2017년 4월 11일 I Equity Research

케이엠더블유 (032500)

이젠 사도 된다!

Update

BUY

I TP(12M): 17,000원 I CP(4월 10일): 11,300원

Key Data Consensus Data

KOSDAQ 지수 (pt) 619.41 2017 2018

52주 최고/최저(원) 12,450/6,790 매출액(십억원) 260.0 N/A

시가총액(십억원) 181.9 영업이익(십억원) 14.0 N/A

시가총액비중(%) 0.09 순이익(십억원) 14.0 N/A

발행주식수(천주) 16,100.0 EPS(원) N/A N/A

60일 평균 거래량(천주) 46.7 BPS(원) N/A N/A

60일 평균 거래대금(십억원) 0.5

17년 배당금(예상,원) 0 Stock Price

17년 배당수익률(예상,%) 0.00

외국인지분율(%) 1.02

주요주주 지분율(%)

김덕용 외 2 인 40.69

0.00

주가상승률 1M 6M 12M

절대 5.6 41.8 11.9

상대 4.4 54.4 25.9

Financial Data

투자지표 단위 2015 2016 2017F 2018F 2019F

매출액 십억원 219.8 210.5 259.6 322.3 409.9

영업이익 십억원 (44.9) (14.5) 6.6 20.2 38.0

세전이익 십억원 (49.8) (11.6) 7.0 19.0 35.1

순이익 십억원 (47.9) 3.9 6.1 16.0 31.1

EPS 원 (2,976) 244 377 992 1,929

증감률 % 적지 흑전 54.5 163.1 94.5

PER 배 N/A 30.60 29.98 11.39 5.86

PBR 배 1.99 1.99 2.73 2.20 1.60

EV/EBITDA 배 N/A 717.76 10.71 6.36 3.92

ROE % (75.49) 8.96 12.49 26.78 37.36

BPS 원 3,560 3,763 4,140 5,132 7,061

DPS 원 0 0 0 0 0

주: 4월 10일 종가 기준

자료: 하나금융투자

Analyst 김홍식

02-3771-7505

pro11@hanafn.com

RA 최보원

02-3771-7637

bw.choi@hanafn.com

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16.4 16.7 16.10 17.1 17.4

(천원)케이엠더블유(좌)

상대지수(우)

투자의견 매수 제시, 내년도 대비한 발 빠른 매수로 나설 때

KMW에 대한 투자의견을 매수로 제시한다. 추천 사유는 1)

금년도부터 주력인 미국 스프린트로의 본격 매출 증가가 예상

되고, 2) 블랙홀 필터 제품을 포함한 일본향 장비 공급 전망이

낙관적이며, 3) 고정비/연구개발비 감소로 LED 부문 적자폭

축소가 예상되고, 4) 데이터 트래픽 증가/5G 조기 도입 이슈

부각으로 내년도부터 기지국 장비 매출 급성장이 전망되며,

5) 자회사/공장 매각으로 취약한 재무구조가 최근 개선 양상

을 나타내고 있기 때문이다.

2018년 실적 선주가 반영 예상, 목표가 17,000원으로 제시

KMW 12개월 목표주가를 17,000원으로 제시한다. 2018년도

예상 EPS 992원에 Target Multiple 17배를 적용한 결과이다.

금년도 영업이익 턴어라운드에 이어 내년도에나 실적이 본괘

도에 오를 것으로 판단되어 내년도 실적 기준으로 목표가를

산정한다. 또 5G 기대감으로 인해 장/단기 실적 기대감이 높

아지고 있음을 감안하여 네트워크장비업종 역사적 PER 평균

치를 Target Multiple로 적용한다.

4G 보완 투자로 미국/일본 매출 전망 낙관적

금년도 KMW는 영업이익 흑자 전환이 예상된다. 주력인 미국

/일본 통신사들의 트래픽 증가에 따른 4G 장비 증설이 본격

화되고 있어 해외 매출 증가가 기대되기 때문이다. 우선 지연

양상이던 미국 스프린트의 4G 보완 투자가 작년 말부터 재개

되고 있어 금년도 미국 수출 규모가 1,300억원에 달할 전망이

다. 또 복잡한 일본 주파수 할당 방식에 적합한 블랙홀 필터

제품이 매출 호조 양상이어서 금년도 일본향 매출도 전년대비

30% 증가한 350억원에 달할 전망이다.

5G 최대 수혜주임에는 분명, 2018년엔 확실히 달라질 것

KMW는 확실한 5G 수혜주이다. 그 이유는 1) 5G에선 4G보

다 훨씬 많은 안테나가 필요하고, 2) 기지국의 소형화가 필수

적이어서 경박단소 추세에 강한 KMW의 입지 강화가 예상되

며, 3) RRH와 더불어 스몰셀의 시장 확대가 예상되기 때문이

다. 2018년 하반기부터는 한/미/일 통신사들의 5G 투자가 개

시될 것으로 보여 KMW의 수혜가 집중될 전망이며 과거 3G,

4G 때의 성과를 감안하면 2020년엔 연간 400억원 이상의 영

업이익 달성도 가능할 것이란 판단이다.

케이엠더블유 (032500) Analyst 김홍식02-3771-7505

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그림 1. KMW의 연간 미국 매출 추이 및 전망 그림 2. KMW의 연간 일본 매출 추이 및 전망

자료: 케이엠더블유, 하나금융투자 자료: 케이엠더블유, 하나금융투자

그림 3. KMW의 연간 LED 영업이익 추이 및 전망 그림 4. 글로벌 모바일 데이터 트래픽 추이 및 전망

자료: 케이엠더블유, 하나금융투자 자료: Gartner, 하나금융투자

그림 5. 국내 이동통신 3사 CAPEX 추이 및 전망

기존의 3G, 4G 때와는 달리 5G는

부담이 크기에 4~5년에 걸친 장기적

인 CAPEX 집행 이루어질 전망

자료: 국내 이동통신 3사, 하나금융투자

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13 14 15 16 17F 18F

(십억원)미국 매출

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13 14 15 16 17F 18F

(십억원)일본 매출

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13 14 15 16 17F 18F

(십억원)LED 영업이익

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16 17F 18F 19F 20F 21F

(Exabytes

per Month) Global Mobile Data Traffic

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(십억원)3사 CAPEX 합계

3.5G

4G

3G

5G

케이엠더블유 (032500) Analyst 김홍식02-3771-7505

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그림 6. KMW의 16Port 안테나 및 RRH 그림 7. KMW의 블랙홀 필터

자료: 케이엠더블유, 하나금융투자 자료: 케이엠더블유, 하나금융투자

그림 8. 4G 대비 5G 핵심 성능비교 그림 9. 5G 기술의 활용도

자료: 미래부, 하나금융투자 자료: 하나금융투자

1Gbps최고 전송속도

10Mbps이용자 체감 전송속도

-주파수 효율성

100~1000Mbps

4G 대비 3배

350km/h고속 이동성 500km/h

20Gbps

4G 5G

10ms전송 지연

105/km2최다 기기 연결수

-에너지 효율성

106/km2

4G대비 100배

0.1Mbps/m2면적당 데이터 처리용량 10Mbps/m2

1ms

Energy

Management

Smart

Home

의료서비스

(원격수술 등)

기술기반

미디어 서비스

자율주행/

Connected Car

VR/드론

5G

케이엠더블유 (032500) Analyst 김홍식02-3771-7505

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추정 재무제표

손익계산서 (단위: 십억원) 대차대조표 (단위: 십억원)

2015 2016 2017F 2018F 2019F 2015 2016 2017F 2018F 2019F

매출액 219.8 210.5 259.6 322.3 409.9 유동자산 181.9 106.6 137.7 166.5 222.7

매출원가 190.0 161.5 191.4 234.4 294.0 금융자산 18.3 23.7 35.6 39.7 61.5

매출총이익 29.8 49.0 68.2 87.9 115.9 현금성자산 14.0 23.3 35.1 39.1 60.8

판관비 74.7 63.5 61.6 67.7 77.9 매출채권 등 52.0 40.1 49.5 61.4 78.1

영업이익 (44.9) (14.5) 6.6 20.2 38.0 재고자산 52.9 40.7 50.2 62.3 79.2

금융손익 (6.4) (7.3) (6.9) (9.9) (12.2) 기타유동자산 58.7 2.1 2.4 3.1 3.9

종속/관계기업손익 1.9 0.4 0.3 0.3 0.3 비유동자산 138.7 101.7 111.2 119.3 122.8

기타영업외손익 (0.4) 9.8 7.0 8.3 9.0 투자자산 6.1 5.7 7.0 8.7 11.1

세전이익 (49.8) (11.6) 7.0 19.0 35.1 금융자산 1.0 0.7 0.8 1.0 1.3

법인세 (1.6) 3.9 1.5 4.2 7.7 유형자산 124.1 84.8 93.8 100.9 102.5

계속사업이익 (48.2) (15.6) 5.5 14.8 27.4 무형자산 4.6 4.3 3.5 2.8 2.3

중단사업이익 0.4 19.3 0.3 0.3 0.2 기타비유동자산 3.9 6.9 6.9 6.9 6.9

당기순이익 (47.8) 3.7 5.7 15.0 29.3 자산총계 320.6 208.3 248.9 285.8 345.5

비지배주주지분 순이익 0.1 (0.2) (0.4) (0.9) (1.8) 유동부채 210.5 150.0 182.4 201.1 227.3

지배주주순이익 (47.9) 3.9 6.1 16.0 31.1 금융부채 129.1 85.4 103.2 103.2 103.2

지배주주지분포괄이익 (45.9) 3.6 6.1 16.2 31.4 매입채무 등 71.6 60.0 74.0 91.9 116.8

NOPAT (43.5) (19.4) 5.2 15.7 29.6 기타유동부채 9.8 4.6 5.2 6.0 7.3

EBITDA (31.3) 0.3 23.5 38.7 56.8 비유동부채 50.4 12.7 15.2 18.3 22.6

성장성(%) 금융부채 33.5 2.3 2.3 2.3 2.3

매출액증가율 4.3 (4.2) 23.3 24.2 27.2 기타비유동부채 16.9 10.4 12.9 16.0 20.3

NOPAT증가율 적지 적지 흑전 201.9 88.5 부채총계 260.9 162.7 197.6 219.4 249.9

EBITDA증가율 적지 흑전 7,733.3 64.7 46.8 지배주주지분 42.3 45.6 51.7 67.6 98.7

영업이익증가율 적지 적지 흑전 206.1 88.1 자본금 8.1 8.1 8.1 8.1 8.1

(지배주주)순익증가율 적지 흑전 56.4 162.3 94.4 자본잉여금 48.3 48.3 48.3 48.3 48.3

EPS증가율 적지 흑전 54.5 163.1 94.5 자본조정 (14.4) (14.4) (14.4) (14.4) (14.4)

수익성(%) 기타포괄이익누계액 7.7 5.3 5.3 5.3 5.3

매출총이익률 13.6 23.3 26.3 27.3 28.3 이익잉여금 (7.5) (1.8) 4.3 20.3 51.3

EBITDA이익률 (14.2) 0.1 9.1 12.0 13.9 비지배주주지분 17.4 0.0 (0.4) (1.3) (3.1)

영업이익률 (20.4) (6.9) 2.5 6.3 9.3 자본총계 59.7 45.6 51.3 66.3 95.6

계속사업이익률 (21.9) (7.4) 2.1 4.6 6.7 순금융부채 144.3 64.0 69.9 65.8 44.0

투자지표 현금흐름표 (단위: 십억원)

2015 2016 2017F 2018F 2019F 2015 2016 2017F 2018F 2019F

주당지표(원) 영업활동 현금흐름 (4.6) 13.7 20.1 30.5 43.9

EPS (2,976) 244 377 992 1,929 당기순이익 (47.8) 3.7 5.7 15.0 29.3

BPS 3,560 3,763 4,140 5,132 7,061 조정 27.4 0.6 16.6 18.3 18.5

CFPS (909) 587 1,825 2,703 3,823 감가상각비 13.6 14.8 16.9 18.6 18.9

EBITDAPS (1,945) 16 1,459 2,405 3,530 외환거래손익 (0.3) (0.5) 0.0 0.0 0.0

SPS 13,654 13,077 16,123 20,021 25,457 지분법손익 (1.9) (18.5) 0.0 0.0 0.0

DPS 0 0 0 0 0 기타 16.0 4.8 (0.3) (0.3) (0.4)

주가지표(배) 영업활동 자산부채 변동 15.8 9.4 (2.2) (2.8) (3.9)

PER N/A 30.6 30.0 11.4 5.9 투자활동 현금흐름 (19.8) 76.8 (26.1) (26.5) (22.2)

PBR 2.0 2.0 2.7 2.2 1.6 투자자산감소(증가) 0.1 0.8 (1.3) (1.7) (2.4)

PCFR N/A 12.8 6.2 4.2 3.0 유형자산감소(증가) (17.0) 29.7 (25.0) (25.0) (20.0)

EV/EBITDA N/A 717.8 10.7 6.4 3.9 기타 (2.9) 46.3 0.2 0.2 0.2

PSR 0.5 0.6 0.7 0.6 0.4 재무활동 현금흐름 28.9 (80.3) 17.8 0.0 0.0

재무비율(%) 금융부채증가(감소) 26.2 (74.9) 17.8 0.0 0.0

ROE (75.5) 9.0 12.5 26.8 37.4 자본증가(감소) 3.5 0.0 0.0 0.0 0.0

ROA (15.6) 1.5 2.7 6.0 9.8 기타재무활동 (0.8) (5.4) 0.0 0.0 0.0

ROIC (23.2) (13.7) 4.3 11.8 20.6 배당지급 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

부채비율 437.1 357.2 385.3 330.9 261.4 현금의 증감 (13.2) 9.8 10.9 4.0 21.7

순부채비율 241.7 140.5 136.3 99.2 46.0 Unlevered CFO (14.6) 9.4 29.4 43.5 61.6

이자보상배율(배) (6.5) (2.0) 1.2 3.3 6.3 Free Cash Flow (22.3) 6.9 (4.9) 5.5 23.9

자료: 하나금융투자

케이엠더블유 (032500) Analyst 김홍식02-3771-7505

5

투자의견 변동 내역 및 목표주가 추이

케이엠더블유

날짜 투자의견 목표주가 날짜 투자의견 목표주가

17.4.11 BUY 17,000

15.8.17 Reduce N/A

투자등급 관련사항 및 투자의견 비율공시

투자의견의 유효기간은 추천일 이후 12개월을 기준으로 적용

기업의 분류

BUY(매수)_목표주가가 현주가 대비 15% 이상 상승 여력 Neutral(중립)_목표주가가 현주가 대비 -15%~15% 등락 Reduce(매도)_목표주가가 현주가 대비 15% 이상 하락 가능

산업의 분류

Overweight(비중확대)_업종지수가 현재지수 대비 15% 이상 상승 여력 Neutral(중립)_업종지수가 현재지수 대비 -15%~15% 등락 Underweight(비중축소)_업종지수가 현재지수 대비 -15%~15% 등락

투자등급 BUY(매수) Neutral(중립) Reduce(매도) 합계

금융투자상품의 비율 88.4% 10.9% 0.7% 100.0%

* 기준일: 2017년 4월 9일

Compliance Notice

본 자료를 작성한 애널리스트(김홍식)는 자료의 작성과 관련하여 외부의 압력이나 부당한 간섭을 받지 않았으며, 본인의 의견을 정확하게 반영하여 신의성실 하게 작성하였습니다

본 자료는 기관투자가 등 제 3자에게 사전 제공한 사실이 없습니다. 당사는 2017년 4월 11일 현재 해당회사의 지분을 1%이상 보유 하고 있지 않습니다 본 자료를 작성한 애널리스트(김홍식)는 2017년 4월 11일 현재 해당 회사의 유가증권을 보유하고 있지 않습니다.

본 조사자료는 고객의 투자에 정보를 제공할 목적으로 작성되었으며, 어떠한 경우에도 무단 복제 및 배포 될 수 없습니다. 또한 본 자료에 수록된 내용은 당사가 신뢰할 만한 자료 및 정보로 얻어진

것이나, 그 정확성이나 완전성을 보장할 수 없으므로 투자자 자신의 판단과 책임하에 최종결정을 하시기 바랍니다. 따라서 어떠한 경우에도 본 자료는 고객의 주식투자의 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다.

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