FX BI-MONTHLY 03/07/2018

CIB – CAPITAL MARKETS

Marketing communication

Research & Marketing FI Sales - Brussels

Jean-Luc Célis

Fixed Income Midcap Sales

Tel: +32 (0)2 565 77 26

Jean-luc.celis@bnpparibasfortis.com

Mattias Demets

Fixed Income Midcap Sales

Tel: +32 (0)2 565 77 34

mattias.demets@bnpparibasfortis.com

Philippe Gijsels

Chief Investment Officer

philippe.gijsels@bnpparibasfortis.com

Vragen?

ask.markets.cb@bnpparibasfortis.com

En résumé

05/07/2018 2

Euro La crise politique italienne et la conférence de presse extrêmement prudente de la BCE en juin ont

très clairement redistribué les cartes. Le spread de taux d'intérêt historiquement élevé (entre les

Etats-Unis et la zone euro) continue d'exercer une pression à la baisse sur l'euro. Maintenant que la

BCE a mis fin son programme d'assouplissement quantitatif et repoussé sa première hausse de taux,

un tournant à court terme semble peu probable.

US dollar Le dollar américain a le vent en poupe grâce à la trajectoire rapide des hausses de taux imposée par

la Fed et à l'escalade du conflit commercial. Les places boursières restent extrêmement prudentes

dans le climat actuel. Dans de telles circonstances, le billet vert est un refuge bienvenu.

Sterling La livre sterling est restée faible au cours des deux derniers mois en raison du ralentissement de

l'économie et des négociations en cours sur le Brexit. Les marchés se concentrent maintenant sur la

décision au sujet des taux d'intérêt attendue pour le mois d'août. La Banque d'Angleterre, dans ce

climat d'incertitude, va-t-elle oser réaliser sa deuxième hausse de taux depuis la crise financière ?

Central Bank Monitor

Banque

Centrale

Taux Niveau actuel Le plus

vraisemblable

Prochaine

décision

Changement Probabilité

Réserve

Fédérale

Federal Funds

Target Rate

1.875% Status Quo 01/08/2018 - 97.40%

BCE Taux de facilité

de dépôt

-0.40% Status Quo 26/07/2018 - 98.89%

Banque

d’Angleterre

Bank Rate 0.50% Augmentation 02/08/2018 0.25% 60.78%

Banque du

Japon

Policy Rate

Balance

-0.10% Status Quo

31/07/2018

- 98.08%

Thomson Reuters Datastream: 02/07/2018.

Q3 '18 Q4 '18 Q1 '19 Q2 '19 Q3 '19 Q4 '19

EURUSD 1.18 1.24 1.30 1.31 1.33 1.34

EURGBP 0.89 0.88 0.88 0.88 0.88 0.88

EURPLN 4.25 4.22 4.22 4.25 4.28 4.30

EURHUF 319 320 316 317 318 318

EURJPY 126 129 133 131 132 131

USDCNY 6.32 6.40 6.52 6.47 6.40 6.45

EURCHF 1.19 1.20 1.22 1.24 1.25 1.25

EURNOK 9.30 9.20 9.10 9.00 9.10 9.20

EURSEK 10.30 10.30 10.15 9.95 9.80 9.60

USDCAD 1.32 1.30 1.28 1.26 1.25 1.25

AUDUSD 0.75 0.76 0.80 0.82 0.84 0.86

USDZAR 12.60 12.85 13.00 13.05 13.10 13.10

USDTRY 4.38 4.55 4.45 4.64 4.82 5.09

USDBRL 3.40 3.20 3.10 3.10 3.15 3.15

NZDUSD 0.67 0.69 0.71 0.72 0.73 0.73

Prévisions

05/07/2018 3

BNP Paribas Forecasts: Last updated 28/06/2018

Focus : Les devises émergentes dans la tourmente

05/07/2018 4

Focus : Les devises émergentes dans la tourmente

05/07/2018 5

La récente progression du dollar a exercé une

pression sur les devises des marchés

émergents. Celles-ci sont traditionnellement

les victimes d'un billet vert fort.

Une grande partie de leur dette publique et

corporate est financée en dollars américains.

Le remboursement devient plus cher au fur et

à mesure que le dollar se renforce. L’impact

est négatif sur leur solvabilité, matérialisé par

une fuite hors de ces monnaies.

Les taux d'intérêt plus élevés aux États-Unis

font du papier à taux fixe américain une

alternative intéressante aux obligations et aux

actions des marchés émergents.

Combinée aux incertitudes entourant la guerre

commerciale et à la hausse du prix du pétrole

(de nombreux marchés émergents sont des

importateurs), nous assistons à une liquidation

des actifs des marchés émergents.

La fuite est nettement plus forte dans les pays où le déficit du compte courant est plus important, car ils

dépendent davantage du financement extérieur.

Focus : Les devises émergentes dans la tourmente

05/07/2018 6

Compte-courant (%PIB) Monnaie

Argentine -4.8% -34.2%

Turquie -5.5% -17.9%

Brésil -0.48% -15.3%

Afrique du Sud -2.5% -10.5%

Russie +1.8% -9.1%

Hongrie +2.8% -8.7%

Pologne +0.3% -7.9%

Inde -1.9% -7.1%

Indonésie -1.7% -5.7%

Chine +1.3% -2.4%

Thomson Reuters Datastream: 02/07/2018.

Lors de notre dernier bimensuel FX, nous avions prédit un dollar plus faible vers la fin de l'année. Mais à

court terme, nous avions prévenu d'une possible pression à la baisse sur l'EURUSD en raison :

1. des risques politiques italiens.

2. du niveau record de l'écart de taux entre les papiers d'emprunt américain et européen.

Ces deux risques se sont matérialisés en mai (Italie) et en juin. L’écart a encore augmenté en raison de :

1. la crise italienne qui a poussé le taux allemand à la baisse.

2. l'attitude extrêmement prudente de Mario Draghi lors de la réunion de politique monétaire à Riga.

Nous avions prédit à la mi-mai que la BCE annoncerait la fin de son programme d'assouplissement

quantitatif en juin et éventuellement une première hausse des taux d'intérêt en juin 2019. La fin du

programme d'achat a été annoncée, mais le caractère conditionnel du message a surpris les marchés.

Mario Draghi à Riga :

"Le Conseil d'administration s'attend à ce que - et sous réserve de données confirmant les perspectives

d'inflation à court terme - le rythme mensuel des achats nets soit réduit à 15 milliards d'euros après

septembre 2018 et que le programme se termine le 31/12/2018 "

Dollar américain (EURUSD)

05/07/2018 7

Le dollar américain s'est finalement raffermi

au niveau de 1.1506 au plus fort de la crise

italienne (29 mai).

Puis l'euro s'est rétabli à 1.1851, mais la

BCE a surpris par sa conférence de presse

très accommodante.

Une première hausse de taux a été reportée

à l'été 2019 qui est elle-même conditionnelle.

Le spread de taux d'intérêt historiquement

élevé a de nouveau été dans la ligne de mire

des marchés. Le dollar américain s'est

raffermi à des niveaux compris entre 1.1500

et 1.1650.

Dollar américain (EURUSD)

05/07/2018 8

Dollar américain (EURUSD)

05/07/2018 9

Au vu des développements récents, nous devons réviser nos prévisions à court terme pour l'EURUSD.

Nous anticipons 1.1800 à la fin du troisième trimestre et 1.2400 d'ici la fin de l'année.

Nous tablons toujours sur une forte croissance américaine en 2018 (3.0 %), mais une croissance

ralentie en 2019 (2.0 %). En tout cas, une croissance suffisante pour que la Fed maintienne sa

trajectoire d'augmentation des taux d'intérêt.

Dans les mois à venir, la trajectoire de taux de la Fed va probablement encore augmenter l’écart entre

les taux. Cela devrait d’autant plus soutenir le dollar américain.

À plus court terme, la valeur du dollar américain est également fortement déterminée par les derniers

développements du différend commercial. À chaque déraillement supplémentaire et donc à chaque

panique supplémentaire sur les marchés boursiers, le dollar américain se renforcera. Cela signifie

également que si le conflit ne s'aggrave pas ou se dégonfle, le dollar s'affaiblira quelque peu face à

l'euro.

La livre sterling est restée relativement stable face à l'euro en mai et juin. Les deux devises performent

relativement faiblement et se neutralisent mutuellement.

La livre sterling est particulièrement touchée par le ralentissement de l'économie. Nous tablons sur une

croissance économique de 1.5 % en 2018 au Royaume-Uni, nettement plus lente que celle de la zone

euro. Maintenant que l'effet Brexit est évacué (dépréciation de la livre), l'inflation ralentit. En juin,

l'inflation est tombée à 2.4 % (sur base annuelle), venant de 3 % à la fin 2017.

L'économie britannique souffre clairement de l'incertitude qu’entraînent les négociations sur le Brexit.

La communauté d'affaires britannique a averti à plusieurs reprises que les investissements au

Royaume-Uni seraient retardés en l'absence d'une solution rapide et que des solutions alternatives

seront recherchées sur le continent.

Entre-temps, la date limite pour un accord définitif sur le Brexit a (de nouveau) été postposée en

octobre de cette année. Quelques analystes s'attendent donc à ce que la Banque d'Angleterre reporte

toute hausse de taux après cette échéance. Ou plus exactement, jusqu’au moment où il y aura plus de

certitudes sur le Brexit. Ce serait une surprise pour les marchés, qui estiment toujours la probabilité

d'une hausse des taux d'intérêt en août à 60 %.

Livre sterling (EURGBP)

05/07/2018 11

Le mois d’août est entrain de devenir un mois important pour la livre sterling. Si la Banque d'Angleterre

décide de ne pas relever ses taux d'intérêt, elle pourrait pousser l'EURGBP au-dessus de 0.9000

(EURGBP). Cela ferait sortir le couple de devises de son canal de tendance légèrement baissière,

souvent le signe du début d'un nouveau mouvement de tendance et de plus de volatilité.

Vers la fin de l'été et à l'automne, les négociations sur le Brexit, qui approcheront de leur échéance en

octobre, seront un deuxième facteur de plus grande volatilité. Un accord sur le Brexit, garantissant

l'accès du Royaume-Uni à l'union douanière européenne, aura un impact positif sur la livre sterling.

Négocier un tel accord sera une tâche très difficile pour Theresa May. Jacob Rees-Mogg, eurosceptique

et membre du même parti que May, a déjà indiqué que ses 60 partisans n'approuveraient pas l’accord

sur le Brexit.

En résumé, nous maintenons notre prévision sur la clôture fin 2018 de la livre britannique à un niveau

proche de son cours actuel autour de 0.8800 (EURGBP), mais soulignons la possibilité que l'EURGBP

s’écarte de son canal de tendance stable. Pour le moment, l'euro et la livre souffrent tous deux de

risques politiques et d'une banque centrale de type accommodant (« dovish ») et se maintiennent donc

en équilibre. La réunion sur les taux d'intérêt en août et la date limite du Brexit en octobre peuvent

bouleverser cet équilibre.

Livre sterling (EURGBP)

05/07/2018 12

Le zloty polonais a été l'une des rares devises à offrir une résistance en 2017 à la hausse de l’euro,

mais elle s’est complètement effondrée depuis le début de cette année. Le zloty polonais s’est encore

affaibli en mai et juin. La monnaie est ainsi devenue l’une des victimes de la braderie mondiale de

devises des marchés émergents.

Autre facteur de faiblesse du zloty : les données économiques décevantes. En mai, par exemple, les

salaires ont baissé de 3 % par rapport au mois précédent. En base annuelle, il subsiste néanmoins une

solide hausse de 7 %.

L'économie polonaise est, quoi qu’il en soit, vulnérable à la guerre commerciale qui menace

l’Allemagne. La chute de la confiance des entreprises allemandes n’est pas, à cet égard, une bonne

nouvelle pour l'économie polonaise. Le marché allemand représente 27 % des exportations polonaises.

Un ralentissement de l'économie allemande en raison de la guerre commerciale (notamment si le

secteur automobile est touché) pourrait avoir des conséquences négatives sur l'économie polonaise.

En y ajoutant l'attitude prudente de la banque centrale, une nouvelle dépréciation du zloty n’est pas

impensable, bien qu’il ne faille pas perdre de vue la forte économie. L'inflation s’est considérablement

accélérée en mai (1.7 % en glissement annuel) par rapport à mars (1.3 %). L'inflation devrait encore

grimper à 2.5 % cet été. En conséquence, une hausse des taux à l'été 2019 devient un scénario

réaliste.

Zloty polonais (EURPLN)

05/07/2018 14

Le forint hongrois est victime de ventes massives (sell-off), de sorte que la devise a atteint par rapport à

l'euro le cours le plus bas jamais enregistré. En deux mois, le forint hongrois s'est déprécié de 310

(EURHUF) à 330.

La liquidation du forint est le résultat du mode risk-off sur les marchés, mais aussi de la politique

monétaire accommodante de la banque centrale hongroise. En Hongrie, une monnaie faible n'a

pratiquement aucun effet sur l'inflation. C’est pourquoi la banque centrale préfère maintenir la monnaie

basse pour stimuler les exportations.

Avec une dépréciation de 5 % depuis le début du mois de mai, la question se pose de savoir jusqu‘où

la vente va continuer. Cela dépendra avant tout de la volonté de la banque centrale hongroise de

défendre sa monnaie. Avec une inflation de 2,8 %, une augmentation des taux d'intérêt est déjà

envisageable.

Forint hongrois (EURHUF)

05/07/2018 16

Le yen japonais a bénéficié fin mai des troubles politiques en Europe et en juin de la guerre

commerciale. En tant que valeur refuge, nous voyons le renforcement de cette devise à chaque fois

que les marchés passent en mode risque-off.

La banque centrale reste cependant imperturbablement accommodante. Tant que le Premier ministre

Shinzo Abe restera au pouvoir, l'élimination progressive de la politique monétaire accommodante sera

difficile. Surtout au vu d’une inflation toujours faible de 0.70 % sur une base annuelle.

À long terme, le yen japonais reste de toute façon sous-évalué. Avec un excédent du compte courant

de 3.7 % du PIB en 2018, la monnaie devrait en principe s’apprécier à long terme.

Dans les mois à venir, la valeur du yen japonais sera principalement influencée par l’évolution de la

guerre commerciale. Attendez-vous à une flambée de la valeur du yen japonais à chaque fois qu'une

nouvelle phase de la guerre commerciale provoque la panique sur les marchés boursiers.

Yen japonais (EURJPY)

05/07/2018 18

Au moment de la publication de notre dernier bimensuel FX, le yuan chinois connaissait une

période faste face à l'euro. Le rebond était principalement alimenté par une faible performance

de l'euro, mais aussi par des rumeurs sur l'ouverture du marché des capitaux chinois aux

investisseurs étrangers.

En juin, nous avons au contraire assisté à un fort fléchissement du yuan chinois par rapport à

l'euro. Son origine ? L'excédent chinois sur le compte courant qui continue à se rétrécir. Au

premier trimestre de 2018, la Chine a même enregistré un déficit de sa balance commerciale.

Ce n‘est que le deuxième trimestre en déficit en 20 ans.

Naturellement, le différend commercial entre les États-Unis et la Chine joue également un rôle

important. Les marchés boursiers chinois ont subi de lourdes pertes en juin, provoquant une

fuite des capitaux. La banque centrale sera prête à défendre sa monnaie si nécessaire. Mais

d’un autre côté, un yuan plus faible est le bienvenu pour compenser les conséquences

négatives de la guerre commerciale. La banque centrale devra continuer à entretenir cet

équilibre.

Yuan chinois (EURCNY)

05/07/2018 20

Le franc suisse s'est révélé être le grand gagnant de la crise politique italienne et de la guerre

commerciale. Cette monnaie est le havre de sécurité ultime. C’est encore plus devenu une évidence à

la fin du mois de mai.

La devise s'est appréciée durant la deuxième quinzaine de mai pour atteindre un pic de 1.1367

(EURCHF) le 29 mai. C'est la plus forte cotation du franc suisse par rapport à l'euro depuis septembre

2017.

Il reste des arguments en faveur d'un franc suisse plus faible, comme une inflation faible (1 %) et un

taux directeur encore extrêmement bas (-0.70 %). Le franc suisse semble également fortement

surévalué si nous nous basons sur des facteurs à long terme.

À plus court terme, nous pensons que la guerre commerciale et les effets négatifs sur les marchés

boursiers détermineront l'évolution du franc suisse. Si les tensions commerciales venaient à diminuer,

le franc suisse devrait probablement céder une partie de ses bénéfices.

Franc suisse (EURCHF)

05/07/2018 22

La couronne norvégienne s'est bien portée au cours de ces deux derniers mois et s'est appréciée en

direction de 9.5000 (EURNOK).

L'économie norvégienne a mieux performé que prévu. Avec un taux de chômage de 3.7 %, la Norvège

compte parmi le peloton de tête et subit une sympathique inflation de 2.3 %. Contrairement à la BCE, la

Norges Bank prévoit de relever ses taux d'intérêt pour la première fois au troisième ou quatrième

trimestre de 2018. Cela devrait soutenir davantage la couronne norvégienne.

La couronne norvégienne bénéficie également des prix plus élevés du pétrole et de la guerre

commerciale. Chaque fois que le différend commercial atteint de nouveaux sommets, la couronne

norvégienne remplit son rôle de valeur refuge. Cela implique naturellement qu’elle pourrait s’affaiblir si

les tensions du différend commercial s’atténuaient.

Couronne norvégienne (EURNOK)

05/07/2018 24

La couronne suédoise est pratiquement restée stable depuis notre dernier bimensuel FX. La devise a

d'abord bénéficié des préoccupations politiques européennes en Italie et s'est appréciée à 10.100

(EURSEK). Par la suite, au cours de la deuxième quinzaine de juin, la couronne suédoise s'est

dépréciée à 10.400 EUR (EURSEK).

Avec un taux de chômage de 6,5 % et un taux d'inflation de 1,9 %, tous les indicateurs sont là pour

justifier une hausse des taux d'intérêt. Début juillet, la Riksbank a de nouveau exprimé son intention de

relever ses taux d'intérêt vers la fin de cette année. Au moment de la rédaction de ce rapport, la

couronne suédoise remonte en direction de 10.300 (EURSEK).

Selon nos modèles, la juste valeur de la couronne suédoise sera de 9.66 vers la fin de l'année. Nous

prévoyons donc un renforcement de la devise à plus long terme.

Couronne suédoise (EURSEK)

05/07/2018 26

Malgré la faible performance de l'euro, le dollar canadien a perdu du terrain par rapport à la monnaie

unique au cours des deux derniers mois.

Le dollar canadien s'est raffermi à 1.4915, au sommet de la crise italienne. Mais il s'est de nouveau

affaibli vers 1.5500 (EURCAD).

Le dollar canadien est l'une des plus grosses victimes de la guerre commerciale de Trump. C’est

clairement apparu après l'échec du sommet du G7 à Vancouver. Plus de 80 % des exportations

canadiennes sont à destination des États-Unis, c’est donc le pays (et la devise) qui court probablement le

plus grand risque.

Heureusement, l'économie canadienne reçoit le soutien des prix élevés du pétrole. Après la réunion de

l'OPEP le 22 juin, le baril de Brent a commencé à s'élever à 78 dollars. Un prix plus élevé du pétrole peut

être un soutien important pour le dollar canadien.

Le 11 juillet, la Banque du Canada décidera ou non d'augmenter ses taux d'intérêt. Les marchés sont très

divisés sur leurs prédictions et la décision aura certainement un impact. La banque centrale a déjà

indiqué que le conflit commercial est, quoi qu’il en soit, un « facteur important » qui sera pris en compte.

Dollar canadien (EURCAD)

05/07/2018 28

Le dollar australien s'est renforcé contre l'euro en mai en raison des inquiétudes européennes autour

de l'Italie. En juin, l'euro a pu compenser une bonne partie de ses pertes. Cela signifie que l'EURAUD

reste relativement proche du niveau de notre précédent bimensuel FX.

L'économie australienne continue de performer solidement, mais une première hausse de taux n’est

pas attendue avant 2019.

Face au dollar américain, le dollar australien est à son plus bas niveau depuis plus d'un an. C'est le

résultat de l'écart croissant des taux d'intérêt vis-à-vis des États-Unis.

Le dollar australien est également très sensible aux conséquences de la guerre commerciale. La Chine,

marché d'exportation très important pour l'Australie, se situe au milieu de la ligne de tir américaine. Si

l'économie chinoise ralentit, cela aura un impact sur l'exportation australienne de matières premières

vers la Chine. L'Australie souffre déjà d’un déficit commercial de 2.3 % du PIB en ce moment.

Dollar australien (EURAUD)

05/07/2018 30

Le rand sud-africain a connu une fin 2017 énergique ainsi qu'un bon début 2018 avec l'élection de son

président Ramaphosa. La devise s'est renforcée à 14.2000 en février.

La monnaie s'est révélée relativement résistante à la reprise du dollar américain en comparaison avec

les autres devises émergentes. En juin, le rand s’est malgré tout ajouté à la liste des devises des

marchés émergents victimes de la reprise du dollar.

En outre, la banque centrale a annoncé en juin que le déficit commercial avait atteint son plus haut

niveau en deux ans (à 4.8 % du PIB). La forte appréciation du rand à la suite de l’élection de

Ramaphosa a rendu les exportations sud-africaines moins attrayantes. Les conséquences en

deviennent maintenant visibles. La détérioration de la balance commerciale pourrait également exercer

une pression à la baisse supplémentaire sur la devise.

Rand sud-africain (EURZAR)

05/07/2018 32

Nous avions prédit dans notre précédent bimensuel FX que la livre turque se débattrait contre

l'incertitude politique et un dollar fort. La monnaie s’est effectivement affaiblie. Malgré un taux d'intérêt

nominal plus élevé, la lire a subi de fortes pressions au cours de la première quinzaine de mai. La

banque centrale a tenté d'arrêter la dépréciation de la lire en augmentant ses taux d'intérêt le 23 mai.

La réussite était au rendez-vous : au lendemain de la hausse, la lire est passée de 5.7600 à 5.3100

(EURTRY).

En juin, la livre turque s'est de nouveau affaiblie à environ 5.5000 (EURTRY). Le 25 juin, Recep

Erdogan a été réélu. Dans un premier temps, les marchés financiers ont accueilli favorablement cet

événement, au motif que sa réélection pouvait préserver la stabilité politique. La livre turque a

progressé vers 5.2800, mais s'est affaiblie autour de 5.4800 au cours de la même séance. Les

inquiétudes concernant la politique économique d'Erdogan (relance budgétaire et faibles taux d'intérêt)

sont rapidement revenues à l'esprit des marchés. Sa politique entraînera très probablement une

augmentation des déficits jumeaux.

Nous voyons peu d'arguments en faveur d'une livre turque plus forte dans les mois à venir. La Réserve

fédérale renforcera encore le dollar américain avec un certain nombre de hausses de taux d'intérêt.

Des taux d'intérêt élevés seront nécessaires pour assurer un financement extérieur suffisant, mais ce

sera politiquement très difficile pour Erdogan. Nous nous attendons donc à ce que la livre turque reste

sous pression et puisse encore s'affaiblir dans les mois à venir.

Livre turque (EURTRY)

05/07/2018 34

BNP Paribas Fortis SA/NV, with registered office at Montagne du Parc 3 / Warandeberg 3, B-1000 Brussels, Belgium (the “Bank”) is responsible for the

production and the distribution of this document.

This document does not constitute an offer or solicitation for the sale, purchase or subscription of any financial instrument in any jurisdiction and is not a

prospectus in the sense of applicable legislation on the offer and/or listing of financial instruments. No action has been taken or will be taken by the

Bank or by any other third party that would permit a public offer of the financial instrument(s) referred to in this document in any jurisdiction where

action for that purpose is required. This document has not been and will not be endorsed or approved by any authority in any jurisdiction. It is

addressed solely to persons acting in a professional capacity.

The information contained in this document should not be regarded as a recommendation of investment advice.

This document does not purport to give an exhaustive description of the financial instrument(s) and of the issuer of the financial instrument(s) (including

on certain related risks) it relates to. Although all reasonable care has been taken to ensure that the information in this document is accurate, neither

the Bank nor its affiliated companies, directors, advisors or employees can be held liable for any incorrect, incomplete or missing information, or for any

direct or indirect damage, losses, costs, claims, liabilities or other expenses which would result from the use of, or reliance on, this document, except in

case of wilful misconduct or gross negligence.

The Bank may change the information contained in this document without any prior notice and is under no obligation to inform (potential) investors

about any such change.

The financial instrument(s) referred to in this document may not be available in all jurisdictions. A decision to invest in this product should not be made

on the sole basis of this document and should only be made after a careful analysis of all its features and risks (as described in the Global Markets

Product Risk Book and any other pre-trade documentation) and after having obtained all necessary information and advice from professional advisers

(including tax advisers).

In the course of providing services to clients, the Bank may pay or receive fees, commission or other non-monetary benefits to or from third parties.

The Bank is required to have arrangements in place to manage conflicts of interest between it self and clients and between different clients. The Bank

operates in accordance with a conflicts of interest policy under which the Bank has identified those situations in which there may be a conflict of interest

and, in each case, the steps taken to manage that conflict. Where the arrangements under our conflicts of interest policy are not sufficient to manage a

particular conflict, the Bank will inform the relevant client of the nature of the conflict so that the client can make a well-informed decision.

BNP Paribas Fortis SA/NV is authorized by and under the prudential supervision of the National Bank of Belgium, boulevard de Berlaimont 14, 1000

Brussels, under the supervision on investor and consumer protection of the Financial Services and Markets Authority (FSMA), rue du congrès 12-14,

1000 Brussels and is authorized as insurance agent under FSMA number 25789 A.

Disclaimer

05/07/2018 36