Elementi generali per la valutazione economica di un’installazione di fotovoltaico a terra

4 novembre 2010

Marco Martorana, Specialista di prodotto per l’Energie Rinnovabili

Competence Center for Renewable Energies

2 Source: IT

UNICREDIT LEASING E LE RINNOVABILI

Primo vero network internazionale di leasing frutto della combinazione dell’”expertise” locale delle varie

società presenti in Europa.

Know-how internazionale e condivisione delle best practice all’interno di una rete europea di ampia

portata, composta da oltre 2900 dipendenti operativi in 17 paesi.

Competence Center europeo per le energie rinnovabili con sede a Vienna e Milano

Specialisti di prodotto nella maggior parte delle realtà europee

Specialista di prodotto per le Energie Rinnovabili in Italia

Knowledge sharing con presentazione della RES Credit Policy mediante workshop in 7 Paesi

3

4 Source: IT

PORTAFOGLIO PRODOTTI

5 Source: IT

LE RINNOVABILI FINANZIATE DA UNICREDIT LEASING

Fotovoltaico:

Moduli in siliciio cristallino o film sottile

Impianti a terra o su tetto (incluse pensiline e coperture parcheggi)

Impianti fissi o con inseguitori

Impianti completamente, parzialmente o non integrati

Serre fotovoltaiche

Eolico on shore (a terra): grandi impianti o minieolico

Idroelettrico: impianti o mini e microidroelettrico (con / senza opere civili)

Cogenerazione a metano o biomassa

6 Source: IT

Elementi generali per la valutazione economica di un’installazione fotovoltaico a terra

PRESENZA SIGNIFICATIVA IN ITALIA …

Ca. 350 progetti sviluppati per ca. 500 M€ di fatturato sul prodotto “Leasing

Energetico”

Ca. 300 progetti di impianti fotovoltaici, dal piccolo impianto sopra ai 20

kW al grande parco di diversi MW

Business in grande espansione (più di 150 progetti/mese in valutazione

tecnica)

Obiettivo di 400 M€ per il 2010 in Italia per il “Leasing Energetico”

7 Source: IT

… E ALL’ESTERO

Storica e consolidata expertise nel fotovoltaico e nell’eolico in Germania

con le società del Gruppo

Pipeline di importanti operazioni internazionali con sviluppatori di progetti in

Germania, Austria ed Italia

Applicazioni in Est Europa nello sviluppo di parchi fotovoltaici ed eolici

(Repubblica Ceca, Bulgaria e Romania)

Obiettivo di 500 M€ per il leasing energia 2010 a livello europeo

8 Source: IT

IL MERCATO DEL FOTOVOLTAICO

Fonte Greentech Media e GSE

9 Source: IT

Elementi generali per la valutazione economica di un’installazione fotovoltaico a terra

IL MERCATO DEL FOTOVOLTAICO

Fonte: Photon

10 Source: IT

IL MERCATO DEL FOTOVOLTAICO

Fonte: A. Lorenzoni _ IEFE

11 Source: IT

IL MERCATO DELLE RINNOVABILI - FV

Fonte: GSE

12 Source: IT

IL MERCATO DEL FOTOVOLTAICO (fonte IEFE)

La vendita di impianti fotovoltaici in Italia genera nel 2010 un fatturato di circa 3,5

miliardi di €

Il settore si sta strutturando, grazie anche all’aumento della dimensione media di

impianto

Il volume delle vendite è attribuibile a:

52% alla componente lavorazione del silicio e produzione di wafer (circa 1.800

M€)

22% alle attività di produzione e vendita di celle e moduli (ca. 750 M€)

18% per indotto generato dalla produzione di componenti e tecnologie degli

impianti e del materiali di consumo (ca. 600 M€)

8% per attività di progettazione e installazione degli impianti (ca. 300 M€).

13 Source: IT

IL MERCATO DEL FOTOVOLTAICO (fonte IEFE)

Il mercato si presenta estremamente frammentato con la presenza di più di

600 imprese nelle fasi a valle del settore.

Oggi si può dire che esiste un’industria italiana del FV

Si assisterà presto a un consolidamento con alta mortalità di imprese e

sopravvivenza solo di quelle più organizzate

14 Source: IT

LE ESIGENZE DEL MERCATO

PER IL FINANZIAMENTO DEL FOTOVOLTAICO

Variabili a seconda degli importi e del tipo di investitori, ovvero:

enti pubblici

clienti industriali, che vogliono ridurre la bolletta energetica

clienti industriali di altri settori, che diversificano fonti di ricavo con vendita di energia elettrica e termica da fonti

rinnovabili

investitori speculativi, che operano tipicamente con società veicolo (es. Fondi di Investimento e Società di Private

Equity, Fondi Immobiliari)

Il leasing viene utilizzato per un ampio range di investimenti da ca. 100.000 euro a ca. 20.000.000 euro

In alternativa si usano finanziamento corporate (es. mutui) e project finance

15 Source: IT

I VANTAGGI DEL LEASING PER IL FOTOVOLTAICO

Durata del finanziamento flessibile (fino a 18 anni) e assenza di costi d’ipoteca

Canone fisso o variabile con rate mensili e trimestrali

Possibilità di riscattare il bene con riacquisto finale

Detrazione dei canoni di locazione dal reddito imponibile

Inclusione del costo dell' IVA nel finanziamento

Verifica continua della “bontà del progetto” con consulenza tecnica, fiscale,

legale e finanziaria inclusa nel costo del leasing

Approccio più snello rispetto al Project Finance (per grandi impianti), costi

inferiori e tempi di istruttoria più rapidi

16 Source: IT

I VANTAGGI DEL LEASING PER IL FOTOVOLTAICO

Analisi dettagliata del progetto in fase preliminare o definitiva

Valutazione della sua “bancabilità”; con individuazione dei possibili punti

critici del progetto

Consulenza in merito a fornitori bancabili e al contratto di fornitura (EPC

Contract) più adatto al cliente e all’operazione di finanziamento

Verifica dei Business Plan con scenario prudenziale e “realistico”

Possibilità di definire un piano di prefinanziamento per la costruzione degli

impianti, in base alle esigenze del cliente e all’operazione di leasing

Adattamento dell’offerta finanziaria (term sheet) ai nuovi scenari che si

delineano in corso d’opera

17 Source: IT

CONDIZIONI STANDARD

DEL LEASING FOTOVOLTAICO DI UNICREDIT LEASING

TIPOLOGIA LEASINGTIPOLOGIA LEASING STRUMENTALESTRUMENTALE IMMOBILIAREIMMOBILIARE

DURATADURATA DA 89 A 180 MESIDA 89 A 180 MESI DA 89 A 200 MESIDA 89 A 200 MESI

ANTICIPOANTICIPO 10-20%10-20%

RISCATTO MASSIMORISCATTO MASSIMO 1%1%

SPREADSPREAD DA VALUTARE IN BASE AL RATINGDA VALUTARE IN BASE AL RATING

IVAIVA 10%10%

18 Source: IT

FASI DI VALUZIONE DI UN PROGETTO

DI PRODUZIONE DI ENERGIE RINNOVABILI”

Due diligence tecnica (analisi del progetto e del business plan)

Due diligence legale (analisi dello stato autorizzativo e della

documentazione di supporto)

Due diligence creditizia (analisi del merito creditizio e definizione della

garanzie, cd. “security package”)

19 Source: IT

Elementi comuni di valutazione

Completamento di tutte le debite autorizzazioni completate

(preferibilmente al momento della delibera); in assenza l’ottenimento delle

autorizzazioni costituirà condition precedent alla firma degli accordi

contrattuali.

Verifica positiva del Business Plan.

Utilizzo di fornitori di Moduli, Aerogeneratori ed Inverter preferibilmente

nella lista dei Fornitori Benevisi (white list)

Valutazione di eventuale diritto di superficie o proprietà del terreno

20 Source: IT

ELEMENTI COMUNI DI VALUTAZIONE

Utilizzo preferibile di un unico General Contractor (EPC Contractor), ad

un prezzo prestabilito e con penali per il ritardo sufficientemente incentivanti

al rispetto delle obbligazioni assunte.

Modalità di pagamento da definire in anticipo.

In caso di società veicolo (SPV) è necessaria la presenza di uno

“Sponsor” a cui potranno essere richieste garanzie solo per il periodo di

costruzione, che avranno validità almeno fino all’ottenimento della

convenzione da parte del GSE per il conto energia.

21 Source: IT

CESSIONE DEI CREDITI

Applicabile per:

incentivo in conto energia per gli impianti fotovoltaici

tariffa onnicomprensiva per impianti RES < 1 MW ed eolici <200 kW

Non applicabile per:

vendita di energia elettrica al GSE (applicabile invece alla vendita di

e.e. a terzi)

certificati verdi (validi per tutti gli impianti a fonti rinnovabili eccetto il

fotovoltaico)

NEW!

2222

Impostazione generale dell’operazione

• La scelta dell’impostazione da seguire è del gestore commerciale in funzione di:

– Solidità patrimoniale del cliente / sponsor

– Dimensione dell’investimento

– Disponibilità del cliente

– Opportunità commerciale

• L’impostazione dell’operazione deve essere indicata fin dalla fase di presentazione

• La scelta dell’impostazione da seguire è del gestore commerciale in funzione di:

– Solidità patrimoniale del cliente / sponsor

– Dimensione dell’investimento

– Disponibilità del cliente

– Opportunità commerciale

• L’impostazione dell’operazione deve essere indicata fin dalla fase di presentazione

Due possibili impostazioni alternative dell’operazioneDue possibili impostazioni alternative dell’operazione

ApproccioCorporate

• “Normale” approccio di finanziamento con ricorso al cliente

• Medesimo approccio al finanziamento utilizzato per beni immobiliari o strumentali non riferiti al settore fotovoltaico

ApproccioCash Flow Based

• Nuovo approccio standardizzato senza ricorso al cliente

• Utilizzo dei flussi di cassa del progetto per il rimborso del debito

• Monitoraggio delle prestazioni dell’impianto e della effettiva produzione di flussi di cassa

1 2

In caso di parziale difformità alla nuova policy è necessario evidenziare gli elementi di scostamento ed i razionali per l’approvazione

2323

Approccio Corporate

ApproccioCorporate

ApproccioCash Flow Based

1

• Finanziamento del bene come normale cespite immobiliare o strumentale– Contratto immobiliare in presenza di diritto reale (> 0,5 Mln €)

• Valutazione del merito di credito del cliente e degli eventuali garanti

• Se si tratta di NewCo, ricorso alla garanzia societaria del beneficiario ultimo dell’investimento (sponsor)

• Garantita la validità tecnica e la sostenibilità economica del progetto– Valutazione del business plan da parte dello Specialista di Prodotto– DSCR minimo applicativo pari a 1,1

• Semplicità di impostazione generale dell’operazione– Non richiesta la cessione dei crediti da parte del GSE– Nessun vincolo legato alla prestazione dell’impianto in termini di monitoraggio delle

prestazioni– Ricorso al cliente / sponsor in caso di mancato pagamento dei canoni

Applicabile in caso di controparte patrimonialmente solida in relazione alla dimensione dell’investimento oppure per dimensioni di investimento in assoluto limitate

2424

Principali vantaggi del nuovo approccio Cash Flow Based

• Elevata attrattività nei confronti di investitori istituzionali poco propensi a prestare garanzie societarie (per es., fondi di investimento)

• Convenienza per impianti di potenza > 500 kWp

• Livello minimo di equity per accedere all’investimento

• Garanzia bancaria rilasciata dall’EPC Contractor limitata alla fase di installazione e di importo contenuto (max 20% del valore del contratto)

• Mitigazione dei rischi durante la fase di esercizio dell’impianto– Contratto O&M pluriennale (minimo 5 anni)– Garanzia inverter ventennale inclusa sostituzione– Copertura del rischio di tasso (DSCR < 1,50)– Copertura assicurativa (in convenzione se < 1 MWp)– Monitoraggio tecnico periodico delle prestazioni dell’impianto (> 5 Mln €)

• Introduzione di vincoli societari molto conservativi– Restrizioni all’attività dell’SPV (“single” purpose vehicle)– Pegno sulle quote dell’SPV– “Change of ownership clause”

In linea con le esigenze dei clienti attraverso la rafforzata capacità dei flussi di cassa di ripagare il debito

25 Source: IT

VALUTAZIONE DELLE SPECIFICHE TECNICHE DEL PROGETTO

- PARTE 1 -

Congruità del costo dell’impianto in base alla tipologia e alla taglia Congruità dell’incentivo ipotizzato Affidabilità dei moduli (cristallino o film sottile di produttori primari)

applicazione per almeno 10 MW installati efficienze medie in linea con la tecnologia adottata garanzie di potenza a 10 e 20 anni (per potenza nominale) coefficiente di temperatura di potenza < 0,5% / °C, coefficiente di funzionamento NOCT <50°C intervalli di temperatura (–10 / 70°C) scatole di giunzione con diodi di bypass dispositivi di protezione di classe II

26 Source: IT

VALUTAZIONE DELLE SPECIFICHE TECNICHE DEL PROGETTO

- PARTE 2 - Affidabilità degli inverter (di produttori primari)

efficienze europee e non di picco corretto accoppiamento con le stringhe nel range del Maximum Power Point presenza e tipo di trasformatore (bassa o alta frequenza) classe di protezione IP presenza di un sistema di raffreddamento

Collegamenti elettrici cavi di grado solare con resistenza ad ozono e raggi UV sezione dei cavi 2,5 - 4 mm2

Protezioni elettriche dell’impianto per correnti inverse o cortocircuiti (guasti o ombre parziali) per sovratensioni da scariche atmosferiche

Protezioni verso la rete (dispositivo generale, interfaccia e generale) Eventuale messa a terra (in caso di moduli con isolamento principale)

27 Source: IT

VALUTAZIONE DELLE SPECIFICHE TECNICHE DEL PROGETTO

- PARTE 3 - Eventuali fondazioni e strutture di supporto (verifiche dei carichi di neve e vento,

certificati di collaudo, ecc) Eventuali sistemi di inseguimento (efficienze e manutenzione) Disposizione dei moduli e degli ombreggiamenti Accesso agli impianti, sistemi di videosorveglianza, guardiania e sistemi di controllo e

monitoraggio in remoto Producibilità energetica da valutazione irraggiamento con norme UNI 10349 - 8477,

Atlante Europeo della Radiazione Solare PV-GIS e database ENEA Utilizzo dell’energia (autoconsumo, scambio sul posto, vendita energia, ecc) Manutenzioni ordinarie e straordinarie (tipo interventi previsti, costo e periodicità) Coperture assicurative Erection e/o All Risk (coperture danni diretti e indiretti, R.C, ecc) Aggiustamento prudenziale del business plan

diminuzione efficienza moduli ~ 1% annuo (cristallino) aumento dei costi di manutenzione e assicurazione con indice ISTAT

28 Source: IT

CHECK LIST STANDARD DI VERIFICA PROGETTI FV

29 Source: IT

FASI SUCCESSIVE ALLA DUE DILIGENCE TECNICA

Definizione del piano dei pagamenti ai fornitori per la fase di costruzione

(se richiesto prefinanziamento)

Individuazione delle adeguate garanzie per la copertura dei rischi di

costruzione (es. performance bond)

Valutazione del merito creditizio del cliente e dello sponsor (se presente)

Formulazione di una delibera con gli elementi contrattuali fondamentali

(durata leasing, tasso cliente, anticipo, riscatto, garanzie, ecc)

Perizia di verifica per impianti > 50 kW

Stipula del contratto di leasing

30 Source: IT

L’INDICATORE DCSR (DEBT SERVICE COVER RATIO)

Il DSCR definisce la disponibilità di cash flow a servizio del debito secondo

i rapporti sotto elencati, suddivisi per tipologia.

Il DSCR del Progetto è il rapporto tra il flusso di cassa del progetto (al netto

delle imposte) in un dato anno e il servizio del debito totale dell'anno (quota

capitale e quota interessi) e deve prendere in considerazione i seguenti fattori:

Ricavi annui netti previsti dal Business Plan (incassi dalla vendita di

energia, trading di Certificati Verdi o Conto Energia o tariffa

onnicomprensiva)

a cui andranno sottratti i costi operativi (manutenzione + assicurazione +

altro)

31 Source: IT

L’INDICATORE DSCR (DEBT SERVICE COVER RATIO)

I Ratios applicativi del DSCR minimo per tutta la durata del finanziamento

sono i seguenti:

min. 1,25 per Fotovoltaico

min. 1,30 per Idroelettrico

min. 1,40 per Eolico

32 Source: IT

Generation kWh 881.434Tariff €/kWh 0,346Incentive € 304.976 Aelectricity sold 100,00% kWh 881.434earnings electricity sold €/kWh 0,093 € 81.973 Belectricity saved 0,00% kWh 0earnings electricity saved €/kWh 0 € 0

Electricity Revenue € 386.949 C=A+B

General O&M Fee 43,00 € 29.611Monitoring Fee € 0Management € 0Surface Lease € 0Insurance 13,00 € 8.952Security € 0

Total Costs € 38.563 D

Operating Cash Flow € 348.387 E=C-D

leasing (hypothesis) € (162.363) F

Profit Before Tax € 186.024 G=E-F

Ires + Irap € 58.598 H

Net Cash Flow € 127.426 I=G-H

DSCR 1,78 J=(E-H)/F

33 Source: IT

CESSIONE DEI CREDITI

Applicabile per:

incentivo in conto energia per gli impianti fotovoltaici

tariffa onnicomprensiva per impianti RES < 1 MW ed eolici <200 kW

Non applicabile per:

vendita di energia elettrica al GSE (applicabile invece alla vendita di

e.e. a terzi)

certificati verdi (validi per tutti gli impianti a fonti rinnovabili eccetto il

fotovoltaico)

NEW!

34 Source: IT

CESSIONE DEI CREDITI

La cessione del credito va stipulata per atto pubblico o scrittura privata

autenticata e deve essere notificata al GSE entro il più breve lasso di

tempo dalla stipula

La cessione del credito deve essere presentata all’Agenzia delle Entrate –

entro venti giorni dalla stipula – ai fini della registrazione.

In quella sede, sarà dovuta l’imposta di registro con l’aliquota dello 0,50

per cento

La base imponibile sarà pari all’ammontare dei crediti che verranno

presumibilmente ceduti nel corso dell’intera durata del contratto come da

BP

35 Source: IT

GARANZIE DELL’EPC CONTRACTOR

Per quanto concerne la fase di realizzazione dell’impianto si prevedono le

seguenti garanzie rilasciate dall’EPC Contractor a favore di UCL, ovvero:

PERFORMANCE BOND

garanzia di buona esecuzione del contratto, di tipo preferibilmente

bancario, a prima richiesta e senza eccezioni

è emessa alla sottoscrizione del contratto e garantisce l’integrità

dell’impianto e le performance dichiarate in fase progettuale

viene rilasciata per un importo percentuale del valore del contratto

di durata generalmente pari al periodo di costruzione

36 Source: IT

GARANZIE DELL’EPC CONTRACTOR

ADVANCE PAYMENT BOND

garanzia di buona esecuzione del contratto, di tipo preferibilmente

bancario, a prima richiesta e senza eccezioni

l’emissione è al momento del pagamento anticipato, con

obbligazione di rimborso in caso di mancato rispetto delle obbligazioni

assunte da parte dell’EPC contractor

viene rilasciata per un importo percentuale del valore del contratto,

in genere in percentuale rispetto al SAL controgarantito

ha durata minima fino al SAL successivo

37 Source: IT

GARANZIE DELL’EPC CONTRACTOR

WARRANTY BOND

garanzia bancaria o rilasciata da primario nominativo corporate che

tutela il proprietario da eventuali difetti dell’impianto

ha un valore percentuale rispetto al importo del contratto

viene emessa al collaudo provvisorio/definitivo

è di durata variabile, a garanzia di eventuali difetti di fabbricazione e

di durata fino al collaudo definitivo o altro termine previsto in

contratto (generalmente per due anni dal collaudo definitivo)

38 Source: IT

GARANZIE DI PRODOTTO E ALTRO

GARANZIE ACCESSORIE

fornite dai produttori di componenti (es. moduli, aerogeneratori,

ecc)

Penali per ritardi rispetto ai tempi di costruzione previsti dal

contratto di EPC, generalmente pari a 150 gg. max. per impianti FV

da 1 MW e 24 mesi max. per un parco eolico da 30 MW

MANUTENZIONE

ASSICURAZIONE (EAR E ALL RISK)

39 Source: IT

CRONOPROGRAMMA FINANZIARIO

TEMPOt(0)

10 ggt(1)

15 ggt(2)

30 gg7 gg t(4)

FASI

ORDINE MODULI

INVIO MODULI

RICEVIMENTO MODULI

COLLAUDO PROVVISORIO

GARANZIE RILASCIATE DA CLIENTE

Anticipo %

GARANZIE RILASCIATE DA COSTRUTTORE

Garanzia corporate o bancaria

PAGAMENTOA COSTRUTTORE

30% Valoreimpianto

20% Valoreimpianto

t(3)

MONTAGGIO MODULI

30% Valoreimpianto

Advance payment bond % valore impianto

Performance bond % valore impianto

40 Source: IT

CRONOPROGRAMMA FINANZIARIO

t(4) 30 gg t(4)60 gg max

t(5)60 gg max

t(6)30-90

ggt(6)

COLLAUDO PROVVISORIO

CONNESSIONE RETE E COLLAUDO DEFINITIVO

RICHIESTA CONVENZIONE GSE CONVENZIONE GSE PAGAMENTO GSE

Performance bond % valore impianto

Garanzia corporate o bancaria

10% Valoreimpianto

10% Valoreimpianto

2 anni

Warranty bond % valore impianto

41 Source: IT

INDICATORI DI REDDITIVITÀ DI UN PROGETTO FV

DSCR medio: media dei valori annui dati dal rapporto tra i flussi di cassa operativi del progetto al netto delle

imposte e i costi di servizio del debito

DSCR minimo: valore annuo minore assunto dal DSCR nell'arco del periodo del finanziamento

VAN: valore dei flussi di cassa attesi attualizzati mediante un dato tasso di rendimento

TIR: tasso di ritorno effettivo generato da un investimento. In generale un progetto viene perseguito quando il

TIR risulta essere maggiore del costo del capitale per quell'investimento

ROI: indice di redditività del capitale investito. Calcolato come rapporto tra risultato operativo e capitale investito

netto

ROE: è l'indicatore del grado di remunerazione del rischio affrontato dall'imprenditore e dai soci. Calcolato

come rapporto tra utile netto e patrimonio netto

Equity versato: esborso iniziale in capo al Lessee a titolo di maxicanone

Tasso di rendimento: tasso utilizzato per l'attualizzazione dei flussi di cassa

42 Source: IT

43 Source: IT

GRAZIE PER L’ATTENZIONE

Per contatti:

MARCO MARTORANA

UniCredit Leasing S.p.A.

marco.martorana@unicreditleasing.eu