Constellation Software Presentacion
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5/21/2018 Constellation Software Presentacion
1/95
Probablementeuna
de
las
Probablemente
una
de
las
me oresempresas e mun ome oresempresas e mun o
True Value, F.I. 1
-
5/21/2018 Constellation Software Presentacion
2/95
. .
. .
AlejandroEstebaranzMartn&
Joseluis
Benito
Corres
True Value, F.I. 2
-
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3/95
Visindelnegocio
VentajascompetitivasyMoat
Equipodirectivodeprimera
Excelentecultura
empresarial
Negocioultra
resistente
alas
recesiones
Valoracin
TrueValue,F.I. 3
-
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4/95
TrueValue,F.I. 4
-
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5/95
ConstellationSoftwareConstellationSoftware
Fundadaen1994 porMarkLeonard
CotizaenToronto(CSU.To)
Marketcapde5400millones(CAD)
Enterprisevalue5700millones
Preciopor
accin
de
260$
Holdingempresarial formadopor125compaasdesoftware.
Enfocadaal
VMS(
vertical
market
software)
Posicinlderenlosmercadosenquecompite
SigueunaestrategiadeconsolidacindentrodelsectorVMS
TrueValue,F.I. 5
-
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6/95
Soloun
datoSolo
un
dato
Durantelosltimos10aoslosbeneficioshancrecido
al
30%de
media
cada
ao
TrueValue,F.I. 6
-
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7/95
Soloun
datoSolo
un
dato
Halogradoestosinemitirnuevasaccionesdesdehace
8aos.
s n ncurr ren eu a, ac ua men e a eu ane a
equivaleasolo
1ao
de
beneficios
.
TrueValue,F.I. 7
-
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8/95
TrueValue,F.I. 8
-
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9/95
Ques
el
VMS
?Qu
es
el
VMS
?
Verticalmarketsoftware,essencillamenteuna
funcinmuyespecificacomopuedeserlagestinde
impuestos,trafico
areo,
control
de
procesos
HMS(Softwaredetipohorizontal)esaquelquese
puedeusarenmuchasindustriasoprocesos,
ensemosenWord Windows Oracle
TrueValue,F.I. 9
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Ques
el
VMS
?Qu
es
el
VMS
?
PordefinicincadaVMSesunnichodemercado,
Oracle,SAPoWindows
Segmentoaltamente
fragmentado.
Altoscostesdecambio
TrueValue,F.I. 10
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IndustriaVMSIndustriaVMS
TrueValue,F.I. 11
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IndustriaVMSIndustriaVMS
TrueValue,F.I. 12
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13/95
TrueValue,F.I. 13
-
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Modelode
negocioModelo
de
negocio
Constellation
compra,
integra
y
mantiene.
Durantelosultimos20aoshacom radoa125
compaaspresentesen50verticales(cadavertical
representanuntipodesoftware industria
especifica)
TrueValue,F.I. 14
-
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Modelode
negocioModelo
de
negocio
TrueValue,F.I. 15
-
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TrueValue,F.I. 16
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AdquisicionesAdquisicionesMarkLeonardysuequipoaplicanelValueinvesting
Seaprovechandevendedoresforzados
Mantienenliquidez
para
cuando
nada
mas
tiene
Sinohayoportunidadessimplementeesperan
Adiferenciadelos PrivateequityCompranpara
mantenerde orvida
TrueValue,F.I. 17
-
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AdquisicionesAdquisiciones
Porcada
dlar
que
Constellationusapara
33%.
Elpaybackdesus
TrueValue,F.I. 18
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TrueValue,F.I. 19
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ComprandobaratoComprandobarato
SegnGartnerResearchesunmercadode110B
anuales,Constellation
representa
solo
el
1%
adquiridasporConstellation
TrueValue,F.I. 20
-
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TrueValue,F.I. 21
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ComprandobaratoComprandobarato
demenosde50M$
2) Losprivate
equity
se
centran
en
empresas
de
mas
alcanzadossusobjetivos.
TrueValue,F.I. 22
-
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3) Empresasdesoftwarenichotienenproblemas
paraalcanzar
escala
mas
all
de
los
25
50M$
de
facturacinyaquelosclientesgrandesnoquieren
rmarcon ra osa argop azoconempresas e
pocaescalacredibilidadfinanciera.
4) Alintegrarestasempresasbajoelparaguasde una
,
ganancredibilidad,musculofinanciero ycapacidad
TrueValue,F.I. 23tecnolgica.
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ComprandobaratoComprandobarato
5) SINERGAS: normalmentesomosescpticos,
peroenVMSsonmuyevidentesventajas:
Si Constellationestapresenteen50nichosdemercadoyencuentra
unaempresa
con
un
software
excelente
dentro
de
unos
de
sus
mercados uede a armas ueuncom etidor.Ya ue uede usar
esesoftwareparaotraempresadelholdingyasreducirelgastode
.
compra.
TrueValue,F.I. 24
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TrueValue,F.I. 25
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MoatMoat
fuentesdeventajacompetitiva:
1. Escala
cliente
3. Propiedadintelectual
TrueValue,F.I. 26
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alabras
alabras
TrueValue,F.I. 27
-
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Vesalgo
especial?Ves
algo
especial?
TrueValue,F.I. 28
-
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Vayamospor
partes
El62%delosingresossonrecurrentes (mantenimiento,
hostingysoporte).
A
da
1de
Enero
Constellation
ya
ha
ingresadoel62%deeseaofiscal.Estohacequeel
TrueValue,F.I. 29
nversor uermatranqu o.
-
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Vayamospor
partes
En2014losingresosrecurrentesvanaserde1000
.
.
TransaccionesprivadasenelsectordeVMSsehan
realizadoa7x
11x
Ingresos
recurrentes/mantenimiento
Constellationvaldraentre380$y570$poraccin,
comparadoconlacotizacinactualde260$...
TrueValue,
F.I. 30
-
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ContinuemosContinuemos
Unacriticahabitualaempresasquecompranaotrases
.
Constellationcrecedeformaorgnica.
TrueValue,
F.I. 31
-
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The
single
most
important
The
single
most
important
decisioninevaluatingabusinessdecisioninevaluatingabusiness
ispricing
poweris
pricing
power,
,
WarrenBuffett.
TrueValue,
F.I. 32
-
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PrincingPowerPrincingPower
EstoesprincingPower,siunacompaapuedesubirlos
preciosaunritmomayorquelainflacin,tenemosun
buenne ocio.
TrueValue,
F.I. 33
-
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34/95
IfyouvegotthepowertoraisepriceswithoutlosingbusinessIfyouvegotthepowertoraisepriceswithoutlosingbusinesstoacompetitor,youvegotaverygoodbusiness.Andifyouhavetoacompetitor,youvegotaverygoodbusiness.Andifyouhave
to
aveaprayer
sess on
e ore
ra s ng
t e
pr ce
y
percent,
to
aveaprayer
sess on
e ore
ra s ng
t e
pr ce
y
percent,
. . .
TrueValue,
F.I. 34
-
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Losclientes
se
mantienenLos
clientes
se
mantienen
Siperdemos
de
media
al
6%
de
los
clientes/mdulos
al
ao.
Significa
que
cada
cliente
esta
de
media
en
la
compaa 16aos.
TrueValue,
F.I. 35
-
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MoatMoatConstellationcumplemtricasestndardeunbuen
negocio.
ROCE elevado
Solotiene
que
reinvertir
en
el
negocio
en
forma
e un e cas ow a m smon ve
quespernegocioscomoMoodys).
Fondodemaniobranegativo(nosfinancianlos
TrueValue,
F.I. 36
-
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37/95
UnEquipo irectivoexce enteUnEquipo irectivoexce ente
==$$$$$$
TrueValue,
F.I. 37
-
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38/95
Reservados
Selfmade(empezaronconpocoonada)
Nadapromocionales
Vidasausterasfueradelnegocio
Visionarios/Innovadores.
TrueValue,
F.I. 38
-
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39/95
EjemplosEjemplos
TrueValue,
F.I. 39
-
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40/95
MarkLeonardMarkLeonard
MarkLeonardantesdefundar
Constellationen1995trabajo
enPrivateequitydurante11
aos
unca aconce ouna
entrevista
Noexistenimgenespblicas
TrueValue,
F.I. 40
-
5/21/2018 Constellation Software Presentacion
41/95
UnlderUnlder
Laempresanohacejornadas
deanalistas
Noexistemasmaterialaparte
delobligatorio
apresentar
en
a e ana
Websiteaustera.
SolocotizaenCanadpara
TrueValue,
F.I. 41
.
-
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42/95
Directosal
granoDirectos
al
grano
Durantelas
presentaciones
trimestrales
de
resultados
se
pasadirectamentealturnoderuegosypreguntas,a
quenosirvenada,masqueparaperdereltiempo.
negocio.
TrueValue,
F.I. 42
-
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43/95
IncentivosquejamshabrasIncentivosquejamshabras
pensa o
pensa o
TrueValue,
F.I. 43
-
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44/95
IncentivosIncentivos
La
parte
de
sueldo
variable
esta
ligada
al
Retorno
del
capitalempleadoROIC yalCrecimiento.
TrueValue,
F.I. 44
-
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45/95
as oc op onses nas oc op onses n
TrueValue,
F.I. 45
-
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46/95
accionesacciones e uivalentese uivalentes alal 7575%% deldel
sueldosueldo variable,variable, yy mantenerlasmantenerlas alalmenosmenos 44 aosaos..
TrueValue,
F.I. 46
-
5/21/2018 Constellation Software Presentacion
47/95
E ecutivosE ecutivos
Mark
Leonard
posee
el
6%
de
la
compaa,
valorado
en
370m$,locualrepresentaTODAsufortunapersonalya
semilla
TrueValue,
F.I. 47
-
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48/95
BerkshireHathawayBerkshireHathaway
TrueValue,
F.I. 48
-
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Excelente
Holding 50+
empresas
en
el
holding 125+
compaas
dentro
del
holding
Rentabilidad 20% durante50aos 30%durantelosltimos20aos
Splits nuncaseharealizadosplitde
acciones
nuncaseharealizadosplitde
acciones
Recompra nuncaseharealizado nuncaseharealizadorecompradeacciones recompradeacciones acciones
Holding empleadosenlacentral empleadosenlacentral
49True Value, F.I.
L d l V l I tiL d l V l I ti
-
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50/95
Leonard elValueInvestinLeonard elValueInvestin
r. eonar esun ec ara osegu or e arren u e .
Anualmente
publica
su
carta
de
accionistas
donde
abordalosproblemasdelacompaadeforma
.
Eshabitualverleusarensuscartasdeaccionista
trminoscomomargendeseguridad,Buy&hold
TrueValue,
F.I. 50
L d l V l I tiL d l V l I ti
-
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51/95
Leonard elValueInvestinLeonard elValueInvestin
TrueValue,
F.I. 51
-
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52/95
ent m ento
e
partners pent m ento
e
partners p
ApesardeBuffetadoraquesusempresasrecompren
acciones,
el
nunca
lo
hizo
cuando
Berkshire
cotiz
por
.
TrueValue,
F.I. 52
-
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53/95
enBerkshireyConstellationenBerkshireyConstellation
EnConstellationopinanqueestomarventajadetus
empleadosaccionistas,deinversoresminoristasysocios
fundadores
TrueValue,
F.I. 53
-
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54/95
UnUndirectivopreocupadodirectivopreocupado
porquelasaccionescoticenaunporquelasaccionescoticenaun
prec o
e eva o
en
prec o
e eva o
en
e
uturoe
uturo
TrueValue,
F.I. 54
-
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55/95
Increble
erocierto
!!!Increble
ero
cierto
!!!
TrueValue,
F.I. 55
-
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56/95
EL
float
del
si lo
XXI
se
llama
EL
float
del
si lo
XXI
se
llama
deferredRevenuedeferredRevenue
TrueValue,
F.I. 56
-
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57/95
llamaFLOATllamaFLOATPropertycasualty(P/C)insurersreceivepremiumsupfrontandpayclaimslater.In
extreme
cases,
such
as
those
arising
from
certain
workers
compensation
accidents,
paymentscanstretchoverdecades.Thiscollectnow,paylatermodelleavesP/C
companiesholdinglargesums moneywecallfloat thatwilleventuallygotoothers.
Meanw e, nsurersgetto nvestt s oat ort e r ene t.T oug n v ua po c es
andclaims
come
and
go,
the
amount
of
float
an
insurer
holds
usually
remains
fairly
stable
in relation to remium volume. Conse uentl as our business rows so does our float.
(WarrenBuffettexplica lointeresantequeesrecibirlaprimasdesus
aseguradorasaprincipiosdeaoypoderinvertiresecapitalparagenerarun
beneficiosinqueelclienteexijauninteres).
TrueValue,
F.I. 57
-
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58/95
aoslo oderosodeestehechoaoslo oderosodeestehecho
enla
industria
del
VMSen
la
industria
del
VMS
TrueValue,
F.I. 58
-
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59/95
DeferredRevenueDeferredRevenue
En
la
industria
del
software
ocurre
lo
mismo. Losclientespaganporadelantadolalicencia
Podemosusaresedineropararealizaradquisicionessin
incurrirendeuda
Ingresosdiferidos
TrueValue,
F.I. 59
-
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60/95
ne ocios Constellationne ocios Constellation
generacaja
al
crecer!!!genera
caja
al
crecer!!!
TrueValue,
F.I. 60
-
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61/95
capital
2013
capital
2012
234M$ 165M$
Alcrecer
un
39%
en2013los
ingresos,
aumentamosel
Flujodecajaen
prcticamenteun37%
TrueValue,
F.I. 61
-
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62/95
no
e
osme ores
no
e
osme ores
TrueValue,
F.I. 62
-
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63/95
ne ocio
en
la
crisis
ne ocio
en
la
crisis
2008/2009?2008/2009?
TrueValue,
F.I. 63
YcomolohizolaYcomolohizola
-
5/21/2018 Constellation Software Presentacion
64/95
cotizacinen
2008/2009?cotizacin
en
2008/2009?
2008
en2008
TrueValue,
F.I. 64
-
5/21/2018 Constellation Software Presentacion
65/95
2011?2011?
TrueValue,
F.I. 65
-
5/21/2018 Constellation Software Presentacion
66/95
enel
ao
2011?en
el
ao
2011?
CSU+56%en
2008 2011
en2008SP
500
+1%
en2011
TrueValue,
F.I. 66
-
5/21/2018 Constellation Software Presentacion
67/95
TrueValue,
F.I. 67
-
5/21/2018 Constellation Software Presentacion
68/95
DobleventajaDobleventaja
1. Solohemosdeconsiderarestas3claves:
1. 62%ingresos
recurrentes
2. Elsoftwareesungastoinelsticoparaelcliente
vendemucho
opoco
en
una
crisis,
tiene
que
seguir
.
3. Loscostesdecambiopermitenmantenerelmargen
debeneficio,sinperderclientes.
TrueValue,
F.I. 68
-
5/21/2018 Constellation Software Presentacion
69/95
Pero
si
otros
ne ocios
con
moat
o
Pero
si
otros
ne ocios
con
moat
o
ventajacompetitivasufrieronenlaventajacompetitivasufrieronenla
crisis,no
le
sucedi
lo
mismo
a
crisis,no
le
sucedi
lo
mismo
a
Constellation?Constellation?
TrueValue,
F.I. 69
-
5/21/2018 Constellation Software Presentacion
70/95
2pata
de
la
Estrategia2
pata
de
la
Estrategia
2. LASADQUISICIONES
Enlascrisishaymuchosvendedoresforzados.
excelentepara
cuando
suceden
estos
eventos.
Segnsupresidentedurantelacrisisdel2008se
hicieron las me ores ad uisiciones ue nunca ha a
visto.
TrueValue,
F.I. 70
-
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71/95
TrueValue,
F.I. 71
-
5/21/2018 Constellation Software Presentacion
72/95
gunaspersonas
m ran
gunas
personas
m ran
TrueValue,
F.I. 72
-
5/21/2018 Constellation Software Presentacion
73/95
12xen8aosde22$a260$
TrueValue,
F.I. 73
-
5/21/2018 Constellation Software Presentacion
74/95
oso ros
ec mos:
oso ros
ec mos:
,,
TrueValue,
F.I. 74
ConstellationnuncacotizoaConstellationnuncacotizoa
-
5/21/2018 Constellation Software Presentacion
75/95
mltiplosde
extravaganciamltiplos
de
extravagancia
ao Flujocaja libre Marketcap mltiplo
2006 26 484 18.6x2007 33 528 16.0x
ELbeneficiohamultiplicadox10y la
2008 54 550 10.2x
2009 62 814 13.1x
cotizacinpor12x.
Elretornohasido. x
2011 140 1628 11.6x2012
originadoporelrendimientodel
.2013 215 4840 22.5x2014E 260 5610 21.6x
sentimientodelmercado.
TrueValue,
F.I. 75
-
5/21/2018 Constellation Software Presentacion
76/95
Compara unmltiplo20xCompara unmltiplo20x
en
ons e a oncon
o ras
en
ons e a on
con
o ras
TrueValue,
F.I. 76
-
5/21/2018 Constellation Software Presentacion
77/95
Empresa Tasa
crecimiento
Mltiplo
a roximadoChipotlemexicangrill(restaurantes,USA)
10%20% 50x60x
YELP(paginasonline,USA) 50% Nodabeneficios
Inditex(retail
moda
,Espaa) 10%
15% 27x
29x
Ingenico(terminales Tpv,Francia) 15%20% 28x30x
Fiestarestaurantgroup(restauracin,10%15% 40x45x
TrueValue,
F.I. 77
-
5/21/2018 Constellation Software Presentacion
78/95
ConstellationSoftware
en
Constellation
Software
en
20142014
VS.VS.
Warren
buffet
y
su
inversin
Warren
buffet
y
su
inversin
en oo y senen oo y sen
TrueValue,
F.I. 78
-
5/21/2018 Constellation Software Presentacion
79/95
" ' atafairpricethanafaircompanyata
won er u
pr ce.
WarrenBuffett,
Letter
to
shareholders,
1989
TrueValue,
F.I. 79
-
5/21/2018 Constellation Software Presentacion
80/95
Imitando
a
BuffettImitando
a
Buffett
1. SituacinenMoodyscuandosaliacotizaren
.
1. BuffettAdquiriungranpaquetedeaccionesque
llegoasuponerel20%delacompaa.
.
3. Negocioexcelente,conbarrerasdeentrada,Altos
ROCES,switching
costs
4. Hace14aossutasadecrecimientoera del20%
TrueValue,
F.I. 80
-
5/21/2018 Constellation Software Presentacion
81/95
Imitando
a
BuffettImitando
a
Buffett
Mtrica Moodysao2000 Constellation
Crecimiento 20% 30%
Mltiploa12meses 20x 21x
Roic 48% 35%
Capex/cash
flow
operaciones5% 5%
TrueValue,
F.I. 81
-
5/21/2018 Constellation Software Presentacion
82/95
u
a
o
zo
u e
u
a
o
zo
u e
TrueValue,
F.I. 82
-
5/21/2018 Constellation Software Presentacion
83/95
1. Rendimientoanualizadodel 15%vs5%delS&P500enestos14aos.
2. Habiendopasado
por
la
crisis
de
las
agencias
de
rating
en
2008/09.
3. HabiendoralentizadoelcrecimientodeMoodysal10%15%anual.
TrueValue,
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PorquexisteestaPorquexisteesta
oportunidad?oportunidad?
TrueValue,
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Por qu existe la oportunidad ?Por qu existe la oportunidad ?
1. CotizaenCanadperoel90%delosingresosson
2. Esunamidcap
3. Noexisteapenascomunicacinconlabancadeinversin.
.
tecnologa
TrueValue,
F.I. 85
-
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Por qu existe la oportunidad ?Por qu existe la oportunidad ?
5. Sivaloramossegnelbeneficiocontable(GAAP)
.
nisemolesteneniniciarunainvestigacin
Perolo ueim ortaeselFCF a uecuandocom rauna
empresapuedeamortizarlasrelacionesconclientes,
cashflow.
TrueValue,
F.I. 86
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Ries os miti antesRies os miti antes
TrueValue,
F.I. 87
-
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Riesgos y mitigantesRiesgos y mitigantes1. Posibilidades de crecimiento en el futuro. (Leer carta
residente del 2012 acerca del tema .
2. Riesgo divisa. Esta cubierto de forma natural ya que los gastos
.
3. Riesgo tecnolgico. Estamos seguros ya que es un holding
travs de 125 compaas.
TrueValue,
F.I. 88
-
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Riesgos y mitigantesRiesgos y mitigantes4. Competencia en futuras adquisiciones de mayor tamao.
Probablemente la com aa ha a de a ar un recio su erior,
aunque seguimos pensado que la capacidad y conocimiento
.
situaciones distress, cracks financieros y vendedores forzados.
TrueValue,
F.I. 89
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TrueValue,
F.I. 90
C l iC l i
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ConclusionesConclusiones. reemosquenues ra nvers ncrecer eme aa
menosal15%o20%anualizado,durantelosprximos
510aos.
.
riesgo.
3. Laposibilidadde perdida permanente decapitales
4. Tenemosunmanagementalineadoconelaccionistay
TrueValue,
F.I. 91
muycapaz.
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TrueVa ue
F.I.True
Va ue
F.I.ISIN(ES0180792006)ISIN(ES0180792006)
True Value, F.I. 92
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Our
Ourmission
is
to
acquire,
manage
and
build
marketmission
is
to
acquire,
manage
and
build
market
leading
leading
softwarebusinessesthatdevelopspecialized,missionsoftwarebusinessesthatdevelopspecialized,missioncriticalcritical
softwaresolutionstoaddressthespecificneedsofoursoftwaresolutionstoaddressthespecificneedsofour
.
.
True Value, F.I. 93
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PiensadeformaPiensadeforma
IndependienteIndependiente
TrueValue,
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. .. .ALEJANDROESTEBARANZMARTIN
&JOSELUISBENITOCORRES
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