2015年12月22日

投資の心理学補論 情報の読み方

本日の講演について

１．ヒトは｢合理的」な発想をする？２．「行動経済学」とは３．行動経済学・行動ファイナンスから学べること

～ 情報の読み方・予測への応用

林 康史（はやし やすし）立正大学経済学部教授。大阪生まれ。大阪大学法学部卒。クボタ、住友生命保険、大和証券投資信託、あおぞら銀行（職務経験は、輸出営業、原価管理、為替ディーラー、エコノミスト、ストラテジスト等）を経て、2005年から現職。会社員の傍ら、2000年、東京大学で修士を取得。一橋大学大学院法学研究科博士課程中退。中国の華東師範大学（客員教授）、一橋大学大学院（非常勤講師）等で教鞭をとり、日本学生支援機構機関保証検証委員会（委員長）などの官公庁や民間の委員会活動、また、新聞・雑誌等メディアでの評論活動も行っている。

著書・訳書、多数。近刊は、『戦略的リスク管理 入門』（監訳）勁草書房、『貨幣・通貨の法文化』（法文化叢書13、編著）国際書院、『コモディティ市場と投資戦略』（共著。第11章）勁草書房、『トレーダーの発想術』（訳）日経ＢＰ社、『改訂版 金持ち父さんの投資ガイド 入門編』『上級編』（翻訳協力）筑摩書房。

経済学の新潮流～新しい経済学

伝統的な経済学では、「ヒトは合理的、市場は効率的」というのが前提です。

その前提は正しいでしょうか？

①：ラッキーナンバーとロト②：100円はどこへ行った？③：男と女④：女性が少ないその訳は？⑤：五人キョウダイ、どっちが珍しい？⑥：ＩＰＯ（新規公開株）はオイシイ!?⑦：タクシー問題⑧：コンテスト

この場にいる全員で１～20までの数字から１つを選ぶロトを行います（もちろん、架空の話です……）。ロトは１回限りで、賞金の100万円は、数字を当てた人で山分けします。あなたは何番を選びますか？

①：ラッキーナンバーとロト

３人のサラリーマンがカラオケ店に行き、気分よく歌って、3000円を支払って出てきまた。店員の勘違いで、実は2500円でよかったことに気づいた店長が、店員に100円玉を５枚渡して返金して来いと命じました。３人の客に追いついた店員は、３人に100円玉を１枚ずつ返し、200円をネコババ。夜になって、店員は悩みます。良心の呵責？？？ いいえ。100円はどこに行ったのだろうと悩んだのでした。

「 初にあったお金が3000円で、１人から900円ずつ集めたから、2700円。ポケットにナイナイした（くすめた、がめた、ちょろまかした）のは200円。100円あわね～～」

②：100円はどこへ行った？

ある芸能人には２人の隠し子がいます。１人は女の子であることはわかっています。もう１人が女（２人とも女）の可能性は？

③：男と女

ある国では、男の赤ちゃんをほしがるという風潮があります。その風潮が強まって以来、新生児の男女比が、男:女＝45:55になってしまいました。

その理由について疑問に思ったＡ子さんが、父親に聞いたところ、「そりゃ、男の子が生まれるまで赤ちゃんを作る人が多いからだろ。１人目が男だったら、それで終わり。１人目が女で２人目が男だったら、そこで終わり。１人目以降、女が続く限り、チャレンジするからだ。うちも上３人がお姉ちゃんで４番目が男だ。ま、これはたまたまだけど……」との答え。この説明にＡ子さんは納得していい？

④：女性が少ないその訳は？

５番目だけが女、全員が男……どっちが珍しい？

⑤：五人キョウダイ、どっちが珍しい？

ＩＰＯは大きく値上りするケースと大きく値下がりするケースがある。例えば、１週間後に株価は２倍になるか半分になるか、五分五分だとする。１年間、毎週初に新規公開株を購入し、週末にそれを売却し、その売却代金で翌週初にはまた別の新規公開株を購入するという戦略を１年間続けたとする。「かなりの確率で大儲けです」と証券会社のセールスマンは言うのだが……。

⑥：ＩＰＯ（新規公開株）はオイシイ !?

ある街のタクシーの85％は緑色で、15％が青色。あるときその街のタクシーによるひき逃げ事件が起こりました。

目撃者の証言によると「犯人のタクシーは青色」。その証言がどのくらい正確かを事故のときと同じような状況下でテストしたところ、80％の確率で正しく色を識別できるものの、20％の確率で実際とは逆の色だと間違えてしまうことがわかりました。証言通り、青タクシーが犯人である確率は？

⑦：タクシー問題

⑧：コンテスト

読者は１から100までの整数を１つ選ぶ。その数字が、参加者全員の書いた数字の平均値に、３分の２をかけた値に最も近い数字を書いた人が勝者となる。勝者には、ニューヨークまたはシカゴへの往復のビジネスクラス航空券が２枚プレゼントされる。あなたはどの数字を選びますか？＜例＞

５人の参加者が、10･20･30･40･50を選んだとすると、平均値は30であり、その３分の２の20を書いた人が勝者となる。リチャード・セーラーの実験（1997年5月10日付フィナンシャルタイムズ紙）より

STEP1 囚人の思索

•類比法

•情報のカスケード、提灯買い、同調

•情報（認識 → 加工 → 評価）

（設問）

４名の囚人がいる。階段室のＣ、Ｄは自分より低い位置の囚人の姿は見える。黒と白の帽子が２個ずつあり、囚人は黒か白の帽子を被せられている。

｢囚人のうち１名でも自分の帽子の色がわかれば全員が釈放される」という情報が囚人らに伝わった。もちろん、故意に教えることは許されない。

自分の帽子の色がわかる囚人はいるか。

★他人の考えを読む

STEP2 スペクラトゥールとランチェ

★考える者と考えない者

２つのタイプ（パレート『心理と社会』）

・スペクラトゥール（speculateur）

思索家（投機家）･･･新しい組み合わせの可能性に夢中になっているタイプ

・ランチエ（rentier）

金利生活者･･･型にはまった、着実な、想像力に乏しいタイプ

STEP3 マクロと心理

★美人投票のアナロジー

マクロの予測と心理マクロ的な意味（社会心理）･･･社会科学、完全には効率的

ではない市場・為替心理説（アフタリオン）

・美人投票のアナロジー（ケインズ）

・サン・スポット（マーケットの自己実現性）

・デルファイ法とコントラリー・オピニオン

コンセンサスとのギャップが大事

予測が相場を操縦することもある

STEP4 アッシュの同調

★人は他人に同調し、トレンドが生まれる

・意思決定･･･順応と集団思考

・上昇したから買いたくなる･･･ 需要供給曲線について

―――

（B）①――

②――――

③―――

（A）

・アッシュの“同調”、『ドッキリカメラ』（ユーフォリア、バブル）

・思考経済の法則

ミクロ的な意味･･･非合理な経済人

ミクロとマクロの関係

STEP5 認知的不協和

★自分をごまかす心理・フェスティンガーの“認知的不協和”

対策は？

喫煙と肺癌の関係についての意見

STEP6 所有効果

★持てる者の心理の罠

その他

・時間（客観的時間と主観的時間）

・強迫観念

・グランディオシティー（自信過剰）・ナルシズム

所有効果：リチャード・セーラーのマグカップを使った実験

対策は？

STEP7 ヒューリスティックス（カーネマンとトヴァスキー）

★意思決定時の誤謬ヒューリスティックス――意思決定の簡便法

・代表性

・利用可能性（アクセス容易性）

・繋留（アンカリング）

【問２】毎日、新生児が大病院では約45人、小病院では約15人生まれている。１年間で、男子の新生児の比率が60パーセントを超えた日を数えたら、どちらの病院で、そのような日が多かったと思うか？Ａ＝大病院Ｂ＝小病院Ｃ＝大病院も小病院も、ほぼ同じ

【問１】コインを投げて、表が５回連続で出る確率は、「表・裏・表・表・裏」よりも低いか？Ａ＝確率は低いＢ＝確率は同じ

STEP8 プロスペクト理論 （カーネマンとトヴァスキー）

★損切りできない心理

【問４】以下、ＡかＢのいずれかを選択してください。Ａ＝80万円支払う。Ｂ＝100万円支払うが、15パーセントの確率で支払わなくてよい。

【問３】以下、ＡかＢのいずれかを選択してください。Ａ＝80万円もらえる。Ｂ＝100万円もらえるが、15パーセントの確率でもらえない。

STEP9 カンジョウのカンジョウ

★おカネには色がついている

【問６】１万円の芝居を観に行ったが、入口で、買っておいたチケットを紛失したことに気づいた。再度、チケットを買うか？

Ａ＝買うＢ＝買わない

【問５】１万円の芝居を観に行ったが、入口で、チケットを買うべく準備していた１万円札を紛失したことに気づいた。チケットを買うか？

Ａ＝買うＢ＝買わない

心の会計（カンジョウのカンジョウ＜勘定・感情＞）

【問８】ジャケットが２０００円、システム手帳が１万５０００円で売られている。しかし、歩いて５分の別の店で、同じシステム手帳が１万４０００円で売られているという情報を得た。別の店まで買いに行くか？Ａ＝行くＢ＝行かない

【問７】ジャケットが１万５０００円、システム手帳が２０００円で売られている。しかし、歩いて５分の別の店で、同じシステム手帳が１０００円で売られているという情報を得た。別の店まで買いに行くか？Ａ＝行くＢ＝行かない

対策は？

STEP10 自己との対話

★もう一人の「自分」ならどうするか？

・客観的立場の獲得（映画のスタントマン。パニック対策）

ストレス対処（R.S.ラザルス）･･･２つの機能

①情動を調整すること（情動中心型コーピング）

②問題を上手く処理すること（問題中心型コーピング）

想像してください。映画を観ています。その映画では、高層ビルが二本建っていて、そのビルとビルの間に幅30センチの板が渡してあり、その上を人が歩いて渡っています。下には車や人が小さく見えて、上を見上げて騒いでいます。たまに突風が吹いて飛ばされそうになります。

対策は？

STEP11 行動経済学/行動ファイナンスから学ぶこと

★彼を知り己を知る①マクロ･･･彼を知る（価格変化の動き。他者、敵）

相場動向、マーケット予測、アノマリーの分析

・ クローズドエンド型投信のパズル（リー、シュライファー、セイラー）

・ 投資戦略：グロース型（モメンタム戦略）、バリュー型（逆張り戦略）

※｢デイトレードの85パーセントは心理で決まる ｣ ･･･ベレス『デイトレード』

★POINT

離見の見･･･世阿弥『花鏡』、視点教示の効果

④内部統制システム（設計）･･･リスク管理、販売ルール

③社会制度（設計）･･･金融システム、規制のあり方

②ミクロ･･･己を知る（自己規律。運用ルール）

個人の運用スタイル、投資行動の「傾向と対策」 ← ソクラテス「汝自らを知れ」

・ 何をしなければならないか（セルフ・コントロール）

・ 行き過ぎを避ける（学んだことを弊害としない）

STEP12 行動経済学の視点 ～ 買い推奨のバイアス

★アナリストは、なぜ、売り推奨しないのか

① 経営からの側面･･･経済的に

④ 社会・文化的な側面･･･後ろ向きであることの嫌悪（米国）終了の回避（現状維持バイアス）

③ 一般投資家（顧客）の心理バイアス･･･所有効果への攻撃

② アナリストの心理バイアス･･･後悔の回避

＜参考＞ドナルド・Ｌ・キャシディ「なぜ売りが難しいのか」『投資の心理学』第３章（リフソンとガイスト編著、林康史 監訳。東洋経済新報社）

STEP13 行動経済学の視点 ～ 市場は効率的か

★伝統的経済学への疑問

季節のアノマリー

その他のアノマリー 高金利の取引/時間差攻撃

REITの価格変動

投信のアノマリー

＜文献の紹介＞投資やマネーの心理について

私が書いたり訳したりした本のうち、心理に関するものを、いくつか紹介しておきます。

①『株で大儲けする心理トレーニングブック』（共著）アーク出版 2006年

投資の心理に関する読み物。

②『「儲かる人」への59の質問』（編）三笠書房 知的生きかた文庫 2006年

投資の心理に関する読み物。

③『投資の心理学』（リフソンとガイスト編著。監訳）東洋経済新報社 2001年

米国の心理学者・経済学者・マーケット関係者らによる論文・エッセイ集。

④『天才数学者、株にハマる』（Ｊ.パウロス著。共訳）ダイヤモンド社 2004年

評判の数学者が、自らの投資失敗経験を交えつつ、行動ファイナンスなど、さまざまな投資理論を解説した本。

⑤『トレーダーの発想術』（ロイ・ロングストリート著。訳）日経BP社 2014年米国の商品トレーダーによる相場に関するエッセイ70篇の翻訳。マーケットについて

の箴言に溢れています。

⑥『ヒューマン・シグマ――複雑な存在[従業員と顧客]をマネジメントする』（監訳）東洋経済新報社 2010年

心理学や行動経済学の知見にも依拠しつつ、組織のマネジメントについて論じた本。

人を教育するという立場の人にも参考になると思います。

＜参考文献＞以下の本も参考文献に挙げておきます。

ベルスキー／ギロヴィッチ『人はなぜお金で失敗するのか』日経ビジネス人文庫

田中泰輔『マーケットはなぜ間違えるのか』東洋経済新報社

林康史 編著『はじめてのテクニカル分析』日本経済新聞社

末永雅春／三隅隆司『神と悪魔の投資論』東洋経済新報社

オリバー・ベレス他『デイトレード』日経ＢＰ社

林康史『基礎から学ぶデイトレード』日経ＢＰ社

ジェレミー・シーゲル（林/藤野 監訳）『株式投資 第４版』日経ＢＰ社

◆ウェブ・サイトは以下です。

林康史「マーケットで成功するための投資の心理学」『ダイヤモンド・オンライン』ダイヤモンド社

http://diamond.jp/series/hayashi/bn.html

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