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GLOVERSIA EQUITY SICAV COMENTARIO GESTOR ENERO 2020 – JOSÉ LIZÁN Estimado accionista, Remitimos el comentario mensual del equipo gestor de Gloversia Equity SICAV del mes de enero, así como la ficha adjunta. El primer mes del año ha comenzado revuelto para los mercados, la SICAV ha retrocedido un 2,77%, mientas que el Eurostoxx ha caído un 2,78% y el Ibex lo ha hecho un 1,90%. Desde el comienzo de la nueva gestión, el 25 de julio de 2018, el vehículo gana un 0,58%, por la subida del 4,52% del selectivo europeo y el retroceso del 4,15% del español. CORONAVIRUS El mes de enero ha estado marcado por el coronavirus y los posibles impactos que el mismo pueda tener sobre la economía china, y por ende en el crecimiento mundial. Si a este foco de incertidumbre le añadimos las ya de por si dudas que hay sobre la economía del país asiático, era el cocktail perfecto para una toma de beneficios tras un 2019 más positivo de lo que a priori los gestores podíamos anticipar en un entorno de ralentización global. Las dudas sobre China probablemente afecten a la tibia recuperación que estábamos viendo en los indicadores de actividad manufacturera a nivel global. A la economía le está costando rebotar mucho más que en otras ocasiones, lo que deja entrever que el shock en manufacturas se debe a cambios estructurales y no coyunturales, como es el impacto que la tecnología está teniendo sobre los hábitos de consumo y sobre los bienes que las multinacionales han de fabricar ante la nueva demanda. POLÍTICA ESTADOUNIDENSE EE.UU sigue siendo el gran motor de crecimiento a nivel global, y a pesar de la pequeña ralentización vivida en la parte final de 2019, la economía se ha vuelto a relanzar apoyada en el consumo. Donald Trump superaba con comodidad el Impeachment dejando vía libre a su reelección en noviembre de 2020, con un partido demócrata sin ningún candidato claro ni con fuerza, inmersos en unas primarias que dejan entrever que no podrán gran oposición a los republicanos. Tras un caótico recuento de votos en las primeras primarias demócratas en Iowa, P. Buttigieg sorprendió al imponerse con un 26,2% votos, seguido de cerca por B. Sanders (26,1%), el cual se ha impuesto en New Hampshire. Nevada y Carolina del Sur serán las siguientes citas. En julio y agosto se decidirá el candidato único de cada partido.

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Estimaciones de consenso de Factset BREXIT Reino Unido y la UE han presentado unas posturas iniciales negociadoras muy alejadas, lo que anticipa unas negociaciones complejas en próximos meses. El objetivo de Reino Unido es seguir el modelo de Canadá mientras que la UE ofrece un acuerdo comercial más amplio y sin aranceles ni cuotas que incluya servicios a condición de que los británicos acepten mantener una igualdad de condiciones en temas como medio ambiente, empleo, fiscalidad y ayudas estatales.

Estimaciones de consenso de Factset BCE Mantuvo sin cambios la política monetaria y espera que los tipos de interés de referencia permanezcan en los niveles actuales o más bajos hasta que las perspectivas de inflación converjan a un nivel cercano al 2%. Por último, confirmó que los avances de la revisión de la estrategia de política monetaria se habrá terminado hacia finales de 2020.

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ARANCELES Trump volvió a amenazar con aranceles sobre los autos europeos si se impone cualquier tipo de impuesto digital, a pesar de haber acordado una tregua hasta final de año con Macron y del buen tono de la conversaciones con U. von del Layen de cara a firmar un nuevo acuerdo comercial EE.UU.-UE antes de noviembre de 2020. RESULTADOS EMPRESARIALES La campaña del cuarto trimestre de 2019 alcanza su ecuador en EE.UU. con un sesgo positivo y en línea con lo esperado. Mientras que en Europa estaría resultando algo mejor de lo esperado. Así, en general, la campaña está siendo un apoyo para unos selectivos con valoraciones ajustadas. En el S&P 500, con el 54,20% de los resultados publicados, el ratio de sorpresas positivas en beneficios desciende hasta 75,20% desde 79,1% del 3T’19 y 76,82% de la media de los últimos 5 años; sin embargo, el BPA superó las previsiones en +5,34% (vs +4,66% en el trimestre anterior), dejando el crecimiento interanual del BPA 4T’19 por encima del +1,0% frente al -1,6% esperado al inicio de la campaña. En el Eurostoxx 50, con el 22% de compañías publicadas, el ratio de sorpresas positivas estaría en 71,43% vs 72,7% del 3T’19 y 61,8% de media 5 años, con un BPA +10,71% por encima de lo previsto frente al +4,11% por encima del trimestre anterior. Con esto, el crecimiento del BPA 4T’19 se sitúa en +2,7% y, de continuar esta tendencia, el crecimiento del BPA’19 se quedaría más cerca de +1,5%, tras las revisiones a la baja desde el final de la campaña anterior (c. -3%), el BPA 4T’19e ya parece más alcanzable (+7,0%). VALUE RESURGE Destacar la publicación de resultados de los sectores Value fuertemente castigados en precios de cotización batiendo al consenso, con un 70% de las compañías publicando números mucho más positivos que el consenso, incluida la banca. Por primera vez en mucho tiempo el Value está sorprendiendo mucho más que el Growth. En el mes de enero hemos visitado a Neinor Homes, Lleida Net, Pharmamar, Dominion, Nicolás Correa, Prosegur, Alquiber. CARTERA De nuestras principales posiciones publicaba resultados Adolfo Domínguez en línea con trimestres anteriores, y dejando entrever que los resultados anuales serán con un Ebitda positivo y cerca de beneficio neto positivo por primera vez en 10 años. La compañía vende más con menos tiendas, la venta online se está disparando y la reducción de costes estructurales está dando sus frutos. Nextil anunció mediante hecho relevante que espera cerrar en semanas la compra de la compañía americana que preanunció en verano, habiéndose retrasado un poco frente a las fechas previstas de cierre de año, generando ciertas dudas y quizás sirviendo de excusa para realizar beneficios tras también anunciar en diciembre un canje de convertibles por 5 millones de acciones saliendo algo de papel al mercado al estar por encima del precio de conversión. Dicho movimiento lo consideramos coyuntural y esperamos que en breve anuncie buenas noticias que el mercado interprete con otro sesgo.

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MOMENTUM En Eurozona, los sectores más sensibles a comercio se han visto más afectados por la crisis del coronavirus, mostrado un peor comportamiento relativo vs Euro STOXX desde mediados de agosto: R. Básicos, Bancos, V&Ocio , Autos y Tecnología sufrían mientras que los más defensivos y locales lo hacían mejor (Alimentación, Telecos, B. Consumo y Utilities). Nuestros indicadores se deterioraron ligeramente a lo largo de enero, pero sigue sin ser un mercado en bloque, con en torno a un 50% de activos aptos en casi todos los mercados y con cierta rotación sectorial hacia sectores y valores más cíclicos en detrimento de otros sectores. No percibimos cambios a nivel sectorial a pesar del retroceso visto por los mismos, ya que pensamos ha sido una simple toma de beneficios después del buen comportamiento vivido desde el verano, y no prevemos realizar una fuerte rotación por el momento, salvo pequeños ajustes de valores. SMALL CAPS PENALIZADAS En el mes de enero se ha dado un mal comportamiento de los valores de pequeña capitalización, más presentes en la cartera de la SICAV, que debido a la falta de apetito inversor y la escasa liquidez nos han perjudicado, en un movimiento que dura ya más de año y medio. La gestión pasiva y la indexación está empujando con fuerza las compañías de gran capitalización y ha abandonado las compañías de pequeña y mediana capitalización. A pesar de ello mantenemos nuestra convicción en nuestras principales apuestas esperando que ese movimiento que dura ya 18 meses se revierta en algún momento de este 2020 y empiecen a funcionar, ya que no percibimos a nivel fundamental ningún factor que haga cambiar nuestra idea inicial de inversión.

Evolución Gloversia Equity SICAVvs principales índices de referencia. Fuente Factset Seguimos invertidos en un 80% en renta variable, manteniendo el resto en liquidez por si vinieran turbulencias para poder aprovecharlas incrementando peso. Por el momento a nivel sectorial hemos mantenido el sesgo más cíclico ante la mejora de la macro y la lectura de nuestros indicadores, junto a unos resultados esperanzadores en los sectores más value. Atentamente,

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62,72% España 18,30% Francia

7,11% Alemania 3,93% Holanda

3,61% Italia 1,58% Suiza

1,47% Dinamarca

26,46% Industria 20,02% Finanzas

15,02% Salud 12,16% Energía

9,81% Real Estate 7,85% TMT

7,41% Consumo

DISCLAIMER: Este documento, así como los datos, opiniones, estimaciones, previsiones y recomendaciones contenidas en el mismo, han sido elaborados por SOLVENTIS (en adelante “Solventis”), con la finalidad de proporcionar información general a la fecha de emisión del

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nadas con los instrumentos financieros y/o emisores de los cuales trata este documento, están basados en fuentes que se consideran fiables y de reconocido prestigio, disponibles para el público en general. Solventis no garantiza la precisión, integridad, corrección o el carácter

completo de dichas fuentes, al no haber sido objeto de verificación independiente por parte de Solventis y, en cualquier caso, los receptores de este documento no deberán confiar exclusivamente en el mismo, antes de llevar a cabo una decisión de inversión. Ni el presente

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o resultados futuros. El precio de los valores o instrumentos o los resultados de las inversiones pueden fluctuar en contra del interés del inversor e incluso suponerle la pérdida de la inversión inicial. Solventis, así como sus respectivos directores o empleados, pueden tener una

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10 MAYORES POSICIONES

80,45% Renta Variable

19,55% Liquidez

1 2 3 4 5 6 7 Perfil de riesgo

CARTERA DISTRIBUCIÓN

GEOGRÁFICA RV DISTRIBUCIÓN SECTORIAL RV

VOLATILIDAD

GLOVERSIA EQUITY SICAV

EUROSTOXX 50

6,77%

13,39%

12,85%

HISTÓRICA

IBEX 35

RENTABILIDAD TOTAL

2018

ENE

GLOVERSIA EQUITY SICAV

EUROSTOXX 50

DIFERENCIAL VS EUROSTOX 50

IBEX 35

DIFERENCIAL VS IBEX 35

-6,74%

-13,47%

6,73%

-11,99%

5,25%

-2,72%

-2,78%

0,07%

-1,90%

-0,82%

0,58%

4,52%

-3,95%

-4,15%

4,72%

-2,72%

-2,78%

0,07%

-1,90%

-0,82%

Doble enfoque:

Cuantitativo: Algoritmo que selecciona los mejores activos a los cuales el mercado ha comenzado a reconocer su valor.

Cualitativo: Tras la selección del modelo cuantitativo y basado en un exhaustivo análisis fundamental por países, sectores y visitas a las compañías, se escogen los mejores títulos, los cuales se monitorizan constantemente.

• Principalmente eurozona, sin riesgo divisa.

• Gestión activa de la exposición al mercado.

• Cartera diversificada de valores.

• Sin restricciones de capitalización.

• Estrategia muy pragmática, donde se desinvierte si la compañía

FILOSOFÍA DE INVERSIÓN

DEPOSITARIO

GESTORA

ASESOR

MERCADO DONDE COTIZAN

COMPRA

CÁLCULO VALOR LIQUIDATIVO

Y LIQUIDEZ

Banco Santander

Gloversia Capital EAF

Mercado Alternativo Bursátil (MaB)

Diaria

Aportar a nuestro banco nombre de la SICAV y código ISIN, orden a valor l iquidativo

Solventis SGIIC

ISIN

COMISIÓN GESTIÓN FIJA

COMISIÓN GESTIÓN VARIABLE

COMISIÓN DEPOSITARÍA

1,35%

9% de los beneficios

0,08%

ES0169268036

* Comisión de gestión máxima del 2,25%

DATOS A 31/01/2020

1,417511 VALOR LIQUIDATIVO

POLÍTICA DE INVERSIÓN Global– Hasta 100% renta variable zona euro, resto l iquidez y renta fi ja a corto pazo

TOTAL

2020

HISTÓRICA

DESDE

25/07/2018

H30 Inversiones Sicav

Nueva Expresión Textil

Azkoyen

Adolfo Domínguez

Rovi

Allianz

Acciona

Solaria

Iberdrola

Iberpapel

TOTAL POSICIONES

9,57%

6,62%

3,80%

3,76%

3,18%

2,90%

2,76%

2,73%

2,39%

2,01%

56

TOTAL

2019

10,86%

24,78%

-13,92%

11,82%

-0,96%