Currency At Crisis

12
113 CURRENCY AT CRISIS Why is Indian Rupee Falling Freely ? BACKGROUND When this article was finalised on 23rdAugust, 2013 INR was trading at 64.50 after a bounced back opening at 64.30 in early trade on fresh selling of the US dollar by exporters. The INR had lost 44 paise to close at a new low of 64.55 against dollar on 22nd August 2013 after breaching ` 65/US$ mark to all-time intra-day low of 65.56 in 22nd Augusts trade at the Interbank Foreign Exchange market. This raised shock wave all-across. The free fall of INR could remind of 1990-91 Balance of Payment (BoP) crisis 1 when the Rupee was highly overvalued, and the Government devalued it by 18-19 per cent. Now the authorities are trying to arrest the fall by tightening liquidity, imposing restrictions on imports and overseas investments. Though many feel the Rupee will fall further on growth concerns. Figure 1 : US$/INR Exchange Rates April-August 2013 US$/INR Aug 23, 2013 65.0252 Aug 22, 2013 64.2165 Aug 21, 2013 63.8104 Aug 20, 2013 63.1695 Aug 19, 2013 62.6540 Aug 18, 2013 62.6540 Aug 17, 2013 61.9758 Aug 16, 2013 61.3759 Aug 15, 2013 61.4451 Aug 14, 2013 61.4251 Aug 13, 2013 60.9402 DR.T.P.GHOSH Professor, Institute of Management Technology, Dubai ECONOMY September 1 to 15, 2013 u Taxmanns Corporate Professionals Today u Vol. 28 u 117

description

This paper explores reasons for recent crisis of Indian currency.

Transcript of Currency At Crisis

���

���������������������������� �������������������

��������

������������� ������� ���������������������������������������� ��������!������!�"� �#������ �� ������ ��� �� $� ����� ��� ����� �����������%&��� ��!$��'#�������(��������� ������#������� ���������� ��������� ����� �� �� ��� ����� ������ ����� ����!����������� )%&*�+�"���� ,��+������,�$ ��� ��� � � �� ��� ����� �����-� ����� �� ��������!�"�.�������/'������+�"����(����������"� �0�� ,����� (��� ����� � � ��� ������ �� ��+���� ��� �11�,1�� 2 ���� ��� 3$+���42�35� ������ ����� ���� ��#��� �� ���� $�0��0 ����� ��� ���� 6�0���+���� ��0 ���� ��!$� �7,�1� #��� ������ ���� ���� ���������� ����$����������������� �!$������������ �8�����$��+#��������������������+#��������0�����0��+�����(������+�$���� �������#����� � � �������� ��� ������� ��������

������� � � �� ����� ��������� ������������������ ��

�������

�� ��� ��� ���� �

�� �� ��� ��� ���

�� ��� ��� �������

�� ��� ��� �������

�� ���� ��� � �����

�� ���� ��� � �����

�� ���� ��� �������

�� ���� ��� �������

�� ���� ��� �������

�� ���� ��� ���� ��

�� ���� ��� ������

����������������������� ����������������

���������������

�������

������������ ��� � ����������� ����������������������� � ������ � ���

���

��������#��� ��� � �9��������,������+#������ ����,���� ���7�9� ��� ����,��� �0��� ����,����1�:�9� �#� ��� ������ ����� �0��� ����,���� ��!$� ��:�9� ������� ��� �$� ��� ! �"� ������(����� �� ������ ����� ��� ���� �����+$�!��� ��� ���� ����� � +$� 8��� $� !�� ! +��� ������+���� ���0��� +�"��� !��0�����

.��8���� $� ������ ������ � ��� �'���� � ��������� �������� ��#��������� ��� ��#��� ��;

4�5 ���������<���������������=�������4<�=5>

4�5 � ������ ���� � ��� ����� ��� ����>

4�5 �##��������� ��� ��������� ��� � �������>

4�5 3� ��$� #� $�� ��� #��� �����+>

4 5 � /����+��� ��,����>

4�5 � ./=� �#������ 0���>� ��

4:5 <#�� � ���� ���

������������'��������11�,1��2 �������3$+���42�35�������������8����� �������#������������������������+#������������,� ��!������ ���� ��� �������� �������$� ����0�� �����+���(���2�3����������11�,1������ +��������� 4�5� ��� � �������� ��� ���� $� ���������0��0 ����������������$��4��5��'���� �#� ����

��0����+���� �"��!��",�#��������&�0����%�������������������������6��+�$��4���5��� ����"������ ���� ��� .���� 6� �� ���� ��� 4��5����������� ��� 6�0���+���� ��+���� $� ����#���������������,#� ���� ��#��0 �?�@��A���������������� ���������� ���$�+�� $�������� ��� � �! � ��,���������������<�=���##��������� ��� �� ���� ��� +������ ��� ����# ���� ��� ���� ��+����� ������

���� �!���� $����� �����������������0������� #� ��$� +����� ��#���� ��� ����� � � ����#�����//����� �������������������������������$�

� �� �����

/'��������������������������$���#�����# $��#�������������������������+�������## $������� ��� �������������+�����!$� ���� � ���������������������#�� ���������.���+��� $�<�=� ��� ���� �+#���� ��� �'#���� ��� ��������## ������� �������#�� ����������� �������+���$�������!������0�����!$������������� ����� ��� ���� +�����$� ��0��+���� ��������� �0�� +��� !����� ����� ������� $�� ��� <�=�� ��� ��0��� � ����� ��# �� B

������������ ��� � ����������� ����������������������� � ������ � ���

�������

���

����-���� ��'#�����0����0����'��������+#���� ������ ��� � ����� ��������� ����� �� #��+�� $���+#�������0��������+$��������������������

�� !���� +��� !$� �������� ��0��+���� ��� ������+� ��� .������� =������ ��0��+���� 4.=�5� ��.������� ���������� � ��0����� 4.��5� ��� ���

�������������������������������0�������$��4������ ���.������ �5���� ��!���+��� ���� ���

�������� ��� #�������� !$� �������� ������� �������������.�����0� �#�������������������� ����������������!��������� �������������+"������+�������! ��������#����� �����+���(����!����� ��������������������� ����#��! �+ �0�� ��� ����#������#� ��$������0��������(���������� ������ ��� ���� ������������ ������������ !$� �0���� �����+������ ?�@

������� �� � !��������� "�!�#!$� ����%

�������� �������� ��� � � ���

������������

��� �����#���������������0�����/����+��4�/5� ��� �+�� /+������� C�"��� ��=�0� �#����/����+���4/C=/5��������D�������������������0�������� ������� �����������D�� ��� ����,��� �� ��7� #��� ����� �� ��������� $ ����� ���� ���� 0����� ��� ����� ��� :� � #������� ������� D�� ��� ����,��� ��� :��� #��� ���������������$�������,����(������ ������� �����'��!����� � ���������!���������D����� ����,��������0���!$� �������+E����!,����#�������#��+�$� ���� ��� ��� � ��� #����� ��+����������#������������+E���������!��������+��������,�����+����������#�����������#�(��� �� ��� ������ !����� ��� ����� � �! ��++����$� #�����

� (�����0���������+���������#������#�,���� � $� ��� ���� � ��� � ��������$�� ��� ��� #��",�#� ��� ��� ����� ���� �+��������#����� ���+� ������� �#�� ,C$� �����

.���� D������ ��0���� ����,��� !$� ���� ����0�2�"����������������������� ��������+�"��#�����#��;

F/0�������������������������������������4<�=5���6=3� �����+�������� �����7�#��� ����� ���D��������,������+���������������������� �#���������� D�� ��� ����,���� ���������� ��� ���� ��� +$�0�� �������� ���� ��� D�� ��� ����,���� 6������������ ���� �������� ������� �� �'#������ ������ �+#��0�+���� ����� �"� ������ ���� �� ��+#���� +$� � �� G���0���� ��"� ��� <�=����������0������������������#�� ����� �����+�/C=/��(�����#�����#���������#������H� ���!� ��$� ��������� ��� ���� �'���� � ������0�� ������������� ��� ���� +� ����� ���������#� ��$������+���������������������<�=�������+#��0�����������!$����������+�����! ��#�� � � ��� ��� ���� ������ �����+$�I� ?�@

�#������+��+#��������������� ���� ������� �0�� �� ������!����� ��� ��������� <�=� ����� ������� ��79� ��� 6=3�

������������ ��� � ����������� ����������������������� � ������ � ���

���

� .����#�������� �������!�����+E������0�������� ������� ���������������$����G�����#������������������������ �����## $��#���� ��� ��+��� ��� ��� ������� ����#����� ��� �����

� (��� ��#��������� ��� ���� ��#��� ��� ��,����� ��� � �! � ������ #����� �� ��������� #� ���� � ������������ ��� ���� C��� �/�� ��� ����+�� ������� ��� ����#����������� $� #������ ��� � #������� ��� J���BJ� $�����

� %#���� #����� ��0����� ��� �� � #����� !$<� � ����� ���+�C$� �7�� ����� ��� ��� �������� ��� ��#��� ���� #������ ���� �� ����+���� ���������

� &�0�� �&����/ ��������$�2����4&/25���,0���� ������ #����� �#���� ���C$� ����������� ����������#���������������������� ��������$� #����� ����'� ��� ���� �3��

G���0���� ��������!�������0������� ������ ������ +�0�+���� ��� ���� � #����� ����'� 4������ ��.������ �5�

������� � � "%&������'�� (%'�&���� %)� "$�� ��*� +$�

��� �� !���� �'# ����� ���� ���� ��0������+�0�+��������3�����<3������#��0�0����������2���//������'��� ������#��0������������� � ��� ���� ��#���������

(��� �2�� �!��0��� ���� ?�@;� F��� ���� ��� ��+�"��� ����������� ����#�����#������ ��� ���� ���� ������� $� ��� ���� ��� � �� ��� ���� +�"����+�0�+���������� � ��#�������� ���� ��� ��� ���� ���� � +�"��� ����� �+�� ��G���0���� �## $,��+����#��� ���� ������ �0� ����� �� �������������#������������� #������������������� � ��+�"����(�����8�����+#��0���� ���� �������� ���� ��� �## $� ����+���+���� ��� #��0���� !������ +�"��� ��������+������������� �����������#��������I

G���0���� #� ��$� #� $�� ����� ���������!��� ����"� ��� ���� �## $� ����� +���+����

������� �����

.�� � �������� �� ���� ����������� !������� �����0���+���-� �'#��������� ��� ��� ��0�����'� ������!����������.�� ������������� $��++�������� � � #��������� ���6=3��C��������� ������������,�6�0���+����#���������� ����� ��� ����� ��0������ (��� #�������������������� ������������������� $�E��#���K����� ������� ��� ���� ������$� !��� �� �����0���+���-������+���+���+����!� �����

(��� ��#����������� � �! � ������ � ����� �����:��������������������������+����������+�� ���������������������'#�����$���� #� ��$�������'��#���� �$����&��������0�������� ���� ��0����� ��� ��� � �������� ���+� ���!���������+��������������G���0������ #������,��� ���"��� ���� ��� !�� �� ��71� #��� ����� ��

������������ ��� � ����������� ����������������������� � ������ � ���

�������

���

6=3��������� ���������������0�������+����� ��� #��� ������ C�0���� ������� ��� ����,������ �����������!���������������!����������!� ��� ��7� #��� ����� ��� ���� 6=3�

A������������$�������+#����������.����&������$2� �� ������ ��������� 8� ��$� ����� ����� ��!���K��� ����� ��� ��� ��������� �� ���+����� �� � #��� ����� !$� �'#����� ���� ����� �� ������J� $��������������������������6�0���+������ ����� ���� �'�������� ��� ���� .���� &������$2� � ��� �� ���� ������ ���� ��� � �������� ���������� �������� .�� � �������� �� !���� � "�$�������� ���� ������� ������ ������� � �� �

(���6�0���+����#��+� �������������������+# �+���� ����.����&������$�2� ����0�����0�����,�������������#�#� ������������������ �"����� ����� ����� ���� +����� �� ���� �!���������������������������#���#���"���6�0���+���#��������������#����++�������+����������� �������������� $������## $����!������+� ������������������������������������ �.��������� ��� ������<�+!��� ��� <�++������� ������$-� /����+��� A�� ��"� &��0�$�!��0��� ���� ��� �� � �+#��� �� ������� #������ ��� ���� ��� � �������� ��� ��� �+"�� ��� � ����!� ��$� # �� ��� ���� ������$������� �� ��� ����0��� �� � ��� ��� ���� �'#�������� � �������� ��� 6=3� �����+$�+�0�� �#� ��� #��� ����� ���� ����,���� ������ �� ���� $� !�0����� !�������� ��7� #��� �����

(��� ���� ��� ������� ��� � �������� �� !������0����!$������������������� ��'#��������� � #��������� ��� ���� !������ ���+��� ��� �������� ���� +����� 4�#�� ,C$5� ��� ����,��� �������� ���� � $��� ���� (�����+�� $� �������������# ������#�� ��'#������������������������� ������� ���� ��� ���� #��� ����� ���7�1� #��� ������ ��#����0� $�� �0��� �#�� ,C$�����

��� ��� ���� 6�0���+���-� ��0����� � � ������� ���� ������ ���� ��� ������� ��� ������������� �� ��� ���� � ����� ���� �'#��������� ���� ������0������!����������� ���������������������������+#�����������������!����������,#���������'#��������� ������ # �� ��� �#��

�'#���������� �����!$� ��������� ���� ������#��#���� ��� ���� �����+$�� ������ ���6�0���+���� �� !���� ������ ��� !�� ������������ �!�����

��� ���������� ���������������

F3� ��$�#� $�I���!���+���#���#������������������� ����������� ������������������$#������� ������ ��� �� $��� �����+� ��������� ���� #��� ��� ���� 6�0���+���� ;

� (��� %����� �!����� �������� ��� ���� ���.=�� �#� ��� ���� �� ���+� ������ ���+� ����� ����:��#����������0����0���� �������,���$� �������� �'#����� !$� ���� ��+�+�����$���������#�����������+����������+����� ���� ����� ��0��� ������

� (����!������������+�����.=�����+� ��,!�������� ���������0��� ����������"�� �� $��� ���� ����� � �������� ���� ������#����������� �������������+����������� +� ���� #�#� ������ (����� �� � #��,#� � ��� ��� ���+� ��� #�������� + ��+�"��� ����� /���� ���+�� ���� 6�0���,+���� �� ����� ���� +�����$� ��� #��� ���� �� � �������� ��� ����� ���� ����� ����������� ������ ���������������������� ������ �� !����� ��� +���� � ���$� ��� +���#��� ���� ��0�����

� (���6�0���+���� �� �!�� ������ ������0���� ��+#���� ��"���� ��� ��0��� ��+����������������������������0��+������+� ����0����������� ������ ������������

� (���<�+#����2� ���!����#��� ����+� �� ���#����$� ��� � �! $� ��+,#��! �� ���� �����

� (��� 6�0���+���� �� � "���� ��� ������ #�, ���� � #����� ��� #��� ���� L��� ��8���,�����2� � ���#��0�����������!� �������������� �+���� ��� #��# �� ��# ���� ���� ���8�������>� ����6���� ��� &��0���� ('��0 ���������'��������� ���# ������������'�>�������������'�������������# ����������+�,�'� ����

������������ ��� � ����������� ����������������������� � ������ � ���

���

A����������+��� ��� �������������� �/���4���� ��������=�0� �#+���5�2� ���������"�����! ��������� �/�������� ���$���������$�����.������<�������4���� ����5��+���+���2� �� ���� <�0� � �0������ ��������$� 2� �� =������ <�+����� 4�+���+���5� 2� �

2��� ������ �� � ����� ��� ����������� ������ ������ ������ �� $�� #� ���� � ���� ���� ����+#�������� �����#����� ������ ����� ���6�0���+����

����� ����������

(�����#��!! $�����+E������������#������������#��� ���+�� �� &�+�� �+#������ ���� ?�@� ��#�������� !� ��;

� C��������������������������+����� ,+��� ������ ������� �#�� ,C$� ������+#������ ��������� ���� � +������$��� �8��#+����� !��� +�� �� �!������+�� �#����������+#������+������$������#������� ��� +����� 0���� �� �������������������� ��� ���#��� ������� ���� #������

� <��������������������������!���0��� $��������!$��## $�!��� ����"���� ����,������������������������!$����������� $������#����������������#�� ,C$�����,��������� �� +���� ����� ���� ��� ���� �����,#�������#�������������#��0����$������� ��������#������ �� ������ ���� ����� ������ ������ �� � ���������� ������� ���� #�,

������ ������ �� ���� ������� ��� ���� #��,�������� ��� � ��������$�� #���� ��+� �������$#������� ��� ��+����

� (��� ��0���� ������ ��������� ���� �����������������$�������7�#������������������,��������0��$� ��� ���� M���������� ����,������� ������N�!�������0���-���M���������� ��������������#����N���+,+��������-� ������ ���� ������� (��� ��,� ���� ��� ��� ���������� ���� � ���+�,!� �� ��� ����� ��� ��� �� +E��� #������ ��0� � 0������ ������� ������� �#�� ,J���� ����� ��� � � �������� ������� ������ ��0���� ������

(��� ����0�� 2�"� ��� ����� <�++������ ?�@���� M� #��� ���� ��,!��� � ��������� ����������������� �����'��#�������� �����+�����������������+������,���! ���������������� � ������ ��������� ��� ����� ��������#�� ,C$� ����� ?���� (! �� �@�

3��������#�������������������������#���$��� ������ ��� ���� +����������� ������� �� ��� ��� !�" ��� ��� ���"� ���+� ���� ��� ���������� 2��� ���� ������� ��� #����� �������������+������� ���#����������������#�� ,C$�����

(����������������+��� ����������!��� ��+���� ����������0������������������#��+��� M#� ��$� #� $�-�� #� ���� � ���������$��� �����<�=���������� �!������ ���� ��#� � ��� ���� ���� �� �'# �����

,�-��� � � ��*��� %)� ��*�������� $�%*����%�� ����%���� ��*� ����.���*� "�����)�����%�� %)� ��*�������

/$��� ����0 #�%1��� ����

��*����2� #�%�� +������ �� ����(�� ������(�2 �� �3$���� ��$ ���� ����

� 3 4

������ ��� � �� ���� ����

������ !��� ���� �� ��� ���

"#$� !��� % ���� � �� ���

�����.���*

&�'��� ())*' ���� �� �� ���

������������ ��� � ����������� ����������������������� � ������ � ���

�������

��

+�,� �#� ())*' ��� ���� ���� ����

�� $!-$*�� $� ())*' ���� ��� ��� ��

+)�'-$!� ())*'� .�/01 ��� �� � ��

�1� +)�'-$!� 2!�0#$' ��� ��� ����

01� +)�'-$!� �)��*!�0#$' ��� �� ��� ���

#������ �� 5 �56 �5

/$��� ����0 #�%1��� ����

��*����2� #�%�� +������ �� ����(�� ������(�2 �� �3$���� ��$ ���� ����

�%��� 34� 3!)5�'�)��#�%����� +$� !�#� � � �' ��'� 6����$

!����� ��� #�����+�+���� ��� ��������� �����+������+��� �������+�����"���#�����+����

G���0�����#���������������++���������+����0����� ������� ��� �� �"� $� ��� �"�� # ��� �0���� �'������� #������ ��� ��+�� �� � ��� �����+���+ � +�"��� ����#�����

��� ����������

<#�� ����� ������������������+�����0�������� �� �!������ !�0�� ������ ���� � ��������� ���G���0���������+��������������<�=���� ���� #���� ��� �������� ����#�����

(��� ����0�� 2�"� ��� ����� ��� ��� ��#���� ?�@��+�"��� ���;

� (�������������������,������������#�������� �#�� � � ��� ��� ���� ���+� ��� .=�� ������ ��#����� ��� �� /<2� ������ � ��,� �������+#���������#��0����8������

� ���� .��� � ��� ����� �!���� � ���� � ��������� ���"� ��� C$� ������ �� ����� !$� �������������� �����������!�8�����#������&����� ���� �� ���"� ��� C$� ������ ������� � ���� ���� ��� ���%&*� ����� !� ���� ������������.��� 4�� � J� $��75��(�����0�� ��� .��� � ��� ���+� ���� ��+����� +�"����+�� $� �0������ ��� ������!�� ��+����

� (��� ���� ��� ��� .��� ���+� ���� ��+������!��+�"����� ��� !$� ���� � �! � !���� ,���� ��� .��� ��� � ���� ����� ���

��������� ��� ��

���� ��������+������'# �������������������� �'��������C$����������%�&��.���� �����0�<���+��2���2����"���������������+��$!������<����������.���+$��#�������!���,!�$����#����+�"������D�������0��/���4D/5� ��� ���� ��+���� +������ <������ $��'#�������� ��� ���� ���� .��� �� � !����� ����������#������*7 �!� ����#���+��������!���#���������*������*� �!� ����������� �����'������� +�������� ������ �� � �"�� # ��� ��&�#��+!��� �:,�7�� A���!��� ���� ��� =���+!���:,�7�

&���������.���<���+�-�C$���������������+��$���� ��#��� ��#�������� ��������� $� 4!$� :� #�������5��� � J� $�� ��� �! � ��0�����!������������� ������ ��"$� #������� ��� �+������+�"����(����� �������������������+E������������� G���0���� ��#��� �� � ��# $� ��+#���� ��� ������ ���������� 4������ ��� (! ��5��������$����������%&��� ������'������������!$� ��1�� #��� ������ (��� ������������� ��� �� ��� !�$���� 6�0���+���-� ������ � ������ �� ��+�� $� �++������ ���� ������ �������$�

��� ���� ����0��$� ���� �� �� ����� ���� ���7������ � ������ !���� ���"� ��� !���� �0�#���������������������������#���������+��������� ���� �� �� � !� ��� ������� � ���+�(�������� ��������������.���#� ��$������������������������������A��������.���!������� #� � !�"� ��� ��� ��+� ��� ����+�"���+$

������������ ��� � ����������� ����������������������� � ������ � ���

��

#��#�������� �! � �������� ���������,����� ����� ��� $�� �� #���� ��� ���� � ,�0���� ���� ��� �������� � 0� �� �� ��#���

�� #��� ���� +�"��� ��#���;

� ������� �!$��0������0�����+������� ��� �7� ��� ������ 4!���� %&=� �� !� ���5���+� ���� ������ �#�� � +�"��� ��� J� $�����

� ���J���������������������������������4�0��%&=� :� � !� ���5� �� ���������

(��� ����������� .��� ���� ��� �0�� #��� ���������� #������ ��� ��#��� ���� ������ �������+������������� �+#��C����� ��� ������ �! � !�"�6� �+�� &��� �� ������������������"�����������������������++�������0���������$�� ����0���������������������+��������� ����0��$�

����������� ����������������

�� � /������0�� /'������ ���� 4�//�5� ������+�����������+�� ��'������������E�������� #����� ���������� � !������� � ������$� ����� ����� #������� �0��+�0��� �0��� � #�������� ��+��� A��� �$� ��� ����� ���� ����+��� 0 ��� ��� � �������$� �� ��� ��"� �� ���� �//�����+����������������������� ���������������

���������������#�����������������������$��"��#��("��������,� ������!��$��������0 ���������������0������//�����������#����� ����,��� ����� ��� ������������ 1:���� ��+#���� ��� ������� ��� ����,��� ��� �����7� ������,���� ��� +��� ���� ���� ��#��� ��� ��������,� �� ##�������� !$� ���7� #��� ����� ��� �� �������0�����+���������+E��������#�������� ����,���� ��� ����� � +���� � ��� ���� ������,���� ��� ��� �� 7� #��� ����� ��� ����,���

��� �� �� ���� � �� ��������� ��� � ������$-�0�� ����������� ���+#�����0���������������������//����� �����+ $� �����������������������+#��0�+�����������������$-��� �����! �����0�����+������//������'�!�� $����������+#������B���������������������������0������ ������ �� ��0�� ������� ��� ���� #����������� ��� !�� ��+#����

(��� +��� ����� ��� ���� �//�� �� ��� ���� ����! �����#����� � $���������'����������������������� ��� ����� � ���� �� ������ ##����������� ���� �//�� �� ���������� ���0���! �� ������������������'#������������0�����+#������+� ��+#������ ���������

������������'���#��������!� �����������//���� �//�� ������� ��� ����� �0��� ����,� � ������,��;

,�-��� �� � ����� ��*� ����� ��*����� %)� ��*��

��� +!!$��%� 0�#� $!�#� 7$��8 '

.&�'$� ������1

7��� ���%��� .���*� +������ ,��*�� .���*� +������

���� ���� ���� ����

������� 9 ����� ���� ���� �����

������� 9 �� ��� �� � � ������ �� � �

������� 9 ������ ����� ���� � �����

������� 9 ������ ������ ����� ������

������� 9 ����� ����� ����� �����

������� 9 ����� ���� ����� �����

������� 9 ������ ����� ������ �����

����� � 9 ������ ����� ������ �����

�� ���� 9 ���� ����� ����� ����

������������ ��� � ����������� ����������������������� � ������ � ���

�������

��

�) $'� 4

.�1 2� �� �)!� ����� � ��*� �� ���� �!$� ,!)5�'�)��#�

. 1 �""�� ��*��$'� �!$� !$��#�#� $*� �!)-� �������� )�7�!*'� '���� 8$� �$7� :8)#$'�#$� 3!��$� ��*$;� .:3�1'$!�$'� .&�'$� 4� �������� <� ���1�

.�1 =8$� &�'$� %$�!� 8�'� 0$$�� �8���$*� �!)-� �������� )� �������

.�1 =8$� ���+)� !%� �""�� >� �""�� �!$� !$5�'$*� �'� ���� +!!$��%� �""�� >� �""�� !$',$� �5$#%� ��*� �)!?�) $� )�� �$ 8)*)#)�%@� )�� 8$� ��*��$'�� ,#$�'$� '$$� ���� �''$� )�� �&�� &##$ ���

������� � �$'$!5$� &��A� )�� ��*��

.��+� (! �� ��� ��� �� �0������ ���� ������ �//���������� ��������8��� $���� �����+��� ��"���� ��� ���� �����+$� �"�� +���� ���������� ���� ��������������������������������������

����������������������������$��� �������������� ����������#���������!���������#���� ����������0������� �����������������0��+��������#��������� ��� � 4������ ��� (! �� �5�

,�-��� � ��*����� %)� ����� �))����'�� ��������� ����� /����0� ��*� �%&����� �))����'�

��������� ����� /����0� %)� ���� ��*���� �����

���& ���� ���� ��� ��

8��2 8��� 8��2

� 3 4

���+!!$��%� ";,)! � ��*� =!�*$� &�'$*:$��8 '� .&�'$4� ������<���1 9 9 9 9 9

�� =!�*$�&�'$*� :$��8 ' 9 9 9 9 9

���� �""� ����� ���� ����� ����� � ���

�� � �""� ������ ����� ����� ��� � �����

� ";,)! �&�'$*� :$��8 ' 9 9 9 9 9

��� �""� ����� ����� ����� ����� ���

� � �""� ������ ���� ����� ���� ��� �

��+!!$��%� =!�*$� &�'$*� :$��8 ' 9 9 9 9 9

�� &�'$4� ������� .,!�#���!�81� <��� 9 9 9 9 9

���� �""� ����� ����� ����� ����� ��� �

�� � �""� ������ ������ ������ ����� �����

� &�'$4� ������� .,!�#���!�81� <��� 9 9 9 9 9

��� �""� � ��� � ��� � ��� ����� �����

� � �""� ����� ����� ����� ����� �����

������� �&�� &##$ ��� �' � � �� ���

<�����$� ��� ���� +������� ���� ��#����������� � ��0��� !$� �//�� �������� ���� ���

������������ ��#� +�"��� �������� 4������ ��(! �� �5�

������������ ��� � ����������� ����������������������� � ������ � ��

,�-��� 3� � ���� !���������%�� ����

3$!�)*� �5$!��$ �������� ��� 2$,!$��� �)�";�8���$�� $

������ �������

����� ������� ����B

�� ��� ������ � ���B

�� ���� ���� �� ���� B

�//���� ��� ����#����� ��� �0���O�3���### ������� ��� ����+��� #����� ����'� ��� �!������ �#����� ���� ���� ��� ��� ����� ��� ����������� ��� <�+#���0�� <���� ��� <3�� ����3���� .������ ��

������������������������������

(��� �2�� 6�0������ �� �'# ����� ���� M����� �++������2��������+�������������! ���!������� ������� ��� ��� ������ (��� ������!E����0������+�����$�#� ��$���������+� ����������������� ��� �������������������� �!� ��$-�

(����2������#���������� �������������������+����� ��� �!� �K�� ��#��;

� ����������������������� �� �;������� 0�������� $������0� ! �����+�������!�"�(��� ������2�� ���� ��� ����0��� � !�"������ ���� L�8�����$� ��E��+���� .�� ��$4L�.5� �0�� !���� �������� ��� �� 9� ��� �����#���� ��� � !�"�� ��+#���� ��� �9�� ����: �����������0� ! ��#��0��� $��������������� ������ � $��+�

� � ������ � � ���� �� �� ��� �����;� 2�"����� ��������+������������<������0������ 4<��5� ��� �� 0����� �� $� !�����������#������������������������+���,+�+���� :��#��� ����� ��� ���� ��8������<����� � �� $� !��� /������0�� ���+� J� $� �:������� !�"� ��� ��8������ ��� +������ +���+�+� �� $� <��� ! ���� ��� 11� #������� ��� ���� ��8����+����

� � ������� ���� ���;� ��� �� ����� ���������� ��� ��++���� � !�"� ������ ���C���� � &������� .�� ��$� 4C&.5� !$� �#��� ����� ��� ���� � #��� ����� +"���� ��� ��� ��� ����

� ���������� �� �� �!�(����2�����������������!� ��$��������������������# $������������������,=� �0��! ��.������4�=.5+�"���.����������������� ���0������� �0�� ��� ������+����� ���+�� ����� �������������������� $�����������������!,������� ��0����� ��� �� ���� ��� #�����,#���$� �����

� ��"� � � ����� ������;� 6� �� �� ����-� !��,���� �'��$� �+#���� ������ �� ���� ��� ���+E���������!�����������������<�=��6� �������!���� !���� ��9� ��� ���� ��� � �+,#�����������������������$������������ �����������������+#�������J����������� *��� � !� ����������� ���� ���� ��� J� $����� ��� *��1� !� ����

�+#�������$�������������� ��!����!����������� ��� ��� #��� ����� ��+#���� ��� 7#��������#��0��� $��������������"����������+�����(��������$��������$������ ��!��� � !�� 1�#��� ����� ����� :�#��� ����� ��, ����� (��� �+#���� ���$� ��� � 0��� ���������� ��� #��� ����� ���+� �� #��� �����

� ��"�� � � #���� ������$��"������;(�����0,�����=�#��+����+������������ ������� �� ��� �+#���� ��� � �� #�� � 4L<=)L/=)3 +5� �� �0����� � #��� ��� ����!����� ������ ����� ������� ���+� ��,���� ���� �����

(���� ���+��� � ������ ����+� ���$� �� �#�����������������������������������#��� ������ �"���� ���� ��� � �+#���� ���$� ������ � #��� �����

(���+�0���� � ���� #����!������+��������+���� $�#��������������0���������� �� �+�����������0����0������0����� ��������������������#���� ���������� �#�� � (H�

������������ ��� � ����������� ����������������������� � ������ � ��!

�������

��

� %�&����������;�(��$� ��� ���� 4�5� �����#�! ��������������� ������������������8��P�0������� !���� ��� ������� ������+� �������������� 4��5� �!�� ����� /<2����� ����� 4���5� #��+������� 3&%� �� � ��+,#���� ��� ���� ������� � ����� �������/<2�������������������4��5� �!�� ������/).<��� ��#���� ���+��

� �����������������% �;�(����2��������������� �+��� ���� A0���� =������ ��0��+���4A=�5�!$���+�������+#���������������� �3&%���������������+�������������+����#����������������������������#��������A� � ����� ���A�6<�H����� ��� �'�+#����+� ���� �+���

(��� �������� �+��� ��� �� �� ## $� ����+�������+��������� ����A=�� ���+�!$� ������ ��+#���� ���� ������� �#� ��,�����#��������������������� ����� ��� ��������$� ��� ���� � �������� ������

� (����2�������������� �+���������+������+��� !$� �������� ����0��� � ������ ��� �!�� �K�����+����������+��4L�&5����+*�� "�� ��� %&=� : ����� � $���� �����������0��� � ���� ����0���� ����� ��� ���#� E����� 0������� ��� ��� $� ������ �!,������������������������A=������������������ ��0���� L�&� �+���

� 2�"�����'�+#�������+�+�����������������$� ! ���� ����� ���� ����� � !�"��������+��� ����,����������#����4.<�������/5������ �+�����$���� ������$�����!�0���(������ ���������������!�"��� ������ ������� ���� ��� �������� ��� �������� � ��� ���+� ����

� (����2����!����� ������ �����������#��� � � �������� &���,������ !�"�

G���0���� ����������� �8�����$� �� �������!���� $�� ��� ��� ����� ��� 2�"� ����$� ��� � ��# $��(���������������"�������������+������ ���� ���"� +�"���

C����� ���������������������=�������2�"������������#������ ���������:��#���=� �;

���������������!� ��0����������+��� $������#��� �� �����0 ���� ��� �� �0������ ���8�� �!���+� �0� ��!���� $��!������+�����#����� ��� #�� �������$� ����� �0�� +# $��+��������� ������ � ������� ��� ���##��+�+����������������0��������!���� $��� ��+��� �� ���� � ���� ��+��� �������� ����� ��������� ���� � K����

���� ���������

�� ���� $� ��!���� ���� �� ���� ��$� �� ������� ��������(���/����+��� ?�@��!��0��� ���;

F����� �� ���� !����� ��� ��� ����� &����C$�����������.���� �����0������������+����� �������#������������#��������0������0��!������E������������� ���������� ��,���#�+���$��(�������!���������������� ������������+��+������+�"����������+��������������0��� ��!$� ,� 9� ����� ���� �� �� ��� ���� #�������+������2����$�� ���0����������+2�K� ����(�� ����&�+����0���+�����0������0�����I

3�������� !� ��� ��� (! �� � �� <�+#���0�<������$� =�#��������� ������� ��� �/� ��/C=/���������#�� ,��������������������������2�K� ����� �4�������$�����������2��<&�����5� ����#��������+���� ���� ���� ������������$�

,�-��� 4� "%&������'�� "������2� !���������%�

"������2� "%*� "%����2 ����� ������� !�������� 9

��� ��*�� ����� ��� ��� �����B

&2= &���#�*$'8 ����� ������� ��� �B

������������ ��� � ����������� ����������������������� � ������ � ���

��

&�C &!�D�# ���� ����� ���� B

"�� "� ���� ������ ����B

(&3 �E ������ ����� �� �B

�2� ��*)�$'�� ���� ������ �����B

E�: �) 8� E)!$� ����� ����� ���B

CE� �!�� C��A� � ����� ������ ����B

�F� ��#�%'�� ������ �� ��� ����B

3E� 3�A�' �� ����� �� � � ����B

��& �''�� ������� � ����� ����B

F$� G�,�� ����� ���� ����B

H� �) 8� �!��� �� �� ��� ��� �����B

G���0�����������-������,!�����������+$�� +���� 0� ���! �� ���� +��� !����� ��� ��#���� ������� #�����+���� ��� ����� ��� ������ ������� ����-� �'���� � ��!�� ��� E��� ��9��� 6=3�� ���$� ��� ��� ����� +��������� (�� ��������������4��������������������,�������������� ����� ��!�� ���� ����� �� ���� �0��5� ��*� ��!� �����0���������'��$��������-���������'����������0�����*�:1�!� ������0�����0�������������� $����4���������.�������5��(���#�������� ��� ������� ��"� ��E�����$��

C����0��������������� �8�����$����������������$� ���� �� �������������������+��� �������!���������������!��������� ����� �����������������������$�� ��������� �������#�������������� ��+� ��� ���� !� �������� �������$�

•••

������� 3� �����'�� "%'�����

�� ������ �������� �������� �� ������ ������ ��� ���!���� ������ "����� #�$��%��� &����� '�(� ����������)����(� *��� +,&���� ��

&� ������ -���� #� �$���� �$����(� .��� %/�� 0��''� �(�%'��������/ '���� �����/��� � � 0�/��� ���� 0�/����� �1���'� 2��������� � � 0�(*����

3� �$����$����$�� �� ������� ����'�*����� 4� .����� 5/����� �����6� &��3��+�� �������� ��� � � ����� 7/'�&��&��3�

+� ���������/%'���-�����$���(���)����������*���$/'�'���/'��%'����������/�%/'�$�����'�(�����(�(���������/(�� &+��� &��3�

"������2� "%*� "%����2 ����� ������� !�������� 9

������������ ��� � ����������� ����������������������� � ������ � ���

�������