*ACADEMIA DE STUDII ECONOMICE

Contracte Financiare pentru Diferen

Prof. univ. dr. Gabriela ANGHELACHE

*Ce este un CFD? Contractele Financiare pentru Diferen, denumite prescurtat CFD (Contract for Difference) sunt instrumente financiare derivate diferite de contractele futures clasice i constituie o alternativ de tranzacionare pentru investito-rii pe piaa de capital. CFD-urile sunt n prezent disponibile listate sau nelistate pe pieele de tip OTC din Marea Britanie, Frana, Olanda, Germania, Elveia, Italia, Suedia, Spania, Canada, Singapore, Africa de Sud, Australia, Noua Zeeland, sau pe pieele reglementate precum cea administrat de Australian Stock Exchange (ASX). Incepnd cu luna iulie 2009, Sibex a admis la tranzacionare primele contracte financiare pentru diferen avnd ca activ suport aciuni.

*CFD DefiniiiUn CFD este o nelegere ntre un cumprtor i un vnztor prin care acetia sunt de acord s-i deconteze diferena de valoare a unui activ ntre momentul iniierii i cel al lichidrii contractului.Un CFD este un instrument financiar, un contract a crui valoare crete sau scade n corelaie cu creterea sau scderea n valoarea a activului suport. Preul unui CFD replic preul activului suport care st la baza sa. Tranzacia se poate ncheia pe o pia reglementat sau n afara ei, ntre investitor i intermediarul care i ofer cotaii investitorului.CFD-urile pot avea ca activ suport: aciuni, indici, curs de schimb valutar (perechi valutare), aur, rate ale dobnzii, rate ale infllaiei sau o marf.Diferena este determinat prin referire la preul activului suport i la perioada de deinere a CFD-ului (intervalul de timp ntre momentul deschiderii i cel al nchiderii poziiei).

*CFD CaracteristiciSibex ofer investitorilor posibilitatea tranzacionrii de CFD-uri pe cele mai lichide aciuni listate pe Bursa de Valori din Bucureti i pe perechi valutare.

Mrimea unui CFD pe aciuni este ntre 10 i 10.000 aciuni n funcie de preul aciunii suport, iar blocul minim ce poate fi tranzacionat este de 1 contract.

De exemplu, dac CFD-ul pe aciunile SIF4 Muntenia se tranzacionez la pretul de 0,8600 lei, iar mrimea contractului este de 1.000 aciuni, atunci valoarea de tranzacionare a contractului SIF4 CFD este de 860 lei.

Comisionul de tranzacionare perceput de Sibex i contrapartea central se exprim ca sum fix pe blocul minim de CFD, n cazul de fa 0,60 lei/contract SIF4 CFD.

CFD-ul pe aciuni coteaz n acelai mod ca activul suport, respectiv lei/aciune.

Pasul de tranzacionare este asemntor contractelor futures avnd ca suport aceleai aciuni.

*CFD - CaracteristiciCa i n cazul contractelor futures pe aciuni, CFD-urile pe aciuni faciliteaz investitorilor specularea preului aciunilor, fr a fi nevoie s cumpere sau s vnd fizic respectivele aciuni i ofer posibilitatea de a tranzaciona n marj i de a beneficia de efectul de levier (leverage).

CFD-urile permit investitorilor s ia poziii long sau short pe aciunile n cauz, oferind astfel investitorilor posibilitatea de a profita de creterea sau scderea preurilor.

CFD-urile nu au scaden, acestea nu expir.

Singura posibilitate de a nchide o poziie este de a efectua o tranzacie de sens invers pe acel contract. Exist totui situaii n care toate poziiile deschise sunt lichidate automat de ctre contrapartea central atunci cnd activul suport al CFD este retras de la tranzacionare, cnd acel CFD nu mai ndeplinete condiiile de meninere la tranzacionare sau cnd emitentul aciunii suport desfoar operaiuni corporative de genul splitrii, consolidrii, acordrii de aciuni gratuite sau alte drepturi.

*CFD - CaracteristiciDac emitentul aciunii suport pentru CFD distribuie dividende, fiecare poziie deschis pe CFD este ajustat astfel nct s reflecte aceleai efecte economice precum cele ale aciunii suport. Aceasta nseamn c ori de cte ori are loc o aciune de acordare a dividendelor, cumprtorii de CFD vor primi de la vnztorii de CFD contravaloarea n cash a divi-dendelor i ajustrile aferente se realizeaz prin decontare n fonduri.

Investitorii care dein poziii deschise pe contracte CFD la Sibex nu pot opta pentru livrarea fizic a activului suport, lichidarea poziiilor realizndu-se prin decontare final n fonduri la nchiderea poziiei n pia.

La sfritul fiecrei sesiuni de tranzacionare, poziiile deschise pe un CFD sunt marcate la pia de ctre contrapartea central la preul de referin al aciunii suport aferent pieei Regular a BVB. Marcarea la pia n timpul edinei se realizeaz asemntor contractelor futures.

*Expunerea pe CFDInvestitorii n CFD-uri sunt expui total la micrile preurilor activului suport fr a fi necesar s plteasc ntregul pre al activului tranzacionat.

CFD-ul necesit depunerea unei marje iniiale ce reprezint o fraciune din preul activului suport. Marja nu este o plat, ci doar o sum imobilizat n contul investitorului pentru garantarea tranzaciei i care va fi afectat numai n cazul n care investitorul nregistreaz pierderi generate de micarea pieei n defavoarea acestuia. In situaia n care o poziie CFD reevaluat conduce la diminuarea sumei din cont sub nivelul marjei solicitate, investitorul respectiv se afl n apel n marj i trebuie s acopere pierderea, respectiv s completeze suma din cont cu diferena pn la nivelul marjei.

n cazul unei evoluii favorabile, investitorul poate s retrag profitul pe msura generrii lui.

*Contractul futures i contractul pentru diferen. Asemnri i deosebiriDiferena major dintre CFD i contractul futures const n faptul c CFD-ul este un instrument derivat care nu are scaden, investitorii putnd s rmn n poziii atta timp ct consider necesar.

CFD-urile se aseamn mai mult cu aciunile, singurele diferene fiind c acestea nu confer deintorilor dreptul de vot i c permit investitorilor tranzacio-narea preului respectivelor aciuni cu o investiie iniial mult mai mic dect pe piaa spot (sunt tranzacii n marj").

Levierul implic la fel ca i n cazul contractelor futures, un nivel mult mai ridicat al riscului comparativ cu investirea direct n activul suport, ceea ce face absolut nesar nelegerea att a beneficiilor, ct i a riscurilor aferente tranzacionrii acestor instrumente derivate.

CFD-urile sunt instrumente de investire pe termen scurt i mediu.

*Contractul futures i contractul pentru diferen. Asemnri i deosebiriSpre deosebire de aciuni, unde un investitor, de obicei, cumpr i apoi vinde aciuni, prin CFD se poate deschide direct o poziie short (de vnzare) pentru a profita de scderea preurilor, nu doar de creterea lor. Acest lucru este posibil deoarece un CFD nu necesit deinerea fizic a aciunilor suport i decontarea n cadrul acestui contract vizeaz doar diferenele de pre (profitul sau pierderea) dintre momentul deschiderii i momentul nchiderii poziiei.

Spre deosebire de contractul futures, n cazul CFD-ului apare un cost suplimentar pentru deintorii de poziii long: dobnda zilnic de finanare a poziiilor de cumprare lsate deschise de la o zi la alta.

*Dobnda de finanare a poziiilor longDobnda zilnic de finanare a poziiilor de cumprare lsate deschise de la o zi la alta se pltete de ctre deintorii de poziii long vnztorilor de CFD dup nchiderea fiecrei sesiuni de tranzacionare.Rata dobnzii de finanare a poziiilor de cumprare se exprim n procente, se stabilete de ctre operatorul de pia i se aplic la valoarea poziiilor deschise calculat prin raportare la preul de cotare (preul mediu ponderat al aciunii suport comunicat de piaa spot).Dobnda se calculeaz pentru fiecare zi calendaristic, astfel c aceasta se pltete inclusiv n zilele de smbt i duminic dac poziiile respective rmn deschise peste weekend. Rata dobnzii per contract este fixat la nivelul ratei de referin sau la o rat egal cu aceasta, la care se poate aduga 1-2%.

*Factori ce influeneaz profitabilitateaDin moment ce pentru cumprtor aceast dobnd reprezint un cost de finanare sau o cheltuial, pentru vnztor aceasta se constituie ca venit care se acumuleaz zilnic n cont att timp ct poziiile respective sunt meninute deschise.Atunci cnd se tranzacioneaz un CFD, factorii care pot afecta profitabilitatea poziiei luate includ: micrile preului, fluxul de numerar, marjele, perioada de deinere a instrumentelor financiare i comisioanele de intermediere.Eliminarea/diminuarea riscurilor datorate CFD-urilor are loc atunci cnd aceste tranzacii sunt efectuate pe o pia reglementat i sunt compensate i garantate de ctre o contraparte central.

*Riscul de lichiditateCondiiile pieei, cum ar fi lipsa de lichiditate, pot duce la creterea riscului de pierdere prin ngreunarea efecturii tranzaciilor sau a nchiderii poziiilor deschise.n anumite situaii, cum ar fi perioadele caracterizate de o presiune ridicat la cumprare sau la vnzare, volatilitate crescut a pieei i lipsa lichiditii pentru un anumit CFD, este posibil ca preul stabilit n pia s fie afectat de lipsa unor relaii normale.Gapping-ul (diferena dintre preul de deschidere i cel de nchidere), indiferent dac preurile cresc sau scad fr oportunitatea de a tranzaciona, poate conduce la pierderi semnificative chiar dac au fost introduse ordine de tipul Stop Loss. Aceast situaie decurge din faptul c exist posibilitatea ca tranzacia s nu se realizeze la preul stabilit dac piaa este fluctuant.

*Riscul de lichiditateInvestitorii n CFD pot s i diminueze riscul prin combinarea poziiilor pe CFD-uri cu contracte futures sau opiuni pe acelasi activ suport tranzacionate la burs.

Pot exista situaii speciale n care un anumit CFD s fie retras de la tranzacionare, cum ar fi: retragerea de la tranzacionare a activului suport, suspendarea repetat a tranzacionrii acestuia, lipsa lichiditii pe o perioad mai lung de timp.

n anumite situaii, activele suport pot fi suspendate de la tranzacionare fapt ce determin suspendarea de la tranzacionare a CFD-urilor aferente.

*Rolul contraprii centraleOperaiunea iniial de cumprare/vnzare a unui CFD este denumit tranzacie de deschidere, iar cea ulterioar de vnzare (sau cumprare) prin care se lichideaz o poziie deschis este denumit tranzacie de nchidere.In cadrul procesului de tranzacionare, n relaia dintre vnztor i cumprtor se interpune contrapartea central care devine contraparte pentru acetia garantndu-le decontarea diferenelor de pre. Acest proces, denumit novaie, este instrumentul cheie pentru gestionarea riscul de contraparte.Nu este nevoie ca un cumprtor sau un vnztor s cunoasc identitatea contraprii n cadrul unei tranzacii, riscul de contraparte este preluat de ctre casa de compensare. De altfel, acelai principiu se aplic i la tranzaciile cu celelalte instrumente derivate pe piaa Sibex contractele futures i opiunile.

*Exemplu - Specificaii SIF1CFD

Simbol CFDSIF1CFDActivul suportAciunile SIF1Mrimea contractului1.000 aciuni SIF1Cotaialei/aciunePasul de tranzacionare0,0001 lei/aciune (0,1 lei/contract)Prima zi de tranzacionareSe stabilete de ctre Directorul General al Sibex i va fi ulterioar nregistrrii contractului la ASFUltima de zi tranzacionareZiua n care CFD-ul este retras de la tranzacionare n conformitate cu regulile pieei reglementatePreul la care se efectueaz marcarea zilnic la pia Preul de referin al aciunii suport aferent pieei Regular comunicat de BVB n ziua respectiv.

*Specificaii SIF1CFD

Costul zilnic de finanare al poziiilor deschise pe cumprareSe stabilete de ctre CA al Sibex. Nivelul costului zilnic de finanare al poziiilor deschise pe cumprare i orice modificare a acestuia se public pe pagina web.Nivelul acestui cost se calculeaz zilnic prin aplicarea ratei de dobnd egal cu valoarea dobnzii de politic monetar stabilit de BNR. Rata dobnzii de finanare este exprimat n %/an iar moneda n care se face plata dobnzii zilnice de finanare este RON.Modul de determinare a preului de lichidare n situaia n care contractul este retras de la tranzacionare. Toate poziiile deschise pe contract se vor lichida automat prin decontare final n fonduri, respectiv prin plata n lei a diferenelor dintre valoarea contractului i mrimea CFD x preul mediu ponderat al aciunilor comunicat de BVB n ultima sesiune de tranzacionare a contractului.

*Exemplu pentru o poziie Long Un investitor consider c preurile actiunilor la BVB vor urca puternic n urmtoarele zile i crede c aciunea SIF4 va urma acest trend. Suma lui disponibil n contul de marj este de 5.000 lei.Contractul SIF4 CFD se tranzactioneaza la preul de 0,7000 lei i are o marj de 0,12 lei/aciune (aprox. 17% din valoarea contractului). Asfel, cu 5.000 lei, investitorul poate obine o expunere de 28.700 lei, adic are suficient marj pentru a lua o poziie Long pe 41 contracte SIF4 CFD la preul de 0,7000 lei.5.000 lei (suma disponibil) / 0,12 lei (0,12 lei este marja necesar pentru o aciune) = 41.666,66 aciuni. Aceasta este cantitatea teoretic ce o poate atrage investitorul n acest moment. Practic, datorit specificaiilor contractului, el poate atrage doar 41.000, echivalentul a 41 contracte, un contract este standardizat la Sibex, la 1.000 aciuni. Preul aciuni de 0,7000 lei, va conduce la o expunere de 28.700 lei (adic 0,7000 lei/aciune X 41.000 aciuni).n prima zi, investitorul trebuie s depun marja iniial plus dobnda pe contract (suma pe care o pltete deintorului poziiei Short, prin intermediul contraprii centrale) i este expus variaiilor de marj.n zilele urmtoare el este supus doar dobnzii pe contract i variaiilor de marj. Dac preul merge n defavoarea sa, investitorul va trebui s completeze suma din cont cu pierderea rezultat din reevaluarea poziiei sale la un pre mai mic. Dac preul merge n favoarea sa, el va ncasa n cont profitul rezultat n urma reevalurii poziiei sale la un pre mai mare dect cel de cumprare iniial.

*Exemplu pentru o poziie Short Un investitor consider c preul aciunii SIF4 va scdea n urmtoarele zile. Acesta a depus 5.000 lei la brokerul su.Contractul SIF4 CFD se tranzacioneaz la preul de 0,7000 lei i are o marj de 0,12 lei/aciune. Astfel, cu 5.000 lei, investitorul are suficient marj pentru a lua o poziie Short pe 41 contracte SIF4 CFD la preul de 0,7000 lei.n prima zi, investitorul trebuie s depun marja iniial. Acesta este expus variaiilor de marj, dar primete dobnda de finanare pentru contractele vndute.n zilele urmtoare investitorul continu s plteasc orice eventual variaie negativ a marjei i primete n continuare dobnda pe contracte.

Not: Dac SIF4 distribuie dividende n perioada n care investitorul are poziiile Short deschise, atunci vnztorul va plti dividendele ctre deintorul poziiilor Long).

Contracte Financiare pentru Diferen

V mulumesc!*