其配套措施如下

(1)目前高鐵因運量需求未達預測而面臨經營困境建議政府故對三方合約之契約變

更予以明確妥善處理協助台灣高鐵公司解決困境與融資機構協商先提供最低利

息而後再調高利息再加上政府也能同意折舊年限拉長以符合台灣高鐵公司的財

務運作政府在此種情況下不需給予台灣高鐵公司任何融資協助而僅在政策上

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 50

給予協助 (2)政府需發揮力量貫徹只許成功不許失敗以及「爭取政府高鐵銀行團三贏」的

信念而民間機構也須堅定不移同心協力高鐵才能提供「服務不中斷品質不

犧牲」之民眾優質運輸服務政府高鐵與銀行團三者間是共同公平分擔投資風險

追求三贏的合作夥伴關係在政府投資人與融資者三者間風險負擔之分配是根

據「誰的能力大就由誰來負擔」以及「三方面公平分擔」的兩原則來分配 (3)未來應定期檢討運輸市場需求水準並檢討社會經濟與運輸市場環境確保收支

平衡 (4)政府並應依據客觀環境重新擬定整體城際運輸系統發展策略整合大眾運輸市

場構建無縫大眾運輸系統創造有利大眾運輸發展的環境並排除無效率與非理

性競爭 (5)作為一個有能力有智慧的主政者其思慮應在於如何使全民負擔風險降至最低

如何分散風險以及如何提高效率降低其成本因此考量在國內經濟不景氣現況下

政府應分擔台灣高鐵無法分擔之風險 2營運費率自主權

台灣高鐵參照英法海底隧道公司得到政府全部營運自主的保證包括可自由的調整

費率等等或是像曼谷高速公路有限公司則得到泰國政府部分的保證可於一定的條件

決定合適的費率和完成一些與本案相關的開發

3政府強制收回

由於高鐵財務問題之嚴重性可能只會繼續惡化身為高鐵「保母」的政府必須採

取手段介入提高營運績效降低營運成本目前銀行團中仍有部份銀行不同意高鐵遞

延利息方案以高鐵現在嚴重累虧且其需求未達預期之狀況若融資重組未成財務惡

化以致無力繼續營運則政府有必要終止合約收回土地並強制收買其地上物及營運資

產維持營運以取信於民政府將必須在預算法限制下籌措4000億元以上經費強

制收買高鐵地上物及營運資產並承擔未來營運以及財務風險

4政府成立新公司接管台灣高鐵

若依獎參條例第四十四條第二項規定政府可同意及融資機構另組公司或再徵選其

他民間機構繼續營運並由該民間機構負擔收買之惟此一過程由於高鐵資額龐大

風險高是否有民間機構願意承接此一爛攤子若未來高鐵改為公營事業政府必須設

立新營運組織並立法通過相關組織條例且必須重新訓練高鐵營運安全等相關人員

救公司接續形成的混亂及服務品質的下降政府必須概括承受且必須依據政府採購法

規定招標與移轉時程冗長期間就必需由民眾負擔高鐵是否能維持正常營運風險並

造成社會資源的損失

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 51

年 項次 計畫名稱 開始 結束 總天數 進度 月 9 10 11 12 1 2 3 4 5 6

1 研究動機與目的 9月24日 9月25日 2 076

2 確立研究問題 9月25日 9月28日 4 153

3 資料蒐集文獻回顧 9月28日 11月9日 43 1641

4 財務報告書 9月28日 10月13日 16 611

5 台灣高鐵BOT之政策考量 10月13日 10月27日 15 573

6 專案融資 10月27日 11月16日 21 802

7 國外BOT案例 11月16日 11月23日 8 305

8 期中報告企劃書 11月23日 12月21日 29 1107

9 課題討論-探討合約內容 1月18日 2月15日 29 1107

10 課題討論-分析財務報告 2月15日 3月15日 29 1107

11 結論建議 3月15日 3月29日 15 573

12 期末簡報 3月29日 4月19日 22 840

13 期末報告書 4月19日 5月17日 29 1107

總計 262 100

2008 2009

研究時程甘特圖

採用BOT興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

七研究時程

本研究以甘特圖呈現研究時程

圖 6 研究時程甘特圖

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 52

附錄

現金流量表(民國 97 年及 96 年 1 月 1 日至 6 月 30 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 53

資產負債表(民國 97 年及 96 年 6 月 30 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 54

損益表(民國 97 年及 96 年 1 月 1 日至 6 月 30 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 55

股東權益變動表(民國 97 年及 96 年 1 月 1 日至 6 月 30 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 56

現金流量表(民國 97 年及 96 年 1 月 1 日至 12 月 31 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 57

資產負債表(民國 97 年及 96 年 12 月 31 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 58

損益表(民國 97 年及 96 年 1 月 1 日至 12 月 31 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 59

股東權益變動表(民國 97 年及 96 年 1 月 1 日至 12 月 31 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 60

簡明資產負債表(94 年~97 年比較表)

單位新台幣千元

94 年度 95 年度 96 年度 97 年度

流動資產 2002352 2260264 6214525 11765224基金與投資 0 0 0 0固定資產 363712286 421481395 426835550 411414846無形資產 0 37077 0 0其他資產 10895918 3729543 6793115 1845701資產合計 376610556 427508279 439843190 425025771流動負債 23246895 42592407 31461631 26872566長期負債 264050845 302414563 353590503 367798676其他負債 243505 84974 384585 779133負債合計 287541245 345091944 385436719 395450375股本 105100565 105100565 105100565 105322243資本公積 0 0 1324788 1295378保留盈餘 -16031254 -22620466 -52019214 -77042482其他項目 0 -63764 332 257庫藏股票 0 0 0 0股東權益合計 89069311 82416335 54406471 29575396每股淨值(元) 847 784 518 281預收股款（股東權益項下）之約

當發行股數（單位股） 0 0 0 0

母公司暨子公司所持有之母公

司庫藏股股數(單位股) 0 0 0 0

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 61

簡明損益表(94 年~96 年比較表)

單位新台幣千元

94 年度 95 年度 96 年度 97 年度

營業收入 0 0 13502788 23047583營業成本 0 0 26782691 27817851營業毛利(毛損) 0 0 -13279903 -4770268營業費用 1853807 3129999 1629154 1468125營業利益(損失) -1853807 -3129999 -14909057 -6238393營業外收入及利益 146808 170609 315187 446585營業外費用及損失 368448 442339 14804824 19415889繼續營業單位稅前純益(純損) -2075447 -3401729 -29398694 -25009697所得稅費用(利益) 0 0 54 0繼續營業單位稅後純益(純損) -2075447 -3401729 -29398748 -25009697停業單位損益 0 0 0 0非常損益 0 0 0 0會計原則變動之累積影響數 0 -24696 0 0本期淨利 -2075447 -3426425 -29398748 -25009697調整項目 0 0 0 0

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 62

簡明資產負債表(每半年個別表)

簡明資產負債表(每半年個別表) 95 年 12 月

中華民國九十五年十二月三十一日 單位新台幣仟元 會計科目 金額

流動資產 2260264 052基金及投資 - - 固定資產 421481395 9859無形資產 37077 000其他資產 3729543 087資產總計 427508279 10000流動負債 42592407 996長期附息負債 302414563 7073其他負債 84974 001負債總計 345091944 8072股本 105100565 2458資本公積 - - 保留盈餘 -22620466 -529其他項目 -63764 -001庫藏股票 - - 股東權益合計 82416335 1927預收股款（股東權益項下）之約當發行股數（單位股） - - 母公司暨子公司所持有之母公司庫藏股股數(單位股) 0 000每股淨值=股東權益(普通股股數+特別股股數(股東權益項

下) +預收股款（股東權益項下）之約當發行股數-母公司暨子

公司持有之母公司庫藏股股數) 784

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 63

簡明資產負債表(每半年個別表) 96 年 6 月

中華民國九十六年六月三十日 單位新台幣仟元 會計科目 金額

流動資產 3353202 075基金及投資 - - 固定資產 433243676 9702無形資產 37077 000其他資產 9897964 221資產總計 446531919 10000流動負債 44431512 995長期附息負債 332503665 7446其他負債 220293 004負債總計 377155470 8446股本 105100565 2353資本公積 1324788 029保留盈餘 -37049115 -829其他項目 211 000庫藏股票 - - 股東權益合計 69376449 1553預收股款（股東權益項下）之約當發行股數（單位股） - - 母公司暨子公司所持有之母公司庫藏股股數(單位股) 0 000每股淨值=股東權益(普通股股數+特別股股數(股東權益項下) +預收股款（股東權益項下）之約當發行股數-母公司暨子公司持

有之母公司庫藏股股數) 660

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 64

簡明資產負債表(每半年個別表) 96 年 12 月

中華民國九十六年十二月三十一日 單位新台幣仟元 會計科目 金額

流動資產 6214525 141基金及投資 - - 固定資產 426835550 9704無形資產 0 000其他資產 6793115 154資產總計 439843190 10000流動負債 31461631 715長期附息負債 353590503 8039其他負債 384585 008負債總計 385436719 8763股本 105100565 2389資本公積 1324788 030保留盈餘 -52019214 -1182其他項目 332 000庫藏股票 - - 股東權益合計 54406471 1236預收股款（股東權益項下）之約當發行股數（單位股） - - 母公司暨子公司所持有之母公司庫藏股股數(單位股) 0 000每股淨值=股東權益(普通股股數+特別股股數(股東權益項下) +預收股款（股東權益項下）之約當發行股數-母公司暨子公司持

有之母公司庫藏股股數) 518

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 65

簡明資產負債表(每半年個別表) 97 年 6 月

中華民國九十七年六月三十日 單位新台幣仟元 會計科目 金額

流動資產 15538941 355基金及投資 - - 固定資產 419015955 9594無形資產 0 000其他資產 2181630 049資產總計 436736526 10000流動負債 30566361 699長期附息負債 361984464 8288其他負債 582126 013負債總計 393132951 9001股本 105322243 2411資本公積 1295378 029保留盈餘 -63014375 -1442其他項目 329 000庫藏股票 - - 股東權益合計 43603575 998預收股款（股東權益項下）之約當發行股數（單位股） - - 母公司暨子公司所持有之母公司庫藏股股數(單位股) 0 000每股淨值=股東權益(普通股股數+特別股股數(股東權益項下) +預收股款（股東權益項下）之約當發行股數-母公司暨子公司持

有之母公司庫藏股股數) 414

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 66

簡明資產負債表(每半年個別表) 97 年 12 月

中華民國九十七年十二月三十一日 單位新台幣仟元 會計科目 金額

流動資產 11765224 276基金及投資 - - 固定資產 411414846 9679無形資產 0 - 其他資產 1845701 043資產總計 425025771 10000流動負債 26872566 632長期附息負債 367798676 8653其他負債 779133 018負債總計 395450375 9314股本 105322243 2478資本公積 1295378 030保留盈餘 -77042482 -1812其他項目 257 000庫藏股票 - - 股東權益合計 29575396 695預收股款（股東權益項下）之約當發行股數（單位股） 0 000母公司暨子公司所持有之母公司庫藏股股數(單位股) 0 000每股淨值=股東權益(普通股股數+特別股股數(股東權益項下) +預收股款（股東權益項下）之約當發行股數-母公司暨子公司持

有之母公司庫藏股股數) 281

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 67

簡明損益表(每年個別表)

簡明損益表(每年個別表) 95 全年

中華民國 95 年 1 月 1 日至 12 月 31 日 單位新台幣仟元

會計科目 金 額 財務預測年度財務

預測達成率（）

營業收入 - - - 營業成本 - - - 營業毛利(毛損) - - - 營業費用 3129999 - - 營業利益(損失) -3129999 - - 營業外收入及利益 170609 - - 營業外費用及損失 442339 - - 繼續營業單位稅前純益(純損) -3401729 - - 所得稅費用(利益) 0 - - 繼續營業單位稅後純益(純損) -3401729 - - 停業單位損益 - - - 非常損益 - - - 會計原則變動之累積影響數 -24696 - - 本期淨利 -3426425 - - 普通股每股盈餘 -132 - -

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 68

簡明損益表(每年個別表) 96 全年

中華民國 96 年 1 月 1 日至 12 月 31 日 單位新台幣仟元

會計科目 金 額 財務預測年度財務

預測達成率（）

營業收入 13502788 - - 營業成本 26782691 - - 營業毛利(毛損) -13279903 - - 營業費用 1629154 - - 營業利益(損失) -14909057 - - 營業外收入及利益 315187 - - 營業外費用及損失 14804824 - - 繼續營業單位稅前純益(純損) -29398694 - - 所得稅費用(利益) 54 - - 繼續營業單位稅後純益(純損) -29398748 - - 停業單位損益 - - - 非常損益 - - - 會計原則變動之累積影響數 0 - - 本期淨利 -29398748 - - 普通股每股盈餘 -610 - -

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 69

簡明損益表(每年個別表) 97 全年

中華民國 97 年 1 月 1 日至 12 月 31 日 單位新台幣仟元

會計科目 金 額 財務預測年度財務

預測達成率（）

營業收入 23047583 - - 營業成本 27817851 - - 營業毛利(毛損) -4770268 - - 營業費用 1468125 - - 營業利益(損失) -6238393 - - 營業外收入及利益 644585 - - 營業外費用及損失 19415889 - - 繼續營業單位稅前純益(純損) -25009697 - - 所得稅費用(利益) 0 - - 繼續營業單位稅後純益(純損) -25009697 - - 停業單位損益 0 - - 非常損益 0 - - 會計原則變動之累積影響數 0 - - 本期淨利 -25009697 - - 普通股每股盈餘 -458 - -

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 70

96 年 5 月至 98 年 4 月之營業收入統計表

公司 97 年 05 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

1935023 1900028 1078242 184 7946 9018487 4244696 11246

公司 97 年 06 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

1875924 1935023 1135954 -305 6514 10894411 5380650 10247

公司 97 年 07 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

2038358 1875924 1282161 865 5897 12932769 6662811 9410

公司 97 年 08 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

2168552 2038358 1258984 638 7224 15101321 7921795 9063

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 71

公司 97 年 09 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

1816059 2168552 1268284 -1625 4319 16917380 9190079 8408

公司 97 年 10 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

2109892 1816059 1320430 1617 5978 19027272 10510509 8103

公司 97 年 11 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

2028733 2109892 1413973 -384 4347 21056005 11924482 7657

公司 97 年 12 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

1991578 2028733 1578305 -183 2618 23047583 13502787 7068

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 72

公司 98 年 01 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

2230886 1991578 1550991 1201 4383 2230886 1550991 4383

公司 98 年 02 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

1735106 2230886 1728569 -2222 037 3965992 3279560 2093

公司 98 年 03 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

1908816 1735106 1903876 1001 025 5874808 5183436 1333

公司 98 年 04 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

1856083 1908816 1900028 -276 -231 7730891 7083464 913

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 73

參考文獻

中文論文

1 楊忠哲由台灣高鐵案綜觀BOT制度(上)淡江大學營建系民國88年

2 楊忠哲由台灣高鐵案綜觀BOT制度(上)淡江大學營建系民國88年

3 陳博亮專案融資計畫案財務可行性及風險評估模式之建構-以台灣高鐵計畫為例國立

交通大學管理學院碩士在職專班經營管理組碩士論文民國95年

4 洪淑宜我國交通建設決策過程之研究-台北捷運系統(木柵線)及台灣高速鐵路之個案分

析國立台北大學公共行政暨政策學系博士論文民國89年

5 許光華專案融資風險之評估與分析-台灣高鐵BOT計畫個案研究國立臺灣大學商學研究

所博士論文民國88年

6 許光華BOT計畫專案融資整合性風險評估模式之建構－臺灣高鐵案實證研究國立臺灣

大學商學研究所博士論文民國90年

7 鍾岳紋不同專案型態對專案績效之影響-以BOT方式為基準之案例研究義守大學土木與

生態工程學系碩士論文民國93年

8 魏明谷台灣高鐵交通運輸網絡之研究－以彰化地區為例大業大學事業經營研究所碩士

論文民國94年

9 鄧淑芬公共建設BOT融資模式之設計與評估台灣高鐵案例之評析國立交通大學經營

管理研究所碩士論文民國88年

10 何明光從商業倫理探討台灣BOT 之制度-以台灣高鐵案為例國立中央大學哲學研究所

碩士論文棉國96年

11 許士群我國公共建設採BOT模式專案管理執行機制之研究國立成功大學工學院工

程管理碩士在職班碩士論文民國92年

12 劉吉軒林維儀陳靜宜陳碧珠張淑芬劉麗珍引用文獻分析與館藏支援之研究

國立政治大學商學院學位論文民國95年

網際網路

1 公開資訊觀測站 httpnewmopstsecomtw

2 Google 學術搜尋網 httpscholargooglecomtwschhphl=zh-TW

3 台灣高鐵公司 httpwwwthsrccomtwtwindexhtm

4 交通部高速鐵路工程局 httpwwwhsrgovtw

5 httpwwwawakeningtwcomawakeningnews_centershowphpitemid=4720

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 74

5 httpwwwcoolloudorgtwnode39170 6 httpwwwnpforgtwpost25668

7 httpwwwweb66comtwwebNewscommand=showDetailamppostId=232151

其他

1（節錄自經建會主辦公務人力發展中心協辦「促進間參與公共建設 BOT 策勵營」交通部

毛次長治國「民間參與公共建設的基本概念」講稿

2 陳信雄台灣高鐵 BOT 建設需要政府支持交通運輸經濟前膽民國 96 年

3 董建宏由臺灣高鐵BOT案談公共工程民營化的招標模式改革交通運輸經濟前膽民

國96年

4 94-6-4187 MOTC-IOT-93-MBA 010公營事業民營化前後績效之比較-以陽明海運公司為

例交通部運輸研究所民國94年

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 40

月31日至97年12月31日止皆低於100(96年12月底至97年12月底分別為

138645073508)表示高鐵公司的短期償債能力低

3經營能力

企業的經營能力是指管理者運用公司的資源及資產達成營運目的的表現其中

流動資產是供營運順暢運轉之用固定資產則是企業賺取報酬的基礎衡量經營者是否

有效運用流動資產的指標主要有應收帳款週轉率及存貨週轉率兩種固定資產可由固

定資產週轉率觀之另尚有總資產週轉率可供參考這些比率越高就代表公司資產的

運用效率越好

(1)固定資產週轉率(Turnover of the fixed assets)

是用來表示公司所投資每一塊錢的固定資產(如生產設備土地產房)可創造出多少元的營收當比率值越高則表示用一定金額的固定資產可創造

較高的營收及公司對其固定資產的運用效率比較好或者用較少固定資產

可創造一定的銷貨此時公司要承擔的折舊費用就較低高鐵公司之銷貨金額

占固定資產淨額自96年12月31日至97年12月31日止皆非常低甚至小於1(96年12月底至97年12月底分別為316045560)表示高鐵公司固定成

本高原因在於場站設施花費甚鉅設備運用效能低

(2)總資產週轉率(Turnover of the total assets)

總資產週轉率並不區分係由應收帳款存貨或固定資產所創造出的銷貨

而是從整體的角度觀察公司運用其所有的資產創造了多少的銷貨也就是

用來衡量每一元資產創造的銷貨額高鐵公司之銷貨淨額佔應收帳款餘額自

96年12月31日至97年12月31日止皆低於100(96年12月底至97年12月底分別

為307043542)表示高鐵公司營收無法提升總投資浪費以及

資產運用不當

4獲利能力

獲利能力代表企業有能力提供滿意的報酬以吸引投資人投入資金及債權人提供授

信之誘因投資人通常只考慮某一公司本年度每股盈餘賺幾塊鮮少注意獲利金額與該

公司資產總額之比率是否恰當或注意該公司獲利來源是本業或是業外在股市景氣好

時投資人尚可放心但若股市轉入空頭將會立刻產生明顯的差異故研究公司之資

產報酬率股東權益報酬率純益率等重要獲利能力比率加以比較分析說明如下

(1)資產報酬率(return on assets ROA)

是用來衡量公司對其所擁有的資產的運用效率也就是管理部門運用各種

來源之資金以賺取報酬之能力然而公司的資產係由股東及債權人共同提供

資金所購置的因此本比率的分子必須將支付債權人的利息加回並考量所衍

生的稅賦本比率越高表示公司對資產的運用效能及獲利率越佳而高鐵公

司之資產報酬率自96年12月31日至97年12月31日止皆為負值(96年12月底至97年12月底分別為-996-437-999)如此高鐵公司必須了解是否其成

本偏高應收帳款週轉偏低或存貨週轉率偏低

(2)股東權益報酬率(return on stockholderrsquos equity ROE)

是用來衡量一年中股東的獲利情況本項比率僅就股東的觀點來衡量股

東投入資源所產生的報酬而高鐵公司之股東權益報酬率自96年12月31日至

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 41

97年12月31日止皆為負值 (96年12月底至97年12月底分別為 -5404

-2519-8456)顯示高鐵公司之股東幾乎無獲得報酬

(3)純益率(profit margin)

是用來衡量企業每銷貨一元可獲利的比率亦代表可以分配予投資人的報

酬此比率越高代表公司的獲利能力越佳但高鐵公司稅後損益佔銷貨淨額

之比率自96年12月31日至97年12月31日止皆為負值(96年12月底至97年12月底

分別為-21772-58540-10851)顯示高鐵公司幾乎無獲利能力

5現金流量

現金流量表雖然為四大財務報表之ㄧ而因另三大報表皆是以應記基礎編制而現

金流量表卻是以現金基礎編制其中有一主要差異在於損益表顯示當其獲利並不是真正

代表當期就會有等額的現金流入可能有涉嫌虛增銷貨收入或鉅額應收帳款無法收回

等現象

現金流量面比率是一動態分析模式以現在做為分析的起點並參酌企業所定的未來

營運投資融資計畫有效評估公司現金流入流出的狀況

(1)現金流量比率

營業活動之淨現金流量除以流動負債(包括帳款應負票據等一年內即將到

期的負債)一個企業若要由理財活動募集資金必須取決於企業從營業產生淨

現金流的能力股東或債權人通常不願投資一家無法從營業產生足夠現金用

以支付到期負債利息及股利的企業現金流量的比率即是用以衡量企業短期

償債能力之重要指標之ㄧ現金流量比率越大表表示企業越有能力償還即將到

期的負債可以說是比流動比率更流動比率的比率但高鐵公司營業活動現金

流量佔流動負債比率自96年12月31日至97年12月31日止皆低於安全比率15 (96年12月底至97年12月底分別為012042033)顯示高鐵公司清償債務能力

支付現金股利以及企業短期償債能力非常低

營收狀況分析

根據資料表10顯示高鐵旅客量由營運至今不斷地上升因此其營業收入亦持續地

增加但即使營運收入不斷地提升對於高鐵財務改善還是緩不濟急其帳上累計虧損

金額已高達資本額半數以上據高速鐵路公司說法表示載客率持續上升營業收入

持續成長但是利息負擔過於沉重以及折舊年限必須營運三十五年內攤提完畢係為

虧損之主因高鐵公司目前貸款利率為8遠高於市場3到4該公司希望取得較低

利率的貸款償還先前利率較高的貸款來降低利息費用詳細資料說明如表11所示

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 42

表 10 高速鐵路營運基本統計

時間 營業收入 (千元)

旅客數 (千人)

延人公里 (千人˙公里)

2007 年 1 月 599263 116105 252905392007 年 2 月 669273 72478 163397102007 年 3 月 867659 91946 211535282007 年 4 月 1030259 107641 251318742007 年 5 月 1078242 115510 266817262007 年 6 月 1135954 124123 287557052007 年 7 月 1282161 142576 327989652007 年 8 月 1258984 137369 313322352007 年 9 月 1268284 136724 313785862007 年 10 月 1320430 144855 325843902007 年 11 月 1413973 165951 368249062007 年 12 月 1578305 200290 437451792008 年 1 月 1550991 195800 427087582008 年 2 月 1728569 209521 464631472008 年 3 月 1903876 231182 499869212008 年 4 月 1900028 254553 549950672008 年 5 月 1935023 260340 560909252008 年 6 月 1875924 253762 544917882008 年 7 月 2038358 281200 605923972008 年 8 月 2168552 297315 630249082008 年 9 月 1816059 248857 529600882008 年 10 月 2109892 285598 606826372008 年 11 月 2028733 274171 583940632008 年 12 月 1991578 265827 562212592009 年 1 月 2230886 278668 610598482009 年 2 月 1735106 239684 508782982009 年 3 月 1908816 264801 562792462009 年 4 月 1856083 - -

資料來源交通部高速鐵路工程局公開資訊觀測站

0500000

100000015000002000000250000030000003500000

200701

200703

200705

200707

200709

200711

200801

200803

200805

200807

200809

營業收入 (千元) 旅客數 (人) 延人公里 (千人公里)

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逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 43

43 小節

1台灣高鐵公司使用舉債融資的程度很高而財務風險(付不出利息而違約倒閉的可能

性)也就越大另一方面高鐵公司累積很多負債所以想要繼續發行新債集資的可行性

也就更低

2台灣高鐵公司的營運周轉困難背負沉重的利息壓力將引發財務危機

3台灣高鐵公司的淨營運資金為負亦顯示其短期償債能力低

4其獲利不足支付利息所需對於台灣高鐵公司的穩定性及償債能力有嚴重影響

5台灣高鐵公司的短期償債能力低

6台灣高鐵公司固定成本高原因在於場站設施花費甚鉅設備運用效能低

7台灣高鐵公司營收無法提升總投資浪費以及資產運用不當

8台灣高鐵公司必須了解是否其成本偏高應收帳款週轉偏低或存貨週轉率偏低

9台灣高鐵公司之股東幾乎無獲得報酬

10台灣高鐵公司幾乎無獲利能力

11台灣高鐵公司清償債務能力支付現金股利以及企業短期償債能力非常低

1298年1月後營業收入急遽下降竟與97年1月有相同的營業收入是否往後台灣高鐵公

司在營業收入上開始要呈現逐漸下滑的趨勢也就是從96年5月至97年4月之營業收入曲

線圖與97年5月至99年4月之營業收入曲線圖呈現交叉狀態如圖5後續之發展趨勢為關

鍵期應待密切的觀察與監督

0

500000

1000000

1500000

2000000

2500000

5 6 7 8 9 10 11 12 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 1 2 3 4 (月份)

營業收入97年5月-99年4月

96年5月-97年4月

圖 5 96 年 5 月至 99 年 4 月之營業收入預測圖

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

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五課題探討

51 探討台灣高鐵主要虧損原因

因目前交通運輸營運的整體大環境和高鐵規劃興建之初有很大的不同使得當年政

府委託顧問公司所做的運量預測與目前高鐵實際運量有高估情形造成原規劃之財務計畫產

生落差由於計畫推動當時正值正處國內航空榮景期交通部自 79 年完成高鐵建設計畫「台

灣西部走廊高速鐵路可行性研究」獲得計畫可行並經行政院核定後即積極推動高鐵建設

依據政府在 82 年所進行的高鐵運量預測那時對高鐵的載客率相當樂觀通車第 1 年的每日

運量即高達 20 萬人次以上而高鐵公司投標時的預測值卻降為每日 179 萬人次如今客觀

條件已不如當年預期依據高速鐵路工程局統計資料目前平均每日運量僅有 8 萬人次此

為虧損原因之ㄧ

台灣高鐵通車兩年去年載客數為 3040 萬人次較上一年成長一倍營收 230 億元

也較前年 135 億元成長七成營收亮眼但卻受到沈重的利息及折舊支出拖累根據「台

灣高速鐵路股份有限公司財務報告」（民國九十七年及九十六年六月三十日）民國 97 年上半

年台灣高鐵公司所支付金額中利息佔 37折舊佔 432其中台灣高鐵公司能運用的僅

佔 198呈現大虧局面至 97 年底止累積虧損已達 675 億元為台灣高鐵公司半個資本額

光是利息及折舊支出兩年來就支付 698 億元每月現金流量不足二億對於通車營運才二

年的高鐵而言不但情況緊急而且財務結構產生問題

台灣高鐵的財務壓力沈重第一聯貸 3233 億元第二聯貸 655 億元光是累計到今年 3月這兩大聯貸案的利息就吃掉高鐵 558 億元的資金最近為紓緩資金壓力高鐵先後發行

過 260 億元公司債及 460 億元特別股最快今年 4 月就要面臨償債壓力為解決資金問題

高鐵完成與銀行團的財務融資重整計畫後擬再增資 200 億元改善財務結構讓高鐵不得不

一直「借新還舊」來應付驚人的利息支出

不過當初財務規劃中的資產折舊攤提不符實際由於本案為 35 年期之 BOT 計畫案（包

括興建期間）期滿後得繼續營運但目前所有硬體設備包括橋樑隧道路基等都必

須在 28 年內攤提完畢造成每年 160 餘億的折舊攤提如此龐大的帳面損失極不合理

本來台灣高鐵已快速先進的設備以及服務品質來贏得市場支持創造利潤但是最近

台灣高鐵於 98 年 3 月 16 日實施減班動作98 年 5 月又進行裁員動作並且高鐵新增三站（苗

栗彰化與雲林）計畫原訂於民國 100 年完成的目標延宕原本是想節省營運支出反而可

能會降低服務品質使得民眾搭乘高鐵的意願就更低落如此惡性循環下對台灣高鐵的營

收將產生影響

52 探討台灣高鐵是否有存在意義若有意義採 BOT 方式建設是否合宜

521 探討台灣高鐵是否有存在的意義

依據交通部自 79 年完成高鐵建設計畫「台灣西部走廊高速鐵路可行性研究」興建高鐵

之必要性與重要性共包含四方面

170年代期間交通設施投資嚴重不足造成都市內及城際間交通極為壅塞之現象

2預估中山高拓寬第二高速公路及西濱快速道路工程完成後未來城際運輸仍供不應

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 45

求須及早因應

3經評估高鐵航空改善台鐵及興建第三條高速公路等替代方案由於高鐵運量大

速度快準點度高用地省空氣污染低能源使用效率高乘坐舒適安全性高可

落實發展大眾運輸政策減緩小汽車之使用率等優點具有市場競爭優勢並符合運輸政

策是未來較佳之城際運輸工具

4高鐵具極高之經濟效益

522 採用 BOT 方式建設台灣高鐵是否合宜

採用BOT建設台灣高鐵最主要的考量因素如下

1減輕政府財政負擔

採用BOT模式可將融資責任移轉給民間透過民間資金的挹注讓民間參與有利

潤誘因的基礎建設政府可免除無充足預算提撥基本建設的窘境

2公部門的興建及經營效率較差

採用BOT 模式經由民間業者的參與可以引進私部門較靈活的經營方式與管理效

率提升公共工程的品質與效率

然而由於當初政府作為擔保所以當台灣高鐵出財務狀況時不得不協助而衍生以下

問題

目前高鐵向銀行團融資了三千多億自有資金才九百億而且這項巨額貸款屬於

政策性貸款(政府為台灣高鐵公司的三方連貸人之一)換句話說政府不但努力幫助高

鐵公司興建高鐵還要保證銀行團可以收回所有貸款和利息另外因為高鐵和台鐵有

鐵軌共用問題台鐵要讓出部分軌道和月台給高鐵使用台鐵以影響營收為由硬逼著

交通部同意概括承受因此產生的一千八百億損失

不同運具之間的市場競爭固然有其市場機制調整控制但政府對高鐵的支持早

就是一場不公平的競爭也因為其它大眾運具的式微民眾對運具的選擇大幅縮減如

此又加強了高鐵存在的必要性因此政府更不能讓高鐵出問題

高鐵一有財務問題即要求政府協調銀行團降低融資利率要求航發會非法資金挹

注四十五億原始五大股東卻一毛不拔可以說是吃定政府而在高鐵興建過程中最

大的獲利者也是原始股東他們分別承包有龐大利潤的土木機電等工程連高鐵投保

也落入原始股東之一的集團事業手中

高鐵的財務規畫是否是個美麗的謊言台灣高鐵公司當時競標提出一句最動人的口

號「政府零出資」是否為畫大餅的作為雖然因高鐵的快速而部份實現一日生活圈的

願景但這個成果卻是政府以高昂代價取得政府零出資結果反變成政府全出資再加上

貼老本如此早就已扭曲BOT的精神何必當初由政府興建改採民間投資的方式建設呢

523 當台灣高鐵在營運階段無法支付利息後續的對策為何

1政府強制收回

由於高鐵財務問題之嚴重性可能只會繼續惡化身為高鐵「保母」的政府必須採

取手段介入提高營運績效降低營運成本如過高的人事成本以更好的服務品質面

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 46

對社會目前銀行團中仍有部份銀行不同意高鐵遞延利息方案以高鐵現在累虧超過六

成的資本額若融資重組未成財務將惡化台灣高鐵公司財務架構若遲遲無法改善

累虧將近一個資本額時最壞將走上「政府強制收買」

因高速鐵路為台灣南北交通動脈政府已投入大量預算辦理用地及區段徵收不能

中斷營運如果台灣高鐵公司需求未達預期因財務缺口致無力繼續營運且無善後能力

則政府有必要終止合約收回土地並強制收買其地上物及營運資產維持營運以取信

於民政府將必須在預算法限制下籌措4000億元以上經費強制收買高鐵地上物及營

運資產並承擔未來營運以及財務風險

2政府成立新公司接管台灣高鐵

若依獎參條例第四十四條第二項規定政府可同意及融資機構另組公司或再徵選其

他民間機構繼續營運並由該民間機構負擔收買價金之一部份或全部惟此一過程由

於高鐵資額龐大風險高是否有民間機構願意承接此一燙手山芋若未來高鐵改為公

營事業政府必須設立新營運組織並立法通過相關組織條例且必須重新訓練高鐵營

運安全等相關人員救公司接續形成的混亂及服務品質的下降政府必須概括承受

且必須依據政府採購法規定招標與移轉時程冗長期間就必需由民眾負擔高鐵是否能

維持正常營運風險並造成社會資源的損失

3延長特許期

依據日本及歐洲高速鐵路經營經驗高速鐵路運量將在營運後第3～4年才能達到較

為大量的經濟規模才能使營運收入及成本支出約可達到損益平衡的狀態預計15年才

能回收成本以1964年日本所建造世界第一條時速200公里的高速鐵路新幹線子彈列車為

例營運7年才達到平均載客45萬人日尖峰超過百萬並將十億美金投資連本帶利還

清國際上經營高速鐵路國家的經驗需要經過15年的時間才能回收成本如法國高

速鐵路經營在配合土地開發下12年才回收成本韓國高速鐵路則是預計第12年回收成本

參照英法海底隧道將特許年限從55年加長為99年或許我們可以將台灣高鐵的特

許年限由35年增長為70年或90年以利回收成本其配套措施如下

(1)目前高鐵因運量需求未達預測而面臨經營困境建議政府故對三方合約之契約變

更予以明確妥善處理協助台灣高鐵公司解決困境與融資機構協商先提供最低利

息而後再調高利息再加上政府也能同意折舊年限拉長以符合台灣高鐵公司的財

務運作政府在此種情況下不需給予台灣高鐵公司任何融資協助而僅在政策上

給予協助

(2)政府需發揮整體的力量貫徹只許成功不許失敗的信念當然民間機構亦須抱持

著堅定不移的決心發揮最高的活力與效率兩者同心協力本著合作夥伴態度高

鐵才能提供民眾優質的運輸服務成功落實獎勵民間參與（BOT）精神

(3)未來應定期依據國內社會經濟與運輸市場環境現況檢討市場需求水準並將運

量預測結果反映到台灣高鐵營運財務規劃確保收支平衡

(4)政府並應依據客觀環境重新擬定整體城際運輸系統發展策略整合大眾運輸市

場構建無縫大眾運輸系統創造有利大眾運輸發展的環境並排除無效率與非理

性競爭

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 47

(5)作為一個有能力有智慧的主政者其思慮應在於如何使全民負擔風險降至最低

如何分散風險以及如何提高效率降低其成本因此考量在金融風暴席捲全球以

及國內經濟不景氣現況下政府應分擔民間企業無法分擔之風險提供如促成融資

降息等應有的協助

(6)由於大型BOT案背後係為專案融資（project financing）的架構依據理論專案

融資是一種以投資專案的未來淨營收作為還款保證的借款安排為政府投資人與

融資者共同分擔投資風險的投資策略因此民間參與投資案中政府投資人與

融資者三者間是共同公平分擔投資風險追求三贏的合作夥伴關係在政府投資

人與融資者三者間風險負擔之分配是根據「誰的能力大就由誰來負擔」以及「三

方面公平分擔」的兩原則來分配

4營運費率自主權

台灣高鐵參照英法海底隧道公司得到政府全部營運自主的保證包括可自由的調整

費率等等或是像曼谷高速公路有限公司則得到泰國政府部分的保證可於一定的條件

決定合適的費率和完成一些與本案相關的開發

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

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六結論與建議

61 結論

1由文獻回顧之採用 BOT 政策考量得知一個以 BOT 方式的建設必須符合幾項原則例如

應有其必要性與可行性時採取 BOT 方式興建公共建設其市場需求度極高並且具獨占性更

重要的是要具相當的自償性與財務的可行性而且政府不去做財務擔保但以其他方式支持

BOT但是台灣高鐵未營運前之需求預測過高再加上其獨占性並未如此強烈導致台灣高

鐵票倉收入不如預期此為現今財務虧損之原因之ㄧ但台灣高鐵 BOT 案因合約關係政府介

入作擔保高鐵計畫案投資金額大貸款利率高銀行有了政府作為依靠不怕政府倒閉而

能賺取高額利息銀行當然願意借出款項假如高鐵因營運不善投資計劃無自償性政府

必須強制買回如此一來所有風險將全數轉移至政府身上這樣的結果將扭曲 BOT 的精神

以致於使整體社會也因此而承擔了許多不必要的財務與金融風險

2由台灣高鐵財務報告書中本文觀察其財務報表並以比率分析法得知台灣高鐵目前之營運

狀況茲將敘述觀察結果如下

(1)藉由計算財務結構之負債佔資產比率與長期資金佔資產比率發現台灣高鐵公司舉債

融資使用率高所以付不出利息而違約倒閉的可能性非常大另一方面其營運周轉

困難並背負著沉重的利息壓力

(2)藉由計算償債能力之流動比率利息保障倍數和速動比率了解到台灣高鐵公司之短

期償債能力低而且其獲利不足支付利息所需將對其穩定性及償債能力有重大影響

(3)藉由計算經營能力之固定資產週轉率與總資產週轉率得知台灣高鐵公司固定成本

高設備運用效能低營收無法提升所以資產的運用效率低

(4)藉由計算獲利能力資產報酬率股東權益報酬率與純益率觀察到台灣高鐵公司幾乎

無獲利能力且股東幾乎無獲得報酬

(5)藉由計算現金流量之現金流量比率發現台灣高鐵公司清償債務能力支付現金股利

以及企業短期償債能力非常低

(6)藉由資產負債表部分科目-應付帳款截至 96 年 6 月底(445825 千元)至 97 年 6 月底

(753550 千元)金額皆為九位數但是至 97 年 12 月底(1441840 千元)金額為十位數由

此可以大概看出台灣高鐵通車兩年多來所積欠的帳款金額有明顯增加的趨勢此項目應

該有包括要支付銀行之利息以及一些其他應付之款項而台灣高鐵實際上還是處於支出

大於收入的情況所以導致即使營收值有在成長但支出金額卻比收入多表示台灣高

鐵至今仍是虧損並無賺錢

(7)藉由 97 年度第四季之現金流量表得知 97 年全年所支付之利息比 96 年全年所支付

之利息多出 351 億可以看出台灣高鐵在支付利息這部份其實是非常吃重的

3茲將台灣高鐵主要虧損原因探討如下

(1)因目前交通運輸營運的整體大環境和高鐵規劃興建之初有很大的不同使得當年

政府委託顧問公司所做的運量預測與目前高鐵實際運量有高估情形造成原規劃之財務

計畫產生落差另外當初高鐵所預測之運量大概是目前平均每日運量之三倍其為虧

損原因之ㄧ

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 49

(2)根據「台灣高速鐵路股份有限公司財務報告」（民國九十七年及九十六年六月三十

日）民國 97 年上半年台灣高鐵公司所支付金額中利息佔 37折舊佔 432其中

台灣高鐵公司能運用的僅佔 198呈現大虧局面至 97 年底止累積虧損已達 675 億元

為台灣高鐵公司半個資本額光是利息及折舊支出兩年來就支付 698 億元沈重的利

息及折舊支出為虧損之最重大的原因

但以另一個角度來思考

(1)台灣高鐵公司虧損之所以越來越嚴重的原因為其需要攤還建造成本及折舊之費用

但若在財務結構中不考量其建造的成本也就是不用去攤還本金利息或許現今的虧損

也不會越來越大就如同台北捷運公司其並無將建造捷運的成本併入考量所以台北

捷運公司是有盈餘的倘若其要攤還本金利息那其財務帳面上應為淨損

(2)不過當初財務規劃中的資產折舊攤提不符實際由於本案為 35 年期之 BOT 計畫案（包

括興建期間）期滿後得繼續營運但目前所有硬體設備都必須在 28 年內攤提完畢致

使每年帳面上均有 180 億的折舊就攤提損失極不合理

4採用 BOT 方式建設是否合宜

(1)目前高鐵向銀行團融資了三千多億自有資金才九百億這貸款屬於政策性貸款政

府不但要幫助高鐵公司興建高鐵還要保證銀行團可以收回所有貸款和利息另外由於

政府對高鐵的支持對其他大眾運具來說早就是一場不公平的競爭民眾對運具的選

擇大幅縮減如此又加強了高鐵存在的必要性因此政府更不能讓高鐵出問題

(2)但是高鐵一有財務問題即要求政府協調銀行團降低融資利率要求航發會非法資金

挹注四十五億原始五大股東卻一毛不拔可以說是吃定政府而在高鐵興建過程中

最大的獲利者也是原始股東他們分別承包有龐大利潤的土木機電等工程連高鐵投

保也落入原始股東之一的集團事業手中高鐵的財務規畫是否是個美麗的謊言台灣高

鐵公司當時競標提出一句最動人的口號「政府零出資」是否為畫大餅的作為雖然因高

鐵的快速而部份實現一日生活圈的願景但這個成果卻是政府以高昂代價取得政府零

出資結果反變成政府全出資再加上貼老本如此早就已扭曲 BOT 的精神何必當初由政

府興建改採民間投資的方式建設呢

62 建議

當台灣高鐵無法繼續營運時後續的對策如下

1 延長特許期

依據國外高速鐵路經驗其運量在營運後第3～4年才能達到較大的經濟規模才能

使營運收入及成本支出約達到損益平衡之狀態以1964年日本所建造世界第一條時速200公里的高速鐵路新幹線為例營運7年才達到平均載客45萬人日尖峰超過百萬並將

十億美金投資連本帶利還清國際上經營高速鐵路國家的經驗需要經過15年的時間

才能回收成本如法國高速鐵路經營在配合土地開發下12年才回收成本韓國高速鐵路

則是預計第12年回收成本參照英法海底隧道將特許年限從55年加長為99年或許台

灣高鐵的特許年限可由35年延長為70年或90年以利回收成本其配套措施如下

(1)目前高鐵因運量需求未達預測而面臨經營困境建議政府故對三方合約之契約變

更予以明確妥善處理協助台灣高鐵公司解決困境與融資機構協商先提供最低利

息而後再調高利息再加上政府也能同意折舊年限拉長以符合台灣高鐵公司的財

務運作政府在此種情況下不需給予台灣高鐵公司任何融資協助而僅在政策上

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 50

給予協助 (2)政府需發揮力量貫徹只許成功不許失敗以及「爭取政府高鐵銀行團三贏」的

信念而民間機構也須堅定不移同心協力高鐵才能提供「服務不中斷品質不

犧牲」之民眾優質運輸服務政府高鐵與銀行團三者間是共同公平分擔投資風險

追求三贏的合作夥伴關係在政府投資人與融資者三者間風險負擔之分配是根

據「誰的能力大就由誰來負擔」以及「三方面公平分擔」的兩原則來分配 (3)未來應定期檢討運輸市場需求水準並檢討社會經濟與運輸市場環境確保收支

平衡 (4)政府並應依據客觀環境重新擬定整體城際運輸系統發展策略整合大眾運輸市

場構建無縫大眾運輸系統創造有利大眾運輸發展的環境並排除無效率與非理

性競爭 (5)作為一個有能力有智慧的主政者其思慮應在於如何使全民負擔風險降至最低

如何分散風險以及如何提高效率降低其成本因此考量在國內經濟不景氣現況下

政府應分擔台灣高鐵無法分擔之風險 2營運費率自主權

台灣高鐵參照英法海底隧道公司得到政府全部營運自主的保證包括可自由的調整

費率等等或是像曼谷高速公路有限公司則得到泰國政府部分的保證可於一定的條件

決定合適的費率和完成一些與本案相關的開發

3政府強制收回

由於高鐵財務問題之嚴重性可能只會繼續惡化身為高鐵「保母」的政府必須採

取手段介入提高營運績效降低營運成本目前銀行團中仍有部份銀行不同意高鐵遞

延利息方案以高鐵現在嚴重累虧且其需求未達預期之狀況若融資重組未成財務惡

化以致無力繼續營運則政府有必要終止合約收回土地並強制收買其地上物及營運資

產維持營運以取信於民政府將必須在預算法限制下籌措4000億元以上經費強

制收買高鐵地上物及營運資產並承擔未來營運以及財務風險

4政府成立新公司接管台灣高鐵

若依獎參條例第四十四條第二項規定政府可同意及融資機構另組公司或再徵選其

他民間機構繼續營運並由該民間機構負擔收買之惟此一過程由於高鐵資額龐大

風險高是否有民間機構願意承接此一爛攤子若未來高鐵改為公營事業政府必須設

立新營運組織並立法通過相關組織條例且必須重新訓練高鐵營運安全等相關人員

救公司接續形成的混亂及服務品質的下降政府必須概括承受且必須依據政府採購法

規定招標與移轉時程冗長期間就必需由民眾負擔高鐵是否能維持正常營運風險並

造成社會資源的損失

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 51

年 項次 計畫名稱 開始 結束 總天數 進度 月 9 10 11 12 1 2 3 4 5 6

1 研究動機與目的 9月24日 9月25日 2 076

2 確立研究問題 9月25日 9月28日 4 153

3 資料蒐集文獻回顧 9月28日 11月9日 43 1641

4 財務報告書 9月28日 10月13日 16 611

5 台灣高鐵BOT之政策考量 10月13日 10月27日 15 573

6 專案融資 10月27日 11月16日 21 802

7 國外BOT案例 11月16日 11月23日 8 305

8 期中報告企劃書 11月23日 12月21日 29 1107

9 課題討論-探討合約內容 1月18日 2月15日 29 1107

10 課題討論-分析財務報告 2月15日 3月15日 29 1107

11 結論建議 3月15日 3月29日 15 573

12 期末簡報 3月29日 4月19日 22 840

13 期末報告書 4月19日 5月17日 29 1107

總計 262 100

2008 2009

研究時程甘特圖

採用BOT興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

七研究時程

本研究以甘特圖呈現研究時程

圖 6 研究時程甘特圖

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 52

附錄

現金流量表(民國 97 年及 96 年 1 月 1 日至 6 月 30 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 53

資產負債表(民國 97 年及 96 年 6 月 30 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 54

損益表(民國 97 年及 96 年 1 月 1 日至 6 月 30 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 55

股東權益變動表(民國 97 年及 96 年 1 月 1 日至 6 月 30 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 56

現金流量表(民國 97 年及 96 年 1 月 1 日至 12 月 31 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 57

資產負債表(民國 97 年及 96 年 12 月 31 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 58

損益表(民國 97 年及 96 年 1 月 1 日至 12 月 31 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 59

股東權益變動表(民國 97 年及 96 年 1 月 1 日至 12 月 31 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 60

簡明資產負債表(94 年~97 年比較表)

單位新台幣千元

94 年度 95 年度 96 年度 97 年度

流動資產 2002352 2260264 6214525 11765224基金與投資 0 0 0 0固定資產 363712286 421481395 426835550 411414846無形資產 0 37077 0 0其他資產 10895918 3729543 6793115 1845701資產合計 376610556 427508279 439843190 425025771流動負債 23246895 42592407 31461631 26872566長期負債 264050845 302414563 353590503 367798676其他負債 243505 84974 384585 779133負債合計 287541245 345091944 385436719 395450375股本 105100565 105100565 105100565 105322243資本公積 0 0 1324788 1295378保留盈餘 -16031254 -22620466 -52019214 -77042482其他項目 0 -63764 332 257庫藏股票 0 0 0 0股東權益合計 89069311 82416335 54406471 29575396每股淨值(元) 847 784 518 281預收股款（股東權益項下）之約

當發行股數（單位股） 0 0 0 0

母公司暨子公司所持有之母公

司庫藏股股數(單位股) 0 0 0 0

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 61

簡明損益表(94 年~96 年比較表)

單位新台幣千元

94 年度 95 年度 96 年度 97 年度

營業收入 0 0 13502788 23047583營業成本 0 0 26782691 27817851營業毛利(毛損) 0 0 -13279903 -4770268營業費用 1853807 3129999 1629154 1468125營業利益(損失) -1853807 -3129999 -14909057 -6238393營業外收入及利益 146808 170609 315187 446585營業外費用及損失 368448 442339 14804824 19415889繼續營業單位稅前純益(純損) -2075447 -3401729 -29398694 -25009697所得稅費用(利益) 0 0 54 0繼續營業單位稅後純益(純損) -2075447 -3401729 -29398748 -25009697停業單位損益 0 0 0 0非常損益 0 0 0 0會計原則變動之累積影響數 0 -24696 0 0本期淨利 -2075447 -3426425 -29398748 -25009697調整項目 0 0 0 0

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 62

簡明資產負債表(每半年個別表)

簡明資產負債表(每半年個別表) 95 年 12 月

中華民國九十五年十二月三十一日 單位新台幣仟元 會計科目 金額

流動資產 2260264 052基金及投資 - - 固定資產 421481395 9859無形資產 37077 000其他資產 3729543 087資產總計 427508279 10000流動負債 42592407 996長期附息負債 302414563 7073其他負債 84974 001負債總計 345091944 8072股本 105100565 2458資本公積 - - 保留盈餘 -22620466 -529其他項目 -63764 -001庫藏股票 - - 股東權益合計 82416335 1927預收股款（股東權益項下）之約當發行股數（單位股） - - 母公司暨子公司所持有之母公司庫藏股股數(單位股) 0 000每股淨值=股東權益(普通股股數+特別股股數(股東權益項

下) +預收股款（股東權益項下）之約當發行股數-母公司暨子

公司持有之母公司庫藏股股數) 784

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 63

簡明資產負債表(每半年個別表) 96 年 6 月

中華民國九十六年六月三十日 單位新台幣仟元 會計科目 金額

流動資產 3353202 075基金及投資 - - 固定資產 433243676 9702無形資產 37077 000其他資產 9897964 221資產總計 446531919 10000流動負債 44431512 995長期附息負債 332503665 7446其他負債 220293 004負債總計 377155470 8446股本 105100565 2353資本公積 1324788 029保留盈餘 -37049115 -829其他項目 211 000庫藏股票 - - 股東權益合計 69376449 1553預收股款（股東權益項下）之約當發行股數（單位股） - - 母公司暨子公司所持有之母公司庫藏股股數(單位股) 0 000每股淨值=股東權益(普通股股數+特別股股數(股東權益項下) +預收股款（股東權益項下）之約當發行股數-母公司暨子公司持

有之母公司庫藏股股數) 660

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 64

簡明資產負債表(每半年個別表) 96 年 12 月

中華民國九十六年十二月三十一日 單位新台幣仟元 會計科目 金額

流動資產 6214525 141基金及投資 - - 固定資產 426835550 9704無形資產 0 000其他資產 6793115 154資產總計 439843190 10000流動負債 31461631 715長期附息負債 353590503 8039其他負債 384585 008負債總計 385436719 8763股本 105100565 2389資本公積 1324788 030保留盈餘 -52019214 -1182其他項目 332 000庫藏股票 - - 股東權益合計 54406471 1236預收股款（股東權益項下）之約當發行股數（單位股） - - 母公司暨子公司所持有之母公司庫藏股股數(單位股) 0 000每股淨值=股東權益(普通股股數+特別股股數(股東權益項下) +預收股款（股東權益項下）之約當發行股數-母公司暨子公司持

有之母公司庫藏股股數) 518

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 65

簡明資產負債表(每半年個別表) 97 年 6 月

中華民國九十七年六月三十日 單位新台幣仟元 會計科目 金額

流動資產 15538941 355基金及投資 - - 固定資產 419015955 9594無形資產 0 000其他資產 2181630 049資產總計 436736526 10000流動負債 30566361 699長期附息負債 361984464 8288其他負債 582126 013負債總計 393132951 9001股本 105322243 2411資本公積 1295378 029保留盈餘 -63014375 -1442其他項目 329 000庫藏股票 - - 股東權益合計 43603575 998預收股款（股東權益項下）之約當發行股數（單位股） - - 母公司暨子公司所持有之母公司庫藏股股數(單位股) 0 000每股淨值=股東權益(普通股股數+特別股股數(股東權益項下) +預收股款（股東權益項下）之約當發行股數-母公司暨子公司持

有之母公司庫藏股股數) 414

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 66

簡明資產負債表(每半年個別表) 97 年 12 月

中華民國九十七年十二月三十一日 單位新台幣仟元 會計科目 金額

流動資產 11765224 276基金及投資 - - 固定資產 411414846 9679無形資產 0 - 其他資產 1845701 043資產總計 425025771 10000流動負債 26872566 632長期附息負債 367798676 8653其他負債 779133 018負債總計 395450375 9314股本 105322243 2478資本公積 1295378 030保留盈餘 -77042482 -1812其他項目 257 000庫藏股票 - - 股東權益合計 29575396 695預收股款（股東權益項下）之約當發行股數（單位股） 0 000母公司暨子公司所持有之母公司庫藏股股數(單位股) 0 000每股淨值=股東權益(普通股股數+特別股股數(股東權益項下) +預收股款（股東權益項下）之約當發行股數-母公司暨子公司持

有之母公司庫藏股股數) 281

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 67

簡明損益表(每年個別表)

簡明損益表(每年個別表) 95 全年

中華民國 95 年 1 月 1 日至 12 月 31 日 單位新台幣仟元

會計科目 金 額 財務預測年度財務

預測達成率（）

營業收入 - - - 營業成本 - - - 營業毛利(毛損) - - - 營業費用 3129999 - - 營業利益(損失) -3129999 - - 營業外收入及利益 170609 - - 營業外費用及損失 442339 - - 繼續營業單位稅前純益(純損) -3401729 - - 所得稅費用(利益) 0 - - 繼續營業單位稅後純益(純損) -3401729 - - 停業單位損益 - - - 非常損益 - - - 會計原則變動之累積影響數 -24696 - - 本期淨利 -3426425 - - 普通股每股盈餘 -132 - -

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 68

簡明損益表(每年個別表) 96 全年

中華民國 96 年 1 月 1 日至 12 月 31 日 單位新台幣仟元

會計科目 金 額 財務預測年度財務

預測達成率（）

營業收入 13502788 - - 營業成本 26782691 - - 營業毛利(毛損) -13279903 - - 營業費用 1629154 - - 營業利益(損失) -14909057 - - 營業外收入及利益 315187 - - 營業外費用及損失 14804824 - - 繼續營業單位稅前純益(純損) -29398694 - - 所得稅費用(利益) 54 - - 繼續營業單位稅後純益(純損) -29398748 - - 停業單位損益 - - - 非常損益 - - - 會計原則變動之累積影響數 0 - - 本期淨利 -29398748 - - 普通股每股盈餘 -610 - -

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 69

簡明損益表(每年個別表) 97 全年

中華民國 97 年 1 月 1 日至 12 月 31 日 單位新台幣仟元

會計科目 金 額 財務預測年度財務

預測達成率（）

營業收入 23047583 - - 營業成本 27817851 - - 營業毛利(毛損) -4770268 - - 營業費用 1468125 - - 營業利益(損失) -6238393 - - 營業外收入及利益 644585 - - 營業外費用及損失 19415889 - - 繼續營業單位稅前純益(純損) -25009697 - - 所得稅費用(利益) 0 - - 繼續營業單位稅後純益(純損) -25009697 - - 停業單位損益 0 - - 非常損益 0 - - 會計原則變動之累積影響數 0 - - 本期淨利 -25009697 - - 普通股每股盈餘 -458 - -

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 70

96 年 5 月至 98 年 4 月之營業收入統計表

公司 97 年 05 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

1935023 1900028 1078242 184 7946 9018487 4244696 11246

公司 97 年 06 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

1875924 1935023 1135954 -305 6514 10894411 5380650 10247

公司 97 年 07 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

2038358 1875924 1282161 865 5897 12932769 6662811 9410

公司 97 年 08 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

2168552 2038358 1258984 638 7224 15101321 7921795 9063

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 71

公司 97 年 09 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

1816059 2168552 1268284 -1625 4319 16917380 9190079 8408

公司 97 年 10 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

2109892 1816059 1320430 1617 5978 19027272 10510509 8103

公司 97 年 11 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

2028733 2109892 1413973 -384 4347 21056005 11924482 7657

公司 97 年 12 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

1991578 2028733 1578305 -183 2618 23047583 13502787 7068

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 72

公司 98 年 01 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

2230886 1991578 1550991 1201 4383 2230886 1550991 4383

公司 98 年 02 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

1735106 2230886 1728569 -2222 037 3965992 3279560 2093

公司 98 年 03 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

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當月累積

營收 去年累積

營收

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2633

台

灣

高

鐵

1908816 1735106 1903876 1001 025 5874808 5183436 1333

公司 98 年 04 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

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增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

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2633

台

灣

高

鐵

1856083 1908816 1900028 -276 -231 7730891 7083464 913

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 73

參考文獻

中文論文

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2 楊忠哲由台灣高鐵案綜觀BOT制度(上)淡江大學營建系民國88年

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5 許光華專案融資風險之評估與分析-台灣高鐵BOT計畫個案研究國立臺灣大學商學研究

所博士論文民國88年

6 許光華BOT計畫專案融資整合性風險評估模式之建構－臺灣高鐵案實證研究國立臺灣

大學商學研究所博士論文民國90年

7 鍾岳紋不同專案型態對專案績效之影響-以BOT方式為基準之案例研究義守大學土木與

生態工程學系碩士論文民國93年

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9 鄧淑芬公共建設BOT融資模式之設計與評估台灣高鐵案例之評析國立交通大學經營

管理研究所碩士論文民國88年

10 何明光從商業倫理探討台灣BOT 之制度-以台灣高鐵案為例國立中央大學哲學研究所

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11 許士群我國公共建設採BOT模式專案管理執行機制之研究國立成功大學工學院工

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其他

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例交通部運輸研究所民國94年

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 41

97年12月31日止皆為負值 (96年12月底至97年12月底分別為 -5404

-2519-8456)顯示高鐵公司之股東幾乎無獲得報酬

(3)純益率(profit margin)

是用來衡量企業每銷貨一元可獲利的比率亦代表可以分配予投資人的報

酬此比率越高代表公司的獲利能力越佳但高鐵公司稅後損益佔銷貨淨額

之比率自96年12月31日至97年12月31日止皆為負值(96年12月底至97年12月底

分別為-21772-58540-10851)顯示高鐵公司幾乎無獲利能力

5現金流量

現金流量表雖然為四大財務報表之ㄧ而因另三大報表皆是以應記基礎編制而現

金流量表卻是以現金基礎編制其中有一主要差異在於損益表顯示當其獲利並不是真正

代表當期就會有等額的現金流入可能有涉嫌虛增銷貨收入或鉅額應收帳款無法收回

等現象

現金流量面比率是一動態分析模式以現在做為分析的起點並參酌企業所定的未來

營運投資融資計畫有效評估公司現金流入流出的狀況

(1)現金流量比率

營業活動之淨現金流量除以流動負債(包括帳款應負票據等一年內即將到

期的負債)一個企業若要由理財活動募集資金必須取決於企業從營業產生淨

現金流的能力股東或債權人通常不願投資一家無法從營業產生足夠現金用

以支付到期負債利息及股利的企業現金流量的比率即是用以衡量企業短期

償債能力之重要指標之ㄧ現金流量比率越大表表示企業越有能力償還即將到

期的負債可以說是比流動比率更流動比率的比率但高鐵公司營業活動現金

流量佔流動負債比率自96年12月31日至97年12月31日止皆低於安全比率15 (96年12月底至97年12月底分別為012042033)顯示高鐵公司清償債務能力

支付現金股利以及企業短期償債能力非常低

營收狀況分析

根據資料表10顯示高鐵旅客量由營運至今不斷地上升因此其營業收入亦持續地

增加但即使營運收入不斷地提升對於高鐵財務改善還是緩不濟急其帳上累計虧損

金額已高達資本額半數以上據高速鐵路公司說法表示載客率持續上升營業收入

持續成長但是利息負擔過於沉重以及折舊年限必須營運三十五年內攤提完畢係為

虧損之主因高鐵公司目前貸款利率為8遠高於市場3到4該公司希望取得較低

利率的貸款償還先前利率較高的貸款來降低利息費用詳細資料說明如表11所示

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逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 42

表 10 高速鐵路營運基本統計

時間 營業收入 (千元)

旅客數 (千人)

延人公里 (千人˙公里)

2007 年 1 月 599263 116105 252905392007 年 2 月 669273 72478 163397102007 年 3 月 867659 91946 211535282007 年 4 月 1030259 107641 251318742007 年 5 月 1078242 115510 266817262007 年 6 月 1135954 124123 287557052007 年 7 月 1282161 142576 327989652007 年 8 月 1258984 137369 313322352007 年 9 月 1268284 136724 313785862007 年 10 月 1320430 144855 325843902007 年 11 月 1413973 165951 368249062007 年 12 月 1578305 200290 437451792008 年 1 月 1550991 195800 427087582008 年 2 月 1728569 209521 464631472008 年 3 月 1903876 231182 499869212008 年 4 月 1900028 254553 549950672008 年 5 月 1935023 260340 560909252008 年 6 月 1875924 253762 544917882008 年 7 月 2038358 281200 605923972008 年 8 月 2168552 297315 630249082008 年 9 月 1816059 248857 529600882008 年 10 月 2109892 285598 606826372008 年 11 月 2028733 274171 583940632008 年 12 月 1991578 265827 562212592009 年 1 月 2230886 278668 610598482009 年 2 月 1735106 239684 508782982009 年 3 月 1908816 264801 562792462009 年 4 月 1856083 - -

資料來源交通部高速鐵路工程局公開資訊觀測站

0500000

100000015000002000000250000030000003500000

200701

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200809

營業收入 (千元) 旅客數 (人) 延人公里 (千人公里)

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43 小節

1台灣高鐵公司使用舉債融資的程度很高而財務風險(付不出利息而違約倒閉的可能

性)也就越大另一方面高鐵公司累積很多負債所以想要繼續發行新債集資的可行性

也就更低

2台灣高鐵公司的營運周轉困難背負沉重的利息壓力將引發財務危機

3台灣高鐵公司的淨營運資金為負亦顯示其短期償債能力低

4其獲利不足支付利息所需對於台灣高鐵公司的穩定性及償債能力有嚴重影響

5台灣高鐵公司的短期償債能力低

6台灣高鐵公司固定成本高原因在於場站設施花費甚鉅設備運用效能低

7台灣高鐵公司營收無法提升總投資浪費以及資產運用不當

8台灣高鐵公司必須了解是否其成本偏高應收帳款週轉偏低或存貨週轉率偏低

9台灣高鐵公司之股東幾乎無獲得報酬

10台灣高鐵公司幾乎無獲利能力

11台灣高鐵公司清償債務能力支付現金股利以及企業短期償債能力非常低

1298年1月後營業收入急遽下降竟與97年1月有相同的營業收入是否往後台灣高鐵公

司在營業收入上開始要呈現逐漸下滑的趨勢也就是從96年5月至97年4月之營業收入曲

線圖與97年5月至99年4月之營業收入曲線圖呈現交叉狀態如圖5後續之發展趨勢為關

鍵期應待密切的觀察與監督

0

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1000000

1500000

2000000

2500000

5 6 7 8 9 10 11 12 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 1 2 3 4 (月份)

營業收入97年5月-99年4月

96年5月-97年4月

圖 5 96 年 5 月至 99 年 4 月之營業收入預測圖

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 44

五課題探討

51 探討台灣高鐵主要虧損原因

因目前交通運輸營運的整體大環境和高鐵規劃興建之初有很大的不同使得當年政

府委託顧問公司所做的運量預測與目前高鐵實際運量有高估情形造成原規劃之財務計畫產

生落差由於計畫推動當時正值正處國內航空榮景期交通部自 79 年完成高鐵建設計畫「台

灣西部走廊高速鐵路可行性研究」獲得計畫可行並經行政院核定後即積極推動高鐵建設

依據政府在 82 年所進行的高鐵運量預測那時對高鐵的載客率相當樂觀通車第 1 年的每日

運量即高達 20 萬人次以上而高鐵公司投標時的預測值卻降為每日 179 萬人次如今客觀

條件已不如當年預期依據高速鐵路工程局統計資料目前平均每日運量僅有 8 萬人次此

為虧損原因之ㄧ

台灣高鐵通車兩年去年載客數為 3040 萬人次較上一年成長一倍營收 230 億元

也較前年 135 億元成長七成營收亮眼但卻受到沈重的利息及折舊支出拖累根據「台

灣高速鐵路股份有限公司財務報告」（民國九十七年及九十六年六月三十日）民國 97 年上半

年台灣高鐵公司所支付金額中利息佔 37折舊佔 432其中台灣高鐵公司能運用的僅

佔 198呈現大虧局面至 97 年底止累積虧損已達 675 億元為台灣高鐵公司半個資本額

光是利息及折舊支出兩年來就支付 698 億元每月現金流量不足二億對於通車營運才二

年的高鐵而言不但情況緊急而且財務結構產生問題

台灣高鐵的財務壓力沈重第一聯貸 3233 億元第二聯貸 655 億元光是累計到今年 3月這兩大聯貸案的利息就吃掉高鐵 558 億元的資金最近為紓緩資金壓力高鐵先後發行

過 260 億元公司債及 460 億元特別股最快今年 4 月就要面臨償債壓力為解決資金問題

高鐵完成與銀行團的財務融資重整計畫後擬再增資 200 億元改善財務結構讓高鐵不得不

一直「借新還舊」來應付驚人的利息支出

不過當初財務規劃中的資產折舊攤提不符實際由於本案為 35 年期之 BOT 計畫案（包

括興建期間）期滿後得繼續營運但目前所有硬體設備包括橋樑隧道路基等都必

須在 28 年內攤提完畢造成每年 160 餘億的折舊攤提如此龐大的帳面損失極不合理

本來台灣高鐵已快速先進的設備以及服務品質來贏得市場支持創造利潤但是最近

台灣高鐵於 98 年 3 月 16 日實施減班動作98 年 5 月又進行裁員動作並且高鐵新增三站（苗

栗彰化與雲林）計畫原訂於民國 100 年完成的目標延宕原本是想節省營運支出反而可

能會降低服務品質使得民眾搭乘高鐵的意願就更低落如此惡性循環下對台灣高鐵的營

收將產生影響

52 探討台灣高鐵是否有存在意義若有意義採 BOT 方式建設是否合宜

521 探討台灣高鐵是否有存在的意義

依據交通部自 79 年完成高鐵建設計畫「台灣西部走廊高速鐵路可行性研究」興建高鐵

之必要性與重要性共包含四方面

170年代期間交通設施投資嚴重不足造成都市內及城際間交通極為壅塞之現象

2預估中山高拓寬第二高速公路及西濱快速道路工程完成後未來城際運輸仍供不應

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

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求須及早因應

3經評估高鐵航空改善台鐵及興建第三條高速公路等替代方案由於高鐵運量大

速度快準點度高用地省空氣污染低能源使用效率高乘坐舒適安全性高可

落實發展大眾運輸政策減緩小汽車之使用率等優點具有市場競爭優勢並符合運輸政

策是未來較佳之城際運輸工具

4高鐵具極高之經濟效益

522 採用 BOT 方式建設台灣高鐵是否合宜

採用BOT建設台灣高鐵最主要的考量因素如下

1減輕政府財政負擔

採用BOT模式可將融資責任移轉給民間透過民間資金的挹注讓民間參與有利

潤誘因的基礎建設政府可免除無充足預算提撥基本建設的窘境

2公部門的興建及經營效率較差

採用BOT 模式經由民間業者的參與可以引進私部門較靈活的經營方式與管理效

率提升公共工程的品質與效率

然而由於當初政府作為擔保所以當台灣高鐵出財務狀況時不得不協助而衍生以下

問題

目前高鐵向銀行團融資了三千多億自有資金才九百億而且這項巨額貸款屬於

政策性貸款(政府為台灣高鐵公司的三方連貸人之一)換句話說政府不但努力幫助高

鐵公司興建高鐵還要保證銀行團可以收回所有貸款和利息另外因為高鐵和台鐵有

鐵軌共用問題台鐵要讓出部分軌道和月台給高鐵使用台鐵以影響營收為由硬逼著

交通部同意概括承受因此產生的一千八百億損失

不同運具之間的市場競爭固然有其市場機制調整控制但政府對高鐵的支持早

就是一場不公平的競爭也因為其它大眾運具的式微民眾對運具的選擇大幅縮減如

此又加強了高鐵存在的必要性因此政府更不能讓高鐵出問題

高鐵一有財務問題即要求政府協調銀行團降低融資利率要求航發會非法資金挹

注四十五億原始五大股東卻一毛不拔可以說是吃定政府而在高鐵興建過程中最

大的獲利者也是原始股東他們分別承包有龐大利潤的土木機電等工程連高鐵投保

也落入原始股東之一的集團事業手中

高鐵的財務規畫是否是個美麗的謊言台灣高鐵公司當時競標提出一句最動人的口

號「政府零出資」是否為畫大餅的作為雖然因高鐵的快速而部份實現一日生活圈的

願景但這個成果卻是政府以高昂代價取得政府零出資結果反變成政府全出資再加上

貼老本如此早就已扭曲BOT的精神何必當初由政府興建改採民間投資的方式建設呢

523 當台灣高鐵在營運階段無法支付利息後續的對策為何

1政府強制收回

由於高鐵財務問題之嚴重性可能只會繼續惡化身為高鐵「保母」的政府必須採

取手段介入提高營運績效降低營運成本如過高的人事成本以更好的服務品質面

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對社會目前銀行團中仍有部份銀行不同意高鐵遞延利息方案以高鐵現在累虧超過六

成的資本額若融資重組未成財務將惡化台灣高鐵公司財務架構若遲遲無法改善

累虧將近一個資本額時最壞將走上「政府強制收買」

因高速鐵路為台灣南北交通動脈政府已投入大量預算辦理用地及區段徵收不能

中斷營運如果台灣高鐵公司需求未達預期因財務缺口致無力繼續營運且無善後能力

則政府有必要終止合約收回土地並強制收買其地上物及營運資產維持營運以取信

於民政府將必須在預算法限制下籌措4000億元以上經費強制收買高鐵地上物及營

運資產並承擔未來營運以及財務風險

2政府成立新公司接管台灣高鐵

若依獎參條例第四十四條第二項規定政府可同意及融資機構另組公司或再徵選其

他民間機構繼續營運並由該民間機構負擔收買價金之一部份或全部惟此一過程由

於高鐵資額龐大風險高是否有民間機構願意承接此一燙手山芋若未來高鐵改為公

營事業政府必須設立新營運組織並立法通過相關組織條例且必須重新訓練高鐵營

運安全等相關人員救公司接續形成的混亂及服務品質的下降政府必須概括承受

且必須依據政府採購法規定招標與移轉時程冗長期間就必需由民眾負擔高鐵是否能

維持正常營運風險並造成社會資源的損失

3延長特許期

依據日本及歐洲高速鐵路經營經驗高速鐵路運量將在營運後第3～4年才能達到較

為大量的經濟規模才能使營運收入及成本支出約可達到損益平衡的狀態預計15年才

能回收成本以1964年日本所建造世界第一條時速200公里的高速鐵路新幹線子彈列車為

例營運7年才達到平均載客45萬人日尖峰超過百萬並將十億美金投資連本帶利還

清國際上經營高速鐵路國家的經驗需要經過15年的時間才能回收成本如法國高

速鐵路經營在配合土地開發下12年才回收成本韓國高速鐵路則是預計第12年回收成本

參照英法海底隧道將特許年限從55年加長為99年或許我們可以將台灣高鐵的特

許年限由35年增長為70年或90年以利回收成本其配套措施如下

(1)目前高鐵因運量需求未達預測而面臨經營困境建議政府故對三方合約之契約變

更予以明確妥善處理協助台灣高鐵公司解決困境與融資機構協商先提供最低利

息而後再調高利息再加上政府也能同意折舊年限拉長以符合台灣高鐵公司的財

務運作政府在此種情況下不需給予台灣高鐵公司任何融資協助而僅在政策上

給予協助

(2)政府需發揮整體的力量貫徹只許成功不許失敗的信念當然民間機構亦須抱持

著堅定不移的決心發揮最高的活力與效率兩者同心協力本著合作夥伴態度高

鐵才能提供民眾優質的運輸服務成功落實獎勵民間參與（BOT）精神

(3)未來應定期依據國內社會經濟與運輸市場環境現況檢討市場需求水準並將運

量預測結果反映到台灣高鐵營運財務規劃確保收支平衡

(4)政府並應依據客觀環境重新擬定整體城際運輸系統發展策略整合大眾運輸市

場構建無縫大眾運輸系統創造有利大眾運輸發展的環境並排除無效率與非理

性競爭

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

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(5)作為一個有能力有智慧的主政者其思慮應在於如何使全民負擔風險降至最低

如何分散風險以及如何提高效率降低其成本因此考量在金融風暴席捲全球以

及國內經濟不景氣現況下政府應分擔民間企業無法分擔之風險提供如促成融資

降息等應有的協助

(6)由於大型BOT案背後係為專案融資（project financing）的架構依據理論專案

融資是一種以投資專案的未來淨營收作為還款保證的借款安排為政府投資人與

融資者共同分擔投資風險的投資策略因此民間參與投資案中政府投資人與

融資者三者間是共同公平分擔投資風險追求三贏的合作夥伴關係在政府投資

人與融資者三者間風險負擔之分配是根據「誰的能力大就由誰來負擔」以及「三

方面公平分擔」的兩原則來分配

4營運費率自主權

台灣高鐵參照英法海底隧道公司得到政府全部營運自主的保證包括可自由的調整

費率等等或是像曼谷高速公路有限公司則得到泰國政府部分的保證可於一定的條件

決定合適的費率和完成一些與本案相關的開發

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

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六結論與建議

61 結論

1由文獻回顧之採用 BOT 政策考量得知一個以 BOT 方式的建設必須符合幾項原則例如

應有其必要性與可行性時採取 BOT 方式興建公共建設其市場需求度極高並且具獨占性更

重要的是要具相當的自償性與財務的可行性而且政府不去做財務擔保但以其他方式支持

BOT但是台灣高鐵未營運前之需求預測過高再加上其獨占性並未如此強烈導致台灣高

鐵票倉收入不如預期此為現今財務虧損之原因之ㄧ但台灣高鐵 BOT 案因合約關係政府介

入作擔保高鐵計畫案投資金額大貸款利率高銀行有了政府作為依靠不怕政府倒閉而

能賺取高額利息銀行當然願意借出款項假如高鐵因營運不善投資計劃無自償性政府

必須強制買回如此一來所有風險將全數轉移至政府身上這樣的結果將扭曲 BOT 的精神

以致於使整體社會也因此而承擔了許多不必要的財務與金融風險

2由台灣高鐵財務報告書中本文觀察其財務報表並以比率分析法得知台灣高鐵目前之營運

狀況茲將敘述觀察結果如下

(1)藉由計算財務結構之負債佔資產比率與長期資金佔資產比率發現台灣高鐵公司舉債

融資使用率高所以付不出利息而違約倒閉的可能性非常大另一方面其營運周轉

困難並背負著沉重的利息壓力

(2)藉由計算償債能力之流動比率利息保障倍數和速動比率了解到台灣高鐵公司之短

期償債能力低而且其獲利不足支付利息所需將對其穩定性及償債能力有重大影響

(3)藉由計算經營能力之固定資產週轉率與總資產週轉率得知台灣高鐵公司固定成本

高設備運用效能低營收無法提升所以資產的運用效率低

(4)藉由計算獲利能力資產報酬率股東權益報酬率與純益率觀察到台灣高鐵公司幾乎

無獲利能力且股東幾乎無獲得報酬

(5)藉由計算現金流量之現金流量比率發現台灣高鐵公司清償債務能力支付現金股利

以及企業短期償債能力非常低

(6)藉由資產負債表部分科目-應付帳款截至 96 年 6 月底(445825 千元)至 97 年 6 月底

(753550 千元)金額皆為九位數但是至 97 年 12 月底(1441840 千元)金額為十位數由

此可以大概看出台灣高鐵通車兩年多來所積欠的帳款金額有明顯增加的趨勢此項目應

該有包括要支付銀行之利息以及一些其他應付之款項而台灣高鐵實際上還是處於支出

大於收入的情況所以導致即使營收值有在成長但支出金額卻比收入多表示台灣高

鐵至今仍是虧損並無賺錢

(7)藉由 97 年度第四季之現金流量表得知 97 年全年所支付之利息比 96 年全年所支付

之利息多出 351 億可以看出台灣高鐵在支付利息這部份其實是非常吃重的

3茲將台灣高鐵主要虧損原因探討如下

(1)因目前交通運輸營運的整體大環境和高鐵規劃興建之初有很大的不同使得當年

政府委託顧問公司所做的運量預測與目前高鐵實際運量有高估情形造成原規劃之財務

計畫產生落差另外當初高鐵所預測之運量大概是目前平均每日運量之三倍其為虧

損原因之ㄧ

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 49

(2)根據「台灣高速鐵路股份有限公司財務報告」（民國九十七年及九十六年六月三十

日）民國 97 年上半年台灣高鐵公司所支付金額中利息佔 37折舊佔 432其中

台灣高鐵公司能運用的僅佔 198呈現大虧局面至 97 年底止累積虧損已達 675 億元

為台灣高鐵公司半個資本額光是利息及折舊支出兩年來就支付 698 億元沈重的利

息及折舊支出為虧損之最重大的原因

但以另一個角度來思考

(1)台灣高鐵公司虧損之所以越來越嚴重的原因為其需要攤還建造成本及折舊之費用

但若在財務結構中不考量其建造的成本也就是不用去攤還本金利息或許現今的虧損

也不會越來越大就如同台北捷運公司其並無將建造捷運的成本併入考量所以台北

捷運公司是有盈餘的倘若其要攤還本金利息那其財務帳面上應為淨損

(2)不過當初財務規劃中的資產折舊攤提不符實際由於本案為 35 年期之 BOT 計畫案（包

括興建期間）期滿後得繼續營運但目前所有硬體設備都必須在 28 年內攤提完畢致

使每年帳面上均有 180 億的折舊就攤提損失極不合理

4採用 BOT 方式建設是否合宜

(1)目前高鐵向銀行團融資了三千多億自有資金才九百億這貸款屬於政策性貸款政

府不但要幫助高鐵公司興建高鐵還要保證銀行團可以收回所有貸款和利息另外由於

政府對高鐵的支持對其他大眾運具來說早就是一場不公平的競爭民眾對運具的選

擇大幅縮減如此又加強了高鐵存在的必要性因此政府更不能讓高鐵出問題

(2)但是高鐵一有財務問題即要求政府協調銀行團降低融資利率要求航發會非法資金

挹注四十五億原始五大股東卻一毛不拔可以說是吃定政府而在高鐵興建過程中

最大的獲利者也是原始股東他們分別承包有龐大利潤的土木機電等工程連高鐵投

保也落入原始股東之一的集團事業手中高鐵的財務規畫是否是個美麗的謊言台灣高

鐵公司當時競標提出一句最動人的口號「政府零出資」是否為畫大餅的作為雖然因高

鐵的快速而部份實現一日生活圈的願景但這個成果卻是政府以高昂代價取得政府零

出資結果反變成政府全出資再加上貼老本如此早就已扭曲 BOT 的精神何必當初由政

府興建改採民間投資的方式建設呢

62 建議

當台灣高鐵無法繼續營運時後續的對策如下

1 延長特許期

依據國外高速鐵路經驗其運量在營運後第3～4年才能達到較大的經濟規模才能

使營運收入及成本支出約達到損益平衡之狀態以1964年日本所建造世界第一條時速200公里的高速鐵路新幹線為例營運7年才達到平均載客45萬人日尖峰超過百萬並將

十億美金投資連本帶利還清國際上經營高速鐵路國家的經驗需要經過15年的時間

才能回收成本如法國高速鐵路經營在配合土地開發下12年才回收成本韓國高速鐵路

則是預計第12年回收成本參照英法海底隧道將特許年限從55年加長為99年或許台

灣高鐵的特許年限可由35年延長為70年或90年以利回收成本其配套措施如下

(1)目前高鐵因運量需求未達預測而面臨經營困境建議政府故對三方合約之契約變

更予以明確妥善處理協助台灣高鐵公司解決困境與融資機構協商先提供最低利

息而後再調高利息再加上政府也能同意折舊年限拉長以符合台灣高鐵公司的財

務運作政府在此種情況下不需給予台灣高鐵公司任何融資協助而僅在政策上

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逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 50

給予協助 (2)政府需發揮力量貫徹只許成功不許失敗以及「爭取政府高鐵銀行團三贏」的

信念而民間機構也須堅定不移同心協力高鐵才能提供「服務不中斷品質不

犧牲」之民眾優質運輸服務政府高鐵與銀行團三者間是共同公平分擔投資風險

追求三贏的合作夥伴關係在政府投資人與融資者三者間風險負擔之分配是根

據「誰的能力大就由誰來負擔」以及「三方面公平分擔」的兩原則來分配 (3)未來應定期檢討運輸市場需求水準並檢討社會經濟與運輸市場環境確保收支

平衡 (4)政府並應依據客觀環境重新擬定整體城際運輸系統發展策略整合大眾運輸市

場構建無縫大眾運輸系統創造有利大眾運輸發展的環境並排除無效率與非理

性競爭 (5)作為一個有能力有智慧的主政者其思慮應在於如何使全民負擔風險降至最低

如何分散風險以及如何提高效率降低其成本因此考量在國內經濟不景氣現況下

政府應分擔台灣高鐵無法分擔之風險 2營運費率自主權

台灣高鐵參照英法海底隧道公司得到政府全部營運自主的保證包括可自由的調整

費率等等或是像曼谷高速公路有限公司則得到泰國政府部分的保證可於一定的條件

決定合適的費率和完成一些與本案相關的開發

3政府強制收回

由於高鐵財務問題之嚴重性可能只會繼續惡化身為高鐵「保母」的政府必須採

取手段介入提高營運績效降低營運成本目前銀行團中仍有部份銀行不同意高鐵遞

延利息方案以高鐵現在嚴重累虧且其需求未達預期之狀況若融資重組未成財務惡

化以致無力繼續營運則政府有必要終止合約收回土地並強制收買其地上物及營運資

產維持營運以取信於民政府將必須在預算法限制下籌措4000億元以上經費強

制收買高鐵地上物及營運資產並承擔未來營運以及財務風險

4政府成立新公司接管台灣高鐵

若依獎參條例第四十四條第二項規定政府可同意及融資機構另組公司或再徵選其

他民間機構繼續營運並由該民間機構負擔收買之惟此一過程由於高鐵資額龐大

風險高是否有民間機構願意承接此一爛攤子若未來高鐵改為公營事業政府必須設

立新營運組織並立法通過相關組織條例且必須重新訓練高鐵營運安全等相關人員

救公司接續形成的混亂及服務品質的下降政府必須概括承受且必須依據政府採購法

規定招標與移轉時程冗長期間就必需由民眾負擔高鐵是否能維持正常營運風險並

造成社會資源的損失

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年 項次 計畫名稱 開始 結束 總天數 進度 月 9 10 11 12 1 2 3 4 5 6

1 研究動機與目的 9月24日 9月25日 2 076

2 確立研究問題 9月25日 9月28日 4 153

3 資料蒐集文獻回顧 9月28日 11月9日 43 1641

4 財務報告書 9月28日 10月13日 16 611

5 台灣高鐵BOT之政策考量 10月13日 10月27日 15 573

6 專案融資 10月27日 11月16日 21 802

7 國外BOT案例 11月16日 11月23日 8 305

8 期中報告企劃書 11月23日 12月21日 29 1107

9 課題討論-探討合約內容 1月18日 2月15日 29 1107

10 課題討論-分析財務報告 2月15日 3月15日 29 1107

11 結論建議 3月15日 3月29日 15 573

12 期末簡報 3月29日 4月19日 22 840

13 期末報告書 4月19日 5月17日 29 1107

總計 262 100

2008 2009

研究時程甘特圖

採用BOT興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

七研究時程

本研究以甘特圖呈現研究時程

圖 6 研究時程甘特圖

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附錄

現金流量表(民國 97 年及 96 年 1 月 1 日至 6 月 30 日)

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資產負債表(民國 97 年及 96 年 6 月 30 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

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損益表(民國 97 年及 96 年 1 月 1 日至 6 月 30 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 55

股東權益變動表(民國 97 年及 96 年 1 月 1 日至 6 月 30 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 56

現金流量表(民國 97 年及 96 年 1 月 1 日至 12 月 31 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 57

資產負債表(民國 97 年及 96 年 12 月 31 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 58

損益表(民國 97 年及 96 年 1 月 1 日至 12 月 31 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 59

股東權益變動表(民國 97 年及 96 年 1 月 1 日至 12 月 31 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

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簡明資產負債表(94 年~97 年比較表)

單位新台幣千元

94 年度 95 年度 96 年度 97 年度

流動資產 2002352 2260264 6214525 11765224基金與投資 0 0 0 0固定資產 363712286 421481395 426835550 411414846無形資產 0 37077 0 0其他資產 10895918 3729543 6793115 1845701資產合計 376610556 427508279 439843190 425025771流動負債 23246895 42592407 31461631 26872566長期負債 264050845 302414563 353590503 367798676其他負債 243505 84974 384585 779133負債合計 287541245 345091944 385436719 395450375股本 105100565 105100565 105100565 105322243資本公積 0 0 1324788 1295378保留盈餘 -16031254 -22620466 -52019214 -77042482其他項目 0 -63764 332 257庫藏股票 0 0 0 0股東權益合計 89069311 82416335 54406471 29575396每股淨值(元) 847 784 518 281預收股款（股東權益項下）之約

當發行股數（單位股） 0 0 0 0

母公司暨子公司所持有之母公

司庫藏股股數(單位股) 0 0 0 0

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簡明損益表(94 年~96 年比較表)

單位新台幣千元

94 年度 95 年度 96 年度 97 年度

營業收入 0 0 13502788 23047583營業成本 0 0 26782691 27817851營業毛利(毛損) 0 0 -13279903 -4770268營業費用 1853807 3129999 1629154 1468125營業利益(損失) -1853807 -3129999 -14909057 -6238393營業外收入及利益 146808 170609 315187 446585營業外費用及損失 368448 442339 14804824 19415889繼續營業單位稅前純益(純損) -2075447 -3401729 -29398694 -25009697所得稅費用(利益) 0 0 54 0繼續營業單位稅後純益(純損) -2075447 -3401729 -29398748 -25009697停業單位損益 0 0 0 0非常損益 0 0 0 0會計原則變動之累積影響數 0 -24696 0 0本期淨利 -2075447 -3426425 -29398748 -25009697調整項目 0 0 0 0

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簡明資產負債表(每半年個別表)

簡明資產負債表(每半年個別表) 95 年 12 月

中華民國九十五年十二月三十一日 單位新台幣仟元 會計科目 金額

流動資產 2260264 052基金及投資 - - 固定資產 421481395 9859無形資產 37077 000其他資產 3729543 087資產總計 427508279 10000流動負債 42592407 996長期附息負債 302414563 7073其他負債 84974 001負債總計 345091944 8072股本 105100565 2458資本公積 - - 保留盈餘 -22620466 -529其他項目 -63764 -001庫藏股票 - - 股東權益合計 82416335 1927預收股款（股東權益項下）之約當發行股數（單位股） - - 母公司暨子公司所持有之母公司庫藏股股數(單位股) 0 000每股淨值=股東權益(普通股股數+特別股股數(股東權益項

下) +預收股款（股東權益項下）之約當發行股數-母公司暨子

公司持有之母公司庫藏股股數) 784

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簡明資產負債表(每半年個別表) 96 年 6 月

中華民國九十六年六月三十日 單位新台幣仟元 會計科目 金額

流動資產 3353202 075基金及投資 - - 固定資產 433243676 9702無形資產 37077 000其他資產 9897964 221資產總計 446531919 10000流動負債 44431512 995長期附息負債 332503665 7446其他負債 220293 004負債總計 377155470 8446股本 105100565 2353資本公積 1324788 029保留盈餘 -37049115 -829其他項目 211 000庫藏股票 - - 股東權益合計 69376449 1553預收股款（股東權益項下）之約當發行股數（單位股） - - 母公司暨子公司所持有之母公司庫藏股股數(單位股) 0 000每股淨值=股東權益(普通股股數+特別股股數(股東權益項下) +預收股款（股東權益項下）之約當發行股數-母公司暨子公司持

有之母公司庫藏股股數) 660

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

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簡明資產負債表(每半年個別表) 96 年 12 月

中華民國九十六年十二月三十一日 單位新台幣仟元 會計科目 金額

流動資產 6214525 141基金及投資 - - 固定資產 426835550 9704無形資產 0 000其他資產 6793115 154資產總計 439843190 10000流動負債 31461631 715長期附息負債 353590503 8039其他負債 384585 008負債總計 385436719 8763股本 105100565 2389資本公積 1324788 030保留盈餘 -52019214 -1182其他項目 332 000庫藏股票 - - 股東權益合計 54406471 1236預收股款（股東權益項下）之約當發行股數（單位股） - - 母公司暨子公司所持有之母公司庫藏股股數(單位股) 0 000每股淨值=股東權益(普通股股數+特別股股數(股東權益項下) +預收股款（股東權益項下）之約當發行股數-母公司暨子公司持

有之母公司庫藏股股數) 518

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

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簡明資產負債表(每半年個別表) 97 年 6 月

中華民國九十七年六月三十日 單位新台幣仟元 會計科目 金額

流動資產 15538941 355基金及投資 - - 固定資產 419015955 9594無形資產 0 000其他資產 2181630 049資產總計 436736526 10000流動負債 30566361 699長期附息負債 361984464 8288其他負債 582126 013負債總計 393132951 9001股本 105322243 2411資本公積 1295378 029保留盈餘 -63014375 -1442其他項目 329 000庫藏股票 - - 股東權益合計 43603575 998預收股款（股東權益項下）之約當發行股數（單位股） - - 母公司暨子公司所持有之母公司庫藏股股數(單位股) 0 000每股淨值=股東權益(普通股股數+特別股股數(股東權益項下) +預收股款（股東權益項下）之約當發行股數-母公司暨子公司持

有之母公司庫藏股股數) 414

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

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簡明資產負債表(每半年個別表) 97 年 12 月

中華民國九十七年十二月三十一日 單位新台幣仟元 會計科目 金額

流動資產 11765224 276基金及投資 - - 固定資產 411414846 9679無形資產 0 - 其他資產 1845701 043資產總計 425025771 10000流動負債 26872566 632長期附息負債 367798676 8653其他負債 779133 018負債總計 395450375 9314股本 105322243 2478資本公積 1295378 030保留盈餘 -77042482 -1812其他項目 257 000庫藏股票 - - 股東權益合計 29575396 695預收股款（股東權益項下）之約當發行股數（單位股） 0 000母公司暨子公司所持有之母公司庫藏股股數(單位股) 0 000每股淨值=股東權益(普通股股數+特別股股數(股東權益項下) +預收股款（股東權益項下）之約當發行股數-母公司暨子公司持

有之母公司庫藏股股數) 281

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

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簡明損益表(每年個別表)

簡明損益表(每年個別表) 95 全年

中華民國 95 年 1 月 1 日至 12 月 31 日 單位新台幣仟元

會計科目 金 額 財務預測年度財務

預測達成率（）

營業收入 - - - 營業成本 - - - 營業毛利(毛損) - - - 營業費用 3129999 - - 營業利益(損失) -3129999 - - 營業外收入及利益 170609 - - 營業外費用及損失 442339 - - 繼續營業單位稅前純益(純損) -3401729 - - 所得稅費用(利益) 0 - - 繼續營業單位稅後純益(純損) -3401729 - - 停業單位損益 - - - 非常損益 - - - 會計原則變動之累積影響數 -24696 - - 本期淨利 -3426425 - - 普通股每股盈餘 -132 - -

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 68

簡明損益表(每年個別表) 96 全年

中華民國 96 年 1 月 1 日至 12 月 31 日 單位新台幣仟元

會計科目 金 額 財務預測年度財務

預測達成率（）

營業收入 13502788 - - 營業成本 26782691 - - 營業毛利(毛損) -13279903 - - 營業費用 1629154 - - 營業利益(損失) -14909057 - - 營業外收入及利益 315187 - - 營業外費用及損失 14804824 - - 繼續營業單位稅前純益(純損) -29398694 - - 所得稅費用(利益) 54 - - 繼續營業單位稅後純益(純損) -29398748 - - 停業單位損益 - - - 非常損益 - - - 會計原則變動之累積影響數 0 - - 本期淨利 -29398748 - - 普通股每股盈餘 -610 - -

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 69

簡明損益表(每年個別表) 97 全年

中華民國 97 年 1 月 1 日至 12 月 31 日 單位新台幣仟元

會計科目 金 額 財務預測年度財務

預測達成率（）

營業收入 23047583 - - 營業成本 27817851 - - 營業毛利(毛損) -4770268 - - 營業費用 1468125 - - 營業利益(損失) -6238393 - - 營業外收入及利益 644585 - - 營業外費用及損失 19415889 - - 繼續營業單位稅前純益(純損) -25009697 - - 所得稅費用(利益) 0 - - 繼續營業單位稅後純益(純損) -25009697 - - 停業單位損益 0 - - 非常損益 0 - - 會計原則變動之累積影響數 0 - - 本期淨利 -25009697 - - 普通股每股盈餘 -458 - -

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 70

96 年 5 月至 98 年 4 月之營業收入統計表

公司 97 年 05 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

1935023 1900028 1078242 184 7946 9018487 4244696 11246

公司 97 年 06 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

1875924 1935023 1135954 -305 6514 10894411 5380650 10247

公司 97 年 07 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

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營收 去年累積

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2633

台

灣

高

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2038358 1875924 1282161 865 5897 12932769 6662811 9410

公司 97 年 08 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

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當月收入 上月收入 去年當月

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高

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2168552 2038358 1258984 638 7224 15101321 7921795 9063

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 71

公司 97 年 09 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

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當月收入 上月收入 去年當月

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高

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1816059 2168552 1268284 -1625 4319 16917380 9190079 8408

公司 97 年 10 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

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高

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2109892 1816059 1320430 1617 5978 19027272 10510509 8103

公司 97 年 11 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

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高

鐵

2028733 2109892 1413973 -384 4347 21056005 11924482 7657

公司 97 年 12 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

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2633

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高

鐵

1991578 2028733 1578305 -183 2618 23047583 13502787 7068

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 72

公司 98 年 01 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

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高

鐵

2230886 1991578 1550991 1201 4383 2230886 1550991 4383

公司 98 年 02 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

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當月累積

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2633

台

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高

鐵

1735106 2230886 1728569 -2222 037 3965992 3279560 2093

公司 98 年 03 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

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當月累積

營收 去年累積

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2633

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高

鐵

1908816 1735106 1903876 1001 025 5874808 5183436 1333

公司 98 年 04 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

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當月累積

營收 去年累積

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高

鐵

1856083 1908816 1900028 -276 -231 7730891 7083464 913

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

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參考文獻

中文論文

1 楊忠哲由台灣高鐵案綜觀BOT制度(上)淡江大學營建系民國88年

2 楊忠哲由台灣高鐵案綜觀BOT制度(上)淡江大學營建系民國88年

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交通大學管理學院碩士在職專班經營管理組碩士論文民國95年

4 洪淑宜我國交通建設決策過程之研究-台北捷運系統(木柵線)及台灣高速鐵路之個案分

析國立台北大學公共行政暨政策學系博士論文民國89年

5 許光華專案融資風險之評估與分析-台灣高鐵BOT計畫個案研究國立臺灣大學商學研究

所博士論文民國88年

6 許光華BOT計畫專案融資整合性風險評估模式之建構－臺灣高鐵案實證研究國立臺灣

大學商學研究所博士論文民國90年

7 鍾岳紋不同專案型態對專案績效之影響-以BOT方式為基準之案例研究義守大學土木與

生態工程學系碩士論文民國93年

8 魏明谷台灣高鐵交通運輸網絡之研究－以彰化地區為例大業大學事業經營研究所碩士

論文民國94年

9 鄧淑芬公共建設BOT融資模式之設計與評估台灣高鐵案例之評析國立交通大學經營

管理研究所碩士論文民國88年

10 何明光從商業倫理探討台灣BOT 之制度-以台灣高鐵案為例國立中央大學哲學研究所

碩士論文棉國96年

11 許士群我國公共建設採BOT模式專案管理執行機制之研究國立成功大學工學院工

程管理碩士在職班碩士論文民國92年

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其他

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毛次長治國「民間參與公共建設的基本概念」講稿

2 陳信雄台灣高鐵 BOT 建設需要政府支持交通運輸經濟前膽民國 96 年

3 董建宏由臺灣高鐵BOT案談公共工程民營化的招標模式改革交通運輸經濟前膽民

國96年

4 94-6-4187 MOTC-IOT-93-MBA 010公營事業民營化前後績效之比較-以陽明海運公司為

例交通部運輸研究所民國94年

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 42

表 10 高速鐵路營運基本統計

時間 營業收入 (千元)

旅客數 (千人)

延人公里 (千人˙公里)

2007 年 1 月 599263 116105 252905392007 年 2 月 669273 72478 163397102007 年 3 月 867659 91946 211535282007 年 4 月 1030259 107641 251318742007 年 5 月 1078242 115510 266817262007 年 6 月 1135954 124123 287557052007 年 7 月 1282161 142576 327989652007 年 8 月 1258984 137369 313322352007 年 9 月 1268284 136724 313785862007 年 10 月 1320430 144855 325843902007 年 11 月 1413973 165951 368249062007 年 12 月 1578305 200290 437451792008 年 1 月 1550991 195800 427087582008 年 2 月 1728569 209521 464631472008 年 3 月 1903876 231182 499869212008 年 4 月 1900028 254553 549950672008 年 5 月 1935023 260340 560909252008 年 6 月 1875924 253762 544917882008 年 7 月 2038358 281200 605923972008 年 8 月 2168552 297315 630249082008 年 9 月 1816059 248857 529600882008 年 10 月 2109892 285598 606826372008 年 11 月 2028733 274171 583940632008 年 12 月 1991578 265827 562212592009 年 1 月 2230886 278668 610598482009 年 2 月 1735106 239684 508782982009 年 3 月 1908816 264801 562792462009 年 4 月 1856083 - -

資料來源交通部高速鐵路工程局公開資訊觀測站

0500000

100000015000002000000250000030000003500000

200701

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200711

200801

200803

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200809

營業收入 (千元) 旅客數 (人) 延人公里 (千人公里)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 43

43 小節

1台灣高鐵公司使用舉債融資的程度很高而財務風險(付不出利息而違約倒閉的可能

性)也就越大另一方面高鐵公司累積很多負債所以想要繼續發行新債集資的可行性

也就更低

2台灣高鐵公司的營運周轉困難背負沉重的利息壓力將引發財務危機

3台灣高鐵公司的淨營運資金為負亦顯示其短期償債能力低

4其獲利不足支付利息所需對於台灣高鐵公司的穩定性及償債能力有嚴重影響

5台灣高鐵公司的短期償債能力低

6台灣高鐵公司固定成本高原因在於場站設施花費甚鉅設備運用效能低

7台灣高鐵公司營收無法提升總投資浪費以及資產運用不當

8台灣高鐵公司必須了解是否其成本偏高應收帳款週轉偏低或存貨週轉率偏低

9台灣高鐵公司之股東幾乎無獲得報酬

10台灣高鐵公司幾乎無獲利能力

11台灣高鐵公司清償債務能力支付現金股利以及企業短期償債能力非常低

1298年1月後營業收入急遽下降竟與97年1月有相同的營業收入是否往後台灣高鐵公

司在營業收入上開始要呈現逐漸下滑的趨勢也就是從96年5月至97年4月之營業收入曲

線圖與97年5月至99年4月之營業收入曲線圖呈現交叉狀態如圖5後續之發展趨勢為關

鍵期應待密切的觀察與監督

0

500000

1000000

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2500000

5 6 7 8 9 10 11 12 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 1 2 3 4 (月份)

營業收入97年5月-99年4月

96年5月-97年4月

圖 5 96 年 5 月至 99 年 4 月之營業收入預測圖

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 44

五課題探討

51 探討台灣高鐵主要虧損原因

因目前交通運輸營運的整體大環境和高鐵規劃興建之初有很大的不同使得當年政

府委託顧問公司所做的運量預測與目前高鐵實際運量有高估情形造成原規劃之財務計畫產

生落差由於計畫推動當時正值正處國內航空榮景期交通部自 79 年完成高鐵建設計畫「台

灣西部走廊高速鐵路可行性研究」獲得計畫可行並經行政院核定後即積極推動高鐵建設

依據政府在 82 年所進行的高鐵運量預測那時對高鐵的載客率相當樂觀通車第 1 年的每日

運量即高達 20 萬人次以上而高鐵公司投標時的預測值卻降為每日 179 萬人次如今客觀

條件已不如當年預期依據高速鐵路工程局統計資料目前平均每日運量僅有 8 萬人次此

為虧損原因之ㄧ

台灣高鐵通車兩年去年載客數為 3040 萬人次較上一年成長一倍營收 230 億元

也較前年 135 億元成長七成營收亮眼但卻受到沈重的利息及折舊支出拖累根據「台

灣高速鐵路股份有限公司財務報告」（民國九十七年及九十六年六月三十日）民國 97 年上半

年台灣高鐵公司所支付金額中利息佔 37折舊佔 432其中台灣高鐵公司能運用的僅

佔 198呈現大虧局面至 97 年底止累積虧損已達 675 億元為台灣高鐵公司半個資本額

光是利息及折舊支出兩年來就支付 698 億元每月現金流量不足二億對於通車營運才二

年的高鐵而言不但情況緊急而且財務結構產生問題

台灣高鐵的財務壓力沈重第一聯貸 3233 億元第二聯貸 655 億元光是累計到今年 3月這兩大聯貸案的利息就吃掉高鐵 558 億元的資金最近為紓緩資金壓力高鐵先後發行

過 260 億元公司債及 460 億元特別股最快今年 4 月就要面臨償債壓力為解決資金問題

高鐵完成與銀行團的財務融資重整計畫後擬再增資 200 億元改善財務結構讓高鐵不得不

一直「借新還舊」來應付驚人的利息支出

不過當初財務規劃中的資產折舊攤提不符實際由於本案為 35 年期之 BOT 計畫案（包

括興建期間）期滿後得繼續營運但目前所有硬體設備包括橋樑隧道路基等都必

須在 28 年內攤提完畢造成每年 160 餘億的折舊攤提如此龐大的帳面損失極不合理

本來台灣高鐵已快速先進的設備以及服務品質來贏得市場支持創造利潤但是最近

台灣高鐵於 98 年 3 月 16 日實施減班動作98 年 5 月又進行裁員動作並且高鐵新增三站（苗

栗彰化與雲林）計畫原訂於民國 100 年完成的目標延宕原本是想節省營運支出反而可

能會降低服務品質使得民眾搭乘高鐵的意願就更低落如此惡性循環下對台灣高鐵的營

收將產生影響

52 探討台灣高鐵是否有存在意義若有意義採 BOT 方式建設是否合宜

521 探討台灣高鐵是否有存在的意義

依據交通部自 79 年完成高鐵建設計畫「台灣西部走廊高速鐵路可行性研究」興建高鐵

之必要性與重要性共包含四方面

170年代期間交通設施投資嚴重不足造成都市內及城際間交通極為壅塞之現象

2預估中山高拓寬第二高速公路及西濱快速道路工程完成後未來城際運輸仍供不應

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 45

求須及早因應

3經評估高鐵航空改善台鐵及興建第三條高速公路等替代方案由於高鐵運量大

速度快準點度高用地省空氣污染低能源使用效率高乘坐舒適安全性高可

落實發展大眾運輸政策減緩小汽車之使用率等優點具有市場競爭優勢並符合運輸政

策是未來較佳之城際運輸工具

4高鐵具極高之經濟效益

522 採用 BOT 方式建設台灣高鐵是否合宜

採用BOT建設台灣高鐵最主要的考量因素如下

1減輕政府財政負擔

採用BOT模式可將融資責任移轉給民間透過民間資金的挹注讓民間參與有利

潤誘因的基礎建設政府可免除無充足預算提撥基本建設的窘境

2公部門的興建及經營效率較差

採用BOT 模式經由民間業者的參與可以引進私部門較靈活的經營方式與管理效

率提升公共工程的品質與效率

然而由於當初政府作為擔保所以當台灣高鐵出財務狀況時不得不協助而衍生以下

問題

目前高鐵向銀行團融資了三千多億自有資金才九百億而且這項巨額貸款屬於

政策性貸款(政府為台灣高鐵公司的三方連貸人之一)換句話說政府不但努力幫助高

鐵公司興建高鐵還要保證銀行團可以收回所有貸款和利息另外因為高鐵和台鐵有

鐵軌共用問題台鐵要讓出部分軌道和月台給高鐵使用台鐵以影響營收為由硬逼著

交通部同意概括承受因此產生的一千八百億損失

不同運具之間的市場競爭固然有其市場機制調整控制但政府對高鐵的支持早

就是一場不公平的競爭也因為其它大眾運具的式微民眾對運具的選擇大幅縮減如

此又加強了高鐵存在的必要性因此政府更不能讓高鐵出問題

高鐵一有財務問題即要求政府協調銀行團降低融資利率要求航發會非法資金挹

注四十五億原始五大股東卻一毛不拔可以說是吃定政府而在高鐵興建過程中最

大的獲利者也是原始股東他們分別承包有龐大利潤的土木機電等工程連高鐵投保

也落入原始股東之一的集團事業手中

高鐵的財務規畫是否是個美麗的謊言台灣高鐵公司當時競標提出一句最動人的口

號「政府零出資」是否為畫大餅的作為雖然因高鐵的快速而部份實現一日生活圈的

願景但這個成果卻是政府以高昂代價取得政府零出資結果反變成政府全出資再加上

貼老本如此早就已扭曲BOT的精神何必當初由政府興建改採民間投資的方式建設呢

523 當台灣高鐵在營運階段無法支付利息後續的對策為何

1政府強制收回

由於高鐵財務問題之嚴重性可能只會繼續惡化身為高鐵「保母」的政府必須採

取手段介入提高營運績效降低營運成本如過高的人事成本以更好的服務品質面

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 46

對社會目前銀行團中仍有部份銀行不同意高鐵遞延利息方案以高鐵現在累虧超過六

成的資本額若融資重組未成財務將惡化台灣高鐵公司財務架構若遲遲無法改善

累虧將近一個資本額時最壞將走上「政府強制收買」

因高速鐵路為台灣南北交通動脈政府已投入大量預算辦理用地及區段徵收不能

中斷營運如果台灣高鐵公司需求未達預期因財務缺口致無力繼續營運且無善後能力

則政府有必要終止合約收回土地並強制收買其地上物及營運資產維持營運以取信

於民政府將必須在預算法限制下籌措4000億元以上經費強制收買高鐵地上物及營

運資產並承擔未來營運以及財務風險

2政府成立新公司接管台灣高鐵

若依獎參條例第四十四條第二項規定政府可同意及融資機構另組公司或再徵選其

他民間機構繼續營運並由該民間機構負擔收買價金之一部份或全部惟此一過程由

於高鐵資額龐大風險高是否有民間機構願意承接此一燙手山芋若未來高鐵改為公

營事業政府必須設立新營運組織並立法通過相關組織條例且必須重新訓練高鐵營

運安全等相關人員救公司接續形成的混亂及服務品質的下降政府必須概括承受

且必須依據政府採購法規定招標與移轉時程冗長期間就必需由民眾負擔高鐵是否能

維持正常營運風險並造成社會資源的損失

3延長特許期

依據日本及歐洲高速鐵路經營經驗高速鐵路運量將在營運後第3～4年才能達到較

為大量的經濟規模才能使營運收入及成本支出約可達到損益平衡的狀態預計15年才

能回收成本以1964年日本所建造世界第一條時速200公里的高速鐵路新幹線子彈列車為

例營運7年才達到平均載客45萬人日尖峰超過百萬並將十億美金投資連本帶利還

清國際上經營高速鐵路國家的經驗需要經過15年的時間才能回收成本如法國高

速鐵路經營在配合土地開發下12年才回收成本韓國高速鐵路則是預計第12年回收成本

參照英法海底隧道將特許年限從55年加長為99年或許我們可以將台灣高鐵的特

許年限由35年增長為70年或90年以利回收成本其配套措施如下

(1)目前高鐵因運量需求未達預測而面臨經營困境建議政府故對三方合約之契約變

更予以明確妥善處理協助台灣高鐵公司解決困境與融資機構協商先提供最低利

息而後再調高利息再加上政府也能同意折舊年限拉長以符合台灣高鐵公司的財

務運作政府在此種情況下不需給予台灣高鐵公司任何融資協助而僅在政策上

給予協助

(2)政府需發揮整體的力量貫徹只許成功不許失敗的信念當然民間機構亦須抱持

著堅定不移的決心發揮最高的活力與效率兩者同心協力本著合作夥伴態度高

鐵才能提供民眾優質的運輸服務成功落實獎勵民間參與（BOT）精神

(3)未來應定期依據國內社會經濟與運輸市場環境現況檢討市場需求水準並將運

量預測結果反映到台灣高鐵營運財務規劃確保收支平衡

(4)政府並應依據客觀環境重新擬定整體城際運輸系統發展策略整合大眾運輸市

場構建無縫大眾運輸系統創造有利大眾運輸發展的環境並排除無效率與非理

性競爭

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 47

(5)作為一個有能力有智慧的主政者其思慮應在於如何使全民負擔風險降至最低

如何分散風險以及如何提高效率降低其成本因此考量在金融風暴席捲全球以

及國內經濟不景氣現況下政府應分擔民間企業無法分擔之風險提供如促成融資

降息等應有的協助

(6)由於大型BOT案背後係為專案融資（project financing）的架構依據理論專案

融資是一種以投資專案的未來淨營收作為還款保證的借款安排為政府投資人與

融資者共同分擔投資風險的投資策略因此民間參與投資案中政府投資人與

融資者三者間是共同公平分擔投資風險追求三贏的合作夥伴關係在政府投資

人與融資者三者間風險負擔之分配是根據「誰的能力大就由誰來負擔」以及「三

方面公平分擔」的兩原則來分配

4營運費率自主權

台灣高鐵參照英法海底隧道公司得到政府全部營運自主的保證包括可自由的調整

費率等等或是像曼谷高速公路有限公司則得到泰國政府部分的保證可於一定的條件

決定合適的費率和完成一些與本案相關的開發

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 48

六結論與建議

61 結論

1由文獻回顧之採用 BOT 政策考量得知一個以 BOT 方式的建設必須符合幾項原則例如

應有其必要性與可行性時採取 BOT 方式興建公共建設其市場需求度極高並且具獨占性更

重要的是要具相當的自償性與財務的可行性而且政府不去做財務擔保但以其他方式支持

BOT但是台灣高鐵未營運前之需求預測過高再加上其獨占性並未如此強烈導致台灣高

鐵票倉收入不如預期此為現今財務虧損之原因之ㄧ但台灣高鐵 BOT 案因合約關係政府介

入作擔保高鐵計畫案投資金額大貸款利率高銀行有了政府作為依靠不怕政府倒閉而

能賺取高額利息銀行當然願意借出款項假如高鐵因營運不善投資計劃無自償性政府

必須強制買回如此一來所有風險將全數轉移至政府身上這樣的結果將扭曲 BOT 的精神

以致於使整體社會也因此而承擔了許多不必要的財務與金融風險

2由台灣高鐵財務報告書中本文觀察其財務報表並以比率分析法得知台灣高鐵目前之營運

狀況茲將敘述觀察結果如下

(1)藉由計算財務結構之負債佔資產比率與長期資金佔資產比率發現台灣高鐵公司舉債

融資使用率高所以付不出利息而違約倒閉的可能性非常大另一方面其營運周轉

困難並背負著沉重的利息壓力

(2)藉由計算償債能力之流動比率利息保障倍數和速動比率了解到台灣高鐵公司之短

期償債能力低而且其獲利不足支付利息所需將對其穩定性及償債能力有重大影響

(3)藉由計算經營能力之固定資產週轉率與總資產週轉率得知台灣高鐵公司固定成本

高設備運用效能低營收無法提升所以資產的運用效率低

(4)藉由計算獲利能力資產報酬率股東權益報酬率與純益率觀察到台灣高鐵公司幾乎

無獲利能力且股東幾乎無獲得報酬

(5)藉由計算現金流量之現金流量比率發現台灣高鐵公司清償債務能力支付現金股利

以及企業短期償債能力非常低

(6)藉由資產負債表部分科目-應付帳款截至 96 年 6 月底(445825 千元)至 97 年 6 月底

(753550 千元)金額皆為九位數但是至 97 年 12 月底(1441840 千元)金額為十位數由

此可以大概看出台灣高鐵通車兩年多來所積欠的帳款金額有明顯增加的趨勢此項目應

該有包括要支付銀行之利息以及一些其他應付之款項而台灣高鐵實際上還是處於支出

大於收入的情況所以導致即使營收值有在成長但支出金額卻比收入多表示台灣高

鐵至今仍是虧損並無賺錢

(7)藉由 97 年度第四季之現金流量表得知 97 年全年所支付之利息比 96 年全年所支付

之利息多出 351 億可以看出台灣高鐵在支付利息這部份其實是非常吃重的

3茲將台灣高鐵主要虧損原因探討如下

(1)因目前交通運輸營運的整體大環境和高鐵規劃興建之初有很大的不同使得當年

政府委託顧問公司所做的運量預測與目前高鐵實際運量有高估情形造成原規劃之財務

計畫產生落差另外當初高鐵所預測之運量大概是目前平均每日運量之三倍其為虧

損原因之ㄧ

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 49

(2)根據「台灣高速鐵路股份有限公司財務報告」（民國九十七年及九十六年六月三十

日）民國 97 年上半年台灣高鐵公司所支付金額中利息佔 37折舊佔 432其中

台灣高鐵公司能運用的僅佔 198呈現大虧局面至 97 年底止累積虧損已達 675 億元

為台灣高鐵公司半個資本額光是利息及折舊支出兩年來就支付 698 億元沈重的利

息及折舊支出為虧損之最重大的原因

但以另一個角度來思考

(1)台灣高鐵公司虧損之所以越來越嚴重的原因為其需要攤還建造成本及折舊之費用

但若在財務結構中不考量其建造的成本也就是不用去攤還本金利息或許現今的虧損

也不會越來越大就如同台北捷運公司其並無將建造捷運的成本併入考量所以台北

捷運公司是有盈餘的倘若其要攤還本金利息那其財務帳面上應為淨損

(2)不過當初財務規劃中的資產折舊攤提不符實際由於本案為 35 年期之 BOT 計畫案（包

括興建期間）期滿後得繼續營運但目前所有硬體設備都必須在 28 年內攤提完畢致

使每年帳面上均有 180 億的折舊就攤提損失極不合理

4採用 BOT 方式建設是否合宜

(1)目前高鐵向銀行團融資了三千多億自有資金才九百億這貸款屬於政策性貸款政

府不但要幫助高鐵公司興建高鐵還要保證銀行團可以收回所有貸款和利息另外由於

政府對高鐵的支持對其他大眾運具來說早就是一場不公平的競爭民眾對運具的選

擇大幅縮減如此又加強了高鐵存在的必要性因此政府更不能讓高鐵出問題

(2)但是高鐵一有財務問題即要求政府協調銀行團降低融資利率要求航發會非法資金

挹注四十五億原始五大股東卻一毛不拔可以說是吃定政府而在高鐵興建過程中

最大的獲利者也是原始股東他們分別承包有龐大利潤的土木機電等工程連高鐵投

保也落入原始股東之一的集團事業手中高鐵的財務規畫是否是個美麗的謊言台灣高

鐵公司當時競標提出一句最動人的口號「政府零出資」是否為畫大餅的作為雖然因高

鐵的快速而部份實現一日生活圈的願景但這個成果卻是政府以高昂代價取得政府零

出資結果反變成政府全出資再加上貼老本如此早就已扭曲 BOT 的精神何必當初由政

府興建改採民間投資的方式建設呢

62 建議

當台灣高鐵無法繼續營運時後續的對策如下

1 延長特許期

依據國外高速鐵路經驗其運量在營運後第3～4年才能達到較大的經濟規模才能

使營運收入及成本支出約達到損益平衡之狀態以1964年日本所建造世界第一條時速200公里的高速鐵路新幹線為例營運7年才達到平均載客45萬人日尖峰超過百萬並將

十億美金投資連本帶利還清國際上經營高速鐵路國家的經驗需要經過15年的時間

才能回收成本如法國高速鐵路經營在配合土地開發下12年才回收成本韓國高速鐵路

則是預計第12年回收成本參照英法海底隧道將特許年限從55年加長為99年或許台

灣高鐵的特許年限可由35年延長為70年或90年以利回收成本其配套措施如下

(1)目前高鐵因運量需求未達預測而面臨經營困境建議政府故對三方合約之契約變

更予以明確妥善處理協助台灣高鐵公司解決困境與融資機構協商先提供最低利

息而後再調高利息再加上政府也能同意折舊年限拉長以符合台灣高鐵公司的財

務運作政府在此種情況下不需給予台灣高鐵公司任何融資協助而僅在政策上

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逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 50

給予協助 (2)政府需發揮力量貫徹只許成功不許失敗以及「爭取政府高鐵銀行團三贏」的

信念而民間機構也須堅定不移同心協力高鐵才能提供「服務不中斷品質不

犧牲」之民眾優質運輸服務政府高鐵與銀行團三者間是共同公平分擔投資風險

追求三贏的合作夥伴關係在政府投資人與融資者三者間風險負擔之分配是根

據「誰的能力大就由誰來負擔」以及「三方面公平分擔」的兩原則來分配 (3)未來應定期檢討運輸市場需求水準並檢討社會經濟與運輸市場環境確保收支

平衡 (4)政府並應依據客觀環境重新擬定整體城際運輸系統發展策略整合大眾運輸市

場構建無縫大眾運輸系統創造有利大眾運輸發展的環境並排除無效率與非理

性競爭 (5)作為一個有能力有智慧的主政者其思慮應在於如何使全民負擔風險降至最低

如何分散風險以及如何提高效率降低其成本因此考量在國內經濟不景氣現況下

政府應分擔台灣高鐵無法分擔之風險 2營運費率自主權

台灣高鐵參照英法海底隧道公司得到政府全部營運自主的保證包括可自由的調整

費率等等或是像曼谷高速公路有限公司則得到泰國政府部分的保證可於一定的條件

決定合適的費率和完成一些與本案相關的開發

3政府強制收回

由於高鐵財務問題之嚴重性可能只會繼續惡化身為高鐵「保母」的政府必須採

取手段介入提高營運績效降低營運成本目前銀行團中仍有部份銀行不同意高鐵遞

延利息方案以高鐵現在嚴重累虧且其需求未達預期之狀況若融資重組未成財務惡

化以致無力繼續營運則政府有必要終止合約收回土地並強制收買其地上物及營運資

產維持營運以取信於民政府將必須在預算法限制下籌措4000億元以上經費強

制收買高鐵地上物及營運資產並承擔未來營運以及財務風險

4政府成立新公司接管台灣高鐵

若依獎參條例第四十四條第二項規定政府可同意及融資機構另組公司或再徵選其

他民間機構繼續營運並由該民間機構負擔收買之惟此一過程由於高鐵資額龐大

風險高是否有民間機構願意承接此一爛攤子若未來高鐵改為公營事業政府必須設

立新營運組織並立法通過相關組織條例且必須重新訓練高鐵營運安全等相關人員

救公司接續形成的混亂及服務品質的下降政府必須概括承受且必須依據政府採購法

規定招標與移轉時程冗長期間就必需由民眾負擔高鐵是否能維持正常營運風險並

造成社會資源的損失

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年 項次 計畫名稱 開始 結束 總天數 進度 月 9 10 11 12 1 2 3 4 5 6

1 研究動機與目的 9月24日 9月25日 2 076

2 確立研究問題 9月25日 9月28日 4 153

3 資料蒐集文獻回顧 9月28日 11月9日 43 1641

4 財務報告書 9月28日 10月13日 16 611

5 台灣高鐵BOT之政策考量 10月13日 10月27日 15 573

6 專案融資 10月27日 11月16日 21 802

7 國外BOT案例 11月16日 11月23日 8 305

8 期中報告企劃書 11月23日 12月21日 29 1107

9 課題討論-探討合約內容 1月18日 2月15日 29 1107

10 課題討論-分析財務報告 2月15日 3月15日 29 1107

11 結論建議 3月15日 3月29日 15 573

12 期末簡報 3月29日 4月19日 22 840

13 期末報告書 4月19日 5月17日 29 1107

總計 262 100

2008 2009

研究時程甘特圖

採用BOT興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

七研究時程

本研究以甘特圖呈現研究時程

圖 6 研究時程甘特圖

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附錄

現金流量表(民國 97 年及 96 年 1 月 1 日至 6 月 30 日)

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逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 53

資產負債表(民國 97 年及 96 年 6 月 30 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

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損益表(民國 97 年及 96 年 1 月 1 日至 6 月 30 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 55

股東權益變動表(民國 97 年及 96 年 1 月 1 日至 6 月 30 日)

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現金流量表(民國 97 年及 96 年 1 月 1 日至 12 月 31 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 57

資產負債表(民國 97 年及 96 年 12 月 31 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 58

損益表(民國 97 年及 96 年 1 月 1 日至 12 月 31 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 59

股東權益變動表(民國 97 年及 96 年 1 月 1 日至 12 月 31 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 60

簡明資產負債表(94 年~97 年比較表)

單位新台幣千元

94 年度 95 年度 96 年度 97 年度

流動資產 2002352 2260264 6214525 11765224基金與投資 0 0 0 0固定資產 363712286 421481395 426835550 411414846無形資產 0 37077 0 0其他資產 10895918 3729543 6793115 1845701資產合計 376610556 427508279 439843190 425025771流動負債 23246895 42592407 31461631 26872566長期負債 264050845 302414563 353590503 367798676其他負債 243505 84974 384585 779133負債合計 287541245 345091944 385436719 395450375股本 105100565 105100565 105100565 105322243資本公積 0 0 1324788 1295378保留盈餘 -16031254 -22620466 -52019214 -77042482其他項目 0 -63764 332 257庫藏股票 0 0 0 0股東權益合計 89069311 82416335 54406471 29575396每股淨值(元) 847 784 518 281預收股款（股東權益項下）之約

當發行股數（單位股） 0 0 0 0

母公司暨子公司所持有之母公

司庫藏股股數(單位股) 0 0 0 0

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簡明損益表(94 年~96 年比較表)

單位新台幣千元

94 年度 95 年度 96 年度 97 年度

營業收入 0 0 13502788 23047583營業成本 0 0 26782691 27817851營業毛利(毛損) 0 0 -13279903 -4770268營業費用 1853807 3129999 1629154 1468125營業利益(損失) -1853807 -3129999 -14909057 -6238393營業外收入及利益 146808 170609 315187 446585營業外費用及損失 368448 442339 14804824 19415889繼續營業單位稅前純益(純損) -2075447 -3401729 -29398694 -25009697所得稅費用(利益) 0 0 54 0繼續營業單位稅後純益(純損) -2075447 -3401729 -29398748 -25009697停業單位損益 0 0 0 0非常損益 0 0 0 0會計原則變動之累積影響數 0 -24696 0 0本期淨利 -2075447 -3426425 -29398748 -25009697調整項目 0 0 0 0

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簡明資產負債表(每半年個別表)

簡明資產負債表(每半年個別表) 95 年 12 月

中華民國九十五年十二月三十一日 單位新台幣仟元 會計科目 金額

流動資產 2260264 052基金及投資 - - 固定資產 421481395 9859無形資產 37077 000其他資產 3729543 087資產總計 427508279 10000流動負債 42592407 996長期附息負債 302414563 7073其他負債 84974 001負債總計 345091944 8072股本 105100565 2458資本公積 - - 保留盈餘 -22620466 -529其他項目 -63764 -001庫藏股票 - - 股東權益合計 82416335 1927預收股款（股東權益項下）之約當發行股數（單位股） - - 母公司暨子公司所持有之母公司庫藏股股數(單位股) 0 000每股淨值=股東權益(普通股股數+特別股股數(股東權益項

下) +預收股款（股東權益項下）之約當發行股數-母公司暨子

公司持有之母公司庫藏股股數) 784

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

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簡明資產負債表(每半年個別表) 96 年 6 月

中華民國九十六年六月三十日 單位新台幣仟元 會計科目 金額

流動資產 3353202 075基金及投資 - - 固定資產 433243676 9702無形資產 37077 000其他資產 9897964 221資產總計 446531919 10000流動負債 44431512 995長期附息負債 332503665 7446其他負債 220293 004負債總計 377155470 8446股本 105100565 2353資本公積 1324788 029保留盈餘 -37049115 -829其他項目 211 000庫藏股票 - - 股東權益合計 69376449 1553預收股款（股東權益項下）之約當發行股數（單位股） - - 母公司暨子公司所持有之母公司庫藏股股數(單位股) 0 000每股淨值=股東權益(普通股股數+特別股股數(股東權益項下) +預收股款（股東權益項下）之約當發行股數-母公司暨子公司持

有之母公司庫藏股股數) 660

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

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簡明資產負債表(每半年個別表) 96 年 12 月

中華民國九十六年十二月三十一日 單位新台幣仟元 會計科目 金額

流動資產 6214525 141基金及投資 - - 固定資產 426835550 9704無形資產 0 000其他資產 6793115 154資產總計 439843190 10000流動負債 31461631 715長期附息負債 353590503 8039其他負債 384585 008負債總計 385436719 8763股本 105100565 2389資本公積 1324788 030保留盈餘 -52019214 -1182其他項目 332 000庫藏股票 - - 股東權益合計 54406471 1236預收股款（股東權益項下）之約當發行股數（單位股） - - 母公司暨子公司所持有之母公司庫藏股股數(單位股) 0 000每股淨值=股東權益(普通股股數+特別股股數(股東權益項下) +預收股款（股東權益項下）之約當發行股數-母公司暨子公司持

有之母公司庫藏股股數) 518

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

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簡明資產負債表(每半年個別表) 97 年 6 月

中華民國九十七年六月三十日 單位新台幣仟元 會計科目 金額

流動資產 15538941 355基金及投資 - - 固定資產 419015955 9594無形資產 0 000其他資產 2181630 049資產總計 436736526 10000流動負債 30566361 699長期附息負債 361984464 8288其他負債 582126 013負債總計 393132951 9001股本 105322243 2411資本公積 1295378 029保留盈餘 -63014375 -1442其他項目 329 000庫藏股票 - - 股東權益合計 43603575 998預收股款（股東權益項下）之約當發行股數（單位股） - - 母公司暨子公司所持有之母公司庫藏股股數(單位股) 0 000每股淨值=股東權益(普通股股數+特別股股數(股東權益項下) +預收股款（股東權益項下）之約當發行股數-母公司暨子公司持

有之母公司庫藏股股數) 414

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

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簡明資產負債表(每半年個別表) 97 年 12 月

中華民國九十七年十二月三十一日 單位新台幣仟元 會計科目 金額

流動資產 11765224 276基金及投資 - - 固定資產 411414846 9679無形資產 0 - 其他資產 1845701 043資產總計 425025771 10000流動負債 26872566 632長期附息負債 367798676 8653其他負債 779133 018負債總計 395450375 9314股本 105322243 2478資本公積 1295378 030保留盈餘 -77042482 -1812其他項目 257 000庫藏股票 - - 股東權益合計 29575396 695預收股款（股東權益項下）之約當發行股數（單位股） 0 000母公司暨子公司所持有之母公司庫藏股股數(單位股) 0 000每股淨值=股東權益(普通股股數+特別股股數(股東權益項下) +預收股款（股東權益項下）之約當發行股數-母公司暨子公司持

有之母公司庫藏股股數) 281

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

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簡明損益表(每年個別表)

簡明損益表(每年個別表) 95 全年

中華民國 95 年 1 月 1 日至 12 月 31 日 單位新台幣仟元

會計科目 金 額 財務預測年度財務

預測達成率（）

營業收入 - - - 營業成本 - - - 營業毛利(毛損) - - - 營業費用 3129999 - - 營業利益(損失) -3129999 - - 營業外收入及利益 170609 - - 營業外費用及損失 442339 - - 繼續營業單位稅前純益(純損) -3401729 - - 所得稅費用(利益) 0 - - 繼續營業單位稅後純益(純損) -3401729 - - 停業單位損益 - - - 非常損益 - - - 會計原則變動之累積影響數 -24696 - - 本期淨利 -3426425 - - 普通股每股盈餘 -132 - -

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 68

簡明損益表(每年個別表) 96 全年

中華民國 96 年 1 月 1 日至 12 月 31 日 單位新台幣仟元

會計科目 金 額 財務預測年度財務

預測達成率（）

營業收入 13502788 - - 營業成本 26782691 - - 營業毛利(毛損) -13279903 - - 營業費用 1629154 - - 營業利益(損失) -14909057 - - 營業外收入及利益 315187 - - 營業外費用及損失 14804824 - - 繼續營業單位稅前純益(純損) -29398694 - - 所得稅費用(利益) 54 - - 繼續營業單位稅後純益(純損) -29398748 - - 停業單位損益 - - - 非常損益 - - - 會計原則變動之累積影響數 0 - - 本期淨利 -29398748 - - 普通股每股盈餘 -610 - -

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

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簡明損益表(每年個別表) 97 全年

中華民國 97 年 1 月 1 日至 12 月 31 日 單位新台幣仟元

會計科目 金 額 財務預測年度財務

預測達成率（）

營業收入 23047583 - - 營業成本 27817851 - - 營業毛利(毛損) -4770268 - - 營業費用 1468125 - - 營業利益(損失) -6238393 - - 營業外收入及利益 644585 - - 營業外費用及損失 19415889 - - 繼續營業單位稅前純益(純損) -25009697 - - 所得稅費用(利益) 0 - - 繼續營業單位稅後純益(純損) -25009697 - - 停業單位損益 0 - - 非常損益 0 - - 會計原則變動之累積影響數 0 - - 本期淨利 -25009697 - - 普通股每股盈餘 -458 - -

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96 年 5 月至 98 年 4 月之營業收入統計表

公司 97 年 05 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

1935023 1900028 1078242 184 7946 9018487 4244696 11246

公司 97 年 06 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

1875924 1935023 1135954 -305 6514 10894411 5380650 10247

公司 97 年 07 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

2038358 1875924 1282161 865 5897 12932769 6662811 9410

公司 97 年 08 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

2168552 2038358 1258984 638 7224 15101321 7921795 9063

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逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 71

公司 97 年 09 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

1816059 2168552 1268284 -1625 4319 16917380 9190079 8408

公司 97 年 10 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

2109892 1816059 1320430 1617 5978 19027272 10510509 8103

公司 97 年 11 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

2028733 2109892 1413973 -384 4347 21056005 11924482 7657

公司 97 年 12 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

1991578 2028733 1578305 -183 2618 23047583 13502787 7068

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 72

公司 98 年 01 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

2230886 1991578 1550991 1201 4383 2230886 1550991 4383

公司 98 年 02 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

1735106 2230886 1728569 -2222 037 3965992 3279560 2093

公司 98 年 03 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

1908816 1735106 1903876 1001 025 5874808 5183436 1333

公司 98 年 04 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

1856083 1908816 1900028 -276 -231 7730891 7083464 913

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參考文獻

中文論文

1 楊忠哲由台灣高鐵案綜觀BOT制度(上)淡江大學營建系民國88年

2 楊忠哲由台灣高鐵案綜觀BOT制度(上)淡江大學營建系民國88年

3 陳博亮專案融資計畫案財務可行性及風險評估模式之建構-以台灣高鐵計畫為例國立

交通大學管理學院碩士在職專班經營管理組碩士論文民國95年

4 洪淑宜我國交通建設決策過程之研究-台北捷運系統(木柵線)及台灣高速鐵路之個案分

析國立台北大學公共行政暨政策學系博士論文民國89年

5 許光華專案融資風險之評估與分析-台灣高鐵BOT計畫個案研究國立臺灣大學商學研究

所博士論文民國88年

6 許光華BOT計畫專案融資整合性風險評估模式之建構－臺灣高鐵案實證研究國立臺灣

大學商學研究所博士論文民國90年

7 鍾岳紋不同專案型態對專案績效之影響-以BOT方式為基準之案例研究義守大學土木與

生態工程學系碩士論文民國93年

8 魏明谷台灣高鐵交通運輸網絡之研究－以彰化地區為例大業大學事業經營研究所碩士

論文民國94年

9 鄧淑芬公共建設BOT融資模式之設計與評估台灣高鐵案例之評析國立交通大學經營

管理研究所碩士論文民國88年

10 何明光從商業倫理探討台灣BOT 之制度-以台灣高鐵案為例國立中央大學哲學研究所

碩士論文棉國96年

11 許士群我國公共建設採BOT模式專案管理執行機制之研究國立成功大學工學院工

程管理碩士在職班碩士論文民國92年

12 劉吉軒林維儀陳靜宜陳碧珠張淑芬劉麗珍引用文獻分析與館藏支援之研究

國立政治大學商學院學位論文民國95年

網際網路

1 公開資訊觀測站 httpnewmopstsecomtw

2 Google 學術搜尋網 httpscholargooglecomtwschhphl=zh-TW

3 台灣高鐵公司 httpwwwthsrccomtwtwindexhtm

4 交通部高速鐵路工程局 httpwwwhsrgovtw

5 httpwwwawakeningtwcomawakeningnews_centershowphpitemid=4720

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 74

5 httpwwwcoolloudorgtwnode39170 6 httpwwwnpforgtwpost25668

7 httpwwwweb66comtwwebNewscommand=showDetailamppostId=232151

其他

1（節錄自經建會主辦公務人力發展中心協辦「促進間參與公共建設 BOT 策勵營」交通部

毛次長治國「民間參與公共建設的基本概念」講稿

2 陳信雄台灣高鐵 BOT 建設需要政府支持交通運輸經濟前膽民國 96 年

3 董建宏由臺灣高鐵BOT案談公共工程民營化的招標模式改革交通運輸經濟前膽民

國96年

4 94-6-4187 MOTC-IOT-93-MBA 010公營事業民營化前後績效之比較-以陽明海運公司為

例交通部運輸研究所民國94年

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 43

43 小節

1台灣高鐵公司使用舉債融資的程度很高而財務風險(付不出利息而違約倒閉的可能

性)也就越大另一方面高鐵公司累積很多負債所以想要繼續發行新債集資的可行性

也就更低

2台灣高鐵公司的營運周轉困難背負沉重的利息壓力將引發財務危機

3台灣高鐵公司的淨營運資金為負亦顯示其短期償債能力低

4其獲利不足支付利息所需對於台灣高鐵公司的穩定性及償債能力有嚴重影響

5台灣高鐵公司的短期償債能力低

6台灣高鐵公司固定成本高原因在於場站設施花費甚鉅設備運用效能低

7台灣高鐵公司營收無法提升總投資浪費以及資產運用不當

8台灣高鐵公司必須了解是否其成本偏高應收帳款週轉偏低或存貨週轉率偏低

9台灣高鐵公司之股東幾乎無獲得報酬

10台灣高鐵公司幾乎無獲利能力

11台灣高鐵公司清償債務能力支付現金股利以及企業短期償債能力非常低

1298年1月後營業收入急遽下降竟與97年1月有相同的營業收入是否往後台灣高鐵公

司在營業收入上開始要呈現逐漸下滑的趨勢也就是從96年5月至97年4月之營業收入曲

線圖與97年5月至99年4月之營業收入曲線圖呈現交叉狀態如圖5後續之發展趨勢為關

鍵期應待密切的觀察與監督

0

500000

1000000

1500000

2000000

2500000

5 6 7 8 9 10 11 12 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 1 2 3 4 (月份)

營業收入97年5月-99年4月

96年5月-97年4月

圖 5 96 年 5 月至 99 年 4 月之營業收入預測圖

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 44

五課題探討

51 探討台灣高鐵主要虧損原因

因目前交通運輸營運的整體大環境和高鐵規劃興建之初有很大的不同使得當年政

府委託顧問公司所做的運量預測與目前高鐵實際運量有高估情形造成原規劃之財務計畫產

生落差由於計畫推動當時正值正處國內航空榮景期交通部自 79 年完成高鐵建設計畫「台

灣西部走廊高速鐵路可行性研究」獲得計畫可行並經行政院核定後即積極推動高鐵建設

依據政府在 82 年所進行的高鐵運量預測那時對高鐵的載客率相當樂觀通車第 1 年的每日

運量即高達 20 萬人次以上而高鐵公司投標時的預測值卻降為每日 179 萬人次如今客觀

條件已不如當年預期依據高速鐵路工程局統計資料目前平均每日運量僅有 8 萬人次此

為虧損原因之ㄧ

台灣高鐵通車兩年去年載客數為 3040 萬人次較上一年成長一倍營收 230 億元

也較前年 135 億元成長七成營收亮眼但卻受到沈重的利息及折舊支出拖累根據「台

灣高速鐵路股份有限公司財務報告」（民國九十七年及九十六年六月三十日）民國 97 年上半

年台灣高鐵公司所支付金額中利息佔 37折舊佔 432其中台灣高鐵公司能運用的僅

佔 198呈現大虧局面至 97 年底止累積虧損已達 675 億元為台灣高鐵公司半個資本額

光是利息及折舊支出兩年來就支付 698 億元每月現金流量不足二億對於通車營運才二

年的高鐵而言不但情況緊急而且財務結構產生問題

台灣高鐵的財務壓力沈重第一聯貸 3233 億元第二聯貸 655 億元光是累計到今年 3月這兩大聯貸案的利息就吃掉高鐵 558 億元的資金最近為紓緩資金壓力高鐵先後發行

過 260 億元公司債及 460 億元特別股最快今年 4 月就要面臨償債壓力為解決資金問題

高鐵完成與銀行團的財務融資重整計畫後擬再增資 200 億元改善財務結構讓高鐵不得不

一直「借新還舊」來應付驚人的利息支出

不過當初財務規劃中的資產折舊攤提不符實際由於本案為 35 年期之 BOT 計畫案（包

括興建期間）期滿後得繼續營運但目前所有硬體設備包括橋樑隧道路基等都必

須在 28 年內攤提完畢造成每年 160 餘億的折舊攤提如此龐大的帳面損失極不合理

本來台灣高鐵已快速先進的設備以及服務品質來贏得市場支持創造利潤但是最近

台灣高鐵於 98 年 3 月 16 日實施減班動作98 年 5 月又進行裁員動作並且高鐵新增三站（苗

栗彰化與雲林）計畫原訂於民國 100 年完成的目標延宕原本是想節省營運支出反而可

能會降低服務品質使得民眾搭乘高鐵的意願就更低落如此惡性循環下對台灣高鐵的營

收將產生影響

52 探討台灣高鐵是否有存在意義若有意義採 BOT 方式建設是否合宜

521 探討台灣高鐵是否有存在的意義

依據交通部自 79 年完成高鐵建設計畫「台灣西部走廊高速鐵路可行性研究」興建高鐵

之必要性與重要性共包含四方面

170年代期間交通設施投資嚴重不足造成都市內及城際間交通極為壅塞之現象

2預估中山高拓寬第二高速公路及西濱快速道路工程完成後未來城際運輸仍供不應

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 45

求須及早因應

3經評估高鐵航空改善台鐵及興建第三條高速公路等替代方案由於高鐵運量大

速度快準點度高用地省空氣污染低能源使用效率高乘坐舒適安全性高可

落實發展大眾運輸政策減緩小汽車之使用率等優點具有市場競爭優勢並符合運輸政

策是未來較佳之城際運輸工具

4高鐵具極高之經濟效益

522 採用 BOT 方式建設台灣高鐵是否合宜

採用BOT建設台灣高鐵最主要的考量因素如下

1減輕政府財政負擔

採用BOT模式可將融資責任移轉給民間透過民間資金的挹注讓民間參與有利

潤誘因的基礎建設政府可免除無充足預算提撥基本建設的窘境

2公部門的興建及經營效率較差

採用BOT 模式經由民間業者的參與可以引進私部門較靈活的經營方式與管理效

率提升公共工程的品質與效率

然而由於當初政府作為擔保所以當台灣高鐵出財務狀況時不得不協助而衍生以下

問題

目前高鐵向銀行團融資了三千多億自有資金才九百億而且這項巨額貸款屬於

政策性貸款(政府為台灣高鐵公司的三方連貸人之一)換句話說政府不但努力幫助高

鐵公司興建高鐵還要保證銀行團可以收回所有貸款和利息另外因為高鐵和台鐵有

鐵軌共用問題台鐵要讓出部分軌道和月台給高鐵使用台鐵以影響營收為由硬逼著

交通部同意概括承受因此產生的一千八百億損失

不同運具之間的市場競爭固然有其市場機制調整控制但政府對高鐵的支持早

就是一場不公平的競爭也因為其它大眾運具的式微民眾對運具的選擇大幅縮減如

此又加強了高鐵存在的必要性因此政府更不能讓高鐵出問題

高鐵一有財務問題即要求政府協調銀行團降低融資利率要求航發會非法資金挹

注四十五億原始五大股東卻一毛不拔可以說是吃定政府而在高鐵興建過程中最

大的獲利者也是原始股東他們分別承包有龐大利潤的土木機電等工程連高鐵投保

也落入原始股東之一的集團事業手中

高鐵的財務規畫是否是個美麗的謊言台灣高鐵公司當時競標提出一句最動人的口

號「政府零出資」是否為畫大餅的作為雖然因高鐵的快速而部份實現一日生活圈的

願景但這個成果卻是政府以高昂代價取得政府零出資結果反變成政府全出資再加上

貼老本如此早就已扭曲BOT的精神何必當初由政府興建改採民間投資的方式建設呢

523 當台灣高鐵在營運階段無法支付利息後續的對策為何

1政府強制收回

由於高鐵財務問題之嚴重性可能只會繼續惡化身為高鐵「保母」的政府必須採

取手段介入提高營運績效降低營運成本如過高的人事成本以更好的服務品質面

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 46

對社會目前銀行團中仍有部份銀行不同意高鐵遞延利息方案以高鐵現在累虧超過六

成的資本額若融資重組未成財務將惡化台灣高鐵公司財務架構若遲遲無法改善

累虧將近一個資本額時最壞將走上「政府強制收買」

因高速鐵路為台灣南北交通動脈政府已投入大量預算辦理用地及區段徵收不能

中斷營運如果台灣高鐵公司需求未達預期因財務缺口致無力繼續營運且無善後能力

則政府有必要終止合約收回土地並強制收買其地上物及營運資產維持營運以取信

於民政府將必須在預算法限制下籌措4000億元以上經費強制收買高鐵地上物及營

運資產並承擔未來營運以及財務風險

2政府成立新公司接管台灣高鐵

若依獎參條例第四十四條第二項規定政府可同意及融資機構另組公司或再徵選其

他民間機構繼續營運並由該民間機構負擔收買價金之一部份或全部惟此一過程由

於高鐵資額龐大風險高是否有民間機構願意承接此一燙手山芋若未來高鐵改為公

營事業政府必須設立新營運組織並立法通過相關組織條例且必須重新訓練高鐵營

運安全等相關人員救公司接續形成的混亂及服務品質的下降政府必須概括承受

且必須依據政府採購法規定招標與移轉時程冗長期間就必需由民眾負擔高鐵是否能

維持正常營運風險並造成社會資源的損失

3延長特許期

依據日本及歐洲高速鐵路經營經驗高速鐵路運量將在營運後第3～4年才能達到較

為大量的經濟規模才能使營運收入及成本支出約可達到損益平衡的狀態預計15年才

能回收成本以1964年日本所建造世界第一條時速200公里的高速鐵路新幹線子彈列車為

例營運7年才達到平均載客45萬人日尖峰超過百萬並將十億美金投資連本帶利還

清國際上經營高速鐵路國家的經驗需要經過15年的時間才能回收成本如法國高

速鐵路經營在配合土地開發下12年才回收成本韓國高速鐵路則是預計第12年回收成本

參照英法海底隧道將特許年限從55年加長為99年或許我們可以將台灣高鐵的特

許年限由35年增長為70年或90年以利回收成本其配套措施如下

(1)目前高鐵因運量需求未達預測而面臨經營困境建議政府故對三方合約之契約變

更予以明確妥善處理協助台灣高鐵公司解決困境與融資機構協商先提供最低利

息而後再調高利息再加上政府也能同意折舊年限拉長以符合台灣高鐵公司的財

務運作政府在此種情況下不需給予台灣高鐵公司任何融資協助而僅在政策上

給予協助

(2)政府需發揮整體的力量貫徹只許成功不許失敗的信念當然民間機構亦須抱持

著堅定不移的決心發揮最高的活力與效率兩者同心協力本著合作夥伴態度高

鐵才能提供民眾優質的運輸服務成功落實獎勵民間參與（BOT）精神

(3)未來應定期依據國內社會經濟與運輸市場環境現況檢討市場需求水準並將運

量預測結果反映到台灣高鐵營運財務規劃確保收支平衡

(4)政府並應依據客觀環境重新擬定整體城際運輸系統發展策略整合大眾運輸市

場構建無縫大眾運輸系統創造有利大眾運輸發展的環境並排除無效率與非理

性競爭

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 47

(5)作為一個有能力有智慧的主政者其思慮應在於如何使全民負擔風險降至最低

如何分散風險以及如何提高效率降低其成本因此考量在金融風暴席捲全球以

及國內經濟不景氣現況下政府應分擔民間企業無法分擔之風險提供如促成融資

降息等應有的協助

(6)由於大型BOT案背後係為專案融資（project financing）的架構依據理論專案

融資是一種以投資專案的未來淨營收作為還款保證的借款安排為政府投資人與

融資者共同分擔投資風險的投資策略因此民間參與投資案中政府投資人與

融資者三者間是共同公平分擔投資風險追求三贏的合作夥伴關係在政府投資

人與融資者三者間風險負擔之分配是根據「誰的能力大就由誰來負擔」以及「三

方面公平分擔」的兩原則來分配

4營運費率自主權

台灣高鐵參照英法海底隧道公司得到政府全部營運自主的保證包括可自由的調整

費率等等或是像曼谷高速公路有限公司則得到泰國政府部分的保證可於一定的條件

決定合適的費率和完成一些與本案相關的開發

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 48

六結論與建議

61 結論

1由文獻回顧之採用 BOT 政策考量得知一個以 BOT 方式的建設必須符合幾項原則例如

應有其必要性與可行性時採取 BOT 方式興建公共建設其市場需求度極高並且具獨占性更

重要的是要具相當的自償性與財務的可行性而且政府不去做財務擔保但以其他方式支持

BOT但是台灣高鐵未營運前之需求預測過高再加上其獨占性並未如此強烈導致台灣高

鐵票倉收入不如預期此為現今財務虧損之原因之ㄧ但台灣高鐵 BOT 案因合約關係政府介

入作擔保高鐵計畫案投資金額大貸款利率高銀行有了政府作為依靠不怕政府倒閉而

能賺取高額利息銀行當然願意借出款項假如高鐵因營運不善投資計劃無自償性政府

必須強制買回如此一來所有風險將全數轉移至政府身上這樣的結果將扭曲 BOT 的精神

以致於使整體社會也因此而承擔了許多不必要的財務與金融風險

2由台灣高鐵財務報告書中本文觀察其財務報表並以比率分析法得知台灣高鐵目前之營運

狀況茲將敘述觀察結果如下

(1)藉由計算財務結構之負債佔資產比率與長期資金佔資產比率發現台灣高鐵公司舉債

融資使用率高所以付不出利息而違約倒閉的可能性非常大另一方面其營運周轉

困難並背負著沉重的利息壓力

(2)藉由計算償債能力之流動比率利息保障倍數和速動比率了解到台灣高鐵公司之短

期償債能力低而且其獲利不足支付利息所需將對其穩定性及償債能力有重大影響

(3)藉由計算經營能力之固定資產週轉率與總資產週轉率得知台灣高鐵公司固定成本

高設備運用效能低營收無法提升所以資產的運用效率低

(4)藉由計算獲利能力資產報酬率股東權益報酬率與純益率觀察到台灣高鐵公司幾乎

無獲利能力且股東幾乎無獲得報酬

(5)藉由計算現金流量之現金流量比率發現台灣高鐵公司清償債務能力支付現金股利

以及企業短期償債能力非常低

(6)藉由資產負債表部分科目-應付帳款截至 96 年 6 月底(445825 千元)至 97 年 6 月底

(753550 千元)金額皆為九位數但是至 97 年 12 月底(1441840 千元)金額為十位數由

此可以大概看出台灣高鐵通車兩年多來所積欠的帳款金額有明顯增加的趨勢此項目應

該有包括要支付銀行之利息以及一些其他應付之款項而台灣高鐵實際上還是處於支出

大於收入的情況所以導致即使營收值有在成長但支出金額卻比收入多表示台灣高

鐵至今仍是虧損並無賺錢

(7)藉由 97 年度第四季之現金流量表得知 97 年全年所支付之利息比 96 年全年所支付

之利息多出 351 億可以看出台灣高鐵在支付利息這部份其實是非常吃重的

3茲將台灣高鐵主要虧損原因探討如下

(1)因目前交通運輸營運的整體大環境和高鐵規劃興建之初有很大的不同使得當年

政府委託顧問公司所做的運量預測與目前高鐵實際運量有高估情形造成原規劃之財務

計畫產生落差另外當初高鐵所預測之運量大概是目前平均每日運量之三倍其為虧

損原因之ㄧ

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 49

(2)根據「台灣高速鐵路股份有限公司財務報告」（民國九十七年及九十六年六月三十

日）民國 97 年上半年台灣高鐵公司所支付金額中利息佔 37折舊佔 432其中

台灣高鐵公司能運用的僅佔 198呈現大虧局面至 97 年底止累積虧損已達 675 億元

為台灣高鐵公司半個資本額光是利息及折舊支出兩年來就支付 698 億元沈重的利

息及折舊支出為虧損之最重大的原因

但以另一個角度來思考

(1)台灣高鐵公司虧損之所以越來越嚴重的原因為其需要攤還建造成本及折舊之費用

但若在財務結構中不考量其建造的成本也就是不用去攤還本金利息或許現今的虧損

也不會越來越大就如同台北捷運公司其並無將建造捷運的成本併入考量所以台北

捷運公司是有盈餘的倘若其要攤還本金利息那其財務帳面上應為淨損

(2)不過當初財務規劃中的資產折舊攤提不符實際由於本案為 35 年期之 BOT 計畫案（包

括興建期間）期滿後得繼續營運但目前所有硬體設備都必須在 28 年內攤提完畢致

使每年帳面上均有 180 億的折舊就攤提損失極不合理

4採用 BOT 方式建設是否合宜

(1)目前高鐵向銀行團融資了三千多億自有資金才九百億這貸款屬於政策性貸款政

府不但要幫助高鐵公司興建高鐵還要保證銀行團可以收回所有貸款和利息另外由於

政府對高鐵的支持對其他大眾運具來說早就是一場不公平的競爭民眾對運具的選

擇大幅縮減如此又加強了高鐵存在的必要性因此政府更不能讓高鐵出問題

(2)但是高鐵一有財務問題即要求政府協調銀行團降低融資利率要求航發會非法資金

挹注四十五億原始五大股東卻一毛不拔可以說是吃定政府而在高鐵興建過程中

最大的獲利者也是原始股東他們分別承包有龐大利潤的土木機電等工程連高鐵投

保也落入原始股東之一的集團事業手中高鐵的財務規畫是否是個美麗的謊言台灣高

鐵公司當時競標提出一句最動人的口號「政府零出資」是否為畫大餅的作為雖然因高

鐵的快速而部份實現一日生活圈的願景但這個成果卻是政府以高昂代價取得政府零

出資結果反變成政府全出資再加上貼老本如此早就已扭曲 BOT 的精神何必當初由政

府興建改採民間投資的方式建設呢

62 建議

當台灣高鐵無法繼續營運時後續的對策如下

1 延長特許期

依據國外高速鐵路經驗其運量在營運後第3～4年才能達到較大的經濟規模才能

使營運收入及成本支出約達到損益平衡之狀態以1964年日本所建造世界第一條時速200公里的高速鐵路新幹線為例營運7年才達到平均載客45萬人日尖峰超過百萬並將

十億美金投資連本帶利還清國際上經營高速鐵路國家的經驗需要經過15年的時間

才能回收成本如法國高速鐵路經營在配合土地開發下12年才回收成本韓國高速鐵路

則是預計第12年回收成本參照英法海底隧道將特許年限從55年加長為99年或許台

灣高鐵的特許年限可由35年延長為70年或90年以利回收成本其配套措施如下

(1)目前高鐵因運量需求未達預測而面臨經營困境建議政府故對三方合約之契約變

更予以明確妥善處理協助台灣高鐵公司解決困境與融資機構協商先提供最低利

息而後再調高利息再加上政府也能同意折舊年限拉長以符合台灣高鐵公司的財

務運作政府在此種情況下不需給予台灣高鐵公司任何融資協助而僅在政策上

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逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 50

給予協助 (2)政府需發揮力量貫徹只許成功不許失敗以及「爭取政府高鐵銀行團三贏」的

信念而民間機構也須堅定不移同心協力高鐵才能提供「服務不中斷品質不

犧牲」之民眾優質運輸服務政府高鐵與銀行團三者間是共同公平分擔投資風險

追求三贏的合作夥伴關係在政府投資人與融資者三者間風險負擔之分配是根

據「誰的能力大就由誰來負擔」以及「三方面公平分擔」的兩原則來分配 (3)未來應定期檢討運輸市場需求水準並檢討社會經濟與運輸市場環境確保收支

平衡 (4)政府並應依據客觀環境重新擬定整體城際運輸系統發展策略整合大眾運輸市

場構建無縫大眾運輸系統創造有利大眾運輸發展的環境並排除無效率與非理

性競爭 (5)作為一個有能力有智慧的主政者其思慮應在於如何使全民負擔風險降至最低

如何分散風險以及如何提高效率降低其成本因此考量在國內經濟不景氣現況下

政府應分擔台灣高鐵無法分擔之風險 2營運費率自主權

台灣高鐵參照英法海底隧道公司得到政府全部營運自主的保證包括可自由的調整

費率等等或是像曼谷高速公路有限公司則得到泰國政府部分的保證可於一定的條件

決定合適的費率和完成一些與本案相關的開發

3政府強制收回

由於高鐵財務問題之嚴重性可能只會繼續惡化身為高鐵「保母」的政府必須採

取手段介入提高營運績效降低營運成本目前銀行團中仍有部份銀行不同意高鐵遞

延利息方案以高鐵現在嚴重累虧且其需求未達預期之狀況若融資重組未成財務惡

化以致無力繼續營運則政府有必要終止合約收回土地並強制收買其地上物及營運資

產維持營運以取信於民政府將必須在預算法限制下籌措4000億元以上經費強

制收買高鐵地上物及營運資產並承擔未來營運以及財務風險

4政府成立新公司接管台灣高鐵

若依獎參條例第四十四條第二項規定政府可同意及融資機構另組公司或再徵選其

他民間機構繼續營運並由該民間機構負擔收買之惟此一過程由於高鐵資額龐大

風險高是否有民間機構願意承接此一爛攤子若未來高鐵改為公營事業政府必須設

立新營運組織並立法通過相關組織條例且必須重新訓練高鐵營運安全等相關人員

救公司接續形成的混亂及服務品質的下降政府必須概括承受且必須依據政府採購法

規定招標與移轉時程冗長期間就必需由民眾負擔高鐵是否能維持正常營運風險並

造成社會資源的損失

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年 項次 計畫名稱 開始 結束 總天數 進度 月 9 10 11 12 1 2 3 4 5 6

1 研究動機與目的 9月24日 9月25日 2 076

2 確立研究問題 9月25日 9月28日 4 153

3 資料蒐集文獻回顧 9月28日 11月9日 43 1641

4 財務報告書 9月28日 10月13日 16 611

5 台灣高鐵BOT之政策考量 10月13日 10月27日 15 573

6 專案融資 10月27日 11月16日 21 802

7 國外BOT案例 11月16日 11月23日 8 305

8 期中報告企劃書 11月23日 12月21日 29 1107

9 課題討論-探討合約內容 1月18日 2月15日 29 1107

10 課題討論-分析財務報告 2月15日 3月15日 29 1107

11 結論建議 3月15日 3月29日 15 573

12 期末簡報 3月29日 4月19日 22 840

13 期末報告書 4月19日 5月17日 29 1107

總計 262 100

2008 2009

研究時程甘特圖

採用BOT興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

七研究時程

本研究以甘特圖呈現研究時程

圖 6 研究時程甘特圖

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附錄

現金流量表(民國 97 年及 96 年 1 月 1 日至 6 月 30 日)

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資產負債表(民國 97 年及 96 年 6 月 30 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

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損益表(民國 97 年及 96 年 1 月 1 日至 6 月 30 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

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股東權益變動表(民國 97 年及 96 年 1 月 1 日至 6 月 30 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 56

現金流量表(民國 97 年及 96 年 1 月 1 日至 12 月 31 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 57

資產負債表(民國 97 年及 96 年 12 月 31 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 58

損益表(民國 97 年及 96 年 1 月 1 日至 12 月 31 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 59

股東權益變動表(民國 97 年及 96 年 1 月 1 日至 12 月 31 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 60

簡明資產負債表(94 年~97 年比較表)

單位新台幣千元

94 年度 95 年度 96 年度 97 年度

流動資產 2002352 2260264 6214525 11765224基金與投資 0 0 0 0固定資產 363712286 421481395 426835550 411414846無形資產 0 37077 0 0其他資產 10895918 3729543 6793115 1845701資產合計 376610556 427508279 439843190 425025771流動負債 23246895 42592407 31461631 26872566長期負債 264050845 302414563 353590503 367798676其他負債 243505 84974 384585 779133負債合計 287541245 345091944 385436719 395450375股本 105100565 105100565 105100565 105322243資本公積 0 0 1324788 1295378保留盈餘 -16031254 -22620466 -52019214 -77042482其他項目 0 -63764 332 257庫藏股票 0 0 0 0股東權益合計 89069311 82416335 54406471 29575396每股淨值(元) 847 784 518 281預收股款（股東權益項下）之約

當發行股數（單位股） 0 0 0 0

母公司暨子公司所持有之母公

司庫藏股股數(單位股) 0 0 0 0

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簡明損益表(94 年~96 年比較表)

單位新台幣千元

94 年度 95 年度 96 年度 97 年度

營業收入 0 0 13502788 23047583營業成本 0 0 26782691 27817851營業毛利(毛損) 0 0 -13279903 -4770268營業費用 1853807 3129999 1629154 1468125營業利益(損失) -1853807 -3129999 -14909057 -6238393營業外收入及利益 146808 170609 315187 446585營業外費用及損失 368448 442339 14804824 19415889繼續營業單位稅前純益(純損) -2075447 -3401729 -29398694 -25009697所得稅費用(利益) 0 0 54 0繼續營業單位稅後純益(純損) -2075447 -3401729 -29398748 -25009697停業單位損益 0 0 0 0非常損益 0 0 0 0會計原則變動之累積影響數 0 -24696 0 0本期淨利 -2075447 -3426425 -29398748 -25009697調整項目 0 0 0 0

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簡明資產負債表(每半年個別表)

簡明資產負債表(每半年個別表) 95 年 12 月

中華民國九十五年十二月三十一日 單位新台幣仟元 會計科目 金額

流動資產 2260264 052基金及投資 - - 固定資產 421481395 9859無形資產 37077 000其他資產 3729543 087資產總計 427508279 10000流動負債 42592407 996長期附息負債 302414563 7073其他負債 84974 001負債總計 345091944 8072股本 105100565 2458資本公積 - - 保留盈餘 -22620466 -529其他項目 -63764 -001庫藏股票 - - 股東權益合計 82416335 1927預收股款（股東權益項下）之約當發行股數（單位股） - - 母公司暨子公司所持有之母公司庫藏股股數(單位股) 0 000每股淨值=股東權益(普通股股數+特別股股數(股東權益項

下) +預收股款（股東權益項下）之約當發行股數-母公司暨子

公司持有之母公司庫藏股股數) 784

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

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簡明資產負債表(每半年個別表) 96 年 6 月

中華民國九十六年六月三十日 單位新台幣仟元 會計科目 金額

流動資產 3353202 075基金及投資 - - 固定資產 433243676 9702無形資產 37077 000其他資產 9897964 221資產總計 446531919 10000流動負債 44431512 995長期附息負債 332503665 7446其他負債 220293 004負債總計 377155470 8446股本 105100565 2353資本公積 1324788 029保留盈餘 -37049115 -829其他項目 211 000庫藏股票 - - 股東權益合計 69376449 1553預收股款（股東權益項下）之約當發行股數（單位股） - - 母公司暨子公司所持有之母公司庫藏股股數(單位股) 0 000每股淨值=股東權益(普通股股數+特別股股數(股東權益項下) +預收股款（股東權益項下）之約當發行股數-母公司暨子公司持

有之母公司庫藏股股數) 660

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

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簡明資產負債表(每半年個別表) 96 年 12 月

中華民國九十六年十二月三十一日 單位新台幣仟元 會計科目 金額

流動資產 6214525 141基金及投資 - - 固定資產 426835550 9704無形資產 0 000其他資產 6793115 154資產總計 439843190 10000流動負債 31461631 715長期附息負債 353590503 8039其他負債 384585 008負債總計 385436719 8763股本 105100565 2389資本公積 1324788 030保留盈餘 -52019214 -1182其他項目 332 000庫藏股票 - - 股東權益合計 54406471 1236預收股款（股東權益項下）之約當發行股數（單位股） - - 母公司暨子公司所持有之母公司庫藏股股數(單位股) 0 000每股淨值=股東權益(普通股股數+特別股股數(股東權益項下) +預收股款（股東權益項下）之約當發行股數-母公司暨子公司持

有之母公司庫藏股股數) 518

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

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簡明資產負債表(每半年個別表) 97 年 6 月

中華民國九十七年六月三十日 單位新台幣仟元 會計科目 金額

流動資產 15538941 355基金及投資 - - 固定資產 419015955 9594無形資產 0 000其他資產 2181630 049資產總計 436736526 10000流動負債 30566361 699長期附息負債 361984464 8288其他負債 582126 013負債總計 393132951 9001股本 105322243 2411資本公積 1295378 029保留盈餘 -63014375 -1442其他項目 329 000庫藏股票 - - 股東權益合計 43603575 998預收股款（股東權益項下）之約當發行股數（單位股） - - 母公司暨子公司所持有之母公司庫藏股股數(單位股) 0 000每股淨值=股東權益(普通股股數+特別股股數(股東權益項下) +預收股款（股東權益項下）之約當發行股數-母公司暨子公司持

有之母公司庫藏股股數) 414

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

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簡明資產負債表(每半年個別表) 97 年 12 月

中華民國九十七年十二月三十一日 單位新台幣仟元 會計科目 金額

流動資產 11765224 276基金及投資 - - 固定資產 411414846 9679無形資產 0 - 其他資產 1845701 043資產總計 425025771 10000流動負債 26872566 632長期附息負債 367798676 8653其他負債 779133 018負債總計 395450375 9314股本 105322243 2478資本公積 1295378 030保留盈餘 -77042482 -1812其他項目 257 000庫藏股票 - - 股東權益合計 29575396 695預收股款（股東權益項下）之約當發行股數（單位股） 0 000母公司暨子公司所持有之母公司庫藏股股數(單位股) 0 000每股淨值=股東權益(普通股股數+特別股股數(股東權益項下) +預收股款（股東權益項下）之約當發行股數-母公司暨子公司持

有之母公司庫藏股股數) 281

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

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簡明損益表(每年個別表)

簡明損益表(每年個別表) 95 全年

中華民國 95 年 1 月 1 日至 12 月 31 日 單位新台幣仟元

會計科目 金 額 財務預測年度財務

預測達成率（）

營業收入 - - - 營業成本 - - - 營業毛利(毛損) - - - 營業費用 3129999 - - 營業利益(損失) -3129999 - - 營業外收入及利益 170609 - - 營業外費用及損失 442339 - - 繼續營業單位稅前純益(純損) -3401729 - - 所得稅費用(利益) 0 - - 繼續營業單位稅後純益(純損) -3401729 - - 停業單位損益 - - - 非常損益 - - - 會計原則變動之累積影響數 -24696 - - 本期淨利 -3426425 - - 普通股每股盈餘 -132 - -

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 68

簡明損益表(每年個別表) 96 全年

中華民國 96 年 1 月 1 日至 12 月 31 日 單位新台幣仟元

會計科目 金 額 財務預測年度財務

預測達成率（）

營業收入 13502788 - - 營業成本 26782691 - - 營業毛利(毛損) -13279903 - - 營業費用 1629154 - - 營業利益(損失) -14909057 - - 營業外收入及利益 315187 - - 營業外費用及損失 14804824 - - 繼續營業單位稅前純益(純損) -29398694 - - 所得稅費用(利益) 54 - - 繼續營業單位稅後純益(純損) -29398748 - - 停業單位損益 - - - 非常損益 - - - 會計原則變動之累積影響數 0 - - 本期淨利 -29398748 - - 普通股每股盈餘 -610 - -

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

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簡明損益表(每年個別表) 97 全年

中華民國 97 年 1 月 1 日至 12 月 31 日 單位新台幣仟元

會計科目 金 額 財務預測年度財務

預測達成率（）

營業收入 23047583 - - 營業成本 27817851 - - 營業毛利(毛損) -4770268 - - 營業費用 1468125 - - 營業利益(損失) -6238393 - - 營業外收入及利益 644585 - - 營業外費用及損失 19415889 - - 繼續營業單位稅前純益(純損) -25009697 - - 所得稅費用(利益) 0 - - 繼續營業單位稅後純益(純損) -25009697 - - 停業單位損益 0 - - 非常損益 0 - - 會計原則變動之累積影響數 0 - - 本期淨利 -25009697 - - 普通股每股盈餘 -458 - -

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96 年 5 月至 98 年 4 月之營業收入統計表

公司 97 年 05 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

1935023 1900028 1078242 184 7946 9018487 4244696 11246

公司 97 年 06 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

1875924 1935023 1135954 -305 6514 10894411 5380650 10247

公司 97 年 07 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

2038358 1875924 1282161 865 5897 12932769 6662811 9410

公司 97 年 08 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

2168552 2038358 1258984 638 7224 15101321 7921795 9063

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逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 71

公司 97 年 09 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

1816059 2168552 1268284 -1625 4319 16917380 9190079 8408

公司 97 年 10 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

2109892 1816059 1320430 1617 5978 19027272 10510509 8103

公司 97 年 11 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

2028733 2109892 1413973 -384 4347 21056005 11924482 7657

公司 97 年 12 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

1991578 2028733 1578305 -183 2618 23047583 13502787 7068

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 72

公司 98 年 01 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

2230886 1991578 1550991 1201 4383 2230886 1550991 4383

公司 98 年 02 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

1735106 2230886 1728569 -2222 037 3965992 3279560 2093

公司 98 年 03 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

1908816 1735106 1903876 1001 025 5874808 5183436 1333

公司 98 年 04 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

1856083 1908816 1900028 -276 -231 7730891 7083464 913

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

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參考文獻

中文論文

1 楊忠哲由台灣高鐵案綜觀BOT制度(上)淡江大學營建系民國88年

2 楊忠哲由台灣高鐵案綜觀BOT制度(上)淡江大學營建系民國88年

3 陳博亮專案融資計畫案財務可行性及風險評估模式之建構-以台灣高鐵計畫為例國立

交通大學管理學院碩士在職專班經營管理組碩士論文民國95年

4 洪淑宜我國交通建設決策過程之研究-台北捷運系統(木柵線)及台灣高速鐵路之個案分

析國立台北大學公共行政暨政策學系博士論文民國89年

5 許光華專案融資風險之評估與分析-台灣高鐵BOT計畫個案研究國立臺灣大學商學研究

所博士論文民國88年

6 許光華BOT計畫專案融資整合性風險評估模式之建構－臺灣高鐵案實證研究國立臺灣

大學商學研究所博士論文民國90年

7 鍾岳紋不同專案型態對專案績效之影響-以BOT方式為基準之案例研究義守大學土木與

生態工程學系碩士論文民國93年

8 魏明谷台灣高鐵交通運輸網絡之研究－以彰化地區為例大業大學事業經營研究所碩士

論文民國94年

9 鄧淑芬公共建設BOT融資模式之設計與評估台灣高鐵案例之評析國立交通大學經營

管理研究所碩士論文民國88年

10 何明光從商業倫理探討台灣BOT 之制度-以台灣高鐵案為例國立中央大學哲學研究所

碩士論文棉國96年

11 許士群我國公共建設採BOT模式專案管理執行機制之研究國立成功大學工學院工

程管理碩士在職班碩士論文民國92年

12 劉吉軒林維儀陳靜宜陳碧珠張淑芬劉麗珍引用文獻分析與館藏支援之研究

國立政治大學商學院學位論文民國95年

網際網路

1 公開資訊觀測站 httpnewmopstsecomtw

2 Google 學術搜尋網 httpscholargooglecomtwschhphl=zh-TW

3 台灣高鐵公司 httpwwwthsrccomtwtwindexhtm

4 交通部高速鐵路工程局 httpwwwhsrgovtw

5 httpwwwawakeningtwcomawakeningnews_centershowphpitemid=4720

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 74

5 httpwwwcoolloudorgtwnode39170 6 httpwwwnpforgtwpost25668

7 httpwwwweb66comtwwebNewscommand=showDetailamppostId=232151

其他

1（節錄自經建會主辦公務人力發展中心協辦「促進間參與公共建設 BOT 策勵營」交通部

毛次長治國「民間參與公共建設的基本概念」講稿

2 陳信雄台灣高鐵 BOT 建設需要政府支持交通運輸經濟前膽民國 96 年

3 董建宏由臺灣高鐵BOT案談公共工程民營化的招標模式改革交通運輸經濟前膽民

國96年

4 94-6-4187 MOTC-IOT-93-MBA 010公營事業民營化前後績效之比較-以陽明海運公司為

例交通部運輸研究所民國94年

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 44

五課題探討

51 探討台灣高鐵主要虧損原因

因目前交通運輸營運的整體大環境和高鐵規劃興建之初有很大的不同使得當年政

府委託顧問公司所做的運量預測與目前高鐵實際運量有高估情形造成原規劃之財務計畫產

生落差由於計畫推動當時正值正處國內航空榮景期交通部自 79 年完成高鐵建設計畫「台

灣西部走廊高速鐵路可行性研究」獲得計畫可行並經行政院核定後即積極推動高鐵建設

依據政府在 82 年所進行的高鐵運量預測那時對高鐵的載客率相當樂觀通車第 1 年的每日

運量即高達 20 萬人次以上而高鐵公司投標時的預測值卻降為每日 179 萬人次如今客觀

條件已不如當年預期依據高速鐵路工程局統計資料目前平均每日運量僅有 8 萬人次此

為虧損原因之ㄧ

台灣高鐵通車兩年去年載客數為 3040 萬人次較上一年成長一倍營收 230 億元

也較前年 135 億元成長七成營收亮眼但卻受到沈重的利息及折舊支出拖累根據「台

灣高速鐵路股份有限公司財務報告」（民國九十七年及九十六年六月三十日）民國 97 年上半

年台灣高鐵公司所支付金額中利息佔 37折舊佔 432其中台灣高鐵公司能運用的僅

佔 198呈現大虧局面至 97 年底止累積虧損已達 675 億元為台灣高鐵公司半個資本額

光是利息及折舊支出兩年來就支付 698 億元每月現金流量不足二億對於通車營運才二

年的高鐵而言不但情況緊急而且財務結構產生問題

台灣高鐵的財務壓力沈重第一聯貸 3233 億元第二聯貸 655 億元光是累計到今年 3月這兩大聯貸案的利息就吃掉高鐵 558 億元的資金最近為紓緩資金壓力高鐵先後發行

過 260 億元公司債及 460 億元特別股最快今年 4 月就要面臨償債壓力為解決資金問題

高鐵完成與銀行團的財務融資重整計畫後擬再增資 200 億元改善財務結構讓高鐵不得不

一直「借新還舊」來應付驚人的利息支出

不過當初財務規劃中的資產折舊攤提不符實際由於本案為 35 年期之 BOT 計畫案（包

括興建期間）期滿後得繼續營運但目前所有硬體設備包括橋樑隧道路基等都必

須在 28 年內攤提完畢造成每年 160 餘億的折舊攤提如此龐大的帳面損失極不合理

本來台灣高鐵已快速先進的設備以及服務品質來贏得市場支持創造利潤但是最近

台灣高鐵於 98 年 3 月 16 日實施減班動作98 年 5 月又進行裁員動作並且高鐵新增三站（苗

栗彰化與雲林）計畫原訂於民國 100 年完成的目標延宕原本是想節省營運支出反而可

能會降低服務品質使得民眾搭乘高鐵的意願就更低落如此惡性循環下對台灣高鐵的營

收將產生影響

52 探討台灣高鐵是否有存在意義若有意義採 BOT 方式建設是否合宜

521 探討台灣高鐵是否有存在的意義

依據交通部自 79 年完成高鐵建設計畫「台灣西部走廊高速鐵路可行性研究」興建高鐵

之必要性與重要性共包含四方面

170年代期間交通設施投資嚴重不足造成都市內及城際間交通極為壅塞之現象

2預估中山高拓寬第二高速公路及西濱快速道路工程完成後未來城際運輸仍供不應

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 45

求須及早因應

3經評估高鐵航空改善台鐵及興建第三條高速公路等替代方案由於高鐵運量大

速度快準點度高用地省空氣污染低能源使用效率高乘坐舒適安全性高可

落實發展大眾運輸政策減緩小汽車之使用率等優點具有市場競爭優勢並符合運輸政

策是未來較佳之城際運輸工具

4高鐵具極高之經濟效益

522 採用 BOT 方式建設台灣高鐵是否合宜

採用BOT建設台灣高鐵最主要的考量因素如下

1減輕政府財政負擔

採用BOT模式可將融資責任移轉給民間透過民間資金的挹注讓民間參與有利

潤誘因的基礎建設政府可免除無充足預算提撥基本建設的窘境

2公部門的興建及經營效率較差

採用BOT 模式經由民間業者的參與可以引進私部門較靈活的經營方式與管理效

率提升公共工程的品質與效率

然而由於當初政府作為擔保所以當台灣高鐵出財務狀況時不得不協助而衍生以下

問題

目前高鐵向銀行團融資了三千多億自有資金才九百億而且這項巨額貸款屬於

政策性貸款(政府為台灣高鐵公司的三方連貸人之一)換句話說政府不但努力幫助高

鐵公司興建高鐵還要保證銀行團可以收回所有貸款和利息另外因為高鐵和台鐵有

鐵軌共用問題台鐵要讓出部分軌道和月台給高鐵使用台鐵以影響營收為由硬逼著

交通部同意概括承受因此產生的一千八百億損失

不同運具之間的市場競爭固然有其市場機制調整控制但政府對高鐵的支持早

就是一場不公平的競爭也因為其它大眾運具的式微民眾對運具的選擇大幅縮減如

此又加強了高鐵存在的必要性因此政府更不能讓高鐵出問題

高鐵一有財務問題即要求政府協調銀行團降低融資利率要求航發會非法資金挹

注四十五億原始五大股東卻一毛不拔可以說是吃定政府而在高鐵興建過程中最

大的獲利者也是原始股東他們分別承包有龐大利潤的土木機電等工程連高鐵投保

也落入原始股東之一的集團事業手中

高鐵的財務規畫是否是個美麗的謊言台灣高鐵公司當時競標提出一句最動人的口

號「政府零出資」是否為畫大餅的作為雖然因高鐵的快速而部份實現一日生活圈的

願景但這個成果卻是政府以高昂代價取得政府零出資結果反變成政府全出資再加上

貼老本如此早就已扭曲BOT的精神何必當初由政府興建改採民間投資的方式建設呢

523 當台灣高鐵在營運階段無法支付利息後續的對策為何

1政府強制收回

由於高鐵財務問題之嚴重性可能只會繼續惡化身為高鐵「保母」的政府必須採

取手段介入提高營運績效降低營運成本如過高的人事成本以更好的服務品質面

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 46

對社會目前銀行團中仍有部份銀行不同意高鐵遞延利息方案以高鐵現在累虧超過六

成的資本額若融資重組未成財務將惡化台灣高鐵公司財務架構若遲遲無法改善

累虧將近一個資本額時最壞將走上「政府強制收買」

因高速鐵路為台灣南北交通動脈政府已投入大量預算辦理用地及區段徵收不能

中斷營運如果台灣高鐵公司需求未達預期因財務缺口致無力繼續營運且無善後能力

則政府有必要終止合約收回土地並強制收買其地上物及營運資產維持營運以取信

於民政府將必須在預算法限制下籌措4000億元以上經費強制收買高鐵地上物及營

運資產並承擔未來營運以及財務風險

2政府成立新公司接管台灣高鐵

若依獎參條例第四十四條第二項規定政府可同意及融資機構另組公司或再徵選其

他民間機構繼續營運並由該民間機構負擔收買價金之一部份或全部惟此一過程由

於高鐵資額龐大風險高是否有民間機構願意承接此一燙手山芋若未來高鐵改為公

營事業政府必須設立新營運組織並立法通過相關組織條例且必須重新訓練高鐵營

運安全等相關人員救公司接續形成的混亂及服務品質的下降政府必須概括承受

且必須依據政府採購法規定招標與移轉時程冗長期間就必需由民眾負擔高鐵是否能

維持正常營運風險並造成社會資源的損失

3延長特許期

依據日本及歐洲高速鐵路經營經驗高速鐵路運量將在營運後第3～4年才能達到較

為大量的經濟規模才能使營運收入及成本支出約可達到損益平衡的狀態預計15年才

能回收成本以1964年日本所建造世界第一條時速200公里的高速鐵路新幹線子彈列車為

例營運7年才達到平均載客45萬人日尖峰超過百萬並將十億美金投資連本帶利還

清國際上經營高速鐵路國家的經驗需要經過15年的時間才能回收成本如法國高

速鐵路經營在配合土地開發下12年才回收成本韓國高速鐵路則是預計第12年回收成本

參照英法海底隧道將特許年限從55年加長為99年或許我們可以將台灣高鐵的特

許年限由35年增長為70年或90年以利回收成本其配套措施如下

(1)目前高鐵因運量需求未達預測而面臨經營困境建議政府故對三方合約之契約變

更予以明確妥善處理協助台灣高鐵公司解決困境與融資機構協商先提供最低利

息而後再調高利息再加上政府也能同意折舊年限拉長以符合台灣高鐵公司的財

務運作政府在此種情況下不需給予台灣高鐵公司任何融資協助而僅在政策上

給予協助

(2)政府需發揮整體的力量貫徹只許成功不許失敗的信念當然民間機構亦須抱持

著堅定不移的決心發揮最高的活力與效率兩者同心協力本著合作夥伴態度高

鐵才能提供民眾優質的運輸服務成功落實獎勵民間參與（BOT）精神

(3)未來應定期依據國內社會經濟與運輸市場環境現況檢討市場需求水準並將運

量預測結果反映到台灣高鐵營運財務規劃確保收支平衡

(4)政府並應依據客觀環境重新擬定整體城際運輸系統發展策略整合大眾運輸市

場構建無縫大眾運輸系統創造有利大眾運輸發展的環境並排除無效率與非理

性競爭

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 47

(5)作為一個有能力有智慧的主政者其思慮應在於如何使全民負擔風險降至最低

如何分散風險以及如何提高效率降低其成本因此考量在金融風暴席捲全球以

及國內經濟不景氣現況下政府應分擔民間企業無法分擔之風險提供如促成融資

降息等應有的協助

(6)由於大型BOT案背後係為專案融資（project financing）的架構依據理論專案

融資是一種以投資專案的未來淨營收作為還款保證的借款安排為政府投資人與

融資者共同分擔投資風險的投資策略因此民間參與投資案中政府投資人與

融資者三者間是共同公平分擔投資風險追求三贏的合作夥伴關係在政府投資

人與融資者三者間風險負擔之分配是根據「誰的能力大就由誰來負擔」以及「三

方面公平分擔」的兩原則來分配

4營運費率自主權

台灣高鐵參照英法海底隧道公司得到政府全部營運自主的保證包括可自由的調整

費率等等或是像曼谷高速公路有限公司則得到泰國政府部分的保證可於一定的條件

決定合適的費率和完成一些與本案相關的開發

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 48

六結論與建議

61 結論

1由文獻回顧之採用 BOT 政策考量得知一個以 BOT 方式的建設必須符合幾項原則例如

應有其必要性與可行性時採取 BOT 方式興建公共建設其市場需求度極高並且具獨占性更

重要的是要具相當的自償性與財務的可行性而且政府不去做財務擔保但以其他方式支持

BOT但是台灣高鐵未營運前之需求預測過高再加上其獨占性並未如此強烈導致台灣高

鐵票倉收入不如預期此為現今財務虧損之原因之ㄧ但台灣高鐵 BOT 案因合約關係政府介

入作擔保高鐵計畫案投資金額大貸款利率高銀行有了政府作為依靠不怕政府倒閉而

能賺取高額利息銀行當然願意借出款項假如高鐵因營運不善投資計劃無自償性政府

必須強制買回如此一來所有風險將全數轉移至政府身上這樣的結果將扭曲 BOT 的精神

以致於使整體社會也因此而承擔了許多不必要的財務與金融風險

2由台灣高鐵財務報告書中本文觀察其財務報表並以比率分析法得知台灣高鐵目前之營運

狀況茲將敘述觀察結果如下

(1)藉由計算財務結構之負債佔資產比率與長期資金佔資產比率發現台灣高鐵公司舉債

融資使用率高所以付不出利息而違約倒閉的可能性非常大另一方面其營運周轉

困難並背負著沉重的利息壓力

(2)藉由計算償債能力之流動比率利息保障倍數和速動比率了解到台灣高鐵公司之短

期償債能力低而且其獲利不足支付利息所需將對其穩定性及償債能力有重大影響

(3)藉由計算經營能力之固定資產週轉率與總資產週轉率得知台灣高鐵公司固定成本

高設備運用效能低營收無法提升所以資產的運用效率低

(4)藉由計算獲利能力資產報酬率股東權益報酬率與純益率觀察到台灣高鐵公司幾乎

無獲利能力且股東幾乎無獲得報酬

(5)藉由計算現金流量之現金流量比率發現台灣高鐵公司清償債務能力支付現金股利

以及企業短期償債能力非常低

(6)藉由資產負債表部分科目-應付帳款截至 96 年 6 月底(445825 千元)至 97 年 6 月底

(753550 千元)金額皆為九位數但是至 97 年 12 月底(1441840 千元)金額為十位數由

此可以大概看出台灣高鐵通車兩年多來所積欠的帳款金額有明顯增加的趨勢此項目應

該有包括要支付銀行之利息以及一些其他應付之款項而台灣高鐵實際上還是處於支出

大於收入的情況所以導致即使營收值有在成長但支出金額卻比收入多表示台灣高

鐵至今仍是虧損並無賺錢

(7)藉由 97 年度第四季之現金流量表得知 97 年全年所支付之利息比 96 年全年所支付

之利息多出 351 億可以看出台灣高鐵在支付利息這部份其實是非常吃重的

3茲將台灣高鐵主要虧損原因探討如下

(1)因目前交通運輸營運的整體大環境和高鐵規劃興建之初有很大的不同使得當年

政府委託顧問公司所做的運量預測與目前高鐵實際運量有高估情形造成原規劃之財務

計畫產生落差另外當初高鐵所預測之運量大概是目前平均每日運量之三倍其為虧

損原因之ㄧ

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 49

(2)根據「台灣高速鐵路股份有限公司財務報告」（民國九十七年及九十六年六月三十

日）民國 97 年上半年台灣高鐵公司所支付金額中利息佔 37折舊佔 432其中

台灣高鐵公司能運用的僅佔 198呈現大虧局面至 97 年底止累積虧損已達 675 億元

為台灣高鐵公司半個資本額光是利息及折舊支出兩年來就支付 698 億元沈重的利

息及折舊支出為虧損之最重大的原因

但以另一個角度來思考

(1)台灣高鐵公司虧損之所以越來越嚴重的原因為其需要攤還建造成本及折舊之費用

但若在財務結構中不考量其建造的成本也就是不用去攤還本金利息或許現今的虧損

也不會越來越大就如同台北捷運公司其並無將建造捷運的成本併入考量所以台北

捷運公司是有盈餘的倘若其要攤還本金利息那其財務帳面上應為淨損

(2)不過當初財務規劃中的資產折舊攤提不符實際由於本案為 35 年期之 BOT 計畫案（包

括興建期間）期滿後得繼續營運但目前所有硬體設備都必須在 28 年內攤提完畢致

使每年帳面上均有 180 億的折舊就攤提損失極不合理

4採用 BOT 方式建設是否合宜

(1)目前高鐵向銀行團融資了三千多億自有資金才九百億這貸款屬於政策性貸款政

府不但要幫助高鐵公司興建高鐵還要保證銀行團可以收回所有貸款和利息另外由於

政府對高鐵的支持對其他大眾運具來說早就是一場不公平的競爭民眾對運具的選

擇大幅縮減如此又加強了高鐵存在的必要性因此政府更不能讓高鐵出問題

(2)但是高鐵一有財務問題即要求政府協調銀行團降低融資利率要求航發會非法資金

挹注四十五億原始五大股東卻一毛不拔可以說是吃定政府而在高鐵興建過程中

最大的獲利者也是原始股東他們分別承包有龐大利潤的土木機電等工程連高鐵投

保也落入原始股東之一的集團事業手中高鐵的財務規畫是否是個美麗的謊言台灣高

鐵公司當時競標提出一句最動人的口號「政府零出資」是否為畫大餅的作為雖然因高

鐵的快速而部份實現一日生活圈的願景但這個成果卻是政府以高昂代價取得政府零

出資結果反變成政府全出資再加上貼老本如此早就已扭曲 BOT 的精神何必當初由政

府興建改採民間投資的方式建設呢

62 建議

當台灣高鐵無法繼續營運時後續的對策如下

1 延長特許期

依據國外高速鐵路經驗其運量在營運後第3～4年才能達到較大的經濟規模才能

使營運收入及成本支出約達到損益平衡之狀態以1964年日本所建造世界第一條時速200公里的高速鐵路新幹線為例營運7年才達到平均載客45萬人日尖峰超過百萬並將

十億美金投資連本帶利還清國際上經營高速鐵路國家的經驗需要經過15年的時間

才能回收成本如法國高速鐵路經營在配合土地開發下12年才回收成本韓國高速鐵路

則是預計第12年回收成本參照英法海底隧道將特許年限從55年加長為99年或許台

灣高鐵的特許年限可由35年延長為70年或90年以利回收成本其配套措施如下

(1)目前高鐵因運量需求未達預測而面臨經營困境建議政府故對三方合約之契約變

更予以明確妥善處理協助台灣高鐵公司解決困境與融資機構協商先提供最低利

息而後再調高利息再加上政府也能同意折舊年限拉長以符合台灣高鐵公司的財

務運作政府在此種情況下不需給予台灣高鐵公司任何融資協助而僅在政策上

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逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 50

給予協助 (2)政府需發揮力量貫徹只許成功不許失敗以及「爭取政府高鐵銀行團三贏」的

信念而民間機構也須堅定不移同心協力高鐵才能提供「服務不中斷品質不

犧牲」之民眾優質運輸服務政府高鐵與銀行團三者間是共同公平分擔投資風險

追求三贏的合作夥伴關係在政府投資人與融資者三者間風險負擔之分配是根

據「誰的能力大就由誰來負擔」以及「三方面公平分擔」的兩原則來分配 (3)未來應定期檢討運輸市場需求水準並檢討社會經濟與運輸市場環境確保收支

平衡 (4)政府並應依據客觀環境重新擬定整體城際運輸系統發展策略整合大眾運輸市

場構建無縫大眾運輸系統創造有利大眾運輸發展的環境並排除無效率與非理

性競爭 (5)作為一個有能力有智慧的主政者其思慮應在於如何使全民負擔風險降至最低

如何分散風險以及如何提高效率降低其成本因此考量在國內經濟不景氣現況下

政府應分擔台灣高鐵無法分擔之風險 2營運費率自主權

台灣高鐵參照英法海底隧道公司得到政府全部營運自主的保證包括可自由的調整

費率等等或是像曼谷高速公路有限公司則得到泰國政府部分的保證可於一定的條件

決定合適的費率和完成一些與本案相關的開發

3政府強制收回

由於高鐵財務問題之嚴重性可能只會繼續惡化身為高鐵「保母」的政府必須採

取手段介入提高營運績效降低營運成本目前銀行團中仍有部份銀行不同意高鐵遞

延利息方案以高鐵現在嚴重累虧且其需求未達預期之狀況若融資重組未成財務惡

化以致無力繼續營運則政府有必要終止合約收回土地並強制收買其地上物及營運資

產維持營運以取信於民政府將必須在預算法限制下籌措4000億元以上經費強

制收買高鐵地上物及營運資產並承擔未來營運以及財務風險

4政府成立新公司接管台灣高鐵

若依獎參條例第四十四條第二項規定政府可同意及融資機構另組公司或再徵選其

他民間機構繼續營運並由該民間機構負擔收買之惟此一過程由於高鐵資額龐大

風險高是否有民間機構願意承接此一爛攤子若未來高鐵改為公營事業政府必須設

立新營運組織並立法通過相關組織條例且必須重新訓練高鐵營運安全等相關人員

救公司接續形成的混亂及服務品質的下降政府必須概括承受且必須依據政府採購法

規定招標與移轉時程冗長期間就必需由民眾負擔高鐵是否能維持正常營運風險並

造成社會資源的損失

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年 項次 計畫名稱 開始 結束 總天數 進度 月 9 10 11 12 1 2 3 4 5 6

1 研究動機與目的 9月24日 9月25日 2 076

2 確立研究問題 9月25日 9月28日 4 153

3 資料蒐集文獻回顧 9月28日 11月9日 43 1641

4 財務報告書 9月28日 10月13日 16 611

5 台灣高鐵BOT之政策考量 10月13日 10月27日 15 573

6 專案融資 10月27日 11月16日 21 802

7 國外BOT案例 11月16日 11月23日 8 305

8 期中報告企劃書 11月23日 12月21日 29 1107

9 課題討論-探討合約內容 1月18日 2月15日 29 1107

10 課題討論-分析財務報告 2月15日 3月15日 29 1107

11 結論建議 3月15日 3月29日 15 573

12 期末簡報 3月29日 4月19日 22 840

13 期末報告書 4月19日 5月17日 29 1107

總計 262 100

2008 2009

研究時程甘特圖

採用BOT興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

七研究時程

本研究以甘特圖呈現研究時程

圖 6 研究時程甘特圖

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附錄

現金流量表(民國 97 年及 96 年 1 月 1 日至 6 月 30 日)

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資產負債表(民國 97 年及 96 年 6 月 30 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

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損益表(民國 97 年及 96 年 1 月 1 日至 6 月 30 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 55

股東權益變動表(民國 97 年及 96 年 1 月 1 日至 6 月 30 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 56

現金流量表(民國 97 年及 96 年 1 月 1 日至 12 月 31 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 57

資產負債表(民國 97 年及 96 年 12 月 31 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 58

損益表(民國 97 年及 96 年 1 月 1 日至 12 月 31 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 59

股東權益變動表(民國 97 年及 96 年 1 月 1 日至 12 月 31 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 60

簡明資產負債表(94 年~97 年比較表)

單位新台幣千元

94 年度 95 年度 96 年度 97 年度

流動資產 2002352 2260264 6214525 11765224基金與投資 0 0 0 0固定資產 363712286 421481395 426835550 411414846無形資產 0 37077 0 0其他資產 10895918 3729543 6793115 1845701資產合計 376610556 427508279 439843190 425025771流動負債 23246895 42592407 31461631 26872566長期負債 264050845 302414563 353590503 367798676其他負債 243505 84974 384585 779133負債合計 287541245 345091944 385436719 395450375股本 105100565 105100565 105100565 105322243資本公積 0 0 1324788 1295378保留盈餘 -16031254 -22620466 -52019214 -77042482其他項目 0 -63764 332 257庫藏股票 0 0 0 0股東權益合計 89069311 82416335 54406471 29575396每股淨值(元) 847 784 518 281預收股款（股東權益項下）之約

當發行股數（單位股） 0 0 0 0

母公司暨子公司所持有之母公

司庫藏股股數(單位股) 0 0 0 0

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簡明損益表(94 年~96 年比較表)

單位新台幣千元

94 年度 95 年度 96 年度 97 年度

營業收入 0 0 13502788 23047583營業成本 0 0 26782691 27817851營業毛利(毛損) 0 0 -13279903 -4770268營業費用 1853807 3129999 1629154 1468125營業利益(損失) -1853807 -3129999 -14909057 -6238393營業外收入及利益 146808 170609 315187 446585營業外費用及損失 368448 442339 14804824 19415889繼續營業單位稅前純益(純損) -2075447 -3401729 -29398694 -25009697所得稅費用(利益) 0 0 54 0繼續營業單位稅後純益(純損) -2075447 -3401729 -29398748 -25009697停業單位損益 0 0 0 0非常損益 0 0 0 0會計原則變動之累積影響數 0 -24696 0 0本期淨利 -2075447 -3426425 -29398748 -25009697調整項目 0 0 0 0

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簡明資產負債表(每半年個別表)

簡明資產負債表(每半年個別表) 95 年 12 月

中華民國九十五年十二月三十一日 單位新台幣仟元 會計科目 金額

流動資產 2260264 052基金及投資 - - 固定資產 421481395 9859無形資產 37077 000其他資產 3729543 087資產總計 427508279 10000流動負債 42592407 996長期附息負債 302414563 7073其他負債 84974 001負債總計 345091944 8072股本 105100565 2458資本公積 - - 保留盈餘 -22620466 -529其他項目 -63764 -001庫藏股票 - - 股東權益合計 82416335 1927預收股款（股東權益項下）之約當發行股數（單位股） - - 母公司暨子公司所持有之母公司庫藏股股數(單位股) 0 000每股淨值=股東權益(普通股股數+特別股股數(股東權益項

下) +預收股款（股東權益項下）之約當發行股數-母公司暨子

公司持有之母公司庫藏股股數) 784

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簡明資產負債表(每半年個別表) 96 年 6 月

中華民國九十六年六月三十日 單位新台幣仟元 會計科目 金額

流動資產 3353202 075基金及投資 - - 固定資產 433243676 9702無形資產 37077 000其他資產 9897964 221資產總計 446531919 10000流動負債 44431512 995長期附息負債 332503665 7446其他負債 220293 004負債總計 377155470 8446股本 105100565 2353資本公積 1324788 029保留盈餘 -37049115 -829其他項目 211 000庫藏股票 - - 股東權益合計 69376449 1553預收股款（股東權益項下）之約當發行股數（單位股） - - 母公司暨子公司所持有之母公司庫藏股股數(單位股) 0 000每股淨值=股東權益(普通股股數+特別股股數(股東權益項下) +預收股款（股東權益項下）之約當發行股數-母公司暨子公司持

有之母公司庫藏股股數) 660

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

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簡明資產負債表(每半年個別表) 96 年 12 月

中華民國九十六年十二月三十一日 單位新台幣仟元 會計科目 金額

流動資產 6214525 141基金及投資 - - 固定資產 426835550 9704無形資產 0 000其他資產 6793115 154資產總計 439843190 10000流動負債 31461631 715長期附息負債 353590503 8039其他負債 384585 008負債總計 385436719 8763股本 105100565 2389資本公積 1324788 030保留盈餘 -52019214 -1182其他項目 332 000庫藏股票 - - 股東權益合計 54406471 1236預收股款（股東權益項下）之約當發行股數（單位股） - - 母公司暨子公司所持有之母公司庫藏股股數(單位股) 0 000每股淨值=股東權益(普通股股數+特別股股數(股東權益項下) +預收股款（股東權益項下）之約當發行股數-母公司暨子公司持

有之母公司庫藏股股數) 518

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簡明資產負債表(每半年個別表) 97 年 6 月

中華民國九十七年六月三十日 單位新台幣仟元 會計科目 金額

流動資產 15538941 355基金及投資 - - 固定資產 419015955 9594無形資產 0 000其他資產 2181630 049資產總計 436736526 10000流動負債 30566361 699長期附息負債 361984464 8288其他負債 582126 013負債總計 393132951 9001股本 105322243 2411資本公積 1295378 029保留盈餘 -63014375 -1442其他項目 329 000庫藏股票 - - 股東權益合計 43603575 998預收股款（股東權益項下）之約當發行股數（單位股） - - 母公司暨子公司所持有之母公司庫藏股股數(單位股) 0 000每股淨值=股東權益(普通股股數+特別股股數(股東權益項下) +預收股款（股東權益項下）之約當發行股數-母公司暨子公司持

有之母公司庫藏股股數) 414

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簡明資產負債表(每半年個別表) 97 年 12 月

中華民國九十七年十二月三十一日 單位新台幣仟元 會計科目 金額

流動資產 11765224 276基金及投資 - - 固定資產 411414846 9679無形資產 0 - 其他資產 1845701 043資產總計 425025771 10000流動負債 26872566 632長期附息負債 367798676 8653其他負債 779133 018負債總計 395450375 9314股本 105322243 2478資本公積 1295378 030保留盈餘 -77042482 -1812其他項目 257 000庫藏股票 - - 股東權益合計 29575396 695預收股款（股東權益項下）之約當發行股數（單位股） 0 000母公司暨子公司所持有之母公司庫藏股股數(單位股) 0 000每股淨值=股東權益(普通股股數+特別股股數(股東權益項下) +預收股款（股東權益項下）之約當發行股數-母公司暨子公司持

有之母公司庫藏股股數) 281

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簡明損益表(每年個別表)

簡明損益表(每年個別表) 95 全年

中華民國 95 年 1 月 1 日至 12 月 31 日 單位新台幣仟元

會計科目 金 額 財務預測年度財務

預測達成率（）

營業收入 - - - 營業成本 - - - 營業毛利(毛損) - - - 營業費用 3129999 - - 營業利益(損失) -3129999 - - 營業外收入及利益 170609 - - 營業外費用及損失 442339 - - 繼續營業單位稅前純益(純損) -3401729 - - 所得稅費用(利益) 0 - - 繼續營業單位稅後純益(純損) -3401729 - - 停業單位損益 - - - 非常損益 - - - 會計原則變動之累積影響數 -24696 - - 本期淨利 -3426425 - - 普通股每股盈餘 -132 - -

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

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簡明損益表(每年個別表) 96 全年

中華民國 96 年 1 月 1 日至 12 月 31 日 單位新台幣仟元

會計科目 金 額 財務預測年度財務

預測達成率（）

營業收入 13502788 - - 營業成本 26782691 - - 營業毛利(毛損) -13279903 - - 營業費用 1629154 - - 營業利益(損失) -14909057 - - 營業外收入及利益 315187 - - 營業外費用及損失 14804824 - - 繼續營業單位稅前純益(純損) -29398694 - - 所得稅費用(利益) 54 - - 繼續營業單位稅後純益(純損) -29398748 - - 停業單位損益 - - - 非常損益 - - - 會計原則變動之累積影響數 0 - - 本期淨利 -29398748 - - 普通股每股盈餘 -610 - -

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 69

簡明損益表(每年個別表) 97 全年

中華民國 97 年 1 月 1 日至 12 月 31 日 單位新台幣仟元

會計科目 金 額 財務預測年度財務

預測達成率（）

營業收入 23047583 - - 營業成本 27817851 - - 營業毛利(毛損) -4770268 - - 營業費用 1468125 - - 營業利益(損失) -6238393 - - 營業外收入及利益 644585 - - 營業外費用及損失 19415889 - - 繼續營業單位稅前純益(純損) -25009697 - - 所得稅費用(利益) 0 - - 繼續營業單位稅後純益(純損) -25009697 - - 停業單位損益 0 - - 非常損益 0 - - 會計原則變動之累積影響數 0 - - 本期淨利 -25009697 - - 普通股每股盈餘 -458 - -

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 70

96 年 5 月至 98 年 4 月之營業收入統計表

公司 97 年 05 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

1935023 1900028 1078242 184 7946 9018487 4244696 11246

公司 97 年 06 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

1875924 1935023 1135954 -305 6514 10894411 5380650 10247

公司 97 年 07 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

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營收 去年累積

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2633

台

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高

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2038358 1875924 1282161 865 5897 12932769 6662811 9410

公司 97 年 08 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

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2168552 2038358 1258984 638 7224 15101321 7921795 9063

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 71

公司 97 年 09 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

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2633

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高

鐵

1816059 2168552 1268284 -1625 4319 16917380 9190079 8408

公司 97 年 10 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

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營收 去年累積

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2633

台

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高

鐵

2109892 1816059 1320430 1617 5978 19027272 10510509 8103

公司 97 年 11 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

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營收 去年累積

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2633

台

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高

鐵

2028733 2109892 1413973 -384 4347 21056005 11924482 7657

公司 97 年 12 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

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較增減

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當月累積

營收 去年累積

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前 期

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2633

台

灣

高

鐵

1991578 2028733 1578305 -183 2618 23047583 13502787 7068

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 72

公司 98 年 01 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

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當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

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2633

台

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高

鐵

2230886 1991578 1550991 1201 4383 2230886 1550991 4383

公司 98 年 02 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

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當月累積

營收 去年累積

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前 期

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2633

台

灣

高

鐵

1735106 2230886 1728569 -2222 037 3965992 3279560 2093

公司 98 年 03 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

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去年

同月

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()

當月累積

營收 去年累積

營收

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2633

台

灣

高

鐵

1908816 1735106 1903876 1001 025 5874808 5183436 1333

公司 98 年 04 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

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當月累積

營收 去年累積

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前 期

比 較

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2633

台

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高

鐵

1856083 1908816 1900028 -276 -231 7730891 7083464 913

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 73

參考文獻

中文論文

1 楊忠哲由台灣高鐵案綜觀BOT制度(上)淡江大學營建系民國88年

2 楊忠哲由台灣高鐵案綜觀BOT制度(上)淡江大學營建系民國88年

3 陳博亮專案融資計畫案財務可行性及風險評估模式之建構-以台灣高鐵計畫為例國立

交通大學管理學院碩士在職專班經營管理組碩士論文民國95年

4 洪淑宜我國交通建設決策過程之研究-台北捷運系統(木柵線)及台灣高速鐵路之個案分

析國立台北大學公共行政暨政策學系博士論文民國89年

5 許光華專案融資風險之評估與分析-台灣高鐵BOT計畫個案研究國立臺灣大學商學研究

所博士論文民國88年

6 許光華BOT計畫專案融資整合性風險評估模式之建構－臺灣高鐵案實證研究國立臺灣

大學商學研究所博士論文民國90年

7 鍾岳紋不同專案型態對專案績效之影響-以BOT方式為基準之案例研究義守大學土木與

生態工程學系碩士論文民國93年

8 魏明谷台灣高鐵交通運輸網絡之研究－以彰化地區為例大業大學事業經營研究所碩士

論文民國94年

9 鄧淑芬公共建設BOT融資模式之設計與評估台灣高鐵案例之評析國立交通大學經營

管理研究所碩士論文民國88年

10 何明光從商業倫理探討台灣BOT 之制度-以台灣高鐵案為例國立中央大學哲學研究所

碩士論文棉國96年

11 許士群我國公共建設採BOT模式專案管理執行機制之研究國立成功大學工學院工

程管理碩士在職班碩士論文民國92年

12 劉吉軒林維儀陳靜宜陳碧珠張淑芬劉麗珍引用文獻分析與館藏支援之研究

國立政治大學商學院學位論文民國95年

網際網路

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5 httpwwwawakeningtwcomawakeningnews_centershowphpitemid=4720

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逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 74

5 httpwwwcoolloudorgtwnode39170 6 httpwwwnpforgtwpost25668

7 httpwwwweb66comtwwebNewscommand=showDetailamppostId=232151

其他

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毛次長治國「民間參與公共建設的基本概念」講稿

2 陳信雄台灣高鐵 BOT 建設需要政府支持交通運輸經濟前膽民國 96 年

3 董建宏由臺灣高鐵BOT案談公共工程民營化的招標模式改革交通運輸經濟前膽民

國96年

4 94-6-4187 MOTC-IOT-93-MBA 010公營事業民營化前後績效之比較-以陽明海運公司為

例交通部運輸研究所民國94年

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 45

求須及早因應

3經評估高鐵航空改善台鐵及興建第三條高速公路等替代方案由於高鐵運量大

速度快準點度高用地省空氣污染低能源使用效率高乘坐舒適安全性高可

落實發展大眾運輸政策減緩小汽車之使用率等優點具有市場競爭優勢並符合運輸政

策是未來較佳之城際運輸工具

4高鐵具極高之經濟效益

522 採用 BOT 方式建設台灣高鐵是否合宜

採用BOT建設台灣高鐵最主要的考量因素如下

1減輕政府財政負擔

採用BOT模式可將融資責任移轉給民間透過民間資金的挹注讓民間參與有利

潤誘因的基礎建設政府可免除無充足預算提撥基本建設的窘境

2公部門的興建及經營效率較差

採用BOT 模式經由民間業者的參與可以引進私部門較靈活的經營方式與管理效

率提升公共工程的品質與效率

然而由於當初政府作為擔保所以當台灣高鐵出財務狀況時不得不協助而衍生以下

問題

目前高鐵向銀行團融資了三千多億自有資金才九百億而且這項巨額貸款屬於

政策性貸款(政府為台灣高鐵公司的三方連貸人之一)換句話說政府不但努力幫助高

鐵公司興建高鐵還要保證銀行團可以收回所有貸款和利息另外因為高鐵和台鐵有

鐵軌共用問題台鐵要讓出部分軌道和月台給高鐵使用台鐵以影響營收為由硬逼著

交通部同意概括承受因此產生的一千八百億損失

不同運具之間的市場競爭固然有其市場機制調整控制但政府對高鐵的支持早

就是一場不公平的競爭也因為其它大眾運具的式微民眾對運具的選擇大幅縮減如

此又加強了高鐵存在的必要性因此政府更不能讓高鐵出問題

高鐵一有財務問題即要求政府協調銀行團降低融資利率要求航發會非法資金挹

注四十五億原始五大股東卻一毛不拔可以說是吃定政府而在高鐵興建過程中最

大的獲利者也是原始股東他們分別承包有龐大利潤的土木機電等工程連高鐵投保

也落入原始股東之一的集團事業手中

高鐵的財務規畫是否是個美麗的謊言台灣高鐵公司當時競標提出一句最動人的口

號「政府零出資」是否為畫大餅的作為雖然因高鐵的快速而部份實現一日生活圈的

願景但這個成果卻是政府以高昂代價取得政府零出資結果反變成政府全出資再加上

貼老本如此早就已扭曲BOT的精神何必當初由政府興建改採民間投資的方式建設呢

523 當台灣高鐵在營運階段無法支付利息後續的對策為何

1政府強制收回

由於高鐵財務問題之嚴重性可能只會繼續惡化身為高鐵「保母」的政府必須採

取手段介入提高營運績效降低營運成本如過高的人事成本以更好的服務品質面

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 46

對社會目前銀行團中仍有部份銀行不同意高鐵遞延利息方案以高鐵現在累虧超過六

成的資本額若融資重組未成財務將惡化台灣高鐵公司財務架構若遲遲無法改善

累虧將近一個資本額時最壞將走上「政府強制收買」

因高速鐵路為台灣南北交通動脈政府已投入大量預算辦理用地及區段徵收不能

中斷營運如果台灣高鐵公司需求未達預期因財務缺口致無力繼續營運且無善後能力

則政府有必要終止合約收回土地並強制收買其地上物及營運資產維持營運以取信

於民政府將必須在預算法限制下籌措4000億元以上經費強制收買高鐵地上物及營

運資產並承擔未來營運以及財務風險

2政府成立新公司接管台灣高鐵

若依獎參條例第四十四條第二項規定政府可同意及融資機構另組公司或再徵選其

他民間機構繼續營運並由該民間機構負擔收買價金之一部份或全部惟此一過程由

於高鐵資額龐大風險高是否有民間機構願意承接此一燙手山芋若未來高鐵改為公

營事業政府必須設立新營運組織並立法通過相關組織條例且必須重新訓練高鐵營

運安全等相關人員救公司接續形成的混亂及服務品質的下降政府必須概括承受

且必須依據政府採購法規定招標與移轉時程冗長期間就必需由民眾負擔高鐵是否能

維持正常營運風險並造成社會資源的損失

3延長特許期

依據日本及歐洲高速鐵路經營經驗高速鐵路運量將在營運後第3～4年才能達到較

為大量的經濟規模才能使營運收入及成本支出約可達到損益平衡的狀態預計15年才

能回收成本以1964年日本所建造世界第一條時速200公里的高速鐵路新幹線子彈列車為

例營運7年才達到平均載客45萬人日尖峰超過百萬並將十億美金投資連本帶利還

清國際上經營高速鐵路國家的經驗需要經過15年的時間才能回收成本如法國高

速鐵路經營在配合土地開發下12年才回收成本韓國高速鐵路則是預計第12年回收成本

參照英法海底隧道將特許年限從55年加長為99年或許我們可以將台灣高鐵的特

許年限由35年增長為70年或90年以利回收成本其配套措施如下

(1)目前高鐵因運量需求未達預測而面臨經營困境建議政府故對三方合約之契約變

更予以明確妥善處理協助台灣高鐵公司解決困境與融資機構協商先提供最低利

息而後再調高利息再加上政府也能同意折舊年限拉長以符合台灣高鐵公司的財

務運作政府在此種情況下不需給予台灣高鐵公司任何融資協助而僅在政策上

給予協助

(2)政府需發揮整體的力量貫徹只許成功不許失敗的信念當然民間機構亦須抱持

著堅定不移的決心發揮最高的活力與效率兩者同心協力本著合作夥伴態度高

鐵才能提供民眾優質的運輸服務成功落實獎勵民間參與（BOT）精神

(3)未來應定期依據國內社會經濟與運輸市場環境現況檢討市場需求水準並將運

量預測結果反映到台灣高鐵營運財務規劃確保收支平衡

(4)政府並應依據客觀環境重新擬定整體城際運輸系統發展策略整合大眾運輸市

場構建無縫大眾運輸系統創造有利大眾運輸發展的環境並排除無效率與非理

性競爭

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 47

(5)作為一個有能力有智慧的主政者其思慮應在於如何使全民負擔風險降至最低

如何分散風險以及如何提高效率降低其成本因此考量在金融風暴席捲全球以

及國內經濟不景氣現況下政府應分擔民間企業無法分擔之風險提供如促成融資

降息等應有的協助

(6)由於大型BOT案背後係為專案融資（project financing）的架構依據理論專案

融資是一種以投資專案的未來淨營收作為還款保證的借款安排為政府投資人與

融資者共同分擔投資風險的投資策略因此民間參與投資案中政府投資人與

融資者三者間是共同公平分擔投資風險追求三贏的合作夥伴關係在政府投資

人與融資者三者間風險負擔之分配是根據「誰的能力大就由誰來負擔」以及「三

方面公平分擔」的兩原則來分配

4營運費率自主權

台灣高鐵參照英法海底隧道公司得到政府全部營運自主的保證包括可自由的調整

費率等等或是像曼谷高速公路有限公司則得到泰國政府部分的保證可於一定的條件

決定合適的費率和完成一些與本案相關的開發

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 48

六結論與建議

61 結論

1由文獻回顧之採用 BOT 政策考量得知一個以 BOT 方式的建設必須符合幾項原則例如

應有其必要性與可行性時採取 BOT 方式興建公共建設其市場需求度極高並且具獨占性更

重要的是要具相當的自償性與財務的可行性而且政府不去做財務擔保但以其他方式支持

BOT但是台灣高鐵未營運前之需求預測過高再加上其獨占性並未如此強烈導致台灣高

鐵票倉收入不如預期此為現今財務虧損之原因之ㄧ但台灣高鐵 BOT 案因合約關係政府介

入作擔保高鐵計畫案投資金額大貸款利率高銀行有了政府作為依靠不怕政府倒閉而

能賺取高額利息銀行當然願意借出款項假如高鐵因營運不善投資計劃無自償性政府

必須強制買回如此一來所有風險將全數轉移至政府身上這樣的結果將扭曲 BOT 的精神

以致於使整體社會也因此而承擔了許多不必要的財務與金融風險

2由台灣高鐵財務報告書中本文觀察其財務報表並以比率分析法得知台灣高鐵目前之營運

狀況茲將敘述觀察結果如下

(1)藉由計算財務結構之負債佔資產比率與長期資金佔資產比率發現台灣高鐵公司舉債

融資使用率高所以付不出利息而違約倒閉的可能性非常大另一方面其營運周轉

困難並背負著沉重的利息壓力

(2)藉由計算償債能力之流動比率利息保障倍數和速動比率了解到台灣高鐵公司之短

期償債能力低而且其獲利不足支付利息所需將對其穩定性及償債能力有重大影響

(3)藉由計算經營能力之固定資產週轉率與總資產週轉率得知台灣高鐵公司固定成本

高設備運用效能低營收無法提升所以資產的運用效率低

(4)藉由計算獲利能力資產報酬率股東權益報酬率與純益率觀察到台灣高鐵公司幾乎

無獲利能力且股東幾乎無獲得報酬

(5)藉由計算現金流量之現金流量比率發現台灣高鐵公司清償債務能力支付現金股利

以及企業短期償債能力非常低

(6)藉由資產負債表部分科目-應付帳款截至 96 年 6 月底(445825 千元)至 97 年 6 月底

(753550 千元)金額皆為九位數但是至 97 年 12 月底(1441840 千元)金額為十位數由

此可以大概看出台灣高鐵通車兩年多來所積欠的帳款金額有明顯增加的趨勢此項目應

該有包括要支付銀行之利息以及一些其他應付之款項而台灣高鐵實際上還是處於支出

大於收入的情況所以導致即使營收值有在成長但支出金額卻比收入多表示台灣高

鐵至今仍是虧損並無賺錢

(7)藉由 97 年度第四季之現金流量表得知 97 年全年所支付之利息比 96 年全年所支付

之利息多出 351 億可以看出台灣高鐵在支付利息這部份其實是非常吃重的

3茲將台灣高鐵主要虧損原因探討如下

(1)因目前交通運輸營運的整體大環境和高鐵規劃興建之初有很大的不同使得當年

政府委託顧問公司所做的運量預測與目前高鐵實際運量有高估情形造成原規劃之財務

計畫產生落差另外當初高鐵所預測之運量大概是目前平均每日運量之三倍其為虧

損原因之ㄧ

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 49

(2)根據「台灣高速鐵路股份有限公司財務報告」（民國九十七年及九十六年六月三十

日）民國 97 年上半年台灣高鐵公司所支付金額中利息佔 37折舊佔 432其中

台灣高鐵公司能運用的僅佔 198呈現大虧局面至 97 年底止累積虧損已達 675 億元

為台灣高鐵公司半個資本額光是利息及折舊支出兩年來就支付 698 億元沈重的利

息及折舊支出為虧損之最重大的原因

但以另一個角度來思考

(1)台灣高鐵公司虧損之所以越來越嚴重的原因為其需要攤還建造成本及折舊之費用

但若在財務結構中不考量其建造的成本也就是不用去攤還本金利息或許現今的虧損

也不會越來越大就如同台北捷運公司其並無將建造捷運的成本併入考量所以台北

捷運公司是有盈餘的倘若其要攤還本金利息那其財務帳面上應為淨損

(2)不過當初財務規劃中的資產折舊攤提不符實際由於本案為 35 年期之 BOT 計畫案（包

括興建期間）期滿後得繼續營運但目前所有硬體設備都必須在 28 年內攤提完畢致

使每年帳面上均有 180 億的折舊就攤提損失極不合理

4採用 BOT 方式建設是否合宜

(1)目前高鐵向銀行團融資了三千多億自有資金才九百億這貸款屬於政策性貸款政

府不但要幫助高鐵公司興建高鐵還要保證銀行團可以收回所有貸款和利息另外由於

政府對高鐵的支持對其他大眾運具來說早就是一場不公平的競爭民眾對運具的選

擇大幅縮減如此又加強了高鐵存在的必要性因此政府更不能讓高鐵出問題

(2)但是高鐵一有財務問題即要求政府協調銀行團降低融資利率要求航發會非法資金

挹注四十五億原始五大股東卻一毛不拔可以說是吃定政府而在高鐵興建過程中

最大的獲利者也是原始股東他們分別承包有龐大利潤的土木機電等工程連高鐵投

保也落入原始股東之一的集團事業手中高鐵的財務規畫是否是個美麗的謊言台灣高

鐵公司當時競標提出一句最動人的口號「政府零出資」是否為畫大餅的作為雖然因高

鐵的快速而部份實現一日生活圈的願景但這個成果卻是政府以高昂代價取得政府零

出資結果反變成政府全出資再加上貼老本如此早就已扭曲 BOT 的精神何必當初由政

府興建改採民間投資的方式建設呢

62 建議

當台灣高鐵無法繼續營運時後續的對策如下

1 延長特許期

依據國外高速鐵路經驗其運量在營運後第3～4年才能達到較大的經濟規模才能

使營運收入及成本支出約達到損益平衡之狀態以1964年日本所建造世界第一條時速200公里的高速鐵路新幹線為例營運7年才達到平均載客45萬人日尖峰超過百萬並將

十億美金投資連本帶利還清國際上經營高速鐵路國家的經驗需要經過15年的時間

才能回收成本如法國高速鐵路經營在配合土地開發下12年才回收成本韓國高速鐵路

則是預計第12年回收成本參照英法海底隧道將特許年限從55年加長為99年或許台

灣高鐵的特許年限可由35年延長為70年或90年以利回收成本其配套措施如下

(1)目前高鐵因運量需求未達預測而面臨經營困境建議政府故對三方合約之契約變

更予以明確妥善處理協助台灣高鐵公司解決困境與融資機構協商先提供最低利

息而後再調高利息再加上政府也能同意折舊年限拉長以符合台灣高鐵公司的財

務運作政府在此種情況下不需給予台灣高鐵公司任何融資協助而僅在政策上

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 50

給予協助 (2)政府需發揮力量貫徹只許成功不許失敗以及「爭取政府高鐵銀行團三贏」的

信念而民間機構也須堅定不移同心協力高鐵才能提供「服務不中斷品質不

犧牲」之民眾優質運輸服務政府高鐵與銀行團三者間是共同公平分擔投資風險

追求三贏的合作夥伴關係在政府投資人與融資者三者間風險負擔之分配是根

據「誰的能力大就由誰來負擔」以及「三方面公平分擔」的兩原則來分配 (3)未來應定期檢討運輸市場需求水準並檢討社會經濟與運輸市場環境確保收支

平衡 (4)政府並應依據客觀環境重新擬定整體城際運輸系統發展策略整合大眾運輸市

場構建無縫大眾運輸系統創造有利大眾運輸發展的環境並排除無效率與非理

性競爭 (5)作為一個有能力有智慧的主政者其思慮應在於如何使全民負擔風險降至最低

如何分散風險以及如何提高效率降低其成本因此考量在國內經濟不景氣現況下

政府應分擔台灣高鐵無法分擔之風險 2營運費率自主權

台灣高鐵參照英法海底隧道公司得到政府全部營運自主的保證包括可自由的調整

費率等等或是像曼谷高速公路有限公司則得到泰國政府部分的保證可於一定的條件

決定合適的費率和完成一些與本案相關的開發

3政府強制收回

由於高鐵財務問題之嚴重性可能只會繼續惡化身為高鐵「保母」的政府必須採

取手段介入提高營運績效降低營運成本目前銀行團中仍有部份銀行不同意高鐵遞

延利息方案以高鐵現在嚴重累虧且其需求未達預期之狀況若融資重組未成財務惡

化以致無力繼續營運則政府有必要終止合約收回土地並強制收買其地上物及營運資

產維持營運以取信於民政府將必須在預算法限制下籌措4000億元以上經費強

制收買高鐵地上物及營運資產並承擔未來營運以及財務風險

4政府成立新公司接管台灣高鐵

若依獎參條例第四十四條第二項規定政府可同意及融資機構另組公司或再徵選其

他民間機構繼續營運並由該民間機構負擔收買之惟此一過程由於高鐵資額龐大

風險高是否有民間機構願意承接此一爛攤子若未來高鐵改為公營事業政府必須設

立新營運組織並立法通過相關組織條例且必須重新訓練高鐵營運安全等相關人員

救公司接續形成的混亂及服務品質的下降政府必須概括承受且必須依據政府採購法

規定招標與移轉時程冗長期間就必需由民眾負擔高鐵是否能維持正常營運風險並

造成社會資源的損失

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 51

年 項次 計畫名稱 開始 結束 總天數 進度 月 9 10 11 12 1 2 3 4 5 6

1 研究動機與目的 9月24日 9月25日 2 076

2 確立研究問題 9月25日 9月28日 4 153

3 資料蒐集文獻回顧 9月28日 11月9日 43 1641

4 財務報告書 9月28日 10月13日 16 611

5 台灣高鐵BOT之政策考量 10月13日 10月27日 15 573

6 專案融資 10月27日 11月16日 21 802

7 國外BOT案例 11月16日 11月23日 8 305

8 期中報告企劃書 11月23日 12月21日 29 1107

9 課題討論-探討合約內容 1月18日 2月15日 29 1107

10 課題討論-分析財務報告 2月15日 3月15日 29 1107

11 結論建議 3月15日 3月29日 15 573

12 期末簡報 3月29日 4月19日 22 840

13 期末報告書 4月19日 5月17日 29 1107

總計 262 100

2008 2009

研究時程甘特圖

採用BOT興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

七研究時程

本研究以甘特圖呈現研究時程

圖 6 研究時程甘特圖

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 52

附錄

現金流量表(民國 97 年及 96 年 1 月 1 日至 6 月 30 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 53

資產負債表(民國 97 年及 96 年 6 月 30 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 54

損益表(民國 97 年及 96 年 1 月 1 日至 6 月 30 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 55

股東權益變動表(民國 97 年及 96 年 1 月 1 日至 6 月 30 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 56

現金流量表(民國 97 年及 96 年 1 月 1 日至 12 月 31 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 57

資產負債表(民國 97 年及 96 年 12 月 31 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 58

損益表(民國 97 年及 96 年 1 月 1 日至 12 月 31 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 59

股東權益變動表(民國 97 年及 96 年 1 月 1 日至 12 月 31 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 60

簡明資產負債表(94 年~97 年比較表)

單位新台幣千元

94 年度 95 年度 96 年度 97 年度

流動資產 2002352 2260264 6214525 11765224基金與投資 0 0 0 0固定資產 363712286 421481395 426835550 411414846無形資產 0 37077 0 0其他資產 10895918 3729543 6793115 1845701資產合計 376610556 427508279 439843190 425025771流動負債 23246895 42592407 31461631 26872566長期負債 264050845 302414563 353590503 367798676其他負債 243505 84974 384585 779133負債合計 287541245 345091944 385436719 395450375股本 105100565 105100565 105100565 105322243資本公積 0 0 1324788 1295378保留盈餘 -16031254 -22620466 -52019214 -77042482其他項目 0 -63764 332 257庫藏股票 0 0 0 0股東權益合計 89069311 82416335 54406471 29575396每股淨值(元) 847 784 518 281預收股款（股東權益項下）之約

當發行股數（單位股） 0 0 0 0

母公司暨子公司所持有之母公

司庫藏股股數(單位股) 0 0 0 0

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 61

簡明損益表(94 年~96 年比較表)

單位新台幣千元

94 年度 95 年度 96 年度 97 年度

營業收入 0 0 13502788 23047583營業成本 0 0 26782691 27817851營業毛利(毛損) 0 0 -13279903 -4770268營業費用 1853807 3129999 1629154 1468125營業利益(損失) -1853807 -3129999 -14909057 -6238393營業外收入及利益 146808 170609 315187 446585營業外費用及損失 368448 442339 14804824 19415889繼續營業單位稅前純益(純損) -2075447 -3401729 -29398694 -25009697所得稅費用(利益) 0 0 54 0繼續營業單位稅後純益(純損) -2075447 -3401729 -29398748 -25009697停業單位損益 0 0 0 0非常損益 0 0 0 0會計原則變動之累積影響數 0 -24696 0 0本期淨利 -2075447 -3426425 -29398748 -25009697調整項目 0 0 0 0

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

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簡明資產負債表(每半年個別表)

簡明資產負債表(每半年個別表) 95 年 12 月

中華民國九十五年十二月三十一日 單位新台幣仟元 會計科目 金額

流動資產 2260264 052基金及投資 - - 固定資產 421481395 9859無形資產 37077 000其他資產 3729543 087資產總計 427508279 10000流動負債 42592407 996長期附息負債 302414563 7073其他負債 84974 001負債總計 345091944 8072股本 105100565 2458資本公積 - - 保留盈餘 -22620466 -529其他項目 -63764 -001庫藏股票 - - 股東權益合計 82416335 1927預收股款（股東權益項下）之約當發行股數（單位股） - - 母公司暨子公司所持有之母公司庫藏股股數(單位股) 0 000每股淨值=股東權益(普通股股數+特別股股數(股東權益項

下) +預收股款（股東權益項下）之約當發行股數-母公司暨子

公司持有之母公司庫藏股股數) 784

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 63

簡明資產負債表(每半年個別表) 96 年 6 月

中華民國九十六年六月三十日 單位新台幣仟元 會計科目 金額

流動資產 3353202 075基金及投資 - - 固定資產 433243676 9702無形資產 37077 000其他資產 9897964 221資產總計 446531919 10000流動負債 44431512 995長期附息負債 332503665 7446其他負債 220293 004負債總計 377155470 8446股本 105100565 2353資本公積 1324788 029保留盈餘 -37049115 -829其他項目 211 000庫藏股票 - - 股東權益合計 69376449 1553預收股款（股東權益項下）之約當發行股數（單位股） - - 母公司暨子公司所持有之母公司庫藏股股數(單位股) 0 000每股淨值=股東權益(普通股股數+特別股股數(股東權益項下) +預收股款（股東權益項下）之約當發行股數-母公司暨子公司持

有之母公司庫藏股股數) 660

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 64

簡明資產負債表(每半年個別表) 96 年 12 月

中華民國九十六年十二月三十一日 單位新台幣仟元 會計科目 金額

流動資產 6214525 141基金及投資 - - 固定資產 426835550 9704無形資產 0 000其他資產 6793115 154資產總計 439843190 10000流動負債 31461631 715長期附息負債 353590503 8039其他負債 384585 008負債總計 385436719 8763股本 105100565 2389資本公積 1324788 030保留盈餘 -52019214 -1182其他項目 332 000庫藏股票 - - 股東權益合計 54406471 1236預收股款（股東權益項下）之約當發行股數（單位股） - - 母公司暨子公司所持有之母公司庫藏股股數(單位股) 0 000每股淨值=股東權益(普通股股數+特別股股數(股東權益項下) +預收股款（股東權益項下）之約當發行股數-母公司暨子公司持

有之母公司庫藏股股數) 518

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 65

簡明資產負債表(每半年個別表) 97 年 6 月

中華民國九十七年六月三十日 單位新台幣仟元 會計科目 金額

流動資產 15538941 355基金及投資 - - 固定資產 419015955 9594無形資產 0 000其他資產 2181630 049資產總計 436736526 10000流動負債 30566361 699長期附息負債 361984464 8288其他負債 582126 013負債總計 393132951 9001股本 105322243 2411資本公積 1295378 029保留盈餘 -63014375 -1442其他項目 329 000庫藏股票 - - 股東權益合計 43603575 998預收股款（股東權益項下）之約當發行股數（單位股） - - 母公司暨子公司所持有之母公司庫藏股股數(單位股) 0 000每股淨值=股東權益(普通股股數+特別股股數(股東權益項下) +預收股款（股東權益項下）之約當發行股數-母公司暨子公司持

有之母公司庫藏股股數) 414

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 66

簡明資產負債表(每半年個別表) 97 年 12 月

中華民國九十七年十二月三十一日 單位新台幣仟元 會計科目 金額

流動資產 11765224 276基金及投資 - - 固定資產 411414846 9679無形資產 0 - 其他資產 1845701 043資產總計 425025771 10000流動負債 26872566 632長期附息負債 367798676 8653其他負債 779133 018負債總計 395450375 9314股本 105322243 2478資本公積 1295378 030保留盈餘 -77042482 -1812其他項目 257 000庫藏股票 - - 股東權益合計 29575396 695預收股款（股東權益項下）之約當發行股數（單位股） 0 000母公司暨子公司所持有之母公司庫藏股股數(單位股) 0 000每股淨值=股東權益(普通股股數+特別股股數(股東權益項下) +預收股款（股東權益項下）之約當發行股數-母公司暨子公司持

有之母公司庫藏股股數) 281

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 67

簡明損益表(每年個別表)

簡明損益表(每年個別表) 95 全年

中華民國 95 年 1 月 1 日至 12 月 31 日 單位新台幣仟元

會計科目 金 額 財務預測年度財務

預測達成率（）

營業收入 - - - 營業成本 - - - 營業毛利(毛損) - - - 營業費用 3129999 - - 營業利益(損失) -3129999 - - 營業外收入及利益 170609 - - 營業外費用及損失 442339 - - 繼續營業單位稅前純益(純損) -3401729 - - 所得稅費用(利益) 0 - - 繼續營業單位稅後純益(純損) -3401729 - - 停業單位損益 - - - 非常損益 - - - 會計原則變動之累積影響數 -24696 - - 本期淨利 -3426425 - - 普通股每股盈餘 -132 - -

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 68

簡明損益表(每年個別表) 96 全年

中華民國 96 年 1 月 1 日至 12 月 31 日 單位新台幣仟元

會計科目 金 額 財務預測年度財務

預測達成率（）

營業收入 13502788 - - 營業成本 26782691 - - 營業毛利(毛損) -13279903 - - 營業費用 1629154 - - 營業利益(損失) -14909057 - - 營業外收入及利益 315187 - - 營業外費用及損失 14804824 - - 繼續營業單位稅前純益(純損) -29398694 - - 所得稅費用(利益) 54 - - 繼續營業單位稅後純益(純損) -29398748 - - 停業單位損益 - - - 非常損益 - - - 會計原則變動之累積影響數 0 - - 本期淨利 -29398748 - - 普通股每股盈餘 -610 - -

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 69

簡明損益表(每年個別表) 97 全年

中華民國 97 年 1 月 1 日至 12 月 31 日 單位新台幣仟元

會計科目 金 額 財務預測年度財務

預測達成率（）

營業收入 23047583 - - 營業成本 27817851 - - 營業毛利(毛損) -4770268 - - 營業費用 1468125 - - 營業利益(損失) -6238393 - - 營業外收入及利益 644585 - - 營業外費用及損失 19415889 - - 繼續營業單位稅前純益(純損) -25009697 - - 所得稅費用(利益) 0 - - 繼續營業單位稅後純益(純損) -25009697 - - 停業單位損益 0 - - 非常損益 0 - - 會計原則變動之累積影響數 0 - - 本期淨利 -25009697 - - 普通股每股盈餘 -458 - -

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 70

96 年 5 月至 98 年 4 月之營業收入統計表

公司 97 年 05 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

1935023 1900028 1078242 184 7946 9018487 4244696 11246

公司 97 年 06 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

1875924 1935023 1135954 -305 6514 10894411 5380650 10247

公司 97 年 07 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

2038358 1875924 1282161 865 5897 12932769 6662811 9410

公司 97 年 08 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

2168552 2038358 1258984 638 7224 15101321 7921795 9063

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 71

公司 97 年 09 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

1816059 2168552 1268284 -1625 4319 16917380 9190079 8408

公司 97 年 10 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

2109892 1816059 1320430 1617 5978 19027272 10510509 8103

公司 97 年 11 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

2028733 2109892 1413973 -384 4347 21056005 11924482 7657

公司 97 年 12 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

1991578 2028733 1578305 -183 2618 23047583 13502787 7068

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 72

公司 98 年 01 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

2230886 1991578 1550991 1201 4383 2230886 1550991 4383

公司 98 年 02 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

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去年

同月

增減

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當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

1735106 2230886 1728569 -2222 037 3965992 3279560 2093

公司 98 年 03 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

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1908816 1735106 1903876 1001 025 5874808 5183436 1333

公司 98 年 04 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

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高

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1856083 1908816 1900028 -276 -231 7730891 7083464 913

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 73

參考文獻

中文論文

1 楊忠哲由台灣高鐵案綜觀BOT制度(上)淡江大學營建系民國88年

2 楊忠哲由台灣高鐵案綜觀BOT制度(上)淡江大學營建系民國88年

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交通大學管理學院碩士在職專班經營管理組碩士論文民國95年

4 洪淑宜我國交通建設決策過程之研究-台北捷運系統(木柵線)及台灣高速鐵路之個案分

析國立台北大學公共行政暨政策學系博士論文民國89年

5 許光華專案融資風險之評估與分析-台灣高鐵BOT計畫個案研究國立臺灣大學商學研究

所博士論文民國88年

6 許光華BOT計畫專案融資整合性風險評估模式之建構－臺灣高鐵案實證研究國立臺灣

大學商學研究所博士論文民國90年

7 鍾岳紋不同專案型態對專案績效之影響-以BOT方式為基準之案例研究義守大學土木與

生態工程學系碩士論文民國93年

8 魏明谷台灣高鐵交通運輸網絡之研究－以彰化地區為例大業大學事業經營研究所碩士

論文民國94年

9 鄧淑芬公共建設BOT融資模式之設計與評估台灣高鐵案例之評析國立交通大學經營

管理研究所碩士論文民國88年

10 何明光從商業倫理探討台灣BOT 之制度-以台灣高鐵案為例國立中央大學哲學研究所

碩士論文棉國96年

11 許士群我國公共建設採BOT模式專案管理執行機制之研究國立成功大學工學院工

程管理碩士在職班碩士論文民國92年

12 劉吉軒林維儀陳靜宜陳碧珠張淑芬劉麗珍引用文獻分析與館藏支援之研究

國立政治大學商學院學位論文民國95年

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其他

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毛次長治國「民間參與公共建設的基本概念」講稿

2 陳信雄台灣高鐵 BOT 建設需要政府支持交通運輸經濟前膽民國 96 年

3 董建宏由臺灣高鐵BOT案談公共工程民營化的招標模式改革交通運輸經濟前膽民

國96年

4 94-6-4187 MOTC-IOT-93-MBA 010公營事業民營化前後績效之比較-以陽明海運公司為

例交通部運輸研究所民國94年

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 46

對社會目前銀行團中仍有部份銀行不同意高鐵遞延利息方案以高鐵現在累虧超過六

成的資本額若融資重組未成財務將惡化台灣高鐵公司財務架構若遲遲無法改善

累虧將近一個資本額時最壞將走上「政府強制收買」

因高速鐵路為台灣南北交通動脈政府已投入大量預算辦理用地及區段徵收不能

中斷營運如果台灣高鐵公司需求未達預期因財務缺口致無力繼續營運且無善後能力

則政府有必要終止合約收回土地並強制收買其地上物及營運資產維持營運以取信

於民政府將必須在預算法限制下籌措4000億元以上經費強制收買高鐵地上物及營

運資產並承擔未來營運以及財務風險

2政府成立新公司接管台灣高鐵

若依獎參條例第四十四條第二項規定政府可同意及融資機構另組公司或再徵選其

他民間機構繼續營運並由該民間機構負擔收買價金之一部份或全部惟此一過程由

於高鐵資額龐大風險高是否有民間機構願意承接此一燙手山芋若未來高鐵改為公

營事業政府必須設立新營運組織並立法通過相關組織條例且必須重新訓練高鐵營

運安全等相關人員救公司接續形成的混亂及服務品質的下降政府必須概括承受

且必須依據政府採購法規定招標與移轉時程冗長期間就必需由民眾負擔高鐵是否能

維持正常營運風險並造成社會資源的損失

3延長特許期

依據日本及歐洲高速鐵路經營經驗高速鐵路運量將在營運後第3～4年才能達到較

為大量的經濟規模才能使營運收入及成本支出約可達到損益平衡的狀態預計15年才

能回收成本以1964年日本所建造世界第一條時速200公里的高速鐵路新幹線子彈列車為

例營運7年才達到平均載客45萬人日尖峰超過百萬並將十億美金投資連本帶利還

清國際上經營高速鐵路國家的經驗需要經過15年的時間才能回收成本如法國高

速鐵路經營在配合土地開發下12年才回收成本韓國高速鐵路則是預計第12年回收成本

參照英法海底隧道將特許年限從55年加長為99年或許我們可以將台灣高鐵的特

許年限由35年增長為70年或90年以利回收成本其配套措施如下

(1)目前高鐵因運量需求未達預測而面臨經營困境建議政府故對三方合約之契約變

更予以明確妥善處理協助台灣高鐵公司解決困境與融資機構協商先提供最低利

息而後再調高利息再加上政府也能同意折舊年限拉長以符合台灣高鐵公司的財

務運作政府在此種情況下不需給予台灣高鐵公司任何融資協助而僅在政策上

給予協助

(2)政府需發揮整體的力量貫徹只許成功不許失敗的信念當然民間機構亦須抱持

著堅定不移的決心發揮最高的活力與效率兩者同心協力本著合作夥伴態度高

鐵才能提供民眾優質的運輸服務成功落實獎勵民間參與（BOT）精神

(3)未來應定期依據國內社會經濟與運輸市場環境現況檢討市場需求水準並將運

量預測結果反映到台灣高鐵營運財務規劃確保收支平衡

(4)政府並應依據客觀環境重新擬定整體城際運輸系統發展策略整合大眾運輸市

場構建無縫大眾運輸系統創造有利大眾運輸發展的環境並排除無效率與非理

性競爭

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 47

(5)作為一個有能力有智慧的主政者其思慮應在於如何使全民負擔風險降至最低

如何分散風險以及如何提高效率降低其成本因此考量在金融風暴席捲全球以

及國內經濟不景氣現況下政府應分擔民間企業無法分擔之風險提供如促成融資

降息等應有的協助

(6)由於大型BOT案背後係為專案融資（project financing）的架構依據理論專案

融資是一種以投資專案的未來淨營收作為還款保證的借款安排為政府投資人與

融資者共同分擔投資風險的投資策略因此民間參與投資案中政府投資人與

融資者三者間是共同公平分擔投資風險追求三贏的合作夥伴關係在政府投資

人與融資者三者間風險負擔之分配是根據「誰的能力大就由誰來負擔」以及「三

方面公平分擔」的兩原則來分配

4營運費率自主權

台灣高鐵參照英法海底隧道公司得到政府全部營運自主的保證包括可自由的調整

費率等等或是像曼谷高速公路有限公司則得到泰國政府部分的保證可於一定的條件

決定合適的費率和完成一些與本案相關的開發

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 48

六結論與建議

61 結論

1由文獻回顧之採用 BOT 政策考量得知一個以 BOT 方式的建設必須符合幾項原則例如

應有其必要性與可行性時採取 BOT 方式興建公共建設其市場需求度極高並且具獨占性更

重要的是要具相當的自償性與財務的可行性而且政府不去做財務擔保但以其他方式支持

BOT但是台灣高鐵未營運前之需求預測過高再加上其獨占性並未如此強烈導致台灣高

鐵票倉收入不如預期此為現今財務虧損之原因之ㄧ但台灣高鐵 BOT 案因合約關係政府介

入作擔保高鐵計畫案投資金額大貸款利率高銀行有了政府作為依靠不怕政府倒閉而

能賺取高額利息銀行當然願意借出款項假如高鐵因營運不善投資計劃無自償性政府

必須強制買回如此一來所有風險將全數轉移至政府身上這樣的結果將扭曲 BOT 的精神

以致於使整體社會也因此而承擔了許多不必要的財務與金融風險

2由台灣高鐵財務報告書中本文觀察其財務報表並以比率分析法得知台灣高鐵目前之營運

狀況茲將敘述觀察結果如下

(1)藉由計算財務結構之負債佔資產比率與長期資金佔資產比率發現台灣高鐵公司舉債

融資使用率高所以付不出利息而違約倒閉的可能性非常大另一方面其營運周轉

困難並背負著沉重的利息壓力

(2)藉由計算償債能力之流動比率利息保障倍數和速動比率了解到台灣高鐵公司之短

期償債能力低而且其獲利不足支付利息所需將對其穩定性及償債能力有重大影響

(3)藉由計算經營能力之固定資產週轉率與總資產週轉率得知台灣高鐵公司固定成本

高設備運用效能低營收無法提升所以資產的運用效率低

(4)藉由計算獲利能力資產報酬率股東權益報酬率與純益率觀察到台灣高鐵公司幾乎

無獲利能力且股東幾乎無獲得報酬

(5)藉由計算現金流量之現金流量比率發現台灣高鐵公司清償債務能力支付現金股利

以及企業短期償債能力非常低

(6)藉由資產負債表部分科目-應付帳款截至 96 年 6 月底(445825 千元)至 97 年 6 月底

(753550 千元)金額皆為九位數但是至 97 年 12 月底(1441840 千元)金額為十位數由

此可以大概看出台灣高鐵通車兩年多來所積欠的帳款金額有明顯增加的趨勢此項目應

該有包括要支付銀行之利息以及一些其他應付之款項而台灣高鐵實際上還是處於支出

大於收入的情況所以導致即使營收值有在成長但支出金額卻比收入多表示台灣高

鐵至今仍是虧損並無賺錢

(7)藉由 97 年度第四季之現金流量表得知 97 年全年所支付之利息比 96 年全年所支付

之利息多出 351 億可以看出台灣高鐵在支付利息這部份其實是非常吃重的

3茲將台灣高鐵主要虧損原因探討如下

(1)因目前交通運輸營運的整體大環境和高鐵規劃興建之初有很大的不同使得當年

政府委託顧問公司所做的運量預測與目前高鐵實際運量有高估情形造成原規劃之財務

計畫產生落差另外當初高鐵所預測之運量大概是目前平均每日運量之三倍其為虧

損原因之ㄧ

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逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 49

(2)根據「台灣高速鐵路股份有限公司財務報告」（民國九十七年及九十六年六月三十

日）民國 97 年上半年台灣高鐵公司所支付金額中利息佔 37折舊佔 432其中

台灣高鐵公司能運用的僅佔 198呈現大虧局面至 97 年底止累積虧損已達 675 億元

為台灣高鐵公司半個資本額光是利息及折舊支出兩年來就支付 698 億元沈重的利

息及折舊支出為虧損之最重大的原因

但以另一個角度來思考

(1)台灣高鐵公司虧損之所以越來越嚴重的原因為其需要攤還建造成本及折舊之費用

但若在財務結構中不考量其建造的成本也就是不用去攤還本金利息或許現今的虧損

也不會越來越大就如同台北捷運公司其並無將建造捷運的成本併入考量所以台北

捷運公司是有盈餘的倘若其要攤還本金利息那其財務帳面上應為淨損

(2)不過當初財務規劃中的資產折舊攤提不符實際由於本案為 35 年期之 BOT 計畫案（包

括興建期間）期滿後得繼續營運但目前所有硬體設備都必須在 28 年內攤提完畢致

使每年帳面上均有 180 億的折舊就攤提損失極不合理

4採用 BOT 方式建設是否合宜

(1)目前高鐵向銀行團融資了三千多億自有資金才九百億這貸款屬於政策性貸款政

府不但要幫助高鐵公司興建高鐵還要保證銀行團可以收回所有貸款和利息另外由於

政府對高鐵的支持對其他大眾運具來說早就是一場不公平的競爭民眾對運具的選

擇大幅縮減如此又加強了高鐵存在的必要性因此政府更不能讓高鐵出問題

(2)但是高鐵一有財務問題即要求政府協調銀行團降低融資利率要求航發會非法資金

挹注四十五億原始五大股東卻一毛不拔可以說是吃定政府而在高鐵興建過程中

最大的獲利者也是原始股東他們分別承包有龐大利潤的土木機電等工程連高鐵投

保也落入原始股東之一的集團事業手中高鐵的財務規畫是否是個美麗的謊言台灣高

鐵公司當時競標提出一句最動人的口號「政府零出資」是否為畫大餅的作為雖然因高

鐵的快速而部份實現一日生活圈的願景但這個成果卻是政府以高昂代價取得政府零

出資結果反變成政府全出資再加上貼老本如此早就已扭曲 BOT 的精神何必當初由政

府興建改採民間投資的方式建設呢

62 建議

當台灣高鐵無法繼續營運時後續的對策如下

1 延長特許期

依據國外高速鐵路經驗其運量在營運後第3～4年才能達到較大的經濟規模才能

使營運收入及成本支出約達到損益平衡之狀態以1964年日本所建造世界第一條時速200公里的高速鐵路新幹線為例營運7年才達到平均載客45萬人日尖峰超過百萬並將

十億美金投資連本帶利還清國際上經營高速鐵路國家的經驗需要經過15年的時間

才能回收成本如法國高速鐵路經營在配合土地開發下12年才回收成本韓國高速鐵路

則是預計第12年回收成本參照英法海底隧道將特許年限從55年加長為99年或許台

灣高鐵的特許年限可由35年延長為70年或90年以利回收成本其配套措施如下

(1)目前高鐵因運量需求未達預測而面臨經營困境建議政府故對三方合約之契約變

更予以明確妥善處理協助台灣高鐵公司解決困境與融資機構協商先提供最低利

息而後再調高利息再加上政府也能同意折舊年限拉長以符合台灣高鐵公司的財

務運作政府在此種情況下不需給予台灣高鐵公司任何融資協助而僅在政策上

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 50

給予協助 (2)政府需發揮力量貫徹只許成功不許失敗以及「爭取政府高鐵銀行團三贏」的

信念而民間機構也須堅定不移同心協力高鐵才能提供「服務不中斷品質不

犧牲」之民眾優質運輸服務政府高鐵與銀行團三者間是共同公平分擔投資風險

追求三贏的合作夥伴關係在政府投資人與融資者三者間風險負擔之分配是根

據「誰的能力大就由誰來負擔」以及「三方面公平分擔」的兩原則來分配 (3)未來應定期檢討運輸市場需求水準並檢討社會經濟與運輸市場環境確保收支

平衡 (4)政府並應依據客觀環境重新擬定整體城際運輸系統發展策略整合大眾運輸市

場構建無縫大眾運輸系統創造有利大眾運輸發展的環境並排除無效率與非理

性競爭 (5)作為一個有能力有智慧的主政者其思慮應在於如何使全民負擔風險降至最低

如何分散風險以及如何提高效率降低其成本因此考量在國內經濟不景氣現況下

政府應分擔台灣高鐵無法分擔之風險 2營運費率自主權

台灣高鐵參照英法海底隧道公司得到政府全部營運自主的保證包括可自由的調整

費率等等或是像曼谷高速公路有限公司則得到泰國政府部分的保證可於一定的條件

決定合適的費率和完成一些與本案相關的開發

3政府強制收回

由於高鐵財務問題之嚴重性可能只會繼續惡化身為高鐵「保母」的政府必須採

取手段介入提高營運績效降低營運成本目前銀行團中仍有部份銀行不同意高鐵遞

延利息方案以高鐵現在嚴重累虧且其需求未達預期之狀況若融資重組未成財務惡

化以致無力繼續營運則政府有必要終止合約收回土地並強制收買其地上物及營運資

產維持營運以取信於民政府將必須在預算法限制下籌措4000億元以上經費強

制收買高鐵地上物及營運資產並承擔未來營運以及財務風險

4政府成立新公司接管台灣高鐵

若依獎參條例第四十四條第二項規定政府可同意及融資機構另組公司或再徵選其

他民間機構繼續營運並由該民間機構負擔收買之惟此一過程由於高鐵資額龐大

風險高是否有民間機構願意承接此一爛攤子若未來高鐵改為公營事業政府必須設

立新營運組織並立法通過相關組織條例且必須重新訓練高鐵營運安全等相關人員

救公司接續形成的混亂及服務品質的下降政府必須概括承受且必須依據政府採購法

規定招標與移轉時程冗長期間就必需由民眾負擔高鐵是否能維持正常營運風險並

造成社會資源的損失

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年 項次 計畫名稱 開始 結束 總天數 進度 月 9 10 11 12 1 2 3 4 5 6

1 研究動機與目的 9月24日 9月25日 2 076

2 確立研究問題 9月25日 9月28日 4 153

3 資料蒐集文獻回顧 9月28日 11月9日 43 1641

4 財務報告書 9月28日 10月13日 16 611

5 台灣高鐵BOT之政策考量 10月13日 10月27日 15 573

6 專案融資 10月27日 11月16日 21 802

7 國外BOT案例 11月16日 11月23日 8 305

8 期中報告企劃書 11月23日 12月21日 29 1107

9 課題討論-探討合約內容 1月18日 2月15日 29 1107

10 課題討論-分析財務報告 2月15日 3月15日 29 1107

11 結論建議 3月15日 3月29日 15 573

12 期末簡報 3月29日 4月19日 22 840

13 期末報告書 4月19日 5月17日 29 1107

總計 262 100

2008 2009

研究時程甘特圖

採用BOT興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

七研究時程

本研究以甘特圖呈現研究時程

圖 6 研究時程甘特圖

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附錄

現金流量表(民國 97 年及 96 年 1 月 1 日至 6 月 30 日)

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資產負債表(民國 97 年及 96 年 6 月 30 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 54

損益表(民國 97 年及 96 年 1 月 1 日至 6 月 30 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 55

股東權益變動表(民國 97 年及 96 年 1 月 1 日至 6 月 30 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 56

現金流量表(民國 97 年及 96 年 1 月 1 日至 12 月 31 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 57

資產負債表(民國 97 年及 96 年 12 月 31 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 58

損益表(民國 97 年及 96 年 1 月 1 日至 12 月 31 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 59

股東權益變動表(民國 97 年及 96 年 1 月 1 日至 12 月 31 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 60

簡明資產負債表(94 年~97 年比較表)

單位新台幣千元

94 年度 95 年度 96 年度 97 年度

流動資產 2002352 2260264 6214525 11765224基金與投資 0 0 0 0固定資產 363712286 421481395 426835550 411414846無形資產 0 37077 0 0其他資產 10895918 3729543 6793115 1845701資產合計 376610556 427508279 439843190 425025771流動負債 23246895 42592407 31461631 26872566長期負債 264050845 302414563 353590503 367798676其他負債 243505 84974 384585 779133負債合計 287541245 345091944 385436719 395450375股本 105100565 105100565 105100565 105322243資本公積 0 0 1324788 1295378保留盈餘 -16031254 -22620466 -52019214 -77042482其他項目 0 -63764 332 257庫藏股票 0 0 0 0股東權益合計 89069311 82416335 54406471 29575396每股淨值(元) 847 784 518 281預收股款（股東權益項下）之約

當發行股數（單位股） 0 0 0 0

母公司暨子公司所持有之母公

司庫藏股股數(單位股) 0 0 0 0

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簡明損益表(94 年~96 年比較表)

單位新台幣千元

94 年度 95 年度 96 年度 97 年度

營業收入 0 0 13502788 23047583營業成本 0 0 26782691 27817851營業毛利(毛損) 0 0 -13279903 -4770268營業費用 1853807 3129999 1629154 1468125營業利益(損失) -1853807 -3129999 -14909057 -6238393營業外收入及利益 146808 170609 315187 446585營業外費用及損失 368448 442339 14804824 19415889繼續營業單位稅前純益(純損) -2075447 -3401729 -29398694 -25009697所得稅費用(利益) 0 0 54 0繼續營業單位稅後純益(純損) -2075447 -3401729 -29398748 -25009697停業單位損益 0 0 0 0非常損益 0 0 0 0會計原則變動之累積影響數 0 -24696 0 0本期淨利 -2075447 -3426425 -29398748 -25009697調整項目 0 0 0 0

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 62

簡明資產負債表(每半年個別表)

簡明資產負債表(每半年個別表) 95 年 12 月

中華民國九十五年十二月三十一日 單位新台幣仟元 會計科目 金額

流動資產 2260264 052基金及投資 - - 固定資產 421481395 9859無形資產 37077 000其他資產 3729543 087資產總計 427508279 10000流動負債 42592407 996長期附息負債 302414563 7073其他負債 84974 001負債總計 345091944 8072股本 105100565 2458資本公積 - - 保留盈餘 -22620466 -529其他項目 -63764 -001庫藏股票 - - 股東權益合計 82416335 1927預收股款（股東權益項下）之約當發行股數（單位股） - - 母公司暨子公司所持有之母公司庫藏股股數(單位股) 0 000每股淨值=股東權益(普通股股數+特別股股數(股東權益項

下) +預收股款（股東權益項下）之約當發行股數-母公司暨子

公司持有之母公司庫藏股股數) 784

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 63

簡明資產負債表(每半年個別表) 96 年 6 月

中華民國九十六年六月三十日 單位新台幣仟元 會計科目 金額

流動資產 3353202 075基金及投資 - - 固定資產 433243676 9702無形資產 37077 000其他資產 9897964 221資產總計 446531919 10000流動負債 44431512 995長期附息負債 332503665 7446其他負債 220293 004負債總計 377155470 8446股本 105100565 2353資本公積 1324788 029保留盈餘 -37049115 -829其他項目 211 000庫藏股票 - - 股東權益合計 69376449 1553預收股款（股東權益項下）之約當發行股數（單位股） - - 母公司暨子公司所持有之母公司庫藏股股數(單位股) 0 000每股淨值=股東權益(普通股股數+特別股股數(股東權益項下) +預收股款（股東權益項下）之約當發行股數-母公司暨子公司持

有之母公司庫藏股股數) 660

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 64

簡明資產負債表(每半年個別表) 96 年 12 月

中華民國九十六年十二月三十一日 單位新台幣仟元 會計科目 金額

流動資產 6214525 141基金及投資 - - 固定資產 426835550 9704無形資產 0 000其他資產 6793115 154資產總計 439843190 10000流動負債 31461631 715長期附息負債 353590503 8039其他負債 384585 008負債總計 385436719 8763股本 105100565 2389資本公積 1324788 030保留盈餘 -52019214 -1182其他項目 332 000庫藏股票 - - 股東權益合計 54406471 1236預收股款（股東權益項下）之約當發行股數（單位股） - - 母公司暨子公司所持有之母公司庫藏股股數(單位股) 0 000每股淨值=股東權益(普通股股數+特別股股數(股東權益項下) +預收股款（股東權益項下）之約當發行股數-母公司暨子公司持

有之母公司庫藏股股數) 518

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 65

簡明資產負債表(每半年個別表) 97 年 6 月

中華民國九十七年六月三十日 單位新台幣仟元 會計科目 金額

流動資產 15538941 355基金及投資 - - 固定資產 419015955 9594無形資產 0 000其他資產 2181630 049資產總計 436736526 10000流動負債 30566361 699長期附息負債 361984464 8288其他負債 582126 013負債總計 393132951 9001股本 105322243 2411資本公積 1295378 029保留盈餘 -63014375 -1442其他項目 329 000庫藏股票 - - 股東權益合計 43603575 998預收股款（股東權益項下）之約當發行股數（單位股） - - 母公司暨子公司所持有之母公司庫藏股股數(單位股) 0 000每股淨值=股東權益(普通股股數+特別股股數(股東權益項下) +預收股款（股東權益項下）之約當發行股數-母公司暨子公司持

有之母公司庫藏股股數) 414

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 66

簡明資產負債表(每半年個別表) 97 年 12 月

中華民國九十七年十二月三十一日 單位新台幣仟元 會計科目 金額

流動資產 11765224 276基金及投資 - - 固定資產 411414846 9679無形資產 0 - 其他資產 1845701 043資產總計 425025771 10000流動負債 26872566 632長期附息負債 367798676 8653其他負債 779133 018負債總計 395450375 9314股本 105322243 2478資本公積 1295378 030保留盈餘 -77042482 -1812其他項目 257 000庫藏股票 - - 股東權益合計 29575396 695預收股款（股東權益項下）之約當發行股數（單位股） 0 000母公司暨子公司所持有之母公司庫藏股股數(單位股) 0 000每股淨值=股東權益(普通股股數+特別股股數(股東權益項下) +預收股款（股東權益項下）之約當發行股數-母公司暨子公司持

有之母公司庫藏股股數) 281

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

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簡明損益表(每年個別表)

簡明損益表(每年個別表) 95 全年

中華民國 95 年 1 月 1 日至 12 月 31 日 單位新台幣仟元

會計科目 金 額 財務預測年度財務

預測達成率（）

營業收入 - - - 營業成本 - - - 營業毛利(毛損) - - - 營業費用 3129999 - - 營業利益(損失) -3129999 - - 營業外收入及利益 170609 - - 營業外費用及損失 442339 - - 繼續營業單位稅前純益(純損) -3401729 - - 所得稅費用(利益) 0 - - 繼續營業單位稅後純益(純損) -3401729 - - 停業單位損益 - - - 非常損益 - - - 會計原則變動之累積影響數 -24696 - - 本期淨利 -3426425 - - 普通股每股盈餘 -132 - -

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 68

簡明損益表(每年個別表) 96 全年

中華民國 96 年 1 月 1 日至 12 月 31 日 單位新台幣仟元

會計科目 金 額 財務預測年度財務

預測達成率（）

營業收入 13502788 - - 營業成本 26782691 - - 營業毛利(毛損) -13279903 - - 營業費用 1629154 - - 營業利益(損失) -14909057 - - 營業外收入及利益 315187 - - 營業外費用及損失 14804824 - - 繼續營業單位稅前純益(純損) -29398694 - - 所得稅費用(利益) 54 - - 繼續營業單位稅後純益(純損) -29398748 - - 停業單位損益 - - - 非常損益 - - - 會計原則變動之累積影響數 0 - - 本期淨利 -29398748 - - 普通股每股盈餘 -610 - -

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 69

簡明損益表(每年個別表) 97 全年

中華民國 97 年 1 月 1 日至 12 月 31 日 單位新台幣仟元

會計科目 金 額 財務預測年度財務

預測達成率（）

營業收入 23047583 - - 營業成本 27817851 - - 營業毛利(毛損) -4770268 - - 營業費用 1468125 - - 營業利益(損失) -6238393 - - 營業外收入及利益 644585 - - 營業外費用及損失 19415889 - - 繼續營業單位稅前純益(純損) -25009697 - - 所得稅費用(利益) 0 - - 繼續營業單位稅後純益(純損) -25009697 - - 停業單位損益 0 - - 非常損益 0 - - 會計原則變動之累積影響數 0 - - 本期淨利 -25009697 - - 普通股每股盈餘 -458 - -

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 70

96 年 5 月至 98 年 4 月之營業收入統計表

公司 97 年 05 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

1935023 1900028 1078242 184 7946 9018487 4244696 11246

公司 97 年 06 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

1875924 1935023 1135954 -305 6514 10894411 5380650 10247

公司 97 年 07 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

2038358 1875924 1282161 865 5897 12932769 6662811 9410

公司 97 年 08 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

2168552 2038358 1258984 638 7224 15101321 7921795 9063

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 71

公司 97 年 09 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

1816059 2168552 1268284 -1625 4319 16917380 9190079 8408

公司 97 年 10 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

2109892 1816059 1320430 1617 5978 19027272 10510509 8103

公司 97 年 11 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

2028733 2109892 1413973 -384 4347 21056005 11924482 7657

公司 97 年 12 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

1991578 2028733 1578305 -183 2618 23047583 13502787 7068

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 72

公司 98 年 01 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

2230886 1991578 1550991 1201 4383 2230886 1550991 4383

公司 98 年 02 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

1735106 2230886 1728569 -2222 037 3965992 3279560 2093

公司 98 年 03 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

1908816 1735106 1903876 1001 025 5874808 5183436 1333

公司 98 年 04 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

1856083 1908816 1900028 -276 -231 7730891 7083464 913

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 73

參考文獻

中文論文

1 楊忠哲由台灣高鐵案綜觀BOT制度(上)淡江大學營建系民國88年

2 楊忠哲由台灣高鐵案綜觀BOT制度(上)淡江大學營建系民國88年

3 陳博亮專案融資計畫案財務可行性及風險評估模式之建構-以台灣高鐵計畫為例國立

交通大學管理學院碩士在職專班經營管理組碩士論文民國95年

4 洪淑宜我國交通建設決策過程之研究-台北捷運系統(木柵線)及台灣高速鐵路之個案分

析國立台北大學公共行政暨政策學系博士論文民國89年

5 許光華專案融資風險之評估與分析-台灣高鐵BOT計畫個案研究國立臺灣大學商學研究

所博士論文民國88年

6 許光華BOT計畫專案融資整合性風險評估模式之建構－臺灣高鐵案實證研究國立臺灣

大學商學研究所博士論文民國90年

7 鍾岳紋不同專案型態對專案績效之影響-以BOT方式為基準之案例研究義守大學土木與

生態工程學系碩士論文民國93年

8 魏明谷台灣高鐵交通運輸網絡之研究－以彰化地區為例大業大學事業經營研究所碩士

論文民國94年

9 鄧淑芬公共建設BOT融資模式之設計與評估台灣高鐵案例之評析國立交通大學經營

管理研究所碩士論文民國88年

10 何明光從商業倫理探討台灣BOT 之制度-以台灣高鐵案為例國立中央大學哲學研究所

碩士論文棉國96年

11 許士群我國公共建設採BOT模式專案管理執行機制之研究國立成功大學工學院工

程管理碩士在職班碩士論文民國92年

12 劉吉軒林維儀陳靜宜陳碧珠張淑芬劉麗珍引用文獻分析與館藏支援之研究

國立政治大學商學院學位論文民國95年

網際網路

1 公開資訊觀測站 httpnewmopstsecomtw

2 Google 學術搜尋網 httpscholargooglecomtwschhphl=zh-TW

3 台灣高鐵公司 httpwwwthsrccomtwtwindexhtm

4 交通部高速鐵路工程局 httpwwwhsrgovtw

5 httpwwwawakeningtwcomawakeningnews_centershowphpitemid=4720

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 74

5 httpwwwcoolloudorgtwnode39170 6 httpwwwnpforgtwpost25668

7 httpwwwweb66comtwwebNewscommand=showDetailamppostId=232151

其他

1（節錄自經建會主辦公務人力發展中心協辦「促進間參與公共建設 BOT 策勵營」交通部

毛次長治國「民間參與公共建設的基本概念」講稿

2 陳信雄台灣高鐵 BOT 建設需要政府支持交通運輸經濟前膽民國 96 年

3 董建宏由臺灣高鐵BOT案談公共工程民營化的招標模式改革交通運輸經濟前膽民

國96年

4 94-6-4187 MOTC-IOT-93-MBA 010公營事業民營化前後績效之比較-以陽明海運公司為

例交通部運輸研究所民國94年

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 47

(5)作為一個有能力有智慧的主政者其思慮應在於如何使全民負擔風險降至最低

如何分散風險以及如何提高效率降低其成本因此考量在金融風暴席捲全球以

及國內經濟不景氣現況下政府應分擔民間企業無法分擔之風險提供如促成融資

降息等應有的協助

(6)由於大型BOT案背後係為專案融資（project financing）的架構依據理論專案

融資是一種以投資專案的未來淨營收作為還款保證的借款安排為政府投資人與

融資者共同分擔投資風險的投資策略因此民間參與投資案中政府投資人與

融資者三者間是共同公平分擔投資風險追求三贏的合作夥伴關係在政府投資

人與融資者三者間風險負擔之分配是根據「誰的能力大就由誰來負擔」以及「三

方面公平分擔」的兩原則來分配

4營運費率自主權

台灣高鐵參照英法海底隧道公司得到政府全部營運自主的保證包括可自由的調整

費率等等或是像曼谷高速公路有限公司則得到泰國政府部分的保證可於一定的條件

決定合適的費率和完成一些與本案相關的開發

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 48

六結論與建議

61 結論

1由文獻回顧之採用 BOT 政策考量得知一個以 BOT 方式的建設必須符合幾項原則例如

應有其必要性與可行性時採取 BOT 方式興建公共建設其市場需求度極高並且具獨占性更

重要的是要具相當的自償性與財務的可行性而且政府不去做財務擔保但以其他方式支持

BOT但是台灣高鐵未營運前之需求預測過高再加上其獨占性並未如此強烈導致台灣高

鐵票倉收入不如預期此為現今財務虧損之原因之ㄧ但台灣高鐵 BOT 案因合約關係政府介

入作擔保高鐵計畫案投資金額大貸款利率高銀行有了政府作為依靠不怕政府倒閉而

能賺取高額利息銀行當然願意借出款項假如高鐵因營運不善投資計劃無自償性政府

必須強制買回如此一來所有風險將全數轉移至政府身上這樣的結果將扭曲 BOT 的精神

以致於使整體社會也因此而承擔了許多不必要的財務與金融風險

2由台灣高鐵財務報告書中本文觀察其財務報表並以比率分析法得知台灣高鐵目前之營運

狀況茲將敘述觀察結果如下

(1)藉由計算財務結構之負債佔資產比率與長期資金佔資產比率發現台灣高鐵公司舉債

融資使用率高所以付不出利息而違約倒閉的可能性非常大另一方面其營運周轉

困難並背負著沉重的利息壓力

(2)藉由計算償債能力之流動比率利息保障倍數和速動比率了解到台灣高鐵公司之短

期償債能力低而且其獲利不足支付利息所需將對其穩定性及償債能力有重大影響

(3)藉由計算經營能力之固定資產週轉率與總資產週轉率得知台灣高鐵公司固定成本

高設備運用效能低營收無法提升所以資產的運用效率低

(4)藉由計算獲利能力資產報酬率股東權益報酬率與純益率觀察到台灣高鐵公司幾乎

無獲利能力且股東幾乎無獲得報酬

(5)藉由計算現金流量之現金流量比率發現台灣高鐵公司清償債務能力支付現金股利

以及企業短期償債能力非常低

(6)藉由資產負債表部分科目-應付帳款截至 96 年 6 月底(445825 千元)至 97 年 6 月底

(753550 千元)金額皆為九位數但是至 97 年 12 月底(1441840 千元)金額為十位數由

此可以大概看出台灣高鐵通車兩年多來所積欠的帳款金額有明顯增加的趨勢此項目應

該有包括要支付銀行之利息以及一些其他應付之款項而台灣高鐵實際上還是處於支出

大於收入的情況所以導致即使營收值有在成長但支出金額卻比收入多表示台灣高

鐵至今仍是虧損並無賺錢

(7)藉由 97 年度第四季之現金流量表得知 97 年全年所支付之利息比 96 年全年所支付

之利息多出 351 億可以看出台灣高鐵在支付利息這部份其實是非常吃重的

3茲將台灣高鐵主要虧損原因探討如下

(1)因目前交通運輸營運的整體大環境和高鐵規劃興建之初有很大的不同使得當年

政府委託顧問公司所做的運量預測與目前高鐵實際運量有高估情形造成原規劃之財務

計畫產生落差另外當初高鐵所預測之運量大概是目前平均每日運量之三倍其為虧

損原因之ㄧ

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 49

(2)根據「台灣高速鐵路股份有限公司財務報告」（民國九十七年及九十六年六月三十

日）民國 97 年上半年台灣高鐵公司所支付金額中利息佔 37折舊佔 432其中

台灣高鐵公司能運用的僅佔 198呈現大虧局面至 97 年底止累積虧損已達 675 億元

為台灣高鐵公司半個資本額光是利息及折舊支出兩年來就支付 698 億元沈重的利

息及折舊支出為虧損之最重大的原因

但以另一個角度來思考

(1)台灣高鐵公司虧損之所以越來越嚴重的原因為其需要攤還建造成本及折舊之費用

但若在財務結構中不考量其建造的成本也就是不用去攤還本金利息或許現今的虧損

也不會越來越大就如同台北捷運公司其並無將建造捷運的成本併入考量所以台北

捷運公司是有盈餘的倘若其要攤還本金利息那其財務帳面上應為淨損

(2)不過當初財務規劃中的資產折舊攤提不符實際由於本案為 35 年期之 BOT 計畫案（包

括興建期間）期滿後得繼續營運但目前所有硬體設備都必須在 28 年內攤提完畢致

使每年帳面上均有 180 億的折舊就攤提損失極不合理

4採用 BOT 方式建設是否合宜

(1)目前高鐵向銀行團融資了三千多億自有資金才九百億這貸款屬於政策性貸款政

府不但要幫助高鐵公司興建高鐵還要保證銀行團可以收回所有貸款和利息另外由於

政府對高鐵的支持對其他大眾運具來說早就是一場不公平的競爭民眾對運具的選

擇大幅縮減如此又加強了高鐵存在的必要性因此政府更不能讓高鐵出問題

(2)但是高鐵一有財務問題即要求政府協調銀行團降低融資利率要求航發會非法資金

挹注四十五億原始五大股東卻一毛不拔可以說是吃定政府而在高鐵興建過程中

最大的獲利者也是原始股東他們分別承包有龐大利潤的土木機電等工程連高鐵投

保也落入原始股東之一的集團事業手中高鐵的財務規畫是否是個美麗的謊言台灣高

鐵公司當時競標提出一句最動人的口號「政府零出資」是否為畫大餅的作為雖然因高

鐵的快速而部份實現一日生活圈的願景但這個成果卻是政府以高昂代價取得政府零

出資結果反變成政府全出資再加上貼老本如此早就已扭曲 BOT 的精神何必當初由政

府興建改採民間投資的方式建設呢

62 建議

當台灣高鐵無法繼續營運時後續的對策如下

1 延長特許期

依據國外高速鐵路經驗其運量在營運後第3～4年才能達到較大的經濟規模才能

使營運收入及成本支出約達到損益平衡之狀態以1964年日本所建造世界第一條時速200公里的高速鐵路新幹線為例營運7年才達到平均載客45萬人日尖峰超過百萬並將

十億美金投資連本帶利還清國際上經營高速鐵路國家的經驗需要經過15年的時間

才能回收成本如法國高速鐵路經營在配合土地開發下12年才回收成本韓國高速鐵路

則是預計第12年回收成本參照英法海底隧道將特許年限從55年加長為99年或許台

灣高鐵的特許年限可由35年延長為70年或90年以利回收成本其配套措施如下

(1)目前高鐵因運量需求未達預測而面臨經營困境建議政府故對三方合約之契約變

更予以明確妥善處理協助台灣高鐵公司解決困境與融資機構協商先提供最低利

息而後再調高利息再加上政府也能同意折舊年限拉長以符合台灣高鐵公司的財

務運作政府在此種情況下不需給予台灣高鐵公司任何融資協助而僅在政策上

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 50

給予協助 (2)政府需發揮力量貫徹只許成功不許失敗以及「爭取政府高鐵銀行團三贏」的

信念而民間機構也須堅定不移同心協力高鐵才能提供「服務不中斷品質不

犧牲」之民眾優質運輸服務政府高鐵與銀行團三者間是共同公平分擔投資風險

追求三贏的合作夥伴關係在政府投資人與融資者三者間風險負擔之分配是根

據「誰的能力大就由誰來負擔」以及「三方面公平分擔」的兩原則來分配 (3)未來應定期檢討運輸市場需求水準並檢討社會經濟與運輸市場環境確保收支

平衡 (4)政府並應依據客觀環境重新擬定整體城際運輸系統發展策略整合大眾運輸市

場構建無縫大眾運輸系統創造有利大眾運輸發展的環境並排除無效率與非理

性競爭 (5)作為一個有能力有智慧的主政者其思慮應在於如何使全民負擔風險降至最低

如何分散風險以及如何提高效率降低其成本因此考量在國內經濟不景氣現況下

政府應分擔台灣高鐵無法分擔之風險 2營運費率自主權

台灣高鐵參照英法海底隧道公司得到政府全部營運自主的保證包括可自由的調整

費率等等或是像曼谷高速公路有限公司則得到泰國政府部分的保證可於一定的條件

決定合適的費率和完成一些與本案相關的開發

3政府強制收回

由於高鐵財務問題之嚴重性可能只會繼續惡化身為高鐵「保母」的政府必須採

取手段介入提高營運績效降低營運成本目前銀行團中仍有部份銀行不同意高鐵遞

延利息方案以高鐵現在嚴重累虧且其需求未達預期之狀況若融資重組未成財務惡

化以致無力繼續營運則政府有必要終止合約收回土地並強制收買其地上物及營運資

產維持營運以取信於民政府將必須在預算法限制下籌措4000億元以上經費強

制收買高鐵地上物及營運資產並承擔未來營運以及財務風險

4政府成立新公司接管台灣高鐵

若依獎參條例第四十四條第二項規定政府可同意及融資機構另組公司或再徵選其

他民間機構繼續營運並由該民間機構負擔收買之惟此一過程由於高鐵資額龐大

風險高是否有民間機構願意承接此一爛攤子若未來高鐵改為公營事業政府必須設

立新營運組織並立法通過相關組織條例且必須重新訓練高鐵營運安全等相關人員

救公司接續形成的混亂及服務品質的下降政府必須概括承受且必須依據政府採購法

規定招標與移轉時程冗長期間就必需由民眾負擔高鐵是否能維持正常營運風險並

造成社會資源的損失

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年 項次 計畫名稱 開始 結束 總天數 進度 月 9 10 11 12 1 2 3 4 5 6

1 研究動機與目的 9月24日 9月25日 2 076

2 確立研究問題 9月25日 9月28日 4 153

3 資料蒐集文獻回顧 9月28日 11月9日 43 1641

4 財務報告書 9月28日 10月13日 16 611

5 台灣高鐵BOT之政策考量 10月13日 10月27日 15 573

6 專案融資 10月27日 11月16日 21 802

7 國外BOT案例 11月16日 11月23日 8 305

8 期中報告企劃書 11月23日 12月21日 29 1107

9 課題討論-探討合約內容 1月18日 2月15日 29 1107

10 課題討論-分析財務報告 2月15日 3月15日 29 1107

11 結論建議 3月15日 3月29日 15 573

12 期末簡報 3月29日 4月19日 22 840

13 期末報告書 4月19日 5月17日 29 1107

總計 262 100

2008 2009

研究時程甘特圖

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七研究時程

本研究以甘特圖呈現研究時程

圖 6 研究時程甘特圖

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附錄

現金流量表(民國 97 年及 96 年 1 月 1 日至 6 月 30 日)

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逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 53

資產負債表(民國 97 年及 96 年 6 月 30 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 54

損益表(民國 97 年及 96 年 1 月 1 日至 6 月 30 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 55

股東權益變動表(民國 97 年及 96 年 1 月 1 日至 6 月 30 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 56

現金流量表(民國 97 年及 96 年 1 月 1 日至 12 月 31 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 57

資產負債表(民國 97 年及 96 年 12 月 31 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 58

損益表(民國 97 年及 96 年 1 月 1 日至 12 月 31 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 59

股東權益變動表(民國 97 年及 96 年 1 月 1 日至 12 月 31 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

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簡明資產負債表(94 年~97 年比較表)

單位新台幣千元

94 年度 95 年度 96 年度 97 年度

流動資產 2002352 2260264 6214525 11765224基金與投資 0 0 0 0固定資產 363712286 421481395 426835550 411414846無形資產 0 37077 0 0其他資產 10895918 3729543 6793115 1845701資產合計 376610556 427508279 439843190 425025771流動負債 23246895 42592407 31461631 26872566長期負債 264050845 302414563 353590503 367798676其他負債 243505 84974 384585 779133負債合計 287541245 345091944 385436719 395450375股本 105100565 105100565 105100565 105322243資本公積 0 0 1324788 1295378保留盈餘 -16031254 -22620466 -52019214 -77042482其他項目 0 -63764 332 257庫藏股票 0 0 0 0股東權益合計 89069311 82416335 54406471 29575396每股淨值(元) 847 784 518 281預收股款（股東權益項下）之約

當發行股數（單位股） 0 0 0 0

母公司暨子公司所持有之母公

司庫藏股股數(單位股) 0 0 0 0

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簡明損益表(94 年~96 年比較表)

單位新台幣千元

94 年度 95 年度 96 年度 97 年度

營業收入 0 0 13502788 23047583營業成本 0 0 26782691 27817851營業毛利(毛損) 0 0 -13279903 -4770268營業費用 1853807 3129999 1629154 1468125營業利益(損失) -1853807 -3129999 -14909057 -6238393營業外收入及利益 146808 170609 315187 446585營業外費用及損失 368448 442339 14804824 19415889繼續營業單位稅前純益(純損) -2075447 -3401729 -29398694 -25009697所得稅費用(利益) 0 0 54 0繼續營業單位稅後純益(純損) -2075447 -3401729 -29398748 -25009697停業單位損益 0 0 0 0非常損益 0 0 0 0會計原則變動之累積影響數 0 -24696 0 0本期淨利 -2075447 -3426425 -29398748 -25009697調整項目 0 0 0 0

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簡明資產負債表(每半年個別表)

簡明資產負債表(每半年個別表) 95 年 12 月

中華民國九十五年十二月三十一日 單位新台幣仟元 會計科目 金額

流動資產 2260264 052基金及投資 - - 固定資產 421481395 9859無形資產 37077 000其他資產 3729543 087資產總計 427508279 10000流動負債 42592407 996長期附息負債 302414563 7073其他負債 84974 001負債總計 345091944 8072股本 105100565 2458資本公積 - - 保留盈餘 -22620466 -529其他項目 -63764 -001庫藏股票 - - 股東權益合計 82416335 1927預收股款（股東權益項下）之約當發行股數（單位股） - - 母公司暨子公司所持有之母公司庫藏股股數(單位股) 0 000每股淨值=股東權益(普通股股數+特別股股數(股東權益項

下) +預收股款（股東權益項下）之約當發行股數-母公司暨子

公司持有之母公司庫藏股股數) 784

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

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簡明資產負債表(每半年個別表) 96 年 6 月

中華民國九十六年六月三十日 單位新台幣仟元 會計科目 金額

流動資產 3353202 075基金及投資 - - 固定資產 433243676 9702無形資產 37077 000其他資產 9897964 221資產總計 446531919 10000流動負債 44431512 995長期附息負債 332503665 7446其他負債 220293 004負債總計 377155470 8446股本 105100565 2353資本公積 1324788 029保留盈餘 -37049115 -829其他項目 211 000庫藏股票 - - 股東權益合計 69376449 1553預收股款（股東權益項下）之約當發行股數（單位股） - - 母公司暨子公司所持有之母公司庫藏股股數(單位股) 0 000每股淨值=股東權益(普通股股數+特別股股數(股東權益項下) +預收股款（股東權益項下）之約當發行股數-母公司暨子公司持

有之母公司庫藏股股數) 660

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 64

簡明資產負債表(每半年個別表) 96 年 12 月

中華民國九十六年十二月三十一日 單位新台幣仟元 會計科目 金額

流動資產 6214525 141基金及投資 - - 固定資產 426835550 9704無形資產 0 000其他資產 6793115 154資產總計 439843190 10000流動負債 31461631 715長期附息負債 353590503 8039其他負債 384585 008負債總計 385436719 8763股本 105100565 2389資本公積 1324788 030保留盈餘 -52019214 -1182其他項目 332 000庫藏股票 - - 股東權益合計 54406471 1236預收股款（股東權益項下）之約當發行股數（單位股） - - 母公司暨子公司所持有之母公司庫藏股股數(單位股) 0 000每股淨值=股東權益(普通股股數+特別股股數(股東權益項下) +預收股款（股東權益項下）之約當發行股數-母公司暨子公司持

有之母公司庫藏股股數) 518

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

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簡明資產負債表(每半年個別表) 97 年 6 月

中華民國九十七年六月三十日 單位新台幣仟元 會計科目 金額

流動資產 15538941 355基金及投資 - - 固定資產 419015955 9594無形資產 0 000其他資產 2181630 049資產總計 436736526 10000流動負債 30566361 699長期附息負債 361984464 8288其他負債 582126 013負債總計 393132951 9001股本 105322243 2411資本公積 1295378 029保留盈餘 -63014375 -1442其他項目 329 000庫藏股票 - - 股東權益合計 43603575 998預收股款（股東權益項下）之約當發行股數（單位股） - - 母公司暨子公司所持有之母公司庫藏股股數(單位股) 0 000每股淨值=股東權益(普通股股數+特別股股數(股東權益項下) +預收股款（股東權益項下）之約當發行股數-母公司暨子公司持

有之母公司庫藏股股數) 414

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

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簡明資產負債表(每半年個別表) 97 年 12 月

中華民國九十七年十二月三十一日 單位新台幣仟元 會計科目 金額

流動資產 11765224 276基金及投資 - - 固定資產 411414846 9679無形資產 0 - 其他資產 1845701 043資產總計 425025771 10000流動負債 26872566 632長期附息負債 367798676 8653其他負債 779133 018負債總計 395450375 9314股本 105322243 2478資本公積 1295378 030保留盈餘 -77042482 -1812其他項目 257 000庫藏股票 - - 股東權益合計 29575396 695預收股款（股東權益項下）之約當發行股數（單位股） 0 000母公司暨子公司所持有之母公司庫藏股股數(單位股) 0 000每股淨值=股東權益(普通股股數+特別股股數(股東權益項下) +預收股款（股東權益項下）之約當發行股數-母公司暨子公司持

有之母公司庫藏股股數) 281

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

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簡明損益表(每年個別表)

簡明損益表(每年個別表) 95 全年

中華民國 95 年 1 月 1 日至 12 月 31 日 單位新台幣仟元

會計科目 金 額 財務預測年度財務

預測達成率（）

營業收入 - - - 營業成本 - - - 營業毛利(毛損) - - - 營業費用 3129999 - - 營業利益(損失) -3129999 - - 營業外收入及利益 170609 - - 營業外費用及損失 442339 - - 繼續營業單位稅前純益(純損) -3401729 - - 所得稅費用(利益) 0 - - 繼續營業單位稅後純益(純損) -3401729 - - 停業單位損益 - - - 非常損益 - - - 會計原則變動之累積影響數 -24696 - - 本期淨利 -3426425 - - 普通股每股盈餘 -132 - -

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 68

簡明損益表(每年個別表) 96 全年

中華民國 96 年 1 月 1 日至 12 月 31 日 單位新台幣仟元

會計科目 金 額 財務預測年度財務

預測達成率（）

營業收入 13502788 - - 營業成本 26782691 - - 營業毛利(毛損) -13279903 - - 營業費用 1629154 - - 營業利益(損失) -14909057 - - 營業外收入及利益 315187 - - 營業外費用及損失 14804824 - - 繼續營業單位稅前純益(純損) -29398694 - - 所得稅費用(利益) 54 - - 繼續營業單位稅後純益(純損) -29398748 - - 停業單位損益 - - - 非常損益 - - - 會計原則變動之累積影響數 0 - - 本期淨利 -29398748 - - 普通股每股盈餘 -610 - -

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 69

簡明損益表(每年個別表) 97 全年

中華民國 97 年 1 月 1 日至 12 月 31 日 單位新台幣仟元

會計科目 金 額 財務預測年度財務

預測達成率（）

營業收入 23047583 - - 營業成本 27817851 - - 營業毛利(毛損) -4770268 - - 營業費用 1468125 - - 營業利益(損失) -6238393 - - 營業外收入及利益 644585 - - 營業外費用及損失 19415889 - - 繼續營業單位稅前純益(純損) -25009697 - - 所得稅費用(利益) 0 - - 繼續營業單位稅後純益(純損) -25009697 - - 停業單位損益 0 - - 非常損益 0 - - 會計原則變動之累積影響數 0 - - 本期淨利 -25009697 - - 普通股每股盈餘 -458 - -

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 70

96 年 5 月至 98 年 4 月之營業收入統計表

公司 97 年 05 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

1935023 1900028 1078242 184 7946 9018487 4244696 11246

公司 97 年 06 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

1875924 1935023 1135954 -305 6514 10894411 5380650 10247

公司 97 年 07 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

2038358 1875924 1282161 865 5897 12932769 6662811 9410

公司 97 年 08 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

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營收 去年累積

營收

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2633

台

灣

高

鐵

2168552 2038358 1258984 638 7224 15101321 7921795 9063

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 71

公司 97 年 09 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

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營收 去年累積

營收

前 期

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2633

台

灣

高

鐵

1816059 2168552 1268284 -1625 4319 16917380 9190079 8408

公司 97 年 10 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

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當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

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2633

台

灣

高

鐵

2109892 1816059 1320430 1617 5978 19027272 10510509 8103

公司 97 年 11 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

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上月比

較增減

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當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

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2633

台

灣

高

鐵

2028733 2109892 1413973 -384 4347 21056005 11924482 7657

公司 97 年 12 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

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()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

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()

2633

台

灣

高

鐵

1991578 2028733 1578305 -183 2618 23047583 13502787 7068

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 72

公司 98 年 01 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

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較增減

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同月

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當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

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2633

台

灣

高

鐵

2230886 1991578 1550991 1201 4383 2230886 1550991 4383

公司 98 年 02 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

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()

2633

台

灣

高

鐵

1735106 2230886 1728569 -2222 037 3965992 3279560 2093

公司 98 年 03 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

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()

2633

台

灣

高

鐵

1908816 1735106 1903876 1001 025 5874808 5183436 1333

公司 98 年 04 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

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同月

增減

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當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

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2633

台

灣

高

鐵

1856083 1908816 1900028 -276 -231 7730891 7083464 913

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

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參考文獻

中文論文

1 楊忠哲由台灣高鐵案綜觀BOT制度(上)淡江大學營建系民國88年

2 楊忠哲由台灣高鐵案綜觀BOT制度(上)淡江大學營建系民國88年

3 陳博亮專案融資計畫案財務可行性及風險評估模式之建構-以台灣高鐵計畫為例國立

交通大學管理學院碩士在職專班經營管理組碩士論文民國95年

4 洪淑宜我國交通建設決策過程之研究-台北捷運系統(木柵線)及台灣高速鐵路之個案分

析國立台北大學公共行政暨政策學系博士論文民國89年

5 許光華專案融資風險之評估與分析-台灣高鐵BOT計畫個案研究國立臺灣大學商學研究

所博士論文民國88年

6 許光華BOT計畫專案融資整合性風險評估模式之建構－臺灣高鐵案實證研究國立臺灣

大學商學研究所博士論文民國90年

7 鍾岳紋不同專案型態對專案績效之影響-以BOT方式為基準之案例研究義守大學土木與

生態工程學系碩士論文民國93年

8 魏明谷台灣高鐵交通運輸網絡之研究－以彰化地區為例大業大學事業經營研究所碩士

論文民國94年

9 鄧淑芬公共建設BOT融資模式之設計與評估台灣高鐵案例之評析國立交通大學經營

管理研究所碩士論文民國88年

10 何明光從商業倫理探討台灣BOT 之制度-以台灣高鐵案為例國立中央大學哲學研究所

碩士論文棉國96年

11 許士群我國公共建設採BOT模式專案管理執行機制之研究國立成功大學工學院工

程管理碩士在職班碩士論文民國92年

12 劉吉軒林維儀陳靜宜陳碧珠張淑芬劉麗珍引用文獻分析與館藏支援之研究

國立政治大學商學院學位論文民國95年

網際網路

1 公開資訊觀測站 httpnewmopstsecomtw

2 Google 學術搜尋網 httpscholargooglecomtwschhphl=zh-TW

3 台灣高鐵公司 httpwwwthsrccomtwtwindexhtm

4 交通部高速鐵路工程局 httpwwwhsrgovtw

5 httpwwwawakeningtwcomawakeningnews_centershowphpitemid=4720

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 74

5 httpwwwcoolloudorgtwnode39170 6 httpwwwnpforgtwpost25668

7 httpwwwweb66comtwwebNewscommand=showDetailamppostId=232151

其他

1（節錄自經建會主辦公務人力發展中心協辦「促進間參與公共建設 BOT 策勵營」交通部

毛次長治國「民間參與公共建設的基本概念」講稿

2 陳信雄台灣高鐵 BOT 建設需要政府支持交通運輸經濟前膽民國 96 年

3 董建宏由臺灣高鐵BOT案談公共工程民營化的招標模式改革交通運輸經濟前膽民

國96年

4 94-6-4187 MOTC-IOT-93-MBA 010公營事業民營化前後績效之比較-以陽明海運公司為

例交通部運輸研究所民國94年

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 48

六結論與建議

61 結論

1由文獻回顧之採用 BOT 政策考量得知一個以 BOT 方式的建設必須符合幾項原則例如

應有其必要性與可行性時採取 BOT 方式興建公共建設其市場需求度極高並且具獨占性更

重要的是要具相當的自償性與財務的可行性而且政府不去做財務擔保但以其他方式支持

BOT但是台灣高鐵未營運前之需求預測過高再加上其獨占性並未如此強烈導致台灣高

鐵票倉收入不如預期此為現今財務虧損之原因之ㄧ但台灣高鐵 BOT 案因合約關係政府介

入作擔保高鐵計畫案投資金額大貸款利率高銀行有了政府作為依靠不怕政府倒閉而

能賺取高額利息銀行當然願意借出款項假如高鐵因營運不善投資計劃無自償性政府

必須強制買回如此一來所有風險將全數轉移至政府身上這樣的結果將扭曲 BOT 的精神

以致於使整體社會也因此而承擔了許多不必要的財務與金融風險

2由台灣高鐵財務報告書中本文觀察其財務報表並以比率分析法得知台灣高鐵目前之營運

狀況茲將敘述觀察結果如下

(1)藉由計算財務結構之負債佔資產比率與長期資金佔資產比率發現台灣高鐵公司舉債

融資使用率高所以付不出利息而違約倒閉的可能性非常大另一方面其營運周轉

困難並背負著沉重的利息壓力

(2)藉由計算償債能力之流動比率利息保障倍數和速動比率了解到台灣高鐵公司之短

期償債能力低而且其獲利不足支付利息所需將對其穩定性及償債能力有重大影響

(3)藉由計算經營能力之固定資產週轉率與總資產週轉率得知台灣高鐵公司固定成本

高設備運用效能低營收無法提升所以資產的運用效率低

(4)藉由計算獲利能力資產報酬率股東權益報酬率與純益率觀察到台灣高鐵公司幾乎

無獲利能力且股東幾乎無獲得報酬

(5)藉由計算現金流量之現金流量比率發現台灣高鐵公司清償債務能力支付現金股利

以及企業短期償債能力非常低

(6)藉由資產負債表部分科目-應付帳款截至 96 年 6 月底(445825 千元)至 97 年 6 月底

(753550 千元)金額皆為九位數但是至 97 年 12 月底(1441840 千元)金額為十位數由

此可以大概看出台灣高鐵通車兩年多來所積欠的帳款金額有明顯增加的趨勢此項目應

該有包括要支付銀行之利息以及一些其他應付之款項而台灣高鐵實際上還是處於支出

大於收入的情況所以導致即使營收值有在成長但支出金額卻比收入多表示台灣高

鐵至今仍是虧損並無賺錢

(7)藉由 97 年度第四季之現金流量表得知 97 年全年所支付之利息比 96 年全年所支付

之利息多出 351 億可以看出台灣高鐵在支付利息這部份其實是非常吃重的

3茲將台灣高鐵主要虧損原因探討如下

(1)因目前交通運輸營運的整體大環境和高鐵規劃興建之初有很大的不同使得當年

政府委託顧問公司所做的運量預測與目前高鐵實際運量有高估情形造成原規劃之財務

計畫產生落差另外當初高鐵所預測之運量大概是目前平均每日運量之三倍其為虧

損原因之ㄧ

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 49

(2)根據「台灣高速鐵路股份有限公司財務報告」（民國九十七年及九十六年六月三十

日）民國 97 年上半年台灣高鐵公司所支付金額中利息佔 37折舊佔 432其中

台灣高鐵公司能運用的僅佔 198呈現大虧局面至 97 年底止累積虧損已達 675 億元

為台灣高鐵公司半個資本額光是利息及折舊支出兩年來就支付 698 億元沈重的利

息及折舊支出為虧損之最重大的原因

但以另一個角度來思考

(1)台灣高鐵公司虧損之所以越來越嚴重的原因為其需要攤還建造成本及折舊之費用

但若在財務結構中不考量其建造的成本也就是不用去攤還本金利息或許現今的虧損

也不會越來越大就如同台北捷運公司其並無將建造捷運的成本併入考量所以台北

捷運公司是有盈餘的倘若其要攤還本金利息那其財務帳面上應為淨損

(2)不過當初財務規劃中的資產折舊攤提不符實際由於本案為 35 年期之 BOT 計畫案（包

括興建期間）期滿後得繼續營運但目前所有硬體設備都必須在 28 年內攤提完畢致

使每年帳面上均有 180 億的折舊就攤提損失極不合理

4採用 BOT 方式建設是否合宜

(1)目前高鐵向銀行團融資了三千多億自有資金才九百億這貸款屬於政策性貸款政

府不但要幫助高鐵公司興建高鐵還要保證銀行團可以收回所有貸款和利息另外由於

政府對高鐵的支持對其他大眾運具來說早就是一場不公平的競爭民眾對運具的選

擇大幅縮減如此又加強了高鐵存在的必要性因此政府更不能讓高鐵出問題

(2)但是高鐵一有財務問題即要求政府協調銀行團降低融資利率要求航發會非法資金

挹注四十五億原始五大股東卻一毛不拔可以說是吃定政府而在高鐵興建過程中

最大的獲利者也是原始股東他們分別承包有龐大利潤的土木機電等工程連高鐵投

保也落入原始股東之一的集團事業手中高鐵的財務規畫是否是個美麗的謊言台灣高

鐵公司當時競標提出一句最動人的口號「政府零出資」是否為畫大餅的作為雖然因高

鐵的快速而部份實現一日生活圈的願景但這個成果卻是政府以高昂代價取得政府零

出資結果反變成政府全出資再加上貼老本如此早就已扭曲 BOT 的精神何必當初由政

府興建改採民間投資的方式建設呢

62 建議

當台灣高鐵無法繼續營運時後續的對策如下

1 延長特許期

依據國外高速鐵路經驗其運量在營運後第3～4年才能達到較大的經濟規模才能

使營運收入及成本支出約達到損益平衡之狀態以1964年日本所建造世界第一條時速200公里的高速鐵路新幹線為例營運7年才達到平均載客45萬人日尖峰超過百萬並將

十億美金投資連本帶利還清國際上經營高速鐵路國家的經驗需要經過15年的時間

才能回收成本如法國高速鐵路經營在配合土地開發下12年才回收成本韓國高速鐵路

則是預計第12年回收成本參照英法海底隧道將特許年限從55年加長為99年或許台

灣高鐵的特許年限可由35年延長為70年或90年以利回收成本其配套措施如下

(1)目前高鐵因運量需求未達預測而面臨經營困境建議政府故對三方合約之契約變

更予以明確妥善處理協助台灣高鐵公司解決困境與融資機構協商先提供最低利

息而後再調高利息再加上政府也能同意折舊年限拉長以符合台灣高鐵公司的財

務運作政府在此種情況下不需給予台灣高鐵公司任何融資協助而僅在政策上

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 50

給予協助 (2)政府需發揮力量貫徹只許成功不許失敗以及「爭取政府高鐵銀行團三贏」的

信念而民間機構也須堅定不移同心協力高鐵才能提供「服務不中斷品質不

犧牲」之民眾優質運輸服務政府高鐵與銀行團三者間是共同公平分擔投資風險

追求三贏的合作夥伴關係在政府投資人與融資者三者間風險負擔之分配是根

據「誰的能力大就由誰來負擔」以及「三方面公平分擔」的兩原則來分配 (3)未來應定期檢討運輸市場需求水準並檢討社會經濟與運輸市場環境確保收支

平衡 (4)政府並應依據客觀環境重新擬定整體城際運輸系統發展策略整合大眾運輸市

場構建無縫大眾運輸系統創造有利大眾運輸發展的環境並排除無效率與非理

性競爭 (5)作為一個有能力有智慧的主政者其思慮應在於如何使全民負擔風險降至最低

如何分散風險以及如何提高效率降低其成本因此考量在國內經濟不景氣現況下

政府應分擔台灣高鐵無法分擔之風險 2營運費率自主權

台灣高鐵參照英法海底隧道公司得到政府全部營運自主的保證包括可自由的調整

費率等等或是像曼谷高速公路有限公司則得到泰國政府部分的保證可於一定的條件

決定合適的費率和完成一些與本案相關的開發

3政府強制收回

由於高鐵財務問題之嚴重性可能只會繼續惡化身為高鐵「保母」的政府必須採

取手段介入提高營運績效降低營運成本目前銀行團中仍有部份銀行不同意高鐵遞

延利息方案以高鐵現在嚴重累虧且其需求未達預期之狀況若融資重組未成財務惡

化以致無力繼續營運則政府有必要終止合約收回土地並強制收買其地上物及營運資

產維持營運以取信於民政府將必須在預算法限制下籌措4000億元以上經費強

制收買高鐵地上物及營運資產並承擔未來營運以及財務風險

4政府成立新公司接管台灣高鐵

若依獎參條例第四十四條第二項規定政府可同意及融資機構另組公司或再徵選其

他民間機構繼續營運並由該民間機構負擔收買之惟此一過程由於高鐵資額龐大

風險高是否有民間機構願意承接此一爛攤子若未來高鐵改為公營事業政府必須設

立新營運組織並立法通過相關組織條例且必須重新訓練高鐵營運安全等相關人員

救公司接續形成的混亂及服務品質的下降政府必須概括承受且必須依據政府採購法

規定招標與移轉時程冗長期間就必需由民眾負擔高鐵是否能維持正常營運風險並

造成社會資源的損失

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 51

年 項次 計畫名稱 開始 結束 總天數 進度 月 9 10 11 12 1 2 3 4 5 6

1 研究動機與目的 9月24日 9月25日 2 076

2 確立研究問題 9月25日 9月28日 4 153

3 資料蒐集文獻回顧 9月28日 11月9日 43 1641

4 財務報告書 9月28日 10月13日 16 611

5 台灣高鐵BOT之政策考量 10月13日 10月27日 15 573

6 專案融資 10月27日 11月16日 21 802

7 國外BOT案例 11月16日 11月23日 8 305

8 期中報告企劃書 11月23日 12月21日 29 1107

9 課題討論-探討合約內容 1月18日 2月15日 29 1107

10 課題討論-分析財務報告 2月15日 3月15日 29 1107

11 結論建議 3月15日 3月29日 15 573

12 期末簡報 3月29日 4月19日 22 840

13 期末報告書 4月19日 5月17日 29 1107

總計 262 100

2008 2009

研究時程甘特圖

採用BOT興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

七研究時程

本研究以甘特圖呈現研究時程

圖 6 研究時程甘特圖

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

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附錄

現金流量表(民國 97 年及 96 年 1 月 1 日至 6 月 30 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

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資產負債表(民國 97 年及 96 年 6 月 30 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

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損益表(民國 97 年及 96 年 1 月 1 日至 6 月 30 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 55

股東權益變動表(民國 97 年及 96 年 1 月 1 日至 6 月 30 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 56

現金流量表(民國 97 年及 96 年 1 月 1 日至 12 月 31 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 57

資產負債表(民國 97 年及 96 年 12 月 31 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 58

損益表(民國 97 年及 96 年 1 月 1 日至 12 月 31 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 59

股東權益變動表(民國 97 年及 96 年 1 月 1 日至 12 月 31 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

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簡明資產負債表(94 年~97 年比較表)

單位新台幣千元

94 年度 95 年度 96 年度 97 年度

流動資產 2002352 2260264 6214525 11765224基金與投資 0 0 0 0固定資產 363712286 421481395 426835550 411414846無形資產 0 37077 0 0其他資產 10895918 3729543 6793115 1845701資產合計 376610556 427508279 439843190 425025771流動負債 23246895 42592407 31461631 26872566長期負債 264050845 302414563 353590503 367798676其他負債 243505 84974 384585 779133負債合計 287541245 345091944 385436719 395450375股本 105100565 105100565 105100565 105322243資本公積 0 0 1324788 1295378保留盈餘 -16031254 -22620466 -52019214 -77042482其他項目 0 -63764 332 257庫藏股票 0 0 0 0股東權益合計 89069311 82416335 54406471 29575396每股淨值(元) 847 784 518 281預收股款（股東權益項下）之約

當發行股數（單位股） 0 0 0 0

母公司暨子公司所持有之母公

司庫藏股股數(單位股) 0 0 0 0

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

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簡明損益表(94 年~96 年比較表)

單位新台幣千元

94 年度 95 年度 96 年度 97 年度

營業收入 0 0 13502788 23047583營業成本 0 0 26782691 27817851營業毛利(毛損) 0 0 -13279903 -4770268營業費用 1853807 3129999 1629154 1468125營業利益(損失) -1853807 -3129999 -14909057 -6238393營業外收入及利益 146808 170609 315187 446585營業外費用及損失 368448 442339 14804824 19415889繼續營業單位稅前純益(純損) -2075447 -3401729 -29398694 -25009697所得稅費用(利益) 0 0 54 0繼續營業單位稅後純益(純損) -2075447 -3401729 -29398748 -25009697停業單位損益 0 0 0 0非常損益 0 0 0 0會計原則變動之累積影響數 0 -24696 0 0本期淨利 -2075447 -3426425 -29398748 -25009697調整項目 0 0 0 0

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 62

簡明資產負債表(每半年個別表)

簡明資產負債表(每半年個別表) 95 年 12 月

中華民國九十五年十二月三十一日 單位新台幣仟元 會計科目 金額

流動資產 2260264 052基金及投資 - - 固定資產 421481395 9859無形資產 37077 000其他資產 3729543 087資產總計 427508279 10000流動負債 42592407 996長期附息負債 302414563 7073其他負債 84974 001負債總計 345091944 8072股本 105100565 2458資本公積 - - 保留盈餘 -22620466 -529其他項目 -63764 -001庫藏股票 - - 股東權益合計 82416335 1927預收股款（股東權益項下）之約當發行股數（單位股） - - 母公司暨子公司所持有之母公司庫藏股股數(單位股) 0 000每股淨值=股東權益(普通股股數+特別股股數(股東權益項

下) +預收股款（股東權益項下）之約當發行股數-母公司暨子

公司持有之母公司庫藏股股數) 784

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 63

簡明資產負債表(每半年個別表) 96 年 6 月

中華民國九十六年六月三十日 單位新台幣仟元 會計科目 金額

流動資產 3353202 075基金及投資 - - 固定資產 433243676 9702無形資產 37077 000其他資產 9897964 221資產總計 446531919 10000流動負債 44431512 995長期附息負債 332503665 7446其他負債 220293 004負債總計 377155470 8446股本 105100565 2353資本公積 1324788 029保留盈餘 -37049115 -829其他項目 211 000庫藏股票 - - 股東權益合計 69376449 1553預收股款（股東權益項下）之約當發行股數（單位股） - - 母公司暨子公司所持有之母公司庫藏股股數(單位股) 0 000每股淨值=股東權益(普通股股數+特別股股數(股東權益項下) +預收股款（股東權益項下）之約當發行股數-母公司暨子公司持

有之母公司庫藏股股數) 660

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 64

簡明資產負債表(每半年個別表) 96 年 12 月

中華民國九十六年十二月三十一日 單位新台幣仟元 會計科目 金額

流動資產 6214525 141基金及投資 - - 固定資產 426835550 9704無形資產 0 000其他資產 6793115 154資產總計 439843190 10000流動負債 31461631 715長期附息負債 353590503 8039其他負債 384585 008負債總計 385436719 8763股本 105100565 2389資本公積 1324788 030保留盈餘 -52019214 -1182其他項目 332 000庫藏股票 - - 股東權益合計 54406471 1236預收股款（股東權益項下）之約當發行股數（單位股） - - 母公司暨子公司所持有之母公司庫藏股股數(單位股) 0 000每股淨值=股東權益(普通股股數+特別股股數(股東權益項下) +預收股款（股東權益項下）之約當發行股數-母公司暨子公司持

有之母公司庫藏股股數) 518

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 65

簡明資產負債表(每半年個別表) 97 年 6 月

中華民國九十七年六月三十日 單位新台幣仟元 會計科目 金額

流動資產 15538941 355基金及投資 - - 固定資產 419015955 9594無形資產 0 000其他資產 2181630 049資產總計 436736526 10000流動負債 30566361 699長期附息負債 361984464 8288其他負債 582126 013負債總計 393132951 9001股本 105322243 2411資本公積 1295378 029保留盈餘 -63014375 -1442其他項目 329 000庫藏股票 - - 股東權益合計 43603575 998預收股款（股東權益項下）之約當發行股數（單位股） - - 母公司暨子公司所持有之母公司庫藏股股數(單位股) 0 000每股淨值=股東權益(普通股股數+特別股股數(股東權益項下) +預收股款（股東權益項下）之約當發行股數-母公司暨子公司持

有之母公司庫藏股股數) 414

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 66

簡明資產負債表(每半年個別表) 97 年 12 月

中華民國九十七年十二月三十一日 單位新台幣仟元 會計科目 金額

流動資產 11765224 276基金及投資 - - 固定資產 411414846 9679無形資產 0 - 其他資產 1845701 043資產總計 425025771 10000流動負債 26872566 632長期附息負債 367798676 8653其他負債 779133 018負債總計 395450375 9314股本 105322243 2478資本公積 1295378 030保留盈餘 -77042482 -1812其他項目 257 000庫藏股票 - - 股東權益合計 29575396 695預收股款（股東權益項下）之約當發行股數（單位股） 0 000母公司暨子公司所持有之母公司庫藏股股數(單位股) 0 000每股淨值=股東權益(普通股股數+特別股股數(股東權益項下) +預收股款（股東權益項下）之約當發行股數-母公司暨子公司持

有之母公司庫藏股股數) 281

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 67

簡明損益表(每年個別表)

簡明損益表(每年個別表) 95 全年

中華民國 95 年 1 月 1 日至 12 月 31 日 單位新台幣仟元

會計科目 金 額 財務預測年度財務

預測達成率（）

營業收入 - - - 營業成本 - - - 營業毛利(毛損) - - - 營業費用 3129999 - - 營業利益(損失) -3129999 - - 營業外收入及利益 170609 - - 營業外費用及損失 442339 - - 繼續營業單位稅前純益(純損) -3401729 - - 所得稅費用(利益) 0 - - 繼續營業單位稅後純益(純損) -3401729 - - 停業單位損益 - - - 非常損益 - - - 會計原則變動之累積影響數 -24696 - - 本期淨利 -3426425 - - 普通股每股盈餘 -132 - -

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 68

簡明損益表(每年個別表) 96 全年

中華民國 96 年 1 月 1 日至 12 月 31 日 單位新台幣仟元

會計科目 金 額 財務預測年度財務

預測達成率（）

營業收入 13502788 - - 營業成本 26782691 - - 營業毛利(毛損) -13279903 - - 營業費用 1629154 - - 營業利益(損失) -14909057 - - 營業外收入及利益 315187 - - 營業外費用及損失 14804824 - - 繼續營業單位稅前純益(純損) -29398694 - - 所得稅費用(利益) 54 - - 繼續營業單位稅後純益(純損) -29398748 - - 停業單位損益 - - - 非常損益 - - - 會計原則變動之累積影響數 0 - - 本期淨利 -29398748 - - 普通股每股盈餘 -610 - -

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 69

簡明損益表(每年個別表) 97 全年

中華民國 97 年 1 月 1 日至 12 月 31 日 單位新台幣仟元

會計科目 金 額 財務預測年度財務

預測達成率（）

營業收入 23047583 - - 營業成本 27817851 - - 營業毛利(毛損) -4770268 - - 營業費用 1468125 - - 營業利益(損失) -6238393 - - 營業外收入及利益 644585 - - 營業外費用及損失 19415889 - - 繼續營業單位稅前純益(純損) -25009697 - - 所得稅費用(利益) 0 - - 繼續營業單位稅後純益(純損) -25009697 - - 停業單位損益 0 - - 非常損益 0 - - 會計原則變動之累積影響數 0 - - 本期淨利 -25009697 - - 普通股每股盈餘 -458 - -

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 70

96 年 5 月至 98 年 4 月之營業收入統計表

公司 97 年 05 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

1935023 1900028 1078242 184 7946 9018487 4244696 11246

公司 97 年 06 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

1875924 1935023 1135954 -305 6514 10894411 5380650 10247

公司 97 年 07 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

2038358 1875924 1282161 865 5897 12932769 6662811 9410

公司 97 年 08 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

2168552 2038358 1258984 638 7224 15101321 7921795 9063

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 71

公司 97 年 09 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

1816059 2168552 1268284 -1625 4319 16917380 9190079 8408

公司 97 年 10 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

2109892 1816059 1320430 1617 5978 19027272 10510509 8103

公司 97 年 11 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

2028733 2109892 1413973 -384 4347 21056005 11924482 7657

公司 97 年 12 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

1991578 2028733 1578305 -183 2618 23047583 13502787 7068

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 72

公司 98 年 01 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

2230886 1991578 1550991 1201 4383 2230886 1550991 4383

公司 98 年 02 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

1735106 2230886 1728569 -2222 037 3965992 3279560 2093

公司 98 年 03 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

1908816 1735106 1903876 1001 025 5874808 5183436 1333

公司 98 年 04 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

1856083 1908816 1900028 -276 -231 7730891 7083464 913

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 73

參考文獻

中文論文

1 楊忠哲由台灣高鐵案綜觀BOT制度(上)淡江大學營建系民國88年

2 楊忠哲由台灣高鐵案綜觀BOT制度(上)淡江大學營建系民國88年

3 陳博亮專案融資計畫案財務可行性及風險評估模式之建構-以台灣高鐵計畫為例國立

交通大學管理學院碩士在職專班經營管理組碩士論文民國95年

4 洪淑宜我國交通建設決策過程之研究-台北捷運系統(木柵線)及台灣高速鐵路之個案分

析國立台北大學公共行政暨政策學系博士論文民國89年

5 許光華專案融資風險之評估與分析-台灣高鐵BOT計畫個案研究國立臺灣大學商學研究

所博士論文民國88年

6 許光華BOT計畫專案融資整合性風險評估模式之建構－臺灣高鐵案實證研究國立臺灣

大學商學研究所博士論文民國90年

7 鍾岳紋不同專案型態對專案績效之影響-以BOT方式為基準之案例研究義守大學土木與

生態工程學系碩士論文民國93年

8 魏明谷台灣高鐵交通運輸網絡之研究－以彰化地區為例大業大學事業經營研究所碩士

論文民國94年

9 鄧淑芬公共建設BOT融資模式之設計與評估台灣高鐵案例之評析國立交通大學經營

管理研究所碩士論文民國88年

10 何明光從商業倫理探討台灣BOT 之制度-以台灣高鐵案為例國立中央大學哲學研究所

碩士論文棉國96年

11 許士群我國公共建設採BOT模式專案管理執行機制之研究國立成功大學工學院工

程管理碩士在職班碩士論文民國92年

12 劉吉軒林維儀陳靜宜陳碧珠張淑芬劉麗珍引用文獻分析與館藏支援之研究

國立政治大學商學院學位論文民國95年

網際網路

1 公開資訊觀測站 httpnewmopstsecomtw

2 Google 學術搜尋網 httpscholargooglecomtwschhphl=zh-TW

3 台灣高鐵公司 httpwwwthsrccomtwtwindexhtm

4 交通部高速鐵路工程局 httpwwwhsrgovtw

5 httpwwwawakeningtwcomawakeningnews_centershowphpitemid=4720

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 74

5 httpwwwcoolloudorgtwnode39170 6 httpwwwnpforgtwpost25668

7 httpwwwweb66comtwwebNewscommand=showDetailamppostId=232151

其他

1（節錄自經建會主辦公務人力發展中心協辦「促進間參與公共建設 BOT 策勵營」交通部

毛次長治國「民間參與公共建設的基本概念」講稿

2 陳信雄台灣高鐵 BOT 建設需要政府支持交通運輸經濟前膽民國 96 年

3 董建宏由臺灣高鐵BOT案談公共工程民營化的招標模式改革交通運輸經濟前膽民

國96年

4 94-6-4187 MOTC-IOT-93-MBA 010公營事業民營化前後績效之比較-以陽明海運公司為

例交通部運輸研究所民國94年

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 49

(2)根據「台灣高速鐵路股份有限公司財務報告」（民國九十七年及九十六年六月三十

日）民國 97 年上半年台灣高鐵公司所支付金額中利息佔 37折舊佔 432其中

台灣高鐵公司能運用的僅佔 198呈現大虧局面至 97 年底止累積虧損已達 675 億元

為台灣高鐵公司半個資本額光是利息及折舊支出兩年來就支付 698 億元沈重的利

息及折舊支出為虧損之最重大的原因

但以另一個角度來思考

(1)台灣高鐵公司虧損之所以越來越嚴重的原因為其需要攤還建造成本及折舊之費用

但若在財務結構中不考量其建造的成本也就是不用去攤還本金利息或許現今的虧損

也不會越來越大就如同台北捷運公司其並無將建造捷運的成本併入考量所以台北

捷運公司是有盈餘的倘若其要攤還本金利息那其財務帳面上應為淨損

(2)不過當初財務規劃中的資產折舊攤提不符實際由於本案為 35 年期之 BOT 計畫案（包

括興建期間）期滿後得繼續營運但目前所有硬體設備都必須在 28 年內攤提完畢致

使每年帳面上均有 180 億的折舊就攤提損失極不合理

4採用 BOT 方式建設是否合宜

(1)目前高鐵向銀行團融資了三千多億自有資金才九百億這貸款屬於政策性貸款政

府不但要幫助高鐵公司興建高鐵還要保證銀行團可以收回所有貸款和利息另外由於

政府對高鐵的支持對其他大眾運具來說早就是一場不公平的競爭民眾對運具的選

擇大幅縮減如此又加強了高鐵存在的必要性因此政府更不能讓高鐵出問題

(2)但是高鐵一有財務問題即要求政府協調銀行團降低融資利率要求航發會非法資金

挹注四十五億原始五大股東卻一毛不拔可以說是吃定政府而在高鐵興建過程中

最大的獲利者也是原始股東他們分別承包有龐大利潤的土木機電等工程連高鐵投

保也落入原始股東之一的集團事業手中高鐵的財務規畫是否是個美麗的謊言台灣高

鐵公司當時競標提出一句最動人的口號「政府零出資」是否為畫大餅的作為雖然因高

鐵的快速而部份實現一日生活圈的願景但這個成果卻是政府以高昂代價取得政府零

出資結果反變成政府全出資再加上貼老本如此早就已扭曲 BOT 的精神何必當初由政

府興建改採民間投資的方式建設呢

62 建議

當台灣高鐵無法繼續營運時後續的對策如下

1 延長特許期

依據國外高速鐵路經驗其運量在營運後第3～4年才能達到較大的經濟規模才能

使營運收入及成本支出約達到損益平衡之狀態以1964年日本所建造世界第一條時速200公里的高速鐵路新幹線為例營運7年才達到平均載客45萬人日尖峰超過百萬並將

十億美金投資連本帶利還清國際上經營高速鐵路國家的經驗需要經過15年的時間

才能回收成本如法國高速鐵路經營在配合土地開發下12年才回收成本韓國高速鐵路

則是預計第12年回收成本參照英法海底隧道將特許年限從55年加長為99年或許台

灣高鐵的特許年限可由35年延長為70年或90年以利回收成本其配套措施如下

(1)目前高鐵因運量需求未達預測而面臨經營困境建議政府故對三方合約之契約變

更予以明確妥善處理協助台灣高鐵公司解決困境與融資機構協商先提供最低利

息而後再調高利息再加上政府也能同意折舊年限拉長以符合台灣高鐵公司的財

務運作政府在此種情況下不需給予台灣高鐵公司任何融資協助而僅在政策上

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 50

給予協助 (2)政府需發揮力量貫徹只許成功不許失敗以及「爭取政府高鐵銀行團三贏」的

信念而民間機構也須堅定不移同心協力高鐵才能提供「服務不中斷品質不

犧牲」之民眾優質運輸服務政府高鐵與銀行團三者間是共同公平分擔投資風險

追求三贏的合作夥伴關係在政府投資人與融資者三者間風險負擔之分配是根

據「誰的能力大就由誰來負擔」以及「三方面公平分擔」的兩原則來分配 (3)未來應定期檢討運輸市場需求水準並檢討社會經濟與運輸市場環境確保收支

平衡 (4)政府並應依據客觀環境重新擬定整體城際運輸系統發展策略整合大眾運輸市

場構建無縫大眾運輸系統創造有利大眾運輸發展的環境並排除無效率與非理

性競爭 (5)作為一個有能力有智慧的主政者其思慮應在於如何使全民負擔風險降至最低

如何分散風險以及如何提高效率降低其成本因此考量在國內經濟不景氣現況下

政府應分擔台灣高鐵無法分擔之風險 2營運費率自主權

台灣高鐵參照英法海底隧道公司得到政府全部營運自主的保證包括可自由的調整

費率等等或是像曼谷高速公路有限公司則得到泰國政府部分的保證可於一定的條件

決定合適的費率和完成一些與本案相關的開發

3政府強制收回

由於高鐵財務問題之嚴重性可能只會繼續惡化身為高鐵「保母」的政府必須採

取手段介入提高營運績效降低營運成本目前銀行團中仍有部份銀行不同意高鐵遞

延利息方案以高鐵現在嚴重累虧且其需求未達預期之狀況若融資重組未成財務惡

化以致無力繼續營運則政府有必要終止合約收回土地並強制收買其地上物及營運資

產維持營運以取信於民政府將必須在預算法限制下籌措4000億元以上經費強

制收買高鐵地上物及營運資產並承擔未來營運以及財務風險

4政府成立新公司接管台灣高鐵

若依獎參條例第四十四條第二項規定政府可同意及融資機構另組公司或再徵選其

他民間機構繼續營運並由該民間機構負擔收買之惟此一過程由於高鐵資額龐大

風險高是否有民間機構願意承接此一爛攤子若未來高鐵改為公營事業政府必須設

立新營運組織並立法通過相關組織條例且必須重新訓練高鐵營運安全等相關人員

救公司接續形成的混亂及服務品質的下降政府必須概括承受且必須依據政府採購法

規定招標與移轉時程冗長期間就必需由民眾負擔高鐵是否能維持正常營運風險並

造成社會資源的損失

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 51

年 項次 計畫名稱 開始 結束 總天數 進度 月 9 10 11 12 1 2 3 4 5 6

1 研究動機與目的 9月24日 9月25日 2 076

2 確立研究問題 9月25日 9月28日 4 153

3 資料蒐集文獻回顧 9月28日 11月9日 43 1641

4 財務報告書 9月28日 10月13日 16 611

5 台灣高鐵BOT之政策考量 10月13日 10月27日 15 573

6 專案融資 10月27日 11月16日 21 802

7 國外BOT案例 11月16日 11月23日 8 305

8 期中報告企劃書 11月23日 12月21日 29 1107

9 課題討論-探討合約內容 1月18日 2月15日 29 1107

10 課題討論-分析財務報告 2月15日 3月15日 29 1107

11 結論建議 3月15日 3月29日 15 573

12 期末簡報 3月29日 4月19日 22 840

13 期末報告書 4月19日 5月17日 29 1107

總計 262 100

2008 2009

研究時程甘特圖

採用BOT興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

七研究時程

本研究以甘特圖呈現研究時程

圖 6 研究時程甘特圖

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 52

附錄

現金流量表(民國 97 年及 96 年 1 月 1 日至 6 月 30 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 53

資產負債表(民國 97 年及 96 年 6 月 30 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 54

損益表(民國 97 年及 96 年 1 月 1 日至 6 月 30 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 55

股東權益變動表(民國 97 年及 96 年 1 月 1 日至 6 月 30 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 56

現金流量表(民國 97 年及 96 年 1 月 1 日至 12 月 31 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 57

資產負債表(民國 97 年及 96 年 12 月 31 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 58

損益表(民國 97 年及 96 年 1 月 1 日至 12 月 31 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 59

股東權益變動表(民國 97 年及 96 年 1 月 1 日至 12 月 31 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 60

簡明資產負債表(94 年~97 年比較表)

單位新台幣千元

94 年度 95 年度 96 年度 97 年度

流動資產 2002352 2260264 6214525 11765224基金與投資 0 0 0 0固定資產 363712286 421481395 426835550 411414846無形資產 0 37077 0 0其他資產 10895918 3729543 6793115 1845701資產合計 376610556 427508279 439843190 425025771流動負債 23246895 42592407 31461631 26872566長期負債 264050845 302414563 353590503 367798676其他負債 243505 84974 384585 779133負債合計 287541245 345091944 385436719 395450375股本 105100565 105100565 105100565 105322243資本公積 0 0 1324788 1295378保留盈餘 -16031254 -22620466 -52019214 -77042482其他項目 0 -63764 332 257庫藏股票 0 0 0 0股東權益合計 89069311 82416335 54406471 29575396每股淨值(元) 847 784 518 281預收股款（股東權益項下）之約

當發行股數（單位股） 0 0 0 0

母公司暨子公司所持有之母公

司庫藏股股數(單位股) 0 0 0 0

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 61

簡明損益表(94 年~96 年比較表)

單位新台幣千元

94 年度 95 年度 96 年度 97 年度

營業收入 0 0 13502788 23047583營業成本 0 0 26782691 27817851營業毛利(毛損) 0 0 -13279903 -4770268營業費用 1853807 3129999 1629154 1468125營業利益(損失) -1853807 -3129999 -14909057 -6238393營業外收入及利益 146808 170609 315187 446585營業外費用及損失 368448 442339 14804824 19415889繼續營業單位稅前純益(純損) -2075447 -3401729 -29398694 -25009697所得稅費用(利益) 0 0 54 0繼續營業單位稅後純益(純損) -2075447 -3401729 -29398748 -25009697停業單位損益 0 0 0 0非常損益 0 0 0 0會計原則變動之累積影響數 0 -24696 0 0本期淨利 -2075447 -3426425 -29398748 -25009697調整項目 0 0 0 0

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

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簡明資產負債表(每半年個別表)

簡明資產負債表(每半年個別表) 95 年 12 月

中華民國九十五年十二月三十一日 單位新台幣仟元 會計科目 金額

流動資產 2260264 052基金及投資 - - 固定資產 421481395 9859無形資產 37077 000其他資產 3729543 087資產總計 427508279 10000流動負債 42592407 996長期附息負債 302414563 7073其他負債 84974 001負債總計 345091944 8072股本 105100565 2458資本公積 - - 保留盈餘 -22620466 -529其他項目 -63764 -001庫藏股票 - - 股東權益合計 82416335 1927預收股款（股東權益項下）之約當發行股數（單位股） - - 母公司暨子公司所持有之母公司庫藏股股數(單位股) 0 000每股淨值=股東權益(普通股股數+特別股股數(股東權益項

下) +預收股款（股東權益項下）之約當發行股數-母公司暨子

公司持有之母公司庫藏股股數) 784

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

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簡明資產負債表(每半年個別表) 96 年 6 月

中華民國九十六年六月三十日 單位新台幣仟元 會計科目 金額

流動資產 3353202 075基金及投資 - - 固定資產 433243676 9702無形資產 37077 000其他資產 9897964 221資產總計 446531919 10000流動負債 44431512 995長期附息負債 332503665 7446其他負債 220293 004負債總計 377155470 8446股本 105100565 2353資本公積 1324788 029保留盈餘 -37049115 -829其他項目 211 000庫藏股票 - - 股東權益合計 69376449 1553預收股款（股東權益項下）之約當發行股數（單位股） - - 母公司暨子公司所持有之母公司庫藏股股數(單位股) 0 000每股淨值=股東權益(普通股股數+特別股股數(股東權益項下) +預收股款（股東權益項下）之約當發行股數-母公司暨子公司持

有之母公司庫藏股股數) 660

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 64

簡明資產負債表(每半年個別表) 96 年 12 月

中華民國九十六年十二月三十一日 單位新台幣仟元 會計科目 金額

流動資產 6214525 141基金及投資 - - 固定資產 426835550 9704無形資產 0 000其他資產 6793115 154資產總計 439843190 10000流動負債 31461631 715長期附息負債 353590503 8039其他負債 384585 008負債總計 385436719 8763股本 105100565 2389資本公積 1324788 030保留盈餘 -52019214 -1182其他項目 332 000庫藏股票 - - 股東權益合計 54406471 1236預收股款（股東權益項下）之約當發行股數（單位股） - - 母公司暨子公司所持有之母公司庫藏股股數(單位股) 0 000每股淨值=股東權益(普通股股數+特別股股數(股東權益項下) +預收股款（股東權益項下）之約當發行股數-母公司暨子公司持

有之母公司庫藏股股數) 518

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

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簡明資產負債表(每半年個別表) 97 年 6 月

中華民國九十七年六月三十日 單位新台幣仟元 會計科目 金額

流動資產 15538941 355基金及投資 - - 固定資產 419015955 9594無形資產 0 000其他資產 2181630 049資產總計 436736526 10000流動負債 30566361 699長期附息負債 361984464 8288其他負債 582126 013負債總計 393132951 9001股本 105322243 2411資本公積 1295378 029保留盈餘 -63014375 -1442其他項目 329 000庫藏股票 - - 股東權益合計 43603575 998預收股款（股東權益項下）之約當發行股數（單位股） - - 母公司暨子公司所持有之母公司庫藏股股數(單位股) 0 000每股淨值=股東權益(普通股股數+特別股股數(股東權益項下) +預收股款（股東權益項下）之約當發行股數-母公司暨子公司持

有之母公司庫藏股股數) 414

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 66

簡明資產負債表(每半年個別表) 97 年 12 月

中華民國九十七年十二月三十一日 單位新台幣仟元 會計科目 金額

流動資產 11765224 276基金及投資 - - 固定資產 411414846 9679無形資產 0 - 其他資產 1845701 043資產總計 425025771 10000流動負債 26872566 632長期附息負債 367798676 8653其他負債 779133 018負債總計 395450375 9314股本 105322243 2478資本公積 1295378 030保留盈餘 -77042482 -1812其他項目 257 000庫藏股票 - - 股東權益合計 29575396 695預收股款（股東權益項下）之約當發行股數（單位股） 0 000母公司暨子公司所持有之母公司庫藏股股數(單位股) 0 000每股淨值=股東權益(普通股股數+特別股股數(股東權益項下) +預收股款（股東權益項下）之約當發行股數-母公司暨子公司持

有之母公司庫藏股股數) 281

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 67

簡明損益表(每年個別表)

簡明損益表(每年個別表) 95 全年

中華民國 95 年 1 月 1 日至 12 月 31 日 單位新台幣仟元

會計科目 金 額 財務預測年度財務

預測達成率（）

營業收入 - - - 營業成本 - - - 營業毛利(毛損) - - - 營業費用 3129999 - - 營業利益(損失) -3129999 - - 營業外收入及利益 170609 - - 營業外費用及損失 442339 - - 繼續營業單位稅前純益(純損) -3401729 - - 所得稅費用(利益) 0 - - 繼續營業單位稅後純益(純損) -3401729 - - 停業單位損益 - - - 非常損益 - - - 會計原則變動之累積影響數 -24696 - - 本期淨利 -3426425 - - 普通股每股盈餘 -132 - -

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 68

簡明損益表(每年個別表) 96 全年

中華民國 96 年 1 月 1 日至 12 月 31 日 單位新台幣仟元

會計科目 金 額 財務預測年度財務

預測達成率（）

營業收入 13502788 - - 營業成本 26782691 - - 營業毛利(毛損) -13279903 - - 營業費用 1629154 - - 營業利益(損失) -14909057 - - 營業外收入及利益 315187 - - 營業外費用及損失 14804824 - - 繼續營業單位稅前純益(純損) -29398694 - - 所得稅費用(利益) 54 - - 繼續營業單位稅後純益(純損) -29398748 - - 停業單位損益 - - - 非常損益 - - - 會計原則變動之累積影響數 0 - - 本期淨利 -29398748 - - 普通股每股盈餘 -610 - -

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 69

簡明損益表(每年個別表) 97 全年

中華民國 97 年 1 月 1 日至 12 月 31 日 單位新台幣仟元

會計科目 金 額 財務預測年度財務

預測達成率（）

營業收入 23047583 - - 營業成本 27817851 - - 營業毛利(毛損) -4770268 - - 營業費用 1468125 - - 營業利益(損失) -6238393 - - 營業外收入及利益 644585 - - 營業外費用及損失 19415889 - - 繼續營業單位稅前純益(純損) -25009697 - - 所得稅費用(利益) 0 - - 繼續營業單位稅後純益(純損) -25009697 - - 停業單位損益 0 - - 非常損益 0 - - 會計原則變動之累積影響數 0 - - 本期淨利 -25009697 - - 普通股每股盈餘 -458 - -

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 70

96 年 5 月至 98 年 4 月之營業收入統計表

公司 97 年 05 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

1935023 1900028 1078242 184 7946 9018487 4244696 11246

公司 97 年 06 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

1875924 1935023 1135954 -305 6514 10894411 5380650 10247

公司 97 年 07 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

2038358 1875924 1282161 865 5897 12932769 6662811 9410

公司 97 年 08 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

2168552 2038358 1258984 638 7224 15101321 7921795 9063

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 71

公司 97 年 09 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

1816059 2168552 1268284 -1625 4319 16917380 9190079 8408

公司 97 年 10 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

2109892 1816059 1320430 1617 5978 19027272 10510509 8103

公司 97 年 11 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

2028733 2109892 1413973 -384 4347 21056005 11924482 7657

公司 97 年 12 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

1991578 2028733 1578305 -183 2618 23047583 13502787 7068

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

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公司 98 年 01 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

2230886 1991578 1550991 1201 4383 2230886 1550991 4383

公司 98 年 02 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

1735106 2230886 1728569 -2222 037 3965992 3279560 2093

公司 98 年 03 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

1908816 1735106 1903876 1001 025 5874808 5183436 1333

公司 98 年 04 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

1856083 1908816 1900028 -276 -231 7730891 7083464 913

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參考文獻

中文論文

1 楊忠哲由台灣高鐵案綜觀BOT制度(上)淡江大學營建系民國88年

2 楊忠哲由台灣高鐵案綜觀BOT制度(上)淡江大學營建系民國88年

3 陳博亮專案融資計畫案財務可行性及風險評估模式之建構-以台灣高鐵計畫為例國立

交通大學管理學院碩士在職專班經營管理組碩士論文民國95年

4 洪淑宜我國交通建設決策過程之研究-台北捷運系統(木柵線)及台灣高速鐵路之個案分

析國立台北大學公共行政暨政策學系博士論文民國89年

5 許光華專案融資風險之評估與分析-台灣高鐵BOT計畫個案研究國立臺灣大學商學研究

所博士論文民國88年

6 許光華BOT計畫專案融資整合性風險評估模式之建構－臺灣高鐵案實證研究國立臺灣

大學商學研究所博士論文民國90年

7 鍾岳紋不同專案型態對專案績效之影響-以BOT方式為基準之案例研究義守大學土木與

生態工程學系碩士論文民國93年

8 魏明谷台灣高鐵交通運輸網絡之研究－以彰化地區為例大業大學事業經營研究所碩士

論文民國94年

9 鄧淑芬公共建設BOT融資模式之設計與評估台灣高鐵案例之評析國立交通大學經營

管理研究所碩士論文民國88年

10 何明光從商業倫理探討台灣BOT 之制度-以台灣高鐵案為例國立中央大學哲學研究所

碩士論文棉國96年

11 許士群我國公共建設採BOT模式專案管理執行機制之研究國立成功大學工學院工

程管理碩士在職班碩士論文民國92年

12 劉吉軒林維儀陳靜宜陳碧珠張淑芬劉麗珍引用文獻分析與館藏支援之研究

國立政治大學商學院學位論文民國95年

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其他

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毛次長治國「民間參與公共建設的基本概念」講稿

2 陳信雄台灣高鐵 BOT 建設需要政府支持交通運輸經濟前膽民國 96 年

3 董建宏由臺灣高鐵BOT案談公共工程民營化的招標模式改革交通運輸經濟前膽民

國96年

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例交通部運輸研究所民國94年

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 50

給予協助 (2)政府需發揮力量貫徹只許成功不許失敗以及「爭取政府高鐵銀行團三贏」的

信念而民間機構也須堅定不移同心協力高鐵才能提供「服務不中斷品質不

犧牲」之民眾優質運輸服務政府高鐵與銀行團三者間是共同公平分擔投資風險

追求三贏的合作夥伴關係在政府投資人與融資者三者間風險負擔之分配是根

據「誰的能力大就由誰來負擔」以及「三方面公平分擔」的兩原則來分配 (3)未來應定期檢討運輸市場需求水準並檢討社會經濟與運輸市場環境確保收支

平衡 (4)政府並應依據客觀環境重新擬定整體城際運輸系統發展策略整合大眾運輸市

場構建無縫大眾運輸系統創造有利大眾運輸發展的環境並排除無效率與非理

性競爭 (5)作為一個有能力有智慧的主政者其思慮應在於如何使全民負擔風險降至最低

如何分散風險以及如何提高效率降低其成本因此考量在國內經濟不景氣現況下

政府應分擔台灣高鐵無法分擔之風險 2營運費率自主權

台灣高鐵參照英法海底隧道公司得到政府全部營運自主的保證包括可自由的調整

費率等等或是像曼谷高速公路有限公司則得到泰國政府部分的保證可於一定的條件

決定合適的費率和完成一些與本案相關的開發

3政府強制收回

由於高鐵財務問題之嚴重性可能只會繼續惡化身為高鐵「保母」的政府必須採

取手段介入提高營運績效降低營運成本目前銀行團中仍有部份銀行不同意高鐵遞

延利息方案以高鐵現在嚴重累虧且其需求未達預期之狀況若融資重組未成財務惡

化以致無力繼續營運則政府有必要終止合約收回土地並強制收買其地上物及營運資

產維持營運以取信於民政府將必須在預算法限制下籌措4000億元以上經費強

制收買高鐵地上物及營運資產並承擔未來營運以及財務風險

4政府成立新公司接管台灣高鐵

若依獎參條例第四十四條第二項規定政府可同意及融資機構另組公司或再徵選其

他民間機構繼續營運並由該民間機構負擔收買之惟此一過程由於高鐵資額龐大

風險高是否有民間機構願意承接此一爛攤子若未來高鐵改為公營事業政府必須設

立新營運組織並立法通過相關組織條例且必須重新訓練高鐵營運安全等相關人員

救公司接續形成的混亂及服務品質的下降政府必須概括承受且必須依據政府採購法

規定招標與移轉時程冗長期間就必需由民眾負擔高鐵是否能維持正常營運風險並

造成社會資源的損失

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年 項次 計畫名稱 開始 結束 總天數 進度 月 9 10 11 12 1 2 3 4 5 6

1 研究動機與目的 9月24日 9月25日 2 076

2 確立研究問題 9月25日 9月28日 4 153

3 資料蒐集文獻回顧 9月28日 11月9日 43 1641

4 財務報告書 9月28日 10月13日 16 611

5 台灣高鐵BOT之政策考量 10月13日 10月27日 15 573

6 專案融資 10月27日 11月16日 21 802

7 國外BOT案例 11月16日 11月23日 8 305

8 期中報告企劃書 11月23日 12月21日 29 1107

9 課題討論-探討合約內容 1月18日 2月15日 29 1107

10 課題討論-分析財務報告 2月15日 3月15日 29 1107

11 結論建議 3月15日 3月29日 15 573

12 期末簡報 3月29日 4月19日 22 840

13 期末報告書 4月19日 5月17日 29 1107

總計 262 100

2008 2009

研究時程甘特圖

採用BOT興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

七研究時程

本研究以甘特圖呈現研究時程

圖 6 研究時程甘特圖

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附錄

現金流量表(民國 97 年及 96 年 1 月 1 日至 6 月 30 日)

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資產負債表(民國 97 年及 96 年 6 月 30 日)

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損益表(民國 97 年及 96 年 1 月 1 日至 6 月 30 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

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股東權益變動表(民國 97 年及 96 年 1 月 1 日至 6 月 30 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

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現金流量表(民國 97 年及 96 年 1 月 1 日至 12 月 31 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 57

資產負債表(民國 97 年及 96 年 12 月 31 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 58

損益表(民國 97 年及 96 年 1 月 1 日至 12 月 31 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 59

股東權益變動表(民國 97 年及 96 年 1 月 1 日至 12 月 31 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

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簡明資產負債表(94 年~97 年比較表)

單位新台幣千元

94 年度 95 年度 96 年度 97 年度

流動資產 2002352 2260264 6214525 11765224基金與投資 0 0 0 0固定資產 363712286 421481395 426835550 411414846無形資產 0 37077 0 0其他資產 10895918 3729543 6793115 1845701資產合計 376610556 427508279 439843190 425025771流動負債 23246895 42592407 31461631 26872566長期負債 264050845 302414563 353590503 367798676其他負債 243505 84974 384585 779133負債合計 287541245 345091944 385436719 395450375股本 105100565 105100565 105100565 105322243資本公積 0 0 1324788 1295378保留盈餘 -16031254 -22620466 -52019214 -77042482其他項目 0 -63764 332 257庫藏股票 0 0 0 0股東權益合計 89069311 82416335 54406471 29575396每股淨值(元) 847 784 518 281預收股款（股東權益項下）之約

當發行股數（單位股） 0 0 0 0

母公司暨子公司所持有之母公

司庫藏股股數(單位股) 0 0 0 0

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簡明損益表(94 年~96 年比較表)

單位新台幣千元

94 年度 95 年度 96 年度 97 年度

營業收入 0 0 13502788 23047583營業成本 0 0 26782691 27817851營業毛利(毛損) 0 0 -13279903 -4770268營業費用 1853807 3129999 1629154 1468125營業利益(損失) -1853807 -3129999 -14909057 -6238393營業外收入及利益 146808 170609 315187 446585營業外費用及損失 368448 442339 14804824 19415889繼續營業單位稅前純益(純損) -2075447 -3401729 -29398694 -25009697所得稅費用(利益) 0 0 54 0繼續營業單位稅後純益(純損) -2075447 -3401729 -29398748 -25009697停業單位損益 0 0 0 0非常損益 0 0 0 0會計原則變動之累積影響數 0 -24696 0 0本期淨利 -2075447 -3426425 -29398748 -25009697調整項目 0 0 0 0

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簡明資產負債表(每半年個別表)

簡明資產負債表(每半年個別表) 95 年 12 月

中華民國九十五年十二月三十一日 單位新台幣仟元 會計科目 金額

流動資產 2260264 052基金及投資 - - 固定資產 421481395 9859無形資產 37077 000其他資產 3729543 087資產總計 427508279 10000流動負債 42592407 996長期附息負債 302414563 7073其他負債 84974 001負債總計 345091944 8072股本 105100565 2458資本公積 - - 保留盈餘 -22620466 -529其他項目 -63764 -001庫藏股票 - - 股東權益合計 82416335 1927預收股款（股東權益項下）之約當發行股數（單位股） - - 母公司暨子公司所持有之母公司庫藏股股數(單位股) 0 000每股淨值=股東權益(普通股股數+特別股股數(股東權益項

下) +預收股款（股東權益項下）之約當發行股數-母公司暨子

公司持有之母公司庫藏股股數) 784

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

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簡明資產負債表(每半年個別表) 96 年 6 月

中華民國九十六年六月三十日 單位新台幣仟元 會計科目 金額

流動資產 3353202 075基金及投資 - - 固定資產 433243676 9702無形資產 37077 000其他資產 9897964 221資產總計 446531919 10000流動負債 44431512 995長期附息負債 332503665 7446其他負債 220293 004負債總計 377155470 8446股本 105100565 2353資本公積 1324788 029保留盈餘 -37049115 -829其他項目 211 000庫藏股票 - - 股東權益合計 69376449 1553預收股款（股東權益項下）之約當發行股數（單位股） - - 母公司暨子公司所持有之母公司庫藏股股數(單位股) 0 000每股淨值=股東權益(普通股股數+特別股股數(股東權益項下) +預收股款（股東權益項下）之約當發行股數-母公司暨子公司持

有之母公司庫藏股股數) 660

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

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簡明資產負債表(每半年個別表) 96 年 12 月

中華民國九十六年十二月三十一日 單位新台幣仟元 會計科目 金額

流動資產 6214525 141基金及投資 - - 固定資產 426835550 9704無形資產 0 000其他資產 6793115 154資產總計 439843190 10000流動負債 31461631 715長期附息負債 353590503 8039其他負債 384585 008負債總計 385436719 8763股本 105100565 2389資本公積 1324788 030保留盈餘 -52019214 -1182其他項目 332 000庫藏股票 - - 股東權益合計 54406471 1236預收股款（股東權益項下）之約當發行股數（單位股） - - 母公司暨子公司所持有之母公司庫藏股股數(單位股) 0 000每股淨值=股東權益(普通股股數+特別股股數(股東權益項下) +預收股款（股東權益項下）之約當發行股數-母公司暨子公司持

有之母公司庫藏股股數) 518

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

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簡明資產負債表(每半年個別表) 97 年 6 月

中華民國九十七年六月三十日 單位新台幣仟元 會計科目 金額

流動資產 15538941 355基金及投資 - - 固定資產 419015955 9594無形資產 0 000其他資產 2181630 049資產總計 436736526 10000流動負債 30566361 699長期附息負債 361984464 8288其他負債 582126 013負債總計 393132951 9001股本 105322243 2411資本公積 1295378 029保留盈餘 -63014375 -1442其他項目 329 000庫藏股票 - - 股東權益合計 43603575 998預收股款（股東權益項下）之約當發行股數（單位股） - - 母公司暨子公司所持有之母公司庫藏股股數(單位股) 0 000每股淨值=股東權益(普通股股數+特別股股數(股東權益項下) +預收股款（股東權益項下）之約當發行股數-母公司暨子公司持

有之母公司庫藏股股數) 414

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

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簡明資產負債表(每半年個別表) 97 年 12 月

中華民國九十七年十二月三十一日 單位新台幣仟元 會計科目 金額

流動資產 11765224 276基金及投資 - - 固定資產 411414846 9679無形資產 0 - 其他資產 1845701 043資產總計 425025771 10000流動負債 26872566 632長期附息負債 367798676 8653其他負債 779133 018負債總計 395450375 9314股本 105322243 2478資本公積 1295378 030保留盈餘 -77042482 -1812其他項目 257 000庫藏股票 - - 股東權益合計 29575396 695預收股款（股東權益項下）之約當發行股數（單位股） 0 000母公司暨子公司所持有之母公司庫藏股股數(單位股) 0 000每股淨值=股東權益(普通股股數+特別股股數(股東權益項下) +預收股款（股東權益項下）之約當發行股數-母公司暨子公司持

有之母公司庫藏股股數) 281

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

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簡明損益表(每年個別表)

簡明損益表(每年個別表) 95 全年

中華民國 95 年 1 月 1 日至 12 月 31 日 單位新台幣仟元

會計科目 金 額 財務預測年度財務

預測達成率（）

營業收入 - - - 營業成本 - - - 營業毛利(毛損) - - - 營業費用 3129999 - - 營業利益(損失) -3129999 - - 營業外收入及利益 170609 - - 營業外費用及損失 442339 - - 繼續營業單位稅前純益(純損) -3401729 - - 所得稅費用(利益) 0 - - 繼續營業單位稅後純益(純損) -3401729 - - 停業單位損益 - - - 非常損益 - - - 會計原則變動之累積影響數 -24696 - - 本期淨利 -3426425 - - 普通股每股盈餘 -132 - -

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

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簡明損益表(每年個別表) 96 全年

中華民國 96 年 1 月 1 日至 12 月 31 日 單位新台幣仟元

會計科目 金 額 財務預測年度財務

預測達成率（）

營業收入 13502788 - - 營業成本 26782691 - - 營業毛利(毛損) -13279903 - - 營業費用 1629154 - - 營業利益(損失) -14909057 - - 營業外收入及利益 315187 - - 營業外費用及損失 14804824 - - 繼續營業單位稅前純益(純損) -29398694 - - 所得稅費用(利益) 54 - - 繼續營業單位稅後純益(純損) -29398748 - - 停業單位損益 - - - 非常損益 - - - 會計原則變動之累積影響數 0 - - 本期淨利 -29398748 - - 普通股每股盈餘 -610 - -

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 69

簡明損益表(每年個別表) 97 全年

中華民國 97 年 1 月 1 日至 12 月 31 日 單位新台幣仟元

會計科目 金 額 財務預測年度財務

預測達成率（）

營業收入 23047583 - - 營業成本 27817851 - - 營業毛利(毛損) -4770268 - - 營業費用 1468125 - - 營業利益(損失) -6238393 - - 營業外收入及利益 644585 - - 營業外費用及損失 19415889 - - 繼續營業單位稅前純益(純損) -25009697 - - 所得稅費用(利益) 0 - - 繼續營業單位稅後純益(純損) -25009697 - - 停業單位損益 0 - - 非常損益 0 - - 會計原則變動之累積影響數 0 - - 本期淨利 -25009697 - - 普通股每股盈餘 -458 - -

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96 年 5 月至 98 年 4 月之營業收入統計表

公司 97 年 05 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

1935023 1900028 1078242 184 7946 9018487 4244696 11246

公司 97 年 06 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

1875924 1935023 1135954 -305 6514 10894411 5380650 10247

公司 97 年 07 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

2038358 1875924 1282161 865 5897 12932769 6662811 9410

公司 97 年 08 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

2168552 2038358 1258984 638 7224 15101321 7921795 9063

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

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公司 97 年 09 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

1816059 2168552 1268284 -1625 4319 16917380 9190079 8408

公司 97 年 10 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

2109892 1816059 1320430 1617 5978 19027272 10510509 8103

公司 97 年 11 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

2028733 2109892 1413973 -384 4347 21056005 11924482 7657

公司 97 年 12 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

1991578 2028733 1578305 -183 2618 23047583 13502787 7068

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

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公司 98 年 01 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

2230886 1991578 1550991 1201 4383 2230886 1550991 4383

公司 98 年 02 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

1735106 2230886 1728569 -2222 037 3965992 3279560 2093

公司 98 年 03 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

1908816 1735106 1903876 1001 025 5874808 5183436 1333

公司 98 年 04 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

1856083 1908816 1900028 -276 -231 7730891 7083464 913

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參考文獻

中文論文

1 楊忠哲由台灣高鐵案綜觀BOT制度(上)淡江大學營建系民國88年

2 楊忠哲由台灣高鐵案綜觀BOT制度(上)淡江大學營建系民國88年

3 陳博亮專案融資計畫案財務可行性及風險評估模式之建構-以台灣高鐵計畫為例國立

交通大學管理學院碩士在職專班經營管理組碩士論文民國95年

4 洪淑宜我國交通建設決策過程之研究-台北捷運系統(木柵線)及台灣高速鐵路之個案分

析國立台北大學公共行政暨政策學系博士論文民國89年

5 許光華專案融資風險之評估與分析-台灣高鐵BOT計畫個案研究國立臺灣大學商學研究

所博士論文民國88年

6 許光華BOT計畫專案融資整合性風險評估模式之建構－臺灣高鐵案實證研究國立臺灣

大學商學研究所博士論文民國90年

7 鍾岳紋不同專案型態對專案績效之影響-以BOT方式為基準之案例研究義守大學土木與

生態工程學系碩士論文民國93年

8 魏明谷台灣高鐵交通運輸網絡之研究－以彰化地區為例大業大學事業經營研究所碩士

論文民國94年

9 鄧淑芬公共建設BOT融資模式之設計與評估台灣高鐵案例之評析國立交通大學經營

管理研究所碩士論文民國88年

10 何明光從商業倫理探討台灣BOT 之制度-以台灣高鐵案為例國立中央大學哲學研究所

碩士論文棉國96年

11 許士群我國公共建設採BOT模式專案管理執行機制之研究國立成功大學工學院工

程管理碩士在職班碩士論文民國92年

12 劉吉軒林維儀陳靜宜陳碧珠張淑芬劉麗珍引用文獻分析與館藏支援之研究

國立政治大學商學院學位論文民國95年

網際網路

1 公開資訊觀測站 httpnewmopstsecomtw

2 Google 學術搜尋網 httpscholargooglecomtwschhphl=zh-TW

3 台灣高鐵公司 httpwwwthsrccomtwtwindexhtm

4 交通部高速鐵路工程局 httpwwwhsrgovtw

5 httpwwwawakeningtwcomawakeningnews_centershowphpitemid=4720

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逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 74

5 httpwwwcoolloudorgtwnode39170 6 httpwwwnpforgtwpost25668

7 httpwwwweb66comtwwebNewscommand=showDetailamppostId=232151

其他

1（節錄自經建會主辦公務人力發展中心協辦「促進間參與公共建設 BOT 策勵營」交通部

毛次長治國「民間參與公共建設的基本概念」講稿

2 陳信雄台灣高鐵 BOT 建設需要政府支持交通運輸經濟前膽民國 96 年

3 董建宏由臺灣高鐵BOT案談公共工程民營化的招標模式改革交通運輸經濟前膽民

國96年

4 94-6-4187 MOTC-IOT-93-MBA 010公營事業民營化前後績效之比較-以陽明海運公司為

例交通部運輸研究所民國94年

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 51

年 項次 計畫名稱 開始 結束 總天數 進度 月 9 10 11 12 1 2 3 4 5 6

1 研究動機與目的 9月24日 9月25日 2 076

2 確立研究問題 9月25日 9月28日 4 153

3 資料蒐集文獻回顧 9月28日 11月9日 43 1641

4 財務報告書 9月28日 10月13日 16 611

5 台灣高鐵BOT之政策考量 10月13日 10月27日 15 573

6 專案融資 10月27日 11月16日 21 802

7 國外BOT案例 11月16日 11月23日 8 305

8 期中報告企劃書 11月23日 12月21日 29 1107

9 課題討論-探討合約內容 1月18日 2月15日 29 1107

10 課題討論-分析財務報告 2月15日 3月15日 29 1107

11 結論建議 3月15日 3月29日 15 573

12 期末簡報 3月29日 4月19日 22 840

13 期末報告書 4月19日 5月17日 29 1107

總計 262 100

2008 2009

研究時程甘特圖

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七研究時程

本研究以甘特圖呈現研究時程

圖 6 研究時程甘特圖

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附錄

現金流量表(民國 97 年及 96 年 1 月 1 日至 6 月 30 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

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資產負債表(民國 97 年及 96 年 6 月 30 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 54

損益表(民國 97 年及 96 年 1 月 1 日至 6 月 30 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 55

股東權益變動表(民國 97 年及 96 年 1 月 1 日至 6 月 30 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 56

現金流量表(民國 97 年及 96 年 1 月 1 日至 12 月 31 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 57

資產負債表(民國 97 年及 96 年 12 月 31 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 58

損益表(民國 97 年及 96 年 1 月 1 日至 12 月 31 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 59

股東權益變動表(民國 97 年及 96 年 1 月 1 日至 12 月 31 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 60

簡明資產負債表(94 年~97 年比較表)

單位新台幣千元

94 年度 95 年度 96 年度 97 年度

流動資產 2002352 2260264 6214525 11765224基金與投資 0 0 0 0固定資產 363712286 421481395 426835550 411414846無形資產 0 37077 0 0其他資產 10895918 3729543 6793115 1845701資產合計 376610556 427508279 439843190 425025771流動負債 23246895 42592407 31461631 26872566長期負債 264050845 302414563 353590503 367798676其他負債 243505 84974 384585 779133負債合計 287541245 345091944 385436719 395450375股本 105100565 105100565 105100565 105322243資本公積 0 0 1324788 1295378保留盈餘 -16031254 -22620466 -52019214 -77042482其他項目 0 -63764 332 257庫藏股票 0 0 0 0股東權益合計 89069311 82416335 54406471 29575396每股淨值(元) 847 784 518 281預收股款（股東權益項下）之約

當發行股數（單位股） 0 0 0 0

母公司暨子公司所持有之母公

司庫藏股股數(單位股) 0 0 0 0

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 61

簡明損益表(94 年~96 年比較表)

單位新台幣千元

94 年度 95 年度 96 年度 97 年度

營業收入 0 0 13502788 23047583營業成本 0 0 26782691 27817851營業毛利(毛損) 0 0 -13279903 -4770268營業費用 1853807 3129999 1629154 1468125營業利益(損失) -1853807 -3129999 -14909057 -6238393營業外收入及利益 146808 170609 315187 446585營業外費用及損失 368448 442339 14804824 19415889繼續營業單位稅前純益(純損) -2075447 -3401729 -29398694 -25009697所得稅費用(利益) 0 0 54 0繼續營業單位稅後純益(純損) -2075447 -3401729 -29398748 -25009697停業單位損益 0 0 0 0非常損益 0 0 0 0會計原則變動之累積影響數 0 -24696 0 0本期淨利 -2075447 -3426425 -29398748 -25009697調整項目 0 0 0 0

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 62

簡明資產負債表(每半年個別表)

簡明資產負債表(每半年個別表) 95 年 12 月

中華民國九十五年十二月三十一日 單位新台幣仟元 會計科目 金額

流動資產 2260264 052基金及投資 - - 固定資產 421481395 9859無形資產 37077 000其他資產 3729543 087資產總計 427508279 10000流動負債 42592407 996長期附息負債 302414563 7073其他負債 84974 001負債總計 345091944 8072股本 105100565 2458資本公積 - - 保留盈餘 -22620466 -529其他項目 -63764 -001庫藏股票 - - 股東權益合計 82416335 1927預收股款（股東權益項下）之約當發行股數（單位股） - - 母公司暨子公司所持有之母公司庫藏股股數(單位股) 0 000每股淨值=股東權益(普通股股數+特別股股數(股東權益項

下) +預收股款（股東權益項下）之約當發行股數-母公司暨子

公司持有之母公司庫藏股股數) 784

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

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簡明資產負債表(每半年個別表) 96 年 6 月

中華民國九十六年六月三十日 單位新台幣仟元 會計科目 金額

流動資產 3353202 075基金及投資 - - 固定資產 433243676 9702無形資產 37077 000其他資產 9897964 221資產總計 446531919 10000流動負債 44431512 995長期附息負債 332503665 7446其他負債 220293 004負債總計 377155470 8446股本 105100565 2353資本公積 1324788 029保留盈餘 -37049115 -829其他項目 211 000庫藏股票 - - 股東權益合計 69376449 1553預收股款（股東權益項下）之約當發行股數（單位股） - - 母公司暨子公司所持有之母公司庫藏股股數(單位股) 0 000每股淨值=股東權益(普通股股數+特別股股數(股東權益項下) +預收股款（股東權益項下）之約當發行股數-母公司暨子公司持

有之母公司庫藏股股數) 660

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 64

簡明資產負債表(每半年個別表) 96 年 12 月

中華民國九十六年十二月三十一日 單位新台幣仟元 會計科目 金額

流動資產 6214525 141基金及投資 - - 固定資產 426835550 9704無形資產 0 000其他資產 6793115 154資產總計 439843190 10000流動負債 31461631 715長期附息負債 353590503 8039其他負債 384585 008負債總計 385436719 8763股本 105100565 2389資本公積 1324788 030保留盈餘 -52019214 -1182其他項目 332 000庫藏股票 - - 股東權益合計 54406471 1236預收股款（股東權益項下）之約當發行股數（單位股） - - 母公司暨子公司所持有之母公司庫藏股股數(單位股) 0 000每股淨值=股東權益(普通股股數+特別股股數(股東權益項下) +預收股款（股東權益項下）之約當發行股數-母公司暨子公司持

有之母公司庫藏股股數) 518

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 65

簡明資產負債表(每半年個別表) 97 年 6 月

中華民國九十七年六月三十日 單位新台幣仟元 會計科目 金額

流動資產 15538941 355基金及投資 - - 固定資產 419015955 9594無形資產 0 000其他資產 2181630 049資產總計 436736526 10000流動負債 30566361 699長期附息負債 361984464 8288其他負債 582126 013負債總計 393132951 9001股本 105322243 2411資本公積 1295378 029保留盈餘 -63014375 -1442其他項目 329 000庫藏股票 - - 股東權益合計 43603575 998預收股款（股東權益項下）之約當發行股數（單位股） - - 母公司暨子公司所持有之母公司庫藏股股數(單位股) 0 000每股淨值=股東權益(普通股股數+特別股股數(股東權益項下) +預收股款（股東權益項下）之約當發行股數-母公司暨子公司持

有之母公司庫藏股股數) 414

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 66

簡明資產負債表(每半年個別表) 97 年 12 月

中華民國九十七年十二月三十一日 單位新台幣仟元 會計科目 金額

流動資產 11765224 276基金及投資 - - 固定資產 411414846 9679無形資產 0 - 其他資產 1845701 043資產總計 425025771 10000流動負債 26872566 632長期附息負債 367798676 8653其他負債 779133 018負債總計 395450375 9314股本 105322243 2478資本公積 1295378 030保留盈餘 -77042482 -1812其他項目 257 000庫藏股票 - - 股東權益合計 29575396 695預收股款（股東權益項下）之約當發行股數（單位股） 0 000母公司暨子公司所持有之母公司庫藏股股數(單位股) 0 000每股淨值=股東權益(普通股股數+特別股股數(股東權益項下) +預收股款（股東權益項下）之約當發行股數-母公司暨子公司持

有之母公司庫藏股股數) 281

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 67

簡明損益表(每年個別表)

簡明損益表(每年個別表) 95 全年

中華民國 95 年 1 月 1 日至 12 月 31 日 單位新台幣仟元

會計科目 金 額 財務預測年度財務

預測達成率（）

營業收入 - - - 營業成本 - - - 營業毛利(毛損) - - - 營業費用 3129999 - - 營業利益(損失) -3129999 - - 營業外收入及利益 170609 - - 營業外費用及損失 442339 - - 繼續營業單位稅前純益(純損) -3401729 - - 所得稅費用(利益) 0 - - 繼續營業單位稅後純益(純損) -3401729 - - 停業單位損益 - - - 非常損益 - - - 會計原則變動之累積影響數 -24696 - - 本期淨利 -3426425 - - 普通股每股盈餘 -132 - -

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 68

簡明損益表(每年個別表) 96 全年

中華民國 96 年 1 月 1 日至 12 月 31 日 單位新台幣仟元

會計科目 金 額 財務預測年度財務

預測達成率（）

營業收入 13502788 - - 營業成本 26782691 - - 營業毛利(毛損) -13279903 - - 營業費用 1629154 - - 營業利益(損失) -14909057 - - 營業外收入及利益 315187 - - 營業外費用及損失 14804824 - - 繼續營業單位稅前純益(純損) -29398694 - - 所得稅費用(利益) 54 - - 繼續營業單位稅後純益(純損) -29398748 - - 停業單位損益 - - - 非常損益 - - - 會計原則變動之累積影響數 0 - - 本期淨利 -29398748 - - 普通股每股盈餘 -610 - -

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 69

簡明損益表(每年個別表) 97 全年

中華民國 97 年 1 月 1 日至 12 月 31 日 單位新台幣仟元

會計科目 金 額 財務預測年度財務

預測達成率（）

營業收入 23047583 - - 營業成本 27817851 - - 營業毛利(毛損) -4770268 - - 營業費用 1468125 - - 營業利益(損失) -6238393 - - 營業外收入及利益 644585 - - 營業外費用及損失 19415889 - - 繼續營業單位稅前純益(純損) -25009697 - - 所得稅費用(利益) 0 - - 繼續營業單位稅後純益(純損) -25009697 - - 停業單位損益 0 - - 非常損益 0 - - 會計原則變動之累積影響數 0 - - 本期淨利 -25009697 - - 普通股每股盈餘 -458 - -

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 70

96 年 5 月至 98 年 4 月之營業收入統計表

公司 97 年 05 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

1935023 1900028 1078242 184 7946 9018487 4244696 11246

公司 97 年 06 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

1875924 1935023 1135954 -305 6514 10894411 5380650 10247

公司 97 年 07 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

2038358 1875924 1282161 865 5897 12932769 6662811 9410

公司 97 年 08 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

2168552 2038358 1258984 638 7224 15101321 7921795 9063

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 71

公司 97 年 09 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

1816059 2168552 1268284 -1625 4319 16917380 9190079 8408

公司 97 年 10 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

2109892 1816059 1320430 1617 5978 19027272 10510509 8103

公司 97 年 11 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

2028733 2109892 1413973 -384 4347 21056005 11924482 7657

公司 97 年 12 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

1991578 2028733 1578305 -183 2618 23047583 13502787 7068

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 72

公司 98 年 01 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

2230886 1991578 1550991 1201 4383 2230886 1550991 4383

公司 98 年 02 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

1735106 2230886 1728569 -2222 037 3965992 3279560 2093

公司 98 年 03 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

1908816 1735106 1903876 1001 025 5874808 5183436 1333

公司 98 年 04 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

1856083 1908816 1900028 -276 -231 7730891 7083464 913

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 73

參考文獻

中文論文

1 楊忠哲由台灣高鐵案綜觀BOT制度(上)淡江大學營建系民國88年

2 楊忠哲由台灣高鐵案綜觀BOT制度(上)淡江大學營建系民國88年

3 陳博亮專案融資計畫案財務可行性及風險評估模式之建構-以台灣高鐵計畫為例國立

交通大學管理學院碩士在職專班經營管理組碩士論文民國95年

4 洪淑宜我國交通建設決策過程之研究-台北捷運系統(木柵線)及台灣高速鐵路之個案分

析國立台北大學公共行政暨政策學系博士論文民國89年

5 許光華專案融資風險之評估與分析-台灣高鐵BOT計畫個案研究國立臺灣大學商學研究

所博士論文民國88年

6 許光華BOT計畫專案融資整合性風險評估模式之建構－臺灣高鐵案實證研究國立臺灣

大學商學研究所博士論文民國90年

7 鍾岳紋不同專案型態對專案績效之影響-以BOT方式為基準之案例研究義守大學土木與

生態工程學系碩士論文民國93年

8 魏明谷台灣高鐵交通運輸網絡之研究－以彰化地區為例大業大學事業經營研究所碩士

論文民國94年

9 鄧淑芬公共建設BOT融資模式之設計與評估台灣高鐵案例之評析國立交通大學經營

管理研究所碩士論文民國88年

10 何明光從商業倫理探討台灣BOT 之制度-以台灣高鐵案為例國立中央大學哲學研究所

碩士論文棉國96年

11 許士群我國公共建設採BOT模式專案管理執行機制之研究國立成功大學工學院工

程管理碩士在職班碩士論文民國92年

12 劉吉軒林維儀陳靜宜陳碧珠張淑芬劉麗珍引用文獻分析與館藏支援之研究

國立政治大學商學院學位論文民國95年

網際網路

1 公開資訊觀測站 httpnewmopstsecomtw

2 Google 學術搜尋網 httpscholargooglecomtwschhphl=zh-TW

3 台灣高鐵公司 httpwwwthsrccomtwtwindexhtm

4 交通部高速鐵路工程局 httpwwwhsrgovtw

5 httpwwwawakeningtwcomawakeningnews_centershowphpitemid=4720

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 74

5 httpwwwcoolloudorgtwnode39170 6 httpwwwnpforgtwpost25668

7 httpwwwweb66comtwwebNewscommand=showDetailamppostId=232151

其他

1（節錄自經建會主辦公務人力發展中心協辦「促進間參與公共建設 BOT 策勵營」交通部

毛次長治國「民間參與公共建設的基本概念」講稿

2 陳信雄台灣高鐵 BOT 建設需要政府支持交通運輸經濟前膽民國 96 年

3 董建宏由臺灣高鐵BOT案談公共工程民營化的招標模式改革交通運輸經濟前膽民

國96年

4 94-6-4187 MOTC-IOT-93-MBA 010公營事業民營化前後績效之比較-以陽明海運公司為

例交通部運輸研究所民國94年

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 52

附錄

現金流量表(民國 97 年及 96 年 1 月 1 日至 6 月 30 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 53

資產負債表(民國 97 年及 96 年 6 月 30 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 54

損益表(民國 97 年及 96 年 1 月 1 日至 6 月 30 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 55

股東權益變動表(民國 97 年及 96 年 1 月 1 日至 6 月 30 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 56

現金流量表(民國 97 年及 96 年 1 月 1 日至 12 月 31 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 57

資產負債表(民國 97 年及 96 年 12 月 31 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 58

損益表(民國 97 年及 96 年 1 月 1 日至 12 月 31 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 59

股東權益變動表(民國 97 年及 96 年 1 月 1 日至 12 月 31 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 60

簡明資產負債表(94 年~97 年比較表)

單位新台幣千元

94 年度 95 年度 96 年度 97 年度

流動資產 2002352 2260264 6214525 11765224基金與投資 0 0 0 0固定資產 363712286 421481395 426835550 411414846無形資產 0 37077 0 0其他資產 10895918 3729543 6793115 1845701資產合計 376610556 427508279 439843190 425025771流動負債 23246895 42592407 31461631 26872566長期負債 264050845 302414563 353590503 367798676其他負債 243505 84974 384585 779133負債合計 287541245 345091944 385436719 395450375股本 105100565 105100565 105100565 105322243資本公積 0 0 1324788 1295378保留盈餘 -16031254 -22620466 -52019214 -77042482其他項目 0 -63764 332 257庫藏股票 0 0 0 0股東權益合計 89069311 82416335 54406471 29575396每股淨值(元) 847 784 518 281預收股款（股東權益項下）之約

當發行股數（單位股） 0 0 0 0

母公司暨子公司所持有之母公

司庫藏股股數(單位股) 0 0 0 0

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 61

簡明損益表(94 年~96 年比較表)

單位新台幣千元

94 年度 95 年度 96 年度 97 年度

營業收入 0 0 13502788 23047583營業成本 0 0 26782691 27817851營業毛利(毛損) 0 0 -13279903 -4770268營業費用 1853807 3129999 1629154 1468125營業利益(損失) -1853807 -3129999 -14909057 -6238393營業外收入及利益 146808 170609 315187 446585營業外費用及損失 368448 442339 14804824 19415889繼續營業單位稅前純益(純損) -2075447 -3401729 -29398694 -25009697所得稅費用(利益) 0 0 54 0繼續營業單位稅後純益(純損) -2075447 -3401729 -29398748 -25009697停業單位損益 0 0 0 0非常損益 0 0 0 0會計原則變動之累積影響數 0 -24696 0 0本期淨利 -2075447 -3426425 -29398748 -25009697調整項目 0 0 0 0

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 62

簡明資產負債表(每半年個別表)

簡明資產負債表(每半年個別表) 95 年 12 月

中華民國九十五年十二月三十一日 單位新台幣仟元 會計科目 金額

流動資產 2260264 052基金及投資 - - 固定資產 421481395 9859無形資產 37077 000其他資產 3729543 087資產總計 427508279 10000流動負債 42592407 996長期附息負債 302414563 7073其他負債 84974 001負債總計 345091944 8072股本 105100565 2458資本公積 - - 保留盈餘 -22620466 -529其他項目 -63764 -001庫藏股票 - - 股東權益合計 82416335 1927預收股款（股東權益項下）之約當發行股數（單位股） - - 母公司暨子公司所持有之母公司庫藏股股數(單位股) 0 000每股淨值=股東權益(普通股股數+特別股股數(股東權益項

下) +預收股款（股東權益項下）之約當發行股數-母公司暨子

公司持有之母公司庫藏股股數) 784

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 63

簡明資產負債表(每半年個別表) 96 年 6 月

中華民國九十六年六月三十日 單位新台幣仟元 會計科目 金額

流動資產 3353202 075基金及投資 - - 固定資產 433243676 9702無形資產 37077 000其他資產 9897964 221資產總計 446531919 10000流動負債 44431512 995長期附息負債 332503665 7446其他負債 220293 004負債總計 377155470 8446股本 105100565 2353資本公積 1324788 029保留盈餘 -37049115 -829其他項目 211 000庫藏股票 - - 股東權益合計 69376449 1553預收股款（股東權益項下）之約當發行股數（單位股） - - 母公司暨子公司所持有之母公司庫藏股股數(單位股) 0 000每股淨值=股東權益(普通股股數+特別股股數(股東權益項下) +預收股款（股東權益項下）之約當發行股數-母公司暨子公司持

有之母公司庫藏股股數) 660

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 64

簡明資產負債表(每半年個別表) 96 年 12 月

中華民國九十六年十二月三十一日 單位新台幣仟元 會計科目 金額

流動資產 6214525 141基金及投資 - - 固定資產 426835550 9704無形資產 0 000其他資產 6793115 154資產總計 439843190 10000流動負債 31461631 715長期附息負債 353590503 8039其他負債 384585 008負債總計 385436719 8763股本 105100565 2389資本公積 1324788 030保留盈餘 -52019214 -1182其他項目 332 000庫藏股票 - - 股東權益合計 54406471 1236預收股款（股東權益項下）之約當發行股數（單位股） - - 母公司暨子公司所持有之母公司庫藏股股數(單位股) 0 000每股淨值=股東權益(普通股股數+特別股股數(股東權益項下) +預收股款（股東權益項下）之約當發行股數-母公司暨子公司持

有之母公司庫藏股股數) 518

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 65

簡明資產負債表(每半年個別表) 97 年 6 月

中華民國九十七年六月三十日 單位新台幣仟元 會計科目 金額

流動資產 15538941 355基金及投資 - - 固定資產 419015955 9594無形資產 0 000其他資產 2181630 049資產總計 436736526 10000流動負債 30566361 699長期附息負債 361984464 8288其他負債 582126 013負債總計 393132951 9001股本 105322243 2411資本公積 1295378 029保留盈餘 -63014375 -1442其他項目 329 000庫藏股票 - - 股東權益合計 43603575 998預收股款（股東權益項下）之約當發行股數（單位股） - - 母公司暨子公司所持有之母公司庫藏股股數(單位股) 0 000每股淨值=股東權益(普通股股數+特別股股數(股東權益項下) +預收股款（股東權益項下）之約當發行股數-母公司暨子公司持

有之母公司庫藏股股數) 414

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 66

簡明資產負債表(每半年個別表) 97 年 12 月

中華民國九十七年十二月三十一日 單位新台幣仟元 會計科目 金額

流動資產 11765224 276基金及投資 - - 固定資產 411414846 9679無形資產 0 - 其他資產 1845701 043資產總計 425025771 10000流動負債 26872566 632長期附息負債 367798676 8653其他負債 779133 018負債總計 395450375 9314股本 105322243 2478資本公積 1295378 030保留盈餘 -77042482 -1812其他項目 257 000庫藏股票 - - 股東權益合計 29575396 695預收股款（股東權益項下）之約當發行股數（單位股） 0 000母公司暨子公司所持有之母公司庫藏股股數(單位股) 0 000每股淨值=股東權益(普通股股數+特別股股數(股東權益項下) +預收股款（股東權益項下）之約當發行股數-母公司暨子公司持

有之母公司庫藏股股數) 281

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 67

簡明損益表(每年個別表)

簡明損益表(每年個別表) 95 全年

中華民國 95 年 1 月 1 日至 12 月 31 日 單位新台幣仟元

會計科目 金 額 財務預測年度財務

預測達成率（）

營業收入 - - - 營業成本 - - - 營業毛利(毛損) - - - 營業費用 3129999 - - 營業利益(損失) -3129999 - - 營業外收入及利益 170609 - - 營業外費用及損失 442339 - - 繼續營業單位稅前純益(純損) -3401729 - - 所得稅費用(利益) 0 - - 繼續營業單位稅後純益(純損) -3401729 - - 停業單位損益 - - - 非常損益 - - - 會計原則變動之累積影響數 -24696 - - 本期淨利 -3426425 - - 普通股每股盈餘 -132 - -

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 68

簡明損益表(每年個別表) 96 全年

中華民國 96 年 1 月 1 日至 12 月 31 日 單位新台幣仟元

會計科目 金 額 財務預測年度財務

預測達成率（）

營業收入 13502788 - - 營業成本 26782691 - - 營業毛利(毛損) -13279903 - - 營業費用 1629154 - - 營業利益(損失) -14909057 - - 營業外收入及利益 315187 - - 營業外費用及損失 14804824 - - 繼續營業單位稅前純益(純損) -29398694 - - 所得稅費用(利益) 54 - - 繼續營業單位稅後純益(純損) -29398748 - - 停業單位損益 - - - 非常損益 - - - 會計原則變動之累積影響數 0 - - 本期淨利 -29398748 - - 普通股每股盈餘 -610 - -

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 69

簡明損益表(每年個別表) 97 全年

中華民國 97 年 1 月 1 日至 12 月 31 日 單位新台幣仟元

會計科目 金 額 財務預測年度財務

預測達成率（）

營業收入 23047583 - - 營業成本 27817851 - - 營業毛利(毛損) -4770268 - - 營業費用 1468125 - - 營業利益(損失) -6238393 - - 營業外收入及利益 644585 - - 營業外費用及損失 19415889 - - 繼續營業單位稅前純益(純損) -25009697 - - 所得稅費用(利益) 0 - - 繼續營業單位稅後純益(純損) -25009697 - - 停業單位損益 0 - - 非常損益 0 - - 會計原則變動之累積影響數 0 - - 本期淨利 -25009697 - - 普通股每股盈餘 -458 - -

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 70

96 年 5 月至 98 年 4 月之營業收入統計表

公司 97 年 05 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

1935023 1900028 1078242 184 7946 9018487 4244696 11246

公司 97 年 06 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

1875924 1935023 1135954 -305 6514 10894411 5380650 10247

公司 97 年 07 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

2038358 1875924 1282161 865 5897 12932769 6662811 9410

公司 97 年 08 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

2168552 2038358 1258984 638 7224 15101321 7921795 9063

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 71

公司 97 年 09 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

1816059 2168552 1268284 -1625 4319 16917380 9190079 8408

公司 97 年 10 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

2109892 1816059 1320430 1617 5978 19027272 10510509 8103

公司 97 年 11 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

2028733 2109892 1413973 -384 4347 21056005 11924482 7657

公司 97 年 12 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

1991578 2028733 1578305 -183 2618 23047583 13502787 7068

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 72

公司 98 年 01 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

2230886 1991578 1550991 1201 4383 2230886 1550991 4383

公司 98 年 02 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

1735106 2230886 1728569 -2222 037 3965992 3279560 2093

公司 98 年 03 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

1908816 1735106 1903876 1001 025 5874808 5183436 1333

公司 98 年 04 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

1856083 1908816 1900028 -276 -231 7730891 7083464 913

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 73

參考文獻

中文論文

1 楊忠哲由台灣高鐵案綜觀BOT制度(上)淡江大學營建系民國88年

2 楊忠哲由台灣高鐵案綜觀BOT制度(上)淡江大學營建系民國88年

3 陳博亮專案融資計畫案財務可行性及風險評估模式之建構-以台灣高鐵計畫為例國立

交通大學管理學院碩士在職專班經營管理組碩士論文民國95年

4 洪淑宜我國交通建設決策過程之研究-台北捷運系統(木柵線)及台灣高速鐵路之個案分

析國立台北大學公共行政暨政策學系博士論文民國89年

5 許光華專案融資風險之評估與分析-台灣高鐵BOT計畫個案研究國立臺灣大學商學研究

所博士論文民國88年

6 許光華BOT計畫專案融資整合性風險評估模式之建構－臺灣高鐵案實證研究國立臺灣

大學商學研究所博士論文民國90年

7 鍾岳紋不同專案型態對專案績效之影響-以BOT方式為基準之案例研究義守大學土木與

生態工程學系碩士論文民國93年

8 魏明谷台灣高鐵交通運輸網絡之研究－以彰化地區為例大業大學事業經營研究所碩士

論文民國94年

9 鄧淑芬公共建設BOT融資模式之設計與評估台灣高鐵案例之評析國立交通大學經營

管理研究所碩士論文民國88年

10 何明光從商業倫理探討台灣BOT 之制度-以台灣高鐵案為例國立中央大學哲學研究所

碩士論文棉國96年

11 許士群我國公共建設採BOT模式專案管理執行機制之研究國立成功大學工學院工

程管理碩士在職班碩士論文民國92年

12 劉吉軒林維儀陳靜宜陳碧珠張淑芬劉麗珍引用文獻分析與館藏支援之研究

國立政治大學商學院學位論文民國95年

網際網路

1 公開資訊觀測站 httpnewmopstsecomtw

2 Google 學術搜尋網 httpscholargooglecomtwschhphl=zh-TW

3 台灣高鐵公司 httpwwwthsrccomtwtwindexhtm

4 交通部高速鐵路工程局 httpwwwhsrgovtw

5 httpwwwawakeningtwcomawakeningnews_centershowphpitemid=4720

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 74

5 httpwwwcoolloudorgtwnode39170 6 httpwwwnpforgtwpost25668

7 httpwwwweb66comtwwebNewscommand=showDetailamppostId=232151

其他

1（節錄自經建會主辦公務人力發展中心協辦「促進間參與公共建設 BOT 策勵營」交通部

毛次長治國「民間參與公共建設的基本概念」講稿

2 陳信雄台灣高鐵 BOT 建設需要政府支持交通運輸經濟前膽民國 96 年

3 董建宏由臺灣高鐵BOT案談公共工程民營化的招標模式改革交通運輸經濟前膽民

國96年

4 94-6-4187 MOTC-IOT-93-MBA 010公營事業民營化前後績效之比較-以陽明海運公司為

例交通部運輸研究所民國94年

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 53

資產負債表(民國 97 年及 96 年 6 月 30 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 54

損益表(民國 97 年及 96 年 1 月 1 日至 6 月 30 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 55

股東權益變動表(民國 97 年及 96 年 1 月 1 日至 6 月 30 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 56

現金流量表(民國 97 年及 96 年 1 月 1 日至 12 月 31 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 57

資產負債表(民國 97 年及 96 年 12 月 31 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 58

損益表(民國 97 年及 96 年 1 月 1 日至 12 月 31 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 59

股東權益變動表(民國 97 年及 96 年 1 月 1 日至 12 月 31 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 60

簡明資產負債表(94 年~97 年比較表)

單位新台幣千元

94 年度 95 年度 96 年度 97 年度

流動資產 2002352 2260264 6214525 11765224基金與投資 0 0 0 0固定資產 363712286 421481395 426835550 411414846無形資產 0 37077 0 0其他資產 10895918 3729543 6793115 1845701資產合計 376610556 427508279 439843190 425025771流動負債 23246895 42592407 31461631 26872566長期負債 264050845 302414563 353590503 367798676其他負債 243505 84974 384585 779133負債合計 287541245 345091944 385436719 395450375股本 105100565 105100565 105100565 105322243資本公積 0 0 1324788 1295378保留盈餘 -16031254 -22620466 -52019214 -77042482其他項目 0 -63764 332 257庫藏股票 0 0 0 0股東權益合計 89069311 82416335 54406471 29575396每股淨值(元) 847 784 518 281預收股款（股東權益項下）之約

當發行股數（單位股） 0 0 0 0

母公司暨子公司所持有之母公

司庫藏股股數(單位股) 0 0 0 0

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 61

簡明損益表(94 年~96 年比較表)

單位新台幣千元

94 年度 95 年度 96 年度 97 年度

營業收入 0 0 13502788 23047583營業成本 0 0 26782691 27817851營業毛利(毛損) 0 0 -13279903 -4770268營業費用 1853807 3129999 1629154 1468125營業利益(損失) -1853807 -3129999 -14909057 -6238393營業外收入及利益 146808 170609 315187 446585營業外費用及損失 368448 442339 14804824 19415889繼續營業單位稅前純益(純損) -2075447 -3401729 -29398694 -25009697所得稅費用(利益) 0 0 54 0繼續營業單位稅後純益(純損) -2075447 -3401729 -29398748 -25009697停業單位損益 0 0 0 0非常損益 0 0 0 0會計原則變動之累積影響數 0 -24696 0 0本期淨利 -2075447 -3426425 -29398748 -25009697調整項目 0 0 0 0

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 62

簡明資產負債表(每半年個別表)

簡明資產負債表(每半年個別表) 95 年 12 月

中華民國九十五年十二月三十一日 單位新台幣仟元 會計科目 金額

流動資產 2260264 052基金及投資 - - 固定資產 421481395 9859無形資產 37077 000其他資產 3729543 087資產總計 427508279 10000流動負債 42592407 996長期附息負債 302414563 7073其他負債 84974 001負債總計 345091944 8072股本 105100565 2458資本公積 - - 保留盈餘 -22620466 -529其他項目 -63764 -001庫藏股票 - - 股東權益合計 82416335 1927預收股款（股東權益項下）之約當發行股數（單位股） - - 母公司暨子公司所持有之母公司庫藏股股數(單位股) 0 000每股淨值=股東權益(普通股股數+特別股股數(股東權益項

下) +預收股款（股東權益項下）之約當發行股數-母公司暨子

公司持有之母公司庫藏股股數) 784

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 63

簡明資產負債表(每半年個別表) 96 年 6 月

中華民國九十六年六月三十日 單位新台幣仟元 會計科目 金額

流動資產 3353202 075基金及投資 - - 固定資產 433243676 9702無形資產 37077 000其他資產 9897964 221資產總計 446531919 10000流動負債 44431512 995長期附息負債 332503665 7446其他負債 220293 004負債總計 377155470 8446股本 105100565 2353資本公積 1324788 029保留盈餘 -37049115 -829其他項目 211 000庫藏股票 - - 股東權益合計 69376449 1553預收股款（股東權益項下）之約當發行股數（單位股） - - 母公司暨子公司所持有之母公司庫藏股股數(單位股) 0 000每股淨值=股東權益(普通股股數+特別股股數(股東權益項下) +預收股款（股東權益項下）之約當發行股數-母公司暨子公司持

有之母公司庫藏股股數) 660

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 64

簡明資產負債表(每半年個別表) 96 年 12 月

中華民國九十六年十二月三十一日 單位新台幣仟元 會計科目 金額

流動資產 6214525 141基金及投資 - - 固定資產 426835550 9704無形資產 0 000其他資產 6793115 154資產總計 439843190 10000流動負債 31461631 715長期附息負債 353590503 8039其他負債 384585 008負債總計 385436719 8763股本 105100565 2389資本公積 1324788 030保留盈餘 -52019214 -1182其他項目 332 000庫藏股票 - - 股東權益合計 54406471 1236預收股款（股東權益項下）之約當發行股數（單位股） - - 母公司暨子公司所持有之母公司庫藏股股數(單位股) 0 000每股淨值=股東權益(普通股股數+特別股股數(股東權益項下) +預收股款（股東權益項下）之約當發行股數-母公司暨子公司持

有之母公司庫藏股股數) 518

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 65

簡明資產負債表(每半年個別表) 97 年 6 月

中華民國九十七年六月三十日 單位新台幣仟元 會計科目 金額

流動資產 15538941 355基金及投資 - - 固定資產 419015955 9594無形資產 0 000其他資產 2181630 049資產總計 436736526 10000流動負債 30566361 699長期附息負債 361984464 8288其他負債 582126 013負債總計 393132951 9001股本 105322243 2411資本公積 1295378 029保留盈餘 -63014375 -1442其他項目 329 000庫藏股票 - - 股東權益合計 43603575 998預收股款（股東權益項下）之約當發行股數（單位股） - - 母公司暨子公司所持有之母公司庫藏股股數(單位股) 0 000每股淨值=股東權益(普通股股數+特別股股數(股東權益項下) +預收股款（股東權益項下）之約當發行股數-母公司暨子公司持

有之母公司庫藏股股數) 414

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 66

簡明資產負債表(每半年個別表) 97 年 12 月

中華民國九十七年十二月三十一日 單位新台幣仟元 會計科目 金額

流動資產 11765224 276基金及投資 - - 固定資產 411414846 9679無形資產 0 - 其他資產 1845701 043資產總計 425025771 10000流動負債 26872566 632長期附息負債 367798676 8653其他負債 779133 018負債總計 395450375 9314股本 105322243 2478資本公積 1295378 030保留盈餘 -77042482 -1812其他項目 257 000庫藏股票 - - 股東權益合計 29575396 695預收股款（股東權益項下）之約當發行股數（單位股） 0 000母公司暨子公司所持有之母公司庫藏股股數(單位股) 0 000每股淨值=股東權益(普通股股數+特別股股數(股東權益項下) +預收股款（股東權益項下）之約當發行股數-母公司暨子公司持

有之母公司庫藏股股數) 281

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逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 67

簡明損益表(每年個別表)

簡明損益表(每年個別表) 95 全年

中華民國 95 年 1 月 1 日至 12 月 31 日 單位新台幣仟元

會計科目 金 額 財務預測年度財務

預測達成率（）

營業收入 - - - 營業成本 - - - 營業毛利(毛損) - - - 營業費用 3129999 - - 營業利益(損失) -3129999 - - 營業外收入及利益 170609 - - 營業外費用及損失 442339 - - 繼續營業單位稅前純益(純損) -3401729 - - 所得稅費用(利益) 0 - - 繼續營業單位稅後純益(純損) -3401729 - - 停業單位損益 - - - 非常損益 - - - 會計原則變動之累積影響數 -24696 - - 本期淨利 -3426425 - - 普通股每股盈餘 -132 - -

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 68

簡明損益表(每年個別表) 96 全年

中華民國 96 年 1 月 1 日至 12 月 31 日 單位新台幣仟元

會計科目 金 額 財務預測年度財務

預測達成率（）

營業收入 13502788 - - 營業成本 26782691 - - 營業毛利(毛損) -13279903 - - 營業費用 1629154 - - 營業利益(損失) -14909057 - - 營業外收入及利益 315187 - - 營業外費用及損失 14804824 - - 繼續營業單位稅前純益(純損) -29398694 - - 所得稅費用(利益) 54 - - 繼續營業單位稅後純益(純損) -29398748 - - 停業單位損益 - - - 非常損益 - - - 會計原則變動之累積影響數 0 - - 本期淨利 -29398748 - - 普通股每股盈餘 -610 - -

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 69

簡明損益表(每年個別表) 97 全年

中華民國 97 年 1 月 1 日至 12 月 31 日 單位新台幣仟元

會計科目 金 額 財務預測年度財務

預測達成率（）

營業收入 23047583 - - 營業成本 27817851 - - 營業毛利(毛損) -4770268 - - 營業費用 1468125 - - 營業利益(損失) -6238393 - - 營業外收入及利益 644585 - - 營業外費用及損失 19415889 - - 繼續營業單位稅前純益(純損) -25009697 - - 所得稅費用(利益) 0 - - 繼續營業單位稅後純益(純損) -25009697 - - 停業單位損益 0 - - 非常損益 0 - - 會計原則變動之累積影響數 0 - - 本期淨利 -25009697 - - 普通股每股盈餘 -458 - -

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 70

96 年 5 月至 98 年 4 月之營業收入統計表

公司 97 年 05 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

1935023 1900028 1078242 184 7946 9018487 4244696 11246

公司 97 年 06 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

1875924 1935023 1135954 -305 6514 10894411 5380650 10247

公司 97 年 07 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

2038358 1875924 1282161 865 5897 12932769 6662811 9410

公司 97 年 08 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

2168552 2038358 1258984 638 7224 15101321 7921795 9063

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 71

公司 97 年 09 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

1816059 2168552 1268284 -1625 4319 16917380 9190079 8408

公司 97 年 10 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

2109892 1816059 1320430 1617 5978 19027272 10510509 8103

公司 97 年 11 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

2028733 2109892 1413973 -384 4347 21056005 11924482 7657

公司 97 年 12 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

1991578 2028733 1578305 -183 2618 23047583 13502787 7068

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 72

公司 98 年 01 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

2230886 1991578 1550991 1201 4383 2230886 1550991 4383

公司 98 年 02 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

1735106 2230886 1728569 -2222 037 3965992 3279560 2093

公司 98 年 03 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

1908816 1735106 1903876 1001 025 5874808 5183436 1333

公司 98 年 04 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

1856083 1908816 1900028 -276 -231 7730891 7083464 913

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參考文獻

中文論文

1 楊忠哲由台灣高鐵案綜觀BOT制度(上)淡江大學營建系民國88年

2 楊忠哲由台灣高鐵案綜觀BOT制度(上)淡江大學營建系民國88年

3 陳博亮專案融資計畫案財務可行性及風險評估模式之建構-以台灣高鐵計畫為例國立

交通大學管理學院碩士在職專班經營管理組碩士論文民國95年

4 洪淑宜我國交通建設決策過程之研究-台北捷運系統(木柵線)及台灣高速鐵路之個案分

析國立台北大學公共行政暨政策學系博士論文民國89年

5 許光華專案融資風險之評估與分析-台灣高鐵BOT計畫個案研究國立臺灣大學商學研究

所博士論文民國88年

6 許光華BOT計畫專案融資整合性風險評估模式之建構－臺灣高鐵案實證研究國立臺灣

大學商學研究所博士論文民國90年

7 鍾岳紋不同專案型態對專案績效之影響-以BOT方式為基準之案例研究義守大學土木與

生態工程學系碩士論文民國93年

8 魏明谷台灣高鐵交通運輸網絡之研究－以彰化地區為例大業大學事業經營研究所碩士

論文民國94年

9 鄧淑芬公共建設BOT融資模式之設計與評估台灣高鐵案例之評析國立交通大學經營

管理研究所碩士論文民國88年

10 何明光從商業倫理探討台灣BOT 之制度-以台灣高鐵案為例國立中央大學哲學研究所

碩士論文棉國96年

11 許士群我國公共建設採BOT模式專案管理執行機制之研究國立成功大學工學院工

程管理碩士在職班碩士論文民國92年

12 劉吉軒林維儀陳靜宜陳碧珠張淑芬劉麗珍引用文獻分析與館藏支援之研究

國立政治大學商學院學位論文民國95年

網際網路

1 公開資訊觀測站 httpnewmopstsecomtw

2 Google 學術搜尋網 httpscholargooglecomtwschhphl=zh-TW

3 台灣高鐵公司 httpwwwthsrccomtwtwindexhtm

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5 httpwwwawakeningtwcomawakeningnews_centershowphpitemid=4720

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逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 74

5 httpwwwcoolloudorgtwnode39170 6 httpwwwnpforgtwpost25668

7 httpwwwweb66comtwwebNewscommand=showDetailamppostId=232151

其他

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毛次長治國「民間參與公共建設的基本概念」講稿

2 陳信雄台灣高鐵 BOT 建設需要政府支持交通運輸經濟前膽民國 96 年

3 董建宏由臺灣高鐵BOT案談公共工程民營化的招標模式改革交通運輸經濟前膽民

國96年

4 94-6-4187 MOTC-IOT-93-MBA 010公營事業民營化前後績效之比較-以陽明海運公司為

例交通部運輸研究所民國94年

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 54

損益表(民國 97 年及 96 年 1 月 1 日至 6 月 30 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 55

股東權益變動表(民國 97 年及 96 年 1 月 1 日至 6 月 30 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 56

現金流量表(民國 97 年及 96 年 1 月 1 日至 12 月 31 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 57

資產負債表(民國 97 年及 96 年 12 月 31 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 58

損益表(民國 97 年及 96 年 1 月 1 日至 12 月 31 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 59

股東權益變動表(民國 97 年及 96 年 1 月 1 日至 12 月 31 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 60

簡明資產負債表(94 年~97 年比較表)

單位新台幣千元

94 年度 95 年度 96 年度 97 年度

流動資產 2002352 2260264 6214525 11765224基金與投資 0 0 0 0固定資產 363712286 421481395 426835550 411414846無形資產 0 37077 0 0其他資產 10895918 3729543 6793115 1845701資產合計 376610556 427508279 439843190 425025771流動負債 23246895 42592407 31461631 26872566長期負債 264050845 302414563 353590503 367798676其他負債 243505 84974 384585 779133負債合計 287541245 345091944 385436719 395450375股本 105100565 105100565 105100565 105322243資本公積 0 0 1324788 1295378保留盈餘 -16031254 -22620466 -52019214 -77042482其他項目 0 -63764 332 257庫藏股票 0 0 0 0股東權益合計 89069311 82416335 54406471 29575396每股淨值(元) 847 784 518 281預收股款（股東權益項下）之約

當發行股數（單位股） 0 0 0 0

母公司暨子公司所持有之母公

司庫藏股股數(單位股) 0 0 0 0

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

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簡明損益表(94 年~96 年比較表)

單位新台幣千元

94 年度 95 年度 96 年度 97 年度

營業收入 0 0 13502788 23047583營業成本 0 0 26782691 27817851營業毛利(毛損) 0 0 -13279903 -4770268營業費用 1853807 3129999 1629154 1468125營業利益(損失) -1853807 -3129999 -14909057 -6238393營業外收入及利益 146808 170609 315187 446585營業外費用及損失 368448 442339 14804824 19415889繼續營業單位稅前純益(純損) -2075447 -3401729 -29398694 -25009697所得稅費用(利益) 0 0 54 0繼續營業單位稅後純益(純損) -2075447 -3401729 -29398748 -25009697停業單位損益 0 0 0 0非常損益 0 0 0 0會計原則變動之累積影響數 0 -24696 0 0本期淨利 -2075447 -3426425 -29398748 -25009697調整項目 0 0 0 0

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

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簡明資產負債表(每半年個別表)

簡明資產負債表(每半年個別表) 95 年 12 月

中華民國九十五年十二月三十一日 單位新台幣仟元 會計科目 金額

流動資產 2260264 052基金及投資 - - 固定資產 421481395 9859無形資產 37077 000其他資產 3729543 087資產總計 427508279 10000流動負債 42592407 996長期附息負債 302414563 7073其他負債 84974 001負債總計 345091944 8072股本 105100565 2458資本公積 - - 保留盈餘 -22620466 -529其他項目 -63764 -001庫藏股票 - - 股東權益合計 82416335 1927預收股款（股東權益項下）之約當發行股數（單位股） - - 母公司暨子公司所持有之母公司庫藏股股數(單位股) 0 000每股淨值=股東權益(普通股股數+特別股股數(股東權益項

下) +預收股款（股東權益項下）之約當發行股數-母公司暨子

公司持有之母公司庫藏股股數) 784

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 63

簡明資產負債表(每半年個別表) 96 年 6 月

中華民國九十六年六月三十日 單位新台幣仟元 會計科目 金額

流動資產 3353202 075基金及投資 - - 固定資產 433243676 9702無形資產 37077 000其他資產 9897964 221資產總計 446531919 10000流動負債 44431512 995長期附息負債 332503665 7446其他負債 220293 004負債總計 377155470 8446股本 105100565 2353資本公積 1324788 029保留盈餘 -37049115 -829其他項目 211 000庫藏股票 - - 股東權益合計 69376449 1553預收股款（股東權益項下）之約當發行股數（單位股） - - 母公司暨子公司所持有之母公司庫藏股股數(單位股) 0 000每股淨值=股東權益(普通股股數+特別股股數(股東權益項下) +預收股款（股東權益項下）之約當發行股數-母公司暨子公司持

有之母公司庫藏股股數) 660

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 64

簡明資產負債表(每半年個別表) 96 年 12 月

中華民國九十六年十二月三十一日 單位新台幣仟元 會計科目 金額

流動資產 6214525 141基金及投資 - - 固定資產 426835550 9704無形資產 0 000其他資產 6793115 154資產總計 439843190 10000流動負債 31461631 715長期附息負債 353590503 8039其他負債 384585 008負債總計 385436719 8763股本 105100565 2389資本公積 1324788 030保留盈餘 -52019214 -1182其他項目 332 000庫藏股票 - - 股東權益合計 54406471 1236預收股款（股東權益項下）之約當發行股數（單位股） - - 母公司暨子公司所持有之母公司庫藏股股數(單位股) 0 000每股淨值=股東權益(普通股股數+特別股股數(股東權益項下) +預收股款（股東權益項下）之約當發行股數-母公司暨子公司持

有之母公司庫藏股股數) 518

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

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簡明資產負債表(每半年個別表) 97 年 6 月

中華民國九十七年六月三十日 單位新台幣仟元 會計科目 金額

流動資產 15538941 355基金及投資 - - 固定資產 419015955 9594無形資產 0 000其他資產 2181630 049資產總計 436736526 10000流動負債 30566361 699長期附息負債 361984464 8288其他負債 582126 013負債總計 393132951 9001股本 105322243 2411資本公積 1295378 029保留盈餘 -63014375 -1442其他項目 329 000庫藏股票 - - 股東權益合計 43603575 998預收股款（股東權益項下）之約當發行股數（單位股） - - 母公司暨子公司所持有之母公司庫藏股股數(單位股) 0 000每股淨值=股東權益(普通股股數+特別股股數(股東權益項下) +預收股款（股東權益項下）之約當發行股數-母公司暨子公司持

有之母公司庫藏股股數) 414

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

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簡明資產負債表(每半年個別表) 97 年 12 月

中華民國九十七年十二月三十一日 單位新台幣仟元 會計科目 金額

流動資產 11765224 276基金及投資 - - 固定資產 411414846 9679無形資產 0 - 其他資產 1845701 043資產總計 425025771 10000流動負債 26872566 632長期附息負債 367798676 8653其他負債 779133 018負債總計 395450375 9314股本 105322243 2478資本公積 1295378 030保留盈餘 -77042482 -1812其他項目 257 000庫藏股票 - - 股東權益合計 29575396 695預收股款（股東權益項下）之約當發行股數（單位股） 0 000母公司暨子公司所持有之母公司庫藏股股數(單位股) 0 000每股淨值=股東權益(普通股股數+特別股股數(股東權益項下) +預收股款（股東權益項下）之約當發行股數-母公司暨子公司持

有之母公司庫藏股股數) 281

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

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簡明損益表(每年個別表)

簡明損益表(每年個別表) 95 全年

中華民國 95 年 1 月 1 日至 12 月 31 日 單位新台幣仟元

會計科目 金 額 財務預測年度財務

預測達成率（）

營業收入 - - - 營業成本 - - - 營業毛利(毛損) - - - 營業費用 3129999 - - 營業利益(損失) -3129999 - - 營業外收入及利益 170609 - - 營業外費用及損失 442339 - - 繼續營業單位稅前純益(純損) -3401729 - - 所得稅費用(利益) 0 - - 繼續營業單位稅後純益(純損) -3401729 - - 停業單位損益 - - - 非常損益 - - - 會計原則變動之累積影響數 -24696 - - 本期淨利 -3426425 - - 普通股每股盈餘 -132 - -

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 68

簡明損益表(每年個別表) 96 全年

中華民國 96 年 1 月 1 日至 12 月 31 日 單位新台幣仟元

會計科目 金 額 財務預測年度財務

預測達成率（）

營業收入 13502788 - - 營業成本 26782691 - - 營業毛利(毛損) -13279903 - - 營業費用 1629154 - - 營業利益(損失) -14909057 - - 營業外收入及利益 315187 - - 營業外費用及損失 14804824 - - 繼續營業單位稅前純益(純損) -29398694 - - 所得稅費用(利益) 54 - - 繼續營業單位稅後純益(純損) -29398748 - - 停業單位損益 - - - 非常損益 - - - 會計原則變動之累積影響數 0 - - 本期淨利 -29398748 - - 普通股每股盈餘 -610 - -

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 69

簡明損益表(每年個別表) 97 全年

中華民國 97 年 1 月 1 日至 12 月 31 日 單位新台幣仟元

會計科目 金 額 財務預測年度財務

預測達成率（）

營業收入 23047583 - - 營業成本 27817851 - - 營業毛利(毛損) -4770268 - - 營業費用 1468125 - - 營業利益(損失) -6238393 - - 營業外收入及利益 644585 - - 營業外費用及損失 19415889 - - 繼續營業單位稅前純益(純損) -25009697 - - 所得稅費用(利益) 0 - - 繼續營業單位稅後純益(純損) -25009697 - - 停業單位損益 0 - - 非常損益 0 - - 會計原則變動之累積影響數 0 - - 本期淨利 -25009697 - - 普通股每股盈餘 -458 - -

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 70

96 年 5 月至 98 年 4 月之營業收入統計表

公司 97 年 05 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

1935023 1900028 1078242 184 7946 9018487 4244696 11246

公司 97 年 06 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

1875924 1935023 1135954 -305 6514 10894411 5380650 10247

公司 97 年 07 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

2038358 1875924 1282161 865 5897 12932769 6662811 9410

公司 97 年 08 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

2168552 2038358 1258984 638 7224 15101321 7921795 9063

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 71

公司 97 年 09 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

1816059 2168552 1268284 -1625 4319 16917380 9190079 8408

公司 97 年 10 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

2109892 1816059 1320430 1617 5978 19027272 10510509 8103

公司 97 年 11 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

2028733 2109892 1413973 -384 4347 21056005 11924482 7657

公司 97 年 12 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

1991578 2028733 1578305 -183 2618 23047583 13502787 7068

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 72

公司 98 年 01 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

2230886 1991578 1550991 1201 4383 2230886 1550991 4383

公司 98 年 02 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

1735106 2230886 1728569 -2222 037 3965992 3279560 2093

公司 98 年 03 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

1908816 1735106 1903876 1001 025 5874808 5183436 1333

公司 98 年 04 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

1856083 1908816 1900028 -276 -231 7730891 7083464 913

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

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參考文獻

中文論文

1 楊忠哲由台灣高鐵案綜觀BOT制度(上)淡江大學營建系民國88年

2 楊忠哲由台灣高鐵案綜觀BOT制度(上)淡江大學營建系民國88年

3 陳博亮專案融資計畫案財務可行性及風險評估模式之建構-以台灣高鐵計畫為例國立

交通大學管理學院碩士在職專班經營管理組碩士論文民國95年

4 洪淑宜我國交通建設決策過程之研究-台北捷運系統(木柵線)及台灣高速鐵路之個案分

析國立台北大學公共行政暨政策學系博士論文民國89年

5 許光華專案融資風險之評估與分析-台灣高鐵BOT計畫個案研究國立臺灣大學商學研究

所博士論文民國88年

6 許光華BOT計畫專案融資整合性風險評估模式之建構－臺灣高鐵案實證研究國立臺灣

大學商學研究所博士論文民國90年

7 鍾岳紋不同專案型態對專案績效之影響-以BOT方式為基準之案例研究義守大學土木與

生態工程學系碩士論文民國93年

8 魏明谷台灣高鐵交通運輸網絡之研究－以彰化地區為例大業大學事業經營研究所碩士

論文民國94年

9 鄧淑芬公共建設BOT融資模式之設計與評估台灣高鐵案例之評析國立交通大學經營

管理研究所碩士論文民國88年

10 何明光從商業倫理探討台灣BOT 之制度-以台灣高鐵案為例國立中央大學哲學研究所

碩士論文棉國96年

11 許士群我國公共建設採BOT模式專案管理執行機制之研究國立成功大學工學院工

程管理碩士在職班碩士論文民國92年

12 劉吉軒林維儀陳靜宜陳碧珠張淑芬劉麗珍引用文獻分析與館藏支援之研究

國立政治大學商學院學位論文民國95年

網際網路

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2 Google 學術搜尋網 httpscholargooglecomtwschhphl=zh-TW

3 台灣高鐵公司 httpwwwthsrccomtwtwindexhtm

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5 httpwwwawakeningtwcomawakeningnews_centershowphpitemid=4720

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逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 74

5 httpwwwcoolloudorgtwnode39170 6 httpwwwnpforgtwpost25668

7 httpwwwweb66comtwwebNewscommand=showDetailamppostId=232151

其他

1（節錄自經建會主辦公務人力發展中心協辦「促進間參與公共建設 BOT 策勵營」交通部

毛次長治國「民間參與公共建設的基本概念」講稿

2 陳信雄台灣高鐵 BOT 建設需要政府支持交通運輸經濟前膽民國 96 年

3 董建宏由臺灣高鐵BOT案談公共工程民營化的招標模式改革交通運輸經濟前膽民

國96年

4 94-6-4187 MOTC-IOT-93-MBA 010公營事業民營化前後績效之比較-以陽明海運公司為

例交通部運輸研究所民國94年

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 55

股東權益變動表(民國 97 年及 96 年 1 月 1 日至 6 月 30 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 56

現金流量表(民國 97 年及 96 年 1 月 1 日至 12 月 31 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 57

資產負債表(民國 97 年及 96 年 12 月 31 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 58

損益表(民國 97 年及 96 年 1 月 1 日至 12 月 31 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 59

股東權益變動表(民國 97 年及 96 年 1 月 1 日至 12 月 31 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 60

簡明資產負債表(94 年~97 年比較表)

單位新台幣千元

94 年度 95 年度 96 年度 97 年度

流動資產 2002352 2260264 6214525 11765224基金與投資 0 0 0 0固定資產 363712286 421481395 426835550 411414846無形資產 0 37077 0 0其他資產 10895918 3729543 6793115 1845701資產合計 376610556 427508279 439843190 425025771流動負債 23246895 42592407 31461631 26872566長期負債 264050845 302414563 353590503 367798676其他負債 243505 84974 384585 779133負債合計 287541245 345091944 385436719 395450375股本 105100565 105100565 105100565 105322243資本公積 0 0 1324788 1295378保留盈餘 -16031254 -22620466 -52019214 -77042482其他項目 0 -63764 332 257庫藏股票 0 0 0 0股東權益合計 89069311 82416335 54406471 29575396每股淨值(元) 847 784 518 281預收股款（股東權益項下）之約

當發行股數（單位股） 0 0 0 0

母公司暨子公司所持有之母公

司庫藏股股數(單位股) 0 0 0 0

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 61

簡明損益表(94 年~96 年比較表)

單位新台幣千元

94 年度 95 年度 96 年度 97 年度

營業收入 0 0 13502788 23047583營業成本 0 0 26782691 27817851營業毛利(毛損) 0 0 -13279903 -4770268營業費用 1853807 3129999 1629154 1468125營業利益(損失) -1853807 -3129999 -14909057 -6238393營業外收入及利益 146808 170609 315187 446585營業外費用及損失 368448 442339 14804824 19415889繼續營業單位稅前純益(純損) -2075447 -3401729 -29398694 -25009697所得稅費用(利益) 0 0 54 0繼續營業單位稅後純益(純損) -2075447 -3401729 -29398748 -25009697停業單位損益 0 0 0 0非常損益 0 0 0 0會計原則變動之累積影響數 0 -24696 0 0本期淨利 -2075447 -3426425 -29398748 -25009697調整項目 0 0 0 0

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 62

簡明資產負債表(每半年個別表)

簡明資產負債表(每半年個別表) 95 年 12 月

中華民國九十五年十二月三十一日 單位新台幣仟元 會計科目 金額

流動資產 2260264 052基金及投資 - - 固定資產 421481395 9859無形資產 37077 000其他資產 3729543 087資產總計 427508279 10000流動負債 42592407 996長期附息負債 302414563 7073其他負債 84974 001負債總計 345091944 8072股本 105100565 2458資本公積 - - 保留盈餘 -22620466 -529其他項目 -63764 -001庫藏股票 - - 股東權益合計 82416335 1927預收股款（股東權益項下）之約當發行股數（單位股） - - 母公司暨子公司所持有之母公司庫藏股股數(單位股) 0 000每股淨值=股東權益(普通股股數+特別股股數(股東權益項

下) +預收股款（股東權益項下）之約當發行股數-母公司暨子

公司持有之母公司庫藏股股數) 784

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 63

簡明資產負債表(每半年個別表) 96 年 6 月

中華民國九十六年六月三十日 單位新台幣仟元 會計科目 金額

流動資產 3353202 075基金及投資 - - 固定資產 433243676 9702無形資產 37077 000其他資產 9897964 221資產總計 446531919 10000流動負債 44431512 995長期附息負債 332503665 7446其他負債 220293 004負債總計 377155470 8446股本 105100565 2353資本公積 1324788 029保留盈餘 -37049115 -829其他項目 211 000庫藏股票 - - 股東權益合計 69376449 1553預收股款（股東權益項下）之約當發行股數（單位股） - - 母公司暨子公司所持有之母公司庫藏股股數(單位股) 0 000每股淨值=股東權益(普通股股數+特別股股數(股東權益項下) +預收股款（股東權益項下）之約當發行股數-母公司暨子公司持

有之母公司庫藏股股數) 660

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 64

簡明資產負債表(每半年個別表) 96 年 12 月

中華民國九十六年十二月三十一日 單位新台幣仟元 會計科目 金額

流動資產 6214525 141基金及投資 - - 固定資產 426835550 9704無形資產 0 000其他資產 6793115 154資產總計 439843190 10000流動負債 31461631 715長期附息負債 353590503 8039其他負債 384585 008負債總計 385436719 8763股本 105100565 2389資本公積 1324788 030保留盈餘 -52019214 -1182其他項目 332 000庫藏股票 - - 股東權益合計 54406471 1236預收股款（股東權益項下）之約當發行股數（單位股） - - 母公司暨子公司所持有之母公司庫藏股股數(單位股) 0 000每股淨值=股東權益(普通股股數+特別股股數(股東權益項下) +預收股款（股東權益項下）之約當發行股數-母公司暨子公司持

有之母公司庫藏股股數) 518

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 65

簡明資產負債表(每半年個別表) 97 年 6 月

中華民國九十七年六月三十日 單位新台幣仟元 會計科目 金額

流動資產 15538941 355基金及投資 - - 固定資產 419015955 9594無形資產 0 000其他資產 2181630 049資產總計 436736526 10000流動負債 30566361 699長期附息負債 361984464 8288其他負債 582126 013負債總計 393132951 9001股本 105322243 2411資本公積 1295378 029保留盈餘 -63014375 -1442其他項目 329 000庫藏股票 - - 股東權益合計 43603575 998預收股款（股東權益項下）之約當發行股數（單位股） - - 母公司暨子公司所持有之母公司庫藏股股數(單位股) 0 000每股淨值=股東權益(普通股股數+特別股股數(股東權益項下) +預收股款（股東權益項下）之約當發行股數-母公司暨子公司持

有之母公司庫藏股股數) 414

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 66

簡明資產負債表(每半年個別表) 97 年 12 月

中華民國九十七年十二月三十一日 單位新台幣仟元 會計科目 金額

流動資產 11765224 276基金及投資 - - 固定資產 411414846 9679無形資產 0 - 其他資產 1845701 043資產總計 425025771 10000流動負債 26872566 632長期附息負債 367798676 8653其他負債 779133 018負債總計 395450375 9314股本 105322243 2478資本公積 1295378 030保留盈餘 -77042482 -1812其他項目 257 000庫藏股票 - - 股東權益合計 29575396 695預收股款（股東權益項下）之約當發行股數（單位股） 0 000母公司暨子公司所持有之母公司庫藏股股數(單位股) 0 000每股淨值=股東權益(普通股股數+特別股股數(股東權益項下) +預收股款（股東權益項下）之約當發行股數-母公司暨子公司持

有之母公司庫藏股股數) 281

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 67

簡明損益表(每年個別表)

簡明損益表(每年個別表) 95 全年

中華民國 95 年 1 月 1 日至 12 月 31 日 單位新台幣仟元

會計科目 金 額 財務預測年度財務

預測達成率（）

營業收入 - - - 營業成本 - - - 營業毛利(毛損) - - - 營業費用 3129999 - - 營業利益(損失) -3129999 - - 營業外收入及利益 170609 - - 營業外費用及損失 442339 - - 繼續營業單位稅前純益(純損) -3401729 - - 所得稅費用(利益) 0 - - 繼續營業單位稅後純益(純損) -3401729 - - 停業單位損益 - - - 非常損益 - - - 會計原則變動之累積影響數 -24696 - - 本期淨利 -3426425 - - 普通股每股盈餘 -132 - -

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 68

簡明損益表(每年個別表) 96 全年

中華民國 96 年 1 月 1 日至 12 月 31 日 單位新台幣仟元

會計科目 金 額 財務預測年度財務

預測達成率（）

營業收入 13502788 - - 營業成本 26782691 - - 營業毛利(毛損) -13279903 - - 營業費用 1629154 - - 營業利益(損失) -14909057 - - 營業外收入及利益 315187 - - 營業外費用及損失 14804824 - - 繼續營業單位稅前純益(純損) -29398694 - - 所得稅費用(利益) 54 - - 繼續營業單位稅後純益(純損) -29398748 - - 停業單位損益 - - - 非常損益 - - - 會計原則變動之累積影響數 0 - - 本期淨利 -29398748 - - 普通股每股盈餘 -610 - -

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 69

簡明損益表(每年個別表) 97 全年

中華民國 97 年 1 月 1 日至 12 月 31 日 單位新台幣仟元

會計科目 金 額 財務預測年度財務

預測達成率（）

營業收入 23047583 - - 營業成本 27817851 - - 營業毛利(毛損) -4770268 - - 營業費用 1468125 - - 營業利益(損失) -6238393 - - 營業外收入及利益 644585 - - 營業外費用及損失 19415889 - - 繼續營業單位稅前純益(純損) -25009697 - - 所得稅費用(利益) 0 - - 繼續營業單位稅後純益(純損) -25009697 - - 停業單位損益 0 - - 非常損益 0 - - 會計原則變動之累積影響數 0 - - 本期淨利 -25009697 - - 普通股每股盈餘 -458 - -

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 70

96 年 5 月至 98 年 4 月之營業收入統計表

公司 97 年 05 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

1935023 1900028 1078242 184 7946 9018487 4244696 11246

公司 97 年 06 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

1875924 1935023 1135954 -305 6514 10894411 5380650 10247

公司 97 年 07 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

2038358 1875924 1282161 865 5897 12932769 6662811 9410

公司 97 年 08 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

2168552 2038358 1258984 638 7224 15101321 7921795 9063

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 71

公司 97 年 09 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

1816059 2168552 1268284 -1625 4319 16917380 9190079 8408

公司 97 年 10 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

2109892 1816059 1320430 1617 5978 19027272 10510509 8103

公司 97 年 11 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

2028733 2109892 1413973 -384 4347 21056005 11924482 7657

公司 97 年 12 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

1991578 2028733 1578305 -183 2618 23047583 13502787 7068

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 72

公司 98 年 01 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

2230886 1991578 1550991 1201 4383 2230886 1550991 4383

公司 98 年 02 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

1735106 2230886 1728569 -2222 037 3965992 3279560 2093

公司 98 年 03 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

1908816 1735106 1903876 1001 025 5874808 5183436 1333

公司 98 年 04 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

1856083 1908816 1900028 -276 -231 7730891 7083464 913

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 73

參考文獻

中文論文

1 楊忠哲由台灣高鐵案綜觀BOT制度(上)淡江大學營建系民國88年

2 楊忠哲由台灣高鐵案綜觀BOT制度(上)淡江大學營建系民國88年

3 陳博亮專案融資計畫案財務可行性及風險評估模式之建構-以台灣高鐵計畫為例國立

交通大學管理學院碩士在職專班經營管理組碩士論文民國95年

4 洪淑宜我國交通建設決策過程之研究-台北捷運系統(木柵線)及台灣高速鐵路之個案分

析國立台北大學公共行政暨政策學系博士論文民國89年

5 許光華專案融資風險之評估與分析-台灣高鐵BOT計畫個案研究國立臺灣大學商學研究

所博士論文民國88年

6 許光華BOT計畫專案融資整合性風險評估模式之建構－臺灣高鐵案實證研究國立臺灣

大學商學研究所博士論文民國90年

7 鍾岳紋不同專案型態對專案績效之影響-以BOT方式為基準之案例研究義守大學土木與

生態工程學系碩士論文民國93年

8 魏明谷台灣高鐵交通運輸網絡之研究－以彰化地區為例大業大學事業經營研究所碩士

論文民國94年

9 鄧淑芬公共建設BOT融資模式之設計與評估台灣高鐵案例之評析國立交通大學經營

管理研究所碩士論文民國88年

10 何明光從商業倫理探討台灣BOT 之制度-以台灣高鐵案為例國立中央大學哲學研究所

碩士論文棉國96年

11 許士群我國公共建設採BOT模式專案管理執行機制之研究國立成功大學工學院工

程管理碩士在職班碩士論文民國92年

12 劉吉軒林維儀陳靜宜陳碧珠張淑芬劉麗珍引用文獻分析與館藏支援之研究

國立政治大學商學院學位論文民國95年

網際網路

1 公開資訊觀測站 httpnewmopstsecomtw

2 Google 學術搜尋網 httpscholargooglecomtwschhphl=zh-TW

3 台灣高鐵公司 httpwwwthsrccomtwtwindexhtm

4 交通部高速鐵路工程局 httpwwwhsrgovtw

5 httpwwwawakeningtwcomawakeningnews_centershowphpitemid=4720

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 74

5 httpwwwcoolloudorgtwnode39170 6 httpwwwnpforgtwpost25668

7 httpwwwweb66comtwwebNewscommand=showDetailamppostId=232151

其他

1（節錄自經建會主辦公務人力發展中心協辦「促進間參與公共建設 BOT 策勵營」交通部

毛次長治國「民間參與公共建設的基本概念」講稿

2 陳信雄台灣高鐵 BOT 建設需要政府支持交通運輸經濟前膽民國 96 年

3 董建宏由臺灣高鐵BOT案談公共工程民營化的招標模式改革交通運輸經濟前膽民

國96年

4 94-6-4187 MOTC-IOT-93-MBA 010公營事業民營化前後績效之比較-以陽明海運公司為

例交通部運輸研究所民國94年

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 56

現金流量表(民國 97 年及 96 年 1 月 1 日至 12 月 31 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 57

資產負債表(民國 97 年及 96 年 12 月 31 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 58

損益表(民國 97 年及 96 年 1 月 1 日至 12 月 31 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 59

股東權益變動表(民國 97 年及 96 年 1 月 1 日至 12 月 31 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 60

簡明資產負債表(94 年~97 年比較表)

單位新台幣千元

94 年度 95 年度 96 年度 97 年度

流動資產 2002352 2260264 6214525 11765224基金與投資 0 0 0 0固定資產 363712286 421481395 426835550 411414846無形資產 0 37077 0 0其他資產 10895918 3729543 6793115 1845701資產合計 376610556 427508279 439843190 425025771流動負債 23246895 42592407 31461631 26872566長期負債 264050845 302414563 353590503 367798676其他負債 243505 84974 384585 779133負債合計 287541245 345091944 385436719 395450375股本 105100565 105100565 105100565 105322243資本公積 0 0 1324788 1295378保留盈餘 -16031254 -22620466 -52019214 -77042482其他項目 0 -63764 332 257庫藏股票 0 0 0 0股東權益合計 89069311 82416335 54406471 29575396每股淨值(元) 847 784 518 281預收股款（股東權益項下）之約

當發行股數（單位股） 0 0 0 0

母公司暨子公司所持有之母公

司庫藏股股數(單位股) 0 0 0 0

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 61

簡明損益表(94 年~96 年比較表)

單位新台幣千元

94 年度 95 年度 96 年度 97 年度

營業收入 0 0 13502788 23047583營業成本 0 0 26782691 27817851營業毛利(毛損) 0 0 -13279903 -4770268營業費用 1853807 3129999 1629154 1468125營業利益(損失) -1853807 -3129999 -14909057 -6238393營業外收入及利益 146808 170609 315187 446585營業外費用及損失 368448 442339 14804824 19415889繼續營業單位稅前純益(純損) -2075447 -3401729 -29398694 -25009697所得稅費用(利益) 0 0 54 0繼續營業單位稅後純益(純損) -2075447 -3401729 -29398748 -25009697停業單位損益 0 0 0 0非常損益 0 0 0 0會計原則變動之累積影響數 0 -24696 0 0本期淨利 -2075447 -3426425 -29398748 -25009697調整項目 0 0 0 0

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 62

簡明資產負債表(每半年個別表)

簡明資產負債表(每半年個別表) 95 年 12 月

中華民國九十五年十二月三十一日 單位新台幣仟元 會計科目 金額

流動資產 2260264 052基金及投資 - - 固定資產 421481395 9859無形資產 37077 000其他資產 3729543 087資產總計 427508279 10000流動負債 42592407 996長期附息負債 302414563 7073其他負債 84974 001負債總計 345091944 8072股本 105100565 2458資本公積 - - 保留盈餘 -22620466 -529其他項目 -63764 -001庫藏股票 - - 股東權益合計 82416335 1927預收股款（股東權益項下）之約當發行股數（單位股） - - 母公司暨子公司所持有之母公司庫藏股股數(單位股) 0 000每股淨值=股東權益(普通股股數+特別股股數(股東權益項

下) +預收股款（股東權益項下）之約當發行股數-母公司暨子

公司持有之母公司庫藏股股數) 784

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 63

簡明資產負債表(每半年個別表) 96 年 6 月

中華民國九十六年六月三十日 單位新台幣仟元 會計科目 金額

流動資產 3353202 075基金及投資 - - 固定資產 433243676 9702無形資產 37077 000其他資產 9897964 221資產總計 446531919 10000流動負債 44431512 995長期附息負債 332503665 7446其他負債 220293 004負債總計 377155470 8446股本 105100565 2353資本公積 1324788 029保留盈餘 -37049115 -829其他項目 211 000庫藏股票 - - 股東權益合計 69376449 1553預收股款（股東權益項下）之約當發行股數（單位股） - - 母公司暨子公司所持有之母公司庫藏股股數(單位股) 0 000每股淨值=股東權益(普通股股數+特別股股數(股東權益項下) +預收股款（股東權益項下）之約當發行股數-母公司暨子公司持

有之母公司庫藏股股數) 660

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 64

簡明資產負債表(每半年個別表) 96 年 12 月

中華民國九十六年十二月三十一日 單位新台幣仟元 會計科目 金額

流動資產 6214525 141基金及投資 - - 固定資產 426835550 9704無形資產 0 000其他資產 6793115 154資產總計 439843190 10000流動負債 31461631 715長期附息負債 353590503 8039其他負債 384585 008負債總計 385436719 8763股本 105100565 2389資本公積 1324788 030保留盈餘 -52019214 -1182其他項目 332 000庫藏股票 - - 股東權益合計 54406471 1236預收股款（股東權益項下）之約當發行股數（單位股） - - 母公司暨子公司所持有之母公司庫藏股股數(單位股) 0 000每股淨值=股東權益(普通股股數+特別股股數(股東權益項下) +預收股款（股東權益項下）之約當發行股數-母公司暨子公司持

有之母公司庫藏股股數) 518

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 65

簡明資產負債表(每半年個別表) 97 年 6 月

中華民國九十七年六月三十日 單位新台幣仟元 會計科目 金額

流動資產 15538941 355基金及投資 - - 固定資產 419015955 9594無形資產 0 000其他資產 2181630 049資產總計 436736526 10000流動負債 30566361 699長期附息負債 361984464 8288其他負債 582126 013負債總計 393132951 9001股本 105322243 2411資本公積 1295378 029保留盈餘 -63014375 -1442其他項目 329 000庫藏股票 - - 股東權益合計 43603575 998預收股款（股東權益項下）之約當發行股數（單位股） - - 母公司暨子公司所持有之母公司庫藏股股數(單位股) 0 000每股淨值=股東權益(普通股股數+特別股股數(股東權益項下) +預收股款（股東權益項下）之約當發行股數-母公司暨子公司持

有之母公司庫藏股股數) 414

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 66

簡明資產負債表(每半年個別表) 97 年 12 月

中華民國九十七年十二月三十一日 單位新台幣仟元 會計科目 金額

流動資產 11765224 276基金及投資 - - 固定資產 411414846 9679無形資產 0 - 其他資產 1845701 043資產總計 425025771 10000流動負債 26872566 632長期附息負債 367798676 8653其他負債 779133 018負債總計 395450375 9314股本 105322243 2478資本公積 1295378 030保留盈餘 -77042482 -1812其他項目 257 000庫藏股票 - - 股東權益合計 29575396 695預收股款（股東權益項下）之約當發行股數（單位股） 0 000母公司暨子公司所持有之母公司庫藏股股數(單位股) 0 000每股淨值=股東權益(普通股股數+特別股股數(股東權益項下) +預收股款（股東權益項下）之約當發行股數-母公司暨子公司持

有之母公司庫藏股股數) 281

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 67

簡明損益表(每年個別表)

簡明損益表(每年個別表) 95 全年

中華民國 95 年 1 月 1 日至 12 月 31 日 單位新台幣仟元

會計科目 金 額 財務預測年度財務

預測達成率（）

營業收入 - - - 營業成本 - - - 營業毛利(毛損) - - - 營業費用 3129999 - - 營業利益(損失) -3129999 - - 營業外收入及利益 170609 - - 營業外費用及損失 442339 - - 繼續營業單位稅前純益(純損) -3401729 - - 所得稅費用(利益) 0 - - 繼續營業單位稅後純益(純損) -3401729 - - 停業單位損益 - - - 非常損益 - - - 會計原則變動之累積影響數 -24696 - - 本期淨利 -3426425 - - 普通股每股盈餘 -132 - -

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 68

簡明損益表(每年個別表) 96 全年

中華民國 96 年 1 月 1 日至 12 月 31 日 單位新台幣仟元

會計科目 金 額 財務預測年度財務

預測達成率（）

營業收入 13502788 - - 營業成本 26782691 - - 營業毛利(毛損) -13279903 - - 營業費用 1629154 - - 營業利益(損失) -14909057 - - 營業外收入及利益 315187 - - 營業外費用及損失 14804824 - - 繼續營業單位稅前純益(純損) -29398694 - - 所得稅費用(利益) 54 - - 繼續營業單位稅後純益(純損) -29398748 - - 停業單位損益 - - - 非常損益 - - - 會計原則變動之累積影響數 0 - - 本期淨利 -29398748 - - 普通股每股盈餘 -610 - -

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 69

簡明損益表(每年個別表) 97 全年

中華民國 97 年 1 月 1 日至 12 月 31 日 單位新台幣仟元

會計科目 金 額 財務預測年度財務

預測達成率（）

營業收入 23047583 - - 營業成本 27817851 - - 營業毛利(毛損) -4770268 - - 營業費用 1468125 - - 營業利益(損失) -6238393 - - 營業外收入及利益 644585 - - 營業外費用及損失 19415889 - - 繼續營業單位稅前純益(純損) -25009697 - - 所得稅費用(利益) 0 - - 繼續營業單位稅後純益(純損) -25009697 - - 停業單位損益 0 - - 非常損益 0 - - 會計原則變動之累積影響數 0 - - 本期淨利 -25009697 - - 普通股每股盈餘 -458 - -

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 70

96 年 5 月至 98 年 4 月之營業收入統計表

公司 97 年 05 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

1935023 1900028 1078242 184 7946 9018487 4244696 11246

公司 97 年 06 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

1875924 1935023 1135954 -305 6514 10894411 5380650 10247

公司 97 年 07 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

2038358 1875924 1282161 865 5897 12932769 6662811 9410

公司 97 年 08 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

2168552 2038358 1258984 638 7224 15101321 7921795 9063

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 71

公司 97 年 09 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

1816059 2168552 1268284 -1625 4319 16917380 9190079 8408

公司 97 年 10 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

2109892 1816059 1320430 1617 5978 19027272 10510509 8103

公司 97 年 11 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

2028733 2109892 1413973 -384 4347 21056005 11924482 7657

公司 97 年 12 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

1991578 2028733 1578305 -183 2618 23047583 13502787 7068

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 72

公司 98 年 01 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

2230886 1991578 1550991 1201 4383 2230886 1550991 4383

公司 98 年 02 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

1735106 2230886 1728569 -2222 037 3965992 3279560 2093

公司 98 年 03 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

1908816 1735106 1903876 1001 025 5874808 5183436 1333

公司 98 年 04 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

1856083 1908816 1900028 -276 -231 7730891 7083464 913

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 73

參考文獻

中文論文

1 楊忠哲由台灣高鐵案綜觀BOT制度(上)淡江大學營建系民國88年

2 楊忠哲由台灣高鐵案綜觀BOT制度(上)淡江大學營建系民國88年

3 陳博亮專案融資計畫案財務可行性及風險評估模式之建構-以台灣高鐵計畫為例國立

交通大學管理學院碩士在職專班經營管理組碩士論文民國95年

4 洪淑宜我國交通建設決策過程之研究-台北捷運系統(木柵線)及台灣高速鐵路之個案分

析國立台北大學公共行政暨政策學系博士論文民國89年

5 許光華專案融資風險之評估與分析-台灣高鐵BOT計畫個案研究國立臺灣大學商學研究

所博士論文民國88年

6 許光華BOT計畫專案融資整合性風險評估模式之建構－臺灣高鐵案實證研究國立臺灣

大學商學研究所博士論文民國90年

7 鍾岳紋不同專案型態對專案績效之影響-以BOT方式為基準之案例研究義守大學土木與

生態工程學系碩士論文民國93年

8 魏明谷台灣高鐵交通運輸網絡之研究－以彰化地區為例大業大學事業經營研究所碩士

論文民國94年

9 鄧淑芬公共建設BOT融資模式之設計與評估台灣高鐵案例之評析國立交通大學經營

管理研究所碩士論文民國88年

10 何明光從商業倫理探討台灣BOT 之制度-以台灣高鐵案為例國立中央大學哲學研究所

碩士論文棉國96年

11 許士群我國公共建設採BOT模式專案管理執行機制之研究國立成功大學工學院工

程管理碩士在職班碩士論文民國92年

12 劉吉軒林維儀陳靜宜陳碧珠張淑芬劉麗珍引用文獻分析與館藏支援之研究

國立政治大學商學院學位論文民國95年

網際網路

1 公開資訊觀測站 httpnewmopstsecomtw

2 Google 學術搜尋網 httpscholargooglecomtwschhphl=zh-TW

3 台灣高鐵公司 httpwwwthsrccomtwtwindexhtm

4 交通部高速鐵路工程局 httpwwwhsrgovtw

5 httpwwwawakeningtwcomawakeningnews_centershowphpitemid=4720

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 74

5 httpwwwcoolloudorgtwnode39170 6 httpwwwnpforgtwpost25668

7 httpwwwweb66comtwwebNewscommand=showDetailamppostId=232151

其他

1（節錄自經建會主辦公務人力發展中心協辦「促進間參與公共建設 BOT 策勵營」交通部

毛次長治國「民間參與公共建設的基本概念」講稿

2 陳信雄台灣高鐵 BOT 建設需要政府支持交通運輸經濟前膽民國 96 年

3 董建宏由臺灣高鐵BOT案談公共工程民營化的招標模式改革交通運輸經濟前膽民

國96年

4 94-6-4187 MOTC-IOT-93-MBA 010公營事業民營化前後績效之比較-以陽明海運公司為

例交通部運輸研究所民國94年

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 57

資產負債表(民國 97 年及 96 年 12 月 31 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 58

損益表(民國 97 年及 96 年 1 月 1 日至 12 月 31 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 59

股東權益變動表(民國 97 年及 96 年 1 月 1 日至 12 月 31 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 60

簡明資產負債表(94 年~97 年比較表)

單位新台幣千元

94 年度 95 年度 96 年度 97 年度

流動資產 2002352 2260264 6214525 11765224基金與投資 0 0 0 0固定資產 363712286 421481395 426835550 411414846無形資產 0 37077 0 0其他資產 10895918 3729543 6793115 1845701資產合計 376610556 427508279 439843190 425025771流動負債 23246895 42592407 31461631 26872566長期負債 264050845 302414563 353590503 367798676其他負債 243505 84974 384585 779133負債合計 287541245 345091944 385436719 395450375股本 105100565 105100565 105100565 105322243資本公積 0 0 1324788 1295378保留盈餘 -16031254 -22620466 -52019214 -77042482其他項目 0 -63764 332 257庫藏股票 0 0 0 0股東權益合計 89069311 82416335 54406471 29575396每股淨值(元) 847 784 518 281預收股款（股東權益項下）之約

當發行股數（單位股） 0 0 0 0

母公司暨子公司所持有之母公

司庫藏股股數(單位股) 0 0 0 0

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 61

簡明損益表(94 年~96 年比較表)

單位新台幣千元

94 年度 95 年度 96 年度 97 年度

營業收入 0 0 13502788 23047583營業成本 0 0 26782691 27817851營業毛利(毛損) 0 0 -13279903 -4770268營業費用 1853807 3129999 1629154 1468125營業利益(損失) -1853807 -3129999 -14909057 -6238393營業外收入及利益 146808 170609 315187 446585營業外費用及損失 368448 442339 14804824 19415889繼續營業單位稅前純益(純損) -2075447 -3401729 -29398694 -25009697所得稅費用(利益) 0 0 54 0繼續營業單位稅後純益(純損) -2075447 -3401729 -29398748 -25009697停業單位損益 0 0 0 0非常損益 0 0 0 0會計原則變動之累積影響數 0 -24696 0 0本期淨利 -2075447 -3426425 -29398748 -25009697調整項目 0 0 0 0

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 62

簡明資產負債表(每半年個別表)

簡明資產負債表(每半年個別表) 95 年 12 月

中華民國九十五年十二月三十一日 單位新台幣仟元 會計科目 金額

流動資產 2260264 052基金及投資 - - 固定資產 421481395 9859無形資產 37077 000其他資產 3729543 087資產總計 427508279 10000流動負債 42592407 996長期附息負債 302414563 7073其他負債 84974 001負債總計 345091944 8072股本 105100565 2458資本公積 - - 保留盈餘 -22620466 -529其他項目 -63764 -001庫藏股票 - - 股東權益合計 82416335 1927預收股款（股東權益項下）之約當發行股數（單位股） - - 母公司暨子公司所持有之母公司庫藏股股數(單位股) 0 000每股淨值=股東權益(普通股股數+特別股股數(股東權益項

下) +預收股款（股東權益項下）之約當發行股數-母公司暨子

公司持有之母公司庫藏股股數) 784

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 63

簡明資產負債表(每半年個別表) 96 年 6 月

中華民國九十六年六月三十日 單位新台幣仟元 會計科目 金額

流動資產 3353202 075基金及投資 - - 固定資產 433243676 9702無形資產 37077 000其他資產 9897964 221資產總計 446531919 10000流動負債 44431512 995長期附息負債 332503665 7446其他負債 220293 004負債總計 377155470 8446股本 105100565 2353資本公積 1324788 029保留盈餘 -37049115 -829其他項目 211 000庫藏股票 - - 股東權益合計 69376449 1553預收股款（股東權益項下）之約當發行股數（單位股） - - 母公司暨子公司所持有之母公司庫藏股股數(單位股) 0 000每股淨值=股東權益(普通股股數+特別股股數(股東權益項下) +預收股款（股東權益項下）之約當發行股數-母公司暨子公司持

有之母公司庫藏股股數) 660

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 64

簡明資產負債表(每半年個別表) 96 年 12 月

中華民國九十六年十二月三十一日 單位新台幣仟元 會計科目 金額

流動資產 6214525 141基金及投資 - - 固定資產 426835550 9704無形資產 0 000其他資產 6793115 154資產總計 439843190 10000流動負債 31461631 715長期附息負債 353590503 8039其他負債 384585 008負債總計 385436719 8763股本 105100565 2389資本公積 1324788 030保留盈餘 -52019214 -1182其他項目 332 000庫藏股票 - - 股東權益合計 54406471 1236預收股款（股東權益項下）之約當發行股數（單位股） - - 母公司暨子公司所持有之母公司庫藏股股數(單位股) 0 000每股淨值=股東權益(普通股股數+特別股股數(股東權益項下) +預收股款（股東權益項下）之約當發行股數-母公司暨子公司持

有之母公司庫藏股股數) 518

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 65

簡明資產負債表(每半年個別表) 97 年 6 月

中華民國九十七年六月三十日 單位新台幣仟元 會計科目 金額

流動資產 15538941 355基金及投資 - - 固定資產 419015955 9594無形資產 0 000其他資產 2181630 049資產總計 436736526 10000流動負債 30566361 699長期附息負債 361984464 8288其他負債 582126 013負債總計 393132951 9001股本 105322243 2411資本公積 1295378 029保留盈餘 -63014375 -1442其他項目 329 000庫藏股票 - - 股東權益合計 43603575 998預收股款（股東權益項下）之約當發行股數（單位股） - - 母公司暨子公司所持有之母公司庫藏股股數(單位股) 0 000每股淨值=股東權益(普通股股數+特別股股數(股東權益項下) +預收股款（股東權益項下）之約當發行股數-母公司暨子公司持

有之母公司庫藏股股數) 414

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 66

簡明資產負債表(每半年個別表) 97 年 12 月

中華民國九十七年十二月三十一日 單位新台幣仟元 會計科目 金額

流動資產 11765224 276基金及投資 - - 固定資產 411414846 9679無形資產 0 - 其他資產 1845701 043資產總計 425025771 10000流動負債 26872566 632長期附息負債 367798676 8653其他負債 779133 018負債總計 395450375 9314股本 105322243 2478資本公積 1295378 030保留盈餘 -77042482 -1812其他項目 257 000庫藏股票 - - 股東權益合計 29575396 695預收股款（股東權益項下）之約當發行股數（單位股） 0 000母公司暨子公司所持有之母公司庫藏股股數(單位股) 0 000每股淨值=股東權益(普通股股數+特別股股數(股東權益項下) +預收股款（股東權益項下）之約當發行股數-母公司暨子公司持

有之母公司庫藏股股數) 281

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 67

簡明損益表(每年個別表)

簡明損益表(每年個別表) 95 全年

中華民國 95 年 1 月 1 日至 12 月 31 日 單位新台幣仟元

會計科目 金 額 財務預測年度財務

預測達成率（）

營業收入 - - - 營業成本 - - - 營業毛利(毛損) - - - 營業費用 3129999 - - 營業利益(損失) -3129999 - - 營業外收入及利益 170609 - - 營業外費用及損失 442339 - - 繼續營業單位稅前純益(純損) -3401729 - - 所得稅費用(利益) 0 - - 繼續營業單位稅後純益(純損) -3401729 - - 停業單位損益 - - - 非常損益 - - - 會計原則變動之累積影響數 -24696 - - 本期淨利 -3426425 - - 普通股每股盈餘 -132 - -

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 68

簡明損益表(每年個別表) 96 全年

中華民國 96 年 1 月 1 日至 12 月 31 日 單位新台幣仟元

會計科目 金 額 財務預測年度財務

預測達成率（）

營業收入 13502788 - - 營業成本 26782691 - - 營業毛利(毛損) -13279903 - - 營業費用 1629154 - - 營業利益(損失) -14909057 - - 營業外收入及利益 315187 - - 營業外費用及損失 14804824 - - 繼續營業單位稅前純益(純損) -29398694 - - 所得稅費用(利益) 54 - - 繼續營業單位稅後純益(純損) -29398748 - - 停業單位損益 - - - 非常損益 - - - 會計原則變動之累積影響數 0 - - 本期淨利 -29398748 - - 普通股每股盈餘 -610 - -

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 69

簡明損益表(每年個別表) 97 全年

中華民國 97 年 1 月 1 日至 12 月 31 日 單位新台幣仟元

會計科目 金 額 財務預測年度財務

預測達成率（）

營業收入 23047583 - - 營業成本 27817851 - - 營業毛利(毛損) -4770268 - - 營業費用 1468125 - - 營業利益(損失) -6238393 - - 營業外收入及利益 644585 - - 營業外費用及損失 19415889 - - 繼續營業單位稅前純益(純損) -25009697 - - 所得稅費用(利益) 0 - - 繼續營業單位稅後純益(純損) -25009697 - - 停業單位損益 0 - - 非常損益 0 - - 會計原則變動之累積影響數 0 - - 本期淨利 -25009697 - - 普通股每股盈餘 -458 - -

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 70

96 年 5 月至 98 年 4 月之營業收入統計表

公司 97 年 05 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

1935023 1900028 1078242 184 7946 9018487 4244696 11246

公司 97 年 06 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

1875924 1935023 1135954 -305 6514 10894411 5380650 10247

公司 97 年 07 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

2038358 1875924 1282161 865 5897 12932769 6662811 9410

公司 97 年 08 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

2168552 2038358 1258984 638 7224 15101321 7921795 9063

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 71

公司 97 年 09 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

1816059 2168552 1268284 -1625 4319 16917380 9190079 8408

公司 97 年 10 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

2109892 1816059 1320430 1617 5978 19027272 10510509 8103

公司 97 年 11 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

2028733 2109892 1413973 -384 4347 21056005 11924482 7657

公司 97 年 12 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

1991578 2028733 1578305 -183 2618 23047583 13502787 7068

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 72

公司 98 年 01 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

2230886 1991578 1550991 1201 4383 2230886 1550991 4383

公司 98 年 02 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

1735106 2230886 1728569 -2222 037 3965992 3279560 2093

公司 98 年 03 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

1908816 1735106 1903876 1001 025 5874808 5183436 1333

公司 98 年 04 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

1856083 1908816 1900028 -276 -231 7730891 7083464 913

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 73

參考文獻

中文論文

1 楊忠哲由台灣高鐵案綜觀BOT制度(上)淡江大學營建系民國88年

2 楊忠哲由台灣高鐵案綜觀BOT制度(上)淡江大學營建系民國88年

3 陳博亮專案融資計畫案財務可行性及風險評估模式之建構-以台灣高鐵計畫為例國立

交通大學管理學院碩士在職專班經營管理組碩士論文民國95年

4 洪淑宜我國交通建設決策過程之研究-台北捷運系統(木柵線)及台灣高速鐵路之個案分

析國立台北大學公共行政暨政策學系博士論文民國89年

5 許光華專案融資風險之評估與分析-台灣高鐵BOT計畫個案研究國立臺灣大學商學研究

所博士論文民國88年

6 許光華BOT計畫專案融資整合性風險評估模式之建構－臺灣高鐵案實證研究國立臺灣

大學商學研究所博士論文民國90年

7 鍾岳紋不同專案型態對專案績效之影響-以BOT方式為基準之案例研究義守大學土木與

生態工程學系碩士論文民國93年

8 魏明谷台灣高鐵交通運輸網絡之研究－以彰化地區為例大業大學事業經營研究所碩士

論文民國94年

9 鄧淑芬公共建設BOT融資模式之設計與評估台灣高鐵案例之評析國立交通大學經營

管理研究所碩士論文民國88年

10 何明光從商業倫理探討台灣BOT 之制度-以台灣高鐵案為例國立中央大學哲學研究所

碩士論文棉國96年

11 許士群我國公共建設採BOT模式專案管理執行機制之研究國立成功大學工學院工

程管理碩士在職班碩士論文民國92年

12 劉吉軒林維儀陳靜宜陳碧珠張淑芬劉麗珍引用文獻分析與館藏支援之研究

國立政治大學商學院學位論文民國95年

網際網路

1 公開資訊觀測站 httpnewmopstsecomtw

2 Google 學術搜尋網 httpscholargooglecomtwschhphl=zh-TW

3 台灣高鐵公司 httpwwwthsrccomtwtwindexhtm

4 交通部高速鐵路工程局 httpwwwhsrgovtw

5 httpwwwawakeningtwcomawakeningnews_centershowphpitemid=4720

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 74

5 httpwwwcoolloudorgtwnode39170 6 httpwwwnpforgtwpost25668

7 httpwwwweb66comtwwebNewscommand=showDetailamppostId=232151

其他

1（節錄自經建會主辦公務人力發展中心協辦「促進間參與公共建設 BOT 策勵營」交通部

毛次長治國「民間參與公共建設的基本概念」講稿

2 陳信雄台灣高鐵 BOT 建設需要政府支持交通運輸經濟前膽民國 96 年

3 董建宏由臺灣高鐵BOT案談公共工程民營化的招標模式改革交通運輸經濟前膽民

國96年

4 94-6-4187 MOTC-IOT-93-MBA 010公營事業民營化前後績效之比較-以陽明海運公司為

例交通部運輸研究所民國94年

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 58

損益表(民國 97 年及 96 年 1 月 1 日至 12 月 31 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 59

股東權益變動表(民國 97 年及 96 年 1 月 1 日至 12 月 31 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 60

簡明資產負債表(94 年~97 年比較表)

單位新台幣千元

94 年度 95 年度 96 年度 97 年度

流動資產 2002352 2260264 6214525 11765224基金與投資 0 0 0 0固定資產 363712286 421481395 426835550 411414846無形資產 0 37077 0 0其他資產 10895918 3729543 6793115 1845701資產合計 376610556 427508279 439843190 425025771流動負債 23246895 42592407 31461631 26872566長期負債 264050845 302414563 353590503 367798676其他負債 243505 84974 384585 779133負債合計 287541245 345091944 385436719 395450375股本 105100565 105100565 105100565 105322243資本公積 0 0 1324788 1295378保留盈餘 -16031254 -22620466 -52019214 -77042482其他項目 0 -63764 332 257庫藏股票 0 0 0 0股東權益合計 89069311 82416335 54406471 29575396每股淨值(元) 847 784 518 281預收股款（股東權益項下）之約

當發行股數（單位股） 0 0 0 0

母公司暨子公司所持有之母公

司庫藏股股數(單位股) 0 0 0 0

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 61

簡明損益表(94 年~96 年比較表)

單位新台幣千元

94 年度 95 年度 96 年度 97 年度

營業收入 0 0 13502788 23047583營業成本 0 0 26782691 27817851營業毛利(毛損) 0 0 -13279903 -4770268營業費用 1853807 3129999 1629154 1468125營業利益(損失) -1853807 -3129999 -14909057 -6238393營業外收入及利益 146808 170609 315187 446585營業外費用及損失 368448 442339 14804824 19415889繼續營業單位稅前純益(純損) -2075447 -3401729 -29398694 -25009697所得稅費用(利益) 0 0 54 0繼續營業單位稅後純益(純損) -2075447 -3401729 -29398748 -25009697停業單位損益 0 0 0 0非常損益 0 0 0 0會計原則變動之累積影響數 0 -24696 0 0本期淨利 -2075447 -3426425 -29398748 -25009697調整項目 0 0 0 0

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 62

簡明資產負債表(每半年個別表)

簡明資產負債表(每半年個別表) 95 年 12 月

中華民國九十五年十二月三十一日 單位新台幣仟元 會計科目 金額

流動資產 2260264 052基金及投資 - - 固定資產 421481395 9859無形資產 37077 000其他資產 3729543 087資產總計 427508279 10000流動負債 42592407 996長期附息負債 302414563 7073其他負債 84974 001負債總計 345091944 8072股本 105100565 2458資本公積 - - 保留盈餘 -22620466 -529其他項目 -63764 -001庫藏股票 - - 股東權益合計 82416335 1927預收股款（股東權益項下）之約當發行股數（單位股） - - 母公司暨子公司所持有之母公司庫藏股股數(單位股) 0 000每股淨值=股東權益(普通股股數+特別股股數(股東權益項

下) +預收股款（股東權益項下）之約當發行股數-母公司暨子

公司持有之母公司庫藏股股數) 784

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 63

簡明資產負債表(每半年個別表) 96 年 6 月

中華民國九十六年六月三十日 單位新台幣仟元 會計科目 金額

流動資產 3353202 075基金及投資 - - 固定資產 433243676 9702無形資產 37077 000其他資產 9897964 221資產總計 446531919 10000流動負債 44431512 995長期附息負債 332503665 7446其他負債 220293 004負債總計 377155470 8446股本 105100565 2353資本公積 1324788 029保留盈餘 -37049115 -829其他項目 211 000庫藏股票 - - 股東權益合計 69376449 1553預收股款（股東權益項下）之約當發行股數（單位股） - - 母公司暨子公司所持有之母公司庫藏股股數(單位股) 0 000每股淨值=股東權益(普通股股數+特別股股數(股東權益項下) +預收股款（股東權益項下）之約當發行股數-母公司暨子公司持

有之母公司庫藏股股數) 660

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 64

簡明資產負債表(每半年個別表) 96 年 12 月

中華民國九十六年十二月三十一日 單位新台幣仟元 會計科目 金額

流動資產 6214525 141基金及投資 - - 固定資產 426835550 9704無形資產 0 000其他資產 6793115 154資產總計 439843190 10000流動負債 31461631 715長期附息負債 353590503 8039其他負債 384585 008負債總計 385436719 8763股本 105100565 2389資本公積 1324788 030保留盈餘 -52019214 -1182其他項目 332 000庫藏股票 - - 股東權益合計 54406471 1236預收股款（股東權益項下）之約當發行股數（單位股） - - 母公司暨子公司所持有之母公司庫藏股股數(單位股) 0 000每股淨值=股東權益(普通股股數+特別股股數(股東權益項下) +預收股款（股東權益項下）之約當發行股數-母公司暨子公司持

有之母公司庫藏股股數) 518

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 65

簡明資產負債表(每半年個別表) 97 年 6 月

中華民國九十七年六月三十日 單位新台幣仟元 會計科目 金額

流動資產 15538941 355基金及投資 - - 固定資產 419015955 9594無形資產 0 000其他資產 2181630 049資產總計 436736526 10000流動負債 30566361 699長期附息負債 361984464 8288其他負債 582126 013負債總計 393132951 9001股本 105322243 2411資本公積 1295378 029保留盈餘 -63014375 -1442其他項目 329 000庫藏股票 - - 股東權益合計 43603575 998預收股款（股東權益項下）之約當發行股數（單位股） - - 母公司暨子公司所持有之母公司庫藏股股數(單位股) 0 000每股淨值=股東權益(普通股股數+特別股股數(股東權益項下) +預收股款（股東權益項下）之約當發行股數-母公司暨子公司持

有之母公司庫藏股股數) 414

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 66

簡明資產負債表(每半年個別表) 97 年 12 月

中華民國九十七年十二月三十一日 單位新台幣仟元 會計科目 金額

流動資產 11765224 276基金及投資 - - 固定資產 411414846 9679無形資產 0 - 其他資產 1845701 043資產總計 425025771 10000流動負債 26872566 632長期附息負債 367798676 8653其他負債 779133 018負債總計 395450375 9314股本 105322243 2478資本公積 1295378 030保留盈餘 -77042482 -1812其他項目 257 000庫藏股票 - - 股東權益合計 29575396 695預收股款（股東權益項下）之約當發行股數（單位股） 0 000母公司暨子公司所持有之母公司庫藏股股數(單位股) 0 000每股淨值=股東權益(普通股股數+特別股股數(股東權益項下) +預收股款（股東權益項下）之約當發行股數-母公司暨子公司持

有之母公司庫藏股股數) 281

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 67

簡明損益表(每年個別表)

簡明損益表(每年個別表) 95 全年

中華民國 95 年 1 月 1 日至 12 月 31 日 單位新台幣仟元

會計科目 金 額 財務預測年度財務

預測達成率（）

營業收入 - - - 營業成本 - - - 營業毛利(毛損) - - - 營業費用 3129999 - - 營業利益(損失) -3129999 - - 營業外收入及利益 170609 - - 營業外費用及損失 442339 - - 繼續營業單位稅前純益(純損) -3401729 - - 所得稅費用(利益) 0 - - 繼續營業單位稅後純益(純損) -3401729 - - 停業單位損益 - - - 非常損益 - - - 會計原則變動之累積影響數 -24696 - - 本期淨利 -3426425 - - 普通股每股盈餘 -132 - -

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 68

簡明損益表(每年個別表) 96 全年

中華民國 96 年 1 月 1 日至 12 月 31 日 單位新台幣仟元

會計科目 金 額 財務預測年度財務

預測達成率（）

營業收入 13502788 - - 營業成本 26782691 - - 營業毛利(毛損) -13279903 - - 營業費用 1629154 - - 營業利益(損失) -14909057 - - 營業外收入及利益 315187 - - 營業外費用及損失 14804824 - - 繼續營業單位稅前純益(純損) -29398694 - - 所得稅費用(利益) 54 - - 繼續營業單位稅後純益(純損) -29398748 - - 停業單位損益 - - - 非常損益 - - - 會計原則變動之累積影響數 0 - - 本期淨利 -29398748 - - 普通股每股盈餘 -610 - -

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 69

簡明損益表(每年個別表) 97 全年

中華民國 97 年 1 月 1 日至 12 月 31 日 單位新台幣仟元

會計科目 金 額 財務預測年度財務

預測達成率（）

營業收入 23047583 - - 營業成本 27817851 - - 營業毛利(毛損) -4770268 - - 營業費用 1468125 - - 營業利益(損失) -6238393 - - 營業外收入及利益 644585 - - 營業外費用及損失 19415889 - - 繼續營業單位稅前純益(純損) -25009697 - - 所得稅費用(利益) 0 - - 繼續營業單位稅後純益(純損) -25009697 - - 停業單位損益 0 - - 非常損益 0 - - 會計原則變動之累積影響數 0 - - 本期淨利 -25009697 - - 普通股每股盈餘 -458 - -

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 70

96 年 5 月至 98 年 4 月之營業收入統計表

公司 97 年 05 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

1935023 1900028 1078242 184 7946 9018487 4244696 11246

公司 97 年 06 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

1875924 1935023 1135954 -305 6514 10894411 5380650 10247

公司 97 年 07 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

2038358 1875924 1282161 865 5897 12932769 6662811 9410

公司 97 年 08 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

2168552 2038358 1258984 638 7224 15101321 7921795 9063

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 71

公司 97 年 09 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

1816059 2168552 1268284 -1625 4319 16917380 9190079 8408

公司 97 年 10 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

2109892 1816059 1320430 1617 5978 19027272 10510509 8103

公司 97 年 11 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

2028733 2109892 1413973 -384 4347 21056005 11924482 7657

公司 97 年 12 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

1991578 2028733 1578305 -183 2618 23047583 13502787 7068

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 72

公司 98 年 01 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

2230886 1991578 1550991 1201 4383 2230886 1550991 4383

公司 98 年 02 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

1735106 2230886 1728569 -2222 037 3965992 3279560 2093

公司 98 年 03 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

1908816 1735106 1903876 1001 025 5874808 5183436 1333

公司 98 年 04 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

1856083 1908816 1900028 -276 -231 7730891 7083464 913

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

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參考文獻

中文論文

1 楊忠哲由台灣高鐵案綜觀BOT制度(上)淡江大學營建系民國88年

2 楊忠哲由台灣高鐵案綜觀BOT制度(上)淡江大學營建系民國88年

3 陳博亮專案融資計畫案財務可行性及風險評估模式之建構-以台灣高鐵計畫為例國立

交通大學管理學院碩士在職專班經營管理組碩士論文民國95年

4 洪淑宜我國交通建設決策過程之研究-台北捷運系統(木柵線)及台灣高速鐵路之個案分

析國立台北大學公共行政暨政策學系博士論文民國89年

5 許光華專案融資風險之評估與分析-台灣高鐵BOT計畫個案研究國立臺灣大學商學研究

所博士論文民國88年

6 許光華BOT計畫專案融資整合性風險評估模式之建構－臺灣高鐵案實證研究國立臺灣

大學商學研究所博士論文民國90年

7 鍾岳紋不同專案型態對專案績效之影響-以BOT方式為基準之案例研究義守大學土木與

生態工程學系碩士論文民國93年

8 魏明谷台灣高鐵交通運輸網絡之研究－以彰化地區為例大業大學事業經營研究所碩士

論文民國94年

9 鄧淑芬公共建設BOT融資模式之設計與評估台灣高鐵案例之評析國立交通大學經營

管理研究所碩士論文民國88年

10 何明光從商業倫理探討台灣BOT 之制度-以台灣高鐵案為例國立中央大學哲學研究所

碩士論文棉國96年

11 許士群我國公共建設採BOT模式專案管理執行機制之研究國立成功大學工學院工

程管理碩士在職班碩士論文民國92年

12 劉吉軒林維儀陳靜宜陳碧珠張淑芬劉麗珍引用文獻分析與館藏支援之研究

國立政治大學商學院學位論文民國95年

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其他

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毛次長治國「民間參與公共建設的基本概念」講稿

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國96年

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例交通部運輸研究所民國94年

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 59

股東權益變動表(民國 97 年及 96 年 1 月 1 日至 12 月 31 日)

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 60

簡明資產負債表(94 年~97 年比較表)

單位新台幣千元

94 年度 95 年度 96 年度 97 年度

流動資產 2002352 2260264 6214525 11765224基金與投資 0 0 0 0固定資產 363712286 421481395 426835550 411414846無形資產 0 37077 0 0其他資產 10895918 3729543 6793115 1845701資產合計 376610556 427508279 439843190 425025771流動負債 23246895 42592407 31461631 26872566長期負債 264050845 302414563 353590503 367798676其他負債 243505 84974 384585 779133負債合計 287541245 345091944 385436719 395450375股本 105100565 105100565 105100565 105322243資本公積 0 0 1324788 1295378保留盈餘 -16031254 -22620466 -52019214 -77042482其他項目 0 -63764 332 257庫藏股票 0 0 0 0股東權益合計 89069311 82416335 54406471 29575396每股淨值(元) 847 784 518 281預收股款（股東權益項下）之約

當發行股數（單位股） 0 0 0 0

母公司暨子公司所持有之母公

司庫藏股股數(單位股) 0 0 0 0

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 61

簡明損益表(94 年~96 年比較表)

單位新台幣千元

94 年度 95 年度 96 年度 97 年度

營業收入 0 0 13502788 23047583營業成本 0 0 26782691 27817851營業毛利(毛損) 0 0 -13279903 -4770268營業費用 1853807 3129999 1629154 1468125營業利益(損失) -1853807 -3129999 -14909057 -6238393營業外收入及利益 146808 170609 315187 446585營業外費用及損失 368448 442339 14804824 19415889繼續營業單位稅前純益(純損) -2075447 -3401729 -29398694 -25009697所得稅費用(利益) 0 0 54 0繼續營業單位稅後純益(純損) -2075447 -3401729 -29398748 -25009697停業單位損益 0 0 0 0非常損益 0 0 0 0會計原則變動之累積影響數 0 -24696 0 0本期淨利 -2075447 -3426425 -29398748 -25009697調整項目 0 0 0 0

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

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簡明資產負債表(每半年個別表)

簡明資產負債表(每半年個別表) 95 年 12 月

中華民國九十五年十二月三十一日 單位新台幣仟元 會計科目 金額

流動資產 2260264 052基金及投資 - - 固定資產 421481395 9859無形資產 37077 000其他資產 3729543 087資產總計 427508279 10000流動負債 42592407 996長期附息負債 302414563 7073其他負債 84974 001負債總計 345091944 8072股本 105100565 2458資本公積 - - 保留盈餘 -22620466 -529其他項目 -63764 -001庫藏股票 - - 股東權益合計 82416335 1927預收股款（股東權益項下）之約當發行股數（單位股） - - 母公司暨子公司所持有之母公司庫藏股股數(單位股) 0 000每股淨值=股東權益(普通股股數+特別股股數(股東權益項

下) +預收股款（股東權益項下）之約當發行股數-母公司暨子

公司持有之母公司庫藏股股數) 784

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

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簡明資產負債表(每半年個別表) 96 年 6 月

中華民國九十六年六月三十日 單位新台幣仟元 會計科目 金額

流動資產 3353202 075基金及投資 - - 固定資產 433243676 9702無形資產 37077 000其他資產 9897964 221資產總計 446531919 10000流動負債 44431512 995長期附息負債 332503665 7446其他負債 220293 004負債總計 377155470 8446股本 105100565 2353資本公積 1324788 029保留盈餘 -37049115 -829其他項目 211 000庫藏股票 - - 股東權益合計 69376449 1553預收股款（股東權益項下）之約當發行股數（單位股） - - 母公司暨子公司所持有之母公司庫藏股股數(單位股) 0 000每股淨值=股東權益(普通股股數+特別股股數(股東權益項下) +預收股款（股東權益項下）之約當發行股數-母公司暨子公司持

有之母公司庫藏股股數) 660

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

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簡明資產負債表(每半年個別表) 96 年 12 月

中華民國九十六年十二月三十一日 單位新台幣仟元 會計科目 金額

流動資產 6214525 141基金及投資 - - 固定資產 426835550 9704無形資產 0 000其他資產 6793115 154資產總計 439843190 10000流動負債 31461631 715長期附息負債 353590503 8039其他負債 384585 008負債總計 385436719 8763股本 105100565 2389資本公積 1324788 030保留盈餘 -52019214 -1182其他項目 332 000庫藏股票 - - 股東權益合計 54406471 1236預收股款（股東權益項下）之約當發行股數（單位股） - - 母公司暨子公司所持有之母公司庫藏股股數(單位股) 0 000每股淨值=股東權益(普通股股數+特別股股數(股東權益項下) +預收股款（股東權益項下）之約當發行股數-母公司暨子公司持

有之母公司庫藏股股數) 518

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

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簡明資產負債表(每半年個別表) 97 年 6 月

中華民國九十七年六月三十日 單位新台幣仟元 會計科目 金額

流動資產 15538941 355基金及投資 - - 固定資產 419015955 9594無形資產 0 000其他資產 2181630 049資產總計 436736526 10000流動負債 30566361 699長期附息負債 361984464 8288其他負債 582126 013負債總計 393132951 9001股本 105322243 2411資本公積 1295378 029保留盈餘 -63014375 -1442其他項目 329 000庫藏股票 - - 股東權益合計 43603575 998預收股款（股東權益項下）之約當發行股數（單位股） - - 母公司暨子公司所持有之母公司庫藏股股數(單位股) 0 000每股淨值=股東權益(普通股股數+特別股股數(股東權益項下) +預收股款（股東權益項下）之約當發行股數-母公司暨子公司持

有之母公司庫藏股股數) 414

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 66

簡明資產負債表(每半年個別表) 97 年 12 月

中華民國九十七年十二月三十一日 單位新台幣仟元 會計科目 金額

流動資產 11765224 276基金及投資 - - 固定資產 411414846 9679無形資產 0 - 其他資產 1845701 043資產總計 425025771 10000流動負債 26872566 632長期附息負債 367798676 8653其他負債 779133 018負債總計 395450375 9314股本 105322243 2478資本公積 1295378 030保留盈餘 -77042482 -1812其他項目 257 000庫藏股票 - - 股東權益合計 29575396 695預收股款（股東權益項下）之約當發行股數（單位股） 0 000母公司暨子公司所持有之母公司庫藏股股數(單位股) 0 000每股淨值=股東權益(普通股股數+特別股股數(股東權益項下) +預收股款（股東權益項下）之約當發行股數-母公司暨子公司持

有之母公司庫藏股股數) 281

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

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簡明損益表(每年個別表)

簡明損益表(每年個別表) 95 全年

中華民國 95 年 1 月 1 日至 12 月 31 日 單位新台幣仟元

會計科目 金 額 財務預測年度財務

預測達成率（）

營業收入 - - - 營業成本 - - - 營業毛利(毛損) - - - 營業費用 3129999 - - 營業利益(損失) -3129999 - - 營業外收入及利益 170609 - - 營業外費用及損失 442339 - - 繼續營業單位稅前純益(純損) -3401729 - - 所得稅費用(利益) 0 - - 繼續營業單位稅後純益(純損) -3401729 - - 停業單位損益 - - - 非常損益 - - - 會計原則變動之累積影響數 -24696 - - 本期淨利 -3426425 - - 普通股每股盈餘 -132 - -

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

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簡明損益表(每年個別表) 96 全年

中華民國 96 年 1 月 1 日至 12 月 31 日 單位新台幣仟元

會計科目 金 額 財務預測年度財務

預測達成率（）

營業收入 13502788 - - 營業成本 26782691 - - 營業毛利(毛損) -13279903 - - 營業費用 1629154 - - 營業利益(損失) -14909057 - - 營業外收入及利益 315187 - - 營業外費用及損失 14804824 - - 繼續營業單位稅前純益(純損) -29398694 - - 所得稅費用(利益) 54 - - 繼續營業單位稅後純益(純損) -29398748 - - 停業單位損益 - - - 非常損益 - - - 會計原則變動之累積影響數 0 - - 本期淨利 -29398748 - - 普通股每股盈餘 -610 - -

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

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簡明損益表(每年個別表) 97 全年

中華民國 97 年 1 月 1 日至 12 月 31 日 單位新台幣仟元

會計科目 金 額 財務預測年度財務

預測達成率（）

營業收入 23047583 - - 營業成本 27817851 - - 營業毛利(毛損) -4770268 - - 營業費用 1468125 - - 營業利益(損失) -6238393 - - 營業外收入及利益 644585 - - 營業外費用及損失 19415889 - - 繼續營業單位稅前純益(純損) -25009697 - - 所得稅費用(利益) 0 - - 繼續營業單位稅後純益(純損) -25009697 - - 停業單位損益 0 - - 非常損益 0 - - 會計原則變動之累積影響數 0 - - 本期淨利 -25009697 - - 普通股每股盈餘 -458 - -

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

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96 年 5 月至 98 年 4 月之營業收入統計表

公司 97 年 05 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

1935023 1900028 1078242 184 7946 9018487 4244696 11246

公司 97 年 06 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

1875924 1935023 1135954 -305 6514 10894411 5380650 10247

公司 97 年 07 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

2038358 1875924 1282161 865 5897 12932769 6662811 9410

公司 97 年 08 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

2168552 2038358 1258984 638 7224 15101321 7921795 9063

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

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公司 97 年 09 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

1816059 2168552 1268284 -1625 4319 16917380 9190079 8408

公司 97 年 10 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

2109892 1816059 1320430 1617 5978 19027272 10510509 8103

公司 97 年 11 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

2028733 2109892 1413973 -384 4347 21056005 11924482 7657

公司 97 年 12 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

1991578 2028733 1578305 -183 2618 23047583 13502787 7068

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 72

公司 98 年 01 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

2230886 1991578 1550991 1201 4383 2230886 1550991 4383

公司 98 年 02 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

1735106 2230886 1728569 -2222 037 3965992 3279560 2093

公司 98 年 03 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

1908816 1735106 1903876 1001 025 5874808 5183436 1333

公司 98 年 04 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

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高

鐵

1856083 1908816 1900028 -276 -231 7730891 7083464 913

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

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參考文獻

中文論文

1 楊忠哲由台灣高鐵案綜觀BOT制度(上)淡江大學營建系民國88年

2 楊忠哲由台灣高鐵案綜觀BOT制度(上)淡江大學營建系民國88年

3 陳博亮專案融資計畫案財務可行性及風險評估模式之建構-以台灣高鐵計畫為例國立

交通大學管理學院碩士在職專班經營管理組碩士論文民國95年

4 洪淑宜我國交通建設決策過程之研究-台北捷運系統(木柵線)及台灣高速鐵路之個案分

析國立台北大學公共行政暨政策學系博士論文民國89年

5 許光華專案融資風險之評估與分析-台灣高鐵BOT計畫個案研究國立臺灣大學商學研究

所博士論文民國88年

6 許光華BOT計畫專案融資整合性風險評估模式之建構－臺灣高鐵案實證研究國立臺灣

大學商學研究所博士論文民國90年

7 鍾岳紋不同專案型態對專案績效之影響-以BOT方式為基準之案例研究義守大學土木與

生態工程學系碩士論文民國93年

8 魏明谷台灣高鐵交通運輸網絡之研究－以彰化地區為例大業大學事業經營研究所碩士

論文民國94年

9 鄧淑芬公共建設BOT融資模式之設計與評估台灣高鐵案例之評析國立交通大學經營

管理研究所碩士論文民國88年

10 何明光從商業倫理探討台灣BOT 之制度-以台灣高鐵案為例國立中央大學哲學研究所

碩士論文棉國96年

11 許士群我國公共建設採BOT模式專案管理執行機制之研究國立成功大學工學院工

程管理碩士在職班碩士論文民國92年

12 劉吉軒林維儀陳靜宜陳碧珠張淑芬劉麗珍引用文獻分析與館藏支援之研究

國立政治大學商學院學位論文民國95年

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其他

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毛次長治國「民間參與公共建設的基本概念」講稿

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國96年

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例交通部運輸研究所民國94年

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 60

簡明資產負債表(94 年~97 年比較表)

單位新台幣千元

94 年度 95 年度 96 年度 97 年度

流動資產 2002352 2260264 6214525 11765224基金與投資 0 0 0 0固定資產 363712286 421481395 426835550 411414846無形資產 0 37077 0 0其他資產 10895918 3729543 6793115 1845701資產合計 376610556 427508279 439843190 425025771流動負債 23246895 42592407 31461631 26872566長期負債 264050845 302414563 353590503 367798676其他負債 243505 84974 384585 779133負債合計 287541245 345091944 385436719 395450375股本 105100565 105100565 105100565 105322243資本公積 0 0 1324788 1295378保留盈餘 -16031254 -22620466 -52019214 -77042482其他項目 0 -63764 332 257庫藏股票 0 0 0 0股東權益合計 89069311 82416335 54406471 29575396每股淨值(元) 847 784 518 281預收股款（股東權益項下）之約

當發行股數（單位股） 0 0 0 0

母公司暨子公司所持有之母公

司庫藏股股數(單位股) 0 0 0 0

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 61

簡明損益表(94 年~96 年比較表)

單位新台幣千元

94 年度 95 年度 96 年度 97 年度

營業收入 0 0 13502788 23047583營業成本 0 0 26782691 27817851營業毛利(毛損) 0 0 -13279903 -4770268營業費用 1853807 3129999 1629154 1468125營業利益(損失) -1853807 -3129999 -14909057 -6238393營業外收入及利益 146808 170609 315187 446585營業外費用及損失 368448 442339 14804824 19415889繼續營業單位稅前純益(純損) -2075447 -3401729 -29398694 -25009697所得稅費用(利益) 0 0 54 0繼續營業單位稅後純益(純損) -2075447 -3401729 -29398748 -25009697停業單位損益 0 0 0 0非常損益 0 0 0 0會計原則變動之累積影響數 0 -24696 0 0本期淨利 -2075447 -3426425 -29398748 -25009697調整項目 0 0 0 0

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

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簡明資產負債表(每半年個別表)

簡明資產負債表(每半年個別表) 95 年 12 月

中華民國九十五年十二月三十一日 單位新台幣仟元 會計科目 金額

流動資產 2260264 052基金及投資 - - 固定資產 421481395 9859無形資產 37077 000其他資產 3729543 087資產總計 427508279 10000流動負債 42592407 996長期附息負債 302414563 7073其他負債 84974 001負債總計 345091944 8072股本 105100565 2458資本公積 - - 保留盈餘 -22620466 -529其他項目 -63764 -001庫藏股票 - - 股東權益合計 82416335 1927預收股款（股東權益項下）之約當發行股數（單位股） - - 母公司暨子公司所持有之母公司庫藏股股數(單位股) 0 000每股淨值=股東權益(普通股股數+特別股股數(股東權益項

下) +預收股款（股東權益項下）之約當發行股數-母公司暨子

公司持有之母公司庫藏股股數) 784

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

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簡明資產負債表(每半年個別表) 96 年 6 月

中華民國九十六年六月三十日 單位新台幣仟元 會計科目 金額

流動資產 3353202 075基金及投資 - - 固定資產 433243676 9702無形資產 37077 000其他資產 9897964 221資產總計 446531919 10000流動負債 44431512 995長期附息負債 332503665 7446其他負債 220293 004負債總計 377155470 8446股本 105100565 2353資本公積 1324788 029保留盈餘 -37049115 -829其他項目 211 000庫藏股票 - - 股東權益合計 69376449 1553預收股款（股東權益項下）之約當發行股數（單位股） - - 母公司暨子公司所持有之母公司庫藏股股數(單位股) 0 000每股淨值=股東權益(普通股股數+特別股股數(股東權益項下) +預收股款（股東權益項下）之約當發行股數-母公司暨子公司持

有之母公司庫藏股股數) 660

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

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簡明資產負債表(每半年個別表) 96 年 12 月

中華民國九十六年十二月三十一日 單位新台幣仟元 會計科目 金額

流動資產 6214525 141基金及投資 - - 固定資產 426835550 9704無形資產 0 000其他資產 6793115 154資產總計 439843190 10000流動負債 31461631 715長期附息負債 353590503 8039其他負債 384585 008負債總計 385436719 8763股本 105100565 2389資本公積 1324788 030保留盈餘 -52019214 -1182其他項目 332 000庫藏股票 - - 股東權益合計 54406471 1236預收股款（股東權益項下）之約當發行股數（單位股） - - 母公司暨子公司所持有之母公司庫藏股股數(單位股) 0 000每股淨值=股東權益(普通股股數+特別股股數(股東權益項下) +預收股款（股東權益項下）之約當發行股數-母公司暨子公司持

有之母公司庫藏股股數) 518

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簡明資產負債表(每半年個別表) 97 年 6 月

中華民國九十七年六月三十日 單位新台幣仟元 會計科目 金額

流動資產 15538941 355基金及投資 - - 固定資產 419015955 9594無形資產 0 000其他資產 2181630 049資產總計 436736526 10000流動負債 30566361 699長期附息負債 361984464 8288其他負債 582126 013負債總計 393132951 9001股本 105322243 2411資本公積 1295378 029保留盈餘 -63014375 -1442其他項目 329 000庫藏股票 - - 股東權益合計 43603575 998預收股款（股東權益項下）之約當發行股數（單位股） - - 母公司暨子公司所持有之母公司庫藏股股數(單位股) 0 000每股淨值=股東權益(普通股股數+特別股股數(股東權益項下) +預收股款（股東權益項下）之約當發行股數-母公司暨子公司持

有之母公司庫藏股股數) 414

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 66

簡明資產負債表(每半年個別表) 97 年 12 月

中華民國九十七年十二月三十一日 單位新台幣仟元 會計科目 金額

流動資產 11765224 276基金及投資 - - 固定資產 411414846 9679無形資產 0 - 其他資產 1845701 043資產總計 425025771 10000流動負債 26872566 632長期附息負債 367798676 8653其他負債 779133 018負債總計 395450375 9314股本 105322243 2478資本公積 1295378 030保留盈餘 -77042482 -1812其他項目 257 000庫藏股票 - - 股東權益合計 29575396 695預收股款（股東權益項下）之約當發行股數（單位股） 0 000母公司暨子公司所持有之母公司庫藏股股數(單位股) 0 000每股淨值=股東權益(普通股股數+特別股股數(股東權益項下) +預收股款（股東權益項下）之約當發行股數-母公司暨子公司持

有之母公司庫藏股股數) 281

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簡明損益表(每年個別表)

簡明損益表(每年個別表) 95 全年

中華民國 95 年 1 月 1 日至 12 月 31 日 單位新台幣仟元

會計科目 金 額 財務預測年度財務

預測達成率（）

營業收入 - - - 營業成本 - - - 營業毛利(毛損) - - - 營業費用 3129999 - - 營業利益(損失) -3129999 - - 營業外收入及利益 170609 - - 營業外費用及損失 442339 - - 繼續營業單位稅前純益(純損) -3401729 - - 所得稅費用(利益) 0 - - 繼續營業單位稅後純益(純損) -3401729 - - 停業單位損益 - - - 非常損益 - - - 會計原則變動之累積影響數 -24696 - - 本期淨利 -3426425 - - 普通股每股盈餘 -132 - -

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

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簡明損益表(每年個別表) 96 全年

中華民國 96 年 1 月 1 日至 12 月 31 日 單位新台幣仟元

會計科目 金 額 財務預測年度財務

預測達成率（）

營業收入 13502788 - - 營業成本 26782691 - - 營業毛利(毛損) -13279903 - - 營業費用 1629154 - - 營業利益(損失) -14909057 - - 營業外收入及利益 315187 - - 營業外費用及損失 14804824 - - 繼續營業單位稅前純益(純損) -29398694 - - 所得稅費用(利益) 54 - - 繼續營業單位稅後純益(純損) -29398748 - - 停業單位損益 - - - 非常損益 - - - 會計原則變動之累積影響數 0 - - 本期淨利 -29398748 - - 普通股每股盈餘 -610 - -

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

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簡明損益表(每年個別表) 97 全年

中華民國 97 年 1 月 1 日至 12 月 31 日 單位新台幣仟元

會計科目 金 額 財務預測年度財務

預測達成率（）

營業收入 23047583 - - 營業成本 27817851 - - 營業毛利(毛損) -4770268 - - 營業費用 1468125 - - 營業利益(損失) -6238393 - - 營業外收入及利益 644585 - - 營業外費用及損失 19415889 - - 繼續營業單位稅前純益(純損) -25009697 - - 所得稅費用(利益) 0 - - 繼續營業單位稅後純益(純損) -25009697 - - 停業單位損益 0 - - 非常損益 0 - - 會計原則變動之累積影響數 0 - - 本期淨利 -25009697 - - 普通股每股盈餘 -458 - -

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

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96 年 5 月至 98 年 4 月之營業收入統計表

公司 97 年 05 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

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()

2633

台

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高

鐵

1935023 1900028 1078242 184 7946 9018487 4244696 11246

公司 97 年 06 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

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()

2633

台

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高

鐵

1875924 1935023 1135954 -305 6514 10894411 5380650 10247

公司 97 年 07 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

2038358 1875924 1282161 865 5897 12932769 6662811 9410

公司 97 年 08 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

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2633

台

灣

高

鐵

2168552 2038358 1258984 638 7224 15101321 7921795 9063

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 71

公司 97 年 09 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

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2633

台

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高

鐵

1816059 2168552 1268284 -1625 4319 16917380 9190079 8408

公司 97 年 10 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

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()

2633

台

灣

高

鐵

2109892 1816059 1320430 1617 5978 19027272 10510509 8103

公司 97 年 11 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

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()

2633

台

灣

高

鐵

2028733 2109892 1413973 -384 4347 21056005 11924482 7657

公司 97 年 12 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

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2633

台

灣

高

鐵

1991578 2028733 1578305 -183 2618 23047583 13502787 7068

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 72

公司 98 年 01 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

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2633

台

灣

高

鐵

2230886 1991578 1550991 1201 4383 2230886 1550991 4383

公司 98 年 02 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

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2633

台

灣

高

鐵

1735106 2230886 1728569 -2222 037 3965992 3279560 2093

公司 98 年 03 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

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2633

台

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高

鐵

1908816 1735106 1903876 1001 025 5874808 5183436 1333

公司 98 年 04 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

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高

鐵

1856083 1908816 1900028 -276 -231 7730891 7083464 913

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 73

參考文獻

中文論文

1 楊忠哲由台灣高鐵案綜觀BOT制度(上)淡江大學營建系民國88年

2 楊忠哲由台灣高鐵案綜觀BOT制度(上)淡江大學營建系民國88年

3 陳博亮專案融資計畫案財務可行性及風險評估模式之建構-以台灣高鐵計畫為例國立

交通大學管理學院碩士在職專班經營管理組碩士論文民國95年

4 洪淑宜我國交通建設決策過程之研究-台北捷運系統(木柵線)及台灣高速鐵路之個案分

析國立台北大學公共行政暨政策學系博士論文民國89年

5 許光華專案融資風險之評估與分析-台灣高鐵BOT計畫個案研究國立臺灣大學商學研究

所博士論文民國88年

6 許光華BOT計畫專案融資整合性風險評估模式之建構－臺灣高鐵案實證研究國立臺灣

大學商學研究所博士論文民國90年

7 鍾岳紋不同專案型態對專案績效之影響-以BOT方式為基準之案例研究義守大學土木與

生態工程學系碩士論文民國93年

8 魏明谷台灣高鐵交通運輸網絡之研究－以彰化地區為例大業大學事業經營研究所碩士

論文民國94年

9 鄧淑芬公共建設BOT融資模式之設計與評估台灣高鐵案例之評析國立交通大學經營

管理研究所碩士論文民國88年

10 何明光從商業倫理探討台灣BOT 之制度-以台灣高鐵案為例國立中央大學哲學研究所

碩士論文棉國96年

11 許士群我國公共建設採BOT模式專案管理執行機制之研究國立成功大學工學院工

程管理碩士在職班碩士論文民國92年

12 劉吉軒林維儀陳靜宜陳碧珠張淑芬劉麗珍引用文獻分析與館藏支援之研究

國立政治大學商學院學位論文民國95年

網際網路

1 公開資訊觀測站 httpnewmopstsecomtw

2 Google 學術搜尋網 httpscholargooglecomtwschhphl=zh-TW

3 台灣高鐵公司 httpwwwthsrccomtwtwindexhtm

4 交通部高速鐵路工程局 httpwwwhsrgovtw

5 httpwwwawakeningtwcomawakeningnews_centershowphpitemid=4720

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 74

5 httpwwwcoolloudorgtwnode39170 6 httpwwwnpforgtwpost25668

7 httpwwwweb66comtwwebNewscommand=showDetailamppostId=232151

其他

1（節錄自經建會主辦公務人力發展中心協辦「促進間參與公共建設 BOT 策勵營」交通部

毛次長治國「民間參與公共建設的基本概念」講稿

2 陳信雄台灣高鐵 BOT 建設需要政府支持交通運輸經濟前膽民國 96 年

3 董建宏由臺灣高鐵BOT案談公共工程民營化的招標模式改革交通運輸經濟前膽民

國96年

4 94-6-4187 MOTC-IOT-93-MBA 010公營事業民營化前後績效之比較-以陽明海運公司為

例交通部運輸研究所民國94年

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 61

簡明損益表(94 年~96 年比較表)

單位新台幣千元

94 年度 95 年度 96 年度 97 年度

營業收入 0 0 13502788 23047583營業成本 0 0 26782691 27817851營業毛利(毛損) 0 0 -13279903 -4770268營業費用 1853807 3129999 1629154 1468125營業利益(損失) -1853807 -3129999 -14909057 -6238393營業外收入及利益 146808 170609 315187 446585營業外費用及損失 368448 442339 14804824 19415889繼續營業單位稅前純益(純損) -2075447 -3401729 -29398694 -25009697所得稅費用(利益) 0 0 54 0繼續營業單位稅後純益(純損) -2075447 -3401729 -29398748 -25009697停業單位損益 0 0 0 0非常損益 0 0 0 0會計原則變動之累積影響數 0 -24696 0 0本期淨利 -2075447 -3426425 -29398748 -25009697調整項目 0 0 0 0

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 62

簡明資產負債表(每半年個別表)

簡明資產負債表(每半年個別表) 95 年 12 月

中華民國九十五年十二月三十一日 單位新台幣仟元 會計科目 金額

流動資產 2260264 052基金及投資 - - 固定資產 421481395 9859無形資產 37077 000其他資產 3729543 087資產總計 427508279 10000流動負債 42592407 996長期附息負債 302414563 7073其他負債 84974 001負債總計 345091944 8072股本 105100565 2458資本公積 - - 保留盈餘 -22620466 -529其他項目 -63764 -001庫藏股票 - - 股東權益合計 82416335 1927預收股款（股東權益項下）之約當發行股數（單位股） - - 母公司暨子公司所持有之母公司庫藏股股數(單位股) 0 000每股淨值=股東權益(普通股股數+特別股股數(股東權益項

下) +預收股款（股東權益項下）之約當發行股數-母公司暨子

公司持有之母公司庫藏股股數) 784

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 63

簡明資產負債表(每半年個別表) 96 年 6 月

中華民國九十六年六月三十日 單位新台幣仟元 會計科目 金額

流動資產 3353202 075基金及投資 - - 固定資產 433243676 9702無形資產 37077 000其他資產 9897964 221資產總計 446531919 10000流動負債 44431512 995長期附息負債 332503665 7446其他負債 220293 004負債總計 377155470 8446股本 105100565 2353資本公積 1324788 029保留盈餘 -37049115 -829其他項目 211 000庫藏股票 - - 股東權益合計 69376449 1553預收股款（股東權益項下）之約當發行股數（單位股） - - 母公司暨子公司所持有之母公司庫藏股股數(單位股) 0 000每股淨值=股東權益(普通股股數+特別股股數(股東權益項下) +預收股款（股東權益項下）之約當發行股數-母公司暨子公司持

有之母公司庫藏股股數) 660

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 64

簡明資產負債表(每半年個別表) 96 年 12 月

中華民國九十六年十二月三十一日 單位新台幣仟元 會計科目 金額

流動資產 6214525 141基金及投資 - - 固定資產 426835550 9704無形資產 0 000其他資產 6793115 154資產總計 439843190 10000流動負債 31461631 715長期附息負債 353590503 8039其他負債 384585 008負債總計 385436719 8763股本 105100565 2389資本公積 1324788 030保留盈餘 -52019214 -1182其他項目 332 000庫藏股票 - - 股東權益合計 54406471 1236預收股款（股東權益項下）之約當發行股數（單位股） - - 母公司暨子公司所持有之母公司庫藏股股數(單位股) 0 000每股淨值=股東權益(普通股股數+特別股股數(股東權益項下) +預收股款（股東權益項下）之約當發行股數-母公司暨子公司持

有之母公司庫藏股股數) 518

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

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簡明資產負債表(每半年個別表) 97 年 6 月

中華民國九十七年六月三十日 單位新台幣仟元 會計科目 金額

流動資產 15538941 355基金及投資 - - 固定資產 419015955 9594無形資產 0 000其他資產 2181630 049資產總計 436736526 10000流動負債 30566361 699長期附息負債 361984464 8288其他負債 582126 013負債總計 393132951 9001股本 105322243 2411資本公積 1295378 029保留盈餘 -63014375 -1442其他項目 329 000庫藏股票 - - 股東權益合計 43603575 998預收股款（股東權益項下）之約當發行股數（單位股） - - 母公司暨子公司所持有之母公司庫藏股股數(單位股) 0 000每股淨值=股東權益(普通股股數+特別股股數(股東權益項下) +預收股款（股東權益項下）之約當發行股數-母公司暨子公司持

有之母公司庫藏股股數) 414

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 66

簡明資產負債表(每半年個別表) 97 年 12 月

中華民國九十七年十二月三十一日 單位新台幣仟元 會計科目 金額

流動資產 11765224 276基金及投資 - - 固定資產 411414846 9679無形資產 0 - 其他資產 1845701 043資產總計 425025771 10000流動負債 26872566 632長期附息負債 367798676 8653其他負債 779133 018負債總計 395450375 9314股本 105322243 2478資本公積 1295378 030保留盈餘 -77042482 -1812其他項目 257 000庫藏股票 - - 股東權益合計 29575396 695預收股款（股東權益項下）之約當發行股數（單位股） 0 000母公司暨子公司所持有之母公司庫藏股股數(單位股) 0 000每股淨值=股東權益(普通股股數+特別股股數(股東權益項下) +預收股款（股東權益項下）之約當發行股數-母公司暨子公司持

有之母公司庫藏股股數) 281

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 67

簡明損益表(每年個別表)

簡明損益表(每年個別表) 95 全年

中華民國 95 年 1 月 1 日至 12 月 31 日 單位新台幣仟元

會計科目 金 額 財務預測年度財務

預測達成率（）

營業收入 - - - 營業成本 - - - 營業毛利(毛損) - - - 營業費用 3129999 - - 營業利益(損失) -3129999 - - 營業外收入及利益 170609 - - 營業外費用及損失 442339 - - 繼續營業單位稅前純益(純損) -3401729 - - 所得稅費用(利益) 0 - - 繼續營業單位稅後純益(純損) -3401729 - - 停業單位損益 - - - 非常損益 - - - 會計原則變動之累積影響數 -24696 - - 本期淨利 -3426425 - - 普通股每股盈餘 -132 - -

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 68

簡明損益表(每年個別表) 96 全年

中華民國 96 年 1 月 1 日至 12 月 31 日 單位新台幣仟元

會計科目 金 額 財務預測年度財務

預測達成率（）

營業收入 13502788 - - 營業成本 26782691 - - 營業毛利(毛損) -13279903 - - 營業費用 1629154 - - 營業利益(損失) -14909057 - - 營業外收入及利益 315187 - - 營業外費用及損失 14804824 - - 繼續營業單位稅前純益(純損) -29398694 - - 所得稅費用(利益) 54 - - 繼續營業單位稅後純益(純損) -29398748 - - 停業單位損益 - - - 非常損益 - - - 會計原則變動之累積影響數 0 - - 本期淨利 -29398748 - - 普通股每股盈餘 -610 - -

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 69

簡明損益表(每年個別表) 97 全年

中華民國 97 年 1 月 1 日至 12 月 31 日 單位新台幣仟元

會計科目 金 額 財務預測年度財務

預測達成率（）

營業收入 23047583 - - 營業成本 27817851 - - 營業毛利(毛損) -4770268 - - 營業費用 1468125 - - 營業利益(損失) -6238393 - - 營業外收入及利益 644585 - - 營業外費用及損失 19415889 - - 繼續營業單位稅前純益(純損) -25009697 - - 所得稅費用(利益) 0 - - 繼續營業單位稅後純益(純損) -25009697 - - 停業單位損益 0 - - 非常損益 0 - - 會計原則變動之累積影響數 0 - - 本期淨利 -25009697 - - 普通股每股盈餘 -458 - -

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

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96 年 5 月至 98 年 4 月之營業收入統計表

公司 97 年 05 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

1935023 1900028 1078242 184 7946 9018487 4244696 11246

公司 97 年 06 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

1875924 1935023 1135954 -305 6514 10894411 5380650 10247

公司 97 年 07 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

2038358 1875924 1282161 865 5897 12932769 6662811 9410

公司 97 年 08 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

2168552 2038358 1258984 638 7224 15101321 7921795 9063

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 71

公司 97 年 09 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

1816059 2168552 1268284 -1625 4319 16917380 9190079 8408

公司 97 年 10 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

2109892 1816059 1320430 1617 5978 19027272 10510509 8103

公司 97 年 11 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

2028733 2109892 1413973 -384 4347 21056005 11924482 7657

公司 97 年 12 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

1991578 2028733 1578305 -183 2618 23047583 13502787 7068

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 72

公司 98 年 01 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

2230886 1991578 1550991 1201 4383 2230886 1550991 4383

公司 98 年 02 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

1735106 2230886 1728569 -2222 037 3965992 3279560 2093

公司 98 年 03 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

1908816 1735106 1903876 1001 025 5874808 5183436 1333

公司 98 年 04 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

1856083 1908816 1900028 -276 -231 7730891 7083464 913

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 73

參考文獻

中文論文

1 楊忠哲由台灣高鐵案綜觀BOT制度(上)淡江大學營建系民國88年

2 楊忠哲由台灣高鐵案綜觀BOT制度(上)淡江大學營建系民國88年

3 陳博亮專案融資計畫案財務可行性及風險評估模式之建構-以台灣高鐵計畫為例國立

交通大學管理學院碩士在職專班經營管理組碩士論文民國95年

4 洪淑宜我國交通建設決策過程之研究-台北捷運系統(木柵線)及台灣高速鐵路之個案分

析國立台北大學公共行政暨政策學系博士論文民國89年

5 許光華專案融資風險之評估與分析-台灣高鐵BOT計畫個案研究國立臺灣大學商學研究

所博士論文民國88年

6 許光華BOT計畫專案融資整合性風險評估模式之建構－臺灣高鐵案實證研究國立臺灣

大學商學研究所博士論文民國90年

7 鍾岳紋不同專案型態對專案績效之影響-以BOT方式為基準之案例研究義守大學土木與

生態工程學系碩士論文民國93年

8 魏明谷台灣高鐵交通運輸網絡之研究－以彰化地區為例大業大學事業經營研究所碩士

論文民國94年

9 鄧淑芬公共建設BOT融資模式之設計與評估台灣高鐵案例之評析國立交通大學經營

管理研究所碩士論文民國88年

10 何明光從商業倫理探討台灣BOT 之制度-以台灣高鐵案為例國立中央大學哲學研究所

碩士論文棉國96年

11 許士群我國公共建設採BOT模式專案管理執行機制之研究國立成功大學工學院工

程管理碩士在職班碩士論文民國92年

12 劉吉軒林維儀陳靜宜陳碧珠張淑芬劉麗珍引用文獻分析與館藏支援之研究

國立政治大學商學院學位論文民國95年

網際網路

1 公開資訊觀測站 httpnewmopstsecomtw

2 Google 學術搜尋網 httpscholargooglecomtwschhphl=zh-TW

3 台灣高鐵公司 httpwwwthsrccomtwtwindexhtm

4 交通部高速鐵路工程局 httpwwwhsrgovtw

5 httpwwwawakeningtwcomawakeningnews_centershowphpitemid=4720

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 74

5 httpwwwcoolloudorgtwnode39170 6 httpwwwnpforgtwpost25668

7 httpwwwweb66comtwwebNewscommand=showDetailamppostId=232151

其他

1（節錄自經建會主辦公務人力發展中心協辦「促進間參與公共建設 BOT 策勵營」交通部

毛次長治國「民間參與公共建設的基本概念」講稿

2 陳信雄台灣高鐵 BOT 建設需要政府支持交通運輸經濟前膽民國 96 年

3 董建宏由臺灣高鐵BOT案談公共工程民營化的招標模式改革交通運輸經濟前膽民

國96年

4 94-6-4187 MOTC-IOT-93-MBA 010公營事業民營化前後績效之比較-以陽明海運公司為

例交通部運輸研究所民國94年

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 62

簡明資產負債表(每半年個別表)

簡明資產負債表(每半年個別表) 95 年 12 月

中華民國九十五年十二月三十一日 單位新台幣仟元 會計科目 金額

流動資產 2260264 052基金及投資 - - 固定資產 421481395 9859無形資產 37077 000其他資產 3729543 087資產總計 427508279 10000流動負債 42592407 996長期附息負債 302414563 7073其他負債 84974 001負債總計 345091944 8072股本 105100565 2458資本公積 - - 保留盈餘 -22620466 -529其他項目 -63764 -001庫藏股票 - - 股東權益合計 82416335 1927預收股款（股東權益項下）之約當發行股數（單位股） - - 母公司暨子公司所持有之母公司庫藏股股數(單位股) 0 000每股淨值=股東權益(普通股股數+特別股股數(股東權益項

下) +預收股款（股東權益項下）之約當發行股數-母公司暨子

公司持有之母公司庫藏股股數) 784

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 63

簡明資產負債表(每半年個別表) 96 年 6 月

中華民國九十六年六月三十日 單位新台幣仟元 會計科目 金額

流動資產 3353202 075基金及投資 - - 固定資產 433243676 9702無形資產 37077 000其他資產 9897964 221資產總計 446531919 10000流動負債 44431512 995長期附息負債 332503665 7446其他負債 220293 004負債總計 377155470 8446股本 105100565 2353資本公積 1324788 029保留盈餘 -37049115 -829其他項目 211 000庫藏股票 - - 股東權益合計 69376449 1553預收股款（股東權益項下）之約當發行股數（單位股） - - 母公司暨子公司所持有之母公司庫藏股股數(單位股) 0 000每股淨值=股東權益(普通股股數+特別股股數(股東權益項下) +預收股款（股東權益項下）之約當發行股數-母公司暨子公司持

有之母公司庫藏股股數) 660

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 64

簡明資產負債表(每半年個別表) 96 年 12 月

中華民國九十六年十二月三十一日 單位新台幣仟元 會計科目 金額

流動資產 6214525 141基金及投資 - - 固定資產 426835550 9704無形資產 0 000其他資產 6793115 154資產總計 439843190 10000流動負債 31461631 715長期附息負債 353590503 8039其他負債 384585 008負債總計 385436719 8763股本 105100565 2389資本公積 1324788 030保留盈餘 -52019214 -1182其他項目 332 000庫藏股票 - - 股東權益合計 54406471 1236預收股款（股東權益項下）之約當發行股數（單位股） - - 母公司暨子公司所持有之母公司庫藏股股數(單位股) 0 000每股淨值=股東權益(普通股股數+特別股股數(股東權益項下) +預收股款（股東權益項下）之約當發行股數-母公司暨子公司持

有之母公司庫藏股股數) 518

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 65

簡明資產負債表(每半年個別表) 97 年 6 月

中華民國九十七年六月三十日 單位新台幣仟元 會計科目 金額

流動資產 15538941 355基金及投資 - - 固定資產 419015955 9594無形資產 0 000其他資產 2181630 049資產總計 436736526 10000流動負債 30566361 699長期附息負債 361984464 8288其他負債 582126 013負債總計 393132951 9001股本 105322243 2411資本公積 1295378 029保留盈餘 -63014375 -1442其他項目 329 000庫藏股票 - - 股東權益合計 43603575 998預收股款（股東權益項下）之約當發行股數（單位股） - - 母公司暨子公司所持有之母公司庫藏股股數(單位股) 0 000每股淨值=股東權益(普通股股數+特別股股數(股東權益項下) +預收股款（股東權益項下）之約當發行股數-母公司暨子公司持

有之母公司庫藏股股數) 414

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 66

簡明資產負債表(每半年個別表) 97 年 12 月

中華民國九十七年十二月三十一日 單位新台幣仟元 會計科目 金額

流動資產 11765224 276基金及投資 - - 固定資產 411414846 9679無形資產 0 - 其他資產 1845701 043資產總計 425025771 10000流動負債 26872566 632長期附息負債 367798676 8653其他負債 779133 018負債總計 395450375 9314股本 105322243 2478資本公積 1295378 030保留盈餘 -77042482 -1812其他項目 257 000庫藏股票 - - 股東權益合計 29575396 695預收股款（股東權益項下）之約當發行股數（單位股） 0 000母公司暨子公司所持有之母公司庫藏股股數(單位股) 0 000每股淨值=股東權益(普通股股數+特別股股數(股東權益項下) +預收股款（股東權益項下）之約當發行股數-母公司暨子公司持

有之母公司庫藏股股數) 281

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 67

簡明損益表(每年個別表)

簡明損益表(每年個別表) 95 全年

中華民國 95 年 1 月 1 日至 12 月 31 日 單位新台幣仟元

會計科目 金 額 財務預測年度財務

預測達成率（）

營業收入 - - - 營業成本 - - - 營業毛利(毛損) - - - 營業費用 3129999 - - 營業利益(損失) -3129999 - - 營業外收入及利益 170609 - - 營業外費用及損失 442339 - - 繼續營業單位稅前純益(純損) -3401729 - - 所得稅費用(利益) 0 - - 繼續營業單位稅後純益(純損) -3401729 - - 停業單位損益 - - - 非常損益 - - - 會計原則變動之累積影響數 -24696 - - 本期淨利 -3426425 - - 普通股每股盈餘 -132 - -

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 68

簡明損益表(每年個別表) 96 全年

中華民國 96 年 1 月 1 日至 12 月 31 日 單位新台幣仟元

會計科目 金 額 財務預測年度財務

預測達成率（）

營業收入 13502788 - - 營業成本 26782691 - - 營業毛利(毛損) -13279903 - - 營業費用 1629154 - - 營業利益(損失) -14909057 - - 營業外收入及利益 315187 - - 營業外費用及損失 14804824 - - 繼續營業單位稅前純益(純損) -29398694 - - 所得稅費用(利益) 54 - - 繼續營業單位稅後純益(純損) -29398748 - - 停業單位損益 - - - 非常損益 - - - 會計原則變動之累積影響數 0 - - 本期淨利 -29398748 - - 普通股每股盈餘 -610 - -

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 69

簡明損益表(每年個別表) 97 全年

中華民國 97 年 1 月 1 日至 12 月 31 日 單位新台幣仟元

會計科目 金 額 財務預測年度財務

預測達成率（）

營業收入 23047583 - - 營業成本 27817851 - - 營業毛利(毛損) -4770268 - - 營業費用 1468125 - - 營業利益(損失) -6238393 - - 營業外收入及利益 644585 - - 營業外費用及損失 19415889 - - 繼續營業單位稅前純益(純損) -25009697 - - 所得稅費用(利益) 0 - - 繼續營業單位稅後純益(純損) -25009697 - - 停業單位損益 0 - - 非常損益 0 - - 會計原則變動之累積影響數 0 - - 本期淨利 -25009697 - - 普通股每股盈餘 -458 - -

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 70

96 年 5 月至 98 年 4 月之營業收入統計表

公司 97 年 05 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

1935023 1900028 1078242 184 7946 9018487 4244696 11246

公司 97 年 06 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

1875924 1935023 1135954 -305 6514 10894411 5380650 10247

公司 97 年 07 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

2038358 1875924 1282161 865 5897 12932769 6662811 9410

公司 97 年 08 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

2168552 2038358 1258984 638 7224 15101321 7921795 9063

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 71

公司 97 年 09 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

1816059 2168552 1268284 -1625 4319 16917380 9190079 8408

公司 97 年 10 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

2109892 1816059 1320430 1617 5978 19027272 10510509 8103

公司 97 年 11 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

2028733 2109892 1413973 -384 4347 21056005 11924482 7657

公司 97 年 12 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

1991578 2028733 1578305 -183 2618 23047583 13502787 7068

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 72

公司 98 年 01 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

2230886 1991578 1550991 1201 4383 2230886 1550991 4383

公司 98 年 02 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

1735106 2230886 1728569 -2222 037 3965992 3279560 2093

公司 98 年 03 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

1908816 1735106 1903876 1001 025 5874808 5183436 1333

公司 98 年 04 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

1856083 1908816 1900028 -276 -231 7730891 7083464 913

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 73

參考文獻

中文論文

1 楊忠哲由台灣高鐵案綜觀BOT制度(上)淡江大學營建系民國88年

2 楊忠哲由台灣高鐵案綜觀BOT制度(上)淡江大學營建系民國88年

3 陳博亮專案融資計畫案財務可行性及風險評估模式之建構-以台灣高鐵計畫為例國立

交通大學管理學院碩士在職專班經營管理組碩士論文民國95年

4 洪淑宜我國交通建設決策過程之研究-台北捷運系統(木柵線)及台灣高速鐵路之個案分

析國立台北大學公共行政暨政策學系博士論文民國89年

5 許光華專案融資風險之評估與分析-台灣高鐵BOT計畫個案研究國立臺灣大學商學研究

所博士論文民國88年

6 許光華BOT計畫專案融資整合性風險評估模式之建構－臺灣高鐵案實證研究國立臺灣

大學商學研究所博士論文民國90年

7 鍾岳紋不同專案型態對專案績效之影響-以BOT方式為基準之案例研究義守大學土木與

生態工程學系碩士論文民國93年

8 魏明谷台灣高鐵交通運輸網絡之研究－以彰化地區為例大業大學事業經營研究所碩士

論文民國94年

9 鄧淑芬公共建設BOT融資模式之設計與評估台灣高鐵案例之評析國立交通大學經營

管理研究所碩士論文民國88年

10 何明光從商業倫理探討台灣BOT 之制度-以台灣高鐵案為例國立中央大學哲學研究所

碩士論文棉國96年

11 許士群我國公共建設採BOT模式專案管理執行機制之研究國立成功大學工學院工

程管理碩士在職班碩士論文民國92年

12 劉吉軒林維儀陳靜宜陳碧珠張淑芬劉麗珍引用文獻分析與館藏支援之研究

國立政治大學商學院學位論文民國95年

網際網路

1 公開資訊觀測站 httpnewmopstsecomtw

2 Google 學術搜尋網 httpscholargooglecomtwschhphl=zh-TW

3 台灣高鐵公司 httpwwwthsrccomtwtwindexhtm

4 交通部高速鐵路工程局 httpwwwhsrgovtw

5 httpwwwawakeningtwcomawakeningnews_centershowphpitemid=4720

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 74

5 httpwwwcoolloudorgtwnode39170 6 httpwwwnpforgtwpost25668

7 httpwwwweb66comtwwebNewscommand=showDetailamppostId=232151

其他

1（節錄自經建會主辦公務人力發展中心協辦「促進間參與公共建設 BOT 策勵營」交通部

毛次長治國「民間參與公共建設的基本概念」講稿

2 陳信雄台灣高鐵 BOT 建設需要政府支持交通運輸經濟前膽民國 96 年

3 董建宏由臺灣高鐵BOT案談公共工程民營化的招標模式改革交通運輸經濟前膽民

國96年

4 94-6-4187 MOTC-IOT-93-MBA 010公營事業民營化前後績效之比較-以陽明海運公司為

例交通部運輸研究所民國94年

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 63

簡明資產負債表(每半年個別表) 96 年 6 月

中華民國九十六年六月三十日 單位新台幣仟元 會計科目 金額

流動資產 3353202 075基金及投資 - - 固定資產 433243676 9702無形資產 37077 000其他資產 9897964 221資產總計 446531919 10000流動負債 44431512 995長期附息負債 332503665 7446其他負債 220293 004負債總計 377155470 8446股本 105100565 2353資本公積 1324788 029保留盈餘 -37049115 -829其他項目 211 000庫藏股票 - - 股東權益合計 69376449 1553預收股款（股東權益項下）之約當發行股數（單位股） - - 母公司暨子公司所持有之母公司庫藏股股數(單位股) 0 000每股淨值=股東權益(普通股股數+特別股股數(股東權益項下) +預收股款（股東權益項下）之約當發行股數-母公司暨子公司持

有之母公司庫藏股股數) 660

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 64

簡明資產負債表(每半年個別表) 96 年 12 月

中華民國九十六年十二月三十一日 單位新台幣仟元 會計科目 金額

流動資產 6214525 141基金及投資 - - 固定資產 426835550 9704無形資產 0 000其他資產 6793115 154資產總計 439843190 10000流動負債 31461631 715長期附息負債 353590503 8039其他負債 384585 008負債總計 385436719 8763股本 105100565 2389資本公積 1324788 030保留盈餘 -52019214 -1182其他項目 332 000庫藏股票 - - 股東權益合計 54406471 1236預收股款（股東權益項下）之約當發行股數（單位股） - - 母公司暨子公司所持有之母公司庫藏股股數(單位股) 0 000每股淨值=股東權益(普通股股數+特別股股數(股東權益項下) +預收股款（股東權益項下）之約當發行股數-母公司暨子公司持

有之母公司庫藏股股數) 518

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 65

簡明資產負債表(每半年個別表) 97 年 6 月

中華民國九十七年六月三十日 單位新台幣仟元 會計科目 金額

流動資產 15538941 355基金及投資 - - 固定資產 419015955 9594無形資產 0 000其他資產 2181630 049資產總計 436736526 10000流動負債 30566361 699長期附息負債 361984464 8288其他負債 582126 013負債總計 393132951 9001股本 105322243 2411資本公積 1295378 029保留盈餘 -63014375 -1442其他項目 329 000庫藏股票 - - 股東權益合計 43603575 998預收股款（股東權益項下）之約當發行股數（單位股） - - 母公司暨子公司所持有之母公司庫藏股股數(單位股) 0 000每股淨值=股東權益(普通股股數+特別股股數(股東權益項下) +預收股款（股東權益項下）之約當發行股數-母公司暨子公司持

有之母公司庫藏股股數) 414

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 66

簡明資產負債表(每半年個別表) 97 年 12 月

中華民國九十七年十二月三十一日 單位新台幣仟元 會計科目 金額

流動資產 11765224 276基金及投資 - - 固定資產 411414846 9679無形資產 0 - 其他資產 1845701 043資產總計 425025771 10000流動負債 26872566 632長期附息負債 367798676 8653其他負債 779133 018負債總計 395450375 9314股本 105322243 2478資本公積 1295378 030保留盈餘 -77042482 -1812其他項目 257 000庫藏股票 - - 股東權益合計 29575396 695預收股款（股東權益項下）之約當發行股數（單位股） 0 000母公司暨子公司所持有之母公司庫藏股股數(單位股) 0 000每股淨值=股東權益(普通股股數+特別股股數(股東權益項下) +預收股款（股東權益項下）之約當發行股數-母公司暨子公司持

有之母公司庫藏股股數) 281

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 67

簡明損益表(每年個別表)

簡明損益表(每年個別表) 95 全年

中華民國 95 年 1 月 1 日至 12 月 31 日 單位新台幣仟元

會計科目 金 額 財務預測年度財務

預測達成率（）

營業收入 - - - 營業成本 - - - 營業毛利(毛損) - - - 營業費用 3129999 - - 營業利益(損失) -3129999 - - 營業外收入及利益 170609 - - 營業外費用及損失 442339 - - 繼續營業單位稅前純益(純損) -3401729 - - 所得稅費用(利益) 0 - - 繼續營業單位稅後純益(純損) -3401729 - - 停業單位損益 - - - 非常損益 - - - 會計原則變動之累積影響數 -24696 - - 本期淨利 -3426425 - - 普通股每股盈餘 -132 - -

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 68

簡明損益表(每年個別表) 96 全年

中華民國 96 年 1 月 1 日至 12 月 31 日 單位新台幣仟元

會計科目 金 額 財務預測年度財務

預測達成率（）

營業收入 13502788 - - 營業成本 26782691 - - 營業毛利(毛損) -13279903 - - 營業費用 1629154 - - 營業利益(損失) -14909057 - - 營業外收入及利益 315187 - - 營業外費用及損失 14804824 - - 繼續營業單位稅前純益(純損) -29398694 - - 所得稅費用(利益) 54 - - 繼續營業單位稅後純益(純損) -29398748 - - 停業單位損益 - - - 非常損益 - - - 會計原則變動之累積影響數 0 - - 本期淨利 -29398748 - - 普通股每股盈餘 -610 - -

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 69

簡明損益表(每年個別表) 97 全年

中華民國 97 年 1 月 1 日至 12 月 31 日 單位新台幣仟元

會計科目 金 額 財務預測年度財務

預測達成率（）

營業收入 23047583 - - 營業成本 27817851 - - 營業毛利(毛損) -4770268 - - 營業費用 1468125 - - 營業利益(損失) -6238393 - - 營業外收入及利益 644585 - - 營業外費用及損失 19415889 - - 繼續營業單位稅前純益(純損) -25009697 - - 所得稅費用(利益) 0 - - 繼續營業單位稅後純益(純損) -25009697 - - 停業單位損益 0 - - 非常損益 0 - - 會計原則變動之累積影響數 0 - - 本期淨利 -25009697 - - 普通股每股盈餘 -458 - -

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 70

96 年 5 月至 98 年 4 月之營業收入統計表

公司 97 年 05 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

1935023 1900028 1078242 184 7946 9018487 4244696 11246

公司 97 年 06 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

1875924 1935023 1135954 -305 6514 10894411 5380650 10247

公司 97 年 07 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

2038358 1875924 1282161 865 5897 12932769 6662811 9410

公司 97 年 08 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

2168552 2038358 1258984 638 7224 15101321 7921795 9063

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 71

公司 97 年 09 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

1816059 2168552 1268284 -1625 4319 16917380 9190079 8408

公司 97 年 10 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

2109892 1816059 1320430 1617 5978 19027272 10510509 8103

公司 97 年 11 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

2028733 2109892 1413973 -384 4347 21056005 11924482 7657

公司 97 年 12 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

1991578 2028733 1578305 -183 2618 23047583 13502787 7068

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 72

公司 98 年 01 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

2230886 1991578 1550991 1201 4383 2230886 1550991 4383

公司 98 年 02 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

1735106 2230886 1728569 -2222 037 3965992 3279560 2093

公司 98 年 03 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

1908816 1735106 1903876 1001 025 5874808 5183436 1333

公司 98 年 04 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

1856083 1908816 1900028 -276 -231 7730891 7083464 913

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 73

參考文獻

中文論文

1 楊忠哲由台灣高鐵案綜觀BOT制度(上)淡江大學營建系民國88年

2 楊忠哲由台灣高鐵案綜觀BOT制度(上)淡江大學營建系民國88年

3 陳博亮專案融資計畫案財務可行性及風險評估模式之建構-以台灣高鐵計畫為例國立

交通大學管理學院碩士在職專班經營管理組碩士論文民國95年

4 洪淑宜我國交通建設決策過程之研究-台北捷運系統(木柵線)及台灣高速鐵路之個案分

析國立台北大學公共行政暨政策學系博士論文民國89年

5 許光華專案融資風險之評估與分析-台灣高鐵BOT計畫個案研究國立臺灣大學商學研究

所博士論文民國88年

6 許光華BOT計畫專案融資整合性風險評估模式之建構－臺灣高鐵案實證研究國立臺灣

大學商學研究所博士論文民國90年

7 鍾岳紋不同專案型態對專案績效之影響-以BOT方式為基準之案例研究義守大學土木與

生態工程學系碩士論文民國93年

8 魏明谷台灣高鐵交通運輸網絡之研究－以彰化地區為例大業大學事業經營研究所碩士

論文民國94年

9 鄧淑芬公共建設BOT融資模式之設計與評估台灣高鐵案例之評析國立交通大學經營

管理研究所碩士論文民國88年

10 何明光從商業倫理探討台灣BOT 之制度-以台灣高鐵案為例國立中央大學哲學研究所

碩士論文棉國96年

11 許士群我國公共建設採BOT模式專案管理執行機制之研究國立成功大學工學院工

程管理碩士在職班碩士論文民國92年

12 劉吉軒林維儀陳靜宜陳碧珠張淑芬劉麗珍引用文獻分析與館藏支援之研究

國立政治大學商學院學位論文民國95年

網際網路

1 公開資訊觀測站 httpnewmopstsecomtw

2 Google 學術搜尋網 httpscholargooglecomtwschhphl=zh-TW

3 台灣高鐵公司 httpwwwthsrccomtwtwindexhtm

4 交通部高速鐵路工程局 httpwwwhsrgovtw

5 httpwwwawakeningtwcomawakeningnews_centershowphpitemid=4720

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逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 74

5 httpwwwcoolloudorgtwnode39170 6 httpwwwnpforgtwpost25668

7 httpwwwweb66comtwwebNewscommand=showDetailamppostId=232151

其他

1（節錄自經建會主辦公務人力發展中心協辦「促進間參與公共建設 BOT 策勵營」交通部

毛次長治國「民間參與公共建設的基本概念」講稿

2 陳信雄台灣高鐵 BOT 建設需要政府支持交通運輸經濟前膽民國 96 年

3 董建宏由臺灣高鐵BOT案談公共工程民營化的招標模式改革交通運輸經濟前膽民

國96年

4 94-6-4187 MOTC-IOT-93-MBA 010公營事業民營化前後績效之比較-以陽明海運公司為

例交通部運輸研究所民國94年

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 64

簡明資產負債表(每半年個別表) 96 年 12 月

中華民國九十六年十二月三十一日 單位新台幣仟元 會計科目 金額

流動資產 6214525 141基金及投資 - - 固定資產 426835550 9704無形資產 0 000其他資產 6793115 154資產總計 439843190 10000流動負債 31461631 715長期附息負債 353590503 8039其他負債 384585 008負債總計 385436719 8763股本 105100565 2389資本公積 1324788 030保留盈餘 -52019214 -1182其他項目 332 000庫藏股票 - - 股東權益合計 54406471 1236預收股款（股東權益項下）之約當發行股數（單位股） - - 母公司暨子公司所持有之母公司庫藏股股數(單位股) 0 000每股淨值=股東權益(普通股股數+特別股股數(股東權益項下) +預收股款（股東權益項下）之約當發行股數-母公司暨子公司持

有之母公司庫藏股股數) 518

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 65

簡明資產負債表(每半年個別表) 97 年 6 月

中華民國九十七年六月三十日 單位新台幣仟元 會計科目 金額

流動資產 15538941 355基金及投資 - - 固定資產 419015955 9594無形資產 0 000其他資產 2181630 049資產總計 436736526 10000流動負債 30566361 699長期附息負債 361984464 8288其他負債 582126 013負債總計 393132951 9001股本 105322243 2411資本公積 1295378 029保留盈餘 -63014375 -1442其他項目 329 000庫藏股票 - - 股東權益合計 43603575 998預收股款（股東權益項下）之約當發行股數（單位股） - - 母公司暨子公司所持有之母公司庫藏股股數(單位股) 0 000每股淨值=股東權益(普通股股數+特別股股數(股東權益項下) +預收股款（股東權益項下）之約當發行股數-母公司暨子公司持

有之母公司庫藏股股數) 414

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 66

簡明資產負債表(每半年個別表) 97 年 12 月

中華民國九十七年十二月三十一日 單位新台幣仟元 會計科目 金額

流動資產 11765224 276基金及投資 - - 固定資產 411414846 9679無形資產 0 - 其他資產 1845701 043資產總計 425025771 10000流動負債 26872566 632長期附息負債 367798676 8653其他負債 779133 018負債總計 395450375 9314股本 105322243 2478資本公積 1295378 030保留盈餘 -77042482 -1812其他項目 257 000庫藏股票 - - 股東權益合計 29575396 695預收股款（股東權益項下）之約當發行股數（單位股） 0 000母公司暨子公司所持有之母公司庫藏股股數(單位股) 0 000每股淨值=股東權益(普通股股數+特別股股數(股東權益項下) +預收股款（股東權益項下）之約當發行股數-母公司暨子公司持

有之母公司庫藏股股數) 281

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 67

簡明損益表(每年個別表)

簡明損益表(每年個別表) 95 全年

中華民國 95 年 1 月 1 日至 12 月 31 日 單位新台幣仟元

會計科目 金 額 財務預測年度財務

預測達成率（）

營業收入 - - - 營業成本 - - - 營業毛利(毛損) - - - 營業費用 3129999 - - 營業利益(損失) -3129999 - - 營業外收入及利益 170609 - - 營業外費用及損失 442339 - - 繼續營業單位稅前純益(純損) -3401729 - - 所得稅費用(利益) 0 - - 繼續營業單位稅後純益(純損) -3401729 - - 停業單位損益 - - - 非常損益 - - - 會計原則變動之累積影響數 -24696 - - 本期淨利 -3426425 - - 普通股每股盈餘 -132 - -

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 68

簡明損益表(每年個別表) 96 全年

中華民國 96 年 1 月 1 日至 12 月 31 日 單位新台幣仟元

會計科目 金 額 財務預測年度財務

預測達成率（）

營業收入 13502788 - - 營業成本 26782691 - - 營業毛利(毛損) -13279903 - - 營業費用 1629154 - - 營業利益(損失) -14909057 - - 營業外收入及利益 315187 - - 營業外費用及損失 14804824 - - 繼續營業單位稅前純益(純損) -29398694 - - 所得稅費用(利益) 54 - - 繼續營業單位稅後純益(純損) -29398748 - - 停業單位損益 - - - 非常損益 - - - 會計原則變動之累積影響數 0 - - 本期淨利 -29398748 - - 普通股每股盈餘 -610 - -

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 69

簡明損益表(每年個別表) 97 全年

中華民國 97 年 1 月 1 日至 12 月 31 日 單位新台幣仟元

會計科目 金 額 財務預測年度財務

預測達成率（）

營業收入 23047583 - - 營業成本 27817851 - - 營業毛利(毛損) -4770268 - - 營業費用 1468125 - - 營業利益(損失) -6238393 - - 營業外收入及利益 644585 - - 營業外費用及損失 19415889 - - 繼續營業單位稅前純益(純損) -25009697 - - 所得稅費用(利益) 0 - - 繼續營業單位稅後純益(純損) -25009697 - - 停業單位損益 0 - - 非常損益 0 - - 會計原則變動之累積影響數 0 - - 本期淨利 -25009697 - - 普通股每股盈餘 -458 - -

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 70

96 年 5 月至 98 年 4 月之營業收入統計表

公司 97 年 05 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

1935023 1900028 1078242 184 7946 9018487 4244696 11246

公司 97 年 06 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

1875924 1935023 1135954 -305 6514 10894411 5380650 10247

公司 97 年 07 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

2038358 1875924 1282161 865 5897 12932769 6662811 9410

公司 97 年 08 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

2168552 2038358 1258984 638 7224 15101321 7921795 9063

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 71

公司 97 年 09 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

1816059 2168552 1268284 -1625 4319 16917380 9190079 8408

公司 97 年 10 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

2109892 1816059 1320430 1617 5978 19027272 10510509 8103

公司 97 年 11 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

2028733 2109892 1413973 -384 4347 21056005 11924482 7657

公司 97 年 12 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

1991578 2028733 1578305 -183 2618 23047583 13502787 7068

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 72

公司 98 年 01 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

2230886 1991578 1550991 1201 4383 2230886 1550991 4383

公司 98 年 02 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

1735106 2230886 1728569 -2222 037 3965992 3279560 2093

公司 98 年 03 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

1908816 1735106 1903876 1001 025 5874808 5183436 1333

公司 98 年 04 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

1856083 1908816 1900028 -276 -231 7730891 7083464 913

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 73

參考文獻

中文論文

1 楊忠哲由台灣高鐵案綜觀BOT制度(上)淡江大學營建系民國88年

2 楊忠哲由台灣高鐵案綜觀BOT制度(上)淡江大學營建系民國88年

3 陳博亮專案融資計畫案財務可行性及風險評估模式之建構-以台灣高鐵計畫為例國立

交通大學管理學院碩士在職專班經營管理組碩士論文民國95年

4 洪淑宜我國交通建設決策過程之研究-台北捷運系統(木柵線)及台灣高速鐵路之個案分

析國立台北大學公共行政暨政策學系博士論文民國89年

5 許光華專案融資風險之評估與分析-台灣高鐵BOT計畫個案研究國立臺灣大學商學研究

所博士論文民國88年

6 許光華BOT計畫專案融資整合性風險評估模式之建構－臺灣高鐵案實證研究國立臺灣

大學商學研究所博士論文民國90年

7 鍾岳紋不同專案型態對專案績效之影響-以BOT方式為基準之案例研究義守大學土木與

生態工程學系碩士論文民國93年

8 魏明谷台灣高鐵交通運輸網絡之研究－以彰化地區為例大業大學事業經營研究所碩士

論文民國94年

9 鄧淑芬公共建設BOT融資模式之設計與評估台灣高鐵案例之評析國立交通大學經營

管理研究所碩士論文民國88年

10 何明光從商業倫理探討台灣BOT 之制度-以台灣高鐵案為例國立中央大學哲學研究所

碩士論文棉國96年

11 許士群我國公共建設採BOT模式專案管理執行機制之研究國立成功大學工學院工

程管理碩士在職班碩士論文民國92年

12 劉吉軒林維儀陳靜宜陳碧珠張淑芬劉麗珍引用文獻分析與館藏支援之研究

國立政治大學商學院學位論文民國95年

網際網路

1 公開資訊觀測站 httpnewmopstsecomtw

2 Google 學術搜尋網 httpscholargooglecomtwschhphl=zh-TW

3 台灣高鐵公司 httpwwwthsrccomtwtwindexhtm

4 交通部高速鐵路工程局 httpwwwhsrgovtw

5 httpwwwawakeningtwcomawakeningnews_centershowphpitemid=4720

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 74

5 httpwwwcoolloudorgtwnode39170 6 httpwwwnpforgtwpost25668

7 httpwwwweb66comtwwebNewscommand=showDetailamppostId=232151

其他

1（節錄自經建會主辦公務人力發展中心協辦「促進間參與公共建設 BOT 策勵營」交通部

毛次長治國「民間參與公共建設的基本概念」講稿

2 陳信雄台灣高鐵 BOT 建設需要政府支持交通運輸經濟前膽民國 96 年

3 董建宏由臺灣高鐵BOT案談公共工程民營化的招標模式改革交通運輸經濟前膽民

國96年

4 94-6-4187 MOTC-IOT-93-MBA 010公營事業民營化前後績效之比較-以陽明海運公司為

例交通部運輸研究所民國94年

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 65

簡明資產負債表(每半年個別表) 97 年 6 月

中華民國九十七年六月三十日 單位新台幣仟元 會計科目 金額

流動資產 15538941 355基金及投資 - - 固定資產 419015955 9594無形資產 0 000其他資產 2181630 049資產總計 436736526 10000流動負債 30566361 699長期附息負債 361984464 8288其他負債 582126 013負債總計 393132951 9001股本 105322243 2411資本公積 1295378 029保留盈餘 -63014375 -1442其他項目 329 000庫藏股票 - - 股東權益合計 43603575 998預收股款（股東權益項下）之約當發行股數（單位股） - - 母公司暨子公司所持有之母公司庫藏股股數(單位股) 0 000每股淨值=股東權益(普通股股數+特別股股數(股東權益項下) +預收股款（股東權益項下）之約當發行股數-母公司暨子公司持

有之母公司庫藏股股數) 414

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 66

簡明資產負債表(每半年個別表) 97 年 12 月

中華民國九十七年十二月三十一日 單位新台幣仟元 會計科目 金額

流動資產 11765224 276基金及投資 - - 固定資產 411414846 9679無形資產 0 - 其他資產 1845701 043資產總計 425025771 10000流動負債 26872566 632長期附息負債 367798676 8653其他負債 779133 018負債總計 395450375 9314股本 105322243 2478資本公積 1295378 030保留盈餘 -77042482 -1812其他項目 257 000庫藏股票 - - 股東權益合計 29575396 695預收股款（股東權益項下）之約當發行股數（單位股） 0 000母公司暨子公司所持有之母公司庫藏股股數(單位股) 0 000每股淨值=股東權益(普通股股數+特別股股數(股東權益項下) +預收股款（股東權益項下）之約當發行股數-母公司暨子公司持

有之母公司庫藏股股數) 281

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簡明損益表(每年個別表)

簡明損益表(每年個別表) 95 全年

中華民國 95 年 1 月 1 日至 12 月 31 日 單位新台幣仟元

會計科目 金 額 財務預測年度財務

預測達成率（）

營業收入 - - - 營業成本 - - - 營業毛利(毛損) - - - 營業費用 3129999 - - 營業利益(損失) -3129999 - - 營業外收入及利益 170609 - - 營業外費用及損失 442339 - - 繼續營業單位稅前純益(純損) -3401729 - - 所得稅費用(利益) 0 - - 繼續營業單位稅後純益(純損) -3401729 - - 停業單位損益 - - - 非常損益 - - - 會計原則變動之累積影響數 -24696 - - 本期淨利 -3426425 - - 普通股每股盈餘 -132 - -

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 68

簡明損益表(每年個別表) 96 全年

中華民國 96 年 1 月 1 日至 12 月 31 日 單位新台幣仟元

會計科目 金 額 財務預測年度財務

預測達成率（）

營業收入 13502788 - - 營業成本 26782691 - - 營業毛利(毛損) -13279903 - - 營業費用 1629154 - - 營業利益(損失) -14909057 - - 營業外收入及利益 315187 - - 營業外費用及損失 14804824 - - 繼續營業單位稅前純益(純損) -29398694 - - 所得稅費用(利益) 54 - - 繼續營業單位稅後純益(純損) -29398748 - - 停業單位損益 - - - 非常損益 - - - 會計原則變動之累積影響數 0 - - 本期淨利 -29398748 - - 普通股每股盈餘 -610 - -

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

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簡明損益表(每年個別表) 97 全年

中華民國 97 年 1 月 1 日至 12 月 31 日 單位新台幣仟元

會計科目 金 額 財務預測年度財務

預測達成率（）

營業收入 23047583 - - 營業成本 27817851 - - 營業毛利(毛損) -4770268 - - 營業費用 1468125 - - 營業利益(損失) -6238393 - - 營業外收入及利益 644585 - - 營業外費用及損失 19415889 - - 繼續營業單位稅前純益(純損) -25009697 - - 所得稅費用(利益) 0 - - 繼續營業單位稅後純益(純損) -25009697 - - 停業單位損益 0 - - 非常損益 0 - - 會計原則變動之累積影響數 0 - - 本期淨利 -25009697 - - 普通股每股盈餘 -458 - -

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 70

96 年 5 月至 98 年 4 月之營業收入統計表

公司 97 年 05 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

1935023 1900028 1078242 184 7946 9018487 4244696 11246

公司 97 年 06 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

1875924 1935023 1135954 -305 6514 10894411 5380650 10247

公司 97 年 07 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

2038358 1875924 1282161 865 5897 12932769 6662811 9410

公司 97 年 08 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

2168552 2038358 1258984 638 7224 15101321 7921795 9063

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 71

公司 97 年 09 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

1816059 2168552 1268284 -1625 4319 16917380 9190079 8408

公司 97 年 10 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

2109892 1816059 1320430 1617 5978 19027272 10510509 8103

公司 97 年 11 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

2028733 2109892 1413973 -384 4347 21056005 11924482 7657

公司 97 年 12 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

1991578 2028733 1578305 -183 2618 23047583 13502787 7068

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 72

公司 98 年 01 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

2230886 1991578 1550991 1201 4383 2230886 1550991 4383

公司 98 年 02 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

1735106 2230886 1728569 -2222 037 3965992 3279560 2093

公司 98 年 03 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

1908816 1735106 1903876 1001 025 5874808 5183436 1333

公司 98 年 04 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

1856083 1908816 1900028 -276 -231 7730891 7083464 913

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

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參考文獻

中文論文

1 楊忠哲由台灣高鐵案綜觀BOT制度(上)淡江大學營建系民國88年

2 楊忠哲由台灣高鐵案綜觀BOT制度(上)淡江大學營建系民國88年

3 陳博亮專案融資計畫案財務可行性及風險評估模式之建構-以台灣高鐵計畫為例國立

交通大學管理學院碩士在職專班經營管理組碩士論文民國95年

4 洪淑宜我國交通建設決策過程之研究-台北捷運系統(木柵線)及台灣高速鐵路之個案分

析國立台北大學公共行政暨政策學系博士論文民國89年

5 許光華專案融資風險之評估與分析-台灣高鐵BOT計畫個案研究國立臺灣大學商學研究

所博士論文民國88年

6 許光華BOT計畫專案融資整合性風險評估模式之建構－臺灣高鐵案實證研究國立臺灣

大學商學研究所博士論文民國90年

7 鍾岳紋不同專案型態對專案績效之影響-以BOT方式為基準之案例研究義守大學土木與

生態工程學系碩士論文民國93年

8 魏明谷台灣高鐵交通運輸網絡之研究－以彰化地區為例大業大學事業經營研究所碩士

論文民國94年

9 鄧淑芬公共建設BOT融資模式之設計與評估台灣高鐵案例之評析國立交通大學經營

管理研究所碩士論文民國88年

10 何明光從商業倫理探討台灣BOT 之制度-以台灣高鐵案為例國立中央大學哲學研究所

碩士論文棉國96年

11 許士群我國公共建設採BOT模式專案管理執行機制之研究國立成功大學工學院工

程管理碩士在職班碩士論文民國92年

12 劉吉軒林維儀陳靜宜陳碧珠張淑芬劉麗珍引用文獻分析與館藏支援之研究

國立政治大學商學院學位論文民國95年

網際網路

1 公開資訊觀測站 httpnewmopstsecomtw

2 Google 學術搜尋網 httpscholargooglecomtwschhphl=zh-TW

3 台灣高鐵公司 httpwwwthsrccomtwtwindexhtm

4 交通部高速鐵路工程局 httpwwwhsrgovtw

5 httpwwwawakeningtwcomawakeningnews_centershowphpitemid=4720

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 74

5 httpwwwcoolloudorgtwnode39170 6 httpwwwnpforgtwpost25668

7 httpwwwweb66comtwwebNewscommand=showDetailamppostId=232151

其他

1（節錄自經建會主辦公務人力發展中心協辦「促進間參與公共建設 BOT 策勵營」交通部

毛次長治國「民間參與公共建設的基本概念」講稿

2 陳信雄台灣高鐵 BOT 建設需要政府支持交通運輸經濟前膽民國 96 年

3 董建宏由臺灣高鐵BOT案談公共工程民營化的招標模式改革交通運輸經濟前膽民

國96年

4 94-6-4187 MOTC-IOT-93-MBA 010公營事業民營化前後績效之比較-以陽明海運公司為

例交通部運輸研究所民國94年

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 66

簡明資產負債表(每半年個別表) 97 年 12 月

中華民國九十七年十二月三十一日 單位新台幣仟元 會計科目 金額

流動資產 11765224 276基金及投資 - - 固定資產 411414846 9679無形資產 0 - 其他資產 1845701 043資產總計 425025771 10000流動負債 26872566 632長期附息負債 367798676 8653其他負債 779133 018負債總計 395450375 9314股本 105322243 2478資本公積 1295378 030保留盈餘 -77042482 -1812其他項目 257 000庫藏股票 - - 股東權益合計 29575396 695預收股款（股東權益項下）之約當發行股數（單位股） 0 000母公司暨子公司所持有之母公司庫藏股股數(單位股) 0 000每股淨值=股東權益(普通股股數+特別股股數(股東權益項下) +預收股款（股東權益項下）之約當發行股數-母公司暨子公司持

有之母公司庫藏股股數) 281

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 67

簡明損益表(每年個別表)

簡明損益表(每年個別表) 95 全年

中華民國 95 年 1 月 1 日至 12 月 31 日 單位新台幣仟元

會計科目 金 額 財務預測年度財務

預測達成率（）

營業收入 - - - 營業成本 - - - 營業毛利(毛損) - - - 營業費用 3129999 - - 營業利益(損失) -3129999 - - 營業外收入及利益 170609 - - 營業外費用及損失 442339 - - 繼續營業單位稅前純益(純損) -3401729 - - 所得稅費用(利益) 0 - - 繼續營業單位稅後純益(純損) -3401729 - - 停業單位損益 - - - 非常損益 - - - 會計原則變動之累積影響數 -24696 - - 本期淨利 -3426425 - - 普通股每股盈餘 -132 - -

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 68

簡明損益表(每年個別表) 96 全年

中華民國 96 年 1 月 1 日至 12 月 31 日 單位新台幣仟元

會計科目 金 額 財務預測年度財務

預測達成率（）

營業收入 13502788 - - 營業成本 26782691 - - 營業毛利(毛損) -13279903 - - 營業費用 1629154 - - 營業利益(損失) -14909057 - - 營業外收入及利益 315187 - - 營業外費用及損失 14804824 - - 繼續營業單位稅前純益(純損) -29398694 - - 所得稅費用(利益) 54 - - 繼續營業單位稅後純益(純損) -29398748 - - 停業單位損益 - - - 非常損益 - - - 會計原則變動之累積影響數 0 - - 本期淨利 -29398748 - - 普通股每股盈餘 -610 - -

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 69

簡明損益表(每年個別表) 97 全年

中華民國 97 年 1 月 1 日至 12 月 31 日 單位新台幣仟元

會計科目 金 額 財務預測年度財務

預測達成率（）

營業收入 23047583 - - 營業成本 27817851 - - 營業毛利(毛損) -4770268 - - 營業費用 1468125 - - 營業利益(損失) -6238393 - - 營業外收入及利益 644585 - - 營業外費用及損失 19415889 - - 繼續營業單位稅前純益(純損) -25009697 - - 所得稅費用(利益) 0 - - 繼續營業單位稅後純益(純損) -25009697 - - 停業單位損益 0 - - 非常損益 0 - - 會計原則變動之累積影響數 0 - - 本期淨利 -25009697 - - 普通股每股盈餘 -458 - -

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 70

96 年 5 月至 98 年 4 月之營業收入統計表

公司 97 年 05 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

1935023 1900028 1078242 184 7946 9018487 4244696 11246

公司 97 年 06 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

1875924 1935023 1135954 -305 6514 10894411 5380650 10247

公司 97 年 07 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

2038358 1875924 1282161 865 5897 12932769 6662811 9410

公司 97 年 08 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

2168552 2038358 1258984 638 7224 15101321 7921795 9063

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 71

公司 97 年 09 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

1816059 2168552 1268284 -1625 4319 16917380 9190079 8408

公司 97 年 10 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

2109892 1816059 1320430 1617 5978 19027272 10510509 8103

公司 97 年 11 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

2028733 2109892 1413973 -384 4347 21056005 11924482 7657

公司 97 年 12 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

1991578 2028733 1578305 -183 2618 23047583 13502787 7068

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 72

公司 98 年 01 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

2230886 1991578 1550991 1201 4383 2230886 1550991 4383

公司 98 年 02 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

1735106 2230886 1728569 -2222 037 3965992 3279560 2093

公司 98 年 03 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

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高

鐵

1908816 1735106 1903876 1001 025 5874808 5183436 1333

公司 98 年 04 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

1856083 1908816 1900028 -276 -231 7730891 7083464 913

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 73

參考文獻

中文論文

1 楊忠哲由台灣高鐵案綜觀BOT制度(上)淡江大學營建系民國88年

2 楊忠哲由台灣高鐵案綜觀BOT制度(上)淡江大學營建系民國88年

3 陳博亮專案融資計畫案財務可行性及風險評估模式之建構-以台灣高鐵計畫為例國立

交通大學管理學院碩士在職專班經營管理組碩士論文民國95年

4 洪淑宜我國交通建設決策過程之研究-台北捷運系統(木柵線)及台灣高速鐵路之個案分

析國立台北大學公共行政暨政策學系博士論文民國89年

5 許光華專案融資風險之評估與分析-台灣高鐵BOT計畫個案研究國立臺灣大學商學研究

所博士論文民國88年

6 許光華BOT計畫專案融資整合性風險評估模式之建構－臺灣高鐵案實證研究國立臺灣

大學商學研究所博士論文民國90年

7 鍾岳紋不同專案型態對專案績效之影響-以BOT方式為基準之案例研究義守大學土木與

生態工程學系碩士論文民國93年

8 魏明谷台灣高鐵交通運輸網絡之研究－以彰化地區為例大業大學事業經營研究所碩士

論文民國94年

9 鄧淑芬公共建設BOT融資模式之設計與評估台灣高鐵案例之評析國立交通大學經營

管理研究所碩士論文民國88年

10 何明光從商業倫理探討台灣BOT 之制度-以台灣高鐵案為例國立中央大學哲學研究所

碩士論文棉國96年

11 許士群我國公共建設採BOT模式專案管理執行機制之研究國立成功大學工學院工

程管理碩士在職班碩士論文民國92年

12 劉吉軒林維儀陳靜宜陳碧珠張淑芬劉麗珍引用文獻分析與館藏支援之研究

國立政治大學商學院學位論文民國95年

網際網路

1 公開資訊觀測站 httpnewmopstsecomtw

2 Google 學術搜尋網 httpscholargooglecomtwschhphl=zh-TW

3 台灣高鐵公司 httpwwwthsrccomtwtwindexhtm

4 交通部高速鐵路工程局 httpwwwhsrgovtw

5 httpwwwawakeningtwcomawakeningnews_centershowphpitemid=4720

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 74

5 httpwwwcoolloudorgtwnode39170 6 httpwwwnpforgtwpost25668

7 httpwwwweb66comtwwebNewscommand=showDetailamppostId=232151

其他

1（節錄自經建會主辦公務人力發展中心協辦「促進間參與公共建設 BOT 策勵營」交通部

毛次長治國「民間參與公共建設的基本概念」講稿

2 陳信雄台灣高鐵 BOT 建設需要政府支持交通運輸經濟前膽民國 96 年

3 董建宏由臺灣高鐵BOT案談公共工程民營化的招標模式改革交通運輸經濟前膽民

國96年

4 94-6-4187 MOTC-IOT-93-MBA 010公營事業民營化前後績效之比較-以陽明海運公司為

例交通部運輸研究所民國94年

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 67

簡明損益表(每年個別表)

簡明損益表(每年個別表) 95 全年

中華民國 95 年 1 月 1 日至 12 月 31 日 單位新台幣仟元

會計科目 金 額 財務預測年度財務

預測達成率（）

營業收入 - - - 營業成本 - - - 營業毛利(毛損) - - - 營業費用 3129999 - - 營業利益(損失) -3129999 - - 營業外收入及利益 170609 - - 營業外費用及損失 442339 - - 繼續營業單位稅前純益(純損) -3401729 - - 所得稅費用(利益) 0 - - 繼續營業單位稅後純益(純損) -3401729 - - 停業單位損益 - - - 非常損益 - - - 會計原則變動之累積影響數 -24696 - - 本期淨利 -3426425 - - 普通股每股盈餘 -132 - -

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 68

簡明損益表(每年個別表) 96 全年

中華民國 96 年 1 月 1 日至 12 月 31 日 單位新台幣仟元

會計科目 金 額 財務預測年度財務

預測達成率（）

營業收入 13502788 - - 營業成本 26782691 - - 營業毛利(毛損) -13279903 - - 營業費用 1629154 - - 營業利益(損失) -14909057 - - 營業外收入及利益 315187 - - 營業外費用及損失 14804824 - - 繼續營業單位稅前純益(純損) -29398694 - - 所得稅費用(利益) 54 - - 繼續營業單位稅後純益(純損) -29398748 - - 停業單位損益 - - - 非常損益 - - - 會計原則變動之累積影響數 0 - - 本期淨利 -29398748 - - 普通股每股盈餘 -610 - -

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 69

簡明損益表(每年個別表) 97 全年

中華民國 97 年 1 月 1 日至 12 月 31 日 單位新台幣仟元

會計科目 金 額 財務預測年度財務

預測達成率（）

營業收入 23047583 - - 營業成本 27817851 - - 營業毛利(毛損) -4770268 - - 營業費用 1468125 - - 營業利益(損失) -6238393 - - 營業外收入及利益 644585 - - 營業外費用及損失 19415889 - - 繼續營業單位稅前純益(純損) -25009697 - - 所得稅費用(利益) 0 - - 繼續營業單位稅後純益(純損) -25009697 - - 停業單位損益 0 - - 非常損益 0 - - 會計原則變動之累積影響數 0 - - 本期淨利 -25009697 - - 普通股每股盈餘 -458 - -

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 70

96 年 5 月至 98 年 4 月之營業收入統計表

公司 97 年 05 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

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()

2633

台

灣

高

鐵

1935023 1900028 1078242 184 7946 9018487 4244696 11246

公司 97 年 06 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

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高

鐵

1875924 1935023 1135954 -305 6514 10894411 5380650 10247

公司 97 年 07 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

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()

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台

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高

鐵

2038358 1875924 1282161 865 5897 12932769 6662811 9410

公司 97 年 08 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

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2633

台

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高

鐵

2168552 2038358 1258984 638 7224 15101321 7921795 9063

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 71

公司 97 年 09 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

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()

當月累積

營收 去年累積

營收

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高

鐵

1816059 2168552 1268284 -1625 4319 16917380 9190079 8408

公司 97 年 10 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

2109892 1816059 1320430 1617 5978 19027272 10510509 8103

公司 97 年 11 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

2028733 2109892 1413973 -384 4347 21056005 11924482 7657

公司 97 年 12 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

1991578 2028733 1578305 -183 2618 23047583 13502787 7068

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 72

公司 98 年 01 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

2230886 1991578 1550991 1201 4383 2230886 1550991 4383

公司 98 年 02 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

1735106 2230886 1728569 -2222 037 3965992 3279560 2093

公司 98 年 03 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

1908816 1735106 1903876 1001 025 5874808 5183436 1333

公司 98 年 04 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

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高

鐵

1856083 1908816 1900028 -276 -231 7730891 7083464 913

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 73

參考文獻

中文論文

1 楊忠哲由台灣高鐵案綜觀BOT制度(上)淡江大學營建系民國88年

2 楊忠哲由台灣高鐵案綜觀BOT制度(上)淡江大學營建系民國88年

3 陳博亮專案融資計畫案財務可行性及風險評估模式之建構-以台灣高鐵計畫為例國立

交通大學管理學院碩士在職專班經營管理組碩士論文民國95年

4 洪淑宜我國交通建設決策過程之研究-台北捷運系統(木柵線)及台灣高速鐵路之個案分

析國立台北大學公共行政暨政策學系博士論文民國89年

5 許光華專案融資風險之評估與分析-台灣高鐵BOT計畫個案研究國立臺灣大學商學研究

所博士論文民國88年

6 許光華BOT計畫專案融資整合性風險評估模式之建構－臺灣高鐵案實證研究國立臺灣

大學商學研究所博士論文民國90年

7 鍾岳紋不同專案型態對專案績效之影響-以BOT方式為基準之案例研究義守大學土木與

生態工程學系碩士論文民國93年

8 魏明谷台灣高鐵交通運輸網絡之研究－以彰化地區為例大業大學事業經營研究所碩士

論文民國94年

9 鄧淑芬公共建設BOT融資模式之設計與評估台灣高鐵案例之評析國立交通大學經營

管理研究所碩士論文民國88年

10 何明光從商業倫理探討台灣BOT 之制度-以台灣高鐵案為例國立中央大學哲學研究所

碩士論文棉國96年

11 許士群我國公共建設採BOT模式專案管理執行機制之研究國立成功大學工學院工

程管理碩士在職班碩士論文民國92年

12 劉吉軒林維儀陳靜宜陳碧珠張淑芬劉麗珍引用文獻分析與館藏支援之研究

國立政治大學商學院學位論文民國95年

網際網路

1 公開資訊觀測站 httpnewmopstsecomtw

2 Google 學術搜尋網 httpscholargooglecomtwschhphl=zh-TW

3 台灣高鐵公司 httpwwwthsrccomtwtwindexhtm

4 交通部高速鐵路工程局 httpwwwhsrgovtw

5 httpwwwawakeningtwcomawakeningnews_centershowphpitemid=4720

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 74

5 httpwwwcoolloudorgtwnode39170 6 httpwwwnpforgtwpost25668

7 httpwwwweb66comtwwebNewscommand=showDetailamppostId=232151

其他

1（節錄自經建會主辦公務人力發展中心協辦「促進間參與公共建設 BOT 策勵營」交通部

毛次長治國「民間參與公共建設的基本概念」講稿

2 陳信雄台灣高鐵 BOT 建設需要政府支持交通運輸經濟前膽民國 96 年

3 董建宏由臺灣高鐵BOT案談公共工程民營化的招標模式改革交通運輸經濟前膽民

國96年

4 94-6-4187 MOTC-IOT-93-MBA 010公營事業民營化前後績效之比較-以陽明海運公司為

例交通部運輸研究所民國94年

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 68

簡明損益表(每年個別表) 96 全年

中華民國 96 年 1 月 1 日至 12 月 31 日 單位新台幣仟元

會計科目 金 額 財務預測年度財務

預測達成率（）

營業收入 13502788 - - 營業成本 26782691 - - 營業毛利(毛損) -13279903 - - 營業費用 1629154 - - 營業利益(損失) -14909057 - - 營業外收入及利益 315187 - - 營業外費用及損失 14804824 - - 繼續營業單位稅前純益(純損) -29398694 - - 所得稅費用(利益) 54 - - 繼續營業單位稅後純益(純損) -29398748 - - 停業單位損益 - - - 非常損益 - - - 會計原則變動之累積影響數 0 - - 本期淨利 -29398748 - - 普通股每股盈餘 -610 - -

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 69

簡明損益表(每年個別表) 97 全年

中華民國 97 年 1 月 1 日至 12 月 31 日 單位新台幣仟元

會計科目 金 額 財務預測年度財務

預測達成率（）

營業收入 23047583 - - 營業成本 27817851 - - 營業毛利(毛損) -4770268 - - 營業費用 1468125 - - 營業利益(損失) -6238393 - - 營業外收入及利益 644585 - - 營業外費用及損失 19415889 - - 繼續營業單位稅前純益(純損) -25009697 - - 所得稅費用(利益) 0 - - 繼續營業單位稅後純益(純損) -25009697 - - 停業單位損益 0 - - 非常損益 0 - - 會計原則變動之累積影響數 0 - - 本期淨利 -25009697 - - 普通股每股盈餘 -458 - -

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 70

96 年 5 月至 98 年 4 月之營業收入統計表

公司 97 年 05 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

1935023 1900028 1078242 184 7946 9018487 4244696 11246

公司 97 年 06 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

1875924 1935023 1135954 -305 6514 10894411 5380650 10247

公司 97 年 07 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

2038358 1875924 1282161 865 5897 12932769 6662811 9410

公司 97 年 08 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

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高

鐵

2168552 2038358 1258984 638 7224 15101321 7921795 9063

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 71

公司 97 年 09 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

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()

2633

台

灣

高

鐵

1816059 2168552 1268284 -1625 4319 16917380 9190079 8408

公司 97 年 10 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

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()

2633

台

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高

鐵

2109892 1816059 1320430 1617 5978 19027272 10510509 8103

公司 97 年 11 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

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2633

台

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高

鐵

2028733 2109892 1413973 -384 4347 21056005 11924482 7657

公司 97 年 12 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

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()

2633

台

灣

高

鐵

1991578 2028733 1578305 -183 2618 23047583 13502787 7068

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 72

公司 98 年 01 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

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高

鐵

2230886 1991578 1550991 1201 4383 2230886 1550991 4383

公司 98 年 02 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

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()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

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高

鐵

1735106 2230886 1728569 -2222 037 3965992 3279560 2093

公司 98 年 03 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

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當月累積

營收 去年累積

營收

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高

鐵

1908816 1735106 1903876 1001 025 5874808 5183436 1333

公司 98 年 04 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

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2633

台

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高

鐵

1856083 1908816 1900028 -276 -231 7730891 7083464 913

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 73

參考文獻

中文論文

1 楊忠哲由台灣高鐵案綜觀BOT制度(上)淡江大學營建系民國88年

2 楊忠哲由台灣高鐵案綜觀BOT制度(上)淡江大學營建系民國88年

3 陳博亮專案融資計畫案財務可行性及風險評估模式之建構-以台灣高鐵計畫為例國立

交通大學管理學院碩士在職專班經營管理組碩士論文民國95年

4 洪淑宜我國交通建設決策過程之研究-台北捷運系統(木柵線)及台灣高速鐵路之個案分

析國立台北大學公共行政暨政策學系博士論文民國89年

5 許光華專案融資風險之評估與分析-台灣高鐵BOT計畫個案研究國立臺灣大學商學研究

所博士論文民國88年

6 許光華BOT計畫專案融資整合性風險評估模式之建構－臺灣高鐵案實證研究國立臺灣

大學商學研究所博士論文民國90年

7 鍾岳紋不同專案型態對專案績效之影響-以BOT方式為基準之案例研究義守大學土木與

生態工程學系碩士論文民國93年

8 魏明谷台灣高鐵交通運輸網絡之研究－以彰化地區為例大業大學事業經營研究所碩士

論文民國94年

9 鄧淑芬公共建設BOT融資模式之設計與評估台灣高鐵案例之評析國立交通大學經營

管理研究所碩士論文民國88年

10 何明光從商業倫理探討台灣BOT 之制度-以台灣高鐵案為例國立中央大學哲學研究所

碩士論文棉國96年

11 許士群我國公共建設採BOT模式專案管理執行機制之研究國立成功大學工學院工

程管理碩士在職班碩士論文民國92年

12 劉吉軒林維儀陳靜宜陳碧珠張淑芬劉麗珍引用文獻分析與館藏支援之研究

國立政治大學商學院學位論文民國95年

網際網路

1 公開資訊觀測站 httpnewmopstsecomtw

2 Google 學術搜尋網 httpscholargooglecomtwschhphl=zh-TW

3 台灣高鐵公司 httpwwwthsrccomtwtwindexhtm

4 交通部高速鐵路工程局 httpwwwhsrgovtw

5 httpwwwawakeningtwcomawakeningnews_centershowphpitemid=4720

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 74

5 httpwwwcoolloudorgtwnode39170 6 httpwwwnpforgtwpost25668

7 httpwwwweb66comtwwebNewscommand=showDetailamppostId=232151

其他

1（節錄自經建會主辦公務人力發展中心協辦「促進間參與公共建設 BOT 策勵營」交通部

毛次長治國「民間參與公共建設的基本概念」講稿

2 陳信雄台灣高鐵 BOT 建設需要政府支持交通運輸經濟前膽民國 96 年

3 董建宏由臺灣高鐵BOT案談公共工程民營化的招標模式改革交通運輸經濟前膽民

國96年

4 94-6-4187 MOTC-IOT-93-MBA 010公營事業民營化前後績效之比較-以陽明海運公司為

例交通部運輸研究所民國94年

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 69

簡明損益表(每年個別表) 97 全年

中華民國 97 年 1 月 1 日至 12 月 31 日 單位新台幣仟元

會計科目 金 額 財務預測年度財務

預測達成率（）

營業收入 23047583 - - 營業成本 27817851 - - 營業毛利(毛損) -4770268 - - 營業費用 1468125 - - 營業利益(損失) -6238393 - - 營業外收入及利益 644585 - - 營業外費用及損失 19415889 - - 繼續營業單位稅前純益(純損) -25009697 - - 所得稅費用(利益) 0 - - 繼續營業單位稅後純益(純損) -25009697 - - 停業單位損益 0 - - 非常損益 0 - - 會計原則變動之累積影響數 0 - - 本期淨利 -25009697 - - 普通股每股盈餘 -458 - -

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 70

96 年 5 月至 98 年 4 月之營業收入統計表

公司 97 年 05 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

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當月累積

營收 去年累積

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比 較

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高

鐵

1935023 1900028 1078242 184 7946 9018487 4244696 11246

公司 97 年 06 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

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當月累積

營收 去年累積

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1875924 1935023 1135954 -305 6514 10894411 5380650 10247

公司 97 年 07 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

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()

當月累積

營收 去年累積

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2038358 1875924 1282161 865 5897 12932769 6662811 9410

公司 97 年 08 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

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同月

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當月累積

營收 去年累積

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高

鐵

2168552 2038358 1258984 638 7224 15101321 7921795 9063

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 71

公司 97 年 09 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

1816059 2168552 1268284 -1625 4319 16917380 9190079 8408

公司 97 年 10 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

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高

鐵

2109892 1816059 1320430 1617 5978 19027272 10510509 8103

公司 97 年 11 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

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高

鐵

2028733 2109892 1413973 -384 4347 21056005 11924482 7657

公司 97 年 12 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

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2633

台

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高

鐵

1991578 2028733 1578305 -183 2618 23047583 13502787 7068

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 72

公司 98 年 01 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

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高

鐵

2230886 1991578 1550991 1201 4383 2230886 1550991 4383

公司 98 年 02 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

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()

2633

台

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高

鐵

1735106 2230886 1728569 -2222 037 3965992 3279560 2093

公司 98 年 03 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

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2633

台

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高

鐵

1908816 1735106 1903876 1001 025 5874808 5183436 1333

公司 98 年 04 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

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()

2633

台

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高

鐵

1856083 1908816 1900028 -276 -231 7730891 7083464 913

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 73

參考文獻

中文論文

1 楊忠哲由台灣高鐵案綜觀BOT制度(上)淡江大學營建系民國88年

2 楊忠哲由台灣高鐵案綜觀BOT制度(上)淡江大學營建系民國88年

3 陳博亮專案融資計畫案財務可行性及風險評估模式之建構-以台灣高鐵計畫為例國立

交通大學管理學院碩士在職專班經營管理組碩士論文民國95年

4 洪淑宜我國交通建設決策過程之研究-台北捷運系統(木柵線)及台灣高速鐵路之個案分

析國立台北大學公共行政暨政策學系博士論文民國89年

5 許光華專案融資風險之評估與分析-台灣高鐵BOT計畫個案研究國立臺灣大學商學研究

所博士論文民國88年

6 許光華BOT計畫專案融資整合性風險評估模式之建構－臺灣高鐵案實證研究國立臺灣

大學商學研究所博士論文民國90年

7 鍾岳紋不同專案型態對專案績效之影響-以BOT方式為基準之案例研究義守大學土木與

生態工程學系碩士論文民國93年

8 魏明谷台灣高鐵交通運輸網絡之研究－以彰化地區為例大業大學事業經營研究所碩士

論文民國94年

9 鄧淑芬公共建設BOT融資模式之設計與評估台灣高鐵案例之評析國立交通大學經營

管理研究所碩士論文民國88年

10 何明光從商業倫理探討台灣BOT 之制度-以台灣高鐵案為例國立中央大學哲學研究所

碩士論文棉國96年

11 許士群我國公共建設採BOT模式專案管理執行機制之研究國立成功大學工學院工

程管理碩士在職班碩士論文民國92年

12 劉吉軒林維儀陳靜宜陳碧珠張淑芬劉麗珍引用文獻分析與館藏支援之研究

國立政治大學商學院學位論文民國95年

網際網路

1 公開資訊觀測站 httpnewmopstsecomtw

2 Google 學術搜尋網 httpscholargooglecomtwschhphl=zh-TW

3 台灣高鐵公司 httpwwwthsrccomtwtwindexhtm

4 交通部高速鐵路工程局 httpwwwhsrgovtw

5 httpwwwawakeningtwcomawakeningnews_centershowphpitemid=4720

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 74

5 httpwwwcoolloudorgtwnode39170 6 httpwwwnpforgtwpost25668

7 httpwwwweb66comtwwebNewscommand=showDetailamppostId=232151

其他

1（節錄自經建會主辦公務人力發展中心協辦「促進間參與公共建設 BOT 策勵營」交通部

毛次長治國「民間參與公共建設的基本概念」講稿

2 陳信雄台灣高鐵 BOT 建設需要政府支持交通運輸經濟前膽民國 96 年

3 董建宏由臺灣高鐵BOT案談公共工程民營化的招標模式改革交通運輸經濟前膽民

國96年

4 94-6-4187 MOTC-IOT-93-MBA 010公營事業民營化前後績效之比較-以陽明海運公司為

例交通部運輸研究所民國94年

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 70

96 年 5 月至 98 年 4 月之營業收入統計表

公司 97 年 05 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

1935023 1900028 1078242 184 7946 9018487 4244696 11246

公司 97 年 06 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

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高

鐵

1875924 1935023 1135954 -305 6514 10894411 5380650 10247

公司 97 年 07 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

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()

2633

台

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高

鐵

2038358 1875924 1282161 865 5897 12932769 6662811 9410

公司 97 年 08 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

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高

鐵

2168552 2038358 1258984 638 7224 15101321 7921795 9063

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 71

公司 97 年 09 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

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台

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高

鐵

1816059 2168552 1268284 -1625 4319 16917380 9190079 8408

公司 97 年 10 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

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當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

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2633

台

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高

鐵

2109892 1816059 1320430 1617 5978 19027272 10510509 8103

公司 97 年 11 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

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當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

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2633

台

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高

鐵

2028733 2109892 1413973 -384 4347 21056005 11924482 7657

公司 97 年 12 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

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()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

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2633

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高

鐵

1991578 2028733 1578305 -183 2618 23047583 13502787 7068

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 72

公司 98 年 01 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

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高

鐵

2230886 1991578 1550991 1201 4383 2230886 1550991 4383

公司 98 年 02 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

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()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

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2633

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高

鐵

1735106 2230886 1728569 -2222 037 3965992 3279560 2093

公司 98 年 03 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

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高

鐵

1908816 1735106 1903876 1001 025 5874808 5183436 1333

公司 98 年 04 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

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()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

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2633

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高

鐵

1856083 1908816 1900028 -276 -231 7730891 7083464 913

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 73

參考文獻

中文論文

1 楊忠哲由台灣高鐵案綜觀BOT制度(上)淡江大學營建系民國88年

2 楊忠哲由台灣高鐵案綜觀BOT制度(上)淡江大學營建系民國88年

3 陳博亮專案融資計畫案財務可行性及風險評估模式之建構-以台灣高鐵計畫為例國立

交通大學管理學院碩士在職專班經營管理組碩士論文民國95年

4 洪淑宜我國交通建設決策過程之研究-台北捷運系統(木柵線)及台灣高速鐵路之個案分

析國立台北大學公共行政暨政策學系博士論文民國89年

5 許光華專案融資風險之評估與分析-台灣高鐵BOT計畫個案研究國立臺灣大學商學研究

所博士論文民國88年

6 許光華BOT計畫專案融資整合性風險評估模式之建構－臺灣高鐵案實證研究國立臺灣

大學商學研究所博士論文民國90年

7 鍾岳紋不同專案型態對專案績效之影響-以BOT方式為基準之案例研究義守大學土木與

生態工程學系碩士論文民國93年

8 魏明谷台灣高鐵交通運輸網絡之研究－以彰化地區為例大業大學事業經營研究所碩士

論文民國94年

9 鄧淑芬公共建設BOT融資模式之設計與評估台灣高鐵案例之評析國立交通大學經營

管理研究所碩士論文民國88年

10 何明光從商業倫理探討台灣BOT 之制度-以台灣高鐵案為例國立中央大學哲學研究所

碩士論文棉國96年

11 許士群我國公共建設採BOT模式專案管理執行機制之研究國立成功大學工學院工

程管理碩士在職班碩士論文民國92年

12 劉吉軒林維儀陳靜宜陳碧珠張淑芬劉麗珍引用文獻分析與館藏支援之研究

國立政治大學商學院學位論文民國95年

網際網路

1 公開資訊觀測站 httpnewmopstsecomtw

2 Google 學術搜尋網 httpscholargooglecomtwschhphl=zh-TW

3 台灣高鐵公司 httpwwwthsrccomtwtwindexhtm

4 交通部高速鐵路工程局 httpwwwhsrgovtw

5 httpwwwawakeningtwcomawakeningnews_centershowphpitemid=4720

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 74

5 httpwwwcoolloudorgtwnode39170 6 httpwwwnpforgtwpost25668

7 httpwwwweb66comtwwebNewscommand=showDetailamppostId=232151

其他

1（節錄自經建會主辦公務人力發展中心協辦「促進間參與公共建設 BOT 策勵營」交通部

毛次長治國「民間參與公共建設的基本概念」講稿

2 陳信雄台灣高鐵 BOT 建設需要政府支持交通運輸經濟前膽民國 96 年

3 董建宏由臺灣高鐵BOT案談公共工程民營化的招標模式改革交通運輸經濟前膽民

國96年

4 94-6-4187 MOTC-IOT-93-MBA 010公營事業民營化前後績效之比較-以陽明海運公司為

例交通部運輸研究所民國94年

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 71

公司 97 年 09 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

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()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

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2633

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高

鐵

1816059 2168552 1268284 -1625 4319 16917380 9190079 8408

公司 97 年 10 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

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2633

台

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高

鐵

2109892 1816059 1320430 1617 5978 19027272 10510509 8103

公司 97 年 11 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

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當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

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2633

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高

鐵

2028733 2109892 1413973 -384 4347 21056005 11924482 7657

公司 97 年 12 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

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同月

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當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

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2633

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高

鐵

1991578 2028733 1578305 -183 2618 23047583 13502787 7068

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 72

公司 98 年 01 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

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營收 去年累積

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2230886 1991578 1550991 1201 4383 2230886 1550991 4383

公司 98 年 02 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

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營收 去年累積

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1735106 2230886 1728569 -2222 037 3965992 3279560 2093

公司 98 年 03 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

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當月累積

營收 去年累積

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1908816 1735106 1903876 1001 025 5874808 5183436 1333

公司 98 年 04 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

1856083 1908816 1900028 -276 -231 7730891 7083464 913

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 73

參考文獻

中文論文

1 楊忠哲由台灣高鐵案綜觀BOT制度(上)淡江大學營建系民國88年

2 楊忠哲由台灣高鐵案綜觀BOT制度(上)淡江大學營建系民國88年

3 陳博亮專案融資計畫案財務可行性及風險評估模式之建構-以台灣高鐵計畫為例國立

交通大學管理學院碩士在職專班經營管理組碩士論文民國95年

4 洪淑宜我國交通建設決策過程之研究-台北捷運系統(木柵線)及台灣高速鐵路之個案分

析國立台北大學公共行政暨政策學系博士論文民國89年

5 許光華專案融資風險之評估與分析-台灣高鐵BOT計畫個案研究國立臺灣大學商學研究

所博士論文民國88年

6 許光華BOT計畫專案融資整合性風險評估模式之建構－臺灣高鐵案實證研究國立臺灣

大學商學研究所博士論文民國90年

7 鍾岳紋不同專案型態對專案績效之影響-以BOT方式為基準之案例研究義守大學土木與

生態工程學系碩士論文民國93年

8 魏明谷台灣高鐵交通運輸網絡之研究－以彰化地區為例大業大學事業經營研究所碩士

論文民國94年

9 鄧淑芬公共建設BOT融資模式之設計與評估台灣高鐵案例之評析國立交通大學經營

管理研究所碩士論文民國88年

10 何明光從商業倫理探討台灣BOT 之制度-以台灣高鐵案為例國立中央大學哲學研究所

碩士論文棉國96年

11 許士群我國公共建設採BOT模式專案管理執行機制之研究國立成功大學工學院工

程管理碩士在職班碩士論文民國92年

12 劉吉軒林維儀陳靜宜陳碧珠張淑芬劉麗珍引用文獻分析與館藏支援之研究

國立政治大學商學院學位論文民國95年

網際網路

1 公開資訊觀測站 httpnewmopstsecomtw

2 Google 學術搜尋網 httpscholargooglecomtwschhphl=zh-TW

3 台灣高鐵公司 httpwwwthsrccomtwtwindexhtm

4 交通部高速鐵路工程局 httpwwwhsrgovtw

5 httpwwwawakeningtwcomawakeningnews_centershowphpitemid=4720

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 74

5 httpwwwcoolloudorgtwnode39170 6 httpwwwnpforgtwpost25668

7 httpwwwweb66comtwwebNewscommand=showDetailamppostId=232151

其他

1（節錄自經建會主辦公務人力發展中心協辦「促進間參與公共建設 BOT 策勵營」交通部

毛次長治國「民間參與公共建設的基本概念」講稿

2 陳信雄台灣高鐵 BOT 建設需要政府支持交通運輸經濟前膽民國 96 年

3 董建宏由臺灣高鐵BOT案談公共工程民營化的招標模式改革交通運輸經濟前膽民

國96年

4 94-6-4187 MOTC-IOT-93-MBA 010公營事業民營化前後績效之比較-以陽明海運公司為

例交通部運輸研究所民國94年

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 72

公司 98 年 01 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

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()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

2230886 1991578 1550991 1201 4383 2230886 1550991 4383

公司 98 年 02 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

1735106 2230886 1728569 -2222 037 3965992 3279560 2093

公司 98 年 03 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

()

去年

同月

增減

()

當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

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2633

台

灣

高

鐵

1908816 1735106 1903876 1001 025 5874808 5183436 1333

公司 98 年 04 月份(累計與當月)營業收入統計表 單位新台幣千元 營業收入 累積營業收入

公司

代號

公

司

名

稱

當月收入 上月收入 去年當月

收入

上月比

較增減

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去年

同月

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當月累積

營收 去年累積

營收

前 期

比 較

增 減

()

2633

台

灣

高

鐵

1856083 1908816 1900028 -276 -231 7730891 7083464 913

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 73

參考文獻

中文論文

1 楊忠哲由台灣高鐵案綜觀BOT制度(上)淡江大學營建系民國88年

2 楊忠哲由台灣高鐵案綜觀BOT制度(上)淡江大學營建系民國88年

3 陳博亮專案融資計畫案財務可行性及風險評估模式之建構-以台灣高鐵計畫為例國立

交通大學管理學院碩士在職專班經營管理組碩士論文民國95年

4 洪淑宜我國交通建設決策過程之研究-台北捷運系統(木柵線)及台灣高速鐵路之個案分

析國立台北大學公共行政暨政策學系博士論文民國89年

5 許光華專案融資風險之評估與分析-台灣高鐵BOT計畫個案研究國立臺灣大學商學研究

所博士論文民國88年

6 許光華BOT計畫專案融資整合性風險評估模式之建構－臺灣高鐵案實證研究國立臺灣

大學商學研究所博士論文民國90年

7 鍾岳紋不同專案型態對專案績效之影響-以BOT方式為基準之案例研究義守大學土木與

生態工程學系碩士論文民國93年

8 魏明谷台灣高鐵交通運輸網絡之研究－以彰化地區為例大業大學事業經營研究所碩士

論文民國94年

9 鄧淑芬公共建設BOT融資模式之設計與評估台灣高鐵案例之評析國立交通大學經營

管理研究所碩士論文民國88年

10 何明光從商業倫理探討台灣BOT 之制度-以台灣高鐵案為例國立中央大學哲學研究所

碩士論文棉國96年

11 許士群我國公共建設採BOT模式專案管理執行機制之研究國立成功大學工學院工

程管理碩士在職班碩士論文民國92年

12 劉吉軒林維儀陳靜宜陳碧珠張淑芬劉麗珍引用文獻分析與館藏支援之研究

國立政治大學商學院學位論文民國95年

網際網路

1 公開資訊觀測站 httpnewmopstsecomtw

2 Google 學術搜尋網 httpscholargooglecomtwschhphl=zh-TW

3 台灣高鐵公司 httpwwwthsrccomtwtwindexhtm

4 交通部高速鐵路工程局 httpwwwhsrgovtw

5 httpwwwawakeningtwcomawakeningnews_centershowphpitemid=4720

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 74

5 httpwwwcoolloudorgtwnode39170 6 httpwwwnpforgtwpost25668

7 httpwwwweb66comtwwebNewscommand=showDetailamppostId=232151

其他

1（節錄自經建會主辦公務人力發展中心協辦「促進間參與公共建設 BOT 策勵營」交通部

毛次長治國「民間參與公共建設的基本概念」講稿

2 陳信雄台灣高鐵 BOT 建設需要政府支持交通運輸經濟前膽民國 96 年

3 董建宏由臺灣高鐵BOT案談公共工程民營化的招標模式改革交通運輸經濟前膽民

國96年

4 94-6-4187 MOTC-IOT-93-MBA 010公營事業民營化前後績效之比較-以陽明海運公司為

例交通部運輸研究所民國94年

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 73

參考文獻

中文論文

1 楊忠哲由台灣高鐵案綜觀BOT制度(上)淡江大學營建系民國88年

2 楊忠哲由台灣高鐵案綜觀BOT制度(上)淡江大學營建系民國88年

3 陳博亮專案融資計畫案財務可行性及風險評估模式之建構-以台灣高鐵計畫為例國立

交通大學管理學院碩士在職專班經營管理組碩士論文民國95年

4 洪淑宜我國交通建設決策過程之研究-台北捷運系統(木柵線)及台灣高速鐵路之個案分

析國立台北大學公共行政暨政策學系博士論文民國89年

5 許光華專案融資風險之評估與分析-台灣高鐵BOT計畫個案研究國立臺灣大學商學研究

所博士論文民國88年

6 許光華BOT計畫專案融資整合性風險評估模式之建構－臺灣高鐵案實證研究國立臺灣

大學商學研究所博士論文民國90年

7 鍾岳紋不同專案型態對專案績效之影響-以BOT方式為基準之案例研究義守大學土木與

生態工程學系碩士論文民國93年

8 魏明谷台灣高鐵交通運輸網絡之研究－以彰化地區為例大業大學事業經營研究所碩士

論文民國94年

9 鄧淑芬公共建設BOT融資模式之設計與評估台灣高鐵案例之評析國立交通大學經營

管理研究所碩士論文民國88年

10 何明光從商業倫理探討台灣BOT 之制度-以台灣高鐵案為例國立中央大學哲學研究所

碩士論文棉國96年

11 許士群我國公共建設採BOT模式專案管理執行機制之研究國立成功大學工學院工

程管理碩士在職班碩士論文民國92年

12 劉吉軒林維儀陳靜宜陳碧珠張淑芬劉麗珍引用文獻分析與館藏支援之研究

國立政治大學商學院學位論文民國95年

網際網路

1 公開資訊觀測站 httpnewmopstsecomtw

2 Google 學術搜尋網 httpscholargooglecomtwschhphl=zh-TW

3 台灣高鐵公司 httpwwwthsrccomtwtwindexhtm

4 交通部高速鐵路工程局 httpwwwhsrgovtw

5 httpwwwawakeningtwcomawakeningnews_centershowphpitemid=4720

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 74

5 httpwwwcoolloudorgtwnode39170 6 httpwwwnpforgtwpost25668

7 httpwwwweb66comtwwebNewscommand=showDetailamppostId=232151

其他

1（節錄自經建會主辦公務人力發展中心協辦「促進間參與公共建設 BOT 策勵營」交通部

毛次長治國「民間參與公共建設的基本概念」講稿

2 陳信雄台灣高鐵 BOT 建設需要政府支持交通運輸經濟前膽民國 96 年

3 董建宏由臺灣高鐵BOT案談公共工程民營化的招標模式改革交通運輸經濟前膽民

國96年

4 94-6-4187 MOTC-IOT-93-MBA 010公營事業民營化前後績效之比較-以陽明海運公司為

例交通部運輸研究所民國94年

採用 BOT 興建台灣高鐵之政策考量與初期成效之評估

逢甲大學學生報告 ePaper(2009 年) 74

5 httpwwwcoolloudorgtwnode39170 6 httpwwwnpforgtwpost25668

7 httpwwwweb66comtwwebNewscommand=showDetailamppostId=232151

其他

1（節錄自經建會主辦公務人力發展中心協辦「促進間參與公共建設 BOT 策勵營」交通部

毛次長治國「民間參與公共建設的基本概念」講稿

2 陳信雄台灣高鐵 BOT 建設需要政府支持交通運輸經濟前膽民國 96 年

3 董建宏由臺灣高鐵BOT案談公共工程民營化的招標模式改革交通運輸經濟前膽民

國96年

4 94-6-4187 MOTC-IOT-93-MBA 010公營事業民營化前後績效之比較-以陽明海運公司為

例交通部運輸研究所民國94年