Desafíos del Mercado de Capitales de Chile · 2021. 1. 7. · Mercado de Capitales Securities...
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Guillermo Larrain RiosSuperintendente de Valores y Seguros
Santiago, 29 de Abril, 2008
Presentación preparada para el Club Monetariode la Universidad Finis Terrae
Desafíos del Mercado de Capitales de Chile
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Agenda
1. Los éxitos del mercado chileno• Desarrollo múltiple, equilibrado• Integración prudente, sin pausas
2. Los desafíos del mercado• Mejorar competencia• Enfrentar desafíos de la masificación• Completar mercados• Profundizar la integración internacional• Mejorar la información • Mejorar el gobierno societario• Desarrollo del mercado bursátil
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Agenda
1. Los éxitos del mercado chileno• Desarrollo múltiple, equilibrado• Integración prudente, sin pausas
2. Los desafíos del mercado• Mejorar competencia• Enfrentar desafíos de la masificación• Completar mercados• Profundizar la integración internacional• Mejorar la información • Mejorar el gobierno societario• Desarrollo del mercado bursátil
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El crecimiento espectacular del Mercado de Capitales
Securities Market Indicators US$ million of each year
1977 1981 1983 1990 1995 2007 Market capitalization 2,970 6,828 2,632 13,764 73,939 214,392
As % of GDP 13% 21% 13% 44% 104% 126% Total value of share trading 30 363 59 772 11,059 45,507
Annual yield of IPSA (1) (5-year moving average) 126% 45% 6% 51% 41% 26% Stock in place corporate bonds 32 96 299 1,392 2,478 18,237
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Total assets under management institutional investors Million US$ of each year
1974 1981 1983 1990 1995 2007 Institutional investors
2 1,180 1,802 9,573 37,760 155,273
As a % of GDP 0% 4% 9% 30% 53% 91% Pension funds - 305 1,380 6,683 25.419 103.315 Insurance companies
194 304 1,854 7,120 28,315
Mutual funds 2 681 118 864 2,803 23,262 Closed end funds - - - - 4 FICE (1) - - - 172 2.418 377
El crecimiento espectacular del Mercado de Capitales
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Stock of main fixed income instruments (US$ million)
Bond type 2006 2007 Var % % of market in 2007
Central Bank 16,847 17,353 3% 28% Corporate 15,847 18,237 11% 32% Banks 6,145 12,924 110% 21% Securitized 1,698 1,811 7% 3% Mortgage loans 10,524 10,147 -4% 17% Total 52,586 61,571 17% 100%
Source: Larraín Vial
El crecimiento espectacular del Mercado de Capitales
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Seguros de Vida: Prima Directa y Activos
0
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Prim
a
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ivos
Prima Activos
* Total primas acumuladas en los últimos 12 meses
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Seguros Generales: Prima Directa y Activos
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Prima Activos
* Total primas acumuladas en los últimos 12 meses
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Stock market turnover velocity in some Latin American countries
0%
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Source: WFE
Bajo turnover
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10.000
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Derivados: forwards USD/CLP
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Agenda
1. Los éxitos del mercado chileno• Desarrollo múltiple, equilibrado• Integración prudente, sin pausas
2. Los desafíos del mercado• Mejorar competencia• Enfrentar desafíos de la masificación• Completar mercados• Profundizar la integración internacional• Mejorar la información • Mejorar el gobierno societario• Desarrollo del mercado bursátil
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Evolución de la legislación financiera: Al menos una ley cada 2 años
1980 Ley Org1980 Ley Orgáánica SVSnica SVS
1980 Reforma Previsional DL 35001980 Reforma Previsional DL 3500
1981 Ley Mercado Valores1981 Ley Mercado Valores1981 Ley de Sociedades An1981 Ley de Sociedades Anóónimasnimas
2000 Ley de Opas2000 Ley de Opas
2001 12001 1rara Reforma al MKReforma al MK
2007 22007 2dada Reforma al MKReforma al MK
1996 Ley DCV1996 Ley DCV
1987 Ley FICE1987 Ley FICE
1986 Reforma Ley Bcos1986 Reforma Ley Bcos
1989 Ley F Inversi1989 Ley F Inversióónn
1994 Ley Moderniza M 1994 Ley Moderniza M °° ValoresValores
2007 32007 3aa Reforma al MK Reforma al MK (anunciada)(anunciada)
2007 32007 3aa LiquidaciLiquidacióón y n y CompensaciCompensacióón de Valores n de Valores (en Congreso)(en Congreso)
-
-1.0
-0.8
-0.6
-0.4
-0.2
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0.2
0.4
0.6
0.8
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12
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03
03/
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4
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7
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08
Chile IPSA /U SA Do w Jo n esChile IPSA /Bras il Bo ves p aChile IPSA /U K FT SEChile IPSA /H K H an g SengLin eal (Ch ile IPSA /Bras il Bo v esp a)Lin eal (Ch ile IPSA /H K Han g Seng )Lin eal (Ch ile IPSA /U SA D ow Jo n es )Lin eal (Ch ile IPSA /U K FT SE)
Integración internacional creciente del mercado bursátil
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1.0
2.0
3.0
4.0
5.0
6.0
7.0
8.0
9.0
10.0
Abr
.92
Abr
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Abr
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.00
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.02
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.03
Abr
.04
Abr
.05
Abr
.06
Abr
.07
Chile Central Bank 10-year bondUK 10-year GiltUS 10-year T-Bond
Integración internacional creciente del mercado de renta fija
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0,00%
0,50%
1,00%
1,50%
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2,50%
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3,50%
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1987
Q2
1988
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1989
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1990
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1996
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1997
Q2
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2000
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2001
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2007
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Squa
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Output
Consumption
La integración financiera está aportando a la estabilidad macro en Chile
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Agenda
1. Los éxitos del mercado chileno• Desarrollo múltiple• Integración prudente, sin pausas
2. Los desafíos del mercado• Mejorar competencia• Enfrentar desafíos de la masificación• Completar mercados• Profundizar la integración internacional• Mejorar la información • Mejorar el gobierno societario• Desarrollo del mercado bursátil
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0,2
0,4
0,6
0,8
1,0
1,2
Monopoly AFP Banks Non lifeinsurers
Life insurers
C3 Main three providers Herfindahl Index
Alta concentración en los mercados
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0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
35%
2004 2005 2006 2007
AFP ROEBanks ROE
Alta retorno al patrimonio
-
0.0%0.5%
1.0%1.5%
2.0%2.5%
3.0%3.5%
4.0%4.5%
Chi
le
Japa
n
Spai
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zil
Finl
and
Swed
en
Sout
hafr
ica
USA
Ger
nam
y
Den
mar
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Costo de administración de Fondos Mutuos Accionarios
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Stocks traded in Chilean stock exchanges (2007)
Bolsa de Corredores de
Valparaíso; 0,77%
Bolsa Electrónica; 13,05%
Bolsa Comercio de Santiago;
86,18%
Long term debt traded in Chilean stock exchanges (mainly corporate and Central Bank bonds)
Bolsa Comercio de Santiago;
98,02%
Bolsa Electrónica; 1,98%
Bolsa de Corredores de
Valparaíso; 0,0003%
Alta concentración en mercado bursátil
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Agenda
1. Los éxitos del mercado chileno• Desarrollo múltiple• Integración prudente, sin pausas
2. Los desafíos del mercado• Mejorar competencia• Enfrentar desafíos de la masificación• Completar mercados• Profundizar la integración internacional• Mejorar la información • Mejorar el gobierno societario• Desarrollo del mercado bursátil
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El acceso al mercado se democratiza por los Fondos Mutuos
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2.000
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2002 2003 2004 2005 2006
FM 1 FM 2 FM 3 FM 4 FM 5 FM 6 FM 7 FM 8
0%
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100%
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006
OtrosInstrumentos de capitalizaciónDisponibleInstr. de deuda con vencimiento > 365 díasInstr. de deuda con vencimiento
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Agenda
1. Los éxitos del mercado chileno• Desarrollo múltiple• Integración prudente, sin pausas
2. Los desafíos del mercado• Mejorar competencia• Enfrentar desafíos de la masificación• Completar mercados• Profundizar la integración internacional• Mejorar la información • Mejorar el gobierno societario• Desarrollo del mercado bursátil
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Risk rating of corporate bonds and commercial paper (efectos de comercio) 2007
0
10
20
30
40
50
60
70
AAA AA A BBB BB B C D E
Núm
ero
de e
mis
ores
Corporate bonds Commercial Paper
Low risk bias
Source: SVS
No existe el mercado de bonos no investment grade
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Agenda
1. Los éxitos del mercado chileno• Desarrollo múltiple• Integración prudente, sin pausas
2. Los desafíos del mercado• Mejorar competencia• Enfrentar desafíos de la masificación• Completar mercados• Profundizar la integración internacional• Mejorar la información • Mejorar el gobierno societario• Desarrollo del mercado bursátil
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Tiempo
Preciot
Fecha deAnuncio
Uso de información privilegiada : Chile y América Latina
When an event is not an eventBhattacharya, Daouk, Jorgenson and Kehr
(JFE, 2000)
ADQUISICIONESRENDIMIENTO ACUMULADO DURANTE LA ANTICIPACION E IMPACTO
99
100
101
102
103
-31 -26 -21 -16 -11 -6 -1
DIAS RESPECTO DEL ANUNCIO
RE
ND
IMIE
NT
OA
CU
MU
LA
DO
Argentina Brasil Chile México
FECHA DE ANUNCIO
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Año USA América Latina Argentina Brasil Chile Colombia México Perú Venezuela
2000 40 0 0 0 n.a. n.a. n.a. n.a. n.a.2001 57 0 0 0 n.a. n.a. 0 n.a. n.a.2002 59 2 1 1 0 n.a. 0 n.a. n.a.2003 50 2 0 0 0 n.a. 2 0 n.a.2004 42 11 0 1 4 1 4 1 n.a.
Panel B: Cantidad de Acusaciones de Insider Trading por parte de la Superintendencia de Valores de cada País desde 2000 a 2004
Argentina Brasil Chile Colombia México Perú VenezuelaAño en que se prohibió IT en el país 1991 1976 1981 1990 1975 1991 1998Año de la primera acusación 1995 1978 1996 Nunca Nunca 1994 Nunca
Panel A: Existencia y Enforcement de Prohibiciones de Insider Trading hasta 1999
Uso de información privilegiada : Chile y América Latina
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Estructura Societaria en Chile
• Alta concentración de propiedad y control:– Los 5 mayores accionistas controlan 80% de las acciones de las
compañías.– Accionistas controladores concentran 68% del poder de voto.
• Consecuencias:1) Menor separación entre propiedad y control:
– Accionistas controladores ejercen gestión de la empresa y son determinantes en la elección del directorio.
– Diferente problema de agencia respecto de EE. UU.– Debilita el mercado por control corporativo
2) Iliquidez del mercado:– Menor demanda y oferta por información de emisores.
Fuente: Lefort (2007)
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Ownership Concentration In Latin America
Country Sample
(2002)
% of largest shareholder
(2002)
% of 3 largest
shareholders(2002)
% of 5 largest
shareholders(2002)
Argentina** 15 61% 82% 90% Brasil* 459 51% 65% 67% Chile* 260 55% 74% 80% Colombia* 74 44% 65% 73% Mexico** 27 52% 73% 81% Peru* 175 57% 78% 82% Average 168.3 53% 73% 79%
* Data from Economatica ** Data from 20-F ADR
Fuente: F.Lefort (2007)
Estructura Societaria en Chile
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Estructura Societaria en Chile• Alta presencia de grupos económicos (100, de acuerdo a la
SVS). Estos controlan:– El 70% de las empresas no financieras listadas en bolsa.– El 85% del patrimonio bursátil total.– El 90% de los activos totales de empresas no financieras listadas.
• Consecuencias:1) Decisiones estratégicas del grupo se sobreponen con las de las
empresas individuales.2) Flujos de información cruzados: En el 75% de las principales
empresas, la mitad de los miembros del directorio son también ejecutivos y/o directores de otras empresas del mismo grupo
No se puede analizar el adecuado manejo de la información privilegiada sin considerar que se desarrollan dentro de grupos económicos.
Fuente: Lefort (2007)
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Agenda
1. Los éxitos del mercado chileno• Desarrollo múltiple• Integración prudente, sin pausas
2. Los desafíos del mercado• Mejorar competencia• Enfrentar desafíos de la masificación• Completar mercados• Profundizar la integración internacional• Mejorar la información • Mejorar el gobierno societario• Desarrollo del mercado bursátil
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Gobierno societario como talón de Aquiles
McKinsey-Icare sobre Gobiernos Corporativos en Chile 2007
(resumen):• Casi 40% de las decisiones se toman
fuera del directorio.• Escasa preparación y participación
de directores en las reuniones y comités.
• 79% de las empresas carecen de mecanismos de evaluación del desempeño del directorio, frente a 72% en 2004.
… y sin embargo mejores gobiernos societarios está
asociado a mayor valoración de las empresas!
0%2%4%6%8%
10%12%14%16%18%20%
Retorno Riesgo
Mejor DirectorioPeor Directorio
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Gobiernos societarios ¿Cómo estamos a nivel internacional?
• ICARE – McKinsey (2004) : Chile tiene cumplimiento sólo aceptable de principios de buen gobierno definidos por la OECD. Bien a nivel de América Latina pero lejos de los países desarrollados.
• Banco Mundial (“Doing Business 2008”) – midió el nivel de protección que tienen inversionistas, especialmente
accionistas minoritarios: Chile en el lugar 33 de 178 países – Chile ha evolucionado en menor medida respecto a países emergentes
como Singapur y Malasia, quienes han superado a países desarrollados.
• Códigos de Gobierno Corporativo: México, Brasil y Colombia tienen sus códigos vigentes hace 4 y más años. Chile, recién ahora.
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Agenda
1. Los éxitos del mercado chileno• Desarrollo múltiple• Integración prudente, sin pausas
2. Los desafíos del mercado• Mejorar competencia• Enfrentar desafíos de la masificación• Completar mercados• Profundizar la integración internacional• Mejorar la información • Mejorar el gobierno societario• Desarrollo del mercado bursátil
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Agenda de Trabajo con Bolsas:Corto Plazo
• Exchange Traded Funds(ETF);
• Subasta de Libro de Ordenes; • Certificación de Operadores y
Asesores de Inversión; • Suspensión de de transacción
de acciones
• Sistema de Operaciones Interbolsas;
• Autorregulación de las bolsas, respecto de la aceptación de nuevas empresas.
• Sistemas de Colocación de Acciones;
• Suspensión de transacción de acciones
• Exchange Traded Funds (ETF).
Bolsa de Comercio Bolsa Electrónica
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• El mundo bursátil está cambiando rápidamente– Cambio de centro de masa:
• Nueva York a Londres• Aparición de Sao Paulo
– Nuevas estrategias: • Toronto se especializa en sector minero• Sao Paulo se desmutualiza• TSX Venture, AIM, bolsas especializadas en empresas emergentes• Colombia, nuevo enfoque para la autorregulación
Agenda de Trabajo con Bolsas : Largo plazo
Chile debe plantearse qué rol puede jugar como plaza financiera en América Latina.
Hay que renovar la antigua estrategia de “Centro Financiero”
NO BASTA ESFUERZO PUBLICO, EL SECTOR PRIVADO DEBE ACTUAR
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• Administradoras chilenas son sólidas, tienen capacidad humana, contactos latinoamericanos
• SVS hizo acuerdo de entendimiento con la principal plataforma de distribución de ffmm: Luxemburgo
• Esto debe permitir que Fondos que se administren en Chile y que se distribuyan desde Luxemburgo hacia Europa.
Ejemplo: trabajo con Administradoras de Fondos Mutuos
Chile puede ser un centro regional
de administración de fondos
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• Gobiernos societarios de Empresas Privadas• Gobiernos societarios de Empresas Públicas• Liquidación y compensación de valores• MK3:
– Propuesta reforma al sector asegurador– Fondos Mutuos
• Cambios normativos varios
Reformas en curso o casi…
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Guillermo Larrain RiosSuperintendente de Valores y Seguros
Santiago, 29 de Abril, 2008
Presentación preparada para el Club Monetariode la Universidad Finis Terrae
Desafíos del Mercado de Capitales de Chile